Lntroduction 1 3.en - Es

vm Contenid
lntroduccin
o xix
1 Intertemporal del Comercio y el saldo en cuenta corriente 1

1.1 Un pequeo de dos Periodo de Economa Dotacin 1
La estabilizacin del consumo en el segundo milenio antes de Cristo: 8
Aplicacin
1.2 El papel de la inversin 14
Boxl.1 Nominal frente reales Cuentas Corrientes 18
1.3 A dos regiones Economa Mundial 23
Aplicacin: La guerra y la Cuenta Corriente 25
Aplicacin: Inversin y Productividad
Tasas de inters reales mundiales en la dcada de 1980 35
1.4 Tributacin de los prstamos del exterior y prstamo 42
1.5 Los movimientos laborales Intemacional 45
Aplicacin: precios de la energa, ahorro global, y las tasas de inters 51
reales
la La estabilidad y el Marshall-Lerner Condicin 53
Ceremonias 54
2 Dinmica de pequeas economas abiertas 59
2.1 Una economa pequea con muchos perodos 60
Aplicacin: Cuando est en quiebra un pas? 66
2.2 Dinmica de la cuenta corriente 74
Recuadro 2.1 1923 terremoto de Japn 76
2.3 Un modelo estocstico Cuenta Corriente 79
Aplicacin: Paradoja de Deaton 84
Aplicacin: Dedo impacto relativo de la productividad en los choques
La inversin y la cuenta corriente 87
2.4 Bienes de consumo duraderos y la cuenta corriente 96
2.5 Empresas, el mercado de trabajo y de inversin 99
2A Tendencia crecimiento de la productividad, ahorro y de inversin:
Un ejemplo detallado 116
2B Las burbujas de activos especulativos Precio, Ponzi de juegos, y
Condiciones de transversalidad 121
Ceremonias 124
3 El ciclo de vida, la poltica fiscal, y la cuenta corriente 129
3.1 Poltica Presupuesto gobierno en ausencia de
Generaciones superpuestas 130
3.2 Los dficits gobierno econmico y una superposicin de generaciones de
modelos 133
Caja 3.1 La contabilidad generacional 142
vm Contenid
o
Los dficits Apphcat10n Do Presupuesto Gobierno Causa

Dficits en cuenta corriente? 144
Generaciones Apphcat10n Overlappmg y pruebas Econometnc
de la ecuacin de Euler 146
33 Salida Fluctuat10ns, Demografa, y el ciclo de vida 147
Cmo Apphcatlon Are Savmg y crecimiento relacionado? 152
34 La inversin y el crecimiento 156
Apphcat10n Feldstem y de Honoka Puzzle Savmg-Inversin 161
35 ridos y Intergeneratlonal Gams de Comercio 164
36 Pubhc deuda y el Mundo Tasa lnterest 167
Deuda del Gobierno Apphcation y Tasas de Inters Mundiales 173
SMCE 1970
37 lntegratmg la Overlappmg Generat10ns y
Modelos Representatlve-Consumer 174
3A La ineficiencia dinmica 191
Ceremonias 195
4 El tipo de cambio real y la relacin de intercambio 199
41 Internat10nal PNCE niveles y tipo de cambio real 200
42 El PNCE de mercancas no comercializados con el capital mvil 202
Evidencia Box41 Empmcal en la Ley del Uno PNCE 203
Apphcat10n sectorial Productlvity diferenciales y la
Precios relativos de no comercializables m Industnal Countnes 209
Crecimiento Productlvity Apphcat10n y el Real Tipo de Cambio 212
43 El consumo y la Product10n m el largo plazo 216
44 Dinmica del consumo, el nivel PNCE, y la tasa de inters real 225
45 Dedo del pie Trminos de Comercio ma dinmico modelo de Ricardo 235
Box42 El efecto de transferencia de Industnal Countnes 256
4A Oferta de trabajo endgena, Revisited 258
4B Costosa capital Mobihty y ajuste relativo corto plazo PNCE 260
Ceremonias 264
Uncertaint: i, y financieros internacionales 1 \'. Farkets 269

