GESTIN DEL EFECTIVO: MODELO MILLER ORR

INTRODUCCION.

La administracin financiera contempornea establece tres importantes reas de decisiones,

presentes en toda empresa: inversin, financiacin y distribucin de utilidades. La poltica

de inversin es la ms importante de estas polticas financieras; observe cul es la razn de

esa importancia.

En toda empresa, los recursos son invertidos (activos) con el propsito de obtener los ms

altos rendimientos, lo que expresado de una manera ms conceptual significa que la gestin

de activos debe generar utilidades y esas utilidades deben convertirse en dinero.

Tales decisiones determinan la adquisicin de equipos, maquinarias, inmuebles, terrenos y

otros activos de larga duracin; la explotacin de las capacidades instaladas generan la

necesidad de adquirir activos para las operaciones corrientes, o sea, adquirir materiales,

consumir energa, utilizar mano de obra y realizar otras erogaciones relacionadas con el

negocio, as como conceder crditos a sus clientes, realizar pagos anticipados y otras

operaciones, dentro del ciclo operativo.

La empresa tambin contrae deudas con sus proveedores, con los empleados, con el

gobierno y con otros acreedores con diferentes niveles de exigibilidad, que para sufragarlas

necesita suficiente liquidez. La inversin en efectivo y sus equivalentes, debe estar en

condiciones de mantener la capacidad de pago necesaria para el negocio, por lo tanto, la

gestin del efectivo debe ser objeto de atencin, proyeccin y control.

 GESTION DEL EFECTIVO

Las empresas necesitan invertir en efectivo, o sea, requieren mantener fondos en efectivo
(que incluyen billetes y monedas, depsitos a la vista y cheques no depositados). Como
toda inversin debe devolver los ms altos rendimientos, sin embargo, en este caso los
saldos de efectivo generalmente no producen beneficios para la empresa, pero existen
poderosas razones para mantener dichos saldos, como son las obligaciones de pago de
bienes y servicios, el pago de salarios a los trabajadores y otras obligaciones.

Dentro de la administracin financiera a corto plazo, la gestin del efectivo es vital; su

propsito fundamental es mantener las inversiones en efectivo al nivel ms bajo posible, de
manera tal que la empresa pueda realizar las actividades de forma eficiente y eficaz.

Actualmente la gestin del efectivo se realiza en muchas empresas en un departamento de

tesorera separado del departamento de contabilidad; la tesorera depende de la direccin
financiera y tiene como objetivo asegurar la liquidez de la empresa y reducir sus gastos
financieros.

Las responsabilidades de la tesorera de una empresa deben incluir la gestin de los flujos
de efectivo, o sea, gestionar los cobros y los pagos, estableciendo para los clientes polticas
que incluyan el establecimiento de instrumentos de cobro para asegurar las entradas de
dinero con mayor seguridad y el estudio de la situacin financiera de los clientes, medidas
que permitan el otorgamiento de crditos de manera casustica. Lo mismo sucede con los
pagos, lo que implica negociar con los proveedores las mejores condiciones de pago en
cuanto a tiempo y costo, evaluar los descuentos por pronto pago, etctera.

En todo este proceso no se puede olvidar la evaluacin del riesgo implcito en todas las
decisiones. La empresa necesita gestionar los riesgos, tanto de tipo de inters como de tipo
de cambio, para evitar prdidas elevadas. Dicha gestin debe incluir la evaluacin de los
posibles cobros o pagos en otras monedas diferentes a la moneda con que opera la empresa;
adems, evaluar las futuras ventas o compras, segn la cotizacin de la divisa.

Puede suceder que las importaciones sean ms caras en una moneda que en otra, o que las
exportaciones generen ingresos ms altos que los previstos, por tanto, es necesario evaluar
cul va a ser el impacto que distintas cotizaciones puedan tener en los resultados de la
empresa. Evaluar el importe que supone cada tipo de riesgo permite definir la actitud de la
direccin de la empresa frente a este.

