UNIVERSIDADE FEDERAL DO RIO GRANDE DO SUL

ESCOLA DE ADMINISTRAO
DEPARTAMENTO DE CINCIAS ADMINISTRATIVAS

ANLISE DO NDICE DE SUSTENTABILIDADE EMPRESARIAL

DA BOLSA DE VALORES DE SO PAULO SOB OS ASPECTOS DE
RISCO E RETORNO

Meinel Waldow

Porto Alegre

2012
 Meinel Waldow

ANLISE DO NDICE DE SUSTENTABILIDADE EMPRESARIAL

DA BOLSA DE VALORES DE SO PAULO SOB OS ASPECTOS DE
RISCO E RETORNO

Trabalho de concluso de curso de

graduao apresentado ao Departamento de
Cincias Administrativas da Universidade
Federal do Rio Grande do Sul, como requisito
parcial para a obteno do grau de Bacharel em
Administrao.

Orientador: Roberto Lamb

Porto Alegre

2012
 Meinel Waldow

ANLISE DO NDICE DE SUSTENTABILIDADE EMPRESARIAL

DA BOLSA DE VALORES DE SO PAULO SOB OS ASPECTOS DE
RISCO E RETORNO

Trabalho de concluso de curso de

graduao apresentado ao Departamento de
Cincias Administrativas da Universidade
Federal do Rio Grande do Sul, como requisito
parcial para a obteno do grau de Bacharel em
Administrao.

Orientador: Roberto Lamb

Conceito final:

Aprovado em ...... de ............... de ........

BANCA EXAMINADORA

___________________________
Prof. Dr. .............................. UFRGS

___________________________
Prof. Dr. .............................. UFRGS

___________________________
Prof. Dr. .............................. UFRGS

___________________________
Orientador Prof. Dr. .............................. UFRGS
 RESUMO

Acredita-se que empresas listadas em ndices de sustentabilidade empresarial

tenham melhor desempenho que as listadas em ndices de mercado tradicional. Este
trabalho teve como objetivo analisar a evoluo do ndice de sustentabilidade
empresarial de janeiro de 2006 a dezembro de 2011. Para tanto foi analisado o seu
comportamento no perodo em relao aos ndices Ibovespa e de Governana
Corporativa Diferenciada. Foram utilizados indicadores de retorno, risco,
performance, alm de anlises das suas mdias mveis de 63, 126 e 252 dias para
a verificao do desempenho dos ndices estudados. Os resultados encontrados
indicam um desempenho menos interessante nas mdias mveis do ISE quando
comparado ao Ibovespa, mas mais interessante quando comparado ao IGC.

Palavras-chave: Ibovespa, sustentabilidade empresarial, responsabilidade

social, risco, retorno, ndice de Treynor, governana corporativa diferenciada.
 ABSTRACT

It is believed that the listed companies in corporate sustainability indexes have

better performance than those listed in the traditional market indexes. This work had
as objective to analyze the evolution of the corporate sustainability index (ISE) from
January 2006 to December 2011. For this purpose, its behavior was examined in
relation to that period of Ibovespa and Differentiated Corporate Management (IGC)
indexes. It were used indicators of return, risk, performance and analysis of its
moving averages of 63, 126 and 252 days to verify the performance of the indexes
that were studied. The results indicate a performance moving average of the ISE less
interesting when compared to the Ibovespa index, but more interesting when
compared to the IGC.

Keywords: Ibovespa, corporate sustainability, social responsibility, risk, return,

Treynor ratio, differentiated corporate governance.
 SUMRIO

1. INTRODUO ____________________________________________________________ 8
1.1 APRESENTAO DO PROBLEMA ______________________________________________ 9
1.2 OBJETIVOS _________________________________________________________________ 10
1.2.1 OBJETIVO GERAL _________________________________________________________ 10
1.2.2 OBJETIVOS ESPECFICOS ___________________________________________________ 10
1.3 JUSTIFICATIVA ______________________________________________________________ 11

2. REVISO TERICA _______________________________________________________ 12

2.1 MEIO AMBIENTE E IMPACTOS AMBIENTAIS ______________________________________ 12
2.2 RESPONSABILIDADE SOCIAL ___________________________________________________ 13
2.2.1 DESENVOLVIMENTO SUSTENTVEL __________________________________________ 14
2.2.2 AS EMPRESAS E OS INVESTIMENTOS SOCIALMENTE RESPONSVEIS ________________ 15
2.3 TRIPLE BOTTOM LINE O TRIP DA SUSTENTABILIDADE ____________________________ 18
2.4 O NDICE IBOVESPA __________________________________________________________ 20
2.5 O NDICE DE GOVERNANA CORPORATIVA DIFERENCIADA __________________________ 21
2.6 O NDICE DE SUSTENTABILIDADE EMPRESARIAL ___________________________________ 22
2.6.1 Importncia do ndice _____________________________________________________ 22
2.6.2 Criao do ndice _________________________________________________________ 23
2.6.3 Objetivos do ndice _______________________________________________________ 24
2.6.4 Misso Do ndice _________________________________________________________ 24
2.6.5 Pressupostos do ndice ____________________________________________________ 24
2.8.6 Objetivos estratgicos do ndice para o quinqunio (2011-2015) ___________________ 25
2.6.7 A metodologia utilizada na aplicao do questionrio ____________________________ 25
2.6.8 Demais consideraes sobre a carteira ISE 2012 ________________________________ 26
2.7 FUNDAMENTOS DOS CLCULOS DE RETORNO E RISCO _____________________________ 28
2.7.1 Retorno ________________________________________________________________ 28
2.7.1.1 Retorno Total ________________________________________________________________ 28
2.7.1.2 Taxa Percentual de Retorno _____________________________________________________ 28
2.7.2 Risco __________________________________________________________________ 29
2.7.2.1 Varincia (Var ou ) __________________________________________________________ 29
2.7.2.2 Desvio Padro (DP ou ) ________________________________________________________ 30
2.7.2.3 Covarincia (Cov) _____________________________________________________________ 30
2.7.2.4 Beta ________________________________________________________________________ 31
2.7.3 O ndice de Treynor _______________________________________________________ 32
2.7.3.1 O nmero ndice aplicado ao ndice de Treynor _____________________________________ 33

3. METODOLOGIA DE ESTUDO _______________________________________________ 34

3.1 A METODOLOGIA DE PESQUISA ________________________________________________ 34

4. ANLISE DAS INFORMAES ______________________________________________ 36

4.1 RETORNOS MEDIOS DIRIOS __________________________________________________ 37
4.2 RISCO _____________________________________________________________________ 39
4.3 O NDICE DE TREYNOR ________________________________________________________ 41

5. CONSIDERAES FINAIS __________________________________________________ 45



REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS _______________________________________________ 47

ANEXO A METODOLOGIA DO ISE _________________________________________________ 50
ANEXO B METODOLOGIA DO IGC ________________________________________________ 59
ANEXO C Exemplo de perguntas utilizadas para a seleo das empresas participantes do ISE em
2008/2009. ____________________________________________________________________ 66
 8

1. INTRODUO

Estamos passando por um contexto econmico e social fundamentado em

variveis de produo e consumo. No momento em que tais variveis evoluem sem
considerar o meio ambiente e a sociedade, ocorre o desequilbrio insustentvel.
Nesse ponto as organizaes se revelam como instrumentos capazes de promover o
reequilbrio.

O processo de globalizao e a mundializao dos negcios aos quais as

empresas tm sido submetidas vm demandando um posicionamento quanto a
questes relacionadas com a sustentabilidade, ou seja, com mudanas sociais,
econmicas e ambientais, o que vem modificando a forma como essas empresas se
relacionam com o mundo ao seu redor. Segundo Savitz (2007, p. 7), as empresas
mais bem gerenciadas, grandes e pequenas, esto reagindo a esses desafios.
Esse processo de mudana tem sido acelerado com o advento da tecnologia da
informao e comunicao, principalmente com a Internet.

Hoje as empresas esto percebendo que o consumidor, cada vez mais, deseja
que a mesma reflita os seus propsitos. De acordo com OTTMAN (1994), as
empresas que responderem satisfatoriamente a questes ambientais tero muitas
recompensas: aumento na fatia de mercado, imagem melhor, lucros maiores, etc.
Uma pesquisa da Market Analysis Brasil (Pesquisa sobre Responsabilidade Social e
Percepo do Consumidor Brasileiro) em 2005 revelou que o consumidor brasileiro
deseja que as empresas se envolvam diretamente na soluo dos problemas da
sociedade.

Coral (2002) menciona que uma empresa ser socialmente responsvel no

um diferencial e sim uma obrigao. Nos pases do primeiro mundo, na dcada de
90, adotar uma estratgia ambiental proativa e estar frente da legislao trazia
vantagens competitivas para as empresas. Esta poltica hoje bsica e fundamental
nesses pases.
 9

Se espelhando em exemplos bem sucedidos de outros pases no intuito de dar

mais destaque e estimular as empresas que se preocupam com os aspectos
ambientais a Bolsa de Valores de So Paulo criou em 2005 o ndice de
Sustentabilidade Empresarial, o ISE. O ISE composto por aes de empresas com
reconhecido comprometimento com sustentabilidade ambiental e responsabilidade
social atuando, assim, como promotor das boas prticas no meio empresarial
brasileiro. Desse modo o investidor, que est constantemente procura pela maior
rentabilidade e segurana possvel, visualiza com mais clareza nas empresas
participantes do ndice valores intrnsecos e diferenciais de mercado.

1.1 APRESENTAO DO PROBLEMA

A tendncia mundial das aplicaes e investimentos tem se refletido nos SRI

(Socially Responsible Investments - investimentos socialmente responsveis). O
conceito dos SRIs sugere que empresas sustentveis gerariam valor para o
acionista no longo prazo, pois tm um melhor preparo para enfrentar riscos
econmicos, sociais e ambientais (site BM&FBOVESPA, 2012). O comportamento
do investidor a cada alterao nos preos parece basear-se nas teorias,
amplamente aceitas, de que o preo atual de uma ao obtido atravs do valor
esperado de seus fluxos de caixa futuros, descontados por uma taxa que reflita o
seu custo de capital (Breadley e Myers, 2003) e na Hiptese da Eficincia de
Mercado semiforte, que afirma que a cotao de uma ao reflete todas as
informaes publicamente disponveis e tambm que os preos reagem
imediatamente a novas informaes pblicas (Bodie et al, 2000). Assim, espera-se
que o anncio de que uma empresa atua de forma sustentvel se refletir no seu
preo positivamente, aumentando-o, pois, conforme a teoria dos stakeholders
termo que Freeman (1984) definiu como qualquer grupo ou indivduo que afeta ou
afetado pelo alcance dos objetivos da empresa esse aumento seria fruto da
expectativa de que uma gesto voltada tambm para os demais interessados na
empresa contribui para a reduo de eventuais passivos ambientais e para a
 10

evoluo positiva de sua imagem como empresa. Com isso, no longo prazo o seu
fluxo de caixa seria maior e a taxa de retorno exigida menor, (refletindo o menor
risco dos fluxos de caixa esperados), representando esta empresa uma alternativa
de investimento de menor risco. Considera-se, para efeito desta pesquisa, que a
participao da empresa no ISE o indicador de boas prticas de sustentabilidade e
responsabilidade social (assumindo que o ndice possui as caractersticas de um
selo de qualidade). Ressalta-se que todas as empresas que participam do ndice
so consideradas sustentveis, no havendo entre elas uma escala com prticas
mais ou menos sustentveis.

