2014

Facultad de
Ciencias Polticas
y Sociales -
UNCuyo

Mariana Sendra

[LA POLTICA CAMBIARIA

EN LA ARGENTINA ]
POLTICA ECONMICA
 I. Marco Terico-conceptual

La Poltica Comercial
La poltica comercial es una parte especfica de la poltica econmica de un Estado. Consiste en
la adopcin de decisiones y medidas gubernamentales para regular la relacin comercial del
pas con el mercado econmico exterior a fin de mantener el equilibrio externo o estabilizar el
ciclo econmico.
Es considerada una poltica de demanda ya que acta sobre uno de los componentes de esta:
las exportaciones netas (XN). Sin embargo, las decisiones de poltica comercial tambin tienen
importante influencia en el lado de la oferta, ya que por medio de la misma se incentiva o
desincentiva la ampliacin de la oferta nacional con el arribo de bienes, servicios y capitales
del mercado internacional.
Sus instrumentos son:
1- El tipo de cambio: que define la relacin existente entre la moneda nacional y las distintas
monedas extranjeras (divisas).
2- Los aranceles: que son impuestos que se cobran a las importaciones a fin de encarecerlas.
Permiten al Estado obtener recursos al mismo tiempo que protegen las actividades internas de
la competencia externa.
3- Las subvenciones a la exportacin: que son entregas dinerarias o en especies que el Estado
realiza a favor de los exportadores del pas segn lo exportado.
4- Los contingentes: que son restricciones a las cantidades intercambiadas a travs del
establecimiento de cuotas.
La Poltica Cambiaria
La poltica cambiaria es aquella que tiene por objeto regular el tipo de cambio (TC). Se trata del
conjunto de criterios, lineamientos y directrices que implementa la autoridad monetaria con el
propsito de regular el comportamiento de la moneda nacional respecto a las del exterior y
controlar el mercado cambiario de divisas.
El tipo de cambio

El tipo de cambio expresa el valor del peso argentino en relacin con otras monedas, en
adelante se utilizar el dlar (US$) como ejemplo. El valor del dlar se determina por la
interaccin de la oferta y la demanda, que se origina tanto en las transacciones de capital
(Demanda y oferta de dlares para comprar y vender activos financieros o reales), como en las
transacciones comerciales (Demanda y oferta de dlares correspondientes a exportaciones e
importaciones).

La demanda de divisas: demandan dlares quienes deseen importar bienes y servicios o

comprar activos que han de pagarse en esta moneda. La curva de demanda de dlares es
decreciente al aumento del tipo de cambio.

La oferta de divisas: ofrecen dlares los exportadores argentinos que tras la venta de sus
productos al exterior necesitan cambiar los dlares por pesos para pagar a sus trabajadores,
proveedores, etc. Tambin los ofrecen aquellos extranjeros que quieren comprar activos
argentinos. La curva de oferta de divisas es creciente al aumento del tipo de cambio.

Desde los setenta, la evolucin del tipo de cambio real en la Argentina ha sido inestable. El
final de los aos setenta se identifica con un periodo de gran abundancia de capitales con
dlar ultra barato; los aos ochenta, con poco acceso al mercado internacional de capitales y
creciente inestabilidad macroeconmica, con dlar caro; en la hiperinflacin de 1989, el precio
del dlar, a precios de hoy, trep por encima de los nueve pesos; el periodo de convertibilidad
coincidi con un momento de gran abundancia en los flujos de capitales haba los pases
emergentes con un lapso de dlar barato. Sobre el perodo 2001-2003, se abre nuevamente un
periodo con salida de capitales y un peso relativamente depreciado. En definitiva, el valor de la
divisa estadounidense depende crucialmente de la entrada y salida de capitales.

Otra de los efectos del tipo de cambio a tener en cuenta es que sus variaciones tienen impacto
directo sobre muchos precios internos. Los bienes que se comercian internacionalmente
deben costar lo mismo si se venden afuera del pas que si se venden adentro. La Argentina
tiene una caracterstica muy particular: sus bienes de exportacin tienen mucho peso en la
canasta bsica, en particular en el rubro de alimentacin. Por eso, cuando aumenta el dlar, el
poder adquisitivo del salario cae, en particular en trminos de esos bienes que se pueden
vender en el exterior, es decir, el sueldo del trabajador compra menos carne, harina, leche,
etc. De la misma manera, cuando el peso recupera valor, el salario real sube.

Sistemas de Poltica Cambiaria

Existen distintos sistemas que puede adoptar la poltica cambiaria de un pas para determinar
la relacin de su moneda con las monedas del resto del mundo: el sistema de tipo de cambio
fijo y el sistema de tipo de cambio flotante o flexible.
Tipo de cambio fijo
En este caso el tipo de cambio se fija legalmente y el Banco Central debe intervenir en el
mercado de divisas para mantener la paridad cambiaria. Se trata de un sistema de patrn
monetario rgido.
Dentro de este sistema se puede optar entre dos caminos de fijacin. El TC fijo puro o Patrn
Oro que toma como unidad de fijacin una determinada cantidad de oro y el TC fijo de
fluctuacin ajustable que toma como unidad de fijacin una o varias monedas extranjeras.
Las variaciones del tipo de cambio en este sistema se producen por Devaluacin (subida del
tipo de cambio o mayor cantidad de pesos necesaria para comprar una unidad de fijacin -
divisa u oro-) y por Revaluacin (descenso del tipo de cambio o menor cantidad de pesos
necesaria para comprar una unidad de fijacin -divisa u oro-)
El rgimen de convertibilidad en la Argentina exiga un respaldo en dlares muy importante
para los pesos en circulacin. Si el Banco Central emitiera plata sin respaldo, en primera
instancia aumentara la cantidad de dinero en circulacin. Pero como es dinero que no se
quiere tener, la gente trata de deshacerse de l, con lo que eventualmente los pesos vuelven al
Banco Central, llevndose las reservas. Por eso, la emisin sin respaldo no solo aumenta la
cantidad de dinero, sino que tambin debilita las reservas del Banco Central.
Por ejemplo, en la segunda mitad de 2001, el Banco Central estaba prestando mucho dinero a
los bancos para que stos pudieran aguantar la salida de depsitos. Como en la gente creci la
percepcin de que la convertibilidad no podra aguantar, se realiment la salida de depsitos,
ya que la gente intentaba retirarlos para comprar dlares. Esto llevo a que los bancos
necesitaran ms ayuda, lo que forzaba a emitir ms. Eventualmente, lleg un momento en el
que la gente quiso sacar todo del banco. De esta manera, se fue perdiendo el respaldo del
dinero circulante hasta que el sistema colaps.

