DAEF Unidad II - Apuntes de Clase 2014

DAEF Unidad II Apuntes de clase - Ao 2014
Evaluacin Econmica y Financiera de una empresa

Administracin Financiera es la forma en que se administran los recursos de una organizacin,
siempre se considera que para que una empresa pueda sobrevivir debe tener una situacin
econmica y financiera oportuna.
Para poder administrar financieramente una empresa debe tenerse informacin sobre la
empresa porque necesita tener un diagnstico. Qu significa tener un diagnostico? Significa
que a partir de una serie de sntomas se llega a descubrir cual es el problema, hay que tener
cuidado en no confundir los sntomas con la enfermedad, es decir que hay que atacar el
problema no los sntomas.
Cuando se habla de diagnstico, se hace referencia al anlisis de datos que ya tengo, esos datos
que ya tengo en una empresa bien organizada va a salir de sus EECC. En Argentina el problema
es que las empresas falsean sus EECC para pagar menos impuestos, eso implica de que cuando
tengo informacin errnea no puedo solucionar los problemas que tiene la empresa, es ms ni
siquiera s que problemas tengo hasta que colapse la empresa.
En la realidad existen dos balances, uno es el balance de gestin de la empresa y el otro es el

balance ajustado, que es el que se presenta finalmente a la AFIP, para eso existen mecanismos
de ajustes del balance, no es que se tiene que hacer el balance igual al que pide la AFIP, ese es
el primer error.
El diagnostico, entonces lo que hace es analizar datos que ya tengo del pasado, un buen
diagnstico permite pronosticar razonablemente que es lo que va a pasar si las condiciones no
varan, eso es un anlisis de tendencia, si las condiciones no varan las cosas van a seguir as, es
decir el anlisis de tendencia considera de que todas las condiciones van a mantenerse igual.
Diferencia entre Situacin Econmica y Financiera
Una empresa puede tener una buena situacin econmica y mala situacin financiera.
Qu quiere decir tener una buena situacin econmica? Una buena situacin econmica
significa que tengo la capacidad de generar ingresos/beneficios contables para sostener mi
actividad. Y una mala situacin financiera implica que por ms que est generando ingresos o
beneficios contables no estoy haciendo dinero.
La situacin financiera se evala fcilmente, si tengo dinero o no, si tengo es una buena
situacin financiera, sino no estoy en una mala situacin financiera.
Una empresa que est en una buena situacin econmica y una mala situacin financiera tiene
la posibilidad de reflotar por su propio esfuerzo, organizndose bien, administrndose bien, la
empresa puede reflotar y hay posibilidad de que sea rpidamente. El problema es cuando tengo
una mala situacin econmica, suele pasar con empresas que hace tiempo debieron
abandonarse y que siguen sostenindose por cuestiones sentimentales porque el abuelo la
fundo, estas son empresas que absorben dinero constantemente de otros negocios, que s son
rentables, y adems son como posos sin fondo, esos son los negocios llamados perro (Matriz
BCG: no hay crecimiento y la participacin del mercado es baja, tiene reas del negocio con baja
rentabilidad e incluso negativa, se recomienda deshacerse cuando sea posible. Generalmente
son negocios/productos en su ltimo ciclo de vida) Cuando hay una empresa de este tipo lo que
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hay que hacer es planificar la mejor estrategia de abandono y no seguir aportando dinero en
una causa perdida, en este momento es justamente donde tenemos que actuar racionalmente.
De dnde salen los datos? Salen de los balances bien confeccionados que refleje la informacin
de la empresa ms all de lo impositivo.
Un buen balance est desarrollado en base a una buena contabilidad de gestin.
Qu es la Contabilidad de Gestin? La Contabilidad de Gestin debe estar correctamente

planificada, significa que tengo que considerar cual es la actividad de la empresa a la hora de
armar mi plan de cuantas, tengo que considerar cuales pueden ser mis puntos dbiles para
reforzar el control sobre los mismos, es una cuestin de administracin, pero en este caso la
administracin se vale de una buena contabilidad, una buena tcnica contable.
A veces ni siquiera se lleva contabilidad. Un Kiosco puede llevar contabilidad de gestin? Si, y
le conviene llevar una contabilidad de gestin, porque la contabilidad de gestin no
necesariamente es la contabilidad por el sistema de partida doble, sino que parte desde
anotaciones en un cuaderno, todas las ventas y compras. Es llevar un registro de lo que sucede
dentro de la empresa, no busca cumplir con las leyes, sino que sirve para generar informacin
til para la toma de decisiones.
Qu informacin necesita la empresa? Lo bsico es:
cunto vende?
De lo que vende
Cunto cobra?
en qu tiempo lo cobra?
Cunto compra?
De lo que compra
en cunto tiempo lo paga?
Cunto stock se est quedando?
Cunto tarda en vender la mercadera?
Es una cuestin de dinero y de tiempo esa informacin bsica, esto se puede replicar en una
multinacional, tambin necesita esta informacin bsica, la diferencia es que pasa a ser ms
compleja por la cantidad de operaciones que tiene. En definitiva toda empresa necesita
informacin sobre la composicin de su ciclo operativo en cuanto a volumen y tiempo.
Se necesita Contabilidad de Gestin y esto implica anotar, Qu significa esto? Que es

necesario anotar para que se lleve un cierto control de stock.
Estructura Econmica Financiera de una empresa
A=P+PN Ecuacin Contable fundamental
El ESP muestra la situacin en un momento dado, ms all de lo que dice la contabilidad esto
tiene una lgica financiera.
P
A
PN
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ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL
Activo
Corriente/ Pasivo
Capital Trabajo Fluctuante
Circulante Deuda Flotante Corriente
Capital
Corriente
Capital Trabajo Permanente Pasivo
Capital de
Trabajo Deuda Consolidada No
Corriente
Activo No
Corriente Capital
Capital Fijo / Activo Fijo
Permanente
Activo Fijo Capital Propio
ESTRUCTURA DE INVERSION ESTRUCTURA DE CAPITAL O FINANCIAMIENTO
Estructura de Inversin (A) as se llama, se ve como se aplica el dinero a las diferentes cosas
para formar una estructura en la empresa que pueda generar rentabilidad econmica en
principio. El dinero de esta estructura sale del otro lado de la ecuacin que es en la estructura o
Capital de Financiamiento (PN+P).
La empresa es un sujeto econmico diferente a los dueos, lo correcto es que si trabajo en mi

empresa debera establecer un sueldo para m, y si no esperar ver cul fue el resultado para ver
cunto dinero sale, pero el hecho de sacar dinero todo los das hace que la empresa se
descapitalice y se termine fundiendo. Por eso hay que diferenciar los sujetos econmicos dueo
empresa. Se debe lograr que la empresa sea rentable porque justamente la rentabilidad de la
empresa va a dar dinero al dueo, hay que tener cuidado de que el dueo no vace la empresa,
ah es donde se puede poner lmite para no fundir el negocio. En poca de crisis si no tengo bien
diferenciado se puede fundir fcilmente, si se controla el egreso se puede capitalizar fcilmente,
por eso hay que diferenciar el dinero de los dueos y de la empresa, y conocer la estructura de
inversin.
La estructura de Inversin se divide en Capital de Trabajo (Activo Circulante Capital Corriente)

y Activo Fijo.
El concepto de Capital de Trabajo: Es el mnimo necesario para que la empresa funcione es el

