MERCADOS DE CAPITAL

El mercado de capitales es un tipo de mercado financiero en el que se realiza la compra-

venta de ttulos (principalmente las "acciones"), representativos de los activos financieros
de las empresas cotizadas en Bolsa. Se puede decir que constituye un mecanismo de
ahorro e inversin para los inversionistas.

MERCADO DE CAPITALES
Renta Variable
Renta Fija

MERCADOS DE RENTA VARIABLE

CARACTERISTICAS DE LAS ACCIONES

Una accin es una participacin en los fondos propios de una empresa. Por ello, confiere a
su comprador el carcter de propietario de una porcin de la empresa y el consiguiente
derecho a participar en sus beneficios.

La accin confiere una serie de derechos:

Son siempre transferibles. El propietario de una accin puede venderla en cualquier
momento.
Derecho a participar de los beneficios de las compaas a travs del dividendo
Beneficio= dividendos +reinversin en la compaa
El dividendo es una parte del beneficio. Son los gestores de la compaa los que
deciden que parte. Incluso puede ser 0.
Derecho a participar en el valor liquidativo en el caso de quiebra
Derecho de asistencia y voto en la junta general de accionistas Derecho a la
informacin

MERCADO PRIMARIO

Los mercados primarios:

Son aquellos en los que se realiza la primera negociacin de los activos financieros. Se emiten
los activos para que puedan ser adquiridos por el mercado y abastecer de fondos a la
empresa emisora.
Cumplen la funcin de inversin:
Los fondos desembolsados por los inversores en una ampliacin de capital irn a la empresa
emisora, que los utilizar para financiar inversiones.
La colocacin de estos fondos a los inversores puede ser:
Privada:
Se ofertan las acciones con un grupo restringido de inversores institucionales.
Normalmente se usa para activos con clusulas complejas o para abaratar los costes o por
urgencia.
Pblica:
Se ofertan las acciones a todo el mercado por lo que se hace una gran publicidad.
Son las ms comunes y se utilizan si el activo a emitir tiene muchas probabilidades de ser
aceptado y cuando los volmenes precisados son altos.

MERCADO PRIMARIO OFERTA PUBLICA DE VALORES: OPS Y OPVS

Oferta pblica de suscripcin de acciones (OPS)

Se ampla el capital (nuevas acciones) para que entren inversores y con esos fondos financiar
la expansin de la compaa.
Motivos:
Financiacin
Incremento del nmero de accionistas para poder ser admitidos a cotizacin burstil

Oferta pblica de venta (OPV)

Los accionistas actuales de la compaa venden parte o la totalidad de sus acciones a nuevos
inversores

Motivos:
Realizacin de plusvalas latentes sobre las acciones
Para hacer privadas empresas estatales
Para incrementar el nmero de accionistas y poder cotizar.

MERCADO PRIMARIO VAS HACIA LA COLOCACIN

El procedimiento general para empezar a cotizar es la oferta pblica de venta (OPV) u oferta
pblica de suscripcin (OPS).
Con la operacin de oferta pblica se obtiene la difusin exigida, la diversificacin del
accionariado y la liquidez necesaria para poder cotizar en el mercado.
Las compaas que deseen salir a bolsa contrataran a un asesor (banco de inversor) y a un
colocador (broker) para asesorar en la valoracin de la compaa y fijar el precio de salida de
las acciones. Colocarlas en el mercado a los inversores institucionales y a los minoristas.
El precio de colocacin de las acciones es uno de los componentes esenciales que van a
determinar el xito de la salida. La valoracin de las acciones debe ser objeto de un
profundo anlisis de la compaa y su comparacin con las empresas del mismo sector cuyos
ttulos ya se encuentran cotizando en orden a establecer un precio competitivo a la vez que
atractivo (comparar ratios en el sector).

