1
CAPTULO
PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
El repunte del crecimiento proyectado en la edicin de
abril de 2017 del informe Perspectivas de la economa
mundial (informe WEO) se est afianzando. El prons-
tico de crecimiento mundial para 2017 y 2018 3,6% y
3,7%, respectivamente est en ambos casos 0,1 puntos
porcentuales por encima de los pronsticos de abril y julio.
La reactivacin notable de la inversin, el comercio inter-
nacional y la produccin industrial, sumada a la mejora
de la confianza de las empresas y los consumidores, est
apuntalando la recuperacin. Los niveles de crecimiento
registrados en el primer semestre de 2017 superaron en
general las expectativas, lo cual ha llevado a revisiones
al alza generalizadas, por ejemplo en la zona del euro,
Japn, China, las economas emergentes de Europa y
Rusia. Estas cifras compensan holgadamente las revisiones
a la baja de las economas de Estados Unidos, el Reino
Unido e India.
Sin embargo, la recuperacin no es total: aunque las
perspectivas de base son ms alentadoras, el crecimiento
sigue siendo dbil en numerosos pases. Las perspectivas
de las economas avanzadas han mejorado, sobre todo en
la zona del euro, pero en muchos pases la inflacin sigue
siendo dbil, lo cual revela la existencia de capacidad
ociosa por eliminar, y las perspectivas de aumento del PIB
per cpita se ven empaadas por la dbil expansin de la
productividad y el aumento de los coeficientes de depen-
dencia en la vejez. Las perspectivas de muchas economas
de mercados emergentes y en desarrollo de frica subsaha-
riana, Oriente Medio y Amrica Latina son deslucidas, y
en varios casos el ingreso per cpita se ha estancado. Los
exportadores de combustibles se han visto especialmente
perjudicados por la prolongada adaptacin a la cada de
los ingresos generados por las materias primas.
Los riesgos para las perspectivas de base estn en general
equilibrados a corto plazo, pero a mediano plazo se
inclinan a la baja. A corto plazo, el crecimiento podra
intensificarse si el afianzamiento de la confianza y las
condiciones del mercado favorables desataran la demanda
reprimida, pero no se descarta la posibilidad de reveses.
Dada la aguda incertidumbre en torno a las polticas,
podran ocurrir traspis algo que el escenario de base
no contempla u otros shocks, que asestaran un golpe
a la confianza de los mercados y a las valoraciones de
los activos y empeoraran las condiciones financieras. A
mediano plazo, ser esencial hacer frente a los retos que
plantea el sector financiero. Para conjurar el riesgo de una
fuerte desaceleracin de la economa china, las autoridades
nacionales tendrn que redoblar los esfuerzos por limitar
la expansin del crdito. Muchas otras economas necesi-
tan protegerse de un recrudecimiento de los riesgos para
la estabilidad financiera en un entorno mundial carac-
terizado por un financiamiento fcil, y vigilar los riesgos
generados por la volatilidad a medida que los bancos cen-
trales de las economas avanzadas retiran paulatinamente
las polticas de estmulo. La descompresin de las primas
por riesgo y el alza de las tasas de inters a largo plazo
dejaran expuestas fragilidades, entre otras razones porque
empeoraran la dinmica de la deuda pblica. Aunque se
ha avanzado en la solucin de los problemas que aquejan
al sector bancario europeo, es necesario plantarse firme-
mente frente a los problemas restantes para evitar una
merma de la confianza y alejar el temor al crculo vicioso
que podra surgir entre la baja demanda, los precios y
los balances en algunas partes de la zona del euro. Un
nivel persistentemente bajo de inflacin en las economas
avanzadas eventualidad que podra hacerse realidad si
la demanda interna trastabillara tambin encierra ries-
gos significativos, dado que podra empujar a la baja las
expectativas inflacionarias y las tasas de inters a mediano
plazo y dificultarles a los bancos centrales el recorte de
las tasas de inters reales en una desaceleracin econ-
mica. Aunque las posibilidades de que las polticas de las
economas avanzadas den un giro hacia el aislacionismo
parecen haber disminuido a corto plazo, las presiones a
favor de un mayor proteccionismo no han desaparecido y
deberan evitarse. Siguen perfilndose tambin con fuerza
una multitud de riesgos no econmicos, como el recrudeci-
miento de los conflictos y las tensiones geopolticas.
Este alentador repunte cclico, que sigue a varios aos
de crecimiento decepcionante, constituye una oportunidad
ideal para emprender reformas crticas, que permitiran
conjurar los riesgos a la baja y mejorar el producto potencial
y los niveles de vida a nivel ms general. Se necesitan
reformas estructurales y medidas de poltica fiscal propicias
al crecimiento para estimular la productividad y ampliar
la oferta de mano de obra, aunque las prioridades varan
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 1
 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Grco 1.1. Indicadores de la actividad mundial segn el pas. En las economas avanzadas, la poltica
La actividad econmica mundial se ha fortalecido en el primer semestre de 2017, monetaria debera conservar la orientacin acomodaticia
gracias a una mayor demanda interna en las economas avanzadas y en China y hasta que se observen indicios contundentes de un nivel de
a los mejores resultados econmicos en otras grandes economas de mercados
emergentes. Los ndices PMI de manufacturas indican que el fuerte impulso de inflacin cercano a las metas. Al mismo tiempo, es necesario
crecimiento continu en el tercer trimestre. vigilar de cerca las elevadas valoraciones de los activos y el
creciente apalancamiento observados en algunos segmentos
20 1. Comercio mundial, produccin industrial y PMI de manufacturas 8
(promedio mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada, del mercado, por ejemplo mediante una supervisin micro
15 salvo indicacin en contrario) 6 y macroprudencial preventiva, segn sea necesario. La
PMI de manufacturas (desviaciones respecto de 50; esc. der.) poltica fiscal debera estar coordinada con los programas
10 Produccin industrial 4
de reforma estructural y aprovechar las condiciones cclicas
5 2 favorables para imprimir a la deuda pblica una trayecto-
0 0 ria sostenible, apuntalando al mismo tiempo la demanda
donde sea necesario y factible hacerlo. En muchas economas
5 Volmenes de comercio mundial 2
de mercados emergentes y en desarrollo, el espacio fiscal
10 4 para respaldar la demanda es limitado, especialmente si se
2011 12 13 14 15 16 Ago.
17 trata de exportadores de materias primas. Sin embargo, ese
2. PMI de manufacturas 3. Conanza de los respaldo puede proporcionarlo la poltica monetaria porque
14 (promedio mvil de tres consumidores 130
meses; desviaciones (ndice, 2010 = 100) en muchos pases la inflacin ya parece haber tocado niveles
12 125
respecto de 50) Economas avanzadas1 mximos. La flexibilidad cambiaria facilita el ajuste a los
10 120
Economas avanzadas1 Economas de mercados shocks externos. Los esfuerzos por mejorar la gobernanza y
8 emergentes2
Economas de mercados 115
6 emergentes2 Mundo el clima de inversin tambin podran resultar beneficiosos
110
4 para las perspectivas de crecimiento. Las reformas orienta-
105
2 das al crecimiento ayudaran a los pases de bajo ingreso
0 100 muchos de los cuales necesitan emprender un ajuste fiscal
2 95 duradero y mitigar las vulnerabilidades financieras a
4 90 aprovechar al mximo el futuro dividendo demogrfico
2012 13 14 15 16 Ago. 2012 13 14 15 16 Ago.
17 17 promoviendo la creacin de puestos de trabajo.
Crecimiento del PIB
(variacin porcentual semestral anualizada)
Evolucin reciente y perspectivas
WEO de abril de 2017 WEO de octubre de 2017
4. Economas avanzadas 5. Economas de mercados
La economa mundial conserva el mpetu
4 9
emergentes y El repunte de la actividad mundial que comenz en
en desarrollo 8 2016 cobr mpetu en el primer semestre de 2017, gra-
3
7 cias al aumento del crecimiento de la demanda interna
de las economas avanzadas y de China y a la mejora
2 6
del desempeo en otras grandes economas de merca-
5 dos emergentes. La reactivacin ininterrumpida de la
1
4 inversin mundial estimul la actividad manufacturera
(grficos 1.1 y 1.2). La expansin del comercio interna-
0 3
2011: 13: 15: 17: 18: 2011: 13: 15: 17: 18: cional se moder en el segundo trimestre, tras los muy
S1 S1 S1 S1 S2 S1 S1 S1 S1 S2 elevados registros del primero. Los ndices mundiales
Fuentes: Ocina de Anlisis de Poltica Econmica de los Pases Bajos; Haver de gerentes de compras y otros indicadores de gran fre-
Analytics; Markit Economics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. cuencia correspondientes a los meses de julio y agosto
Nota: CC = conanza de los consumidores; PMI = ndice de gerentes de compras;
llevan a pensar que el mpetu del crecimiento mundial
WEO = Perspectivas de la economa mundial.
1
Australia, Canad (solo PMI), Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, se mantuvo en el tercer trimestre de 2017.
Noruega (solo CC), Nueva Zelandia (solo PMI), provincia china de Taiwan, RAE de En las economas avanzadas, el producto y la
Hong Kong (solo CC), Reino Unido, Repblica Checa, Singapur (solo PMI), Suecia
(solo CC), Suiza, zona del euro.
demanda interna crecieron con mayor rapidez en el
2
Argentina (solo CC), Brasil, China, Colombia (solo CC), Filipinas (solo CC), Hungra, primer semestre de 2017 que en el segundo de 2016.
India (solo PMI), Indonesia, Letonia (solo CC), Malasia (solo PMI), Mxico (solo PMI), En Estados Unidos, la debilidad del consumo observada
Polonia, Rusia, Sudfrica, Tailandia (solo CC), Turqua, Ucrania (solo CC).
en el primer trimestre result ser pasajera, en tanto que

2 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017


Grco 1.2. Inversin ja mundial y comercio exterior
La inversin comenz a repuntar en el tercer trimestre de 2016. El comercio
mundial tambin se aceler, antes de moderarse ms recientemente.
1. Contribucin de la formacin bruta de capital jo al crecimiento
1,2 del PIB1 (contribucin en puntos porcentuales; interanual)
1,0
Estructuras Otros
0,8 Equipo Sin clasicar
Residencial Total
0,6
0,4
0,2
0,0
0,2
2015:T1 15:T2 15:T3 15:T4 16:T1 16:T2 16:T3 16:T4 17:T1 17:T2
12 2. Importacin real de mercancas
(variacin porcentual intertrimestral interanual)
9
Estados Unidos
6 Zona del euro
Japn
3
0 Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios, y estimaciones del
China
3 Otros pases 2
Mundo
6
2015:T1 15:T2 15:T3 15:T4 16:T1 16:T2 16:T3 16:T4 17:T1 17:T2
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
1Datos para 2017: Los datos del segundo trimestre se basan en estimaciones
preliminares en lo que respecta a Rusia.
2Otros pases incluye Brasil, Canad, Corea, India, Mxico, Reino Unido, Rusia,
Sudfrica, Taiwan y Turqua.
la inversin empresarial continu afirmndose, en parte
gracias a la recuperacin del sector energtico. En la
zona del euro y Japn, el fortalecimiento del consumo
privado, la inversin y la demanda externa redoblaron
el mpetu general del crecimiento en el primer semestre
del ao. En la mayora de las otras economas avanzadas,
con la notable excepcin del Reino Unido, el creci-
miento repunt en el primer semestre de 2017 compa-
rado con el segundo de 2016, gracias a la contribucin
de la demanda tanto interna como externa.
En las economas de mercados emergentes y en desa-
rrollo, el aumento de la demanda interna en China y la
recuperacin ininterrumpida de algunas de las princi-
pales economas de mercados emergentes afirmaron el
crecimiento en el primer semestre de 2017. En India,
el crecimiento perdi impulso debido al impacto per-
sistente de la iniciativa oficial de canje de moneda, as
como a la incertidumbre suscitada por la imposicin
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
Grco 1.3. Precios de las materias primas
(deactados con el ndice de precios al consumidor de EE.UU.;
ndice, 2014 = 100)
Los precios de las materias primas bajaron en el primer semestre de 2017.
180
Precio promedio del petrleo
160
de entrega inmediata
Alimentos
140
Metales
120
100
80
60
40
20
0
2011 12 13 14 15 16 17 18
personal tcnico del FMI.
de un impuesto sobre los bienes y los servicios en todo
el pas a mediados de ao. El aumento de la demanda
externa estimul el crecimiento en otras economas
de mercados emergentes de Asia oriental. En Brasil, la
fortaleza de las exportaciones y la desaceleracin de la
contraccin de la demanda interna le permitieron a la
economa retomar una senda de crecimiento positiva
en el primer trimestre de 2017, tras ocho trimestres
de disminucin. En Mxico, el crecimiento conserv
el impulso, a pesar de la incertidumbre generada por
la renegociacin del Acuerdo de Libre Comercio de
Amrica del Norte y de la orientacin ms restrictiva
que se le viene dando a la poltica monetaria en los dos
ltimos aos. La reactivacin de la demanda interna
y externa apuntal la recuperacin del crecimiento en
Rusia y Turqua. El conflicto interno y transfronterizo
en algunas partes de Oriente Medio contina las-
trando la actividad econmica; Venezuela, por su parte,
enfrent una crisis poltica y humanitaria en medio de
una recesin cada vez ms profunda.
Moderacin de los precios de las materias primas
El ndice de precios de productos primarios del FMI
disminuy 5% entre febrero y agosto de 2017; es decir,
entre los perodos de referencia de la edicin de abril
y de la edicin actual del informe WEO (grfico1.3).
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 3
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
Algunos de los descensos de precios ms marcados
afectaron a los combustibles:
Los precios del petrleo retrocedieron 8,1% entre
febrero y agosto, a pesar de que la Organizacin de
Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) y algunos
exportadores de petrleo no miembros anunciaron
en mayo que prolongaran los recortes de produccin
hasta el primer trimestre de 2018. Los factores que
ms contribuyeron a la cada de los precios fueron
una produccin de petrleo de esquisto superior a la
prevista en Estados Unidos y la recuperacin inespe-
radamente slida de la produccin en Libia y Nigeria.
Adems, las exportaciones de los pases miembros
de la OPEP se mantienen a niveles relativamente
elevados, incluso con una produccin ms baja. Tras
fortalecerse en cierta medida en las ltimas semanas,
los precios del petrleo rondaban USD 50 el barril a
fines de agosto; es decir, por debajo del nivel regis-
trado en la primavera.
El ndice de precios del gas natural un promedio
de los precios de Europa, Japn y Estados Unidos
disminuy 9,6% entre febrero y agosto de 2017, ms
que nada debido a factores estacionales y a la abun-
dante oferta de Estados Unidos y Rusia, as como
al retroceso de los precios del petrleo, al cual estn
indexados algunos precios del gas natural. La ruptura
diplomtica entre Qatar, que es el principal exportador
mundial de gas natural licuado, y varios otros pases
de la regin, como Arabia Saudita, an no se ha hecho
sentir en los mercados de gas natural licuado y las
exportaciones de Qatar han seguido su curso.
El ndice de precios del carbn un promedio de
los precios de Australia y Sudfrica subi 16,5%
entre febrero y agosto de 2017. Habindose resuelto
los trastornos que sufri el transporte de carbn en
Australia debido al cicln Debbie a fines de marzo,
los precios del carbn bajaron hasta junio. La fuerte
demanda de China contribuy a la recuperacin de
los precios. A partir del 1 de julio, China impuso
restricciones a la importacin de carbn en varios
puertos para limitar el impacto desfavorable de la
baja de los precios internacionales en la produc-
cin. Sumadas a la disminucin de la produccin
carbonfera en China y a espordicas disputas con
los trabajadores de las minas de carbn en Australia,
estas restricciones han intensificado la presin al alza
sobre los precios.
En lo que respecta a las materias primas no combus-
tibles, los precios de los metales subieron ligeramente y
los de las materias primas agrcolas bajaron:
4 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
Los precios de los metales experimentaron un ligero
aumento (0,8%) entre febrero y agosto, con consi-
derables variaciones entre los productos bsicos. Para
junio, el ndice de precios de los metales haba tocado
el nivel ms bajo en ocho meses en medio de una
revisin a la baja de las proyecciones de la demanda
(especialmente de Estados Unidos y China). Sin
embargo, los precios se han recuperado y conservaban
una trayectoria ascendente en agosto, acompaada de
una mejora de la opinin sobre la situacin macro-
econmica, especialmente en China. Los precios del
cobre y del aluminio subieron un poco ms de 9%
entre febrero y agosto de 2017, por efecto de una
fuerte demanda y una escasa oferta; los precios de la
mena de hierro descendieron alrededor del 16% en el
mismo periodo, principalmente debido a un aumento
de la oferta de Australia, Brasil y China.
El ndice de precios agrcolas elaborado por el FMI
retrocedi 5% entre febrero y agosto de 2017. Los
precios de los cereales repuntaron en junio en medio
de la inquietud por las condiciones meteorolgicas
clidas y secas en el hemisferio norte, pero disminuye-
ron sustancialmente en agosto, cuando los pronsticos
de las existencias de granos a fines de la campaa
201718 dieron un salto inesperado. Los precios de la
carne aumentaron debido a una demanda superior a
la prevista y una contraccin de la oferta.
Presiones inflacionarias atenuadas
La inflacin del nivel general de precios al consu-
midor se ha moderado desde la primavera, dado que
el estmulo que le haba imprimido la recuperacin de
los precios del petrleo en 2016 se desvaneci y que la
cada de los precios del petrleo (entre marzo y julio)
comenz a ejercer una presin a la baja (grfico 1.4).
Por lo tanto, las expectativas anuales en torno a la
inflacin de los precios al consumidor se han atenuado,
especialmente en las economas de mercados emergen-
tes y en desarrollo.
La inflacin subyacente es decir, la que excluye los
precios de los combustibles y los alimentos ha sido
baja en general. En la mayora de las economas avan-
zadas, no avanz decisivamente hacia las metas fijadas
por los bancos centrales, incluso a pesar de que la
demanda interna se ha afianzado y de que las tasas de
desempleo son ms bajas que las del ao anterior. La
inflacin subyacente de la zona del euro est estancada
en alrededor de 1,2% desde abril (tras rondar apenas
menos de 1% durante un par de aos); en Japn, por
su parte, se mantuvo ligeramente negativa durante
 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

seis meses hasta julio. En Estados Unidos, donde la Grco 1.4. Inacin mundial
inflacin subyacente es ms alta, la variacin anual del (promedio mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada,
deflactor del gasto de consumo personal subyacente salvo indicacin en contrario)
El nivel general de inacin de precios al consumidor se ha moderado desde el
(que es el indicador preferido por la Reserva Federal) segundo trimestre debido al descenso de los precios del petrleo. Si bien las tasas de
disminuy de casi 2% a comienzos de 2017 a 1,4% en desempleo han seguido bajando, el crecimiento de los salarios se mantiene moderado.
agosto. Esta disminucin se debe en parte a factores Inacin de precios al consumidor Inacin bsica de precios
excepcionales (por ejemplo, el abaratamiento de los al consumidor
1. Economas avanzadas 2. Tasa de desempleo en las
planes de telefona celular y de los medicamentos de 3 economas de mercados 7
venta bajo receta). Muchas otras economas avanzadas, 2 emergentes 6
como Australia, Canad, Dinamarca, Corea, Noruega 1 5
y, especialmente, la provincia china de Taiwan tambin 0 4
estn experimentando una escasa presin inflacionaria. 1 3
El Reino Unido, donde la marcada depreciacin de la 2 2
2013 14 15 16 Jul. 2013 14 15 16 Jul.
libra ocurrida desde el verano pasado se ha trasladado a 17 17
3. Inacin de precios 4. Inacin de precios al
precios ms elevados, constituye una excepcin.
20 al productor 1 consumidor esperada
La debilidad de la inflacin subyacente en las 1,9 3,8
para 2017 (porcentaje)
15
economas avanzadas que es sorpresiva teniendo en Mundo EA 3,6
10 EMED 1,6
cuenta el hecho de que la actividad ha superado las
5 3,4
expectativas ha coincidido con la lentitud con la cual 0 1,3
las decrecientes tasas de desempleo estn acelerando EA 2 3,2
5 EMED (esc. der.)
los aumentos salariales. En la mayora de las grandes 10 1,0 3.0
2013 14 15 16 Jul. Ene. Abr. Jul. Oct. Ene. Abr. Ago.
economas avanzadas, los sueldos reales se han movido 17 16 16 16 16 17 17 17
en trminos amplios al comps de la productividad de Estados Unidos Reino Unido ZE Japn
la mano de obra en los ltimos aos, como lo indica la
5. Inacin bsica de precios 6. Participacin de la renta
participacin inalterada del trabajo en el ingreso (gr- 4 al consumidor del trabajo 106
fico 1.4, panel 6). El captulo 2 muestra que el escaso (variacin porcentual con (porcentaje)
3 respecto al ao anterior) 104
aumento de los sueldos nominales durante los ltimos
2 102
aos refleja en parte la debilidad de la productividad
1 100
laboral1. No obstante, el anlisis revela tambin que el
persistente exceso de capacidad en el mercado laboral 0 98
constituye uno de los principales obstculos: el aumento 1 96
Ene. Abr. Jul. Oct. Ene. Abr. Jul. 2007 09 11 13 15 17:
de los salarios ha sido especialmente tmido en los casos 16 16 16 16 17 17 17 T2
en que el desempleo y la proporcin de trabajadores 5 7. Tasa de desempleo y crecimiento salarial en las EA3 3
que estn empleados a tiempo parcial como nica salida (porcentaje) Tasa de desempleo (esc. der. invertida) 4
4 Salarios (promedio mvil de dos trimestres;
se mantienen elevados. Esta observacin muestra que 5
variacin porcentual con respecto al ao interior)
3 6
1La parte del debilitamiento del vnculo sueldos-inflacin atri- 7
2
buible a un menor aumento de la productividad probablemente se 8
refleje poco o nada en un debilitamiento de la inflacin de los pre- 1 9
cios, dado que las variaciones no tendran un efecto neto en los cos- 2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Jun.
tos laborales unitarios medidos con indicadores convencionales. La 17
desaceleracin general de la productividad total de los factores y la Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin
correspondiente disminucin de la acumulacin de capital han sido y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI.
las causas de la desaceleracin de la productividad laboral (Adler et Nota: EA = Economas avanzadas (AUT, BEL, CAN, CHE, CZE, DEU, DNK, ESP, EST, FIN,
al., 2017). Los cambios de composicin de la fuerza laboral desde la FIN, FRA, GBR, GRC, HKG, IRL, ISR, ITA, JPN, KOR, LTU, LUX, LVA, NLD, NOR, PRT, SGP,
crisis financiera internacional tambin pueden haber ejercido presin SVK, SVN, SWE, TWN, USA); ZE = zona del euro; EMED = economas de mercados
a la baja sobre la productividad y los sueldos. Estos cambios incluyen emergentes y en desarrollo (BGR, BRA, CHL, CHN, COL, HUN, IDN, IND, MEX, MYS,
el aumento general de participacin de la mujer y de personas de PER, PHL, POL, ROU, RUS, THA, TUR, ZAF). El panel 6 se ecualiza a 100 en 2007
edad avanzada (recuadro 1.1). En general los nuevos participantes desplazando el nivel. En la lista de pases se usan los cdigos de pases de la Orga-
reciben una remuneracin ms baja que los empleados contratados nizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
1
antes (Daly, Hobijn y Pedkte, 2017). La mayor participacin de tra- En el panel 3, se excluyen HKG, ISR y TWN de las EA. EMED incluye UKR; excluye
bajadores de edad avanzada tambin ha sido vinculada al crecimiento IDN, IND, PER y PHL.
2En el panel 4, EA incluye AUS; excluye LUX.
ms lento de la productividad (Feyrer, 2007; Aiyar, Ebeke y Shao, 3En el panel 7, la lnea azul incluye AUS y NZL; excluye BEL. La lnea roja incluye
2016; Adler et al., 2017). AUS y MLT; excluye HKG, SGP y TWN.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 5

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
una vez que las empresas y los trabajadores sientan ms
confianza en las perspectivas y el mercado se acerque al
pleno empleo, los sueldos deberan acelerarse. A corto
plazo, el avance salarial debera empujar al alza los costos
laborales unitarios (a menos que se reactive la produc-
tividad) y el aumento de los precios; a su vez, debera
impulsar el avance de los sueldos salariales, generando
una dinmica de autorreforzamiento.
En muchas economas de mercados emergentes y
en desarrollo, el desvanecimiento de los efectos de
traslado de la depreciacin del tipo de cambio y, en
algunos casos, la reciente apreciacin frente al dlar
de EE.UU. ha contribuido a moderar las tasas de
inflacin subyacente. Sin embargo, gran parte de esa
moderacin ocurrida en las economas de mercados
emergentes durante los ltimos meses puede atribuirse
a India y Brasil, donde una cada aislada de la inflacin
de los precios de los alimentos en junio y el elevado
exceso de capacidad de la economa tras dos aos de
recesin, respectivamente, tambin han contribuido
a debilitar la inflacin. En China, la inflacin subya-
cente se mantuvo ms o menos estable en torno a 2%
en julio. Por el contrario, algunos otros pases de la
Comunidad de Estados Independientes y de la regin
de Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakis-
tn continan experimentando presiones inflacionarias
en 2017 como consecuencia de las depreciaciones
del tipo de cambio, la eliminacin de subsidios o el
aumento de impuestos selectivos o al valor aadido.
Condiciones financieras propicias
Reina el optimismo en el mercado y la volatilidad
se mantiene baja desde la publicacin de la ltima
edicin de este informe (abril de 2017), a pesar de que
las expectativas de distensin de la poltica fiscal esta-
dounidense son ms apagadas. En cuanto a la poltica
monetaria, la Reserva Federal de Estados Unidos subi
las tasas de inters a corto plazo en junio a 11,25%,
como estaba previsto. Tras el anuncio del Comit
Federal de Mercado Abierto del 20 de septiembre, los
mercados cifraban en un 70% de probabilidad de otra
subida para fines de 2017. En la mayora de las dems
economas avanzadas, la poltica monetaria no ha
cambiado mucho de orientacin, con la excepcin de
Canad, que increment la tasa de poltica monetaria
de punto porcentual en julio y septiembre.
Como los mercados calculan que la normalizacin de
la poltica monetaria estadounidense ser ligeramente
ms gradual de lo previsto en la primavera, dado que las
6 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
expectativas en torno al estmulo fiscal han disminuido,
para mediados de septiembre el rendimiento nominal
de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 aos haba
retrocedido unos 20 puntos bsicos en comparacin
con el promedio de marzo de 2017 (grfico1.5). Los
rendimientos de los bonos soberanos a largo plazo se
han mantenido ms bien estables en Japn y Alemania,
han subido unos 10 puntos bsicos en el Reino Unido, y
cedido 2030 puntos bsicos en Francia, Italia y Espaa,
dado que los diferenciales de rendimiento respecto de
los ttulos alemanes se comprimieron con fuerza, sobre
todo tras las elecciones presidenciales en Francia. Los
mercados de renta variable de las economas avanzadas
siguen en alza desde hace unos meses en un contexto de
elevadas utilidades, afianzamiento de la confianza de los
consumidores y las empresas y datos macroeconmicos
favorables. Los indicadores de volatilidad del mercado se
mantienen bajos.
En vista de la compresin de los diferenciales de
intereses, el dlar de EE.UU. retrocedi ms de 7%
entre marzo y mediados de septiembre de 2017 en tr-
minos efectivos reales (grfico 1.6, panel 1), cediendo
con creces el terreno ganado desde las elecciones presi-
denciales, mientras que el euro y el dlar canadiense se
apreciaron 6% gracias a la mejora de las perspectivas de
crecimiento y en el caso de Canad el alza de la
tasa de poltica monetaria. Entre las dems monedas, el
yen se depreci alrededor de 3% y el franco suizo y el
won coreano subieron 4%.
En las economas de mercados emergentes, las
condiciones financieras imperantes desde marzo son
en general favorables a un repunte de la actividad
econmica. Los mercados de renta variable avanzaron
(grfico 1.7); las tasas de inters a largo plazo de los
bonos en moneda local en general estn ms bajas
(grfico 1.8), excepto en China; y los diferenciales del
ndice Global de Bonos de Mercados Emergentes han
retrocedido ligeramente. Dado que la bsqueda de
rentabilidad contina (captulo 1 de la edicin de octu-
bre del informe sobre la estabilidad financiera mundial
[informe GFSR]), las monedas de los mercados emer-
gentes se han fortalecido en general en relacin con el
dlar de EE.UU. Para agosto de 2017, las variaciones
registradas desde marzo en trminos efectivos reales
han sido moderadas en trminos amplios (grfico 1.6,
panel 2). El peso mexicano se apreci 10% gracias a la
adopcin de una poltica monetaria ms restrictiva y al
desvanecimiento de las inquietudes en torno a friccio-
nes comerciales con Estados Unidos; por su parte, el
rand sudafricano se depreci 7% como consecuencia
 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grco 1.5. Economas avanzadas: Condiciones de los Grco 1. 6. Variaciones de los tipos de cambio reales efectivos;
mercados monetarios y de los mercados nancieros noviembre de 2016 a septiembre de 2017
(porcentaje, salvo indicacin en contrario) (porcentaje)
La actitud de los mercados ha sido favorable en las economas avanzadas.
En comparacin con abril, se prev que la normalizacin de la poltica monetaria En trminos reales efectivos, el dlar de EE.UU. se debilit alrededor de 7% y el
estadounidense sea ms gradual y los diferenciales de crdito siguen comprimidos. euro se fortaleci un 6% desde marzo a agosto de 2017. En la mayora de los casos
2 . Expectativas sobre la tasa las variaciones de las monedas de mercados emergentes han sido moderadas.
1. Expectativas sobre la tasa
4,0 de poltica monetaria de poltica monetaria1 4,5
de EE.UU.1 (porcentaje; las lneas ltimo dato frente a agosto de 2017
3,5 4,0 1
punteadas son del WEO Agosto de 2017 frente a marzo de 2017
Sep. 16, 2015 de abril de 2017) 3,5
3,0 Marzo de 2017 frente al 8 de noviembre de 2016
Sep. 16, 2016 3,0
2,5 Estados Unidos
Nov. 8, 2016 2,5
Zona del euro
2,0 Abr. 3, 2017 2,0 8 1. Economas avanzadas1
Reino Unido
Sep. 15, 2017
1,5 1,5 6
1,0 4
1,0
0,5 2
0,5 0,0 0
0,0 0,5
2015 16 17 18 19 Sep. 2017 18 19 Sep. 2
20 20 4
3. Principales tasas de inters 2 4. Diferenciales de crdito 3 6
6 Tasa promedio de hipotecas a (puntos bsicos) 1.200 8
30 aos con tasa ja en EE.UU. Alta calidad, EE.UU. 10
5 1.000
Alto rendimiento, EE.UU. USA ZE en
JPN GBR SWE CHE KOR TWN SGP CAN NOR AUS NZL
EE.UU.
4 Alta calidad, euro
Alto rendimiento, 800
3 Estados Unidos euro 16 2. Economas de mercados emergentes1
600
2 12
Alemania 400
1 8
Japn 200
0 4
1 0 0
2013 14 15 16 Sep. 2013 14 15 16 Sep.
17 17 4
8
200 5. Mercados de acciones 6. Relacin precio/utilidades 3 35
180 (ndice, 2007 = 100) 12
Estados Unidos
30 ZAF CHN IND IDN MYS PHL THA HUN POL RUS TUR BRA CHL COL MEX PER
160 S&P 500 Japn
140 Alemania
120 Italia 25 Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
100 Nota: ZE = zona del euro. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los
cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
80 20 1Los ltimos datos disponibles son del 15 de septiembre de 2017.
60
MSCI de mercados emerg.
40 15
Euro Stoxx
20 TOPIX
0 10
2013 14 15 16 Ago. 2013 14 15 16 Sep. de la incertidumbre poltica en el pas, el real brasi-
17 17
leo perdi ms de 4% por efecto de la distensin
Fuentes: Bloomberg L.P.; Thomson Reuters Datastream, y clculos del personal
tcnico del FMI. monetaria y las inquietudes que suscita el programa de
Nota: MSCI = Morgan Stanley Capital International; S&P = Standard & Poors; reforma, y el rublo ruso se depreci en un porcentaje
TOPIX = ndice de precios de la bolsa de Tokio; WEO = Perspectivas de la
parecido debido a la cada de los precios del petrleo.
economa mundial.
1Las expectativas se basan en los futuros sobre la tasa de los fondos federales Los flujos de capital hacia las economas de mer-
para Estados Unidos, la tasa interbancaria a un da promedio en libras esterlinas cados emergentes han conservado la resiliencia en los
para el Reino Unido y la tasa a trmino ofrecida en el mercado interbancario en
euros para la zona del euro; datos actualizados al 15 de septiembre de 2017.
ltimos meses y continan recuperndose tras haber
2
Las tasas de inters representan los rendimientos de los bonos pblicos a 10 aos, disminuido con fuerza a fines de 2015 e inicios de
salvo indicacin en contrario. Los datos abarcan hasta el 15 de septiembre de 2017. 2016. Como lo explica el recuadro 1.2, esto refleja un
3
Los datos abarcan hasta el 15 de septiembre de 2017.
repunte de los flujos de capital destinados a China y
una vigorosa reactivacin internacional de las entradas

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 7

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Grco 1.7. Economas de mercados emergentes: de inversin de cartera de no residentes durante el pri-
Mercados de acciones y diferenciales de crdito mer semestre de 2017 (grfico1.9, panel 1), a medida
Los ndices de los mercados de acciones de las economas de mercados que los inversores recuperaron el optimismo en cuanto
emergentes han subido desde el segundo trimestre, y el crecimiento del a las perspectivas econmicas mundiales y las condicio-
crdito sigue respaldando un repunte de la actividad. nes financieras mejoraron.
200 1. Mercados de acciones Asia emergente Amrica
180
(ndice, 2007 = 100) excluido China Latina Principales determinantes de las perspectivas
160 Recuperacin cclica ininterrumpida en las economas
140 avanzadas (y revisiones del producto potencial)
120 En las economas avanzadas, la recuperacin cclica
100 que se encuentra en marcha es ms vigorosa de lo pre-
80 visto. De hecho, los avances sorpresivos del crecimiento
60 Europa emergente China durante el primer semestre de este ao ocurrieron en
40 general en pases cuyo producto estimado estaba por
2012 13 14 15 16 Ago.
17 debajo del potencial en 2016 (grfico 1.10, panel 1).
Como el crecimiento supera en general el producto
Crecimiento real del crdito1
(variacin porcentual interanual) potencial, la capacidad econmica ociosa est reducin-
dose poco a poco.
25 2. 3. 40
BRA CHN COL IDN Las revisiones positivas de los datos de crecimiento
20 IND MEX MYS RUS tambin implican ciertas revisiones al alza de la tra-
TUR 30
15 yectoria estimada del producto potencial. De hecho,
10 20 pese a una correccin al alza de la tasa de crecimiento
5 acumulada de 201618 en relacin con los 0,7 puntos
0 10
porcentuales pronosticados en la edicin de octubre de
5
0
2016 de este informe, el pronstico de la brecha de cre-
10 cimiento en 2018 ha sido revisado en trminos absolu-
15 10 tos en la mitad. Como muestra el grfico 1.10, panel 2,
2012 13 14 15 16 Jul. 2012 13 14 15 16 Jun.
17 17 la revisin al alza del crecimiento supera la disminucin
de la brecha del producto de la mayora de los pases
Relacin crdito/PIB1
(porcentaje) a nivel individual. La razn de la diferencia es el ligero
aumento del crecimiento potencial proyectado durante
85 4. 230 5. 30
MEX (esc. der.)
este perodo (alrededor de 0,1 puntos porcentuales por
75 BRA COL 210 CHN 25 ao), como consecuencia del aumento de la inversin
IDN IND MYS
65
RUS TUR
190
20
proyectada, lo cual estimula la capacidad productiva.
55 170 Como el producto se mantendra levemente por
15 debajo del potencial en las economas avanzadas toma-
45 150
10 das como grupo en 2017, todava hay margen para la
35 130
recuperacin cclica. Esta determinacin concuerda
25 110 5
con el hecho de que en algunos pases las tasas de
15 90 0 desempleo se mantengan elevadas y con la proporcin
2006 08 10 12 14 17: 2006 08 10 12 14 17:
T2 T2 relativamente elevada de trabajadores que preferiran
empleos a tiempo completo pero solo encuentran pues-
Fuentes: Bloomberg L.P.; Haver Analytics; FMI, base de datos de International tos a tiempo parcial (captulo 2).
Financial Statistics (IFS), y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). Crecimiento a mediano plazo de las economas
1
El crdito corresponde a los derechos de otras sociedades de depsito frente al
sector privado (segn datos de IFS), excepto en el caso de Brasil, cuyos datos avanzadas: Obstculos estructurales
corresponden al crdito al sector privado y han sido tomados del Informe sobre
poltica monetaria y operaciones de crdito del sistema nanciero, publicado por Se prev que a mediano plazo el crecimiento se
el Banco Central de Brasil, y en el caso de China, para el cual el crdito es el debilite a medida que se vayan cerrando las brechas
nanciamiento social total una vez realizado el ajuste por el canje de deuda
pblica local.
(lo cual est previsto mayormente para 201819)

8 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grco 1.8. Economas de mercados emergentes: Tasas Grco 1.9. Economas de mercados emergentes: Flujos
de inters de capital
En general, los rendimientos para los vencimientos a largo plazo de deuda en Los ujos de capital hacia las economas de mercados emergentes siguieron
moneda nacional se han reducido. recuperndose.
1. Flujos netos en fondos de mercados emergentes
Econ. emerg. Europa China (miles de millones de USD) Elecciones
40 Repliegue Bonos
Econ. emerg. Asia excluido China Amrica Latina presidenciales
30 del Acciones
estmulo EM-VXY en EE.UU.
13 1. Tasa de poltica monetaria 20
scal
12 (porcentaje) 10
11 0
10 10
Primeras Venta
9 20 Crisis Crisis masiva
irlan- LTRO del
8 30 griega en el mercado de
desa BCE acciones de China
7 40
6 2010 11 12 13 14 15 16 Ago.
5 17
4 15 2. Entradas de capital Econ. emerg. Europa
2012 13 14 15 16 Ago. (porcentaje del PIB)
17 12 Econ. emerg. Asia excluido China
Amrica Latina
10 2. Tasas reales de poltica monetaria1 9
(porcentaje)
8 Agosto de 2016 6
Agosto de 2016, promedio 3
6 Agosto de 2017
Agosto de 2017, promedio 0
4 China Total
3 Arabia Saudita
2
6
2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17:
0
T1
2 15 3. Salidas de capital excluidas las reservas
BRA CHL CHN COL IDN IND MEX MYS PER PHL POL RUS THA TUR ZAF
12 (porcentaje del PIB)
Econ. emerg. Europa
14 3. Rendimiento de los bonos pblicos a 10 aos 9 Econ. emerg. Asia excluido China
(porcentaje) Amrica Latina
12 6

