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GESTION FINANCIRE
Plan du cours :

o Sance 1 : Gnralits sur la finance de lentreprise.


o Sance 2 : Les dcisions dinvestissement dans lentreprise.
o Sance 3 : Les critres de choix dun projet dinvestissement.
o Sance 4 : Les techniques de calcul (exercices).
o Sance 5 : Les dcisions de financement.
o Sance 6 : Les critres de slection des modes de financement.
o Sance 7 : Exercices sur le cot dune source de financement.
o Sance 8 : Contrle.
o Sance 9 : Le choix dune structure optimale de financement.
o Sance 10 : Exercices dapplication.
o Sance 11 : Le plan de financement.
o Sance 12 : Limpact des dcisions de financement sur la trsorerie (Exercices).
o Sance 13 : Synthse et prparation pour lexamen.
o Sance 14 : Examen Final.

GNRALITS SUR LA FINANCE DE LENTREPRISE


Domaine de la finance de lentreprise.
Circuit financier et cration de la valeur.
Limportance du diagnostic financier.

I. Domaine de la finance de lentreprise :

La mondialisation des marchs de la concurrence, volution des besoins et des habitudes


de consommation, innovations technologiques, Face ces dfis, lentreprise doit adopter
de faon rgulire son mode dorganisation et daction. La finance occupe actuellement une
place centrale dans les diffrents aspects de la vie conomique du fait que la plupart des
dcisions et des vnements, vcus par tout agent conomique, ont une traduction
financire.

On parle, en gnral, de finance dentreprise pour couvrir un ensemble de dmarches et


disciplines dont lobjet est le phnomne de finance. Autrement dit, sont senses appartenir
au domaine de la finance dentreprise, toutes oprations et tches lis dune part la lev
des fonds ncessaires au dveloppement de lentreprise et dautre part au centrale de la
conformit de lusage de ces fonds aux objectifs de lentreprise.

Les axes prioritaires de la finance dentreprise :

La communication pdagogique : Comprendre lvolution et les attentes des marchs


financiers (celle des actionnaires) et les faire partager.
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La liaison entre stratgie et finance.


Un systme de contrle de gestion simple.
La gestion des risques financiers moyen et long terme.

La fonction financire au sein de lentreprise est considre comme lappareil


organisationnel charg de la gestion financire.

Alors quest-ce que la gestion financire ?

La gestion financire consiste en un certain nombre de dcisions qui sont des dcisions
prstratgiques de politique financire et des choix dinvestissement jusqu celles purement
technique de gestion de trsorerie mais dans tout les cas la dmarche financire est
semblable, il sagit damliorer la rentabilit de lentreprise tout en contrlant son risque.

Efficacit et Efficience :

Lefficacit implique la ralisation dobjectif.


Lefficience implique la ralisation de lobjectif mais quel prix.

Diagnostic financier et diagnostic densemble : diagnostic financier constitue un volet


important du diagnostic densemble.

Rle dinformation et de communication.


Comprendre lvolution passe de lentreprise.
Juger son potentiel de dveloppement.
Contraintes majeurs de lanalyse financiers.
La maximisation de lanalyse financire.
Les proccupations de la solvabilit.

Le raisonnement financier :

Son objectif est la cration de la valeur et donc lenrichissement des actionnaires. Ses
dimensions : la rentabilit et le risque. Ces deux dimensions conditionnent lensemble des
dcisions financires.

II. Le modle du circuit financier :


Cycle dinvestissement

Cycle de financement

Acquisition dimmobilisation :
2 1
-Fond.
a Dcideur -Apport personnel.
-Incorporelle. 2
-Organisme financier
-Corporelle.
3

Flux de cession Rinvestissement


2
4
b
b

Cycle demploi Etat 4 Remboursement de dette.


3
a Rmunrer les actionnaires.
Flux de liquidit dexploitation
1 : Le flux de financement.

2a : Le flux dinvestissement.

2b : La cession.

4a et 4b : rmunration et remboursement des cranciers.

Le circuit financier et la cration de valeur : Le principe sous-jacent au circuit financier est


celui de la cration de la valeur.

III. Les cycles financiers :


1. Le cycle dinvestissement :

Linvestissement est toutes dpenses qui conduisent lacquisition ou la cration dun


actif en vue de crer de la valeur.

Le cycle dinvestissement dsigne toutes les oprations relatives lacquisition ou la


cration de moyens ou de produits corporels, incorporels ou financiers. Il englobe galement
les moyens dexploitation qui sont accessoires linvestissement principal. Le cycle
dinvestissement est par dfinition un cycle long.

2. Le cycle de financement :

Il correspond aux oprations de financement du cycle dinvestissement.

La dcision daugmenter le capital ou de contracter un emprunt fixe la structure de


financement de lentreprise pour plusieurs annes, il sagit donc de ressources stables.

Les ressources et les emplois longs sont qualifis dacycliques. En ralit, ce nest vrai que
dans le court terme. Le financement et linvestissement sont soumis des cycles mais il sagit
de cycle de longue dure.

3. Le cycle dexploitation :

Stock Transformation Stock


Produit Finis Matire Premire

Achat de matire
Vente premire

Client Fournisseur
Trsorerie
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Encaissement Dcaissement

LES DCISIONS DINVESTISSEMENT DANS LENTREPRISE


La politique de croissance et de la continuit de lentreprise repose sur lacquisition du
capital fixe de production et de commercialisation ce qui se traduit financirement par
laffection des ressources des emplois long terme. La dcision dinvestir ou dimmobiliser
des capitaux long terme est une dcision importante se caractrisant par un manque de
flexibilit.

Linvestissement engage lentreprise sur une long priode, la plupart des dcisions
dinvestissement sont irrversibles. La dcision dinvestissement influence et dtermine,
dans une large mesure, la classe de risque et la rentabilit de lentreprise.

Dans ce contente, le gestionnaire doit optimiser lutilisation des ressources de lentreprise


de faon naccepter que les projets qui sont susceptibles daugmenter la valeur de
lentreprise et par consquent contribuer maximiser la richesse des actionnaires.

I. Les diffrents types dinvestissement :

Linvestissement cest lchange dune somme dargent prsente et certaine contre


lesprance des revenus futurs tals dans le temps .

Diffrentes catgories peuvent tre distingues en fonction de la nature ou lobjet li la


nature de lentreprise.

Selon lobjet, on peut distinguer quelques catgories :

Les investissements de remplacement : sont destins renouveler les actifs productifs


uss ou obsoltes afin de maintenir le potentiel productif de lentreprise.

Les investissements dexpansion (croissance) : qui permettent lentreprise daccrotre la


capacit de production et de commercialisation des produits existants.

