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Reportaje: Banco malo,

apuntalando el sistema financiero


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Ms all del Ibex: Clnica Baviera


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Entrevista gestor:
Saldremos ms fuertes de esta crisis
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N68 10 Diciembre 2011


www.estrategiasdeinversion.com

Rally bajista
para final de ao
ABENGOA ACERINOX FERROVIAL IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ BUND CRUDO EUR/USD

PORTADA.indd 3 25/11/2011 18:27:13


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capital. Estos productos no son adecuados para todos los inversores y se puede perder ms que su inversin inicial. Por favor,
asegrese que usted entiende completamente los riesgos involucrados, y busque asesoramiento independiente en caso necesario.
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editorial

PRODUCTOS FINANCIEROS
Mes de suelos,
uvas y medidas
Jos Ignacio Serres
Dicen que si, durante los seis prime- nica. Otras reconocen que la renta va-
Director
Subdirectora
ros meses del ao, el mercado es alcis- riable es el activo en el que estar. Eso s,
ta, tendr el mismo signo al cierre del a largo plazo. El horizonte temporal lo
ao. Es una estadstica que, segn los determina todo. Y tambin en los m-
expertos, se ha cumplido siempre. Pero todos de ahorro. Llega el cierre del ao
este ao ser la excepcin, salvo que y la lucha de las entidades por captar
el Banco Central Europeo o el Consejo pasivo en forma de planes de pensio-
de la Unin Europea den una sorpresa nes. Un buen complemento al sistema
en este mes de diciembre, algo que no pblico de pensiones pero cuidado!,
tiene pinta de suceder. Se debate si Ale- no se deje llevar por las promociones
mania aceptar el Eurobono, si el BCE y busque una gestin activa y una in-
saldr al rescate de la periferia bien versin acorde al riesgo que quiere
siguiendo comprando deuda o dando asumir.
el dinero el FMI para que sea ste el
que ayude a los pases e incluso la Entre que llegan las medidas y se
creacin del banco malo que aglutine ponen sobre la mesa los acuerdos que
los activos txicos del sector financie- garanticen la viabilidad del euro, la
ro. Muchos frentes abiertos que, en los eurozona y los mercados, disfrute de
prximos treinta das, no tienen visos las navidades. Tmese las doce uvas y,
de favorecer un rally alcista en el mer- si puede, pida un deseo por cada una de
cado. Los expertos consultados por ellas. Todos los que formamos el equi-
Estrategias de inversin de hecho pro- po de Estrategias de inversin le desea-
nostican volver a ver los suelos de los mos felices fiestas.
principales ndices.

Qu hacer de cara a 2012? Pocos lo


saben. Hay voces que admiten que la
renta fija especialmente la guberna-
mental ofrece ahora una oportunidad jserres@estrategiasdeinversion.com

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ESTRATEGIAS DE INVERSIN 3
Reportaje: Banco malo,
apuntalando el sistema financiero
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Ms all del Ibex: Clnica Baviera


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Entrevista gestor:
Saldremos ms fuertes de esta crisis
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Sumario
N68 10 Diciembre 2011
www.estrategiasdeinversion.com

Diciembre 2011

Editor: Juan ngel Hernndez Anlisis: Gerardo Ortega, Miguel Pareja,


Director: Jos Ignacio Serres Luis F. Ruiz, Juan Torres, Tony Juste, SG Warrants,
Subdirectora: Silvia Morcillo Pedro Agudo, Antonio Carceln, Atlas Capital
Rally bajista Redaccin: Roco Fernndez, Daniel L. Argumedo, Jos Luis Herrera, Renta 4
para final de ao Laura de la Quintana, Miguel ngel Bernal, Finagentes, VDOS
ABENGOA ACERINOX FERROVIAL IBEX 35 EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ BUND CRUDO EUR/USD Clara Bernal y Adela Faedo Ceprede, IG Markets y ASPain 11 EAFI
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en portada mercados mercados

12 Sin esperanzas alcistas: las 22 Las Carteras de los expertos 39 Anlisis Fundamental
bolsas tocarn suelo Por ASPain11 EAFI,
Por Laura de la Quintana Atlas Capital y Renta 4
Por Covadonga Fernndez
24 Que viene el lobo... otra vez
Por Tony Juste
40 Ms all del Ibex
"Abriremos diez nuevas
27 Renta ja. Anlisis tcnico cnicas en 2010"
Bono USA, Bund alemn
Por Roberto Moro Meritxel Prex. directora de
relaciones con los inversores del
Grupo Baviera
28 Anlisis Tcnico
Renta Variable Europa
Por Miguel Pareja
EE.UU.
Por Gerardo Ortega

Carteras: acciones y trading


Por Luis F. Ruiz
44 Consultorio de bolsa:
38 Yo tertuleo, t tertuleas... ndice de volatilidad VIX, Yen
Por Antonio Carceln Por IG Markets

18 'Banco malo', apuntalando


el sistema nanciero
Por Roco Fernndez

la firma

16 Euro en cada... y sin solucin


a la vista
Por David Rodrguez, Estratega del Materias primas
Mercado Forex de DailyFX.com pg. 43
4 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Motor: Wenceslao Prez Gmez SelfBank, Dailyfx.com y Redaccin: info@estrategiasdeinversion.com
Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo Jos Luis Martnez Campuzano Suscripciones: 902 99 52 88
Colaboran en este nmero: Fernando Luque, Diseo y maquetacin: Pablo Carrasco Losada Atencin al suscriptor: Javier Serres
Instituto BME, Alexey de la Loma, David Cano Produccin y control de calidad: Kamigraf, S.L. suscripciones@estrategiasdeinversion.com
Bernab Gutirrez, Baquia.com, ActivTrades, Agencias: Jupiter, Iberonews e Infobolsa www.estrategiasdeinversion.com
CGA Patrimonios, Jess Prez, Lyxor AM, Contacto y Publicidad: 91 574 72 22

productos finacieros especial planes de pensiones Coleccionable formacin


46 Warrants 53 Planes de pensiones, 02 J. Law: el hombre que in e
DeGG

hizo estallar la 1 burbuja


Los metales preciosos, el ahorro necesario
alcitas desde octubre para la jubilacin
Por SG Warrants Por Silvia Morcillo
04 Doble/Triple mximo y
mnimo. Vueltas en V (I)
Por Estrategias de Inversin
56 Entrevista gestor
David Mans, gestor de
Foncaixa Ideas 06 SIBE VIII (3): Subastas
de volatilidad por
58 La Brjula ruptura de rango
48 CFDs Evolucin de planes y Por Instituto BME
Cubrir los riegos en El sector en cifras
mxima volatilidad Por VDOS Stochastics 08 Y ahora, qu? el papel
Por IG Markets de la ideologa
60 Ranking de planes: los Por Pedro Agudo
50 ETFs ms rentables a 5 aos
Compromiso de transparencia,
eciencia y liquidez 64 Consultorio de fondos y adems
Por Lyxor ETFs Por Selfbank
65 Libros
"Todo lo que hay que saber
Libros ssobre candlesticks. Un
pg. 65
eenfoque moderno"
Por Alexey de la Loma
P

68 M
Motor: Citron DS5
Por Wenceslao Prez Gmez
P

Viajes 70 Viajes: Isla Rodrigues


pg. 70 Por Javier Castro y Beatriz de Lucas
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 5
la comunidad opina

Bancos, su El riesgo se paga EL DEFENSOR


Rafael Montava
solvencia y los Por qu dicen que los DEL USUARIO Experto en productos nancieros
contribuyentes mercados descuentan
expectativas y vale una
noticia para justicar las
Comisiones en reclamar que me cancelen
cadas de los mercados? cuenta asociada al la cuenta corriente?
Creo que eso de las prstamo
expectativas es algo que hipotecario R. La cuenta asociada a
nos venden los expertos P. Tengo un crdito la operacin hipotecaria
para justicar hipotecario que en no se puede cancelar, dado
determinadas estrategias escritura pone que est que es vehculo necesario
Por qu dicen que los de largo plazo porque si no, asociado a una cuenta para poder cargar y
contribuyentes no saldrn el mercado descontara corriente en la misma liquidar las cuotas del
perjudicados de las nuevas imprevistos como los que entidad. Tiene un tipo de prstamo hipotecario
exigencias a la banca? Se hemos visto en Grecia o interes de Eurbor ms pactadas en escritura, no
habla de una nueva banca Italia. No obstante, creo 2%. En la cuenta corriente se puede cancelar.
europea, ms solvente y que la situacin actual es no me cobraban gastos ni Otra cuestin son las
menos contaminada por para aprovecharla, slo hay comisiones. Actualmente comisiones que antes no
unos activos que en el que elegir dnde invertir y me cobran comisin de adeudaban y ahora s;
pasado eran salud para sus saber asumir el riesgo. mantenimiento en la debe revisar los
balances. Se habla tambin Porque ya dicen que el cuenta y, como no la uso, documentos contractuales
de un banco malo en el que riesgo se paga... y si no, que excepto para el crdito, y en alguno de ellos
aglutinar todos estos se lo digan a nuestro he intentado cancelarla y entregados al principio,
activos, depreciados eso s. Tesoro. hacer el ingreso cuando suscribi la
Pero y si los accionistas no directamente en el operacin hipotecaria,
pueden asumir esta Rafaela Bustos (Mlaga) crdito (que s que se debe de indicar que no se
depreciacin? O se puede hacer). le cobraban comisiones de
liquidan, o se recapitalizan Se niegan a cancelarme ningn tipo en la cuenta
o se nacionalizan la cuenta e bajo determinados
temporalmente. Con qu indirectamente, segun mi preceptos seguramente.
dinero? Con el del opinin, no respetan el Revselos y si no es as
contribuyente. Y a quin tipo de inters del crdito. reclame, ya sabe al
benecia? Primero a los Mi pregunta es: puedo defensor del cliente (de su
bancos, despus tambin. reclamar esas entidad) primero y Banco
comisiones? o puedo de Espaa despus.
Noelia Catena (Madrid)

visto en... forosdebolsa.com


Por Javier Serres

Mal mes de noviembre para las bol- tera a medio/largo plazo con los precios como no dispone de mucha liquidez en
sas y en especial para el Ibex que co- que estamos viendo. este instante preere esperar al ndice
quetea peligrosamente con los 7.600 En esta lnea, draculkk comenta en el por debajo de los 7.000 puntos. En estos
puntos en el momento de escribir estas foro que es momento comprar el 40% de momentos de gran volatilidad las opor-
lneas. Lo que unos ven como un desas- cartera aunque se reserva liquidez para tunidades se multiplican y los usuarios
tre, otros lo ven como una oportunidad incrementar su exposicin si el Ibex de Forosdebolsa.com debaten cul es la
y es que gran cantidad de inversores se contina bajando. Yezro tambin opina mejor estrategia a corto, medio y largo
preguntan si es momento de hacer car- que es buen momento de compra, pero plazo para batir al mercado.

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Bernab Gutirrez
Consejero delegado de
Arthur Global Practice

Colombia, el cndor Endeudados


A
de los Andes Espaa le cuesta
Colombia vive un auge de la hoy nanciarse
exploracin y explotacin minera y ms de un 100%
petrolera, impulsada por la mayor que hace tan slo una sema-
inversin extranjera directa y las na. La rentabilidad exigida
mejores condiciones de seguridad. Y a nuestra deuda tontea con
es algo que no est pasando el 7%, incluso en los bonos
inadvertido entre los ms avispados a tres y seis meses como si
inversores. nuestro pas se encontrara al
Los recientes cambios ministeriales borde la quiebra. Pero, real-
y de gobierno realizados por el mente estamos tan mal?
Presidente Juan Manuel Santos Evidentemente no, pero
pueden calicarse de positivos. Por los cortos han entrado en
ejemplo, destaco el nombramiento de escena. Especular slo con
Mauricio Crdenas como nuevo renta variable en tiempos
ministro de Minas y Energa, hasta en que las deudas sobera-
entonces director para Amrica Latina nas protagonizan todas las
de la Brookings Institution en primeras pginas pareca
Washington, DC. La importancia de demasiado aburrido para
este nombramiento estriba en que el los inversores ms agresi-
sector minero y petrolero es vos. La cuestin estriba en
estratgico para Colombia; de hecho, la vara de medir que marca
es el principal generador de divisas del la diferencia entre Espaa e Italia con base a declaraciones de intenciones que
pas. La monitorizacin de este sector las primas de riesgo disparadas, es cier- de hechos consumados, a Mariano Ra-
puede ser un excelente indicativo de la to, aunque siempre comparativamente joy no le queda ms remedio que hacer
tendencia poltico-econmica del pas. hablando con Alemania; y pases como ver que sigue los deberes marcados des-
Otras notas positivas a destacar a Blgica o Francia cuyo riesgo pas se ha de Berln, y al seor Dragui mojarse si
largo plazo son la puesta en marcha colocado tambin a niveles rcord, pese a no quiere pasar a ser el hombre que vio
del Tratado de Libre Comercio (FTA) que nadie habla de ello. desvanecerse la Unin Europea bajo su
con Estados Unidos, as como la En un mercado que se mueve ms en mandato.
buena condicin fsica y oportunidad
que presenta el sector bancario.
Vase el movimiento de la canadiense Ojo porque el pasado mes estuvo
Scotiabank (Bank of Nova Scotia) con plagado de curvas. El Banco
la compra de Colpatria. Santander ha sido el nico valor que
Si bien el seguimiento del pas es ha podido cerrar noviembre alrededor
esencial, puede decirse a da de hoy de tasas positivas, a pesar de las
que Colombia es una potencia recomendaciones. El sector nanciero
regional emergente tras dcadas de sigue vetado entre las casas de anlisis.
ser considerada "paria poltico"
internacional.
Colombia ocupa el puesto n 42
(entre 183 pases) en el informe del
Banco Mundial "Doing Business Arcelor Mittal es el valor que peor se
2012", lo que supone una mejora de ha comportado en los ltimos 30 das
cinco puestos respecto al 2011. La con prdidas que superan el 22%. Casi
categora con mayor puntuacin para 3 euros menos por ttulo de la compaa.
Colombia es la de "proteccin de los Las ltimas recomendaciones hablaban,
inversores", con un quinto puesto. no obstante, de compra a precios de 24
Pues eso, Colombia es ahora una euros/accin.
tierra querida para los inversores.
8 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
EL PERSONAJES DEL MES: NGELA MERKEL David Cano
Director General de Anet

Nicht, Alemania no Global y Socio de A

El 'pecado original' de la

da su brazo a torcer gestin de activos nancieros


Hausman y Eichegren acuaron en
1999 el trmino original sin para

H
a llegado a ser tan popu- referirse a las implicaciones que para las
lar que hay quien busca economas emergentes tiene la emisin
fusiones con su apellido en moneda extranjera. La incapacidad
aquello de Merkozy e inclu- de emitir en los mercados
so hay quien atribuye la victo- internacionales en divisa local, junto con
ria electoral de los populares en la necesaria apelacin al ahorro de fuera
nuestro pas a la canciller ger- de sus pases (por el menor desarrollo
mana. ngela Merkel, sabedora de sus mercados de capitales), conlleva
de encontrarse a la cabeza de la asumir un riesgo de tipo de cambio que
locomotora del viejo continente, puede condicionar la funcin de reaccin
de los bancos centrales, supeditada sta,
se aferra por mantener su nega-
adems, a un objetivo de inacin. En
tiva a casi todas las proposiciones
denitiva, tratar de nanciar el dcit
que pasan por la Comisin Euro-
pblico puede ser parcialmente
pea. No a una quita griega, pese
incompatible con conseguir una
a que nalmente cedi, no a que
estabilidad macroeconmica y,
el BCE d el on a la imprenta, no
adicionalmente, la ausencia de presiones
a que Mario Dragui rebaje los ti-
inacionistas. Pues bien, en mi labor de
pos de inters y, por supuesto, un asesor nanciero, me encuentro en una
no rotundo a los eurobonos. situacin similar. Mis clientes quieren
No es de extraar, no obstante. El 70% poltica de tipos impulsada por el BCE, que les construyamos carteras que
de la poblacin alemana ya ve con malos demasiado bajos para la zona mediterr- tengan una reducida exposicin a
ojos las concesiones econmicas realiza- nea y que, sin embargo, ha fomentado el Espaa y al rea Euro, pero que sean
das por la UE y se niegan a toda la bate- ahorro germano. Alemania es un pas poco voltiles y, adems, que presenten
ra de medidas que llegan desde la peri- eminentemente exportador, pero cui- elevada rentabilidad (es necesario
feria. Merkel se juega su futuro poltico dado que para vender siempre tiene que compensar los pobres rendimientos de
en casa, a pesar de que es consciente de haber quien compre y con los compae- los activos nancieros de los ltimos
que se trata de una bomba que le puede ros al borde del abismo, el negocio podra aos). La mejor va para reducir el 'home
estallar en la cara. Un punto clave es la estar a punto de echar el cierre. bias' de las carteras es introducir
exposicin a mercados nancieros de
otros pases (entre ellos, los
emergentes), pero esta estrategia
introduce una volatilidad va tipo de
Sigue todos los eventos en... www.estrategiasdeinversion.com cambio que lleva a incumplir la segunda
de las exigencias (el principio VaR
Da Entidad Inters
Agenda DIc-11

inferior al 3%-5% se impone). Y,


08/12/11 Banco de Inglaterra Decisin tipos de inters adems, con los tipos de inters de la
deuda pblica 'core' a 10 aos (EE.UU,
08/12/11 BCE Decisin tipos de inters
Alemania, Reino Unido y Japn) en tasas
08/12/11 Japn Datos PIB inferiores a la inacin prevista para la
prxima dcada, slo s que no voy a
14/12/11 Inditex Resultados
poder cumplir con el objetivo de
14/12/11 Antena 3 Pago dividendo 0,22 /accin rentabilidad. Ante la imposibilidad de
satisfacer los tres requisitos, opto por un
14/12/11 Mapfre Pago dividendo 0,07 /accin
claro back to basics y me quedo con la
21/12/11 Enags Pago dividendo 0,3810 /accin compra de deuda pblica espaola,
tanto en el tramo corto (compra directa
22/12/11 Ebro Foods Pago dividendo
de Letras) como en el largo (vuelven los
23/12/11 Unipapel Pago dividendo 0,13 /accin Fondtesoros!).
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 9
macroeconoma
Especular contra un
pas: gratis y sencillo
Miguel ngel Bernal Supongo que a ms de una persona le cuesta entender los mecanismos
Consultor nanciero y
profesor del IEB OroyFinanzas.com que los mercados nancieros tienen para especular o ir en contra de
Directora editorial
un pas. Sin embargo, el engranaje central es muy sencillo y adems se
necesita muy poco dinero. Me atrevo a decir que la factura es gratuita,
eso s corriendo el riesgo de que haya prdidas.

C
uando un gestor de inversio- prestados y de su ganancia detraer completar el importe, 43.760 euros, su-
nes quiere ir contra un pas los intereses a abonar al prestamista. mando as el importe de compra.
lo primero es buscar una per- Veamos un ejemplo. Sigamos los pa- Observacin: ver que el bono espaol
sona que le preste ttulos de Deuda sos anteriores y suponiendo que los ti- da una rentabilidad del 2,5%, lo que supo-
Pblica en el punto de mira (ejemplo pos a corto fueran del 2% tendremos: ne una diferencia frente al alemn de 50
Espaa). El prstamo se instrumenta 1. El especulador cierra una simult- p.b. pues su TIR de cotizacin es del 2%.
mediante la operacin denominada nea (prstamo de ttulos) por un milln 4. A los cuatro meses el diferencial
simultaneas que no es ms que una de euros nominales de Deuda Pblica pasa a 500 p.b. El supuesto de cotizacin
compraventa al contado en la que el espaola. Caractersticas: cupn del contemplado es que el bono alemn
comprador se compromete a su vez a 2%, amortizacin a la par vto. diez aos mantiene la TIR del 2%, pero entonces
devolver dichos ttulos en una fecha y con una cotizacin del 95,624% (TIR la rentabilidad del nuestro ascendera
posterior, mediante una venta aplaza- 2,5%). Paralelamente cierra una opera- al 7%. Ahora vende los bonos alemanes
da. El prestamista de los ttulos no se cin de venta a futuro por el mismo im- por los que obtendra 1.004.960 euros
desprende denitivamente del activo porte nominal y fecha de entrega tres (an cuando la TIR se ha mantenido al
sino transitoriamente, y por el prs- meses. El tipo de inters a tres meses precio original hay que sumarle la pe-
tamo recibir un inters que aumenta es del 2%, el importe de los intereses riodicacin de la TIR para el periodo,
los resultados su cartera. por el prstamos son 4781,2 euros (bo- de ah que el precio sea mayor) y com-
El especulador al recibir los ttulos nos prestado 956.240 euros que al 2% prara los bonos nacionales a 659.890
prestados procede a su venta. Con el en tres meses dara la cifra anterior). euros. Con esta compra devuelve al
dinero recibido, compra ttulos del prestamista los ttulos y abono los in-
pas seguro: Alemania. Importante re- Especular o ir en contra tereses 4781,2 euros.
saltar que el especulador no ha teni- de un pas (por ejemplo Calculemos:
do necesidad de invertir dinero pues Espaa) resulta muy Resultados positivos por compra
compra con el dinero recibido. Ahora sencillo a los inversores y posterior venta de los alemanes:
el especulador posee los ttulos alema- adems de barato 4.960 euros.
nes y tendr en un futuro que comprar Resultado por venta y luego com-
los espaoles para devolverlos al pres- 2. El segundo paso era la venta de pra de espaoles, ganancia de 296.350
tamista. A partir de este momento co- los bonos perifricos, recordemos euros.
mienza la espera. Si el riesgo pas cala 1.000.000 nominal por un valor de Si sumamos el resultado de ambas
en los mercados entonces: 956.240 euros (TIR del 2,5%) que era operaciones 4.960 + 296.350, tendre-
Subir del precio de los ttulos el precio de cotizacin que hemos cal- mos el benecio de ambas operacio-
alemanes (por cada del tipo de inte- culado anteriormente. nes 301.310 euros, a lo que habr que
rs, los inversores se refugian de las 3. Procede ahora a la compra de unos detraer los intereses pagado 301.310
posibles prdidas an cuando reciben bonos alemanes, en este caso el bono 24781,2, benecio total que asciende
una menor remuneracin). tendra un cupn del 2% se amortiza- a: 296.528,2 euros. Todo ello teniendo
Una cada del precio del espaol ra a la par y su TIR sera del 2%. Para presente que la inversin ha sido de
(subida de tipos pues no buscan renta- este bono el inversor tendra que pagar 43.760 euros, en porcentaje la ganan-
bilidad sino la seguridad). la par es decir 1.000.000 de euros, que cia sera de sera un 677%.
Como vemos ambas patas ha teni- hara frente mediante la cantidad ob- Seguro que alguien se ha queda-
do benecio. Es el momento de liqui- tenida por la venta anterior, 956.240 do asombrado con un resultado de un
dar la simultanea, devolver los ttulos euros, poniendo como inversin, para 677%. La realidad supera a la ccin.
10 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
La situacin econmica es
de una posguerra no blica
En esta crisis se ha 'destruido' capital, se han desmantelado nan que la actividad econmica estar en mnimos (<1%) hasta
cadenas de produccin y servicios. El momento actual, es lo ms nales de 2012 y la tasa de paro seguir en mximos (20%).
parecido al resultado de una posguerra no blica. En poltica Como lnea de estrategia empresarial, habra que pensar en
econmica, se necesitan pasos enrgicos y de calado (reformas impulsar las exportaciones y, no slo hacia los socios europeos,
tributaria, laboral, de las AA.PP, y nanciera, ms acciones trans- sino a extra-europeos que son mercados con crecimiento ms
versales de mejora de la competitividad, especcas de capital intenso. Nuestra dependencia de una baja demanda interna nos
intangible y fsico, y acciones sectoriales) propios y autnomos hace estar ms condicionados del ritmo de la Unin Europea y
de Espaa para acortar diferencias con la competitividad global. de los principales pases a nivel mundial. Los sectores ms din-
Mientras eso llega, se mantiene la expectativa positiva de micos a futuro sern los relacionados con el mercado exterior,
la salida de la crisis con un elevado grado de esfuerzo a medio inversiones en racionalizacin y eciencia, servicios especiali-
plazo. Las circunstancias, salvo que cambien mucho, determi- zados y bienes de consumo no cclico.

