Ajuste Dinmico de Precios:

La nueva curva keynesiana PhilliDs Existen dos enfoques bsicos para construir modelos dinmicos
de ajuste de precios.

El 1er enfoque consiste en asumir que las empresas siguen reglas estatales, es decir, pueden ajustar
los precios en cualquier momento si consideran rentable hacerlo teniendo en cuenta los costos de
ajuste.

El 2do enfoque es asumir que las empresas siguen reglas temporales, es decir, ajustan los precios
segn un calendario, tal vez determinados de forma ptima para el medio ambiente que enfrentan.

El modelo especfico que ha recibido la mayor atencin en los ltimos aos ha sido el de la "nueva
curva keynesiana de Phillips". Este modelo de inflacin y desempleo puede ser visto como una
extensin dinmica de los nuevos modelos keynesianos de ajuste de precios que acabo de discutir.
Tiene sus antecedentes intelectuales en el trabajo de John Taylor (1980) sobre la superposicin de
contratos y en el modelo de los costos cuadrticos de ajuste de precios de Julio Rotemberg (1982).
La formulacin ms elegante se basa en el modelo de ajuste de precios aleatorio de Guillermo Calvo
(1983), y esa es la versin que voy a esbozar aqu. La mayor parte de lo que tengo que decir acerca
de esto

Modelo, sin embargo, se aplica igualmente bien a estas otras formulaciones, ya que todas producen
la misma relacin de forma reducida.

En el modelo de Calvo, las empresas siguen reglas de ajuste de precios contingentes en funcin del
tiempo. El tiempo para El ajuste de precios no sigue un calendario determinista, sin embargo, pero
llega al azar. Cada perodo, una fraccin X de las firmas ajusta los precios. Cada empresa tiene la
misma probabilidad de ser una de las empresas de ajuste, independientemente de cunto tiempo
ha pasado desde su ltimo ajuste de precios. La suposicin de que el ajuste de precios llega como
un proceso de Poisson no es totalmente realista, pero simplifica en gran medida el lgebra y produce
resultados cualitativamente similares a lo que obtendramos de suposiciones ms realistas con
mucho ms trabajo.

Para derivar la nueva curva keynesiana de Phillips, comenzamos con tres relaciones bsicas. El
primero se refiere al precio deseado de la empresa, que es el precio que maximizara los beneficios
en ese momento. Con todos los precios expresados en troncos, el precio deseado es:

Esta ecuacin dice que el precio deseado p * de una empresa depende del nivel de precios global p
y de la desviacin del desempleo de su tasa natural U-U *. En otras palabras, el precio relativo
deseado de una empresa, pp, sube en auges y cae en recesiones.

No me molestar en derivar esta ecuacin del problema de maximizacin de ganancias de una

empresa, pero s

Es fcil ver cmo se hara. Imagine un mundo poblado por firmas idnticas competitivas
monopolsticamente. Cuando la economa entra en un auge (representado por un bajo desempleo
U), cada empresa experimenta una mayor demanda de su producto. Debido a que el costo marginal
aumenta con niveles ms altos de produccin, una mayor demanda significa que cada empresa
deseara elevar su precio relativo. Podemos ver la tasa natural de desempleo como el nivel de
actividad econmica en el que cada empresa quiere cambiar el precio que cobran todas las dems
empresas: Es una especie de equilibrio de Nash.

En este modelo, sin embargo, las empresas rara vez cobran los precios deseados, porque el ajuste
de precios es poco frecuente. Cuando una empresa tiene la oportunidad de cambiar su precio, fija
su precio igual al precio promedio deseado hasta el prximo ajuste de precios. El precio de ajuste x
se determina mediante la segunda ecuacin:

De acuerdo con esta ecuacin, el precio de ajuste equivale a una ven- tura ponderada de los precios
deseados actuales y futuros. Los precios deseados ms lejos en el futuro se dan menos peso porque
la empresa puede experimentar otro ajuste de precios entre ahora y esa fecha futura. Esta
posibilidad hace que el futuro precio deseado sea menos relevante para la actual decisin sobre
precios. La tasa de llegada para los ajustes de precios, X, determina la rapidez con que los pesos
disminuyen.

La tercera ecuacin clave del modelo determina el nivel general de precios p:

De acuerdo con esta ecuacin, el nivel de precios es un promedio de todos los precios en la
economa y, por tanto, un promedio ponderado de todos los precios que las empresas han
establecido en el pasado. La tasa de llegada para los ajustes de precios, X, tambin determina la
rapidez con que estos pesos disminuyen. Cuanto ms rpido se produzca el ajuste de precios, menos
relevantes sern las decisiones de precios anteriores para el nivel de precios actual.

Resolver este modelo es una cuestin de lgebra directa.3 Obtenemos lo siguiente:

Donde t = PrPt-i es la tasa de inflacin. As, obtenemos un tipo de curva de Phillips. La inflacin de
hoy es una funcin de la inflacin que se espera que prevalezca en el prximo perodo y la desviacin
del desempleo de su tasa natural. Manteniendo la inflacin esperada constante, un mayor
desempleo lleva a una inflacin ms baja.