En conclusin, el rgimen de tipo de cambio fijo implica que no hay poltica monetaria posible
porque la emisin genera una salida de divisas que anula la expansin monetaria y, adems, va
comiendo las reservas (Sturzenegger, 2003).
Tipo de cambio flotante o flexible
En este caso, el tipo de cambio se fija en el mercado de divisas libremente por la interaccin de
oferentes y demandantes. Este sistema de patrn monetario deja que el mercado establezca la
relacin entre las monedas.
Dentro de este sistema, tambin se puede optar entre dos camino. El TC flexible de fluctuacin
libre en el cual los tipos se aprecian o deprecian libremente en el mercado de divisas sin
intervencin del Banco Central y el TC flexible de fluctuacin dirigida o sucia en el cual el Banco
Central (comprando y vendiendo divisas) tiene un papel activo en la determinacin del tipo de
cambio.
Las variaciones del tipo de cambio en este sistema se producen por Depreciacin (subida del
tipo de cambio o mayor cantidad de pesos necesaria para comprar una unidad de moneda
extranjera) y por Apreciacin (descenso del tipo de cambio o menor cantidad de pesos
necesaria para comprar una unidad de moneda extranjera).
En un sistema de flotacin, el Banco Central elige libremente cunto dinero emitir, pero
cuando se emite, aumentan los precios y el pas se vuelve ms caro con respecto al resto del
mundo, de manera que si el tipo de cambio no se modifica, la gente prefiere comprar bienes
del exterior, que se tornan relativamente ms baratos. Tarde o temprano, esta situacin
desemboca en un aumento de la demanda de dlares que har crecer su precio en lnea con la
inflacin local. Es decir, la emisin aumenta los precios y con ellos, el valor del dlar.

Este proceso puede verificarse incluso sin emisin. Si la gente anticipa que habr emisin, se
incrementa inmediatamente el tipo de cambio porque todos quieren posicionarse antes de
que suban los precios y, eventualmente, el dlar. A principios del ao 2002, los temores a que
se emitiera para financiar un gran plan de gasto pblico alentaron el miedo a una
hiperinflacin, en anticipacin a esa eventualidad, las compras de divisas produjeron un fuerte
salto del precio del dlar.

En un tipo de cambio flexible, la cotizacin de la divisa no solo depende de la cantidad de

dinero, sino tambin de lo que la gente considera que ocurrir en el futuro. Por ello, las
expectativas sobre la situacin fiscal son clave para pronosticar que pasar con el tipo de
cambio.

La demanda agregada y el sector externo

En una economa abierta, la relacin que define a la Demanda Agregada es:

PBI = Y = DA = Consumo + Gasto Pblico + Inversin + Exportaciones Importaciones

Y = C + G + I + (X M)

Las exportaciones entran en el gasto con signo positivo puesto que suponen un tirn de
nuestra produccin por el resto del mundo. Son bienes y servicios valorados en moneda
nacional que son vendidos a los residentes del resto del mundo. Su volumen depende de:

- La renta del resto del mundo: Y X

- Los precios nacionales: P X
- Los precios del resto del mundo: : P X
- Tipo de cambio: tc X

Las importaciones son las compras de bienes y servicios extranjeros valorados en moneda
nacional. Dependen de:

- Renta nacional: Y M
- Precios nacionales: p M
- Precios del resto del mundo: p M
- Tipo de cambio: tc M

La diferencia entre exportaciones e importaciones se conoce como balanza comercial. La

balanza comercial de un pas es igual a la diferencia entre lo que una economa produce (su
PBI) y la demanda agregada (Consumo, inversin, gasto pblico).

El saldo neto exterior (X M) marca el dficit o supervit de nuestras relaciones comerciales. Si

una economa tiene un dficit en sus cuentas externas, est endeudndose, si tiene supervit
est acumulando activos externos.

La Balanza de Pagos

Es el documento o registro contable que recoge las relaciones econmicas de los residentes de
un pas con el resto del mundo durante un periodo determinado. Adopta el sistema de partida
doble, con dos anotaciones contables, una en la columna de ingresos y otra en la de pagos.

Dentro de la BP encontramos tres grandes cuentas que se ajustan mutuamente para mantener
el equilibrio general de la misma: la Cuenta Corriente, la Cuenta de Capital y la Variacin de las
Reservas de Oro y Divisas.
La Cuenta Corriente registra tres partidas:
1- Mercancas (Balanza Comercial): se apuntan las exportaciones de bienes en los
ingresos y las importaciones en los pagos.
2- Servicios: se contabilizan los servicios de transporte y fletes, turismo, seguros, servicios
financieros, rentas de inversin, patentes y asistencia tcnica.
3- Transferencias: son operaciones sin contrapartida (remesas de emigrantes, ayuda
internacional, contribuciones de organismos internacionales, donaciones, etc.)
La Cuenta de Capital registra dos partidas:
1- Capitales a largo plazo: registra las entradas y salidas de capitales para realizar
inversiones directas en empresas, en bolsa, en inmuebles, crditos, etc.
2- Capitales a corto plazo: contabiliza los movimientos monetarios cuyo plazo de
amortizacin es inferior a un ao.
Los desequilibrios que se producen entre la Cuenta de Capital y la Cuenta Corriente se ajustan
por las variaciones en la ltima de las cuentas de la BP: las reservas.
La cuenta de Variacin de las Reservas de Oro y Divisas registra las entradas y salidas que se
producen en las reservas del Banco Central para mantener en equilibrio la BP.
Vemos entonces como la Balanza de Pagos es un sistema de parida doble que siempre est
equilibrado. Si el pas tiene un dficit por Cuenta Corriente, entonces deber encontrar el
equilibrio a travs de una entrada de capitales (endeudamiento) y/o una disminucin de las
reservas (prdida de activos). En cambio, si el pas tiene un supervit por Cuenta Corriente, el
equilibrio se lograr por medio de una salida de capitales y/o un aumento de las reservas.
Un dficit en la balanza comercial no puede ser considerado por s mismo ni bueno ni malo: si
el dficit surge de un exceso de inversin, en vez de ser fuente de preocupacin puede ser
considerado palanca de crecimiento, al igual que si se produce por un exceso de consumo, hay
casos en los que financiar ese mayor consumo con endeudamiento tampoco resulta
necesariamente malo.

Un dficit comercial siempre indica la existencia de entrada de capitales, ya que si el pas gasta
ms de lo que produce, s o s alguien le est prestando recursos para que lo haga.

Por ejemplo, durante los noventa la Argentina tuvo importantes dficits comerciales y tena
entrada de capitales que financiaban los dficits debido al gasto excesivo, pero tambin puede
haber entrada de capitales porque se estaba invirtiendo en nuestro pas.

Contrariamente, si hay supervit, es decir, si el ingreso es mayor al gasto, indica que el pas
est comprando activos externos, es decir, hay salida de capitales. Por ejemplo, durante la
primera mitad del 2002, la Argentina tena supervit comercial porque la poblacin elega
sacar su ahorro del pas. Esto quiere decir que el supervit tambin puede tener dos lecturas:
si la economa anda muy mal y las expectativas son negativas, habr supervit porque la gente
no querr consumir localmente, sino sacar su ahorro del pas, pero tambin puede ocurrir que
el supervit se origine en que el pas tiene un fuerte aumento de productividad y experimenta
un boom exportador, en este caso el ahorro se genera a partir de un mayor ingreso.
(Sturzenegger, 2003).

