BOLETN ECONMICO
flujos de caja provenientes de los
TITULARIZACION
DE ACTIVOS:
ASPECTOS
BSICOS Y SU
IMPLEMENTACIN
EN EL SALVADOR
Ricardo Rafael Contreras1
INTRODUCCIN
El tr mino Titularizacin
proviene de la traduccin del trmino
"Securitization", que a su vez se
deriva del anglicismo "Securities"
(valores o ttulos-valores), puesto
que es en el Mercado de Capitales
Estadounidense donde se ha
desarrollado con mayor profundidad
y amplitud esta figura financiera,
asimismo este mecanismo en su
ltima etapa (emisin de valores) se
realiza en el mercado burstil. En
esa lnea, el concepto de
titularizacin se define como un
mecanismo financiero donde se
emiten valores respaldados en
activos que carecen de un mercado
secundario.
En pases de habla hispana, la
titularizacin presenta variadas
denominaciones: securitizacin
(Chile), titulizacin (Espaa),
bursatilizacin (Mxico); donde el
concepto responde bsicamente a
una estructuracin financiera de los
1 Analista del Departamento de Desarrollo Financiero
diversa naturaleza los cuales pueden
activos que resplandarn la emisin ser: individuales, institucionales,
de valores en el mercado burstil. empresas del mbito financiero
Esos activos de respaldo
(compaas de seguro, bancos, etc),
empresas en general.
pueden originarse de variadas
actividades econmicas (financieras
I.
y no financieras como las del sector
real, comercial, project finance, etc); ANTECEDENTES
en ese sentido, dentro de los activos
que pueden titularizarse se pueden
mencionar: cartera hipotecaria,
prstamos para adquisicin de A. Mercado de Capitales
vehculos, cartera de tarjetas de Estadounidense
crdito, flujos de caja de peajes, de
pasajes areos, de cuentas por El origen de la Titularizacin
cobrar en general, etc. proviene de los Estados Unidos y se
realiz inicialmente con prstamos
La idea bsica es la de con garanta hipotecaria. En la
transformar estos activos con
liquidez restrictiva, en activos
financieros transables (emisin de
valores), haciendo uso de la
dcada de los 30's el congreso
estadounidense crea la Federal
National Mortgage Association
(FNMA, conocida por "Fannie Mae"),
ingeniera financiera. El flujo de caja con el objeto de generar liquidez en
generado por los activos se el mercado habitacional ya que
estructuran financieramente para haba sido afectado por la fuerte
respaldar la emisin de valores, es depresin econmica de esos aos.
decir para el pago de inters y
capital de los valores que sern Para la dcada de los 70s el
adquiridos por los inversionistas de Congreso divide al Fannie Mae en
Emisiones ABS en EE.UU
(En Billones de US Dlares)
200
150
100
50
0
1985 1988 1991 1994 1997 1998
Fuente: Bond Market Association
3
 BOLETN ECONMICO
dos entidades de naturaleza distinta;
asimismo surge una tercera, todas
ellas con el denominador comn de
participar activamente en el mercado
secundario hipotecario de Estados
Unidos y la titularizacin de crdito
hipotecario la cual se le denomina
Mortgage Backed Securities (MBS);
el cual se diferencia de la
Titularizacin de otros tipos de
activos: Assets Backed Securities
(ABS).
En esa lnea, en esa misma
dcada de los 70's una de esas
agencias emite valores con el
respaldo de hipotecas residenciales
(MBS), desarrollando un ttulo
garantizado por prstamos
hipotecarios para viviendas, a
manera de incentivar a las entidades
financieras a otorgar ciertos tipos
de prstamos hipotecarios que se
fondean con la emisin de valores
respaldados por esas hipotecas y
garantizados por el gobierno. Ya al
inicio de los 80's una empresa
privada emite valores con respaldo
de sus cuentas por cobrar.
Actualmente, el mercado de la
titularizacin (MBS y ABS) es el
segundo mayor despus de los
instrumentos de deuda publica en
el mercado de capitales
estadounidense.
Desde la dcada de los 80s,
con mayor fuerza en los 90s hasta
el momento presente, el mercado
de capitales de los Estados Unidos
muestra una amplia variedad de
activos titularizados como en el tipo
de emisiones, lo cual denota la
tremenda evolucin y complejidad
de la estructuracin financiera que
se aplica para generar una amplia
gama de valores para una tambin
amplia variedad de inversionistas.
