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ESCOLA DE ADMINISTRAO
DEPARTAMENTO DE CINCIAS ADMINISTRATIVAS
Meinel Waldow
Porto Alegre
2012
Meinel Waldow
Porto Alegre
2012
Meinel Waldow
Conceito final:
BANCA EXAMINADORA
___________________________
Prof. Dr. .............................. UFRGS
___________________________
Prof. Dr. .............................. UFRGS
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Prof. Dr. .............................. UFRGS
___________________________
Orientador Prof. Dr. .............................. UFRGS
RESUMO
1.
INTRODUO
____________________________________________________________
8
1.1
APRESENTAO
DO
PROBLEMA
______________________________________________
9
1.2
OBJETIVOS
_________________________________________________________________
10
1.2.1
OBJETIVO
GERAL
_________________________________________________________
10
1.2.2
OBJETIVOS
ESPECFICOS
___________________________________________________
10
1.3
JUSTIFICATIVA
______________________________________________________________
11
1. INTRODUO
Hoje as empresas esto percebendo que o consumidor, cada vez mais, deseja
que a mesma reflita os seus propsitos. De acordo com OTTMAN (1994), as
empresas que responderem satisfatoriamente a questes ambientais tero muitas
recompensas: aumento na fatia de mercado, imagem melhor, lucros maiores, etc.
Uma pesquisa da Market Analysis Brasil (Pesquisa sobre Responsabilidade Social e
Percepo do Consumidor Brasileiro) em 2005 revelou que o consumidor brasileiro
deseja que as empresas se envolvam diretamente na soluo dos problemas da
sociedade.
evoluo positiva de sua imagem como empresa. Com isso, no longo prazo o seu
fluxo de caixa seria maior e a taxa de retorno exigida menor, (refletindo o menor
risco dos fluxos de caixa esperados), representando esta empresa uma alternativa
de investimento de menor risco. Considera-se, para efeito desta pesquisa, que a
participao da empresa no ISE o indicador de boas prticas de sustentabilidade e
responsabilidade social (assumindo que o ndice possui as caractersticas de um
selo de qualidade). Ressalta-se que todas as empresas que participam do ndice
so consideradas sustentveis, no havendo entre elas uma escala com prticas
mais ou menos sustentveis.
1.2 OBJETIVOS
1.3 JUSTIFICATIVA
O autor deste trabalho tem por objetivo desenvolver sua carreira profissional no
mercado de capitais e considera a anlise do ISE como importante para a sua
formao e consequentemente sua carreira no mbito de aprimorar seus
conhecimentos e mtodos de anlise quanto a risco e retorno.
O ISE um ndice relativamente novo, estando apenas em sua stima edio,
assim sendo, todo o conhecimento gerado de suma importncia tanto empresa
que deseja se destacar frente aos seus concorrentes, quanto ao investidor que
procura ativos mais rentveis e seguros.
Sob a tica da empresa, este trabalho pode contribuir para uma viso aos
gestores quanto ao valor que a adeso ao IGC ou ISE pode trazer para investidores
interessados. Dentre outros benefcios, um maior nmero de investidores representa
principalmente um aumento no volume e liquidez das negociaes, isto pode se
traduzir na possibilidade de novas captaes no mercado. O aumento do volume de
negociaes um evento importante para a empresa, pois representa liquidez, e dar
alguma liquidez ao patrimnio uma forma muito razovel de proteg-lo
(BM&FBOVESPA).
Sob a tica do investidor este trabalho pode contribuir na tentativa de
reconhecer uma empresa que se esfora para se destacar frente suas concorrentes.
Alguns investidores parecem eleger as empresas com selo de sustentabilidade ou
qualidade para suas carteiras de investimento. Um investidor fundamentalista
observar a prtica de uma empresa e seu reflexo nas vrias dimenses que
apontam para sua poltica de sustentabilidade e qualidade: mercado, aceitao de
seus projetos, margem, lucratividade, crescimento, indicadores contbeis saudveis,
etc.
12
2. REVISO TERICA
representantes dos 193 estados membros e com milhares de participantes dos mais
variados setores da sociedade civil. (Consulta ao site: www.rio20.gov.br em 23 de
junho de 2012).
Por movimentos como os das conferncias organizadas pela ONU podemos
perceber que os conceitos relativos a sustentabilidade esto em constante reviso e
atualizao, caracterizando uma importncia contnua nos processos de
organizao e gesto das naes participantes.
Na viso de Savitz (2007 p.64), Qualquer empresa aberta que pretenda ter
acesso maior variedade possvel de fontes de capital deve buscar oportunidades
para participar desse mercado florescente. Evidentemente, para tanto fundamental
tornar-se atraente para os investidores sob o ponto de vista dos critrios financeiros
tradicionais, mas tambm indispensvel bom desempenho consistente, em termos
de indicadores sociais, ambientais e econmicos....
