Produccin II Fernando A.

Zalazar Evaluacin de Proyectos

En el ANLISIS ECONMICO consideramos ventas y gastos (transacciones

econmicas), en el ANLISIS FINANCIERO consideramos ingresos y egresos (flujos
reales de dinero hacia y desde la empresa).

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de 4 elementos bsicos:

1. Egresos Iniciales de Fondos.

2. Ingresos y Egresos de Operacin.
3. El Momento en que Ocurren estos Ingresos y
Egresos.
4. El valor de Desecho o Salvamento del Proyecto.

1. Egresos Iniciales de Fondos

Corresponden al total de la inversin inicial requerida para la puesta en marcha

del proyecto.

2. A_ Ingresos de la Operacin: (Ventas-Crditos por Ventas)

Podemos interpretarlo como un ajuste de lo econmico a lo financiero,

restndole al valor registrado como INGRESO POR VENTAS, la fraccin que an
no fue pagada por nuestros clientes, y sumndole las facturas por ventas anteriores al
periodo en cuestin que fueron saldadas por nuestros clientes dentro de este periodo.

2. B_ Egresos de la Operacin (costos variables+costos fijos+bienes de

cambio+bienes de uso-proveedores+impuestos)

Tambin podemos verlo como un ajuste de lo econmico a lo financiero,

teniendo en cuenta no solo los productos terminados que salieron de la empresa en su
proporcin correspondiente a las ventas, sino tambin lo que se acumul de stock. Por
otra parte, al igual que hacamos con nuestros clientes, ahora corregimos por deudas
de perodos anteriores con nuestros proveedores que hayamos saldado en el presente,
y por compras que hicimos pero an no pagamos.

El hecho de incluir Bienes de Uso significa que en general aparece una

erogacin importante al inicio del proyecto, al adquirir maquinarias, y al final se puede
o no considerar su reventa luego de X aos.

Egresos:

COSTOS VARIABLES: es aquel que se modifica de acuerdo a variaciones del

volumen de produccin. Es decir, si el nivel de actividad decrece, estos costos
decrecen, mientras que si el nivel de actividad aumenta, tambin lo hace esta clase de
costos.
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COSTOS FIJOS: son aquellos costos que no son sensibles a pequeos cambios en los ,
sino que permanecen invariables ante esos cambios. La anttesis de los costos fijos son
los costos variables.

BIENES DE CAMBIO: Bienes, pertenecientes al activo, que estn destinados a la

compra y venta, produciendo as la ganancia del ejercicio. Las mercaderas son el
principal ejemplo de los bienes de cambio.

BIENES DE USO: son los empleados en las actividades propias de la empresa, que
tienen una vida til estimada superior a un ao y que no estn destinados para su
venta a los clientes. (Edificios, Rodados, Terrenos, Muebles y tiles, Instalaciones).

PROVEEDORES

IMPUESTOS

Definiciones tiles:

ACTIVO: Son todos los bienes que su empresa posee.

PASIVO: Son las deudas de la empresa.

PATRIMONIO: Corresponde a su capital como dueo de la empresa y resulta de la

diferencia de los activos menos los pasivos.

ACTIVOS CIRCULANTES: Lo que usted debe invertir en el corto plazo para realizar
su negocio generalmente corresponden a lo que tiene en bancos y crditos a favor.

ACTIVOS FIJOS: Es la inversin en infraestructura. Equipos, Maquinarias,

Herramientas y Vehculos Terrenos, Oficinas.

PASIVO CIRCULANTE: Lo que usted debe en el corto plazo y us para financiar su

negocio.

PASIVOS DE LARGO PLAZO: Las Fuentes de Financiamiento de largo plazo o a ms

de un ao plazo de vencimiento

CUL ES ENTONCES EL DINERO NETO INGRESADO A LA EMPRESA EN EL

PERODO?

A esto se denomina FLUJO DE CAJA. Es simplemente la suma de los tems que

vimos como ingresos, menos los que vimos como egresos:

FLUJO DE CAJA: Ventas Crditos por Ventas Impuestos Costos Variables

Costos Fijos Bienes de Cambio Bienes de Uso + Proveedores
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(Notar que los nicos tems que entran sumando son las ventas y la financiacin
dada por los proveedores)

Teniendo en cuenta lo visto en el captulo de contabilidad, podramos

reemplazar los tems (Ventas Costos) por RESULTADO NETO UTILIDAD
NETA. Sin embargo, no es exactamente igual, porque si vemos el cuadro de
resultados, notaremos que para el clculo de la Utilidad Neta descontamos
AMORTIZACIN, y sta no es una erogacin real de dinero. Entonces, podemos
obtener la resta de (Ventas Costos) como (Utilidad Neta + Amortizacin). Si
reordenamos, tenemos que:

FLUJO DE CAJA = Utilidad Neta + Amortizacin (Crditos por ventas + Bienes de

cambio Proveedores) Bienes de uso

El nico impuesto que consideraremos en el curso, es el IMPUESTO A LAS

GANANCIAS, y salvo indicacin en contrario, adoptaremos una tasa del 35%.

