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Derivados Financieros
Los productos derivados son contratos financieros cuyos valores se basan en los precios de otros activos
conocidos como activos subyacentes. Entre ellos se encuentran los forwards, swaps, swapsions, caps,
floors, opciones y los futuros. Los futuros sobre el petrleo por ejemplo, se basan en los precios
del petrleo que es el activo subyacente, los futuros de tasas de inters se basan en las tasas de inters de
un ttulo determinado que es el activo subyacente.
Por lo que se puede decir que los productos derivados se pueden agrupar en cuatro grandes rubros:
Forward, Contratos a Futuro (Futures), Opciones (Option) y Permutas Financieras (Swap).
a. Finalidad
Si bien inicialmente este tipo de productos financieros fueron concebidos buscando eliminar la incertidumbre
que generaba la fluctuacin del precio de las cosas, tanto en el vendedor como en el comprador, hoy en
da se utilizan bajo dicha filosofa como sistema de especulacin pura y dura. Esto se basa a que la
contratacin de estos productos no precisa de grandes desembolsos, mientras que los beneficios, o
prdidas, potenciales pueden ser muy cuantiosos.
Por ejemplo para especular con acciones podemos actuar de dos formas: a) Comprando y vendiendo las
propias acciones; y b) Comprando y vendiendo derechos a comprar o vender dichas acciones a un precio
determinado.
Evidentemente la segunda opcin es ms accesible que la primera, ya que la prima (ver anexo) necesaria
para comprar o vender el derecho de compra o venta de una accin es mucho menor que el valor de la
accin, mientras que el potencial beneficio es el mismo. Esto hace que con el mismo capital podamos optar
a beneficios muchos mayores.
Otro aspecto a tener en cuenta es que se trata de un juego de beneficio cero. Cuando invertimos en bolsa
nos encontramos con que cuando la bolsa sube todos ganan y cuando la bolsa baja todos pierden, en los
derivados cuando yo gano alguien pierde y a la inversa; las ganancias de un contratante son las prdidas
de otro.
b. Caractersticas
Se entiende por nuevos instrumentos financieros acuerdos a medio plazo, en virtud de los cuales un
prestatario puede emitir y poner en circulacin instrumentos a corto plazo para financiarse.
Su reducido costo y una elevada flexibilidad los convierte en productos muy ventajosos.
Los instrumentos financieros que se describen, el forward, los futuros financieros, las opciones y el swap,
son instrumentos que tienen dos caractersticas comunes:
Son instrumentos que no aparecen en el balance.
Son contratos entre dos partes.
I FORWARD EN PER
No exige ningn desembolso inicial, puesto que el precio lo fijan las dos partes de mutuo acuerdo. Esto
hace especialmente atractivo este instrumento pues para contratarlo bastan, en ocasiones, una o dos
llamadas telefnicas.
nicamente al vencimiento del contrato hay un solo flujo de dinero a favor del "ganador". Por tanto el valor
del contrato tan solo se descubre a posteriori.
El contrato es, sin embargo, vinculante, no permite ninguna eleccin en el futuro, como ocurre en el caso
de las opciones.
Normalmente no es negociable despus del cierre del contrato, no existen mercados secundarios para
forwards. Unicamente forwards de tipo de inters son en ocasiones transferidos. Los forwards de divisas,
en cambio, no son transferibles y generalmente se espera que al vencimiento se liquide mediante la entrega
efectiva de las divisas convenidas.
El riesgo de crdito puede llegar a ser bastante grande y, adems, siempre es bilateral: el "perdedor" puede
ser cualquiera de las dos partes.
CARACTERSTICAS FORWARD
Contrato Operacin a plazo que obliga a comprador y vendedor.
Tamao del contrato Determinado por las necesidades de cada una de las partes.
Fecha de vencimiento Determinado segn la transaccin.
Mtodo de transaccin Contratacin y negociacin directa entre los contratantes.
Mercado secundario No existe.
Institucin garante del cumplimiento Los propios contratantes.
Cumplimiento del contrato Entrega fsica del activo o entrega de diferencias.