10 3
0
8 China Total
3 Arabia Saudita
6
6
2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17:
4
T1
2 15 4. Variacin de las reservas
2013 14 15 16 Sep.
17 (porcentaje del PIB) Econ. emerg. Europa
12
2 Econ. emerg. Asia excluido China
600 4. Diferenciales soberanos del EMBI 9
(puntos bsicos) Amrica Latina
500 6
400 3

300 0
China Total
3 Arabia Saudita
200
6
100 2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17:
T1
0
2013 14 15 16 Sep. Fuentes: Bloomberg L.P.; EPFR Global; Haver Analytics; FMI, International Financial
17 Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las entradas de capital son compras netas de activos internos por parte de
Fuentes: Bloomberg L.P.; Haver Analytics, FMI, Internacional Financial Statistics, no residentes. Las salidas de capital son compras netas de activos externos por
y clculos del personal tcnico del FMI. residentes del pas. Las economas emergentes de Asia excluido China son Filipinas,
Nota: Las economas emergentes de Asia excluido China son Filipinas, India, India, Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de Europa son
Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de Europa son Polonia, Polonia, Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile, Colombia,
Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Mxico y Per; BCE = Banco Central Europeo; EM-VXY = ndice de Volatilidad de
Per. EMBI = ndice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan. En las Mercados Emergentes de J.P. Morgan; LTRO = operaciones de nanciacin a ms
leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin largo plazo.
Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Deactadas por las proyecciones de inacin a dos aos del informe WEO.
2
Los datos abarcan hasta el 15 de septiembre de 2017. Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 9
 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Grco 1.10. Revisiones del crecimiento de 2017 y brechas del puntos porcentuales de la poblacin masculina frente
producto en 2016 a un aumento de 0,7 puntos porcentuales de la parti-
(porcentaje) cipacin femenina (recuadro 1.1). Las variaciones de
La recuperacin cclica en marcha es ms vigorosa de lo que se haba proyectado, la tasa de participacin en la fuerza laboral difieren
con sorpresas de crecimiento positivas en el primer semestre de 2017 que tpicamente
se producen en pases con un producto inferior a su potencial estimado en 2016. sobre todo entre las economas avanzadas, pese a la
similitud global de las tendencias demogrficas. Por
2,0 1. Brechas del producto en 2016 y crecimiento sorpresivo en 2017
ejemplo, la cada bien documentada de la tasa de
LVA
Crec. sorpresivo en 2017

1,6 participacin en la fuerza laboral de Estados Unidos

AUT EST SWE
1,2 CAN SVN HKG contrasta con aumentos en muchos pases europeos,
DNK CZE ISL como Alemania, Italia y el Reino Unido. Las polticas
0,8
PRT FIN NLD NZL
0,4
CYP USA que promueven una mayor participacin de la mujer
JPN ZE
ITA KOR LTU DEU MLT y revierten la disminucin de la participacin mascu-
0,0 CHE GBR
ESP lina pueden posponer o mitigar el efecto perjudicial
0,4 TWN LUX
FRA AUS NOR ISR del cambio demogrfico en el producto potencial.
GRC SGP SVK IRL
0,8 Las proyecciones de crecimiento potencial tambin
5 4 3 2 1 0 1 2
Brecha del producto en 2016 (porcentaje) estn empaadas por el supuesto de que el aumento
de la productividad total de los factores experimente
2. Revisiones de la brecha del producto para 2018 y pronsticos
Variacin de la brecha del producto en 2018

4 de crecimiento para 201518

(puntos porcentuales)
3 DEN HKG
GBR EA
BEL DEU CAN
2 SGP ZE
KOR USA ESP NZL
1 GRC
CHE AUT
0
AUS FRA ITA CZE ISR JPN
1 TWN
NOR IRL
SWE
2
2 1 0 1 2 3
Variacin del crecimiento acumulativo, 201518
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: En el panel 1, las sorpresas en trminos de crecimiento en 2017 son diferen-
cias entre las estimaciones del crecimiento actual para S1:2017 y las proyecciones
presentadas en la edicin de octubre de 2016 de Perspectivas de la economa
mundial (WEO). En el panel 2, las revisiones de los pronsticos en cuanto a la brecha
del producto y el crecimiento se reeren al informe WEO de octubre de 2016. Las
cifras ms recientes para Japn reejan las exhaustivas revisiones metodolgicas
adoptadas en diciembre de 2016. En las leyendas de datos en el grco se utilizan
los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO)
EA = economas avanzadas; ZE = zona del euro.
y que el producto vuelva a crecer al ritmo de su
potencial. El crecimiento potencial estar lastrado
cada vez ms por la desaceleracin de la expansin
de la fuerza laboral a medida que las poblaciones
envejezcan y que una proporcin creciente se jubile.
La velocidad a la cual el envejecimiento incidir en la
fuerza laboral depende ms que nada de las tasas de
participacin de los diferentes grupos demogrficos.
En las economas avanzadas tomadas como un agre-
gado, la participacin en la fuerza laboral disminuy
0,8 puntos porcentuales entre 2007 y 2016 tomando
la poblacin adulta, con una cada notable de 2,3
apenas una recuperacin leve tras mantenerse a tasas
45-grado bajas durante aos y que, por lo tanto, est muy por
lnea
debajo del ritmo que tena antes de la crisis financiera
PRT
internacional. Adler et al. (2017) analizan ms a fondo
NLD FIN
los factores que explican la disminucin del aumento
de la productividad durante la ltima dcada.
Las economas de mercados emergentes y las
4 perspectivas de convergencia
La tasa de crecimiento de las economas de merca-
dos emergentes y en desarrollo subira a 4,6% en 2017,
4,9% en 2018 y alrededor de 5% a mediano plazo.
En trminos per cpita, las tasas de crecimiento son
aproximadamente 1,3 puntos porcentuales ms bajas,
pero superan sustancialmente la tasa de crecimiento per
cpita de las economas avanzadas (1,4%, en promedio,
en 201722), lo cual implica una convergencia gradual
del PIB per cpita entre ambos grupos. En las eco-
nomas de mercados emergentes y en desarrollo, este
ritmo de crecimiento y convergencia es ms lento que
el observado la dcada pasada, pero ms rpido que el
logrado en 19952005.
Detrs de estas cifras agregadas existe una hete-
rogeneidad sustancial desde el punto de vista del
desempeo de las economas de mercados emergentes
y en desarrollo, un tema en el que ahonda el recuadro
1.3. La tasa de crecimiento agregado proyectada para
201722 est sustentada por el rpido crecimiento de
los dos pases ms grandes, China e India, que gene-
ran ms de 40% del PIB (medido segn la paridad del
poder adquisitivo o a tasas de mercado) y alojan ms
de 40% de la poblacin de las economas de mercados

10 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017


emergentes y en desarrollo2. De hecho, el crecimiento
pronosticado del PIB per cpita se ubica por debajo de
la cifra agregada del grupo (3,5%) en unas tres cuartas
partes, aproximadamente, de las economas de mer-
cados emergentes y en desarrollo. Y en 43 economas
(28% del total), las tasas de crecimiento per cpita
seran inferiores a las de las economas avanzadas, lo
cual no implica convergencia sino una desmejora de
los niveles de vida relativos. El recuadro 1.3 tambin
muestra que las economas muy pequeas (con pobla-
ciones de menos de 500.000 habitantes) y los exporta-
dores de combustibles estn sobrerrepresentados entre
las economas con un crecimiento proyectado dbil.
Las dificultades que afrontan las economas muy
pequeas relacionadas con factores tales como deseco-
nomas de escala, falta de diversificacin y la frecuencia
de las catstrofes naturales estn bien documenta-
das3. Como lo ponen de relieve ediciones anteriores del
informe WEO, muchos exportadores de materias primas
especialmente exportadores de combustible todava
estn luchando por adaptarse a la fuerte cada de los
precios de las materias primas ocurrida esta dcada.
Ajuste a las variaciones de los trminos de
intercambio en las economas de mercados
emergentes y en desarrollo
Se encuentra en marcha una leve recuperacin
cclica en varias economas de mercados emergentes y
en desarrollo cuyo desempeo defraud las expectativas
en los ltimos aos debido a prdidas de los trminos
de intercambio y a factores idiosincrticos. La fortaleza
de la economa china, as como la reactivacin cclica
ms amplia de la manufactura y el comercio, estn
brindando cierto respaldo a esa recuperacin.
Los precios de las materias primas han disminuido
ligeramente desde la primavera, pero por lo general se
mantienen por encima de los promedios de 2016. Los
movimientos de los trminos de intercambio de las
materias primas implican prdidas y ganancias pro-
yectadas relativamente pequeas del ingreso dispo-
nible en comparacin con las prdidas muy grandes
2A tasas de mercado, en 2016, el PIB de China super el PIB
combinado de las siguientes 12 economas de mercados emergentes
y en desarrollo clasificadas por tamao (India, Brasil, Rusia, Mxico,
Indonesia, Turqua, Arabia Saudita, Argentina, Polonia, Repblica
Islmica del Irn, Tailandia, Nigeria).
3Por ejemplo, vase FMI (2016b). El captulo 3 explora las impli-
caciones macroeconmicas de los cambios de los patrones meteorol-
gicos en los pases de bajo ingreso.
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
que sufrieron los exportadores de materias primas
en 201516 (grfico 1.11). Numerosos pases muy
dependientes de los ingresos generados por las materias
primas an tienen por delante gran parte del ajuste
fiscal y externo necesario, como lo describe la edicin
de abril de 2017 del informe Monitor Fiscal. Hasta el
momento, la flexibilidad cambiaria ha facilitado ese
ajuste, y los pases que ms flexibilidad han asumido en
el terreno cambiario han tenido que recurrir menos a
mecanismos amortiguadores (recuadro 1.4).
Se prev que el crecimiento de los exportadores de
materias primas se recupere an ms, contribuyendo
significativamente al repunte proyectado del crecimiento
mundial entre 2016 y 2022 (el ltimo ao que alcanza
el pronstico del informe WEO) (grfico 1.12, paneles
23). No obstante, se mantendra muy por debajo del
promedio histrico y representara apenas una pequea
parte del crecimiento total de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo como grupo (grfico 1.12,
panel 1). Por el contrario, se proyecta un crecimiento
persistentemente elevado para el grupo de los pases
importadores de materias primas, que generan el grueso
del crecimiento mundial; la aceleracin del crecimiento
de India y otros importadores de materias primas com-
pensara holgadamente una desaceleracin en China. Se
observa un patrn parecido en los pases en desarrollo de
bajo ingreso; en ese grupo, el crecimiento de los impor-
tadores de materias primas superara el de los exportado-
res de materias primas (grfico 1.12, panel 4).
El pronstico
Poltica econmica y otros supuestos
Se prev que, a nivel internacional, la poltica fiscal
se mantenga neutral en trminos generales en 2017 y
2018. Esta orientacin neutral oculta ciertas variacio-
nes entre pases y cambios importantes respecto de la
edicin de abril de 2017 del informe WEO. Entre las
economas avanzadas, la orientacin fiscal (medida en
trminos del impulso fiscal) en 2017 sera ms bien
neutral, como consecuencia de la distensin proyec-
tada en Alemania, Canad, Corea e Italia; la poltica
globalmente neutral de Estados Unidos y Japn, y el
endurecimiento de la poltica en Espaa (grfico1.13,
paneles 1 y 2)4.
Para 2018, el pronstico supone un endurecimiento
moderado de la poltica fiscal en las economas
4El impulso fiscal se define como la variacin del saldo fiscal
estructural como proporcin del producto potencial.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 11
 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Grco 1.11. Mercados emergentes: Ganancias y prdidas Grco 1.12. Crecimiento del PIB; 19992022
extraordinarias por trminos de intercambio (porcentaje)

Las uctuaciones de los trminos de intercambio de las materias primas implican Si bien se proyecta que los exportadores de materias primas crezcan a tasas
prdidas y ganancias proyectadas relativamente pequeas del ingreso disponible, muy inferiores a sus promedios histricos, se espera que an as contribuyan
en comparacin con las prdidas muy profundas que sufrieron los exportadores de signicativamente al repunte del crecimiento mundial proyectado entre 2016
materias primas en 201516. y 2022.

1. Prdidas extraordinarias por trminos de intercambio1 1. Crecimiento de las economas de mercados emergentes y en desarrollo
10
(porcentaje del PIB) 20
Exportadores de materias primas
0
16 Exportadores de otros productos en EMED excluido China
China
10 12

20 2015 8
2016
201718 (precios de materias primas, WEO abr. 2017) 4
30 201718 (precios de materias primas, WEO oct. 2017)
0
40
SAU DZA IRN COL AUS MEX ARG 4
KAZ NGA RUS MYS CAN BRA IDN 1999 2001 03 05 07 09 11 13 15 17 19 22

2. Ganancias extraordinarias por trminos de intercambio1

8 (porcentaje del PIB) Economas avanzadas No exportadores de materias primas
India excluidos China, India y Brasil
2015 China Exportadores de materias primas
6 2016
201718 (precios de materias primas, WEO abr. 2017)
201718 (precios de materias primas, WEO oct. 2017) 5 2. Contribuciones al crecimiento 3. Contribuciones al crecimiento 5
4 del PIB mundial del PIB mundial
4 (ponderaciones por PPA) (ponderaciones de mercado) 4
2
3 3
0
2 2
2
USA FRA DEU ITA JPN IND PAK
EGY TUR POL ESP CHN THA KOR 1 1

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 0 0

Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la 2016 2022 2016 2022
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). WEO = Perspectivas de la
economa mundial. 4. Crecimiento de los pases en desarrollo de bajo ingreso
1
Las ganancias (prdidas) de 201718 son promedios simples de las ganancias 18
(prdidas) incrementales anuales de 2017 y 2018. La variacin extraordinaria es Nigeria
16
una estimacin de la variacin del ingreso disponible debida a las variaciones del Otros
14 Exportadores de materias primas excluidos
precio de las materias primas. La ganancia extraordinaria en el ao t de un pas
12 Nigeria y Yemen
que exporta x dlares de EE.UU. en concepto de la materia prima A e importa m
dlares de EE.UU. en concepto de la materia prima B en el ao t 1 se dene 10
como (ptAxt 1 ptBmt 1) / Yt 1, donde ptA y ptB son las variaciones 8
porcentuales de los precios de A y B entre el ao t 1 y el ao t, mientras que Y es 6
el PIB en el ao t 1 en dlares de EE.UU. Vase tambin Gruss (2014). 4
2
0
2
avanzadas, como consecuencia del endurecimiento 1999 2001 03 05 07 09 11 13 15 17 19 22
proyectado en Japn, el Reino Unido y, en menor
medida, Estados Unidos. El aumento del saldo fiscal Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Los exportadores de materias primas incluyen los pases que exportan
estructural actualmente proyectado para Estados Uni- combustibles y no combustibles, segn se indica en el cuadro D del apndice
dos en 2018 es parecido a la proyeccin de la edicin estadstico, ms Brasil y Per. EMED = economas de mercados emergentes
de octubre 2016 del informe WEO, pero representa y en desarrollo; PPA = paridad del poder adquisitivo.

una orientacin mucho ms restrictiva que la prevista

en abril de 2017 (que inclua un impulso fiscal de
1% del PIB entre 2017 y 2019 generado por los
recortes del impuesto sobre la renta de las personas y

12 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

de las empresas que estaban previstos entonces). En Grco 1.13. Indicadores scales
las economas de mercados emergentes y en desarrollo, (porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
la poltica fiscal sera ms bien neutral tanto en 2017 La orientacin global neutra proyectada para la poltica scal en 2017 y 2018 oculta
como en 2018. (La distensin proyectada para el grupo variaciones entre los pases.
en 2018, en relacin con los supuestos publicados en
abril, refleja ms que nada las revisiones a la baja de los 2 1. Variacin del saldo scal estructural
(puntos porcentuales) 2013 2014 2015
saldos fiscales estructurales de Brasil y China).
1 2016 2017 2018
En lo que respecta a la poltica monetaria, el prons- WEO de abril de 2017
tico supone una normalizacin levemente ms gradual
0
de la tasa de poltica monetaria estadounidense en
relacin con las proyecciones de abril de 2017. Dado 1
que la poltica fiscal estadounidense sera ms bien
neutral en 2017 y se endurecera en 2018, se proyecta 2
Economas Economas de mercados
que la poltica monetaria ser moderadamente ms avanzadas emergentes y en desarrollo
acomodaticia de lo previsto, como consecuencia del
debilitamiento de la demanda y de la presin inflacio- 3 2. Variacin del saldo scal estructural
(puntos porcentuales)
naria. Segn el pronstico, la tasa de poltica monetaria 2013 2014 2015
de Estados Unidos se mantendr sin grandes cambios 2 2016 2017 2018
WEO de abril de 2017
en 100125 puntos bsicos durante el resto de 2017
1
y aumentar aproximadamente 75 puntos bsicos en
2018, alcanzando un nivel de equilibrio a largo plazo 0
ligeramente por debajo de 3% en 2020. En la zona del
euro y Japn, la poltica monetaria continuara siendo 1
Estados Unidos Japn1 Alemania, Grecia, Irlanda,
muy acomodaticia. Las tasas a corto plazo seguiran Francia, Espaa, Italia,
siendo negativas en la zona del euro hasta finales de Reino Unido Portugal
2018 y estaran cerca de cero en Japn durante el 2 3. Saldo scal
plazo que abarcan los pronsticos. En las economas de 0
mercados emergentes, se supone que la orientacin de 2
la poltica monetaria variar, dado que estas economas
4
ocupan posiciones diferentes dentro del ciclo. Dado
6
que las tasas de inflacin disminuirn con ms rapidez Mundo
Economas de mercados
de la prevista en muchas de las economas ms grandes, 8 Economas avanzadas
emergentes y en desarrollo
como Brasil, India y Rusia, el nivel proyectado de las 10
2001 04 07 10 13 16 19 22
tasas de poltica monetaria para el grupo es ligeramente
ms bajo que el indicado en la edicin de abril de 4. Deuda pblica bruta
180 2
2017 del informe WEO. Mundo Economas avanzadas
160 Principales economas Economas emergentes y
Se prev que las condiciones financieras mundiales 140 avanzadas 2,3 en desarrollo de Asia
sigan siendo acomodaticias, tal como se proyect en 120 Otras economas de Amrica Latina y
100 mercados emergentes el Caribe
abril. Como lo explica el captulo 1 de la edicin de y en desarrollo
80
octubre de 2017 del informe GFSR, se prev que la
60
distensin de las condiciones crediticias en las grandes 40
economas compense el alza gradual proyectada de las 20
tasas de inters a largo plazo; entre tanto, la normali- 1950 60 70 80 90 2000 10 22

zacin de la poltica monetaria de Estados Unidos y

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
del Reino Unido seguira su curso sin tropiezos y sin Nota: WEO = Perspectivas de la economa mundial.
provocar estallidos prolongados de la volatilidad en 1Los datos ms recientes sobre Japn reejan las exhaustivas revisiones

los mercados financieros. El pronstico indica que, a metodolgicas adoptadas en diciembre de 2016.
2Los datos hasta 2000 excluyen Estados Unidos.
excepcin de varias economas vulnerables, la mayora 3Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Reino Unido.

de los mercados emergentes experimentarn en general

condiciones financieras acomodaticias; el alza de las

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 13

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
tasas de inters se vera compensada en parte por la
recuperacin del apetito de riesgo, lo cual se refleja en
diferenciales generalmente contenidos de los bonos
soberanos y las ligeras alzas registradas en la mayora de
los mercados de renta variable.
Pese a la reciente cada de los precios de las mate-
rias primas, se pronostica que el ndice de precios de
las materias primas elaborado por el FMI aumentar
12,3% en 2017 respecto del promedio de 2016, y
luego disminuir ligeramente (0,1%) en 2018. Tras
promediar USD 43 el barril en 2016, se prev que el
precio del petrleo promedie USD 50,3 el barril en
2017 (en comparacin con USD 55,2 el barril proyec-
tado en la edicin de abril de 2017 del informe WEO)
y se mantendr ms o menos a ese nivel en 2018. Se
prev que los precios de las materias primas no com-
bustibles avancen en 201718 respecto de los prome-
dios de 2016, como consecuencia del fortalecimiento
de la demanda china de metales, la menor oferta de ali-
mentos y un repunte general de la demanda mundial.
Los mercados de futuros apuntan a una leve alza
de los precios de las materias primas para el ao
2022. Aunque se prev que los precios de la energa
experimenten un aumento leve debido a la creciente
demanda de los mercados emergentes, los precios de
los alimentos disminuirn moderadamente a medida
que se solucionen ciertos trastornos de la oferta.
Por ltimo, en un contexto en el cual las polticas
estn rodeadas de incertidumbre aguda, los pronsticos
trabajan con el supuesto de que se evitarn grandes
traspis. Por ejemplo, se presume que las negociaciones
sobre las relaciones econmicas futuras entre el Reino
Unido y la Unin Europea (UE) transcurrirn sin
suscitar una incertidumbre excesiva y desembocarn en
un acuerdo que evitar un aumento muy grande de las
barreras econmicas.
Perspectivas mundiales para 201718
De acuerdo con las proyecciones, el crecimiento
mundial aumentar de 3,2% en 2016 a 3,6% en
2017 y 3,7% en 2018; es decir, una revisin al alza de
0,1 puntos porcentuales tanto para 2017 como para
2018 respecto de los pronsticos de abril. La actividad
econmica se acelerara en todos los grupos de pases
a excepcin de Oriente Medio, y los pronsticos de la
fortaleza de las perspectivas por regin han cambiado
muy poco (cuadro 1.1).
Dado que en lo que va de 2017 el crecimiento
supera las expectativas en las economas avanzadas
14 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
(especialmente en la zona del euro), su tasa de creci-
miento proyectada ha sido revisada al alza a 2,2% en
2017 (frente al 2% proyectado en abril), lo cual repre-
senta un notable aumento respecto del 1,7% de 2016.
El pronstico para las economas avanzadas en 2018
no ha cambiado, y la disminucin del crecimiento
proyectado para Estados Unidos (se supone que la
poltica fiscal no estimular la demanda como se haba
previsto) compensar la intensificacin del crecimiento
proyectado para la zona del euro.
En cuanto a las economas de mercados emergentes
y en desarrollo, el crecimiento aumentar con fuerza
segn los pronsticos, de un 4,3% revisado al alza en
2016 a 4,6% en 2017 y 4,9% en 2018; es decir, 0,1
puntos porcentuales ms que la previsin de abril para
2017 y 2018. Las revisiones al alza de los pronsticos
de crecimiento reflejan ms que nada el fortalecimiento
proyectado de la actividad de China y de las economas
emergentes de Europa en 2017 y 2018.
Como ya se seal, si bien los importadores de
materias primas generan el grueso del crecimiento de las
economas de mercados emergentes y en desarrollo, el
aumento proyectado del crecimiento respecto de 2016
se debe ms que nada a la revitalizacin del crecimiento
previsto en los exportadores de materias primas, sobre
todo Brasil y Rusia, que sufrieron graves tensiones
macroeconmicas en 201516. Como lo recalcan
ediciones anteriores del informe WEO y el recuadro 1.3,
las perspectivas de las economas de mercados emer-
gentes y en desarrollo siguen siendo heterogneas: en
general, las economas emergentes de Asia crecern con
rapidez, pero muchos pases de Amrica Latina, frica
subsahariana y Oriente Medio lucharn con un nivel de
crecimiento que distar de ser ptimo.
Perspectivas de crecimiento a mediano plazo
Segn los pronsticos, el crecimiento mundial
experimentar un avance marginal ms all de 2018 y
llegar a 3,8% para el ao 2021. Como se prev que
el crecimiento de las economas avanzadas disminuya
paulatinamente hasta alcanzar las tasas de crecimiento
potencial cercanas a 1,7% una vez que se elimine la
capacidad econmica ociosa, este nuevo repunte de la
actividad mundial ser atribuible en su totalidad a las
economas de mercados emergentes y en desarrollo.
En estos pases, el crecimiento subira a 5% para fines
del perodo que abarca el pronstico, y su impacto en
la actividad mundial ser mayor gracias a su cre-
ciente peso en la economa mundial. Este pronstico

presume cierta intensificacin del crecimiento en
los exportadores de materias primas, aunque a tasas
mucho ms bajas que en 200015; un aumento
gradual de la tasa de crecimiento de India gracias a
la implementacin de importantes reformas estruc-
turales; un fuerte crecimiento ininterrumpido en
otros importadores de materias primas, y una tasa de
crecimiento ms baja, pero aun as elevada, en China
(grfico1.12, paneles 13).
Perspectivas de crecimiento por pases y regiones
Economas avanzadas
En Estados Unidosla economa crecer a 2,2% en
2017 y 2,3% en 2018, segn los pronsticos. La
proyeccin de un crecimiento ininterrumpido a
corto plazo ligeramente por encima del potencial
refleja condiciones financieras muy propicias y una
firme confianza entre las empresas y los consumido-
res. La revisin a la baja respecto de los pronsticos
de abril (de 2,3% y 2,5% en 2017 y 2018, respec-
tivamente) es producto de una fuerte correccin de
los supuestos en torno a la poltica fiscal nacional.
Dada la significativa incertidumbre que rodea a
las polticas, el pronstico macroeconmico elabo-
rado por el personal tcnico del FMI supone como
escenario de base que las polticas no cambiarn, en
tanto que la edicin de abril de 2017 del informe
WEO contemplaba un estmulo fiscal generado
por los recortes previstos a los impuestos. A ms
largo plazo, el crecimiento de Estados Unidos se
moderara. El crecimiento potencial est estimado
en 1,8%, ya que se supone que el crecimiento de
la productividad total de los factores seguir siendo
anmico y que la expansin de la fuerza laboral
disminuir como consecuencia del envejecimiento
de la poblacin.
La recuperacin de la zona del euro cobrara
impulso este ao y se prev que el crecimiento suba
a 2,1% en 2017, para moderarse a 1,9% en 2018
(ligeramente por encima del 1,8% estimado para
2016). El pronstico supera en 0,4 puntos porcen-
tuales y 0,3 puntos porcentuales los niveles pre-
vistos en abril para 2017 y 2018, respectivamente.
El alza del crecimiento en 2017 puede atribuirse
primordialmente a la aceleracin de las exportacio-
nes en el contexto del repunte general del comercio
internacional y a la constante intensidad del creci-
miento de la demanda interna, que se ve respaldada
por condiciones financieras acomodaticias y por la
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
atenuacin del riesgo poltico y la incertidumbre en
torno a las polticas. Se presume que el crecimiento
repuntar este ao y se moderar el ao prximo
en Alemania (2,0% en2017 y 1,8% en 2018), que
se mantendr sin cambios este ao y se moderar
el ao prximo en Espaa (3,1% en 2017 y 2,5%
en 2018), que aumentar este ao y el prximo
en Francia (1,6% en 2017 y 1,8% en 2018) y que
avanzar este ao y retroceder el prximo en Italia
(1,5% en 2017 y 1,1% en 2018). Las perspectivas
a mediano plazo de la zona del euro siguen siendo
moderadas debido a que el crecimiento potencial
proyectado se ve frenado por la debilidad de la pro-
ductividad, factores demogrficos desfavorables y,
en algunos pases, un sobreendeudamiento pblico
y privado.
El crecimiento del Reino Unido se moderara a
1,7% en 2017 y 1,5% en 2018. La revisin a
la baja de 0,3 puntos porcentuales en 2017 en
relacin con los pronsticos de la edicin de
abril de 2017 del informe WEO se debe a que el
crecimiento fue ms dbil de lo esperado en los
dos primeros trimestres del ao. La desacelera-
cin es atribuible a un crecimiento ms tmido
del consumo privado, ya que la depreciacin de la
libra hizo sentir sus efectos en el ingreso real de los
hogares. Las perspectivas de crecimiento a mediano
plazo son sumamente inciertas y dependern en
parte de la nueva relacin econmica que se esta-
blezca con la UE y de la magnitud del aumento de
las barreras al comercio internacional, la migracin
y la actividad financiera transfronteriza.
En Japn, el impulso econmico obedece al afian-
zamiento de la demanda mundial y a las medidas
de poltica encaminadas a sustentar una orienta-
cin fiscal propicia, y continuara en 2017, con un
crecimiento proyectado en 1,5%. Se prev que el
ritmo de expansin disminuya posteriormente (a
0,7% en 2018), ya que se supone que el respaldo
fiscal desaparecer en los plazos programados, que
el crecimiento del consumo privado se moderar y
que el estmulo generado por la inversin privada
relacionada con los Juegos Olmpicos de 2020 se ver
compensado por un aumento de las importaciones y
una desaceleracin del crecimiento proyectado de la
demanda externa. A mediano plazo, la contraccin
de la fuerza laboral japonesa frenar el crecimiento
del PIB, si bien el crecimiento de Japn se manten-
dra cerca de los promedios recientes en trminos del
ingreso per cpita.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 15
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
Diferencia con la Diferencia con el
Actualizacin del informe informe WEO
Proyecciones WEO de enero de 20171 de octubre de 20171
2016 2017 2018 2017 2018 2017 2018
Producto mundial 3,2 3,6 3,7 0,1 0,1 0,1 0,1
Economas avanzadas 1,7 2,2 2,0 0,2 0,1 0,2 0,0
Estados Unidos 1,5 2,2 2,3 0,1 0,2 0,1 0,2
Zona del euro 1,8 2,1 1,9 0,2 0,2 0,4 0,3
Alemania 1,9 2,0 1,8 0,2 0,2 0,4 0,3
Francia 1,2 1,6 1,8 0,1 0,1 0,2 0,2
Italia 0,9 1,5 1,1 0,2 0,1 0,7 0,3
Espaa 3,2 3,1 2,5 0,0 0,1 0,5 0,4
Japn2 1,0 1,5 0,7 0,2 0,1 0,3 0,1
Reino Unido 1,8 1,7 1,5 0,0 0,0 0,3 0,0
Canad 1,5 3,0 2,1 0,5 0,2 1,1 0,1
Otras economas avanzadas3 2,2 2,6 2,5 0,3 0,1 0,3 0,1
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 4,3 4,6 4,9 0,0 0,1 0,1 0,1
frica subsahariana 1,4 2,6 3,4 0,1 0,1 0,0 0,1
Nigeria 1,6 0,8 1,9 0,0 0,0 0,0 0,0
Sudfrica 0,3 0,7 1,1 0,3 0,1 0,1 0,5
Amrica Latina y el Caribe 0,9 1,2 1,9 0,2 0,0 0,1 0,1
Brasil 3,6 0,7 1,5 0,4 0,2 0,5 0,2
Mxico 2,3 2,1 1,9 0,2 0,1 0,4 0,1
Comunidad de Estados Independientes 0,4 2,1 2,1 0,4 0,0 0,4 0,0
Rusia 0,2 1,8 1,6 0,4 0,2 0,4 0,2
Excluido Rusia 1,9 2,9 3,3 0,4 0,2 0,4 0,2
Economas emergentes y en desarrollo de Asia 6,4 6,5 6,5 0,0 0,0 0,1 0,1
China 6,7 6,8 6,5 0,1 0,1 0,2 0,3
India4 7,1 6,7 7,4 0,5 0,3 0,5 0,3
ASEAN-55 4,9 5,2 5,2 0,1 0,0 0,2 0,0
Economas emergentes y en desarrollo de Europa 3,1 4,5 3,5 1,0 0,3 1,5 0,2
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn 5,0 2,6 3,5 0,0 0,2 0,0 0,1
Arabia Saudita 1,7 0,1 1,1 0,0 0,0 0,3 0,2
Partidas informativas
Unin Europea 2,0 2,3 2,1 0,2 0,2 0,3 0,3
Pases en desarrollo de bajo ingreso 3,6 4,6 5,2 0,0 0,0 0,1 0,1
Oriente Medio y Norte de frica 5,1 2,2 3,2 0,0 0,2 0,1 0,0
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado 2,5 3,0 3,1 0,1 0,1 0,1 0,1
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 2,4 4,2 4,0 0,2 0,1 0,4 0,1
Importaciones
Economas avanzadas 2,7 4,0 3,8 0,0 0,2 0,0 0,2
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 2,0 4,4 4,9 0,1 0,2 0,1 0,6
Exportaciones
Economas avanzadas 2,2 3,8 3,6 0,1 0,2 0,3 0,4
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 2,5 4,8 4,5 1,0 0,0 1,2 0,2
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo6 15,7 17,4 0,2 3,8 0,3 11,5 0,1
No combustibles (promedio basado en ponderaciones
de la exportacin mundial de materias primas) 1,8 7,1 0,5 1,7 1,9 1,4 1,8
Precios al consumidor
Economas avanzadas 0,8 1,7 1,7 0,2 0,1 0,3 0,2
Economas de mercados emergentes y en desarrollo7 4,3 4,2 4,4 0,3 0,2 0,5 0,0
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses) 1,1 1,4 1,9 0,2 0,3 0,3 0,9
Sobre los depsitos en euros (tres meses) 0,3 0,3 0,3 0,0 0,1 0,0 0,1
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses) 0,0 0,1 0,2 0,1 0,1 0,1 0,2
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 20 de julio y el 17 de agosto de
2017. Las economas se enumeran con base en su tamao. Los datos trimestrales agregados estn desestacionalizados.
Diferencia basada en cifras redondeadas, tanto en los pronsticos de esta edicin como en los de la Actualizacin del informe WEO de julio de 2017 y la edicin
de abril de 2017 del informe WEO.
2Las cifras histricas de las cuentas nacionales de Japn reflejan la revisin integral realizada por las autoridades nacionales y publicada en diciembre de 2016.
Las principales revisiones son la transicin del Sistema de Cuentas Nacionales de 1993 al de 2008 y la actualizacin del ao de referencia de 2005 a 2011.
3Excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
4En el caso de India, los datos y pronsticos estn basados en el ejercicio fiscal, y el PIB a partir de 2011 est basado en el PIB a precios de mercado tomando
como ao base el ejercicio 2011/12.

