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LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES

Les dterminants du comportement de


financement des PME amricaines et choix
entre dette bancaire - dette fournisseur

Meriem Dairi
Docteur en Sciences de Gestion (Finance),
Membre du Laboratoire LSMRC,
FFBC universit de Lille Nord de France.
mdairi@univ-lille2.fr

Lobjet de larticle est danalyser, partir de la base de donnes amricaine NSSBF 2003 1, le
comportement de financement des PME. Ces dernires, du fait de leurs moyens financiers
limits et de lopacit de leur structure informationnelle, sont souvent tributaires de la dette
bancaire et de la dette fournisseur dans leur financement. Ainsi, nous cherchons tudier les
facteurs dterminants de lutilisation du crdit bancaire et du crdit fournisseur et le lien
existant entre ces deux modalits de financement : substituables ou complmentaires. Nos
rsultats sont pour la plupart compatibles avec la thorie dordre de financement hirarchique
et soulignent lavantage de financement des fournisseurs dans le cas des firmes de faible
qualit. Nous notons une complmentarit entre la dette bancaire et la dette fournisseur dans
la structure financire des PME. Par ailleurs, ltude indique la prsence dune discrimination
dans le financement des PME selon lappartenance du propritaire principal une
communaut (afro-amricaine, asiatique, hispanique) et un genre (femme / homme).
Mots-clefs : PME- asymtries dinformation- rationnement de crdit- crdit bancaire- crdit
fournisseur- discrimination.

1
La base de donnes NSSBF 2003 (National Survey of Small Business Finances) constitue la plus rcente enqute
mene par le dpartement dEtat des PME (Small Business administration) et les instances financires amricaines
(Board of Governors of the Federal Reserve System) sur le financement des PME. Les quatre versions concernant les
annes 1987, 1993, 1998 et 2003 ont lavantage dtre librement disponibles. La base NSSBF a souvent t exploite
par des auteurs ayant fortement contribu la littrature sur le financement des PME (Petersen, Rajan, Cole, Wolken,
Berger, Udell,).

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LA REVUE DU FINANCIER

In this paper we use data from NSSBF 2003 to analyze the determinants of SME financing
behavior. Information opacity of SMEs and limited self-financing capacities makes them rely
more heavily on bank lending and trade credit. We analyze factors that determine their use of
trade credit and of bank credit, and whether these two types of credit are substitutes or
complements. In general, our results are consistent with the pecking order theory and highlight
the financing- advantage theory of trade credit particularly when firms are worse credit
quality. We find that bank credit and trade credit are complements. The study show the
presence of credit discrimination depending on owner characteristics included the race,
ethnicity (Black, Asian, Hispanic) and gender (female / male).
Key words: SME - information asymmetries- credit rationing- bank credit- trade credit-
discrimination.

Les difficults daccs au financement restent lun des principaux obstacles la cration,
la survie et la croissance des PME. La crise financire qui a clat lautomne 2008 et dont
les prmices remontent la crise des subprimes en aot 2007 aux USA ne fait que renforcer ce
phnomne. Plusieurs tudes soulignent que les firmes sous-endettes ou non-endettes par la
contrainte de liquidit laquelle elles sont soumises se dveloppent plus lentement, emploient
moins et ralisent moins dinvestissements productifs que les autres firmes (King et Levine,
1993a, 1993b; Rajan et Zingales, 1998). La question de laccs au financement des PME ne
peut proccuper uniquement les PME, mais doit toucher la majorit des acteurs conomiques et
politiques.
Selon les donnes de lenqute amricaine NSSBF 2003, 19 % des PME indiquent ne pas
recourir au financement externe (dette bancaire et/ou dette fournisseur), 18,5 % utilisent
uniquement la dette commerciale, 18 % utilisent uniquement la dette bancaire et 44,5 %
utilisent simultanment les deux modalits de financement (cf. tableau 2). Aussi, il nous a paru
important de dterminer les facteurs explicatifs de ces comportements de financement et du
lien existant entre la dette bancaire et la dette fournisseur.
Ltude est organise de la manire suivante. Nous prsentons dans une premire section
une rapide synthse de la littrature sur le financement des PME par dette bancaire et par dette
fournisseur. Nous exposons, dans la deuxime section, les donnes et la mthodologie utilise.
La troisime section prsente les hypothses. La quatrime section traite des diffrents rsultats
obtenus. La dernire section rsume les principales conclusions.

I - Synthse de la littrature
Le financement bancaire des PME
Compte tenu de la pauvret et de lopacit de la structure informationnelle des PME, les
banques ne peuvent cerner avec prcision leurs caractristiques de risques et sont susceptibles
de rationner la quantit de crdit quelles accordent. Ceci a pour effet dempcher les PME de
mener bien leur stratgie dinvestissement et de croissance. Plusieurs auteurs ont manifest
un vif intrt pour la question du financement bancaire des PME. La base de donnes NSSBF a
frquemment t exploite dans ce sens.
Un ensemble dtudes se sont intresses limpact de la mise en place dune relation de
clientle de long terme sur lamlioration des conditions de financement des PME
(disponibilit, cot, garanties) par la rduction des problmes dasymtries dinformation et le
dveloppement dun capital de confiance entre banque et entreprise. Petersen et Rajan (1994),
partir de la base NSSBF 1987, montrent quil nexiste pas de lien significatif entre la dure de
la relation et le cot du crdit. Cependant, les firmes deviennent moins dpendantes du crdit
fournisseur lorsquelles tablissent une relation de long terme avec leurs banques. En utilisant
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LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES
la mme base, mais en sintressant uniquement aux lignes de crdit, Berger et Udell (1995)
relvent que les taux dintrt sur les lignes de crdit diminuent lorsque la relation banque-
entreprise est tablie sur le long terme. Les auteurs notent galement une corrlation ngative
entre la dure de la relation et les exigences de garanties. Ils expliquent la diffrence de leurs
rsultats avec ceux de Petersen et Rajan par la nature de leur chantillon. Petersen et Rajan
(1994) se sont intresss lensemble des crdits accords aux firmes (transactionnels et
relationnels), alors que Berger et Udell (1995) ont limit leur analyse aux seules lignes de
crdit qui constituent des financements relationnels. Toutefois, les deux tudes concordent
lorsque lon considre non plus la dure de la relation mais sa profondeur (multiplicit des
services offerts, concentration de lendettement bancaire). Cette dernire rduit le taux dintrt
appliqu. En utilisant la NSSBF 1993, Chakraborty et Hu (2006) confirment leffet de la
relation de clientle sur lexigence de garanties dans le cadre des lignes de crdit (financement
relationnel), mais ne relvent pas deffet sur les autres types de financement. Sur la base de la
mme enqute, Cole (1998) focalise son analyse sur la dcision du prteur daccorder ou de
refuser le financement, et souligne que cest lexistence mme dune relation entre une banque
et un emprunteur, plus que la dure, qui affecte la dcision du prteur. Selon lauteur, les
relations prexistantes gnrent des informations prives et facilitent loctroi de crdits.
Dautres tudes se sont intresses limpact de la taille des banques sur la disponibilit du
financement aux PME. Cest notamment le cas de Cole et al. (2004) et Berger et al. (2005)
partir de la NSSBF 1993. Les auteurs soulignent que les banques de petite taille ont un
avantage comparatif sur les banques de grande taille dans le financement des PME. Les petites
banques sont plus disposes collecter de linformation subjective et lutiliser dans leur
dcision daccorder un financement de type relationnel. Les grandes banques utilisent des
critres informationnels quantitatifs et sont donc moins disposes assurer le financement des
PME opaques.
partir des bases NSSBF (1987, 1993, 1998, 2003), Cole (2008) teste les deux principales
thories sur la structure du capital des PME : la thorie du compromis et la thorie du
financement hirarchique. Lauteur confirme dans lensemble les hypothses de la thorie
dordre de financement hirarchique, dans le sens o il trouve une relation ngative entre
lendettement de lentreprise et les variables taille, ge, profitabilit et qualit du crdit, et une
relation positive entre lendettement de lentreprise, et la proportion des actifs corporels dans le
bilan et la responsabilit limite des dirigeants.
partir des trois dernires versions de la base NSSBF, Cole (2009) sintresse aux
caractristiques des firmes qui choisissent de recourir ou non la dette. Lauteur souligne, tout
comme Han et al. (2009) qui exploitent la NSSBF 1993, que les emprunteurs qui sabstiennent
de prsenter une demande de financement par crainte de refus (les emprunteurs dcourags)
affichent un plus grand risque que les entreprises cherchant obtenir un financement. Lauteur
montre galement que les emprunteurs ayant vu leur demande de financement refuse, par
rapport aux emprunteurs dcourags, traitent avec un plus grand nombre de banques, la relation
de clientle semble tre moins solide, et la dure de la relation plus courte. Cole (2009)
souligne aussi que les entreprises nayant pas fait de demande de financement allouent une
grande part de leurs actifs la dette plutt quaux ressources internes. Ces entreprises semblent
avoir atteint leur structure de capital cible, ce qui expliquerait leurs rticences prsenter de
nouvelles demandes de financement. Ltude de Cole (2009) relve gnralement que les non-
emprunteurs prsentent de grandes similitudes avec ceux ayant vu leur demande de
financement accepte, et que ces deux groupes sont trs diffrents de ceux ayant vu leur
demande de financement rejete.
Dautres tudes ont utilis la base NSSBF pour analyser leffet de la race et du genre du
propritaire principal sur la disponibilit de crdit. Cest notamment le cas de Cavalluzo et
Cavalluzo (1998) partir de la NSSBF 1987, de Cavalluzzo, Cavalluzzo et Wolken (2002), de
Blanchflower, Levine et Zimmerman (2003) partir de la NSSBF 1993, de Cavalluzo et

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Wolken (2005), et de Blanchard, Zhao et Yinger (2008) partir de la NSSBF 1998. Ces tudes
soulignent gnralement un taux de rejet et un taux dintrt plus importants chez les minorits
raciales (Afro-Amricains, Hispaniques, Asiatiques) comparativement aux propritaires blancs,
et chez les femmes comparativement aux hommes. partir de la NSSBF 1993, Coleman
(2003) rvle que les propritaires de PME de race afro-amricaine ne font pas de demandes de
financement parce quils pressentent un rejet.