2 Segn Francis Bacon (Asset Securitization Essay), para 1998 hubo una emisin de ABS aproximada de US$ 38 billones.
3 Difiere su uso por pases y marco legal existente en los mismos, pero generalmente se utiliza un Vehculo de Propsito Especial o un fideicomiso con regulaciones
especiales.
4 Si los Activos son de tipo financiero, en general la recoleccin de esos flujos queda en manos del originador, ya que este conoce a sus clientes (no pierde relacin
con el deudor) y presenta la especialidad de realizar esta actividad.
4
Cabe destacar como uno de los
factores de xito de la titularizacin
en ese pas, la implementacin
previa de condiciones adecuadas
en materia legal. Muy a pesar de no
presentar una ley especifica si es
muy importante el peso de la
tradicin y cumplimiento de la
legalidad, as como la profundidad
que tiene el mercado de capitales
estadounidense
B. Otros Mercados
Como se ha indicado los
Estados Unidos presentan el mayor
volumen de transacciones por
titularizaciones; sin embargo, esta
figura va adquiriendo una
importancia nada desdeable en
Europa y algunos pases
latinoamericanos. Para el caso
Europeo, en Inglaterra han sido
titularizadas hipotecas comerciales,
contratos de leasing, prstamos
bancarios relacionados al comercio
exterior. En Francia, igualmente se
han titularizado prstamos
hipotecarios, as como prstamos
de automviles y para consumo. En
Espaa se ha aplicado a crditos
comerciales y tambin a los
hipotecarios.
En Europa los ABS estn con
un fuerte y rpido crecimiento 2 ,
asimismo se espera un mayor
desarrollo de la figura dada las
necesidades financieras de la
Comunidad Europea ante el nuevo
rgimen monetario, las necesidades
de modalidades de refinanciamiento
de las empresas y el tamao mismo
del mercado.
En el caso de Latinoamrica
esta figura se vuelve importante en
el sentido de obtener capital de largo
plazo, ya que es comn la escasez
de este tipo de recursos y donde
generalmente los activos son de un
plazo menor, por esa razn la
titularizacin sera una figura
beneficiosa tanto para los emisores
como para los inversionistas. En
Latinoamrica destacan pases
como Chile, Argentina, Brasil,
Colombia y Mxico en donde se
destaca la titularizacin de los flujos
de caja de prstamos con garanta
hipotecaria.
EL PROCESO
II. Y SUS
PARTICIPANTES
Como se ha sealado, la
titularizacin es una forma de
financiamiento por la transformacin
de activos ilquidos en activos
financieros transables en el mercado
de valores. En este proceso
intervienen diferentes agentes,
a l g u n o s n e c e s a r i o s y o t ro s
eventuales, entre los que destacan
las empresas originadoras que son
las que poseen los activos sujetos
a titularizar, las cuales venden y
trasladan esos activos a un vehculo
legal 3 que es una Sociedad
(Titularizadora) constituida con el
objeto exclusivo de adquirir los
activos del originador constituyendo
con ellos un patrimonio autnomo y
separado con el nico objeto de
transformar los flujos de caja de los
activos y respaldar con ello la
emisin.
La recoleccin4 de los flujos
generados por los activos puede
quedar en manos de la empresa
titularizadora o subcontratar dicho
 BOLETN ECONMICO
servicio al originador o a un tercero.
Asimismo, participan en este
proceso los inversionistas, que
adquieren los distintos tipos de
valores en el mercado burstil a
travs de las casas de bolsa.
Existe un papel relevante de la
calificadora de riesgo y del
representante de tenedores de
valores (inversionistas). La
calificadora realiza un papel vital ya
que emite una opinin sobre el riesgo
asociado a la calidad del activo a
t i t u l a r i z a r, d e l p ro c e s o d e
estructuracin financiera realizado
por el vehculo de propsito
exclusivo (empresa titularizadora) y
de las mejoras crediticias acordadas,
todo ello para que los valores a
emitirse obtengan una determinada
calificacin de riesgo.
Por lo anterior, es destacable
sealar la diferencia de la
titularizacin respecto a una emisin
comn: la calificacin de riesgo de
los valores se centra no en la calidad
crediticia del originador (que puede
ser un banco) sino en la de los
activos que respaldan la emisin.
