REA TEMTICA: Finanas

APLICAO DA ESTRATGIA DE INVESTIMENTO DE GRAHAM

BM&FBOVESPA PARA O PEQUENO INVESTIDOR

AUTOR
CARLOS HENRIQUE RODRIGUES TESTA
Universidade de So Paulo
chrtesta@gmail.com

RESUMO

O presente trabalho apresenta a anlise e avaliao da aplicabilidade da estratgia de

investimento de Benjamin Graham na Bolsa de Valores de So Paulo (BM&FBovespa), de
maneira a proporcionar aos pequenos investidores, parmetros e variveis correlacionados
com o mercado de aes, que os orientem e os auxiliem na aplicao de seus capitais de
forma a obter retornos satisfatrios. A estratgia de Graham, que consiste na formao de
portflios de aes atravs da aplicao de sete critrios de quantidade e qualidade para a
seleo de empresas, foi adaptada ao contexto brasileiro e aplicada em dados financeiros
histricos de empresas com aes listadas na BM&FBovespa no ano de 2002, para a
formao de uma carteira terica de aes (carteira Graham). Atravs de aplicao simulada,
no perodo 02 de janeiro de 2003 a 30 de dezembro de 2010, constatou-se que a carteira
Graham obteve rentabilidade nominal de 813,03%, enquanto o Ibovespa, no mesmo perodo,
teve retorno nominal de 497,31%. Os resultados encontrados demonstraram que a estratgia
de investimento de Graham tem aplicabilidade na BMF&Bovespa, proporcionando retornos
superiores aos ndices do mercado.

Palavras-chave: Estratgia de investimento. Benjamin Graham. Pequeno investidor.

ABSTRACT

This paper presents the study and valuation of the applicability of Benjamin Grahams
investment strategy in the Brazilian stock market (BM&FBovespa), aimed to supply the small
investors with parameters and variables which are correlated to the stock market, in order to
guide and help them in their investments, with satisfactory profits. Grahams strategy, which
consists in composing a stock portfolio through the application of seven quality and quantity
rules to business selection, was adjusted to Brazilian context and applied in historical
financial data of companies with stocks listed at BMF&Bovespa, in the year of 2002, to form
a theoretical stock portfolio (Grahams portfolio). Through a simulated investment, between
January 2nd, 2003 to December 30th, 2010, it was verified that Grahams portfolio reached
813,03%, nominal return, while Ibovespa index, in the same period, averaged 497,31%. The
results demonstrated that Grahams investment strategy has applicability at BMF&Bovespa,
with returns above market indexes.

Keywords: Investment strategy. Benjamin Graham. Investor.