Le financement par la dette fournisseur


Le crdit fournisseur reprsente une source de financement court terme, octroye par des
entreprises non financires. Il correspond au dlai de paiement accord lentreprise par ses
fournisseurs. Il est utilis prioritairement des fins de financement du cycle dexploitation. Il
sagit dun mode de financement relativement onreux, le taux dintrt implicite pour un
crdit de (2/10 net 30)2 dpasse 44 %3 si lentreprise ne tire pas profit de la remise pour
paiement anticip. Un client qui renonce lescompte subit une perte qui peut tre considre
comme le cot dopportunit des dlais de paiement. Prdominant pour une grande majorit
des entreprises, plusieurs tudes se sont intresses aux motifs de son utilisation. Parmi les
principales justifications avances, nous relevons le motif de transaction, le motif financier, le
motif li lavantage de financement du fournisseur et le motif de discrimination par les prix.
Selon le motif de transaction (Ferris, 1981 ; Elliehausen et Wolken, 1993), le crdit
commercial permet lentreprise de mieux grer sa trsorerie et de rduire les cots associs
des livraisons multiples en cumulant les obligations financires dans un paiement mensuel ou
trimestriel. Par la sparation temporelle entre le cycle de livraison des biens et des services
parfois incertain et le cycle de paiement gnralement prvisible, le crdit commercial permet
lacheteur de cumuler les factures, danticiper avec certitude les besoins futurs de liquidit et
doptimiser la gestion de ses stocks par une plus grande rigueur dans les commandes. Il permet
galement au vendeur de mieux grer sa trsorerie tout en ayant une meilleure prvisibilit de
ses encaissements venir.
Daprs le motif financier, les firmes les plus exposes au rationnement du crdit bancaire
recourent de faon plus marque aux dettes fournisseurs pour limiter cette restriction (Schwartz
et Whitcomb, 1978 ; Emery, 1984). Elliehausen et Wolken (1993) notent que les PME
amricaines la situation financire fragile ont une probabilit suprieure de solliciter des
dlais de paiement et duser des retards de paiement, et quun tiers des demandes de crdit
commercial est justifi par un motif financier. Danielson et Scott (2000 et 2004) observent que
les firmes confrontes des difficults dobtention des crdits bancaires demandent plus
souvent des facilits financires leurs fournisseurs. A contrario, les socits bnficiant de
financement interne important ont tendance profiter des escomptes pour paiement rapide.
Fisman et Love (2003) montrent que les entreprises recourent davantage au crdit commercial
dans les pays dont les systmes bancaires sont peu dvelopps pour financer leur croissance.
Ltude de Love et al. (2007) fait galement tat dune plus grande utilisation du crdit
fournisseur en priode de rduction de la liquidit montaire. En France, Delannay et Dietsch
(1999) constatent de la part des PME une augmentation de la demande de crdits fournisseurs
en priode de rcession, alors que celle de crdits bancaires diminue. En utilisant un
chantillon de firmes britanniques, Mateut et Mizen (2003) et Mateut et al. (2006) notent aussi
que, lorsque les banques baissent leurs encours crdits en priode de restriction montaire, le
montant des encours de crdit commercial augmente. Dans ce contexte, le crdit commercial

2
Le terme 2/10 net 30 (condition deux volets la plus frquente) signifie une rduction de 2 % du prix de vente pour
un paiement ralis au plus tard 10 jours aprs la date de livraison. Autrement, la totalit du prix de vente doit tre
rgle dans les 30 jours suivant la livraison. Ces termes de crdits biparties sont plus courants aux USA.
3
Ce taux dintrt implicite de lescompte est calcul de la manire suivante : {(100/ (100 2))65/ (30-10) 1} ; ce qui
donne i =0,446.

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LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES
joue un rle de financement de substitution (Meltzer, 1960). Les grandes entreprises
bnficiant dun excs de liquidit et dun accs plus facile au march financier jouent un rle
dintermdiaires en redistribuant le crdit aux firmes financirement contraintes.
La thorie de lavantage de financement explique loffre du crdit commercial par lexistence
dun avantage en faveur du fournisseur par rapport un intermdiaire financier classique, le
rendant plus enclin financer les firmes prsentant une asymtrie dinformation importante. Le
fournisseur possderait un avantage dans lacquisition de linformation (Biais et Gollier, 1997),
le contrle (Smith, 1987) et le recouvrement des crances (Mian et Smith, 1992 ; Cunat, 2007).
Pour Burkart et Ellingsen (2004), lavantage du fournisseur rside dans la nature du
financement : la matire premire. Cette dernire est plus difficile dtourner que la liquidit
octroye par la banque, do une probabilit dinvestissement de lentreprise plus importante
que celle du dtournement des actifs. En raison de lavantage informationnel du fournisseur,
loctroi de la dette fournisseur agirait ds lors comme un signal de la qualit de la firme
destination des banques (Biais et Gollier, 1997 ; Burkart et Ellingsen, 2004), qui seront plus
enclines financer les entreprises (transfert de rputation). Dans ce contexte, la dette
fournisseur et la dette bancaire sont complmentaires.
Selon la thorie de discrimination par les prix, le crdit commercial permet au fournisseur de
discriminer entre ses clients. Les clients de bonne qualit vont prfrer payer plus rapidement
afin de bnficier des remises pour paiement anticip ; les clients risqus trouveront le prix du
crdit commercial plus attractif par rapport dautres options. Le fournisseur discrimine
galement en faveur des socits risques car il dtient une participation implicite dans le
capital de lentreprise, gale la valeur prsente des profits futurs correspondant au maintien
de la relation. Allonger les dlais de paiement permet la ralisation dun bnfice plus
consquent pour le vendeur puisque la demande globale sur ses biens devient plus importante
(Schwartz et Whitcomb, 1978 ; Brennan et al. 1988). Les relations sous-jacentes lgitimeraient
ainsi laide des fournisseurs en faveur de leurs clients financirement contraints. Le crdit
commercial constitue dans ce contexte un substitut au financement bancaire.
La thorie dordre de financement hirarchique (Myers et Majluf, 1984) sappuie sur
lexistence des asymtries dinformation susceptibles dengendrer des problmes de slection
adverse pour expliquer le choix de financement dune entreprise. Pour viter ces problmes, les
firmes utilisent dabord lautofinancement, puis recourent aux dettes peu risques, aux dettes
risques et en dernier ressort laugmentation du capital. Lexistence dune hirarchie dans les
sources du financement a t vrifie par plusieurs travaux empiriques (Kester, 1986 ; Titman
et Wessels, 1988 ; Rajan et Zingales, 1995 ; Kremp et al., 1999 ; Weill, 2001). Pour Petersen et
Rajan (1997), le crdit commercial se situe en dessous de la dette bancaire dans lordre de
financement des firmes. Les auteurs fondent leur raisonnement sur le constat suivant : les PME
entretenant des relations de long terme avec leurs banques dtiennent un volume moins
important de dettes fournisseurs dans leur total bilan ; les firmes situes dans les zones
mtropolitaines o les institutions financires sont peu prsentes dtiennent pour leur part un
volume plus important de dettes fournisseurs que les autres. Le financement par crdit
fournisseur tant plus onreux que par crdit bancaire, son utilisation par les firmes est dune
part lindice dun rationnement de crdit et dautre part quil est effectivement une alternative
ultime, car coteuse, de financement lorsquelles ne peuvent obtenir davantage de crdit
bancaire (Petersen et Rajan, 1994). Petersen et Rajan (1997) soulignent que linformation
collecte dans le temps par les banques ne semble pas affecter le montant de crdit offert par le
fournisseur. Ce dernier collecte et utilise dans sa dcision de financement une information
prive diffrente de celle des banques. Les fournisseurs accordent plus facilement des crdits
aux firmes qui ne sont pas rentables, les firmes en dtresse financire et les plus exposes au
rationnement de crdit mais qui disposent dun potentiel de croissance lev. Ce qui, selon les
auteurs, corrobore la thorie de lavantage de financement du fournisseur.

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LA REVUE DU FINANCIER

II - Donnes mthodologie et spcification des modles


empiriques
Pour tudier le comportement dendettement des PME, nous utilisons les donnes de lenqute
NSSBF 2003. Cette dernire couvre un chantillon reprsentatif de 6 millions de firmes de
moins de 500 salaris oprant aux USA. La base contient, outre les informations financires
standards (bilan et compte de rsultat), des informations qualitatives relatives lexistence,
lanne de ltude, dun crdit commercial, dun crdit bancaire, etc. La NSSBF contient
galement des informations sur lidentit et les caractristiques de lemprunteur (genre,
diplmes, exprience, race, etc.), le type de service financier utilis (ligne de crdit, crdit
immobilier, crdit dquipement, crdit auto), le montant du financement octroy et restant
d, la nature de linstitution financire ayant accord le prt (banques commerciales ou
banques non commerciales), etc.
La premire tape de notre analyse consiste classer lchantillon en quatre groupes
dentreprises : No credit, BC only, TC only, BC & TC. Les entreprises non endettes (No
credit) reprsentent celles qui nutilisent ni la dette bancaire, ni la dette fournisseur. Les
entreprises endettes (Use credit) sont classes en trois catgories : celles qui recourent
uniquement la dette bancaire (BC only), celles qui recourent uniquement la dette
fournisseur (TC only), et celles qui utilisent simultanment les deux sources de financement
(BC & TC).
Une fois le classement tabli, nous calculons des statistiques descriptives des firmes endettes
(Use credit) et des firmes non endettes (No credit) et effectuons des tests de diffrence de
moyennes entre ces deux groupes. Nous prsentons pour le groupe (Use credit) les statistiques
descriptives sur lutilisation de la dette fournisseur et de la dette bancaire (Tableau 2 et
Tableau 3).
Nous utilisons un modle de rgression probit univari pondr afin de dterminer les
diffrences entre les entreprises endettes (Use credit) et les entreprises non endettes (No
credit). Les variables explicatives se rapportent aux caractristiques de lentreprise et de ses
propritaires. Ces variables affectent le comportement dendettement des entreprises et la
disponibilit du crdit et sont souvent mises en vidence dans la littrature. Le modle propos
est le suivant :

Type demprunteur = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (1A)


O le type demprunteur est gal 1 si lentreprise utilise la dette (Use credit), 0 sinon (No
credit).