Efectos de las variaciones en el tipo de cambio sobre la Balanza de Pagos

Cuando el peso se deprecia (o devala), es decir cuando el tipo de cambio sube, la capacidad
de compra de la moneda nacional en el exterior desciende por lo que las importaciones bajan.
Como contrapartida, encontramos que los bienes nacionales se vuelven baratos para el resto
del mundo, la economa nacional adquiere mayor competitividad (salarios e insumos
relativamente baratos) y nuestras exportaciones aumentan.
En cambio, cuando el peso se aprecia (o revala), es decir cuando el tipo de cambio baja, la
capacidad de compra de la moneda nacional en el exterior aumenta por lo que las
importaciones se elevan. Mientras tanto, los bienes nacionales devienen ms caros para el
resto del mundo, la economa pierde competitividad (salarios e insumos relativamente caros) y
nuestras exportaciones descienden.
De esta manera, a medida que el peso se deprecia (o devala) el saldo de la balanza comercial
se vuelve ms favorable y en cambio a medida que se aprecia (o revala) el mismo saldo se ve
desfavorecido.
Efectos del sistema de tipo de cambio elegido sobre la Balanza de Pagos.
El sistema de tipo de cambio es fijo, y tambin en menor medida el de flotacin sucia cuando
la intervencin del Banco Central mantiene el TC prcticamente inalterable, esto trae
consecuencias sobre la Balanza de Pagos influyendo en la Cuenta de Capital.
La inalterabilidad del tipo de cambio constituye un seguro de cambio que garantiza el retorno
de los capitales que ingresan al pas. Cuando esta situacin se da en pases como la Argentina,
que poseen tasas de inters histricamente ms altas que la tasa de inters internacional, los
capitales especulativos de corto plazo encuentran un mbito muy favorable para obtener
cuantiosas ganancias con relativo poco riesgo, pues las ganancias obtenidas en dlares con los
altos intereses no corren el peligro de verse disminuidas o incluso resultar negativas por una
depreciacin de la moneda.
Devaluacin

La devaluacin es un instrumento para el logro del equilibrio externo que consiste en

aumentar el tipo de cambio. Tiene dos efectos macroeconmicos asociados:

1. Inflacin: a travs del aumento del costo domestico de los insumos de importacin y a
travs de incrementos en los salarios nominales en presencia de indexacin producto
de la cada de los salarios reales.
2. Sobre el nivel de activos:
A) Enfoque de Demanda
- Tiene impacto monetario: a corto plazo la devaluacin produce la cada del stock de
saldos reales, aumento del tipo de cambio real, cada de inversin y cada del
consumo. En el largo plazo, el supervit restablece el stock real de precios.
- Afecta el stock real de riquezas en economas con deuda externa por el aumento del
valor real de la deuda contrada en moneda extranjera.
- Tiene efectos financieros al afectar la inversin a travs de su impacto sobre el
patrimonio neto de las empresas y su acceso al mercado crediticio.

Los enfoques de la demanda sobre el impacto de la devaluacin sostienen una contraccin

del gasto y la produccin a corto plazo, y una expansin a largo plazo, siempre y cuando el
incremento en el valor de las exportaciones exceda el aumento del gasto en
importaciones.
 B) Enfoques de Oferta: el impuesto que genera un ajuste del tipo de cambio sobre los
precios y la produccin puede analizarse desde tres caractersticas de la estructura de
oferta de las economas:
- El uso de insumos importados en la produccin de bienes transables y no transables.
- Existencia de indexacin salarial e impacto sobre salarios reales.
- Costo real del capital de trabajo al aumentar la tasa de inters.

La conclusin de los enfoques de la oferta es que el impacto de la devaluacin es

equivalente a un shock adverso de oferta sobre la economa, ya que acelera la inflacin y
disminuye la produccin.

En general, se devala cuando los gobiernos enfrentan dficits insostenibles que no

pueden ser financiados con endeudamiento externo, perdida de reservas o restricciones
cuantitativas de comercio.

Las polticas econmicas deben acompaar la devaluacin teniendo en cuenta dos casos:

1. Si la devaluacin es contractiva y hay desempleo en la economa.

2. Si la devaluacin es expansionista y hay pleno empleo.

En el caso 1, una devaluacin nos llevara a un supervit de la balanza de pagos a costo de una
reduccin del nivel de ingreso. Se deber acompaar la devaluacin con polticas expansivas
de demanda para gozar de un mayor nivel de ingreso con equilibrio externo.

En el caso 2, la devaluacin cercara un exceso de demanda en el mercado de bienes. Debera

acompaarse de polticas de demanda restrictivas que eviten presiones inflacionarias y exceso
de gasto.

En el ao 2002, la Argentina haba quedado entrampada en una situacin con salarios muy
altos, es decir, en un equilibrio keynesiano con desempleo, donde los salarios se resistan a
bajar. La devaluacin, establecida en el gobierno de Duhalde, permiti bajar los salarios en
trminos reales y que el trabajador se volviera ms barato, recomponiendo la rentabilidad del
empresario. Esta rentabilidad debera ser la base sobre la que esos empresarios encontraran
conveniente contratar nuevos empleados, con lo que rpidamente el desempleo podra bajar.

En conclusin, la devaluacin tiene dos efectos sobre la clase trabajadora. En el corto plazo,
reduce los salarios reales y perjudica sobre todo a quienes dedican una parte importante de
sus ingresos a la compra de alimentos. Pero a su vez, permite la insercin laboral de muchos
trabajadores que, de otra manera, posiblemente estaran condenados a pasar aos sin
conseguir empleo.

II. Marco histrico

A continuacin se analizar la poltica cambiaria aplicada por los gobiernos argentinos en los
sucesivos programas de estabilizacin desde 1976 hasta el 2001 y los resultados que estas
polticas obtuvieron: la tablita de Martnez de Hoz, el Plan Austral de Sourrouille y la
Convertibilidad de Cavallo, as como tambin la poltica cambiaria utilizada a partir de la crisis
del 2001.
La poltica cambiaria en los planes de estabilizacin. 1976-2001.

En los ltimos treinta aos de nuestra historia podemos reconocer la aplicacin de tres
programas econmicos de estabilizacin que han utilizado la poltica cambiaria como su pilar
fundamental. El plan econmico de Martnez de Hoz con la tablita cambiaria que se aplic en
1978, el Plan Austral de Sourrouille que se aplic en 1985 y la Convertibilidad de Cavallo
aplicada a partir de 1991.
Se trat de programas econmicos que se aplicaron, ms all de las diferencias de cada caso,
en contextos de recesin y creciente inflacin, con dficit pblicos y balanzas comerciales
superavitarias. Un dato que hay que agregar es que se trata de un periodo (1976-2001)
caracterizado por un fuerte deterioro de los trminos de intercambio y por la constante
presin de una Balanza de Cuenta Corriente con altos y constantes dficits debido al
crecimiento indiscriminado de la deuda externa.
A grandes rasgos, podemos afirmar que los tres planes buscaron estabilizar la economa
usando como herramienta fundamental la fijacin del tipo de cambio. Al mismo tiempo
utilizaron la apertura econmica para frenar la inflacin a travs de la competencia de los
bienes importados y la liberalizacin de los movimientos de capitales para recomponer el
golpeado sistema financiero y contrarrestar la huida de capitales.1

El plan de Martnez de Hoz consista en la fijacin pautada del tipo de cambio y de las
devaluaciones futuras de acuerdo con un cronograma decreciente, conocido como la tablita
cambiaria. Esta medida se iniciaba con una devaluacin del 5,23%, y prevea reajustes
posteriores del precio del dlar en forma peridica y decreciente, hasta arribar a un tipo de
cambio fijo a principios de 1981.

