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Chapitre 2 : Les biais cognitifs,

comment nos connaissances et


nos croyances peuvent nous
jouer des tours

Par Thami KABBAJ


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Dfinition

Nos connaissances et nos croyances nous permettent dagir


efficacement en situation dincertitude. Le trader va se baser sur
ses connaissances pour rpondre diffrentes situations de
march.

Dans un environnement hostile et incertain un investisseur va se


raccrocher ce quil matrise le mieux besoin viscral de
trouver des repres dans un environnement hostile ou que lon
ne matrise pas (voyage ltranger, invitation une rception,
etc.)

Problme :

Les connaissances et les croyances du trader sont-elles


avres ?
Peuvent-elles tre lorigine de dcisions peu optimales ?

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Les biais cognitifs

Linvestisseur privilgie les informations immdiatement


disponibles sans effectuer de recherches approfondies.
Exemple : les rsultats de lentreprise sont positifs et le trader va
se baser sur cette seule information pour acheter un titre.
Sur les marchs financiers, le trader va systmatiquement
rechercher des configurations quil connat ou quil croit
connatre.
Certains individus oprent systmatiquement sur les mmes
titres les biais cognitifs reposent fortement sur le poids des
habitudes ;
Dveloppement de routines Un trader qui opre de la
mme manire pendant de nombreuses annes pourra
difficilement changer son approche. Il agit presque
mcaniquement et devient lotage de ses propres habitudes.

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Solutions ?

Les biais cognitifs peuvent exercer une influence ngative sur


notre trading et devront tre maitriss, voire limins.

Pour liminer les BC, le trader doit accepter de changer


totalement son approche. Or, certaines connaissances et
croyances sont solidement ancres Gestion du
changement dans les organisations

Le changement savre gnralement contraignant car le trader


se fera quelque part violence en acceptant de changer la
manire dont il opre depuis de nombreuses annes la
gestion du changement sera tudie par la suite

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Le biais de disponibilit

Linvestisseur va se contenter dune information disponible


immdiatement au lieu de rechercher activement toutes les
informations ncessaires la prise de dcision. Par exemple, il
se contentera de :

La publication de rsultats positifs par une entreprise ;

La forte baisse dun titre qui devrait constituer une opportunit


immanquable ;

Une divergence haussire valide sur un indicateur technique


comme le RSI, etc..

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Le biais de disponibilit

Ds lmergence dun signal faible, certains traders novices vont


se prcipiter pour se positionner ;

Pour un bon trader, cette information est insuffisante pour


prendre une dcision pertinente le trader aguerri a compris
limportance dattendre la convergence de plusieurs signaux
avant de se positionner ;

Le trader joue avant tout les probabilits et non les


certitudes.

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Le biais de disponibilit

Nos perceptions vont nous induire en erreur le trader doit


tre extrmement vigilant lorsquil analyse les marchs en
temps rel ;

Les marchs financiers ont la capacit de brouiller notre esprit


et de nous induire en erreur.

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De limportance du contexte

Source : D. Kahneman, allocution prononce lors de la rception du


prix Nobel, 2002.

sur le graphique, les deux carrs du


centre sont identiques. Pourtant,
premire vue, le carr de droite semble
plus sombre que celui de gauche

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Le biais de familiarit

Biais cognitif trs rpandu qui prend souvent la forme du biais


national le trader va systmatiquement sintresser une
situation qui lui semble familire

On se positionne sur une action car elle nous est familire : les
investisseurs ont tendance prfrer les actions domestiques,
ce qui contredit lhypothse de lefficience des marchs :

Les franais achtent des actions franaises


Les allemands privilgient les actions allemandes

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Les heuristiques

Raccourcis cognitifs emprunts par les individus pour mettre


un jugement et prendre une dcision ;

Les individus accordent beaucoup plus dimportance une


information anecdotique (famille, amis, collgues, etc.) qu une
information gnrale (historique, objective, statistiquement
reprsentative, etc.)

Les biais cognitifs orientent le jugement dans un sens prvisible


et les heuristiques le fixent dfinitivement.

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Les heuristiques

Effet de disposition dtention des titres perdants plus


longtemps que les titres gagnants

Le trader est incit se positionner sur des titres qui lui ont
laiss un bon souvenir Par exemple, privilgier un titre sur
lequel il a enregistr des gains consquents et se dtourner de
ceux sur lesquels il a subi de lourdes pertes.

Il peut galement garder lesprit certaines positions perdantes


qui ont rsult sur un gain

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Biais de reprsentativit et loi des petits
nombres

Loi des grands nombres rsultats statistiques sont


acceptables si lchantillon observ est suffisamment important.

Dans les faits, tendance gnraliser ce qui nest quun cas


particulier On se rfre la loi des petits nombres pour
prendre une dcision. Mconnaissance totale de la thorie des
probabilits

Exemple : performance boursire de lanne venir estime en


se basant sur les performances de lanne prcdente. Rares
sont les conomistes qui sont baissiers aprs un march
haussier

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Loi des petits nombres et erreur du parieur

Investisseurs se basent sur un chantillon rduit et en tirent des


conclusions plus gnrales

Les investisseurs anticipent un retour la moyenne sur des


sries courtes cette proprit est valide uniquement sur des
sries longues.