Linvestissement de productivit : les investissements de productivit visent rduire les


cots unitaires ou augmenter les niveaux de production, ils se combinent gnralement
avec linvestissement de remplacement.

Linvestissement stratgique : caractre dfensif ou offensif.

Selon la nature, on distingue :


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Linvestissement commercial : il comprend tout ce qui concoure au positionnement de


produit ainsi que dans le dveloppement de ses ventes.

Linvestissement financier : concerne lacquisition des titres financiers afin dobtenir un


revenu.

Linvestissement immatriel : comprend essentiellement les dpenses en capital humain


et les dpenses lies la recherche et au dveloppement.

Selon lchelonnement des flux financiers :

o Point input / Point output.


o Continuous input / Point output.
o Point input / Continuous output.
o Continuous input / Continuous output.

II. Les tapes de la dcision dinvestissement :

Linvestissement est un processus dcisionnel qui se droule en plusieurs tapes :

1. La conception du projet :

Cest une tape intellectuelle, une rflexion sur lentreprise, son environnement, ses
objectifs et ses rsultats qui appellent prendre conscience dun problme et proposer des
solutions.

La crativit, limagination joue aussi un rle essentiel de dclanchement de processus


dinvestissement en formulant un ensemble de proposition concernant la vente de produits
nouveaux et de services originaux.

2. La prslection :

Le bon sens, lintuition et lexprience restent ce stade le meilleur moyen pour liminer
les propositions irralisables ou non rentables.

3. Ltude du projet prslectionn :

Cest ltude de faisabilit, cette tape concerne toutes les fonctions et touts les services
de lentreprise.

a. Ltude commerciale :

Elle est sans doute la plus importante, la rentabilit dun projet est essentiellement
fonction du chiffre daffaires ralis, il sagit de dterminer le prix de vente possible, dvaluer
les quantits que lentreprise peut couler de dfinir la politique de distribution et de
communication tout en tenant compte des contraintes internes et externes de lentreprise.

b. Ltude technico-conomique :
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Cot dexploitation (charges fixes, charges variables, ).


Montant des investissements ncessaires.
Les besoins en personnel (qualification et le nombre).

c. Ltude de personnel :

Consiste prvoir les besoins en personnel ainsi que les plans de formation et les
notifications ventuelles de lorganigramme existent.

d. Ltude de financement :

Dans cette phase prparatoire la prise de dcision, les services financiers procdent
lexamen de diffrentes sources de financement existantes et dterminent :

Le montant de lautofinancement disponible.


Les possibilits de lemprunt long et moyen terme.
Le recoure ventuelle laugmentation du capital.
Le cot des capitaux.

Cette tude fixe les grandes options de financement, le plan dfinitif ne sera arrt
quaprs avoir slectionner le projet qui sera ralis.

4. Slection et financement :

Il y a lieu de choisir le projet quaprs tude, o se rvle le projet le plus rentable et celui
le pus confort la stratgie de lentreprise.

5. Ralisation, suivi, contrle :

La dcision dinvestissement est prise, il est important de planifier en termes de temps la


ralisation du projet ainsi que la date de lancement de lactivit. Un suivi troit de la
ralisation du projet est donc ncessaire.

III. Les paramtres dterminants de la dcision dinvestissement :

o La dpense dinvestissement .
o Les cash-flows prvisionnels.
o Le taux dactualisation.
o La dure de vie.
o La valeur rsiduelle.

1. La dpense dinvestissement :
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: Cest le montant des dpenses que lentreprise consacre la ralisation dun projet
dinvestissement. Il comprend :

Les frais dtude et de recherche technique et commerciale.


Les frais de formation personnelle.
Le cot total dacquisition des immobilisations corporelles.
Le cot dacquisition des immobilisations incorporelles.
Le besoin de financement dexploitation (BFE) induit par investissement.

a. Les problmes poss pour lvaluation du Capital :


1) Les aspects fiscaux :

Les dpenses dinvestissement inscrites dans le compte de rsultats rduisant la base


imposable et permettent donc de raliser une conomie dimpt sur les bnfices.

2) Le cot dopportunit :

Pour certains projets dinvestissement, lentreprise peut utiliser une immobilisation dj


existante dans le patrimoine de lentreprise (exemple : construire un locale sur un terrain qui
appartient dj lentreprise). Ca sera une erreur de compter pour 0 DH les actifs
ncessaires la ralisation de cet investissement mme en labsence de sortie de fond, ce
qui reviendra sous-estimer le capital investi et donc survaluer la rentabilit prvisionnel.

Il faut se relancer vendre le terrain par exemple et de lutiliser pour la construction de


locale. Lentreprise refuse immdiatement une liquidit immdiate contre un revenu futur
cest le cot dopportunit.

2. Les cash-flows prvisionnels (C.F)

Les cash-flows prvisionnels correspondent au flux de trsorerie net engendr chaque


anne par lexploitation du projet, leur dtermination se fait au niveau du compte de
produits et charges prvisionnels.

La synthse des flux :


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3. Le taux dactualisation :

Lactualisation permet de transformer en DH daujourdhui les diffrents flux montaires


du projet et les rendre comparables.

Le taux dactualisation correspond au taux choisi par linvestisseur, ce taux peut tre
rapproch par un cot dopportunit du capital ou par le cot majeur pondr du capital
utilis par lentreprise.

4. La dure de vie :

La dure de vie conomique de linvestissement est la priode pendant laquelle


linvestissement permettra dobtenir des revenus.

5. La valeur rsiduelle :

La valeur finale la fin de la dure de vie conomique des diffrents lments investis lors
de la ralisation du projet. Cest un revenu supplmentaire qui sajoute au cash-flow de la
dernire anne.

LES CRITRES DE CHOIX DUN PROJET DINVESTISSEMENT


La notion des cash-flows :

o Le dlai de rcupration.
o La valeur actuelle nette.
o Le taux de rendement interne.
o Lindice de profitabilit.
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I. Le dlai de rcupration D.R :

Le dlai de rcupration est le temps ncessaire pour que lentreprise rcupre


linvestissement initial grce aux rentres nettes de trsorerie rsultats du projet.

Il se calcule travers le cumul des cash-flows actualiss annuelles dgags par


linvestissement jusqu ce que le rsultat devienne suprieur ou gale au capital investi.

Plus le dlai de rcupration est court, plus linvestissement est intressant. Donc le
critre de dlai de rcupration est bien adopt pour le choix dun projet quand il est difficile
de faire les prvisions plus de 3 ou 4 ans.

En rgle gnrale, il vaut mieux ne pas utiliser uniquement le critre de dlai de


rcupration qui ne donne pas une mesure de la rentabilit des projets.