Dado que o mercado parece identificar caractersticas diferenciadas em relao

s empresas participantes do ISE, surge a seguinte questo:

Qual o comportamento do ndice de Sustentabilidade Empresarial, em termos

de risco e retorno, quando comparado ao IGC e ao Ibovespa?

1.2 OBJETIVOS

1.2.1 OBJETIVO GERAL

Analisar o comportamento de risco e retorno do ndice de Sustentabilidade

empresarial em relao ao ndice Bovespa e de Governana Corporativa
Diferenciada.

1.2.2 OBJETIVOS ESPECFICOS

Estudar o desempenho do ISE desde sua criao e comparar com o do

Ibovespa e do IGC;
Avaliar o risco que os trs ndices apresentaram desde a criao do ISE;
 11

Analisar o desempenho dos ndices atravs dos resultados revelados pelo

ndice de Treynor.

1.3 JUSTIFICATIVA

O autor deste trabalho tem por objetivo desenvolver sua carreira profissional no
mercado de capitais e considera a anlise do ISE como importante para a sua
formao e consequentemente sua carreira no mbito de aprimorar seus
conhecimentos e mtodos de anlise quanto a risco e retorno.
O ISE um ndice relativamente novo, estando apenas em sua stima edio,
assim sendo, todo o conhecimento gerado de suma importncia tanto empresa
que deseja se destacar frente aos seus concorrentes, quanto ao investidor que
procura ativos mais rentveis e seguros.
Sob a tica da empresa, este trabalho pode contribuir para uma viso aos
gestores quanto ao valor que a adeso ao IGC ou ISE pode trazer para investidores
interessados. Dentre outros benefcios, um maior nmero de investidores representa
principalmente um aumento no volume e liquidez das negociaes, isto pode se
traduzir na possibilidade de novas captaes no mercado. O aumento do volume de
negociaes um evento importante para a empresa, pois representa liquidez, e dar
alguma liquidez ao patrimnio uma forma muito razovel de proteg-lo
(BM&FBOVESPA).
Sob a tica do investidor este trabalho pode contribuir na tentativa de
reconhecer uma empresa que se esfora para se destacar frente suas concorrentes.
Alguns investidores parecem eleger as empresas com selo de sustentabilidade ou
qualidade para suas carteiras de investimento. Um investidor fundamentalista
observar a prtica de uma empresa e seu reflexo nas vrias dimenses que
apontam para sua poltica de sustentabilidade e qualidade: mercado, aceitao de
seus projetos, margem, lucratividade, crescimento, indicadores contbeis saudveis,
etc.
 12

2. REVISO TERICA

2.1 MEIO AMBIENTE E IMPACTOS AMBIENTAIS

O meio ambiente e sua degradao so assuntos recentes no mundo milenar

dos negcios. Foi na Conferncia das Naes Unidas sobre o Ambiente Humano,
em Estocolmo, em 1972, que o tema comeou a ter repercusso mundial e se
identificaram as relaes do setor industrial com o meio ambiente natural. A partir
deste momento o mundo comeou a abrir os olhos para o desenvolvimento
desordenado e seus efeitos sobre o meio ambiente. A Organizao das Naes
Unidas sempre esteve presente nesta discusso e foi responsvel pela organizao
de vrios eventos, entre eles, a Rio 92, no Rio de Janeiro, e a Conveno das
Naes Unidas sobre Mudanas Climticas, em Kyoto, no Japo (CORAL, 2002).
No Brasil j na dcada de 80 surgiram importantes medidas legais em defesa
do meio ambiente. Segundo o Artigo 1 da Resoluo n. 001/86 do Conselho
Nacional do Meio Ambiente (CONAMA), Impacto Ambiental :
"qualquer alterao das propriedades fsicas, qumicas, biolgicas do
meio ambiente, causada por qualquer forma de matria ou energia
resultante das atividades humanas que afetem diretamente ou
indiretamente:
A sade, a segurana, e o bem estar da populao;
As atividades sociais e econmicas;
A biota;
As condies estticas e sanitrias ambientais;
A qualidade dos recursos ambientais."

A sustentabilidade tem importncia contnua entre muitas naes. No perodo

de 13 a 22 de junho de 2012 aconteceu na cidade do Rio de Janeiro a Conferncia
das Naes Unidas para o Desenvolvimento Sustentvel, a Rio+20. Ela assim
conhecida porque marca os vinte anos de realizao da Conferncia das Naes
Unidas sobre Meio Ambiente e Desenvolvimento (Rio 92) e dever contribuir para
definir a agenda do desenvolvimento sustentvel para as prximas dcadas.
O objetivo da Conferncia a renovao do compromisso poltico com o
desenvolvimento sustentvel, por meio da avaliao do progresso e das lacunas na
implementao das decises adotadas pelas principais cpulas sobre o assunto e
do tratamento de temas novos e emergentes e contou com a participao dos
 13

representantes dos 193 estados membros e com milhares de participantes dos mais
variados setores da sociedade civil. (Consulta ao site: www.rio20.gov.br em 23 de
junho de 2012).
Por movimentos como os das conferncias organizadas pela ONU podemos
perceber que os conceitos relativos a sustentabilidade esto em constante reviso e
atualizao, caracterizando uma importncia contnua nos processos de
organizao e gesto das naes participantes.

2.2 RESPONSABILIDADE SOCIAL

A partir dos anos 50 surgiu uma evoluo do Conceito de Responsabilidade

Social Corporativa. O tema foi desenvolvido por diversos autores, gerando diversas
interpretaes desde ento.
Thomas Zenisek (1984) conceitua o conceito de responsabilidade social: Para
uns tomada como uma responsabilidade legal ou obrigao social; para outros, o
comportamento socialmente responsvel em que se observa a tica, e para outros,
ainda, no passa de contribuies de caridade que a empresa deve fazer. H
tambm, os que admitam que a responsabilidade social seja, exclusivamente, a
responsabilidade de pagar bem aos empregados e dar-lhes bom tratamento.
Logicamente, responsabilidade social das empresas tudo isto, muito embora no
sejam, somente, estes itens isoladamente.
Segundo a Comisso Europeia, em seu Livro Verde, publicado em 2001, a
responsabilidade social um conceito segundo o qual, as empresas decidem, numa
base voluntria, contribuir para uma sociedade mais justa e para um ambiente mais
limpo.
O Instituto Ethos afirma que a Responsabilidade Social Empresarial est alm
do que a empresa deve fazer por obrigao legal. A relao e os projetos com a
comunidade ou as benfeitorias para o pblico interno so elementos fundamentais e
estratgicos para a prtica da Responsabilidade Social. Muitas empresas j
perceberam a necessidade de direcionar suas prticas no sentido de alterar o
quadro de degradao ambiental, a pssima distribuio de renda, a baixa qualidade
 14

dos servios pblicos, a violncia e a corrupo no apenas no discurso, mas

fundamentalmente nas aes. (INSTITUTO ETHOS, 2003, p13)

2.2.1 DESENVOLVIMENTO SUSTENTVEL

Segundo Schmidheyni (1990), o desenvolvimento sustentvel a opo

correta para a revalorizao da dignidade humana, satisfazendo as necessidades do
presente sem se esquecer das necessidades das geraes futuras. Exigindo para
isso, educao, uso eficiente dos recursos, modelos mais abertos de democracia e
participao da sociedade na tomada de decises. Tambm preciso um
crescimento econmico que leve a uma maior igualdade de oportunidades. Se
espera novas formas de cooperao de governos, empresas e sociedade em busca
de solues.
De acordo com Szkely e Knirsch (2005), a sustentabilidade est relacionada
com a construo de uma sociedade que apresente um bom equilbrio entre
objetivos econmicos, sociais e ambientais. O meio ambiente a varivel mais
sensvel de todo o sistema, mas a sociedade imediatamente afetada pelas suas
alteraes, pois ela quem desfruta dos recursos. A partir de pensamentos como
esse os princpios de responsabilidade social nos negcios vm se desenvolvendo
conjuntamente com os de sustentabilidade ambiental.
Conforme Maximiano (2004), o conceito de desenvolvimento sustentvel
baseia-se no entendimento de que os problemas do planeta so interdependentes e
sistmicos. Segundo o Instituto dos Recursos Mundiais, um pas no poder
alcanar seus objetivos econmicos sem respeitar objetivos sociais e ambientais
como educao e oportunidades de emprego para todos, sade e assistncia
maturidade para todos, distribuio igualitria de recursos, populaes estveis e
uma base sustentvel de recursos naturais.
Para Nascimento (2008), o conceito de desenvolvimento sustentvel pode ser
tratado como: aprender a valorizar, manter e desenvolver o nosso patrimnio
ambiental (ou capital natural) de tal maneira que possamos viver de sua renda e no
de seu capital.
 15

2.2.2 AS EMPRESAS E OS INVESTIMENTOS SOCIALMENTE RESPONSVEIS

De acordo com Valle (1995), a qualidade ambiental parte inseparvel da

qualidade total ansiada pelas empresas que pretendem se manter competitivas e
assegurar sua posio em um mercado cada vez mais globalizado e exigente.
Conforme Dias (2006, p. 69), o agravamento das condies ambientais provocou ao
mesmo tempo aumento da conscincia dos cidados sobre a importncia do meio
ambiente natural. Alm disso, relata que as empresas so responsveis indiretas
pelo crescimento do interesse pelo meio ambiente, devido ao fato de serem as
causadoras dos principais impactos ambientais que despertaram a conscientizao
da sociedade quanto a esses problemas.
Devido competio acirrada e mudana no modo de pensar do consumidor
nos ltimos anos, os investimentos socialmente responsveis tornaram-se uma
questo de estratgia financeira e de sobrevivncia empresarial, sem falar do lado
tico e humano da responsabilidade social. Os empresrios j despertaram para o
fato de que obter grandes lucros, custa da explorao dos empregados, da
destruio do meio ambiente e do desprezo por uma parcela considervel da
sociedade pode acabar gerando prejuzos a mdio e longo prazos (LEO, 2003).
A competitividade entre as empresas desenvolveu uma mudana de paradigma
no mundo dos negcios. O novo cenrio empresarial mundial j trata a conscincia
ambiental como estratgia organizacional, deixando de apenas ser uma postura
reativa a exigncias legais e presses de grupos de ambientalistas, mas sim com a
inteno de obter vantagens competitivas. A nova tendncia de proatividade;
prevenir os riscos em lugar de atuar uma vez produzidos os ditos riscos, KRAEMER
(2005).
Segundo a Accenture (2010)1, 93% dos diretores presidentes entrevistados
dizem que a sustentabilidade ser fundamental para o sucesso futuro de suas
empresas. Os investidores e consumidores tendem cada vez mais a incluir critrios
onde empresas socialmente responsveis se tornam interessantes aos seus olhos.
O interesse que as empresas acabam por gerar visto pelas suas concorrentes
como diferencial no mercado, gerando, assim, uma nova cultura mercadolgica.

