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TMAR => TRMA =>iop => K => COK => CKT =>CPPC => WACC
CONCEPTO
Es una tasa ponderada de inters que tendr que pagar el inversionista del proyecto por disponer de
recursos marginales a invertir.
I = 80000 $
100% financiamiento externo
TIR > k
K = tia solo en este caso es aceptable
VANK%
K => COK => CKT => Kd => Ke => CPPC => iop => TREMA => TMAR
$ K
K = tia si el 100% de la inversin proviene de prestamos, crditos; por tanto son emprstitos. Solo
cuando la inversin es el 100% funciona el costo del capital (k)
Se pretende invertir 90.000 $ en un determinado proyecto para lo cual se recurrir a un
financiamiento bancario por un monto de 90.000 $ a una tasa activa de inters del 14% generando el
siguiente comportamiento de FCij.
60 60 60
1 2 3
-90
a) determinar el costo del capital (k) cuando se recurre a una primera fuente por 50.000 con una
tasa de inters del 10% a su vez a una segunda fuente por un moto de 30.000 a una tasa de
inters del 16% y el remanente i en funcin al comporta miento de la TASA LIBOR de 41/8
%.
b) Determinar el VAN, TIR, RB, y decidir invertir o no invertir.
SOLUCION:
a) FUENTE MONTO ti a PROPORCION
I 50.000 10 % 0.56
II 30.000 16 % 0.33
III 10.000 41/8 0.11
90.000 1.00
Para La tercera fuente es 10.000 por que la inversin es de 90.000 la suma de 50.000 + 30.000 solo
da 80.000 para completar falta 10.000 es por esa razn que se pone los 10.000.
VAN=56,6
.
TIR = 44,63
K
TIR > K (VAN>0) 11
TIR = 44,63%
VAN 56,6
RBC11% 1 => RBC11% 1
IO 90
RBC11% = 1,63
Una de las formulas del VAN es:
n
FCj
VAN FC O
J 1 (1 K )
J
Por tanto:
n
FCj
(1 K )
j 1
j
FC ij * jFAS K
RBC K %
IO IO
VAN
RBC K % 1
IO
60 60 60
1 2 3
(90)
a) Calcular el COK
b) Calcular el VAN
c) Calcular el RBC
ALTERNATIVA MONTO PROPOSICION
(1) 10.000 DPF = tiP = 3% 0,12
(2) 40.000 TIR = 34% 0,44
(3) 40.000 300 $/mes 0.44
90.000 1
COK= (0,12*0,03)+(0,34*0,44)+(0,44*0,09)=0,1928=19,28%
VAN (1,1928) 3 1
VAN 19, 28% 90 60 37,83$
(1,1928) 3 * 0,1928
37,83
RBC19 , 28% 1 1,42
90
.
TIR =
VAN=37,83
COK
19,28
(1,4463) 3 1
VAN 19, 28% 90 60 0
(1,4463) 3 * 0,4463
TIR 44,63
1
0
RBC19, 28% 1 1
90
TIR = 44,63
1 2 3
(90)
a) Calcular CKT
b) Evaluar el VAN al CKT, TIR, RBC
FUENTES DE
ALTERNATIVAS MONTO TREMA PROPORCION
DE INVERSION
I 30.000 15 0,33
II 25.000 18 0,28
III 12.500 8 0,14
(1) 22.500 TIR = 44,63% 0,25
90.000 1
SOLUCION:
a) CKT = 0,33(30.000)+0,28(25.000)+0,14(12.500)+0,25(0,4463)
CKT = 22%
TIR = 44,63%
(1,22) 3 1
VAN 22% 90 60 32,50
(1,22) 3 * 0,22
32,50
RBC 22% 1 1,36
90
Representa una tasa promedio ponderada de mximos rendimientos que tendr que generar y reparar
una inversin por disponer de recursos externos e invertir capital propio.
Es decir; se utiliza cuando la estructura del capital es mixto aporte propio y aporte externo
CRITERIOLOGIA:
TIR > CKT VAN > 0
TIR < CKT VAN < 0
TIR = CKT VAN = 0
APLICACION:
Se pretende invertir 90,000 de los cuales el 75% provendr de financiamiento bancario en las
siguientes proporciones acceder a una primera fuente por una cuanta de 30,000 a una tasa de
inters del 8% alternativamente se inyectar 22500 de aporte propio y podra invertirse en otro
proyecto que tiene una TIR del 44,63%.