51 El comercio a travs de la naturaleza aleatoria Unidos El Caso-Pequeo Pas
270
Recuadro 5 1 Lloyd de Londres y el mercado personalizados de Riesgos 274
52 Un modelo global 285
Apphcat10n Companng Consumpt10n lnternat10nal y
Correlat1ons salida 290
Box5 2 mercados withM ms completa
que entre Countnes? 295
53 Internat10nal Portfoho Diversificat10n 300
Aplicacin: Diversificacin Internacional de la cartera y la
Inicio Bias Puzzle 304
5.4 Valoracin de activos 306
Aplicacin: El rompecabezas de la equidad prima sobre el muy largo plazo
314
Aplicacin: Valores y estimaciones de vm vinculados al PBI 317
5.5 El papel de los no transables 319
Aplicacin: Nontradability y Consumo Internacional
correlaciones 323
Aplicacin: cun grandes son las ganancias derivadas de Internacional
Riesgo compartido? 329
5.6 Un Modelo de Riesgo Compartido intrageneracional 332
Recuadro 5.3 Una prueba de mercados completos basado en el
consumo 335
La divergencia dentro de los grupos de edad
5A Que abarca e integridad 335
5B La ventaja comparativa, la cuenta corriente, y
Compras de activos bruto: Un ejemplo sencillo 337
5C Un horizonte infinito Complete-Mercados Modelo 340
5D Valores en curso Comercio y consistencia dinmica 343
Ceremonias 345
6 lmperfections en Intemacionales Capital Markets 349
6.1 Riesgo soberano 349
Recuadro 6.1 Inmunidad y el acreedor sanciones Sovereign 352
Aplicacin: Cunto cuesta Exclusin de
Seguro de los mercados mundiales? 366
Aplicacin: Pases Cmo han predeterminados anteriores afectados
El prstamo Trminos? 378
6.2 Riesgo soberano e Inversin 379
Recompras de deuda en la prctica: Aplicacin 399
6.3 Riesgo Compartido con informacin oculta 401
6.4 Riesgo moral en Prstamos Internacional 407
Las limitaciones de financiacin y de inversin: Aplicacin 417
6A Recontratacin Sovereign pago de la deuda 419
6B Riesgo Compartido con riesgo de incumplimiento y ahorro 422
Ceremonias 425
Prefacio
Toe objetivo de este libro es desarrollar un amplio marco coherente para pensar en
todos los problemas fundamentales en macroeconornics internacionales. No
tenemos conocimiento de ningn intento previo para lograr este objetivo utilizando
mtodos analticos modernos.
Este proyecto Arase de nuestra preocupacin por la opinin generalizada de que
la macroeconoma de una economa abierta (tambin conocidas como las finanzas
internacionales) se ha convertido en un campo muy dispersa, que se define ms por
las personas que se consideran a s mismos trabajando en l que por cualquier
conjunto de ideas unificadoras. problema del dedo del pie se llev a casa con fuerza
en una encuesta informal llevada a cabo por el profesor Alan Deardorff de la
Universidad ofMichigan. En 1990, se reunieron Deardorff listas de lectura de las
finanzas internacionales se gradan de ocho departamentos econornics superiores,
con la esperanza de encontrar un consenso en el que las lecturas deben ser
consideradas ms esencial. Para su sorpresa, se encontr sorprendentemente poco
acuerdo, con slo un artculo que aparece en ms de la mitad de las listas de lectura.
Tales idiosincrasia ser ninguna sorpresa para aquellos que han tachonar
macroeconornics internacionales IED en la universidad.
econornists altos SORNE en departamentos principales ver el estado del campo
con tanta consternacin que ensean en su mayora de artculos escritos en los aos
1960 y 1970 (o al menos los artculos que hubieran sido escritas a continuacin),
desdeando la eratura iluminado moderna por su supuesta falta de relevancia
poltica. Por desgracia, este enfoque no es productivo para los estudiantes
graduados que necesitan una visin de la actualidad del campo y su fu turo.
Mientras que la literatura clsica de hace veinte y treinta aos puede ser admirado
para la articulacin y el intento de formalizar una serie de cuestiones de poltica
central, sus lirnitations son muchas. Toe enfoque clsico carece de los necesarios
para microfundamentos interna! consistencia, no logra hacer frente a la dinmica
de cualquier manera coherente, y su vi sin de la integracin de los mercados de
capital puede ser descrito como generosamente estrecho. Tal vez lo ms importante,
Nuestro objetivo en este libro es mostrar que uno puede hacer frente a
prcticamente todas las cuestiones fundamentales en las finanzas internacionales
dentro de un enfoque sistemtico moderno que presta atencin a los matices de
microfundamentos sin exprimir la vida ali fuera de este tema fascinante. Sabamos
desde el principio que nuestro proyecto era ambicioso, y nos sumergimos adelante
a pesar de no tener idea de cmo bamos a cruzar sorne de los abismos en el campo.
Nos dimos cuenta de que muchas reas tendran que ser reformulado
sustancialmente, y francamente esperaba que sorne de las lagunas sera fortuita
rellenar por otros investigadores durante la vida del proyecto. Esto ocurri, pero
slo en pequeas dosis. Un enlace rnissing importante que abord involucrados
cerrar la brecha entre los modelos modernos conseguir un mximo de precios
flexibles de la cuenta corriente y la ms antigua de precios rgidos
xv Prefaci
o
modelos keynesianos que todava dominan el debate sobre polticas. enfoque del
dedo del pie que tomamos es el tema del captulo 1O. lector de dedo del pie tendr
que juzgar por s mismo el xito que hemos tenido en nuestro objetivo de ofrecer
un entorno de trabajo unificado. Mientras que nosotros no pretendemos que ningn
modelo puede abarcar todos los temas, usted debe encontrar que la mayora de los
modelos y los temas que desarrollamos aparecen varias veces en el libro, a veces
en contextos aparentemente muy dispares.
autores del dedo del pie de cualquier manuscrito esta longitud debe estar
dispuesta a ser acusados de auto-indulgencia. Confiamos en que el lector estar de
acuerdo en que una parte de la longitud se explica por nuestro intento deliberado
de hacer que los captulos fciles de seguir. Llenamos en muchos pasos intermedios
para guiar a los estudiantes a travs de los modelos centrales, con la esperanza de
salvar a las frustraciones que nosotros mismos a menudo se sienten cuando se trata
de seguir las matemticas de artculos elegantes, pero expresadas concisamente.
Tambin dedicamos una cantidad considerable de atencin a proporcionar la
motivacin emprica de los principales conceptos y temas que introducimos.
Nuestra nocin de evidencia emprica es amplio. Si existe un estudio economtrico
cuidado de que arroja luz sobre una pregunta que hacemos, tratamos de hablar de
ello. Pero si la mejor evidencia sugestiva es un diagrama o una regresin
relativamente poco sofisticado,
Cmo es que en ltima instancia, decidir sobre los temas especficos a ser
cubiertos? Dos teria cri influenciadas fuertemente nuestras elecciones. Nos
inclinamos nuestra seleccin hacia temas que nos pareci que podra integrarse con
nuestro enfoque microfundamentos central y hacia los temas para los cuales no
pareca existir una literatura emprica interesante. Con pocas excepciones, no
aparece nada en el libro que no se basa en microfounda ciones explcitas. Pero no
hemos sido tan dogmtica como para excluir a los modelos de agregacin ad hoc
ms influyentes por completo. Va a encontrar el modelo de crecimiento de Solow
en el captulo 7, el modelo de Cagan de la hiperinflacin en el captulo 8, y la
extensin clsica de Dornbusch de la economa abierta Mundell-Fleming modelo
IS-LM en el captulo 9. En cada caso, sin embargo, vamos a mostrar cmo Ideas
similares se podran expresar en modelos con microfundamentos. Aunque tratamos
de estar al da, tambin hemos tratado de no ser esclavos de la moda. modelos del
tipo de cambio de zona objetivo son muy divertidos y tienen gener ado una ola de
papeles; proporcionamos una introduccin en el captulo 8. Sin embargo, creemos
que el relativamente pequeo nmero de pginas que dedicamos a este tema es la
proporcin adecuada para este libro, y nos disculpamos por no incluir un captulo
entero sobre el tema. Otros temas como la Unin Monetaria Europea (en la que
ambos hemos escrito) son de gran inters actual, pero la literatura acadmica
relevante consiste en gran parte narrativas y aplicaciones de la teora
experimentado. Examinamos los ptimos! reas RENCIA cur en el captulo 9, pero
no tan extensamente como otros podran haber optado por hacer. Nosotros
realmente lamentamos no tener ms espacio de sobra para hacer frente a cuestiones
de economa poltica. Hacemos cubrir estos a medida sorne en nuestra discusin de
la deuda nacional y entre la poltica de tipo de cambio. Pero, de nuevo gran parte
de la literatura utiliza modelos descriptivos ms estilizadas que no encajan
xv Prefaci
o
fcilmente en nuestro enfoque general, por lo que deja ese tema importante para el
trabajo posterior. Adems de ncleo del libro ma terial en los captulos 1 a 1O,
tambin hemos incluido una serie de suplementos
xv Prefaci
o
(Cinco en total), que abarca los mtodos matemticos aplicados en la exposicin

