Los regmenes cambiarios en el contexto de

la creciente integracin de la economa

mundial
preparado por el personal tcnico del FMI

Junio de 2000

I Resea.
II Regmenes cambiarios de las principales monedas.
III Regmenes cambiarios de pases industriales de tamao mediano.
IV Regmenes cambiarios de los pases en desarrollo y en transicin.

os que los pases pueden adoptar a la luz de los importantes cambios a que ha dado lugar la creciente integracin de la eco
o y en transicin. Este trabajo se basa en un estudio reciente del FMI de Michael Mussa, Paul Masson, Alexander Swoboda, Es
dos los pases en todas las circunstancias. Los pases miembros siguen teniendo margen para elegir el rgimen cambiario que
poltica correspondientes dependern de las circunstancias particulares de cada pas. Aunque la mayor movilidad de los cap
s monetarias) y los de flotacin libre, es probable que en muchos casos los regmenes intermedios sigan siendo viables y apropi

actersticas de este sistema han cambiado radicalmente desde que se celebr la reunin de Bretton Woods en 1944 que cre el FM

atilidad que presuntamente caracterizaba a los tipos de cambio flotantes, evitar las depreciaciones competitivas y otorgar, en

ciamiento de los desequilibrios de los pagos, y que el uso generalizado de controles evitara que dichos flujos fuesen inestables;
ncipalmente por medio del FMI, se traducira en un proceso de ajuste ms ordenado y permitira evitar correcciones innecesariam

E.UU., el euro y el yen japons) fluctan de acuerdo con las fuerzas del mercado, registrndose volatilidad en el corto plazo
ado mientras que otros pases, entre ellos pases europeos que no forman parte de la zona del euro, han adoptado paridades ms
iedad de regmenes se da en un entorno que rene las siguientes caractersticas:

eralmente han abandonado los controles de capital y las economas de mercado emergente los han ido abandonando gradualme
a de la informacin, que ha reducido acusadamente los costos de transaccin en los mercados financieros y ha fomentado la con
os en cuenta corriente, pero las variaciones de estos flujos a veces parecen provocar perturbaciones macroeconmicas o ser un ca
nto en lo que se refiere al comercio de bienes y servicios como a las transacciones financieras.

vnculos con los mercados mundiales de capital, los requisitos que deben cumplirse para mantener una paridad fija son actualm
enos que el tipo de cambio se fije estableciendo una caja de conversin monetaria, unificando la moneda con otra o adoptando o

ustriales siga siendo una caracterstica clave del sistema. El paso al euro en enero de 1999 marc una nueva etapa en la evol
de creciente integracin de los mercados de capital, es posible que muchos pases industriales de tamao mediano, as como las
 fijo. Por lo tanto, las perspectivas son las siguientes:

es probable, ni deseable, adoptar mecanismos para reducir la volatilidad ya que ello impedira centrar siempre la poltica moneta
riental, sobre todo los que se preparan para ingresar en la Unin Europea, procurarn adoptar la disciplina de polticas y las estru

ercusiones de los diversos regmenes cambiarios, considerar que la seleccin del rgimen cambiario es un asunto que debe decid

U., el yen japons y el marco alemn (junto con las monedas del mecanismo de tipos de cambio del Sistema Monetario Europe
y por fuertes desalineaciones a mediano plazo.

sistema de Bretton Woods;

el perodo 1980-85 y del yen en 1990-95, y la posterior depreciacin de estas monedas;
armetros econmicos fundamentales, suscitando interrogantes sobre la posibilidad de evitar dichas desalineaciones, o al menos

pases industriales, y cmo lograrlo, han variado considerablemente. Algunos analistas, sobre todo los que consideran que las
e otros proponen la adopcin de una moneda mundial nica. Entre las propuestas intermedias figuran la creacin de zonas objet
s para coordinar la poltica econmica que tengan en cuenta los tipos de cambio.

intente lograr una paridad considerablemente fija de los tipos de cambio entre el euro, el yen y el dlar:

isitos de la estabilidad cambiaria, lo cual probablemente reira con los objetivos internos, incluido el de lograr una estabilidad
icas de los pases y en la orientacin de la poltica monetaria necesaria para lograr la estabilidad de los precios y apoyar el crecim
ue habitualmente rene una zona monetaria ptima. La evolucin de la ltima dcada ha puesto de manifiesto la falta de sincron
ompa a la introduccin del euro, todo intento por fijar los tipos de cambio de este tro de pases podra carecer de credibilidad

des desalineaciones potenciales y adoptar peridicamente medidas correctivas.