Hay muchas caractersticas atractivas de este modelo. En primer lugar, da algunas microfundaciones
a la idea de que el nivel general de precios se ajusta lentamente a las cambiantes condiciones
econmicas. En segundo lugar, produce una curva de Phillips aumentada en expectativas que se
asemeja al modelo que Milton Friedman y Edmund Phelps fue pionero en los aos sesenta y que
sigue siendo el punto de referencia terico para la dinmica inflacin-desempleo. En tercer lugar,
es bastante simple ser til para el anlisis terico de la poltica. Como resultado, este modelo se ha
convertido en el caballo de batalla de muchas investigaciones recientes sobre
la poltica monetaria. El reciente artculo de Richard Clarida, Jordi Gali y Mark Gertler (1999) es un
ejemplo, pero sera fcil citar muchos otros. Bennett McCallum (1997) ha llamado a este modelo "lo
ms parecido que existe a una especificacin estndar".

Aunque la nueva curva keynesiana de Phillips tiene muchas virtudes, tambin tiene un vicio
sorprendente: Est completamente en desacuerdo con los hechos. En particular, no puede
acercarse ni siquiera a explicar los efectos dinmicos de la poltica monetaria sobre la inflacin y el
desempleo. Esta dura conclusin demuestra varios lugares en la literatura reciente, pero a juzgar
por la popularidad continua de este modelo, creo que es justo decir que su inconsistencia
fundamental con los hechos no es ampliamente apreciada. As que quiero pasar un tiempo
discutiendo los problemas empricos con este modelo y describirlos de una manera nueva y (espero)
ms transparente.

El fracaso de los nuevos PhilliDs keynesianos Curva I: Booms desinflacionarios

Un indicio temprano de que podra haber un problema con este modelo est en el papel de Laurence
Ball 1994 (a) "Desinflacin creble con ajuste de precios escalonados", que a su vez se bas en
algunas ideas desarrolladas en 1978 por Edmund Phelps. Ball trabaja con un modelo estndar de
contrato superpuesto de estilo Taylor (que, como he observado, es analticamente similar al modelo
Calvo que acabo de presentar). l demuestra que una desinflacin completamente creble puede
causar un auge econmico. La razn es que los fijadores de precios son prospectivos en este modelo.
Si se anuncia una desinflacin y es creble, las empresas deben reducir el tamao de sus subidas de
precios incluso antes de que la oferta de dinero se ralentice. Como resultado, los saldos monetarios
reales aumentan, lo que conduce a un aumento de la produccin ya una cada del desempleo.

En la prctica, por supuesto, cuando los bancos centrales deciden desinflar, el resultado tpico es

Recesin en lugar de auge. La desinflacin de Volcker en los Estados Unidos a principios de los 80 es
el ejemplo estndar, pero el fenmeno va mucho ms all de este caso. En un documento diferente,
"Qu determina la relacin de sacrificio?", Ball estima los costos de la desinflacin para varios
pases. Para los nueve pases para los cuales se dispone de datos trimestrales, identifica 28
desinflaciones. En 27 de estos casos, la disminucin de la inflacin se asocia con una cada del
producto por debajo de su nivel de tendencia.

Por lo tanto, hay una aparente inconsistencia: Desinflaciones crebles causan auges en este Modelo,
pero las desinflaciones reales causan recesiones. Una respuesta natural es decir que Desinflaciones
no son totalmente crebles. Esta es la reaccin que Ball tuvo inicialmente. Su posterior El trabajo
consista en modelar desinflaciones con credibilidad imperfecta (Ball, 1995). Pero, por razones Voy
a discutir en breve, el problema no se puede resolver con tanta facilidad.

El Fracaso de la Nueva Curva Keynesiana Phillips II: Persistencia de la Inflacin

El segundo artculo que seal un problema con la nueva curva keynesiana de Phillips es un artculo
de 1995 de Jeff Fuhrer y George Moore, titulado Persistencia de la inflacin. En los datos, la inflacin
es una variable altamente persistente: sus autocorrelaciones son cercanas a uno. Fuhrer y Moore
realizaron algunas simulaciones del modelo de Taylor y concluyeron que el modelo tuvo problemas
para generar este grado de persistencia de la inflacin.
Al principio, uno podra sorprenderse de que este modelo no puede generar persistencia. Despus
de todo, toda la motivacin detrs de los modelos escalonados de ajuste de precios era capturar el
comportamiento de precios inerciales. Para entender el resultado Fuhrer-Moore, es importante
distinguir entre la inercia en el nivel de precios y la inercia en la tasa de inflacin. Debido a que los
precios individuales se ajustan intermitentemente en estos modelos, el nivel de precios se ajusta
lentamente a los choques. Pero la tasa de inflacin -el cambio en el nivel de precios- puede ajustarse
instantneamente.

Una analoga puede ser til. En los modelos de crecimiento estndar, el stock de capital es una
variable de estado que se ajusta lentamente, pero la inversin - el cambio en el stock de capital - es
una variable de salto que puede cambiar inmediatamente a condiciones cambiantes. Del mismo
modo, en estos modelos de ajuste de precios escalonados, el nivel de precios se ajusta lentamente,
pero la tasa de inflacin puede saltar rpidamente. Desafortunadamente para el modelo, eso no es
lo que vemos en los datos.