equivalente al Activo Circulante. Qu es lo mnimo que necesita una empresa para que
funcione? Necesita dinero, y para empezar a vender necesita bienes de cambio o mercadera
(eso sera activo circulante)
Cuando la empresa empieza a echar andar su ciclo operativo, se vende a crdito va a tener
Crditos por Venta (todo esto forma parte del activo corriente) Hay un concepto el cual
determina que el capital de trabajo es igual al activo corriente. Esto se da en una empresa en
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marcha. Tambin se lo llama capital circulante porque se lo vincula al ciclo operativo o activo
circulante, tambin capital de giro, son todas formas en que se denomina el capital de trabajo
Capital de Trabajo = A Cte = Capital o Activo Circulante Empresa en marcha/Ciclo Operativo
Este Capital de Trabajo a su vez puede dividirse en Capital de Trabajo Permanente y Capital de
Trabajo Fluctuante.
El Capital de Trabajo permanente se dice que es el mnimo que una empresa necesita para
atender su actividad habitual, su ciclo operativo habitual.
El Capital de Trabajo Fluctuante sirve para hacer frente a fluctuaciones que pueden darse en
el nivel de actividad de la empresa.
Equiparamos el Capital de Trabajo Total al Activo Corriente de la empresa y establecemos que

ese capital de la empresa va a tener una parte de Capital de Trabajo Permanente y una parte
que es el Capital de Trabajo Fluctuante
Capital Trabajo = Cap. Trabajo Permanente + Cap. Trabajo Fluctuante
Componentes del Activo Corriente:
Dinero
Crdito por Ventas
Mercadera
Qu componente del Activo corriente falta? Las inversiones transitorias, estas no siempre
aparecen en la empresa, Cundo deberan aparecer? Deberan aparecer en determinadas
situaciones, por ejemplo cuando la empresa quiere hacer un salto de escala y para ese nuevo
salto de escala necesita construir una planta industrial de $1.000.000 (costo) y s que va a tener
un excedente financiero de $250.000, quiere decir que va a tardar 4 aos en reunir el total y la
? Si se guarda el dinero en el colchn la la come entonces lo que tengo que hacer mientras
es acumular el capital ponindolo en algo que conserve su valor, ah es donde aparece el
concepto de inversin transitoria.
La Inversin transitoria es justamente para conservar el valor del dinero, muchas empresas
cometen el error de sacar ms dinero de la empresa para ponerlo en una inversin transitoria
que es supuestamente un negocio rentable, pero en realidad no. La otra opcin (en caso de que
no tenga que repartirlo a los dueos) es reinvertir en la empresa. Esto significa comprar ms
stock, mercadera etc. Pero no ponerlo en algo totalmente ajeno a la empresa, sino es con el fin
de conservar el valor del dinero. Las inversiones transitorias no hacen millonario simplemente
es para conservar el valor del dinero, y si el plazo fijo me rinde ms que mi empresa y sigo
conservando mi empresa soy un tonto desde el punto de vista financiero.
En los EECC esta ordenado as por una razn que es el grado de liquidez, es la posibilidad de
convertirlo en dinero rpidamente, cuanto ms tardo en venderlo menos liquido es el activo.
Qu factores condicionantes pueden existir para la estructura de inversin de una empresa?

Cul es el primer factor condicionante de la empresa? Hay que recordar que el primer concepto
de capital de trabajo es mercadera (en este caso) de acuerdo al tipo de empresa va a estar
compuesto, por ejemplo Avelli es diferente a California, en cuanto al stock de bienes. Entonces:
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Factores condicionantes de la Estructura de Inversin de la empresa:
1) La actividad a la que se dedica. A que se dedica la empresa va a influir sobre la forma de

la estructura de la empresa.
Otra cosa que puede afectar a la estructura de inversin es:
2) Poltica de expansin.
3) Poltica de tercerizacin.
4) Poltica de financiamiento (como financia sus ventas).
5) Poltica de produccin.
Todo excepto la actividad son polticas empresarias, estn vinculadas directamente a las
decisiones que se tomen sobre la empresa. Cuando hablamos de poltica de produccin de la
empresa, nos referimos por ejemplo al caso de una empresa que trabaje por rdenes o fabrica
y vende, las empresas que trabajan por rdenes trabajan con el concepto de justo a tiempo, y
lo que implica es la reduccin de stock al mnimo. Cada uno de estas polticas se va a definir en
funcin de la definicin de estrategia de la empresa. Cuando hablamos de estrategia de la
empresa, hablamos de el plan general de la empresa, y esto es importante, muchas veces se
definen misin, visin, valores etc. copiando de otra empresa. La Visin es justamente lo que
quiero que sea mi empresa, el enfoque que quiero lograr. La Misin es como lo voy a lograr y
los Valores se basan generalmente en que principios voy a tener en cuenta para lograr eso. Por
ms que haga cosas polticamente correctas o no, al menos internamente debo tener en claro
que es lo que tengo que hacer con mi empresa. Por eso justamente la definicin de estrategia
de la empresa no se hace con las bases de la empresa, lo hace la cima, lo hacen los dueos
porque ellos son los que tienen en claro a donde quieren llegar.
En muchos casos la bsqueda de Retorno hace que las acciones corran en paralelo a lo ilegal o
inmoral. El empresario define que principios va a mantener y cules no. Obviamente todo tiene
su riesgo, a mayor riesgo mayor recompensa.
Otro factor condicionante de la Estructura de Inversin es:
6) El contexto
En un contexto de Conviene tener dinero en efectivo? No, hay que tratar de tener lo mnimo
posible, justamente porque la hace perder el valor del capital, entonces voy a tratar de tener
ese capital transformado en algo que no pierda valor, tampoco voy a tener crditos por ventas,
a menos que tenga la posibilidad de ingresarlo, pero eso no se puede hacer. Entonces en un
contexto inflacionario hay que tener partidas no monetarias, por eso se dice que la no es el
incremento generalizado en el nivel de precios, sino que es la prdida del poder adquisitivo de
la moneda.
El dinero (A) que se invierte debe salir de algn lado, del Capital Propio (de los dueos de la
empresa) o de Capital de Terceros (dinero que me prestan) este capital de terceros puede ser
Deuda Consolidada o Deuda Flotante. La Deuda Consolidada son los Pasivos No Corrientes.
Capital Permanente (largo plazo) = Deuda Consolidada + Patrimonio

Neto
Factores Condicionantes de la Estructura de Capital
Cules son los factores Condicionantes de la Estructura de Capital?
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1) La posibilidad de acceso al crdito, si no tengo la posibilidad de acceder al crdito esto

no existe, va a estar apoyado en el Patrimonio Neto.
2) Las condiciones en que me ofrecen crdito.
3) La poltica de endeudamiento de la empresa, que va a estar seriamente limitada por las
condiciones que imponga el contexto, por ms que quiero endeudarme, si no me dan el
dinero, no lo voy a poder hacer.
Entonces justamente sobre la Estructura de Inversin tengo la posibilidad de manejarlo, porque

soy yo quien decido como va a estar constituida, pero la Estructura de Financiamiento de Capital
estoy supeditado a lo que me imponga el contexto. En funcin a esto voy a hacer la evaluacin
financiera de la empresa, en principio podemos decir que una empresa est bien cuando le sobra
dinero. Qu pasa cuando me sobra demasiado dinero? Si tengo dinero guardado pierdo
rentabilidad por la , el dinero pierde valor. Hay que tener en cuenta que en todas las economas
del mundo existe , ms o menos pero la tienen. Podemos decir que quedarme sin un solo
peso es mejor? En este caso no puedo enfrentar los gastos, entonces tampoco me puedo quedar
sin dinero absolutamente. Cunto dinero necesito? Y ah es donde tenemos que analizar ciertos
ndices que van a establecer cul es la situacin financiera de mi empresa, la situacin actual y
cul es la situacin deseada.
ndices que marcan cual es la situacin actual de una empresa son:
1) El ndice de Liquidez Corriente: compara el Capital de Trabajo Total con la Deuda

