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Reportaje: valores bajo mnimos,
dnde esperar el rebote?

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Anlisis fundamental: Telefnica

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Fondos de inversin:
Llega 2012, el principio del fin
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N69 10 Enero 2012

www.estrategiasdeinversion.com
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- Forma cion es tcnicas (fig ura s)
- Indica dores y Oscilad ore s
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editorial
PRODUCTOS FINANCIEROS
Feliz 2012
si se puede
Silvia Morcillo
Con el nuevo ao llegan las prome- instalada en el sistema y seguiremos
Subdirectora
sas, los propsitos y los nuevos planes. engangrenando al resto de economas
Sin embargo, poco han variado los dos europeas. Por eso, el primer semestre
ltimos desde los deseos que nos pro- ser clave. Pero hay oportunidades?
pusimos para el ao que acaba de ter- Un rotundo s. Los expertos siguen fa-
minar. Promesas hay muchas ms con- voreciendo la renta variable de Estados
troles, ms exigencias a la banca, ms Unidos, los emergentes y la renta fija
coordinacin entre estados propsitos espaola en plazos cortos. El peligro,
y planes tambin. Pero, como hacemos dicen, se paga. Y el de la espaola pue-
cuando nos apuntamos al gimnasio el de rentar en las carteras.
da 1 de enero y el 2 dejamos de ir, no
slo hace falta prometer sino llevarlo a A pesar de todo, yo soy optimista.
cabo. Se necesita actuar desde ya. Eso Creo que, aunque tarde, las medidas se
s, para eso hay que ser claro. Los ban- pondrn sobre la mesa, los gobiernos
cos tienen que sacar los muertos que comenzarn a actuar, los bancos abrirn
tienen en el armario, como dira algu- el grifo del crdito, el paro se reducir y
no de nuestros colaboradores y ver qu volveremos a consumir, favoreciendo el
es lo que tienen txico para poder po- crecimiento econmico. Y los mercados
ner una vacuna que permita no slo sal- seguirn dando alegras a los inverso-
varles sino tambin que fluya el crdito. res. En 2012? No lo puedo prometer. Yo
Hasta que eso no ocurra, difcilmente por si acaso seguir apuntada al gim-
podremos ver medidas que favorezcan nasio. Feliz 2012.
el crecimiento econmico.
Es aqu donde ms atencin ponen

los expertos en 2012. Porque el sistema
financiero es el primer enfermo a tratar
en una crisis de deuda que ya lleva cua-
tro aos instalada en nuestro sistema.
Y mientras no haya tratamiento, segui-
remos pagando altos costes por colocar
nuestra deuda, la desconfianza seguir smorcillo@estrategiasdeinversion.com
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ESTRATEGIAS DE INVERSIN 3
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Sumario
N69 10 Enero 2012
Enero 2012
Editor: Juan ngel Hernndez Anlisis: Gerardo Ortega, Miguel Pareja,

Director: Jos Ignacio Serres Luis F. Ruiz, Juan Torres, Tony Juste, SG Warrants,
Subdirectora: Silvia Morcillo Pedro Agudo, Antonio Carceln, Ideas de Trading
Redaccin: Roco Fernndez, Daniel L. Argumedo, Hanseatic Brokerhouse,
Laura de la Quintana, Miguel ngel Bernal, Finagentes, VDOS
ABERTIS ENAGS FERROVIAL IBEX 35 REPSOL EUROSTOXX 50 DOW JONES NASDAQ BUND MINI GOLD USD/JPY Clara Bernal y Adela Faedo Ceprede, IG Markets y Ana Rafels EAFI
PORTADA.indd 3 29/12/2011 22:21:19
en portada mercados mercados
12 En busca de rentabilidad: 22 Las Carteras de los expertos 42 Anlisis Fundamental

Deuda espaola y RV Por Ana Rafels EAFI, Ideas de
emergente Trading y Hanseatic Brokerhouse
Por Roco Fernndez Por Covadonga Fernndez
24 Cerrando el ciclo... por ahora
Por Tony Juste
44 Ms all del Ibex
"La estrategia en 2011 ha sido
26 Beben y beben y vuelven... la expansin internacional"
Por Antonio Carceln
Jenaro Garca, CEO de Gowex
27 Renta ja. Anlisis tcnico
Bono USA, Bund alemn
Por Roberto Moro
28 Anlisis Tcnico
Renta Variable Europa
Por Miguel Pareja
EE.UU.
Por Gerardo Ortega
46 Consultorio de bolsa:
Carteras: acciones y trading Divisas, valores para 2012
Por Luis F. Ruiz Por IG Markets
18 Valores bajo mnimos,

Por Laura de la Quintana
la firma
16 Euro en mnimos... y
ahora qu?
Por David Rodrguez, Estratega del Cuadernillo
Mercado Forex de DailyFX.com Formacin
4 ESTRATEGIAS DE INVERSIN
Motor: Wenceslao Prez Gmez SelfBank, Dailyfx.com y Redaccin: info@estrategiasdeinversion.com
Viajes: Javier Castro, Beatriz de Lucas Luengo Jos Luis Martnez Campuzano Suscripciones: 902 99 52 88
Colaboran en este nmero: Fernando Luque, Diseo y maquetacin: Pablo Carrasco Losada Atencin al suscriptor: Javier Serres
Instituto BME, Alexey de la Loma, David Cano Produccin y control de calidad: Kamigraf, S.L. suscripciones@estrategiasdeinversion.com
Bernab Gutirrez, Baquia.com, ActivTrades, Agencias: Jupiter, Iberonews e Infobolsa www.estrategiasdeinversion.com
CGA Patrimonios, Lyxor AM, Contacto y Publicidad: 91 574 72 22
productos finacieros fondos

Coleccionable formacin
48 Warrants 55 Llega 2012, el principio del n
02 El Mtodo de las tortugas,
DeGG
Llegan los inLine warrants Por Silvia Morcillo

sobre los 'blue chips' la cria del especulador
Por SG Warrants 58 Entrevista gestor
Philippe Uzan, CIO de 04 Vuelta en un da, en dos
50 CFDs Edmond de Rothschild AM das, en isla. Cuas
Qu hacemos en 2012 Por Estrategias de Inversin
con nuestro dinero? 60 La Brjula
Por IG Markets Evolucin de planes y 06 Introduccin a
El sector en cifras los ndices burstiles
52 ETFs Por VDOS Stochastics Por Instituto BME
Evolucin y perspectivas
en ETFs 62 Ranking de fondos: los 08 El papel de la ideologa (II)
Por Lyxor ETFs ms rentables en 2011 Por Pedro Agudo
66 Consultorio de fondos
Por Selfbank
y adems
67 Libros
Libros "Curso de Bolsa y
pg. 67
mercados nancieros"
Por Alexey de la Loma
70 Motor: Nissan GT-R

Por Wenceslao Prez Gmez
72 Viajes: Finlandia
Por Javier Castro y Beatriz de Lucas
Viajes
pg. 72
la comunidad opina cartas@estrategiasdeinversion.com
Todo para la banca Indenicin EL DEFENSOR

Rafael Montava
Las acciones preferentes DEL USUARIO Experto en productos nancieros
estn provocando ms de
un quebradero de cabeza a
inversores inexpertos como
Extracto detallado que deben regular la
es mi caso. Es muy curioso de comisiones relacin de las entidades
lo bien que las venden y lo por servicios con sus clientes, de modo
mal que te tratan a P. Tienen los Bancos/ que en todo momento se
posteriori cuando ya han Cajas, obligacin de pueda conocer la
conseguido de ti todo lo emitir y remitir al cliente situacin de sus
que queran. La banca slo el documento que refleje posiciones, la razn de los
quiere esas preferentes los cargos efectuados en registros anotados en sus
para recapitalizarse por si cuenta por conceptos cuentas, as como los
no tuviera suciente con el como comisiones? En motivos de actuacin de
BCE. Casi 500.000 concreto tengo dudas de las entidades
millones de euros para la Por qu ningn si me deben entregar un (autorizaciones,
banca, la espaola se qued analista se atreve a dar una documento que detalle el denegaciones,
en los 100.000 millones, y prediccin exacta? Todo cargo por tener el rectificaciones, etc).
que para colmo no acabar son rodeos y servicio de cobrar a los Por ello tienen la
en la economa real. Si elucubraciones de cara al clientes con tarjeta. obligacin de remitirle
queremos reactivar la prximo ao. Lea hace Le adelanto que la los documentos que
economa, mal vamos si poco en un artculo que los entidad Caixabank, al afecten a su cuenta, o en
conamos en las analistas no tienen solicitarle ese caso contrario el motivo
intenciones de los narices a pronosticar nada documento, me indica de no hacerlo y el
banqueros. que rompa con la media que no tiene obligacin fundamento del mismo.
del sector, tan slo aspiran de emitirlo. Si no atienden su
Rosana Molina (Lugo) a colocarse ligeramente Reciba un cordial peticin en la sucursal o
por encima o por debajo de saludo y mi ms sincero no le convence la
lo que todos dicen que no agradecimiento por su respuesta, puede acudir
es ms que la demostracin ayuda. en primer lugar al
de que no tienen ni la Jos M Aniorte Servicio de Atencin al
menor idea de nada y cliente de la Entidad,
tienen que seguir R. Transparencia y tambin llamado Servicio
manteniendo el puesto. claridad son los de reclamaciones, bien
principios inspiradores por e-mail o carta postal.
J. Ramn Pea (Madrid)
visto en... forosdebolsa.com

Por Javier Serres
Finaliza un mal ao para las bolsas que el 25% de paro para el prximo tri- nico con histrico para sacar un frac-
que ni el esperado rally de diciembre ha mestre y que entraremos en recesin ya tal de los 70/80 y para 2012 el DJ se co-
conseguido maquillar a ltima hora. est descontado. Por otro lado, apunta locara en los 9.000 / 8.500, lo que lleva-
Los inversores miran con recelo el com- sclopez, el Ibex ya tiene soportes impor- ra al Ibex a cotas mucho ms bajas.
portamiento de los mercados en el tantes que no se deberan perder salvo
prximo ao y los pronsticos no son por acontecimientos graves a nivel glo- Debata con otros inversores la evo-
nada buenos. Sclopez se pregunta cul bal. En contraposicin a este escenario, lucin de los mercados nancieros en
es el motivo de tanto pesimismo puesto draculkk expone que el Dow Jones es el Forosdebolsa.com
Compartimos,
Debatimos,
Sufrimos,
Perdemos,
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PASION POR LA BOLSA.
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el mirador
Bernab Gutirrez
Consejero delegado de
Arthur Global Practice
El mundo en el 2025
Inyecciones bancarias
M
Cmo ser el mundo en el 2025? onopolizan to-
Grandes rmas como Pimco, Goldman das las ayudas
Sachs o BlackRock publican cada ao y eso a pesar de
documentos que intentan conocer que no ha llegado a ree-
(adivinar?) cmo ser el futuro. Sin jarse en la economa real.
embargo, siempre me ha llamado la El mes de diciembre ha
atencin que los inversores y gestores venido marcado por la
dediquen escaso tiempo a conocer lo macrosubasta del Banco
que dice la principal fuente en este Central Europeo en la que
tipo de asuntos: los servicios de entreg ms de 481.000
inteligencia (MI6, DNI, CIA, DIA, etc). millones de euros a la ban-
Existen dos documentos de ca comunitaria con ven-
referencia en esta materia:Mapping cimiento para alivio de
the Global Future y Global Trends stas a tres aos. De ese
2025, donde se asegura un total, supimos que el sec-
porcentaje de acierto del 68,9%. Un tor nanciero espaol se
breve resumen nos dejara este haba hecho con una quin-
panorama de cara al 2025. ta parte aproximadamen-
Un contexto general dominado por te, aunque ni gota para los
un sistema multipolar y global, donde ciudadanos. El quantitative
Estados Unidos continuara siendo el easing de Dragui ha erra-
principal pas y donde China y Rusia do, como era de prever, en
ejerceran como poderes regionales su intento de hacer uir el
bajo la impronta del estado crdito y tal como se fue el
capitalista sin llegar a haberse papel de las arcas del BCE volvi al da si- berana, como hasta ahora, o bien se deje
democratizado. Adems, la poblacin guiente en forma de depsitos, marcando caer por el pueblo mundano, aunque los
mundial alcanzara los 8 billones de rcord histrico. De la codicia de los ban- expertos ya anticipan que nada de nada
personas, donde el 15% de la queros pende en cierta medida el uso de hasta, como mnimo, la prxima subasta
poblacin total vivira en occidente, este prstamo en la compra de deuda so- del mes de febrero.
un 18% menos que en el 2009 y un
24% menos que en 1980.
Por otro lado, la transicin
energtica se considera inevitable, por La banca nacional se coloca al frente de
lo que Oriente Medio disminuira su las ganancias en diciembre. El Banco
poder de inuencia en los mercados Sabadell es el valor que ms sube con un
internacionales. En este sentido, 18% de revalorizacin y se acerca a los 3
destaca el predominio de los fondos euros de cotizacin. El Banco Santander
soberanos llegando a una expansin apostaba por mantener los ttulos de la
de 15 trillones de dlares en la compaa en los 3,10 euros.
prxima dcada (actualmente en 3
trillones de dlares), lo que supondra
el 20% de la capitalizacin global.
Finalmente, ambos estudios ofrecen Sacyr Vallehermoso es el valor que sufre un
un gran porcentaje de posibilidades a mayor recorte, hasta un 15%, despus del culebrn
que dos pases de los denominados protagonizado este mes para hacer frente a su deuda,
BRIC se enfrenten. Concretamente se con la consecuente venta del 10% de la participacin
cita el caso de China e India. Todo ello que tena de Repsol YPF. La ltima recomendacin del
en un contexto donde la clase media broker de La Caixa pasa por infraponderar sus ttulos a
global representar el 16,1% frente a un precio objetivo de 4,10 euros, cuando sus acciones
un 63% de la poblacin en el umbral se encuentran en los 3,80 a cierre de 2011.
de la pobreza.
EL PERSONAJES DEL MES: LUIS DE GUINDOS David Cano
Director General de Anet
Recetas para bailar Global y Socio de A
Buscando la descorrelacin
con la ms fea El mes pasado seal el trilema

imposible que nos demandan los
clientes asesorados en sus inversiones
P
arafraseando nancieras: diversicacin internacional,
al boyante reduccin del riesgo de mercado de la
nuevo mi- cartera y obtener rentabilidades que
nistro de Economa, permitan compensar los pobres
Luis de Guindos, registros de la ltima dcada. Hemos
dedicado estos das a analizar cmo
ahora es su turno
conseguir que la diversicacin
para salir a la pista
internacional de la cartera no implique
de baile. De Guin-
un excesivo aumento de su volatilidad.
dos inici su reco-
Para ello, hemos calculado
rrido al frente de la
correlaciones, tanto histricas como,
cartera ministerial
especialmente, de los ltimos seis
reconociendo la la-
meses, entre distintas categoras de
bor de su anteceso-
activos. De los resultados ms
ra Elena Salgado a
destacables, sealar que los fondos
sabiendas de que la monetarios denominados en USD han
que se le viene enci- incrementado su descorrelacin (desde
ma no es ni mucho -0,20 hasta -0,40) frente a categoras
menos una situacin como gestin global, renta variable Euro
agradecida. o gestin alternativa, lo que justica
Por delante tiene aumentar su peso en las carteras (ms
la (casi) necesidad an si se comparten nuestras
imperiosa de reducir la tasa de desem- esto no estar solo. Cristbal Montoro, expectativas de apreciacin del USD).
pleo, de afrontar una reforma laboral ministro de Hacienda, formar parte Pero tal vez el elemento ms novedoso
y de, por encima de todo, contener una de un gobierno de perl econmico con es que se observan correlaciones
nueva recesin econmica en la que Es- un objetivo ya sobre la mesa: ahorrar negativas entre renta variable Euro con
paa ya se encuentra inmersa. En todo 16.500 millones de euros. la renta ja emergente, lo que impulsa
otra recomendacin que emana desde
el anlisis fundamental: invertir en
referencias de renta ja de pases
emergentes (en USD, estrategia que
Sigue todos los eventos en... www.estrategiasdeinversion.com sirve para cumplir con la expuesta en
primer lugar) sustituyendo las emitidas
Agenda Ene-12
Da Entidad Inters por los tesoros de la UME, que ahora

04/01/12 FCC Pago dividendo 0,715 /accin presentan correlacin positiva con la
renta variable. Por ltimo, hemos
05/01/12 Acerinox Pago dividendo 0,10 /accin encontrado que las materias primas
09/01/12 Gas Natural-Fenosa Pago dividendo 0,363 /accin descorrelacionan (ahora ms que
histricamente) con los activos de renta
10/01/12 Repsol Pago dividendo 0,578 /accin ja en EUR, mientras que, en sentido
10/01/12 BBVA Pago dividendo 0,10 /accin contrario, el retorno absoluto
conservador (es decir, fondos con
12/01/12 BCE, Banco de Inglaterra Decisin Tipos de inters objetivos de VaR inferiores al 5% anual)
17/01/12 ZEW Alemania Conanza econmica/Previsin han aumentado correlacin con la renta
variable Euro. Sin que nuestro 'asset
20/01/12 Tcnicas Reunidas Pago dividendo 0,6670 /accin allocation' est determinado por
25/01/12 FED Decisin Tipos de inters criterios cuantitativos, es obvio que este
tipo de ejercicio aportar alfa o, al menos,
26/01/12 Banco Sabadell Resultados 4T 11 ajustada por el riesgo.
macroeconoma
2012, un ao
ms de crisis
Miguel ngel Bernal
Cuando llegue a sus manos este artculo 2011 habr nalizado y estare-
Consultor nanciero y
profesor del
Directora IEB OroyFinanzas.com
editorial
mos ya en inmersos en 2012. Supongo que como la mayor parte de la
gente desear que este nuevo ao sea mejor que el anterior, al menos,
econmicamente hablando, si bien me temo que no va a ser as. Esta
armacin se basa en que los grandes problemas vigentes en el 2011
continan estando presentes, algunos acentundose.
E
n el terreno de la Deuda Pblica la A toda esta situacin hay que aadir la oleada de cada del rating de bancos.
ltima cumbre europea as como, preocupante situacin del crdito. Tam- Muy mal panorama desde el punto de
la barra libre de liquidez que el BCE poco parece que vaya a ser un ao donde vista macro que complica enormemente
ha puesto a disposicin de las entidades se normalicen las vas de nanciacin. Las la toma de decisiones de inversin espe-
crediticias europeas, han calmado mo- entidades crediticias debern reforzar su cialmente en RV. En este segmento de in-
mentneamente a los mercados, pero tan capital y en algunos casos, como el espa- versin que debe hacer frente al panorama
solo momentneamente. Debemos recor- ol, poner de maniesto importantes pr- descrito anteriormente, encima deber li-
dar que las agencias de rating han avisado didas. Tal y como ha anunciado el nuevo diar con la previsible rebaja de los dividen-
de una posible rebaja de la calicacin de dos, algo que ya empieza a extenderse por
Francia, a la cual puede seguir la de otros Nuevamente no puede las compaas que cotizan en el parqu.
pases europeos, tanto aquellos que han descartarse una fuerte Ante esta situacin no sera de extraar
visto ya rebajadas sus notas como los que de oleada de cada del una fuerte apertura de posiciones cortas es-
momento no han registrado ningn movi- rating de las entidades pecialmente en las empresas que mejores
miento. Por otra parte los vencimientos de bancarias dividendos daban, como por ejemplo Te-
deuda sern, como no, muy importantes y lefnica. Ya que hablamos de dividendos y
no estarn exentos en ningn momento de presidente espaol, parece que las prdi- de recorte, quiz la pregunta que haya que
situaciones delicadas para su colocacin. das latentes en los balances del sector in- hacerse es habr pago de dividendos en
Si la crisis de Deuda no parece presen- mobiliario debern aorar a la cuenta de efectivo por parte de los bancos?
tar mejora debe tenerse presente que Eu- resultados, la cuales debern hacer frente Como ven un ao que presenta un
ropa camina hacia una previsible recesin a un incremento de la morosidad. Nueva- preocupante panorama y no slo desde el
ampliamente extendida entre los estados, mente no puede descartarse una fuerte punto de vista macro.
especialmente en los denominados perif-
ricos. Los datos y previsiones que vienen
publicndose avalan la idea expresada an-
teriormente. Un buen ejemplo es Espaa
donde el recin nombrado Ministro de
Economa, Luis de Guindos, ya ha anuncia-
do esta posibilidad. Por otra parte las cifras
de empleo, as como de conanza inciden
en esta misma lnea, adems la decisin de
un frreo control del dcit pblico com-
plica an ms el panorama. Incluso Ale-
mania muestra, desde hace tiempo, signos
preocupantes que de continuar el deterioro
podran llevar a la recesin. En este sentido
debe tenerse presente que su balanza ex-
terior sufrir el impacto de la debilidad de
los pases perifricos europeos, basta con
ver grco del IFO donde vemos como las
previsiones son de desaceleracin. Evolucin del IFO alemn (sector manufacturero)
La austeridad inteligente y
fomento de la internacionalizacin
Sin comerlo ni beberlo, desde un punto de vista exgeno, se por las empresas y su capital humano en busca de nuevos nichos
est generando desde 2009 un movimiento positivo de inter- de mercado ms lejanos que la dbil demanda interna. S, ade-
nacionalizacin de la economa espaola. Cmo se mide? Me- ms, se actuara de manera endgena con una visin proactiva,
diante la cuota de exportacin de Espaa en el comercio mundial. conjunta, enfocada, etc., el nuevo modelo de economa espaola
Qu est ocurriendo? Nuestra cuota ha dejado de caer tan ace- aorara progresivamente y, el resultado podra ser an mayor y
leradamente, era del 2,5% entre 19962004 y, ahora 2010-2011 ms competitivo que dejarse llevar en un escenario inercial y ms
se recupera con una tendencia menos descendente en torno al lento. La marca e imagen Espaa se puede revalorizar. Pidamos
2%. Por tanto, se observa un esfuerzo exportador de la industria al ao nuevo, con moderada esperanza, que consigamos vender
y los servicios, mxime cuando el volumen del comercio mundial a nuevos socios ms dinmicos que la Europa tradicional y que el
crece por la expansin de China e, incluso, diculta mantener el nuevo gobierno acte con austeridad inteligente a nivel domsti-
mismo share. Decimos que es exgeno, porque viene generado co para caminar hacia un nuevo escenario de inversin y empleo.
Actividad econmica (% var. interanual) Inflacin (% var. interanual)

5 7 UEM Espaa EE.UU. Japn
6
3
5
1 4
-1 3
-3 2
-5 1
0
-7-7
-1
-9 -2
-9
-11 -3
IV-2007 III-2008 II-2009 I-2010 IV-2010 III-2011 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11
Fuente: CEPREDE basado en fuentes ociales. Datos a 22/12/11
Comienza el nuevo ao y toca revisar la cartera de inversin en
funcin del panorama que nos ha dejado 2011. Por delante, 12
meses en los que se intentarn cerrar los grandes frentes que ha
dejado el ejercicio pasado y que reconrman el mapa econmi-
co mundial en el clsico Mundo a 3 velocidades: Europa, EE.UU.
y Emergentes. En este escenario, la renta ja espaola, la bolsa
americana y los mercados emergentes se conguran como las
recomendaciones de inversin elegidas por los expertos.
Por Roco Fernndez
En busca de rentabilidad:
Deuda espaola y
RV Emergente
en portada
Previsiones Renta Variable