Exemple : lorsquun titre progresse fortement, un trader va


anticiper une correction alors que rien ne lindique. Cette erreur
frquente est dangereuse car le trader anticipe chaque fois un
retour du march et prend de mauvais risques

Le nouveau tirage suit la mme loi que nimporte quel autre


tirage. Lerreur du parieur est dadopter une stratgie
contrariante.
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Tout ce qui brille attire (Odean et Barber)

Les investisseurs vont privilgier les titres qui font la une des
journaux. Les investisseurs individuels sont acheteurs nets
dactions :

Cites par les journaux financiers


Dont les volumes sont anormalement levs
Dont la progression est extrmement forte

Les investisseurs professionnels ne vont pas hsiter dans


certains cas jouer contre la nouvelle.

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Le biais momentum

Surpondration de linformation rcente qui biaise les


anticipations et affecte la prise de dcision on considre que
ce qui sest produit dans le pass a de fortes chances de se
reproduire dans un avenir proche.

Plusieurs tudes montent que les investisseurs sont :


Trs optimistes dans un march haussier
Excessivement pessimistes dans un march baissier.

Ce biais permet de comprendre pourquoi de nombreux


investisseurs se positionnent sur les sommets de march (ou
sur les creux), phnomne qui ne touche pas que les traders
novices : exemple de G Soros

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Le biais momentum

De Bondt (1993) constate que les prvisions sur le Dow Jones


horizon 6 mois sont directement lies la performance de
lindice avant lenqute. De plus, dans les phases de hausse du
march, les investisseurs ont tendance augmenter leur
exposition en actions.

Clarke et Statman (1998) : les rdacteurs de lettres boursires


sont trs optimistes quand la performance du march est
positive au cours des annes prcdentes. Cette situation
touche galement les analystes financiers : en mars 2000, 99%
des analystes financiers de Wall street taient acheteurs.

Tendance des investisseurs acheter des titres qui progressent


plutt que des titres qui dclinent.

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Raisonnement analogique et heuristique de
disponibilit

Les estimations se basent sur des lments simples facilement


accessibles lattention et la mmoire.

Heuristique de disponibilit (K&T, 1974) : les individus valuent


la probabilit associe un vnement en fonction de la facilit
avec laquelle des exemples dun tel vnement leur viennent
lesprit. Plus un vnement leur semble familier et plus son
influence sur la prise de dcision sera importante.

Certains grants de portefeuille vont souvent se rfrer des


indicateurs basiques (moyenne mobile, support/rsistance) pour
fonder leur jugement technique.

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Raisonnement analogique et heuristique de
disponibilit

Linvestisseur va se focaliser sur ce quil maitrise le mieux pour


affecter une probabilit un vnement :

Une opration de M&A est dautant mieux accepte si des


oprations similaires ont bien fonctionn dans le pass
dailleurs, le gros des oprations de M&A ont lieu durant les
priodes deuphorie boursire ;

Pour Schiller, lheuristique de disponibilit a une place


prpondrante dans la formation des modes et des bulles
spculatives sur les marchs financiers. On se focalise un certain
moment sur certaines informations et on oublie tout le reste
Dbut 2000, les valeurs Internet ont fortement progress en bourse
alors que les valeurs traditionnelles (carrefour, etc.) ont chut de
manire brutale.
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Le biais de conservatisme

Survaluer linformation qui confirme notre opinion ;


Minimiser les informations discordantes.

Exemple : Lorsquun individu achte un titre, il va uniquement se


focaliser sur les lments qui confirment son sentiment haussier au
lieu de prendre en compte toute linformation sa disposition.

Explication : les individus cherchent rduire la dissonance


cognitive. Il ne doit pas y avoir dincohrence entre linformation
reue et la conviction de lindividu. Dans le cas contraire,
lindividu est mal laise.

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La dissonance cognitive

Ce phnomne touche de nombreux intervenants sur les marchs


financiers. Un investisseur est souvent mal laise lorsque le dcalage
entre ses croyances et ses perceptions est important ;
Un systme de trading peu performant dans les faits (grosses pertes et
faibles gains), placera le trader dans lembarras surtout si ce systme
est utilis depuis pas mal de temps. En effet, il croit fortement dans une
approche et saperoit au final que toutes les heures consacres au
dveloppement de cette dernire nont pas donn de rsultats
probants. Il tentera alors docculter cette information ngative (je ferme
les yeux et je refuse dy croire ou mme dy penser)
Pour viter toute information douloureuse, la plupart des investisseurs
vont donc rechercher activement les informations qui confirment leurs
opinions ou leurs croyances (lecture active des journaux financiers,
appeler son courtier, appeler ses amis traders, etc.).