Fuhrer y Moore no slo ofrecieron una crtica de los modelos estndar de ajuste de precios, sino
que ofrecieron un modelo alternativo, basado en trabajos anteriores de Willem Buiter e Ian Jewett
(1981), que afirmaban encajar los hechos. Su alternativa no se basa en microfundaciones tan
convincentes como el modelo de Calvo que bosquej anteriormente. Al igual que el modelo original
de Taylor, se basa en algunos supuestos arbitrarios pero superficialmente plausibles sobre la forma
de los contratos de trabajo. No entrar en detalles sobre el modelo Fuhrer Moore aqu, aparte de
decir que no creo que resuelva el problema. Ms tarde, explicar por qu llego a esa conclusin.

El Fracaso de la Nueva Curva Keynesiana Phillips III: Imoulse Resoonse Funciona a los Choques de la
Poltica Monetaria Me gustara ofrecer ahora una tercera manera de ver el problema con el nuevo
keynesiano Curva de Phillips, que encuentro un poco ms transparente que las crticas que han
venido antes. Quiero concentrar la atencin no en desinflaciones crebles o en la persistencia de la
inflacin, sino en las funciones de respuesta al impulso. Creo que la nueva curva keynesiana de
Phillips es incapaz de generar funciones de respuesta de impulso empricamente plausibles a los
shocks de poltica monetaria.

Por qu concentrarse en las funciones de respuesta al impulso? Una funcin de respuesta de

impulso es simplemente el camino dinmico de algunas variables (en este caso, inflacin y
desempleo) en respuesta a alguna crisis (en este caso, un choque a la poltica monetaria). Esto es,
en esencia, lo que queremos que una teora del ajuste de precios explique. Por lo tanto, las funciones
de respuesta al impulso van al corazn de la cuestin.

Adems, ofrecen una manera natural de juzgar la consistencia de la teora y los hechos. Debido a
que cualquier modelo de la curva de Phillips relaciona la inflacin y el desempleo, con algunas
derivaciones y rezagos particulares, relaciona la funcin de respuesta de impulso de la inflacin a la
funcin de respuesta al impulso del desempleo. En otras palabras, hay una restriccin a travs de
las funciones de respuesta al impulso. Si le digo cmo la inflacin responde a un choque de poltica
monetaria, la curva de Phillips le indica cmo debe responder el desempleo. Y viceversa.
Observando si la funcin de respuesta de impulso implicada por el modelo es consistente con la
funcin de respuesta de impulso que creemos que se mantiene en el mundo, podemos medir la
validez emprica del modelo.
As que vamos a discutir lo que parece una funcin de respuesta de impulso empricamente
plausible. Yo No presentar aqu nuevas estimaciones de cmo la inflacin y el desempleo
responden a los shocks monetarios. Cualquier estimacin especfica depende de una serie de
suposiciones de identificacin - que no es una rea en la que quiero entrar. En cambio, quiero
enfatizar el amplio consenso que existe entre Estudiantes de poltica monetaria, incluidos los
banqueros centrales, los macroeconometristas y los Historiadores. Hay un amplio acuerdo sobre
dos hechos bsicos. En primer lugar, los shocks a la poltica monetaria Afectan al desempleo, al
menos temporalmente. En segundo lugar, los shocks a la poltica monetaria Y el efecto gradual sobre
la inflacin.

La segunda proposicin -una influencia sobre la inflacin que es retrasada y gradual- es muy
importante. Est detrs del tradicional nfasis en los "retrasos largos y variables" de la poltica
monetaria. Tambin est detrs del estribillo de los banqueros centrales que necesitan estar
mirando hacia delante y responder a las presiones inflacionarias incluso antes de que la inflacin
surja.

El efecto retardado y gradual de la poltica monetaria sobre la inflacin tambin Trabajo emprico.
Informalmente, se puede ver en episodios especficos: Paul Volcker comenz su poltica
desinflacionaria histrica en los Estados Unidos en octubre de 1979, pero los grandes descensos de
la inflacin llegaron en 1981 y 1982. Ms formalmente, se puede ver en los resultados de las
autorregresiones vectoriales estndar . Por ejemplo, Ben Bernanke y Mark Gertler (1995, Figura 1)
miden los shocks de poltica monetaria como movimientos no anticipados de la tasa de los Fondos
Federales. Ellos encuentran que estos shocks no tienen ningn efecto en el nivel de precios en
absoluto durante los doce meses posteriores al shock.5

La primera lnea de la Tabla 1 muestra una funcin de respuesta de impulso de la inflacin a una

Contraccin de la poltica monetaria. Los nmeros especficos se hacen con fines ilustrativos, pero
el patrn pretende captar la opinin de consenso de que los efectos de la poltica monetaria son
retrasados y graduales. Aqu, la poltica monetaria no afecta a la inflacin en absoluto hasta dos
trimestres despus del choque. El impacto sobre la inflacin se construye a lo largo del tiempo. La
tasa de desinflacin alcanza su mximo en 5 trimestres y el impacto mximo sobre la inflacin por
s mismo es de 9 trimestres. Estos nmeros reflejan mis propios juicios sobre los efectos de la poltica
monetaria, basados en mi lectura de la literatura histrica y economtrica. Sintase libre de
discrepar con los nmeros particulares: Lo nico que necesito para mi argumento es que el efecto
de la poltica monetaria sobre la inflacin es retrasado y gradual.

Con la funcin de respuesta de impulso para la inflacin en mano, podemos, para cualquier modelo
dado De la compensacin inflacin-desempleo, inferir la funcin de respuesta al impulso para el
desempleo. Es una cuestin de lgebra directa pero tediosa.6 La funcin de respuesta de impulso
prevista para el desempleo est condicionada a que el modelo sea correcto. La razonabilidad
emprica de la funcin de respuesta de impulso predicha es un indicador de la validez del modelo.

