EXPECTATIVA RESULTADOS

2T16
Anlisis Bancolombia: Investigacin Renta Variable y Macro Colombianas Expectativa Resultados Trimestrales I 24 de julio de 2016

Expectativa de resultados 2T16

Desempeo econmico sigue mostrando resultados mixtos
Durante el 2T16 la economa colombiana continu experimentando un proceso de Evolucin COLCAP 2T16 (base 100)
aterrizaje controlado en medio de un ambiente de alta volatilidad y algunos riesgos que
siguen acechando. Nuestro escenario de referencia indica que en el 2T16 el 1390

crecimiento habra sido un poco mejor que en 1T16, con un crecimiento esperado del 1340
PIB del 2,7% frente al 2,5% del trimestre anterior.
1290
Las ventas minoristas siguen reportando resultados dbiles con una disminucin 2T16
1240
interanual del 0,5% en mayo, para una variacin ao corrido del 1,8%, muy inferior a
las cifras de inflacin. Excluyendo vehculos y gasolina, las ventas minoristas habran 1190

crecido solo 0,1%, mucho menor que el 6,1% de mayo de 2015. Por otro lado, la 1140
produccin industrial en mayo present una variacin positiva del 4,5% AoA, +7,12pb,
1090
y donde 22 de las 39 actividades industriales registraron una produccin en expansin.
Como se esperaba, la refinera de petrleo fue el principal impulsor con una expansin 1040
Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16
de 24,2%. Excluyendo este elemento de la ecuacin, la produccin industrial habra
crecido 0,6%, frente a un descenso del 2,99% hace un ao. Fuente: Grupo Bancolombia, Bloomberg

En cuanto a los precios, durante el 2T16 se exacerb la tendencia al alza de la

inflacin. En junio, la variacin 12 meses del IPC alcanz 8,6%, 560pb por encima de
la meta del Banco de la Repblica (3%), la ms alta desde octubre de 2001. Durante el
1S16, la inflacin fue de 5,1%, +177pb vs. 1S15. Los precios de los alimentos han
aumentado 14,28% respecto al ao anterior, mientras que los precios de los bienes
transables y regulados aumentaron 7,9% y 6,7%, respectivamente.
Despus del informe de inflacin de junio creemos que los riesgos para nuestro
escenario de inflacin de fin de ao estn sesgados al alza ya que los problemas de
oferta experimentados por la economa han persistido ms de lo esperado y con mayor
intensidad. Sin embargo, dado el escenario de crecimiento econmico ms lento en la
economa en 2016 y 2017, y la disipacin de los choques de oferta, se espera que la
inflacin revierta su tendencia alcista en el 4T16.
Analistas
En respuesta a la creciente inflacin durante el 2T16 la junta del Banco de la
Nombre: Jairo Julin Agudelo Restrepo
Repblica continu el ciclo de aumentos en la tasa de inters, hasta 7,5% en junio. En Telfono: (574) 6047048
nuestra opinin, la mayor tasa de inflacin y el paro camionero reciente, que tiene un E-mail: jjagudel@bancolombia.com.co
fuerte impacto a corto plazo sobre la inflacin, nos llevan a esperar un aumento
Nombre: Juan Camilo Dauder
adicional en la tasa de intervencin, a 7,75% en julio. Telfono: (574) 604 98 21
E-mail: jdauder@bancolombia.com.co
Qu esperar para el 2S16
Nombre: Mara Paula Corts
Para el segundo semestre esperamos que la economa colombiana contine su ajuste Telfono: (571) 353 66 00 ext 37387
ordenado a una nueva realidad global. En cuanto a la actividad productiva, se espera E-mail: mpcortes@bancolombia.com.co
un PIB similar al 2,5% del 1T16. Esperamos que la demanda interna sea el principal Nombre: Diego Buitrago Aguilar
motor de la economa, con una variacin estimada del 2,8%. Telfono: (571) 746 39 84 ext 37307
E-mail: diebuit@bancolombia.com.co
A nivel sectorial, creemos que el crecimiento se ver impulsado por la industria, que
Nombre: Germn Ziga Saavedra
crecera 6,9% gracias al efecto de la sustitucin de importaciones a causa de la
Telfono: (574) 604 70 45
depreciacin del tipo de cambio. Tambin esperamos que la construccin crezca por E-mail: gzuniga@bancolombia.com.co
encima del promedio de la economa (3,6%), debido al impulso de las obras pblicas.
Nombre: Federico Prez Garca
Esto compensara la moderacin proyectada en otros sectores, como servicios Telfono: (574) 604 81 72
sociales, comercio minorista y actividades financieras. E-mail: fedgarci@bancolombia.com.co

1
Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016

Frente a este escenario de referencia seguimos creyendo que los riesgos estn
Grfica 1. Desempleo nacional y urbano total, mayo
sesgados a la baja. De hecho, la economa podra registrar una desaceleracin an
cada ao (% de PEA)
mayor a causa de una mayor moderacin de la demanda interna, especialmente
inversin. En tales circunstancias, el crecimiento estimado podra llegar a 1,8%. Total nacional
16.5
Mientras tanto, en un escenario optimista, el crecimiento sera similar al de 2015 Trece ciudades

(3,1%). 14.7
13.8 13.8
12.9 13.1 12.8
12.3 11.7 12.512.0
En cuanto a la inflacin, tras alcanzar su mximo a mediados de ao, esperamos que 11.9
11.511.3 11.7 11.0 11.9
11.2
10.8 10.7 10.4
los precios corrijan en el 2S16 debido a varios factores, siendo el ms importante la 9.4
10.0
9.6 9.0
8.8 8.9 8.8
disipacin de El Nio. Con la normalizacin de la lluvia los cultivos se regularizaran, lo
que llevara a una mayor oferta de alimentos al final del ao. Adems, continuara la
transmisin de la poltica monetaria restrictiva adoptada desde septiembre. A causa de 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
esto, nuestro escenario base estima que al final del ao la variacin anual del IPC
Fuente: Grupo Bancolombia, DANE
alcanzara 5,4%, con un escenario alcista de 6,5%, y luego regresara al rango meta
del Banco de la Repblica en 2017. Sin embargo, dadas las lecturas actuales
esperamos que el IPC cerrar cerca de nuestro escenario alcista.
Grfica 2. Crecimiento produccin industrial
En este contexto, esperamos que, despus de un ciclo de poltica monetaria excluyendo trilla de caf (var. % anual)
contractiva en el que la tasa repo ha subido 300pb, a 7,5%, el Banco de la Replica
Produccin industrial sin trilla de caf (YoY%)
tenga espacio para un aumento adicional de 25pb, a 7,75%, dejando la tasa sin
15% Ventas de la industria (YoY%)
cambios el resto del ao.
10%
Durante el perodo de estabilidad del tipo de inters en 7,75% la tendencia de la 5% 4.5%
inflacin cambiara, empezando a corregirse de forma moderada mientras que el 4.5%
0%
crecimiento continuara. Esta dinmica podra llevar a que las voces que abogan por
una reduccin en la tasa de intervencin se hagan ms fuertes a medida que avanza el -5%