1 INTRODUO

Sir Isaac Newton (Woolsthorpe, 4 de Janeiro de 1643 Londres, 31 de Maro de

1727), um dos maiores fsicos e pensadores de todos os tempos, perdeu no ano de 1720, o
equivalente a mais de R$ 7 milhes em especulaes no mercado de aes ingls (GRAHAM,
2003). No s Sir Newton, mas muitos investidores aprendem da maneira mais rdua que o
mercado de capitais no para apostadores e especuladores.
Conforme balano de operaes do ms de junho de 2011, divulgado pela
BM&FBOVESPA, o nmero de investidores individuais chegou a 603.259 no referido ms.
A participao desses investidores representou um volume financeiro de negcios de R$
51,96 bilhes (BM&FBOVESPA, 2011).
Grande parte desses novos investidores, que chamaremos de pequenos investidores,
no tem conhecimento adequado e no est emocionalmente preparada para a atuao no
mercado de aes (BONALDI, 2010). Muitos deles se aventuram a apostar no mercado
considerando a um verdadeiro cassino.
Com a crise financeira mundial iniciada em agosto de 2007 (SOROS, 2008), o
mercado de aes nacional - BM&FBovespa desvalorizou-se de forma acentuada (SILVA,
2009), levando muitos dos pequenos investidores a prejuzo dos seus investimentos. Como
descrito por Graham (2003), em dcadas passadas, esse mesmo comportamento se manifestou
no mercado de aes dos Estados Unidos durante a crise de 1929, quando o ndice Dow Jones
caiu 89%. O mesmo se observou na crise das empresas ponto com em que o ndice de aes
da bolsa de valores eletrnica Nasdaq (National Association for Security Dealers Automated
Quotations System), desvalorizou-se em mais de 30% (JOHANSEN; SORNETTE, 2000).
Segundo Assaf Neto (2006), as bolsas de valores desempenham um papel muito
importante na economia de um pas, pois elas contribuem para o crescimento da riqueza
nacional atravs da participao da poupana de cada agente econmico. Elas possibilitam
que empresas listadas em bolsa captem recursos para investimentos em projetos e expanso
de negcios, contribuindo assim, como conseqncia, para a gerao de empregos, para o
crescimento do Produto Interno Bruto (PIB), enfim, para o aumento da riqueza real de uma
nao.
Para Douglas (1990), o estudo do comportamento profissional, das metas e estratgias
dos investidores que obtiveram xito pode servir de orientao para o pequeno investidor, de
forma a se preparar psicolgica e tecnicamente para atuar no mercado de aes, minimizando
riscos e evitando a reincidncia de erros.
Assim, o presente estudo busca a investigao de um sistema de investimento em
bolsa de valores, proposto por Benjamin Graham, mentor, professor e empregador de um dos
maiores investidores dos ltimos tempos e tambm um dos homens mais ricos do mundo, a
saber, o norte americano Warren Buffett. Segundo dados estatsticos publicados pela revista
eletrnica Forbes (2011), o patrimnio de Buffett est em torno de US$ 50 bilhes, sendo
considerado o terceiro homem mais rico do mundo.
Graham (2003) prope estratgias de investimento para o pequeno investidor, com o
objetivo de minimizar o risco sobre aplicaes financeiras, principalmente no mercado de
aes, e possibilitar um retorno adequado que permita a multiplicao de patrimnio no longo
prazo.
Neste sentido emerge a questo que norteia esta pesquisa: Qual a aplicabilidade do
sistema de investimento proposto por Graham na BM&Fbovespa para o pequeno investidor?
O estudo em questo tem como objetivo verificar a aplicao do sistema de
investimento, proposto por Graham, na BM&Fbovespa e analisar se o mesmo possibilita ao
pequeno investidor brasileiro obter rentabilidade acima dos ndices de mercado.
2 REFERENCIAL TERICO

Investir em aes requer a anlise de expectativas de rendimentos, e tambm, a anlise

da valorizao que venha a ocorrer nesses valores mobilirios. Assaf Neto (2006) afirma que
importante o investidor ter sempre em mente seus objetivos quanto ao retorno esperado
sobre seu capital aplicado e qual o risco est disposto a assumir. Para as decises de compra e
venda de aes necessrio que haja uma avaliao racional desses ativos. O investidor deve
utilizar de modelos de avaliao que buscam estimar o comportamento futuro dos ativos.
Segundo Assaf Neto (2006), a anlise fundamentalista considera a hiptese de existir
um valor inerente para cada ao, baseado nos resultados obtidos pela empresa emitente.
Dessa forma, seu enfoque est no desempenho econmico e financeiro da empresa, alm de
realizar profundas avaliaes e comparaes setoriais, bursteis e conjunturais.
Matsura (2007) considera a anlise fundamentalista como a preferida pelos
profissionais analistas de mercado. Para ele, esta anlise consiste numa tcnica complexa que
exige um bom embasamento em economia, administrao, contabilidade e matemtica
financeira, alm de conhecimentos especficos em setores que envolvam atividades
econmicas.
A precificao de ativos consiste na atividade de mercado destinada colocao de
preos para novos ativos e o ajuste de preos para os ativos j existentes. Consiste num
aspecto de grande relevncia para os investidores no mercado de capitais, tendo como um dos
modelos de precificao o Modelo de Precificao de Ativos Financeiros (MPAF) ou CAPM
(Capital Asset Pricing Model), desenvolvido por Sharpe (1964), Lintner (1965) e Mossin
(1966).
Damodaran (2002) explica que o valor de um ativo obtido atravs do desconto dos
fluxos de caixa futuro esperados para esse ativo a uma taxa mnima, o custo de capital. No
caso de aes, ele complementa que o modelo dos dividendos descontados utilizado para
avaliar o valor presente de uma ao, sendo o mesmo igual ao valor presente dos dividendos
futuros esperados:

1+ r t
dt
P0 =
t =1 ( )

onde,
P0 = valor presente da ao
d = dividendos futuros previstos
t = perodo
r = taxa de retorno exigida pelo investidor

Assaf Neto (2006) menciona que o preo de mercado de uma ao no depende do

prazo de investimento. Ele determinado pelos dividendos futuros esperados, o que valida o
modelo de precificao, mesmo para aplicaes de prazos determinados. O autor alerta
tambm para o fato de que o modelo de avaliao de aes no leva em considerao os
lucros e sim o fluxo de dividendos. Essa opo baseia-se na expectativa dos investidores ao
escolherem as aes que sero adquiridas no recebimento de dividendos e no de lucros. E
acrescenta que, somente uma parte dos resultados lquidos da empresa distribuda aos
acionistas. O restante reinvestido na prpria atividade da empresa com o intuito de uma
futura gerao de rendimentos.
Brealey e Mylers (1998) definem mercados eficientes como aqueles mercados em que
os participantes formam expectativas em relao aos preos, com base nas informaes
disponveis sobre os eventos que possam ter influncia sobre os preos do ativo negociado. O
preo da ao um indicador da avaliao realizada pelo mercado sobre o produto e deve
refletir as informaes disponveis sobre o mercado, em um dado momento (FAM, 1970).
Para Hendriksen e Van Breda (1999) num mercado eficiente no existem custos de
transaes na negociao de ttulos. Toda informao est igualmente disponvel para todos
os participantes do mercado sendo isentos de custos e as expectativas dos participantes do
mercado so homogneas no que se refere s implicaes da informao disponvel.
Conforme Damodaran (2002), a questo se os mercados so eficientes, ou no, onde
esto as ineficientes, fundamental para a avaliao do investimento. Se mercados so, de
fato, eficientes, o preo no mercado fornece a melhor estimativa de valor, e o processo de
precificao ou mensurao de valor se torna uma justificativa para o preo no mercado. Se os
mercados no so eficientes, conforme Roberts (1959) e Osborne (1959), o preo de
mercado pode ter um desvio do valor verdadeiro, e o processo de precificao direcionado
para obter uma estimativa razovel desse valor. Aqueles que mensuram o valor de forma
correta, ento, estaro aptos a obterem maiores retornos do que os outros investidores, devido
suas capacidades de conhecer as empresas sub e sobre valorizadas (DAMODARAN, 2002).
Damodaran (2002) conclui que um mercado eficiente teria grande implicaes para os
investidores, pois nenhum grupo de investidores poderia ser capaz de, constantemente, obter
retornos superiores que os ndices de mercado. Um mercado eficiente tambm carregaria
implicaes muito negativas para muitas estratgias de investimento.
De acordo com Markowitz (1959), um bom portflio de investimentos muito mais
que uma longa lista de boas aes e ttulos de renda fixa. na verdade, o balanceamento do
todo, provendo o investidor de proteo e oportunidades em relao a uma vasta gama de
contingncias. Ele explica que a anlise de seleo de carteiras comea com informaes
referentes a um ativo especfico. E a concluso termina com a carteira como um todo. O
objetivo da anlise encontrar a melhor carteira que atenda os objetivos do investidor.
Conforme Assaf Neto (2006), elevando-se, de maneira diversificada, o nmero de
ttulos em uma carteira, possvel promover-se a reduo de seu risco, porm a uma taxa
decrescente. O investidor, com objetivo de minimizar seu risco, deve buscar a diversificao
atravs da seleo de ativos para compor sua carteira de investimento.
Em seu livro The Inteligent Investor, Benjamin Graham propem um sistema de
investimento para o pequeno investidor com o objetivo principal de gui-lo contra reas de
possveis erros substanciais e desenvolver estratgias que sejam adequadas aos seus interesses
de investimento.
Graham considerado o precursor da estratgia value investing (investimento em
valor) em aes, adotada por seu seguidor, o bilionrio Warren Buffett. O foco desta
estratgia compreende a comprar aes de empresas slidas com timas perspectivas de
gerao de caixa e mant-las no portflio de investimentos por um longo perodo,
objetivando, desta forma, a maximizao dos lucros.
De acordo com Graham (2003), em cada compra o investidor buscar obter uma
qualidade mnima nos resultados passados e na condio financeira atual da empresa, alm de
uma quantidade mnima em termos de lucro e patrimnio por cada dlar investido.
Graham sugere sete critrios de quantidade e qualidade para a seleo de aes
especficas:
 1. Tamanho do negcio adequado - no menos que US$ 100 MM em faturamento anual;
2. Boa situao financeira - empresas com ativos circulantes pelo menos duas vezes o
passivo circulante, liquidez corrente - AC/PC >= 2;
3. Estabilidade nos lucros - lucros constantes durante os ltimos 10 anos;
4. Histrico de dividendos - dividendos ininterruptos durante 20 anos;
5. Crescimento do lucro - um crescimento mnimo de pelo menos 1/3 no lucro por ao
(LPA) nos ltimos dez anos, utilizando mdias mveis de 3 anos iniciais e finais;
6. Preo sobre lucro (P/L) moderado - preo atual no pode ser mais de 15 vezes os
lucros mdios dos ltimos trs anos;
7. Preo sobre valor patrimonial da ao (P/VPA) moderado - preo atual no deve ser
mais que 1 do valor patrimonial do ltimo balano. Entretanto, um mltiplo P/L
menor que 15 pode justificar um P/VPA superior. Como regra geral, sugere-se que o
produto do P/L pelo P/VPA no deve exceder a 22,5.