Dans une seconde tape, nous effectuons un test probit bivari, o la premire quation est
relative la dcision dendettement (1A) et la deuxime quation est relative au choix du mode
de financement : par dette fournisseur (2A) ou par dette bancaire (2B).

Use TC = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (2A)


O Use TC est gal 1 si lentreprise recourt la dette fournisseur et 0 sinon.
Use BC = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (2B)
O Use BC est gal 1 si lentreprise recourt la dette bancaire et 0 sinon.

Enfin, nous utilisons lquation (2A) puis (2B) comme premires quations dun modle
dquations simultanes (2SLS). La seconde quation du systme est soit le volume de crdit
commercial utilis (3A) dans le cas du recours la dette fournisseur (2A), soit le volume de
crdit bancaire utilis (3B) dans le cas du recours la dette bancaire (2B).

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LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES
Volume TC (%)= f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire)
(3A)
Volume BC (%)= f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire)
(3B)

Pour estimer le volume du crdit commercial utilis, nous prenons en considration le ratio
dette fournisseur rapport au total bilan (DF/TA). Pour mesurer le volume de la dette bancaire,
nous utilisons le ratio (BC/TA). Ce ratio regroupe les dettes bancaires de toute nature (lignes de
crdit, crdit auto, crdit dquipement, etc.). Ces informations se trouvent hors bilan et sont
fournies par les emprunteurs qui indiquent pour chaque type de prt le solde restant d. Comme
Cole (2010), nous avons choisi de calculer le montant de la dette bancaire via les sources
dinformations financires disponibles au niveau des soldes dbiteurs (outstanding balance)
plutt que de reprendre le montant inscrit dans le bilan, puisque cest partir de ces
informations que nous avons pu classer les entreprises en quatre groupes. Comme mesure de
robustesse au volume de la dette bancaire, nous utilisons deux variables : (LC/TA) reprsentant
le volume de la ligne de crdit utilis rapport lactif total (ce ratio est calcul partir des
informations disponibles au niveau des soldes dbiteurs) et ( /TA) reprsentant le
montant de la dette bancaire inscrit dans le bilan rapport lactif total. Rappelons que, pour
estimer le volume du crdit commercial, nous utilisons le montant des dettes fournisseurs
inscrit dans le passif du bilan.

Les variables explicatives :


Caractristiques de la firme
AGE : lge de lentreprise reflte une dimension importante de son exprience et donc de sa
rputation. Une entreprise bien tablie bnficie gnralement de plus de crdibilit auprs des
bailleurs de fonds quune jeune entreprise. Avec le temps, lentreprise rduit son risque grce
la diversification de ses activits, de sa clientle. Lge est galement corrl au besoin
financier et au montant des ressources internes dgages. Lexprience et la rentabilit
devraient avoir contribu assurer une partie importante des capitaux permanents de
lentreprise, grce leur rinvestissement par les dirigeants. Pour capturer cet effet, nous
retenons Ln (FAGE) reprsentant le logarithme nprien de lge de la firme.
Taille : plus une entreprise prend de lampleur, plus elle devient performante. Les entreprises
de grande taille sont gnralement aptes diversifier leurs activits et rduire le niveau des
asymtries dinformation, et peuvent donc sendetter plus facilement. Nous retenons comme
mesure de la taille de la firme le logarithme nprien de ses ventes par la variable Ln (ventes).
Qualit de la firme : les entreprises de bonne qualit ont une faible probabilit de dfaut et un
meilleur accs au financement. Nous utilisons comme mesure de la qualit de la firme
lexistence dventuels retards de paiement ou de procdures judiciaires son encontre durant
les trois dernires annes par la variable (F_delinq).Nous retenons galement le D&B credit
score qui indique le risque de faillite de la firme sur une chelle de 1 6 (o 1 reprsente les
firmes les plus risques, et 6 les moins risques).
Rentabilit : la relation entre la rentabilit et lendettement est ambigu. Dune part, la
rentabilit augmente la disponibilit des financements externes (bancaire et/ou commercial).
Dautre part, plus une entreprise est rentable, plus elle gnre des ressources internes. Dans ce
cas, la relation entre rentabilit et endettement est ngative puisque les entreprises rentables
vont prfrer recourir lautofinancement. Lindicateur de performance choisi est le rsultat
net sur lactif total.
Liquidit : la liquidit est une mesure de laptitude de lentreprise faire face ses
engagements de court terme grce ses actifs les plus liquides (correspondance financire).
Nous retenons la variable Liquidit reprsentant le volume des actifs liquides (trsorerie et
autres titres court terme) sur lactif total.
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LA REVUE DU FINANCIER
Nous allons galement utiliser la variable Actif circulant rapporte au total bilan, pour mettre
en vidence lquivalence entre emploi et ressource de mme maturit.
Tangibilit : la tangibilit des actifs, mesure par la part des actifs corporels dans le total bilan
de lentreprise, est souvent utilise comme facteur explicatif de la structure financire de la
firme.
La concentration de lactionnariat (P_percent), mesure par la part de lactionnaire principal
dans le capital de lentreprise, joue sur son mode de financement (Holmes et Zimmer, 1994).
Concernant la structure juridique de lentreprise, nous allons intgrer une variable binaire pour
les socits anonymes (Corporation). Ces dernires utilisent plus de levier en raison de la
responsabilit limite des propritaires.
Secteurs : Nous incluons dans notre rgression des variables indicatrices de secteurs
(commerce de gros, commerce de dtail, services, industrie, transport, construction).
Caractristiques du propritaire
Au sein dune PME, la dcision en matire de financement revient avant tout au propritaire-
dirigeant. Ainsi, nous pouvons aisment prvoir que ses caractristiques personnelles, telles
que sa formation, son exprience, son ge, etc., auront une influence importante dans ses choix
de financement. Selon Barton et Mattews (1989), plus que lexprience du dirigeant, cest sa
propension la prise de risque ainsi que ses objectifs qui sont dterminants. Les dirigeants qui
manifestent une aversion au risque vont gnralement privilgier le financement interne, les
dirigeants qui ont une attitude proactive seront quant eux plus ports sur lendettement
externe. Concernant les caractristiques du propritaire principal, nous retenons celles lies
lge (mesure de sa rputation), son niveau dtude (Bac/high school deg, diplme de 1er et 2
e
cycle/college deg, diplme de 3e cycle/graduate deg), son exprience, sa qualit (si
antcdents judiciaires). Nous introduisons galement des variables binaires lies la race et au
genre du propritaire (Afro-Amricain, Asiatique, Hispanique, femme). Blanchflower, Levine
et Zimmerman (1998, 2003) ont mis en vidence un effet de discrimination li la race et au
genre du propritaire principal. Aussi, nous pensons trouver un comportement de financement
diffrent.

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LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES
Tableau 1 - Dfinition des variables

Variables expliques

Use Credit Si la firme dit recourir la dette bancaire ou la dette commerciale.


Use TC Si la firme dit recourir la dette fournisseur.
Use BC Si la firme dit recourir la dette bancaire.
Volume de lensemble des dettes bancaires (ligne de crdit, crdit-
Volume BC bail, crdit
auto, crdit dquipement, etc.) soulign par lemprunteur et fourni
partir des
soldes bancaires restant dus (Outstanding balance of all bank loan).
Volume TC Montant des dettes fournisseurs dans le bilan.
Variables explicatives

Caractristiques Firme
VENTES Total des ventes.
Actif Total des actifs.
Liquidit Disponibilits.
Actif circulant Somme des stocks, des crances et autres actifs circulants.
Actif corporel Somme des terrains et des actifs corporels.
Croiss_ventes (+) Si la croissance des ventes est positive.
Corporation Si les firmes sont organises en (S_corporation ou C_corporation).
FAGE Anne dtablissement de lentreprise.
Si la firme a connu des problmes juridiques durant les trois
F_ Delinq dernires annes.
D&B credit score Indique la classe de risque de la firme sur une chelle de 1 6.
O 1 reprsente les firmes les plus risques, 6 les moins risques.
F_MSA Firme situe en mtropole (Metropolitan Statistical Area).
Caractristiques
Propritaire
P_AGE Age du propritaire principal.
P_Femme Le propritaire principal est une femme.
P_Asiatique Le propritaire principal est asiatique.
P_Afro-amricain Le propritaire principal est afro-amricain.
P_Hispanique Le propritaire principal est hispanique.
Le propritaire principal a un college degree (quivalent 1er et 2 e
P_College deg cycle).
P_Graduate deg Le propritaire principal a un graduate degree (quivalent 3e cycle).
Si le propritaire a connu des antcdents juridiques titre personnel
P_Delinq durant
les trois dernires annes.
P_Percent La part du capital dtenue par le propritaire principal.
P_Exp Nombre dannes dexprience du propritaire principal.
Classification sectorielle
Construction SIC 15 - 19
Industrie SIC 20 - 39
Transport SIC 40 - 49
Com. Gros SIC 50 -51
Com. Dtail SIC 52 - 59
Services SIC 70 - 89

43
LA REVUE DU FINANCIER

III - Les hypothses


1 - Un premier ensemble dhypothses porte sur les diffrences
entre les firmes endettes et les firmes non endettes
Deux thories fondamentales sont souvent opposes lorsque la question du financement des
entreprises est aborde : la thorie du compromis (Trade-Off Theory) et la thorie dordre de
financement hirarchique (Pecking Order Theory). La premire prne lexistence dun ratio
dendettement optimal tandis que la seconde remet en cause lexistence dun tel ratio au profit
dun ordre hirarchique dans les prfrences de financement des entreprises.
Pour tester empiriquement la thorie dordre de financement hirarchique, les tudes rgressent
gnralement la dette sur les principaux dterminants permettant de dcrire les comportements
induits par cette approche (Harris et Raviv, 1991 ; Rajan et Zingales, 1995 ; Lpez-Gracia et
Sogorb-Mira, 2008). La variable explique peut correspondre selon les tudes la dette totale,
la dette financire, aux dettes dexploitation, aux dettes long terme, ou aux dettes court
terme. Concernant les variables explicatives, la littrature utilise gnralement la rentabilit, les
opportunits de croissance, les garanties, la taille, lge de la firme, etc. Ces variables
explicatives mesurent gnralement la capacit de lentreprise gnrer du financement interne
et son degr dasymtrie.
La thorie dordre de financement hirarchique souligne que le niveau dendettement devrait
tre ngativement corrl la profitabilit, que les firmes ayant dimportantes ressources
internes et peu dopportunits de croissance devraient tre peu endettes, et inversement. Les
entreprises appartenant des secteurs faibles besoins en actifs corporels devraient moins
recourir la dette. La thorie dordre de financement hirarchique indique galement que le
niveau des dettes financires devrait tre positivement corrl la proportion dactifs tangibles,
la taille de lentreprise et la responsabilit limite des dirigeants (cas dune socit
anonyme). En accord avec la thorie de financement hirarchique, nous pouvons formuler un
premier ensemble dhypothses :

Les firmes non endettes disposent dune plus grande rentabilit et


liquidit, et de peu dopportunits de croissance en comparaison des
entreprises endettes.
H1-1 Les firmes non endettes disposent de peu dactifs corporels dans leur
bilan, et se situent principalement au sein du secteur des services.
Les firmes endettes ont une forte probabilit dtre dotes dun statut de
socits anonymes - Corporation.

