Ibovespa 2018 Positivo

Ibovespa atual: 71.073,65

Bolsa 25-ago-17

Cenrio Atual
J estamos chegando ao final de agosto e do 3T17, muitos investidores j analisam o Celson Plcido, CNPI
cenrio para 2018. Assim, resolvemos atualizar o nosso relatrio sobre o Ibovespa. No (11) 3526-1866
nossa ltima publicao, enviada no dia 27 de junho, revisamos o nosso cenrio para bolsa celson.placido@xpi.com.br
no final de 2017. Tnhamos o cenrio a) base a 66.240 pontos; b) otimista a 73.450 pontos e
c) pessimista a 57 mil pontos. Naquele momento, o principal ndice da bolsa brasileira Gustavo Cruz, CNPI
estava negociando a 62 mil pontos. Hoje j estamos acima de 70 mil pontos. Nosso cenrio (11) 3526-1886
se mostrou assertivo. Passados dois meses, resolvemos atualizar nosso relatrio para final gustavo.cruz@xpi.com.br
de 2018, dando nossa opinio aps a forte alta.
No mesmo publicao enviada no final de junho de 2017, nosso cenrio base para o Marco Saravalle, CNPI
Ibovespa no final de 2018 era de 77.500 pontos. No otimista, acima de 80 mil pontos. (11) 3027-2285
marco.saravalle@xpi.com.br
Agora, vamos aos principais pontos:
Bruna Pezzin, CNPI
Alavancagem Operacional (11) 3526-1452
A taxa Selic vem em uma trajetria de queda. Como vemos no grfico 1. bruna.pezzin@xpi.com.br
Considerando somente a queda da taxa Selic mdia, o custo da dvida das empresas j
apresenta uma forte reduo, e nesse caso considervel. Podemos destacar a queda da Grfico 1 - Taxa Selic Mdia
Selic mdia em 2017, que deve ser da ordem de quase 30%, e em 2018, mesmo que no
ocorra mais nenhum corte por parte do Banco Central, a taxa mdia deve apresentar uma
queda de mais de 25%. Isso geraria uma despesa financeira menor para as empresas e,
consequentemente, um resultado lquido mais elevado, mesmo que suas receitas no
apresentem crescimento, o que no tem ocorrido, pois mais de 70% das aes que
compem o Ibovespa reportaram resultados acima da expectativa. Isso gera uma reviso
nos lucros. Aliado a isso, a melhora da confiana do empresrio e do consumidor, uma
inadimplncia menor, uma inflao extremamente controlada e baixa, e taxa de juros
menores, ajudar o cenrio de retorno do crdito.
Aps o IPCA ultrapassar o teto da meta em 2015 (10,67%) e ficar ligeiramente abaixo em
2016 (6,29%), o indicador dever encerrar o ano abaixo da meta de 4,5%. Nossa expectativa
gira em torno de 3,5%. A inflao controlada, junto ao avano das reformas, tem mantido a Fonte: Banco Central do Brasil
expectativa de inflao futura baixa, 4,2% para 2018, 4,25% em 2019 e 4% em diante. Isso
tem permitido um ciclo de corte de juros mais agressivo do que o esperado em seu incio. A Cenrios de Ibovespa
projeo do Boletim Focus em outubro/2016 era de uma Selic encerrando 2017 em 11%,
Final de 2018 Var (%)
2018 em 10%. Devemos ter uma Selic ao menos em 7,5% no final deste ano.
Hoje 71.074,00 -
P/E
Base 85.200 +19,88%
Hoje o Ibovespa negocia a mltiplo P/E para 2018 de 12,3x, o que implica prmio
aproximado de 17% em relao mdia histrica. No entanto, h dois pontos que merecem timo 90.800 +27,75%
ser ressaltados. Em primeiro lugar, devemos observar uma queda da taxa Selic mdia de Stress 60.350 -15,09%
~2,6 p.p. de 2017 para 2018, o que ainda deve resultar em impacto positivo no lucro das Fontes: XP Investimentos
empresas apenas pelo efeito da reduo das despesas financeiras. Dado que a alavancagem
mdia das empresas em torno de 2x Dvida Lquida/EBITDA, esse impacto no
desprezvel. Em segundo lugar, considerando que a atividade econmica deve retomar em
2018, possivelmente com crescimento acima dos 2% do Boletim Focus, a alavancagem
operacional tambm ter um papel importante nos resultados das empresas. Isto , o
potencial crescimento mais forte das receitas ter um efeito ainda mais forte sobre o lucro
operacional, o que impulsionaria ainda mais o resultado final das empresas. Considerando
que esse mltiplo embute um crescimento de ~11,8% no lucro agregado das empresas que
compem o ndice, acreditamos que ainda h possibilidade de revises positivas. Se
considerssemos crescimento de lucro para 2018 dentro de um intervalo de 20-30%,
poderia haver um re-rating no mltiplo P/E para algo em torno de 10,6-11,5x.
Fundos de penso
De acordo com dados de abril da ABRAPP, os fundos de Previdncia ainda esto alocados fortemente em renda fixa, com cerca de 74% do patrimnio. Se
somarmos investimentos em aes e fundos de renda varivel, a alocao hoje de 18%, montante que j chegou a somar 32% em 2010. At junho de 2017
o patrimnio dos fundos de previdncia somava cerca de R$ 669 bilhes (Anbima). Tudo mais constante, se considerssemos uma migrao para renda
varivel para os nveis de 2010, poderamos ter um incremento de R$ 100 bilhes no volume de aes, quase 90% acima do volume atual. importante
ressaltar que, nesse mesmo ms, o crescimento do patrimnio dos fundos de previdncia foi de 22% em relao a Junho de 2016, crescimento 3 p.p. maior
que o crescimento consolidado.

