Felipe Da Silva Almeida

Pontifcia Universidade Catlica do Rio de Janeiro
PONTIFCIA UNIVERSIDADE CATLICA DO RIO DE JANEIRO
DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
MONOGRAFIA DE FINAL DE CURSO
O MERCADO DE SEGUROS: SEUS CICLOS E RELAES COM AS PRINCIPAIS

VARIVEIS ECONMICAS
Felipe da Silva Almeida
N de matrcula: 1121930
Orientador: Eduardo Zilberman
Novembro de 2015
PONTIFCIA UNIVERSIDADE CATLICA DO RIO DE JANEIRO
DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
MONOGRAFIA DE FINAL DE CURSO
O MERCADO DE SEGUROS: SEUS CICLOS E RELAES COM AS PRINCIPAIS

VARIVEIS ECONMICAS
Felipe da Silva Almeida
N de matrcula: 1121930
Orientador: Eduardo Zilberman
Novembro de 2015
Declaro que o presente trabalho de minha autoria e que no recorri para realiza-lo,
a nenhuma forma de ajuda externa, exceto quando autorizado pelo professor tutor.
As opinies expressas nesse trabalho so de responsabilidade nica e exclusiva do

autor.
2
Sumrio:
1. Introduo ....................................................................................................... 6
2. Reviso Bibliogrfica ..................................................................................... 8
2.1 O mercado de seguros e a economia ......................................................... 8
3. Base de dados .............................................................................................. 13
4. Objetivos e metodologia.............................................................................. 17
5. Resultados .................................................................................................... 18
5.1 Taxa bsica de juros e o resultado financeiro das seguradoras.......... 18
5.2 Os ciclos do mercado de seguros e os ciclos econmicos ................. 20
5. Concluso .................................................................................................... 24
5. Referncia bibliogrfica .............................................................................. 25
5. Anexo ............................................................................................................ 26
3
ndice de grficos:
Grfico 1 Taxa Over-Selic ao ms
Grfico 2 Evoluo de prmio direto e sinistralidade
Grfico 3 Logaritmo do Prmio Direto de Seguro
Grfico 4 Ciclos do log do Resultado Financeiro e da Selic
Grfico 5 Ciclos do log do Prmio Direto, do log do Sinistro Retido, da Produo

Industrial, do log do PIB Real, da Selic e do IPCA
Tabela 6 Caractersticas das variveis nas sries sem quebra estrutural
4
ndice de tabelas:
Tabela 1 Estatstica descritiva do log do Prmio Direto, do log do Sinistro Retido,

do log do Resultado Financeiro, da Produo Industrial, do log do PIB Real, da Selic
e do IPCA
Tabela 2 Caractersticas dos ciclos do log do resultado Financeiro e da Selic
Tabela 3 Correlaes cruzadas leading e lagging dos ciclos do log do resultado

Financeiro e da Selic
Tabela 4 Caractersticas dos ciclos do log do Prmio Direto, do log do Sinistro

Retido, da Produo Industrial, do log do PIB Real, da Selic e do IPCA
Tabela 5 Correlaes cruzadas leading e lagging dos ciclos do log do Prmio

Direto, do log do Sinistro Retido, da Produo Industrial, do log do PIB Real, da Selic
e do IPCA
5
1 Introduo
Existem na literatura inmeros estudos e pesquisas que descrevem a relao

entre crescimento econmico e as instituies financeiras, mas poucos estudos
foram realizados relacionando o mercado segurador. Em sua grande maioria, a
literatura est voltada para a relao de crescimento econmico com grandes
instituies financeiras como bancos e mercado de aes.
A sensibilidade do faturamento de prmios de seguro renda real da

economia pode ser medida com o clculo da elasticidade-renda, que mede a
variao percentual na quantidade demandada de um bem dada uma variao na
renda do consumidor. De acordo com Claudio R. Contador, Clarisse B. Ferraz e
Gustavo H.W de Azevedo (1999) a elasticidade-renda calculada para o mercado
segurador foi de 1,17 no longo prazo e de 0,46 no curto prazo, considerando as
flutuaes cclicas. Dessa forma, no longo prazo o servio de seguro classificado
como um bem superior, ou seja, para cada um por cento de crescimento do PIB
Real o valor real dos prmios de seguro tende a aumentar cerca de 1,17 pontos
percentuais, efeito tambm encontrado para estimativas em outros pases.
O faturamento do mercado de seguros medido pelos prmios de seguro

acompanha o crescimento da economia. Em princpio, os dois possuem tendncias
muito parecidas. No entanto, as relaes de tendncia podem no ser verdadeiras,
pois o mercado de seguros possui caractersticas cclicas e flutuaes distintas das
variveis macroeconmicas.
Ao analisar o desenvolvimento do mercado de seguros ao longo do tempo e

sua representatividade na economia nos ltimos anos, percebemos a relevncia
desse estudo. Em 2012 a arrecadao do mercado segurador em prmio direto foi
de 225,59 bilhes de reais e em 2013 foi de 291,77 bilhes de reais, ou seja, um
crescimento anual de 13,26%. Com uma previso feita em novembro de 2014, a
CNseg1 prev alta de 12,4% para 2015. J no que diz respeito a participao no PIB
Real do Brasil, o mercado de seguros representava cerca de 6% no final de 2014,
sendo que h 15 anos tal participao era de apenas 1%.
1
Esta estimativa pode ser reavaliada de acordo com a evoluo da economia brasileira.
6
interessante ressaltar tambm que mesmo em momentos em que a

economia no est aquecida e que apresenta indicadores econmicos como, por
exemplo, o PIB com expectativa de recuo de 2,7%2 em 2015, algumas seguradas, j
consolidadas no mercado brasileiro, apresentam um crescimento expressivo. Foi o
caso da SulAmrica Seguros, que teve um lucro lquido no segundo trimestre de
2015 14% maior que no mesmo perodo do ano passado.
Dado que o mercado de seguros vem crescendo constantemente no Brasil,

como ser mostrado no decorrer do trabalho, importante entender a relao direta
de tal mercado e a economia, pois outros fatores alm do PIB podem influenciar no
comportamento do mercado de seguros, como a inflao e a taxa de juros.
2
Projeo divulgada no Relatrio de Inflao do Banco Central do Brasil em setembro de 2015 e utilizando
informaes disponveis at o 3 trimestre de 2015.
7
2 Reviso bibliogrfica
2.1 O Mercado de seguros e a Economia
O mercado de seguros est presente no Brasil desde a chegada da famlia