El precio no solo tendr en cuenta las proyecciones futuras de las compaas y los ratios del
sector sino tambin el momento de mercado de la salida a bolsa, la imagen de la compaa
etc. Una vez realizada la colocacin se solicita la admisin a cotizacin (toque de campana)

MERCADO PRIMARIO OFERTA PUBLICA DE VALORES: FASES

1. Diseo inicial de la operacin Banca de inversin:

Debido a que son operaciones complejas que requieren amplios conocimientos del mercado,
el diseo de estas operaciones la hace la banca de inversin.

Los bancos ms conocidos son los americanos Goldman Sachs, Morgan Stanley, JP Morgan,
Merrill Lynch y antes de 2008 Lehman Brothers.

Tambin los bancos comerciales suelen tener una divisin de banca de inversion: Credit
Suisse, Deutsche Bank, Santander etc

En esta fase se establecen las caractersticas de la emisin: volumen a emitir, clusulas del
contrato, precio orientativo.

Se recopila toda la informacin necesaria sobre la compaa (cuentas anuales, estrategia).

Puede apoyar a esta labor una auditora (KPMG,E&Y, PWC.)

Se establecen los tramos: que volumen se va a distribuir a quien:

Tramo institucional, internacional, de los trabajadores y minorista.
Lo ms importante de esta fase es el establecimiento del precio:
Mercado gris: se tantea precio con un grupo de inversores para fijar un rango de precios.
2. Fase de oferta pblica propiamente dicha: la colocacin
La suscripcin de las acciones por parte de los inversores las hace tambin un banco de
inversin. Tres modalidades:

Acuerdo de venta al mejor esfuerzo

El banco acta de vendedor (seller). Se limita a aportar su red de sucursales y a
promocionarlo entre los inversores institucionales al objeto de facilitar la venta de los
activos. Cobra una comisin por ello y no tiene ningn riesgo derivado de la no colocacin.

Acuerdo de venta en firme

El banco acta de suscriptor o underwritter. La entidad emisora no solo publicita la emisin
sino que adquiere parte de las acciones para vendedora en el mercado y obtiene una
plusvala como contrapartida (diferencia entre precio de compra y venta).

Acuerdo Stand-by
Es un acuerdo intermedio entre los anteriores donde el banco se compromete a comprar la
parte no colocada.
Suele haber varios bancos de inversin y no slo uno (Sindicato de bancos):
Director del sindicato bancario (lead manager): coordinador de la operacin
Aseguradores de la operacin o underwriters: son los bancos que aseguran y actan como
suscriptores

Grupo de venta (selling group)

En esta fase, las ofertas de los inversores son en firme y se va rellenando el libro
Se organizan roadhsows con la compaa para publicitar la salida a bolsa.
Si se sobreecribe la emisin se aplican reglas de prorrateo

3. Fase de estabilizacin de precios tras la salida

Es comn que tras las salidas a bolsa, los precios de los activos sufran fuertes variaciones en
los primeros das de negociacin Green shoe:

Es un tramo de la emisin que se queda como opcin a la venta tras la salida a bolsa.
El banco ejecutar la clusula de green shoe si las acciones estn por encima del precio de
salida obteniendo la diferencia como plusvala. Se estabilizar as el precio y evita que los
movimientos especulativos desplomen ms tarde el valor.
RENTA VARIABLE MERCADO PRIMARIO

VENTAJAS DE SALIR A BOLSA

El mercado proporciona publicidad y mejora la imagen de marca a las compaas.
Inmejorable canal de comunicacin y publicidad de las actuaciones de las compaas
La financiacin a travs de recursos propios dota a la compaa de estabilidad y reduce
el riesgo.
Adems, las corporaciones pueden beneficiarse de colocaciones posteriores.
Alternativa a la financiacin bancaria
La financiacin bancaria requiere de garantas reales y puede ser complicada de
conseguir
Para proyectos de gran inversin o start ups permite a numerosos inversores
conocer la compaa y poder invertir en una idea o proyecto.
Dota de liquidez
La liquidez que aporta a los accionistas: La compaa a tendr la obligacin moral de
buscar las contrapartidas para el intercambio de acciones.
Su liquidez las convierte en un instrumento de pago en la concesin de crditos, dacin
en pago, herencias, programas de retribucin variable para empleados etc
La valoracin del mercado supone una valiosa referencia para la toma de decisiones
de sus gestores
Obliga a la profesionalizacin de la compaa:
Obligan a la transparencia y a proveer a los inversores de informacin financiera
rigurosa y peridica.
Las empresas cotizadas han de estar gestionadas por profesionales cualificados
capaces de tomar las decisiones adecuadas para la creacin de valor y de transmitir estas
decisiones adecuadamente a los inversores.