principal, que van desde las ecuaciones en diferencias de programacin dinmica.
Nos llam la atencin especialmente Concemed para proporcionar cebadores tiles
para el material que es "sabidura popular" en el campo, pero para los que a menudo
se no puede encontrar una referencia de fcil acceso.
SORNE macroeconomistas orientados hacia el interior pueden mirar nuestra
cobertura y sentir que hemos usurpado alguna manera estndar a partir de los temas
macro como el crecimiento o la inflacin. Nuestra respuesta sencilla a ellos es que
no consideramos "economa cerrada" CONOMA macroe ser un campo
independiente. No vemos cmo alguien puede. Los Estados Unidos ahora negocia
ampliamente, e incluso Albania ha abierto al mundo exterior. No hay economas
cerradas, y no hay prcticamente economas cerradas. Slo hay economas
nacionales abiertos y la economa global. Macroeconoma no es el nico campo
atraviesa nuestro anlisis. Nos libremente basamos en las finanzas y la teora del
comercio cional INTEMA largo. Sin embargo, no necesariamente esperamos que
nuestros lectores estn familiarizados con todos estos temas, y por lo general
desarrollar cualquier conceptos necesarios desde el principio.
Por ltimo, puede plantearse la cuestin de cmo se pretende que se utilice este
libro. Es un tratado? Es para el ncleo de un curso de finanzas internacional
graduado? O es dirigido a la macroeconoma graduados de primer ao? La
respuesta, lo admitimos, es las tres cosas. El libro contiene una gran cantidad de
nuevas investigaciones, sobre todo en el captulo 4, donde Presenta versin
dinmica del modelo clsico continuo Dornbusch-Fischer Samuelson, y en el
captulo 10, donde se desarrolla un modelo dinmico de precios rgidos que
finalmente actualiza el modelo Mundell-Fleming-Dornbusch. Tambin
desarrollamos una serie de diagramas tiles y dispositivos analticos, incluyendo
microfundamentos para los das sic Metzler esquema ahorro-inversin en el captulo
1, Anda diagrama "PIB y PNB" para el anlisis de la produccin de bienes no
comerciables en virtud de la movilidad del capital en el captulo 4. En el captulo
5, se demuestra la notable analoga entre modelos de financiacin de mdem que
incorporan las preferencias de servicios pblicos nonexpected y modelos estndar
intertemporales de economa abierta que permiten mltiples bienes de consumo.
Captulo 6 de la deuda temational contiene una serie de nuevos resultados, por
ejemplo, sobre la relacin entre la inversin y los niveles de deuda externa. En el
captulo 8, se muestra cmo desarrollar un modelo simple de equilibrio general
manejable para la valoracin de activos nominal que es ms plausible
empricamente que las altemativas en la literatura existente.
estudiantes graduados de finanzas internacionales de segundo ao son sin duda
un importante grupo. Somos conscientes de que este libro no puede ser fcilmente
cubierto en un semestre, pero uno puede elegir convenientemente partes de ella
como base para un curso y su utilizacin Lea Ings para cubrir otros desarrollos
recientes de la investigacin. estudiantes de segundo ao pueden ser capaces de
leerlo con bastante rapidez pasado SORNE partes de los captulos 1 a 3, a condicin
de que este material estaba cubierto adecuadamente en su curso de macroeconoma
de primer ao. En cuanto a un supuesto macro de primer ao, nuestra cobertura es
bastante completa, aunque, naturalmente, la eleccin de los tema s est sesgada
hacia los temas de economa abierta. Nos hemos esforzado para hacer la mayor
xv Prefaci
parte
o de los captulos relativamente autnomo y, excepto tal vez para tros Chap 4 y
10, la mayora del material en los otros captulos debe ser accesible para el primer
ao
xvn Prefaci
o
estudiantes de posgrado. Secciones que las mayores exigencias tcnicas estn

marcados con asteriscos(*). y el libro est escrito para que estos pueden ser omitidos
sin descanso ing el flujo del desarrollo. Esperamos que tanto los estudiantes de
primer y segundo ao apreciarn nuestros esfuerzos en el trabajo a travs de los
modelos de forma algortmica, provid ing muchos pasos intermedios a lo largo del
camino.
Disculpas: Aunque nuestro libro incluye las citas extensas, las limitaciones de
espacio, simplemente hacen que sea imposible proporcionar la historia intelectual
detrs de cada idea. Hay numerosos excelentes encuestas (muchas de las cuales
hacemos referencia) que son ms adecuados para este fin. Tambin lamentamos (y
acepta la responsabilidad total) es de esperar el pequeo nmero de atribuciones
errneas, errores tipogrficos ecuacin, y otras MIS detiene pueden haber deslizado
en el manuscrito.
Se lo debemos gracias a un gran nmero de individuos:
Rudiger Dombusch, del que ambos tomamos nuestro primer curso en la