Flotante.
Liquidez Corriente: Activo Corriente
Pasivo Corriente
Qu quiere decir? De cunto dinero dispongo para pagar mis deudas a corto plazo. Si
esto es igual a 1, quiere decir que tengo suficiente dinero para pagar las deudas a corto
plazo, pero depende de por ejemplo si tengo deudas con un vencimiento aproximado
de 30 das y mi ciclo operativo dura 90 das, en este caso tampoco sirve, esto es porque
justamente dentro de este activo corriente tengo componentes que no son
absolutamente lquidos, que son componentes que tienen caractersticas de Capital de
Trabajo Permanente. El Componente principal es la mercadera, los bienes de cambio
Entonces surge:
2) ndice de Liquidez Rpida: Al Activo Corriente le resto los Bienes de Cambio que son esa
porcin poco liquida de mi Capital de Trabajo.
Liquidez Rpida: Activo Corriente Bienes de Cambio
Pasivo Corriente
Si es igual a 1 ya puedo pagar mis deudas de corto plazo con el Activo Corriente
descontado los Bienes de Cambio? Todava no s, porque hay otro factor a tener en
cuenta que son los Crditos por Venta.
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Por lo tanto se calcula:
3) ndice de Liquidez Acida: Cunto tardo en cobrarle a mis clientes?
Liquidez Acida: Caja y Bancos
Pasivo Corriente
Si es igual a 1 Estamos bien? Si mi deuda es a corto plazo, pero vencen recin a 180
das y tengo todo ese tiempo dinero guardado disponible para pagar y no invierto en
nada de qu me sirve? Nuevamente estoy perdiendo rentabilidad por exceso de
liquidez.
Estos ndices que se sacan los datos de los EECC no dicen cuanto es la liquidez Contable, no dicen
cuanto es la liquidez que tengo que tener. La liquidez que debo tener es la Liquidez Terica.
4) Liquidez Terica: para establecerlo hay que relacionar el Ciclo Operativo de la empresa
con el Plazo Medio de Pago a Proveedores que es lo que ms rpido vence.
Liquidez Terica: Ciclo Operativo Liq. T: CO
Plazo Medio de Pago a Proveedores PMP
El Ciclo Operativo (CO) Por qu est conformado? Por el Plazo Medio de Stock (PMS) tiempo
durante el cual la mercadera queda en inventario, es decir el tiempo que pasa en el inventario
hasta que se vende y el Plazo Medio de Cobranzas (PMC) que es el tiempo que tardo en cobrarlo
a mis clientes
Liq. T: Plazo Medio de Stock + Plazo Medio de Cobranzas Liq. T: PMS+PMC

Plazo Medio de Pago a Proveedores PMP
Para llegar a la Liquidez Terica hay que relacionar los tiempos no el volumen de capital.
Cmo hago para calcular ese tiempo? Hay que tener cuidado porque son tres tiempos
diferentes
Tiempo que pasa la mercadera en stock hasta que se vende

El tiempo que tardo en cobrarle a mi cliente
(ver)
5) Cmo hago para sacar el ndice de Rotacin de Inventario? Cmo hago para sacar
cuanto tiempo promedio tardo en pagar a mis proveedores? Lo que se utiliza es la
inversa de ese ndice para calcular el tiempo. la inversa de ese ndice de Rotacin de
Inventarios es el ndice de Rotacin de Crditos y el ndice de Rotacin de Pago a
Proveedores
6) Plazo Medio de Stock: se utiliza el promedio de los Bienes de Cambio sobre Costo de
Mercadera por la cantidad de das que tenga del periodo que estoy analizando. Si es un
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balance anual voy a tomar los 365 das, en este caso 90 das es justamente la cantidad
de das que en promedio permanece en stock la mercadera.
PMS: (Bienes de Cambio inicio + Bienes de Cambio final)/2 x Cantidad de das
Costo de Mercadera Vendida
BC0 + BCn x Cant dias

PMS= 2
CMV
7) Plazo Medio de Cobranzas:
PMC: (Crditos por Venta inicio + Crditos por Venta final)/2 x Cantidad de das
Ventas a Crdito
CxVtas0 + CxVtasn x Cant das

PMC= 2
Ventas a Crdito
Ventas a Crdito: El problema que se plantea en este caso del PMC es que las empresas no
suelen diferenciar que porcentaje de sus ventas han sido de contado y cuales a crdito
8) Plazo Medio de Pago a Proveedores:
PMP: (Deudas Comerciales inicio + Deudas Comerciales final)/2 x Cantidad de das
Compras a crdito
D. Com0 + D. Comn x Cant das

PMP= 2
Compras a crdito
Esto da como resultado el tiempo promedio que se tarda en pagarle a los proveedores. En este
caso tambin tiene el problema que no se aclara que porcentaje de las compras son a crdito y
cules no. Tampoco dice cules son las compras, pero estas las puedo deducir por la ecuacin
de CMV = Ei + C Ef C = CM Ei + Ef
Equilibrio Financiero
Cundo una empresa est en Equilibrio Financiero? Para que una empresa este en equilibrio
financiero debe cumplir una norma tcnica que se llama Norma Tcnica de Equilibrio. Esa
Norma Tcnica de Equilibrio puede analizar el equilibrio financiero desde dos puntos de vista:
Equilibrio como Volumen: se dice que la empresa para estar en equilibrio

financiero tiene que financiar su activo fijo ms el capital de trabajo permanente
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con el capital permanente (si disminuye, no cumple con la Norma Tcnica de

Equilibrio como volumen)
Equilibrio como Flujo de Fondos: en este caso una empresa est en equilibrio
cuando su ciclo operativo es igual al Plazo Medio de Pago a Proveedores (PMP)
Equilibrio como Flujo de Fondos CO = PMP.
Si esto fuera as, entonces para que estuviera bien debera ser igual a 1, porque
cuando termino mi CO tengo el dinero para pagar a mis proveedores (esa es la
NTEq como Vol. de Stock y como Flujo de Fondo)
Si no se cumple la Norma Tcnica de Equilibrio en ninguno de los dos casos, tengo que cumplir
una Norma Tcnica de Seguridad. La Norma Tcnica de Seguridad justamente dice que la
empresa debe tener fondo de maniobra suficiente para afrontar los requerimientos de capital
de la deuda flotante.
Qu es el Fondo de Maniobra?
Fondo de Maniobra = Capital de Trabajo Permanente
Fondo de Maniobra = Capital de Trabajo - Deuda Flotante
Hay que calcular cual es el Fondo de Maniobra necesario de acuerdo a la Norma Tcnica de
Seguridad Cmo hago para calcular? Hay que calcular que es el Capital de Trabajo necesario:
Capital de Trabajo Necesario = Deuda Flotante x Liquidez Terica

Ejemplo:
PMS = 90 PMC = 30 PMP= 60 LT = (90+30)/60 =2
Supongamos que esta empresa tiene un Deuda Flotante por $1500 Cunto es el Capital
de Trabajo Necesario? $3000. Cul es el Fondo de Maniobra necesario? $1500, se supone que
es el equilibrio al Capital de Trabajo Permanente que tiene la empresa, esto quiere decir que
debera tener $1500 de mercadera y $1500 de dinero para poder afrontar las deudas.
El Fondo de Maniobra es el Equilibrio del Capital de Trabajo Permanente.
Modelo General de Financiamiento
Activo
Capital Trabajo Fluctuante Deuda Flotante
Corriente
Capital Permanente Deuda Consolidada
Capital
Permanente
Capital Fijo
Activo
Capital Propio
No Corriente
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El Estado de Situacin Patrimonial muestra la situacin econmica y financiera de una empresa

en un momento determinado, a partir de mostrarme cosas que pertenecen o son propiedad de
la empresa
Capital Fijo Activo Fijo (equivalentes)
Activo Corriente Capital de trabajo o Capital Circulante o activo circulante (equivalentes)
El Capital de Trabajo est conformado por Capital de Trabajo Permanente y Fluctuante. El Capital
de Trabajo permanente mantiene siempre un mismo nivel, lo que no quiere decir que sea
siempre la misma cosa, por ejemplo: debo mantener un determinado nivel de stock, lo que no
quiere decir que tenga siempre la misma cosa en stock, voy rotando el stock pero mantengo
siempre un mismo volumen que el stock mnimo, que es parte de capital de trabajo permanente,
lo mismo pasa con el dinero, no es que lo tengo guardado sino que tengo que mantener siempre
un fondo de previsin.
Qu dice el Modelo General de Financiamiento? Que el Capital de trabajo permanente y el

