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Banque Africaine de Dveloppement

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Banque Africaine de Dveloppement

Guide des marchs obligataires


africains et des produits drivs

Guide des marchs obligataires africains et des produits drivs


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Banque Africaine de Dveloppement

Agence temporaire de relocalisation:


Angle de lavenue du Ghana et des rues
Pierre de Coubertin, Hedi Nouira
BP 323
1002 Tunis Belvdre
TUNISIE

Contact:
Trsorier du Groupe
Tl: +216 7110 2028
Fax: +216 71 33 0632
MAI
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2010 MAI 2010
Site internet:www.afdb.org

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Guide des marchs
obligataires africains et
des produits drivs
Table des matires iii

Table des matires


Liste des abrviations . . . . . . . . . . . . . . . . iv Madagascar93
Malawi 97
Avant-propos vii Maroc 101
Maurice107
Prsentation  viii Mauritanie113
Mozambique117
Remerciements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . xii
Namibie121
Guide des pays1 Nigeria127

Rpublique Dmocratique du Congo135


Afrique du Sud3 Rwanda139
Algrie11
Angola15 Sao Tome e Principe143
Seychelles145
Botswana19 Sierra Leone 149
Burundi25 Somalie153
Soudan 157
Cap Vert 29 Swaziland161
Communaut conomique et montaire
delAfriquecentrale (CEMAC)32 Tanzanie165
Comores 39 Tunisie171

Djibouti43 Ouganda177

Egypte47 Union conomique et montaire ouest africaine


Erythre 53 (UEMOA)182
thiopie57
Zambie 189
La Gambie61 Zimbabwe195
Ghana 65
Guine71 Glossaire198

Kenya 75 Clause de non responsabilit201

Lesotho81
Liberia85
Libye89
iv Liste des abrviations

Liste des abrviations


AGOA Loi sur la croissance et les opportunits en CFA Franc de la communaut financire de
Afrique lAfrique
AID Association internationale de CIC Central bank Igarah certificate
dveloppement CIMA Confrence internationale des marchs
ALBI All bond index dassurance
ALE Accord de libre change CIPRES Confrence interafricaine de la prvoyance
AOA Kwanza angolais sociale
APSB Association professionnelle des socits CMA Aire montaire commune
de bourses CMC Conseil de la monnaie et du crdit
ATS Systme de ngociation automatique CMF Commission des marchs financiers
BAD Banque africaine de dveloppement CNAS Caisse nationale dassurance sociale
BAI British american insurance CNR Caisse nationale des retraites
BAsD Banque asiatique de dveloppement COBAC Commission bancaire de lAfrique centrale
BCC Banque centrale du Congo COMESA March commun de lAfrique orientale
BCEAO Banque centrale des tats de lAfrique etaustrale
delouest COSOB Commission dorganisation et de
BCG Banque centrale de Gambie surveillance des oprations de bourse
BCK Banque centrale du Kenya COSUMAF Commission de surveillance du march
BCM Banque centrale de Madagascar financier de lAfrique centrale
BCN Banque centrale du Nigeria CPM Comit de politique montaire
BCV Banco de Cabo Verde CREPMF Conseil rgional de lpargne publique et
BDM Banco de Mozambique des marchs financiers
BEAC Banque des tats de lAfrique centrale CSE Bourse de Casablanca
BEI Banque europenne dinvestissement CSF Commission des services financiers
BESA Bourse obligataire dAfrique du Sud CVE Escudo du Cap-Vert
BIF Franc du Burundi DAA Deposit auction arrangement
BMD Banque multilatrale de dveloppement DC/BR Dpositaire central/banque de rglement
BNA Banco nacional de Angola DCT Dpositaire central de titres
BoA Banque dAlgrie DJF Franc-Djibouti
BOAD Banque ouest africaine de dveloppement DOT Direction algrienne du commerce
BoB Banque du Botswana DPCF Debt participation capital fund
BoBC Banque du Botswana certificate DTS Droit de tirage spcial
BOG Banque du Ghana DZD Dinar algrien
BOS Banque du Soudan DSE Bourse de Dar es Salaam
BOT Banque de Tanzanie DVP Paiements contre livraison
BOU Banque dOuganda EASRA Autorits de rgulation des valeurs
BOZ Banque centrale de Zambie boursires dAfrique de lEst
BRB Banque de la Rpublique du Burundi EGP Livre gyptienne
BRVM Bourse rgionale des valeurs mobilires ERN Nakfa rythren
BSE Bourse du Botswana ETB Birr thiopien
BTA Bons du trsor assimilables EUR Euro
BTC Bons du trsor cessibles EURIBOR Euro interbank offered rate
BTR Billets de Trsorerie FAD Fonds africain de dveloppement
BVM Bolsa de valores de Mozambique FASR Facilit dajustement structurel renforce
BVMAC Bourse des valeurs mobilires dAfrique FMI Fonds montaire international
centrale FMO Socit nerlandaise pour le financement
BWP Pula du Botswana du dveloppement
CASE Bourse du Caire et dAlexandrie FRPC Facilit pour la rduction de la pauvret et
CD Certificat de dpt pour la croissance
CDF Franc congolais FSRCC Financial services regulation coordination
CDN Certificat de dpt ngociable committee
CEMAC Communaut conomique et montaire GBOT Global board of trade ltd
delAfrique centrale GFN Gouvernement fdral du Nigria
Liste des abrviations v

GHS Cedi ghanen OTHI Other bond index


GNF Franc guinen Pb Points de base
GoK Gouvernement du Kenya PDSL Pays en dveloppement sans littoral
GOVI Indice des obligations dtat PEID Petit etat insulaire en dveloppement
IDH Indicateur du dveloppement humain PIB Produit intrieur brut
IFD Institution de financement du PIBO Public infrastructure bond offer
dveloppement PME Petites et moyennes entreprises
IDE Investissements directs trangers PMR Pays membres rgionaux
IMAD Initiative multilatrale dallgement de la PPTE Pays pauvre trs endett
dette RCA Rpublique centrafricaine
IPC Indice des prix la consommation RBZ Banque de rserve du Zimbabwe
IRS Internally registered stock RDC Rpublique dmocratique du Congo
ISIN Numro international didentification des RTGS Rglement brut en temps rel
valeurs mobilires RWF Franc rwandais
IVE Intermdiaire en valeurs dtat SAFEX South african futures exchange
JIBAR Johannesburg interbank agreed rate SARB Banque de rserves sud-africaine
JPY Yen japonais SCR Roupie des Seychelles
JSE Bourse de Johannesburg SDD Dinar soudanais
KES Shilling kenyan SFI Socit financire internationale
KfW Kreditanstalt fr Wiederaufbau SGI Socits de gestion et dintermdiation
KIBOR Kampala interbank offered rate SGBV Socit de gestion de la bourse des valeurs
LIBOR London interbank offered rate SIBA Seychelles international business
LRD Dollar librien authority
LSL Loti de Lesotho SICIL Sistema integrado de compensacao
LuSE Bourse de Lusaka interbancaria e de liquidacao
LYD Dinar libyen SICOM State insurance company of mauritius
M Million SLL Leone de Sierra Leone
MACSS Mauritius automated clearing and SOS Shilling somalien
settlement system SSX Swaziland stock exchange
MAD Dirham marocain STD Dobra santomen
MAIBOR Maputo interbank offered rate STRIPS Separate trading of registered interest and
Md Milliards principal of securities
MGA Ariary malgache SVT Spcialistes en valeur de trsor
MMIS Money market internet system SZL Lilangeni swazilandais
Moy Moyenne TBC Titulos do banco central
MRO Ouguiya mauritanien TCMF Titulos consolidatos de mobilisao
MUR Roupie mauritienne financiera
MWK Kwacha du Malawi TCN Titres de crances ngotiables
MZM Metical du Mozambique TIMP Taux interbancaire moyen pondr
NAICOM Commission nationale des assurances TMPBT Taux moyens pondrs des bons du trsor
NBE Banque nationale dthiopie TND Dinar tunisien
NBFIRA Autorit de rglementation des TZS Shilling tanzanien
tablissements financiers non bancaires UEMOA Union conomique et montaire ouest
NGN Naira nigrian africaine
NIBOR Nigerian interbank offered rate UGX Shilling ougandais
NSE Bourse de Nairobi USD Dollar amricain
NSX Bourse de Namibie USE Bourse des valeurs de lOuganda
OAT Obligations assimilables du Trsor UMOA Union montaire ouest-africaine
OHADA LOrganisation pour lharmonisation en XAF Franc CFA (Afrique Centrale)
Afrique du droit des affaires XOF Franc CFA (Afrique de lOuest)
ONG Organisation non gouvernementale ZIPSS Zambian inter-bank payment and
ONU Organisation des nations unies settlement system
OTS Off-shore trade settlement ZMK Kwacha zambien
ZWD Dollar zimbabwen
Avant-propos vii

Avant-propos
Nous sommes heureux de vous prsenter cette deuxime dition du Guide des marchs obligataires africains et des
produits drivs, une des nombreuses initiatives mises en place par la Banque africaine de dveloppement visant
diffuser des informations sur lvolution des marchs financiers africains.

Trois ans aprs la premire dition de cette publication, et alors que lconomie mondiale et le systme financier
international sortent tout juste de la crise conomique et financire la plus grave quils aient connue depuis des dcen-
nies, nous avons le plaisir de rendre compte de lvolution des marchs des capitaux africains.

Nous esprons que la prsente publication rsume les caractristiques des marchs des capitaux qui prsentent le
plus dintrt pour les investisseurs, les metteurs, les responsables politiques, les autres intervenants des marchs
de capitaux, les universitaires et les chercheurs. Nous analysons ltat et lvolution des infrastructures encadrant les
marchs obligataires, de change, et de produits drivs, le cas chant. La prsente publication comporte galement
des informations essentielles sur la participation des acteurs nationaux et internationaux et un rapide survol de la
fiscalit applicable actuellement aux revenus des obligations.

Cette dition met en lumire un certain nombre dvolutions positives par rapport la situation qui prvalait en mai
2007, lors de la premire dition de ce guide. Les courbes des taux des emprunts dEtat ont encore t allonges, les
obligations moyen et long terme venant complter les bons du Trsor et les volumes dmission ont augment.
Dimportants investissements ont t raliss dans les infrastructures de rglement et de compensation et de nom-
breux marchs disposent dsormais de systmes de rglement-livraison. La base dinvestisseurs a gagn en diversit, la
situation dominante du secteur bancaire laissant peu peu plus de place aux investisseurs non bancaires. La liquidit
sest encore accrue sur le march secondaire des titres dtat, et les rglementations restent en grande partie favorables
la participation des investisseurs trangers sur les marchs locaux.

Nous avons la conviction que les marchs montaires et marchs de capitaux nationaux sont appels jouer un rle
accru dans la mobilisation de ressources et le financement des infrastructures et dautres projets destins rpondre
aux besoins des pays africains. De fait, compte tenu des taux de croissance du PIB affichs avant la crise, les marchs
financiers nationaux doivent imprativement devenir la source privilgie de financement des projets long terme.
Le march des missions dobligations de socits est peut-tre le segment qui prsente le potentiel de croissance le
plus lev au cours des annes venir. Les missions de billets de trsorerie et dobligations de socits continuent
progresser, entranant une amlioration de la diversit des actifs et du niveau de dveloppement du march. Cette
volution sest vue favorise par la liquidit accrue du march des titres dEtats, qui ont jou leur rle de valeurs de
rfrence. Des transactions innovantes telles que les missions dobligations destines au financement des infrastruc-
tures et les partenariats public-priv ont contribu utilement au financement de projets dinfrastructures.

Au plus fort de la crise financire mondiale, on a assist sur plusieurs marchs une hausse des rendements et une
dprciation des devises locales mesure que les investisseurs rduisaient leur exposition lAfrique. Toutefois, on
observe depuis quelque temps un retour progressif des investisseurs vers les marchs africains. Cette volution d-
montre une fois encore que ces marchs ont mis en place et continuent promouvoir un environnement favorable la
participation des trangers. Ces flux viendront complter lpargne locale, permettant ainsi de mobiliser les capitaux
ncessaires pour satisfaire les besoins en financement considrables de lAfrique.

Les informations fournies dans ce guide ont t compiles par la Banque africaine de dveloppement en collaboration
avec plusieurs organisations, notamment des banques centrales, des Ministres des finances, des bourses de valeurs, et
des tablissements financiers prsents sur le continent, et sans lesquels il naurait pas t possible de publier ce guide.

Thierry de Longuemar Pierre Van Peteghem


Vice Prsident, Finance Trsorier du groupe
viii Prsentation

Prsentation
Ce guide est conu comme une vitrine travers laquelle le lecteur aura un premier aperu de chaque march obli-
gataire africain. Passant en revue les principaux aspects qui retiennent gnralement lintrt des investisseurs, des
dcisionnaires, des universitaires et des analystes, il couvre lensemble des 53 pays dAfrique. LUnion conomique et
montaire ouest-africaine (UEMOA) et la Communaut conomique et montaire de lAfrique centrale (CEMAC) sont
considres chacune comme un seul march.

Pour chaque pays, nous tudions les piliers qui soutiennent la mise en place de marchs obligataires matures. Ces
piliers sont : le cadre de la politique montaire, lefficacit du march montaire, un programme prenne dmissions de
titres dtat et de gestion de la dette publique, la diversit des intermdiaires de march, un large ventail de catgories
dinvestisseurs, ainsi quune infrastructure de march associant rglementation prudente et systmes de compensation
et de rglement efficients.

Politique et march montaires


Les marchs obligataires manent traditionnellement de la politique et du march montaires. La principale caractris-
tique des obligations est quelles procurent des revenus fixes sur des priodes de temps dtermines. En consquence,
les investisseurs sintressent particulirement au cadre de la politique montaire afin de se faire une opinion sur le
rendement nominal exiger puisque la performance relle de leur investissement dpendra troitement du taux din-
flation de la devise dans laquelle il sera libell. Dans la mesure o linflation est un phnomne montaire, le cadre de
la politique montaire dtermine de faon cruciale la performance relle des actifs obligataires.

Le march montaire constitue le fondement de la transformation dchances qui facilite linvestissement dans des
actifs long terme en permettant aux dtenteurs de valeurs mobilires de long terme de couvrir leurs besoins de liqui-
dits court terme. Les marchs africains pour lesquels les marchs interbancaires et montaires sont les plus liquides
comptent gnralement davantage dinvestisseurs qui financent leurs portefeuilles dinvestissement sur les marchs
des mises en pension. Ces refinancements renforcent considrablement lefficience des cotations et des ngociations
de valeurs mobilires de long terme.

Titres dtat et autres crances


Les titres d'Etat prennent diverses formes : bons, obligations, certificats de dpt, actions prfrentielles et reconnais-
sances de dette. Les tats sont souvent les premiers metteurs de dette obligataire. Ils commencent par mettre des
bons descompte du Trsor court terme, qui laisseront place ensuite des obligations du Trsor long terme avec
coupon, une fois que le march sera prt accueillir et coter les valeurs mobilires plus long terme. Les entreprises
font dabord appel au march en lanant des obligations indexes sur les emprunts dtat. Ces premiers instruments
privs sont gnralement des bons ou des obligations traditionnels. Progressivement, ils adoptent des caractristiques
plus sophistiques, passant des chances in fine au remboursement priodique, se dotant de clauses daugmentation
ou de diminution du coupon, sindexant sur les indices dinflation ou intgrant des produits drivs du march mo-
ntaire, des options ou des contrats terme. Le dveloppement des produits drivs de taux dintrt et de devises
alimente loffre dinstruments de couverture accessibles aux intervenants sur le march. La diversit des instruments
est importante : les investisseurs doivent pouvoir slectionner les titres qui correspondent prcisment leurs besoins
et les metteurs doivent pouvoir choisir les structures qui rpondent le mieux leurs besoins de financement.

Les intermdiaires
La majorit des marchs obligataires se crent gnralement partir des missions demprunts dtat commercialises
directement auprs des investisseurs institutionnels et privs qui tendent acqurir ces titres avec lobjectif de les
conserver jusqu lchance. Afin daccrotre la liquidit du march, un groupe dtablissements agrs en tant que
spcialistes en valeurs du Trsor (SVT) voit le jour et bnfice dun accs direct au march primaire des emprunts dtat.
Les SVT sont autoriss dposer des soumissions sur le march primaire pour le compte dinvestisseurs et ils animent
le march secondaire en apportant de la liquidit. Notons que le statut des SVT varie considrablement dun march
lautre. LAfrique du Sud, lAlgrie, le Ghana, le Nigeria, la Tanzanie et la Tunisie font partie des quelgues pays qui se
sont dots dun systme de SVT.
Prsentation ix

Dautres ont fait le choix damliorer la liquidit du march en cotant les emprunts dtat en bourse. Les courtiers en
valeurs mobilires se voient ainsi confier une fonction dintermdiaires pour la ngociation des produits obligataires,
en sus de leur activit traditionnelle dintermdiation sur les actions. Le Kenya et la Zambie imposent de raliser en
bourse les transactions sur les produits obligataires.

Une myriade de modles occupent lespace entre ces deux conceptions, depuis les systmes de gr gr qui permettent
aux intervenants de se contacter directement sans faire intervenir de courtiers, jusquaux rglementations imposant
lautre extrme, que toutes les ngociations se droulent en bourse entre courtiers. Lorsque les investisseurs ont le
choix entre les ngociations de gr gr et les transactions en bourse, ils privilgient gnralement la premire de ces
deux options.

mesure que le march se dveloppe et que la taille des transactions augmente, le besoin danonymat se fait plus
pressant, de mme que lexigence pour les courtiers davoir une surface de bilan importante. Certains marchs ont ho-
mologu des courtiers interprofessionnels capables darranger des transactions de grandes tailles entre courtiers. Des
maisons descompte qui rachtent des titres auprs dinvestisseurs pour leur compte propre ont galement vu le jour
sur dautres marchs o elles tentent de tirer parti des inefficiences existantes. La transparence des cotations avant
et aprs chaque transaction reste gnralement moindre sur les marchs obligataires que sur les marchs actions. Les
investisseurs peuvent toutefois trouver quelques niveaux de prix indicatifs auprs des bourses ou sur le site Internet
des Banques centrales pour les guider dans leurs transactions ou pour leur permettre de valoriser leurs portefeuilles.
Au dbut, les courbes de rendement des emprunts dtat taient construites partir des prix du march primaire.
Aujourdhui, elles retracent de plus en plus souvent les cotations sur le march secondaire, mesure que ce dernier
devient plus liquide et que des missions de rfrence simposent.

Les investisseurs
De nombreux marchs ont commenc par proposer des titres court terme pour le financement des dpenses pu-
bliques et/ou en tant quinstruments de la politique montaire. Ces produits trouvaient preneurs auprs du public
captif que constituaient les banques commerciales, qui en dtiennent plus de 80% de lencours. Dsormais, pour les
marchs africains les plus liquides, la base des investisseurs sest considrablement diversifie, pour lensemble des
valeurs mobilires, au gr des volutions des secteurs financiers non bancaires, des rgimes de retraite, de lapptit
des investisseurs trangers et des OPCVM. La part des encours dtenus par les banques commerciales aujourdhui
sest considrablement rduites. La diversit de la base des investisseurs est cruciale pour maintenir un minimum de
liquidit travers les cycles d'investissement.

Linfrastructure de march
La rglementation doit tenir compte du niveau de dveloppement du march. Trop prsente, elle risque dtouffer
les marchs encore un stade de dveloppement prcoce, inexistante, elle pourrait causer leur disparition. Ce guide
prsente les institutions qui fixent les rgles et les rglementations encadrant les missions demprunts dtat et de
titres dentreprises prives. Les rgulateurs, qui dterminent les limites dinvestissement autorises pour les diffrentes
classes dactifs, jouent un rle non moins important. Ces limites exercent une influence majeure sur lallocation des
actifs sur le march.

Les chambres de compensation sont des intervenants cruciaux pour lefficience des ngociations, cependant leur cot
peut tre lev, en cas de volumes de transactions peu importants. Sur les marchs un stade de dveloppement pr-
coce, les missions prennent dabord la forme dinstruments papiers avant dtre dmatrialises et conserves sous
format lectronique par un dpositaire. Les systmes de rglement-livraison se transforment galement en systmes
lectroniques de rglement-livraison brut en temps rel pour les transactions les plus volumineuses. Cette volution
saccompagne dun raccordement au systme de rglement du dpositaire central de valeurs mobilires, ce qui facilite
dautant les procdures de rglement-livraison.
x Prsentation

Laction des pouvoirs publics


La politique fiscale est une variable cl qui dtermine la performance des investissements. La fiscalit sur le revenu, les
retenues la source et limposition des plus-values sont autant de facteurs prendre en compte sur certains marchs.
Des taux dimposition diffrents peuvent sappliquer aux rsidents et aux non-rsidents. Les investisseurs trangers
peuvent bnficier en outre de traits bilatraux. Les investissements peuvent tre imposables lmission, lchance
ou au moment des transactions sur le march secondaire. Toutes ces specificits ont une incidence sur la performance
des actifs.

Les investisseurs trangers sintresseront la mthodologie de calcul des taux de change. Certains taux de change sont
fonction du march de loffre et de la demande. Dautres sont davantage soumis linfluence des autorits montaires.
Ces facteurs pourront permettre de dterminer sil est ncessaire de mettre en place une couverture contre le risque
de change et le niveau de rmunration quil conviendra dexiger pour compenser ce risque. Les volumes traits sur le
march des changes constituent un indicateur de la profondeur du march.

Les informations relatives au contrle des changes ont par ailleurs t juges utiles pour permettre de se faire une ide
plus prcise des procdures suivre avant dinvestir. La convertibilit de la monnaie locale est cruciale pour lexterna-
lisation des revenus dinvestissement et du capital.

Nous esprons que ce guide constituera une source prcieuse de renseignements sur les marchs obligataires dAfrique.
Des informations supplmentaires pourront tre obtenues auprs des rgulateurs des marchs de capitaux et des
metteurs demprunts dtat de chaque march, dont les coordonnes sont fournies dans ce guide.
xii Remerciements

Remerciements
Ce Guide est le fruit des efforts du personnel de la Trsorerie de la Banque africaine de dveloppement, oprant sous
la conduite de Pierre Van Peteghem, Trsorier du Groupe. Cet ouvrage naurait pas pu voir le jour sans laimable coo-
pration et la prcieuse contribution dun certain nombre de personnes et dinstitutions. Parmi lesquelles les banques
centrales, les Ministres des finances et de la planification conomique, et les bourses de valeurs.

Les tablissements financiers dont la liste figure ci-aprs ont apport une contribution particulire la ralisation de
ce guide. Nous tenons galement prciser avoir fait usage des rapports conomiques et financiers dorganisations
recenses ci-dessous, ainsi que de plusieurs autres sources.

Nous tenons exprimer notre sincre gratitude la direction et aux employs de la Banque pour leur contribution.
Nous adressons nos remerciements aux conomistes pays de la Banque, ainsi quaux experts oprationnels et financiers
pour les prcieux conseils et leur concours tout au long de ce processus. Nous voulons tout particulirement remercier
lquipe ddie de la Division des services financiers techniques du Dpartement de la trsorerie, qui a men ses travaux
sous la conduite de Marie-Laure Akin-Olugbade. Cette quipe tait compose de Stephen Mulema (Chef de projet),
Boutheyna Bekri, Olivier Eweck, Joana Queiroz, Richard Ofori Mante et Sylvestre Tape. Ils ont assur la rdaction et
ldition de cette publication.

Les rsultats, les interprtations et les conclusions exprims dans cet ouvrage sont exclusivement ceux de leurs au-
teurs, et ne sauraient en aucune faon tre attribus la Direction ou aux membres du Conseil dadministration de la
Banque africaine de dveloppement ou aux gouvernements quils reprsentent. Malgr tout le soin qui a t apport
la compilation du prsent guide, la Banque africaine de dveloppement ne garantit pas lexactitude des donnes quil
contient et dcline toute responsabilit pour les consquences ventuelles qui pourraient rsulter de leur utilisation.

La Banque africaine de dveloppement encourage la diffusion de cette publication, et rpondra rapidement toute
demande dautorisation.

La Banque tient tout particulirement exprimer sa reconnaissance aux personnes et institutions indiques ci-aprs :

Randolph Oosthuizen, Head of Research, African Alliance,


Lesotho, Namibie, Rwanda, Tanzanie et Ouganda

Glenn Wepener, Head of Sales, MENA Fx, Credit Agricole CIB


Algrie, Egypte, Maroc et Tunisie
Remerciements xiii

Leon Myburgh, Strategy and Research for Sub-Saharan Africa


Fixed Income, Currencies and Commodities
Egypte, Kenya, Nigria, Tanzanie, Ouganda, Zambie

Taiwo Okeowo, Executive Director, FBN Capital Markets,


Nigria et Ghana

Phumulele Mbiyo, Global Markets Research, Standard Bank


Botswana, Egypte, Ghana, Maurice, Mozambique, Afrique du Sud, Tanzanie et Ouganda

Ade Adebajo, Director Fixed Income, Standard Chartered Bank


Egypte, Ghana, Nigria, Tanzanie, Sierra Leone, Ouganda, Zambie,
Union conomique et montaire ouest-africaine

African Economic Outlook, AfDB/OECD, 2009


Bloomberg
Economics Intelligence Unit (EIU)
Encyclopedia of the Nations (http://www.nationsencyclopedia.com/Africa/)
First Initiative (http://www.firstinitiative.org/Projects/index.cfm)
Fitch Ratings
IMF Country Reports, Letters of Intent, Article IV Consultations (http://www.imf.org)
Moodys ratings
Sound Practice in Government Debt Management, Graeme Wheeler, World Bank, 2004
Standard Bank of South Africa Economics Division (http://www.ed.standardbank.co.za/srchResearch.asp)
Standard Chartered Bank Fixed Income & Rates Strategy Focus (http://research.standardchartered.com)
Guide des pays
Afrique du Sud
2009 en bref ZIMBABWE

MOZAMBIQUE
Windhoek
BOTSWANA
Population (millions) 50,1
NAMIBIE
Gaborone
Croissance de la population (annuelle en%) 0,9
Pretoria
Johannesburg Maputo
Mbabane
Langue officielle 11 dont langlais et SWAZILAND
lAfrikaans
Devise Rand (ZAR) Maseru
LESOTHO
Durban
PIB (en Md USD courants) 265,5 OCEAN

Croissance du PIB (annuelle en%) -2,2


ATLANTIQUE AFRIQUE DU SUD
Kaapstad OCEAN INDIEN
PIB par habitant 5 297,3 Port Elizabeth

Dette extrieure (Md USD) 75,1


Dette extrieure/PIB (en%) 28,3
IPC (% par an) 7,2
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 32,4
Rserves officielles brutes (Md USD) 35,1
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 5,3
ZAR/1 USD (fin danne 2009) 7,3980
Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


Long terme Devise locale Devises trangres
Fitch A BBB+
Moodys A3 A3
S&P A+ BBB+

Source: Bloomberg

Synthse
Le premier march obligataire dAfrique, avec une rotation annuelle des obligations cotes suprieure 15 fois.
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu une maturit de 26 ans, avec une concentration de la
liquidit sur deux missions: la R157 (chance 2014/15/16) et la R186 (chance 2025/26/27).
Accroissement des missions demprunts dtat domestiques (15,5% en glissement annuel en 2009) et dobligations
dentreprises pour financer le dficit budgtaire et les investissements industriels.
Lassouplissement de la rglementation de contrle des changes sest rcemment acclr avec le passage la
rglementation prudentielle.
En 2008, 27% des transactions sur le march secondaire enregistres par la bourse taient le fait de non rsidents,
ce qui reprsente une diminution par rapport au sommet de 36% en 2006.
Intgrer les transactions obligataires offshore dans la liquidit, les cours et le systme de cotation du march
local constitue un enjeu majeur.
Johannesburg Stock Exchange Ltd a absorb le Bond Exchange of South Africa Ltd en 2009.
Le programme dmissions obligataires ddies aux particuliers a t lanc avec succs.
Code Bloomberg pour les donnes de march: BTMMSA<go>
4 Afrique du Sud

Politique et march montaires


Politique montaire Catgorie 2 certaines missions de lindice All Bonds
La South African Reserve Bank (SARB) conduit la poli- Index des 20 premires missions obligataires par la
tique montaire dans un cadre de ciblage de linflation. capitalisation boursire et la liquidit. Cet indice inclut
Lobjectif actuel est de contenir linflation de lindice des notamment, certaines missions de la Banque de dve-
prix la consommation au sein dune fourchette de 3% loppement dAfrique australe (DBSA), dESKOM et de
6%. En 2000, la SARB a adopt le ciblage de linflation TRANSNET.
comme cadre de sa politique montaire. Le Comit de
politique montaire se runit tous les 2 mois pour valuer Les autres instruments de la politique montaire sont le
les taux dintrt. Dans le sillage de la crise financire, le taux des rserves obligatoires, les missions de la Banque
Comit se runissait mensuellement pour permettre un centrale, les oprations de mise en pension long terme
ajustement plus rapide de la politique, si ncessaire. La et les swaps de taux de change.
SARB cre un besoin de liquidits sur le march montaire
quelle refinance ensuite au taux fix par le Comit pour les March montaire
oprations de refinancement. La banque centrale accepte Le Johannesburg Interbank Agreed Rate (JIBAR) est le
deux catgories de titres en garantie des oprations de taux montaire utilis sur le march sud-africain. Il est
refinancement: calcul par la bourse de Johannesburg. Dix banques sont
interroges quotidiennement sur leurs taux demands et
Catgorie 1 Bons et emprunts du Trsor libells en offerts 3, 6 et 12 mois. La moyenne des fourchettes de
rand, missions de la SARB, missions de la Land Bank cours est calcule, puis les deux valeurs les plus leves
et emprunts dtat STRIP. et les deux valeurs les plus faibles sont limines. La
moyenne des six valeurs restantes donne le taux quotidien
pour chaque chance.

Marchs obligataires
March des titres dtat Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
Le Trsor national met des bons du Trsor 91, 182, 2008, 2009 et 31 mars 2010
273 et 365 jours. Les adjudications ont gnralement Rendement
15 %
lieu le vendredi, mais les bons du Trsor peuvent aussi
tre mis par placement priv ou par tout autre moyen
au choix du Trsor. Le montant minimum de soumission 12 %
est fix 1000000 ZAR, puis par multiples de 100000
ZAR. Les adhrents du Money Market Internet System
(MMIS) bnficient dun accs lectronique direct au 9%
march montaire.

Les emprunts dtat de la Rpublique dAfrique du Sud 6%


91 182 1 2 3 4 5 6 10 15 30
(RSA) sont principalement mis pour soutenir le budget jours jours an ans ans ans ans ans ans ans ans
de ltat. Les missions les plus volumineuses et les plus Maturit
31-mars-2010 30-juin-2009 30-juin-2008
liquides sont la R186 (environ 14,5%), arrivant chance
annuellement en trois tranches gales entre 2025 et 2027, Source: JSE Ltd
et la R157 (environ 12,5%), arrivant aussi chance an-
nuellement en trois tranches gales entre 2014 et 2016. Les particuliers peuvent investir directement dans cer-
Un chancier facilite la coordination des emprunts du taines missions obligataires ddies aux particuliers pour
secteur public avec ceux des metteurs publics et privs. un montant dinvestissement minimum de 1000 ZAR et
Il sagit dun march de gros, exclusivement, ouvert aux jusqu un plafond de 5000000 ZAR.
investisseurs et systmes plus sophistiqus et seuls les
spcialistes en valeurs du Trsor peuvent participer aux
adjudications demprunts dtat de la RSA.
Afrique du Sud 5

March des titres privs systme de centralisation des ordres pour la ngociation des
Les emprunts municipaux sont mis par les municipa- produits obligataires, a t conu comme une alternative au
lits pour financer des projets de dveloppement une BESA. Loffre Yield-X comprend un systme de gestion des
chance gnralement suprieure un an. La ville de risques avec assurance de rglement-livraison par SAFCOM,
Johannesburg est lmetteur le plus actif de cette cat- qui intervient en tant que prteur de dernier recours. Les
gorie, devant la municipalit mtropolitaine du Cap. Ces transactions sont alors marges et le paiement de la marge
missions ne sont acceptes en garantie des oprations seffectue par lintermdiaire de ladhrent compensateur.
de prises en pension de la Banque centrale que si elles ce jour, ce mode de transaction na pas t plbiscit par
sont admissibles lindice ALBI, ce qui nest pas le cas le march. Toutefois, le dpartement taux de la bourse de
actuellement. Les emprunts municipaux ne sont pas ga- Johannesburg passera en revue tous les systmes existants
rantis par le gouvernement central. Ils se ngocient trs dans le cadre de son valuation stratgique pour proposer
rarement sur le march secondaire. au march la solution la plus souhaitable.

Les metteurs parapublics et les metteurs privs sont Les investisseurs


trs actifs sur le march primaire des obligations court Le secteur bancaire comprend 5 banques sous contrle
et long termes. ESKOM, Transnet et SANRAL, mritent local, 7 banques trangres et 15 succursales de banques
en particulier dtre cits. Les autres metteurs cls sont trangres immatricules conformment la loi sud-afri-
les banques commerciales, les caisses dpargne, les ta- caine sur les banques. En septembre 2009, les banques d-
blissements de financement dactifs et les vhicules din- tenaient 34 milliards ZAR demprunts dtat court terme
vestissement structurs hors-bilan ddis aux oprations et 72 milliards ZAR demprunts dtat long terme. Elles
de titrisation ou de syndication, par exemple. dtenaient en outre 84 milliards ZAR en bons du Trsor.

Le march primaire des effets de commerce est particuli- la fin du deuxime trimestre 2009, le montant total
rement actif. Il est anim par les entreprises prives et par des avoirs des rgimes publics de retraite et de pr-
les entreprises publiques. En Afrique du Sud, la dfinition voyance slevait 815 milliards ZAR et les actifs des
des effets commerciaux nest pas limite par lchance, rgimes privs de retraite et de prvoyance totalisaient
qui peut tre suprieure 1 an. 520 milliards ZAR.

Les intermdiaires la mme date, le total des encours dassurance vie


Un systme de spcialistes en valeurs du Trsor (SVT) a t long terme stablissait 1 341 milliards ZAR, contre 85
adopt en 1998. Les adhrents fournissent sur demande milliards ZAR pour lassurance vie court terme. la
des cotations en continu lachat et la vente pour les fin du troisime trimestre 2009, la valeur comptable des
emprunts dtat cots. Les transactions sont principale- fonds communs de placement totalisait 717 milliards ZAR.
ment ralises de gr gr ( la crie) et sont exposes au
risque de contrepartie. Elles sont toutefois enregistres et Les investisseurs trangers peuvent investir sur les mar-
apparies une fois ralises sur ce qui tait autrefois une chs obligataires sans aucune restriction, tandis que les
plateforme du Bond Exchange of South Africa (BESA). Les metteurs trangers doivent respecter certains critres. En
transactions sont livres 3 jours, mme si un rglement- octobre 2006, la Mauritius Commercial Bank a lanc un
livraison au jour de transaction est possible. emprunt en RSA et a lev 350 M ZAR sur le BESA. Cette
premire mission obligataire dun metteur rgional ou
Huit oprateurs primaires sont prsents sur le march, international sur le march sud-africain avait t facilite
parmis lesquels on retrouve les plus grandes banques sud par un nouvel assouplissement du contrle des changes, la
africaines telles que: ABSA Bank, Investec Bank, Nedbank mme anne. Plusieurs emprunts trangers ont t mis
Ltd, Rand Merchant Bank (une division de la First Bank) depuis et, notamment, en 2008 une premire mission
et la Standard Corporate and Investment Bank. Dans len- supranationale de la Banque Africaine de Dveloppement
semble, le segment obligataire sud africain est compos a t cote en Afrique du Sud.
de 53 membres, dont 12 sont des banques.
Les particuliers investissent sur le march obligataire prin-
Il existe trois courtiers interprofessionnels, dont deux sont cipalement par le biais dOPCVM grs par de nombreux
des filiales de socits trangres. Les courtiers interprofes- gestionnaires de fonds. Ils peuvent galement acqurir des
sionnels remplissent un rle crucial dintermdiation entre obligations par lintermdiaire de courtiers condition que
les courtiers et contribuent par consquent assurer la liqui- les montants soient importants. Les investisseurs privs
dit du march. Ils fournissent galement une transparence et institutionnels peuvent aussi investir directement
sur les cours avant ngociation, partir de leurs crans. Le dans des portefeuilles quilibrs panachant obligations
march Yield-X de la bourse de Johannesburg, qui offre un et autres classes dactifs.
6 Afrique du Sud

Avoirs par catgories dinvestisseurs au 30 juin Dette cote au 30 juin 2009 (en%)
2009 (en%)
Banque centrale, 1,5 %

Entreprises,
19 %

Rgimes de Gouvernement
Secteur priv Titrisation, central,
retraite publics, 12 %
non bancaire 54 %
34,6 %
et trangers,
47,2 % SOE,
Autorit sanitaire, 12 %
2%
Banques
commerciales,
16,7 %
Municipalit, 1 %

Source: SARB Source: JSE Ltd.

March primaire Les courtiers interprofessionnels facilitent considrable-


Le Trsor national met chaque semaine des obligations ment la formation des cours et accroissent la liquidit
traditionnelles (le mardi) et des obligations indexes du march.
sur linflation (le vendredi) dans le cadre dadjudications
ouvertes aux SVT. Les autorits annoncent lavance March secondaire
par le canal des agences de presse spcialises (Reuters Le march secondaire est un march de gros domin par
et Bloomberg) les missions et les montants qui seront les banques et les grants de fonds. Il est liquide, bien que
proposs aux SVT. cette liquidit se concentre largement sur quelques mis-
sions publiques comme la R157 (2014/15/16) et la R186
mi-2009, la valeur nominale de lensemble des obli- (2025/26/27). Les transactions demprunts dtat gnrent
gations cotes totalisait 855 milliards ZAR, pour 1065 environ 85% des volumes. Les obligations dentreprises
missions de 104 metteurs. Malgr la domination de la prives changent rarement de mains, la plupart des in-
dette publique, qui reprsente 53% de la dette cote, la vestisseurs acqurant ces titres en vue de les conserver
part de la dette des entreprises se dveloppe. jusqu lchance.

Les obligations dentreprises, oprations de titrisation Les volumes ngocis se sont levs 13400 milliards
comprises, reprsentent un peu plus de 30% du total des ZAR en 2009, aprs un montant record de 19200 milliards
missions. Les banques sont les premiers metteurs du ZAR ngoci sur le BESA en 2008 et 13800 milliards ZAR
secteur priv. La part des entreprises publiques stablit en 2007.
actuellement 12% et est appele se dvelopper au cours
des prochaines annes mesure quelles dploieront des Environ deux tiers des transactions sur le march local
programmes dinvestissement ambitieux. En revanche, sont des oprations de mise en pension. Les investisseurs
les missions des entreprises prives ont lgrement non membres de la bourse locale peuvent changer les
dclin dans le sillage de la crise financire mondiale. obligations sud-africaines de gr gr ltranger. Ces
Les missions des municipalits restent peu importantes, transactions se sont considrablement dveloppes ces
reprsentant moins de 1% du total des obligations cotes. dernires annes, bien quelles aient connu un net ralen-
tissement dans le sillage de la crise financire mondiale.
En 2008, les transactions de non rsidents ont reprsent
27% des volumes ngocis en bourse, aprs un sommet
de 36% en 2006.

La rotation moyenne (rapport entre les volumes ngocis


et les valeurs inscrites la cote) sest considrablement
rduite au premier semestre 2009, de 24,3 16,5 fois.
Afrique du Sud 7

Avant les ngociations, la bourse de Johannesburg met Indices de marchs obligataires


jour les crans Reuters, I-Net Bridge et Bloomberg sur Indice rendement global BEASSA comprenant le all
lesquels apparaissent les cours offerts par les intervenants bond index (ALBI), le government bond index (GOVI)
sur le march. Cet cran sintitule obligations BESA et et lother bond index (OTHI). LALBI se compose des 20
fournit uniquement les cours des emprunts dtat et des premires obligations cotes, classes par la capitalisation
metteurs parapublics. Aprs les ngociations, la bourse boursire et la liquidit. Le GOVI comprend les obligations
de Johannesburg publie des rapports de fin de sance sud-africaines incluses dans lALBI pour lesquelles les
qui font notamment apparatre les cotations. La bourse SVT sont tenus de proposer des prix. LOTHI se compose
de Johannesburg publie par exemple des cotations pour des autres obligations de lALBI. Tous ces indices me-
la plupart des instruments cots et ngocis en bourse, surent le rendement global de portefeuilles obligataires
et galement des rapports dtaills montrant toutes les reprsentatifs et servent de rfrence pour le calcul de la
transactions ralises en sance et le rendement chance performance historique.
correspondant, sans rvler lidentit du vendeur ou de
lacheteur. Indice BESA du march montaire un indice de r-
frence pour mesurer la performance des portefeuilles
Volume des transactions surle march secondaire montaires. Cet indice sert de rfrence sur le march
des titres dtat montaire pour les investisseurs qui cherchent reproduire
ZAR milliers de milliards lvolution du march.
20

Indice de crdit de la Standard Bank ces indices com-


15 prennent un indice de crdit taux fixe, un indice de
crdit taux variable et des indices de crdit composites
10 (moyenne pondre des deux prcdents). Ils procu-
rent une mesure indpendante de la performance dun
5 chantillon de valeurs recouvrant la majeure partie du
compartiment obligataire. Ils peuvent servir compa-
0 rer la performance de valeurs spcifiques qui ne sont ni
2003 2004 2005 2006 2007 2008
mises ni garanties par le gouvernement central. De ce
Source: JSE Ltd fait, ces indices se composent principalement de titres
dmetteurs privs.
Tandis que les obligations sont changs en bourse, un
volume significatif de swaps et d'options est transig de South African hedge fund index (de Clade & BESA) un
gr gr. indice cr pour reprsenter tous les fonds de couverture
grand public du march sud-africain. Il fournit aux inves-
tisseurs un indice de rfrence reproductible mettant en
vidence la performance dun investissement dans un
indice de fonds de couverture.

March des changes


Le rand sud-africain (ZAR) flotte librement depuis 1995. tensiblement une politique de non intervention sur le
Les restrictions limitant les flux de capitaux des non march des changes et sabstient dutiliser les taux pour
rsidents ont t entirement leves en 1995 et celles influencer la valeur de la monnaie ; elle peut cependant
applicables aux rsidents sassouplissement progressi- acheter des USD de temps en temps pour renforcer les
vement. Seuls les courtiers agrs peuvent effectuer des rserves lorsque les conditions ly autorisent. Les princi-
transactions sur le march des changes sud-africain. La paux marchs de change sont le march spot, le march
SARB, qui est charge du contrle des changes, dlgue des options, le march des contrats terme et le march
certaines responsabilits aux courtiers agrs pour le des swaps en USD/ZAR. Un march existe galement pour
march des changes. La Banque centrale poursuit os- les EUR/ZAR et GBP/ZAR.
8 Afrique du Sud

Rglementation de contrle des Anne Volume quotidien moyen


(millionsdeUSD)
changes pour les investisseurs
2006 10 871
Un rsident doit obtenir lautorisation de la SARB
avant demprunter des fonds un non rsident. 2007 12 555

Le montant que les entreprises dtenues ou con- 2008 12 778


trles plus de 75% par des non rsidents peuvent fin juin 2009 13 210
emprunter localement est fonction de leur situation Source: SARB
nette et du pourcentage de dtention par des non Note: ces donnes incluent les transactions sur le march spot,
lemarch terme et les swaps contre le ZAR.
rsidents.
Aucune limitation ne sapplique au rapatriement
des bnfices, intrts, dividendes et bnfices de La graphique ci-aprs retrace lvolution historique de la
divisions. Lautorisation de la SARB est toutefois ZAR par rapport lUSD.
ncessaire en ce qui concerne les jetons de prsence,
commissions de gestion et droits de proprit intel- ZAR par unit dUSD (au 31 dc.)
lectuelle. 10
Les dividendes et intrts verss des non rsidents
ne sont pas imposables.
Les non rsidents peuvent dtenir des comptes en 8
devises.

Volumes de transactions 6
surlemarchdes changes
Le tableau suivant fait apparatre le volume moyen quo-
tidien des transactions nettes sur le march des changes 4
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
en milliards USD au cours des trois dernires annes:
Source: Bloomberg

March des produits drivs


Des cotations sont disponibles pour les swaps de taux J-NOTES contrats terme standardiss ngocis
dintrt de 2 30 ans. Les cotations des contrats terme en bourse sur des swaps notionnels sous-jacents
et options sur les obligations existent pour les maturits chances courte (2 ans), moyenne (5 ans) ou
correspondantes des emprunts dtat. Il existe galement longue (10 ans).
des contrats terme et des options sur les taux de change; J-GOVIS contrats terme et options sur lindice
les cotations correspondantes sont disponibles pour les GOVI rendement global, de dure courte, moyenne
chances courtes, moyennes et longues. ou longue.
J-ALBI contrats terme et options sur lindice
Contrats de taux terme le march est liquide jusqu ALBI rendement global, de dure courte, moyenne
500 millions ZAR, avec un cart de 10 pb entre le taux de- ou longue.
mand et le taux offert. Lchance des contrats va jusqu J-ILBI contrats terme et options sur lindice
2 ans et le volume moyen quotidien est de 6 milliards ZAR. Barclays/BESA des emprunts dtat indexs sur
linflation, de dure courte, moyenne ou longue.
Les produits drivs de taux dintrt suivants se ngocient J-SWAPS (obligations similaires aux swaps) il
la bourse de Johannesburg: sagit de swaps ngocis en bourse et admis au
rglement-livraison ayant pour jambe fixe un taux
J-FRA contrats terme sur les FRA (forward rate nominal annuel 6 mois compos semestriellement
agreements) cots sur le taux fixe des contrats sous- et pour jambe variable le JIBAR 3 mois.
jacents ; ils sont tous dune dure de 3 mois.
Contrats terme et options sur les produits de Contrat de change terme le march est liquide ; la
taux ils existent sur lensemble des emprunts taille moyenne des transactions est de 50 millions USD.
dtat cots: R157, R186, R201, R203, R204, R206, Les carts de taux atteignent 20 pb, mais sont volatils. Les
R208 et R209. chances vont jusqu 10 ans. Le volume de transactions
moyen quotidien est de 1 milliard USD .
Afrique du Sud 9

Options de change le march est moins liquide. La taille Swaps de devises le march est liquide jusqu 30 mil-
moyenne des transactions est de 25 millions USD et les lions USD et les chances vont jusqu 10 ans. Les carts
chances vont jusqu 5 ans. de taux stablissent en moyenne 15 pb.

Rglementation et fiscalit
Rglementation ciers. LAfrique du Sud a conclu des conventions de double
Le Financial Services Board (FSB) est charg de la su- imposition avec la plupart de ses partenaires commerciaux
pervision du contrle des marchs financiers, comme et notamment avec lAllemagne, lAutriche, la Belgique,
la bourse de Johannesburg et de toutes les institutions le Canada, Chypre, la Core, le Danemark, les Etats-Unis,
financires (assureurs, courtiers, etc.). Sa responsabilit la France, lIle Maurice, lInde, lIrlande, Isral, lItalie, le
ne stend cependant pas aux institutions bancaires qui Japon, Malte, la Norvge, les Pays-Bas, le Royaume-Uni,
sont places directement sous la tutelle de la South Afri- Singapour, la Sude, la Suisse, Taiwan et la Thalande. Des
can Reserve Bank. droits denregistrement de 0,25% sont facturs sur certains
contrats, comme les baux et les obligations hypothcaires.
Fiscalit
Il nexiste pas de retenue la source pour les obligations,
mais les intrts verss aux investisseurs au titre de ces
instruments sont imposables en tant que revenus finan-

Compensation et rglement
Strate est le dpositaire central de valeurs mobilires agr tme de la bourse de Johannesbourg dans un dlai de 30
pour le rglement-livraison lectronique de lensemble des minutes compter de leur ralisation. Le BESA, ancienne
instruments financiers en RSA. Strate est le dpositaire dnomination du march obligataire, a adopt en 1990
de lensemble des instruments de dette qui sont dma- la norme du G30 pour lappariement des transactions
trialiss pratiquement 100% et sont enregistres sous pour le rglement-livraison de la plupart des types de
format lectronique. transactions. Cette norme, entre en vigueur en 1995, a
considrablement rduit le risque de rglement-livraison
Les procdures de rglement-livraison dpendent des et simplifi la procdure.
instruments cots et en particulier de leur chance
court ou long terme. Les obligations sont livres 3 Les transactions hors bourse (OTS - off-shore trade sett-
jours. Le rglement-livraison est garanti par les banques lement) livres ltranger sont ralises de gr gr
de rglement sur engagement de rglement-livraison. Le entre clients trangers. Elles sont ensuite enregistres
modle de rglement-livraison de la RSA est conforme par les adhrents la chambre de compensation Strate
aux recommandations du G30 sur la compensation et le dans le systme Strate pour rglement-livraison et cest
rglement-livraison. donc Strate qui rglemente leur rglement-livraison. Les
transactions sur le march de gr gr sont livres en
Les transactions en bourse, cest--dire celles enregistres base brute transaction par transaction.
par les adhrents et les clients sur la bourse de Johannes-
bourg par le biais du systme BTB sont livres en base
nette. Elles sont toutes rglementes par la bourse de
Johannesburg et doivent tre enregistres dans le sys-
10 Afrique du Sud

Coordonnes des rgulateurs


Johannesburg Stock Exchange The Financial Services Board
One Exchange Square, Gwen Lane, Sandown, Rigel Park, 446 Rigel Avenue South, Erasmusrand,
2196Private Bag X991174, Sandton, 2146, Pretoria, RSA
RepublicofSouthAfrica Tl.: +27-12-4288000
Tl.: +27-11-520 7000 Fax: +27-12-4280221
Site Internet: www.jse.co.za Courriel: info@fsb.co.za

South African Reserve Bank


370 Church Street, Pretoria 0002, P.O. Box 427,
Pretoria, 0001, RSA
Tl.: +27-12-313-3911
Fax: +27-12-3133197 ou 27-12-3133929
Site Internet: www.reservebank.co.za
Algrie
PENINSULE IBERIQUE LA MER MEDITERRANEE
2009 en bref OCEAN
Alger Tunis
Quacentina
ATLANTIQUE Wahran
Population (millions) 34,9
Rabat Fs

TUNISIE
Casablanca
Croissance de la population (annuelle en%) 1,7
MAROC
Ghardaa
Marrakech
Langue officielle Franais
Devise Dinar algrien (DZD) ALGERIE
PIB (en Md USD courants) 133,2 Adrar

LIBYE
Croissance du PIB (annuelle en%) 1,7
PIB par habitant 3 815,7
Dette extrieure (Md USD) 3,7

MAURITANIE
Tamenghest
Dette extrieure/PIB (en%) 2,8
IPC 3,8
NIGER
MALI
Exportations de biens et de services 41,9
(en% du PIB)
Rserves officielles brutes (Md USD) 141,9
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 35,7
DZD/1 USD (fin danne 2009) 71,91

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P

Source: BAD, Bloomberg

Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu une maturit de 15 ans, avec neuf chances de rfrence ;
Une base dinvestisseurs diversifie et en croissance, avec une prsence limite dinvestisseurs trangers.
Adjudication bimensuelle de bons et dobligations du Trsor.
Code Reuters pour les donnes de march:
Reuters: BA/FX01
12 Algrie

Politique et march montaires


Politique montaire
La mission de la Banque centrale dAlgrie (BoA) est de En dcembre 2008, le CMC a relev les exigences mini-
crer et dentretenir les conditions les plus favorables un males de fonds propres des banques de 2,5 milliards DZD
dveloppement rapide de lconomie dans les domaines 10 milliards DZD, et de 0,5 milliard DZD 3,5 milliards
de la monnaie, du crdit et des taux de change, tout en DZD pour les tablissements financiers non bancaires.
assurant la stabilit des prix internes et la valeur externe
de la devise. Le Conseil de la monnaie et du crdit (CMC) Le CMC se runit tous les mois pour passer en revue la
est charg de formuler la politique montaire. La BoA met mise en uvre de la politique montaire et les conclusions
en uvre la politique montaire travers diffrents instru- de cette runion sont publies dans un communiqu.
ments, notamment les oprations de crdit et descompte,
les rserves obligatoires, les oprations dopen-market, et March montaire
les lignes de crdit confirmes. La composante principale du march montaire algrien
est le march des bons du Trsor. Les taux de rfrence
sont le taux interbancaire moyen et le taux dintrt de
la facilit de dpt.

