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Qu tan estable es el global?

Sistema financiero?

SANTA BARBARA - Hace poco ms de una dcada, el 9 de agosto de 2007, el banco francs

BNP Paribas limit el acceso de los inversionistas a tres de sus fondos del mercado monetario,
vale la pena total de alrededor de $ 2.2 mil millones. La congelacin del BNP no tuvo
precedentes, pero recibi poca atencin fuera del mundo financiero en el momento.

Ms tarde resultara ser el canario en la mina de carbn. En los meses que A continuacin, los
sistemas de pago y los mercados de capitales incautados en todas partes, y El sistema financiero
global evit por completo el colapso total. A fines de 2008, el mundo se enfrentaba a la peor
crisis econmica desde la Gran Depresin.

Incluso despus de una dcada y como la Reserva Federal de los Estados Unidos, el Banco de
Inglaterra y la El Banco Central Europeo comienza a normalizar las tasas de inters y se aleja del

polticas extraordinarias (flexibilizacin cuantitativa en particular) utilizadas para enfrentar el

crisis, todava estamos tratando de decidir qu lecciones extraer de esa casi muerte experiencia.
Y mientras se ha hecho mucho para reducir el riesgo de una repeticin rendimiento, una
pregunta crtica permanece: estamos ms seguros ahora que tenamos? hace aos que?

Si las reformas polticas recientes son o no suficientes para sostener La estabilidad es un tema
de debate intenso, uno en el que Project Syndicate Los comentaristas han sido participantes
prominentes durante todo el tiempo.

Cmo pas

Pocos cuestionaran las ventajas de una economa global abierta y competitiva.sistema. Los
mercados financieros amplios, profundos y resistentes son esenciales para mantener el Ruedas
del comercio mundial girando. Ayudan a los ahorradores a diversificar el riesgo y habilitar
prestatarios para obtener crdito a menor costo. Y confieren los beneficios de intercambio
conveniente y certeza de capital para todos.

Pero un sistema financiero global tambin tiene desventajas distintas. Sobre todo, es propenso
a la crisis Como seal el ex presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos, Paul Volcker,
en 2012, todos "sistemas financieros, ya sea en Asia en la dcada de 1990 o una dcada despus
en el Estados Unidos y Europa, son vulnerables a averas ".
Las crisis pueden demorar mucho tiempo en desarrollarse. Pero una vez que entran en erupcin,
Allianz jefe econmico el consejero Mohamed El-Erian explica: "tienden a propagarse
rpidamente, de manera amplia y violenta,y (aparentemente) indiscriminadamente, "a medida
que" las condiciones financieras generales cambian rpidamente desde la fiesta hasta el hambre
". Lo sabemos porque estas crisis han sido recurrentes,caracterstica dolorosa de los mercados
financieros desde que surgieron los primeros bancos en los estados de la ciudad de la Italia del
Renacimiento. Por supuesto, como las familias infelices de Len Tolstoi, cada "Infeliz a su
manera", los detalles de las crisis financieras siempre sern diferentes, con cada uno infligiendo
su propio tipo de dolor.

En pocas palabras, el canario de BNP Paribas se bebi hasta la muerte, ya que los mercados de
capitales globales colmado de deudas. La mayora de los observadores concuerda en que la crisis
comenz en los EE. UU., Con la hinchazn de una burbuja inmobiliaria que finalmente estall a
mediados de 2007. Pero subprime las hipotecas en Amrica eran slo la punta del iceberg.
Debajo de la superficie, Se han permitido acumulaciones masivas de reclamaciones derivadas
de riesgo. a nivel mundial, ya que los inversores y las instituciones buscaban cada vez ms
liquidez y apalancamiento.

Una vez que los precios de los activos comenzaron a hundirse, muchas reclamaciones se
volvieron txicas. Y cuando todos Corrieron hacia los botes salvavidas, casi zozobraron la nave.

Ms fundamentalmente, seala Stefan Gerlach, ex vicegobernador de la Banco Central de

Irlanda, la crisis se debi a "una combinacin de riesgo interno dbil regulacin gubernamental
inadecuada ". Por un lado, banqueros y otros que, convencidos de su propia perspicacia
financiera, se haban convertido cada vez ms ciego a los peligros latentes en las recientes
innovaciones del mercado. Y en el Por otro lado, las autoridades nacionales de supervisin se
inclinaron a dejar el sector a su posee dispositivos y confa en que se autocorregira segn sea
necesario.