El Plan Austral consisti en la implementacin de: cambio del signo monetario, introduciendo
el austral, cuya unidad equivala a $1000 pesos; congelamiento de precios, de las tarifas
pblicas y de los salarios; reduccin de las tasas de inters reguladas; devaluacin del 15% y
congelamiento posterior del tipo de cambio, fijndolo en 0,80 centavos por dlar, compensada
con un incremento de los impuestos a las exportaciones.

El Plan de Convertibilidad de Cavallo fue la piedra angular de la poltica econmica del

menemismo que, al establecer una paridad cambiaria fija y exigir un respaldo total de la
moneda en circulacin, trataba de lograr una estabilidad de precios a largo plazo.

Este sistema procuraba evitar que el Estado emitiera dinero para solventar el dficit fiscal
pblico. La creacin y absorcin de divisas quedaban limitadas al ingreso o egreso de divisas, lo
que transformaba la oferta monetaria en una variable exgena, que no poda ser controlada
por la poltica econmica. El peso pas a actuar exclusivamente como unidad de cuenta,
mientras que las dems funciones del dinero eran satisfechas por el dlar, lo cual implicaba la
renuncia a los principales instrumentos de poltica monetaria.

1
GONZALEZ FRAGA, Javier. LOUSTEU, Martn. Sin atajos. De la ciclotimia a la madurez del desarrollo.
Buenos Aires, Grupo Editorial, 2005.
La necesidad de financiar el dficit en la cuenta corriente con capitales externos expona al pas
a las oscilaciones de la coyuntura internacional. El riesgo para los inversores extranjeros en
situaciones de turbulencia en los mercados financieros internacionales poda impulsar sbitas
huidas de capitales, arrastrando la recesin a la economa nacional. En 1994, el aumento de la
tasa de inters en los EE.UU cambio las condiciones de liquidez mundial. Mxico resulto
especialmente afectado por ello y se vio obligado a abandonar su poltica de cambio fijo y a
practicar una devaluacin, lo cual gener una corrida de capitales, denominada efecto tequila,
desde los llamados pases emergentes hacia plazas ms seguras. El cimbronazo impact de
inmediato en la Argentina con rpido retiro de depsitos del sistema bancario, una cada en las
cotizaciones burstiles y una disminucin de las reservas.

En los tres casos, al principio la poltica de estabilizacin a travs de la fijacin del cambio logra
aminorar el ritmo de la inflacin y generar un crecimiento del PBI. Con la tablita la inflacin se
reduce en 1978 (171%), 1979 (163%) y 1980 (100%), y el PBI crece en 1979 y 1980. Con el Plan
Austral la inflacin se reduce drsticamente en 1986 (pasa de 626% en 1985 a 90%), pero
despus retoma el alza, y el PBI crece en 1986 y 1987. Con la Convertibilidad la inflacin se
reduce drsticamente, pasando de 2300% en 1990, a 170% en 1991, para llegar al 24% en
1992 y mantener el ritmo descendiente hasta llegar a la deflacin en 1999. Respecto del PBI
observamos una clara recuperacin durante los primeros aos, una detencin de esa
recuperacin en 1995 por la crisis de Mxico, y luego una continuidad del crecimiento hasta el
ao1998.
No obstante estos primeros logros positivos de las polticas de estabilizacin, paso siguiente
vemos que la balanza Comercial, producto del atraso cambiario comienza a verse afectada. As,
mientras que en 1978 el supervit era de US$ 2500 millones, en 1979 se redujo a 1109
millones, para llegar a un dficit de 2518 millones en 1980. De la misma manera, el ao de
implementacin del Plan Austral mostr un supervit de US$ 4500 millones, reducindose en
1986 a 2128 millones para llegar en 1987 a 540 millones. Dentro de la convertibilidad el efecto
del atraso cambiario fue mucho ms veloz y continuado. Ya en 1992 la Balanza Comercial haba
entrado en dficit (US$ 2600 millones), cuando un ao antes mostraba un supervit de 3600
millones. Este dficit se mantendra durante toda la dcada, salvo una pequea recuperacin
en 1995 y 1996 por la recesin del 95 y los aos 2000 y 2001 cuando la economa se
encontraba absolutamente deprimida.
Esto ltimo que hemos dicho, nos da pie para plantear otra de las similitudes en los efectos
que los tres planes econmicos que estamos analizando han producido.
En sendos casos, despus del impacto negativo del atraso cambiario en la Balanza Comercial,
producido fundamentalmente por la creciente inflacin durante la tablita y el Plan Austral, y
por la continua apreciacin del dlar y la devaluacin de Brasil (1999) durante la
Convertibilidad, comienza un proceso de ajuste que lleva a la economa a la recesin.
Despus del dficit de la Balanza Comercial de 1980, en 1981 y 1982 la economa entra en
recesin. De la misma manera, despus de la gran cada del supervit comercial entre 1985-
1987, la economa entra en recesin durante los aos 1988 y 1989.
Durante la convertibilidad, el efecto recesionista del dficit comercial no fue tan inmediato
como en los casos anteriores debido a la gran oferta de capitales que existi en esos aos en el
mercado internacional que permitieron financiar el dficit de la Balanza Comercial. Recin a
partir de 1998-1999, cuando las crisis asitica y rusa contrajeron la oferta internacional de
capitales para los pases emergente, los efectos recesivos del atraso cambiario se hicieron
sentir.
Frente a estas situaciones recesivas, los planes de estabilizacin econmica tuvieron que
reformular sus polticas. As, con la llegada de un nuevo gobierno en 1981 se producen una
serie sucesiva de devaluaciones que contrarrestan los efectos del atraso cambiario de aos
anteriores logrando que en 1982 la balanza comercial mostrara un supervit de US$ 2286
millones y que en 1983 se retomara nuevamente el crecimiento econmico. El problema es
que al mismo tiempo comenzaba a crecer fuertemente la inflacin, pregonando otro plan de
estabilizacin en el futuro.
En este mismo sentido, debido al atraso cambiario y a la recesin, en 1987 se sale de la
paridad del Plan Austral y se establece un sistema de flotacin libre del dlar, que mejora la
competitividad de la economa haciendo que ya en 1988 la Balanza Comercial creciera a US$
3800 millones y en 1989 se reiniciara la expansin de la economa. Nuevamente el problema
era que la inflacin tambin creca, y esta vez a ritmos hiperinflacionarios. Se vaticinaba as, un
nuevo plan de estabilizacin, la convertibilidad.

La poltica cambiaria despus de la crisis del 2001

Hasta aqu, las distintas crisis que ha pasado la Argentina en los ltimos treinta aos han
seguido la misma receta para salir de dichas crisis: aplicar programas de estabilizacin basados
en la fijacin de un tipo de cambio atado al dlar.