Segundo Graham (2003), esses requerimentos so preparados especialmente para as

necessidades e temperamento do pequeno investidor. Eles eliminaro a grande maioria de
aes candidatas ao portflio, e de duas maneiras opostas. Por um lado, eles excluiro as
empresas muito pequenas, com situao financeira relativamente fraca, com prejuzos nos
ltimos dez anos e que no possuem um histrico longo de pagamento de dividendos. Por
outro lado, os dois ltimos critrios so exclusivos para a direo oposta por exigirem mais
rendimento e mais ativos por dlar de preo do que os papis populares oferecero.

3 METODOLOGIA

O presente estudo classifica-se como uma pesquisa exploratria, documental e com

abordagem quantitativa dos dados, tendo como objetivo central a verificao da aplicabilidade
das idias de Graham na BM&FBovespa para o pequeno investidor.
Levou-se em considerao a disponibilidade de dados histricos para definir os
perodos de anlise e seleo de empresas para investimento e posterior aplicao da
estratgia, possibilitando assim analisar a viabilidade e aplicabilidade da mesma na
BM&FBovespa para o pequeno investidor. importante ressaltar que os custos de corretagem
e transao no foram considerados, e a estratgia de Graham e seus critrios para seleo de
empresas foram adaptados ao cenrio brasileiro, em funo das diferenas entre mercado e
economia dos EUA e Brasil (BEAK, 2007).
Os sete critrios de quantidade e qualidade para a seleo de empresas foram aplicadas
em dados financeiros histricos de empresas com aes listadas na BM&FBovespa. O
propsito foi compor uma carteira de investimento, denominada carteira Graham, e compar-
la com o retorno dos principais ndices do mercado, a saber: Ibovespa, ndice de Aes com
Governana Corporativa Diferenciada (IGC), ndice Brasil (IBrX) e taxa Selic, atravs de um
investimento simulado em um determinado perodo.
Esses critrios foram aplicados da seguinte maneira:

1. Tamanho do negcio adequado - empresa com faturamento anual lquido maior ou

igual que R$ 300 milhes no exerccio encerrado em 2002;
 2. Boa situao financeira - empresa com liquidez corrente (AC/PC) maior ou igual a 1
no ano de 2002;
3. Estabilidade nos lucros constncia nos lucros, no perodo de 1995 2002, sem
prejuzos;
4. Histrico de dividendos - pagamento de dividendos no ano de 2002;
5. Crescimento do lucro - um crescimento mnimo de pelo menos 30% no lucro, do ano
de 2002 em relao ao exerccio encerrado em 1995;
6. P/L moderado - preo da ao no fechamento de 2002 no pode ser maior do que 15
vezes o lucro por ao do ano de 2002;
7. P/L vezes P/VPA moderado - o produto do P/L pelo P/VPA no deve exceder a 22,5.

