CEMENTOS ARGOS S.A.

(CONSOLIDADO)
DIAGNOSTICO FINANCIERO ESTRATEGICO

1. ANALISIS CUALITATIVO

a) ENTORNO ECONOMICO
Fig. 1

14,0%

12,0% 12,1%

10,0%
8,8% 8,4%
8,0% 8,3%
7,5%
6,8% 6,50%
6,0% 6,0%
5,50%
4,8%
4,0% 4,3%
2,7%
2,0% 1,9%
0,8%
0,0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Proyecc.

PIB PIB Construccin

La economa colombiana tuvo un comportamiento aceptable durante los ltimos 5 aos

(promedio geomtrico del 4.1%) como resultado del dinamismo del consumo y de la inversin.
Los aos 2008 y 2009 fueron dbiles debido a la crisis financiera originada en Estados Unidos
que afecto las economas a nivel global pero conms intensidad a las economas
desarrolladas. Los resultados de los dos ltimos aos (2010 y 2011) han sido satisfactorios
puesto que contina la dinmica en el consumo y la inversin. El ao 2012, se espera que sea
similar al ao 2011 bajo un escenario que no suponga una nueve recesin econmica
internacional.
Fig.2
15,0%

10,0%

5,0%

0,0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Proyecc.
-5,0%

-10,0%

-15,0%

Inflacin Tasas de inters (DTF E.A. fin de ao) Devaluacin (fin de ao)

La inflacin durante los ltimos 3 aos ha estado en el rango del Banco de la Repblica. Las
tasas de inters disminuyeron durante los aos 2009 y 2010 como poltica monetaria para
mitigar el menor crecimiento econmico resultante de la crisis internacional. A partir de 2011
comenzaron a subir nuevamente como medida preventiva del Banco Central para contener el
alto crecimiento del crdito principalmente de consumo. Sin embargo las tasas reales siguen
bajas lo cual ha motivado al crecimiento del consumo y la inversin. Por su parte el precio del
dlar ha mantenido una tendencia hacia la revaluacin durante los ltimos aos por la mayor
confianza en el pas reflejado en los altos niveles de inversin extranjera. Se espera que esta
tendencia contine.
PIB Construccin

El PIB de la construccin registr un buen comportamiento durante los ltimos 5 aos, muy por
encima de la economa (7,2% promedio vs 4,1%), explicado por un entorno econmico
favorable con una estabilidad en las principales variables macroeconmicas entre las que se
destacan la inflacin y las tasas de inters. 1En el ao 2010 el crecimiento fue bajo por el efecto
de la crisis internacional y la fuerte temporada invernal durante el ltimo trimestre.

Al sector de la construccin pertenecen dos subsectores: obras civiles (infraestructura) y

edificaciones (vivienda). Durante los ltimos aos las obras civiles han tenido un crecimiento
superior al de edificaciones principalmente en 2009 y 2010 por las polticas fiscales para
enfrentar la crisis. Sin embargo el crecimiento de la vivienda especialmente durante el ao
2011 fue muy positivo por elentorno econmico favorable junto con la poltica de subsidio a la
tasa de inters para compra de vivienda nueva y una buena dinmica en la colocacin de
crditos por parte de la banca. Las perspectivas del sector de la construccin en Colombia son
favorables: por un lado se espera que la vivienda siga creciendo dado el alto dficit de vivienda
y el entorno favorable y por otro lado, se espera un dinamismo importante de las obras civiles
para mejora la infraestructura. El principal riesgo est dado por la incertidumbre del
comportamiento de las economas europeas dada la difcil situacin fiscal de muchos de estos
pases.
El sector de la construccin en Estados Unidos ha tenido un comportamiento negativo desde el
ao 2007 debido a la crisis hipotecaria. Durante los aos 2010 y 2011 se ha estabilizado y se
espera que a partir del ao 2012 empiece la reactivacin.