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Le biais de confirmation

Le biais de confirmation trouve ses origines dans lego trs


prsent sur les marchs financiers Le bon trader doit tre
capable de divorcer de son opinion mme si cela peut parfois
tre douloureux.
Certains traders vont systmatiquement rechercher des
informations qui vont confirmer leur opinion :
Quand un investisseur est perdant sur un titre il lui est difficile den
sortir. Il va donc rechercher des informations qui confirment son
raisonnement. Pire, il peut mme dans certains cas augmenter son
exposition sur la position ;
Pour y remdier, il faut procder autrement et dvelopper une
capacit critiquer ses propres dcisions (Biais dinfirmation)
Peu de traders en sont capables mais ceux qui y parviennent
sont extrmement profitables

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Le biais dancrage

La prise de dcision peut tre influence par un chiffre peu


pertinent :

Le prix auquel le titre a t achet sera souvent le niveau de


rfrence pour dterminer lobjectif de vente (+15%, +20%, +30%) ;

Le niveau le plus haut ou le plus bas atteint durant lanne ;

Les support et les rsistances, etc. beaucoup dintervenants se


positionnent massivement autour de ces niveaux en raison du biais
dancrage

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Quel est le pourcentage des pays africains
lONU ?

Une loterie permet dobtenir les chiffres 10 et 60


communiqus respectivement au groupe 1 et au groupe 2 qui
on pose les questions suivantes :
Pensez-vous que le pourcentage des pays africains au sein des
Nations unies est suprieur ou infrieur au nombre communiqu ?
Pouvez vous donner une estimation du pourcentage de pays
africains au sein des Nations Unies ?

Le premier groupe a estim le pourcentage 25 % et le


deuxime groupe 45 %.

On constate que les deux groupes ont t influencs par


des chiffres pourtant tirs au hasard.

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La comptabilit mentale circonstancielle

Thaler (1985) montre quon est prt payer beaucoup plus cher
une boisson dans un htel que dans une picerie.
Soit un titre dont le cours boursier est de 100 EUR et dont la valeur
intrinsque est estime 70 EUR
Le titre baisse fortement et vaut 80 EUR.
De nombreux investisseurs souhaiteront lacheter en prenant
comme rfrence lancien cours (100 EUR) et non la valeur
fondamentale. Ils considrent que cest une bonne affaire.
De mme, les investisseurs sont souvent pigs par ladage
fallacieux selon lequel tant quon na pas vendu on na pas
perdu il sagit dune comptabilit mentale errone qui
sexplique par le fait quune perte en papier est moins
douloureuse quune perte effective les investisseurs sont
rticents clturer une position car en oprant ainsi la perte
devient relle.
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La comptabilit mentale

Lorigine du revenu aura une influence sur la manire dont il


sera dpens (comptabilit circonstancielle) :

Les revenus frivoles (gains raliss au jeu, au loto, etc.)


dpenses frivoles : les gains seront dpenss assez rapidement
Les revenus srieux , tirs dun travail classique, seront
destins des dpenses srieuses.

En trading, beaucoup de personnes reperdent rapidement les


gains quils viennent denregistrer (ce phnomne sobserve
galement chez les joueurs de casino).

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Exprience

Plusieurs tudes montrent que plus un investisseur rvalue


son portefeuille et moins il est enclin prendre des risques
(Thaler, Tversky, Kahneman, etc) le trader doit viter de
suivre son portefeuille afin de prendre de bonnes dcisions.

Exemple : les day traders prennent normment de positions


au sein dune mme sance. Malgr un pourcentage de russite
positif (70 % de positions gagnantes) la performance peut tre
ngative en raison du courtage mais surtout cause dune
mauvaise gestion des gains (qui sont pris rapidement) et des
pertes (que le trader laisse samplifier)

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Le biais doptimisme

En gnral, les individus estiment disposer de capacits


suprieures celle des autres :

Toute personne est naturellement optimiste sur son volution


personnelle
On refuse de croire que la thorie des probabilits sapplique son
cas personnel a narrive quaux autres
Croyance dans sa bonne toile

Cet optimisme permet toutefois de faire face avec srnit aux


incertitudes de la vie.

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Le biais doptimisme

Etude de Fenton-OCreevy (2003) les traders en excs de


confiance ont une performance infrieure celle des autres ;

Loptimisme peut avoir des effets pervers sur la dcision


dinvestissement car :

Il est lorigine danticipations irralistes ;


Il pousse le trader sous-estimer le risque ;
La pense magique : les individus pensent tre capables
dinfluencer leur sort par leurs actions (prires, rites, etc.).

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Les dcisions antrieures performantes

On va se raccrocher nos prcdents succs ou aux actions


lorigine de nos succs

Les gains antrieurs sont lorigine dune hausse de la


tolrance au risque.

Pertes importantes traumatisme le trader vitera de


prendre des risques ;

Gains rcents baisse de laversion au risque sensation de


jouer avec de largent gagn facilement.

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