ndice Horquilla 2012 Revalorizacin
Ibex 35 7.279 a 10.116 puntos Hasta un 21%
Dax 4.933 a 6.900 puntos Hasta un 19%
S&P 500 1.062 a 1.400 puntos Hasta un 12%
Fuente: consenso de analistas consultados
C
erramos un 2011 cargado de vola- ms, Vctor Alvargonzlez, CEO de Prom bargo, tras las recapitalizaciones las valo-
tilidad y especulacin, en el que la EAFI, considera necesario una unin s- raciones surgirn y cotizarn a precios ms
renta variable no ha dado los fru- cal comunitaria que ya comienza a darse. altos de los que estn ahora, dice Torrella.
tos que se esperaban y donde la renta ja se A esto hay que unirle que el mercado des- Sin embargo, no podemos dar por hecho
ha convertido en un activo de riesgo. Para cuenta una que el BCE siga bajando tipos que el problema de deuda se vaya a solucio-
el nuevo ao las esperanzas se depositan en 2012 hasta dejarlos en el 0,5%. nar. Aunque desde Bruselas se muestren
especialmente: en Europa, en la RF espa- Si depositamos la conanza en nuestros optimistas, desde ms arriba, concreta-
ola; en EE.UU, en su bolsa; y en los emer- polticos y en que encuentren una solucin mente desde la directiva del FMI Chistine
gentes, tanto en renta ja como variable. para el problema de la deuda pblica la Lagarde, ha lanzado ensimas adverten-
renta variable europea puede experimen- cias sobre la incorrecta forma de obrar en
Europa: otro ao marcha atrs tar una gran revalorizacin, arma Jos Europa y pide a los pases integrantes de
Un ao ms Europa promete ser el eje Luis Jimnez, director de March Gestin. la Unin "hablar con una sola voz" y ofre-
sobre el que viren los mercados, por lo que Adems, Kai Torrella, consejero delegado cer un calendario detallado que permita
habr que poner especial atencin en el de Gesinter, cree que el diferencial entre la afrontar la crisis de deuda que amenaza
problema de deuda perifrica europea. Las bolsa americana y la europea conseguido con desestabilizar el sistema nanciero
autoridades comunitarias se han afanado en estos dos aos se reducir y ser la bolsa internacional. Ante el manto de incerti-
en retrasar una solucin contundente que dumbre que cubre el Viejo Continente, el
frene la sangra decitaria de los pases La deuda espaola es una FMI ha recortado sus perspectivas de cre-
costeros de Europa y, con Portugal, Grecia, muy buena decisin de cimiento para el rea euro este 2012, del
Irlanda, Italia y Espaa en el candelero y inversin, especialmente 1,6% de 2011 al 1,1%. A esto hay que unirle
con Francia y Blgica a punto de acompa- mientras exista la tensin que la conanza del consumidor y el gasto
arles, por n vemos medidas prometedo- pblico descendern por las medidas de
ras. Sin embargo, segn Manuel Arroyo,
que hay en el mercado austeridad. Por ello, en Selfbank se mues-
director de inversiones de JPMorgan AM, europea la que tendr una mejor evolucin, tran negativos con la renta variable euro-
esto no se va solucionar en breve, aunque dando lugar a rentabilidades en torno al 15- pea, especialmente la espaola.
se est yendo en la buena direccin por 20% en determinados momentos del ao. Por otro lado, en la batalla de la ren-
la mayor integracin scal, un BCE ms An as, hay que ser muy selectivos a la ta ja soberana los mercados fuertes no
exible y activo y un sistema nanciero re- hora de elegir los valores de renta variable son los ganadores. Desde Inversis Banco
capitalizado y saneado. Con ello se atajan por los que apostar. El groso de los exper- consideran que hay que estar fuera de
ciertos problemas, sobre todo en el sector tos consultados coincide en que las empre- la renta ja gubernamental alemana y
nanciero, lo que quita un gran peso del sas ganadoras en bolsa sern aquellas con americana. Tras el rally de 2011 parecen
mercado. Sin embargo, la excesiva deuda balance saneado, diversicacin geogr- descontados los tipos bajos en EE.UU. y
va a pesar en el crecimiento. Por ello, en ca y bajo endeudamiento. Por sectores, la las bajadas en Europa. No percibimos una
trminos de inversin, Europa va a seguir apuesta de Torrella se centra en sectores burbuja en el activo, pero tampoco valor,
siendo uno de los principales factores y la cclicos, como el del automvil, materias y ciertas soluciones desde Europa podran
renta variable va a dar volatilidad a las primas y tecnologa. Y, qu hay del sector presionar a la baja los precios de los bonos
carteras. Desde Banca March creen que nanciero? Segn Soledad Pelln, estrate- alemanes. En cambio, el activo ganador
la clave para que Europa salga del hoyo ga de mercados de IG Markets, el sistema aqu es la deuda espaola ya que, pese a
pasa por la monetizacin de la deuda (sin bancario europeo plantea muchas dudas las dudas que plantee nuestra economa,
peligro de que lleve a una situacin ina- de cara a 2012, ya que debe hacer frente la quiebra parece descartada. Segn Jos
cionista), la creacin de eurobonos, el apo- a las recapitalizaciones, los vencimientos Luis Jimnez es una muy buena decisin
yo y saneamiento del sector nanciero y el de deuda y la obligacin de deshacerse del de inversin, especialmente mientras
fomento del crecimiento econmico. Ade- inmobiliario que tiene en cartera. Sin em- exista la tensin que hay en el mercado
en portada
Mi
Miguel ngel Garca
y JJos Luis Jimnez Kai Torrella Juan Luis Garca Alejo
Ju
Banca March
Ban Gesinter
G Inversis Banco
In
La deuda soberana espaola es una Las bolsas estn baratas. Adems, el Entre nuestros activos favoritos
muy buena inversin, especialmente diferencial entre la bolsa americana y la aparece la deuda espaola en sus
mientras exista la tensin que hay en el europea conseguido en estos dos aos plazos ms cortos (letras del Tesoro),
mercado y podamos obtener se reducir y ser la bolsa europea la que respecto a la deuda del resto de la
rentabilidades de 5 a 3 aos del 5%. tendr una mejor evolucin. periferia europea. Sin embargo,
Podramos encontrar un suelo muy El cortafuegos que se pretende debemos estar fuera de la renta ja
pronto en la renta variable europea, conseguir para la deuda soberana de gubernamental alemana y americana.
aunque preferimos la renta variable local Italia y Espaa acabar por El 2012 se congura como un ao
de EE.UU y emergentes. En el momento implementarse de manera efectiva, dominado por un menor y ms incierto
en que se cierre el problema de la deuda probablemente por la presin de los crecimiento a nivel mundial, con EE.UU.
griega y, por ende, del euro, la renta mercados en algn momento. creciendo por debajo de su potencial y
variable europea puede experimentar La cotizacin del euro-dlar seguir los mayores riesgos centrados en
una gran revalorizacin. siendo tremendamente voltil y su Europa. Los emergentes seguirn siendo
En funcin de cmo vaya la crisis de evolucin vendr marcada por las el motor internacional.
deuda de Europa y el techo de deuda de medidas cuantitativas que puedan llegar Apostamos por la renta variable
EE.UU, el euro-dlar se mover, aunque lo a implementar, tanto la Fed, como el BCE. emergente en especial, ya que, no slo
previsible es que el euro se debilite un Para el 2012 nos decantamos por el dlar no ha destacado en 2011, sino que se ha
poquito y el dlar comience a apreciarse. frente a la divisa europea. abaratado respecto a la de mercados
Los emergentes sern una vez ms el No pensamos que se pinche la desarrollados.
motor del crecimiento mundial. Hay que burbuja del oro, pero s que puede tener
poner la vista en China, con crecimientos un ao con retornos negativos. El petrleo
por encima del 8,5%. Aunque tenga va a volver a cotizar por encima de los
problemas en el sector inmobiliario, es 100 dlares el barril West Texas debido a
una economa muy dirigida y puede que la economa y el comercio mundial
reaccionar bien a las medidas. provocarn que se reactive la demanda.
y podamos obtener rentabilidades a 5 y entre los 7.279 y los 10.116 puntos, aunque un 1,8% del PIB, segn el FMI. Apoyando
3 aos del 5%. Sin embargo, el caso de las valoraciones van desde los 5.300 de la cifra veramos al consumo, muy resis-
la deuda espaola no es igual que el de la mnima a los 11.300 de mxima. tente hasta la fecha pese a la alta cifra de
italiana, la griega o la irlandesa. Desde el punto de vista fundamental, desempleo, y donde el desapalancamiento
Ya que hacemos un alto en el camino el gran problema de este pas, el paro, no parece haber llegado a su n hace meses,
a la altura de Espaa, qu pasar con se ver resuelto este ao. Segn Javier dicen desde Inversis. Sobre el empleo, des-
nuestro mercado? Adems de las buenas Flores, responsable del servicio de estudios de esta casa se sigue conando en tmidas
oportunidades que nos ofrece la renta ja y anlisis de ASINVER, el 2012 ser un mejoras, compatibles con el escaso creci-
a ms corto plazo, para el Ibex 35 la clave ao de fuerte destruccin de empleo p- miento, pero que signican un avance. En
est en el escaso crecimiento de bene- blico con una reduccin prxima al 6% 2012 la inversin podra frenar su impor-
cios de los grandes valores (bancos y Te- (casi 200.000 puestos menos), por lo que la tante aportacin. Por ltimo, veramos un
lefnica), siendo Inditex y Repsol las que tasa de paro se mantendr por encima del primer impacto de los recortes presupues-
permiten que el benecio estimado para 21,5%. Por ello, se espera un crecimiento tarios aprobados (en torno a un 0,3% del
el agregado del Ibex sea del 6%. Por este del 0% en todo 2012, siendo el nico motor PIB). Adems, la Fed conrm que los ti-
motivo, el ndice podra volver a quedarse el sector exterior y el turismo. pos de inters se mantendran en mnimos
atrs frente a otros mercados de renta va- (0,25%) hasta 2013, por lo que slo quedan
riable, indican desde Inversis Banco. Sin Se podran llegar a dudas sobre si se pondr en marcha o no
embargo, la puesta en marcha de medi- alcanzar los 12.000 puntos un posible QE3. Segn Jos Luis Cava,
das poltico econmicas tambin dibujar del ndice Dow Jones analista tcnico independiente, a pesar de
gran parte del devenir del selectivo espa- y sobrepasar los 1.400 los datos debemos seguir esperando el plan
ol y podramos ver un fuerte impacto puntos del S&P 500 de relajacin cuantitativa por la altas cifras
positivo en la renta variable nacional si de desempleo. Eso s, el banco dispone de
el gobierno pone en marcha medidas a EE.UU: saliendo del hoyo ms tiempo para adoptar la decisin pero
principios de enero, indican desde Banca El gigante econmico mundial vuelve tiene que tomarla en el primer trimestre de
March. Por ello, el consenso de analistas a despuntar y los expertos parecen conar 2012. El QE3 se convierte en la bala en la
consultados por Estrategias de inversin en que crecer, eso s, a marchas forzadas. recmara de la Fed y, en caso de dispararla,
maneja una horquilla media de cotizacin El crecimiento podra situarse en torno a remitindonos a la historia, bajara la ren-
Manuel Arroyo Victoria Torre
V JJuan Carlos Ureta
JP Morgan AM Self Bank
S Renta 4
En Europa no se solucionar la Las economas desarrolladas van a Los emergentes mantendrn un

situacin en breve, aunque se est yendo experimentar un crecimiento dbil, con crecimiento relativamente slido.
en la buena direccin. Sin embargo, riesgo de recesin en algunas zonas. Ser Estados Unidos y Japn podran crecer a
Estados Unidos ser la economa que importante ver qu medidas se toman en tasas cercanas al 2%, mientras que en la
ms va a crecer y desarrollarse. Europa, pues un riesgo importante es que Eurozona aumenta el riesgo de recesin,
Mantenemos moderado optimismo stas sigan centrndose en los ajustes y ms cuanto mayor sea la lentitud en la
y preferencia por activos de riesgo como que dejen a un lado el crecimiento. La resolucin de la crisis de deuda
renta variable y crdito, especialmente situacin de EE.UU. es algo ms slida. soberana. En Espaa esperamos un
deuda corporativa high yield inferior a Somos ms negativos con la renta estancamiento en 2012 con riesgo
triple B. Estamos apostando por las variable europea y, en especial con la creciente de recesin.
grandes empresas frente a las pequeas renta variable espaola. Hay que evitar renta ja
en Estados Unidos y nos posicionamos a 2012 seguir siendo un ao gubernamental segura porque las
favor de una sobre ponderacin de los complicado para la renta ja, en especial rentabilidades son demasiado bajas,
emergentes. en los primeros meses. Sin embargo, pero vemos oportunidades de inversin
Para invertir en materias primas determinada renta ja privada puede ser en deuda pblica de Espaa e Italia y
preferimos una apuesta diversicada. En percibida como ms slida y, por ello, deuda privada.
la cesta de materias primas hemos congurarse como una alternativa de Para el euro-dlar manejamos un
mantenido sobre ponderacin al oro inversin interesante. rango entre 1,20-1,40 dlares. Nuestro
como activo refugio. El euro-dlar podra mantenerse en escenario base pasa por una
En divisas vamos largos de dlar. el entorno de los 1,30-1,35 dlares. No depreciacin del euro frente a la divisa
Ms que pensar que el dlar est barato, esperamos que el euro se mantenga norteamericana.
es que creemos que el euro no reeja la slido , debido a la crisis de deuda y al
situacin de complejidad de la zona euro. ciclo bajista de tipos iniciado por el BCE,
pero a medio plazo podra volver a
equilibrarse la relacin entre las monedas.
tabilidad de los bonos del To Sam, pero su- frente al euro durante el 2012. De hecho, siendo la nia bonita gracias a la deman-
biran las bolsas. Por ello, Luisa Martnez, en Banca March jan la paridad en los da domstica robusta, la reducida depen-
analista de Miramar Capital EAFI, comen- 1,20-1,25 dlares, por lo que el consenso dencia de las exportaciones, las nanzas
ta que se podra llegar a niveles de 14.000 de analistas recomienda apostar por la pblicas desahogadas y la situacin scal
puntos en el caso del Dow Jones y sobre- revalorizacin de la divisa americana du- equilibrada, sealan en Renta 4. Y, tras un
pasar los 1.400 puntos en el S&P 500. En rante todo este ao. discreto 2011, se espera un nuevo ao de
renta variable, los dos sectores por los que resurgimiento de la renta variable, gracias
se decantan en esta EAFI son el sector La renta variable a que se ha abaratado respecto a la de los
de materiales bsicos y energtico, ya que emergente subir gracias mercados desarrollados, dicen en Inversis.
fueron duramente castigados durante el a que se ha abaratado Adems, se abre una pequea puerta para
verano pero sus empresas han presentado frente a las economas la renta ja de aquellas zonas que estn
buenos resultados. Adems, estas compa- desarrolladas bajando tipos de inters. Pero estas emisio-
as se beneciarn del encarecimiento nes tendran que ser en moneda fuerte, en
del crudo; y el de consumo sector lujo y Emergentes: el motor del mundo euros y, sobre todo dlares, ms que en mo-
consumo no cclico. Adems, Renta 4 aa- Los emergentes sern, una vez, ms el neda local, dice Jos Mara Luna, Director
de el sector farma, mientras que sugiere motor del crecimiento mundial, acelerando de anlisis de de Prom EAFI.
cautela en el sector bancario y las asegu- su evolucin por encima de la media mun- ntimamente relacionado con el creci-
radoras por su elevada volatilidad. dial, incluso alcanzando el 50% del PIB in- miento de los emergentes est el devenir
En cambio, la renta ja gubernamen- ternacional. El FMI prev crecimientos del de las materias primas, especialmente el
tal americana, con un escenario de tipos 6% para el 2012 y espera una relajacin de oro y el petrleo. En el metal precioso los
bajos, hay que evitarla, pues sus rentabi- las tensiones inacionistas. En este sentido, expertos esperan una moderacin de su
lidades son demasiado bajas, indica Juan hay que poner la vista en China que, con cotizacin tras marcar mximos en 2011,
Carlos Ureta. crecimientos por encima del 8,5%, aunque aunque se reducen las probabilidades de
Adems, el escenario de ralentizacin tenga problemas en el sector inmobiliario, ver explotar una burbuja. Mientras que en
que presenta Europa versus el crecimien- es una economa muy dirigida y puede re- el petrleo, segn Torrella, es previsible
to de EE.UU. se ver reejado en el mer- accionar bien a las medidas, dicen en Ban- un encarecimiento que lleve al crudo ame-
cado de divisas y en una subida del dlar ca March. En Amrica Latina Brasil sigue ricano a superar los 100 $ por barril.
la firma
Euro en mnimos
Y ahora qu?
David Rodrguez
La falta de accin de los lderes europeos ha llevado a la tasa de cambio
Estratega del mercado
Forex de DailyFX.com del euro a nuevos mnimos. Una ruptura por debajo de la marca psico-
lgicamente importante de 1,30 dlares deja poco reto en el camino
de un nuevo movimiento hacia 1,20 dlares. Pero al n, qu podra
instigar una depreciacin del euro tan dramtica?
E
n una palabra: Europa. Los inver- estaban esperando mucho ms, y las auto- ofrece prstamos de bajo coste para los
sionistas culparon a la debilidad ridades simplemente no han cumplido. bancos europeos. Estas acciones alivia-
de la cotizacin EURUSD ms Para hacer que las tensiones empeoren, rn las presiones sobre el sector privado,
reciente sobre la falta de nuevas acciones el BCE dej en claro que no iban a aumen- pero los operadores estn demasiado pre-
de los funcionarios europeos. Los mer- tar las compras de deuda pblica. El presi- ocupados por la posibilidad de quiebra en
cados esperaban con nerviosismo que dente del BCE, Mario Draghi, decepcion deuda soberana para comprar los bonos.
los funcionarios europeos iniciaran unas a los que crean que el italiano nativo to- La agencia Fitch Ratings ech ms
acciones nuevas para detener las crisis mara una pgina de la Reserva Federal de lea al fuego cuando rebaj perspectivas
fiscales en su cumbre de diciembre. los EE.UU. o el Banco de Inglaterra para crediticias de una serie de naciones y afir-
Sin embargo, los lderes europeos ofre- m que en la cumbre europea falt traer
cieron muy poco en trminos de ideas Si el EUR/USD no se la calma a las preocupaciones previas a la
nuevas. Se promocionaron los acuerdos mantiene sobre soporte Cumbre. De hecho, Fitch lleg a la conclu-
de que se castigara a cualquier estado signicativo entre el 1,2850 y sin de que una" solucin integral "a la cri-
con sanciones si el dficit presupuestario 1,3000 $, podramos retornar sis de la zona euro est fuera del alcance
superara ciertos lmites. Por supuesto, las tcnico y ms all de lo poltico." En otras
normas ya existan en la Unin Europea
a mnimos de hace aos palabras: no hay solucin a la vista.
a principios de los tratados. Simplemente monetizar la deuda pblica. l admiti Entonces, qu esperanzas tenemos
no se cumplieron. que el banco central no tomar medidas de que la zona euro pueda tener su casa
En 2003 Alemania y Francia permi- no convencionales para violar el espritu en orden y obligar a una recuperacin
tieron que sus dficits presupuestarios de los tratados de la UE. De hecho, lleg del dlar/euro? En esencia, ninguna.
superaran los lmites legales sin conse- incluso a aplaudir el modelo del Bundes- Para que quede absolutamente claro,
cuencias. Cmo podra alguien esperar bank alemn, el cual se niega a monetizar el sentimiento bajista no garantiza que el
de forma realista que los pases perifri- la deuda por cualquiera razn. EURUSD siga solamente desprecindose.
cos siguieran las reglas cuando los pases El valor del banco central es admirable, Pero si el euro/dlar no se mantiene so-
centrales no les hicieron caso? pero hace poco para calmar los temores bre soporte significativo entre el 1,2850 y
Esta vez no ser diferente. Las sancio- del mercado hacia la deuda pblica. El 1,3000 $, podramos ver un retorno a m-
nes supuestamente automticas pueden BCE ha reducido las tasas de inters y nimos de varios aos cerca de 1,2000 $.
ser anuladas si tres cuartos de los miem-
bros votan en contra. En tiempos de cri-
sis econmica, uno podra imaginar que
las naciones cooperen y se aseguren de
que se eviten las sanciones. Desafortuna-
damente, hay muy poco para hacer cum-
plir realmente las reglas.
A pesar de la cumbre europea, las tasas
de intereses de los bonos italianos siguen
muy por encima de niveles sostenibles.
Los precios de los bonos griegos, portu-
gueses e irlandeses tambin continan
cayendo y las tasas de inters estn cerca
de sus mximos histricos. Los mercados Grco EUR/USD semanal
iwant EDI 1pag oct11 25/10/11 18:48 Pgina 1
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reportaje
Valores bajo mnimos,
Es tiempo de mirar hacia el nuevo ao con optimismo, con la vista puesta sobre la renta variable y ms an
si los mercados estn tan baratos como se comenta que, aunque slo sea por harta repeticin, debera ser
una realidad fehaciente. Por tanto, dejado atrs un ao que ha lastrado a las bolsas europeas ms de un 15%,
es momento de hacer carteras. Qu valores vivirn una mayor revalorizacin? Levantar cabeza el sector
nanciero? Si su apuesta es estar all donde ms se ha cado y aprovechar el rebote, no debera perder de vista
ni a Inditex, ni al Banco Santander, ni a Repsol YPF, entre otros tantos, aunque cuidado, que slo son supuestos
dado que la certidumbre ya la pone la volatilidad, instalada en casa Por Laura de la Quintana
2
012 parte de dos supuestos, -siem- cas Reunidas en la primera lnea de salida Espaa, coincide tambin en la recomen-
pre entendiendo como poco pro- para el 2012. Javier Flores, responsable del dacin sobre Inditex, una compaa que,
bable la vuelta a mnimos-: una Servicio de Estudios y Anlisis de ASINVER, asegura el analista, est sobreviviendo
tendencia lateral y otra al alza. El sector - sostiene en esta lnea que la seleccin de francamente bien al entorno macro que
nanciero sigue en el centro de las apuestas valores debe ajustarse a los criterios de envuelve la economa global y resalta
de cara a una inversin con vencimiento menor apalancamiento, negocio no cclico especialmente para el recorrido de la r-
mnimo de un ao, nada de cortos plazos y consistencia en sus benecios. Desde la ma de Amancio Ortega los dos primeros
cuando la resolucin del entuerto italiano Asociacin Europea de Inversores Pro- trimestres del ao. Cadianos destaca asi-
est an por resolver. De producirse, sin fesionales proponen una cartera modelo, mismo al sector farmacutico como pro-
embargo, un escenario prcticamente li- diversicada y europea para el prximo bable protagonista de un cierto impulso y
neal, los expertos apuestan por colocarse ao que pasa por compaas como Roche, que podra recibir una inyeccin de liqui-
en sectores defensivos, lejos de depender Christian Dior y Danone; entre los espao- dez importante.
de los vaivenes de los ciclos econmicos. les aparecen tres valores, Inditex, BME y
Slo cinco valores del Ibex 35 vieron tocar Grifols. Todos ellos cumplen con el requisi- Tan slo cinco valores del
fondo en los primeros tres meses del ao; el to de estar en una situacin tcnica propi- ndice Ibex-35 vieron tocar
resto de los 35 se han unido al carro desde cia para aprovechar el rebote si el mercado fondo durante los tres
principios de agosto, asegura Juan Jos despega, pero es que son al mismo tiempo primeros meses del ao
Alonso, analista de Dracon Partners EAFI. defensivos en caso de seguir lateral.
Los niveles suelo colocan, de este modo, a Juan Enrique Cadianos, jefe de Mesa
pasado
compaas como Inditex, Grifols o Tcni- Operativa de Hanseatic Brokerhouse para Banca
Nadie se cansa de hablar de ella, no slo
porque mueve a su antojo a los principa-
Cartera de acciones de ASINVER para el primer semestre de 2012
les ndices burstiles, sino tambin por su
Valor ROE Crecimiento BPA PERx peso en el mercado, por su condicin de
Roche 103% 7,50% 10 chollo en el ltimo ao y por las expec-
tativas que despierta en base a su posible
Christian Dior 18% 9% 14 revalorizacin. Increble ver cmo no hay
Danone 17% 10% 16 analista que se atreva a recomendar en-
trar, salvo algn que otro aventurero como
Air Liquide 17% 11% 17
Aitor Zrate, y da tras da hay inversores
Grifols 18% 15% 21 preguntando por valores como BBVA y el
Banco Santander. Por cierto, nada que ver
Inditex 30% 10% 21
el recorrido de uno comparado con el otro.
BME 34% 8% 11 Emilio Botn ha visto cmo los ttulos de su
Essilor 16% 15% 21 entidad han perdido ms de un 26% de su
valor en Bolsa en el ltimo ao. Mientras,
Eutelsat 22% 10% 21 Francisco Gonzlez bebe los gozos de la
Tesco 17% 10% 25 revancha al comprobar cmo las prdidas
se reducen a algo ms del 13% en el caso de
Jos Luis Mtnez. Campuzano
su entidad cuando rozaba los 8 euros. dem bre cuando marcaba 21,50 euros por ttulo. Estratega de Citi en Espaa
para el Santander a pesar de todo. Si bien es cierto que Espaa tiene todas
Javier Flores considera a estas dos en- las papeletas para vivir en la recesin como Caer para subir
Dicen mis analistas tcnicos que el
tidades como operaciones ms oportu- mnimo por dos trimestres, la recupera-
precio del oro puede corregir a corto plazo
nistas en el sentido en que recomienda cin del ciclo econmico podra beneciar
hasta niveles de 1530 $ onza. Una buena
aprovechar el castigo sectorial siempre y a valores que dependen precisamente de la oportunidad de compra, consideran, tras
cuando se estabilice la prima de riesgo (an mejora de las perspectivas de produccin y elevar su precio objetivo a medio plazo
por encima de los 330 puntos bsicos) y que consumo. Y en este punto no podra faltar hasta niveles de 3400 $ onza.
d lugar a que nuevamente uya el crdi- Repsol. En boga desde hace algn tiempo Hay pocos activos nancieros (voy a
to. Eso s, el analista no deja de ser pruden- por el aparente repunte de los precios del asumir que el oro lo es, perdonen mi
te y de mirar de reojo a Italia y a su posible crudo, hoy bebe los vientos de un muy osada) que reciban una previsin tan
recurso al FMI. Santander, no obstante, se buen momento tcnico va desinversin optimista. Y mis analistas no hablan de
considera un valor atractivo tambin por de activos y a travs de la colocacin del pa- mucho tiempo: entre 12 y 24 meses.
sus fundamentales, segn Juan Jos Alon- quete comprado a Sacyr a un nuevo socio. Dejando al margen el argumento tcnico
so que calcula un potencial de revaloriza- Durante el ltimo trimestre, experimenta detrs de esta recomendacin, parece
cin para la compaa del 24%, teniendo en una revalorizacin del 18%; hasta el 13% si claro que el precio del oro, como el de
cuenta su precio actual y el precio objetivo miramos en trminos interanuales. otros metales preciosos, se puede seguir
de 7,13 euros por ttulo. Santander cotiza Desde ASINVER identican asimismo beneciando de la incertidumbre en los
con el PER ms bajo del sector bancario dos compaas con muy buena pinta si lo mercados. Y de muchas dudas en el
(6,35), recuerda el analista. que se busca es una oportunidad a corto: terreno econmico. Si alguien considera
Cruzando el Atlntico, Luisa Martnez, ArcelorMittal y Abengoa. Respecto a la pri- que la Crisis de deuda europea puede
nalizar a muy corto plazo, se estara
responsable de Anlisis de Miramar Capital mera, no es de extraar la recomendacin
engaando a si mismo. Si la misma
EAFI, identica tambin oportunidades de teniendo en cuenta que es uno de los valo-
persona cree que la Crisis del Euro tiene
inversin en las entidades bancarias esta- res que mayor desplome ha sufrido a cierre
sus das contados, es que no conoce la
dounidenses. El ETF del sector nanciero de 2011, ao cuasicatastrco en el que se profundidad de los problemas de la
cuenta con un PER actual del 10,66, frente ha dejado un 50% de su valor. Los buenos Moneda Unica. Todo sera ms fcil en un
al 13,21 del S&P 500. Martnez admite que datos macro en EE.UU y la recuperacin de entorno de crecimiento, pero yo espero
utilizando este dato como benchmark, Japn invitan a pensar que la industria del que la economa europea decrezca en
uno de los sectores que presenta mayor po- automvil superar el bache, unido al alza 2012. Y a nivel mundial nos enfrentamos a
tencial es precisamente el sector bancario del precio del petrleo y del acero, arma un escenario de desaceleracin en el
con exposicin a entidades como Citigroup, Flores que concluye que Arcelor tiene po- crecimiento. Espero que temporal.
JP Morgan & Chase o Morgan Stanley. tencial para recuperar los 20 euros. El lti- Cmo se combate la Crisis de deuda?
mo da de 2011 cotiza en los 14 euros. Con dinero; cmo se combate la Crisis
Para este ao 2012, Situacin diferente es la que atraviesa de conanza? Con dinero; cmo se
Banco Santander Abengoa, una compaa con un fuerte en- combate la Crisis de desapalancamiento?
tiene un potencial de deudamiento, que se vera beneciada por Con dinero. Una Crisis complicada la
una cada de la prima de riesgo que tanto actual, donde conjugamos unos mercados
revalorizacin de hasta el dominados por la aversin al riesgo y
perjudica a la deuda de las empresas. Flo-
24 por ciento escasa liquidez con atractivas
res sostiene que debera superar cmoda-
Valores defensivos mente tambin los 20 euros por ttulo. valoraciones y elevada liquidez en las
carteras. El resto para esperar que los
Por si las moscas Y es que nunca se En lo que respecta a EE.UU siguien-
precios de los metales preciosos lo hagan
sabe con la volatilidad instalada de forma do con la comparativa anteriormente se-
bien proviene de la rigidez de su oferta y
permanente en la RV a la espera de que alada respecto al PER del S&P 500-, el
del potencial riesgo de inacin a medio y
escampe el temporal. Valor atractivo es ETF de Materiales Bsicos presenta muy largo plazo. Algo de esto hemos visto
Tcnicas Reunidas dado que presenta una buenas perspectivas de cara a 2012. Lui- durante el Q3, cuando la demanda de oro
posible revalorizacin del 27% gracias a los sa Martnez destaca las industrias de ha aumentado ms del 6% anual.
34,88 euros en los que las casas de anlisis qumicos, silvicultura y papel, metales Por cierto, si nalmente tenemos razn
sitan su precio objetivo. Es el valor con industriales y minera que encuentran y el precio del oro recupera su tendencia
menor deuda del sector industrial del Ibex su exposicin en empresas como DuPont, alcista durante 2012 supondr un
35, adems de su ratio de liquidez de 1,05 Dow Chemical y Praxair, entre otras. Que verdadero reto para las correlaciones
(es el nico del sector por encima del pun- los precios estn por debajo de los funda- histricas entre mercados. Por ejemplo:
to) lo que hace tenga una gran capacidad mentales es un hecho en la mayora de los aceptaran que el dlar se depreciar
de hacer frente a sus obligaciones a corto casos y si 2011 fue el ao de tocar fondo, frente al Euro en los prximos meses?
plazo, aseguran desde Dracon Partners 2012 tan slo puede deparar buenas vibra- Recuerden la elevada correlacin negativa
EAFI. Toc su mnimo el pasado 4 de octu- ciones siempre al alza. histrica entre el oro y la moneda USA.
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mercados
PRODUCTOS FINANCIEROS
Rebote? todava tardar
D
e nada sirve intentarlo cuando todo se da por per- descarta nuevas tensiones en la deuda perifrica con im-
dido. Las bolsas occidentales han vivido durante el portantes vencimientos en los prximos meses, motivadas
mes de diciembre un rally cierto es que no dema- por la debilidad coyuntural de Europa y la tambin, aun-
siado intenso para intentar corregir unas prdidas anua- que estructural, aqueza del gigante estadounidense. De
les que cierran 2011 siendo superiores al 15%. El n de ao su bonanza se deducir el recorrido del euro/dlar puesto
da paso a mayores expectativas, aunque el rebote habra que la prohibicin de cortos en la banca y la tendencia late-
que esperarlo quizs a partir del segundo trimestre. Nadie ral son dos aspectos prcticamente seguros.
Ibex mensual Ibex semanal
Datos a 29/12/11
Recomendaciones ndices
Valor Broker Rec. P O Fecha Rev. % ndice ltimo Rev.
Repsol Banco Sabadell Comprar 26,10 29/12 14,22 IBEX 35 8.358 2,94%
Inditex Credit Suisse Sobrepondrerar 77,00 22/12 23,54 DOW JONES 12.151 5,45%
Sacyr Valleh. La Caixa Infraponderar 4,10 22/12 4,86 NASDAQ 2.267 1,93%
Caixabank Banco Sabadell Vender 3,80 20/12 -1,55 NIKKEI 8.423 1,64%
Telefnica Barclays Infraponderar 13,00 20/12 -0,15 Datos a 28/12/11
ArcelorMittal Nomura Neutral 16,00 19/12 17,22

