FACULTAD: Economa y INTEGRANTES:

contabilidad.

ESCUELA PROFESIONAL:
HUAMAN BAILON, Arturo.
Contabilidad.
JAVIER COCHACHIN,
CURSO: Finanzas corporativas II. Milner.
LUNA RODRGUEZ,
DOCENTE: MINAYA CHAVEZ,
Csar.
Saturnino Alberto.
MENACHO VALVERDE,
TEMA: Bolsa de valores de Gabriela.
Argentina. PEREZ AZAA, Mauro.
 NDICE

CAPTULO I: ASPECTOS GENERALES .............................................................................. 3

1. SISTEMA FINANCIERO ARGENTINO ...................................................................... 3
1.2. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ARGENTINO ............................ 4
1.2.2. Organismos operativos ...................................................................................... 5
1.3. Normatividad del sistema financiero .................................................................. 6
CAPTULO II: BOLSA DE VALORES DE ARGENTINA .................................................... 9
2. Mercado de valores...................................................................................................... 9
2.2. Clasificacin .............................................................................................................. 9
2.3. Otra clasificacin.................................................................................................... 10
2.4. Instituciones que intervienen.............................................................................. 10
2.5. Funcionamiento ...................................................................................................... 14
2.6. Sistemas de negociacin ..................................................................................... 15
2.7. La concertacin telefnica bilateral, llamada Rueda Continua: ................ 16
2.8. Sistemas de compensacin y liquidacin ....................................................... 17
2.9. Sistema de garantas ............................................................................................. 17
2.10. Instrumentos del Mercado de Capitales local ............................................ 17
2.11. Operaciones del Mercado de Capitales local ............................................. 25
2.12. Empresas que cotizan ....................................................................................... 26
CAPTULO III: CASO PRCTICO ........................................................................................ 28

1
 INTRODUCCIN

La presente monografa referente a la bolsa de valores de Argentina, que es

parte fundamental dentro del mercado burstil de dicho pas; abarcar
fundamentalmente lo referente al funcionamiento, los instrumentos ofertados,
los mecanismos de oferta y las empresas que cotizan en dicho mercado burstil;
este trabajo es importante para poder comparar realidades diferentes con
respecto a la negociacin en el mercado burstil.
El presente trabajo estar dividido en tres partes, las cuales sern:
Captulo I: Sistema financiero argentino; En este captulo como tema
introductorio al tema principal, tratar sobre el funcionamiento del sistema
financiero argentino: una pequea resea histrica, su estructura y la normativa
que la rige.

Captulo II: Bolsa de valores de Argentina; Como tema principal, tratar

acerca su funcionamiento, el sistema de negociacin, la variedad de
instrumentos ofertados, los organismos que intervienen y las empresas que
cotizan en este.

Captulo III: Caso prctico; Acerca del sistema de negociacin en la bolsa de

valores de Argentina.

2
 CAPTULO I: ASPECTOS GENERALES

1. SISTEMA FINANCIERO ARGENTINO

Hablar del sistema financiero argentino, en la actualidad, significa, ante

todo, entender que Argentina es un pas que ha pasado por una de las
crisis ms profundas que haya presenciado Amrica Latina en los ltimos
aos.

Es, de igual forma, hablar de la dolarizacin; del particular sistema de

supervisin que presenta el pas, donde la Superintendencia de Entidades
Financieras y Cambiarias depende del Banco Central, quien ejerce
funciones de supervisin de la actividad financiera y cambiaria por
intermedio de la mencionada Superintendencia.

1.1. Historia

Desde 1810 hasta 1881, la poltica monetaria y bancaria se

desenvolvi bajo el signo de la anarqua, estado propio de la
situacin poltica. Pero a partir de 1881, cuando se sancion la Ley
General de Monedas, se dio a lugar a polticas ms coherentes.
Desde este momento y hasta 1935 se extendi el perodo en que
el sistema de creacin de dinero se bas en el patrn oro, con
balances de divisas siempre positivos, debido a lo cual los medios
de pago crecieron a un ritmo parecido al de la produccin interna.

Entre 1935 y 1946 tuvo vigencia un sistema caracterizado por la

fiscalizacin del sistema bancario y el control de la moneda. Naci
el Banco Central, por medio de la Ley 12.155. El mismo fue una
sociedad de economa mixta y tuvo independencia frente al Poder
Ejecutivo; desempeaba funciones monetarias y financieras
(manej el redescuento y las operaciones de mercado abierto), fue
agente financiero del Estado y, tambin, de la superintendencia del
sistema bancario. La tasa nominal de inters era fijada libremente.

En el perodo comprendido entre 1946 y 1957, el sistema se

caracteriz por la nacionalizacin de los depsitos bancarios y la
regulacin de casi toda la operativa del sistema financiero, incluida
la tasa de inters. El objetivo fue dirigir todo el sistema financiero
hacia el apoyo de la industrializacin sustitutiva interna y hacia el
logro de un alto grado de ocupacin. Los instrumentos
fundamentales fueron los redescuentos, ya que los bancos reciban
los depsitos como meros representantes del Banco Central. El
instrumento legal fue el decreto 11.554/46 a travs del cual el
Banco Central pas a ser una dependencia del Poder Ejecutivo.

3
 De 1957 a 1968, el sistema se rigi por el decreto Ley 13.127/57,
cuya base fue la restitucin de los depsitos a los bancos y la
recuperacin de la autarqua del Banco Central de la Repblica
Argentina (BCRA), aunque ste se mantuvo en el carcter de
banco estatal. Al mismo tiempo que se dispuso la incorporacin en
el Fondo Monetario Internacional (FMI), la poltica monetaria se
efectiviz a travs de redescuentos selectivos y efectivos mnimos,
y la tasa de inters nominal continu controlada.

El 15 de enero de 1969, se dicta la Ley 18.061, la cual rigi en el

perodo comprendido entre 1969 y 1977. Esta ley fue la primera
que especializ el sistema, incluyendo nuevas entidades, como los
bancos de inversin, y poniendo todo el sistema financiero bajo el
control del Banco Central. Las tasas de inters nominales
continuaron controladas y en 1973 se produjo una pequea
transformacin, de corta duracin, que renacionaliz los depsitos
bancarios.

El perodo posterior se extendi desde 1977 hasta mediados 1994

y se rigi por la Ley 21.526. Las caractersticas esenciales de este
perodo fueron el reemplazo del principio de especializacin por
el de universalidad para los bancos comerciales y una mayor
libertad en cuanto a la fijacin de la tasa de inters y las
operaciones a realizar. Se instaur el sistema de la cuenta de
regulacin monetaria, que estableci cargo y compensaciones
entre el Banco Central y las entidades financieras. El sistema entr
en crisis entre 1981 y 1982, debido a su crecimiento extraordinario
en medio de un pas en retroceso. En el 93 se sancion un nuevo
sistema legal para las entidades financieras, que prevea una
mayor independencia para el Banco Central con respecto a la
Tesorera General de la Nacin y con respecto al manejo de la
actividad financiera privada.

A fines de 1994 comienza un perodo signado por las

repercusiones locales de las crisis extranjeras.

1.2. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ARGENTINO

1.2.1. Organismos reguladores

1.2.1.1. Comisin nacional de valores: Su objetivo es otorgar

la oferta pblica velando por la transparencia de los
mercados de valores y la correcta formacin de precios
en los mismos, as como la proteccin de los inversores.

4
 1.2.1.2. Banco central de la repblica: El banco tiene por
finalidad promover, en la medida de sus facultades y en
el marco de las polticas establecidas por el gobierno
nacional, la estabilidad monetaria, la estabilidad
financiera, el empleo y el desarrollo econmico con
equidad social. La estabilidad monetaria es el objetivo
primordial del Banco Central. Esto quiere decir, por sobre
todas las cosas, tener una inflacin baja, una moneda
confiable. Tambin implica tener una inflacin previsible
y una moneda libremente convertible: el foco central de
esta Institucin ser fortalecer nuestra moneda logrando
una inflacin en lnea con los parmetros
internacionales. A su vez, la estabilidad financiera ser
la va a travs de la cual el Banco Central podr aportar
al ltimo objetivo: el del desarrollo econmico con
equidad social.

Objetivos y planes

De acuerdo con el artculo 42 de la Carta Orgnica El

banco deber publicar antes del inicio de cada ejercicio
anual sus objetivos y planes respecto del desarrollo de
las polticas monetaria, financiera, crediticia y cambiaria.
De producirse cambios significativos en sus objetivos y
planes, el banco deber dar a conocer sus causas y las
medidas adoptadas en consecuencia.

1.2.2. Organismos operativos

1.2.2.1. Sector bancario: El sistema financiero argentino est

compuesto por los siguientes tipos de entidades: son
aquellas instituciones financieras que pueden realizar
todas las operaciones que no les sean prohibidas por la
ley de entidades financieras.

Estos bancos se dividen en:

Bancos minoristas: Sus operaciones permitidas son

todas aquellas que la ley no les prohba.

Bancos Mayoristas: Cuya nica diferencia con los

bancos minoristas es que slo podrn captar recursos de
inversores calificados.

De segundo grado, que tendrn la misma capacidad

para realizar operaciones de los bancos minoristas,

5
 salvo en lo relacionado con la imposibilidad de captar
recursos del pblico.

Bancos de Inversin: son aquellos que, a diferencia de

los bancos comerciales, no tienen un objeto jurdico
residual. Estos bancos de inversin tan solo pueden
realizar las operaciones que la ley, de manera precisa,
les permita. Algunas de ellas son la captacin de
depsitos a plazo, la emisin de bonos, obligaciones y
certificados de participacin, conceder crditos a
mediano plazo y largo plazo, otorgar fianzas y garantas.

1.2.2.2. Bancos Hipotecarios: podrn, tambin con un objeto

jurdico no residual, recibir depsitos de participacin en
prstamos hipotecarios y en cuentas especiales, emitir
obligaciones hipotecarias, efectuar inversiones de
carcter transitorio en colocaciones fcilmente
liquidables, entre otras muchas operaciones.