Real Portuguesa, em 1808. No incio o mercado demorou a se desenvolver muito
pelo fato de no haver um sistema financeiro bem consolidado e por ser um
mercado novo, no havendo regras definitivas para o jogo. vlido ressaltar que o
primeiro tipo de seguro a ser comercializado foi o de vida, pois era a maior
necessidade naquele momento. Os outros tipos de seguros foram se desenvolvendo
ao longo do tempo, de acordo com as necessidades vigentes. Por exemplo, o
seguro martimo (para barcos, caravelas etc ou produtos transportados por eles)
surgiu quando esses veculos comearam a ser utilizados massivamente para
transporte de cargas em 1850, como o caf (Abreu e Fernades, 2010).
Com o tempo esse ramo foi se desenvolvendo, juntamente com as

instituies financeiras. Como, por exemplo, houve a criao do Instituto de
Resseguros do Brasil, no incio de 1940 (Abreu e Fernades, 2010). Esses autores
indicam que o crescimento no mercado de seguros a partir de 1990 deu-se por uma
combinao favorvel de fatores macro e microeconmicos, apontando para uma
possvel relao entre a economia e o mercado de seguros.
Tal relao s foi ser efetivamente estuda no incio dos anos 2000, com o
grande desenvolvimento do mercado de seguros no Brasil. A partir desse perodo
esse mercado vem crescendo a cada ano, aumentando sua participao no Produto
Interno Bruto (PIB). Hoje essa participao chega a cerca de 6% do PIB, que um
valor muito representativo. Apesar de existirem estudos sobre o mercado de
seguros, no so em grande quantidade, como podemos encontrar para outras
instituies presentes no mercado, como os Bancos, que j foram explorados por
centenas de autores.
Podem-se encontrar evidncias de que o mercado de seguros est ligado a

fatores macroeconmicos, como disseram Abreu e Fernades, em nosso dia a dia
somente lendo os jornais. O ramo de automveis, por exemplo, um dos mais
sensveis a flutuaes na economia, pois se o pas est em crise (como estamos
8
vivendo no atual momento, com inflao e juros altos) o nvel da atividade

econmica impacta diretamente na produo e compra de veculos.
Nesse contexto, relevante entender como as condies macroeconmicas

influenciam no mercado de seguros. Em particular, imprescindvel entender como
a taxa bsica de juros afeta a lucratividade de uma seguradora, uma vez que esta
por definio uma investidora institucional. Os lucros das seguradoras so oriundos
da venda exclusiva de seguros e de operaes no mercado financeiro. Do dinheiro
arrecadado na venda de seguros, uma parcela remanejada como reserva, as quais
sero convertidas em ativos financeiros.
O Brasil, como todos sabem, um pas com altos nveis de taxa de juros, se
comparado a outros pases mais desenvolvidos como Estados Unidos. No entanto,
como ressalta Faria (2012), de 2003 para c, devido ao bom desempenho da
inflao e aos efeitos da crise financeira internacional, as taxas de juros caram no
Brasil. A taxa Over-Selic, utilizada nas operaes de ttulos do governo e que baliza
as demais taxas da economia, recuou para cerca de 7% no final de 2012.
Atualmente, aps a eleio da presidente Dilma a taxa bsica de juros voltou a subir
para conter a inflao que est bem acima da meta. Taxas de juros baixas so boas
para a produo e para o consumo, mas segundo Faria (2012) no so boas para a
rentabilidade das seguradoras. Estas empresas recebem recursos (prmios) da
venda de seguros dando em troca a garantia de indenizao futura caso o risco
subscrito acontea. Os prmios arrecadados, que so transformados em reservas,
so aplicados no mercado financeiro para gerar renda e as indenizaes se
espalham ao longo da vigncia das aplices.
No Brasil, cerca de 95% das aplicaes das seguradoras no mercado

financeiro so em ativos de renda fixa (Faria, 2012). O resultado operacional da
venda de seguros no garante que a seguradora ter a capacidade de cobrir todo o
risco subscrito em sua carteira. Muitas vezes elas possuem resultado operacional
negativo. Por isso o resultado financeiro muito importante para uma seguradora, o
que explica o fato de grande parte de seus ativos serem de renda fixa, atrelados
principalmente a Selic e IPCA, pois no podem correr o risco em operaes
arriscadas que possam culminar em prejuzo e comprometer o resultado financeiro
e, consequentemente, o lucro lquido da empresa.
9
Dado isso, Faria conclui que o impacto no resultado financeiro da queda na

taxa de juros foi forte e negativo tanto paras as seguradoras especializadas em
seguros gerais como para as especializadas no seguro de pessoas. Para um
cenrio de queda na taxa de juros (sem perspectiva de alta) os ajustes das
seguradoras se do da seguinte forma: no curto prazo, ainda na incerteza da
permanncia do cenrio de juros baixos, as seguradoras devem compensar suas
perdas de resultado financeiro com a melhora do resultado tcnico, mas sem mexer
na poltica de preos, apenas melhorando a subscrio e gerenciamento de sinistros
e outras despesas; o mdio prazo momento de se considerar mudanas nas
polticas de inverses, tomando mais risco em busca de maior retorno; por fim, no
longo prazo, onde no h mais dvidas sobre o cenrio de juros baixos, o
momento em que a rea de pricing deve ser mostrar eficaz, pois o resultado
financeiro ser menor. Ento, a rea de precificao tem por responsabilidade fazer
com que a arrecadao em prmios na venda de seguros seja a maior possvel.
Atualmente, pode-se perceber um movimento de elevao da taxa bsica de

