Unacem VF

Contenido
Objetivos
La Empresa: UNACEM
Anlisis del macro entorno
Anlisis de la industria
Clculo del WACC de UNACEM
WACC de empresas comparables
Conclusiones y Recomendaciones
Referencias Bibliogrficas y Fuentes

Contenido
Objetivos
La Empresa: UNACEM

Objetivos
Plasmar una metodologa coherente para valorizar el costo de capital de UNACEM; de manera
que sirva como medida del performance de la empresa y contribuya a la toma de decisiones.
Comparar el costo de capital de UNACEM respecto a sus principales competidores a nivel
nacional, as como el de empresas comparables a nivel internacional; de manera que se evale
el desempeo de esta empresa teniendo como referencia a su sector.
Brindar recomendaciones respecto a posibles decisiones de inversin en UNACEM, teniendo en
cuenta los clculos realizados.
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Objetivos
La Empresa: UNACEM

UNACEM: Descripcin de la Empresa
Unin Andina de Cementos (UNACEM) es una empresa dedicada a la fabricacin y venta de
cemento y productos similares. UNACEM se form en 2012 producto de la fusin entre
Cementos Lima y Cemento Andino, siendo a la fecha el mayor productor de cemento del Per
con una participacin de mercado superior a 45%.
UNACEM cuenta con dos plantas (Atocongo y Condorcocha) que tienen una capacidad de
produccin de 7.6 millones de toneladas de cemento. Asimismo, cuenta con una planta en
Estados Unidos (Drake Cement LLC) y cuenta con operaciones en Chile, Colombia y Ecuador.
UNACEM: Subsidiarias
UNICON Unin de Concreteras S.A.
CELEPSA Compaa Elctrica El Platanal S.A.
PREANSA Per Prefabricados Andinos Per S.A.C.
PREANSA Chile Prefabricados Andinos S.A.
Skanon Investments, INC Drake Cement, LLC
GEA Generacin Elctrica de Atocongo S.A.
UNACEM Ecuador S.A.
UNACEM: Composicin Accionaria
UNACEM: Situacin Financiera
Al cierre del 2016, UNACEM report un tamao de activos ascendente a PEN 10,598.0 MM,
registrando una cada de 1.74% respecto al cierre anterior. Ello corresponde a una estructura de
capital de pasivos por 61.2% y patrimonio por 38.8%.
Por otro lado, durante el 2016 acumul utilidades por PEN 120.6 MM lo que se tradujo en un
ROE de 2.93%, mostrando una recuperacin respecto al periodo anterior en el cual obtuvo
resultados por PEN 21.8 MM (ROE: 0.53%).
Al cierre de Septiembre de 2017, UNACEM contaba con un total de 1,646,503,000 de acciones
en circulacin, las mismas que tenan un precio de PEN 2.85.
UNACEM: ROE
UNACEM: Precio de Acciones
UNACEMC1 PE Equity
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
Dic.-94 Dic.-96 Dic.-98 Dic.-00 Dic.-02 Dic.-04 Dic.-06 Dic.-08 Dic.-10 Dic.-12 Dic.-14 Dic.-16
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Objetivos
La Empresa: UNACEM

Anlisis del macro entorno: PBI Real
Al cierre de 2016, el PBI real ha
mostrado mantener la tendencia
creciente de los ltimos aos, con
un crecimiento de 3.9%.
Se observa tambin que durante la
crisis financiera hubo un ligero
retroceso debido a la coyuntura
mundial.
Anlisis del macro entorno: Inversin
Bruta
Al cierre de 2016, la Inversin
(Pblica y Privada) contina
mostrando seales de retroceso,
ello producto de la coyuntura de
incertidumbre global y la
desaceleracin de China, uno de
nuestros principales socios
comerciales.
Anlisis del macro entorno: Inflacin
Al cierre de 2016, la Inflacin an se
mantiene ligeramente por encima
del rango meta, pero con seales de
regresar a estos niveles (entre 0 y
3%).
Las expectativas para el cierre de
2017 han sido afectadas debido al
alza en los precios producto del
fenmeno del Nio Costero.
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La Empresa: UNACEM