1.2.2.3. Sociedad de ahorro y prstamos para vivienda: son

entidades que pueden recibir depsitos a plazo,
conceder prstamos para la adquisicin, construccin,
refaccin de vivienda y otros inmuebles.

1.2.2.4. Cajas de Crdito: tendrn permitido dentro de su objeto

la posibilidad de recibir depsitos a la vista, conceder
algunos tipos de prstamos, de montos relativamente
bajos, debitar letras de cambio giradas contra los
depsitos a la vista por parte de sus titulares a favor de
terceros.

A su vez, las entidades, segn las caractersticas de sus

accionistas y rganos de decisin, pueden ser:
Pblicas (nacionales, provinciales, municipales).
Privadas de capital nacional.
Privadas de capital extranjero.

1.3. Normatividad del sistema financiero

1.3.1. Ley 21526: Ley de Entidades Financieras

6
 Las finanzas son un instrumento de poltica econmica y por
tanto se corresponden con los objetivos de poltica econmica
antes sealados: contribuir a la concentracin de la economa.

La realidad nos muestra que no slo se oper la concentracin

a nivel de empresas en la economa real sino entre las propias
que actan en el mbito financiero. Se trataba tambin de crear
un mercado de capitales en donde se concentrara el ahorro
nacional alentado con tasas positivas de inters que permitiera
financiar a las grandes y eficientes empresas. Por las
importantes diferencias positivas que se generaban con altas
tasas de inters y el retraso cambiario, capitales del exterior se
colocaron a plazo y no en inversiones como se prevea.

1.3.2. Ley N 26831: Ley de Mercado de Capitales

Esta ley tiene por objeto la regulacin de los sujetos y valores

negociables comprendidos dentro del mercado de capitales,
sujeto a la reglamentacin y control de la Comisin Nacional de
Valores. Son objetivos y principios fundamentales que informan
y debern guiar la interpretacin de este ordenamiento, sus
disposiciones complementarias y reglamentarias:

a) Promover la participacin en el mercado de capitales de los

pequeos inversores, asociaciones sindicales, asociaciones
y cmaras empresariales, organizaciones profesionales y de
todas las instituciones de ahorro pblico, favoreciendo
especialmente los mecanismos que fomenten el ahorro
nacional y su canalizacin hacia el desarrollo productivo;

b) Fortalecer los mecanismos de proteccin y prevencin de

abusos contra los pequeos inversores, en el marco de la
funcin tuitiva del derecho del consumidor;

c) Promover el acceso al mercado de capitales de las

pequeas y medianas empresas; d) Propender a la creacin
de un mercado de capitales federalmente integrado, a travs
de mecanismos para la interconexin de los sistemas
informticos de los distintos mbitos de negociacin, con los
ms altos estndares de tecnologa;

d) Fomentar la simplificacin de la negociacin para los

usuarios y as lograr una mayor liquidez y competitividad a
fin de obtener las condiciones ms favorables al momento
de concretar las operaciones.

7
1.3.3. Ley 24587: Ley de nominatividad de los ttulos valores
privados

Los ttulos valores privados emitidos en el pas y los certificados

provisionales que los representen deben ser nominativos no
endosables. Tambin podrn emitirse acciones escriturales
conforme a las prescripciones de la Ley de Sociedades
Comerciales N 19.550 y sus modificaciones.

La transmisin de los ttulos valores privados a que se refiere el

artculo precedente y los derechos reales que recaigan sobre
los mismos deben constar en el ttulo, si existe, inscribirse en el
registro que debe llevarse a esos fines y notificarse al emisor.
Los actos referidos slo producen efectos frente al emisor y
terceros desde la fecha de la inscripcin.
La reglamentacin dispondr las constancias que deben figurar
en el ttulo, en su caso, y en el registro, sobre las modalidades
de cada operacin y los datos de las partes intervinientes.
Ello sin perjuicio de las disposiciones de la Ley de Sociedades
Comerciales N. 19.550 y sus modificaciones, referidas a las
acciones escriturales.

1.3.4. Ley 17811: de Oferta Pblica de Ttulos Valores

Esta ley regula en su totalidad el mercado de los ttulos valores,

abarcando la oferta pblica de dichos valores, la organizacin y
funcionamiento de las instituciones burstiles y la actuacin de
los agentes de bolsa y dems personas dedicadas al comercio
de ttulos valores.

Se considera necesaria la existencia de una reparticin estatal

que ejerza el poder de polica con relacin a las instituciones
burstiles, a la oferta pblica y a la negociacin de los ttulos
valores emitidos por las sociedades privadas y de economa
mixta. Se estructura para ello la Comisin Nacional de Valores
como una entidad autrquica nacional, con jurisdiccin en todo
el territorio del pas, dotada de las facultades necesarias para
el cumplimiento de sus funciones con carcter de organismo
exclusivamente tcnico (artculo 1). La experiencia argentina y
los importantes antecedentes acumulados en el extranjero,
permiten extraer conclusiones que fundamentan el sistema
establecido en el proyecto.

8
 CAPTULO II: BOLSA DE VALORES DE ARGENTINA

2. Mercado de valores

2.1. Definicin: Es el conjunto de mecanismos que permiten realizar la

emisin, colocacin y distribucin de valores, que sean objeto de
oferta pblica o de intermediacin.

Como todo mercado existe un componente de oferta y otro de

demanda. En este caso la oferta est representada por los fondos
disponibles para inversiones en valores, procedentes de personas
fsicas o jurdicas, que constituyen el objeto de intercambio en el
mercado de valores. Los demandantes de estos recursos, tanto el
sector pblico como el privado, utilizan los valores con objeto de
poder obtener los fondos que ofrecen para el financiamiento de sus
necesidades. Los valores negociables son ofrecidos en forma
general y no personalizada.

El concepto brindado de mercado de valores es amplio y se acerca

ms al de mercado de capitales, dentro del cual se puede encontrar
a la institucin mercado de valores (Ya con sentido restringido)
como una de las que conforman, en conjunto, el mercado de
capitales.

En este sentido restringido y desde el punto de vista legal, los

mercados de valores son personas jurdicas que actan dentro de
las Bolsas de Comercio, adhiriendo a las mismas a travs de un
convenio. De acuerdo a nuestra legislacin (ley 17811 que regula
la oferta pblica de bolsas y mercados de valores), los mercados
de valores solo pueden asumir la forma de Sociedades Annimas.

2.2. Clasificacin: En el mercado de valores (en sentido amplio) o de

capitales, se pueden encontrar distintas sub-clases de mercado,
que a continuacin se explican:

2.2.1. Mercado Primario: Su funcin es permitir le emisin y

distribucin de valores recin emitidos, que contribuyen a la
captacin de recursos.

2.2.2. Mercado Secundario: Se identifica como aquel en que las

transacciones corresponden a Valores ya emitidos, que se
encuentran en circulacin en manos del pblico inversionista.
Estas operaciones no aportan recursos financieros nuevos a las
empresas, solamente constituyen un cambio de mano en los
valores.

9
 2.2.3. Mercado de Instrumentos de Deuda o de Renta Fija: En este
mercado operan los valores cuyo rendimiento es
predeterminado a un plazo dado (Obligaciones Negociables).

En Argentina este mercado acta en forma procclica: si el ciclo

es recesivo o se torna ilquido, el inversor tiende a salir, o a
exigir ms retorno para seguir invirtiendo.

2.2.4. Mercado de Renta Variable o de Instrumentos

representativos de participacin en el capital: Es el mercado
donde operan, los valores cuyos rendimiento depende de los
resultados de las empresas que los emiten (Acciones).

En Argentina no se ha reconocido an, la importancia

estratgica de tener este mercado desarrollado, tanto para las
emisoras, como para la actividad econmica en general.

2.2.5. Mercados de contado: En estos el tiempo, no interviene en

la formacin de precio. Actualmente estn habilitadas la
operatorias de contado inmediato (T+ 0) y normal 72 horas
(T+3).

2.2.6. Mercado de Plazo: En estos la negociacin se basa en el

clculo y el riesgo que los operadores estn dispuestos a
asumir (o que desean atenuar), por realizar la operacin en un
momento distinto al presente. Las operatorias varan de 7 das
hasta 12 meses.

2.3. Otra clasificacin: En funcin de la regulacin existente en el

mercado tendremos: Mercados Libres, Mercados Autorregulados
(Es decir con normas propias del mercado) o Mercados Regulados
con normas establecidas por el estado. En los mercados
autorregulados puede existir o no una supervisin por parte del
estado. Como se explica ms adelante en nuestro pas son
autorregulados bajo la supervisin de la CNV (Comisin Nacional
de Valores).

2.4. Instituciones que intervienen

2.4.1. Comisin Nacional de Valores (CNV): Es una entidad

autrquica con jurisdiccin en toda la Repblica.

10
La CNV fue creada por la Ley de Oferta Pblica N 17.811 y
actualmente el marco normativo que rige su funcionamiento
est dado por la Ley N 26.831 y su objetivo es otorgar la oferta
pblica velando por la transparencia de los mercados de
valores y la correcta formacin de precios en los mismos, as
como la proteccin de los inversores.

La accin de la CNV se proyecta sobre las sociedades que

emiten ttulos valores para ser colocados de forma pblica,
sobre los mercados secundarios de ttulos valores y sobre los
intermediarios en dichos mercados.

La accin de la CNV tambin se proyecta sobre la oferta pblica

de contratos a trmino, de futuros y opciones, sobre sus
mercados y cmaras de compensacin, y sobre sus
intermediarios.

Objetivo Principal: Otorgar la Oferta Pblica velando por la

transparencia de los mercados de valores y la correcta
formacin de precios en los mismos, as como la proteccin de
los inversores.

Accin: Su accin se proyecta sobre las sociedades que

emiten ttulos valores para ser colocados de forma pblica,
sobre los mercados secundarios de ttulos valores y sobre los
intermediarios en dichos mercados.