En esta figura el originador de los
activos (que se ha indicado puede
ser o no una empresa financiera),
posee los activos pero los vende y
traslada al vehculo de propsito
exclusivo, por tanto ya no le
pertenecen ni estn en su balance,
obteniendo por ello recursos frescos
y mejora en sus ndices financieros.
Por su parte el Representante
de los Tenedores de valores
resguarda los intereses del
inversionista, dado que est presente
durante todo el proceso (ver
esquema bsico de titularizacin en
Fig.1), verificando que los activos
sean vendidos y trasladados al
patrimonio autnomo y separado
5 Para el caso de un originador bancario caben varias posibilidades: permitirle un lmite mximo de sustitucin del activo, la adquisicin de valores
subordinados de la emisin o segn la regulacin que se establezca indicarle el uso de otra forma de mejora crediticia distinta al de sustitucin de un
porcentaje de activo que ha desmejorado en calidad.
que administrar la empresa
titularizadora; asimismo velar para
que se cumplan las condiciones
estipuladas en las emisiones para
recibir lo acordado (trminos de
pago) en las mismas.
El colocador de ttulos es el
intermediario burstil o casa
corredora de bolsa, la cual gana una
comisin por la colocacin en Bolsa
dado que la titularizacin se enmarca
como una emisin de oferta publica
que debe requerir del intermediario
burstil.
En este proceso se pueden
utilizar las mejoras crediticias en
caso de que en algn momento el
flujo de caja del activo falle y/o para
conseguir una calificacin de riesgo
superior a la de la calidad de los
activos de respaldo. Estas mejoras
crediticias pueden ser internas o
exter nas. Las primeras son
inherentes al paquete de activos a
titularizar y podra ser la emisin de
clases preferentes,
sobrecolateralizacin, lnea de
crdito, sustitucin del activo 5 ,
Proceso de Titularizacin
Originador (Banco)
Cartera crediticia
1
Venta de
2 Activos (Crditos)
3 FT(1)
Representante
Tendores de
Valores
N
INVERSIONISTAS
exceso de spread; mientras que las
mejoras crediticias externas se
realizan mediante un tercero y
pueden ser -entre otros - avales o
garantas de aseguradoras o bancos
y depsitos de dinero.
Un aspecto importante de la
figura es que en la medida que los
valores emitidos producto de la
titularizacin presentan una
calificacin de riesgo, en esa medida
los inversionistas estn enterados
de la calidad del titulo-valor que
estn adquiriendo por lo que asumen
el riesgo de su inversin.
Lo anterior es destacable en el
sentido de indicar los riesgos
asociados de la figura, los cuales
son asumidos por el inversionista
que adquiere los valores que se han
emitido con respaldo de los flujos
estructurados por la titularizadora.
La figura es una transferencia de
riesgos del originador (que se
desliga de l al vender los derechos
de explotacin de los flujos de caja
de los activos a ser titularizados),
hacia el inversionista, ya que la
Figura No. 1
$ PAGO DE
ACTIVOS
Mecanismos
de cobertura
Vehculo de Propsito Especial
Sociedad
Titularizadora Calificacin
FT(2) de riesgo
EMISIN DE
VALORES
COLOCACIN
CASA DE
DE
BOLSA
VALORES
5
 BOLETN ECONMICO

calidad de esos activos es evaluada
por la clasificadora de riesgo la cual
va indicada en los valores emitidos.
ACTIVOS
relevante a considerar para que uno
o varios originadores vendan los
derechos de explotacin de los
activos es que deben presentar
informacin suficiente que provea
de criterios a la clasificadora de
proponiendo desde 1992 a la fecha
una serie de consideraciones a
tomar en cuenta para la regulacin
de este mecanismo financiero. En
ese sentido las recomendaciones
se centran bsicamente en tres

III. SUJETOS A
TITULARIZAR
riesgo en la evaluacin de la calidad
de los activos. Habr que recordar
que a diferencia de una emisin
aspectos:

a) Garantizar la venta y traslado de

Se puede titularizar cualquier
tipo de activos que estn agrupados
en un volumen relevante en cuanta
total y nmero de operaciones, de
manera tal que generen un flujo de
caja regular y predecible que sea
suficiente para que la Sociedad
Titularizadora pague todos los
servicios asociados con la
operatividad de la figura y para
responder el inters y capital
ofrecido en la emisin de valores.