II. La valeur actuelle nette (VAN) :

La valeur actuelle nette correspond lexcdent des cash-flows actualiss sur le montant
du capital investi.

D : Dpenses dinvestissement.
CF : Cash-flows annuel la date t .
r : Taux dactualisation.
n : La dure de vie.

Si la valeur actuelle nette est positive, cela nimplique que le projet est rentable parce
que :

o La dpense dinvestissement est rcupre par les flux de revenu.


o Ces mmes flux permettent la rmunration du capital investi au taux r (taux
dactualisation).
o Il reste un surplus appel VAN (valeur actuelle nette) qui revient lentreprise et donc un
investissement est dautant plus intressant que sa VAN est plus grande.
III. Indice de profitabilit (IP) :

Lindice de profitabilit mesure la rentabilit des cash-flows actualiss par rapport la


dpense dinvestissement ralise.

Il mesure lavantage induit par un dlai de rcupration (DR) de capital investi.


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Pour quun investissement soit acceptable, il faut que son indice de profitabilit (IP) soit
suprieur 1.

Plus lindice est grand, plus linvestissement est important.

IV. Le taux de rentabilit interne (TRI) :

Le taux rentabilit interne est le taux r qui rend la valeur actuelle des cash-flows gale
celle de la dpense dinvestissement.

Le taux de rentabilit interne est dtermin par itration successif qui consiste choisir un
taux et calculer la valeur actuelle nette (VAN). Si celle-ci est positive, on augmente le taux
pris, et on calcule une autre VAN ngative de faon dterminer le TRI par interpolation qui
est gale au taux pour lequel la VAN est nulle.

Exercice 1 :

Soit un projet dinvestissement de 10.000 DH permettant dobtenir des cash-flows de :

Anne 1 : 3.000 DH
Anne 2 : 4.000 DH
Anne 3 : 5.000 DH
Anne 4 : 2.000 DH

Le taux dactualisation est de 10%.

1) Calculez la VAN.
2) Calculez lIP ?

Corrig :

1) La VAN est :

1) LIP est :
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Exercice 2 :

Un investissement X de 150.000 DH dont la dure conomique est de 4 ans, permet


dobtenir les cash-flows suivants :

Anne 1 : 40.000 DH
Anne 2 : 70.000 DH
Anne 3 : 80.000 DH
Anne 4 : 60.000 DH

Le taux dactualisation est de 13%.

1) Calculez la VAN du projet.


2) Le projet est-il acceptable un taux de 20% ?
3) Dtermine le TRI de linvestissement.

Corrig :

1) La VAN du projet est :

Le projet est donc rentable.

2) Le projet est-il acceptable un taux de 20% ?

Le projet est rentable 20%.


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3) On calcule TRI par itration :

On calcule VAN au taux de 23%.

20% + 7.175

X 0

23% - 2006

Cest le taux pour lequel la VAN est nulle. Pour que le projet soit acceptable, il faut que le
taux de rentabilit minimum exig par linvestisseur soit suprieur 22,34%.

Exercice 3 :

Soit un projet dinvestissement dont les caractristiques sont :

Dpenses dinvestissement : 180.000 DH


Cash-flows gnr annuellement : 60.000 DH
Dure : 5 ans

Calculez le TRI de cet investissement et le comparez avec un autre projet dont les
dpenses dinvestissement est de 227.500 DH, les cash-flows sont de 70.000 DH et la dure
de 5 ans.

Corrig :

Projet 1 :

Daprs la table financire (table 4) :


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Dans la table 4, on cherche le TRI dont la dure est de 5 ans et la valeur actuelle est de 3.

Daprs la table 4, le TRI est de 20%.

Projet 2 :

Daprs la table 4, le TRI est de 16,25%.

Commentaire : le projet 1 sera retenu parce quil un taux suprieur celui du projet 2.

Note : Le dlai de rcupration est calcul quand il y a une visibilit de cash-flows o lentrepreneur
veut rcuprer son capital.

Exercice 4 :

Soit deux projets dinvestissement dont le cot initial est identique 60 millions. Le cash-
flow du projet 1 est de 20 millions pendant 4 ans. Le projet 2 est de 10 millions en anne 1 et
2, 30 millions en anne 3 et de 40 millions en anne 4.

Comparez les deux projets en calculant le dlai de rcupration du Capital au taux 10% et
au taux 20% et en calculant le TRI.

Corrig :

Exercice 5 :

Lanalyse dun projet dinvestissement comporte :

Des dpenses dinvestissement de 10.000 DH engag en totalit la date 0 et


amortissable en linaire sur 5 ans.
Une variation de BFR ngligeable.
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Un chiffre daffaires :
o Anne 1 : 1.000 DH
o Anne 2 : 1.100 DH
o Anne 3 : 1.210 DH
o Anne 4 : 1.331 DH
o Anne 5 : 1.464 DH
Des charges Variables de 60% du chiffre daffaires.
Des charges fixes values 200 DH hors amortissement.
Une valeur rsiduelle gale 12,24 nette dimpt.
Un taux de rentabilit minimum exig de 10%.
Un taux dimpt de 30%.

1) Dterminez les cash-flows.


2) Calculez la VAN et lIP du projet.

Corrig :

lments 1 2 3 4 5
Chiffre daffaire 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464
Charges fixes 200 200 200 200 200
Charges variables 600 660 726 798,6 878,4
Amortissement 200 200 200 200 200
Rsultat avant limpt 0 40 84 132,6 185,6
- Impt sur la socit (IS) 0 12 25,2 39,72 55,68
Rsultat net 0 28 58,8 92,68 129,92

Cash-flows 200 228 258,8 292,68 329,92


Cash-flows (5 anne) = 329,92 + 12,24 = 342,16

Donc le projet nest pas rentable parce quun dirham investi nous perdre 0,97 DH.

LA DECISION DE FINANCEMENT
Une fois le choix du projet dinvestissement est effectu, il reste bien souvent pour
lentreprise dterminer le meilleur mode de financement.
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Les entreprises ont des possibilits nombreuses et varies pour se financer mais la
connaissance, des caractristiques des diffrentes possibilits de financement, est essentielle
pour optimiser le couple rentabilit/risque.

Le choix dfinitif va ainsi porter sur le financement le moins coteux en le tenant compte
dans nos calculs de limpact de la fiscalit.

Principales sources de financement :

I. Le financement par fonds propres :

Lautofinancement.
Laugmentation du Capital.

1. Lautofinancement :

Lautofinancement prsente le surplus montaire gnr par lentreprise et conserv


durablement pour assurer le financement de ses activits.

Le niveau de cette ressource est fonction de la CAF et de sa politique de dividendes.

Lautofinancement permet :

Le financement de lactif conomique (Ensemble des immobilisations + BFR).