capital fijo deben ser financiados con el capital permanente y que para que una empresa este
en equilibrio financiero (ah est la Norma Tcnica de Equilibrio) el Capital de Trabajo
Permanente y el Capital Fijo deben ser financiados con deuda consolidada y capital propio (que
es el capital permanente) Esto es todo lo que dice el modelo general de financiamiento.
Por qu? Qu pasa si yo financio capital fijo con deuda fluctuante? Por ejemplo si compro una
maquina con una deuda a proveedores que vence a los 30 das Qu pasa? Esa mquina va a
generar enseguida el suficiente capital de dinero como para pagar al proveedor que vence a los
30 das? Probablemente no, entonces tengo que buscar la manera de financiar el capital fijo y el
capital de trabajo permanente con deuda a largo plazo y con el Patrimonio Neto, dejar la deuda
fluctuante para financiar justamente el capital de trabajo fluctuante solamente.
Porque el Capital Fijo no puede ser pagado con capital fluctuante? No debera ser pagado con
capital fluctuante porque por ejemplo: al comprar una mquina, y esa se utiliza para producir
determinada cantidad de mercadera por mes, entonces para que est en condiciones de
producir va a llevar un tiempo, por lo tanto no va a generar dinero directamente una vez
adquirida. Hay que esperar a que se forme el ciclo operativo de stock, si el dinero para comprar
esa mquina vino de alguien a que me presto a 30 das, digamos que puede surgir un problema
para pagar, con esto se puede llegar a caer en una situacin de descalce financiero.
Cundo la empresa est en una situacin de descalce financiero? Justamente cuando las
deudas vencen antes de que yo tenga el dinero para pagar.
Podemos llegar a una situacin de descalce financiero cuando las deudas vencen antes de que
se genere el dinero para pagarlas. Cmo se genera el dinero para pagar? A partir del ciclo
operativo.
Recordar: PLAZO MEDIO DE STOCK + PLAZO MEDIO DE COBRANZAS = me da la duracin del ciclo
operativo en promedio, no es exacto.
Entonces cuando estoy en una situacin de descalce financiero he salido de la situacin del
punto de equilibrio, tengo que prever como hago para subsanar ese descalce. Y la forma de
subsanar ese descalce es teniendo capital de trabajo suficiente que es lo que surge del fondo de
maniobra necesario.
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Cmo hacemos para saber cunto capital de trabajo y por lo tanto fondo de maniobra
necesitara?
Fondo de Maniobra = Liquidez Terica X Deuda Flotante
Cmo hacemos para salir del descalce? no es para salir del descalce, sino para hacer un poco
menos dura la situacin, para salir del descalce hay que acortar los tiempos del ciclo operativo,
por ejemplo: tener menos tiempo la mercadera en stock, no tener tanto stock acumulado,
entonces tenemos que reducir la cantidad y venderlos al contado, es lo ms rpido que se suele
hacer pero qu pasa? Hay un saldo residual de crditos por ventas que tengo que realizarlos,
entonces no son estrategias que funcionen ya que tardan un tiempito. Y hasta que yo pueda
implementar eso tengo que ver alguna forma de cubrir el descalce y ah es donde tengo que ver
un excedente de dinero que es el fondo de maniobra para poder cubrirlo. El fondo de maniobra
es lo que va a permitir cubrir esa situacin de descalce. Si estoy en una situacin de este tipo
Que tendra que tener para que este equilibrio? mantener el ciclo operativo igual al Plazo
medio de pago a proveedores, as toda la empresa est en equilibrio financiero
Cul es el Capital de trabajo necesario? Por qu calculo el capital necesario y no calculo la

deuda mxima que puedo tener? Porque lo que es controlable por m es el lado de la estructura
de inversin. El otro lado del balance no lo es, a menos de que haga un aporte de capital, y la
idea no es esa. La idea es que la empresa se autofinancie, o sea que maneje su desequilibrio
financiero ella misma, y ella misma salga de eso. Si los propietarios tienen que estar poniendo
plata de otro lado, el negocio no sirve.
Qu pasa si el capital de trabajo fluctuante resulta ser mucho ms grande que la deuda
flotante? Cul es el problema cuando tengo exceso de liquidez? Pierdo rentabilidad por la
por el resultado de tenencia y por otras cuestiones. Tengo mucho dinero en efectivo y eso no
sirve, entonces hay que tener en cuenta de que la empresa es un sujeto dinmico. El ESP es una
foto esttica, en un momento determinado, si quiero ver que efecto tiene la estrategia que
implemente, tengo que elaborar un nuevo estado de situacin patrimonial por eso es
importante llevar una contabilidad al da en una empresa, para poder hacer un gerenciamiento
financiero correcto, para realizar u diagnstico y poder utilizarlo como herramienta til tengo
que tener informacin sintetizada, si no tengo informacin se complica, y para que sea til debe
ser lo ms actual posible, no sirve informacin de un ao atrs, por ejemplo tomar una decisin
de cuanto stock voy a tener con informacin de un ao atrs de qu me sirve? De nada.
Cambian las variables del contexto por eso no me servira de nada, debe ser actual. Cuando la
contabilidad era manual era ms complicado, pero en la actualidad en cualquier momento
puedo sacar informacin de una empresa. Lo nico que hay que tener al da es la carga de datos,
y ah est otro problema, si no hago lo antes posible la informacin es vieja y no me sirve, la
carga de datos debe ser al da y ah es un costo porque debera pagar un tcnico contable para
que realice la carga de datos. Esos costos ayudan a que la empresa este bien gerenciada de algn
modo y puede ahorrar miles de pesos entender la lgica financiera, por ejemplo en un Kiosco se
debera anotar todo lo que se vende en el da y cuando llega al final del da hay que hacer un
resumen con un registro. Si no hago un buen control puedo bajar mercadera que no me sirve
porque no se vende, tiene poca rotacin. Si llevo un buen control puedo saber cul es la
mercadera que ms se vende, as se evita acumular mercadera que no se vende, permitiendo
una buena rotacin de inventario. El Proveedor justamente va a insistir en vender la mercadera
que a l no le rota, porque el necesita desligarse de esa mercadera. Entonces si se lleva un
control de inventario se puede saber que corresponde comprar y que no, por eso mismo debe
estar actualizado, sino lo hago todos los das, por lo menos una vez por semana debera hacerlo.
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Es necesario llevar la informacin al da, por eso es necesario cargar los datos da a da.
Al momento de realizar un diagnstico de la situacin de la empresa se debe tener en cuenta la

