Matemticas financieras y

criterios de evaluacin

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Conceptos generales
Momentos y perodos

Momento Momento Momento Momento Momento Momento

0 1 2 3 4 5

Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3 Perodo 4 Perodo 5

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1
 Costo de oportunidad

No da lo mismo disponer de recursos en el futuro que

percibirlos hoy, por cuanto si se posterga la recepcin
de dichos recursos se asume un costo de oportunidad
dado por la rentabilidad que se deja de percibir por no
poder destinarlos al mejor proyecto alternativo.

Quien toma la decisin, se ve enfrentado a opciones

que presentan costos y beneficios que deben ser
comparados para elegir por aquella que reporte el
mayor beneficio neto. Pero no siempre es fcil la
eleccin, por cuanto en muchos casos estos costos y
beneficios que presentan las distintas opciones son
difciles de cuantificar y, por lo tanto, difciles de
comparar.
01/06/03 3

Costo de oportunidad

Analicemos el caso del seor Juan Prez, un destacado administrador

financiero, quien est planeando obsequiarle a su hijo un automvil el da
de su graduacin, que ser dentro de un mes. El precio del vehculo es de
$7.000, y el seor Prez, quien ya dispone de dicho dinero est enfrentado
a la decisin de comprar hoy o comprar dentro de un mes. Si suponemos
que estamos en un mundo sin inflacin y, por lo tanto, el precio del
vehculo se mantendr constante y que, adems, los stocks disponibles
garantizan que tanto hoy como dentro de un mes habr unidades para la
venta, entonces:

ser indiferente para nuestro personaje comprar hoy o comprar

dentro de un mes?

01/06/03 4

2
 Costo de oportunidad
La respuesta es no, puesto que si compra dentro de un mes, el seor Prez
podra depositar hoy su dinero en algn instrumento financiero, por
ejemplo depsitos a plazo de renta fija, y ganar durante un mes una tasa,
supongamos, de un 1,5% sobre su depsito, lo que lo dejara al final de
ese perodo con un saldo a favor de $7.105, los $7.000 de capital inicial
ms los $105 ganados por concepto de intereses.

Si Juan Prez comprara hoy, dejara de ganar el inters que le generara

su depsito. En otras palabras, asumira un costo de oportunidad,
representado por aquella tasa de inters que le generara su depsito a
plazo.

En consecuencia, si el seor Prez es un agente econmico racional, que

maximiza su utilidad tomando decisiones eficientes, entonces debera
optar por postergar su compra para dentro de un mes e invertir hoy en
depsitos a plazo de renta fija a 30 das, siempre y cuando sea ese su
mejor proyecto alternativo.
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Inters simple versus inters compuesto

Suponga que usted toma un depsito a plazo en el sistema
financiero por un monto de $5.000.000. Suponga, adems,
que el sistema financiero le ofrece un 1% de inters
mensual y que debe elegir entre el Banco A, que ofrece
pagar 1% de inters simple mensual y el Banco B que
ofrece la misma tasa mensual, pero bajo la modalidad de
inters compuesto. Para tomar la decisin, se debe hacer el
siguiente anlisis

01/06/03 6

3
 Inters simple versus inters compuesto

Banco A Banco B
Capital Intereses Total Capital Intereses Total

Depsito inicial 5.000.000 5.000.000 5.000.000 5.000.000

Acumulado a los 30 das 5.000.000 50.000 5.050.000 5.000.000 50.000 5.050.000

Acumulado a los 60 das 5.000.000 100.000 5.100.000 5.050.000 50.500 5.100.500

Acumulado a los 90 das 5.000.000 150.000 5.150.000 5.100.500 51.005 5.151.505

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Matemticas financieras

Valor del dinero en el

tiempo
Clculo de valor
actual
Clculo de valor
futuro
Anualidades
Perpetuidades

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4
 Criterios de evaluacin

Valor actual neto (VAN)

Perodo de recuperacin (PR)
Tasa interna de retorno (TIR)
Costo anual equivalente (CAE)
Rentabilidad inmediata (RI)
ndice valor actual neto (IVAN)

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Valor actual neto (VAN)

El VAN considera todos los flujos de caja del

proyecto.