Marchs obligataires
March des titres dEtat Le graphique ci-aprs prsente lvolution de la courbe
La majeure partie de titres de crance nationaux sont des des taux des emprunts dEtat entre dcembre 2008 et
bons et des obligations du Trsor (82% de la dette publique dcembre 2009.
en circulation), mis avec des maturits comprises entre Courbes des taux des emprunts de lEtat aux
3 et 6 mois pour les Bons du Trsor Cessibles, et entre 31dcembre 2008, 30 juin 2009, et 31dcembre
1 et 5 ans pour les Bons du Trsor Assimilables (BTA) 2009
et entre 7 et 15 ans pour les obligations assimilables du 5%
Trsor (OAT). Les autres instruments de dette publique
sont les obligations mises par la Caisse Nationale des Re- 4%

traites (CNR) et par la Caisse Nationale dAssurance Sociale


3%
(CNAS). Lmission de ces titres, organise rgulirement
par le Trsor, est effectue au moyen dadjudications au 2%
taux marginal (adjudication hollandaise). Lensemble des
bons et obligations du Trsor sont dmatrialiss. La 1%
convention de calendrier est de 360 jours pour les Bons
du Trsor, et de 365 pour les obligations. 0%
3-m 6-m 1-a 2-a 3-a 5-a 7-a 10-a 15-a
31-dc.-08 30-juin-09 31-dc.-09
Le dtail des missions de dette publique est prsent
dans le tableau ci-aprs: Source: Banque centrale dAlgrie

Dtail des adjudications March des titres privs


Bons du Trsor Obligations du Trsor Quelques missions des titres privs ont lieu de temps
autre, en fonction des besoins en financement des met-
Frquence des
adjudications
Bimensuelle Bimensuelle teurs et de la liquidit sur les marchs.

Mthode
dadjudication
Hollandaise Hollandaise Les intermdiaires
Tous les investisseurs, y compris les investisseurs tran-
Cycle de gers, ont un accs gal aux marchs primaire et secondaire
T+2 T+2
rglement
via 13 oprateurs primaires autoriss. Au 31dcembre
Tous les investisseurs 2009, 20 banques et 5 tablissements financiers taient
Accs
(y compris les entits trangres)
actifs sur le march algrien.
Algeria
Algrie 13

Les investisseurs des missions de dette sur le march local afin de satisfaire
Les investisseurs sont principalement des banques com- leurs besoins en financement des prix concurrentiels.
merciales, des fonds communs de placements et des
compagnies dassurance. La participation des investisseurs March secondaire
trangers est relativement limite. Au premier semestre Le march secondaire algrien est relativement liquide.
2009, le montant total des missions de dettes du gouver- En 2009, les volumes ngocis se sont levs 185,3
nement algrien slevait 74 milliards DZD, dont 34% milliards DZD, excuts travers 287 transactions. Les
de BTC, 37% de BTA et 29% dOAT. investisseurs ont accs aussi bien au march secondaire
quau march primaire travers 13 oprateurs primaires,
March primaire y compris les banques commerciales.
Le Trsor national et les grandes entreprises, notamment
les tablissements financiers, procdent rgulirement

March des changes


Le taux de change du dinar algrien (DZD) suit un rgime Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
de flottement administr, bas sur un panier composite DZD par rapport lUSD.
de devises.
DZD par unit dUSD (au 31 dc.)
Le march interbancaire des changes est form de deux 80
composantes: le march interbancaire des changes au
comptant (spot) et le march interbancaire des changes
terme (forward). Le march terme est actif jusqu
deux ans. La BoA agit en qualit de contre partie pour les
70
oprations de change au comptant. Les oprations sont
traites par tlphone, tlex, et autres systmes lectro-
niques. Le march interbancaire des changes fonctionne
de faon continue. Les intervenants peuvent raliser des
transactions durant tous les jours ouvrs. 60
dc.-04 dc.-05 dc.-06 dc.-07 dc.-08 dc.-09

Source: Bloomberg, BAD

March des produits drivs


LAlgrie na pas de march de swaps de taux dintrt
ou de devises. Toutefois, certaines transactions offshore
de contrats terme non dlivrables ont t excutes.

Rglementation et fiscalit
Rglementation la surveillance du march, et de veiller sa transpar-
Le march obligataire est rglement par la Commis- ence. Toute entit prvoyant de lever des fonds sur les
sion dOrganisation et de Surveillance des Oprations marchs de capitaux doit se conformer la rglemen-
de Bourse (COSOB), qui dfinit galement les rgles de tation du code de commerce algrien.
fonctionnement de la Bourse des valeurs. Le cadre r-
glementaire a t mis en place par la COSOB au dbut La Commission bancaire est charge de la surveil-
des annes 1990 et il est rgulirement mis jour. Par lance du secteur bancaire, tandis que le Conseil de la
nature, la COSOB a une mission de surveillance ; elle Monnaie et du Crdit assure la rgulation des tablisse-
a pour rle de veiller la protection des pargnants ments de crdit non bancaires.
ayant investi dans des valeurs mobilires, dassurer
14 Algrie

Fiscalit
Le revenu sur les obligations dtat est soumis une un coupon, limpt est pay la date du paiement du
retenue la source de 10%. Pour les bons du Trsor, coupon. Les obligations dtat assorties dune maturit
un taux dimposition forfaitaire de 10% est retenu suprieure cinq ans sont exemptes dimpts.
lchance, tandis que pour les obligations versant

Compensation et rglement
Depuis 2004, Algrie Clearing est le dpositaire central dun systme de rglement-livraison automatis. Le r-
officiel de lensemble des valeurs mobilires en Algrie. glement intervient T+2.
Algrie Clearing a pour mission dassurer la surveillance

Coordonnes des rgulateurs


Banque Centrale dAlgrie Commission dOrganisation et de
38, Avenue Franklin Roosevelt, Villa Jolie Alger, Algrie Surveillance des Oprations de
Tl: +213-21-692222 Bourse (COSOB)
Fax: +213-21-692200 17 Campagne CHKIKEN, 16045, Bal dHydra, Alger,
Courriel: ba@bank-of-Algeria.dz Algrie
Site internet: www.bank-of-Algeria.dz Tl: +213-21-591015
Fax: +213-21-591019
Courriel: contact@cosob.org
Site internet: www.cosob.com.dz
Angola
2009 en bref
Population (millions) 18,5 CONGO

Brazzaville
Croissance de la population (annuelle en%) 2,6 Pointe-Noire Kinshasa REP. DEM. DU CONGO

Langue officielle Portugais Cabinda


Kananga
Mbuji-Mayi
Devise Kwanza (AOA)

PIB (en Md USD courants) 89,5

OCEAN ATLANTIQUE
Luanda
Croissance du PIB (annuelle en%) -0,04
Malanje

PIB par habitant (USD courants) 4 840

Dette totale (Md USD) 18,6 ANGOLA


Benguela
Dette totale/PIB (en%) 20,7 Huambo

IPC (% par an) 14,2


Lubango

ZAMBIE
Exportations de biens et de services (en% du 52,0
PIB)

Rserves officielles brutes (Md USD) 14,00

Rserves officielles brutes 5,9


NAMIBIE
(moisdimportations) BOTSWANA

AOA/1 USD (fin danne 2009) 89,15

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010

long terme Devise locale Devises trangres

Pas de notation de Fitch, de Moodys ou de S&P

Source : Bloomberg

Synthse
Au cours de la dernire dcennie, lAngola a accompli des progrs significatifs et a connu une croissance soutenue.
Les missions de dette publique comprennent des bons du Trsor court terme et des notes de banque centrale,
ainsi que des emprunts dEtat moyen et long terme. Les titres sont dnomins en USD ou en AOA
Les banques commerciales sont les seuls intervenants sur le march angolais de la dette.
16 Angola

Politique et march montaires


La Banque centrale, Banco Nacional de Angola (BNA), est Parmi les diffrents outils de politique montaire, la BNA
responsable de la mise en uvre de la politique montaire privilgie lutilisation du taux descompte et du coefficient
et de la gestion des rserves de change. Limportance de rserves obligatoires. La BNA a rcemment assoupli
des recettes ptrolires a suscit des pressions inflation- les exigences de fonds propres des banques en autorisant
nistes qui ncessitent frquemment lintervention de la lutilisation des emprunts dEtat dans les rserves pour
Banque centrale afin de maintenir la base montaire au les dpts aussi bien en AOA quen devises trangres.
niveau requis.

Marchs obligataires
Le march des titres dEtat marge fixe) et sont pays sur une base semestrielle. Pour
Les marchs obligataires angolais sont un stade prcoce les obligations dEtat libells en Kwanza (AOA), le montant
de dveloppement. Le gouvernement est le seul metteur nominal en USD est calcul sur une base journalire sur la
actif, la capitalisation boursire totale des bons et obliga- base du taux de change USD/AOA du jour.
tions dEtat atteignant 6 milliards USD, rpartis galit
entre bons et obligations dEtat. Les intermdiaires
Il nexiste aucun intermdiaire de march lheure actuelle.
Les missions de titres dEtat court terme sont assorties Les bons et les obligations du Trsor sont ngocis sur
de maturits 28, 60, 90 et 182 jours. Ces missions visent une base bilatrale entre la Banque centrale et les banques
financer les besoins de liquidit court terme. commerciales.

Le march comporte galement des instruments plus long Les investisseurs


terme: des obligations dEtat libelles en monnaie locale La base dinvestisseurs se compose exclusivement de
avec des maturits comprises entre 1 an et 20 ans, et des banques commerciales. lheure actuelle, lAngola compte
instruments en devises trangres assortis de maturits 20 banques, la plupart dtenues par des banques tran-
stendant jusqu 6,5 ans. Au dpart, ces instruments ont gres, principalement sud africaines et portugaises. Le
t mis pour rembourser les arrirs dus aux porteurs march est domin par trois acteurs majeurs dtenus ou
dobligations angolaises. contrls par lEtat: Banco de Fomento de Angola (BFA),
Banco de Poupana e Crdito (BPC) et Banco Africano de
Les adjudications sont organises sur une base hebdo- Investimentos (BAI).
madaire.1
March primaire
Les instruments indexs sur linflation sont soutenus par Les emprunteurs du secteur priv sont absents du march.
une demande significative et reprsentent dsormais prs On prvoit que la cration dune Bourse de valeurs Luanda
de 90% du march. encouragera les socits recourir aux marchs obligataires.

Les taux dintrt sur les obligations dEtat peuvent tre March secondaire
fixes ou flottants (indexs sur le LIBOR USD plus une Le march secondaire est trs peu toff. La stratgie de
conservation long terme des investissements adopte
1Relatorio dos Titulos do Tesouro, 2007-2008, Ministerio das par la plupart des investisseurs entrave le dveloppement
Financas de Angola dun march secondaire actif.

March des changes


Le kwanza angolais suit un rgime de flottement adminis- La BNA influence les taux de change en vendant des
tr, la Banque centrale ayant mis en place une politique volumes limits de dollars un taux prdtermin. De ce
du kwanza fort. fait, il existe un cart entre le taux de rfrence du Kwanza
Angola 17

de la BNA et les taux appliqus sur le march de change. AOA par unit dUSD (au 31 dc.)
Les sorties de devises sont soumises des restrictions. 100

Les rserves de change nettes stablissaient 10 milliards


USD au 30 juin 2009, en baisse significative aprs un plus
haut de 20 milliards USD en novembre 2008. Cette di-
80
minution est lie principalement la baisse des cours du
ptrole et du diamant, ainsi quau caractre relativement
inlastique de la demande intrieure.

Le graphique ci contre prsente lvolution historique du 60


dc.-04 dc.-05 dc.-06 dc.-07 dc.-08 dc.-09
AOA par rapport lUSD.
Source: Bloomberg

March des produits drivs


Pas de march actif de produits drivs en Angola.

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La banque centrale assure la surveillance rglementaire Une retenue la source de 10% est applique sur le paie-
des tablissements financiers tels que les banques, les ment des intrts aux rsidents et aux non rsidents.
bureaux de change et les autres tablissements financiers
non bancaires.

Coordonnes du rgulateur
Banco Nacional de Angola
151, Av 4 de Fevereiro
Luanda, Angola
Tl.: +244 222 399125
Fax: + 244 222-390579
Botswana
2009 en bref Lusaka
ANGOLA ZAMBIE
Population (millions) 1,9

Croissance de la population (annuelle en%) 1,5 Harare

ZIMBABWE
Langue officielle Anglais Gweru

Devise Pula (BWP) NAMIBIE Bulawayo

Francistown
PIB (en Md USD courants) 11,6

Croissance du PIB (annuelle en%) -7,3 BOTSWANA

MOZAMBIQUE
PIB par habitant (USD courants) 5 937,7
Gaborone
Dette totale (Md USD) 2,4
Pretoria
Keetmanshoop Johannesburg Maputo
Dette totale/PIB (en%) 21,0 Mbabane
AFRIQUE
DU SUD SWAZILAND
IPC (% par an) 9,0
LESOTHO

Exportations de biens et de services (en% du 37,2


PIB)

Rserves officielles brutes (Md USD) 8,3

Rserves officielles brutes (mois dimporta- 18,4


tions)

BWP /1 USD (fin danne 2009) 6,6622

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres

Fitch Pas de notation Pas de notation

Moodys A2 A2

S&P A A-

Source: Bloomberg

Synthse
Les marchs de capitaux se sont fortement dvelopps au Botswana ces dernires annes ; de fait, la valeur
nominale des obligations cotes la Bourse du Botswana (BSE) est passe de 4 milliards BWP en 2006 6,06
milliardsBWP en 2009.
Le gouvernement a mis en place un programme dmissions de dette visant dvelopper une courbe des taux
nationale et toffer la palette de solutions de financement long terme la disposition des investisseurs locaux.
Les banques commerciales contrlent une part importante du march obligataire du Botswana. Les fonds de
pension sont les principaux investisseurs sur les marchs obligataires, et leur contribution ne cesse daugmenter.
La stratgie de conservation long terme des investissements adopte par la plupart des investisseurs entrave
le dveloppement dun march secondaire actif.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes du march:
RPULF, BBBONDS, STBWBONDS, FNBONDS et SCBONDS
20 Botswana

Politique et march montaires


Politique montaire March montaire
La Banque centrale du Botswana (BoB) est responsable de La Banque du Botswana met des certificats 14 et 91 jours
la mise en uvre de la politique montaire. Elle est charge (BoBC) pour mettre en uvre sa politique montaire. Ces
de la surveillance du systme financier, de la prservation instruments sont extrmement liquides. Au 30octobre
de la confiance publique dans la devise nationale, et elle 2009, le volume total dmission de BoBC 14 jours tait
se charge de conseiller le gouvernement sur les questions de 5,9 milliards BWP tandis que celui des papiers 91
dordre conomique et financier. jours atteignait 10,6 milliards BWP. Limportance de ces
volumes de transaction sexpliquent par labsence dins-
La banque a galement pour mission de maintenir le taux truments alternatifs court terme. lheure actuelle,
dinflation un niveau durablement bas. Pour ce faire, elle les BoBC sont les seuls investissements court terme
a recours aux oprations dopen-market afin dinfluencer attrayants sur le march.
les taux dintrt et dviter les excs de liquidit. Ces
dernires annes, la croissance significative des fonds de Seules les banques commerciales sont autorises acheter
pensions privs a entran une augmentation de la liquidit et dtenir ces titres.
sur le march national. Cette volution a contraint la BoB
intervenir plus souvent.

Marchs obligataires
March des titres dEtat Au 31 dcembre 2009, la liste des emprunts dtat consis-
La capitalisation boursire totale des obligations dtat et tait en un bon du Trsor 6 mois et en quatre obligations
des obligations de socits, notamment les obligations des dEtat, savoir les papiers BW004, BW005, BW006 et
entreprises trangres galement cotes simultanment BW003, chance de mars 2011, septembre 2018, mars
sur dautres marchs, stablissait 317 milliards BWP 2012 et octobre 2015, respectivement. Le graphique ci-
en septembre 2009. aprs prsente le profil de maturit de ces papiers.

Le gouvernement espre dvelopper les marchs de capi- Profil de maturit des emprunts dEtat au
taux locaux travers lmission de bons et dobligations 30juin2009 (en Pula)
en augmentant le nombre dinstruments financiers dis- Milliards
2,0
ponibles et en mettant en place une courbe des taux de
rfrence. Lensemble des emprunts dEtat paient des
coupons taux fixes et sont assortis dun profil de rem- 1,5

boursement in fine. Aucune des obligations existantes


nest appellable avant lchance. 1,0

Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin 0,5


2007, 2008 et 2009
15 % 0,0
0 1 an 1 2 ans 3 5 ans 5 10 ans
Maturit
12 %
Source: Banque centrale du Botswana

9%
Les emprunts dEtat font lobjet dadjudication et sont
ngocis sur la base du taux de rendement actuariel dans
6%
91 182 1 an 2 ans 3 ans 5 ans 6 ans 9 ans le cadre dadjudications prix uniforme (toutes les offres
jours jours
sont acceptes au prix propos par lmetteur).
Rendements au 30 juin 2009
Rendements au 30 juin 2008
Rendements au 30 juin 2007

Source: Banque centrale du Botswana


Botswana 21

March des titres privs Les investisseurs


Le gouvernement a mis en place le fond Debt Participation Les intervenants du march sont des socits la fois
Capital (DPCF), vhicule ad hoc de titrisation dun porte- nationales et trangres, des banques commerciales, des
feuille de crances dentreprises para-publiques auprs du entreprises, des entits semi-publiques et des investisseurs
gouvernement. Le DPCF a mis des obligations assorties de institutionnels (fonds de pensions, compagnies dassurance
maturits 3, 6, 9, 12, 15, 18 et 21 ans en vue de produire et fonds communs de placement). La base dinvestisseurs
une rfrence pour les missions dentreprises. Tous ces non bancaire locale (gestionnaires dactifs, compagnies
instruments sont cots la Bourse du Botswana. dassurance vie et IARD) est toffe et diversifie.

Les autres metteurs du secteur public comprennent la Les investisseurs trangers peuvent participer au march
Botswana Telecommunications Corporation, la Botswana dobligations dEtat local. La BW001 2 ans mise en
Development Corporation, la Water Utilities Corporation, 2003 sest avre trs attrayante pour les investisseurs
le Botswana Vaccine Institute et la Botswana Building internationaux. La dvaluation massive du pula en 2005,
Society. intervenue peu de temps avant la date dchance de
linstrument, a eu un impact ngatif sur la confiance des
La majeure partie des obligations du secteur priv sont investisseurs trangers. Depuis lors, ceux-ci ne dtiennent
mises par des tablissements financiers, essentiellement pratiquement plus demprunts dEtat du Botswana.
des acteurs internationaux prsents dans le pays. On
dnombre galement quelques metteurs privs non fi- Avoirs par catgories dinvestisseurs au
nanciers, tels que Kgalagadi Breweries et Piermont Group 30juin2009(en%)
Botswana. Banque centrale 1 %

Depuis 2005, les metteurs supranationaux tels que la


BAD, la BEI et la KfW ont fait appel au march en mettant
des obligations libelles en pula. Ces missions rpondent
en partie la demande croissante de dette libelle en de- Banques commerciales
vises haut rendement des investisseurs internationaux. 24 %

Autres
Les intermdiaires 75%
Le march compte 5 oprateurs primaires pour les opra-
tions de gr gr sur les obligations dtat, savoir Barclays
Bank Botswana, First National Bank Botswana, Stanbic
Bank Botswana, Standard Bank Botswana et lAfrican
Banking Corporation. Pour les missions autres que les Source: Banque centrale du Botswana

emprunts dEtat, lensemble des banques commerciales


et banques daffaires du Botswana agissent en qualit March secondaire
doprateurs primaires. La plupart des investisseurs prfrent conserver les titres
jusqu lchance. Cette stratgie entrave le dveloppe-
Par ailleurs, quatre socits agres agissent en qualit de ment dun march secondaire actif.
courtier la Bourse du Botswana (BSE).
La Banque du Botswana conserve une petite portion de
ces titres quelle utilise dans les oprations repo lorsque
les oprateurs primaires ont vendu leurs positions d-
couvert sur le march secondaire.

March des changes


Le pula du Botswana (BWP) est une devise pleinement Depuis mars 2009, les bandes de fluctuation mobiles
convertible rgie par un systme de bandes de fluctuation sont fixes +/- 0,125%. Le march spot est liquide et
mobiles compos de droits de tirage spciaux (DTS) du la principale paire de devises est le couple BWP/USD.
FMI et de rands sud africains. Toutefois, le BWP est galement cot par rapport au GBP,
lEUR et au ZAR.
22 Botswana

Le rapatriement des investissements nest soumis aucune BWP par unit dUSD (au 31 dc.)
restriction et aucun contrle des changes nest impos. 8
Lensemble des comptes de la balance des paiements sont
libraliss. 7

Le graphique ci contre prsente lvolution historique du


6
BWP par rapport lUSD.

4
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

March des produits drivs


Pour lessentiel, les produits drivs consistent en contrats 6 mois et 3 mois, respectivement. Les swaps de devises
terme de change de gr gr et en swaps de devises. sont majoritairement par rapport lUSD, mais toutes les
Les marchs des contrats terme de change et des swaps paires sont possibles avec les principales devises.
de devises sont liquides, avec des maturits allant jusqu

Rglementation et fiscalit
Rglementation La NBFIRA (Autorit de rglementation des tablissements
La supervision des marchs de capitaux est assure par financiers non bancaires) a t mise en place en 2008. Son
le Comit de la Bourse du Botswana conjointement avec rle principal est dassurer la rgulation et la supervision
lunit charge du secteur bancaire et des marchs de des tablissements financiers non bancaires.
capitaux du Ministre des Finances.
Fiscalit
La Bourse du Botswana (BSE) a t cre en 1989, mais nest La retenue la source sur les intrts est de 15% pour les
oprationnelle que depuis 1995. La BSE est responsable non rsidents et de 10% et pour les rsidents. Un impt
de la rgulation et de lexploitation des marchs actions de 25% sur les plus-values est applicable aux rsidents
et obligataires. Elle a seule lautorit pour approuver les comme aux non rsidents. Les titres mis par les soci-
titres la cotation. ts publiques nationales sont exempts dimpts sur les
plus-values.
La Banque du Botswana a un rle de surveillance et elle
est autorise dicter des rgles de gestion et dfinir Le Botswana a sign des traits de double imposition
des normes prudentielles applicables aux tablissements avec la France, lle Maurice, la Russie, lAfrique du Sud,
bancaires. les Seychelles, la Sude et le Royaume-Uni.

Compensation et rglement
La Banque du Botswana assure la compensation et le r- statut de monnaie de rglement. Le BWP est la deuxime
glement des emprunts dEtat. Pour les autres obligations, devise africaine, aprs le rand sud africain (ZAR), ayant
la compensation et le rglement sont assurs par la BSE. acquis ce statut. Les obligations libelles en BWP sont
pleinement ngociables, et peuvent tre utilises pour
Lors du lancement de lemprunt obligataire de 2005 au le rglement et tre dtenues au moyen du systme de
Botswana, la BAD a travaill en troite collaboration avec paiements contre livraison de Clearstream et dEuroclear.
les deux principales chambres de compensation internatio-
nales, Clearstream et Euroclear, afin que le Pula obtienne le
Botswana 23

Coordonnes des rgulateurs


Banque du Botswana Bourse de valeurs
P/Bag 154 P/Bag 00417
Khama Crescent Street Fairgrounds Plot 64511
Botswana Botswana
Tl.: + 267 360 6567 Tl.: + 267 318 0201
Fax: +267 390 4325 Fax: +267 318 0175
Courriel: Kganetsanoa@bob.bw Courriel: info@bse.co.bw
Site internet: www.bankofbotswana.bw
Autorit de rgulation du secteur
Autorit de rgulation des marchs delassurance
descapitaux P/Bag 00314
P/Bag 00314 Showground, MVA House
Showground, MVA House Botswana
Botswana Tl.:+ 267 310 2595
Tl.:+ 267 310 2595 Fax: + 267 310 2376
Fax: + 267 310 2376 Courriel: werulu@nbfira.org.bw
Courriel: werulu@nbfira.org.bw
Burundi
Kibuye Gitarama
2009 en bref Kibungo
RWANDA
Population (millions) 8,3
Cyangugu Gikongoro
Croissance de la population (annuelle en%) 2,8
Butare
Langue officielle Franais

Devise Franc du Burundi

REP. DEMOCRATIQUE DU CONGO


(BIF)

PIB (en Md USD courants) 1,2


Bujumbura
Croissance du PIB (annuelle en%) 3,4

PIB par habitant 151 BURUNDI Kibondo

Dette totale (Md USD) 0,4 TANZANIE

Dette totale/PIB (en%) 32,1

IPC (% par an) 12,5

Exportations de biens et de services 6,0


(en% du PIB)

Rserves officielles brutes (Md USD) 0,3

Rserves officielles brutes (mois dimportations) 6,6

BIF /1 USD (fin danne 2009) 1 230,5

Source: BAD, BRB, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres

Pas de notation de Fitch, de Moodys ou de S&P

Synthse
La courbe des taux stend jusqu une maturit de 5 ans
Base dinvestisseurs limite, la prsence des investisseurs trangers tant marginale.
Adjudication hebdomadaire de bons et obligations du Trsor.
Un programme de rformes a t mis en place visant moderniser les marchs de capitaux, introduction dun
march de pension de titres moyen terme.
26 Burundi

Politique et march montaires


Politique montaire unique de refinancement, et les rserves obligatoires des
La Banque de la Rpublique du Burundi (BRB) formule banques.
et met en uvre la politique montaire. La banque centrale
a dfini des niveaux cibles pour les agrgats montaires March montaire
afin de parvenir lobjectif principal de stabilit des prix. Le march montaire du Burundi est un stade prcoce
En 1988, la BRB a abandonn la politique montaire directe de dveloppement. De fait, lheure actuelle, les seuls
(contrle de la masse montaire et des taux dintrt) pour instruments sont les bons du Trsor. moyen terme, la
adopter une politique indirecte utilisant les instruments Banque centrale espre crer un march du repo afin de
de march pour influencer la masse montaire et les taux renforcer le march interbancaire et dlargir la palette
dintrt. Ces instruments sont les bons du Trsor, le taux dinstruments de politique montaire disponibles.

Marchs obligataires
Le graphique ci-aprs prsente lvolution des courbes
Le march des titres dEtat de taux des emprunts dEtat au cours des trois dernires
Les bons et obligations du Trsor sont mis sur une base annes. En 2009, lmission dobligations du Trsor 5
hebdomadaire, les premiers avec des maturits de 13, ans a prolong la courbe des taux.
26, et 52 semaines, et les seconds, avec des maturits
de 2 et 5 ans. Courbes des taux des emprunts dEtat aux 30 juin
2007, 2008 et 2009
Le tableau ci-aprs donne une synthse des missions 10 %
de dette publique.

Dtail des adjudications


Bons du Trsor Obligations du 8%
Trsor
Frquence des Hebdomadaire Hebdomadaire
adjudications
Mthode A taux multiples A taux multiples
adjudication
d 6%
91 jours 182 jours 1 an 2 ans 5 ans
Cycle de T+1 T+1
rglement 30 juin 09 30 juin 08 30 juin 07

Accs Tous investisseurs, y compris trangers et


sous rserves des restrictions de change de Source: Banque de la Rpublique du Burundi (BRB)
la BRB
Montant minimum Cent (100) millions de francs du Burundi
des offres March des titres privs
Investisseurs Eligibles, sous rserve du respect du Les entreprises nmettent pas de dette au Burundi. Leurs
trangers montant minimum des offres ci-dessus besoins en financement sont satisfaits travers des prts
Source ; Banque centrale du Burundi obtenus directement auprs des banques commerciales.
De mme, les municipalits nmettent pas de dette.
Au 30 juin 2009, le montant total de la dette publique en
circulation slevait 135,6 milliards BIF, dont plus de 64% Les intermdiaires
parvenait chance dans moins de 12 mois, le reste ayant En labsence doprateurs primaires, lintermdiation sur
une chance comprise entre 1 et 10 ans. Les intrts sur les marchs de capitaux est assure par les banques com-
les obligations dtat sont payables sur une base annuelle, merciales. Les ordres des investisseurs, y compris ceux
le principal faisant lobjet dun remboursement in fine. des investisseurs trangers, sont excuts par les banques
Ces caractristiques sont susceptibles dtre modifies commerciales travers leur compte titres auprs de la
par le Trsor en fonction des besoins des investisseurs. Banque centrale.
Burundi 27

Le march secondaire ntant pas encore oprationnel, Avoirs par catgories dinvestisseurs au 30 juin
lensemble des transactions sont excutes sur le march 2009 (en%)
primaire. Autres, 0,2 %

Les investisseurs
Les niveaux dactivit sur le march de la dette du Bu-
Banque centrale,
rundi ne sont pas trs soutenus. La majeure partie des 24,2 %
investisseurs sont les banques commerciales, les fonds de
Fonds
pensions et les compagnies dassurance. Les investisseurs de pensions,
trangers ont accs aux marchs obligataires, mais jusqu Banques commerciales, 4,2 %
65,1 %
prsent, leur participation est reste marginale.
Compagnies
dassurance,
Les banques commerciales dtiennent plus de 65% de la 6,3 %

dette publique en circulation, tandis que la Banque centrale


et les compagnies dassurance en dtiennent 24,22% et
6,26%, respectivement. Source: BRB

Le graphique ci-aprs prsente le dtail des avoirs par March primaire


catgorie dinvestisseurs la fin du second semestre 2009. En sa qualit dagent dmission de la Rpublique du
Burundi, le Trsor met des bons et des obligations du
Trsor pour satisfaire les besoins en financement du
gouvernement.

March secondaire
Il nexiste pas de march obligataire secondaire au
Burundi; la plupart des investissements sont dtenus
jusqu lchance.

March des changes


La politique de change a volu rcemment, passant dun Le graphique ci-dessous prsente les niveaux historiques
rgime flottement administr un rgime flexible, d- de la parit BIF/USD.
termin par le march. La BRB intervient sur le march
de change travers des adjudications rciproques qui BIF par unit dUSD (au 31 dc.)
permettent soit aux banques commerciales soit la BRB 1 500
de vendre ou dacheter des devises trangres sur des
parits dtermines par le march.

Les transactions relevant du compte de capital restent 1 200


soumises certaines restrictions, notamment lapproba-
tion pralable de BRB pour les investissements trangers
directs sortants.
900
dc-2004 dc-2005 dc-2006 dc-2007 dc-2008 dc-2009
Aucune restriction nest impose au rapatriement des
revenus dintrt et des plus-values de cession par les Source: BRB
investisseurs trangers. Les non rsidents sont autoriss
dtenir des comptes en devises trangres pour leurs
investissements directement en devise forte, ou en Franc
du Burundi, sous rserve de confirmation de la transaction
de change avec un oprateur agr.
28 Burundi

March des produits drivs


Le Burundi na pas de march de produits drivs.

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La Banque centrale du Burundi assure la surveillance du Les revenus dintrts et les plus-values sur les bons et les
secteur bancaire tandis que le Ministre des Finances, obligations du Trsor sont exonrs dimpts, quel que
travers lagence de rglementation et de contrle, supervise soit le type dinvestisseur.
le secteur de lassurance.

Compensation et rglement
La Banque centrale du Burundi est la chambre de compen- Lensemble des titres sont identifis au moyen dun code
sation et de rglement, ainsi que le dpositaire central de standard comprenant la date, le mois et lanne dmis-
titres. Tous les investisseurs ne dtiennent pas de comptes sion. Le rglement est effectu sur une base brute, et la
auprs de la BRB et seules les banques commerciales sont livraison contre espces na pas encore t mise en place.
autorises ouvrir des comptes titres auprs de la banque
centrale pour leurs activits de ngociation ou pour celles
de leurs clients.

Coordonnes du rgulateur
Banque de la Rpublique du Burundi
BP 705, Bujumbura, Burundi
Tl.: +257 2222 5142
Fax: +257 2222 3128
Site internet: http://www.brb-bi.net
Cap Vert
2009 en bref Ribeira Grande
Santo Anto

Population (millions) 0,5 Tarrafal Mindelo


Pedra Lume
Palmeira
So Vicente So Nicolau
Croissance de la population (annuelle en%) 1,4 Ribeira Brava
Santa Maria
Sal

Langue officielle Portugais

Devise Escudo du Sal Rei

CapVert
(CVE)
CAP VERT Curral Velho
Boa Vista

PIB (en Md USD courants) 1,9 OCEAN ATLANTIQUE

Croissance du PIB (annuelle en%) 3,3


Tarrafal Maio
PIB par habitant (USD courants) 3 688,1 Porto Ingls
Assamada

Dette totale (Md USD) 1,1 So Filipe Praia


Sintra
Brava Fogo Santiago
Dette totale/PIB (en%) 57,7

IPC (% par an) 4,7

Exportations de biens et de services (en% du PIB) 15,1

Rserves officielles brutes (2008 Md USD) 0,3

Rserves officielles brutes (2008 mois dimporta- 2,7


tions)

CVE /1 USD (fin danne 2009) 73,9810

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres

Fitch BB- B+

Moodys Pas de notation Pas de notation

S&P B+ B+

Source: Bloomberg

Synthse
Le Cap Vert a un systme financier modeste mais solidement tabli.
Le secteur bancaire capverdien est relativement isol des marchs mondiaux, et il na gure t atteint par la
crise financire rcente.
Les marchs obligataires sont domins par les missions du gouvernement central..
La base dinvestisseurs est compose en majorit de banques commerciales.
30 Cap Vert

Politique et march montaires


La banque centrale, Banco de Cabo Verde (BCV), dfinit de liquidit au moyen de Titulos de Intervencao Mo-
la politique montaire, dont le principal objectif est de netaria (TIM).
maintenir la stabilit de lancrage de lescudo (CVE) leuro.
Par ailleurs, la BCV vend des devises aux banques locales
La BCV influence les taux dintrt au moyen dadjudica- en tant que mcanisme de politique montaire.
tions de TRM (Titulos de Regulacao Monetaria), qui sont
des notes de Banque Centrale, assorties de maturits Le march montaire interbancaire manque de liquidit,
pouvant atteindre 14 jours. La BCV effectue galement et se caractrise par un nombre restreint de participants.
des oprations dopen market visant absorber les excs

Marchs obligataires
Le march des titres dEtat Les intermdiaires
Les bons du Trsor consistent en titres de maturits de La BCV est lmetteur de lensemble des titres dEtat.
91, 182 et 364 jours. Ils sont vendus par le biais dadju- Toutes les missions des titres privs sont effectues par
dication par la BCV. des banques commerciales.

Le march comporte galement dautres instruments Les investisseurs


plus long terme, avec des maturits de 3, 5, 6 et 10 ans, La majeure partie des bons et obligations dEtat sont
qui sont utiliss pour financer les dpenses publiques achets par les banques commerciales sur le march
moyen et long terme. Le montant minimum dune concurrentiel. ce jour, le Cap Vert compte cinq banques
mission dobligations du Trsor est de 10 000 CVE. commerciales: Banco Comercial do Atlantico , Caixa
Economica de Cabo Verde , Banco Interatlantico ,
Le graphique ci-dessous prsente la courbe des taux des Banco Caboverdiano de Negocios et Banco Africano
emprunts d'Etat au 20 avil 2010. de Investimentos .

Courbe des taux des emprunts dtat au 20 avril 2010 Le Cap Vert comporte galement un march offshore, qui
8 compte huit banques internationales.

7 De plus, le march capverdien est trs attrayant pour


les tablissements financiers non bancaires tels que les
6
compagnies dassurance, les gestionnaires dactifs et les
fonds de pensions.
5

4
Les autorits encouragent les petits investisseurs parti-
ciper aux marchs obligataires. Une grande partie dentre
3 eux font partie de la diaspora de Capverdiens.
1-s 91-j 182-j 1-a 2-a 3-a 4-a 5-a 6-a 7-a 8-a 9-a 10-a

Source: Banco de Cabo Verde March secondaire


Le march secondaire nest gure actif, la plupart des in-
March des titres privs vestisseurs adoptant une stratgie de conservation long
Le nombre dobligations de socits sur le march est faible, terme des titres. Le dveloppement du march secondaire
limit quelques banques tablies, les socits nationales est une des pierres angulaires de la stratgie moyen
de transport et quelques oprateurs immobiliers. En 2008, et long terme du Cap Vert pour le march de la dette.
pour la premire fois, une banque capitaux privs a mis
une obligation sans la garantie de lEtat.

Les instruments mis sont assortis de taux dintrt fixes


et variables. Au 31 dcembre 2009, la maturit la plus
longue tait de 10 ans.
Cap Vert 31

March des changes


Lescudo du Cap Vert est li par un rgime de parit fixe CVE par unit dUSD (au 31 dc.)
leuro. La politique de taux dintrt de la banque centrale 100
est conue en fonction de ce rgime.

Les transactions de comptes courants ont t libralises.


Les investisseurs trangers sont autoriss dtenir des
80
comptes libells en devises trangres.

Le graphique ci contre prsente les niveaux historiques


de la parit CVE/USD.
60
dc.-04 dc.-05 dc.-06 dc.-07 dc.-08 dc.-09

Source: Bloomberg

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Les marchs de capitaux sont superviss par le Codigo Les intrts sur les bons et les obligations du Trsor sont
do Mercado dos Valores Mobilirios qui rgit lmission exonrs dimpts. Les obligations dentreprises sont
dobligations. La BCV assure la supervision rglementaire soumises un taux dimposition de 5% jusqu la fin 2009.
du secteur financier. Les compagnies dassurance sont
soumises la supervision du Ministre des Finances.

Compensation et rglement
La BCV a pour mission de grer le systme de paiement du banques commerciales, le Trsor et la Bourse de valeurs.1
pays. Le Sistema Integrado de Compensacao Interban- Ce systme fonctionne sur la base du support papier,
caria e de Liquidacao (SICIL) est le mcanisme de rgle- mme sil volue progressivement vers un systme de
ment utilis pour les transactions impliquant la BCV, les traitement informatis.

1Banco Central de Cabo Verde: Relatorio de Estabilidade


Financeira 2008

Coordonnes du rgulateur
Banco de Cabo Verde
CP 101 Praia
Cape Verde
Tl.: (+238) 261 5526/5530
Fax: (+238) 261 1914
Courriel: drs@bcv.cv
Site internet: www.bcv.cv
Communaut conomique et mon-
taire de lAfrique centrale (CEMAC)

2009 en bref Cameroun Rpublique Tchad Congo Guine Gabon


centrafri- quatoriale
caine
Population (millions) 19,5 4,4 11,2 3,7 0,7 1,5
Croissance de la population 2,3 1,9 2,7 1,7 2,6 1,8
(annuelle en%)
Langue officielle Franais/ Franais Franais/ Franais Espagnol/ Franais
Anglais Arabe Franais
Devise Franc CFA (XAF)
PIB (en Md USD courants) 24,4 2,1 5,1 12,6 11,6 11,7
Croissance du PIB (annuelle en%) 2,4 2,3 1,7 9,5 -4,1 0,7
PIB par habitant (USD courants) 1 248,7 475,6 453,8 3 431,3 17 164,9 7 937,4
Dette totale (Md USD) 1,7 1,1 1,5 2,1 0,1 2,1
Dette totale/PIB (en%) 7,1 48,2 30,1 16,8 1,0 17,6
IPC (% par an) 2,6 3,3 4,0 4,0 5,1 1,9
Exportations de biens et de services 22,7 12,3 49,7 77,4 92,1 56,7
(en% du PIB)
Rserves officielles brutes (Md USD) 3,1 0,1 0,9 3,6 3,8 1,8
Rserves officielles brutes 5,9 3,5 2,8 9,5 10,2 5,9
(mois dimportations)
XAF / 1 USD (fin danne 2009) 457,840

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010 Synthse


long terme Devise locale Devises trangres
Le march des obligations dEtat de la rgion CEMAC
Gabon
est encore au stade embryonnaire, et comporte une
Fitch BB- BB- seule obligation dEtat en circulation.
Moodys Pas de notation Pas de notation La rgion CEMAC bnficie dun march primaire
actif pour les obligations de socits.
S&P BB- BB-
Le cadre est en place pour les adjudications heb-
Cameroun domadaires et mensuelles de bons et dobligations
Fitch B- B du Trsor. Les missions devraient commencer au
cours des prochains mois.
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P B B
Tchad, Congo, Guine quatoriale,
Rpublique centrafricaine
Fitch Pas de notation Pas de notation
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P Pas de notation Pas de notation

Source: Bloomberg
Crete CYPRUS LE
TUNISIA Beir
Tel Aviv-Jaffa
Tripoli Jerusalem
ISR
J

LIBYE EGYPTE
ALGERIE

NIGER

TCHAD

SOUDAN
N'Djamena
BENIN

NIGERIA
TOGO

A
RE
REPUBLIQUE
n Porto CENTRAFRICAINE
Novo CAMEROUN Bangui
Bata
Yaound
GUINEE
EQUATORIALE
Libreville CONGO REPUBLIQUE
FE DE GUINEE
GABON DEMOCRATIQUE
DU CONGO RWANDA

Brazzaville BURUNDI

ANGOLA

Harare
34 Communaut conomique et montaire de l'Afrique centrale (CEMAC)

Aperu de la zone CEMAC


La Communaut conomique et montaire de lAfrique devise commune, le Franc CFA (Franc de la Coopration
centrale (CEMAC) compte six tats membres: le Cameroun, Financire en Afrique Centrale).
la Rpublique Centrafricaine, le Tchad, le Congo, la Guine
Equatoriale et le Gabon. Le cadre de cette organisation a En 2003, les pays de la CEMAC se sont entendus pour
t prpar en 1994 par lUnion Douanire et conomique crer une Bourse rgionale commune, la BVMAC,1 situe
de lAfrique Centrale (UDEAC), qui a cd la place la Libreville, au Gabon. Paralllement, le Cameroun a lanc
CEMAC en 1999. sa propre Bourse de valeurs, la Bourse de Douala (DSX).
Les premires oprations sur la BVMAC ont eu lieu en aot
La CEMAC vise promouvoir lintgration rgionale et 2008, avec la cotation de la premire obligation souveraine
conomique de ses tats membres travers la mise en place de la Rpublique Gabonaise.
dune union montaire. Les pays membres de la CEMAC
partagent une banque centrale commune indpendante,
la Banque des Etats de lAfrique Centrale (BEAC), et une 1 Bourse des Valeurs Mobilires de lAfrique Centrale

Politique et march montaires


La mission principale de la BEAC est de maintenir la sta- La politique montaire de la BEAC se base galement sur
bilit des prix et dans la mesure du possible, de soutenir les rserves obligatoires et sur les taux descompte. Le
les politiques conomiques gnrales des pays membres. principal taux de rfrence de la banque est le taux din-
La BEAC sefforce galement de prserver la stabilit du trt des appels doffres (TIAO), qui est le taux dintrt
franc CFA (XAF), qui est arrim leuro. Le Trsor franais auquel les fonds sont octroys aux tablissements finan-
garantit la convertibilit du XAF. ciers. La banque accorde galement un financement aux
tats membres de la CEMAC pour financer leurs dficits.
La BEAC dfinit la politique montaire pour la zone CEMAC Le taux dintrt appliqu ce financement est fix par le
et celle des tats membres individuels. La banque sefforce gouverneur un niveau spcifique. En juillet 2002, la BEAC
de matriser les variables des marchs montaires et de a dcid de limiter les tirages des Etats membres 20%
crdit en ligne avec des objectifs macroconomiques tels du montant des recettes fiscales de lexercice prcdent.
que la croissance du PIB, la stabilit des finances publiques Toutefois, cette mesure na jamais t applique. Le 1er
et de la balance des paiements. Un comit de politique juillet 2009, les pays membres ont renouvel leur enga-
montaire prend les dcisions requises, et ces dcisions gement rduire tous les ans le montant de leur encours
sont ensuite rendues publiques. Le taux cible dinflation auprs de la BEAC en les remplaant graduellement par des
pour la rgion est fix 3% au maximum. bons et des obligations du Trsor. Le march montaire
de la zone XAF ne comporte pas dindice de rfrence.

Marchs obligataires
March des titres dEtat des obligations du Trsor assorties de maturits de 2 ans
Le march des emprunts dEtat est encore au stade em- et au-del. Par ailleurs, les metteurs locaux et trangers
bryonnaire dans la mesure o lhistorique des missions sont autoriss recourir la syndication obligataire.
de dette est encore limit. De fait, les tats membres
nont pas lanc dmission de bons ou dobligations du Les bons et les obligations du Trsor peuvent tre mis au
Trsor rcemment. travers dadjudications hebdomadaires et mensuelles, avec
des chances de 13, 26 et 52 semaines pour les bons du
Les instruments Trsor et 2 ans ou plus pour les obligations du Trsor. Les
En vue de rpondre leurs besoins en financement court Trsors nationaux des Etats membres agissent en qualit
terme, les trsors nationaux sont autoriss procder dagents metteurs pour rpondre aux besoins lis leurs
des adjudications hebdomadaires pour mettre de la dette dficits budgtaires nationaux respectifs et aux besoins
court terme. Les Etats membres peuvent galement lis la gestion de la dette.
effectuer des adjudications mensuelles en vue dmettre
Communaut conomique et montaire de l'Afrique centrale (CEMAC) 35

Le dtail des missions de dette publique est prsent March des titres privs
dans le tableau ci-aprs: Le march de la dette des socits de la CEMAC est encore
au stade embryonnaire. Jusquen 2008, les seules missions
Dtail des adjudications taient les placement privs de la BDEAC2, et le programme
Bons Obligations inaugural de papiers moyen terme de la ville de Douala3.
duTrsor duTrsor En 2009, deux empruntes obligataires ont t lancs par
Frquence des Hebdomadaire Hebdomadaire la SFI et Prix-Import. Le tableau ci-aprs donne une liste
adjudications des emprunts obligataires lancs dans la zone CEMAC.
Mthode Appels doffres / Appels doffres /
adjudication
d taux multiples taux multiples 2La BDEAC a mis en 2007 une obligation de caractristiques sui-
Cycle de BVMAC (T+3) DSX (T+4) vantes ; taille 30 Mds XAF ; coupon 5,59% ; maturit 2012.
rglement 3La ville de Douala a mis en 2007 une obligation de
caractristiques : taille 16 Mds XAF ; coupon 8,25% ; maturit
Accs A travers 15 oprateurs primaires
2010.
Montant mini- 10 millions XAF
mum des offres
Investisseurs Non autoriss participer
trangers

Liste des obligations mises dans la zone CEMAC depuis 20054


Anne Emetteurs Notation Nominal Coupon Frquence Maturit Remarques
(en Md Coupon (anne)
XAF)
2009 Socit financire internationale AAA 20 4,25% Annuelle 2014 Cotes la BVMAC
(SFI) & la DSX
2009 Prix-Import Pas de 500 7,00% Annuelle 2014 Cotes la BVMAC
notation
2008 BGFI Pas de 40 5,00% Annuelle 2014 Placement priv
notation
2008 Banque Gabonaise de Dveloppe- B+ 10 6,00% Annuelle 2014 Placement priv
ment (BGD)
2007 Rpublique du Gabon BB- 100 5,50% Annuelle 2013 Cotes la BVMAC
2007 Rpublique centrafricaine Pas de 45 8,00% Annuelle 2012 Annule
notation
2007 BDEAC Pas de 30 5,50% Annuelle 2012 Placement priv
notation
2005 Ville de Douala Pas de 16 8,25% Annuelle 2010 Placement priv
notation

4 Cosumaf au 24 mars 2010.

Les intermdiaires Les investisseurs


La souscription primaire de bons et dobligations du Tr- Lensemble des investisseurs ont accs directement ou
sor se limite dans une certaine mesure aux oprateurs indirectement (via des courtiers et des oprateurs) au
primaires, notamment les banques et les tablissements march primaire. Les investisseurs trangers peuvent
financiers nationaux et rgionaux, qui disposent dun intervenir sur le march travers les banques locales. Les
compte de dpt auprs de la BEAC. Depuis 2004, quelques banques dominent le secteur financier et reprsentent la
courtiers ont t crs dans la rgion: 3 au Gabon et 11 majeure partie des actifs financiers. Quelques banques
au Cameroun. Certaines banques daffaires ont galement trangres sont dsormais prsentes dans les trois pays de
reu lagrment en tant que courtiers. la CEMAC, et reprsentent ensemble environ un tiers du
secteur. La croissance de lencours de crdit reste pnalise
par le manque de concurrence. Une rduction significative
de lencours est intervenue en 2009, les banques locales
cherchant rduire leur exposition.
36 Communaut conomique et montaire de l'Afrique centrale (CEMAC)

La BEAC ne procde pas des achats de titres pour son tions sur les titres mis par adjudication publique sont
propre compte sur le march primaire, mais sous certaines excutes de gr gr tandis que les obligations syndiques
conditions, elle peut intervenir sur le march secondaire sont ngocies aussi bien en Bourse que de gr gr.
et acheter des obligations ayant t mises par adjudica-
tion publique. La convention de calcul standard est Act/365 pour les
obligations et Act/360 pour le march montaire. lheure
March primaire actuelle, seuls les titres de crance coupon fixe avec
La participation aux adjudications est limite aux opra- remboursement in fine sont autoriss.
teurs primaires qui dtiennent des rserves suffisantes
sur leur compte de dpt auprs de la BEAC. March secondaire
Le march secondaire est encore embryonnaire. Lensemble
Toutefois, dans le cas de la syndication dobligations, des transactions doivent tre excutes via des interm-
lensemble des investisseurs (trangers et nationaux) ont diaires certifis tels que les banques, les tablissements
librement accs au march primaire. Le montant minimum non bancaires, les tablissements financiers rgionaux,
des investissements est de 10 millions XAF. Les transac- les gestionnaires dactifs et les courtiers.

March des changes


Le Franc CFA (XAF) est soumis un rgime de change XAF par unit dUSD (au 31 dc.)
fixe avec leuro. Le franc nest pas ngoci en dehors de 600
la communaut, mais il est pleinement convertible avec
leuro. lheure actuelle, la parit est de 655,957 XAF
pour 1 EUR.
500
Le compte courant est pleinement libralis tandis que les
transactions relevant du compte de capital sont soumises
une obligation de dclaration.

Le graphique ci-aprs prsente les niveaux historiques de 400


dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
la parit XAF/USD.
Source: Bloomberg

March des produits drivs


lheure actuelle, il nexiste aucun march de produits
drivs dans la rgion.
Communaut conomique et montaire de l'Afrique centrale (CEMAC) 37

Rglementation et fiscalit
Rglementation La supervision du secteur de lassurance et du secteur
Plusieurs organes rglementaires rgulent le secteur fi- bancaire est assure par la Confrence Interafricaine des
nancier de la CEMAC. En dehors du Cameroun, la BEAC Marchs dAssurances (CIMA) et la Commission Bancaire
et la Commission de Surveillance du March Financier de de lAfrique Centrale (COBAC) respectivement, tandis
lAfrique Centrale (COSUMAF) assurent la surveillance des que le Groupe dAction Contre le Blanchiment dArgent
marchs de capitaux, tandis que la BVMAC (la Bourse rgio- en Afrique Centrale (GABAC) lutte contre le blanchiment
nale nest pas encore pleinement oprationnelle) autorise de capitaux.
la cotation de socits et supervise la ngociation et les
activits des courtiers de la zone CEMAC. Au Cameroun, Fiscalit
la Commission des Marchs Financiers (CMF) assure la Les intrts et les plus-values sur les titres sont soumis
surveillance de la Bourse de Douala (DSX). un impt de 15%. Toutefois, les intrts gnrs sur les
bons et les obligations du Trsor sont exonrs dimpts
pour les rsidents de la CEMAC.

Compensation et rglement
La CEMAC compte trois principales chambres de compen- Centraux de la BEAC. Le rglement des titres cots sur
sation et de conservation. La compensation et le rgle- la BVMAC est assur directement par la Bourse, et les
ment des bons et des obligations du Trsor et des autres obligations cotes sur le DSX sont rgles par la Caisse
titres de crance est assure automatiquement travers Autonome dAmortissement du Cameroun (CAAC).
diffrentes plates-formes de rglement. Les titres mis
par adjudication sont grs par la Cellule de Rglement Le rglement des transactions est assur chaque jour la
et de Conservation des Titres (CRCT), loge aux Services clture. Le dlai minimum de livraison est de T+2.