actividad de la empresa, es decir muchas veces la actividad se encuentra enmascarada, un caso
tpico es Ribeiro, ante la Afip se encuentra inscripta como venta de electrodomstico como
actividad principal y tiene otras actividades como secundaria, pero en realidad sus mayores
ingresos se producen por su actividad de financiacin, no se inscribe en esa actividad porque
pasara a ser una financiera y pasara a estar bajo la rbita del BCRA, entonces sigue
camuflndolo a las mini cuotas diciendo que en realidad es parte de su actividad comercial, pero
en realidad es lo que ms desarrolla y no la venta de cosas muebles. Hay muchas empresa que
hacen este camuflaje de actividad, por eso debe tenerse cuidado que por ms que en el balance
se determine una actividad principal, debe analizarse la situacin de la empresa con detalle, y
como punto de anlisis para tener en cuenta hay que ver de donde proviene el flojo de fondos
principal, sirviendo as para sacer otras conclusiones.
Cmo me doy cuenta cual es el capital de trabajo fluctuante? Hay que llevar una poltica de
stock mnimo y fondo fijo, esto va a depender de la empresa, de la actividad que desarrolla, por
ejemplo una empresa estacional como la heladera, va a tener en una determinada poca del
ao mayor cantidad de capital permanente y otra se va a necesitar menos. Cuando hablamos de
afrontar variaciones en la actividad, no nos referimos a variaciones estacionales, sino a
variaciones que se dan por una situacin extraordinaria como ser cambio en la poltica nacional,
esto hace que tenga que tener ciertos fondos que me permita afrontar esto. Cuando una
empresa desarrolla diferentes actividades, se trabaja con un concepto de unidad de negocio, y
se hace un anlisis de cada negocio por separado y finalmente se realiza un anlisis global de
todas las unidades juntas, pero para tomar las decisiones se deber analizar cada unidad de
negocio por separado por ejemplo: Arcor tiene diferentes unidades de negocio como caramelos,
alfajores, etc. y como tiene tantas unidades es necesario manejar mucha informacin.
Lo ms importante del balance es la memoria, en ella se aclara el por qu se decidi hacer eso,
y cules fueron los resultados de las acciones realizadas anteriormente, y como las evalu la
empresa, adems se suele analizar con tres Estados Contables para saber cul ha sido su
evolucin.
Cul es la Situacin Econmica de la Empresa? Cuando evaluamos la situacin econmica de

una empresa lo que analizamos del lado del Activo genera resultados positivos, como hace eso
para generar beneficios, generalmente se utiliza eficiencia de utilizacin de los recursos.
Anlisis
ROA Rentabilidad sobre los activos:
ROA: Margen Econmico ROA: ME
Activo Total Promedio
Al hacer una evaluacin financiera evaluamos el ESP (foto) y al hacer una evaluacin econmica
evaluamos el EERR. As como cada componente del ESP tiene su nombre financiero equivalente
a un nombre contable, lo mismo sucede con el EERR.
27
EERR = Ventas Costo de Venta
Ventas tiene la misma definicin

Costo de Ventas: Son costos directamente vinculados con el costo de venta. Cuando
hacemos un anlisis financiero del EERR, el costo de venta es el costo directo, el mtodo
que se utiliza es el de costeo directo. Todos aquellos costos que son directos al costo de
ventas van a formar parte del costo de ventas. CDV estn relacionados directamente
con los costos de venta, es decir que cada vez que se modifica el volumen de venta los
CD tambin los hacen, tiene que existir una relacin directa entre el costo y las ventas
por ejemplo: Comisiones a los vendedores, cuanto ms ventas tienen ms grandes son
los costos directos, pero si tienen un sueldo fijo no es CD porque no se modifica al
alterarse el volumen de venta.
1) Margen de Contribucin:
Contribucin Marginal Unitaria
CMU: Margen de Contribucin CMU: MgC
Cantidad de Unidades Vendidas Q
MgC: Total de Ventas Total de Costos MgC: CMU * Q
Costos fijos Operativos (CFO): que son los Costos Indirectos (CID) necesarios para que la empresa
cumpla con su actividad habitual, por ejemplo el seguro del auto particular del dueo de la
empresa no es un CFO. Tiene que estar vinculado directamente con la actividad. Ejemplo Los
intereses que pago por un prstamo tampoco son CFO, sino que estn relacionados con la
estrategia financiera de la empresa. Dentro de los CFO se incluyen las amortizaciones de los
elementos necesarios para que la empresa cumpla con su actividad
Haciendo esto se llega al Margen Econmico que tambin se suele llamar Utilidad antes de
intereses e Impuesto, tambin es antes de cualquier resultado extraordinario que pudiera tener.
Por eso se prefiere utilizar el Margen Econmico.
Entonces
ROA es:
ROA: Margen Econmico ROA: ME
Activo Total Promedio
Margen Econmico (MgE) Es el Beneficio que tiene la empresa por su actividad habitual. Este
beneficio se obtuvo a partir de la movilizacin de sus recursos. Mientras ms recursos necesito
mover y menos sea el beneficio obtenido peor es el resultado. Ahora si con pocos recursos
obtengo beneficios altos mejor es el resultado. Entonces CUANTO MAS ALTO ES EL ROA MEJOR
ES EL RESULTADO.
28
EERR
Ventas
(Costo de Ventas)
Margen de Contribucin
(Costos Fijos Operativos (Amortizaciones))
Margen Econmico o Utilidad antes Inters e Tx
Por qu es ? El EERR es un estado dinmico porque muestra lo que paso en un determinado

tiempo y el ESP muestra la situacin en un momento determinado por eso es esttico. Entonces
no se puede relacionar algo esttico con algo dinmico Activo inicial (A) ms Activo al cierre (A)
dividido 2
P- : A + A
PN-
Ejemplo: en el ao 1 de una empresa tiene un ROA de 2 y el ao 2 un ROA de 1,5, qu paso?

Porque bajo la rentabilidad de la empresa? Bajo el margen, subi el activo, subieron las dos no
se sabe cul de ellas tuvo repercute ms en la empresa. Lo que hay que hacer es descomponer
el ROA utilizando:
ndice de Dupont
Dupont: Margen Econmico X Ventas
Ventas Activo Promedio
El resultado va a ser el mismo ROA, aplicando las ventas en forma neutra, ordenado de forma
diferente, pero esto me permite ver dnde est el problema, es decir:
Si hubo una reduccin en el MgE implica que aumento los CF o si lo que paso fue un incremento
del activo. Es muy raro que se reduzca el MgC lo que no quiere decir que no pueda pasar.
Generalmente los problemas que generan variacin de ROA estn en los Costos Fijos Operativos
o en la Estructura de Inversin
Dupont: MgE X Vtas
Vtas
Permite analizar la estructura del Costo Fijo o sea Costo Fijos Operativo si tengo o no
variacin en eso.
29
ndice de Rotacin de la Inversin, es decir cuntas veces se movilizo el Activo para generar
el volumen de ventas que tiene la empresa
Cuanto ms alto sea el ndice de Rotacin de la Inversin mejor es, es decir con poco activo
genero muchas ventas
Si analizo ROA nicamente de un ao para otro puedo llegar a tomar una mala decisin para la
empresa. Generalmente cuando baja de un ao para otro las empresas hacen lo ms fcil para
subirlo de nuevo que implica bajar los costos fijos, es decir despedir empleados. Lo que sucede
es que al aplicar esta medida hay que tener en cuenta que los empleados es el mnimo para
hacer funcionar la empresa, y el problema en realidad del ROA en este caso por ejemplo se
redujo porque se compr cosas que no son necesarias o se instalaron cosas innecesarias, es decir
se sobredimensiono el activo.
Hay casos en los que la disminucin del ROA se deje a una poltica circunstancial, como ser la
construccin de una planta industrial etc., esos datos importantes generalmente se incluyen en
la Memoria de una empresa.
ROA = Rentabilidad de la empresa
Tambin se puede analizar cul es la rentabilidad de los Propietarios o del capital propio, para
eso se utiliza el ndice ROE, la rentabilidad relativa de los propietarios puede ser mucho mayor
que la de la empresa cmo puede pasar esto? Ejemplos:
Supongamos que hay una empresa en la que est toda financiada por Capital propio,
esta empresa tiene una rentabilidad del 40%, esta estructura de la empresa tiene $100.
Entonces los propietarios ganaron $40, por lo tanto la rentabilidad de la empresa es del
40%.
Ganancia 40%
=$100 -
PN =$100 $100 =ROE=0,40
(ROA=ROE)
supongamos que la empresa toma deuda por los 50%, los propietarios ponen $50 y los
terceros ponen $50, los terceros cobran un 10%, si la empresa tiene que pagar un 10%
entonces queda 30%, es decir el 10% de $50 me dan $5, y la empresa me da $40, quiere
decir que me va a sobrar $35 que es para los propietarios, esto quiere decir que la
rentabilidad de los propietarios aumento a un 70% por el simple hecho de endeudarse.
P-=$50
=$100 10% = $5=35/50=70% ROE
PN-= $50
Esta situacin en la que la rentabilidad de los propietarios es mayor que la de la empresa se

llama efecto palanca.
30
El Efecto Palanca solamente se da si la empresa esta financieramente apalancada, entonces: La