b) INDUSTRIA/SECTOR CEMENTERO

La industria cementera en Colombia est compuesta por cinco empresas: Cementos Argos,
Cemex, Holcim, Cementos del Oriente y Cementos Tequendama. Es considerado un mercado
concentrado de estructura oligoplica, donde las tres primeras empresas son las ms
representativas, con importantes barrera de entrada a nuevos competidores por las altas
inversiones2.La participacin del mercado es liderada por CemArgos con el 51% seguida por
Cemex con el 35% de participacin y Holcim con aprox.35%.3

Se han presentado perodos de guerra de precios donde el precio del bulto de cemento ha
cado hasta niveles de $6.000 el bulto y otros perodos donde ha habido aparentes acuerdos
donde el precio ha llegado hasta $ 22.000 el bulto 4, por lo que el gobierno ha amenazado con
regular los precios en el caso de repetirse esta prctica.
Por la baja diferenciacin del producto las empresas compiten con la capacidad instalada,
distribucin del producto, posicionamiento de marca y servicio al cliente. En estos aspectos
CemArgos es lder con 13,4 millones de toneladas anuales de cemento5, una amplia
distribucin y una buena reputacin (obtuvo el primer puesto en el top of mind para el primer
trimestre de 2010).

Segn un estudio de Fedesarrollo en 2007 6, el sector cementero depende del PIB de la

construccin en forma directa y del comportamiento de las tasas de inters en forma inversa.
Durante el perodo analizado (2007-2011) el sector cementero tuvo un comportamiento similar
al de la construccin el cual tuvo un desempeo favorable tal como se comento
anteriormente.El riesgo del sector cementero es la dependencia de estas dos variables que a
pesar de tener buenas perspectivas son inciertas.

De acuerdo con el estudio de la Universidad del Rosario de Agosto de 2011, el sector

cementero ha sido objeto de cambios tecnolgicos, polticos, normativos y demogrficos
durante los ltimos 10 aos. Entre los hechos ms relevantes se resaltan, multas por supuesta
conformacin de un cartel, eliminacin del impuesto a las importaciones y los subsidios a las

1CAMACOL. Perspectivas del mercado de Vivienda nueva y del sector edificador en 2012
2LATORRE, Caon Andrs. La industria del Cemento en Colombia. Pontificia Universidad Javeriana 2008
3Cementos Argos. Prospecto Colocacin Bonos 2010
4Universidad del Rosario. Turbulencia empresarial en Colombia: el caso del sector cementero. 2011.
5Cementos Argos. Prospecto de Colocacin de Bonos 2010
6Fedesarrollo. La industria de cemento en Colombia. Enero de 2007
tasas de inters para compra de vivienda nueva y volatilidad en el sector de la construccin.Las
tres empresas ms grandes han respondido exitosamente a este entorno con estrategias
como la regionalizacin del mercado, mejores canales de comunicacin con los clientes y
proveedores y el aumento de ventas a otros pases. Adicionalmente, las tres empresas ms
grandes pertenecen a grandes grupos econmicos lo que representa respaldo financiero y
tecnolgico.

El consumo per cpita de cemento en Colombia es 200Kg vs 355 Kg a nivel mundial

(Argos_prospecto colocacin pag.226) por lo hay un importante potencial de crecimiento.

Amenaza/Riesgos:

Dependencia del sector de la construccin y de las tasas de inters que a su vez

dependen del comportamiento econmico local e internacional.
Lenta recuperacin de la economa de Estados Unidos
Regulacin del mercado por parte del Gobierno
Guerra de precios

Oportunidades:
Bajo consumo per cpita
Dinamismo construccin vivienda
Alto potencial en construccin de obras civiles
Altas barreras de entrada
Potencial de ventas en Hait por la recuperacin del terremoto
Contratos para la ampliacin del Canal de Panam

c) EMPRESA7

CemArgos fue fundada en 1934 en Medelln. A lo largo de toda su historia la empresa ha

llevado a cabo una serie de adquisiciones en principio en Colombia y durante la ltima dcada
a nivel internacional en Estados Unidos y Centro Amrica.