1
Empresa escolhida pelo movimento Pacto Global da ONU para realizar estudo com 766 executivos
(CEOs) por todo o mundo sobre o tema sustentabilidade.
 16

Na viso de Savitz (2007 p.64), Qualquer empresa aberta que pretenda ter
acesso maior variedade possvel de fontes de capital deve buscar oportunidades
para participar desse mercado florescente. Evidentemente, para tanto fundamental
tornar-se atraente para os investidores sob o ponto de vista dos critrios financeiros
tradicionais, mas tambm indispensvel bom desempenho consistente, em termos
de indicadores sociais, ambientais e econmicos....
Empresas, principalmente as de mdio e grande porte passaram, nos ltimos
anos, a incluir muitos projetos sociais em sua filosofia. O movimento foi inicialmente
reativo, pois a sociedade demandou (e, ocasionalmente, ainda continua
demandando) alguma atitude de tais empresas, que, devido a seus portes e
influncia, poderiam agir de forma mais expressiva na construo de um novo
modelo econmico, um modelo sustentvel. De acordo com a afirmao de
Pagliano: (1999, p.21) Hoje, os cidados, cada vez mais informados e conscientes,
esperam que as empresas tenham no s direitos, mas tambm responsabilidades
para com as sociedades onde e com que atuam.
Carvalho et al. (2007) lembram que at o final dos anos 1960 havia um
descaso das empresas em relao ao meio ambiente. Mas com a presso do
movimento ambientalista e de acidentes que afetaram a natureza com repercusses
mundiais elas foram pressionadas pela mdia e pelos governos a mudarem suas
posturas ante ao meio ambiente. Assim desenvolve-se a conscincia ambiental
empresarial.
Na figura 1, a seguir, podemos observar a caracterizao das principais
alteraes na abordagem da sustentabilidade empresarial nos ltimos anos.
 17

CONSCINCIA
ABORDAGEM CONVENCIONAL + AMBIENTAL = ABORDAGEM CONSCIENTE

A- Assegurar lucro A- Assegurar lucro,

transferindo controlando custos e
ineficincia para preo eliminando ou
do produto. LUCRO reduzindo perdas,
fugas e ineficincias.

B- Valorizar os resduos
B- Descartar os resduos e maximizar a
da maneira mais fcil e reciclagem; destinar
RESDUOS corretamente os
econmica.
resduos no
recuperveis.
C- Protelar investimentos C- Investir em melhoria
em proteo do processo e
ambiental. qualidade total
INVESTIMENTOS
(incluindo a
Qualidade
D- Cumprir a lei no que Ambiental).
seja essencial, D- Adiantar-se s leis
evitando manchar a vigentes e antecipar-
imagem j conquistada se s leis vindouras,
LEGISLAO
pela empresa. projetando uma
imagem avanada na
E- Meio ambiente um empresa.
problema. E- Meio ambiente
uma oportunidade.
MEIO AMBIENTE





Figura 1 Conscincia ambiental nas empresas

Fonte: Valle, 1995.



Segundo Antunes (2011), a gesto da qualidade um dia j foi sinnimo de

vantagem competitiva
e hoje atividade bsica nas empresas, o novo modelo de

sustentabilidade proativa segue o mesmo caminho e um dia ser inevitvel. Essa

 18

nova mentalidade no mundo dos negcios se mostra onipresente no meio

corporativo e sua aplicao se estende cada vez mais.
A pesquisa da Accenture (2010) destaca que 80% dos 766 diretores
presidentes entrevistados acreditam que a sustentabilidade estar mesmo
entranhada em todos os processos e procedimentos de suas empresas em dez, ou
no mximo, em 15 anos.

2.3 TRIPLE BOTTOM LINE O TRIP DA SUSTENTABILIDADE

O termo Triple Bottom Line que no Brasil conhecido como Trip da

Sustentabilidade - surgiu na dcada de 1990 e tornou-se de conhecimento do
grande pblico em 1997, com a publicao do livro Cannibals With Forks: The Triple
Bottom Line of 21st Century Business de John Elkington, e desde ento
organizaes como o GRI (Global Reporting Initiative) e a AA (Account Ability) vm
promovendo o conceito do trip da sustentabilidade e o seu uso em empresas de
todo o mundo, que refletem um conjunto de valores, objetivos e processos que uma
organizao deve focar para criar valor em trs dimenses: econmica, social e
ambiental.
O Trip da Sustentabilidade avalia, de forma integrada, dimenses econmico-
financeiras, sociais e ambientais das empresas. O termo utilizado para refletir todo
um conjunto de valores, objetivos e processos que uma organizao empresarial
deveria focalizar com o objetivo de criar valor econmico, social e ambiental e,
atravs desse conjunto, minimizar qualquer dano resultante de sua atuao. De
acordo com esse trip conceitual, reconhece-se que a sociedade depende da
economia e que a economia depende do ecossistema global, cuja sade representa
a linha final.
A seguir, a Figura 2 ilustra a relao das trs dimenses que fundamentam o
trip da sustentabilidade.
 19

Desenvolvimento Sustentvel Trip da Sustentabilidade

Ambiental Financeiro

SE
Cuidado do planeta Prosperidade

Social
Proteo ambiental Resultado econmico
Recursos renovveis Direitos dos acionistas
Ecoeficincia Competitividade
Gesto de resduos Relao entre clientes e
Gesto de riscos Dignidade Humana fornecedores


Direitos humanos
Direitos dos
trabalhadores

Envolvimento com
comunidade
Transparncia
Postura tica

SE = Sustentabilidade Empresarial
Figura 2 - Trip da Sustentabilidade

Fonte: Dreosvg, 2009

O conceito da sustentabilidade empresarial est justamente no centro das trs

dimenses, onde possvel observar a convergncia entre meio ambiente,
sociedade e economia.
As organizaes que adotaram o conceito e as prticas do trip da
sustentabilidade tendem a ter uma gesto mais consciente e uma maior clareza
quanto prpria misso. Alm disso, as organizaes conseguem um melhor
ambiente de trabalho com maior comprometimento de seus colaboradores, o
estabelecimento de relaes mais consistentes com seus fornecedores e clientes, e
uma melhor imagem na comunidade. Todos esses fatores contribuem para sua
permanncia e seu crescimento no mercado, diminuindo o risco da mortalidade da
organizao (LIMA et al, 2007).
A seguir sero apresentados os ndices estudados neste trabalho.
 20

2.4 O NDICE IBOVESPA

O ndice Ibovespa, de acordo com a BM&FBOVESPA (2011, p.3):

o valor atual, em moeda corrente, de uma carteira

terica de aes constituda em 02/01/1968 (valor-base: 100
pontos), a partir de uma aplicao hipottica*. Supe-se no ter
sido efetuado nenhum investimento adicional desde ento,
considerando-se somente os ajustes efetuados em decorrncia
da distribuio de proventos pela empresas emissoras (tais
como reinverso de dividendos recebidos e do valor apurado
com a venda de direitos de subscrio, e manuteno em
carteira das aes recebidas em bonificao). Dessa forma, o
ndice reflete no apenas as variaes dos preos das aes,
mas tambm o impacto da distribuio dos proventos, sendo
considerado um indicador que avalia o retorno total de suas
aes componentes.
(*) O ndice sofreu, unicamente para efeito de divulgao e sem
prejuzo de sua metodologia de clculo, as seguintes adequaes: 1
diviso por 100, em 03/10/1983; 2 diviso por 10, em 02/12/1985; 3
diviso por 10, em 29/08/1988; 4 diviso por 10, em 14/04/1989; 5 diviso
por 10, em 12/01/1990; 6 diviso por 10, em 28/05/1991; 7 diviso por 10,
em 21/01/1992; 8 diviso por 10, em 26/01/1993; 9 diviso por 10, em
27/08/1993; 10 diviso por 10, em 10/02/1994; 11 diviso por 10, em
03/03/1997.

O ndice Ibovespa composto por um conjunto de aes cuja soma dos

ndices de negociabilidade representa 80% do valor do somatrio de todas as aes
negociadas no mercado vista da BM&FBOVESPA. Alm disso, as aes devem
representar mais de 0,1% do volume total da bolsa e terem sido negociadas em
mais de 80% dos preges do perodo. A finalidade do ndice medir o
comportamento mdio do mercado. Ele calculado em tempo real e utiliza uma
metodologia bastante criteriosa que no foi alterada desde a criao do ndice em
1968.
 21

2.5 O NDICE DE GOVERNANA CORPORATIVA DIFERENCIADA

Segundo a BM&FBOVESPA, O IGC - ndice de Aes com Governana

Corporativa Diferenciada tem por objetivo medir o desempenho de uma carteira
terica composta por aes de empresas que apresentem bons nveis de
governana corporativa. Tais empresas devem ser negociadas no Novo Mercado ou
estar classificadas nos Nveis 1 ou 2 da BM&FBOVESPA.

Os procedimentos para a incluso de uma ao no ndice obedecem seguinte

regra:

Aes de novas empresas:

Sero includas aps o encerramento do primeiro prego regular de
negociao.

Aes de empresas j negociadas na BM&FBOVESPA:

Sero includas aps o encerramento do prego anterior ao seu incio de
negociao no Novo Mercado, Nvel 1 ou 2.

Uma vez a empresa tendo aderido aos Nveis 1, 2 ou do Novo Mercado, todos
os tipos de aes de sua emisso participaro da carteira do ndice, exceto se sua
liquidez for considerada muito estreita. (Site BM&FBOVESPA)

A metodologia completa do IGC est no Anexo B deste trabalho.

 22

2.6 O NDICE DE SUSTENTABILIDADE EMPRESARIAL

2.6.1 Importncia do ndice

No Brasil o primeiro estudo de impacto no mercado de capitais sobre

investimentos socialmente responsveis ocorreu em janeiro de 2001, quando o
Unibanco lanou o primeiro servio de pesquisa para fundos verdes. No final de
2001 o Banco Real ABN Amro lanou os Fundos Ethical FIA e em 2004 o Banco
Ita, o fundo Ita Excelncia Social. Em meio criao de diversos fundos de
investimento em aes de empresas socialmente responsveis que se sucederam, a
BM&FBOVESPA, em conjunto com vrias instituies Associao Brasileira das
Entidades Fechadas de Previdncia Complementar (ABRAPP), Associao Nacional
dos Bancos de Investimento (ANBID), Associao dos Analistas e Profissionais de
Investimento do Mercado de Capitais (APIMEC), Instituto Brasileiro de Governana
Corporativa (IBGC), International Finance Corporation (IFC) e Instituto ETHOS de
Empresas e Responsabilidade Social e Ministrio do Meio Ambiente decidiu unir
seus esforos para criar um ndice de aes que seja um referencial para os
investimentos socialmente responsveis, e dessa unio resultou o ISE - ndice de
Sustentabilidade Empresarial (BM&FBOVESPA, 2007).
O ISE uma ferramenta para anlise comparativa do desempenho das
empresas listadas na BM&FBOVESPA sob o aspecto da sustentabilidade
corporativa, baseada em eficincia econmica, equilbrio ambiental, justia social e
governana corporativa. Tambm amplia o entendimento sobre empresas e grupos
comprometidos com a sustentabilidade, diferenciando-os em termos de qualidade,
nvel de compromisso com o desenvolvimento sustentvel, equidade, transparncia
e prestao de contas, natureza do produto, alm do desempenho empresarial nas
dimenses econmico-financeira, social, ambiental e de mudanas climticas.
O ISE tem se firmado como uma das ferramentas mais importantes no campo
da sustentabilidade empresarial. Foi o 4 ndice dessa natureza a ser lanado no
mundo. Pioneiro na Amrica Latina, o ISE busca criar um ambiente de investimento
 23

compatvel com as demandas de desenvolvimento sustentvel da sociedade

contempornea, alm de estimular a responsabilidade tica das corporaes. O
ndice uma ferramenta para anlise comparativa do desempenho das empresas
listadas na BM&FBOVESPA pelo prisma da sustentabilidade corporativa. Iniciativa
pioneira na Amrica Latina, busca criar um ambiente de investimento compatvel
com as demandas de desenvolvimento sustentvel da sociedade contempornea e
estimular a responsabilidade tica das corporaes. Iniciado em 2005, foi
originalmente financiado pela International Finance Corporation (IFC), brao
financeiro do Banco Mundial, e seu desenho metodolgico responsabilidade do
Centro de Estudos em Sustentabilidade (GVCes) da Escola de Administrao de
Empresas de So Paulo da Fundao Getlio Vargas (FGV-EAESP).