60 60 60
(90)
a) Calcular CKT
b) Calcular el VAN al CKT, TIR, RB/C
FUENTE Y
ALTERNATIVAS MONTO TREMA PROPORCION
DE INVERSION
I 30000 15 0,33
II 25000 18 0,28
III 12500 8 0,14
1) 22500 TIR = 44,63% 0,25
90000 1
SOLUCION:
CKT = 0,33(3000)+0,28(25000)+0,14(12500)+0,25(0,4463)
CKT = 22%
TIR = 44,63%
1,22 3 1
VAN22% = -90+60 3
1,22 1,22
VAN22% = 32,50
32,50
R B/C 22% = 90 1
R B/C 22% = 1,36
Es el costo del capital de los recursos ajenos o deuda a largo plazo, est en funcin ala Tasa Efectiva
de Rendimiento que iguala la corriente de pagos de dicho endeudamiento respecto al volumen total
obtenido.
Kd = f (TIR)
BONOS Kd
B1 Kd3
B0 Kd2
B2 Kd3
Cupones
C1 C0 C2 K1 K2 K3 rango
Despejando Kd:
d
iDN
Kd n
DN DN d
2
APLICACIN:
Un proyecto emitir un bono por 10000 unidades monetarias a una tasa del 8% durante 9 aos.
a) Calcular Kd
b) Si el impuesto es de 40% cul es el Kd despus de los impuestos
c) El mercado de renta fija permite emitir una obligacin del 98% a travs de un banco que
toma la suscripcin para su colocacin en firme cobrando una comisin del 1% Calcular Kd
d) Calcular el VAN del proyecto que generar el siguiente FCij despus del impuesto.
1 9 10
(100000)
e) Calcular TIR
f) Calcular RB/C
DATOS:
DN=10000$ bonos
i = 8% =0,08
n = 9 aos
a) Aplicacin en la Formula Kd
0
0,0810000
Kd 9
10000 10000 0
2
K d 0,08 8%. Sin.. Im puestos
b) T= 40%
300
0,0810000
Kd 9 0,085
10000 10000 300
2
K d 0,085 0,9. 9%
Precio: Cantidad de dinero dada a cambio de una mercanca o servicio, es decir, el valor de una
mercanca o servicio en trminos monetarios. En la compra de bienes y algunos servicios se
denomina "precio"; en el alquiler de los servicios del trabajo "salarios", sueldo, etc.; en el prstamo
de dinero o capital "inters"; en el alquiler de la tierra o un edificio "renta".
Precio de Mercado (Market Price): Precio en se transa una accin en Bolsa en un minuto en el
tiempo.
Precio spot: Precio actual de un activo en el mercado.
Precio sombra. Precio de referencia que se establecera para cualquier bien en condiciones de
competencia perfecta, incluyendo los costos sociales adems de los privados. Cuando un bien o
servicio no tiene un precio en el mercado tambin suele asignrsele un precio sombra, con lo cual se
pueden realizar anlisis de costo-beneficio y clculos de programacin lineal. Ellos representan el
costo de oportunidad de producir o consumir una mercanca, aun cuando sta no sea intercambiada
en el mercado o no tenga un precio de mercado. [shadow price].
Precios de eficiencia (P. de E)
Precios
sombra Precios de frontera o Domsticos Internos
NO TRANSABLES TRANSABLES
(Mercado Nacional) (Exportacin)
NUMERARIOS
Estos numerarios son nmeros de ajuste que nos permite ajustar, convertir a PRECIOS SOMBRA.
$ VANF $ VANE
K= 16% TSD= 12.09 %
% TIRF % TIRE
VANKe = ?
TIR> Ke
1 ARISTA
La rentabilidad del inversionista esta
en funcin de la situacin:
ECONOMICA y FINANCIERA del
proyecto _ TIR
2 ARISTA
4 ARISTA
RENTABILIDAD Depende de los FCij
Depende de las expectativas del
DEL Peridicos _ VAN _ TIR
Mercado de Capitales, es decir,
INVERSIONISTA (GOOD-WILL)
depende de las Cotizaciones en
Bolsa ACCIONISTA
ACCIONES
3 ARISTA
Depende de la POLITICA DE
DIVIDENDOS _ FCij
1 ARISTA
En lo econmico y financiero del proyecto la TIR es fundamental para el pago de dividendos.
2 ARISTA
Depende los FCij Periodos por el VAN y la TIR. Es decir en el VAN estn los GOOD-WILL y estos
estn en funcin al comportamiento futuro del proyecto.
