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Christophe Thibierge

Comprendre toute
la finance Lessentiel de la finance
dentreprisepourtous
3e dition augmente

Un ouvrage
accessible
Toutes les notions
indispensables
Des outils
oprationnels
Les formules
essentielles
expliques
Christophe Thibierge
Professeur de finance ESCP Europe

Comprendre OUTE
T
la finance
Lessentiel de la finance
dentreprise pour tous

3e dition augmente
Table des matires

Mode demploi. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
Cet ouvrage: un grand repas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
Lapritif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
Le menu Des chapitres comme autant de plats. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
Les trous normands, sous forme dencadrs dans le texte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
Le digestif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Quelques conseils pralables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6

CHAPITRE 0. Introduction la finance. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7


La finance en trois questions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
Question 1 Comment trouver de largent? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
Question 2 Comment garder son argent?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
Question 3 Comment gagner plus dargent? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
Dfinition de la finance, le retour. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

CHAPITRE 1. Analyse financire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15


La comptabilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Les documents comptables. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Le compte de rsultat. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Un apart sur les amortissements et provisions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
Les marges. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
La capacit dautofinancement (CAF), premire approche du cash-flow . . . . . . . . . . . . 21
Le bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Lactif . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Le passif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
Les ratios de structure. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
Les ratios de liquidit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Le besoin en fonds de roulement (BFR) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
La prsentation financire du bilan. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34

VII
Comprendre toute la finance

Les rentabilits . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
La rentabilit des capitaux engags (ROCE) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
La rentabilit pour lactionnaire (ROE). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
Les flux de trsorerie (cash-flows). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41
Retour la capacit dautofinancement (cash-flow) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
Calcul du flux de trsorerie dexploitation (operating cash flow) . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
Synthse sur le cash-flow dexploitation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
Annexe. Deux prsentations comptables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47

CHAPITRE 2. La valeur de largent au fil du temps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53


Lintrt du taux dintrt. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53
Jouons avec les mathmaticiens: calcul dune valeur future (VF). . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
No future! Calcul dune valeur actuelle (VA) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
Faire des tudes et retarder son entre dans la vie active . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
Acheter son appartement avec un emprunt immobilier. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
Premier cas. Remboursement in fine. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63
Deuxime cas. Remboursement par amortissements constants . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
Troisime cas. Remboursement par annuits constantes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
Quelques formules simplifies (?), notamment lannuit constante. . . . . . . . . . . . . . . . 65
Le tableau damortissement dun emprunt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
Vers linfini et au-del, ou deux autres formules simplifies. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
Le placement dune somme dargent: les taux par priode. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
Conclusion provisoire: la courbe des taux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Les obligations. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
Quelques calculs sur les obligations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74
La courbe des taux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78

CHAPITRE 3. Choix dinvestissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79


Introduction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79
Quest-ce quun investissement? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
Les critres de choix dinvestissement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
La valeur actuelle nette (VAN). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
Le taux de rentabilit interne (TRI ou TIR). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83
Les critiques lencontre du TRI. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83

VIII

Le dlai de rcupration (ou payback) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84


Lindice de profitabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86
Synthse sous forme dapplication numrique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
Et si la VAN tait trompeuse? Le cas particulier de projets de dures diffrentes . . . . 88
La dtermination des cash-flows prvisionnels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89
Quelques rgles sur les cash-flows prvisionnels dun projet dinvestissement. . . . . . 90
Le droul dun projet dinvestissement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92
Lanalyse de sensibilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 102
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
Annexe. Le business plan (plan daffaires) dune socit en cration. . . . . . . . . . . . . . 108

CHAPITRE 4. Risque et rentabilit les portefeuilles boursiers. . . . . . . . . . . . . 125


Introduction: le risque en finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 125
Lactif sans risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 126
Lactif risqu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 128
La mesure du risque en finance: la volatilit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
Comment rduire le risque: combiner des actifs entre eux. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 132
La combinaison dun actif sans risque et dun actif risqu. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 133
La combinaison de deux actifs risqus: comment diversifier son risque. . . . . . . . . . . 136
Quelques formules. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 140
De lintrt limit des formules prcdentes une discussion. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 141
Le portefeuille de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 144
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 148
La courbe des portefeuilles risqus optimaux est la mme pour tous les investisseurs. . 148
Le portefeuille optimal est le mme pour tous les investisseurs
cest le portefeuille de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
La seule dcision personnelle consiste choisir la rpartition portefeuille
de march actif sans risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 149
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150

CHAPITRE 5. Cot du capital et politique financire . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151


Introduction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
Lexigence de rentabilit dune action. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
Le bta dune action. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 151
Lexigence de rentabilit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
Le modle dvaluation des actifs financiers (Mdaf ). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 156
La signification conomique des btas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 159