La accin de la CNV tambin se proyecta sobre la oferta pblica

de contratos a trmino, de futuros y opciones, sobre sus
mercados y cmaras de compensacin, y sobre sus
intermediarios.

Comisin Nacional de Valores suele ser el nombre del

organismo oficial que se encarga de la promocin, supervisin
y control del Mercado de Valores, con base a la Ley de Mercado
de Capitales o Ley de Mercado de Valores de cada pas.

La principal razn de ser de las Comisiones de Valores es el

resguardo de los intereses de los inversionistas y de los
accionistas de las empresas, especialmente los minoritarios.

Para ello, las Comisiones de Valores autorizan la Oferta Pblica

de valores emitidos por empresas constituidas el propio pas o
en otros pases. Aprueban la publicidad y prospectos de
emisiones de oferta pblica, autorizan, regulan y vigilan el
funcionamiento de bolsas de valores, corredores pblicos de
valores, asesores de inversin, sociedades de corretaje,

11
empresas emisoras, bolsas de insumos y productos
agropecuarios, contadores y auditores de empresas que operan
en el mercado de capitales. Adems llevan los registros
nacionales de valores y atienden al pblico inversionista.

FUNCIONES:

Autorizar la oferta pblica de ttulos valores.

Asesorar al poder ejecutivo nacional sobre los pedidos

de autorizacin para funcionar que efecten las bolsas
de comercio, cuyos estatutos prevn la cotizacin de
ttulos valores, y los mercados de valores.

Llevar el ndice general de los agentes de bolsa

inscriptos en los mercados de valores.

Llevar el registro de las personas fsicas y jurdicas

autorizadas para efectuar oferta pblica de ttulos
valores y establecer las normas a que deben ajustarse
aquellas y quienes actan por cuenta de ellas.

Aprobar los reglamentos de las bolsas de comercio

relacionados con la oferta pblica de ttulos valores, y los
de los mercados de valores.

Fiscalizar el cumplimiento de las normas legales,

estatutarias y reglamentarias en lo referente al mbito de
aplicacin de la presente ley.

Solicitar al poder ejecutivo nacional, el retiro de la

autorizacin para funcionar acordada a las bolsas de
comercio cuyos estatutos prevean la cotizacin de ttulos
valores y a los mercados de valores, cuando dichas
instituciones no cumplan las funciones que le asigna esta
ley.

Declarar irregulares e ineficaces a los efectos

administrativos los actos sometidos a su fiscalizacin,
cuando sean contrarios a la ley, a las reglamentaciones

12
 dictadas por la comisin nacional de valores, al estatuto
o a los reglamentos.

2.4.2. Bolsa de comercio de Buenos Aires

La Bolsa de Comercio de Buenos Aires o BCBA fue fundada en

el ao 1854 y tiene como objetivo actuar como ncleo financiero
de Argentina as como ser la principal bolsa de valores. Se trata
de una asociacin civil constituida con la finalidad de
administrar un centro de cotizacin, canalizando el ahorro hacia
la consecucin de proyectos concretos y a pesar de no tratarse
de una sociedad, debe cumplir ciertos procedimientos que s
cumplen las sociedades que operan en la Bolsa de Comercio
de Buenos Aires como por ejemplo presentar memoria y
Estados Contables. Entre sus principales funciones podemos
destacar las siguientes:

Establecer condiciones y lmites a la cotizacin de los

valores que se negocian.
Autorizar o suspender la cotizacin de los valores
negociables.
Registro y difusin de informacin relativa a la cotizacin
de las diferentes empresas.
Garantizar la veracidad de la informacin publicada.

La Bolsa de Comercio de Buenos Aires se encuentra bajo la

supervisin de la Comisin Nacional de Valores
(dependiente del Ministerio de Economa de la Nacin) y
adems desde el ao 1963 cuenta con un Tribunal de
Arbitraje General para resolver posible conflictos surgidos
entre los participantes de la Bolsa.

2.4.3. Caja de valores S.A: Fundada en 1974, desarrolla una

importante funcin dentro del mercado de capitales de la
Repblica Argentina. Es la nica depositaria en el pas que bajo
el depsito colectivo efecta la custodia de valores negociables
tanto como pblico como privados, facilitando las transacciones
de los mismos en el marco de seguridad y privacidad exigido
por la ley 20643 y normas complementarias, bajo el contralor
de la Comisin Nacional de Valores.

13
 CVSA se centra en la modernizacin de la infraestructura del
Mercado de Capitales Argentino, invirtiendo en nueva
tecnologa y automatizando la interaccin de sus participantes.

2.5. Funcionamiento

El mercado de capitales en nuestro pas est conformado por un

conjunto de instituciones, que cumpliendo cada una su funcin
especfica, llevan adelante la tarea de canalizar el ahorro hacia
proyectos productivos.
La actividad burstil esta normada por la Ley 17.811 y su ente
regulador es la Comisin Nacional de Valores (CNV), que depende
del Ministerio de Economa de la Nacin.

Es la CNV, la que autoriza la oferta pblica de un Ttulo Valor,

mientras que corresponde a las Bolsas, la autorizacin de la
cotizacin burstil.

Ttulo Valor con oferta pblica autorizada, significa que se trata de

un instrumento representativo del capital (acciones) o deuda
(obligaciones negociables), que previo a su cotizacin en las
Bolsas, debieron sus emisores, ser autorizados por la CNV.
Corresponde luego a las Bolsas de Comercio, autorizar la
cotizacin burstil. Tener cotizacin, significa que esos mismos
ttulos pueden ser negociados en los recintos de las Bolsas, por
parte de los Agentes de Bolsa.

Precisemos ahora las funciones de las bolsas y de este tercer

participante fundamental en la transaccin de intermediacin que
es el Agente de Bolsa, previo a lo cual ser necesario, explicar que
es y cules son las funciones del Mercado de Valores, entendido
ya est en sentido restringido, como una de las instituciones que
conforman el mercado de capitales.

Las Bolsas tienen por funcin principal, brindar espacios fsicos

(recintos) a sus asociados, para que los mismos lleven a cabo en
ellos, negociaciones y actos de comercio. Pueden constituirse
como Asociaciones Civiles o como Sociedades Annimas. Entre
sus funciones fundamentales estn la de autorizar la cotizacin de
ttulos valores y asegurar la veracidad de la informacin que
presentan para su difusin las empresas que cotizan.

Los mercados de valores (solo pueden ser S.A.) inscriben a sus

accionistas, los agentes de bolas y sociedades de bolsa, quienes
operan en los recintos de las bolsas, comprando y vendiendo
ttulos con oferta pblica autorizada. Los mercados de valores
actan liquidando y garantizando las operaciones de los agentes y

14
 sociedades de Bolsa. En este mercado todos pueden operar contra
todos, pero al final del da, la liquidacin de las operaciones
concertadas, cada agente la practica con el Mercado de Valores, y
no con las partes con que oper. En el caso del Mercado de
Valores de Buenos Aires S.A. (Merval), este tambin dicta sus
reglamentos operativos, y tiene facultades para sancionar a los
agentes. (Esto es facultad en todos los mercados de valores).

Se denomina agentes y sociedades de bolsa a los operadores

especficamente habilitados por un mercado de valores para operar
en su mbito. Para conseguir la habilitacin, deben cumplir con una
serie de requisitos de idoneidad, tener antecedentes personales y
profesionales intachables, contar con un patrimonio mnimo,
integrar la diversas garantas dispuestas por el mercado y ser
accionistas del mercado en el cual operan. Los agentes y
sociedades de bolsa, si bien compran y venden a nombre propio,
lo hacen por cuenta y orden de terceros, sus comitentes (clientes).

Por motivos prcticos las sociedades de bolsa han ido

incrementando su nmero por sobre los agentes en los mercados
de valores del pas. Quien se ocupa de mantener en custodia los
valores admitidos a cotizacin por las Bolsas y negociados por los
agentes de los mercados de valores es la Caja de Valores. Esta
tercera y fundamental institucin del sistema burstil, lleva el
registro de las cuentas de los inversores o comitentes de modo
similar a registros de cuentas bancarias.

Este mecanismo que ha reemplazado al manipuleo fsico de las

histricas lminas, hoy permite realizar la liquidacin y
transferencia por medios rpidos y seguros de compensacin
automtica. As, en funcin de las rdenes negociadas durante la
rueda, los valores se acreditan en la cuenta del comprador y se
debitan en la cuenta del vendedor.

2.6. Sistemas de negociacin

2.6.1. El mercado de concurrencia, con interferencia de ofertas:

En este mercado la concertacin puede realizarse a viva voz,

dentro del horario de rueda en el recinto de Operaciones de la
BCBA; o en forma electrnica, en el horario respectivo y desde
las terminales expresamente autorizadas a tal efecto. Cuando
una operacin es concertada por voceo en el recinto (piso), los
operadores involucrados registran la operacin a travs de una
minuta, donde anotan precio, cantidad y con qu operador la
han concertado. En el sistema electrnico (SINAC), se ingresan

15
 ofertas que son automticamente concertadas y registradas por
el sistema. En el Mercado de Concurrencia toda operacin
concertada involucra una compra y una venta (que pueden
estar hechas por un solo operador, o por dos operadores
distintos), y su liquidacin est garantizada por el Merval.

2.7. La concertacin telefnica bilateral, llamada Rueda Continua:

En este sistema, adems de operaciones similares a las del

Mercado de Concurrencia, puede haber casos en que un solo
operador hace de contraparte para clientes suyos que compran y
venden (y que no son dados a conocer en el registro). Al final de
una rueda de Operaciones, las cantidades compradas y vendidas
de cada especie y operatoria deben resultar conciliadas. El Merval
garantiza slo las transacciones de Rueda Continua
especficamente designadas como garantizadas.

