Fondo soberano de inversin

La mayor parte del capital de muchos fondos soberanos procede de los beneficios
resultantes de la explotacin de materias primas. En previsin del agotamiento de las
reservas de hidrocarburos, estados como Noruega o los Emiratos rabes Unidos han
asegurado su futuro reinvirtiendo los beneficios generados.

Un fondo soberano de inversin (del ingls: Sovereign Wealth Fund, expresin

acuada en 2005 por Andrew Rozanov) 1 o FSI, es un vehculo de inversin de
propiedad estatal que controla una cartera de activos financieros nacionales e
internacionales.2 Tpicamente el capital proviene de la exportacin de materias primas,
como gas o petrleo y sus inversiones se componen de bonos, acciones, derivados
financieros, aunque tambin cuentan con inversiones de otro tipo, como propiedades
inmobiliarias. A causa de la contraccin del crdito originada por la crisis de 2007, los
FSI han adquirido notoriedad meditica en los rescates de importantes grupos bancarios
cotizados en Wall Street como Citigroup o Merrill Lynch, sacando a la luz sus
cuantiosos recursos financieros. El ms grande, el Abu Dhabi Investment Authority
(ADIA), maneja activos estimados en $875.000 millones, cerca de 3 veces el PIB suizo
en 2007.3 La toma de posiciones en sectores considerados estratgicos -como el
bancario- y la opacidad de su gestin preocupa a algunos gobiernos y organismos
internacionales, que empiezan a limitar y regular el margen de maniobra de los FSI.4

ndice
1 Naturaleza de los FSI
o 1.1 Opacidad
2 Historia
3 Tamao
4 Lista de los principales FSI
5 Referencias
6 Enlaces externos

Naturaleza de los FSI

Atendiendo a la definicin de la Comisin Europea y segn varios expertos, la
diferenciacin entre FSIs y otros fondos de propiedad estatal como fondos de pensiones
o de reservas internacionales es complicada, pues todos ellos son controlados por los
bancos centrales, sirven como instrumento de transferencia de renta intergeneracional y
excepto por los fondos de pensiones, se prev utilizarlos como estabilizador en caso de
complicaciones coyunturales.

Se ha intentado diferenciar los FSI de los fondos de reservas internacionales, basndose

en la tendencia de los primeros a maximizar el beneficio en el largo plazo y el uso
habitual de los ltimos como instrumento de poltica monetaria a corto plazo. La lnea
de separacin sin embargo, es difusa, pues la tenencia de activos altamente lquidos
-fcilmente convertibles en dinero- es muy comn en los FSI y otros fondos de
pensiones como forma de diversificar el riesgo.5 6 Adems, muchos FSI no tienen un
objetivo declarado, y en algunos casos, an cuando lo tienen pueden presentar
comportamientos poco en lnea con los mismos. Comnmente se sospecha (se teme)
que los FSI son un instrumento poltico ms que un instrumento financiero, y por tanto
que sus criterios de inversin estn marcados ms por los intereses del gobierno que lo
posee que por metas financieras.

Sin embargo, a pesar de la sospechosa naturaleza de los FSI, no se han dado escndalos
significativos -toma de control de "campeones nacionales" y/o su traslado al pas del
fondo- temidos por gobiernos occidentales. S se han dado casos, como apunta The
Economist (publicacin conocido como la Biblia del liberalismo), de restricciones
preventivas a las inversiones los FSI, como la negativa de EE.UU. a una empresa
controlada por el FSI dubait Investment Corporation of Dubai a la gestin de los
puertos de Nueva York, Nueva Jersey, Filadelfia, Baltimore, Nueva Orleans y Miami.7
O mucho antes, cuando en 1987 el gobierno de Margaret Thatcher oblig a KIA a
vender ms de la mitad del 22% de participacin que el fondo kuwait haba adquirido
en British Petroleum.8 Segn The Economist:

Sovereign-wealth funds are large and growing fast. Secretive and possibly
manipulative, they are almost designed to raise suspicions. That is why the chief threat
they pose is of financial protectionism. And it is why today's grand rescue on Wall Street
is likely to lead to a backlash in Washington tomorrow.