juros (grfico 1), com perspectiva futura de alta. Logo, um cenrio como esse
favorece o mercado de seguros, uma vez que o resultado financeiro das
seguradoras sero maiores. Analisando o grfico 1, pode-se perceber, tambm, que
a taxa over-selic apresenta tendncia de queda a partir do incio de 2003 at o incio
de 2013. O grfico 2 mostra a evoluo do prmio direto3 e da sinistralidade4.
Grfico 1 Taxa over-Selic ao ms
4,5
4,0
3,5
3,0
% a.m 2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
nov/95
jan/95
nov/05
jul/97
jan/00
nov/00
jan/10
nov/10
jan/15
mai/98
mar/99
jul/02
mai/03
mar/04
jan/05
jul/07
mai/08
mar/09
jul/12
mai/13
mar/14
set/96
set/01
set/06
set/11
Fonte: Ipeadata
3
Montante arrecadado com a venda de seguros.
4
Relao entre o montante de sinistros ocorridos e o montante de prmio arrecadado
(Sinistro/Prmio), ou seja, o custo total da carteira.
10
Grfico 2 Evoluo de prmio direto e sinistralidade
16,00 80%
14,00 70%
Prmio Direto - Bilhes
Sinistralidade
12,00 60%
10,00 50%
8,00 40%
6,00 30%
4,00 20%
2,00 10%
0,00 0%
dez/95
ago/99
dez/06
ago/10
nov/96
nov/07
mai/13
jun/01
mai/02
mar/04
fev/05
jun/12
mar/15
jan/95
jul/00
abr/03
jan/06
jul/11
abr/14
out/97
set/98
out/08
set/09
Premio Direto Sinistralidade
Fonte: Susep
Considerando o mesmo perodo de queda da taxa over-selic (incio de 2003

at o incio de 2013), percebe-se no grfico 3 uma tenncia de crescimento do
prmio direto de seguro e uma tendncia de queda na sinistralidade. Como vimos
acima, em um cenrio de queda na taxa de juros crucial para a seguradora
maximizar seu resultado tcnico (venda de seguros), ou seja, ter uma rea de
poltica e precificao com capacidade para aumentar a arrecadao em prmio e
diminuir as despesas via diminuio da sinistralidade, que exatamente o
observado no grfico 3. Como destaca Abreu e Fernades (2010), esse crescimento
est totalmente associando ao crescimento da economia, de modo que as grandes
descobertas de petrleo no mar do Brasil em 2008 com perspectiva de tornar o pas
um exportador do produto e a evoluo favorvel de polticas de redistribuio de
renda (favorecem o seguro popular) foram importantes para tal crescimento.
Outros autores tambm j estudaram a o impacto na queda da taxa de juros

sobre as seguradoras. Holsboer (2000) alm de encontrar resultados semelhantes
aos de Faria, lista algumas solues para as seguradoras enfrentarem os juros
baixos, como parar/diminuir as participaes nos lucros. Alm disso, ele ressalta a
importncia para a contabilidade das seguradoras de se proteger de flutuaes do
mercado comprando ativos que acompanhe essas variaes, ou seja, ativos ps-
fixados. No caso do Brasil poderia ser uma LFT (Letra Financeira do Tesouro)
11
indexada a Selic ou uma NTN-B (Notas do Tesouro Nacional srie B) indexada ao

IPCA.
Os estudos citados acima nos revelam com clareza a relao da taxa de juros
com o mercado segurador (quanto maior a taxa de juros vigente melhor para as
seguradoras). No entanto, importante para as seguradoras entenderem como essa
relao funciona e em que propores, para realizarem uma precificao mais
assertiva e condizendo com o mercado.
12
3 Base de dados
As principais fontes de dados sero o Sistema de Estatstica da SUSEP
(Superintendncia de Seguros Privados), a base de dados do IPEA (Instituto de
Pesquisa Econmica Aplicada) e o Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
(IBGE). Da primeira sero retirados os dados referentes aos prmios diretos de
seguro, sinistro retido5 e sinistralidade; da segunda sero utilizados os dados
referentes taxa bsica de juros (Selic), inflao e PIB (Produto Interno Bruto)
corrente; e do IBGE ser retirado o dado de Produo Industrial da indstria geral.
valido ressaltar que o ndice de inflao utilizado ser o IPCA (ndice Nacional de
Preos ao Consumidor Amplo), que referncia para a correo de preos e valores
contratuais. As seguradoras e os ramos de seguros analisados neste estudo so os
que possuem informaes no site da SUSEP, vide anexos 1 e 2.
As sries descritas acima, exceto a de Produo Industrial, sero analisadas

a partir de janeiro de 1995, pois no objetiva-se analisar o perodo anterior em que o
pas passava por graves crises financeiras e inflacionrias (inflao atingia nveis
altssimos), at setembro de 2015. A srie de Produo Industrial utilizada est
disponvel somente at fevereiro de 2014, por isso sempre que tal varivel estiver
sendo usada no estudo, as anlises esto sendo feitas at fevereiro de 2014. Nesse
perodo, pode-se ressaltar alguns aspectos importantes como a afirmao do Real
como moeda, a tenso do mercado frente a posse do, ento, presidente Lula, a crise
financeira mundial de 2007 e a crise atual vivida pelo governo da presidente Dilma
Roussef. A periodicidade dos dados mensal, o que permite uma anlise com um
maior nmero de observaes.
Alm das variveis mencionadas acima, tambm ser extrado da SUSEP o

Resultado Financeiro das seguradas. Este dado est disponvel a partir de janeiro do
ano 2000, por isso ser analisado desta data at setembro de 2015. Como
mencionado anteriormente, o Resultado Financeiro reflete o quanto as seguradoras
ganharam ou perderam em aplicaes no mercado financeiro.
5
Como houve uma mudana de conceitos nos dados disponibilizados pela SUSEP, o Sinistro Retido
calculado como sendo o Sinistro Ocorrido menos as Receitas com Resseguro. Dessa forma, tem-se
os sinistros lquidos das seguradoras.
13
O PIB utilizado para avaliar o crescimento econmico de um pas, enquanto

a Produo Industrial um indicador de curto prazo do produto real das indstrias
extrativa e de transformao (IBGE). Pelo fato de a indstria ser o setor que mais
impacta no produto agregado, um dos principais indicadores de performance da
economia. O prmio direto de seguros reflete a arrecadao total do mercado com a
venda mensal de seguros, por isso o principal indicador para se relacionar o
mercado segurador economia. A sinistralidade, assim como o sinistro retido, so
indicadores que refletem o quanto as seguradoras so eficientes no momento da
precificao de seguros e, como foi dito anteriormente, est relacionada com a taxa
bsica de juros. Esta um dos principais indicadores observado pelo mercado de
seguros, uma vez que as seguradoras so por definio investidores institucionais,
portanto, so influenciadas pela taxa de juros (Faria,2012). O ndice de inflao
representa a variao mdia de bens e servios da economia. utilizado
comumente na correo de valores monetrios, a fim de incorporar ou expurgar o
efeito inflacionrio.
As sries de Prmio Direto de Seguros, Sinistro Retido, Resultado Financeiro