16 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Cuadro 1.1 (continuacin)

Interanual T4 a T48

Proyecciones Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018
Producto mundial 3,4 3,2 3,6 3,7 3,2 3,2 3,7 3,7
Economas avanzadas 2,2 1,7 2,2 2,0 1,9 2,0 2,2 1,9
Estados Unidos 2,9 1,5 2,2 2,3 2,0 1,8 2,3 2,3
Zona del euro 2,0 1,8 2,1 1,9 1,9 1,9 2,2 1,7
Alemania 1,5 1,9 2,0 1,8 1,3 1,9 2,2 1,8
Francia 1,1 1,2 1,6 1,8 1,0 1,2 2,1 1,4
Italia 0,8 0,9 1,5 1,1 1,0 1,2 1,5 1,0
Espaa 3,2 3,2 3,1 2,5 3,5 3,0 3,1 2,1
Japn2 1,1 1,0 1,5 0,7 1,1 1,7 1,4 0,5
Reino Unido 2,2 1,8 1,7 1,5 1,7 1,9 1,3 1,5
Canad 0,9 1,5 3,0 2,1 0,4 2,0 3,0 2,0
Otras economas avanzadas3 2,1 2,2 2,6 2,5 2,0 2,5 2,5 2,6
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 4,3 4,3 4,6 4,9 4,4 4,2 5,0 5,2
frica subsahariana 3,4 1,4 2,6 3,4 ... ... ... ...
Nigeria 2,7 1,6 0,8 1,9 ... ... ... ...
Sudfrica 1,3 0,3 0,7 1,1 0,3 0,4 1,1 0,8
Amrica Latina y el Caribe 0,1 0,9 1,2 1,9 1,3 1,1 1,7 2,0
Brasil 3,8 3,6 0,7 1,5 5,8 2,5 1,9 1,8
Mxico 2,6 2,3 2,1 1,9 2,5 2,3 1,0 3,2
Comunidad de Estados Independientes 2,2 0,4 2,1 2,1 2,8 0,6 1,9 2,2
Rusia 2,8 0,2 1,8 1,6 3,3 0,3 1,9 2,0
Excluido Rusia 0,6 1,9 2,9 3,3 ... ... ... ...
Economas emergentes y en desarrollo de Asia 6,8 6,4 6,5 6,5 6,9 6,2 6,6 6,5
China 6,9 6,7 6,8 6,5 6,8 6,8 6,5 6,5
India4 8,0 7,1 6,7 7,4 8,9 5,6 7,9 7,4
ASEAN-55 4,9 4,9 5,2 5,2 4,9 4,8 5,3 5,2
Economas emergentes y en desarrollo de Europa 4,7 3,1 4,5 3,5 4,8 3,8 2,6 4,7
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn 2,7 5,0 2,6 3,5 ... ... ... ...
Arabia Saudita 4,1 1,7 0,1 1,1 4,3 2,2 0,6 1,4
Partidas informativas
Unin Europea 2,3 2,0 2,3 2,1 2,3 2,1 2,2 2,0
Pases en desarrollo de bajo ingreso 4,7 3,6 4,6 5,2 ... ... ... ...
Oriente Medio y Norte de frica 2,6 5,1 2,2 3,2 ... ... ... ...
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado 2,7 2,5 3,0 3,1 2,4 2,6 3,1 3,0
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 2,8 2,4 4,2 4,0 ... ... ... ...
Importaciones
Economas avanzadas 4,6 2,7 4,0 3,8 ... ... ... ...
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 0,9 2,0 4,4 4,9 ... ... ... ...
Exportaciones
Economas avanzadas 3,8 2,2 3,8 3,6 ... ... ... ...
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 1,8 2,5 4,8 4,5 ... ... ... ...
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo6 47,2 15,7 17,4 0,2 43,4 16,2 1,4 1,1
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la
exportacin mundial de materias primas) 17,5 1,8 7,1 0,5 19,1 9,9 3,1 0,6
Precios al consumidor
Economas avanzadas 0,3 0,8 1,7 1,7 0,4 1,2 1,5 1,9
Economas de mercados emergentes y en desarrollo7 4,7 4,3 4,2 4,4 4,6 3,7 3,9 3,7
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses) 0,5 1,1 1,4 1,9 ... ... ... ...
Sobre los depsitos en euros (tres meses) 0,0 0,3 0,3 0,3 ... ... ... ...
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses) 0,1 0,0 0,1 0,2 ... ... ... ...
5Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Viet Nam.
6Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue USD 42,84

el barril en 2016; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es USD 50,28 en 2017 y USD 50,17 en 2018.
7Excluidos Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina y Venezuela en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
8En el caso del producto mundial, las estimaciones y proyecciones trimestrales representan aproximadamente el 90% del producto mundial anual, medidas

por las ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo. En el caso de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las estimaciones y proyec-
ciones trimestrales representan aproximadamente el 80% del producto anual de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, medidas por las
ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 17
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
En la mayora de las dems economas avanzadas, el
ritmo de la actividad presuntamente se acelerar.
oo El crecimiento de las economas avanzadas
exportadoras de petrleo se recuperar, segn el
pronstico. En 2017, alcanzar 1,4% en Noruega
y subir (en aproximadamente 1 puntos
porcentuales) a 3,0% en Canad. Este repunte
refleja la disminucin de los efectos negativos
generados por el ajuste a la cada de los precios
del petrleo y del gas, as como la orientacin
acomodaticia de la poltica fiscal y la poltica
monetaria. Se prev, por el contrario, que el
crecimiento se modere provisionalmente al 2,2%
en Australia, donde la inversin en vivienda y la
exportacin minera se vieron afectadas por las
malas condiciones meteorolgicas en el primer
semestre del ao.
oo Se proyecta un repunte del crecimiento en 2017
en Corea (a 3,0%), la Regin Administrativa Espe-
cial de Hong Kong (a 3,5%), la provincia china de
Taiwan (a 2,0%) y Singapur (a 2,5%). Un factor
comn detrs de esta mejora (que en general
supera las proyecciones de la edicin de abril de
2017 del informe WEO) es la recuperacin del
comercio internacional y la demanda china de
importaciones.
Economas de mercados emergentes y en desarrollo
En China, los pronsticos indican que el cre-
cimiento subir ligeramente a 6,8% en 2017 y
disminuir a 6,5% en 2018. La revisin al alza del
pronstico para 2017 0,2 puntos porcentuales en
comparacin con el pronstico de la edicin de abril
de 2017 del informe WEO refleja un crecimiento
ms fuerte de lo esperado durante el primer semestre
del ao, respaldado por la distensin de las polticas
y las reformas del lado de la oferta. Para 2018, la
revisin al alza de 0,3 puntos porcentuales refleja
primordialmente la expectativa de que las autori-
dades mantendrn una combinacin de polticas
suficientemente expansiva (sobre todo a travs de
una elevada inversin pblica) para alcanzar la meta
de duplicar el PIB real entre 2010 y 2020. Las
tasas de crecimiento para 201922 tambin han
sido revisadas al alza en 0,2 puntos porcentuales,
en promedio, ya que se supone que se postergar el
repliegue del estmulo. Sin embargo, la contracara de
esa postergacin es un nuevo aumento fuerte de la
deuda, de modo que los riesgos a la baja en torno a
este escenario de base tambin se han agudizado.
18 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
En el resto de las economas de mercados emer-
gentes y en desarrollo de Asia, el crecimiento ser
vigoroso y marginalmente superior a los niveles
previstos en la edicin de abril de 2017 del informe
WEO, de acuerdo con las proyecciones. El fuerte
aumento en el gasto pblico y las revisiones de datos
en India llevaron a revisar al alza el crecimiento de
2016 a 7,1% (frente a 6,8% en abril), con revisiones
al alza de aproximadamente 0,2 puntos porcentua-
les, en promedio, para 2014 y 2015. Sin embargo, la
proyeccin de crecimiento en 2017 ha sido revisada
a la baja, a 6,7% (frente a 7,2% en abril) como
consecuencia de los trastornos que an persisten
tras la iniciativa de canje de la moneda iniciada en
noviembre de 2016, as como los costos de transi-
cin vinculados al lanzamiento del impuesto nacio-
nal sobre bienes y servicios en julio de 2017. Esta
ltima medida, que promete unificar el inmenso
mercado interno de India, es una de varias reformas
estructurales crticas en fase de implementacin
que empujaran el crecimiento por encima de 8%
a mediano plazo. En las economas de ASEAN-5
(Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam),
se prev un aumento del crecimiento a 5,2% en
2017 (frente a 5% en abril), en parte gracias a una
demanda externa ms vigorosa de lo esperado de
China y Europa. Concretamente, se prev que la
actividad econmica se expanda en 2017 a 6,6%
en Filipinas, 5,2% en Indonesia, 5,4% en Malasia,
3,7% en Tailandia y 6,3% en Vietnam.
En Amrica Latina y el Caribe, cuyo PIB se contrajo
casi 1% en 2016, se prev que el PIB real suba 1,2%
en 2017 y 1,9% en 2018, ms o menos igual que lo
previsto en la edicin de abril de 2017 del informe
WEO. Aunque el crecimiento se mantiene firme en
Amrica Central y se est afianzando, en promedio,
en el Caribe, la demanda interna contina defrau-
dando las expectativas en gran parte del resto de
la regin, y algunos factores idiosincrsicos crticos
estn perfilando perspectivas sustancialmente dife-
rentes segn el pas.
oo En Mxico, el crecimiento disminuira a 2,1%
en 2017 y 1,9% en 2018. A pesar de la incerti-
dumbre en torno a la renegociacin del Tratado
de Libre Comercio de Amrica del Norte y de la
revisin a la baja de la actividad econmica esta-
dounidense, se ha corregido al alza el crecimiento
de 2017, en 0,4%, respecto de la edicin de abril
de 2017 del informe WEO, lo que refleja un
crecimiento superior a lo previsto durante los dos

primeros trimestres del ao, as como la recupe-
racin de la confianza del mercado financiero. A
mediano plazo, se presume que la implementa-
cin integral de los planes de reforma estructural
empujar el crecimiento a 2,7%.
oo Tras entrar en terreno positivo durante el primer
semestre de 2017, se prev que el crecimiento de
Brasil alcance 0,7% este ao y 1,5% en 2018.
Gracias a una cosecha abundante y al estmulo
del consumo entre otras medidas, porque se
permiti a los trabajadores extraer los ahorros
acumulados en sus cuentas de indemnizacin por
despido, ese pronstico fue revisado al alza
en medio punto porcentual para 2017 frente al
nivel proyectado en abril, si bien la persistente
debilidad de la inversin y el recrudecimiento de
la incertidumbre en el mbito poltico y en torno
a la poltica econmica llevaron a una revisin a
la baja de 0,2 puntos porcentuales del pronstico
para 2018. Se prev que el restablecimiento pau-
latino de la confianza, a medida que se pongan
en prctica reformas crticas para garantizar la
sostenibilidad fiscal, aada 2% al crecimiento a
mediano plazo.
oo En Argentina, las proyecciones indican que el cre-
cimiento repuntar a 2,5% en 2017 tras la rece-
sin del ao pasado, a medida que el aumento de
los salarios reales estimule el consumo, la inver-
sin repunte, respaldada por obras pblicas, y las
exportaciones se beneficien del fortalecimiento
de la demanda externa. Se prev que el creci-
miento se mantenga en torno a 2% en 2018,
ya que la demanda interna privada continuar
mejorando poco a poco en el contexto de una
poltica macroeconmica restrictiva (con las tasas
de inters real elevadas necesarias para el proceso
desinflacionario y el comienzo de la consolidacin
fiscal). El recrudecimiento de la crisis poltica
en Venezuela constituye un pesado lastre para la
actividad econmica, que segn las previsiones
se contraer ms de 10% en 2017, a medida
que disminuya la produccin de petrleo y se
agudice la incertidumbre. En Chile, se prev que
el crecimiento ascienda a 1,4% en 2017 en medio
de la debilidad de la inversin fija privada, la
produccin minera y el consumo pblico, y que
repunte a 2,5% en 2018 gracias al afianzamiento
de la confianza, el alza de los precios del cobre
y los recortes de las tasas de inters realizados en
los ltimos meses. En Colombia, el crecimiento
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
sera de 1,7% en 2017, a medida que la economa
contina adaptndose a la contraccin del ingreso
fiscal. El aumento del gasto en infraestructura,
la reforma tributaria propicia a la inversin y el
estmulo que gener para la confianza el acuerdo
de paz son todos factores que presuntamente
elevarn el crecimiento a aproximadamente 3,5%
a mediano plazo.
Las perspectivas continan mejorando para la Comu-
nidad de Estados Independientes, tras la profunda
recesin de 2015 y el escassimo crecimiento de
2016; se prev que el crecimiento sea de 2,1% en
2017 y 2018, es decir, una revisin al alza de 0,4
puntos porcentuales en 2017 en relacin con los
niveles publicados en la edicin de abril de 2017
del informe WEO. Tras dos aos de recesin, las
proyecciones indican que la actividad econmica de
Rusia se expandir a 1,8% en 2017, gracias a la esta-
bilizacin de los precios del petrleo, la distensin
de las condiciones financieras y al afianzamiento de
la confianza. No obstante, a mediano plazo el creci-
miento se mantendr en torno a 1,5%, frenado por
el nivel moderado de los precios del petrleo, facto-
res demogrficos desfavorables y otros impedimentos
estructurales. Entre otros exportadores de petrleo,
Kazajstn registrar un aumento del crecimiento a
3,3% en 2017, segn las previsiones, gracias al vigor
de la produccin petrolera.
En las economas emergentes y en desarrollo de Europa,
el crecimiento a corto plazo ha sido revisado al alza,
a 4,5% (respecto de 3,0% en la edicin de abril de
2017 del informe WEO). Esta variacin se debe en
gran medida a la revisin del crecimiento de Turqua
en 2017, a 5,1% (2,5% en abril), consecuencia de
un crecimiento que super las expectativas en el
primer trimestre del ao, alimentado en parte por la
recuperacin de las exportaciones tras varios trimes-
tres de contraccin y por una orientacin fiscal ms
expansiva. Se revisaron tambin al alza las perspec-
tivas de Polonia (a 3,8% en 2017 y 3,3% en 2018),
por efecto de un crecimiento mejor de lo esperado
en el primer semestre de 2017 y la reactivacin pre-
vista de los proyectos financiados por la UE.
Para frica subsahariana se pronostica un creci-
miento econmico de 2,6% en 2017 y 3,4% en
2018 (ms o menos tal como se haba previsto en
abril), con diferencias considerables entre los pases.
Los riesgos a la baja se han acentuado debido a
factores idiosincrsicos en las economas ms grandes
de la regin y las demoras en la incorporacin de
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 19
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
cambios a las polticas. Ms all del corto plazo, se
prev que el crecimiento aumente gradualmente,
pero apenas por encima del crecimiento demogr-
fico, ya que las grandes necesidades de consolidacin
frenarn el gasto pblico. Nigeria escapara a la
recesin de 2016 causada por los bajos precios del
petrleo y los trastornos de la produccin petrolera.
Para 2017 se proyecta un crecimiento de 0,8%,
impulsado por la recuperacin de la produccin
petrolera y la fortaleza ininterrumpida del sector
agrcola. Sin embargo, las inquietudes en torno a la
implementacin de las polticas, la segmentacin de
un mercado de divisas que sigue siendo dependiente
de las intervenciones del banco central (a pesar de
los primeros pasos hacia la liberalizacin) y las fragi-
lidades del sistema bancario obstaculizaran la activi-
dad a mediano plazo. En Sudfrica, las proyecciones
indican que el crecimiento se mantendr atenuado
0,7% en 2017 y 1,1% en 2018, pese al alza de
los precios de exportacin de las materias primas y la
robustez de la produccin agrcola, debido al efecto
negativo de la incertidumbre poltica en la confianza
de los consumidores y de las empresas.En Angola, se
ha corregido al alza el crecimiento de 2017, a 1,5%
(1,3% en abril), ya que la revisin a la baja de la
produccin petrolera de 2016 amplific la magnitud
del repunte previsto. En trminos generales, las pers-
pectivas de los pases importadores de combustibles
son ms alentadoras, con una tasa de crecimiento
agregado de 3,9% en 2017 y de 4,4% en 2018.
En Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y
Pakistn, se prev que el crecimiento sufra una cada
significativa en 2017, a 2,6% (de 5,0% en 2016)
debido a la desaceleracin de la economa de la
Repblica Islmica del Irn tras un crecimiento muy
rpido en 2016 y los recortes de la produccin de
los exportadores de petrleo hasta marzo de 2018 en
virtud de un acuerdo de prolongacin de la OPEP.
En 2018, se espera que el crecimiento aumente a
3,5%, mayormente por efecto del fortalecimiento
de la demanda de los importadores de petrleo y de
un repunte de la produccin de los exportadores de
petrleo. Sin embargo, la inseguridad regional y los
riesgos geopolticos continan empaando las pers-
pectivas. En Arabia Saudita, si bien el crecimiento
no petrolero se intensificara en cierta medida este
ao, el producto global se mantendra sin grandes
cambios debido a la cada del PIB petrolero real
atribuible a los compromisos asumidos como parte
del acuerdo de prolongacin de la OPEP. Segn los
20 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
pronsticos, el crecimiento de 2018 se incrementar
a 1,1%, gracias al aumento de la produccin petro-
lera una vez que venza el acuerdo de la OPEP. Las
perspectivas econmicas de Pakistn han mejorado
y se prev un crecimiento de 5,3% en 2017 y de
5,6% en 2018, gracias a la inversin en el Corredor
Econmico China-Pakistn y el vigor del crdito
al sector privado. En Egipto, el crecimiento fue de
4,1% en el ejercicio 2017 segn las estimaciones
preliminares y se prev que alcance 4,5% en 2018,
respaldado por reformas encaminadas a corregir los
desequilibrios fiscales y externos, restablecer la com-
petitividad y crear puestos de trabajo.
Perspectivas de inflacin para 201718
Segn los pronsticos, el nivel general de inflacin
subir tanto en las economas avanzadas como en las
economas de mercados emergentes y en desarrollo,
aunque en cierta medida con menor mpetu de lo
previsto en la edicin de abril de 2017 del informe
WEO, en parte porque los precios del petrleo sern
ms dbiles de lo esperado. En las economas avanza-
das, se prev que la inflacin repunte de 0,8% en 2016
a 1,7% en 2017, debido a la continua recuperacin
cclica de la demanda y al avance de los precios de las
materias primas en el segundo semestre de 2016. El
nivel general de inflacin se mantendra en 1,7% en
2018, para converger luego a 2% a mediano plazo. La
inflacin de las economas de mercados emergentes y
en desarrollo (con la excepcin de Argentina y Vene-
zuela) se mantendra ms o menos estable en 2017
y 2018 (en 4,2% y 4,4%, respectivamente, cerca del
4,3% estimado de 2016).
Como resultado del debilitamiento de los precios
de los combustibles y de shocks negativos relacio-
nados con los precios de los telfonos mviles y los
medicamentos de venta bajo receta, se prev que
en Estados Unidos el nivel general de inflacin sea
menor que el contemplado en la edicin de abril de
2017 del informe WEO, pero aun as experimentar
un aumento significativo. Se prev que la inflacin
de los precios al consumidor ascienda a 2,1% en
2017 (frente a 2,7% proyectado en el informe de
abril), de 1,3% en 2016. La inflacin subyacente del
gasto de consumo personal sigue siendo moderada
y, segn las proyecciones, subir con ms lentitud,
superando ligeramente la marca de 2% en 2019
antes de regresar al objetivo a mediano plazo de 2%
fijado por la Reserva Federal.

Se prev que la inflacin aumente tambin en la
zona del euro, de 0,2% en 2016 a 1,5% este ao,
ms que nada como consecuencia del encarecimiento
de la energa y la recuperacin cclica en curso de
la demanda. Pero la inflacin subyacente contina
siendo persistentemente baja, y los aumentos salariales
atenuados, en medio de un desempleo an elevado en
algunos pases. Se prev que el nivel general de infla-
cin converja hacia la inflacin subyacente a medida
que se disipen los efectos del precio de la energa y
se acerque poco a poco al objetivo del Banco Central
Europeo una inflacin inferior pero cercana a
2% en los prximos aos, alcanzando 1,9% recin
en 2021. En el Reino Unido, el nivel general de
inflacin tocara un mximo de 2,6% este ao, frente
a 0,7% en 2016, y luego regresara paulatinamente
a la meta de 2% fijada por el Banco de Inglaterra
a medida que se desvanezca el efecto pasajero de la
depreciacin de la libra en un contexto de expectati-
vas inflacionarias bien ancladas.
El nivel general de inflacin regresar a territorio
positivo en todas las economas avanzadas que expe-
rimentaron deflacin en 2016. En particular, tras
un registro ligeramente negativo en 2016, el nivel
general de inflacin de Japn avanzara hasta 0,4%
en 2017 gracias al alza de los precios de la energa
calculados sobre una base interanual y a la reduccin
de la brecha del producto. Pero las tasas de inflacin
se mantendran por debajo de la meta del Banco de
Japn a lo largo del plazo que abarca el pronstico.
El ligero aumento de las tasas de inflacin proyec-
tado para las economas de mercados emergentes
y en desarrollo como grupo oculta diferencias
considerables entre los pases. El nivel general de
inflacin de China seguira siendo dbil (1,8%) en
2017, por efecto de la disminucin de los precios
de los alimentos en los ltimos meses y repuntara
poco a poco (a 2,6%) a mediano plazo. Las tasas de
inflacin de Brasil y Rusia bajaran con ms rapidez
que la prevista en la edicin de abril de 2017 del
informe WEO debido a la intensificacin de los
efectos de las brechas de producto negativas, las
apreciaciones de la moneda y los shocks de oferta
favorables en los precios de los alimentos. Se prev
que en Mxico el nivel general de inflacin suba
a 5,9% este ao debido a la liberalizacin de los
precios internos de los combustibles y al traslado
a los precios de la depreciacin que sufri el peso
hasta enero ltimo, y en 2018 descienda a la banda
de tolerancia de 2%4% fijada por el Banco de
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
Mxico. En Argentina, se proyecta que la inflacin
del ndice anual de precios al consumidor dismi-
nuir drsticamente en 2017 y 2018, a medida que
se desvanezcan los efectos de la fuerte depreciacin
del tipo de cambio y los ajustes de las tarifas insti-
tuidos en 2016, mientras el banco central mantiene
una poltica monetaria restrictiva y las negociaciones
salariales adquieren una orientacin ms prospectiva.
Tras subir a 6,3% en 2016, se prev que el nivel
general de inflacin de Sudfrica disminuya a 5,4%
en 2017, nivel que est dentro de la banda fijada
como meta; la desaceleracin de los aumentos sala-
riales, la profundizacin de la brecha del producto
y la mejora de las condiciones de sequa compensa-
ran holgadamente el efecto del encarecimiento del
petrleo y el aumento de los impuestos selectivos al
consumo. La tasa de inflacin se dispar en Tur-
qua, tras la depreciacin de la lira, y se prev que se
mantenga por encima de la meta de 5% a lo largo
del perodo pronosticado. El pronstico apunta a
que la inflacin de 201718 se mantendr elevada, a
un nivel de dos dgitos, en Angola y Nigeria, debido
a los efectos persistentes de los shocks inflacionarios
causados por la depreciacin de la moneda (inclusive
el tipo de cambio paralelo), as como el encareci-
miento de la electricidad y de los combustibles y, en
el caso de Nigeria, porque se presume que la poltica
monetaria seguir siendo acomodaticia.
Perspectivas del sector externo
Se estima que el comercio internacional creci 2,4%
en 2016 en trminos del volumen, o sea, el ritmo ms
lento desde 2009, tanto en las economas avanzadas
como en las economas de mercados emergentes y en
desarrollo. En el primer grupo, ese debilitamiento tuvo
que ver con la desaceleracin de la inversin y el ajuste
de las existencias, sobre todo durante la primera parte
del ao. En el segundo grupo, la persistente atona de
la expansin del comercio internacional estuvo rela-
cionada con el prolongado enfriamiento del comercio
exterior de China y la fuerte contraccin que sufrieron
las importaciones de algunos exportadores de materias
primas expuestos a tensiones macroeconmicas, prin-
cipalmente en Amrica Latina, frica subsahariana y
la Comunidad de Estados Independientes. Como ya se
seal, el crecimiento del comercio internacional regis-
tr un repunte significativo a fines de 2016 y comien-
zos de 2017, gracias a la recuperacin de la demanda
mundial y, sobre todo, al gasto de capital. Por lo tanto,
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 21
 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Grco 1.14. Saldos mundiales en cuenta corriente 2017 y los aos siguientes (grfico1.14. panel 1). Su
composicin ha cambiado y est ms concentrada en
Los desequilibrios mundiales en cuenta corriente disminuyeron marginalmente en las economas avanzadas. Entre los pases acreedores, el
2016 y se prev que se compriman ligeramente en 2017.
saldo en cuenta corriente exhibira ciertas mejoras en
1. Saldo en cuenta corriente mundial los pases exportadores de petrleo, gracias al avance de
(porcentaje del PIB mundial) los precios respecto de los mnimos de 2016, y dismi-
4 Afr. y Or. Medio Japn China nuira ligeramente en China a medida que se recuperen
3 Acreed. Europa Ec. avan. Asia Export. petrleo
las importaciones. Entre los pases deudores, los dficits
2
en cuenta corriente se moderaran en los pases que
1
pertenecen al grupo de otras economas avanzadas,
0
incluidos Australia y especialmente el Reino Unido.
1 Aunque no existe una condicin normativa de
2 reduccin de los dficits y los supervits en cuenta
3 Estados Unidos Otras ec. avan. Ec. emer. Asia
Deud. Europa Am. Latina ECO Discrepancia corriente, la edicin de 2017 del Informe sobre el
4 sector externo (External Sector Report) publicado por
2002 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22
el FMI pone de relieve el hecho de que en 2016 los
2. Posicin de inversin internacional de 2016 y variacin del desequilibrios en cuenta corriente de algunas de las
2,5 saldo en cuenta corriente
(porcentaje del PIB) economas ms grandes del mundo eran demasiado
Variacin del coeciente cuenta

2,0 profundos en relacin con niveles especficos de cada

corriente/PIB, 201617

Export. petrleo
1,5
1,0 fr. y Or. Medio
0,5 Deud. Europa Otras ec. avan.
Am. Latina Acreed. Europa
0,0
Estados Unidos
0,5 Japn
China
ECO Ec. avan.
1,0
Asia
1,5
100 50 0 50
PII neta, 2016
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Ec. avan. Asia = economas avanzadas de Asia (Corea, provincia china de
Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur); fr. y Or. Medio = frica y Oriente Medio
(Egipto, Etiopa, Ghana, Jordania, Kenya, Lbano, Marruecos, Repblica
Democrtica del Congo, Sudfrica, Sudn, Tanzana, Tnez); ECO = Europa central
y oriental (Belars, Bulgaria, Croacia, Hungra, Polonia, Repblica Checa,
Repblica Eslovaca, Rumania, Turqua, Ucrania); Ec. emer. Asia = economas
emergentes de Asia (Filipinas, India, Indonesia, Pakistn, Tailandia, Vietnam);
Acreed. Europa = acreedores de Europa (Alemania, Austria, Blgica, Dinamarca,
Finlandia, Luxemburgo, Noruega, Pases Bajos, Suecia, Suiza); Deud. Europa =
deudores de Europa (Chipre, Eslovenia, Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal);
PII = posicin de inversin internacional; Am. Latina = Amrica Latina (Argentina,
Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Uruguay); Exportadores de petrleo = Arabia
Saudita, Argelia, Azerbaiyn, Emiratos rabes Unidos, Irn, Kazajstn, Kuwait,
Nigeria, Omn, Qatar, Rusia, Venezuela); Otras ec. avan. = otras economas
avanzadas (Australia, Canad, Francia, Islandia, Nueva Zelandia, Reino Unido).
se proyecta que la expansin del comercio internacio-
nal repuntar a alrededor de 4% en 2017 y a mediano
plazo, alrededor de un punto porcentual ms que el
crecimiento del PIB a tipos de cambio de mercado.
Los desequilibrios de la cuenta corriente mundial se
mantienen ms o menos invariables desde 2013, con
una disminucin marginal en 2016 que continuara en
pas congruentes con los fundamentos econmicos y
con polticas aconsejables. Se prev que los saldos en
cuenta corriente se muevan en una direccin coherente
con la disminucin de estos desequilibrios excesivos,
aun con el supuesto de tipos de cambio reales cons-
Ec. emer. Asia
tantes en los que se basan las proyecciones. El primer
panel del grfico 1.15 muestra en el eje horizontal la
100 150
diferencia entre el saldo en cuenta corriente de 2016
y el nivel habitual, y en el eje vertical, la variacin
proyectada del saldo en cuenta corriente de 2017. La
marcada correlacin negativa (0,6) implica que los
saldos en cuenta corriente comenzaran a acercarse a
los niveles habituales de la cuenta corriente de 2016.
La correlacin es an ms pronunciada si se toma un
plazo de cinco aos.
Como muestra el panel 2 del grfico 1.15, las
variaciones de los tipos de cambio efectivos reales
observados entre los valores promedio de 2016 y los de
agosto de 2017 no estn por su parte sistemticamente
correlacionadas con las brechas del tipo de cambio
de 2016 indicadas en la edicin de 2017 del Informe
sobre el sector externo. Un factor importante que
compatibiliza estas observaciones es el aumento de los
precios de las materias primas respecto de los mnimos
que tocaron en 2016, el cual ha fortalecido los tipos de
cambio reales de los exportadores de materias primas,
pero tambin se proyecta que mejore sus saldos en
cuenta corriente.
A pesar de la ligera reduccin de los desequilibrios
en trminos de los flujos, las posiciones acreedoras y
deudoras se ampliaron en 2016 y, segn las previsiones,

22 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grco 1.15. Tipos de cambio reales y saldos en cuenta Grco 1.16. Posicin de inversin internacional neta
corriente en relacin con los fundamentos econmicos
Las posiciones de inversin internacional acreedoras y deudoras se ampliaron en
Segn las previsiones, las brechas entre los saldos en cuenta corriente se 2016 y se prev que ese movimiento contine a mediano plazo.
reduciran en relacin con los niveles de las cuentas corrientes normalmente
observados en 2016. 1. Posicin mundial de inversin internacional
(porcentaje del PIB mundial)
1. Brechas en cuenta corriente en 2016 y variacin de los 40
saldos en cuenta corriente, 201617 fr. y Or. Medio Japn China
6 30 Acreed. Europa Ec. avan. Asia Export. petrleo
Variacin de la relacin cuenta

5 20
SAU
corriente/PIB, 201617

4 AUS 10
RUS MEX
3 GBR BRA
JPN 0
2 ZAF MYS 10
IDN IND
1 ITA 20
BEL NLD SGP
0 30 Estados Unidos Otras ec. avan. Ec. emer. Asia
FRA DEU
1 USA EA CHE SWE CHN Deud. Europa Am. Latina ECO
ESP CAN HKG POL KOR THA 40
TUR 2005 07 09 11 13 15 17 19 21 22
2
10 8 6 4 2 0 2 4 6 8
2. Posicin de inversin internacional neta de 2016 y variaciones
Brecha en cuenta corriente, 2016 proyectadas para 201622
40 (porcentaje del PIB)

Variacin proyectada de la PII, 201622

30 2. Brechas y variaciones del tipo de cambio efectivo real
30
(porcentaje)
25 Deud. Europa Japn Ec. avan. Asia
Brecha TCER 20
20 Acreed. Europa
Variacin TCER 2016julio de 2017
15 Am. Latina
10
10 Em. Asia
ECO
5 0
fr. y Or. Medio
China Export. petrleo
0 10 Estados Unidos
5 Otras ec. avan.
10 20
100 50 0 50 100 150
15 PII neta, 2016
SAU TUR CAN RUS AUS CHN EA POL SWE THA KOR
USA GBR BRA ZAF IND IDN CHE JPN MYS MEX SGP
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Ec. avan. Asia = economas avanzadas de Asia (Corea, provincia china de
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur); fr. y Or. Medio = frica y Oriente Medio
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases
(Egipto, Etiopa, Ghana, Jordania, Kenya, Lbano, Marruecos, Repblica Democrti-
de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). ZE = zona del euro;
ca del Congo, Sudfrica, Sudn, Tanzana, Tnez); ECO = Europa central y oriental
TCER = tipo de cambio efectivo real.
(Belars, Bulgaria, Croacia, Hungra, Polonia, Repblica Checa, Repblica Eslovaca,
Rumania, Turqua, Ucrania); Ec. emer. Asia = economas emergentes de Asia
(Filipinas, India, Indonesia, Pakistn, Tailandia, Vietnam); Acreed. Europa =
acreedores de Europa (Alemania, Austria, Blgica, Dinamarca, Finlandia,
Luxemburgo, Noruega, Pases Bajos, Suecia, Suiza); Deud. Europa = deudores de
continuarn hacindolo a mediano plazo en relacin Europa (Chipre, Eslovenia, Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal); Am. Latina =
con el PIB mundial (grfico 1.16, panel 1). Del lado Amrica Latina (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Uruguay);
Exportadores de petrleo = Arabia Saudita, Argelia, Azerbaiyn, Emiratos rabes
deudor, ese ensanchamiento es atribuible ntegramente Unidos, Irn, Kazajstn, Kuwait, Nigeria, Omn, Qatar, Rusia, Venezuela; Otras ec.
al aumento de los pasivos externos netos de Estados avan. = otras economas avanzadas (Australia, Canad, Francia, Islandia, Nueva
Zelandia, Reino Unido).
Unidos, cuyo dficit en cuenta corriente continuara
rondando 2,5% del PIB en los prximos aos. Por
el contrario, los pasivos externos netos de los pases como proporcin del PIB nacional durante los cinco
deudores de la zona del euro volveran a disminuir. prximos aos. El grfico pone de relieve el mayor
Entre los pases acreedores, el aumento de los derechos crecimiento de las posiciones acreedoras entre los pases
externos netos refleja ms que nada la continuacin acreedores europeos y las economas avanzadas de Asia
proyectada de elevados supervits en cuenta corriente dentro de la banda de 2025 puntos porcentuales del
en los pases europeos (como Alemania, los Pases Bajos PIB; entre las economas deudoras, se proyecta que la
y Suiza) y en las economas avanzadas de Asia. reduccin ms marcada de los pasivos netos sea la de
El panel 2 del grfico1.16 muestra la evolucin los pases deudores de la zona del euro (cerca de 20
proyectada de lasPosicin
posicionesdeacreedoras
inversin internacional neta
y deudoras deporcentuales
puntos 2016 y variaciones
del PIB). Seproyectadas para 201622
prev que algunos

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 23

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
pases o grupos de pases deudores sufran un leve
deterioro de la posicin de inversin internacional
neta; en el caso de Estados Unidos, la posicin externa
neta empeorar alrededor de 3,5 puntos porcentuales
del PIB. Cabe sealar que las futuras variaciones de
los tipos de cambio influirn en la evolucin de estas
posiciones, no solo a travs de su efecto en el saldo
en cuenta corriente, sino tambin como consecuencia
de los efectos de valoracin5. La mayor parte de los
pases, sobre todo si se trata de economas avanzadas,
son acreedores netos en moneda extranjera y prestata-
rios netos en moneda nacional; en consecuencia, una
depreciacin del tipo de cambio implica una mejora de
la posicin externa neta a travs del aumento del valor
en moneda nacional de activos netos denominados en
moneda extranjera, con el efecto opuesto en el caso de
una apreciacin.
La cambiante constelacin de polticas macroecon-
micas mundiales y los correspondientes movimientos
de los tipos de cambio podran desembocar en un
mayor recrudecimiento de los desequilibrios en trmi-
nos de flujos, lo cual profundizara ms los desequili-
brios en trminos de saldos. En el futuro, si algunos
pases acreedores sobre todo los que cuentan con un
margen necesario para permitrselo se apoyaran ms
en el crecimiento de la demanda interna, contribuiran
a facilitar el reequilibramiento nacional y mundial, sus-
tentando al mismo tiempo el crecimiento mundial. En
Estados Unidos, que ya se encuentra cerca del pleno
empleo, las medidas de poltica fiscal encaminadas a
realzar gradualmente la capacidad productiva junto con
la demanda, ancladas en un plan de consolidacin fis-
cal a mediano plazo que revierta el creciente coeficiente
deuda pblica/PIB, generaran un crecimiento soste-
nido y ayudaran a contener los desequilibrios externos.
Riesgos
Ms equilibrados, pero an inclinados a la baja
a mediano plazo
A corto plazo, los riesgos para el pronstico de
crecimiento mundial parecen estar equilibrados,
5Por
ejemplo, las variaciones de las valoraciones observadas en
2016 fueron notables en el Reino Unido, ya que la depreciacin de
la libra transform el pas en un acreedor neto al incrementar el valor
en moneda nacional de activos en moneda extranjera. A menos que
se revierta, la depreciacin del dlar de EE.UU. registrada en lo que
va de 2017 contribuira tambin a reducir la posicin en pasivos
externos netos de Estados Unidos.
24 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
en trminos generales, al alza y a la baja. Del lado
positivo, el mpetu de la actividad econmica podra
resultar ms duradero de lo esperado, en un contexto
de firme confianza de los consumidores y las empresas
por ejemplo, en la zona del euro y Asia oriental y
el crecimiento a corto plazo podra superar las previsio-
nes. Del lado negativo, la incertidumbre que rodea las
polticas es ms inquietante de lo acostumbrado, entre
otras cosas como consecuencia de las dificultades para
predecir la evolucin de las polticas regulatoria y fiscal
en Estados Unidos, la posible adopcin de restricciones
al comercio internacional, la negociacin de la relacin
entre el Reino Unido y la UE despus del brexit y los
riesgos geopolticos. Una aparente probabilidad de giro
hacia el aislacionismo podra provocar una correccin
de las valoraciones de los activos y un recrudecimiento
de la volatilidad en los mercados financieros, que
actualmente se encuentra a niveles muy bajos. Estas
dos eventualidades, a su vez, podran asestar un golpe
al gasto y la confianza a nivel ms general, sobre todo
en pases con vulnerabilidades financieras. Por ltimo,
el huracn Harvey genera incertidumbre en torno a la
economa estadounidense a corto plazo; el efecto neto
en el PIB depender de la velocidad de recuperacin de
la actividad econmica de la regin afectada (incluidas
la actividad portuaria y las operaciones que depen-
den de la infraestructura petrolera y gasfera) y luego,
del lado positivo, de la magnitud y la celeridad de la
reconstruccin.
Ms all del plazo inmediato, los riesgos se inclinan
a la baja y tienen que ver con una multitud de ten-
siones financieras, un posible vuelco al aislacionismo
y la persistencia de la baja inflacin en las economas
avanzadas, as como con un abanico de factores no
econmicos.
Tensiones financieras
Riesgos para la estabilidad financiera en China. El
pronstico de crecimiento revisado de China refleja la
calma en el reequilibramiento de la actividad hacia los
servicios y el consumo, el empinamiento de la trayec-
toria de la deuda y la disminucin del espacio fiscal de
respuesta a un ajuste abrupto. A menos que las autori-
dades contrarresten los riesgos redoblando los prome-
tedores esfuerzos recientes por limitar la expansin del
crdito, estos factores acentan la probabilidad de una
desaceleracin aguda del crecimiento. Entre los factores
que podran forzar ese ajuste cabe mencionar un shock
de financiamiento (en el mercado interbancario a corto
plazo o en el mercado de financiamiento de productos