La empresa es productora de cemento, concreto y agregados. Tiene operaciones en 5 pases y

exporta a 34 pases. Actualmente tiene divido sus negocios en tres segmentos: Colombia,
Estado Unidos y el Caribe (Panam, Haiti y Republica Dominicana). Al cierre de 2011, la regin
ms importante fue Colombia con el 53% de los ingresos, Estados Unidos con el 22% de los
ingresos consolidados y la regin Caribe conel 21% de los ingresos. En Colombia la operacin
esta soportada con 7 plantas en diferentes departamentos teniendo un cubrimiento en los
principales mercados.

Segn la empresa, en ningn caso las compras realizadas a un solo proveedor supera el 20%
de las compras y por otro lado, ninguno de los clientes supera el 20% de las ventas. El
segmento industrial se atiende directamente y est compuesto por constructores,
prefabricadores y concreteros. El segmento masivo se atiende a travs de mayoristas.

Al final del 2010, le empresa contaba con 11 plantas de cemento, 4 de molienda de Clinker y
221 de concreto.

La poltica de la empresa ha sido de una integracin vertical cubriendo todos los segmentos de
su negocio principal; ha adquirido empresas proveedoras con el fin de tener mayor control
sobre su produccin. La empresa cuenta con varias lneas de produccin relacionadas
otorgndole cierta flexibilidad en casos de reducciones de alguna de ellas.

7Cementos Argos. Prospecto colocacin de Bonos 2010

La empresa cuenta con un sistema de auditoria que evala permanentemente el cumplimiento
de las normas y realiza inversiones importantes para mantener el certificado de calidad en
todas sus plantas.

La estrategias han sido una reorganizacin de las empresas en Colombia, una expansin a
otros mercados a nivel internacional (USA y la regin Caribe) y enfocarse en los negocios de
cemento y concreto (ha venido vendiendo activos no estratgicos).

d) ADMINISTRACION Y ACCIONISTAS

La actual administracin presidida por el Dr. Jos Alberto Vlez ha liderado exitosamente la
estrategia de reorganizacin local y la expansin a nivel internacional. Durante los ltimos
aos, los negocios en USA no han sido satisfactorios pero los directivos mantienen una visin
de largo plazo en la mayor economa del mundo. La empres ha venido trabajando con
responsabilidad social con especial nfasis en el cuidado del medio ambiente (en el ao 2007
la empresa adhiri al Pacto Global para la proteccin del medio ambiente)

El principal accionista es Inversiones Argos con aprox. el 70% segn el prospecto de

Colocacin de Bonos, seguido por los fondos de pensiones con aprox. 10%. Inversiones Argos
es la holding la cual pertenece al Grupo Empresarial Antioqueo, reconocido grupo por su
excelente desempeo en varios sectores de la economa.

e) RATING CUALITATIVO:
Figura 3
RATING CUALITATIVO CEMARGOS
Factor Menor Riesgo >>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>>
Puntaje 0-4 Mayor Riesgo
0 1 2 3 4
Tamao de la compaa 0 Multinacional Muy grande Grande Mediana Pequea
Acceso a capital patrimonial 0 Transa en Bolsa Grupo Ec. S.A. Limitada Unipersonal
Acceso a capital financiero 0 Muy fcil Fcil Dificil Muy Dificil Imposible
Participacin de mercado 1 Monopolio Oligopolio Lider Medio Pequeo
Nivel de la gerencia 1 Muy preparado Experiencial
Dependencia de empleados claves 1 Atomizacin nico gerente
Capacidad de acceso a publicidad y mercadeo
1 Disponibilidad ilimitada No disponibilidad
Flexibilidad lneas de produccin 2 Muy flexible Rigidez absoluta
Produccin propia 1 100% 0%
Concentracin proveedores 1 Atomizacin Unico proveedor
Concentracin de clientes 1 Atomizacin Unico cliente
Posibilidad de economas de escala 1 Alta Nula
Capacidad de distribucin 1 Cobertura ilimitada Dificil cobertura
Manejo de informacin integrada 0 SI Integrado Informacin manual
Sistema de auditora 0 Permanente Inexistente
Sistemas de Calidad 0 Certificado No existente
Riesgo geogrfico 2 Zona de alta seguridad Zona de baja seguridad
Sistema de manejo ambiental 1 Certificado No existente
Promedio 0,8
Fuente: matriz Bancolombia. Calculos propios