El primer modelo que consideraremos es una curva tradicional de Phillips hacia atrs, segn Al cual
la inflacin depende de la inflacin rezagada y la desviacin del desempleo de su tasa natural
Este tipo de modelo es usado por defensores de la curva emprica de Phillips (por ejemplo, Gordon,
1996, Blinder, 1997). Utilizo un coeficiente de 1/8, basado en la vieja regla de los datos de los
Estados Unidos de que un punto porcentual de desempleo cclico durante un ao (4 trimestres)
reduce la inflacin (medida a una tasa anualizada) en medio punto porcentual. El nmero especfico,
sin embargo, no es relevante. Para cualquier valor de parmetro, el modelo dice que el choque
contractivo de la poltica monetaria provoca un aumento temporal del desempleo, como se muestra
en la Tabla 1.

El segundo modelo que examino en la tabla sigue incluyendo un comportamiento de inflacin

retroactivo, pero aade un poco de histresis al desempleo. En particular, se supone que la tasa
natural de desempleo se mueve hacia la tasa real de desempleo:

De acuerdo con estos nmeros (que he escogido con fines de ilustracin), si el desempleo es de 1
punto porcentual por encima de su tasa natural, entonces la tasa natural aumenta en 0. 1 punto
porcentual por trimestre. La Tabla 1 muestra la funcin de respuesta impulsiva implcita para el
desempleo. Una vez ms, el desempleo aumenta en respuesta a un choque monetario contractivo,
pero ahora algo del efecto persiste indefinidamente.

Mi lectura de la evidencia me lleva a creer que estas dos primeras respuestas de impulso

Las funciones de desempleo son al menos aproximadamente correctas. Es decir, el desempleo

aumenta en respuesta a los choques monetarios contractivos, el efecto lleva algn tiempo y el
impacto mximo del desempleo se alcanza antes del impacto mximo en la inflacin. Si la respuesta
de impulso muere a cero (como en mi primer modelo) o los niveles de un nmero positivo (como
en mi segundo modelo) sigue siendo una pregunta abierta.

No es, por supuesto, una victoria intelectual importante para estos modelos Producen funciones de
respuesta de impulso empricamente razonables. Empricamente orientado Los macroeconomistas
han sido atrados hacia estos modelos precisamente porque encajan en las series temporales
histricas. El problema con ellos es que no tienen buenos fundamentos tericos. As que pasemos
a un modelo basado ms firmemente en la teora.

La siguiente fila de la Tabla 1 presenta la funcin de respuesta de impulso para el desempleo

Implcita por la nueva curva keynesiana de Phillips, que deriv anteriormente:

De acuerdo con este modelo, un choque monetario contractivo que cause una disminucin
retardada y gradual de la inflacin debera causar que el desempleo disminuya durante la transicin.
Esto es precisamente lo opuesto a lo que sabemos que es verdad. En otras palabras, dada una
funcin de respuesta de impulso plausible de cmo la inflacin reacciona a los choques de la poltica
monetaria, la nueva curva keynesiana de Phillips implica una funcin de respuesta de impulso
completamente implausible para el desempleo.
Este resultado surge naturalmente de un comportamiento prospectivo de precios. Recordemos que
el precio

Que una empresa fija cuando se ajusta (x) depende de los precios esperados esperados (p *), que a
su vez dependen de los niveles de precios esperados (p). Cuando las empresas observan un choque
contractivo de la poltica monetaria, se dan cuenta de que la desinflacin est en marcha. Aquellas
empresas que estn ajustando sus precios deberan querer responder de inmediato fijando precios
ms bajos de lo que lo haran de otra manera. Pero la funcin de respuesta de impulso para la
inflacin dice que esto no sucede, porque la respuesta de la inflacin al choque es retrasada y
gradual. A pesar de la noticia de una inflacin futura reducida, las empresas deben seguir elevando
los precios al mismo ritmo que ellos, pero tambin deben cambiar sus expectativas de actividad
econmica futura, la otra variable que afecta los precios deseados. En particular, el choque
monetario contractivo debe reducir las expectativas de desempleo futuro.

Este extrao resultado es, debo enfatizar, slo otra manera de describir el problema

Sobre la cual los papeles de Ball y Fuhrer-Moore dieron las primeras pistas. Ball demostr que en
este tipo de modelo, una desinflacin anunciada plenamente creble debera causar un auge
econmico. Una posible respuesta a este resultado es descontarlo sobre la base de que rara vez
experimentamos desinflaciones completamente crebles. Pero pensar en las funciones de respuesta
al impulso da una nueva vida al teorema de Ball. Debido a que los shocks monetarios tienen un
efecto retrasado y gradual sobre la inflacin, en esencia experimentamos una desinflacin
anunciada creble cada vez que recibimos un shock contractivo. Sin embargo, no tenemos el auge
que el modelo dice que debe acompaarlo. Esto significa que algo es fundamentalmente incorrecto
con el modelo.

Fuhrer y Moore dijeron que este tipo de modelo tiene problemas para generar la persistencia de la
inflacin que observamos en los datos. Obsrvese que cuando asum que los shocks monetarios
tienen un efecto gradual y demorado sobre la inflacin, forc al modelo a producir persistencia
inflacionaria en respuesta a este choque. Para dar esta persistencia, el modelo no tuvo ms remedio
que dar la implausible implicacin de que los choques monetarios contractivos causan que el
desempleo caiga.