2.6.2 Criao do ndice

Monzoni, Biderman e Brito (2006) comentam que para criar esse modelo foi
feita uma ampla reviso de literatura sobre boas prticas, indicadores e relatrios de
sustentabilidade empresarial. Dentre as principais fontes consultadas para a
identificao de dados para a construo do ndice, constam: o balano social do
IBASE, as diretrizes do Instituto, o Global Reporting Initiave, o Global Compact das
Naes Unidas, o ndice de Sustentabilidade Ambiental do Global Leaders for
Tomorrow Environment Task Force, alm dos questionrios aplicados e documentos
dos ndices DJSI, FTSE4Good e da JSE. Criado no ano de 2005, a partir de
metodologia desenvolvida pelo CES-FGV, com o apoio financeiro do IFC, o ISE
reuniu em sua primeira carteira 33 aes de 28 empresas. As companhias
representavam 12 setores da economia. Foram selecionadas entre as 63 que
responderam a um questionrio distribudo pelos organizadores do ndice. No total,
121 companhias, responsveis pelas 150 aes mais negociadas na
BM&FBOVESPA, receberam os questionrios (BM&FBOVESPA, 2007)
Como base o ndice adotou o conceito internacional Triple Bottom Line (TBL)
que avalia, de forma integrada, dimenses econmico-financeiras, sociais e
 24

ambientais das empresas, acrescido de critrios e indicadores de governana

corporativa.

2.6.3 Objetivos do ndice

Ser composto por empresas que se destacam em responsabilidade social,

com sustentabilidade no longo prazo.
Ser um referencial do desempenho das aes desse tipo de empresa.
Ser percebido como tal pelo mercado (credibilidade).
Ser replicvel.
Estimular boas prticas por parte das demais empresas.

2.6.4 Misso Do ndice

Induzir as empresas a adotarem as melhores prticas de sustentabilidade

empresarial e apoiar os investidores na tomada de deciso de investimentos
socialmente responsveis.

2.6.5 Pressupostos do ndice

Buscar constante alinhamento com os temas e desafios globais da

sustentabilidade
Promover a melhoria contnua das estratgias e prticas empresariais em
sustentabilidade
 25

2.8.6 Objetivos estratgicos do ndice para o quinqunio (2011-2015)

1. Ampliar a abertura de informaes ao mercado

2. Aumentar a participao das empresas no processo de seleo
3. Aumentar o volume de recursos investidos e produtos atrelados ao ISE e
torn-lo um padro de investimentos
4. Fortalecer os canais de comunicao e dilogo com as partes interessadas
5. Trabalhar pelo aperfeioamento do escopo e processos de elaborao do
questionrio (refinamento e aperfeioamento da metodologia, processos de seleo
das empresas, verificao etc.)

2.6.7 A metodologia utilizada na aplicao do questionrio

So encaminhados questionrios s empresas pr-selecionadas, com as 200

aes mais lquidas. O conselho escolhe as empresas com melhor classificao
principalmente considerando:
relacionamento com empregados e fornecedores;
relacionamento com a comunidade;
governana corporativa;
impacto ambiental de suas atividades.
A estrutura de avaliao do questionrio se divide em dimenses econmico-
financeira, social e ambiental, que formam o trip do TBL, mais governana
corporativa, aspectos gerais e natureza do produto. A dimenso ambiental tem um
tratamento diferenciado para as instituies financeiras.
Um exemplo das questes aplicadas na edio de 2008/2009 est no Anexo C.
 26

2.6.8 Demais consideraes sobre a carteira ISE 2012

A quantidade de empresas que participaram do ISE em cada ano pode ser

vista no quadro 1, a seguir.

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

28 34 32 30 34 37 38
Quadro 1 Participao das empresas no ISE Total de cada ano

Foram convidadas para participar da carteira 2012 as 182 companhias que

detm as 200 aes mais lquidas da Bolsa. Desse total, 54 responderam o
questionrio de avaliao, desenvolvido pelo Centro de Estudos em
Sustentabilidade (GVCes) da Escola de Administrao de Empresas de So Paulo
da Fundao Getlio Vargas (FGV-EAESP). Dessas, seis aderiram ao processo
como treinandas buscando se preparar para os prximos anos. Das 37 empresas da
carteira de 2011, 36 foram selecionadas tambm para a de 2012. E duas novas
companhias ingressaram: CCR e Ecorodovias, trazendo para o ISE o setor de
transportes. Com 38 companhias, a carteira de 2012 est prxima do limite mximo,
que de 40 empresas.

A stima carteira do ISE rene 51 aes de 38 companhias, que representam

18 setores e somam R$961 bilhes em valor de mercado, o equivalente a 43,72%
do total do valor das companhias com aes negociadas na BM&FBOVESPA (em
23/11/2011). As empresas componentes do ndice no perodo de 02 de janeiro de
2012 a 31 de Dezembro de 2012, so apresentadas no Quadro 2, a seguir:
 27

AES Tiet Coelce Even Santander

Anhanguera Copasa Fibria Sulamerica
Bicbanco Copel Gerdau Suzano Papel
Bradesco CPFL Energia Gerdau Metalrgica Telemar
Banco do Brasil Duratex Itausa Tim Part
Braskem Ecorodovias Itauunibanco Tractebel
BRF Brasil Foods Eletrobrs Light Ultrapar
CCR Eletropaulo Natura Vale
Cemig Embraer Redecard
Cesp Energias do Brasil Sabesp
Quadro 2 Empresas participantes do ISE 2011/2012
Fonte: BM&FBOVESPA

Sobre as empresas participantes da carteira de 2012 importante salientar que

todas as companhias possuem compromisso com o desenvolvimento sustentvel
formalmente inserido em suas estratgias e publicaram relatrio de sustentabilidade
no ltimo ano. Dentre as 38 empresas 35 mantm programa de sensibilizao sobre
o tema; 35 aderiram formal e publicamente a compromissos voluntrios amplamente
legitimados, relacionados ao desenvolvimento sustentvel, comprometendo todas as
suas unidades, subsidirias ou controladas; 34 possuem comit de sustentabilidade
ou de responsabilidade empresarial formalmente estabelecido; 33 possuem diretoria
que se reporta diretamente alta direo da companhia (primeiro escalo) com
atribuio de tratar questes relativas sustentabilidade; 32 buscam identificar os
temas mais relevantes relativos sustentabilidade, por meio de um processo
estruturado de verificao de seus impactos econmicos, ambientais e sociais
significativos, conduzindo com participao das principais partes interessadas; 34
utilizam as diretrizes da GRI (Global Reporting Initiative).
.

 28

2.7 FUNDAMENTOS DOS CLCULOS DE RETORNO E RISCO

2.7.1 Retorno

De acordo com Ross, Westerfield e Jaffe (2008), um argumento comumente

encontrado no mercado financeiro de que o retorno esperado de um ativo deve
estar positivamente relacionado ao seu risco. Isto significa que um ativo ser
selecionado como investimento somente quando o retorno que se espera deste ativo
superar o risco que o mesmo oferece ao investidor.

2.7.1.1 Retorno Total

Segundo Ross, Westerfield e Jaffe (2008), o retorno total sobre seu

investimento dado pela soma do rendimento em dinheiro com o ganho ou a perda
de capital:

!"#$%&$ !"!#$ = !"#"$%&$' + !"#! !"#$% !" !"#$%"&

(1)

2.7.1.2 Taxa Percentual de Retorno

A taxa de retorno de um investimento em aes expressa em percentual e

composta pelo ganho de capital dessa ao, que a diferena entre o preo do
ttulo na compra (inicial) e na venda (ou, perodo final que se deseja avaliar),
somado aos dividendos recebidos, dividida pelo preo inicial.
A equao abaixo sintetiza o clculo da taxa de retorno.

!"#! !"#$% !"#! !"#$#%& + !"#"$%&$'(

!"#" !"#$"%&'() !" !"#$%&$ =
!"#! !"#$#%&
(2)
 29

Neste trabalho utilizaremos os resultados dos retornos mdios dirios.

A equao de Retorno Mdio Dirio dada pela frmula a seguir.

!"#" !"#$"%&'() !" !"#$%&$ !" !"#!"!

!"#$%&$ !!"# !"!"# =
!"#$% !! !"#$ !" !"#!"!
(3)

2.7.2 Risco

Uma forma de pensar o risco em aplicaes no mercado de aes consiste em

observar a disperso da distribuio de frequncias. Essa disperso indica quanto
uma taxa de retorno pode afastar-se do retorno mdio. Quanto maior a disperso,
maior a incerteza quanto aos retornos possveis e quanto menor a disperso, ou
seja, quanto mais concentrados os retornos estiverem, menos incertos sero os
retornos esperados. (ROSS, WESTERFIELD e JAFFE, 2008)
A varincia e o desvio padro so os indicadores mais comuns de disperso ou
variabilidade, eles medem a variabilidade de ttulos individuais.

2.7.2.1 Varincia (Var ou )

Neste caso a varincia uma medida de disperso de retornos de ttulos.

obtida calculando-se a mdia dos quadrados das diferenas entre os retornos
possveis de cada titulo para cada cenrio e o retorno esperado. O clculo dos
quadrados das diferenas efetuado para se obter a varincia torna positivas as
diferenas que resultaram negativas, as quais poderiam anular os retornos positivos
quando do calculo da mdia.
 30

!!! = !(!! !! )
(4)

2.7.2.2 Desvio Padro (DP ou )

O desvio-padro a raiz quadrada da varincia. O mesmo serve para facilitar a

compreenso daquele indicador, j que expresso em quadrados, sendo, por este
motivo, complicado de ser interpretado.

! = !
ou
! = !"#
(5)

2.7.2.3 Covarincia (Cov)

A covarincia fundamental para o entendimento do beta, que ser

apresentado a seguir. Ela mede a relao entre duas variveis, ou seja, a
intensidade com que as mesmas esto associadas (ROSS, WESTERFIELD E
JAFFE, 2008).
Quando, por exemplo, o retorno de um titulo acompanha o comportamento de
outro ttulo, diz-se que os retornos desses dois ttulos relacionam-se positivamente,
esse comportamento caracteriza uma covarincia positiva. Ao contrrio, uma
covarincia negativa seria representada por dois ttulos cujos preos se comportem
inversamente um ao outro, isto , que se relacionem negativamente. J uma
covarincia igual a zero, ou muito prxima de zero, indica que no possvel
observar qualquer relao entre os ttulos relacionados.