Para tener una ms clara y breve idea de los mecanismos de

negociacin, indicamos los disponibles en la Bolsa de Comercio de
Buenos Aires:

a) SINAC (Sistema de Negociacin Asistida por computador):

Se opera en terminales ubicadas en oficinas de agentes y
sociedades de bolsa, interconectadas a un conmutador central.
Desde las terminales los operadores ingresan rdenes de
compra y rdenes de venta. La negociacin es al mejor postor
y se concretan de acuerdo a la prioridad precio-tiempo. (A igual
precio tiene prioridad la oferta que ingres primero). La
operacin se cierra automticamente cuando las ofertas de
compra y venta coinciden.

b) Piso: Es el mecanismo de negociacin tradicional: Las

operaciones se realizan en el recinto y son concertadas a viva
voz. Al igual que en el SINAC se aplica la prioridad precio-
tiempo. Una vez que concuerda la mejor oferta de compra con
la de venta, la transaccin se concreta y los operadores
confeccionan una minuta por triplicado en la cual aparecen los
datos de la operacin.

c) Sistema de Concurrencia: Se produce la concurrencia de

ofertas a viva voz (piso) y la concertacin electrnica (SINAC).

d) Negociacin Continua: En este sistema los agentes o

sociedades de bolsa operan por cuenta propia y se negocian
nicamente ttulos pblicos y obligaciones negociables. No rige
la regla de la mejor oferta, ya que la negociacin es directa entre
los operadores. Aqu no hay una comisin explicita para el

16
 agente, sino que la ganancia es la diferencia entre el precio de
compra y el precio de venta.

Respecto de los costos que conlleva a invertir en la bolsa, debe

tenerse en cuenta que el agente intermediario cobra al inversor
tres cargos: El derecho de mercado, el derecho de bolsa y la
comisin al agente o sociedad de bolsa: Los dos primeros son
porcentajes fijados por ambas instituciones, aplicado sobre el
monto negociado y segn el tipo de instrumento. En cambio la
comisin no es fija, y es determinada libremente por cada
agente o sociedad habilitada. Algunos intermediarios suelen
cobrar tambin un cargo fijo mensual en concepto de
mantenimiento de cuenta o custodia de los ttulos.

2.8. Sistemas de compensacin y liquidacin

El Merval utiliza un sistema de compensacin y liquidacin

diseado respetando las normas internacionales, cuyo objetivo es
asegurar el cumplimiento del principio de entrega de ttulos contra
el pago correspondiente (DVP = delivery versus payment), dentro
del plazo establecido en la concertacin de la transaccin. Las
obligaciones a liquidar se calculan compensando por balance
multilateral, donde el Merval es contraparte de todas las
operaciones y cada participante tiene una posicin por cada
especie y moneda.

Para efectuar los movimientos finales de liquidacin, el Merval

utiliza los servicios de la depositaria de ttulos Caja de Valores S.A.
(para la compensacin de ttulos) y de las entidades bancarias
liquidadoras de fondos (particularmente el Banco de Valores, para
la liquidacin de fondos).

2.9. Sistema de garantas

Al hablar de los sistemas de negociacin mencionamos que el

Merval garantiza todas las operaciones del Mercado de
Concurrencia y aqullas explcitamente distinguidas como
garantizadas en la Rueda Continua. Aqu garantizar significa que
cuando un operador no puede liquidar una operacin, el Merval le
responde a su contraparte. En los casos de las llamadas
operaciones abiertas, es decir, las de plazo, incluidas las
opciones, el Merval exige un margen de garanta a cada operador,
sin compensar las posiciones entre clientes.

2.10. Instrumentos del Mercado de Capitales

17
2.10.1. Instrumentos primarios

2.10.1.1. Acciones: Una accin representa la expresin mnima

del capital de una empresa. El inversor, al comprar
acciones, est convirtindose en socio de la empresa.

En relacin al riesgo de la inversin a largo plazo, esto

significa que no existe una promesa de devolucin de la
inversin realizada: el inversor es socio, por lo tanto, si
la empresa tiene un desempeo favorable su inversin
crecer.

El crecimiento se ver reflejado por la variacin positiva

que experimente la cotizacin de las acciones en la
Bolsa y por los dividendos en efectivo que reciba (el
dividendo en efectivo es la parte de las ganancias que la
empresa decide repartir entre los accionistas).

Por el contrario, si la empresa tiene un desempeo

desfavorable, los inversores podrn ver disminuida su
inversin por la cada del precio de las acciones en la
Bolsa, y porque, seguramente, si la empresa no tiene
ganancias no podr distribuir dividendos en efectivo.
Esto pensando en inversiones a largo plazo. En general,
debemos tener en cuenta, que hay muchos otros
factores (adems del desempeo de la empresa) que
inciden en su cotizacin.

Como la renta de las acciones no es conocida al

momento de la inversin (algo que se desprende de lo
que acabamos de explicar), sino que depende de la
evolucin de la empresa, estos instrumentos son
tambin conocidos como de renta variable.

2.10.1.2. CEDEARs: En la Bolsa de Buenos Aires, adems de

negociarse acciones argentinas, tambin se pueden
operar acciones de empresas extranjeras que cotizan en
otras partes del mundo (por ejemplo Coca Cola o Walt
Disney), a travs de un instrumento que se denomina
Certificado de Depsito Argentino (CEDEAR). Es decir
que se negocian Acciones de empresas argentinas
(Aluar, Banco Patagonia, Molinos, etc.) y Cedears de
empresas extranjeras (Coca Cola, etc.).

2.10.1.3. Obligaciones negociables (ttulos de deuda privada):

18
 Son bonos que las empresas venden a los inversores
para conseguir financiamiento. Un bono representa una
promesa de pago: es decir que la empresa se
compromete a devolver el capital que los inversores le
prestaron, y los intereses correspondientes, en un
determinado plazo y segn un cronograma que se
establece en el prospecto de emisin (que es la
publicacin que se distribuye entre los inversores para
que puedan informarse sobre la empresa emisora y las
caractersticas del ttulo que est vendiendo). Los
instrumentos que representan ttulos de deuda de las
empresas se conocen en el mercado de capitales con el
nombre de Obligaciones Negociables.

2.10.1.4. Ttulos de deuda pblica: Son ttulos de deuda que

pueden ser emitidos por el Estado Nacional (Ttulos
Pblicos Nacionales), Provincias (Ttulos Pblicos
Provinciales) o Municipios (Ttulos Pblicos
Municipales).

Los fondos recaudados por la emisin de deuda se

utilizan para financiar el dficit pblico, es decir el
desfasaje entre los ingresos que le entran al Estado (por
ejemplo impuestos) y lo que gasta (por ejemplo en
sueldos de la administracin pblica); o tambin para
renovar deuda.

Al igual que en los ttulos de deuda privada, los ttulos

pblicos representan una promesa de pago: es decir que
el emisor se compromete a devolver el capital que los
inversores le prestaron, y los intereses correspondientes,
en un determinado plazo y segn un cronograma
determinado.

Los principales ttulos pblicos que se negocian en la

Bolsa son los ttulos emitidos luego del default de deuda
(BODEN, Bonos de Consolidacin ajustables por CER,
etc), los bonos que surgieron luego del canje de
reestructuracin de deuda en los aos 2005 y 2010
(Bonos de largo plazo Par y Discount), junto con las
Unidades Vinculadas al Producto. Adems, se negocian
ttulos emitidos por provincias o municipios, as como las
Letras y Notas colocadas por el Banco Central de la
Repblica Argentina.

2.10.2. Instrumentos derivados

19
 Mencionbamos antes que, especialmente para realizar
coberturas de riesgo, se desarrollaron algunos instrumentos
llamados derivados. El nombre nos indica que se derivan de
algn o algunos instrumentos primarios. Cuando se negocia un
instrumento derivado, en realidad se negocia un contrato. Los
derivados no existen fsicamente como las acciones o los
bonos o el papel moneda, son instrumentos tericos. Los dos
tipos de instrumentos derivados que vamos a describir son las
opciones y los ndices.

2.10.2.1. Opciones: Cuando alguien compra una opcin

(convirtindose en titular de la misma), lo que adquiere
es el derecho a comprar o vender una cantidad
establecida de valores negociables (el lote de la opcin)
a un precio determinado (llamado precio de ejercicio)
hasta el vencimiento del instrumento (fecha de
vencimiento de la opcin). Por adquirir ese derecho el
comprador paga un precio (que se denomina prima). En
los mercados existen bsicamente dos tipos de contratos
de opciones, las europeas y las americanas. Las
opciones se dicen americanas cuando el titular puede
ejercer su derecho en cualquier momento anterior a la
fecha de vencimiento de la opcin. Las opciones
europeas slo pueden ser ejercidas al vencimiento.

El vendedor de la opcin (llamado lanzador) queda

comprometido a concertar la operacin en el momento
en que el titular decida ejercer su derecho (a cambio de
ello recibe la prima correspondiente).

Se pueden operar opciones de compra (call), en las

que el titular adquiere el derecho a comprar una
determinada cantidad de ttulos a un precio determinado
y el lanzador se obliga a venderlas a dicho precio, y
opciones de venta (put), en las que el titular adquiere el
derecho a vender los ttulos al precio de ejercicio,
quedando el lanzador obligado a comprarlas.

En general las opciones se utilizan para hacer cobertura

de riesgo. El titular de una opcin de compra est
poniendo un lmite mximo al precio que va a pagar por
un activo (se protege de una suba de precios), mientras
que el titular de una opcin de venta le est poniendo un
lmite mnimo al precio que quiere obtener por un activo
(se protege de una baja de precios), es decir que las
opciones actan como una especie de seguro.

20
2.10.3. Otros instrumentos

2.10.3.1. Certificados de Valores (CEVA)

Son valores negociables representativos de diferentes

especies de valores negociables; y/o valores
negociables que a su vez representen distintas especies
de valores negociables, siempre que las distintas
especies de valores negociables depositadas y/o
representadas se encuentren caracterizadas,
categorizadas, sistematizadas y/o indexadas de acuerdo
a criterios que reflejen el valor de los mismos en la forma
o bajo los lineamientos que oportunamente sean
informados y aprobados por esta CNV. Los CEVA sern
canjeables irrestrictamente y a solicitud de su tenedor
legtimo por los valores negociables que represente el
CEVA cuyo canje se solicite. Actualmente cotizan los
MACC sobre acciones y los MBIX sobre ttulos valores
indexados.