Por lo anterior se coligue que
se pueden titularizar los flujos
provenientes de los pagos por
crditos con garanta hipotecaria,
por cartera de tarjeta de crditos,
de cuentas por cobrar de cualquier
tipo de empresa, facturacin de
telefona, pasajes areos, etc. Lo
relevante como se ha indicado es
que exista una cuanta crtica de
estos flujos, adems de que no sean
activos sujetos a litigio o embargo
del tal forma que la Sociedad
Titularizadora pueda disponer
libremente de ellos para conformar
los Fondos de Titularizacin puesto
que los flujos generados por los
activos se usan nicamente con el
objeto de responder a la emisin de
valores.
A s i m i s m o , o t ro a s p e c t o
tradicional de bonos 6 , en la los activos al patrimonio
titularizacin no se evala al emisor autnomo formado por la
pero hay elementos importantes que titularizadora para la emisin.
se toman en cuenta para evaluar la Esto es importante porque es la
calidad de los activos. Por ejemplo, clave del proceso ya que la
en el caso de la cartera hipotecaria Titularizadora administra estos
de un banco (originador) la patrimonios de afectacin
clasificadora verificar la informacin creados nicamente para la
histrica que se tenga sobre la emisin de valores, separando
morosidad de esa cartera, el los riesgos del originador y de
comportamiento del prepago, la misma administradora de los
anlisis de polticas de otorgamiento patrimonios autnomos.
de crdito, de tal forma de definir la b) El otro aspecto es un tratamiento
probabilidad de "default" del flujo y de los conflictos de inters,
la frecuencia de la prdida esperada donde se recomienda un
para que la Sociedad Titularizadora cuidado ante una integracin
realice algn tipo de mejora crediticia vertical del esquema. En la
para cubrir los "default" del flujo. practica el agente fiscalizador
impone reglas al respecto y
combina su rol con el que deben
RECOMENDA- realizar ciertos entes privados
IV. CIONES DE
BASILEA7
como el representante de
tenedores de valores y los
auditores externos.
c) El banco tambin puede actuar
como inversionista y por tanto
Dado que en los pases donde
presentar valores de diferente
la titularizacin presenta un alto nivel
riesgo dentro de su balance, por
de profundidad de mercado, los
lo que Basilea esta sealando
bancos son entidades activamente
el considerar una ponderacin
relacionadas en el proceso de
como activo de riesgo por esos
transferir sus activos para
valores adquiridos segn sea la
titularizarlos, para actuar como
recolectores de los flujos y como calificacin de riesgo de esos
inversionistas de los valores emitidos, valores que son generados por
el Comit de Basilea viene procesos de titularizacin.

6 En la emisin tradicional del mercado burstil cuando un inversionista adquiere ttulos de deuda, el cobro normal de stas depende de la capacidad de pago
del emisor y la recuperacin de sus fondos de la solvencia de ste. Ej. Un banco emite certificados de inversin; y responde con su patrimonio para el pago a
los inversionistas, por tanto se evala al emisor (solvencia, liquidez, etc.), pero con la titularizacin este riesgo se elimina ya que el banco (ahora originador) vende
los derechos de explotacin de la cartera (activo) a la Titularizadora, y se evala la calidad de los flujos cedidos a esta ltima, ya que esa es la garanta principal
para el pago a los inversionistas, dado que la suplementaria vendra de una mejora crediticia.
7 Dicho Comit esta sometiendo a consultas sus recomendaciones, por lo que ya existe un avance de lineamientos que pudieran seguirse en las regulaciones de
cada pas, pero que estn sujetas a su realidad y a la decisin de los entes reguladores de cara a las sugerencias que sean vertidas en el Documento Final.