de gestin patrimonial), la imposicin de barreras
comerciales por parte de los pases socios o la reapari-
cin de presiones de salida de los capitales generadas
por una normalizacin imprevistamente rpida de las
tasas de inters estadounidenses. Una desaceleracin
del crecimiento de China tendra repercusiones desfa-
vorables para otras economas, que se manifestaran en
el debilitamiento del comercio internacional, la cada
de los precios de las materias primas y la prdida de
confianza.
Constriccin de las condiciones financieras mundiales.
La distensin monetaria ininterrumpida en las econo-
mas avanzadas puede sembrar las semillas del exceso
y exponer el sistema financiero (y la recuperacin
econmica) a una descompresin abrupta de las primas
por riesgo. El captulo 1 de la edicin de octubre de
2017 del informe GFSR describe un escenario a la baja
en el cual estos riesgos se hacen realidad, con un costo
sustancial en trminos del producto. Una multitud
de shocks entre ellos, una celeridad superior a la
prevista en la normalizacin de la poltica monetaria
estadounidense o un aumento de la aversin mundial
al riesgo podra provocar una revaloracin del riesgo.
Como lo seala el citado informe, la bsqueda de ren-
dimiento en medio de tasas de inters histricamente
bajas ha empujado a los inversores a asumir riesgos
poco tradicionales y ya est exacerbando los riesgos
de crdito y liquidez, as como la vulnerabilidad ante
los riesgos de mercado en algunos pases y segmentos
del mercado. Por ejemplo, en Estados Unidos estn
recrudeciendo los riesgos crediticios, como lo sugiere el
creciente apalancamiento de empresas ajenas al sector
energtico y los indicios de una erosin de las normas
de suscripcin en el mercado de los bonos empre-
sariales. Aunque la solidez y la salud de los sistemas
bancarios siguen mejorando, las polticas no terminan
de desempear una funcin vital en el control de los
riesgos en el sector financiero no bancario.
Riesgos de vuelco de los flujos de capital. El apalanca-
miento empresarial ha aumentado sustancialmente en
varias economas de mercados emergentes (adems de
China) desde la crisis financiera internacional, con una
emisin voluminosa de deuda empresarial denominada
en moneda extranjera. Como lo seala la edicin de
abril de 2017 del informe GFSR, el apalancamiento
empresarial ha comenzado a retroceder tras tocar mxi-
mos en algunas economas, en parte como consecuen-
cia de la reduccin del gasto de capital de las industrias
extractivas. Contra este teln de fondo, los flujos
financieros netos hacia las economas de mercados
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
emergentes y en desarrollo han repuntado durante el
ltimo ao, dado que los saldos en cuenta corriente
de los exportadores de materias primas han bajado y
el apetito mundial de riesgo se ha recuperado. Tras
un perodo de abundante oferta de crdito, el endu-
recimiento repentino de las condiciones financieras
mundiales podra sacar a la luz fragilidades financieras,
sobre todo si las tensiones macroeconmicas y la volati-
lidad financiera debilitaron los mecanismos amortigua-
dores. Por ejemplo, si la normalizacin de la poltica
monetaria estadounidense transcurre con ms celeridad
de la prevista, los flujos de capital hacia los mercados
emergentes podran sufrir un vuelco y el dlar podra
apreciarse, generando tensiones en las economas con
fuerte apalancamiento, descalces en los balances o
tipos de cambio vinculados a la divisa estadounidense.
Al mismo tiempo, en la medida en que ese endureci-
miento de la poltica monetaria refleja perspectivas ms
prometedoras para la economa de Estados Unidos,
sus socios comerciales se beneficiaran de los efectos de
contagio positivos de la demanda.
Dificultades para los bancos de la zona del euro. El
saneamiento de los balances del sector bancario de la
zona del euro contina progresando desde la prima-
vera, y el crecimiento del crdito bancario al sector
privado no financiero es positivo desde mediados de
2015 (aunque inferior al crecimiento del PIB). Con
todo, los coeficientes de morosidad fueron elevados en
el primer trimestre de 2017 aproximadamente, 5,7%
en la zona del euro y superaron 10% en seis pases
(entre ellos, Italia, que concentra alrededor de 30% del
total de prstamos en mora de la zona del euro). La
rentabilidad tambin sigue siendo problemtica, con
coeficientes costo/activos persistentemente elevados,
sobre todo en los bancos medianos y pequeos. Como
lo puntualiza el captulo 1 de la edicin de octubre
de 2017 del informe GFSR, en el caso de aproxima-
damente un tercio de los bancos internacionales de
importancia sistmica (que son mayormente europeos),
los analistas no prevn rendimientos sostenibles ni
siquiera para 2019. Debido a las escasas utilidades, los
bancos tienen dificultades para constituir colchones
que los protejan de prdidas imprevistas y movilizar
fondos en los mercados. Sin un esfuerzo ms con-
certado por sanear los balances y mejorar la eficien-
cia de los costos bancarios, en partes de la zona del
euro podran reavivarse las inquietudes en torno a la
estabilidad financiera y el temor ante la posibilidad de
un crculo vicioso entre la debilidad de la demanda,
los precios y los balances. Si reaparecieran los riesgos
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 25
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
polticos, por ejemplo, la correspondiente alza de las
tasas de inters a largo plazo empeorara la dinmica
de la deuda pblica, sobre todo si la inflacin siguiera
siendo baja.
Desregulacin financiera. Como lo explica el recua-
dro 1.2 de la edicin de abril de 2017 del informe
GFSR, un repliegue generalizado de las regulaciones y la
supervisin financiera ms estrictas instituidas desde la
crisis financiera mundial a escala tanto nacional como
internacional podra fragilizar los colchones de capital
y liquidez o la eficacia de la supervisin, con repercusio-
nes negativas para la estabilidad financiera mundial.
Marcha atrs de la integracin econmica
transfronteriza
La lentitud con la que avanzan los ingresos media-
nos desde la crisis financiera internacional y la tenden-
cia a ms largo plazo de desmejora de la distribucin
del ingreso han contribuido a la desilusin con la
globalizacin en las economas avanzadas, sobre todo
en Estados Unidos y partes de Europa. A ms largo
plazo, si las economas avanzadas no logran incremen-
tar el crecimiento potencial y hacer que el crecimiento
sea ms inclusivo, podra acentuarse el riesgo de que la
integracin transfronteriza d marcha atrs y perderse
el consenso poltico sobre las reformas que requiere
la economa de mercado. Un aumento del proteccio-
nismo podra perturbar las cadenas internacionales de
suministro (Yi, 2003; Bems, Johnson y Yi, 2010; Koo-
pman, Wang y Wei, 2014), reducir la productividad
mundial y encarecer los bienes de consumo transables,
lo cual perjudicara desproporcionadamente a los hoga-
res con menos ingresos (Fajgelbaum y Khandelwal,
2016). Anlogamente, las restricciones indiscriminadas
a la inmigracin bloquearan un canal que permite
aliviar las limitaciones de la fuerza laboral en las socie-
dades que estn envejeciendo y reduciran las oportu-
nidades de especializacin profesional y aumento de la
productividad a largo plazo6.
Persistencia de la baja inflacin en las economas
avanzadas
Son numerosas las economas avanzadas que no
han logrado avanzar a buen paso hacia las metas de
inflacin fijadas por el banco central, lo que se explica
en parte por la lentitud con la que viene disminuyendo
6En el captulo 4, la edicin de octubre de 2016 del informe
WEO analiza el impacto de los flujos inmigratorios en el crecimiento
de la productividad de los pases receptores.
26 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
la capacidad ociosa en los mercados de trabajo. Un
entorno caracterizado por un nivel de inflacin per-
sistentemente moderado (algo que podra ocurrir si la
demanda interna trastabillara) puede dar lugar a riesgos
significativos, ya que instalara la idea de que los
bancos centrales estn dispuestos a tolerar una infla-
cin inferior a sus metas, reduciendo las expectativas
inflacionarias a mediano plazo7. Desde la perspectiva
de los bancos centrales, un bajo nivel de inflacin y
de tasas de inters dificultara el recorte de las tasas de
inters reales para restablecer el pleno empleo en medio
de una desaceleracin de la economa. Por aadidura,
los sueldos reales seran menos flexibles y, ante una
contraccin de la demanda, sera ms probable que
las empresas optaran por despedir trabajadores para
reducir los costos, amplificando el impulso recesivo. En
suma, un perodo prolongado de inflacin inferior a la
meta profundiza los riesgos a la baja para las perspec-
tivas de crecimiento a mediano plazo de las economas
avanzadas.
Factores no econmicos
La agudizacin de las tensiones geopolticas y de las
desavenencias polticas internas pueden hacer mella en
la confianza y el optimismo de los mercados interna-
cionales, lastrando la actividad econmica. En muchos
pases aquejados por estos factores, el escenario de base
supone una descompresin paulatina de estas tensio-
nes. Sin embargo, estos episodios podran dilatarse
y postergar la recuperacin de estas economas. Los
indicadores del riesgo geopoltico han aumentado en
los ltimos meses (grfico 1.17) y los estudios recientes
muestran que la intensificacin de las tensiones geopo-
lticas puede lastrar la actividad mundial8.
Una gobernanza dbil y una corrupcin a gran
escala tambin pueden socavar la confianza y el res-
paldo popular, asestando un duro golpe a la actividad
econmica interna. Otros factores no econmicos que
atentan contra el crecimiento en ciertas regiones son el
efecto daino de catstrofes de origen meteorolgico,
como el efecto persistente de la sequa en el este y el
sur de frica. Si estos factores cobraran fuerza, se agra-
varan proporcionalmente las penurias que sufren los
7Para un anlisis ms profundo, vase el captulo 3 de la edicin
de octubre de 2016 del informe WEO.
8Caldara y Iacoviello (2017) elaboran un ndice del riesgo geopo-
ltico y documentan cmo su aumento ha estado histricamente
asociado a efectos negativos en un amplio conjunto de indicadores
de la actividad econmica.
 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grco 1.17. ndice de riesgo geopoltico Grco 1.18. Riesgos para las perspectivas mundiales
(ndice) Segn el anlisis del grco de abanico, el balance de riesgos se inclina
ligeramente a la baja en 2017 y 2018.
Los riesgos geopolticos se han agudizado en meses recientes. 5 1. Perspectivas de crecimiento del PIB mundial 1
(variacin porcentual)
4
600
Invasin Anexin
de Iraq de Crimea 3 Escenario base del informe WEO
por Rusia Ataques
500 Bomba en en Pars Intervalo de conanza de 50%
2
Escalada Intervalo de conanza de 70%
Londres Escalada Intervalo de conanza de 90%
Bomba de la guerra de ISIS 1
Tensiones Intervalo de conanza de 90% del informe WEO de octubre de 2016
400 en civil en Siria
9/11 Madrid nucleares,
Primavera rabe: 0
con Irn 2014 15 16 17 18
guerras en
300 1,5 2. Balance de riesgos asociados a determinados factores de riesgo 2
Siria y Libia
(coeciente de asimetra expresado en unidades de las variables
1,0 de base)
200
0,5

0,0
100
0,5 Ao corriente (WEO de octubre de 2016)
Ao corriente (WEO de octubre de 2017)
1,0 Balance de Ao prximo (WEO de octubre de 2016)
0 riesgos de Ao prximo (WEO de octubre de 2017)
2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Ago.
1,5
17 Diferencial S&P 500 Riesgo de inacin Riesgos del
por intereses mercado petrolero
Fuente: Caldara y Iacoviello (2017). Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita3
80 3. 1.2 125 4. 0,5
Nota: ISIS = Estado Islmico.
PIB (esc. der.) Diferencial por
70 intereses (esc. der.)
VIX (esc. izq.) 1.0 100
60 Petrleo (esc. izq.) 0,4
50 0.8 75
pases directamente afectados, sobre todo las economas 40 0,3
en desarrollo ms pequeas. 30 0.6 50

Estos riesgos son interdependientes y pueden 20

acentuarse mutuamente. Por ejemplo, un vuelco hacia
actitudes aislacionistas frente al comercio, la inversin
y la inmigracin transfronterizos puede intensificar las
tensiones geopolticas y la aversin mundial al riesgo.
Asimismo, los shocks no econmicos pueden lastrar
directamente la actividad econmica a corto plazo y
mermar la confianza y el optimismo del mercado a
ms largo plazo. Por ltimo, un endurecimiento de las
condiciones financieras mundiales antes de lo esperado
o un giro hacia el proteccionismo en las economas
avanzadas podran generar presiones de salida de los
capitales en los mercados emergentes.
Grfico de abanico
Un anlisis con grficos de abanico basado en
los datos de los mercados de renta variable y materias
primas, as como en la dispersin de los pronsticos
del sector privado en cuanto a diferenciales de tasas de
inters e inflacin muestra que los riesgos continan
0.4 25
0,2
10
0 0.2 0 0,1
2006 08 10 12 14 Ago. 2006 08 10 12 14 Ago.
17 17
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Mercado de Opciones de Chicago (CBOE); Consensus
l
Economics; Haver Analytics, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1
El grco de abanico muestra la incertidumbre en torno al pronstico central
de la edicin de octubre de 2017 del informe WEO con intervalos de conanza
de 50%, 70% y 90%. Aqu, el intervalo de conanza de 70% incluye el intervalo
de 50%, y el intervalo de conanza de 90% incluye los de 50% y 70%. Para ms
detalles, vase el apndice 1.2 de la edicin de abril de 2009 del informe WEO.
Los intervalos de 90% para los pronsticos del ao en curso y a un ao estn
tomados del informe WEO de octubre de 2016.
2
Las barras muestran el coeciente de asimetra expresado en unidades de las
variables de base. Los valores correspondientes a los riesgos de inacin y los
riesgos de los precios del petrleo aparecen con el signo contrario dado que repre-
sentan riesgos a la baja para el crecimiento.
3
El PIB mide la dispersin promedio (ponderada segn la paridad del poder adqui-
sitivo) de los pronsticos de crecimiento del PIB correspondientes a las economas
del Grupo de los Siete (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn,
Reino Unido), Brasil, China, India y Mxico. El VIX es el ndice de volatilidad de las
empresas del S&P500 elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. El dife-
rencial por intereses mide la dispersin promedio de los diferenciales por intereses
implcitos en los pronsticos de las tasas de inters de Alemania, Estados Unidos,
Japn y el Reino Unido. El petrleo corresponde al ndice de volatilidad del petrleo
crudo del Mercado de Opciones de Chicago. Los pronsticos estn tomados de las
encuestas de Consensus Economics. Las lneas puntuadas representan los valores
promedio del ao 2000 hasta la actualidad.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 27

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Grco 1.19. Recesin y riesgos de deacin 2018, probablemente debido a que las perspectivas
(porcentaje) de estmulo fiscal a mediano plazo en Estados Unidos
En comparacin con el segundo trimestre, las probabilidades de recesin han son menos alentadoras y a las valoraciones optimis-
disminuido en la zona del euro, Japn y el grupo Amrica Latina 5, y se mantienen tas del mercado de acciones estadounidense, factores
ms o menos invariables en Estados Unidos y otras regiones. Los riesgos de dea-
ambos que dejan menos margen para movimientos
cin se han moderado en Japn y la zona del euro.
sorpresivos al alza. Al mismo tiempo, la distribucin
70 1. Probabilidad de recesin, 2017:T42018:T3 de los pronsticos de inflacin y las opciones sobre los
60 WEO de abril de 2017, 2017:T22018:T1 precios del petrleo implican un riesgo ligeramente
ms inclinado a la baja que hace un ao, lo cual lleva a
50
pensar que los analistas detectan ms margen para que
40 la inflacin y los precios del petrleo sorprendan al alza
30 y moderen el crecimiento (un movimiento sorpresivo al
20 alza de la inflacin podra llevar a los bancos centrales
a endurecer la poltica monetaria antes de lo que pre-
10
dicen actualmente los mercados, en tanto que un nivel
0
Estados Zona Japn Asia Amrica Resto del de precios del petrleo que supere las expectativas les
Unidos del euro oriental Latina 5 mundo restara ingreso disponible a los consumidores).
La probabilidad de una recesin dentro de un plazo
30 2. Probabilidad de deacin, 2018:T4 1 de cuatro trimestres ha disminuido desde marzo de
25 WEO de abril de 2017, 2018:T2 2017 en la zona del euro, Japn y el grupo Amrica
Latina 5 (Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per),
20
lo cual concuerda con el aumento proyectado de las
15 tasas de crecimiento. Las probabilidades de recesin se
mantienen ms bien invariables en Estados Unidos y
10
otras regiones (grfico 1.19). Los riesgos de deflacin
5 medidos en funcin de la probabilidad estimada de
0
una disminucin del nivel de precios en cuatro trimes-
Estados Zona Japn Asia Amrica Resto del tres se han moderado en la zona del euro y Japn
Unidos del euro oriental Latina 5 mundo
gracias al afianzamiento del aumento proyectado de la
demanda interna. Las probabilidades de deflacin se
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Asia oriental = China, Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, provincia han incrementado ligeramente respecto de niveles bajos
china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur, Tailandia; Amrica Latina 5 = Brasil, en la regin de Asia oriental, donde la inflacin retro-
Chile, Colombia, Mxico, Per; Resto del mundo = Argentina, Australia, Bulgaria,
Canad, Dinamarca, Israel, Noruega, Nueva Zelandia, Reino Unido, Repblica Checa,
cedi en varias economas en los ltimos meses, y en el
Rusia, Sudfrica, Suecia, Suiza, Turqua y Venezuela. Los datos de la edicin de grupo Amrica Latina 5, donde la inflacin bajara ms
abril de 2017 del informe WEO se reeren a simulaciones realizadas en marzo de durante el prximo ao (a medida que se desvanezca
2017. WEO = Perspectivas de la economa mundial.
1
La deacin se dene como una cada del nivel de precios en trminos interanua- el efecto del traslado a los precios de la depreciacin
les en el trimestre indicado en el grco. de la moneda y que las brechas de producto negativas
continen presionando a la baja la inflacin de algunas
economas).

inclinndose ligeramente a la baja en 2017 y 2018

(grfico 1.18). A pesar de que los riesgos que rodean
el pronstico de crecimiento mundial se mantienen
sin grandes cambios, s se ha alterado la contribucin
de determinados factores. En comparacin con las
estimaciones de octubre de 2016, la distribucin de
los pronsticos de las primas por plazo y los precios
de las opciones sobre el ndice S&P 500 implican
ahora un mayor riesgo al alza para el crecimiento de
2017 y un menor riesgo al alza para el crecimiento de
Prioridades de poltica econmica
Los principales desafos de inters transversal son
impulsar el producto potencial y asegurar que sus
beneficios se compartan de manera amplia, as como
desarrollar resiliencia ante los riesgos a la baja. Dado
que los pases enfrentan hoy condiciones cclicas diver-
gentes, sigue siendo oportuno aplicar diversas orienta-
ciones de poltica monetaria y fiscal, si bien completar
el proceso de recuperacin econmica y adoptar

28 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017


estrategias para garantizar la sostenibilidad fiscal son
an necesidades imperiosas para muchas economas.
Emprender reformas estructurales es particularmente
urgente en las economas avanzadas, donde el legado
de la crisis, los cambios demogrficos y una continuada
debilidad productiva restringen el crecimiento poten-
cial; pero tambin lo es en numerosas economas de
mercados emergentes y en desarrollo, muchas de las
cuales necesitan activar nuevas fuentes de crecimiento.
La recuperacin cclica abre una oportunidad ideal
para avanzar con las reformas, especialmente aquellas
que conllevan beneficios econmicos ms potentes
cuando se las implementa en momentos en que la
demanda es robusta (como las relativas a la proteccin
del empleo y las prestaciones de desempleo, segn se
analiza en el captulo 2 de la edicin de abril de 2016
del informe WEO). Del mismo modo, all donde
la demanda agregada sigue siendo dbil, la poltica
macroeconmica debe ofrecer el respaldo necesario
para permitir la ejecucin de las reformas.
Al actuar de manera conjunta, las autoridades
podran amplificar los efectos beneficiosos de las
reformas y contribuir a reducir los riesgos a la baja
para las perspectivas. Las simulaciones de modelo
expuestas en el recuadro de escenario 1 muestran
que el asesoramiento del FMI en materia de poltica
macroeconmica para las economas del Grupo de los
Veinte (adems de lo que ya se toma como supuesto en
la lnea de base del informe WEO) entraara impor-
tantes beneficios a escala mundial, especialmente si
se lo implementa en forma simultnea. Las polticas
de estmulo en pases que cuentan con espacio fiscal
suficiente fortaleceran la demanda externa en favor de
aquellos que necesitan una consolidacin fiscal, con-
teniendo el consiguiente lastre a corto plazo sobre la
actividad; en las economas avanzadas que ajusten sus
polticas, el efecto neto en el producto generado por
los efectos de contagio provenientes del extranjero y el
endurecimiento de las polticas internas sera positivo.
En general, la aplicacin de las polticas recomenda-
das elevara la sostenibilidad fiscal a nivel mundial y
conducira a un nivel permanentemente ms alto de la
inversin privada y del producto potencial. El impulso
a la demanda mundial tambin potenciara los efectos
de las reformas estructurales en el producto poten-
cial9. Ms all de estos beneficios macroeconmicos
9Segn
lo expuesto en FMI (2017d), donde se presentan los resul-
tados correspondientes a un escenario similar en el que se incorpora,
asimismo, el impacto de las reformas estructurales.
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
Grco 1.20. Brechas del producto en las economas
avanzadas; 2017
(porcentaje del PIB potencial)
Se estima que la mayora de las grandes economas avanzadas estn operando
por debajo de su potencial.
1,0
0,5
0,0
PIB en PPA-promedio ponderado
0,5
1,0
1,5
2,0
AUS FRA ITA KOR JPN CHE ESP TWN CAN GBR BEL USA NLD DEU SWE
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: En las leyendas de los datos del grco se usan los cdigos de pases
de las Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). PPA = paridad de
poder adquisitivo.
cuantificables, las medidas de poltica recomendadas
tambin contribuiran a reducir los riesgos a la baja
para las perspectivas de crecimiento mundial.
Las polticas de las economas avanzadas
Aunque la posicin cclica es variada entre las distin-
tas economas avanzadas, igualmente se estima que la
mayora de aquellas ms grandes se desenvuelven algo
por debajo de su potencial y actualmente experimentan
tasas de inflacin inferiores a las metas fijadas por sus
respectivos bancos centrales (grfico 1.20). El creci-
miento potencial enfrenta vientos contrarios generados
por el envejecimiento de la poblacin y una desacelera-
cin generalizada del crecimiento de la productividad.
Aunque en lneas generales la distribucin del ingreso
se ha mantenido estable en la mayora de las economas
avanzadas durante los ltimos aos, los avances en curso
en las tecnologas que ahorran mano de obra y la com-
petencia transfronteriza importantes determinantes
de una mayor desigualdad de ingresos en estas ltimas
dcadas indican que la inclusin no es algo que
pueda darse por sentado. En muchos pases se requieren
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 29
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
esfuerzos deliberados en materia de polticas para ase-
gurar que el nivel de vida de la mayora de las personas
mejore a medida que aumente la renta nacional.
Resguardar la dinmica alcanzada y resolver el
legado remanente de la crisis
Ante la falta de un avance sostenido para acercar
la inflacin a las metas y estabilizar las expectativas
de inflacin a largo plazo en torno a esos niveles, la
poltica monetaria de las economas avanzadas debera
trazar un rumbo acomodaticio. Aunque las presiones
de precios y salarios probablemente repunten una vez
que se haya afianzado ms la recuperacin, la tenden-
cia a que nuevamente la inflacin bsica no alcance el
nivel esperado exige un enfoque cuidadoso de gestin
de riesgo al reducir las medidas acomodaticias o avan-
zar con la normalizacin. Una percepcin generalizada
de que los bancos centrales permitirn que la inflacin
prosiga por debajo de la meta durante un perodo
prolongado podra impulsar a la baja las expectativas
inflacionarias a largo plazo, lo cual, en un contexto
de bajas tasas de inters reales de equilibrio, sera ms
costoso y ms difcil de revertir que un exceso temporal
de la inflacin.
La Reserva Federal de Estados Unidos debera
permanecer en un sendero de normalizacin gradual,
adecuadamente comunicado y dependiente de los
datos recogidos. El Banco de Japn debera aplicar
una orientacin acomodaticia sostenida, incluida su
meta para las tasas de inters a largo plazo. Y el Banco
Central Europeo debera esperar a contar con eviden-
cias concretas de un repunte sostenido de la inflacin
antes de reducir el nivel de expansin monetaria.
Al mismo tiempo, es conveniente hacer un estrecho
seguimiento de la exagerada valoracin de activos y
el creciente apalancamiento en algunos segmentos del
mercado financiero, y sigue siendo importante ejercer
una supervisin micro y macroprudencial proactiva,
cuando sea necesario, para garantizar que la existencia
de condiciones monetarias apropiadamente relajadas
no avive riesgos para la estabilidad financiera.
La poltica fiscal debera, en principio, calibrarse
tambin en funcin de las condiciones cclicas, pero en
muchas economas avanzadas que an tienen capacidad
ociosa se ve limitada por la necesidad de evitar una
dinmica de la deuda pblica potencialmente desesta-
bilizadora o bien de recomponer colchones de protec-
cin. Dada la necesidad de asegurar la recuperacin y
fomentar la inclusin, la composicin del gasto y los
ingresos fiscales y cualquier medida de consolidacin
30 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
deberan ser tan propicias al crecimiento y la distribu-
cin como sea posible.
En Estados Unidos, donde el producto se est
acercando a su nivel potencial, la consolidacin debera
comenzar en 2018. Asimismo, en el corto plazo resulta
esencial evitar los desenfrenos polticos en la asignacin
de partidas presupuestarias y elevar rpidamente el tope
de la deuda. En la zona del euro, los pases que tienen
dficits muy bajos y un endeudamiento relativamente
bajo deberan usar el espacio fiscal disponible para
respaldar las reformas estructurales y estimular la inver-
sin pblica para elevar el crecimiento potencial. Por
ejemplo, una orientacin ms expansiva en Alemania,
donde la flexibilidad (buoyancy) de la recaudacin
tributaria en medio de una recuperacin de la econo-
ma est sumando espacio fiscal, permitira un muy
necesario aumento de la inversin pblica generando
al mismo tiempo efectos de contagio positivos en
pases con un nivel deficiente de demanda. Al evitarse
un resurgimiento de los supervits fiscales tambin se
podran corregir los desequilibrios externos de Ale-
mania. De hecho, como se subraya en el captulo 4,
un aumento del gasto pblico destinado a impulsar el
producto potencial puede entraar tanto beneficios a
nivel interno como efectos indirectos positivos en otras
economas, especialmente en aquellas con capacidad
ociosa y polticas monetarias expansivas. En cambio,
un ajuste fiscal gradual acompaado de medidas favo-
rables al crecimiento resulta conveniente en el caso de
Italia y Francia. En vista de su capacidad econmica
ociosa remanente y de una inflacin bsica excepcio-
nalmente dbil, Japn debera retirar el respaldo fiscal
muy gradualmente, incluso mediante un aumento
gradual de la tasa del impuesto al consumo durante
varios aos para llevar el saldo primario a un nivel de
estabilizacin de la deuda, al tiempo que se priorizan
reformas estructurales que favorezcan la demanda. En
el Reino Unido, donde la incertidumbre acerca del
resultado de las negociaciones con la Unin Europea
incide negativamente en el nimo del mercado y la
inversin, es an conveniente seguir un sendero gra-
dual de consolidacin.
Para fortalecer la resiliencia y asegurar la recupera-
cin en la zona del euro tambin ser necesario acelerar
el saneamiento de los balances de los bancos y mejorar
de forma duradera la rentabilidad del sistema bancario.
Solo un enfoque integral y proactivo para reducir los
prstamos en mora puede remover el lastre que frena
el crecimiento del crdito y eliminar los riesgos de
un mecanismo de retroalimentacin adversa entre la

debilidad de la inflacin, los balances, la inversin y la
productividad. Las medidas para acelerar la reduccin
de la morosidad pueden incluir una ampliacin de la
orientacin que brinda el Banco Central Europeo sobre
gestin de prstamos en situacin irregular extendin-
dola a bancos ms pequeos, una ms rpida moderni-
zacin y armonizacin de los regmenes de insolvencia,
y el estmulo a los mercados de deuda en dificultades
facilitando la operacin de empresas nacionales de
administracin de activos. Para elevar la rentabilidad de
los bancos de manera sostenible, sigue siendo crucial
avanzar en la actualizacin y mejora de los modelos de
negocios, la racionalizacin de costos y la consolida-
cin; un enfoque proactivo de la resolucin de bancos
podra aportar incentivos para la adopcin de medidas
en estos mbitos. Tambin es necesario avanzar ms
rpidamente en la concrecin de la unin bancaria
(con un esquema comn y eficaz de seguro de depsi-
tos y un mecanismo comn de apoyo fiscal) y promo-
ver el plan de la Unin de Mercados de Capitales.
Impulsar el producto potencial a mediano plazo
y la inclusin
Un repunte cclico de la economa ofrece una inme-
jorable oportunidad para adoptar reformas estructura-
les, amplificando y acelerando sus efectos beneficiosos.
Las autoridades pueden resguardar el producto poten-
cial y mejorar sus perspectivas adoptando medidas
que expandan la oferta de mano de obra y creen un
entorno conducente a un mayor crecimiento de la
productividad. Muchas de esas reformas tambin con-
tribuiran a dar un carcter ms inclusivo al aumento
de los ingresos, y algunas ampliaran las oportunida-
des econmicas en todo el espectro de calificaciones
laborales. Las prioridades en materia de reformas varan
segn los diversos pases, dependiendo de los impedi-
mentos fundamentales al producto potencial, pero en
general pueden categorizarse dentro de los siguientes
mbitos:
Polticas fiscales favorables a la distribucin: Tal como
se analiza en profundidad en la edicin de octubre
de 2017 del informe Monitor Fiscal, los gobiernos
que procuran mejorar la igualdad de ingresos y
oportunidades pueden recurrir a la poltica fiscal
como una poderosa herramienta redistributiva. Para
muchas economas avanzadas con una elevada deuda
pblica, espacio fiscal limitado y altos niveles de
impuestos y gastos, los objetivos fiscales y redistri-
butivos deberan lograrse mediante aumentos de
la progresividad tributaria con efecto neutro en los
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
ingresos fiscales, la reasignacin de gastos y una
mejor eficiencia del gasto. En las economas avanza-
das donde la progresividad tributaria ha disminuido
en estos ltimos decenios, elevando las tasas imposi-
tivas marginales mximas y reduciendo las oportuni-
dades de elusin y evasin tributaria, especialmente
para quienes ganan ingresos altos, se podra mejorar
la distribucin del ingreso. En muchas economas
avanzadas tambin hay margen para aumentar sus-
tancialmente la tributacin del capital inmovilizado
y la riqueza.
Inversin en capital humano: Al asegurar un amplio
acceso de la poblacin a educacin de alta calidad se
promueve la productividad y una distribucin ms
equitativa del ingreso en el largo plazo. Tambin
se incrementa la adaptabilidad de la fuerza laboral
a las transformaciones estructurales, incluido un
cambio persistente en el trabajo y en las relaciones
de empleo (con una mayor incidencia del trabajo a
tiempo parcial en muchas economas avanzadas y
una mayor proporcin de trabajadores con contratos
temporales), tal como se destaca en el captulo 2.
Las medidas a corto plazo para ayudar a los hogares
a superar una contraccin econmica o el desplaza-
miento provocado por la tecnologa o el comercio
incluyen polticas activas en el mercado laboral (que
ayuden a los trabajadores a encontrar empleo en los
sectores en proceso de expansin) y redes de pro-
teccin social (para atenuar los efectos de la prdida
temporal de ingresos y mantener a los trabajadores
conectados a la fuerza laboral). En el ms largo
plazo, lograr un crecimiento inclusivo y sostenible
en medio de un continuado cambio estructural
requerir una educacin adecuada, el desarrollo de
habilidades y el reentrenamiento laboral, adems de
polticas (como el acceso al crdito) para facilitar la
movilidad geogrfica. En Estados Unidos, las priori-
dades en materia de polticas incluyen el respaldo a
la educacin en la primera infancia y programas de
ciencia, tecnologa, ingeniera y matemticas, y una
reformulacin del modelo de financiamiento para
las escuelas pblicas y la provisin de fondos para
la enseanza terciaria con el objeto de mejorar los
resultados obtenidos por los jvenes provenientes de
hogares de menores y medianos ingresos. Los pro-
gramas de aprendices y de formacin vocacional han
funcionado bien en algunos pases como medio de
ofrecer carreras atractivas (por ejemplo, en Alema-
nia) y pueden ser perfeccionados en muchos pases,
por ejemplo, en Francia y Estados Unidos.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 31
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
Inversin en infraestructura fsica: La evidencia emp-
rica observada en las economas avanzadas indica
que, si se la efecta correctamente, la inversin en
infraestructura genera beneficios tanto a corto como
a largo plazo: un aumento de la inversin pblica
equivalente a 1% del PIB puede elevar 1% el
nivel del producto en el mediano plazo (Abiad,
Furceri y Topalova, 2016). Despus de tres dcadas
de una cada casi continua, la inversin pblica en
infraestructura y el stock de capital pblico como
proporcin del producto se encuentran cerca de
sus mnimos histricos en las economas avanza-
das. Muchos pases podran aprovechar el entorno
de financiamiento favorable para mejorar la cali-
dad de la infraestructura existente y llevar a cabo
nuevos proyectos (vase el captulo 3 de la edicin
de octubre de 2014 del informe WEO). Los pases
que tienen deficiencias de infraestructura incluyen
Alemania, Australia, Canad, Estados Unidos y el
Reino Unido. Las prioridades varan pero, en la
mayora de los casos, incluyen la actualizacin y
mejora del transporte terrestre y el mejoramiento de
las tecnologas de infraestructura (en ferrocarriles de
alta velocidad, puertos, telecomunicaciones, banda
ancha), as como inversiones verdes.
Fomento de una mayor oferta de mano de obra: El
envejecimiento de la poblacin ejercer presin a
la baja sobre las tasas de participacin en la fuerza
laboral en la mayora de las economas avanzadas
durante los prximos aos, proyectndose que el
crecimiento de la fuerza de trabajo disminuya de
alrededor de 0,8% al ao en 19952015 a alrededor
de la mitad de esa tasa para 2022 (segn los prons-
ticos de la edicin de octubre de 2017 del informe
WEO). Para contrarrestar esa reduccin, las auto-
ridades podran elevar la edad legal de jubilacin
(donde al hacerlo se contribuya a cerrar las brechas
de financiamiento en los programas de pensiones)
y tomar medidas para acelerar el estrechamiento de
las brechas de gnero en la participacin de la fuerza
laboral. Las brechas de gnero podran reducirse eli-
minando las disposiciones tributarias que desalientan
la existencia de un segundo trabajador como fuente
de ingresos para los hogares (Estados Unidos, Italia,
Japn), garantizando la disponibilidad de servicios
asequibles de guardera infantil (Alemania, Canad,
Estados Unidos, Italia, Japn, el Reino Unido), pro-
moviendo modalidades de trabajo flexibles (Canad,
Japn) y ofreciendo prestaciones que favorezcan a las
familias tales como las licencias parentales (Canad,
32 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
Estados Unidos). En las sociedades que enveje-
cen, garantizar la asequibilidad de los servicios de
cuidado de las personas mayores es tambin crucial,
dado que, si esa atencin es demasiado costosa, nor-
malmente seran los segundos trabajadores gene-
ralmente las mujeres quienes soporten la carga de
un trabajo no remunerado en el hogar. La reforma
migratoria tambin podra contribuir a expandir la
fuerza laboral, limitar el aumento de los coeficien-
tes de dependencia y estimular el crecimiento de la
productividad y de la fuerza de trabajo en algunos
pases (mediante, por ejemplo, una reforma migra-
toria basada en la calificacin laboral en Estados
Unidos, la continuacin de una poltica focalizada
de inmigracin en Canad y la posibilidad de hacer
un mayor uso de trabajadores extranjeros en Japn).
En Europa, debera facilitarse la integracin de los
refugiados en la fuerza laboral mediante un gil pro-
cesamiento de las solicitudes de asilo, la capacitacin
lingstica y la ayuda en la bsqueda de empleo, un
mejor reconocimiento de las competencias de los
inmigrantes mediante sistemas de acreditacin, y el
otorgamiento de respaldo a los emprendedores.
Reformas de los mercados de productos y de trabajo:
Debido a una persistente debilidad de la producti-
vidad en algunos pases, se ha hecho ms hincapi
en las reformas de los mercados de productos y
de trabajo, especialmente en vista de la escasez de
espacio fiscal. Se ha observado que esas reformas
elevan la productividad y el empleo y mejoran la
capacidad de recuperacin ante los shocks10. Las
prioridades incluyen la reduccin de las barreras de
ingreso a los servicios profesionales, ciertas indus-
trias de red o el comercio minorista (por ejemplo,
Australia, Espaa, Grecia, Italia, Japn); reformas
de las leyes de proteccin del empleo para reducir
la dualidad del mercado de trabajo, tales como la
flexibilizacin de las normas sobre contratacin y
despido para los trabajadores regulares (por ejemplo,
Espaa, Francia, Portugal); la reforma del seguro de
desempleo y el refuerzo de las polticas activas en el
mercado laboral y la capacitacin profesional y los
sistemas de aprendices (por ejemplo, Francia); el
recorte de la cua fiscal que entraan los impuestos
al trabajo (Alemania, Francia, Italia), y la reforma de
los mecanismos de negociacin salarial para facilitar
el realineamiento de los salarios con la productividad
(Francia, Italia). En algunos pases tambin existe
10Puede consultarse una resea en Banerji et al. (2017).