Los Fondos soberanos son grandes y crecen rpido. Rodeados de secretismo y

posiblemente manipuladores, estn diseados casi a propsito para levantar sospechas.
Es por eso que la amenaza principal que suponen, es la del proteccionismo financiero. Y
es por eso que el gran rescate de hoy en Wall Street probablemente provocar una
reaccin (negativa) en Washington maana.3

El error ms comn es pensar que los FSI son producto exclusivamente de la

explotacin de recursos naturales, si bien la mayora se ajusta a este patrn.9
Concretamente el 62% de los fondos estudiados por el Sovereign Wealth Fund Institute
(SWFI) se basan en gas y petrleo.10

Opacidad

Los fondos soberanos provocan cierta desconfianza en los circuitos financieros y en

algunos gobiernos debido a la cuanta de sus inversiones -que en ocasiones conlleva
tambin la toma de control de importantes empresas y bancos- y a los procedimientos
poco transparentes en su gestin, como la falta de un reporte anual o de criterios
conocidos de inversin. Por otro lado, no todos los fondos de inversin de propiedad
estatal cumplen con el estereotipo (instrumento financiero con finalidades polticas en
manos de gobiernos poco democrticos). Muchos fondos son propiedad de gobiernos
occidentales y su capital procede de cotizaciones pensionsticas.11 Otro elemento que se
supone comn a los FSI y que los diferencia de otros fondos es la opacidad en torno a
su tamao verdadero, sus criterios de gestin y sus planes de futuro. En realidad, el
grado de transparencia vara mucho dentro de los FSI. El ms transparente sin duda es el
Government Pension Fund of Norway, ms conocido por sus siglas GPF, conocido por
retirar inversiones en empresas que no cumplan con los estndares ticos del fondo
como la fabricacin de armamento o haber causado daos al medioambiente. Otros,
como el China Investment Corporation (CIC) o el mayor del mundo, el Abu Dhabi
Investment Authority (ADIA), obtienen una puntuacin baja (respectivamente 1 y 4 en
una escala de 10) en el ndice de Transparencia de 2008 del SWFI, una institucin
dedicada al estudio de los fondos soberanos. Informaciones como el tamao de los
fondos o la falta de auditoras externas independientes conocidas son algunas de las
carencias ms en cuanto a transparencia por parte de los FSI.12 En septiembre de 2008,
26 fondos soberanos se adhirieron en Santiago de Chile a un cdigo de conducta
voluntario redactado en colaboracin con el FMI; el cul aconseja evitar inversiones en
"sectores sensibles" pero no obliga a revelar su tamao, ni sus intenciones respecto a las
empresas controladas.13

Historia

Edificio Chrysler, actualmente propiedad de ADIA. Las inversiones a largo plazo, por
ejemplo en el sector inmobiliario, forman una parte importante de los activos de algunos
FSI.

La mayor parte de los fondos de los FSI provienen de la acumulacin de divisas

-provengan de la exportacin de petrleo o de cualquier otra mercanca o servicio-
almacenadas y gestionadas por los bancos centrales. En el pasado, estas reservas estaban
compuestas por oro o activos fcilmente convertibles en oro, normalmente libras
esterlinas y despus, dlares estadounidenses, pues los bancos centrales de Reino Unido
y Estados Unidos fueron en su tiempo los mayores poseedores de reservas aurferas, con
las cuales respaldaban el valor de su moneda. Este sistema, conocido como Patrn oro,
tuvo vigencia hasta 1914 y despus de la Segunda Guerra Mundial, fue consolidado en
los acuerdos de Bretton Woods que garantizaban la convertibilidad del dlar en oro
hasta 1973. A partir de entonces el dlar ha continuado siendo la divisa ms importante,
en la que se basan las reservas internacionales de los bancos centrales. A medida que las
reservas han ido creciendo, se ha cambiado la manera de invertirlas, pasando de deuda
pblica a otros valores ms rentables -y arriesgados- como la renta variable. Para ello se
han creado dentro de los mismos bancos centrales, entidades dedicadas a la inversin de
parte de estos activos.14