En retrospectiva, est claro que ambas partes se dejaron seducir por el pariente calma que haba
prevalecido desde la crisis financiera asitica de 1997. En una era que conocido como la Gran
Moderacin, seala Jim O'Neill, ex presidente de Goldman Sachs Asset Management, "la
autocomplacencia haba comenzado". Este estado de nimo optimista fue capturado por el
ttulo irnico de un serio libro de 2009 de Harvard Carmen Reinhart y Kenneth Rogoff de la
Universidad. En este momento es diferente, Reinhart y Rogoff demostraron que la etapa previa
al ltimo choque no fue realmente diferente en absoluto Era parte de un patrn antiguo.

Todas las manos en el mazo

En el apogeo de la crisis en 2008, Harold James de la Universidad de Princeton recuerda,

los polticos concluyeron que "no podan confiar en los negocios como siempre". Con el fin de

evitar un colapso total, la mayora de los gobiernos del G20, incluidos los dos ms grandes

economas, China y EE. UU. "lanzaron programas de estmulo a gran escala".

Al mismo tiempo, los bancos centrales intervenan para "proporcionar liquidez a gran escala"

mercados financieros congelados Sorprendentemente, estas iniciativas funcionaron. La llamada

La Gran Recesin en realidad result ser una breve recesin en forma de V, despus de lo cual

Se reanud el crecimiento mundial, aunque vacilante, y las condiciones monetarias se

estabilizaron.

Los lderes del gobierno, concluye James, "tenan razn al palmearse en la espalda por haber
evitado una repeticin de la Gran Depresin ".

Esto fue particularmente cierto para la Fed, que rpidamente intervino como un prestamista
global de ltimo recurso, al aceptar intercambios de divisas con otros 14 bancos centrales, de
modo que podran satisfacer la demanda de dlares de sus economas. En su apogeo en
diciembre 2008, el crdito pendiente de la Reserva Federal bajo estos acuerdos totaliz $ 580
mil millones,junto con $ 500 mil millones adicionales o ms a travs de varios programas para

Apoyar a los bancos privados en el exterior. Como escribi James en 2014, la Reserva Federal
"efectivamente surgi de la crisis como el banco central del mundo ".

Una vez que qued claro que se haba evitado otra Gran Depresin,Los polticos cambiaron su
atencin al sector financiero, donde, como Antonio Foglia del Instituto de Nuevo Pensamiento
Econmico seala: "alrededor de la mitad de los 101 bancos con balances mayores a $ 100 mil
millones a partir de 2006 "haban fallado. Los Las siguientes reformas, explica Simon Johnson de
MIT Sloan, se enfocaron principalmente en instituciones financieras que "eran tan grandes en
relacin con la economa que eran 'Sistmicamente importante' y no se puede permitir que
quiebre ".

Sorprendentemente, seala Howard Davies, el presidente del Royal Bank of Escocia, "Gobiernos
que haban sospechado de la interferencia internacional" de repente "estaban ansiosos por unas
reglas globales ms estrictas para evitar que las crisis bancarias derramar fronteras e infectar a
otros ". Esas reglas vendran de la globalizacin creadores de normas como el Comit de Basilea
y el Consejo de Estabilidad Financiera (FSB), que se estableci en abril de 2009 como una versin
ampliada de los viejos Foro de Estabilidad Financiera. El Comit de Basilea, que opera bajo los
auspicios del Bank for International Settlements, emiti un amplio conjunto de reglas bancarias
posteriores a la crisis, conocido como Basilea III, en 2010-2011. Y el FSB regularmente convoca
a banqueros centrales y reguladores financieros de ms de dos docenas de pases para
monitorear riesgos y supervisin coordinada.

Como resultado de estos esfuerzos, los bancos en economas avanzadas ahora estn obligados
a reforzar sus reservas de capital que absorben riesgos, limpiar los oscuros balances, aumentar
la liquidez, mejorar la transparencia, reducir el alcance de las actividades de alto riesgo, y
reajustar los incentivos internos para desalentar el comportamiento imprudente. Adems, Los
gobiernos ahora llevan a cabo "pruebas de estrs" para evaluar las instituciones financieras.
solvencia. Y, segn la Ley Dodd-Frank de 2010, los bancos ms grandes de los Estados Unidos
estn obligados a Desarrollar "testamentos en vida" para garantizar una quiebra ordenada.