Coordonnes des rgulateurs


Banques des Etats de lAfrique Centrale Douala Bourse de valeurs (DSX)
(BEAC) BP 442, Douala, Yaound
BP 83, Yaound, Cameroun 1450 Blvd. de la
Avenue Vogt, Yaound, Cameroun Libert, Douala, Yaound
Tl.: +237-223-0511/3390 Tl.: +237-343-8583
Fax: +237-223-3380 Fax: +237-343-8584
Courriel: beac@beac.int, beacyde@beac.int Courriel: dsx@douala.stock-exchange.com
Site internet: www.beac.int Site internet: www.douala.stock-exchange.com

Bourse des Valeurs Mobilires de Commission de Surveillance du March


lAfrique Financier de lAfrique Centrale (COSUMAF) B.P. 1724,
Centrale (BVMAC), Place de lIndpendance Libreville, Gabon
B.P. 2165, Libreville, Gabon Tl.: +241-747591
Site internet: www.bvm-ac.com Fax: +241-747588
Courriel: infocosumaf@cosumaf.org
Commission Bancaire de lAfrique Site internet: www.cosumaf.org
Centrale COBAC)
BP 1917, Yaound, Cameroun
Avenue Vogt, Immeuble de la BEAC, Yaound,
Cameroun
Tl.: +237-223-4060/4030
Fax: +237-223-3329
Comores
2009 en bref Mitsamiouli

Mbni
Population (millions) 0,7
Koimbani
COMORES
Ntsoudjini
Croissance de la population (annuelle en%) 2,3 Moroni Grande Comore OCEAN INDIEN

Langue officielle Franais/arabe Foumbouni

Devise Franc comorien


(KMF) Mutsamudu
Sima
PIB (en Md USD courants) 0,5 Fomboni Domoni
Anjouan MRamani

Croissance du PIB (annuelle en%) 1,0 Mohli

PIB par habitant (USD courants) 775,6


Dette totale (Md USD) 0,3
Dette totale/PIB (en%) 48,5
IPC (% par an) 4,8
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 15,7
Rserves officielles brutes (2008 - en Md USD) 0,1
Rserves officielles brutes 5,3
(2008 - en mois dimportations)
KMF /1 USD (fin danne 2009) 343,181

Source : BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P

Source: Bloomberg

Synthse
Pas de marchs obligataires aux Comores.
Les politiques montaire et de change sont encadres par le rgime de change fixe prvu par laccord de coopra-
tion montaire de la Zone franc.
Les bnfices et les capitaux sont librement convertibles.
40 Comores

Politique et march montaires


La ncessit de maintenir la parit fixe avec la Zone Franc La CCB a fix une srie dobjectifs intermdiaires pour la
est le dterminant de la politique montaire. Ce rgime masse montaire et lencours de crdit national. Pour les at-
est conu pour maintenir un niveau net dactifs trangers teindre, elle a recours plusieurs outils, savoir les rserves
conforme laccord de coopration montaire sign avec obligatoires, le taux descompte et la fixation de limites
la France. Dans ce contexte, et en vertu des statuts de de refinancement sur les dpenses du gouvernement. La
la Banque centrale des Comores (CCB), la couverture des CCB a fix un coefficient de rserves obligatoires de 35%
engagements court terme de la CCB par ses actifs tran- lensemble des engagements du systme bancaire. Ces
gers doit tre suprieure 20%. Le lien fixe avec lEuro rserves sont rmunres par la CCB un taux directeur
procure un ancrage pour la stabilit des prix. spcifique. Les possibilits de refinancement de lEtat
par la CCB sont limites 20% du montant moyen des
recettes budgtaires ordinaires effectivement collectes
au cours des trois derniers exercices.

Aperu du secteur financier


Rcemment encore, le secteur financier tait uniquement mdiation financire. Dans ce contexte, le FMI conjoin-
compos dune banque commerciale capitaux trangers, tement avec la Banque de France apporte une assistance
dune banque de dveloppement, dune caisse dpargne technique la BCC en vue de renforcer la supervision du
postale, et de deux rseaux dinstituts de microfinance secteur financier.
(IMF). Au cours des deux dernires annes, la Banque
centrale des Comores (BCC) a accord des licences pour Suivant les recommandations de la BCC, le Ministre des
louverture de deux nouvelles banques commerciales Finances a mis en place des niveaux plancher et plafond
trangres, notamment une succursale de la banque tan- de taux dintrt. Toutefois, les tablissements financiers
zanienne EXIM Bank. Ces dveloppements permettent dterminent eux-mmes leurs propres politiques de crdit
de rpondre au besoin pressant dune plus grande inter- et de prt de manire indpendante.

March des changes


Les Comores appartiennent la Zone Franc. Un accord
de coopration montaire a t sign entre la France et Le graphique ci dessous prsente les niveaux historiques
les Comores le 23 novembre 1979. Cette coopration se de la parit KMF/USD.
fonde sur les critres suivants:
KMF par unit dUSD (au 31 dc.)
la garantie illimite de la France sur la devise mise 500
par la BCC ;
le franc comorien (KMF) est ancr lEuro sur la base
dune parit de 491,96775 KMF / 1 EUR ;
les dpts sont effectus auprs du Trsor franais (au
400
moins 65% des rserves de change des Comores) ; et
transferts gratuits entre les Comores et la France.

Les oprations financires internationales entre les Co-


mores et les contreparties trangres sont librement 300
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
convertibles.
Source: Bloomberg
Comores 41

Rglementation et fiscalit
Le systme bancaire est supervis par la BCC.

Coordonnes du rgulateur
Banque Centrale des Comores
B.P. 405, Moroni, Comores
Tl.: +269-73-0243, 72-1002
Fax: +269-73-0349
Courriel: bcc@snpt.km
Djibouti
2009 en bref MER ROUGE

Population (millions) 0,9 ERYTHREE

BA
Croissance de la population (annuelle en%) 1,7

B
EL
Moulhoul

M
ETHIOPIE

AN
Langue officielle Franais

DE
B
Khor Angar
Devise Franc-Djibouti
(DJF)
Assa Gueila
PIB (en Md USD courants) 1,1 Dorra

Croissance du PIB (annuelle en%) 5,1


Obock
Eli Dar
PIB par habitant (USD courants) 1 319,1 Randa
Tadjoura
Dette totale (Md USD) 0,7 Galafi
DJIBOUTI GOLFE DE
GOLFE DADEN

TADJOURA
Dette totale / PIB (en%) 57,8 Djibouti
Yokobi
IPC (% par an) 7,7
Exportations de biens et de services 46,8 Hol Hol

(en% du PIB)
Ali Sabieh
Rserves officielles brutes (2008 - en Md USD) 0,2 Dikhil Daouenl
SOMALIE
Rserves officielles brutes 3,1 ETHIOPIE
(2008 - en mois dimportations)
DJF /1 USD (fin danne 2009) 177,720

Source : BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P

Source: Bloomberg

Synthse
Il nexiste pas de march obligataire Djibouti.
Le Franc-Djibouti suit un rgime de change caisse dmission et il est librement convertible.
Le secteur bancaire a connu une croissance soutenue au cours des trois dernires annes.
44 Djibouti

Politique et march montaires


La politique montaire est mise en oeuvre par la Banque La politique montaire de Djibouti nutilise pas les op-
centrale de Djibouti, qui agit pour le compte du Conseil rations dopen-market ni les rserves obligatoires, mais
National de la Monnaie, du Crdit et du Commerce Extrieur elle envisage lintroduction des rserves obligatoires pour
(CNMCCE). La politique montaire de la Banque Centrale absorber les excs structurels de liquidit et contenir les
sattache prserver et conforter la valeur de la monnaie pressions inflationnistes. Les autorits montaires peuvent
nationale travers la caisse dmission. consentir lEtat des concours financiers, sous rserve
davoir reu lautorisation expresse de le faire par le Conseil
La masse montaire en Franc-Djibouti (DJF) est dtermine des Ministres et du respect des obligations lies la pleine
par la couverture disponible en USD au taux de change fixe. convertibilit de la devise nationale.

Aperu du secteur financier


Le secteur bancaire a connu une croissance significative au offerte sur les dpts, mais la supervision de la banque
cours des trois dernires annes. Banque Indosuez, tablis- centrale garantit le respect des rgles prudentielles.
sement cr il y a plus de 100 ans, et Banque commerciale
et industrielle de la mer Rouge (BCIMR), qui existe depuis Le systme des retraites repose sur un systme par rpar-
plus de 50 ans, dominent le secteur bancaire de Djibouti. tition cr par ladministration franaise avant lindpen-
La BCIMR, banque capitaux majoritairement franais, dance de Djibouti. Ce systme repose sur les trois fonds
contrle environ 60% du march. de pension suivants: la Caisse Nationale de Retraite pour
les fonctionnaires, lOrganisme de Protection Sociale pour
Alors quen 2006 le pays comptait seulement trois banques, les employs du secteur priv et les entreprises publiques,
durant lanne 2009, huit nouvelles banques, islamiques et la Caisse Militaire de Retraite pour les militaires.
ou conventionnelles, ont reu lagrment et ont commenc
offrir des services bancaires. Lirakien Warka Bank for Les services de transferts de fonds sont une composante
Investment and Finance et lgyptien Shoura Bank de- vitale du fonctionnement du secteur financier. Le rseau
vraient commencer oprer Djibouti en 2010. international de transferts de fonds Dahabshil a ouvert en
mars sa premire succursale Djibouti, et compte offrir
La plupart de ces nouvelles banques proviennent de pays des produits conformes la charia.
de la rgion. Il sagit dtablissement cherchant acqurir
une exposition la rgion, principalement en offrant des Djibouti est membre de la COMESA, zone rgionale de
services de dpt et de transactions linternational aux libre change .
socits thiopiennes dimport / export. De fait, Djibouti
offre des installations portuaires lthiopie. Aucune
assurance nest
Djibouti 45

March des changes


Djibouti suit un rgime de change avec caisse dmission DJF par unit dUSD (au 31 dc.)
depuis plus de trois dcennies, et la totalit des missions 200
de Franc-Djibouti est couverte par ses rserves de change.
Le Franc-Djibouti est ancr au dollar US, sur la base dune
parit de 177,721 DJF / 1 USD. Djibouti nimpose pas de
restrictions de change. La conversion ou le transfert de
175
fonds ne sont soumis aucune limitation, pas plus que
les entres et les sorties de liquidits. Les banques de
deuxime ordre sont soumises lobligation de disposer
dune couverture en devise convertible en proportion du
montant de leurs dpts en devise nationale. 150
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du Source: Bloomberg


DJF par rapport lUSD.

Rglementation et fiscalit
Le secteur financier est supervis et rglement par la
Banque Centrale de Djibouti. Aucun impt ne sapplique
sur les produits financiers, les rsultats ni sur les opra-
tions de change ltranger.

Coordonnes du rgulateur
Banque Centrale de Djibouti
B. P. 2118, Djibouti
Avenue St. Laurent du Var, Djibouti
Tl.: +253-35-2751
Fax: +253-35-6288
Courriel: bndj@intnet.dj
Site internet: www.banque-centrale.dj
Egypte
MER MEDITERRANEE
2009 en bref Dumy-at
B-ur Sa'id
Al-Iskandar-yah
Le Caire
Population (millions) 83,0 Al-Jizah
As-Suways

Croissance de la population (annuelle en%) 1,8


Langue officielle Arabe
Devise Livre gyptienne MER ROUGE

(EGP) EGYPTE
PIB (en Md USD courants) 167,4

LIBYE
Asw-an
Croissance du PIB (annuelle en%) 4,0
PIB par habitant (USD courants) 2 016,8
Dette totale (Md USD) 31,7
SOUDAN

Dette totale / PIB (en%) 18,9


B-ur S-ud-an
IPC (% par an) 9,9 Dunqulah

Exportations de biens et de services (en% du PIB) 29,4


Rserves officielles brutes (en Md USD) 31,9
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 6,4
EGP /1 USD (fin danne 2009) 5,484

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Fitch BBB- BB+
Moodys Ba1 Ba1
S&P BBB- BB+

Source: Bloomberg

Synthse
En 2005/06, le gouvernement gyptien a lanc un programme ambitieux de rforme du secteur financier avec le
soutien de la Banque africaine de dveloppement et de la Banque mondiale en vue de renforcer la comptitivit
du pays et la participation du secteur priv.
Le march obligataire gyptien nest gure diversifi en termes dmetteurs et dinvestisseurs.
Le Ministre des Finances publie les rendements obligataires indicatifs journaliers en utilisant quatre obligations
de maturits diffrentes: 2011, 2013, 2015 et 2018. La maturit la plus loigne est 2025.
Les bons du Trsor font lobjet dune adjudication hebdomadaire.
Le march des obligations de socits comporte des missions assorties de maturits stendant jusqu huit ans.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes du march:
Bloomberg: CBEG
Page Reuters: 0#/EGCORP=CA.
48 Egypte

Politique et march montaires


La mission principale de la banque centrale dEgypte (CBE) Conseil de coordination dtermine les objectifs de poli-
est de veiller la stabilit des prix. tique montaire de manire ce que la stabilit des prix
soit en harmonie avec la politique conomique gnrale
Le taux dintrt au jour le jour sur les transactions in- du gouvernement.
terbancaires est le principal instrument oprationnel des
oprations dopen-market de la CBE. Le comit de politique La CBE ralise galement des adjudications de dpts pour
montaire est responsable de la fixation de ce taux. Par absorber les excs de liquidit sur le march.
ailleurs, un Conseil de coordination a t mis en place
en 2005. Il est compos du Ministre des Finances, de La banque centrale compte adopter des objectifs dinflation
la Planification Economique, et de lInvestissement, du court et moyen terme, rendant la politique montaire
gouverneur de la CBE et de ses deux adjoints, et de six gyptienne plus prvisible et plus transparente.
membres disposant une expertise internationale dans
les affaires conomiques, bancaires et financires. Le

Marchs obligataires
Le march obligataire gyptien est domin par les titres Le march des titres dEtat
dEtat. Ces dernires annes, le nombre dmissions dobli- Au 30 mars 2009, la valeur cumule des missions de dette
gations de socits sous forme titrise et non titrise a publique tait de 9,2 milliards EGP pour les obligations et
augment, mais les obligations dtat reprsentent encore de 74 milliards EGP pour les bons du Trsor.1
la majeure partie du montant total des missions de dettes.
Les bons du Trsor sont assortis de maturits de 91, 182,
Avoirs par catgories dinvestisseurs 259, 266, 273, 350, 357 et 364 jours.
en 2008 (en%)
Les adjudications de bons du Trsor sont effectues sur une
base hebdomadaire travers les oprateurs primaires. Un
Obligations,
Obligations titrises, 2 %
en euro, calendrier dmission est publi sur une base trimestrielle
Obligations 14% par le Ministre des Finances, offrant des informations
de socits, 4 %
sur les missions de dette et les adjudications.

Le gouvernement met galement des obligations du


Emprunts dEtat, Trsor assortis de diffrentes maturits, la maturit la
80%
plus loigne en circulation tant 2025. Cette obligation
20 ans affichait un ratio demande sur offre de 3,5 lors
de son mission en 2005.

Source: Bourse de valeurs gyptienne, Rapport annuel, 2008 Le gouvernement gyptien met galement des obligations
de dveloppement et des obligations pour le logement.
Malgr le nombre limit dinstruments disponibles, le Ces instruments permettent de lever des capitaux pour
march prsente une offre assez volue. Les investisseurs financer des projets spcifiques. Elles reprsentent une
locaux ont le choix entre diffrentes structures obligataires, part trs limite du march dans son ensemble.
notamment les structures principal dgressif, in fine,
et remboursables avant lchance avec coupons fixes et
coupons variables. 1 Banque centrale dEgypte, 2009.
Egypte 49

Courbe des taux des emprunts dEtat Les intermdiaires


au 21 avril 2010 La souscription des obligations et des bons du Trsor est
15 assure par les oprateurs primaires. lheure actuelle,
ceux-ci reprsentent 15 des 39 banques en activit en
Egypte.

Les investisseurs
12
La base dinvestisseurs est troite. Les investisseurs institu-
tionnels reprsentent une part prdominante du march,
99% du montant total des obligations dEtat et de socits
en circulation en valeur.3 Les banques commerciales sont
9 les investisseurs institutionnels les plus actifs.
30-j 60-j 91-j 182-j 273-j 364-j 3-a 5-a 7-a
Source: Bloomberg
Les fonds dassurance sociale et la poste sont les caisses
dpargne les plus importantes en Egypte. LEgypte compte
March des titres privs deux fonds dassurance sociale, lun pour les employs du
Le nombre dmissions dobligations de socits dispo- secteur public et lautre pour les employs du secteur priv.
nibles en Egypte est limit et ces titres ont des chances Par ailleurs, le pays compte plus de 20 socits dassurance.
relativement courtes. La maturit la plus lointaine est de Les fonds pour la scurit sociale et lassurance vieillesse,
huit ans (2017).2 avec un actif estim 272 milliards EGP en 2008, sont
investis dans des projets dinfrastructures, des obligations
Compte tenu de loffre limite, les banques jouent un garanties par le Trsor et des obligations de la National
rle majeur dans lintermdiation de crdit de socits. Investment Bank (NIB).
De ce fait, le march des missions de socits prsente
un potentiel de croissance significatif. La participation des petits porteurs et des investisseurs
trangers est encore ngligeable.
Liste de titres privs
Obligation Date Matu- Mon- Devise March secondaire
dmis- rit tant Sur le march secondaire, les oprateurs primaires sont
sion mis- les teneurs de march excutant les transactions pour
sion
(M) leur compte propre. Ils agissent galement en qualit de
courtiers achetant et vendant les titres pour le compte
Contact 4th Issue dc-08 dc-13 39 L.E
de leurs clients.
Contact- 2nd Issue dc-06 dc-11 49 L.E
Contact-3rd Issue dc-07 dc-12 170 L.E
Egyptian Arab Land aot-07 aot-17 710 L.E 3 Bourse de valeurs gyptienne, donnes entre janvier et aot 2009
Bank- Securitization
Bonds-2nd Issue
Egyptian Arab Land juin-06 juin-13 500 L.E
Bank- Securitization
Bonds -1st Issue
Egyptian avril-08 dc-12 267 L.E
Securitization
Company
El Ezz Stell Rebars- juin-08 dc-14 1 100 L.E
2nd Issue
Golden Pyramids aot-07 juin-14 1 567 $
Plaza
Telecom Egypt fv-05 fv-10 400 L.E
2nd Tranche
Telecom Egypte fv-05 fv-10 400 L.E
1st Tranche
Source: Site web, Bourse de valeurs gyptienne, dcembre 2009.

2 Emprunt obligataire lanc par Al Taamer Securitization Company


50 Egypte

March des changes


Aprs avoir t rgie pendant plus dune dcennie par un des investissements. Les paiements dun compte nostro
systme de bandes de fluctuation mobiles, la livre gyp- vers un autre compte nostro sont interdits. Il existe un
tienne est rgie par un rgime de flottement administr petit march offshore de contrats terme non dlivrables
depuis 2003. Les volumes de transactions sur le march jusqu 1 an, bien que la plupart des liquidits se concen-
interbancaire en dollar ont atteint 19,4 milliards USD sur trent sur les maturits infrieures ou gales 3 mois.
la priode comprise entre juillet et dcembre 20094. Les
ventes ralises par les banques publiques ont atteint Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
environ 20% du volume total de transactions, les achats EGP par rapport lUSD.
reprsentant environ 3%. Les ventes et achats effectus
par les banques capitaux privs reprsentent le reste EGP par unit dUSD (au 31 dc.)
des transactions. 8

Les comptes courants et le compte de capital sont tous


deux libraliss. 7

Un march interbancaire spot et forward est actif jusqu


un an, mais les conversions de EGP dans une devise forte 6
doivent tre associes des transactions commerciales ou

4 Central Bank of Egypt Economic Review 2008/09 5


dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

March des produits drivs


Le march des produits drivs de taux dintrt est encore consistent principalement en swaps et en forwards de
au stade embryonnaire. La CBE impose des restrictions change, avec des maturits nexcdant pas trois ans.
lutilisation des swaps de taux dintrt. Les produits

Rglementation et fiscalit
Rglementation Le cadre juridique des marchs de capitaux gyptien se
LAutorit de surveillance des marchs financiers gyp- base sur plusieurs lois et rglementations: la loi sur les
tienne (EFSA) a remplac lAutorit des marchs de capi- marchs de capitaux et sa rglementation excutive, les
taux en juillet 2009. LEFSA a pour mission de superviser dcrets du conseil dadministration de lAutorit des
les instruments et les marchs financiers non bancaires, marchs de capitaux, la loi sur le Registre central et sa
savoir les marchs de capitaux, la Bourse de valeurs, rglementation excutive, les rgles de cotation et de retrait
lensemble des activits lies aux services dassurance, de la cote et les rgles dadhsion la CASE5.
au financement hypothcaire, au leasing financier, au
factoring et la titrisation. La banque centrale dEgypte est responsable de la sur-
veillance du systme bancaire.

5 Site internet de lEFSA


Egypte 51

Lmission dobligations de socits est soumise lappro- Les plus-values sont non imposables, mais les intrts
bation pralable de lEFSA. Plusieurs procdures adminis- courus sont soumis un impt de 20%. Les intrts sur les
tratives / rglementaires sont associes lobtention de obligations de socits sont galement exonrs dimpts.
lapprobation rglementaire pour lmission et la cotation
de titres. LEgypte a conclu des conventions fiscales avec les Etats-
Unis dAmrique et le Royaume-Uni. Les investisseurs de
Fiscalit ces marchs sont soumis un taux dimposition de 15%
Les intrts sur les obligations cotes la Bourse de valeurs au lieu du taux par dfaut de 20%.
gyptienne sont exonrs dimpts.

Compensation et rglement
LEgypte a mis en place un systme de rglement de livrai- Les cycles de rglement sont les suivants:
son contre espces. Une chambre de compensation Misr T+0 pour les titres ngocis par le Systme Intraday
For Central Clearing, Depository & Registry assure le dachat/vente dans la journe
rglement des actions, des obligations de socits et des T+1 pour les emprunts dEtat ngocis travers le
obligations dEtat ngocies en Bourse. Le rglement et la systme doprateurs primaires
compensation des bons du Trsor sont assurs par la CBE. T+2 pour lensemble des autres titres

Coordonnes des rgulateurs


Banque centrale dEgypte Egyptian Exchange (EGX)
54 Elgomhoreya Street 4A, El Sherifien St., Postal Code 11513
11511, Le Caire Egypte P.O. Box 358 Mohamed Farid, Downtown, LeCaire
Tl.: +202 27702770/ 27701770 / 25976000 Tl.: (202) 23928698 / 23921402 / 23921447
Courriel: info@cbe.org.eg Fax: (202) 23924214
Site internet: www.cbe.org.eg Site internet: www.egyptse.com
Erythre
2009 en bref
Population (millions) 5,1
MER ROUGE
Croissance de la population (annuelle en%) 2,9
Langue officielle Tigrinya
SOUDAN
Devise Nafka (ERN) ERYTHREE Mitsiwa
PIB (en Md USD courants) 1,6 Asmera

Croissance du PIB (annuelle en%) 3,6


GOLFE DADEN
PIB par habitant (USD courants) 309,8 Mekele
ETHIOPIE

Dette totale (Md USD) 0,9 Aseb

Dette totale / PIB (en%) 57,9 DJIBOUTI

IPC (% par an) 34,7 Bahir Dar Djibouti

SO
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 3,4

M
AL
IE
Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,1
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 2,8
ERN /1 USD (fin danne 2009) 15,0

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P

Synthse
Le march obligataire dErythre est encore au stade embryonnaire, les volumes dmission et de ngociation
ainsi que son degr de sophistication tant trs limits.
Le gouvernement dErythre met les bons du Trsor, des maturit 180 jours et de prix dtermin par la banque
centrale.
Pas dadjudication des obligations dtat et aucune mission dobligations de socits.
54 Erythre

Politique et march montaires


La banque centrale dErythre utilise trois instruments obligatoires. Compte tenu du manque de liquidits sur le
pour la mise en uvre de la politique montaire, savoir march montaire interbancaire, les rserves obligatoires
les oprations dopen-market, le taux descompte, et les jouent un rle essentiel dans la politique montaire.
rserves

Marchs obligataires
March des titres dEtat bureaux de liaison, la National Insurance Corporation of
Les bons du Trsor sont mis avec une maturit de 180 Erytrea (NICE) et Himbol Exchange and Financial Service
jours pour financer le dficit budgtaire. auxiliaire financier offrant des services de transferts de
fonds et de change.
March des titres privs
Il ny a pas dmission dobligations de socits en Erythre. Toutes les banques sont dtenues majoritairement par
lEtat, mais la NICE a t privatise en 2004 et rachete
Les intermdiaires par des investisseurs rythrens. Cre en 1991, la NICE
Jusqu prsent, les teneurs de march, les courtiers et ralise 57 % de son activit dans lassurance automobile.
les oprateurs primaires nexistent pas en tant que tels. lexception de la CBE, qui agit en qualit de banque
correspondante avec de nombreuses banques interna-
Les investisseurs tionales, aucun tablissement financier tranger nest
Le systme financier est compos des tablissements prsent en Erythre.
suivants: la Bank of Erytrea (BE) qui est la banque cen-
trale, la Commercial Bank of Erytrea (CBE), dote dun March secondaire
rseau de 17 succursales, la Housing and Commerce bank Il nexiste aucun march secondaire pour les bons du
of Erytrea (HCBE), dote de 10 succursales, lErytrean Trsor.
Investment and Development Bank (EIDB), dote de 3

March des changes


Le nakfa rythren (ERN) est soumis un rgime conven- Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
tionnel dancrage au dollar US sur la base dune parit de ERN par rapport lUSD.
15 ERN pour 1 USD. Jusquen 2005, un systme de change
double existait dans le pays et un cart substantiel existait ERN par unit dUSD (au 31 dc.)
entre les taux officiels et les taux du march parallle. Les 15
transactions officielles et celles organises pour rpondre
aux besoins prioritaires taient effectues sur le march
officiel, tandis que la grande majorit des transactions 14
prives, notamment les transactions de comptes cou-
rants effectives, passaient par le march parallle. Depuis
janvier 2005, la structure des taux de change est unifie, 13

et il ny a plus dautre march de change que le march


officiel. Le march noir des devises trangres est illgal
et le montant des avoirs de chaque personne en devises 12
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
trangres est limit.
Source: Bloomberg
Erythre 55

March des produits drivs


Il nexiste pas de march des produits drivs.

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Les secteurs de la banque et de lassurance sont rglemen- Aucun impt nest appliqu aux titres mis.
ts par le Supervision Department de la Bank of Erytrea,
la banque centrale.

Compensation et rglement
Le Accounts Department de la Bank of Erytrea assure titres dEtat. Les titres ne sont pas dtenus sous forme
les fonctions de compensation et de rglement pour les lectronique, uniquement au format papier.

Coordonnes du rgulateur
Banque centrale d'Erythre
P.O.Box 849, Nakfa Street
Asmara, Erythre
Tl.: +291-1-123033/123036
Fax: +291-1-122091
Courriel: kibreabw@boe.gov.er
thiopie
2009 en bref
Mekele
Population (millions) 82,8 SOUDAN GOLFE D'ADEN
Gonder
Croissance de la population (annuelle en%) 2,6 DJIBOUTI
Bahir Dar Djibouti
Dese
Langue officielle Amharique Debre Markos

Dire Dawa SOMALIE


Devise Birr (ETB) Harer
Hargeysa
Addis Ababa Akaki Beseka
Nazret
PIB (en Md USD courants) 29,9 Jima Asela

Croissance du PIB (annuelle en%) 6,2 Awasa


ETHIOPIE
PIB par habitant (USD courants) 361,7
Dette totale (Md USD) 4,4
KENYA
Dette totale / PIB (en%) 14,7 OUGANDA
OCEAN
ATLANTIQUE

IPC (% par an) 35,3


Exportations de biens et de services (en% du PIB) 8,3
Rserves officielles brutes (en Md USD) N/A
Rserves officielles brutes (mois dimportations) N/A
ETB /1 USD (fin danne 2009) 12,7029

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P

Source: Bloomberg

Synthse
La courbe des taux demprunts dtat stend jusqu une maturit de 182 jours.
Les adjudications de bons du Trsor sont annonces deux semaines en avance.
Les taux dintrt rels fortement ngatifs psent sur la demande dobligations dtat.
Les missions demprunts dEtat ne sont pas rgulires mais sont organises pour des projets spcifiques.
Le gouvernement a entrepris une srie dtudes dans le cadre du projet de dveloppement des capacits du
secteur financier (Financial Sector Capacity Building Project) en vue de mettre en place une stratgie et un cadre
rglementaire pour favoriser le dveloppement des marchs de capitaux.
58 thiopie

Politique et march montaires


Politique montaire March montaire
La Banque nationale dthiopie (NBE) est responsable de la Le march montaire interbancaire dthiopie est peu
gestion de la politique montaire et elle exerce sa fonction dvelopp ; les participants sont trs peu nombreux et
en troite coordination avec le Ministre des Finances et le volume des transactions est trs limit. A titre dil-
du Dveloppement Economique (MoFED) pour assurer la lustration, aucune transaction na t organise sur le
cohrence entre la gestion du budget et celle de la dette march montaire interbancaire au troisime trimestre
et la politique montaire. Un comit de haut niveau ru- de lexercice 2008/09, ni au premier trimestre exercice
nissant la Banque nationale dthiopie et le MoFED a t 2009/10. Le march montaire interbancaire a t cr
mis en place pour surveiller lvolution des besoins en en 2001. Depuis lors, le march est trs peu liquide,
liquidit. Lobjectif de la politique montaire est de parvenir ce qui lempche dexercer efficacement sa fonction qui
la stabilit des prix et de stimuler la croissance tout en consiste dfinir le taux dintrt de rfrence. Dans ces
veillant la stabilit de la conjoncture macro conomique. conditions, la palette dinstruments indirects de gestion
Lobjectif oprationnel de la politique montaire est la de la liquidit se trouve trs limite. Le dveloppement
masse montaire. Les instruments de politique montaire limit du march montaire interbancaire est en partie li
doivent tre dtermins en fonction des lois du march lexcs de liquidit qui prvaut au sein du secteur bancaire.
travers un recours accru au march des bons du Trsor,
le dveloppement dun march obligataire, la fixation
des taux dintrt par le march et lencouragement de la
concurrence au sein du secteur bancaire.

Marchs obligataires
March des titres dEtat primaires, les obligations dEtat et de socits sont conser-
Les bons du Trsor sont assortis de maturits 28, 91 et ves jusqu lchance. Il ny a pas de courtiers.
182 jours. Les adjudications sont organises toutes les
deux semaines et laccs au march des bons du Trsor Les investisseurs
est ouvert aux banques, aux tablissements financiers Le secteur bancaire comporte 13 banques et il est domin
non bancaires, et au public. par la Commercial Bank of Ethiopia, banque commerciale
dtenue par lEtat. Au 31 mars 2009, les avoirs de bons
Les missions demprunts dEtat sont effectues unique- du Trsor des banques commerciales slevaient 1,7
ment pour des projets spcifiques, do lirrgularit de la milliards ETB (environ 20,7% du volume en circulation).
politique dmission et labsence dun march formel des Les 12 compagnies dassurance prsentes en Ethiopie
emprunts dEtat. Au 31 mars 2009, lencours de bons du dtenaient ensemble 86 millions ETB de bons du Trsor.
Trsor slevait 8,1 milliards ETB. La Social Security Agency dtenait 2,9 milliards ETB et les
entreprises publiques 3,2 milliards ETB en bons du Trsor.
March des titres privs
Les missions dobligations de socits sont rares sur le La domination des banques dans les adjudications de
march thiopien. Les grandes entreprises publiques, telles bons du Trsor semble tre en diminution du fait de la
que lEthiopian Electricity Power Corporation (EEPCO) et participation croissante des tablissements non bancaires
lEthiopian Telecommunications Corporation (ETC), ont sur le march. Au 31 mars 2009, les investisseurs non
mis des obligations ces dernires annes pour financer des bancaires dtenaient 6,4 milliards ETB de bons du Trsor,
investissements dinfrastructures. En 2009, EEPCO a mis soit 79,3% du volume en circulation, contre 33,1% un
une obligation dune valeur nominale de 1,6 milliards ETB. an auparavant.

Les intermdiaires La Banque nationale dthiopie est un acteur significatif


Les investisseurs conservent les bons du Trsor jusqu sur le march des emprunts dEtat. De fait, le montant des
lchance. Il nexiste pas dintermdiaires dans le pro- obligations dtenues par la NBE slevait 9,2 milliards
cessus dmission ou sur le march secondaire. Une fois ETB au 31 mars 2009.
que les instruments ont t acquis auprs des oprateurs
thiopie 59

La participation des investisseurs trangers est entrave Les petits investisseurs achtent directement les obliga-
par les lois existantes qui leur interdisent dinvestir dans tions dtat auprs de la NBE et dtiennent des comptes
les obligations dtat. individuels auprs du dpositaire central. Le minimum du
bid pour les bons du Trsor est de 50 000 ETB (environ
4 000 USD).

March des changes


Le Birr thiopien (ETB) est rgi par un rgime flottement Le march interbancaire des changes est de taille assez
administr. Avant mai 1993, le Birr tait ancr au dollar US. modeste, et il est domin par la banque publique Com-
Jusqu juillet 1995, un systme de taux de change double mercial Bank of Ethiopia.
a prvalu, le systme officiel et les taux dadjudication.
Les taux ont dsormais t unifis et un taux marginal Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
(officiel) est dtermin par le biais des adjudications heb- ETB par rapport lUSD.
domadaires. Lensemble des transactions de change doit
tre effectu travers des oprateurs autoriss agrs par ETB par unit dUSD (au 31 dc.)
la Banque nationale dthiopie. 15

Lensemble des paiements ltranger ncessitent des


licences mises par le Controller of Exchange. En outre, 12
les licences dexportation sont accordes par ce dernier
afin de veiller la remise des produits de change, et ces
licences sont dlivres par la mme administration. Les 9

paiements, transferts et comptes en devises doivent res-


pecter les restrictions du compte de capital en vigueur.
6
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

March des produits drivs


Il nexiste pas de march de produits drivs de taux
dintrt ou de devises en thiopie.

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La Banque nationale dthiopie assure la rgulation du sec- Les intrts sur les obligations dtat sont exonrs dim-
teur bancaire, mais aussi du secteur non bancaire, segment pts.
qui comprend les compagnies dassurance. Lensemble des
questions lies aux marchs de capitaux sont galement
soumises la surveillance de la NBE.
60 thiopie

Compensation et rglement
La Banque nationale dthiopie gre le systme de compen-
sation et de rglement. Les infrastructures lectroniques
pour le rglement et la compensation sont rudimentaires.

Coordonnes du rgulateur
National Bank of Ethiopia
P. O. Box 5550
Tl.: 251 11 551 7430
Fax: 251 11 551 4588
Courriel: nbe.edpc@ethionet.et
Site internet: http://www.nbe.gov.et/
La Gambie
2009 en bref
Kaolack
Population (millions) 1,7
SNGAL
Croissance de la population (annuelle en%) 2,7
Tambacounda

Langue officielle Anglais OCEAN


ATLANTIQUE

Devise Dalasi (GMD)


GAMBIE
Banjul

PIB (en Md USD courants) 0,6 SNGAL

Croissance du PIB (annuelle en%) 3,3


PIB par habitant (USD courants) 323,4
Dette totale (Md USD) 0,3
Dette totale / PIB (en%) 57,4
IPC (% par an) 5,5
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 49,1
Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,2
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 6,4
GMD /1 USD (fin danne 2009) 26,75

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P

Source: Bloomberg

Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu une maturit de 3 ans.
Les maturits de rfrence des missions sur la courbe des taux des emprunts dtat sont de 91, 182, 364 jours
et 3 ans.
Les Sukuk-Al-Salam, instruments conformes la charia, figurent galement parmi les instruments de politique
montaire.
Les autorits gambiennes ont achev les prparatifs dune stratgie de gestion de la dette moyen terme
(Medium-Term Debt Strategy, MTDS) en septembre 2009.
Le march secondaire affiche un niveau dactivit limit.
62 La Gambie

Politique et march montaires


La banque centrale de Gambie (BCG) utilise la monnaie Compte tenu de la ncessit de striliser les flux de devises
centrale en tant quobjectif oprationnel en vue de limiter lis au soutien budgtaire offert par les pays donateurs,
laccroissement de la masse montaire et linflation. La BCG la stratgie actuelle consiste privilgier les ventes de
utilise galement dautres outils pour la mise en uvre devises aux missions de bons du Trsor, dont le cot
de sa politique montaire, savoir le taux descompte et est plus lev.
les ventes de bons du Trsor.

Marchs obligataires
March des titres dEtat Courbe des taux des emprunts dtat au
Les bons du Trsor gambiens sont assortis de maturits 16mars2010
de 91 jours, 182 jours et 1 an. Laccs aux bons du Trsor
20
est ouvert aux seuls oprateurs primaires, sauf pour les
achats dau moins 5 millions GMD. Les adjudications
sont organises sur une base hebdomadaire le mercredi,
15
et le rglement est effectu sur la base dun cycle de T+3.

Lobligation Sukuk-Al-Salam (SAS) est un emprunt dEtat 10


conforme la charia mis par la banque centrale pour le
compte du gouvernement. Deux parties sengagent n-
gocier un actif notionnel sur le march spot et un prix 5
prdfini et pay lavance. La banque centrale vend de 91 jours 182 jours 364 jours 91 jours
(SAS)
lor pour mettre les SAS, quelle rachte un prix prd- 15 juil 2008 9 juin 2009 16 mars 2010

termin une date future. Lchance est de 91 jours et le Source: Banque centrale de La Gambie
montant minimum de linvestissement dans les SAS est de
25 000 GMD, puis augmente par tranches de 5 000 GMD. Les investisseurs
Le secteur bancaire a bnfici de la rcente expansion
Lmission inaugurale de lobligation dEtat gambienne rgionale des banques dAfrique occidentale et centrale.
3 ans a eu lieu le 24 fvrier 2010. Laccs ladjudication Cette volution a port le nombre de banques en Gambie
dobligations du Trsor est ouvert tous les investisseurs de 8 en 2007 12 la fin mars 2009, dont une banque
et le rglement se base sur un cycle T+1. Toutefois, le islamique et 11 banques commerciales conventionnelles.
prospectus indique lmission trimestrielle ; le montant
minimum dune mission est au dpart de 5 millions GMD, Le secteur de lassurance compte 11 compagnies dassu-
et augmente par tranches de 50 000 GMD. rance en Gambie, dont 8 spcialises uniquement dans
la branche IARD, et 3 associant les branches vie et IARD.
Le graphique ci contre illustre la courbe des taux dem-
prunts dEtat. Aucune donne ciest disponible pour les
obligations de maturit 3 ans.
La Gambie 63

Avoirs par catgories d'investisseurs au Depuis 2002, une adjudication hebdomadaire de bons du
30juin2009 (en%) Trsor et des titres mis par la Banque centrale a remplac
le systme dadjudication bimensuelle. La banque centrale
dtermine quelles offres accepter durant une runion orga-
Fonds de
Autres,
pensions,
nise aprs la clture de la rception des offres. Elle vend
14 %
17 % les effets travers des adjudications prix multiples, o
les investisseurs ayant fait une offre comptitive adquate
reoivent les bons du Trsor sur la base dun rendement
correspondant au prix quils ont offert, et o ceux ayant
Banques commerciales,
fait une offre non comptitive reoivent les titres sur la
69 % base du prix dquilibre moyen pondr.

March secondaire
La Gambie compte onze oprateurs primaires agrs aux
Source: Banque centrale de La Gambie adjudications de bons du Trsor. La ngociation seffectue
de gr gr et le rglement se base sur un cycle de T+1.
March primaire Le march secondaire de bons du Trsor gambiens est
Les bons du Trsor sont utiliss principalement pour peu dvelopp.
raliser des oprations dopen-market. Ils sont mis sur
une base hebdomadaire, le mercredi, ou selon une date
choisie par la BCG qui publie un calendrier dmission
indicatif. lheure actuelle, une srie dinitiatives sont
ltude en vue dadopter des adjudications bimensuelles
et la place des adjudications hebdomadaires.

March des changes


La BCG mne une politique de change flottant tout en Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
limitant ses interventions afin de limiter la volatilit du GMD par rapport lUSD.
march. Le march de change est utilis pour les interven-
tions de politique montaire, ce qui requiert que les rserves GMD par unit dUSD (au 31 dc.)
soient suffisantes pour couvrir les besoins dimportation 30
et striliser les flux de devises. Le niveau confortable de
rserves en devises internationales, li en grande partie aux
attributions de DTS, donne des moyens accrus la BCG
pour amortir limpact des chocs externes sur lconomie.
25

Les rsidents et les non rsidents sont autoriss dtenir


des comptes de change et le rapatriement des bnfices
par les non rsidents et les entreprises capitaux tran-
20
gers est autoris. 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Source: Banque centrale de La Gambie


64 La Gambie

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La BCG est lautorit de rglementation des secteurs de Les rsidents et les non rsidents ne sont pas soumis
la banque et de lassurance. la retenue la source. Les bons du Trsor ne sont pas
imposables ; toutefois, une commission de 3% sapplique
pour leur rescompte avant lchance. Des conventions
fiscales ont t signes avec la Norvge, la Sude, Tawan
et le Royaume-Uni.

Compensation et rglement
La compensation et le rglement des bons et des obligations leurs avoirs de titres auprs du registre central de la
du Trsor sont effectus sur la base dun cycle T+1 et les banque centrale.
investisseurs dtiennent des comptes individuels pour

Coordonnes du rgulateur
Banque centrale de Gambie
N 1/2 Ecowas Avenue, Banjul, La Gambie
Tl.: +220-4-228103/227633
Fax: +220-4-226969
Courriel: info@cbg.gm
Site internet: http://www.cbg.gm
Ghana
2009 en bref Bobo-Dioulasso

Population (millions) 23,8


BENIN
Croissance de la population (annuelle en%) 2,1
Langue officielle Anglais Tamale

Devise Cedi (GHS)


COTE DIVOIRE

TOGO
PIB (en Md USD courants) 15,5
Croissance du PIB (annuelle en%) 4,5
PIB par habitant (USD courants) 649,9 GHANA
Dette totale (Md USD) 7,3 Kumasi

Lom
Dette totale / PIB (en%) 47,1 Abidjan
Accra
IPC (% par an) 15,1
Sekondi-Takoradi OCEAN ATLANTIQUE
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 46,3
Rserves officielles brutes (en Md USD) 2,6
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 2,7
GHS /1 USD (fin danne 2009) 1,4317

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Fitch B+ B+
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P B+ B+

Source: Bloomberg

Synthse
Adjudication hebdomadaire dobligations dtat.
La courbe des emprunts dtat stend jusqu une maturit de 3 ans.
Automatisation complte du processus de ngociation la Bourse de valeurs du Ghana (GSE) accompagne par
un Dpositaire central de titres de la GSE (GCSD) pour lenregistrement de lensemble des avoirs de titres au
format lectronique.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes du march:
BOGH
AFHO
66 Ghana

Politique et march montaires


La Banque du Ghana (BoG) a pour mission dassurer la et du taux de base qui dterminent lorientation de la
stabilit des prix dans lconomie ghanenne. En vue politique montaire. La cration de ce comit de poli-
damliorer la formulation de la politique montaire, un tique montaire a progressivement conduit ladoption
nouveau cadre rglementaire est entr en vigueur en 2002, formelle du cadre de politique montaire fond sur une
raffirmant la mission principale de la banque centrale qui cible dinflation en mai 2007.
est de promouvoir la stabilit des prix, et garantissant son
indpendance oprationnelle. Le taux de base est le taux principal auquel la banque
centrale accorde des avances aux banques commerciales.
Ce nouveau cadre rglementaire a galement prvu la mise Sagissant du principal instrument oprationnel, le taux
en place dun Comit de politique montaire charg de de base influence galement le taux court terme sur le
formuler la politique montaire. Cr en 2002, ce comit march montaire, les taux moyen terme pour les op-
se runit sur une base bimensuelle pour analyser une srie rations dopen-market, et les taux dintrt des banques
de statistiques conomiques sur lensemble des secteurs sur les dpts et sur les prts. Au niveau oprationnel, le
de lconomie. Ces indicateurs servent de base la fixation taux de prise en pension est li au taux de base.
par le Comit du niveau des taux directeurs

Marchs obligataires
March des titres dEtat sur les bons du Trsor 182 jours. Lobligation 5 ans a
Les adjudications hebdomadaires sont tenues par le t mise par le gouvernement au dbut de 2007. Il sagit
Wholesale Auction Committee (compos de la Banque de lobligation plus long terme du Ghana. Une semaine
du Ghana, du Ministre des Finances, du Contrleur de la avant ladjudication, le Trsor communique des informations
monnaie et du Dpartement du Comptable Gnral) tous sur les objectifs de financement, ainsi que la rpartition
les vendredis pour la vente de bons et dobligations du souhaite entre les instruments court et moyen terme.
Trsor aux oprateurs primaires. Les missions de bons du
Trsor se font via des adjudications prix multiple, tandis Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
que les bons du Trsor sont mis via une adjudication 2007, 2008 et 2009
prix uniforme. Le montant minimum des soumissions est Rendement %
30
denviron 10000 GHS et les offres sont prsentes soit sous
forme denchres soit sur une base non comptitive. Les 25
soumissions sont acceptes et des rendements quivalents
sont pays par les oprateurs primaires. 20

15
Les adjudications de bons du Trsor sont organises sur
une base hebdomadaire tous les vendredis par la Banque
10
du Ghana. Les maturits sont de 91 jours, 182 jours et 1
an. Laccs aux bons du Trsor est ouvert au public tra- 5
91 jours 182 jours 364 jours 2 ans 3 ans 5 ans
vers les oprateurs primaires et le rglement est effectu fixe fixe
sur la base dun cycle T+1. Maturit
30 juin 2009 30 juin 2008 30 juin 2007

Les emprunts dEtat sont assortis de maturits 2 ans et Source: Banque centrale du Ghana
3 ans, taux fixe ou taux variable. Le papier 2 ans
taux variable est assorti dun taux dintrt index sur les La Banque du Ghana (BoG) met des effets assortis de
taux sur les bons du Trsor 91 jours, tandis que le taux maturits de 2 semaines, 1 mois et 2 mois de manire
dintrt sur lobligation 3 ans est un taux variable index intermittente pour les besoins de la politique montaire.
Ghana 67

Profil de maturit des emprunts dEtat du Ghana Les non rsidents sont autoriss investir sur la partie
au30juin 2009 long terme du march local des capitaux, sur les maturits
2 500 de trois ans et au-del. En vue de favoriser cette volution,
les non rsidents sont autoriss tenir des comptes en
2 000
devises trangres auprs des banques nationales, qui
1 500 peuvent tre crdits au moyen de transferts en devises
1 000 trangres depuis des comptes tenus ltranger ou des
500
comptes en devises trangres. Cette volution a fortement
augment la participation des investisseurs trangers
0
0 1 an 1 3 ans 3 5 ans lemprunt obligataire 5 ans lanc en janvier 2007.
Source: Banque centrale du Ghana
Les petits investisseurs sont trs actifs sur le march des
March des titres privs obligations dtat et leurs avoirs au 30 juin 2009 reprsen-
Deux obligations de socits sont cotes la Bourse de taient 19% de lencours total. La loi de 2007 rgissant le
valeurs du Ghana. Elles ont t mises par deux ta- fonctionnement du dpositaire central (Central Depositary
blissements financiers, savoir HFC- Bank et Standard Act 2007) impose tous les investisseurs de dtenir un
Chartered Bank (Gh.) Ltd. compte individuel auprs du dpositaire central. Le dpt
des offres pour les obligations dtat peut tre effectu
Les intermdiaires travers les oprateurs primaires ou travers les courtiers
Le march boursier du Ghana a donn lagrment environ sur le march boursier sur le march secondaire.
34 oprateurs primaires, qui sont la fois des banques et
des intermdiaires financiers non bancaires tels que des Avoirs par catgories dinvestisseurs
maisons descompte et des courtiers. Les soumissions au 30juin2009 (en %)
peuvent tre prsentes soit sous forme denchres soit
sur une base non comptitive par lintermdiaire des seuls
oprateurs primaires. Particuliers,
19 %

Les investisseurs Investisseurs Banque centrale,


Le secteur bancaire compte 27 banques autorises. Les trangers, 40 %
8%
banques commerciales dtenaient 27,4% des obligations
dtat en circulation au 30 juin 2009, comme illustr dans
le graphique ci-contre. Banques commerciales,
27 %

Le portefeuille dobligations dtat de la BoG slevait 2,1


milliards GHS la fin aot 2009, soit 39,9% du volume Fonds de pensions, 5 %
Cos. dAssurance, 1 %
total en circulation.
Source: Banque centrale du Ghana.
Le portefeuille dobligations dtat des compagnies dassu-
rance sest lev GHS 48,5 millions, tandis que les avoirs March secondaire
du Fonds de pension de la Social Security and National Sur le march secondaire, les obligations dtat taient
Insurance Trust (SSNIT) slevaient 0,3 milliards GHS auparavant ngocies de gr gr travers un rseau
la fin aot 2009, soit 0,9% et 5,1% respectivement du doprateurs primaires. En 2006, toutefois, le manque de
total. Les exigences minimales de fonds propres pour une liquidit du march obligataire a conduit le gouvernement
compagnie dassurance ont t portes lquivalent de coter en Bourse lensemble des obligations 2 et 3 ans
1 million USD. en circulation, taux variable et taux fixe. Lobligation
5 ans a galement t cote en 2007 en vue de stimuler
Les avoirs en obligations dtat des entreprises et des insti- lactivit sur le march secondaire afin daccrotre la liqui-
tutions, notamment les gestionnaires de fonds, slevaient dit. Le second objectif du gouvernement tait de crer
0,3 milliards GHS la fin aot 2009, soit 5,6% du total. des titres de rfrence pour les socits mettrices et de
donner de la profondeur au march obligataire. La dcision
En dcembre 2006, la nouvelle loi sur les changes (Foreign de coter les obligations en Bourse permet galement aux
Exchange Act 2006) est entre en vigueur, permettant aux investisseurs davoir accs plus facilement aux soumissions
investisseurs trangers de participer aux adjudications de plutt que de devoir dposer leurs soumissions travers
bons et obligations du Trsor du gouvernement du Ghana. des oprateurs primaires agrs.
68 Ghana

March des changes


Lentre en vigueur du Foreign Exchange Act 2006, en Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
dcembre 2006, a ouvert la voie une libralisation par- GHS par rapport lUSD.
tielle du compte de capital. Le Ghana est soumis un
rgime de change flexible, avec des interventions occa- GHS par unit dUSD (au 31 dc.)
sionnelles de la banque centrale pour pallier les excs de 1,5
volatilit court terme

Le taux de change est dtermin travers le march de


change interbancaire sur la base des taux moyens publis
1,2
par les oprateurs autoriss et les bureaux de change sur
une base journalire. La banque centrale intervient occa-
sionnellement sur le march de change interbancaire pour
lisser les conditions de liquidit. LInvestment Code de
1994 garantit la libre transfrabilit des dividendes, des 0,9
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
remboursements de prts, des redevances de licence et
Source: Bloomberg
des capitaux. Les rsidents et les non rsidents peuvent
dtenir des comptes en devises trangres au Ghana.

March des produits drivs


Il nexiste pas de march des produits drivs de taux terme, la liquidit accrue sur le march de change pourrait
dintrt ou de devises au Ghana. moyen ou long conduire au dveloppement de drivs de change.

