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23/10/2017 Produits drivs: dfinition, usage, contrats (forward, swap...

Les produits drivs

Dfinition
Pour dfinir de la manire la plus simple possible un produit ou instrument driv on dira qu'il s'agit d'un
instrument dont la valorisation dpend (drive) de la valeur d'un autre instrument qu'on appelle alors le
sous-jacent.

La parties qui changent un instrument driv ngocient en fait les termes d'un contrat qui vont permettre de
dterminer les flux financiers issus de la ngociation en fonction, principalement, de l'volution de la valeur du
ou des sous-jacents. L'instrument sous-jacent n'est pas physiquement chang au moment de la ngociation.
Cet change peut tre optionnel (cas des options), diffr (futures ou contrats terme) voire ne jamais avoir
lieu (swap de taux).

Il existe des produits drivs pour toutes les classes d'actifs ngociables au comptant et donc de risques
associs: taux, change, capital, matires premires, crdit.

Un instrument driv correspondant un engagement de la banque, il est comptabilis sa valeur de march


au hors-bilan. Toutefois, les flux financiers gnrs par le contrat, bien rels eux, sont bien videmment
comptabiliss au bilan lorsqu'ils sont devenus effectifs.

Utilisation
Tous les instruments drivs peuvent tre utiliss dans l'un des trois contextes suivants: couverture,
spculation et arbitrage.

Couverture (hedging): un acteur qui dtient ou prvoit d'acqurir l'instrument sous-jacent peut prendre
position sur un produit driv afin de se protger contre les fluctuations du prix du sous-jacent. Cette stratgie
permet de limiter les pertes encourues en cas de fluctuation dfavorable du prix, mais en contrepartie implique
gnralement de renoncer une partie des gains potentiels lis la dtention du sous-jacent, un peu sur le
mme principe qu'une assurance.

Spculation: un acteur qui anticipe une variation du prix du sous-jacent peut prendre position sur un
instrument driv. Les produits drivs permettent en effet gnralement de prendre position sur un montant
notionnel important, mais avec une mise de fonds initiale relativement faible. C'est ce qu'on appelle l'effet de
levier. Dans ce cas, les perspectives de gain sont importantes si la stratgie s'avre gagnante, mais les pertes
peuvent l'tre tout autant.

Arbitrage: un acteur dtecte une incohrence entre la valeur de march d'un instrument driv et celle de
sous-jacent. Il prend alors position en sens inverse simultanment sur le march au comptant du sous-jacent et
sur l'instrument driv. Ce type de stratgie permet des gains minimes sur chaque transaction, mais sans
risque. Elle doit tre mise en uvre de manire systmatique pour gnrer des profits importants.
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L'arbitrage exerce un effet bnfique sur les marchs en liminant les incohrences ce qui fiabilise le processus
de formation des prix. La spculation apporte de la liquidit aux marchs et permet donc aux hedgers de
trouver plus facilement une contrepartie pour se couvrir.

Drivs OTC / drivs lists


Les produits drivs peuvent tre ngocis soit sur des marchs organiss (drivs lists) soit de gr gr
(OTC, Over The Counter). De plus en plus, sous la pression des rgulateurs, les acteurs ont galement la
possibilit voire l'obligation comme la prvoit la directive EMIR de passer par une chambre de
compensation pour le rglement de leurs transactions sur drivs OTC. Le tableau ci-aprs rsume les
caractristiques des diffrents marchs.

Driv list Driv OTC compens Driv OTC

Standardis Standardis Adapt au besoin du client

Ngoci sur un march Ngoci bilatralement Ngoci bilatralement


organis

Les parties ne se Les parties se connaissent lors de la Les parties se connaissent et assument le risque de
connaissent pas; c'est la ngociation mais ensuite la chambre de contrepartie. Le contrat cadre (master agreement)
chambre de compensation compensation se substitue elles pour inclut souvent une annexe dfinissant les changes de
qui assume le risque de assumer le risque de contrepartie collatral (CSA, Credit Support Annex).
contrepartie

Produits vanille et produits complexes


Le terme vanille vient de l'anglais plain vanilla, improprement traduit en vanille. il dsigne les
instruments drivs basiques, ngocis sur des marchs organiss ou OTC, mais dont les caractristiques
n'incluent aucune variante par rapport la dfinition du produit. Par opposition les produits complexes ou
exotiques sont adapts la demande spcifique d'un client.

Remarque: l'expression plain vanilla s'applique aussi en dehors du contexte des drivs. Par exemple une
obligation vanille par opposition une obligation convertible.

Typologie des instruments drivs


D'aprs J. Hull, qui fait autorit en la matire (voir plus bas), on peut classer les instruments drivs en quatre
grandes familles en fonction des termes du contrat.

Un contrat forward signifie que l'change du sous-jacent est dcal dans le temps. C'est le cas des change
terme ou des FRA, Forward Rate Agreement. Les contrats forward se ngocient de gr gr (OTC).

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Un contrat future implique aussi un change dcal dans le temps, mais cette fois le contrat est standardis et
ngoci sur un march organis. Il peut alors facilement tre revendu avant l'chance, vitant ainsi d'avoir
livrer ou recevoir le sous-jacent.

Un contrat d'option donne l'acheteur le droit, mais non l'obligation, d'acheter ou de vendre le sous-jacent
une date future un prix convenu. Les options peuvent tre ngocies de gr gr ou sur des marchs
organiss.

Enfin les contrats de swap impliquent l'change de deux sous-jacents, comme dans le swap de change, ou des
revenus associs deux sous-jacents, comme dans le swap de taux ou les asset swaps.

Ailleurs sur le Web


L'ouvrage qui fait rfrence: Options futures et autres actifs drivs, par John Hull. Pour les moins
courageux, car c'est un pav, les slides des cours de John Hull l'universit de Toronto peuvent tre
tlchargs ici.

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