Fuente: Elaboracin propia. Datos a 28/12/11 Materias primas
Activo ltimo Rev.
Divisas Tipos Crudo 107,94 0,05%
Cruce ltimo Revalorizacin Regin % Oro 1.584 -7,58%
Euro-Dlar 1,3074 -2,05% EE.UU. 0-0,25 Plata 28,65 -10,47%
Euro-Yen 101,51 -2,22% Eurozona 1,25 Platino 1.415 -9,12%
Datos a 28/12/11 Datos a 28/12/11 Datos a 28/12/11
mercados las carteras de los expertos
Ideas de Trading Hanseatic B. Ana Rafels EAFI
20%% Autodesk
11,1 20%%
25 Euro/Dlar 20%%
25 BME
11,1
20%% Danone 25
20%% Oro 25
20%% Inditex
20%% DoverCorp
11,1 20% Google 20% Gas
Amadeus
Natural
15%% Ebro Foods
11,1 15% Apple 15% BBVA
20%% GDF Suez
30
11,1 15% Inditex 15% Endesa
11,1
20%% Grifols
En la parte de los largos seguimos con
20%% Lincoln
11,1 Inditex por la solidez de su estructura
15%% OHL
11,1 alcista. En la medida que se mantengan
En el oro probablemente veamos niveles de 58, podra registrar nuevos
11,1% Safran
antes del verano de 2012 niveles mximos. Nos gusta el carcter
En la situacin actual de los mercados de 2.300 dlares ms, por lo que defensivo de BME que mantiene un
internacionales slo tienen cabida ser nuevamente el refugio de los escenario alcista que podra llevarle a los
las posiciones cortas. Los rebotes inversores. En cambio, en el Euro-Dlar 21 - 21,50 e incluso a 23. Stop en 19,70.
podran ser transitorios. El mercado manejamos objetivos de 1,17-1,20 Y, en la medida en que Gas Natural se
est globalmente bajista y debe ir dlares, pues este par de divisas se mantenga por encima de 12,12 euros,
descubriendo las zonas de sobrecompra haya en un canal bajista de medio tiene objetivo en 13,60 y 14 euros en el
para ir tanteando las posiciones cortas. plazo. Respecto a las acciones, Apple corto plazo. Con un perfil agresivo y a
En cuanto a la seleccin de valores en tambin es claramente bajista con corto plazo, elegimos BBVA. Y es que si
vigilancia para entrar corto, Danone, objetivo en los 305 y 280 dlares. el Ibex es capaz de reanudar los avances,
GDF Suez y Safran (Francia), Ebro Foods, Tambin apostamos por una estrategia existen elevabas probabilidades de
Grifols y OHL (Espaa) y Autodesk, bajista en Google con objetivo en 500 un atractivo potencial alcista de corto
Lincoln y DoverCorp (EE.UU). Se deben dlares a lo largo de 2012. En Espaa, plazo en el sector bancario (de 6.8-7
establecer stops ligeramente por Inditex, pese a la expansin realizada y con stop en los 5,95 para BBVA). En
encima de los niveles de sobrecompra y en los ltimos aos por fundamentales, el lado de los cortos ponderamos a
realizar un minucioso seguimiento para por tcnico presenta un escenario Endesa que mientras cotice por debajo
ir asegurando desplazamientos. Estos bajista para 2012, con posibilidad de de 16,80, dibuja un escenario correctivo
supondran el 50% de la cartera, con un visitar los 43 euros en los prximos importante con potencial objetivo en los
25% para operativa intrada y otro 25% meses sin que para esto supere la zona 14,70 y que podra potenciarse hacia los
para liquidez. de los 73 euros. 12,55, si el Ibex perfora niveles de 7.500.
Ventas: -no disponible-

Ebitda: 3.224,79 Mill.
B Neto: 2.152,25 Mill.
El valor destacado Free Float: -no disponible-

Capitalizacin: 39.386 Mill.
Pablo Isla BPA 2011: 3,08%
L
os expertos depositan su con- verano capitanea Pablo Isla sorprendi Presidente PER: 18,3x
anza en Inditex destacando con unos resultados de los nueve pri- Rent/Div: 2,88%
que el valor ha logrado resistir meros meses del ao superiores a lo
a los envites del mercado mejor que esperado y contina con su expansin
el Ibex-35. Adems, tcnicamente la por los mercados emergentes con la
accin conserva su estructura alcista y apertura de nuevas tiendas en Asia, a
est cerca de alcanzar nuevamente sus la vez que lanza todas sus marcas a la
mximos histricos. Ms all de la ren- venta on-line.
ta variable, la compaa que desde este
www.visualchart.com
22 ESTRATEGIAS DE INVERSIN Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012

Valores en cartera
Francisco Gonzlez Antonio Zoido

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Presidente Presidente www.visualchart.com
Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012 Fuente: Factset. Cifras estimadas para 2012
Ventas: 20.935 Mill. Capitalizacin: 32.342 Mill. Ventas: 315 Mill. Capitalizacin: 1.774 Mill.
Ebitda: -no disponible- BPA 2011: 0,88% Ebitda: 214 Mill. BPA 2011: 1,82%
B Neto: -no disponible- PER: 7,3x B Neto: -332 Mill. PER: 11,9x
Free Float: 92,64% Rent/Div (12 m): 6,37% Free Float: 80,63% Rent/Div (12 m): 8,25%
Franck Riboud Antonio Hernndez www.visualchart.com

Presidente www.visualchart.com Presidente
Ventas: 20.416 Mill. Capitalizacin: 30.404 Mill. Ventas: 2.081 Mill. Capitalizacin: 2.188 Mill.
Ebitda: 3.700 Mill. BPA 2011: 2,92% Ebitda: 308 Mill. BPA 2011: 0,91%
B Neto: 5.821 Mill. PER: 14,7x B Neto: 204 Mill. PER: 13,7x
Larry Page J. Miguel Villar Mir

www.visualchart.com
Presidente www.visualchart.com Presidente
Ventas: 27.699 Mill. Capitalizacin: 163.568 Mill. Ventas: 5.498 Mill. Capitalizacin: 1.955 Mill.
Ebitda: 14.922 Mill. BPA 2011: 28,38% Ebitda: 1.264 Mill. BPA 2011: 2,18%
B Neto: -31.297 Mill. PER: 14,4x B Neto: 5.775 Mill. PER: 8,2x
mercados divisas & renta ja
Cerrando el ciclo,
por ahora...
Tony Juste El ltimo trimestre del 2011 cerr con una renovada presin bajista sobre
CTA (Commodity Trading Advisor) el Euro, bien alimentada por la incertidumbre (cticia, de Monopoly) so-
vanorton76@gmail.com
bre la solvencia de la Eurozona como bloque, que se est convirtiendo en
el gran argumento para cambiar polticas (y polticos) y hacer perder, si
cabe an ms, soberana a los estados miembros afectados.
A
nivel tcnico, el cambio EUR/USD de una enorme gura de hombro-cabeza- nas clave se mantengan intactas. Parece
an no ha completado el ciclo de hombro (el fantasma, la gura ms bajis- bien ser que el consenso de mercado est
cada en el que se encuentra desde ta a nivel tcnico), adems de conseguir en los 1.20 para el cambio EUR/USD para
nales de Octubre, y el objetivo de 1.2850- romper la lnea clavicular de dicha forma- este 2012, parece que todos han visto al
00 se plantea como probable antes de que cin, dejando por lo tanto la cambio EUR/ fantasma y han visto claro lo que est por
veamos un rebote de cierta magnitud. USD en la posicin tcnica ms bajista venir. An y con todo, a mi humilde modo
El Euro es en estos momentos como que pudiera esperarse. El objetivo de esta de entender, que espero tenga sentido para
aqul punching ball al que todos se aso- gura, midiendo la distancia de la lnea el lector, creo que el impulso bajista actual
man para darle golpes hasta la saciedad, ya ha consumido bastante tiempo (incluso
calmando as su propia rabia interior. No A nivel tcnico, el cambio ms que su predecesor, el impulso de cada
es que haya hecho nada muy malo en par- EUR/USD an no ha de 1.45 a 1.32, que tuvo lugar en poco ms de
ticular, es que simplemente est de moda completado el ciclo de cada un mes), por lo que, an sin descartar mo-
atizarlo y verle sangrar para regocijo de en el que se encuentra vimientos de fuertes ventas de pnico, no
los cobardes que, tras la cortina, babean acierto a ver una cada ms all del soporte
desde nales de Octubre
con el espectculo. El ambiente a nivel o de la base del canal bajista, seguido de un
fundamental (el Monopoly de hoy en clavicular hasta el punto ms alto de su perodo bastante amplio de rebote de pre-
da), no obstante, coincide esta vez en el cabeza, que son aproximadamente 1,700 cios, incluso una nueva prueba de la lnea
tiempo con un aspecto bajista del grco, pips, lo situamos en los 1.15 ms o menos, clavicular (eso le dara mucha ms fuerza
como se puede ver en la imagen adjunta, es decir, reducir el cambio a la mitad de su y validez) de la gura bajista del fantasma,
que paso a comentar ms en detalle a con- valor actual. Slo un retorno por encima para entrar luego, eso s, en una fase bajista
tinuacin. Un aspecto bajista que podra de los 1.34 hace que esta gura y su desa- mucho ms acelerada que podra conrmar
estar llegando a un punto de respiro, que rrollo queden invalidados. los objetivos ms pesimistas. As pues, ven-
servira para coger fuerzas y desarrollar Por consiguiente, cabe encarar el nuevo der en 1.32-1.33 (stop sobre 1.3450) y com-
todo su potencial a partir del segundo tri- ao con la idea que nos encontramos ante prar en 1.29 y 1.27 (stop 1.2550) me parecen
mestre del ao 2012. un escenario de ventas sobre cualquier los dos escenarios tcnicos ms coherentes
Lo primero que cabe destacar es el posible rebote de precios, mientras las zo- por el momento. Buen trading a todos.
claro canal bajista en el que nos encontra-
mos, irrefutable y de cierta consideracin.
La base de dicho canal, si el dibujo es co-
rrecto, se sita en los 1.27, pero de llegar a
ese nivel, estaramos rompiendo con otros
equilibrios tcnicos que surgen, en primer
lugar del clculo de magnitud de onda de
los impulsos bajistas precedentes, y que
dara como escenario un objetivo para el
impulso actual de 1.2850-1.29; y en segun-
do lugar, del fuerte soporte que existe en
los alrededores de la zona de los 1.29, so-
porte esttico importante.
Lo segundo que cabe destacar es que
el mencionado canal es la gura tcnica
que ha servido para forjar la culminacin Grco diario Euro/US Dlar
El reto de 2012
para la zona Euro
Carlos Villalibre El complicado ao 2011 en materia econmica se despide; desafortu-
Director de Ventas de
CMC Markets Espaa
nadamente, entramos en un nuevo ao con an numerosas preguntas
en el aire por resolver y con un mercado vido de recibir respuestas y
Directora editorial OroyFinanzas.com
soluciones concisas que hagan que los cimientos de la Unin Europea
dejen de cuestionarse y entre estos nuestra divisa nica. En este nme-
ro repasaremos algunos de los temas que estn an en entredicho y
cuyo desarrollo sern cruciales para el futuro de nuestra moneda.
M
uchos analistas coinciden en ciencia. Esperemos que las polticas de aus-
sealar que los primeros seis teridad y los elevados tipos sobre su deuda,
meses del 2012 sern de gran no ahoguen an ms sus posibilidades de
importancia para la evolucin de la zona recuperacin. La realidad es que el tipo de
Euro. El entorno macro actual est lleno inters exigido a la deuda perifrica, tarda-
de incertidumbre, y las expectativas son r en ajustarse a los niveles pre-crisis y en
que la eurozona pueda volver a entrar en denitiva seguir ejerciendo presin sobre
recesin en el primer trimestre del ao, la misma y sobre el dinero recaudado por
complicando an ms la situacin para las los gobiernos mediante las polticas scales
economas ms dbiles. limitando as el gasto pblico. No debemos
Las presiones sobre la deuda pblica olvidar que estas tensiones estn afectando
seguirn existiendo. Especial relevancia tambin desde Noviembre, no slo a pases
tienen sobre todo los vencimientos que de la periferia Europea, sino a pases tales tomadas (quizs por la mayor complejidad
se produzcan en los primeros meses en como Francia y Blgica. que pueda suponer tomar medidas ms es-
bonos gubernamentales europeos, de tructurales), se pueden catalogar ms bien
aproximadamente 300 billones. Muchos Algunas medidas han como golpes de impacto que sirven para
analistas estiman que en el ao 2012 ha- tranquilizado temporalmente capear la situacin; podemos poner como
br una disolucin de posiciones en Euros, al mercado, pero no han ejemplos las compras de deuda soberana
con lo que la presin vendedora de la divi- mitigado la aparente por parte de BCE y crditos a bajos tipos
sa podra ser mayor. vulnerabilidad de la Eurozona de inters. Estos ltimos son crditos ba-
La recapitalizacin de la banca Eu- ratos a 3 aos concedidos por el BCE, por
ropea es otro de los temas candentes, ya En denitiva, la situacin ha tomado un importe de 489.000 millones de euros
que se necesita fortalecer la posicin de unos tintes de gravedad tales, que quizs a ms de 520 bancos a nales de Diciem-
la banca en un contexto de mayor riesgo tambin hayan servido para que la Unin bre, lo cual debera de servir para aliviar las
sistemtico derivado principalmente de la Europea se plantee que la integracin pase tensiones de nanciacin. La reaccin del
deuda soberana. Por otro lado, tampoco no slo por una unin monetaria con li- mercado a esta medida, como en principio
debemos olvidar que una capitalizacin bertad de circulacin de capitales, bienes pudimos observar, fue de cierto escepticis-
de la banca permitir que se pueda pres- y ciudadanos, sino que para que esta fun- mo. El atractivo de esta medida residira
tar a la economa real. cione, tenga que existir una mayor unidad en poder obtener nanciacin al 1% para
Una de las asignaturas pendientes en el scal, posiblemente poltica y la emisin de colocarla en deuda soberana a tipos ms
ao que comienza para los pases perifri- eurobonos con una nica prima de riesgo. altos en torno al 5%-7%. Sin embargo, los
cos europeos (la mayor parte de ellos con Esto infundira al mercado una visin de ms escpticos creen que estos fondos se
nuevos gobiernos), es poner sus nanzas reforma estructural, slida y a largo plazo utilizaran para sanear los balances de los
en forma, arreglar el dcit de sus cuentas que conseguira mitigar los desequilibrios bancos. En denitiva, las medidas hasta
corrientes y recuperar la competitividad emergentes dentro de la Unin donde los ahora tomadas han conseguido tranquili-
perdida como resultado de tener una pro- pases ms desaventajados incrementan zar los mercados de una forma temporal,
ductividad y unos costes de mano de obra de manera considerable sus niveles de pero no han mitigado la vulnerabilidad con
generalmente superiores a otros pases dcit versus las economas ms fuertes. la que se percibe a la zona Euro ni disipar
desarrollados con un mayor grado de e- Por el momento, las medidas hasta ahora las dudas sobre su futuro.
mercados volatilidad
Beben y beben
y vuelven
Antonio Carceln
European Financial Advisor
www.asesoresbursatiles.com
A
beber los peces en el ro Este villan- FT publicando informes annimos sobre a ver momentos de pnico puntuales azu-
cico podra ser la representacin las posibles trampas de la contabilidad na- zados por unos medios, de forma interesa-
de lo que ha acontecido en torno cional retirndolos a las pocas horas o las da o no, que a veces no hacen sus deberes
a los mercados en 2011, y lo digo pues una veces que Grecia se ha declarado en quie- (vericando las fuentes) o interpretando
cosa es lo que creemos que es cierto (los bra. Mejor no sigo. un hecho de la forma ms catastrosta.
peces en el ro beben y beben) y otra muy Un ejemplo: me lleg una encuesta a 125
distinta es lo que realmente es (los peces No nos debera extraar si gestores de fondos de alto riesgo de Nueva
de agua dulce jams beben agua). En 2011 volvemos a ver momentos York realizado por una consultora apenas
hemos visto cmo muchas de las cosas que de pnico azuzados por conocida. Pues bien, el titular era 4 de cada
pensbamos que movan los mercados no unos medios que a veces 10 gestores creen como probable una quiebra
eran ciertas, cmo las maquinas han toma- de Italia y Espaa. Pero, dganme si el ti-
do el control (dnde queda el miedo y la
no hacen sus deberes tular contrario 6 de cada 10 gestores creen
avaricia como motores del mercado?), he- Se espera que 2012 sea un buen ao de improbable una quiebra de Italia y Espaa no
mos visto cmo los rumores, la mayora de bolsa. El 2 semestre debera ser bueno, re- reproduce tambin el resultado de esa en-
ellos falsos, los han movido muchos das. cuerden que es ao electoral en EE.UU. y cuesta, Por que utilizar uno y no el otro?
Cuntos desmentidos ociales? Cuntas que la disciplina scal en Europa junto con En el grco les he marcado varios
veces se ha roto Europa por ejemplo? Slo Draghi al mando de su Eurocopter debera rangos en el SP500 y en el Vix. Fjense en
tienen que revisar las hemerotecas. Cun- dar sus frutos. Yo sinceramente no lo ten- las zonas marcadas con una lnea de color
tos lunes se hacia inminente la quiebra de go muy claro si slo atacamos la disciplina verde se produce un movimiento casi to-
un estado u otro, y todo esto y mucho ms scal y no se estimula la economa real. En talmente correlacionado tanto en el ndice
ha movido los mercados. O como se daba el corto plazo, no deberamos ver alegras como en la volatilidad (cosa poco habitual).
una explicacin en los medios para expli- en Europa, slo hay que ver cmo hemos Lo comento para que piensen si el Vix solo
car un movimiento (beben y beben) y a las experimentado cierta mejora en la evolu- se puede entender estudiando nicamente
pocas horas esa explicacin se demostraba cin de las primas de riesgo pero no se ha sus niveles absolutos como en algn me-
que no era real. Pero daba igual, el ro ya visto una mejora paralela en los mercados, dio se puede escuchar de forma diaria. Y
bajaba revuelto y recuerden que a ro re- lo cual da idea que no se espera una mejo- lo peligroso que es hacer generalizaciones
vuelto ganancia de pescadores. El episodio ra en el corto plazo de la economa real. y darlas por ciertas, recuerden que beben y
Rastani es antolgico o los patinazos del No nos debera extraar que volvamos beben y vuelven a ver los peces en el ro.
La volatilidad se ha movido en diciem-
bre en un rango inferior al que esperaba,
y a mi me ha descolocado, para que voy a
decir otra cosa. El comportamiento en las
zonas marcadas con lneas de color verde
se puede apreciar algo peculiar: sube el n-
dice y sube la volatilidad y baja el ndice
y baja la volatilidad. Es como si el miedo
se estuviese yendo del mercado y a corto
plazo no se esperase nada malo. Por ello
tal vez nos vayamos a mover en un rango
lateral en enero, pero como siempre digo,
toca esperar y ver. Si quieren alguna idea
para pedir a los Reyes Magos, hganse un
favor y pdan un sistema de especulacin y
sobre todo disciplina para seguirlo. Les de-
VIX, S&P-500, 'Bottom Top' y 'Top Bottom' S&P-500. Fuente rsidat.com
seo un 2012 lleno de salud y plusvalas.
bonos
Daniel Lpez Argumedo
Dtor. Tcnico de Finagentes Gestin
2012: Captulo nal de la

crisis de endeudamiento?
Comenzamos ahora un nuevo ao y
Roberto Moro todo apunta a que todava falta por vivir
Analista de www.aptanegocios.com los momentos ms complicados de la
actual crisis de endeudamiento mundial.
En la Eurozona se ha optado por un
Bund alemn modelo que pone el acento
principalmente en la austeridad scal sin
Desde mediados de octubre, el precio se mueve en el rango 132,90-139,60. Segui- recalcar de la misma manera la
mos conando en un escenario de ruptura bajista de medio plazo, por lo que las me- necesidad de potenciar el crecimiento.
jores posiciones pueden ser las vendedoras, cuanto ms cerca del techo, mejor. Y lo En el caso de EE.UU. la ausencia de un
es por una simple cuestin de establecimiento de un adecuado stop loss, en la zona plan de austeridad scal es francamente
cercana a los 140,00; de superarlo, podra entrar en un contexto de subida libre que preocupante y no contemos tampoco,
no favorecemos, an cuando se pueda recrudecer la crisis de deuda en Europa. que en estos meses previos a las
elecciones presidenciales, se pueda
hacer algo al respecto. Es ms, muy
probablemente la lucha por la Casa
Blanca depare un debate ms enconado
entre los dos principales partidos, con
riesgos ms evidentes sobre la calidad
del bono soberano de este pas. Bien es
cierto que las agencias de rating y los
vigilantes de los bonos tienen una
especial dedicacin con el viejo
continente sin aplicar esos mismos
parmetros al caso de las dos principales
economas anglosajonas. Lo ms
probable, en todo caso, es que 2011 sea
el ltimo ao en el que Francia ostente la
triple A y la duda es si esta oleada de
Bono USA probables bajadas de rating supongan
tambin la salida de este grupo de
Presenta un escenario tcnico menos claro que su homnimo, con el precio Alemania. La vieja crisis cambiaria de los
pivotando sobre la zona de 141,90; le resulta complicado (a mi entender, muy impro- 90 se subsan en el momento en que el
bable) romper por encima de sus mximos histricos en 147, pero respeta niveles de problema lleg a las puertas de Pars. En
soporte en 135. En este contexto, la mejor estrategia nos parece la de esperar nuevos aquel momento la ampliacin de las
acercamientos a la zona de 146,50 para tomar posiciones vendedoras, con stop loss bandas del franco francs elimin la
en 149,00. Cabe la opcin de que no se vuelva a acercar, en cuyo caso slo se puede presin sobre esta divisa. No podra
operar en las inmediaciones de los 135, bien para aprovechar un supuesto rebote, darse el caso que, precisamente una
bien para entrar en cortos si se produce la ruptura a la baja. rebaja de la calicacin crediticia de la
deuda soberana francesa, fuera el resorte
necesario para que el BCE pusiera en
prctica la ms potente medida que
todava guarda en su arsenal: el
programa de compra de bonos? Aunque
hasta la fecha Draghi y los suyos no han
tomado esta decisin, sorprende
sobremanera el enfoque pragmtico con
el que est llevando la gestin monetaria.
La concesin de nanciacin ilimitada a
los bancos a 36 meses, la reduccin del
coeciente de caja y las dos bajadas de
tipos en tan slo dos meses son buenos
ejemplos de ello.
mercados anlisis tcnico
RV Europa
Miguel Pareja
Gestor de carteras Gestor de
de Bolsa3 SV carteras de
Bolsa3 SV
F
inaliz el ao con tendencias 5.630 y 2.180 puntos son para los ello conlleva, probables cesiones al
enfrentadas en la renta varia- tres ndices analizados niveles cr- menos hacia zona de mnimos mar-
ble europea. Un nuevo intento ticos por cuanto por debajo de los cados en este ejercicio 2011 que est
de rebote o recuperacin en diciem- mismos la estructura adquiere tintes a punto de finalizar.
bre que se vuelve a encontrar con la de reanudacin bajista, con lo que En trminos de estrategia, que su-
barrera impuesta por la tendencia
bajista de medio plazo. Apreciamos
en todos los ndices la incapacidad,
al menos de momento, para anular
condiciones bajistas de medio plazo
y poder decantar as la balanza ha-
cia un escenario de mayor recupera-
cin, ms all de tramos puntuales
de rebotes, como ha venido siendo
habitual desde que se acelerasen los
descensos el pasado verano.
Cualquier repunte que no

logre ir ms all del ltimo
de los mximos relativos
decrecientes ser un mero
repunte puntual
Si en el Ibex 35 la puerta a dicho Grco Ibex diario
proceso de reaccin alcista se abri-
ra por encima de los 8.600 pun-
tos, idntica seal consideraramos
dada en el Dax superando los 5.965
o en Eurostoxx 50 dejando atrs los
2.340 puntos. Los tres niveles son
el ltimo de los mximos relativos
decrecientes del proceso correctivo
y por tanto sobre ellos recae la vi-
gencia de dicho proceso. Cualquier
repunte que no logre ir ms all de
estas cotas ser eso, un mero repun-
te puntual sin mayor connotacin en
trminos de tendencia.
En todo proceso de incertidumbre
o lateralidad, como el que encontra-
mos en los ltimos dos meses hay
referencias clave por arriba y por
debajo. En el actual escenario, 8.120, Grco EuroStoxx diario
pongo es lo que realmente les intere-
sa y lo que todo anlisis debe tener
como objetivo, ambas referencias
clave son las que obviamente deter-
minan las estrategias. As por ejem-
plo en Ibex 35 cabe la posibilidad
de inicio de estrategias en posicin
larga (compradora) tanto en caso de
cesiones a entornos de 8.200-8.300
con stop loss por debajo de 8.120
como en caso de asistir a superacin
de 8600 puntos con stop loss por de-
bajo de 8.450 puntos. Grco Dax alemn diario
Feliz 2012 para todos.
mercados anlisis tcnico
EE.UU.
Gerardo Ortega
Analista independiente y Gestor de
carteras de
Colaborador de CMC Markets
Bolsa3 SV
C
ontinan desarrollndose los quetea con sus altos anuales en medio Unidos y de la que tanto nos hemos
acontecimientos sin que pase de una gran gama operativa (lateral) hecho eco. Y eso explica el por qu
nada (relevante) en la renta que mantiene inalterada su tendencia Europa en general y la Europa peri-
variable. Lgico por otra parte, si nos alcista de medio plazo. frica en particular (Ibex 35 y Mib
abstraemos de todo y atendemos ex- 30) est donde est.
clusivamente a las zonas en las cuales Imagnense lo que Y es aqu donde tenemos el quid
los principales ndices se encuentran podra pasar si a los de la cuestin, en los bancos, pero
acomodados en los ltimos tiempos. norteamericanos les da por sobre todo, en el mercado norteame-
El sectorial bancario del Eurostoxx entrar en fase de reaccin a ricano de renta variable pues este,
(SX7E) se encuentra ligeramente por no ha corregido nada del mercado
encima de sus mnimos de marzo de
su alza de marzo de 2009 alcista nacido en marzo de 2009.
2009 (suelo global renta variable post Esa es la primera consecuencia de As que, imagnense lo que podra
crisis subprime) dentro de una gran la gran divergencia de medio plazo pasar si a nuestros amigos, los nor-
tendencia bajista de MP mientras que que viene manteniendo Europa des- teamericanos, les da por entrar en
la renta variable norteamericana co- de enero de 2010 frente a Estados fase de reaccin a su alza de marzo
Grco EuroStoxx/Dax semanal

Grco Dow Jones/Nasdaq semanal
de 2009. Lo har? Ni remota idea. USA no entre en fase de reaccin. Lo tendemos el por qu de su relevan-
De hecho toda la renta variable in- que es evidente es que los mnimos cia, es probable que no tengamos
ternacional despleg poderosas pau- grandes problemas para movernos
tas envolventes alcistas en el mes de En el corto plazo, en el mercado. Siempre que dejemos
octubre sealando suelo por lo que ahora mismo el de lado los prejuicios, por supuesto.
se podra defender la teora de que mercado anda tratando No descarten nada.
estamos ante una oportunidad de de reordenarse al alza y En el corto plazo, el mercado
compra de medio plazo. Podra ser. anda intentando reordenarse al alza
Sin duda. Es ms, anchas velas blan-
poca cosa ms y poca cosa ms. Cualquier explica-
cas semanales y con gap fueron des- alcanzados en esta fase de cadas cin del corto plazo les recomiendo
plegadas a continuacin para confir- europeas se estn defendiendo con que vayan al blog gerardoortega.es.
mar dichas velas mensuales. Insisto, uas y dientes. No tendramos espacio suficiente en
se puede defender, pero siempre que Si tenemos esa foto clara y en- esta tribuna para explicarlo.
mercados carteras
Carteras de
acciones y trading
Luis F. Ruiz
Analista de Estrategias
de inversin
TECHNICAL IBEX35 PORTFOLIO

