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VINGT ANS DE REVUE DCONOMIE FINANCIRE : UN CONTRAT BIEN REMPLI

VINGT ANS
DE REVUE DCONOMIE FINANCIRE :
UN CONTRAT BIEN REMPLI
JACQUES DELMAS-MARSALET *

V
ingt ans dj ! Pour moi, ctait hier.
1987 : limage de ses homologues anglo-saxonnes, la finance
franaise tait engage dans une profonde mutation marque 15
par la dsintermdiation bancaire, la drgulation, louverture et le
dveloppement des marchs, la perspective dintgration europenne.
Nous tions en mme temps, sans le savoir - sinon sans le pressentir -,
la veille de lune des premires grandes crises boursires mondiales
depuis 1929 qui fut l pour nous rappeler que ces volutions ne se
feraient pas sans heurts et poseraient nouveau, quoique en des termes
diffrents, le problme de la scurit des systmes financiers.
Tout cela appelait un approfondissement de la rflexion et des dbats,
aussi bien pratiques que thoriques, sur lconomie financire. Cest ce
qua entendu favoriser la cration de la Revue dconomie financire
(REF). Celle-ci rpondait une triple volont douverture de ces
dbats1 :
- ouverture lensemble des acteurs de la place financire de Paris,
quil sagisse de ses intermdiaires - banques, assurances, socits de
Bourse...-, de ses utilisateurs que sont les entreprises et les pargnants,
ou de ses rgulateurs ;
- ouverture dun dialogue, jusque-l trop rare, entre praticiens et
universitaires sur des sujets appelant, lvidence, une confrontation
entre lexprience des uns et la capacit de recherche des autres ;

* Prsident du Comit de rdaction de la Revue dconomie financire sa cration ; actuel prsident


dhonneur.

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- ouverture, enfin, linternational dans un univers marqu la fois


par la concurrence et par linterconnexion croissante des marchs, tant
au niveau europen quau plan mondial.
Vingt ans aprs, on peut dire que ces engagements ont t tenus et le
contrat fondateur bien rempli.

LOUVERTURE LENSEMBLE DES ACTEURS DE LA PLACE


Louverture des dbats lensemble des acteurs de la place sest
traduite de trois manires dans les 99 numros de la REF publis
ce jour.
Dabord par le fait que ces publications, de plus en plus centres
sur des dossiers ou des numros spciaux, ont fait une large place aux
diffrents mtiers et outils de la finance. Parmi les mtiers, la banque,
bien sr, laquelle ont t consacrs sept dossiers portant aussi bien
sur ses structures que sur ses pratiques, mais aussi lassurance qui a fait
lobjet, quinze ans dintervalle, de deux numros spciaux, de mme
que la banque daffaires et le capital-investissement, les Bourses de
valeurs et les mtiers qui leur sont lis, enfin, et plus rcemment,
lindustrie de la gestion dactifs.
Parmi les outils, lon citera le march primaire, les marchs drivs,
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la titrisation et les technologies bancaires et financires, la monnaie
lectronique et Internet, thmes dont chacun a fait lobjet dun numro
spcial.
En second lieu, si la REF a ainsi fait aux intermdiaires et aux
marchs la place qui leur revient dans la finance, elle nen a pas pour
autant oubli les utilisateurs et les finalits de celle-ci, en consacrant un
grand nombre de ses numros :
- dune part, au financement des entreprises, notamment petites et
moyennes, de lindustrie, des infrastructures et de la ville et, plus
rcemment, des actions cologiques et de linvestissement socialement
responsable ;
- dautre part, des sujets majeurs intressant les mnages tels que le
financement des retraites et de la sant, les problmes de surendettement
et dexclusion bancaire et, en dernier lieu, les nouveaux modes de
protection des pargnants dans un univers qui leur transfre les risques
et la responsabilit du choix de leurs placements.
Enfin, la REF a fait une large place aux problmes des risques et de
la scurit des systmes financiers, en y associant ces autres acteurs de la
place que sont les rgulateurs.
Ds ses premiers numros, elle se penchait sur la crise boursire et
financire de 1987, puis prolongeait sa rflexion par des dbats sur
les cycles financiers, la crise de limmobilier et, aprs lexplosion de

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la bulle Internet, la volatilit des marchs financiers. En 1996, elle


consacrait au thme - plus que jamais actuel - du prix du risque un
numro spcial qui devait tre suivi de deux autres portant lun sur
le thme plus gnral des risques et de leur rgulation, lautre sur le
risque oprationnel.
Sagissant de la rgulation, la REF sest intresse tant la rgulation
bancaire, avec deux numros spciaux consacrs respectivement
lindpendance des banques centrales et Ble II, quau gouverne-
ment dentreprise, la rgulation comptable, avec un numro consacr
la juste valeur comme instrument dvaluation des actifs, et, plus
gnralement, aux enjeux de linformation comptable et financire qui
constitue un lment cl de la transparence des marchs.