Actividad econmica (% var. interanual) Inflacin (% var. interanual)


7
5 UEM Espaa EE.UU. Japn
6
3 5
1 4
-1 3
2
-3
1
-5
0
-7-7
-1
-9 -2
-9
-11 -3
IV-2007 III-2008 II-2009 I-2010 IV-2010 III-2011 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11

Produccin Industrial (% var. interanual) Tipos de inters a corto plazo (%)


-4
40 5 Diferencial Largo plazo - Corto plazo
4
30
3
20
2
10 1
0 0
-10 -1
-16 -2
-20
-3
-30
-4
-20
-40 -5
Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11

Desempleo (%) Indicador de Clima econmico (%)


21 50
18
40
18
30
15 20
10
12
0
9 -10
-20
66 -30
3 -40
Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11
Fuente: CEPREDE basado en fuentes ociales. Datos a 17/11/11
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 11
Ni por harta repeticin va-
ra la situacin del mercado.
Seguimos exactamente igual
que como nos encontrba-
mos hace un mes: Europa al
borde del abismo y Alemania
encerrada en no a todo, ya
sean eurobonos, activar la im-
prenta de papel o bien que el
BCE salga a comprar deuda.
Ante la incertidumbre, reina,
por tanto, la volatilidad en
las bolsas siempre y cuando
no llegue una solucin de la
mano de la Unin Europa. De
producirse, el rebote oscilar
entre el 10% y el 15%, aunque
no ser antes de Navidad...
Por Laura de la Quintana

Sin esperanzas
alcistas
Las bolsas
tocarn suelo
en portada

Grco Ibex-35 mensual

N
o se puede perder la fe antes No hay esperanza para que lo que realmente preocupa es
de Navidad. Es conocida la el Ibex-35 que el mercado siga desarrollando
situacin ms que convulsa En absoluto, de hecho. Nuestro una pauta de mximos y mnimos
por la que atraviesa la eurozona con selectivo es el nico en el que no decrecientes para saber que estamos
tres nuevos gobiernos, entre ellos el existe discrepancia entre los analis- en la posicin correcta. El analista
espaol, Francia bajo el yugo de las tas: salvo milagro, cerrar el ao en asegura que si tuviera que apostar
agencias de rting, Blgica nada que una tendencia bajista tanteando la lo hara por niveles de 7.400 puntos
aadir sobre su no ejecutivo por zona de los 7.000 puntos. Y es que en el caso de nuestro selectivo.
aos con una prima de riesgo ms Manuel Domnguez-Blanco, direc-
all de los 300 puntos bsicos y, para Europa parece no tor general de Techdivisas, en la mis-
colmo, Hungra llorando a las autori- conocer aquello de que 'la ma lnea, afirma que el Ibex 35 est
dades comunitarias. Ajeno a todo ello, ropa sucia se lava en casa'. testeando la crtica lnea de soporte
Berln se empea en la negativa ro- El Eurostoxx se ir a zonas diagonal de largo plazo defendiendo
tunda a cualquier tipo de cambio, aun- el nivel de soporte entorno a los 8.000
que con Durao Barroso del lado de la
cercanas a los 1.900 puntos. Domnguez-Blanco no al-
periferia europea, el brazo de Merkel si comparamos los niveles actuales berga ninguna duda al asegurar que
empieza a doblarse. Al n, que diran con el ao pasado, el Ibex 35 se ha son claramente bajistas y apunta a
algunos. Es tiempo ahora de cargar dejado algo ms de 1.800 puntos por mnimos de 7.000 enteros. En caso
tintas desde el sur del viejo continen- el camino, lo que supone una cada contrario, situacin de rebote, si el
te y el objetivo est muy claro. cercana al 20%. Sigue liderando el cierre de noviembre se produce por
En gran medida, que las bolsas mal comportamiento relativo, ase- encima de 9.100, podra empezarse
vivan un final alcista de ao depen- gura Alejandro Martn, subdirector a vislumbrar cierta recuperacin.
de de la canciller alemana, Angela en Espaa de Hanseatic Brokerhouse, Por valores concretos dentro del
Merkel, en el advenimiento de una que supedita su proyeccin a una selectivo, las recomendaciones man-
solucin definitiva para la zona euro. tendencia tambin bajista del resto tienen la misma tnica de los ltimos
Susana Felpeto, analista de Atlas Ca- de Europa. Si se produce este escena- meses: cero exposicin a sector fi-
pital, asegura que en el momento en rio, muy probablemente ir a buscar nanciero y apuesta clara por valores
el que se conozca de qu forma se va la banda comprendida entre los 6.700 defensivos. En este sentido, Susana
a hacer, subir el sector financiero y y 7.000 puntos. Felpeto habla de compaas como
veremos un repunte muy fuerte (de O lo que es lo mismo, el Ibex 35 Telefnica, Ferrovial, OHL, Repsol o
las bolsas) de entre el 10% y el 15%. El est llamado a colocarse por debajo Gas Natural que pese a la duda que
problema estriba en que nadie, ni tan de su mnimo anual marcado en el existe en este momento acerca de si
siquiera los ms avispados, se atreven mes de septiembre en los 7.640 pun- debern o no pagar por la produccin
a pronosticar si esto llegar antes de tos. En este sentido, Eduardo Bolin- de energa siguen siendo una buena
llevarnos las uvas a la boca. ches, director de Bolsacash, sostiene opcin donde permanecer.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 13
en portada
Europa es la clave 1.900 puntos. ms deteriorada y cuyo mercado de
All, como diran los horteras, se Habra que estar siempre atentos valores est empezando a descontar
juega el partido, el Eurostoxx 50 po- a la ms que posible solucin al pro- los problemas que estn por venir el
dra consolidar la vela alcista ya inicia- blema de deuda europeo en cuyo caso prximo ao.
da, al igual que el Dax germano, aun- los sectores ms beneficiados se- En este punto, Alejandro Martn
que en sentido contrario iran tambin ran el bancario, luz, automovilismo, afirma que es altamente probable
de la mano. Daniel Pingarrn, analista el euro y los recursos bsicos, tal y que veamos cadas mnimas hasta los
de IG Markets, asegura que el mes de como apuntan desde IG Markets. 10.400 puntos del Dow Jones y hasta
noviembre, en contra de la pauta esta- los 1.070 en el S&P 500.
dstica que estableca que tradicional- Wall Street, atrapada Las ltimas bajadas sufridas en
mente era uno de los mejores meses en las garras de Bruselas Nueva York son casi comentarios apo-
Si bien es cierto que el comporta- calpticos para Manuel Domnguez-
Lo ms aconsejable en miento de la Bolsa neoyorquina ha ve- Blanco puesto que sostiene es nor-
este momento es cero nido siendo ligeramente mejor que el mal que se liquiden posiciones tras la
exposicin al sector de las principales plazas europeas, no fuerte subida del mes anterior. Desde
nanciero y apuesta clara termina de librarse de su lastre, luego Techdivisas, mantienen una perspec-
por valores defensivos no consigue Wall Street descorrela- tiva alcista para el mercado america-
cionarse del todo, como sostiene Da- no y ponen la atencin sobre los 1.229
del ao, est siendo muy negativo para niel Pingarrn. puntos que nos llevaran de vuelta a ni-
las bolsas, especialmente para las eu- El foco, por tanto, se coloc tiempo veles de mximos del mes anterior. De
ropeas que se dejan ms de un 10%. ha sobre Europa que parece no cono- cara a mantener la estructura alcista,
Situacin comn, por tanto, en Eu- cer aquello de que la ropa sucia se lava el S&P debe respetar la media del 20
ropa que se puede extender a los dos en casa. Ahora bien, Bolinches resalta + 38% del retraso, es decir, un cierre
ndices generales por su peso dentro que realmente es Estados Unidos la por encima de los 1.210 puntos. Dicho
del viejo continente. Alejandro Mar- que tiene una situacin muchsimo nivel sera suciente para decir adis
tn habla de una formacin hombro-
cabeza-hombro para el Dax con
fuertes implicaciones bajistas. Una
figura que se habra confirmado tras
perder los 5.700 puntos y podra dar
lugar a una potencial cada hasta los
5.000 puntos.
Manuel Domnguez-Blanco observa
en el grco del Dax 30 una potente
vela alcista proveniente del mes ante-
rior pero que no encuentra continui-
dad y solamente los 6.000 puntos reac-
tivan el precio de forma consistente.
De momento, no obstante, aguanta
bien la tendencia al alza en la medida Grco Dax mensual
en que el RSI se mantiene en niveles
de 40 con lo que desde Techdivisas se
muestran alcistas a largo plazo puesto
que se observa cmo el 61% ha sopor-
tado bien las acometidas bajistas y no
se descarta la formacin de una peque-
a y, por tanto, potente divergencia al-
cista descontando el rebote.
En el caso del Eurostoxx 50, prin-
cipal indicador europeo, Eduardo Bo-
linches apuesta directamente por los
1.950 enteros de cara a final de ao,
muy similar al anlisis de Martn que
asegura que, tras perforar soportes,
el ndice se ir a zonas cercanas a los Grco S&P-500 mensual
14 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Fernando Luque
Senior Financial Editor de
al 2011 en medio de una vela alcista alcanzaran un acuerdo que provo- Morningstar Espaa
en busca de los 1.285 enteros. cara el consecuente repunte de los
mercados, lo lgico es que el oro se No apueste demasiado
Oro y Forex; sin variedad mantuviera en esos niveles, asegura en contra del euro
Hay autnticos seguidores a cie- Felpeto. De la vuelta a la estabilidad En el momento de escribir estas
gas del metal dorado. Un kilogramo en Europa deriva tambin la situacin lneas las expectativas que reposan
de oro ahora en el mercado con un del par euro/dlar que no se baja ms sobre el futuro de la moneda nica
precio aproximado de 46.000 dla- all del 1,33 a pesar de todo, pero por europea son bastante sombras. No
res pesa casi tanto como la convic- qu? Obviamente las cosas en Euro- slo est Italia al borde del rescate sino
cin firme de quienes se postulan a su pa pintan feas, pero tampoco es que que se rumorea, incluso, que el eje
favor como el refugio ms seguro del Estados Unidos atraviese su momento franco-alemn estara preparando un
plan para establecer formalmente una
mundo. Y lo cierto es que hay datos ms saludable.
Europa a dos velocidades (en la
innegables: la cotizacin de la onza La previsin de los expertos en di-
prctica todos sabemos que no todos
de oro mantiene una tendencia alcista visas es que el par mantiene intacta
los pases de la Zona Euro crecen al
desde los ltimos once aos y las pre- su tendencia alcista. Manuel Domn- mismo ritmo ni que todos tienen los
visiones ms pesimistas tan slo ha- guez-Blanco apunta a un fuerte so- mismos problemas de deuda por lo
blan de una congelacin de su precio, porte en la zona de 1,3420 la ltima que existe, de facto, una Europa a
esto es, an por encima de los 1.700 semana de noviembre que coincide distintas velocidades). Ante este
dlares. A pesar de todos los intentos con el 50% del retraso del ltimo rally panorama uno esperara que el euro
por contener el precio del oro, ste si- alcista. Solamente niveles de 1,2700 sufriera un batacazo de escndalo. Pero
gue gozando de una salud envidiable, amenazan la tendencia. Segn el si uno mira lo que ocurre en el mercado
asegura Eduardo Bolinches, firme de- analista, los inversores deben estar de divisas y analiza el comportamiento
fensor del metal precioso. atentos a la zona de 1,3640 a cierre de la moneda nica europea frente, por
Incluso en el caso de que las disper- mensual que, en caso de mantener, ejemplo, al billete verde, nos daremos
sas e inconclusas autoridades europeas buscara de nuevo los 1,40. cuenta que el euro est aguantando
sorprendentemente bien los envites de
las dudas sobre la construccin
europea. Incluso desde principio de
ao el euro est ganando un tmido 2%
frente al dlar estadounidense. Es
cierto que el mercado de renta ja (con
la prima de riesgo superando
ampliamente los 500 puntos bsicos
en Italia) y el de renta variable estn
reejando las incertidumbres que
reposan sobre la Zona Euro: el ndice
Eurostoxx 50, por ejemplo, pierde cerca
de un 17% (en euros) en lo que
llevamos de ao 2011 (hasta el 11 de
Noviembre) frente a una cada casi
Grco EUR/USD mensual insignicante, del 2%, para el S&P 500
(en dlares). Personalmente no creo
que vayamos a ver una fractura del
euro. No interesa a nadie. Ni a los
pases dbiles del Sur de Europa, pero
tampoco a Alemania (un euro sin el
lastre de los pases perifricos cotizara
a un nivel muy por encima del que
tiene ahora, perjudicando seriamente
las exportaciones germanas). En
conclusin, dira que uno puede
perfectamente tener en cartera una
posicin en dlares de forma tctica
(hasta sera deseable), pero no
apostara de forma agresiva por un
Grco Oro diario (Agosto 2010 - Noviembre 2011)
descalabro de la moneda nica.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 15
la firma

Euro en cada... y
sin solucin a la vista
David Rodrguez
El Euro mantiene una tendencia bajista mientras que la crisis de la Eurozo-
Estratega del mercado
Forex de DailyFX.com
na sigue empeorando. Los mercados se mueven cada vez ms al unsono
e ndices como el Ibex-35 y el S&P500 han cado aun ms en un entorno
de preocupacin. Aunque los mercados no pueden caer indenidamente,
muchos se preguntan si una solucin a corto plazo podra forzar una subi-
da del Euro. Qu tendra ocurrir para que se produjera un rally de alivio?

A
ntes de entender lo que pue- aumentar la carga impositiva y reducir supone tan slo un sexto de la italiana,
de sacarnos de esta encrucija- el gasto pblico se complica por el he- con una deuda pblica de cerca de 330
da, debemos explicar en pri- cho de que la economa italiana queda mil millones de euros, frente a los 2 tri-
mer lugar, lo que nos ha llevado a esta estancada en un periodo de bajo creci- llones de euros (2.000.000.000.000,00)
situacin. Y se define en una palabra: miento econmico. Entre los aos 2000 de deuda que tiene Italia.
confianza, o mejor dicho, la falta de y 2010, Italia mantena la tercera tasa Lo cierto es que una solucin met-
confianza es lo que nos condujo a esta ms baja de crecimiento econmico del dica a los males fiscales de la eurozona
situacin de las bolsas, mientras los in- mundo, detrs de Hait y Zimbawe. es cada vez menos probable. En nues-
versores se refugian en los mercados tra opinin, ninguna solucin a corto
de bonos europeos. Lo nico que sostiene plazo, tendr el suficiente peso como
En 2005 la diferencia entre las tasas ahora mismo a Grecia es para calmar a los mercados financie-
de inters del bono alemn a 10 aos la asistencia nanciera ros. Entre las medidas a tomar, habr
considerado el punto de referencia prestada por la Comisin intentos de imponer austeridad fiscal,
para el mercado europeo de renta fija asistencia financiera adicional por par-
y el equivalente griego, era tan slo del
Europea, el BCE y el FMI te del BCE y/o asistencia del exterior,
0,08% (ver Grfico). En el momento de Si subir agresivamente los impuestos pero an as, las dificultades se man-
redactar este artculo, la diferencia en- y recortar los gastos resultan ser poco tendrn durante un tiempo.
tre ambas tasas era en un 26,8%. probables, qu rescatara entonces a Los traders, siempre buscamos
Un escenario parecido, pero an Italia de un destino parecido al de Gre- oportunidades para aprovechar las cri-
ms alarmante existe con los bonos cia, uno de confusin y de bajadas des- sis a travs del tipo de cambio del euro.
italianos. En 2005 la diferencia entre piadadas de calificacin de riesgo? Lo Aunque vemos la posibilidad de una
los rendimientos de los bonos italianos nico que sostiene ahora mismo a Gre- correccin de la tendencia hacia 1,40
y alemanes a 10 aos, era slo de un cia es la asistencia financiera prestada dlares, esperamos ver llegar al euro
0,11%. Sin embargo, esta diferencia se por la troika (la Comisin Europea, el nuevamente a niveles cercanos a 1,20
ha elevado de forma vertiginosa hasta BCE, y el FMI). Adems, debemos te- dlares, como hizo en 2010, entre tanto
el 5,52 %. Estas altas tasas de inters de ner en cuenta, que la economa griega vaivn en los mercados.
los bonos italianos advierten que Italia
podra entrar muy pronto en el mismo
nivel de crisis fiscal que Grecia. Por 5
tanto, vemos que el riesgo para la Euro-
zona y su divisa, es muy alto. 4
Qu es lo que podra impulsar a Ita-
lia a volver al buen camino y evitar una 3
crisis fiscal de una escala casi inimagina-
ble? El primer paso sera establecer un 2
plan viable para cumplir con sus obli-
gaciones de deuda, algo que requerira 1
una mayor austeridad fiscal y un com-
promiso serio de reforma econmica. 0
2006 2008 2010 2012
Sin embargo, cualquier intento de Evolucin Bono alemn Vs. Bono italiano
16 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
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reportaje

'Banco malo', apuntalando


el sistema financiero
Urge una cura para las carteras inmobiliarias de las nancieras espaolas. El tratamiento paliativo que se
perla como ganador es la creacin de un banco malo. Aunque este nombre no suene muy bien, podra
no ser tan protervo. Depende del cristal con el que lo miremos pues, para los bancos supondra quitarse un
lastre de encima, aunque para el Estado conllevara echrselo sobre su espalda, eso s, con miras de renta-
bilizarlo y reabrir el obstruido mercado de crdito. Por Roco Fernndez

L
as entidades nancieras espao- espaolas. Jorge del Canto, analista in- Lo que es cierto es que la bola decitaria
las tienen 176.000 millones en ac- dependiente, arma que esto es echarle de nuestro pas aumentara irremediable-
tivos txicos relacionados con el mucho morro. Los bancos han hecho una mente porque comprar estos activos supo-
ladrillo. Al ritmo de ventas promedio de inversin que les ha ido mal y ahora piden ne desembolsar un dinero con el que el Es-
los aos 2009-2011, a la banca le llevara que apechugue el Estado, pero muchos de tado no cuenta. Aunque los adquiriera con
4 aos liquidar el stock de vivienda y 40 esos activos inmobiliarios en su momento un descuento mximo de mercado del 50%
aos el stock de suelo, dice Javier Flo- se sobrevaloraron y los bancos dieron so- tendra que endeudarse en unos 88.000 mi-
res, responsable del servicio de estudios y brenanciacin con tasaciones por encima llones. Y, el canje de estos activos por bonos
anlisis de ASINVER, por lo que, aunque del valor real. Eso no se est corrigiendo y supone una inversin de xito dudoso para
el Banco de Espaa perjure que las nan- encima se pretende que el Estado se haga nuestras arcas. Como explica Gonzlez, el
cieras nacionales tienen provisiones para cargo de ello. Es todo un despropsito. bono espaol a 10 aos est en el 6,6% y, si
cubrir en torno al 33% de esos activos da- se piensa que el Estado puede sacar valor
ados, desde las propias entidades, se pide El banco malo podra no a los activos txicos en 10 aos y no con-
al nuevo Ejecutivo que lleve a cabo medi- ser una buena solucin siguen una rentabilidad parecida al 6,6% y
das que ayuden a reabsorber este tumor para un pas como supervit, se sobreendeudar. Sin embar-
o, directamente, borrarlo de su balance. Espaa por su tendencia go, con una situacin de tipos ms bajos y
Entre los mecanismos que se barajan para prima de riesgo ms baja, sera ms fcil.
aligerar el peso txico de las carteras sue-
a ocultar Lorenzo Dvila, jefe del Departamen-
na con fuerza la creacin de un banco malo, Adems, si lo adquiere por encima de to de Investigacin del IEB, advierte que
debido a que el partido que recientemente precios de mercado ser positivo para el este sistema funcion bien en Suecia en
ocupa el Ejecutivo espaol, el PP, tendr banco, pero negativo para el Estado, avisa los aos noventa, pero que podra no ser
que buscar una salida al problema y no David Gonzlez, analista de Dracon Part- una buena solucin en pases como Espa-
descarta instrumentalizar esta propues- ners EAFI. El experto explica que, si se lo a, debido a su tendencia latina a ocultar.
ta. queda el Estado, lo hara con la idea de que Aunque el ejemplo de Suecia hace dcadas
Este mecanismo consistira en colocar fuera a revalorizarse y venderlo en unos fue victorioso, se trataba de otra situacin
los activos inmobiliarios a precio de mer- aos para sacar plusvalas, adems de libe- de mercado, en la que los pases no estaban
cado en una nueva entidad instrumentada rar el crdito. Pero los efectos inmediatos en crisis y consuman. Sin embargo, en el
por el Estado y amortizarlos. El problema para el Estado seran de no disponer de la actual escenario de recesin europea que
surge por la valoracin que se d a esos ac- liquidez porque estamos en dcit. Ayuda vivimos la puesta en marcha de bancos
tivos, pues estn estimados a precios des- a fortalecer el balance de los bancos, pero malos no ha sido tan positiva, como nos
orbitados, fruto de la burbuja inmobiliaria puede afectar a la nota crediticia nacional muestra el caso de Irlanda, donde haba
pero, si tenemos en cuenta los descuentos si se compra a un precio caro, pues al acu- un exceso de deuda en el sector nanciero
a los que actualmente ofrece el mercado dir al mercado, tambin tendr que vender- privado, el Estado estaba en niveles nor-
productos de similares caractersticas, po- lo caro para recuperar la inversin y no en- males y, una vez que empez a garantizar
dramos estar hablando de devaluaciones contrar comprador fcilmente. En caso los agujeros de los bancos, hubo que res-
en torno al 30%-50%, dice Borja Mateo, de sacarlo a la venta a precios bajos hace catar al Estado y a los bancos. De hecho, la
experto en mercado inmobiliario espaol. competencia desleal por ejemplo, a promo- NAMA, el banco malo que se hizo cargo
El Estado se perlara como comprador a tores que se han quedado con activos inmo- en 2009 de los activos txicos de la ban-
cambio de deuda soberana, lo que quita- biliarios, y les obliga a bajar los precios. Sin ca irlandesa con un descuento del 47%,
ra de encima parte del lastre que el suelo embargo, el Estado no est para competir, registr durante 2010 prdidas por valor
supone en las cuentas de las nancieras si no para ayudar, dice del Canto. de 1.100 millones de euros a consecuencia
18 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
del deterioro del valor de sus activos. En claran son mayores. Por ejemplo, a media- Jos Luis Mtnez. Campuzano
concreto, obtuvo durante 2010 unos bene- dos del ao pasado rondaban los 700.000 Estratega de Citi en Espaa
cios operativos de 305 millones de euros, millones y, si hay una depreciacin, el que
pero el coste del deterioro de activos se ci- perdera sera el accionista, reconoce una Resultados
Los resultados empresariales del Q3
fr en 1.400 millones. fuente del sector nanciero que no ha que-
nos vuelven a sorprender de forma
rido identicarse.
positiva. En el caso del S&P 500 ms del
Mirando con el cristal de las No obstante, la cara que las nancieras
70% por encima de previsiones, con un
entidades financieras mostrasen al pblico al despojarse de los aumento del 16.5% anual frente al 14.2%
Para el Estado comprar los activos txi- 176.000 millones en activos txicos decla- previsto por el mercado. Nada que ver
cos bancarios a cambio de deuda no parece rados sera mucho mejor pues, aunque las con el crecimiento nominal de la
un buen negocio pero, qu supone para entidades tuvieran que registrar las prdi- economa norteamericana durante el
las propias nancieras? La creacin de un das consecuentes, supondra una bocana- mismo periodo del 5%. Por qu? El
banco malo conllevara el reconocimiento da de aire fresco para sus balances, ya que crecimiento de los ingresos a ritmos del
de prdidas que alcanzara aproximada- conllevaran la reduccin de su activo y, 6% anual s parece ms coherente. El
mente la mitad de la exposicin inmobilia- por tanto, de sus necesidades de nancia- resto, desde resultados extraordinarios y
ria, calcula Carlos Heras Rincn, CEO de cin, con lo que sus ratios de solvencia, en ms ajustes en los gastos. Ms de dos
Aspain 11 EAFI, ya que parece que el Estado principio, mejoraran y podran llegar a los aos tras superar la Crisis, las empresas
no puede permitirse el lujo de comprarles ratios de core exigidos del 9% para los ban- siguen enfocndose en el ajuste de
estos activos a un elevado precio y tendra cos y del 10% para la mayora de las cajas, gastos para mantener resultados
que devaluarlos en torno a un 30%-50%, explica Heras Rincn. Adems tenemos atractivos. Pero resultados poco
como hemos mencionado anteriormen- que tener en cuenta que la contrapartida valorados por los inversores, quizs
te. Sin embargo, las entidades, de media, que recibiran las nancieras es solvente porque no los consideran sostenibles.
tienen dotaciones de cobertura en torno pues, como explica Graciela Vzquez l- Debo admitir que no soy muy
optimista para el comportamiento de los
a un 30%-40% de su cartera inmobiliaria, varez, analista de OreyItrade, Basilea III,
resultados empresariales en 2012, sin
por lo que, en caso de que se apliquen des- como lo hiciera Basilea II, considera que la
que ello signique que considere
cuentos del 30%, estaran asumiendo una deuda soberana tiene riesgo cero siempre
razonable el pesimismo implcito a
prdida asequible o que ya descontaban y y cuando sea emitida y nanciada en la medio plazo en su evolucin que se
que, adems, podra ser paliada si se asume misma moneda del pas, es decir sin ries- deriva de los precios del mercado. Espero
nalmente a medias por el erario pblico go cambiario, lo que favorece que los ban- una moderacin del crecimiento de los
y por las nancieras, por medio del Fondo cos y cajas puedan apalancarse ms, ello, benecios hasta niveles del 4%-5% en
de Garanta de Depsitos (FGD). De hecho, las compaas norteamericanas. Y me
Gabriel Martnez, director de comunica- El banco malo cuesta mucho aceptar la previsin del
cin externa de Banco Sabadell, explica que conllevara reconocer mercado de aumento de resultados del
hace aos esta metodologa de banco malo prdidas por 8%-9% para las compaas europeas
no era viable porque el coste sera muy ele- prcticamente la mitad de (4.9% este ao previsto para este ao).
vado, pero llevamos 3 aos de ciclo econ- No me llamen pesimista, pero sospecho
mico de dicultad en el que se ha adquirido
la cartera inmobiliaria que podramos incluso ver cadas de
un nivel de provisiones que permite estu- claro est, si no se tiene que hacer frente benecios en 2012. Espero que el
diar la creacin de un banco malo ahora, a una quita de deuda soberana, la cual, crecimiento mundial modere su
ya que el coste para el banco sera mucho de momento, no ha tenido que llevarse a crecimiento el prximo ejercicio hasta un
menor y los descuentos seran menos agre- cabo y, segn Soledad Pelln, estratega de ritmo del 2.8%. Es una importante
revisin a la baja desde las previsiones
sivos porque estn bien aprovisionados. Sa- mercados de IG Markets, es implanteable.
del 4% entre 6 y 9 meses atrs. Las
badell tiene un 30% de promedio conjunto Adems, estos bonos podran ser utiliza-
economas desarrolladas podran crecer
aprovisionado, esto permitira vender acti- dos por las nancieras como contraparti-
a ritmos del 1%, cuando las emergentes
vos a precios con descuentos importantes da para obtener prstamos del BCE. Por moderarn su crecimiento hasta un 5%.
sin generar prdidas. No obstante, Mart- ello, desde OreyItrade consideran que las Ligera recesin en la zona EUR, con
nez ha negado en rotundo que el gobierno cotizaciones actuales de los bancos estn crecimiento del 1.8% en Estados Unidos.
haya contactado con el banco para poner infravaloradas y si adems, a esto le aa- El escenario no parece muy atractivo, lo
en marcha la propuesta. dimos la incidencia de las autoridades para que podra explicar en parte la
Sin embargo, si los descuentos se ele- que stos mejoren su estructura de capi- inestabilidad del mercado. Una mayor
varan al 50%, las nancieras tendran que tal y cumplir con los objetivos marcados, certidumbre, derivada de una mejora en
asumir unos 35.200 millones ms de prdi- podra ser un buen punto de entrada para las perspectivas de las empresas y de la
das, adicionales a las dotaciones con las que empezar a tomar posiciones a largo plazo, valoracin del escenario por los
cuentan. Adems, estos 176.000 millones ya que, sin ninguna duda, ste podra ser inversores, es bsica para que las bolsas
no son ms que la cifra pblica pero las uno de los sectores con mayor potencial de se consoliden. La recuperacin de la
minusvalas latentes que los bancos no de- revalorizacin. tendencia alcista vendr despus.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 19
iwant EDI 1pag oct11 25/10/11 18:48 Pgina 1

IWANT, EL CLUB DE FIDELIDAD DE WARRANTS


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La inversin en warrants requiere una vigilancia constante de la posicin. Los warrants comportan un alto riesgo si no se gestionan adecuadamente.
mercados

PRODUCTOS FINANCIEROS
Diciembre, llegarn los suelos?
U
na penalizacin de ms del 13% en el Ibex 35 en diez aos del 7%, los mercados seguirn sobrevendidos
el ltimo mes que se ampla hasta el 21% si se y convulsionados.
habla de todo el ao. Y lo que te rondar mo- Para inyectar tranquilidad es necesario aprobar una
rena, como diran algunos de los colaboradores de esta armonizacin fiscal que d paso a los famosos eurobo-
revista. Todava queda por ver lo peor. Y es que los ex- nos a los que tanto se opone la canciller alemana y
pertos no descartan ver al selectivo espaol visitando de ah salvar al conjunto de los mercados. Una solucin
incluso los 7.000-6.800 puntos antes de final de ao. drstica que permita insuf lar algo de aire al desgastado
La clave, dicen, est en los mercados de renta fija. Pues sector financiero y que permitira ver de nuevo a los n-
mientras sigan tensionados, poco hay que hacer. Con dices inclinarse hacia el lado comprador. Como siempre,
una letra a tres meses por encima del 5% y el bono a de momento lo nico que hay son palabras.

Ibex mensual Ibex semanal

Datos a 25/11/11

Recomendaciones ndices
Valor Broker Rec. PO Fecha Rev. % ndice ltimo Rev.
BBVA Credit Suisse Neutral 6,50 23/11 17,75 IBEX 35 7.721 -8,70%
Indra Jefferies & Co Infraponderar 8,60 23/11 -12,51 DOW JONES 11.257 -5,51%
Gas Natural HSBC Neutral 16,00 23/11 34,79 NASDAQ 2.166 -9,14%
Caixabank Exane Infraponderar 3,00 22/11 -14,29 NIKKEI 8.165 -7,67%
Repsol Nomura Comprar 32,00 21/11 62,11 Datos a 24/11/11

Sacyr Valleh. UBS Comprar 7,90 18/11 90,82


Fuente: Elaboracin propia. Datos a 24/11/11 Materias primas
Activo ltimo Rev.
Divisas Tipos Crudo 107,62 -3,33%

Cruce ltimo Revalorizacin Regin % Oro 1.699 2,91%

Euro-Dlar 1,3373 -3,48% EE.UU. 0-0,25 Plata 31,91 0,66%

Euro-Yen 103,07 -2,25% Eurozona 1,25 Platino 1.549 1,77%

Datos a 24/11/11 Datos a 24/11/11 Datos a 24/11/11

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 21
mercados las carteras de los expertos
ASPain 11 EAFI Atlas Capital Renta 4

20%
30 France Telecom 20%%
16,7 BME 20% Amadeus
25
20%% Total 16,7
20%% Indra 20% BBVA
20% Bayer 20%%
16,7 OHL 20% Amadeus
Gamesa
15% Danone 15% %
16,7 Repsol 15%%
20 Repsol
10% Cap Gemini 16,7% Tcnicas Reunidas 20% Tcnicas Reunidas
16,7% Telefnica
En ASPain 11 EAFI son partidarios Los valores de la cartera Renta 4 apuesta por Amadeus por
de incrementar poco a poco recomendada de Atlas Capital han sus perspectivas de crecimiento.
y por partes el peso en renta sido seleccionados partiendo de la Adems, aconsejan aprovechar
variable entrando directamente en idea de la mejora de los datos macro, los actuales precios de BBVA para
compaas muy castigadas por el especialmente en EE.UU. y China, invertir a largo plazo. Consideran
mercado, diversificadas, con buenos y de que no vamos a volver a una que la entidad no tiene necesidades
fundamentales, valoradas muy por doble recesin. Todos los valores adicionales de capital y su riesgo
debajo de su valor neto contable tienen gran exposicin a mercados crediticio es contenido. Tambin,
y con interesantes dividendos que internacionales, excepto BME. Los ven favorablemente que Gamesa
nos harn salir victoriosos de esta expertos creen que Tcnicas Reunidas siga cumpliendo con el plan de
complicadsima situacin a la que nos ha sufrido ya un excesivo castigo negocio 2011/13 y consideran que
enfrentamos. este ao. De Telefnica valoran que la accin ya ha sido suficientemente
el dividendo del 2012 est asegurado penalizada. Los atractivos de Repsol
y sus desinversiones. Indra aporta radican en el elevado crecimiento
valor defensivo, y de OHL esperan esperado, mientras que la salida de
que reduzca la deuda de ingresos papel por la posible venta parcial
recurrentes. Los puntos a favor de de la participacin de Sacyr es
Repsol son la desinversin de Sacyr, limitada y debera ser ordenada.
los descubrimientos en Argentina Tcnicas Reunidas sigue teniendo un
de nuevas reservas, los altos niveles interesante potencial de revalorizacin
actuales del precio del barril y que van y oportunidades de crecimiento global
a incrementar el dividendo. en el sector energtico.