macroeconoma de una economa abierta, y que fue una gran influencia en nuestras
decisiones para perseguir la bsqueda de re en el campo.
Nuestros estudiantes graduados, para ayudarnos a pensar a travs del material,
para los datos assem el bling, y para la captura de numerosos errores. En particular
agradecemos Geun Mee Ahn, Brian Doyle, Cristian Echeverria, Fabio Ghironi,
Harald Hau, Min Hwang, Mateo Jrres, Greg Linden, Sydney Ludvigson, Ilian
Mihov, Lorrie Mitchell, Giovanni Olivei, Giovanni Peri, Don Redl, Peter Simon,
Cedric Tille, Susanne Trimbath, Clara Wang, Keong Woo, y Ning Zhang.
Los revisores y otros que ofrecen comentarios tiles, incluyendo Henning Bohn,
Jeremy Bulow, Richard Clarida, Mick Devereux, Charles Engel, Mark Gertler,
Michael Huggett, Peter Kenen, Michael W. Klein, Karen Lewis, Enrique Mendoza,
Gian Maria Milesi-Ferretti, Jaime Marquez, Paolo Pesenti, Assaf Razin, Gregor
Smith, Federico Sturzenegger, Linda Tesar, y Aaron Tomell. En este sentido
estamos especialmente agradecidos a Kiminori Matsuyama, que proporcion
valiosas crticas a los primeros borradores de los captulos 1 a 3 y 9, y para Reuven
Glick, que ley a travs de todo el manuscrito.
Nuestros colegas, entre ellos Ben Bemanke y Michael Woodford, quien condujo
la prueba sorne de los captulos en la macro graduado de primer ao en Princeton,
y Luisa Lamber Tini, que utiliza Severa! proyectos de captulos para la financiacin
internacional graduado de la UCLA. (Los propios autores tienen, por supuesto,
utiliza el manuscrito para ensear finanzas internacionales en Berkeley y
Princeton.)
Nuestros asistentes, entre ellos Barbara Aurelien, Sherri Ellington, Kazumi Uda,
y Annie Wai-Kuen Shun, en busca de ayuda en innumerables dimensiones que van
desde el procesamiento de las montaas de fotocopias a la organizacin de la
bibliografa a compilar el ndice de autores.
Terry Vaughn, editor de economa en el MIT Press, por su consejo y aliento.
xvn Prefaci
o
El equipo de produccin de Peggy Gordon (editor) y Paul Anagnostopoulos (com

positor) por su alta leve] de habilidad y paciencia para trabajar con nosotros a travs
de nuestra extensa puesta a punto del manuscrito. Agradecemos tambin a expertos
TEX Jacqui Scarlott para procesar y corregir nuestros archivos originales Scientific
Word experta.
Por ltimo, y lo ms importante, nuestros cnyuges, Leslie Ann y Natasha, por
favor Viding apoyo moral esencial y alegremente tolerar las interminables horas de
trabajo necesario para llevar este proyecto a buen trmino.
mes
KR
Wide Web direcciones mundo (a partir de agosto de 1996)

xvn Prefaci
Introduccin
o
macroeconoma Intemacional est vivo con gran practica! preguntas. Cules son
las consecuencias a largo plazo de los dficit en cuenta corriente de Estados
Unidos y sostenidos supervit en cuenta corriente japoneses? Cmo afectan los
dficit presupuestarios gobiemo en las tasas ters, balanzas comerciales y los tipos
de cambio? Est aumentando la integracin global del mercado de capitales que
afecta a la naturaleza y la propagacin internacional de los ciclos econmicos, y
cmo est cambiando la susceptibilidad de econornies a los cambios repentinos en
el sentimiento de los inversores? Qu pasa si Europa realmente sigue adelante y
adopta una moneda nica? Hay alguna tendencia a que los ingresos per cpita de
los pases en desarrollo a converger con el tiempo a niveles de los pases
industrializados? Qu tan importante es la poltica monetaria, y cules son los
canales por los que se vea afectada la economa? Estos son temas de inters que
los polticos, hombres de negocios, e investigadores. lt es de extraar que las
cuestiones macroeconmicas INTEMA cional llamar la atencin del mundo deEl
Financia! prensa. Este libro ofrece un marco y un enfoque general para pensar en
macroeconornics inter nacionales. Creemos que el marco es valioso tanto de la
parte terica y practica! perspectivas. Central para que es el papel de los mercados
de activos internacionales en permitir que los pases comerciar con bienes de
consumo con el tiempo y con prstamos de prestarse entre s. Este enfoque
intertemporal sin duda ilumina las econornics de desequilibrios en cuenta
corriente. Pero tambin da a conocer la ntima relacin entre las posibilidades
dinmicas y comercio internacional dentro de perodos de comercio de productos
distintos, del consumo indexado a contingencias inciertas, y as sucesivamente.
til para pensar en todos ellos.
En primer lugar, una breve hoja de ruta de los temas y cuestiones comprendidos
en los diferentes captulos (para ms detalles, ver la tabla de contenidos). Los
captulos 1 a 7 del libro son ali re fi ere con el lado "real" de la macroeconoma
internacional. modelos para el pie en los captulos 8 a 1O en su mayor parte la
acumulacin de cerca en las de los siete anteriores, sino que traen dinero en la
imagen.
Los tres primeros captulos ali suponen una buena en cada fecha y vista
puramente comercial desde una perspectiva intertemporal. Captulo 1 cubre las
muchas ideas bsicas que se pueden desarrollar en un sencillo modelo de dos
perodos con un solo activo. Captulo 2 se analizan las implicaciones de econornies
deterministas y estocsticos con rep vida infinita consumidores resentativas.
hiptesis demogrficas Richer se introducen en el captulo ter 3, que explora varios
modelos de generaciones solapadas. A lo largo del libro nos centramos a menudo,
aunque lejos de ser exclusivamente - en el caso de un pequeo intento coun que
toma la tasa de inters mundial dado por los mercados mundiales (y posiblemente
otra externa precios!). A medida que el cuerpo de la teora del comercio
internacional demuestra ampliamente, esto puede ser una suposicin simplificadora
poderosa e iluminadora.
xx Introduccin
Los captulos 4 al 6 de ampliar y aplicar el enfoque bsico a miles de nuevos