!"# !! , !! = !"#$% !"#!$%&' !" [ !! !! ! !! !! ]

(6)
 31

Onde !! e !! so os retornos esperados dos dois ttulos, e !! e !! so os

retornos observados. A ordem com a qual escrevemos as duas variveis
irrelevante. Se, por exemplo, a covarincia calculada der como resultado -0,04 ento
um numero negativo como este quer dizer que a taxa de retorno de uma ao tende
a ter um movimento contrrio ao da outra, e vice-versa. Entretanto, a magnitude do
nmero de interpretao difcil. Tal como o valor da varincia, a covarincia
medida pelo quadrado das unidades da varivel original. At que seja possvel
colocar o resultado em perspectiva, no saberemos o que concluir. (ROSS,
WESTERFIELD E JAFFE, 2008)

2.7.2.4 Beta

O coeficiente beta () de uma carteira, mede a sensibilidade de um ttulo a

movimentos da carteira de mercado (ROSS, WESTERFIELD e JAFFE, 2002,
p.228). Ou seja, o beta mede a quantidade de variao do preo da ao para cada
ponto percentual de variao na carteira de mercado. Assim, se a carteira de
mercado variar 2%, uma carteira cujo beta equivale a 1,5, ir variar 3%. Caso o beta
da ao seja 0,5, quando a carteira de mercado variar 2% esta carteira ir variar
somente 1%. No Brasil utiliza-se o Ibovespa como ndice da carteira de mercado.
Se entendido como volatilidade, o beta uma medida de risco, pelas suas
caractersticas. Ele obtido dividindo-se a covarincia entre os retornos do ativo e
da carteira de mercado pela varincia dos retornos do mercado.

!"#[!! , !! ]
!!" =
!"#[!! ]
(7)
Onde:
!! = Retorno do ativo i
!! = Retorno de mercado
!!" = Beta ou risco sistmico
 32

O beta de mercado, neste caso o Ibovespa, estudado neste trabalho igual a

1. Isso significa dizer que todos os ativos que possuem beta igual a 1 tendem a
possuir o mesmo risco que a carteira de mercado e quando o mercado cai ou sobe,
este ttulo tende a acompanh-lo na mesma proporo e no mesmo sentido. J um
ttulo com beta negativo, acompanha inversamente a carteira do mercado, ou seja,
quando o ndice do mercado eleva-se, o preo do titulo provavelmente cai. A
intensidade da queda, no entanto depender de quo negativo este beta. O
contrrio ocorre com ttulos que possuem beta positivo, os preos dos mesmos
tendem a acompanhar os movimentos dos preos do ndice de mercado e quanto
mais perto de 1, mais similaridade haver na variao.
Utilizaremos a tcnica de janela mvel da Figura 3 para extrairmos os betas
mdios dos perodos analisados.

2.7.3 O ndice de Treynor

Segundo Feibel (2003) o ndice de Treynor (IT) um indicador de desempenho

que mede o retorno excedente taxa livre de risco em relao ao risco sistemtico
da carteira. Quanto maior o ndice de Treynor, melhor o desempenho da carteira
analisada.

!! !!
!" =
!!

(8)

Onde,
R ! = Taxa de retorno da carteira
R ! = Taxa de retorno do ativo livre de risco
! = Beta da carteira

Neste trabalho ser usada a taxa Selic como taxa de retorno livre de risco.
 33

2.7.3.1 O nmero ndice aplicado ao ndice de Treynor

O resultado do ndice de Treynor um valor que pode ser aplicado criando-se

um nmero ndice. Segundo Stevenson (1981) os nmeros ndices so um
importante instrumento para sintetizar modificaes em varveis econmicas
durante um perodo de tempo. O IT inicialmente aplicado a uma base de mil
pontos (ou outro nmero desejado) e assim, encadeadas as suas variaes ao longo
do tempo, nos possibilita interpretar seus resultados grficos de uma perspectiva
alternativa.

!"#$%! = !"#$!!!! 1 + !"

(9)
 34

3. METODOLOGIA DE ESTUDO

A ideia que concebeu o presente trabalho teve como origem nas recorrentes
notcias na mdia sobre o bom desempenho do ISE na bolsa de valores em 2011. A
partir deste ponto de interesse foi realizada uma ampla pesquisa sobre o assunto e
os temas que poderiam o envolver (meio ambiente, sustentabilidade,
responsabilidade social, comportamento de mercado, indicadores para sua
avaliao, etc). Atravs de pesquisa em peridicos, acervo da biblioteca da
faculdade de administrao e revistas eletrnicas disponveis (CAPES, ANPAD,
RAE-Revista Eletrnica de Administrao, RAC-Revista de administrao
contempornea, etc.) procurou-se por uma melhor fundamentao acadmica
acerca dos temas e, sobretudo, sustentabilidade empresarial na bolsa de valores de
So Paulo.

3.1 A METODOLOGIA DE PESQUISA

A tcnica utilizada neste trabalho foi a de pesquisa exploratria, que, segundo

Roesch (1999), um tipo de pesquisa recomendada em casos de explorao de
temas pouco estudados ou para esclarecimento de ideias j trabalhadas. Neste
contexto, foi estudado o risco e o retorno do ndice de Sustentabilidade Empresarial
da BM&FBOVESPA em relao ao Ibovespa e ao ndice de Governana Corporativa
Diferenciada.
Foram coletados os dados dos ndices por meio do software Economatica e
site da BM&FBOVESPA. Com o programa Excel os dados foram preparados e as
frmulas aplicadas, resultando nos quadros e grficos apresentados no captulo 4
deste trabalho.
Para a anlise grfica comparativa dos valores nos perodos os ndices
Ibovespa e IGC foram previamente ajustados a uma base de mil pontos.
Tambm foram feitas as evolues dos desempenhos dos ndices utilizando o
mtodo de janelas mveis de 63, 126 e 252 dias teis, considerando horizontes de
investimentos de prazo curto a mdio (3 a 12 meses).
 35

Figura 3 Exemplo de Janela Mvel

Fonte: Alves (2007)

 36

4. ANLISE DAS INFORMAES

Analisando os ndices Ibovespa, de Sustentabilidade Empresarial e de

Governana Corporativa Diferenciada no perodo de 01 de janeiro de 2006 a 31 de
dezembro de 2011 percebemos que, dos trs ndices, o de Sustentabilidade
Empresarial foi o que teve o melhor desempenho de rentabilidade.

Ibovespa ISE IGC

75% 87% 83%
Quadro 3 Rentabilidade dos ndices no perodo de jan/06 a dez/11

Mas ao analisarmos a demonstrao grfica (no grfico 1) da trajetria das

suas cotaes percebemos que em vrios momentos os trs ndices se alternam,
no havendo um ndice mais rentvel durante o percurso de todo o perodo.

Grfico 1 Desempenho dos ndices por Valor de Fechamento
 37

4.1 RETORNOS MEDIOS DIRIOS

Grfico 2 Retorno Mdio Dirio de 63 dias

No grfico 2 podemos perceber que em maio de 2008 a taxa de retorno mdia

para 63 dias inicia um movimento de queda que atinge seu fundo em 27 de outubro
de 2008. Esta queda acompanha a queda do grfico 1, assim como sua
recuperao.
 38

Grfico 3 Retorno Mdio Dirio de 126 dias

No grfico 3 podemos perceber que a queda do retorno mdio se forma desde

dezembro de 2006 atingindo o seu fundo em 21 de novembro de 2008, quando inicia
sua recomposio.

Grfico 4 Retorno Mdio Dirio de 252 dias

No grfico 4 tambm ocorre, assim como no grfico 3, a queda do retorno

mdio desde o inicio do perodo. Tambm percebemos o descolamento do IGC em
 39

relao aos outros dois ndices encontrando o seu valor mnimo em 27 de outubro
de 2008. Podemos concluir que os grficos de retorno dos trs horizontes de
investimento tm algumas semelhanas quando analisamos as suas faixas de
perodos correspondentes.

4.2 RISCO

Ibovespa ISE IGC

1,00 0,907 0,910
Quadro 4 Valor do beta dos ndices no perodo de jan/06 a dez/11

Os dados do quadro 4 nos mostram que o ISE tem o menor risco dentre os trs
ndices estudados no perodo. Tal resultado poder ser identificado nos grficos a
seguir.

Grfico 5 Risco mdio de 63 dias

No grfico 5 podemos observar que o Ibovespa tem um movimento anormal

(acima de 2%) de sua volatilidade (desvio padro) no perodo de agosto de 2008 a
 40

junho de 2009. Podemos ver tambm que em abril de 2009 o Beta de 63 dias do ISE
inicia um movimento de queda superior ao do IGC. Tal movimento foi responsvel
por aumentar a inclinao da linha de tendncia do ISE, que antes se mantinha com
uma inclinao similar a do IGC.

Grfico 6 Risco mdio de 126 dias

O grfico 6 similar ao grfico 5 no que cabe s suas linhas de tendncia.

 41

Grfico 7 Risco mdio de 252 dias

O que nos chama a ateno no grfico 7 a inverso da linha de tendncia do

IBOV, que nos grficos 5 e 6 era negativa e aqui aparece positiva, indicando que a
sua volatilidade e, portanto, seu risco evoluiu sob uma tendncia de alta. Tal efeito
verificado pois no grfico de 252 dias o perodo analisado estreitado e ampliado
quando comparado aos grficos de 126 e 63 dias.
Podemos perceber que nos grficos 5, 6 e 7 a tendncia do beta no IGC e no
ISE se manteve em queda. Tambm, a partir dos mesmos, podemos perceber que
pode haver alguma relao entre o aumento do risco do Ibovespa (segundo a linha
Desvio Padro IBOV) e a queda do risco do ISE.

4.3 O NDICE DE TREYNOR

Ibovespa ISE IGC

20,23 19,76 15,87
Quadro 5 Valor do IT dos ndices no perodo de jan/06 a dez/11

 42

No quadro 5 os valores do IT no perodo de 6 anos analisado nos mostram

uma performance melhor por parte do Ibovespa, sendo o investimento mais
interessante e considerando as taxas de risco que se sucederam.
A seguir analisaremos o IT sob as perspectivas das janelas de tempo.

