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L'valuation des entreprises

) Traitement du passif

En ce qui concerne le passif, seront retenus pour le calcul des dettes: les provisions,
les dettes financires, les dettes d'exploitation et hors exploitation. Les capitaux
propres seront laisss de ct, nous inclurons juste dans les dettes, si le cas se
prsente, le montant des dividendes verser.

De mme lors du retraitement nous corrigerons les montants respectifs : dettes sous
estimes, etc.

Exemple :
A partir du bilan fictif suivant nous allons calculer la valeur de la socit.

Comme lment complmentaire nous savons que la socit a 25 000 euros de


dividendes verser

a) L'actif net comptable (ANC)

L'actif net comptable reprend le mme principe de calcul que l'ANCC, la seule
diffrence tant qu'aucune correction sur les valeurs figurant au bilan n'est effectu.

- Actif : 1 130 000 - 5 000 (frais d'tablissement) - 15 000 (charges rpartir )

= 1 110 000

- Dettes : 70 000 (provisions pour charges) + 50 000 (dettes financires) + 480 000
(dettes d'exploitation) + 25 000 (dettes hors exploitation) - 25 000 (dividendes
verser)

= 600 000
L'actif net comptable est donc gal 1 110 000 - 600 000 = 510 000 euros.

En cas d'arrt de l'activit de la socit, c'est la somme qui resterait partager entre
tous les actionnaires.

b) de l'ANC l'ANCC (corrig)

Maintenant nous poursuivons cet exemple en passant aux corrections ncessaires afin
de s'approcher le plus possible d'une ralit conomique tangible, voici les lments
dont nous disposons :

- Les immobilisations corporelles sont constitues d'un immeuble, or il


s'avre que compte-tenu de l'volution du march, son prix de cession est
suprieur d'au moins 30%.

- Les stocks comprennent de nombreux produits prims et de plus certaines


matires premires ont vu leur cours chuter, la ralit impose que nous les
minorions de 25%.

- Enfin les dettes d'exploitation ressortent un niveau rel diminu de 5%


par rapport la valeur comptable.

Forts de ces nouveaux lments nous allons pouvoir calculer notre actif net comptable
corrig :

Actif = 1 110 000 + 400 000 * 30% (immob. corporelles) - 120 000 * 25% (stocks)

= 1 200 000 euros

Dettes = 600 000 - 480 000 * 5%

= 575 750 euros

ANCC = 1 200 000 - 575 750 = 624 250 euros

Au final la vision la plus raliste de la valeur "la casse" de la socit ressort


suprieure de 22,4% la premire approche de l'actif net comptable. Pour obtenir la
valorisation thorique d'une action il suffira alors de diviser la valeur obtenue par le
nombre d'actions composant le capital.

Conclusion

Nous venons de le voir, le principal avantage de la mthode est sa simplicit. Un bilan


suffit pour calculer l'ANC, et pour calculer les corrections de l'ANCC nous disposons
d'une batterie d'indicateurs : prix des matires premires, loyers et prix de ventes
moyens, etc. qui nous permettent d'ajuster nos mesures.
Le seul dsavantage de ces mthodes est justement leur vision patrimoniale qui reste
fige la photographie donne par le bilan. L'valuation est plutt vise "liquidative"
(arrt de la socit) et ne tient pas compte de la rentabilit future de la socit.

Les cours de bourse suivant un mcanisme d'anticipation, ils intgrent pour partie les
lments futurs, d'o la limitation de cette mthode. Elle sera donc principalement
utilise pour calculer la "valeur la casse" d'une socit, soit le plancher de
valorisation, il est vident qu'une socit dont les actions coteraient sous cette valeur
se trouverait sous value.

Dans la prochaine fiche nous aborderons les mthodes qui sont bases sur la
rentabilit et les flux financiers futurs apprhendant mieux le principe de continuit de
l'exploitation.