Si bien el trmino Sovereign Wealth Fund data de 2005, los primeros vehculos de
inversin que hoy podemos denominar como fondos soberanos se originan en la dcada
de 1950, si bien existe un precedente, la Caisse des Dpts et Consignations francesa
creada en 1816.15 Normalmente se considera que el primero fue el Kuwait Investment
Authority (KIA), creado en 1953 para gestionar la riqueza generada por el petrleo.
Curiosamente, Kuwait an no se haba independizado del Reino Unido. En 1956 le
sigue Kiribati, tambin dependiente entonces del Reino Unido, con la creacin del
Revenue Equalization Reserve Fund de Kiribati, cuya fuente de financiacin era un
impuesto sobre la exportacin de fosfatos, generados a partir de excrementos de
pjaro.16 Otros fondos importantes se fundaron a lo largo de las siguientes dcadas,
especialmente en los aos 1970 con los shocks petrolferos de 1973 y 1979, cuando
algunos gobiernos deciden aprovechar la coyuntura para crear una especie de "cuenta de
ahorro", que gestionase los ingresos extraordinarios. En 1990, Noruega hace lo propio
en previsin de las mermantes reservas petrolferas del Mar del Norte. Singapur, a
travs del Government of Singapore Investment Corporation (GIC) en 1981 empieza a
gestionar las reservas internacionales procedentes de su supervit comercial;
probablemente ha servido de modelo para los fondos soberanos de Corea del Sur y
China, tambin sin ninguna dependencia del petrleo, fundados a finales de los 90 y en
la dcada de 2000 -no es casual que esto suceda despus de la crisis asitica de 2007,
causada por la falta de reservas internacionales- cuando se produce un boom en el
nacimiento de fondos soberanos y el fenmeno empieza a recibir la atencin de los
medios y los expertos, aunque hasta 2007/2008 han pasado relativamente
desapercibidos.17 A finales de 2008, la idea de crear uno o varios FSI en manos de
gobiernos europeos o de la propia Unin Europea empieza a tomar forma, y pese a las
reticencias de algunos gobiernos como el alemn, el presidente francs Nicols Sarkozy
anuncia la creacin de un FSI francs para financiar proyectos innovadores y para evitar
la compra de empresas galas por extranjeros. 18

Por ejemplo, los hedge funds o fondos de inversin libre, con un patrimonio menor a
nivel mundial, han recibido mucha ms atencin.19 El pice de la notoriedad de los FSI
se ha alcanzado en 2008, con la entrada en el capital de UBS, Merrill Lynch, Citigroup,
la compra del Manchester City o del edificio Chrysler.20 21 Se espera que a medida que
las dificultades del credit crunch pongan en dificultades a ms empresas -en especial a
bancos- y el barril de petrleo contine en mximos histricos, o por encima de los
100$, la influencia de los fondos soberanos en la economa internacional seguir
creciendo. En 2008, el SWFI estimaba su tamao en unos 3,8 billones de dlares, cifra
superior al PIB de Alemania en 2007 o ms de dos veces el PIB espaol para el mismo
ao.10

Precios del petrleo desde 1861 hasta 2007, en trminos nominales y reales (ajustados
por la inflacin).En 2008, el precio super los 100$, alcanz un mximo histrico tanto
real, como nominal, lo que ha provocado la acumulacin de ingentes reservas por parte
de los fondos soberanos de los pases exportadores de petrleo.

Tamao
Segn estimaciones en 2008 los FSI suponan alrededor de 3,8 billones de dlares, con
crecimientos de dos dgitos de ao en ao y unas previsiones de alcanzar ms de 10
billones en 2012. La cifra actual supone aproximadamente un 2% del total de valores
negociados a nivel mundial, por encima de otros instrumentos como los hedge funds,
pero muy por debajo de los ms de 18 billones que manejan los fondos comunes o de
los 20 billones que manejan los fondos de pensiones.3
Algunas magnitudes interesantes, aparte del valor absoluto de los fondos, son la
proporcin respecto al PIB y respecto a las reservas internacionales. La primera indica
cun importante es el fondo en relacin al tamao de la economa nacional. ADIA, el
kuwait KIA, el catar QIA y el GIC de Singapur lideran el ranking en este aspecto. El
ratio FSI/reservas internacionales por otra parte es una medida de la agresividad de la
inversin, pues los FSI suponen una inversin ms arriesgada -y presumiblemente
mucho ms rentable- que la acumulacin de divisas. ADIA (29,5 veces), el irlands
NPRF (36,6) o el noruego GPF (7 veces el valor de las reservas acumuladas por el
banco central) son algunos de los ms importantes. China, Rusia o Corea del Sur an
teniendo FSI de cierta magnitud, presentan comportamientos ms conservadores,
destinando a sus FSI entre el 10 y 20% del valor de sus reservas internacionales.10

Qu es un fondo soberano?
AFP
22/10/2008 - 19:10
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Los fondos soberanos son fondos de inversin gubernamentales, desarrollados

principalmente en los pases emergentes, alimentados por el ahorro pblico y destinados
a gestionar los activos de los Estados en el extranjero.