Anlisis de la industria: PBI Real del sector
Construccin
Al cierre de 2016, el PBI real del
sector construccin muestra una
disminucin de 3.1% en lnea con el
comportamiento de la Inversin
Bruta.
Al primer trimestre del presente
ao se report una recuperacin del
sector, as como un aumento en el
consumo interno de cemento en
3.45% (sondeo Reuters)
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La Empresa: UNACEM

UNACEM: Estructura de Capital
Al cierre de Diciembre de 2016, UNACEM cuenta con un total de 1,646,503,000 acciones en
circulacin cuyo precio es PEN 2.56; ello representa una capitalizacin de mercado de PEN 4,215
MM.
Al cierre de Diciembre de 2016, la deuda financiera de corto plazo asciende a PEN 980 MM y la
deuda financiera de largo plazo asciende a PEN 4,002 MM (lo que incluye los contratos de
arrendamiento financiero y prstamos de corto plazo).
Al cierre de Diciembre de 2016, UNACEM no cuenta con acciones preferentes emitidas.
UNACEM: Estructura de Capital
En PEN MM En Porcentaje
Deuda de Corto Plazo 979.9 10.7%
Deuda de Largo Plazo 4,001.7 43.5%
Cap. de Mercado 4,215.0 45.8%
Acciones Preferentes 0.0 0.0%
Total Financiado 9,196.6 100.0%
UNACEM: Costo de Deuda
Durante el 2016, UNACEM hizo gastos por intereses por un total de PEN 336 MM.
Al cierre de Diciembre de 2016, UNACEM tiene deuda financiera por un total de PEN 4,982 MM.
El costo de la deuda se calcula como la relacin entre el gasto por intereses respecto del total
de la deuda. As, al cierre de 2016 el costo de la deuda asciende a 6.747%.
En PEN MM
Gastos Financieros (Intereses) 336
Pasivos Financieros (Corrientes y No Corrientes) 4,982
Kd 6.747%
Supuesto: Se asumir una tasa impositiva de 30.0% y una participacin de los trabajadores de
5.0%, lo cual representa una tasa impositiva efectiva de 33.5%.
UNACEM: Costo de Fondos Propios
El costo de los fondos propios se halla bajo CAPM teniendo en cuenta lo siguiente:
1. Retorno de mercado esperado: De acuerdo con Damodaran, se mide como el retorno
esperado histrico del ndice S&P500 (promedio geomtrico de 1928 2016), 9.52%.
2. Retorno libre de riesgo esperado: De acuerdo con Damodaran, se mide como el retorno
esperado histrico de los bonos del Tesoro Americano a 10 aos (promedio geomtrico de
1928 2016), 4.91%.
3. Tasa libre de riesgo: La tasa libre de riesgo refleja las expectativas del retorno libre de
riesgo. Se considera el ltimo retorno de los bonos del Tesoro Americano a 10 aos, 0.69%.
4. Se considera el beta apalancado de acuerdo a la estructura de capital de UNACEM, para
ello se tiene como base el beta desapalancado del sector para mercados emergentes
proporcionado por Damodaran, 0.7211.
5. El riesgo pas se mide mediante el EMBIG Per, el cual es 1.70% al cierre de 2016.
Beta desapalancado del sector (Construction
0.7211
Supplies - Emerging Markets)
Ratio Deuda/Patrimonio 1.1818
Tasa impositiva Efectiva 33.50%
Beta apalancado de UNACEM 1.2878
Tasa libre de riesgo 0.691%

Retorno esperado de mercado 9.525%
Retorno libre de riesgo esperado 4.908%
Riesgo Pas (EMBIG Per) 1.700%
Ke 8.337%
0.7211
Ratio Deuda/Patrimonio 1.1818
Tasa impositiva Efectiva 33.50%
Tasa libre de riesgo 0.691%