1. Forward de Divisas
Es una transaccin de cambio a futuro mediante la cual una institucin se compromete a comprar o vender
divisas a un tipo de cambio especfico, siendo obligatorio para ambas partes.
Existen dos formas de solucin para un contrato de forward de moneda extranjera:
Por compensacin (Non delivery forward) al vencimiento del contrato se compara el tipo de cambio spot
(cash) contra el tipo de cambio forward y el diferencial en contra es pagado por la parte correspondiente.
Por entrega fsica (Delivery forward) al vencimiento el comprador y el vendedor intercambian las monedas
segn el tipo de cambio pactado.
Forwards
Son contratos privados pactados directamente por las partes, donde se establece la obligacin de
comprar/vender un bien o activo en una fecha futura, fijando hoy el precio y otras condiciones. En este
sentido, las partes estn expuestas a un riesgo de contraparte respecto a la ejecucin del contrato.
II. FUTUROS
El futuro no es ms que una promesa, un compromiso entre dos partes por el cual en una fecha futura una
de las partes se compromete a comprar algo y la otra a vender algo, no realizndose ninguna transaccin
en el momento de la contratacin.
Por ejemplo un exportador de mercancas puede pactar con una entidad financiera que dentro de un par de
meses, en el momento en que reciba el pago de la mercanca, le vender a la entidad dichas divisas a un
precio fijado hoy. En este caso en el momento actual no hay ningn desembolso, pero sea cual sea la
cotizacin de la divisa en el momento pactado para la transaccin se las deber vender al precio pactado
hoy.
As pues si bien un futuro financiero tiene la ventaja de que no se produce un desembolso o cobro inicial
tambin tiene la desventaja de que el beneficio o prdida no est limitado ya que sea cual sea el precio de
contado en el momento de vencimiento del contrato la transaccin se deber realizar al precio pactado hoy.
1. Tipos
Los futuros los podemos agrupar en funcin de los distintos activos subyacentes.
Divisas, compromisos de comprar o vender una determinada divisa a un determinado tipo de cambio.
Tipo de inters, compromiso de tomar o dar prestado a un determinado tipo de inters.
Materias primas, compromiso de comprar o vender una determinada cantidad de una materia prima en un
momento futuro.
2.
Quien compra contratos de futuros, adoptan una posicin "larga", por lo que tiene el derecho a recibir
en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociacin. Asimismo, quien
vende contratos adquiere una posicin "corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de
vencimiento del contrato deber entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la
cantidad correspondiente, acordada en la fecha de negociacin del contrato de futuros.
Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la intencin de mantener el compromiso
hasta la fecha de su vencimiento, procediendo a la recepcin del activo correspondiente, tambin puede
ser utilizado como instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, una
manera de hacerlo es mantener la posicin abierta hasta la fecha de vencimiento; si se estima oportuno
puede cerrarse la posicin con una operacin de signo contrario a la inicialmente efectuada. Cuando
se tiene una posicin compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento
simplemente vendiendo el nmero de contratos compradores que se posean; de forma inversa, alguien
con una posicin vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el
nmero de contratos de futuros precisos para quedar compensado.
3. Cmo funcionan
Para poder realizar transacciones en los mercados de futuros, las negociaciones deben efectuarse a
travs de un agente de bolsa quien en su carcter de representante de un Puesto de Bolsa realizar la
operacin. Generalmente, las partes de la transaccin estarn situadas en lugares aparte y no tendrn
relacin entre ellos. Esto puede dar lugar al surgimiento de un riesgo de solvencia de la contraparte y
el incumplimiento de la misma.
Esta incertidumbre se resuelve incorporando al mercado una Cmara Compensadora o Clearing
House.
Por este motivo tanto el comprador como el vendedor original tienen obligaciones para con la Cmara y no
entre ellos. Las partes tienen entonces que confiar en la Cmara (la cual tiene un buen respaldo econmico).
Finalmente, despus de que se completa la transaccin, la Cmara de Compensacin habr entregado a
las respectivas partes los fondos los bienes segn corresponda.
Como la Cmara garantiza a ambas partes el cumplimiento, est expuesta a que las partes no le cumplan
a ella. Para protegerse y proteger a la Bolsa, cada inversionista debe entregar garantas a la Cmara por
medio del agente de bolsa para poder negociar futuros.