Fonte: ABRAPP (Grfico 2), ANBIMA (Grfico 3).

Eleies
Um dos principais temas que conduziro os movimentos da bolsa em 2018 ser a eleio no segundo semestre. Em pesquisa realizada com 168 investidores
institucionais, observamos que o perfil de presidente reformista o mais cotado para vencer as eleies em 2018.
Em nossa pesquisa o prefeito de So Paulo, Joo Dria, foi apontado por 42% dos respondentes como o mais provvel vencedor da eleio, seguido pelo
governador de So Paulo, Geraldo Alckmin, com 38%. O terceiro mais apontado, ex-presidente Lula, tem apenas 6% das menes, candidato que iria na
direo contrria do que vem sendo feito no pas.
Isso conversa bastante com o quadro atual do pas, com diversas medidas reformistas sendo aprovadas no Congresso, e a populao compreendendo a
importncia de mudanas e de um Estado menor.
Nossa pesquisa tambm procurava entender o que investidores enxergavam de cenrios para Bolsa, caso cada candidato questionado sasse vitorioso da
disputa. Tanto para Dria, quanto para Alckmin os respondentes enxergavam o Ibovespa avanando. Nos cenrios de candidatos de viso contrrias as
reformas, o Ibovespa recuaria.

Cenrio Externo
Aps um 2016 intenso, com grandes eventos geopolticos preocupando investidores, como Brexit e eleio de Trump nos EUA, 2017 caminha na direo
contrria.
As eleies na Holanda e Frana tiveram como desfecho a vitria de candidatos mais favorveis a unio do bloco, e ao que tudo indica a da Alemanha
tambm ter. Conforme o governo Trump foi sendo derrotado no Congresso ao longo do ano, partidos populistas ao redor do mundo foram perdendo fora
em pesquisas e disputas eleitorais. Inclusive o Movimento 5 Estrelas na Itlia, que tambm passar por processo eleitoral em 2018.
Os principais parceiros comerciais brasileiros, China (34% das exportaes), Zona do Euro (17%), EUA (17%) e Argentina (10%), apresentam perspectivas
positivas. A desacelerao chinesa vem sendo bem orquestrada pelo governo que deve ser reconduzido ao poder no final deste ano. A zona do euro foi
citada pelo FMI como um dos principais motivadores para a elevao da projeo de crescimento mundial para 3,4%. No entanto, assim como os EUA, vem
enfrentando dificuldades para atingir a meta de inflao de 2%, que no uma notcia negativa, pois os Bancos Centrais estrangeiros tendem a demorar
mais para normalizar suas polticas monetrias, gerando um quadro de maior liquidez, favorecendo o fluxo para ativos de maior risco.
Segundo o Financial Times, cerca de US$ 9 trilhes esto alocados hoje em ttulos pblicos que pagam taxas negativas, evidncia clara do excesso de liquidez.
Com o Brasil realizando as reformas necessrias para combater a crise fiscal atual, provvel que o pas se destaque em meio a seus pares.