El VAN descuenta los flujos de caja

adecuademente.

Aceptar los proyectos con VAN positivo

beneficia a los accionistas.

01/06/03 10

5
 Valor actual neto (VAN)

Supongamos que una empresa evala un proyecto que

tiene las siguientes cifras:
Inversin inicial : $100.000
Flujo de Caja : $ 115.000
Tasa de Descuento : 10%

115.000
VAN = - 100.000 + = 4 . 546
1,10
Qu nos dice esto: Si la empresa ejecuta el proyecto, recuperar la
inversin inicial de $100.000 y adems la empresa aumentar su valor en
4.546.
Por ello, cada vez que la empresa ejecuta proyectos con VAN > 0, esta
aumenta su valor econmico y adems, indirectamente aumenta la
riqueza de los accionistas.
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Valor actual neto

Inversin Flujos proyectados

0 1 2 3 4 5
(50.000) 15.000 18.000 22.000 30.000 30.000

El VAN del proyecto, considerando una tasa de descuento del 17% anual,
es el siguiente:

15.000 18.000 22.000 30.000 30.000

VAN = + + + + 50000
(1 + 0,17)1 (1 + 0,17)2 (1 + 0,17)3 (1 + 0,17)4 (1 + 0,17)5

VAN = 19.399
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6
 Anlisis del VAN

Saldo
Saldo
Rentabilidad Recuperacin actualizado
Saldo Flujo de despus de
Perodo mnima de la Acumulado despus de
Inversin caja anual recuperar
exigida inversin recuperar la
la inversin
inversin
1 50.000 15.000 8.500 6.500 6.500 - -
2 43.500 18.000 7.395 10.605 17.105 - -
3 32.895 22.000 5.592 16.408 33.513 - -
4 16.487 30.000 2.803 16.487 50.000 10.710 5.715
5 - 30.000 - - 50.000 30.000 13.683
Total saldo actualizado despus de recuperar la inversin 19.399

Costo de oportunidad= 17%

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Tasa Interna de Retorno

Ejemplo
Una empresa puede comprar una mquina en US
$4,000. La inversin generar en los prximos dos
aos US$2,000 y US$4,000 respectivamente.
Cul es la TIR de la Inversin

2,000 4,000
VAN = 4,000 + + =0
(1 + TIR ) (1 + TIR )
1 2

TIR = 28 .08 %
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7
 Tasa Interna de Retorno

2500
2000
1500
TIR
1000
VAN (,000s)

500
0
-500
10

20

30

40

50

60

70

80

90

0
10
-1000
-1500
-2000
Tasa de Descuento (%)

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Tasa Interna de Retorno

Mltiples Tasa de Retorno

Ciertos flujos de caja pueden generar VAN=0 con dos

diferentes tasas de descuento
Los siguientes flujos de caja generan VAN=0 a TIR=-50%
y TIR=15.2%.

C0 C1 C2 C3 C4 C5 C6
1,000 + 800 + 150 + 150 + 150 + 150 150

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 Tasa Interna de Retorno

Error N 2 Multiples Tasa de Retorno

VAN
1000

TIR=15.2%
500

Tasa de
0 Descuento

-500 TIR=-50%

-1000

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Comparacin VAN versus TIR

Proyecto 0 1 2 3 TIR
A (12.000) 1.000 6.500 10.000 16,39%
B (12.000) 10.000 5.000 1.000 22,79%

VAN Tasa de descuento

Proyecto 5% 9% 14% 18% 22% 26%
A 3.486 2.110 628 (398) (1.306) (2.113)
B 2.923 2.155 1.294 674 107 (414)

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9
 Valor actual neto versus Tasa interna de retorno

4.000
3.486

3.000
2.923
2.155
2.000
Valor actual neto

2.110
1.294

1.000 674
628
107
0 (398)
(414)
5% 9% 14% 18% 22% 26%
-1.000 (1.306)

-2.000 (2.113)

-3.000
tasas de descuento

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Perodo de recuperacin (PR)

El mtodo del perodo de recuperacin es el nmero de aos que

demorar el inversor en recuperar el dinero invertido en un
determinado proyecto.