LE DIALOGUE ENTRE LES PRATICIENS


ET LES UNIVERSITAIRES
Nouer sur ces diffrents sujets le dialogue entre les praticiens et
les universitaires ntait pas le moindre dfi de la REF.
Cela na pas t non plus le plus facile relever, les contributions
des premiers, trop souvent absorbs par lexercice de leurs respon-
sabilits, tant moins aises obtenir que celles des seconds, plus
naturellement ports publier les rsultats de leurs recherches. 17
La REF nen a que plus de mrite avoir russi maintenir un
quilibre assez remarquable entre ces deux catgories de contributeurs,
les praticiens, souvent du plus haut niveau, ayant apport, au ct
dminents universitaires franais et trangers, un concours croissant
la REF, ce qui est en soi rvlateur de lintrt quelle a suscit.
La REF avait mme lanc la formule - alors peu rpandue - des
commentaires faits sur certains articles par dautres que leurs auteurs.
Elle ouvrait ainsi la voie de vritables dbats contradictoires sur les
ides exprimes. On peut simplement regretter que, pour des raisons
videntes de disponibilits des uns et des autres, cette formule nait pu
tre systmatise.
En revanche, il faut se fliciter que la REF ait consacr un numro
spcial aux travaux de jeunes chercheurs en conomie financire,
tmoignant par l mme de lintrt quelle porte la recherche fonda-
mentale en ce domaine.

LOUVERTURE INTERNATIONALE
Quant louverture internationale souhaite par les promoteurs de la
REF, elle a t trs largement ralise.
Elle la t, tout dabord, par le fait que la grande majorit des thmes
traits, ci-dessus mentionns, lont t dans une perspective inter-

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nationale ou, tout au moins, avec des rfrences systmatiques


des exemples trangers. De ce point de vue, les rubriques dites de
conjoncture trangre, alimentes par des conseillers financiers de nos
postes ltranger ou par des correspondants locaux, ont t
prcieuses. Il est dommage quelles naient pu tre servies que de
manire pisodique depuis quelques annes.
Louverture internationale sest aussi concrtise par le nombre
important de numros ddis ces sujets. Au premier rang de ceux-ci
figure videmment lEurope en construction qui a t marque, au
cours de ces vingt annes, par un triple mouvement dintgration des
marchs de services financiers, dunion montaire avec la cration de
leuro et dlargissement de nouveaux pays. Chacun de ces thmes
a donn lieu, au cours de la priode, la publication de deux quatre
numros spciaux, faisant figurer lEurope au premier rang des sujets
traits dans la REF avec onze numros spciaux et un numro hors-srie
consacr au trait de Maastricht.
Cette forte dimension europenne na pourtant pas occult les
autres aspects de louverture des marchs et de la mondialisation. La
REF a ainsi consacr six numros spciaux aux systmes financiers de
lex-URSS, du Japon, de la Chine, des pays du Sud-Est asiatique
et dEurope de lEst ainsi quaux marchs mergents. Et lun de ses
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derniers numros a trait du problme des dlocalisations, de leurs
dterminants et de leur extension lindustrie financire.
La dimension mondiale de la rgulation na pas non plus t oublie,
avec trois numros spciaux : lun sur le financement de lconomie
mondiale, lautre sur la coopration dans le systme financier inter-
national, le troisime sur la gouvernance financire mondiale. quoi il
faut ajouter un dossier sur le policy-mix qui influe notablement sur la
stabilit financire dans les grands pays et rgions du monde. Sur ces
sujets de rgulation, la REF a obtenu des contributions de hauts
responsables, franais ou trangers, de gouvernements, de banques
centrales ou dinstitutions financires internationales, ce qui tmoigne
de son audience internationale.
Enfin, la REF a su faire une place, depuis 1994, aux problmes
dthique en finance qui se posent de plus en plus au niveau mondial,
en y consacrant une chronique rgulire et en publiant annuellement,
sous lgide de lAssociation dconomie financire (AEF), un Rapport
moral sur largent dans le monde.
Donc, un agenda bien rempli. Est-ce dire que les sujets sont
puiss et que lavenir de la REF est plutt derrire elle ? Fort heureu-
sement non. La chronique Lhistoire au prsent longtemps tenue
par le regrett Jean-Marie Thiveaud est l pour nous rappeler que la
finance est en perptuel mouvement, avec ce que celui-ci apporte de

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problmatiques nouvelles ou renouveles. Que lon songe notamment


aujourdhui aux infrastructures du post-march pour lesquelles il faut
se demander si la bonne rponse consiste introduire plus de
concurrence, comme on souhaite le faire en Europe, dans un secteur
qui est trait comme un service public mutualis aux tats-Unis. Que
lon pense au risque de liquidit qui est venu se rappeler nous
loccasion de la crise des subprimes ou aux techniques de structuration
des crdits titriss et dinformation et de conseil des investisseurs qui
devront tre sensiblement amliores, sous peine de voir remise en
cause la dsintermdiation bancaire. Quil sagisse enfin, parmi nombre
dautres sujets, des dsquilibres quintroduit dans lconomie mondiale
le dfaut dajustement des parits montaires aux situations des
balances commerciales.
Oui, il y a encore et il y aura toujours du grain moudre pour la REF.
Dans ces conditions, on ne peut que lui souhaiter bon vent et bonne
route pour les vingt prochaines annes, dans le sillage de ce qui a t fait
au cours des deux dernires dcennies.

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NOTE
1. Voir : Delmas-Marsalet J. et Pastr O. (1987), ditorial , in Revue dconomie financire, n 1.

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