IX
Comprendre toute la finance

Le cot du capital. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 160


Premire intuition: le cot du capital est un cot de financement . . . . . . . . . . . . . . . . 160
Limpact des impts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
Le cot moyen pondr du capital (CMPC). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
Quelques points techniques sur le calcul du CMPC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 164
La politique dendettement et le CMPC. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
Si on vivait dans un monde sans impts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 166
Nous vivons (rappelons-le) dans un monde fait dimpts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 171
Il y a aussi les cots de faillite. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 172
La thorie du financement hirarchique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
La thorie du free cash flow . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 175
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 177

CHAPITRE 6. valuation des entreprises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179


Introduction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 179
La valeur de lentreprise. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
Valeur et prix . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
Valeur dentreprise, valeur de march. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
Lvaluation patrimoniale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 181
Lvaluation par les multiples. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
Les diffrents types de multiples. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
Quest-ce quune socit comparable?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
Les multiples boursiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
Lutilisation du PER en valuation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
Les autres multiples boursiers. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
Lvaluation par les cash-flows actualiss (DCF) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
Les deux formules gnrales dvaluation par les cashflows actualiss . . . . . . . . . . . . 194
La dtermination des cash-flows prvisionnels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 195
La dtermination des taux dactualisation dune valuation. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 202
Vers linfini et au-del! . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 205
valuation de Blue Steel par les deux mthodes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 207
Synthse sur les deux mthodes et les valeurs obtenues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 208
La somme des parties (sum of the parts, SOTP), ou un mlange des recettes . . . . 211
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 212
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 213

CHAPITRE 6 BIS. Bonus pour les furieux . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215


Introduction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 215
Propdeutique ontologique du bta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 216
Le bta conomique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
Le bta dune action . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 217
Comment mieux comprendre la politique financire? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 218
Le bta de la dette. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 219
La formation du bta des capitaux propres . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
Comment dterminer le bta dune entreprise non cote?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 222
Dsendetter le bta des capitaux propres. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
R-endetter le bta de lactif. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 225
Quelques applications utiles de ces formules . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
Mieux comprendre une socit cote. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
Calculer des risques au niveau des divisions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 227
Dterminer le bta des projets dinvestissement . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 229

CHAPITRE 7. La Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231


Introduction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231
Utilit de la Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 231
Lever des fonds. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 232
Faciliter les changes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233
Donner un prix aux choses. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 234
Les principales oprations en Bourse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
Les introductions en Bourse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 235
Les augmentations de capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 237
Le versement de dividendes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .240
Comment gagner de largent en Bourse. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 244
Lefficience des marchs financiers le concept et ses avatars . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 245
Les conflits dagence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 251
La finance comportementale. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
Finalement, comment gagner de largent en Bourse?. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 255
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 256

XI
Comprendre toute la finance

CHAPITRE 8. Gestion de trsorerie et gestion des risques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259


Introduction. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 259
Construire le budget de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 260
Les prvisions dactivit. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .260
Les dlais de rglement. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 261
La construction du budget de trsorerie. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 262
Lquilibrage du budget de trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266
Les moyens non financiers de gestion de la trsorerie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 266
Les financements court terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 267
Les refinancements court terme . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 268
Les placements court terme. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 269
Conclusion sur les financements et les placements. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270
La gestion des risques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270
Les diffrents types de risque. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 270
Les diffrents moyens de grer les risques. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 274
Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 284
Rsum. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 285

CHAPITRE 9. Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287


La finance simplifie trop les choses. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 287
On ne cre pas de valeur avec un tableur, mais en allant sur le terrain. . . . . . . . . . . . . 287
Une action cote en bourse nest pas seulement un ludion lumineux sur un cran. . . . . 288
La finance complique trop les choses. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288
La financiarisation de lconomie: transparence ou opacit? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 288
La maldiction du roi Midas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 289
Il faut revenir aux bases. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290
La finance est une fonction de support et non un but en soi. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290
Le bon sens est une denre rare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 290
Tout nest pas que finance dans la finance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
Ne jamais oublier les impts. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
Ne jamais oublier llment humain . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 292
pilogue. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 294

Index. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 297

XII
Mode demploi

Entirement inoffensif sil est utilis conformment au mode demploi.


Philippe K. Dick, Ubik, 10-18 no 3034, p.104.

Cet ouvrage a pour but de vous faire comprendre la finance de manire progressive, image1
et dcomplexe. Pour viter la lassitude, les chapitres alterneront entre des prsentations
de concepts, des illustrations, des dialogues et des rsums (en alexandrins). Nous allons
prsenter dabord la structure de louvrage puis quelques conseils pralables.

Cet ouvrage: un grand repas


Lapritif
Le chapitre dintroduction la finance est cens servir dapritif, au sens
littral du terme: donner faim. Il sagit de prsenter ce que recouvre la finance,
et en quoi les questions financires sont intressantes autant pour crer de
la valeur que pour mieux comprendre les entreprises et leurs stratgies.