Posiciones abiertas en la cartera de acciones
Fecha Precio ltimo
Activo Stop Variacin Comentarios
compra compra 27/12/11
Desplazamos Stop con cierre diario (Cd)
REPSOL 18/11/11 21,25 23,75 21,50 Cd +11,76% superior a 24,35
FERROVIAL 25/11/11 8,42 9,37 8,68 Cd +11,28% superior a 9,77
ABERTIS 16/12/11 11,77 12,31 11,65 Cd +4,59% superior a 12,51
ENAGS* 16/12/11 13,56 14,18 13,24 Cd +4,57% superior a 14,43
(*)
Al precio de compra inicial le restamos el dividendo repartido de 0,38 euros
CARTERA DE TRADING
Posiciones abiertas en la cartera de trading
Fecha Precio ltimo
Activo Posicin Variacin Comentarios
entrada entrada 27/12/11
Stop a cierre diario superior a 1.705 que
Mini Gold Corto 26/10/11 1.705,00 1.587,00 +6,92% desplazamos si el precio pierde 1.535
Stop a cierre diario inferior a 76,48 que
FX USD/JPY Largo 01/11/11 77,86 77,77 -0,12% desplazamos si el precio supera 78,18
Stop a cierre diario superior a 139,58 que
Bund Corto 15/12/11 137,81 137,75 0,04% desplazamos si el precio pierde 136,69
Seguimiento y actualizacin diaria en www.estrategiasdeinversion.com (Zona Premium)
Noviembre
Noviembre
Octubre 2008 33
2008 47
47
32 ESTRATEGIAS DE INVERSIN ESTRATEGIAS DE INVERSIN 25
57
Estadsticas
1. cartera de acciones Cartera de acciones premium: +6,5%
D
esde que comenz nuestra car- hemos tomado la exposicin mxima del Ibex-35: +2,5%
tera de acciones, el 26 de agosto 100% a renta variable de forma puntual 115
de 2011, el Ibex 35 ha experi- cuando el ndice se ha aproximado a la
mentado un amplio movimiento lateral banda inferior del rango citado con an- 110
con una media que se encuentra en 8.467 terioridad. Estos movimientos puntuales
105
puntos. Durante este tiempo el ndice ha a corto plazo y no incorporarnos tarde
permanecido menos tiempo por debajo al gran rebote de noviembre que llev al 100
de la media y su revalorizacin ha sido Ibex 35 a 9.351 puntos han permitido ob-
del 2,55%, marcando un punto mximo tener una rentabilidad del 6,51%, casi 4 95
en 9.351 puntos y un mnimo en 7.505 puntos porcentuales por encima del Ibex
90
puntos (ver Grco). 35, en un entorno lateral no favorable a un Sep Oct Nov Dic
Un entorno difcil para una estrategia sistema tendencial como el nuestro. Rentabilidad entre el 26/08/11 y el 23/12/11 (base 100)
como la que aplicamos nosotros donde
solo se adoptan posiciones largas e inten- Estadsticas Cartera de acciones de estrategiasdeinversion.com
ta trabajar a favor de la tendencia de largo
Exposicin promedio a liquidez 57,78% Tiempo superando al Ibex 47,06%
plazo. En ningn momento hemos traba-
jado con un escenario alcista de fondo y la Exposicin promedio a RV 42,22% Mxima diferencia a favor Vs. Ibex 6,17%
liquidez ha dominado en nuestra cartera Tiempo con ganancias 47,06% Mxima diferencia en contra Vs. Ibex -15,09%
representando en promedio un 57,78% a
lo largo del periodo analizado (ver Tabla). Volatilidad anualizada 25,75% Volatilidad anualizada del Ibex 35 23,60%
Con la idea de no desmarcarnos en Rentabilidad 26/08 a 23/12 6,51% Rentabilidad del Ibex 26/08 a 23/12 2,55%
demasa del benchmark que es el Ibex 35
2. cartera de trading
D
esde que comenzamos nuestra rado que se encontraban las mejores del 62,5% y la categora de renta varia-
cartera de trading nos hemos oportunidades de inversin. 10 de las 16 ble ha sido la nica que ha terminado en
mostrado ms activos en el operaciones realizadas han terminado prdidas acabando con ganancias Fo-
mercado Forex donde hemos conside- en positivo lo que implica una abilidad rex, Renta ja y Materias primas.
Posiciones en Renta Variable

Activo Posicin Fecha entrada Precio entrada Fecha salida Precio Variacin
Nasdaq 100 Corto 06/10/11 2.181 12/10/11 2.316 -6,19%

Ibex 35 Corto 21/10/11 8.709 28/10/11 9.309 -6,89%
EuroStoxx 50 Corto 01/11/11 2.295 23/11/11 2.114 +7,89%
EuroStoxx 50 Corto 12/12/11 2.305 14/12/11 2.212 +4,20%
Promedio ganancias / prdidas -0,25%
Fiabilidad 50%
Duracin media operacin das 9,2
mercados carteras
...viene de la pgina anterior
Estadsticas cartera de trading

Posiciones en Forex
FX GBP/USD Corto 08/09/11 1,6011 22/09/11 1,5400 +3,82%

FX GBP/USD Corto 30/09/11 1,5575 10/10/11 1,5556 +0,12%
FX EUR/USD Corto 02/09/11 1,4204 11/10/11 1,3632 +4,03%
FX EUR/USD Corto 18/10/11 1,3721 28/10/11 1,4181 -3,35%
FX USD/JPY Largo 26/08/11 77,34 31/10/11 75,74 -2,07%
FX EUR/USD Corto 01/11/11 1,3717 01/12/11 1,344 +2,02%
FX USD/JPY Largo 01/11/11 77,86 Abierta 77,77 -0,12%
Promedio ganancias / prdidas +0,12%
Fiabilidad 57%
Posiciones en Renta Fija

Futuro Schatz Corto 14/09/11 109,760 18/10/11 109,690 +0,06%

Fut. 10YR T-Note Corto 07/09/11 130 1/64 12/10/11 127 33/64 +1,92%
Bund Corto 24/11/11 134,95 09/12/11 137,12 -1,61%
Bund Corto 15/12/11 137,81 Abierta 137,75 +0,04%
Fiabilidad 75%
Posiciones en Materias primas

Crude Oil Corto 06/09/11 84,43 27/09/11 83,76 +0,79%

Crude Oil Corto 18/10/11 85,95 25/10/11 91,69 -6,68%
Crude Oil Corto 17/11/11 102,24 14/12/11 95,55 +6,54%
Mini Gold Corto 26/10/11 1.705,00 Abierta 1.587,00 +6,92%
Fiabilidad 75%
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NCE TEL IBEX 35 EURO
STOX X 50 DOW
JONES NASD
AQ
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TELEKOM TCN HP NOKIA
AL DEUTSCHE IA RWE
AVANZIT LOR IBE X 35 EU
RO STOXX 50
DO
TZ CRUDO OW
OW JON
JONEES NASDA
EUR/USD SCHA Q
S NASDAQ
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mercados carteras
Technical
Ibex35 portfolio
E
l ao 2.011 ha tenido dos partes nos adentramos en un ao donde se acu- tes. Por otro lado, si nos adentramos en
claramente diferenciadas. En el mulan los vencimientos de bancos y go- las previsiones de mercados encontra-
primer semestre asistimos a una biernos en EE.UU y Europa. Un entorno mos que el consenso espera un S&P 500
subida generalizada en todos los activos complejo que las autoridades econmicas en torno a 1.350 puntos, pocos se atreven
liderara por los activos cclicos (materias apuntan a que puede salvarse debido a con un pronstico superior a 1.400, de-
primas y acciones) gracias a la inercia que apuntan a una recuperacin en el jando una revalorizacin que no llega a
incorporada por el QE II de la Reserva crecimiento econmico en la segunda los dos dgitos (ver Grco 2).
Federal americana. Aunque los volme- parte del ao (ver Grco 1). No nos complicamos. Nos ajustamos a
nes eran bajos, las rdenes de compra Desde mi punto de vista es complejo nuestro escenario bajista de fondo. Con-
mandaban ante un banco central que hacer previsiones, acertar con la direc- sideramos que estamos en recesin mien-
priorizaba el crecimiento y se vanaglo- cin de la economa y los mercados es un tras no se diga lo contrario y que desde
riaba de la inacin de activos. El creci- xito, y me parece rizar el rizo cuando se una perspectiva tcnica la tendencia de
miento econmico se apoyaba en bajos intenta dividir la prediccin en dos par- fondo o primaria se encuentra a la baja (el
tipos de inters y monedas dbiles, sin
conseguir animar a la contratacin de
personal debido a la escasa conanza en
la sostenibilidad del mismo.
Con el n del QE II, al igual que ocu-
rri en el ao 2.011, arranc la segunda
Nos adentramos en un
ao donde se acumulan
los vencimientos de
bancos y gobiernos de
EE.UU y Europa
parte del ao. Las dudas reaparecieron
con fuerza durante los meses de verano
provocando un amplio castigo a los acti-
vos de riesgo y a otros que hasta ese mo-
Grco 1: evolucin Ibex 35 diario
mento se les consideraba activos refugio
(los metales preciosos cotizan lejos de 100 %
mximos). Experimentando el peor com- 16/12/11

90
portamiento el lado ms dbil, la UME Hoy
con los pases de la periferia a la cabeza. 80
El ao 2.012 tambin apunta a ser otro
70
ao de dos partes. Si hacemos caso a las
previsiones publicadas por las grandes 60
instituciones econmicas internaciona-
50
les (BCE, FMI, OCDE), las dicultades
se presentarn en la primera parte del 40
ao. La UME se adentrar o rozar la re- 30
cesin y conseguir salir, Estados Unidos
se estabilizar y los pases emergentes 20
aportarn la mayor parte del crecimien- 10
to mundial con China desacelerndose,
0
existiendo un cierto temor al pinchazo de Tendencia MP Tendencia LP Total 'momentum' Total Volumen
su burbuja inmobiliaria. De esta manera Grco 2: Evolucin de los ltros tcnicos respecto a la anterior actualizacin de la cartera
Tabla 1. Filtros tcnicos aplicados a las compaas del Ibex 35
Puntuacin Tendecia Tendecia Total Total
85% de las compaas del Ibex 35 presenta Compaa acumulada largo plazo medio plazo momentum volumen
sus medias mviles de largo plazo cruza-
BME 19
das a la baja al igual que el ndice). Algu-
nas de las condiciones que nos animaran Repsol 18
a cambiar nuestra visin de fondo seran Bankinter 14
las siguientes desde una perspectiva de Ferrovial 14
mercados nancieros: una recuperacin Inditex 14
en el volumen de negocio, que nuestro
Mapfre 14
ltro de tendencia a largo plazo supere
la barrera del 50% y que comencemos a Sabadell 14
ver un bono espaol a 10 aos con una BBVA 13
TIR inferior al 4,5 / 5%. Desde un pun- Abertis 13
to de vista fundamental parece esencial
Enags 13
una recuperacin de la banda de 50 de los
PMIs de la UME, una continuidad en el CaixaBank 12
desapalancamiento y un repunte en los Gas Natural-F. 12
benecios corporativos (ver Tabla 1). Telecinco 12
Nos planteamos una Abengoa 11
toma de beneficios Acerinox 11
parcial en base a la ArcelorMittal 11

reaccin del Ibex 35 en Popular 11
los 8.844 puntos Santander 11
A medio / corto plazo nos ajustamos FCC 10

a nuestro escenario de rebote ligado a Grifols 10
la buena estacionalidad de diciembre, IAG 9
a la relajacin en las curvas de tipos de
Endesa 8
inters desde mximos y a la acumula-
Tc. Reunidas 8
cin de sorpresas positivas / mejores de
lo esperado en los indicadores adelan- ACS 7
tados del ciclo econmico. Con el n de Amadeus 7
aprovechar este rebote mantenemos una Gamesa 7
exposicin elevada a la renta variable en
Red Elctrica 7
nuestra cartera de acciones, un 80%, con
un 20% en liquidez. Telefnica 7
Nos plantearemos una toma de be- Acciona 6
necios parcial en base a la reaccin del Ebro Foods 5
Ibex 35 en la zona comprendida entre la
Iberdrola 5
directriz bajista que parte de mximos
anuales y el mximo de DIC11 situado Indra 5
en 8.844. Si vemos que los ndices nor- OHL 5
teamericanos consiguen conrmar los Sacyr VH. 5
Hombro-Cabeza-Hombro invertidos que
Bankia 0 n.d. n.d. n.d. n.d.
perlan recibiremos la primera semana
del ao que viene (repleta de referencias Total acumulado: 348. Puntos posibles: 680. Porcentaje 51,2%
macro) con la actual exposicin a renta Fuente: Visual Chart y elaboracin propia
variable (ver Tabla pg. 32).
mercados cartera de acciones
REPSOL
La accin desarrolla un nuevo im-

pulso a la baja, esta vez desde 21,74, y
comienza a superar el anterior mximo
signicativo establecido en 23,40. Com-
portamiento que permite que la serie de
precios contine formando una estructu-
ra de mnimos crecientes con las medias
mviles de largo plazo cruzadas al alza.
Tendencia alcista que se ve conrmada
con un volumen de negocio creciente y
que deja al precio sin resistencia hasta
la zona de mximos anuales compren-
dida entre 24,35 y 24,19. Mantenemos
posiciones largas abiertas con un stop a
cierre diario inferior a la zona compren-
dida entre el primer mnimo signicativo,
21,74, y la media mvil de 200 sesiones
establecida en 21,50.
Mantener con stop a cierre

Grco diario diario inferior a 21,50
FERROVIAL
La accin recupera posiciones de for-
ma pausada desde 8,91 y comienza a tes-
tar la zona de mximos de DIC11. Com-
portamiento que viene acompaado
con las lneas del indicador MACD con
pendiente positiva apuntando a que el
precio presenta momento alcista a corto
plazo. Respecto a la tendencia alcista de
fondo consideramos que no sufre signos
de cansancio; las medias mviles de lar-
go plazo se encuentran cruzadas al alza
y la serie de precios presenta una estruc-
tura de mximos / mnimos crecientes.
Mantenemos posiciones largas a favor
de una ruptura de los mximos anuales,
9,77 / 9,65, con un stop a cierre diario
inferior a la zona comprendida entre el
mnimo ms prximo situado en 8,91 y la
media mvil de 200 sesiones que cotiza
en torno a 8,68.
Mantener con stop a cierre

Grco diario
diario inferior a 8,68
ABERTIS
La accin desarrolla un nuevo impul-

so al alza y vuelve a aproximarse a la
zona de referencias tcnicas clave com-
prendida entre la media mvil de 200
sesiones y los mximos de DIC11, 12,47,
y de OCT11, 12,51. Movimiento que viene
acompaado por un volumen de negocio
superior a la media y con pendiente posi-
tiva en el indicador MACD. En este con-
texto decidimos conceder margen a las
posiciones largas abiertas con un stop a
cierre diario inferior a la zona compren-
dida entre el mnimo ms prximo, 11,65,
y la media mvil de 40 sesiones.
Comprar con stop

a cierre diario inferior a 11,65
Grco diario
ENAGS
La accin cotiza en torno a su media

mvil de 40 sesiones negociando un
volumen de negocio superior a la media
en las ltimas jornadas y conservando
la estructura de mnimos crecientes
desarrollada durante los ltimos me-
ses. Una de las compaas que mayor
puntuacin obtienen con ltros tcni-
cos dentro del Ibex 35 y que decidimos
incorporar a cartera estableciendo un
stop a cierre diario inferior a 13,09 que
es la banda inferior del hueco al alza de-
sarrollado el 28 de NOV11. Por la parte
superior una recuperacin a cierre de
14,86 nos concedera margen para des-
plazar el stop de la operacin.
Mantener con stop

Grco diario
mercados cartera de trading
Cartera de trading
H
a transcurrido algo ms de UME y (4) nanciacin ilimitada a lar- que las entidades nancieras acudan
un mes desde el ltimo punto go plazo, 3 aos, por parte del BCE. Co- a la facilidad marginal de depsito del
mximo de estrs en los merca- menzaremos a plantearnos el escenario BCE. Si esta es masiva y extendida en
dos nancieros. Desde el 25 de NOV11 de rebote a medida que el tiempo avan- el tiempo apuntar a que las entidades
el Ibex 35 ha recuperado cerca de 1.000 ce y la estacionalidad favorable de estos no consiguen dar salida al dinero cap-
puntos alejndose con claridad de la meses (diciembre y enero) desaparezca. tado en las subastas apuntando a que el
zona de mnimos anuales, la curva de QE a la europea puede fallar.
tipos de inters deuda espaola sobe- Otro termmetro para No movemos cha en nuestra car-
rana se ha relajado con claridad (ms vigilar el rebote ser el tera de trading. Mantenemos cortos
de 2 puntos porcentuales en plazo in- volumen y la constancia en Bund a la espera de que el movi-
ferior al ao) mientras que las materias con el que las entidades miento cclico termine por provocar el
primas han recuperado posiciones con cierre de posiciones refugio. En Forex
moderacin y el euro se ha estabilizado
nancieras acudan al BCE seguimos a favor del USD, largos en
en torno a 1,30 frente al USD. Vigilaremos de cerca las referen- USD/JPY, y nos gustara abrir cortos
Un movimiento a favor del ciclo que cias macro de EE.UU, una debilidad en EUR/USD y GBP/USD aunque a
se est apoyando en los siguientes fac- que apunte a una posible convergen- precios ms atractivos. En renta varia-
tores; (1) referencias macroeconmicas cia a la baja con el ciclo europeo puede ble y materias primas esperamos a la
mejor de lo esperado, (2) estacionalidad poner techo al actual impulso alcista. aproximacin de precios a resistencias
favorable, (3) aproximacin de posturas Otro termmetro para vigilar el rebote y a signos de debilidad en el ciclo para
en busca de mayor gobernanza en la ser el volumen y la constancia con el retomar posiciones cortas.
BUND
La cotizacin se estanca dentro del
rango comprendido entre la zona de
mximos anuales, 139,58 / 139,19, y el
mnimo de la semana pasada estableci-
do en 136,69. Estabilidad que resta mo-
mento alcista al precio y que deriva en
la activacin de seales de venta en los
osciladores tcnicos ms rpidos (ver
oscilador estocstico en ventana cen-
tral). A la proximidad de resistencias
clave y la activacin de seales de venta
hay que sumar las amplias divergencias
bajistas que presenta el volumen que
no para de bajar apuntando a una falta
de apetito por el activo en los actuales
niveles. Mantenemos posiciones cor-
tas con stop a cierre diario superior a
139,58 a la espera de que una ruptura
a cierre diario de 136,69 incorpore mo-
mento bajista al precio.
Mantener cortos con stop

Grco diario a cierre diario superior a 139,58
USD/JPY
El cruce se estabiliza despus de

frenar las alzas a la altura de la zona de
referencias tcnicas clave comprendida
entre la directriz bajista que parte de
mximos anuales y el primer nivel de
resistencia situado en 78,18. Comporta-
miento que provoca una prdida de mo-
mento alcista que el indicador MACD
recoge con un aplanamiento cerca de
su zona neutral. Concedemos margen a
nuestra operacin larga abierta mientras
no asistamos a un cierre diario inferior al
mnimo signicativo de NOV11 estable-
cido en 76,48. Un cierre diario superior
a 78,18 devuelve momento alcista al pre-
cio y nos concede margen para despla-
zar el stop de la operacin.
Mantenemos largos con stop

Grco diario
MINI GOLD
El precio muestra ciertos signos de

estabilidad oscilando en la zona com-
prendida entre la media mvil de 200
sesiones y la directriz alcista de largo
plazo trazada en el grco. Las medias
mviles de 40 sesiones pierden posi-
ciones y la estructura de mximos de-
crecientes desarrollada en los ltimos
meses permanece vigente. En este en-
torno, con el precio sin nimo de rebotar
en niveles clave y acumulando signos de
cansancio, nos decantamos por mante-
ner posiciones cortas abiertas con stop
a cierre diario superior a 1.705 a la espe-
ra de un cierre diario inferior a 1.535.
Mantener cortos con stop

a cierre diario superior a 1.705
Grco diario
mercados anlisis fundamental
Covadonga Fernndez
Analista de Self Bank
T
radicionalmente, los puntos anunciado una remuneracin mnima tipo de anuncios. Portugal Telecom o
fuertes de Telefnica han sido igual a los 1,50 euros y la forma de pago Cable & Wireless que encabezan, junto
su capacidad para cumplir con se determinar en su momento depen- con Telefnica, la lista de las operado-
estimaciones y una de las rentabilida- diendo de las condiciones de mercado. ras con una de las rentabilidades por
des por dividendo ms atractivas del dividendo ms atractivas podran ser
sector europeo. Aunque Telefnica algunas de las candidatas.
Sin embargo, el reciente recorte de pretende deshacerse de Nuestra visin sobre la compaa es
dividendos anunciado reduce la visibi- algunos activos, las diciles menos positiva tras el anuncio porque
lidad de la compaa para los prximos condiciones de mercado aade bastante incertidumbre para los
aos y le resta credibilidad puesto que prximos ejercicios, sin que descarte-
durante este ao han sido varias las
retrasarn las operaciones mos que la operadora se vea obligada
ocasiones en las que se han esforzado Lo cierto es que la generacin de a acabar rebajando sus objetivos de re-
en conrmar su poltica de remune- caja ha estado disminuyendo en los l- sultados, especialmente si tenemos en
racin al accionista. De este modo, la timos meses de forma que ya en el 2010 cuenta que el mercado domstico est
operadora mantiene el dividendo para acab destruyendo caja por importe de lejos de haber tocado techo. Las recien-
2011 en 1,60 euros por accin de los unos -5 Mn aproximadamente. Te- tes declaraciones del director nancie-
cuales 0,77 euros ya han sido pagados niendo en cuenta las perspectivas de ro de la compaa negndose a dar esti-
en efectivo en el mes de noviembre y menor crecimiento en Latam para los maciones especcas para 2012 despus
los 0,83 euros restantes se pagarn en prximos aos, la canibalizacin de de reiterar las de 2011 apoyan nuestra
mayo 2012 mediante una combinacin la telefona ja por la mvil as como opinin. Aunque la operadora pretende
de efectivo y en especie (procedente de los descensos en el ARPU de esta l- deshacerse de algunos activos, las dif-
autocartera) hasta un mximo de 0,30 tima como consecuencia de la elevada ciles condiciones de mercado hacen que
euros por accin. De cara a 2012, la re- competencia y cambios regulatorios creamos que le llevar tiempo hacerlas
muneracin al accionista se situar en as como las fuertes inversiones en red efectivas con lo que su perl nancie-
1,50 euros por accin (vs a un mnimo que tiene que llevar a cabo para poder ro no vemos que vaya a mejorar en los
de 1,75 euros comunicado anteriormen- hacer frente a la creciente demanda de prximos meses. Por todo ello, el bino-
te) incluyendo un pago de 1,30 euros en datos, vemos lgico el recorte. De he- mio rentabilidad riesgo resulta menos
efectivo y una recompra de acciones cho pensamos que ms compaas del interesante en estos momentos mons-
para el importe restante. En 2013 han sector seguirn a la espaola en este trndonos neutrales con el valor.
www.visualchart.com
Csar Alierta
Presidente Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2012
Ventas: 62.819 Mill. Capitalizacin: 60.610 Mill.
Ebitda: 22.790 Mill. BPA 2011: 1,56%
B Neto: 56.088 Mill. PER: 8,5x
Free Float: 86,18% Rent/Div (12 m): 9,79%
materias primas
Trigo, se estabilizan
los precios
Alexandre Zamora
Sales associate de ActivTrades
Despus de haber sufrido una espectacular bajada de los precios en
2011, pasando de una cotizacin de 900 $ en febrero a tan solo 600 $ a
nales de noviembre (precios del CBOT de Chicago), la cada en los pre-
cios del trigo debera frenarse, permaneciendo alrededor de los 500 $ o
incluso 450 $ la tonelada (soporte alcanzado el pasado mes de junio).
E
l rcord de exportaciones rusas cipales productores son China e India, que inuyen los precios del trigo: a corto
(que adems reducir sus dere- cuya produccin est mayoritariamente plazo, el riesgo climtico, las epidemias o
chos arancelarios), ir de nuevo destinada al consumo interno. Les siguen el nivel de las reservas; a largo plazo inu-
al alza, y una produccin mundial record los cuatro pases exportadores citados yen los rendimientos, la supercie cultiva-
(+5%) que compensar la subida del con- anteriormente. En lo que se reere a los da, el consumo y el crecimiento de la de-
sumo mundial permitirn una estabiliza- importadores, cabe destacar la sorpren- manda mundial. Este ltimo factor podra
cin de los precios. La sequa en Rusia fue dente primera posicin de Egipto segui- desencadenar en una subida de los futuros
la principal responsable de la explosin de do por Argelia, Brasil y el histrico im- precios del trigo, dependiendo de la evolu-
los precios en 2010, ao en el cual el pas cin del rendimiento (tres veces superior
suspendi sus exportaciones. Adems de La mala cosecha en en la actualidad en Francia que en India,
Rusia, otros dos grandes exportadores parte de EE.UU y un nivel EE.UU, Rusia, Canad o Australia).
(Francia y Australia) han anunciado un de reservas insuciente Actualmente, nos encontramos a la es-
aumento de su produccin. podran relanzar los pera de las consecuencias de la sequa que
El departamento americano de agri- precios de trigo padecen varios estados americanos como
cultura ha anunciado una previsin de la Kansas, Texas u Oklahoma y el norte de
produccin mundial de trigo para el ao portador japons. Recientemente, Arabia Mjico. Cabe destacar que Kansas repre-
2011-2012 de 683 millones de toneladas, un Saud ha decidido limitar su produccin senta el 22% de la produccin estadouni-
consumo de 676 millones y unas reservas de trigo debido a su elevado coste e im- dense, seguido por Texas y Oklahoma
mundiales de 202 millones de toneladas. portar masivamente. Estos datos hacen con el 13% y 12,5% respectivamente. La
Hoy en da, los grandes exportadores pensar en un intercambio petrleo-trigo mala cosecha en estos estados y un nivel
de trigo son Estados Unidos, Canad, en el mapa del comercio internacional. de reservas insuciente podran relanzar
Francia y Rusia, mientras que los prin- Recordemos los principales factores el precio del trigo al alza.
mercados ms all del ibex
La estrategia en 2011 ha sido

la expansin internacional
Jenaro Garca, CEO de Gowex
Apenas hace ao y medio que aprovecharon la visibilidad y la solvencia auditada que les otorga el ser una
empresa cotizada en el Mercado Alternativo Burstil. Casi el mismo perodo en el que Gowex ha virado su
estrategia hacia la expansin internacional pues la mayora de los acuerdos cerrados durante 2011 se dieron
fuera de nuestras fronteras con cerca del 40% de los ingresos procedentes del exterior, reconoce Jenaro
Garca, CEO de Gowex. Sus prximos objetivos? Seguir creciendo en el desarrollo de las ciudades wi inte-
ligentes y preparar su salto al mercado continuo en el MAB. Redaccin
Qu previsiones tienen para 2012? Cul Realizaron el pasado mes de julio una El 90% de su negocio lo tienen en Espa-
va a ser su estrategia empresarial en el ampliacin de capital con el objetivo a. Tal y como estn las cosas donde se
prximo ao? de comprar nuevas empresas. Es buen penaliza todo lo que suene a mercado
Nuestra intencin es seguir creciendo momento para este tipo de operaciones? domstico tienen pensado abrir sus
tanto en nmero de Ciudades WiFi (a nivel Hacia dnde estn mirando? fronteras?
nacional e internacional) como en nmero Gracias a la diversicacin de nuestro La estrategia que hemos seguido du-
de redes WiFi dentro de cada una de las negocio y a que trabajamos en todo el rante el 2011 ha sido la de expandirnos
ciudades. Esto signica que se ampla la ciclo de desarrollo de Ciudades WiFi In- internacionalmente. De hecho, la gran
cobertura cuantitativa y cualitativamente: teligentes, es muy importante la adquisi- mayora de los nuevos acuerdos cerra-
cada vez ms ciudadanos podrn conec- cin y la participacin de Gowex en otras dos durante este ao se ha dado fuera
tarse en un mayor nmero de zonas WiFi. companas. de nuestras fronteras y esperamos que el
Otro de los principales objetivos es de- No somos una empresa de Telecomu- ejercicio se cierre con cerca del 40% de
sarrollar nuestro proyecto ms innovador nicaciones al uso sino que nuestra acti- ingresos provenientes del exterior.
dentro de las capitales en las que ya traba- vidad va desde la instalacin de equipos, A da de hoy, tenemos grandes pro-
jamos: las Wireless Smart Cities. Una Ciudad la consultora sobre desarrollo, la deni- yectos en Argentina con el gobierno de la
WiFi inteligente que permite interconectar cin de modelos mixtos de ingresos con Ciudad de Buenos Aires, el Subte (metro),
inalmbricamente casi todos los servicios la ciudad de Mendoza y la de Godoy Cruz.
imaginables dentro de una urbe como, por Estar en el MAB nos Tambin tenemos acuerdos en Chile, Pa-
ejemplo, el control semafrico, la lectura otorga una solvencia nam y Costa Rica y seguimos desarro-
de contadores online o el control de la ota auditada y nos promociona llando una expansin por Latinoamrica
de autobuses, entre muchos otros. como empresa al dotarnos que ya empezamos en 2007.
de gran notoriedad En Asia tenemos un partner, la inge-
Gowex Wireless y Gowex Telecom son niera CRSCS, para entrar en grandes
sus dos reas de actividad principales. publicidad o los proyectos puros de I+D urbes Chinas y ya tenemos proyectos
Cul les est funcionando mejor? orientados a nuevos servicios para los ciu- cerrados que pronto vern la luz. De la
GOWEX Telecom es la herencia de dadanos. Por todo ello, creemos que bus- misma manera, ya tenemos nuevas ciu-
nuestra actividad tradicional, si bien es car sinergias como, por ejemplo, nuestra dades WIFi por Europa, como Burdeos, y
una parte vital de la compaa que tra- reciente entrada en FDI, grupo dedicado grandes acuerdos con empresas de medio
baja en conjuncin con todas las lneas de al desarrollo de contenido para Internet oriente.
negocio, su crecimiento, aunque constan- Mobile, de la mano de Jorge Mata o la po- GOWEX es una empresa espaola y,
te, no es equiparable al rea de GOWEX sible adquisicin de empresas suponen un por supuesto, seguimos trabajando den-
Wireless. En esta ltima incluimos toda la salto cualitativo de crecimiento. tro de nuestro territorio. Gracias a nues-
actividad de creacin, desarrollo y explo- No estamos cerrados a un tipo deter- tra exibilidad, hemos podido centrarnos
tacin de Ciudades WiFi por lo que gran minado de empresas. De hecho, nos gusta no slo en proyectos con la Administra-
parte del xito de GOWEX se centra en estar cerca de las "startups" y de los vive- cin Pblica sino tambin con entidades
esta lnea de negocio que, adems, conti- ros de empresa a los que seguimos de cer- privadas y asociaciones.
na con crecimientos signicativos ejerci- ca y con los que colaboramos en muchas Sin embargo, GOWEX siempre ha
cio tras ejercicio. ocasiones. sido entendido como una empresa global
Fuente: Facset. Cifras estimadas para 2012
Ventas: 90 Mill. Capitalizacin: 59 Mill.