ques ciones que no pueden abordarse en un solo bien, el marco libre de riesgo-
crdito. En el cuarto captulo, se introduce la posibilidad de varios bienes de
consumo en una fecha determinada, incluidos los bienes no comerciables (uno de
los cuales podra ser el ocio) y mltiples bienes comerciables (por lo que los
trminos estticos de comercio juegan un papel). Como vemos, la teora ilumina
facetas importantes SORNE de la evolucin a largo plazo de la estruc tura
econmica. Concluimos el captulo 4 mediante el estudio de las relaciones de
intercambio dentro de un modelo de Ricardo intertemporal en el que nontradability
se determina endgenamente por INTEMA costes de transporte cionales.
El captulo 5 se dedica al papel econmico del comercio de los activos de riesgo,
que muestra cmo los modelos con la incertidumbre pueden ser entendidas en
trminos de los principios fundamentales tratados en los cuatro captulos anteriores.
El captulo ilustra cmo internacional Nancia fi! mercados pueden afectar
dramticamente la dinmica de la cuenta corriente y la transmisin internacional de
los ciclos econmicos. Tambin cubre los elementos esenciales de la
diversificacin de la cartera internacional y los puzzles empricos en torno ob sirvi
patrones de diversificacin. Una aplicacin importante de los modelos de esta
seccin es la valoracin de activos internacional, que se explora en profundidad.
problemas de deuda internacionales se encuentran frecuentemente en el centro
de las preocupaciones de poltica. Captulo 6 muestra la forma en que pueden surgir
cuando existe el riesgo soberano. El captulo tambin se ve en otras salidas realistas
de los mercados completos idealizado mundo del Captulo 5, en particular modelos
en los que la informacin asimtrica es la distorsin central. Los resultados de este
captulo arrojar luz tanto en el grado en que el mercado internacional de capitales
puede llevar a cabo su papel potencial y de la naturaleza de los instrumentos que se
negocian.
Un reviva! del crecimiento econmico teora ha sido una de las principales
novedades en la macroeconoma en la ltima dcada. Captulo 7 encuestas de esta
literatura. Como es apropiado para un libro se centra en la macroeconoma
internacional, sin embargo, colocamos un relativamente pesado estrs en temas de
economa abierta y entre pases isons compar. As podemos destacar el papel de la
movilidad del capital transfronterizo de convergencia econmica, la interaccin
entre los flujos de capital y las imperfecciones del mercado, y los efectos sobre el
crecimiento de la diversificacin internacional en condiciones de incertidumbre.
En una poca anterior, la funcin del dinero en el comercio y los movimientos
de capital era
considerada la caracterstica definitoria de las finanzas internacionales como un
campo (en contraposicin a ahora, cuando los aspectos no monetarios de
intercambio internacional son vistos como al menos tan importante para
comprender los problemas de macro). Captulo 8 introduce modelos monetarios, y
lo hace en la configuracin ms simple posible, una con los precios nominales
totalmente flexibles. El captulo (que puede ser ledo antes de los primeros siete)
puntos destacados tales clsico o pronto-a-ser-clsicos temas como seoreaje,
endgena inestabilidad del nivel de precios, especulativas crisis de tipo de cambio,
las zonas objetivo para los tipos de cambio y los precios de los nominales arriesgada
bienes.
xx Introduccin
Captulo 9 introduce modelos monetarios de precios rgidos, con nfasis en
empiri cal hechos estilizados y los modelos keynesianos de caballo de batalla. El
marco conceptual
xx Introduccin
que surgi de Teora general de Keynes (1936) fumished el paradigma dominante

durante ms de medio siglo. El modo keynesiana de anlisis se inici con el trabajo
pio neering de Metzler (l 942a, b) y Machlup (1943), incluido (1951) la sntesis
brillante y prescient de Meade, y culmin en la incorporacin sistemtica de la
movilidad del capital por Fleming (1962) y Mundell (1963, 1964) y de las
expectativas hacia delante mirando por Dornbusch (1976). 1 Captulo 9 de la
cobertura de Dornbusch la celebrada rebasamiento modelo de los tipos de cambio
se basa la intuicin e ilustra primeras implicaciones SORNE de precios rgidos. Los
coneludes captulo con una de las aplicaciones ms fructferas de la sencilla marco
keynesiano, el anlisis estratgico de la credibilidad en la poltica monetaria.
Captulo 10 es nuestro intento de proporcionar un modelo de precios rgidos
dinmico que conserva la sabidura emprica encarnado en la tradicin keynesiana
mayor sin Sacrific ing los conocimientos tericos de la macroeconoma dinmica
del mdem. Este captulo es difcil si se toma en forma aislada, pero una vez que
haya aprendidas del desa- bloques de construccin devel en captulos anteriores, el
anlisis debera resultar bastante sencillo y, se atreven esperamos, intuitiva. Una
gran recompensa de casarse ciones assump de fijacin de precios keynesianas para
un marco intertemporal es un aparato para el anlisis del bienestar formal de las
polticas macroeconmicas. Tal anlisis del bienestar est implcita en la gran ali
eratura iluminado sobre la poltica y la eleccin de rgimen, pero,
sorprendentemente, que casi nunca se realiza en la macroeconoma de una
economa abierta a un nivel de rigor que sera aceptable para, por ejemplo,
Ahora, SORNE sugerencias sobre cmo utilizar este libro. Hacemos hincapi en
que no es en absoluto necesario leer el libro en secuencia. A pesar de que el objetivo
general de nuestro enfoque ha sido unificar el material en diferentes captulos,
tambin hemos hecho un gran esfuerzo para hacer captulos razonablemente
autnomo. Lo hacemos en parte mediante el uso de apndices y suplementos de
material que pueda ser til en ms de un captulo. Tambin repetimos a nosotros
mismos un poco en la explicacin de cmo resolver ciertos problemas. (Con suerte,
la mayora de los lectores encontrarn esta repeticin de vez en cuando ms til
que tedioso. En cualquier caso, no es de libre disposicin.)
Nuestro objetivo ha sido en hacer el libro lo ms fcil posible para el reader.2
grave Advertimos, sin embargo, que el material sorne es intrnsecamente ms difcil
que el resto. Las secciones con estrella (*) son sorne de la materia ms difcil
tcnicamente, as como los temas que representan digresiones no esenciales. Todas
las secciones con estrellas pueden ser omitidos en una primera lectura sin prdida
de continuidad.
Otra opcin estratgica era utilizar modelos de tiempo discreto siempre que sea
posible. Este enfoque debera tener sorne del misterio de muchos temas que han tra
dicionalmente ha enseado el uso de modelos de tiempo continuo (por ejemplo, la
teora del crecimiento).
l. Con mucho ofvalue otra cosa en el camino, como se analiza en las Kenen (1985).
1. Albert Einstein dijo una vez que cualquiera que lea el material cientfico sin un lpiz y papel a la mano
no puede cuidar seriamente acerca de la comprensin de la misma.
xxii Introduccin
Utilizamos tiempo continuo en un par de casos en los que el modelo resultante es