MERCADO ALTERNATIVO BURSTIL (MAB)

Los requisitos para cotizar y el alto coste de emisin no permiten a muchas empresas
pequeas acceder a cotizar en las bolsas.
El MAB es un mercado especficamente diseado y adaptado a las necesidades de las
empresas en expansin con una regulacin ms flexible, a su medida, y con unos costes
inferiores.

Ofrece a las empresas unas ventajas similares a las de estar cotizado en Bolsa. La regulacin
ms flexible implica adaptar todos los procedimientos existentes para que estas empresas
puedan cotizar en un mercado pero sin renunciar a un adecuado nivel de transparencia.
Menos requisitos: Las empresas que coticen en el MAB, por su tamao, tendrn unas
caractersticas en cuanto a liquidez y riesgo diferentes a las cotizadas en el mercado burstil.
El MAB para empresas en expansin sirve de aprendizaje o plataforma de lanzamiento hacia
la Bolsa cuando stas alcancen la dimensin adecuada.

MAB
Requisitos

Transparencia:
El nivel de transparencia exigido implica un cambio profundo en la mentalidad de los
accionistas de referencia, en los rganos de gobierno y sus formas de actuacin.
Introduce unos interlocutores nuevos, el Asesor Registrado y el propio MAB.

Informacin: Asumir el compromiso de suministro de informacin requerido por el MAB.

Asesor Registrado y Proveedor de Liquidez: designar un Asesor que les ayude tanto en la
salida como durante su permanencia en el mercado, y suscribir un contrato con un
proveedor de liquidez que facilite la negociacin.

Procedimiento de incorporacin:
Presentar solicitud de incorporacin a la que se acompaar la documentacin que acredite
el cumplimiento de los requisitos de incorporacin.

Documentacin informativa inicial: Documento Informativo de Incorporacin

al MAB o, en su caso, Folleto Informativo registrado en CNMV.
Tramitacin e incorporacin: recibida la solicitud el MAB evaluar los requisitos exigidos y
decidir, en su caso, la incorporacin.

MERCADO SECUNDARIO LA BOLSA DE VALORES

Son aquellos donde se realizan los sucesivos intercambios de activos financieros una vez
stos han sido emitidos.
La bolsa de valores.

Es el mercado secundario de activos de renta variable. La razn principal por la que las
compaas cotizan es por la liquidez que tienen sus acciones. Si se hiciera una colocacin y
despus no se negociaran los valores en el mercado secundario, los inversores tendran que
buscar la contrapartida, pagar los costes de la operacin y el proceso sera largo. Esto hara
muy poco atractiva la colocacin. Por lo que para tener xito en una colocacin o mercado
primario las acciones necesitan ser negociadas despus en el mercado secundario. Adems
los mercados cumplen otras funciones bsicas:

Fijacin de precios: si funcionan de forma eficiente el precio reflejar toda la

informacin sobre los activos y las empresas emisoras.
Mejora las condiciones de financiacin.
Medicin de la situacin de la economa de los pases.
Las bolsas miden la evolucin de las empresas y unidas a otros datos
macroeconmicos, como el inters o la inflacin miden la situacin de las economas.

MERCADO SECUNDARIO ORGANIZACIN INTERNA

Entidades mediadoras
Juegan un papel fundamental en relacionar al comprador y vendedor. Dos tipos de
mediadores

BROKERS: se limitan a buscar la contrapartida de los valores para sus clientes pero sin
poseerlos nunca, por lo que no asumen riesgo. Por ello, cobran una comisin tanto del
vendedor como del comprador
DEALERS: si la entidad mediadora toma posiciones para satisfacer las necesidades de sus
clientes, actuar como dealer. Los dealer obtienen una plusvala, de la diferencia entre los
precios compradores y vendedores.