Le remboursement de dettes financires.
Daccrotre la capacit dendettement.
Calcule de ratio de remboursement de la dette calcul d'aprs la CAF, plus la
CAF est importante, plus le ratio est important.

Lautofinancement (n) = CAF (n) Dividendes distribues au cours de lexercice (n)

Rappel : Le CAF nous permet de :

Rmunrer les associs.


Renouveler et accrotre les investissements.
Rembourser les emprunts.
Financer laccroissement du BFR.
Mesurer lindpendance financire de lentreprise.

Le CAF est la diffrence entre les produits encaissables et les charges dcaissables.

CAF = rsultat net + dotation de lexercice (autres que celles relatives au actif et passif
circulant de trsorerie) reprise sur amortissement et sur provision (autres que celles
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relatives au actif et passif et la trsorerie) + valeurs nettes damortissement des


immobilisations cdes produits de cession dimmobilisation.

Le CAF est un indicateur potentiel de la capacit de lentreprise gnrer des flux par sa
propre activit, elle ne prend pas en compte les dcalages financiers et les variations de
stocks.

Le CAF est un flux de fonds et non un flux de trsorerie.

Lautofinancement est une ressource potentielle, ce nest pas la trsorerie.

Deux composantes au sein de lautofinancement :

o Lautofinancement de maintien.
o Lautofinancement de croissance.

Lautofinancement de maintien permet, de renouveler le potentiel de production cest le


rle de lamortissement, et de faire face au risque de dprciation dactif cest le rle des
provisions.

Lautofinancement de croissance = lautofinancement total lautofinancement de maintien

Lautofinancement de croissance permet de couvrir les besoins lis lexpansion de


lentreprise (cest le rle des bnfices misent en rserve).

2. Laugmentation du Capital :

On a 4 procds :

Par un rapport espce.


Par des apports en nature.
Par incorporation des rserves.
Par transformation des dettes en Capital.

a. Par un apport en numraire :

Il revient mettre de nouvelles actions contre un apport dargent lentreprise.

Cette augmentation du Capital est accompagne dun droit de souscription prfrentielle


qui consiste accorder aux anciens actionnaires une priorit pour souscrire de nouvelles
missions dactions.

b. Par des apports en nature :

Les apports en nature se traduisent par des apports soit dactif immobilis, soit dactif
circulant.

c. Par incorporation des rserves :


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Qui consiste prlever dans les rserves pour accrotre le Capital en change lactionnaire
reoit des actions gratuites et le port de telles augmentations et de consolidation le Capital
social.

d. Par transformation des dettes en Capital :

Ce procd fait passer le prteur dun statut de crancier un statut dactionnaire, elle
consolide en consquence la structure financire et amliore la capacit dendettement de
lentreprise.

II. Le financement par endettement long terme :


1. Lemprunt classique auprs des tablissements de crdit :

Ses caractristiques :

Le montant.
La dure.
Le taux dintrt.
Les garanties.
Les modalits de remboursement.

2. Lemprunt obligataire :

Consiste en lmission dobligations auprs du public par lintermdiaire du systme


bancaire.

Ses caractristiques :

Sa valeur nominale.
Son prix dmission.
Son prix de remboursement.
Son taux dintrt.

3. Le crdit bail :

Cest un contrat de location portant sur un bien meuble ou immeuble assorti dune option
dachat un prix fix lavance.

a. Crdit bail mobilier :

Il porte sur les machines ou sur des vhicules, le contrat prvoit :

La dure de la priode irrvocable.


Le montant et la priode irrvocable.
La pouvoir de rachat.

b. Le crdit bail immobilier :


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Il porte sur les immeubles usage professionnel, ses caractristiques :

Longue dure de contrat.


Indexation des loyers et de la valeur rsiduelle.
Pr-loyers.

c. La cession bail :

Opration qui consiste cder des biens immobiliers ou des biens dquipement une
socit de crdit bail qui en laisse la jouissance sous la base dun contrat de crdit bail.

Les avantages du crdit bail :

o Facilit et rapidit dobtention.


o Naffecte pas la capacit dendettement.
o Une assurance contre le risque technique.
o Permet aux PME rentables de financer leur dveloppement (faible capacit
dendettement mme sils sont rentables).

Les inconvnients du crdit bail :

o Moyen gnralement plus coteux.


o Le cot effectif du crdit bail = Loyers verss nets dimpts + supplments dimpts d
la non comptabilisation des dotations des amortissements et la valeur de rachat du bien.

III. Le financement par endettement court terme.


1. Les crdits descompte :

Lescompte commercial permet de mobiliser les crances dune entreprise sur sa clientle
matrialis par des effets de commerce. Il est donc lopration par laquelle la banque met
la disposition dun porteur des effets sur le montant de sa crance non chu diminu dagios.

2. Les crdits de trsorerie :

Sont mis en place par les banques la disposition des entreprises, dans le BFE excde les
possibilits du fonds de roulement. Par exemple, facilits de caisse ou la dcouverte

3. Les crdits par signature :

On distingue 3 formes dinterventions :

Lengagement par un tiers ou signataire de leffet qui se porte garant du paiement.


Lacceptation : engagement donn dans le but de mobilisation du crdit.
La caution : qui est un engagement pris lgard des cranciers qui lacceptent, de
satisfaire lobligation du dbiteur si celui-ci ny satisfait pas lui-mme.

LES CRITERES DE SELECTION DES MODES DE FINANCEMENT


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Le choix dune structure de financement optimal peut tre schmatis par le souci de
minimiser les cots de ressources mise la disposition de lentreprise. Ce choix intervient
dans le cadre de certaines contraintes qui limite le champ des possibilits.

Les contraintes respecter lors dune dcision de financement :

Rgle dquilibre financier minimum : c'est--dire les emplois stables doivent tre financs
par les ressources stables.
Rgle de lendettement maximum : le montant de dettes de financement ne doit pas
excder le montant des fonds propres.
Rgle de la capacit de remboursement : le montant de dettes de financement ne doit pas
prsenter plus de 4 fois la CAF.
Rgle minimum de la CAF : lentreprise doit autofinancer une partie de linvestissement
pour lequel elle sollicite des crdits.

Conclusion : la prise en considration de ces contraintes conduit liminer


systmatiquement certains modes de financement.

I. Les critres de choix :

Le cot rel : pour dterminer le cot dune source de financement, il faut comparer le
Capital mis la disposition de lentreprise et les sommes qui doivent tre verss en contre
partie en prenant en considration les conomies dimpts. Le cot de source de
financement est le taux dactualisation pour lequel il y a une quivalence entre le Capital et
lensemble des sommes rellement dcaisses en conter partie.