ao. Sin embargo, las decisiones de poltica monetaria en el segundo semestre estarn -10%
fuertemente condicionadas por el comportamiento de las expectativas de inflacin de -15%
los agentes y los mecanismos de indexacin. Si las primeras no corrigen rpidamente y dic.-12

dic.-13

dic.-14

dic.-15
ago.-12

ago.-13

ago.-14

ago.-15
abr.-12

abr.-13

abr.-14

abr.-15

abr.-16
los segundos siguen operando como en los primeros meses del ao, el margen para
una poltica monetaria expansiva sera limitado. Fuente: Grupo Bancolombia, DANE

Por ltimo, un factor particularmente importante para la economa colombiana en el

segundo semestre ser la aprobacin de una reforma tributaria estructural,
componente clave del ajuste de las finanzas pblicas a la cada de los ingresos Grfica 3. Ventas al por menor (var. % anual)
petroleros, necesaria para cumplir la senda de reduccin del dficit a mediano plazo. 30% Total Comercio Minorista sin Combustibles
Aunque no se dispone de un contenido definitivo sobre la propuesta que el gobierno 25% Total Comercio Minorista sin Combustibles ni Vehculos
enviar al Congreso, las recomendaciones formuladas por el Comit de Expertos 20%
contemplan importantes revisiones al cdigo fiscal, que no solo aumentaran los 15%
ingresos fiscales en un preliminar estimado del 2%, sino que seran destinados a la
10%
ampliacin de la base tributaria y la redistribucin de la carga entre personas naturales
5%
y empresas. 0.10%
0%
-0.8%
-5%
feb.-15
feb.-11

feb.-12

feb.-13

feb.-14

feb.-16
may.-11

may.-16
may.-10

may.-12
ago.-12

may.-13

may.-14

may.-15
ago.-10
nov.-10

ago.-11
nov.-11

nov.-12

ago.-13
nov.-13

ago.-14
nov.-14

ago.-15
nov.-15

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE

2
Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016

Tabla 1. Semforo de indicadores de actividad

ltimo dato Un perodo Un ao Frente a un Frente a un
Indicador Unidad de medida
Fecha Valor atrs atrs perodo atrs ao atrs
PIB YoY (% ) 1T16 2.5 3.4 2.7
Consumo de hogares YoY (% ) 1T16 3.2 3.3 4.4
Inversin YoY (% ) 1T16 -3.7 0.4 6.5
Inflacin YoY (% ) Junio 8.6 8.2 4.4
Desempleo urbano (% ) Mayo 9.0 9.1 10.5
Creacin de empleo Miles Mayo 10 136 282
Exportaciones YoY (% ) Mayo -20.0 -24.8 -38.9
Tradicionales YoY (% ) Mayo -30.4 -33.2 -47.1
No tradicionales YoY (% ) Mayo -1.9 -11.7 -16.3
Importaciones YoY (% ) Abril -17.0 -22.6 -18.2
Consumo YoY (% ) Abril -16.9 -19.6 -12.3
Bienes de capital YoY (% ) Abril -23.3 -33.5 -23.2
Ventas minoristas (sin comb.) YoY (% ) Abril 5.8 -3.6 -0.4
Ventas de vehculos Unidades Abril 21,317 19,228 22,121
Confianza del consumidor Indice Mayo -12.5 -13.0 13.7
Demanda de energa YoY (% ) Abril 2.2 0.6 2.1
Produccin industrial YoY (% ) Abril 8 1 -2
Confianza industrial Indice Mayo 5.2 5.9 0.9
Produccin de petrleo Miles de barriles Abril 914 916 1,025
Licencias de construccin YoY (% ) Marzo -20.8 -25.1 -9.1
Despachos de cemento YoY (% ) Abril 5.0 -6.7 2.7
Cartera total YoY (% ) nominal Junio 11.8 13.5 14.0
Comercial YoY (% ) nominal Junio 12.0 14.4 14
Consumo YoY (% ) nominal Junio 11.3 11.7 12.7
Hipotecaria YoY (% ) nominal Junio 13.8 15.1 15
Ind. Seguimiento Econmico YoY (% ) real Abril 0.6 3.5 3.0
Positivo pero menor frente al perodo anterior
Mucho ms negativo que el perodo anterior
Mejor frente al perodo anterior

Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Econometra, Fedesarrollo, ANH, SFC

Energa: Transicin hacia condiciones climticas normales

Grfica 4. Embalses por regin, junio 2016
Tras haber experimentado una temporada histricamente intensa bajo las condiciones
climticas del fenmeno de El Nio, el 2T16 constituy un periodo de transicin hacia 100% Antioquia Caribe Centro Oriente Valle

condiciones climticas normales. Fue as como el nivel agregado de reservas hdricas 80% 43,0%
del SIN (Sistema Interconectado Nacional) se recuper desde 25% al cierre del 1T16 60% 54%
55,2%
42,9%
47,0%
hasta 47% al cierre de junio, esto debido a un mejor comportamiento de los aportes
40%
hdricos y el reinicio de operaciones de la central hidroelctrica Guatap (560MW) de
20%
EPM tras el siniestro de inicio de ao.
0%

Altoanchic
Agregado

En lnea con lo anterior, la generacin hidroelctrica recuper su participacin en el