Empresas, principalmente as de mdio e grande porte passaram, nos ltimos
anos, a incluir muitos projetos sociais em sua filosofia. O movimento foi inicialmente
reativo, pois a sociedade demandou (e, ocasionalmente, ainda continua
demandando) alguma atitude de tais empresas, que, devido a seus portes e
influncia, poderiam agir de forma mais expressiva na construo de um novo
modelo econmico, um modelo sustentvel. De acordo com a afirmao de
Pagliano: (1999, p.21) Hoje, os cidados, cada vez mais informados e conscientes,
esperam que as empresas tenham no s direitos, mas tambm responsabilidades
para com as sociedades onde e com que atuam.
Carvalho et al. (2007) lembram que at o final dos anos 1960 havia um
descaso das empresas em relao ao meio ambiente. Mas com a presso do
movimento ambientalista e de acidentes que afetaram a natureza com repercusses
mundiais elas foram pressionadas pela mdia e pelos governos a mudarem suas
posturas ante ao meio ambiente. Assim desenvolve-se a conscincia ambiental
empresarial.
Na figura 1, a seguir, podemos observar a caracterizao das principais
alteraes na abordagem da sustentabilidade empresarial nos ltimos anos.
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CONSCINCIA
ABORDAGEM
CONVENCIONAL
+ AMBIENTAL
= ABORDAGEM
CONSCIENTE
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Ambiental Financeiro
SE
Cuidado do planeta Prosperidade
Social
Proteo ambiental Resultado econmico
Recursos renovveis
Direitos dos acionistas
Ecoeficincia
Competitividade
Gesto de resduos
Relao entre clientes e
Gesto de riscos Dignidade Humana fornecedores
Direitos humanos
Direitos dos
trabalhadores
Envolvimento com
comunidade
Transparncia
Postura tica
SE
= Sustentabilidade Empresarial
Figura 2 - Trip da Sustentabilidade
Uma vez a empresa tendo aderido aos Nveis 1, 2 ou do Novo Mercado, todos
os tipos de aes de sua emisso participaro da carteira do ndice, exceto se sua
liquidez for considerada muito estreita. (Site BM&FBOVESPA)
22
Monzoni, Biderman e Brito (2006) comentam que para criar esse modelo foi
feita uma ampla reviso de literatura sobre boas prticas, indicadores e relatrios de
sustentabilidade empresarial. Dentre as principais fontes consultadas para a
identificao de dados para a construo do ndice, constam: o balano social do
IBASE, as diretrizes do Instituto, o Global Reporting Initiave, o Global Compact das
Naes Unidas, o ndice de Sustentabilidade Ambiental do Global Leaders for
Tomorrow Environment Task Force, alm dos questionrios aplicados e documentos
dos ndices DJSI, FTSE4Good e da JSE. Criado no ano de 2005, a partir de
metodologia desenvolvida pelo CES-FGV, com o apoio financeiro do IFC, o ISE
reuniu em sua primeira carteira 33 aes de 28 empresas. As companhias
representavam 12 setores da economia. Foram selecionadas entre as 63 que
responderam a um questionrio distribudo pelos organizadores do ndice. No total,
121 companhias, responsveis pelas 150 aes mais negociadas na
BM&FBOVESPA, receberam os questionrios (BM&FBOVESPA, 2007)
Como base o ndice adotou o conceito internacional Triple Bottom Line (TBL)
que avalia, de forma integrada, dimenses econmico-financeiras, sociais e
24
28
2.7.1 Retorno
2.7.2 Risco
!!! = !(!! !! )
(4)
! = !
ou
! = !"#
(5)
2.7.2.4 Beta
!"#[!! , !! ]
!!" =
!"#[!! ]
(7)
Onde:
!! = Retorno do ativo i
!! = Retorno de mercado
!!" = Beta ou risco sistmico
32
!! !!
!" =
!!
(8)
Onde,
R ! = Taxa de retorno da carteira
R ! = Taxa de retorno do ativo livre de risco
! = Beta da carteira
Neste trabalho ser usada a taxa Selic como taxa de retorno livre de risco.
33
(9)
34
3. METODOLOGIA DE ESTUDO
A ideia que concebeu o presente trabalho teve como origem nas recorrentes
notcias na mdia sobre o bom desempenho do ISE na bolsa de valores em 2011. A
partir deste ponto de interesse foi realizada uma ampla pesquisa sobre o assunto e
os temas que poderiam o envolver (meio ambiente, sustentabilidade,
responsabilidade social, comportamento de mercado, indicadores para sua
avaliao, etc). Atravs de pesquisa em peridicos, acervo da biblioteca da
faculdade de administrao e revistas eletrnicas disponveis (CAPES, ANPAD,
RAE-Revista Eletrnica de Administrao, RAC-Revista de administrao
contempornea, etc.) procurou-se por uma melhor fundamentao acadmica
acerca dos temas e, sobretudo, sustentabilidade empresarial na bolsa de valores de
So Paulo.