Una buena gestin de riesgo supone la utilizacin de los instrumentos de cobertura de

riesgo que existen en los mercados internacionales (futuros, opciones, swap, seguros de
cambio, etctera).

MODELO MILLER-ORR

Este modelo fue diseado para operar con la incertidumbre y pretende ser ms realista que
el Modelo Baumol, basndose en que las salidas de efectivo no se comportan en forma
constante sino que esta flucta en un periodo determinado entre un lmite superior e
inferior, estos lmites van a depender del costo de oportunidad y del costo de conversin.

Mertun Miller y Daniel Orr (1966) desarrollaron un modelo que contempla flujos de
efectivo, de entradas y salidas que fluctan diariamente de manera aleatoria, es decir,
existen saldos por encima y por debajo del saldo ptimo de efectivo, por tanto, se hacen
transferencias automticas en los dos sentidos. Este modelo fue desarrollado en 1966, mejor
conocido como Miller - Orr, tambin es conocido como modelo de determinacin del saldo
ptimo, este es usado para obtener el saldo de efectivo ptimo, donde el saldo de efectivo
presenta fluctuaciones delimitados por un lmite inferior y superior.

Si se alcanza el lmite superior se compran ttulos de valores invertidos, llevando el saldo

de efectivo al lmite objetivo inferior. Si por el contrario, se alcanza el lmite inferior, se
venden los ttulos de valores invertidos, llevando el saldo de efectivo al lmite objetivo
superior.

Es decir este modelo MO considera 3 aspectos que son:

La variabilidad de los flujos.

Los costos de conversin.
El costo de oportunidad.
FACTORES PRINCIPALES.

Si las variaciones diarias que presentan los flujos de caja es grande o si el de costo
de compras y vender ttulos es grande, la empresa deber tener lmites de control
muy separados en caso contrario, si el inters es alto, debern establecerse limites
ms cercanos.
El modelo delimita el lmite dependiendo de cuanto riesgo de faltante de efectivo la
empresa sea capaz de tolerar, el cual puede ser cero o manteniendo un margen
mnimo de seguridad para que sea capaz de mantener sus operaciones.
El nivel solicitado de efectivo ser determinado por los costos de transaccin de la
compra o venta de valores negociables, as como por el costo de oportunidad de la
tenencia del efectivo.

FORMULA.

El objetivo de la administracin financiera consistir en determinar el saldo ptimo de

efectivo (Z), a travs de la siguiente formula:

3. 2
3
=
4

Donde:
Z= Saldo Optimo de Efectivo.
b= Costo transaccin de comprar o vender valores negociables a corto plazo (Costo de
Conversin)
X2 =Balanza de los saldos diarios de efectivo de la empresa.
I = Tasa diaria de inters sobre los valores invertidos a corto plazo (Costo de oportunidad)

El lmite superior se obtendr de la siguiente manera:

h = 3z
Donde:
h = Limite Superior
Z = Saldo Optimo Efectivo
El lmite inferior es establecido por la propia empresa.

Miller-Orr, establecieron como costo del efectivo:

()
= + ()

Donde:
C = Costo Total de la Administracin del Efectivo.
b = Costo transaccin de comprar o vender valores negociables a corto plazo (Costo de
Conversin)
e(N) = Numero de conversiones esperadas
e(M) = Saldo de Efectivo diario esperado
t = Das de periodo
i = Tasa diaria de inters sobre los valores invertidos a corto plazo (Costo de oportunidad)

EJEMPLO PRCTICO:

El saldo de efectivo seria de $5000 diarios, se estima que cada periodo tenga una
duracin de 120 das, el costo de convertir los valores en efectivo serian por valor
de $100 por concepto de comisin, las conversiones que el administrador financiero
espera efectuar en cada trimestres serian de dos, lo cual beneficiaria a la empresa en
un 10% en el saldo diario, y se espera tener una varianza de 0.25.

100 (2)
= + 0.10 (5000)
120

C = 502 Costo Total de la Administracin de efectivo.