Les dcaissements rels : il sagit de calculer pour chaque source de financement, les
sommes des dcaissements nets actualises qui correspond au total des remboursements
qui seront de encaisss par lentrepreneur. Ces remboursements doivent tre nets
dconomies fiscales et actualiss la priode initiale du fait que leur dcaissement
intervient de manire tale dans le temps. Ce critre de dcaissement rel permet de
comparer des formules mixtes de financement.

La dtermination des dcaissements nets actualiss effectus partir dun tableau


damortissement induit par les sources de financement. Le dcideur choisira la source de
financement qui se matrialisera par la somme des dcaissements rels la plus faible.

II. Rappel sur les modalits de remboursement :

o Remboursement par annuit constante.


o Remboursement par amortissement constant.
o Remboursement in Fine.

Exercice :
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Soit un emprunt de 1.000 DH remboursable sur 4 ans, avec un taux dintrt de 10%.
Prsenter le tableau damortissement demprunt correspondant chacune des modalits.

Remboursement par annuit constante :

Daprs la table 5 :

Lannuit :

Intrt :

Capital au dbut
Annes Amortissement Intrt Annuit
de priode
1 1.000 215,47 100 315,47
2 784,53 237,02 78,45 315,47
3 547,51 260,72 54,75 315,47
4 256,79 286,79 28,68 315,47

Dj rembours

Remboursement par amortissement constant :

Amortissement :

Capital au dbut
Annes Amortissement Intrt Annuit
de priode
1 1.000 250 100 350
2 750 250 75 325
21

3 500 250 50 300


4 250 250 25 275

EXERCICES SUR LE COUT DUNE SOURCE DE FINANCEMENT


EXERCICE 1 :

Le responsable de la socit X vous demande de le conseiller sur le choix de financement


dun investissement de 2000 DH trs rentable pour lequel il est possible :

Soit daugmenter le Capital.


Soit de conclure un contrat de crdit bail.

Le projet est amortissable linairement sur 4 ans.

Le cot total de crdit bail est de dure de 4 ans et donne lieu des redevances
trimestrielles de 160 chacune.

En admettant que laugmentation du Capital nentrane pas de frais et que :

Le taux dactualisation est de 10%.


Limpt sur socit est de 30%.

Fondez votre choix sur les dcaissements rels entrains par chacune des sources de
financement envisages.

Corrig :

1er choix : Augmentation du Capital.

Investissement : 2000 DH

Amortissement annuel :

Economie fiscale :

Dcaissement rel actualis :

2me choix : Crdit bail.


22

Redevance annuel :

Sortie de fonds rels :

Dcaissement rel actualis :

Choix de la source de financement :

Puisque les dcaissements rels du crdit bail sont infrieurs celui de laugmentation du
Capital, on prendra, comme choix de source de financement, le crdit bail qui est profitable.

EXERCICE 2 :

Pour financer un matriel de 300 DH amortissable en dgressif sur 5 ans, une entreprise a
le choix entre :

Emprunt de 240 ; Taux dintrt de 10% ; Remboursable en 5 ans par annuits


constantes et un autofinancement de 60 DH.
Crdit bail sur 5 ans ; loyer annuel gale 80 DH. En reconnaissant le taux actualis de
6% et limpt sur socit de 30%.

Quel choix doit tre effectu en se basant sur les sorties de fonds rels entranes par
chacune des formules.

Corrig :

1er choix : Emprunt.


o Premirement, llaboration du tableau damortissement :

Pour calculer le taux dgressif, on passe les tapes suivantes :

1) Calcul de taux normal : 100/n = 100/5 ans = 20%

Rappel :

Si la dure est infrieure de 3 ans, on multiplie par 1,5.


Si la dure est entre 3 ans et 5 ans, on multiplie par 2.
Si la dure est suprieure 5 ans, on multiplie par 3.

2) Puisque la dure de lemprunt est de 5 ans, on multiplie par 2. Donc, le calcul du


taux dgressif est :
23

Pour lamortissement, on multiplie le capital en dbut de priode avec le taux dgressif :

Donc, le capital de fin de priode est de :

Ainsi de suite, jusqu la quatrime anne o le taux dgressif devient 50% parce que
lamortissement est devenu infrieur 40%. Puis, la dernire anne le taux dgressif est de
100% afin damortir le capital en fin de priode (C.F.P en anne 5 = 0).

Capital en dbut Capital en fin de


Annes Taux Amortissement
de priode priode
1 300 40% 120 180
2 180 40% 72 108
3 108 40% 43,2 64,8
4 64,8 50% 32,4 32,4
5 32,4 100% 32,4 0

o Deuximement, le calcul du total des dcaissements rels actualiss :

Lamortissement dans le
tableau prcdent


24

D.R
Annes C.D.P Intrt Amorti. C.F.P Annuits E.F/A.C. E.F/Intrt D.R
Actualis
1 240 24 39,32 200,7 63,32 36 7,2 20,12 18,29
2 200,7 20,07 43,2 157,42 63,32 21,6 6,02 35,68 29,48
3 157,42 15,74 47,58 109,8 63,32 12,96 4,72 45,62 34,27
4 109,8 10,98 52,33 57,5 63,32 9,72 3,29 50,29 34,34
5 57,5 5,75 57,5 0 63,32 9,72 1,72 51,14 31,75
C.D.P : Capital en dbut de priode
E.F : Economies Fiscales
A.C. : Amortissement comptable
D.R : Dcaissement rel

2me choix : Crdit Bail.

Annuits : 80 DH

Economie Fiscale : 80 0,3 = 24

Dcaissement rel : 80 24 = 56

Dcaissement rel actualis :

Le choix dune source :

On a les dcaissements rels actualiss de lemprunt combin lautofinancement tant


infrieurs celui de crdit bail. Le choix donc est lemprunt.

EXERCICE 3 :

Le responsable de la socit Karam vous demande de le conseiller sur le choix du


financement dun matriel de 2.000.000 DH amortissable en dgressif sur 5 ans, et pour le
quel il est possible :

Soit de financer ce matriel entirement par fonds propres.


Soit emprunter 1.800.000 DH ; taux dintrt 10% ; remboursable sur 5 ans par annuit
constante et autofinancement de 200.000 DH.
Soit de conclure un contrat de Crdit ; dure de 5 ans ; avec des redevances annuelles
de 640.000 DH chacune.