Ventas: 63.558 Mill.


Ebitda: 8.859 Mill.

El valor destacado B Neto: 11.501 Mill.


Free Float: 53,58%
Capitalizacin: 26.053 Mill.

L
a petrolera espaola ha entrado cual podr duplicar sus reservas. A esto Antonio Brufau BPA: 1,81%
Presidente
de lleno en las quinielas de in- se le uni otro hallazgo de petrleo en PER: 11,8x
versin de muchos expertos gra- aguas brasileas, el aumento del precio Rent/Div: 5,40%
cias a los acontecimientos vividos en del oro negro y el posible aumento del
el ltimo mes. La compaa rebotaba dividendo hasta un 10%, un dulce que
cada vez que llegaba a soportes gracias no amargara a ningn inversor. Ade-
a una grata y oportuna noticia, la ms ms, parece que la posible desinversin
importante, el hallazgo de crudo y gas de Sacyr en Repsol no preocupa tanto
en Vaca Muerta, Argentina, el mayor de tras la salida de Luis del Rivero y se
la historia de Repsol e YPF y gracias al prev que sea ordenada.
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22 ESTRATEGIAS DE INVERSIN Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011


Valores en cartera

Francisco Gonzlez www.visualchart.com


Stephane Richard www.visualchart.com
Presidente Presidente

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 20.225 Mill. Capitalizacin: 29.037 Mill. Ventas: 45.280 Mill. Capitalizacin: 32.925 Mill.
Ebitda: -no disponible- BPA: 0,88% Ebitda: 14.972 Mill. BPA: 1,54%
B Neto: -no disponible- PER: 6,7x B Neto: 30.077 Mill. PER: 8,1x
Free Float: 92,93% Rent/Div (12 m): 7,09% Free Float: 60,98% Rent/Div (12 m): 11,26%

Jorge Calvet Jos Llad www.visualchart.com


www.visualchart.com
Presidente Presidente

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 2.978 Mill. Capitalizacin: 814 Mill. Ventas: 2.685 Mill. Capitalizacin: 1.464 Mill.
Ebitda: 335 Mill. BPA: 0,26% Ebitda: 163 Mill. BPA: 2,50%
B Neto: 683 Mill. PER: 12,8x B Neto: -606 Mill. PER: 10,5x
Free Float: 79,89% Rent/Div (12 m): 2,13% Free Float: 49,90% Rent/Div (12 m): 5,12%

Csar Alierta www.visualchart.com


Christ. de Margerie
www.visualchart.com
Presidente Presidente

Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 62.744 Mill. Capitalizacin: 63.462 Mill. Ventas: 171.899 Mill. Capitalizacin: 87.526 Mill.
Ebitda: 22.938 Mill. BPA: 1,64% Ebitda: 31.485 Mill. BPA: 5,20%
B Neto: 55.925 Mill. PER: 8,5x B Neto: 13.984 Mill. PER: 7,1x
Free Float: 86,18% Rent/Div (12 m): 11,51% Free Float: 90,91% Rent/Div (12 m): 6,14%

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 23
mercados divisas & renta ja
Que viene el lobo
otra vez...
Tony Juste El pretexto de la grave crisis de deuda en Europa, la misma que ha colocado
CTA (Commodity Trading Advisor) a banqueros a liderar pases, est haciendo estragos en el Euro, que pare-
vanorton76@gmail.com
ce adolecer de todos los males, en lo que otrora fueran llamadas globales
a deshacerse del Dlar, moneda que ahora parece gozar de buena salud.

A
nivel tcnico, la no superacin medios de adiestramiento de ovejas absolu- esos puntos en el corto plazo.
de los 1.3950 mencionados en el tamente desatados despotricando del Euro, A decir verdad, el mercado de divisas
escrito anterior, han provocado de la Euro-Zona y de sus integrantes, y de en general anda bastante revuelto, y uno
una cada fuerte del cambio EUR/USD, lo mal que est todo y de lo peor que ir, sin tiene el presentimiento, de nuevo, de que
incluso por debajo de la zona de fuertes duda y sin salida alguna. Sirvan estas lneas algo ms gordo se est cociendo entre bas-
compras institucionales que estaba situa- para alertar al estimado lector de un hecho tidores. Sigue sin parecerme normal que
da en la regin de los 1.3380-1.3420. que ya hemos visto con anterioridad; esto el USD domine el mercado, pero no con-
La situacin tcnica del EUR/USD se es, el frenes meditico de ataque a un acti- tra las monedas europeas, sino contra las
ha visto deteriorada con la perforacin de vo nanciero justo antes de que ste se d monedas de las antpodas, esto es, los dos
niveles tcnicos de soporte importantes, y dlares pequeos, AUD y NZD. Ambas mo-
parece probable que la lnea dinmica de La no superacin de los nedas, cuyo diferencial de tasa de inters
soporte que encontramos alrededor de los 1.3950 ha provocado una con respecto del USD es el ms alto del pri-
1.32 sea visitada ms pronto que tarde, lo cada del EUR/USD por mer mundo, estn vindose tambin afec-
que debera coincidir con un clmax en debajo de la zona de fuertes tadas por la irracionalidad actual, y estn
lo que a la situacin fundamental se reere, compras institucionales retrocediendo de forma ms que exagerada
generando una situacin de pnico similar dadas las circunstancias. Personalmente,
a la que ya estamos acostumbrados ltima- la vuelta. Lo vivimos primero con el Dlar tomar posiciones alcistas en el AUD con-
mente, para posteriormente darse la vuelta en 2007, 2008 y 2009 y desde 2010 lo he- tra el USD o GBP (a travs de la compra
y encontrar un nuevo punto de equilibrio. mos vivido, por desgracia ya unas cuantas del cruce AUD/USD o de la venta del cruce
Personalmente, si llegamos a la zona de veces, con el Euro. Es por ello importante GBP/AUD), me parecen ideas vlidas para
los 1.32, independientemente del ruido ex- resear que cuanto mayor sea ese ataque los tiempos que corren, no slo por el po-
terior que haya, considero que estaremos en las ondas, o cuantos ms decibelios se tencial de subida que tiene el AUD frente
ante un nivel interesante de compra, inclu- empleen para hacer llegar el mensaje, ms a esas monedas, sino tambin por el hecho
so planteando un escenario a medio plazo. cerca estar el activo de encontrar un pun- que esas posiciones, en tanto se mantengan
Un buen amigo trader me coment en to de pausa y giro. Visto el grco adjunto abiertas, nos darn rditos diarios en forma
2008, cuando tenamos al Euro desboca- y la proximidad de la lnea clave de soporte de rollover o ajuste diario de intereses, que
do en el entorno de los 1.60, que segn su dinmico, podramos estar frente a uno de nos ser favorable. Buen trading a todos.
modelo matemtico de anlisis, modelo
que haba desarrollado tras muchos aos
de estudio del cruce USD/DEM (Marco
Alemn), y que haba traspasado al cambio
con el Euro, que el cruce EUR/USD tena,
a largo plazo, un punto de equilibrio slido
en los 1.30. Es decir, que las desviaciones ex-
cesivas por arriba o por debajo de ese punto
de equilibrio deberan tender a neutralizar-
se con cierta rapidez. Visto lo visto, parece
cierto que esa cifra contina atrayendo a
los precios como una especie de imn una
y otra vez, y en este caso puede que adems
nos est dando una posibilidad de compra a
medio plazo interesante.
Vaya con ello el hecho que tenemos a los Grco diario Euro/US Dlar
24 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Ojeando el oro
Jos L. Herrera Ojeando (y hojeando) hace unos das el Financial Times, le una noticia
Analista de CMC Markets acerca del oro. Se comentaba que diversos Bancos Centrales han rea-
lizado las mayores compras de oro de las ltimas dcadas en el tercer
trimestre de este ao, aprovechando el recorte que ha ofrecido la coti-
zacin; el total ha sido superior a 148 toneladas.

E
l dato fue publicado por el Conse- del 13% respecto al ao anterior, frente a cia alcista del oro. Adems, recientemente
jo Mundial del Oro (WGC, World una reduccin del 26% en el pas bengal. John Paulson, uno de los mayores gestores
Gold Council), pero sin mostrar la Con esto podramos pensar que tene- de hedge funds, ha reducido sus posiciones
identidad de dichos Bancos, por motivos mos un indicio de que la cotizacin va a en ETF sobre oro hasta un tercio del total
de condencialidad. La mayora de estas seguir escalando posiciones. Esta infor- de su posicin (no obstante, el fondo que
adquisiciones se realiz durante septiem- macin, sin embargo, contrasta con ciertas gestiona sigue teniendo las mayores posi-
bre, aprovechando la cada desde niveles seales de que pudiera volver a surgir una ciones en oro, 3.5 billones de dlares).
superiores a 1900 $ hasta niveles cercanos senda bajista en el oro a corto/medio plazo: Un vistazo a la evolucin del oro nos
a los 1500 $, coincidiendo con las tensiones muestra la situacin de Grco 2.
internacionales que afectaron al dlar en Si el dlar se revaloriza, La trayectoria alcista que parte de -
relacin con la discusin acerca de la am- tenemos un argumento nales de septiembre (velas diarias) podra
pliacin del lmite de deuda de EE.UU. a priori para pensar en verse comprometida si perdiera el nivel de
Los Bancos Centrales, a pesar de ser un lapsus en la tendencia los 1680 $, por lo que no hay que olvidar el
de los ms importantes participantes del uso de los stops en posiciones largas.
mercado, son poco propensos a revelar
alcista del oro Con CMC Markets podemos replicar
informacin acerca de sus reservas de oro; sabemos que est inversamente correlacio- el oro mediante CFDs referenciados al fu-
sin embargo, se sabe que han sido compra- nado con el dlar, por lo que sera factible turo del metal y tambin mediante el ins-
dores netos de oro durante 2010, lo que ha que una revalorizacin de la divisa norte- trumento Oro Vs Dlar (exentos de toda
ayudado a alcanzar mximos en la cotiza- americana provocara ventas en el metal. comisin), con el que de alguna forma
cin (1920.3 $ la onza troy), un 600% de re- En el Grco 1 se aprecia la evolucin del neutralizamos el impacto del tipo de cam-
valorizacin en la ltima dcada. Tambin par EUR/USD desde mitad del 2010; as, bio; ambos con un spread de tan slo 0.3
ha tenido una gran inuencia el apetito de tras una impecable tendencia alcista, rom- puntos y la posibilidad de ajustar el nomi-
los Bancos Centrales de los mercados emer- pi la directriz a principios de septiembre, nal de nuestra posicin, con una garantas
gentes de diversicar sus reservas de divi- conrmando la ruptura a modo de pull- reducidas del 0.5%
sas, comprando ms oro que nunca desde back al nal del mes de octubre; el escollo En conclusin, no nos deberamos per-
los tiempos pretritos de Bretton Woods. principal estara en la zona de 1.3150, con der la evolucin del oro las prximas se-
Por otro lado, el WGC tambin inform una prueba nal en caso de ruptura en el manas, ya que su cotizacin a buen seguro
que China ha superado a India como el ma- 1.3050. Por tanto, y en teora, si el dlar se condicionar la evolucin de los mercados
yor consumidor de joyas de oro durante el revaloriza tenemos un argumento a prio- de RV, o al menos facilitar ciertos indicios
mencionado 3T del ao, con un aumento ri para pensar en un lapsus en la tenden- acerca de los prximos movimientos.

Grco 1. Evolucin Euro/Dlar semanal Grco 2. Evolucin Oro/Dlar semanal


ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
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Se nos acaba el tiempo


Hay un enfrentamiento sobre dos
enfoques de solucionar el tema del
excesivo endeudamiento: La anglosajona
Roberto Moro descansa en el principio de una quita
Analista de www.aptanegocios.com progresiva a lo largo del tiempo
mediante la generacin de inacin. En
este caso el procedimiento no es que
Mahoma vaya a la montaa, sino la
Bund alemn montaa a Mahoma. Dado que las
deudas no se indexan a la inacin, la
La situacin de la crisis de deuda en Europa lo ha llevado a alcanzar sus generacin de un PIB nominal ms alto,
mximos histricos, en la zona de 140. Tras tantearlos en repetidas ocasiones, el aunque sea por el mero hecho de que
precio retrocede, como pareca previsible; es ahora cuando se impone con ma- los precios suban, diluye la carga
yor motivo la adopcin de estrategias vendedoras, pues la situacin de la deuda porcentual del endeudamiento.
europea es insostenible, y en algn momento tender a solucionarse. Pero, an Respetamos las deudas, pero
cuando se agrave, nos parece improbable que el Bund pueda entrar en situacin desvirtuamos el concepto del dinero. En
de subida libre, por lo que, con stop loss en 140,00, es posible acometer ventas. el otro lado interpretativo est la
concepcin germnica que considera
que las deudas hay que devolverlas sin
subterfugios y que en caso de que no
puedan resarcirse hay que reconocer,
lisa y llanamente, quitas. No valen los
atajos que ofrece la inacin. Es claro
que en estos dos enfoques el primero
generar menos convulsiones en el
corto plazo que el segundo, pero una
evaluacin correcta de ambos sera una
vez vivido todo el periodo de
desapalancamiento posterior. Se habla
de las bondades de la compra de bonos
por parte de los bancos centrales, pero
nadie ahonda en la paradoja de que la
Fed est comprando masivamente estos
Bono USA ttulos y a la vez le preocupa la falta de
un serio programa de consolidacin
Tambin en situacin de buscar sus mximos histricos, pero con pocas scal. Mientras tanto el BCE est
posibilidades de sobrepasarlos. En esta situacin, y en atencin a la ecuacin comprando selectivamente ttulos
riesgo-rentabilidad, es posible plantear estrategias vendedoras con objetivos en soberanos en funcin de la toma de
la zona de 133, coincidente con el 0,618% de correccin proporcional a la ltima nuevas medidas de austeridad por los
subida. Stop loss de estos cortos, en 147,50. gobiernos respectivos, sin anunciar una
barra libre de compra como ha hecho la
Fed y el Banco de Inglaterra.
Probablemente en el punto medio est
la virtud, aunque una vez ms estn los
mercados valorando como ms
adecuada la solucin menos daina a
corto plazo. Bien es cierto que la
imposibilidad de devaluar dentro de la
Eurozona y la consecuente incapacidad
de los bancos centrales nacionales, a
efectos monetarios inoperantes, de ser
el prestamista en ltima instancia del
Tesoro aade una mayor presin a los
mercados de deuda europeos.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 27
mercados anlisis tcnico

RV Europa
Miguel Pareja
Gestor de carteras Gestor de
de Bolsa3 SV carteras de
Bolsa3 SV

S
alvo rebote in extremis en las u otro lado del campo, rebote o con- dose a un tendencia bajista fuerte)
ltimas sesiones que restan, tinuidad bajista. siempre y cuando manejen stop de
noviembre de 2011 entrar por El precio invita a iniciar estrate- proteccin por debajo de 7.500 pun-
mritos propios en la lista negra de gias alcistas para perfiles arriesgados tos. Para perfiles que gusten de en-
meses durante los cuales se produje- (por ser contra tendencia sin confir- trar con algo de confirmacin y no
ron importantes descensos burstiles. macin de giro alcista y enfrentn- enfrentarse a la tendencia, piensen
No est siendo un crash en trminos
de desplome vertical en una o dos se-
siones pero s un constante goteo a la
baja, con una primera consecuencia:
el retroceso de lo subido en el rebote
previo. As por ejemplo el Ibex 35 se
encuentra en el momento de escribir
estas lneas al pie de la doble zona de
mnimos, a la postre soporte, que fre-
n la correccin anterior y favoreci
el inicio de la recuperacin el pasado
mes de septiembre.

El precio "invita" a iniciar


estrategias alcistas para
perles arriesgados siempre
y cuando manejen stop loss
por debajo de los 7.500
Grco Ibex diario
Para muestra del movimiento
bajista, las ltimas nueve sesiones
el precio ha sido incapaz de cerrar
por encima del mximo de la sesin
anterior. As las cosas se hacen una
idea de la inercia vendedora que ha
tomado el mercado y la facilidad
para ir perforando tericas zonas de
apoyo. Es indudable que los mnimos
de septiembre, 7.640 y 7.505 puntos,
son en el Ibex referencias clave para
poder pensar en un cambio del esce-
nario actual, tanto para posibilidad
de inicio de un nuevo rebote como
por la implicacin de reanudacin
del proceso bajista que implicara la
prdida de sendas referencias. Sern,
en trminos tensticos, la red que de-
cante la cada de la pelota hacia uno Grco Ibex corto plazo
28 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
por ejemplo en un cierre de sesin
por encima del mximo de la sesin
anterior, mnimo argumento para
pensar que algo est cambiando y po-
damos ver cierta reaccin alcista.
En Europa, las cosas no pintan
mucho mejor, con la intocable Ale-
mania que empieza a experimentar
las dificultades de financiacin ya
habituales en otros pases y las pri-
mas de riesgo de media Europa en
niveles a todas luces insostenibles en
el medio y largo plazo. En EuroStoxx
50 resulta evidente la importancia de
niveles de 1.930 puntos, mnimos de
septiembre, que determinan el stop
para posiciones largas. Todo lo dicho
en Ibex y Eurostoxx 50 es igualmente
aplicable en el Dax, con la referencia
de 5.000 puntos como clave. Grco EuroStoxx diario
mercados anlisis tcnico

EE.UU.
Gerardo Ortega
Analista independiente y Gestor de
carteras de
Colaborador de CMC Markets
Bolsa3 SV

C
oncluimos que bajo nin- en todos los frentes? A lo fcil. Sin vistas en un entorno lateral. Y aqu
gn concepto puede ha- alardes analticos ni rebuscadas teo- es donde tenemos el quid de la cues-
ber una reordenacin ba- ras. Esos soportes, se han perdido y tin, en los bancos, pero sobre todo,
jista en los sectoriales bancarios en punto. Los sectoriales bancarios, el en el mercado norteamericano de
charts diario. Qu sentido alcista DJ 600 Banks y el sectorial bancario renta variable pues no ha corregido
tendra que se perdieran los mni- del Eurostoxx (SX7E) se han vuelto nada del mercado alcista nacido en
mos del pasado da 20 de octubre en a reordenar a la baja al igual que los marzo de 2009.
el conjunto de la renta variable eu- principales ndices norteamericanos As, que imagnense lo que podra
ropea en general y en los sectoriales de renta variable. pasar por estos lares si a nuestros
bancarios en particular? Ninguno. amigos, los norteamericanos, les da
Pues ya saben que es lo que no se Sin los bancos por entrar en fase de reaccin a su
puede perder. Mientras tanto, segui- participando y ponindose alza de marzo de 2009. Lo har? Ni
mos escalando un muro de preocu- a la cabeza del pelotn de remota idea. De hecho toda la ren-
paciones (wall of worry) los toros, poco futuro le veo ta variable internacional despleg
De esa forma tan contundente pero poderosas pautas envolventes alcis-
tan simple, finalizbamos el anlisis
a la renta variable tas en el mes de octubre sealando
en el anterior nmero noviembre Los primeros, los bancos, lo hacen suelo por lo que se podra defender
y nos quedbamos tan panchos. para atacar sus mnimos mensuales la teora de que estamos ante una
Y es que, para qu complicarse la dentro de una gran tendencia bajista oportunidad de compra. Podra ser.
existencia cuando la situacin se ha de MP y los segundos, los america- Sin duda. Pero uno que es ms simple
vuelto tan rematadamente compleja nos, para corregir las ltimas alzas que todo eso prefiere quedarse siem-

Grco Dow Jones diario


30 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Grco diario Dow Jones /Nasdaq/Composite

pre con lo ltimo y lo ltimo es una sin los bancos participando y ponin- tuacin como la actual prefiero pon-
seal de venta para trading como dose a la cabeza del pelotn de los to- derar ms los plazos ms cortos de la
una catedral en grfico diario en Es- ros, poco futuro le veo a la renta va- tendencia por aquello de la disciplina
tados Unidos, tal y como se observa y la preservacin de capital.
en los charts diarios que adjuntamos. En el mejor de los Lo acontecido estos ltimos das
Y lo hago porque aunque ya no ha- casos, los ndices supone en el mejor de los casos (alcis-
blemos de ello, tengo muy presente norteamericanos frenarn ta) que los bancos han de reordenarse
la fuerte divergencia de medio plazo las cadas antes de sus de nuevo (tiempo) y los ndices norte-
entre Europa y USA. (leer Demasia- americanos frenar en las cadas antes
do complejo. Pero sin prejuicios en
soportes de medio plazo de sus soportes de medio plazo (tiem-
gerardoortega.es) riable. Y con una seal de venta para po) y restructurarse. Pero mientras
Soy de la opinin, ya lo saben si trading en Estados Unidos, para m, y rebotes al margen? Hacia abajo. Se-
me siguen desde el blog fractal, que es ms que suficiente, pues en una si- guimiento desde el blog.
mercados carteras

Carteras de
acciones y trading
Luis F. Ruiz
Analista de Estrategias
de inversin

TECHNICAL IBEX35 PORTFOLIO


Posiciones abiertas en la cartera de acciones
Fecha Precio ltimo
Activo % Variacin Comentarios
entrada entrada 25/10/11
Stop cierre diario inferior al mnimo anual
ACERINOX 20% 25/11/11 9,27 9,34 +0,75% situado en 7,91
Stop a cierre diario por debajo del soporte establecido
FERROVIAL 20% 25/11/11 8,42 8,46 +0,47% en 7,68 debido a que su prdida conrmara la ruptura
Stop a cierre diario inferior al mnimo anua
ABENGOA 20% 25/11/11 15,57 15,74 +1,09% situado en 14,25

REPSOL 20% 25/11/11 21,25 20,06 -5,60% Mantener con stop a cierre diario inferior a 17,95

TC. REUNIDAS 20% 25/11/11 25,7 24,28 -5,52% Mantener con stop a cierre diario inferior a 21,50

CARTERA DE TRADING
Posiciones abiertas en la cartera de trading
Fecha Precio ltimo
Activo Posicin Variacin Comentarios
entrada entrada 24/11/11
Stop a cierre diario superior a 1.822 que
Mini Gold Corto 26/10/11 1.705 1.698 +0,44% desplazamos si el precio pierde 1.641
Stop a cierre diario inferior a 76,48 que
FX USD/JPY Largo 01/11/11 77,86 77,13 -0,94% desplazamos si el precio supera 79,53
Stop a cierre diario superior a 1,3614 que
FX EUR/USD Corto 01/11/11 1,3717 1,3388 +2,40% desplazamos si el precio pierde 1,3239

EuroStoxx Corto 01/11/11 2.295 2.114 +7,89% Cerramos operacin en 2.114

Stop a cierre diario superior a 103,39 que


Crude Oil Corto 17/11/11 102,24 96,00 +6,10% desplazamos si el precio pierde 94,65
Stop a cierre diario superior a 137,79 que
Bund Corto 24/11/11 134,95 134,95 0,00% desplazamos si el precio pierde 132,94

Seguimiento y actualizacin diaria en www.estrategiasdeinversion.com (Zona Premium)


Noviembre
Noviembre
Octubre 2008 33
2008 47
47
32 ESTRATEGIAS DE INVERSIN ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
57
Technical
Ibex35 portfolio

L
a alegra ha durado poco. Pocos y la falta de ajustes por los pases peri- Europa y con unos tipos de inters en
se acuerdan del amplio rebote fricos han llevado a una ampliacin de niveles histricos, crecer entre el 0,5%
experimentado el mes pasado diferenciales hasta mximos histricos y el punto porcentual en 2012, segn
y ahora todo el mundo se encuentra en Italia, Espaa y Francia. En segunda el Bundesbank. No todo es negativo y
mirando a la zona de mnimos anua- derivada, las referencias macroecon- encontramos que las referencias ma-
les. Nos encontramos con un mercado micas se han deteriorado notablemen- croeconmicas en EE.UU. continan
bipolar a muy corto plazo que es capaz te apuntando a una posible recesin, sorprendiendo positivamente al igual
de desbaratar las cuentas acumuladas hasta incluso Alemania locomotora de que los resultados corporativos de sus
en un ao y que exprime las posicio-
nes del gestor o las recomendaciones
del analista ms tozudo. La volatili-
dad, ms propia de mercados bajistas,
contina en niveles elevados y no con-
cede respiro, deseosa de alcanzar ma-
yores cotas. Los nervios a or de piel
y unos precios que se mueven al ritmo
de rumores.

Desde una perspectiva


tcnica clsica es dificil
defender o justificar una
posicin alcista en los
mercados
Enumero. Las medias mviles de
largo plazo (40 y 200 sesiones) cruza-
das a la baja. La volatilidad por encima Grco 1. Ibex-35 con distancia a la media mvil de 200 sesiones y volatilidad anualizada
de su media mvil histrica o banda del
20% (ver volatilidad anualizada en ven- 14
Rentabilidad [ Ganancia media meses alcistas x (Nmero de meses alcistas/Total meses) ]
tana inferior del Grco 1). El efectivo
Riesgo [ Prdida media meses bajistas x (Nmero de meses bajistas/Total meses) ]
negociado no consigue despertar y de 12
forma constante suele cotizar por de-
bajo de unas medias que bajan de forma 10
constante. Las series de precios presen-
tando unas estructuras de mximos y
mnimos decrecientes. Los osciladores 8
tcnicos con seales de venta activadas
y bajando posiciones con fuerza. En re- 6
sumen, desde una perspectiva tcnica
clsica es difcil defender o justicar 4
una posicin alcista en el mercado.
Desde una perspectiva fundamental 2
que ha ocurrido para volver a entrar en
una fase defensiva. En la UME est cla-
0
ro, la lentitud en la toma de decisiones Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
coordinadas con Alemania a la cabeza Evolucin Bono alemn Vs. Bono italiano
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 33
mercados carteras

grandes empresas. A la vez Draghi, al por subir el mes de diciembre con una que aplicamos a las compaas del Ibex
frente del BCE, muestra una mayor ganancia promedio del 2,3%, circuns- 35 encontramos que el deterioro es no-
predisposicin a relajar los tipos de tancia que nos deja un ratio rentabili- table; slo dos compaas consiguen el
inters y facilitar un euro dbil, dando dad vs riesgo de casi 12 a 1, la ms alta aprobado (una puntuacin acumulada
un respiro a unas economas que se en- de todos los meses. Ver Grco 2. superior a 10 puntos) y en el computo
cuentran en pleno proceso de ajustes. global se obtienen un 28,1% de la pun-
Por otro lado, y comenzando a ana- Aunque no descartamos tuacin total. De esta forma calica-
lizar el Ibex 35, encontramos que las un salto de stops, mos el escenario planteado de agresi-
cotizaciones se encuentran prximas a no pensamos en una vo y consideramos oportuno jugarlo
las alcanzadas histricamente en sue- consolidacin definitiva con compaas con buena puntuacin
los de mercado en pocas de recesin si descartando aquellas que presentan
despejamos utilizando una cada pro-
por debajo de 6.709 una elevada beta y que ahora se en-
medio de un 18% de los benecios para En este entorno pensamos que la cuentran perdiendo mnimos anuales.
el ao que viene y buscamos un PER zona de soporte establecida en mni- Establecemos una exposicin del 100%
de suelo que ronde las nueve unidades mos anuales, 7.639 y 7.515, contendr de la cartera dejando el 0% en liquidez.
(ver en la zona premium Ibex 35 2012. las cesiones. Aunque no descartamos No movemos cha a nivel general si no
Leer hasta el nal). Unas valoraciones un salto de stops, no pensamos en una asistimos a un cierre semanal del Ibex
de suelo de mercado que resultan muy consolidacin denitiva por debajo 35 inferior a 7.515. A nivel particular
atractivas y que se alcanzan cuando que deje al precio sin apoyo signica- respetamos los stops y niveles de cada
nos aproximamos al mes del ao que tivo hasta el mnimo de MAR-09 que accin seleccionada para la cartera;
estacionalmente es ms alcista. En 4 se encuentra en 6.709. Acerinox, Repsol YPF, Tcnicas Reuni-
de cada 5 ocasiones el Ibex 35 termina Si atendemos a los ltros tcnicos das, Abengoa y Ferrovial.