Para o primeiro critrio, tamanho do negcio adequado, considerou-se o valor de

faturamento anual lquido maior ou igual a R$ 300 milhes, pois empresas com esse
faturamento so enquadradas como grandes empresas conforme classificaes do BNDES e
legislao societria. Ajustou-se o critrio de seleo que trata da liquidez corrente, em funo
do maior endividamento das empresas brasileiras e das maiores necessidades de capital de
terceiro para o financiamento do negcio e dos projetos de investimento das empresas
nacionais (VALLE, 2008), e para a anlise dos indicadores P/L e P/VPA, utilizou-se a ltima
cotao no ano de 2002 da ao mais negociada da empresa selecionada.
Como fonte para os dados financeiros histricos utilizou-se a base de dados
Economtica e tambm os demonstrativos financeiros disponvel no portal da
BM&FBovespa. Os balanos financeiros utilizados foram os balanos consolidados.
Para a aplicao da estratgia de Graham foram definidas duas etapas, sendo que na
primeira etapa, realizou-se a seleo e a anlise das aes listadas na BM&FBovespa, para
verificar quais possuam as caractersticas necessrias para participar na carteira Graham, ou
seja, quais cumpriam os sete critrios de Graham adaptados ao contexto brasileiro.
Foram analisadas as empresas que possuam aes listadas na BM&FBovespa em
2002, eliminando todas as que realizaram abertura de capital posterior ao referido ano. Para a
anlise, foram consideradas as empresas com aes listadas no mercado tradicional, nvel 1 e
nvel 2 de governana corporativa e Novo Mercado.
Na segunda etapa, simulou-se investimentos nas empresas selecionadas na etapa
anterior, com a compra das aes em 02 de janeiro de 2003 e a venda das respectivas aes
em 30 de dezembro de 2010. Utilizou-se a base de dados Economtica como fonte de consulta
do preo das aes, tanto para a simulao de compra quanto de venda. Comparou-se o
retorno dessa carteira com os principais ndices de mercado, para verificar a aplicabilidade da
estratgia de Graham.

4 APLICAO DA ESTRATGIA DE GRAHAM NA BM&FBOVESPA

Aps a aplicao dos critrios de investimento nos dados financeiros histricos de

1995 a 2002, 218 empresas foram eliminadas e apenas nove companhias foram aprovadas em
todos os critrios para comporem a carteira Graham.
A tabela 1 mostra as empresas selecionadas na primeira etapa, por ordem alfabtica.
 Tabela 1 - Carteira Graham - sete critrios
Dividendo Evoluo
Faturamento P/L P/VPA
AC/PC pago em Lucro P/L*
Empresa 2002 em em
em 2002 2002 1995- P/VPA
(R$ milhes) 2002 2002
(R$ /ao) 2002 (%)
Coteminas 901,67 2,3 0,42 195,19 11,1 1,3 14,43
Eletrobras 19.338,16 1,2 0,70 45,37 3,9 0,2 0,78
Eternit 308,12 2,4 0,51 67,34 4,9 0,8 3,92
Gerdau 9.161,71 1 0,06 2588,19 5,5 1,2 6,6
Guararapes 900,87 2 0,19 224,05 6,4 0,7 4,48
Metal. Gerdau 9.161,71 1 0,22 745,48 3,2 0,8 2,56
Petrobras 69.176,16 1,3 0,40 1203,14 6,2 1,5 9,3
Souza Cruz 2.818,61 1,4 0,43 398,20 6,1 3,2 19,52
Vale Fertiliz. 1.410,59 1,6 0,56 522,31 5,1 1,6 8,16
Fonte: Elaborado pelo autor