Tipos de mercados

No organizados u OTC (Over the Counter):

Cuando hay inters sobre unos activos para no tener que negociar directamente con la
compaa que los emites vas a un mediador tipo dealer que en estos mercados se llama
market makers.
En estos mercados se pueden cerrar las transacciones a precios distintos a los de mercados
porque se negocian directamente con los market makers (Sistema dirigidos por precios)

Organizados
Son mercados ya muy grandes por lo que los median los brokers que buscan los mejores
precios para drselos a sus clientes. Ahora ya son electrnicos y los precios estn en las
pantallas.
Es un sistema dirigido por rdenes: de compra y de venta y son casada por las reglas de
preferencia y la cotizacin se fija por la oferta y la demanda y no por la negociacin con
market makers como en los OTC.

La mayora de las principales bolsas son mercados organizados

MERCADO SECUNDARIO OPERATIVA BSICA MERCADOS ORGANIZADOS

rdenes Limitadas
El inversor seala un precio mximo en el que est dispuesto a comprar o un mnimo para
vender

De mercado
No se especifica el precio al que se est dispuesto a comprar o vender y se negocian a los
mejores precios que haya en el libro. Si no hay contrapartida la orden se queda hasta que
aparezca.
Si todas las rdenes son de mercado el precio en que se realizar la transaccin ser el de la
ltima negociacin.

Por lo mejor
No especifican precio pero quedan limitadas al mejor precio del lado contrario del libro, por
lo que se convierten en limitadas ese precio.
Si no existe orden del lado contrario, la orden quedara rechazada

MERCADO SECUNDARIO OPERATIVA BSICA MERCADOS ORGANIZADOS

La negociacin contina
Subasta de apertura: de duracin variable entre los distintos mercados los inversores, los
agentes pueden introducir sus rdenes pero no se casan. Con estas rdenes se fija el precio
de apertura. En Espaa es justo antes de las 9am, y dura cinco minutos
Mercado abierto: los agentes pueden introducir sus rdenes y cerrar sus posiciones.
Las rdenes son introducidas en el libro de rdenes electrnico, conocido por los agentes
(los precios y los volmenes pero no quien) En Espaa es de 9am a 5.30pm
Subasta de cierre Igual que la subasta de apertura para fijar el precio de cierre del da. En
Espaa, a las 5.30 y dura otros cinco minutos.

MERCADO SECUNDARIO - ESTRUCTURA

LA PARTE VENDEDORA (BROKER) EL ANALISTA

Funciones del analista:
La misin principal del analista es estudiar en profundidad una compaa para poder dar una
recomendacin de compra o de venta a sus clientes, los fondos institucionales:
Habla con los equipos internos de venta, quienes, a su vez, hablan a diario con los gestores
de fondos para indicarles la opinin o recomendacin del analista. Adems, acompaa a los
vendedores a las reuniones con gestores para darle su punto de vista sobre una compaa o
sector.

Es la persona de contacto con las compaas desde la parte vendedora:

Mantiene un contacto regular con las compaas para la actualizacin de sus modelos
econmicos y sus visiones.
Planea junto a Relacin con Inversores la actividad a realizar con los gestores.
A veces, habla con los medios sobre su visin en una compaa o sector.

Los analistas para establecer su recomendacin sobre una compaa han de hacer una
valoracin del negocio de esa compaa que publican en un informe (nota de analistas):
Utilizando distintos mtodos de valoracin obtienen un precio objetivo a medio plazo (de 6
meses a 12 meses) para la compaa: si el precio obtenido es mayor al precio actual de
cotizacin su recomendacin ser de compra y si es menor ser de venta (si se acerca al
precio actual de cotizacin pueden recomendar neutral o mantener las acciones)

Los mtodos de valoracin ms utilizados son:

Descuento de flujos de caja (DFC)
Valoracin por ratios
PER: Price Earning Ratio
EV/EBITDA: Enterprise Value a EBITDA

El mtodo a elegir depender de la poltica interna del broker, del entorno macroeconmico
del momento y de las preferencias del analista:
Las casas anglosajonas por lo general utilizan ms la valoracin por ratios
Las casas espaolas utilizan ms el DFC
La combinacin de ambos mtodos es tambin muy comn
Para valorar una compaa es necesario
Conocer y entender muy bien la contabilidad de la compaas y sus estados financieros
Hacer unas previsiones sobre los aos venideros lo ms realistas posibles
VALORACIN DE ACCIONES

El dictado de los mercados: El precio de una accin depende de las expectativas de

crecimiento del beneficio.

