Universidad Catlica de Santa Mara | logstica integrada y cadena de abastecimiento

DIGNOSTICO INDUSTRIAL II

El CAPM, un Modelo de Valoracin de

Activos Financieros

SECCIN B: Integrantes:
Calsin Gutierrez, Fanny
Garcia Delgado ,Giuliana
Hurtado Huise, Indira
Salinas Varga, Franco
Universidad Catlica de Santa Mara

INDICE

INTRODUCCIN 2

OBJETIVOS 3

CONCEPTOS PREVIOS 3

DEFINICIN CAPM 5

FRMULA DEL CAPM 6

PRECIO DE UN ACTIVO 6

RETORNO REQUERIDO PARA UN ACTIVO ESPECFICO 9

INCOVENIENTES DEL MODELO CAPM 9

EJEMPLOS 10

CONCLUSIONES 12

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EL CAPM, UN MODELO DE VALORACIN DE ACTIVOS FINANCIEROS

INTRODUCCIN

Todas las actividades econmicas, sean industriales o de servicios, valoran el

retorno que sobreviene de la remuneracin del capital invertido y que es percibido,
principalmente en trminos monetarios y porcentuales.

No obstante, hay algunos factores inesperados que pueden perjudicar este

rendimiento, al provocar imprevisibilidad en cuanto al precio, lo que puede generar
ganancias o prdidas adicionales.

Esos factores, an desconocidos y sobre los que no se tiene dominio, representan

riesgos para una actividad econmica y pueden se clasificados como:

a) Riesgos de negocio, si estuviesen relacionados con la propia actividad

b) Riesgos no especificados, si se derivasen de eventos externos no controlables

De esta manera, es importante mencionar que, para que la actividad sea

compensatoria, es imprescindible que el retorno y el riesgo sean directamente
proporcionales, es decir, que la actividad ms arriesgada tenga un retorno superior
que compense el riesgo.

En ese sentido, el presente trabajo consiste en el desarrollo de la aplicacin del

Modelo de Valoracin de Activos Financieros (CAPM) .

Con el objetivo de analizar la aplicabilidad de este modelo, que es utilizado como

fundamento de la teora moderna de finanzas para verificar su comportamiento, al
confrontar riesgos y retornos estimados segn los modelos con los datos reales, en
un intento por aplicar coherentemente los retornos generados por las inversiones.

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OBJETIVOS

Determinar la rentabilidad de cada activo en funcin de su riesgo.

Obtener un indicador adecuado de dicho riesgo.

El riesgo especfico se puede eliminar por la diversificacin, por lo que el mercado

no lo remunera, por lo que solamente remunera el riesgo sistemtico.

CONCEPTOS PREVIOS

El CAPM (Capital Asset Pricing Model) es un modelo financiero desarrollado en la

dcada del sesenta del siglo pasado y que vincula, linealmente, la rentabilidad de
cualquier activo financiero con el riesgo de mercado de ese activo.

Para poder entender mejor el concepto y la funcin de CAPM debemos tener en claro
ciertos temas financieros:

Como sabemos toda inversin en un activo con riesgo debe ser recompensado con
rentabilidad (A mayor riesgo, mayor rentabilidad.).El riesgo es la probabilidad de
que un evento adverso suceda y est expresado por la volatilidad de los resultados
esperados con respecto al promedio. En trminos estadsticos, el riesgo est
expresado por la desviacin estndar.

Sin embargo, ese riesgo es la suma de dos componentes: el riesgo nico o no

sistemtico y el riesgo de mercado o sistemtico.

Riesgo nico o no sistemtico, es el riesgo que el inversionista asume cuando

la rentabilidad del activo puede variar por razones atribuibles directamente
a la gestin de la firma, la competencia o la aparicin de nuevas tecnologas.
Riesgo de mercado o sistemtico, es el riesgo que se corre, debido a que la
empresa opera en un entorno socio-econmico dado.