El buen resultado obtenido en el rating cualitativo refleja las importantes fortalezas que posee
la empresa.
2) ANALISIS CUANTITATIVO8

Los estados financieros analizados fueron preparados de acuerdo con los principios de
contabilidad aceptados en Colombia y en Estados Unidos.
La revisora fue adelantada por Deloitte&Touche Ltda. La nica observacin se refiere a que
algunas empresas del consolidado no fueron auditadas por ellos. Sin embargo, estas empresas
representan la minora (20% de los ingresos).

a) ESTADO DE RESULTADOS / RENTABILIDAD EBITDA

Figura 4.
4.000.000 3.787.144 3.805.007 25,0%
3.668.610
3.449.768
3.500.000
21,1%
3.023.069 20,0%
3.000.000
18,0% 18,9% 17,9%
2.500.000 15,6% 15,0%

2.000.000

10,0%
1.500.000

1.000.000 774.629
682.967 593.584 653.360 5,0%
540.824
500.000

0 0,0%
2007 2008 2009 2010 2011
Ventas totales EBITDA Margen Ebitda

Fuente: Informes anuales Cementos Argos. Clculos propios (cifras en millones de pesos)

Los resultados operacionales de CemArgos muestran una tendencia decreciente desde el

ao 2007 hasta 2010mientras que los datosdel ao 2011 indican un mejoramiento importante
resultando en una reversin de dicha tendencia.
El Ebitda disminuy 7.5% en promedio anual entre el ao 2007 y 2010 como resultado de un
decrecimiento de las ventas totales (promedio: 7,2%), que a su vez fue el resultado
principalmente del comportamiento negativo de la regin USA (-26%). Las ventas de la regin
Colombia disminuyeron en promedio anual el 1% mientras que la regin Caribe creci el 47%
durante este perodo. Como consecuencia la participacin por regionales cambio en forma
importante quedando Colombia con 51% en 2010 (42% en 2007), USA con 20% (40% en 2007)
y el Caribe con 24% (6% en 2007).
Los resultados del ao 2011 fueron buenos: el Ebitda aument significativamente un 43% como
resultado de un crecimiento de ventas del 21% y de un mejoramiento importante del margen
Ebitda( 21% en 2011 vs 18% promedio aos anteriores).Con estos resultados El Ebitda supera
el resultado del ao 2007 (3,2% crecimiento 2007-2011) pero las ventas siguen siendo
ligeramente inferiores (disminucin 0,8% para el mismo perodo)

Las ventas de la regin Colombia decrecieron principalmente en el ao 2009 por el bajo

volumen de ventas de cemento (12%) y concreto (15%) que a su vez fue el resultado del
debilitamiento de la economa. Sus competidores (Cemex Colombia S.A. y Holcim Colombia
S.A.) disminuyeron en forma similar (aprox.6%9). El decrecimiento durante el ao 2010 fue
menor y es explicado por el aplazamiento de los proyectos de infraestructura, por las
dificultades climticas y la revaluacin del peso. Los ingresos consolidados de esta regin
durante el ao 2011 mostraron un crecimiento importante del 26% como resultado de la buena
coyuntura econmica: proyectos comerciales, vivienda e infraestructura. Los volmenes de
cemento gris y concreto crecieron 19% y 35% respectivamente

8Lasexplicaciones de los cambios importantes en los estados financieros fueron obtenidas de los informes de gestin anuales de
Cementos Argos.
9
Clculos propios basados en las cifras publicadas por Supersociedades
Las perspectivas para el ao 2012 continan siendo favorables por los nmeros proyectos de
infraestructura que requiere Colombia y por las positivas perspectivas para el sub-sector
vivienda. Adicionalmente, la entrada del TLC con Estados Unidos implica la necesidad de
inversiones en infraestructura

El comportamiento negativo de la regin USA ha sido el resultado de las crisis del sector
hipotecario que ha ocasionado una baja importante en los volmenes de concreto y en los
precios. Durante el ao 2011 se present un moderado crecimiento en las ventas pero todava
el nivel es significativamente inferior al obtenido en el ao 2007.
Segn la Asociacin de Cemento en Estados Unidos (PCA), la recuperacin del sector
comenzara a sentirse en este ao y consolidarse en el ao 2013

En contraste, la regin Caribe ha tenido en promedio un desempeo bastante favorable

debido a los buenos resultados principalmente en Panam. Las expectativas tambin son
favorables por el considerable aumento que tendr el consumo en Panam por la expansin
del Canal (CemArgos gan el contrato para suplir de cemento y concreto este importante
proyecto) y por la reconstruccin de Hait.