Ebitda: 20 Mill. BPA 2011: 0,61%
B Neto: -18 Mill. PER: 4,5x
Free Float: 29,62% Rent/Div (12 m): 4,80%
Principales accionistas: Principales directivos:
Francisco Martnez, Luis Manuel Calvo,
Tania Roel, Florencia Mat,
Hugo Maras, Javier Solsona
Jenaro Garca: 60%

Family Ofce: 11%
Inversores privados: 5%
'Free Float': 24%
por lo que no nos limitamos al mercado Si hay algo que destaca en el sector de las Madrid viene del ao 2007. Ahora, traba-
espaol; de hecho ya tenemos ocinas telecomunicaciones es que es uno de los jamos no slo para aumentar el nmero
en Madrid, Pars, Buenos Aires, Londres que mejor retribuye a sus accionistas. De de redes repartidas por el mundo sino
y Shangai as como agentes comerciales hecho, ustedes se convirtieron en la pri- tambin para aumentar el nmero de Zo-
repartidos por todo el mundo. mera compaa del MAB en esta opera- nas WiFi inteligentes en las que se conec-
cin al pagar 0.07 euros por accin. Des- ta el usuario.
Un ao y medio despus de saltar al Mer- pus de ver que algunas de sus colegas El WiFi gratuito en los transportes p-
cado Alternativo Burstil Qu evalua- del sector han tenido que rebajarlo por la blicos, como el proporcionado en la EMT,
cin hacen de su incorporacin al MAB? falta de crecimiento Van a modicar en es otra de nuestras prioridades. A los usua-
Se estn cumpliendo sus expectativas? algn sentido este pago? rios les encanta esta iniciativa y as nos lo
Nuestra trayectoria en el MAB y en el No est contemplado modicar el hacen saber en las redes sociales. Est cla-
Alternext, al que accedimos poco despus, pago. Queremos cumplir con la palabra ro que un viaje es mucho ms ameno si
est siendo altamente satisfactoria. No ya dada a nuestros accionistas. nos podemos conectar a Internet. Gracias
slo por ofrecer la posibilidad de entrar a este feedback positivo, hemos imple-
en GOWEX a nuevos accionistas sino que Nuestro perfil tipo mentado nuevos acuerdos con empresas
el hecho de estar cotizados en mercados de inversor es el de como Arriva de Blas y Autocares Jimnez
de este nivel, nos otorga una solvencia au- compaas que confan para dotar de WiFi en sus autobuses. Ade-
ditada y nos promociona como empresa en Gowex a medio y a ms, otras empresas de transporte pbli-
al dotarnos de una gran notoriedad. cas como la EMT de Palma de Mallorca y
largo plazo la TMSA de Menorca ya han lanzado sus
Se ven algn da cotizando en el selec- Una de sus innovaciones en el ltimo pilotos de conexin con GOWEX
tivo Ibex 35? ejercicio fue la implantacin de la Red
Quiz en un da muy lejano, quin wi en quioscos de Madrid y lneas de Cul es el perl de vuestro inversor?
sabe. Lo que est claro es que debemos la Empresa Municipal de Transporte. Nuestro perl tipo de inversor es el
seguir trabajando e ir quemando etapas. Cmo valoris la experiencia? de compaas que confan en GOWEX a
De hecho, ahora estamos preparando El proyecto Quioscos WiFi de Ma- medio y largo plazo, lo que garantiza la
nuestro salto al mercado continuo en el drid viene de lejos, de hecho el primer conanza que han depositado en noso-
MAB. Nunca debemos descartar nada contacto que se tuvo con la Asociacin tros y que nos permite un margen solven-
pero hay que ir paso a paso. de vendedores profesionales de prensa de te de maniobra.
mercados consultorio bolsa
Divisas, Valores
europeos
Daniel Pingarrn
Estratega de mercados de IG Markets
Dicen que las divisas ligadas a materias primas

podran volver a subir de nuevo este ao ante
los conflictos en frica y Oriente. En el par US
Dlar-Dlar canadiense Dlar australiano-
US Dlar me podran dar alguna estrategia?
Catalina Arranz (Madrid)
Existen tres divisas principales ligadas a las

materias primas de manera directa: el Dlar
Australiano, el Dlar Neozelands y el Dlar
Canadiense. Durante los primeros meses del
prximo ejercicio, en nuestra opinin, las es-
trategias de trading con divisas deberan estar
ms orientadas hacia divisas refugio, como El
Yen, o las Coronas Nrdicas. Durante la segun-
da mitad del prximo ao, podra mejorar el
momentum de esas divisas cclicas, que se pue-
den cruzar a travs de CFDs con divisas refu-
Grco diario AUD-JPY gio (Yen, Franco Suizo, Coronas Nrdicas).
Me podran decir dos o tres valores euro-

peos que creas que pueden hacerlo bien para
este 2012?
Martn Lobo (Sevilla)
La primera parte del ao que viene se an-

toja similar al ltimo trimestre del presente
en el mbito de los mercados. A partir del
segundo semestre del prximo ejercicio, las
cosas podran empezar a mejorar en la eco-
noma, y tener una respuesta adelantada en
los mercados. Con este escenario, pensamos
que empresas como Inneon, Audi y Roche
podran ser valores interesantes.
Grco diario Inneon

productos financieros
Warrants
48
Con la llegada del nuevo ao es momen- BBVA. Un producto que permite con un
to de analizar las novedades. Despus del horizonte temporal de 3 o 6 meses apro-
nacimiento de los InLine Warrants sobre vechar la oportunidad de invertir en un
el Ibex 35, surge el mismo producto so- producto que permite estar corto en vola-
bre los tres grandes valores de la bolsa tilidad sobre estos activos y beneficiarse
espaola: Telefnica, Banco Santander y del paso del tiempo.
CFDs
50
Comenzamos 2012. Y la pregunta sur- certidumbre sobre las medidas que tomen
ge: qu hacer con nuestro dinero?. Nos los lderes europeos acerca del Fondo de
enfrentamos a un ao en que las perspec- Estabilidad Financiera. Una situacin que
tivas de crecimiento han sido revisadas a obliga a diversificar las carteras.
la baja. Un ejercicio en el que, al menos en
la primera parte del ao, habr mucha in-
ETFs
52
Los ETFS se estn convirtiendo en un ms destacada pero que en los prximos
producto cada vez ms negociado y se est meses tendr a los ETFs que replican deu-
convirtiendo en un instrumento de expo- da corporativa o americana, en la parte de
sicin a los diferentes mercados de activos. renta fija, como los que presentan un ma-
Una evolucin que pone a los ETFS sobre yor potencial de revalorizacin.
el CAC-40 y el DAX Xetra como inversin
Los 10 EFT's ms rentables en los ltimos 12 meses

Nombre Emisor % ltimo Efectivo Mn.
DB X-Trackers ST600 BK Deutsche Bank 33,26 42,67 -
Lyxor ETF MSCI USA R. EST Lyxor 9,31 28,89 -
Lyxor ETF ST. E. 600 Health Lyxor 9,26 42,85 -
DB X-Trackers ESTXX50 SH Deutsche Bank 8,40 35,89 -
DB X-Trackers ShortDAX Deutsche Bank 8,08 59,02 592
Lyxor ETF DJ Industral Lyxor 7,61 94,70 3.314
Lyxor ETF EuroMTS AAA Lyxor 6,82 117,29 -
Lyxor ETF Short Strat.Eur Lyxor 6,32 75,65 -
Lxyor ETF Nasdaq 100 Lyxor 4,48 7,00 42.840
DB X-Trackers SP500 Deutsche Bank 3,95 15,51 -
Fuente: Infobolsa. Datos a 28/12/11
productos financieros warrants
Llegan los inLine warrants

sobre los 'blue chips'
La oferta de productos cotizados en Bolsa es sucientemente amplia para poder rentabilizar cualquier
escenario, sea este alcista, bajista o lateral. Es en esta ltima parte del rango con que cuentan los in-
versores donde se han producido las mayores novedades en fechas recientes, desde mediados del mes
de Diciembre se negocian en Bolsa espaola inLine Warrants sobre tres de los principales valores de la
bolsa espaola: Telefnica, Banco Santander y BBVA.
Por Carlos Garca Rincn, Departamento Productos Cotizados SG CIB
E
stos productos que permiten tiempo. Los inline suman valor tem- que quiere decir que pagando hoy una
optar a un pago fijo a venci- poral por cada da que el subyacente prima de alrededor de 5.90 euros (Te-
miento de 10 euros cuando el se mantiene dentro de los lmites es- lefnica cotiza alrededor de los 13.30
subyacente no sale de un rango de co- tablecidos en cada caso. euros) el inversor recibira en Marzo
tizacin determinado, se llevan coti- de 2012 10 euros (+69.49%) siempre
zando en Espaa desde el primer tri- Pagando hoy una prima que la accin no caiga un 9.77% (de
mestre de 2009, pero hasta la fecha de alrededor de 5,90 13.30 a 12 euros, el lmite inferior) ni
slo se haban emitido sobre el ndice euros en Telefnica, suba un 20.30% (de 13.30 a 16 euros,
Ibex-35. Desde finales de 2011 es po- el inversor recibira en el lmite superior). Siempre teniendo
sible plantear una estrategia marcada Marzo de 2012 10 euros en cuenta que es posible vender en
por la lateralidad sobre los bluechips cualquier momento antes del venci-
del mercado domstico. La oferta actual se compone de miento aprovechando la liquidez ga-
Con un horizonte temporal de 3 cuatro inline sobre Ibex-35 y los diez rantizada del creador de mercado.
o 6 meses (Marzo y Junio de 2012) sobre acciones recientemente emiti- Tambin a finales de Diciembre
el inversor puede aprovechar la dos (verTabla 1). llegan al mercado espaol nuevas
oportunidad de invertir en el nico En el caso de Telefnica por ejem- emisiones de Warrant de Socit G-
producto cotizado que permite es- plo una de las referencias con venci- nrale, en concreto 116 nuevos pro-
tar corto en volatilidad sobre estos miento en Marzo de 2012 tiene por ductos con novedades en cuanto a
activos y beneficiarse del paso del rango el nivel de los 12-16 euros, lo vencimientos en los bluechips.
Tabla 1. Diez inline Warrants sobre acciones

Subyacente Lmite inferior Lmite superior Vencimiento Cdigo de Bolsa
BBVA 4.25 7.5 16-Mar-12 I0052
BBVA 4.75 8 16-Mar-12 I0053
BBVA 4.5 8.5 15-Jun-12 I0054
Santander 4 7 16-Mar-12 I0055
Santander 4.5 7.5 16-Mar-12 I0056
Santander 4.25 8 15-Jun-12 I0057
Santander 4 7 15-Jun-12 I0058
Telefnica 12.5 16.5 16-Mar-12 I0059
Telefnica 12 16 16-Mar-12 I0060
Telefnica 11 17 15-Jun-12 I0061
Fuente: Socit Gnrale
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Qu hacer en 2012
con nuestro dinero?
Soledad Pelln Esta es una de las preguntas que muchos inversores se hacen ya.
Estratega de mercados de IG Markets
Queremos saber qu va a pasar en los mercados el ao que vie-
ne y dnde podemos invertir para sacarle la mxima rentabilidad
a nuestros capitales. Desgraciadamente la respuesta dista mucho
de ser fcil. Si pensamos por ejemplo en el Ibex, hay que tener en
cuenta que no se puede desligar su evolucin de la del resto de n-
dices europeos. Los problemas de deuda Europea y la desconanza
en la Unin Monetaria continan.
L
Las perspectivas de creci- plicaciones con las que se pueden ellas tienen intereses en Latinoam-
miento econmico de cara al encontrar el ao que viene en cuan- rica donde el ritmo de crecimiento
ejercicio que viene han sido to a la recapitalizacin a la que ten- econmico sigue siendo alto.
revisadas a la baja. Sin embargo, los drn que hacer frente o la dificultad Durante la primera mitad del ao
mercados financieros ya han des- para generar ingresos en el mercado que viene se espera que los lderes
contado estas malas perspectivas y europeos tengan listo el Fondo de
cotizan actualmente en niveles por Somos alcistas, salvo que Estabilidad Financiera o Fondo de
debajo de lo que marcan sus funda- haya un evento de crdito Estabilidad Permanente (EFSF y
mentales. Esto significa que, a falta con algn pas de la UE ESM por sus siglas en ingls) y esto
de sobresaltos tales como un evento que complique an ms las podra dar ms tranquilidad a los
de crdito en algn pas de la euro- perspectivas econmicas mercados de renta fija soberana y
zona, las bolsas europeas van a ten- animar tambin a la renta variable.
der a subir al encontrarse en niveles domstico. Por otro lado, nuestras En este escenario somos alcistas sal-
desde donde es fcil tomar una tra- empresas empiezan a estar cada vez vo que haya un evento de crdito con
yectoria alcista. En concreto, en el ms internacionalizadas y eso va a algn pas de la Unin Europea que
Ibex 35 la cotizacin de los princi- ser un factor positivo. Sobre todo, complique an ms las perspectivas
pales bancos ya descuenta las com- teniendo en cuenta que muchas de econmicas. Los mercados no han
Grco 1. Evolucin EUR/CHF diario

Grco 2. Evolucin Nike diario
descontado esta posibilidad y ese EUR/CHF por la prdida de apetito petrleo se atisba al alcista de cara
nuevo escenario provocara bajadas que habra sobre el franco suizo por al ao que viene debido a la bajada
fuertes ante una eventual situacin perder el atractivo de valor refugio del dlar y a los conflictos en Irn
de pnico. si en Europa la situacin comienza a que estn lejos de resolverse.
Con este escenario de fondo, lo mejorar. Ver Grfico 1. Y por ltimo siempre hay que de-
ideal es tener una cartera diversifi- jar algo de capital para operaciones
cada en la que encontremos divisas, Esperaremos a la salida a de tipo ms cortoplacistas con cierto
materias primas y acciones. bolsa de Facebook, de la que corte especulativo. En este sentido
En Divisas todo indica a que ten- podemos sacar provecho esperaramos a la salida a bolsa de
dremos una tendencia alcista en el ponindonos cortos a Facebook que tendr lugar previsi-
euro frente al dlar debido a una blemente durante la primera mitad
posible mejora de la situacin en
travs de CFDs de este 2012 y de la que podemos sa-
Europa y la posibilidad tambin de En Acciones encontramos poten- car provecho ponindonos cortos a
que haya un nuevo QE3 (inyeccin cial en Nike como representante del travs de productos como los CFDs
de liquidez) en Estados Unidos que mercado estadounidense y en Espa- en el valor tras la fuerte revaloriza-
depreciara el dlar. a en Repsol. Ver Grfico 2. cin que se espera en su primer da
Tambin podramos comprar En materias primas el precio del de cotizacin.
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IG Markets Ltd, est autorizada y regulada por la Autoridad de Servicios Financieros britnica (n 195355) y por la CNMV (n 37).
productos financieros etf's
Evolucin y
perspectivas en ETFs
Si analizamos el volumen que negocian los ETFs respecto la total del volumen negociado en los principales
mercados de Europa, llegamos a la conclusin que los inversores cada vez negocian ms ETFs para tomar
exposicin a los diferentes mercados de activos.
Por Francisco Lpez Velayos, Productos Cotizados Socit Gnrale CIB
O
bservando el Grfico 1, vemos ETFs, el principal de las operaciones se Rusia ha sido el mercado ms negociado
que en el ao 2006; ao en el concentran en unos pocos emisores, don- debido fundamentalmente a alta expo-
que empezaron a cotizar los de Lyxor es el segundo mayor proveedor sicin a la energa. En un contexto de
ETFs en Espaa, la negociacin de este de ETFs en trminos de negociacin con inestabilidad econmica siempre es un
tipo de fondos no llegaba al 2% del total ms de un 20% de cuota de mercado. sector defensivo.
de la negociacin burstil. A da de hoy, Ya en trminos regionales, Europa
los ETFs suponen casi un 12%, sin tener Los ETFs son uno de los sigue siendo el mercado ms negociado,
en cuenta la negociacin que el inversor productos preferidos por seguido de los mercados emergentes (ver
institucional suele mantener en ETFs en los grandes inversores Tabla derecha).
transacciones OTC (over the counter), y institucionales para cumplir En el mundo de los ETFs de renta fija,
que no se reflejan en estos datos. Es im- siguen siendo los ETFs que replican ndi-
portante recordar que estas transacciones
con sus estrategias ces de renta fija gobiernos los que renen
fuera de mercado suponen ms del 70% Aquellos ETFs que replican ndices de la mayor actividad, seguidos de los de ren-
de la operativa institucional, que a da de pases concretos fueron los ms negocia- ta fija corporativa e ndices monetarios.
hoy domina la negociacin de ETFs. dos, con casi un 60% del volumen total du- Por tanto la negociacin en ETFs se
Por tanto estamos hablando de unos rante el mes de noviembre. Ver Grfico 2. puede interpretar como un indicador
50.000 millones de euros negociados en As podemos ver cmo dentro de Eu- de mercado, ya que nos muestra aque-
ETFs solo en mercado. ropa, la inversin en ETFs sobre el CAC llos mercados que han sido los ms ne-
Entre las tres principales gestoras 40 o Dax Xetra ha sido la ms destacada. gociados, siendo uno de los productos
de ETFs en Europa se reparten ms del La inversin sobre el Ibex 35 ocupara el financieros preferidos por los grandes
65% de las transacciones, lo que indica sexto lugar en este ranking mensual. inversores institucionales para cumplir
que pese a ver muchos proveedores de En el caso de los pases emergentes, con su estrategia de asignacin de acti-
16
%
14
12
10
0
May-07 Nov-07 May-08 Nov-08 May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Nov-11
Grco 1. Evolucin de la negociacin del mercado europeo de Lyxor ETFs
Los ETFs ms negociados* vos, tanto a nivel tctico o a corto plazo nica de poder considerar la volatilidad
como estratgico, permitindoles coger como una activo ms dentro de una car-
1. ETFs pases desarrollados
exposicin a cualquier tipo de activo de tera diversificada, con la sencillez opera-
ETF Mil. una manera eficiente, transparente y so- tiva que supone un ETF. Recordar que
Lyxor ETF CAC 40 2.404,14 bre todo lquida. este tipo de activo resulta muy complejo
para el inversor final y su uso esta muy
Lyxor ETF Dax 830,75
Los ETFs que replican limitado al institucional. Por tanto los
Lyxor ETF FTSE MIB 364,04 ndices de deuda corporativa ETFs que replican ndices de estrategia,
Lyxor ETF DJ Ind. Average 517,85 o deuda americana son los como este volatilidad o los inversos o apa-
Lyxor ETF MSCI USA 312,59 que presentan un mayor lancados, ofrecen a los invesrores ms ac-
tivos un acceso inmejorable para cubrir
Lyxor ETF Ibex-35 62,16 potencial de revalorizacin todo tipo de inversiones.
Lyxor ETF Japan (Topix) 365,88
Respecto a las previsiones para los
Lyxor ETF Hong Kong (HSI) 95,88 prximos meses y ya atendiendo a las re- ETFs recomendados
Lyxor ETF Russell 1000 Growth 7,48 comendaciones de los equipos de Asset para 2012
Lyxor ETF FTSE 100 345,70 Allocation de Socit Gnrale, los ETFs 1. Renta Fija:
que replican ndices de deuda corpora- Lyxor ETF iBoxx USD Treasuries
2. ETFs pases emergentes tiva o deuda americana denominada en 10Y (US10 FP)
ETF Mil. dlares, son los que presentan un mayor Lyxor ETF EUR Corporate Bond
potencial de revalorizacin dentro del (CRP SM)
Lyxor ETF Russia 657,85
universo de renta fija y los ETFs que re- Lyxor ETF EUR Corporate Bond
Lyxor ETF MSCI Malaysia 70,85 plican ndices americanos, o sobre Rusia Ex-Financials (CNB FP)
Lyxor ETF China Enterprise 711,08 en el caso de pases emergentes, para la
Lyxor ETF MSCI India 799,13 renta variable. 2. Renta Variable:
Por ltimo, recordar que actualmente Lyxor ETF S&P 500 (SP5 SM)
Lyxor ETF MSCI Korea 114,26
existe un ETF registrado en CNMV que Lyxor ETF Rusia (RUSS SM)
Lyxor ETF Brazil (IBOVESPA) 385,53 permite tomar exposicin al VIX sobre
Lyxor ETF DJ Turkey Titans 20 158,93 S&P 500, es decir exponerse al futuro 3. Estrategia:
Lyxor ETF Russia $ 88,37 del VIX a travs de un ETF. Oportunidad Lyxor ETF S&P Vix futures.
Lyxor ETF MSCI India $ 107,08 70
%
Lyxor ETF Brazil (IBOVESPA) $ 48,96
3. ETFs regionales 60
ETF Mil.
Lyxor ETF EuroStoxx 50 3.990,79 50
Lyxor ETF MSCI Europe 617,38

40
Lyxor ETF MSCI World 521,69
Lyxor ETF Eastern Europe 292,24
30
Lyxor ETF MSCI Emerging Mks. 808,93
Lyxor ETF MSCI EMU 333,09
20
Lyxor ETF M. Asia Pac. exc. JAP 357,40
Lyxor ETF MSCI World $ 128,16
10
Lyxor ETF M. Emerging Mks. $ 808,93
Lyxor ETF DJ Global Titans 50 49,87
0
*En Europa en Nov-11 Fuente: Bloomberg Country Regional Sector Style Strategy Alternative
Grco 2. Tipos de Lyxor ETFs que ms se negociaron en noviembre
www.techdivisas.com
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Llega 2012
El principio
del fin
Inauguramos 2012. Un ao en el que es difcil ser optimista pero en

el que los expertos tienen claro que las cosas no empeorarn. Se
abre un ejercicio en el que los activos seguros son cada vez ms
una especie en peligro de extincin. Ante este escenario: en qu
activos hay que estar? Las gestoras de fondos ven oportunidades
en la renta variable emergente, en Estados Unidos dentro de la par-
te de renta ja y en compaas que tengan exposicin global. El euro
ser claro perdedor frente al dlar en un entorno en el que el oro no
ser el ltimo refugio. Por Silvia Morcillo
T
erminado 2011, ao complicado un desapalacamiento global. Alastair En este sentido, durante la primera
donde los haya, llega el momento Seymur, director de Henderson Global In- mitad del ao los expertos reconocen
de mirar hacia 2012. Se suma un vestors para Espaa y Portugal reconoce que la prudencia deber ser la mxima de
ao pero tambin los problemas que que los gobiernos se han embarcado en cualquier inversor pues continuaremos
no se han resuelto en el ejercicio pre- planes de austeridad al tiempo que los en una especie de entorno de resultados
cedente. Italia, Espaa, el sector nan- hogares y los bancos tambin se estn binarios ruptura o mayor integracin de
ciero, la deuda pblica, endeudamiento la zona euro? double dip o recuperacin
de EE.UU variables que harn que la La renta variable es ms fuerte en Estados Unidos? aterriza-
economa mundial se ralentice ms en el activo que ms ha je forzoso o suave de China? De ah que
la primera mitad del ao, con una clara descontado un pronstico los inversores tengan que adaptar su mix
recesin en Europa y con un momentum dbil y, por tanto, ofrece de cartera a las circunstancias que se va-
ms dbil en economas emergentes l- yan dando, asegura Fabrizio Quirighett,
deres, como China, admite Eric Cha-
mayor potencial de subida economista jefe en Syz Asset Management.
ney, jefe de anlisis de AXA Investment desapalancando, lo que podra dicultar Y aunque es difcil ser optimista, la ma-
Managers y CEO del grupo AXA. La pre- el crecimiento econmico y empeorar yora de los gestores no esperan un giro
ocupacin clave vendr del impacto de los ratios de deuda/PIB. negativo en los acontecimientos.
fondos reportaje
Renta variable, s pero va somos prudentes con empresas muy Seymur recuerda que los rendimientos
con mesura apalancadas que se enfrentan a proble- actuales implican que, en un perodo de
De ah que no descarten la renta va- mas de nanciacin, en compaas muy 5 aos, un acumulativo 16% de los bonos
riable para este ejercicio precisamente centradas en mercados domsticos y a corporativos europeos BBB quebrarn, lo
porque es la clase de activo que ms ha los ttulos nancieros, expone Philippe que parece excesivo cuando el peor dato
descontado un pronstico dbil y, por Uzan, CIO de Edmond de Rothschild AM. registrado ha sido del 5.8% y el promedio
tanto, ofrece mayor potencial de subida, es del 2% desde 1970. En este sentido,
admite el experto de Henderson. Eso s, Lo nico claro es que hay para el prximo ao favorecemos el
sin olvidar que el panorama es demasia- que diversicar la inversin. nal ms bajo de los bonos Investment
do inestable para aventurarse a la renta Los activos seguros son grade y los bonos high yield de mejor cali-
variable indiscriminadamente, dando cada vez ms una especie dad. Marc Craquelin, director de gestin
preferencia a bolsas europeas y emer- en peligro de extincin de activos de Financiere de LEchiquier re-
gentes pues los ratios de PER de stas conoce que las empresas growth cre-
han cotizado por debajo de sus medias En renta fija, crdito USA cimiento son una buena rea en la que
histricas a largo plazo, arma Jacques y bonos corporativos invertir pero hay que hacer una correcta
Tebeka, director de multigestin diversi- Y sobre la renta ja? Los expertos seleccin de valores porque para algunas
cada en Edmond de Rotschild Investment creen que podra ser el momento de vol- empresas puede ser complicado y la cri-
Managers. Si los resultados de las com- ver a algunos mercados con diferenciales sis del crdito todava sigue vigente.
paas siguen siendo buenos como lo altos. Mantenemos nuestra conviccin
son hoy, y se llega a una solucin en los de que ya viene de largo, positiva en cr- Diversificacin a travs
problemas polticos de deuda, creo que dito. Y en este mercado, a pesar de que de oro y divisas
podramos tener un rebote importante Estados Unidos est algo ms caro, rei- Si hay algo que tienen claro los exper-
en 2012, admite Philippe Louisadat, teramos nuestra preferencia porque las tos es que hay que diversicar. Los activos
country manager para Francia y Espaa empresas estn en mejor situacin y la seguros son cada vez ms una especie en
de Rotschild & CIE. exposicin a nancieros es menor, ase- peligro de extincin y la diversicacin
Renta variable, s pero en qu compa- gura Beatriz Barros de Lis, country ma- es la clave para un bolsillo seguro. De
as? Compaas con exposicin global, nager de AXA IM en Espaa. ah, que no se descarten activos como el
alto ujo de efectivo, que puedan au- El desbarajuste de los mercados de oro o las divisas. El metal brillante con-
mentar sus dividendos y en aquellas con deuda signica que los diferenciales de siderado activo refugio durante todo el
fuerte exposicin a mercados internacio- los bonos corporativos estn descontan- ejercicio 2011 sufrir tambin si hay
nales, especialmente emergentes. Toda- do un montn de malas noticias. Alastair crisis de mercado, reconoce el experto
Axa FIIS Bolsa - US Ed. de Rothschild Henderson Paneur. UBS (Lux) Bond
Short Dur. HY ICap Goldsphere B Smaller Co. A2 Fund AUD P Acc
Categora: RFI USA High Yield Categora: Materias primas Categora: RVI Small/Mid Cap Deuda Privada Global
Evolucin Evolucin Evolucin Evolucin
Fondo Fondo Fondo
Categora Categora Categora
Fondo
Categora
Datos principales Datos principales Datos principales Datos principales

Gestora: Axa Investment Managers Gestora: Edmond de Rothschild AM Gestora: Henderson Global Investors Gestora: UBS Asset Management
Patrimonio (en miles de euros): 384.018,21 Patrimonio (en miles de euros): 92.326,35 Patrimonio (en miles de euros): 130.331,74 Patrimonio (en miles de euros): 180.899,77
Aportacin mnima: 1 accin Aportacin mnima: 1 accin Aportacin mnima (): 2.500 Aportacin mnima: 1 accin
Divisa: Euro Divisa: Euro Divisa: Euro Divisa: Euro
Creacin del fondo: 24/02/2005 Creacin del fondo: 09/09/2008 Creacin del fondo: 01/08/1993 Creacin del fondo: 08/04/1992
Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao Rentabilidad y riesgo a 1 ao

