,

~QA~
1.-~ fiU>vA ~7 :VAtJr;55A, Pe1'Jt~IL(.
tvLA c R..oGCOtJO~A . I
l > a; tt ILi I ~0 to / .
.. lvtodel,.o fix-p~ke
.
. \ .. .. .
a
. Keynes ~seovolve s~a discussao respeito da a~alise dos fatores da determina~ao .do
emprego em seu modelo fix~prk~. Anteriormente ja definimos quais as hippteses
. , desse modelo : o ch~ado ~~M~delo de Kt=ynes/' que :se~.a desenvoJvido d.Q .
cagitulol a18'daTeoria~ _

' Parte das htpot~s_es inic_i-ais do mo~e!o lix-price ~ ao' iongo dos ca'pitui()S
i trabalhandp cor:n outras h!p6teses, destacadas a baixo.
. . . - I .. . .
Vejamos
. . expositiva
a organiza<;:ao
. .
do rnodekJ quE; est amos -estudandcL
.. ' '

a) Primeir~, discute a. questao da demand& efetiva, das expe~ta~ivas de curto.

prazo, das defini~~~ dos conceitos de rend a, poupan~a e investiment9 (caps 1
a 7)
Oepois . disso, analisa .cada urn dos comp(:mentes da demanda. lnicia pelo
componente menos complexo - o. Con sumo para, depois, analisar OS mais
..
complexos~ 0 invest~mento.e por ultimo a taxa de juros
' . . . I

b) Diseussao do Consumo (propensao. marginal a cqnsumir, :determina~~o do

.consu~o e
0 multiplic~dor
. . '
do in.vestiinento) (caps 8 ~()) a
O~fine al que o Consumo e umaJun~ao da Renda:
C =f(Y)

c =a + cv ~ sen~o c a propensao marginal a consumir

Y=(+l

~ ora, mas ele afnda nao discutio o iiwestimerito .. Po.r i~to, para que a
. discussao nao ficasse indetermi~ada, nos ,capltulos referentes. a deftnitao do
:t:msumo a hio6tese
I '
e a de que oinvestimento e DADO. i ~ dada, a 'oferta de
' I ' '
..
moeda e dada Estas 'ltltimas duas .variaveis tambem sao consideradas dadas
por que a tax~ de jurosJi) afeta o lnvestirnento e porque 'a oferta de meed~,
por sua ve~~ afeta a taxa de juros. . I

.A.ca~a pr6ximo capitulo K~ynes ira ex~licando ~ada uma dessas variaveis.
. ~,. . ~

'c) A 5eguif' ele, vai discutir o que determina o .lnvestimento, a questao~ das
/ .
expectativas.de Iongo prazo eo papel do mercado de capitais.nesta discussao.
J ' '

',

,. '
 r
\.
<
' .
. (

'
~ d) Na di$cussio da determina~o do investimento teremos q~e : 'EMgK tem que
ser maiorque taxa dejuros (i) pimi que o investimento -se efeti_ve.(caps 11 a 13)

~ Oiscute entao o conceito de EMgK; Ora, mas ainda ~~o discutimos a taxa de
~
I
. juros (i), por isto a. hipotese. dos capitulo(~ que ariatisar:n a decisao de '
I . . . .. . ' ' ' . i - .
e
tnv~stimento a de que i dada e~ a oferta e
moeda dada ; de e
e) A proxima discussao sera ~a da:determioa~o da taxa' de j\lros: A rela~o entr:e
. ., . .I - ' "

. ofert~ de. moeda (liquidez) . e dem1andJ de liquidez definer:n a taxa de

jur.os.(caps13, l,S) .

0 autor
. discute
.
OS determi~antes da. d'emanda
. . de liquidez, rrias nio a oferta .de '

Moeda que
continua
r-
sendo considerada como DADA. ,. '1

f) No capitulo 17 o autor,dlscu~e as propriedades-~~nciais dos 'juros e 'dO

dinheiro pois~ AO$ .capitulos anter,iores 0 a~tor nao tlavi~ detalhado 0 fato de
que existem vari9s athios alternatives ~ntre,de um lado a. moeda (a~ivo lfquido)
e, de outro o ativo ilfquido que o. bern' de capital. ,No capitulo 18 ehcerra e
entao 0 Hmodelo fi~ price" quando di_s~te 0 novo enunciadQ da}"eoria Geral do
Emprego". / ' ~
..
Depois disso, se inlcia omodelo flex
, price" . .
'"-- ,.
I

A DECISAO DE IN,VESTIR .... Keyn~sLivro IV-- Caps ll e 12

' . ,. : . \ I

Segundo Keynes,'~A efic~enci~ margin,al do capital .consiste. na taxa de desconto que

I

toma o vatrir p~sente do flux~ de ~uidades das reo~ espefadas dc;s8e c~pital, du~~ .
. a sua existencja, .exataniente 1gualao se~ preqo de oferta.
. .\

Vejamos no que consiste .esta diseussio .

. I.

INFORMAf;O~S:
. j .