Grfico 8 O IT de 63 dias aplicado a uma base de mil pontos

Quanto ao indicador de performance de Treynor de 63 dias, considerando que

todos os trs ndices partiram da mesma base de mil pontos, podemos perceber que
o ISE se manteve acima por quase todo o perodo estudado indicando claramente o
melhor desempenho para este horizonte de investimento.
 43

Grfico 9 O IT de 126 dias aplicado a uma base de mil pontos

Quanto ao grfico 9 podemos perceber que o desempenho do ISE se destacou

somente no final do perodo analisado.
 44

Grfico 10 O IT de 252 dias aplicado a uma base de mil pontos

No grfico 10 podemos ver que o ISE foi superado pelo Ibovespa por
praticamente todo o perodo analisado.
 45

5. CONSIDERAES FINAIS

O desenvolvimento sustentvel assunto permanente e considerado como

ponto estratgico em empresas desenvolvidas. Se desenvolver para suprir as
necessidades de consumo atuais sem comprometer as geraes futuras um
desafio que exige a redefinio de diversos padres j estabelecidos nos nveis de
gesto das empresas. Dentro desse contexto, o objetivo deste trabalho foi o de
avaliar, no perodo de janeiro de 2006 a dezembro de 2011 o ndice de
Sustentabilidade Empresarial. O ndice foi comparado ao Ibovespa e ao IGC a fim de
encontrar alguma diferenciao por parte do ISE, justificando a complexidade e a
importncia de sua metodologia.
Primeiramente importante lembrarmos que o ISE obteve o melhor retorno
total entre os ndices estudados no perodo de seis anos quando no consideradas
as variaes nos seus riscos (vide quadro 3), o que significa que se um investidor
escolhesse o ISE como investimento para aplicar um valor em 1 de janeiro de 2006
e retirar somente em 31 de dezembro de 2011 obteria o maior ganho de capital.
Na questo do risco total, onde so desconsiderados os retornos, o ISE teve o
melhor desempenho, ou seja, o menor risco (vide quadro 4). Esta performance pode
ser explicada pela menor percepo do risco pelo investidor, j que as prticas de
sustentabilidade indicam um maior comprometimento das empresas com as boas
prticas exigidas nos mercados atuais.
Quanto ao risco sob mdias mveis, percebemos que tanto IGC quanto ISE,
nos trs horizontes de investimento estudados, se mantm em tendncia de baixa
em relao ao mercado, sendo o ISE o ndice com a maior inclinao na reta de
tendncia, ou seja, caindo com maior velocidade em todos os horizontes de
investimento. Conclui-se que o aumento da volatilidade por parte do Ibovespa e a
queda no risco do ISE podem estar relacionadas (grficos 5, 6 e 7). Possivelmente
h uma correlao considerando que em tempos de alta volatilidade no mercado o
investidor procure por menor risco investindo em empresas que possuam selos de
qualidade.
Quanto ao ndice de Treynor inicialmente esperava-se que o ISE possusse os
melhores resultados durante a maior parte dos perodos estudados, mas ele acabou
exibindo um resultado menos expressivo que o do mercado tanto na totalidade do
 46

perodo estudado quanto durante o seu percurso. Nesse indicador o ISE se

destacou (perodo que permaneceu acima dos outros ndices) em mdia em 34%
dos perodos estudados enquanto o Ibovespa 41% (e o IGC em 17%). Apesar do
risco do ISE seguir uma tendncia de queda, esta no foi suficiente para elevar o IT
acima do IT do Ibovespa a fim de superar o seu desempenho, sendo, nos perodos
das janelas analisadas, o Ibovespa o melhor investimento - e o IGC o pior
investimento, no mbito do indicador de performance de Treynor principalmente
nos horizontes de investimento mais longos (126 e 252 dias teis). importante
destacar que o retorno maior do Ibovespa se d ao custo de maior risco, assim o ISE
pode ser considerado como um bom investimento por exibir um retorno interessante
e um risco menor, quando comparado com o Ibovespa.
Uma limitao deste trabalho foi o fato do autor no relacionar os
comportamentos dos ndices com as crises ou notcias mais relevantes, pois podem
haver relaes importantes entre os resultados dos grficos e os acontecimentos
divulgados na mdia no perodo estudado.
Como sugesto para trabalhos futuros o autor deste recomenda analisar os
retornos das empresas componentes do ISE para verificar se o desempenho do
ndice ter sido influenciado pelo desempenho setorial como tambm avaliar o
quanto o desempenho est relacionado s prticas de sustentabilidade ou se ele
determinado pela lucratividade das empresas por outros fatores como eventual
desempenho anormal de determinados setores. Utilizar ferramentas de anlise
estatstica mais robustas que abranjam mais variveis para a anlise tambm um
procedimento recomendado.
 47

REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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Study 2010. Disponvel em <
http://www.unglobalcompact.org/docs/news_events/8.1/UNGC_Accenture_CEO_Stu
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Mltiplos Fatores: Markowitz, Sharpe e Beta Neutro. Trabalho de concluso de
curso Administrao. Escola de Administrao, UFRGS. Porto Alegre, 2007.

ANTUNES, Julianna. Sustentabilidade 3.0: A proposta de um novo modelo

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 50

ANEXO A METODOLOGIA DO ISE

Disponvel em http://www.bmfbovespa.com.br/Indices/download/Metodologia-
ISE.pdf. Acesso em 23 mai. 2012.

1. Critrios de Incluso de Aes no ndice

Integraro a carteira do ISE as aes que atenderem cumulativamente aos

critrios a seguir:
a) ser uma das 150 aes com maior ndice de negociabilidade apurados nos
doze meses anteriores ao incio do processo de reavaliao;
b) ter sido negociada em pelo menos 50% dos preges ocorridos nos doze meses
anteriores ao incio do processo de reavaliao;
c) atender aos critrios de sustentabilidade referendados pelo Conselho do ISE.
Cumpre ressaltar que companhias que estejam sob regime de recuperao
judicial, processo falimentar, situao especial, ou ainda que tenham sofrido ou
estejam sob prolongado perodo de suspenso de negociao no integraro o
ISE.

2. Critrios de Excluso

a) Uma ao ser excluda do ndice, nas reavaliaes peridicas, se deixar de

atender a qualquer um dos critrios de incluso.
b) Se, durante a vigncia da carteira, a empresa emissora entrar em regime de
recuperao judicial ou falncia, as aes de sua emisso sero excludas da
carteira do ndice. No caso de oferta pblica que resultar em retirada de
circulao de parcela significativa de aes do mercado, suas aes sero
excludas da carteira. Nessas eventualidades, sero efetuados os ajustes
necessrios para garantir a continuidade do ndice.
c) Se, durante a vigncia da carteira, ocorrer algum acontecimento que altere
significativamente seus nveis de sustentabilidade e responsabilidade social, o
Conselho do ISE poder decidir pela sua excluso da carteira do ndice.

3. Vigncia da Carteira

A carteira terica do ndice ter vigncia de um ano, sendo reavaliada utilizando-se

os procedimentos e critrios integrantes desta metodologia.
 51

4. Critrio de Ponderao

O ISE medir o retorno de uma carteira terica composta pelos papis que
atenderem a todos os critrios discriminados anteriormente, ponderados pelo
respectivo valor de mercado no tipo pertencente carteira de suas aes
disponveis para negociao (free float), ou seja, sero excludas as aes de
propriedade do controlador.
A participao de uma empresa no ISE (considerando todos os tipos de aes da
empresa, se for o caso) no poder ser superior a 25%, quando das reavaliaes
peridicas. Caso isso ocorra, sero efetuados ajustes para adequar o peso da
empresa a esse limite.
A base do ISE foi fixada em 1.000 pontos para a data de 30 de novembro de 2005,
e sua divulgao teve incio em 01 de dezembro de 2005. Para adequar-se base
inicial, o valor de mercado da carteira foi ajustado por um redutor (coeficiente de
ajuste), designado por na frmula do ndice. Isto ,

ndice inicial = Valor da Carteira / = 1.000

O redutor do ndice ser alterado sempre que necessrio para acomodar incluses
ou excluses de aes na carteira, por ocasio dos rebalanceamentos peridicos
ou quando ocorrerem ajustes decorrentes de proventos/eventos concedidos pelas
empresas, de forma a que o ndice se ajuste automaticamente.
O peso especfico de cada ao no ndice poder alterar-se ao longo da vigncia
da carteira, em funo da evoluo dos preos de cada ao e/ou da distribuio
de proventos pela empresa emissora.
Quando da distribuio de proventos por empresas emissoras de aes
pertencentes ao ndice, efetuar-se-o os ajustes necessrios de modo a assegurar
que o ndice reflita no somente as variaes das cotaes da ao, como
tambm o impacto da distribuio dos proventos. Em funo desta metodologia, o
ISE considerado um ndice que avalia o retorno total (total return) das aes
componentes de sua carteira.

5. Clculo do ndice

A BM&FBOVESPA calcula o ISE ao longo do perodo regular de negociao,

 52

considerando os preos dos ltimos negcios efetuados no mercado vista (lote

padro) com aes componentes de sua carteira.

6. Suspenso de Negociao

No caso de suspenso de uma ao componente, o ndice utilizar o preo do

ltimo negcio registrado em bolsa, at a normalizao das negociaes com o
papel. No havendo liberao para negociao por 50 dias, a contar da data da
suspenso, ou em caso de ausncia de perspectivas de reabertura dos negcios
ou de rebalanceamento da carteira, a ao ser excluda da carteira. Nesta
eventualidade, sero efetuados os ajustes necessrios para garantir a
continuidade do ndice.

7. Procedimentos para Rebalanceamento

Nos rebalanceamentos anuais sero adotados os seguintes procedimentos:

a) O rebalanceamento da carteira terica do ndice ocorrer aps o encerramento
do ltimo prego do ano-base e tomar como base o ndice de fechamento desse
dia.
b) Concluda a seleo das empresas (na ao/tipo) que integraro a carteira
para o prximo ano-base, calcula-se para cada empresa/ao no tipo o seu
respectivo valor de mercado produto da multiplicao do nmero de aes de
sua emisso disponveis para negociao pelo seu preo de fechamento ,
procedendo-se, a seguir, somatria de todos esses valores. Isto , calcula-se o
valor econmico da nova carteira utilizando-se os preos de fechamento de
mercado do dia.
c) O redutor ajustado para a nova carteira apurado pela diviso do valor
econmico, calculado conforme indicado no item I.2, pelo ndice de fechamento do
ano-base.
d) O ajuste no redutor busca garantir a continuidade do ndice, permitindo que o
nmero de pontos do ndice no se altere em decorrncia do rebalanceamento.
Assim, se assegura que tanto a diviso do novo valor de mercado da carteira
terica do ndice pelo novo divisor, quanto a diviso do valor de mercado da
carteira terica anterior pelo seu respectivo divisor, resultem no mesmo ndice em
pontos.
 53

8. Ajustes no ndice

De forma a medir o retorno total de sua carteira terica, o ISE ser ajustado para todos
os proventos distribudos pelas companhias emissoras das aes integrantes de seu
portflio.

8.1 Ajustes para proventos em aes do mesmo tipo

(Bonificaes/Desdobramentos/Grupamentos/Subscries)

Aps o ltimo dia de negociao com-direito, o valor de mercado da empresa na

ao/tipo recalculado. Para tanto, utiliza-se a quantidade terica ajustada ao provento
distribudo e o preo ex-terico da ao. O valor assim obtido servir como base para
comparao da evoluo dessa ao no prego seguinte.

Exemplo:
Considere a empresa XPT que distribuiu uma bonificao de 50% no tipo, sendo
D-0 o ltimo dia de negociao com.

Data Preo Qtde. Valor de Varia ndice

(R$) Aes ABC mercado da o (%) (*)
no ndice ao ABC (R$)
D-0 (1) 300 1.000.000,00 300.000.000,00 - 100
D-0 (2) 200 1.500.000,00 300.000.000,00 - 100
D+1 (3) 220 1.500.000,00 330.000.000,00 +10,0 110
D+2 230 1.500.000,00 345.000.000,00 +4,5 115
Exemplo de ajustes para proventos em aes do mesmo tipo

(1) Posio de fechamento da empresa na ao/tipo no ltimo dia de negociao com, isto , a
quantidade de aes antes da distribuio do provento multiplicada pela ltima cotao do ativo
com-direito.
(2) Posio de fechamento ajustada da empresa na ao/tipo no ltimo dia de negociao com,
isto , considerando a nova quantidade de aes e a cotao ex-terica. Esses dados sero utilizados
como base de comparao para o dia seguinte.
(3) Posio de fechamento da empresa na ao/tipo no primeiro dia de negociao ex, levando em
conta a nova quantidade de aes e a cotao de fechamento ex-mercado.
(*) Se necessrio, o redutor do ndice ser adequado, de forma a permitir que o nmero de pontos do
ndice no sofra alterao em funo do ajuste para o provento.