Rating VDOS: Rating VDOS: Rating VDOS: Rating VDOS:
Riesgo: (alto) Riesgo: (muy alto) Riesgo: (muy alto) Riesgo: (muy alto)
Rentabilidad media: 0,25% Rentabilidad media: -0,69% Rentabilidad media: -1,06% Rentabilidad media: 1,12%
Volatilidad: 4,47% Volatilidad: 22,30% Volatilidad: 26,84% Volatilidad: 9,03%
Ranking (Rentabilidad): 13/98 Ranking (Rentabilidad): 90/147 Ranking (Rentabilidad): 134/184 Ranking (Rentabilidad): 1/90
Ranking (Riesgo): 97/98 Ranking (Riesgo): 80/147 Ranking (Riesgo): 3/184 Ranking (Riesgo): 48/90
Quintil (Rentabilidad) 1 Quintil (Rentabilidad) 4 Quintil (Rentabilidad) 4 Quintil (Rentabilidad) 1
Quintil (Riesgo): 5 Quintil (Riesgo): 3 Quintil (Riesgo): 1 Quintil (Riesgo): 3
Fuente: VDOS. Datos a 26/12/11 Fuente: VDOS. Datos a 26/12/11 Fuente: VDOS. Datos a 26/12/11 Fuente: VDOS. Datos a 26/12/11
actualidad
Fernando Luque
Senior Financial Editor de
de Syz AM por lo que recomienda no que afectan al billete verde, lo que har Morningstar Espaa
abusar de su exposicin en cartera una depreciar al primero frente al segundo.
exposicin al 5% al metal es una exposi- Y a pesar de todo, no hay que olvidar En busca del dividendo
cin decente, un 10% es un riesgo. ser prudente, saber que habr volatilidad El nal de ao es tradicionalmente
Lo mismo para el dlar. Este experto en el mercado y moverse paso a paso para una poca en la que las grandes
recomienda diversicar con una exposi- sacarle el mximo partido. Hay que com- compaas (por lo menos en nuestro
cin en divisas del 15% al dlar de EE.UU prar cuando nade es optimista como pas) suelen repartir dividendos.
pues podra ser el nico activo que hoy ocurre ahora mismo y no hay que per- Invertir en compaas con elevada
en da est ofreciendo dos caractersticas seguir el rally del mercado porque pue- rentabilidad por dividendo es una
claves, es decir, una descorrelacin en de estar muy nervioso con movimientos estrategia interesante para el inversor
de largo plazo especialmente en un
caso de shock sistemtico el dlar pue- tanto al alza como a la baja. Mentalmente
entorno de bajos tipos de inters, de
de hacerse ms fuerte si hay un colapso hay que ser un poco contrarian y evitar
bajo crecimiento y de baja inacin
de los mercados y adems est barato ser perseguidores de mercado y sucum-
como el que posiblemente viviremos
en comparacin con el euro. Por lo tan- bir a las oleadas de pnico. Lo primero, en el futuro inmediato siempre y
to, aunque euro y dlar presentan pro- eso no lo olviden, es proteger el capital. cuando, resumindolo mucho, las
fundos problemas estructurales en 2012 Independientemente de las rentabilida- empresas elegidas estn poco
los que afectan al euro superarn a los des de corto plazo. apalancadas y tengan benecios
recurrentes. En general las empresas
que reparten un dividendo atractivo
Nombramientos y novedades pertenecen a sectores poco expuestos
al ciclo econmico como pueden ser
las utilities, las de bienes de consumo,
las de salud, las de
Begoa Gmez se Henderson pone a telecomunicaciones o las energticas.
incorpora al equipo Ignacio de la Maza al Pero lo que pocos inversores saben es
de ventas de Pioneer frente de la gestora que esta estrategia de invertir en
Investments en Espaa funcin del dividendo se puede
Begoa Gmez Pioneer Investments Alastair Seymour Henderson ha co- emplear no slo a nivel de compaas
contina ampliando su equipo de municado a sus clientes la salida de individuales sino tambin a nivel de
ventas para Espaa y Portugal con la Alastair Seymour como responsable pases. La historia demuestra, en
incorporacin de Begoa Gmez. Este para Espaa y Portugal a nales de ao efecto, que, en trminos medios,
nombramiento se produce tan slo unas y su sustitucin por Ignacio de la Maza, aquellos mercados con mayor
semanas despus de la incorporacin quien liderar el equipo de ventas
rentabilidad por dividendo han sido los
que ms rentabilidad han ofrecido a
de Teresa Molins. En su nuevo puesto, espaol desde la ocina de Londres de
los inversores. La conclusin no es del
Gmez trabajar en estrecha colabora- la gestora. Seymour ha estado al frente
todo sorprendente si tenemos en
cin con Almudena Mendaza y ambas del negocio ibrico de Henderson en los
cuenta que una buena parte de la
sern responsables de las actividades ltimos cinco aos. rentabilidad nal de la renta variable
de distribucin en Espaa y Portugal. proviene precisamente del dividendo.
EDRIM lanza su nuevo La cuestin es: cules son los
Aviva lanza el plan fondo: Edmond de Rotschild mercados que ahora mismo estn
Aviva Espabolsa, que replica al Millsima 2016 ofreciendo las mayores rentabilidades
fondo del mismo nombre Aprovechando que los 'spreads' de por dividendo? Lo curioso es que no
Aviva Vida y Pensiones ha lanzado al crdito se encuentran en sus mximos existe una especializacin regional. No
mercado el plan de pensiones de renta post crisis de 2008, Edmond de Rots- podemos decir, por ejemplo, que los
variable espaola Aviva Espabolsa, un child da la oportunidad a los inversores mercados emergentes ofrecen una
producto suscrito a un fondo que repli- de captar la prima de riesgo que ofrecen mayor rentabilidad por dividendo que
ca la cartera del fondo de inversin del a los mercados de crdito a travs del los mercados desarrollados. Taiwn,
mismo nombre. Segn datos de Inverco, fondo Edmond de Rotschild Millsi- por ejemplo, tiene una rentabilidad por
el fondo Aviva Espabolsa FI ocupa el ma 2016, un fondo con vencimiento dividendo de casi el 4% mientras que
primer puesto a tres y cinco aos. determinado octubre 2016 y basado Corea apenas llega al 1,3%. Los
en estrategias carry trade mediante una inversores tampoco saben que Espaa
cartera de bonos senior corporativos in- es el pas, a nivel mundial, que mayor
dustriales y nancieros con un objetivo rentabilidad por dividendo presenta
de rendimiento estable. (del 6,4%! a 30 de noviembre)
seguido por Australia, Noruega e Italia.
fondos entrevista gestor
Esperamos un oro alcista

para los prximos aos
Philippe Uzan, CIO de Edmond de Rothschild AM
La renta variable, especialmente la de mercados emergentes, es la principal apuesta de Edmond de Roths-
child AM para 2012. La gestora basa su recomendacin en el potencial de revalorizacin que han dejado
las cadas experimentadas en estos mercados en 2011, las nuevas polticas econmicas y los fundamenta-
les macroeconmicos. Mientras, en Europa las polticas econmicas seguirn favoreciendo a los sectores
ms defensivos, apunta Philippe Uzan, CIO de EdRAM. Por Roco Fernndez
En EdRAM consideran que el 2012 ser Qu medidas de estmulo esperan para ciera. Hemos reforzado nuestras apuestas
un ao interesante para la renta variable?, Europa y qu repercusiones tendrn en defensivas invirtiendo en sectores como
por qu zonas geogrcas apuestan? su fondo Europe Value & Yield? los servicios pblicos, sanitario y el sector
En los ltimos meses hemos preferido El BCE proporcionar estmulo nan- de comidas y bebidas y hemos aadido
los mercados emergentes, especialmente ciero a travs de tipos ms bajos y, sobre gradualmente compaas petroleras pues
los asiticos pues tienen carta blanca para todo, de medidas tcnicas para el sector tienen dividendos sustanciales y sucien-
desarrollar polticas monetarias y presu- bancario con el objetivo de proporcionar temente recurrentes, altos ujos de caja y
puestarias contra-cclicas. Desde nuestro abundante liquidez en los vencimientos a estn cotizando a unas valoraciones his-
punto de vista, los fundamentales ma- medio plazo (hasta tres aos). Por el con- tricamente bajas. Tambin tenemos ex-
croeconmicos garantizan valoraciones trario, los gobiernos no podrn aumentar posicin a algunos nombres puramente
ms altas. El rendimiento en los mercados el gasto pblico. Por tanto, consideramos cclicos, mientras que seguimos mante-
desarrollados slo se ver marginalmente que los sectores defensivos deberan seguir nindonos al margen de los bancos.
impactado por las ganancias, las cuales ex- teniendo mejores resultados que los ccli-
perimentarn un modesto crecimiento en cos. Este fondo permite a los inversores es- Tienen un fondo de bonos convertibles,
EE.UU. y una ligera cada en Europa. tar presentes en el mercado de large caps el Global Convertibles. Cmo nos ayuda
europeas con un riesgo bajo a travs de este activo en tiempos de crisis?
El fondo EdRAM Europe Synergy invier- una seleccin de ttulos con valoraciones La sensibilidad a la RV media en nues-
te en compaas objeto de OPA/OPC, por atractivas y/o compaas que pagan divi- tras carteras de convertibles ha cado al
qu esta apuesta? dendos recurrentes. Al centrarse en algu- 30% pero, a pesar de que haya tipos de
Es un fondo de renta variable europea nos momentos en el valor y en otros en un inters histricamente bajos, la rentabili-
que busca capturar el rendimiento con enfoque de rentabilidad por dividendo, el dad actuarial ha subido considerablemen-
independencia de la situacin econmi- fondo es capaz de generar rentabilidad a lo te hasta el del 4,5% y 8% dependiendo de
ca. Combina dos motores de rentabilidad: las zonas. Esto signica que si la situacin
por un lado, compaas que podran verse Si la macroeconoma macroeconmica mejora, los convertibles
envueltas en procesos de fusiones y adqui- mejora, los convertibles se beneciarn de una recuperacin en el
siciones y por el otro, reestructuraciones. se beneciarn de la renta mercado de renta variable y de la reduc-
Las posibles presas estn baratas, lo que variable y de la reduccin de cin de los diferenciales de crdito. Ade-
debera disparar las ofertas con primas ex- ms, su opcin de conversin est barata
cepcionalmente altas. Esta es la razn por
los diferenciales de crdito y es incluso gratuita en algunos casos y
la cual la cartera de nuestro fondo se com- largo de un completo ciclo econmico con son capaces de rebotar muy rpidamente.
pone en un 80% de empresas que pueden independencia del mercado. Asimismo, su Cuando los mercados estn cayendo, como
ser compradas y el otro 20% de empresas enfoque conservador y su gestin activa de ocurre ahora, los convertibles se vuelven
en restructuracin y/o que estn llevando la liquidez le han permitido convertirse en menos sensibles a su accin subyacente y
a cabo transformaciones signicativas. Es- uno de los fondos con mejor perl de ries- el componente de bono se vuelve priorita-
tamos invertidos en sectores y compaas go/rentabilidad. Nos gustan las empresas rio; los convertibles actan entonces ms
de alta visibilidad como la alimentacin o que pagan dividendos visibles (una media como un activo de RF que de RV. Edmond
el cuidado personal. del 5,5%) y con una slida situacin nan- de Rothschild Global Convertibles es un
E. de Rothschild
Europe Value
& Yield C
Evolucin
Fondo Categora
Objetivo
El objetivo de gestin del fondo, en un
horizonte de inversin aconsejado superior
fondo que busca generar rentabilidades Del oro esperamos que muestre una a 5 aos, radica en mejorar el rendimiento
regulares y robustas a lo largo de un ciclo tendencia al alza para los prximos aos. mediante la seleccin de valores europeos
econmico, al mismo tiempo que limita el La causa principal es la burbuja de la deuda que pueden reducir su prdida de valor
riesgo de crdito, de mercados emergentes soberana. Adems, los bancos centrales se con respecto a su sector de actividad o al
y cambiario. han convertido en grandes compradores y mercado en el que coticen. El Fondo lleva
sigue siendo un activo con poca presencia a cabo una gestin activa de seleccin
Todos los factores siguen en las carteras. Se espera que el precio del
de ttulos (stock-picking) cotizados
dentro de un universo de valores emitidos
vigentes para que los oro aumente un 10% en 2012. mayoritariamente en pases europeos, que
precios del petrleo sigan representarn como mnimo un 75% del
subiendo por encima de los EdRAM es de las pocas gestoras extran- patrimonio neto.
jeras autorizadas para comprar acciones
100 dlares en el mercado domstico chino Qu Datos principales
Su fondo EdR US Value & Yield tiene un oportunidades ofrece China y los fondos Categora: RV Internacional Europa
track-record muy positivo, cmo han de EdRAM invertidos en este pas?
Gestora: Edmond de Rothschild
conseguido estos buenos resultados? Creemos que los fundamentales de la
En 10 aos ha conseguido batir a su economa China continan rmes y la Patrimonio (en miles de euros): 332.934,86
ndice de referencia y a sus homlogos tendencia de crecimiento a largo plazo se Valor liquidativo (euros): 74.75
en situaciones de mercado que han sido mantiene intacta. Las acciones chinas son Fecha de creacin: 12/03/2008
particularmente duras. La combinacin muy atractivas, ya que estn valoradas por
Divisa: Euro
de acciones con descuento con un impor- debajo de su valoracin histrica. Creemos
Aportacin mnima: 1 accin
tante potencial (compaas value) junto que aquellas compaas que salgan del
con empresas con dividendos recurrentes ciclo como supervivientes sern capaces Rating VDOS:
y alta visibilidad de sus benecios (com- de generar importantes benecios. China Riesgo VDOS: (muy alto)
paas yield) ha permitido cosechar ren- ser un mercado muy atractivo cuando la
tabilidades consistentes a lo largo del ciclo sed de riesgo regrese a los inversores glo- Rentabilidad y riesgo a 1 ao
econmico. bales. En general, estamos posicionando
Rentabilidad media: -0,40%
el fondo Edmond de Rothschild China en
Les caracteriza su tradicional apuesta por sectores que se beneciarn del prximo Volatilidad: 13,09%
las commodities. Qu esperan del petr- 12 Plan Quinquenal y de la transforma- Ranking (rentabilidad): 242/631
leo y el oro para 2012 cin estructural a largo plazo de la eco- Ranking (riesgo): 594/631
Excepto que se produzca un double noma china. Seguimos siendo selectivos Quintil rentabilidad/riesgo: 2/5
dip global, todos los factores como el en cuanto a las compaas para evitar ac-
comienzo del invierno, la existencia de ciones baratas con riesgo en la generacin
inventarios bajos y la extensin de la pri- de ingresos y compaas value trap que no
mavera rabe siguen vigentes para que los ofrecen perles fuertes de crecimiento.
precios de petrleo sigan subiendo por en- Desde su creacin, el fondo se ha revalori-
cima de los 100 dlares. zado algo ms del 83%. Fuente: VDOS. Datos a 24/12/11
fondos la brjula
Evolucin de fondos
Paula Mercado, Directora de Anlisis de VDOS Stochastics y quefondos.com
E
l acuerdo alcanzado en la reunin suelo a mediados de 2012 y comenzar a 2012. Una variacin resultante de reem-
de los 27 pases de la Unin Eu- construir los cimientos para retomar la bolsos netos por valor de 8.977 millones
ropea a principios de diciembre, senda del crecimiento econmico. de euros y un retroceso por rentabilidad
para la aceptacin de un pacto scal que Durante los das contabilizados de di- de las carteras por valor de 1.973 millones
unique las polticas de los integrantes ciembre, los vaivenes a los que los merca- de euros. El patrimonio total gestionado a
de la Unin en esta materia, puede ser dos nos tienen acostumbrados han teni- esa fecha es de 133.163 millones de euros.
el principio para la slida construccin do como consecuencia un ligero avance La categora RF MBS registra el ma-
de la eurozona. Aunque el prximo ao en el patrimonio de fondos de inversin yor crecimiento en 2011 (377,98%), con
se presenta notablemente complicado, de gestoras nacionales, por valor de 523 RF Garantizado (32,12%) y RV Value
si este acuerdo sale adelante y el nuevo millones de euros, un 0,39%, con datos de (10,78%) a continuacin. Los mayores re-
gobierno espaol acomete con decisin VDOS a 16 de diciembre, dejando el acu- trocesos son para la sectorial de Ecologa
las reformas del sistema nanciero y de mulado anual con un descenso de 10.950 (-65,22%), RVI Latinoamrica (-63,79%) y
empleo, podremos probablemente tocar millones (7,60%) a pocos das de nalizar RV Global Small/Mid Cap (-58,56%).
Variaciones patrimoniales ms significativas por Categora (Ene-Dic 2011)

4,38%
Renta Fija Euro MBS 377,98%
4,08%
Renta Fija Garantizado 32,12% 71,37%
3,32%
Renta Variable Euro Value 10,78%
3,01%
Renta Fija Internacional USA Corto Plazo 9,19%
2,46%
Renta Variable Internacional China -55,22%
2,26%
Renta Variable Global Small/Mid Cap -58,56%
-3,68%
Renta Variable Intern. Latinoamrica -63,79%
-5,16%
Ecologa -65,22%
+2 +4 +6 +8 + 10
-2 -4 -6 -8 - 10
0 + 100 + 200 + 300 + 400
% - 100 - 200 - 300 - 400
Por rentabilidad anual ponderada y RF Euro (2,44%) se situan en las pri- con un -36,50%. Retroceden tambin RV
por patrimonio medio, RF Global Di- meras posiciones. La categora VDOS Euro Small/Mid Cap (-24,11%), RV Int.
visa USD (10,13%), RF Int. Emergentes sectorial Financiero Europa acumula los Europa del Este (-23,13%) y RV Interna-
(4,15%), Deuda Pblica Nacional (3,03%) mayores retrocesos durante el periodo cional Latinoamrica (-23,02%).
Variaciones de rentabilidad ms significativas por Categora (Ene-Dic 2011)

4,38%
Renta Fija Global Divisa USD 10,13%
4,08%
Renta Fija Internacional Emergentes 4,15%
3,32%
Deuda Pblica Nacional 3,03%
3,01%
Renta Fija Euro 2,44%
2,46%
Renta Variable Intern. Latinoamrica -23,02%
2,26%
Renta Variable Intern. Europa del Este -23,13%
-3,68%
Renta Variable Euro Small/Mid Cap -24,11%
-5,16%
Financiero Europa -36,50%
+2 +4 +6 +8 + 10
-2 -4 -6 -8 - 10
0 + 10 + 20 + 30 + 40
% - 10 - 20 - 30 - 40
El sector, en cifras
I. Mayores captaciones patrimoniales II. Mayores captaciones patrimoniales
por entidad del 31/12/10 al 16/12/11 por categora del 31/12/10 al 16/12/11
(Mill.) (Mill.)
Caixabank 886 RF Garantizado 7.569
Bestinver 470 RV Euro Value 350
Banco Cooperativo 245 RF Euro MBS 244
Unicaja 190 RV Euro MBS 87
Bankia 52 Inmobiliario Directo 51
Caixabank es un mes ms lder por volumen de captacio- Contina asimismo uyendo patrimonio mayoritariamen-
nes netas durante el ao, por valor de 886 millones de euros. te hacia la categora de Renta Fija Garantizado, que acumula
En este ranking, se sita a continuacin Bestinver, con 470 a 16 de diciembre 7.569 millones, seguida de Renta Variable
millones, seguida de Banco Cooperativo (245 millones) Uni- Euro Value, con 350 millones de euros y Renta Fija Euro MBS
caja (190 millones) y Bankia con 52 millones de euros. con 244 millones de euros.
III. El fondo con 5 estrellas VDOS ms rentable de gestoras espaolas en 2011

Kilimanjaro (14,90%)
Cmo se ha comportado este fondo Rentabilidad a 1 ao Riesgo a 1 ao
Rating VDOS: Riesgo: (muy alto)
Rentabilidad media: 0,40% Volatilidad: 15,40%
Ranking: 3/14 Ranking: 5/14
Quintil: 2 Quintil: 2
Fuente: quefondos.com. Datos a 19/12/11
Rentabilidades anuales (%)
2011 2010 2009 2008 2007
Fondo de inversin
Categora
Ranking
14,90
-5,63
2/14
5,70
7,01
6/12
-8,93
17,37
10/11
11,56
-8,34
3/11
4,31
-0,81
2/9
Quintil 1 3 5 2 2
De acuerdo con los resultados de rentabilidad por fondo, evolucin por rentabilidad que lo posicionan en el primer
Bankinter Kilimanjaro, con un 14,90% de revalorizacin, es quintil tanto a uno y tres meses, como a un ao, con un dato
el ms rentable de los gestionados por gestoras espaolas du- de volatilidad en el ltimo ao, de 15,40%.
rante 2011, con calicacin cinco estrellas de VDOS. Encua-
drado en la categora Alternativos Volatilidad Alta, el fondo
gestionado por Bankinter Gestin de Activos, registra una
fondos ranking
Los diez mejores fondos en 2011

Rentabilidad (%) Riesgo (3 aos) Rating
Nombre del fondo
3 meses 1 ao 3 aos Volatilidad VDOS
Caixa Catalunya 2-A, FI 0,004 34,36 10,24 24,53%
Pimco Ultra-Long Duration Fund Institutional Cap 3,75 30,66 44,18 28,72%
Aberdeen G. II - Long Dated Sterling Bond Z2 GBP 14,62 26,83 - 16,05% -
Pimco UK Sterling Ination - Linked Fund Institutional 14,42 25,37 77,34 15,87%
TIF Sterling Bond Fund Retail Gross Acc Class 1 GBP 10,44 18,24 34,39 12,51%
UBAM - Yield Curve Sterling Bond A Cap 9,38 17,57 33,9 13,15%
AXA WF - Global Ination Bonds I Cap GBP Hedged 8,22 15,45 - 10,33% -
BNY Mellon Sterling Bond Fund Sterling A 9,69 16,26 37,92 11,96%
MFS Meridian Ination - Adjusted Bond I1-USD 5,69 14,56 37,5 14,12%
Invesco Gilt Fund A 10,30 15,20 22,64 13,43%
Fuente: VDOS Stochastics Datos a 23/12/11
Caixa Catalunya 2-A, FI

Gestora: CatalunyaCaixa Cmo se ha comportado este fondo
Categora VDOS: Renta Fija Garantizado
Patrimonio (en miles de euros): 11.017,01 120
Aportacin mnima (): 50.000
Divisa: Euro 110
Creacin del fondo: 14/11/2007
100
90
Rentabilidad y riesgo a 1 ao
Fondo: Caixa Catalunya 2-A, FI
Rating VDOS: Riesgo: (muy alto) 80
Categora: Renta Fija Garantizado
Rentabilidad media: 2,60% Volatilidad: 24,53%
70
Ranking: 1/291 Ranking: 1/291
60
Quintil: 1 Quintil: 1 2008 2009 2010 2011 2012
Rentabilidad (%) Poltica de inversin
2011 2010 2009 2008 2007 Independientemente de la evolucin del fondo Caixa
Catalunya 2-A, la entidad garantizaba una rentabilidad
Fondo de inversin 34,31 -21,55 4,38 3,73 - mnima del 2,59% TAE para suscripciones realizadas el
16/12/2009 y mantenidas hasta el 16/12/2011. En este pe-
Categora 2,67 0,06 3,75 1,80 2,09
riodo, el fondo ha invertido en activos de Deuda pblica
Ranking 1/298 257/257 92/228 78/203 -/-

emitida por pases de la Unin Europea y por Comunida-
des Autnomas de Espaa, as como en Renta Fija priva-
Quintil 1 5 3 2 - da, incluidas las titulaciones.
Javier Garca de Vinuesa
Pimco Euro Ultra-long Duration Inst. Cap Director General de Robeco
para Espaa y Latinoamrica
Deuda europea:
Gestora: Pimco Global Advisors Riesgo VDOS:
Categora VDOS: Renta Fija Euro Largo Plazo
(muy alto)
Rating VDOS:
creando valor a travs
Patrimonio (en miles de euros): 85.585,97
de la gestin activa
Aportacin mnima (): 10.000.000 La crisis de la eurozona est
Divisa: Euro provocando grandes divergencias en las
Creacin del plan: 29/01/2007 rentabilidades de los bonos que, en
algunos casos, no estn justicados por
Cmo se ha comportado este fondo los fundamentales. El anlisis profundo
de los mercados de los distintos pases
200 nos permite descubrir oportunidades de
inversin, algo que es difcil de lograr
Fondo: Pimco Euro Ultra-long Duration Institutional Cap mediante la gestin pasiva.
175
Categora: Renta Fija Euro Largo Plazo Robeco ha obtenido durante los
ltimos aos excelentes resultados
150 gestionando el riesgo pas, incluso en un
entorno de bajas rentabilidades histricas
125 para la deuda gubernamental. Si bien los
tipos en algunos pases de la zona euro
estn en mnimos, como es el caso de
100 Alemania, las variaciones han sido muy
pronunciadas, como es el caso de Italia,
75 Espaa, Blgica o, incluso, Francia.
2008 2009 2010 2011 2012 Robeco Euro Government Bonds
mantiene una gestin por pases muy
Rentabilidad (%) activa. Ha pasado de estar
sobreponderado en Italia a rebajar
2011 2010 2009 2008 2007
dramticamente el peso en la segunda
mitad en ese pas a favor de Alemania,
Fondo de inversin 30,84 17,19 -8,19 50,17 -
Holanda y Espaa. Gracias al nuevo
posicionamiento, el fondo logr
Categora 0,89 1,34 6,17 1,98 0,81

excelentes resultados ya que Italia fue
uno de los pases que mejor se
Ranking 1/211 2/192 175/176 1/163 -/-
comport en la primera mitad del ao y
Quintil 1 1 5 1 -
uno de los que peor en los ltimos cinco
meses. El fondo ha mantenido una
importante desviacin frente a su ndice,
Rentabilidad a 1 ao Riesgo a 1 ao
clave de su buen comportamiento. Una
Rating VDOS: Riesgo: (muy alto) gestin meramente indexada hubiera
sido incapaz ofrecer rentabilidades
Rentabilidad media: 1,07% Volatilidad: 28,72% interesantes.
Ranking: 1/120 Ranking: 1/120 Las rentabilidades en la renta ja
alemana seguirn siendo bajas ante una
Quintil: 1 Quintil: 1
inacin baja, un entorno recesivo en la
zona euro y un BCE dispuesto a seguir
Poltica de inversin aportando liquidez. En los pases
perifricos la situacin tender a
El objetivo de inversin del fondo ceras partes de su patrimonio en una normalizarse segn va avanzando el ao,
Pimco Euro Ultra-long Duration cartera diversicada de instrumentos aunque por el camino habr mucha
Fund Institutional Cap consiste en de Renta Fija denominados en euros. volatilidad ante la aversin al riesgo
maximizar la rentabilidad total de La duracin media de la cartera de reinante en la actualidad. En este proceso
manera compatible con sus objetivos este Subfondo normalmente oscilar de mayor disciplina scal las
de duracin estipulados y con una dentro de una banda de 27 a 33 aos. rentabilidades tendern a converger a
gestin prudente de las inversiones. El distintas velocidades. Un adecuado
subfondo invertir, al menos, dos ter- posicionamiento por pases puede ofrecer
rentabilidades atractivas en 2012.
fondos las carteras del experto
Por Antonio Castilla