margen para mejorar el clima de negocios y la cali-
dad de la administracin pblica (Italia, Portugal). A
nivel centralizado, la Unin Europea puede brindar
mejores incentivos para las reformas a nivel nacional
asignando fondos especficos de su presupuesto y
estableciendo parmetros de evaluacin basados en
resultados. Las iniciativas para profundizar la inte-
gracin del mercado nico especialmente en los
sectores de servicios digitales, transporte y energa
tambin contribuiran a elevar la productividad en
sus pases miembros.
Las polticas de las economas de mercados emergentes
Un desafo crucial para muchas economas de
mercados emergentes es el de preservar y extender las
mejoras del nivel de vida logradas en las ltimas dca-
das. Las prioridades varan mucho, reflejando la hete-
rogeneidad que presentan tanto sus posiciones cclicas
como los principales impedimentos o riesgos para el
logro de un fuerte crecimiento en el mediano plazo.
Atravesando condiciones cclicas
Las condiciones cclicas son an ms diversas entre
las economas de mercados emergentes y en desarrollo
que en las economas avanzadas, pero se estima que las
brechas del producto son negativas en la mayora de los
pases ms grandes del grupo (grfico 1.21). El margen
para distender la poltica fiscal con el fin de respaldar
la actividad econmica es reducido, sin embargo, dado
que la mayora de los pases cuentan con limitados col-
chones fiscales y deben llevar nuevamente sus finanzas
pblicas a una situacin sostenible. En varios casos,
ese espacio limitado refleja una retirada incompleta del
estmulo fiscal inyectado durante la recesin mundial,
o una continuada distensin de la poltica fiscal en los
ltimos aos.
En Brasil, afrontar los insostenibles mandatos de
gasto, como por ejemplo mediante una reforma del
sistema de pensiones, es de mxima importancia para
restablecer un mayor grado de confianza y promover
un crecimiento sostenido de la inversin privada. En
el caso de que la economa se recuperara ms rpida-
mente de lo esperado, se justificara aplicar un ajuste
fiscal ms inmediato que el previsto en el presupuesto.
La estrategia gradual de consolidacin fiscal de
Mxico sigue siendo apropiada, dada la resiliencia de
la economa y la conveniencia de colocar la deuda
pblica en una pendiente descendente. Mientras tanto,
al salir su economa de la recesin tras un perodo de
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
Grco 1.21. Brechas del producto en las economas de
mercados emergentes y en desarrollo; 2017
(porcentaje del PIB potencial)
Las condiciones cclicas en las economas de mercados emergentes son diversas.
2
1
0
PIB en PPA-promedio ponderado
1
2
3
4
BRA EGY IND MEX RUS IDN CHN THA TUR IRN
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). PPA = paridad del poder adquisitivo.
ajuste, Argentina debera acelerar su consolidacin
fiscal en 2018.
En China, la composicin de la poltica fiscal
deber favorecer el reequilibramiento de la economa,
y es preciso reducir de manera gradual el dficit,
actualmente incrementado, hasta alcanzar un nivel
estabilizador de la deuda. En Rusia, el ritmo pla-
nificado de reduccin del dficit entraara, como
corresponde, una adaptacin sostenida al retroceso
de los precios del petrleo, pero debera basarse en
medidas ms permanentes y mejor orientadas que las
actualmente previstas.
En Arabia Saudita, mediante una consolidacin fis-
cal gradual pero sostenida para eliminar el dficit pre-
supuestario durante varios aos se lograra el equilibro
justo entre proteger la actividad econmica y preservar
los colchones fiscales.
Como las monedas se han estabilizado o apreciado
frente al dlar de EE.UU. desde el segundo trimestre,
la inflacin ha seguido declinando en muchas econo-
mas de mercados emergentes, a lo cual ha contribuido
ms recientemente la cada de los precios del petrleo.
La desinflacin ha sido ms rpida de lo previsto en
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 33
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
algunos pases, como Brasil, India y Rusia, circuns-
tancia que ha permitido la relajacin de la poltica
monetaria en los ltimos meses. Es necesario que la
contraccin monetaria contine en aquellos pases
donde las tasas de inflacin siguen ubicndose muy
por encima de las metas de los bancos centrales, como
es el caso de Argentina y Turqua. En China, donde
la distensin monetaria debera reducirse de forma
gradual, la eficacia del marco de poltica monetaria
podra aumentarse eliminando progresivamente las
metas monetarias, reanudando el avance hacia un tipo
de cambio ms flexible y mejorando la comunicacin.
En los ltimos aos, la flexibilidad del tipo de cam-
bio ha resultado beneficiosa para muchas economas de
mercados emergentes y en desarrollo. Ha contribuido a
respaldar las entradas de capital all donde las condicio-
nes financieras internas y externas se han endurecido,
y a salvaguardar el crecimiento y limitar la utilizacin
de los colchones fiscales y las reservas tras la cada de
los trminos de intercambio en los pases exportadores
de materias primas. Cuando fuese posible, los tipos de
cambio deberan emplearse como el principal recurso
de amortiguacin frente a los shocks externos.
Fortalecer la resiliencia financiera es una prioridad
general para las economas de mercados emergentes
y en desarrollo. En China, para reducir al mnimo el
riesgo de una fuerte desaceleracin econmica ser
necesario que las autoridades intensifiquen sus actua-
les esfuerzos orientados a aplicar una supervisin ms
estricta, contener la expansin del crdito y resolver el
stock subyacente de activos defectuosos.
Muchas otras economas de mercados emergentes
y en desarrollo cuyas cuentas de capital son abier-
tas deben estar atentas a una posible acumulacin
de riesgos para la estabilidad financiera en un con-
texto mundial de condiciones monetarias laxas, y ser
conscientes de los riesgos causados por la volatilidad a
medida que la Reserva Federal de Estados Unidos retire
gradualmente sus medidas de estmulo. Las presiones
asociadas con las entradas netas de capital para las
economas de mercados emergentes tendern a persistir
en tanto los marcos de poltica monetaria sigan siendo
acomodaticios en lneas generales y las tasas de inters
reales de equilibrio se mantengan bajas en las econo-
mas avanzadas. Los pases que reciben abundantes
entradas de capital quiz necesiten intensificar sus
esfuerzos en materia de supervisin y regulacin del
sector financiero a fin de atender las vulnerabilidades,
desalentar un endeudamiento excesivo y lograr que
34 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
el financiamiento fluya hacia proyectos que permitan
incrementar la productividad agregada.
Cuando una proporcin importante de los prsta-
mos externos sea contrada directamente por el sector
empresarial, restringiendo cualquier ventaja impositiva
a favor del financiamiento mediante deuda (frente
al capital accionario) se podra contribuir a mante-
ner controlado el riesgo de sobreendeudamiento. La
existencia garantizada de marcos eficientes que rijan los
procesos de insolvencia y reestructuracin de empresas
podra tambin ayudar a una resolucin ms rpida
y menos costosa de los problemas en el caso de que
surgiesen dificultades de reembolso a medida que las
condiciones mundiales de financiamiento se vuelvan
gradualmente menos acomodaticias.
Reforzar el producto potencial a mediano plazo
y la inclusin
Resguardar y profundizar las mejoras ya obtenidas
del ingreso per cpita y los niveles de vida es impres-
cindible para las diversas economas de mercados
emergentes y en desarrollo ante las considerables
necesidades de desarrollo existentes en la mayora de
los pases. Algunos pases que, segn se proyecta en el
pronstico de base, registrarn slidas tasas de creci-
miento, debern mantener controlados los riesgos a la
baja (por ejemplo, en China, donde sera aconsejable
hacer menos hincapi en las metas de crecimiento a
corto plazo y concentrarse en reformas que refuercen la
sostenibilidad del crecimiento). Los pases con modera-
das perspectivas de crecimiento a mediano plazo debe-
rn abordar urgentemente los obstculos estructurales
ms limitantes para el crecimiento. Las prioridades
varan pero, en muchos pases, ellas incluyen mejorar la
calidad de la infraestructura y la educacin, fortalecer
la gestin de gobierno, optimizar el clima de negocios,
facilitar una mayor participacin femenina en el mer-
cado laboral, as como adoptar una serie de reformas
del mercado de productos y de trabajo y avanzar en la
integracin comercial.
Inclusin: Tal como se expone en el informe Monitor
Fiscal, las economas de mercados emergentes y en
desarrollo generalmente tienen niveles de desigual-
dad ms altos que las economas avanzadas pero, en
muchos casos, su menor capacidad administrativa
y limitado espacio fiscal restringen las herramientas
fiscales disponibles para encarar la redistribucin.
Para los pases con escasa capacidad administra-
tiva y sectores informales ms extendidos, fijar un
umbral relativamente alto de exencin tributaria

para el impuesto sobre la renta personal y reducirlo
gradualmente, a medida que mejore la capacidad
administrativa, sera una forma de elevar el grado de
cumplimiento impositivo as como la progresividad
a lo largo del tiempo. Tambin es importante reducir
las oportunidades de elusin y evasin impositiva,
especialmente en el caso de quienes ganan ingresos
altos. La tributacin indirecta (como el impuesto al
valor agregado o un impuesto al consumo) tiene an
el potencial de ser progresiva, si los ingresos fiscales
son empleados para financiar la progresividad del
gasto y se los complementa con impuestos espec-
ficos que graven los bienes suntuarios. Facilitar el
acceso de la poblacin ms desfavorecida a una edu-
cacin y atencin de la salud de calidad es tambin
crucial para mejorar la equidad. En educacin, los
esfuerzos deberan focalizarse en eliminar las brechas
de matrcula escolar en la enseanza primaria y
secundaria, especialmente en el caso de los desfa-
vorecidos, y en ampliar el papel del financiamiento
privado y de los prstamos estudiantiles para la
educacin superior. En materia de atencin de la
salud, la prioridad es lograr una cobertura sanita-
ria universal con un amplio paquete de servicios
esenciales. Otro requisito fundamental es mejorar la
eficiencia del gasto social.
Infraestructura: En las economas de mercados emer-
gentes y en los pases de bajo ingreso la provisin
de infraestructura per cpita equivale todava solo
a una fraccin de la registrada en las economas
avanzadas. Las deficiencias de infraestructura son
ampliamente consideradas como un obstculo clave
para el crecimiento y el desarrollo, especialmente en
Amrica Latina y frica subsahariana. Seleccionar
proyectos de infraestructura pblica que aporten un
difundido espectro de mejoras de la productividad y
elevar la eficiencia del gasto pblico en infraestruc-
tura son retos importantes para muchas economas.
En Brasil, las iniciativas en curso que procuran
hacer el programa de concesiones de infraestructura
ms atractivo para los inversores al tiempo que se
mejoran los estndares de gobernanza y el diseo
programtico contribuiran a mitigar los cuellos de
botella clave del lado de la oferta y a estimular la
demanda en el futuro inmediato. En Colombia, la
ejecucin de la agenda de proyectos de infraestruc-
tura previstos por las autoridades permitira reducir
una brecha histrica en ese mbito, promover la
inversin privada y facilitar a los exportadores el
acceso a los mercados.
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
Instituciones: En muchas economas de mercados
emergentes y en desarrollo hay un margen sustancial
para mejorar el clima de negocios y de inversin. La
adopcin de medidas decisivas para mejorar la ges-
tin de gobierno y el estado de derecho contribuira
a frenar la corrupcin, fortaleciendo la confianza
empresarial y estimulando la inversin en algunos
pases (por ejemplo, Brasil, Mxico, Per). El forta-
lecimiento institucional tambin puede contribuir a
reducir la percepcin de riesgo pas y actuar como
contrapeso frente a un posible endurecimiento de
las condiciones de financiamiento mundial. Muchos
pases podran simplificar las regulaciones y los
procedimientos administrativos para la creacin de
empresas, aumentar la eficiencia del sistema jurdico
y reducir la incertidumbre normativa (por ejemplo,
Turqua, Sudfrica).
Desarrollar una mayor oferta de mano de obra: Las
tasas de participacin femenina en la fuerza laboral
son mucho ms bajas que las correspondientes a los
hombres en las economas de mercados emergentes y
en desarrollo (la brecha promedio es cercana a los 30
puntos porcentuales en el caso de las economas de
mercados emergentes que integran el Grupo de los
Veinte). Las brechas de gnero en la participacin
laboral no solo retrasan el producto potencial, sino
que tambin limitan las oportunidades econmicas
y sociales de las mujeres, perjudicando la inclusin.
Las reformas prioritarias incluyen eliminar los obs-
tculos legales que impiden el trabajo de la mujer,
mejorar la infraestructura y promover la igualdad de
gnero en el acceso a los servicios sociales, las finan-
zas y la educacin (por ejemplo, India).
Regulaciones de los mercados de productos y de trabajo
y polticas comerciales: Promover una mayor com-
petencia en los mercados internos de productos
y servicios, simplificar las normas que regulan
el mercado de trabajo y eliminar las barreras al
comercio tambin son importantes mbitos de
reforma para muchas economas, que involucran
un variado conjunto de prioridades. En Sudfrica,
por ejemplo, es necesario seguir avanzando para
facilitar el ingreso de nuevas empresas a los sectores
de generacin elctrica, transporte y telecomu-
nicaciones, lo cual reducira el costo de insumos
empresariales clave y de ese modo se fomentara el
crecimiento y la creacin de empleos. El reciente
acuerdo para establecer un salario mnimo nacio-
nal, combinado con un cdigo de buenas prcticas
para las negociaciones colectivas, puede elevar los
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 35
 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
Grco 1.22. Crecimiento del PIB real per cpita en los
pases en desarrollo de bajo ingreso
(porcentaje)
Los pases en desarrollo de bajo ingreso que dependen de las exportaciones de
materias primas siguen confrontados a perspectivas econmicas menos favorables
que aquellos con una base de exportaciones ms diversicada.
6
4 tivas econmicas ms dbiles que aquellos pases con
2 Al demorarse la adaptacin de las polticas al retroceso
0
2 Aunque en 2017 el PIB habr de crecer en la mayora
19952005
200616
201722
4 primas, se proyecta que a los exportadores de com-
6
Exportadores diversicados Exportadores de petrleo Exportadores de
materias primas
no petroleras
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Las barras denotan promedios ponderados del PIB segn la PPA; los marca-
dores en rojo indican las medianas, y los marcadores en negro denotan los deciles
superior e inferior del crecimiento del PIB per cpita en los grupos de pases. Los
grupos de pases se denen en FMI (2015).
niveles de vida para quienes se encuentran por
debajo de la lnea de pobreza. Al mismo tiempo, su
impacto en el empleo tendr que ser objeto de un
cuidadoso seguimiento, y el gobierno deber estar
preparado para introducir medidas complemen-
tarias dirigidas a sectores vulnerables, tales como
las empresas pequeas y medianas. Es aconsejable
seguir reformando el mercado de trabajo para
asegurar que los salarios se determinen conforme
a las condiciones especficas de cada empresa. En
India, simplificar y flexibilizar las regulaciones del
mercado laboral y los procedimientos de adqui-
sicin de tierras son exigencias de larga data para
mejorar el clima de negocios. En China, ampliar el
papel de las fuerzas de mercado en la economa es
una prioridad, que implicar eliminar las barreras
de entrada al extremadamente cerrado sector de
los servicios y permitir que las empresas estatales
enfrenten restricciones presupuestarias ms severas.
La productividad podra promoverse reduciendo las
36 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
barreras arancelarias y no arancelarias al comercio
internacional (por ejemplo, Brasil, China e India).
Las polticas de los pases en desarrollo de bajo ingreso
Al igual que el grupo ms amplio de economas
de mercados emergentes y en desarrollo, los pases en
desarrollo de bajo ingreso dependientes de las exporta-
ciones de materias primas siguen enfrentando perspec-
una base exportadora ms diversificada (grfico 1.22)11.
de los ingresos petroleros, los dficits fiscales en algunos
pases de bajo ingreso exportadores de materias primas
continan siendo elevados, su posicin externa es ms
dbil y surgen vulnerabilidades en el sector financiero.
de los pases de bajo ingreso que exportan materias
bustibles les vaya peor que a los restantes. En cambio,
los pases cuyas exportaciones estn ms diversificadas
han registrado un crecimiento relativamente fuerte,
y se prev que contine a un ritmo rpido, en parte
gracias al menor costo de las compras de petrleo. Un
crecimiento robusto, sin embargo, no siempre se ha
traducido en una mejor posicin fiscal y de la cuenta
corriente externa, lo cual refleja un grado limitado de
avance en la adopcin de polticas anticclicas y un
gasto ms elevado del sector pblico.
En consecuencia, la deuda pblica total y el servicio
de la deuda han aumentado considerablemente entre
los pases en desarrollo de bajo ingreso, alrededor de
un tercio de los cuales presentan un riesgo alto de
sufrir dificultades para el pago de su deuda externa
o ya se encuentran en tal situacin, mientras que un
tercio registra un riesgo moderado12. Muchos pases
en desarrollo de bajo ingreso siguen experimentando
perturbaciones resultantes de conflictos y problemas
de seguridad (Afganistn, Chad, Somalia, Sudn del
Sur, Yemen, algunas regiones de Nigeria), mientras que
ciertas partes de frica subsahariana enfrentan situa-
ciones de inseguridad alimentaria relacionadas con las
sequas (Gambia, Somalia, Sudn del Sur).
Ante esa divergencia de perspectivas, las prioridades
en materia de polticas siguen siendo diferentes entre
los diversos pases en desarrollo de bajo ingreso.
11La clasificacin de los pases de bajo ingreso segn su dependen-
cia de las materias primas puede consultarse en FMI (2014).
12Conforme al marco de sostenibilidad de la deuda de los pases
de bajo ingreso, descrito en FMI (2013b).

En las perspectivas para los pases exportadores de
materias primas ha influido fuertemente el proceso
de ajuste a los precios ms bajos de esos bienes. Es
necesario que esa adaptacin contine y, en algunos
casos, se acelere, mediante la aplicacin de conjuntos
de polticas pblicas de carcter integral e interna-
mente coherentes. La poltica fiscal debe calibrarse
mejor para contener la acumulacin de deuda, al
tiempo que se protegen las erogaciones clave para
las perspectivas de crecimiento, tales como el gasto
prioritario de capital y del sector social. En muchos
pases, una mejor movilizacin de los ingresos
fiscales internos y una continuada racionalizacin de
las necesidades de gasto, junto con el financiamiento
concesionario, son necesarias para respaldar procesos
de ajuste exitosos. Una mayor flexibilidad del tipo
de cambio cuando exista tal alternativa podra
actuar como amortiguador y facilitar el ajuste,
sustentado por marcos de poltica monetaria para
contener las presiones inflacionarias que la deprecia-
cin de las monedas podra ocasionar. Debe mante-
nerse la estabilidad financiera mediante una mayor
regulacin y supervisin del sector financiero y el
abordaje de sus vulnerabilidades emergentes, como
un aumento de los atrasos de pagos internos y los
prstamos en mora. Los pases que atraviesan dificul-
tades de sobreendeudamiento o presentan un alto
riesgo de sufrirlas deben acelerar el ajuste y limitar el
endeudamiento externo no concesionario.
Las prioridades de poltica econmica para los
distintos pases en desarrollo de bajo ingreso varan.
Sin embargo, un objetivo general para todas esas
economas debera ser lograr un mejor equilibrio
entre el gasto para el desarrollo y las necesidades
sociales y el refuerzo de la sostenibilidad de la deuda
pblica recomponiendo la posicin fiscal y las tenen-
cias de reservas externas mientras el crecimiento se
mantenga slido.
En todos los pases de bajo ingreso, una gestin ms
acertada de la deuda tambin permitira a aquellos
expuestos a los mercados financieros internacionales
sobrellevar la volatilidad de las entradas de capital, la
exposicin en moneda extranjera que figura en sus
balances y la perspectiva de una normalizacin de la
poltica monetaria en Estados Unidos. En el largo
plazo, la Agenda de Desarrollo Sostenible 2030 define
una amplia gama de temas que exigirn acciones
para alcanzar un crecimiento duradero e inclusivo.
Dentro de este marco, generar un crecimiento sos-
tenible y resiliente requerir medidas para promover
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
la diversificacin y la transformacin estructural y
cubrir las brechas de infraestructura. En particular,
con iniciativas que impulsen la movilizacin de los
ingresos fiscales internos, fortalezcan la gestin de la
deuda y aseguren que el gasto pblico sea eficiente y
est correctamente orientado se contribuira a incre-
mentar la inversin en infraestructura sin comprome-
ter la sostenibilidad de la deuda pblica. Para que el
crecimiento sea ms inclusivo y resiliente, las polticas
deberan orientarse a crear empleo y alentar la igualdad
de gnero, promover la sostenibilidad medioambiental,
mejorar el acceso a los servicios financieros y fortalecer
el papel redistributivo de la poltica fiscal para proteger
a los ms vulnerables.
Polticas multilaterales
Un crecimiento slido, sostenible, equilibrado e
inclusivo requiere un marco multilateral colaborativo
que funcione correctamente para canalizar las relacio-
nes econmicas internacionales. Como las polticas
nacionales crean efectos de contagio entre los pases,
todos los pases resultan ms beneficiados cuando las
autoridades mantienen un dilogo peridico y traba-
jan dentro de mecanismos acordados para resolver las
desavenencias. Al mismo tiempo, la comunidad inter-
nacional debe adaptar continuamente el sistema multi-
lateral a una cambiante economa mundial. Un proceso
activo de dilogo y cooperacin permitir mejorar y
modernizar las reglas al tiempo que se abordan las
vlidas preocupaciones de cada pas. Este proceso
garantizar la continuidad de los beneficios mutuos y
la imparcialidad y, junto con polticas internas slidas,
contribuir a evitar un amplio abandono del multila-
teralismo, ya sea mediante un proteccionismo gene-
ralizado o carreras competitivas sin fin en materia de
tributacin y supervisin financiera y regulatoria. La
cooperacin multilateral es tambin vital para abordar
importantes desafos a ms largo plazo en la economa
mundial, como la provisin de apoyo a los pases de
bajo ingreso para alcanzar los objetivos de desarrollo
y desarrollar programas de mitigacin y adaptacin
frente al cambio climtico.
Mantener un comercio multilateral abierto y basado
en reglas con beneficios ampliamente compartidos
La integracin econmica transfronteriza mediante
la apertura del comercio ha sido una fuente cru-
cial de crecimiento de la productividad y resiliencia
durante varias dcadas en pases de todos los niveles de
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 37
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
ingreso13. Cientos de millones de personas salieron de
la pobreza en las economas de mercados emergentes
y en desarrollo durante un perodo de rpida integra-
cin transfronteriza, reducindose as la desigualdad
de ingresos a nivel mundial. Sin embargo, el comer-
cio mundial se ha desacelerado drsticamente en los
ltimos aos, reflejando sobre todo la debilidad de la
demanda agregada, pero tambin el ritmo ms lento
de las nuevas reformas comerciales y un aumento de
las medidas proteccionistas. Y las reglas del comer-
cio no han seguido el mismo ritmo que la evolucin
de la economa mundial; por ejemplo, las estructu-
ras integradas de produccin mundial exigen reglas
ms coherentes entre varios mbitos de las polticas
pblicas, tales como el comercio de bienes, el comercio
de servicios, la poltica de inversiones y la propiedad
intelectual.
Si se retiran las barreras temporales al comercio
introducidas desde la crisis financiera mundial y se
reducen los costos comerciales se respaldara la inci-
piente recuperacin del comercio, reavivando as un
importante motor del crecimiento de la productividad
mundial. Con ese objeto, es crucial seguir adelante con
una ambiciosa agenda de temas relativos al intercambio
comercial. Un sistema mundial de comercializacin
con reglas firmes debidamente aplicadas que sigan
adaptndose para promover la competencia e igualdad
de condiciones sigue siendo decisivo (FMI, Banco
Mundial y OMC, 2017). Si se abordan las barreras
arancelarias en sectores donde son todava elevadas,
como la agricultura, y se ejecutan los compromisos
asumidos en el marco del Acuerdo de Facilitacin del
Comercio, que entr en vigor en febrero de 2017, es
posible reducir sustancialmente los costos comerciales
en mbitos tradicionales. La promocin de reformas
en el intercambio de servicios y otros mbitos, como
el comercio digital, y una mejor cooperacin en
materia de polticas de inversin pueden aportar una
contribucin positiva a los flujos comerciales trans-
fronterizos y el crecimiento mundial; aunque lo ms
conveniente es avanzar a nivel mundial, los acuerdos
regionales amplios y ambiciosos que aborden estos
13En un conjunto de estudios se ha documentado que la integra-
cin econmica, junto con el avance tecnolgico, ha hecho crecer el
uso eficiente de los recursos mundiales, incrementado los ingresos
y ampliado el acceso a bienes y servicios. Puede consultarse un
resumen reciente en Baldwin (2016). Vanse asimismo Fajgelbaum y
Khandelwal (2016), Costinot y Rodrguez-Clare (2013) y Wacziarg
y Welch (2008).
38 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
aspectos fronterizos de la poltica comercial tambin
pueden ser de utilidad. Como se seala en el captulo
1 de la edicin de abril de 2017 del informe WEO, las
polticas de apertura comercial deben complementarse
con enfoques integrales de poltica econmica a nivel
nacional para reducir las penurias provocadas por las
medidas de ajuste y brindar oportunidades para todos.
Cooperacin para mantener la estabilidad
financiera mundial
Mantener slidos regmenes nacionales de regula-
cin financiera, incluidos los de pases y regiones con
sectores financieros de importancia sistmica, tales
como China, Europa y Estados Unidos, y recapitali-
zar las instituciones y sanear los balances cuando sea
necesario son medidas que repercuten positivamente en
la estabilidad financiera mundial. Adems, existe una
urgente necesidad de finalizar la agenda internacional
de reformas de la regulacin financiera encarando
los desafos pendientes, tales como la regulacin y
supervisin de las instituciones financieras, incluidas
las entidades no bancarias; garantizando que los entes
reguladores puedan resolver las instituciones financieras
sistmicas de manera eficaz, y reforzando la resiliencia
de los sistemas de compensacin mediante entidades de
contrapartida central para los instrumentos derivados.
Se requiere una accin coordinada y colectiva para ges-
tionar los riesgos que los ataques cibernticos, el lavado
de dinero y el financiamiento del terrorismo plantean
para la estabilidad financiera. Tambin es necesaria una
cooperacin ms estrecha en materia de regulacin
transfronteriza para hacer frente a las presiones que
varios pases han experimentado en las relaciones de
banca corresponsal, las cuales cumplen un papel clave
en facilitar el comercio mundial, las remesas y la acti-
vidad econmica. Como se muestra en el recuadro 1.5,
las remesas han adquirido mayor importancia mundial
y son un mecanismo clave para sostener el consumo
frente a shocks que afecten los ingresos.
Por ltimo, el alto grado de interconexin y
vulnerabilidad financiera internacional en algunas
regiones exige que haya una red mundial de seguridad
financiera estrechamente coordinada y dotada de los
recursos suficientes as como marcos ms slidos para
la prevencin y resolucin de las crisis de deuda.
Cooperacin en temas de fiscalidad internacional
Como una mayor movilidad del capital a travs de
las fronteras ha alentado la competencia fiscal entre

los pases, a los gobiernos les ha resultado ms difcil
financiar sus presupuestos sin aumentar los impuestos
sobre los ingresos laborales o sin aplicar impuestos
regresivos al consumo. La evasin y elusin interna-
cional del impuesto sobre la renta de las empresas
mediante, por ejemplo, el desplazamiento de utilidades
a jurisdicciones con menores cargas tributarias, podra
restar an ms apoyo popular al comercio internacio-
nal y la integracin de las inversiones. Las autoridades
pueden hacer un avance ms relevante hacia sistemas
tributarios equitativos (que impidan que una creciente
proporcin de la renta neta de impuestos vaya final-
mente a los propietarios del capital) si los esfuerzos
nacionales para salvaguardar los ingresos fiscales estn
respaldados por una cooperacin multilateral.
Desafos no econmicos
La cooperacin multilateral tambin es indispensable
para abordar importantes retos mundiales a mediano
plazo, tales como alcanzar los Objetivos de Desarro-
llo Sostenible 2030, y brindar apoyo financiero a las
economas vulnerables y estados frgiles que enfrentan
las mayores necesidades en materia de desarrollo y,
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
en muchos casos, profundos desafos econmicos y
de seguridad. A la comunidad internacional le cabr
un papel clave en la promocin y coordinacin del
respaldo financiero y de otro tipo para los pases ms
vulnerables al cambio climtico. Tal como se seala
en el captulo 3, los aumentos de la temperatura
tienen efectos inmensamente desiguales en el mundo,
recayendo los mayores daos en quienes menos pueden
afrontarlos y quienes menos han contribuido a generar
la creciente amenaza del cambio climtico. Los pases
de bajo ingreso tendern a sufrir de manera despropor-
cionada las consecuencias de un mayor calentamiento
global, que segn se prev habr de desencadenar
sequas, tormentas y epidemias ms graves. Acompa-
ados de un aumento del nivel del mar, estos efectos
podran provocar disturbios sociales y flujos de refu-
giados, con importantes repercusiones transfronterizas.
Por razones tanto de equidad como de eficiencia se
justifica ampliamente emprender un esfuerzo concer-
tado a nivel multilateral para ayudar a las economas
vulnerables a enfrentar las consecuencias del cambio
climtico y combatir las causas del calentamiento glo-
bal generadas por accin del hombre.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 39
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Recuadro de escenario 1. Impacto de las polticas recomendadas en las economas del Grupo de los Veinte
Utilizamos el modelo G20MOD del FMI para Grco del escenario 1. Escenario
estimar el impacto mundial de implementar el aseso- macroeconmico del Grupo de los Veinte
ramiento de poltica monetaria y fiscal brindado por el (diferencia porcentual con respecto al escenario base)
FMI en los informes del Artculo IV de los pases del
PIB real
Grupo de los Veinte (G-20), adems de los supuestos
incluidos en el escenario base del informe sobre las 1,0 1. Mundial 2. Pases sin 1,0
Perspectivas de la economa mundial (informe WEO)1. cambios en
las polticas 0,5
En el cuadro del escenario 1 se presenta un indicador 0,5
cualitativo de las medidas de poltica recomendadas en
0,0 0,0
relacin con el escenario base (informe WEO). Menos
de la mitad de las economas avanzadas y emergentes
0,5 0,5
del G-20 aplican una poltica expansiva. En las econo- 2016 18 20 22 2016 18 20 22
mas avanzadas, se aplica una poltica fiscal expansiva 3. EA con polticas 4. EA con polticas
en Alemania, Japn, y Corea, y la poltica monetaria 1,5 ms expansivas ms restrictivas 1,5
se adecua a dicha poltica fiscal. En las economas de 1,0 1,0
mercados emergentes, se adopta una poltica fiscal
0,5 0,5
expansiva a corto plazo en Arabia Saudita, mientras
que se aplican medidas de estmulo monetario adi- 0,0 0,0
cionales en Mxico y Rusia. Muchos del resto de los 0,5 0,5
pases del G-20 endurecen las polticas. Se aplica una 2016 18 20 22 2016 18 20 22
poltica fiscal ms restrictiva en Francia, Italia, Espaa, 1,5
5. ME con polticas 6. ME con polticas
1,5
Estados Unidos, Argentina, Brasil, China, India, Indo- ms expansivas ms restrictivas
1,0 1,0
nesia y Turqua. China y Turqua tambin endurecen
0,5 0,5
su poltica monetaria. Varios pases del G-20 Austra-
0,0 0,0
lia, Canad, Sudfrica y el Reino Unido junto con
0,5 0,5
muchos pases no pertenecientes al G-20 no intro-
ducen cambios discrecionales en la orientacin de su 1,0 1,0
2016 18 20 22 2016 18 20 22
poltica monetaria o fiscal en relacin con el escenario
base del WEO. Sin embargo, las recomendaciones para Cuenta corriente/PIB
muchos pases del G-20 incluyen aumentos del gasto 1,0 7. Pases 8. Pases 1,0
en infraestructura sin afectar al presupuesto que en avanzados avanzados
0,5 con supervits con dcits 0,5
general sirven para estimular la actividad gracias a su
impacto positivo en la productividad y, por lo tanto, 0,0 0,0
en la inversin privada y los ingresos reales. 0,5 0,5
El impacto neto en el horizonte del informe WEO
1,0 1,0
es elevar el PIB mundial (grfico del escenario 1). El 2016 18 20 22 2016 18 20 22
PIB es ms alto en todos los grupos de pases, salvo en
1,0 9. Pases 10. Pases 1,0
las economas emergentes que estn endureciendo sus emergentes emergentes
polticas. Los efectos positivos en los pases que adop- con supervits con dcits
0,5 0,5
tan polticas ms expansivas compensan con creces los
propios efectos en las economas avanzadas que estn 0,0 0,0
endureciendo sus polticas. Sin embargo, la magnitud
del efecto moderador de una poltica ms restrictiva en 0,5 0,5
2016 18 20 22 2016 18 20 22
las economas emergentes es demasiado grande como
para compensarse mediante la aplicacin de polticas Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: EA = economas avanzadas. ME = economas de
mercados emergentes.
1La cuantificacin del asesoramiento en materia de poltica

fiscal y monetaria se basa en FMI (2017d).

40 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Recuadro de escenario 1 (continuacin)

Cuadro del escenario1. Supuestos con respecto ms laxas en los dems pases y refleja en gran medida
a las polticas en relacin con el escenario la importancia relativa de China y la magnitud de la
base del informe WEO aplicacin de una poltica ms restrictiva en ese pas2.
Cdigo de colores: Sustancialmente expansiva La combinacin de polticas recomendadas tiene
Moderadamente expansiva varias ventajas a nivel mundial. El estmulo de la
Acomodaticia poltica econmica en los pases con espacio fiscal
Moderadamente restrictiva fortalece la demanda externa en aquellos pases que
Sustancialmente restrictiva deben llevar a cabo la consolidacin fiscal. Esto amor-
Sin cambios tigua el impacto negativo a corto plazo en la actividad
incrementando al mismo tiempo la sostenibilidad fiscal
Monetaria Fiscal1 mundial a nivel general. A mediano plazo, un menor
Corto plazo Largo plazo nivel de deuda pblica mundial reduce las tasas de
Poltica expansiva en las economas avanzadas inters reales mundiales, dando lugar a un nivel per-
Alemania
manentemente ms elevado de inversin privada y pro-
Corea
Japn
ducto potencial. Tambin mejoran los desequilibrios
externos, pero no en todos los pases. En las economas
Poltica restrictiva en las economas avanzadas
avanzadas cuyos desequilibrios externos han aumen-
Espaa
Estados Unidos
tado recientemente, estas medidas de poltica generan
Francia una mejora, observndose un deterioro de la cuenta
Italia corriente en los pases con supervits y un aumento en
Poltica expansiva en las economas de mercados emergentes
los pases con dficits. En las economas emergentes,
Arabia Saudita sin embargo, los desequilibrios externos aumentan
Mxico de forma moderada. En gran medida, ello refleja la
Rusia escala del ajuste en China y sus efectos en la demanda
Poltica restrictiva en las economas de mercados emergentes interna y, por lo tanto, las importaciones3. Adems de
Argentina estos beneficios macroeconmicos cuantificables, las
Brasil medidas de poltica recomendadas tambin ayudan a
China atenuar los riesgos para las perspectivas, reduciendo
India la probabilidad de que se produzcan fuertes ajustes
Indonesia
ms adelante y fomentando el crecimiento sostenible a
Turqua
mediano plazo.
Sin cambios en las polticas
Australia
Canad
2Parte
Reino Unido del endurecimiento de la poltica fiscal en China est
Sudfrica relacionado con la restructuracin de las empresas estatales orien-
Otros pases de la tada a facilitar la reforma de los mercados de productos, cuyos
zona del euro beneficios se acumulan a mediano plazo y no se incluyen en este
No pertenecientes escenario, pero pueden consultarse en FMI (2017d).
3Cabe sealar que el asesoramiento en materia de polticas
al G-20
Fuente: Compilacin del personal tcnico del FMI. del FMI en el marco de las consultas del Artculo IV tambin
1Se define como la diferencia entre el nivel proyectado y el nivel incluye reformas estructurales y otras medidas de reforma que no
recomendado del saldo primario ajustado en funcin del ciclo. se incluyen en este escenario y estas medidas, particularmente en
China, ayudarn a reducir los desequilibrios externos.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 41

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Recuadro 1.1. Tasas de participacin en la fuerza laboral en las economas avanzadas

En las economas avanzadas, son cada vez menos los Grco 1.1.1. Proporcin de la poblacin
miembros de la poblacin adulta (15 aos y ms) que
por grupo de edad y gnero
trabajan o buscan trabajo activamente desde el cambio
de siglo1. Esta leve reduccin de la tasa de participacin
Total Mujeres Hombres
en la fuerza laboral comenz aproximadamente en 2000,
se habra acelerado a partir de 2007 y, de acuerdo con la
70 1. Proporcin de la poblacin
mayora de las proyecciones, se mantendra y aumentara
(porcentaje)
en funcin del envejecimiento de las poblaciones. 60
El envejecimiento de la poblacin suele ejercer una
50
presin a la baja en la tasa de participacin general. En
las economas avanzadas, las participaciones en la pobla- 40
cin de trabajadores jvenes (1524 aos) y trabajadores 30
en la principal edad productiva (2554 aos) estn
20
decreciendo, mientras que las de los grupos de 5464
aos y de ms de 65 aos estn en aumento (grfico 10
1.1.1). Dado que los grupos de 5464 aos y de ms 0
de 65 aos tienen tasas de participacin ms bajas que

2000
2007
2016
2000
2007
2016
2000
2007
2016
2000
2007
2016
el grupo en la principal edad productiva, estos cambios
1524 2554 5564 65+
tienden a bajar la tasa de participacin a nivel general.
Sin embargo, detrs de las cifras generales, la disper- 2. Cambios en la proporcin de la poblacin; 200716
4 (puntos porcentuales)
sin en trminos de cmo varan las tasas de participa-
cin dentro de los distintos grupos etarios y de gnero 3
es notable, con aumentos muy llamativos en las tasas de 2
participacin de las mujeres en algunos pases. Si esos 1
incrementos se mantienen y se amplan, es posible que la
0
transicin demogrfica no se traduzca inmediatamente en
una desaceleracin del crecimiento de la fuerza laboral. 1
Esa heterogeneidad (junto con algunos datos que indican 2
que hay convergencia en las tasas de participacin) 3
tambin sugiere que existe margen para que las polticas
4
pospongan los efectos adversos de la transicin demogr- 1524 2554 5564 65+
fica sobre la tasa de crecimiento de la fuerza laboral.
Fuentes: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Grupos etarios Econmicos y clculos del personal tcnico del FMI.
En el caso de la poblacin adulta de las economas Nota: El grco muestra promedios- ponderados por poblacin
para 31 economas avanzadas.
avanzadas tomada en su conjunto, las tasas de partici-
pacin en la fuerza laboral registraron una reduccin
de 0,8 puntos porcentuales desde 20072. Las tasas
de participacin decrecieron en el caso de los jvenes
La autora de este recuadro es Zska Kczn, con la asistencia
de Ava Hong en la investigacin. (1524 aos, el grupo con la mayor dispersin entre
1Salvo indicacin en contrario, las cifras de las economas pases en trminos de tasas de participacin), en parte
avanzadas utilizadas en este recuadro se refieren a las fuerzas porque ms personas pasan ms tiempo en la escuela3.
laborales y las poblaciones en edad laboral combinadas de 31
economas avanzadas, que representan aproximadamente un 95%
de la poblacin total de los pases clasificados como economas En este caso, i se refiere a los siguientes grupos etarios 1524,
avanzadas en el informe WEO. 2554, 5564, 65+. Los resultados son robustos si se usa un des-
2La tasa de participacin en la fuerza laboral total puede glose de grupos etarios ms fino, con intervalos de 5 10 aos.
3Segn se analiza, por ejemplo, en Balleer, Gmez-Salvador
expresarse como el promedio ponderado de la proporcin de la
poblacin de las tasas de participacin de distintos grupos etarios: y Turunen (2009); Aaronson et al. (2014); Consejo de Asesores
Econmicos (2014); Canon, Kudlyak y Liu (2015); y Dvorkin y
4LFPR i ____t . pop i
LFPRt =i=1 t pop Shell (2015).
t

42 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Recuadro 1.1 (continuacin)

Grco 1.1.2. Tasas de participacin en la Grco 1.1.3. Descomposicin de la variacin
fuerza laboral por grupo de edad y gnero de la tasa de participacin en la fuerza laboral;
200716
Total Mujeres Hombres 4
1524 aos 5564 aos Total
2554 aos +65 aos
100 1. Tasas de participacin en la fuerza laboral 3
90 (porcentaje)
80 2
70
60 1
50
40 0
30
20 1
10
0 2
2000

16
2000
07
16

07
16
2000
07
16
2000
07
16
2000
07

3
Lorem ipsum Total 1524 2554 5564 65+
2. Variaciones de las tasas de participacin en la 4
10 fuerza laboral; 200716 Total Dentro Entre
(puntos porcentuales)
8
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
6 Nota: Poblacin total de 31 economas normalizada a 1.
Las variaciones dentro y entre se basan, respectivamente,
4 en el supuesto de que la poblacin y las tasas de participacin
en la fuerza laboral se mantienen constantes a los niveles de
2 2007. Las variaciones entre incluye el pequeo efecto de
0 interaccin.