Paciente cero

El-Erian habla por muchos cuando declara que "los esfuerzos en curso para reforzar el El sistema
financiero mundial sin duda ha dado sus frutos, especialmente cuando se trata de fortalecer los
cojines de capital y limpiar los balances ". Pero es rpido para tenga en cuenta que "es
demasiado pronto para declarar la victoria". Del mismo modo, Gerlach advierte contra
sobrestimando "el poder de prevencin de crisis del nuevo entorno regulatorio". Para l, "el
peligro de otra crisis financiera" no puede descartarse, dado el riesgos sistmicos que quedan.

Por ejemplo, Mark Roe de Harvard Law School identifica "una debilidad seria en la arquitectura
del sistema financiero global "que todava no se ha abordado:" el billn de dlares en el mercado
repos durante la noche en hipotecas de viviendas ". Segn Roe,las reformas en esta rea del
sector financiero no son suficientes ", en gran parte porque dependenen las autoridades y los
bancos para completar un pago complejo y no comprobado proceso dentro de las 48 horas del
colapso de un banco ". Si se trata de una" evento "ocasiona el" colapso simultneo de mltiples
firmas financieras ", l advierte, este proceso sera "extremadamente difcil", si no imposible, de
completar. Roe se preocupa de que cuando el mercado inmobiliario de los Estados Unidos se
retire, como eventualmente debe, "La estabilidad financiera podra verse amenazada" una vez
ms. De manera similar, Johnson sostiene que, a pesar de la vida de Dodd-Frank, la condicin,
"all casi no ha habido progreso en trminos de garantizar que las grandes firmas financieras en
realidad puede ir a la quiebra ". Los legisladores estadounidenses han alcanzado efectivamente
un Estancamiento sobre la mejor manera de "terminar esta importante parte del negocio de
Dodd-Frank". Y como nos recuerda Nouriel Roubini de la Universidad de Nueva York, los bancos
se enfrentan una serie de nuevos desafos, como "el aumento de la tecnologa financiera que
amenaza con alterar sus modelos comerciales ya desafiados ".

En trminos ms generales, seala el economista laureado del Nobel, Robert Shiller, sin
respuestas polticas a la ltima crisis "puede anticipar todos los tipos de cambios en las
narrativas que subyacen espritus pblicos de los animales ". Le preocupa que, a pesar de que
los 24 mayores del mundo las economas han acordado formalmente adoptar el capital basado
en el riesgo de Basilea III requisitos, esos mandatos "pueden no ser lo suficientemente altos". Y,
en cualquier caso, "all ha habido mucho menos progreso en una docena de otras reas
reguladoras que el FSB Tabula ".

De hecho, segn el ltimo informe anual de progreso del FSB, la adopcin de Basilea III las
normas sobre apalancamiento, financiacin y otras reas han sido irrelevantes, en el mejor de
los casos. Los El problema, segn Davies, es que "muchos pases, si bien apoyan ostensiblemente
el desarrollo de reglas globales ms estrictas, han tomado otras medidas para proteger sus
propios sistemas financieros ". Por lo tanto, desde su perspectiva," el futuro para Los estndares
globales parecen ms inciertos que lo que tienen desde hace algn tiempo ".
Otro problema es que los reguladores de EE. UU. Y la eurozona no estn de acuerdo sobre el
papel que Los modelos internos del banco deberan jugar en la medicin de sus activos. Porque
Estados Unidos y Las instituciones financieras europeas tienen diferentes prcticas y activos
crediticios. Carteras, las negociaciones sobre este tema se han prolongado durante aos. Dado
estos obstculos, un grado de precaucin parece justificado. Las defensas en el lugar de hoy son
ciertamente mejor que antes. Pero nadie puede dar cuenta de todos los posibles contingencia
que podra suceder al sector bancario. Shiller tiene razn al advertir que eventos imprevistos
"pueden revelar una vez ms resquicios en nuestra armadura financiera". Tanto los banqueros
como los reguladores deben prestar atencin al lema de Boy Scouts: preprate.

Migracin de Riesgos

Otra rea de preocupacin se encuentra fuera de la banca formal. Al enfocarse tan

intensamente en Los bancos tradicionales, los gobiernos pueden estar pasando por alto otras
amenazas potenciales, como un general que se prepara para la prxima guerra reenactando la
ltima. Gerlach por su parte, analiza el actual "entorno regulador" a "una nueva autopista: es
tcnicamente ms seguro que un camino rural, pero tambin atrae a ms automviles que
viajando a velocidades mucho ms altas, por lo que los accidentes de trnsito continan ".Una
vez que comenzamos a buscar amenazas en el camino por delante, no son difciles de ver.