Prs de 1/5 des PME de notre chantillon indiquent ne pas recourir lendettement. ce titre,
deux questions se posent : Est-ce un choix dlibr du propritaire de la firme (cf. H1-2) ? Ou
la consquence dune discrimination de la part des prteurs (cf. H1-3) ?
Les dfenseurs de la thorie de la finance comportementale estiment quun propritaire qui
choisit de ne pas recourir la dette a une gestion irrationnelle de son entreprise puisquil passe
au travers des effets positifs de lendettement tels que le financement pendant une certaine
priode un taux gratuit via le crdit commercial, la rduction de limpt lie aux intrts de
lemprunt bancaire, ou lopportunit daugmenter le rendement des fonds propres ROE. Cette
irrationalit dans la gestion du propritaire de la firme nous amne formuler lhypothse
suivante :

44
LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES

Les socits non endettes sont gres par des propritaires qui ont
H1-2 moins de diplmes et moins dexprience que les socits endettes.
Les socits non endettes sont localises en zone rurale.

Blanchflower, Levine et Zimmerman (2003) dmontrent, partir de la NSSBF 1998, que les
entreprises dtenues par des Afro-Amricains subissent un taux de rejet des demandes de crdit
suprieur celui des propritaires blancs (62,3 % contre 24,4 %), les propritaires hispaniques
faisant face, eux, un taux de rejet de 54,5 %. Les auteurs notent galement que les entreprises
afro-amricaines payent un taux dintrt plus lev que celui des propritaires blancs (11 %
contre 9,3 %), mme si elles bnficient dun bon historique de crdit. Ce qui amne ces
auteurs conclure que les minorits raciales font face un dsavantage significatif sur le
march du crdit aux PME, qui ne semble malheureusement pas tre d aux diffrences de
solvabilit ou de gographie mais une discrimination raciale. Dautres tudes ont affirm
lexistence de prjugs l'gard des femmes entrepreneures, et donc des difficults quant leur
accs au financement bancaire (Coleman, 2000 ; Marleau, 1995). Pour capturer lexistence
dune discrimination selon ces caractristiques, nous allons utiliser les variables indicatrices de
la race et de lorigine ethnique du propritaire principal (Asiatiques, Afro-Amricains,
Hispaniques), et galement de son genre (femme vs homme). Ce qui nous conduit notre
hypothse 3 :

Les firmes non endettes ont une forte probabilit dtre dtenues par
H1-3 des propritaires de minorits raciales (Asiatiques, Afro-Amricains,
Hispaniques) ou par des femmes.

2 - Un second ensemble dhypothses porte sur les diffrences


entre les firmes qui recourent la dette fournisseur et celles
qui recourent la dette bancaire
Selon le motif financier, les entreprises utilisent plus massivement la dette fournisseur durant
les priodes de restriction montaire. Le crdit commercial joue le rle de financement de
substitution au profit des firmes les plus exposes au rationnement de crdit bancaire. Pour
tester cette thorie, nous allons utiliser les donnes de lenqute NSSBF 1998 que nous
comparons celles de 2003. Durant ces deux priodes, il y a eu une forte variation du taux
directeur de la Fed. En 2003, ce dernier stablissait 1 %, alors que durant les trois premiers
trimestres de 1998, il stablissait 5,5 % (Tableau 3). Ceci nous amne lhypothse
suivante :

H2-1 En cas de hausse de taux (baisse de taux) dintrt, les entreprises vont augmenter
(diminuer) leur utilisation de la dette fournisseur.

Selon la thorie de discrimination, la participation implicite plus importante du fournisseur par


rapport une banque dans la socit lgitimerait laide des fournisseurs en faveur de leurs
clients financirement contraints. Loffre de crdit fournisseur est le rsultat dun arbitrage
entre la prise en charge dun risque plus lev et lanticipation de recettes futures issues du
maintien de la relation commerciale. Devant une situation o, dune part, le fournisseur est plus
enclin fournir le financement ncessaire la survie de lentreprise et o, dautre part, le statut
prioritaire de la dette bancaire sur la dette commerciale (rang senior) augmente la probabilit
de liquidation par la banque afin de rcuprer les garanties associes la crance en cas de
dfaillance du dbiteur (Berger et Udell, 1998), nous nous attendons ce que les firmes de
45
LA REVUE DU FINANCIER
faible qualit limitent leurs emprunts bancaires pour viter un dfaut potentiel contre la banque,
qui aboutirait une liquidation de leur socit. Ces firmes constituent ds lors une part plus
importante de leur endettement sous forme de dettes fournisseurs en vue dune plus grande
flexibilit en cas de dfaut. Ltude empirique de Huyghebaert, Van de Gucht et Van Hulle
(2007) en Belgique confirme cette prdiction. Les auteurs soulignent que les firmes
appartenant des secteurs enregistrant un taux d'chec historique important et une probabilit
de liquidation leve utilisent plus intensment le crdit fournisseur que les autres firmes. Pour
capturer un tel effet, nous utilisons les variables indiquant lexistence dantcdents dimpays
professionnels (F_delinq) ou personnels du propritaire principal de la firme (P_delinq), ainsi
que le D&B credit score. Notre hypothse est la suivante :

H2-2 Les firmes de faible qualit prfrent sendetter auprs des fournisseurs.

Selon la thorie de lavantage de financement, les banques dtiennent une participation


implicite dans la firme moins importante que celle des fournisseurs, do une probabilit de
liquidation plus grande ds lors que la valeur de liquidation de la crance est suprieure la
valeur de liquidation de la firme. Une valeur de liquidation leve - ou des garanties
importantes - rend crdible la menace de liquidation par les banques. Pour capturer cet effet,
nous utilisons la part des actifs corporels dans le total bilan. Nous formulons lhypothse
suivante :

H2-3 Les firmes forte valeur de liquidation prfrent recourir la dette commerciale.

Cependant, si les firmes ont besoin dune part importante dactifs corporels dans leur bilan,
elles vont devoir les financer par des crdits maturit comparable, do un recours plus
important la dette bancaire. Si tel est le cas, nous devrions constater une relation ngative
entre la part des actifs corporels et le recours la dette commerciale, et une relation positive
entre cette part dactifs corporels et l'utilisation du crdit bancaire.

Les entreprises fort besoin dactifs corporels recourent plus massivement la


H2-4
dette bancaire.

Une entreprise en croissance se caractrise par un besoin de financement lev. Le financement


interne tant une ressource limite pour les PME, elles doivent ds lors faire appel aux
partenaires financiers externes. Selon Myers (1984), les firmes ayant dimportantes
opportunits de croissance, pour un mme niveau de financement interne, devraient avoir
besoin de plus de ressources externes et donc tre plus endettes. Toutefois, les propritaires de
firmes fortes opportunits de croissance subissent, en cas de liquidation, une perte (en termes
de valeur prsente des opportunits) suprieure celle des autres firmes. Aussi, les entreprises
en croissance devront favoriser les capitaux propres aux dettes bancaires mais, en cas de
difficults anticipes, elles devront favoriser la dette fournisseur par rapport la dette bancaire,
car les fournisseurs sont susceptibles de les soutenir en cas de dtresse (thorie de lavantage
de financement). Les fournisseurs misent surtout sur lavenir et cherchent prserver une
relation durable permettant la croissance de leur propre activit. Nous rapprochons la prsence
dopportunits de croissance par la variable croiss_ventes (+), gale 1 si la firme reporte une
augmentation de son chiffre daffaires par rapport lanne prcdente, 0 sinon.
Les firmes ayant peu de financement interne et dimportantes
opportunits de croissance devraient tre fortement endettes.
H2-5
Les entreprises bnficiant de fortes opportunits de croissance
utilisent un volume plus lev de la dette fournisseur.

46
LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES

Concernant la relation entre la structure de proprit et lendettement, les tudes prsentent des
rsultats ambigus. Harris et Raviv (1990) et Stulz (1990) trouvent que la dette a un impact
positif sur la structure de proprit puisquelle permet de rduire les phnomnes dagence et
daugmenter le contrle des dirigeants. Dautres tudes soulignent que la participation des
dirigeants au capital affecte ngativement le niveau dendettement des firmes (Jensen, Solberg
et Zorn, 1992). En effet, lorsque les dirigeants dtiennent un pourcentage important du capital,
ils subissent alors un risque non diversifiable important et sont incits, par consquent,
rduire le niveau dendettement afin de limiter le risque de dfaut de la firme. Quand il sagit
dactionnaires familiaux, ces derniers cherchent prserver la survie long terme de
lentreprise. Dans ce contexte, nous devrions constater que ces actionnaires ont tendance
viter laugmentation du risque de faillite et nutilisent l'endettement quen dernier ressort,
lorsque les fonds internes sont insuffisants. Une augmentation de l'endettement, et
indirectement du risque de dfaut de l'entreprise, peut tre perue par les actionnaires familiaux
comme un abandon d'une partie de leur contrle aux mains des cranciers. Nous formulons
donc lhypothse suivante :

H2-6 La part dtenue par le propritaire principal est ngativement corrle


lendettement bancaire.

Lendettement est fortement li lappartenance sectorielle. Certains secteurs ncessitent


dimportants investissements en actifs corporels, la dette bancaire est dans ce contexte
prdominante. Dautres ont peu ou pas besoin de dette commerciale (secteur des services).
Aussi, nous formulons les hypothses suivantes :

Les socits situes dans le secteur des services prsentent un faible recours au
crdit fournisseur, alors que les socits situes dans les secteurs tels que la
construction et lindustrie ont un besoin plus important en crdit fournisseur.
H2-7 Les socits situes dans des secteurs caractriss par de grands investissements
en actifs corporels comme la construction, lindustrie et le transport, devraient
montrer un recours plus important la dette bancaire.

