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Introduction 2

...
[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]
CHAPITRE I : La gestion du risque de 4
change..
SECTION I : La prsentation du march des 5
changes.
1. Environnement et trsorerie 6
internationale..
2. Elments de base du march de 6
change..
3. Comment grer le risque de 7
change.
SECTION II : Les techniques de gestion du risque 9
de

Change.
1. Le change au comptant 9
SPOT
2. Le change terme 9
FORWARD .
3. Les options de 1
change
0
CHAPITRE II : la couverture du risque 1
par 2
option de
change..

SECTION I: Stratgies et 1
caractristiques. 3
1. Stratgies de couverture
.
1
3
2. Caractristique de loption de 1
change. 4
SECTION II : La pratique des options de 1
change 6
1. Loption dachat 1
call .. 6
2. Loption de vente 1
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put . 8
[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

SOMMAIRE

Introduction

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

Linternationalisation des activits de lentreprise des incidences diverses sur les flux de
trsorerie lis aux diffrents cycles dopration. Une entreprise qui exporte ou qui importe
subit un nouveau type de risque, le risque de change, dans la mesure ou les flux de trsorerie
induits par ces oprations sont libelles dans une monnaie trangre, dont la valeur exprime
en monnaie nationale fluctue avec le temps.

Les entreprises dveloppent aussi des activits internationales en investissant ltranger ou


en faisant appel des financements internationaux. Lvaluation de la rentabilit et des cots
doit prendre en considration les fluctuations de la monnaie de facturation et le risque de
change qui en dcoulent.

Les entreprises doivent de plus en plus faire face une forte volatilit qui peut altrer
sensiblement leurs marges bnficiaire. Une position de change peut engendrer des pertes de
change qui dvorent les marges des entreprises. Ds lors, grer le risque de change de manire
optimale devient une ncessit et impose aux intervenants de connatre les diffrentes
techniques de couverture.

Toute entreprise a lambition de minimiser au maximum les risques de


change, cela ncessite la mise en place des actions servant de base
mieux grer le taux de change. Cette entit aura le choix en fait entre
couvrir ou ne pas couvrir le risque de change.

Cependant, le risque de change existe toujours car il nest possible de


connatre avec certitude aujourdhui la contrepartie en dirhams des flux en
devises futurs, les prvisions peuvent se rvler fausses.

Dans ce cadre, notre tude porte sur la mise en uvre des stratgies qui
vont permettre la couverture, plus ou moins certaine contre le risque de
change, tel quil est le cas pour les contrats terme, les options et les
swaps de devise.

Alors la problmatique qui ne pousse faire cette tude est : comment se


prmunir contre le risque de change ?

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

Pour rpondre cette question, un premier chapitre sera consacr pour


prsenter tout dabord le march de change, do nous allons dcrire dans
un premier temps lenvironnement et trsorerie internationale, comment
grer le risque de change, et dans un second temps nous allons cits les
instruments de couverture contre les risques qui peuvent tre parvenus.

Un deuxime chapitre sera consacr galement pour mettre en pratique


les moyens mis en place par une entit pour se protger contre les risques
qui peuvent tre encourus.

CHAPITRE I

LA GESTION DU RISQUE DE
CHANGE

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

SECTION I : Prsentation du march des changes

Comme tous les marchs, le march de change est un lieu de


confrontation entre les offreurs et les demandeurs, mais dans ce cas
lchange concerne principalement la devise.
Le march de change souffre galement de divers variables que ce soit au
niveau politique ou environnemental, cest pour cela quil faut tudier
lenvironnement global et la trsorerie lchelle internationale, par la
suite dterminer les lments de base des marchs de change, et enfin
dcrire la manire ou la mthode de gestion du risque de change.