6
 BOLETN ECONMICO

Con estos lineamientos bsicos a problemas del originador o de riesgo dado que el inversionista
se busca que el riesgo de la la titularizadora, por ello los recibe su pago atendiendo al
operacin de titularizacin sea a c t i v o s d e re s p a l d o s o n plan fijado por la clase de
efectivamente transferido al patrimonios de afectacin nico emisin.11
inversionista o al mejorador para la emisin de valores. Dado que la titularizacin es una
crediticio 8 , procurando que los Por lo anterior, los activos no figura sujeta a la creatividad e
riesgos operacionales se mantengan pueden ser reclamados para el innovacin financiera, se
a niveles adecuados y una pago de ninguna acreencia establece a nivel contractual los
regulacin clara de la figura. diferente al pago de los derechos y responsabilidades
inversionistas, y al momento de de los agentes que intervienen12,
ser vendidos y trasladados al as como las caractersticas
ASPECTOS patrimonio autnomo y separado mnimas de los activos, la

V. BSICOS DE
LA PROPUESTA
DE REGULACIN
PARA
EL SALVADOR
El objeto de establecer para el
caso salvadoreo una legislacin
especfica9, es por la necesidad de
que esta figura se desarrolle en
nuestro mercado bajo una regulacin
clara, con la fiscalizacin adecuada
de las entidades participantes y del
proceso mismo, as como la
flexibilidad necesaria para la
creatividad e innovacin en la
estructuracin financiera de activos
que permitan la transformacin de
activos con relativa iliquidez,
generando una mayor oferta de
valores a un mercado que ya
presenta una demanda creciente
por productos financieros.
Retomando las experiencias de
otros mercados, la regulacin en
otros pases y las recomendaciones
del Comit de Basilea al respecto,
se plantea para nuestro pas una ley
especifica de Titularizacin de
Activos donde:
Se define una estructura que
permite aislar de forma absoluta
el riesgo de los activos respecto
del de la titularizadora, deben
estar libres de gravmenes.
La Superintendencia de Valores
fiscaliza a los agentes que
intervienen en el proceso velando
por los derechos de los
inversionistas; en esa lnea pedir
la informacin que considere
necesaria, autorizar la
constitucin del vehculo de
propsito especial (Titularizadora)
y su actuacin como
administrador del patrimonio de
afectacin para la emisin, as
como la aplicacin de regulacin
de conflicto de inters y de lo
acordado contractualmente entre
los distintos agentes.
El rgimen de inhabilidades y
requisitos de accionistas se
plantea similar al resto de la
legislacin financiera buscando
con ello la sanidad de la
gobernancia corporativa de los
administradores del patrimonio
de afectacin as como el
"expertise" de la titularizadora en
su labor de estructuracin
financiera.
Tipos de valores a emitirse: ttulos
de deuda o participacin, tal
como ya lo define nuestro marco
legal. Los primeros son ttulos de
tasa fija con pago de principal e
intereses a replica de los flujos
generados por los activos10; en
los de participacin son de mayor
conformacin del patrimonio de
afectacin, las caractersticas de
los valores a emitirse con su
prelacin de pagos, y la
calificacin de riesgo.
BENEFICIOS
VI. DE LA TITU-
LARIZACIN
La Titularizacin coadyuva al
desarrollo del mercado de capitales
y a la economa, dado que se
suministran nuevos instrumentos de
oferta pblica y debido al reciclaje
que puede darse por el uso de los
recursos recibidos por los activos
vendidos y transferidos al patrimonio
de afectacin. Ac el beneficio como
agente originador de los activos as
como en el rol de inversionista,
puede aplicarse tanto para
e m p re s a s f i n a n c i e r a s y n o
financieras.
Asimismo se genera una nueva
rea de negocios para los
operadores tradicionales del
mercado financiero: casas de bolsa,
custodia de valores, bancos,
compaas de seguros, calificadora
de riesgo, etc.
Otorga liquidez a un activo no

8 En caso de "default" del flujo generado por los activos, se hace efectiva la mejora(s) crediticia(s) establecida para un determinado esquema de titularizacin.
9 Una Comisin Tcnica conformada por miembros de entidades reguladoras y fiscalizadoras del Sistema Financiero y del BMI han trabajando en la elaboracin
de un Anteproyecto de Ley de Titularizacin de Activos.
10 Esta forma de estructurar el pago de valores se denomina "Pass Through".
11 Esta forma de estructuracin se denomina "Pay Through".
12 La Ley de Titularizacin establece clusulas mnimas a nivel contractual, que sern verificadas por la Superintendencia de Valores

7
 BOLETN ECONMICO
transable en mercado secundario y
valorizacin de mercado de dichos
activos (Ej. cartera hipotecaria,
cuentas por cobrar, etc). El originador
amplia la base de sus clientes
incrementando la rotacin del activo,
reduce el costo de fondeo de
recursos, ya que su apalancamiento
financiero se reduce y su ROE
( re t o r n o d e p a t r i m o n i o ) s e
incrementa, asimismo aumenta su
ROA (retorno de activos) al obtener
liquidez para generar nuevas
operaciones de crdito (si es entidad
financiera) o aplicar esos recursos
en inversin productiva.