San Lorenzo

Calima1
Amani

Guavio
Porce III
Porce II

Chuza
Penol
Miraflores

Urra1

Topocoro

Betania
Muna
Punchina

Playas

El quimbo

Esmeralda
Riogrande2

Prado

Salvajina
Troneras

sistema elctrico colombiano y con ello el precio de bolsa se redujo significativamente

desde COP677/KWh en 1T16 hasta COP216/KWh en 2T16.
Fuente: XM, Bancolombia
Ante este escenario, el sistema elctrico colombiano se liber de presiones como la
activacin permanente de las OEF (Obligaciones de Energa Firme) y la elevada Grfica 5. Embalses por compaa, junio 2016
dependencia a la generacin termoelctrica, cuyo principal efecto se evidenci en su 100%
Isagen EPSA (Celsia) Emgesa (EEB)
momento en los mayores costos de la energa.
80% 46,6%
Sin embargo, vale la pena resaltar el impacto que tuvo la difcil coyuntura econmica
60% 42,2%
sobre la demanda de energa del 2T16, que present un estancamiento en trminos 32,2%

anuales. Mientras la demanda no regulada present variaciones negativas en cada uno 40%
de los meses del segundo trimestre, el mercado regulado disminuy en mayo y junio.
20%
Lo anterior podra impactar negativamente las cifras de ingresos de las compaas de
generacin y distribucin. Sin embargo, este efecto se vera en parte compensado por 0%
Prado

Altoanchicaya
Calima1

Guavio
San Lorenzo

Salvajina

El Quimbo
Topocoro

Punchina

Agregado
Amani

Betania

los menores costos de generacin tal y como se mencion anteriormente.

Bogota

De otro lado, resaltamos las condiciones favorables para los ingresos de las
compaas transmisoras, dada su naturaleza regulada con un esquema de Fuente: XM, Bancolombia
remuneracin indexado al comportamiento de los precios de la economa, que han
aumentado por encima de las expectativas.

3
Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016

CELSIA (Comprar) Favorables condiciones climticas Tabla 2. Expectativa de resultados 2T16, Celsia
permiten recuperar mrgenes operacionales (COPmn) (*)
Fecha de publicacin: por confirmar 2T16E 2T15 Var% (pbs)
Esperamos que los resultados de Celsia en el 2T16 estn impactados favorablemente Generacin (GWh) 1.278 1.386 -7,8%
Ventas de energa (GWh) 1.824 1.931 -5,6%
a nivel operativo por la normalizacin en las condiciones climticas en Colombia:
Contratos (GWh) 1.213 1.166 4,0%
mayor generacin hidroelctrica, menor utilizacin de las centrales trmicas y menores
% Contratos 66% 60%
costos por combustibles y por compras de energa.
Bolsa (GWh) 611 765 -20,1%
Las favorables condiciones de hidrologa en el Valle del Cauca impulsaran % Bolsa 34% 40%
considerablemente las operaciones de EPSA, principal activo de Celsia, que vera un Compras de energa (GWh) 546 545 0,3%
aumento de 7,9% anual en su generacin y una disminucin de 10,2% interanual en Compras / Generacin (% ) 43% 39%
las compras de energa. Los activos de Celsia Individual y Zona Franca, presentaran Ventas en contratos / Generacin 95% 84%
una reduccin notable en las cifras de generacin de energa (-23% interanual), en (*) Operaciones en Colombia
particular la correspondiente a las plantas trmicas. As las cosas, anticipamos una Fuente: Grupo Bancolombia, Celsia
variacin negativa de 7,8% en la energa generada por Celsia a nivel consolidado en
Colombia. Tabla 3. Expectativa de resultados 2T16, EPSA
(COPmn)
De acuerdo con lo anterior, y considerando el aporte de las operaciones de
Centroamrica, prevemos un aumento moderado en los ingresos consolidados de 2T16E 2T15 Var% (pbs)
Celsia en comparacin con el 2T15. No obstante, anticipamos que estos seran Generacin (GWh) 725 672 7,9%
significativamente inferiores a los registrados en el 1T16. Al mismo tiempo, esperamos Ventas de energa (GWh) 1.058 1.043 1,5%
Contratos (GWh) 639 803 -20,4%
una recuperacin en los mrgenes operacionales en comparacin con el 1T16 e
% Contratos 60% 77%
incluso frente a los observados en 2T15. Bolsa (GWh) 419 240 74,9%
Finalmente, no anticipamos mayores sorpresas en las cifras no operacionales, por lo % Bolsa 40% 23%
Compras de energa (GWh) 333 371 -10,2%
que estimamos un resultado neto del trimestre ligeramente negativo.
Compras / Generacin (% ) 46% 55%
Ventas en contratos / Generacin 88% 119%
EEB (Vender) Se mantendra tendencia positiva en Fuente: Grupo Bancolombia, Celsia
resultados operacionales
Esperamos un buen desempeo en trminos operacionales para los principales activos Grfica 6. Expectativa de generacin consolidada
de EEB soportado en la naturaleza regulada de sus negocios, factor que favorece la 2T16, Celsia
estabilidad en ingresos y mrgenes. Particularmente, los negocios de transporte de gas
2.500 2.337
natural en Colombia (TGI) y de distribucin de gas natural en Per (Calidda) deberan 2.171 2.112 2.140 2.194
1.831
mantener el buen dinamismo observado en 1T16. Lo anterior, soportado en un 2.000 1.711 1.702
1.447
crecimiento de los ingresos favorecido por la indexacin y la devaluacin del peso 1.500 1.294
GWh

frente al dlar, pero tambin por aspectos como la destacada penetracin de mercado 1.000
en Per a travs de Calidda. 500

Sin embargo, la devaluacin del peso frente al dlar (13% en el ltimo ao) afectara el -
1T14

2T14

3T14

4T14

1T15

2T15

3T15

4T15

1T16

2T16E

resultado neto del trimestre a travs de la cuenta de diferencia en cambio, e incluso

podra causar deterioro en algunos indicadores de endeudamiento ya que EPSA ZF Celsia Celsia Centroamrica

prcticamente toda la deuda de EEB est denominada en USD.