~ Taxa de rentabili~~ .~ .coeficiente apUcado, Sc:,bre ~ urn dete!Viinado capital

(taxa de juros, taxa intema de retorno) . . .
; ' ' .. , < '

-.. Rendimento ou .remun~lo. -~ valor ~btido sobre. determinado capital (Juros,.

c rentabili4ade Q) , ' ./

.
' Val~r Presente deuma aplic~io::;;:: VFx( 1/ l+in)-, ' ..
. ' ' '
. I .
i

. I

'.
Nloddo fix-Price
Lembrando que estamos trabalhando com um dado tamanho da industria produtora de
hens de capital .~ as investirnentos
. esti~ ocorrendo nas industrias
'
de hens de consumo
/

N(js capftulos referentes

'
a decjsao de investir o ~utor esta considerando ~ taxa de juros
' , , .' I

dada e a ofeita de moeda dada.

\
''

Ate o capitulo XVI consideraa existencia de doi~ativos: moeda.X hem de capital

t . . '" .:..

Por que o lnvestimen'to. tlutua?.

Nio tem a ver:

Coni a "propensa9 a poupar" de uma dada renda
. Com as .condi95es da capacidade tecnica ( a . fun9BO de produ98o nao e 0

eleq:tento central

Temaver:
l
Com preferencias de tarlfira.
, Com condi9&s de ~anci~ento
. Com incerteza quanto a.Os acontecimentos futuros

A teeria 4o investimento de Keynes vineula.o ritmo do Investimento:

';- .

aos rendimentos esperados

~ comportament6 fmanceiro c,orrente (mercado financeiro, olhando para a taxa
. ao premio _que se' recebe peto recurso corrente sobre o
de juros (i),. que se refere .

3iferido)

..

3
 ..

. j}ecisao de lnvestir

Envolv~ dois agentes:

a) Aquelc ~lliC vai invcstir c vai ~omprar a niliquina (.:' 0' cquipamcntt) (aquel~
' . . . . /

' . que Vai cf~tiYal o hn:estimento).

. '

'
Este levara em cotita
.
o rendimento provavel que ele espeia obter pelo uso dQ
bern de capital que esta comprando :

Q -+ ren<limento provavel que $C espera obter d.urante. a vida do bem

. (Ql, Q2~ Q3,
.
1
........Qn)
.
\ '

'I

' 0~ seja: 0 in:vestidor compra o ~in de: capital. (inv~ste), ~onta a fabrica e
. DEPC)IS.que'eta ~sta pro.nta ~Ia come~~ a produz~r. Ele,produz e ~end~.seu$
. ' \ '

produtos, obtendo . assi~ urn. rendim~litO Q.(que. e basicamente 0 lucro 'do'

' "\ - ' ... '

. etnpresario); Lucro (Q) = RT-CT.

. / A.ssim, este conceito envolve a expectativa de vendas fu~ e assim, de urna:

' ~ I '

demanda futura.
..
.. ' ' .

Note-se que este rendimen~ (Q) .envolv_e 2 tonceitos

a)Custos
. . .
(relacionado
. .
aprodli9ft.o)
. . I . , . .
. .
. '
'
b)pstimativas quanto ao comJX>rtamento da economia e da t'midade de produ~_io ,
J '

(envolve urn criterio so\>re o futuro)

Mas nio e s6 isto. 0 Iitvesti~ento e' urna. aplica9io 'fman~eira (compra d~ beJ!i .
. de c~pital por urn pfe9o), que tern. oiniui~ de gerar rendimentos do futuro -+
' fa90 iuna aplic&9iO HOJE .(compro urn bern de' capital); para obter lucros no
FUTURO.

1
~sa q (mlnusculo) quando se
.
refere aps rendlm~nto~ vlnculados:. posse de bens de c~pital em cartelra
. - . . .
II
I\
. I ~
4

I.
I
.I
 ' .

.
Como esta ~ urna decisio de aplica~i~, o empresario. ira c~mparar a sua decisao
de comprar urn bern de capital e ganhar no futuro com ele, com a decisao de
fazer urna .outra aplica~!o.
/

Note-se que o bern de capital e urn hem Hfquid() (de grande du~; de baixa
liquidez).

b) Aquclc que ':ende o hemde capital (que. decidc_produzi.r o bem de capital)

Este agente produz e vende seu produto (po~ um detenrtinado pre~o}, .

. .
considerando
. a.inaxim~io do. lucro confrontada com
,. a.demanda esperada. 0. '

pre~o cobrado, e aquele neeess8rio para induzir a' urn fabricante a produzir urna .
I - I

unid~ adicional do bern ..7 E~ e o pre~o de oferta d~ bern de capital .

' . . ' . . ,. . '

(Lembremo-nos eu no modelo fix price nao h vari~s de custos, pois os

salaiios sio dados e nio estamos considerando varia~es no. custo de uso)

- Q!,\10 SE DEFI,.;I A DECISAO

..
HE INVESTIR NA. TEORL\{;t~R:\L'!
\

Na. rverdade,existem
. , . .
dois metodos:
I

i) o da Eficieticia Marginal do C~pital,

ii) o d~s .~os de demanda.

Vamos. aqui explicar o primeiro, que.e o mais utilizado pelo, pr6prio autor, ainda que o
. segundo seja esclarecedor de varios-pontos.

i)rHetodo
.
d.a Eficiencia .
1\~targinal
-- . do Capital

, Na verdade, nos do is metodos. (que no 'fundo sio. a mesma coisa) .o. autor explica
. ~

a decisao de investir em dois passos

. 5 .
I
l

...
.. . I
 i''as"io 1: 0 t'onceito- de Eticicnda Ma.rginal dti C:apital

~-
.
C~nforme.ja eomentainos, o investidor espera obter? no
. '
fiituto;.uma determinada .
-

rentabilidade, a partir do u8o do eqt.dpainento.de capital.