menes cambiarios fijos, especialmente en el marco del mecanismo de tipos de cambio (MTC) del Sistema Monetario Europeo. L
s demasiado pronunciados, contribuyeron a la relativa eficacia del sistema durante los aos ochenta. Posteriormente, sin emba
dades ms estrictas tras la negociacin del Tratado de Maastricht sobre la unin poltica y monetaria en 1991. En 1992-93, el s
in Monetaria Europea en 1999, que elimin el riesgo de crisis cambiarias en Europa y vindic las medidas para lograr la conve

n durante perodos largos, aceptando que los tipos de cambio normalmente varan, y a veces por un alto margen, en funcin d
etton Woods; Suiza; y Australia y Nueva Zelandia, que comercian con un diversificado nmero de pases, pero que a su vez dep
de mantener la inflacin baja, tarea facilitada en algunos casos por la adopcin de metas de inflacin y la independencia operativ

sde la vinculacin rigurosa a otra moneda hasta la flotacin relativamente libre y una gran diversidad de soluciones intermedi
daptando a las mayores oportunidades que ofrece una participacin ms intensa en la economa mundial cada vez ms integrad
 principios de los aos ochenta, y paralelamente ha aumentado el riesgo de grandes y sbitos cambios de sentido en la direccin
aciones comerciales con una gama ms amplia de pases. Los pases con regmenes vinculados a una sola moneda quedan expue

95 que se origin en Mxico, hasta las crisis de Asia, Rusia y Brasil en el perodo 1997-99, muchos observadores han llegado a
comunidad internacional, a adoptar regmenes de flotacin. Al considerar esta conclusin, es importante subrayar que si bien
ariaciones de los precios internacionales de los productos bsicos y los flujos comerciales) sobre la mayora de los pases en de
Concretamente, Rusia y Brasil padecan de graves problemas fiscales, y los pases de Asia afectados por la crisis presentaban de

iario fijo:

culo es elevada;
uya moneda se est considerando como vnculo;
dad monetaria del pas socio;

po de cambio;

a opcin sensata para las economas pequeas con una poltica monetaria relativamente estable y cuyo comercio exterior se rea
to de intentar aplicar una poltica monetaria independiente.

ASEAN y el Mercosur estn en condiciones de mantener vnculos diversificados con pases industriales y, al mismo tiempo, s
os desestabilizadores. Una opcin para resolver este problema sera crear algn tipo de mecanismo monetario y cambiario region
ar una poltica monetaria y cambiaria a escala regional, como la que fue gestndose en Europa a lo largo de muchos aos. A m
se coordinaba en forma de facto a travs de la poltica nacional que limitaba las fluctuaciones del tipo de cambio frente al dlar
staban limitadas por las polticas de Argentina y Brasil con respecto al tipo de cambio frente al dlar de EE.UU.

nmica se comprometen explcita o implcitamente a limitar el grado de fluctuacin del tipo de cambio a fin de anclar las ex
a monetaria se supedita totalmente al rgimen cambiario (vase el recuadro 2). En un rgimen de este tipo no hay ningn mar
y los costos internos, el nivel de la actividad econmica y el empleo.

a poltica auxiliar que permita ejercer influencia en el mercado de divisas a travs de intervenciones y controles oficiales. La cla
relativamente pequeo de agentes, es probable que el tipo de cambio se vuelva inestable si las autoridades no proporcionan alg
la prctica, incluso los pases en desarrollo y en transicin que mantienen regmenes cambiarios relativamente flexibles habitu
acionales de capital es limitado, de modo que las autoridades tienen mayor capacidad para influir sobre las condiciones del merc

Recuadro 1. Asesoramiento del FMI en materia de poltica cambiaria

En los ltimos aos, algunos observadores han criticado al FMI alegando que la institucin preconiza
indebidamente la adopcin de tipos de cambio fijos; otros dicen que sta parece tener una predileccin
injustificada por la devaluacin de las monedas, y un tercer grupo sostiene que ella no parece apoyarse en
directrices claras al brindar asesoramiento en materia de poltica cambiaria.
El enfoque habitual del FMI es asesorar a los pases miembros con respecto a las repercusiones de los
distintos regmenes cambiarios, considerar la seleccin del rgimen como una decisin propia de cada pas
miembro, y ajustar sus recomendaciones generales de poltica al rgimen elegido por cada uno. Las
conversaciones en torno a la poltica y el rgimen cambiario ms apropiados, y los problemas relacionados
con las restricciones cambiarias pueden ser importantes y, a veces, pasan a ser aspectos centrales en las
negociaciones sobre los programas y las conversaciones que se celebran en el marco de la supervisin. Sin
embargo, una vez que un pas ha adoptado un rgimen cambiario, el enfoque del FMI es proporcionar
asesoramiento de poltica que sea compatible con el mantenimiento de dicho rgimen y con otros objetivos
de poltica.

