Apalancamientos Operativo y Financiero

rea: Finanzas - Sub rea: Finanzas Corporativas

El apalancamiento o leverage, es un concepto que explica el efecto de palanca que genera

la existencia de costos fijos operativos y de gastos financieros en la empresa. Los costos
fijos amplifican la utilidad operativa cuando se produce una variacin en el nivel de
actividad medido por las ventas dando origen al Apalancamiento Operacional (AO); y que
amplifican la utilidad por accin por efecto de los intereses, en el otro caso cuando
vara la utilidad operativa, dando origen al Apalancamiento Financiero (AF).
El fundamento del Apalancamiento.-
El Costeo variable cuyo sustento est en el anlisis contributivo basado en la relacin Costo
Volumen Utilidad es lo que explica el fenmeno de apalancamiento. Esta es una tcnica
de apoyo muy til para analizar y resolver problemas de gestin en la empresa en que el
comportamiento de los costos, y los volmenes de actividad, determinan el impacto en los
resultados de la empresa.
Debemos tener presente que la tcnica presenta sin embargo - algunas limitaciones que
el analista no debe dejar de tener presente. En el mediano y largo plazo, todos los costos
se pueden modificar y con ello la capacidad de operacin; por ello su uso queda limitado
para un perodo razonable de tiempo y para un rango de actividad. Cualquier cambio en
estas variables, supone enfrentar una nueva situacin, y la tcnica deber aplicarse en
este nuevo escenario.
Imaginemos la empresa conformada por dos reas: una, el rea de la estructura, necesaria
para poder desarrollar las operaciones y hacer negocios. Los costos que se producen en
esta rea son costos fijos operacionales (CFO), de modo que si no hay actividad, la empresa
tendr una prdida equivalente a
la suma de todos sus costos fijos de operacin. La otra rea, la de actividad, es la que
recibe apoyo y utiliza el rea de la estructura para hacer negocios. Los costos que se
generan en esta rea tienden a fluctuar con el nivel de actividad de la empresa, generando
por tanto costos variables operacionales (CV). Los ingresos que se obtienen de la venta de
los productos o servicios, permiten primeramente absorver todos los costos en que incurre
esta rea de actividad, esperando que resulte un excedente denominado Margen de
Contribucin (MC). Numricamente sera:
MC = Ventas Costos Variables
MC = pv x Q cvu x Q
MC = Q (pv - cvu)
MC = Q x mc
En que:
MC = Margen de contribucin total
mc = margen de contribucin unitario
pv = Precio de venta
cvu = Costo variable unitario
Q = Unidades
El Margen de Contribucin (MC), es el aporte que efecta el rea de negocios al rea de la
estructura por permitir el uso de sus instalaciones y de sus recursos disponibles. Con este
aporte, el rea de la estructura se dispone a absorber tambin todos los costos en que ha
incurrido; es decir, los costos fijos de operacin (CFO). Cuando el diferencial entre el MC
y los CFO es positivo tendremos una utilidad operacional (UAII), y en caso contrario una
prdida operacional.
Numricamente:
UAII = (MC CFO)
En que:
UAII = Utilidad antes de intereses e impuestos (Utilidad operacional)
CFO = Costos fijos operacionales.
Punto de Equilibrio Operacional.
El punto de equilibrio operacional, se define como aquel en que lautilidad operacional
(UAII) es igual cero.
Por tanto:
MC = CFO
Pero:
Q x mc = CFO
Q = CFO / mc
Es decir, que para obtener el nmero de unidades que una empresa debe vender para
alcanzar el punto de equilibrio, basta con establecer la relacin entre los CFO y el margen
de contribucin unitario (mc). Para efectuar el anlisis de punto de equilibrio en unidades
monetarias de ventas, debemos definir dos importantes conceptos adicionales: la razn de
recuperacin (rr) y la razn de contribucin (rc).
La razn de recuperacin, se define como aquella proporcin del precio de venta (o de las
ventas) que se destina a absorber los costos variables; es decir, los costos del rea de la
actividad.
La expresin numrica es: rr = cvu/pv rr = CV/Ventas
El complemento, es decir la proporcin del precio de venta (o de las ventas) que el rea
de la actividad o de negocios aporta al rea de la estructura es la razn de contribucin;
esto es:
rc = mc/pv rc = MC/Ventas
Siempre: rr + rc = 1
As como definimos el MC como el producto del margen de contribucin unitario y las
unidades vendidas, podemos tambin expresarlo como el producto de la razn de
contribucin y las ventas en unidades monetarias ($).
De esta forma, tendremos:
MC = Ventas ($) x razn de contribucin
MC = Ventas ($) x rc
El punto de equilibrio en unidades monetarias queda definido de la
siguiente forma:
Ventas ($) = CFO / rc
Los cuadros N1 y N2 que se muestran a continuacin, ilustran
grficamente lo desarrollado anteriormente:
Costos Variables y Costos Fijos.-
Bajo el esquema desarrollado es preciso dejar establecido lo siguiente: Los costos variables
totales tienden a fluctuar con la actividad, pero unitariamente son constantes; en cambio
los costos fijos son constantes en el total pero unitariamente tienden a fluctuar con el nivel
de actividad como consecuencia de las economas de escalas. A mayor actividad los costos
fijos se distribuyen entre ms unidades, y viceversa. Una recomendacin til en el uso de