. . \ " . '
Note-~ que estaS rentabilidades .oeo(tem no ~turo~ mas eu tenho que c<>mpflll' o., .

hem de .capital hoje (vou Pag~ urn preqo por .ele)

Urn ponto de pariida e,o de .que .o empresario s6 jnvestifia ~. pelo menos, .o
rendimento futuro, thtzido para valor presente se igualasse ao p~o que ele es~
, . .. . .. : .I
. . \. pag8J1<io pelo hem de capital. .
. . . .I
+ Ou seja, se o em_presario investe, ele .imagina que .,vai gera.t uma :rentabilidad~
futur8, que por hip6tese, seria 'i~l- em todos .OS anos. E .como ;e ele .
-~onsiderasseo ~~lot.d~ fuv~stirttento ( o Pfe90 que _ele v.ai pagar peJo .hem de
' ' I \ ' - / '

capital), que
.
6 o Valor Presente de.. seu gastp
..
e comparasse
. . .
corn
.
'a rentabilidade
'

.esperilda; que eo Valor Futuro;

+ Para saherqtfal a tuB
I
de rentabilidade
.
da aplica9io;
.
calculada a .partir do que o
empres&rio gaston, e preciso trazer o rendimento
, 1
para
.
.
Vaior Presente.
I ~

Elementos dados do c~ikulo:

. :. ' . . . .' . ' .. . .

c P de oferta do ~em de capital, (o valor da compra do bern de investimento -- urn '

'
valor corrente)
. Rendimentos esperados a c8da,ano(Qiguais em tOdos OS anos -'uma an~idade) .
...
.Incognita:
~ .. A taxa de rentabilidade ou de "eficiencia marginal do capital"
.\
Formato i:lo caJculo:.
Poeerta=~+ ~ ... +_g__
. . I 2
. (l+r) (l+t)

EMgK -+ e a "taxa de desconto qu~ tornariil o vaJor p-~nte,do fluxo de anuidades

. . I . ' -' . '

,
das rendas es"radas desse capital

dJ~raate
,
sua
.
,e.istelieia
., .
exataalente.
. . ,I
igual ao seu
pr~o de oferta" -+ e0, v

6
 .''
f -:
,

Se Qi = Q2~ Qn e rl= r2= m:z ~ temos urn polinoinio de grau n em r, tuja solu~ao
e3: , .
r = Q/Poferta

P oferta (valor presente) = 105 ~Efetuo o'investimento: compro o bern de capital e

' I
monto a fabrica
l
Valor futuro= 110 ~ ou sera: 105 +Q
'
. Q=5
1
r= 5/105= 0~047619= 4,762% aa mooona:ando; 4.8% aa . \

. . . .
Assim, os rendimentos espeiados (Q - uma anuidade ) e a curva de oferta dos ~ns .de
capital receni prodtizidos (que definem 0 ~de oferta- urn valor eorrente),-sao as_pedras
.
I
angulares sob~ as quais Keyne$ embasa as influeneias do setor real sobre o
investimento

Na verdade, na economia capitalista o empresario se 4epara com diferentes

[
.possibilidades de ~plica~ao, o _que o autor vai analisar no capitulo XVII. Ne~ primeira-
aproxima9ao, o que Keynes destaca. e que Os agentes detento~s de capital relutam ~d:t
abrir mao de sua liqtiidez, uma vez que 0 ambiente eo de inc'erteza.
. . - ' '

Os ageittes s6 abre.:O. mao da .liquidez, se o ativo alternativo render pel~ menos

uma determ.inada taxa: i. Ou seja, esta e a taxa Qll;e se cobra por abrir-se mao da
: liquidez.

. -
2
oud!ey Dillard, em A teo~ E~on&mica ~e John Maynard J(eynes, sao Paulo: livraria P.ioneira Editora ""
~onsidera que os Qs esperados seriam diferentes. No entanto, isto levari~ ;;~ oma seria dificuldade de
estabelecer a estrutura _a termo de r. Para simpllfica~~O, acredita-se qlle Keynes considerou OS Qs lguais
e as rs-iguais nos v~rios periodos.(l. 2,3.....n) . .
Paraeste corri~nt~rio veja Hyman P. Minsky ~m: Las ra2:opes de Keynes, M~xico: Edl Fondo de Cultura
3

Economica, 198?, PP 108 ,

7.'

. .
I
 ' .
\.

'

Neste sentido, o segundo. passo e a compara~io da Eticiencia Marginal -do

. l , ,, '

' Capital. com a taxa para se abrii' mio- da liquidez. _Note-:se entio' que esta comparaQiO
nio tern a ver com a taxa de empre'stimb que eventualmel}te 0 investidor ~~teja pagando. '

Esta ni~ e uma disc~sSio trivial. Um dos j,ontos ~damerttais 6. o de que~ tanto
. \ \: ~ .: . . ' .. . . / . . ' : '. . .
a taxa de juros,-quanto a EMgK etivolvem conceitos expettacionais
j ..
e a in~ra~io entre
:t.

elas CCOmplexa. . .. 1

Lembiando que: '

\

I.__ ~__,r_=_Q..;.....,.-'/P~de-oti_e__...rta_.~------..--......._.._..;........____.1
' ..