Por ejemplo, Shiller seala el peligro de los fondos del mercado monetario, que ofrecen "Tipos
de inters algo ms altos, pero sin el seguro que protege al banco depsitos en muchos pases
". Los fondos del mercado monetario se han convertido cada vez ms en" un alternativa a los
bancos para almacenar su dinero "y podra arruinarse" si es grande el nmero de personas trata
de retirar su dinero al mismo tiempo ". Es como si tuviramos Viaj en el tiempo a la era del
siglo XIX de la banca salvaje.

Del mismo modo, El-Erian se preocupa por las consecuencias no intencionadas de los bancos.
sometido a reglas ms duras que las no bancarias. Seala que "con ms cuidado los bancos
regulados han cesado ciertas actividades, "solo para ser reemplazadas" por los no bancos que
no estn sujetos a los mismos estndares de supervisin y regulacin ". Adems, l describe
"ciertos segmentos del sistema no bancario" como si estuvieran "aferrados a un "En ausencia
de una adecuada supervisin, las empresas estn ofreciendo productos que "corren el riesgo de
sobreprometer la liquidez que pueden proporcionar a los clientes realizar transacciones en
algunas reas, como empresas corporativas de alto rendimiento y emergentes bonos, que son
particularmente vulnerables a la volatilidad del mercado ".

Y luego estn los peligros que an no hemos detectado, lo que los antiguos Estados Unidos El
secretario de Defensa, Donald Rumsfeld, llam famosa "incgnitas desconocidas: los que no
sabemos que no sabemos ". En algn lugar en los complejos recreos de global finanzas, es casi
seguro que se desconocen incgnitas que podran desencadenar un nuevo crisis. "[Sera]
prematuro", advierte correctamente El-Erian, "para afirmar que tenemos

poner todos los riesgos que enfrenta el sistema financiero detrs de nosotros ".
Los banqueros centrales se desvanecieron

Una tercera rea de preocupacin es la poltica monetaria. Los bancos centrales jugaron un
papel clave en rescatar la economa global en 2008-2009, inyectando suficiente liquidez en El
sistema para mantenerlo a flote. Pero muchos observadores ahora temen que los bancos
centrales no sera capaz de reunir una respuesta de este tipo, si es necesario.

Los bancos centrales son intrnsecamente conservadores y pueden tardar en reaccionar frente
a shocks repentinos Y como Davies nos recuerda, "fueron ampliamente vistos haber sido
dormitando en el cambio durante los primeros aos de este siglo ". Adems de permitiendo que
"los desequilibrios globales se acumulen", los "banqueros centrales" miraron benignamente a
un burbuja crediticia masiva, ignor las seales de peligro intermitentes en el mercado
hipotecario y admir sin crtica los productos innovadores pero txicos creados por el exceso de
pago banqueros de inversin ". Cuando se produjo el colapso, los cuidadores del dinero fueron
sorprendido como cualquiera

Adems, la reaccin inicial de muchos bancos centrales a la ltima crisis fue lenta y inseguro.
Davies, no sin un toque de sarcasmo, observa que "The Bank of Inglaterra dio una conferencia
sobre el riesgo moral mientras el sistema bancario se implosionaba a su alrededor, y el Banco
Central Europeo sigui matando dragones de inflacin imaginarios ".Hasta que no intervino la
Fed, otros bancos centrales se volvieron ms proactivos.

An queda por ver si los banqueros centrales han aprendido de sus errores.Stephen Roach de
Yale supone que no lo han hecho. De hecho, una vez que se lanzaron

Las polticas no convencionales como la flexibilizacin cuantitativa (QE) y el inters ultra

bajotarifas, no pudieron parar. Todo el exceso de liquidez que se inyecta en finanzas los
mercados, advirti en septiembre de 2016, alentaban la "toma de riesgos imprudente",y crear
un "ambiente de exceso basado en activos" no muy diferente del que"Incub la crisis financiera
mundial 2008-2009".

