SESIN 6

EL COSTO DE CAPITAL Y
LA POLTICA DE
DIVIDENDOS
 COSTO DE CAPITAL

Aspectos a considerar:

1. Definicin.
2. Costo de fuentes bsicas de capital.
2.1 Costo del pasivo a largo plazo
2.2 Costo de las acciones comunes
3. Costo de capital promedio ponderado.
4. Costo marginal y decisiones de inversin.
 COSTO DE CAPITAL
1. Definicin

El costo de capital es la tasa de rendimiento requerida por los

proveedores de fondos en el mercado de capitales para destinarlos a la
empresa.
Cuando el riesgo es constante:
Realizar proyectos con tasas de rendimiento por debajo del costo
de capital ocasionara una disminucin en el valor de la empresa.
Realizar proyectos con tasas de rendimiento por encima del costo
de capital ocasionara un aumento en el valor de la empresa.

2. Costo de fuentes especficas de capital

Las fuentes de fondos a largo plazo de las que dispone la empresa, de

donde obtiene financiamiento permanente, sirven para determinar el
costo de capital.
 COSTO DE CAPITAL
2. Costo de fuentes especficas de capital

Las fuentes bsicas de fondos a largo plazo son: pasivos

a largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes, y
utilidades retenidas.
BALANCE GENERAL
PASIVOS A
CORTO

ACTIVO PASIVOS A LARGO
PLAZO
FUENTES DE
FONDOS A
CAPITAL LARGO PLAZO
- Acciones preferentes
- Acciones comunes
- Utilidades retenidas
 COSTO DE CAPITAL
2. Costo de fuentes especficas de capital
ROI= Return On Investment
 COSTO DE CAPITAL
2. Costo de fuentes especficas de capital

El costo especfico de toda fuente de financiamiento no es el

costo histrico que reflejan los libros de la empresa
Es el costo despus de impuestos que implica obtener hoy
el financiamiento.

2.1 Costo del pasivo a largo plazo

El costo del pasivo a largo plazo, ki, es el costo presente,

despus de impuestos, de obtener fondos a largo plazo
mediante un prstamo.
La mayor parte de las corporaciones deben la existencia de sus
pasivo a largo plazo a la venta de bonos.
 COSTO DE CAPITAL
2. Costo de fuentes especficas de capital

2.1 Costo del pasivo a largo plazo

Como el inters sobre la deuda es deducible de impuestos, el costo de la

deuda antes de impuestos, kd , se convierte en un costos despus de la
deuda , ki , mediante un factor de ajuste (1-T), donde T representa la tasa
tributaria de la empresa.

ki = kd (1 - T)

Normalmente, el costo de la deuda a largo plazo es menor que cualquier

otra forma de financiamiento a largo plazo, debido a la deducibilidad
fiscal del inters.
 COSTO DE CAPITAL

2. Costo de fuentes especficas de capital

2.2 Costo de las acciones comunes

El financiamiento por medio de acciones comunes puede adoptar

la forma de nuevas emisiones o de utilidades retenidas.
El costo de las acciones comunes, ks , es la tasa con la cual los
inversionistas descuentan los dividendos para determinar el valor
de sus acciones.
Se dispone de dos tcnicas para calcular el costo de las acciones
comunes: el Modelo de Gordon y el Modelo MAPAC.
 COSTO DE CAPITAL

2. Costo de fuentes especficas de capital

2.2 Costo de las acciones comunes

a. Modelo de Gordon modelo de valuacin de crecimiento constante:

se basa en la premisa de que el valor de una accin es igual al valor
presente de todos los dividendos futuros que se espera proporcione
dicha accin a lo largo de un periodo infinito. Se expresa como sigue:

D1
Po
Ks g
2. Costo de fuentes especficas de capital

2.2 Costo de las acciones comunes

a. Donde:
P0 = valor de las acciones comunes
D1 = dividendo x accin esperado al final de ao 1
ks= rendimiento requerido sobre acciones comunes
g = tasa constante de crecimiento en dividendos
Resolviendo la ecuacin anterior, se obtiene el costo de las
acciones comunes:
D1
Ks g
P0
Debido a que los dividendos provienen del ingreso despus de impuestos,
no se requiere ajustes en lo relativo a impuestos.
 COSTO DE CAPITAL

2. Costo de fuentes especficas de capital

2.2 Costo de las acciones comunes

Ejemplo:
La empresa QR desea determinar el costo de las acciones comunes,
ks. El precio de mercado de sus acciones, P0 , es US$ 50 por accin.
Los dividendos pagados en los ltimos aos sobre las
acciones en circulacin se muestran a continuacin:
 COSTO DE CAPITAL
2. Costo de fuentes especficas de capital

2.2 Costo de las acciones comunes

a. Ejemplo:
D1
Ao Dividendo ($)
D2009 D2004 x (1 g )5 Ks g
2009 3.8
1
P0
2008 3.62
D 5
3.99
2007 3.47 g 2009 1 5.0522% Ks 5.05%
2006 3.33 2004
D 50
D2010 3.8 x (1 0.050522) 3.99 K s 13%
2005 3.12
2004 2.97