De formageral~ eo mesmo quedizer gue:

. .. . \
. I

'-----'--_ '""'T_u_a_~_e_re_n_ta_b_i-i'i_da_d_e_=_r_en_d...;.i..:.;.m_e_n..,..to/P,...,_._:....-d_o_;a_t_iv_o_-_....:-----J~
'

'Exemplo: t
-: . !
t
!
i= 10~-aa
I
!
EmgK = 4,8% aa
' ' i
. Aplica~9: R$ 105 t
!
'.
.!
a) Se ~u aplicar num bern .de Uivestimento obterei o valor futUro de ~ R$ 110 i
I
P oferta = QIEMgK '

105 =.5/(EMgK) .' ~

i'

105;:::: 5/0,04 761.... ' -

!'
!I
. '

b) A taxa. de rentabilidade mfniina para eu sair' da posi9io de li'quidez e

' Ii

.I
-- : ' ..

~ i=TIO% aa

8

Il
... f
l
.~
,
I.
 /

Qualseria o rendimeitto. a partjr do. qual eu ''topo" abrir mao da liquidez?

'.
. .

~aplicando R$ 105, a taxa de 10% aa terei:

i = Rendimento/P do ativo
I

0,1 = Rendimehtoll 05

. I
0, I x 105 = Rendimento
Rendimento ~ RS 10,5

Conclusio:

Ni9 saio da posi~lo de liquidez, pois o rendime~to mfnimo que eu quero para

c.
sair da posi~ao de liquidez e R$ 10,5 e, de acordo com o projeto efetuado, o _
rendimento esperado do ~Iiv~stimento e de apenas R$ 5,00

Assi~, para que o Investimento s~ efetive e necessano qu,e a Eficiencia Margina]

do capital seja maior do que a taxa de juros

Note-8e que riesta parte do trabalho de Keynes _que estamos analisando, para
'
facilitar,o autor est& considerimdo a taxa dejuros como dada.

A amilis~ d8 c~mplexidade da decisao de investir avan~a ain.da mais. Keynes
a
passa. mostrar que a decisao de investir envolve a complexidade aCima
.
e,. ainda
.
mais;
,
.
pois o autor considera que, a medida em que o lnvestifuento aumenta, a EMgK cai. Ou
. seja, para uma dada taxa de juros~ a.medida em que o investimento aumenta, a tendencia .
ea de que ele cesse, pois a EMgK caira abaixo da taxa de juros.

Expliq~mos. Para iniciar consid~ OS fa.tores que 'levaram a

e interessante
decisao de investic: Como vimos, reft;:rem-se a .lo'gi~a de valoriza~ao do capital ~OS.
detento_res de recursos. Urn empresario s6.deeidiria construir uma fabrica nova, que. ira'
ptoduiir mais produtos no mercado durante varios anos, se ac~ar que aquele mercado
nao. est& saturado. Ou sej~ se acthar que existe ESCASSEZ do produto que ele est&
J '

disposto a produzir no futuro .. Como

.
exeinplo,
. .
suponhamos que
. eStamos trataildo de urn

.. 9
 ...... .

empresairio que quer' montar

. '
'
.
uma
nova tabrica de .cal~o~; Ele isto, caso. suponha . . .
.
Jara
que a demandi por
. ~ .
este pr~duto. nio est:a satura~ .que ha' e.spa~o
' . .
p~ aumentar a .. e ' /

. capacidade de produ~io(u~a fabric~ nova). Ele co']sideraque ha escas.sez de mercado.

e, como tal, o que ele vai prOduzir se defronta, com. -~a-alta demanda esperada, .
. .
def,nindo..se urn ~eterminado p~o para o produto a pattir daf (aquele que maX.imiza o
lucro)
..

Digatlios que novos empresanos tambern q~eiram, em -s~guida, tambern entrar

. \ , . ' , ' I -.

neste mercado~ p<ir consid~rarem que ainda ha ES<;A,SSEZ do prodtito nomercado~ Por.'
isto vlo decidir inv~stir
. (inontar. mai~ uma fabnca). :E claro, que parte <hl escassez ja tera
sido roberta pela nova filbrica do empresAno anteri~r. Ainda assim o novo empresari~
acba que ainda ba espa~o para Um novo ~vestim~n~ no setor.

0 calculo' que ele. faz,

/ '
nlo e .0 mesmo do empresario anterior. 0. niomentO e
. .

.'
ouiro. Neste caso. a demanda esperada sera),um pouco nienor e o Pre~o que ele espera
vender para a maximiz~io do lucro e uin potlco merior.. Ou seja, 0 "Q" sera urn po.uc()
menor. I .

. 'I

A ca<ia novo empresario. que quizesse investir a ESCA$SEZ seiia menor e a '
' demanda esperada por seu produto menor e o Q menor. Assim~ teriarno.s:

. Cal~uiO. do empresario 1:
.