Retorno esperado de mercado 9.525%
Retorno libre de riesgo esperado 4.908%
Riesgo Pas (EMBIG Per) 1.700%
Ke 8.337%
UNACEM: Costo de Fondos Propios (Otros
mtodos)
Otros mtodos para el clculo del costo de los fondos propios son:
Enfoque de Capitalizacin de Utilidades
Al cierre de Diciembre, la accin de UNACEM se cotizaba a PEN 2.56; asimismo, de acuerdo

con las proyecciones reportadas por Bloomberg, el EPS esperado para el 2017 es de PEN 0.27.
Con ello, el costo de los fondos propios es de 10.55%
mtodos)
Modelo de Crecimiento Constante de Dividendos

= +

De acuerdo a los datos proporcionados por Bloomberg, los dividendos por accin cerrarn el
2017 en PEN 0.07; el precio de la accin al cierre de 2017 es de PEN 2.56. Asimismo, el ROE
esperado es de 8.58% y el Pay-out Ratio es de 0.2593.
De acuerdo con ello, el costo de los fondos propios asciende a 9.09%.
mtodos)
Modelo de la Prima por Riesgo
= +
De acuerdo con los datos proporcionados por Damodaran, el retorno libre de riesgo actual
asciende a 0.69% y la media histrica del retorno libre de riesgo asciende a 5.18%.
De igual manera, segn los datos proporcionados por Bloomberg, la media histrica del ROE
asciende a 10.05%.
De lo anterior, se concluye que el costo de los fondos propios asciende a 5.56%.
UNACEM: Costo de Capital
El costo de capital se calcula como el promedio ponderado del costo de deuda y el costo de los
fondos propios, de acuerdo a la siguiente relacin:
1 +
=
+
WACC
D/(D+E) 54.17%
E/(D+E) 45.83%
Tasa Impositiva asumida 33.50%
Kd 6.747%
Ke 8.337%
WACC 6.25%
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Objetivos
La Empresa: UNACEM

Comparables Locales: Cementos
Pacasmayo y Yura
Para las empresas comparables locales, se ha determinado tomar como referencia a Cementos
Pacasmayo y Yura.
Cementos Pacasmayo cuenta con una estructura de capital compuesta por 28.5% deuda y
71.5% fondos propios.
Yura, por otro lado, cuenta con una estructura de capital compuesta por 52.1% deuda y 47.9%
fondos propios.
Al cierre de 2016, el costo de la deuda fue de 4.479% para Cementos Pacasmayo y 8.585% para
Yura.
Al cierre de 2016, el costo de los fondos propios fue de 6.603% para Cementos Pacasmayo y
8.133% para Yura.
Comparables Locales: Estructura de
Capital y Costo de Deuda
UNACEM PACASMAYO YURA
Deuda de Corto Plazo 979.9 0.0 156.2
Deuda de Largo Plazo 4,001.7 998.1 1,434.1
Cap. de Mercado 4,215.0 2,502.4 1,459.2
Acciones Preferentes 0.0 0.0 0.0
Total Financiado 9,196.6 3,500.5 3,049.5

Gastos Financieros (Intereses) 336.1 44.7 136.5
Pasivos Financieros (Corrientes y No Corrientes) 4,981.5 998.1 1,590.3
Kd 6.747% 4.479% 8.585%
Comparables Locales: Costo de fondos
propios
0.7211 0.7211 0.7211
Ratio Deuda/Patrimonio 1.1818 0.3989 1.0899
Tasa impositiva Efectiva 33.50% 33.50% 33.50%
Beta apalancado especfico 1.2878 0.9124 1.2437
Tasa libre de riesgo 0.691% 0.691% 0.691%