1. Environnement et trsorerie internationale

Ce prsent chapitre a pour but de mettre en place une prsentation sur le march de
change dune part, et plus prcisment sur lenvironnement et la trsorerie
internationale, il sagit essentiellement des flottements des monnaies, puis il faut citer
galement les lments de base du march de change, tel que le march de change et
les origines des oprations de change, ainsi que les participants dans ce domaine.
Dautre part, des techniques de couverture contre le risque de change seront
galement abordes, elles concernent essentiellement le change au comptant
SPOT , le change terme FORWARD , et enfin les options de change.

Le flottement quasi-gnral des monnaies partir de 1973 et les turbulences des cours de
change et des taux dintrt provoqu par les politiques montaires (PM), divergentes ont t
lincitation dominante considrer sous un jour nouveau les problmes financiers des
entreprises activit internationale.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

La substitution dun systme de flottement des monnaies un systme de change fixe tait
suppose attendre plusieurs objectifs :

- Une moins grande volatilit des taux de change,


- La disparition automatique des dficits de balance des paiements,
- Une plus grande autonomie des politiques montaires,
- Et la formation de cours de change vrais permet par la non intervention des banques
centrales.

Sur ces quatre points, Milton Friedman prtendait mme que la spculation aurait un effet
stabilisateur dans la mesure o les oprateurs vendent quand le cours est lev et achtent
quand il est bas, jouant ainsi un rle dquilibrage au juste prix.
Trop souvent rduite la seule tentative de stabilisation des cours de change, la coopration
montaire internationale est devenu lobjet des drisions. Le monde est divis en zones
dinfluence montaire o coexistent pratiquement tous les systmes de change imaginables,
cependant tous les pays industrialiss pratiquent une forme ou une autre de flottement
plus au moins contrle.

2. Les lments de base du march de change


a. Le change et Origines des oprations de change :

Fin 1995, il schangeait quotidiennement sur les marchs plus de 1500


milliards de dollar contre 1000 en 1992. Le march de change a connu une
croissance phnomnale, tant cause de laccroissement en termes
montaires de commerce international que de la multiplication du nombre
des participants.
Une opration de change est une conversion dune monnaie en une autre
monnaie en vue de faciliter lexcution financire dune transaction
caractre international.

b. Origines des oprations de change :

Il existe plusieurs oprations de change tel que :

- Les oprations de commerce international (exportations et importations


de biens et services)

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

- Investissements / Dsinvestissements (Investissements directs


trangers, investissements en portefeuille)

- Placement lextrieur du march national (prts et emprunts

c. March de change :

Le march des changes est le lieu de confrontation des offres et des


demandes (achats/ventes) de devises, (c'est dire des moyens de
paiement des diffrents pays).
La rencontre de l'offre et de la demande des diffrentes monnaies permet
de fixer le prix d'une des devises par rapport l'autre, c'est dire son
cours de change.
Il sagit dun march trs important dans la mesure o le montant annuel
des transactions reprsente en moyenne 40 fois celui du commerce
international. Lexplosion des marchs de change est la rsultante de
lintensification des flux financiers internationaux dans un contexte de
comptitivit accrue li la transformation radicale des donnes de
lconomie mondiale.
Les lments suivants ont t lorigine de cette explosion savoir
notamment :
- La drglementation et dsintermdiation qui multiplient les
opportunits et les mouvements de capitaux.
- Le dveloppement des technologies et des moyens de communications
acclrent lintgration des marchs de capitaux travers
linterconnexion des places financires mondiales.

- La floraison des innovations financires visant limiter les risques de


change.

d. Les participants :
- Les banques commerciales : Elles interviennent pour leur propre
compte ou pour celui de leur clientle pour cder ou pour acqurir les
moyens de paiement indispensable lactivit internationale
- Les banques centrales : Leurs interventions visent la rgulation des
fluctuations du march de change afin de prserver et dfendre la
monnaie nationale. Elles peuvent aussi se comporter comme un agent
ordinaire: acquisition, cession, couverture, emprunt, prt

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

- Les courtiers : Intermdiaires centralisant offre et demande de devises notamment entre


banque,

- Les fonds de gestion ou investisseurs institutionnels


- Les entreprises : Il sagit essentiellement des entreprises industrielles et commerciales
ayant une activit Import-export et des investisseurs trangers

3. Comment grer le risque de change


La plupart des entreprises qui exercent des activits qui ont un rapport
direct avec limport et lexport, dune autre manire, ceux qui changent
dans leurs activits courantes des devises, sont souvent en confrontation
avec les risques qui peuvent tre mans lors dune transaction.