' .. . .
(l+r) (ltrY (l+rt

n ;= Q' IP oferta
l f\

.
Calculo do empresano 2:

p ~ferta = Q + Q + u + Q

.. '
./

r2 == Q IP oferta

' '

/
'- 10.
'\
,.
 . - .
. -
.
. ' .... ' - - .
Ou seja:r1 e maior que r2 7 a niedi~a em que o investimento aumenta, a Eficiencia
'Margittai do capiial cai, por c~nta daredu~ao da escassez po _setor,are q.ue nilo seja mais
i~teressante inv.estir no ~etot.

- . -b) A esgssez ao mereado do produtor dos be\as d$ capitaL . . 0

..
Outra questilo importante refere-se ao aumento do Pre~o de Oferta a tnedida em que o
investimento p.o. setor analisado
\ .
aumenta.
'

Para esta amilise e preciso relemhrar a bip6tese de que estainos trabalhando com urn_
''tamanho dado" da industria p~od~tont de hens de capital.
I
i
'
+ Assim, amedida e~. que o jnvestimento aumenta, a industria que produz hens de
a
~apital vai ocup~do cada vez It!ais sua cap~ci4ade produtiva, aproxiinando-se '
da plena capacidade: "o ""'espa~o" para prodliZir os. hens de capital vai send~
me~or a cada novo hivestimento. A,produ~ao de b~ns .de .capiial Yai ~cando
mais "escassa". A medida em que a escas~ez aumenta, os prod~tores de hens de,
capital vao co~rando_pre~s mais caros ..
+ Tendo efll vista. -a 'hipOtese ass0mida,
. \
e como
.
se /
.a oferta. desses hens fosse
inelasiica:
t ~e~aitda 7 tE~cassez relativa 7 tPre~o

,. . N~ste sentido:

calculo do empresario 1:

(l+r) (l+rl. (l+rt

I
II
. .
n = Q !P oferta

Calculo do empresario 2:

I>oferta2= Q + Q + ... + Q I
(1 +r) (I +r)2 I
r
t:'2 = Q /J> oferta2 f
t
t
11
(':",

I
 /

' .
. I

t>. ~fatal m8.ior que P ofert;az

.I
! .

Para
. . a medida
Keynes~ es~ segundo fator (_ o aurttetitO dos -p~os d6s_ bens de..capital. \

que o I aumenta), e o principaf':lemento a explicar a queda d~ EM~ a medi~ q11e o

Investimento.aumenta. ;
' ~
I

o'ra, isto nos mostra que se nlo h!l investimento~ no setor produtor de hens de. capital
' ' \. '

(hip6tese do modelo ftx-price), esta i~dustria que produz as maquinas e equipamentos .!

tem umtarilanho DADO ~A c~da no~a: deeisio de mvestir (tnontar.um~ fabnca nova l!
\.
l
no .setor de. bens de consumo) _a .industria produtora de
. .
bins
. de capital
.
vai operando
.
cada
. ' \ i . :' . . . . ' .. i
vez mais para pooer e.,_tregar as maquinas ~ vai' chegando perto da plena capacidade !
I\
!
prod~tiva -+- vai aumnta~do o P que cobrara pelo hem ~~e ~api~l -+ isto' redilz a !
EMgK_ 1!

~xxXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXxXXXXXXXXXXxxXXXXXXX II
I
~

Isto p()sto, foi possivel i

obseivar qu~ ..rio. capitulo J 1 Keynes nos oferece ~a "~wa"
. . .
~
.I
[

para calcular a EMgK.

Fica clar<>que esta medida envolve OS tetorilos esperado~ (os Qs)~Jogo, vana~es no.
\ .
estado das expectativas varlam a EMgK ~ na v~rda1de; para o au tor, esta e' principal
causa das Outua~es efclieas
~ ,..

I'r
i
I!
I
~)EMg
~~

de um ativo diz respeito ataxa intemfl de ret()J,'IlO

L
'I'
' I
I

b) ~ "eficiencia"" de um ativo se refere a vAN:rAGEM que. se obtem por se apli_cm:: em . Ii

um ativo \ ..

Arentabilidad~ do capital nib.depende daprodutiviwlde.Depende da ESCASSEZ

I
l

* A escala da EMgK '

e i~p<)rtan~. pot que explicita coQJ.o as expectativa8 de futuro f
,' f ' :.

afetatn. uma deci~o PRESENTE ~- t1~5es na EMgK causada5 por varift95es nas
expectativas..

12 !
\ . 1
i
1-

.. ,

0 r{endimento (Q) e a taxa de rentabiiidade ,(EmgK) expressa uma'.rela~io entre

o Dinheiro_ inicialmente aplicado (expresso pelo P de oferta) e o VALOR
MONETARlO dos retomos auferldos

0 rendi_mento (Q) esta relacionado a utiliza~ao de urn ativo instrumental

. I

Lembremo-nos que nos capitulosll .e 12da Teoria Geral, a taxa de juros esti
. . '' .
D.t\DA, ela nao foi ainda discutida. A analise completa e sua complexidade s6 .
podera ser entendida no capitulo 17:
l

XX~XXXXX:XXXXXXXXXXX:XXXXXXXXX~XXXXXXXX.X?CXXX
' . : . . >. ..
No capitulo12 esta a discussao da. rela~ao entre os rendimentos do rnercado de capitais,
F ' 0 : 0

.. os rendimento~ esperados do inv:estimento e a taxa sfe juros. Alem do mais ai esta