IV - Les rsultats
1 - Les rsultats univaris
Le tableau 2 (T2A) prsente la distribution statistique des firmes selon leur comportement
dendettement. Les entreprises sont classes en quatre catgories : les firmes non endettes (No
credit) et les firmes endettes (Use Credit) dans lesquelles nous distinguons trois types
dentreprises : celles qui recourent uniquement la dette bancaire (BC only), celles qui
recourent uniquement la dette fournisseur (TC only), et celles qui utilisent simultanment les
deux sources de financement (BC & TC).
Le tableau 2 souligne le poids important des PME non endettes (19,1 %), et montre que la
dette fournisseur coexiste en mme temps et pratiquement dans la mme proportion que la
dette bancaire dans la structure de financement des PME endettes. Ainsi, ces deux modes de
financement sont complmentaires. Le tableau 2 nous permet aussi davoir une premire ide
de la relation entre la dette bancaire et la dette fournisseur en fonction de lvolution du taux
dintrt. En 2003, lorsque le taux dintrt tait de 1 %, le recours la dette bancaire comme
unique source de financement tait plus lev quen 1998 o le taux cible de la Fed tait de
5,50%. A contrario, le recours la dette fournisseur comme unique source de financement tait
47
LA REVUE DU FINANCIER
plus lev en 1998 quen 2003. Ces rsultats confirment le rle de financement de substitution
jou par le crdit commercial en priode de restriction montaire. En accord avec cette thorie,
lorsque les taux dintrt sont moins favorables (plus levs), les entreprises augmentent leur
recours la dette fournisseur et rduisent leur recours la dette bancaire.
Les calculs de Cole (2010) partir de la NSSBF 1998 et 2003 (table T2B) confirment la
prdiction de Stiglitz et Weiss (1981) : lorsque les taux du march de crdit sont haussiers (cas
de 1998), les banques dcident de rationner la quantit de crdit quelles accordent au lieu
daugmenter ses taux dans la mme proportion que le march de crdit, car une action sur les
taux dintrt influe sur le risque de lemprunteur. La banque accrot ainsi ses standards de
financement afin de minimiser les problmes de slection adverse et dala moral
(rationnement plus important). Lanne 1998 tait une anne de taux dintrt haussier, le taux
de rationnement tait plus lev (22,6 %, contre 12,1 % en 2003), alors que la prime de taux
(diffrence entre le taux dintrt de la banque et le taux directeur de la rserve fdrale) tait
plus faible (4,14 % contre 5,09 %).
Les rsultats du tableau 3 montrent que les entreprises non endettes sont, comparativement
aux entreprises endettes, de plus petite taille (mesure par le total actif ou par le total des
ventes), plus jeunes (12,37 ans contre 14,72 ans), et enregistrent une croissance des ventes plus
faible. Le rating D&B, qui ventile le score en strates de 1 6 (du plus risqu au moins risqu),
indique que les entreprises non endettes ont un score de crdit plus faible (3,38 contre 3,58),
donc une probabilit de faillite plus grande que les entreprises endettes. Les No credit sont
toutefois plus rentables, plus liquides et ont moins dantcdents judiciaires professionnels
(F_delinq) ou personnels au niveau du propritaire principal (P_delinq). Les entreprises non
endettes disposent de moins dactifs corporels et dactifs circulants dans leur total bilan, et
sont gnralement moins organises sous forme de socits anonymes (Corporation). Les
entreprises non endettes sont le plus souvent situes en mtropole et dans le secteur des
services. Les rsultats du tableau 3 montrent que les propritaires des firmes non endettes ont
plus de diplmes suprieurs (3me cycle/graduate degree) mais moins dannes dexpriences
(16,63 contre 19,78). Ces derniers ont une plus forte probabilit dtre des femmes (34 %
contre 19 %) ou dappartenir des minorits raciales (Afro-Amricains, Hispaniques,
Asiatiques).

2 - Les rsultats multivaris


2.1 - Les dterminants de lendettement
Pour expliquer les diffrences entre les entreprises endettes et les entreprises non endettes,
nous utilisons un modle probit univari pondr. Le tableau 4 prsente les rsultats de
lestimation de lquation (1A). Cette quation reprsente la dcision de recourir ou non la
dette externe. Nous rappelons ci-dessous lquation :

Type demprunteur = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (1A)


O le type demprunteur est gal 1 si lentreprise est endette (Use credit), 0 sinon (No
credit).

Le tableau 4 confirme les rsultats des statistiques descriptives et du test de diffrence de


moyennes. Les entreprises endettes sont, comparativement aux entreprises non endettes, de
taille significativement plus importante, sont moins rentables et disposent de moins de
liquidits. Elles dtiennent une proportion plus importante dactifs corporels et dclarent plus
dantcdents judiciaires professionnels (F_delinq). En gnral, ces rsultats corroborent la
thorie dordre de financement hirarchique. Les entreprises endettes sont gnralement
moins prsentes en zone mtropolitaine. Les propritaires des firmes endettes sont

48
LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES
significativement plus jeunes et ont moins de diplmes suprieurs. Nous constatons galement
que les propritaires femmes et ceux de race asiatique et hispanique recourent moins la dette.
Lanalyse sectorielle souligne que les firmes endettes sont significativement moins prsentes
dans les secteurs du commerce de dtail et des services, comparativement la variable
sectorielle omise (construction).

2.2 - Les dterminants de lendettement par dette fournisseur


Pour expliquer les diffrences entre les entreprises endettes via la dette fournisseur et celles
qui nutilisent pas la dette fournisseur conditionnelle lutilisation de la dette (bancaire ou
commerciale), nous utilisons un modle probit bivari o lon estime dabord lquation (1A)
sur lensemble de lchantillon. Ensuite, nous estimons lquation (2A) pour la catgorie de
firmes qui utilisent la dette fournisseur.

Type demprunteur = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (1A)


Use TC = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (2A)
O le type demprunteur est gal 1 si lentreprise est endette, 0 sinon.
Use TC est gal 1 si lentreprise recourt la dette fournisseur et 0 sinon.

Le tableau 5 prsente les rsultats de lestimation de lquation (2A). Le coefficient de


corrlation entre les termes derreurs des deux quations est statistiquement proche de 0, ce qui
indique labsence de biais de slection quand on estime lquation (2A) par un modle probit
simple.
Les rsultats du tableau 5 soulignent que les entreprises qui utilisent la dette fournisseur sont,
comparativement celles qui nutilisent pas la dette fournisseur, plus ges et de taille plus
importante. Elles bnficient dopportunits de croissance plus leves, et sont gnralement
organises sous forme de socits anonymes (Corporation). Les Use TC montrent dimportants
antcdents judiciaires (F_delinq) et disposent dune faible rentabilit et dune faible liquidit.
Elles enregistrent un score de crdit plus lev. Nous constatons un lien ngatif entre les
variables indicatrices de la discrimination (Femmes, Asiatiques, Hispaniques, Afro-Amricains)
et le recours la dette fournisseur. Nos rsultats montrent aussi que les entreprises qui utilisent
la dette fournisseur sont moins prsentes en zone MSA et dans les secteurs du transport, des
services et du commerce de dtail, comparativement la variable omise (construction).

2.3 - Les dterminants de lendettement par dette bancaire


Le tableau 6 prsente les rsultats de lestimation de lquation (2B) afin dexpliquer les
diffrences entre les entreprises recourant la dette bancaire et celles qui ny recourent pas
conditionnelle lutilisation de la dette (bancaire ou commerciale). Nous utilisons un modle
probit bivari, o lon estime dabord lquation (1A) sur lensemble de lchantillon. Ensuite,
nous estimons lquation (2B) pour prendre en considration les firmes recourant la dette
bancaire. Le coefficient de corrlation entre les termes derreurs des deux quations est
statistiquement proche de 0, ce qui indique labsence de biais de slection quand on estime
lquation (2B) par un modle probit simple. Rappelons les deux quations :
Type demprunteur = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (1A)
Use BC = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (2B)
O le type demprunteur est gal 1 si lentreprise est endette, 0 sinon.
Use BC est gal 1 si lentreprise recourt la dette bancaire, 0 sinon.

Selon les rsultats du modle (2B), les entreprises qui recourent la dette bancaire sont,
comparativement celles qui ny recourent pas, de taille relativement importante; elles sont
galement plus jeunes, moins rentables et moins liquides. Elles possdent une proportion

49
LA REVUE DU FINANCIER
importante dactifs corporels. Ces rsultats sont gnralement cohrents avec la thorie dordre
de financement hirarchique. Nous constatons aussi que les Use BC enregistrent un plus grand
nombre dantcdents judiciaires de nature professionnelle (F_delinq).
Les propritaires des firmes dont lendettement est de type bancaire sont plus jeunes, ont moins
de diplmes suprieurs. Nous relevons galement un lien ngatif entre le recours la dette
bancaire et les variables indicatrices de discrimination (Femme et Asiatique). Nos rsultats
soulignent un lien positif entre la part dtenue par le propritaire principal (P_percent) et le
recours la dette bancaire, ce qui corrobore la thorie du signal par lendettement.
Lanalyse par secteur fait ressortir que les firmes recourant la dette bancaire sont moins
prsentes au sein des secteurs du commerce de dtail, du commerce de gros et des services,
comparativement la variable omise (construction).

2.4 - Les dterminants du volume de crdit fournisseur utilis


Le tableau 7 prsente les rsultats de l'estimation de l'quation (3A) o la variable dpendante
est le volume de la dette fournisseur utilis (DF/TA), conditionnel lutilisation du crdit
fournisseur. Cette quation est value en utilisant un modle 2SLS, o nous estimons d'abord
l'quation (2A) sur lensemble de lchantillon, puis nous estimons l'quation (3A) au niveau
des socits qui utilisent la dette fournisseur.

Use TC = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (2A)


TC % = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (3A)
O Use TC est gal 1 si lentreprise recourt la dette fournisseur et 0 sinon.
TC % est mesur par la part des dettes fournisseurs sur le total bilan (DF/TA).