e PIB Corrente sero deflacionadas tendo como ano base janeiro de 1995, pois
assim pode-se se ter uma noo real da arrecadao mensal com a venda de
seguros, do sinistro retido pelas seguradoras, da arrecadao das seguradoras no
mercado financeiro e do PIB real da economia. Para diminuir a sensibilidade a
observaes extremas, tais sries sero transformadas para logaritmos naturais
(log). A srie de Produo Industrial no ser deflacionada, pois encontra-se na
forma de ndice. O deflator utilizado ser o IPCA.
Para uma melhor compreenso dos dados, a tabela 1 mostra a estatstica

descritiva das variveis:
Tabela 1 Estatstica descritiva do log do Prmio Direto, do log do Sinistro

Retido, do log do Resultado Financeiro, da Produo Industrial, do log do PIB
Real, da Selic e do IPCA
14
Fonte: Elaborao prpria
Onde Log_Prmio o logaritmo do Prmio Direto, Log_Sinistro logaritmo do

Sinistro Retido, Log_Financeiro logaritmo do Resultado Financeiro e Log_PIB
logaritmo do PIB.
Pode-se observar que, a exceo do Log_Sinistro e Log_Financeiro, todas as

variveis possuem uma assimetria maior que zero, o que significa que suas
distribuies so positivas e desviadas para a esquerda. A curtose de 1,91
apresentada pela Produo Industrial mostra que essa varivel possui uma
distribuio mais achatada, com uma varincia maior, enquanto que a curtose de
2,05 do Log_Prmio mostra que a varivel possui uma varincia menor, ou seja, os
dados esto distribudos em uma menor faixa (pico mais acentuado, mais prximo
de uma distribuio normal).
Por fim, na anlise da srie Log_Prmio, pode-se observar que em dezembro

de 2013 ocorre uma queda significativa na arrecadao de prmios. O grfico 3
mostra exatamente esse comportamento:
Grfico 3 Logaritmo do Prmio Direto de Seguro
18
17,5
17
16,5
16
15,5
15
nov/00
nov/95
nov/05
nov/10
mai/98
mar/99
mai/03
mar/04
mai/08
mar/09
mai/13
mar/14
jan/95
jul/97
jan/00
jul/02
jan/05
jul/07
jan/10
jul/12
jan/15
set/96
set/01
set/06
set/11

15
Por uma simples anlise grfica, identifica-se que essa queda na arrecadao
de prmios em dezembro de 2013 uma quebra estrutural decorrente,
principalmente, da desacelerao da economia, mudanas regulatrias, diminuio
do crdito a populao e pelo fato de o seguro ser um bem superior, o que quer
dizer que em cenrios de crise, onde o indivduo fica com menos poder de compra, o
seguro passa a no mais uma prioridade.
16
4 Objetivo e Metodologia
Este estudo tem o objetivo de avaliar os ciclos dos principais indicadores,
citados anteriormente, do mercado de seguros e os ciclos dos principais indicadores
da atividade econmica no Brasil, buscando entender a relao entre eles.
Para isso, busca-se uma ferramenta economtrica capaz de identificar os

ciclos das variveis de interesse. Dentre as possveis tcnicas que poderiam ser
utilizadas, a escolhida ser o filtro HP (Hodrick Prescott) pelo fato de ser um
mtodo padro na literatura e de fcil utilizao. O filtro HP separa as sries em um
componente cclico e outro de tendncia, removendo as flutuaes de baixa
frequncia e deixando apenas componentes de curto prazo (Hodrick Prescott,
1997). De acordo com esses autores, o filtro busca extrair a tendncia, que no
correlacionada com o ciclo, atravs dos seguintes componentes:
onde . Nesse caso, o primeiro termo da equao acima representa os

desvios da srie com relao tendncia ao quadrado, enquanto o segundo termo
a soma dos quadrados dos componentes de tendncia. O primeiro termo uma
medida do grau de ajuste e o segundo uma medida do grau de suavidade.
representa o tamanho da amostra e o parmetro que penaliza da variabilidade
do componente de tendncia (Hodrick Prescott, 1997). Como nessa pesquisa os
dados utilizados possuem periodicidade mensal, o usado ser de 14.400, que o
valor empiricamente adequado para se usar em sries mensais.
Para a comparao dos resultados obtidos com a aplicao do Filtro HP nas

sries mencionadas acima, sero consideradas as seguintes estatsticas:
Correlaes cruzadas com o Prmio Direto permite a caracterizao dos

movimentos cclicos das sries estudadas.
Desvio Padro permite a anlise da volatilidade dos ciclos das sries
estudas.
17
5 Resultados
5.1 Taxa bsica de juros e resultado financeiro das seguradoras

O resultado financeiro pode ser considerado um dos componentes mais
importantes para uma seguradora. Em cenrios econmicos como o atual, esse
resultado torna-se ainda mais relevante pelo fato de haver uma maior dificuldade na
captao de pessoas interessadas na compra de seguros e, alm disso, como pode
ser visto no grfico 2, a sinistralidade est em uma tendncia de subida, pois fatores
exgenos como, por exemplo, o aumento de roubos e furtos nas grandes capitais
afeta diretamente o desempenho operacional das seguradoras. Dessa forma para
uma seguradora o resultado financeiro pode significar a garantia de uma margem
positiva no fechamento de um trimestre/ano.
Ento, bastante relevante entender como e em que magnitude se d o

relacionamento dos ciclos entre o resultado financeiro das seguradoras, oriundo da
aplicao das reservas no mercado financeiro, e a taxa bsica de juros.
A seguir seguem os grficos dos ciclos do logaritmo do Resultado Financeiro