Cmo se puede solucionar el problema?

El modelo dinmico estndar de ajuste de precios produce una dinmica de inflacin-desempleo

que, literalmente, es increble. Por lo que s, no hay una solucin fcil a este problema. Cuando Ball
plante por primera vez el tema discutiendo discusiones crebles, la credibilidad imperfecta pareca
un candidato. En respuesta al trabajo de Fuhrer y Moore, algunas personas han sugerido que "la
persistencia de la inflacin podra deberse a la correlacin serial del dinero" (Taylor, 1998, p. Pero
una vez que el problema se expresa en trminos de funciones de respuesta de impulso, podemos
ver que ninguna de las dos soluciones funciona.

En su artculo, Fuhrer y Moore propusieron un modelo alternativo de ajuste de precios, Que he

mencionado antes. Este modelo supone que los contratos de trabajo adoptan una Implica la
siguiente especificacin dinmica para la inflacin:
La Tabla 1 incluye la funcin de respuesta al impulso implcita en este modelo. Darse cuenta de

El desempleo sigue cayendo al principio como respuesta a un choque contractivo de la poltica

monetaria y el efecto de la venganza sobre el desempleo es cero. Al construir un comportamiento
un poco ms retrgrado, el modelo Fuhrer-Moore da un paso en la direccin de un mayor realismo,
pero no es un paso suficientemente grande como para producir resultados empricamente
plausibles.

Hay una manera simple de conciliar la nueva curva keynesiana de Phillips con los datos:

Expectativas adaptativas. En mi anlisis a lo largo de este documento, he utilizado el supuesto ahora

estndar de que las expectativas se forman racionalmente. Si, en cambio, la tasa de inflacin
esperada en el perodo t para el perodo t + 1 siempre es igual a la inflacin experimentada en el
momento t 1, entonces el modelo orientado hacia el futuro se reduce al modelo de retroceso, que
funciona bien. Debido a esto, algunas personas que trabajan en esta rea ahora estn cuestionando
la asuncin de expectativas racionales. (Vase, por ejemplo, Roberts, 1997).

Sin embargo, suponer que las expectativas de adaptacin estn lejos de ser una

rompecabezas. La hiptesis de las expectativas racionales tiene mucho atractivo, por razones que
fueron ampliamente discutidas en los aos setenta. Adems, el pblico no ignora los shocks
monetarios. Las acciones de los bancos centrales son ampliamente reportadas en las noticias, y son
disecadas por los comentaristas con agonizantes detalles. A la luz de toda esta cobertura meditica
de la poltica monetaria, es extrao afirmar que las expectativas sobre la inflacin se forman sin
incorporar esta noticia. Sin embargo, la suposicin de expectativas adaptativas es, en esencia, por
lo que los datos estn clamando.

Conclusin

Permtanme concluir resumiendo mi visin de la salud de la inflacin-desempleo compensacin. Hay

noticias buenas y malas.

La buena noticia es que el equilibrio entre la inflacin y el desempleo tiene un lugar seguro en las
econmicas. Casi todos los economistas coinciden hoy en da en que la poltica monetaria influye
en el desempleo, al menos temporalmente, y determina la inflacin, al menos en el largo plazo. Esto
es todo lo que necesita para creer que aceptar la compensacin inflacin-desempleo como un
principio bsico de la economa. Por otra parte, la base terica de esta compensacin es bien
entendida. Ahora tenemos buenas teoras para explicar por qu los precios son pegajosos, y mucha
evidencia de que los precios reales, de hecho, permanecen atrapados durante largos perodos de
tiempo. La rigidez de los precios puede explicar fcilmente por qu la sociedad se enfrenta a un
compromiso a corto plazo entre la inflacin Y desempleo.

La mala noticia es que la relacin dinmica entre la inflacin y el desempleo Sigue siendo un
misterio. La llamada "nueva curva keynesiana de Phillips" es atractiva desde un Terico, pero es en
ltima instancia un fracaso. No es en absoluto coherente con los hechos estilizados estndar sobre
los efectos dinmicos de la poltica monetaria, segn los cuales los shocks monetarios tienen un
efecto retrasado y gradual sobre la inflacin. Podemos explicar estos hechos con modelos
tradicionales de retroceso de la dinmica de desempleo inflacionario, pero estos modelos carecen
de fundamento en las teoras microeconmicas de ajuste de precios.

Tal vez las malas noticias son realmente buenas noticias para el campo. Las reas de investigacin
atraen el inters cuando hay rompecabezas cientficos excepcionales para ser resuelto. El fracaso
de producir una relacin dinmica entre la inflacin y el desempleo que se deriva de los primeros
principios y que se ajusta a los hechos es seguramente un rompecabezas. Es poco probable que la
profesin de economa rechace la compensacin a corto plazo entre la inflacin y el desempleo, por
lo que sera mejor seguir adelante con la tarea de explicarla.

Primera parte

Hace varios aos me di una asignacin peculiar: decid tratar de resumir toda la economa en diez
principios simplemente declarados. El propsito de esta tarea era introducir a los estudiantes en el
modo de pensar econmico en el primer captulo de mi libro de texto Principios de Economa. Pens
que si Dios capaz de resumir toda la filosofa moral en diez mandamientos, yo debera ser capaz de
hacer lo mismo con la ciencia econmica.