Le menu Des chapitres comme autant de plats


Aprs lintroduction, ce livre est compos des chapitres 1 9 qui sont
autant de plats dguster. Comme dans un festin, la progression est cense
tre logique, sans indigestion. Des pauses (trous normands, cf. ci-dessous)
sont prvues dans chaque chapitre. Il est toujours possible de sauter un cha-
pitre car des notes de bas de page renvoient aux notions utiles. Lordre des
chapitres est le suivant:
Chapitre 1. Pour prendre une analogie scolaire, il sagit dabord dapprendre
lire. De mme que les tudes de mdecine commencent par lanatomie,
pour commencer comprendre la finance, il faut dabord apprendre lire et
analyser la performance passe dune entreprise. Pour cela, ce chapitre fait
le lien entre des documents comptables et les premiers concepts financiers.

1. Cet ouvrage est dlicatement maill de citations issues de chansons ou de livres qui, linstar de
MonsieurJourdain, parlent de finance sans le savoir. En citant outrance, lauteur na pas le sentiment
demprunter, mais bien plutt de rembourser ces auteurs ou compositeurs de qualit. Nhsitez donc pas
acheter leurs uvres, merci pour eux!

1
Comprendre toute la finance

Chapitre 2. Une fois que nous savons mieux lire la performance passe,
nous pouvons commencer raisonner sur le futur. Ce chapitre prsente
les outils qui permettent de comparer des sommes dargent perues, ou
dbourses, au fil du temps, et ceci mme des chances lointaines.
Chapitre 3. Une mise en pratique des notions prcdentes consiste r egarder
des projets dinvestissement et leurs donnes prvisionnelles. Le chapitre 3
prsente les outils qui permettent de choisir entre plusieurs investissements
possibles, par exemple, des projets dinvestissement avec des tailles, des
dures ou des risques diffrents. Lannexe du chapitre traite spcifiquement
du business plan prvisionnel (pour une start-up, par exemple).
Chapitre 4. Une des grandes questions souleves par le chapitre 3 porte
sur la mesure des risques. Il va falloir deux chapitres pour rpondre cette
question. Le chapitre 4 prend une approche boursire pour dfinir ce que
sont les diffrents risques, et comment ils forment des couples passionns
avec les rentabilits au sein de portefeuilles boursiers.
Chapitre 5. Aprs lapproche par les marchs financiers, nous repassons
une vision dentreprise, toujours dans loptique de mesurer les risques.
Il sagit dans ce chapitre de comprendre les avantages et les risques de
lendettement, et c omment la politique financire influe sur le cot du
financement des entreprises. Ce chapitre montre le lien entre le risque et
lexigence de rentabilit, et comment calculer celle-ci.
Chapitre 6. Sur la foi des concepts prcdemment voqus (prvisionnels
de cash-flows, actualisation sur longues priodes, primes de risque), le
chapitre 6 permet daborder les diffrentes manires dvaluer une entre-
prise et de mettre en pratique les outils prcdemment voqus.
Chapitre 6 bis. Uniquement pour les gourmands, les insatiables, ce cha-
pitre approfondit les concepts voqus au chapitre 6 avec des questions
trs pragmatiques sur lvaluation des entreprises et la dtermination des
exigences de rentabilit.
Chapitre 7. Derrire tous ces calculs, il y a des marchs, cest--dire, en
fait, des tres humains. Ce chapitre parle de la Bourse, de son utilit, et
voque quelques crpages de chignon sur la prtendue efficience des
marchs financiers. Esprits sensibles, passez votre chemin, esprits forts,
afftez vos fourchettes.
Chapitre 8. Le dernier chapitre revient une optique trs terre--terre :
la gestion de la trsorerie. Il sagit ici dviter les cessations de paiement,
de mesurer les risques court terme et de dvelopper des stratgies de
couverture.

2
Mode demploi

Enfin, nous terminons par linvitable conclusion (chapitre 9).

Les trous normands, sous forme dencadrs dans le texte


Mme avec la meilleure volont du monde, tout lecteur se lasse et sendort
au bout dun certain temps; mme avec la meilleure pdagogie du monde,
tout professeur devient ennuyeux. Voil pourquoi au sein de chaque cha-
pitre sont prvus des trous normands rcratifs, histoire de continuer parler
finance sans en avoir lair. Ces trous normands prennent la forme dencadrs,
et sont de cinq sortes, dtailles ci-dessous.

Dialogue
Initialement appels dialogues socratiques1, ces encadrs permettent
de rajouter des prcisions, le plus souvent sur la comprhension des concepts.
En voici un exemple:

Dialogue
Ben
: 
En fait, cela permet au lecteur de retrouver ses propres
interrogations?
Jerry: Les siennes, ou dautres quil naurait pas eues. Cela peut servir aussi
critiquer les concepts prsents.