Beta apalancado de UNACEM 1.2878 0.9124 1.2437
Retorno esperado de mercado 9.525% 9.525% 9.525%
Retorno libre de riesgo esperado 4.908% 4.908% 4.908%
Riesgo Pas (EMBIG Per) 1.700% 1.700% 1.700%
Ke 8.337% 6.603% 8.133%
Comparables Locales: Costo promedio
ponderado de capital
El costo promedio ponderado de capital resultante fue de 5.57% para Cementos Pacasmayo y
6.87% para Yura.
Lo anterior se interpreta como: Dado un proyecto de inversin que tenga una estructura de
flujos proyectados igual en los tres casos y un nivel de riesgo similar, este proyecto de inversin
presentar mayor rentabilidad (VAN) en Cementos Pacasmayo, debido a que el costo de
oportunidad es relativamente bajo.
D/(D+E) 54.17% 28.51% 52.15%

E/(D+E) 45.83% 71.49% 47.85%
Tasa Impositiva asumida 33.50% 33.50% 33.50%
Kd 6.747% 4.479% 8.585%
Ke 8.337% 6.603% 8.133%
WACC 6.25% 5.57% 6.87%
Comparables Internacionales: Cementos
Argos (Colombia) y Buzzi Unicem (Italia)
Para las empresas comparables internacionales se ha determinado tomar empresas en dos
pases cuya clasificacin crediticia (riesgo pas) sea similar a la de Per, uno de ellos
provenientes de un mercado emergente (Cementos Argos - Colombia) y otro de la zona euro
(Buzzi Unicem - Italia).
Cementos Argos tiene una estructura de capital compuesta por 30.0% Deuda y 70.0% fondos
propios. Por su parte, Buzzi Unicem cuenta con una estructura de capital a la que corresponde
23.7% deuda y 76.8% fondos propios.
Al cierre de 2016, el costo de deuda de 6.057% para Argos y 5.173% para Buzzi Unicem.
Al cierre de 2016, el costo de los fondos propios fue de 7.220% para Argos y 7.179% para Buzzi
Unicem.
Comparables Internacionales: Estructura
de Capital y Costo de Deuda
UNACEM CEM. ARGOS BUZZI UNICEM
Deuda de Corto Plazo 979.9 2,961,364.0 57.1
Deuda de Largo Plazo 4,001.7 4,351,873.0 1,381.4
Cap. de Mercado 4,215.0 17,035,993.7 4,626.5
Acciones Preferentes 0.0 0.0 0.0
Total Financiado 9,196.6 24,349,230.7 6,065.0

Gastos Financieros (Intereses) 336.1 442,947.0 74.4
Pasivos Financieros (Corrientes y No Corrientes) 4,981.5 7,313,237.0 1,438.5
Kd 6.747% 6.057% 5.173%
Comparables Internacionales: Costo de
fondos propios
0.7211 0.7211 0.9127
Ratio Deuda/Patrimonio 1.1818 0.4293 0.3109
Tasa impositiva Efectiva 33.50% 33.50% 33.50%
Beta apalancado especfico 1.2878 0.9270 1.1014
Tasa libre de riesgo 0.691% 0.691% 0.691%

Beta apalancado de UNACEM 1.2878 0.9270 1.1014
Retorno esperado de mercado 9.525% 9.525% 9.525%
Retorno libre de riesgo esperado 4.908% 4.908% 4.908%
Riesgo Pas (EMBIG Colombia / Europe Sovereign Bond Index) 1.700% 2.250% 1.403%
Ke 8.337% 7.220% 7.179%
Comparables Internacionales: Costo
promedio ponderado de capital
El costo promedio ponderado de capital resultante fue de 6.25% para Cementos Argos y 6.29%
para Buzzi Unicem, para lo que se ha considerado el mismo rgimen impositivo con la finalidad
de no sesgar los resultados.
Como se puede apreciar, el costo promedio ponderado de capital para UNACEM se encuentra
en lnea con empresas comparables a nivel internacional; sin embargo, la estructura de capital
difiere de manera significativa respecto a estas empresas.
D/(D+E) 54.17% 30.03% 23.72%