Cependant, parmi ces risques on trouve essentiellement en premier lieu le


risque de Transaction ; il sagit dun effet du cours de devise sur des
dettes par rapport aux prts commerciaux et financiers. Puis en second
lieu, on parle du risque de Consolidation ; qui est spcifique aux
entreprises qui font de la consolidation pour leurs rsultats de filiales
trangres dans leurs comptes.

Et enfin le dernier risque sagit dun risque Economique ; et qui


englobe le premier risque de transaction, ainsi que le deuxime risque de
consolidation, en prenant en compte galement les effets de fluctuations
des changes sur recettes et les dpenses engages.

Pour bien arriver mieux grer ces risques, lentreprise doit absolument
dfinir premirement lobjectif principal, la position grer et lhorizon de
gestion.

a. Lobjectif de gestion :

Lobjectif majeur de la politique de gestion est de prserver le rsultat


dexploitation des variations dfavorables des cours de change.
Cet objectif se dcline en plusieurs composantes :

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

- Scuriser un cours de vente minimum ou dachat maximum, pour un


montant de devise donn, sur une priode dfinie.
- Profiter au moins partiellement des volutions favorables des cours de
change sur cette

Priode.

b. La position grer :

Compte tenu de lobjectif, la position grer est constitue par Les


factures de ventes et les factures dachat en devises prvues sur
lexercice.

Lorsquil y a des facturations de vente et dachats dans la mme devise,


cest la position nette qui est gre. Les prvisions de
facturations doivent tre cohrentes avec les prvisions budgtaires.

c. Horizon de gestion :

Sagissant dun risque budgtaire, lhorizon de gestion est limit lanne.


Toutefois, il peut tre intressant danticiper la gestion de lexercice
suivant pour limiter les variations de cours de change protgs dune
anne lautre, dune part, et Profiter de cours de change favorable dun
point de vue conomique, dautre part.

Conclusion : Lobjectif de cette section est de prsenter dune manire


gnrale le march des changes, elle a pour but galement de marquer le
point sur lenvironnement et la trsorerie au niveau internationale, de citer
les lment de base du march de change et enfin dcrire la manire de
grer un risque de change.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

SECTION II : Les techniques de gestion du risque


de change
Les entreprises ont tendance protger leurs acticits lis au change, et
plus prcisment leurs recettes et dpenses engags, des risques qui
peuvent coter cher lune entre elles, car il nest possible de connatre
avec certitude aujourdhui la contrepartie en dirhams des flux en devises
futurs.
Cest pour cela, que les entreprises cherchent plus de techniques et de
moyens permettant de schapper des handicapes lis au risque de
change dune part, et dassurer une meilleure couverture dautre part.
Dans ce cadre, il existe des instruments permettant de minimiser au
maximum le risque de change, il sagit exactement du change au
comptant Spot , le change terme Forward , et enfin les options de
change.

1. Le change au comptant SPOT :

Le change au comptant est un accord dachat ou de vente des devises


contre le dirham un
Cour dfinie en fonction des conditions du march.
Une opration de change SPOT consiste changer immdiatement des devises contre dirham
un cours dtermin en fonction du march. Le dnouement des transactions au comptant
sopre deux jours ouvrables aprs leur conclusion.
Le rsultat de lopration est totalement corrl lvolution de la devise sur laquelle
lentreprise est expose (gain maximal ou perte maximale), cette solution peut savrer
extrmement dangereuse.
Plus le cours sapprcie, plus les gains de change de lexportateur sont importants car ce
dernier cdera plus cher ses devises, et plus les pertes de limportateur sont importantes du
fait que la contre-valeur de sa dette saccroit et inversement.