la tecnica de analisis contributivo, es conceptualizar y trabajar el costo variable a nivel
unitario, y el costo fijo a nivel global. Esto lo veremos aplicado a una serie de decisiones
en problemas de gestin en ste y otros captulos del texto.
Punto de Equlibrio Financiero.
Hasta ahora solo hemos hecho referencia a los costos operacionales de la empresa; sin
embargo podemos ampliar estos conceptos incorporando nuevas variables que tienen
relacin con las formas de financiamientos que adopta la empresa. Esto nos lleva a expresar
ahora el punto de equilibrio financiero. En efecto, el endeudamiento que adquiere la
empresa resulta en gastos financieros - que son por lo general fijos a valores reales que
la empresa debe cubrir. A ello se agrega tambin algunos desembolsos que resultan de la
emisin de ciertos tipos de ttulos de participacin como los de acciones preferentes que
pagan dividendos fijos sobre el valor de la emisin. En este ltimo caso, toda vez que los
dividendos no son deducibles para fines impositivos, los montos que se deben asegurar para
su pago, deben quedar expresados en la relacin de equilibrio antes de impuestos.
Las expresiones numricas del punto de equilibrio en unidades (Q) y en unidades
monetarias (V$) son las siguientes:
En unidades (Qe):
Qe = [CFO + I + Dp / (1 t)]/mc
En que:
Qe = Unidades en equilibrio
I = Intereses de la deuda
Dp = Dividendo preferente
t = tasa de impuesto a la renta
En unidades monetarias (V$):
V$ = [CFO + I + Dp / (1 t)]/rc
Apalancamiento Operativo (AO).
El Apalancamiento Operativo (AO) se define como el impacto en la utilidad operacional
ante un cambio en las ventas. Este efecto depende del nivel de costos fijos operacionales
que mantiene la empresa. Mientras mayor sean los costos fijos, mayor ser el ndice
resultante del AO.
Numricamente:
AO = % UAII / % Ventas
El AO es un ndice del riesgo operacional de la empresa en funcin del nivel de costos fijos
que mantiene. stos representan una mochila de la cual no es fcil desprenderse. Por
ello resulta importante programar y dimensionar adecuadamente el nivel de CFO que la
empresa debiera mantener. Los niveles de costos fijos en el pasado, el comportamiento de
las estructuras de compaas similares, y principalmente las expectativas econmicas y de
mercado son bsicas para no sobre exponer a la empresa a situaciones indeseables, como
sera tener que proceder al despido de personal en situaciones adversas no previstas.
El AO siempre es mayor a 1. Cuando las ventas crecen las UAII crecen en mayor proporcin,
pero cuando aquellas disminuyen las utilidades operativas caen tambin en mayor
proporcin. El porcentaje de variacin lo determina el nivel de los CFO. A ms costos fijos,
mayor es la variacin. Apalancamiento Financiero (AF). El Apalancamiento Financiero (AF)
se define como el efecto en la utilidad por accin (UPA) cuando vara la utilidad
operacional. Este efecto est relacionado con nivel de los gastos financieros que mantiene
la empresa como resultado de su nivel de endeudamiento. A mayores gastos financieros,
mayor es el ndice resultante del AF.
Numricamente:
AF = % UPA / % UAII
El AF es un ndice que expresa el riesgo financiero a que est expuesta la empresa como
consecuencia del nivel de deuda adquirido, que si bien tiende a amplificar la rentabilidad
para el inversionista lo expone a un mayor nivel de riesgo. El AF tambin siempre es mayor
a 1; esto es, que la variacin en la UPA siempre es mayor a la variacin en la utilidad
operacional. Cunto ms? Eso depende de los intereses que est pagando la empresa por
su deuda.
Dos preguntas surgen de la explicacin anterior: Es privilegio solo de las sociedades
annimas este anlisis? Y Por qu emplear la UPA en la determinacin del AF, en vez de
la utilidad neta (UN)? Ciertamente aplicar el anlisis a una sociedad annima es solo
referencial por cuanto los conceptos son aplicables a cualquier tipo de empresa. Basta con
establecer trminos de referencia similares para adecuar el anlisis a cualquier tipo de
organizacin. Y el uso de la UPA en la determinacin del Apalancamiento Financiera se
justifica por su mayor consistencia que evita interpretaciones que fcilmente pueden
conducir a error.
As, por ejemplo, una mayor utilidad neta (UN) no asegura una mejor situacin a cada
inversionista si simultnemente ingresan nuevos accionistas a la empresa, y por tanto la
propiedad de esas utilidades se diluyen entre ms acciones, puediendo darse el caso que
con ms utilidad neta, la UPA disminuya, respecto a una situacin inicial con menos
utilidad.
Apalancamiento Total (AT).
Ms que la suma de los apalancamientos, el Apalancamiento Total resulta del producto de
los apalancamientos operativo y financiero; y se define como la variacin en la UPA ante
un cambio en las ventas, potenciado esto tanto por los costos fijos operacionales y los
intereses que mantiene la empresa. La expresin numrica, es la siguiente:
AT = AO x AF
AT = ( % UAII / %Ventas) x (% UPA / % UAII)
 AT = % UPA / %Ventas
El cuadro N 3 ilustra la forma de determinar los diferentes grados de apalancamientos
para un cierto nivel de CFO y de gastos financieros. En el ejemplo se presentan dos casos:
un aumento y una disminucin de 20% en las ventas.
Cuadro N 3
(En miles de $)