Rentabilidad de los Propietarios va a ser igual al ROA ms el plus ROA Costo de Endeudamiento
* ndice de endeudamiento influenciado que es P/PN, todo eso influenciado por los impuestos
ROE: ROA + ( ROA i ) ( 1 Tx)
Cundo la empresa esta financieramente apalancada? Cuando la rentabilidad que me da la

empresa es mayor que el costo que me cobran los terceros.
Costo de Endeudamiento
Costo Medio de Endeudamiento: Intereses i: Int.
Pasivo P
El apalancamiento financiero me garantiza un efecto palanca positivo? Depende de que haya

aprovechado esa situacin, es decir que la empresa se haya endeudado, si la empresa no se
endeudo, por ms que el ROA sea mayor que los intereses que se paguen, en realidad no hay
efecto sobre la empresa y ni los empresarios , por eso es importante el ndice de endeudamiento
ndice de Endeudamiento
ndice de Endeudamiento: P- : P--
PN- PN--
Si el Pasivo es 0, todo lo dems va a ser cero, por lo tanto no va a haber efecto palanca porque
el ROA=ROE
El Efecto Apalancamiento existe con apalancamiento financiero y cuando me endeudo. Cul es

el Problema? Que a medida que ms me endeudo ms me aumenta la tasa de inters, es decir
mientas ms endeudado soy, ms riesgoso soy.
Entonces puede que exista un punto en el cual el inters que me cobren sea superior al 40%, en
ese caso ya no hay apalancamiento financiero, y el efecto palanca va a ser negativo, el costo
adicional lo va a terminar pagando el propietario.
Cul es el nivel ptimo de endeudamiento? para cada empresa situacin es diferente, lo nico
que puedo hacer es ir probando, ir aumentando de a poco. No hay una frmula matemtica que
indica el nivel ptimo de endeudamiento porque cada empresa es diferente. Una misma
empresa es diferente incluso en diferentes momentos.
Cmo afectan los Impuestos?
ROA, la rentabilidad de la empresa est sujeta al pago de impuesto, por lo tanto siempre la
rentabilidad de los propietarios va a estar influenciada al pago de impuestos, mientras ms alto
sean los impuestos ms me perjudica.
31
Los impuestos tienen como ventaja que cuando tengo costo de endeudamiento los puedo
deducir de impuestos, entonces existe un efecto que es el de ahorro fiscal, que ese caso influye
positivamente a la empresa estar endeudado tambin.
Efecto de Ahorro Fiscal: cuando tenemos la posibilidad de endeudarnos con terceros, los
intereses son deducibles del impuesto a las ganancias, quiere decir que por ejemplo $100,
inters $10, esos $10 son deducibles del impuesto a las ganancias, si se lo analiza en trminos
relativos, o en trminos absolutos de la misma tasa de inters puedo deducir la tasa de impuesto
y por lo tanto se va a tener como efecto a una tasa de inters menor que es el efecto del ahorro
fiscal. Lo mismo pasa en este caso, cuando la empresa se endeuda lo mismo pasa con el ahorro
fiscal, si la empresa no se endeuda no tiene ese efecto positivo tampoco.
PUNTO DE EQUILIBRIO
$ Margen de V CT CV Punto de Equilibrio
Cobertura Costo Fijo
Costo Variable
Costo Total
CF Ventas
Margen de Cobertura
Q Pto de trabajo actual
Punto de Equilibrio: CF
1 CV/V
Punto de Equilibrio en $, donde CV/V = CMU
Anlisis del grfico: donde eje Y= Precio unitario de los bienes, eje X = Cantidad de Productos,
va a haber un costo que independientemente de las cantidades de productos que compremos
va a ser siempre el mismo que es el Costo Fijo (CF) que va a estar relacionados directamente a
la cantidad de unidades producidas este es el Costo Variable (CV). La suma de estos dos costos
me va a dar el Costo Total (CT) (CT=CF+CV). Tambin tengo el componente ventas que
tambin se van a incrementar en funcin a la cantidad de unidades vendidas. El punto donde
las ventas se igualan a los CT es el Punto de Equilibrio (P.Eq). Una empresa que est trabajando
en el P.Eq. no gana nada, apenas llega a cubrir los costos, las empresas deberan trabajar por
encima del P.Eq. y mientras ms por encima estn, es mejor. Si el punto de trabajo actual
(punto rojo en el grfico) seria por encima del PEq, la diferencia resultante entre ambos es el
margen de cobertura ( MgC = V Peq )
El PEq lo que me permite es analizar la situacin de riesgo de la empresa, porque justamente

estoy en el lmite, si vendo una unidad menos paso a tener perdida, esto me permite analizar
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el riesgo de la empresa. Hay que tener en cuenta que en el CF tengo incluido conceptos
erogables, entonces puedo sacar un punto de equilibrio financiero:
PEq Financiero: CF Erogables
1 CV/V
Si saco una porcin de los CF hay que tener en cuenta que el PEq va a estar ubicado ms abajo,
siempre el PEq Financiero es ms bajo que el PEq Total
PEq Financiero < PEq Total o Econmico
Esto significa que estoy pudiendo pagar todas mis cuentas, pero no estoy recuperando la
inversin realizada. Porque la amortizacin es una reserva de valor para recomprar la cosa
La amortizacin en trminos financieros es lo que hace es mostrar resultados negativos que no

son erogables, porque esos mayores resultados erogables impiden que esa porcin de
resultados se distribuya entre los accionistas y salga de la empresa, o sea que queda como una
reserva de valor dentro de la empresa. Esa reserva de valor se va acumulando hasta que
finalmente cuando termina el plazo de amortizacin, tericamente en un contexto no
inflacionario tendra que tener nuevamente el dinero para recomprar el bien.
Supongamos un bien de $1000, lo amortizo en 10 aos, $100 por ao de amortizacin, esos

$100 que voy a tener de amortizacin van a implicar una utilidad neta $100 menor, eso quiere
decir que esos $100 no se van a distribuir entre los accionistas, no van a servir para el pago de
impuestos, quedan a dentro de la empresa como si fuera una reserva de valor que al cabo de 10
aos esos $100 van a ser $1000 y que van a estar dentro de la empresa, quizs no como dinero
en efectivo pero si de otra forma, entonces esos $1000 me van a servir para volver a recomprar
el bien que quedo obsoleto. Ese es el sentido de la amortizacin, servir como reserva de valor.
En contabilidad la amortizacin refleja la prdida del valor del bien, lo que se aclar
anteriormente es un trmino financiero y no contable
La contabilidad financiera desde el punto de vista de la empresa es mucho ms lgica.
Tambin tiene lgica que se tenga un valor amortizable diferente al valor original, porque si
tengo un valor residual al final de la vida til del bien, por ejemplo puedo venderlo como
chatarra, entonces no es tanta la plata que tengo que acumular para poder recomprarlo.
Puedo operar entre el PEq Financiero y el econmico en el corto plazo, pero si opero a largo
plazo en este punto, no voy a tener la capacidad de recomprar los bienes.
Comentarios:
La actividad de financiacin: es la actividad habitual de la empresa? No, La venta de un rodado

es actividad habitual de la empresa? No, entonces se est sacando la tasa de rentabilidad
econmica de la empresa para esta operacin. Porque la empresa tiene su tasa de rentabilidad
econmica de la actividad habitual, es decir las ventas normales de mercadera o de servicio que
es el ROA. Los intereses son derivados de una situacin financiera y no econmica a menos que
mi actividad principal es el financiamiento por ejemplo: un banco, el precio de su mercadera
que se comercia el dinero por lo tanto los intereses reflejan la actividad econmica de la
33
empresa, pero justamente la caracterstica de la empresa es que es una empresa financiera. El

