Cmo se determina el tipo

de cambio en el Per?
Hace varias semanas el tipo de cambio (precio del dlar) permanece ms o menos estable en el
Per. El tema ha sido dejado de lado por los analistas. De ah que convenga analizar cmo se
determina en el Per.

Comencemos diciendo que el tipo de cambio se determina por el libre mercado; en general,
esto significa que cuando existe abundancia de dlares, su precio tiende a bajar y en situaciones
de escasez, aumenta. La cada del precio del dlar se denomina apreciacin del sol y su
subida se llama depreciacin del sol, pues el sol vale menos con respecto del dlar cuando el
tipo de cambo sube.

Sin embargo, y a diferencia de otros mercados, el banco central (BCRP) interviene en el

mercado para evitar fluctuaciones bruscas, pero no para alterar su direccin. Me explico: si
por razones de mercado, el tipo de cambio baja, el BCRP no evitar que ello suceda, pero s
har que la cada sea suave. Por eso, estimado lector, vemos que el tipo de cambio baja de a
poquitos cuando cae y aumenta lentamente cuando sube.

Y cmo lo hace el BCRP? Pues si observa que el tipo de cambio est cayendo de manera
brusca, entonces compra dlares hasta asegurar que su cada sea lenta. Si el precio del dlar
sube muy rpido, entonces el BCRP vende dlares hasta que suba de manera suave.

Se entiende entonces, que el precio del dlar depende del mercado. Coloquemos ejemplos.
Entre 2003 y 2011 el enorme crecimiento de las exportaciones, en especial mineras, a China,
gener un fuerte ingreso de dlares. El tipo de cambio baj por esa razn y cada vez que el
BCRP consider que la cada era brusca compr dlares y as aumentaron las reservas, que es
una cuenta del BCRP en la que se acumulan los dlares as comprados. En otro post comentar
sobre las reservas pues esa no es la nica razn por la que aumentan.

Desde que estall la primera crisis financiera internacional del siglo XXI en 2008, la reserva
federal (banco central de los Estados Unidos) inyect dlares electrnicos a su economa (va
compra de bonos al tesoro o al sistema bancario) con el objetivo de reactivar su aparato
productivo. La mayor cantidad de dlares inund no solo la economa estadounidense, sino la
de todo el mundo. Esto ocurri porque los dlares pueden salir de los Estados Unidos y en todo
el resto del mundo los aceptamos, incluidos aquellos que tienen una prdica anti Estados
Unidos.

Como consecuencia y a pesar de la desaceleracin econmica mundial desde 2011, la economa

mundial crece poco, pero existe una gran cantidad de dlares que no saben a dnde ir. Y es
esa enorme masa de dlares la que genera abundancia de los mismos y por ende cada de los
tipos de cambio. Dicho de otro modo, Per puede haber exportado menos y por ende recibido
menos dlares, pero ese factor ha sido ms que contrarrestado con los dlares que circulan por
todo el mundo.

El resultado es un tipo de cambio estable pues el BCRP est comprando para que no baje ms.
Y esto continuar indefinidamente? No lo sabemos, pues entrarn en juego otros factores,
como por ejemplo, los aumentos en la tasa de inters de los Estados Unidos y varios elementos
ms. Eso es lo que hace difcil la proyeccin (y no prediccin) del precio del dlar. Por el
momento se observa estable, pero nadie puede saber qu pasar en los siguientes meses.

Por qu sube el tipo de

cambio?
En los ltimos meses el tipo de cambio nominal, definido como el nmero de soles por dlar,
ha mostrado una tendencia hacia el alza. En enero de 2013 el tipo de cambio promedio fue de
2.55, mientras que en enero de 2015 lleg a 3.00 soles por dlar. Qu razones est detrs?
Seguir subiendo en este ao 2015?

En primer lugar, no olvidemos que en abril de 2001 el tipo de cambio fluctu alrededor de 3.55
y a partir de ah comenz una tendencia hacia la baja que dur hasta enero de 2013 que alcanz
el mencionado 2.55.

En segundo lugar, el BCR interviene para evitar fluctuaciones bruscas, pero no para revertir la
tendencia del mercado. Si por razones de mercado, el tipo de cambio sube, entonces lo har de
todas maneras, pero el BCR har que el aumento no sea brusco, sino de a pocos. Lo mismo es
vlido para la cada del tipo de cambio.