As por ejemplo, si alguien adquiere una accin de una empresa minera en el Per,
el riesgo que corre -o sea, la probabilidad que la rentabilidad de esa accin- de que
sea diferente a la que espera obtener es la suma del riesgo nico y del riesgo de
mercado. La siguiente ilustracin lo explicar mejor:

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Es aqu donde aparece un trmino muy importante dentro de las finanzas: La

diversificacin
La idea de diversificar inversiones implica distribuir los recursos en diversas reas,
como por ejemplo: industria, construccin, tecnologas, recursos naturales, salud,
etc. A esto Markowitz, estadounidense premio Nobel de Economa en 1990, lo llam
cartera o portafolio, y la tesis era que mientras mejor diversificado estuviera ese
portafolio, estara mejor preparado para enfrentar los riesgos. El CAPM dio un paso
ms adelante al buscar la maximizacin del retorno de cada accin y obtener con
ello un portafolio an ms rentable. Se acuerda del viejo dicho: No hay que poner
todos los huevos en una sola canasta.
Entonces, si en su cartera de inversiones, no slo tiene las acciones de la empresa de
minera, sino tambin las de firmas que operan en otros sectores (telefona, banca,
textiles, consumo masivo, etc.), se compensar la variacin de la rentabilidad de la
accin de la empresa de minera con la variacin de la rentabilidad de otros sectores.
Mientras ms diversificada sea su cartera, el riesgo nico ir disminuyendo. Pero lo
que no se puede reducir, as su cartera est totalmente diversificada, es el riesgo de
mercado, pues, sea cual sea la accin que adquiera, todas tendrn en comn el hecho
de que operan en el Per.
El grfico siguiente lo presenta de manera esquemtica:

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Sabemos, entonces, que si somos inversionistas diversificados, el riesgo nico

de nuestra cartera no nos debe preocupar porque lo podemos reducir. El riesgo
de mercado (o sistemtico), que no podemos eliminar, es el que debe tenerse
en cuenta cuando exigimos rentabilidad. Por lo tanto, y, como primera
conclusin, la rentabilidad est ligada slo al riesgo de mercado del activo
financiero.

CAPM DEFINICIN

Es un modelo de equilibrio que predice la tasa de rentabilidad esperada de una

accin, en funcin de una tasa de rentabilidad esperada del mercado, rendimiento
del activo libre de riesgo.

Se utiliza para calcular la tasa de rendimiento de una empresa cuyas acciones se

negocian en bolsa.

El CAPM se basa en la premisa de que el nico riesgo que es remunerado es el riesgo

sistemtico, es decir, aquel riesgo que permanece tras haber diversificado su
portafolio.

Este modelo no se preocupa por el riesgo no sistemtico, porque los inversionistas

pueden reducirlo y eliminarlo si diversifican sus inversiones en acciones.

Los inversionistas son tomadores de precio.

SUPUESTOS CAPM

Los inversores son individuos adversos al riesgo que maximizan su utilidad

esperada.

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Los inversionistas son tomadores de precios y tienen expectativas

homogneas sobre los retornos de los activos que tienen una distribucin
normal.
Existe un activo libre de riesgo que los inversionistas pueden comprar o
vender a una tasa libre de riesgo.
Todos los activos disponibles son transados en el mercado y son
perfectamente divisibles.
No existen costos de informacin.
Los mercados son perfectos y no existen impuestos, regulaciones o
restricciones a la venta corta, tampoco existen costes de transaccin.

FRMULA DE CAPM

Cuando se invierte en un activo riesgoso es porque se quiere ganar ms que cuando

se invierte en un activo libre de riesgo, un activo sin riesgo es un ttulo soberano
emitido por un pas en la moneda del pas y adquirido por agentes que slo operan
en ese territorio, si invierte en cualquier activo financiero, el objetivo es ganar un
piso (lo que le paga un bono del tesoro) ms un plus por el riesgo que corre al
adquirir ese activo. Otra vez, cul riesgo? Slo el del mercado.

Por lo tanto se encontrara definido por la siguiente ecuacin:

Ahora Cul es la prima por riesgo del activo? El modelo determina que el riesgo de
mercado de un activo viene dado por el beta.

El riesgo de mercado es la covarianza de los rendimientos del activo con respecto a

los rendimientos del mercado. La divisin entre la varianza del rendimiento del

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mercado se hace para obtener un coeficiente normalizado que tenga sentido de

interpretar. Ese coeficiente normalizado es el beta.