Jargon et les jargonautes

Pourquoi donc, reprit le Syrien, citez-vous un certain Aristote en grec?


Cest, rpliqua le savant, quil faut bien citer ce quon ne comprend point du
tout dans la langue quon entend le moins.
Franois-Marie Arouet dit Voltaire, Micromgas, 1752, chapitre VII.

Un dictionnaire est un ouvrage qui se mord la queue (ce qui est toujours
douloureux), car il dfinit des mots avec dautres mots. Nous avons le mme
problme dans toutes les disciplines. Plus on utilise du jargon, plus on a lair
comptent. Pour entrer dans le cnacle de ceux qui savent, il faut matriser ce
jargon. Et part les mdecins et les avocats, il ny a pas pire jargonneur quun
financier, le milieu de la finance usant et abusant des anglicismes. Voil pour-
quoi fleurissent dans cet ouvrage des petits encadrs comme le suivant.

1. Jusqu ce que lditrice, cette Madame Je-sais-tout, dise que ce ntait pas cela, un dialogue socra-
tique

3
Comprendre toute la finance

Jargon et les jargonautes


Le PnL (prononcer Pinll) est un barbarisme bref pour dsigner le profit n loss sta-
tement, cest--dire le compte de rsultat dune socit. En gros, les ventes et autres
recettes de lanne moins les dpenses et autres charges de lanne. Tout a pour a.

Tranche de vie
La tranche de vie est une illustration un peu foutraque pour prsenter une
situation et susciter une ou des question(s). Un petit encadr sera plus clair.

Tranche de vie
Gisle vient de gagner 1000 au Loto. Elle hsite entre combler son dcouvert (taux din-
trt : 10 %) ou placer largent sur un livret dpargne 2 %. Elle doit alors r aisonner en
cot dopportunit, en cherchant la meilleure opportunit parmi ces deux choix 1 .

Bote images
Parfois, une explication textuelle ne suffit pas. Une analogie peut permettre
de complter la prsentation dun concept. Par exemple, quand on dit que
deux entreprises ont fusionn et que cela dgage des synergies, quest-ce que
cela signifie?

Bote images
Prenons le cas de Rolf. Il est clibataire et vit dans un deux-pices, et il se tape de faire
les courses toutes les semaines. Pnlope est aussi clibataire, et elle a les mmes
problmatiques. Imaginons que Rolf et Pnlope tombent amoureux et emmnagent
dans un trois-pices. Chacun paiera moins de loyer, les courses seront plus rapides
faire, le couple ne paiera plus certaines choses en double (abonnement tlphonique,
assurance habitation), et lamour leur donnera des ailes pour des projets deux.
Cest a, la synergie.

Pige c (PAC)
De temps en temps, lauteur mentionne une erreur souvent commise, et
qui mrite de faire attention.

1. Que ceux qui ont rpondu placer 2% lisent le chapitre 2. Pour ceux qui ont rpondu correctement,
rpondez maintenant cette question: la dcision aurait-elle chang si Gisle avait pu aussi investir dans
une action qui a un bta de 0,5? Ah, on fait moins les fiers, hein? Alors lisez les autres chapitres sil vous plat.

4
Mode demploi

Pige c (PAC)
Un cadre dbord fait un dtour (dure: 10 minutes supplmentaires) pour aller cher-
cher de lessence une station-service qui propose des meilleurs tarifs. Il y a bien une
conomie (5centimes deuro par litre, soit 0,0550litres =2,50), mais rapporte au
temps pass (1/6e dheure), cela nen vaut pas la peine sauf si le cadre est pay moins
de 15 de lheure!

Le digestif
En dehors des trous normands (encadrs) censs faire passer plus facile-
ment certains concepts indigestes, vous avez la possibilit de vous connecter
un site Web1 qui contient les exemples et les cas de ce livre. Cela a une infi-
nit davantages:
fournir des outils prmchs (ce qui facilite la digestion, tous les bbs
oiseaux vous le diront);
favoriser lapprentissage par la pratique;
rduire le nombre de pages du livre (pour rpondre une prire lar-
moyante de lditeur), ce qui rduit le cot de production, et donc le prix
de vente, heureux veinards2.