Il ressort du modle que le volume de la dette fournisseur utilis (DF/TA) diminue avec lge
de la firme, ce qui souligne que les firmes les plus jeunes (les plus opaques) utilisent plus
massivement la dette commerciale. Nous constatons galement que le volume du crdit
fournisseur est positivement corrl la part de lactif circulant dans le bilan et la part des
actifs liquides, ce qui confirme que les firmes financent leurs actifs par des dettes maturit
comparable. Nos rsultats soulignent que les entreprises bnficiant dopportunits de
croissance utilisent un volume plus important de dette fournisseur. Ce volume est galement
plus important au sein dentreprises de faible qualit mesure par F_delinq. Toutefois, plus le
D&B credit score de lentreprise augmente (son risque diminue), moins important est le
volume du crdit fournisseur dans son bilan. Ces rsultats sont compatibles avec la thorie de
lavantage de financement du fournisseur. Nous constatons un niveau plus important de la dette
fournisseur chez les socits anonymes. Ceci confirme lhypothse de limpact de la
responsabilit limite dans le comportement dendettement des firmes.
Nous avons test limpact des actifs corporels et la dure de la relation bancaire sur le volume
de crdit fournisseur utilis (rsultat non reproduit dans le tableau). Nous avons trouv un lien
ngatif entre la part des actifs corporels et le volume des dettes fournisseurs. Ce rsultat est
compatible avec celui de Petersen et Rajan (1997) qui mettent galement en vidence un lien
ngatif, et confirme les rsultats du modle de Cunat (2007) selon lequel les firmes avec peu
dactifs corporels (pouvant tre utiliss comme garanties) ont recours plus massivement au
crdit fournisseur. En ce qui concerne les effets de la relation bancaire de long terme sur le
financement par dette fournisseur, nous avons constat un lien ngatif : les PME ayant instaur
une relation de long terme avec leur banque utilisent moins intensment la dette fournisseur.
Concernant les caractristiques du propritaire, les indicateurs de discrimination selon la race
et le genre (femme vs homme) ne sont pas significatifs au niveau du modle probit bivari.
Cependant, au niveau de la rgression simple, nous constatons que les propritaires afro-
amricains utilisent un volume plus important de crdit fournisseur. Nos rsultats montrent que
lexprience du propritaire est ngativement corrle lutilisation de la dette fournisseur, et
50
LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES
que la part de capital dtenue par ce dernier est positivement corrle au volume du crdit
fournisseur utilis.
Par secteur, le volume de crdit fournisseur utilis est significativement plus faible dans les
secteurs des services, du commerce de dtail et de lindustrie, en comparaison avec le secteur
de la construction (variable omise). Ce rsultat confirme que le recours la dette commerciale
est fortement corrl au secteur de la firme, les firmes situes dans le secteur des services
savrent moins utiliser la dette fournisseur que celles situes dans le secteur des produits
tangibles.

2.5 - Les dterminants du volume de crdit bancaire utilis


Concernant les dterminants du volume de crdit bancaire utilis, les rsultats sont prsents
dans le tableau 8. Ce dernier est compos de quatre colonnes selon le proxy utilis pour
mesurer la dette bancaire : (T8A, T8B, T8C et T8D).
La colonne (T8A) prsente les rsultats de la rgression lorsque lon mesure le volume de la
dette bancaire partir des informations hors bilan fournies par lentreprise 4. Ce montant
reprsente le solde des dettes bancaires restant d de toute nature (lignes de crdit et hors lignes
de crdit), c'est--dire selon que le financement est relationnel ou transactionnel.
La colonne (T8A) prsente les rsultats de l'estimation de l'quation (3B) o la variable
dpendante est le volume de la dette bancaire utilis (BC/TA), conditionnel lutilisation du
crdit bancaire. Cette quation est value par la mthode des doubles moindres carrs (2SLS),
o nous estimons d'abord l'quation (2B) sur lensemble de lchantillon et estimons ensuite
l'quation (3B) sur les socits qui utilisent la dette bancaire.

Use BC = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (2B)


BC % = f (caractristiques de la firme, caractristiques du propritaire) (3B)
O BC % est mesur par la part des dettes bancaires sur le total bilan (BC/TA).

Comme mesure de robustesse, nous avons calcul le montant des dettes bancaires utilis en
considrant uniquement les lignes de crdit, et dans ce cas la variable explicative est (LC/TA),
calcule partir des informations hors bilan. Les rsultats sont prsents au niveau de la
colonne (T8B). Nous avons galement considr comme variable explicative le montant des
dettes bancaires inscrites dans le bilan. Les rsultats sont prsents au niveau de la colonne
(T8C) et de la colonne (T8D). La colonne (T8B) et la colonne (T8C) prsentent les rsultats de
lestimation par la mthode des doubles moindres carrs. La colonne (T8D) prsente les
rsultats destimation dun probit simple.
Les rsultats destimation prsents dans la colonne T8A montrent que le volume de la dette
bancaire (BC/TA) est ngativement corrl la taille de lentreprise et sa rentabilit. Le
montant de la dette bancaire est plus important chez les firmes les plus jeunes (les plus
opaques). Les entreprises bnficiant dune bonne qualit de crdit (variable D&B credit score)
ont un ratio dendettement plus faible que les plus risques, ce qui corrobore lhypothse
dordre de financement hirarchique. Nous retrouvons majoritairement ces rsultats lorsque le
financement est de type relationnel (mesur par les lignes de crdit). De plus, certaines
variables gagnent en significativit. Nous constatons ce titre que le volume de la dette
bancaire est ngativement corrl la liquidit de la firme et positivement corrl la part des
actifs corporels, ce qui est galement compatible avec la thorie dordre de financement
hirarchique. Toutefois, contrairement au rsultat de la table T8A, nous constatons que les
entreprises de grande taille disposent dun volume plus important de lignes de crdit.

4
Cest la mthode prconise par Cole (2010), qui justifie ce choix par la manire dont la rpartition des entreprises en
quatre catgories a t effectue.

51
LA REVUE DU FINANCIER
Concernant limpact du statut juridique de lentreprise sur son levier, les rsultats montrent que
les socits par action (Corporation) disposent dun volume plus important de crdit bancaire
que les autres (T8C et T8D). Ceci peut tre expliqu par la responsabilit limite des
propritaires de ces structures face aux activits de lentreprise.
Lorsque lon introduit la dure de la relation bancaire dans le modle probit simple, nous
constatons que cette dernire a un effet positif sur le volume du crdit bancaire utilis (rsultat
non reproduit). La dure de la relation, par la rduction des asymtries dinformation banque-
PME qui en dcoule, augmente la disponibilit du financement bancaire.
Concernant limpact des caractristiques du propritaire sur le volume de crdit utilis, nous
constatons que la part dtenue par le propritaire principal de lentreprise et son ge influencent
ngativement son degr dendettement. A contrario, le niveau dexprience du propritaire
principal a un effet positif sur le volume de crdit contract. De mme, les propritaires dots
dun diplme suprieur (college deg) semblent bnficier dun ratio dendettement bancaire
plus important. Concernant les variables indicatrices de discrimination, nous constatons que les
propritaires afro-amricains disposent dun volume moins important de dette bancaire de type
relationnel dans leur bilan (T8A), mais dun volume plus important de dette bancaire de type
transactionnel (T8C). Les propritaires de sexe fminin semblent contracter moins de
financement bancaire que les propritaires de sexe masculin (T8C, T8D).
Par secteur, nous constatons que les firmes du secteur du transport disposent, contrairement
celles du secteur du commerce de dtail, dun volume de crdit bancaire plus important. En
effet, le secteur du transport prsente plus de garanties pour une banque que le secteur du
commerce de dtail, ce qui, dans une certaine mesure, contribue diminuer la mfiance des
banques et faciliter laccs aux crdits bancaires.

V - Conclusion
Lobjectif de cette recherche tait dtudier le comportement dendettement des PME partir
des donnes de lenqute NSSBF 2003. Nous nous sommes dabord intresse aux firmes non
endettes pour identifier les facteurs explicatifs de labsence dendettement. Ensuite, pour
celles qui ont recours la dette externe, nous nous sommes intresse aux facteurs susceptibles
dexpliquer le choix du mode de financement (bancaire et/ou fournisseur).
Nos rsultats soulignent que les firmes non endettes sont, comparativement aux firmes
endettes, plus petites, plus rentables, plus liquides, et enregistrent moins dantcdents
juridiques professionnels. Nous constatons galement que les socits non endettes se situent
le plus souvent dans le secteur des services et dtiennent moins dimmobilisations corporelles.
Ces rsultats sont globalement compatibles avec la thorie dordre de financement
hirarchique. Les rsultats montrent aussi que les entrepreneurs femmes et ceux issus de
minorits raciales ont peu recours la dette externe.
Les firmes qui recourent la dette fournisseur sont de taille importante, mais de faible
liquidit, rentabilit et qualit puisquelles enregistrent davantage de dfauts de paiement. Elles
bnficient de meilleures opportunits de croissance. Ces firmes sont moins prsentes dans les
secteurs des services et du transport. En ce qui concerne le volume de crdit fournisseur utilis
par ces firmes, nous relevons que ce dernier est positivement corrl la liquidit de la firme,
la part des actifs circulants dans le bilan et sa faible qualit. Toutefois, plus le risque de crdit
de lentreprise diminue, moins important est son volume de dette fournisseur dans le bilan. Ces
rsultats sont gnralement compatibles avec la thorie de lavantage de financement par dette
fournisseur. Notre tude fait galement tat dun effet de discrimination selon la race et le
genre du propritaire principal. En effet, nous constatons que la dette commerciale est moins
utilise par les propritaires afro-amricains, hispaniques et asiatiques que par les propritaires
blancs (variable omise). Les propritaires femmes utilisent galement moins la dette

52
LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES
fournisseur que les propritaires hommes. Toutefois, en termes de volume, les propritaires
afro-amricains semblent utiliser un volume plus important de dette fournisseur.
Concernant les firmes qui utilisent la dette bancaire, celles-ci sont de grande taille, moins
rentables, moins liquides et plus opaques (plus jeunes) et disposent dun volume important
dactifs corporels. La quantit de crdit bancaire utilise par cette catgorie de firme est
positivement corrle la tangibilit des actifs (cas des lignes de crdit) et lopacit de la
firme, et ngativement corrle la taille de la firme ( lexception des lignes de crdit), sa
rentabilit et sa liquidit. Ces rsultats sont compatibles avec la thorie d'ordre de
financement hirarchique. Notre tude fait galement tat dun effet de discrimination selon la
race et le genre du propritaire principal. Les propritaires asiatiques et les propritaires
femmes utilisent moins de crdit bancaire que les autres. Les propritaires afro-amricains
semblent avoir accs un volume plus important de financement transactionnel que de
financement relationnel.
En ce qui concerne la relation entre la dette bancaire et la dette fournisseur, ces deux
modalits de financement coexistent en mme temps, et pratiquement dans la mme
proportion, dans la structure financire des PME; elles sont donc complmentaires (44,5 % de
lchantillon les utilisent simultanment). Toutefois, en priode de restriction montaire, le
crdit fournisseur joue pleinement son rle de financement de substitution, vitant lasphyxie
financire des PME confrontes au rationnement du crdit bancaire.