 3(100). 0.25
3
=
0.10

Z = 9.00 Nivel ptimo del saldo de efectivo

h = 3(9)

h=27

IMPLICACIONES DE LOS MODELOS BAT Y MO

Se mantienen constantes todos los dems factores, en ambos casos se observa que:

Cuanto mayor la tasa de inters, menor ser el saldo de efectivo promedio.

Cuanto mayor sea el costo por transaccin, mayor ser el saldo objetivo.

La ventaja del modelo MO es que mejora la comprensin del problema de la administracin

del efectivo al considerar la incertidumbre, medido por la variacin en los flujos netos.

El modelo MO muestra que a mayor incertidumbre (cuanta ms alta sea) mayor ser la
diferencia entre el saldo objetivo y el saldo mnimo. En forma similar, cuanto mayor sea la
incertidumbre, mayor ser el lmite superior y mayor ser el saldo de efectivo promedio.

Es decir, cuanta mayor variabilidad, mayor ser la posibilidad de que el saldo descienda por
debajo del mnimo. Por tanto, se mantiene un saldo mayor como prevencin de que esto
ocurra.

Otros aspectos que afectan al saldo de efectivo:

Se plantea el supuesto que se obtiene efectivo a travs de la venta de los instrumentos

financieros y mediante la deuda. La deuda introduce aspectos adicionales en la
administracin de efectivo:

Es probable que la deuda sea ms cara que la venta de instrumentos financieros porque la
tasa de inters sea ms alta.
La necesidad de deuda depende de mantener saldos de efectivo bajos. Es ms probable que
la empresa tenga que contratas deuda para hacer frente a una salida de efectivo inesperada
cuanto mayor sea la variabilidad de su flujo de efectivo y menor sea su inversin en
instrumentos financieros negociables.

En caso de grandes empresas, los costos de transaccin de compra y venta de instrumentos

son muy pequeos si se compara con los costos de oportunidad de mantener el efectivo. Las
grandes empresas quiz tengan cientos de cuentas en diversos bancos. En ocasiones, tiene
sentido dejar el efectivo tranquilo que administrar cada cuenta diariamente y efectuar
transacciones diarias entre ellas.
La empresa O Barco tiene los siguientes datos:

El saldo mnimo de tesorera es de 10.000 USD

La varianza de los flujos diarios de tesorera es de 6.250.000
(desviacin tpica 2500 USD mensuales)
El tipo de inters es del 0.025% diario

Los costes de transaccin por cada compra o venta son de 20 USD

a. Calcular el lmite superior y el punto de retorno.

SOLUCIN
Nos encontramos ante dos empresas que empiezan su actividad (realizan su
primer pedido a proveedores) el 1 de enero y sus expectativas son las
siguientes:

a. Cul es el beneficio del ejercicio (ao) de cada empresa?

b. Cul es el fondo de maniobra de cada empresa?
c. Segn estos dos criterios, cual empresa parece con una situacin
ms slida?
d. Realizar una estimacin de los movimientos de la cuenta de tesorera
para el ao siguiendo el siguiente modelo:
e. Cules son las ventas pendientes de cobro de la EMPRESA 1 y la
EMPRESA 2 al final del efercicio?

SOLUCIN

a.

El mismo 114 - 96 - 12 = 6

b.

Empresa 1 = 40 - 30 = 10
Empresa 2 = 30 - 40 = -10

c.

Empresa 2

d.
e.

EMPRESA 1 = 38
EMPRESA 2= 0
Segn los datos recogidos en la figura de la derecha referentes a dos
efectos (letras o pagars) pendientes de cobro, calcular:

a. El importe que recibir la empresa si procede a descontarlos

b. El coste efectivo

SOLUCIN

Efecto 1

Importe = 1000000*(1-7%*88/360) 1000000*0.6% = 976.888,88

Tipo Efectivo = (1000000/976.888,88)^(360/88)-1 = 10,04%

Efecto 2

Importe = 1000000*(1-7%*88/360) 1000000*0.6% = 959.000,00

Tipo Efectivo = (1000000/959.000,00)^(360/180)-1 = 8,73%