Director de CGA Patrimonios
Cartera conservadora Cartera prudente Cartera inversin
15% Invesco Euro Corp Bond E 15% Carmignac Emerging Patrimoine 12% GS GLB High Yield E Ac EUR HGD
RF Corporativa Zona Euro Emergente Flexible RF High Yield
12% GS GLB High Yield E Ac EUR HGD 12% GS GLB High Yield E Ac EUR HGD 10% Amundi International Sicav FHE
RF High Yield RF High Yield RV Global
12% M&G Optimal Income EUR AH 10% Amundi International Sicav FHE 10% Carmignac Emerging Patrimoine
Mixtos Flexibles RV Global Emergente Flexible
10% Best Carmignac FI 10% Invesco Euro Corp Bond E 10% M&G Optimal Income EUR AH
Mixtos Flexibles RF Corporativa Zona Euro Mixtos Flexibles
10% JPM Income Opp D EUR Hedg 10% M&G Optimal Income EUR AH 10% Invesco Euro Corp Bond E
RF Alternativa Mixtos Flexibles RF Corporativa Zona Euro
6% Aviva Espabolsa FI 6% Allianz RCM Europ EQ Growth CT 10% Templeton Bric N Acc EUR
RV Espaa RV Zona Europa RV Emergentes
5% Allianz RCM Europ EQ Growth CT 6% Aviva Espabolsa FI 6% Allianz RCM Europ EQ Growth CT
RV Zona Europa RV Espaa RV Zona Europa
5% Altex Man GLG IICIICIL 6% MS US Advantage Fund BH 6% Aviva Espabolsa FI
Mixtos Flexibles RV Zona EE.UU. RV Espaa
5% Amundi International Sicav FHE 5% Best Carmignac FI 6% MS US Advantage Fund BH
RV Global Mixtos Flexibles RV Zona EE.UU.
5% BNY Mellon GL Real Ret EUR A 5% BNY Mellon GL Real Ret EUR A 5% America E-Acc-EUR
Mixtos Flexibles Mixtos Flexibles RV Zona EE.UU.
5% Carmignac Emerging Patrimoine 5% DWS Invest Global Infrastr NC 5% Best Carmignac FI
Emergente Flexible RV Sector Infraestructuras Mixtos Flexibles
5% MS US Advantage Fund BH 5% JPM Income Opp D EUR Hedg 5% DWS Invest Global Infrastr NC
RV Zona EE.UU. RF Alternativa RV Sector Infraestructuras
5% M&G Global Basics Fund EUR A 5% M&G Global Basics Fund EUR A 5% M&G Global Basics Fund EUR A
RV Global RV Global RV Global
Cartera defensiva an con La Cartera prudente persigue La exposicin de la Cartera a

exposicin a renta variable. La aprovechar las posibilidades de Renta Variable Directa est en el
parte de Renta Variable Mixta revalorizacin de la renta variable 65%, aunque el nivel de riesgo en
juega un papel fundamental en de forma muy diversificada de tal su conjunto sera superior (77%).
la misma dejando a criterio de manera que bajamos la exposicin La cartera se construye bajo la
los gestores de estos fondos el del riesgo al no concentrarnos idea de crecimiento y de largo
incremento de la exposicin a en una nica zona o sector. El eje plazo. La parte ms conservadora
la renta variable. La parte ms principal est jugado con Renta se juega con Fondos Mixtos
conservadora se juega con Renta Variable Mixta tanto de pases Flexibles y Renta Fija Corporativa.
Fija Corporativa. La exposicin a desarrollados como emergentes.
riesgo se encontrara actualmente La parte ms conservadora se
entre el 35%-40%. juega con Renta Fija Corporativa
de empresas de gran capitalizacin
o de alto riesgo.
fondos por descubrir
Fixed Income Asset Allocation Por Joan Torres
Entidad Gestora: BPA Global Funds AM Riesgo VDOS: (muy alto) Anlisis
Categora VDOS: Global. Volatilidad media Rating VDOS:
Gestor: Gonzalo Lardis Resulta difcil encontrar fondos que
Patrimonio (en miles de euros): 5.472,54 tengan como objetivo prioritario la
Divisa: Euro preservacin de capital mediante un
Creacin del fondo: 06/11/2003 asset allocation muy dinmico, una
poltica de control de riesgos slida y
Cmo se ha comportado este fondo (%) una vocacin de retorno absoluto. Si a
estas premisas le aadimos que
10
realmente lo hayan conseguido, la lista
de candidatos se reduce an ms. El
8 fondo Fixed Income Asset Allocation
(ES0170893038) es uno de ellos.
6 Desde su creacin, en junio del 2010,
hasta la fecha presenta una volatilidad
4 histrica aproximada del 2%, con una
rentabilidad acumulada durante los
ltimos 18 meses prxima al 10%, y un
2
4,5% en 2011. Su objetivo es invertir en
cada momento en los distintos
0 mercados de renta ja en los
porcentajes ms adecuados,
Jun-10 Sep-10 Dic-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dic-11
optimizando al mximo la rentabilidad
de la cartera para cada nivel de riesgo
Rentabilidad (%) asumido. A su vocacin de preservacin
de capital, se une el objetivo de superar
2011 2010 2009 2008 2007 los tipos de inters de mercado (por
ejemplo los depsitos bancarios) con
Fondo de inversin 4,33 4,37 2,73 -0,83 1,55
una mnima volatilidad, combinando los

diferentes tipos de activos de renta ja

ndice -4,40 2,60 8,83 -11,25 1,81

en una cartera muy dinmica y
diversicada. El sistema de control del
Ranking - Quintil 1/143 - 1 15/39 - 2 33/35 - 5 5/31 - 1 15/31 - 3
riesgo es una caracterstica muy
importante en la gestin del fondo
Distribucin de activos gracias a su gran exibilidad que le
permite posicionar todo su patrimonio
en liquidez y por lo tanto evitar
prdidas y consolidar ganancias en
momentos de inestabilidad y
Obligaciones (100% Reino de Espaa): 93,89% turbulencia en los mercados. En 2011 el
Efectivo: 6,11% fondo ha sido un ejemplo de gestin de
riesgos, manteniendo su cartera en
muchos momentos en liquidez para
evitar las turbulencias y riesgos de la
Fuente: quefondos.com y Morningstar. Datos a 26/12/11
delicada situacin existente en los
Principales
Poltica posiciones
de inversin mercados de renta ja provocada por la
crisis de deuda soberana. En otros
El objetivo es invertir en los distintos riesgo divisa no superar el 5%. Se podr momentos, cundo los riesgos de
mercados de RF, optimizando al mximo invertir ms del 35% en valores avalados mercado parecan disminuir, la gestin
la rentabilidad para cada nivel de riesgo. por estados de la UE, Comunidades Au- ha permitido aprovechar la
No hay un ndice de referencia determi- tnomas, Entidades locales, Organismos revalorizacin de activos con un alto
nado, aunque su objetivo, no garantizado, internacionales de los que Espaa sea rendimiento cmo renta ja privada,
es de Euribor a 1 mes + 200 p.b. y una miembro y Estados con calicacin de corporativa, titulizaciones o preferentes.
volatilidad anual mxima del 10%. El solvencia no inferior a la de Espaa. torres@ratingdefondos.com
fondos consultorio
CONSULTORIO
Fondos flexibles
y con dividendo
Celine Giffard
Responsable de fondos de Selfbank
Me podra recomendar algn fondo de inversin que re-
parta dividendo?
Existen fondos parecidos al Carmignac Patrimoine -flexi- Josep San Roque (Barcelona)
bles 100%-? Qu le parece el nuevo fondo Carmignac
Emerging Patrimoine? En esta categora, cabe hacer la distincin entre los fondos
Alicia Bermejo (Toledo) de inversin que reparten cupn en el mbito de la renta fija
y los que reparten dividendo en el mbito de la renta variable.
El Invesco Balanced-Risk Allocation (LU0432616901) es un Estas clases de participaciones de reparto mensual o trimestral
fondo tambin flexible que podr invertir en tres clases de ac- nos parecen especialmente adecuadas para el entorno actual
tivos diferentes: valores de deuda, valores de renta variable y de mercado. En un mundo de bajos rendimientos, los inver-
materias primas. El posicionamiento en derivados no superar sores buscan flujos de renta que permitan complementar los
el 200%. El fondo est ofreciendo una rentabilidad muy atrac- ingresos/gastos actuales personales y estabilizar las carteras
tiva en el ltimo ao para una volatilidad similar a la del Car- mediante entradas constantes de liquidez. En este sentido, al-
mignac Patrimoine. Actualmente el fondo tiene invertido un gunos fondos de renta fija de Fidelity tienen clase de reparto
36,5% de la cartera en bonos, un 36,5% en acciones y un 27% en de cupn mensual, que se abona a partir del da 15 de cada mes.
materias primas. Por lo que se refiere al Carmignac Emerging El Fidelity Euro Bond (LU0168050333) por ejemplo tiene una
Patrimoine, nos parece un producto muy interesante de cara rentabilidad media anual por dividendo del 3,5% y mensual
a los prximos aos, dado que el crecimiento global vendr de del 0,29% (entre el ao 2004 y el 2010). El 1 de enero de 2008
la mano de los emergentes. Tanto en los activos de renta fija un cliente que invirti 100.000 euros en el Euro Bond, al 1 de
como en los de renta variable, este rea del mundo se beneficia septiembre de 2011, tiene en su cartera un fondo valorado en
de mejores fundamentales que los de los pases desarrollados. 102.774 euros. Adems, durante el perodo, el fondo ha reparti-
El fondo tiene actualmente un 36,27% en renta variable y ha do dividendos por un importe total de 12.263 euros o 280 euros
ofrecido una rentabilidad positiva en el ltimo mes gracias al de media mensual. Otros fondos como el Fidelity European
buen comportamiento de los valores del sector consumo y las High Yield (LU0168053600) o el Fidelity Emerging Market
estrategias sobre divisas. Debt (LU0238204472) tambin reparten cupn mensual.
libros
Curso de Bolsa y
mercados
financieros
Alexey de la Loma
CAIA, FRM, CMT, EFA
Responsable de formacin
de CursosBolsa.com
M
i recomendacin este mes es cin de las empresas y el encuadre mo- turos, que se negocian en los
nes y futuros,
una obra que podramos ca- netario, incluyendo las relaciones entre mercadoss de derivados y el anlisis de
licar, sin miedo a equivocar- el mercado de capitales, la formacin de n colectiva y de los fondos de
la inversin
nos, como un libro multiusos. Sus casi los precios y la estructura de los tipos de pensiones. En este cuarto apartado se
s.
1.300 pginas y su rigor acadmico la inters. En la segunda parte del libro, se desarrollaa tambin la operativa deriva-
convierten en una excelente referencia analiza la Bolsa como mercado, su orga- da de las nanzas estructuradas. Y, por
para cualquier curso acadmico univer- nizacin y su funcionamiento, que abar- ltimo, laa quinta parte de la obra pre-
sitario sobre la materia, masters especia- ca desde el estatus de los intermediarios tende ofrecer una previsin de las ten-
lizados en mercados nancieros o inclu- nancieros hasta los sistemas de con- dencias que orientarn las Bolsas euro-
so para la preparacin de acreditaciones tratacin y anotaciones en cuenta, as peas e internacionales en el siglo XXI.
como EFA (European Financial Advisor) o En denitiva, Curso de Bolsa y
EFP (European Financial Planner). Supe- Su rigor academico lo mercados nancieros constituye una
rando el mbito de la mera divulgacin, convierte en referencia para referencia obligada para todos aquellos
el texto se introduce en el anlisis de los cursos universitarios, masters que pretenden conocer con profundi-
conceptos y tcnicas de inversin y en el o incluso preparacin de dad y rigor las caractersticas del mer-
complejo entramado de relaciones que acreditaciones EFA y EFP cado de valores. Detrs de este ttulo,
tienen lugar en el sistema nanciero. est la contribucin y el conocimiento
El libro, dirigido por Jos Luis Snchez como el segundo mercado y las cautelas depositado por expertos de distintas
Fernndez de Valderrama y editado por establecidas en la utilizacin de la infor- reas: analistas nancieros, profesores
Ariel, naci por iniciativa del Instituto macin, la denicin legal del sistema universitarios, profesionales de socie-
Espaol de Analistas Financieros. Su l- de OPAS y la explicacin de los distin- dades que operan en el mercado. Todos
tima edicin, la cuarta ya, data de 2007. tos ndices burstiles, tanto nacionales ellos con una nota comn: su recono-
El texto se estructura en cinco par- como internacionales. La tercera parte cida cualicacin tcnica y su expe-
tes. La primera, se centra en el anlisis del libro aborda los criterios de anlisis riencia profesional, que representan el
del fenmeno de la Bolsa y del sistema del mercado de valores con el objetivo conjunto de opiniones ms autorizadas
nanciero, las decisiones de nancia- de exponer los principales campos de sobre los aspectos de actualidad e in-
investigacin: desde las principales tc- ters relacionados con el mercado de
Ficha libro
nicas de anlisis cuantitativo, hasta el valores y el sistema nanciero.
anlisis fundamental clsico, pasando El elevado nmero de pginas y la
por las teoras tradicionales referentes estructura de la obra en la que cada
Ttulo: Curso de Bolsa y al anlisis tcnico y sus bases concep- captulo se elabora por un profesional
mercados financieros tuales. Adems, la obra incluye varios diferente, hacen de este libro una exce-
Autor: Jos Luis Snchez captulos dedicados a los modelos de lente referencia de consulta acadmica.
Fernndez de Valderrama gestin de renta variable y renta ja con Por lo tanto, no es un texto que podamos
sus tcnicas de aplicacin especca, leer de principio a n, sino una obra de
Editorial: Ariel volatilidad, duracin y convexidad e in- consulta que cubre todas las reas de in-
Tamao: 1.269 pginas munizacin y medida de performance vestigacin que el mundo acadmico re-
Categora: bolsa e inversin de carteras. La cuarta parte del texto conoce sobre el mundo burstil y sobre
desarrolla los nuevos productos, opcio- los mercados nancieros.
tecnologa baquia.com
Agregaras a tu jefe como amigo?
El 85% de los internautas espaoles quicos fuera del horario laboral, ya sea la encuesta, el 61,2% de los empleados
utiliza alguna red social. Ahora bien, virtualmente en las redes sociales ms limita su relacin con los superiores a lo
parece que la mayora las consideran populares, ya sea compartiendo activida- estrictamente profesional, mientras que
un mbito exclusivamente personal. O des fuera de la ocina. Con respecto a las el 38,8% se considera amigo del jefe y
dicho de otra forma: nada de jefes entre redes sociales, slo el 18% de los ms de comparte actividades
los contactos, que bastante tienen con 2.000 encuestados declara tener agrega- fuera de la o-
verlos en la ocina. do a su jefe. Facebook es la web con ms cina.
Adecco ha elaborado admisiones de este tipo (14,7%), seguida
una encuesta para ave- de LinkedIn (3.5%), Twitter (3,1%),
riguar cuntos espao- Tuenti (1.4%) y MySpace (0,7%). Ms
les se relacionan con conexin parece haber en las activi-
sus superiores jerr- dades fuera de la ocina. Segn
AMD se rinde ante Intel

AMD lleva mucho tiempo intentando competir con Intel para arrebatarle
el primer puesto (o al menos recortar distancias) entre los fabricantes de
chips.
chips Pero parece que ha llegado el momento de replantear su estrategia
estrategia.
Mike Silverman, portavoz de la compaa, ha reconocido que AMD se en-
cuentra en un punto de inexin, y que su estrategia para 2012 pasa por olvi-
darse de la rivalidad con Intel. En lugar de competir con Intel por el primer
puesto, debern hacerlo con fabricantes como Qualcomm, Texas Instrument
o Nvidia por el segundo.
Actualmente, AMD tiene un 19% del mercado de procesadores, frente al
23% que tena en 2006. El mercado no ha acogido con buenas crticas al Bull-
dozer, la ltima arquitectura desarrollada, y ese es uno de los motivos por los
que se ha visto obligada a despedir recientemente a 1.400 empleados. A partir
de febrero prximo dar a conocer su nueva estrategia, que probablemente
pase por centrarse en los dispositivos mviles (smartphones y tablets).
Facebook valdra 75.000 mill.
s
Cada vez falta menos para la esperada salida a ca de 75.000 millones de euros, por encima de
Bolsa de Facebook, que segn el diario Wall Stre- compaas como 3M o HP.
et Journal tendr lugar entre abril y junio del ao Estas cifras convertiran a Facebook en la em-
prximo. El diario cita fuentes cercanas a la ope- presa de Internet que ms dinero ha logrado en su
racin para valorar la OPV inicial (Oferta Pblica salida a Bolsa. Para que nos hagamos una idea de
de Venta) en 10.000 millones de dlares, o casi la magnitud de la opeacin, la OPV de Google en
7.500 millones de euros. Esto situara el valor de 2004 recaud 1.900 millones de dlares y valor
la red social en 100.000 millones de dlares, cer- la compaa en 23.000 millones de dlares.
Samsung a Apple: Carlos Corredor
carlos.corredor@baquia.com
'Gracias por la demanda, El anonimato en la Red:

sirve de algo identicarse?
ahora somos conocidos' Debe identicarse todo aquel que
deja un comentario en una pgina web?
Poner a todo el mundo nombre y
apellidos fomenta la libertad de expresin
o la limita? Merece menos credibilidad
Apple ha demandado en diferentes los medios de comunicacin, y adems,
un comentario por ser annimo?
pases a la Samsung por un supuesto Apple parece dar a entender que s hay Acabara la identicacin con los trolls?
plagio de su iPad. En Alemania consi- rivales preocupantes para su iPad. El debate se reabra hace unos das el
gui frenar su venta, y Samsung deber As opina Tyler McGee, vicepresiden- New York Times, a raz de la publicacin
modicar el nombre y algunas caracte- te de Samsung Australia: La atencin de una carta de Christopher Wolf, un
rsticas de la tableta para venderla. En meditica ha hecho del Galaxy Tab 10.1 abogado que lidera un grupo de trabajo
Australia ha retrasado durante me- un nombre conocido, comparado con lo contra la difamacin en Internet.
ses su salida al mercado. que habramos conseguido con la inver- Wolf cree que la poltica de Facebook
El caso es que lejos de sentirse sin desde la perspectiva del marketing. de identicar a todos sus usuarios
molesta por estas demandas, pa- El directivo no aclar cuntas unidades debera implantarse como una norma en
rece que Samsung agradece a Ap- de la tableta tienen previsto vender en Internet, ya que as todo el mundo sera
ple la promocin que est logran- Australia, pero seal que probablemen- responsable de lo que escribe y
do. Su nombre se repite gratis en te haya escasez de suministros. aumentara el civismo.
Wolf sostiene que no se trata de una
cuestin que deban imponer los
gobiernos, pero s es un consenso que
deberan adoptar las compaas de
Internet que albergan debates on-line,
donde pesa ms la necesidad de ser
cvicos que los benecios de comentar
de forma annima.
En el mismo NYT encontramos
reacciones contrarias. Hay quien
Los nios ingleses deende el anonimato como la nica

forma de opinar sobre cuestiones
delicadas personales o polticas; o como
aprendern a programar la forma de que el jefe no los identique;
o como el recurso de un joven que no
quiere que una frase quede asociada de
por vida a su perl on-line.
El pasado octubre se public en el Reino Unido el Tambin hay quien recuerda que los
informe "Next Gen", promovido por la industria del comentarios annimos no son exclusivos
videojuego
videojuego, en el que se criticaba el papel actual de de los trolls, sino que a veces dicen
la informtica en la educacin britnica. Segn el verdades poderosas e incmodas. Y
informe, en los colegios se ensea a los nios cmo dado que los grupos minoritarios o
utilizar el software, pero en ningn caso a progra- vulnerables son a menudo discriminados
mar cdigo. A la larga, esto conducir a que el Re- por sus ideas, el anonimato es a veces la
ino Unido pierda su posicin de vanguardia en la nica forma de expresin que les queda.
industria del videojuego y las artes grcas. En denitiva, difcil ponerse de
Poco ha tardado el gobierno britnico en ha- acuerdo. "Portarse bien" genera el
cerse eco de estas crticas, pues ha reconocido benecio de mejorar nuestra reputacin
que "la enseanza de Tecnologas de la Informa- on-line. Pero al n y al cabo, seguro que
cin y la Comunicacin no es lo sucientemente hoy todos hemos visto un troll
rigurosa y necesita ser reformada". De esta for- conduciendo o dejando impunemente
ma, se revisar el currculum tecnolgico de los sobre la acera las deposiciones de su
perro. Internet slo es otro sitio donde
estudiantes, y se introducir la programacin
pueden expresarse los maleducados,
de software como una asignatura ms, tal y
pero en ningn caso los crea.
como solicitaba el informe.
motor motoreficiente.com
La actitud de Kia es Mi opinin
Wenceslao Prez Gmez
seguir trabajando duro Declaraciones de un tonto

contemporneo
La falta de inversin pblica en
Raoul Picello, Director General de Kia Motors Iberia infraestructuras viarias hace necesario
Segn datos del Instituto de Estudios de Automocin (IEA), slo ocho buscar nuevas frmulas de nanciacin
de las 75 marcas de coches presentes en Espaa han elevado sus que permitan el mantenimiento de la
red de carreteras que vertebran el
ventas en 2011. Y entre ellas, solo una generalista, Kia, ha evitado el territorio espaol, garantizando la
descenso generalizado de las matriculaciones. Mientras que el mer- accesibilidad a los servicios, as como la
cado desciende, nosotros aumentamos cuota desde hace 9 meses, calidad de vida y la seguridad de todos
arma Picello. Por Wenceslao Prez Gmez los ciudadanos. Y, puede que una de
esas nuevas frmulas sea la del pago
por el uso de carreteras.
de representacin. Creado por nuestro Segn declar el Subdirector General
Chief Design Ofcer, Peter Schreyer, tie- de Trco, en un foro sobre la gestin de
ne un diseo lleno de energa y deporti- las carreteras, que fueron desmentidas
vidad. Estoy seguro que ser muy bien por la DGT, porque las declaraciones de
recibido en Espaa. Tambin destacan este ejecutivo en funciones no han
los lanzamientos del nuevo ceed y ceed podido ser ms desafortunadas y
sporty wagon, con un estilo completa- hechas a destiempo.
mente renovado y, por ltimo, los facelift Y es que, la mayor parte de las
del Kia Sorento, nuestro todo terreno de inversiones del Ministerio de Fomento
lujo y el Kia Soul, que ha sido concebido se han derivado hacia el ferrocarril en
detrimento de la carretera.
para atraer a los clientes que buscan una
Esperamos que el nuevo Gabinete
alternativa popular y atrevida a los veh-
que ha comenzado a gobernar Espaa,
culos convencionales del segmento B.
tome conciencia de que asxiando al
Uno de los objetivos sector, lo nico que se conseguir es
reducir muy considerablemente la
de Kia es desarrollar y circulacin de vehculos.
Qu modelos han sido los preferidos comercializar un medio de Por eso, proponemos que el importe
por el pblico espaol? transporte respetuoso con de las sanciones de trco sea destinado
Destacan el Kia Sportage, con unas
600 unidades matriculadas al mes, lo
el medio ambiente ntegramente al mantenimiento de
nuestras carreteras, porque de
que supone un 8% de su segmento, y el Existe apuesta de KIA por la calidad implantarse el pago por el uso de
nuevo Kia Rio, lanzado en septiembre, del medio ambiente? carreteras se acabaran los atascos, se
que cuenta ya con ms de 1.000 unidades Uno de los objetivos de Kia es desarro- reduciran los accidentes y el trco sera
matriculadas al cierre de noviembre. El llar y comercializar un medio de trans- ms uido, pero lo que s es seguro es
Sorento, el Venga y el Ceed tambin han porte cada vez ms respetuoso con el me- que se aumentar la presin scal y
tenido una buena acogida con respecto al dio ambiente. Esto se logra aumentando todos habremos perdido libertad.
ao anterior. la eciencia de nuestros vehculos, para .
que sta se traduzca en un mayor ahorro. Asociacin Espaola de Fabricantes de
Contina la colaboracin entre KIA y Lo denominamos Ecosystem, que incor- Automviles y Camiones (Anfac) augu-
Hyundai? pora sistemas como el ISG (Intelligent ran que la venta de coches en Espaa en
Efectivamente, Kia-Hyundai es un Stop & Go) o el indicador de de cambio de 2012 caer por debajo de niveles de 1993,
grupo automovilstico que ocupa el 4 lu- marcha. En nuestro mercado y en el eu- el peor ao de la historia de la automo-
gar del mundo y por lo tanto existen cier- ropeo, comercializaremos el Optima Hy- cin. Se prev cerrar el ao con menos
tas sinergias entre ambas compaas. brid a mediados de 2012. Y en Corea, los de 800.000 unidades vendidas, cifra in-
elctricos Kia Pop y Kia Venga que pro- ferior a la de 2011.
Habr nuevos modelos KIA en 2012? bablemente lleguen a Europa en 2013. Ante ello, la actitud de Kia ser la de
2012 va ser un ao muy interesante en continuar trabajando duro y seguir me-
nuestra empresa en cuanto a lanzamien- Cual es su pronstico para el sector jorando la calidad de nuestros productos,
tos. Presentaremos el Kia Optima a prin- automovilstico en 2012? para que el consumidor espaol siga con-
cipios de ao que pasar a ser un vehculo Las previsiones de entidades como la ando en nosotros.
EL COCHE DEL MES: NISSAN GT-R
Potencia, eficiencia y deportividad

La nueva versin del deportivo de Nissan, el GT-R, est a la de una iluminacin en color azul del cuentavueltas, a juego con la
venta desde el 24 de noviembre pasado en Japn. Este nuevo luz del mismo tono del indicador de marcha, lo que da al conjunto
modelo es todava ms ecaz que las versiones anteriores y un aspecto ms sosticado. La cmara de visin trasera se incor-
ofrece altsimas prestaciones pero, con un menor consumo y pora ahora en el equipamiento de serie en todas las versiones.
con emisiones ms bajas, para proporcionar un mayor disfrute Cuando se lanz el icnico GT-R, tuvo un gran reconocimiento
al conductor y a los pasajeros. a nivel mundial, pero la poltica de mejora continua de Nissan im-
Est propulsado por un motor de 550 CV y mejora el tacto de plica que el GT-R siga evolucionando. Al igual que la potencia y el
la transmisin. Su carrocera es ms rgida para un mejor control par han sido aumentados, el refuerzo de ciertas reas en la parte
dinmico. La calidad percibida del panel de instrumentos situado posterior del vano motor y de la viga del salpicadero, proporcio-
frente al conductor, se nan un comportamiento ms preciso y transmiten mejor al
ha mejorado conductor el agarre del vehculo a la carretera.
con la adi- El nuevo GT-R llega a los concesionarios euro-
cin peos en este mes
de enero.
Entregado el Premio Marcas premium homologan El Real Automvil Club de