En admettant un taux dactualisation de 8% et un impt sur socit de 30%, dterminez le


choix en se basant sur les dcaissements rels.
25

Corrig :

Capital en dbut Capital en fin de


Annes Taux Amortissement
de priode priode
1 200 40% 80 120
2 120 40% 48 72
3 72 40% 22,8 49,2
4 49,242 50% 24,6 24,6
5 24,6 100% 24,6 0
Amortissement :

D.R
Annes C.D.P Intrt Amorti. Annuit E.F/A.C E.F/Intrt D.R
actualis
1 180 18 29,49 47,49 24 5,4 18,04 16,40
2 150,51 15,051 32,43 47,49 14,4 4,51 28,58 23,61
3 118,08 11,808 35,682 47,49 6,84 3,54 37,11 27,88
4 82,328 8,23 39,25 47,49 7,38 2,46 37,65 25,71
5 43,07 4,30 4,42 47,49 7,38 1,29 38,82 24,10

Crdit bail :

Annuit : 64

Economie Fiscale : 64 0,3 = 19,2

Dcaissement rel = 64 19,2 = 44,8

Dcaissement rel actualis :

Le choix dune source :

On a les dcaissements rels actualiss de lemprunt combin lautofinancement tant


infrieurs celui de crdit bail. Le choix donc est lemprunt.

LE CHOIX DUNE STRUCTURE OPTIMALE DE FINANCEMENT


I. Le levier financier :
26

La recherche dindpendance et de scurit financire est obtenue par une rduction de


lendettement. En revanche, le dveloppement et la rentabilit de lentreprise sont facilits
par le recours au crdit.

Il sagit de faire lquilibre par un taux dendettement qui assurera en mme temps la
rentabilit et la scurit.

1. La rentabilit conomique :

Le ratio de rentabilit conomique est un ratio de rentabilit des actifs dexploitation.

2. La rentabilit financire :

Rsultat Fiscal est la rentabilit calcule au niveau des seuils de capitaux propres mise la
disposition de lentreprise par les associs.

Rsultat Fiscal est fonction de la rentabilit financire dgag par lentreprise et la


structure de financement adapte par celle-ci.

3. Le lien entre la rentabilit conomique et la rentabilit fiscale :

Ce lien est donn par le mcanisme de leffet de levier financier.

RF : Taux de rentabilit financier.


RE : Taux de rentabilit conomique.
I : Cot des capitaux emprunts.
D/C : Capitaux emprunts/capitaux propres = bras de levier

On dsigne par leffet du levier lamlioration ou dgradation du taux de Rsultat financier


suite au recours lendettement, la manire dont le levier financire agit sur le taux de

rentabilit financier est fonction du diffrentielle ) et du bras de levier mesur par le


rapport D/C.

Trois cas de figure :


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Lorsque : ; signifie que laugmentation du D/C entrainera une


amlioration du RF. Donc, lendettement est favorable pour lentreprise, effet de levier est
positif .
Lorsque : ; lendettement est dfavorable entrane une
dgradation du RF et effet de levier ngative (effet de maintien) .
Lorsque : ; lendettement na aucun effet sur la RF, effet de
levier est nul .

Il existe toutefois une limite lexcdent mme lorsque : .

Lentreprise endette prsente un risque plus important quune entreprise non endette,
consquent, tout accroissement de lendettement est donc le risque qui se poursuis au point
de vue des prteurs par une augmentation de la prime de risque contenu dans le taux
dintrt, lvidence, ce qui limite lentreprise recourir lendettement.

Exercice 1 :

Le taux dendettement dune socit est de 13%. Les capitaux propres se reprsentent
62,5% de dettes. Quel est le taux de rentabilit conomique que devra prsenter cette
entreprise pour que sa rentabilit des capitaux propres soit gale 20%.

Solution :
28

Exercice 2 :

Lentreprise X envisage un investissement de 1.000.000 DH, elle tudie plusieurs modes de


financement afin dapprcier linfluence de son endettement sur la rentabilit de ces
capitaux en fonction des hypothses suivantes :

Financement sans emprunt.


Financement 40% par emprunt, taux dintrt 10%.
Financement 40% par emprunt, taux dintrt 8%.
Financement 60% par emprunt, taux dintrt 8%.

On donne le taux de rentabilit conomique 20% taux dimposition 30%, calculer la


rentabilit financire de chaque hypothse et commenter les diffrents situations.

Solution :

40% emprunt ; taux 40% emprunt ; taux 60% emprunt ; taux


Sans Emprunt
dintrt 10% dintrt 8% dintrt 8%
Montant dinvestissement 1 MDH 1 MDH 1 MDH 1 MDH
Emprunt 0 400 000 400 000 600 000
Taux de Rentabilit 20% 20% 20% 20%
Rsultat dexploitation 200 000 200 000 200 000 200 000
Charges financires 0 40 000 32 000 48 000
Rsultat net 200 000 160 000 168 000 152 000
Impt de socit 60 000 48 000 50 400 45 600
RN aprs Impt 140 000 112 000 117 600 106 400
140 000/1 MDH 112 000/600 000 117 600/600 000 106 400/400 000
Rentabilit financire
14% 18,6% 19,6% 26,6%
Rsultat dexploitation = Montant dinvestissement taux de rentabilit

Charges financires = Emprunt taux dintrt

Rsultat Net = Rsultat dexploitation Charges financires

Impt de socit = Rsultat Net 30%

Rsultat Net aprs Impt = Rsultat Net IS

Rentabilit financire = Rsultat net aprs impt/ (Montant dinvestissement Emprunt)

Les mmes donnes mais avec une rentabilit conomique = 8%

40% emprunt ; taux 40% emprunt ; taux 60% emprunt ; taux


Sans Emprunt
dintrt 10% dintrt 8% dintrt 8%
Montant dinvestissement 1 MDH 1 MDH 1 MDH 1 MDH
Emprunt 0 400 000 400 000 600 000
Taux de Rentabilit 8% 8% 8% 8%
Rsultat dexploitation 80 000 80 000 80 000 80 000
Charges financires 0 40 000 32 000 48 000
Rsultat net 80 000 40 000 48 000 32 000
29

Impt de socit 24 000 12 000 14 400 9 600


RN aprs Impt 56 000 28 000 33 600 22 400
56 000/1 MDH 28 000/600 000 33 600/600 000 22 400/400 000
Rentabilit financire
5,6% 4,6% 5,6% 5,6%

Exercice 3 :

Le programme dinvestissement dune socit se prsente comme suit :

Immobilisation net = 7520


BFR = 330
La socit prvoie de raliser pour la 1 re anne dactivit un bnfice avant charges
financires et impt de 920.

Pour financer ce programme dinvestissement, la socit veut faire jouer leffet de levier
pour augmenter la rentabilit financire mais elle hsite du fait que sa banque lui informe
que le taux dintrt sur les emprunts varie en fonction du degr dengagement des associs
dans le financement du projet et pour cette raison. On a les trois cas de figure suivants :

Si le taux de financement par capitaux propres est de 20%, le taux dintrt est de 11,5%.
Si le taux de financement par capitaux propres est de 40% ; i = 10,5%.
Si le taux de financement est de 50% ; i = 9,9%.