2
4 Las variaciones en las proporciones de la poblacin
Total 1524 2554 5564 65+
Fuentes: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: El grco presenta promedios ponderados por poblacin
para 31 economas avanzadas.
En el grupo etario de 2554 aos, cuya participacin
sigue siendo la ms alta, las tasas se mantuvieron en
gran medida sin cambios en total, aunque con evolu-
ciones claramente divergentes para hombres y mujeres:
cay la participacin de los hombres y aument la
de las mujeres. Las tasas de participacin de hombres
y mujeres del grupo de 5564 aos registraron un
aumento marcado, y las tasas del grupo de ms de 65
aos tambin subieron para hombres y mujeres, en
especial despus de 2007 (grfico 1.1.2)4.
4La reduccin de las tasas de participacin de los hombres
jvenes y en edad productiva se resalta en Balleer, Gmez-Sal-
vador y Turunen (2009), Dvorkin y Shell (2015), Consejo de
tendieron a disminuir las tasas de participacin gene-
rales, y el aumento de las tasas de participacin dentro
de algunos grupos etarios tendieron a aumentarlas.
Este efecto puede documentarse usando una descom-
posicin de la proporcin de las variaciones, segn se
indica en el grfico 1.1.3. En el grfico se desglosan
los cambios en las tasas de participacin generales en
las modificaciones de las tasas de participacin dentro
de cada grupo etario, con las proporciones de la
poblacin constantes (dentro de las variaciones), una
variacin en los tamaos relativos de los grupos etarios
Asesores Econmicos (2016), y Krause y Sawhill (2017). En las
economas europeas, esto marca un contraste con el aumento
de la tasa de participacin de las mujeres en la fuerza laboral,
que est en baja en Estados Unidos (vase, por ejemplo, Krause
y Sawhill, 2017). Balleer et al. (2009) analizan los factores que
determinan el aumento de las tasas de participacin durante
el perodo previo a la crisis en la zona del euro y predicen una
reduccin en las tasas para los prximos aos, sobre la base de un
anlisis de grupos etarios y cohortes.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 43

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Recuadro 1.1 (continuacin)

con las tasas de participacin fijas (entre las variacio- Grco 1.1.4. Variaciones de las tasas de
nes) y un trmino de interaccin: participacin en la fuerza laboral; algunas
LFPRt =i=1 (
4 LFPR i PS i
t 0
economas avanzadas; 200716
(puntos porcentuales)
+LFPR0i PSti LFPRti PSti )
1. Variaciones de las tasas de participacin
popti 25 en la fuerza laboral por grupo de edad
donde Sti
P =____
popt es la poblacin y t=0 se refiere a 20
2007, el ao inicial. La contribucin del trmino de
interaccin (que combina los cambios de las tasas de 15
participacin y los cambios de tamao de los grupos) 10
suele ser muy pequea y se incluye en la seccin 5
entre las variaciones del grfico 1.1.3. 0
Este desglose sugiere que la reduccin de las tasas 5
1524 2554
de participacin generales respondi al envejecimiento 10 5564 65+
captado por la seccin entre las variaciones, 15 Total
mientras que la dinmica dentro de las variaciones 20
FRA DEU ITA JPN ESP GBR USA
habra actuado para aumentar las tasas de participa-
cin: la contribucin de la reduccin de las tasas de
participacin de los jvenes resulta contrarrestada con 6 2. Decomposicin de las variaciones de las
tasas de participacin en la fuerza laboral
creces por el aumento de las tasas de participacin
4 Dentro Entre Total
de los grupos de personas mayores de 25 aos5. Esta
conclusin refleja una continuacin de las tendencias 2
previas a la crisis; al mismo tiempo, los efectos de
lastre de los cambios a favor de los grupos de ms edad 0
y de la cada de las tasas de participacin de los jvenes
fueron ms pronunciados a partir de 2007. 2
Este patrn general tasas de participacin redu-
cidas por el envejecimiento, y una mayor participa- 4
FRA DEU ITA JPN ESP GBR USA
cin de adultos mayores que compensa con creces la
cada de las tasas de los trabajadores ms jvenes se
Fuentes: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
cumple en la mayora de las economas europeas
Econmicos y clculos del personal tcnico del FMI.
grandes. El efecto neto es positivo en Alemania, Nota: Las variaciones dentro y entre se basan, respectiva-
Italia y el Reino Unido (grfico 1.1.4)6. En Estados mente, en el supuesto de que la poblacin y las tasas de
Unidos, la reduccin de la tasa de participacin de las participacin en la fuerza laboral se mantienen constantes
personas en edad productiva (2554 aos) agrav los a los niveles de 2007. Las variaciones entre incluyen el
pequeo efecto de interaccin. En las leyendas de datos en
efectos del envejecimiento. Por la reduccin en la tasa el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin
de participacin de los trabajadores estadounidenses Internacional de Normalizacin (ISO).
en la principal edad productiva, Estados Unidos
acenta la reduccin en la muestra general de eco-
nomas avanzadas. De hecho, la tasa de participacin
en la fuerza laboral general de los 30 pases restantes
aument 0,4 puntos porcentuales entre 2007 y 2016. Gnero
La reduccin de 0,8 puntos porcentuales en la par-
5Esto guarda coherencia con las conclusiones de Aaronson et ticipacin entre 2007 y 2016 oculta una divergencia
al. (2014), donde se analizan las causas de la cada de las tasas notable entre hombres y mujeres: la tasa de participa-
de participacin en Estados Unidos y se resalta el rol de factores cin de los hombres se redujo 2,3 puntos porcentuales,
estructurales, como el envejecimiento.
6Tal como se esperara, los efectos del envejecimiento son ms y la de las mujeres aument 0,7 puntos porcentuales.
pronunciados en Japn. El aumento de las tasas de participacin Una descomposicin de la proporcin de las varia-
del grupo de 5564 aos es mayor en Europa continental. ciones similar a la del grfico 1.1.3, pero que adems

44 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Recuadro 1.1 (continuacin)

Grco 1.1.5. Variaciones en las tasas de
participacin en la fuerza laboral para el
grupo de 25 a 54 aos de edad por gnero;
algunas economas avanzadas
(puntos porcentuales)
Grco 1.1.6. Convergencia de las tasas de
participacin femenina en la fuerza laboral
14

Variacin de la tasa de participacin femenina en la fuerza laboral,

y = 0,18x + 13,04
Hombres Mujeres 12 R 2 = 0,21
ESP
6 1. 200006 10

2000 16 (puntos porcentuales)

CYP
AUT EST
NZL
8 DEU
4
6 IRL ISR
GRC CHE
2 NLD
4 LVA AUS SWE ISL
BEL
ITA
FRA
0 2 KOR LTU
JPN GBR CAN
0
2 SVN PRT
FRA DEU ITA JPN ESP GBR USA CZE
2 SVK DNK
FIN NOR
6 1. 200716 USA
4
30 40 50 60 70 80
4 Tasa de participacin femenina en la fuerza laboral;
2000 (porcentaje)

2 Fuente: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo

Econmicos.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los
0 cdigos de pases de la Organizacin Internacional de
Normalizacin (ISO).

2
FRA DEU ITA JPN ESP GBR USA

no registraron una reduccin sino muy marginal en

Fuente: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos.
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan
los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de
Normalizacin (ISO).
divide los grupos etarios por gnero, confirma esas
diferencias para el grupo de 2554 aos en particu-
lar, donde las tasas de participacin de los hombres
estn en baja, pero las de las mujeres aumentan7. Ese
patrn se volvi ms pronunciado despus de la crisis
financiera mundial (grfico 1.1.5): en los aos previos
a la crisis, las tasas de participacin de los hombres
de este grupo aumentaron en Alemania e Italia (y
7Las variaciones en las tasas de participacin de los dems gru-
pos etarios y los efectos del envejecimiento actan en la misma
direccin para hombres y para mujeres.
Francia y en el Reino Unido), por lo que la contribu-
cin general del grupo de 2554 aos a las tasas de
participacin fue positiva, mientras que, despus de la
crisis, la reduccin de las tasas de los hombres com-
pensa con creces los efectos del aumento de las tasas de
las mujeres. Estados Unidos tambin se diferencia de
otras economas avanzadas grandes en este caso: baj la
participacin de las mujeres con la principal edad pro-
ductiva y, en mayor medida, la de los hombres8. Con
el tiempo se registr cierto grado de convergencia en
8En Consejo de Asesores Econmicos (2016) se documenta la
tendencia de reduccin de la participacin en la fuerza laboral de
hombres en edad productiva en Estados Unidos registrada en el
ltimo medio siglo y se analizan varias explicaciones posibles. El
anlisis sugiere que las reducciones de la demanda de mano de
obra, en especial de hombres menos calificados, sera un compo-
nente importante de la reduccin de la participacin en la fuerza
laboral de hombres en edad productiva.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 45

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
Recuadro 1.1 (continuacin)
las tasas de participacin, en especial las de las mujeres:
los pases en los que las tasas de participacin fueron
menores en 2000 tendieron a registrar aumentos ms
grandes, mientras que aquellos con las tasas ms altas
registraron aumentos ms reducidos o, directamente,
bajas (grfico 1.1.6)9.
Perspectivas y consecuencias en trminos de polticas
A futuro, es probable que los factores demogrficos
sigan teniendo un rol prominente al momento de
determinar la evolucin de la tasa de participacin
agregada en la fuerza laboral. A ms largo plazo, es
probable que predomine la influencia a la baja del
envejecimiento sobre la tasa de participacin agregada
en la fuerza laboral. Ese factor limitara el crecimiento
de la fuerza laboral potencial (afectada por el tamao
9En Blau y Kahn (2013) se analizan los factores que determi-
nan esa convergencia y se concluye que la expansin de polticas
favorables para las familias (que incluyen licencias por materni-
dad y derechos de trabajo a tiempo parcial) en otros pases de la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos
puede explicar aproximadamente un 30% de la reduccin relativa
registrada en la participacin de mujeres estadounidenses en la
fuerza laboral. Sin embargo, se seala que esas polticas tambin
promoveran el trabajo a tiempo parcial y el empleo en puestos
de menor nivel: en Estados Unidos, las mujeres tienen ms
probabilidades que las mujeres de otros pases de tener trabajos a
tiempo completo y de trabajar como gerentes o profesionales.
46 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
y la composicin etaria de la poblacin en edad laboral
y las tasas de participacin de los grupos demogrficos)
y, por extensin, el producto potencial, segn se indica
en el captulo 3 de la edicin de abril de 2015 del
informe WEO.
Las polticas tendientes a elevar la participacin
ayudaran a desacelerar la reduccin en la tasa de
crecimiento de la fuerza laboral, lo que a su vez desace-
lera el aumento del coeficiente de dependencia y, por
ende, contribuye a la sostenibilidad fiscal. Eliminar las
polticas que desalientan los segundos ingresos en los
hogares, garantizar la disponibilidad de servicios de
guardera y cuidado de ancianos accesibles, promover
mecanismos de trabajo flexibles y ofrecer prestaciones
favorables para las familias, como las licencias por
maternidad, sera en general positivo. Sin embargo,
dada la evolucin divergente de las tasas de partici-
pacin en los pases mencionados anteriormente, las
prioridades de las polticas varan en funcin de las
circunstancias especficas de cada pas. Es posible que
en Estados Unidos, donde las tasas de participacin de
hombres y de mujeres en edad productiva estn decre-
ciendo, se necesiten medidas ms focalizadas (vase
FMI, 2017a). La reforma de la inmigracin tambin
aumentara el tamao de la fuerza laboral e impulsa-
ra las tasas de participacin, y podra contrarrestar
en gran medida las nuevas cadas de la participacin
causadas por el envejecimiento.
 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Recuadro 1.2. Se mantendr la reactivacin de flujos de capital hacia los mercados emergentes?
Los flujos de capital hacia los mercados emergentes
Grco 1.2.1. Flujos de capital hacia
se desplomaron hasta alcanzar en 2015 su nivel ms
las economas de mercados emergentes
bajo en varias dcadas, suscitando preocupacin de
y en desarrollo
que las presiones generadas por las salidas de capitales
pudieran generalizar la desaceleracin econmica y 12 1. Flujos de capital en las EMED
causar crisis en esas economas (vase el captulo 2 de (porcentaje del PIB)
10
la edicin de abril de 2016 del informe WEO). Una Entrada de capital
medicin til para ilustrar esta cada inusitada son las 8 de no residentes
afluencias de capital de no residentes, que se definen 6 Flujos netos
como la adquisicin neta de activos de mercados emer-
4
gentes por parte de inversores extranjeros (tambin
denominadas afluencias brutas). Como porcin del PIB 2
de los pases de mercados emergentes, las afluencias 0
Recesiones en Estados Unidos
de capital de no residentes cayeron a 1,6% en 2015,
2
su nivel ms bajo desde 1990 (grfico 1.2.1, panel 1). 1990 94 98 2002 06 10 14 16
Otra medicin til son las afluencias netas de capital,
2. Entradas de capital de no residentes a EMED
que se definen como las afluencias de no residentes
600 (miles de millones de dlares de EE.UU.)
menos la inversin neta en el exterior de residentes de China
economas de mercados emergentes, excluida la acu- 500 Asia em. excluido China
mulacin de reservas oficiales. Las afluencias netas de 400 Am. Lat.
Eur. em.
capital se volvieron negativas en 2015 por primera vez
300 fr. y OM
por lo menos en 35 aos, llegando a 1,0% del PIB de Total
los pases de mercados emergentes, y se mantuvieron 200
en cifras negativas el ao siguiente. 100
No obstante, en los ltimos trimestres, las 0
afluencias de capital han vuelto a cobrar vida. Se
100
estima que las afluencias totales de capital de no 2010 11 12 13 14 15 16 17:
residentes hacia los mercados emergentes aumenta- T1
ron a un promedio de USD 200.000 millones en Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal
los dos primeros trimestres de 2017, frente a un tcnico del FMI.
Nota: fr. y OM = frica y Oriente Medio; Asia em. =
promedio trimestral de USD 120.000 millones en Asia emergente; Eur. em. = Europa emergente; EMED =
2015 y 2016 (grfico 1.2.1, panel 2). Las afluencias economas de mercados emergentes y en desarrollo;
Am. Lat. = Amrica Latina.
netas de capital tambin dieron un giro positivo
en trimestres recientes, alcanzando la cifra de USD
115.000 millones en el primer semestre de 2017. Durante este perodo, las inquietudes acerca de la
posibilidad de una fuerte depreciacin del renminbi
La cada pronunciada y la reciente recuperacin
chino indujeron al pago por las empresas chinas de sus
de ambas mediciones de las afluencias de capital
deudas en dlares. Adems, los inversores extranjeros
se pueden atribuir primordialmente a dos hechos: procuraron reducir su exposicin a los activos denomi-
la evolucin de la cuenta financiera de China y la nados en renminbis, en especial en el caso de los dep-
sucesin de pronunciados altibajos de los flujos de sitos bancarios extraterritoriales. Como esos fondos
inversin de cartera hacia los mercados emergentes. haban sido prestados por filiales de los bancos chinos
en el exterior a los bancos domiciliados en China con-
Estabilizacin de presiones externas en China
tinental, estos ltimos debieron reembolsarlos, lo que
China present una pronunciada merma de las redujo an ms la deuda externa total (vase McCau-
afluencias de capital de no residentes entre el tercer lay y Shu, 2016). Las presiones externas dieron lugar
trimestre de 2015 y el primer trimestre de 2016. a importantes intervenciones en las reservas por parte
El autor de este recuadro es Robin Koepke, quien cont con del banco central, lo que mantuvo la depreciacin del
asistencia en la investigacin de Gavin Asdorian. renminbi bajo control (grfico 1.2.2, panel 1).

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 47

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Recuadro 1.2 (continuacin)

Grco 1.2.2. China: Reservas y ujos Grco 1.2.3. Tendencias recientes y
de capital perspectivas de los ujos de capital
1. Flujos de inversin de cartera de no residentes
250 1. China: Acumulacin de reservas ociales
(miles de millones de dlares de EE.UU.) 160 hacia EMED (miles de millones de dlares de
200 140 EE.UU.; suma mvil de tres meses)
150 120 Inversin de cartera - deuda
100 Inversin de cartera -
100
80 acciones
50 60
0 40
20
50
0
100 20
150 40 Repliegue del Shock del Elecciones
60 estmulo scal RMB en EE.UU.
200
2000 02 04 06 08 10 12 14 17: 80
2013 14 15 16 Ago.
T2
17
2. China: Desglose de los ujos de capital
trimestrales 2. Flujos de capital y crecimiento del PIB en EMED
300 (miles de millones de dlares de EE.UU.) 12 Entradas de capital
Entradas de capital de no residentes de no residentes
200 Salidas de capital 10 (porcentaje del PIB)
de residentes Crecimiento de EMED
100 8
(porcentaje)
0 6

100 4

200 Errores y omisiones netos 2

Total Recesiones en Estados Unidos
300 0
2012 13 14 15 16 17: 2000 02 04 06 08 10 12 14 16 18
T1
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI.
tcnico del FMI. Nota: EMED = economas de mercados emergentes y
en desarrollo; RMB = renminbi.

Inicialmente, la reversin de la afluencia de capital

se debi ante todo a una reduccin de los pasivos de
China con el resto del mundo, mientras que la inver-
sin de los residentes en el exterior sigui aumentando,
acorde en trminos generales con tendencias previas
(grfico 1.2.2, panel 2). Las afluencias de capital de
no residentes se recuperaron en el segundo trimestre
de 2016 pero, en ese punto, los inversores nacionales
comenzaron a llevar ms y ms dinero fuera del pas
mediante la adquisicin de activos externos. Desde
inicios de 2017, la presin ejercida por las salidas del
capital de los residentes ha disminuido debido a la
aplicacin ms estricta de medidas de gestin de los
flujos de capital, el debilitamiento del dlar estadou-
nidense y el repunte del mpetu del crecimiento. Las
salidas netas de flujos de capital (que incluyen errores
y omisiones) decayeron a aproximadamente USD
20.000 millones en el segundo trimestre de 2017 (tras
alcanzar un nivel mximo de USD 210.000 millones
en el tercer trimestre de 2016), que tambin fue el
primer trimestre de acumulacin de reservas del banco
central de China desde el segundo trimestre de 2015.
Sucesin de altibajos pronunciados de los flujos
de inversin de cartera en economas de mercados
emergentes
El segundo hecho detrs del reciente desplome y
reactivacin de los flujos de capital hacia los mercados
emergentes fue la sucesin de altibajos pronunciados
experimentada por las afluencias de inversin de car-
tera que comenz como resultado de la conmocin
causada por el repliegue del estmulo monetario (el
denominado episodio del taper tantrum) a mediados
de 2013 (grfico 1.2.3, panel 1). Durante ese episodio,
los inversores reaccionaron enrgicamente a seales

48 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017


Recuadro 1.2 (continuacin)
de que la Reserva Federal de Estados Unidos comen-
zara a reducir paulatinamente sus compras de bonos
antes de lo previsto. El aumento de las tasas de inters
estadounidense incidi en los precios de los activos
de las economas de mercados emergentes ya que los
inversores extranjeros comenzaron a desprenderse de
sus exposiciones a dichos mercados.
A mediados de 2015, las afluencias de inversin de
cartera en activos de renta variable y deuda volvieron
a experimentar considerables presiones al aumentar
la inquietud por la posible devaluacin del renminbi.
Desde el tercer trimestre de 2015 hasta el primer
trimestre de 2016, los inversores mundiales vendieron
un monto neto de USD 52.000 millones por concepto
de acciones y bonos de mercados emergentes, lo que
super a las salidas de capital durante el taper tantrum,
estimadas en USD 32.000 millones. El episodio fue
una cruda ilustracin de la creciente importancia de
China para los mercados financieros mundiales y la
economa mundial, y para otras economas de merca-
dos emergentes en particular.
Tras una leve mejora en 2016, los flujos de inversin
de cartera sufrieron el efecto de una nueva fijacin de
los precios de los bonos de Estados Unidos tras las elec-
ciones de noviembre de 2016. Esta vez, el gran aumento
de los rendimientos de los bonos estadounidenses fue
causado por las expectativas de expansin y desregu-
lacin fiscal que propiciaran el crecimiento y traeran
aparejada una intensificacin ms rpida de la poltica
monetaria restrictiva. De forma similar a lo ocurrido
durante el episodio del taper tantrum, los inversores
respondieron reduciendo sus posiciones en mercados
emergentes, lo que se reflej en una retraccin, aunque
breve, de los flujos de inversin de cartera.
A partir de inicios de 2017, los flujos de inver-
sin de cartera hacia los mercados emergentes se
recuperaron debido a que mejor la actitud de los
inversores hacia la situacin econmica mundial y a
que se distendieron las condiciones financieras. En
el marco de un repunte de los mercados accionarios
mundiales, se estima que las compras de acciones y
bonos de mercados emergentes por parte de extranje-
ros aumentaron a USD 205.000 millones en lo que
va del ao hasta el mes de agosto, ms del doble del
total correspondiente a 201516.
Otros factores
Aparte de estos dos factores explicativos, varios
otros hechos han condicionado la dinmica de los
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
flujos de capital en los ltimos aos. Un importante
shock idiosincrsico fue la fuerte reversin de las
afluencias de capital de no residentes hacia Rusia
a partir de 2014, cuando su conflicto con Ucrania
se intensific. Desde entonces, las entradas anuales
de flujos de capital de no residentes a Rusia han
registrado en promedio una cuanta de USD 120.000
millones (0,4% del PIB de pases de mercados emer-
gentes) menos que en 201113.
Un factor que atenu la desaceleracin de las
afluencias netas de capital a las economas de
mercados emergentes en 201516 fue la merma
de la inversin en el exterior de los residentes de la
mayora de las economas de mercados emergentes
(con la notable excepcin de China). En 201516, la
inversin externa anual de residentes de economas
de mercados emergentes, excluida China, fue en pro-
medio USD 171.000 millones menor a la realizada
en los tres aos previos, merma evidenciada en la
disminucin de las inversiones directas en el exterior
(USD 72.000 millones), la inversin de cartera (USD
51.000 millones) y otras inversiones (USD 48.000
millones). La merma de la inversin de los residen-
tes en el exterior parece deberse principalmente a la
reduccin de las afluencias procedentes del exterior,
lo que pone de manifiesto la naturaleza bidireccional
de los flujos de capital. En particular, la entrada de
capital externo en los mercados internos puede, tanto
de forma directa como indirecta, financiar la compra
de activos externos por parte de inversores naciona-
les. Visto en retrospectiva, el hecho de que dichos
inversores de los mercados emergentes no procuraran
llevar ms dinero al exterior durante este perodo
tambin puede indicar que las rpidas ventas de acti-
vos por parte de inversores extranjeros fueron exage-
radas en relacin con los cambios en los indicadores
fundamentales de las economas de dichos mercados.
Perspectivas para los flujos de capital
De cara al futuro, se espera que los flujos de capi-
tal se sigan recuperando a un ritmo moderado. Las
proyecciones indican que las afluencias de capital de no
residentes hacia las economas de mercados emergentes
aumentarn de 2,6% del PIB en 2016 a 3% del PIB
en 2017 (grfico 1.2.3, panel 2). Las robustas perspec-
tivas econmicas deberan ayudar a estas economas
a atraer afluencias estables y las proyecciones indican
que el crecimiento del PIB real agregado aumentar de
4,3% en 2015 y 2016 a 4,6% y 4,9% en 2017 y 2018
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 49
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
Recuadro 1.2 (continuacin)
respectivamente1. Un crecimiento slido beneficiar
a todos los componentes de los flujos de capital, pero
cabe esperar que estimule especialmente a las afluencias
de inversin extranjera directa dado que dichas entradas
son relativamente ms dependientes de factores internos
(vase una resea bibliogrfica en Koepke, 2015).
No obstante, la coyuntura externa podra volverse
menos favorable en los prximos aos, por la perspec-
tiva de normalizacin de la poltica monetaria en las
principales economas avanzadas. Es probable que el
aumento de las tasas de inters y la reversin paulatina
de las compras de activos por los bancos centrales
en el marco del pronstico de referencia signifiquen
1En el captulo 2 de la edicin de abril de 2016 del informe
WEO se constataba que la desaceleracin del crecimiento de los
mercados emergentes contribuy a la desaceleracin de los flujos
de capital hacia los mercados emergentes en aos recientes.
50 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
un freno para los flujos de inversin de cartera y las
afluencias relacionadas con los bancos hacia los mer-
cados emergentes. Los flujos de deuda son en general
ms vulnerables a las variaciones de las tasas de inters
externas, lo que indica que las compras por extranjeros
de bonos de mercados emergentes y los prstamos
bancarios transfronterizos podran verse reducidos en
los prximos aos.
Asimismo, los riesgos de deterioro de los flujos de
capital siguen siendo importantes. Por ejemplo, es
posible que los principales bancos centrales apliquen
polticas monetarias restrictivas ms rpido de lo espe-
rado, lo que podra causar que el optimismo reinante
en los ltimos seis meses en el apetito de riesgo por los
activos de mercados emergentes sufra un revs y provo-
que cuantiosas salidas de flujos de capital de dichos
mercados (vase el captulo 1 de la edicin de octubre
de 2017 del informe GFSR).
 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Recuadro 1.3. Crecimiento en las economas de mercados emergentes y en desarrollo: Heterogeneidad y

convergencia de ingresos en el horizonte de pronstico

Se proyecta que el crecimiento del PIB real per
cpita en las economas de mercados emergentes y en
desarrollo aumente del 3,2% en 2017 a 3,6% en 2019
y se mantenga en 3,7% en 202022 (grfico 1.3.1).
La diferencia de crecimiento respecto de las economas
avanzadas, donde se proyecta que el crecimiento real
per cpita promedie 1,4% entre 2017 y 2022, sugiere
que ambos grupos se acercaran. Sin embargo, las cifras
de crecimiento generales de las economas de mercados
emergentes y en desarrollo registran mucha prepon-
derancia de las economas ms grandes del grupo y
ocultan importantes diferencias entre los distintos
pases1. Si nos concentramos en las perspectivas de
crecimiento de los pases, se observa que no son tan
favorables para algunas economas del grupo como
sugeriran las cifras generales.
Heterogeneidad
En general, existen diferencias notables en trminos
de las tasas de crecimiento de economas de mercados
emergentes y en desarrollo entre regiones (grfico 1.3.2).
1El ingreso real per cpita de cada grupo se calcula sumando

el PIB real (paridad de poder adquisitivo) y dividiendo por la

El autor de este recuadro es Francesco Grigoli. poblacin total del grupo.

Grco 1.3.1. Crecimiento del PIB real per Grco 1.3.2. Crecimiento del PIB real per
cpita, en los distintos grupos de pases cpita, economas de mercados emergentes
(porcentaje) y en desarrollo, por regin
(porcentaje)
10
8
8
7
6 6
5
4 4
3
2
2
0 1
0
2 1
19952005
200616 2 19952005
4 201722
3 200616
201722
6 4
EA EMED China Expor- No expor-
tadores tadores 5
ALC OMNAAP EMED EMED AS CEI
de com- de com- Asia Europa
bustibles bustibles excluido
excluido China
China
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Las barras indican promedios ponderados del PIB medido Nota: Las barras indican promedios ponderados del PIB
segn la PPA (paridad de poder adquisitivo); los marcadores en medido segn la PPA (paridad de poder adquisitivo); los
rojo indican las medianas, y los marcadores en negro indican marcadores en rojo indican las medianas, y los marcadores
los deciles superior e inferior del crecimiento del PIB per cpita en negro indican los deciles superior e inferior del crecimiento
en los grupos de pases. Los subgrupos de exportadores y no del PIB per cpita en los grupos de pases. CEI = Comunidad
exportadores de combustibles se denen en el cuadro D del de Estados Independientes; EMED = economas de mercados
apndice estadsticos y abarcan las EMED solamente. EA = eco- emergentes y en desarrollo; ALC = Amrica Latina y el Caribe;
nomas avanzadas; EMED = economas de mercados emer- OMNAAP = Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y
gentes y en desarrollo. Pakistn; AS = frica subsahariana.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 51

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Recuadro 1.3 (continuacin)

Cuadro 1.3.1. Correlaciones con las proyecciones de mercados emergentes y en desarrollo que exportan
de crecimiento de los EMED; 2017221 combustible y las que importan. La mediana de la
tasa de crecimiento de las economas que exportan
Exportadores de combustibles 1,977***
combustible fue menor que la de las que importan
(0,398)
frica subsahariana 0,116 en 19952005 y, en especial, en 200616, y segn
(0,522) proyecciones la divergencia sera mayor en 201722
EMED de Asia 0,754 (segn muestran los marcadores rojos del grfico
(0,595) 1.3.1). El anlisis de regresin de las tasas de creci-
EMED de Europa 0,562 miento proyectadas promedio en 201722 basado
(0,433)
en un conjunto de variables indicadoras y controles
Amrica Latina y el Caribe 0,315
(0,459)
confirma que la dependencia de las exportaciones
Comunidad de Estados Independientes 0,826* de combustible y el tamao de la poblacin son los
(0,449) factores ms importantes que explican la diversi-
Pases pequeos2 1,210*** dad de los pronsticos de crecimiento de los pases
(0,408) (cuadro 1.3.1). Las tasas de crecimiento proyectadas
Ln del PIB real per cpita en 2011 (PPA) 0,132 de los exportadores de combustible son casi 2 puntos
(0,218)
porcentuales ms bajas, en promedio, en 201722, lo
Crecimiento del PIB real per cpita (201216) 0,376***
(0,089) que refleja el ajuste en curso a un precio del petrleo
Crecimiento del PIB real en los socios que se mantiene en niveles bajos, lo que, en algunos
comerciales (201722) 0,019 casos, implica reformas que no ofreceran dividendos
(0,178) en trminos de crecimiento sino en el mediano y
Constante 0,535 el largo plazo2. Los resultados tambin indican que
(2,260)
los pases pequeos (definidos en este caso como
Observaciones 147 aquellos con poblaciones de menos de medio milln
R2 0,495 de personas), segn proyecciones, registraran tasas
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. de crecimiento 1 puntos porcentuales ms bajas,
Nota: Los errores estndar robustos estn entre parntesis. *** p < 0,01,
** p < 0,05, *p < 0,1. EMED = economa de mercado emergente y en en promedio, que los dems pases, lo que sugiere
desarrollo; PPA = paridad del poder adquisitivo. la importancia de factores como las economas de
1La variable dependiente en la regresin es el promedio del crecimiento
escala, la falta de diversificacin y la vulnerabilidad
del PIB real previsto durante 201722. La muestra de los EMED excluye
a Libia, Yemen y Venezuela, cuyas proyecciones estn afectadas por ante desastres naturales. Una vez que se incluyen en
factores idiosincrticos. las regresiones las variables ficticias correspondien-
2Definidos en este cuadro como los pases cuya poblacin es inferior
tes a exportadores de combustible y pases peque-
a 500.000 personas.
os, las variables ficticias regionales dejan de ser
significativas3.

El crecimiento per cpita de las economas de merca-

dos emergentes y en desarrollo de Asia es significativa-
mente mayor que en las dems regiones. Del mismo
modo, las economas de mercados emergentes de
Europa, seguidas por las de la Comunidad de Estados
Independientes, estn experimentando en general un
crecimiento per cpita mayor que las de frica subsa-
hariana, Oriente Medio y Norte de frica y Amrica
Latina y el Caribe. El ritmo rpido de crecimiento
del ingreso per cpita en Asia se debe en gran medida
a China (segn sugiere el grfico 1.3.1), y tambin a
India. Las diferencias en la mediana de tasas de creci-
miento entre regiones son ms moderadas.
Existe una diferencia an ms clara en trminos de
tasas de crecimiento per cpita entre las economas
2Si se substituye una variable ficticia de pas exportador de
materias primas por la variable ficticia de pas exportador de
combustible se obtienen resultados no significativos, lo que
sugiere que los exportadores de materias primas no relacionados
con los combustibles, de acuerdo con las proyecciones, tendran
un desempeo relativamente mejor que los exportadores de com-
bustible en trminos de crecimiento del PIB real per cpita.
3Los resultados son en general robustos ante la inclusin del
crecimiento histrico calculado a lo largo de distintos perodos
(y no en 201216, como en la regresin del cuadro 1.3.1), y
tambin si se estima la regresin con mnimos cuadrados ponde-
rados. Si se ejecuta la misma regresin con los datos de la edicin
de octubre de 2016 del informe WEO se obtienen resultados
similares con la variable ficticia de pas exportador de combus-
tible, aunque con un coeficiente ms pequeo. Si se excluyen
los pases grandes, como China e India, los resultados no se ven
afectados.

52 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Recuadro 1.3 (continuacin)

Grco 1.3.3. Diferenciales de crecimiento del Grco 1.3.4. Distribucin de los diferenciales
PIB real per cpita de las EMED con respecto de crecimiento del PIB real per cpita de las
a las economas avanzadas; 19952016 EMED con respecto a las economas avanzadas
comparado con 201722 (nmero de pases)
(puntos porcentuales)
35 1. 19952016
Diferencial de
Diferencial del crecimiento del PIB real per

15 30 crecimiento cero con

25 respecto a las EA,
19952016
20 (1,5%)
cpita en 201722

10 Divergencia Convergencia continua

histrica 15
y convergencia 10
proyectada
5 5
0
5 [4,3] [2,1] [0,1] [2,3] [4,5]
0 [5,4] [3,2] [1,0] [1,2] [3,4] 5
Diferencial de crecimiento con respecto a las EA
Sin Divergencia (puntos porcentuales)
convergencia histrica
5 y convergencia
45 2. 201722
actual
40 Diferencial de
35 crecimiento cero con
10 respecto a las EA,
15 10 5 0 5 10 15 20 30 201722
Diferencial del crecimiento del PIB real per 25 (1,4%)
cpita en 19952016 20
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 15
Nota: El grco ilustra las tasas de crecimiento del PIB real per 10
cpita de los pases promediadas para el perodo 19952016 5
(eje de la abscisa) frente a sus tasas de crecimiento proyec-
tadas, promediadas para el perodo 201722 (eje de la orde- 0
5 [4,3] [2,1] [0,1] [2,3] [4,5]
nada), en ambos casos expresadas como desviacin con [5,4] [3,2] [1,0] [1,2] [3,4] 5
respecto a la tasa de crecimiento del PIB real per cpita para Diferencial de crecimiento con las EA
las economas avanzadas, promediada para el mismo perodo. (puntos porcentuales)
EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo.

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

Nota: El grco muestra el nmero de pases con tasas de
crecimiento en los intervalos del eje de la abscisa (como des-
viacin con respecto a la tasa de crecimiento de las economas
Sin embargo, incluso dentro de los grupos de avanzadas en el mismo perodo). EA = economas avanzadas;
exportadores e importadores de combustibles, existe EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo.
un grado de heterogeneidad significativo. Como
ejemplo entre los importadores de combustibles,
China, India, Vietnam y Bangladesh en promedio
crecieron casi un 6% anual entre 1995 y 2016; y se de combustible creci un 1,7% al ao en el mismo
proyecta que esas tasas se moderen levemente y se perodo.
ubiquen en un 5,8% en 201722. Para la mediana
del grupo de importadores de combustible, las tasas Convergencia en torno de los niveles de ingreso de
de crecimiento per cpita anuales son del 2,4% y el las economas avanzadas
2,8%, respectivamente, en esos perodos. Entre los Aunque las cifras agregadas sugieren que existe
exportadores, Angola, Azerbaiyn, Kazajstn y Tur- cierto grado de convergencia en torno de los niveles
kmenistn tuvieron tasas de crecimiento per cpita de ingreso de las economas avanzadas en el horizonte
promedio de aproximadamente 6% en 19952016, del pronstico, el panorama es menos promisorio
mientras que la mediana de los pases exportadores para una porcin considerable de las economas de

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 53

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Recuadro 1.3 (continuacin)

mercados emergentes y en desarrollo4. De acuerdo Grco 1.3.5. Distribucin de los diferenciales
con las proyecciones actuales del informe WEO, de crecimiento del PIB real per cpita de las
poco menos de las tres cuartas partes de las econo- EMED con respecto a las economas avanzadas,
mas del grupo registraran tasas de crecimiento del por tipo de ingresos de exportacin y regin
ingreso per cpita mayores que las de las economas (nmero de pases)
avanzadas en 201722. El resto 43 economas que
representan aproximadamente un 14% de la pobla- 45 1. 201722, por tipo de ingresos de exportacin
cin de las economas de mercados emergentes y en 40 Diferencial de Combustibles
crecimiento cero con No combustibles
desarrollo tendran un rezago mayor respecto de las 35
respecto a las EA,
economas avanzadas en trminos de PIB per cpita 30
19952016
(grfico 1.3.4)5. 25 (1,4%)
En general, las economas de mercados emergentes 20
y en desarrollo con un crecimiento de ingreso per 15
cpita ms rpido que el de las economas avanzadas 10
en las ltimas dos dcadas seguiran creciendo ms 5
rpido segn las proyecciones, como se ve a partir de 0
5 [4,3] [2,1] [0,1] [2,3] [4,5]
la importante superposicin entre los pases que mos- [5,4] [3,2] [1,0] [1,2] [3,4] 5
traron convergencia en 19952016 y los que conver- Diferencial de crecimiento con respecto a las EA
(puntos porcentuales)
geran a lo largo del horizonte de pronstico (es decir,
con la mayora de los pases ubicados en el cuadrante
45 2. 201722, por regin
superior derecho del grfico 1.3.3). Se espera que al Diferencial de
40
frente de la convergencia se ubiquen los importadores crecimiento cero con EMED Eur.
35 respecto a las EA,
de petrleo, en especial los de mercados emergentes AS
30 201722 CEI
y en desarrollo de Asia y frica subsahariana (grfico (1,4%)
25
1.3.5), y los pases con poblaciones ms grandes, es ALC
20
decir, China e India (grfico 1.3.6). Resulta decepcio- OMNAP
15
nante que casi un 18% de las economas de mercados EMED Asia
10
emergentes y en desarrollo no hayan podido conver- 5
ger en torno de los niveles de ingreso de las econo- 0
mas avanzadas en 19952016 y que no se proyecte 5 [4,3] [2,1] [0,1] [2,3] [4,5]
[5,4] [3,2] [1,0] [1,2] [3,4] 5
que esto suceda en los prximos cinco aos; y un
Diferencial de crecimiento con respecto a las EA
9% de los pases estaba convergiendo en 19952016,
(puntos porcentuales)
pero se proyecta que queden cada vez ms rezagados
respecto de los niveles de ingreso de las economas Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
avanzadas en el perodo de proyeccin. Por el lado Nota: El grco muestra el nmero de pases con tasas de
crecimiento en los intervalos del eje de la abscisa (como des-
positivo, aproximadamente un 19% de las economas viacin con respecto a la tasa de crecimiento de las economas
de mercados emergentes y en desarrollo no estaban avanzadas en el mismo perodo). EA = economas avanzadas;
convergiendo en 19952016, pero ahora se proyecta CEI = Comunidad de Estados Independientes; EMED = econo-
mas de mercados emergentes y en desarrollo; ALC = Amrica
que s lo hagan (grfico 1.3.3). Latina y el Caribe; OMNAP = Oriente Medio, Norte de frica
Las proyecciones de crecimiento de las economas de y Pakistn; AS = frica subsahariana.
mercados emergentes y en desarrollo no indican que

4En el captulo 2 de la edicin de abril de 2017 del informe

WEO se presenta un anlisis del crecimiento de las economas

de mercados emergentes y en desarrollo comparado con el de las haya convergencia de ingreso dentro del grupo. No se
economas avanzadas en las ltimas cuatro dcadas. proyecta que las tasas de crecimiento del PIB real per
5La existencia de grupos o clubes de convergencia ha sido

muy analizada y probada en la bibliografa sobre convergencia

cpita entre las economas de mercados emergentes
del ingreso (Durlauf y Johnson, 1995; Desdoigts, 1999; Durlauf y en desarrollo sean significativamente mayores en
y Quah, 1999; Canova, 2004). 201722 (con un nivel de significancia del 5%) en los

54 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Recuadro 1.3 (continuacin)

Grco 1.3.6. Distribucin de la poblacin Grco 1.3.7. Proyecciones de las tasas de
de las EMED por tasa de crecimiento del crecimiento del PIB real per cpita y niveles
PIB real per cpita de ingreso real de 2011, EA y EMED
(proporcin de la poblacin)
15

Crecimiento del PIB real per cpita 2017 22

EA
25 1. 19952016 EMED
Diferencial de
10 y = 2,03x + 23,27, R 2 = 0,46
20 crecimiento cero con
respecto a las EA, (0,38)
15 19952016
(1,5%) 5
10 India
China
Otras EMED
5
0

0
-5 [-4,-3] [-2,-1] [0,1] [2,3] [4,5]
[-5,-4] [-3,-2] [-1,0] [1,2] [3,4] 5
5
Diferenciales de crecimiento con respecto a las EA
(puntos porcentuales) y = 0,32x + 5,07, R 2 = 0,02
(0,18)
45 2. 201722 10
6 7 8 9 10 11 12
40 Diferencial de PIB (PPA) real per cpita en 2011
35 crecimiento cero con
respecto a las EA,
30 Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
201722
25 (1,4%) Nota: Las lneas azules y rojas se ajustan sobre la base de
20 regresiones de las tasas de crecimiento proyectadas (prome-
India diadas para el perodo 201722) sobre los niveles del PIB real
15 China per cpita en 2011 (segn la paridad del poder adquisitivo)
10 Otras EMED
en muestras de EA y EMED, respectivamente. El nmero entre
5 parntesis en la ecuacin de regresin es el error estndar de
0 la relacin estimada de los niveles del PIB real per cpita en
5 [4,3] [2,1] [0,1] [2,3] [4,5] 2011. EA = economas avanzadas; EMED = economas de
[5,4] [3,2] [1,0] [1,2] [3,4] 5 mercados emergentes y en desarrollo, y PPA = paridad del
Diferenciales de crecimiento con respecto a las EA poder adquisitivo.
(puntos porcentuales)

Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.