Vamos ahora a las razones. Recordemos que entre 2002 y 2012, aproximadamente, la
economa peruana enfrent un entorno externo excepcionalmente favorable con altos precios
de los metales, debido, entre otras razones, al crecimiento de China a tasas mayores que 10%
anual. El aumento de las exportaciones origin una fuerte entrada de dlares a la economa,
sostenida mientras China segua creciendo a esas tasas. A este factor, se sum desde diciembre
de 2008 la inyeccin de dlares de la Reserva Federal de los Estados Unidos (su banco central)
para enfrentar los impactos del estallido de la crisis financiera en setiembre de 2008. El dlar,
para bien o para mal, es una moneda aceptada por todos, de manera que cualquier exceso sale
de los Estados Unidos en la forma de movimiento de capitales y es aceptado por el resto del
mundo. La suma de los dos factores gener una abundancia de dlares. Como el tipo de cambio
es un precio como cualquier otro, el resultado fue una cada del mismo.

Y qu pas luego? Pues que los dos factores se revirtieron. Por un lado, desde mediados de
2013, la FED anunci que pondra fin a su programa de inyeccin de liquidez (un proceso
conocido como tapering); por otro, China dej de crecer a tasas por encima de 10% para
hacerlo en torno de 7%, tasa que parece se mantendra por algn tiempo ms. Esto gener una
cada en el precio de los metales y por ende de las exportaciones, que luego de alcanzar los 46
mil millones de dlares en 2012, en 2014 han cerrado en torno de los 37 mil millones de
dlares. Como consecuencia, la menor cantidad de dlares elev el tipo de cambio. Tenga en
cuenta, estimado lector, que estoy haciendo referencia solo a dos factores, ciertamente los ms
importantes, pero faltan otros, como la inversin extranjera directa, las remesas, etc.

Todos los mencionados son factores externos; habra que sumar el hecho que este 2015 es un
ao preelectoral; histricamente los aos previos a las elecciones presidenciales se han
caracterizado por altos grados de incertidumbre, dada la baja predictibilidad sobre quin
podra ganar y qu podra hacer a partir de julio de 2016. Entonces, las personas se refugian en
el dlar.

Si los factores externos se mantienen, que es lo ms probable, y la incertidumbre poltica

interna est lejos se ser disipada, es casi un hecho que el dlar mantendr la tendencia al alza.
No es posible aventurar un nmero, pues depender de todos los factores mencionados y de la
respuesta del BCR, pero no olvidemos que este ltimo no lucha contra el mercado, sino solo
evita los cambios bruscos en el tipo de cambio.

Por qu est bajando el tipo

de cambio?
El tipo de cambio, definido como el nmero de soles por dlar, ha disminuido de 3.50 en
febrero de este ao a 3.3 el 2 de agosto. Por qu ha ocurrido esto? El tipo de cambio se
determina en el libre mercado con intervencin del BCR para evitar fluctuaciones bruscas. Esto
significa que, si por razones de mercado, el tipo de cambio baja, el BCR lo dejar bajar, pero
evitar una cada brusca a travs de la compra de dlares. Los dlares as comprados van a ser
parte de las reservas. Lo contrario ocurre si sube. El BCR no va contra el mercado; lo que hace,
en este ltimo caso, es garantizar una subida suave.
Cuando hay abundancia de dlares el tipo de cambio tiende a bajar y cuando hay escasez, la
tendencia es hacia el alza. Eso es el libre mercado y en su determinacin influyen muchos
factores. Piense usted lector, en los dlares que entran (exportaciones, inversin extranjera,
etc.) y los que salen (importaciones, salida de dlares buscando otros destinos, etc.). Si entran
ms que los que salen, el tipo de cambio baja. Si pasa lo contrario, entonces sube.