El presidente francs, Nicolas Sarkozy, se pronunci el martes a favor de la creacin en

Europa de esos fondos que, coordinados, permitiran "aportar una respuesta industrial a
la crisis" econmica.

Los fondos soberanos son creados por Gobiernos de pases que disponen de un exceso
de ahorro debido a sus importantes recursos petroleros (como en Oriente Medio, Rusia,
Noruega o Venezuela), excedentes presupuestarios (Singapur) o reservas de divisas de
los bancos centrales (China).

Esos fondos gestionan activos cuyo monto total es difcil de establecer, ya que los
Estados dan pocos datos al respecto.

Segn el Fondo Monetario Internacional (FMI), su valor asciende a entre 1,9 y 2,8
billones de dlares y podran alcanzar los 12 billones de dlares en 2012. La
Conferencia de la ONU para el Comercio y el Desarrollo (CNUCED) cifra esos activos
en unos 5 billones de dlares.

Aunque ciertos fondos fueron constituidos hace varias dcadas para amortiguar las
vicisitudes de los precios de las materias primas, desarrollar las infraestructuras o
financiar las jubilaciones, el trmino 'Sovereign Wealth Funds' (SWFs, fondos de
patrimonio soberano) no apareci hasta 2006.

Esas instituciones se hicieron famosas en 2007 con la crisis de los crditos hipotecarios
de riesgo ('subprime'): cuando varios bancos internacionales anunciaron depreciaciones
rcord, fondos chinos (CIC), de Singapur (Temasek, GIC) y de Abu Dhabi (Adia)
acudieron a su rescate, recapitalizndolos masivamente.
Entre mayo de 2007 y febrero de 2008, los fondos soberanos invirtieron ms de 52.000
millones de dlares en los sectores financieros en dificultades de Estados Unidos y
Europa, segn el economista francs Benot Coeur.

Tambin estn presentes en el capital de varios grandes grupos, como el petrolero Total
en Francia.

El nmero de fusiones y adquisiciones internacionales en las que participaron pas de

una en 1987 a 30 en 2007, segn la CNUCED.

Sin embargo, el aumento de la influencia de los fondos soberanos preocupa a los pases
occidentales, que lamentan su falta de transparencia y temen que sus inversiones se
basen ms en criterios polticos que econmicos.

Por esta razn, el FMI elabor recientemente un cdigo de conducta incitando a respetar
las reglas de buen gobierno.

Fondos soberanos: lgica econmica,

impacto geoestratgico
DAVID CANO

Tras una lgica econmica y financiera, los fondos soberanos pueden tener una
lgica poltica que los convierte en agentes geoestratgicos. Seis billones de dlares
(el nueve por cien del PIB mundial), ms de un tercio de ellos en Oriente Prximo,
justifican su seguimiento y anlisis.

Se denomina paradoja de la abundancia a la crisis econmica que sufre un pas como

consecuencia de la acumulacin de desequilibrios econmicos derivados de un periodo
de fuerte expansin asociado a uno o varios impulsos, externos o internos. Si los efectos
positivos iniciales del crecimiento no son controlados o compensados por parte de las
autoridades econmicas, transcurrido un periodo de tiempo generan una recesin. El
avance del PIB de los pases perifricos de la zona euro entre 2003 y 2007, vinculado a
unas condiciones monetarias muy expansivas y a un intenso flujo de financiacin va
inversin en cartera desde los pases centrales, es un ejemplo de esta paradoja. Porque el
fuerte crecimiento del crdito bancario y su efecto expansivo sobre el PIB no encontr
por parte de la poltica fiscal el necesario efecto contracclico (ms bien lo contrario) y
el aumento de los salarios fue claramente superior al de la productividad. Los abultados
y crecientes dficit por cuenta corriente o la sobrevaloracin de los activos inmobiliarios
son solo evidencias adicionales de una paradoja de la abundancia, con muy negativo
desenlace en trminos de renta per cpita.