2. Le change terme FORWARD


Le change terme est une solution destine liminer le risque de
change ds la conclusion du contrat commercial ou financier.
Cest un outil de couverture trs adapt si on anticipe une volution
dfavorable des cours de devises La priode de couverture est de trois
jours un an et sans limite actuellement condition quelle soit justifie.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

Le FORWARD peut se faire dans les deux sens vente et achat, et le


prix est fix lavance, en fonction de la maturit, du cours spot, et du
diffrentiel des taux SPREAD entre le taux de placement de la devise et
le taux demprunt de la monnaie national.
Une devise est en dport, quand le taux de placement en devise et
suprieur au taux demprunt en MAD (terme = spot-dport).
Une devise est en report, lorsque le taux de placement de devise est
inferieur au taux de financement en MAD (terme = spot+report).

3. Les options de change :

Cest un contrat qui confre son acqureur le droit, et non lobligation,


dacheter ou de vendre un montant dtermin de devises un cours fix,
appel prix dexercice une certaine date ou pendant une certaine
priode moyennant une prime.
Une option se caractrise par:
- Un premium (prime) : le prix de loption,
- Lactif sur lequel porte loption: actif sous-jacent,
- Le prix dexercice (Strike): prix auquel peut tre achet ou vendu lactif
sous-jacent,

- La date dchance ou la priode dexercice : date laquelle (ou


priode au cours de laquelle) le dtenteur dune option peut lexercer.

Cependant il faut rpondre la question suivante : quoi sert la prime de


loption de change ?

Pour le droit accord par loption, le client paye une prime qui reste
acquise pour lorganisme de couverture que loption soit ou non exerce.
La prime correspond au cot dune assurance contre une volution
dfavorable des cours de change pendant la dure de vie de loption. Elle
sexprime en pourcentage du montant en devises, et elle est verse ds
linitiation du contrat.
La prim dpend de diffrents paramtres :

- Valeur intrinsque : cart entre le cours au comptant et le strike. Plus


on se dcale favorablement du strike par rapport au cours spot plus le
prime est leve et inversement

- Maturit de loption : plus lchance est courte et plus la prime est


rduite et inversement.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

- Volatilit: La prime est dautant plus importante que la volatilit est


grande.

Conclusion : Limportance de cette section est de mettre en uvre les


techniques de gestion du risque de change tel que le change au comptant,
le change terme , ainsi que les options de change.

Conclusion du premier chapitre


Ce chapitre a t abord en deux sections.

La premire a fait le point de dpart, permettant de mettre en place une


prsentation globale sur le march des changes, pour donner une vision
densemble sur le change et march des changes.

La deuxime section a t consacre pour dterminer les techniques de


gestion du risque de change tel que le SPOT , le FORWARD et les
options de change, afin de minimiser au maximum les risques de change.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

CHAPITRE II
LA COUVERTURE DU RISQUE

Les importateurs, ou les exportateurs cherchent plus de scurit et moins de


risque dans leurs transactions effectues, pour cela ses derniers optent pour
certaines options tel que les options de change, de ce fait, ce chapitre va
mettre en uvre dans un premier temps les diffrentes stratgies de
couverture contre le risque de change, ainsi que les caractristiques dune
option de change. Dans un second temps un cas pratique sera abord pour
monter lintrt des options de change dans un environnement turbulent.

PAR OPTION DE CHANGE

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

SECTION I : Stratgies et caractristiques


Cette section a pour objectif de prsenter les diffrentes stratgies de
couverture contre le risque de change, tel que la non couverture et la
couverture slective, ainsi que la couverture systmique dune part, et de
dterminer les caractristiques dune option de change, et plus
prcisment lactif sous-jacent, le sens de loption, le prix dexercice,
option dachat et option de vente etc.