La mayora de los diez principios que eleg eran microeconmicos y difciles de discutir. Ellos
Implicaba la importancia de las compensaciones, el anlisis marginal, los beneficios del comercio, la
eficiencia del mercado, la falla del mercado, etc. Atribu los tres ltimos principios a la
macroeconoma. La primera de ellas fue "El nivel de vida de un pas depende de su capacidad para
producir bienes y servicios", que consider el fundamento de toda teora del crecimiento. La
segunda fue: "Los precios suben cuando el gobierno imprime demasiado dinero", que consider la
esencia de la teora monetaria clsica. El ltimo de mis diez principios es el tema de la conferencia
de hoy: "La sociedad se enfrenta a un compromiso a corto plazo entre la inflacin y el desempleo".

Tal vez no es sorprendente que esta declaracin fuera polmica. Cuando miEditor envi el
manuscrito para su revisin, algunos lectores se opusieron a este principio sobre la base de que el
intercambio entre la inflacin y el desempleo segua siendo una idea especulativa. Desde que sali
mi libro, a veces me han preguntado si voy a revisar este principio a la luz de la experiencia reciente.
La combinacin de baja inflacin y baja tasa de desempleo de que gozaban los Estados Unidos a
finales de los noventa sugiere a algunas personas que ya no existe un intercambio entre estas dos
variables, o tal vez nunca existi.

Mi objetivo en esta conferencia es discutir nuestra comprensin actual de la compensacin entre la

inflacin y el desempleo. Mis puntos de vista en este asunto son resumidos por los dos adjetivos en
mi ttulo: inexorable y misterioso. La compensacin es inexorable porque es imposible dar sentido
al ciclo econmico y, en particular, a los efectos a corto plazo de la poltica monetaria, a menos que
admitamos la existencia de un equilibrio entre la inflacin y el desempleo. Es por eso que inclu esta
compensacin como uno de los diez principios esenciales de la economa. La compensacin sigue
siendo misteriosa, sin embargo, para la profesin de la economa todava tiene que producir una
teora satisfactoria para explicarla. De hecho, los modelos estndar de la dinmica inflacin-
desempleo son inconsistentes con las opiniones convencionales sobre los efectos de la poltica
monetaria. Resolver esta inconsistencia es un destacado rompecabezas pendiente para los tericos
del ciclo econmico.

Cul es la compensacin entre la inflacin y el desempleo?

Permtanme empezar a tratar de ser precisos sobre lo que quiero decir cuando digo que hay una
compensacin

Entre la inflacin y el desempleo. No quiero decir que un diagrama de dispersin de estas dos
variables produzca una curva estable de Phillips inclinada hacia abajo. Tampoco quiero decir que
cualquier regresin particular se ajuste bien a los datos o produzca un conjunto particular de
coeficientes. La compensacin entre la inflacin y el desempleo es, en su esencia, una declaracin
sobre los efectos de la poltica monetaria. Es la afirmacin de que los cambios en la poltica
monetaria empujan estas dos variables en direcciones opuestas.

Hay, por supuesto, una larga tradicin que sugiere que tal compensacin existe y que slo se
mantiene en el corto plazo. En su ensayo titulado "De dinero" de 1752, David Hume escribi lo
siguiente: En mi opinin, slo en el intervalo o la situacin intermedia, entre la adquisicin de dinero
y el aumento de los precios, la cantidad creciente de oro o plata es favorable A la industria. . . . El
granjero o jardinero, al descubrir que sus productos son retirados, se aplican con rapidez a la
elevacin de ms. . . . Es fcil rastrear el dinero en su progreso en toda la comunidad; Donde
encontraremos que primero debe acelerar la diligencia de cada individuo, antes de que eleve el
precio del trabajo

Esta es una cita increble. Muestra que esta leccin bsica de la teora del ciclo econmico ha sido
entendida por ms de dos siglos. Obsrvese el nfasis de Hume en el momento: una inyeccin
monetaria primero incrementa la produccin y el empleo, y luego aumenta el nivel de precios.
Volver a este tema en breve.

A veces, algunos economistas han minimizado la no neutralidad monetaria - los verdaderos tericos
del ciclo econmico de los aos ochenta eran un ejemplo prominente. Pero los que tienen este
punto de vista alternativo son una minora, tanto histricamente como hoy. La mayora de los
investigadores actuales basndose en la tradicin del ciclo econmico real abarcan su nfasis en los
modelos explcitos dinmicos y estocsticos de equilibrio general, pero estn dejando atrs la
premisa de la neutralidad monetaria. De hecho, a menudo incluyen precios pegajosos como una
fuente de no neutralizacin. (Vase, por ejemplo, Goodfriend and King, 1997.) Existe ahora un
amplio consenso de que Hume tena razn: la poltica monetaria afecta a ambas variables nominales
Como la inflacin y las variables reales como el desempleo. El desafo que enfrentan los tericos del
ciclo econmico es explicar esta

La curva de Phillips como una proposicin emprica

Antes de pasar a la teora, permtanme decir algunas palabras sobre el gran cuerpo de

Trabajo sobre la dinmica inflacin-desempleo. Hay una gama de opiniones sobre este tema. Por
una parte, Robert Lucas y Thomas Sargent (1978) afirmaron en su manifiesto "Despus de la
macroeconoma keynesiana" que la ruptura de la simple curva de Phillips en la dcada de 1970
expuso la bancarrota del paradigma keynesiano prevaleciente. En sus palabras, fue "fracaso
economtrico a gran escala". Por otro lado, muchos economistas ven la curva de Phillips aumentada
para incluir expectativas adaptativas y choques de oferta como una relacin notablemente estable.
Alan Blinder (1997) ha calificado la fiabilidad de la curva de Phillips como el "pequeo secreto" de
la macroeconoma.