Por su parte, el margen Ebitda se mantuvo relativamente estable durante el perodo 2007-
2010 con un promedio del 18% excepto en el ao 2008 el cual fue del 15,6% como resultado
de un alto aumento de la mayora de sus costos de produccin (carbn, gas, ACPM y energa).
Este resultado es considerado muy positivo en razn a que la cada en el valor del Ebitda
hubiera sido mayor en el caso que la empresa no hubiera sido capaz de mantener estables los
mrgenes, los cuales fueron el resultado de las polticas de eficiencia y reduccin en los costos
que a su vez han sido consecuencia de cuantiosas inversiones estratgicas con este propsito.
Durante el ao 2011 se present un mejoramiento importante en el margen Ebitdaalcanzando
el 21% principalmente por un ascenso de este indicador en la regin USA y Caribe. La
empresa ha tenido como poltica el estricto control de costos y gastos.

De otro lado,el resultado neto de la empresa ha mostrado una tendencia creciente excepto en
el ao 2008 por la contabilizacin del deterioro de los activos, por los resultados negativos en
USA segn los principios de contabilidad internacionales, y por la importante prdida por
exposicin cambiaria. Los dems aos ha mostrado una tendencia positiva por la significativa y
creciente venta de activos no operacionales que a su vez es el resultado de la estrategia
corporativa de desinversin de los ltimos aos.
Durante el ao 2011, la utilidad neta aumento 28% como resultado del mejor resultado
operacional comentado anteriormente. La utilidad en ventas de activos (inversiones del grupo
Suramericana) sigue teniendo un peso importante. De otro lado, el resultado neto estuvo
afectado por el adelanto de amortizaciones de intangibles, crditos mercantiles y clculos
actuariales .

Finalmente la rentabilidad medida por el ROEfue del 2,2% en promedio entre el ao 2007 y
2010; mejor en el ao 2011 al 3,2% pero sigue siendo un indicador bajo al compararlo con el
crecimiento del IPC y con la competencia Holcim ha sido la empresa ms rentable del sector
(8% en 2010) ya que maneja la calidad como un factor diferenciador por lo que no buscar
competir con precios.10 (la otra empresa Cemex mostr resultados negativos)

b) FLUJO DE CAJA

El flujo de caja operacional present una tendencia descendiente durante 2009 y 2010 como
resultado de la disminucin del Ebitda y por el aumento del capital de trabajo especialmente
durante el ao 2010. Durante el ao 2011, se evidencia una mejora significativa por el
mejoramiento del Ebitda y de un menor requerimiento de capital de trabajo

La productividad del capital de trabajo (KTNO/Ventas), que ha sido en promedio del 11%,
disminuy durante el ao 2011 al 12% vs el ao anterior (15%) pero sigue estando por encima
del promedio (aprox.10%). El mejoramiento fue debido a mayores pasivos corrientes puesto

10
Universidad del Rosario. Turbulencia del Sector Cementero. 2011
que la rotacin de cartera e inventarios ha aumentado y se compara desfavorablemente frente
a su competencia
Figura 5
DESTINACION DEL FLUJO DE CAJA OPERACIONAL
2.500.000

2.000.000

1.500.000

1.000.000

500.000

0
2007 2008 2009 2010 2011
Atencin deuda (amortiz.capital+intereses) Inversiones estrategicas Pago dividendos FCO

Fuente: Informes anuales Cementos Argos. Clculos propios

Tal como se aprecia en la figura 3la cobertura del flujo de caja vs sus necesidades ha sido
muy baja para los ltimos 4 aos (promedio del 29%)