El valor de la empresa esta reflejado por el VAN y la TIR.
3 ARISTA
Poltica de dividendos, de los FCij salen los dividendos que pagan los inversionistas y el otro la
reinversin
FCij = 100 mil $ Estos 100 mil $ se distribuye en:
TIRG I 0 0
1 r j
TIRG I 0
FC 1 t
j R
n j
0
1 r j
tR < TIR TIRG < TIR
tR = TIR TIRG = TIR
tR > TIR TIRG > TIR
DIFERENCIA ENTRE ECONOMICO Y FINANCIERO:
Radica en:
ECONOMICO trabaja con flujos de caja a precios sombra
FINANCIERO trabaja con flujos de caja a precios de mercado
ACCIONES VRV (Valores de Renta Variable)
BONOS CUPONES VRF (Valores de Renta Fija)
COSTO DE CAPITAL ACCIONES.-
El costo de capital accionario nos permite calcular Ke
Reditan Dividendos
ACCIONES Constituyen en medio de obtencin de recursos
(Financiacin a largo plazo)
BBV
div0 P1
Po
1 Ke 1 Ke
TIR K e
VAN Ke ?
div0 P1
Ke 1
P0
divo = Dividendos Actualizados
P1 = Valor de la accin al final del periodo
Cuando la inversin en acciones se mantiene durante dos aos
div1 div2 P2
P0
1 Ke 1 Ke 2
1 Ke 2
Sintetizando
divt
P0
t 1 1 K e t
En cuanto a la apreciacin de los dividendos en el periodo t ensimo (divt) por el mercado de
capitales los inversionistas descontaran o actualizaran sus dividendos a la misma tasa espera de las
empresas clasificadas en la misma clase de riesgo y en consecuencia si por simplicidad los
dividendos crecen a una tasa anual constante (g)
divt g
p0
1 Ke
div0
div0 1 g
div0 1 g
n 1
1 g 1 K e 1 K e n1
Restando ambos miembros por -P0 tenemos
1 Ke div0 1 g
n
P0 P div0
1 g 0 1 K e n
Si el costo de capital por emisin de acciones es mayor a la tasa de crecimiento y a su ves n tiende
a infinito
Ke > g n
P0 1 Ke
div0 P0
1 g
P0 1 K e 1 g P0
div0 P0 1 K e div0 1 g 1 g P0
1 g
div0 1 g
Ke g
P0
Pero div1 = div0 (1+g) tenemos
div1
Ke g
P0
Aplicaciones:
El precio de mercado en el momento actual de una accin de un proyecto asciende a 1800$ tomando
en cuanta que los dividendos pagados fueron:
dividendos
por acciones
2001 117
2002 122
2003 127
2004 133
2005 138
2006 143
a) Calclese el Ke?
div0 1 g
Ke g
P0
div n div 0 1 g
t
divt 1
gt 1
div t
143
g5 1
117
g 0,041
Remplazando en la formula:
1431,041
Ke 0,041
117
K e 0,1237
TIR > Ke
El calculo del costo de los recursos propios tambin puede realizarse sobre la base del modelo de
Valoracin de Activos Financieros (bonos o acciones ) CAPM.
Este mtodo CAPM permite conocer si el Activo Financiero (bonos o acciones ) se encuentra
sobrevaluado o subvaluado en el mercado de capitales a si mismo permite proyectar las variables de
la economa y su incidencia en el mercado de capitales y su acuerdo al comportamiento del proyecto
de inversin es posible simular y modelar el valor Ke
CAPM
K j rs rm rs
donde:
Kj: rentabilidad libre de riesgo de los BT y LT (bonos del tesoro y letras del tesoro)
rm: rentabilidad de mercado
: mide el riezgo
0
Numerario Inversiones Privadas 16%
CCPM_Ke_iop
Kd TMAR TREMA
Donde:
Kd = Costo del capital
TMAR = Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento
TREMA = Tasa de Rendimiento Econmica Mnimo Aceptable
Todo ello que se le debe exigir al capital de inversiones alternativas.
El costo del capital que representa la rentabilidad que depende del riesgo cuyo rendimiento es
medido para nuevas inversiones con el mismo nivel de riesgos.