Una versin ms especfica de esta paradoja es la enfermedad holandesa, que se refiere

a los desequilibrios econmicos que sufre un pas como consecuencia de una fuerte
entrada de divisas asociada al encarecimiento de una materia prima de la que el pas es
exportador neto. Este trmino fue propuesto por The Economist en 1977 tras las
distorsiones observadas en los Pases Bajos por el descubrimiento de reservas de gas
natural dos dcadas antes en Slochteren. Y es que un pas que descubre recursos
naturales goza de un aumento de las exportaciones y de una entrada de inversin
extranjera directa que presionan al alza el tipo de cambio de la divisa nacional,
provocando una prdida de competitividad del conjunto de sectores de la economa. El
lgico incremento de la oferta monetaria impulsa un diferencial de inflacin con efectos
negativos en la industria exportadora. En definitiva, la expansin de un determinado
sector genera distorsiones negativas que terminan por afectar al conjunto de la
economa.

Detectado el riesgo, la poltica econmica debe actuar en diversos frentes. La poltica

fiscal, mediante una reduccin del gasto pblico y la aplicacin de un sistema fiscal
redistributivo; la monetaria mediante una reduccin de la liquidez (aumentando, por
ejemplo, el coeficiente de caja), una elevacin de los tipos de inters y, cuando sea
preciso, la intervencin en el mercado de divisas, tratando de evitar una excesiva
apreciacin de la moneda (acumulando reservas en moneda extranjera). Adems de
estas opciones, se ha generalizado la percepcin de la utilidad de ahorrar los capitales
que se generan por la exportacin de la materia prima, a travs de un vehculo
especializado. Nos referimos a los fondos soberanos o SWF (por sus siglas en ingls:
Sovereign Wealth Funds), trmino acuado en 2005 por Andrew Rozanov. Creados en
la dcada de los cincuenta (el primero fue en Kuwait y el segundo en lo que actualmente
es Kiribati), han experimentado un importante auge desde 2003, es decir, cuando
comenz el ciclo de encarecimiento de las materias primas. No existe una definicin
exacta, pero se acepta que, de forma genrica, un fondo soberano es un vehculo de
inversin propiedad de un gobierno, pero gestionado de forma independiente, que
invierte los capitales generados por la exportacin de una o varias materias primas en
una amplia gama de activos (acciones, bonos, inmuebles, fondos de capital riesgo,
hedge funds, etctera) de forma diversificada por pases y con un horizonte temporal a
largo plazo. Todo ello, con una doble finalidad. Por un lado, evitar las distorsiones de la
enfermedad holandesa. Por el otro, garantizar una transmisin intergeneracional de los
recursos, ante el riesgo de finalizacin de la materia prima o de correccin del precio de
la misma. Existen excepciones a esta definicin, como es el caso de China o Singapur,
donde la fuente de ingresos ha sido la exportacin de bienes manufacturados. Otros
autores prefieren no considerar como fondos soberanos a los fondos de estabilizacin
(es decir, aquellos que tienen como objetivo la evolucin del tipo de cambio de la
moneda nacional), mientras que existe debate sobre si tener en cuenta o no a los fondos
de pensiones o, al menos, a aquellos que tengan un compromiso de pago cierto, es decir,
un pasivo claramente reconocible. Lo que parece claro es que se deben excluir las
empresas de titularidad estatal (o SOE, por sus siglas en ingls: State Owned
Enterprises) y aquellos vehculos que limiten su actividad inversora a los mercados
nacionales.

Siguiendo la definicin generalmente aceptada, en la actualidad existen 84 fondos

soberanos pertenecientes a 55 pases que acumulan un patrimonio estimado de seis
billones de dlares. Y decimos estimado porque no en todos los casos se cuenta con
informacin pblica o actualizada. Aceptando esta cifra, podemos constatar su elevado
poder inversor, ya que supera en varias veces la de otros agentes relevantes como los
Hedge Funds (2,8 billones de dlares) o iguala el de los fondos de inversin en Europa.
La mayor parte del patrimonio (70 por cien) se acumula en los 10 principales fondos
entre los que destaca el fondo de Noruega que, creado en 1990, cuenta ya con 869.000
millones de dlares de activos, una cifra espectacular si tenemos en cuenta que el PIB
del pas es de 500.000 millones. Que el de mayor tamao sea propiedad de un pas
europeo es una excepcin. Y es que los fondos soberanos se pueden agrupar en cuatro
ejes geogrficos claramente sesgados hacia reas emergentes. El ms importante se
correspondende con Oriente Prximo, al que se le suele sumar el norte de frica (con el
SWF de Argelia y Libia). De esta forma, el rea MENA representa un 35 por cien del
total de activos (ms de dos billones de dlares). Le sigue China, el pas con ms
inversin en estos vehculos (1,2 billones, es decir, un 20 por cien del total). El tercer
eje es el ya comentado, Noruega, que supone un 15 por cien y, por ltimo, el resto de
pases entre los que destacan Australia (91.000 millones) o Corea del Sur (72.000
millones), Irlanda (27.800 millones) y Nueva Zelanda (20.800 millones). Por tanto, se
puede decir que conviven una decena de grandes fondos soberanos (ms de 100.000
millones de dlares) con un numeroso y creciente nmero de SWF, pero de tamao
bastante ms discreto (en media, de 30.000 millones de dlares).