1. Stratgies de couverture
a. La non couverture

On choisit de ne pas agir et on accepte les risques de change. On adopte alors une attitude
potentiellement risque. Pour une entreprise, le non couverture provient gnralement d'une
esprance de gain ou d'une mconnaissance des risques encourus. Cette absence contrle
(dlibre ou non) peut avoir des consquences fcheuse sur la rentabilit de l'entreprise. Bien
sur, il devient moins pertinent de se couvrir lorsque la quantit de transactions internationales
constitue une part ngligeable des affaires.

b. La couverture slective

On adopte ici une politique qui dtermine quand et comment couvrir le risque de change. Par
exemple, on dcide de ne couvrir quune partie des oprations trangres. Cette politique
suppose quon a dfini les critres quant au risque quon accepte de prendre et quon sest fait
une ide sur lvolution prochaine des cours dune devise. On peut aussi partir du principe
que toute couverture qui a entran une moins ou plus value de x dollars doit tre ferme
(prise de pertes ou de profits).

c. La couverture systmique

Elle consiste se couvrir automatiquement ds quapparat un engagement ou un avoir en

Devises. Dans la ralit, trs peu dentreprises couvrent totalement leur position. En rgle
gnrale, plus les flux en devises trangres dune entreprise sont importants pour sa
croissance ou le remboursement de ses dettes, plus la proportion du risque couvert par
lentreprise sera leve.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

2. Caractristiques dune option de change


a. Lactif sous-jacent

Lactif sous-jacent est le produit servant de support loption, pouvant tre achet ou vendu
par le dtenteur de loption qui exerce son droit. Dans notre cas, lactif sous-jacent est la
devise.

b. Le sens de loption

Pour un couple de devises donn devise X/devise Y, il existe deux types doptions de change

c. Les options dachat

Le droit dacheter une devise X sappelle un call X.


Lacheteur dun call acquiert le droit dacheter un prix convenu. Le vendeur, par contre,
sengage vendre un prix convenu.

d. Les options de vente

Le droit de vendre une devise X sappelle un put X.


Lacheteur de put acquiert le droit de vendre un prix convenu alors que le vendeur sengage
acheter ce mme prix.
Comme l'achat ou la vente d'une devise X suppose une contrepartie dans une devise Y, une
option d'achat (de vente) d'une devise X est en mme temps une option de vente (d'achat)
d'une devise Y.

e. Le prix dexercice

Le prix dexercice (galement appel strike) est le cours auquel lacheteur peut exercer son
option. Il est dtermin par les deux parties la conclusion du contrat.
Pour un prix dexercice donn, loption est dite :

- dans la monnaie ou in the money lorsque le prix dexercice de loption est plus
intressant que le prix du march. Lacheteur intrt exercer loption ;
- la monnaie ou at the money lorsque le prix dexercice de loption est gal au prix
du march. Lacheteur est indiffrent quant lexercice ou non loption ;
- en dehors de la monnaie ou out of the money lorsque le prix dexercice de loption
est moins intressant que le prix du march. Lacheteur nexerce pas loption.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

f. La date dexercice

La date dexercice (appele galement la date dchance, la date dexpiration ou encore la


maturit) est le dernier jour o lacheteur peut exercer son option. De ce fait, nous
distinguons :

g. Les options europennes

Une option est dite europenne lorsque lacheteur ne peut lexercer qu la date de lchance
prvue dans le contrat.

h. Les options amricaines

Une option est dite amricaine lorsque lacheteur peut lexercer tout moment pendant la
dure de vie du contrat jusqu la date dchance.
La prime dune option amricaine sera plus leve que celle dune option europenne.

i. Les dterminants du prix dune option de change

Le prix dune option de change varie en fonction de ses caractristiques. Il dpend :

- De la comparaison des caractristiques de loption (prix dexercice, chance et montant


dans une certaine mesure) avec les conditions de march ;
- Des volutions probables des conditions de march.