Las necesidades de CemArgos han sido significativas. Los dividendos pagados solamente
han representado un 7% en promedio del total de las necesidades durante los ltimos 4 aos,
pero han tenido un aumento constante durante el mismo perodo (7% en promedio anual) sin
considerar el resultado neto por lo que en el ao 2009 el payo out ratio alcanz el 197% dado
que las utilidades del ao 2008 fueron bajas. La empresa mantena reservas en el patrimonio
para este pago por lo que no se considerada negativo. Este comportamiento refleja una poltica
de pago de dividendos favorable para los accionistas y desde el punto de flujo de caja no ha
tenido mayor impacto por su baja participacin.

Las inversiones estratgicas han sido significativas durante los ltimos 4 aos ( aprox. $ 5
billones).Una de las inversiones ms importante fue la realizada entre el 2006 y el 2008 por
US400 millones para la ampliacin de la planta en Cartagena. Este proyecto ha generado
importantes niveles de eficiencia toda vez que aporta un 20% al total de la produccin a la
mitad del costo normal. Otras inversiones importantes han sido: remplaz de hornos,
optimizacin cadena abastecimiento, adquisicin de las participaciones del Holcim en el Caribe
(2009) e inversiones en nuevos equipos de distribucin de concreto, nueva infraestructura para
plantas mviles de concreto (2010).
En el ao 2011 CemArgos realiz la inversin ms significativa (aprox. de USD 700 millones):
la compra de activos cementeros en Estados Unidos. La empresa ha utilizado sus diversas
fuentes de financiacin para comprar a un buen precio dado el difcil momento del mercado de
la construccin en dicho pas. La empresa espera que la rentabilidad de esta inversin se
justifique en el mediano plazo cuando la consolidacin de la recuperacin sea una realidad.

La atencin de la deuda tambin ha sido importante principalmente en el ao 2009 cuando se

amortizo aprox. 50% de la deuda en moneda extranjera como estrategia para minimizar el
riesgo cambiario.

Las necesidades no cubiertas por el flujo de caja operacional han sido financiadas en su
mayora por la venta de inversiones no estratgicas (50% acumulado para los 4 ltimos aos)
seguida por obligaciones financieras (33%) y reservas de caja (10%). Es positivo que la venta
de inversiones haya sido la mayor fuente de financiacin y ha estado de acuerdo con la
estrategia de la empresa de vender activos que no son estratgicos como el carbonfero y
acciones en otras empresas para financiar las inversiones en activos estratgicos.
La deuda financiera aument en forma importante en el ao 2008 (+46%) tal como se aprecia
en la figura 4.Luego disminuy durante los dos aos siguientes acercndose al nivel que tenia
en el ao 2007 pero nuevamente aumento a diciembre de 20011 (+10%). En general, desde el
ao 2007 se ha dado una tendencia creciente (7% en promedio anual) como resultado de la
necesidad de financiar parte de las grandes inversiones para crecimiento por medio de
adquisiciones y mediante proyectos de modernizacin y ampliacin. El aumento de la deuda
del ao 2011 fue para atender en parte la importante compra de activos cementeros en Estado
Unidos.

Las principales fuentes de financiacin a diciembre de 2011 fueron: Bonos emitidos en

Colombia (36%), crditos con entidades financieras extranjeras (23%), crditos con entidades
financieras locales (34%) y papeles comerciales (6%). La empresa cuenta con amplias fuentes
de financiacin con tasas bajas tanto para los crditos en pesos como en dlares: costo
promedio en el ao 2011 fue 6,68% e.a. y 1,99% e.a. respectivamente.
Figura 4.