La titularizacin constituye una
fuente de financiamiento a largo
plazo al poder ofrecer valores con
plazos mayores al combinar plazos
de maduracin de los activos de
respaldo. Asimismo, para empresas
del sector de la Micro y Pequea
Empresa (MYPES) que no presentan
acceso al mercado de valores y/o
empresas que no estn dispuestas
a la apertura, pueden financiarse al
titularizar una masa crtica de sus
activos.
Con relacin a la diversificacin
del portafolio de inversiones, la
titularizacin permitira al mercado
de valores ofrecer una diversidad de
ttulos en trminos de estructura,
rendimiento y maduracin de los
valores. Se ofrece al inversionista la
posibilidad de diversificar el riesgo
de valores de ingreso fijo mas all
de la concentracin tradicional en
valores estatales, mercado de dinero
o los valores de deuda corporativa;
en este sentido, los inversionistas
institucionales Administradora de
Fondos de Pensiones (AFPs) y
Compaas de Seguros) seran
13 Ac nuevamente es ventajoso el mnimo riesgo cambiario existente.
14 Como la originacin y/o venta de activos de respaldo a una Titularizadora, cobro y recoleccin de flujos generados por los activos de respaldo, etc.
15 Ya que este es un mecanismo financiero intensivo en acuerdos legales, requiere de un apropiado esquema legal que le brinde seguridad razonable al mercado,
reglamentando el proceso pero dejando espacios para la innovacin financiera. En ese sentido el Anteproyecto de Ley se convierte en el pivote fundamental para
el impulso de esta figura en mercado local.
demandantes naturales de las BIBLIOGRAFA.
emisiones.
Respecto a la diversificacin y Financial Risk Managment in
separacin de riesgos, es importante Banking. Uyemura, D., Van Deventer,
sealar que se califica el riesgo del D. McGraw Hill 1993.
ttulo en si mismo y los activos de
respaldo, independientemente de la Asset Securitisation, Consultative
calidad y riesgo del originador; en Document. Supporting Document to
ese sentido es una alternativa de
the New Basel Capital Accord,
inversin muy atractiva dado que
January 2001.
permite asumir los riesgos
especficos solamente de ciertos y
determinados activos. A s s e t Tr a n s f e r s a n d
Securitisation. Supporting Document
Para el caso de nuestro pas, se to the Basel Capital Accord,
presentan ciertos beneficios ante
September 1992.
una economa que presenta el dlar
como una de las monedas de curso
legal, puesto que en la labor de Fideicomiso, Dominio Fiduciario.
estructuracin de los flujos de caja Securitizacin. P. Lisoprowski, Silvio;
de los activos para realizar las Kiper, Claudio. Ediciones Depalma,
emisiones, el nulo riesgo cambiario Argentina 1996.
favorece el pronstico de pago del
inters y/o capital de los valores, y
el desuso de algn colateral o mejora A primer on Securitization, Leon
T. Kendall y Michael J. Fishman; MIT
crediticia que si puede utilizarse en
Press, Cambridge Masachusetts,
la estructuracin en otro pas
emergente con tasas de devaluacin Inglaterra 1998.
voltiles. La dolarizacin tambin es
beneficiosa para inversionistas
Material del Seminario sobre
extranjeros13 que quisieran formar
"Titularizacin de Hipotecas en el
una titularizadora o alguno de los
negocios14 inherentes al proceso. Mercado Estadounidense". Fannie
Mae, Washington, Noviembre 2001.
Un aspecto clave para el
desarrollo del mecanismo de
titularizacin en general y en el pas
-en particular-, lo constituye el
presentar un marco legal adecuado
para su desarrollo15, asimismo El
Salvador presenta un alto potencial
de Activos sujetos a ser titularizados,
y adems es considerado por los
inversionistas internacionales como
un pas emergente con deuda
soberana con grado de inversin, lo
que podra impulsar a la adquisicin
de valores generados por
titularizaciones.