En effet, le prix dune option ne dpend pas uniquement du gain obtenu en dcidant de
lexercer immdiatement, mais aussi, de la probabilit que cette option devienne bnfique.
De ce fait, la valeur dune option se dcompose en deux lments : la valeur intrinsque et la
valeur temps. (Montant de la prime = Valeur intrinsque + Valeur
temps).

j. La valeur intrinsque

La valeur intrinsque correspond la valeur minimale de la prime ; elle correspond au gain


immdiat, sans risque, que ferait lacheteur de loption en faisant simultanment une
opration sur le march des changes (le march au comptant ou le march terme).
La valeur intrinsque nest en fait que le reflet dune remarque de bon sens consistant dire
que, si un produit financier offre plus davantage quun autre, son prix doit lui tre suprieur.
La valeur intrinsque reprsente la diffrence entre le prix dexercice et le cours terme, pour
une option europenne, et la diffrence entre le prix dexercice et le cours le plus avantageux
des cours comptant ou terme, pour une option amricaine. Lorsque cette diffrence est
ngative la valeur intrinsque est nulle.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

k. La valeur temps

La valeur temps est la probabilit que loption devienne dans la monnaie. Elle est gale la
diffrence entre le prix de loption et sa valeur intrinsque.
Conclusion : Le but de cette section est de dfinir les stratgies de couverture contre le
risque de change dune part, et de dcrire les caractristiques des options de change, afin de
connaitre toutes les informations ncessaire pour pratiquer loption.
SECTION II : La pratique des options de change
Cette section a pour but de mettre en place la pratique des options de
change, il sagit essentiellement de loption dachat (call) et loption de
vente (put), afin de schapper ou de minimiser les risques qui peuvent
tre mans lors dune transaction entre les importateurs et les
exportateurs dans un environnement turbulent, et dans un moment
opportun.

1. Couverture de change par achat dune option dachat : call


a. Loption dachat (call)

Il sagit dune promesse de vente donne par le vendeur de loption


lacheteur de celle-ci. Lacheteur dun call sur devise a le droit (et non
lobligation) dacqurir la devise une date dtermine et un cours fix.
Ce droit ne sera exerc que lorsque lopration est rentable. L'acheteur
d'un call anticipe une hausse du cours de la devise.

lchance :

- Si ce cours (C) est suprieur au prix dexercice (PE), loption sera


exerce. Le rsultat est gal : (C PE) p avec p le prix de
loption (premium)
- Si le cours est infrieur au prix dexercice, lacheteur abandonne
loption et renonce lachat de la devise. Il perd la valeur du premium.

Le gain potentiel est, donc illimit mais le risque de perte est limit la
prime.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

b. Etude de cas :

Graindor exporte le 1er janvier 2000 vers l'entreprise anglaise


Pies&Cakes de l'huile de tournesol pour un montant de 500 000 GBP. La
marchandise est payable trois mois. Il veut se couvrir contre une baisse
de la livre par rapport l'euro. Le cours comptant est de 1 EUR = 0,70GBP.
La banque propose Graindor l'option de vente suivante :
- prix d'exercice : 1 EUR = 0,71 GBP
- chance = mars 2000
- prime = 2,8 %.
Lors de l'achat de l'option d'achat, l'exportateur paie 500 000 x 0,028 = 14
000 GBP,
Soit14000/0,70=20000EUR.
Ainsi, l'exportateur s'assure, pour 500 000 GBP, d'un montant minimal de
(500000/0,71)-20000=684225EUR.
A l'chance, trois cas peuvent se prsenter :
- la livre s'est apprcie : 1 EUR = 0,74 GBP. L'exportateur a intrt
exercer son option et recevra donc 684 225 EUR pour ses exportations ;
- la livre s'est dprcie : 1 EUR = 0,67 GBP. L'exportateur n'exerce
pas son option. Il vend les livres sur le march au comptant et reoit
500 000 /0,67 = 746 269 EUR. Compte tenu de la prime verse, son
revenu net s'lve 746 269 - 20 000 = 726 269 EUR pour ses
exportations.
- la livre reste inchange : Il est indiffrent d'exercer l'option ou pas.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