Los CEVA agrupan diversas especies valores

negociables- bajo un nico certificado, lo que le permite
a los inversores comprar o vender un portafolio completo
a travs de una sola unidad, combinando diversificacin
del riesgo y sencillez en un slo instrumento.

En este marco normativo a la fecha se han emitido los

MACC (certificados representativos de acciones) y MBIX
(certificados representativos de valores de renta fija
bonos indexados-). La cartera del ndice MACC est
integrado de las siguientes ocho acciones Tenaris,
Acindar, Petrobrs, Banco Macro Bansud, Banco
Francs, Grupo Financiero Galicia, Siderar y Telecom y
la del Indice MBIX est conformada por 8 bonos
indexados que son: Discount en Pesos, Bonos
Garantizados 2018, Boden 2014, Boden 2008, Par en
Pesos, Pro 12, Pre 8 y Pre 9.

2.10.3.2. American Depositary Receipts (ADR): Son

certificados negociables representativos de acciones de
empresas extranjeras. Este instrumento surgi como
consecuencia de que la legislacin estadounidense no
permite a los residentes invertir en acciones de
entidades con domicilio en el exterior. Un ADR equivale
a un grupo de acciones de una misma empresa y se
negocia en los mercados estadounidenses al igual que

21
 otro valor negociable; reflejando las variaciones en los
precios de la accin que representan.

Este certificado representativo de acciones de

sociedades domiciliadas en Argentina con cotizacin en
la BCBA- fue autorizado a la negociacin en septiembre
de 1997 y fue creado fundamentalmente- con la finalidad
de que las empresas locales cuyos valores negociables
se encuentran admitidos a la oferta pblica- tengan
acceso a mercados de capitales del exterior a los efectos
de obtener financiamiento para sus proyectos de
inversin.

Las emisoras de ADR son las siguientes: Alto Palermo,

Banco Hipotecario, Banco Macro, BBVA Banco Francs,
Capex GDR, Central Costanera, Cresud, Grupo
Financiero Galicia, IRSA Inversiones y
Representaciones, Metrogas, Mirgor, Nortel Inversora,
Pampa Holding, Petrobrs Energa, Quilmas Industrial,
Siderar, Sociedad Comercial del Plata, Sol Petrleo,
Telecom Argentina, Telefnica de Argentina, Tenaris
S.A., Ternium, Transportadora de Gas del Sur e YPF.

2.10.3.3. Cheques de Pago Diferido (CPD): Son rdenes de

pago libradas a una fecha determinada, posterior a la
fecha de su libramiento, contra una entidad autorizada,
en la cual el librador a la fecha de vencimiento debe tener
fondos suficientes depositados a su orden en cuenta
corriente o autorizacin para girar en descubierto. El
plazo mximo admitido para la emisin de un cheque de
esta naturaleza es de 360 das.

Este instrumento fue introducido por el Decreto N

386/03especialmente para que las PyME pudieran
acceder a una fuente de financiamiento diferente de las
existentes hasta el momento.

Su negociacin en BC y MV posibilit una sensible

reduccin del costo financiero en que deba incurrirse
para obtener fondos de modo anticipado, as como una
mayor transparencia en la operatoria.

De acuerdo al rgimen establecido para la cotizacin de

CPD tanto las empresas que cotizan valores negociables
como aqullas que no puedan acceder a esta operatoria
deben cumplir los requisitos fijados.

22
 Las modalidades de negociacin autorizadas son:

Patrocinados: bajo esta modalidad son las entidades

libradoras de cheques de pago diferido (sociedades
comerciales, asociaciones civiles, cooperativas,
mutuales y fundaciones) que solicitan la cotizacin de
cheques de pago diferido emitidos por ella a favor de
terceros para que puedan ser negociados en BC.

Dentro de esta modalidad recientemente la BCBA

incluy otra variante para las sociedades que cotizan sus
acciones y ON bajo el rgimen general, que soliciten la
autorizacin de cotizar CPD que hubieran recibido como
beneficiarios en pago de la provisin de bienes y
servicios, endosndolos a favor de CVSA.

Avalados: bajo esta modalidad los CPD a ser

negociados deben contar con el aval de una sociedad de
garanta recproca (SGR) o de una entidad financiera
respecto de la seguridad de su cobro llegada la fecha de
vencimiento. Estas instituciones sern a su vez las que
soliciten la cotizacin de los CPD avalado.

Las SGR emitirn un aval sobre los CPD librados por sus
miembros o socios partcipes. En el caso de que el
otorgante del aval sea una entidad financiera, sta
emitir un certificado de aval sobre el CPD que ser
negociado, que ser retenido por esta y luego
depositado en CVSA.

2.10.3.4. Valores Negociables de Corto Plazo (VNP): Son

valores negociables cuya duracin mxima puede
alcanzar los trescientos sesenta y cinco (365) das y que
pueden ser negociados exclusivamente entre
determinadas categoras de inversores definidos
reglamentariamente, que confieren a sus titulares un
derecho de crdito en sentido estricto. Pueden
representarse como pagars seriados, valores
representativos de deuda de corto plazo u ON de corto
plazo y en todos los casos deben contar con accin
ejecutiva.

2.10.3.5. Valores Negociables Fiduciarios: La titulizacin

(conocido tambin como securitizacin) constituye una
forma de financiacin mediante la cual, se emiten Ttulos

23
Valores, garantizando el repago de capital e intereses de
los mismos con el flujo de fondos generado por una
cartera de activos especficos o una actividad econmica
especifica realizada por una empresa.

El artculo 1 de la ley N 24.441 establece que Habr

fideicomiso cuando una persona (fiduciante) transmita la
propiedad fiduciaria de bienes determinados a otra
(fiduciario), quien se obliga a ejercerla en beneficio de
quien se designe en el contrato (beneficiario), y a
transmitirlo al cumplimiento de un plazo o condicin al
fiduciante, al beneficiario o al fideicomisario.

El Fideicomiso Financiero es entonces un vehculo apto

para realizar titulizacin e implica la emisin de ttulos
fiduciarios bajo la forma de ttulos de deuda o certificados
de participacin en un fideicomiso financiero, cuyo
repago se encuentra asegurado por el flujo de fondos
generado por una cartera de activos. Es un mecanismo
de financiamiento garantizado y funciona como puente
entre las necesidades del fiduciante y los inversores a
travs de la emisin de ttulos fiduciarios. El repago a los
inversores por los ttulos es respaldado con el valor de
los activos fideicomitidos y con las mejoras crediticias,
sin recurso real contra el fiduciante, ni contra el fiduciario.

Entonces, los ttulos que pueden ser emitidos como

consecuencia de este proceso son: Los Certificados de
participacin en la propiedad fiduciaria: son valores
negociables que representan una proporcin en la
participacin de la propiedad de los bienes fideicomitidos
que representan; con aclaracin que el pago del capital
y/o el abono de los intereses se limita al especfico y
aislado patrimonio fideicomitido.

Los Valores representativos de deuda fiduciaria: son

valores negociables que representan un derecho de
crdito en sentido estricto a favor de los tenedores; con
aclaracin que el pago del capital y/o el abono de los
intereses se limita al especfico y aislado patrimonio
fideicomitido. Por ello, no responden frente al titular del
valor negociable otros patrimonios como los patrimonios
del fiduciante y/o del fiduciario.

El beneficio ms importante de la titulizacin implcita en

un Fideicomiso Financiero es que constituye una

24
 herramienta apta para posibilitar la obtencin de
financiamiento en el mercado de capitales a costo ms
bajo que las alternativas tradicionales, y es sa su meta
esencial. Ese menor costo se logra, fundamentalmente,
porque los activos titulizados han sido separados del
riesgo de la empresa que los origin, lo que permite
obtener para los ttulos una calificacin de riesgo ms
alta que la correspondiente a dicha empresa, o a las
obligaciones negociables emitidas por ella. Por otra parte
se logra tambin una desintermediacin ya que se
captan fondos directamente del ahorrista (inversor-
beneficiario) sin intervencin de ningn intermediario
financiero

Por lo que el citado vehculo de financiamiento a travs

del proceso de titulizacin ha facilitado la movilizacin
de los activos financieros permitiendo asimismo una
reduccin del costo de financiacin en beneficio del
desarrollo de la actividad productiva.

2.11. Operaciones del Mercado de Capitales local

Las operaciones se realizan a travs de un intermediario (Agente

o Sociedad de Bolsa), por cuenta de un inversor (particular o
institucional). Tomemos el caso ms sencillo de una operacin de
compra-venta, el inversor compra una determinada cantidad de
algn instrumento, con el objetivo de obtener una rentabilidad
positiva es decir, una ganancia. As como puede invertir en un
plazo fijo o en una propiedad, tambin puede invertir en valores
negociables.

El precio por cada unidad precio se determina por la oferta y la

demanda. Cuando es mayor la oferta (cantidad de ttulos de una
especie que se quieren vender) que la demanda (cantidad de
ttulos de la misma especie que se quieren comprar), los precios
bajan. Si en cambio hay ms compras que ventas ofrecidas, la
demanda es mayor que la oferta y el precio sube.

En una misma rueda de negociacin, el precio de una especie

puede subir o bajar en diferentes momentos. Para analizar la
tendencia de los precios a lo largo de varios das, se toma el precio
de cierre (en general, el precio al que se realiz la ltima operacin
en la rueda de negociaciones del da) de cada especie, y se lo
compara contra el precio de cierre del da hbil anterior. Si ste es
mayor, la especie ha subido, es un alza. A esto hace referencia
la informacin que se da en los medios de comunicacin cuando
se dice que, por ejemplo, la Bolsa registr en el da 18 alzas, 5

25
 bajas y 7 papeles sin cambios. Esta informacin se da en general
para todas las acciones que registraron cotizacin en ese da, junto
con el volumen negociado en acciones. Este volumen negociado
es la suma de los montos efectivos (cantidad*precio) de todas las
operaciones registradas en acciones en el mercado de contado.