30% DEUDA 194 Kd = 8%
CAPITAL 453 Ke = 14%
1 2
647
(1+TIR) =x
TIR1 14.10%
TIR1 X 1 TIR2 0.68 1 1.68 TIR2 168%
GRAFICO:
Para cualquiera de estas tasas (TIR1 Y TIR2), El VAN siempre va a ser cero,
TIR mltiples no es representativa por tanto se habr que hallar TUR o TVR
CCPP CCMP
FORMULA:
D E
* Kd * Ke
V V
CCPP
V
EJEMPLO:
APLICACIN:
Un proyecto emitir $US 50000 en bonos corporativos a largo plazo, a una tasa de inters del 9%,
obtendr en el mercado financiero 4000 acciones negociadas a $US 10 por accin, a este precio las
acciones ofrecen una rentabilidad esperada del 17%.
Calclese el Costo de capital (CK) o Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) sin impuestos.
DATOS:
B = 50000 $US
Kd = r deuda = 9%
4000 acciones a $US 10 c/ u
Kd = r deuda = 17% TIR
CCPP = CK = ?
SOLUCIN:
D E
CCPP = r deuda + r capital
V V
50000 40000
CCPP = 0,09 + 0,17
90000 90000
CCPP = 0,1256
D E
CK = Kd + Ke
V V
D E
CCPP = (1-T) Kd + Ke
V V
APLICACIN:
1) Un proyecto realizara una inversin la cual ser financiada por una parte emitiendo deuda a
un coste del 5 % y por otra parte emitiendo acciones con un coste esperado del 12%.
Si la proporcin de la deuda es del 40% y la proporcin de las acciones es del 60%.
a) Cual es el Coste Medio del Capital.
b) Los rendimientos que el proyecto espera obtener por dicha inversin es del 12 %.
Aceptamos o rechazamos el proyecto? Por qu?
DATOS
Kd = r deuda = 5% CCPP = ?
Ke = r capital = 12% T=0
D
= 40%
V
E
= 60%
V
SOLUCIN
D E
a) CCPP = (1-T) Kd + Ke
V V
CCPP = 0,40 (1-0) 0,05 + 0,60 (0,12)
CCPP = 0,092 = 92%
2) Un proyecto emitir tres tipos de ttulos ( deuda, acciones preferentes y acciones ordinarias),
las acciones exigen una rentabilidad esperada del 12% y los poseedores de acciones
ordinarias exigen un 18%. La deuda est valorada en $US 40000, las acciones preferentes en
$US 20000, y las acciones ordinarias en $US 60000. La tasa impositiva es del 35%.
a) Calclese el CCMP ( Costo del Capital Medio Ponderado).
b) Calclese la TIR del siguiente flujo de caja:
80000 200000
1 2
120000
c) Calclese los rendimiento netos de los capitales invertidos.
SOLUCIN:
FRMULA
D AP AO
CCPP = (1-T) r deuda + r preferente + r ordinaria
V V V
40 20 60
CCPP = (0,65)(0,06) + (0,12) + (0,18)
120 120 120
Ecuacin Normal:
TIR 1 = 66,67%
TIR 2 = 0
GRFICO
TIR > CCPM
66,67% > 12,30%
80 200
VAN 12,3% = -120 + 1,123 +
(1,123) 2
VAN 12,3% = $US 109,8
VAN 12,3% > 0
Calculo de la rentabilidad de un bono
EJEMPLO:
Adquisicin, el 4 de mayo de 2000, de un Bono del Estado que cotiza a un precio ex-cupn del
108,60% (1.086 $). Cupn del 7,8% (78 $) pagadero el 15 de abril de cada ao, y con vencimiento
el 15 de abril de 2003. Cul ser la rentabilidad al vencimiento?
SOLUCIN:
Para calcular la rentabilidad al vencimiento habr que conocer primero el precio de adquisicin que
ser igual al precio de cotizacin ms el cupn corrido.
El cupn corrido se calcula mediante la expresin:
Como en este caso han transcurrido 19 das desde el 15/4/2000 hasta el 4/5/2000, el cupn corrido
ser:
ij ij+1 Diferencia
1 0,644490068 0,355509932
0,644490068 0,400694958 0,24379511
0,400694958 0,242248703 0,158446255
0,242248703 0,145725225 0,096523477
0,145725225 0,090944776 0,054780449
0,090944776 0,062482928 0,028461848
0,062482928 0,050040215 0,012442713
0,050040215 0,046525529 0,003514686
0,046525529 0,046120859 0,00040467
0,046120859 0,046102362 1,84968E-05
0,046102362 0,046101678 6,83583E-07