ACERINOX

Es de las compaas que ms aleja-


da se encuentra de los mnimos anua-
les dentro del Ibex 35. Mantiene activa
las divergencias alcistas en el indicador
MACD (ver ventana central del grco)
y el volumen de negocio presenta una
tendencia creciente. Consideramos que
es un valor que puede aprovechar un
posible rebote por su mayor beta hist-
rica y que se encuentra resistiendo bien
las cesiones. Lo incorporamos a cartera
estableciendo un stop inferior al mnimo
anual situado en 7,91 que desplazaremos
cuando el precio conceda margen y su-
pere a cierre diario la zona de resistencia
comprendida entre 10,06 y 9,99.

Entra en cartera

Grco diario

34 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
ABENGOA

A lo largo de los dos ltimos aos, la


accin ha desarrollado un amplio movi-
miento lateral con techo en la zona 24,08
y 24,04 mximos de 2010 y 2011, y suelo
en 13,08. Comportamiento que ha deri-
vado en mltiples cruces de las medias
mviles de largo plazo (40 y 200 sesio-
nes) que no han tenido recorrido alguno.
Durante este proceso en rango, el volu-
men de negocio no ha parado de incre-
mentarse de forma paulatina (como po-
demos apreciar en el histograma inferior
de la media de 200 sesiones de volumen)
apuntando a que la compaa despierta
inters y favoreciendo que el suelo del
rango acte de soporte. Las divergencias
alcistas en el indicador MACD apuntan
en la misma direccin. La incorporamos a
cartera con un stop a cierre diario inferior
al mnimo anual situado en 14,25.

Grco diario Entra en cartera

FERROVIAL

La recuperacin del precio experi-


mentada desde los mnimos de AGO-11
y SEP-11 permite que las medias mvi-
les de largo plazo (40 y 200 sesiones)
vuelvan a cruzarse al alza acompaan-
do la estructura de mximos/mnimos
crecientes que presenta la serie de pre-
cios. El volumen de negocio permanece
constante y el ltimo tramo correctivo
provoca que el oscilador estocstico
entre en zona de sobreventa, una cir-
cunstancia que ha supuesto un buen
punto de compra a lo largo de la ltima
tendencia alcista. Aprovechamos para
incorporar la compaa a cartera y es-
tablecemos un stop a cierre diario por
debajo del soporte establecido en 7,68
debido a que su prdida conrmara la
ruptura de la directriz alcista que une
los mnimos de 2010 y 2011.

Grco diario
Entra en cartera
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 35
mercados carteras

Cartera de trading

Han pensado alguna vez que Menuda situacin, no es que nos en cuenta sus valoraciones, los activos
puede caer de forma simultnea pille por sorpresa porque hemos man- refugio pueden convertirse en una
el precio de los inmuebles, de las tenido una posicin defensiva en nues- trampa a malos precios.
acciones, de las materias primas y, has- tras carteras pero no es agradable Acorde con lo planteado vamos a ir
ta incluso, de los activos refugio? En vivirla por lo que implica a niveles eco- realizando los siguientes movimientos
las ltimas sesiones lo estamos viendo. nmicos y las taquicardias que generan en nuestra cartera de trading. Aprove-
Los bonos alemanes y el oro retroceden unas volatilidades disparadas. En este chamos que el EuroStoxx50 se encuen-
posiciones a la vez que lo hace la renta tra en niveles de control, mnimo de
variable y las materias primas cclicas.
No inviertan en oro OCT11, para realizar benecios en las
Un movimiento que se produce con un o en bonos alemanes, posiciones cortas abiertas debido a que
reducido nmero de transacciones, los americanos o suizos pensamos que por valoracin y estacio-
inversores no mueven cha y se quedan sin tener en cuenta sus nalidad podemos asistir a un rebote (ver
a la expectativa porque se encuentran la cartera de acciones). Intentaremos
valoraciones sacar partido a este posible respiro en
pillados o no saben lo que hacer. De la
misma manera que se hunde la veloci- entorno les doy dos seales que nos el mercado vendiendo bonos alemanes
dad de circulacin del dinero porque pueden ayudar a encontrar el camino a 10 aos con el futuro sobre el Bund,
las familias no consumen por el temor dentro del bosque; No existen activos un activo que calicamos de caro y que
al desempleo y las empresas no invier- refugio, existen precios refugio, La se encuentra activando seales de ven-
ten por las malas expectativas. El mo- mejor forma de conservar patrimonio ta. Ajustamos los stops en EUR/USD y
tor se ha gripado, se est quedando sin es tener buenos activos a buen pre- ponemos un objetivo nal para la ope-
lubricante, el dinero no circula, ni por cio. No inviertan en bonos alemanes racin. Concedemos margen al resto de
la economa ni por los mercados. o americanos o suizos u oro sin tener posiciones de la cartera.

BUND

El futuro pierde posiciones con fuer-


za despus de formar un doble techo
en la zona comprendida entre 139,58
y 139,19. Comportamiento que deriva
en una ruptura de la zona comprendida
entre el primer soporte 136,04 y la me-
dia mvil de 40 sesiones. Se activan las
seales de venta en los osciladores de
precios que presentan amplias diver-
gencias bajistas al igual que lo hace el
volumen que en los ltimos meses no
ha parado de perder terreno apuntan-
do a que existe un menor inters por el
activo en los actuales niveles. En este
contexto nos posicionamos cortos a fa-
vor de una ruptura de la directriz alcista
trazada en el grco con un stop a cie-
rre diario superior a 137,79.

Abrimos cortos con stop


a cierre diario superior a 137,79
Grco diario

36 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
EUR/USD

El cruce desarrolla un nuevo impulso


a la baja y pierde a cierre de sesin el
primer nivel de apoyo situado en 1,3418.
Ruptura que incorpora momento bajista
al corto plazo y que viene acompaada
por seales de venta en los osciladores
que no muestran una sobreventa eleva-
da. Debilidad a corto plazo que se pro-
duce dentro de una tendencia bajista de
fondo (estructura de mximos decre-
cientes y medias mviles de largo plazo
cruzadas a la baja) y que nos permite
mantener el riesgo a la baja para el pre-
cio. De esta manera mantenemos posi-
ciones cortas abiertas con stop a cierre
diario superior a la zona de resistencia
comprendida entre 1,3569/1,3614. Un
cierre diario inferior al siguiente sopor-
te situado en 1,3239 permitira volver a
ajustar el stop de la posicin.

Grco diario Mantenemos cortos con stop


a cierre diario superior a 1,3614

CRUDO LIGERO

El impulso bajista que comenz en


102,89, mximo de NOV-11, encuentra
apoyo en la zona comprendida entre el
primer nivel de soporte, 94,65, y la me-
dia mvil de 200 sesiones. Los signos de
giro al alza no son signicativos a corto
plazo y el indicador MACD mantiene
activada la seal de venta en niveles
de elevada sobrecompra que apuntan
a que el tramo correctivo no ha nali-
zado. En este entorno decidimos man-
tener posiciones cortas abiertas con un
stop a cierre diario superior a 103,39.
Un cierre diario inferior a 94,65 conce-
dera margen para desplazar aproximar
el stop a la primera resistencia que se
encuentra en 98,70.

Mantenemos cortos con stop


a cierre diario superior a 103,39
Grco diario

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 37
mercados volatilidad
Yo tertuleo,
t tertuleas
Antonio Carceln
European Financial Advisor
www.asesoresbursatiles.com
Directora editorial OroyFinanzas.com

l tertulea, y as podramos seguir es una locura), de lo que debera hacer el europeos, no creo que la volatilidad pueda
declinando este verbo inexisten- BCE y si se atrever o no a hacer un QE bajar mucho de los actuales niveles. Si se
te, que denomino tertulear, o sea europeo y al da siguiente de nuevo ha- jan en el grco adjunto, se ha movido
ejercer de tertuliano (D. Tertuleo Tertu- blamos velocidades s o no, o vemos cmo en los niveles esperados y creo que segui-
liano). Y digo esto pues vemos cmo los hay degradaciones de deuda errneas. r siendo as. Ojo con lo que escuchan en
colegas de D. Tertuleo se atrevieron a ha- En n, ruido, ruido y ms ruido. Y cuanto ciertos medios. Por ejemplo, asociar un
cer vaticinios sobre lo que hara la prima ms se aleje del mismo, mejor para usted. determinado nivel del VIX con el miedo a
de riesgo (retrocedera no s cuantos pun- la recesion es una solemne tontera, slo
tos) si el nuevo gobierno en Espaa obte- Se comenta, con cierta tienen que ver qu ha ocurrido en el pasa-
na mayora absoluta.... Pues ya ven lo que sorna, que el Seor do cuando el VIX ha llegado a esos nive-
ha hecho la susodicha. Pero es que, como Draghi est recibiendo les, y si en esos momentos en el mercado
me deca un directivo de una entidad - lecciones de pilotaje de se hablaba o no de recesin (si pueden
nanciera: lees cualquier anlisis y parece investiguen cmo se calcula el ndice de
que ests leyendo la crnica poltica de D.
helicpteros volatilidad VIX). Y tambin sera bueno
Tertuleo Tertuliano. No podemos analizar En estos das volvemos a las andadas que refrescasen la denicin de recesin,
el mercado sin olvidar los posibles movi- con EE.UU. y la falta de acuerdo para re- qu es y cundo se produce. Lo digo pues
mientos polticos, interpretaciones de ducir su dcit. Recuerden que con esta para algunos medios. El hecho que de que
stos y cualquier sorpresa adicional que excusa este verano tensaron la cuerda un pas no crezca, tenga un nivel cero de
tengan en la chistera. Total, que como ya hasta el nal y eso supuso incertidumbre crecimiento es algo cercano a la recesion.
he repetido aqu mas de una vez, que por y volatilidad en los mercados. No creo que Desde luego no es algo bueno pero entrar
ahora la utilidad del anlisis tradicional de ahora sea diferente y mxime teniendo en en recesion es otra cosa.
los mercados ni est ni se le espera. cuenta que el prximo ao es ao de elec- Los tipos en Europa se han movido
En este escaso mes, hemos visto cmo ciones y cada bando querr sacar la mayor como se esperaba y no me extraara al-
los mercados se han cargado dos gobier- tajada posible. Nos quejamos de nuestros guna otra bajada. Tendremos que esperar
nos sin pasar por las urnas y cmo se habla polticos, pero a veces viene bien mirar a 2012. Tambin creo que tendremos que
de eurobono s, eurobono no, de una Europa fuera a ver qu hacen en otros sitios. olvidarnos del comportamiento tan orto-
a varias velocidades (un da s y al otro eso Si a eso le sumamos los movimientos doxo que ha seguido hasta ahora el BCE
del Sr. Trichet. Se comenta, con cierta
sorna, que el Sr. Draghi est recibiendo
lecciones de pilotaje de helicpteros. En
EE.UU. se ha visto una ralentizacin de
su crecimiento (un 2% en vez del 2.5%
esperado). Con tal tasa de crecimiento
me cuesta trabajo creer que puedan crear
empleo y por ello tal vez se inventen algn
plan keynesiano, o como lo quieran llamar
para intentar fomentar el crecimiento del
empleo en ao electoral, y eso en teora
debera ser bueno para los mercados.
Observen en el grco cmo los bajis-
tas han tomado recientemente el control
del SP500, fjense que ha hecho dicho
ndice desde el anterior cruce a primeros
de octubre. Les deseo una Feliz Navidad,
VIX, S&P-500, 'Bottom Top' y 'Top Bottom' S&P-500. Fuente rsidat.com
y no duden que de todo se sale.
38 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
anlisis
anlisisfundamental
fundamental

Covadonga Fernndez
Analista de Self Bank

E
l comportamiento burstil del por ciento de los ingresos totales) vio euros) como consecuencia del reparto
valor en lo que llevamos de ao presionadas las ventas con un -3 por de dividendos por importe de 111 mi-
est siendo negativo, con una ciento debido sobre todo a la parte de llones de euros y de las inversiones y
cada acumulada superior al 9 por cien- Seguridad y Defensa mientras que la adquisiciones realizadas. As todo, to-
to. Sin embargo si lo comparamos con divisin de Servicios se beneci de un dava presenta un nivel de deuda neta
sus principales competidores europeos, sobre Ebitda bastante reducido (1,5x).
logra unas prdidas inferiores a las de Pesan sobre la accin Teniendo en cuenta la atona por la
stos (-13 por ciento del ndice Bloom- bastantes incertidumbres, que atraviesan los mercados maduros
berg Europe Computer Services). como la posible salida de (que representaron un 80 por ciento de
La accin reeja la aversin de los alguno de sus accionistas los ingresos en 2010), vemos positivo el
inversores a invertir en el mercado do- esfuerzo de la compaa por crecer en
mstico espaol, mercado que aunque
principales mercados emergentes, especialmen-
ha ido disminuyendo su peso dentro crecimiento de los ingresos del 16 por te en Latinoamrica (donde se prev
del grupo todava representa la mayor ciento. Por mercados, todos experi- un crecimiento de doble dgito en las
parte de las ventas de ste (59 por cien- mentaron tasas de crecimiento positi- inversiones en el primer trimestre).
to en los 9M 11 vs 62 por ciento en el vas (especialmente Telecom & Media, Prueba de ello ha sido la reciente ad-
mismo perodo del ejercicio anterior). con un +33 por ciento debido a la con- quisicin de la compaa Politec Tec-
La debilidad del mercado nacional centracin de proveedores por la que nologica en Brasil. Sin embargo, pesan
ha quedado patente en los ltimos re- est atravesando el sector). Solamente sobre la accin bastantes incertidum-
sultados publicados, al mostrar una Seguridad y Defensa sufri una cada bres como la posible salida de alguno
cada de los ingresos domsticos 9M de los ingresos del 22 por ciento. de sus accionistas principales o la poca
11 del 2 por ciento YoY frente al cre- La cartera de pedidos ascendi a visibilidad en cuanto a la inversin p-
cimiento del 10 por ciento experimen- 3.141 millones de euros (+3 por ciento blica para los prximos meses tras el
tado en los mercados internacionales YoY) lo que supone un ratio de 1,20 ve- cambio de gobierno. Esto, unido a que
que ha permitido que, en trminos ces sobre las ventas de los ltimo doce cotiza con cierta prima frente a sus
globales, las ventas del grupo aumen- meses del ao. comparables domsticos, hace que lo
ten un 3 por ciento hasta los 1.929 mi- En trminos de endeudamiento, veamos como una de las alternativas
llones de euros. Indra ha tenido que hacer frente a un menos interesantes en estos momentos
Por divisiones, la de Soluciones (73 aumento de la deuda (173 millones de dentro del sector.

www.visualchart.com
Javier Monzn
Presidente Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2011
Ventas: 2.672 Mill. Capitalizacin: 1.728 Mill.
Ebitda: 318 Mill. BPA: 1,17%
B Neto: 463 Mill. PER: 9,0x
Free Float: 58,90% Rent/Div (12 m): 6,46%

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 39
mercados ms all del ibex

Abriremos diez nuevas


clnicas en 2012
Meritxel Prez, directora de relaciones con los inversores del Grupo Baviera
Su apuesta internacional le ha servido para mejorar sus cuentas un 18 por ciento en los primeros trimestres
del ejercicio y seguir siendo clave en el futuro ms inmediato del Grupo Baviera. Meritxell Prez, directora
de Relaciones con los Inversores de la compaa, habla tambin de un importante potencial en la unidad de
oftalmologa intraocular en Espaa. De ah que, pese a la incertidumbre por la crisis, sean optimistas de cara
a 2012. Esperan abrir hasta diez clnicas nuevas en ese ejercicio. Por Adela Faedo

Grupo Baviera ha ganado hasta sep- Esperan poder mantener este cre- que hemos visto en los nueve prime-
tiembre 3,9 millones de euros, un 18 cimiento de dos dgitos al cierre del ros meses del ao. No esperamos va-
por ciento ms que en igual periodo ejercicio? riaciones significativas.
de un ao antes. Y eso pese al en- En los ltimos resultados, hemos
torno de crisis. Dnde est la clave reflejado un incremento de la factu- Son optimistas de cara a 2012, ese
para crecer a estas tasas? racin del 4,3 por ciento, a nivel de ao en el que se dice que vamos a
La clave de estos buenos resulta- EBITDA ese crecimiento ha sido del ver la peor cara de la crisis?
dos que hemos publicado est, por Lo que va a pasar en un futuro
una parte, en la apuesta internacional Ahora no nos planteamos es para todos una incgnita. Espe-
que realiz el grupo en el ao 2008 y la entrada en nuevos ramos, como todos, que el ao 2012
que ha reflejado un crecimiento del mercados, puesto que contine siendo un ao duro. No ve-
8 por ciento en estos primeros nueve queremos consolidarnos mos por el momento ningn dato que
meses del ao. Por otro lado, tambin nos pueda inducir a pensar lo contra-
ha contribuido la positiva evolucin
donde ya estamos rio. Sin embargo, tambin esperamos
de la ciruga intraocular en Espa- 3,3 por ciento y el resultado neto ha que, a pesar de la dureza de las con-
a, muy en concreto de la presbicia, arrojado un crecimiento del 18 por diciones, sigamos viendo crecimien-
donde estamos viendo unos resulta- ciento respecto al ao 2010. De este tos impulsados por el gran potencial
dos mdicos francamente positivos, modo, de cara al total del ao, espe- de nuestra unidad de oftalmologa
as como un grado de satisfaccin de ramos que los resultados se manten- internacional, as como por la posi-
nuestros pacientes muy elevado. gan muy en lnea con esta evolucin tiva evolucin de la ciruga intrao-
cular en Espaa. Desde un primer
momento hemos afrontado la crisis
muy centrados en nuestros pacientes
y en mantener nuestros estndares
de calidad en niveles muy elevados.
Esto nos ha ayudado a mantenernos
y a consolidarnos como lderes del
mercado, ya no slo en Espaa, sino
tambin a nivel europeo.

El grupo cuenta con dos reas prin-


cipales: la parte de oftalmologa y la
de medicina esttica. Cmo se es-
tn comportando cada una de ellas?
En los nueve primeros meses del
ao, la unidad de oftalmologa en Es-
paa ha crecido un 4 por ciento, las
clnicas de oftalmologa que tenemos
40 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Julio Baviera
Presidente
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2011

Ventas: -no disponible- Capitalizacin: 11,09 Mill.


Ebitda: 16,12 Mill. BPA: 0,39
B Neto: 6,20 Mill. PER: 17,39x
Free Float: -no disponible- Rent/Div (12 m): 4,32%
Principales accionistas: Principales directivos:
Eduardo Baviera, Pablo Daz,
Ricardo Moreno, Javier Fernndez,
Diego Ramos
Corporacion Financiera Alba: 20,00%
Fernando Llovet Osuna: 9,29%
Inversiones Telesan: 5,504%
South American Farming BV: 5,00%
Resto

a nivel internacional han crecido un La evolucin de estas clnicas est cinco pases donde estamos presen-
8 por ciento respecto al ao 2010 y siendo muy positiva. Vienen mos- tes. Sin embargo, por el momento no
las 14 clnicas que tenemos de medi- trando unas tasas de crecimiento nos planteamos la entrada en nue-
cina y ciruga esttica vieron incre- francamente positivas para los tiem- vos mercados, puesto que queremos
mentar su cifra de negocio en un 3 pos que corren, de un 8 por ciento en centrarnos en la consolidacin de los
por ciento hasta septiembre. los nueve primeros meses del ao. mercados donde nos encontramos
Lo cual es un claro sntoma del gran actualmente.
Cunto pesa cada rea de negocio potencial de crecimiento que tienen
en las cuentas del grupo? Estn c- estos pases. En Espaa Grupo Baviera ha abierto
modos con esos porcentajes? una nueva Clnica Baviera en Gero-
Oftalmologa Espaa cuanta con En qu pases est presente la com- na y el pasado jueves 10 de noviem-
44 clnicas y representa en estos mo- paa? Tienen en mente ampliar bre han inaugurado un nuevo centro
mentos un 65 por ciento del total de esta presencia internacional de la de 500 metros cuadrados en Bilbao,
la facturacin del grupo, las 22 cl- compaa? dentro del Plan Estratgico de Ex-
nicas de oftalmologa internacional pansin de la compaa en todo el
las que tenemos en presentes en Lo que pasar en el Estado En qu consiste este plan
Europa representan un 19 por cien- futuro es para todos una de expansin?
to del total de las ventas, mientras incognita, pero estamos Este ao hemos sido capaces de
que la unidad de medicina y ciruga preparados para afrontar abrir una clnica en Italia, una en
esttica representa un 16 por ciento Holanda y tres en Alemania, junto a
de la facturacin en Espaa. De cara
un ao 2012 duro la inauguracin de un nuevo centro
al futuro es previsible que la unidad Estamos presentes en estos mo- en Bilbao, otro en Lugo y uno ms
de oftalmologa internacional cada mentos en Alemania, en Holanda, en Gerona, lo que supone un total de
vez suponga un mayor porcentaje de en Austria y en Italia. En Alemania ocho nuevas clnicas a lo largo del
la facturacin total del grupo. tenemos trece clnicas, en Holan- ao 2011. De cara a 2012 esperamos
da cinco, en Austria una y en Italia abrir aproximadamente diez nuevas
Hasta qu punto les est ayudando tres clnicas. De cara a prximos clnicas oftalmolgicas, de las cuales
la presencia internacional del Grupo aos ampliaremos esta red de clni- en torno a tres clnicas se encontra-
Baviera ahora? cas que actualmente tenemos en los rn a nivel nacional.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 41
materias primas
El petroleo, al alza
hasta inicios de 2012
Gabriel di Leo
La crisis de la deuda europea, la inacin, la apreciacin del dlar, los
Sales Associate de ActivTrades
diversos cambios polticos y disturbios en los pases de Oriente Medio,
las tensiones geopolticas, los anuncios de grandes entidades nancie-
Directora editorial OroyFinanzas.com
ras o el aumento constante del consumo por parte de los pases en
vas de desarrollo, son algunos de los factores que inuyen en la actual
cotizacin del petrleo.

L
a cuestin ahora es medir cul de ms inuenciada por los anuncio de ven- China, junto con los dems gigantes
ellos tendr ms inuencia sobre tas de Goldman Sachs que por los eventos econmicos que se estn imponiendo hoy
dicha cotizacin, aunque claro acaecidos en Libia. en da como grandes potencias mundia-
est que la mayora de estos factores se Con la excepcin de los casos de Rusia, les (India y Brasil), o maana (Mxico e
inuyen entre ellos. Arabia Saud y Estados Unidos, la crisis Indonesia), lograrn tener una fuerte una
Desde inicios de octubre, hemos vis- de un pais productor de petrleo siempre inuencia sobre los valores del petrleo.
to cmo la cotizacin del petrleo en el producir un notable impacto sobre las Por otra parte, la explosin de la deman-
Marcantile Exchange de Nueva York pa- da mundial contribuir indudablemente
saba de 75 dlares por barril a poco ms Slo una crisis en un pas a una subida de los precios a largo plazo.
de 100 dlares a mediados de noviembre, consumidor como Estados Un nuevo factor que asimismo inuye
todo ello a pesar de los constantes ataques Unidos podra inuir a sobre el valor del petrleo son los consejos
contra la deuda europea, un crecimiento largo plazo en el valor del de las instituciones nancieras. El pasado
econmico casi nulo, la inacin (que ha mes de abril, Goldman Sachs aconsejaba
llegado a alcanzar el 5% en el Reino Uni-
oro negro tomar posiciones cortas en relacin al pe-
do), el paro (que supera el 20% en Espaa) cotizaciones a corto plazo. Slo una crisis trleo, lo que provoc una bajada que se
y la apreciacin del dlar frente al euro. en un pas consumidor como Estado Uni- prolong durante varios meses.
Veinte o treinta aos atrs, estos ele- dos podra inuir a largo plazo en el valor Goldman Sachs prev ahora una subi-
mentos probablemente hubieran con- del oro negro. Este hecho se conrma en da hasta los 130 dlares por barril para
tribuido a la bajada de la cotizacin del la actual crisis europea, que no est te- 2012. La inuencia de los consejos de este
petrleo o, al menos, habran impedido niendo impacto sobre su precio. Otra in- tipo de instituciones tiene tanto peso so-
esta subida. cgnita podran ser las consecuencias de bre los mercados (incluso por encima de
Otro factor que siempre ha inuido de una crisis china pues, como es obvio, una crisis polticas o econmicas de pases
forma contundente sobre la cotizacin crisis de estas caractersticas impactara claves) que podemos estar seguros de
del petrleo son las tensiones geopolti- en el resto del mundo y, por ende, impac- que la cotizacin del petrleo ir al alza
cas, especialmente en Oriente Prximo tara en el precio del petrleo. hasta principios del 2012.
(la guerra del Kippour del 73 cuadripli-
c el precio del oro negro, al igual que la
revolucin iran, culpable de la segunda
crisis del petrleo). Sin embargo, parece
tambin que los disturbios en Oriente
Prximo ya no tienen la inuencia que
tenan anteriormente. El mejor ejemplo
de ello es la guerra en Libia, que estall
en febrero de 2011. Desde febrero a na-
les de abril, apreciamos una clara subida
del petrleo, potenciada por el incremen-
to en el precio del petrleo (que se haba
iniciado a principios de 2009). A nales
de abril de 2011, vimos como la cotizacin
del petrleo caa. Esta cada se vi mucho
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 43
mercados consultorio bolsa

ndice VIX, Yen


Soledad Pelln
Estratega de mercados de IG Markets Techos: cuando el VIX marca niveles por debajo de 20 nos
puede estar indicando un posible techo en el mercado.
Suelos: cuando el VIX se encuentra en valores por encima
He escuchado hablar mucho del VIX, del ndice de la volatilidad. de 40 nos puede indicar posibles suelos en el mercado.
Me podran decir qu es, sus previsiones y si es posible operar Se puede operar sobre los futuros del VIX al alza y a la baja
con l a travs de CFDS? Cmo? con CFDs. Si yo compro, por ejemplo, un CFD sobre el mini
Ana Beln Ortega (Barcelona) del VIX con vencimiento en diciembre a 34 puntos y lo vendo
en 35 puntos estara ganando con dicha operacin 200 dla-
El VIX es un ndice que cotiza en el mercado de futuros de res que es el valor por punto para este tipo de contratos. El
Chicago (CBOE) y que reeja la volatilidad esperada en el corto margen de garanta que me piden en IG Markets para hacer
plazo. Para su clculo se tienen en cuenta la volatilidad impl- esta operacin es de unos 900 euros con lo que con esa canti-
cita de las opciones de un grupo importante de acciones del dad ya puedo operar sobre el VIX.
S&P 500 estadounidense. Ha tomado valores mximos en si-
tuaciones como la crisis asitica de 1998, el 11-S, las crisis de las
compaas .com, los momentos previos a la Guerra de Irak,
los prolegmenos de la crisis subprime, etc
Cotiza de 0 a 100 dependiendo del temor que exista en el
mercado. En este sentido es conocido como el Indicador del
temor y se mueve en sentido contrario al S&P 500.
El horizonte temporal que plantea el VIX es cortoplacista
(de 30 das) y por tanto en valores altos el VIX indica que existe
miedo y pesimismo en el mercado y, por tanto, est anticipando
una tendencia bajista. En valores bajos por el contrario, el VIX
proyecta alegra y conanza, y nos adelanta rallys alcistas.
Adems de indicarnos el sentimiento de mercado en el corto
plazo en determinadas ocasiones el VIX tambin nos da sea-
les de posibles techo y suelo. Grco diario VIX