. . '
a: .
discussao de expectativas de .Iongo prazu.Nio faremos aqui a nota de .aula sobre esta ,
discussao que foi detalhadamente apresentada em sala de aula.(OS e~emplos fOraJ)l .
dados em sal~ de aula)

Ainda ~s.im, ai vao algumas explica~oes sobre o que e o mercado acionario e como se
estabelece o pre~o das 'a~oes (esta explica~io nao esta nesie capitulo. A explica~io e
'
para a compreendo da rel39ao negativa existente ~ntre o pre~o de uma a~io e sua tixa
f

. de rentabilida~~)

Partamos de om exemplo de uma firma:

Valor da firma = R$ 1.000,000

L~cro mooio anual nos ultimos tempos =R$ 150.000~00 ~ taxa de lucro = 15% aa

Taxa de juros media do mercado = 5% aa

-+ Caso a ~mpresa fosse abrir o capital

~
.+
> ' - "

Suponhamos que a empresa va vender 1.0()0 a~oes no mercado. Qual serj,a o P

vendido de cada a~io?
-' !!
.+ Sera que a empresa vai vender I .000 a~lses no valor de R$ 1.!)00,00 cada ~!na?q
..
(1.000 a~oes X R$ 1.000,0&= R$ 1.000.000,00 que e o valor da empresa)

13

\
__ jl
 . . . . . .. I
'I
. .
Neste caso, qual ,seria a rentabilidade da. aJ!lid39io: )' .
.~

Co~prou-se a -~a.o po~ R$ 1.000,00 e ela rendeu 150 (o lucro dividido pelo
i "\ .

niuilero de ~~oes) ~taxa de ren.tabilidade (q)::!:::'JS% aa

. I

Isto pode aconiecer, mas na ver~e, o. pre~o da a~~o pode e~r aciQla ou abaixo <Jesse
, , I . ' - . . .

pre~o. Isto depeilde das expectativas do mercado_ e~o nivel.da taxa de juro_s. ' '

0 ponto de partida para a compreensao dessa que~tio .. a a~ao

e o de que, quem compra , .

esta querendo f~~r uma .a,plica~ao llnanceira. Qu~m conipra a ~ao nao esta mim~
i j ...

p9si~ao de iliquidez, r('Ois ele pode vender a. ~ao t;t~. mercado se9undario._ Ele esta
I . . . . ,

buscando uma ren'tabiliaade Ulll pouco acima da taxa de ojuros basica do niercado~ A
. . ' :. . .
~ao e vendida em leilao. No prim~iro leilao,
. . eStariam ~ispostos a
digamos que todos ' .

pagar o pre~o de R$ 1.000,00. Vao existir aqu~les que vilo oferecer mais. do que R$
'.1
1.000,00. Que pre~_eles estariam dispostos~a oferecer no ieilao?
I
Digamos. que e.le .estivesse busc~do uma aplica~io. que rendesse pelo menos
' ' .
amesma. j
~isa que a taxa dej~ros'basica: 5% aa. A que pre~o ele;estaria disposto a comprar a
a~ao, c~nsiderando que sua EXPECTATIVA. e a ~e que ~ empre~ continue ge~ando
''
lucros de R$ 150.000,00 ~ ?.

Qual 0 calculo que ele faz?

,

i) A'empresa,. depois de abrir seu capital, vai dividir:se\1 lucro-_pelas '1.000 ~oes
que ~~~ara ~o mercado. . 'Logo, se o. lucro ._no futuro
. for.. _mesmo
. (R$ . .
o
i 50.000;00), espera-se que cada ira render R$ .150,00. (150.000,00/1.000,00).
' ' ,I.

. .qual e opre~o;que
ii) Qtiestilo: . .
ele esta dispostQ
. ~ .
a-pagar
.
para 'qu~
.
a aplica~!o .ren~ .
. q= 5% no final d() ano?
' ;;

Regrade 3 simples: !'

P da aplica~ao (inc6gnita) esta para ......... ..,.: ...... ~~ 00%

-RendimentQ da aplic~ao'(15(),0~}) ~ ....... ;:.. :..~ ....~ ?q = 5% ;

,
_-, -. '-

: i

14

, I
 ...

.
.Assim temos gue:

.~= 150 x'l00/5

P='R$ 3:000,00

Assim, as a~()es poder!am ser vendidas a R$ ~.000,00, cada .:una. Este e o pre~o maxim.Q
. ' .
a
. que o aplicador est:A disposto -~ pagar pela a~ao~ Neste caso, ~aq estaria rendendo- o
mes~o que a~ dejuros. Som.ando todas elas:teriamos. a quantii de R$ 3.000.000,00; I
I
acima do valor real da empresa. ,
. /

. Na verdade, ele geralmente quer uma rentabilidade urn pouco maior que a taxa de juros.
I
Neste caso, o pre~o que ele pagaria seria urn p0uco menor.
. .

a
. t

Se por exemplo ele quiser ganhar 2% mais que a taxa de juros ~ q = 7% aa

.I
Regra de.3 simples:

~- da aplica~ao (inc6gnita) ,esta para '................ ~. ~ 100%

Rendimento da aplica~ao (150,00)- .......... :... ~ .... :. ~q = 7%

p = 150 X 100/7
!.
P = -R$ 2.142~857

FU~i\1.\) r dn rcutahilldade qtu '><;

da twxa tl{: juroS'th: mcrnHIH.

accitandn uma taxa de r.cn.htbilidath: (ql .meum' . Ha assim uma n:f:H,~ii'J

im crsa entre P d;x ~lpiica~an e iaxa 1h: h.-n
i

. '

. 15
I

 \ '

' ' ..

