ECO318 2013 2 Clase6

Introduccin Anlisis de EEFF: proceso Tcnicas y herramientas Ratios financieros Anlisis DuPont Aplicaciones Resumen
ECO318: Anlisis Financiero

Anlisis de estados financiero
Mg. Pablo Navarrete Alvarez
Pontificia Universidad Catlica del Per
23 de setiembre de 2013
Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 1/36

Programa
1 Introduccin
2 Proceso de anlisis de los EEFF
3 Tcnicas y herramientas de anlisis
4 Ratios usados en el anlisis financiero
5 Anlisis DuPont: descomposicin del ROE
6 Aplicaciones: anlisis de acciones y crditos
7 Resumen

Seccin 1 Introduccin

Introduccin
Anlisis de los estados financieros
El anlisis financiero es el estudio de la informacin financiera de una

empresa mediante la utilizacin de varias tcnicas o herramientas
con la finalidad de hacer un diagnstico de su situacin financiera
actual y as tomar decisiones econmicas que afecten su desempeo
econmico futuro.
Una primera fuente de informacin son los reportes financieros de
las empresas, incluyendo las notas en los estados financieros, el
comentario de la gerencia, etc.
No obstante, a pesar que los estados financieros contienen
informacin del desempeo pasado de la empresa, as como su
situacin financiera actual, esta informacin no permite pronosticar el
desempeo futuro.

Introduccin
Anlisis de los estados financieros
Por ello, el analista financiero debe ser capaz de usar los estados
financieros (EEFF) y otra informacin para obtener conclusiones y
hacer predicciones.
De esta manera, el analista financiero debe usar varias tcnicas o
herramientas para analizar los EEFF de las empresas.
El anlisis est en funcin al propsito del analista financiero.
Algunos de los anlisis ms comunes son el anlisis de acciones y el
anlisis de crditos.

Seccin 2 Proceso de anlisis de los EEFF

Proceso de anlisis de los estados financieros

Anlisis de los estados financieros en 6 pasos
1 Establecer el objetivo y contexto. Determinar las preguntas que se

buscan responder, la forma en la cual esta informacin necesita ser
presentada y qu recursos y cunto tiempo hay disponible para
realizar el anlisis.
2 Obtener la informacin. Obtener los estados financieros y otra
informacin relevante sobre la industria y la economa.
3 Procesar la informacin. Realizar los ajustes necesarios a la
informacin contenida en los estados financieros. Calcular ratios,
preparar grficos, etc.
4 Analizar e interpretar la informacin. Uso de la informacin para
responder las preguntas del paso 1.
5 Reporte de conclusiones y recomendaciones. Preparar un reporte.
6 Actualizar el anlisis. Repetir los pasos anteriores de manera
perdica y cambiar las conclusiones y recomendaciones cuando sea
necesario.
Proceso de anlisis de los estados financieros

Anlisis de los estados financieros en 6 pasos
Figura : Proceso del anlisis financiero

Seccin 3 Tcnicas y herramientas de anlisis

Tcnicas y herramientas usadas en el anlisis financiero

Introduccin
Existen varias tcnicas y herramientas usadas para convertir la

informacin de los estados financieros en formatos que faciliten el
anlisis.
Estos incluyen:
1 Anlisis de ratios. Indicadores de algn aspecto del desempeo de la
empresa. Dicen que pas, pero no porque pas.
2 Anlisis de tamao comn. Reexpresin de los valores de los estados
financieros en funcin de una cuenta en particular o base. Existen dos
tipos de anlisis de tamao comn: anlisis vertical y anlisis
horizontal.
3 Anlisis grfico. Facilitan la comparacin del desempeo y estructura
financiera de las empresas en el tiempo.
4 Anlisis de regresin. Puede ayudar a identificar relaciones entre
variables y hacer proyecciones. Adems, facilita la identificacin de
cuentas o ratios que no estn en lnea con lo esperado, dada la
relacin estadstica previamente establecida.

Seccin 4 Ratios usados en el anlisis financiero

Ratios financieros
Usos y limitaciones
Los ratios financieros pueden ser usados para hacer lo siguiente:

1 Proyectar ganancias y flujos de efectivo futuros.
2 Evlauar la flexibilidad de las empresas.
3 Evaluar cambios en la empresa e industria en el tiempo.
4 Comparar el desempeo de la empresa frente a sus competidores.
Limitaciones:
1 No son tiles cuando se ven por s solos.
2 Las comparaciones son ms difciles de hacer cuando las empresas
tienen diferentes tratamientos contables.
3 Es difcil encontrar ratios de industrias comparables cuando se
analizan empresas que operan en muchas industrias.
4 Es difcil determinar un valor objetivo, en su lugar, se requiere un
rango de valores aceptables.