Rglementation et fiscalit
Rglementation Pensions Act, 2008, tablira une autorit indpendante,
Le cadre juridique qui rgit les oprations sur les marchs la National Pension Regulation Authority (NPRA) charge
de capitaux repose sur la Securities Industries Law et le de rguler, de superviser et de surveiller les rgimes de
Securities Amendement Act. Ces deux cadres rglemen- retraites privs et publics dans le pays.
taires placent la Securities & Exchange Commission (SEC),
en tant quorgane suprme assurant la rglementation et Cre par lInsurance Act, 2006, la Commission Nationale
la surveillance des oprations sur les marchs de valeurs des Assurances (NIC) est charge de la surveillance pour
au Ghana. le secteur de lassurance. Lobjectif global du rgulateur est
dassurer lefficacit de ladministration, de la supervision,
La Banque du Ghana assume lautorit globale en ma- de la rglementation, de la surveillance et du contrle des
tire de surveillance et de rglementation pour toutes les activits des compagnies dassurance, en vue de protger
questions lies aux questions financires bancaires et non les assurs et le secteur de lassurance.
bancaires. Elle a pour mission de garantir la scurit et
lefficacit du systme bancaire dans lintrt des dposants Les conservateurs ont pour mission de conserver les cer-
et de lconomie dans son ensemble. tificats de titre de proprit de lensemble des titres mis
au Ghana. Ils sont agrs et rglements par la Securities
Le secteur des retraites a fait lobjet de rformes en pro- and Exchange Commission (SEC). lheure actuelle, le
fondeur qui seront pleinement mises en uvre en 2010. Ghana compte quatre conservateurs agrs.
Le cadre juridique correspondant, cest--dire le National
Ghana 69

Fiscalit des doubles conventions fiscales avec le Royaume-Uni,


Un taux de 10% est retenu la source pour les produits la France, lAfrique du Sud et lItalie. Les intrts pays
dintrt des entreprises rsidentes. Une exemption tem- un investisseur non rsident ayant acquis des obligations
poraire sur les plus-values sur les titres cots la Bourse de mises par le gouvernement du Ghana sont exonrs
valeurs du Ghana est galement applicable et devrait tre dimpts. Les plus-values ralises sur la cession de titres
maintenue une partie de lanne 2010. Le Ghana a sign cots sont exonres dimpts jusquen novembre 2010.

Compensation et rglement
La Banque du Ghana a mis en place un systme de paie- La GSE Securities Depository Company Ltd (GSD) offre la
ments et de rglement efficace et sr. Une srie davances plate forme permettant la compensation lectronique, les
technologiques ont t mises en place: une infrastructure rglements et la dmatrialisation des titres individuels,
moderne de paiements et de rglement incluant un sys- lamlioration du transfert des titres ngocis et facilite
tme RTGS, un dpositaire central de titres (DCT), ainsi laccs aux informations sur les titres par type, maturit,
quun systme de compensation lectronique (CCC with porteur et devise.
CT) sens mettre fin au mouvement des chques physiques
au sein des banques. Tous ces lments doivent permettre La mise en uvre dun systme RTGS, le Ghana Interbank
un rglement sr et instantan des ordres de paiement, Settlement System, a offert une plate forme permettant
de la compensation et des rglements des actions et des un rglement plus rapide des transactions sur emprunts
titres de crance, ainsi que lenregistrement au format dEtat gnres par le Dpositaire central de titres (DCT).
lectronique de lensemble des avoirs de titres (obligations Le rglement des obligations dtat seffectue sur la base
dtat, actions et obligations de socits etc.). dun cycle T+1 et travers le systme de compensation
de la banque centrale. Les comptes de dpt de titres sont
La mise en place en 2008 dun systme national de paie- tenus sur une base individuelle.
ment (e-zwich) cre une plate-forme commune pour len-
semble des transactions financires effectues par tous les
segments de la population, quils soient bancariss ou non,
ce qui renforce encore le systme de paiement du Ghana.

Coordonnes des rgulateurs


Banque du Ghana Bourse de valeurs du Ghana
P. O. Box GP 2674, Accra Ghana P. O. Box 1849, Accra Ghana
One Thorpe Road, High Street, Accra Ghana 4th Floor, Cedi House, Accra Ghana
Tl.:+233-21-666174-6/666361-5/666902-8/666921-5 Tl.: +233-21-669908/14/35, 664715
Fax: +233-21-662996 Fax: +233-21-669913
Courriel: bogsecretary@bog.gov.gh Site internet: www.gse.com.gh
Site internet: www.bog.gov.gh
Commission Nationale des
Securities and Exchange Commission Assurances du Ghana
P. O. Box CT 6186, Cantonments, Accra Ghana, P. O. Box CT 3456, AccraGhana
N 30, 3rd Circular Road, Cantonments, Accra Ghana, Insurance Place, Independence Avenue, Accra Ghana
Tl.: +233-21-768970-2 Tl.: +233-21-238300-1
Fax: +233-21-768984 Fax: +233-21-237248
Site internet: www.secghana.org Courriel: admin@nicgh.org
Site internet: www.nicgh.org
Guine
2009 en bref
GAMBIE

Population (millions) 10,0 SENEGAL MALI

Croissance de la population (annuelle en%) 2,4 Bamako

Langue officielle Franais


Devise Franc guinen GUINEE
(GNF) Fria
Kankan
Kindia
PIB (en Md USD courants) 4,5 Conakry

Croissance du PIB (annuelle en%) 0,7 SIERRA


LEONE
PIB par habitant (USD courants) 448,7 Freetown

Nzrkor
Dette totale (Md USD) 2,9
COTE DIVOIRE
Dette totale / PIB (en%) 63,6 OCEAN ATLANTIQUE
LIBERIA

IPC (% par an) 12,3 Monrovia

Exportations de biens et de services (en% du PIB) 21,1


Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,2
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 1,2
GNF /1 USD (fin danne 2009) 4 997

Source: BAD, Bloomberg, BCRG

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P Source

Source: Bloomberg

Synthse
La courbe des taux demprunts dEtat stend jusqu une maturit de 182 jours.
La base dinvestisseurs est domine par les banques commerciales.
Adjudications hebdomadaires de bons du Trsor.
Pas dactivit sur le march secondaire.
Rforme visant accrotre lautonomie de la banque centrale dans la dfinition et la mise en uvre de la politique
montaire.
La modernisation du systme de paiements en 2009 est destine stimuler le dveloppement du secteur financier.
72 Guine

Politique et march montaires


Politique montaire Les avances au Trsor sont strictement limites au seuil
tablie en 1960, la Banque Centrale de la Rpublique statutaire de 5% du montant moyen des recettes fiscales
de Guine (BCRG) est charge de la formulation et de la pour les trois dernires annes.
mise en oeuvre de la politique montaire travers des
oprations dopen market et de repo. Les principaux March montaire
instruments dont dispose la BCRG sont les Titres de Les principaux instruments utiliss sur le march mon-
Rgulation Montaire (TRM), les bons du Trsor et les taire guinen sont les bons du Trsor et les TRM. Toute-
rserves obligatoires des banques. fois, compte tenu du faible niveau dinflation enregistr
au cours des quatre premiers mois de 2009 (2,2% en
la suite des rformes mises en oeuvre en 2009, qui ont eu moyenne pour un objectif dinflation un chiffre la fin
pour effet de renforcer lautonomie de la BCRG, la politique de lanne), la banque centrale est encore loin dprouver
montaire a dsormais pour objet principal de maintenir la ncessit dabsorber les excdents de liquidit. De
le taux dinflation dans une fourchette cible. La BCRG fait, les missions de bons du Trsor et de TRM ont t
utilise la base montaire comme objectif oprationnel. suspendues en mai et juin 2009, respectivement. Depuis
lors, la seule activit sur le march lheure actuelle est
le rachat de la dette existante.

Marchs obligataires
March des titres dEtat March des titres privs
Habituellement, le march obligataire comprend principa- Il nexiste pas de march des obligations de socits en
lement les bons du Trsor, avec des maturits comprises Guine ; les banques commerciales et les compagnies
entre 14 et 182 jours. Les bons du Trsor sont mis par dassurance restent la principale source de financement
le Trsor national sur une base hebdomadaire avec des pour les entreprises.
maturits de 14, 28, 42, 91 et 182 jours.
Les investisseurs
Le graphique ci-aprs montre les fluctuations de la courbe Les principaux oprateurs primaires de bons du Trsor et
des taux des emprunts dEtat guinens au cours des trois de TRM sont les banques commerciales (neuf acteurs) et
dernires annes. Une chute gnralise des rendements les compagnies dassurance (quatre acteurs). Au 30 juin
est visible sur lensemble des maturits en juin 2009. 2009, les banques commerciales dtenaient plus de 80%
des titres en circulation.
Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
2007, 2008 et 2009
25 %

20 %

15 %

10 %
28 jours 42 jours 91 jours 182 jours
30 juin 2009 30 juin 2008 30 juin 2007

Source : Banque Centrale de la Rpublique de Guine (BCRG)


Guine 73

March secondaire Avoirs par catgories dinvestisseurs


Il nexiste pas de march secondaire actif en Guine. (Au30juin2009)
Lencours de bons du Trsor slevait 310 milliards GNF,
371,8 milliards GNF et 830 milliards GNF en dcembre
2006, 2007 et 2008 respectivement. Au 30 juin 2009,
Autres,
lencours de la dette slevait 693 milliards GNF, avec des 20 %
maturits moyennes stalant entre 42 jours et 182 jours.

Banques commerciales,
80 %

Source : BCRG- Note dinformation, juin 09

March des changes


Le franc guinen (GNF) est une devise flottante. Le taux de Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
change est dtermin par le march de change interban- GNF par rapport lUSD.
caire. Le GNF est rest stable environ 1 910 GNF pour
un dollar jusquau dbut de lanne 2004. Par la suite, il GNF par unit dUSD (au 31 dc.)
sest dprci pour atteindre 4500 GNF pour un dollar 6 000
la fin dcembre 2005 et 4697 GNF au 30 juin 2009.

Aprs la rforme de la politique de change mise en uvre


en 2009, la banque centrale a dcid de reconstituer
5 000
progressivement ses rserves pour atteindre un niveau
permettant dassurer la couverture dau moins trois mois
dimportations au terme dun programme sur trois ans
(2007-2010). Le taux de couverture des importations par
les rserves tait de 1,2 mois au 30 juin 2009. Sous rserve 4 000
dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
de disposer dun Certificat dimportation de capital (CCI)
valide, les intrts et les plus-values raliss par les inves- Source: BCRG-rapport annuel 2008 & Note dinformation de
tisseurs trangers peuvent tre intgralement rapatris. juin2009

March des produits drivs


La Guine na pas de march de produits drivs.

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La banque centrale assure la supervision du secteur finan- Les investisseurs trangers et locaux sont traits de la
cier qui compte 13 banques commerciales, 9 instituts de mme manire conformment aux lois fiscales en vigueur.
microfinance, et 5 compagnies dassurance.
74 Guine

Compensation et rglement
La banque centrale est la chambre de compensation et
de rglement, ainsi que le dpositaire central de titres.

Coordonnes du rgulateur
Banque centrale de la Rpublique
deGuine
B.P 692, Conakry, Guine Boulevard du Commerce,
Commune de Kaloum, Conakry, Guine
Tl.: +224-30412651
Fax:+224-30414898
Site internet : http://www.bcrg-guinee.org
Kenya
2009 en bref
ETHIOPIE
Population (millions) 39,8 SOUDAN

Croissance de la population (annuelle en%) 2,6


Langue officielle Anglais / Kiswahili OUGANDA

SOMALIE
Devise Shilling kenyan
(KES)
Kitale KENYA
Kampala Kakamega
PIB (en Md USD courants) 41,8 Kisumu Nakuru
Embu

Croissance du PIB (annuelle en%) 2,9 Thika


Nairobi

PIB par habitant (USD courants) 1 051,7


Dette totale (Md USD) 7,3 TANZANIE
Mombasa

OCEAN INDIEN
Dette totale / PIB (en%) 17,5
IPC (% par an) 17,8
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 21,3 Zanzibar

Rserves officielles brutes (en Md USD) 2,9


Rserves officielles brutes (mois dimportations) 3,2
KES /1 USD (fin danne 2009) 75,8

Source ; BAD, CBR

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres

Fitch BB- B+

Moodys Pas de notation Pas de notation

S&P B B

Source: Bloomberg

Synthse
La courbe des taux demprunts dEtat stend jusqu une maturit de 20 ans, et comporte six points de benchmark.
La base dinvestisseurs est de plus en plus diversifie, avec une prsence croissante des gestionnaires de fonds
et des investisseurs trangers.
Le Kenya sest fix pour objectif stratgique de maintenir un rapport de 70% contre 30% entre les obligations
du Trsor et les bons du Trsor.
Le cycle de rglement est de T+1 pour le march primaire et jusqu T+3 pour le march secondaire.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes du march:
KENGB obligations du Trsor du Kenya
KENTB bons du Trsor du Kenya
KE3MTB= rendements sur les bons du Trsor
0#KETSYSTR= Valorisation des obligations du Kenya
KES= KES1= Cours acheteurs comptant du Shilling
KESF= <0#KESF=> Cours terme du Shilling
76 Kenya

Politique et march montaires


Politique montaire revue les dcisions de politique montaire sur une base
La banque centrale du Kenya (BCK) suit une politique de bimensuelle, moins dun vnement extraordinaire
ciblage des agrgats montaires, cest--dire de ciblage de la imposant une intervention anticipe.
monnaie centrale. Les instruments utiliss pour atteindre
les objectifs priodiques sont les oprations dopen-market March montaire
travers les oprations de prise en pension entre la banque Le benchmark le plus frquemment utilis sur le march
centrale et les banques commerciales (repo vertical). Le montaire est le bon du Trsor 91 jours (3 mois). Sur le
taux dintrt de la banque centrale a t introduit en march montaire interbancaire, qui compte 44 membres,
vue de signaler lorientation de la politique montaire. lactivit se concentre sur la partie courte de la courbe,
Un sminaire rgional pour lAfrique orientale qui sest principalement sur le march au jour le jour, o le volume
tenu Nairobi en mars 2009 recommandait lintroduction journalier slve en moyenne 185 millions USD. Le
dun nouveau cadre de politique montaire fond sur un march compte galement 30 fonds communs de place-
ciblage de la monnaie centrale, comme une premire ment grs par les banques commerciales, les compagnies
tape en vue de ladoption dune politique fonde sur une dassurance, les banques daffaires et les gestionnaires
cible dinflation. Toutefois, aucun engagement formel na de fonds offrant des titres de placement sur le march
t annonc. Le Comit de politique montaire passe en montaire libells en shillings kenyans.

Marchs obligataires
March des titres dEtat March des titres privs
Les bons du Trsor sont mis par la banque centrale du Le march des billets de trsorerie est en sommeil depuis
Kenya pour le compte du gouvernement avec des matu- trois ans en raison du financement direct et de la syndi-
rits de 91, 182 et 364 jours. Les missions 91 jours cation offerts par les banques commerciales aux socits
et 182 jours se tiennent une semaine sur deux sur une mettrices potentielles court terme. Le march des obli-
base alterne, tandis que les missions 364 jours sont gations de socits se dveloppe, de nouveaux metteurs
organises sur une base bimensuelle. Les adjudications apparaissant sans cesse sur le march.
sont prix multiple au taux marginal.
A la fin 2009, le march consistait en 17 papiers mis par
Les obligations du Trsor sont assorties de maturits 1, 11 metteurs, pour une valeur nominale totale de 45 mil-
2, 5, 10, 15 et 20 ans. Des adjudications prix multiple liards KES. Le march primaire est domin par le secteur
sont organises tous les mois pour renouveler la dette et bancaire avec 6 missions, la principale souche tant la
financer le budget et les projets dinfrastructures. Kengen PIBO dune valeur nominale de 25 milliards KES.
Sur les 17 missions, 9 sont taux variable pour une valeur
Le graphique ci dessous prsente les courbes des taux des nominale totale de 6,6 milliards KES, et 8 sont taux fixe,
emprunts dEtat aux 30 juin 2007, 2008 et 2009 pour une valeur nominale totale de 38,3 milliards KES.
La valorisation des missions taux variable se base sur
Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin les bons du Trsor 91 jours ou 182 jours, Le march
2007, 2008 et 2009 compte une obligation valorise 25 milliards KES mise
15% par un organisme semi-public. Aucune obligation munici-
pale ntait en circulation au 31dcembre 2009.

12%

9%

6%
91 182 364 2 3 5 10 12 15 20
jrs jrs jrs ans ans ans ans ans ans ans

30 juin 2009 30 juin 2008 30 juin 2007

Source: Banque centrale du Kenya


Kenya 77

Les intermdiaires Avoirs en obligations dtat par catgorie


La rglementation actuelle impose que lensemble des dinvestisseur au 30 juin 2009 (en%)
obligations soient ngocies la Bourse de Nairobi. Le
Particuliers, 1,63%
march du gr gr nexiste donc pas et toutes les tran- Autres,
6,34 %
sactions doivent par consquent passer par des courtiers.
Jusqu prsent, il nexiste pas de teneurs de march ou Fonds de pensions,
doprateurs primaires distincts. Toutefois, il est prvu 27,35 %

de mettre en place un nouveau modle comportant des


teneurs de march. La Bourse de Nairobi a galement
approuv un projet dintroduction doprateurs agrs Banques
Compagnies
commerciales
des marchs obligataires apte ngocier les obligations. dassurance,
53,38 %
11,29 %

Les investisseurs
Lensemble des 44 banques commerciales et des 2 socits
de prts hypothcaires interviennent aussi bien sur le
march des obligations dEtat que sur celui des obligations Source: Banque centrale du Kenya
de socits. Le march compte 33 banques locales et 13
banques capitaux trangers. Au 30 novembre 2009, les March primaire
banques dtenaient 53% des obligations en circulation Le march primaire des obligations dtat est ouvert
(encours total de 520,8 Md KES). lensemble des investisseurs dtenant un compte auprs
du Dpositaire central de titres (DCT) de la BCK. Les
Le secteur des retraites du Kenya affiche une croissance adjudications de bon du Trsor sont organises tous les
significative depuis lentre en vigueur de la loi de 2003 jeudis, le rsultat tant annonc le jour mme. Le montant
donnant naissance la Retirement Benefits Authority offert la prochaine adjudication est galement annonc
(Autorit en charge des prestations de retraite). Les fonds avec le rsultat, ainsi que les ventuels rachats venir.
de pensions occupent dsormais une place plus importante La valeur nominale est de 100 000 KES au minimum,
du fait de laugmentation de la collecte et du montant de montant qui peut tre augment par tranches de 50000
lactif. Au 30 juin 2009, ce secteur dune valeur de 270 KES. Un comit de gestion des adjudications (Auction
milliards KES dtenait environ 28% des obligations dtat Management Committee, AMC) se runit tous les jeudis
en circulation. 16h00 pour raliser ladjudication et dterminer les
soumissionnaires slectionns. Aprs lexamen de len-
Les autres catgories dinvestisseurs occupent une place semble des offres reues, comptitives et non comptitives,
moins importante. Le secteur de lassurance, qui runit lAMC parvient un taux minimum acceptable bas sur
42 acteurs, dtient 11,3% de lensemble des obligations les montants publis. Le taux moyen pondr driv des
dtat en circulation. Les investisseurs individuels ont soumissions comptitives acceptes est appliqu len-
galement accs aux marchs des obligations dEtat et de semble des soumissions non comptitives et publi avec
socits, directement et travers des FCP. Le ticket dentre le reste des rsultats dans la presse quotidienne et sur le
est relativement faible, ce qui permet aux investisseurs site internet de la BCK.
particuliers de participer facilement aux transactions.
De fait, les petits investisseurs intervenant directement March secondaire
reprsentent environ 1,7% du march des obligations lheure actuelle, les rgles de ngociation imposent que
dtat en circulation. Les avoirs des investisseurs trangers les ordres sur les titres cots soient placs par les courtiers
sont difficilement quantifiables car ces derniers inves- en Bourse dment agrs par lautorit des marchs de
tissent indirectement travers le secteur bancaire et les capitaux. La NSE a introduit un systme de ngociation
gestionnaires de fonds. automatique (ATS) reli au dpositaire central de titres de
la banque centrale du Kenya. La totalit des transactions
doivent passer par lATS. Le nombre doprations et les
volumes de transactions se sont inscrits en forte augmen-
tation en 2009, avec plus de 1900 oprations pour une
valeur de 107 milliards KES sur lensemble de la courbe
des taux des emprunts dEtat.
78 Kenya

Les spreads cots pour les bons et les obligations sont Evolution de la ngociation sur le march
ordinairement de 50 pb. Le processus de dtermination secondaire
du prix de prngociation est effectu par une prise de
Milliards de KES
contact avec les contreparties sur le march, tandis que 120
le processus de dtermination du prix post-march est
100
effectu sur la base des rapports de la NSE. La convention
de calcul standard est Act/364 pour les obligations et 80
Act/365 pour les bons du Trsor.
60

40

20

0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Source: Bourse de Nairobi

March des changes


Le shilling kenyan (KES) est une devise flottante pleine- Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
ment libralise et convertible. Aucune restriction nest KES par rapport lUSD.
impose sur les transactions lies au compte courant et
au compte de capital et il nexiste pas de contrle des KES par unit dUSD (au 31 dc.)
changes. Les rsidents et non rsidents sont autoriss 80
dtenir des comptes en devises.

Les oprations de change reprsentent un flux moyen


journalier denviron 0,9 milliard USD.
70

Toutefois, en moyenne, le montant minimum des tran-


sactions sur le march interbancaire des changes est de
0,25 million USD et le montant moyen des transactions
est de 0,5 million USD. 60
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

March des produits drivs


Le march a connu un nombre limit de swaps de taux banques et sur une base peu rgulire ; par consquent,
dintrt, de swaps de devises et de contrats terme de les donnes disponibles ne sont gure abondantes. En
devises. Les swaps sur les taux de change sont souvent rgle gnrale, les maturits ne dpassent pas les 6 mois
utiliss sur le march interbancaire pour les prts au pour les swaps de taux dintrt. Les swap de devises
jour le jour pour la rgulation de la liquidit. Les swaps peuvent tre structurs pour une priode plus longue
de taux dintrt seffectuent principalement entre les pouvant atteindre jusqu 5 ans.
Kenya 79

Rglementation et fiscalit
Rglementation des projets dinfrastructures ou sils sont adosss des
Les rglementations dfinissant le rle de la BCK, de lau- actifs. Lensemble des bons et obligations du Trsor et de
torit des marchs de capitaux, de la NSE et du dpositaire socits conventionnels sont soumis un prlvement
central jouent un rle dans lmission et dans le cadre la source (march primaire), sauf pour les investisseurs
rglementaire qui rgit le march des obligations dtat. bnficiant dun certificat dexonration fiscale accord
par la Kenya Revenue Authority. Toutefois, les obligations
Le secteur bancaire est rglement par la BCK, tandis que assorties dune maturit suprieure ou gale 10 ans sont
lAutorit en charge des prestations de retraite assure la soumises une retenue la source de 10%, et celles dont
supervision du secteur des retraites. LAutorit Rgle- la maturit est infrieure 10 ans sont soumises une
mentaire en charge du secteur de lassurance assure la retenue la source de 15%. Les investisseurs rsidents
rgulation du secteur de lassurance. et non rsidents en obligations dEtat et de socits sont
soumis un traitement fiscal indiffrenci.
Fiscalit
Les plus-values ne sont pas imposables. Les produits
dintrt sont imposables dans le cas des titres mis par
des entits publiques ou semi-publiques, sils sont lis

Compensation et rglement
Le cycle de rglement pour les obligations dEtat est (banques commerciales, banques dinvestissement, cour-
T+1 sur le march primaire, et jusqu T+3 sur le march tiers et conseillers financiers). Toutefois, louverture et la
secondaire. Les rglements espces de lensemble des tenue dun compte CDS ouvert directement auprs de la
oprations passant par lATS interviennent travers le banque centrale est gratuite.
KEPSS (systme RTGS kenyan), domicili auprs de la
banque centrale du Kenya. Lensemble de la dette titrise Les comptes CDS peuvent tre ouverts au nom dune
est dmatrialise et la livraison contre espces est tota- personne physique (compte joint ou spar) ou dune
lement automatise. Les titres sont identifis au moyen personne morale. Les personnes morales peuvent tre des
de leurs codes ISIN et des numros dmission de la BCK. socits, des coopratives, des compagnies dassurance,
des banques, des tablissements financiers non bancaires,
En ce qui concerne les titres dmatrialiss, les inves- des ONG ou des entits publiques.
tisseurs reoivent des relevs de leurs avoirs enregistrs
auprs du Dpositaire central de titres (CDS) du dpar- La BCK remplit une fonction de conservateur pour les
tement doprations montaires et de gestion de la dette obligations dtat. Toutefois, les investissements effectus
de la banque centrale. Ces relevs de compte, listent les travers les banques commerciales, les banques daffaires,
titres en curculation sur une base trimestrielle ou sur et les fonds communs de placement en tant que manda-
simple demande. taires ne sont pas associs un compte / enregistrement
auprs de la BCK. Les obligations de socits ont des
Les investisseurs potentiels dsireux de ngocier des conservateurs diffrents. Par exemple le conservateur
obligations dtat kenyanes doivent ouvrir un compte de lobligation KenGen est la Central Depositary and
CDS auprs de la banque centrale du Kenya. Ce compte Settlement Corporation (CDSC) Limited. Les metteurs
sert linvestisseur de portefeuille de titres et de compte peuvent dsigner nimporte quel conservateur indpendant
de ngociation. Les investisseurs peuvent soit ouvrir di- et agent comptable des registres agr par lautorit des
rectement un compte CDS auprs de la banque centrale, marchs de capitaux.
soit ouvrir un compte client travers des agents agrs
80 Kenya

volutions rcentes
Evnement Date
Automation de la ngociation et du rglement des obligations dEtat et de socits sur le march secondaire. Dcembre
Lensemble des emprunts dEtat kenyans sont ngocis sur le NSE, mais le rglement des espces et des titres est 2009
effectu la CBK sur une base livraison contre espces
Rduction du temps dattente pour la publication du taux minimum acceptable dans les adjudications et pour la Octobre
ngociation des titres nouvellement mis de T+3 T+1, 2009
Introduction doprations de prise en pension de banque banque (repo horizontal) adosses des emprunts Septembre
dEtat 2009
Introduction de bons du Trsor 364 jours et ngociation de bons du Trsor (364 jours) sur le march secondaire Aot 2009
sur une base de gr gr
Dates dadjudication diffrentes pour les missions 91 jours et les missions 182 jours Juillet 2009
Taux de retenue la source ramen de 15% 10% sur les obligations assorties dune maturit de plus de 10 ans Juin 2009
mission dobligations 15-20 en vue dallonger la courbe des taux Juin 2009
Rouverture des obligations benchmark Avril 2009
mission obligations spcifiquement lies un projet ou des infrastructures Fvrier 2009
Reduction du montant minimum dun investissement dans les bons du Trsor de 1 000 000 KES 100 000 KES Janvier 2009
Introduction dune courbe des taux standard de march base sur le prix pied de coupon Mars 2008

Coordonnes des rgulateurs


Autorit des marchs de capitaux Association des courtiers en bourse
Capital Markets Authority et des banques dinvestissement
Re-Insurance Plaza, 5th Floor, Taifa duKenya (KASIB)
Road, P.O. Box 74800-00200, City Square, Nairobi, Kenya Association of Stock Brokers and Investment
Kenya Bankers (KASIB)
Tl.: +254-20-226225/221910, P.O. BOX 43593-00100 Nairobi, Kenya
Fax: +254-20-228254
Courriel: corporate@cma.or.ke Central Depositary for Settlement
Site internet: www.cma.or.ke Corporation (CDSC)
National Center, 10th Floor, Kimathi Street
Banque centrale du Kenya P.O.BOX 3464-00100 GPO Nairobi
Central Bank of Kenya TEL: +254 (20) 2229406 08, 2229421/26
Haile Selassie Avenue, P.O. Box
60000-0200, Nairobi, Kenya Association des gestionnaires de fonds
Tl.: +254-20-2861000/2860000 (FMA)
Fax: +254-20-340192 Fund Managers Association (FMA)
Courriel: info@centralbank.go.ke P.O. Box 46143 00100 Nairobi,
Site internet: www.centralbank.go.ke ICEA Building, Kenyatta Avenue, Nairobi

Bourse de Nairobi Autorit en charge des prestations de


Nairobi Stock Exchange retraite
1st Floor, Nation Centre Kimathi Street, P.O. Box 43633 Retirement Benefits Authority (RBA),
00100, Nairobi, Kenya Rahimtullah Tower, Upper Hill, 13th Floor, P O Box
Tl.: +254-20-230692 57733 00200 Nairobi
Fax: +254-20-224200
Courriel: cmwebesa@nse.co.ke Autorit de rgulation du secteur de
Site internet: www.nse.co.ke lassurance
Insurance Regulatory Authority (IRA),
Zep Re Place, off Mara road, Upper Hill, P O Box 43505
00100 Nairobi
Lesotho
2009 en bref
Population (millions) 2,1
AFRIQUE Butha Buthe
Croissance de la population (annuelle en%) 0,9 DU SUD

Langue officielle Anglais / Sesotho


Devise Loti (LSL) Mokhotlong

Maseru
PIB (en Md USD courants) 1,4
Thaba Tseka
Croissance du PIB (annuelle en%) 1,1
LESOTHO
PIB par habitant (USD courants) 659,9 Mafeteng

Dette totale (Md USD) 0,6


Qachas Nek
Dette totale / PIB (en%) 47,1 Mohales Hoek

IPC (% par an) 6,1 AFRIQUE


Quthing DU SUD
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 59,7
Rserves officielles brutes (en Md USD) N/A
Rserves officielles brutes (mois dimportations) N/A
LSL /1 USD (fin danne 2009) 7,3980

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres

Fitch BB BB-
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P Pas de notation Pas de notation
Source: BAD, Bloomberg

Synthse
Le Lesotho est membre de lAire montaire commune (CMA) avec lAfrique du Sud, la Namibie et le Swaziland.
De fait, son systme financier est fortement intgr avec les marchs financiers sud africains.
Les obligations dtat sont le seul instrument ngoci sur le march obligataire.
La base dinvestisseurs est compose presque exclusivement de banques commerciales.
Il nexiste pas de courbe des taux de rfrence.
En 2008, la banque centrale du Lesotho a mis en uvre une srie de mesures destines amliorer le fonction-
nement du march montaire.
Pages Reuters publiant les benchmarks de taux dintrt: LSTB01 et LSTB02.
82 Lesotho

Politique et march montaires


La banque centrale du Lesotho a pour mission de dfinir liquidit court terme des banques commerciales. Le
la politique montaire. Nanmoins, le Loti tant rgi par taux des avances sur titres est li au taux sur les bons du
un rgime dancrage fixe, les taux sur les bons du Trsor Trsor (taux descompte sur le bon du Trsor 91 jours
sont aligns troitement avec les taux sud africains. plus 400 points de base).

La banque centrale du Lesotho utilise le guichet de les- Jusquen 2008, la banque centrale du Lesotho avait deux
compte (le taux directeur), qui est une facilit au jour bons du Trsor lun 91 jours et lautre 182 jours. En
le jour vocation dissuasive (taux des bons du Trsor 2008, deux titres plus long terme ont t introduits,
augments dune marge) pour satisfaire les besoins en assortis de maturits 273 et 364 jours.

Marchs obligataires
Le March des titres dEtat Profil de maturit des emprunts dEtat du Lesotho
lheure actuelle, le march obligataire du Lesotho traite au 30 juin 2009 (en Loti)
uniquement des bons du Trsor assortis dune maturit Millions
1,0
ne dpassant pas une anne: il sagit de bons du Trsor
91, 182, 273 et 364 jours, qui sont mis uniquement 0,8
des fins de politique montaire.
0,6

Les ventes de bons du Trsor sont effectues par le biais


0,4
de soumissions comptitives et non comptitives respec-
tivement de 250000 LSL et 5000 LSL. La banque centrale
0,2
du Lesotho emploie le systme dadjudication au prix
marginal pour la vente des bons du Trsor, qui intervient 0,0
sur une base bimensuelle. 0 to 1 anne 1 3 ans 3 5 ans 5 10 ans
Maturit
Source: Banque centrale du Lesotho
Le gouvernement a mis des obligations 5 et 10 ans
par le pass, la dernire mission remontant 1999. Les
obligations 5 ans sont parvenues chance en 2004,
Tandis que linstrument 10 ans est parvenu chance en
2009. Ces obligations ont t mises principalement pour
faciliter la liquidation des banques publiques du Lesotho.

lheure actuelle, des dispositions sont prises en vue de


la mise en place dun march obligataire et dune Bourse
de valeurs.
Lesotho 83

Les investisseurs Avoirs par catgories dinvestisseurs au 30 juin


Les banques commerciales sont les principaux acqureurs 2009 (en %)
de bons du Trsor sur le march comptitif.1 Le secteur des Compagnies
Autres,
banques commerciales compte quatre acteurs principaux: 8% dassurance,
10 %
Standard Lesotho Bank Limited, Ned Bank Limited et First
National Bank, toutes quatre des entits sud africaines.
Un tablissement public, la Lesotho Post Bank, intervient
galement. Les soumissions non comptitives sont desti-
nes principalement aux investisseurs individuels. Banques
commerciales,
82 %

1La banque centrale du Lesotho met en oeuvre des stratgies


destines renforcer le march montaire du Lesotho:
Implications pour la croissance conomique, aot 2008
Source: Banque centrale du Lesotho

March des changes


La banque centrale est responsable de lexcution de la Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
politique de change dfinie au niveau de la CMA. En vertu LSL par rapport lUSD.
de laccord du CMA, le Lesotho bnficie dun libre accs
au march de change sud africain. LSL par unit dUSD (au 31 dc.)
10
Lensemble des pays membres du CMA appliquent la
mme rglementation de contrle des changes: en rgle
gnrale, les flux de capitaux des non rsidents ne sont 8
soumis aucune restriction, le capital, les bnfices et les
dividendes peuvent tre rapatris ; et un certain contrle
des changes impose des limitations aux flux de capitaux 6

des rsidents.

4
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

Rglementation et fiscalit
Rglementation financier, afin daligner lvolution actuelle du secteur
La banque centrale du Lesotho assure la rgulation de financier avec les meilleures pratiques et les normes in-
lensemble des tablissements financiers avec lobjectif ternationales.
de prserver la solidit financire et la stabilit du sys-
tme bancaire national. Elle procde des examens sur Fiscalit
site et une surveillance hors site pour veiller au respect Une retenue la source de 10% est prleve sur les int-
des normes prudentielles et au bon fonctionnement du rts (au-del du montant de lexonration). Les taux de
systme bancaire. retenue la source applicables aux rsidents et aux non
rsidents sont de 10% et 15%, respectivement.
En 2008, la banque centrale a procd une rvision du
Financial Institutions Act, la loi de rgulation du secteur
84 Lesotho

Compensation et rglement
Le traitement du rglement des titres est effectu le jour la banque centrale. Le rglement est immdiat, dfinitif et
mme travers le systme RTGS. irrvocable, ce qui rduit sensiblement le risque de crdit
sur le march.
Dans un systme RTGS, le rglement des transactions est
effectu de manire continue entre les comptes dtenus

Coordonnes du rgulateur
Banque centrale du Lesotho
Central Bank of Lesotho
P.O. Box 1184
MASERU 100, Kingdom of Lesotho Corner Airport and
Moshoeshoe Roads, Maseru Central, Lesotho
Tl.: +266-22314281/22324281
Fax: +266-22310051/22310679
Courriel: cbl@centralbank.org.ls
Site internet: www.centralbank.org.ls
Libria
2009 en bref
Population (millions) 3,9
GUINEE
Croissance de la population (annuelle en%) 4,2
Langue officielle Anglais SIERRA Voinjama
LEONE

Devise Dollar librien COTE DIVOIRE

(LRD) Sanniquellie

Gbarnga
PIB (en Md USD courants) 1,3 Yamoussoukro
Monrovia
Croissance du PIB (annuelle en%) 4,2 Zwedru

PIB par habitant (USD courants) 318,1


Buchanan
LIBERIA
Dette totale (Md USD) 2,5
Harper
Dette totale / PIB (en%) 200,1 OCEAN ATLANTIQUE

IPC (% par an) 7,1


Exportations de biens et de services (en% du PIB) 35,7
Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,2
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 1,0
LRD /1 USD (fin danne 2009) 69,50
Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P
Source: Bloomberg

Synthse
Aprs des annes de guerre civile, lconomie et le secteur financier libriens ont progressivement recommenc
se dvelopper.
Le Libria na pas encore mis dobligations dtat, cependant la mise en place dun march des bons du Trsor
est en bonne voie.
86 Libria

Politique et march montaires


La banque centrale du Libria veille au bon fonctionnement Linstrument oprationnel de la politique montaire est
du march financier. Le secteur bancaire affiche des excs le taux de change travers lachat et la vente de USD.
de liquidit et la politique montaire vise maintenir une
relative stabilit des prix travers la stabilit des taux
de change.

Marchs obligataires
March des titres dEtat Le Systme bancaire
Aucun march des bons du Trsor nexiste lheure ac- Le secteur bancaire est compos de huit banques. Labsence
tuelle. Le gouvernement compte crer brve chance dobligations dtat a cr une pnurie dactifs o placer les
une infrastructure pour lmission de bons du Trsor, mais liquidits nationales, ce qui sest traduit par des niveaux
pour lheure, il ny a pas dmissions demprunts dEtat. de liquidit trs levs au sein du systme bancaire.

March des changes


Le dollar librien (LRD) est une monnaie flottante. Toute- Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
fois, le dollar US, qui a galement cours lgal au Libria, LRD par rapport lUSD.
est utilis en parallle du LRD, mais les deux devises ne
servent pas pour les mmes types de transactions. Le dollar LRD par unit dUSD (au 31 dc.)
librien sert pour les achats de faible montant, notamment 80
dans les zones rurales, et il est utilis par le gouvernement
pour le versement des salaires des fonctionnaires. En 70
revanche, le dollar US est la monnaie dchange utilise
pour les transactions commerciales et financires.
60

Le compte courant et le compte de capital sont pleine-


50
ment libraliss et aucune restriction ne simpose sur le
rapatriement des revenus dinvestissement. Les produits
dinvestissement sont librement convertibles et transf- 40
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
rables dans le pays et hors du pays.
Source: Bloomberg
La banque centrale du Libria intervient occasionnellement
sur le march de change. De fait, les taux de change sont le
principal instrument de politique montaire de la banque.

Rglementation et fiscalit
La banque centrale du Libria est le rgulateur du secteur retraite national est rglement par le Ministre du Travail
bancaire ainsi que des marchs de capitaux. Le rgime de et le secteur de lassurance par le Ministre des Transports.
Libria 87

Coordonnes du rgulateur
Banque centrale du Libria
Central Bank of Liberia
P. O. Box 2048
Corner of Warren & Carey Street
Tl.: + (231) 226-991/ 225-685/ 229-728
Fax: + (231) 226-114
Site internet: www.cbl.org.lr
Libye
2009 en bref Gabs
Tripoli
MER MEDITERRANEE
Al-Bayd-az
TUNISIE
Bangh-az-i Tubruq
Population (millions) 6,4
Surt

Croissance de la population (annuelle en%) 1,9


Langue officielle Arabe

ALGERIE
LIBYE

EGYPTE
Devise Dinar libyen (LYD)
Marz-uq

PIB (en Md USD courants) 66,2


Al-Jawf

Croissance du PIB (annuelle en%) 1,6


PIB par habitant (USD courants) 10 311,5
NIGER SOUDAN
Dette totale (Md USD) 5,6 TCHAD

Dette totale / PIB (en%) 8,4


IPC (% par an) 5,3
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 56,1
Rserves officielles brutes (en Md USD) 92,1
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 41,0
LYD /1 USD (fin danne 2009) 1,2313

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


Long terme Devise locale Devises trangres
Fitch BBB+ BBB+
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P A- A-
Source: Fitch, S&P

Synthse
La Libye na pas de marchs obligataires.
Des rformes structurelles sont en cours au sein du secteur bancaire, avec notamment la privatisation de plusieurs
banques locales. Les banques dtiennent dimportants excs de liquidit.
Renforcement du secteur priv et diversification de lconomie.
90 Libye

Politique et march montaires


Le systme bancaire libyen se caractrise par des excs CBL de la palette de maturits des certificats de dpts
de liquidit lis lexcdent budgtaire dont bnficie la au-del de 91 jours. La banque centrale doit galement
Libye depuis de nombreuses annes. LEtat effectue des mettre en place un mcanisme dadjudication. La CBL d-
dpts dans les banques dans le cadre des allocations termine le taux dintrt applicable ces dpts, ainsi que
budgtaires lintention des entits publiques. Ces sommes le plafond uniforme des taux dintrt auquel les banques
sont conserves dans les banques, sans gnrer dintrts, commerciales prtent leurs clients. Toutefois, la CBL ne
jusqu ce quelles soient utilises par les entits publiques dtermine pas le taux de rmunration des dpts appliqu
destinataires. Ces fonds sont investis par les banques par les banques commerciales aux dpts de leurs clients.
commerciales dans des certificats de dpts mis par la
banque centrale de Libye (CBL). En mai 2008, la CBL a mis en place un march de la pen-
sion livre, ce qui constitue une avance dans le sens de
En mai 2008, la CBL a introduit des certificats de dpt la cration dinstruments indirects de politique montaire.
en vue de contrler le montant de liquidit au sein du Un systme lectronique dadjudication sur les certificats
systme bancaire. Ces certificats de dpt sont assortis de dpts 91 jours de la CBL a galement t mis en
dune maturit unique de 91 jours et sont offerts un taux place et plusieurs changements sont en cours dans la mise
fixe dfini lavance. Il est prvu un allongement par la en uvre de la politique montaire.

Aperu du secteur financier


Le secteur bancaire comprend la Libyan Development sements publics visait soutenir les priorits de dvelop-
Bank, une banque de micro-crdit, une banque de dvelop- pement du gouvernement. De fait, les rcentes initiatives
pement conomique, une caisse dpargne et une banque de privatisation de plusieurs banques ont accru lencours
de dveloppement immobilier (couramment appeles de crdit vers le secteur priv et vers les PME. Les banques
tablissements de crdits spcialiss, SCI) et plus de 45 commerciales affichent toujours dimportantes liquidits,
petites banques rgionales, dont la plupart ont t runies qui sont converties lentement mais srement en prts au
au sein de la National Banking Corporation (NBC). La NBC secteur priv. Toutefois, lessentiel de lactif des banques
offre aux banques des services tels que la comptabilit et la commerciales est compos despces et de dpts court
formation.1 Les SCI proposent des crdits subventionns terme dtenus auprs de la banque centrale de Libye.
pour des projets dimmobilier rsidentiel, dagriculture, et
aux petites entreprises en concurrence avec les banques Le processus de privatisation a conduit certaines banques
commerciales. internationales telles que BNP Paribas acqurir une parti-
cipation dans les banques locales. Une telle volution jouera
La Libye a entrepris de rformer son secteur bancaire. De un rle essentiel dans le transfert de technologie et de
fait, la mise en place de ce secteur domin par les tablis- comptences au sein de lenvironnement bancaire libyen.

1 Oxford Business Group Report, Libye 2008

March des changes


Le dinar libyen (LYD) a subi deux dvaluations majeures: tant considrable de ses rserves de change pour assurer
lune de 51% en janvier 2002 et lautre de 15% en juin la stabilit du taux de change par rapport lUSD. Les
2003. Depuis 2003, le LYD est rgi par un systme dan- banques commerciales sont autorises vendre des de-
crage aux droits de tirage spciaux (DTS) du FMI, et un vises trangres au taux officiel pour les transactions lies
panier de devises compos dUSD, dEUR, de JPY et de aux importations de biens essentiels ou de traitements
GBP. La parit est de 2,80 LYD / 1 DTS, avec une marge mdicaux ltranger, mais des commissions sont pr-
de +/- 7,5% au maximum autour de la parit dancrage. leves sur les transferts de devises sortants. Le LYD est
extrmement peu liquide. Pour raliser des transactions
Le LYD est rest gnralement stable au sein dune four- de change, linvestisseur doit prsenter des billets de tr-
chette de 1,221,42 LYD / 1 DTS. La CBL utilise le mon- sorerie et/ou lobjet ou la source des fonds. Les rsidents
Libye 91

et les non rsidents sont autoriss dtenir des comptes LYD par unit dUSD (au 31 dc.)
en devises trangres aprs en avoir reu lapprobation. 1,5

Des approbations du mme type sont galement requises


pour les investissements directs et autres oprations de
capitaux. 1,4

Lancrage du LDY aux droits de tirage spciaux (DTS)


1,3
reste avantageux pour la Libye. De fait, le LYD semble
lgrement survalu, mais cette situation devrait tre en
partie transitoire compte tenu du dclin prvu de lexcdent
1,2
des comptes courants externes.2 dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
Source: Bloomberg

Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du


LYD par rapport lUSD.

2 http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.cfm?sk=23299

March des produits drivs


La Libye na pas de march des produits drivs de taux
dintrt ou sur devises.

Rglementation
La banque centrale de Libye rgule le secteur bancaire et
non bancaire de lconomie.

Compensation et rglement
La banque centrale gre le systme de compensation et de
rglement. Les infrastructures lectroniques requises pour
le rglement et la compensation sont peu dveloppes.

Coordonnes du rgulateur
Banque centrale de Libye
Central Bank of Libya
P.O. Box 1103, Tripoli, Libye
Tl.: +218-21-3333591-99
Fax: +218-21-4441488
Courriel: info@cbl.gov.ly
Site internet: www.cbl.gov.ly
Madagascar
COMORES
2009 en bref Moroni
Antsiranana
Population (millions) 19,6
MAYOTTE
Croissance de la population (annuelle en%) 2,7 France

Langue officielle Malagasy


Mahajanga
Devise Malagasy Ariary
(MGA)
PIB (en Md USD courants) 8,7 MADAGASCAR
Toamasina

Croissance du PIB (annuelle en%) 1,7 Antananarivo

PIB par habitant (USD courants) 443,5


Dette totale (Md USD) 2,5
Fianarantsoa

Dette totale / PIB (en%) 28,8 OCEAN INDIEN

IPC (% par an) 10,3 Toliara


MAURICE

Exportations de biens et de services (en% du PIB) 20,9 Port Louis

Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,9 REUNION


France
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 2,6
MGA /1 USD (fin danne 2009) 1 970,0

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P

Synthse
La courbe des taux demprunts dEtat stend jusqu 52 semaines
Les banques commerciales sont les principaux investisseurs.
Adjudications hebdomadaires de bons du Trsor.
Pas dactivit sur le march secondaire. Les titres de dette ngociables ont t lancs au deuxime trimestre 2007.
Codes Reuters pour les donnes du march:
BCMT (pour les oprations de change et les oprations en monnaie trangre uniquement), Page: BC- MMG
94 Madagascar

Politique et march montaires


Politique montaire March montaire
Le principal objectif de la banque centrale de Madagascar Le taux de rfrence est le taux de base de la banque
(BCM) est de maintenir la stabilit interne et externe de centrale. Le march montaire interbancaire comprend
la devise en assurant la stabilit des prix internes et des les oprations de repo et les bons du Trsor.
taux de change rel effectifs. Le cadre de gestion de la
politique montaire se base sur une surveillance troite
des agrgats montaires travers des oprations dopen
market et de repo et sur lutilisation du taux de base.

Marchs obligataires
March des titres dEtat Le graphique ci-aprs montre lvolution de la courbe des
Les bons du Trsor sont le principal instrument de dette taux des emprunts dEtat de Madagascar au cours des
publique. Ils sont assortis de maturits comprises entre 4 trois dernires annes.
et 52 semaines. Par le pass, le Trsor a mis des obliga-
tions, mais au 30 juin 2009, aucune obligation du Trsor Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
ntait en circulation. 2007, 2008 et 2009
12 %
Le tableau ci-aprs prsente le dtail des missions de
bons du Trsor. 10 %

Dtail des adjudications


8%

Frquence des Bimensuelle:


6%
adjudications mercredi pour les offres comptitives
mardi pour les offres non
comptitives 4%
4-semaines 12-semaines 24-semaines 52-semaines
Mthode dadju- Pour les offres comptitives: au taux
dication marginal 30 juin 09 30 juin 08 30 juin 07
Pour les offres non comptitives:
mises au taux moyen pondr pour les Source: Banque centrale de Madagascar (BCM)
offres comptitives
Cycle de Date dadjudication +2 jours March des titres privs
rglement Madagascar na pas de march des obligations de socits
Accs Via les banques et les tablissements
et municipales.
financiers
Montant mini- 20 millions Ariary
Les intermdiaires
mum des offres Il nexiste pas doprateurs primaires Madagascar. Toute-
fois, lexception des entits trangres, les investisseurs
Investisseurs Non ligibles aux investissements
trangers dans les bons du Trsor, sauf sils sont affichant une bonne solvabilit et un compte en devise
rsidents et ont ouvert un compte en locale peuvent avoir accs au march primaire et au mar-
banque en devise locale ch secondaire.
Source: BCM
Les investisseurs
Au 31 dcembre 2009, lencours total de bons du Trsor Les banques commerciales sont les investisseurs les plus
slevait 743 milliards MGA, dont plus de 82% parvenant actifs sur le march de la dette de Madagascar. Au 31d-
chance moins de 24 semaines. cembre 2009, le montant total de leurs avoirs slevait
environ 68% des emprunts dEtat en circulation.
Madagascar 95

Le graphique ci-aprs prsente le montant des avoirs par March primaire


type dinvestisseurs au 31 dcembre 2009. Le Trsor National met rgulirement des instruments
de dette court terme sur le march de capitaux local
Avoirs par catgories dinvestisseurs (en %) pour rpondre ses besoins en financement un prix
Autres, 3 %
concurrentiel. La BCM nachte pas de bons du Trsor,
Particuliers, 3 %
Socits, 1 % mais les accepte en garantie pour les oprations de prise
en pension et les prts aux banques.

tablissements
March secondaire
financiers Le march secondaire manque de liquidit. Le nombre
non bancaires, de transactions a chut de plus de 45% au cours des six
25 %
Banques commerciales, dernires annes. De mme, les volumes de transactions
68 %
ont fortement diminu, chutant denviron 1 296 milliards
MGA en 2004 environ 194 milliards MGA en 2008. Au 31
dcembre 2009, le volume de transactions tait denviron
60 milliards MGA.

Source: Banque centrale de Madagascar

March des changes


La devise officielle de Madagascar est le Malagasy Ariary Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
(MGA). Le taux de change est dtermin librement par le MGA par rapport lUSD.
jeu de loffre et de la demande sur le march de devises
interbancaire. La banque centrale de Madagascar (BCM) MGA par unit dUSD (au 31 dc.)
limite les fluctuations excessives court terme travers 2 500
des interventions directes.

En 1996, le gouvernement a lev lensemble des restric-


tions sur les paiements en comptes courants, tandis que
2 000
les oprations en capital requirent lautorisation pralable
du Ministre des Finances et du Budget. Entre 2006 et
2008, le pays a enregistr un dficit des comptes courants.
Dans le mme temps, le compte de capital sest trouv en
excdent en raison dun afflux massif dinvestissements 1 500
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
trangers directs. Au total, la balance des paiements sest
trouve excdentaire pendant trois ans jusquen 2009, Source: Banque centrale de Madagascar
avant que la tendance ne sinverse.

Aucune restriction nest impose aux flux de capitaux,


aux transferts de dividendes et de bnfices. Toutefois, les
rapatriements de capitaux ncessitent une autorisation.

March des produits drivs


Madagascar na pas de march des produits drivs de
devises ou de taux dintrt.
96 Madagascar

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Le Ministre des Finances assure la supervision du secteur Les produits financiers sont soumis un prlvement
financier. la source de 23%.

Compensation et rglement
La BCM fait office de chambre de compensation et de r- tifis par un code national didentification. Le rglement
glement et de dpositaire central des titres de des crances. est effectu automatiquement travers un systme de
Lensemble des titres sont dmatrialiss, et sont iden- livraison contre espces.