Estas garantas actan como un depsito de buena fe para la Cmara. Si el inversionista incumple, la
Cmara tomar las garantas para cubrir las prdidas. Esto provee una medida de seguridad para todo el
sistema de negociacin.
4. UsoS
a. Cobertura. Los coberturistas utilizan los futuros para cubrirse del riesgo, es decir, minimizar el efecto
de las variaciones en los precios.
b. Especulacin. El especulador utiliza los futuros para aprovecharse de los movimientos en los precios y
sacar el mximo provecho de dichos movimientos.
c. Arbitraje. Mediante el ejercicio de esta funcin este tipo de inversionista puede tomar ventaja de las
diferencias temporales en los precios entre el mercado tradicional o de contado y el mercado a futuro
para realizar operaciones simultneas de compra y venta que le generen una ganancia segura,
sin riesgos, y sin tener que efectuar ningn desembolso.
Futuros
Son contratos derivados, en los que existe la obligacin de comprar/vender un bien en una fecha futura
(en este sentido se parecen a los forwards), sin embargo, aqu la transaccin no se hace directamente
entre los agentes sino que los futuros se negocian a travs de un mecanismo centralizado de negociacin
quien acta como contraparte en todas las operaciones.
Entre las caractersticas de los futuros tenemos: i) Son contratos estandarizados, cuyas caractersticas
se encuentran definidas y no pueden ser modificadas por los inversionistas; ii) los mercados de
negociacin se encuentran regulados; iii) existe una cmara de compensacin que acta como
contraparte de toda operacin, lo que reduce el riesgo de contraparte en la ejecucin del contrato;
iv) al vencimiento los contratos pueden ser finalizados entregando el bien (delivery) o pagando la
diferencia entre el precio pactado y el precio de mercado (cash-settlement); y, v) se determinan
mrgenes de cobertura que deben ser cubiertos por los inversionistas a lo largo de la vida del contrato
con la finalidad de garantizar la ejecucin de los contratos al vencimiento.
III.OPCIONES
Una opcin es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero
no la obligacin, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en
un momento futuro.
1. Tipos
Europea; es aquella opcin que tan slo podemos ejercitar en su fecha de vencimiento.
Americana; es aquella opcin que podemos ejercitar en cualquier momento entre su fecha de contratacin
y de vencimiento.
Otra clasificacin es la que viene dada en funcin del derecho que otorgan, bien a comprar algo o bien a
vender algo.
Opcin Call; Opcin de Compra. Este tipo de opciones como indica su nombre otorgan un derecho de
compra a sus titulares.
Opcin Put; Opcin de Venta. Se trata de la opcin contraria a la anterior, otorgando a su titular un derecho
de venta de un determinado activo en el momento del vencimiento.
Opciones
Con la opcin, quien posee el derecho puede ejercer la opcin al precio establecido segn su
conveniencia respecto a las condiciones de mercado, Por ejemplo, si poseo la opcin de compra
de una accin a un precio de S/. 1.00, pero en el mercado puedo comprar esa accin a S/. 0.80
no ejecuto la opcin. Si por otro lado, el precio de mercado es de S/. 1.20 entonces decidir
ejecutar la opcin y pagar slo S/. 1.00 por accin, ahorrndome S/. 0.20 por cada una.
Se pueden realizar opciones sobre acciones, instrumentos de deuda, monedas
y commodities como el petrleo.
IV.SWAPS
El swap o permuta financiera, es un producto financiero utilizado para reducir el costo y riesgo
de financiamiento de la empresa, o para superar las barreras de los mercados financieros. Se originar en
el momento en que dos partes entran en un acuerdo de intercambio de flujos futuros, de modo tal que cada
una de ellas puede acceder a un mercado determinado en mejores condiciones.
Un swap es, por lo tanto, una transaccin financiera en la que dos partes contractuales van a intercambiar
flujos monetarios en el tiempo, los que pueden ser considerados como portafolios de contratos forward.