Dentre as empresas selecionadas na carteira Graham, importante destacar uma

diversificao setorial das companhias filtradas, o que vai de encontro com as teorias de
diversificao para minimizar riscos (MARKOWITZ, 1959). A carteira possui representantes
do setor de consumo cclico, tecidos e vesturio (Coteminas e Guararapes); energia eltrica
(Eletrobrs); materiais de construo (Eternit); siderurgia e metalurgia (Gerdau e Metalrgica
Gerdau); petrleo, gs e bio-combustveis (Petrobras); consumo no cclico, cigarros e fumo
(Souza Cruz) e fertilizantes e defensivos (Valefert).
Na tabela 2, apresentado o histrico de lucro das organizaes selecionadas, sendo a
informao de elevada relevncia para os investidores, pois conforme Hendriksen e Van
Breda (1999) o lucro serve como uma medida de eficincia de gesto da empresa e os dados
histricos de lucro servem de instrumento de predio de trajetria futura da empresa ou dos
pagamentos futuros de dividendos.

Tabela 2 - Carteira Graham - histrico de lucros - em R$ milhes

Empresa 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Coteminas 52 63 41 30 16 67 87 154
Eletrobras 757 2.393 3.378 1.994 581 2.456 3.251 1.100
Eternit 32 52 55 70 99 52 38 53
Gerdau 30 62 135 190 353 393 464 799
Guararapes 23 39 32 41 51 62 50 75
Metal. Gerdau 51 46 78 122 207 218 253 434
Petrobras 621 669 1.511 1.389 1.757 9.942 9.867 8.098
Souza Cruz 193 349 394 516 673 494 634 961
Vale Fertiliz. 41 96 91 67 120 98 137 258
Fonte: Elaborado pelo autor
 notvel o crescimento do lucro lquido das empresas selecionadas, demonstrando
companhias slidas, com boa capacidade financeira, condies de pagamento de dividendos e
histrico de resultados crescentes.
Conforme descrito na segunda etapa, foi simulado o investimento nas aes das
empresas pertencentes carteira Graham. A aplicao foi realizada de forma igualitria para
todas as aes, ou seja, todas possuem o mesmo peso na carteira. Com essas informaes
comparou-se a rentabilidade da carteira Graham com os principais ndices do mercado.
A tabela 3 apresenta os resultados da simulao de investimento na carteira Graham,
com as empresas classificadas, por ordem alfabtica.

Tabela 3 - Rentabilidade Carteira Graham

Cotao Cotao
Peso na em em Variao
Empresa Cdigo
Carteira 2/jan./03 30/dez./10 (%)
R$/ao R$/ao
Coteminas CTNM4 0,11 11,04 5,39 -51,17
Eletrobras ELET3 0,11 7,14 21,32 198,50
Eternit ETER3 0,11 0,85 11,56 1.255,05
Gerdau GGBR4 0,11 2,06 22,53 993,61
Guararapes GUAR3 0,11 5,90* 79,68 1.250,46
Metal. Gerdau GOAU4 0,11 1,97 26,58 1.249,45
Petrobras PETR4 0,11 3,99 26,78 571,42
Souza Cruz CRUZ3 0,11 1,81 17,54 869,25
Vale Fertiliz. FFTL4 0,11 1,75 18,86 980,71
Rentabilidade carteira 2003 - 2010 (em %) 813,03
* Cotao em 03/jan./2003
Fonte: Elaborado pelo autor

Em relao rentabilidade da carteira Graham, observou-se que dentre nove aes

pertencentes carteira, apenas Coteminas obteve retorno negativo de 51,17%, no perodo. A
empresa que apresentou a maior rentabilidade foi Eternit, com um retorno de 1.255,05%.
A tabela 4 contm a lista dos principais ndices (benchmarks) utilizados pelo mercado
para avaliar o retorno sobre aplicaes, no perodo de 02 de janeiro de 2003 a 30 de dezembro
de 2010.