anlisis de un Banco es interpretado de otra manera diferente a una empresa comercial o unidad
de negocio.
La Rentabilidad Final de una empresa es el equivalente a la utilidad neta, abarca todos los costos
que pudiera llegar a tener, inclusive los resultados extraordinarios, digamos que hay
componentes derivados de la eficiencia en la utilizacin de los recursos de la empresa.
El ROA analiza la parte econmica, no la financiera, relaciona los beneficios que genera la
empresa con la estructura que utiliza para generar esos beneficios, entonces en realidad ROA es
una medida que muestra la eficiencia en la utilizacin de los recursos de la empresa. Mientras
ms grande es el ROA, ms eficiente es la empresa en la utilizacin de los recursos. Esto no
depende del volumen de los recursos de la empresa, de la magnitud del activo sino que depende
de la relacin entre los beneficios generados y el activo que se utiliza para generarlo.
Para generar rentabilidad econmica se adiciona factor tiempo y factor trabajo, esto determina
el inters financiero dado por el costo de oportunidad, y riesgo, esto va a ser mayor
justamente por la adicin del trabajo. Con esto se puede decir que ROA tambin muestra como
de eficiente es el trabajo que estoy aplicando a la empresa.
Ejemplo:
Mercado Financiero da una Tasa de inters del plazo fijo es del 14%
Y la empresa genera un ROA del 16%
Estoy siendo eficiente en la utilizacin de los recursos? Solamente gano 2%, vale la pena?
Depende de cuanto sea ese 2%, es decir depende del monto de la inversin ya que no es lo
mismo $20.000 que 30.000.000., todas las empresas son diferentes entonces no se puede
aplicar las conclusiones de un balance de otra empresa a la que se est analizando, inclusive
tambin surge la diferencia de una misma empresa en diferentes periodos de tiempo, hay que
analizar las diferentes etapas por las cuales la empresa va atravesando, ya sea para sacarla de
una situacin difcil o para potenciarla en una situacin favorable. Si la empresa est
funcionando bien tengo que ser muy cuidadoso si quiero hacerlo funcionar an mejor, es decir
puedo cometer un error y complicar la situacin, por eso debo ser prudente con las
recomendaciones que doy para que la empresa se potencie, y justamente va a ser efectivas esas
recomendaciones en tanto y en cuanto mi diagnostico sea correcto. Ah es donde se ve aplicado
el conocimiento a una situacin especfica.
Tasa Libor: es una tasa de inters promedio de mercado que me muestra cual es el promedio
que cobran los bancos por las operaciones de prstamo a bancos minoristas. La tasa de inters
que en el mercado de Londres que es el principal mercado bancario del mundo cobran los
bancos mayoristas a los minoristas, se promedia y ah surge la tasa libor, contada en ao
comercial por eso son 360 das.
Deuda en Moneda extranjera: utilizo la inflacin del pas de origen de la moneda
Cmo se llama el efecto que genera en la tasa deducirle los impuestos? Se llama Ahorro fiscal.
34
Riesgo Pas: Cmo se calcula? Se calcula en promedio cuanto es el descuento sobre los bonos
que emite un pas en un determinado momento, quiere decir que si el pas emite bonos por
$100 y a m me dan solamente $90 por la compra, entonces tengo un 10% de descuento que en
tasa de inters es un poco ms (11% + o -) quiere decir que tengo 1100 puntos bsicos de riesgo
pas, asi es como se mide el riesgo pas. Tambin es un promedio del descuento que se realiza
sobre la colocacin de bonos soberanos de un pas determinado. Por ejemplo Argentina en este
momento (15/05/2014) emite bonos y esos bonos valen $100 y los compradores estn
dispuestos a darme $90 quiere decir que hay un 10% de descuento. La tasa de descuento en
realidad es inters implcito siendo siempre mayor que el descuento, porque el inters se calcula
sobre los $90, o sea va a ser 11%, contando as los puntos bsicos del riesgo pas que seran
1100. Hay pases que tiene riesgo pas muy bajos, esto quiere decir que los bonos son emitidos
por $100 y en realidad el vendedor est dispuesto a pagar $99, tengo un riesgo pas del menos
del 20% entonces tendra menos de 100 puntos bsicos de riesgo pas. El tema es que cuanto
menos sea aceptado los bonos de mi pas ms va a ser la diferencia entre el valor nominal de los
bonos y el valor que finalmente est dispuesto a pagarme el mercado, por eso se dice que sirve
para medir el nivel de riesgo de un pas, porque la gente no copra los bonos porque tiene miedo
que no se los paguen. El riesgo pas Argentino es sumamente alto, de todas maneras la
calificacin de riesgo de un pas es subjetiva, hechas por empresas calificadoras de riesgo
internacionales.
Generalmente las teoras suelen considerar dentro de los supuestos de base muchas cosas que
son inalcanzables, pasa mucho con teoras socioeconmicas, tambin sucede con teoras
financieras. En el caso de la teora capitalista lo que trata de hacer es intentar explicar un
comportamiento que ya existe. Los cambios a nivel social se producen en mucho tiempo y sobre
todo el cambio de lo individual a lo grupal. En toda la historia de la humanidad se plantea la
competencia porque es parte de la naturaleza humana.
Continuacin: Punto de Equilibrio
Cuando una empresa opera en el Punto de Equilibrio no est bien, porque est en el lmite, no
gana nada. Adems se debe recordar que tiene otro problema que implica en que si vende una
sola unidad menos tiene perdidas, por eso es un problema grave. Por esto debera tener Margen
de Cobertura.
El Margen de Cobertura es la distancia que hay en el nivel de ventas y el punto de equilibrio.
ndice de Riesgo Econmico de una empresa: este ndice es el Leverage Operativo.
Leverage Operativo: sirve para medir el riesgo operativo o riesgo econmico de una empresa
Leverage Operativo: Margen de Contribucin LO = CMT
Margen Econmico ( CMT-CF)
Mientras ms grande es el Leverage Operativo, ms grande es el riesgo vinculado a la actividad

de la empresa.
Recordar:
35
Margen de Contribucin = Ventas Costo de ventas

Margen Econmico = Margen de Contribucin Costo Fijo Operativo
Cul es la variable que marca el riesgo? En esa relacin lo que es diferente son los Costos Fijos,
porque los otros dos son lo mismo (margen de contribucin), esto quiere decir que la cuanta
del riesgo va a estar establecidas por el volumen de costos fijos de la empresa.
Una empresa est en equilibrio cuando las ventas son iguales a los costos totales
PEq Vtas=CT
PEq: Ventas Costo de Ventas Costos Fijos = 0
Margen de Contribucin
Para que se d el punto de equilibrio su denominador debe ser 0. Por eso se dice que cuando la
empresa opera en el punto de equilibrio, el riesgo econmico de la empresa es infinito
(justificacin matemtica)
Justificacin Financiera: El riesgo est dado por la probabilidad de que las cosas vayan mal. En
determinadas situaciones se puede tener igual probabilidad de que las cosas vayan mal o de que
vaya bien. Pero el riesgo se va a medir en funcin a la probabilidad de que me vaya mal, porque
ese es el resultado no deseado y el otro es el resultado deseado. El pesimista percibe que las
situaciones negativas, seguro va a pasar algo, son ms propensas al riesgo, son muy adversas al
riesgo. Por ejemplo: ante una inversin yo tenga perdida, tenga una descapitalizacin. Mientras
mayor es mi miedo menos voy a querer invertir.
Estando en el punto de equilibrio el riesgo se vuelve infinito, es decir se vuelve prcticamente

algo seguro, pero es en realidad lo ms probable.
A medida que me acerque ms al punto de equilibrio se hace ms probable que la empresa siga
cayendo, por eso se incrementa el nivel de riesgo. Por esto es importante hacer el anlisis
horizontal de una empresa. Por ejemplo: cuando la empresa va creciendo y si est en el punto
de equilibrio su tendencia es ascender, caso contrario es negativo.
Hay que recordar que todos los indicadores deben ser comparados con otra cosa, el indicador
por s mismo no sirve para analizar la situacin de una empresa, ni tampoco de un solo
momento, esto sirve para saber la evolucin de la empresa
ROE: al empresario le conviene que la empresa se endeude porque se genera un efecto palanca
positivo hasta cierto punto.
Las condiciones para que exista apalancamiento son:
Que exista deuda (ndice de endeudamiento > 0 )