Travail faire : si le taux dimposition est de 30% que pensez vous du recours lemprunt
et quelle structure financire. Cette entreprise doit-elle apporter pour maximiser sa
rentabilit financire.

Solution :

Taux de Rentabilit = Rsultat dexploitation Montant dinvestissement

Pour lhypothse 1, on sait que lensemble de financement contient les capitaux propres
et les emprunts. Alors puisque les capitaux propres sont de 20% donc les emprunts sont de
80%.

Pour lhypothse 2, les capitaux propres sont de 40%. Alors les emprunts sont de 60%.

Charges financires = Emprunt Taux dintrt

H1 H2 H3
Montant dinvestissement 7850 7850 7850
Emprunt 6280 4710 3925
Taux de Rentabilit 11,72 11,72 11,72
Rsultat dexploitation 920 920 920
Charges financires 722,2 494,55 388,57
Rsultat Net 197,8 426,45 531,43
IS 30% 59,34 127,63 159,49
30

RN aprs impt 138,46 297,82 371,94


Rentabilit Financire 8,97% 10,34% 10,75%
Le choix de lhypothse se fait travers la formule suivante :

Cette formule nous donne une valeur qui doit tre gale ou infrieure 1.

Pour lhypothse 1, on a eu 4 comme rsultat.


Pour lhypothse 2, on a eu 1,5 comme rsultat.
Pour lhypothse 3, on a eu 1 comme rsultat.

Donc, on choisie celle qui a la valeur gale 1 c'est--dire lhypothse 3.

LE PLAN DE FINANCEMENT
Introduction :

Le plan de financement est un document prvisionnel en gnral tabli pour une dure de
3 6 ans. Il rcapitule les diffrents flux annuels rsultant des besoins et des ressources de
lentreprise.

Il est donc lexpression financire du projet dinvestissement, il permet aussi dassurer


ladquation entre le montant des dpenses prvisionnelles et le montant des moyens
financiers pour les raliser.

Le plan de financement nest rien dautre quun tableau de flux prvisionnel tabli un
horizon temporel pluriannuel.

Le plan de financement prsente donc :

Les futurs emplois durables auxquelles lentreprise devra faire face pendant les annes en
questions.
Les futures ressources durables dont disposera lentreprise pour chacun de ces mmes
annes.

Les rubriques fondamentales du plan de financement sont similaires celles du tableau


de financement, mais les modes dtablissement de ces deux documents diffrents
profondment. Le tableau de financement est un document prvisionnel dont les chiffres
reposent sur des hypothses et des estimations.

1. Construction du plan de financement :

Un plan de financement est construit en deux parties :

La 1re partie prsente tous les besoins de lentreprise.


La 2me partie prsente toutes les ressources dont elle peut disposer.
31

Il nexiste pas de modle officiel du plan de financement, la prsentation suivante est donc
propose titre indicatif.

a. Les besoins de lentreprise :

Le programme financer.
Le programme antrieur.
Les renouvellements courants.
Les moyens de production.
Les dpenses diverses.
Les besoins supplmentaires en fonds de Roulement.
Les retraits des comptes courants ventuels.
La distribution des dividendes.
Remboursement des crdits antrieurs.

Ces diffrents besoins seront calculs anne par anne et seront cumuls pour tre
approchs aux ressources.

Remarque : Les acquisitions dimmobilisation sont considrer pour leur montant (H.T)
major de la TVA non rcuprable fiscalement.

Les remboursements de dette de financement : Cette rubrique ne doit faire apparaitre en


principe que la partie principale c'est--dire lamortissement des annuits payer, en effet
les charges financires apparaissent en ressources sont dj dduites de la CAF.

La distribution des dividendes : deux possibilits envisager :

1) Soit elle portait dans les emplois cest le cas lorsque lentreprise a dfinis les
montants prvisionnels quelle envisage de distribuer.
2) Soit les ignorer dans un premier temps.

Les augmentations du BFR : le plan de financement doit prendre en compte les


augmentations du BFR assur au projet. Ces dernires sont appropries par les variations en
BFR.

Remarque : Le BFR est en relation avec le chiffre daffaire.

On utilise la relation pour estimer la variation du BFR. On utilise la relation qui existe entre
le chiffre daffaire (H.T) et le BFR dexploitation.

b. Les ressources prvisionnelles :

Les ressources sont multiples, il sagit de toutes les ressources durables internes ou
externes dont on peut bnficier lentreprise :

Laugmentation du capital.
Les cessions dactifs.
La CAF.
32

Les prlvements sur fond de roulement.


Les subventions et primes dquipement.
La rcupration de la TVA.
Le reliquat des crdits obtenus.
Les crdits demands.

Remarque : seule laugmentation du capital par rapport en numraire et concurrence des


seules sommes librs (constitue une ressource relle susceptible de financer les emplois).

Pour les augmentations des dettes de financement, il sagit des dettes suprieures une
anne.

2. Lquilibre du plan de financement :

La recherche de lquilibre doit se faire en deux phases :

Phase 1 : Qualifi de phase de ralisation du programme


Phase 2 : Correspond la phase de remboursement des crdits

Vrifier lquilibre en comparant les besoins de financement aux ressources.

Le plan de financement a pour objectif de veiller lquilibre de financement du


programme dinvestissement envisag. Cet quilibre sexprime en termes dadquation de
ressources aux emplois sous divers plans :

Il faut que les ressources puissent couvrir de manire suffisante les emplois.
Il faut que les ressources puissent couvrir les emplois atteint c'est--dire sans dcalage
temporaire.
Il faut quen fin noter que le cot de mise disposition des ressources ne grve pas la
rentabilit prvisionnelle du projet.

Il sera utile de signaler quil est rare quun plan de financement soit quilibr ds sa
premire laboration, il est donc frquent que les ajustements savrent ncessaire.

Un plan de financement quilibr est donc un frais de succession ditration.

En effet, si la dernire ligne de plan de financement Solde cumul indique un dficit


important. Lentreprise doit rechercher de nouvelles ressources ou revoir la baisse des
emplois envisags. En revanche, si la dernire ligne indique un excdent, lentreprise peut
envisager daugmenter la distribution des dividendes, de placer les excdents de trsorerie
ou de rembourser les emprunts par anticipation.