1. Construccin de swaps nominales.
Como se dijo anteriormente, esta es una importante herramienta de financiamiento en dlares para
los bancos nacionales. La profundidad de mercado de este producto es alta. A saber, existe un mercado de
puntas para este producto de 7 das a dos aos. Para plazos mayores de dos aos, el mercado de puntas
no es tan profundo pero siempre existen precios competitivos.
La construccin de los swaps US$/$ se puede dividir en 2 formas:
Compra de swap US/$
:
Contrato de futuros
Un contrato de futuros es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a
comprar o vender un nmero determinado de bienes o valores (activo subyacente) en una
fecha futura y determinada, y con un precio establecido de antemano. Estos contratos se
negocian en lo que se llama mercado a trmino o mercado de futuros.
Los contratos de futuros son una categora dentro de los contratos de derivados.
Conceptos
Estar largo.
Quien compra contratos de futuros, adopta una posicin larga, por lo que tiene
el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto
de la negociacin. Bsicamente significa comprar hoy para vender maana o invertir
hoy para maana recuperar el nominal ms las plusvalas.
Estar corto
Quien vende contratos adopta una posicin corta ante el mercado, por lo que al llegar
la fecha de vencimiento del contrato deber entregar el correspondiente activo
subyacente, recibiendo a cambio la cantidad de dinero acordada en la fecha de
negociacin (venta) del contrato de futuros. Bsicamente significa financiarse hoy con
la venta del activo que an no tenemos, tomando la obligacin de devolver el activo
maana.
Caractersticas de los instrumentos derivados negociados en mercados
organizados
Normalizacin de los contratos negociados, son iguales para todos los participantes en
el mercado:
el activo subyacente
el tamao u objeto del contrato
la fecha de vencimiento
la forma de liquidar el contrato al vencimiento;
Existencia de un sistema de garantas y liquidacin diaria de posiciones en el que todos
los contratantes deben depositar una garanta cuando toman una posicin en el
mercado. Adems hay una liquidacin diaria de las posiciones abiertas (contratos no
cerrados) al precio de cierre de mercado. Es decir, las ganancias y prdidas se recogen
a medida que se va consumiendo la vida del contrato.
Existencia de mecanismos en el mercado para hacer posible la liquidacin diaria de
todos los contratantes: el creador del mercado (market maker) debe ofrecer cotizaciones
de forma continua.
Eliminacin del riesgo de contrapartida en las operaciones de futuros. El riesgo de
contrapartida que existe en estas operaciones queda eliminado debido a que unido al
mercado como centro de negociacin, existe una Cmara de Compensacin (Clearing
House) vinculada en su operatividad a la sociedad rectora del mercado y encargada de
organizar el mercado y de eliminar el riesgo de mercado asociado a las operaciones.
La cmara de compensacin (Clearing House)
I. OPCIONES
Una opcin es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero
no la obligacin, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en
un momento futuro.
1. Tipos
Europea; es aquella opcin que tan slo podemos ejercitar en su fecha de vencimiento.
Americana; es aquella opcin que podemos ejercitar en cualquier momento entre su fecha de contratacin
y de vencimiento.
Otra clasificacin es la que viene dada en funcin del derecho que otorgan, bien a comprar algo o bien a
vender algo.
Opcin Call; Opcin de Compra. Este tipo de opciones como indica su nombre otorgan un derecho de
compra a sus titulares.
Opcin Put; Opcin de Venta. Se trata de la opcin contraria a la anterior, otorgando a su titular un derecho
de venta de un determinado activo en el momento del vencimiento.
Entre las caractersticas de los futuros tenemos: i) Son contratos estandarizados, cuyas
caractersticas se encuentran definidas y no pueden ser modificadas por los inversionistas; ii) los
mercados de negociacin se encuentran regulados; iii) existe una cmara de compensacin que
acta como contraparte de toda operacin, lo que reduce el riesgo de contraparte en la ejecucin
del contrato; iv) al vencimiento los contratos pueden ser finalizados entregando el bien
(delivery) o pagando la diferencia entre el precio pactado y el precio de mercado (cash-
settlement); y, v) se determinan mrgenes de cobertura que deben ser cubiertos por los
inversionistas a lo largo de la vida del contrato con la finalidad de garantizar la ejecucin de los
contratos al vencimiento.