Cmo creen que evolucionar el Yen a medio plazo si se solu- BoJ ha dado a los inversores un mejor nivel de entrada para
cionan las cosas en Europa? Me podran dar una estrategia de posicionarse a favor de la fortaleza del Yen en su cruce frente
la divisa con el par que vean ms atractivo? al dlar y pensamos que esta puede ser la tendencia.
Miguel Bonilla (Valladolid)
La economa japonesa ha tenido que hacer un fuerte es-
fuerzo para recuperarse despus del terremoto. Este enorme
esfuerzo para la reconstruccin del pas ha llevado a su eco-
noma a crecer un 6% interanual durante el tercer trimestre
del ao segn los ltimos datos. Es el porcentaje de creci-
miento ms alto dentro de las economas desarrolladas y se
ha podido conseguir gracias a las exportaciones del pas que
han vuelto a intensicarse. Esto est llevando a su moneda, el
Yen, a apreciarse con fuerza hasta el punto de que el pasado
31 de octubre el Banco de Japn (BoJ) tuvo que intervenir
su moneda tratando de evitar que un Yen fuerte juegue en
contra de esas exportaciones y, por tanto, de su recuperacin.
Sin embargo, lejos de solucionar el problema, parece que el Grco diario US Dlar/Yen

44 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
productos financieros
Warrants

46
Los metales preciosos, como el oro un instrumento a travs del cual se replica
y la plata, no han dejado de subir. Y las sin apalancamiento el activo subyacente
perspectivas siguen siendo alcistas para sin vencimiento, al tratarse de un produc-
ambos. El inversor espaol tiene acceso to perpetuo y sin tipo de cambio.
a estos activos a travs de los productos
cotizados de SG. Y no slo los warrants
pues tambin est el Certificado Quanto,

CFDs

48
Cubrir el riesgo. Ese es el objetivo. Y fi- las prdidas, cuando las hay, y que permi-
jar un stop loss, es el procedimiento. Una ten beneficiarse en las subidas al moverse
proteccin que puede ser dinmica se ac- paralelamente a la tendencia del activo.
tualiza dinmicamente en funcin de que
la inversin evolucione a nuestro favor o
garantizado, actuando como seguro total
en una inversin. Coberturas que limitan

ETFs

50
Transparencia, eficiencia de rplica, tin de activos, seguimiento directo del
riesgo de contrapartida, liquidez en el ndice y el acceso a la liquidez tanto a tra-
mercado primario y secundario frente a vs de participantes autorizados como de
los inversores. Son los compromisos de los creadores de mercado.
calidad que establece Lyxor ETF y que se
consiguen a travs de la calidad en la ges-

Los 10 EFT's ms rentables en los ltimos 12 meses


Nombre Emisor % ltimo Efectivo
DB X-Trackers ST600 BK Deutsche Bank 47,72 47,30 -
DB X-Trackers ESTXX50 Deutsche Bank 19,45 39,55 -
DB X-Trackers ShortDax Deutsche Bank 17,85 64,36 -
Lyxor ETF Short Strat. Eur Lyxor 17,01 83,25 -
Lyxor ETF Ibex Inverso Lyxor 10,91 60,30 405.806
Lyxor ETF EuroMTS AAA Lyxor 3,34 113,47 -
Lyxor ETF Euro Corporate Lyxor 1,06 116,48 -
AFI Monetario Euro ETF AFI 0,78 109,80 152.292
Lyxor ETF Euro-Cash Lyxor 0,69 106,74 -
Accion Ibex Top Dividendo BBVA 0,00 23,88 -
Fuente: Infobolsa. Datos a 24/11/11

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 45
productos financieros warrants

Los metales preciosos,


alcistas desde octubre
Tras las cadas del verano y los mnimos que se alcanzaron en el mes de Octubre, los metales preciosos,
como el oro o la plata, no han dejado de subir.
Por Carlos Garca Rincn, Departamento Productos Cotizados SG CIB

L
as perspectivas sobre la evo- Entre la oferta de Productos Coti- una fecha determinada (Vencimiento).
lucin del precio de los meta- zados de Socit Gnrale sobre ma- Entre las caractersticas de los
les preciosos son alcistas, tal y terias primas cotizados en Bolsa es- Warrants, destaca la posibilidad de
como se muestra en el ltimo informe paola, destacan los Warrants sobre invertir tanto al alza como a la baja,
publicado por el equipo de anlisis de el oro, la plata, el cobre, el trigo y el sobre una gran variedad de activos (ac-
SG Cross Asset Research (ver Tabla 1). petrleo Brent. ciones, ndices, materias primas y divi-
A excepcin del petrleo Brent, el sas), a partir de una inversin reducida
equipo de anlisis de SG Cross Asset Los Certicados (en muchos casos los Warrants tienen
Research ve alzas en los precios de Quanto nos dan acceso precios inferiores a un euro), con un
materias primas como el oro, la plata, a materias primas y, ms potencial de benecios ilimitado para
el cobre o el trigo para los prximos concretamente, al oro y al un riesgo limitado y conocido.
trimestres. petrleo En Tabla 2 vemos la rentabilidad
El inversor espaol puede acceder a conseguida por los Warrants Call y
las materias primas a travs de los Pro- Los Warrants otorgan el derecho Put entre el 20 de octubre y 11 de no-
ductos Cotizados que Socit Gnrale terico a comprar (Warrant Call) o a viembre donde el oro se apreci un
tiene listados en la Bolsa espaola, y vender (Warrant Put) un activo (Acti- 10% aproximadamente.
por tanto, puede contratar a travs de vo Subyacente) a un precio establecido Otro Producto Cotizado que nos da
su intermediario nanciero habitual. ('Strike' o precio de ejercicio) y hasta acceso a las materias primas, y ms
Entre las caractersticas comunes a
todos los Productos Cotizados destaca Tabla 1. Previsin evolucin de precios de las Materias primas
el hecho de que cotizan en la Bolsa, y
Materia Prima 4T 2011 1T 2012 2T 2012 3T 2012
por tanto, su precio es transparente y
conocido en todo momento, adems Oro 1.850 1.950 2.100 2.250
de supervisado por Sociedad de Bol- Plata 40 42 45 46
sas. Los Productos Cotizados cuentan ICE Brent 98.3 98.3 100.0 103.3
con liquidez garantizada por el crea-
LME Cobre 7.750 8.200 8.550 8.600
dor de mercado que se encarga de pu-
blicar precios de compra y venta con CBOT Trigo 816 708 749 910
volumen, para posibilitar la negocia- Fuente: SG Cross Asset Research
cin activa.

Tabla 2. Rentabilidad calculada con los precios de oferta (Bid) de cierre de los Warrants
Warrants Oro Fecha Vencimiento Cd. Bolsa P cierre Bid 11/11/11 P cierre Bid 20/10/11 Rentabilidad Var. Oro
CALL 1650 Diciembre 2011 B7235 1.16 0.51 127.5% 10.2%
CALL 1750 Diciembre 2011 B9557 0.61 0.26 134.6% 10.2%
CALL 1700 Marzo 2012 B9561 1.3 0.70 85.7% 10.2%
PUT 1500 Marzo 2012 B9563 0.26 0.57 -54.4% 10.2%
Fuente: Socit Gnrale

46 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
concretamente al oro o al petrleo tamiento de la onza de oro troy en d-
Brent, son los Certicado Quanto. lares; y un Certicado Quanto sobre el
En este caso se trata de un instru- petrleo Brent, que replica en euros la
mento nanciero que replica sin apa- evolucin del futuro de ms corto pla-
lancamiento, al activo subyacente, sin zo cotizado en dlares. Al tratarse de
Certicados Quanto, no tienen riesgo
Al tratarse de un producto de tipo de cambio, como s sucede en
cotizado, puede contratarse el caso de los Warrants, lo que signi-
en la Bolsa con una cuenta ca que una apreciacin del euro con
de valores a travs de un respecto al dlar, no los perjudica, y
que una apreciacin del dlar con res-
Intermediario Financiero pecto al euro, no los benecia.
Vencimiento, al tratarse de un pro- Los Certicados tienen una comi-
ducto perpetuo y sin riesgo de tipo de sin de gestin y/o comisin quanto, comisin de gestin es de 1.75% anual.
cambio, al ser de tipo Quanto. que se resta de su valor todos los das, Al tratarse de un Producto Cotizado,
Socit Gnrale cotiza en Bolsa es- en su parte proporcional, como en un se puede contratar en la Bolsa con una
paola un Certicado Quanto sobre el fondo de inversin. Por ejemplo, en el cuenta de valores a travs de un Inter-
Oro, que replica en euros el compor- caso del Certicado Quanto de Oro, la mediario Financiero.

28 28
28 ESTRATEGIAS
ESTRATEGIAS
ESTRATEGIAS
DEDEINVERSIN
DEINVERSIN
INVERSIN
productos financieros cfd's

Cubrir los riesgos en


mxima volatilidad
Daniel Pingarrn
En estos momentos, la totalidad de los mercados est sujeta al com-
Estratega de mercados de IG Markets
portamiento de la deuda en los mercados secundarios, especialmente,
la deuda italiana. Las subidas o bajadas en la cotizacin de los bonos
transalpinos (sobre todo, cuando superan el 7% de rentabilidad a 10
aos), suponen una palanca que mueve el Euro (y por ende, el mercado
de divisas y materias primas), las acciones europeas y las americanas
(nunca Wall Street se vio tan inudo por lo que pasase en Europa).

A
s pues, este contexto de la volatilidad siempre a favor de la El Stop Loss, por defecto, est
mxima volatilidad no re- inversin, y limitar las prdidas si la sujeto a las condiciones de mercado,
sulta favorable para las in- volatilidad fuese en nuestra contra, en trminos de oferta, demanda y
versiones a medio plazo. Las com- tratando de realizar operaciones con volumen.
pras a muy largo plazo (de dos aos esperanza matemtica positiva. El Stop Loss dinmico se actua-
en adelante) s podran encontrar liza automticamente en funcin de
una oportunidad ahora mismo, asu- El Stop Loss garantizado que la inversin evolucione a nues-
miendo un riesgo apreciable. Pero, nos ofrece la mxima tro favor, movindose en paralelo a
sin ninguna duda, el escenario ac- proteccin, ya que actua la tendencia del activo, respetando
tual es ms propicio para las inver- como un seguro total en una distancia.
siones ms cortoplacistas, basadas nuestra inversin El Stop Loss garantizado ofre-
en el trading intradiario. ce la mxima proteccin, al actuar
A la hora de realizar este tipo de IG Markets ofrece cuatro tipos de como un seguro total en una inver-
estrategias, es muy importante ma- herramientas para realizar una per- sin. Al contrario que el Stop Loss
nejar una adecuada gestin del ries- fecta cobertura del riesgo para ope- por defecto, no est sujeto a condi-
go, incorporando un Stop Loss a to- rar en CFDs (Stop Loss, Stop Loss ciones de mercado, si no que el in-
das las operaciones que se abran. De dinmico, Stop Loss garantizado, y versor conoce de antemano, con se-
esta manera, se pretende aprovechar Lmite de beneficios o Stop Profit). guridad absoluta, dnde se va a salir

Grco 1. Evolucin Google diario


48 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Grco 2. Evolucin Google diario tras un gap alcista del 10%

de su posicin en caso de que sta ga, establecemos un Lmite de bene- forma, nos colocamos un Stop Loss
entrae prdidas. ficios en 460 dlares, precio al que garantizado en 565 dlares, limitan-
cerraramos la posicin con un be- do nuestra prdida mxima a 2.500
Veamos un ejemplo neficio de 8.000 dlares (540 dla- dlares (ver Grfico 1).
A mediados de octubre del 2010, res 460 dlares X 100 CFDs). Pocos das despus de abrir esta
la accin de la tecnolgica ameri- posicin, la compaa abre con un
cana Google cotizaba en niveles de El valor llevaba subiendo "gap" alcista de cerca de un 10 por
540 dlares por ttulo. El valor lleva- con fuerza desde nales ciento, cotizando tras la apertura en
ba subiendo con fuerza desde finales de agosto, lo que conduca 600 dlares por ttulo.
del mes de agosto, lo que nos lleva a pensar en una posible Dado que tena un Stop Loss Ga-
a pensar en una posible correccin, correccin rantizado (que cubre cualquier even-
y decidimos abrir una posicin cor- tualidad, como "gaps", quiebras, sus-
ta (bajista) sobre el valor, vendiendo Por otro lado, nos cubrimos por pensin de pagos, etc), mi prdida se
100 CFDs a 540 dlares. Esta opera- la parte de arriba, en caso de que el reduce a 2.500 dlares, cerrndose a
cin requiere un margen de garanta valor contine subiendo (al haber- 565 dlares, en lugar de a 600 dla-
de 2.700 dlares (5 por ciento de la nos puesto cortos, nuestro riesgo res (ver Grfico 2).
inversin). reside en la posibilidad de que la ac- Esta es la cobertura del riesgo que
Como esperamos que el valor cai- cin continue aprecindose). De esta se pretenda.
productos financieros etf's

Lyxor ETFs: compromiso


de transparencia,
eficiencia y liquidez
El Documento de Calidad ETF establece los compromisos de Lyxor en trminos de transparencia, ecien-
cia y liquidez frente a los inversores.
Por Francisco Lpez Velayos, Productos Cotizados Socit Gnrale CIB

1. Calidad de la Gestin Aplicacin de los principios de Clculo y publicacin indepen-


de los Activos mejor ejecucin a las operaciones con diente del ndice, sin comisiones del
Titularidad directa del fondo de ndice.
los activos fsicos en forma de valo- En cuanto al riesgo de
res. contrapartida, nuestro 2. Seguimiento del ndice
Ttulos posedos por los fondos objetivo diario por ETF es Seguimiento directo del ndice,
mantenidos en cuentas segregadas en cero, bastante por debajo del sin aplicar ninguna tcnica estadsti-
beneficio solamente del fondo corres- ca o de muestreo.
pondiente.
lmite legal (un 10%) Objetivo del tracking error o error
No se realizarn prstamos de va- derivados de conformidad con las re- de seguimiento, calculado de acuerdo
lores. gulaciones UCITS IV. con los estndares legales como la vo-
latilidad de la diferencia de rentabili-
dades, inferior a 100 puntos bsicos.
Publicacin del error de segui-
miento efectivo en los informes men-
suales enviados a los clientes.

3. Transparencia
Publicacin diaria en la pgina
web de los ttulos posedos de forma
directa.
Publicacin diaria en la pgina
web de todas las contrapartidas de
todos los derivados formalizados por
los fondos Lyxor ETF y divulgacin
diaria del riesgo de contrapartida en
cada uno de ellos.
Publicacin diaria en la pgina
web de todos los ttulos posedos en
forma de colateral de operaciones con
derivados.
Publicacin en el informe KIID
de todas las comisiones percibidas
por el gestor de activos.
Entrega del informe sobre Valor
en Riesgo a los inversores institucio-
nales previa solicitud.
50 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
4. Riesgo de contrapartida ETF) o bien de valores (fondos ETF 6. Mercado secundario
Objetivo diario de riesgo de con- de renta fija & variable) o bien de fu- Liquidez burstil proporcionada
trapartida cero por ETF (bastante por turos sobre ndices (fondos ETF de actualmente por mltiples creadores
debajo del lmite del 10% establecido renta variable). de mercado (15).
en las regulaciones sobre IICVM). Disponibilidad de mltiples coti-
En el mercado secundario, zaciones en diversas bolsas de valores
5. Mercado primario llevamos a cabo una jacin (649 cotizaciones en 13 bolsas de valo-
Acceso a la liquidez a travs continuada de precios a partir res a 17/10/2011).
de una amplia red de Participan- de las mltiples cotizaciones Fijacin continuada de precios a
tes Autorizados (actualmente 45 a y en distintos paises partir de las mltiples cotizaciones
17/10/2011). y en distintos pases en condiciones
Pgina web dedicada a los Parti- Liquidez diaria para suscripcio- normales de mercado.
cipantes Autorizados permitiendo la nes y rescates de gran importe por Oferta a los clientes de posibilida-
tramitacin electrnica de las rde- los Participantes Autorizados, al Va- des de eleccin en trminos de merca-
nes de creacin y de rescate. lor Liquidativo en todas las clases de dos y contrapartidas de negociacin.
Flexibilidad del proceso de crea- activos. Consecucin de altos niveles de
cin y de rescate, mediante la entrega Total transparencia de los costes liquidez de mercado a los menores
de efectivo (todas las clases de fondos de creacin y de rescate. costes de negociacin.

Porque Lyxor tiene algo muy especial para inversores


con buena vista y que lo tienen claro: El Lyxor ETF

IBEX
IBEX 35
35 IBEX 35 Doble Apalancado Diario, que le permite
multiplicar por 2 los movimientos diarios del ndice IBEX
35 con Dividendos netos.

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A C U D A A LY X O R ETF autorizado por la AMF o por CSSF y registrado en la CNMV; su folleto est disponible en www.lyxoretf.es

Estos productos no tienen garanta de capital. Esta informacin no constituye una oferta de compra, solicitud, consejo o
recomendacin por parte de Lyxor International Asset Management. El presente documento es de carcter comercial y no de
carcter legal. El valor de reembolso puede ser inferior al montante de la inversin inicial. Antes de invertir en el producto, usted debe
hacer su propia valoracin del riesgo desde el punto de vista legal, fiscal y contable, sin depender exclusivamente de la informacin
que le proporcionemos y consultando si lo estima necesario, sus propios asesores en la materia. Le corresponde a usted asegurarse
de que est autorizado a invertir en este producto. La inversin en ETFs conlleva cierto tipo de riesgos. Con los Lyxor ETFs el inversor
asume los riesgos de mercado (movimiento favorable o desfavorable del ndice de referencia), riesgo de contrapartida y riesgo divisa.
PORTADA.indd 3 26/05/2011 13:05:58
planes de pensiones

Planes de pensiones,
el ahorro necesario
para la jubilacin
Llegar a la edad de la jubilacin y en
las mejores condiciones posibles.
Ante la situacin actual con una
tasa de paro que supera el 20%, de
la cual ms del 55% son jvenes la
evidencia ms clara es que el actual
sistema pblico de pensiones no
es sostenible, con lo que hay que
buscar alternativas. Los planes de
pensiones se presentan como un
complemento a la jubilacin. Eso
s, la crisis ha motivado cambios
en el nivel de riesgo a asumir por
parte de los partcipes. Los garan-
tizados y de renta ja podran ser
los ms demandados hasta nal de
ao. Sin embargo, los expertos re-
conocen que cuanto mayor sea el
plazo con el que se cuenta, mayor
debera ser el riesgo a asumir.
Por Silvia Morcillo

E
mpezar a ahorrar lo antes po- no tendr un importe suciente para portancia de comenzar a ahorrar a un
sible. La crisis ha motivado un mantener el nivel de vida de las perso- edad temprana, reconoce el informe
cambio en la percepcin de nas jubiladas, por eso se hace necesario European Wealth Index de Schroders
los inversores del futuro. Espaa se complementar la pensin pblica con que analiza las perspectivas nancieras
enfrenta a condiciones econmicas y las actitudes ante la inversin. Y es
desfavorables donde las subidas de im- Resulta alentador que parece que con perspectiva, todo
puestos son la principal preocupacin que las familias sigan es ms fcil. Peter Becket, director de
de los inversores espaoles, seguida del creyendo rmemente en la mrketing para Europa de Schroders ad-
aumento de los tipos de inters y de la importancia de ahorrar a mite que si bien la actual crisis econ-
crisis de deuda de la zona Euro. Isabel mica de Europa ha tenido un efecto in-
Martn de Vidales, directora de Vida del
largo plazo mediato en los inversores, son sus hijos
Grupo Liberty Seguros reconoce ade- otros productos de ahorro como un quienes afrontarn sus efectos a largo
ms que con la evolucin de la tasa po- plan de pensiones alternativo. Facto- plazo, ya sea teniendo que endeudarse
blacional prevista en Espaa, el Estado res que vuelve a poner de relieve la im- para costear su carrera universitaria
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 53
planes de pensiones reportaje

67
Instituto AVIVA asegura que gran Seguridad Social es una medida muy
parte de los adultos que se acercan a positiva que supondr una mayor con-
la jubilacin en Espaa todava no han tratacin de planes a medio y largo pla-
pensado que necesitaran para tener zo, segn las gestoras encuestadas.
un buen nivel de vida en su retiro.
Garantizados o RV, depende
Los expertos consideran de la edad... o de la crisis
imprescindible buscar un Qu hay que tener en cuenta a la
plan de pensiones que hora de contratar un plan de pensio-
sea gestionado de una nes? El primer factor a tener en cuen-
forma activa ta es la edad. Javier Sez de Cenzano,
director de anlisis de Morningstar re-
Eso s, un 42% cree que necesitar el conoce que es un instrumento de in-

aos
100% de sus ingresos para vivir cmo- versin a largo plazo por lo que, para
damente durante su jubilacin. Y es una persona con una edad prxima a la
que en Espaa el ndice de penetracin edad de jubilacin no tiene sentido que
de los planes de pensiones es bajo, en asuma el riesgo de un plan de renta va-
comparacin con el resto de pases de riable porque quizs tenga que rescatar
la Unin Europea, segn se desprende el dinero a corto plazo. Sin embargo, a
de la Encuesta de Planes de Pensiones treinta aos vista no tiene sentido un
o responsabilizarse de su propia pen- de Observatorio de la Asociacin de fondo garantizado porque seguramen-
sin. A pesar de las grandes dicul- Instituciones de Inversin Colectiva y te el partcipe sacricar rentabilidad
tades que viven los mercados resulta Fondos de Pensiones (Inverco). Y eso futura a un riesgo menor del que po-
alentador que las familias sigan cre- a pesar de que la reciente aprobacin dra asumir por su perl de edad. Eso
yendo rmemente en la importancia de las normas de transparencia del sis- s, la incertidumbre en torno a la actual
de ahorrar y comenzar a planicar la tema pblico de pensiones que con- crisis ha motivado cambios en el nivel
jubilacin en edades tempranas. templan el envo anual al trabajador de riesgo del partcipe. El inversor se
Y es ah donde surge la primera de la estimacin futura de su pensin ha vuelto aun ms conservador y du-
duda. Contratar un plan de pensiones e inclusin explcita en la nmina de la rante lo que va de ao, ha contratado
s o no? El estudio Generacin, del aportacin que realiza su empresa a la planes garantizados o ha traspasado su

PlanCaixa Privada Bestinver Global Merchbanc Global CNP Vida Futuro V


Bolsa Emergente Categora: Renta Variable Categora: Deuda Privada Euro Categora: Renta Variable

Categora: Renta Variable


Evolucin Evolucin Evolucin Evolucin
Fondo Fondo Fondo
Categora Categora Categora

Fondo
Categora

Datos principales Datos principales Datos principales Datos principales


Gestora: La Caixa Gestora: Bestinver Gestora: Merchbanc Gestora: CNP Assurances
Patrimonio (en miles de euros): 78.778,99 Patrimonio (en miles de euros): 252.539,28 Patrimonio (en miles de euros): 16.266,37 Patrimonio (en miles de euros): 95,60
Aportacin mnima (): 90,00 Aportacin mnima (): 100,00 Aportacin mnima (): 0,00 Aportacin mnima (): 0,00
Divisa: Euro Divisa: Euro Divisa: Euro Divisa: Euro
Creacin del plan: 27/10/1999 Creacin del plan: 31/12/2004 Creacin del plan: 20/12/1996 Creacin del plan: 27/11/2002

Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao


Rating VDOS: Rating VDOS: Rating VDOS: Rating VDOS:
Riesgo: (muy alto) Riesgo: (muy alto) Riesgo: (alto) Riesgo: (alto)
Rentabilidad media: -1,07% Rentabilidad media: -0,35% Rentabilidad media: 0,01% Rentabilidad media: 1,00%
Volatilidad: 19,24% Volatilidad: 16,38% Volatilidad: 6,07% Volatilidad: 7,95%
Ranking (Rentabilidad): 160/199 Ranking (Rentabilidad): 47/199 Ranking (Rentabilidad): 17/199 Ranking (Rentabilidad): 1/199
Ranking (Riesgo): 93/199 Ranking (Riesgo): 136/199 Ranking (Riesgo): 197/199 Ranking (Riesgo): 189/199
Quintil (Rentabilidad) 5 Quintil (Rentabilidad) 2 Quintil (Rentabilidad) 1 Quintil (Rentabilidad) 1
Quintil (Riesgo): 3 Quintil (Riesgo): 4 Quintil (Riesgo): 5 Quintil (Riesgo): 5
Fuente: VDOS. Datos a 20/11/11 Fuente: VDOS. Datos a 20/11/11 Fuente: VDOS. Datos a 20/11/11 Fuente: VDOS. Datos a 20/11/11

54 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
actualidad
ngel Martnez-Aldama
Director de Observatorio Inverco
patrimonio a planes de renta ja, se- Aunque benecios pasados no garan-
gn ngel Martnez Aldama, director tizan los futuros, no hay que olvidar Por qu fomentar el ahorro
del Observatorio Inverco. la trayectoria de rentabilidad del plan en planes de pensiones?
Y es que no todos los planes de pen- elegido pues quienes lo han hecho bien Los planes de pensiones son
siones son iguales. Ms aun en una en el pasado han demostrado su capa- actualmente el vehculo de ahorro para la
situacin en la que las entidades han cidad para hacerlo bien en un entorno jubilacin ms extendido a nivel mundial,
puesto toda la carne en el asador para determinado de mercado. Y algo que totalizando 13,7 billones de euros.
captar la mayor cantidad de pasivo hoy est en boga: la conanza. Los ex- En todos los pases desarrollados, se
posible, incluso con bonicaciones de pertos consideran imprescindible bus- ha promovido la inversin en planes de
hasta el 3% por aportaciones o traspa- car un plan gestionado de forma activa pensiones por un doble motivo: fomentar
el ahorro domstico a largo plazo,
sos desde la competencia. Los expertos pues existen muchos de gestin pasiva
necesario para nanciar las necesidades
lanzan un mensaje de precaucin y no que se limitan a replicar determinados
de inversin de las economas y, por otro
dejarse llevar por los regalos de las ndices burstiles y que se comerciali-
lado, complementar la pensin del
gestoras. Y aseguran que hay que mi- zan como gestin activa, con el n de sistema pblico, como consecuencia del
rar referencias como la rentabilidad. justicar elevadas comisiones. inexorable y progresivo envejecimiento
poblacional.
Segn se desprende de una reciente
Nombramientos y novedades encuesta realizada por el Observatorio
Inverco a las entidades gestoras de estos
instrumentos, los planes de pensiones
son un producto ptimo para el ahorro
Jaime Fdez.-Yruegas dedicado a la jubilacin, de los que se
se incorpora a Barclays Pensin Horizonte valora especialmente su scalidad,
Deutsche Bank Private 2017, el nuevo plan de seguridad y transparencia.
Wealth Management renta ja mixta de Barclays No obstante, un 93% de estas
Private Wealth Mana- Barclays ha lanzado al mercado el entidades considera que el ndice de
gement, divisin del grupo Deutsche plan de pensiones Barclays Pensin penetracin de los planes de pensiones
Bank especializada en la gestin integral Horizonte 2017. Un plan individual en Espaa es bajo en comparacin con
de grandes patrimonios, refuerza el rea de aportacin denida que tiene un lo que pasa en el resto de pases de la
dedicada a la gestin de Family Ofces objetivo de rentabilidad del 3.4% TAE. a Unin Europea por ello sugieren
con la incorporacin de Jaime Fernn- un plan de 5 aos y 9 meses. Un plan de mejorar su scalidad, aplicar reformas
dez-Yruegas como senior relationship renta ja mixta que invierte en activos en el sistema pblico y dotarlos de
manager. Fernndez-Yruegas proviene de renta ja, depsitos bancarios y
mayor liquidez.
Por otro lado, la inversin a travs de
del Grupo Neinver. participaciones de instituciones de in-
planes de pensiones tiene numerosas
versin colectiva as como instrumentos
ventajas para el inversor, ya que adems
Banif lanza una gama de planes derivados.
de destinar una parte de su renta
a la carta segn el riesgo disponible al ahorro est generando una
Banif se ha decantado por los planes BBVA apuesta por los planes renta complementaria a la pensin
de pensiones perlados segn el riesgo de pensiones garantizados pblica que recibir en el momento de
asumido en la cartera. Un gama que va BBVA plan rentabilidad 2020 y 2016 la jubilacin. Y una vez llegado a la edad
desde el Banif Conservador Pensiones, garantizan el capital en un plazo de 8 y de jubilacin, puede seguir haciendo
con hasta el 20% de inversin en bolsa, 4 aos con un TAE del 3.8% y el 3.2%, aportaciones para su propio retiro.
el Banif Moderado pensiones, hasta el respectivamente. Por todo ello, y a pesar de la crisis, el
40%, Banif equilibrado Pensiones, hasta Norpensin Rentabilidad 2017 es un 48% de las entidades encuestadas cree
el 60%, Banif Dinmico Pensiones, con EPSV (entidad de previsin social vas- que el volumen de suscripciones netas
una exposicin a bolsa de entre el 20% ca) que garantiza la totalidad del capital de estos productos a cierre de 2011 se
y el 90% y el Banif Agresivo pensiones, aportado en un plazo de 5 aos, con un mantendr o aumentar con respecto a
con entre el 40% y el 100%. Cada plan TAE del 3.2%. Adems, BBVA bonica los 1.523 millones de euros alcanzados
de pensiones invertir en entre 10 y 20 los traspasos y aportaciones con un 2% el ao anterior, si bien el enfoque del
fondos de inversin. La comisin de del capital aportado para cantidades riesgo ha cambiado a raz de la crisis
gestin de los planes se sita entre el inferiores a 25.000 euros, y un 4% si se econmica, motivando que el partcipe
1,1% y el 1,35% y todos ellos incluyen supera ese importe. se haya vuelto ms conservador y
una comisin del 9% sobre resultados. preera los planes garantizados antes
que la renta ja.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 55
fondos entrevista gestor

