Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
Financiamiento
Valor de la empresa
CFL
V
t 1 (1 WACC )
t
WACC wd K d (1 T ) we K e
The impact of capital structure on value depends upon the effect of
debt on:
WACC
FCF
Incremento en Deuda?
WACC CFL
Efecto en WACC-
Interrelaciones
Deuda: Riesgo de Bancarrota Aumenta; i crece, rd Crece
AP- Ciclo de
Riesgo
Ventas Productividad Conversin
Bancarrota
Efectivo
Efectos en FCL
Desiciones
Gerenciales
Disminucin Rechazo:
de Gastos Proyectos
Admin con
alta
Riesgos
Corporativos Financieros
Incertidumbre de Utilidades Pago de Intereses y deuda
Riesgo Corporativo
Probabilidad
Riesgo Bajo
Riesgo alto
0 E(UAII) UAII
Ignoramos riesgos procedentes de Apalancamiento
Factores????
Grado de
Incertidumbre Incertidumbre Apalancamiento
de Ventas de Costos Operativo
Incertidumbre Productos y
de Precios otros pasivos
Con un Alto Ap Op Riesgo Corp mas Alto
Utilidades.
Utilidades.
$ $
Costo Total
} UAII
Costo Total
F
F
Aumenta el
Apalancamiento
Riesgo implica mayor Riesgo
Corporativo.
Financiero: Depende de
Distribucion P vs C.
Porque el apalancamiento
incrementa los rendimientos????
Empresa U Empresa L
Deuda = 0 Deuda = $10,000 de 12%
$20,000 Activos Netos $20,000 Activos Netos
Continued
Empresa U: No Apalancada
Economia
Pesimista Base Optimista
Prob. 0.25 0.50 0.25
UAII $2,000 $3,000 $4,000
Interes 0 0 0
UAI $2,000 $3,000 $4,000
IR(40%) 800 1,200 1,600
UN $1,200 $1,800 $2,400
Empresa L: Apalancada
Economia
Pesimista Base. Optimista
Prob.* 0.25 0.50 0.25
UAII $2,000 $3,000 $4,000
Interes 1,200 1,200 1,200
UAI $ 800 $1,800 $2,800
IR (40%) 320 720 1,120
UN $ 480 $1,080 $1,680
Comparacion de Razones
Empresa U Pesimista Normal. Optimista
Risk Measures:
ROIC 2.12% 2.12%
ROE 2.12% 4.24%
Conclusin 1
L un ROE ms voltil
debido a el uso de el
ROIC no se ve afectada L un ROE mas alto por
gasto financiero. Un
por apalancamiento los ahorros fiscales y una
Rendimiento esperado
Financiero. base de capital menor.
ms alto va acompaado
de un riesgo mas alto
(More...)
El Problema.
Lo que sabemos:
Las opciones de
Qu factores afectan estructura de capital
la eleccin de la afectan el ROE de una
estructura de capital? empresa y su riesgo
Las estructuras de
Cmo las empresas
capital son diferentes
eligen una estructura
de una industria a
de capital?
otra
Lo que no sabemos:
Estructura
de Capital
Teora de Estructura de Capital
Teoria MM
Impuesto = 0
Impuestos Teoria del Teoria de las Hipotesis del Financiamiento
Corporativos Trade-off seales Orden de deuda como Ventanas de
Impuestos (relacion (Signaling Jerarquico una restriccin Oportunidad
Corporativos y
personales
Inversa) theory) (Pecking order) gerencial
Teoria MM: Impuestos Cero
Si T=40%, Cada
dollar de deuda MM
agrega 40 cents demostraron
de valor que: VL = VU +
corporativo TD.
marginal
MM: relacin entre valor y deuda cuando se
consideran impuestos corporativos.
Valor of Empresa, V
VL
TD
VU
Deuda
0
Usando MM con Impuestos corporativos, El valor de la
firma incrementa continuamente a medida que mas deu
da es usada
Relacin MM entre los costos de capital y el apalancamiento
cuando se consideran los impuestos corporativos.
WACC (%)
Ks
WACC
Kd(1 - T)
(1 - Tc)(1 - Ts)
[
VL = VU + 1 - (1 - Td) ] D.
Tc =Tasa de Imp Corp.
Td =Tasa de impuesto ingreso por deuda.
Ts = Tasa de Imp Personal en Ingreso por
Ganancias de Capital.
Tc = 40%, Td = 30%,
and Ts = 12%.
(1 - 0.40)(1 - 0.12)
[
VL = VU + 1 - (1 - 0.30) ]D
= VU + (1 - 0.75)D
= VU + 0.25D.