Fuente: Grupo Bancolombia, Celsia

EEB (Vender) Emgesa Resultados favorecidos por lluvias

Tabla 4. Expectativa de resultados 2T16, Emgesa
y El Quimbo
Fecha de publicacin: Junio 26 2T16E 2T15 Var% (pbs)
Generacin (GWh) 3.942 3.446 14,4%
Las favorables condiciones de hidrologa en las regiones donde se ubican los Ventas de energa (GWh) 4.348 4.322 0,6%
Contratos (GWh) 3.385 3.118 8,6%
embalses de Emgesa le permitiran presentar unos resultados destacables en el 2T16
% Contratos 78% 72%
en cuanto a crecimiento y rentabilidad operacional. Por un lado, anticipamos un Bolsa (GWh) 964 1.204 -20,0%
aumento considerable en la generacin hidroelctrica en comparacin con 2T15 % Bolsa 22% 28%
(+14,4%) y con 1T16 (+20,5%). Sin embargo, la lnea de ingresos presentara Compras de energa (GWh) 406 876 -53,7%
expansin frente al 2T15 pero una disminucin en comparacin con el 1T16, debido a Compras / Generacin (% ) 10% 25%
Ventas en contratos / Generacin 86% 90%
la normalizacin en el precio de bolsa posterior a El Nio.
Fuente: Grupo Bancolombia, Emgesa

4
Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016

Por el lado de los costos, anticipamos una reduccin significativa en las compras de
energa (-53,7% anual y -51,8% trimestral). Por lo tanto, esperamos que el margen Grfica 7. Expectativa de generacin 2T16,
EBITDA se recupere desde el 48,8% del 1T16 hasta un nivel cercano a 60%, Emgesa
ligeramente por debajo del 61,2% del 2T15.
5.000
4.370
4.119
Por ltimo, respecto a las cifras no operacionales prevemos un mayor gasto financiero 3.942
4.000 3.446
frente a 2T15 debido a mayor IPC al que est indexada la deuda, mayor 2.991
3.163 3.107 3.196 3.271
2.980
endeudamiento en la etapa final de construccin de El Quimbo y causacin de los 3.000

GWh
intereses asociados a la deuda de El Quimbo, los cuales se capitalizaban antes de la
2.000
entrada en operacin del proyecto.
1.000

ISA (Mantener) Superando sin mayores contratiempos -

difcil coyuntura regional

1T14

2T14

3T14

4T14

1T15

2T15

3T15

4T15

1T16

2T16E
Fecha de publicacin: Agosto 8
Fuente: Grupo Bancolombia, Emgesa
Esperamos que ISA mantenga el crecimiento de ingresos ya que la mayora de los
ndices de precios relacionados con su base de compensacin han mostrado aumentos
superiores a la expectativa. Sin embargo, esperamos que esto tenga un impacto casi
nulo sobre la utilidad ya que los costos probablemente reflejarn el dinamismo de
dichos ndices aunque con cierto rezago. Tambin anticipamos que los ingresos del
2T16 revelarn una expansin anual resultado de la puesta en marcha de varios
proyectos en las regiones donde opera la compaa, pero principalmente Colombia y
Per, y tambin como consecuencia de la revisin anual de tarifas en Brasil, que tuvo
lugar en julio de 2015 y sigue impactando las comparaciones anuales.

A pesar de lo anterior, anticipamos que el margen EBITDA podra continuar alrededor

del 50%, esto debido a que por la aplicacin de las NIIF los ingresos y costos de
construccin de los proyectos debern registrarse en el estado de resultados
consolidado de ISA lo cual afecta la lectura de dicho margen, tal cual como sucedi en
el 1T16. Debemos sealar que esperamos que la cobertura natural de la compaa en
el balance general y P&G signifique un impacto limitado de la depreciacin de las
monedas de Amrica Latina.

Aparte de los temas relacionados con los resultados, se espera que el reporte del 2T16
ofrezca ms detalles sobre eventos corporativos clave: cambios metodolgicos en los
ingresos por tarifas de transmisin en Colombia, la indemnizacin por activos
existentes antes de 2000 en Brasil y nueva propuesta de transferencia de las DIT en
Brasil.

ECOPETROL (Vender) Trimestre agridulce con menor

produccin, pero mayores precios del petrleo
Fecha de publicacin: por confirmar
Para el 2T16 esperamos que Ecopetrol registre una cada de la produccin de unos
26,4kbped, a 700,2kbped, en comparacin con los 736,6kbped del trimestre anterior. Tabla 5. Cifras operacionales 2T16, Ecopetrol
Esta reduccin se explica principalmente por la disminucin natural resultado de 2T16E 2T15 Var.%
menores inversiones de exploracin y produccin, el cierre de los campos Cao Sur y Produccin de petrleo (kboed) 572.7 601.1 -4.7%
Akacias debido a factores econmicos y en general mayores tasas decrecientes en los Produccin de gas (kboed) 127.5 135.5 -5.9%
Produccin total (kboed) 700.2 736.6 -4.9%
campos de E&P de petrleo y gas.
Precio Spot WTI (kboed) 45.5 33.6 35.5%
Promedio FX (COP/USD) 2,992 3,249 -7.9%
Por el lado de los precios, esperamos que ECO sea impactada positivamente por una
recuperacin de los precios del petrleo, que pasaron de un promedio de USD33,6/bbl Fuente: Grupo Bancolombia, Ecopetrol

en el 1T16 a USD45,5/bbl en el 2T16 (+35,5% en el trimestre). Sin embargo, se espera

que el efecto mencionado sea parcialmente compensado por la apreciacin de la tasa
de cambio: el USDCOP pas de un promedio de COP3.249 a COP2.992, -7,9%
respecto al trimestre anterior.

5
Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016

Tambin es importante tener en cuenta que durante el trimestre, la compaa

materializ la segunda subasta de acciones de ISA y EEB, como parte de su plan de
desinversin de activos no estratgicos. En este proceso ECO vendi 45mn de
acciones de ISA y 191mn de EEB a un precio de cierre de COP8.325/accin y
COP1.815/accin, respectivamente, para un total de COP724.900mn. Esto tendr un
efecto positivo no operacional durante el trimestre que har la utilidad neta de ECO no
comparables.

Por ltimo, creemos que la compaa enfrentara un gran desafo al tratar de mantener
los costos bajos alcanzados el ltimo trimestre con su estrategia de ahorro de costos
en un escenario en el que los precios del petrleo tuvieron una importante
recuperacin. Con base en lo anterior, esperamos un trimestre agridulce para la
empresa con una alta disminucin en la produccin y posiblemente mayores costos,
adems de mayores precios del petrleo y el impacto positivo proveniente de la venta
de su participacin en ISA y EEB.