L'exportateur, en se couvrant par l'achat d'une option d'achat, s'assure un


cot minimal de la devise, mais peut bnficier d'une hausse ventuelle
de la devise.

2. Couverture de change par achat dune option de vente put :


a. Loption de vente (put)

Il sagit dune promesse dachat donne par le vendeur de loption


lacheteur de celle-ci et qui lui donne le droit de vendre une devise un
cours prdtermin et une date fixe. L'acheteur d'une option de vente
anticipe une baisse du cours.

- Si C < PE, loption sera exerce, en consquence le rsultat; gain = (PE


C) p

- Si C >PE, loption est abandonne, en consquence le rsultat; perte =


p

Le risque de perte est limit la prime mais le gain potentiel est


important.

Le vendeur de l'option de vente est dans la position symtrique de celle de


l'acheteur. Il reoit immdiatement le prix de l'option (la prime). En
contrepartie il s'engage acheter la devise sous-jacente la demande de
l'acheteur de l'option. Le gain est limit la prime, le risque de perte est
important.

- Si C<PE alors; perte = p (PE C)

- Si C> PE alors; gain = p

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

b. Etudes de cas
Graindor, socit europenne, importe des USA des graines de tournesols pour un montant de
1 million dUSD le 1er mars 1999. Ces graines sont payables trois mois. Graindor veut se
couvrir contre une hausse du dollar par rapport l'euro. Le cours comptant est de :

1 EUR = 1,16 USD.


La banque propose Graindor l'option de vente suivante :

- prix d'exercice : 1 EUR = 1,16 USD ;

- chance = juin 1999 ;

- prime = 3 %.

Lors de l'achat de l'option de vente, l'importateur paie la prime d'un montant de :

1 000.000 x 0,03 = 30.000 USD, soit 30 000 / 1,16 = 25 862 EUR.


Ainsi, l'importateur s'assure d'un cot maximal dans trois mois de :

1000.000/1,16+25.862=887.931EUR.

A l'chance, trois cas peuvent se prsenter :

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

- le dollar s'est dprci : 1 EUR = 1,14 USD. L'importateur exerce son option et le prix de
son importation s'lvera 887 931 EUR ;

- le dollar s'est apprci : 1 EUR = 1,19 USD. L'importateur n'exerce pas son option et
achte sur le march comptant le dollar. Le prix de son importation en euros, en tenant
compte de la prime verse = 1 000 000 / 1,19 + 25 862 = 866 198 EUR, montant infrieur
celui calcul ci-dessus ;

- le dollar est inchang : 1 EUR = 1,16 USD. Il est indiffrent d'exercer ou non l'option. Le
prix de son importation est de 887 931 EUR.

L'importateur, en se couvrant par l'achat d'une option de vente, s'assure un cot maximal de la
devise, mais peut bnficier d'une baisse ventuelle de la devise.
Cependant, il existe dautre option de change tel que la vente dune option de dachat call ,
ainsi que la vente dune option de vente put .
- La vente dun call

La vente dun call permet de vendre une devise un prix maximum gal au prix dexercice
augment de la prime.

Le vendeur dun call a un profit inverse celui de lacheteur du call. Il est dans lobligation de
se soumettre la dcision de lacheteur, ce qui fait que les gains sont limits la prime reue
alors que les pertes sont illimites.

- La vente dun put

La vente dun put permet au vendeur dacheter une devise un prix minimum gal au prix
dexercice diminu de la prime quil a reue.