En la prctica, el beta se mide de manera ms simple:

El cambio porcentual de la rentabilidad de cualquier accin est en funcin del

comportamiento que tenga la rentabilidad del mercado. En la prctica, la
rentabilidad del mercado es la rentabilidad que se obtiene en invertir en la Bolsa de
Valores. En el caso del Per, sera el ndice General Burstil de la BVL.

El coeficiente beta es, entonces, un ndice normalizado que mide el riesgo de

mercado de ese activo financiero, pudiendo alcanzar un rango de valores que va
desde 0 a ms de uno.

As, entonces, si una accin tiene un beta de 1.5, significa que, si el mercado sube en
10%, la accin sube en 15% y, si este baja en 10%, la accin bajar en 15%. Las
acciones con un beta mayor a 1 son consideradas riesgosas, pues amplifican los
movimientos del mercado.

Por otro lado, si la accin tiene un beta de 0.5, implica que, si el mercado sube en
10%, la accin lo har en 5% y, si baja en 10%, entonces, la accin bajar en 5%.
Acciones con betas menores de 0.5 son consideradas de bajo riesgo, pues su
comportamiento es menos que proporcional al del mercado.

Y un activo con un beta de cero? Pues es simplemente un activo sin riesgo de

mercado, ya que su rentabilidad y la del mercado estn desacopladas.

Entonces, el modelo CAPM predice que la rentabilidad de cualquier activo con riesgo
viene dada por esta ecuacin:

Donde la prima por riesgo del activo es proporcional a su beta, el riesgo de mercado
del activo, multiplicado por la prima por riesgo de mercado.

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Esta ltima expresin representa el plus que debemos obtener para cambiar nuestro
portafolio de 100% de activos sin riesgo a 100% activos con riesgo de mercado.

La prima de riesgo del mercado, llamada habitualmente en el mercado como market

risk premium, sirve para calcular la rentabilidad exigida a las acciones y puede
definirse como la rentabilidad incremental que un inversor exige a las acciones por
encima de la renta fija sin riesgo. La expresin que hace referencia a la prima de
riesgo del mercado dentro del modelo CAPM es la siguiente:

En ocasiones, la prima de riesgo del mercado es habitualmente confundida con la

rentabilidad diferencial, la cual podra definirse como la diferencia entre la
rentabilidad histrica de la bolsa y la rentabilidad histrica de la renta fija. Este
hecho supone un error, ya que la rentabilidad diferencial no deja de ser un dato
histrico informativo, y no debe ser confundida con la prima de riesgo del mercado.

As, finalmente, la ecuacin del CAPM es la siguiente:

El modelo predice, tal como lo sealramos al principio, que la rentabilidad de

cualquier activo con riesgo (activo i) es proporcional al riesgo de mercado de ese
activo (representado por el beta) multiplicado por la prima por riesgo de mercado.

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PRECIO DE UN ACTIVO EN EL CAPM

Una vez que el rentorno esperado, E(Ri), es calculado utilizando CAPM, los futuros
flujos de caja que producir ese activo pueden ser descontados descontados a su
valor actual neto utilizando esta tasa, para poder as determinar el precio adecuado
del activo o ttulo valor.

En teora, un activo es valorado correctamente cuando su precio de cotizaciones es

igual al valor calculado utilizando CAPM. Si el precio es mayor que la valuacin
obtenida, el activo est sobrevaluado, y viceversa.

RENTABILIDAD REQUERIDA PARA UN ACTIVO ESPECFICO EN EL CAPM

CAPM calcula la tasa de rentabilidad apropiada y requerida para descontar los flujos
de caja proyectados futuros que producir un activo, dada la apreciacin de riesgo
que tiene ese activo. Betas mayores a 1 simbolizan que el activo tiene un riesgo
mayor al promedio de todo el mercado; betas debajo de 1 indican un riesgo menor.
Por lo tanto, un activo con un beta alto debe ser descontado a una mayor tasa, como
medio para recompensar al inversionista por asumir el riesgo que el activo acarrea.
Esto se basa en el principio que dice que los inversionistas, entre ms riesgosa sea
la inversin, requieren mayores rentabilidades.