CANACOL ENERGY (Compra especulativa) Aumento

sostenido en ventas de gas natural
Fecha de publicacin: por confirmar

El 2T16 fue un trimestre muy importante ya que Canacol Energy finalmente alcanz
90mmcfd en ventas de gas. En consecuencia, se espera un aumento significativo en la Tabla 6. Expectativa de resultados 2T16, Canacol
produccin de Canacol a 17,8kbped, +63% frente al 1T16 y +79% AoA. Esta cifra se 2T16E 2T15 Var.%
explica por un aumento del 116% respecto al trimestre anterior en la produccin de gas Ingresos 44.476 22.994 93,4%
natural, a 13,8kbped (78,7mmcfd), y una disminucin del 12% en la produccin de Utilidad bruta 29.510 13.038 126,3%
petrleo, a 4,01kbped. La reduccin esperada en la produccin de petrleo se explica Utilidad operativa 23.429 5.228 348,1%
principalmente por la cada natural de LLA-23 y Ecuador debido a la falta de inversin EBITDA 32.233 11.062 191,4%
en los campos en medio de los eventos del mercado del petrleo. Adems, y aunque Utilidad neta 11.443 461 2382,3%
con el paso del tiempo la empresa se hace menos sensible a las variaciones en los
Margen bruto 66,3% 56,7% 964,8
precios del petrleo, durante el trimestre el precio del petrleo subi 35%, a
Margen operacional 52,7% 22,7% 2.994,1
USD45,5/bbl, lo que tiene un impacto positivo en los ingresos de la compaa. Margen EBITDA 72,5% 48,1% 2.436,6
Margen neto 25,7% 2,0% 2.372,4
Por lo tanto, esperamos que los ingresos alcancen USD44,5mn (+93% vs. 1T16, +62%
AoA). Es importante sealar que esta cifra no incluye Ecuador IPC, que esperamos Fuente: Grupo Bancolombia, Canacol

reporte ingresos aproximados de USD5,3mn.

Por el lado de los costos, se espera una nueva dilucin de los costos fijos del contrato
VIM-5 al disminuir los gastos de operacin por barril en el campo. Sin embargo, ya que
la empresa producir muchos ms barriles que en el ltimo trimestre los costos
generales totales aumentarn de USD10mn a USD15mn.

Como resultado, se espera una utilidad operativa de USD23,4mn. Por ltimo, ya que
no esperamos ningn cambio importante en las lneas no operativas, la utilidad neta
esperada alcanzara USD11,4mn; los impuestos ascenderan a USD7,6mn.

CEMENTOS ARGOS (Mantener) Esperamos resultados

mixtos, fortaleza en EE.UU. pero debilidad en Colombia
Fecha de publicacin: por confirmar
Los resultados del segundo trimestre del ao pueden presentar un impacto negativo en
la regional Colombia proveniente del paro camionero durante las dos ltimas semanas
del trimestre; creemos que los efectos adversos sern mayores en los resultados del
tercer trimestre, ya que el paro se agrav a lo largo de casi seis semanas,
obstaculizando las principales vas del pas, evitando el intercambio de materia prima y
producto terminado.

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Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016

Particularmente en Boyac, donde Cementos Argos cuenta con su planta Sogamoso,

Tabla 7. Evolucin produccin y despachos de
el transporte de materia prima hacia Bogot pudo haberse visto afectado. Debe
cemento
sealarse que hoy el gobierno anunci el fin de este paro.
Abr - May 16 Abr - May 15 Var%
En relacin con los despachos de cemento hemos visto un menor dinamismo, segn
Produccin de cemento (ton) 2.166.925 2.186.238 -0,88%
ltimos reportes del DANE, en mayo decrecieron 5%, en parte por la ralentizacin en
Despachos de cemento (ton) 2.063.514 2.061.369 0,10%
construccin de vivienda de inters social e infraestructura. La participacin de
mercado de la compaa puede verse comprometida por la fortaleza que sus mltiples Fuente: Grupo Bancolombia, DANE
competidores vienen mostrando.

Desde EE.UU. se puede esperar un parte de tranquilidad. La regional contina por la

senda positiva, sus volmenes pueden mejorar trimestre a trimestre, a pesar de haber
tenido algunos das de lluvia no presentados en el 2T15, hecho que represa los
pedidos (backlog).

En la regional Caribe, Honduras continuar siendo el protagonista, desempendose

con mrgenes positivos como lo registr durante el 1T16, mientras que Panam podra
seguir afectado y rezagado por el enfriamiento logstico y la carencia de empuje del
sector de infraestructura.

Segn lo anterior, veremos un comportamiento mixto en las regionales: Colombia,

afectada por los menores volmenes, y Panam, con quietud en proyectos de
infraestructura, mientras que EE.UU. y Honduras pueden ofrecer noticias positivas.

CEMEX LATAM HOLDINGS: Resultados mixtos, regional

Colombia con algunas adversidades
Fecha de publicacin: julio 27
La regional Colombia puede presentar impactos negativos provenientes de menor
volumen de construccin en vivienda de inters social, en lnea con la demanda de Tabla 8. Expectativa de resultados 2T16, CLH
cemento reportada por el DANE a mayo (-5% MoM); distribucin limitada de cemento y 2T16E 2T15 Var.%
concreto durante las ltimas semanas de junio debido al paro camionero, y una fuerte Ingresos 348.462 393.762 -11,5%
base comparativa en depreciacin trimestre a trimestre (19,7%). Sin embargo, la Utilidad bruta 161.408 185.732 -13,1%
dinmica de precios se puede mantener estable, recuperando participacin de Utilidad operativa 88.298 101.487 -13,0%
mercado, que actualmente se encuentra alrededor del 30%. Adicionalmente, y al igual EBITDA 112.068 123.923 -9,6%
que en Cemargos, los impactos del paro camionero esperamos sean mayores en el Utilidad neta 36.257 38.636 -6,2%
3T16.
Margen bruto 46,3% 47,2% -84,9
En Panam esperamos una disminucin en los ingresos a raz de la terminacin del Margen operacional 25,3% 25,8% -43,5
proyecto de expansin del Canal de Panam, el cual traa consigo precios de venta de Margen EBITDA 32,2% 31,5% 68,9
cementos bajos que afectaban la rentabilidad. As mismo, los proyectos de Margen neto 10,4% 9,8% 59,3
infraestructura no han despegado como era esperado, por lo cual los volmenes de Fuente: Grupo Bancolombia, DANE, Bloomberg
venta deberan presentar una disminucin. A pesar de esto, mantenemos nuestra
perspectiva positiva para el pas, teniendo en cuenta que los proyectos de
infraestructura y vivienda que se encuentran en el pipeline ayudarn a mejorar los
mrgenes de rentabilidad una vez inicien construccin, lo que esperamos ocurra en el
segundo semestre.