No caso de grupamentos por parte das empresas emissoras, a quantidade terica

 54

ser reduzida na proporo determinada pela empresa e ser calculado um preo

ex-terico especial, de forma a manter o valor econmico da empresa na
ao/tipo inalterado.
Alm dessas situaes, sempre que a empresa emissora comunicar a ocorrncia
de fatos que impliquem em alteraes na quantidade total de seus ttulos
(converso de debntures em aes, cancelamentos de aes, converso de um
tipo de ao em outro, etc.) sero efetuados os ajustes pertinentes.

8.2. Proventos em dinheiro ou outros eventos

Aps o encerramento do prego referente ao ltimo dia de negociao com-direito, o

valor de mercado da ao recalculado, mantendo-se inalterada a quantidade terica dessa
ao na carteira e utilizando-se o seu preo ex-terico.
Esse valor servir como base para comparao da evoluo das cotaes da
ao no dia seguinte.
Exemplo:
Considere a empresa ABC que distribuiu um dividendo de R$ 30 por ao, sendo
D-0 o ltimo dia de negociao com.

Data Preo (R$) Qtde. Aes Valor de Variao (%) ndice

ABC no mercado da
ndice ao ABC (R$)
D-0 (1) 250 1.000.000,00 250.000.000,00 - 100,00
D-0A (2) 220 1.000.000,00 220.000.000,00 - 100,00
D+1 (3) 230 1.000.000,00 230.000.000,00 +4,5 104,5
D+2 235 1.000.000,00 235.000.000,00 +2,2 106,8
Exemplo de proventos em dinheiro ou outros eventos

(1) Posio de fechamento da empresa na ao/tipo no ltimo dia de negociao com, isto , a posio
calculada utilizando a ltima cotao com-direito.
(2) Posio de fechamento ajustada da empresa na ao/tipo no ltimo dia de negociao com, isto ,
considerando a mesma quantidade de aes e a cotao ex-terica. Esses dados sero utilizados como base
de comparao para o dia seguinte.
(3) Posio de fechamento da empresa na ao/tipo no primeiro dia de negociao ex, levando em
conta a cotao de fechamento ex-mercado.
(*) Se necessrio, o redutor do ndice ser adequado, de forma a permitir que o nmero de pontos do
ndice no sofra alterao em funo do ajuste de provento.

9. Procedimentos Especiais
 55

9.1. Ajustes em Caso de Ciso e de Incorporao de Empresas

A situao de uma empresa componente do ISE que fizer uma ciso ou uma
incorporao ser analisada caso a caso.

9.2. Ajustes em Caso de Ofertas Pblicas de Aquisio de Aes

Sempre que uma empresa efetuar uma oferta pblica que resulte na aquisio de
parte expressiva de suas aes em circulao, a BM&FBOVESPA poder adotar um dos
dois procedimentos:
a) quando a aquisio for inferior a 2/3 (dois teros) das aes em circulao, retirar
do ndice o percentual do capital em circulao que foi comprado pela empresa; ou
b) retirar a ao do ndice quando a aquisio for superior a 2/3 (dois teros) das
aes em circulao.
Em qualquer um dos casos, ser efetuado um ajuste no redutor do ndice.

10. Frmula de Clculo e Procedimentos

10.1. ndice de Negociabilidade

O ndice de negociabilidade calculado pela seguinte frmula:

!" !"
!" =
! !

onde:
IN = ndice de negociabilidade
ni = nmero de negcios com a ao i no mercado vista (lote-padro)
N = nmero total de negcios no mercado vista da BM&FBOVESPA (lote-padro)
vi = volume financeiro gerado pelos negcios com a ao i no mercado vista
(lote-padro)
V = volume financeiro total do mercado vista da BM&FBOVESPA (lote-padro)
Nota: No clculo do ndice de negociabilidade no so considerados os negcios diretos.
 56

10.2. Frmula de Clculo do ISE

O ISE pode ser calculado por meio das seguintes frmulas:

a) sem utilizar o redutor:

!
!!! !"!!! !"!
!"#(!) = !"#(!!!) !
!!! !"!!! !"!!!

onde:
ISE (t) = valor do ndice no dia t
ISE (t - 1) = valor do ndice no dia t - 1
n = nmero de aes integrantes da carteira terica do ndice

t Qi 1 = quantidade terica da ao i disponvel negociao no dia t - 1. Na

ocorrncia da distribuio de proventos em aes do mesmo tipo, pela empresa, refere-se

quantidade terica da ao i disponvel negociao no dia t - 1, recalculada em funo
deste provento.

Pi = preo da ao i no fechamento do dia t

t

Pi t1 = preo de fechamento da ao i no dia t - 1, ou seu preo ex-terico no

caso da distribuio de proventos nesse dia.

b) utilizando o redutor:

!
!"#$% !"!#$ !" !"#$%&#" !!! !"! !"!
!"#(!) = =
!"#$%&' !
onde:
ISE (t) = valor do ndice no instante t
n = nmero total de empresas (na ao/tipo) integrantes da carteira terica do ndice
Pit = ltimo preo da ao i no instante t
Qit = quantidade da ao i na carteira terica no instante t
 57

= redutor utilizado para adequar o valor do ndice base corrente

10.3. Procedimento de Ajuste para Proventos

As quantidades tericas das empresas na ao/tipo (i.e. suas quantidades disponveis

para negociao) permanecero constantes durante o ano de vigncia da carteira, e
somente sero alteradas no caso de distribuio de proventos em aes do mesmo tipo
pelas empresas emissoras (bonificao, desdobramento, subscrio, etc.).
O ajuste das quantidades tericas, na exata proporo do provento distribudo,
efetuado aps o encerramento das negociaes na BM&FBOVESPA, no ltimo dia de
negociao com-direito.
A frmula utilizada a seguinte:

Qn = Qa * (1 + B + S)

onde:
Qn = quantidade de aes ajustada
Qa = quantidade de aes anterior
B = percentual de bonificao e/ou desdobramento, em nmero-ndice
S = percentual de subscrio, em nmero-ndice

No caso de algum provento aprovado ser homologado parcialmente, ou no vir a ser

homologado, a quantidade de aes integrantes da carteira ser reduzida
proporcionalmente, de forma a refletir a real quantidade de aes disponveis para
negociao.
Esse ajuste ser efetuado no prego subsequente ao recebimento, pela
BM&FBOVESPA, da comunicao expedida pela empresa emissora informando esses
fatos. O redutor do ndice ser adequado, de forma que o valor do ndice no sofra
alterao.

10.4. Frmula Geral de Clculo do Preo Ex-terico

Adicionar esta formula

!! + ! ! ! ! !!"
!!" =
1+!+!
 58

onde:
Pex = preo ex-terico
Pc = ltimo preo com-direito ao provento
S = percentual de subscrio, em nmero-ndice
Z = valor de emisso da ao a ser subscrita, em moeda corrente
D = valor recebido a ttulo de dividendo, em moeda corrente
J = juros sobre capital, em moeda corrente
Vet = valor econmico terico resultante do recebimento de provento em outro
tipo/ativo
B = percentual de bonificao (ou desdobramento), em nmero-ndice
Nota: O Vet calculado considerando-se o montante financeiro que seria apurado com a venda mdas
aes do outro tipo e/ou outro ativo (debntures, aes de outra empresa, etc.) recebidos. Por exemplo,
suponhamos que a empresa A esteja distribuindo gratuitamente, aos seus acionistas, uma ao da empresa B
para cada duas aes A possudas, e que as aes B estejam avaliadas mem $ 5,00/ao. Neste caso, o Vet
ser igual a $2,50.
 59

ANEXO B METODOLOGIA DO IGC

Disponvel em http://www.bmfbovespa.com.br/Indices/download/IGC.pdf. Acesso em 28 mai.
2012.

Aes Elegveis para o ndice

Elegem-se incluso na carteira terica do ndice todas as aes emitidas por
empresas
negociadas no Novo Mercado ou classificadas nos Nveis 1 e 2 da BM&FBOVESPA.
Critrios para Incluso na Carteira
So includas na carteira do ndice todas as empresas admitidas negociao no
Novo
Mercado e nos Nveis 1 e 2 da BM&FBOVESPA. Os procedimentos para a incluso de
uma
ao no ndice obedecem seguinte regra:
Aes de novas empresas:
Sero includas aps o encerramento do primeiro prego regular de negociao.
Aes de empresas j negociadas na BM&FBOVESPA:
Sero includas aps o encerramento do prego anterior ao seu incio de negociao
no Novo Mercado ou Nvel 1 ou 2.
Uma vez a empresa tendo aderido aos Nveis 1 ou 2 da BM&FBOVESPA, todos os
tipos de
aes de sua emisso participaro da carteira do ndice, exceto se sua liquidez for
considerada muito estreita.
Os negcios diretos no so considerados para efeito do cmputo da liquidez.
Critrio de Excluso da Carteira
Quando das avaliaes peridicas, uma ao poder ser excluda da carteira se
apresentar um nvel de liquidez muito reduzido.
Se a empresa emissora entrar em regime de recuperao judicial, falncia ou situao
especial,
as aes de sua emisso sero excludas da carteira do ndice. No caso de oferta
pblica que resultar em retirada de circulao de parcela significativa de aes do
mercado,
suas aes sero excludas da carteira. Nessas eventualidades, sero efetuados os
ajustes
necessrios no ndice.
 60

Reavaliaes Peridicas

A cada quadrimestre, ao final de abril, agosto e dezembro de cada ano, sero

efetuadas
reavaliaes da carteira terica do IGC para verificar se nenhuma empresa est
ultrapassando o limite mximo de participao (ver critrio de ponderao). Nessa
ocasio, tambm podero ser excludas aes que no estiverem atendendo a
requisitos mnimos de liquidez.

Critrio de Ponderao

As aes constituintes da carteira do ndice sero ponderadas pela multiplicao de

seu respectivo valor de mercado (considerando as aes disponveis para negociao) por
um fator de governana. Esse fator ser igual a 2 para os papis do Novo Mercado; 1,5 para
os papis do Nvel 2; e 1 para os ttulos do Nvel 1.
A participao de uma empresa (considerando todos os papis de sua emisso
inclusos na carteira terica) no IGC no poder ser superior a 20% quando de sua incluso
ou nas reavaliaes peridicas. Caso isso ocorra, sero efetuados ajustes para adequar o
peso do papel a esse limite.
A base do IGC foi fixada em 1.000 pontos, para a data de 25 de junho de 2001. Para
adequar-se base inicial, o valor de mercado da carteira foi ajustado por um redutor
(coeficiente de ajuste).
O divisor do ndice ser alterado sempre que necessrio para acomodar incluses ou
excluses e nas reavaliaes das carteiras, ou ainda quando de eventuais ajustes
decorrentes de proventos/eventos dados pelas empresas.
O peso especfico de cada ao no ndice poder alterar-se ao longo da vigncia da
carteira, em funo da evoluo dos preos de cada ao e/ou da distribuio de
proventos pela empresa emissora.
Quando da distribuio de proventos por empresas emissoras de aes pertencentes
ao ndice, efetuar-se-o os ajustes necessrios de modo a assegurar que o ndice reflita no
somente as variaes das cotaes da ao, como tambm o impacto da distribuio dos
proventos. Em funo desta metodologia, o IGC considerado um ndice que avalia o
retorno total das aes componentes de sua carteira.
 61

Clculo do ndice

A BM&FBOVESPA calcular o IGC em tempo real, considerando os preos dos

ltimos
negcios efetuados no mercado a vista (lote-padro) at o momento do clculo, em
seu prego, com as aes componentes de sua carteira.