Que la empresa este financieramente apalancada, es decir cuando el ROA>CME
(CME=Costo Medio de Endeudamiento).
Entonces para que exista un efecto palanca positivo deben darse esas condiciones.
El efecto que se genera a partir del apalancamiento financiero es que el ROE > ROA
36
Leverage Financiero (LF)
Leverage Financiero = Margen Econmico LF= ME
Margen Econmico - Intereses ( ME - I)
Lo que marca el riesgo es el volumen de los intereses, es decir mientras mayores sean los
intereses que debe pagar la empresa mayor es el riesgo financiero de la empresa. Si el riesgo
financiero es muy alto, es decir si los intereses estn absorbiendo la mayor parte de lo generado
por mi actividad puede llegar a un punto en que mi empresa caiga en una situacin de iliquidez
o cesacin de pagos y si no se resuelve termine cayendo en una situacin de insolvencia que es
irrecuperable. Se puede ver cul es el ndice de solvencia de una empresa.
Cuando el plazo del Ciclo Operativo es mayor al de pagos, primero caemos en descalce
financiero, situacin en la cual yo tengo desequilibrio en el flujo de fondos, si no la soluciono voy
a caer en iliquidez que es cuando no tengo suficiente dinero para pagarle a mis proveedores. El
solo hecho de que los plazos no coinciden no es iliquidez, es una situacin previa que se llama
descalce que si no se soluciona pasa a iliquidez.
La iliquidez me genera la necesidad de financiacin, es decir buscar prstamos. Si los intereses

que se est pagando absorben el margen econmico va a llegar un momento en el que la
empresa cae en insolvencia. La insolvencia es irrecuperable y se necesita inyeccin de capital.
ndice de Solvencia = Activo
Pasivo
Donde el Activo > Pasivo. Porque justamente el A - P = PN, que es lo que realmente pertenece a
los propietarios.
Si el ndice de insolvencia es
= 1 esta empresa ya no existe

< 1 Es peor la situacin, se hizo un vaciamiento, estafa etc.
De la situacin de insolvencia no se puede salir solo, se necesita inyeccin de capital, porque

justamente lo que dejo de existir fue el capital propio.
En la situacin de iliquidez puedo salir a partir de un proceso concursal que sirve justamente
para remontar una situacin financiera mala. El concurso preventivo da tiempo para no seguir
pagando los intereses, para que no se generen ms intereses y a su vez un tiempo que me
permita acumular capital y a su vez permitir reducir las deudas e intereses. El proceso concursal
lo que permite es sanear la empresa. La justicia entendiendo esto estableci plazos largos para
concluir con un proceso concursal que tarda mnimamente 2 aos. A veces es una buena
alternativa para salvar la empresa, para ganar tiempo y as permitir recuperarme.
37

DAEF Unidad II - Apuntes de Clase 2014

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Evaluacin Econmica y Financiera de una empresa

En la realidad existen dos balances, uno es el balance de gestin de la empresa y el otro es el

Diferencia entre Situacin Econmica y Financiera

Un buen balance est desarrollado en base a una buena contabilidad de gestin.

Qu es la Contabilidad de Gestin? La Contabilidad de Gestin debe estar correctamente

Qu informacin necesita la empresa? Lo bsico es:

Se necesita Contabilidad de Gestin y esto implica anotar, Qu significa esto? Que es

Estructura Econmica Financiera de una empresa

A=P+PN Ecuacin Contable fundamental

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL

ESTRUCTURA DE INVERSION ESTRUCTURA DE CAPITAL O FINANCIAMIENTO

La empresa es un sujeto econmico diferente a los dueos, lo correcto es que si trabajo en mi

La estructura de Inversin se divide en Capital de Trabajo (Activo Circulante Capital Corriente)

El concepto de Capital de Trabajo: Es el mnimo necesario para que la empresa funcione es el

Capital de Trabajo = A Cte = Capital o Activo Circulante Empresa en marcha/Ciclo Operativo

Equiparamos el Capital de Trabajo Total al Activo Corriente de la empresa y establecemos que

Capital Trabajo = Cap. Trabajo Permanente + Cap. Trabajo Fluctuante

Componentes del Activo Corriente:

Qu factores condicionantes pueden existir para la estructura de inversin de una empresa?

Factores condicionantes de la Estructura de Inversin de la empresa:

1) La actividad a la que se dedica. A que se dedica la empresa va a influir sobre la forma de

Otra cosa que puede afectar a la estructura de inversin es:

Otro factor condicionante de la Estructura de Inversin es:

Capital Permanente (largo plazo) = Deuda Consolidada + Patrimonio

Factores Condicionantes de la Estructura de Capital

Cules son los factores Condicionantes de la Estructura de Capital?

1) La posibilidad de acceso al crdito, si no tengo la posibilidad de acceder al crdito esto

Entonces justamente sobre la Estructura de Inversin tengo la posibilidad de manejarlo, porque

ndices que marcan cual es la situacin actual de una empresa son:

1) El ndice de Liquidez Corriente: compara el Capital de Trabajo Total con la Deuda

Liquidez Corriente: Activo Corriente

Liquidez Rpida: Activo Corriente Bienes de Cambio

Por lo tanto se calcula:

3) ndice de Liquidez Acida: Cunto tardo en cobrarle a mis clientes?

Liquidez Acida: Caja y Bancos

Liquidez Terica: Ciclo Operativo Liq. T: CO

Plazo Medio de Pago a Proveedores PMP

Liq. T: Plazo Medio de Stock + Plazo Medio de Cobranzas Liq. T: PMS+PMC

Tiempo que pasa la mercadera en stock hasta que se vende

PMS: (Bienes de Cambio inicio + Bienes de Cambio final)/2 x Cantidad de das

Costo de Mercadera Vendida

BC0 + BCn x Cant dias

7) Plazo Medio de Cobranzas:

CxVtas0 + CxVtasn x Cant das

8) Plazo Medio de Pago a Proveedores:

PMP: (Deudas Comerciales inicio + Deudas Comerciales final)/2 x Cantidad de das

D. Com0 + D. Comn x Cant das

Equilibrio como Volumen: se dice que la empresa para estar en equilibrio

con el capital permanente (si disminuye, no cumple con la Norma Tcnica de

Fondo de Maniobra = Capital de Trabajo Permanente

Fondo de Maniobra = Capital de Trabajo - Deuda Flotante

Capital de Trabajo Necesario = Deuda Flotante x Liquidez Terica

PMS = 90 PMC = 30 PMP= 60 LT = (90+30)/60 =2

El Fondo de Maniobra es el Equilibrio del Capital de Trabajo Permanente.

Modelo General de Financiamiento

El Estado de Situacin Patrimonial muestra la situacin econmica y financiera de una empresa

Capital Fijo Activo Fijo (equivalentes)

Activo Corriente Capital de trabajo o Capital Circulante o activo circulante (equivalentes)

Qu dice el Modelo General de Financiamiento? Que el Capital de trabajo permanente y el

Cul es el Capital de trabajo necesario? Por qu calculo el capital necesario y no calculo la

Al momento de realizar un diagnstico de la situacin de la empresa se debe tener en cuenta la

Cul es la Situacin Econmica de la Empresa? Cuando evaluamos la situacin econmica de