Saldremos ms
fuertes de esta crisis
David Manso, gestor del FonCaixa Ideas FL
En bolsa, volatilidad es sinnimo de oportunidad, y es labor del gestor identicarlas saber aprovecharlas.
El Ibex est infravalorado y poder comprar blue chips por debajo de su valor contable es una buena in-
versin a futuro. El fondo invierte en 10 valores del Ibex 35 seleccionados en base a las perspectivas de
crecimiento, la valoracin y el ujo de noticias positivas de la compaa. Se congura como un fondo de
inversin libre por la posibilidad de mantener una elevada concentracin en un nico valor -mximo del
25%-. En opinin de David Manso, la delidad a un modelo de gestin, ayuda a que las cosas salgan ra-
zonablemente bien en el medio-largo plazo. Por Clara Bernal

Con una tasa de desempleo en cotas his- Las principales posiciones del fondo ta, tiene un peso inferior al del ndice. Es
tricas, ajustes a la baja en las estimacio- son bancos, no cree que es una apuesta una cuestin de valor relativo, pensamos
nes de crecimiento de PIB, la prima de arriesgada en estos momentos? que Telefnica est barata, sin duda, pero
riesgo en niveles altos... Est Espaa en Este fondo ha estado prcticamente despus de muchos trimestres encontra-
la encrucijada o por el contrario no es fuera del sector bancario desde principios mos cosas ms baratas.
tan dramtica la situacin? del 2009 hasta este verano, donde deci- En el caso de Acerinox estamos ante
En nuestra opinin, se podra estar dimos aumentar, de forma signicativa, una compaa de mucha calidad, creo que
produciendo un proceso de destruccin nuestra exposicin. Estamos inmersos en no me equivoco si digo que de las mejores
creativa. La situacin actual nos est el proceso de consolidacin y capitaliza- compaas de acero inoxidable del mundo,
obligando a tomar decisiones, en algunos cin del sector y creemos que las cosas se con mucha exposicin a EE.UU. y con un
casos estructurales, difciles de tomar en estn haciendo mejor de lo que parece. potencial de crecimiento interesante en
otro entorno. Habamos regado demasia- No hay que olvidar que ya llevamos Asia con el desarrollo de su planta de Ma-
do la planta y ahora toca adaptarnos a los ms de un 10% de nuestro PIB destinado lasia. Cotiza en lnea con su valor contable
nuevos tiempos. Saldremos ms fuertes al saneamiento del sector, bsicamente y creemos que merece bastante ms.
de esta crisis. Nosotros vemos una opor- va provisiones. Creemos que comprar El caso de Mediaset es signicativo, en
tunidad en la situacin actual e igual que BBVA por debajo de su valor contable los ltimos aos la composicin de nues-
no tena sentido que los rboles creciesen tangible es una muy buena oportuni- tra cartera tena un componente muy in-
hasta el cielo, tampoco debemos hundir- dad, ya que a estos precios apenas pa- ternacional, superior al del Ibex 35 que
nos en el pesimismo. gas por el negocio mejicano. Es un buen es cercano al 50% de su benecio, eso lo
ejemplo de nuestra forma de trabajar, yo estamos matizando. Segn nuestros cl-
Cmo llega un valor a la cartera? Cul dira que un peln contrarian. culos, a los precios actuales, Mediaset
es el proceso para elegir un determina- recoge cadas superiores al 3% del PIB en
do activo? Acerinox, BBVA o Espaa para 2012. Nos parece exagerado
Las ideas pueden tener tanto un punto Mediaset las vemos como y lo vemos como una oportunidad.
de partida externo, con recomendaciones oportunidades, mientras
por parte de nuestros proveedores, como que Telefnica mantiene un Cree que el inversor espaol confa en
interno, con ideas que surgen dentro del el mercado espaol a la hora de invertir
equipo. Tratamos que todas ellas pasen
peso inferior al del ndice o preferimos mercados extranjeros?
por un riguroso proceso antes que un va- Segn la poltica de inversin del fondo, No slo el inversor espaol, creo que
lor entre en cartera y con el objetivo de que Telefnica tiene recomendacin de ven- todos los inversores tienen ese gusto por
tengan un perodo de permanencia largo. ta, cuando es un valor generalmente muy lo local, lo que conoces y ves ms cerca-
Como ejemplo, este verano hemos vendi- recomendado y sin embargo mantienen no. Para bien o para mal creemos que es
do valores que compramos a principios de en cartera otras tan dispares como Ace- algo lgico.
2009. La delidad a una modelo de gestin rinox o Mediaset Espaa. En base a qu
ayuda a que las cosas salgan razonable- se establecen estos criterios? Qu caractersticas tiene un fondo de
mente bien en el medio y largo plazo. Ms que una recomendacin de ven- inversin libre?
56 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
FonCaixa
Ideas FIL
Evolucin

Objetivo
El porcentaje de inversin ser libre en
funcin de la visin de la gestora, con una
exposicin mxima del 25% por valor. Podr
Desde un punto de vista de gestin, que interesante rentabilidad por dividen- tener un nmero limitado de valores, con
nos amplia el abanico de posibilidades. do del 7%. Adems, no hay que olvidar que un mnimo de 4, as como invertir hasta el
Con rigor y sabiendo lo que se hace cree- el 50% de los benecios del ndice no se 100% en liquidez si lo considera oportuno.
mos que esta categora le proporciona generan en Espaa y tiene una signicati- La gestin podra implicar la posibilidad
ms oportunidades al gestor y, por lo va exposicin a mercados de crecimiento de una rotacin total de la cartera si fuera
conveniente. Una poltica de inversiones
tanto, al partcipe. Por supuesto que los como Brasil. Denitivamente s, la bolsa
gil, en activos lquidos y con una rotacin
mandatos de gestin tienen que estar espaola est barata y lo que es ms im- de cartera alta. El Fondo slo se podr
igualmente denidos. Una cosa es liber- portante es que en los mnimos de este apalancar en derivados y el apalancamiento
tad y otro libertinaje. ao pensamos que el potencial de des- mximo ser del 125% del patrimonio.
censo comienza a ser limitado. Esa es un
Se trata de un fondo variable clave para invertir en cualquier Datos principales
de inversin exible que activo ya sea nanciero o real, que el po- Categora: Sin calicar (inversin libre)
se puede adaptar a las tencial a la baja no sea muy elevado.
Gestora: InverCaixa Gestin
distintas situaciones del Patrimonio (en miles de euros): 5.000,70
mercado Cules son las principales caractersticas
de fondo y para qu perl es adecuado? Valor liquidativo (euros): 6.1414
Tiene el fondo exibilidad para poderse Invertimos en 10 valores espaoles, sin Fecha de creacin: 07/06/2007
adaptar a la alta volatilidad del mercado tamao de compaa objetivo aunque tra- Divisa: Euro
espaol? tamos de que al menos un 75% del patri-
Aportacin mnima (): 50.000
Sin ninguna duda. En nuestra opinin monio del fondo est en valores del Ibex
en bolsa un buen sinnimo de volatilidad 35. No tiene sesgos marcados ni de estilos Rating VDOS:
es oportunidad. El valor intrnseco de las ni de capitalizacin y, por regla general, Riesgo VDOS: (muy alto)
compaas no vara tanto y cuando lo ha- su nivel de inversin estar alrededor del
cen las cotizaciones creemos que es labor 100%. El objetivo del fondo es presentar Rentabilidad y riesgo a 1 ao
del gestor aprovechar estas imperfeccio- un mejor comportamiento que el Ibex 35
Rentabilidad media: -0,98%
nes del mercado. Es en ese punto donde y hacerlo con niveles razonables de riesgo
un producto FIL se puede adaptar, como y rotacin de cartera. Volatilidad: 24,43%
un camalen, a la situacin del mercado. En ocasiones te encuentras fondos es- Ranking (rentabilidad): 2/2
paoles que invierten en 60-70 valores Ranking (riesgo): 1/2
Cree que la Bolsa Espaola est barata? cuando con los cinco mayores casi re- Quintil rentabilidad/riesgo: 5/3
Es buen momento para hacerse con una plicas al ndice. Tienes la sensacin que
buena cartera a precios razonables? quien diversica demasiado no sabe dn-
A 8.000 puntos el Ibex 35 est clara- de est invirtiendo.
mente infravalorado cotizando por debajo El perl adecuado es el de inversor en
de su valor contable y pagando apenas 8 fondos de renta variable con perodo de
veces benecios. A esto le unira una ms permanencia superior a los tres aos. Fuente: VDOS. Datos a 19/11/11

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 57
planes de pensiones la brjula
Evolucin de planes de pensiones
Paula Mercado, Directora de Anlisis de VDOS Stochastics y quefondos.com

L
a evolucin de la deuda perifri- Un escenario en el que la volatilidad millones de euros.
ca europea contina centrando se est convirtiendo en una constante, Por tipo de activo, los planes de pensio-
la atencin de los mercados y llevando al patrimonio de los planes de nes del sistema individual garantizados
lastrando el crecimiento econmico glo- pensiones del sistema individual a regis- son los nicos que registran crecimiento
bal. Italia y Grecia se han visto obligadas trar un descenso acumulado en el ao patrimonial durante el ao (7,53%). El
a cambiar su gobierno, mientras que la de 4,60%, segn datos de VDOS. Reem- descenso patrimonial ms destacado co-
prima de riesgo espaola roza los 500 bolsos netos de 464 millones se suman a rresponde a los planes mixtos que, invir-
puntos bsicos, situndolo en nivel de una disminucin patrimonial, derivado tiendo tanto en activos de renta ja como
intervencin. Los datos econmicos de de la rentabilidad de las carteras, de 1.883 de renta variable, se anotan un descenso
Estados Unidos no son muy alentadores, millones, resultando en un retroceso de acumulado de patrimonio de -10,88%.
a pesar del leve, aunque signicativo, 2.348 millones de euros en 2011. Descienden tambin los planes que in-
descenso en su dato de desempleo, que lo El patrimonio total gestionado, a fe- vierten en renta variable (-10,11%) y en
sita por debajo de los 400.000. cha 16 de noviembre, queda as en 48.691 renta ja (-5,02%).

Variaciones patrimoniales ms significativas por Tipo de Activo (31/12 al 16/11)


4,38%

4,08%

3,32%
Garantizados 7,53%
3,01%
Renta Fija -5,02%
2,46%
Renta Variable 2,26% -10,11%

Mixtos -3,68% -10,88%


-5,16%

+2 +4 +6 +8 + 10
-2 -4 -6 -8 - 10
0 +3 +6 +9 + 12
% -3 -6 -9 - 12

La categora VDOS Renta Fija Corto Renta Fija Largo Plazo con un 0,07%. un -12,97%, Renta Variable Mixta, con
Plazo lidera el ranking por rentabilidad, Los mayores descensos por rentabili- un retroceso por rentabilidad de -8,79%,
al acumular un 0,66% desde el inicio dad corresponden, a fecha 16 de noviem- y Renta Variable Garantizado, con un
de enero. En segunda posicin se situa bre, a la categora de Renta Variable, con -3,90%.

Variaciones de rentabilidad ms significativas por Categora (31/12 al 16/11)


4,38%

Renta Fija Corto Plazo 0,66% 4,08%

3,32%
Renta Fija Largo Plazo 0,07%
3,01%
Renta Fija Mixta -3,42%
2,46%
Renta Variable Garantizado -3,90% 2,26%

Renta Variable Mixta -3,68% -8,79%


-5,16%
Renta Variable -12,97%
+2 +4 +6 +8 + 10
-2 -4 -6 -8 - 10
0 +4 +8 + 12 + 16
% -4 -8 - 12 - 16

58 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
El sector, en cifras
I. Mayores captaciones patrimoniales II. Patrimonio por grupo financiero
por entidad del 31/12/10 al 13/06/11 del 31/12/10 al 13/06/11

(Mill.) (Mill.)
Aviva 85 BBVA 7.972

Bankia 79 La Caixa 7.665

Renta4 74 Santander 6.911

Bestinver 64 Aviva 3.432

Catalana Occidente 47 Bankia 2.887

El grupo Aviva se sita en cabeza por captaciones, en el BBVA contina liderando por cuota de mercado con 7.972
ranking por grupo nanciero, con suscripciones netas hasta millones de euros de patrimonio gestionado, seguido de La
16 de noviembre por valor de 85 millones de euros. Le siguen Caixa con 7.665 millones de euros. Santander, con 6.911 mil-
Bankia, con 79 millones de euros, Renta 4, con 74 millones, lones, Aviva, con 3.432 millones y Bankia con 2.887 millones
Bestinver, con 64 millones y Catalana Occidente con entra- de euros de patrimonio, completan el ranking de los cinco
das netas por valor de 47 millones de euros durante 2011. mayores grupos por patrimonio gestionado.

III. El plan de sistema individual con 5 estrellas VDOS ms rentable en 2011


PlanCaixa Invest 12 (16,47%)

Cmo se ha comportado este plan Rentabilidad a 1 ao Riesgo a 1 ao


130
Plan: PlanCaixa Invest 12 Rating VDOS: Riesgo: (muy alto)
120
Categora: Renta Fija Garantizado
110 Rentabilidad media: 0,61% Volatilidad: 9,53%

100 Ranking: 1/199 Ranking: 34/199


90 Quintil: 1 Quintil: 1
80 Fuente: quefondos.com. Datos a 09/11/11
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Rentabilidades anuales (%)

2011 2010 2009 2008 2007

Plan de pensiones

Categora

Ranking
16,47

-3,26

1/217
8,81

-1,88

1/160
-1,22

4,58

137/142
13,07

4,43

3/124
-3,56

0,92

102/108

Quintil 1 1 5 1 5

Entre los planes del sistema individual ms rentables, con CNP Vida Futuro V con un 5,60% de revalorizacin.
calicacin cinco estrellas de VDOS, en lo que llevamos de ao, Con un patrimonio gestionado de 37 millones de euros,
destaca el garantizado de renta ja PlanCaixa Invest 12, con PlanCaixa Invest 12 garantiza el capital inicial aportado por el
una revalorizacin de 16,47%, segn VDOS. El siguiente ms cliente, ofreciendo un 40% de la revalorizacin media mensual
rentable es Futuro, de la categora Renta Fija Largo Plazo, con del Ibex-35, adems de garantizar una rentabilidad mnima del
una rentabilidad de 6,94%, seguido del plan de renta variable 40% de la aportacin, el 31 de enero de 2023.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 59
planes de pensiones ranking

Los diez mejores planes de pensiones a 5 aos


Rentabilidad (%) Riesgo (3 aos) Rating
Nombre del fondo
3 meses 1 ao 3 aos Volatilidad VDOS
Rural Pensiones (Renta Fija) 128,97 158,18 128,93 4,12%
PlanCaixa Invest 12 (RF Garantizado) 12,19 35,94 33,29 9,53%
Halifax (RF Corto Plazo) 0,64 3,49 26,89 0,69%
Caser Nuevas Oportunidades (Renta Variable) -6,75 4,39 25,57 6,87%
CNP Vida Futuro V (Renta Variable) 11,14 44,31 21,19 7,95%
PlanCaixa Futuro 17 (RF Garantizado) 0,52 8,86 19,27 2,23%
BBVA Colectivos Renta Fija (RF Largo Plazo) -0,71 12,18 18,95 2,34%
Cai Pensiones Horizonte 6-2006 (RF Garantizado) 1,3 8,18 16,82 2,12%
Ibercaja Pensiones Solidez 2015 (RF Garantizado) -2,06 9,91 16,72 3,63%
Penedes Pensio Creixent (RF Garantizado) 2,37 8,58 16,62 3,89%
Fuente: VDOS Stochastics Datos a 18/11/11

BBVA Colectivos Renta Fija


Gestora: BBVA Cmo se ha comportado este plan
Categora VDOS: Renta Fija Largo Plazo
Patrimonio (en miles de euros): 8.446,86 125
Aportacin mnima (): 0,00 Plan: BBVA Colectivos Renta Fija
Divisa: Euro 120
Creacin del plan: 28/12/2002 Categora: Renta Fija Largo Plazo

115
Fuente: quefondos.com. Datos a 20/11/11

110
Rentabilidad y riesgo a 1 ao

Rating VDOS: Riesgo: (medio) 105

Rentabilidad media: -0,04% Volatilidad: 2,34%


100
Ranking: 32/73 Ranking: 47/73
95
Quintil: 3 Quintil: 4 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Rentabilidad (%) Poltica de inversin

2011 2010 2009 2008 2007 Fondo de Pensiones de RF Largo Plazo. La exposicin
a RF representar el 100% de la cartera. La duracin me-
Plan de pensiones 0,26 0,18 9,91 5,56 1,87 dia de la cartera ser superior a dos aos. El objetivo es
proporcionar al participe, con un horizonte de inversin

Categora -0,48 -0,37 3,53 2,22 0,42


de medio/largo plazo, una rentabilidad adecuada al ries-
Ranking 27/74 10/69 6/66 5/63 15/58
go asumido mediante la inversin diversicada en acti-
vos de RF y RV mundial, dentro del marco establecido
Quintil 2 1 1 1 2 por la legislacin vigente en materia de inversiones.

60 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Javier Garca de Vinuesa
Caser Nuevas Oportunidades Director General de Robeco
para Espaa y Latinoamrica

Las megatendencias
Gestora: Caser Pensiones Riesgo VDOS: (alto)
Categora VDOS: Renta Variable Rating VDOS:
marcarn nuestro futuro
Patrimonio (en miles de euros): 4.786,33 Estamos en una era de grandes
Aportacin mnima (): 30,00 cambios demogrcos, con un fuerte
Divisa: Euro aumento de la poblacin urbana que se
Creacin del plan: 15/09/2004 hace cada vez ms mayor y demanda
unos productos agrcolas que no
Cmo se ha comportado este plan produce y requiere ms ocio y ms
cuidados. Todo ello tiene importantes
250 implicaciones para el consumo.
Plan: Caser Nuevas Oportunidades Dnde hay cambios hay
Categora: Renta Variable oportunidades. La transformacin del
200 consumo mundial traer oportunidades
nicas de inversin. Descubrir por
dnde irn estas nuevas tendencias
150 ser fundamental para lograr buenas
rentabilidades en el futuro.
El factor demogrco va a ser clave
100 en los prximos aos. La edad media
en EE.UU y Europa es de 35-45 aos,
frente a los 30-35 en China, los 20-25
50 en India y los 25-30 en la mayor parte
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 de Latinoamrica. La expectativa de
vida era de 46 aos en el 1950. En la
Rentabilidad (%) actualidad es de 70 aos (80 en los
pases ms desarrollados). Un 76% de
2011 2010 2009 2008 2007
la poblacin de ms de 65 aos vivir
en pases emergentes en el 2040,
Plan de pensiones -6,34 3,71 6,71 9,87 8,87
comparado con un 62% en el 2008
Categora -13,43 1,38 27,30 -38,49 4,05
Este envejecimiento de la poblacin


har que aumenten los ujos
Ranking 24/206 66/193 175/187 1/179 15/170
migratorios. Se estima que 500
millones de agricultores abandonarn
Quintil 1 2 5 1 1
sus tierras por las ciudades en los
prximos 50 aos, creando todava
ms tensiones en las grandes ciudades,
Rentabilidad a 1 ao Riesgo a 1 ao
algunas de ellas como Mombai, Delhi o
Rating VDOS: Riesgo: (alto) Shanghai superando los 20 millones.
El mundo desarrollado consumir
Rentabilidad media: -0,37% Volatilidad: 6,87% menos pero consumir mejor. Aquellos
Ranking: 49/199 Ranking: 196/199 que sepan posicionarse en este nuevo
entorno saldrn reforzados. El mundo
Quintil: 2 Quintil: 5
Fuente: quefondos.com. Datos a 20/11/11
emergente consumir ms pero
consumir distinto. Estar presente en
Poltica de inversin esos mercados ayudar a entender
mejor qu compaas sern ganadoras.
El plan de pensiones Caser Nuevas de un poltica de inversiones que en Todo ello ofrecer grandes
Oportunidades se dene como renta ja busque valor a largo plazo y oportunidades de inversin para
un Fondo de Gestin Global cuyo evite las uctuaciones de valor en el aquellos que estn bien posicionados.
objetivo de inversin es la obtencin corto y medio plazo, en inters de los Robeco ofrece una amplia gama de
de la mxima rentabilidad a largo participes y beneciarios que causen fondos de inversin enfocados en el
plazo sujeto a restricciones en su prestaciones, mediante control, consumo, las energas alternativas, la
nivel de riesgo. Este objetivo se har dentro de limites moderados, de la agricultura, el agua, entre otros, todos
compatible con el mantenimiento duracin de la cartera. ellos temas fundamentales para la
inversin en el futuro.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 61
fondos las carteras del experto
Por Montserrat Formoso, Gestin de Carteras de Tressis

Cartera cautelosa Cartera equilibrada Cartera arriesgada

21% Deka-Institutionell GeldmarktG 12% Templeton Global Bond 12% Templeton Global Bond
Monetario Euros Renta Fija Global Renta Fija Global
10% Allianz RCM Enhanced 10% Axa US Short Duration HY USD 10% M&G Optimal Income
Monetario Euros Renta Fija EE.UU. Renta Fija Global
10% Carmignac Patrimoine 10% M&G Optimal Income 10% Pimco Global High Yield USD
Mixtos Global Renta Fija Global Renta Fija Global
10% M&G Optimal Income 10% Western Asset Multy-Strategy 9% Allianz RCM Europe
Renta Fija Global Renta Fija Global Renta Variable Europa
10% Pimco Unconstrained Bd E 8% Allianz RCM Europe 9% Amundi International
Alternativos Global Renta Variable Europe Renta Variable Global
10% Templeton Global Bond 8% Amundi International 8% Carmignac Patrimoine
Renta Fija Global Renta Variable Global Mixtos Global
10% Western Asset Multy-Strategy 8% Carmignac Patrimoine 8% MS Global Brands
Renta Fija Global Mixtos Global Renta Variable Global
7% Carmignac Scurit 8% Carmignac Scurit 8% Robeco US Premium
Renta Fija Euros Renta Fija Euros Renta Variable EE.UU.
7% Pimco Multi Asset 8% MS Global Brands 7% Pimco Multi Asset
Mixtos Global Renta Variable Global Mixtos Global
5% Axa US Short Duration HY USD 8% Robeco US Premium 7% Robeco Emerging Stars
Renta Fija EE.UU. Renta Variable EE.UU. Renta Variable Emergentes
7% Pimco Multi Asset 7% Robeco Euro Cash
Mixtos Global Monetario Euros
3% Robeco Euro Cash C 5% Franklin Asian Growth
Monetario Euros Renta Variable Emergentes

L
os mercados han seguido siendo castigos a la deuda italiana y espaola), y la deuda europea acabase fuera de control,
muy convulsos durante el mes de el riesgo de que se les vaya de las manos en ese caso, sufrira tanto el mercado de
octubre y los problemas que pla- no es descartable, lo cual arrastrara a la renta variable, como la renta ja, de divi-
nean en el escenario econmico mundial economa mundial. sas (excepto el dlar, el yen o el franco sui-
no dan respiro en muchos de los principa- Por tipos de activos, mantenemos nues- zo) y materias primas (excepto el oro).
les mercados nancieros mundiales. La tra posicin de renta variable ya que sigue Descartado el riesgo sistmico, con-
atencin sigue centrndose en dos proble- mostrando valoraciones a priori atractivas, sideramos que el crdito global debera
mas: la crisis an no resuelta de la deuda recuperarse a medida que se alivien las
soberana en la Zona Euro y la desacelera- Nuestra principal apuesta tensiones a las que se ve sometido desde
cin del crecimiento mundial. siguen siendo los mercados antes de verano convirtindose en una de
Los datos macro siguen mostrando crediticios, pues son los las clases de activos con mayor potencial
una desaceleracin econmica global, que aportan un mejor perl de revaporizacin. En ese sentido siguen
pero a distintos niveles: mientras la Euro- rentabilidad/riesgo posicionadas nuestras carteras.
pa perifrica se encuentra de lleno en una Nuestra principal apuesta siguen sien-
recesin que ha terminado arrastrando a tratando de aprovechar una posible recu- do los mercados crediticios, que desde
las economas core (Francia y Alemania), peracin de las cotizaciones por efecto nuestro punto de vista son los que mejor
EE.UU. registra tasas de crecimiento mo- cierre de ao. Ahora bien, mantenemos perl de rentabilidad/riesgo aportan a las
deradas pero positivas, frente al bloque cierta cautela puesto que la posibilidad de carteras a da de hoy. Adems, incluimos
emergente que, aunque perdiendo fuelle, rebaja de estimaciones de benecios, y/o posiciones que nos ayudan a protegernos
mantiene cierto dinamismo. Pero la crisis de las estimaciones de crecimiento eco- en caso de nuevas correcciones tanto por
Europea, que a pesar de los esfuerzos de nmico, haran que las valoraciones no cobertura (posiciones en dlar a travs del
los polticos est lejos de solucionarse (tal fueran tan baratas. Otro de los factores de Carmignac Patrimoine) como por protec-
como ponen de maniesto los ltimos riesgo ms importantes es que la crisis de cin pura (mercado monetario).
62 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
fondos por descubrir
Fondaco Global Equities Por Joan Torres

Gestora: Fondaco Lux S.A. Riesgo VDOS: -no disponible- Anlisis


Categora Morningstar: Europe OE Global Large-Cap Blend Eq Rating VDOS: -no disponible-
Asesor: Aubrey Capital Management Rating Morningstar: Patrick OBrian fue un novelista y
Patrimonio: 87.188.474 traductor britnico, conocido por su
Divisa: Euro serie de novelas AubreyMaturin que
Creacin del fondo: 13/03/2008 nos trasladan a la Royal Navy durante
las Guerras Napolenicas, centradas
Cmo se ha comportado este fondo en la amistad del capitn Jack Aubrey
y el mdico, naturalista y espa
37,5 %
Fondaco Global Equities catalano-irlands Stephen Maturin. El
logotipo del asesor del fondo (Aubrey
Europe OE Global Large-Cap Blend Equity
22,5 Capital Management) est compuesto
por seis banderas navales, que juntas
forman la palabra Aubrey. Dicha serie
7,5
de novelas fue la inspiracin de su
nombre. El capitn Jack Aubrey, un
-7,5 capitn naval excelente, fue el hroe
de la serie y como l, quieren emular
su buena navegacin en todo tipo de
-22,5
condiciones del mercado. Fondaco
Global Equities (LU0350974654) es
-37,5 un fondo domiciliado en Luxemburgo.
Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11
Pertenece a Fondaco Lux S.A e invierte
en acciones de compaas a nivel
Rentabilidad (%) mundial de mercados desarrollados. El
asesor est especializado en identicar
2009 2008 10/2011 temas de inversin globales y no utiliza
ndice de referencia. Suele invertir en
Fondo de inversin 26,15 23,18 7,07
20-40 empresas consideradas


grandes marcas. El fondo se


ndice 0,21 3,65 13,89


compone de compaas de las que
normalmente esperan un incremento
Categora -2,45 6,47 16,14
de las ganancias de al menos un 15%
anual, sostenido por el fuerte ujo de
Distribucin geogrca de activos efectivo generado internamente. Son
inversores de conviccin: si creen que
una empresa, sector o mercado ofrece
una buena oportunidad, apuestan una
Norteamrica: 48,63%
parte importante del fondo. La mitad
del patrimonio est ahora invertido en
Europa Occidental (exc. Reino Unido): 27,57%
compaas estadounidenses y el resto
Reino Unido: 23,80%
en europeas. Las cinco principales
inversiones representan el 23% de la
cartera y se materializan en British
American Tobacco, Imperial Tobacco,
Principales posiciones Philip Morris, Unilever y Novartis.
Otras compaas en cartera son Harley
British American Tobacco PLC 5,56% Experian PLC 3,78% Davidson, Danone, Kellog Company,
Imperial Tobacco Group PLC 4,74% Monsanto Company 3,55% Colgate Palmolive o Kraft. Desde su
lanzamiento en 2008 ha obtenido una
Philip Morris International, Inc 4,43% Danone 3,53%
rentabilidad mayor que la media de
Unilever PLC 4,14% Swedish Match AB 3,45% fondos de su categora asumiendo
Novartis AG 3,92% Wolters Kluwer NV 3,41% menos riesgo.
Fuente: Morningstar. Datos a 11/11/11 torres@ratingdefondos.com
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 63
fondos consultorio
CONSULTORIO