El hecho de que el FMI acepte el rgimen cambiario de un pas no impide que la institucin presente a las
autoridades su evaluacin general de la coherencia entre dicho rgimen y los objetivos de poltica externos e
internos, ni recomiende las modificaciones de poltica necesarias para mantener esta coherencia. En realidad,
ya que brindar a los pases asesoramiento en estos aspectos forma parte del cometido bsico del FMI, la
institucin presta atencin a la viabilidad de la poltica cambiaria en pases en que las autoridades se han
comprometido a defender una cierta trayectoria del tipo de cambio, y a la posibilidad de desalineaciones
cambiarias en pases que adoptan un rgimen de flotacin.

A tales efectos, el FMI examina regularmente una amplia gama de indicadores econmicos de los pases,
analiza esta informacin a la luz de las caractersticas estructurales del pas y el contexto internacional, y
recopila informacin sobre cuestiones relativas al tipo de cambio. En los ltimos aos, adems de tener en
cuenta los indicadores tradicionales de la economa interna y del sector externo, tales como el dficit fiscal, la
tasa de crecimiento del dinero o del crdito interno, el tipo de cambio real, las reservas internacionales y la
cuenta corriente, la institucin est prestando ms atencin a los indicadores del sector financiero y a la
cuenta de capital.

En el caso de pases que aplican un programa respaldado por el FMI, la institucin slo concede crdito para
defender una paridad, o algn otro tipo de mecanismo cambiario, si determina que la poltica en cuestin es
sostenible y compatible con el programa; no obstante, ha habido casos en que posteriormente la paridad tuvo
que abandonarse, frecuentemente debido a desviaciones en la ejecucin del programa.
Recuadro 2. Cajas de conversin

Si se deja de lado la posibilidad de crear una unin monetaria o de dolarizar la economa, los regmenes de
caja de conversin son la forma ms firme de paridad cambiaria fija. Mediante una caja de conversin, las
autoridades se comprometen a ofrecer o rescatar sus pasivos monetarios a un tipo de cambio fijo y, para ello,
el volumen de reservas externas que mantienen debe ser al menos equivalente a los pasivos monetarios
totales. Adems, estos son los nicos casos en que la caja de conversin puede cambiar pasivos monetarios;
es decir, una caja de conversin, en su sentido puro, no puede otorgar crdito. Por lo tanto, incluso las tasas
de inters a corto plazo estn totalmente supeditadas a la discrecin de las autoridades monetarias nacionales:
el arbitraje del mercado har que las tasas de inters estn estrechamente vinculadas a las de la moneda ancla.

Las condiciones fundamentales para el xito de una caja de conversin, adems de las condiciones habituales
consideradas deseables para un rgimen de paridad fija, son que el sistema bancario sea slido (porque las
autoridades monetarias no pueden proporcionar crdito a bancos en dificultades) y que la poltica fiscal sea
prudente, ya que el banco central no est facultado para otorgar crdito al gobierno.

Entre las ventajas de un sistema de este tipo cabe sealar la credibilidad que adquiere el rgimen de poltica
econmica. Dicha credibilidad es el resultado del alto costo poltico que significa alterar el tipo de cambio.
En el pasado, las cajas de conversin solan utilizarse en pequeas economas abiertas con el fin de contener
la inflacin; la experiencia demuestra que este mecanismo tambin puede facilitar la desinflacin en
economas ms grandes.

Entre los costos de este sistema cabe mencionar la imposibilidad del banco central de realizar operaciones
monetarias para reducir la volatilidad de las tasas de inters a muy corto plazo, y la falta de un prestamista de
ltima instancia. De hecho, en pases que han adoptado cajas de conversin se han producido quiebras
bancarias que han obligado a las autoridades a establecer servicios limitados de crdito de emergencia. Por
ltimo, el hecho de que el banco central no pueda otorgar crdito interno reduce los ingresos de seoreaje con
respecto a los que genera una paridad normal.

Las principales diferencias entre una caja de conversin y la dolarizacin son que, al mantener su moneda,
los pases que optan por el primer rgimen no pierden ingresos de seoreaje, en tanto que la dolarizacin
transfiere dichos ingresos al pas cuya moneda sirve de ancla, a menos que se adopten disposiciones
especiales; por ltimo, la dolarizacin representa una renuncia incluso ms completa a la soberana nacional.