Mtodo del descuento de dividiendo

PV (accin)= PV (dividendos futuros esperados)
El retorno de una accin viene del dividendo ms la revalorizacin:
La rentabilidad esperada ser igual a la rentabilidad del dividendo ms el crecimiento
esperado del dividendo.
Peligros de la frmula:
Es una buena rule of the thumb pero no deja de ser un mtodo simple basado en
estimaciones
El rendimiento r: es difcil de calcular. Hay que hacerlo analizando un grupo grande de valores
con riesgo similar.
El crecimiento del dividendo: g es estimado y adems constante para todos los aos
Se puede combinar la frmula para los distintos momentos de la compaa:
Si un negocio tiene fuertes crecimientos al principio habr que descontar su dividendo ao
a ao y hacer la perpetua cuando se estabilice.

Los mtodos de valoracin ms utilizados son:

Descuentos de Flujo de Caja
Valoracin por Ratios:
PER: Price Earning Ratio
EV/EBITDA: Enterprise Value a EBITDA

Esta metodologa se basa fundamentalmente en la cuenta de resultados de la empresa y los

compara con los de mercado.

Descuento de Flujo de Caja

Los mtodos de DCF determinan el valor actual de los flujos de fondo futuros
descontndolos a una tasa que refleja el coste de capital aportado. Esto es necesario
porque los flujos de fondos en diversos perodos no pueden ser comparados directamente
puesto que no es lo mismo contar con una cantidad de dinero ahora, que en el futuro.
El procedimiento de DCF implica dos grandes problemas:
El pronstico de los flujos de liquidez futuros.
La determinacin del coste de capital apropiado.
Valoracin por Ratios

PER: Price Earning Ratio

Se basa fundamentalmente en la cuenta de resultados de la empresa y los compara con los
del mercado. Consta de las siguientes fases:
Anlisis de la empresa objetivo.
Seleccin y anlisis de las compaas comparables.
Clculo y seleccin de los mltiplos de cotizacin.
Seleccin de un rango de valoracin de la empresa objetivo. El PER es el precio por
accin / beneficio por accin. Es el nmero de veces que la bolsa acepta a pagar por
el beneficio de la accin o los aos que tardamos en recuperar nuestra inversin.

Una compaa que tiene un beneficio de US$10 millones y vale en bolsa US$150 millones,
tiene un PER de 15: si comprara toda la compaa (por 150 millones) en 15 aos habra
recuperado toda mi inversin a razn de 10 millones al ao

Es el mtodo de valoracin ms utilizado por su sencillez y porque tiene en cuenta el

momento de mercado en el que se est.

EV/EBITDA: Enterprise Value a EBITDA

Es igual al valor del mercado / los beneficios antes de impuestos.
Este ratio revela cuanto veces vale una empresa en relacin a su EBITDA.

RENTA FIJA- BONOS

BONOS: DEFINICIN

Los bonos u obligaciones son activos financieros de deuda emitidos por estados, entidades
pblicas o empresas privadas, con el fin de captar recursos financieros a corto, medio o largo
plazo a cambio de proporcionar a los obligacionistas o compradores de estos activos un
inters, sea implcito o explicito, y a la devolucin del dinero captado en la emisin
(Definicin de Expansin)
Diferencias entre los bonos y las acciones:
BONOS ACCIONES
El inversor Obligacionista: es acreedor Accionista: es socio

En caso de liquidacin Prioridad sobre el Es el ltimo en el orden de

accionista prelacin
Qu es? Parte de un emprstito Parte representativa del
capital social
El emisor Entidades pblicas y Slo empresas
privadas
Derecho de voto no si
Plusvalas/ minusvalas Slo si se venden antes de En todo momento
vencimiento y menores
Rentabilidad anual Cupn Dividendo

Cupn:
Representa el inters peridico que paga el emisor del ttulo sobre el principal de la deuda.
Se expresa en porcentaje (inters del bono). El tamao del cupn depender de varios
factores, como el riesgo de impago del emisor, las previsiones de tipo de inters.