Dlares, Renta Fija


Celine Giffard
Responsable de fondos de Selfbank

Es este un buen momento para invertir en fondos de in- Es conveniente seguir en fondos de Renta Fija teniendo
versin denominados en dlares? Gracias. en cuenta los bajos tipos de inters? o no tiene nada que
ver? Me podran dar algn nombre?
Teresa Mir (Madrid)
Isaac Castillo (Alicante)
La evolucin de un fondo de renta fija largo plazo en
dlares va a depender fundamentalmente de dos varia- Actualmente nos encontramos con que algunos abogan
bles: por un lado el comportamiento de los bonos a largo por estar en renta fija con cupones elevados y riesgo ms
plazo estadounidenses (tanto los empresariales como los elevado como puede ser High Yield o deuda emergente
gubernamentales) y el comportamiento del cambio Euro- frente a estar en clases con cupones bajos cuyo riesgo se
US Dlar. Con respecto a esta ltima variable, conside- ha incrementado, como puede ser la deuda europea por
ramos que la tendencia del dlar en los prximos meses ejemplo. Creemos que lo conveniente, es ni tener uno ni
ser de seguir aprecindose ligeramente contra el euro, si lo otro exclusivamente, sino los dos. Las razones son sen-
tenemos en cuenta que el capital de inversores europeos cillas: hemos podido comprobar en los ltimos meses que
o asiticos podra salir del euro, pues el franco suizo y el cuando se produce una huida de los inversores hacia acti-
yen estn sobrevalorados. vos de calidad, los bonos emergentes y de alta rentabilidad
Con respecto a la primera variable, hemos podido com- suelen sufrir importantes cadas; pero al mismo tiempo, no
probar este ao que las estrategias de duracin larga han estamos exentos de que se pueda producir de repente un
funcionado muy bien debido a la persistencia y empeora- empeoramiento brutal de la situacin de la deuda europea,
miento de la crisis. Pero con tipos a 10 aos en mnimos, lo cual tendra consecuencias directas sobre el precio de
nos sentimos ms cmodos en fondos de inversin que los bonos de la zona euro. Bajo estas premisas, apostamos
mantienen una duracin media de la cartera ms corta, de por fondos muy flexibles tanto a nivel de sensibilidad como
alrededor de 5-6 aos. Por ejemplo, el Fidelity US Dollar de asignacin de activos, como puede ser el M&G Optimal
Bond Fund tiene una duracin de 5,8 aos y mantiene en Income. El fondo puede estar constituido por bonos cor-
cartera un 50 por ciento de bonos del tesoro y un 50 por porativos, bonos de gobierno, bonos de alta rentabilidad,
ciento de deuda corporativa con calificacin crediticia y podr tambin destinar un pequeo porcentaje a bonos
grado de inversin. emergentes si el gestor ve oportunidades.
libros

Todo lo que hay


que saber sobre
Candlesticks,
un enfoque moderno
Alexey de la Loma
CAIA, FRM, CMT, EFA
Responsable de formacin
de CursosBolsa.com

P
or primera vez, y sin que sir- ders como para swing traders supone ltimo, me gustara destacar la
Por ltimo,
va de precedente, les presento una forma clara y sencilla de posicio- rte, en la que explico el proce-
sexta parte,
uno de mis libros en esta sec- narse en el mercado. so de creacin de un estudio en Visual
eacin
cin dedicada a lecturas recomenda- En la primera parte de la obra, nos Chart y de un ShowMe en TS2000i.
das. La obra que les presento no supo- centraremos en las de niciones: qu Ambos cdigos de programacin,
ne una gran innovacin en el campo es una vela japonesa, qu partes tiene, i para detectar
nos servirn d i
automti-
del anlisis tcnico en el que todo, o y comenzaremos a analizar las guras camente los patrones que queramos
casi todo, est ya inventado. La prin- programar. La ltima parte del libro,
cipal diferencia respecto a otros li- Los patrones de velas son la dedico a mostrar un ndice Visual
bros sobre la materia, como el de Car- una excelente herramienta de todos los patrones includos a lo
los Jaureguzar, del que destacara su para los traders del corto largo de la obra.
minuciosidad, est en dedicar un ca- plazo, una forma sencilla de Durante todo el texto se utilizan,
ptulo a la programacin de velas ja- indistintamente, los trminos candle-
ponesas, veinte en concreto, con las
posicionarse en el mercado stick y velas japonesas, as como los
plataformas TradeStation TS2000i y candlestick de una nica barra, lnea o trminos pauta y patrn. Cada pauta
Visual Chart, as como un cuestiona- sesin. En la segunda parte, analiza- o patrn se acompaa de su nombre
rio final de 100 preguntas tipo mul- remos las principales guras de rever- en ingls, su traduccin al castellano
tiple choice que le servirn al lector sin con patrones de velas, as como y, en algunos casos, la voz japonesa.
como entrenamiento para alguna de la importancia de la deteccin de la Recomiendo al lector que preste ms
las acreditaciones tcnicas (CFTe o tendencia. En la tercera, nos centra- atencin al trmino anglosajn, ya que
CMT), o simplemente para verificar remos en las guras de continuacin es el ms extendido y el que servir de
la comprensin de la materia analiza- de tendencia. Dedicaremos la cuarta referencia para otros textos. Los po-
da. Les recuerdo que los patones de parte a analizar los patrones de es- cos trminos en japons que aparecen
velas son una excelente herramienta trellas y, la quinta, a los huecos. Esta en el libro se han incorporado con le-
para aquellos traders que se centren segmentacin es muy importante, ya tra mayscula para separarlos del res-
en el corto plazo, tanto para daytra- que el nmero de velas es bastante to: Marubozu, Doji, Tasuki, Harami,
elevado y constituye el nico modo de Karakasa, Takuri, Kirikorni, Yorikiri,

Ficha libro
acometer la tarea de clasicacin que Kubitsuri, Uwakage, Shitakage, etc.
he pretendido realizar en esta obra. Por ltimo, siguiendo las buenas
En cada una de las guras, he inclui- costumbres de autores norteameri-
Ttulo: Todo lo que hay que do dos datos: uno sobre rendimiento canos como John Murphy o Martin
saber sobre Candlesticks, un global del patrn y otro sobre su fre- Pring, he realizado una coleccin de
enfoque moderno cuencia de aparicin, ambos cortesa 100 preguntas tipo multiple choice que
Autor: Alexey De La Loma la obra de Thomas Bulkowski Ency- se encuentran recogidas en un anexo
clopedia of Chart Patterns, magn- complementario. Le recomiendo que
Editorial: Millenium Capital co volumen donde el autor programa no olvide realizar dichos cuestiona-
Tamao: 331 pginas 103 patrones y nos ofrece un backtes- rios, ya que es la mejor forma de saber
Categora: Anlisis Tcnico ting sobre acciones norteamericanas si realmente ha comprendido la mate-
en timeframe diario. ria expuesta en el libro.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 65
tecnologa baquia.com
Los Angry Birds saben dnde vives...
Si estamos acostumbrados a pul- Segn un estudio de AdaptiveMo- 70% de los usuarios de smartphone no
sar la tecla Aceptar cuando bile, aunque el 69% de los usuarios de sabe cmo congurar las opciones de
nos encontramos con una smartphones se muestran preocupados seguridad de sus telfonos. An as, el
web que incluye una larga por la privacidad y la seguridad de los 25% de los encuestados reconoce que
parrafada sobre derechos datos personales, lo cierto es que el cedera sin problemas sus datos per-
y condiciones de uso, qu 75% se descarga aplicaciones sin leer sonales a cambio de descargas gra-
no haremos cuando nos apa- los trminos y condiciones de uso, en- tuitas. El otro 75% es ms prudente
rece algo similar en la pantalla tre los que suele gurar el acceso a la o precavido, y arma que pagara por
del telfono... Pues eso, aceptar todo localizacin fsica del telfono. ms aplicaciones si estuviera garanti-
lo que piden sin leer nada. Otro aspecto destacado es que el zada la seguridad.

Jueves y viernes, los mejores


das para visitar la AppStore
Los precios de las aplicaciones para mviles domingo y lunes son los das donde las apps mar-
varan a lo largo de la semana, en funcin de la can precios ms altos debido a una menor activi-
demanda y las prioridades de los usuarios. dad de descargas, haciendo que slo el 8% de las
Segn un estudio de madvertise, red publicita- aplicaciones baje su precio.
ria especializada en mviles, jueves y viernes son El martes es el da en que la tienda on-line
los mejores das para comprar en la AppStore. incorpora el mayor nmero de actualizaciones
Los jueves y viernes, antes del n de semana, (21%). Despus siguen mircoles y viernes. Para
se produce el mayor nmero de descargas, lo que estar a la ltima y ser los primeros en probar
provoca una bajada inmediata del precio de un las aplicaciones (sin preocuparse del precio), lo
buen nmero de aplicaciones. Esos das, alrededor ideal es el mircoles, ya que es
de 20% del total de apps de la tienda pueden ad- el da en que se incorpora ms
quirirse a un precio ms barato. Por el contrario, novedades (17,6% del total).

Google+ ya admite empresas y marcas


Si lo tiene Facebook, cmo no iba a estar en Google+? Des- mento ha llegado ya y las empresas ya pueden crear su perl
de este mes, empresas, marcas y otras instituciones privadas e interactuar con los usuarios (a travs de una videoconferen-
ya pueden abrir un perl en Google+. Desde que se estren la cia, por ejemplo), y stos pueden aadirlos a sus crculos de
red social de Google, el pasado junio, el acceso estaba limitado contactos. Entre las primeras empresas e instituciones que ya
a particulares. Las empresas tendran que esperar hasta que tienen presencia en Google+ se encuentran el FC Barcelona, el
el servicio estuviera mejor denido, explic Google. Ese mo- Museo del Prado, UNICEF, Movistar, Samsung, LG o Sony.

66 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Los androides dominan Carlos Corredor
carlos.corredor@baquia.com

el universo mvil Los males de los


emprendedores digitales
Ya sabemos que los emprendedores
En el tercer trimestre del ao se Quien no termina de despegar es Micro- son considerados bichos raros en Espaa.
Si encima optan por un negocio digital,
vendieron un total de 115 millones de soft, que a pesar de sus Windows Phone
habr quien levante el telfono para
smartphones, de los que ms de la mitad 7 contina con un testimonial 1.5% del
alertar al sanatorio mental ms cercano
(60,4 millones) funcionaban con Andro- mercado, la mitad que hace un ao. Un grupo de ocho emprendedores
id. Symbian, desarrollado por Nokia, se Por lo que se reere a los fabricantes digitales fueron convocados hace unos
mantiene en 2 lugar, pese a un descenso de smartphones, Samsung fue el que das en una mesa redonda organizada
de cuota el ltimo ao del 36 al 16,9%. ms vendi: 24 millones de unidades, por el ISDI (Instituto Superior para el
En tercer lugar aparece iOS, con una gracias sobre todo a la buena acogida de Desarrollo de Internet) para debatir sobre
cuota del 15% (16,6% hace un ao) y en su serie Galaxy. Gartner espera que los las dicultades que han vivido mientras
cuarto RIM, que tambin 17 millones de iPhones que vendi Apple creaban sus propios proyectos, todos con
ha descendido del aumenten en el ltimo trimestre del menos de un ao de antigedad.
15,4% al 11%. ao, debido a las ventas del iPhone 4S Los emprendedores coincidieron en
y la demanda en mercados emergentes que la mayor dicultad para poner en
como Rusia, Brasil, Mxico y China. marcha sus proyectos es la falta de
preparacin e infraestructura del
mercado, que sigue primando a los
negocios tradicionales. Todo lo
relacionado con lo digital parece mirarse

Libros todava con cierta desconanza. Estos


valientes consideran que el mercado
espaol an est poco maduro para los
digitales negocios digitales, lo que aade
dicultades para crear empresas y, en
algunos casos, provoca retrasos y
desde 1,99 prdida de ingresos por distintas vas.
La tecnologa, los problemas de
nanciacin o la logstica son los
La editorial Ediciones B ha anunciado el aspectos que mayores problemas
generan a la hora de poner en marcha un
lanzamiento de B de Books, una editorial de
negocio on-line. No existe en Espaa una
libros en formato digital, sin software anti-co-
cultura para atender a las empresas
pia y con precios entre los 1,99 y los 9,99 euros.
digitales, ya que los proveedores priman
B de Books viene a hombros del xito de la a las empresas con tienda fsica frente a
tienda de cmics digitales Koomic, lanzada los comercios electrnicos, a quienes
esta primavera. Quiz porque se basa en relegan siempre al 2 plano u ofrecen
la experiencia previa, la nueva edito- peores condiciones. Tambin se quejan
rial llega con toda una lista de socios, de la escasa colaboracin de la banca.
desde los convencionales La Casa del Los medios de pago seguros son
Libro o El Corte Ingls hasta los ms esenciales, pero los bancos espaoles
tecnolgicos Amazon o la AppStore, y estn an poco preparados para
en negociaciones con 24symbols o Google. ofrecerles una plataforma (TPV) para el
S, tambin la impopular Libranda. pago on-line. El problema es la falta de
B de Books publicar 300 libros digitales (250 informacin en las sucursales, los
novedades y 50 ttulos de fondo) y 4 aplicacio- interlocutores naturales de las empresas,
nes al ao. Las novedades saldrn a la vez en mientras que son muy escasos los
papel y digital, cumpliendo con otra cuenta bancos que disponen de una unidad de
pendiente que empieza a corregirse en el negocio especializada en el mbito digital.
Con todas estas condiciones en
sector. Adems, a partir del ao que viene
contra, el esfuerzo de estos
empezar a publicar libros nuevos exclusi-
profesionales puede calicarse no ya de
vamente en formato digital. meritorio, sino de heroico.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 67
motor motoreficiente.com
2012 ser un ao Mi opinin
Wenceslao Prez Gmez

crucial para Mazda Ser difcil la recuperacin


del mercado
Las ventas de vehculos en Espaa,
Ignacio Beamud, Consejero Delegado de Mazda Espaa tardarn ms de lo previsto en retomar
Este ao ha sido muy difcil para el sector de automocin en general, unos niveles normales para el volumen
del mercado espaol, que gira en torno a
con una industria que ha cado casi un 21% y que ha experimentado un
1,2 millones de unidades anuales, segn
deterioro en ventas a particulares. Wenceslao Prez Gmez las matriculaciones de vehculos con
cifras de 1993, por lo que los principales
mediante una serie de incentivos y accio- indicadores econmicos auguran una
nes en el rea de posventa. recuperacin lenta y discontinua.
Las ventas de vehculos dependen de
Sigue Mazda bajo el paraguas de Ford? la situacin macroeconmica, de tal
Desde 2008, la participacin de Ford forma que la mayor o menor conanza
de los consumidores acaba
en Mazda ha ido decreciendo desde un
repercutiendo directamente en las
33 por ciento hasta situarse hoy en un
ventas y que este ao podran terminar
3,5 por ciento. No obstante, desde hace
en torno a las 810.000 unidades.
30 aos mantenemos una relacin que Es poco probable que el crdito pueda
nos ha permitido colaborar en proyectos volver a uir en los prximos meses, uno
estratgicos de desarrollo con los que nos de los principales obstculos que tienen
hemos beneciado mutuamente y as se- los compradores, ya que ocho de cada
guir siendo en los prximos aos. diez compras precisan de nanciacin.
Desde ESTRATEGIAS DE INVERSIN,
En el plano deseamos que el nuevo curso poltico sea
medioambiental, el ms receptivo a las demandas del sector.
Qu modelos son los preferidos por el planteamiento de Mazda Es de esperar que tras las recientes
pblico espaol? es ofrecer la nueva elecciones, se tomen las
Como viene siendo habitual en nuestra correspondientes medidas para que una
tecnologa Skyactiv industria que es un pilar fundamental en
marca, el Mazda3 es el modelo ms vendi-
do, con casi un tercio de nuestras ventas. Qu modelos lanzar Mazda en 2012? nuestra economa, no se desplome.
Otro tercio corresponde al Mazda CX-7, 2012 va a ser un ao crucial para Ma-
enclavado en un segmento que est expe- zda, ya que vamos a iniciar una renova- tra futura gama de productos y que ser
rimentando un gran auge en los ltimos cin total de toda nuestra gama. La nueva accesible a todos los clientes. En lnea con
aos. El resto se reparten, por este orden, generacin de Mazda llegar al mercado la estrategia de Zoom-Zoom sostenible de
entre Mazda6, Mazda5, Mazda2 y MX-5. a principios del ao prximo de la mano Mazda, espera mos que estas tecnologas
del Mazda CX-5, un todocamino de nue- mejoren los consumos y emisiones de los
Qu es Mazda Challenge? vo diseo de la marca KODO, que signi- vehculos Mazda en un 25% para 2015, en
Es una estrategia muy pragmtica ca alma del movimiento, y que adems comparacin con las cifras de 2008.
cuyo n es la reactivacin de las ventas, as incorporar una serie de nuevas tecno-
como la defensa de nuestra cuota de mer- logas bajo la denominacin SKYACTIV Habr en el futuro algn modelo Maz-
cado, por medio de un reposicionamien- y que estn orientadas a reducir drsti- da hbrido o elctrico?
to de los precios y del equipamiento de camente el consumo de combustible de Est previsto lanzar un modelo hbrido
nuestros modelos de mayor volumen. As, nuestra gama. en el mercado japons para el ao 2013.
se sita a la gama de productos contem- Esta tecnologa hbrida, de origen Toyota,
plados dentro de Mazda Challenge Maz- Cul es la apuesta de Mazda en plano se combinar con nuestra propia tecno-
da3, Mazda5, Mazda6 y Mazda CX-7 en ecolgico y eciente? loga SKYACTIV que estar presente en
una posicin muy favorable dentro de Nuestra mxima de desaar lo con- nuestra prxima generacin de modelos.
cada uno de sus respectivos segmentos. vencional nos lleva tambin en este cam- En el campo de los elctricos, ya en
Si a ello se suman la calidad, abilidad y po a diferenciarnos como marca. As, en 2009 creamos una divisin especca
satisfaccin de cliente, estamos conven- lugar de crear un distintivo ecolgico para el desarrollo de estos vehculos. Ac-
cidos de que este planteamiento va a dar limitado, nuestro planteamiento es el de tualmente estamos colaborando en Japn
muchas satisfacciones. Otro objetivo es ofrecer una nueva tecnologa, SKYAC- mediante la aportacin de varias unidades
proteger a nuestra red de concesionarios TIV, que estar disponible en toda nues- de Mazda2 de propulsin elctrica.
68 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
EL COCHE DEL MES: CITRON DS5

Autenticamente rompedor
Innovacin, renamiento y diseo son los tres conceptos que duccin, con un innovador techo cockpit y un cuadro de instru-
mejor denen al Citron DS5, un automvil dirigido a quienes mentos envolvente, inspirado en el mundo de la aeronutica. As
aman los vehculos Premium, pero desean romper con la visin mismo, incorpora lo mejor de la tecnologa, como el control de
conservadora de los modelos altos de gama. Su exterior combina traccin inteligente, la segunda generacin de la alerta de cam-
armnicamente elementos de las berlinas de lujo, los monovo- bio involuntario de carril, las luces de carretera automticas, el
lmenes y los coups deportivos para crear una esttica inno- head-up display o, la cmara de visin trasera. El Citron DS5 se
vadora, que transmite sensaciones dinmicas. Se accede cmo- comercializar en Espaa durante el primer trimestre de 2012 y,
damente a las plazas delanteras y traseras, gracias a sus 5 para entonces, se
puertas y posee espacio ms que suciente para que conocern
5 ocupantes se sientan a sus anchas. El malete- sus pre-
ro tiene una capacidad de hasta 465 cm3. cios.
Adems, es el primer Citron dota-
do con la tecnologa full-hy-
brid diesel, un motor Hy-
brid4 de 200 CV y 4
ruedas motrices,
que ofrece a la
vez prestacio-
nes y nuevas
sensaciones
de conduccin,
con emisiones
reducidas a
99 g/km de
CO2. Destaca
el puesto de con-

Mazda Chalenge: un desafo Jos V. de los Mozos, nuevo Nuevo Honda Civic:
para incrementar las ventas presidente Renault Espaa evolucin revolucionaria
La marca japonesa Mazda, ha El Comit de Direccin de Renault, ha
presentado una estrategia particular. raticado a Jos Vicente de los Mozos, de
basada principalmente en ofrecer ms 47 aos de edad, como Presidente y
equipamiento por menos dinero en sus Director General de Renault Espaa a
automviles. Con un nuevo partir del 1 de enero de 2012, en
posicionamiento de sus productos, sustitucin de Jean Pierre Laurent.
Mazda consigue plantar cara a la
competencia por precio. Con el nuevo
programa Mazda Challenge, la marca La 9 generacin del Honda Civic abre
consigue un repunte en las ventas con una nueva era para la marca japonesa en
una reestructuracin de sus modelos Europa. Este modelo es uno de los pilares
Mazda 3, Mazda 5, Mazda 6 y CX-7. de Honda Espaa. El nuevo Civic es ms
Todos los modelos ofrecen un alto deportivo, compacto y silencioso gracias
equipamiento a precios inferiores. a su aerodinmica. Las motorizaciones
Hasta ahora, Jos Vicente de los de diesel y gasolina son ms potentes,
Mozos era el Director de fabricaciones de desde 100 CV hasta 150 CV. Incorpora
las plantas de vehculos de Renault a nuevos elementos de seguridad, ya que la
nivel mundial. El nuevo Presidente y seguridad es una prioridad de Honda.
Director General de Renault Espaa, ha Llegar a Espaa en febrero de 2012 con
desarrollado gran parte de su carrera precios desde 18.900 hasta 26.800 ,
profesional dentro de Renault. segn equipamiento y motorizacin.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 69
viajes viajesdeprimera.com
Bahas con tesoros, piratas y pescadores comiendo salchichas a pie de playa; colinas volcnicas y fuentes
donde las mujeres lavan la ropa en barreos fosforescentes; bosques que se asoman al ocano y cuevas
excavadas por el mar: como Santa Marta, Isla de Pascua, San Andrs o Providencia de 10, 15, 20 aos:
Isla Rodrigues es el ltimo oasis del ndico, el pasado de otros lugares convertido en presente, un secreto
delicioso del que slo se puede hablar a sotto voce. Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo

Isla Rodrigues,
ahora o nunca
P or favor, no hagis un repor-
j sobre
taje b este sitio,
i i nos di
di-
cen, los pies desnudos, el pelo
chorreando agua de mar, una pareja de
marinos ms capaces. Porque para alcan-
zar llas costas de
d R di
Rodrigues h b (h
haba (hay, sii
se llegar por mar) que encontrar el nico
canal que rompe, como si de una auto-
est presidido por una Virgen blanca y
azull de
d mirada
i d b d d
bondadosa.
Muy cerca, en el Monte de Venus, se
realiz una de las primeras observacio-
catalanes en la playa Trou d`Argent, una pista ail se tratara, la alada barrera de nes del trnsito de este planeta por el
de las 30 mejor conservadas del mundo. coral que rodea la isla. Durante algunos sol: corra el ao 1761 y el astrlogo galo
Porque entonces, todo el mundo querr aos, los comerciantes lusos y franceses se Alexandre Gui- Pingre, enviado all espe-
venir a Rodrigues y nosotros perderemos jugaron el tipo para abastecerse de agua cialmente para la ocasin, miraba desde
los motivos que nos hacen pasar aqu dulce y frutas exticas en sus travesas por ese cerro uno de los cielos ms limpios
nuestras vacaciones desde hace tres aos. el ndico. Luego llegaron los piratas, que (todava hoy) del mundo. Quin sabe si
Les miramos, perplejos. An es pronto s que estaban interesados en encontrar experiment la misma inquietud que
para entenderles. Recogen sus cascos, se Justine y Claire al paso de Melancholia
ponen las chanclas, guardan las gafas y Una pasin serena, un tambin por el astro sol, en la ltima pel-
los tubos en una bolsa de loneta y se mar- puado de recuerdos cula de Lars Von Trier.
chan, cantarines y enamorados, entre s llenos de sol y aire,
y de la isla, dispuestos a zumbar por ella gente sonriente y cosas Panormica de 360 grados
sobre la motillo que tienen alquilada. sobre 144 kilmetros cuadrados
Y nos quedamos mirando el azul in-
sencillas Otro monte, el Limn, casi en el centro
tenso del agua, el desnivel casi abisal que buenos escondites para sus botines. Pero de la isla, tapizado por un espeso bosque
te hace perder pie a pocos metros de la los primeros habitantes de la isla fueron 7 bajo, es el punto ms alto de Rodrigues:
orilla, el espumilln blanco que indica hugonotes franceses que, liderados por un 393 metros de roca volcnica y vistas pa-
dnde est la barrera de coral que rodea, tal Franois Leguat, arribaron en 1691 con normicas: granjas diminutas, carreteras
como una alianza histrica, al dcimo la rme intencin de empezar de cero y a alambicadas y costas difanas y doradas.
distrito de Isla Mauricio, la curiosa, algo salvo de las rencillas religiosas Aunque al Desde all arriba, los 144 km2 de Rodri-
rebelde y muy diferente Isla Rodrigues. nal, la falta de mujeres y algunas enfer- gues parecen mucho ms amplios, casi
medades les hicieron regresar, sobre una inabarcables: al norte, Anse aux Anglais,
Comerciantes, piratas, balsa improvisada, hasta Isla Mauricio guio inequvoco a la presencia britnica
protestantes calvinistas Hoy, Isla Rodrigues es fundamental- durante el tira y aoja que la prda Al-
y un astrnomo francs mente catlica. Quiz por eso uno de sus bin y Francia mantuvieron por el ndico
Un paraso natural, un salto en el tiem- observatorios ms espectaculares, en la a principios del siglo XIX; al sur, Plaine
po al que, durante aos, slo arribaban los coronilla de la capital, Port Mathurin, Coral, zona de mariscadores y chalecitos
70 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Cuaderno de Bitcora
Javier Castro
Cmo llegar: Air Mauritius
(www.airmauritius.es)
Con quin organizarlo: Mauritours
(www.mauritours.net)
Dnde dormir:
9 Le cocotiers, hotel cerca de la ciudad
pero con playa.
9 Cotton Bay, el nico resort de Isla
Rodrigues.
9 Le Pointe Venus, muy cerca de Port
Mathurin, lugar entraable pero sin playa.
Imprescindibles:
Pointe Venus Hotel & Spa 9 En Port Mathurin: el mercado
semanal que se organiza cerca del
en tonos pastel; al es
este, Saint Franois con dencioso y relajado, como de anuncio
puerto, origen y razn fundamental de la
sus pueblos de pescadores,
pesca y al oeste, Qa- tropical, es su naturaleza: hija de su aisla-
ciudad. Adems de las artesanas con
tre Vents, Papayes o Citron Donis, nom- miento, ajena a mamferos depredadores,
hoja de palma, son muy tpicos todos los
bres tan evocadores como prximos entre incluidos gatos, perros y ratas, durante productos en conserva.
s, porque sobre la carretera
c es fcil com- cientos de aos y expoliada por los euro- 9 Trous aux Biches y Saint Franois
probar que todo que
queda a tiro de piedra. peos (las crnicas dicen, por ejemplo, que son dos playas cercanas pero totalmente
entre 1759 y 1760 salieron de la isla hasta diferentes entre s. La primera, ms
De playa en playplaya 11.000 tortugas gigantes) la naturaleza parecida a una cala, se alcanza despus
No da tiempo a q que el baador se se- rodriguense vive una segunda juventud de una tranquila caminata. La segunda
que cuando ya se ha llegado a la siguiente gracias a los programas de recuperacin es ms larga y concurrida. En cualquier
l
playa. Y eso que en algunos casos, como y reinsercin de especies de fauna y ora. caso, hay que tener en cuenta que la
Trou d`Argent (por uno de esos tesoros El azul esmaltado del ndico, con sus idea de playa en Isla Rodrigues no tiene
piratas que nadie ha encontrado toda- cabrillas marinas (y terrenales) reeja el nada que ver con la que tenemos ahora
va), hay que caminar un buen trecho devenir tranquilo pero completo de unos en Europa: salvajes, casi vrgenes, no hay
entre rboles y cabras, el animal ms das al margen de todo. Sin prisas y sin apenas servicios y cada uno es
emblemtico de Rodrigues, con permiso estreses parece que las horas tienen ms responsable de s mismo.
del extinguido solitario (primo del dodo de 60 minutos. Un balanceo dulce, casi 9 Reserva natural Franois Leguat
es el mejor referente de conservacin en
mauriciano) y la reintroducida tortuga gi- tierno. Una pasin serena, un puado
la isla: adems de la reintroduccin de
gante, versiones seychellense y malgache, de recuerdos llenos de sol y aire y gente
plantas endmicas y la reproduccin de
reproducida entre algodones en la reserva sonriente y cosas sencillas. Un secreto a
tortugas gigantes procedentes de
Franois Leguat, al sur de la isla. sotto voce. Un viaje como prolongacin Seychelles y de Madagascar. Organizan
Porque otra de las caractersticas de de otro. O como nal en s mismo. Eso ya visitas una de las cuevas marinas.
Isla Rodrigues, adems de ese ritmo ca- depende de cada cual. Combinaciones: con Isla Mauricio.
Curiosidades:
Isla Rodrigues forma parte de Isla
Mauricio: de hecho, es conocida como el
dcimo distrito mauriciano a pesar de la
distancia, 560 km, que hay entre ellas.
Isla Mauricio, Isla Rodrigues e Isla
Reunin conforman el archipilago de
las Mascareas.
Isla Rodrigues lleva el apellido del
navegante portugus Diego Rodriguez,
el primer europeo que avist la isla.
Corra el ao 1528.
En clave de libro: Murcilagos
dorados y palomas rosas, del naturalista
britnico Gerald Durrell.
Ms informacin y fotos en
Port Mathurin, capital de Isla Rodrigues
www.viajesdeprimera.com.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 71
viajes viajesdeprimera.com
El mercado hotelero, El nuevo
ralentizado pero creciendo proyecto de
El informe de Jones Lang Lasalle analiza el sector en Europa, Oriente Vctor Enrich
Medio y frica y concluye que progresar en los prximos 6 meses a pe-
sar del freno que experiment durante el 2 y el 3er trimestre de 2011. se come con
las manos
D
Estambul (Turqua)
espus de iniciati-
vas como Enrich o
El Atelier d`Enrich,
el chef madrileo (analista
nanciero y empresario
antes de meterse entre
fogones) ha renovado el sin-
gular mundo de la hambur-
guesa con una propuesta de
sabores internacionales: El
Taller de la Hamburguesa.

