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Introduction

Le risque est un lment prsent dans la plupart des dcisions d'investissement prises par une
entreprise ou un pargnant. En effet, il existe toujours une incertitude concernant les flux
montaires gnrs par un investissement financier et il convient donc de chercher estimer
ce risque support par l'investisseur ainsi que le rendement qui devrait lui tre associ. Le
modle d'valuation des actifs financiers (MEDAF), appel aussi CAPM (Capital Asset
Pricing Model) est un modle trs souvent utilis, aussi bien par les praticiens que par les
acadmiciens, pour valuer les rendements anticips d'quilibre sur n'importe quel actif risqu
sur le march.

Section 1 : LES MESURES DE RENDEMENT ET DE RISQUE D'UN ACTIF


FINANCIER
I MESURE DU RENDEMENT :
I-1 Mesure du rendement observ d'un actif :
Le rendement priodique (quotidien, hebdomadaire, mensuel, annuel) d'un actif se calcule
comme suit :

( Pt Pt 1 ) Dt
Rt
Pt 1
avec :

Pt prix d'un actif la fin de la priode t


Pt 1 prix d'un actif la fin de la priode t-1
Dt = le flux montaire pay par l'actif pendant la priode de dtention allant de t-1 t.
Cette formule sert calculer le rendement ralis (ex post) d'un titre alors que c'est le
rendement espr qui intresse un investisseur donn.

I-2 Mesure du rendement espr d'un actif :


Il est clair que dans une conomie donne, l'investisseur sera tent de dtenir plusieurs actifs
financiers et cherchera donc composer des portefeuilles. Le rendement espr d'un
portefeuille peut tre calcul comme suit :

n
E ( R p ) x1 E ( R1 ) x 2 E ( R2 ) ....x n E ( Rn ) xi E ( Ri )
i 1
avec :
n = le nombre de titres inclus dans le portefeuille
E(Ri) = le rendement de l'actif i inclus dans le portefeuille
xi = la proportion de la richesse totale de l'investisseur investie dans l'actif i.

II- MESURE DU RISQUE :

II-1 Mesure du risque d'un actif :


Le taux de rendement espr est insuffisant pour caractriser une opportunit d'investissement
et il faut tenir compte galement du risque, c'est dire de la variabilit du rendement de cet
investissement. La variance est souvent utilise comme mesure du risque et elle se calcule
comme suit :
n

Var ( Ri ) i2 P1 R1 E ( Ri ) 2 P2 R2 E ( Ri ) 2 ...Pn Rn E ( Ri ) 2 Pi Ri E ( Ri ) 2
i 1
Pi comme pondrations.

II-2 Mesure du risque d'un portefeuille :


Le calcul du risque d'un portefeuille fait intervenir 2 concepts importants: la variabilit du
rendement de chacun des actifs, mesure par les variances de ces derniers, ainsi que les
relations existantes entre les diffrents actifs composant le portefeuille. La dpendance entre
deux actifs est souvent mesure par la covariance ou encore le coefficient de corrlation
linaire. La covariance entre deux actifs.

Section 2 :generalit sur le medaf


I. lorigine du medaf :
Ce modle a t dvelopp par Sharpe(1964), Litner et Mossin (1965),constitue sans nul
doute la pierre angulaire de la finance moderne,il a t considrablement tudier depuis ses
premire dveloppements.

II. dfinition du medaf :


Cest un modle qui explique les taux de rentabilits de diffrents actifs en fonction de leurs
risques. Explique la ralisation de lquilibre du march par loffre et la demande pour chaque
titre. il permet de dterminer le rendement dun actif risqu par son risque systmatique.
III. les principales hypothses :
. Le MEDAF repose sur un certain nombre d'hypothses dont certaines semblent difficilement
acceptables; il ne faut pas cependant oublier que la validit d'un modle ne dpend pas du
ralisme de ses hypothses mais bien de la conformit de ses implications avec la ralit.
Dans tout ce qui suit nous supposons que:
Les investisseurs composent leurs portefeuilles en se proccupant exclusivement de
l'esprance et de la variance de rendement de ces derniers.
Les investisseurs sont averses au risque: ils n'aiment pas le risque.
Il n'y a pas de cot de transaction et les actifs sont parfaitement divisibles.
Ni les dividendes, ni les gains en capitaux ne sont taxs.
De nombreux acheteurs et vendeurs interviennent sur le march et aucun d'entre eux ne
peut avoir d'influence sur les prix.
Tous les investisseurs peuvent prter ou emprunter le montant qu'ils souhaitent au taux
sans risque.
Les anticipations des diffrents investisseurs sont homognes.
La priode d'investissement est la mme pour tous les investisseurs.

IV. utilisation du medaf et le coefficient de bta :


Le medaf Permet de dterminer quelle sera la prime de risque exig pour une action donn.
- on peut dduire le cot des capitaux propre ou lexigence de rentabilit des
actionnaires dune socit, ce cot des capitaux propre sert de taux dactualisation
pour les volutions des actions.
- Medaf permet dtablir la relation entre le risque encouru (la proportion dactions
risques dans le portefeuille et la rentabilit de portefeuille.
- A lquilibre du march; le taux de rentabilit espr dun actif financier est dtermin
par lquation suivante :
: mesure du risque systmatique de l'actif.
:la rentabilit espre sur le march.
: taux d'intrt sans risque (gnralement des emprunts d'tat).

: Reprsente la prime de risque du march, c'est--dire le surplus de


rentabilit exig par les investisseurs lorsque ces derniers placent leur argent sur le march,
plutt que dans un actif sans risque.

-le coefficient de bta :

Le est la volatilit de la rentabilit de l'actif considr rapporte celle du march.


Mathmatiquement parlant, elle correspond au rapport entre la covariance de la rentabilit de
l'actif et de la rentabilit du march et la variance du risque du march.

Dans le modle MEDAF (ou CAPM), on peut montrer que ce coefficient correspond
l'lasticit financire du risque du march par rapport au risque de l'actif:

o reprsente le risque du march (l'cart-type de ) et le risque de l'actif


(l'cart-type de la rentabilit attendue de l'actif). Ainsi, un actif reprsentant le march aura un
gal 1. Pour un actif sans risque, il sera gal 0.

CONCLUSION:
Le MEDAF est un modle qui tablit une relation linaire entre le rendement espr d'un actif
et son risque systmatique mesur par le bta. Ce modle repose sur un certains nombre
d'hypothses qui semblent difficilement acceptables. Notons que plusieurs extensions du
MEDAF ont t tablies afin de rendre le modle plus gnral.

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