Como para el clculo de la utilidad neta se descont la amortizacin a los

resultados, el impuesto que se paga es menor. Esto no se trata de evasin ni de una
casualidad, sino que justamente, como fomento a las inversiones, es que se permite
realizar la amortizacin y reducir as la base sobre la cual se paga el impuesto.

Como nosotros consideraremos que nuestros proyectos tienen una vida til y
luego terminan, con un plazo predeterminado, algunas veces estimaremos un VALOR
RESIDUAL PARA LOS ACTIVOS FIJOS. Este valor, en caso de poderse vender,
constituye una ganancia extraordinaria, y como tal, deber ser tenida en cuenta en la
base imponible, aumentando el impuesto de dicho ao por este motivo.

El trmino BIENES DE USO en general no vara en una empresa en un normal

funcionamiento entre dos perodos, salvo cuando se hace una inversin. En los
proyectos que veremos en el curso, por lo tanto, habr un Bienes de Uso al inicio y al
final de proyecto.

El CAPITAL DE TRABAJO (tambin denominado capital corriente, capital

circulante, capital de rotacin, fondo de rotacin o fondo de maniobra), es una medida
de la capacidad que tiene una empresa para continuar con el normal desarrollo de sus
actividades en el corto plazo. Se calcula como el excedente de activos de corto plazo
sobre pasivos de corto plazo.

Definiendo NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO

(NCT)= Bienes de cambio + Crditos por ventas Proveedores

el segundo trmino de la ltima expresin del flujo de caja vista arriba, es el NCT.
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Indistintamente en el curso lo llamaremos tambin capital de trabajo, ya que as se lo

denomina en la prctica cotidiana, aunque hay una distincin entre ambos trminos: la
diferencia radica en la inclusin o no del rubro CAJA. En nuestros proyectos y en la
gran mayora de los que se podrn encontrar ustedes en su prctica profesional, no
tiene importancia relativa el rubro caja, y por eso en nuestro curso no estar
presente. Pero no queremos dejar de hacerles notar que s puede tener una gran
relevancia en algunos negocios con especial uso de caja, como lo es claramente un
Supermercado, donde el plazo de cobro es muy chico pero es muy grande el plazo de
pago a proveedores, resultando incluso en una necesidad de capital de trabajo
negativa. Aclarado esto, dejamos afuera el rubro Caja y tenemos que:

Flujo de Caja = Utilidad Neta + Amortizacin NCT Bienes de uso

CONSIDERACIONES PRCTICAS

El Capital de Trabajo nunca debe aparecer en el Cash Flow; lo que aparece es

el NCT, la variacin perodo a perodo. Como es un tema financiero y no econmico,
y el impuesto a las ganancias se paga sobre la ganancia econmica neta (utilidad neta),
no modifica la base imponible. Por eso, en general una buena prctica es que aparezca
luego del clculo del impuesto en la planilla de clculo, para evitar errores.

Tambin se debe considerar que si el proyecto termina al cabo de X aos, en ese

ltimo ao remataremos los stocks de bienes de cambio, o simplemente dejaremos de
comprar materias primas un tiempo antes y agotaremos todos los inventarios. Ambas
consideraciones llevan a que en el ltimo ao del proyecto, debe aparecer un NCT tal,
que haga que se llegue a un Capital de Trabajo nulo al final. Una regla prctica muy
simple pero eficaz, es verificar siempre que la suma de la fila de NCT a lo largo de
todo el proyecto, debe dar = 0.

La amortizacin no debera aparecer ni sumando ni restando en el Cash Flow.

Lo que sucede, es que suele escribirse en una fila, para calcular la Utilidad Neta. En ese
caso, recordar siempre que deber anularse posteriormente, sumando dicho valor.

ANEXO: FINANCIACIN DE LA NECESIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO

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Se llama FONDO DE MANIOBRA al exceso de capitales permanentes respecto

a los bienes de uso; es la resta entre el Patrimonio Neto y el Activo Fijo. Si es positivo,
disponemos de capital para financiar la necesidad de capital de trabajo. Esto es lo
deseable, ya que la NCT es una necesidad permanente mientras se mantenga el
ritmo de actividad de la empresa, y por lo tanto, lo ideal es que sea financiada con un
capital permanente, y no con un prstamo de corto o mediano plazo.

Si la NCT es slo transitoria, por un pico de actividad con una duracin

conocida, se puede acceder a una financiacin a ese plazo. De hecho, existen diferentes
alternativas como los crditos puente, ideales para estos casos.