M
osc y Varsovia rompen la ten- mantenido cerca En un local que evoca el
dencia de los inversores a con- del 8.9%. Doha es ambiente portuario de la
ar ms en las urbes de Europa la gran promesa. Victor Enrich ciudad que vio nacer este
occidental que en las de la zona oriental. Aunque la famoso plato, Hamburgo,
Entre las ciudades que crecern a medio rentabilidad para ciudades y activos secun- Enrich ha diseado una carta amplia,
plazo se incluyen Estambul, Munich, Pars darios empeorar, Mark Wynne-Smith, saludable y de precios ajustados, que in-
y Londres, que se desmarca de las dems consejero delegado de JLL, dice que el que cluye 8 tipos distintos de hamburguesas
ciudades britnicas, afectadas por la lenta las intenciones de compra vuelvan a enca- (cada una con su pan especial, carne con
recuperacin econmica y la inacin. bezar la lista de opciones estratgicas po- D.O. y en 3 tamaos) y un interesante
La Primavera rabe y la inestabilidad dra suponer un punto de inexin para el abanico de acompaamientos y postres.
poltica han minado la conanza de los mercado de inversin hotelera, pues coin- Una propuesta interesante para familias
inversores en Oriente Medio y el Norte de cide con un acusado aumento de la oferta (hay men infantil), grupos de amigos,
frica, aunque las rentabilidades se han de hoteles en el mercado. parejas y reuniones de empresa.

El Parador de Alcal de
Henares, mejor hotel de
congresos y convenciones
de Espaa en 2011
L
a 9 edicin de los Premios a la El Parador de Alcal ocupa un edicio
Iniciativa Hotelera (Curt Edicio- del siglo XVII, muy cerca del casco hist-
nes) ha distinguido este ao a uno rico de la ciudad complutense, Patrimonio
de los establecimientos ms jvenes de la de la Humanidad desde 1998. Entre sus
Red de Paradores. Su presidente, Miguel facilidades congresuales, destacan sus 12
Martnez, considera que el turismo de salones, algunos con recepcin indepen-
convenciones y eventos es una de nuestras diente, y su proximidad al Aeropuerto de
grandes apuestas, de la que nos sentimos Madrid-Barajas, al centro de la ciudad y a
especialmente orgullosos. los recintos feriales de IFEMA.
72 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Compartimos,
Debatimos,
Sufrimos,
Perdemos,
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-
PASION POR LA BOLSA.

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y adems entrevista
Pegar pronto el acelern y
espero que Espaa tambin
Mara de Villota, piloto de automovilismo
Prximamente podramos ver competir en la Frmula 1 a una mujer espaola: Mara de Villota. Hija de uno de los
corredores ms reconocidos de nuestro pas, Emilio de Villota, ha superado todos los obstculos profesionales y
sociales para llegar a lo ms alto, sin que el dinero o el esfuerzo supusieran una barrera. Por Roco Fernndez

Ests a un paso de debutar en la Fr- de que l no quera que corriera. Pero Cmo te has sentido al probar un co-
mula 1, cul es la chispa nal que fal- en lo que me ha ayudado mucho como che de F1?
ta para ello? padre es a luchar por lo que quiero. Orgullosa y agradecida por la opor-
Tenemos la oportunidad encima de l siempre ha sido duro y realista ha- tunidad que la vida me ha dado. Esta-
la mesa y contamos con apoyos. Ahora blando conmigo. Me ha forjado. ba tan ilusionada por pilotarlo que me
hay que cuadrar todo para que estemos olvid de la presin. Disfrut mucho
donde queremos y como queremos. Cmo te hace sentir la idea de poder porque es nico, impresionante, tuve
correr en la F1 como ni- una experiencia pilotndolo que no
ca mujer? haba sentido nunca.
Creo que no soy espe-
cial. Me siento de la mis- Aunque nadie
ma forma que me sentira esperaba que lo fuera a
si fuese hombre, imagino. conseguir, hace mucho
Feliz. Espero que esto que me sal de lo ideal
ayude a que seamos ms por falta de recursos
mujeres en el futuro.
Para llegar donde t has llegado hay
Qu plus aporta el que que invertir mucho dinero y tiempo?
seas mujer a la hora de No parece una profesin barata
conducir un F1? Hay carreras de pilotos con aos
Creo que mis fuertes y cifras programadas para llegar, sin
como mujer son la comu- embargo, mi carrera no ha sido as.
nicacin en la puesta a He corrido como he podido y donde
punto y en carrera. Me di- he podido, aunque nadie esperaba que
cen que me crezco cuando lo fuera a conseguir. De hecho, hace
voy en grupo y conservo muchos aos que me sal de lo ideal
la cabeza fra. Tambin por falta de recursos. He llegado a la
aguanto bien el dolor y meta porque nunca he dicho que no a
soy dura. hacer kilmetros, fuera donde fuera o
Soy mujer competitiva en las condiciones que existieran. Es-
y con carcter. Qu pre- toy orgullosa de ello y agradecida a los
gunten a novios o maridos sponsors y equipos que me han brin-
Con la crisis es ms complicado ob- lo que eso supone (risas). dado esas oportunidades.
tener sponsors?
No necesariamente. Lo cierto es Qu te parece la importancia que ha Qu le pides al nuevo ao?
que siempre ha sido muy difcil. tomado el motor como deporte en Es- Menos paro y salud para todos.
paa de unos aos para ac?
Crees que ser hija de Emilio de Vi- Eso de llegar el lunes a tomar un Crees que la economa espaola pe-
llota te ha abierto puertas en tu ca- caf y escuchar comentarios en un bar gar el acelern pronto?
rrera? sobre el GP del domingo es una buena Creo que yo pegare el acelern
Mi padre ha dedicado su vida a este seal. Me gusta que haya crecido y el pronto y espero que la economa es-
deporte y eso me ha ayudado a m a merito es de todos los pilotos espao- paola tambin lo haga aunque no me
conocerlo y a introducirme. A pesar les, que nos representan tan bien. atrevo a aventurarme.
74 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Diciembre
FORMACIN 2011

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El hombre que infl e hizo


estallar la 1 burbuja

John Law
formacin de la historia se aprende

John Law: el hombre que infl


e hizo estallar la 1 burbuja
Ha sido considerada la primera burbuja nanciera. El origen. Estall en Francia, en pleno siglo XVII y fue
para muchos expertos el precedente de la revolucin francesa. Lleg de la mano de un escocs, Jhon
Law, ambicioso, jugador compulsivo y conocedor del juego de la economa: ser capaz de elaborar una
teora original y tener el poder omnmodo de aplicarla. Y no le sali mal a juzgar por las numerosas
burbujas que se han gestado despus. Redaccin

M
s de 300 aos. Es el plazo que de las Indias Orientales encargada de ex- una enorme deuda pblica consecuencia
ha transcurrido desde que se pandir el comercio internacional con Asia de las guerras y que amenazaban con la
creara la primera burbuja nan- a travs de la ruta de las especias el Ban- tercera bancarrota en menos de un siglo.
ciera. Trescientos aos en los que el pro- co de cambio y la bolsa. Atrado siempre La situacin era insostenible y la solucin
ceso gestacin, inado y estallido se ha por el juego, Law encontraba la bolsa de era clara: haba que emitir 250 millones
repetido en muchas ocasiones. Las punto. de nuevos pagars con intereses denomi-
com, de los tulipanes, la de la compaa de John Law pas a ser nados en Billet dett (billetes del Estado)
los mares del sur y, ms reciente, la inmo- ministro de Francia, para nanciar el dcit. Una situacin
biliaria. Un proceso de ingeniera nanciera director del Banco Cenrtral que empeor con el intento de reducir la
que lleg de la mano de Jhon Law. Escocs y seor de las colonias ms cantidad de oro y plata acuadas, lo que
de origen, es denido por los libros de his- provoc que la economa entrara en rece-
toria como un hombre aventurero, agudo
importantes del pas sin. Law, viejo conocido por el ministro
pensador a la vez que un ludpata. El his- Amsterdam ms excitante que cualquier de exteriores de Luis XVI por ser consi-
toriador Niall Fergurson reconoce en Law casino, reconoce Ferguson. Se maravilla- derado un jugador profesional y posible
a un hijo de un joyero de xito, heredero ba ante las estratagemas de los vendedo- espa, deca tener la solucin.
del castillo de Lauriston que a los 19 aos res al descubierto, que difundan rumores El primer objetivo fue centrase en las po-
se traslad a Londres, donde el juego le negativos para tratar de forzar a la baja las siciones francesas en ultramar. Consigui
llev a malgastar su patrimonio. Un due- cotizaciones de las VOC, y negociaban es- hacerse con el control del comercio entre
lo con un vecino le convirti en asesino y peculativamente en acciones de las que ni Francia y el territorio de Luisiana que se
condenado a muerte. Una sentencia que siquiera estaban en posesin. extenda desde el delta del Missisipi hasta
esquiv y que le llev directamente a ms- Pero qu llev a Law a Francia? Los el medio oeste estadounidense y en 1717
terdam. Un pas con el que qued fascina- problemas scales con los que contaba el se conceda a la Nueva compaa de Occiden-
do al ver las relaciones entre la Compaa pas, en manos de Luis XVI, cargado de te el monopolio del comercio con Luisiana
por un perodo de 25 aos. El capital de la
compaa se estableci en 100 millones de
libras a un precio de 500 libras por ac-
cin y se alentaba a todos los franceses a
comprarlas a plazos con los Billet dett que
iban a ser retirados y convertidos en bonos
perpetuos al 4%. A la desconanza inicial
se uni el hecho de que la empresa rival
fundada por los hermanos Pris tena
ms xito a la hora de atraer nuevos inver-
sores. Resultado? La corona garantiz una
serie de privilegios a la compaa de Occi-
dente con la esperanza de que aumentara
el atractivo de sus acciones.
La expansin de sta fue rpida: en
apenas dos aos se hizo con el control de
En verde, la antigua Luisiana francesa Billet d'ett mado por el propio J. Law la Compaa de las Indias Orientales y de
02 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
anlisis tcnico
la China para formar la Compaa de las les que ya generaban efectivo. Pero para liquidase toda la deuda pblica existente.
Indias, lo que pas a la historia como Com- comprar hijas, habra que tener madres y La compaa no posea tal dinero pero s
paa del Missisipi. Adquisiciones que no se para comprar nietas haba que tener hi- el instrumento para poder conseguirlo, las
hacan con los benecios de la matriz sino jas El precio de las acciones pas de 650 acciones. El xito fue tan grande en la pri-
con la emisin de nuevas acciones. Con- libras en junio a 1719 en noviembre. mera emisin que sucedieron dos ms, con
cretamente, 50.000 acciones en cada emi- lo que toda la deuda del Estado pas a ser
sin. Como accionista mayoritario, Law Los ciudadanos eran acciones. Todava con la mentira en cier-
buscaba una expansin monetaria que su sospechosos, espas o nes, Law pas a ser ministro de Francia,
propia compaa podra generar con el n traidores. Arruinada, la gente director del Banco Central y seor de las
de alimentar una burbuja de activos de la pidi el arresto de Law, que colonias ms importantes del pas.
que l sera el principal beneciario. Las ventas comenzaron con especula-
Para asegurar el xito de la emisin,
huy del pas en 1720 dores, que pensaron que la mejor manera
Law la aval personalmente. Y para evi- Era necesario vender una buena regin, era tomar benecios y llevarse las mone-
tar la acusacin de que l sera el nico de ah que se creara la gran ciudad de Nue- das a otros pases, y sigui con la prohi-
beneciario en caso de que las acciones va Orleans as bautizada para halagar al bicin de cambio de oro por billetes. En
subieran de precio, otorg a los accionis- regente habitada por amistosos salvajes aquel entonces, los ciudadanos eran sos-
tas de la Compaa de Occidente el dere- deseosos de proporcionar un caudal de pechosos, espas o traidores. Mucha gente
cho exclusivo de adquisicin de las nuevas productos exticos a Francia. Nada ms arruinada en las calles de Francia pidieron
acciones hijas. Dos aos despus, salan lejos de la realidad. Para cuando quisieron el arresto de Law, que abandon Francia
al mercado las nietas al doble del precio llegar los alemanes reclutados para que en diciembre de 1720. Vivi durante cua-
de las iniciales con la justicacin de los hicieran las veces de colonos, la burbuja tro aos en Inglaterra desde donde viaj
futuros benecios que generara la ruta ya haba reventado. Y donde deba yacer la hasta Venecia, sobreviviendo como juga-
de Luisiana. Los que compraban madres tierra prometida no era ms que un lodazal. dor profesional. Cuando en Francia se co-
lo hicieron basndose en las expectativas El sistema de Law culmin cuando la Com- noci su muerte se public un Epitao que
del desarrollo de Luisiana, los que queran paa de las Indias concedi un crdito al deca: Aqu yace un escocs clebre, un calcu-
hijas deseaban comprar acciones de un Estado francs por 1600 millones de libras lador sin igual que, con las reglas del lgebra,
conglomerado de compaas comercia- a un 3% de inters con el n de que ste ha puesto a Francia en el hospital.

Demuestra lo que sabes...

Ante la siguiente situacin en el grfico,


Qu estrategia plantearas?
Largo/corto, objetivo y stop loss

Grco diario Repsol YPF


SOLUCIN EN PGINA SIGUIENTE >

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 03
formacin anlisis tcnico

Doble/triple mximo y
mnimo. Vueltas en V
La mayora de las caractersticas comentadas en la gura de cabeza y hombros son aplicables a todas las -
guras de vuelta. Una gura con doble mximo o doble mnimo no necesita tantas restricciones como la gura
de cabeza y hombros. Los dobles mximos son guras frecuentes y generalmente vienen acompaadas de
un giro violento en la tendencia. Se dieron muchas guras de este tipo despus del mercado bajista posterior
al crack del 87. Como en el caso de la cabeza y hombros, la gura se completa con la violacin del soporte (o
la resistencia para el caso del doble mnimo) Ver Grco 1. Estrategias de Inversin y CMC Markets

E
l objetivo de precios mnimo se
calcula de una manera anloga a la
gura de cabeza y hombros. Tn-
gase en cuenta que si las zonas de soporte
y resistencia coinciden con niveles de so-
porte o resistencia principales se restar
nivel predictivo a la gura (ver Grco 2).
El caso de los triples mximos y triples
mnimos es, en la prctica, una variante
de una gura de cabeza y hombros, donde
la cabeza tiene la misma altura aproxima-
da que los hombros, por lo que las con-
Grco 1: Doble mnimo

Realmente no tenemos que


tomar la cuelta en 'V' como
gura, ya que todas las que a
hemos visto requieren de un
tiempo antes de girar
sideraciones sobre los objetivos de precio
son similares a los mencionados en el a
hombro-cabeza-hombro (ver Grco 3).
Figura de triple mximo con una vio-
lenta ruptura a la baja (ver Grco 4).
Grco 2: Doble mximo
Vueltas en 'V'
Se dice que se ha producido una vuel-
ta en "V" o una vuelta en 'no gura' cuan-
do tenemos una inversin brusca de la a
tendencia sin una etapa de transicin.
Evidentemente este tipo de giros son
muy difcilmente predecibles, a no ser
que se produzcan en el techo de un canal
alcista, o en la base de un canal bajista. a
Normalmente veremos una vuelta en isla
o una vuelta en un da pero en cualquier
caso el alcance de la fase posterior es im-
predecible (ver Grco 5). Grco 3: Triple mnimo
04 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
En el grco vemos la vuelta en "V"
protagonizada por el Ibex desde el mes
de marzo de 2009 y su rpido ascenso al
no encontrar prcticamente resistencias.
Realmente no debemos tomar la vuel-
ta en "V" como una gura, ya que todas
las que hemos visto hasta ahora requie-
ren de un periodo de tiempo antes de gi-
rar, con unas caractersticas que nos van
dando pistas de lo que puede estar ocu-
rriendo. Para que tengamos una vuelta
en "V" debemos tener una tendencia pre-
Grco 4: Triple mximo
cedente sin grandes correcciones, una
subida o bajada muy fuerte y continuada
y, cuando se produce la vuelta, ocurre lo
mismo durante un periodo de tiempo,
pero en direccin contraria.
Estos movimientos suelen ser ms vo-
ltiles en los techos que en los suelos de
mercado.
Las formaciones en "V" se represen-
tan por:
Vuelta en un da
Vuelta en dos das
Grco 5: Vuelta en 'V' Vuelta en isla.

Demuestra lo que sabes...


SOLUCIN (viene de la pgina anterior)

Zona de soporte conr-


mado en cuatro ocasiones
en entornos de 23,25 euros
que ofrecen posibilidad de
plantear apertura de posi-
ciones largas con stop loss
asociado a cierre por debajo
de dicha referencia. El primer
objetivo vendra determina-
do por los entornos de 25
euros que en los ltimos dos
meses ha frenado sistemti-
camente rebotes previos.
Estrategia que como se
puede apreciar en la solu-
cin del caso, se resuelve
por ejecucin de stop loss.
Mi estrategia
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 05
formacin renta variable

SIBE VIII (3): Subastas de


volatilidad por ruptura de rango
Continuando con el anlisis del funcionamiento de las subastas por volatilidad y una vez estudiadas las
subastas por ruptura de rango dinmico, detallaremos en este artculo cmo funcionan las subastas por
ruptura de rango esttico. Por Instituto BME

Ejemplo subasta de volatilidad Como ya hemos indicado anterior- que en la segunda el rango esttico se
por ruptura de rango esttico mente, esta es la diferencia fundamen- mantiene y slo cambia al resolverse
(...viene del nmero anterior). En el la subasta, en la primera los rangos
Cuadro 5 aparece el mensaje de Su- En la subasta de cambian nada ms saltar la subasta.
pervisin de Mercado comunicando volatilidad por rango En el Cuadro 6 se apreca una noti-
la hora de inicio de la subasta de vola- esttico, los rangos cia a las 15:24:59 informando del ini-
tilidad en el valor NME03 y el nuevo cambian nada ms saltar cio de una subasta de volatilidad en
rango esttico, siendo este un 6 por la subasta el valor Quavit. En la pantalla de pro-
ciento superior e inferior respecto al fundidad del valor slo se ve el precio
precio al que ha saltado la subasta de tal entre una subasta de volatilidad por al que se resolvera la subasta.
volatilidad (23,53). rango esttico y dinmico: mientras En el Cuadro 7 se observa como el

Cuadro 1: Estado de mercado por precios

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ESTRATEGIAS DE2008
INVERSIN sobre la comunidad empresarial en Internet y nuevas Enero 2008 21
tecnologas.
ESTRATEGIAS DE INVERSIN 07
precio al que se resolvera la subasta
va modificndose segn se introdu-
cen las rdenes en el sistema.

El objetivo de una
subasta por ruptura del
rango es evitar que un
determinado valor uctue
anormalmente
Por ltimo, en el Cuadro 8 aparece
a las 15:30:04 la noticia de que ha fi-
nalizado la subasta y el precio al que
se ha resuelto. La pantalla de merca-
do vuelve a mostrar toda la profun-
didad y el valor sigue negocindose Cuadro 2: Introduccin de orden de compra
normalmente.

CONCLUSIONES:
Una subasta por ruptura del
rango esttico es el resultado
del intento de negociacin de
un precio que est por encima
o que est por debajo de un
determinado porcentaje respecto
del precio esttico, el cual, es
el precio resultante de la ltima
subasta efectuada.
El objetivo de dicha interrupcin
Cuadro 3: Ejecucin de orden de compra y subasta de volatilidad
es evitar que un valor flucte
anormalmente, dando tiempo
as a que tanto oferentes como
demandantes puedan sancionar
el precio de un determinado
activo. Es decir, que si un valor
tiene que subir un 30 por ciento
en un da, lo har, pero no de
golpe sino poco a poco. De esta
manera no aseguramos que
esa subida del 30 por ciento
responde al verdadero precio del
activo y no a una informacin
asimtrica en el mercado.

Cuadro 4: Ejecucin de orden de compra y subasta de volatilidad

ESTRATEGIAS DE INVERSIN 07
formacin

Y ahora, qu? el
papel de la ideologa
Pedro Agudo Estamos viviendo momentos de gran intensidad en los mercados -
Desarrollo y Anlisis de Riesgos
nancieros, y recin acabamos de pasar unas elecciones que han su-
Grupo BBVA
puesto un cambio de gobierno. Qu podemos esperar entonces?

E
l primer paso es analizar qu cam- personas. En la vida poltica estos grupos la incertidumbre, y en algunos casos a
bios se producen y cmo nos van son los partidos polticos, grupos de pre- actuar en sentido contrario al ideolgico,
a afectar. En los medios se habla sin, asociaciones de libertades civiles, provocando una prdida de credibilidad y
del cambio de color poltico, que es el etc. Aqu la ideologa desempea un papel un potencial impacto electoral.
barniz lrico con el que el periodista enri- sistematizador y orientador de los indivi- El complicado equilibrio entre la ac-
quece la frase cambio ideolgico. Empe- duos. Estas asociaciones permiten reali- cin poltica sujeta a las reglas ideol-
cemos por tanto a hablar de la ideologa. zar acciones polticas en democracia que gicas y la accin discrecional es la clave
Ya en 1977, W. J. Samuels deni la ideo- estn vedadas para el individuo aislado. tanto para el mundo poltico como para
loga como un conjunto coordinado e el mundo econmico. En la esfera de la
integrado de ideas, creencias y conceptos, Los economistas huyen de accin poltica queda claro. Sin embar-
que presentan una perspectiva aproxima- todo aquello que suena a go, como actores econmicos que somos
da de la naturaleza y de la estructura del ideologa. Sin embargo, sta (economistas, inversores, analistas, em-
sistema socio econmico. tiene aspectos positivos que presarios, etc) debemos ser conscientes
La ideologa as denida puede clasi- debemos valorar de que la ideologa existe, y teniendo as-
carse en creencias positivas y norma- pectos positivos y negativos, no podemos
tivas. Las creencias positivas hablan de Otro aspecto positivo de la existencia abstraernos de ella.
cmo percibimos el mundo que nos ro- de estas asociaciones de individuos es Debemos dejar de lado el discurso de
dea. Asumiendo que nuestra percepcin que, si comunican claramente su ideolo- que la ideologa es irracional, y reconocer
est limitada por numerosos condicio- ga, permitir que los procesos electorales que debemos como profesionales de la
nantes, siendo la ms importante la pro- sean ms ecaces: los individuos podrn disciplina econmica adaptarnos y ayu-
pia limitacin cognitiva del ser humano, identicar y votarn a aquel partido con dar a la poltica a alcanzar ese delicado
la percepcin que tenemos de la realidad una ideologa similar. En sistemas polti- equilibrio entre acciones ideolgicas y
econmica es inherente a la persona, y cos con numerosos partidos y con escaso discrecionalidad. En el prximo artculo
vara de individuo a individuo. solapamiento ideolgico el proceso elec- veremos qu podemos hacer los econo-
Las creencias normativas son aquellas toral ser ms ecaz y las caractersticas mistas y qu podemos esperar como in-
que denen cmo creemos que deberan positivas de la ideologa se acentuarn. versores ante esta realidad.
ser las cosas. En toda ideologa hay por Hablar de accin poltica es hablar tam-
tanto un componente normativo, que bin de creencias normativas. As, se per-
cree cmo debera ser, por ejemplo, la es- sigue cambiar la realidad para acercarla a
tructura econmica de un pas. lo que creemos que debera ser. Supeditar
Los economistas, en su afn por per- la accin poltica a una ideologa signica
tenecer a una disciplina cientca (aspi- atenerse a una serie de reglas claras y co-
raciones de las que ya hemos hablado en nocidas. Esto favorece la previsibilidad, y
estas pginas) buscan la racionalidad de por tanto la reduccin de incertidumbre.
los argumentos, la asepsia de los mtodos, Sin embargo, tambin existen acciones
y la sencillez y elegancia de los modelos polticas discrecionales, que son aquellas
econmicos. Por tanto, los economistas que, dada una coyuntura determinada,
huyen de todo aquello que suena a ideo- suponen la mejor opcin, por encima de
loga. Sin embargo, sta tiene aspectos las reglas generales ideolgicas.
positivos que debemos valorar. Aqu surge un problema. Un exceso de
Si las creencias parten del individuo, actividad discrecional llevar a realizar
la ideologa sirve para aglutinar, estanda- acciones a medida de la situacin, pero
rizar y cohesionar diferentes grupos de por otro lado provocar un aumento de
08 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Cuadernillo Formacin

Entrevista a Benjamin Melman,

viajesdeprimera.com
gestor del fondo Quadrim 8
Pgina 56

N65 5 Septiembre 2011


www.estrategiasdeinversion.com

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