Le vendeur dun put a un profit inverse celui de lacheteur du put. Il est dans lobligation de
se soumettre la dcision de lacheteur, ce qui fait que les gains sont limits la prime reue
alors que les pertes sont illimites.

Conclusion : Cette section a pour but de rpondre la question suivante : Comment


pratiquer une option de change ?

Pour rpondre cette question des cas pratiques ont t abords, permettant de mettre en
pratique loption dachat call , ainsi que loption de vente put .

Conclusion du deuxime chapitre

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

Les options de change sont parmi les techniques de gestions du risque de


change qui permettent la minimisation et la rduction des anomalies lis
au risque de change.

Ce chapitre a t prsent sous forme de deux sections.

La premire section concerne les diffrentes stratgies mettre en place


pour se prmunir contre le risque de change, ainsi quelle concerne
galement les caractristiques et les lments de base qui font natre une
option de change.

Pour la deuxime section, elle met en uvre la pratique des options de


change.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

Conclusion

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

Au terme de volume des techniques de couverture du risque de change, il semble important de


souligner l'imprative ncessite d'une bonne connaissance des diffrents moyens mis la
disposition des manager, fin de pouvoir couvrir ce risque.

Mme lorsque ces techniques ne sont pas applicables (en cas de contrle des changes par
exemple), ou peu utilisables (c'est le cas des produits du type option pour les PME), il
reste ncessaire de les connatre, car l'volution des techniques est telle que ces produits
seront, tt ou tard, disponibles pour tous.

De plus, indpendamment du risque, l'utilisation de ces produits reprsente un atout


commercial puisque les exportateurs marocains, contrairement aux exportateurs trangers,
n'ont pas toujours fait l'effort de s'adapter la monnaie des pays vers lesquels ils destinent
leurs produits.

Le risque de change est, de tous les risques de march, un des mieux identifis, des plus
simples calculer et consquemment un des mieux couverts. Il est directement li la
position de change qui nest rien dautres que le stock de devise dtenue ou d un instant
donn, et au choix dune devise de rfrence, en gnrale la devise domestique pour
ltablissement.

En outre deux plus importants facteurs qui freinent lutilisation des instruments de couverture
par les PME, sans gard leur taille ou leur secteur dactivit, sont le cot lev de la
protection comparativement aux bnfices et le manque de connaissance et daccessibilit de
ces instruments.

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

Bibliographie

- Youssef FADLLALAH - Younes ELMAJIHI - Yassine LOUAHI;


Thorie des options: caractristiques et stratgies (Mmoire
online)

- FAISSAL HALOUI AL HABIB les instruments de couverture


contre le risque de change .

Webographie
- www.scribd.com

- www.wikipdia.com

- www.doc-etudiant.com

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[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

Tables des matires

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Introduction
[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]
CHAPITRE I : La gestion du risque de
change
SECTION I : La prsentation du march des
changes
1. Environnement et trsorerie internationale
2. Elments de base du march de change
a) Le change et origines des oprations de change
b) Origines des oprations de change
c) March de change
d) Les participants
3. Comment grer le risque de change
a) Lobjectif de gestion

b) La position grer
c) Horizon de gestion
SECTION II : Les techniques de gestion du risque
de
change
1. Le change au comptant SPOT
2. Le change terme FORWARD
3. Les options de change
CHAPITRE II : La couverture du risque de
change
SECTION I : Stratgies et caractristiques

1. Stratgies de couverture
a) La non couverture
b) La couverture slective
c) La couverture systmique

2. Caractristique dune option de change


a) Lactif sous-jacent
b) Le sens de loption
c) Les options dachat
d) Les options de ventes
e) Le prix dexercice
f) La date dexercice
g) Les options europennes
h) Les options amricaines
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i) Les dterminants du prix dune option de change
[LA GESTION DU RISQUE DE CHANGE]

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