Coordonnes du rgulateur
Banque Centrale de Madagascar
B.P 550, Madagascar, Antananarivo (101),
Madagascar
Tl.: +261 20 22 217 51
Fax: +261 20 22 345 32
Courriel: sbu@bfm.mg mailto:gv.cab@bfm.mg
Site internet: www.banque-centrale.mg
Malawi
2009 en bref
Population (millions) 15,3
Croissance de la population (annuelle en%) 2,8 TANZANIE

Langue officielle Anglais / Chichewa


Mzuzu
Devise Kwacha malawien
ZAMBIE
(MWK)
Lake Nyasa

PIB (en Md USD courants) 3,9


Croissance du PIB (annuelle en%) 5,7 MALAWI MOZAMBIQUE

Lilongwe
PIB par habitant (USD courants) 214,7
Dette totale (Md USD) 0,9
Dette totale / PIB (en%) 26,5 Zomba

Blantyre
IPC (% par an) 5,4
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 24,9
Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,15
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 2,2
MWK /1 USD (fin danne 2009) 145,9973

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P

Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu une maturit 273 jours.
Le secteur bancaire est domin par trois acteurs majeurs qui reprsentent environ 70% de lactif total et des dpts.
Le march obligataire consiste presque exclusivement en bons du Trsor et en titres court terme de la banque
centrale.
La National Bank of Malawi, une des principales banques commerciales, a rcemment effectu une mission
obligataire.
La plupart de ces instruments sont achets par les banques commerciales et les maisons descompte.
98 Malawi

Politique et march montaires


La Reserve Bank of Malawi (RBM) concentre ses efforts En 2008, confront une carence de rserves de change
de politique montaire sur la matrise de linflation. La le gouvernement a t contraint de demander lassistance
mission de la RBM, en vertu du Reserve Bank of Malawi du FMI via une facilit de choc exogne.
Act, consiste galement grer les rserves de change
nationales.

En 2007 et 2008, la banque centrale a men une politique


montaire expansionniste afin de soutenir la croissance
conomique et le dveloppement du secteur priv.

Marchs obligataires
Le march des titres dEtat Deux maisons descompte sont les principaux participants
Loffre de titres revenu fixe est limite au Malawi. Cette sur le march secondaire des bons du Trsor.
offre se compose exclusivement de bons du Trsor et de
tires court terme. Le gouvernement met des bons du Les investisseurs
Trsor assortis de maturits de 91, 182 et 273 jours. La base dinvestisseurs est compose principalement des
11 banques commerciales prsentes dans le pays. Trois
Les intermdiaires de celles-ci contrlent plus des deux tiers du march. Les
La Reserve Bank of Malawi agit en qualit dagent du gou- compagnies dassurance achtent galement des bons du
vernement de Malawi dans lmission de bons du Trsor. Trsor. Le Malawi compte 13 compagnies dassurance:
8assureurs IARD, 4 assureurs vie et 1 rassureur.

March des changes


Le 7 fvrier 1994, le Malawi a adopt un rgime de change Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
flottant pour le kwacha (MWK). Le taux de change officiel MWK par rapport lUSD.
se base sur la moyenne entre le cours acheteur et le cours
vendeur tel que publi par les banques commerciales. MWK par unit dUSD (au 31 dc.)
150
Le kwacha est convertible pour les transactions en compte
courant. Nanmoins, tant donn que le contrle du
compte de capital existe toujours, la devise nest pas
convertible sur les marchs internationaux.
120

Les investissements directs et les investissements en


portefeuille entrants et sortants requirent une appro-
bation pralable.
90
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg
Malawi 99

March des produits drivs


Le Malawi na pas de march des produits drivs. Un
changement de la rglementation est envisag pour per-
mettre la ngociation de produits drivs.

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Les banques et les compagnies dassurance, ainsi que la Une retenue la source de 15% est applicable aux revenus
Bourse de valeurs et le march de titres du Malawi sont dintrt.
rglements et superviss par la Reserve Bank of Malawi.

La Bourse de valeurs du Malawi est rgie par le Capital


Market Development Act de 1990 et le Companies Act
de 1984.

Coordonnes des rgulateurs


Bourse de valeurs du Malawi Reserve Bank of Malawi
Malawi Stock Exchange Box 30063,
Old Reserve Bank Building, Private Capital City, Lilongwe 3, Malawi
Bag 270, Blantyre, Malawi Convention Drive
Tl.: +265-1-624233 City Centre, Lilongwe, Malawi
Fax: +265-1-623636 Tl.: +265-1-770,600
Courriel: mse@mse-mw.com Fax: +265-1-772752/265, 774289
Site internet: www.mse.co.mw Courriel: webmaster@rbm.mw
Site internet: www.rbm.mw
Maroc
PENINSULE IBERIQUE
2009 en bref
Tanger Wahran

Population (millions) 32,0 OCEAN ATLANTIQUE Oujda


Rabat Sidi Bel
Fs Abbs
Croissance de la population (annuelle en%) 1,2 Casablanca
Mekns

Langue officielle Arabe


Marrakech
Devise Dirham marocain
(MAD) Agadir MAROC
PIB (en Md USD courants) 92,2 ALGERIE

Croissance du PIB (annuelle%) 5,1


El Aain
PIB par habitant (USD courants) 2 882,9
Dette extrieure (Md USD) 19,8
MAURITANIE

Dette extrieure/PIB (%) 21,5


IPC 1,5
Exp. de biens et de services (en% du PIB) 32,3
Rserves officielles brutes (en Md USD) 21,9
Rserves officielles brutes (mois dimport.) 7,2
MAD / 1 USD (fin danne 2009) 7,9024

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


A long terme Devise locale Devises trangres
Fitch BBB BBB-
Moodys Ba1 Ba1
S&P BBB+ BBB-

Source: Bloomberg

Synthse
La courbe des taux demprunts dEtat stend jusqu une maturit de 20 ans, avec six rfrences.
Une base dinvestisseurs diversifie et en croissance, avec une prsence marginale dinvestisseurs trangers.
Adjudication hebdomadaire des bons et obligations du Trsor.
Taille moyenne des transactions sur le march secondaire: 70 millions MAD.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes de marchs:
Reuters: Maroc, Bam / Mon 01->10, Bam/Fx01
Bloomberg: Cbom
102 Maroc

Politique et march montaires


Politique montaire de Bank Al- Maghrib). Les conclusions des runions du
Cre en juin 1959, la Banque centrale du Maroc (Bank CPM sont publies chaque trimestre.
Al-Maghrib) dfinit et met en uvre la politique montaire
du Maroc par le biais doprations dopen-market et de Le march montaire
pension livre avec comme objectif principal dassurer la Les composantes principales du march montaire ma-
stabilit des prix. Aucun ciblage quantitatif de linflation rocain sont le march de la pension livre, le march des
nest utilis. Concrtement, les dcisions de politique billets de trsorerie et les certificats de dpt. Les autres
visent inflchir les taux interbancaires via le taux de composantes sont le march interbancaire non gag et le
base et les rserves obligatoires. Les dcisions de poli- march des bons du Trsor.
tique montaire, savoir essentiellement la modification
du taux de base et du niveau des rserves obligatoires, Les indices de rfrence du march interbancaire sont le
sont prises lors de la runion trimestrielle du comit de taux interbancaire moyen pondr (TIMP) et les taux des
politique montaire (CPM le conseil dadministration bons du Trsor 90 et 180 jours.

Marchs obligataires
March des titres dEtat Le graphique ci-dessous dcrit lvolution de la courbe
Les titres d'Etat comprennent les bons et les obligations du des taux sur emprunts dEtat au cours des trois dernires
Trsor. Les bons du Trsor assortis dchances comprises annes.
entre 7 et 364 jours sont mis sur une base hebdomadaire,
alors que les obligations du Trsor sont mises tous les Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
quinze jours avec des chances comprises entre 2 et 30 2007, 2008 et 2009
ans. Tous les titres sont dmatrialiss.
5%

Le dtail des missions des titres de la dette publique est


prsent dans le tableau ci-aprs.

Dtail des adjudications 4%

Bons du Trsor Obligations du


Trsor
Frquence des Hebdo., tous les Tous les 15 j.
adjud. mardis
3%
Mthode dadjud. Hollandaise Hollandaise 91-j 182-j 1-a 2-a 3-a 5-a 10-a 15-a 20-a
30-juin-09 30-juin-08 30-juin-07
Cycle de rglement T+6 T+6
Accs Ouvert tous les investisseurs Source: Bank Al-Maghrib
Mt. min. 100 000 dirhams
soumissions March des titres privs
Investisseurs Eligibles Emissions des titres privs avec des chances comprises
trangers
entre 7 jours et 30 ans.

Au 31 juillet 2009, lencours total des missions de dette de Les certificats de dpt (CD) des banques sont mis avec
lEtat slevait 252 milliards de MAD, dont plus de 53% des chances comprises entre 10 jours et 7 ans, alors que
de titres chance infrieure 5 ans, 21% entre 5 et 10 les billets de trsoreriesont mis avec des chances dun
ans et 24% entre 10 et 20 ans. Les intrts des emprunts an au maximum. Il nexiste pas dobligations municipales
dEtat sont payables annuellement avec remboursement au Maroc.
in fine du principal.
Maroc 103

Les intermdiaires Avoirs par catgories dinvestisseurs


Tous les intermdiaires ont accs sans restriction au au 30 juin 2009 (en%)
march primaire des bons du Trsor.

Tous les investisseurs, y compris les investisseurs tran-


gers, ont un accs gal aux marchs primaire et secondaire Compagnies Banques
dassurance,
de la dette par lintermdiaire des oprateurs primaires 26,9 %
commerciales,
25,8 %
slectionns par Bank Al-Maghrib. Ces oprateurs ont la
responsabilit dassurer la liquidit du march en excutant
un nombre minimum de transactions chaque anne pour Autres, 15,6 %
Fds. de pension
le compte de leurs clients. et FCP,
31,3 %

Les investisseurs
Le march marocain de la dette est trs dynamique avec Bank al-Maghrib, 0,4 %
une base dinvestisseurs diversifie comprenant des com-
pagnies dassurance, des banques commerciales, Bank Source: Bank Al-Maghrib

Al-Maghrib et des investisseurs trangers entre autres.


Au 31 juillet 2009, les principaux investisseurs taient March primaire
les compagnies dassurance (33%), les fonds communs de Le Royaume du Maroc et les grandes entreprises (dont
placement (25%) et les banques commerciales (16%). La les institutions financires) procdent rgulirement des
participation des investisseurs trangers est relativement missions de dette sur le march local afin de satisfaire
limite et lintervention de Bank Al-Maghrib se limite au leurs besoins de financement des prix concurrentiels.
march secondaire.
March secondaire
Le march secondaire marocain est relativement liquide
et fonctionne de manire efficiente. Le volume des tran-
sactions a diminu de faon constante, passant de 100
milliards de MAD en 2004 74 milliards de MAD en 2008
et 54 milliards de MAD durant le premier semestre 2009.
Paralllement, le chiffre daffaires a recul de plus de 20%
au cours de la mme priode. Les titres des secteurs public
et priv sont ngocis de gr gr et cots en MAD ou en
pourcentage du principal.

March de change
Le dirham marocain (MAD) est index sur la valeur dun Le graphique suivant retrace lvolution historique du
panier de devises reprsentant les principaux partenaires MAD par rapport lUSD.
commerciaux du pays. Ces devises sont leuro et le dollar
amricain (USD), avec des pondrations de 80% et 20%, MAD par unit dUSD (au 31 dc.)
respectivement.
10

Bank Al-Maghrib intervient sur le march afin de main-


tenir les taux lintrieur dune fourchette de fluctuation
de +/-0,3% autour du taux cible fix quotidiennement.
8

6
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bank Al-Maghrib


104 Maroc

March des produits drivs


Le march marocain onshore des produits drivs est Afin de se couvrir contre le risque de taux dintrt, les
compos essentiellement de contrats de change terme, emprunteurs rsidents sont autoriss recourir des
de contrats terme de taux et de swaps de taux dintrt. swaps de taux dintrt jusqu deux ans ainsi qu des
Suite aux rformes de 2008 visant libraliser le compte contrats terme de taux dune maturit de six mois
courant, les contrats de change terme et les contrats partir de six mois (6x6 FRA).
terme de devises sont dsormais accessibles aux banques
commerciales et aux autres oprateurs financiers pour des Il existe un march offshore peu dvelopp limit aux
chances illimites. Les contrats doption sur devises sont contrats au comptant et terme concurrence de deux ans.
nanmoins limits aux chances infrieures 12 mois. La
taxe sur les oprations de change onshore slve 0,1%.

Rglementation et fiscalit
Rglementation bancaire et celui de lassurance, en coordination avec le
Le cadre rglementaire du systme financier marocain ministre des Finances qui approuve les agrments des
sarticule autour de deux composantes principales: banques commerciales.

(i) Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires Fiscalit


qui supervise la Bourse de Casablanca, tandis que lAs- Les intrts font gnralement lobjet dune retenue la
sociation Professionnelle des Socits de Bourses (APSB) source, tandis que les plus-values sont soumises limpt
labore les rgles et les procdures de transaction; (ii) Bank sur les socits.
Al-Maghrib, la banque centrale, qui supervise le secteur

Compensation et rglement
Cre en 1997, Maroclear est le dpositaire central des laide du systme de rglement-livraison. La compensation
titres au Maroc. Le ministre des Finances et Bank Al- intervient en une seule fois en fin de sance.
Maghrib, ses principaux actionnaires, dtiennent une
participation de 25% et 20% respectivement. Sa mission Les conventions de calendrier sont dtermines par
principale consiste assurer la conservation des titres et les chances. La base Exact/360 est utilise pour les
la surveillance du systme de livraison et de rglement. chances infrieures un an et la base Exact/Exact pour
Les titres, identifis au moyen dun code ISIN, sont en- les chances suprieures un an. Le rglement des titres
tirement dmatrialiss et rgls automatiquement intervient T+6.
Maroc 105

Coordonnes des rgulateurs


Bourse de Casablanca Le conseil Dontologique des
Angle Avenue des Forces Armes Royales et Rue Arrachid ValeursMobilires
Mohamed, Casablanca, Maroc Tl.: 212-22-45626/27 6, rue Jbel Moussa, Agdal Rabat
Fax: 212-22-452625 Tl.: 212-37-688900/01/02
Courriel: contact@casablanca-bourse.com Fax: 212-37-688946
Site Internet: www.casablanca-bourse.com Courriel: earchid@cdvm.gov.ma
Site Internet: www.cdvm.gov.ma
Banque centrale marocaine
277, Avenue Mohamed V, Rabat-Maroc
Tl.: 212-37-702626
Fax: 212-37-707838
Courriel: gouverneur@bkam.gov.ma
Site Internet: www.bkam.ma
Maurice
2009 en bref
Population (millions) 1,3
OCEAN INDIEN
Croissance de la population (annuelle en%) 0,7
Langue officielle Anglais / franais Triolet

Devise Roupie MAURICE PAMPLEMOUSSES Rivire


du Rempart

mauricienne Port Louis lAventure


(MUR)
Beau Bassin Moka

PIB (en MdUSD courants) 9,5 Quatre Bornes


Rose Hill

Phnix

Croissance du PIB (annuelle en%) 2,0 Tamarin


Vacoas
Curepipe

PIB par habitant (USD courants) 7 351,3


Rose Belle
Mahbourg
Dette totale (MdUSD) 0,9
Dette totale / PIB (en%) 9,8 Savannah

IPC (% par an) 7,3


Exportations de biens et de services (en% du PIB) 52,5
Rserves officielles brutes (en MdUSD) 1,8
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 3,8
MUR /1 USD (fin danne 2009) 30,3500

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Fitch Pas de notation Pas de notation
Moodys Baa2 Baa2
S&P Pas de notation Pas de notation

Source: Bloomberg

Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu une maturit de 20 ans.
Les titres sont mis pour financer les dpenses du gouvernement. La Bank of Mauritius met des bons pour
assurer la rgulation de la liquidit sur le march montaire.
Les adjudications de bons du Trsor sont annonces deux jours avant lmission; le calendrier dmission pour
les emprunts dtat autres que les bons du Trsor est disponible sur les sites internet de la Bank of Mauritius et
du Ministre des Finances, et il est galement publi dans la presse locale.
Les dfis du march obligataire mauricien sont: la mise en place des missions de rfrence, le developpement
du march secondaire et les adjudications des obligations dEtat en ligne.
Codes Reuters pour les donnes du march:
BOMA, BOMP, BOMTBA, BOMTBC, BOMTBD, BOMTBE
108 Maurice

Politique et march montaires


Le principal objectif de la Bank of Mauritius (BOM), est a tendance sajuster facilement aux changements de
dassurer la stabilit des prix et de promouvoir un dvelop- politique de taux dintrt.
pement conomique harmonieux et quilibr. Le Comit
de politique montaire de la Bank of Mauritius est charg La banque centrale propose une Special Deposits Faci-
de formuler et de dterminer la politique montaire qui lity aux banques sa discrtion, 100 points de base
doit tre mene par la banque centrale. Selon le cadre de en-dessous du taux principal de prise en pension durant
politique montaire actuel, mis en place en dcembre 2006, une priode maximale de 21 jours. Une avance sur titre
le principal taux de prise en pension est linstrument qui (Overnight Facility) 150 points de base au-dessus du
sert signaler les changements dorientation de la politique taux principal de prise en pension est galement offerte,
montaire. Le comit de politique montaire se runit sur sous rserve du respect dun quota demprunt. En tant que
une base trimestrielle, et chaque fois que ncessaire en prteur de dernier recours, la BoM propose aux banques
dehors des runions rgulires, pour dcider du niveau du une facilit permanente scurise (Standing Facility) sans
principal taux de prise en pension. En vue de sensibiliser aucun quota demprunt 400 points de base au-dessus
les agents conomiques et expliquer les dcisions de po- du taux principal de prise en pension.
litique montaire, la banque a mis en place une stratgie
de communication opportune et transparente. Lobjectif de stabilit des prix est prcis clairement dans la
rglementation, qui prvoit que la BoM dtermine, conjoin-
Un couloir de taux dintrt a t fix +/- 125 points de tement avec le Ministre des Finances et de lconomie,
base autour du taux principal de prise en pension afin la fourchette accepte au sein de laquelle doit se situer
dassurer la cohrence des variations du taux dintrt le taux dinflation durant une priode donne de manire
interbancaire avec la politique de taux dintrt. En vue compatible avec lobjectif de stabilit des prix. La mise
dinfluencer la liquidit sur le march montaire, la BoM en place dune obligation lgale est actuellement ltude.
rgule loffre de monnaie centrale. En plus des opra- Le respect de cette obligation favorisera lancrage des pr-
tions de mise en pension et de prise en pension de titres visions dinflation, et ses effets bnfiques se diffuseront
effectues 125 points de base en-dessous et au-dessus dans lconomie dans son ensemble.
respectivement du taux principal de prise en pension, la
Bank of Mauritius met galement des bons assortis de Le dtail des transactions interbancaires et repo sont
maturits 28 et 56 jours pour grer la liquidit sur le publis sur Reuters et dans le bulletin mensuel de la Bank
march montaire. Compte tenu de lancrage de la partie of Mauritius.
courte de la courbe des taux, la courbe des taux globale

Marchs obligataires
March des titres dEtat Les emprunts dtat sont mis par la Bank of Mauritius
Les bons du Trsor sont assortis de maturits de 91, 182 pour le compte du gouvernement de Maurice uniquement
et 364 jours. Les adjudications sont hebdomadaires et la pour le financement des dpenses du gouvernement. Le
convention de calcul standard est Act/365. march offre des obligations taux fixe, des obligations
indexes sur linflation et des obligations coupon zro.
Les adjudications de titres du Trsor sont mensuelles, Le format dominant est le remboursement in fine.
et ces titres sont assortis de maturits de 2, 3 et 4 ans.
La maturit des obligations dEtat est de 5 ans et celle La Bank of Mauritius met des bons 28 jours et 56 jours
des obligations long terme est de 7, 13 et 20 ans. La pour grer la liquidit sur le march montaire.
frquence des adjudications est tous les deux mois pour
les obligations 5 ans et de 2 3 fois par an pour les
obligations long terme.
Maurice 109

Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin Les investisseurs
2007, 2008 et 2009 La rpartition des avoirs par catgorie dinvestisseurs est
Rendement
la suivante:
15 %

Avoirs par catgories d'investisseurs au 30 juin


12 % 2009 (en%)

Autres, 3 % Banque centrale, 0%


9% Investisseurs
trangers,
0%
6%

Fonds de pensions,
3% 32 %
91-jour 182-jour 1 anne 2 ans 3 ans 5 ans 20 ans
Echance
30-juin-09 30-juin-08 30-juin-07 Banques
Source: donnes de la Bank of Mauritius commerciales,
51 %
Compagnies
March des titres privs dassurance,
14 %
Une srie dobligations de socits ont t cotes la Bourse
de valeurs de Maurice (SEM) et ngocies sur la SEM et sur
le march de gr gr de Maurice. Toutefois, un nombre
limit de souches ont t mises. Cette raret est due en Source: donnes de la Bank of Mauritius
partie au fait que le gouvernement a supprim une partie
des avantages fiscaux dont bnficiaient les obligations lheure actuelle, lIle Maurice compte 18 banques de
de socits sur le paiement des intrts. Par consquent, dpts enregistres et 13 tablissements financiers non
au 31dcembre 2009, il ny avait plus aucune obligation bancaires enregistrs. Le secteur bancaire et trs dvelopp
de socit en circulation sur le march. et efficace, mais il est galement marqu par un degr
de concentration trs lev. De fait, les deux principales
Les intermdiaires banques de lIle Maurice, la Mauritius Commercial Bank
Onze socits de placement de titres ngocient les titres et la State Bank of Mauritius, contrlent environ 70% de
mis par le Gouvernement de Maurice / et les bons mis lensemble des actifs bancaires. Lactif total des banques
par la Bank of Mauritius la Bourse de valeurs de Maurice. commerciales au 30juin 2009 slevait 743 milliards
Un systme doprateurs primaires a t mis en place en MUR, en hausse de 1,9% par rapport lanne prcdente.
mars 2002. lheure actuelle, douze banques ont le statut Le montant total des dpts stablissait 547 milliards
doprateurs primaires. Les oprateurs primaires et les MUR, dont 351 milliards MUR en devises trangres.
autres tablissements financiers participent ladjudication
demprunts dtat sur le march primaire. Maurice a mis en place un systme de retraite quilibr et
bien gr. En plus de plusieurs des composantes publiques,
Les non rsidents peuvent intervenir sur le march telles que la Basic Retirement Pension, le National Pensions
travers les oprateurs primaires agrs ou des socits Fund, le National Savings Fund, et le Civil Service Pension
de placement de titres. Scheme, le march compte 1000 rgimes de retraites pro-
fessionnels par capitalisation qui jouent un rle de plus
en plus important sur les marchs obligataires.
110 Maurice

Le secteur de lassurance est fortement concentr: les trois March secondaire


principaux groupes, SICOM (State Insurance Company En plus de la Bourse de valeurs de Maurice et des marchs
of Mauritius, socit publique), Swan/Anglo-Mauritius de gr gr, la ngociation sur le march secondaire peut
et BAI (British American Insurance), reprsentent peu galement tre effectue sur la Secondary Market Unit de
prs les deux tiers de lactif total du secteur. Le montant la Bank of Mauritius, La BOM dtient un portefeuille de
des investissements dans les actifs trangers est limit bons du Trsor servant occasionnellement sur le march
25% de lactif total, sauf pour les compagnies dassurance secondaire pour permettre aux intervenants du march
vie trangres et dassurance gnraliste qui ne sont pas dajuster leur liquidit entre deux adjudications hebdo-
autorises investir ltranger. madaires de bons du Trsor. La BoM met galement un
guichet la disposition des particuliers sur le march de
Les avoirs en obligations dtat des investisseurs trangers gr gr.
atteignaient 59 millions MUR au 30 juin 2009.
Les oprateurs primaires doivent assurer la cotation conti-
Les petits investisseurs ont accs au march des emprunts nue du prix dans les deux sens et le spread maximum a
dEtat de quatre manires: adjudications sur le march t fix 30 points de base. La partie la plus liquide de
primaire ; la Bourse de valeurs ; le systme des oprateurs la courbe est la bande comprise entre 301 et 364 jours,
primaires ; et de gr gr auprs de la BOM. mais aucun benchmark long terme na encore t tabli.
La ngociation sur le march secondaire seffectue aussi
March primaire bien sur le march que de gr gr. Les prix de prngo-
lheure actuelle, les emprunts dEtat de Maurice sont ciation sont disponibles sur le site internet des banques
disponibles au public sur le march primaire. Les achats agissant comme oprateurs primaires, tandis que le prix
directs sont effectus travers nimporte lequel des 12 post-march se trouve sur le site internet de la BoM, les
oprateurs primaires rgis par le Primary Dealer System crans Reuters et dans les bulletins mensuels.
de lIle Maurice. Pour les particuliers et les tablissements
non financiers, les soumissions doivent tre effectues par
lintermdiaire des banques ou des courtiers en Bourse
agrs offrant ces services. Le montant minimum des
offres est de 100 000 MUR, pouvant tre augment par
tranches du mme montant. Les obligations dtat sont
souscrites par la BoM sur le march primaire des prix
dfinis sur une base non comptitive.

Profil de maturit des titres en circulation au


Milliards
60

50

40

30

20

10

0
0-1 an 1-3 ans 3-5 ans 5-10 ans 10-15 ans 15-20 ans

30juin 2009
Source: Banque centrale de Maurice.
Maurice 111

March des changes


Maurice est rgie par un rgime de flottement administr. Le graphique ci-contre prsente lvolution historique du
La roupie mauricienne est pleinement convertible. Les MUR par rapport lUSD.
investisseurs rsidents et non rsidents ne sont soumis
aucune obligation dclarative, pour leurs transferts de MUR par unit dUSD (au 31 dc.)
fonds vers Maurice ou en dehors de lle. Les interventions Source: Bloomberg
de la BoM sur le march de change ne sont pas destines
faire contre-poids aux forces du march mais lisser
les accs de volatilit injustifis. Le FMI a rcemment 35
propos de reclassifier le regime de change de flottement
administr flottant.

Seuls les oprateurs pleinement agrs sont autoriss


30
ngocier sur les marchs de change. En plus des 18 banques
commerciales qui exercent des activits de change dans
le cadre de leurs activits bancaires, le march compte 5
cambistes agrs et 12 changeurs de monnaie agrs. Le
volume moyen journalier de transaction sur le march est 25
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
de 24 millions USD, le montant des transactions tant
compris entre 200 000 USD et 500 000 USD. La parit
la plus couramment ngocie est le couple USD / MUR.

March des produits drivs


Le march propose des produits drivs de taux et de (GBOT), Bourse internationale multisupports de produits
change, mais les volumes sont limits. Les contrats de drivs, offrira prochainement un panier des produits d-
change terme existent avec un degr de liquidit limit rivs de matires premires et de devises la ngociation
et des maturits allant jusqu 12 mois. Le Global Board sur sa plate-forme.
Of Trade Ltd.

Rglementation et fiscalit
Rglementation Maurice a sign des traits de double imposition avec
La Bank of Mauritius assure la rgulation et la surveillance des gouvernements trangers et jusqu prsent, lle a
du secteur bancaire. La rglementation du march boursier, conclu 33 conventions fiscales. Les produits dintrt
le secteur des retraites et celui de lassurance sont assurs sont dductibles la source pour les investissements
par la Commission des services financiers. dun montant suprieur 2 milliards MUR. La lgislation
fiscale est accessible sur le site internet de la Mauritius
Fiscalit Revenue Authority (MRA): www.gov.mu. Aucun impt sur
Une retenue la source de 15% est prleve sur le produit les plus-values nest impos sur les marchs obligataires.
des investissements obligataires. Les non rsidents sont
soumis limpt sur le revenu sur les intrts perus sur
les titres mauriciens.
112 Maurice

Compensation et rglement
Le systme de compensation et de rglement est gr par sur une base livraison contre espces sur la base dun
la Bank of Mauritius travers le Mauritius Automated rglement brut.
Clearing and Settlement System (MACSS). Sur le march
primaire, le rglement seffectue la valeur du jour mme La fonction de conservation est assure par la Bank of
pour les bons du Trsor et sur une base T+2 pour les titres Mauritius pour le march primaire et par les oprateurs
et les obligations du Trsor. Sur le march secondaire, le primaires pour une partie du march secondaire. Lenre-
rglement seffectue normalement daprs un cycle T+1 gistrement de lensemble des investisseurs apparat dans
mais il peut galement seffectuer le jour mme. La plupart le systme de rglement-livraison et apparat galement
des titres sont dmatrialiss, lexcution seffectuant comme sous-compte des agents de rglement.

Coordonnes des rgulateurs


Bank of Mauritius Bourse des valeurs de Maurice
Bank of Mauritius Tower Royal Street 4th Floor, One Cathedral Square Building, 16, Jules
Port Louis Koenig Street, Port Louis, Maurice
Maurice Tl.: +230-2129541
Tl.: +230-202 3800/3900 Fax: +230-2088409
Fax: +230-2089204 Courriel: stxbeni@intnet.mu
Courriel: bomrd@bow.intnet.mu Site internet: www.semdex.com
Site internet: http://bom.intnet.mu

Commission des services financiers


The Financial Services Commission
4th Floor, Harbour Front Building, President John
Kennedy Street, Port Louis, Maurice
Tl.: +230-2107000
Fax: +230-2087172
Site internet: www.gov.mu
Mauritanie
2009 en bref MOROCCO

El Aain
ALGERIE
Population (millions) 3,3
OCEAN ATLANTIQUE
Croissance de la population (annuelle en%) 2,3
Langue officielle Arabe
SAHARA
Devise Ouguiya OCCIDENTAL

auritanien (MRO)
m Fdrik

PIB (en Md USD courants) 3,1 Noudhibou

Atr
Croissance du PIB (annuelle en%) 1,8 MALI

PIB par habitant (USD courants) 952,2


Nouakchott
MAURITANIE
Dette totale (Md USD) 1,9
Aleg
Dette totale / PIB (en%) 61,7 Rosso
Kadi
IPC (% par an) 4,2
SENEGAL Slibaby
Dakar
Exportations de biens et de services (en%duPIB) 44,9 Mopti

Rserves officielles brutes (en Md USD) N/A


Rserves officielles brutes (moisdimportations) N/A
MRO /1 USD (fin danne 2009) 263,0

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P

Source: Bloomberg

Synthse
La courbe des taux demprunts dEtat stend jusqu une maturit de 50 semaines.
Le march financier est domin par les banques commerciales.
Les adjudications de bons du Trsor sont organises sur une base hebdomadaire
Pas dactivit sur le march secondaire
114 Mauritanie

Politique et march montaires


Cre en 1973, la banque centrale de Mauritanie (BCMa) En 2008, la BCMa sest donn pour objectif stratgique
est charge de la politique montaire de la Rpublique Isla- oprationnel la matrise de linflation. cette fin, la banque
mique de Mauritanie. Sa mission principale est dassurer la a mis en place un plan stratgique visant renforcer les
stabilit des prix. La BCMa veille la stabilit du systme infrastructures de collecte dinformations et renforcer
financier mauritanien et accompagne la mise en uvre les capacits analytiques de linstitution, en vue de mieux
de la politique conomique dfinie par le gouvernement. dfinir lobjectif dinflation et de surveiller lvolution des
prix. Le montant des avances au Trsor est strictement
En janvier 2007, la BCMa sest engage dans un vaste pro- limit au seuil statutaire de 5% du montant moyen des
cessus de rforme visant renforcer son indpendance, lui recettes fiscales au cours des trois dernires annes.
donnant plus dautonomie dans la formulation et la mise
en uvre de la politique montaire travers la cration Les principaux instruments ngocis sur le march mo-
du Comit de politique montaire. Ce comit se runit ntaire mauritanien sont les bons du Trsor court terme
tous les mois pour examiner les volutions montaires (BTC), les certificats de dpt, les billets de trsorerie,
et conomiques et pour prendre les mesures ncessaires. les notes de banque centrale et les repos. Les taux de
Les discussions du comit sont runies et publies dans rfrence du march interbancaire sont le taux de base
une newsletter priodique. Les principaux instruments de la banque centrale et les taux moyens pondrs des
de politique montaire sont les oprations dopen marker bons du Trsor (TMPBT). En 2009,1 les TMPBT ont oscill
et les transactions de repo, et la fixation du niveau des entre 8% et 12%, le dclin intervenant surtout au second
rserves obligatoires des banques. semestre de lanne.

1 Source: site internet de la BCM

Marchs obligataires
March des titres dEtat montaire interbancaire. Le graphique ci-aprs prsente
Les BTC sont mis travers une adjudication hebdoma- les fluctuations des TMPBT en 2009.
daire par le Trsor National en coordination avec la BCMa
pour contribuer la rgulation de la masse montaire sur Evolution des taux moyens pondrs des bons du
le march interbancaire et pour satisfaire les besoins en Trsor en 2009
liquidit court terme du gouvernement. Le Trsor peut 12 %
galement mettre des obligations du Trsor, appeles
Bons du Trsor Annuels (BTA), et Titres de Crances
Ngociables (TCN) pour satisfaire les besoins en finan-
cement du gouvernement, ainsi que pour les besoins de
10 %
la gestion de la dette.

Lors dune adjudication hebdomadaire organise le lundi,


le gouvernement mauritanien met des bons du Trsor
assortis de maturits 4, 13, 26 et 50 semaines. Une 8%
jan-09 mar-09 mai-09 jui-09 sep-09 nov-09 jan-10 mar-10
dcote est offerte sur les BTC pour les multiples de 1
million MRO. En 2009, le montant des BTC mis par
adjudication tait compris entre 5 et 10 milliards MRO, Source: BCM
avec une lgre augmentation au quatrime trimestre de
lanne. En sa qualit dagent metteur du gouvernement, March des titres privs
le Trsor national peut galement mettre des obligations
du Trsor (BTA) assortis dune maturit de plus dun an. Aucune mission de dette de socits na jamais eu lieu
sur le march mauritanien.
La banque centrale de Mauritanie met des bons assortis
de maturits de moins dun an afin de rguler la masse
Mauritanie 115

Les intermdiaires March primaire


Les banques commerciales sont les principaux interm- Les banques commerciales sont les principaux acteurs du
diaires sur le march de la dette mauritanien. Elles ont march primaire.
accs principalement au march primaire pour leur compte
propre ou pour celui de leurs clients. March secondaire
Cr en 2007, le march secondaire nest gure actif.
Les investisseurs
Le secteur bancaire est le principal investisseur en Mau-
ritanie. De fait, les banques dtenaient la majorit des
avoirs de BTC en 2009. Les investisseurs trangers ont
accs au march primaire ; toutefois, leur participation
est trs marginale lheure actuelle.

March des changes


Louguiya mauritanien (MRO) est soumis un rgime de Le graphique ci-contre prsente lvolution historique du
flottement administr. Depuis mai 2004, le MRO a oscill MRO par rapport lUSD.
entre 268,6 MRO et 250,6 MRO pour 1 USD.
MRO par unit dUSD (au 31 dc.)
La Mauritanie est gouverne par un rgime de libre 275
change. Dans la pratique, les transferts de capitaux
sont grs par les banques. Le secteur est libralis, et 270

les banques nont donc pas besoin de lautorisation de la


265
BCM pour les transferts de fonds ltranger.
260

255

250
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: BCM et Bloomberg

March des produits drivs


La Mauritanie na pas de march de produits drivs.

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La BCM est le principal organe rglementaire du march Les investisseurs trangers et locaux sont soumis au mme
financier. Elle assure la supervision du secteur bancaire, traitement, conformment aux lois fiscales actuellement
qui compte 10 banques commerciales, 2 tablissements en vigueur. Les intrts sur les bons du Trsor sont soumis
financiers, 8 compagnies dassurance et 80 instituts de limpt sur le revenu et limpt sur les socits.
microfinance, dont 51 Caisses Populaires locales dEpargne
et de Crdit (CAPEC).
116 Mauritanie

Compensation et rglement
La BCMa est la chambre de compensation et de rglement,
ainsi que le dpositaire central de titres.

Coordonnes du rgulateur
Banque Centrale de Mauritanie
B.P. 623 Nouakchott, Mauritanie
Tl.: +222-252206, 252888
Fax: +222-252759
Courriel: info@bcm.mr
Site internet: www.bcm.mr
Mozambique
2009 en bref

R.D. DU CONGO
D.R. OF CONGO
Population (millions) 22,9
Croissance annuelle de la population (%) 2,3 TANZANIE

Lake Nyasa
Langue officielle Portugais Lubumbashi

Devise Metical (MZN) ZAMBIE


MALAWI
MOZAMBIQUE
PIB (en Md USD courants) 13,7 Lilongwe

Croissance du PIB (annuelle en%) 4,3 Nacala

Nampula
Lusaka
PIB par habitant (en USD courants) 600,2 Blantyre
Tete

Dette totale (en Md USD) 5,2


Harare
Dette totale/PIB (%) 37,9 Quelimane

IPC (% par an) 6,2 ZIMBABWE

Exportations de biens et de services (en% du PIB) 20,9 Beira

Rserves officielles brutes (en Md USD) 1,5


BOTSWANA

Rserves officielles brutes (en mois dimportation) 4,1


MZM/1 USD (fin danne 2009) 30,2000
Pietersburg
OCEAN INDIEN
Source: BAD, Bloomberg AFRIQUE DU SUD

Xai-Xai

Maputo
Mbabane
Notation souveraine au 24 mars 2010 SWAZILAND

A long terme Devise locale Devises trangres


Fitch B+ B
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P B+ B+

Source: Bloomberg

Synthse
Le systme financier du Mozambique a connu un dveloppement spectaculaire ces dernires annes.
Le march obligataire, qui rassemble la fois les obligations du Trsor et les obligations dentreprise, commence
sorganiser.
Les missions de titres dEtat comprennent les bons du Trsor et les obligations du Trsor plus long terme avec
des chances de 10 ans au maximum.
La base dinvestisseurs est constitue pour lessentiel par les banques commerciales.
Le march secondaire reste ltat embryonnaire et les titres se ngocient la Bourse des valeurs du Mozambique
(BVM).
La courbe des taux de rfrence est calcule par la Banque centrale.
118 Mozambique

Politique et march montaires


Politique montaire La BDM sattache maintenir les agrgats montaires
La Banque centrale, Banco de Mozambique (BDM), a pour un niveau constant mais envisage dadopter une politique
mission dassurer la stabilit des prix. Les bons du Trsor explicite de ciblage de linflation.
servent contrler la liquidit et les ventes de devises
sont utilises pour matriser linflation importe.1 Pour le Le march montaire
moment, la Banque centrale nmet pas de bons du Trsor. Le march montaire interbancaire est toujours ltat
embryonnaire et seules 6 des 14 banques ont recours au
1Source: OCDE, Perspectives conomiques en Afrique 2009: taux interbancaire offert Maputo (MAIBOR).
Notes pays Volumes 1 et 2.

Marchs obligataires
March des titres dEtat Le profil damortissement des obligations du Trsor et
Plusieurs bons du Trsor sont disponibles: 91, 182 et des obligations dentreprise est diffrent. Le paiement
364 jours. Ces instruments sont placs essentiellement des intrts est variable.
auprs des banques commerciales dans le cadre des op-
rations dopen-market menes par la Banque centrale. March des titres privs
Ladjudication des bons du Trsor 91 jours a connu une Les entreprises qui mettent des obligations comme source
progression de 108% en 2008 et ce type dinstrument de financement sont peu nombreuses et se limitent
reprsente 11,2% de lencours total des bons du Trsor. quelques secteurs cls seulement: tablissements finan-
Les bons du Trsor 364 jours ont reprsent 56,4% de ciers, compagnies dassurance, oprateurs de tlcom-
lencours total en 2008, contre 32,1% pour les bons du munication.
Trsor 182 jours.
Les intermdiaires
Les obligations du Trsor existent depuis 1999. Entre Les banques commerciales, dont la plupart sont capitaux
1999 et 2009, un total de 10 obligations du Trsor ont trangers comme Standard Bank, Millennium Bim, BCI et
t mises par les autorits et cotes en bourse avec des Barclays font office doprateurs primaires.
chances comprises entre 3 et 10 ans. Il existe galement
une obligation du Trsor perptuelle. Le Trsor a galement Les obligations du Trsor et les obligations dentreprises se
mis une obligation perptuelle. ngocient sur le march boursier. Il nexiste quune seule
contrepartie au Mozambique, la Banco Portugues de
Le graphique ci-dessous illustre le calendrier de rembourse- Investimento (BPI Dealer). Tous les autres intermdiaires
ment des titres mis par le gouvernement du Mozambique. oprant dans le pays sont des banques commerciales.

Calendrier de remboursement des titres mis par Les investisseurs


le gouvernement mozambicain au 30 juin 2009 La base dinvestisseurs est constitue essentiellement
(enmeticais) de banques commerciales. Dbut 2010, le pays comptait
Milliards
14 banques.
25

Quelques compagnies dassurance ainsi quun petit nombre


20
de socits de gestion de portefeuilles sont actives sur le
15 march.

10

0
0-1 an 1-3 ans 3-5 ans 5-10 ans 10-15 ans 15-20 ans
Echance

Source: Banque du Mozambique


Mozambique 119

Avoirs par catgories dinvestisseurs au 30juin


2009 (en%)
Banque centrale 8 %

Etab. fin.
non bancaires
16 %

Banques commerciales
76 %

Source: Bourse du Mozambique (BVM, 2009)

March des changes


Le metical mozambicain (MZN) est une monnaie indpen- Le graphique ci-dessous retrace lvolution historique du
dante flottement libre. Laccs au march des changes a metical par rapport lUSD.
t libralis en 1996 suite au vote dune nouvelle rgle-
mentation des changes. MZN par unit dUSD (au 31 dc.)
35
Les comptes de rserves bloques en devises sont autoriss
pour lensemble des recettes en devises.
30

Il est ncessaire de respecter les procdures denregis-


trement et de rapatriement des investissements pour 25

pouvoir rembourser des emprunts extrieurs et rapatrier


les capitaux investis, bnfices et dividendes dune valeur 20
suprieure 5 000 USD.
15
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

Produits drivs
Il nexiste pas de march des produits drivs au Mo-
zambique.
120 Mozambique

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Le gouvernement du Mozambique a labor en 1998 une Les produits financiers sont soumis aux taxes suivantes:
rglementation du march des valeurs mobilires. Un an impt sur les plus-values des entreprises (32%), retenue
plus tard, la bourse du Mozambique (BVM) a t cre et la source sur les intrts (20%) et impt sur les plus-values
a commenc fonctionner. La BVM est une institution des particuliers (32%).
publique place sous la tutelle du ministre des Finances.
La Banque centrale est lentit charge de la supervision et Limposition des instruments taux fixe varie selon les
de la surveillance des marchs primaire et secondaire des conditions dmission de chaque instrument.
valeurs mobilires de mme que des oprateurs du march.

Compensation et rglement
La ngociation, la compensation et le rglement sont
raliss par le biais dun systme lectronique. Depuis
2000, un systme de ngociation en rseau distance
avec accs direct la sance de ngociation permet aux
socits de bourse de ngocier via Internet.

Coordonnes des rgulateurs


Banco de Moambique Bolsa de Valores de Moambique
Av. 25 de Setembro 1695, P.O. Box Avenida 25 de Setembro No. 1230,
423, Maputo, Mozambique 5 Andar, Bloco 5
Tl.: +258-21-354600 ou +258-21-354700 Maputo, Moambique
Fax: +258-21-323712 Courriel: jussub@bvm.co.mz
Courriel: cdi@bancomoc.mz Courriel: matsinhe@bvm.co.mz
Courriel: Vasco.mepula@bancomoc.mz Courriel: rparuque@bvm.co.mz
Site Internet: www.bancomoc.mz
Namibie
2009 en bref
Population (millions) 2,2 ANGOLA
ZAMBIE

Croissance de la population (annuelle en%) 1,9


Rundu

Langue officielle Anglais Tsumeb

Devise Dollar namibien


Otjiwarongo
(NAD)
PIB (en Md USD courants) 8,2
Swakopmund Windhoek
Croissance du PIB (annuelle en%) -1,4
BOTSWANA

PIB par habitant (en USD courants) 3 765,7


NAMIBIE Gaborone
Dette totale (en Md USD) 2,2
OCEAN
Dette totale/PIB (%) 26,5 ATLANTIQUE
Keetmanshoop

IPC (% par an) 9,0 AFRIQUE DU SUD

Exportations de biens et de services 43,1


(en%duPIB)
Rserves officielles brutes (en Md USD) 1,5
Rserves officielles brutes 5,1
(enmoisdimportation)
NAD/1 USD (fin danne 2009) 7,3980

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


A long terme Devise locale Devises trangres
Fitch BBB BBB-
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P Pas de notation Pas de notation

Source: Bloomberg

Synthse
Le secteur financier namibien est bien tabli et troitement li lAfrique du Sud du fait de ladhsion du pays
laire montaire commune.
Une courbe des taux de rfrence peut tre recre laide des obligations du Trsor venant chance entre
2012 et 2024.
Si les principaux metteurs sont le gouvernement et les organismes parapublics, quelques banques commerciales
ont galement recours au march.
Le march obligataire compte un grand nombre dinvestisseurs, dont des tablissements bancaires, des compagnies
dassurance, des gestionnaires de fonds, des socits de bourse et des entreprises publiques.
Codes Reuters pour les donnes de march, <BONNA1>, <BONNA2> et <BONNA 4>.
122 Namibie

Politique et march montaires


La politique montaire de la Namibie sappuie sur la parit Depuis sa cration, ce dispositif a progressivement rem-
fixe du dollar namibien avec le rand sud-africain. plac les pensions livres intra-journalires et les pensions
livres au jour le jour comme solution de financement
La Banque centrale a pour mission principale dassurer la privilgie par les banques locales.
stabilit des prix.
En outre, la Banque de Namibie met des titres indexs
La Banque de Namibie recourt divers instruments pour sur le taux des bons du Trsor 91 jours. Ces titres sont
mettre en uvre sa politique montaire, dont les prin- rservs exclusivement aux tablissements bancaires.
cipaux sont le taux des prises en pension ainsi quun
mcanisme de pension 7 jours mis en place en 2008.

Marchs obligataires
March des titres dEtat Les bons du Trsor sont mis avec une dcote sur les
Les titres publics constituent une part importante (ap- chances de 91, 182 et 365 jours. La Rpublique de Na-
proximativement 67%) du march namibien des titres mibie met des obligations appeles Internally Registered
long terme. Cette situation rsulte en partie dune d- Stock (IRS). Les premires obligations ont t mises en
cision ancienne du gouvernement de financer le dficit 1992 avec des chances infrieures six ans. Il existe
budgtaire sur le march local dans le but de favoriser le lheure actuelle quatre emprunts dEtat non chus, pour
dveloppement dun march financier intrieur. Aucune une valeur nominale totale de 5,4 milliards de NAD. Ces
des obligations du Trsor nest remboursable par anticipa- instruments arriveront chance en 2012, 2015, 2018
tion ni ne comporte une quelconque autre spcificit. Le et 2024, ce dernier tant la plus longue chance dispo-
graphique ci-aprs illustre la courbe des taux sur emprunts nible du march. Depuis 2006, le gouvernement alimente
dEtat au 30 juin 2007, 2008 et 2009. un fonds damortissement destin au remboursement
des obligations venant chance: lIRS Redemption
Courbe des taux des emprunts dEtat aux 30juin Account. Ce dispositif garantit que le principal sera dis-
2007, 2008 et 2009 ponible lorsquil deviendra exigible sans avoir solliciter
Rendement inutilement les ressources financires du gouvernement.
12 %
Du point de vue des investisseurs, il sagit dun gage de
confiance dans la capacit du pays rembourser le prin-
10 %
cipal. Les trois dernires obligations arrives chance
en 2007, 2008 et janvier 2010 ont t rembourses laide
des sommes loges dans ce fonds.
8%
Compte tenu de la taille du march obligataire local, des
liens commerciaux troits avec lAfrique du Sud et de
6% la faible liquidit du march obligataire, les obligations
91-j 182-j 1-a 2-a 3-a 5-a 10-a 15-a
Echance
namibiennes se ngocient avec un cart par rapport au
30-juin-09 30-juin-08 30-juin-07
rendement des obligations de rfrence correspondantes
Source: Banque de Namibie en Afrique du Sud. Les bons et obligations du Trsor se
ngocient via un systme de comptes courants de titres
qui assure la conservation des droits de proprit sous
forme lectronique.
Namibie 123

Calendrier de remboursement des titres mis par le Les investisseurs


gouvernement de la Namibie au 30 juin 2009 (enNAD) La base dinvestisseurs est constitue pour lessentiel de
Milliards gestionnaires dactifs qui investissent pour le compte
6
de fonds de pension, ainsi que lillustre le graphique ci-
5 aprs. Parmi les autres investisseurs institutionnels actifs
sur le march, figurent les compagnies dassurance, les
4
banques ainsi que certains grands organismes parapublics.
3 La plupart de ces institutions sont capitaux privs et
troitement lies lAfrique du Sud.
2

1 Avoirs par catgories dinvestisseurs au 30juin


0
2009 (en%)
0-1 an 1-3 ans 3-5 ans 5-10 ans 10-15 ans 15-20 ans

Source: Banque de Namibie Banques


commerciales,
19,22 %

March des titres privs


Lmission dobligations par les organismes parapublics, les Institutions financires
banques commerciales et les autres institutions a nettement non bancaires,
80,78 %
augment depuis quelques annes. Lencours total des obli-
gations dentreprise a progress de 360 millions de NAD en
2004 2,7 milliards de NAD en dcembre 2009. Les sept
emprunts obligataires mis par des organismes parapublics
ont reprsent 58% des missions privs, le solde (42%) Source: Banque de Namibie
tant compos exclusivement dobligations mises par trois
banques commerciales. Le secteur bancaire est trs dynamique et bien dvelopp.
Sur les quatre banques commerciales que compte le pays,
trois sont dtenues par des capitaux trangers, tout au
moins partiellement. Il existe par ailleurs quelques ta-
Les intermdiaires blissements bancaires spcialiss: Agribank (une banque
La Banque centrale agit en qualit dagent du gouvernement agricole), Nampost Savings Bank et Development Bank of
pour lmission et le remboursement des obligations de la Namibia. Les actifs cumuls des banques commerciales
Rpublique de Namibie. Les organismes parapublics, les slvent approximativement 6 milliards dUSD (juin
banques ou les entreprises sont autoriss mettre des 2009).
obligations directement.
Le secteur namibien de lassurance comprend plus de 15
Toutes les obligations sont par ailleurs cotes la bourse de compagnies dassurance long terme, un nombre similaire
Namibie (NSX). Les oprateurs intresss peuvent acheter dassureurs court terme et une socit de rassurance. Il
et/ou vendre des obligations en bourse par lintermdiaire existe prs de 40 gestionnaires dactifs et 10 socits de
de socits de bourse agres. gestion de fonds commun de placement. Parmi les autres
institutions financires non bancaires, figurent 135 fonds
Depuis quelques annes, le nombre des transactions a enre- de pension, dont 10 fonds compartiments.
gistr une progression soutenue sur le march secondaire. Le
taux de rotation des obligations dEtat est pass de 11% en Les mouvements de capitaux des non-rsidents ne sont
2004 prs de 21% dans le courant de lanne 2009. gnralement soumis aucune restriction.
124 Namibie

March des changes


La Namibie appartient laire montaire commune regrou- Le graphique ci-aprs retrace lvolution historique du
pant lAfrique du Sud, le Swaziland et le Lesotho. Etant NAD par rapport lUSD.
donn que le dollar namibien (NAD) est arrim parit
au rand sud-africain, la Namibie est soumise la politique NAD par unit dUSD (au 31 dc.)
de change dfinie par la Banque centrale sud-africaine. 10

Le dollar namibien et le rand sud-africain ont tous deux


cours lgal dans le pays. La convertibilit du dollar na- 8
mibien en rand sud-africain nest toutefois possible que
localement.
6
Les mouvements de capitaux des non-rsidents ne sont
gnralement soumis aucune restriction ; les capitaux,
les bnfices et les dividendes peuvent tre rapatris ; les 4
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
restrictions en matire de change sappliquent aux flux
de capitaux des rsidents. Source : Bloomberg

March des produits drivs


Bien quil nexiste pas de march des produits drivs en
Namibie, les oprateurs du march sont autoriss ngo-
cier des instruments drivs de gr gr sans restriction.