BMW de Pintura neumaticos Continental Espaa, galardonado
La Reina Doa Sofa ha hecho Continental ha obtenido nuevas
entrega, en el Auditorio Nacional de homologaciones de fabricantes europeos
Msica de Madrid, del Premio BMW de de automviles, demuestrando el alto
Pintura en su XXVI Edicin, otorgado a potencial tcnico de sus productos. Los
la pintora Cristina Gamn Lzaro por su fabricantes aprobaron neumticos de
obra Innito II, una pintura acrlica verano y de invierno para ser montados
sobre metacrilato que, en palabras del como equipo original de los coches que
Jurado es una expresin de color y un salen de fbrica y tambin para el
juego de formas que articulan una mercado de sustitucin y postventa,
abstraccin expresionista de gran incluyendo modelos con el sistema SSR
uidez y frescura. de tecnologa runat. Las homologaciones La Real Federacin Espaola de
han sido otorgadas por AMG, Automovilismo ha premiado la labor
para el C63 y GL; organizativa del Real Automvil Club de
BMW series 1 y Espaa en las pruebas deportivas
3; Land Rover llevadas a cabo durante 2011. El galardn,
Evoque; que recogi el presidente del RACE,
Mercedes Carmelo Sanz de Barros,
CLS, clase B, reconoce la labor desarrollada por el
Viano y Vito, equipo deportivo del Circuito del Jarama
y Volkswagen durante las pruebas que ha organizado el
UP! RACE durante 2011.
viajes viajesdeprimera.com
Jarrones con forma de lago; trazados urbanos como cuernos de reno; tabu-
retes de tres patas y auditorios inspirados en la tundra que hace 40.000
aos cubra gran parte de Europa y que hoy todava se conserva en Finlandia;
tecnologa inventada a base de rollos de papel; hogar de Pap Noel y cuna
del nordic walking... En 2012, Helsinki ser Capital Mundial del Diseo. Em-
pezamos el ao con un viaje premonitorio y sorprendente al ms desconoci-
do de los pases nrdicos. Onnekski Olkoon, Suomi! Felicidades, Finlandia!
Por Javier Castro y Beatriz de Lucas Luengo
Finlandia,
el diseo como identidad
L
as autnticas saunas nlandesas Aunque el rtico tiene otras botellas cias de dos eternas rivales, Suecia y Rusia,
son de humo.
humo Casitas de madera que descorchar: la cientca
cientca y cultural
cultural, y dio respuesta a una identidad nacional
fragante, rodeadas de bosques con el Museo Arktikum a la cabeza, y que no encontraba hueco en ningn otro
y nieve y al lado de un ro, al menos en la natural, en forma de paseos con tiro lado. Con lo mejor de cada casa, y durante
nuestra memoria. Un tierno abrazo de de perros o zoolgicos boreales, que se el casi recin despedido siglo XX, Finlan-
abeto en el que, histricamente, se velaba visitan con monos especiales y gruesos dia se ha reinventado a s misma, por fue-
a los muertos y se daba la bienvenida a los gorros trmicos; aunque un oso polar a ra y por dentro. Un proyecto discreto pero
bebs; una especie de altar clido, puri- tamao natural, de pie y puesto al lado, rme, como casi todo en este pas.
cador, que tizna las toallas inmaculadas quita el fro durante un buen rato.
con las que hay que recorrer, como nico Helsinki, a media luz
abrigo, el sendero helado que desemboca Para combatir la En el sur, al otro lado de la regin de los
en su puerta, donde, de paso, se deja una penumbra y el fro, Helsinki Mil Lagos (55.000, para ser ms exactos),
cerveza para los ratos de descanso: con- potencia su pasin por los Helsinki se estira como un gato adormi-
gelador natural a pocos kilmetros del detalles caseros y la cultura, lado en esa semipenumbra invernal que
Crculo Polar rtico y de la casa-ocina sobre todo musical tan extraa se hace a ojos mediterrneos
de Joulupukki, que es as como aqu lla- y que tantos xodos vacacionales hacia
man a Pap Noel, el Santa Claus que la Una identidad minimalista Canarias genera entre los locales.
Coca Cola ti de rojo. Pero la esttica nlandesa no se reduce Para combatir la penumbra y el fro,
Entre duendes encapuchados de ver- a los colores y la formas brillantes y dulces la capital nlandesa potencia su pasin
de, mejillas sonrosadas, dibujos de medio de la Navidad; abarca casi todos los aspec- centenaria por los detalles caseros y la
mundo y paquetes enlazados, es imposi- tos de la vida, en cualquier estacin, desde cultura, especialmente musical. Sea por
ble no volver a tener 4, 5, 6 aos. Hasta el hace cientos de aos. Se forj con sus com- el sonido melodioso del ns antiguo
ms pintado se derrite un poco. Y Rudol- plicadsimas sagas (recogidas en un inni- (inspirador, dicen, del lenguaje lco de
ph y el resto de renos? Y el trineo? to poema titulado Kalvala) y las inuen- Tolkien) o por el silencio poroso de la
Cuaderno de Bitcora
Javier Castro
Helsinki: ciudad perfecta para

caminar y curiosear sin prisas. Capital de
Finlandia por decisin de los zares rusos.
Su lema como Capital Mundial del
Diseo 2012 es Open Helsinki,
Embbedign Design Life: Helsinki abierta,
incorporando el diseo en la vida diaria.
Dnde dormir en Helsinki:
9 Hotel Glo: tremendamente
moderno y minimalista.
9 Hotel Klaus: situado en un edicio
histrico, su decoracin est totalmente
Javier Castro entrevistando a Pap Noel Catedral Uspenski inspirada en las leyendas de la mitologa
nlandesa.
nieve, los nlandeses son melmanos Todos los nlandeses tenemos en casa
9 Hotel Haven: el diseo clsico y
casi por naturaleza. De hecho, uno de sus alguna pieza de Aalto, sealan a medias
elegante, junto al puerto.
grandes hroes es Jean Sibelius, compo- Sari y Artur mientras eligen el segundo 9 Sokos Hotel Torni: en el nico
sitor del himno nacional.
na Casi cualquier plato, reno o pescado fresco, en Salutor- rascacielos de Helsinki. Su terraza tiene
lugar, incluidas igl
iglesias como la de Tem- get, un antiguo banco reconvertido en bis- las mejores vistas de la ciudad.
ppeliankio, se convierte
conv en una excelente tr escandinavo. El Savoy ya no es el nico Curiosidades: Helsinki tiene el 2
sala de concierto para
p cualquier gnero, referente gastronmico de la ciudad: otro centro de promocin del diseo ms
incluso el heavy mmetal. tpico mal acuado que desaparece la se- antiguo del mundo. En verano, sus playas
Pero no slo de sinfonas
s se nutre el di- gunda vez que uno se sienta a la mesa. se llenan de alfombras porque todava se
seo nlands. Pasear
Pa por los bulevares Casi a la vuelta de la esquina, el Design conserva la tradicin de lavarlas en
de Helsinki es asomarse
asom a casa de los ar- Forum deja escapar burbujas de inspira- pblico con las aguas del Bltico.
quitectos, Gesellius,
Geselliu Lindaren, Saarinen, cin cada vez que alguien abre sus puer- Otros lugares interesantes
que moldearon alg algunos de sus edicios tas: cubos de roca volcnica que enfran de Helsinki:
ms representativo
representativos, la Estacin Central o calientan sin derretirse ni manchar, 9 Monumento de Sibelius
y sus gigantes de granito
g o la fachada de muebles minimalistas, ropa con estam- 9 Kauppatori o Plaza del Mercado.
nata montada del Ayuntamiento. Detrs pados imposibles, cubiertos en forma de 9 Temppeliaukin Kirkko: excavada
llegaron hombres ccomo Alvar Aalto, el Da asta de reno, igual que los planos sobre en la roca viva y con una sorprendente
Vinci nlands qu igual proyectaba un
nlands que los que se reconstruy Rovaniemi Un cpula de cobre.
edicio que un jarrn con forma de lago derroche de imaginacin que este ao da 9 Catedral Uspenski, considerada la
congelado o un taburete de tres patas. el salto mundial La inspiracin del fro; iglesia ortodoxa ms grande de Europa
una sorpresa permanente y una excusa occidental.
9 Savotta: restaurante que recrea el
Fogones y charlas para o complemento perfecto para derretir
ambiente de una taberna nlandesa
derretir tpicos los tpicos y el desconocimiento .
tradicional
9 Museo Nacional de Filandia.
Sabas que Turku era la antigua
capital de Finlandia? Su casco histrico
de madera es Patrimonio de la
Humanidad del pas.
Sabas que El Festival de pera de
Suommenlina es uno de los ms
famosos del mundo? Se celebra cada
verano en la isla - fortaleza que hay
enfrente de Helsinki. Hoy es un barrio de
la capital y Patrimonio de la Humanidad.
Sabas que... en Finlandia hay 2
millones de saunas para 5 millones de
habitantes?
Ms informacin y fotografas: en
www.viajesdeprimera.com, la web de los
Monumento a Sibelius grandes viajes.
y adems entrevista
Para 2012 deseo sobre

todo que acabe la crisis
Pitingo, cantante
El cantante Pitingo ha sacado un nuevo disco a la venta Malcon Street. Un reconocimiento a todos aquellos
autores cubanos que hicieron famosos a muchos cantantes y que, sin embargo, murieron en la pobreza.
Adems, el cantante andaluz tambin denuncia que hay que vender la msica como cultura, si no, la gente
no la pagar y los discos dejarn de existir. Por Roco Fernndez
Con tu ltimo trabajo, Malecon Street, pues no haba derechos de autor por en- luchar. El problema es que, si no vende-
rindes un tributo a los autores que hicie- tonces. Ahora se tendran que arreglar mos la msica como cultura, la gente no
ron famosos a cantantes estas cosas y que sus familias tuvieran la va a pagar. Creo que el da de maana
S, es un homenaje a los autores olvi- los derechos por n. el formato del disco dejar de existir y las
dados de Cuba, porque la gente recono- discogrcas acabarn como promoto-
ce a los intrpretes, pero los autores son Qu supone para ti este disco? ras. Yo entr en plena crisis discogrca
los grandes olvidados. Adems, el DVD Es el trabajo con el que me siento ms y me he mantenido, por lo que me doy
que acompaa al CD cuenta el por qu identicado. Souleras me dio la fama, con un canto en los dientes.
de cada cancin y la vida de cada autor pero ste es el que me ha hecho llorar y
como nos la transmitieron sus familia- emocionarme. A nivel personal no pido
res. Es un disco completo, no slo por las ganar mucho dinero, slo
canciones, si no tambin por la historia. En este disco no has realizado la mezcla poder pagar mi casa,
de estilos que te caracteriza mantener a mi familia y
Hemos querido respetar que mi hijo nazca sano
las canciones dndoles un
giro diferente, ms actual, Temes ser un juguete del mercado?
pero no las hemos querido Nunca har algo comercial y, aunque
meter amenco. mis discos no dejan de serlo, no los hago
con ese propsito. Lo primero que miro
Crees que la mezcla de es- es que me pongan los pelos de punta.
tilos te ha ayudado a abrirte Adems, el pblico amenco es el.
puertas ms all de Espaa?
Sin duda. Gracias a ello Tienes algn ritual antes de actuar?
tengo pblico el en distintas Entro con el pie derecho en el esce-
partes del mundo, como en nario, del camerino al escenario me voy
Brasil, Nueva York, Argenti- santiguando y media hora antes de los
na, Puerto Rico, Miami Eso conciertos escucho msica o slo quiero
s, el pblico espaol es dife- silencio.
rente, celeste. Adems, suelen
ser personas bien posiciona- Navidad es el mejor momento para sa-
das econmicamente. car un disco?
Sin duda. Si no vendes en Navidad, no
De qu vive un cantante es- lo hars en ninguna poca del ao.
paol hoy en da?
Solo vivimos de los con- Qu le pides al 2012?
Muchos de estos autores cubanos mu- ciertos. Los discos han pasado a ser una Deseo sobre todo que acabe la crisis.
rieron pobres. Consideras injusta la carta de presentacin. Tengo mucha familia sin trabajo y eso me
disparidad de reconocimiento entre au- entristece mucho. A nivel ms personal,
tores e intrpretes? Gran parte de la culpa de esto la tiene no pido ganar mucho dinero, ni tener xi-
S, por supuesto, pero tambin la po- la piratera? to, slo poder pagar mi casa, mantener a
ca en la que estaban complic las cosas, Pero es que, contra eso no se puede mi familia y que mi hijo nazca sano.
Cuadernillo Formacin
Entrevista a Benjamin Melman,

Porque buscas nuevos destinos_ gestor del fondo Quadrim 8
Pgina 56
N65 5 Septiembre 2011

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Javier Castro a su llegada a Timpu, Butn

Enero
FORMACIN 2012
El mtodo
de las tortugas
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formacin de la historia se aprende
El mtodo de las tortugas.

La cra del especulador
Es uno de los mtodos ms famosos de la historia de la especulacin. Surgi del famoso dicho, el
especulador nace o se hace? Un debate que originaron en 1983 Richard Dennis y William Eckhardt
y que culmin con un sistema que data simplemente las reglas para comprar una accin o valor, salir
del mismo y el riesgo a asumir. Resultado? Consigui que varios alumnos sin xito en la especula-
cin generaran beneficios de hasta el 80 por ciento slo en el primer ao con una formacin de dos
semanas. La clave resida en el sistema. Redaccin
E
s una de las historias ms fa- que se inici con la colocacin de un fueron entrenados por Dennis du-
mosas de la especulacin. El anuncio en Barrons, en el New York rante dos semanas en Chicago. Unos
mtodo de las tortugas surgi Times y en el Wall Street Journals alumnos que recibieron el nombre
de un experimento como consecuen- con el ofrecimiento de una cuenta de Tortugas pues el procedimiento
cia de un debate entre dos traders, era muy similar al proceso de cra de
Richard Dennis y William Eckhardt, Lo nico que haba que la tortuga que Dennis haba visto en
sobre si los especuladores nacan o se tener claro era cundo Singapur. El proceso estableca unas
hacan. Richard crea que poda en- comprar, cunto comprar, reglas de entrada, de salida y de ges-
sear a convertirse en especuladores cundo vender y cundo tin de capital para especular en va-
a gente sin xito en la especulacin y estar fuera lores de manera que lo nico que ha-
decidi reunir a un grupo de alum- ba que tener claro era cundo com-
nos para probar la teora. con dinero real para operar despus prar, cundo vender, cunto comprar
A principios de los aos ochenta, de una sesiones de entrenamiento, y cundo estar fuera (ver Cuadro).
y tras un largo proceso de seleccin cre a un grupo de 13 personas que Las restricciones que tenan las
Reglas para comprar una Reglas para salir

accin o valor (stop loss)
Entrada cuando el precio del valor rompe el El primer da se usa un stop loss de 1/2 ATR. Si el
mximo de 20 das. stop se ejecuta durante el intrada, se vuelve a entrar si
Antes de que la tendencia cambie de direccin, durante el mismo da vuelve a dar seal (nuevo
debe existir una operacin con prdidas en la direccin mximo).
contraria. A partir del primer da, se usa como stop el
Entrada siempre que haya una rotura de un mnimo de 10 das. Si ese mnimo de 10 das est muy
mximo de 55 das. alejado, se utiliza un stop de proteccin de 2ATR.
Si el mercado esta lateral, esperar hasta que se
rompa una mximo de 55 das.
Una vez que haya una operacin en una direccin,
se puede continuar operando con esa tendencia, pero Otras consideraciones
para operar en la direccin contraria, debe existir
primero una prdida. No arriesgar ms del 1 por ciento de tu capital en
Se pueden comprar posiciones adicionales cuando cada compra.
se produzca una rotura del mximo de 55 das, una vez No exponer la cuenta a ms de dos veces el ATR.
que el stop de prdidas de la compra anterior ya est Mtodo de entradas fraccionadas para tomar
en zona del precio de compra. posiciones.
anlisis tcnico
tortugas tenan que ver con que no

podan operar en mercados con poca
liquidez pues sus rdenes moveran
al mercado de tal forma que haran
imposible entrar o salir sin incurrir
en grandes prdidas y general-
mente operaban en el mercado de
Commodities, a excepcin de carne y
En enero de 1984, las

'tortugas' se probaron a Nueva York: Algodn, Azcar, canadiense, franco francs, franco
s mismos a travs de una Caf y Cacao. suizo y marco alemn.
pequea cuenta que les CBOE: Bono del Tesoro a 30 aos En enero de 1984 las tortugas se
fue otorgada y Bono del Tesoro a 10 aos. probaron a s mismos a travs de una
Comex: Oro, Plata y Cobre. pequea cuenta que se les otorg y en
cereales. Este ltimo, era el mercado New York Merchantile Exchan- febrero recibieron cada uno fondos
en el que operaba Dennis por cuenta ge: Petrleo crudo y gas. por valor de un milln de dlares en
propia y con mucho volumen. De este Chicago Mercantile Exchange: algunos casos de particulares que
modo, las tortugas tenan permitido Eurodlar, S&P 500, Bono del Te- de media rentabilizaron con un 80%
operar en los siguientes mercados. soro a 90 das, Yen japons, Dolar de beneficio slo en el primer ao.
Demuestra lo que sabes...
Ante la siguiente situacin en el grfico,

Qu estrategia plantearas?
Largo/corto, objetivo y stop loss
Grco diario
SOLUCIN EN PGINA SIGUIENTE >
formacin anlisis tcnico
Vuelta en un da, en
dos das, en isla. Cuas
Se dice que se ha producido una vuelta en V o una vuelta en 'no gura' cuando tenemos una inversin brusca
de la tendencia sin una etapa de transicin. Las formaciones en V se representan por vuelta en un da, vuelta
en dos das y vuelta en isla.
Las cuas se dan, generalmente en movimientos de tendencia secundaria y no en movimientos primarios
de mercado. Estrategias de Inversin y CMC Markets
Vuelta en un da
La gura de vuelta en un da normal-
mente viene a acompaada de un incre-
mento de volumen. En el caso de vuelta
en un da de techo, generalmente tendre-
mos una sesin de volumen alto y un cie-
rre con una gama ms amplia en tiempo
que los dems y con el cierre en la parte
baja de la gama de precios
Vuelta en dos das

Es el caso anlogo al anterior, pero
Grco 1: vuelta en un da y en dos das
la transicin se hace en dos das, el vo-
lumen en ambos das ha de ser alto. Ver
Grco 1.
Una vuelta en isla es, en
la prctica, un hueco de
agotamiento seguido por un
hueco de escape. Una vez ha
pasado se ve claramente
Vuelta en isla
A veces se producen vueltas con un
hueco anterior y otro posterior a una pe- Grco 2: vuelta en isla
quea zona de congestin que dura slo
unos das. Ver Grcos 2 y 3.
Una vuelta en isla, es en la prctica un
hueco de agotamiento seguido por un
hueco de escape. En la prctica es una -
gura que se puede determinar con clari-
dad una vez que ha pasado, pero que nos
da poca informacin nada ms generarse.
Cuas
Este tipo de formaciones se dan, gene-
ralmente en movimientos de tendencia
secundaria y no en movimientos prima- Grco 3: vuelta en isla
rios de mercado.
Las cuas nos indican un escape pos-
terior en contra. Es decir, si la cua es
ascendente el escape posterior general-
mente ser bajista, si la cua es descen-
dente el escape posterior ser alcista.
En una cua alcista, la

incapacidad de superar
los mximos nos da
el primer indicio de
Grco 4: cua ascendente y cua descendente debilidad
Una cua ascendente siempre indica-
r cansancio en la presin compradora,
los precios siguen subiendo pero el lado
de los compradores cada vez es ms rea-
cio a comprar a precios ms altos. Ver-
Grco 4.
En el Grco 5 se aprecia una gura
de este tipo. La incapacidad de superar
los mximos nos da el primer indicio de
debilidad. En al caso anterior la gura ha
tardado 4 meses en formarse y la ruptura
Grco 5: cua ascendente fue relevante.
Demuestra lo que sabes...

SOLUCIN (viene de la pgina anterior)
Perforacin de zona de
apoyo y directriz alcista
principal sugiere pensar en
correcciones por lo que se
puede plantear estrategia
basada en apertura de po-
siciones cortas tras cierre
de sesin por debajo de
19,10 euros con stop loss
en la superacin del lti-
mo mximo relativo, 20,31
euros y zona objetivo de re-
compra o cierre de cortos
determinada por los entor-
nos de 17,60 euros, mnimo
relativo ascendente dejado
en la fase alcista previa.
Mi estrategia
formacin renta variable
Introduccin a
los ndices burstiles
En los prximos artculos nos dedicaremos a explicar qu es un ndice burstil y a detallar cmo se cal-
culan los ndices que ofrece la Bolsa Espaola.
En primer lugar, podemos denir un ndice como una medida estadstica que se utiliza para comparar
los cambios en una variable entre dos momentos distintos del tiempo. Por Instituto BME
E
n el mbito de la renta varia- tales, agrcolas, estrategias de hedge alternativas de inversin y aportando
ble se crearon los primeros n- funds etc) menos conocidos pero uti- diferentes herramientas, tanto para la
dices burstiles con el objetivo lizados habitualmente por los profe- toma de posiciones como para gestio-
de reejar el comportamiento de un sionales de los mercados para com- nar riesgos mediante operaciones de
conjunto de valores durante un perio- pararlos con el comportamiento de cobertura en caso de necesitarlo. A su
do de tiempo. Ver Grco 1. determinadas inversiones. vez, la operativa con estos productos
Actualmente existe una amplia retroalimenta el mercado de contado
variedad de ndices burstiles cuya El ndice General de la aportndole ms liquidez.
composicin depende del objetivo Bolsa de Madrid (IGBM) no En el caso espaol, el ndice de re-
que se persiga con la construccin del cumpla con los requisitos ferencia al que se le aplican habitual-
indicador: para ser un activo subyacente mente las diferentes utilidades que se
Domsticos: S&P 500, CAC 40, de un contrato futuro han expuesto es el Ibex 35. Se trata
FTSE 100, Dax 30, Ibex 35, etc. del ndice ocial del mercado conti-
Paneuropeos: Stoxx 50, FTSE Una tercera aplicacin de los ndi- nuo de la Bolsa espaola, calculado,
Euro rst, Euro Stoxx 50, MSCI Pan ces es su uso como activo de referen- publicado y difundido en tiempo real
Europe, etc. cia y subyacente en el diseo de ETFs por la propia Sociedad de Bolsas.
Globales: DJ Global Titans, MSCI y productos derivados respectiva- A pesar de que la Bolsa se puso en
World Index, etc. mente. En ambos casos, la existencia funcionamiento en 1831, la creacin de
En funcin del tamao de las em- de estos activos con un elevado grado este ndice es relativamente reciente.
presas: Dow Jonex Industrial 30, S&P de liquidez tiene mucha importancia No es hasta 1991 cuando se pone en
Mid Cap, Rusell 2000, Ibex Medium dentro de un sistema nanciero desa- marcha la publicacin del Ibex 35,
Cap, Ibex Small Cap, etc. rrollado, ya que posibilita la entrada aunque en aquel momento se realiz
Sectoriales: Euro Stoxx Sectoria- de ms inversores exibilizando las un clculo retrospectivo durante dos
les, etc.
Los ndices son calculados y difun- 14.000
didos en algunos casos por los propios 11-S
mercados y en otros por empresas es- 12.000

pecializadas como:
Morgan Stanley Capital Interna- 10.000
tional Netscape IPO
Rusell 8.000
Lanzamiento del
Sputnik
Dow Jones Inicio de la II Guerra
FTSE Mundial El 'crash' del 87
6.000
Standard & Poors. Presidencia
de Nixon
Stoxx 4.000
Inicio de la Guerra
de Korea Inicio de la Guerra
De la principal utilidad de los n- El 'crash' del 29
de Vietnan
dices (la observacin del comporta- Nace el Ford T
2.000
miento conjunto de una serie de valo- Escndalo Lehman
Brothers
res) se deriva una segunda aplicacin:
0
su uso como referencia o benchmark. 1902 1914 1926 1938 1950 1962 1974 1986 1998 2010
Por ello, existen otros ndices (de me- Grco 1. Fuente: http://www.djindexes.com/
DIC.indd 34 27/12/2011 22:41:15

(*) Para conocer mejor la historia del mercado de derivados espaol se recomienda el libro La creacin del Mercado de Derivados
Financieros de J. Manuel Basaez y Domingo Sarsa de la coleccin Estudios & Investigacin editado por Bolsas y Mercados Espaoles
aos, establecindose como fecha base El IGBM no cumpla con los requi- de diciembre del 1987).
del ndice el 29 de diciembre de 1989. sitos para ser activo subyacente de un Se pretenda crear un ndice com-
Sin embargo, en aquel momento contrato de futuro por varias razones: puesto por un nmero de valores re-
la Bolsa espaola ya contaba con un De los 75 valores que lo compo- ducido (30 40) que representara
ndice de referencia, el IGBM (ndi- nan muchos, pero no todos, cotiza- ponderada y sectorialmente a la bolsa
ce General de la Bolsa de Madrid). ban en el mercado continuo. En cual- espaola y que permitiera relaciones
De hecho, tal y como se aprecia en el quier caso, el nmero de valores era de arbitraje, es decir, que fuera repli-
cuadro 2, el comportamiento de am- excesivo, careciendo muchos de ellos cable. As, los mercados de derivados
bos indicadores ha sido muy similar a de la liquidez y frecuencia de contra- pusieron en marcha el MEFF30 y el
lo largo de estos 20 aos. Por lo tanto tacin adecuadas para la formacin FIEX-35 (posteriormente Ibex 35)
por qu se destinaron recursos para eciente de los precios. mientras que Sociedad de Bolsas tam-
poner en marcha un nuevo ndice bin inici los estudios para la elabo-
cuya evolucin iba a ser muy parecida Sociedad de Bolsas gestiona racin de un ndice al que incluso se le
a otro que ya exista? el Ibex-35 cedindolo al lleg a denominar CATS-28.
Para comprenderlo es necesario que mercado de derivados para Ante esta situacin y para evitar la
nos situemos en contexto, con la ley que sea activo subyacente de existencia de varios ndices con una
del Mercado de Valores (LMV) recin futuros y opciones misma nalidad, se lleg a un acuerdo
aprobada en el ao 1988 a travs de la por el que Sociedad de Bolsas adquiri
cual se permiti la creacin de merca- El ndice se difunda al cierre de los otros dos ndices (por 30 millones
dos de derivados. En ese momento era la sesin de negociacin, con algn de pesetas, 180.000 euros) de manera
especialmente importante la puesta avance a lo largo del da. que slo tuviera continuidad el ndice
en marcha de un futuro sobre ndice. En el ao 1990 tanto los dos mer- Ibex 35. Desde entonces Sociedad de
No obstante, para que este producto cados de productos derivados exis- Bolsas gestiona el ndice, cedindolo
sea viable es absolutamente necesario tentes en el momento como Sociedad al mercado de derivados para que sea
que se puedan comprar y vender (que de Bolsas detectaron la necesidad de activo subyacente de futuros y opcio-
se puedan prestar) todas y cada una de crear un ndice a imagen y semejan- nes*. Por otro lado, desde el ao 2006
las acciones que componen el ndice za de lo que haba en otros mercados, se negocian en la Bolsa espaola fon-
(se dice que un ndice es replicable o como el Dax (30 valores) o el CAC-40 dos cotizados o ETFs, siendo el Ibex
invertible cuando cumple este requisi- que haban comenzado a cotizar con 35 el activo de referencia en algunos
to, pero no todos los ndices lo son). fecha valor un par de aos antes (31 de ellos. Ver Grco 2.
200
IGBM CONCLUSIONES:
180
Ibex 35
160 Los ndices burstiles tienen
fundamentalmente tres aplicaciones:
140 Resumir el comportamiento de
120 un conjunto de valores a lo largo del
tiempo.
100 Actuar como referencia o benchmark
80 con respecto a otras carteras.
Ser activo de referencia y
60 subyacente en el diseo de ETFs y
40 productos derivados respectivamente.
El ndice de referencia de la Bolsa
20 espaola es el Ibex 35 cuyo clculo
y difusin en tiempo real realiza
2001 2003 2005 2007 2009 2011 Sociedad de Bolsas.
Grco 2: Evolucin IGBM Vs Ibex-35 (Dic-2000 a Dic-2011)
DIC.indd 35 27/12/2011 22:41:20

formacin
El papel de la
ideologa (II)
Pedro Agudo
Las creencias son la base de cualquier sistema ideolgico. Ahora bien,
Desarrollo y Anlisis de Riesgos
Grupo BBVA
el comportamiento de los agentes econmicos depender de este sis-
tema de creencias, y no de una racionalidad econmica que los econo-
mistas hayan predicho en un modelo terico.
E
n el pasado artculo pusimos tea modelos econmicos donde presu- sostenido que la economa britnica
de relieve la importancia de la ponen un comportamiento racional de est en una situacin de debilidad ma-
ideologa. Los economistas tra- los agentes econmicos. Pero como los yor que la francesa, y sin embargo tanto
dicionalmente han entendido como ciudadanos no tienen por qu saber de los ratings asignados como la evolucin
conceptos contrapuestos la ideologa y economa, su comportamiento se ba- de las cotizaciones en ambos mercados
la racionalidad. Sin embargo, la ideolo- sar en la percepcin que tengan de la son diferentes (los CDS estn cotizan-
ga tiene aspectos altamente positivos en economa y no en lo que sta entiende do primas varias veces superiores para
una democracia abierta y representativa. que es lo racional. Francia que para Reino Unido).
Las creencias son elemento impres- Sin entrar a valorar si las armaciones
cindible en una estructura ideolgica. El comportamiento del francesas son ciertas o no, aqu vemos que
Vimos el mes pasado que podemos cla- inversor se basar en la lo importante no es lo que dice el mode-
sicarlas en dos tipos: a) normativas percepcin que tenga de la lo que debe pasar, si no lo que realmen-
(cmo debera ser el mundo) y b) positi- economa y no en lo que sta te est pasando. Bien puede ser que los
vas (cmo percibimos que es el mundo) entiende que es lo racional mercados nancieros estn comportn-
Avancemos a partir de este punto. dose presos de un manto de ignorancia.
Los ciudadanos (entre ellos, los policy Las creencias de los ciudadanos no Los franceses pueden entonces cambiar
makers) tienen un sistema de creencias tienen por qu coincidir con las creen- el modelo, y asumir que su economa est
positivas que son fruto de la percepcin. cias de la tribu econmica. Cuando peor, o procurar educar, mediante un
Esta percepcin, por denicin, es limi- existen divergencias, los economistas aumento de la credibilidad de las polticas
tada, incompleta y sesgada. Al contrario asumimos que se debe a la ignorancia econmicas implantadas por el gobierno,
que el instinto en los animales, el cono- de los ciudadanos. De hecho, le hemos un mayor esfuerzo divulgador de la evo-
cimiento que tenemos del mundo que encontrado un nombre a estas diver- lucin de la contabilidad nacional y, des-
nos rodea no es en su mayora herencia gencias: las falacias econmicas. de luego, un mayor grado de transparen-
gentica, sino fruto de la experiencia y En este caso, aunque el modelo econ- cia. No olvidemos que los mercados, que
de la observacin. mico terico sea impecable, el compor- estn formados por individuos, aprenden
A partir de la percepcin, mediante un tamiento predicho no se corresponder en situaciones de incertidumbre.
proceso inductivo extraemos una serie con la realidad. Tenemos dos alternati- No existen numerosos estudios en la
de reglas sobre cmo creemos que es el vas: obligar a la gente a que se comporte literatura econmica que analicen cmo
mundo. Esta sistematizacin nos permite como dice el modelo, o cambiar el mode- aprenden los agentes econmicos, si
no slo crearnos una imagen mental de lo. No es una cuestin balad. Puede pare- existe una correlacin entre sus creen-
la realidad. Y de acuerdo a esta estructu- cer que estamos exagerando, pero ejem- cias positivas y su comportamiento, y
ra actuamos. Nuestro comportamiento plos de estos comportamientos estn en nalmente cmo se corresponde este
depender por tanto de dichas creencias las noticias diariamente. comportamiento con lo que los modelos
positivas. El clsico ejemplo: ante un se- Un ejemplo real: los mercados - tericos predicen. Profundizar en el es-
mforo en rojo, frenamos y no pasamos. nancieros valoran de modo diferente tudio de cmo se comportan los agentes
Si furamos daltnicos y no distinguira- la evolucin de la economa francesa y econmicos nos permitir saber cmo
mos bien los colores del semforo, teri- britnica. Recientemente hemos visto reaccionar como economistas: modi-
camente nuestro comportamiento varia- un encendido debate sobre la idonei- cando los modelos, o esforzndonos por
ra, aunque la realidad fuera la misma. dad de las calicaciones crediticias que que las creencias entre la tribu econ-
La tribu econmica, como podramos asignan las agencias de rating a ambos mica y el resto de ciudadanos se vayan
denir a la profesin economista, plan- pases. Las autoridades francesas han solapando.
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