Nota: El grco muestra el nmero de pases con tasas de
crecimiento en los intervalos del eje de la abscisa (como des-
viacin con respecto a la tasa de crecimiento de las economas
avanzadas en el mismo perodo). EA = economas avanzadas;
EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo.
pases con ingresos relativamente bajos (grfico 1.3.7)6.
En contraste, los pronsticos de crecimiento del PIB
real per cpita de las economas avanzadas muestran
una relacin negativa y significativa (con un nivel de
6La falta de una correlacin significativa (con un nivel de
significacin del 5%) entre los niveles de crecimiento del PIB
real per cpita de 2011 y las tasas de crecimiento proyectadas se
cumple incluso si los pases que crecen ms lentamente que las
significancia del 5%) con los niveles de ingreso de
2011, lo que indica que hay una mayor convergencia
del ingreso dentro del grupo de economas avanzadas
en el horizonte de pronstico, a pesar de que los nive-
les de ingreso son ms homogneos.
Por ltimo, la tasa de crecimiento de un pas no
siempre anticipa mejoras equivalentes en trminos de
ingreso para la mayora de la poblacin. En China
e India, por ejemplo, donde el PIB real per cpita
creci 9,6% y 4,9% por ao, respectivamente, en
19932007, se estima que la mediana de ingreso de los
hogares creci menos: 7,3% por ao en China y solo
1,5% al ao en India7.
7De conformidad con la base de datos de World Panel Income

economas avanzadas se excluyen de la muestra. Distribution de Lakner y Milanovic (2015).

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 55

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Recuadro 1.4. Ajuste macroeconmico en los pases de mercados emergentes exportadores de

materias primas
Los precios de las materias primas han disminuido
notablemente en los ltimos aos; por ejemplo, los
alimentos y los metales perdieron cerca de 20% de su
valor desde 201213 y el precio del petrleo se redujo
a la mitad en los ltimos tres aos (grfico 1.4.1). En
los ltimos tres aos los precios de las materias primas
no han recuperado sus niveles mximos y los prons-
ticos a mediano plazo indican que es improbable que
ocurra. En este recuadro se documentan los importan-
tes ajustes macroeconmicos que se vienen realizando
en muchas de las economas de mercados emergentes
y en desarrollo exportadoras de materias primas tras
estos shocks de precios.
El anlisis se basa en una muestra de 48 economas
de mercados emergentes y en desarrollo exportadoras
de materias primas, de las cuales aproximadamente la
mitad son pases de bajo ingreso. Las economas se agru-
pan en funcin de su principal rubro de exportacin de
materias primas (combustible, metales o alimentos) y su
rgimen cambiario durante el perodo 2013171.
Como se muestra en el grfico 1.4.2, muchas econo-
mas de mercados emergentes y en desarrollo exporta-
doras de materias primas mantienen regmenes de tipo
de cambio fijo principalmente en relacin con el
dlar de EE.UU., pero en algunos casos con mone-
das como el euro o regmenes de tipo de cambio
flexible. No obstante, casi la mitad de los exportadores
de materias primas que tenan regmenes cambiarios
fijos en 2013 posteriormente los ajustaron (ajuste de
rgimen en el grfico) y pasaron, en general, a un
rgimen ms flexible o devaluaron su moneda ante el
importante retroceso de los trminos de intercambio
de las materias primas. Un importante nmero de
Los autores de este recuadro son JaeBin Ahn, Eugenio Cerutti
y Ksenia Koloskova.
1Al igual que en el captulo 2 de la edicin de octubre de
2015 del informe WEO, un pas se define como exportador de
materias primas si cumple estos dos criterios: 1) que las materias
primas hayan constituido, en promedio, al menos 35% de las
exportaciones totales del pas entre 1962 y 2014, y 2) que las
exportaciones netas de materias primas hayan representado, en
promedio, al menos 5% de su comercio bruto (exportaciones
ms importaciones) entre 1962 y 2014. De la muestra de
52 pases que cumplen estos criterios, se omite a Libia, Siria,
Venezuela y Yemen debido a limitaciones en la disponibilidad
de datos. La clasificacin en funcin del rubro principal de
exportacin se determina utilizando datos de los Indicadores de
Desarrollo Mundial del Banco Mundial, segn la participacin
de los diferentes rubros de exportaciones de materias primas en
las exportaciones totales de bienes en 19992015.
Grco 1.4.1 Precios de las materias primas
(ndice; 1 de enero de 2013 = 100)
120
100
80
60 Petrleo (PPPEI)
Alimentos
Metales
40
20
2012 13 14 15 16 17
Fuentes: Bloomberg L.P., y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: PMEI = precio promedio de petrleo de entrega inmediata.
pases exportadores de petrleo abandonaron el tipo
de cambio fijo (grfico 1.4.2, panel 1). En general, el
deterioro de los trminos de intercambio result ser
ms importante para los pases con tipo de cambio fijo
en relacin con el dlar de EE.UU. (grfico 1.4.3).
Ajuste externo
Los pases con tipo de cambio flexible experimen-
taron depreciaciones nominales apreciables desde
2013, que se manifestaron en depreciaciones reales,
convirtindolos en el nico grupo cuyo tipo de cambio
efectivo real se ajust al shock del precio de las materias
primas (grfico 1.4.4). Los pases con tipo de cambio
fijado al dlar de EE.UU., por el contrario, registraron
una apreciacin tanto en trminos efectivos nominales
como reales (la apreciacin nominal reflej el fortale-
cimiento general del dlar de EE.UU. frente a otras
monedas). Los pases con paridad cambiaria fijada a
otras monedas, en su mayora al euro, experimentaron
una depreciacin en trminos nominales frente al dlar,
lo que motiv algunos ajustes en el tipo de cambio
efectivo real. Por ltimo, las principales depreciaciones
nominales se observaron en las economas que ajustaron

56 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Recuadro 1.4 (continuacin)

Grco 1.4.2. Regmenes de tipo de cambio de Grco 1.4.3. Trminos del intercambio de
las economas
- de mercados emergentes y en materias primas
desarrollo exportadoras de materias primas (ndice; junio de 2012 = 100; ponderado por la PPA)
(nmero de pases)
115
10 1. Exportadores de materias primas: Combustibles
110
8
105
6
100
4 95

2 90

85 Fijo - dlar
0
Fijo - dlar Fijo - Flexible Ajuste Fijo - otra moneda
otra moneda del rgimen 80 Flexible
Ajuste del rgimen
75
6 2. Exportadores de materias primas: Metales
70

65
4 2010 11 12 13 14 15 16 Jun.
17

2 Fuente: Gruss (2014).

Nota: PPA = paridad del poder adquisitivo.

0
Fijo - dlar Fijo - Flexible Ajuste
otra moneda del rgimen
sus regmenes pero, en la mayora de los casos, esta
depreciacin nominal no se tradujo en una depreciacin
6 3. Exportadores de materias primas: Alimentos
considerable de los trminos efectivos reales debido a
que la inflacin aument en forma paralela2.
En respuesta a los shocks de los trminos de inter-
4
cambio que afectan directamente al saldo externo, el
volumen de las exportaciones netas pudo ajustarse,
lo que en parte contrarrest los efectos iniciales de
2
los shocks. La variacin del tipo de cambio real ante
un shock de los trminos de intercambio facilita este
ajuste externo a travs de la reorientacin del gasto.
0
Fijo - dlar Fijo - Flexible Ajuste Se prev que estos ajustes del tipo de cambio efectivo
otra moneda del rgimen real y la consiguiente reorientacin del gasto sean ms
pronunciados en pases con un rgimen cambiario
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. flexible (Adler, Magud y Werner, 2017; FMI, 2017b).
Nota: El ajuste del rgimen abarca los regmenes de tipo El panel 1 del grfico 1.4.5 confirma esta idea y mues-
de cambio jo que devaluaron la paridad o modicaron
el rgimen cambiario para exibilizarlo durante 201317.
tra que, aunque enfrentaron shocks de los trminos
de intercambio ms importantes, los pases con tipo

2El anlisis presentado en este recuadro no toma en cuenta el

tipo de cambio paralelo/del mercado negro.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 57

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Recuadro 1.4 (continuacin)

Grco 1.4.4. Evolucin de los tipos de cambio Grco 1.4.5. Ajuste de las exportaciones
(ndice; 2010 = 100; ponderado por PPA) netas; 201316

Fijo - dlar Fijo - otra moneda 10 1. Ajuste de las exportaciones netas; 201316
Flexible Ajuste del rgimen (porcentaje del PIB)
5
0
125 1. Tipo de cambio efectivo real
5
120
115 10
15 Compresin del volumen de impor.
110
Expansin del volumen de export.
105 20 Shock de ingresos por TI
100 25 Variaciones de la balanza comercial
95 30
Fijo Flexible Ajuste
90
del rgimen
85
80
2010 11 12 13 14 15 16 17 Expansin del volumen de exportaciones 40 2. Respuesta de las exportaciones; 201316
(porcentaje del PIB)
30
120 2. Tipo de cambio efectivo nominal 20
110 10
100 0
10 Fijo
90
20 Flexible
80 Ajuste
30 del rgimen
70
40
60 40 30 20 10 0 10 20 30 40
Apreciacin del TCER
50 (porcentaje)
2010 11 12 13 14 15 16 17
Compresin del volumen de importaciones

120 3. Dlar de EE.UU. por moneda nacional 25 3. Respuesta de las importaciones; 201316
(porcentaje del PIB) Fijo
110 20 Flexible
15 Ajuste
100
del rgimen
90 10

80 5

70 0
5
60
10
50
15
40 40 30 20 10 0 10 20 30 40
2010 11 12 13 14 15 16 17
Apreciacin del TCER
(porcentaje)
Fuentes: FMI, Sistema de Avisos de Informacin, y clculos
del personal tcnico del FMI Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Promedio anual para 201016; hasta junio en lo que Nota: TCER = tipo de cambio efectivo real; TI = trminos
respecta a 2017. PPA = paridad del poder adquisitivo. del intercambio.

58 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Recuadro 1.4 (continuacin)

de cambio fijo experimentaron el menor ajuste en las Grco 1.4.6. Indicadores scales
exportaciones netas, mientras que aquellos con reg- (porcentaje del PIB; ponderado por la PPA)
menes de tipo de cambio flexible presentaron fuertes
ajustes en dichas exportaciones, que compensaron Fijo-dlar Fijo-otra moneda
con creces los shocks de los trminos de intercambio. Flexible Ajuste del rgimen
En promedio, los volmenes de las exportaciones no
reaccionaron demasiado en los diferentes regmenes 15 1. Prstamos o endeudamiento neto primario
cambiarios, lo que probablemente obedezca a que las
10
exportaciones de materias primas no son vulnerables
al tipo de cambio, y a la escasa diversificacin de las 5
exportaciones de estos pases (grfico 1.4.5, panel 0
2). El marcado contraste en el comportamiento de
5
las exportaciones netas proviene principalmente del
grado de contraccin de las importaciones. A su vez, 10
esto puede atribuirse a la presencia de los efectos de la 15
reorientacin del gasto en pases de rgimen flexible
20
(y a su ausencia en pases de rgimen cambiario fijo) 2010 11 12 13 14 15 16 17
(grfico 1.4.5, panel 3), as como a la diferente medida
en que los pases utilizaron sus reservas fiscales, como 50 2. Deuda pblica
se explica a continuacin.
40
Ajustes fiscales y macroeconmicos
A raz del shock, los pases con un tipo de cam- 30
bio fijo utilizaron sus reservas fiscales y externas en
mayor medida que los pases con un tipo de cambio 20
ms flexible. Como se muestra en el grfico 1.4.6, los
pases con paridad cambiaria presentaron importantes 10
dficits fiscales a causa de la disminucin del precio de
las materias primas, que en gran medida se financiaron 0
2010 11 12 13 14 15 16 17
con un mayor endeudamiento, una disminucin de las
reservas y/u otros ahorros realizados antes (como los 60 3. Reservas
depsitos en fondos soberanos de inversin). Los pa-
ses cuyos regmenes se ajustaron tambin aumentaron 50
su endeudamiento, pero en menor medida que los que
40
mantuvieron la paridad cambiaria. Asimismo, recu-
rrieron mucho menos a las reservas, probablemente 30
debido a sus bajos niveles iniciales (que en muchos
casos puede haber contribuido al cambio de rgimen). 20
Los pases con tipo de cambio flexible lograron mante- 10
ner presupuestos equilibrados durante todo el perodo
de 201316 y evitaron el agotamiento de sus reservas. 0
2010 11 12 13 14 15 16 17
Evaluar si el tipo de cambio flexible ha contri-
buido a salvaguardar el crecimiento del PIB resulta
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
ms difcil. Para empezar, los pases con tipo de Nota: PPA = paridad del poder adquisitivo.
cambio fijo en relacin con el dlar presentaron un
mayor deterioro de los trminos de intercambio que
los dems (grfico 1.4.3), por lo que en caso de no
utilizar sus reservas caba esperar que presentaran un
menor nivel de crecimiento. Si nos concentramos en la

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 59

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Recuadro 1.4 (continuacin)

Grco 1.4.7. Variacin del crecimiento sub-muestra de los pases exportadores de combustibles
del PIB per cpita y la inacion en (cuyos trminos de intercambio se deterioraron en el
los exportadores de combustibles; mismo momento), en el panel 1 del grfico 1.4.7 se
condicionada a los trminos del intercambio observa que, en general, la disminucin de las tasas de
de materias primas crecimiento fue comparable entre pases con diferen-
(porcentaje; promedio 201416 versus promedio tes tipos de regmenes cambiarios (con excepcin de
201113) aquellos con paridad en relacin con monedas dife-
rentes del dlar de EE.UU., que conforman un grupo
8 1. Variacin del crecimiento del PIB per cpita
pequeo). En resumen, los pases con tipo de cambio
6 fijo en relacin con el dlar fortalecieron sus tasas de
4 crecimiento del PIB y las mantuvieron a la par del
crecimiento de los pases con tipo de cambio flexible
2
a pesar de haber sufrido un mayor deterioro en sus
0 trminos de intercambio, pero recurriendo en mayor
2 medida a las reservas.
En lo que respecta a las tasas de inflacin, los pases
4 que registraron grandes depreciaciones/devaluaciones
6 (aquellos con tipos de cambio flexible y que ajustaron
Fijo - Fijo - Flexible Ajuste
dlar otra moneda del rgimen
sus regmenes) presentaron, en promedio, un mayor
aumento de la inflacin de precios al consumidor
debido a la repercusin del tipo de cambio en los
8 2. Variacin de la inacin del IPC
precios (aunque el aumento se mantuvo, relativamente,
6 entre el 1% y el 3% en la mayora de los pases, condi-
4 cionado a los shocks a sus trminos del intercambio de
materias primas) (grfico 1.4.7, panel 2).
2
0
2
4
6
Fijo - Fijo - Flexible Ajuste
dlar otra moneda del rgimen1

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.

Nota: La lnea horizontal dentro de cada recuadro representa
la mediana; los bordes superior e inferior de cada recuadro
representan los cuartiles superior e inferior, y las lneas rojas
denotan los mximos y mnimos. IPC = ndice de precios al
consumidor; TIMP = trminos del intercambio de materias
primas.
1
Del valor mnimo se excluye el valor extremo correspondiente
a la Repblica Islmica del Irn (16,3).

60 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017


Recuadro 1.5. Remesas y suavizacin del consumo
La cantidad de personas que vive fuera de su pas
natal aument casi un 60% en 19902015 para alcanzar
alrededor de 250 millones, el 3% de la poblacin mun-
dial. Los migrantes suelen mantener fuertes lazos con su
pas de origen y enviar parte del ingreso laboral ganado
en el pas de destino a la familia que dejaron al emigrar.
El valor registrado en dlares de EE.UU. de las
remesas a economas de mercados emergentes y en
desarrollo se quintuplic en 19902015, y asciende
a casi el triple del valor de la asistencia oficial para el
desarrollo. En 2015, 98 pases recibieron ingresos por
remesas por ms del 1,5% de su PIB, y casi un tercio
de ellos recibieron ms del 10% de su PIB (grfico
1.5.1). Si bien existen varios corredores de remesas
importantes que unen exclusivamente economas de
mercados emergentes y en desarrollo, alrededor del
45% de las remesas fluye de economas avanzadas a
economas de mercados emergentes y en desarrollo.
Por lo tanto, las remesas podran convertirse en un
mecanismo cada vez ms importante para compartir
los riesgos en ingresos a escala mundial.
Si bien las remesas tienen un efecto positivo a largo
plazo en el desarrollo econmico y social, este recuadro
est dedicado a otro rol que puede ser igualmente cr-
tico: el de mitigar los riesgos cclicos para el consumo
de los hogares, ocasionados por los grandes shocks
macroeconmicos que suelen golpear a las econo-
mas de mercados emergentes y en desarrollo, sobre
Grco 1.5.1. Remesas netas como proporcin del producto; 2015
(porcentaje)
Menos de 1 5 a 10
1 a 0 Ms de 10
0a5 No hay datos
Fuentes: FMI, base de datos del informe WEO; Banco Mundial, base de datos de migraciones y remesas, y clculos del
personal tcnico del FMI.
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
todo a las ms pobres1,2. En principio, la integracin
profunda en el sistema financiero mundial puede
suavizar los efectos de esos shocks idiosincrsicos del
ingreso en el consumo de los hogares por medio del
crdito y emprstito en los mercados de capitales3. Sin
Los autores de este recuadro son Kimberly Beaton, Luis Cato
y Zska Kczn.
1Por ejemplo, promoviendo la profundizacin financiera,
reduciendo la pobreza e incrementando los recursos fiscales: vanse
Adams y Page (2005); Jongwanich (2007), y Giuliano y Ruiz-
Arranz (2009). Si bien otros trabajos tambin han mencionado
posibles efectos negativos de las remesas en el crecimiento por
ejemplo, asociados con prdidas de competitividad externa a causa
de apreciaciones del tipo de cambio provocadas por el aumento de
las remesas, Rajan y Subramanian (2005) concluyen que esos
efectos de sndrome holands que suelen relacionarse con la ayuda
externa no parecen alcanzar a las remesas privadas.
2Ratha (2003); Hadzi-Vaskov (2006); Bugamelli y Paterno
(2009); Chami, Hakura y Montiel (2009); Combes y Ebeke
(2011); De et al. (2016), y Beaton et al. (2017) consideran la
importancia de las remesas como mecanismo de distribucin de
riesgos para suavizar el consumo en los pases en desarrollo en
general. Beaton, Ceviky Yousefi (2017) analizan explcitamente la
importancia de las remesas para suavizar el consumo en contextos
de shock fiscal. Pocos estudios se han dedicado al potencial de las
remesas para suavizar shocks del precio de las materias primas.
3Kose, Prasad y Terrones (2009) definen la suavizacin del
consumo como la desvinculacin entre las fluctuaciones del
crecimiento del consumo idiosincrsico y las fluctuaciones del
ingreso, a fin de mantener un ritmo estable de consumo de los
hogares a lo largo del tiempo.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 61
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
Recuadro 1. 5 (continuacin)
Grco 1.5.2. Integracin nanciera
(porcentaje del PIB)
400
350
300
250
200
150
100
50
0 externo, lo que atae directamente al bienestar social
Todos Fuertes P.b.ingr. EMED EA
remesas
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: "Fuertes remesas" se reere a aquellos pases que reciben
remesas superiores a la mediana del 1,5% del PIB en 19902014
Integracin nanciera se reere a la integracin nanciera de
facto medida por la suma de los activos y pasivos externos
(como proporcin del PIB) tomados del conjunto de datos de
Lane y Milesi
- Ferretti (2017) en 2014. EA = economas
avanzadas; EMED = economas de mercados emergentes y
en desarrollo; P.b.ingr. = pases de bajo ingreso.
embargo, sabemos que los pases ms pobres padecen
una variedad de fricciones que limitan su integracin
financiera internacional (grfico 1.5.2); a su vez, esos
impedimentos pueden restringir enormemente la efica-
cia del mecanismo de manual basado en el mercado
de capital para suavizar el consumo. Por lo tanto, las
cuestiones principales que procuran abordarse en este
recuadro son el grado en el que las remesas ayudan a
superar esa imperfeccin financiera y si su eficacia vara
en funcin del tipo de shock y de las caractersticas de
los pases emisores y receptores.
Un primer intento de responder esta pregunta
consiste en sealar que las remesas son el componente
menos voltil de los flujos de la balanza de pagos (gr-
fico 1.5.3, panel 1). Su volatilidad es an menor que la
de los flujos de inversin extranjera directa, conocidos
por ser menos voltiles que los flujos financieros de
cartera y burstiles. Adems, las remesas tienen una
62 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
correlacin positiva considerablemente menor con el
PIB que los flujos de inversin extranjera directa y de
cartera4. El efecto estabilizador de las remesas se pone
de manifiesto tambin al comparar la volatilidad de
la cuenta corriente con las remesas incluidas, por un
lado, con la de la cuenta corriente con las remesas
excluidas, por el otro: si el efecto de las remesas en
la volatilidad de la cuenta corriente fuera menor, se
esperara ver una aglomeracin de puntos (uno por
cada pas) a lo largo de una lnea a 45 grados en el
segundo panel del grfico 1.5.3. En cambio, se observa
una aglomeracin mucho ms grande de puntos por
encima de esa lnea, lo que sugiere que las remesas
ayudan a estabilizar la cuenta corriente, sobre todo en
pases donde el valor de las remesas es considerable
como proporcin del PIB.
Si bien las remesas parecen ayudar a estabilizar la
cuenta corriente y a menudo estn menos correlacio-
nadas con el PIB que otros flujos de financiamiento
es el grado en que el consumo de los hogares se
estabiliza tras los shocks del ingreso domstico. El cre-
cimiento del consumo suele ser mucho ms voltil en
muchas economas de mercados emergentes y en desa-
rrollo, si no en todas, que en las economas avanzadas.
Una muy mentada ventaja de la integracin financiera
internacional sera la eliminacin de esa imperfec-
cin de la distribucin internacional de riesgos; sin
embargo, esa meta elude a la mayora de los pases
(vanse Prasad et al., 2003; Kose, Prasad y Terrones,
2009). La pregunta es si una mayor integracin inter-
nacional del mercado laboral puede ayudar a mitigar
esas imperfecciones del mercado financiero por medio
del flujo de remesas y, de ser as, en qu circunstancias
y con qu caractersticas de los pases.
Esta pregunta puede abordarse por medio de un
modelo economtrico estndar de la distribucin de
riesgos. Al definir el consumo de los hogares y el
crecimiento del producto nacionales (es decir, idiosin-
crsicos) del pas i en el momento t como c it =
cit
ct y y it = yit
yt , donde
ct es el
4Eso se constata en los flujos tanto brutos como netos, y en
las correlaciones en los niveles y en las primeras diferencias en
un panel comparativo de pases para el perodo 19902015. Al
observar flujos bilaterales de remesas, Frankel (2011) concluye
que estas son mayormente contracclicas para el pas receptor. En
algunos casos, sin embargo, las remesas enviadas principalmente
como inversin pueden ser procclicas, aunque en menor medida
que los flujos de inversin extranjera directa o de cartera.
 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Recuadro 1. 5 (continuacin)
crecimiento mundial del consumo de los hogares Grco 1.5.3. Efectos de suavizacin de
y
yt es el crecimiento global del PIB per cpita, el las remesas
modelo regresivo correspondiente puede escribirse de
la siguiente manera: 0,40 1. Volatilidad de las entradas de capital
(desviacin estndar de los ujos como
0,35
c it = 1y it + 2Rit y it + 3FIity it porcentaje del PIB)
+ REER it + t + i + it, (1.5.1) 0,30
0,25 Remesas
donde t y idenotan efectos fijos temporales y Inversin extranjera directa
0,20 Entradas totales
por pas, y ites el trmino de error. Rit y FIit son,
0,15 Otras entradas
respectivamente, el coeficiente de remesas sobre el
PIB y la suma de los activos y pasivos externos brutos 0,10
como proporcin del PIB (la medida ms empleada 0,05
de la integracin financiera internacional; vase Lane y 0,00
Milesi-Ferretti 2017)5. Pases que EMED EA Mundo
reciben
Si los mercados financieros fueran perfectos, el fuertes remesas
riesgo del consumo estara distribuido equitativamente
entre los pases y el crecimiento relativo del ingreso no
0,25 2. Volatilidad de la cuenta corriente con
afectara el consumo, de modo que 1 = 2Rit = 3 y sin las remesas
FIit = 0. En el otro extremo si el riesgo no se distri- Volatilidad de la cuenta corriente 0,20 (porcentaje del PIB)
buyera en absoluto mediante el crdito y la inversin sin las remesas
extranjeros, 1 + 2Rit + 3FIitdebera ser igual a 0,15
uno. Dadas las imperfecciones del mercado financiero
1 nunca es cero; sin embargo, una mayor integracin 0,10
financiera y laboral debera contribuir a reducir la Pases que reciben
correlacin global entre el consumo y el crecimiento 0,05 fuertes remesas
del producto idiosincrsicos, lo que implicara la Otros
0,00
0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 0,25
5Excepto por el segundo y tercer trmino del lado derecho Volatilidad de la cuenta corriente
de la ecuacin (1.5.1), esta especificacin de regresin es el
estndar en la bibliografa macroeconmica sobre distribucin
internacional de riesgos (por ejemplo, Obstfeld, 1993; Lewis, Fuentes: Base de datos de remesas del Banco Mundial, y
1996; Kalemli-Ozcan, Sorensen y Yosha, 2003; Kose, Prasad y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Entradas totales se reere al total de entradas de capital
Terrones, 2009). Los primeros en ampliarla para incorporar el
de un pas; otras entradas se reere a ujos distintos de la
trmino de la interaccin de la integracin financiera fueron
inversin extranjera, ujos de cartera, acciones, derivados o
Sorensen et al. (2005); luego, De et al. (2016), y ms tarde
reservas. La volatilidad se reere a la desviacion estndar.
Beaton, Cevik y Yousefi (2017) y Beaton et al. (2017) incluyeron EA = economas avanzadas; EMED = economas de mercados
el trmino de interaccin de las remesas. Cato y Chang (2017) emergentes y en desarrollo.
demuestran que los cimientos microeconmicos de la ecuacin
estndar de distribucin de riesgos surgen de un modelo de
costosas transferencias financieras a nivel de los hogares, lo que
implica que el coeficiente sobre el trmino del ingreso relativo
es una medida pertinente de las fricciones financieras; y que, expectativa de que los coeficientes sobre los trminos
en estas circunstancias, el coeficiente sobre el tipo de cambio de interaccin, 2 y 3, fueran negativos.
efectivo real (definido como apreciacin, que denota un aumento
Los resultados de la estimacin de la ecuacin
del ndice) puede tener signo positivo o negativo (como ocurre
con los mercados financieros sin fricciones). Los autores tambin (1.5.1) confirman que las remesas facilitan la suavi-
demuestran que ese coeficiente se ve afectado por las estructuras zacin del consumo. Las estimaciones de la ecuacin
de precios de cada pas en los mercados de productos, por lo que (1.5.1) indican que los signos negativos previstos para
cabe esperar que muestre una considerable heterogeneidad entre los coeficientes suelen observarse y, lo que es ms
pases y que su estimacin en regresiones agrupadas sea menos
importante, que 2 es estadsticamente significativa:
precisa. El trabajo economtrico que subyace a este recuadro as
lo confirma, por lo que ese coeficiente no tiene importancia en es decir, que las remesas reducen la dependencia que
este contexto. experimenta el consumo respecto del PIB nacional y,

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 63

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Recuadro 1.5 (continuacin)

Grco 1.5.4. Contribucin de las remesas a por consiguiente, mejoran la distribucin de riesgos6.
la distribucin de riesgos para el consumo En una amplia comparacin de pases (que incorpora
pases que reciben remesas altas y bajas, y pases ms y
0,35 1. Proporcin del total de riesgos distribuidos menos integrados en lo financiero), alrededor del 27%
0,30 de la variacin del ingreso que se suaviza se debe a las
Remesas
Otros remesas (grfico 1.5.4, panel 1, primera barra). Dicho
0,25
de otro modo: por cada dlar adicional de ingreso
0,20 perdido (por el motivo que sea) en el pas de origen,
0,15 el consumo cae solo 63 centavos, si todo lo dems
0,10
permanece constante. La importancia cuantitativa de
las remesas tambin supera ampliamente la del tr-
0,05
mino de integracin financiera (medida por 3FIit en
0,00 la ecuacin [1.5.1]). Las barras subsiguientes del panel
Muestra Fuertes Crisis Shock de
completa remesas nancieras trminos de 1 del grfico 1.5.4 muestran que los efectos pueden
intercambio de ser algo mayores (como proporcin del componente
materias primas total suavizado) en los pases que reciben cuantiosas
0,5 2. Proporcin del total de riesgos distribuidos remesas durante shocks financieros (crisis financieras)
fuertes que afectan especficamente al pas en cuestin
0,4
Remesas y durante contracciones cclicas de los trminos de
Otros intercambio de materias primas.
0,3
Al descomponer la muestra por caractersticas de los
0,2 pases, surge que el aporte de las remesas a la suavi-
zacin del consumo es mayor en los pases receptores
0,1 que exportan materias primas que en los que no
(grfico 1.5.4, panel 2, primeras dos barras). Si el pas
0,0 es receptor de fuertes remesas y exportador de mate-
Fuertes remesas:
remesas
otros productos

Exportador de mat. primas

materias primas

principal fuente de remesas,

Exportadores de

exportador de otros productos

Exportadores de

con fuertes remesas

Exportador de otros
productos con fuertes

rias primas (tercera barra), el aporte es concluyente.

Por ltimo, tambin es importante el origen de las
remesas: si el pas emisor no es exportador de materias
primas, el aporte porcentual a la suavizacin total del
consumo es mayor que en el caso contrario (como se
observa al comparar las porciones relativas de la ltima
barra del grfico 1.5.4, panel 2, con las de la segunda
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. barra del panel7.
Nota: Las estimaciones de la proporcin del total de riesgos
distribuidos se basan en los coecientes tomados de regre-
siones de datos de panel del crecimiento del consumo idiosin-
crsico sobre el crecimiento del producto idiosincrsico y sus
interacciones con los indicadores
- de las remesas y la inte- 6Este resultado se condice con De et al., (2016); Beaton et

gracin nanciera (Lane y Milesi Ferretti, 2017). Los pases al., (2017), y Beaton, Cevik y Yousefi (2017).
que reciben fuertes remesas son aquellos con una auencia 7Con el razonamiento contrario, el aporte de las remesas a la
de remesas mayor que la mediana de 1,5% del PIB en 1990 distribucin de riesgos tambin debera ser mayor que el prome-
2014. Una crisis nanciera se dene como una crisis bancaria dio si el pas receptor fuera exportador de materias primas y el
medida por el intervalo entre el comienzo y el nal de una pas receptor fuera importador neto de materias primas: en ese
crisis bancaria segn la base de datos de crisis bancarias de caso, los auges de los precios de las materias primas incrementa-
Laeven y Valencia (2008, 2010, 2012) o como una crisis exter-
ran las salidas de remesas del pas emisor y mitigaran los efectos
na segn se dene en Cato y Milesi Ferretti (2014). Un shock
negativo de trminos de intercambio de materias primas se negativos de la cada del ingreso del pas receptor causada por
dene como un valor negativo de trminos del intercambio unos trminos de intercambio adversos (y viceversa). Por desgra-
del componente de los trminos del intercambio de mate- cia, la muestra de datos de remesas para este caso es pequea y
rias primas de un pas ajustado a la tendencia, basado en las estimaciones no pueden ser tan precisas, motivo por el cual
Gruss (2014). no se las expone.

64 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017


Recuadro 1.5 (continuacin)
Estas observaciones indican que las remesas sua-
vizan considerablemente el consumo en economas
de mercados emergentes y en desarrollo con menor
integracin financiera, sobre todo en perodos de crisis
financiera local y cada de los precios de las materias
primas. Los resultados sealan tambin la importancia
del principal pas de destino del conjunto de emigran-
tes: si el pas receptor de remesas es exportador de
materias primas y el pas emisor no lo es, los riesgos
del consumo se distribuyen mejor.
La conclusin general es que la integracin inter-
nacional del mercado laboral puede ayudar a zanjar
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
por lo menos parte de la brecha de suavizacin del
consumo provocada por la limitada integracin finan-
ciera, sobre todo en los pases ms pobres. Dados
estos beneficios, las polticas que reduzcan el costo
de las remesas (como por ejemplo las que apuntan a
preservar las relaciones entre bancos corresponsales) y
promuevan la integracin del mercado laboral con
el objetivo de propiciar que las remesas permitan
transferir recursos durante shocks asimtricos en los
pases receptores de remesas pueden mejorar en
gran medida la distribucin mundial de riesgos
del consumo.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 65
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Seccin especial: Evolucin y proyecciones

Special Feature de losFeature
Title: Special mercados de materias primas
Head

Los precios de las materias primas han disminuido desde Grco 1.SE.1. Evolucin de los mercados de materias primas
la publicacin de la edicin de abril de 2017 del informe 1. ndices de precios de materias primas
300 (2005 = 100) Todas Energa
WEO. Pese a la prolongacin del acuerdo de produccin
260 Alimentos Metales
de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo
(OPEP), los precios del petrleo han cado en el marco 220
de una produccin de esquisto ms fuerte de lo previsto 180
en Estados Unidos. Tras experimentar una baja anterior- 140
mente este ao, los precios de los metales se han recuperado 100
a partir de junio, en congruencia con la mejora en la 60
situacin macroeconmica. Los precios agrcolas caye- 20
2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Ago. 17
ron como consecuencia de la gran oferta, pero el clima
contribuy a la volatilidad en los mercados de cereales. 2. Curva de futuros de Brent 1
80 (dlares de EE.UU. por barril; fechas de vencimiento
70 en el eje de la abscisa)
El ndice de precios de productos primarios del
60
FMI disminuy 5,0% entre febrero y agosto de 2017,
50
perodos de referencia para las previsiones de la edicin 40 WEO de octubre de 2017
de abril de 2017 y la actual del informe WEO, respec- 30 WEO de abril de 2017
tivamente (grfico1.SF.1, panel 1). Si bien los precios 20 WEO de octubre de 2016
de energa y alimentos tuvieron una cada significativa, 10 WEO de abril de 2016
en 6,5% y 4,3%, respectivamente, los precios de los 0
Abr. 2016 Dic. 17 Ago. 19 Abr. 21
metales tuvieron un modesto incremento, de 0,8%.
Los precios del petrleo disminuyeron en medio de 3. Perspectivas de precios Brent 2
200 (dlares de EE.UU. por barril) Futuros
una robusta produccin de petrleo crudo en Estados
Intervalo de conanza de 68%
Unidos. Los precios del gas natural cayeron debido a 160 Intervalo de conanza de 86%
una menor demanda. Los precios del carbn aumenta- Intervalo de conanza de 95%
120
ron y se mantuvieron altos.
80

40
Mercado petrolero: Atentos a la produccin
en Estados Unidos 0
2010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
El 25 de mayo de 2017, la OPEP acord prolon-
gar hasta marzo de 2018 su acuerdo de produccin, 180 4. ndice de precios de los metales
vigente desde enero del corriente ao. El acuerdo 160 (2 de enero de 2014 = 100)
Aluminio Cobre
implica un recorte de 1,2 millones de barriles diarios 140 Hierro Nquel
(MBD) respecto de la produccin de octubre de 2016. 120
Rusia y otros pases no miembros de la OPEP acor- 100
daron atenerse al nivel de produccin actual, lo que 80
60
implica recortes adicionales de aproximadamente 0,6
40
MBD respecto del nivel de octubre de 2016 (y lleva el
20
recorte total a 1,8 MBD). Ene. 2014 Jul. 14 Ene. 15 Jul. 15 Ene. 16 Jul. 16 Ene. 17 Jul. 17
Pese a las medidas de los exportadores de petrleo
que participan en el acuerdo de produccin, los precios Fuentes: Bloomberg L.P.; Thomson Reuters Datastream; FMI, Sistema de Precios
del petrleo cayeron a menos de USD 44 el barril para de Productos Primarios, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: WEO = Perspectivas de la economa mundial.
1 Los precios de los futuros del informe WEO son supuestos de referencia para

Los autores de esta seccin son Christian Bogmans (director de cada edicin y se derivan de los precios de los futuros. Los precios del informe
equipo), Rachel Yuting Fan y Akito Matsumoto, con la asistencia de WEO de octubre de 2017 se basan en el cierre del 15 de agosto de 2017.
2
Lama Kiyasseh en la investigacin. Se derivan de los precios de las opciones de futuros al 15 de agosto de 2017.