Rglementation et fiscalit
Rglementation dterminer si une plus-value doit ou non tre assujettie
La rgulation est assure par diverses institutions pu- limpt.
bliques. La Banque de Namibie (BON) est lorgane de
rglementation du secteur bancaire. Lautorit de contrle Les intrts des bons et des obligations du Trsor reus par
financier namibienne (NAMFISA) est responsable du sec- ou revenant un particulier ou une entreprise trangre
teur des fonds de pension, de lassurance et des marchs sont exempts dimpt.
financiers et assure aussi la rgulation des missions des
obligations dentreprise. Une retenue fiscale de 10% est perue sur les revenus
dintrt au profit du Compte de Revenu de lEtat (State
Fiscalit Revenue Fund).
Les plus-values ne sont gnralement pas imposables sauf
sil sagit de plus-values ralises loccasion dune opra-
tion de ngociation de titres. Cest au fisc quil revient de
Namibie 125

Compensation et rglement
Les banques commerciales peuvent procder aux rgle- 5 millions de NAD pay par un particulier doit tre rgl
ments par lintermdiaire du NISS (Namibia Inter Bank par le biais du NISS.
Settlements System) ou autoriser le dbit de leurs comptes
auprs de la Banque de Namibie. Pour les autres oprateurs, Les soumissionnaires retenus sont tenus de verser les
cest--dire les entreprises et les particuliers, le rglement fonds auprs de la Banque de Namibie au plus tard 10
peut se faire au moyen de chques de banque. Les chques h 00 le jour ouvrable suivant lannonce des rsultats de
personnels et les chques certifis ou garantis par une ladjudication.
banque ne sont pas accepts. Tout montant suprieur

Coordonnes des rgulateurs


Bank of Namibia Namibia Stock Exchange
P.O. Box 2882 P.O.Box 2401
Windhoek Windhoek
Namibie Namibie
Tl.: +264-61-2835111 Tl.: +264-61-227647
Fax: +264-61-2835151 Fax: +264-61-248531
Site Internet: www.bon.com.na Courriel: info@nsx.com.na
Site Internet: www.nsx.com.na
Nigeria
2009 en bref
Population (millions) 154,7
NIGER
Niamey TCHAD
Croissance de la population (annuelle en%) 2,3

BURKINA FASO
N'Djamena
Langue officielle Anglais Kano
Maiduguri

Devise Naira (NGN)


BENIN

PIB (en Md USD courants) 173,4 NIGERIA


Abuja
Croissance du PIB (annuelle en%) 3,0 Llorin
Oshogbo
PIB par habitant (en USD courants) 1 120,7 Ibadan
Porto Novo
Dette totale (en Md USD) 4,9

CENTRAFRIQUE
Lagos
CAMEROUN
Dette totale/PIB (%) 2,8 Uyo

IPC (% par an) 10,1 Malabo Yaound

OCEAN ATLANTIQUE

G U IN
Exportations de biens et de services (en%duPIB) 30,1

E
EQ

E
UA
T. GABON CONGO
Rserves officielles brutes (en Md USD) 47,2 EQ . G U I N E A

Rserves officielles brutes (enmoisdimportation) 12,3


NGN/1 USD (fin danne 2009) 149,50

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


A long terme Devise locale Devises trangres
Fitch BB BB -
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P B+ B+

Source: Bloomberg

Synthse
La courbe des taux d'emprunts dEtat stend jusqu une maturit de 20 ans. Les benchmarks se situent 91 et
182 jours pour les bons du Trsor et 3, 10 et 20 ans pour les obligations du Trsor.
Le Debt Management Office (DMO) publie un calendrier trimestriel des missions.
Le march secondaire est domin par les banques et les maisons de rescompte et prsente une liquidit leve.
La Banque centrale du Nigeria (BCN) assure la conservation des bons du Trsor et le Central Securities and Clea-
ring System (CSCS) celle des obligations du Trsor. La Banque centrale est charge du rglement qui intervient
T+1 pour les bons du Trsor et T+2 pour les obligations du Trsor.
Le dveloppement du march interbancaire des pensions sur obligations et la diminution des cots dmission
levs qui frappent les obligations dentreprise sont les deux tches auxquelles les autorits se sont atteles ; les
actions engages dans ce sens sont dj bien avances.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes de march:
Bloomberg: BTMM NG, NGN Curncy, NIGB Corp, NGSEINDX Index.
Reuters: NGN/USD, NGNIBOR, NGNFIX
128 Nigeria

Politique et march montaires


Politique montaire
La mission de la politique montaire est de dvelopper Sur la priode allant de juillet 2009 au 31mars 2010, la
un systme financier conforme aux lois de march afin de Banque centrale du Nigeria (BCN) a ainsi inflchi les taux
contribuer une mobilisation performante de lpargne courts du march montaire (du taux au jour le jour au
financire et une allocation efficiente des ressources. Pour taux 3 mois) en encadrant le taux directeur par un taux
y parvenir, la Banque centrale intervient sur le march en plancher et un taux plafond. Au cours de cette priode,
ciblant les agrgats montaires par le biais doprations tous les dpts interbancaires et les placements des fonds
dopen-market destines garantir la stabilit des prix de pension ont t garantis par la BCN. Ces mesures ont
et la stabilit montaire moyen terme. Parmi les autres t mises en uvre afin de rpondre la ncessit dac-
instruments de politique montaire figurent les rserves crotre la liquidit interbancaire et de rduire les carts
obligatoires, le guichet de lescompte, les interventions sur sur le march montaire.
le march des changes et le contrle du flux des dpts/
retraits du secteur public auprs des banques. March montaire
Le NIBOR 91 jours est le taux de rfrence du march
La Banque centrale a galement pour mission de prserver montaire le plus frquemment utilis pour les missions
la comptitivit extrieure du naira (NGN), de superviser de dette dchance infrieure 5 ans. En raison dune
le systme financier, de jouer le rle de prteur en dernier certaine volatilit, certains metteurs et investisseurs lui
ressort pour le secteur bancaire et de conseiller auprs du prfrent les taux des bons du Trsor 91 et 182 jours.
gouvernement.

Marchs obligataires
March des titres dEtat Toutes les obligations dEtat sont cotes la bourse ni-
Les bons du Trsor nationaux sont mis par la Banque griane. Les obligations font lobjet dun abondement
centrale du Nigeria sous lautorit du Debt Management intervalles rguliers afin damliorer leur liquidit.
Office (DMO), avec des chances de 91, 182, et 365 jours.
Sur la partie courte de la courbe des taux, les bons du Le DMO publie lavance un calendrier trimestriel pr-
Trsor 365 jours constituent lessentiel des missions. cisant les dates et les volumes par chance et indiquant
Les adjudications sont hebdomadaires sur la base dun si les missions feront ou non lobjet dun abondement.
systme prix multiples. Le rglement intervient T+1. Dernirement, plusieurs chances ont t proposes lors
Les certificats du Trsor sont comparables aux bons du dune mme adjudication. Lenchre plancher pour les obli-
Trsor la diffrence quil sagit dinstruments moyen gations dEtat est fixe 10 000 NGN (approximativement
terme assortis dchances dun et deux ans. 67 USD) puis sincrmente par multiples de 1000 NGN.
Au 30juin 2009, lencours total des obligations dEtat
Les obligations du gouvernement fdral du Nigeria (GFN) slevait 2,81 milliards de NGN (18,8 milliards dUSD).
bnficient des mmes garanties dmission que les bons et
les certificats du Trsor et sont proposes des chances Les volumes dmission les plus levs se concentrent sur
de 3, 5, 7, 10 et 20 ans. Tous ces instruments sont des ins- la partie courte de la courbe (jusqu 1 an) ou sur les titres
truments taux fixe, mis conformment un calendrier long terme avec des chances suprieures 3 ans (voir
dmission. Les adjudications ont gnralement lieu une graphique ci-dessous).
fois par mois et les titres sont attribus un prix unique.
Seuls les oprateurs primaires sont autoriss participer
aux adjudications primaires. Les investisseurs qui souhai-
tent obtenir des obligations par voie dadjudication sont
tenus de passer par lintermdiaire dun oprateur primaire.
Nigeria 129

Calendrier de remboursement des obligations GFN Les obligations des Etats rgionaux sont mises par les
au 30 juin 2009 autorits des Etats pour financer des projets de dvelop-
Milliards pement. Dix des 36 Etats ont mis des obligations. Les
1 200
missions les plus rcentes concernent les Etats de Kwara,
1 000 Lagos, Imo, Niger et Kebbi.
800
Ces obligations sont gnralement proposes avec des
600 chances suprieures 1 an et rmunres un taux
400
fixe suprieur celui des obligations GFN dchances
comparables. Elles sont garanties par le gouvernement
200
fdral du Nigeria et peuvent tre utilises comme ga-
0 ranties dans le cadre des oprations de prise en pension
0-1 an 1-3 ans 3 ans et plus
de la Banque centrale.
Source: Donnes fournies par la BCN montants exprims en naira
nigrians March des titres privs
Historiquement, les entreprises manufacturires met-
Le graphique ci-dessous reprsente la courbe des taux taient frquemment des obligations. Depuis une dizaine
du gouvernement la fin des mois de juin 2008 et 2009. dannes elles ont cependant dlaiss le march, privil-
giant les banques et le march des actions pour assurer
Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin leur financement.
2008 et 2009
Rendement Compte tenu des mauvaises performances du march
15 %
des actions lanne dernire, de nombreuses entreprises
envisagent dsormais de revenir sur le march obligataire
12 % pour se financer. Le cot lev des missions obligataires
constitue un obstacle majeur, de mme que lilliquidit
9% du march ou encore labsence dexonration fiscale dont
bnficient les obligations GFN.
6%
Les cots dmission ont t revus la baisse et les mis-
3%
sions dobligations dentreprise devraient se multiplier
91 jour 182 jour 1 an 2 ans 5 ans 10 ans 20 ans
Maturit
dans les prochaines annes.
30-juin-09 30-juin-08

Source: Donnes de la CBN Les entreprises financent gnralement leurs activits par
le biais de lettres de change bancaires et de billets de tr-
Le tableau ci-dessous fournit des informations sur lencours sorerie, mais ces instruments ne sont plus gure ngocis
de dette par type dinstrument. lheure actuelle et il nexiste pas de march liquide pour
les certificats de dpt ngociables et les billets ordre.
Encours de la dette nationale du gvt. fd. du
Nigeria au 31 dcembre 2009 Les billets de trsorerie sont gnralement mis avec des
Instrument Mts. en mds. de naira Pourcentage chances comprises entre 30 et 180 jours et commercia-
Obl. GFN 1 974,93 61% liss avec ou sans garantie. Les billets de trsorerie sans
BTN 797,48 25% garantie sont assortis dun taux dintrt plus lev la
Obligations du 392,07 12%
charge de lmetteur. La BCN a rcemment dcid que
Trsor lchance maximale des billets de trsorerie mis par les
Titres de 0,52 0% banques commerciales ne pourrait pas excder 270 jours,
veloppement
d renouvellement compris.
Billets ordre 63,03 2%
Total 3 228,03 100%
Source: Debt Management Office
130 Nigeria

Les intermdiaires
Le groupe des oprateurs primaires comprend 6 banques Il existe 19 socits agres spcialistes de la gestion des
et 5 maisons de rescompte. Dsignes par le DMO, celles- fonds de pension. 65% des investissements des fonds
ci interviennent en qualit dintermdiaires agrs sur le de pension doivent tre placs en titres du Trsor. Les
march des obligations GFN. Elles ont la responsabilit, fonds de pension sont autoriss investir en obligations
entre autres, de souscrire aux missions primaires, de et dans tout autre titre du Trsor sans restriction. Jusqu
placer et de distribuer les obligations GFN et dassurer 5% des actifs des fonds de pension peuvent tre investis
la liquidit du march secondaire des obligations GFN en obligations/titres de crance admissibles mis par
en offrant un double cours acheteur/vendeur quelles que lun des Etats de la fdration. Les investissements des
soient les conditions de march. fonds de pension en titres GFN sont en progression et
slevaient 162,1 milliards de NGN en novembre 2009
Les courtiers dposent gnralement une demande dau- selon les estimations.
torisation de cotation dobligations et reoivent un agr-
ment de la bourse nigriane. Ils participent galement Le Nigeria a engag une rforme du secteur de lassurance
la ngociation des obligations. dans le cadre de son programme de restructuration cono-
mique, dploy en plusieurs tapes entre 2004 et 2007. Les
Les investisseurs compagnies dassurance sont autorises investir jusqu
La dtention des obligations GFN par catgories dinvestis- 100% de leurs fonds en titres revenu fixe.
seurs au 30 juin 2009 se rpartissait de la faon suivante:
Les trangers sont gnralement autoriss investir sur
Avoirs par catgories dinvestisseurs au 30 juin les marchs obligataires mais sont limits aux obligations
2009 (en %) dEtat avec des chances gales ou suprieures 1 an. Les
Autres, 5 % dtenteurs dobligations plus long terme ont nanmoins
la possibilit dinvestir dans des instruments dchances
Banque infrieures 1 an comme les billets de trsorerie, les lettres
centrale,
10 % de change bancaires et les certificats de dpt ngociables.
Et. publics
Les investisseurs trangers sont soumis une priode
non bancaires, dimmobilisation sur leur premier investissement dun
25 %
an. En contrepartie des investissements trangers quelles
Banques et maisons
reoivent, les banques mettent des certificats dimpor-
de rescompte, tation de capitaux (CIC) qui permettent le rapatriement
60 %
des fonds et des revenus des placements.

Les investisseurs individuels peuvent souscrire aux obli-


gations dEtat par le biais de fonds communs de place-
Source: Banque centrale du Nigeria 30 juin 2009 ment et des sous-comptes des oprateurs primaires. Les
investisseurs disposent de comptes individuels auprs du
dpositaire central. Lenchre plancher pour les adjudica-
Le secteur bancaire se compose de 24 banques de dpt, tions non concurrentielles est fixe 10000 NGN et le
de 6 maisons de rescompte et de 5 institutions financires prix est dtermin par loffre et la demande dobligations.
de dveloppement. Ce secteur est le premier souscripteur
dobligations GFN et dtenait 60% de lencours au 30
juin 2009.

Encours de la dette nationale par catgories de souscripteurs au 31 dcembre 2009 en milliards de Naira
Instrument Banque Banques et Autres institutions Fond Montant total
centrale maisons d'escompti financires / Public d'amortissement
GFN Bond 0,00 1 274,48 700,45 00 1 974,93
Bons du Trsore 1,90 0,00 644,78 150,80 797,48
Obligations du Trsore 258,25 0,00 0,00 133,82 392,07
Development Stock 0,00 0,10 0,32 0,10 0,52
Billets dordre 63,03 0,00 0,00 0,00 63,03
Total 323,18 1 274,58 1 345,55 284,72 3 228,03
% of Total 10,01% 39,48% 41,68% 8,82% 100,00%
Source: Nigeria Debt Management Office
Nigeria 131

aux alentours de 800 millions dUSD (925 millions dUSD


March primaire pour les bons du Trsor nationaux)1. Sur lensemble de
Au cours de la seule anne 2009, le DMO a mis diffrentes lanne 2009, le volume des transactions sur les obligations
sries dobligations GFN avec des chances allant jusqu GFN ngocies de gr gr sest lev selon les estimations
20 ans pour un montant valu 726,5 milliards de NGN. 18,51 milliards de NGN2. Les obligations GFN, notamment
Le DMO soutient la liquidit du march obligataire en pro- celles assorties dune chance de 3 ans (56%), 5 ans (40%)
cdant un abondement permanent des obligations GFN. et 7 ans, reprsentent toujours la plus grosse partie des
transactions effectues sur le march secondaire.
March secondaire
Historiquement, les obligations GFN se ngocient de gr Les titres dont la valeur totale lmission est infrieure 75
gr, bien quelles soient cotes la bourse nigriane, dans milliards de NGN se ngocient par tranches de 50 millions,
le but de faciliter les transactions sur le march de dtail. tandis que ceux dont la valeur dpasse 75 milliards de NGN
se ngocient en tranches de 100 millions. La convention de
Les oprateurs primaires contribuent assurer une liqui- calcul utilise est exprime en base Exact/Exact.
dit leve au march obligataire. La taille moyenne dune
opration est estime 150 millions de NGN. Sur le march 1Standard Chartered Bank Report Guide to Nigeria Domestic
secondaire, le volume des transactions quotidien est valu Bond Market
22009 NSE report

March des changes


Le naira nigrian suit un rgime de change flottant admi- Le graphique ci-aprs retrace lvolution historique du
nistr sans objectif prdfini mais nest pas entirement NGN par rapport au dollar.
convertible. Les autorits ont voqu la possibilit dune
totale libralisation. NGN par unit dUSD (au 31 dc.)
150
Le march sarticule autour de deux composantes: le
march des adjudications destin aux bureaux de change
autoriss par la BCN et le march interbancaire. La BCN
pratique un flottement administr du taux de change
travers un systme denchres par lots prix demand 120

bihebdomadaire destin aux bureaux de change agrs.


Le march interbancaire est soumis aux lois de loffre
et de la demande. Lcart entre les deux marchs sest
considrablement rtrci au cours des annes, car les taux 90
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
interbancaires suivent gnralement les taux des bureaux
de change. Le volume des transactions quotidiennes est Source: Bloomberg
estim 100 millions dUSD avec des carts de 100 pb.

March des produits drivs


Les contrats de change terme sont autoriss et soumis Le march des contrats de change terme non livrables
des chances de trois ans au maximum, contre 180 est sous-dvelopp et trs peu liquide. Les chances
jours seulement en 2006. Les intermdiaires agrs ont disponibles vont jusqu 6 mois.
dsormais la possibilit de prendre part des oprations
de swap entre eux ou avec des clients privs/distributeurs. En 2006, la bourse des marchandises dAbuja a t cre
Ces transactions contrats terme livrables ou swaps afin de favoriser la ngociation des contrats terme et des
ne peuvent avoir une chance suprieure trois ans. contrats doption sur matires premires, mais ce march
nest pas encore trs dynamique.
132 Nigeria

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La commission des valeurs mobilires (CVM) est le rgula- Les intrts gnrs par les obligations dEtat ne sont
teur suprme des marchs financiers et contrle lensemble soumis aucun prlvement fiscal. Les investissements
des oprateurs, des activits et des transactions sur les raliss sur les marchs financiers ne supportent aucun
marchs financiers. La CVM assure plus particulirement impt sur les plus-values.
la rgulation des marchs des obligations dentreprise et
des obligations sous-souveraines. Les bons du Trsor sont imposs comme produits finan-
ciers des entreprises au taux dimposition des bnfices.
Le Debt Management Office (DMO) est autoris par
statut mettre des obligations GFN pour le compte du Les intrts des titres privs sont assujettis une retenue
gouvernement fdral. Le DMO assure par ailleurs la rgu- dimpt la source de 10% et le montant net est galement
lation du march obligataire et des oprateurs primaires/ impos au titre des produits financiers des entreprises.
teneurs de march et a galement pour mission de mettre Une proposition visant exonrer les obligations sous-
en uvre des rformes en vue de garantir une meilleure souveraines et les obligations dentreprise a t soumise
liquidit du march des titres dEtat. au gouvernement fdral du Nigeria.

La Banque centrale du Nigeria (BCN) est la maison dmis- Les intrts gnrs par les billets de trsorerie ne sont
sion et le conservateur des obligations GFN. soumis aucune retenue fiscale la source.

Toutes les agences de rgulation du secteur financier au Les taux dimposition sont identiques pour les investis-
Nigeria dpendent du Financial Services Regulation Coor- seurs rsidents et non-rsidents.
dinating Committee (FSRCC), qui assure la coordination
des activits de supervision du secteur financier. Le Nigeria a conclu des conventions fiscales internationales
avec la Rpublique Tchque, la France, les Pays-Bas, le
Les autres organismes de surveillance sont la National Pakistan et le Royaume-Uni.
Pension Commission (PenCom) et la National Insurance
Commission (NAICOM).

Compensation et rglement
Le Central Securities Clearing System (CSCS) assure la Interbank Funds Transfer (CIFT) permet dinterconnec-
compensation du systme de gestion dmatrialise de ter les diffrents systmes de rglement au systme de
toutes les obligations ngocies la bourse nigriane et la rglement brut en temps rel (RTGS) et ainsi doptimiser
livraison de toutes les obligations ngocies sur le march le systme de rglement-livraison. Le CIFT est galement
de gr gr. Le Nigerian Interbank Settlement System reli Euroclear et Clearstream. La Banque centrale du
(NIBSS) contribue simplifier le rglement. Le CSCS Nigeria fait aussi office de banque de rglement dans le
centralise chaque compte individuel sparment dans le cadre des missions dobligations GFN et dobligations
registre lectronique. Chaque investisseur individuel peut sous-souveraines.
par consquent disposer dun compte auprs du CSCS ou
dun sous-compte dans un compte gnral. Le rglement Les obligations GFN se ngocient exclusivement sur la
des titres auprs du CSCS peut tre effectu par crdit plateforme de transactions pour les produits taux fixe
direct des comptes des obligataires. de Reuters. Les obligations dEtat et les obligations den-
treprise sont cependant ngocies uniquement de gr
Les obligations dEtat sont dmatrialises et leur r- gr, sans accs une quelconque plateforme lectronique
glement intervient T+2. Le Central Bank of Nigeria depuis la fin de lanne 2009.
Nigeria 133

Coordonnes des rgulateurs


Central Bank of Nigeria Securities and Exchange Commission
P.M.B. 0187, Garki Abuja, Nigeria Zaria Street, P.M.B. 315 Garki-Abuja, Nigeria
Garki, Abuja, Nigeria Tower 421, Constitution Avenue,
Tl.: +234-9-2342132-4/234332-6 Central Business District, Abuja, Nigeria
Fax.: +234-9-23435363 Tl.: +234-9-2346272-3
Courriel: info@cenbank.org Fax: +234-9-2346276
Site Internet: www.cenbank.org Courriel: sec@secngr.org
Site Internet: www.secngr.org
The Nigerian Stock Exchange
P.O. Box 2457, Lagos, Nigeria Debt Management Office Nigeria
Stock Exchange House, 8th, 9th and 23rd Floor, 2/4 NDIC Building (1st Floor),
Customs Plot 447/448 Constitution Avenue,
Street, Lagos, Nigeria CentralBusinessDistrict,
Tl.: +234-1-2660287 P.M.B. 532, Garki Abuja, Nigeria.
Fax: +234-1-2668724 Tl.: +234-9-672 5629
Courriel: nse@nigerianstockexchange.com Fax: +234-9-523 7396
Site Internet: www.nigerianstockexchange.com Courriel: enquiries@dmo.gov.ng
Site Internet: www.dmo.gov.ng
Rpublique
Dmocratique du Congo
REP. CENTRAFRICAINE
2009 en bref Bangui
SOUDAN

Population (millions) 66,0 CAMEROUN

Croissance de la population (annuelle en%) 2,7


Kisangani DA
Langue officielle Franais CONGO
Mbandaka UG
AN
OO

Devise Franc congolais


GABON
Franceville REPUBLIQUE Kabale
RWANDA
(CDF) Kigali
DEMOCRATIQUE
Bukavu
BURUNDI
Bujumbura
PIB (en Md USD courants) 11,9 Brazzaville
DU CONGO
Pointe-Noire Kinshasa Kigoma

TANZANIE
Croissance du PIB (annuelle en%) 2,7 CabindaMatadi
Kananga
Mbuji-Mayi

PIB par habitant (USD) 179,6


Dette externe (Md USD) 13,8 Luanda

Dette externe / PIB (en%) 116,6


ANGOLA
Lubumbashi
IPC (% par an fin de priode) 24,3 Benguela
Solwezi

ZAMBIE
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 42,4
Rserves officielles brutes (2008 - en Md USD) 1,1
Rserves officielles brutes 2,0
(2008 - en mois dimportations)
CDF /1 USD (fin danne 2009) 907,1852

Source: BAD, BCC, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou de S&P

Source: Bloomberg

Synthse
La courbe des taux stend jusqu une maturit de 28 jours.
Adjudications hebdomadaires pour les bons du Trsor 7 jours et mensuelles pour les bons du Trsor 28 jours.
Les banques commerciales sont les principaux investisseurs.
Pas dactivit sur le march secondaire.
136 Rpublique Dmocratique du Congo

Politique et march montaires


Politique montaire Le march montaire
La banque centrale de la Rpublique Dmocratique du Le segment principal du march montaire de la RDC est
Congo (RDC), la Banque Centrale du Congo (BCC), a t celui des billets de Trsorerie (BTR) mis par la BCC dans
cre en 1960. Elle supervise le systme financier et agit le cadre dadjudications hebdomadaires.
en qualit dagent financier et fiscal du gouvernement,
offrant des conseils sur les questions dordre conomique Le premire composante de ce march est la fentre des-
et montaire. Une des principales missions de la BCC est compte pour les prts court terme travers laquelle les
dassurer la stabilit des prix. banques commerciales autorises peuvent emprunter des
fonds auprs de la BCC pendant une priode de 7 jours
La BCC formule et met en oeuvre la politique montaire au maximum. La seconde composante est la fentre de
travers des oprations dopen-market, la fixation du niveau facilit permanente qui permet aux banques de dnouer
des rserves obligatoires et le taux descompte pour les leurs positions acheteuses quotidiennes en moins de 24
banques commerciales. heures, sous rserve dapporter les garanties appropries
auprs de la BCC.

Marchs obligataires
Le graphique ci-aprs prsente les variations du taux
March des titres dEtat dintrt moyen pondr sur les BTR entre 2003 et 2009.
La BCC met des BTR assortis de maturits 7 jours et 28
jours pour absorber les excs de liquidit sur le march Taux moyens pondrs des BTR 2003-2009
interbancaire. Les diffrentes maturits des BTR varient 80 %
en fonction des besoins lis la politique montaire. Ces 70 %
titres sont pleinement dmatrialiss et vendus travers 60 %
les banques commerciales disposant de comptes courants 50 %
et de comptes titres auprs de la BCC. Ils sont mis sur
40 %
une base hebdomadaire, et sont librement ngociables
30 %
travers le systme bancaire. Les taux sont fixs par la BCC
20 %
sur la base des taux dinflation depuis le dbut de lanne
10 %
plus une prime. La convention de calcul standard utilise
pour les BTR est Act/360. 0%
dc-03 dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
BTR 7 jours BTR 14 jours BTR 28 jours
Dtail des adjudications
Billets de Trsorerie Source: BCC

Frquence des Hebdomadaire pour les BTR 7 jours


adjudications Mensuel pour les BTR28 jours * March des titres privs
Il nexiste pas de march de la dette de socits en RDC.
Mthode Offres comptitives (OC)
dadjudication pour les banques;
Les besoins en financement du secteur priv sont satis-
Offres non-comptitives (ONC) faits directement par les prts accords par les banques
pour les particuliers commerciales.
Cycle de
rglement Les investisseurs
Accs Banques et autres tablissements Les banques commerciales sont les principaux investis-
financiers seurs car elles dtiennent la majorit des avoirs de BTR.
Montant 1 000 000 CDF.
minimum des March primaire
offres Laccs au march primaire est restreint aux banques
Investisseurs Aucune restriction commerciales dtenant des comptes titres auprs de la
trangers BCC. Les investisseurs institutionnels et particuliers sou-
(*) selon les besoins lis la politique montaire mettent leurs offres travers ces banques commerciales.
Rpublique Dmocratique du Congo 137

March secondaire Au 31 dcembre 2009, le stock de BTR en circulation


Les banques commerciales peuvent acheter ou vendre les slevait 56,57 milliards CDF, en hausse de 20,6% par
BTR sur le march secondaire. Dans lun et lautre cas, rapport au 31 dcembre 2008.
elles sont obliges dafficher le prix, lahcat et la vente,
auquel elles sont disposes effectuer ces transactions.

March des changes


Le franc congolais (CDF) a t introduit en 1998. Le prin- CDF par unit dUSD (au 31 dc.)
cipal objectif de la politique de change de RDC est de 1 000
rduire la volatilit de la devise travers un systme de
taux de change administr. Le march interbancaire des 800
changes dtermine la parit du march.
600
Le graphique ci-aprs prsente lvolution historique du
CDF par rapport lUSD.
400

200
dc-03 dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

March des produits drivs


Il nexiste pas de march des produits drivs.

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La BCC assure la supervision du secteur bancaire, qui Les intrts et les plus-values sont soumis un taux
comporte 21 banques commerciales et plusieurs instituts dimposition annuel de 20%.
de microfinance.

Compensation et rglement
Toutes les banques dtiennent un compte titres auprs de rglement des BTR vendus par les banques et pour lmis-
la banque centrale. Une session spciale de compensation sion de nouveaux BTR achets par celles-ci
et de rglement est organise tous les mercredis pour le
138 Rpublique Dmocratique du Congo

Coordonnes du rgulateur
Banque Centrale du Congo
B.P. 2697, Kinshasa,
Rpublique Dmocratique du Congo
Autre adresse: Boulevard du Colonel Tshashi
563, Kinshasa, Rpublique Dmocratique du Congo
Tl.: +243-122-0704
Fax: +243-880-5152
Courriel: cabgouv@bcc.cd
Site internet: www.bcc.cd
Rwanda
2009 en bref OUGANDA

Population (millions) 10 Kabale


REP. DEM. DU CONGO

Croissance de la population (annuelle en%) 2,8


Ruhengeri
Byumba
Langues officielles Kinyarwanda / Goma

TANZANIE
Franais / Anglais Gisenyi

Devise Franc rwandais Kigali


(RWF) Kibuye Gitarama
Kibungo
PIB (en Md USD courants) 4,3 RWANDA
Croissance du PIB (annuelle en%) 4,7 Gikongoro
Cyangugu
Ngara
PIB par habitant (en USD courants) 426,9 Butare Kirundo

BURUNDI
Dette totale (Md USD) 0,8
Dette totale/PIB (%) 19,6
IPC (% par an) 8,5
Export. de biens et de services (en% du PIB) 8,1
Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,6
Rserves officielles brutes (en mois dimportation) 5,0
RWF/1 USD (fin danne 2009) 571,24
Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


A long terme Devise locale Devises trangres
Fitch B- B-
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P Pas de notation Pas de notation
Source: Bloomberg

Synthse
Le Rwanda a rcemment commenc mettre en place le cadre rglementaire indispensable pour garantir la sta-
bilit et le bon fonctionnement des marchs des capitaux.
La cration du march obligataire rwandais est trs rcente. La plupart des emprunts obligataires actuels sont
soutenus par le gouvernement et assortis dchances relativement courtes, ne dpassant pas trois ans.
Outre les outils de gestion de la liquidit, comme les bons du Trsor, et en vue de dvelopper une courbe des taux
de rfrence, la Banque centrale a rcemment commenc mettre des titres plus long terme.
A linstar de nombreux autres pays africains, la base dinvestisseurs est constitue pour lessentiel par les banques
commerciales.
Les informations relatives aux taux dintrt sont disponibles sur le site Internet de la Banque centrale.
140 Rwanda

Politique et march montaires


La mission principale de la Banque nationale du Rwanda Toutes les dcisions de politique montaire sont prises
est dassurer la stabilit des prix, principalement par le par un Comit de politique montaire qui se runit inter-
biais dun strict contrle de la masse montaire disponible. valles irrguliers. Des mesures sont arrtes si ncessaire
Bien quaucune procdure de rvision nait officiellement et communiques ultrieurement.
t engage, la Banque envisage dadopter une politique
explicite de ciblage de linflation. La Banque centrale publie un rapport de politique mon-
taire semestriel des fins dinformation.
La Banque centrale contrle la liquidit du secteur bancaire
par des oprations au jour le jour, des oprations sur sept
jours, par des oprations de rachat et en mettant des
bons du Trsor.1

1 Perspectives conomiques africaines, Rwanda

Marchs obligataires
March des titres dEtat Les intermdiaires
Il existe sur le march deux catgories de bons du Trsor: La Banque nationale du Rwanda est lagent metteur pour
les bons utiliss des fins de gestion de la liquidit et le compte du gouvernement. Il nexiste lheure actuelle
les bons destins au financement du dficit budgtaire. aucun autre oprateur primaire.
Dans les deux cas, la Banque centrale agit en qualit
dagent metteur et les chances schelonnent de 13 Les investisseurs
26 et 52 semaines. La convention de calendrier utilise Le march primaire est accessible tous les investisseurs,
est Exact/364. y compris les rsidents et les non-rsidents, pour autant
quils soient titulaires dun compte bancaire domicili
Les bons du Trsor font lobjet dune procdure dadju- dans le pays.
dication hebdomadaire conduite par la Banque centrale.
La taille minimum dune transaction pour les bons et La base dinvestisseurs est constitue en majeure partie
les obligations du Trsor est de 50 millions de francs par les banques commerciales, ainsi que lillustre le gra-
rwandais (RWF) dans le cas des enchres concurrentielles phique ci-aprs.
et de 100 millions de RWF sil sagit dune enchre non
concurrentielle. Toutes les souscriptions sont libelles Avoirs par catgories dinvestisseurs au
en devise locale. 30juin 2009 (en%)
Fonds de pension, 2 % Compagnies dassurance, 2 %
En 2008, en vue de prolonger la courbe des taux des
emprunts dEtat et dencourager le dveloppement des Autres,
marchs financiers dans le pays, le gouvernement a pris 13%
la dcision dmettre des obligations du Trsor plus
long terme, avec des chances de deux et trois ans. Ces
instruments sont assortis dun coupon taux fixe et font
lobjet dun remboursement in fine. Les recettes tires de Banques commerciales,
la vente des obligations dEtat ont t affectes au finan- 83 %

cement du dficit budgtaire.

Outre le renouvellement de lun des deux emprunts obli-


gataires 2 ans, le gouvernement envisage dmettre des
obligations 3 et 5 ans en 2010. Source: Banque nationale du Rwanda
Rwanda 141

March des changes


Le franc rwandais (RWF) suit un rgime de change admi- RWF par unit dUSD (au 31 dc.)
nistr. La Banque nationale du Rwanda est charge de la 600
supervision et de la coordination du march des changes.
La Banque centrale est galement responsable de la dsi-
gnation des banques et des courtiers en devises agrs.
550
Il nexiste aucun contrle des changes sur les plus-values
ou les revenus gnrs par les investissements trangers.

Le graphique ci-aprs illustre lvolution historique du


franc rwandais par rapport lUSD. 500
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

March des produits drivs


Il nexiste lheure actuelle aucun march des produits Le march des changes terme a t autoris mais nest
drivs au Rwanda mais les autorits envisagent den toujours pas oprationnel.
crer un lavenir.

Rglementation et fiscalit
Rglementation des activits bancaires. Depuis 2007, la Banque centrale a
La Banque nationale du Rwanda assure la rgulation des galement pour mission de superviser et de rglementer
marchs obligataire et montaire. les activits des institutions financires non bancaires
comme les fonds de pension et les compagnies dassurance.
Les marchs des capitaux sont placs sous la supervision
du Conseil consultatif pour les marchs des capitaux Fiscalit
(CCMC), dont la mission est de veiller lorganisation des Les intrts des titres, les dividendes et les plus-values
marchs des capitaux du pays. font lobjet dune imposition hauteur de 15%. Une po-
litique dincitation fiscale sur les marchs financiers sera
Dans le cadre de son mandat statutaire, la Banque na- bientt soumise au lgislateur. Ces incitations sont censes
tionale du Rwanda assure la rgulation et la supervision accrotre le niveau de lpargne long terme.

Compensation et rglement
La Banque centrale est charge des oprations de com- la division des marchs financiers de la Banque centrale
pensation et de rglement. Le processus de livraison se procde la livraison des titres au profit des comptes
fait toujours manuellement. Le jour suivant la transaction, bnficiaires.
142 Rwanda

Coordonnes des rgulateurs


Banque nationale du Rwanda Conseil consultatif des marchs
B.P 531 descapitaux
Av. Paul VI KIYOVU KIGALI RWANDA Ecobank Building
Tl.: ( +250)59142200/574282/501569 5e tage, Avenue de la Paix
Fax: ( +250)572551/577391/572961/576197 P.O. Box 6136 KIGALI RWANDA
Courriel: info@bnr.rw Tl.: (+250) 252 500 335
Site Internet: www.bnr.rw Site Internet: www.cmac.org.rw
Sao Tom e Principe
2009 en bref
Population (millions) 0,17 SAO TOME E PRINCIPE Santo
Antnio
Croissance de la population (annuelle en%) 1,6 Portela de Lumiar
OCEAN
Langue officielle Portugais ATLANTIQUE
Prncipe

Devise Dobra (STD) Guadalupe


Neves
PIB (en Md USD courants) 0,2
Croissance du PIB (annuelle en%) 4, Trinidade

Santana
PIB par habitant (en USD courants) 1 158,3
Dette totale (Md USD) 0,08
Dette totale/PIB (%) 40,4 So Joo dos Angolares

IPC (% par an) 17,2 So Tom

Exportations de biens et de services (en%duPIB) 9,7


Rserves officielles brutes (en Md USD) N/D
Rserves officielles brutes (enmoisdimportation) N/D
STD/1 USD (fin danne 2009) 16 814,49

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation par Fitch, Moodys ou S&P

Source: Bloomberg

Synthse
Le secteur financier de Sao Tom-et-Principe est de taille trs modeste et compte un petit nombre dinstitutions
financires.
Le secteur connat une croissance soutenue depuis 2002: le nombre de banques en activit est ainsi pass dune
en 2002 neuf en 2008.
La Banque centrale sefforce de rformer activement le secteur bancaire en introduisant des rgles plus contrai-
gnantes en matire dadquation des fonds propres et de gestion des crdits.
Il nexiste lheure actuelle aucun march obligataire dans le pays.
144 Sao Tom e Principe

Politique et march montaires


La Banque centrale, Banco Central de Sao Tome e Prin- La BCSTP recourt des ventes aux enchres de devises afin
cipe (BCSTP), est responsable de la mise en uvre de la de contrler linflation et dempcher toute accumulation
politique montaire en ligne avec son objectif de ciblage excessive de liquidit.
de linflation.

March des changes


La Banque centrale est charge dadministrer le taux de STD par unit dUSD (au 31 dc.)
change du dobra (STD). Le taux de change est dtermin
20 000
par le march par le biais de ventes aux enchres. Le gou-
vernement envisage la possibilit darrimer la monnaie
leuro, linstar de lescudo cap-verdien. Le rattachement 15 000
du dobra leuro sera protg par une ligne de crdit
confirme mise disposition par le Portugal.
10 000
Le graphique ci-aprs retrace lvolution historique du
dobra par rapport lUSD.
5 000
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

Rglementation
La Banque centrale est lautorit de tutelle de lensemble merciales, les socits de gestion dactifs, les courtiers en
des institutions financires, savoir les banques com- devises et les compagnies dassurance.

Coordonnes du rgulateur
Banco Central de Sao Tome & Principe
CP n13
Praa da Independencia
Sao Tome e Principe
Tl.: 00239-243700
Fax: 00239-222777
Courriel: bcstp@bcstp.st
Seychelles
2009 en bref Anse Mondon
SEYCHELLES
Silhouette

Population (millions) 0,08


Machabe Mah
Glacis
Croissance de la population (annuelle en%) 0,5 Ste-Anne
Bel Ombre
Victoria
Langues officielles Anglais/Franais/ Amirantes Islands
Crole Port Glaud

Devise Roupie seychelloise Anse Royale OCEAN


(SCR) INDIEN
Quatre Bornes

PIB (en Md USD courants) 0,5


Les Surs
Croissance du PIB (annuelle en%) -10,2 Anse Lazio
Iles Groupe Providence Flicit
Gd Anse
Aldabra
PIB par habitant (en USD courants) 6 268,0 Groupe
Cosmoledo Praslin
La Passe
Groupe Farquhar La Digue
Dette totale (en Md USD) 0,8
Dette totale/PIB (%) 147,6
IPC (% par an) 27,5
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 133,3
Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,09
Rserves officielles brutes (en mois dimportation) 1,1
SCR/1 USD 11,1730

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


A long terme Devise locale Devises trangres
Fitch B B-
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P Pas de notation Pas de notation

Source: Bloomberg

Synthse
La courbe des taux des emprunts dEtat stend jusqu une maturit de 6 ans, bien que le gourvernement ait dj
mis une obligation de 10 ans.
Le calendrier des adjudications des bons du Trsor est annonc par le ministre des Finances deux mois lavance.
Lmission des bons du Trsor et la publication du calendrier des adjudications sont pour lheure suspendus.
Le nombre des transactions effectues sur le march secondaire est trs faible.
Une diversification de la base dinvestisseurs, compose pour lessentiel dinstitutions bancaires, savre ncessaire.
La Banque centrale des Seychelles assure la conservation des obligations du Trsor. Le rglement intervient T+3.
146 Seychelles

Politique et march montaires


Depuis novembre 2008, le contrle de la monnaie primaire manentes et provisoires) et des oprations dopen-market.
a remplac le contrle du taux de change comme objectif Le taux dadjudication des dpts ou Deposit Auction
oprationnel de la politique montaire. La monnaie primaire Arrangement (DAA) est linstrument du march montaire
est constitue de la monnaie en circulation et des dpts le plus couramment utilis. Il sagit dun taux de march
des banques commerciales auprs de la Banque centrale. auquel les banques commerciales prtent leurs excdents
Des objectifs sont fixs sur une base trimestrielle de faon de liquidits la Banque centrale. Il est fix en fonction des
assurer une croissance montaire constante. Le contrle adjudications prix multiples organises chaque semaine.
de la monnaie primaire seffectue par le biais des rserves Cette facilit est assortie dchances de 7, 14 et 28 jours.
obligatoires, des facilits de prts (facilits de crdit per-

Marchs obligataires
March des titres dEtat Emprunts dEtat
Les bons du Trsor du gouvernement des Seychelles sont Les emprunts dEtat sont des instruments long terme
mis avec des chances de 91 jours, 182 jours et 1 an. mis par le gouvernement des Seychelles pour financer
Les adjudications ont lieu chaque vendredi sur toutes les ses dpenses dquipement sur une priode de un dix
chances. Tous les investisseurs peuvent avoir accs aux ans. Aucune mission na eu lieu rcemment. Lencours
bons du Trsor aprs enregistrement auprs du dpositaire est prsent dans le tableau ci-dessous.
central. Le rglement intervient T+3. Lenchre plancher
est fixe 5 000 SCR puis sincrmente par multiples de Echance Encours Proportion de
5000 SCR. Fin fvrier 2010, les encours taient les suivants: (SCR) lencours total des
emprunts

Bons du Trsor 2014 70 000 000 70%

Echance Encours Proportion de 2017 30 000 000 30%


(SCR) lencours total de Source: Banque centrale des Seychelles
bons du Trsor
91 jours 290 000 000 18% Le graphique ci-dessous reprsente la courbe des taux du
182 jours 568 750 000 35% gouvernement au 28 fvrier 2010.
365 jours 779 300 000 48%
Courbe des taux des emprunts dEtat au
Les adjudications des obligations dEtat ont t suspendues. 28fvrier2010
Les titres non chus ont des chances de 1, 2 et 6 ans. Rendement
10 %
Tous les investisseurs, trangers ou nationaux, peuvent
gnralement participer aux adjudications des obligations
8%
du Trsor, pour autant quils possdent un compte auprs
du dpositaire central. Le rglement intervient T+3. Les
encours fin fvrier 2010 sont indiqus dans le tableau 6%

ci-aprs.
4%
Obligations dEtat
Date dchance Taux Encours Proportion de 2%
dint- (SCR) lencours total 91 jour 182 jour 365 jour 2 ans 6 ans
rt dobligations Maturit

10 dcembre 2010 7% 183 000 000 22% Source: Banque centrale des Seychelles
24 septembre 2011 6% 86 800 000 11% Note: Les taux pour les chances suprieures 1 an ont t ajusts
22 novembre 2011 8,25% 150 000 000 18% aux niveaux presnts ci-dessus.
2 octobre 2012 10% 100 000 000 12%
4 juin 2016 8% 293 550 000 36%
Seychelles 147

Les investisseurs Les quatre compagnies dassurance nationales agres sont


Le secteur bancaire se compose de sept banques com- Sacos Insurance Company Limited, H. Savy Insurance
merciales. Deux tablissements sont contrls par lEtat: Company Limited, Sacos Life
Seychelles Savings Bank est dtenu 100% par lEtat et
Nouvobanq hauteur de 78% par lEtat et de 22% par Assurance Company Limited et La Prudence Mauricienne
Standard Chartered Bank. Deux des banques commerciales Assurance Limite. Elles dtenaient 128 millions de SCR
sont des succursales dtablissements trangers (Habib de titres dEtat, soit lquivalent de 5,9% de lencours total.
Bank et Bank of Baroda), tandis que les autres (Mauritius
Commercial Bank et Barclays Bank) sont des filiales de Les investisseurs individuels peuvent accder au march en
droit local. BMI Offshore Bank est dtenue par Nouvobanq portant des enchres sur le march primaire auprs de la
et Bank Muscat International of Bahrain, chacune avec Banque centrale. Lenchre plancher est fixe 5 000 SCR.
une participation de 50%. Ces sept banques dtenaient
au 31dcembre 2009, 1,81 milliard de SCR dobligations March secondaire
dEtat, soit approximativement 83% de lencours total. Lactivit sur le march secondaire est trs restreinte. En
juillet 2009, la Banque centrale a formalis son rle din-
Il existe aux Seychelles deux fonds de pension: le Social termdiaire en contribuant rapprocher les obligataires
Security Fund et le Seychelles Pension Fund. Le secteur qui souhaitent dnouer leurs positions avant terme des
des fonds de pension dtenait 0,25 milliard de SCR de acheteurs potentiels.
titres fin 2009, soit 11,3% de lencours total.
Au cours des dernires annes, le niveau dactivit a t
La Banque centrale des Seychelles dtenait pour sa part 1 faible, domin par les fonds de pension pour ce qui est
million de SCR de titres dEtat fin 2009. de la vente de titres et les investisseurs individuels pour
les achats.

March des changes


La roupie seychelloise (SCR) est une monnaie flottement Le compte courant et le compte de capital ont t libra-
libre. La Banque centrale intervient sur le march des liss. Il nexiste plus aucune restriction au rapatriement
changes uniquement en cas de dviation par rapport aux des investissements. Les produits des placements sont
objectifs de la politique montaire. Ses interventions sont librement convertibles et transfrables lintrieur et
ainsi dclenches par une apprciation ou une dprciation lextrieur des Seychelles.
durable de la monnaie ou par une divergence par rapport
aux obligations rglementaires en matire de composition La graphique ci-aprs retrace lvolution historique de la
des rserves de change. SCR par rapport lUSD.

Le march des changes interbancaire des Seychelles est SCR par unit dUSD (au 31 dc.)
constitu de la Banque centrale des Seychelles et des ta- 20
blissements bancaires dment autoriss, lexception de
ceux qui ne disposent que dun permis bancaire offshore.
Chacun des participants doit dtenir un compte vue en 15
SCR auprs de la Banque centrale ainsi quun autre compte
dans une quelconque autre devise ngocie. Ces oprateurs
sur le march des changes interbancaire doivent introduire 10
leurs offres sur un site de blog spcifique.

5
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

Marchs des produits drivs


Il nexiste pas de march des produits drivs.
148 Seychelles

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Depuis le 1er janvier 2010, cest la Seychelles Internatio- Les titres dEtat sont assujettis limpt sur le revenu ou
nal Business Authority (SIBA) qui est responsable de la une retenue la source de 5% pour les rsidents et de
rgulation des marchs financiers. Le secteur bancaire et 15% pour les non-rsidents. Il est galement envisag
celui de lassurance sont placs sous lautorit de la Banque de soumettre les obligations dentreprise limpt sur le
centrale, tandis que le ministre des Finances est charg revenu. Il nexiste aucun impt sur les plus-value.
de la rgulation du secteur des fonds de pension.

Compensation et rglement
La Banque centrale des Seychelles assure la conservation
de lensemble des effets publics. Tous les titres sont d-
matrialiss. Le rglement intervient T+3.

Coordonnes des rgulateurs


Banque centrale des Seychelles Seychelles International Business
P.O. Box 701 Authority (S.I.B.A)
Victoria Mahe Seychelles P. O. Box: 991
Tl.: +248 282 000 Bois De Rose Avenue
Fax: +248 323 665 Seychelles
Site Internet: http://www.cbs.sc/ Tl.: (+248) 380801
Fax: (+248) 380888
Courriel: steve@siba.net
Site Internet: www.siba.net
Sierra Leone
2009 en bref
Population (millions) 5,7 GUINEE

Croissance de la population (annuelle en%) 2,4


Langue officielle Anglais Conakry

Devise Leone (SLL)


Makeni
PIB (en Md USD courants) 2,5
Croissance du PIB (annuelle en%) 3,6 Freetown
SIERRA LEONE
PIB par habitant (USD courants) 433,9 Bo Kenema

Dette totale (Md USD) 0,7


Dette totale/PIB (%) 30,1 LIBERIA

IPC (% par an) 12,7


Exp. de biens et de services (en% du PIB) 14,6 Monrovia

Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,2


Rserves officielles brutes (en mois dimport.) 5,3
SLL/1 USD 3 866,64

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


A long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation Fitch, Moodys ou S&P

Source: Bloomberg

Synthse
Le systme financier de la Sierra Leone a connu dimportants progrs depuis la fin des hostilits en 2001. Le
nombre de banques, de compagnies dassurance et dautres institutions financires sest considrablement accru.
Le march obligataire est toujours relativement peu dvelopp et domin par les missions du gouvernement central.
A linstar des autres pays africains, la base dinvestisseurs se compose presque exclusivement des banques com-
merciales.
Code Bloomberg: SLGB Corp.
150 Sierra Leone

Politique et march montaires


La Banque centrale de la Sierra Leone est responsable nombre restreint. La Banque centrale a recours essentiel-
de la dfinition de la politique montaire, dont lobjectif lement aux adjudications de bons du Trsor pour mettre
principal est dassurer la stabilit des prix. en uvre sa politique.

Etant donn que le systme financier reste relativement


rudimentaire, les outils de politique montaire sont en

Marchs obligataires
March des titres dEtat Les investisseurs
Le march obligataire est toujours peu dvelopp. Le Les banques commerciales sont les principaux acheteurs
gouvernement est le principal metteur actif et met des emprunts dEtat. A lheure actuelle, 14 banques com-
rgulirement des bons du Trsor par lintermdiaire de merciales sont prsentes sur le march.
la Banque centrale de la Sierra Leone.
Outre les banques commerciales, les bons du Trsor sont
Les bons du Trsor sont mis avec des chances de 91, galement achets par le National Social Security and
182 et 364 jours dans le cadre de procdures dadjudication Insurance Trust (fonds de pension), des maisons de res-
hebdomadaires menes par la Banque centrale. Il existe compte et des compagnies dassurance.
galement une obligation dEtat au porteur assortie dune
chance dun an. La proprit de ces obligations est Les investisseurs individuels ont galement accs au
constate par la dtention effective du certificat dobliga- march par lintermdiaire des banques commerciales.
tion, ce qui rend superflu la ncessit de tenir un registre Les investisseurs trangers ne sont pas autoriss pour le
central des titres. moment intervenir sur le march.

Dans le but damliorer la gestion de la dette, le gouver- Nanmoins, une rforme de la rglementation des mar-
nement a dcid de prolonger le profil damortissement chs financiers a t mise en uvre par le gouvernement
des titres demprunt en introduisant progressivement et devrait autoriser, terme, les investisseurs trangers
des instruments plus long terme comme des bons du accder au march.
Trsor 2, 3 et 5 ans.
March secondaire
Les intermdiaires Sur le march secondaire, les transactions ont lieu de gr
Les instruments sont commercialiss par lintermdiaire gr par lintermdiaire des oprateurs primaires et des
des oprateurs primaires autoriss qui doivent dtenir oprations de mise et de prise en pension menes par la
un compte dpositaire auprs de la Banque centrale pour Banque centrale.
obtenir leur agrment.

March des changes


La Banque centrale est charge dadministrer le taux de Conformment au mcanisme de change de la zone mon-
change du leone (SLL). Bien que la monnaie suive un taire ouest-africaine laquelle la Sierra Leone appartient,
rgime de change flottant et que le taux de change soit le taux de change peut fluctuer dans une fourchette de
dtermin par les forces du march, compte tenu de la +/- 15% autour du taux central de 2 562,18 leones pour
stabilit historique du leone et des interventions multiples 1 dollar amricain.
de la Banque centrale, le systme sapparente plutt
un rgime dancrage montaire. En 2009, suite la crise
financire, le leone sest dprci de plus de 20%.
Sierra Leone 151

Les adjudications ont lieu toutes les semaines et sont SSL par unit dUSD (au 31 dc.)
ouvertes diffrents participants comme les banques 4 000
commerciales et les importateurs de biens et de services.
3 500
Le graphique ci contre retrace lvolution historique du
leone par rapport lUSD.
3 000

2 500

2 000
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

Rglementation et fiscalit
Rglementation de la Commission de lassurance de la Sierra Leone, une
La Banque de la Sierra Leone est lautorit de tutelle des agence du ministre des Finances et du Dveloppement
banques, des institutions financires non bancaires et des conomique.
marchs financiers.
Fiscalit
Le Commissaire aux assurances assure la rgulation et la Les revenus dintrt sont soumis une retenue la
supervision du march de lassurance. Il est responsable source de 15%.