Privatizaes
O programa de privatizaes anunciado pelo governo abrange 57 projetos, com boa parte dos leiles concentrado no segundo semestre de 2018, e prev
arrecadar R$57 bilhes. Alm de reforar o caixa, contribuindo para o ajuste fiscal, o programa deve trazer mais investimentos em infraestrutura. Para
conseguirem as concesses, as empresas precisam se comprometer com uma srie de investimentos, isso no s aprimora a infraestrutura do pas, mas
tambm gera empregos e no final aumenta o consumo. Portanto, as privatizaes ainda tero um benefcio duplo para o Brasil, com uma reduo na
percepo de risco e expanso da atividade econmica atravs de novos investimentos.
percepo de risco e expanso da atividade econmica atravs de novos investimentos.

Grfico 4 - Evoluo do Ibovespa / Cenrios (pts.) CATALISADORES

1. Reformas econmicas. Mesmo que com pouco do

100.000 Ibovespa 90800
contedo original, qualquer medida da reforma da
previdncia j representaria um importante avano
90.000
para o Brasil, diminuindo o risco de insolvncia. As
85200 reformas trabalhista (j aprovada) e tributria
80.000
tambm so pontos importantes de impacto
70.000 positivo na economia, aumentando o potencial de
crescimento do pas.
60.000 60350
50.000 2. Agncias de rating. Com a aprovao de reformas
e o possvel cumprimento da meta fiscal, as agncias
40.000 de ratings podem melhorar a perspectiva da nota
brasileira no mdio prazo (entre 2018 e 2019).
30.000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 3. Juros mais baixos (do que as expectativas). As
(p) (p) expectativas em relao velocidade do corte de
Otimista Pessimista Base juros esto sendo revistas constantemente.
Portanto, o impacto nas despesas financeiras com
juros e, consequentemente, no lucro lquido das
Fontes: XP Investimentos
cias, poder ser revisto para cima nos prximos
meses.
CENRIO BASE
85.200 pts. (+20%)
Em nosso cenrio base a atividade economica continua dando sinais de que o pior ficou para RISCOS
tras e as empresas iro apresentar resultados crescentes nos proximos exercicios. Temos um
quadro de cenrio externo bengno e um reformista vencendo as eleies. O cenrio de 1. Juros de longo prazo. Estamos convctos de que a
percepo de risco tambm cadente, com elevao da atratividade dos investimentos em taxa bsica de juros est em trajetria de queda,
bolsa. aumentando a atratividade para os investimentos
em bolsa para os prximos anos. Entretanto,
CENRIO TIMO cenrios poltico/ economico possveis podero
90.800 pts. (+28%) trazer incerteza para horizontes mais longos.
Em nosso cenrio timo a atividade economica apresenta sinais mais claros e consistentes de
recuperao e as empresas seguem revisando suas expectativas para os prximos exerccios 2. Agncias de rating. Cenrios de aumento de
para cima. Externo segue bem, e um candidato reformista vence. O cenrio de percepo de incertezas polticas que possam culminar em
risco tambm cadente, com elevao da atratividade dos investimentos em bolsa. expectativa de atraso na recuperao economica do
pas podero resultar em revises negativas da
percepo do risco pas.
CENRIO STRESS
60.350 pts. (-15%)
3. Averso a risco global. Tenses geopolticas,
Em nosso cenrio de stress a atividade economica demora mais para se recuperar e as
incertezas em pases da Amrica Latina e eleices
empresas reduzem suas expectativas de expanso de lucros para baixo marginalmente. Um
externas so alguns dos principais fatores que
candidato populista sai vencedor das eleies. O cenrio de percepo de risco se mantm
podem trazer volatilidade para os investimentos em
com leve piora, reduzindo a atratividade para os investimentos em bolsa.
bolsa globalmente e impactar as aes por aqui.
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