Quelques conseils pralables


1. Les chapitres essaient dexpliquer clairement les diffrents concepts de la
finance, classs par thmes. Plus on avance dans un chapitre, plus on va
loin (ou profond). Si vous dcrochez, laissez reposer quelque temps, puis
reprenez le chapitre au dbut, et recommencez.
2. Forcment, plus on avance dans un chapitre, et plus on fait de la finance.
Donc cest de moins en moins poilant. Mais cest aussi de plus en plus int-
ressant, et rentable, eu gard au prix drisoire de ce livre. Ces deux points
sont pour vous dire Si vous ne vous sentez pas laise pour tout lire, il
vaut mieux lire le premier quart de tous les chapitres plutt que le premier
quart du livre.
3. Lapprentissage ne se fait pas que par la lecture, mais aussi par la pratique.
Utilisez les exemples fournis, tlchargez les tableaux de calculs, prenez
des situations dans votre vie professionnelle ou personnelle pour appli-
quer ce que vous croyez savoir.

1. Voir www.comprendretoutelafinance.com
2. Pour une raison de place (cf. jrmiades de lditeur), lauteur vitera les redondances comme vei-
nards et veinardes. Mais tel Alain Delon, quand il parle, lauteur embrasse tout la fois les hommes et les
femmes.

5
Comprendre toute la finance

4. Les premiers chapitres sont relativement indpendants. Mais plus on pro-


gresse dans louvrage, plus on se rend compte quen finance, tout est li.
Ainsi, autant vous pourrez aborder le chapitre 2 sans rien connatre lana-
lyse financire (traite dans le chapitre 1), autant si vous navez pas lu et
appris certains concepts danalyse financire, il vous sera trs difficile de
comprendre les cash-flows prvisionnels (chapitre 3 Choix dinvestisse-
ment, ou chapitre 6 valuation dentreprise).

Conclusion
Lauteur na pas encore les moyens de sacheter une tour divoire, et le
dplore. Aussi, dans lattente, il reste la disposition des lecteurs pour toute
erreur ou incomprhension, par mail: thibierge@escpeurope.eu ou via le site
Web de louvrage (www.comprendretoutelafinance.com).

6
Introduction la finance
0
Un commencement est un moment dune dlicatesse extrme
Princesse Irulan Corrino, premiers mots du film Dune,
de David Lynch (1984).

Quand on parle de finance Candide, des images se forment sponta-


nment dans sa tte. Il voit des cadres suprieurs tristes et gris, avec une
calculatrice la place du cur, ou encore des boursicoteurs enfivrs, phar-
macodpendants de la moindre information, et qui, daprs ce quils disent,
gagnent normment dargent. Alors, la finance, cest quoi ? Une science
froide et rationnelle, parfaitement modlise, alors mme que le monde qui
nous entoure explose dincertitudes? Ou bien au contraire, le terme finance
ne recouvrirait-il quune suite de tuyaux, de trucs, mi-chemin entre la plom-
berie (comptable) et la divination hallucinogne? Ne serait-ce quun tissu de
croyances aussi impalpables que des bulles (spculatives)? Il faudrait dfinir
ce quest la finance.

La finance en trois questions


Toute la finance peut tre rsume en trois questions presque existen-
tielles, en tout cas, dsesprment humaines:
(1) Comment trouver de largent?
(2) Comment garder son argent?
(3) Comment gagner plus dargent?
Mais comme nous navons pas rajout tout prix ces trois questions,
cela veut dire, par exemple, que lon nest pas prt gagner de largent tout
prix: il faut mesurer les avantages et inconvnients de ces choix, car il y a des
limites nos dcisions. Et cest dans cette mesure des avantages et risques
que peut se rsumer toute la mcanique des dcisions financires. Toute per-
sonne qui doit prendre une dcision financire obit en fait une question

7
Comprendre toute la finance

unique, comme un Big Bang lorigine de toutes les questions financires, et


qui est: Est-ce que cela en vaut la peine?
Tout cela ne fait pas encore une dfinition acadmique de la finance, car
il faudra dfinir les termes, mais cela nous permet de voir que les dcisions
financires sont en fait des arbitrages, cest--dire des choix entre plusieurs
possibilits. Toute la comptence du financier consistera alors :
dresser la liste des diffrents choix, en essayant de ne pas en oublier;
fixer un ordre de priorit, pour dterminer que certains choix valent plus
la peine que dautres.
Reprenons nos trois questions, pour essayer den faire merger une dfinition.

Question 1 Comment trouver de largent?


Le monde a toujours t spar entre ceux qui ont de largent, et ceux qui
en ont besoin. Dans une conomie dveloppe, ceux qui ont de largent sont
les mnages (avec leur pargne) et les institutions financires (banques, com-
pagnies dassurance). Ceux qui ont besoin dargent sont essentiellement les
entreprises et ltat (mais les mnages peuvent aussi avoir besoin dargent.
Certains acteurs sont en mme temps demandeurs et dtenteurs dargent).
Il y a deux manires de faire correspondre loffre (ceux qui ont de largent)
la demande (ceux qui en ont besoin). Pour fixer les ides, ayons recours
lencadr Bote images.