Si bien estos programas han logrado en un primer momento algunos resultados positivos
respecto de la inflacin y el crecimiento, luego debido al proceso de atraso cambiario que
fueron generando, el sector externo comenz a verse sensiblemente perjudicado haciendo
entrar a la economa nuevamente en recesin.

Pero tambin puede observarse que este atraso cambiario no se produjo siempre por el
mismo motivo. Mientras que en tiempos de la tablita y durante el Plan Austral el atraso
respondi a procesos inflacionarios que no lograron ser controlados y crecieron ms rpido
que las devaluaciones previstas; por otro lado en la Convertibilidad el atraso no se produca
por inflacin (desde 1994 la inflacin fue menor que la internacional), sino por la apreciacin
del dlar en todo el mundo y por la fuerte devaluacin del real en 1999.

Esta diferente llegada a la crisis va a generar condiciones nuevas para plantear una poltica
econmica alternativa a la propuesta por las recetas estabilizadoras.

La coyuntura de crisis del ao 2001 plante una novedad. En el plano interno tenemos una
situacin que no se haba observado en las anteriores crisis: la recesin fue acompaada de
deflacin en vez de inflacin. Y este hecho es clave para comprender parte del xito de la
poltica econmica post crisis 2001.

Por otro lado, en el plano externo se presenta una nueva coyuntura internacional: el atentado
a las Torres Gemelas y la invasin de EE.UU a Irak que dispararon el precio del petrleo y la
cada vez mayor presencia de las economas asiticas (China e India) como demandantes de
materias primas. Estos dos hechos internacionales mejoraron fuertemente los trminos de
intercambio a favor de los exportadores de materias primas.

Estas dos grandes diferencias que se han sealado van a dar otro sentido a la poltica
econmica abierta en la Argentina a partir del ao 2002.

Fundamentalmente esta poltica econmica se bas en el mantenimiento de un tipo de cambio

real competitivo y estable (TCRCE) que se logr a travs de un tipo de cambio nominal alto y
una baja tasa de inflacin.

Otro elemento fundamental de este nuevo esquema econmico fue el logro de supervit
gemelos: supervit del Sector Pblico y supervit de Cuenta Corriente.

El supervit del Sector Pblico se logr fundamentalmente por el lado de los ingresos pblicos
(el gasto pblico creci a ritmo acelerado), mejorando la recaudacin de IVA y Ganancias,
manteniendo el impuesto de emergencia a las transacciones financieras y creando un nuevo
impuesto: las retenciones a las exportaciones. Las retenciones explican hacia el ao 2007, el
10% de los ingresos pblicos y alcanzan el 2,3% del PBI, permitiendo gozar al Estado de gran
cantidad de recursos nuevos. Al mismo tiempo las retenciones, ayudaron a mantener el TCRCE.

El supervit de la Cuenta Corriente se logr no slo a travs de la fuerte expansin de las

exportaciones que permitieron saldos positivos en la Cuenta Comercial, sino tambin por una
fructfera renegociacin de la deuda externa que achic la deuda en US$ 60.000M pasando de
US$ 190.000M a US$130.000M y de 167% a 64% del PBI. Esto logr aminorar notablemente los
dficits histricos de la Cuenta de Servicios.

Sin dudas, uno de los pilares fundamentales de la poltica econmica implementada a partir de
2002 ha sido la poltica cambiaria. A partir de los primeros das de enero de ese ao, con la Ley
de Emergencia Econmica, se dispone la salida de la convertibilidad y se pasa a un sistema de
tipo de cambio de flotacin sucia o dirigida.

La modificacin del sistema de tipo de cambio a partir del 2002, pasando de un sistema fijo a
uno de flotacin sucia, trajo en los primeros meses gran incertidumbre: se auguraba una
corrida hacia el dlar que lo llevara a ms de $10 y del inicio de un proceso de fuerte inflacin.
Pasados esos primeros momentos, a partir de junio de 2002 el BANCO CENTRAL logr
estabilizar el tipo de cambio dentro de una banda entre $2,85 - $3,10. Se lograba establecer as
un TCRCE y superar el atraso cambiario que la Convertibilidad haba generado. A partir de este
momento, la Balanza Comercial comienza a recuperase mostrando abultados supervit.

La poltica cambiaria del gobierno de Nstor Kirchner se bas en liberar el mercado de

cambios, pero la flotacin administrada del Banco Central actu de forma de controlar el tipo
de cambio, mantenindolo competitivo e impidiendo que pudiera dispararse.

La poltica cambiaria instrumentada por medio de la activa intervencin del Tesoro y, sobre
todo, del Banco Central consisti en la compra de divisas con fin de neutralizar las presiones,
que derivaban del exceso de oferta de dlares generados por el supervit comercial. La
adquisicin de nuevas divisas realizada por el gobierno mediante el Banco Nacin se destin a
los pagos de vencimiento de capital e intereses con los organismos internacionales. Por su
parte, las intervenciones sobre la paridad cambiaria llevadas adelante por el Banco Central
trajeron aparejada, al involucrar la emisin de pesos, una significativa expansin de la oferta
monetaria.

Como el incremento de la cantidad de dinero superaba los requerimientos de liquidez de la

economa, para evitar presiones inflacionarias el Banco Central acompa sus intervenciones
en el mercado de cambios con operaciones de esterilizacin, tendientes a reducir el nivel
circulante existente en la economa. Ello se logr por medio de la emisin de Letras y Notas
(LEBAC y NOBAC) y a travs de la cancelacin de los redescuentos otorgados a los bancos
durante la crisis.

El efecto residual de la poltica de sostenimiento del tipo de cambio fue la acumulacin de

reservas. Esto aport mayor solidez financiera y constituy el complemento de la poltica que
encar el gobierno mediante la reestructuracin de la deuda y la cancelacin de vencimientos
con organismos financieros internacionales.

Pero para mantener el TCRCE, permitiendo la recuperacin de la Cuenta Comercial era

necesario que la inflacin interna fuese moderada y no terminara fagocitando los puntos de
competitividad que la economa del pas haba alcanzado con la devaluacin.

La primera medida adoptada para frenar la inflacin2(generada por ajuste de los precios
internos al dlar) fue imponer retenciones a las exportaciones.

Debido al tipo de bienes que exporta Argentina (petrleo, trigo, carne, aceites, leche, etc.) si
estos mantenan sus precios atados al dlar, la competitividad alcanzada, fundamentalmente
en el sector industrial, se esfumara rpidamente. Claro, esta competitividad se basaba
fundamentalmente en energa y salarios muy baratos en relacin con los precios
internacionales: si se dolarizaban los precios del petrleo (energa) y de los bienes de
exportacin agrcola (trigo, carne, leche, etc.) que son parte fundamental de la canasta familiar
bsica que consumen los trabajadores (y por lo tanto base de clculo para el salario) las
ventajas adquiridas por la industria desaparecan.

En este esquema de poltica econmica, y gracias al fuerte impulso de la demanda agregada

(no solo traccionada por las exportaciones, sino tambin por la Inversin y el Consumo) la
economa super rpidamente la recesin, comenzando el camino del crecimiento y logrando
mejorar la situacin de muchos de los indicadores econmicos.