Descrita su capacidad inversora, el siguiente paso para analizar el impacto potencial de

los fondos soberanos y de sus decisiones es conocer en qu invierten. Por desgracia, no
siempre se cuenta con esta informacin, dado que no estn obligados a comunicar sus
inversiones ni estn sometidos a normas de transparencia o rendicin de cuentas (al
menos pblicas). Y si antes sealbamos que no existe una nica definicin de SWF,
parece lgico que tampoco haya homogeneidad en sus carteras. Como es obvio,
invierten en empresas cotizadas, pero tambin lo pueden hacer (aunque en menor
proporcin) en activos de renta fija y en otros vehculos de inversin (empresas de
capital riesgo, Hedge Funds, etctera.). En buena lgica, aquellos fondos que responden
a la definicin genrica (evitar enfermedad holandesa y garantizar la transmisin
intergeneracional de la riqueza) priorizan invertir en el exterior y en sectores poco
relacionados con las materias primas. De nuevo, Noruega es el paradigma, ya que la
totalidad de su cartera est invertida fuera del pas y para materializar sus inversiones
contrata equipos de gestin especializados en los pases de destino, a los que adjudica
mandatos de gestin. En el otro extremo encontramos la postura africana, que defiende
una mayor intervencin de los SWF en sus respectivos pases buscando impulsar su
desarrollo. La tercera versin sera la de los fondos de Oriente Prximo, enfocados en el
exterior, pero con objetivos que pueden ir ms all de los financieros, para incorporar
otros que podramos denominar estratgicos. Sin duda, es en este rea donde los SWF
generan una mayor suspicacia. La toma de participacin en compaas y en sectores
estratgicos de los pases desarrollados es vista como una amenaza de invasin. De ah
el trmino utilizado para definir a los SWF de Oriente Prximo: Brbaros a las
puertas. Porque existen dudas sobre el carcter de gestor pasivo que puedan asumir, as
como los criterios de buen gobierno corporativo que puedan aplicar, sesgados ms hacia
intereses polticos que econmicos o financieros.

Y es que se podra estar gestando una contradiccin en los pases desarrollados, cuyos
gobiernos, aos atrs, impulsaron una poltica de privatizacin de empresas, que podran
ahora pasar a ser propiedad de otros gobiernos a travs de sus fondos soberanos. El
argumento tranquilizador que estos utilizan es que la toma de participacin es
minoritaria, que su objetivo es meramente financiero y que no tienen intencin de
involucrarse en la gestin, al asumir un perfil estrictamente pasivo. Pero resulta
razonable el temor de los pases desarrollados que pueden considerar las compras
iniciales como el primer paso para posteriores aumentos de los porcentajes de
participacin, y que teman que la actitud pasiva en la gestin pueda derivar en una
actitud activa, con objetivos ms all de los estrictamente econmicos. Los ms crticos
con los fondos soberanos (y especialmente con los de los pases de Oriente Prximo)
advierten del riesgo de asistir a un capitalismo de Estado en otro Estado.

Tal vez por estos temores varias operaciones han encontrado veto por parte de los
gobiernos de los pases desarrollados, lo que ha podido generar cierta reduccin reciente
en el volumen de inversin. A esta ralentizacin tambin estara contribuyendo el menor
crecimiento de los recursos financieros ante la correccin del precio de las materias
primas. En el grfico se observa cmo el mximo volumen de operaciones (inversin
directa en acciones) se alcanz en 2008 (111.700 millones de dlares), mientras que el
mximo en nmero de operaciones fue en 2010. En 2013, los SWF cerraron 175
inversiones en participaciones accionariales por un importe total de 50.000 millones de
dlares.