mucho ms elegante y fcil de comprender que lo que sera en tiempo discreto.
(Ataques Specula tivas sobre las tasas de cambio fijos y zonas objetivo son los dos
ejemplos principales.)
Tambin tomamos la molestia de resolver los problemas de maximizacin
dinmicos en la forma ms sencilla y ms intuitiva. La mayora de las veces se
utiliza la sustitucin directa de las limitaciones presupuestarias ELIMI nate, por lo
tanto tuming constreidos en problemas cin maximiza sin restricciones.
Renunciamos sustitucin principalmente en casos, como en nuestro anlisis de la q
de Tobin, en un enfoque de Lagrange da una visin ms clara econmica. lector de
dedo del pie no est obligado a utilizar nuestros mtodos. Suplementos a los
captulos 2 y tcnicas de optimizacin dinmica 8 Resumir altemativas.
A pesar de que hemos escrito este libro con los estudiantes graduados de segundo
ao en mente, nuestro enfoque es lo suficientemente bsicas que el cuerpo principal
de material puede ser fcilmente bajo se situ por primer ao macroeconoma
estudiantes graduados o estudiantes universitarios avanzados. Uno puede querer
saltarse la mayora o la totalidad de los captulos 4, 6, y 10 en un curso de este tipo,
ya que este material es ms difcil y es ms central a la financiacin internacional
avanzada que la macroeconoma centrales bsicos. Por otro lado, la mayor parte del
captulo 5, que mira a la integracin global del mercado de capitales en virtud de
mercados completos, Bly proba debe ser parte del plan de estudios
macroeconmicos bsicos, incluso si no se encuentra actualmente en muchas
escuelas. (Macro lectores podran saltarse el material algo ms avanzado en bienes
no comercializados en la seccin 5.5, aunque incluso esto debe ser accesible.)
No tendr que toread el libro muy largo antes de que vea que est repleta
emprica! ejemplos y cajas de una especie poco convencional en los textos
graduados avanzados. Estas digresiones abarcan una variedad amplia de
aplicaciones concretas destinados a ilustrar y profundizar en la comprensin de
material en el cuerpo principal de la exposicin. Al igual que las secciones con
estrellas, este material ilustrativo se puede omitir sin prdida de continuidad. Sin
embargo, consideramos que es muy importante. Aplicaciones dan sustancia a
puntos tericos, los lectores ayudar a hacer la conexin entre un modelo abstracto
y el mundo real pregunta que est tratando de capturar. Tratamos el lector como un
escptico, y tratamos de ofrecer evidencia de que hay vida a estas representaciones
matemticas de los actores econmicos estilizada. En el emprica! "solicitud"
secciones y cajas por lo general no tratan de alcanzar las normas tcnicas de un
artculo en Econometrica. Ms bien, los ejemplos estn destinados a ilustrar, ms
que de manera decisiva a probar, un punto. Dicho esto, en general, se ha tratado de
reunir la evidencia que apoya ms convincente que sabemos o fueron capaces de
imaginar.
Por ltimo, unas palabras sobre la notacin. La eleccin de los smbolos est
diseado para minimizar la superposicin entre los distintos captulos, sin salir de
los alfabetos griego y romano. Pero los casos inferior y superior de los alfabetos
son finitos, y en un libro de este tamao era imposible por completo para evitar la
superposicin. Por ejemplo, la letra griega 0 es ahora estndar como el parmetro
en una funcin de utilidad Dixit-Stiglitz de elasticidad constante de sustitucin.
Pero tambin 0 se utiliza tradicionalmente para designar participacin de los
xxii Introduccin
factores en la teora del comercio. Utilizamos para ese propsito en su lugar, pero
es estndar para denota el crecimiento de la oferta monetaria en la teora
monetaria. Se entiende la idea. En general, pensamos
xxii Introduccin
hemos tenido bastante xito en evitar la ambigedad de notacin ya sea dentro de