Qu ha pasado con la economa en los ltimos 7 aos?

A partir del perodo 2006-2007, comienza a percibirse una desaceleracin en los niveles de
crecimiento de la economa, la cual vena creciendo desde el 2003 ininterrumpidamente a
tasas superiores al 8% anual.

2
Es necesario recordar que en estos primeros momentos la inflacin no viene dada por un exceso de
demanda ya que sta se encuentra an sin grandes crecimientos y la economa muestra grandes niveles
de capacidad ociosa. El problema de la inflacin por demanda arribar a la economa recin un tiempo
despus, y ser quin logre poner en jaque el esquema econmico.
El esquema de poltica econmica instaurado comenz a mostrar algunos problemas o
contradicciones entre la necesidad de mantener un tipo de cambio alto (poltica cambiaria
activa) y al mismo tiempo frenar el ritmo de crecimiento de los precios (poltica monetaria
restrictiva).

En el 2007, el Banco Central administraba ms de US$ 40.000 millones de reservas, record

indito desde la salida de la crisis. La acumulacin de reservas constitua el soporte de las
operaciones de regulacin monetaria y financiera, la cual se combinaba con una agresiva
poltica de esterilizacin (principalmente venta de ttulos de deuda- Lebac y Nobac) que desde
2005 permita absorber el 70% de la intervencin cambiaria y la expansin monetaria
generada por las compras de divisas con el objetivo de no incrementar la presin
inflacionaria.3

Aqu aparecen dos problemas. Primero, la constante emisin de ttulos pblicos va levantando
el tipo de inters. Esta situacin, acompaada de un tipo de cambio estable, atrae a los
capitales especulativos de corto plazo. Estos capitales hacen ingresar divisas al pas y obligan al
Banco Central a intervenir, comprando esas divisas y emitiendo nuevos ttulos para esterilizar
la inyeccin de liquidez. Esto empuja nuevamente la tasa de inters al alza y atrae nuevos
capitales especulativos de corto plazo. Este problema comenz a convertirse en un crculo
especulativo muy peligroso para la economa.

Por otro lado, y asociado con lo anterior, el Banco Central comienza a intrincarse en el peligro
de caer en dficit cuasifiscal al asumir el costo de esterilizacin de sus intervenciones. El dficit
cuasifiscal es el dficit que obtiene el Banco Central en su balance anual cuando el monto total
de los intereses ganados por los depsitos de las reservas y por los redescuentos otorgados,
resulta menor al monto total de los intereses que debe pagar por los bonos emitidos.

As, en el perodo 2006-2007 se despunta la tendencia inflacionaria y empieza a romper uno de

los pilares del modelo instaurado a partir de 2003, es decir, el tipo de cambio competitivo. Al
mismo tiempo que el flujo de dlares del campo, junto al crecimiento del gasto pblico y la
prdida de supervit fiscal, tienen como consecuencia la apreciacin del peso.

A partir de 2006, el tipo de cambio competitivo pareca haber entrado en zona de riesgo,
dado que el precio del dlar creca la mitad de la inflacin. Por ejemplo, en el ao 2009, el
precio del dlar cerraba a $3,65 por unidad y en el ao 2010, cerraba a $3,89, es decir, la divisa
suba menos del 7% en doce meses, al mismo tiempo que la inflacin cerraba en el ao 2010,
en torno al 25%.

A esto debe sumarse que a partir del 2008, el ndice de tipo de cambio real multilateral
(ITCRM)4 comienza a disminuir. Es decir, el peso de aprecia en trminos reales con relacin a la
canasta de monedas de los socios comerciales que componen ese ndice, principalmente, el
euro, el dlar y el real.

3
Diario La Nacin, 22 de mayo de 2007.
4
El ITCRM es un indicador que permite analizar el grado de competitividad de la industria nacional
respecto de sus principales socios comerciales.
A todo esto debe agregarse que entre los aos 2008 y 2011, al aumentar la inflacin, se
gestaron distorsiones en la relacin precios, salarios y el tipo de cambio, y la demanda de
dlares aument de manera importante. Apareci el fenmeno denominado como fuga de
divisas (formacin de activos externos, es decir, el dinero que queda fuera del sistema
financiero o que sale del pas), en esta etapa se fugaron U$S 16.500 millones por ao. En esos
aos el mercado cambiario estuvo liberado, y muchos apostaron al dlar porque intuan que
habra una devaluacin y que el precio de la divisa en algn momento aumentara y sta era
una buena alternativa de proteger sus ahorros, en un contexto donde las tasas de los plazos
fijos estaban por debajo de la inflacin".

La gran demanda de dlares por parte del pblico comprador caus una fuerte cada del nivel
de reservas internacionales en poder del Banco Central, que pasaron de un estimado de
52.000 millones de US$ a 46.300. En 2001, la fuga de capitales alcanz la cifra de 21.504
millones de dlares.

Frente a esta situacin, en noviembre de 2011 el gobierno dispuso que todos aquellos que
quisieran comprar divisas extranjeras tuvieran que pedir antes autorizacin a la AFIP
(Administracin Federal de Ingresos Pblicos). Adems, se impuso una retencin impositiva del
15% para quienes usaran las tarjetas en el exterior. Este impuesto subi en 2012 a 20% y,
finalmente, a 35% desde diciembre de 2013. Esta medida fue conocida como cepo cambiario
o cepo al dlar.

El cepo cambiario gener el surgimiento del mal llamado dlar blue, es decir, un mercado
paralelo para comprar dlares de manera ilegal.

El sistema de flotacin sucia o administrada funcion relativamente bien hasta el 2011. Desde
el 2011 en adelante, muchos economistas han opinado que la poltica de micro devaluaciones
que aplic el Banco Central gener un atraso cambiario, es decir, un dlar oficial demasiado
bajo si se compara con el nivel de aumento de los precios internos y el nivel de depreciacin
de las monedas de nuestros socios comerciales, principalmente Brasil.5

Este atraso cambiario tuvo como consecuencia el deterioro del saldo comercial, ya que se
demandaban ms divisas para viajar al exterior, aument la demanda de importaciones, a
pesar de las trabas impuestas, y se disminuyeron las exportaciones. A esto debe sumarse que
la diferencia entre el dlar blue y el oficial incentiv conductas especuladoras tendientes a
comprar dlares oficiales baratos, drenando reservas del Banco Central, para luego venderlos
caros en el mercado paralelo. Esto desalienta a los turistas extranjeros a vender sus dlares en
el mercado oficial, ya que prefieren venderlos en el mercado paralelo y desalienta a las
empresas a ingresar dlares para inversiones. 6

Corrida cambiaria y devaluacin

5
El real, principal moneda de referencia en la regin, sufre una de las mayores devaluaciones frente al
dlar de los ltimos cuatro aos y la tendencia es que siga en el mismo rumbo La Nacin, 21 de
agosto de 2013.
6
Para atraer inversiones y debilitar la demanda del dlar blue, el gobierno emiti el bono BAADE, en
el marco de la poltica de blanqueo de capitales. mbito Financiero, 10 de mayo de 2013.
El 22 de enero de 2014, el Banco Central no intervino en el mercado cambiario vendiendo
dlares para contener la demanda y dejo que el dlar trepara casi 24 centavos, a $7,14, y dio
lugar a la depreciacin del peso ms alta desde 2002. Al mismo tiempo, se decidi flexibilizar
las restricciones del cepo cambiario. En total, el tipo de cambio oficial experiment una suba
del 25%. Se escap hasta $8,30 pero el Banco Central contuvo la suma vendiendo US$ 100
millones y cerr finalmente a $8,01. 7

La oposicin seal que los motivos fueron la persistente perdida de reservas del Banco
Central y el intento por frenar la brecha entre el dlar blue y el oficial, pese al falso discurso
antidevaluacionista que mantuvo la presidente Cristina Kirchner durante el 2013.