Exercice 1 : Plan dinvestissement et de financement

La socit SAKINA SUD envisage de raliser un programme dinvestissement dont les prvisions
sont comme suit (en DH) :

Prvisions N N+1 N+2 N+3 N+4


33

Construction 800 400 - - -


Matriel et outillage 2000 3400 - - -
Matriel de transport 200 200 300 300 300
VAR. BFR 900 1480 1866 2190 2550
Rsultat Net 1500 1800 2160 2376 2500
On vous communique par ailleurs les informations suivantes :

La dure des amortissements est de 10 ans pour les constructions, 5 ans pour le matriel
de transport et le matriel et outillage.
Lentreprise prvoit une augmentation du capital de 1800 la premire anne.
Une subvention dquipement de 600 la deuxime anne.

Pour raliser son plan dinvestissement lentreprise a lintention demprunter 3000 mais
elle hsite encore dans le choix des modalits de remboursement :

Emprunt de 3000 lanne 1, taux de 14% et remboursement sur 5 ans par amortissement
constant.
Emprunt de 3000 lanne 1, taux de 14% et remboursement sur 5 ans pour annuit
constante.

Solution :

Taux damortissement = 100/n ; n : La dure des amortissements.

Taux
Rubrique V.O 1 2 3 4 5
damortissement
800 10% 80 80 80 80 80
Construction
400 10% - 40 40 40 40
2000 20% 400 400 400 400 400
Matriel et Outillage
3400 20% - 680 680 680 680
200 20% 40 40 40 40 40
Matriel de transport
200 20% - 40 40 40 40
300 20% - - 60 60 60
300 20% - - - 60 60
300 20% - - - - 60
Dotation aux amortissements 520 1280 1340 1400 1460
Plan de financement dinvestissement demprunt :

Solde = Ressources Emplois

Emplois 1 2 3 4 5
Construction 800 400 - - -
Matriel et Outillage 2000 3400 - - -
Matriel de Transport 200 200 300 300 300
Variation de BFR 900 1480 1866 2190 2550
Total des emplois 3900 5480 2166 2490 2850
Ressources 1 2 3 4 5
CAF 2020 3080 3500 3776 3960
Augmentation du Capital 1800 - - - -
Subvention dquipement - 600 - - -
Total des ressources 3820 3680 3500 3776 3960
Solde (R - E) -80 -1800 1334 1286 1110
Solde Cumul -80 -1880 -546 740 1850
34

CAF = Rsultat Net + Dotations aux amortissements

Remboursement par amortissement constant :

Annes Emprunt Intrt Amortissement Annuit Intrt Net dImpt


1 3000 420 600 1020 294
2 2400 336 600 936 235,2
3 1800 252 600 852 176,4
4 1200 168 600 768 117,6
5 600 84 600 684 58,8
Intrt = 3000 14% = 420

Taux damortissement = 100/5 = 20%

Amortissement = 3000 20% = 600

Annuit = Intrt + amortissement = 420 + 600 = 1020

Intrt net dimpt = Intrt Les conomies fiscales = 420 (420 0,3) = 294

Elments 1 2 3 4 5
Emplois 3900 5480 2166 2490 2850
Amortissement de lexploitation 600 600 600 600 600
Total des emplois 4500 6080 2766 3090 3450
Ressources initiaux 3820 3680 3500 3776 3960
Emprunt 3000 - - - -
-Intrt Net dImpt 294 235,2 176,4 117,6 58,8
Total des ressources 6526 3444,8 3323,6 3658,4 3901,2
Solde 2026 -2635,2 557,6 568,4 451,2
Solde Cumul 2026 -609,2 -51,6 516,8 968

Remboursement par annuit constante :

Lannuit :

Annes Emprunt Intrt Amortissement Annuit Intrt Net dImpt


1 3000 420 453,85 873,85 294
2 2546,15 356,46 517,39 873,85 249,5
3 2028,79 284,03 589,81 873,85 198,8
4 1438,98 201,45 672,4 873,85 141,01
5 766,58 107,32 766,53 873,85 75,12

Elments 1 2 3 4 5
Emplois 3900 5840 2166 2490 2850
Amortissement de lexploitation 453,85 517,39 589,81 672,4 766,53
Total des emplois 4353,85 6357,39 2755,81 3162,4 3616,53
Ressources initiaux 3820 3680 3500 3776 3960
35

Emprunt 3000 - - - -
-Intrt Net dImpt 294 249,5 198,8 141,01 75,12
Total des ressources 6526 3430,5 3301,2 3634,99 3884,88
Solde 2172,15 -2926,89 545,39 472,59 268,35
Solde Cumul 2172,15 -754,74 -209,35 263,24 531,59

Exercice 2 :

La socit X a envisag de dvelopper ses installations industrielles en vue de dvelopper


ses ventes locales et ltranger. Le projet dinvestissement prvoie les lments suivants :

Construction : 400 000 DH (2003) ; 150 000 DH (2004)


Matriel et Outillage : 1 800 000 DH (2003) ; 1 000 000 DH (2004)

En dehors de ce programme, la socit envisage pour ses investissements courants :

120 000 DH (2003)


130 000 DH (2004)
400 000 DH par an partir de 2005.

La variation de BFR devra progresser annuellement de 200 000 DH en 2003 et 260 000 DH
pour les annes suivantes.

Les amortissements annuels sont de 800 000 DH en 2003 et de 900 000 DH pour les
annes suivantes.

Les remboursements demprunt anciens sont de 240 000 DH en 2003, de 240 000 DH en
2004, de 150 000 DH en 2005, de 75 000 DH en 2006, de 20 000 DH en 2007.

Les bnfices annuels, aprs amortissement et aprs impt compte tenu de toutes les
charges financires, seraient de 700 000 DH sur lesquels 130 000 DH sont distribus aux
actionnaires chaque anne.

Travail faire :

Faire ltude de financement du projet dinvestissement et dgager les besoins de


financement qui en dcoule jusqu 2009 inclus.

Solution :

Emplois 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009


Construction 400 000 150 000 - - - - -
Matriel et Outillage 1 800 000 1 000 000 - - - - -
Variation du BFR 200 000 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000 260 000
Amortissement de lemprunt 240 000 240 000 150 000 75 000 20 000 - -
Dividendes 130 000 130 000 130 000 130 000 130 000 130 000 130 000
Investissement 120 000 130 000 400 000 400 000 400 000 400 000 400 000
Total des emplois 2 890 000 1 910 000 940 000 865 000 810 000 790 000 790 000
Ressources 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
CAF 1 500 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000
36

Total des ressources 1 500 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000 1 600 000
Solde (R.E) -1390000 -310 000 660 000 735 000 790 000 810 000 810 000
Solde Cumul -1390000 -1 700 000 -1040000 -305 000 485 000 1 295 000 2 105 000
CAF = Rsultat Net (bnfices) + Dotations aux amortissements

Pour lanne 2003 = 700 000 + 800 000 = 1 500 000

Pour les autres annes = 700 000 + 900 000 = 1 600 000