66 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 Seccin especial Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas
fines de junio, el nivel ms bajo desde noviembre de
2016, precisamente antes del anuncio de los recortes
iniciales a la produccin. Los principales motores fue-
ron una produccin de esquisto en Estados Unidos que
super lo anticipado y una recuperacin de la produc-
cin ms robusta de lo previsto en Libia y Nigeria, que
se encuentran exentas de los recortes a la produccin.
Adems, las exportaciones de los pases de la OPEP
parecieron mantenerse en niveles relativamente eleva-
dos, incluso con una menor produccin.
Desde entonces, los precios del petrleo se han
recuperado, a alrededor de USD 50 el barril a partir de
fines de agosto, en respuesta a indicios de una desace-
leracin en el crecimiento de la produccin de Estados
Unidos. Las existencias estadounidenses tuvieron un
notable aumento en junio de 2017, pero sufrieron
una cada pronunciada en julio y agosto. La Adminis-
tracin de Informacin Energtica de Estados Unidos
prev que en 2018 la produccin de crudo de ese pas
llegue a 9,9 MBD, superando el mximo previo de
9,6 MBD registrado en 1970. Segn proyecciones de
la Agencia Internacional de la Energa, el crecimiento
de la demanda aumentara de 1,3 MBD en 2016 a 1,6
MBD en 2017, y luego se moderara en 1,4 MBD en
2018. El huracn Harvey afect la capacidad de refi-
nado de Estados Unidos a fines de agosto, y los precios
de entrega inmediata de gasolina aumentaron conside-
rablemente. No obstante, los precios del petrleo crudo
y los futuros de la gasolina a mediano plazo tuvieron
una reaccin mucho menor, en parte, dado que las
existencias de crudo eran considerables y porque la
menor produccin de petrleo refinado implica una
demanda de crudo ms floja.
El ndice de precios del gas natural un promedio
de Estados Unidos, Europa y Japn disminuy 9,6%
entre febrero y agosto de 2017 como resultado de fac-
tores estacionales y de la oferta sustanciosa de Estados
Unidos y Rusia1. Los menores precios del petrleo
ejercen presiones adicionales a la baja en pases donde
es ms frecuente fijar precios en relacin con el precio
1El ndice de precios del gas natural del FMI es el promedio pon-
derado de los precios del Henry Hub de Estados Unidos, los precios
del Servicio de Transferencia de Ttulo (TTF, por sus siglas en ingls)
de los Pases Bajos y los precios del gas natural licuado (GNL) de
Argus Asia nororiental. Hasta diciembre de 2016, el ndice es el
promedio del Henry Hub de Estados Unidos, los precios fronterizos
en Alemania de producto proveniente de Rusia (contrato a largo
plazo) y los precios de importacin japonesa de GNL de Indonesia
(indexados por el precio del crudo declarado en aduanas de Japn).
La actualizacin pone de manifiesto el aumento de la importancia de
los mercados de entrega inmediata.
del petrleo. Los mercados se mostraron relativamente
indiferentes cuando Arabia Saudita y una coalicin
de pases rompieron lazos diplomticos con Qatar, el
principal exportador de GNL en el mundo, dado que
las exportaciones de Qatar continan.
El ndice de precios del carbn un promedio de
los precios de Australia y Sudfrica aument 16,5%
de febrero a agosto de 2017. Este incremento es pos-
terior a una disminucin inicial originada por el fin de
las interrupciones en el transporte de carbn en Austra-
lia causadas por el cicln Debbie el 28 de marzo de
2017. Sin embargo, la gran demanda de China ayud
a la recuperacin de los precios. Adems, los conflictos
laborales espordicos en las minas de Australia brinda-
ron un respaldo adicional, en tanto que las restriccio-
nes de China a la importacin ejercieron una presin a
la baja sobre los precios, especialmente para el carbn
de menor calidad.
Los contratos de futuros del petrleo apuntan a un
incremento gradual de los precios a alrededor de USD
53 el barril en 2022 (grfico1.SF.1, panel 2). Los
supuestos de base para los precios medios del petrleo
de entrega inmediata del FMI, basados en los precios
de los futuros, parecen indicar precios medios anua-
les de USD 50,3 el barril en2017 un aumento de
17,4% respecto del promedio de 2016 y de USD
50,2 el barril en2018 (grfico1.SF.1, panel 3).
Contina la incertidumbre en torno a los supues-
tos de base para los precios del petrleo, si bien los
riesgos son equilibrados. Los riesgos al alza incluyen
interrupciones imprevistas y acontecimientos de ndole
geopoltica, especialmente en Oriente Medio y Amrica
Latina, dado que Estados Unidos impuso sanciones
adicionales a Venezuela. Si bien estos acontecimientos
podran causar perturbaciones en el mercado petro-
lero, el elevado nivel de existencias incluidos pozos
perforados, pero an no concluidos y la veloz res-
puesta de parte de los productores de esquisto deberan
evitar aumentos de precios pronunciados en el futuro
cercano. Dado que los mercados del petrleo concen-
tran la atencin en la cifra de produccin/existencias
de Estados Unidos, es posible que el huracn Harvey
influya en los mercados de crudo de forma considera-
ble en caso de que los daos fsicos a la infraestructura
o el desplazamiento de la fuerza laboral sean mayores
que lo determinado en un principio. Los mercados del
gas natural enfrentan un factor adicional de incerti-
dumbre, debido a la crisis de Qatar y a las renovadas
tensiones entre Rusia y Estados Unidos luego de que
este ltimo aprobara nuevas sanciones contra Rusia.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 67
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO
Metales: La participacin de China
Los precios de los metales aumentaron 0,8% entre
febrero y agosto de 2017, con una considerable varia-
cin entre las materias primas. Para junio, el ndice
de precios de los metales haba tocado su punto ms
bajo en ocho meses, debido al menor crecimiento de
la demanda en China y Estados Unidos. Sin embargo,
desde entonces los precios se recuperaron y continua-
ron hacindolo en agosto con la mejora en la situacin
macroeconmica, especialmente en China.
Los precios del mineral de hierro cayeron 35% entre
febrero y junio de 2017, principalmente como conse-
cuencia de la expansin de la produccin de grandes
productores en Australia y Brasil que procuraban incre-
mentar su participacin en el mercado. Las existencias
de mineral de hierro en los puertos chinos alcanzaron un
pico histrico de ms de 140 millones de toneladas para
fines de junio, 40% por encima del nivel del ao previo,
segn datos de Thomson Reuters Datastream. No obs-
tante, con el retorno de los precios exorbitantes del acero
en China, los productores de acero chinos aumentaron la
produccin a un rcord mximo de 74 millones de tone-
ladas en julio. Esto, a su vez, increment la demanda del
ingrediente fundamental en la siderurgia, especialmente
para minerales de alto grado que incrementan la eficien-
cia de las aceras y ayudan a reducir la contaminacin
atmosfrica. Como resultado, el precio del mineral de
hierro repunt un 29% de su baja en junio, y promedi
en USD 74,6 la tonelada en agosto.
Los precios del cobre cayeron entre febrero y princi-
pios de mayo, tras la finalizacin de huelgas en impor-
tantes minas en Chile y Per, y con el levantamiento
temporal de la prohibicin a las exportaciones en
Indonesia. No obstante, dadas nuevas perturbaciones en
la oferta de Chile y una demanda superior a lo previsto,
los precios del cobre se recuperaron a partir de junio. En
agosto, con el impulso adicional de una posible prohi-
bicin de parte de China a la importacin de metales
de chatarra para fines de 2018, el cobre se posicion un
9,2% ms arriba que en febrero, alcanzando su nivel
ms alto desde noviembre de 2014. La reanudacin par-
cial de las exportaciones de mineral de Indonesia tam-
bin ejerci presin a la baja en los precios del nquel
en la primera mitad de 2017. Luego, impulsado por
la robusta demanda de acero inoxidable, en particular
del sector de la construccin chino, el precio del nquel
experiment una slida recuperacin hasta julio y subi
un 2,3% en agosto comparado con febrero.
Los precios del aluminio aumentaron 9,1% de
febrero a agosto de 2017, respaldados por la escasez
68 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017
mundial fuera de China que, segn datos de la Oficina
Mundial de Estadsticas del Metal, comenz en el
otoo de 2016. Para mediados de agosto de 2017,
las existencias en depsitos del aluminio de la Bolsa
de Metales de Londres estaban 44% por debajo del
nivel de mediados de enero, cayendo as a su mnimo
desde 2008. Adems del aumento observado hasta
el momento, los precios de los futuros apuntan a un
aumento pronunciado en los precios, probablemente
impulsado por las expectativas de que China recorte su
capacidad productiva debido a inquietudes ambienta-
les. El zinc se recuper un 4,8% entre febrero y agosto
y lleg a su mximo en casi 10 aos, tras reducciones
de existencias, escasez de la oferta y gran demanda
de cincado de acero (especialmente del desarrollo de
infraestructura chino).
Conforme a las proyecciones, el ndice de precios
de los metales del FMI aumentara brevemente en
la segunda mitad de 2017, y luego experimentara
una ligera disminucin. Se prev que el ndice anual
de 2017 aumente 20,6% en relacin con su nivel de
2016, como resultado del alza de hace unos meses, en
tanto que los futuros apuntan a una leve disminucin
a lo largo de 2018, con una proyeccin actual para el
cuarto trimestre de 2018 de 0,4% por debajo del nivel
del tercer trimestre de 2017.
Los riesgos a la baja de las perspectivas de los precios
de los metales incluyen una contraccin del crdito y
una desaceleracin del mercado inmobiliario chino,
que consume ms de la mitad de la produccin mun-
dial de metales. No obstante, el ndice de gerentes de
compras del sector manufacturero de Caixin aument
a 51,6 en agosto, denotando una expansin adicional
del principal sector manufacturero del mundo a corto
plazo. Los riesgos al alza tambin incluyen drsticos
recortes a la capacidad en China y la posibilidad de
mayores restricciones al comercio internacional, tales
como aquellas que podran emanar de Investigaciones
de la Seccin 232 de Estados Unidos relativas al acero
y el aluminio.
Fluctuaciones de precios en los mercados
agrcolas
El ndice de precios agrcolas del FMI cay 4,9% de
febrero a agosto de 2017, en tanto que los subndices
de alimentos, bebidas y materias primas agrcolas dis-
minuyeron 4,3%, 4,3% y 6,9%, respectivamente. La
cada tambin ha sido bastante uniforme entre distin-
tos grupos de alimentos: el ndice de los cereales perdi
 Seccin especial Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas
4,0%; el del azcar, 27,5%; el de los aceites vegetales,
6,5%, y el de las bebidas, 4,3%. El ndice de la carne
es el nico que presenta un aumento, de 6,3%.
Los precios del trigo cayeron 5,6% entre febrero y
agosto de 2017. Con un clima caluroso y seco en las
Grandes Llanuras de Estados Unidos y en Francia, que
generaba dudas sobre los rendimientos en el hemisfe-
rio norte, los precios experimentaron un pronunciado
aumento en junio. No obstante, tal incremento se vio
seguido por una cada de 20,3%, de un mes a otro, en
agosto, tras el inesperado aumento del Departamento
de Agricultura de Estados Unidos de sus proyecciones
relativas a las existencias de cereales a fines de la cam-
paa 201718, por motivos que incluyen perspectivas
de una prxima cosecha rcord de trigo en la regin
del Mar Negro.
Los precios del maz tambin cayeron, en 8,8%.
El clima en las regiones maiceras de Estados Uni-
dos no afect los precios excesivamente, y la oferta
de maz incluso proveniente de otros importantes
pases productores en Amrica del Sur contina
siendo elevada. Los precios de la soja presentaron una
tendencia descendente a partir de febrero dado que la
oferta de Amrica del Sur se mantiene abundante tras
una cosecha rcord en Brasil, si bien un real ms fuerte
frena la venta del producto de parte de los productores
agrcolas. Las perspectivas de una prxima cosecha de
soja relativamente grande en Estados Unidos crecieron
con las buenas condiciones climticas durante agosto,
mes fundamental para el cultivo, lo que tambin ejer-
ci una presin descendente sobre los precios.
Los precios del aceite de palma cayeron 12,0% de
febrero a agosto de 2017, dado que la produccin en
Malasia e Indonesia continu recuperndose de El
Nio de 201516, y se prev un mayor crecimiento
en parte debido a factores estacionales. En realidad, las
curvas de los futuros del aceite de palma continan en
una situacin de descuento a trmino, lo que indica
que se prev que la oferta sea relativamente mayor en
el futuro. Los precios del algodn cayeron 6,8% entre
febrero y agosto de 2017, dado que China contina
vendiendo sus reservas y la prxima cosecha de Estados
Unidos no se vio afectada excesivamente por el huracn
Harvey. Es ms, se prev que la produccin sea pujante
en la campaa 201718 en los principales productores,
incluidos China, Estados Unidos, India y Pakistn.
Los precios del cerdo aumentaron considerablemente
hasta julio, con una demanda ms robusta y una con-
traccin de la oferta. Tras aumentos en la oferta mun-
dial, los precios se desplomaron, si bien en agosto an
se encontraban 10,1% por encima del nivel de febrero
de este ao (con base en promedios mensuales). Si
bien se prev que la oferta aumente ms en la segunda
mitad de 2017, la robusta demanda mundial implica
que se espera el establecimiento del equilibrio de los
mercados a mayores precios interanuales. Asimismo, el
precio de la carne aument continuamente, en 2,4%,
dado que la demanda de exportacin de carne roja fue
ms robusta que lo esperado y un ganado ms delgado
contribuy a un crecimiento ms flojo de la oferta
de Estados Unidos. Dado que la cantidad de ganado
en corrales de engorde de Estados Unidos aument
inesperadamente durante el verano, se prev que los
precios se moderen en la segunda mitad del ao.
Las proyecciones relativas a los precios de los cerea-
les se revisaron considerablemente a la baja, dado que
las inquietudes por el clima caluroso y seco que
dispararon un aumento en los mercados de cereales
en junio de este ao se han atenuado, y en agosto
aumentaron las proyecciones de existencias de cereales
a fines de la campaa 201718. Actualmente se prev
que los precios anuales de los alimentos aumenten
3,6% en2017, y un 1,1% adicional en 2018. Con-
forme a las proyecciones, en aos subsiguientes los
precios de los alimentos tendran una leve dismi-
nucin nuevamente por motivos que incluyen una
posible mejora en las condiciones de oferta de ciertas
materias primas.
Las perturbaciones y la variabilidad de ndole
climtica son un riesgo al alza para las proyecciones de
los precios agrcolas. A partir de septiembre de 2017,
hay una posibilidad creciente (aproximadamente entre
55% y 60%) del inicio de La Nia durante el otoo e
invierno de 201718 en el hemisferio norte. El mayor
empleo de polticas de respaldo agrcola de parte de los
gobiernos es otro riesgo al alza. Los riesgos a la baja
podran presentarse si China vende ms de lo previsto
de sus grandes reservas de cereales, azcar y algodn.
Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 69
 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Cuadro del anexo 1.1.1. Economas de Europa: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Europa 2,1 2,5 2,2 0,9 2,5 2,4 2,2 2,4 2,3 ... ... ...
Economas avanzadas de Europa 1,8 2,1 1,9 0,4 1,6 1,6 2,7 2,9 2,9 8,7 7,9 7,6
Zona del euro4,5 1,8 2,1 1,9 0,2 1,5 1,4 3,5 3,1 3,0 10,0 9,2 8,7
Alemania 1,9 2,0 1,8 0,4 1,6 1,5 8,3 8,1 7,7 4,2 3,8 3,7
Francia 1,2 1,6 1,8 0,3 1,2 1,3 1,0 1,1 0,8 10,0 9,5 9,0
Italia 0,9 1,5 1,1 0,1 1,4 1,2 2,6 2,7 2,3 11,7 11,4 11,0
Espaa 3,2 3,1 2,5 0,2 2,0 1,5 1,9 1,9 2,0 19,6 17,1 15,6
Pases Bajos 2,2 3,1 2,6 0,1 1,3 1,4 8,5 10,0 10,0 5,9 5,1 4,9
Blgica 1,2 1,6 1,6 1,8 2,2 1,5 0,4 0,3 0,0 7,9 7,5 7,3
Austria 1,5 2,3 1,9 1,0 1,6 1,8 1,7 2,1 2,2 6,0 5,4 5,3
Grecia 0,0 1,8 2,6 0,0 1,2 1,3 0,6 0,2 0,1 23,6 22,3 20,7
Portugal 1,4 2,5 2,0 0,6 1,6 2,0 0,7 0,4 0,3 11,1 9,7 9,0
Irlanda 5,1 4,1 3,4 0,2 0,4 1,5 3,3 3,4 3,5 7,9 6,4 5,9
Finlandia 1,9 2,8 2,3 0,4 0,8 1,2 1,1 0,4 0,4 8,8 8,7 8,1
Repblica Eslovaca 3,3 3,3 3,7 0,5 1,2 1,4 0,7 0,3 0,2 9,6 8,1 7,5
Lituania 2,3 3,5 3,5 0,7 3,5 2,0 0,9 1,6 1,4 7,9 7,0 6,5
Eslovenia 3,1 4,0 2,5 0,1 1,6 1,8 5,2 5,0 4,9 8,0 6,8 6,4
Luxemburgo 4,2 3,9 3,6 0,0 1,2 1,3 4,7 4,7 4,9 6,4 5,9 5,5
Letonia 2,0 3,8 3,9 0,1 3,0 3,0 1,5 0,3 1,5 9,6 9,0 8,7
Estonia 2,1 4,0 3,7 0,8 3,8 3,4 1,9 1,8 1,4 6,8 8,4 9,0
Chipre 2,8 3,4 2,6 1,2 0,8 0,7 5,3 3,8 2,7 13,0 11,8 10,7
Malta 5,5 5,1 4,4 0,9 1,3 1,6 7,9 8,9 8,8 4,7 4,4 4,5
Reino Unido5 1,8 1,7 1,5 0,7 2,6 2,6 4,4 3,6 3,3 4,9 4,4 4,4
Suiza 1,4 1,0 1,3 0,4 0,5 0,6 10,5 9,9 9,4 3,3 3,0 3,0
Suecia 3,2 3,1 2,4 1,1 1,6 1,6 4,5 3,9 3,7 7,0 6,6 6,3
Noruega 1,1 1,4 1,6 3,6 2,1 2,0 5,0 5,5 5,7 4,7 4,0 3,8
Repblica Checa 2,6 3,5 2,6 0,7 2,3 1,8 1,1 0,6 0,1 4,0 2,8 3,0
Dinamarca 1,7 1,9 1,8 0,3 1,0 1,4 7,9 7,3 7,0 6,2 5,8 5,8
Islandia 7,2 5,5 3,3 1,7 1,8 2,6 7,9 6,2 6,1 3,0 2,8 3,2
San Marino 1,0 1,2 1,3 0,6 0,9 1,0 ... ... ... 8,6 8,0 7,4
Economas emergentes
y en desarrollo de Europa6 3,1 4,5 3,5 3,3 6,0 5,7 1,8 2,4 2,5 ... ... ...
Turqua 3,2 5,1 3,5 7,8 10,9 9,3 3,8 4,6 4,6 10,9 11,2 10,7
Polonia 2,6 3,8 3,3 0,6 1,9 2,3 0,2 1,0 1,2 6,2 4,8 4,0
Rumania 4,8 5,5 4,4 1,6 1,1 3,3 2,3 3,0 2,9 5,9 5,3 5,2
Hungra 2,0 3,2 3,4 0,4 2,5 3,2 5,5 4,8 4,2 5,1 4,4 4,3
Bulgaria5 3,4 3,6 3,2 1,3 1,1 1,4 4,2 2,5 1,9 7,7 6,6 6,4
Serbia 2,8 3,0 3,5 1,1 3,4 3,0 4,0 4,0 3,9 15,9 16,0 15,6
Croacia 3,0 2,9 2,7 1,1 1,1 1,2 2,6 3,8 3,0 15,0 13,9 13,5
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Se presenta el saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona del euro.
5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat, excepto en el caso de Eslovenia.
6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia.

70 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Cuadro del anexo 1.1.2. Economas de Asia y el Pacfico: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente
y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Asia 5,4 5,6 5,5 2,3 2,3 2,8 2,5 2,1 1,9 ... ... ...
Economas avanzadas de Asia 1,7 2,2 1,7 0,5 1,0 1,2 4,5 4,3 4,2 3,6 3,4 3,4
Japn 1,0 1,5 0,7 0,1 0,4 0,5 3,8 3,6 3,8 3,1 2,9 2,9
Corea 2,8 3,0 3,0 1,0 1,9 1,9 7,0 5,6 5,4 3,7 3,8 3,6
Australia 2,5 2,2 2,9 1,3 2,0 2,2 2,6 1,6 2,4 5,7 5,6 5,4
Provincia china de Taiwan 1,5 2,0 1,9 1,4 1,0 1,4 14,0 13,8 13,9 3,9 3,8 3,8
Singapur 2,0 2,5 2,6 0,5 0,9 1,3 19,0 19,6 19,5 2,1 2,2 2,1
Hong Kong, RAE de 2,0 3,5 2,7 2,6 2,0 2,2 4,6 3,0 3,1 2,7 2,6 2,6
Nueva Zelandia 3,6 3,5 3,0 0,6 2,2 2,0 2,8 3,6 3,8 5,1 4,9 4,6
Macao, RAE de 2,1 13,4 7,0 2,4 1,5 2,2 27,4 33,0 34,5 1,9 2,0 2,0
Economas emergentes
y en desarrollo de Asia 6,4 6,5 6,5 2,8 2,6 3,2 1,4 0,9 0,7 ... ... ...
China 6,7 6,8 6,5 2,0 1,8 2,4 1,7 1,4 1,2 4,0 4,0 4,0
India4 7,1 6,7 7,4 4,5 3,8 4,9 0,7 1,4 1,5 ... ... ...
ASEAN-5 4,9 5,2 5,2 2,4 3,3 3,1 2,1 1,6 1,1 ... ... ...
Indonesia 5,0 5,2 5,3 3,5 4,0 3,9 1,8 1,7 1,8 5,6 5,4 5,2
Tailandia 3,2 3,7 3,5 0,2 0,6 1,0 11,5 10,1 8,1 0,8 0,7 0,7
Malasia 4,2 5,4 4,8 2,1 3,8 2,9 2,4 2,4 2,2 3,5 3,4 3,2
Filipinas 6,9 6,6 6,7 1,8 3,1 3,0 0,2 0,1 0,3 5,5 6,0 5,5
Vietnam 6,2 6,3 6,3 2,7 4,4 4,0 4,1 1,3 1,4 2,3 2,3 2,3
Otras economas emergentes
y en desarrollo de Asia5 5,6 6,3 6,3 5,2 5,5 5,4 0,9 1,9 2,5 ... ... ...
Partida informativa
Economas emergentes de Asia6 6,5 6,5 6,5 2,7 2,5 3,1 1,5 1,0 0,8 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Vanse las notas especficas sobre India en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
5Las otras economas emergentes y en desarrollo de Asia son Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Marshall, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas,

Micronesia, Mongolia, Myanmar, Nauru, Nepal, Palau, Papua Nueva Guinea, Repblica Democrtica Popular Lao, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu.
6Las economas emergentes de Asia abarcan las economas de la ASEAN-5 (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam), China e India.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 71

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Cuadro del anexo 1.1.3. Economas de las Amricas: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Amrica del Norte 1,5 2,2 2,2 1,4 2,4 2,3 2,5 2,4 2,6 ... ... ...
Estados Unidos 1,5 2,2 2,3 1,3 2,1 2,1 2,4 2,4 2,6 4,9 4,4 4,1
Canad 1,5 3,0 2,1 1,4 1,6 1,8 3,3 3,4 2,9 7,0 6,5 6,3
Mxico 2,3 2,1 1,9 2,8 5,9 3,8 2,2 1,7 2,0 3,9 3,6 3,7
Puerto Rico4 2,6 2,8 2,5 0,3 1,1 0,9 ... ... ... 11,8 11,5 11,6
Amrica del Sur5 2,6 0,6 1,6 ... ... ... 1,8 1,9 2,3 ... ... ...
Brasil 3,6 0,7 1,5 8,7 3,7 4,0 1,3 1,4 1,8 11,3 13,1 11,8
Argentina 2,2 2,5 2,5 ... 26,9 17,8 2,7 3,6 3,7 8,5 8,1 7,7
Colombia 2,0 1,7 2,8 7,5 4,3 3,3 4,3 3,8 3,6 9,2 9,3 9,2
Venezuela 16,5 12,0 6,0 254,4 652,7 2.349,3 1,6 0,4 1,3 20,6 26,4 29,8
Chile 1,6 1,4 2,5 3,8 2,3 2,7 1,4 2,3 2,8 6,5 7,0 6,8
Per 4,0 2,7 3,8 3,6 3,2 2,3 2,7 1,5 1,6 6,7 6,7 6,7
Ecuador 1,5 0,2 0,6 1,7 0,7 0,7 1,4 0,7 1,6 5,2 5,1 5,3
Bolivia 4,3 4,2 4,0 3,6 3,2 5,1 5,7 4,7 4,8 4,0 4,0 4,0
Uruguay 1,5 3,5 3,1 9,6 6,1 6,3 0,1 0,4 0,8 7,9 7,3 7,3
Paraguay 4,1 3,9 4,0 4,1 3,5 4,0 1,7 1,1 0,4 6,0 6,5 6,2
Amrica Central6 3,7 3,8 3,9 2,1 2,8 3,2 2,9 2,9 2,8 ... ... ...
El Caribe7 3,4 2,8 4,4 2,6 3,8 3,8 4,1 4,1 4,3 ... ... ...
Partidas informativas
Amrica Latina y el Caribe8 0,9 1,2 1,9 5,6 4,2 3,6 2,0 2,0 2,3 ... ... ...
Unin Monetaria del Caribe Oriental9 2,6 2,6 2,8 0,7 1,3 1,4 5,4 6,6 7,4 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Puerto Rico es un territorio de Estados Unidos, pero sus estadsticas se mantienen sobre una base separada e independiente.
5Incluye Guyana y Suriname. Se excluyen los datos de los precios al consumidor de Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina y Venezuela

en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.

6Amrica Central abarca Belice, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam.
7El Caribe abarca Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Dominica, Granada, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las

Granadinas, Santa Luca y Trinidad y Tabago.

8Amrica Latina y el Caribe abarca Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur. Se excluyen los datos de los precios al consumidor de

Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina y Venezuela en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
9La Unin Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts, San Vicente y las Granadinas y Santa Luca as como Anguila y

Monserrat, que no son parte del FMI.

72 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Cuadro del anexo 1.1.4. Economas de la Comunidad de Estados Independientes: PIB real, precios al consumidor, saldo en
cuenta corriente y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Comunidad de Estados Independientes4 0,4 2,1 2,1 8,3 5,8 5,2 0,0 0,9 1,3 ... ... ...
Exportadores netos de energa 0,3 2,1 2,0 7,9 5,2 4,7 0,5 1,6 2,0 ... ... ...
Rusia 0,2 1,8 1,6 7,0 4,2 3,9 2,0 2,8 3,2 5,5 5,5 5,5
Kazajstn 1,1 3,3 2,8 14,6 7,3 6,5 6,4 5,3 3,8 5,0 5,0 5,0
Uzbekistn 7,8 6,0 6,0 8,0 13,0 12,7 0,7 0,9 0,3 ... ... ...
Azerbaiyn 3,1 1,0 1,3 12,4 12,0 8,0 3,6 1,9 2,5 6,0 6,0 6,0
Turkmenistn 6,2 6,5 6,3 3,6 6,0 6,2 21,0 15,4 14,3 ... ... ...
Importadores netos de energa 1,2 2,1 2,7 11,0 10,0 8,3 4,7 4,9 4,5 ... ... ...
Ucrania 2,3 2,0 3,2 13,9 12,8 10,0 4,1 3,3 3,0 9,3 9,5 9,3
Belars 2,6 0,7 0,7 11,8 8,0 7,5 3,6 5,3 4,6 1,0 1,0 1,0
Georgia 2,7 4,0 4,2 2,1 6,0 3,0 13,3 11,9 10,7 11,8 ... ...
Armenia 0,2 3,5 2,9 1,4 1,9 3,5 2,3 3,6 3,2 18,8 18,9 18,9
Tayikistn 6,9 4,5 4,0 5,9 8,9 8,0 3,8 6,3 6,2 ... ... ...
Repblica Kirguisa 3,8 3,5 3,8 0,4 3,8 5,1 9,7 11,6 12,0 7,5 7,4 7,3
Moldova 4,3 4,0 3,7 6,4 6,5 5,3 3,8 4,0 4,0 4,2 4,3 4,2
Partidas informativas
Cucaso y Asia central5 2,5 3,6 3,7 10,4 8,8 7,8 6,4 4,9 4,2 ... ... ...
Pases de bajo ingreso de la CEI6 6,1 5,2 5,2 5,8 10,0 9,6 2,5 2,7 3,1 ... ... ...
Exportadores netos de energa,
excluido Rusia 2,4 3,5 3,7 11,6 9,3 8,2 6,2 4,4 3,6 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con pero-
dos excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice

estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes (CEI), se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud

de estructura econmica.
5Cucaso y Asia central abarca Armenia, Azerbaiyn, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn y Uzbekistn.
6Los pases de bajo ingreso de la CEI son Armenia, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Uzbekistn.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 73

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Cuadro del anexo 1.1.5. Economas de Oriente Medio y Norte de frica, Afganistn y Pakistn: PIB real, precios al
consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Oriente Medio, Norte de frica,
Afganistn y Pakistn 5,0 2,6 3,5 5,1 6,8 7,7 4,1 1,9 1,6 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 5,6 1,7 3,0 4,6 4,3 6,0 3,6 0,4 0,2 ... ... ...
Arabia Saudita 1,7 0,1 1,1 3,5 0,2 5,0 4,3 0,6 0,4 5,6 ... ...
Irn 12,5 3,5 3,8 9,0 10,5 10,1 4,1 5,1 5,9 12,5 12,4 12,4
Emiratos rabes Unidos 3,0 1,3 3,4 1,8 2,1 2,9 2,4 2,1 2,1 ... ... ...
Argelia 3,3 1,5 0,8 6,4 5,5 4,4 16,5 13,0 10,8 10,5 11,7 13,2
Iraq 11,0 0,4 2,9 0,4 2,0 2,0 8,7 6,3 6,7 ... ... ...
Qatar 2,2 2,5 3,1 2,7 0,9 4,8 4,9 2,3 1,0 ... ... ...
Kuwait 2,5 2,1 4,1 3,5 2,5 2,7 4,5 0,6 1,4 2,1 2,1 2,1
Importadores de petrleo5 3,6 4,3 4,4 6,2 12,1 11,2 5,3 5,3 4,8 ... ... ...
Egipto 4,3 4,1 4,5 10,2 23,5 21,3 6,0 5,9 3,8 12,7 12,2 11,5
Pakistn 4,5 5,3 5,6 2,9 4,1 4,8 1,7 4,0 4,9 6,0 6,0 6,1
Marruecos 1,2 4,8 3,0 1,6 0,9 1,6 4,4 4,0 2,9 9,4 9,3 9,5
Sudn 3,0 3,7 3,6 17,8 26,9 19,0 5,6 1,9 2,0 20,6 19,6 18,6
Tnez 1,0 2,3 3,0 3,7 4,5 4,4 9,0 8,7 8,4 14,0 13,0 12,0
Lbano 1,0 1,5 2,0 0,8 3,1 2,5 18,6 18,0 16,8 ... ... ...
Jordania 2,0 2,3 2,5 0,8 3,3 1,5 9,3 8,4 8,3 15,3 ... ...
Partidas informativas
Oriente Medio y Norte de frica 5,1 2,2 3,2 5,4 7,1 8,1 4,4 1,7 1,3 ... ... ...
Israel6 4,0 3,1 3,4 0,5 0,2 0,5 3,6 4,1 3,1 4,8 4,3 4,5
Magreb7 2,2 5,4 3,8 5,4 5,4 5,4 12,1 8,5 5,6 ... ... ...
Mashreq8 3,9 3,8 4,2 8,7 20,7 18,7 7,8 8,2 6,4 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Bahrein, Libia, Omn y Yemen.
5Incluye Afganistn, Djibouti, Mauritania y Somalia. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
6Israel, que no es miembro de la regin econmica, se incluye por razones geogrficas pero no se incluye en los agregados regionales.
7El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Tnez.
8El Mashreq comprende Egipto, Jordania y Lbano. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.

74 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017

 CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Cuadro del anexo 1.1.6. Economas de frica subsahariana: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente
y desempleo
(variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
frica subsahariana 1,4 2,6 3,4 11,3 11,0 9,5 4,2 3,4 3,6 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 1,9 0,6 1,6 18,8 18,1 14,7 2,0 0,3 0,6 ... ... ...
Nigeria 1,6 0,8 1,9 15,7 16,3 14,8 0,7 1,9 1,0 13,4 ... ...
Angola 0,7 1,5 1,6 32,4 30,9 20,6 5,1 4,8 4,5 ... ... ...
Gabn 2,1 1,0 2,7 2,1 2,5 2,5 10,2 9,3 6,7 ... ... ...
Chad 6,4 0,6 2,4 1,1 0,2 1,9 9,2 2,0 2,8 ... ... ...
Repblica del Congo 2,8 3,6 2,8 3,6 0,4 1,1 70,1 15,9 2,5 ... ... ...
Pases de mediano ingreso5 2,0 2,5 3,2 6,8 5,3 5,1 3,4 3,2 3,5 ... ... ...
Sudfrica 0,3 0,7 1,1 6,3 5,4 5,3 3,3 2,9 3,3 26,7 27,6 28,3
Ghana 3,5 5,9 8,9 17,5 11,8 9,0 6,7 5,8 5,4 ... ... ...
Cte dIvoire 7,7 7,6 7,3 0,7 1,0 2,0 1,1 2,9 2,8 ... ... ...
Camern 4,7 4,0 4,6 0,9 0,7 1,1 3,6 3,6 3,5 ... ... ...
Zambia 3,4 4,0 4,5 17,9 6,8 7,4 4,4 3,6 2,8 ... ... ...
Senegal 6,7 6,8 7,0 0,9 2,1 2,2 5,3 5,1 5,2 ... ... ...
Pases de bajo ingreso6 5,3 5,6 5,9 6,6 8,8 8,2 8,3 7,9 8,3 ... ... ...
Etiopa 8,0 8,5 8,5 7,3 8,1 8,0 9,9 8,3 7,4 ... ... ...
Kenya 5,8 5,0 5,5 6,3 8,0 5,2 5,2 6,1 7,0 ... ... ...
Tanzana 7,0 6,5 6,8 5,2 5,4 5,0 5,6 5,6 6,5 ... ... ...
Uganda 2,3 4,4 5,2 5,5 5,8 5,6 4,3 5,6 7,2 ... ... ...
Madagascar 4,2 4,3 5,3 6,7 7,8 6,8 0,8 4,7 5,3 ... ... ...
Repblica Democrtica del Congo 2,4 2,8 3,0 18,2 41,7 44,0 3,4 4,6 2,1 ... ... ...
Partida informativa
frica subsahariana, excluido Sudn del Sur 1,5 2,7 3,4 10,4 10,5 9,3 4,2 3,4 3,6 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice

estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Guinea Ecuatorial y Sudn del Sur.
5Incluye Botswana, Cabo Verde, Lesotho, Mauricio, Namibia, Seychelles y Swazilandia.
6Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Malawi, Mal, Mozambique, Nger, la Repblica Centroafricana, Rwanda,

Santo Tom y Prncipe, Sierra Leona, Togo y Zimbabwe.

Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017 75

 PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL; EN BUSCA DEL CRECIMIENTO SOSTENIBLE: RECUPERACIN A CORTO PLAZO, DESAFOS A LARGO PLAZO

Cuadro del anexo 1.1.7. Resumen del producto per cpita real mundial
(variacin porcentual anual; paridad del poder adquisitivo)
Promedio Proyecciones
19992008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2022
Producto mundial 2,7 1,6 4,0 3,0 2,0 2,2 2,3 2,1 1,9 2,3 2,5 2,5
Economas avanzadas 1,8 4,0 2,5 1,1 0,7 0,8 1,6 1,7 1,1 1,7 1,6 1,3
Estados Unidos 1,5 3,6 1,7 0,9 1,5 1,0 1,8 2,1 0,8 1,5 1,7 1,1
Zona del euro1 1,7 4,9 1,8 1,3 1,1 0,5 1,1 1,6 1,4 2,0 1,8 1,4
Alemania 1,7 5,2 4,2 3,7 0,5 0,3 1,5 0,6 0,9 1,9 1,7 1,3
Francia 1,4 3,5 1,5 1,6 0,3 0,1 0,4 0,6 0,8 1,1 1,3 1,4
Italia 0,9 6,1 1,2 0,2 3,2 2,3 0,3 0,8 1,1 1,3 1,1 0,9
Espaa 2,1 4,4 0,4 1,4 3,0 1,3 1,7 3,3 3,3 3,2 2,7 1,8
Japn 0,9 5,3 4,2 0,3 1,7 2,2 0,5 1,2 1,0 1,7 0,9 1,0
Reino Unido 2,0 5,0 1,1 0,7 0,6 1,3 2,3 1,4 1,0 1,1 0,8 1,1
Canad 1,9 4,1 1,9 2,1 0,6 1,3 1,4 0,0 0,3 1,9 1,1 0,7
Otras economas avanzadas2 3,3 1,9 5,0 2,5 1,2 1,6 2,1 1,2 1,4 1,7 1,7 1,7
Economas de mercados
emergentes y en desarrollo 4,5 1,1 5,9 4,9 3,7 3,7 3,2 2,8 2,8 3,2 3,5 3,6
frica subsahariana 2,6 1,1 4,2 2,5 1,2 2,6 2,4 0,7 1,3 0,0 0,7 1,2
Nigeria 4,6 5,5 8,3 2,1 1,5 2,6 3,5 0,1 4,2 1,9 0,8 1,0
Sudfrica 2,7 2,9 1,6 1,8 0,7 1,0 0,2 0,3 1,3 0,9 0,5 0,6
Amrica Latina y el Caribe 1,9 3,1 4,7 3,4 1,8 1,8 0,1 1,1 2,1 0,1 0,8 1,7
Brasil 2,1 1,2 6,5 3,0 1,0 2,1 0,4 4,6 4,4 0,0 0,7 1,4
Mxico 1,4 6,0 3,8 2,8 2,8 0,2 1,1 1,6 1,2 1,1 0,9 1,8
Comunidad de Estados
Independientes 7,2 6,9 4,3 4,9 3,2 2,0 1,5 2,6 0,0 1,8 1,8 2,1
Rusia 7,2 7,8 4,5 5,0 3,6 1,7 0,7 2,8 0,2 1,8 1,7 1,7
Excluido Rusia 7,6 3,9 4,4 5,1 2,6 3,4 2,7 1,6 1,2 2,2 2,6 3,6
Economas emergentes y en
desarrollo de Asia 6,7 6,4 8,5 6,7 5,9 5,9 5,8 5,7 5,4 5,4 5,4 5,2
China 9,4 8,7 10,1 9,0 7,4 7,3 6,7 6,4 6,1 6,1 5,9 5,1
India3 5,2 6,9 8,7 5,2 4,1 5,0 6,1 6,6 5,7 5,3 6,0 6,8
ASEAN-54 3,6 1,0 5,5 3,2 4,7 3,7 3,2 3,5 3,6 3,9 3,9 4,0
Economas emergentes y en
desarrollo de Europa 3,8 3,5 4,0 6,0 2,0 4,3 3,4 4,2 2,7 4,1 3,1 2,8
Oriente Medio, Norte de frica,
Afganistn y Pakistn 1,9 1,2 2,4 4,0 1,0 0,3 0,1 0,5 2,7 0,0 1,5 1,9
Arabia Saudita 0,4 5,3 1,3 7,1 2,5 0,1 1,1 3,3 0,6 1,8 0,9 0,0
Partidas informativas
Unin Europea 2,1 4,6 1,9 1,5 0,6 0,1 1,5 1,9 1,6 2,1 1,9 1,5
Pases en desarrollo de bajo
ingreso 3,4 3,5 5,2 3,7 2,4 3,8 3,7 2,2 1,2 2,2 3,0 3,1
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1Calculados como la suma de los pases de la zona del euro.
2Excluye el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
3En el caso de India, vanse las notas especficas de los pases en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
4Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam.

76 Fondo Monetario Internacional | Octubre de 2017


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