Ratios financieros
Categoras de ratios financieros
Categora Descripcin
Miden la eficiencia de una empresa para llevar a cabo
Actividad sus tareas diarias, tales como el cobro de crditos o manejo
de inventarios.
Miden la capacidad de la empresa de cumplir sus obligaciones
Liquidez
de corto plazo.
Miden la capacidad de la empresa de cumplir sus obligaciones
Solvencia de largo plazo. Una parte de esos ratios se conocen como de
apalancamiento y otros ratios de deuda de largo plazo.
Rentabilidad Miden la capacidad de la empresa de generar ventas rentables.
Miden la cantidad de activos o flujos (por ejemplo, ganancias)
Valoracin
generados por accin.
Cuadro : Categoras de ratios financieros

Ratios financieros
Ratios de actividad
Ratio Numerador Denominador

Rotacin de inventarios Costo del bien Inventarios promedio
vendido
Das de inventarios Nmero de das Rotacin de inventarios
Rotacin de ctas por cobrar Ventas Ctas por cobrar promedio
Das promedio por cobrar Nmero de das Rotacin de ctas por cobrar
Rotacin de ctas por pagar Compras Ctas por pagar promedio
Das promedio por pagar Nmero de das Rotacin de ctas por pagar
Rotacin de capital Ventas Capital de trabajo promedio
de trabajo
Rotacin de activos fijos Ventas Activos fijos netos promedio
Rotacin de total de activos Ventas Total de activos promedio
Cuadro : Ratios de actividad comunmente usados

Ratios financieros
Ratios de actividad

Ratio de liquidez Activos corrientes Pasivos corrientes
Prueba cida Efectivo + valores Pasivos corrientes
negociables + ctas por cobrar
Ratio de efectivo Efectivo + valores negociables Pasivos corrientes
Ratio de intervalo Efectivo + valores negociables Gasto promedio diario
de defensa + ctas por cobrar
Indicador de liquidez adicional
Ciclo de conversin Das de inventarios + Das promedio por cobrar
de efectivo - Das promedio por pagar
Cuadro : Ratios de liquidez comunmente usados

Ratios financieros
Ratios de solvencia

Ratios de deuda
Deuda sobre activos Deuda total Total de activos
Deuda sobre capital Deuda total Deuda total + Patrimonio
Deuda sobre patrimonio Deuda total Patrimonio
Ratios de cobertura
Cobertura de inters EBIT1 Pago de intereses
Cobertura de gastos fijos EBIT + pagos de Pago de intereses
arrendamiento
Cuadro : Ratios de solvencia comunmente usados
1
Utilidad operativa tambin llamada utilidad antes de intereses e impuestos (earnings
before interest and taxes) (EBIT) en ingls.
Ratios financieros
Ratios de rentabilidad

Retorno sobre las ventas
Margen de utilidad bruta Utilidad bruta Ventas
Margen de utilidad operativa EBIT Ventas
Margen antes de impuestos EBT2 Ventas
Margen de utilidad neta Utilidad neta Ventas
Cuadro : Ratios de rentabilidad comunmente usados
2
Utilidad antes de impuestos, pero despus de intereses (earnings before taxes) (EBT)
en ingls.
Ratios financieros
Ratios de rentabilidad

Retorno sobre la inversin3 (ROI)
ROA4 Utilidad neta Total de activos promedio
ROA operativo EBIT Total de activos promedio
5
ROC EBIT Deuda total + Patrimonio
ROE6 Utilidad neta Patrimonio promedio
Retorno sobre Utilidad neta Promedio de
acciones comunes - Dividendos preferentes acciones comunes
Cuadro : Ratios de rentabilidad comunmente usados
3
Return over investment (ROI) en ingls.
4
Retorno sobre los activos (return over assets) (ROA) en ingls.
5
Retorno sobre el capital (return on total capital) (ROC) en ingls.
6
Retorno sobre el patrimonio (return over equity) (ROE) en ingls.
Seccin 5 Anlisis DuPont: descomposicin del ROE

Anlisis DuPont
Introduccin
El sistema de anlisis DuPont es una aproximacin que puede ser

usado para analizar el retorno sobre el patrimonio (ROE).

ROE = Utilidad neta
Patrimonio
Este sistema descompone el ROE en diferentes ratios, de tal forma
que se pueda ver el impacto del apalancamiento, mrgenes de
ganancias y rotacin sobre los retornos de los accionistas.
Hay dos variantes del sistema DuPont:
1 Aproximacin original de tres partes.
2 Sistema extendido de cinco partes.

Anlisis DuPont
Sistema original
El ROE se define de la siguiente manera:

ROE = Utilidad neta
Patrimonio
El cual puede ser descompuesto de la siguiente manera:

ROE = Utilidad neta Ventas Activos
Ventas Activos Patrimonio
Estos componentes representan los siguientes ratios:
margen rotacin ratio de
ROE = neto de activos apalancamiento
Si el ROE es relativamente bajo, debe ocurrir al menos uno de los
siguientes:
1 La empresa tiene un pobre margen de utilidad neta.
2 La empresa tiene una baja rotacin de activos.
3 La empresa tiene poco apalancamiento.