Annexe - Tableaux 2 8
Tableau 2 - Distribution des firmes selon le taux dutilisation de la dette bancaire
et de la dette fournisseur (T2A).
1998 2003
No credit
Obs (non pondre) 608 510
Obs (pondre, millions) 1057 1033
% (pondr) 21,5 % 19,1 %
TC only
Obs (non pondre) 660 602
Obs (pondre, millions) 1165 993
% (pondr) 23,7 % 18,4 %
BC only
Obs (non pondre) 485 544
Obs (pondre, millions) 0,731 964
% (pondr) 14,9 % 17,9 %
TC & BC
Obs (non pondre) 1575 2096
Obs (pondre, millions) 1965 2403
% (pondr) 39,9 % 44,5 %
Total
Obs (non pondre) 3328 3752
Obs (pondre, millions) 4919 5393
% (pondr) 100 % 100 %
Taux cible de la Fed 5,5 %5 1%
La variable No credit reprsente les firmes qui disent nutiliser ni la dette bancaire ni la dette
fournisseur. La variable TC only reprsente les firmes qui disent utiliser uniquement la dette
fournisseur et ne pas utiliser la dette bancaire. BC only reprsente les firmes qui disent utiliser
uniquement la dette bancaire et ne pas utiliser la dette fournisseur. TC & BC reprsente les

5
Taux cible de la Fed (target fed funds) au cours des trois premiers trimestres.

53
LA REVUE DU FINANCIER
firmes qui disent utiliser simultanment la dette fournisseur et la dette bancaire. Nous utilisons
la pondration car lchantillon nest pas alatoire.

T2B - Comparaison des taux de crdit.

Moyenne 1998 2003


Taux dintrt (a) 9,37 % 6,54 %
Taux directeur de la rserve fdrale (b) 5,23 % 1,45 %
cart (a-b) 4,14 % 5,09 %
Taux de refus 22,6 % 12,1 %

Selon les calculs de Cole (2010) partir de la NSSBF 1998 et 2003

Tableau 3 - Statistiques descriptives des firmes et test de diffrence de moyennes


(firmes endettes vs non endettes).
Lensemble No credit Use credit Diffrence t-test
Obs. 3752 510 3242
ACTIF 509789 89244 609501 -520257 -9,11 ***
VENTES 1.135.816 203179 1.356.946 -1.153.767 -10,84 ***
Rentabilit 1,0448 1,6203 0,9083 0,712 4,99 ***
Liquidit 0,2362 0,3806 0,202 0,1786 10,66 ***
Actifs circulants 0,3685 0,306 0,3834 -0,0774 -4,69 ***
Actifs corporels 0,3657 0,291 0,3835 -0,0925 -5,59 ***
Croissance ventes (+) 0,4130 0,3345 0,4317 -0,0972 -4,29 ***
Corporation 0,4802 0,2862 0,5262 -0,24 -10,97 ***
FAGE 14,2761 12,3725 14,7275 -2,355 -4,81 ***
D&B credit score 3,5509 3,3864 3,5899 -0,2035 -3,36 ***
F_Delinq 0,1693 0,067 0,1936 -0,1266 -9,68 ***
F_MSA 0,8234 0,8596 0,8148 0,0448 2,66 ***
P_AGE 51,1504 51,7435 51,0095 0,734 1,32
P_EXP 19,3191 16,6317 19,7849 -3,1532 -5,81 ***
P_Femme 0,2196 0,3488 0,1891 0,1597 7,19 ***
P_Asiatique 0,0405 0,0493 0,0384 0,0109 1,07
P_Afro-amricain 0,0387 0,0651 0,0326 0,0325 2,86 ***
P_Hispanique 0,0424 0,0573 0,0389 0,0184 1,69 *
P_College deg 0,2611 0,2708 0,2457 0,0251 1,19
P_Graduate deg 0,2011 0,2339 0,187 0,0469 2,34 **
P_Degree 0,4622 0,5047 0,4326 0,0721 3,01 ***
P_Percent 0,8146 0,869 0,8053 0,0637 5,91 ***
P_Delinq 0,1237 0,1072 0,1277 -0,0205 -1,37
Construction 0,1243 0,0615 0,1393 -0,0778 -6,34 ***
Industrie 0,0799 0,0405 0,0893 -0,0488 -4,85 ***
Transport 0,0418 0,0208 0,0468 -0,026 -3,55 ***
Com. Gros 0,0633 0,0404 0,0688 -0,0284 -2,9 ***
Com. Dtail 0,2064 0,1922 0,2098 -0,0176 -0,93
Services 0,4839 0,6446 0,4459 0,1987 8,65 ***
Les Use credit sont les firmes qui recourent la dette (bancaire ou fournisseur). Les moyennes sont prsentes pour
lensemble de lchantillon puis sparment pour les entreprises endettes et non endettes. La dernire colonne
prsente les rsultats du test de diffrence de moyennes entre ces deux groupes (endetts et non endetts). ***, **, *
indiquent que les statistiques sont significatives respectivement au seuil de 99 %, 95 % et 90 %.

54
LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES

Tableau 4 - Les dterminants de lendettement : Use credit .

Probit bivari Probit simple pondr


Marg. effect t-stat Marg. effect t-stat
Constante -0,32 -2,43 **
Ln (ventes) 0,0627 15,49 *** 0,0683 16,21 ***
Rentabilit -0,0097 -5,13 *** -0,0103 -5,47 ***
Liquidit -0,0763 -4,04 *** -0,0907 -4,82 ***
Actifs corporels 0,0394 2,3 ** 0,0386 2,24 **
Croiss_ventes (+) 0,0098 0,96 0,0111 1,08
Corporation -0,0014 -0,12 -0,0108 -0,95
Ln (FAGE) 0,0091 1,1 0,0045 0,54
D&B credit score 0,0021 0,57 0,0035 0,97
F_ Delinq 0,0539 3,47 *** 0,0746 4,52 ***
F_ MSA -0,0242 -1,73 * -0,0135 -0,99
Ln (P_AGE) -0,099 -3,5 *** -0,0463 -1,7 *
Ln (P_EXP) 0,0092 1,05 0,0024 0,28
P_Femme -0,0265 -2,33 ** -0,0196 -1,72 *
P_Asiatique -0,0295 -1,17 -0,0612 -2,66 ***
P_Afro-amricain -0,0092 -0,4 -0,0070 -0,31
P_Hispanique -0,0206 -0,84 -0,0361 -1,54 *
P_College deg -0,0187 -1,59 * -0,0195 -1,65 *
P_Graduate deg -0,0208 -1,6 * -0,0235 -1,81 *
P_Percent -0,0156 -0,7 0,0002 0,01
P_Delinq 0,0138 0,83 0,0053 0,32
Industrie 0,0139 0,57 0,0035 0,13
Transport -0,0024 -0,08 -0,0281 -0,92
Com. Gros -0,0132 -0,47 -0,0507 -1,81 *
Com. Dtail -0,0434 -2,16 ** -0,0796 -3,72 ***
Services -0,0486 -2,74 *** -0,0722 -3,73 ***

Le tableau 4 prsente les rsultats dune rgression probit univari afin dexpliquer les
dterminants de lendettement des PME. Les Use credit reprsentent les firmes qui disent
utiliser lendettement (bancaire ou fournisseur). ***, **, * indiquent que les statistiques sont
significatives respectivement au seuil de 99 %, 95 % et 90 %.

55
LA REVUE DU FINANCIER
Tableau 5 - Les dterminants de lendettement par dette fournisseur : Use TC

Probit bivari Probit simple pondr


Marg. effect t-stat Marg. effect t-stat
Constante -1,16 -4,2 ***
Ln (ventes) 0,0648 12,61 *** 0,0684 12,97 ***
Rentabilit -0,0131 -5,19 *** -0,0126 -4,68 ***
Liquidit -0,0696 -3,02 *** -0,0699 -3,03 ***
Actifs circulants 0,0219 1,09 0,0208 1,03
Croiss_ventes (+) 0,0360 2,83 *** 0,0384 3,04 ***
Corporation 0,0367 2,64 *** 0,0409 2,96 ***
Ln (FAGE) 0,0395 3,77 *** 0,0355 3,4 ***
D&B credit score 0,0077 1,75 * 0,0082 1,84 **
F_Delinq 0,1454 7,61 *** 0,1463 7,58 ***
F_MSA -0,0299 -1,82 ** -0,0275 -1,66 *
Ln (P_AGE) -0,1062 -3,05 *** -0,0073 -0,22
Ln (P_ EXP) 0,0119 1,05 0,0059 0,52
P_Femme -0,0280 -1,89 ** -0,0292 -1,99 **
P_Asiatique -0,0459 -1,55 * -0,0405 -1,36
P_Afro-amricain -0,0729 -2,31 ** -0,0666 -2,08 **
P_Hispanique -0,0817 -2,99 *** -0,0810 -2,89 ***
P_College deg -0,0244 -1,64 * -0,0239 -1,6 *
P_Graduate deg -0,0197 -1,21 -0,0233 -1,43
P_Percent -0,0111 -0,42 0,0088 0,33
P_Delinq -0,0296 -1,45 -0,0268 -1,27
Industrie -0,0610 -2,06 ** -0,0712 -2,39 ***
Transport -0,1773 -5,19 *** -0,1897 -5,57 ***
Com. Gros -0,0912 -2,78 *** -0,1104 -3,35 ***
Com. Dtail -0,1074 -4,47 *** -0,1147 -4,69 ***
Services -0,1634 -7,56 *** -0,1719 -7,74 ***

Le tableau 5 prsente les rsultats dune rgression probit bivari afin dexpliquer les
dterminants de lendettement des PME conditionnel au recours la dette bancaire ou la dette
fournisseur. Les Use TC sont les firmes qui disent utiliser la dette fournisseur au cours de
lanne de rfrence. ***, **, * indiquent que les statistiques sont significatives respectivement
au seuil de 99 %, 95 % et 90 %.