Nicaragua y Guatemala sern los protagonistas en el trimestre ya que pueden

presentar mrgenes positivos en ventas de cemento, materializando la estrategia que
ha venido tomando fuerza desde el ao pasado al vender mayor cemento, tanto en
saco como en granel.

En Costa Rica esperamos resultados afectados por la base de comparacin, ya que

durante el 2T15 la compaa registr ventas rcord impulsadas por proyectos de
infraestructura ya culminados. Esperamos que durante el segundo semestre varios
proyectos de infraestructura y vivienda inicien construccin, absorbiendo el efecto base
antes mencionado.

7
Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016

Vemos entonces un mejoramiento en el corto plazo para CLH en sus estados

financieros, impulsados por: i) la demanda de los proyectos de cuarta generacin de
concesiones, algunos terminarn trabajos de movimiento de tierra e iniciarn
construccin en el 2S16; ii) la finalizacin de la molienda en Maceo, Antioquia, seguida
por la construccin de la planta de clinkerizacin (horno); iii) en Panam, los proyectos
de vivienda seran uno de los principales drivers, como es el caso de la renovacin
urbana en Coln, sumada a un importante pipeline de proyectos, y iv) en Costa Rica
para el 2S16 la iniciacin de programa de proyectos de vivienda.

GRUPO NUTRESA (Mantener) Resultados AoA planos en

economa incierta
Fecha de publicacin: por confirmar
De acuerdo con las estadsticas del DANE la venta de alimentos y bebidas no
alcohlicas creci en trminos reales 2,3% y 0,3% en abril y mayo, respectivamente, lo Grfica 8. ndice de materias primas en USD
que demuestra la desaceleracin que la economa colombiana enfrenta actualmente. 150
Adems, esperamos que los volmenes mantengan el mismo comportamiento del 140
trimestre anterior con una pequea contraccin, sin embargo, los movimientos de 130

precios de forma selectiva, junto con la devaluacin del peso en Colombia, nos llevan a 120 126

esperar un crecimiento en ventas en el balance de resultados del 15,3%, en lnea con 110 108 107

el registrado en el 1T16. 100

97 86.5
90
Sin embargo, de acuerdo con nuestro anlisis, el ndice de materias primas en COP se 85.9
80
situ en 269,7 puntos, despus de promediar 268,9 en el 1T16 y 220 puntos en el
70
2T15, 0,3% vs. 1T16 y 22,5% AoA, lo que mantendr una presin bajista sobre los Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16

mrgenes de utilidades. A pesar de esto, esperamos que el Grupo Nutresa mantenga

Fuente: Grupo Bancolombia, Grupo Nutresa, Bloomberg
su margen EBITDA en la senda largo plazo establecida por la empresa del 12%-14%,
pero en el rango inferior con una meta de 12,18%. Destacamos que el paro camionero
tendra un impacto negativo principalmente en los resultados financieros del 3T16, algo Grfica 9. ndice de materias primas en COP
que esperamos aclarar durante la teleconferencia. 305

Esperamos que las ventas totales lleguen a COP2,13bn, creciendo 15,3%, y el EBITDA 285 270

COP259.888mn, +16%, para un margen del 12,18%, +9pb vs. 2T15. Adems, 265

esperamos que la utilidad alcance COP77.299mn, -1,7% AoA, debido principalmente a 245
233
237
los mayores gastos generados por la fuerte inflacin de la economa colombiana. 225

205 214

GRUPO EXITO (BR) Desaceleracin en economas de 185 194

182

Amrica Latina mantendr resultados bajo presin 165

ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14 jul-14 ene-15 jul-15 ene-16 jul-16

Fecha de publicacin: por confirmar

Fuente: Grupo Bancolombia, Grupo Nutresa, Bloomberg
En Colombia, de acuerdo con el DANE las ventas al por menor en grandes almacenes
e hipermercados en abril y mayo registraron un crecimiento nominal del 15,3% y 10%,
Tabla 9. Resultados esperados 2T16, Nutresa
respectivamente, mostrando un buen desempeo en trminos de ingresos que
esperamos se vea reflejado en Grupo xito. Adems, las promociones del xito, 2T16E 2T15 Var
Ingresos Operacionales 2.133.433 1.850.154 15,3%
Quincenazo y Mega Prima, tambin tendran un impacto positivo en las ventas, por lo Costos Operacionales 1.217.288 1.042.177 16,8%
que esperamos ver cifras nominales positivas en VMM, pero que seguiran siendo Utilidad Bruta 916.145 807.977 13,4%
negativas en trminos reales. Utilidad Operativa 202.476 173.115 17,0%
EBITDA 259.888 223.665 16,2%
Algo importante a destacar es el impacto potencial del paro de transportadores en la Utilidad Neta 77.299 78.600 -1,7%
UPA 168 171 -1,8%
logstica y los costos de transporte de Grupo xito, que esperamos sea ms fuerte en
el 3T16, pero no material, ya que xito tiene muchos centros de distribucin con Margen Bruto 42,9% 43,7% (72,85)
proveedores locales lo que reduce el impacto potencial que este paro tendra sobre los Margen Operativo 9,5% 9,4% 13,38
estados financieros. Sin embargo, vemos un impacto negativo aunque no material. Margen EBITDA 12,2% 12,1% 9,27
Margen Neto 3,6% 4,2% (62,51)
Fuente: Grupo Bancolombia, Grupo Nutresa.

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Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016

En Brasil, el informe publicado por GPA en relacin con el comportamiento de las

ventas en el 2T fue alentador, con un rendimiento aceptable para el negocio de
comida, pero un impacto negativo en el negocio de productos no alimenticios, lo que
lleva a esperar deterioro de la rentabilidad en lnea con lo observado en los ltimos
trimestres de 2015 y en 1T16. Sin embargo, es importante estar atentos al potencial
ahorro que la empresa habra logrado mediante el cierre de varias tiendas de Via
Varejo que no eran rentables, algo que podra llevar a una recuperacin de los
mrgenes de rentabilidad.