Anlisis DuPont
Sistema extendido
El sistema extendido (5 variables) se obtiene al descomponer el

margen de utilidad neta de la siguiente manera:

Margen de utilidad neta = Utilidad neta EBT EBIT
EBT EBIT Ventas
De esta manera, tenemos lo siguiente:

ROE = Utilidad neta EBT EBIT Ventas Activos
EBT EBIT Ventas Activos Patrimonio
donde

Utilidad neta es llamado carga tributaria.
EBT

EBT es llamado carga de intereses.
EBIT

EBIT es llamado margen EBIT.
Ventas

Anlisis DuPont
Sistema extendido
De manera anloga al sistema original:

ROE = Utilidad neta EBT EBIT Ventas Activos
EBT EBIT Ventas Activos Patrimonio
Un incremento en los gastos por impuestos reducir la carga
tributaria y reducir el ROE.
Un incremento en los gastos por intereses reducir la carga de
intereses y reducir el ROE.
Un incremento en el margen operativo aumentar el ROE.

Anlisis DuPont
Descomposicin del ROE
Figura : Anlisis DuPont

Seccin 6 Aplicaciones: anlisis de acciones y crditos

Aplicaciones
Valoracin de activos
Una de las aplicaciones del anlisis financiero es la de seleccionar

valores como parte del proceso del manejo de un portafolio de
inversin.
Para ello, el anlisis se centra en valorizar una accin y saber si est
barata o cara con respecto a cierto criterio.
Existen varias metodologas para valorizar una accin. Algunas de
estas metdologas son el uso de ratios de valoraacin, flujo de caja
descontado, renta residual, etc.

Aplicaciones
Valoracin de acciones usando ratios de valoracin

Ratios de valoracin
Precio ganancias (P/E)7 Precio por accin Ganancia por accin (EPS)8
Precio Precio por accin Flujo de efectivo
flujo de efectivo (P/CF)9 por accin
Precio venta (P/S)10 Precio por accin Ventas por accin
Precio Precio por accin Valor en libros por accin
valor en libros (P/BV)11
Cuadro : Ratios de valoracin
7
Price to earnings (P/E) en ingls.
8
Earnings per share (EPS) en ingls.
9
Price to cash flow (P/CF) en ingls.
10
Price to sales (P/S) en ingls.
11
Price to book value (P/BV) en ingls.
Aplicaciones

Cantidades por accin
EPS bsico Utilidad neta Promedio ponderado
- dividendos preferentes del nmero de acciones
ordinarias en circulacin
EPS diluido Utilidad ajustada dispobible Promedio ponderado
para los accionistas ajustado del nmero de
comunes acciones ordinarias en
circulacin

Aplicaciones

Cantidades por accin
Flujo de efectivo Flujo de efectivo operativo Promedio del nmero
por accin de acciones en circulacin
EBITDA12 EBITDA Promedio del nmero
por accin de acciones en circulacin
Dividendos Dividendos comunes Promedio ponderado
por accin declarados del nmero de acciones
ordinarias en circulacin
12
Earnings before interest, taxes, depreciation, and amortization (EBITDA) en ingls.
Aplicaciones

Cantidades relacionadas a dividendos
Ratio de pago de Dividendos comunes Utilidad neta atribuible
dividendos a las acciones comunes
Tasa de retencin13 (b) Utilidad neta atribuible Utilidad neta atribuible
a acciones comunes a las acciones comunes
- Dividendos comunes
Tasa de crecimiento b ROE
sostenible
13
La tasa de retencin es el complemento del ratio de pago de dividendos (1 - ratio de
pago de dividendos).
Aplicaciones
Estudios sobre ratios financieros en el anlisis de acciones
Varios trabajos acadmicos se han centrado en el uso de ratios de

valuacin para evaluar decisiones de inversin, como el de estimar
retornos futuros. Algunos de los ms clsicos y recientes son los
siguientes:
1 Ou, J. y Penman, S. (1989a).
2 Ou, J. y Penman, S. (1989b).
3 Lev, B. y Thiagarajan, S. (1993).
4 Abarbanell, J. y Bushee, B. (1997).
5 Piotroski, J. (2000).
6 Dowen, R. (2001).
7 Skogsvick, S. (2008).
8 Seng, D. (2012).

Aplicaciones
Proceso de calificacin crediticia
Cuando una agencia calificadora de riesgo analiza la informacin de

una empresa, normalmente analiza las desviaciones de ciertos ratios
de la media de un grupo de empresas.
Por ejemplo, la agencia calificadora de riesgos Standard & Poors
utiliza los siguientes ratios como parte de su metodologa para
asignar una calificacin crediticia a una empresa:
1 EBITDA.
2 EBIT.
3 Flujo de efectivo operativo (CFO).
4 Deuda total.