2.12. Empresas que cotizan

Aluar Aluminio Argentino (ALUA): Se trata de la nica empresa

productora de aluminio de Argentina con ms de 30 aos de
trayectoria avalados por sus contratos de proveedor con importante
empresas lderes en el sector. Su principal fuente de ingresos son
las exportaciones y es una sociedad de capital nacional.
Petrobras (APBR) y Petrobras Argentina (PESA): Empresa
petrolera de origen brasileo, entre sus actividades destaca el
comercio internacional de petrleo as como el intercambio de
diversos productos relacionados con la industria de los
hidrocarburos. Es reconocida por por la utilizacin de sofisticadas
tecnologas para la bsqueda y produccin de petrleo.

Banco Macro (BMA): Se trata del segundo mayor banco de la

Repblica Argentina y de la quinta entidad de crdito en cuanto a
nmero de depsitos y prstamos.

Sociedad Comercial del Plata (COME): Fundada en el ao 1927

al principio se centr en bienes races. Actualmente es un Holding
con diferentes inversiones con presencia en el sector del petrleo,
inmobiliario, sector del transporte y entretenimiento. Durante las
privatizaciones realizadas el ao 1990 facilit el crecimiento de
sectores como el inmobiliario o la provisin de aguas potables.

Edenor (EDN): Se trata de la mayor distribuidora de electricidad

del pas en trminos de nmero de clientes y ventas. Tiene una
concesin para suministrar electricidad de forma exclusiva al
noroeste del Gran Buenos Aires y el norte de la propia ciudad de
Buenos Aires (alrededor de 7.000.000 de habitantes).

Ternium Siderar (ERAR): Es el mayor fabricante de aluminio de

Argentina, siendo proveedor de importantes sectores como el de la
construccin, electrodomsticos o maquinaria agrcola. Aunque el
acero que producen est presente en muchos otros mbitos de la
vida cotidiana como puentes, vehculos o telfonos mviles.

Banco Francs (FRAN): Entidad financiera que suele ocupar los

primeros puesto en los rnkings de depsitos debido a su
estrategia de captacin de capital de pequeos inversores. Goza

26
de unos de los mejores ratios de solvencia y liquidez de todo el
sistema financiero argentino.

Grupo Financiero Galicia (GGAL): Holding de servicios

financieros cuyo mximo activo son las participaciones que posee
en el Banco de Galicia y Buenos Aires S.A.

Pampa Energa (PAMP): Se trata de la empresa integrada del

sector energticos ms grande de toda Argentina y a travs de sus
subsidiarias suministra, genera y distribuye energa a todo el pas,
contribuyendo al desarrollo del sector energtico nacional y
respetando al medio ambiente.

Telecom (TECO2): Grupo de empresas que ofrece servicios de

comunicaciones desarrollando para ello diversas actividades
distribuidas entre las diferentes empresas que componen el Grupo
Telecom. Destacan los servicios de telefona fija (comunicaciones
urbanas...) y telefona mvil (videollamada, mvil de alta
velocidad...).

Tenaris (TS): Es una sociedad encargada de suministrar tubos

de acero y otros servicios a grandes empresas del sector
energtico mundial. Tambin desarrollan diferentes productos
destinados al sector del automvil y las telecomunicaciones.

YPF (YPFD): Empresa lder del sector de hidrocarburos de

Argentina, en manos de capital nacional desde el pasado mes de
abril.

27
 CAPTULO III: CASO PRCTICO

La informacin sobre estas cantidades mximas, los ttulos y series de opciones

habilitados y los precios aparece en la pantalla en un cuadro llamado
Informacin Global, al ingresar a PRO.DI.BUR. Parte de la informacin que
puede consultarse all figura en una pantalla con la siguiente apariencia:

La columna que contiene la informacin indicada es la ltima: Cantidad

Operada. Por ejemplo, si algn participante decide comprar Bonos ZZZZ, no
podr comprar ms de 79,275 bonos (aunque tuviera dinero virtual suficiente
para hacerlo). Observa que estas cantidades aparecen en la pantalla
redondeadas a cifras enteras.
Tambin en relacin a las cantidades que se pueden comprar o vender de una
especie, debemos mencionar los valores que aparecen en el mismo cuadro en
la tercer columna Lmina Mnima. Este valor es la menor unidad de
negociacin. En la mayora de los valores negociables que pueden negociarse,
la lmina mnima es 1; como en la mayor parte de los comercios. Por ejemplo en
una librera, donde no podemos comprar medio cuaderno, o un cuarto de birome.
Por otro lado, en una panadera s podemos comprar medio kilo o un cuarto de
kilo de pan, ya que all la unidad de negociacin es el gramo. En el caso del
Mercado de Valores, hay algunos ttulos que tienen unidades de negociacin (o
lminas mnimas) mayores o menores que 1. En el cuadro del ejemplo, los Bonos
ZZZZ, tienen una lmina mnima de 0.6388 bonos. Esto significa que slo
podemos comprar o vender cantidades que sean mltiplos de 0.6388.- No
podemos comprar 1 ZZZZ, ni vender 100 ZZZZ.
Tampoco podremos vender 79,275 ZZZZ, ya que ste no es mltiplo de 0.6388.
El resultado de dividir 79,275 por 0.6388 es 124,099.87 que no es un nmero
entero. La cantidad que podemos ingresar ser 124,100 * 0.6388 = 79,275.08
Redondeando esta cantidad a cifras enteras obtenemos 79,275 que es la
Cantidad Operada que aparece en la pantalla.

28
A. De las siguientes operaciones, decide: segn la informacin del cuadro
anterior cules son vlidas y cules no:

1. Comprar o vender 18,000.00 AAAA

2. Comprar o vender 80,000.00 ZZZZ
3. Comprar o vender 3,136.00 BBBB
4. Comprar o vender 3,136.00 ZZZZ
5. Comprar o vender 38,544.50 AAAA
6. Comprar o vender 38,544.50 XXXX
7. Comprar o vender 63.88 ZZZZ
8. Comprar o vender 63.88 XXXX

Durante el horario especialmente habilitado para ello, cada

participante podr acceder a esta informacin. Supongamos que un
participante decide que quiere vender acciones de la empresa AAAA
S.A., - tiene 10,000 acciones en su cartera y desea obtener alrededor
de $6,000.-. Luego de ingresar al certamen con su contrasea, deber
acceder a la pantalla que le presente una minuta para completar. En
las minutas de compra se habilita el ingreso del monto a invertir,
mientras que en las minutas de venta se habilita el ingreso de la
cantidad de ttulos que se quiere vender. En este caso, la pantalla le
permitir ingresar el cdigo de la especie en la que desea invertir (en
este caso Empresa AAAA S.A., tiene por cdigo AAAA) y la cantidad
(cantidad de acciones) que desea vender.

B.
1. Si un participante tiene en su cartera 10,000.- AAAA, y quiere vender
para obtener aproximadamente $6,000.-, como el precio al que puede
venderlas es $5.81 cada accin (columnas Precio y Unidad Precio
del cuadro), qu cantidad deber ingresar aproximadamente para la
venta? (recuerden que cantidad se refiere a cantidad de ttulos, en este
caso acciones)
a) 11,000
b) 1,100
c) 110

2. Si tuviera cantidad suficiente del bono XXXX, para obtener

aproximadamente $6,000.-, qu cantidad deber ingresar
aproximadamente para la venta?
a) 27,000.
b) 2,700.
c) 270.-

29
Para calcular la cantidad exacta de acciones que debe ingresar, tiene que hacer
el clculo teniendo en cuenta que la operacin tiene un 1% de gastos. Si vende
1,100.- AAAA, como el precio es $5.81, el monto bruto de la operacin es
$6,391.-El 1% de $6,391.- es $63.91.-, de modo que le acreditarn $6,327.09.-

C. Te proponemos hacer un clculo ms exacto, para la venta de AAAA

mencionada antes. Analiza lo siguiente: Si vendes una cantidad x de
acciones a $5.81, el monto bruto ser de $5.81x (el producto de precio
por cantidad). El 1% de este monto ser $5.81x/100. El neto a recibir
resulta $ 5.81x-(5.81x/100)= $5.81 (99/100) x Igualando esto con $6,000.-
y despejando, obtienes x= (6,000*100)/(5.81*99) = 1,043.1336
acciones. Cuntas acciones debes ingresar si quieres obtener un monto
lo ms cercano posible a $6,000.-, pero que no sea menor a $6,000.-?

1. 1,043 acciones
2. 1,043.13 acciones
3. 1,043.14 acciones
4. 1,044 acciones

30
 CONCLUSIONES

Sistema financiero de un pas est formado por el conjunto de elementos

estructurales cuyo fin primordial es canalizar los excedentes financieros
de algunos agentes econmicos, para cubrir las necesidades financieras
de otros, a travs de los intermediarios del sistema.

La Comisin Nacional de Valores (CNV) es una entidad autrquica con

jurisdiccin en toda la Repblica y se encarga principalmente de Autorizar
la Oferta Pblica de valores negociables (Convenio CNV-BCBA) y
asesorar al Poder Ejecutivo Nacional sobre pedidos de autorizacin para
funcionar de las Bolsas de Comercio y Mercados de Valores
autorregulados.

El Mercado de Valores de Buenos Aires (Merval) es una entidad

autorregulada que rene a los Agentes y Sociedades de Bolsa. Los
valores se negocian en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA) y
son depositados en custodia en la Caja de Valores S.A. (CVBA). A su vez,
es la Comisin Nacional de Valores (CNV), el ente pblico dependiente
del Ministerio de Economa, quien tiene por funcin autorizar la oferta
pblica de los valores, regular y controlar a todas las bolsas y mercados
del pas, como as tambin dictar medidas de proteccin al inversor.