(cc_log_financeiro) e da taxa bsica de juros (cc_selic), obtidos atravs da aplicao
do Filtro HP, de janeiro de 2000 at setembro de 2015.
Grfico 4 Ciclos do log do Resultado Financeiro e da Selic
Fonte: Elaborao prpria (sada do Eviews)
Com uma anlise grfica pode-se perceber que os ciclos das duas variveis
so semelhantes, ou seja, de modo geral, quando uma das variveis est abaixo de
zero a outra tambm est. Alm disso, a volatilidade (desvio padro) das variveis
so muito semelhantes, sendo o desvio padro do ciclo do log do resultado
Financeiro de 0,11 e do ciclo da Selic de 0,15, como podemos observar na tabela 2
a seguir:
Tabela 2 Caractersticas dos ciclos do log do resultado Financeiro e da Selic
18
O coeficiente de correlao apresentado na tabela 2, de 0,34, representa o

grau de associao entre o ciclo do logaritmo do resultado financeiro e o ciclo da
Selic, assim como a tendncia dos movimentos ao logo do ciclo. A correlao
contempornea apresentada baixa, mas significante se comparada com a
estatstica t de Student (bicaudal) com n-2 graus de liberdade e nvel de significncia
de 5%, cujo valor crtico de 1,96.
A correlao contempornea de 0,34, apesar de ser significativa, mostra uma

relao fraca entre as variveis. Intuitivamente, pelo fato de as seguradoras serem
investidoras institucionais, ou seja, investem suas reservas no mercado financeiro, a
correlao apresentada parece baixa. De fato, estamos supondo que as variveis
possuem comportamentos semelhantes no mesmo perodo de tempo. Mas se
olharmos a correlao do ciclo do logaritmo do Resultado Financeiro com o ciclo da
Selic em uma anlise leading e lagging, como podemos ver na tabela 3, constata-se
que a maior correlao ocorre na terceira defasagem (t-3), sendo de 0,50. De t+1 a
t+4, as correlaes so muito baixas e no significativas.
Tabela 3 Correlaes cruzadas leading e lagging dos ciclos do log do

resultado Financeiro e da Selic
A correlao de 0,50 em t-3 corrobora com os estudos realizados por Faria,

que vimos no capitulo 2. O fato de a correlao ter sido maior na terceira defasagem
do que na anlise contempornea indica que o mercado segurador no sente o
efeito das variaes da Selic simultaneamente. O que ocorre que o mercado
segurador observa a variao na Selic hoje, monta uma determinada carteira em
funo da Selic e somente trs meses depois obtm os resultados de tal carteira.
19
5.2 Os ciclos do mercado de seguros e os ciclos econmicos

O mercado de seguros foi se desenvolvendo e se aprimorando, ao longo do
tempo, juntamente com o desenvolvimento da economia brasileira. Em princpio, a
tendncia de crescimento do mercado se seguros e da economia, medida pelo PIB,
so semelhantes. Em tese, o crescimento da economia gera mais demanda pelo
servio de seguros, mas apenas uma anlise de tendncia no suficiente para
afirmar uma relao entre o mercado de seguros e a economia. Dessa forma,
importante entender se choques macroeconmicos influenciam na demanda por
seguros. Partindo do princpio que as seguradoras fazem os clculos dos prmios de
seguros cobrados com base em expectativas de perda e de investimento, que est
relacionado com mercado financeiro, de se esperar que haja uma relao do
mercado de seguros e a economia.
Para mensurar o comportamento dos ciclos do mercado de seguros e da

economia, foi aplicado o filtro HP nas principais sries de ambos os mercados:
logaritmo do Prmio Diretos, logaritmo do Sinistro Retido, Produo Industrial,
logaritmo do PIB Real, Selic e IPCA.
Grfico 5 Ciclos do log do Prmio Direto, do log do Sinistro Retido, da

Produo Industrial, do log do PIB Real, da Selic e do IPCA
20
Fonte: Elaborao prpria (sada do Eviews)
Na anlise grfica dos ciclos acima pode-se perceber que os ciclos do log do
Sinistro Retido, da Produo Industrial e do log do PIB Real possuem ciclos
semelhantes como o ciclo do log do Prmio Direto, enquanto os ciclos da Selic e do
IPCA possuem comportamentos distintos.
A volatilidade (desvio padro), vide tabela 4, do ciclo do log do Prmio Direto,

embora um pouco maior, bem prxima da do log do PIB Real. Em particular, pode-
se perceber que o ciclo do log do Prmio Direto apresenta um aumento na
volatilidade a partir de 2013, passando de 0,07, de janeiro de 1995 at dezembro de
2002, para 0,11 a partir de janeiro de 2003. Esse aumento de volatilidade
resultado da expanso do mercado segurador nos anos 2000, onde as seguradoras
comearam a tornar-se mais eficientes quanto a seus resultados operacionais e o
mercado ficar cada vez mais competitivo. Alm disso, uma srie de leis e
regulamentaes foram implementadas, deixando o mercado segurador mais
fiscalizado e em alguns ramos, mais limitado.
A srie do ciclo do log do Sinistro Retido tambm possui uma volatilidade

baixa e muito prxima com o ciclo do log do Prmio Direto, decorrente do fato de
que o sinistro uma consequncia proporcional, que pode vir a ocorrer ou no, da
venda de seguros. Essa volatilidade tende a diminuir com o tempo, uma vez que as
seguradoras, cada vez mais, aprimoram seus gerenciamentos de risco.
Tabela 4 Caractersticas dos ciclos do log do Prmio Direto, do log do