Bote images
Sgolne est ne Neuilly, et son papa a du bien (un appartement de 300m, un
manoir en Sologne, un vignoble, plus quelques comptes bancaires dbordants). Rafi
est n en Seine-Saint-Denis, et aimerait avoir du bien (pour linstant, il a un tlphone
portable, sur lequel son banquier lappelle au sujet de son dcouvert). Imaginons un
mariage entre Sgolne et Rafi. On peut imaginer deux types de mariage: le mariage
arrang (par les parents, le vicaire de la paroisse, ou le mufti de Bobigny), ou bien le
mariage libre. Dans le mariage arrang, ce sont des intermdiaires qui ralisent le
rapprochement entre la consentante bien dote, et le consentant ncessiteux. En
contrepartie, ces intermdiaires demandent la rmunration de leur intermdiation
(production de petits-enfants, denier du culte, agneau rti). Dans le mariage libre,
Sgolne et Rafi disent foin de ces tutelles, il y a plus conomique: convolons sans
intermdiaire. Dans cette opration dsintermdie, il y a beaucoup moins de frais
(mais le risque augmente peut-tre).

Il en va de mme pour les marchs de capitaux: dans un march intermdi,


les mnages ne peuvent pas directement apporter leur pargne aux entreprises,

8
Introduction la finance

il faut passer par un intermdiaire. Par exemple, les mnages placent leur argent
sur un compte bancaire (rmunr ou non), et la banque prte cet argent aux
entreprises, en prenant une marge dintermdiation. Les compagnies dassu-
rance sont aussi des intermdiaires, qui collectent des primes dassurance,
et les investissent sur les marchs financiers. Si, comme Sgolne et Rafi, un
mnage veut se passer dintermdiaire, il peut allouer directement son pargne
aux entreprises (en souscrivant leurs actions, cest--dire en devenant inves-
tisseur dans lentreprise). Un des acteurs de cette dsintermdiation est le
march financier, qui met en relation directe les dtenteurs et les demandeurs
de capitaux.
Il sensuit quune entreprise a deux manires de trouver de largent:
De manire intermdie, elle peut solliciter des banquiers ou des institu-
tions financires (des fonds dinvestissement par exemple). Ces interm-
diaires ont de largent quils ont collect, et quils sont prts rinvestir,
moyennant une rmunration.
De manire dsintermdie, une entreprise peut mettre des titres pour
rentrer en contact directement avec les mnages (elle offre ses titres au
public), ou avec les banques et institutions financires. Chaque investis-
seur individuel pourra alors choisir auprs de qui il apporte son argent, et
dans quelles proportions.
Cela tant pos, un mnage (ou un fonds dinvestissement) ne va pas
investir dans une socit nimporte quelles conditions : il aura des exi-
gences. Cest ce que nous allons voir dans les questions 2 et 3.

Question 2 Comment garder son argent?


Cette question peut surprendre: une poque o chacun cherche faire
fructifier son patrimoine, pourquoi se limiter uniquement garder largent
de dpart, et pourquoi ne pas aller directement la question 3? Tout simple-
ment pour faire apparatre notre ennemi sculaire: le risque.

Tranche de vie
Mani le Solitaire na pas de femme, pas denfants, et gagne bien sa vie. Comme il a des exc-
dents, il place toute son pargne en Bourse. Quand Mani gagne, il est content, cest pour
cela quil a jou; quand Mani perd, il se console en ouvrant une bouteille de champagne, mais
part la gueule de bois, il ne subit pas de squelle majeure. Par opposition, Sid le Prolifique a
une femme et 6 enfants (dont des tripls, adolescents). Sid laisse toute son pargne sur un
compte, dormir, parce quil ne peut pas se permettre de perdre son pargne. Il sait quil y a
un manque gagner, mais il nest pas prt prendre des risques. Sil investissait en Bourse

9
Comprendre toute la finance

et quil perdait 1, il faudrait choisir: se battre contre le lyce ( qui il ne pourra pas rgler la
cantine des tripls), ou sa femme (qui, de temps en temps, fuit lambiance tribale pour aller
se ressourcer dans un club de gym), ou la femme de mnage (qui rclame un nouvel aspirateur,
et une augmentation de ses gages). Sid na pas envie de se compliquer la vie, et il est joyeu-
sement prt abandonner un profit si cela rduit son risque budgtaire et ses insomnies.

Garder son argent sans le faire fructifier peut donc tre une dcision trs
rationnelle, et correspondre un objectif financier dfendable. La question
nest donc pas Dois-je absolument investir? mais plutt partir de quel
niveau de risque vais-je refuser dinvestir?. Le risque, et notre capacit le
mesurer, reprsentent donc une dimension majeure des dcisions financires.

Question 3 Comment gagner plus dargent?


Antonio: Votre or et votre argent sont-ils des brebis et des bliers?
Shylock: Je ne saurais vous dire. Mais je les fais se reproduire aussi vite.
William Shakespeare, Le marchand de Venise, 1598, acteI, scne 3.