Esta regla nos seala que solo se aceptarn los proyectos que se
recuperen en el tiempo deseado.

Este mtodo ignora el costo de oportunidad del dinero y el nmero

de aos en el tiempo que se recibirn los flujos.

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10
 Perodo de recuperacin

Ejemplo
Examine los tres proyectos y note el error que
significara tomar una decisin en funcin de este
mtodo.
PR
Proyecto C0 C1 C2 C3 VAN al 10%
Perodo
A - 2000 500 500 5000
B - 2000 500 1800 0
C - 2000 1800 500 0

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Perodo de recuperacin

PR
Proyecto C0 C1 C2 C3 VAN al 10%
Perodo
A - 2000 500 500 5000 3 + 2,624
B - 2000 500 1800 0 2 - 58
C - 2000 1800 500 0 2 + 50

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11
 Costo anual equivalente (CAE)

El criterio del costo anual equivalente (CAE) se utiliza para decidir

entre proyectos alternativos, con vidas tiles diferentes y donde,
adems, los ingresos no son relevantes para la toma de decisin, puesto
que no son incrementales.

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Costo anual equivalente (CAE)

Para entender mejor este criterio suponga que debe adquirir un equipo para la
planta del cual existen tres opciones en el mercado:
La opcin 1, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisicin de US$
35.000, una vida til de tres aos y se le debe realizar una reparacin mayor al
trmino del ao dos, la cual tendra un costo de US$ 6.200.
La opcin 2, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisicin de US$
40.000, una vida til de cuatro aos y se le debe realizar una reparacin mayor al
trmino del ao dos, la cual tendra un costo de US$ 8.400.
La opcin 3, consiste en un equipo que tiene un valor de adquisicin de US$
43.000, una vida til de cinco aos y se le debe realizar una reparacin mayor al
trmino del ao tres, la cual tendra un costo de US$ 7.300.
La tasa de descuento relevante es de 15%.
Suponga que todos los otros costos no son incrementales.

01/06/03 24

12
 Costo anual equivalente (CAE)

Esquemticamente, la situacin es la siguiente:

Perodos 0 1 2 3 4 5

Equipo 1 35.000 0 6.200 0

Equipo 2 40.000 0 8.400 0 0

Equipo 3 43.000 0 0 7.300 0 0

01/06/03 25

Costo anual equivalente (CAE)

Para seleccionar la alternativa correcta se debe determinar el CAE,

para lo cual es necesario conocer primero el Valor actual de los costos
relevantes del problema (VAC). Para ello, basta con actualizar los
costos:

6.200
VACequipo1 = 35.000 + = 39.688
(1 + 15% )2
8.400
VACequipo2 = 40.000 + = 46.352
(1 +15%)2

7.300
VACequipo3 = 43.000 + = 47.800
(1+ 15%)3

01/06/03 26

13
 Costo anual equivalente (CAE)

A partir del VAC se puede determinar el CAE, que corresponde a la

determinacin de una anualidad:

39.688
CAE equipo1 = = 17.382
1 1
3
0,15 0,15(1,15)

46.352
CAE equipo2 = = 16.235
1 1
4
0,15 0,15(1,15)

47.800
CAE equipo3 = = 14.259
1 1

0,15 0,15(1,15)5
01/06/03 27

Costo anual equivalente (CAE)

El resumen de los resultados es el siguiente:

Valor actual Valor actual

VAC CAE de la de replicar
perpetuidad proyectos

Equipo 1 39.688 17.382 115.883 115.857

Equipo 2 46.352 16.235 108.236 108.211

Equipo 3 47.800 14.259 95.063 95.041

01/06/03 28

14
 Rentabilidad Inmediata
Este criterio tiene por objeto establecer el momento ptimo de poner
en marcha un proyecto y no medir la rentabilidad de dicho proyecto.
Por lo tanto, se aplica slo cuando se ha podido determinar que el
proyecto es rentable.