un captulo o dentro de un grupo de captulos que abarcan un terreno comn. Si
captulos estn muy alejados unos de otros y cubren materiales dispares, nos
preocupa menos. A lo largo de los primeros siete captulos, por ejemplo, k denota
el capital per cpita (o por trabajador). En los captulos 8 a 10, el capital ya no entra
en escena, por lo que no se abstienen de dar k otros papeles de menor importancia.
Un glosario de smbolos explica la notacin y las listas de cmo se utilizan las
diferentes letras. Esperamos que nuestras convenciones son lo suficientemente
claro que el lector nunca tendr que consultarlo.
El momento de los stocks de activos es otro tema. problema del dedo del pie
podra haber sido del todo finessed tuvimos que usamos un supuesto en tiempo
continuo a lo largo, pero para nosotros, la mayor claridad y simplicidad de un
enfoque de tiempo discreto, as como su aplicacin ms amplio y sin las
matemticas avanzadas, pareca ventajas decisivas. En la literatura sobre el
crecimiento, es natural para denotar por Kt del capital social a un lado en el perodo
t - 1 para su uso en la produccin periodo t; esta convencin se hace particularmente
atractivo
una vez que empezamos a mirar a relaciones capital-trabajo k / L 1 Sin embargo,
en la litera de valoracin de activos
tura, la convencin es definir V1 como el precio de mercado en el momento t de la
reclamacin a la salida de la firma para los perodos t + 1 y ms all. En un modelo
de estilo de Solow "shmoo"
capital de esta notacin da lugar a la un tanto discordante (pero correcto) como
resultado que
V1 = K+ 1 1 , whicmarido w e podra escribir ms atractivamente como V(T) = K(T)
yonorte continuo
hora. Quisimos Captulo 7 sobre el crecimiento a fluir de manera natural para
aquellos familiarizados con la literatura, pero tambin queramos Captulo 5 en la
valoracin de activos a resultar familiar. Nuestro compromiso es utilizar la
convencin de crecimiento de la literatura para la sincronizacin de capital y bonos
libres de riesgo (incluyendo la deuda pblica) y la convencin de valoracin de
activos para los precios de los activos de mercado. Un problema similar se present
en nuestra convencin de citas para el dinero, como veremos en el captulo 8. De
nuevo, esto debe ser lo suficientemente claro que <loes no causa confusin. Si no
es as, el suplemento notacin est disponible.
-Economa abierta macroeconoma es un tema fascinante. Nadie libro, incluso
una muy larga, puede cubrir todos los temas. Tampoco puede ningn tratamiento
nico de un campo tan grande esperanza para tratar incluso las cuestiones que <loes
abordar en detalle exhaustivo, la captura de todos los matices y contendientes punto
de vista. Esperamos, sin embargo, que este libro transmite tanto la emocin de la
macroeconoma internacionales y los principios econmicos que subyacen a la
unificacin de muchos de sus aspectos aparentemente dispares.
Intertemporal del Comercio y el saldo en cuenta corriente
1 Una forma fundamental de las economas abiertas y cerradas se diferencian es que
una economa abierta puede pedir prestado recursos del resto del mundo o
prestarlos en el extranjero. Con la ayuda de prstamos de los extranjeros, una
economa con un dficit de ingresos temporal puede evitar una fuerte contraccin
del consumo y la inversin. Del mismo modo, un pas con amplias ahorro puede
prestar y participar en proyectos de inversin productiva en el extranjero.
intercambios de recursos a travs del tiempo se llamancomercio intertemporal.
Gran parte de la accin macroeconmica en una economa abierta est conectado
con su comercio intertemporal, que se mide por la cuenta corriente de la balanza
de pagos. El propsito de este captulo es ilustrar los cipies prin econmicos
bsicos que rigen los patrones de comercio inter-temporales: cuando los pases
remeros bor extranjera, cuando no se prestan en el extranjero, qu papel juegan
las polticas del gobierno, y cules son las implicaciones para el bienestar de
internacional del mercado de capitales integracin? En el proceso, se toma un
primer vistazo a los factores clave detrs de consumo agregado y el
comportamiento de la inversin y en la determinacin de las tasas de inters
mundiales. Suponemos que a lo largo de un solo bien existe en cada fecha, lo mejor
para centrar la atencin en los recursos internacional flujos agregados sin introducir
consideraciones re RELAClONADAS a cambios en los precios intratemporales.
Una gran parte de la economa internacional es, por supuesto, que ver con los
precios nacionales e internacionales relativas. Como varios captulos posteriores
ilustran, sin embargo, las funciones macroeconmicas juegan estos precios se
entienden ms fcilmente si se parte por la abstraccin de las complicaciones que
crean.
1.1 Un pequeo de dos Periodo de Economa Dotacin
Usted probablemente est familiarizado con el de dos periodos modelo estndar

microeconmico de ahorro, un dueto Irving Fisher (1930). Comenzamos por
adaptar el modelo de Fisher para el caso de una pequea economa abierta que
consume un solo bien y tiene una duracin de dos perodos, marcados como 1 y 2.
Aunque el modelo puede parecer simple, es un bloque de construccin til para los
modelos ms realistas desarrollado ms tarde . Nuestro objetivo principal en esta
seccin es describir cmo un pas puede obtener de reordenar el momento de su
consumo a travs de prstamos y el crdito internacional.
1.1.1 El problema del consumidor

Un individuoyomaximiza la utilidad de toda la vida,uj,que depende de los niveles
cin periodo Consump, denotado e ;:
U=u (ci)+F3U (c), <{J <l. (1)
En esta ecuacin {J es un parmetro de preferencias fijas, llamado el descuento

subjetiva o factor de preferencia temporal, que mide la impaciencia de la persona
a consumir.
3 1.1 A Small dos Periodo de Economa Dotacin
Como de costumbre, suponemos que la funcin de utilidad perodo u (c;) es

estrictamente creciente en el consumo y estrictamente cncava: u '(c;)> O y u "(c;)
<0,1
Sea Y; denotar la salida de la persona y r el tipo de inters real de los prstamos
otorgados o en el mercado mundial de capitales, el da 1. A continuacin, el
consumo debe ser elegido sujeto a la restriccin presupuestaria vida
mi;
mi;+
y; = yo + (2)
__
2_ 2
1 l+r 1 l+r
Esta restriccin limita el valor actual de gasto de consumo para igualar el valor
actual de salida. La salida es perecedero y por lo tanto no se puede almacenar para
ms adelante consumo.2
Suponemos, como veremos hasta que introducir la incertidumbre sobre los
ingresos futuros en el captulo 2, los que basa sus decisiones de consumo en
previsin perfecta del futuro. Esta es una suposicin extremo, pero uno natural para
hacer siempre que la complejidad introducida por la incertidumbre son de
relevancia secundaria al esprrago siendo problema ied. previsin perfecta asegura
que las predicciones de un modelo son impulsados por su lgica intrnseca en lugar
de por el grupo especial y suposiciones arbitrarias acerca de cmo la gente se forma
ex pectativas. A menos que la atencin se centra en los efectos econmicos de un
supuesto de expectativas particular, per se, los modelos deterministas de este libro,
por tanto, asumen foresight.3 perfecta
Para resolver el problema de maximizar eq. (1) sujeta a eq. (2), utilizar este
ltimo para sustituir electrnico en el anterior, por lo que el problema de
optimizacin del individuo se reduce a
maxu (ci) + , Bu [(l + r) Cv \ - ci) + yi].

mi'1
La condicin de primer orden para este problema es
l. Hasta nuevo aviso, tambin asumimos
que limu '(c') =oo.