En conclusin, esperamos resultados financieros dbiles ya que la recesin de la

economa brasilea sigue vigente y Colombia se est desacelerando, lo que podra
significar una presin bajista sobre los mrgenes y los resultados financieros en el
corto plazo.

AVIANCA (Comprar) Estrategia de cobertura tendra

impacto positivo sobre rentabilidad
Fecha de publicacin: por confirmar
Las cifras operativas del 2T16 muestran un aumento del 2% en pasajeros Tabla 10. Cifras operativas 2T16 Avianca Holdings
transportados, para un total de 7,1mn; los pasajeros domsticos crecieron 1,6%,
mientras que los internacionales se expandieron 2,6%. Mientras tanto, la rentabilidad 2T16E 2T15 Var
Pasajeros 7.073 6.936 2,0%
de los vuelos, medida por el factor de ocupacin, mostr un comportamiento negativo,
Domesticos 4.293 4.227 1,6%
cayendo 60pb durante el trimestre sobre una base consolidada, influenciado Internacional 2.779 2.709 2,6%
principalmente por los vuelos internacionales (-110pb), mientras que los domsticos ASK 11.576 10.780 7,4%
aumentaron 90pb. Adems, la contraccin de los yields experimentada por la Domesticos 2.484 2.460 1,0%
compaa desde el 2T15 podra tener un impacto en la rentabilidad del trimestre, sin Internacional 9.091 8.320 9,3%
embargo, el comportamiento de la tasa de cambio durante el 2T16, que rond RPK 9.037 8.488 6,5%
Domesticos 1.895 1.856 2,1%
COP3.000 por dlar, no present una depreciacin fuerte, por lo que los yields
Internacional 7.141 6.632 7,7%
deberan seguir estables vs. 1T16. Factor de Ocupacin 78,1% 78,7% -67,7
Mientras tanto, el promedio mvil 12 meses del combustible de avin en el 2T16 se Domesticos 76,3% 75,4% 83,8
Internacional 78,6% 79,7% -116,8
situ en USD57,2/barril frente a USD98/barril en el 2T15, cayendo 41,6% respecto al
Fuente: Grupo Bancolombia, Avianca Holdings
ao anterior y 10% respecto al trimestre anterior, lo que creemos tendr un impacto
positivo en la rentabilidad, teniendo en cuenta que la compaa cambi su estrategia
de cobertura hacia el uso de opciones, que tienen un valor esperado de USD5mn- Tabla 11. Expectativa de resultados financieros
USD7mn por trimestre. 2T16, Avianca Holdings (USD000)

Con esto en mente, esperamos que Avianca haya alcanzado ventas de USD923mn, 2T16E 2T15 Var
Ingresos 923 1.061 -13,1%
13,1% menos respecto al ao anterior, debido a: i) disminucin de los yields y ii) la
Gasolina 202 273 -25,8%
depreciacin del peso, que afecta a la reexpresin de los estados financieros en
Utilidad Operativa 2,0 0,8 145,9%
dlares. Se espera que el margen operativo haya alcanzado 0,2%, 14pb superior al del
EBITDAR 120,8 135,7 -10,9%
2T15. De otro lado, la utilidad neta habra continuado su tendencia a la baja debido a Utilidad Neta (67,8) (44,9) 51,1%
mayores pagos de intereses y una posible prdida de las diferencias de cambio tras la
devaluacin del peso colombiano. Margen Operativo 0,2% 0,1% 13,97
Margen EBITDAR 13,1% 12,8% 31,33
CONCONCRETO En desarrollo del portafolio de proyectos Margen Neto -7,3% -4,2% (311,94)
Fecha de publicacin: por confirmar Fuente: Grupo Bancolombia, Avianca Holdings

Consideramos que el paro camionero puede repercutir en los resultados de las ltimas
semanas del trimestre al limitar el transporte de materia prima a las principales obras
de construccin, sumado a un menor recaudo de peaje al disminuirse el trnsito de
vehculos por las concesiones en donde participa la compaa, como Ruta del Sol
sector 1 y la concesin CCFC, entre otras.

9
Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016

Dentro de los hechos relevantes, durante el trimestre Conconcreto recibi la

adjudicacin por parte de la ANI del proyecto APP de iniciativa privada para la
construccin de la segunda calzada Buga-Buenaventura, donde la constructora tiene
una participacin del 33%; sus socios son Carlos Alberto Solarte (34%) y CASS
Constructores (33%). La inversin aproximada es de COP1,07bn para la construccin
de las obras y COP1,98bn para mantenimiento.

Por otro lado, se recuerda que la accin de la constructora entr a la canasta del
Colcap desde mayo 1; para darle mayor liquidez al activo, la compaa firm un
contrato con una sociedad comisionista de bolsa para desarrollar un formador de
liquidez, realizando inversiones de manera continua en las ruedas de la BVC.

CONSTRUCCIONES EL CNDOR Firme en concesiones

viales
Fecha de publicacin: por confirmar
La constructora viene adelantando la etapa de construccin de varias concesiones
viales entre las que se destacan Ruta al Mar, Los Llanos, Cesar-Guajira y Vas del
Nus, lo que hace que sus costos de montaje e inicio sean significativos, disminuyendo
eventualmente su margen bruto en los resultados del trimestre.

Se destaca un posible incremento ya sea en el 2T o 3T de una utilidad adicional

proveniente de un laudo a favor en la mina La Francia (entre COP50.000mn y
COP70.000mn).

Con respecto al paro camionero, la compaa puede experimentar efectos negativos

por el disminucin en el trfico promedio diario y, por ende, en el recaudo de los peajes
en las concesiones donde participa. Aunque este impacto puede ser an ms agudo en
el tercer trimestre.

Por otro lado, con relacin a la reciente noticia de inversin y desinversin anunciada
por Odinsa, en donde quiere aumentar participaciones en Pacfico 2 y vender en varios
proyectos como Vas del Nus y Hatovial, es importante resaltar que Construcciones El
Cndor no tiene la intencin de participar en dichas transacciones, independientemente
que sean socios en muchas de estas.

Por ejemplo, en mayo la compaa adquiri la participacin del 33,34% de Odinsa en el

proyecto Vas de las Amricas, alcanzando 66,67%.