Las voces oficialistas sealan que se trat del resultado de una fuerte presin por parte de las
principales corporaciones que han visto reducidas sus ganancias desde el 2003 hasta la fecha y
como contrapartida, el aumento del salario promedio medio, y que, adems de la especulacin
con el dlar blue, la reticencias a liquidar la cosecha de los exportadores y la remarcacin de
precios de parte de los oligopolios concentrados tomando al dlar paralelo como referencia,
habra existido un pacto para desestabilizar y provocar una corrida cambiaria ante las
llamativas operaciones realizadas en el mercado minorista por la petrolera Shell y el Banco
HSBC. El HSBC concret tres operaciones de venta de dlares de Shell por ms de 4,5 millones
de dlares a una cotizacin de 8,70 cuando el da anterior haba cerrado la cotizacin a 7,12.
Segn el oficialismo, no solo fue evidente la intencin de subir la cotizacin, sino que adems
esto fue inmediatamente aprovechado para remarcar los precios de insumos para la
construccin, alimentos y otros rubros para generar mayores ganancias en las empresas
formadoras de precios.8

El drenaje de reservas es un hecho en la economa argentina. Adems de la fuga de divisas, la

disminucin de las reservas se explica desde varios frentes. Por un lado, los exportadores del
complejo agrario demoraron la venta de dlares y los importadores adelantaron compras a lo
largo del ao pasado por la expectativa de una devaluacin mayor al ritmo de ajuste pausado
de la poltica de administracin del tipo de cambio. Estos comportamientos derivaron en una
fuerte cada del saldo comercial en el balance cambiario del Banco Central. Por otro lado, el
aumento de la demanda de dlares por turismo y para atesoramiento, la cancelacin neta de
prstamos financieros y lneas de crdito con el exterior, una mayor flexibilidad en la
autorizacin para el giro al exterior de utilidades de empresas, la prdida del
autoabastecimiento energtico requiriendo crecientes compras externas de combustible y la
poltica de desendeudamiento con reservas dej al Banco Central en una posicin de
debilidad.9

Asimismo, el presidente del Banco Central, Juan Carlos Fbrega, seal que el gobierno tom
la decisin de devaluar ante la volatilidad y la prdida de competitividad de las exportaciones.

7
La Nacin, Economa, 6/7/2014.
8
Pgina 12, Economa, 4 de julio de 2014
9
Al cerrar enero de 2014, las reservas cayeron U$S 2.851 millones, de los cuales 1.753 millones se
explican por venta de divisas, 27 millones va organismos internacionales, 254 millones por operaciones
con el sector pblico, y 895 millones por otros conceptos (mbito financiero).
Segn ste, la competitividad de las exportaciones argentinas habra experimentado una
mejora del 15,1% entre enero y marzo de 2014.10

Al mismo tiempo, y para competir con la flexibilizacin del cepo cambiario, el Banco Central
anunci una suba de seis puntos en las tasas de inters que paga por los ttulos con los que
absorbe pesos del mercado, luego la suba se traslad a la renta de los plazos fijos hasta el 25%
y a los crditos hasta 30 das. El objetivo fue inducir a los ahorristas a no retirar los depsitos
para comprar dlares en el mercado ilegal de divisas y acompaar el ritmo de devaluacin
oficial. Del mismo modo, desalentando la compra de dlares o sacndole pesos a la economa,
el gobierno buscaba alivianar las presiones inflacionarias.

Paralelamente, el gobierno ha intentado compensar el impacto recesivo de la devaluacin a

travs de polticas de ingreso de corte heterodoxo, tales como el Plan Progresar, programa
Precios Cuidados, paritarias abiertas, aumentos de las jubilaciones y de la asignacin
universal por hijo, ProCreAuto, etc.

Lo cierto es que una devaluacin siempre perjudica principalmente a los trabajadores y a todos
aquellos que tienen ingresos fijos cuyos salarios se ven licuados por el aumento de los precios.

Con esta reciente devaluacin, los ms afectados fueron los gobiernos provinciales que estn
endeudados en dlares o en pesos atados al valor de la moneda estadounidense, los
asalariados y jubilados, cuyo sueldo medido en dlares vale un 20% menos, sumado a que las
negociaciones salariales se tornaron ms conflictivas y, como sucede en pocas de inflacin,
fueron por detrs del alza de precios.11

En el mundo empresario, a la incertidumbre de todas aquellas firmas que no saban cul sera
el precio de reposicin de sus productos con componentes importados, tales como
electrodomsticos, automotrices, el sector turstico, etc.; se suma el caso de YPF, empresa que
importa y vende energa en el mercado interno en pesos, que con su ltima suba en julio del
4% para las estaciones de servicio de la ciudad de Buenos Aires, en lo que va del ao, el
aumento de los combustibles ya se acerca a un 40%. 12

Como consecuencia de la devaluacin, lo que tambin se increment fue el llamado dlar

blue, el cual subi a $12,07 y a fines de junio lleg a los $12,20, incremento agravado por
darse a conocer la decisin de la Corte Suprema de Estados Unidos a favor de los fondos
buitres que litigan contra la Argentina. Puesto que, la presuncin de que despus del fallo a
favor de los holdouts, el dlar ser un bien cada vez ms escaso en el pas, alienta a los
argentinos a desarmar sus posiciones en pesos para volar hacia la divisa.13

10
iEco, Clarn, 28 de mayo de 2014.
11 La Nacin, Economa, 27/01/2014.
12
iEco, 1 julio de 2014.
13
mbito Financiero, 18 de junio de 2014.
De hecho, a principios de julio, aument 15% la cantidad de compradores de dlar ahorro 14
y los ahorristas, segn los bancos, muestran reticencia a renovar los depsitos que vencen,
para ir en busca de opciones en dlares, tanto en el mercado legal como el ilegal.

Conclusin

Nos encontramos ante un escenario donde la economa internacional se encuentra en un

perodo de estancamiento. La Argentina acomodndose ha podido sortear hasta ahora la crisis
econmica mundial que comenz en el 2008, pero actualmente la economa se encuentra en
recesin. El nivel de actividad ha cado en funcin del menor nivel de produccin industrial, la
cada en la construccin y un retroceso en el comercio exportador.15 El supervit comercial se
contrae16 y el escenario futuro no prev un aumento de las exportaciones, frente a la
expectativa de que la cotizacin de la soja caiga por un aumento de la oferta de EE.UU
combinado con una absorcin de dlares por parte de este pas de los pases emergentes,
principalmente Brasil.