Voil une question intressante, qui va nous occuper pendant lessentiel de


cet ouvrage. La rponse cette question est simple, elle tient en quelques ides:
Pour gagner plus dargent, il faut prendre des risques. Ces risques peuvent
tre faibles (je dcide de placer mon argent la Caisse dpargne) ou le-
vs (jinvestis dans les actions dune socit de prospection minire brsi-
lienne dans le Mato Grosso).
Le gain dargent, exprim sous forme de rentabilit, doit tre compar aux
risques que lon a pris. On appelle cela le couple risque-rentabilit. Ce qui
compte, ce nest donc pas la rentabilit absolue dun investissement, mais
la rentabilit compare au risque qui a t pris.

Dialogue
Ginger: H, Fred, jai investi mon argent, et jai gagn du 6% par an, l
o la Caisse dpargne ne rapporte que du 3%. Ne trouves-tu pas
que jai t un excellent financier?
Fred: Je nen sais rien, tu ne me dis pas dans quoi tu as investi ton
argent.
Ginger: Il sagit dune socit qui recherche du ptrole sous la banquise, au
ple Nord. Les transactions avec les Inuits se font en peaux de castor.
Fred: Bien. Tu supportes donc un risque dincertitude sur les rsultats
de la prospection, un risque sur les cours du ptrole, un risque
sur les cours de la peau de castor, sans parler de lloignement

1. Cela arrive des gens trs bien, mme si peu dentre eux lavouent

10
Introduction la finance

gographique, des risques environnementaux, des attaques dours


polaires, et des rhumes. 6% de rentabilit pour tous ces risques,
cest de la gnognote.
Ginger : Mais mais mais alors, combien aurais-je d exiger comme rentabilit
pour cet investissement?
Fred: La finance rpond cela. Une trs grande partie de la finance
consiste quantifier les risques, et leur faire correspondre
lexigence de rentabilit ou la prime de risque correspondante.
Ginger: Alors 6% de rentabilit, cest nul?
Fred: Cela dpend du risque de linvestissement. Une socit trs sre, sur
un march matris, et sans grand risque, pourrait probablement
satisfaire ses investisseurs avec 6% de rentabilit par an.
Ginger: Ne peux-tu men dire plus?
Fred (souriant): Combien dheures es-tu prt investir? Et quelle est ton
esprance de rentabilit sur cet investissement intellectuel? En
bref, est-ce que cela en vaut la peine?

Pour gagner plus dargent, la solution est simple: investir dans des projets
qui offrent un niveau de rentabilit satisfaisant, compte tenu de leur risque.
La difficult rside dans lapplication de cette mthode: comment quantifier
la rentabilit? Quest-ce que le risque? Comment mesurer le niveau de risque
dun investissement? Quelle relation tablir entre ce niveau de risque et le
niveau de rentabilit correcte exiger ? Ce sont des questions passion-
nantes que nous allons traiter au fil de cet ouvrage.

Dfinition de la finance, le retour


La finance se proccupe des ressources montaires. Cette discipline traite
de lobtention des ressources montaires, de leur investissement, et de leur
redistribution, au fil du temps et en prsence de risque. Voil.
La finance se pratique dans plusieurs domaines: la finance dentreprise
dans les entreprises, la finance de march sur les marchs financiers, les
finances publiques au sein des tablissements publics et collectivits terri-
toriales, les finances personnelles entre la cuisine et la chambre coucher.
Dans la presse conomique, les informations concernant les entreprises sont
lgion. Nous allons donc donner quelques bases de vocabulaire et de com-
prhension notre lecteur impatient.

Tranche de vie
Le pre Franois dcide dacheter un terrain de 1 000 m pour cultiver du bl. Il a de
largent, mais pas assez. Il demande son beau-frre, Jovial, et son beau-pre, Onsime,

11
Comprendre toute la finance

de participer. Pour un terrain qui vaut 100, le pre Franois a apport 70 de capital,
Jovial a contribu hauteur de 20, et Onsime a claqu 10. Ces trois protagonistes sont
copropritaires ou actionnaires du terrain, la hauteur de leurs apports: le pre Franois
dtient 70% du terrain, etc. 1 Il sagit maintenant dacheter des machines, et des semences
de bl: la Banque Root propose aux trois actionnaires de leur prter 50 de plus. Le matriel
et le stock sont achets, et le pre Franois se met au travail. Un an aprs, le pre Franois
a des ampoules aux mains, des courbatures dans le dos, et du bl dans son champ. Sur
la rcolte, il prlve un montant de bl pour payer les intrts de la dette, et un autre
montant pour payer limpt. Il lui reste une rcolte nette, ou un rsultat net. Une partie de
ce rsultat net peut tre distribue. Par exemple, on distribue 10% de la rcolte: on verse
70 kg de bl au pre Franois, 20 kg Jovial, et 10 kg Onsime. On parle de dividende.
Chacun des actionnaires peut utiliser ce dividende pour faire son pain (consommation), ou
revendre son bl au march pour placer largent (rinvestissement).