Compensation et rglement
Le rglement des titres est effectu manuellement au sont suffisamment approvisionns le jour du rglement
moyen dun systme de comptes courants de titres et pour satisfaire aux obligations de rglement.
liquid le jour mme.
Les comptes sont dbits du montant total correspon-
Les adjudicataires retenus doivent sassurer que leurs dant lensemble des bons du Trsor remports lors de
comptes courants auprs de la Banque de Sierra Leone ladjudication.

Coordonnes du rgulateur
Banque de Sierra Leone
Siaka Stevens Street Freetown
Sierra leone
Tl.: +232-22-226501
Fax:+232-22-224764
Courriel: info@bankofsierraleone-centralbank.org
Site Internet: www.bankofsierraleone-centralbank.org
Somalie
2009 en bref Asmera
ERYTHREE
PENINSULE ARABIQUE
Population (millions) 9,1
Croissance de la population (annuelle en%) 2,3
Langue officielle Somali DJIBOUTI GOLFE DADEN
Djibouti

Devise Shilling somalien


(SOS) Berbera

Dire Dawa Hargeysa


SOS / 1 USD (findanne2009) 1 484,03
Harer
Addis Ababa
Garoowe
Source: BAD, Bloomberg

ETHIOPIE

Notation souveraine au 24 mars 2010


A long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou S&P
SOMALIE
Source: Bloomberg
Mogadishu

Marka

KENYA
OCEAN

Synthse
Kismaayo INDIEN

Suite leffondrement du gouvernement central en 1991, la


Somalie a subi un conflit rgional, un conflit interne et plu- Mombasa
sieurs crises humanitaires. Les infrastructures publiques ont
t dtruites, les services sociaux et lensemble des institutions
publiques qui fournissaient des services financiers se sont
effondrs, la population a perdu ses moyens de subsistance et
un grand nombre de personnes ont t dplaces.
Malgr ces profondes crises humanitaires et labsence de paix
et de scurit dans le pays, le peuple somalien a fait preuve
dune capacit de rsistance remarquable.
Il nexiste aucun march obligataire en Somalie.
154 Somalie

Politique et march montaires


En raison de labsence de banques commerciales offi- les investissements trs importants, reposent sur des
cielles, toutes les transactions conomiques, y compris paiements en espces.

Environnement macroconomique
Au cours des 18 dernires annes, lconomie somalienne contributeurs sont les secteurs de lagriculture (65%), de
a montr une belle capacit de rsistance compte tenu lindustrie (10%) et des services (23%). La consommation
de linstabilit politique du pays. Selon les estimations, et les investissements sont largement tributaires des
la croissance conomique relle aurait atteint 2,6% en transferts de fonds en provenance de ltranger.
moyenne sur les trois dernires annes. Les principaux

Aperu du secteur financier


Avant la guerre civile, le secteur financier somalien offi- La Banque centrale a pour missions de jouer le rle dagent
ciel tait constitu des institutions suivantes: la Banque financier du Trsor, dassurer la supervision des banques
centrale de Somalie, la Commercial and Savings Bank commerciales et des autres institutions financires et
of Somalia, la Somali Commercial Bank, la Cooperative dmettre la monnaie.
Bank of Somalia, la Somali Development Bank et la State
Insurance Company of Somalia. Les socits de transfert de fonds sont les seuls prestataires
de services financiers dans le pays pour la majorit des
Aujourdhui, le systme financier se compose de la Banque Somaliens et pour lensemble du secteur priv.
centrale de Somalie, des socits de transfert de fonds et
des institutions de microfinance.

March des changes


Le Shilling somalien sest apprci par rapport au USD La graphique ci-aprs retrace lvolution historique de la
au cours des 5 dernires annes, passant de SOS 3100 / SOS par rapport lUSD.
1USD SOS 1500 / 1 USD en fin 2009.
SOS par unit dUSD (au 31 dc.)
Le dollar amricain est, paralllement au shilling soma- 3 500
lien, largement accept comme moyen de paiement pour
les transactions importantes, y compris lorsquil sagit 3 000

dchanges commerciaux effectus localement.


2 500

Au cours des 18 dernires annes, les taux dinflation 2 000


ont t vertigineux, en raison de linjection de devises
trangres imprimes localement (contrefaons) dans 1 500
lconomie, des prix levs des carburants et de linscurit
alimentaire. 1 000
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg
Somalie 155

Coordonnes du rgulateur
Banque centrale de Somalie
Sige social: Corso Somalia 55,
P. O. Box 11 Mogadiscio, Somalie (Private Bag)
Tl.: +2521-240162
Fax: +2521-241152
Courriel: info@somalbanca.org
Site Internet: www.somalbanca.org
Soudan
2009 en bref EGYPTE

Population (millions) 42,3 LIBYE

B-ur S-ud-an
MER
Croissance de la population (annuelle en%) 2,2 ROUGE

Langue officielle Arabe TCHAD


ERYTHREE
Devise Dinar soudanais Umm Durm-an Al-Khart-um Bahr
Asmera
Khartoum
(SDD) Wad Madani
Abch
PIB (en Md USD courants) 50,9 Al-Ubayyi

Croissance du PIB (annuelle en%) 3,8


SOUDAN
PIB par habitant (en USD courants) 1 196,6
Addis Abeba
Dette totale (en Md USD) 36,7 ETHIOPIE

Dette totale/PIB (%) 72,6 CENTRAFRIQUE

IPC (% par an) 10,2 Bangassou

Exportations de biens et de services (en% du 16,5 REP. DEM. DU CONGO


OUGANDA
KENYA

PIB)
Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,7
Rserves officielles brutes (en mois dimporta- 0,8
tion)
SDD /1USD (fin danne 2009) 235,26

Source : BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


A long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou S&P

Source : Bloomberg

Synthse
Les contrats financiers doivent tre conformes la loi islamique (Charia).
La courbe des taux des emprunts dEtat stend sur 6 ans avec des benchmarks 2, 3, 5 et 6 ans.
Les titres sont mis au dbut de chaque trimestre et sur demande du ministre des Finances.
Les instruments sont mis des fins de gestion de la liquidit, de politique budgtaire et pour accompagner le
dveloppement des marchs des capitaux.
La compensation et le rglement des Sukuk intervient T+8.
Tous les titres sont ngocis par lintermdiaire de la Sudan Financial Services Company (Ltd).
158 Soudan

Politique et march montaires


Lobjectif de la politique montaire de la Banque centrale galement la mise en uvre des dcisions de politique
du Soudan (CBOS) est dassurer la stabilit montaire et montaire annonces par la CBOS.
financire en maintenant une inflation un chiffre et en
visant une croissance quilibre de la masse montaire. La marge sur les oprations de type Murabaha est fixe
approximativement 9% pour 2010 et sert dindicateur
La CBOS met en uvre sa politique montaire travers annuel aux oprations de financement en devises locales
deux instruments: les rserves obligatoires et les opra- et trangres. Ce taux ne concerne cependant pas les
tions dopen-market. La CBOS dispose paralllement dun oprations de microfinance de type Murabaha. La Banque
guichet de lescompte grce auquel les banques islamiques centrale du Soudan publie une circulaire expliquant com-
ont la possibilit daccder des prfinancements en cas ment calculer les profits des oprations de type Murabaha.
dinsuffisance de financement passager. Ce guichet permet

Marchs obligataires
March des titres dEtat Ils sont mis par le ministre des Finances et de lEcono-
Le systme conomique islamique interdisant le riba mie nationale (MFNE) pour le compte du gouvernement
(intrt ou usure) a t institu en 1983 par le gouverne- du Soudan. Leur commercialisation est assure par la
ment soudanais et a eu pour consquence de modifier le Sudan Financial Services Company (Ltd) et les agences
mode opratoire des transactions commerciales et des agres. Laccs aux GMC est ouvert aux banques, aux
investissements. Les contrats financiers doivent en effet investisseurs locaux et trangers, aux entreprises, aux
tre conformes la loi islamique (Charia). particuliers et aux institutions financires. Le rglement
intervient T+1.
Les instruments
Les certificats du Trsor Musharaka (GMC) sont similaires
aux bons du Trsor conventionnels et se composent de
titres conformes aux principes de la loi islamique (Charia).

Emission de GMC au cours des trois dernires annes


Anne Nombre Priode Dure de la Nombre total de Montant total en Taux de
d'enchres damortissement rpartition des certificats mis millions de SDG rendement annuel
en annes bnfices en mois moyen
2007 4 1 12 8 446 201 4 223,1 15,9%
2008 4 1 12 11 022 653 5 511,33 15,8%
2009 4 1 12 14 765 179 7 432 15,8%
Source: Banque du Soudan

Jour et frquence des adjudications des CMG:


Jour de la premire version Dbut de souscription Fin de souscription
1er janvier 1er fvrier 10 jours aprs le dbut
1er avril 1er mai 10 jours aprs le dbut
1er juillet 1er aot 10 jours aprs le dbut
1er octobre 1er novembre 10 jours aprs le dbut
Source: Banque du Soudan
Soudan 159

Les certificats dinvestissement publics (GIC) sont simi- Laccs aux GIC est ouvert aux banques, aux investisseurs
laires aux obligations du Trsor traditionnelles, conformes locaux et trangers, aux entreprises, aux particuliers et aux
la loi islamique et mis par le MFNE pour le compte institutions financires et sont mis avec des chances
du gouvernement. A linstar des GMC, ils sont grs de 2, 3, 5 et 6 ans.
et commercialiss sur le march primaire par la Sudan
Financial Services Co (Ltd). Les enchres des GIC sont
organises la demande du ministre des Finances et de
lEconomie nationale.

Emission de GIC au cours des trois dernires annes


Anne Nombre Priode Dure de la Nombre total de Montant total en Taux de
d'enchres damortissement rpartition certificats mis millions de SDG rendement annuel
en annes des bnfices en moyen
mois
2007 5 2-6 6 4 250 102 425 16%
2008 3 3 6 1 969 143 197 16%
2009 1 3 6 3 000 000 300 16%
Source: Banque du Soudan

Objectifs des missions des titres d'Etat au March des titres privs
Soudan: Les instruments suivants ont t mis sur le march des
grer la liquidit au niveau macroconomique par obligations dentreprise:
lintermdiaire doprations dopen-market afin de
contrler la liquidit conformment la loi isla- Certificats Igarah mis par la Bank of Khartoum ;
mique ; Certificats mis par la Financial Investment Bank
combler une partie du dficit budgtaire des admi- fonds sur des Sukuk al Mudaraba et al Musharaka ;
nistrations publiques qui est gnralement couvert Sukuk al Musharaka mis par la Global Internatio-
par des emprunts auprs de la Banque centrale ; nal Company.
dvelopper une culture de lpargne et de linvestis-
sement qui soit conforme la Charia ; Les intermdiaires
introduire des effets financiers conformes la loi La Sudan Financial Services Company (Ltd.) est loprateur
islamique qui soient au cur du dveloppement primaire sur le march des Sukuk. Les Sukuk doivent tre
des marchs financiers au Soudan et dans la rgion. ngocis sur le march des valeurs mobilires ; il existe
40 courtiers autoriss ngocier les Sukuk sur le march.
Les certificats Igarah mis par la Banque centrale (CIC)
sont des certificats conformes la loi islamique, grs sur March primaire
le march primaire par la Sudan Financial Services Co (Ltd). Il nexiste pas denchre plancher. Lorsque la demande est
Les premires missions taient destines financer la suprieure loffre de titres, la Sudan Financial Services
construction de la Banque centrale et de ses succursales. Company limite les montants offerts aux particuliers et
Dautres adjudications sont conduites si ncessaire des aux banques.
fins de gestion de la liquidit. Laccs aux CIC est rserv
exclusivement aux banques commerciales. March secondaire
Le march secondaire est un march de gr gr domin
Certificats Igarah de la Banque centrale par les transactions sur les GMC.
duSoudan(CIC)
Anne Total de Certificats Certificats Solde
certificats vendus achets net de
dtenus par certificats
la CBOS et avec les
les banques banques
2007 243 871 867 000 682 600 184 400
2008 243 871 521 365 314 740 206 625
2009 243 871 25 137 5 000 20 137
Source: Banque du Soudan
160 Soudan

March des changes


La politique de change repose sur un rgime de change SDD par unit dUSD (au 31 dc.)
flottement administr. La CBOS envisage daccrotre le 300
nombre des devises sur lesquelles aligner le SDD. Dans
le cadre de cette rflexion, elle met progressivement en
place un plan destin dlaisser le dollar amricain comme
devise de rfrence pour les transactions extrieures au
250
profit dun panier ancr sur leuro.

La graphique ci-aprs retrace lvolution historique de la


SDD par rapport lUSD.
200
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Banque du Soudan

Rglementation et fiscalit
Rglementation toute taxe sil sagit de titres du Trsor. Il nexiste aucune
La Banque centrale du Soudan assure la rgulation du exception selon les catgories dinvestisseurs ni aucune
secteur financier. diffrence de traitement entre les investisseurs rsidents
et non-rsidents.
Fiscalit
Les intrts sont soumis un impt sur le revenu de 15%
dans le cas des obligations dentreprise et exonrs de

Compensation et rglement
La Sudan Financial Services Company (Ltd.) est charge sont dmatrialiss et le rglement, de la ngociation au
des oprations de compensation et de rglement des transfert, intervient T+8.
Sukuk du Trsor ngocis sur le march. Tous les Sukuk

Coordonnes des rgulateurs


Banque du Soudan Bourse de Khartoum
Gamaa Avenue, P. O. Box 313, Khartoum, Soudan P.O. Box
Tl.: + 249-18-7056000 10835, Khartoum, Soudan
Fax: +249-18-3787223 Autre adresse: Albaraka Tower,
Courriel: mainbranch@bankofsudan.org 5th Floor, Khartoum, Sudan
Site Internet: www.bankofsudan.org Tl.: +49-18-782450/782390
Fax: +249-18-782225
Site Internet: www.khartoumstock.com
Swaziland
2009 en bref
Population (millions) 1,2 Barbeton
MOZAM-
AFRIQUE BIQUE
Croissance de la population (annuelle en%) 1,5 DU SUD

Langues officielles Siswati/anglais


Devise Lilangeni (SZL)
Mbabane

PIB (en Md USD courants) 2,8


Siteki
Manzini
Croissance du PIB (% par an) 0,4
PIB par habitant (en USD courants) 2 401
SWAZILAND
Dette totale (Md USD) 0,5
Dette totale/PIB (%) 17,8 Piet Retief

AFRIQUE DU SUD
Nhlangano
IPC (% par an) 8,8
AFRIQUE
Exports of Goods and services (% of PIB) 82,4 DU SUD

Rserves officielles brutes (Md USD) 0,8


Rserves officielles brutes (mois dimportations) 4,9
SZL/ 1 USD 7,3980

Source : BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


Long terme Devise locale Devise trangre
Pas de notation de Fitch, Moodys ou S&P

Source : Bloomberg

Synthse
Le gouvernement met des bons du Trsor 91 jours.
Le march obligataire reste trs peu dvelopp.
La base dinvestisseurs vise par les nouvelles missions obligataires se compose principalement de banques.
Codes Reuters pour les donnes de march : SWAZ.
162 Swaziland

Politique et march montaires


Le Swaziland est membre de la CMA, une union montaire Le taux descompte de la Banque centrale constitue la
dont la monnaie commune est le rand dAfrique du Sud. principale variable utilise par linstitution, qui recourt
Bien que la Banque centrale du Swaziland reste respon- galement aux oprations dopen market comme outil
sable de sa politique montaire, son taux descompte est montaire. Parmi les instruments proposs figurent des
troitement li celui de lAfrique du Sud ; ainsi, cest ce bons du Trsor 91 jours, ainsi que des titres de la Banque
dernier pays qui, de fait, dtermine la politique montaire centrale 28 et 56 jours.
au sein de la CMA.

Marchs obligataires
March des titres dtat March des titres prives
Pour le compte de ltat du Swaziland, la Banque centrale Le nombre dentreprises recourant lmission dobliga-
met sur une base hebdomadaire des bons du Trsor tions comme outil de financement reste limit. Citons
91 jours. Entre avril 2008 et mars 2009, 52 adjudications parmi celles avoir adopt cette pratique la Standard Bank
ont t organises, pour un montant nominal total de (STD), Newera Partners (NWR) et Inyatsi Construction
1,56 milliard de SZL.2 La trs grande majorit des bons (ICL).
du Trsor ont t acquis et sont dtenus par les banques
commerciales. Aucun bon du Trsor na t ngoci sur En 2008, la Bourse du Swaziland (Swaziland Stock Ex-
le march secondaire. change, SSX) a autoris la cotation dun programme de
titres de crance moyen terme mis par Inyatsi Construc-
Ladjudication de titres dtat a lieu tous les mercredis, tion. Ce programme reprsente 70 millions de SZL. A ce
et ses rsultats sont publis le lendemain sur le site de la jour, cinq tranches dobligations ont t mises (ICL01,
Banque centrale ou sur la page SWAZ de Reuters. Les bons ICL02 ICL03, ICL04 et ICL05) et couvrent peu prs 67%
du Trsor sont proposs lors doffres publiques concur- du montant nominal total. Au pralable, une socit de
rentielles ou non, pour un minimum dinvestissement de capital-investissement avait lanc une mission de 200
5000 SZL ou 10 000 SZL, respectivement. Les adjudica- millions SZL de titres moyen terme, qui sont arrivs
tions sont ouvertes tous, y compris aux particuliers et chance dbut 2009. Par la suite, la SSX a approuv un
aux non-rsidents. Les offres peuvent tre places par le nouveau programme de titres moyen terme de la mme
biais de ngociants primaires nomms par les autorits. valeur en avril 2009. Une tranche denviron 41 millions de
Deux obligations dtat (SG004 et SG007) sont actuelle- SZL a dj t cote dans le cadre du nouveau programme.
ment en circulation ; elles arriveront chance en 2010
(voir le tableau ci-aprs). Ces obligations ont t mises en En dcembre 2009, la SSX a autoris un programme
2004 et en 2007. Depuis 2007, ltat na entrepris aucune dmission obligataire de 80 millions de SZL par une
nouvelle opration de financement de sa dette via une banque commerciale, la Standard Bank Swaziland Limited
mission obligataire. (STDSZ01). A ce jour, 30 millions de SZL ont t levs par
le biais de placements privs.
Profil de maturit des titres de ltat du Swaziland
au 30 juin 2009 (en emalangeni)
Millions
400

350

300

250

200

150

100

50

0
0-1 an 1-3 ans
chance

Source: Banque centrale du Swaziland


Swaziland 163

vings Bank, ainsi que trois banques dAfrique du Sud:


Le tableau qui suit dtaille les missions de titres obliga- First National Bank, Nedbank et Standard Bank.
taires dans le pays.
Certaines institutions financires non bancaires, telles que
Instruments obligataires mis les compagnies dassurance ou les fonds de pension, inves-
Instrument Coupon Date de Valeur tissent galement sur le march obligataire. La Swaziland
(%) remboursement nominale (E) Royal Insurance Corporation (dont le capital est public
Obligations dtat 41%) dispose dun monopole de fait sur le secteur de
SG004 13.98 31 aot 10 25 000 000 lassurance. Deux compagnies dassurance sud-africaines,
SG007 14 31 aot 10 25 000 000 Old Mutual et Metropolitan, ont rcemment commenc
Obligations prives se positionner sur ce march.
STD001 9,73 15 sept. 15 35 000 000
STD002 9,73 15 sept. 15 15 000 000
Le Swaziland National Provident Fund et le Public Service
Pension Fund sont les deux acteurs dominants du secteur
NWR02 11,5 15 mars 10 10 000 000
des fonds de pension. Quelques fonds de pension et de
NWR05 13,85 28 fv. 09 5 000 000
prvoyance plus petits sont galement prsents sur le
NWR07 14,6 15 mars 09 65 000 000
march.
NWR06 14,5 15 oct. 10 20 000 000
NWR09 14,5 31 mai 09 5 167 527 Les investisseurs individuels ont le droit de participer au
NWR10 15,5 27 juin 11 24 806 395 march par lentremise de ngociants primaires (pour les
NWR11 14 18 dc. 09 34 334 000 bons du Trsor) ou dun courtier. Les non-rsidents peu-
NWR12 15 23 dc. 10 20 000 000 vent acqurir des bons du Trsor et dautres titres publics,
NWR13 14,5 13 janv. 10 156 000 mais leurs investissements sont soumis des contrles
NWR14 15,5 13 janv. 12 17 625 000 sur les marchs des changes, comme en Afrique du Sud.
ICL01 13,85 15 sept. 09 10 388 000
ICL02 12,5 15 sept. 09 5 055 000 Avoirs par catgories dinvestisseurs,
ICL03 13,75 15 mars 15 16 000 000
au30juin 2009 (en %)
ICL04 9 19 oct. 12 5 000 000 Autres, 3 % Compagnies dassurance, 1 %

ICL05 9 1 dc. 12 10 350 000 Particuliers, 5 %

STDSZ01 8,7 14 dc. 19 30 000 000


Source: Rapport annuel 2008-09 de la banque du Swaziland

Les intermdiaires
Les ngociants primaires de bons du Trsor sont la Stan- Banques
dard Bank of Swaziland, la Nedbank (Swaziland Limited) et commerciales,
91 %
la Swaziland Development and Savings Bank (Swazi bank).

Les titres dtat et les missions prives se ngocient la


Bourse du Swaziland (SSX).
Source: Banque centrale du Swaziland
La SSX autorise les courtiers tre teneurs de march. Ces
courtiers reoivent des mandats de clients et ne sont pas
autoriss effectuer des transactions pour compte propre.

Les investisseurs
Les investisseurs sont principalement des banques, comme
le montre le diagramme ci-aprs, au premier rang des-
quelles la banque publique Swaziland Development Sa-
164 Swaziland

March des changes


Le rand sud-africain (ZAR) est le moyen de paiement offi- Le graphique ci-contre prsente lvolution historique du
ciel de tous les pays membres de lunion montaire de la SZL face lUSD.
CMA. Chaque pays conserve toutefois le droit smettre
sa propre monnaie, qui peut tre utilise comme moyen SZL par unit dUSD (au 31 dc.)
de paiement officiel sur le territoire national. 10

En vertu de laccord de la CMA, la monnaie locale (l'ema-


langeni, SZL) est indexe parit sur le rand. 8

Tous les pays membres de la CMA appliquent les mmes


rgles de contrle des changes: les flux de capitaux non 6
rsidents sont gnralement illimits, le capital, les bn-
fices et les dividendes peuvent tre rapatris et les limites
de contrle des changes ne sappliquent quaux flux de 4
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
capitaux des rsidents.
Source : Bloomberg

Rglementation et fiscalit
Rglementation telles quapprouves par le Comit de la Bourse, qui ras-
La Banque centrale du Swaziland est charge de la sur- semble des participants au march, en labsence de la
veillance du secteur bancaire, son service de dveloppe- lgislation ncessaire.
ment du march des capitaux (Capital Market Development
Unit) tant spcifiquement responsable de la supervision Fiscalit
des marchs financiers. Ces derniers comprennent un petit Le pays ne prlve aucun impt sur les plus-values. Un
march obligataire et la Bourse du Swaziland. impt de 10% sur les paiements dintrts concerne aussi
bien les dtenteurs rsidents que non rsidents dinstru-
Le march obligataire obit aux rgles applicables aux ments obligataires.
membres de la CMA et aux rgles de cotation de la SSX

Compensation et rglement
Le rglement pour les adjudications (bons du Trsor et Il nexiste pas de dpositaire central. Les transactions
titres de la Banque centrale) seffectue T+2. sont rgles par le biais dagents de transfert membres
de la Bourse.
Le rglement des obligations dtat et prives a lieu T+5.

Coordonnes des rgulateurs


Central Bank of Swaziland Swaziland Stock Exchange
P.O. Box 546 Mr. Sipho A. Dlamini
Mbabane, Swaziland P.O. Box 546
Tl.: +268-408-2000 Mbabane, Swaziland
Fax: +268-404-0038 Tl.: +268-408-2500/2164
info@centralbank.org.sz Fax: +268-404-9493
www.centralbank.org.sz siphod@centralbank.org.sz
www.ssx.org.sz
Tanzanie
2009 en bref

S O M A LIE
Kampala

S O M A LIA
UGANDA

Population (millions) 43,8 Nairobi


Kigali
Croissance de la population (annuelle en%) 2,9 RWANDA KENYA
Mwanza

Langues officielles Kiswahili/anglais BURUNDI


Bujumbura Mombasa

Devise Shilling tanzanien TANZANIE


(TZS)

REP. DEM DU CONGO


Tanga
Tabora

PIB (en Md USD courants) 19,6

OCEAN INDIEN
Dodoma
Lake Tanganyika Zanzibar

Dar Es Salaam
Croissance du PIB (% par an) 5,1
PIB par habitant (en USD courants) 449,0
Mbeya
Dette totale (Md USD) 7,0
ZAMBIE

Dette totale/PIB (%) 35,7 Lake Nyasa Mtwara

Mzuzu
IPC (% par an) 9,4
MOZAMBIQUE

Exportations de biens et services (% du PIB) 20,9


MALAWI

Rserves officielles brutes (en Md USD) 2,9


Rserves officielles brutes (mois dimportations) 4,6
TZS/ 1 USD 1 339,50

Source : BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


A long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation de Fitch, Moodys ou S&P

Source : Bloomberg

Synthse
La courbe de rendement des emprunts dtat stend jusqu 10 ans.
Pas dindice de rfrence officiel pour les emprunts ou les obligations, mais toutes les chances jusqu 5 ans sont
liquides et le bon du Trsor sur 364 jours est le plus ngoci sur le march secondaire. chances disponibles:
35, 91, 182 et 364 jours, ainsi que 2, 5, 7 et 10 ans.
Les adjudications de bons et dobligations du Trsor sont annonces une semaine lavance dans la presse locale
et sur le site internet de la Banque de Tanzanie. Il nexiste pas de calendrier officiel des adjudications avec les
dures et les montants de remboursement. Les adjudications de bons du Trsor ont lieu toutes les deux semaines,
tandis que celles dobligations dtat ont lieu une fois par mois.
Les investisseurs trangers ne peuvent pas investir librement sur le march obligataire local.
166 Tanzanie

Politique et march montaires


Politique montaire un rapport sur lvolution de la situation. La politique
La Banque de Tanzanie conduit sa politique montaire montaire au jour le jour est assure par le Comit de
en ciblant des agrgats montaires, dans lobjectif dat- gestion des liquidits, tandis que le Comit de politique
teindre une stabilit des prix. Les instruments de politique montaire travaille dans une perspective mensuelle
montaire employs sont les oprations dopen market plus long terme.
(les plus utilises par la Banque centrale), la politique de
refinancement, les ratios de rserves obligatoires en nu- March montaire
mraire et les interventions sur les marchs des changes. Le march montaire comprend les bons du Trsor, les
La Banque centrale organise des consultations avec le oprations de prise en pension, le march interbancaire
gouvernement sur des questions de politique et soumet au comptant et le march des changes interbancaire.
deux fois par an au ministre des Finances et au Parlement

Marchs obligataires
March des titres dtat Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
Les bons du Trsor sont mis par la Banque de Tanzanie 2007, 2008 et 2009
pour le compte du gouvernement, pour financer le dficit Rendement
public et grer les liquidits. Les dures de remboursement 20 %

proposes sont de 35, 91, 182 et 364 jours. Les adjudica-


tions ont lieu toutes les deux semaines, et proposent 15 %

chaque fois toutes les chances. Une mission typique va


de 65 130 millions de TZS. Loffre minimum est de 500 10 %
000 TZS pour les offres par les ngociants primaires, et
de 5 000 000 TZS pour les soumissionnaires directs, par 5%
multiples de 10 000 TZS. Le rglement seffectue sur une
base T+1. Lencours de bons du Trsor au 30 septembre
0%
2009 slevait 299 milliards de TZS. 35 91 182 364 2 5 7 10
jours jours jours jours ans ans ans ans
Maturit
30 juin 09 30 juin 08 30 juin 07
Les obligations du gouvernement de Tanzanie sont princi-
palement mises au titre dinstruments de politique bud-
gtaire, mais elles servent galement allonger le profil de Source: Banque de Tanzanie

maturit de la dette de ltat et de la courbe des taux (voir


graphique ci-dessous), et accroent le nombre dinstruments Profil de maturit des titres dtat en TZS
ngociables sur le march. Les dures de remboursement finfvrier 2010
sont 2, 5, 7 et 10 ans. Les adjudications ont lieu une fois Milliards de TZS
1 500
par mois, selon un systme de prix multiples, et elles sont
annonces une semaine lavance. La taille des missions 1 200
va de 20 50 milliards de TZS. Le montant doffre mini-
mum est de 1 000 000 TZS pour les offres par ngociants 900
primaires, et de 5 000 000 TZS pour les soumissionnaires
600
directs, par multiples de 10 000 TZS. Les obligations du
Trsor tanzanien sont exclusivement rserves aux rsi-
300
dents tanzaniens. Lencours dobligations du Trsor slevait
1 850 milliards de TZS au 30 septembre 2009. 0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Annes
Obligations du Trsor Bons du Trsor

Source: Banque de Tanzanie


Tanzanie 167

March des titres privs Les participations du secteur bancaire reprsentaient


Les metteurs parapublics et privs ne sont pas trs actifs 30,3% de la dette intrieure totale, soit 733 milliards de
et nont organis que sept missions depuis 2003. Six des TZS, au 30 septembre 2009.
metteurs taient des institutions financires, savoir la
Banque de dveloppement de lAfrique orientale (mission Le secteur des fonds de pension comptait six participants
obligataire de 15 milliards de TZS), la PTA Bank (15 mil- reprsentant 22,9% du total de la dette de ltat, soit 554
liards de TZS), Barclays Bank Tanzania Ltd (10 milliards de milliards de TZS, au 30 septembre 2009.
TZS), Standard Chartered Bank Tanzania Ltd (8 milliards
de TZS), BIDCO Oil et Soap Co. Ltd. Jusqu prsent, les La Tanzanie comptait 18 compagnies dassurance enre-
chances taient au maximum de sept annes. gistres dans le pays. Daprs le bulletin trimestriel de la
Banque de Tanzanie, ces dernires possdaient 1,7% de
Les intermdiaires lencours total de la dette de ltat, soit 41 milliards de
Les banques commerciales sont enregistres en tant que TZS, au 30 septembre 2009.
ngociants primaires. Elles nont aucune obligation de four-
nir des cotations rciproques, et nont pas daccs exclusif Les investisseurs trangers ntaient autoriss participer
aux adjudications sur le march primaire. Certains courtiers ni aux adjudications de bons du Trsor, ni celles dobliga-
dAfrique orientale cherchent tablir un march sur les tions du Trsor. Cette situation devrait toutefois changer
bons et les obligations du Trsor du march montaire. au 31 dcembre 2012, suite la signature dun accord de
On ne sait pas avec certitude si ces transactions ont lieu la Communaut dAfrique de lEst. Les trangers peuvent
par leur intermdiaire. Les ngociants bancaires sappellent investir dans les obligations dentreprises ngocies sur
souvent directement pour les bons et obligations du Trsor. le march boursier de Dar es Salaam.

Les investisseurs Les investisseurs particuliers accdent au march princi-


Le diagramme ci-aprs reprsente les dtenteurs de valeurs palement par le biais dorganismes de placement collectif,
mobilires mises par ltat. qui sont actuellement au nombre de trois. Les particuliers
peuvent galement soumettre des offres par le biais des
Avoirs par catgories dinvestisseurs, ngociants primaires et dtenir des comptes secondaires
au30juin 2009 (en %) auprs de ces derniers.

Institutions financires
non bancaires, 2.00 % Autres organes officiels, March secondaire
Particuliers, 0.60 % 1.00 % En principe, les bons du Trsor peuvent se ngocier de
gr gr, mais les obligations du Trsor doivent passer
par la Bourse. Cependant, il semblerait quen pratique
ces dernires se ngocient galement de gr gr, avant
Banque centrale,
dtre rapportes aux courtiers pour tre cotes en Bourse.
Banques
commerciales, 41.40% La convention de calcul correspond au nombre exact de
30.30% jours/365 et la rotation journalire est estime 1,5 mil-
liards de TZS. Lobligation 2 ans reprsente lchance
Fonds
la plus activement ngocie.
de pension
Compagnies dassurance, 22.90 %
1.70 %

Source: Banque de Tanzanie


168 Tanzanie

March des changes


Le shilling tanzanien (TZS) a un taux de change unitaire TZS par unit dUSD (au 31 dc.)
flottement administr. La Tanzanie na pas de compte 14
de capital entirement libralis, ce qui signifie que ses
flux de capitaux sont restreints. Le march des changes
interbancaire comporte 30 banques, dont 18 effectuent 12
leurs transactions par le biais de Reuters dealing avec des
cotations rciproques applicables jusqu 100 000 USD. Le
principal march est le march au comptant TZS/USD; le 10
march terme reste limit des chances assez courtes,
mais il se dveloppe. Il existe aussi un march pour les
taux de change TZS/EUR et TZS/GBP. 8
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
Le graphique ci-contre prsente lvolution historique du
TZS par rapport lUSD. Source : Bloomberg

March des Produits drivs


Plusieurs transactions de gr gr ont eu lieu sur le mar-
ch. Les transactions sur devises terme et les changes
de taux dintrt peuvent tre structurs par les banques
pour leurs clients.

Rglementation et fiscalit
Rglementation du rgime des pensions, a t cre officiellement en juin
Les marchs financiers sont rglements par lAutorit des 2009 et elle deviendra pleinement oprationnelle aprs le
marchs des capitaux et des valeurs mobilires (Capital recrutement des membres de son conseil dadministration.
Markets and Securities Authority, CMSA), cre en 1996.
Elle a pour mission de rglementer les missions et les Le secteur de lassurance est rglement par lAutorit de
metteurs du march financier, tout en dveloppant ce rgulation de lassurance en Tanzanie (Tanzania Insurance
dernier. Tandis que lmission de bons et dobligations Regulatory Authority, TIRA) cre en 2009.
du Trsor seffectue sous la surveillance de la Banque
de Tanzanie, les directives dmission des obligations Fiscalit
dentreprises sont tablies, et leur respect contrl par, la Les titres mis par ltat supportent un impt la source
CMSA, en consultation avec la Banque centrale. sur les produits dintrts un taux de 10%. Les produits
dintrts touchs sur les placements en obligations dtat
La Banque de Tanzanie est responsable de loctroi des deux ans sont soumis un impt la source, ce qui
autorisations dexercer, de la supervision et de la rgle- nest pas le cas des chances 5, 7 et 10 ans, qui en sont
mentation du systme bancaire. exonres. De mme, les obligations dentreprises dune
chance suprieure ou gale trois ans ne sont pas as-
LAutorit de rgulation de la Scurit sociale (Social sujetties limposition la source des produits dintrts.
Security Regulatory Authority, SSRA), organisme charg Toutes les obligations cotes sur le DSE sont exonrs de
la taxe sur la plus-value.
Tanzanie 169

Compensation et rglement
La Banque de Tanzanie a mis en place en 1999 un systme tionne galement sur la base dun systme de rglement-
lectronique dentres comptables, avec un rglement livraison et de paiement contre paiement. La chambre
T+1 pour les titres dtat sur le march primaire. En de compensation lectronique de la Banque de Tanzanie
2004, la Banque centrale a galement lanc son systme facilite lchange des titres physiques comme des valeurs
de rglement brut en temps rel (Real Time Gross Sett- mobilires enregistres par voie lectronique.
lement), qui a considrablement amlior lefficience des
transferts de fonds de grands montants. Le march fonc-

Coordonnes des rgulateurs


Banque de Tanzanie Bourse de Dar-es-Salaam
P.O. Box 2939, Dar-es-Salaam, Tanzanie P.O. Box 70081, Dar-es-Salaam, Tanzanie
Autre adresse: 10 Mirambo Street, Dar-es-Salaam, Autre adresse: Twiga Building, 4 tage, Samora
Tanzanie Avenue, Dar-es-Salaam, Tanzanie
Tl.: +255-22-2110945-7, 2110951-2 Tl.: +255-21-2135779, 2123983, 2128522
Fax: +255-22-2113325 Fax: +255-21-2133849
Courriel: info@hq.bot-tz.org Courriel: info@darstockexchange.com
Site internet: www.bot-tz.org Site internet: www.darstockexchange.com

Autorit des marchs des capitaux


P.O. Box 75713, Dar-es-Salaam, Tanzanie
Tl.: +255-21-2113903, 2114959-61
Fax: +255-21-2113846
Courriel: capmarkets@cats-net.com
Tunisie
2009 en bref
ITALIE
Population (millions) 10,3 Bizerte

Tunis
Croissance de la population (annuelle en%) 1,0% Stif
Qacentina

Langue officielle Arabe Sousse

Malte
Monnaie Dinar tunisien Sfax
(TND) MER MEDITERRANEE

Gabs
PIB (en Md USD courants) 41,3
Croissance du PIB (% par an) 3,1
TUNISIE Tripoli

PIB par habitant (USD) 4024,2


Dette extrieure (Md USD) 20,9 ALGERIE
LIBYE

Dette extrieure/PIB (%) 50,6


IPC (%) 3,2
Exportations de biens et services (% du PIB) 52,6
Rserves officielles brutes (en Md USD) 10,6
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 6,0
TND/ 1 USD (fin danne 2009) 1,3237

Source : BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


Long terme Devise locale Devise trangre
Fitch A- BBB
Moodys Baa2 Baa2
S&P A- BBB

Source : Bloomberg

Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu 15 ans, et elle est ponctue de cinq indices de rfrence.
La base dinvestisseurs est diversifie et en croissance, avec la prsence marginale dinvestisseurs trangers.
Adjudications hebdomadaires de bons du Trsor et mensuelles dobligations dtat.
La taille moyenne des transactions sur le march secondaire tait de 0,38 million de TND en 2008.
En 2007, la participation des investisseurs trangers chaque mission unique de titres de crance privs ou
publics a augment jusqu atteindre 20% de lencours prvu pour le semestre.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes de march:
Reuters: BCTX
Bloomberg: TNWE
172 Tunisie

Politique et march montaires


Politique montaire Le Comit de politique montaire (CPM) se runit toutes
La Banque centrale de Tunisie (BCT) labore et met en les semaines. Sauf vnement extraordinaire ncessitant
uvre la politique montaire du pays. Elle effectue des une intervention rapide, le Conseil du Comit se runit
oprations dopen market et de prise en pension, en uti- une fois par mois.
lisant la masse montaire comme cible oprationnelle, et
linflation comme cible daction intermdiaire. Outre les March montaire
agrgats montaires et le contrle du crdit, la politique Les oprations de prise en pension, les certificats de dpt
montaire sappuie sur diffrents indicateurs troitement et les effets de commerce sont les principales composantes
lis linflation, notamment les prix limportation et du march montaire tunisien. Tous les instruments
lcart de production. montaires sont dmatrialiss.

A moyen terme, la Banque centrale envisage de passer Le taux de rfrence du march montaire est le Taux
une politique de ciblage de linflation. moyen mensuel du march montaire (TMM), rvis
tous les mois.

Marchs obligataires
March des titres dtat Le tableau ci-dessous prsente les principales caractris-
Le march revenu fixe comprend les bons du Trsor tiques des titres de dette mis par ltat tunisien:
court terme (BTCT), des obligations quivalentes des
obligations du Trsor (Bons du Trsor assimilables - BTA), Dtail des adjudications
et les obligations dentreprises. Ces titres sont totalement Bons du Obligations du
dmatrialiss et leurs dures de remboursement vont de Trsor Trsor
13 semaines 15 ans pour les titres publics, et de 5 25 Frquence des Hebdomadaire, tous Mensuelle, le
ans pour les obligations prives. adjudications les jeudis premier jeudi de
chaque mois
Cycle de rglement T+7 T+7
Par le biais du Trsor, qui est son agent metteur, ltat
Mode dadjudication Au prix demand Au prix demand
tunisien procde rgulirement des missions de titres
de dette.1 Les bons du Trsor court terme (BTCT) sont Accs Via 13 ngociants primaires

mis lors dadjudications hebdomadaires (mais sur une Montant doffre ND


minimum
base irrgulire) pour des chances de 13, 26 et 52 se-
Investisseurs Jusqu 20% de chaque encours dmission
maines. Loffre de BTCT prend la forme de tranches de
trangers prvisionnel pour le semestre
1 000 TND et les titres sont remboursables lchance.
Les intrts sont calculs et pays la date dmission.
Au 30 septembre 2009, lencours total de titres de dette
Les obligations quivalentes des obligations du Trsor slevait 7,035 milliards de TND, dont 82% dobligations
(Bons du Trsor assimilables et bons du Trsor zro de ltat, le reste tant constitu de titres privs. Plus de
coupon - BTA et BTZc) sont mises sur une base men- 63% des titres de dette de ltat arrivent chance 5
suelle, pour des chances comprises entre 2 et 15 ans. ans, 32% entre 5 et 10 ans, et 5% au-dessus de 10 ans. Les
Ces deux catgories dobligations sont mises par le biais intrts sont payables chaque anne, avec un rembourse-
dadjudications et sont remboursables lchance. ment in fine du capital. 93% de lencours de titres dtat
sont des instruments taux fixe, le reste se composant
dobligations zro coupon.
1Le Trsor a cess dmettre des bons du Trsor cessibles
(quitaient des instruments montaires) ainsi que des obligations
du Trsor ngociables.
Tunisie 173

Le graphique ci-aprs reprsente lvolution de la courbe Les investisseurs


des taux des emprunts dtat tunisiens depuis trois ans. Il Le march de la dette tunisien est relativement actif, avec
met laccent, dune part, sur limpact de la crise financire une base dinvestisseurs diversifie, compose de banques
de 2009 et, dautre part, sur la baisse du taux directeur de commerciales, de fonds de placement, de fonds de pension,
la BCT dbut 2009, qui sest traduite par une chute des de la BCT et dinvestisseurs trangers.
rendements pour toutes les chances en juillet 2009.
Les banques commerciales et les fonds de placement
Courbe des taux des emprunts dtat aux30 juin constituent des investisseurs majeurs, qui reprsentaient
2007, 2008 et 2009 plus de 60% des participations dans des bons et obliga-
8% tions du Trsor au 31 juillet 2009. Comme le montre le
diagramme ci-aprs, la participation des investisseurs
7%
trangers et de la BCT est reste marginale ces deux
dernires annes.
6%
Avoirs par catgories dinvestisseurs,
au30juin 2009 (en %)
5%

4%
91-j 182-j 1-a 2-a 3-a 5-a 10-a 15-a
30 juin 09 30 juin 08 30 juin 07 Fonds
de placement,
BC, pour le compte 28,73 %
Source: Banque Centrale de Tunisie (BCT) de leurs clients,
37,66 % Banque centrale (BCT),
0,43 %
March des titres privs Banques Investisseurs trangers,
La plupart des grandes entreprises tunisiennes mettent commerciales, 0,19 %
32,99 %
des titres de crance tout au long de lanne, en fonction
de la liquidit disponible sur les marchs financiers. Les
municipalits sont autorises mettre des obligations,
mais elles ne lont pas encore fait ce jour. Les institu- Source: Banque Centrale de Tunisie (BCT)
tions financires sont les metteurs les plus actifs hors
pouvoirs publics. March primaire
Afin de combler leurs besoins de financement, ltat
Les intermdiaires tunisien (par le biais du Trsor), les grandes entreprises
Les investisseurs tunisiens et trangers ont accs aux et les institutions financires mettent rgulirement des
marchs obligataires primaire et secondaire travers titres de crance sur le march des capitaux.
des ngociants primaires nomms par le ministre des
Finances. Les ngociants primaires doivent souscrire au March secondaire
moins 4% des missions annuelles dobligations du Trsor Le march secondaire des titres obligataires est trs peu
et 3% des missions annuelles de bons du Trsor. liquide, malgr une lgre augmentation des volumes de
transaction ces dernires annes: 64 transactions ont eu
La BCT participe au march secondaire par le biais dop- lieu en 2004, 508 en 2008 et 240 au cours des six premiers
rations dopen market et de prise en pension, qui influent mois de 2009.
sur le taux de rfrence interbancaire.
En moyenne, moins de deux transactions ont lieu chaque
jour sur le march secondaire, pour un montant de 0,380
million de TND. Les instruments obligataires sont ngocis
la Bourse des valeurs mobilires de Tunisie (BVMT) et
les cours sont publis sur le site internet de la BVMT.
174 Tunisie

March des changes


Le dinar tunisien est soumis un rgime de flottement Le dinar tunisien (TND) sest dprci par rapport toutes
administr. Il est officiellement convertible pour toutes les grandes devises au cours des cinq dernires annes.
les transactions de compte courant. Le TND est index Le graphique ci-contre reprsente lvolution historique
sur un panier compos des devises des principaux parte- du TND face lUSD.
naires commerciaux de la Tunisie. Comme la plupart sont
des pays de la zone euro, la monnaie unique europenne TND par unit dUSD (au 31 dc.)
occupe une place prpondrante dans ce panier. 1 500

Les taux de change du TND sont dtermins librement


en fonction des transactions interbancaires de banques
commerciales.
1 200

Sous rserve de dtention dun certificat dimportation


de capitaux valide, les investisseurs trangers sont au-
toriss rapatrier la totalit des intrts et plus-values
raliss. En revanche, le transfert de devises trangres 900
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
par les rsidents est plafonn, en fonction de lobjet de
la transaction. Source: BCT

March des Produits drivs


Le march des produits drivs comporte principalement march central et les transactions seffectuent de gr
des contrats terme de gr gr sur le march des change, gr. Les banques peuvent proposer leurs clients (qui
y compris des contrats terme sur paire de devises et, plus sont ventuellement dautres banques) des contrats
rcemment, des accords de taux terme (ATT) ainsi que terme sur paire de devises jusqu 12 mois et des options
des contrats dchange et des options sur taux dintrt. de change basiques jusqu 3 ans.
Le march des drivs nest pas encore organis sur un

Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Le Conseil du march financier (CMF) est responsable de Les produits dintrts sont taxs hauteur de 20%. Les
la rglementation, de la surveillance et du contrle des plus-values sur les cessions dobligations sont incluses
marchs des capitaux. Il supervise et contrle la Bourse, dans le revenu imposable des mnages et des entreprises.
les ngociants primaires et les fonds de placement ainsi Cependant, les particuliers peuvent les dduire de leur
que lorgane de rglement et de compensation. revenu dans la limite de 1 500 TND.

Les produits dintrts et les plus-values des non-rsidents


sont imposables au taux de 20%.
Tunisie 175

Compensation et rglement
La STICODEVAM (Socit tunisienne interprofessionnelle Le dlai de rglement est de T+7, transaction par tran-
pour la compensation et le dpt de valeurs mobilires) saction, par type (actions, obligations du Trsor, bons
constitue lorgane de rglement et de compensation de du Trsor) partir de la date de clture de la transaction.
la Tunisie, ainsi que dpositaire central des valeurs mobi- La convention de calcul dpend de lchance ; elle cor-
lires. Ses actionnaires rassemblent diffrents intervenants respond au nombre exact de jours/360 pour les titres
sur le march, en plus de la Banque centrale et du Trsor. moins dun an et au nombre exact de jours/365 pour les
Les titres sont identifis au moyen dun code ISIN et ils chances ultrieures.
sont entirement dmatrialiss. Le rglement seffectue
selon la mthode du rglement-livraison.

Coordonnes des rgulateurs


Banque Centrale de Tunisie Conseil du March Financier
B.P 777-1080, Tunis, Tunisie Autre adresse: 8, rue du Mexique 1002, Tunis, Tunisie
25, rue Hdi Nouira, Tunis, Tunisie Cit Montplaisir, Tour Babel Escalier E, 1073 Tunis,
Tl.: +216-71-254000/340588 Tunisie Tl.: 216-71-844500
Fax: +216-71-340615 Fax: 216-71-848001/841809
Courriel: boc@bct.gov.tn Courriel: cmf@cmf.org.tn
Ouganda
2009 en bref
SOUDAN
Population (millions) 32,7
Croissance de la population (annuelle en%) 3,3
Langue officielle Anglais OUGANDA
REP. DEM. DU CONGO
Devise Shilling ougandais
(UGX)
Mbale
KENYA
PIB (en Md USD courants) 15.6
Jinja

Croissance du PIB (% par an) 6,5 Kampala

Masaka
PIB par habitant (en USD courants) 478,5 Mbarara

Dette totale (Md USD) 2,4 Lac Victoria

Dette totale/PIB (%) 15,5 RWANDA


Kigali

IPC (% par an) 11,5


Mwanza

Exportations de biens et services (% du PIB) 15, BURUNDI

Rserves officielles brutes (in USD Md) 2,4


Rserves officielles brutes (mois dimportations) 5,5
UGX/1 USD 1900,00

Source : BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


Long terme Devise locale Devises trangres
Fitch B B
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P B+ B+

Source : Bloomberg

Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu 10 ans.
La liquidit est concentre sur les sections de la courbe deux et trois ans.
La Banque centrale vise mettre davantage de titres long terme, dans loptique dun ratio bons du Trsor/
obligations du Trsor de 40/60, contre 48/52 en juin 2009.
Les bons du Trsor de toutes chances sont mis tous les 14 jours, et une adjudication dobligations du Trsor
a lieu tous les 28 jours.
Le rglement des obligations sur le march primaire seffectue T+1 ; le dlai est de T+0 sur le march secondaire.
Hausse de 19% des ngociations dobligations du Trsor sur le march secondaire entre lexercice 2007/8 et
lexercice 2008/9.
La base dinvestisseurs doit se diversifier.
Le Plan de dveloppement des marchs financiers (Financial Markets Development Plan, FMDP) a t lanc en
septembre 2008 sous lgide du Comit des affaires montaires (Monetary Affairs Committee, MAC) de la Com-
munaut dAfrique de lEst, en tant quapproche commune de dveloppement des marchs financiers de la rgion.
178 Ouganda

Politique et march montaires


Politique montaire March montaire
La Banque dOuganda conduit sa politique montaire Le taux de rfrence le plus utilis sur le march mon-
dans un cadre de ciblage de la croissance des agrgats taire est le bon du Trsor 182 jours, dont le prix est
montaires. Par consquent, elle ne dispose pas dun gnralement fix partir des adjudications primaires.
objectif de taux dintrt court terme spcifique. Les Le march est en train de mettre en place un taux du
oprations dopen market constituent les principaux ou- march montaire interbancaire appel KIBOR (Kampala
tils de politique montaire utiliss par la Banque centrale Interbank Offer Rate) qui correspond la moyenne des
; elles sont excutes exclusivement par les ngociants taux interbancaires au jour le jour du march. Des travaux
primaires de titres dtat. Les oprations dopen market de en cours visent instaurer une extension de ce taux de
pension livre entre les ngociants primaires et la Banque rfrence une semaine et un mois.
centrale sont garanties par des titres dtat dune chance
infrieure ou gale un an.