DEUDA FINANCIERA TOTAL E INDICADORES DE RIESGO FINANCIERO

7,0 4.000.000

6,0 3.500.000

3.000.000
5,0
2.500.000
4,0
2.000.000
3,0
1.500.000
2,0
1.000.000
1,0 500.000

- 0
2007 2008 2009 2010 2011

Deuda Financiera total Cobertura (Ebitda / gastos financieros) Deuda Financiera / Ebitda

Fuente: Informes anuales Cementos Argos. Clculos propios

El indicador de cobertura de intereses (Ebitda / intereses) descendi a un promedio de 2.3

durante 2008 y 2009 el cual es bajo considerando que el Ebitda debe atender las otras
necesidades analizadas anteriormente. Durante el ao 2011, a pesar de mayor deuda, el
indicador aumento a un nivel de 4 por el mejoramiento del Ebitda pero tambin es importante
aclarar en que fecha se contrat esta deuda ya que pudo haber ocurrido al final del ao lo que
significa que todava no se vieron reflejados los intereses en el estado de resultados.

El indicador Deuda vs Ebitda se mantuvo estable entre 2007 y 2010, alrededor de 5

indicando un nivel relativamente alto de deuda financiera. El indicador mejor en el ao 2011
(4.1) por el buen resultado operacional de la compaa. El nivel de deuda puede ser
considerado manejable por las buenas perspectivas que tiene la empresa en los tres mercados
principales, sin embargo la participacin de la deuda en el corto plazo aumento al 50% vs 33%
el ao anterior, lo que refleja una atencin importante durante el ao 2012 o una
reestructuracin de la deuda acorde con el flujo de caja de mediano plazo.CemArgos se
compara desfavorablemente en el nivel de endeudamiento frente a su competencia (deuda
financiera vs ventas de aprox. 100% vs 21% 11). De otro lado, si en el mediano plazo la
rentabilidad de las inversiones supera el costo de la deuda, la empresa puede aumentar
considerablemente la rentabilidad de sus accionistas por el efecto del apalancamiento
financiero.

En el ao 2009 la empresa disminuy su endeudamiento en dlares con el propsito de

disminuir el riesgo cambiario (en el ao 2008 las utilidades fueron afectadas negativamente por

11Supersociedades. Clculos propios. No se tiene la informacin detallada para comparar los indicadores de riesgo financiero por lo
que se clculo la deuda vs las ventas
el importante monto de diferencia en cambio). La estrategia fue emitir bonos en el mercado
local para prepagardeuda en dlares y adems mejorar el plazo de vencimiento.

3. RIESGOS12

Macroeconmicos y Polticos:
Estn relacionados con el crecimiento de la economa y en particular con el sector construccin
y con eventos polticos.
Mitigacin: la empresa ha diversificado sus negocios en tres regionales y tiene sus inversiones
en pases con estabilidad poltica. No obstante, esta estrategia tiene sus restricciones toda vez
que hay dependencia entre estos mercados.

Tasa de inters:
Dado el nivel importante de deuda financiera la empresa est expuesta a variaciones en las
tasas que afecten sus resultados.
Mitigacin: la empresa establece clusulas de prepago para beneficiarse de bajas en las tasas
de inters.

Tasa de cambio:
Las variaciones del tipo de cambio pueden afectar el flujo de caja y el balance de la empresa.
Mitigacin: la empresa menciona que existe una cobertura natural por cuanto los ingresos en
dlares son similares a los egresos por importaciones. En lo relacionado con el balance, la
empresa financia activos en dlares con pasivos en dlares y realiza operaciones de forwards
cuando no se logra el balance

Mercado:
Este riesgo est relacionado con aspectos de la industria que pueden afectar los resultados
operacionales de la empresa como el ingreso de nuevos competidores, nuevas tecnologas y la
baja en el precio del cemento y del concreto.
Mitigacin: aunque existen barreras de entrada para nuevos competidores (alta inversin) la
amenaza de nuevos competidores existe por la posibilidad de entrada en los mecados de las
grandes empresas mundiales de cemento. El riesgo de disminucin en el precio no es
controlable y est parcialmente mitigada por la diversificacin regional.

Dependencia en personal clave:

Mitigacin: no hay dependencia y se cuenta con alternativas de contratacin

Dependencia de un solo segmento de negocio

Mitigacin: Hay riesgo toda vez que el 99% de los ingresos provienen de la venta de cemento y
de concreto. Aunque al ser una empresa integrada verticalmente garantiza la continuidad de su
negocio.