Mi punto de vista es entre estos dos extremos. Es difcil sostener que el Phillips emprico

Las ecuaciones de curvas son fcilmente estimables y completamente confiables para la prediccin
y el anlisis de polticas. Hay todas las cuestiones que implican las expectativas que Lucas (1976)
present tan famoso. Pero incluso si dejamos de lado la crtica de Lucas, nos topamos con el
problema ms mundano pero igualmente importante de que las estimaciones de la tasa natural de
desempleo (o NAIRU, como se la llama a veces) estn lejos de ser precisas.

Una caracterstica extraa de la literatura emprica sobre la curva Phillips moderna es que rara vez

Proporciona errores estndar para las estimaciones de la tasa natural. Una notable excepcin es un
artculo de 1997 de Douglas Staiger, James Stock, y Mark Watson. Utilizando una especificacin
convencional, estimaron que la tasa natural de los Estados Unidos en 1990 era del 6,2 por ciento,
con un intervalo de confianza del 95 por ciento de 5,1 a 7,7 por ciento. Este gran grado de
incertidumbre fue recibido con escepticismo en el

hora. (Vase, por ejemplo, Gordon, 1996). Pero nadie ha ofrecido ninguna razn para dudar de su

La econometra y la subsecuente experiencia estadounidense de bajo desempleo e inflacin

sorprendentemente dormida confirma que la tasa natural es imposible de conocer con mucha
precisin.

Al mismo tiempo, tambin es difcil argumentar que la curva emprica de Phillips debe ser

Relegado a la basura de la historia intelectual. En otro artculo reciente, Stock y Watson (1999)
examinan varios mtodos para pronosticar la inflacin. Los pronsticos de inflacin producidos por
la curva de Phillips generalmente han sido ms precisos que los pronsticos basados en otras
variables macroeconmicas, incluidas las tasas de inters, el dinero y los precios de las materias
primas. Medidas de la actividad agregada real distintas del desempleo .

La conclusin correcta sobre la curva emprica de Phillips parece clara: el vaso est medio lleno y
medio vaco. Esto no es sorprendente. Una combinacin de choques de oferta que son difciles de
medir y cambios estructurales en el mercado de trabajo que alteran la tasa natural hacen
improbable que cualquier curva emprica de Phillips ofrezca jams un ajuste ajustado.

Sin embargo, la medida en que medimos el vaso no es importante. Independientemente de nuestro

En la curva emprica de Phillips, no podemos escapar con facilidad a la conclusin de que los
responsables de la poltica monetaria se enfrentan a un compromiso a corto plazo entre la inflacin
y el desempleo. La nica alternativa para reconocer tal compensacin es negar la capacidad de la
poltica monetaria para influir en una de estas dos variables, y esa es una posicin difcil de defender.

Histresis?

Una pregunta sobre la cual me mantengo agnstico es si la hiptesis de la tasa natural es verdadera
o si alguna forma de histresis hace que los shocks monetarios tengan efectos duraderos sobre el
desempleo. La dicotoma clsica tiene gran atraccin como principio de la teora macroeconmica
a largo plazo, pero me han dado pausa en dos recientes artculos de Laurence Ball (1997, 1999)
sobre el aumento del desempleo europeo en los aos ochenta. En el primer artculo, Ball muestra
que los pases que con mayores descensos en la inflacin y perodos desinflacionarios ms largos
experimentaron mayores aumentos en sus tasas naturales de desempleo. En el segundo
documento, establece el vnculo con la poltica monetaria: los pases que no siguieron una poltica
monetaria expansionista a principios de los aos ochenta (medidos por los cambios en las tasas de
inters) experimentaron mayores aumentos en sus tasas naturales que los pases que siguieron una
poltica monetaria expansiva .

Incluso las series de tiempo de Estados Unidos ofrecen alguna evidencia de histresis. John Campbell
y yo argumentamos en un artculo de 1987 que los shocks para el PIB real de Estados Unidos son
tpicamente muy persistentes - una conclusin que todava creo que es verdadera. Si los efectos de
los shocks monetarios son temporales, entonces este hallazgo sugiere la importancia de los choques
no monetarios, tales como cambios en la productividad. Pero otra posible explicacin de este hecho
es que la hiptesis de la tasa natural es errnea y que las perturbaciones monetarias causan algn
tipo de histresis.