Sinistro Retido, da Produo Industrial, do log do PIB Real, da Selic e do IPCA

21
Na anlise do coeficiente de correlao contemporneo da tabela 4, constata-

se que as correlaes dos ciclos do log do Sinistro retido, da Produo Industrial e
do log do PIB Real de, respectivamente, 0,35, 0,22 e 0,38 so estatisticamente
significantes se comparadas com a estatstica t de Student (bicaudal) com n-2 graus
de liberdade e nvel de significncia de 5%, cujo valor crtico de 1,96.
A correlao contempornea do ciclo do log do Prmio Direto com o ciclo do

log do Sinistro Retido, de 0,35, moderada. Mesmo com as seguradoras buscando
sempre aprimorar seus gerenciamentos de risco, claro que quanto maior for a
venda de seguros, mais exposio ao risco/sinistro ela ter. J a correlao com o
ciclo da Produo Industrial fraca, de 0,22, muito pelo fato de a indstria no Brasil
ser muito mais sensvel a flutuaes da economia que o mercado de seguros, como
pode-se constatar na correlao contempornea do ciclo do log do Prmio Direto
com o ciclo do log do PIB Real, que moderada e de 0,38. Com isso, conclui-se que
em perodos de crescimento da economia, o resultado operacional das seguradoras
crescem tambm e em perodos de recesso, o resultado operacional contrai. J a
correlao dos ciclos da Selic e IPCA com o ciclo do log do Prmio Direto no so
estatisticamente significantes. Embora a Selic seja correlacionada com o Resultado
Financeiro, como vimos anteriormente, ela no se relaciona com o resultado
operacional das seguradoras, pois as seguradoras vem aprimorando ao longo do
tempo suas tcnicas de precificao, de modo que em perodos de altas taxas de
juros o resultado financeiro ser mais significativo, mas este depende de um bom
resultado operacional. J nos perodos de baixas taxas de juros as seguradoras tem
que garantir um resultado operacional melhor ainda, uma vez que o resultado
financeiro desprivilegiado com baixas taxas de juros.
Em uma anlise das correlaes cruzadas leading e lagging, pode-se

constatar, atravs da tabela 5, que exceto o ciclo da Produo Industrial, todos os
outros ciclos apresentam maiores correlaes na contemporaneidade (t). O ciclo da
Produo Industrial apresenta a maior correlao com o ciclo do log do Prmio
Direto em t+2, o que significa que se a Produo Industrial apresenta tendncia de
crescimento hoje, as seguradoras s sentiram esse efeito de efeito de crescimento
dois meses depois, pelo fato de a Produo Industrial apresenta uma resposta muito
mais rpida a situao macroeconmica do pas.
Tabela 5 Correlaes cruzadas leading e lagging dos ciclos do log do Prmio

Direto, do log do Sinistro Retido, da Produo Industrial, do log do PIB Real,
da Selic e do IPCA
22
Quando considera-se nas anlises que em dezembro de 2013 ocorre uma

quebra estrutural, ou seja, as sries passam a ser analisadas de janeiro de 1995 a
novembro de 2013, as volatilidades e os coeficientes de correlao contempornea
sofrem pequenas alteraes. Nesse caso, interessante ressaltar que as
correlaes dos ciclos do log do Sinistro Retido e do log do PIB Real com o ciclo do
log do Prmio Direto aumentaram, respectivamente, para 0,44 e 0,41, como pode
ser observado na tabela 6. A correlao com o ciclo da Produo Industrial
apresentou uma diminuio, passando para 0,17, mas ainda continua sendo
estatisticamente relevante. As correlaes dos ciclos da Selic e do IPCA continuam
sem significncia estatstica.
Tabela 6 Caractersticas das variveis nas sries sem quebra estrutural
23
3 Concluso
O presente trabalho tinha a finalidade estudar as relaes dos ciclos das
principais variveis macroeconmicas com o ciclo do Prmio Direto de Seguro,
principal indicador de performance do mercado de seguros, e a relao do ciclo do
Resultado Financeiro com o ciclo da taxa bsica de juros da economia. Alm disso,
buscou entender a relao com o ciclo do indicador de sinistralidade. Para tanto,
utilizou-se como ferramenta de anlise o coeficiente de correlao e volatilidade dos
ciclos.
Como principais resultados, tem-se a correlao positiva do ciclo do

Resultado Financeiro defasado em trs meses com o ciclo da taxa bsica de juros, a
Selic. Esse resultado mostra o quanto as seguradoras so sensveis a flutuaes da
Selic e que, diferentemente de outros segmentos da economia, quanto maior a Selic
melhor ser para as seguradoras, pois conseguiro alcanar resultados financeiros
maiores.
Os ciclos da Produo Industrial e do PIB real mostraram-se

significativamente correlacionados, com o ciclo do Prmio Direto, mostrando que o
mercado de seguros acompanha os movimentos de crescimento e contrao da
economia.
Por fim, o ciclo do Sinistro Retido mostrou-se significativamente

correlacionado com o ciclo do Prmio Direto. Isso mostra que, embora as
seguradoras estejam constantemente buscando evoluir em seus gerenciamentos de
riscos, no conseguem evitar um aumento da sinistralidade com a expanso do
mercado. Dessa forma, o mercado segurador mostra que tem muito a evoluir, mas
vem conquistando seu espao na economia brasileira.
24
Referncias bibliogrficas
ABREU, M. P.; FERNANDES, Felipe T. The insurance industry in Brazil: a long-term
view, 2010.
CNseg: Estatstca e Projetes. www.cnseg.org.br.
CONTADOR, C. R, FERRAZ, C. B.Insurance ande Economic Growth: some

International evidences. Revista Brasileira de Risco e Seguro, Rio de Janeiro, Brasil,
v. 1, n. 1, p.41-78,2007.
Escola Nacional de Seguros. www.funenseg.org.br.
FARIA, L. V. Juros e Mercado de Seguros- Atualizao. Revista Brasileira de Risco e

Seguro. Rio de Janeiro, v. 7, No 14, p. 35-64. 2012.
HODRICK, R. J.; PRESCOTT, E. C. Postwar U.S business cycles: an empirical

investigation, Journal of Money, Credit and Banking, v.29, 1997. p.1-16.
HOLSBOER, J.H. The Impact of Low Interest Rates on Insurers. The Geneva Papers
On Risk and Insurance. Vol. 25 No 1, p.38-58. 2000.
IBGE www.ibge.gov.br
Ipeadata - www.ipeadata.gov.br.
SUSEP - Superintendncia de seguros privados. www.susep.gov.br.
25
Anexo 1
Seguradoras que compe o prmio direto e a sinistralidade:
ACE SEGURADORA S.A.