Marchs obligataires
March des titres dtat Les metteurs parapublics et les entreprises sont de plus
Les titres dtat sont mis par la Banque dOuganda pour le en plus actifs sur le march obligataire primaire. La ma-
compte du gouvernement, en tant quinstruments de poli- jeure partie des entreprises mettrices sont ce jour des
tique montaire. Les bons du Trsor sont disponibles 91, institutions financires, qui mettent des obligations avec
182 et 365 jours. Les adjudications ont lieu tous les quinze ou sans amortissement, taux fixe ou variable. Lencours
jours et proposent souvent toutes les chances. Laccs au actuel des missions slve 143 milliards dUGX, la tota-
march passe par les ngociants primaires, mais les offres lit provenant de cinq metteurs issus du secteur financier.
peuvent tre mises sous pli cachet par linvestisseur, puis
soumise par le biais des ngociants primaires. Les offres Les intermdiaires
minimum sont de 100 000 UGX, puis par multiples de 100 Le systme de ngociant primaire a t adopt en 2003
000 UGX. Lencours au 31 dcembre 2008 slevait 1 368 avec la dsignation de cinq banques commerciales. Un
milliards dUGX. sixime ngociant primaire a t nomm en 2008. Ces
Les obligations de ltat ougandais sont mises pour 2, 3, 5 acteurs participent aux oprations dopen market (adju-
et 10 ans. Les chances 2 et 3 ans sont les plus mises et dications, prise et mise en pension de titres, achat/vente
les plus liquides. Un calendrier dmissions est prdtermin. simples de titres dtat) et aux transactions sur le march
Les adjudications dobligations du Trsor ont lieu tous les secondaire. Des rformes en cours visent renforcer ce
28 jours, avec une seule dure de remboursement propose. systme en y ajoutant des ngociants primaires qui ne
Toutes les offres sur le march primaire sont soumises par seraient pas des banques.
le biais des ngociants primaires, mais les investisseurs
peuvent remettre ces derniers des offres sous pli cachet. Les obligations du Trsor sont galement ngocies la
Le graphique ci-dessous reprsente la tendance de la courbe Bourse ougandaise (Uganda Securities Exchange). Cepen-
des taux des titres dtat.

Courbe des taux des emprunts dtat aux30 juin


2007, 2008 et 2009
Rendt
20 %

15 %

10 %

5%
91 182 364 2 ans 3 ans 5 ans 10 ans
jours jours jours
chance
30 juin 09 30 juin 08 30 juin 07
Source: Banque dOuganda

March des titres privs


Ouganda 179

dant, la quasi-totalit des transactions seffectuent de gr pations des investisseurs trangers dans les titres dtat
gr, entre ngociants. slevaient 100 milliards dUGX fin juin 2009, soit 3,77%
de lencours total (dans le diagramme, ces participations
Les investisseurs sont incluses celles des banques commerciales)
Le march obligataire est domin par les banques com-
merciales, qui dtiennent 69,3% de lencours, suivies des Les particuliers peuvent investir directement par le biais
fonds de pension nationaux, avec 13,4% des avoirs (voir de ngociants primaires et dtiennent des comptes se-
diagramme ci-aprs). La demande dobligations de la part condaires auprs du dpositaire central, ou participent
de grants de fonds va croissant, en raison de la progres- indirectement au march par le biais des produits proposs
sion constante des actifs sous gestion. Soulignons que les par un nombre croissant de fonds de placement.
participations des banques commerciales comprennent
des avoirs dinvestisseurs trangers. March primaire
Les missions sur le march primaire ont lieu par le biais
Avoirs par catgories dinvestisseurs, dadjudications prix multiples, sur une base concurren-
au30juin 2009 (en %) tielle ou non. En juin 2009, lencours total dmissions de
Particuliers, 1 % Banque centrale, 5 % bons et dobligations du Trsor slevait 2 656 milliards
dUGX (1,284 milliard dUSD) pour 85 missions, tandis
quun an plus tt ce total tait de 3 003 milliards dUGX
(1,85 milliard dUSD) pour 95 missions. Les missions
Fonds, de titres dentreprises, en particulier du secteur bancaire,
15 % Compagnies
dassurance, ont rcemment enregistr une progression, mais le march
2% reste domin par les emprunts dtat.
Banques
commerciales,
77 %
March secondaire
Sur le march secondaire, tous les ngociants primaires
proposent la demande un service efficace et continu de
cours rciproques pour les titres dtat en circulation. Les
transactions se ngocient majoritairement de gr gr (
Source: Banque dOuganda la crie) et sont rapportes la Banque dOuganda pour
le rglement et le transfert des titres. Les bons du Trsor
On compte 22 banques commerciales, quatre institutions sont activement ngocis, avec un cart offre/demande
de crdit et trois institutions de dpt en microfinance. de 25 50 points de base. La courbe des taux est liquide
Trois banques de capitaux trangers actives dans le pays jusqu une chance de 3 ans, mais celles 5 et 10 ans
reprsentent environ 75% des actifs bancaires de lOu- sont rarement ngocies. Pour amliorer la liquidit des
ganda, la plus importante tant ltablissement sud-africain obligations, la Banque centrale continue relancer des
Stanbic Bank Uganda. missions, pour dvelopper loffre et amliorer la liquidit
des obligations sur lensemble de la courbe.
Le secteur des fonds de pension reste domin par le fonds
national de scurit sociale (National Social Security Fund), La quasi-totalit du chiffre daffaires du march procde
qui dtient une proportion significative dobligations dtat, des transactions sur les titres dtat. Les obligations den-
surtout dchances longues. treprises changent peu de mains, la plupart des investis-
seurs sur ce segment prfrant acheter les titres pour les
Le secteur de lassurance comporte 21 socits. Sa taille conserver. La taille et la liquidit limites des obligations
en termes dactifs tait de 1,91 milliard dUGX fin 2008. prives font que ces valeurs mobilires suscitent peu
dintrt de la part des banques commerciales.
Il existait en Ouganda cinq socits de gestion de fonds
agres au 31 dcembre 2009. Le march des obligations dtat a enregistr en 2008 un
chiffre daffaires de 1 800 milliard dUGX, ce qui reprsente
La participation des investisseurs privs aux marchs un taux de rotation de 0,7, soir une amlioration significative
obligataires ne fait pas lobjet de restrictions. Les partici- par rapport au ratio de 4,7 enregistr en 2007. En 2008, le
volume moyen ngoci par jour tait de 6,8 milliards dUGX,
soit 36% de plus que lanne prcdente. La taille moyenne
dune transaction atteignait 2 milliards dUGX en 2008.
180 Ouganda

Les investisseurs trangers participent au march local Volume des transactions surle march secondaire
par le biais des banques commerciales. Cependant, ceux- des titres dtat
ci ont procd un retrait de leurs fonds suite la crise En shillings ougandais (milliers de milliards)
financire mondiale. 2,0

Les emprunts dtat et les obligations dentreprises sont 1,5


cots sur la Bourse ougandaise (Uganda Securities Ex-
change, USE), la principale place boursire du pays. Elle 1,0
est encore en phase de dveloppement et comptait en
janvier 2010 12 socits cotes dOuganda et dAfrique
0,5
de lEst. Le ngoce a lieu uniquement les lundis, mardis
et jeudis, et se fait la crie. Un projet dautomatisation
0,0
des transactions est ltude. 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Anne

Source: Banque dOuganda

March des changes


Le shilling ougandais est une monnaie unitaire flotte- Le graphique ci-contre prsente lvolution historique de
ment libre depuis 1993. La Banque centrale accrdite les lUGX face lUSD.
ngociants sur le march des changes, qui ont obligation de
lui rendre des comptes. Aucune restriction nest applique UGX par unit dUSD (au 31 dc.)
sur les flux entrants et sortants de capitaux, dintrts et 2 000
de dividendes des rsidents comme des non-rsidents ;
le compte de capital du pays est totalement libralis. Le
principal march est le march au comptant sur lUGX/
USD ; le march terme comporte surtout des chances
1 750
courtes, mais il stend progressivement vers le long terme.
Un march de grande profondeur existe galement pour
les paires UGX/EUR et UGX/GBP. Le march des changes
interbancaire est actif et ses ngociants saisissent les prix
en temps rel sur un systme Reuters ; ces prix seront 1 500
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
honors dans la limite dun montant de 100 000 USD. La
Banque centrale peut acheter ou vendre des dollars de
temps autre pour contrler la volatilit, mais sans viser
une cible de taux de change.

March des Produits drivs


Le march des produits drivs en Ouganda est encore gr. Les volumes du march des drivs reprsentent
sous-dvelopp, les principaux instruments disponibles moins de 1% du chiffre daffaires total du march des
tant les contrats dchange et les contrats terme de gr changes.

Rglementation et fiscalit
Rglementation Les marchs financiers sont rglements par lAutorit
La Banque dOuganda est responsable de laccrditation, de des marchs financiers (Capital Markets Authority, CMA)
la surveillance et de la rglementation du systme bancaire. de lOuganda. La Bourse (Uganda Securities Exchange)
est agre par lAutorit des marchs financiers et elle
Ouganda 181

reprsente le centre de lactivit des marchs dactions de rglementation des valeurs boursires dAfrique de lEst
et dobligations prives. La CMA assure galement lac- (East African Securities Regulatory Authorities, EASRA),
crditation des courtiers/ngociants, des conseillers en dans le but daccrotre les cotations croises, dharmoniser
placements et des grants de fonds du march et toutes les cadres juridiques et rglementaires et de dvelopper
les missions dobligations dentreprises sont soumises les marchs financiers de la rgion.
son autorisation.
Fiscalit
La Banque dOuganda met les emprunts du Trsor pour le Actuellement, les titres dtat supportent une retenue
compte de ltat. Elle est habilite dtenir les titres sous la source de 15%, aussi bien sur les intrts des coupons
forme lectronique au sein du dpositaire central de titres que sur lescompte dmission touche au moment du
agr pour le rglement de tous les instruments financiers remboursement des obligations.
du segment des titres dtat. Le secteur de lassurance est
rglement par la Commission ougandaise dassurance Les cessions dobligations dtat et dentreprises ne don-
(Uganda Insurance Commission). nent lieu aucun impt sur les plus-values. LOuganda
a sign des conventions fiscales avec le Danemark, la
Les trois autorits de rglementation du Kenya, de lOu- Norvge, lAfrique du Sud, le Royaume-Uni et la Zambie.
ganda et de la Tanzanie ont sign en 1997 un accord de Aucune distinction nest opre entre les impts pays
coopration et instaur un organe commun appel Autorit par les rsidents et par les non-rsidents.

Compensation et rglement
Le march dispose dun systme de saisie comptable lec- Les parties transactionnaires soumettent des formulaires
tronique, avec un rglement T+1 pour les titres dtat, remplis la Banque dOuganda, qui procde ensuite au
T+2 pour les transactions en devises trangres et T+0 transfert des titres. La Bourse dOuganda met en place
pour les pensions livres et les transactions interbancaires. un systme de dpositaire central de titres, qui facilite le
Le dpositaire central pour les titres dtat se trouve au ngoce des obligations dentreprises.
sein de la Banque centrale, qui assure galement sa gestion.

Coordonnes des rgulateurs


Banque d'Ouganda Bourse d'Ouganda
P.O. Box 7120, Kampala, Ouganda P.O. Box 23552, Kampala, Ouganda
Autre adresse: 37/43 Kampala Road, Kampala, Autre adresse: Plot 1, Pilkington Road, Workers House
Ouganda 2nd Floor, Northern Wing, Kampala, Ouganda
Tl.: +256-41-258441-6/258060-9/259090 Tl.: +256-41-343297/342818
Fax: +256-41-230878/233818 Fax: +256-41-342841
Courriel: info@bou.or.ug Courriel: info@use.or.ug
Site internet: www.bou.or.ug Site internet: www.use.or.ug

Autorit des marchs


P.O. Box 24565
Kampala, Ouganda
Autre adresse: 8th Floor, Jubilee Insurance
Centre, 14 Parliament Avenue, Kampala, Ouganda
Tl.: +256-41-342788/342791
Fax: +256-41-342803
Courriel: cma@starcom.co.ug
Site internet: www.cmauganda.co.ug
Union conomique et
montaire ouest-africaine

2009 en bref Bnin Burkina Cte Guine Mali Niger Sngal Togo
Faso dIvoire Bissau
Population (millions) 8,9 15,8 21,1 1,6 13,0 15,3 12,5 6,6
Croissance de la population 3,1 3,4 2,3 2,2 2,4 3,9 2,6 2,5
(annuelle en%)
Langue officielle Franais Franais Franais Portugais Franais Franais Franais Franais
Devise Franc CFA (XOF)
PIB (en Md USD courants) 6,5 8,6 21,6 0,4 8,4 5,5 13,1 2,9
Croissance du PIB (% par an) 3,8 3,5 3,1 1,9 3,4 3,2 3,4 2,7
PIB par habitant (en USD courants) 729,4 542,7 1,023,0 264,1 647,1 358,3 1,046,2 441,3
Dette totale (Md USD) 0,9 1,9 18,8 1,0 2,1 0,9 6,4 1,5
Dette totale/PIB (%) 14,9 21,9 82,7 245,3 25,4 15,9 48,9 50,5
IPC (% par an) 4,3 4,7 5,3 0,4 2,7 2,4 3,8 2,6
Exportations de biens et services 16,6 9,2 41,7 32,3 27,5 16,9 20,5 37,0
(%duPIB)
Rserves officielles brutes (en Md USD) 1,1 0,9 2,2 0,1 0,9 0,7 1,4 0,5
Rserves officielles brutes 7,3 5,5 3,5 5,2 3,9 3,6 3,1 5,7
(moinsdimportations)
CFA/ 1 USD (fin danne 2009) 457,75

Source : BAD, Bloomberg


Notation souveraine au 24 mars 2010 Synthse
Long terme Devise locale Devise trangre
LUnion conomique et montaire ouest-africaine
Bnin (UEMOA) rassemble huit pays: le Bnin, le Burkina
Fitch B B Faso, la Cte dIvoire, la Guine Bissau, le Mali, le
Niger, le Sngal et le Togo.
Moodys Pas de notation Pas de notation
Les pays membres partagent une monnaie com-
S&P B B mune, le franc CFA (XOF), une politique montaire
Burkina Faso et une banque centrale, la Banque centrale des tats
Fitch Pas de notation Pas de notation
dAfrique de lOuest (BCEAO).
Le march obligataire, aussi bien au niveau rgional
Moodys Pas de notation Pas de notation que national, nest est encore qu ses tout dbuts.
S&P B B La Banque centrale joue un rle important en tant
Sngal quentit mettrice parmi les plus actives de la rgion.
Ces dernires annes, les pays membres ont com-
Fitch Pas de notation Pas de notation
menc financer leurs dpenses publiques en met-
Moodys Pas de notation Pas de notation tant des bons du Trsor, au lieu de demander des
S&P B+ B+ emprunts la Banque centrale.
Le nombre dentreprises mettrices dobligations
Autres pays membres
reste limit.
Pas de notation de Fitch, Moodys ou S&P Comme dans de nombreux autres pays africains,
Source : Bloomberg
la base dinvestisseurs est domine par les banques
commerciales.
G

LIBYE
SAHARA ALGERIE
OCCIDENTAL

MAURITANIE
NIGER
MALI
Timbuktu Agadez TCHAD
Dakar
SENEGAL BURKINA Niamey
FASO
Bissau Bamako
Ouagadougou
GUINEE GUINEE NIGERIA
TOGO

BISSAU
BENIN

SIERRA
LEONE COTE GHANA
Abuja
DIVOIRE Lome
CENTRAFR
Abidjan Porto
Novo
CAMEROUN
LIBERIA

GUINEE
EQUAT.

CONGO DEMOC
Golfe de Guine
REPUBL
GABON CON
184 Union conomique et Montaire Ouest-africaine

Politique et march montaires


Politique montaire soin, lesquelles font ensuite lobjet dune communication
Le principal objectif de la politique montaire de la Banque publique. La Banque centrale publie galement une revue
centrale est la stabilit des prix. La Banque centrale des trimestrielle de politique montaire.
tats dAfrique de lOuest (BCEAO) fixe la politique mo-
ntaire de lUnion dans son ensemble et des diffrents La Banque effectue des oprations dopen market et de
tats membres. Elle a pour but principal de contrler prise en pension pour influer sur le taux de rfrence du
les variables montaires et de crdit et de veiller leur march montaire, appel taux moyen mensuel (TMM).
harmonie avec des objectifs macroconomiques tels que Ce taux est calcul sur une base mensuelle, partir de la
la croissance du PIB, ainsi que les finances publiques et moyenne pondre des taux marginaux des oprations
la stabilit des paiements. hebdomadaires de gestion des liquidits.

La Banque centrale est actuellement dans un processus Le march montaire


de rforme institutionnelle, dans loptique dadopter une Plusieurs instruments sont disponibles sur le march
approche explicite de ciblage de linflation. En outre, cette montaire. Citons, parmi une liste importante, les bons et
rforme vise accrotre lindpendance de linstitution hors obligations du Trsor mis par la Banque centrale, par les
de la sphre dinfluence des gouvernements. tats et par les banques rgionales, ainsi que les certificats
de dpt et les obligations mis par les entreprises. Tous
Les dcisions politiques sont prises par un Comit de ces instruments peuvent servir des oprations de pension
politique montaire, qui prend des mesures en cas de be- livre entre la BCEAO et les autres institutions bancaires.

Marchs obligataires
March des titres dtat La participation aux adjudications est rserve aux ngo-
Les tats membres de lUEMOA mettent des bons du ciants primaires qui disposent dune rserve suffisante sur
Trsor dont les chances vont de 7 720 jours, rparties leur compte de dpt auprs de la Banque centrale. Si ces
comme suit: une semaine, un mois, trois mois, six mois, rserves sont insuffisantes, la Banque centrale suspendra
un an et deux ans. Ces instruments sont mis dans le la participation de ces oprateurs jusqu ce quils aient
cadre dun programme dmissions trimestriel et servent augment leurs rserves.
financer les besoins budgtaires court terme des tats
membres. La grande majorit des instruments sont taux fixe, avec
un profil damortissement versements priodiques. Il
Chaque pays met galement ses propres instruments existe galement sur le march quelques titres au rem-
plus long terme, sous la forme dobligations du Trsor. Ces boursement in fine. La convention de calcul standard
obligations servent rassembler des fonds pour financer correspond au nombre de jours/365 pour les obligations
les dpenses des tats moyen et long terme. Lmis- et au nombre de jours/360 pour le march montaire.
sion dobligations du Trsor est rgle par un programme
rvis chaque anne. Les chances vont de 3 10 ans.1 Il est difficile dtablir une courbe des taux de rfrence
annuelle applicable aux diffrents pays membres, en raison
La Banque centrale procde ladjudication des bons du nombre limit de titres proposs.
pour le compte des tats membres de lUEMOA, avec une
frquence de deux trois adjudications par semaine. Les March des titres privs
adjudications dobligations du Trsor ont lieu tous les mois. La Banque ouest-africaine de dveloppement (BOAD)
fait partie des principaux acteurs du march. Quelques
Le montant dinvestissement minimum slve un million entreprises constituent galement des metteurs notables.
de XOF pour les bons du Trsor, et 10 000 XOF pour les
obligations du Trsor. Les prix dmission sont publis
dans la presse et sur le site internet de la Banque centrale.

1 Plus prcisment: 3, 5, 6, 7, 8 et 10 ans.


Union conomique et Montaire Ouest-africaine 185

Slection de quelques missions obligataires de la Banque ouest-africaine


dedveloppement(BOAD),enXOF
Annes metteur Note de crdit Nominal Coupon Frquence chance Remarque
(MdXOF) ducoupon (annes)
2009 BOAD PN 46,35 3,26% Annuelle 2016 Cote sur la BRVM
2008 BOAD PN 53,65 3,71% Annuelle 2015 Cote sur la BRVM
2008 BOAD PN 22,50 5-5,5% Annuelle 2015 Cote sur la BRVM
2006 BOAD PN 15,00 4,91% Annuelle 2013 Cote sur la BRVM
2004 BOAD PN 17,30 5,35% Annuelle 2011 Cote sur la BRVM
2003 BOAD PN 25,00 5,34% Annuelle 2010 Cote sur la BRVM
2003 BOAD PN 20,00 5,48% Annuelle 2010 Cote sur la BRVM
Source: BCEAO
PN = Pas de notation

Les intermdiaires Les investisseurs trangers peuvent participer au march


La souscription primaire de bons et dobligations du Trsor par le biais des banques locales.
est rserve dans une certaine mesure aux banques, ainsi
quaux institutions financires nationales et rgionales March primaire
qui disposent dun compte de dpt auprs de la Banque La Banque centrale met des bons du Trsor pour le compte
centrale. Les socits de gestion dactifs et de courtage des tats membres de lUEMOA. La Banque ouest-africaine
ont galement accs au march primaire. de dveloppement constitue le principal metteur non
public. Quelques entreprises jouent galement un rle
Les investisseurs significatif sur le march des missions.
Les banques commerciales sont les principaux investis-
seurs en bons et obligations du Trsor ; elles ont aisment March secondaire
accs aux missions primaires. Toutes les transactions sur le march secondaire doivent
avoir lieu par le biais dintermdiaires certifis tels que des
La Banque centrale nacquiert pas de titres pour son propre banques, des institutions financires non bancaires, des
compte. Cependant, et sous certaines conditions, elle peut institutions financires rgionales ou encore des socits
jouer le rle de dpositaire de bons du Trsor. de gestion dactifs ou de courtage.

Tous les investisseurs peuvent accder au march primaire La plupart des investisseurs achtent les titres pour les
de manire directe ou indirecte (par le biais de courtiers conserver jusqu chance, ce qui limite le dveloppement
et de ngociants) . dun march secondaire actif.

March des changes


Le franc CFA (XOF) suit un rgime dindexation fixe sur totalement libralis. Le compte de capital, en revanche,
leuro. Il nest pas ngoci en-dehors de lUEMOA, mais ne lest quen partie. Les flux de capitaux sont autoriss,
il est totalement convertible en euros. Le taux de change sauf en ce qui concerne lpargne des rsidents et les
est actuellement fix 655,957 XOF pour 1 EUR. investissements dans des comptes bancaires trangers.
Les exportations dor sont galement limites. Toutes
Tous les pays membres de lUEMOA respectent larticle VII ces transactions exigent une autorisation pralable du
des Statuts du FMI. Par consquent, le compte courant est ministre des Finances.
186 Union conomique et Montaire Ouest-africaine

Les rserves de change sont centralises par la BCEAO et XOF par unit dUSD (au 31 dc.)
dtenues dans un compte dopration du Trsor franais. 600

Le contrle des changes ne sapplique pas aux investisseurs


trangers et il nexiste pas de march du XOF en-dehors
de sa zone de ngoce. Le graphique ci-dessous reprsente
500
lvolution historique du XOF par rapport lUSD.

400
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09

Source: Bloomberg

March des Produits drivs


Il nexiste pas de march de produits drivs dans la rgion.

Rglementation et fiscalit
dc-
Rglementation Les compagnies dassurance sont supervises par la Conf-
Les marchs des capitaux sont placs sous la tutelle du rence interafricaine des marchs dassurances (CIMA),
Conseil rgional de lpargne publique et des marchs sise au Cameroun et qui assure la surveillance de toutes
(CREPMF). les compagnies dassurance de lUEMOA, mais aussi de
celles dAfrique centrale.
Les adjudications de bons et dobligations du Trsor sont
rglementes par le Conseil des ministres de lUEMOA Fiscalit
Les intrts sur les valeurs mobilires sont imposables
La Banque centrale des tats ouest-africains contrle la hauteur de 15%. Les plus-values sont galement soumises
Commission bancaire, laquelle assure la surveillance des limpt. Tous les pays membres appliquent une retenue
banques et des autres institutions financires. la source de 6 13% sur les revenus obligataires.

Compensation et rglement
Le Dpositaire central/Banque de rglement constitue internationales. Les parties concernes peuvent prolonger
linstitution centrale de compensation/livraison et de le dlai de livraison par accord mutuel.
rglement.
Le rglement et la livraison sur le march secondaire
Le systme de rglement-livraison est totalement automa- seffectuent par le biais du DC/BR, sans que la livraison
tis au niveau de lorgane de compensation central. Chaque physique ne soit exige.
titre a son propre code didentification, appel Numro
didentification rgional (NIR). Il ny a pas de codes ISIN. Le DC/BR dispose dun fonds de garantie spcial qui peut
Le rglement des transactions est effectu la clture de tre utilis en cas de dfaillance de la part dune institution
chaque jour de ngoce. financire. Ce mcanisme doit empcher la contagion
des dfaillances et/ou la propagation de la panique sur
Les priodes de livraison minimum sont de T+1 pour les les marchs.
transactions intrieures et de T+3 pour les transactions
Union conomique et Montaire Ouest-africaine 187

Coordonnes des rgulateurs


Banque Centrale des tats de Union conomique et montaire
lAfriquede lOuest) ouestafricaine UEMOA
BP 3108 Dakar, Sngal Commission de lUEMOA
Tl.: (+221) 33 839 05 00 01 BP 543 Ouagadougou 01 - Burkina Faso
Fax: (+221) 33 823 93 35 Tl.: +226 50 31 88 73
Site internet: www.bceao.int Fax: +226 50 31 88 72
Site internet: www.uemoa.int
Zambie
2009 en bref
Population (millions) 12,9
TANZANIE

Croissance de la population (annuelle en%) 2,5


REP. DEM. DU CONGO
Langue officielle Anglais
Devise Kwacha zambien Lubumbashi

(ZMK) ANGOLA

MALAWI
Kitwe Ndola
PIB (en Md USD courants) 11,5
Croissance du PIB (annuelle en%) 4 Kabwe Lilongwe

PIB par habitant 887,7 ZAMBIE Lusaka


Blantyre

Dette extrieure (Md USD) 1,2


ZIMBABWE

MOZAMBIQUE
Dette extrieure/PIB (en%) 10 Harare

IPC 10 BOTSWANA

Exportations de biens et de services (en% du PIB) 27,9


Rserves officielles brutes (Md USD) 1,2
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 3,4
ZMK/1 USD (fin danne 2009) 4 641,00

Source : BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


Long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation Fitch, Moodys ou S&P

Source : Bloomberg

Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend actuellement jusqu une chance de 15 ans, avec des missions
de bons du Trsor 91, 182, 273 et 364 jours et des obligations du Trsor 2, 3, 5, 7, 10 et 15 ans.
Un calendrier dmission des emprunts dtat est publi au dbut de lanne, qui fait apparatre les dates dadju-
dication des bons et des obligations du Trsor.
La Banque de Zambie est le dpositaire central de valeurs mobilires et est charge du rglement-livraison de
toutes les transactions demprunts dtat.
Le dveloppment du march obligataire requiert l'etablissement d'missions de rfrence permettant le pricing
des autres instruments de march.
La taille et la liquidit du march secondaire demeurent un dfi, le march secondaire restant peu dvelopp. Les
oprations hebdomadaires de mise en pension portent en moyenne sur 350 milliards ZMK. La liquidit sur le
march secondaire des obligations long terme est faible.
Codes Bloomberg pour les donnes de march:
BOZMM01 / BOZMM02 / BOZMM03 / BOZMM02 / ZMK1=/ ZMKF= / ZMK=/ ZATB= / ZAMGB
190 Zambie

Politique et march montaires


Politique montaire March montaire
La Banque de Zambie (BOZ) a pour principal objectif de Le taux de rfrence du march montaire le plus couram-
politique montaire de ramener le taux dinflation en ment utilis est le taux de la Banque de Zambie. Ce taux
de de 5% la fin de 2009. La BOZ sappuie sur les ins- est calcul en ajoutant deux points de pourcentage au taux
truments du march et en particulier sur les oprations des bons du Trsor 91 jours. Le march interbancaire
march ouvert (OMO) et la vente de devises pour limiter est trs liquide et la plupart des 16 banques commerciales
la croissance des rserves et de la masse montaire large. y participent assidment.
La Banque envisage doprer une transition du ciblage
des rserves vers une politique montaire base sur les
taux dintrt.

Marchs obligataires
March des titres dtat Courbe des taux des emprunts dtat aux30 juin
Les bons du Trsor de Zambie sont mis par la Banque de 2007, 2008 et 2009
Zambie pour le compte de ltat de Zambie. Les bons sont Rendement
20 %
mis 91, 182, 273 et 364 jours et les adjudications eu lieu
une fois par semaine, le jeudi. Toutes les chances sont
proposes lors de chaque adjudication. Les adjudications
suivent un systme denchres la hollandaise ( prix
multiples). Elles sont ouvertes aux investisseurs privs et 15 %

aux entreprises, lexception des banques commerciales.


Le rglement-livraison a lieu 4 jours.

Les emprunts dtat de Zambie sont principalement mis 10 %


91-j 182-j 1-a 2-a 3-a 5-a 10-a 15-a
aujourdhui en tant quinstruments de la politique budg-
Maturit
taire. Ils sont mis 2, 3, 5, 10 et 15 ans. Les adjudications 30-juin-09 30-juin-08 30-juin-07

sont mensuelles pour les emprunts 2, 3 et 5 ans et tri- Source: Banque de Zambie
mestrielles pour les emprunts 7, 10 et 15 ans. Toutes les
maturits sont proposes lors dune mme adjudication. March des titres privs
Les adjudications suivent un systme denchres la Le march zambien des obligations dentreprises connat
hollandaise ( prix multiples). Elles sont ouvertes aux une activit limite depuis quelque temps. Barclays Bank
investisseurs privs et aux entreprises, lexception des of Zambia, les ciments Lafarge, Investrust Bank et la De-
banques commerciales. Le rglement-livraison a lieu velopment Bank ont mis des emprunts moyen terme,
3 jours. comme indiqu dans le tableau ci-dessous. Ces missions
prsentent une trs faible liquidit.
Le graphique ci contre illustre lvolution de la courbe de
rendement des emprunts dtat.

Anne dmission metteur Coupon Maturit Kwacha


2003 Barclays Bank of Zambia 91TB+1.25% 11 ans 50 000 000 000
2007 Development Bank 182TB+2.50% 5 ans 68 620 000 000
2007 Investrust Bank 182TB+2.50%&3.50% 3 et 5 ans 30 310 000 000
2007 Ciments Lafarge 182TB+1.25% 5 ans 108 000 000 000
Source: Bourse de Lusaka
Zambie 191

Les intermdiaires Les assureurs ne sont pas des intervenants significatifs


Toutes les transactions sur les emprunts dtat doivent sur le march des valeurs mobilires. Quelques rares
tre excutes par lintermdiaire de la bourse de Lusaka. assureurs investissent directement en emprunts dtat,
Les courtiers ont par consquent un rle jouer dans lap- mais la plupart interviennent indirectement par linter-
pariement et le traitement des transactions en bourse. Il mdiaire des grants de fonds. Actuellement, les avoirs
nexiste pas de teneurs de march dsigns et la plupart des assureurs qui interviennent directement sur le march
des transactions seffectuent de gr gr. Quatre courtiers reprsentent moins de 1% de lencours total des emprunts
traitent les produits de taux la bourse de Lusaka. dtat en circulation.

Les investisseurs Quatre gestionnaires dactifs et grants de fonds inter-


Le march zambien se diversifie et la dtention des em- viennent directement sur le march des valeurs mobilires
prunts dtat est bien ventile entre les diffrentes cat- et dtiennent moins de 1% de lensemble des emprunts
gories dinvestisseurs, domestiques et trangers, comme dtat mis.
le montre le graphique ci-dessous.
Les investisseurs trangers peuvent investir sur les mar-
Avoirs par catgories dinvestisseurs, chs obligataires de Zambie. Ils ont accs au march
au30juin 2009 (en %) obligataire par lintermdiaire de leurs banques locales
agres et leurs titres sont conservs par leurs dpositaires
Investisseurs dsigns.Actuellement, Barclays Bank Lusaka Nominee
trangers,
Autres, International est le dpositaire de la majorit des titres
5,20 %
11,40 % Banque
centrale, dtenus par des investisseurs trangers.Ceux-ci peuvent
19,36 %
galement acqurir des titres par lintermdiaire de cour-
tiers la bourse de Lusaka. Les investisseurs trangers ont
Banques Rgimes tendance investir dans des instruments court terme,
commerciales, de retraite, aux chances comprises entre 91 jours et 3 ans.
38,79 % 30,20 %

Les investisseurs privs bnficient dun accs direct au


march en tant que soumissionnaires, en concurrence ou
non. Le montant minimum de la soumission est de 30 mil-
Assureurs, 0,25 % lions ZMK en cas de concurrence et de 1 million ZMK pour
Source: Banque de Zambie les soumissions sans concurrence. Tous les investisseurs
privs participant une soumission en concurrence ont
Le secteur bancaire zambien comprend 18 banques com- des comptes de dpositaire tandis que les soumissionnaires
merciales agres, dont 16 taient actives fin septembre sans concurrence ont des sous-comptes.
2009, y compris plusieurs banques sous contrle tranger.
Au 30 juin 2009, le secteur bancaire dtenait environ 39% March primaire
des emprunts dtat en circulation. Ces actifs se compo- Le march primaire des emprunts dtat est ouvert tous
saient principalement de bons du Trsor et dobligations les dtenteurs de comptes auprs du dpositaire central
du Trsor dune chance infrieure 3 ans. de la Banque centrale de Zambie. Les investisseurs qui ne
dtiennent pas de comptes de compensation auprs de la
On compte plus de 240 rgimes de retraite, le principal Banque de Zambie doivent accompagner leurs soumissions
tant le National Pension Scheme Authority. Il est toutefois dune garantie dune banque de rglement. Le montant
trs rare que ces rgimes interviennent directement sur minimum des soumissions est de 30 millions ZMK. Les
le march de valeurs mobilires. Les rgimes plus petits soumissions progressent ensuite par multiples de 5 mil-
ralisent leurs transactions indirectement, par le biais lions ZMK. fin juin 2009, le montant total des bons
des grants de fonds. fin 2009, les rgimes de retraite et obligations du Trsor en circulation slevait 8 389
dtenaient 24,4% des emprunts dtat en circulation. milliards ZMK. La Banque centrale facture actuellement
une commission de 2% sur les transactions dobligations
sur le march primaire.
192 Zambie

March secondaire Volume des transactions surle march secondaire


Le volume total des transactions en 2008 fut de 13,7 des titres dtat
milliards de ZMK, ce qui reprsente 1,6 fois le volume de
Montant en Kwacha (en millions de milliards)
2007 lui mme s'tablissant 1,3 fois le volume de 2006. 15
En 2008, la taille moyenne des transactions tait de 5,4
milliards ZMK, 25% plus haut que l'anne prcdente. La 12

liquidit se concentre sur la partie de la courbe comprise


9
entre 91 jours et 3 ans.
6
Le march des produits de taux ne dispose toujours pas
dobligations de rfrence qui permettrait damliorer la 3
lisibilit des cours partir de la courbe et de dfinir un
prix pour des instruments similaires long terme. 0
2004 2005 2006 2007 2008 fin juin 30,
2009
Anne
Source: Banque de Zambie

March des changes


Le march des changes de la Zambie a t entirement ZMK par unit dUSD (au 31 dc.)
libralis en 1994 suite la leve des restrictions sur les 5 000
comptes courants et les comptes de capital. Les particu-
liers peuvent acheter et vendre des devises auprs des
banques commerciales et des bureaux de change. Les
interventions de la Banque de Zambie sur le march des
4 000
changes visent principalement lisser les fluctuations
court terme sur le march et atteindre les objectifs de
rserves internationales. Le principal march est le march
spot sur le ZMK/USD ; le march terme est concentr
sur le court terme, mais tend se dvelopper. Un march 3 000
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
existe galement pour les ZMK/EUR et ZMK/GBP.
Source: Bloomberg
Le graphique ci-contre met en vidence le niveau historique
du ZMK contre lUSD.

March des Produits drivs


Il existe quelques contrats de produits drivs sur le
march des changes. La plupart sont court terme, les
chances nexcdant pas 12 mois.
Zambie 193

Rglementation et fiscalit
Rglementation Authority, tandis que les socits de courtage et les fonds
Lmission dobligations dentreprises doit tre approuve de capital-investissement relvent de lautorit de la Se-
par la Securities and Exchange Commission. La bourse de curities and Exchange Commission.
Lusaka rglemente les obligations dentreprises cotes et
les transactions demprunts dtat. Lune des principales Fiscalit
missions de la Banque de Zambie consiste superviser Dans le cadre de la lgislation en vigueur, les revenus
les banques commerciales, les socits de crdit-bail, les gnrs par les bons et obligations du Trsor sont soumis
caisses dpargne, les banques de dveloppement, les ta- une retenue la source de 15%. Les impts sont prle-
blissements de crdit, les socits de garantie foncire, les vs la source lorsque les titres arrivent chance. Les
bureaux de change et les tablissements de microfinance. plus-values ralises sur les produits de taux ne sont pas
soumises limpt. Les non rsidents ressortissant de
Les rgimes de retraite et les compagnies dassurance pays qui ont sign une convention de double imposition
sont placs sous la tutelle de la Pension and Insurance peuvent dclarer avoir acquitt limpt auprs de lautorit
fiscale de Zambie.

Compensation et rglement
Le Zambian Inter-Bank Payment and Settlement System Lusaka utilise galement un systme de dpositaire cen-
(ZIPSS) est un systme de rglement interbancaire qui tral, le Zambia Central Depository. Les investisseurs qui
facilite les transfrts de fonds entre banques. La bourse de souhaitent raliser des transactions sur des titres cots
Lusaka utilise un systme lectronique de compensation doivent passer par la bourse de Lusaka. Le dpositaire
et de rglement, avec netting transaction par transaction central pour les emprunts dtat est auprs de la Banque
et rglement-livraison 3 jours. Les ngociations sont de Zambie ; des efforts ont t dploys pour relier le
ralises par lintermdiaire de courtiers. La bourse de dpositaire central la bourse la Banque centrale.

Coordonnes des rgulateurs


Banque de Zambie Autorit des marchs financiers
P.O. Box 30080, Lusaka, Zambia P.O. Box 35165, Cairo Road, Lusaka, Zambia
Bank Square 5th Floor (5me tage), Bank of Zambia Annex,
Cairo Road Lusaka, Zambia Lusaka, Zambia
Tl.: 260-1-228.888/ 228.903-20 Tl.: 260-1-226911
Fax: 260-1-221722/237070 Fax: 260-1-225443
Courriel: pr@boz.zm
Site Internet: www.boz.zm

BoursedeLusaka
P.O. Box 34523, Lusaka, Zambia
3rd Floor (3me tage) Farmers House
Building, Cairo Road, Lusaka, Zambia
Tl.: 260-1-228391/228537/228594
Fax: 260-1-225969
Courriel:luse@zamnet.zm
Site Internet: www.luse.co.zm
Zimbabwe
2009 en bref ANGOLA
R.D. DU CONGO
D.R. OF CONGO
Population (millions) 12,5
Croissance de la population (annuelle en%) 0,5 ZAMBIE Lilongwe

MALAWI
Langue officielle Anglais Lusaka
Blantyre
Devise Systme mul-
tidevises: ZAR
Chinhoyi
rfrence et USD NAMIBIE Harare
Marondera
transactions
PIB (en Md USD courants) 3,5 ZIMBABWE Mutare

UE
Bulawayo Masvingo

BIQ
Croissance du PIB (annuelle en%) 3,7

ZAM
MO
PIB par habitant 284,0 BOTSWANA

OCEAN INDIEN
Dette extrieure (Md USD) 6,6
Pietersburg
Dette extrieure/PIB (en%) 186,9 Inhambane
Gaborone
ARIQUE DU SUD
IPC (% par an) 9,0
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 50,9
Rserves officielles brutes (Md USD) N/A
Rserves officielles brutes (mois dimportations) N/A

Source: BAD, Bloomberg

Notation souveraine au 24 mars 2010


Long terme Devise locale Devises trangres
Pas de notation Fitch, Moodys ou S&P

Source: Bloomberg

Synthse
Il nexiste pas demprunts dtat taux fixe au Zimbabwe.
Le dollar du Zimbabwe nest pas une monnaie fonctionnelle et son utilisation a t suspendue en avril 2009. En
fvrier 2009, un systme plusieurs monnaies a t adopt: le rand sud-africain sert de devise de rfrence et le
dollar des Etats-Unis est la principale monnaie utilise pour les transactions.
196 Zimbabwe

Politique et march montaires


La dollarisation de lconomie a considrablement rduit dollarisation, la menace dhyperinflation dont souffrait
le contrle de la Reserve Bank of Zimbabwe (RBZ) sur le pays a t limine.
la politique montaire. Le systme plusieurs devises,
que les autorits ont dcid de maintenir jusquen 2012, Les efforts ne ciblent plus le contrle de linflation, mais la
constituera le socle de la politique montaire du Zim- faon dattirer les capitaux privs et publics au Zimbabwe.
babwe. En raison des contraintes budgtaires lies la

Aperu du secteur financier


Au 31 dcembre 2009, le systme bancaire du Zimbabwe Dans le sillage de ladoption du rgime plusieurs devises,
se composait de 27 tablissements: 17 banques commer- la RBZ a introduit un programme progressif de mise en
ciales, 4 banques dinvestissement, 4 caisses dpargne, uvre pour permettre aux tablissements bancaires de
1 tablissement descompte et 1 banque dpargne. On recapitaliser leur bilan afin de se conformer pleinement aux
comptait en outre 16 grants dactifs agrs et 95 ta- nouvelles exigences prudentielles avant le 31 mars 2010.
blissements de microfinance oprant sous le contrle Les banques taient supposes investir dans limmobilier
de la Banque centrale. pour couvrir le risque dinflation.

Les bilans de lensemble des tablissements bancaires ont


t fortement sollicits pendant la priode dhyperinflation.

Rglementation
La Securities Exchange Commission du Zimbabwe est Reserve Bank of Zimbabwe supervise le secteur bancaire
charge de la rglementation des marchs de capitaux. La et anime les efforts de recapitalisation.

Coordonnes du rgulateur
Banque centrale du Zimbabwe
P.O. Box 1283, Harare, Zimbabwe
80 Samora Machel
Avenue, Harare, Zimbabwe
Tl.: +263-4-703000
Fax: +263-4-707800, 706450
Courriel: rbzmail@rbz.co.zw
Site Internet: www.rbz.co.zw
198

Glossaire
Obligation Une obligation est un titre de crance qui reprsente une dette de lmetteur dont il devra rembourser
le principal et sur laquelle il devra acquitter des intrts (le coupon). Les missions obligataires
peuvent en outre tre assorties dautres clauses, prvoyant par exemple que lmetteur devra fournir
certaines informations au dtenteur de lobligation ou imposant lmetteur certaines restrictions.
Les obligations sont gnralement mises pour une priode de temps dtermine (lchance)
suprieure un an.

Obligation Lobligation remboursable par anticipation peut tre rembourse avant lchance au bon vouloir de
remboursable par lmetteur qui a le droit de rembourser lobligation un prix et une date convenus. Les chances
anticipation peuvent tre reportes (obligation chance reportable) ou rapproches (obligation chance
rapprochable).

Marchs de capitaux Marchs sur lesquels les actions et les titres de dette long terme ( chance de plus dun an) sont
mis par les entreprises et se ngocient.

Compensation La compensation est le processus dchange des informations financires entre un acqureur et un
metteur en vue de faciliter le rglement-livraison des transactions.

Obligation convertible Une obligation convertible peut tre convertie en actions ordinaires ou en instruments similaires de
lmetteur.

Taux de change Le rgime de taux de change crmaillre est un mcanisme dajustement qui permet de faire
crmaillre fluctuer un taux de change fixe dans une fourchette dfinie. La crmaillre autorise un ajustement
sur la dure et vite un mouvement trop brutal ou trop important.

Systme de caisse Il sagit dun systme de taux de change fixe, qui impose de caler le taux de change sur une autre
dmission montaire monnaie.

Rglement-livraison Le rglement-livraison dsigne la livraison de titres en change dun autre actif (de largent,
gnralement).

Dmatrialisation des Les valeurs mobilires se sont plus dtenues sous la forme de certificats physiques, qui sont
valeurs mobilires remplacs par des inscriptions en compte sous format lectronique.

Dpositaire central Le dpositaire central est une chambre de compensation centralise qui assure la conservation des
titres. Cest un lieu physique o les titres sont conservs et o sont enregistrs les mouvements
lectroniques journaliers de ces titres.

Produits drivs Les produits drivs sont des contrats financiers dont les revenus sur la dure sont fonction de
la performance dactifs (denres, actions ou obligations, par exemple), de taux dintrt, de taux
de change ou dindices (indices de march, indices de prix la consommation (IPC) ou indices de
conditions mtorologiques, par exemple). Les principaux instruments de produits drivs sont les
contrats terme de gr gr ou sur les marchs organiss, les options et les swaps.

Maison descompte Une maison descompte est une socit qui achte des titres (billets de trsorerie, effets de commerce
escompts, bons et obligations du Trsor) auprs de vendeurs dsireux de les cder.

Taux descompte Dans le contexte de la politique montaire de la Banque centrale, le taux descompte est le taux
auquel certains tablissements bancaires peuvent emprunter des fonds court terme directement
auprs de la Banque centrale.

Systme denchres Dans un systme denchres la hollandaise, le prix de loffre est fix aprs rception de toutes les
lahollandaise soumissions et dtermination du prix le plus lev auquel toute loffre peut tre vendue.

Inscriptions en Cf. Dmatrialisation des titres


compte sous format
lectronique
Glossaire 199

Contrle des changes Restrictions limitant la convertibilit dune monnaie dans une autre.

Politique budgtaire Politique rgissant les recettes (fiscalit) et les dpenses de ltat.

Produits de taux Instruments de dette mis par les entreprises, les tats ou les agences caractriss par un taux
dintrt fixe et une chance dtermine.

Systme de taux de Dans un systme de taux de change flottant, le taux de change est dtermin par le libre jeu des
change flottant forces du march. Synonyme de systme de taux de change flexible.

Obligations taux Obligations dont le coupon est fonction dun taux de rfrence major dune prime ou marge. Ce
variable taux est recalcul priodiquement et correspond gnralement un taux de rfrence court terme,
comme le taux des bons du Trsor ou un taux IBOR.

Contrat terme de Un contrat par lequel un vendeur sengage livrer un acheteur une denre spcifique une date
gr gr future. Contrairement aux contrats terme sur les marchs organiss, les contrats terme de gr
gr ne sont pas standardiss. Ils ne sont pas ngocis en bourse.

Accord de taux futur Un accord pour emprunter ou prter une date future dtermine un taux dintrt fix
aujourdhui. Lemprunt et le prt sont purement notionnels, le contrat autorisant lacheteur des frais
financiers dtermins pour une priode de temps venir dfinie.

Contrat terme sur les Un accord pour acheter ou vendre une quantit dfinie dune denre, devise ou valeur mobilire
marchs organiss spcifique pour livraison une date dtermine venir un prix convenu. Les contrats terme sur
les marchs organiss sont des contrats standardiss cots en bourse.

Obligation indexe Une obligation indexe est une obligation qui est indexe sur un indice qui nest pas un indice de
march ou sur un actif. Il peut sagir par exemple dune obligation indexe sur linflation, dont le
coupon est index sur diffrents indices dinflation, comme lindice des prix la consommation ou
lindice des prix de gros. Les obligations indexes sur des denres sont indexes sur la valeur de
denres agricoles ou de matires premires comme le ptrole et les minerais.

Courtier Un courtier interprofessionnel est un courtier qui intervient en tant quintermdiaire sur un
interprofessionnel march obligataire ou un march de produits drivs de gr gr entre des intervenants de march
importants pour faciliter les transactions entre professionnels.

Liquidit La liquidit est la facilit avec laquelle un actif peut tre rapidement converti en numraire sans
mouvement de prix significatif. Un march est considr liquide sil comprend des acheteurs et des
vendeurs potentiels de valeurs mobilires en grandes quantits.

Systme de taux Un systme de taux de change flottant administr est un systme de taux de change flottant qui
de change flottant nest pas entirement contrl par le jeu de loffre et de la demande, mais qui est partiellement
administr soumis lintervention des autorits pour contenir la hausse ou la baisse de la monnaie au sein dune
fourchette.

Marge Dans le contexte des transactions de valeurs mobilires, la marge est la diffrence entre la valeur
faciale dun prt pour lachat de titres et la valeur actuelle des titres apports en garantie.

Politique montaire La politique montaire dsigne la rgulation de la masse montaire et des taux dintrt par la Banque
centrale afin de contrler la demande globale et, par extension, linflation au sein de lconomie.

March montaire Le march montaire dsigne le march des instruments de dette court terme, dont lchance
est infrieure ou gale un an. Les instruments du march montaire sont par exemple les bons du
Trsor, les effets de commerce et les certificats de dpt.

Mudaraba Un arrangement par lequel lune des parties apporte des fonds et lautre fournit un savoir-faire et
assure une gestion.

Enchres prix Dans le cadre denchres prix multiples, les investisseurs en concurrence prcisent dans leur
multiples soumission le taux ou le rendement quils acceptent de recevoir pour lutilisation de leurs fonds. Les
soumissionnaires en concurrence qui lemportent acquittent le prix correspondant au taux ou au
rendement quils ont indiqu dans leur soumission.

Murabaha Un type de cession ou de contrat spcifique qui est conforme au droit islamique.

Musharaka Sapparente un partenariat traditionnel avec partage des bnfices et des pertes.

OPCVM Un OPCVM est un organisme de placement collectif en valeurs mobilires gr par une socit de
gestion qui lve des fonds et les investit en valeurs mobilires conformment un objectif prcis.
200 Glossaire

Oprations march Les oprations march ouvert dsignent la vente et lachat de valeurs mobilires par les autorits
ouvert montaires visant influer sur la masse montaire.

Option Le droit (mais non lobligation) dacheter ou de vendre des titres un cours dtermin (prix
dexercice) avant une date donne (date dexpiration).

Transactions de Transactions ralises en dehors dun march rglement.


grgr

Rattachement de Systme dans lequel la valeur dune monnaie est rattache celle dune autre monnaie au moyen
lamonnaie dun taux de conversion spcifique.

Spcialiste en valeurs Titre habituellement confr par un metteur de titres ou son agent des banques, courtiers,
du Trsor (SVT) ngociateurs ou autres tablissements financiers qui runissent certains critres spcifiques, ayant
trait notamment aux exigences de fonds propres, la liquidit et leurs interventions sur le march
primaire.

March primaire Le march des nouvelles missions de titres dun metteur.

Systme de rglement Un systme automatis de rglement des transactions entre tablissements financiers. Les fonds
brut en temps rel sont immdiatement crdits dun tablissement lautre.
(RTGS)

Mise en pension Un contrat par lequel un vendeur de titres sengage les racheter une date et un prix donns.
Synonyme de repo ou rmr.

Rserves obligatoires Montant de trsorerie ou dactifs liquides que les banques de dpts doivent dtenir en numraire ou
en dpt auprs de la Banque centrale, gnralement exprim en pourcentage du montant de leurs
dpts sur demande et terme. Synonyme de ratio de rserve.

March secondaire Un march sur lequel un investisseur achte une valeur mobilire auprs dun autre investisseur, et
non auprs de lmetteur initial de cette valeur mobilire, une date ultrieure son mission sur le
march primaire.

Titrisation Conversion dactifs (gnralement des prts et autres crances) en titres, habituellement dans le but
de les cder dautres investisseurs.

Rglement-livraison Conclusion dune transaction sur titres dans le cadre de laquelle un client rgle un courtier ou un
ngociateur le paiement de titres quil a acquis ou lui livre les titres quil a vendus et reoit de cet
intermdiaire le produit de cette cession.

Transaction au Transaction exigeant la livraison et le paiement complet immdiats.


comptant

Vhicule Type de fonds qui investit dans des valeurs mobilires de long terme haut rendement des fonds
d'investissement levs en vendant des valeurs mobilires de court terme plus faible rendement et qui tire profit de
structur (SIV) lcart de rendement entre ces deux produits.

Sukuk Instruments et valeurs mobilires conformes au droit islamique (Shariah).

Swap Contrat entre des parties pour changer des flux de trsorerie futurs dtermins par un sous-jacent,
comme une devise, un taux dintrt, une action ou une denre.

1 ( 2, 3, 4) jour(s) Prcise quand aura lieu le rglement-livraison de titres compter de la date de transaction ou de
ngociation; 1 jour signifie que le rglement-livraison a lieu un jour aprs la date de transaction;
2 jours signifie quil a lieu deux jours aprs, et ainsi de suite.

Bon du Trsor Un titre demprunt ngociable, mis et garanti par ltat, dont lchance est infrieure ou gale 1 an.

Obligation du Trsor Un emprunt dtat long terme dont lchance est suprieure 1 an.

Fonds de fonds OPCVM qui investit principalement dans dautres OPCVM. Synonyme de fonds parapluie.

Rendement lchance Le rendement lchance correspond au taux de rendement attendu dune obligation conserve
jusqu lchance. Cest un taux de rendement long terme exprim en taux annuel. Le calcul du
rendement lchance tient compte du cours de march actuel, de la valeur nominale, du taux
dintrt du coupon et de la dure restant courir jusqu lchance. On suppose en outre que tous
les coupons sont rinvestis au mme taux. Lexpression rendement est parfois utilise par souci
de concision pour dsigner le rendement lchance.
Clause de non responsabilit 201

Clause de non responsabilit


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