Puesto que el beta refleja la sensibilidad especfica al riesgo no diversificable del

mercado, el mercado, como un todo, tiene un beta de 1. Puesto que es imposible
calcular el rentabilidad esperado de todo el mercado, usualmente se utilizan ndices,
tales como el S&P 500 o el Dow Jones.

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INCONVENIENTES DEL MODELO CAPM

El modelo no explica adecuadamente la variacin en los retornos de los

ttulos valores. Estudios empricos muestran que activos con bajos betas
pueden ofrecer retornos ms altos de los que el modelo sugiere.
El modelo asume que todos los inversores tienen acceso a la misma
informacin, y se ponen de acuerdo sobre el riesgo y el retorno esperado para
todos los activos.
El portafolio del mercado consiste de todos los activos en todos los mercados,
donde cada activo es ponderado por su capitalizacin de mercado. Esto
asume que los inversores no tienen preferencias entre mercados y activos, y
que escogen activos solamente en funcin de su perfil de riesgo-retorno.
El modelo asume que, dada una cierta tasa de retorno esperado, los
inversionistas prefieren el menor riesgo, y dado un cierto nivel de riesgo,
preferirn los mayores retornos asociados a ese riesgo. No contempla que
hay algunos inversionistas que estn dispuestos a aceptar menores retornos
por mayores riesgos, es decir, inversionistas que pagan por asumir riesgo.

EJEMPLOS

a) Suponga que se cumplen todos los supuestos del modelo CAPM, y deseamos
conocer la rentabilidad esperada de las acciones de AMADEUS sabiendo que
la rentabilidad esperada del mercado para para el prximo ao es del 11.5%,
la rentabilidad ofrecida por las letras del tesoro a un ao es del 3.5%, y la beta
de las acciones de AMADEUS es del 1.8

1. Ser la rentabilidad esperada mayor que la del mercado?

2. Determine la rentabilidad esperada de las acciones de AMADEUS.

Solucin:

rAmadeus = rf + (R M rf ) = 0.035 + 1.8(0.115 0.035) = 17.90 %

La rentabilidad es superior a la del mercado, ya que la rentabilidad de las acciones

de AMADEUS es de 17.90%.

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b) Determine la beta y la rentabilidad esperada de las acciones de la empresa

TELEFON sabiendo que la covarianza entre los rendimientos de la empresa
y del IGBM es de 0.0099, la desviacin tpica de la empresa es del 17%, y la
desviacin tpica del ndice de mercado (IGBM) es del 24%. Adems sabemos
que la rentabilidad de las letras del tesoro es del 4.5%, y la prima de riesgo
esperada del mercado del 8%.

Solucin:

0.0099
= = 0.1719
0. 242
rtelefon = 0.045 + 0.1719 (0.08) = 0.0587 = 5.87 %

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CONCLUSIONES

La rentabilidad est ligada slo al riesgo de mercado del activo financiero.

S somos inversionistas diversificados, el riesgo no sistemtico o nico de
nuestra cartera no nos debe preocupar porque lo podemos reducir, en
cambio el riesgo sistemtico o de mercado, que no podemos eliminar, es el
que debe tenerse en cuenta cuando exigimos rentabilidad.

Mientras mayor sea el coeficiente beta de las acciones, estas sern

consideradas riesgosas pues los movimientos del mercado se amplifican, y si
el coeficiente es menor se consideraran de menor riesgo.
El CAPM es un modelo prctico que permite calcular la rentabilidad esperada
de ciertas acciones, sin embargo no considera que el inversionista tiene
preferencia por ciertos mercados.

REFERENCIAS:
Gestin, el diario de economa y negocios de Per. (2011). Un modelo
financiero: el CAPM, Paul Lira Briceo Sitio web:
http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2011/12/un-modelo-financiero-el-
capm.html
Conexin ESAN, Introduccin al riesgo y la rentabilidad: el modelo CAPM,
Portal Enciclopedia Financiera. Sitio web: https://www.esan.edu.pe/apuntes-
empresariales/2017/05/introduccion-al-riesgo-y-la-rentabilidad-el-modelo-
capm/

El blog Salmon. (2012). El CAPM, un Modelo de Valoracin de Activos

Financieros, Marco Antonio Moreno Sitio web:
https://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/el-capm-un-modelo-de-
valoracion-de-activos-financieros

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