En materia cambiaria, con una economa abierta y dependiente del dlar, la poltica econmica
parece enfrentarse permanentemente a una restriccin externa que contribuye, en parte, con
uno de los principales males que aquejan a la economa argentina, la inflacin.

Una suerte de explicacin de esta restriccin encontramos en Rapoport (2013): Cuando un

pas perifrico emprende un proceso de crecimiento, sus requerimientos de divisas para
importar aumentan fuertemente, mientras que sus exportaciones, sujetas a una oferta poco
flexible, no lo hacen del mismo modo, entonces aparece la escases de divisas. A menos que los
gobiernos tomen medidas para orientar selectivamente las importaciones a favor de las ms
necesarias para el crecimiento, este proceso tarde o temprano desemboca en una crisis de
pagos internacionales. Para recuperar el equilibrio externo, especialmente si el tipo de cambio
se mantiene retrasado, hay que devaluar la moneda domstica, lo que da paso a una inflacin
de origen cambiario. En pases como Argentina, donde buena parte de los bienes exportables
son al mismo tiempo productos de consumo bsico, la inflacin posterior a la devaluacin
cambiaria se agrava porque los exportadores aumentan sus precios de venta en el mercado
interno en la misma proporcin en que se incrementan sus ingresos en divisas medidos en la
moneda local.17

Pero no slo debemos enfrentar a la restriccin externa, sino tambin a la restriccin interna,
donde parte de la economa se encuentra dolarizada, como es el caso del mercado
inmobiliario, y hay sectores que acumulan dlares o divisas de otros pases. La preferencia por

14
$7.200 por mes es el salario mnimo para poder tener la autorizacin de la AFIP. El Cronista,
1/7/2014.
15
Pgina 12, 1 de julio de 2014.
16
Entre los ltimos meses del ao 2013 e inicios de 2014 las exportaciones mostraron una cada en su
comparacin interanual, vinculada al desempeo de las ventas de productos agrcolas, manufacturas
industriales y combustibles El supervit comercial sum US$ 9.024 M en 2013, US$ 3.395 M por
debajo del resultado alcanzado en 2012. Fuente: Informe Macroeconmico del Banco Central, Febrero
de 2014.
17
Rapoport, Mario, 2013, En el ojo de la tormenta. La economa poltica argentina y mundial frente a la
crisis. Fondo de Cultura Econmica.
el dlar es una arraigada costumbre de la sociedad argentina que se ha mantenido tanto en
perodos de expansin como de recesin econmica. 18

A todo esto debemos sumar los efectos negativos que pueda tener en la economa la
resolucin del conflicto judicial con los holdouts. La posibilidad de un default corta los
canales de acceso al crdito externo, esto acentuara la presin sobre el dlar, la cual tender
a incrementarse. Con la obligacin de reconocer una deuda que est valuada en los US$ 1.500
millones, y que activar demandas de otros bonistas por hasta US$ 15.000 millones, el
Gobierno encontrar mayores obstculos para colocar deuda en el exterior y se ver obligado
a incrementar la emisin monetaria para cubrir su dficit fiscal. Un escenario con ms pesos en
el sistema y menos reservas en el Central, como el que se espera, alimenta la expectativa de
devaluacin. 19

En cambio, en un escenario donde se termina de resolver el conflicto con los holdouts por la
salida de la negociacin y no del default, debera haber una entrada de capitales que ayude a
mantener las reservas en torno a US$ a 30.000. La resolucin permitira al Gobierno el acceso a
los mercados internacionales y asegurara una mayor oferta de divisas en el mediano plazo. 20

En este contexto, desde el punto de vista de la poltica cambiaria, dejar de usar al tipo de
cambio como ancla nominal de la economa, para transformarlo en una herramienta que
permita mantener la competitividad internacional de los productos argentinos tiene una
consecuencia que es la aceleracin de la tasa de devaluacin. Adems tiene un costo, que es el
impacto inflacionario, ya que encarece el precio de los bienes e insumos industriales, de
consumo final y energticos que deben ser importados para cubrir las necesidades locales.

En este sentido, pareciera que esta poltica cambiaria empieza a ser acompaada por algunas
medidas de tipo ortodoxas, tales como la reestructuracin del sistema de subsidios, polticas
monetarias expansiva, bajando la tasa de creacin de dinero, incrementando el ritmo de
devaluacin y subiendo las tasas de inters, el anuncio de un nuevo ndice de precios
elaborado con la colaboracin del FMI, entre otras.

Por lo tanto, considero que el desafo del gobierno se ubicar entre intentar sortear este
perodo de recesin aplicando polticas restrictivas que eviten presiones inflacionarias, y a la
vez, seguir apostando al que ha sido su principal sostn desde la recuperacin econmica del
2003, es decir, el consumo interno, a travs de polticas expansivas de demanda, como palanca
para fortalecer los niveles de ingresos y retomar el crecimiento econmico.

Al mismo tiempo, creo que uno de los principales flancos dbiles de la Argentina es su dficit
energtico. En este sentido, de lograr una negociacin exitosa con los holdouts, ser el
momento de iniciar una bsqueda de inversiones hacia la Argentina que permita alivianar este
problema, a la vez que, encontrar un respiro para las reservas del Banco Central.

18
Segn un documento elaborado por el Departamento del Tesoro de la Reserva Federal de EE.UU,
Argentina es el pas lder a nivel mundial de tenencia de billetes dlar per cpita fuera del pas emisor.
En promedio, cada argentino posea en 2012 cerca de 2.000 dlares. Fuente: Zaiat, Alfredo, Economa
a Contramano. Cmo entender la economa poltica.
19
mbito Financiero, 18 de junio de 2014.
20
mbito Financiero, 2 de julio de 2014.
Bibliografa:

GERCHUNOFF, Pablo. LACH, Lucas, 2003. El ciclo de la ilusin y el desencanto. Un siglo

de polticas econmicas argentinas. Buenos Aires, Ariel.
GONZALEZ FRAGA, Javier. LOUSTEU, Martn, 2005. Sin atajos. De la ciclotimia a la
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OKEAN, Jos Mara, 1994, Anlisis del entorno econmico de los negocios Una
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RAPOPORT, Mario, 2010, Las polticas econmicas de la Argentina. Una breve historia.
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RAPOPORT, Mario, 2013, En el ojo de la tormenta. La economa poltica argentina y
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SOLIMANO, Andrs, 2008, Aspectos conceptuales sobre poltica cambiaria relevantes
para Amrica Latina, en Cortzar, Ren (ed), Polticas macroeconmicas: Una
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STURZENEGGER, F. y LLACH, Lucas, 2003, La economa de los argentinos Reglas de
juego para una sociedad prspera y justa. Buenos Aires, Planeta.
Suplementos econmicos: iEco de Clarn, La Nacin - Economa, El Cronista Comercial,
Pgina 12-Cash y mbito Financiero.
ZAIAT, Alfredo, 2012, Economa a Contramano. Cmo entender la economa poltica.
Buenos Aires, Planeta.