Lo que se est observando es que los SWF cuentan cada vez con equipos internos ms
numerosos para la toma de decisiones y externalizan en menor medida. Como reflejo, la
apertura de oficinas en otros pases o las coinversiones entre distintos SWF. Pero es
obvio que todava cuentan con pocos recursos humanos: los tres principales fondos
soberanos, con activos bajo gestin totales superiores a los dos billones de dlares,
emplean a 3.000 personas. Compaas con patrimonios equivalentes como Vanguard,
Fidelity, Allianz o State Street cuentan con ms de 20.000 trabajadores, aunque es obvio
que muchas de ellas en facetas comerciales que no requieren los SWF.

La mayor profesionalizacin de los SWF coincide con un cambio en el destino de la

inversin. As, el activo inmobiliario estara incrementando su importancia relativa
favorecido por una actitud ms proclive (e incluso, incentivadora) por parte de los
gobiernos europeos, especialmente en activos residenciales y en hoteles. Pero la toma de
participaciones en activos (especialmente acciones) del sector financiero sigue siendo la
ms importante, con un 22 por cien del total de la inversin. En cuanto al destinto
geogrfico, la OCDE recibe el 65 por cien de los capitales, en una proporcin que est
aumentando en detrimento de los BRIC, que atraen el 21 por cien. Europa es el rea que
ms capital recibe, con un 35 por cien (y subiendo, como demuestra el hecho de que sea
un mximo histrico) mientras que EE UU representa un 16 por cien.

Por tanto, los fondos soberanos responden a una lgica bsica de ahorro para el futuro,
fomentada tanto por el Estado como por las autoridades monetarias. El argumento
principal es el reconocimiento de que los recursos econmicos generados en el
momento presente no persistirn, ya que estn asociados a una capacidad exportadora
que no perdurar por basarse, bien en una ventaja competitiva no sostenible, bien en la
exportacin de una o varias materias primas (en este caso, adems, con un elemento de
vulnerabilidad adicional: una potencial cada de los precios). Pero es que, adems del
motivo precaucin, existe otro con claro sesgo econmico: evitar los desequilibrios que
pueden provocar la entrada de elevadas cantidades de divisas. Se pueden considerar los
fondos soberanos como una de las mejores herramientas para evitar la paradoja de la
abundancia y, en su versin ms concreta, la enfermedad holandesa. Medidas, en todo
caso, que tratan de conseguir una transferencia intergeneracional de la riqueza, lo que
justifica que la cartera de inversin de los SWF goce de diversificacin, tanto geogrfica
como sectorial. Comienzan aqu las suspicacias sobre el potencial inters poltico, a lo
que no ayuda la falta de transparencia de algunos de ellos (y, especialmente, la de los
pases que acaparan la mayor parte de los SWF, situados en Oriente Prximo). La Gran
Recesin (2008-09) y la necesidad de capital por parte de algunas grandes entidades
financieras ha abierto el debate, ya que algunos fondos soberanos se han convertido en
importantes accionistas de bancos de referencia.

La crisis de deuda de la zona euro (2010-12) intensific la importancia geoestratgica

de los SWF, en este caso, ante la inversin en bonos emitidos por pases perifricos de
la Unin Econmica Monetaria o por las entidades creadas para su rescate como el
Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) o el Fondo Europeo de Estabilidad
Financiera (FEEF). Por ello, los fondos soberanos se han convertido en accionistas de
bancos, elctricas, compaas industriales, etctera, de pases desarrollados y han
adquirido instrumentos de renta fija, en su mayora emitidos por los Estados del Sur de
la zona euro. Pero ms all del rechazo que pueda provocar en los pases occidentales la
entrada de fondos soberanos en el accionariado de sectores estratgicos, el otro foco de
atencin es el reforzamiento del denominado eje Sur-Sur dirigiendo parte de las
inversiones a intentar compensar la hemegona del Norte. Por lo tanto, tras una lgica
econmica y financiera, los fondos soberanos pueden tener una lgica poltica que los
convierte en agentes de la geoestrategia mundial. Seis billones de dlares (es decir, el
nueve por cien del PIB mundial), ms de un tercio de ellos en Oriente Prximo,
justifican su seguimiento y anlisis.