Por supuesto, en ausencia de un estmulo fiscal sostenido despus de la Gran Recesin,Las

polticas monetarias no convencionales se justificaron sin duda por la necesidad de mantener
un recuperacin lenta de vacilacin. Y en septiembre de este ao, la Fed anunci que finalmente
comenzara a reducir sus tenencias de bonos, e insinu que otro modesto aumento de la tasa
de inters podra llegar tan pronto como este diciembre. Sin embargo, a Roubini le preocupa
que, con la tasa de referencia en el 1-1.25% de hoy, "incluso si el La Fed puede obtener la tasa
de equilibrio de nuevo al 3% antes de que la prxima recesin llegue, todava no tendr
suficiente espacio para maniobrar de manera efectiva ". En el caso de otro recesin, advierte,
"[i] los recortes de tasas ms cortos se ejecutarn en el lmite inferior ceroantes de que puedan
tener un impacto significativo en la economa ". Hacindose eco de este punto,Gerlach
argumenta que "las herramientas disponibles para los bancos centrales para prevenir la
deflacin y un colapso de la economa real est severamente restringido ". Eso significa que" si
un
crisis financiera se produjeran hoy en da, sus consecuencias para la economa ser an ms
severo que en el pasado ".

Complicando ms las cosas, los banqueros centrales se han convertido en el objetivo de un

pblico reaccin. Habiendo adquirido poderes macroeconmicos y regulatorios de largo alcance
Despus de la crisis de 2008, ahora se los ve como "ciudadanos poderosos" que necesitan ms
vigilancia. Como dice Davies, "una institucin que compra bonos con dinero pblico, decidir
sobre la disponibilidad de financiamiento hipotecario y liquidar bancos en Gran costo para sus
accionistas exige una forma diferente de poltica responsabilidad."

El problema es que la supervisin poltica, a menos que est "diseada con extraordinarios
cuidado ", podra socavar la independencia del banco central. E incluso la mera amenaza de La
prdida de independencia podra hacer que los banqueros centrales sean ms reacios a usar
todas las herramientas a su disposicin, incluso cuando las circunstancias lo exijan.

Ebb posterior a la crisis

Esto apunta al papel de la poltica para determinar si nuestros sistemas econmicos estan
seguras hoy La crisis de 2008 fue seguida de inmediato por una oleada de pblico apoyo a la
reforma, que se elev en 2010-2011 con la Ley Dodd-Frank y la Acuerdo de Basilea III. Pero como
los recuerdos de la experiencia cercana a la muerte se han desvanecido, tiene entusiasmo por
la reforma. El peligro ahora es que el seguimiento muy necesario Las medidas no se
promulgarn. "La ventana poltica de oportunidades para negrita acciones ", lament El-Erian,"
esencialmente se ha cerrado ".

Una de esas medidas sera fortalecer el FSB, que, como Ngaire Woods de La Universidad de
Oxford seala que "no tiene un mandato legal ni poderes de aplicacin, ni procesos formales
para incluir a todos los pases ". Pero las propuestas para expandir los FSB's El mandato se ha
encontrado con indiferencia. Por el momento, Woods concluye que FSB seguir siendo "un"
configurador estndar "en un mundo con fuertes incentivos para evadir normas y sanciones
insignificantes por hacerlo ".

Peor an, ahora hay una creciente presin poltica para revertir las reformas clave posteriores a
la crisis. El presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, no ocult su disgusto por Dodd-
Frank y Basilea III "Hacer que Estados Unidos sea grandioso nuevamente", reflexiona Davies, "no
es probable que involucre nuevo entusiasmo por reglas ms intrusivas ".

De hecho, casi inmediatamente despus de asumir el cargo, Jeffrey de la Universidad de Harvard

Frankel escribe: "Trump emiti una orden ejecutiva que dirige un revisin de la legislacin de
reforma financiera de Dodd-Frank ", con el objetivo de escalar atrs "significativamente el
sistema regulatorio puesto en marcha en respuesta al 2008 crisis financiera ". Luego, en junio,
el Departamento del Tesoro de Estados Unidos public una
documento en el que se detallan las propuestas de la administracin Trump para liberalizar las
grandes instituciones El plan provoc una reprimenda pblica inmediata por parte de la
presidenta de la Fed Janet Yellen y su vicepresidente, Stanley Fischer, entre muchos otros.

A nivel internacional, Davies sostiene que las normas bancarias podran ser racionalizado, dado
que han crecido en complejidad desde 2008. Pero eso no es para apoyar "un regreso a una pre-
crisis libre para todos". Una vez que el pndulo poltico comienza a volverse hacia la
desregulacin, las instituciones financieras pueden contarse en para presionar para la mayor
distancia como sea posible. Tarde o temprano, el viejo patrn de Hubo resurgimiento de
arrogancia, vulnerabilidad y crisis, y otro canario morir.