Suspenso de Negociao

No caso de suspenso de uma ao componente, o ndice utilizar o preo do ltimo

negcio registrado em Bolsa at a normalizao das negociaes com o papel. No
havendo liberao para negociao por 50 dias, a contar da data da suspenso, ou
em caso de ausncia de perspectivas de reabertura dos negcios, ou em caso de
reavaliao peridica da carteira, a ao ser excluda da carteira. Nesta eventualidade,
efetuar-se-o os ajustes necessrios no ndice.

Ajustes do ndice

De forma a medir o retorno total de sua carteira terica, o IGC ser ajustado para
todos os proventos distribudos pelas companhias emissoras das aes integrantes de seu
portflio.

1. Ajustes para proventos em aes do mesmo tipo

(Bonificaes/Desdobramentos/Grupamentos/Subscries)
Aps o ltimo dia de negociao "com-direito", o valor de mercado da empresa na
ao/tipo recalculado. Para tanto, utiliza-se a quantidade terica ajustada ao provento
distribudo e o preo "ex-terico" da ao. O valor assim obtido servir como base para
comparao da evoluo dessa ao no prego seguinte.
No caso de grupamentos por parte das empresas emissoras, a quantidade terica
ser reduzida na proporo determinada pela empresa e ser calculado um preo "ex-
terico" especial, de forma a manter o valor econmico da empresa na ao/tipo inalterado.
Alm dessas situaes, sempre que a empresa emissora comunicar a ocorrncia de
fatos que impliquem em alteraes na quantidade total de seus ttulos (converso de
debntures em aes, cancelamentos de aes, converso de um tipo de ao em outro,
etc.) sero efetuados os ajustes pertinentes.
 62

2. Proventos em dinheiro ou outros eventos

Aps o encerramento do prego referente ao ltimo dia de negociao "com-direito", o
valor de mercado da empresa na ao/tipo recalculado, mantendo-se inalteradas as
quantidades tericas dessas aes na carteira e utilizando-se o seu preo "ex-terico".
Esse valor servir como base para comparao da evoluo das cotaes da ao no
dia seguinte.
Procedimentos Especiais

1. Ajustes em Caso de Ciso de Empresas

a) Anncio/efetivao da ciso
O anncio da deciso da empresa emissora de efetuar uma ciso no altera sua
situao na carteira terica do ndice.
Aps a efetivao da ciso e enquanto se aguarda a operacionalizao/registro das
empresas resultantes, essas companhias sero consideradas como uma unidade de
negociao e permanecero na carteira do ndice ("com-ciso").
Para efeitos de negociao na BM&FBOVESPA, a efetivao da ciso significa o ato
pelo qual as aes das empresas oriundas da ciso passam a ser negociadas em prego.
b) Incio da negociao em bolsa das empresas resultantes da ciso
A carteira terica do ndice incluir as empresas resultantes da ciso.

2. Ajustes em Caso de Ofertas Pblicas de Aquisio de Aes

Sempre que uma empresa efetuar uma oferta pblica que resulte na aquisio de
parte expressiva de suas aes em circulao, a BM&FBOVESPA poder adotar um dos
dois procedimentos:
a) quando a aquisio for inferior a 2/3 (dois teros) das aes em circulao, retirar
do ndice o percentual do capital em circulao que foi comprado pela empresa; ou
b) retirar a ao do ndice quando a aquisio for superior a 2/3 (dois teros) das
aes em circulao.
Em qualquer um dos casos, ser efetuado um ajuste no redutor do ndice.

3. Ajustes em Caso de Incorporao

a) Empresa com ao no ndice incorpora empresa cujas aes tambm
pertencem ao ndice
As aes da empresa incorporadora permanecem no ndice.
b) Empresa com ao no ndice incorpora empresa cujas aes no pertencem
ao ndice
As aes da empresa incorporadora permanecem no ndice.
 63

c) Empresa com ao no ndice incorporada por empresa cujas aes no

pertencem ao ndice
Essa situao ser analisada caso a caso, podendo a BM&FBOVESPA, a seu critrio:
excluir a ao do ndice;
substituir a ao da empresa incorporada pela da incorporadora.
Nota:
Em qualquer situao, sero efetuados ajustes no redutor e utilizadas as novas
quantidades de aes da empresa.

Frmula de Clculo e Procedimentos

1. Frmula de Clculo do IGC

O IGC pode ser calculado atravs das seguintes frmulas:

a) sem utilizar o redutor:

!
!!! !"!!! !"!
IGC(t)=IGC(t-1) =* !
!!! !"!!! !"!!!

onde:

IGC(t) = valor do ndice no dia t

IGC(t-1)* = valor do ndice no dia t-1
n = nmero de aes integrantes da carteira terica do ndice
Qit-1 = quantidade terica da ao i disponvel negociao no dia t-1. Na ocorrncia
da distribuio de proventos em aes do mesmo tipo pela empresa, refere-se quantidade
terica da ao i disponvel negociao no dia t-1, recalculada em funo deste provento.
Pit = preo da ao i no fechamento do dia t
Pit-1 = preo de fechamento da ao i no dia t-1, ou seu preo ex-terico, no caso da
distribuio de proventos nesse dia.

c) utilizando o redutor:

!
!"#$% !"!#$ !" !"#$%&#" !!! !"! !"!
ndicet = =
!"#$%&' !
 64

onde:

ndicet = valor do ndice no instante t

n = nmero total de empresas (na ao/tipo) integrantes da carteira terica do ndice
Qit = quantidade da ao i na carteira terica no instante t
Pit = ltimo preo da ao i no instante t
= redutor utilizado para adequar o valor do ndice base corrente

2. Procedimento de Ajuste para Proventos

As quantidades tericas das empresas na ao/tipo (i.e. suas quantidades disponveis
para negociao) somente sero alteradas no caso de distribuio de proventos em
aes do mesmo tipo pelas empresas emissoras (bonificao, desdobramento,
subscrio, etc.).
O ajuste das quantidades tericas, na exata proporo do provento distribudo,
efetuado
aps o encerramento das negociaes na BM&FBOVESPA, no ltimo dia de
negociao "comdireito".
A frmula utilizada a seguinte:
Qn = Qa * (1 + B + S)
onde:
Qn = quantidade de aes ajustada
Qa = quantidade de aes anterior
B = percentual de bonificao e/ou desdobramento, em nmero-ndice
S = percentual de subscrio, em nmero-ndice
No caso de algum provento aprovado ser homologado parcialmente, ou no vir a ser
homologado, a quantidade de aes integrantes da carteira ser reduzida
proporcionalmente, de forma a refletir a real quantidade de aes disponveis para
negociao.
Esse ajuste ser efetuado no prego subseqente ao recebimento, pela
BM&FBOVESPA, da comunicao expedida pela empresa emissora informando esses
fatos. O redutor do
ndice ser adequado, de forma que o valor do ndice no sofra alterao.
 65

Frmula Geral de Clculo do Preo "Ex-terico"

!" + ! ! ! ! !"#
!"# =
1+!+!
onde:

Pex = preo ex-terico

Pc = ltimo preo "com-direito" ao provento
S = percentual de subscrio, em nmero-ndice
Z = valor de emisso da ao a ser subscrita, em moeda corrente
D = valor recebido por ao a ttulo de dividendo ou juros de capital, em moeda corrent
J = juros sobre capital, em moeda corrente
Vet = valor econmico terico, por ao, resultante do recebimento de provento em
outro tipo/ativo
B = percentual de bonificao (ou desdobramento), em nmero-ndice

Nota:
O Vet calculado considerando-se o montante financeiro que seria apurado com a
venda das aes do outro tipo e/ou outro ativo (debntures, aes de outra empresa, etc.)
recebidos. Por exemplo, suponhamos que a empresa A esteja distribuindo gratuitamente,
aos seus acionistas, uma ao da empresa B para cada duas aes A possudas, e que as
aes B estejam avaliadas em $ 5,00/ao. Neste caso, o Vet ser igual a $2,50.

ANEXO C Exemplo de perguntas utilizadas para a seleo das empresas
participantes do ISE em 2008/2009.
Disponvel em http://intranet.gvces.com.br/cms/arquivos/ise_questionario2009.pdf.
Acesso em 25 mai. 2012.
Dimenso Geral
Dimenso natureza do produto
Dimenso governana corporativa
Dimenso econmico-financeira
Dimenso ambiental
Dimenso ambiental Instituies Financeiras A instituio endossou os Princpios do Equador?
Dimenso social
66
A companhia divulga Balano Social ou Relatrio
Anual que contemple seu desempenho nas dimenses
econmico-financeiro, social e ambiental?
O consumo ou utilizao de produtos/servios
produzidos/comercializados pela companhia ou por
suas controladas (dentro das prescries e de modo
que no difira da finalidade para a qual o
produto/servio ofertado) poder ocasionar: morte
do usurio/consumidor ou de terceiros e/ou;
dependncia qumica ou psquica do
usurio/consumidor e/ou; riscos ou danos sade e
integridade fsica do usurio/consumidor ou de
terceiros?
A companhia tem aes preferenciais?
A companhia garante direitos tag-along para as
aes ordinrias alm dos que so legalmente
exigidos?
As posies de Presidente do Conselho de
Administrao e Diretor Presidente so ocupadas por
indivduos diferentes?
Existe um sistema documentado e implementado de
gesto de riscos corporativos e oportunidades
relacionadas considerao das questes de
sustentabilidade sobre o negcio?
Existe plano de contingncia no caso da companhia,
ou unidade de negcio, ficar incapaz de operar?
A companhia calcula o lucro econmico ou outras
medidas de gerao de valor econmico?
A companhia possui uma poltica corporativa
ambiental?
A companhia possui planos e programas estruturados
para o gerenciamento do seu desempenho ambiental?
H registro de inqurito ambiental (civil ou criminal),
nos ltimos trs anos, que tenha a companhia ou
algum de seus dirigentes como investigados?
A instituio adota critrios de desempenho ambiental
e cumprimento de legislao ambiental na seleo ou
no desenvolvimento de fornecedores de bens e
servios?
A instituio avalia oportunidades socioambientais
como fonte para o desenvolvimento de novos
produtos?
A companhia possui poltica corporativa em relao
valorizao da diversidade (por raa/cor, gnero,
idade, orientao sexual, religio e origem regional)?
A companhia possui poltica corporativa em relao
ao combate a todas as formas de suborno, corrupo
e propina?
A companhia possui processos e procedimentos
implementados e destinados a assegurar os direitos
trabalhistas fora de trabalho?