Valor facial o Valor nominal (face value):

Es el monto de capital del bono, sobre el cual se pagan los intereses. Cuando el acreedor
presta 1.000 dlares al deudor, puede ser emitido un bono con valor facial de 1.000 dlares.

Vencimiento:
Indica el momento en el que se proceder a la amortizacin de la deuda.
Rendimiento (yield to maturity) o TIR:
Es la tasa de descuento para calcular el precio del bono, o el coste de oportunidad. Para los
bonos del Estado espaol se utliza como referencia el bund.

BONOS: CLASIFICACIN
Segn el emisor:

Corporaciones
Los bonos corporativos: una forma de la que disponen las compaas para obtener
financiacin. Representan una obligacin de deuda para la corporacin.
Gobiernos
Bonos soberanos: son emitidos por los estados para obtener financiacin y la tasa de inters
depende del riesgo del pas que lo emita. En la zona Euro, la tasa de referencia es el bono
alemn (bund). En Latinoamrica, se suele utilizar el bono del tesoro de Estados Unidos como
referencia.

Segn el cupn

Tipo fijo
La tasa de inters est prefijada y es igual durante toda la vida del bono.
Tipo variable (floating rate)
La tasa de inters vara en cada cupn y est indexada en relacin a una tasa de referencia
(Libor, Euribor)
Cupn cero
No existen pagos peridicos, por lo que el capital se paga al vencimiento y no pagan
intereses. Los inversores obtienen un retorno positivo adquiriendo estos bonos con
descuento.
Segn las opciones incorporadas:
Bonos convertibles
Es un bono ms una opcin que le permite al tenedor canjearlo por acciones nuevas de la
empresa emisora en fecha y con precio determinados. Tambin hay bonos soberanos que
son convertibles en otros bonos.
Bonos canjeables
Opcin a canjearlo en acciones ya existentes.

Segn su vencimiento
Letras
Obligaciones con un vencimiento inferior a un ao. Se trata de las obligaciones a corto plazo.
Bonos
Obligaciones cuyo vencimiento se encuentra entre 1-10 aos. Se trata de las obligaciones a
medio plazo.
Obligaciones
Obligaciones cuyo vencimiento es superior a 10 aos.
Se trata de obligaciones a largo plazo.
La deuda del estado americana se clasifica en T Bills: menos de un ao.
T Notes: entre un ao y 10.
T Bonds: de ms de 10 aos.
Segn su prioridad
Senior
Los bonos estn garantizados por el patrimonio de la propia sociedad. En algunos casos
puede haber garantas adicionales, como avales, garantas explcitas o incluso compaas de
seguros especializadas en riesgos empresariales, para diluir o aminorar la prima que
normalmente deberan pagar.

Subordinados
Normalmente emitidos por entidades de crdito para aumentar su nivel de recursos propios
exigidos por los Bancos Centrales y ofrecen menos garantas. Se trata de un nivel inferior de
prelacin a la deuda senior. En caso de liquidacin, deberamos esperar a que los bonos
senior se paguen para cobrar los subordinados. Lgicamente, por esta condicin debe
ofrecer una prima adicional en su rentabilidad.

Acciones Preferentes
Aunque lleva como nombre accin, su tratamiento es de bono o renta fija. Normalmente con
un objetivo similar a los subordinados, de aumento de recursos propios y en un escaln
inferior en el concurso de acreedores. Suelen ofrecer atractivos diferenciales, con
vencimiento perpetuo y opciones de amortizacin slo por parte del emisor, lo que en ciclos
alcistas de tipos pueden verse afectados por grandes depreciaciones.