13% es el rendimiento requerido por los actuales accionistas sobre su

inversin con el fin de mantener sin cambios el precio de las acciones
circulantes de la empresa
 COSTO DE CAPITAL

2. Costo de fuentes especficas de capital

2.2 Costo de las acciones comunes

b. Modelo MAPAC modelo de asignacin de precio del activo

de capital: este modelo describe la relacin entre el rendimiento
requerido, o costo de las acciones comunes, ks , y el riesgo no
diversificable de la empresa, con base en lo indicado por el coeficiente
beta, b. Se expresa as:

ks = RF + [ b x (km- RF) ]

donde:
km= rendimiento de mercado
RF= tasa de rendimiento libre de riesgo
 COSTO DE CAPITAL

2. Costo de fuentes especficas de capital

2.2 Costo de las acciones comunes

b. Con el modelo MAPAC, el costo de las acciones

comunes es el rendimiento requerido por los
inversionistas como compensacin por el riesgo
no diversificable de la empresa, el cual es medido
por el coeficiente beta.
 COSTO DE CAPITAL

2. Costo de fuentes especficas de capital

2.2 Costo de las acciones comunes

Ejemplo:
La empresa QR desea determinar el costo de las
acciones comunes, ks . La tasa libre de riesgo, RF,
es 7%, el coeficiente beta de la empresa es 1.5 y el
rendimiento de mercado, km ,es 11%.

ks = RF + [ b x (km- RF) ]
ks = 7% + [1.5 x (11%-7%)] = 7% + 6%
ks = 13%
 COSTO DE CAPITAL

3. Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )

El CCPP se obtiene al multiplicar el costo especfico de cada

tipo de financiamiento por su proporcin en la estructura de
capital de la empresa, sumando luego los valores ponderados.

Lo anterior se expresa como sigue:

ka = wd x kd + ws x ks ===> wd + ws = 1.0

Donde:
wd , ws = proporcin de deuda a LP y acciones comunes
kd , ks = costo especfico de cada fuente de capital
 COSTO DE CAPITAL

3. Costo de capital promedio ponderado ( CCPP )

Ejemplo:
Los costos calculados de los diversos tipos de capital de la empresa
QR son:
Costo de la deuda: kd = 5.6%, wd = 0.4
Costo de las acciones comunes : ks = 13%, ws = 0.6
Calcular el costo de capital promedio ponderado de la empresa QR.

Ponderacin Costo Costo Pond

Fuente capital
`(1) `(2) (1) x (2)
Deuda a L.Plazo 0.4 5.60% 2.20%
Acciones comunes 0.6 13.00% 7.80%
Total 1 10.00%

Suponiendo que el nivel de riesgo no se ve afectado, la empresa debe aceptar todo proyecto por el que perciba un
rendimiento mayor o igual a 10%.
 COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:

1. Empacadora Ideal desea determinar el costo de capital de las acciones comunes.

Las acciones de la empresa se venden en US$ 57.50, y se espera pagar un
dividendo de US$ 3.40 al finalizar el ao 2010. Los dividendos de los
ltimos cinco aos son los siguientes:

Ao 2009 2008 2007 2006 2005

Dividendo 3.10 2.92 2.60 2.30 2.12

Despus de los costos de emisin y subvaluacin, se espera recibir US$ 52

por accin sobre una nueva emisin.
a. Determinar tasa de crecimiento de los dividendos
b. Utilice el modelo de Gordon para determinar el costo de las nuevas
acciones comunes .
Gestin Financiera - Sesin 15

COSTO DE CAPITAL
Ejercicios:

2. Utilizando los datos correspondientes a cada empresa de la

tabla siguiente, calcule el costo de las utilidades
retenidas y el costo de las nuevas acciones comunes,
mediante el modelo de crecimiento constante:

Sub Valuacin Costo de Emisin

Empresa P0 g D1
Por Accin Por Accin
A $ 50.00 8% 2.25 $ 2.00 1.00
B 20.00 4 1.00 0.50 1.50
C 42.50 6 2.00 1.00 2.00
D 19.00 2 2.10 1.30 1.70
Ejercicios:

3. Empresas Unidas ha reunido datos sobre el costo de cada fuente de capital con base en los
financiamientos totales especificados en la tabla siguiente:
Intervalos de los Nuevos Costo de Capital
Financiamiento totales
Deuda Acciones
De $ 0 a $ 200,000 6% 20%
De $ 200,000 a $ 500,000 6% 22%
De $ 500,000 a $ 750,000 7% 22%
De $ 750,000 a $ 1,000,000 9% 24%
Mas de $ 1,000,000 9% 26%
Ponderaciones estructura de capital 40% 60%

a. Calcule el CCPP de cada intervalo de financiamiento.

b. Con base en el siguiente cuadro de oportunidades de inversin. Cul de las
inversiones disponibles recomendara adoptar a la empresa?. Explique su respuesta.
Oportunidad de Tasa de Inversin
Inversin Rendimiento Inicial
A 19 200,000
B 15 300,000
C 22 100,000
D 14 600,000
E 23 200,000
F 13 100,000
G 21 300,000
H 17 100,000
I 16 400,000