Tabela 4 - ndices do mercado

ndice 02/jan./03 30/dez./10 Variao
Ibovespa 11.602,90 69.304,81 497,31%
IGC 1.033,77 7.629,88 638,06%
IBrX 3.397,25 22.239,51 554,63%
Selic - fator acumulado 100,00 298,18 198,18%
IGPM - fator acumulado 100,00 166,23 66,23%
Fonte: BM&FBovespa, BACEN
 Na ltima etapa da pesquisa, comparou-se a rentabilidade da carteira Graham com os
principais ndices do mercado, todos ajustados pelo IGPM. Nesta etapa, a estratgia de
Graham demonstrou-se sua viabilidade e aplicabilidade para o pequeno investidor, atravs de
um rendimento superior aos ndices de mercado.

Tabela 5 - Comparativo resultados ajustado pelo IGPM

Variao 02/jan./03 - 30/dez./10
Carteira Graham 449,26%
Ibovespa 259,32%
IGC 344,00%
IBrX 293,81%
Selic 79,38%
Fonte: Elaborado pelo autor

Constatou-se que a rentabilidade ajustada da carteira Graham foi 190% superior ao

ndice Ibovespa, e teve rentabilidade de 370% superior a da taxa Selic. A anlise demonstrou
que uma aplicao de capital na carteira proposta, teria um retorno, desconsiderando custos de
taxas e corretagem, de 449,26%, j descontada a inflao do perodo (IGPM acumulado).

5 CONCLUSO

O estudo em questo teve como meta avaliar a aplicabilidade do sistema de

investimento proposto por Graham na BM&FBovespa para o pequeno investidor. Atravs da
pesquisa, formou-se uma carteira de aes - carteira Graham - utilizando os critrios
propostos por Graham adaptados ao contexto nacional. Simulou-se investimento na carteira
Graham, no perodo de 02 de janeiro de 2003 a 30 de dezembro de 2010, para comparao
com os principais benchmarks de mercado. Os resultados demonstraram elevado retorno de
investimento da carteira Graham, com rentabilidade de 813,03% no perodo analisado. Essa
carteira terica teve retorno superior aos principais ndices do mercado brasileiro.
O estudo permitiu o cruzamento entre a teoria e a prtica, demonstrando grande
chance de viabilidade e aplicabilidade das idias de Graham para investimento em bolsa de
valores no contexto brasileiro e o uso de tal estratgia como uma ferramenta de investimento
na BM&FBovespa, para o pequeno investidor.
Apesar da crise financeira mundial ter afetado as aplicaes em bolsa de valores no ano
de 2008, tendo a BM&FBovespa retrado em mais de 50% em relao a 2007 (SILVA, 2009),
o investimento no mercado de aes ainda continua sendo uma importante fonte de captao
de recursos financeiros pelas empresas e uma opo, para o investidor, de formao de
patrimnio a longo prazo. A viso fundamentalista de Graham rompeu as barreiras do tempo
e suas idias podem continuar a apoiar estratgias de investimentos para os pequenos
investidores, aumentando suas chances de xito em seus objetivos financeiros, porm,
importante ressaltar que qualquer investimento est sujeito a riscos e incertezas.
 Cabe enfatizar que interessante um posterior acompanhamento dos resultados
encontrados, e prope-se estudos que mapeiam a relao entre aspectos psicolgicos do
investidor e a aplicao de estratgias de investimento no mercado de capitais.
6. REFERNCIAS

ASSAF NETO, A. Mercado financeiro. 7. ed. So Paulo: Atlas, 2006.

BEAK, P. Evoluo das relaes comerciais Brasil Estados Unidos de 1945 a 1995: no
contexto da poltica externa e dos interesses nacionais. Tese (Doutorado em Histria)
Faculdade de Filosofia, Letras e Cincias Humanas, USP, 2007.

BM&FBOVESPA. BM&FBOVESPA divulga balano de operaes de junho. So Paulo.

Disponvel em: <http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/noticias/2011/download/Balanco-
Junho-2011.pdf >. Acesso em 8 jul. 2011.

BONALDI, Eduardo Vilar. O pequeno investidor na bolsa de valores: uma anlise da ao

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