Bonos con contratos

Call: Opcin del emisor a recibir una aportacin del bonista en una fecha determinada.
Put: Opcin de inversor en la que el emisor est obligado a recomprar el bono en una fecha
determinada.
Segn el mercado

Mercado local
Son bonos emitidos en el mismo pas y denominados en su propia moneda.
Mercado Internacional
Son bonos emitidos en una moneda determinada pero colocados fuera del pas emisor.
Existen los Eurobonos, bonos Samurai (es un ttulo emitido en yenes y colocados en Japn),
y bonos Yankee (es un ttulo de deuda en dlares colocados en USA).

BONOS:
RATING Y AGENCIAS DE CALIFICACIN
El rating
Es la calificacin (o rating) que se atribuye al bono para informar a los inversores sobre
posibles riesgos de poseer esos bonos y sobre la calidad del emisor. Por ello, el rating
determinar su rentabilidad: a menor calificacin, los bonos debern tener un inters mayor.
En los bonos soberanos, el grado de calificacin que obtienen los pases, influencia las
condiciones bajo las que los inversores estn dispuestos a prestarle dinero. A menor rating,
hay menos demanda por parte de los inversores, y por tanto, para atraerlos el emisor tendr
que ofrecer un inters mayor.
Los fondos de pensiones no pueden invertir el bonos de alto riesgo.

El rating lo atribuye una agencia de rating. Entre las agencias ms importantes se

encuentran Moodys, Standard & Poors y Fitch, en una especie de oligopolio.

Los pases con ms riesgo pagan ms intereses por sus bonos:

En los pases con economa ms dbiles donde hay peligro de que no puedan cumplir con
sus obligaciones, tienen que pagar ms intereses.
La diferencia de intereses que los pases de ms riesgo tienen que pagar se denomina
tambin prima de riesgo.

Durante la crisis europea, las primas de riesgo se dispararon en los pases perifricos, con
economas ms dbiles: Grecia, Portugal, Italia y Espaa. En Espaa, la diferencia con el bono
alemn super el 6% (hoy en 150 puntos bsicos). Grecia hizo default y simplemente no
pudo hacer frente a sus pagos y los bonistas recibieron una quita del 50%.

Los pases ms dbiles adems no pueden estar tan endeudados, Argentina o Rusia tuvieron
que declararse en quiebra con deudas pblicas respecto al PIB menos grandes que las tienen
los pases desarrollados ahora mismo (por ejemplo Japn tiene deuda pblica ms del 200%
PIB). Los pases con las economas desarrolladas pueden tener deudas muy altas (Japn,
EE.UU., Gran Bretaa) sin tener que pagar intereses altos (Japn a pesar de su deuda
astronmica paga solamente 1% de inters en sus bonos a 10 aos).

BONOS VALORACIN
Afirmaciones imprescindibles para valorar y elegir bono:
El precio del bono est inversamente relacionado con los tipos de inters
Duracin
La duracin es mayor en los bonos tipo de inters ms bajo
Los cambios de tipos afectan ms a los bonos de mayor duracin volatilidad:
Mayores tipos, menor volatilidad
A mayor duracin, mayor volatilidad
A mayor plazo, mayor duracin y mayor volatilidad

BONOS: PRECIO
Imaginemos que hemos comprado un bono con un valor nominal de 1.000 euros y con un
cupn del 4% (inters). Cada ao vamos a recibir el inters del 4% por parte del Estado.
Podramos tener la impresin de que no podemos perder dinero al poseer este bono.

Sin embargo, eso no es verdad. Si mantenemos el bono hasta su madurez, al final

recibiremos nuestro capital ms el ltimo cupn del 4% y no habr ms problemas. Pero ya
sabemos que este bono podemos venderlo antes de su vencimiento. Si decidisemos
venderlo antes, lo venderemos o por un precio mayor a 1.000 euros o por un precio menor.
En este negocio podemos o ganar o perder. Quiz os preguntis por qu?, cmo es posible
esto?