Se aplica en aquellos proyectos en los cuales el comportamiento del

flujo de caja depende de una variable externa al proyecto. Por ejemplo,
en un proyecto de construccin de un camino puede darse el caso de
que el VAN sea positivo, pero la cantidad de vehculos que lo usan
durante los primeros aos es muy pequea. En este caso, puede ser
interesante postergar la construccin por uno o dos aos.

El criterio de rentabilidad inmediata se define como la razn entre el

flujo neto del primer ao de operacin del proyecto y la inversin
capitalizada al momento cero.

01/06/03 29

Rentabilidad Inmediata
Suponga el siguiente flujo:

F1 F2 F3 F4
I
n La rentabilidad inmediata se calcula de la siguiente manera:
F1
RI =
I
n Al dividir el beneficio neto del primer ao por la inversin inicial, se
puede apreciar si el proyecto rinde ese primer ao a lo menos la
rentabilidad exigida por el inversionista. Si la rentabilidad inmediata es
inferior a la rentabilidad exigida, se volver a calcular con el beneficio
del segundo ao, dividido por la inversin inicial.
n La inversin inicial no debe capitalizarse ya que el desembolso se
estara postergando un ao para hacer la inversin, por lo que el
inversionista no asume un costo de capital por esos recursos.

01/06/03 30

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 ndice de valor actual neto (IVAN)
El ndice de valor actual neto permite seleccionar proyectos bajo
condiciones de racionamiento de capital, es decir, cuando no hay
recursos suficientes para implementarlos todos.
La frmula para calcular el IVAN es la siguiente:

VAN
IVAN =
I
n El criterio permite medir cunto VAN aporta cada peso invertido
individualmente en cada proyecto.
n Luego, se jerarquiza de mayor a menor IVAN para seleccionar los
proyectos en los cuales se invertir.
n A modo de ejemplo, vase el cuadro de la pgina siguiente.

01/06/03 31

Racionamiento de capital

Proyectos
Perodos
A B C D E F G
0 (1.215) (300) (1.400) (700) (1.550) (1.800) (350)
1 450 155 505 180 620 540 95
2 450 155 505 180 620 540 95
3 450 155 505 180 620 540 95
4 450 155 505 180 620 540 95
5 450 155 505 180 620 540 95
6 450 505 180 620 540 95
7 505 180 95
8 505 95

Tasa 10%
VAN 745 288 1.294 176 1.150 552 157
TIR 29,0% 43,0% 32,2% 17,3% 32,7% 19,9% 21,4%
VAE 171 76 243 36 264 127 29
IVAN 0,61 0,96 0,92 0,25 0,74 0,31 0,45

01/06/03 32

16
 Tasas nominal y efectiva de inters

Dos tasas anuales de inters con diferentes perodos de

conversin son equivalentes si producen el mismo inters
compuesto al final de un ao.

Por ejemplo, para determinar el monto compuesto de $100

al final de un ao ya sea al 4% convertible trimestralmente
y al 4,06% anual, se debe segujir el siguiente
procedimiento:

01/06/03 33

Tasas nominal y efectiva de inters

al 4% convertible trimestralmente:

4
0,04
1001 + = 104,06
4
al 4,06% convertible anualmente:

100(1 + 0,0406 ) = 104,06

Por lo tanto, 4% anual, convertible trimestralmente, y 4,06%
convertible anualmente, son tasas equivalentes.

01/06/03 34

17
 Tasas nominal y efectiva de inters

Cuando el inters es convertible ms de una vez en el ao,

la tasa anual dada se conoce como tasa nominal.
La tasa de inters efectivamente ganada en un ao, se
conoce como tasa efectiva.
4,06% es la tasa efectiva equivalente a una tasa nominal de
4% convertible trimestralmente.

Luego:
n
i
iefectiva = 1 + nominal
n
01/06/03 35

18