I,

De Jato:

', Situ89lo f

,P da a~io = R$1.000,00 ~ rendimento esperado =R$ 150,00 ~ q i::t5% aa

I'
-
P da~a~io;:: R$ 3:000,00 ~ rendimento esper.ado = R~ 150,00 ~q =5% aa

Situas;io 3
' . I' - .
P da a~Jo= RS 2.142,8517
. rendimento esperado = R$ 150,00-+
. .
q = 7%. aa ' '

Logo, o pre~o das a~oes e afetado por estes do is fatore5 ..

'\

Assim eoncluimos que (duas conclus6es): . I

i) . sc umdar a cxpt~ctatha, nnuia o n~ndimcnto cspcrado, muda o P que' o .

Partindo do ultimo exemplo temos:
' )
.' ..
+. Expectativa negativa -+ cai ,o Lucro esperado da empresa ~ vai para R$
}

100.000,00
.' . I
.!
I
.+ Rendimento da apliba~io Flii:. 1OO.OOO,OQ/ 1.000 a~oes "'7: 1 00~~0 pot;' ,~io ~ I
dono da 89io~ quer vend~. Por quanto outro in,vestidor. estaria dispo~to a I
. . .

i
. ', . '. . '

..
, comprar .{ele que'r ganhar- 2% acima da l3Xa de jur6s de mercado) --

Regra de 3 simples:
.- . . I .
. . .
I
-I
I
I

-~ da aplic~io {in'c6gnita) esta para .: ................ -~ l.OO% I

' . . . .
Rendirnento da aplica~io (1 00,00). .u: ...... 7 q = 7%

(q= 2% a mais do que a taxa de j~ros basica)

I
>'"

I
J

. p,; 100 X 100/7

P =R$ _1:428,571 I

16

- . I
l '

 + caiu. o p~o que om~ado esta disposto .a oferecer, considerando a ~esma taxa
' , ~ r

\
de _rentabilidade q= 7% aa -7 lembrando que 0 mercado s6 COJl)pra a 89io se

+ .Se a expectativa for muito positiva pode ocorrer o inverso.. 0

; . I
hicro ~sperado
aumenta; o rendirnento de cada aQio aumenta -7 o mercado esta dispostol'" a
I

. cotpprar a mesma a~io por um p~ 'mais alto.

+ NolC-:-seque OS fatores que podem afetar.as expectativas podem ser coiljuntutais.

' P~e ocprrer urn movimento negativo na ec5)nomia e o "mercado" pode
~onsiderar ' qu.e talvez. to~ as firmas te~ham dificuldades .de vender .seus
.. produtos'? passam a. ter a .expectativa d~ qued8 d~ l_uc~ ? gera-se um
movimento de venda de a~es -7 caerll os pre9os das a~.
'I ~ . .

+Keynes coloca no c~pftUlo 11. que as f.ani1lias compram &Q5es mas nao enteildem
. praticamente nada de mercado. Elas "seguem 0. mereado~ e' provocam
movimentos. de manada.. Assim, conjunturas,. as vezes passa~iras acabam
. ~ \

provocand'! rnovimentqs negativos e positivos sobre o pre9o 4as a96e~.

. r..:ndcsserrr a rncsma CjU~ a taxn it:F>S -) Pl'e9o max:ipto que qualquer .

capitalista estaria disposto a. pagar pel~ a9io .

Como era:

:. P da aplic89io (lnc6gnibi) esta para ...........:......, ~ l 00%

I
Rendime~to da aplic&Qio (150,00) ..................... ~ t9} =5% f

I
p,;, R$ 3.000,00.
1
t
l

' -
17

.d
 ' .

,

/

. ' ! .

.
I
I
t
l .
' ~ da aplica~ao (inc6gnita) e~ta para ...... 1
~ -+_100% .
'. f

Rendi,nento da aplica9io (Iso,;OO) .........: ... ~~..... ~i=q.= 3%

f .

' '

. . P= R$ S.OPO,OO
. .
-+' aumenta
. .o. P maximo que
.
.o .agente ~sui. disposto a _pagar . ' _/'

pe.la a~ao: .
I

Xx~xxxxXx~~
\.
Qs fatores que .afetam ~ pre(:o das ~s e qutf expliainos acima cOm exeniPlos
' . . ' ' . . ' .
..
.1 ~o citados no capitulo 12, quando -.Keynes tomenta .os .fatoies que afetam o morcado
. . . ' ' . . ' . . . . . I

. acionand. Eleni~ OS explica detalhadamente, mas mostra 'W; rela~fSeS aciina~' .

. \

butrfl f~torexplicado ~o capitulo 12 6 o. de q~ o. pre90 _das a9~es _e ll.~ 'de

rentabiiidade das mes~as (q) afetam a f:m~. .
' '

Na v~rdade o autor , moStra que, em economia8 _q.ue _tem. mercado. de

' ' . ' >

capi~i~,como a n9rte ,americami e a in~lesa ja. na epoca de. K~~e.s; grande Pu:te dos
lft~eStimen~s _.slo feitQs para que QCOM apos ~ a abertutll da. f~a no me~o ~e
capitals. Na vetdade, a EMgK e a:fetada entlo pejp comport&inento des~. mercado. ..
I , ,1 .