31
 BIBLIOGRAFA

Suarez, W. (2010). SISTEMA BURSTIL ARGENTINO - MERCADO DE

VALORES MERCADO DE VALORES DE BUENOS AIRES DE BUENOS AIRES.
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https://prodibur.sba.com.ar/pdf/M%C3%B3dulo%20Participantes%202013%20
GI.pdf [Acceso 18 Julio 2017]

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LOS COMMODITIES
1.1 concepto de commodities
Los commodities son bienes que han sufrido poca elaboracin, a los que se le
ha aadido poco o nulo valor agregado; se encuentran de manera natural en el
planeta o son producidos en enormes cantidades y manifiestan poca
diferenciacin entre s, pero no por eso dejan de ser demandados enormemente.
Algunos ejemplos de commodities pueden ser la soja, el petrleo, el oro, la plata,
etc. Estos elementos pueden comercializarse como insumos para distintos
procesos productivos o tambin pueden comercializarse electrnicamente sin
que exista en la realidad una entrega de un bien fsico: en este ltimo caso se
trata de transacciones con finalidad meramente En los mercados existen
distintos tipos de bienes, bienes que pueden clasificarse segn una variedad
distintas de criterios. Cuando se hace referencia a la categora de commodities,
se hace referencia a bienes que tienen caractersticas similares entre s. Por
ejemplo, el petrleo que se produce en Venezuela se diferenciar en poco del
que se produce en Arabia Saudita desde el punto de vista del mercado. Lo mismo
puede pensarse de los metales: el oro tendr las mismas caractersticas
independientemente de la zona del planeta de donde se sac. Si bien pueden
establecerse matices en esta aseveracin, lo cierto es que los commodities
manejaran un precio unvoco, poco importar su procedencia u otro rasgo a
considerar.
En el otro extremo, podemos encontrar en el mercado bienes con un alto grado
de diferenciacin. En este caso, cada producto tiene diferencias significativas
con respecto de otro a pesar de que en trminos generales se trate de la misma
cosa. Por ejemplo, los vehculos se comercializan todos a un precio diferente
segn el modelo y algunos detalles especficos. Es diferente un camin de un
auto familiar o de un auto deportivo de alta gama. Cada una de estas variantes
puede llegar a tener particularidades que harn que el precio vare
significativamente, a diferencia de lo que sucede con los commodities.
El precio que adquieren los commodities es enormemente importante para
pases que se encuentran en vas de desarrollo. Esta circunstancia se debe a
que generalmente los pases subdesarrollados tienen una produccin que se
basa mucho en estos productos, es decir, en elementos con poca diferenciacin
entre s. Este precio suele depender mucho del poder de compra que tenga el
dlar americano, pudiendo verse una correlacin negativa con la divisa. Por
poner un ejemplo, luego de la crisis de hipotecas basura que asol al mercado
de Estados Unidos, la Reserva Federal inyect una enorme liquidez que
revaloriz el precio de estos bienes.
Los commodities pueden ser intercambiados en mercados en tiempo real (en
spot) o en futuros (opciones). La mayora de los commodities de manera
individual son intercambiados en manera de futuros, y lo que se intercambia no
es la naranja en s o el barril de petrleo, sino un contrato para comprar o vender

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a cierto precio en un momento acordado en el futuro. El que hablemos del futuro
implica que puede haber fluctuaciones en los precios a lo largo del tiempo y con
ello buenas oportunidades para inversionistas que se arriesguen a esta
volatilidad para obtener ganancias.
Como en cualquier otra inversin, la meta al participar en el intercambio de
commodities es comprar barato y vender caro y por ello tiene sus riesgos. Lo que
las hace particularmente atractivas es su apalancamiento y que se pueden
intercambiar a un margen muy bajo, adems de que se comercian en tamaos
de contratos en vez de en acciones. De hecho, cada commodity tiene su tick
(cantidad de fluctuacin mnima del precio) y su tamao mnimo de contrato.
1.1.1 Cmo se clasifican los commodities?
Los commodities se dividen en diversos grupos, por ejemplo:
Granos: Soja, trigo, maz, avena o cebada.
Algodn, jugo de naranja, caf, azcar o cacao. El concentrado congelado
de jugo de naranja (FCOJ), tambin se intercambia activamente.
Energa: petrleo crudo, combustible, gas natural, etanol o nafta.
Metales: oro, plata, cobre, platino, aluminio o paladio.
Carne: ganado bovino vivo, ganado porcino vivo, manteca o leche. Los
precios del ganado estn tambin vinculados a los precios de los granos ya que
es con lo que se alimenta a estos animales.
Financieros: bonos de 30 aos, notas de 10 aos, euro dollar o fondos
federales a 30 das.
1.1.2 Los commodities y las inversiones
En el pasado, la mayora de las personas no invertan en commodities porque
hacerlo requera de mucho tiempo, dinero y experiencia. Hoy, existen una gran
variedad de rutas para acceder a los mercados de commodities que hacen
relativamente sencillo para el inversionista promedio participar en ellos:
En suma, hay muchas maneras de invertir en commodities que tanto
inversionistas inexpertos como avanzados deben considerar. Aun cuando los
contratos de futuros ofrecen la manera ms directa de participar en los
movimientos de los precios, otros tipos de inversiones con distintos perfiles de
riesgo e inversin pueden tambin ofrecer una exposicin a los mercados de
commodities. La llave est en qu herramienta funciona mejor para usted. En
esta como cualquier otra inversin, busque asesora antes de tomar cualquier
decisin.
1.3. VENTAJAS Y DESVENTAJAS
No hay desventajas en la tecnologa, es el ser humano que usa mal la tecnologa
por ejemplo; la dominacin del fuego fue una tecnologa que causo grandes
cambios genticos a los primeros homnidos (consumo de alimentos cocidos en

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especial la carne), pero a alguno le vino la malsana idea de usarlo para quemar
las propiedades de otro o usarlo como arma, lo mismo sucedi con armas
originalmente de caza que despus fueron utilizadas como armas de ofensa. Hoy
los grandes avances en biotecnologas que pueden salvar millones de vidas, han
sido utilizados para crear armas bacteriolgicas. En fin que la tecnologa no es
ni buena ni mala, son conceptos que se le pueden aplicar solo al ser humano.
1.3.1 VENTAJAS
Acceso a la Informacin
Acceso al mercado mundial
Mayor movilidad de dinero
Mayor desarrollo y acceso de medicinas
Comunicacin ms rpida y eficiente
Mayor movimiento de mercaderas alrededor del mundo
Mayor salubridad.
Aumento en la creacin de energa. (Plantas elctricas).

Las principales ventajas son: La tecnologa hizo que las personas ganaran ms
control sobre la naturaleza y construyeran una existencia civilizada. Gracias a
ello, incrementaron la produccin de bienes materiales y de servicios y redujeron
la cantidad de trabajo necesario para fabricar una gran serie de cosas. En el
mundo industrial avanzado, las mquinas realizan la mayora del trabajo en la
agricultura y en muchas industrias, y los trabajadores producen ms bienes que
hace un siglo con menos horas de trabajo. Una buena parte de la poblacin de
los pases industrializados tiene un mejor nivel de vida (mejor alimentacin,
vestimenta, alojamiento y una variedad de aparatos para el uso domstico y el
ocio). En la actualidad.
1.3.2 DESVENTAJAS
Globalizacin de artculos dainos como drogas.
Internacionalizacin del crimen, como pandillas, pornografa, mafias y
otros.
Las bacterias y enfermedades pueden llegar a todo el mundo en pocos
das.
Se crea ms basura de producto manufacturado difcil de dese echar.
Crecimiento de la poblacin debido a las facilidades de vivir en zonas
difciles que da la tecnologa, y por tanto menores zonas naturales.
Mayor control por parte delos Gobiernos sobre sus ciudadanos.

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 Creacin de armas de alta tecnologa.
Nuevas enfermedades provocadas por la manipulacin gentica.
Destruccin de los recursos naturales para utilizarlos como materias
primas.
Contaminacin.
Las desventajas, son que esas tecnologas son muy contaminantes, producen
mucha radiacin la cual puede ser perjudicial para la salud a largo plazo puede
causar entre otras enfermedades cncer a la sangre (Leucemia) , tambin
contaminan el medio ambiente ya que algunas piezas son toxicas al caer en el
agua, y se demoran muchsimos siglos en degradarse, y con el tiempo el mundo
va acumulando "chatarra" y bueno siempre uno corre el riesgo en que algo
tecnolgico explote.
Las principales desventajas de la tecnologa la gran cantidad de desechos
radioactivos producidos por las actividades de las plantas nucleares, la lluvia
cida producida por la contaminacin atmosfrica, el debilitamiento progresivo
de la capa de ozono producto del uso desmedido de los agentes fluoro
carbonados, la contaminacin y constante desgaste de los suelos aptos para la
siembra a causa del empleo de pesticidas, herbicidas y otros agentes qumicos
txicos, entre muchos otros. Los problemas originados por la tecnologa son la
consecuencia de la incapacidad de predecir o valorar sus posibles
consecuencias negativas. Se seguirn sopesando las ventajas y las desventajas
de la tecnologa, mientras se aprovechan sus resultados.
1.4. FINANCIARIZACIN DE COMMODITIES
La dinmica y expansin de los mercados financieros han sembrado preguntas
en el cuerpo terico sobre el impacto de la misma en la dinmica de los precios.
Por ello, en esta seccin se describe, de acuerdo al estado del arte vigente, qu
se entiende actualmente por proceso de financiarizacin de commodities
Un elemento distintivo de los ltimos aos en los mercados de commodities es
la mayor presencia de inversores financieros. Ello implica que muchos de los
instrumentos financieros derivados que son usualmente utilizados como
herramientas de cobertura, y como medio para reducir la incertidumbre de
precios, sean usados como vehculo de inversin para incorporar commodities
en portfolios de inversin. El proceso mediante el cual estos productos pasan a
integrar carteras de inversores financieros puede denominarse financiarizacin
de commodities.
Una caracterstica del proceso es que anteriormente el acceso estaba reservado
nicamente a grandes fondos de inversin y ahora va innovaciones financieras
los inversores individuales obtienen dicho acceso. A diferencia de aquellos que
utilizan los mercados de commodities para mitigar distintos tipos de riesgos, los
inversores financieros participan para obtener una ganancia de capital. Desde el
punto de vista de los mercados agropecuarios, este fenmeno es de suma
importancia porque influye sobre los precios de commodities, pudiendo generar