Aplicaciones
Estudios sobre el riesgo de crdito y riesgo de bancarrota
Otra rea de investigacin se centra en determinar qu ratios son

tiles en pronosticar el riesgo de crdito de una empresa, incluyendo
el riesgo de bancarrota.
Beaver, W. (1967) encontr que los siguientes ratios podran predecir
la incapacidad de pagar las obligaciones financieras de una empresa
90 % de las veces con un ao de anticipacin:
1 Flujo de efectivo sobre total de deuda.
2 ROA.
3 Deuda total sobre total de activos.
4 Capital de trabajo sobre total de activos.
5 Ratio de liquidez.
6 Ratio de no credito14 .
14
Tiempo en el cual una empresa podra operar sin la necesidad de pedir crditos.
Aplicaciones
Estudios sobre el riesgo de crdito y riesgo de bancarrota
Por otro lado, Altman, E. (1968) y Altman, W., Haldeman, R. y

Narayanan, P. (1977) encontraron que ciertos ratios financieros
podran predecir la bancarrota de una empresa a travs de la
creacin de un Z-score, el cual tiene la siguiente expresin:
Z = 1.2 Z1 + 1.4 Z2 + 3.3 Z3 + 0.6 Z4 + 1.0 Z5 (1)
donde
Z1 : (Activos corrientes - Pasivos corrientes)/Total activos.
Z2 : Ganancias retenidas/Total activos.
Z3 : Valor de mercado de las acciones/Valor en libros de los pasivos.
Z4 : EBIT/Total activos.
Z5 : Ventas/Total activos.

Seccin 7 Resumen

Resumen
1 Anlisis de los estados financieros.

2 Proceso para analizar los estados financieros.
3 Tcnicas y herramientas: anlisis de ratios financieros, anlisis de
tamao comn (vertical y horizontal), anlsis grfico, anlisis de
regresin.
4 Ratios financieros: actividad (cumplimiento de tarea diarias), liquidez
(obligaciones de corto plazo), solvencia (obligaciones de largo plazo),
rentabilidad (ventas rentables), valoracin (activos o flujos por
accin).
5 Anlisis DuPont (descomposicin del ROE). Aproximacin original de
tres partes y sistema extendido de cinco partes.
6 Aplicaciones: valoracin acciones (uso de ratios financieros de
valoracin y estudios acadmicos), proceso de calificacin crediticia
(Standard & Poors) y riesgo de crdito (Beaver, Altman).

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2 Proceso de anlisis de los EEFF

3 Tcnicas y herramientas de anlisis

4 Ratios usados en el anlisis financiero

5 Anlisis DuPont: descomposicin del ROE

6 Aplicaciones: anlisis de acciones y crditos

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Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 3/36

El anlisis financiero es el estudio de la informacin financiera de una

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Seccin 2 Proceso de anlisis de los EEFF

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 6/36

Proceso de anlisis de los estados financieros

1 Establecer el objetivo y contexto. Determinar las preguntas que se

Proceso de anlisis de los estados financieros

Figura : Proceso del anlisis financiero

Seccin 3 Tcnicas y herramientas de anlisis

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Tcnicas y herramientas usadas en el anlisis financiero

Existen varias tcnicas y herramientas usadas para convertir la

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Seccin 4 Ratios usados en el anlisis financiero

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 11/36

Los ratios financieros pueden ser usados para hacer lo siguiente:

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Cuadro : Categoras de ratios financieros

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 13/36

Ratio Numerador Denominador

Cuadro : Ratios de actividad comunmente usados

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 14/36

Ratio Numerador Denominador

Cuadro : Ratios de liquidez comunmente usados

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 15/36

Ratio Numerador Denominador

Cuadro : Ratios de solvencia comunmente usados

Ratio Numerador Denominador

Cuadro : Ratios de rentabilidad comunmente usados

Ratio Numerador Denominador

Cuadro : Ratios de rentabilidad comunmente usados

Seccin 5 Anlisis DuPont: descomposicin del ROE

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 19/36

El sistema de anlisis DuPont es una aproximacin que puede ser

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 20/36

El ROE se define de la siguiente manera:

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 21/36

El sistema extendido (5 variables) se obtiene al descomponer el

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 22/36

De manera anloga al sistema original:

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 23/36

Figura : Anlisis DuPont

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Seccin 6 Aplicaciones: anlisis de acciones y crditos

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 25/36

Una de las aplicaciones del anlisis financiero es la de seleccionar

Pablo Navarrete | Anlisis Financiero 26/36

Ratio Numerador Denominador

Cuadro : Ratios de valoracin

Ratio Numerador Denominador