La interpretacin genrica de los resultados es la siguiente:

EL AO de 2,33 seala que dados los CFO existentes, por cada 1% de variacin en las ventas
se produce un cambio de 2,33% en la utilidad operacional (UAII). En el ejemplo si las ventas
varan 20% la utilidad operacional vara un 46,667%; esto es: 2,33 x 20. Ntese que el
resultado es igual tanto cuando aumenta la venta como cuando disminuye. Lo anterior
pone de manifiesto el riesgo operacional de la empresa: Lo atractivo de aumentar los CFO
para aumentar la utilidad operacional cuando las ventas aumentan, pone tambin en riesgo
esta utilidad cuando las ventas disminuyen.
El AF de 1,25 nos indica que dado el cambio en la utilidad operacional y ante los intereses
por la deuda que mantiene la empresa el cambio en la UPA es de 1,25% por cada 1% de
variacin en la UAII. En este caso 58, % (1,25 x 46,667). El AF, es un ndice del riesgo
financiero que asume la empresa. El Apalancamiento Total de 2,91 indica que dada la
estructura de CFO y de gastos financieros que sostiene la empresa, por cada de 1% de
variacin en las ventas, se produce una variacin de 2,91 en la UPA.
Grados de Apalancamiento.
Una fuerte limitacin en la determinacin de los apalancamientos explicados
anteriormente, es que stos solo se conocen ex post; esto es, una vez ocurrido, y lo que
realmente importa es tener un conocimiento previo del nivel de exposicin al riesgo que
presenta la empresa para programar las acciones y actividades de acuerdo a esa realidad.
Felizmente, existe un mtodo simple en que a partir de una situacin original y sin tener
que conocer ninguna variacin en la actividad determinar los grados de exposicin al
riesgo mediante los potenciales o grados de apalancamientos.
El Grado de Apalancamiento Operacional (GAO) se determina relacionando el Margen de
Contribucin (MC) y la utilidad operacional (UAII); esto es:
GAO = MC / UAII
Si vemos el cuadro N 3, observamos que esta relacin es exactamente de 2,33, lo que
implica conocer ex ante lo que suceder a la utilidad operacional ante cualquier variacin
en las ventas.
Del mismo modo, el Grado de apalancamiento Financiero (GAF) se establece mediante la
relacin entre la utilidad operativa y la utilidad antes de impuestos.
Numricamente:
GAF = UAII / UAI
Del cuadro N3, se deriva que esta relacin es tambin igual al AF, o sea 1,25.