Interrupciones de las actividades

Riesgo relacionado con la disponibilidad de materia prima, condiciones climticas, huelgas en
las empresas de transporte, fallas tcnicas, fuego, explosiones u otros accidentes.
Mitigacin. Estos riesgos no son controlables por la empresa. Segn informa la empresa no se
han presentado estos tipos de riesgos durante los aos 2007-2009.

Riesgo financiero:
Relacionado con la posibilidad de incumplimiento de sus obligaciones financieras incluyendo
los gastos financieros.
Mitigacin: aunque la deuda financiera es considera alta, la empresa ha contado con
importantes niveles de reservas de caja y acceso fcil a diversas fuentes de financiacin. La
empresa nunca ha incumplido la atencin de la deuda. Actualmente, este riesgo est
supeditado a un mejoramiento de los resultados operacionales con el fin de disminuir el nivel
de endeudamiento.

12Cementos Argos. Prospecto de colocacin de bonos 2010

4. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES

DEBILIDADES OPORTUNIDADES
Disminucin Ventas y EBITDA perodo 2007- Bajo consumo per cpita
2010 Positivas perspectivas en infraestructura y
La cobertura del flujo de caja operacional para vivienda en los tres mercados (Colombia,
atender las necesidades ha sido bajo USA y el Caribe)
Alto nivel de endeudamiento (todava Altas barreras de entrada
manejable)
Alto nivel de cartera e inventarios vs la
competencia
Baja rentabilidad medida por el ROE
FORTALEZAS AMENAZAS
Cambio de la tendencia decreciente en los Dependencia eventos econmicos
resultados operacionales el ao 2011 (construccin tasas inters)
Mantenimiento de los mrgenes (polticas de Lenta recuperacin economa USA
eficiencia y control de costos y gastos) Riesgo regulacin del precio por parte del
Fcil acceso a consecucin de financiamiento Gobierno
Diversificacin de los mercados Guerra de precios
Integracin vertical del negocio (m.p.- Riesgo tasas de inters
produccin-distribucin) Riesgo Cambiario
Pertenece a un grupo econmico fuerte
Desinversin en activos no estratgicos
Agresivo programa de inversiones estratgicas

Lder en el mercado Colombiano con el 51%

"market share"

La situacin operacional de CemArgos Consolidado durante el perodo 2007 2010 fue

desfavorable por la disminucin de las ventas y del Ebitda principalmente por el resultado
negativo en la operacin de Estados Unidos y en menor escala por la operacin en Colombia
durante 2009 y 2010.De otro lado, la empresa ha sido capaz de mantener los mrgenes de
rentabilidad gracias a las polticas de eficiencia y control de costos y gastos.
Los resultados operacionales consolidados (ventas y Ebitda) durante el ao 2011 mostraron un
cambio de tendencia aunque las operaciones en la regin USA todava sigue siendo dbil.

El nivel de cobertura del flujo de caja operacional vs sus necesidades ha sido bajo. No obstante
la mayor fuente de financiacin de las necesidades ha sido la venta de activos no estratgicos.
La empresa ha realizado significativas inversiones en modernizacin, compra de empresas
principalmente en el Caribe y en USA y ampliacin de la planta. La empresa tambin ha
requerido mayores recursos para capital de trabajo como resultado de altos niveles de rotacin
de cartera y proveedores los cuales son superiores a la competencia por lo que se recomienda
plantear estrategias para mejorar la productividad del capital de trabajo.

La deuda financiera es considera alta aunque puede ser manejable por el nivel importante de
reservas de caja e inversiones en acciones en otras empresas y las buenas perspectivas de
desempeo operacional en sus tres mercados. No obstante, la estructura de plazos se
deterior al final del ao 2011 (50% cp) por lo que la empresa puede requerir reestructurar sus
pasivos financieros a un ms largo plazo de acuerdo al flujo de caja de la empresa.
Los indicadores de riesgo financiero debern mejorar en la medida que se consolide la
recuperacin en los resultados operacionales por lo que se recomienda monitorear que la
tendencia operacional mostrada durante el ao 2011 se consolide durante el ao2012.