Le reste de la rcolte, ce qui na pas t distribu, est mis dans un silo en


rserve. Ce sont ces rserves de semences qui permettront de rensemencer
le champ lan prochain, ou qui seront revendues par la socit pour acheter
de nouveaux outils agricoles.

Dialogue (et un peu de jargon)


Candide: Mais qui appartient le terrain? Le banquier a-t-il un droit
dessus?
Sophia: Le terrain appartient aux actionnaires, uniquement, et ils en sont
copropritaires. Et encore plus fort, les machines et les stocks ont
t financs par le banquier, mais ce sont les actionnaires qui sont
propritaires de ces actifs. Le banquier nest pas propritaire, il a
lou du capital en change dun loyer.
Candide: Quels sont les droits du banquier?
Sophia: Exiger le respect de son contrat. Il doit tre pay en loyer annuel
(lintrt) et tre rembours de son emprunt (le principal) dans les
dlais prvus par contrat. Si la socit ne respecte pas le contrat,
elle est dite en dfaut, et le banquier peut recourir la loi pour se
faire payer.
Candide: Mais qui est exactement la socit?
Sophia: La socit est une personne morale, cre juridiquement par les
actionnaires. Comme une personne physique, elle peut embaucher,
passer des contrats, tre mise en faillite; elle paie des impts, est
dclare la Scu, en revanche, elle ne va jamais chez le mdecin,
au cinma ou au bistrot.

1. Pourquoi le pre Franois na-t-il pas achet 700 m tout seul dans son coin? Parce que pour un terrain,
comme pour une entreprise, il y a une question de taille minimum pour que cela soit intressant. Donc il
faut sassocier dautres investisseurs.

12
Introduction la finance

Candide: Comment les actionnaires prennent-ils des dcisions conjointes?


Sophia: Exactement comme une assemble de copropritaires. Ils se
runissent en assemble gnrale, gnralement une fois par an,
ils ont un ordre du jour et votent des dcisions, au prorata de leur
poids dans linvestissement.
Candide: Une fois par an? a nest pas trs pratique, si on veut voter lachat
dun nouveau crayon
Sophia: Cest pour cela que les actionnaires recrutent (nomment) un
dirigeant, qui peut tre actionnaire ou non de la socit, et qui
va prendre les dcisions courantes, et en rendre compte aux
actionnaires.
Candide: Une socit peut-elle mourir?
Sophia: Elle peut tre suicide, cest--dire que les actionnaires dcident de
sa liquidation: on revend tous les actifs, on rembourse les dettes,
et le solde (la situation nette) ira aux actionnaires (pre Franois:
70% de la valeur, Jovial 20%, Onsime 10%). Ou bien elle peut tre
absorbe, cest--dire rachete par une autre socit, et intgre
dans cette socit. Quand Candide mange un steak, la socit Steak
disparat en tant que telle, et Candide devient plus fort

Rsum
Quest-ce donc que cette chose quon appelle finance?
Un ensemble de mots et de calculs obscurs?
Une faon de prdire et grer le futur?
Est-ce un art ou plutt a-t-elle statut de science?
La finance avant tout, cest trouver de largent
Le protger et puis penser le faire crotre,
En vitant gourous et traders idoltres,
Prospecter lunivers des projets mergents.
Rien ne vaut pourtant de sesquinter la sant
Il faut une affaire sre, sans se faire des soucis
Mais quand on monte au feu, il y a du roussi,
Le risque mritant sa rentabilit.
Apprendre quelques rgles, exercer son bon sens,
Cela mrite un livre et quelques exercices,
Pour comprendre la CAF ou bien les bnfices,
Car quest-ce que lon jargonne, au sein de la finance!

13
Comprendre toute la finance
3e dition augmente
Le Thibierge vous fera dcouvrir la finance de
manire progressive et sans complexe.
Les lecteurs ont aim :
Particulirement pdagogique, clair et accessible,
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les investissements et leur rentabilit, la gestion ue, amus
cest ludiq mble
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financement, lvaluation des entreprises, la Bourse, es expos
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nombreuses illustrations, ses passages dialogus et
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Cet ouvrage propose un site ddi :


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dagogique
aux rfrences
Christophe Thibierge est Professeur de finance humor istiques,
en passant par
ESCP Europe depuis plus de 20 ans. Il est la mise en form
e.
notamment responsable du cours dAnalyste
financier au niveau Master, et responsable du
cours de finance en MBA Executive.
illustration de couverture : jr_casas/Fotolia

isbn : 978-2-311-40297-1

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