E/(D+E) 45.83% 69.97% 76.28%
Tasa Impositiva asumida 33.50% 33.50% 33.50%
Kd 6.747% 6.057% 5.173%
Ke 8.337% 7.220% 7.179%
WACC 6.25% 6.26% 6.29%
Contenido
Objetivos
La Empresa: UNACEM

En los ltimos aos, la actividad econmica (real) ha mostrado una tendencia creciente. Sin
embargo, el sector construccin ha mostrado varios periodos de retroceso en lnea con el
desempeo de la inversin. Se espera que el presente ao se revierta esta tendencia.
UNACEM es una empresa productora de cemento y productos similares producto de una fusin
a fines del ao 2012. Actualmente es la productora de cemento con mayor participacin en el
mercado peruano.
UNACEM cuenta con una estructura de capital que corresponde a 54.2% deuda y 45.8% fondos
propios. Cabe resaltar que no cuenta con acciones preferentes.
El WACC de UNACEM, es de 6.747%. En ese sentido, la evaluacin de proyectos de inversin de
la compaa deben mostrar una tasa interna de retorno, por lo menos, igual al WACC.
De acuerdo con el anlisis de comparables a nivel nacional, se tiene que UNACEM muestra un
WACC superior al de Cementos Pacasmayo e inferior al de Yura. En ese sentido, proyectos de
inversin con igual estructura de flujos proyectados y similar nivel de riesgo tendrn mayor
rentabilidad a comparacin de Yura y menor rentabilidad a comparacin de Cementos
Pacasmayo.
A nivel internacional, teniendo en cuenta una estructura impositiva similar, se tiene que
empresas comparables como Cementos Argos (Colombia) y Buzzi Unicem (Italia) muestran un
WACC similar al de UNACEM.
El WACC calculado servir como la tasa de descuento para la evaluacin de proyectos de
inversin bajo el mtodo de flujos de caja descontados. De esta manera, se evaluar si los
proyectos representan una buena inversin para la empresa.
Contenido
Objetivos
La Empresa: UNACEM

Fuentes de informacin:
Damodaran: Primas histricas por riesgo; Betas (construccin mercados emergentes, construccin
mercados europeos).
Bloomberg: Precios de las acciones y nmero de acciones en circulacin; estados financieros reportados
de cada empresa.
Banco Central de Reserva del Per: Inflacin, PBI real, PBI real del sector construccin.
UNACEM: Memoria Anual 2016.
Clayman, M.; Fridson, M.; Troughton, G & Scanlan, M. (2012) Corporate Finance: A Practical
Approach 2da. Edicin. John Wiley & Sons, Inc: Nueva York.
Stowe, J.; Robinson, T; Pinto, J. & McLeavey, D. (2010) Equity Asset Valuation 2da Edicin.
John Wiley & Sons, Inc: Nueva York.
Damodaran, A. (2012) Investment Valuation: Tools and techniques for determining the value of
any asset 3ra Edicin. John Wiley & Sons, Inc: Nueva York.

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Tasa libre de riesgo 0.691%

Tasa libre de riesgo 0.691%

Al cierre de Diciembre, la accin de UNACEM se cotizaba a PEN 2.56; asimismo, de acuerdo

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UNACEM PACASMAYO YURA

UNACEM PACASMAYO YURA

Tasa libre de riesgo 0.691% 0.691% 0.691%

UNACEM PACASMAYO YURA

D/(D+E) 54.17% 28.51% 52.15%

UNACEM CEM. ARGOS BUZZI UNICEM

UNACEM CEM. ARGOS BUZZI UNICEM

Tasa libre de riesgo 0.691% 0.691% 0.691%

D/(D+E) 54.17% 30.03% 23.72%

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