Pero hay ms. La disminucin del tipo de cambio en este ao se debe bsicamente a dos
factores:

1. En primer lugar, la FED (Banco Central de los Estados Unidos) ha anunciado que, ante la
incertidumbre econmica mundial, todava no subir su tasa de inters, un proceso conocido
con el nombre de normalizacin monetaria.
Lo que sucede es que las expectativas importan. Mientras la FED sealaba que pronto subira
su tasa (como ocurri en 2015), ello se asociaba con un aumento futuro en el tipo de cambio.
Por qu? Porque los dlares, atrados por la tasa de inters, saldran de los mercados como el
peruano, habra menos dlares y entonces subira su precio, que es el tipo de cambio. Eso
ocurri a lo largo del ao pasado. Qu se espera ahora? Pues que la FED suba su tasa en
diciembre, en el mejor de los casos. Como no se espera el aumento inmediato del tipo de
cambio, no se compra dlares esperando que suba y como consecuencia, no sube. Importa
mucho lo que los inversionistas creen que va a hacer la FED.

2. En segundo lugar, la economa mundial est inundada de dlares. Desde diciembre de 2008,
la FED inyect enormes cantidades de dlares para reactivar su economa, luego del estallido
de la crisis financiera de setiembre de ese ao. Recin en 2014 termin el proceso de inyeccin
de liquidez conocido bajo el extrao nombre de Quantitative Easing (QE).

Sin embargo, los analistas sealan que ante la debilidad de la economa mundial, no sera
imposible que se ponga en marcha otro QE. Por lo tanto, a la inmensa cantidad de dlares, se
sumara eventualmente, una nueva inyeccin. Aqu las expectativas entran en juego. Si los
inversionistas piensan que habr muchos dlares en el mundo, pues tambin piensan que el
tipo de cambio no subir y como consecuencia no compran y no sube.

Note usted lector, que parece que todo depende de las expectativas. Lo que pasa es que
recibimos cada minuto un enorme volumen de informacin para tomar decisiones. Pero no
olvide: nadie conoce el futuro, por lo que las expectativas suponen un riesgo.

Por qu sube el dlar?

La primera pista de esta historia est en la crisis econmica que sufri Estados
Unidos a partir de 2008. En aquel entonces, la Reserva Federal, que funge como
el banco central de ese pas, llev las tasas de inters al 0%, de manera que pedir
un prstamo fuera muy sencillo. Esta medida se tom para que empresas y
particulares consiguieran crditos y compraran ms, lo que reactivara la
economa.
Esto funcion para todos menos para los inversionistas, quienes sacaron su
capital y lo llevaron a economas emergentes, en donde hubieran tasas de inters
ms atractivas para sus rendimientos. A pesar de lograr su objetivo, la medida no
poda durar para siempre.
A finales del ao pasado comenz la especulacin acerca del aumento gradual de
las tasas de inters por parte de la FED, como se le llama a la Reserva Federal en
el mundo financiero.
Las razones de por qu ha subido el precio del dlar y el peso mexicano se ha
depreciado comienzan con esta situacin:
- A partir del fin de esta poltica, automticamente comienzan a haber menos
dlares en el mercado, por lo que esta moneda se cotiza ms cara en obediencia
a la ley de la oferta y la demanda.
- Ante la incertidumbre de cunto subirn las tasas de inters, inversionistas y
particulares cambian sus pesos por dlares para tener seguridad financiera. Esta
fuga debilita a economas emergentes como la nuestra.
Expertos de instituciones financieras privadas y pblicas han dicho que hay otros
factores que tambin juegan en el tema de por qu sube el dlar o, en su
defecto, baja el peso:
- La cada en los precios del petrleo, del cual nuestra economa depende en
buena parte. Esta cada es global, pero se ha combinado con una baja en la
produccin y exportacin de petrleo en Mxico.
- La falta de optimismo en los mercados internacionales respecto a la recuperacin
econmica global y de Mxico.
- La desaceleracin de las economas en Grecia y, principalmente, China.
Pero no todo en la situacin es negativo, hay dos buenas razones para no
preocuparte tanto:
1 . En realidad, Mxico ha demostrado una cierta fortaleza econmica en esta
situacin, que ha afectado a todo el mundo. Nuestra moneda se ha devaluado un
9.35% desde principios de ao, frente a un 28.81% del real brasileo, 20.64% del
peso colombiano y 11.23% del peso chileno.
2 . A diferencia de las devaluaciones del siglo pasado, hoy la economa de Mxico
navega junto con el mercado libre global, lo cual provoca que las devaluaciones
sean mucho ms controladas.