Grfico 1 Desempenho dos ndices por Valor de Fechamento
37
relao aos outros dois ndices encontrando o seu valor mnimo em 27 de outubro
de 2008. Podemos concluir que os grficos de retorno dos trs horizontes de
investimento tm algumas semelhanas quando analisamos as suas faixas de
perodos correspondentes.
4.2 RISCO
junho de 2009. Podemos ver tambm que em abril de 2009 o Beta de 63 dias do ISE
inicia um movimento de queda superior ao do IGC. Tal movimento foi responsvel
por aumentar a inclinao da linha de tendncia do ISE, que antes se mantinha com
uma inclinao similar a do IGC.
Grfico 8 O IT de 63 dias aplicado a uma base de mil pontos
No grfico 10 podemos ver que o ISE foi superado pelo Ibovespa por
praticamente todo o perodo analisado.
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5. CONSIDERAES FINAIS
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
2. Critrios de Excluso
3. Vigncia da Carteira
4. Critrio de Ponderao
O ISE medir o retorno de uma carteira terica composta pelos papis que
atenderem a todos os critrios discriminados anteriormente, ponderados pelo
respectivo valor de mercado no tipo pertencente carteira de suas aes
disponveis para negociao (free float), ou seja, sero excludas as aes de
propriedade do controlador.
A participao de uma empresa no ISE (considerando todos os tipos de aes da
empresa, se for o caso) no poder ser superior a 25%, quando das reavaliaes
peridicas. Caso isso ocorra, sero efetuados ajustes para adequar o peso da
empresa a esse limite.
A base do ISE foi fixada em 1.000 pontos para a data de 30 de novembro de 2005,
e sua divulgao teve incio em 01 de dezembro de 2005. Para adequar-se base
inicial, o valor de mercado da carteira foi ajustado por um redutor (coeficiente de
ajuste), designado por na frmula do ndice. Isto ,
O redutor do ndice ser alterado sempre que necessrio para acomodar incluses
ou excluses de aes na carteira, por ocasio dos rebalanceamentos peridicos
ou quando ocorrerem ajustes decorrentes de proventos/eventos concedidos pelas
empresas, de forma a que o ndice se ajuste automaticamente.
O peso especfico de cada ao no ndice poder alterar-se ao longo da vigncia
da carteira, em funo da evoluo dos preos de cada ao e/ou da distribuio
de proventos pela empresa emissora.
Quando da distribuio de proventos por empresas emissoras de aes
pertencentes ao ndice, efetuar-se-o os ajustes necessrios de modo a assegurar
que o ndice reflita no somente as variaes das cotaes da ao, como
tambm o impacto da distribuio dos proventos. Em funo desta metodologia, o
ISE considerado um ndice que avalia o retorno total (total return) das aes
componentes de sua carteira.
5. Clculo do ndice
6. Suspenso de Negociao
8. Ajustes no ndice
De forma a medir o retorno total de sua carteira terica, o ISE ser ajustado para todos
os proventos distribudos pelas companhias emissoras das aes integrantes de seu
portflio.
Exemplo:
Considere a empresa XPT que distribuiu uma bonificao de 50% no tipo, sendo
D-0 o ltimo dia de negociao com.
(1) Posio de fechamento da empresa na ao/tipo no ltimo dia de negociao com, isto , a
quantidade de aes antes da distribuio do provento multiplicada pela ltima cotao do ativo
com-direito.
(2) Posio de fechamento ajustada da empresa na ao/tipo no ltimo dia de negociao com,
isto , considerando a nova quantidade de aes e a cotao ex-terica. Esses dados sero utilizados
como base de comparao para o dia seguinte.
(3) Posio de fechamento da empresa na ao/tipo no primeiro dia de negociao ex, levando em
conta a nova quantidade de aes e a cotao de fechamento ex-mercado.
(*) Se necessrio, o redutor do ndice ser adequado, de forma a permitir que o nmero de pontos do
ndice no sofra alterao em funo do ajuste para o provento.
(1) Posio de fechamento da empresa na ao/tipo no ltimo dia de negociao com, isto , a posio
calculada utilizando a ltima cotao com-direito.
(2) Posio de fechamento ajustada da empresa na ao/tipo no ltimo dia de negociao com, isto ,
considerando a mesma quantidade de aes e a cotao ex-terica. Esses dados sero utilizados como base
de comparao para o dia seguinte.