ACE SEGUROS SOLUES CORPORATIVAS S.A.
AIG SEGUROS BRASIL S.A.
ALFA PREVIDNCIA E VIDA S.A.
ALFA SEGURADORA S.A.
ALIANA DO BRASIL SEGUROS S.A.
ALLIANZ SEGUROS S.A.
AMERICAN LIFE COMPANHIA DE SEGUROS
ANGELUS SEGUROS S.A.
ARGO SEGUROS BRASIL S.A.
ARUANA SEGUROS S.A.
ASSURANT SEGURADORA S.A.
ATLNTICA COMPANHIA DE SEGUROS
AUSTRAL SEGURADORA S.A.
AXA SEGUROS S.A.
AZUL COMPANHIA DE SEGUROS GERAIS
BANESTES SEGUROS S.A.
BCS SEGUROS S.A.
BERKLEY INTERNATIONAL DO BRASIL SEGUROS S.A.
BRADESCO AUTO/RE COMPANHIA DE SEGUROS
BRADESCO SEGUROS S.A
BRADESCO VIDA E PREVIDNCIA S.A.
BRASILPREV SEGUROS E PREVIDNCIA S/A(dados a partir
de Junho/2002)
BRASILVECULOS COMPANHIA DE SEGUROS
BTG PACTUAL VIDA E PREVIDNCIA S.A.
CAIXA SEGURADORA S.A.
CAIXA VIDA E PREVIDNCIA S.A.
CAPEMISA SEGURADORA DE VIDA E PREVIDNCIA S/A
CARDIF DO BRASIL SEGUROS E GARANTIAS S.A.
CARDIF DO BRASIL VIDA E PREVIDNCIA S/A
CENTAURO VIDA E PREVIDNCIA S.A.
CESCEBRASIL SEGUROS DE GARANTIAS E CRDITO S.A.
CHUBB DO BRASIL COMPANHIA DE SEGUROS
COFACE DO BRASIL SEGUROS DE CRDITO S.A.
COMPANHIA BRASILEIRA DE SEGUROS E PREVIDNCIA
COMPANHIA CAPITAL DE SEGUROS
(MICROSSEGURADORA)
COMPANHIA DE SEGUROS ALIANA DA BAHIA
COMPANHIA DE SEGUROS ALIANA DO BRASIL
COMPANHIA DE SEGUROS DO ESTADO DE SO PAULO -
COSESP
26
COMPANHIA DE SEGUROS PREVIDNCIA DO SUL

COMPANHIA EXCELSIOR DE SEGUROS
COMPANHIA MUTUAL DE SEGUROS
COMPREV SEGUROS E PREVIDNCIA S.A.
CRDITO Y CAUCIN SEGURADORA DE CRDITO E
GARANTIAS S.A.
DAYPREV VIDA E PREVIDNCIA S.A.
EQUATORIAL MICROSSEGUROS S.A.
ESSOR SEGUROS S.A.
EULER HERMES SEGUROS DE CRDITO S.A.
FAIRFAX BRASIL SEGUROS CORPORATIVOS S.A.
FATOR SEGURADORA S.A.
GENERALI BRASIL SEGUROS S.A.
GENTE SEGURADORA S.A.
HDI SEGUROS S.A.
HDI-GERLING SEGUROS INDUSTRIAIS S.A.
HSBC SEGUROS (BRASIL) S.A.
HSBC VIDA E PREVIDNCIA (BRASIL) S.A.
ICATU SEGUROS S.A.
INDIANA SEGUROS S.A.
INVESTPREV SEGURADORA S.A.
INVESTPREV SEGUROS E PREVIDNCIA S.A.
ITA BMG SEGURADORA S.A.
ITAU SEGUROS DE AUTO E RESIDNCIA S.A.
ITAU SEGUROS S.A.
ITA VIDA E PREVIDNCIA S.A.
J. MALUCELLI SEGURADORA S.A.
J. MALUCELLI SEGUROS S.A.
JAVA NORDESTE SEGUROS S.A.
KYOEI DO BRASIL COMPANHIA DE SEGUROS
LIBERTY SEGUROS S.A.
LUIZASEG SEGUROS S.A.
MAPFRE PREVIDNCIA S.A.
MAPFRE SEGURADORA DE CRDITO EXPORTAO
S.A.
MAPFRE SEGUROS GERAIS S.A.
MAPFRE VIDA S.A.
MBM SEGURADORA S.A.
METROPOLITAN LIFE SEGUROS E PREVIDNCIA
MITSUI SUMITOMO SEGUROS S.A.
MONGERAL AEGON SEGUROS E PREVIDNCIA S. A.
NOBRE SEGURADORA DO BRASIL S.A.
PAN SEGUROS S.A.
PORTO SEGURO CIA DE SEGUROS GERAIS
PORTO SEGURO VIDA E PREVIDNCIA S/A.
27
POTTENCIAL SEGURADORA S.A.

PQ SEGUROS S.A.
PREVIMAX PREVIDNCIA PRIVADA E SEGURADORA S.A.
PRUDENTIAL DO BRASIL SEGUROS DE VIDA S.A.
QBE BRASIL SEGUROS S.A.
ROYAL & SUNALLIANCE SEGUROS (BRASIL) S.A.
SABEMI SEGURADORA S.A.
SAFRA SEGUROS GERAIS S.A.
SAFRA VIDA E PREVIDNCIA S.A.
SANCOR SEGUROS DO BRASIL S.A.
SEGURADORA BRASILEIRA DE CRDITO EXPORTAO
S.A.
SEGURADORA LDER DOS CONSRCIOS DO SEGURO
DPVAT S.A.
SINAF PREVIDENCIAL CIA DE SEGUROS
STARR INTERNATIONAL BRASIL SEGURADORA S.A.
SUHAI SEGUROS S.A.
SUL AMRICA COMPANHIA DE SEGUROS GERAIS
SUL AMRICA COMPANHIA NACIONAL DE SEGUROS
SUL AMRICA SEGUROS DE PESSOAS E PREVIDNCIA
S.A.
SWISS RE CORPORATE SOLUTIONS BRASIL SEGUROS
S.A.
TOKIO MARINE SEGURADORA S.A.
UNIO SEGURADORA S.A. - VIDA E PREVIDNCIA
UNIMED SEGURADORA S.A.
UNIMED SEGUROS PATRIMONIAIS S.A.
USEBENS SEGUROS S.A.
VANGUARDA COMPANHIA DE SEGUROS GERAIS
VIRGINIA SURETY COMPANHIA DE SEGUROS DO BRASIL
XL SEGUROS BRASIL S.A.
YASUDA MARTIMA SEGUROS S.A.
ZURICH MINAS BRASIL SEGUROS S.A.
ZURICH SANTANDER BRASIL SEGUROS E PREVIDNCIA
S.A.
ZURICH SANTANDER BRASIL SEGUROS S.A.
ZURICH VIDA E PREVIDNCIA S.A.
Fonte: SUSEP
28
Anexo 2
Ramos estudados:
0111 - INCNDIO TRADICIONAL

