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24 de septiembre de 2017 Actualizado hace 10 hs
El Presupuesto Nacional, el crecimiento de la deuda y los riesgos de shock externo, segn distintas miradas

Por un camino de cornisa y la deuda como alud


El Presupuesto Nacional 2018 bajo cuatro miradas diferentes. Coincidencias en el riesgo de un mal fin para el endeudamiento.

Por Ral Dellatorre

Nicols Dujovne present el Presupuesto en Diputados. Luciano Laspina, titular de la comisin receptora.

Imagen: Sandra Cartasso

De la mano de la presentacin del proyecto del presupuesto nacional para 2018 por el Ejecutivo, se inici un debate en torno a la poltica econmica que
se propone aplicar el gobierno de Cambiemos en su tercer ao de gestin. Desde distintas miradas, hay coincidencias en que la apuesta al
endeudamiento externo para sostener los gastos de la administracin pblica es altamente riesgosa. Desde economistas crticos del neoliberalismo
como Horacio Rovelli, que preanuncia que el perverso mecanismo del carry trade (bicicleta financiera) y endeudamiento externo volver a colocar al
pas en una situacin de crisis externa como las ya vividas, hasta la visin ultraortodoxa de la consultora Economa & Regiones (Diego Giacomini y
Javier Miles), desde la cual sealan que el mercado financiero mundial est experimentando una burbuja de valor que sugiere no descartar un
endurecimiento de las condiciones financieras; si este fuera el escenario, la (actual) mala poltica fiscal nos pondra de cara a un shock externo con
ajuste macroeconmico. Tarifazo, ajuste y endeudamiento, las claves que caracterizan el plan econmico y el sendero por el que se transitar el ao
prximo, segn cuatro miradas diferentes.

Tarifazo

Al analizar el proyecto de presupuesto presentado el viernes 15 a la Cmara Baja por el Ejecutivo, el ex diputado nacional y actual coordinador del
Instituto de Pensamiento y Polticas Pblicas Claudio Lozano defini que las claves que lo caracterizan son tarifazo, ajuste y endeudamiento. El
primero surge al observar que la estrategia de control del gasto pblico se asienta centralmente en la reduccin de los subsidios. As, mientras la
evolucin del gasto total para el ao prximo es de un 16 por ciento, la cada en el rubro que contiene los subsidios (Servicios Econmicos ) es de un
8,1 por ciento, que al computar la propia pauta de precios que estima el gobierno supone una cada en trminos reales del 20,6 por ciento. En particular
para el sector energtico, la reduccin real supera el 38 por ciento. Por tanto, lo primero a sealar es que el Gobierno confa en poder seguir
transfirindole al conjunto de los hogares la reduccin del gasto, va aumento de las tarifas de luz y gas, as como tambin a travs del incremento de los

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costos del transporte (por ejemplo, el boleto de colectivo).

El ajuste

Desde un enfoque diametralmente opuesto, un informe de Economa & Regiones sostiene que la principal falencia del proyecto presentado por el
oficialismo es no haber comenzado con el cambio en la poltica fiscal, desde una mirada ultraortodoxa segn la cual el dficit es el origen de todos los
males. Es un presupuesto ms pensado para seguir surfeando el oleaje poltico, que para comenzar a corregir los problemas econmicos de fondo de
nuestra economa. En pocas palabras, el Presupuesto 2018 no baja prcticamente el peso del Estado sobre el sector privado de la economa, con lo
cual no alienta un fuerte proceso de inversin privada, acumulacin de capital, mejora de productividad, creacin de puestos de trabajo y crecimiento en
serio. Segn la estimacin de E&R, el crecimiento econmico de 2018 podra llegar al 2 por ciento, pero no al 3,5 proyectado por el gobierno, mientras
que la meta de inflacin tendra dificultades en cumplirse dado que, a su criterio, continuar habiendo una emisin de dinero excesiva. El problema es
que el Presupuesto 2018 y su gradualismo fiscal aseguran que el ritmo de toma de deuda baje muy poco durante los prximos aos, exigiendo que el
mundo nos siga financiando mucho y por tiempo prolongado, lo cual es un riesgo que no se puede ignorar. Asumiendo un mundo sin cambios
pronunciados de liquidez y con baja tasa de inters en trminos histricos, supuesto fuerte, si Argentina cumple con sus pautas del programa econmico,
otro supuesto fuerte, muy probablemente seguira habiendo acceso al financiamiento internacional. Sin embargo, no se puede dejar de mencionar que el
mercado financiero internacional est experimentado una burbuja de valor que sugiere no descartar por completo la probabilidad que ocurra una
reversin con endurecimiento de las condiciones financieras, flight to quality y menor acceso al crdito mundial. Si este fuera el escenario, la mala
poltica fiscal nos pondra de cara a un shock externo con ajuste macroeconmico.

Endeudamiento

Horacio Rovelli, economista de EPPA especializado en polticas fiscales y presupuesto, sostuvo que el proyecto presentado ratifica el empleo del
perverso mecanismo del carry trade y de deuda externa para que ingresen dlares al pas, indispensables para pagar las importaciones y los servicios
de la deuda externa. El Mensaje que acompaa al Proyecto de Ley de Presupuesto sostiene que Volver a tener acceso a los mercados internacionales
de crdito permiti tambin que el Tesoro dejara de usar al Banco Central como principal fuente de financiamiento. Eso es falso, porque lo que hacen es
endeudarse y traspasar esas divisas al BCRA que se los vende a los bancos, financiando su posterior fuga a travs de s mismos o a favor de sus
principales clientes. Y con los pesos que recibe, el Tesoro hace frente a sus compromisos con proveedores, contratistas, salarios del sector pblico, etc.
Segundo, para absorber la mayor emisin monetaria por la creacin de dinero por deuda, lo esterilizan con Lebac, cuyo stock ya supera el billn de
pesos y devenga un inters anual en pesos, que equivalente a unos 14.000 millones de dlares, que es el 2,4 por ciento del PIB. As, estima Rovelli, el
dficit total del sector pblico, que en 2016 y 2017 alcanz una cifra equivalente a 31 mil millones de dlares en cada uno de esos aos, en las
proyecciones para 2018 superara los 35 mil millones de dlares.

Por su parte, un informe de la Asociacin Argentina de Presupuesto y Finanzas Pblicas (Asap), advierte sobre la forma en que el gobierno refleja la
supuesta reduccin del dficit fiscal. En los ltimos tiempos, se ha planteado una discusin recurrente sobre el crecimiento de los pagos de la deuda, ya
que los intereses vienen aumentando por encima del resto de los gastos y se prev que esa tendencia contine en 2018. La respuesta del gobierno es
concentrarse en el resultado primario, dejando de lado la cuestin de los intereses. Si bien el resultado primario es importante, el que define la cuanta
del financiamiento que deber conseguir el Estado es el resultado financiero, que incluye el pago de intereses. Si el peso de los intereses se acrecienta,
la poltica econmica perder grados de libertad, por ms esfuerzos que se hagan en contener el gasto primario.

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