56
LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES
Tableau 6 - Les dterminants de lendettement par dette bancaire : Use BC
Probit bivari Probit simple pondr
Marg. effect t-stat Marg. effect t-stat
Constante -0,72 -2,99 ***
Ln (ventes) 0,0935 17,82 *** 0,0980 17,76 ***
Rentabilit -0,0116 -4,03 *** -0,0116 -4,01 ***
Liquidit -0,1726 -6,89 *** -0,1636 -6,56 ***
Actifs corporels 0,1158 5,59 *** 0,1253 6,09 ***
Croiss_ventes (+) -0,0014 -0,12 0,0003 0,02
Corporation -0,0287 -2,01 ** -0,0308 -2,15 **
Ln (FAGE) -0,0386 -3,57 *** -0,0418 -3,88 ***
D&B credit score -0,0033 -0,75 -0,0037 -0,82
F_Delinq 0,0570 3,09 *** 0,0546 2,88 ***
F_MSA -0,0134 -0,86 -0,0130 -0,82
ln (P_AGE) -0,1595 -4,53 *** -0,0833 -2,41 ***
ln (P_ EXP) 0,0042 0,36 -0,0048 -0,41
P_Femme -0,0249 -1,69 * -0,0220 -1,47
P_Asiatique -0,1138 -3,69 *** -0,0990 -3,2 ***
P_Afro-amricain -0,0339 -1,1 -0,0361 -1,14
P_Hispanique -0,0125 -0,39 0,0054 0,17
P_College deg -0,0580 -3,94 *** -0,0596 -4,02 ***
P_Grad deg -0,0334 -1,99 ** -0,0393 -2,3 **
P_Percent 0,0651 2,47 *** 0,0718 2,7 ***
P_Delinq -0,0110 -0,54 -0,0053 -0,26
Industrie 0,0103 0,35 0,0068 0,23
Transport 0,0194 0,54 0,0149 0,41
Com. Gros -0,0884 -2,91 *** -0,0936 -3,06 ***
Com. Dtail -0,1090 -4,71 *** -0,1124 -4,81 ***
Services -0,0386 -1,84 * -0,0366 -1,73 *

Le tableau 6 prsente les rsultats dune rgression probit bivari afin dexpliquer les
dterminants de lendettement des PME conditionnel au recours la dette bancaire ou la dette
fournisseur. Les Use BC sont les firmes qui disent utiliser la dette bancaire au cours de
lanne de rfrence. ***, **, * indiquent que les statistiques sont significatives respectivement
au seuil de 99 %, 95 % et 90 %.

57
LA REVUE DU FINANCIER
Tableau 7 - Les dterminants du volume de la dette fournisseur utilis : TC %

Probit bivari Probit simple pondr


Variables Coef. t-stat Coef. t-stat
Constante -0,2027 -1 -0,0166 -0,11
Ln (ventes) 0,0090 1,35 0,0150 3,23 ***
Rentabilit 0,0023 0,51 0,0069 2,24 **
Liquidit 0,0762 2,17 ** 0,0777 2,95 ***
Actifs circulants 0,1982 7,02 ** 0,1686 7,39 ***
Croiss_ventes (+) 0,0384 2,2 ** 0,0365 2,55 *
Corporation 0,0584 2,99 *** 0,0500 3,1 ***
Ln (FAGE) -0,0239 -1,58 * -0,0114 -0,95
D&B credit score -0,0259 -4,31 *** -0,0205 -4,01 ***
F_Delinq 0,0774 3,24 *** 0,0838 4,03 ***
F_MSA 0,0183 0,84 0,0240 1,31
Ln (P_AGE) 0,0922 1,81 * 0,0067 0,17
Ln (P_ EXP) -0,0479 -2,7 *** -0,0380 -2,86 ***
P_Femme -0,0123 -0,54 -0,0088 -0,51
P_Asiatique -0,0470 -1,07 -0,0164 -0,47
P_Afro-amricain -0,0474 -0,84 0,1057 2,91 ***
P_Hispanique 0,0121 0,26 0,0425 1,24
P_College deg 0,0058 0,28 -0,0121 -0,72
P_Graduate deg 0,0256 1,06 -0,0029 -0,15
P_Percent 0,0623 1,79 * 0,0476 1,62 *
P_Delinq 0,0023 0,08 0,0127 0,54
Industrie -0,0729 -2,12 ** -0,0779 -2,5 ***
Transport -0,0359 -0,78 0,0277 0,72
Com. Gros -0,0193 -0,51 -0,0320 -0,94
Com. Dtail -0,0678 -2,39 ** -0,0724 -2,89 ***
Services -0,0697 -2,59 *** -0,0738 -3,22 ***

Le tableau 7 prsente dans la premire colonne lestimation dune 2SLS (probit bivari) et dans
la deuxime colonne lestimation dune rgression OLS pondr, afin dexpliquer les
dterminants du volume de crdit fournisseur utilis, conditionnel au recours la dette
fournisseur. Le montant de la dette fournisseur utilis est calcul partir du bilan. Il est gal au
montant des dettes fournisseurs sur total actif (DF/TA). ***, **, * indiquent que les statistiques
sont significatives respectivement au seuil de 99 %, 95 % et 90 %.

58
LES DETERMINANTS DU COMPORTEMENT DE FINANCEMENT DES PME AMERICAINES
Tableau 8 - Les dterminants du volume de la dette bancaire utilis : BC %.

Probit bivari Probit simple


BC conditionnel LC conditionnel BC conditionnel
l'utilisation de la dette l'utilisation de la dette l'utilisation de la dette OLS pondr
bancaire bancaire bancaire
(T8A) (T8B) (T8C) (T8D)
Dettes bancaires inscrites hors bilan Dettes bancaires inscrites dans le bilan
Variables Coef. t-stat Coef. t-stat Coef. t-stat Coef. t-stat
Constante 4,5782 1,91 ** 2,9434 6,33 *** 0,8936 1,35 0,2486 0,56
Ln (ventes) -0,1000 -1,58 * 0,1095 5,35 *** -0,0783 -3,14 *** 0,0015 0,11
Rentabilit -0,0775 -1,94 ** -0,0694 -2,34 ** 0,0380 2,64 -0,0022 -0,25
Liquidit 0,2951 0,81 -0,9404 -3,61 *** 0,0569 0,44 -0,0579 -0,72
Actifs corporels 0,1101 0,38 0,3457 1,68 * -0,0959 -1 0,0822 1,23
Croiss_ventes (+) 0,1757 0,99 0,0070 0,06 0,0777 1,34 0,0063 0,15
Corporation 0,2624 1,3 0,1117 0,82 0,1590 2,46 ** 0,1551 3,33 ***
Ln (FAGE) -1,0360 -6,96 *** -0,4862 -4,61 *** -0,0652 -1,33 -0,0719 -2,07 **
D&B credit score -0,3106 -4,82 *** -0,0953 -2,07 ** -0,0011 -0,05 0,0037 0,25
F_Delinq 0,2729 1,07 0,2207 1,21 0,1860 2,36 ** 0,1845 3,07 ***
F_MSA -0,0417 -0,18 -0,0209 -0,13 0,0190 0,26 0,0587 1,11
Ln (P_AGE) -0,2026 -0,35 -1,0614 -4,65 *** 0,2083 1,26 0,0936 0,83
Ln (P_ EXP) 0,3024 1,78 * 0,4209 3,71 *** -0,0699 -1,29 -0,0609 -1,58
P_Femme 0,0410 0,19 -0,2209 -1,4 -0,1738 -2,33 ** -0,1408 -2,83 ***
P_Asiatique -0,2754 -0,51 -0,3877 -1,21 0,0297 0,2 -0,0205 -0,2
P_Afro-amricain -0,2326 -0,5 -0,6784 -1,97 ** 0,4411 2,66 *** 0,1642 1,57 *
P_Hispanique -0,1187 -0,24 -0,3327 -1,11 0,0133 0,1 0,0000 0
P_College deg 0,3602 1,7 * 0,1088 0,71 0,0957 1,36 0,0167 0,34
P_Graduate deg -0,3542 -1,44 -0,0746 -0,43 -0,1128 -1,39 -0,0422 -0,76
P_Percent -0,6908 -1,78 * -0,5229 -1,99 ** 0,0788 0,66 0,1152 1,35
P_Delinq -0,4026 -1,39 -0,3324 -1,59 0,2402 2,61 *** 0,2326 3,43 ***
Industrie -0,2406 -0,62 -0,0163 -0,06 0,0637 0,54 -0,0362 -0,4
Transport 0,0856 0,17 0,0006 0 0,2947 2,12 ** 0,1093 0,99
Com. Gros -0,3583 -0,77 -0,1353 -0,45 -0,1606 -1,2 -0,2794 -2,85 ***
Com. Dtail -0,3998 -1,29 -0,4294 -2,09 ** 0,0461 0,46 -0,1086 -1,5
Services -0,0602 -0,21 -0,0124 -0,06 0,1265 1,43 -0,0689 -1,04

La T8A prsente les rsultats du modle destimation 2SLS pour expliquer les dterminants du
montant de crdit bancaire utilis, conditionnel au recours la dette bancaire. Le volume du
crdit bancaire utilis est gal la somme des dettes bancaires de toute nature sur le total du
bilan (ligne de crdit, crdit auto, crdit dquipement, etc.). La T8B prsente les rsultats du
modle en prenant comme proxy au montant de la dette bancaire utilis le volume des lignes de
crdit rapport au total bilan. La T8C prsente les rsultats dun modle destimation 2SLS en
prenant en compte le montant des dettes bancaires inscrit dans le bilan. La T8D prsente pour
le mme proxy les rsultats dun modle OLS pondr. ***, **, * indiquent que les statistiques
sont significatives respectivement au seuil de 99 %, 95 % et 90 %.

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