Esta interpretacin obtiene un sorprendente apoyo de un reciente artculo de Ben Bernanke e Ilian
Mihov (1998), titulado "The Liquidity Effect and Long-Run Neutrality". Yo digo "sorprendente"
porque el documento pretende aportar evidencia para la conclusin opuesta: la neutralidad
monetaria a largo plazo. Bernanke y Mihov estiman una autorregresin vectorial estructural y
presentan las funciones de respuesta de impulso para el PIB real en respuesta a un choque de
poltica monetaria. (Vase su figura III). Su funcin estimada de respuesta de impulso no desaparece
hacia cero, como lo requiere la neutralidad a largo plazo. En cambio, las estimaciones puntuales
implican un gran impacto de la poltica monetaria sobre el PIB, incluso despus de diez aos.
Bernanke y Mihov no hacen hincapi en este hecho porque los errores estndar aumentan con el
horizonte temporal. Por lo tanto, si miramos lo suficiente, el impacto estimado se vuelve
estadsticamente insignificante. Pero si uno no se acerca a los datos con una visin previa
favoreciendo la neutralidad a largo plazo, uno no dejara los datos con esa posterior. La mejor
estimacin de los datos es que los shocks monetarios dejan cicatrices permanentes en la economa.

Teoras de la no neutralidad monetaria

Permtanme ahora pasar de la emprica a la teora, el tema principal de esta conferencia. Si uno
acepta

La opinin de que la poltica monetaria influye en variables reales como el desempleo, entonces
explicar este hecho se convierte en un desafo importante para los tericos econmicos. La teora
de equilibrio general estndar no da ningn papel a la unidad de cuenta. De hecho, el numeraire es
normalmente irrelevante. En el mundo, sin embargo, los cambios en el valor de la unidad de cuenta
(es decir, la inflacin) parecen jugar un papel importante en la asignacin de recursos. Porqu es
eso?

Ha habido muchos intentos de responder a esta pregunta. Los primeros trabajos en la nueva
tradicin clsica enfatizaron la informacin imperfecta sobre los precios, lo que lleva a la gente a
confundir las fluctuaciones del nivel general de precios con las fluctuaciones de los precios relativos
(Lucas, 1973). A continuacin vino una serie de aportaciones destacando el lento ajuste de los
salarios, quizs debido a

O contratos implcitos entre trabajadores y empresas (Fischer, 1977; Taylor, 1980). Luego surgieron
teoras basadas en la competencia monopolstica en los mercados de bienes y en los costos de
ajustar los precios (Rotemberg, 1982, Mankiw 1985, Akerlof y Yellen 1985, Blanchard y Kiyotaki,
1987).No voy a entrar en detalles sobre estos enfoques, en parte porque he ofrecido encuestas

En otros lugares (Ball, Mankiw y Romer 1988, Mankiw, 1990 y Ball y Mankiw 1994). Pero ofrecer
algunas observaciones personales sobre mi propio inters en teoras basadas en mercados de bienes
monopolisticamente competitivos y precios pegajosos, en contraposicin a mercados de trabajo no
walrasianos y salarios pegajosos.

Cuando aprend macroeconoma como estudiante de Alan Blinder a finales de los aos setenta, me
ensearon la teora del salario pegajoso de la no neutralidad monetaria como la verdad de Dios (o,
para ser ms preciso, la verdad de Keynes -que en la clase de Alan era ms o menos la misma cosa).
Los salarios nominales eran lentos para ajustar, me dijeron, por lo que cuando el banco central
contrat la oferta monetaria y los precios cayeron, los salarios reales subieron, lo que llev a las
empresas a despedir a los trabajadores. Por lo tanto, tenemos un equilibrio a corto plazo entre la
inflacin y el desempleo.

El problema con esta historia es que es patentemente falso. Como saban los primeros crticos de la
Teora General de Keynes, los salarios reales no muestran el comportamiento contracclico que
predice esta teora (Dunlop, 1938). Este rompecabezas me llev a empezar a pensar en los mercados
de bienes. Tal vez las empresas despedir a los trabajadores despus de las contracciones monetarias
no porque los costos laborales reales son altos, sino porque no pueden vender todo el producto que
quieren. Los precios, de acuerdo con esta historia, estn fallando para limpiar los mercados de
bienes. Pero pensar en precios pegajosos naturalmente conduce a analizar las decisiones de las
empresas sobre el ajuste de precios, lo que a su vez nos obliga a pensar en las empresas con cierto
grado de poder de mercado, porque las empresas competitivas son compradoras de precios. De
esta manera, el fracaso de los salarios reales en contra ciclos me indujo a interesarme por la nueva
teora keynesiana de la competencia monopolstica y el costoso ajuste de los precios ".

Parte del atractivo de estos modelos de precios pegajosos del ciclo econmico es la amplia evidencia
de que los precios son realmente pegajosos. En una encuesta exhaustiva de empresas
estadounidenses, Alan Blinder (1994) pregunt a las empresas con qu frecuencia cambian los
precios de sus principales productos. Naturalmente, las respuestas muestran una gran
heterogeneidad. Pero la firma mediana cambia sus precios una vez al ao. A la luz de este hecho,
no es un estiramiento sugerir que los precios pegajosos son una fuente de no neutralidad monetaria.
En un sentido, por lo tanto, el equilibrio a corto plazo entre la inflacin y el desempleo es bien
comprendido: surge de la rigidez de los precios a corto plazo, que podemos explicar tericamente y
observar empricamente. En otro sentido, sin embargo, la relacin inflacin-desempleo sigue siendo
un misterio. En particular, una vez que dejamos atrs los modelos estticos de ajuste de precios y
tratamos de desarrollar un modelo dinmico, nos topamos con algunos problemas serios y an no
resueltos. Esos problemas son el tema para el resto de esta conferencia.