SECTOR FINANCIERO Se espera menor dinamismo en

cartera

En los ltimos meses, el sistema financiero colombiano ha presentado moderacin en

el crecimiento de la cartera bruta (en todos los segmentos) como resultado de la menor
dinmica de la economa colombiana y la subida de las tasas de inters, que
incrementa el costo de crdito y lo hace menos atractivo para personas y empresas. En
este orden de ideas, se puede esperar que los resultados de los bancos colombianos
para el 2T16 estn marcados por un menor dinamismo en el crecimiento de la cartera,
inclusive un menor dinamismo en la cartera comercial, que vena presentando
incrementos ms slidos.

Aunque los indicadores de calidad y cobertura de cartera del sector continan en

niveles apropiados y no generan preocupaciones, es probable que se registren
deterioros adicionales en los crditos en mora ocasionados por casos aislados de
compaas en sectores susceptibles, como el importador, petrolero y agroindustrial, y
un menor crecimiento de la cartera.

10
Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016

Lo anterior puede ocasionar mayores crecimientos en el gasto de provisiones y, por lo

tanto, un mayor costo de riesgo que podra afectar el desempeo de las utilidades.

Finalmente, en trminos del margen neto de inters (NIM), y en lnea con la orientacin
dada en las teleconferencias de resultados, consideramos que este puede tener un
comportamiento horizontal frente a lo registrado en el trimestre inmediatamente
anterior debido a que el efecto positivo de las mayores tasas de inters en Colombia se
captur en su mayora en los resultados del 1T16, cuando los bancos mostraron
expansiones del NIM.

GRUPO ARGOS (Comprar) Se esperan resultados

positivos en general
Fecha de publicacin: por confirmar
En cuanto a los negocios que no cotizan en bolsa, esperamos un buen comportamiento
en el de puertos (Compas) despus de la devaluacin del tipo de cambio y la
recuperacin del sector exportador. Adems, ms del 90% de las ventas se realizan en
dlares, por lo que la devaluacin tiene un impacto positivo en trminos contable y de
rentabilidad. Por otra parte, se espera una evolucin positiva en la filial de
infraestructura Odinsa, dada la expectativa de mayor flujo de vehculo a travs de sus
concesiones viales y la consolidacin a lo largo del trimestre de su operacin en el
aeropuerto Mariscal Sucre, en Ecuador, que ofrece mejores mrgenes de utilidad y
generacin de caja que el aeropuerto internacional El Dorado en Bogot. Sin embargo,
es importante tener en cuenta que el paro camionero que comenz a mediados de
junio, y que finaliz hoy, puede haber un impacto negativo en Odinsa, principalmente
en el 3T16, ya que el trfico a travs de sus concesiones podra haber disminuido.

Del mismo modo, el negocio de renta a largo plazo en asocio con Conconcreto
mediante Pactia debera mostrar una tendencia de consolidacin positiva, ya que este
es el segundo trimestre en el que la empresa va a reportar estados financieros con el
100% de los activos aportados, lo que comenzar a hacer alusin a las proyecciones y
la generacin de caja de este negocio.

Sus principales pilares deben presentar resultados positivos; en Cementos Argos,

gracias a las inversiones en EE.UU. y Centroamrica, y en Celsia, debido a las mejores
condiciones climticas durante el trimestre.

11
Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016
Venta de Acciones
Alejandro Pea Prieto
Gerente Comercial Acciones
alepena@bancolombia.com.co
+574 6045367
Esteban Posada Posada
Gerente Comercial Acciones
esposada@bancolombia.com.co
+574 6045170
Julian David Gmez Duque
Gerente Comercial Acciones
juligome@bancolombia.com.co
+574 6045159
Juan Guillermo Hernandez Hoyos
Gerente Comercial Acciones
guhernan@bancolombia.com.co
+574 6049811
Alejandro Escobar Escobar
Gerente Comercial Acciones
aescobar@bancolombia.com.co
+574 6045166
Venta de Acciones
Juliana Rodriguez Arvalo
Gerente Comercial Acciones
julianro@bancolombia.com.co
+571 3535234 7464300 Ext 37114
Leonardo Gabriel Rueda Diaz
Gerente Comercial Acciones
lgrueda@bancolombia.com.co
+571 3535237 - 4886000 Ext 37129
Luis Eduardo Romero Sellares
Gerente Comercial Acciones
leromero@bancolombia.com.co
+572 4852789 6440430
William Cesar Avila Romero
Gerente Comercial Acciones
wcavila@bancolombia.com.co
575-3695203
Investigacin Econmica
Juan Pablo Espinosa Arango
Gerente de Investigaciones Econmicas
juespino@bancolombia.com.co
+571 7463991 ext. 37313
Alexander Riveros Saavedra
Economista Senior
egrivero@bancolombia.com.co
+571 7463980 ext 37303
Arturo Gonzlez Pea
Analista de Banca Central y Sistema Financiero
arygonza@bancolombia.com.co
+571 7463980 ext 37385
Henry Alexander Otero Giraldo
Analista Internacional y de Mercados
haotero@bancolombia.com.co
+571 7463980 ext 37310
Jorge Alexander Gomez Guarin
Estudiante en Prctica
+571 7463988 Ext. 37316
joralgom@bancolombia.com.co
12
Investigacin en Acciones
Jairo Julin Agudelo Restrepo
Gerente de Investigaciones en Renta Variable
jjagudel@bancolombia.com.co
+574 6047048
Juan Camilo Dauder Snchez
Analista Lder de Petrleo y Energa
jdauder@bancolombia.com.co
+574 6049821
Maria Paula Corts Durn
Analista Lder del Sector Financiero y Small Caps
mpcortes@bancolombia.com.co
+571 353 6600 ext 37387
Diego Alexander Buitrago Aguilar
Analista de Energa
diebuit@bancolombia.com.co
+571 7463984 ext 37307
German Zuiga Saavedra
Analista de Infraestructura e Industria
gzuniga@bancolombia.com.co
+574 6047045
Federico Perez Garcia
Analista de Petrleo y Gas
fedgarci@bancolombia.com.co
+574 6048172
Valeria Catalina Alvarez Morales
Estudiante en Prctica
+571 7463988 Ext. 37376
vacalvar@bancolombia.com.co
Laura Castano Herron
Estudiante en Prctica
+574 6046496
lacherro@bancolombia.com.co
Asistente de Investigacin
Claudia Restrepo Salazar
Editora de Investigaciones
+574 404 3809
claurest@bancolombia.com.co
Expectativa de Resultados 2T16
24 de julio de 2016

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