0112 - Assistncia - Bens em Geral
0114 - Compreensivo Residencial
0115 - ROUBO
0116 - Compreensivo Condomnio
0118 - Compreensivo Empresarial
0141 - LUCROS CESSANTES
0167 - RISCOS DE ENGENHARIA
0171 - RISCOS DIVERSOS
0173 - GLOBAL DE BANCOS
0195 - Garantia Est./Ext.Gar-Bens em Geral
0196 - Riscos Nomeados e Operacionais
0234 - RISCOS DE PETRLEO
0272 - RISCOS NUCLEARES
0274 - SATLITES
0310 - R.C.Administradores e Diretores-D&O
0313 - R. C. Riscos Ambientais
0351 - R. C. Geral
0378 - R. C. Profissional
0433 - Martimos
0435 - AERONUTICOS
0437 - RESPONSABILIDADE CIVIL HANGAR
0457 - D. P. E. M.
0520 - Acidentes Pessoais Passageiros-APP
0523 - RC T. ROD. INTEREST. E INTERNAC.
0524 - Garantia Est./ Exten. GarantiaAuto
0525 - Carta Verde
0526 - Seguro Popular de Automvel Usado
0531 - Automvel - Casco
0542 - Assistncia e Outras Cobert. - Auto
0544 - R.C.T.Viagem Intern-Pes Trans ou
0553 - R. C. Facultativa Veculos - RCFV
0588 - DPVAT
0589 - DPVAT RUN OFF
0621 - TRANSPORTE NACIONAL
0622 - TRANSPORTE INTERNACIONAL
0623 - R.C.T.Rod.Inter.e Intern.-RC nibus
29
0627 - Resp. Civil do Transp. Intermodal

0628 - R. C. Facult.Veculos - RCFV nibus
0632 - R.C.Trans.Carga Viag.Int.-RCTR-VI-C
0638 - R.C.Trans. Ferrovirio CargaRCTF-C
0644 - R.C. Viag.Int. Pessoas - Carta Azul
0652 - R. C. Trans. Areo Carga - RCTA-C
0654 - R.C. Trans. Rodovirio CargaRCTR-C
0655 - R.C. Trans. Desvio de CargaRCF-DC
0656 - R.C. Trans. Aquavirio CargaRCA-C
0658 - R.C.Operador Transp. Multi.-RCOTM-C
0739 - Garantia Financeira
0740 - Garantia de Obrigaes Privadas
0743 - Stop Loss
0745 - Garantia de Obrigaes Pblicas
0746 - FIANA LOCATCIA
0747 - Garantia de Concesses Pblicas
0748 - CRDITO INTERNO
0749 - CRDITO A EXPORTAO
0750 - Garantia Judicial
0775 - Garantia Segurado - Setor Pblico
0776 - Garantia Segurado - Setor Privado
0819 - Crdito Exp. Risco Comercial
0859 - Crdito Exportao Risco Poltico
0860 - Crdito Domstico Risco Comercial
0870 - Crdito Domstico Risco P.Fsica
0929 - Auxlio Funeral
0936 - Perda Certif. Habilit. de Vo-PCHV
0969 - Viagem
0977 - Prestamista (exceto Habit e Rural)
0980 - Educacional
0981 - ACIDENTES PESSOAIS - INDIVIDUAL
0982 - Acidentes Pessoais
0983 - Dotal Misto
0984 - Doenas Graves ou Doena Terminal
0986 - Dotal Puro
0987 - Desemprego/Perda de Renda
0990 - Eventos Aleatrios
0991 - Vida
0992 - VGBL/VAGP/VRGP/VRSA/PRI individual
0993 - VIDA EM GRUPO
30
0994 - VGBL/VAGP/VRGP/VRSA/VRI
1061 - Seg.Habit.Apl. Merc. - Prestamista
1065 - Seg.Habit.Apl.Merc.-Demais Cobert.
1066 - Seg.Habit.Sist.Financ. da Habitao
1068 - HABITACIONAL - FORA DO SFH
1101 - Seguro Agrcola sem cob. do FESR
1102 - Seguro Agrcola com cob. do FESR
1103 - Seguro Pecurio sem cob. do FESR
1104 - Seguro Pecurio com cob. do FESR
1105 - Seguro Aqucola sem cob. do FESR
1106 - Seguro Aqucola com cob. do FESR
1107 - Seguro Florestas sem cob. do FESR
1108 - Seguro Florestas com cob. do FESR
1109 - Seguro da Cdula do Produto Rural
1130 - Seguro Benf. e Prod. Agropecurios
1162 - Penhor Rural
1163 - Penhor Rural Instit. Fin. Pub.
1164 - Seguros Animais
1198 - Seguro de Vida do Produtor Rural
1279 - Seguros no Exterior
1285 - Sade - Ressegurador Local
1299 - SUCURSAIS NO EXTERIOR
1329 - Auxlio Funeral
1336 - Perda Certif. Habilit. de Vo-PCHV
1369 - Viagem
1377 - Prestamista (exceto Habit. E Rural)
1380 - Educacional
1381 - Acidentes Pessoais
1383 - Dotal Misto
1384 - Doenas Graves ou Doena Terminal
1386 - Dotal Puro
1387 - Desemprego/Perda de Renda
1390 - Eventos Aleatrios
1391 - Vida
1392 - VGBL/VAGP/VRGP/VRSA/VRI
1417 - Seg. Compreensivo Oper. Porturios
1428 - R. C. Facult. para Embarcaes-RCF
1433 - Martimos (Cascos)
1457 - DPEM
1528 - R. C. Facult. para Aeronaves - RCF
31
1535 - Aeronuticos (cascos)

1537 - RESPONSABILIDADE CIVIL HANGAR
1597 - Resp. Explor. ou Transp. Areo-RETA
1601 - Microsseguros de Pessoas
1602 - Microsseguros de Danos
1603 - Microsseguros - Previdncia
Fonte: SUSEP
32

Felipe Da Silva Almeida

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