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perturbaciones solamente por cuestiones especulativas. Estos inversores
financieros esperan que tomando una posicin comprada (long) el precio de
maana sea mayor al precio actual. La aplicacin de estas estrategias por parte
de los grandes fondos de inversin implica tener una influencia considerable
dentro del funcionamiento del mercado dado el volumen de recursos. Tang
(2010) marca que la presencia de estos fondos hace que el mercado se comporte
ms como un mercado financiero que como un mercado clsico de commodities.
La literatura emprica sobre financiarizacin ha propiciado debates polticos por
su impacto en el precio de los alimentos pero todava el material terico est en
ciernes. Por ello, encontrar definiciones de financiarizacin como punto de
partida ayuda a comprender el fenmeno a pesar de la escasa formalizacin de
las mismas. Es en este marco el trabajo de UNCTD (2011) resulta fundamental
ya que lo define como el creciente rol que tienen los motivos, mercados y actores
financieros sobre el mercado de commodities. Henderson (2012) lo define como
la influencia relativa que ha ganado el sector financiero en detrimento del sector
real a la hora de determinar el nivel de precios y la dinmica de retornos sobre
el mercado de commodities.
1.4.1 Instrumentos financieros aplicados al mercado de commodities
Comprender la financiarizacin de los commodities implica entender el tipo de
instrumento por el cual se canaliza la misma. La creacin y aparicin de
Exchange-Traded Fund (ETF) favoreci el acceso de nuevos jugadores al
mercado de commodities. En un entorno de bajas tasas de inters como el que
describi Frankel, la bsqueda de mayores rendimientos puso a los commodities
en el mapa de nuevos inversores.
La inversin en ndices que replican el comportamiento del precio de un conjunto
de commodites (commodity index) tuvo su auge en los ltimos aos. Los
inversores pueden acceder a estos ltimos a travs de los ETF. De acuerdo a
Tang (2010), estos vehculos buscan replicar el retorno de una canasta de
commodities e incluyen una amplia variedad de commodities. En todos los casos
son construcciones de portfolios de inversin pasivos basados en posiciones
largas de futuros, es decir, sin tenencia alguna del subyacente.
Cuando los inversores compran estos ndices, entran en un acuerdo bilateral,
usualmente toma la forma de swap, con un banco o una institucin financiera. El
inversor entonces compra una determina cantidad de partes del ndice y el banco
o la entidad cubren su exposicin al riesgo a travs del mercado de futuros. En
todo momento se evita el compromiso del commodity fsico.
Los ndices de commodities han estado a disposicin de los inversores desde
principio de la dcada del 90 aunque en los ltimos aos ha tenido una fuerte
expansin como se puede observar en la siguiente tabla. Fueron creados para
ofrecerle al inversor un acceso al mercado de commodities en forma de activo
financiero. Durante la dcada del 2000 muchas firmas lanzaron sus propios
ndices con distintas formas de construccin para alcanzar determinados
objetivos. La cantidad actual de ndices puede llevar a cierta confusin entre los

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inversores que no estn plenamente conscientes de las diferencias entre los
ndices y la forma en que son construidos.
Los ndices de commodities estn construidos sobre contratos de Futuros y esto
le otorga una dinmica distinta a la de un ndice de acciones. Los ndices tienen
3 fuentes de retornos bsicas a tener en cuenta por el inversor antes de decidir
tomar una posicin en los mismos. La primera fuente corresponde al retorno de
los movimientos spot del subyacente de los contratos de futuros. Estos se
encuentran influenciados por los factores fundamentales de mercado como la
oferta y demanda de commodities.
La segunda fuente proviene del retorno generado en el procedimiento de roll de
los futuros del ndice. Dada la propia naturaleza de los contratos de Futuros los
mismos expiran en una fecha determinada y, por lo tanto, los ndices deben
vender la posicin que expira para comprar otra posicin en la curva de futuros
para mantener la exposicin al commodity. Si la curva de futuros presenta
pendiente positiva (backwardation) quiere decir que el ndice est vendiendo el
commodity que expira a un precio menor al que deber comprar otro futuro de la
curva arrojndole entonces un retorno negativo. Si la curva de futuros presenta
pendiente negativa (contango) los ndices estarn vendiendo el commodity que
expira a un precio mayor que el que comprarn en la siguiente posicin de la
curva de futuros reportndoles una retorno positivo. Esta fuente de retorno, tanto
positiva como negativa, no puede ser esquivada por los ndices ya que son
inherentes a una inversin en el mercado de futuros.
1.4.2 Seleccin de Commodities y Ponderacin en los ndices
La metodologa de seleccin de los commodities que componen el ndice es uno
de los determinantes principales del retorno total. Entender y comprender el
proceso se revela como una tarea fundamental. El mecanismo de seleccin se
encuentra especificado por reglas determinadas que deben ser seguidas por los
administradores del ndice. Estas determinan la cantidad de commodities y la
ponderacin dentro del ndice. Por ejemplo el conocido Dow Jones-UBS
Commodity ndex 3 est construido bajo cuatro preceptos:
1) Significatividad econmica: los componentes del ndice deben ser
representativos de la actividad econmica a nivel mundial. Para esto se toman
los datos de produccin a nivel mundial como una medida de la importancia de
cada commodity para la economa mundial. Sin embargo este dato por si solo
puede subestimar la importancia de los commodites que se pueden almacenar
como el caso del oro. Este commodity ha tenido un rol preponderante dentro de
los commodities en general a lo largo de la historia, sin embargo, su importancia
no es bien captada por los datos de produccin. Si solo se tomara en cuenta la
produccin de commodities que no se pueden almacenar como el ganado en pie
recibiran ms importancia que el oro en este tipo de ndices. Es por eso que
tambin el ndice toma datos sobre la liquidez en el trading diario de los
commodities para tomar la importancia de los mismos.

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2) Diversificacin: Los componentes deben ofrecer una exposicin diversificada
a los commodities. Una ponderacin desproporcionada a algn commodity o
sector en particular incrementa la volatilidad y el inversor se expone a shocks
provenientes de ese sector. Para eso el ndice establece las siguientes reglas
Ningn commodity en particular puede superar el 15% del ndice
Ningn commodity en conjunto con sus derivados puede alcanzar el 25%
del ndice
Ningn grupo relacionado de commodities puede alcanzar el 33% del
ndice.
Cada commodity debe tener al menos el 2% del ndice.
3) Continuidad: El ndice debe asegurar que los cambios en el mercado de
commodities no alteren por completo la composicin del ndice a lo largo de los
aos de manera de garantizar un benchmark confiable para la industria
4) Liquidez: Este objetivo se busca de manera de garantizar a los inversores
institucionales la posibilidad de participar de manera continua en los ndices de
commodities. Esto se conecta con el primer punto.
Finalmente la metodologa por la cual los fondos deciden hacer el roll de sus
posiciones impacta directamente en el retorno del ndice como vimos
anteriormente. La metodologa tradicional ha sido relativamente sencilla.
Consista bsicamente en rolar las posiciones al prximo mes ms lquido sobre
un perodo de tiempo determinado y establecido en las condiciones del ndice.
Algunos ndices presentados en los ltimos aos fueron creados con la idea de
maximizar el retorno proveniente del roll a travs de modelos que eligen mes a
mes la mejor posicin en la curva de Futuros para posicionarse.
1.5. TIPOS DE INDICES
1.5.1 Tipos de ndices Clsicos
Los ndices clsicos: son ndices pasivos que buscan replicar el retorno del mes
ms prximo de una canasta de commodities determinada. Su metodologa de
roll es simple, cuando el contrato se acerca a su expiracin lo venden y compran
el prximo mes ms lquido. Tienen la ventaja que su metodologa es
transparente y sencilla de comprender. El impacto en los retornos de curvas de
futuros con estructura en contango es mayor que en otro tipo de ndices. Algunos
ndices que cumplen con estas caractersticas son el S&P Goldman Sachs
Commodity Index (SPGSCI), el Dow Jones-UBS Commodity Index (DJUBSCI),
el Rogers International Commodity Index (RICI) y el Thomson Reuters Jefferies
CRB Index (CRB).
Diferidos: Son ndices que en estructura estn construidos igual que los clsicos
pero en vez de colocarse sobre el mes ms prximo toman posicin sobre
posiciones diferidas en la curva de futuros. Basndose en la idea de que los
impactos de volatilidad y curvas en contango son menores. Un ejemplo de esto

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es el Dow Jones-UBS Commodity F3 Index (DJUBSCIF3) que se posiciona sobre
futuros que expiran generalmente entre 4 y 6 meses.
ndices aumentados: Este tipo de ndices buscan tener un mayor retorno que los
ndices clsicos y los diferidos. Para lograr esto tienen un enfoque ms activo
que los anteriores que son netamente pasivos. Buscan enfoques alternativos y
dependiendo el mismo los podemos categorizar en 2 segn su objetivo:
Optimizar la tasa del roll o hbridos. Los primeros como su nombre lo indican
buscan maximizar el retorno proveniente del roll de las posiciones en mercados
en backwardation y minimizarlo el retorno negativo en curvas de futuros en
contango.
ndices activos: Este tipo de ndices tienen la intervencin de un manager que
toma decisiones sobre el mismo en vez de solamente seguir reglas establecidas
en los prospectos. No existen demasiados ndices que caigan dentro de esta
categora ya que se trata de evitar el componente humano del error.

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