. f

.Vamos dar um. exemplo construfdo a

.. ., ~'- .. :'
partk de '
uma. e.xplica9io. de Keynes no
t .. - . ' \ '. ~- ~

. capitulo. 12. Tomemos uma agente econ6mico que esteja' querendo investir em um
' .. ~ . . :. t . ': .. ' . . ' ~

detennitiado se~r (setor. de .ca~~a4os por -exemplo). _&e ele fos_se wn. investidor
90tlv~cibnal, o prfmeiro pass~ de 'se"P, p~j~to 6 'observar ~s condi9fSes do-mercado de
. cal~ad()S,. o~servar se lui esp~_ pi~ uma: indltstria (se. ainda esc~se~); observar OS .. h'
custos e condi~oes atuais de venda do produto 9o mercado.
~ . ' . ' . ' .f .

A partir dai, o agente

.
montaria seu. .projeto~.! usando
' '
uma tecniclt .de constru~o
.
de
expectativas sobre o futuro~ El~ considei'aria que as rondi~l$es do p&Ssado imediato. e do .
pre~rite. (se' tiverem' sido de estabilidad~) se_ profetario para p, fut\ (a m~nos que
al~ fatO novo 0 fa~a mudar ~e idtia); C~n$truirla OS ~"Qs" esperi.dQS, 'levantaria
. .' ' . . I. J . ' , :. '' :' . ' ,

quanto.e,le iria pagar pe~o bemd~ capital (p de ofel'Ul) e c~lc\Jiaria a sua EMgl( tr) e
.compataria com a taxadejuros. Assim~.toinaria&ua detiSio..
I '

: ' . '. . . . '' ' .. ) ' ' .. ,

,
. '18
 ..
,,._

...'

Se existe este .mesmo ~ipo de empresa nos mercados de , capitais e se o

einpresario preten4e abrir 0
. . .

capital.. Ele na verdade comp~raria OS sell:S calculos com 0

' .
qtie est! ocorrendo no me~ado de capitais.

Por exempl~. Se o .Pde oferta do bern de K foJ = RS 1.000,00 este e o valor do,
investimento para montar. uma. industria_ de cal~os~ Ele 'olharia para o mercado de
. .... ' .. . ~ ' .
capitais. para. observar 0 ~ das a~oes das industrias de calQ&dos. que ja existem
. .
e
estao cotadas .rio meroa_do de capitais. Digairios que o p~o de. cada a~Ao .seja
R$3.000,00,
. /.
coin 1.000. ~s
'
no mercado: Para complJlr esta_industria
- -
no mercado. de
capitais~ ele teria que gastar R$ 3.000~000,00 (3.000,00 x l.OOO~es), enquanto que o
P do investimento hoje e de R$ 1.0~.000,00 7 est& valendo a pena investir. 0 '
mercado est& cotando bern as a9oes nesse merca\to. '
'
AIem 4o mais, na .vetdade, a taxa de ientabilidade das a~Oes (q) .afetam a I

" . Eficienci~ marginal do capital. Se houver algum fator conjuntural negativo, por
exemplo; ~os:

Expectativas negativas ~ vendem-se a9oes em grande quantidade ~ P caem.

0 investidor
.
refaz seu projeto : Qs esperadas ~aem ~ EMgK cai ~ fica mais
'-

dificil investir. Este fator conjuntural que n!o afetaria, de fato, a_lucrativiqade futura da
' .
Il
empresa, ~caba afetand~ o ~alculo do capitalista.

Ou seja, qu~do ha mercado de capitais os movimentos conjun~is afetam

mais rapidamente as decisoes de mvestir, que ja ~ao complexas por si s6s: Se mudam as
-/ < '

expectativas, mudam os calculos capitalistas, o resultado gera ouva EMgK.

' , - r " .
Pode ocorrer, de por exemplo, o Govemo efetuar uma redu~io da taxa dcf juros
. I .

d~ merCado para in~entiyM oinvestimento~ A~ mesm;> tempo, a expectativa de mercado

est& tao ruim que este movimento. da taxa de juros. nao te.l1l o .efeito imagined(). -Por
conta ~ expectativas ruins cae~ os pre9os dos a9~es, capitalistas rapidamente .:Crazem t
seus calcu}os e trabalham com "Qs" espenldos menores e a EMGK cai como citado
-t
acima. 'As .rev~rsoes de expectativas sAo mais -rapidas quando exis~ merc~do de I
capitais. Eles podem gerar ondas de otimismo que afe~ positivamente o investiniento, f
. ' "" ' ~ . ' ' I

mas tanibem podem, rapidameil~e gerar or1das dti profundo e rapido pessimismo. Estes
. '- . ,

alias podem ser PROVOCADOS, por grandes investidores atraves de atua~Oes

. especulativas (vendas em massa para fazer o pre~o das a9oes cair) . Eles vendem as
t.
19

j
J
 _. I

~oes na alta de p~o, provocam a qu~ do p~o e recompram.:as fWQ~ na bai~a.

l ' l

Lucram fortemente com a especula9io e .afetam .negativamente a economia, por

exemplo. .\

',

' \

t'

' .

..
,

'
,

I .

' i
20