(3) Posio de fechamento da empresa na ao/tipo no primeiro dia de negociao ex, levando em
conta a cotao de fechamento ex-mercado.
(*) Se necessrio, o redutor do ndice ser adequado, de forma a permitir que o nmero de pontos do
ndice no sofra alterao em funo do ajuste de provento.
9. Procedimentos Especiais
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A situao de uma empresa componente do ISE que fizer uma ciso ou uma
incorporao ser analisada caso a caso.
Sempre que uma empresa efetuar uma oferta pblica que resulte na aquisio de
parte expressiva de suas aes em circulao, a BM&FBOVESPA poder adotar um dos
dois procedimentos:
a) quando a aquisio for inferior a 2/3 (dois teros) das aes em circulao, retirar
do ndice o percentual do capital em circulao que foi comprado pela empresa; ou
b) retirar a ao do ndice quando a aquisio for superior a 2/3 (dois teros) das
aes em circulao.
Em qualquer um dos casos, ser efetuado um ajuste no redutor do ndice.
!" !"
!" =
! !
onde:
IN = ndice de negociabilidade
ni = nmero de negcios com a ao i no mercado vista (lote-padro)
N = nmero total de negcios no mercado vista da BM&FBOVESPA (lote-padro)
vi = volume financeiro gerado pelos negcios com a ao i no mercado vista
(lote-padro)
V = volume financeiro total do mercado vista da BM&FBOVESPA (lote-padro)
Nota: No clculo do ndice de negociabilidade no so considerados os negcios diretos.
56
!
!!! !"!!! !"!
!"#(!) = !"#(!!!) !
!!! !"!!! !"!!!
onde:
ISE (t) = valor do ndice no dia t
ISE (t - 1) = valor do ndice no dia t - 1
n = nmero de aes integrantes da carteira terica do ndice
b) utilizando o redutor:
!
!"#$% !"!#$ !" !"#$%&#" !!! !"! !"!
!"#(!) = =
!"#$%&' !
onde:
ISE (t) = valor do ndice no instante t
n = nmero total de empresas (na ao/tipo) integrantes da carteira terica do ndice
Pit = ltimo preo da ao i no instante t
Qit = quantidade da ao i na carteira terica no instante t
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Qn = Qa * (1 + B + S)
onde:
Qn = quantidade de aes ajustada
Qa = quantidade de aes anterior
B = percentual de bonificao e/ou desdobramento, em nmero-ndice
S = percentual de subscrio, em nmero-ndice
onde:
Pex = preo ex-terico
Pc = ltimo preo com-direito ao provento
S = percentual de subscrio, em nmero-ndice
Z = valor de emisso da ao a ser subscrita, em moeda corrente
D = valor recebido a ttulo de dividendo, em moeda corrente
J = juros sobre capital, em moeda corrente
Vet = valor econmico terico resultante do recebimento de provento em outro
tipo/ativo
B = percentual de bonificao (ou desdobramento), em nmero-ndice
Nota: O Vet calculado considerando-se o montante financeiro que seria apurado com a venda mdas
aes do outro tipo e/ou outro ativo (debntures, aes de outra empresa, etc.) recebidos. Por exemplo,
suponhamos que a empresa A esteja distribuindo gratuitamente, aos seus acionistas, uma ao da empresa B
para cada duas aes A possudas, e que as aes B estejam avaliadas mem $ 5,00/ao. Neste caso, o Vet
ser igual a $2,50.
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Reavaliaes Peridicas
Critrio de Ponderao
Clculo do ndice
Suspenso de Negociao
Ajustes do ndice
De forma a medir o retorno total de sua carteira terica, o IGC ser ajustado para
todos os proventos distribudos pelas companhias emissoras das aes integrantes de seu
portflio.
!
!!! !"!!! !"!
IGC(t)=IGC(t-1) =* !
!!! !"!!! !"!!!
onde:
c) utilizando o redutor:
!
!"#$% !"!#$ !" !"#$%&#" !!! !"! !"!
ndicet = =
!"#$%&' !
64
onde:
!" + ! ! ! ! !"#
!"# =
1+!+!
onde:
Nota:
O Vet calculado considerando-se o montante financeiro que seria apurado com a
venda das aes do outro tipo e/ou outro ativo (debntures, aes de outra empresa, etc.)
recebidos. Por exemplo, suponhamos que a empresa A esteja distribuindo gratuitamente,
aos seus acionistas, uma ao da empresa B para cada duas aes A possudas, e que as
aes B estejam avaliadas em $ 5,00/ao. Neste caso, o Vet ser igual a $2,50.
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