do1 - + 0
El propsito de esta suposicin es a asegurar que los individuos siempre desear al menos un poco el
consumo en cada perodo, de modo que no tenemos que aadir las limitaciones formales de la forma
mi' ::: O a los problemas de maximizacin de utilidad considerados ms adelante.
Siempre que nos referimos a la subjetiva de la preferencia tarifa en este libro, vamos a significar el
parmetro 8
de tal manera que f3 = 1 / (1 + 8), es decir, 8 = (1 - / 3) / / 3.
2. A una tasa de inters positivar,nadie querra almacenan los resultados en cualquier caso. En la
seccin 1.2 veremos cmo cambia este problema asignacin intertemporal cuando la salida puede ser
invertido, es decir, encarnado en la capital para ser utilizado en la produccin de la produccin futura.
3. Incluso en el supuesto de previsin perfecta es posible que a veces vagamente referirse a la
"expectativa" de un individuo o (peor) "valor esperado" de una variable. Usted debe entender que en un
entorno no estocstico, estas expectativas se llevan a cabo con certeza subjetiva. Slo cuando hay
incertidumbre real, como en los captulos siguientes, son los valores esperados promedios de las
distribuciones de probabilidad no degeneradas.
u '(ci) = (1 +r) F3U '(c), (3)
que se llama una Euler intertemporal equation.4 Esta ecuacin de Euler, que se
repetir en muchas formas, tiene una interpretacin simple: en un mximo de
utilidad, el aire consumidor no puede ganar de turnos factibles de consumo entre
perodos. Una
reduccin unidad en el consumo del primer periodo, por ejemplo, reduce U1 por u
'(ci). La unidad de consumo ahorrado as se puede convertir (por prestarlo) en 1 +
r unidades de consumo del segundo periodo que elevan U1 por F3U (1 + r) '(c). La
ecuacin de Euler
(3) de este modo se establece que en un ptimo estas dos cantidades son iguales.
Una alternativa importante y la interpretacin de la ecuacin. (3) que se traduce
en lan GUAGE ms de cerca se asemeja a la de la teora de precios esttico es
sugerido por escrito itas
F3U '(c) 1
--- = (4)
- +
u '(c) 1 r
El lado izquierdo es la tasa marginal del consumidor de la sustitucin de la actual

(fecha
1) para el futuro (fecha 2) el consumo, mientras que el lado derecho es el precio
del consumo futuro en trminos de consumo actual.
Como de costumbre, plan de consumo ptimo de i individuo se encuentra
mediante la combinacin de la condicin de primer orden (3) [o (4)] con la
restriccin presupuestaria intertemporal (2). Un
caso especial importante es aquel en el que f3 = 1 / (1 + r), de manera que la subjetiva
factor de descuento es igual al factor de descuento de mercado. En este caso la
ecuacin de Euler se convierte en u '(CD = u' (c), que implica que el consumidor
desea una trayectoria plana consumo de toda la vida, ci = e. Presupuesto restriccin
(2) a continuacin, implica que el consumo en
ambos perodos es E ;, donde
-yo
i
m=
[(1 + r) y
-- - Y2] (5)
+- .
2 + r
1.1.2 Equilibrio deEl pequea economa abierta
Suponemos que todos los individuos en la economa son idnticos y que el tamao
de la poblacin es 1. Esta suposicin nos permite dejar caer el superndice individuo
i e identificar las variables de cantidad per cpita con cantidades agregadas
nacionales, que denotamos por letras maysculas, nonsuperscripted. Por lo tanto,
si C representa cin Consump agregado e Y para la salida agregada, la asuncin de
una poblacin homognea de tamao 1 implica que e; = C e Y; = Y para todos los
individuos i. Nuestros asumidos grficos de demostracin simplificar la notacin,
haciendo de primer orden de la persona representante
condiciones describen el comportamiento dinmico agregado. La ecuacin de Euler
(3), para tomar
4. El matemtico suizo Leonhard Euler (1707-1783) sirvi a la vez que el tribunal Mathemati cian a
Catalina la Grande de Rusia. La ecuacin dinmica que lleva su nombre se present originalmente en el
problema de encontrar la llamada braquistocrona. que es la ruta de acceso en tiempo menos en un plano
vertical de un objeto tirado por gravedad entre dos puntos especificados.
un caso, tambin gobiernan el movimiento del consumo total, segn nuestro aire
vencin.
Debemos tener en cuenta, sin embargo, que nuestro mtodo abreviado de
notacin, mientras inocua en este captulo, no es apropiado en todos los entornos.
En captulos posteriores REINTRO Duce las variables de cantidad minscula en
superndice forma individual cada vez que la heterogeneidad de los consumidores
y la distincin entre per cpita y cantidades totales son im portante.
Dado que el nico precio en el modelo es la tasa de inters real r, y esto se da
exoge nously a la pequea economa por parte del mercado mundial de capitales,
cantidades agregadas nacionales son las cantidades de equilibrio. Es decir, la
pequea economa puede llevar a cabo cualquier intercambio intertemporal del
consumo se desea en el mundo dado tasa de inters r, sujeto nicamente a su
restriccin presupuestaria. Por ejemplo, si los factores de descuento subjetivos y de
mercado son los mismos, eq. (5), escrito con C en lugar de c1 e Y en lugar de /,
describe el consumo de equilibrio agregado.
La idea de un consumidor representativo nacional, a travs de un dispositivo
comn en los modelos macroeconmicos Modero, puede parecer inverosmil. Hay,
cmo cada vez, tres buenas razones para tomar el caso representativo consumidor
como punto de inicio ing. En primer lugar, varias ideas tiles en la macroeconoma
no dependen de una consideracin detallada de las diferencias de uso domstico.
Un ejemplo es la diccin antes de que los cambios de suministro de dinero es neutral
en el largo plazo. En segundo lugar, hay casos importantes donde se puede justificar
rigurosamente mediante el modelo de agente representativo para describir
behavior.5 agregada Por ltimo, muchos modelos en la macroeconoma nacional
inter son interesantes precisamente porque suponen diferir cias entre residentes de
diferentes pases.
Hemos visto [en la ec. (5)] que cuando f3 = 1 / (1 + r), la trayectoria
temporal de agregado
el consumo es plana. Esta prediccin del modelo capta la idea de que, otras cosas,
los mismos pases desearn para suavizar su consumo. Cuando la tasa de
preferencia temporal subjetiva y la tasa de inters de mercado difieren, la
motivacin para suavizar
consumo es modificado por un incentivo para inclinar la trayectoria de consumo.
Supongamos, por ejemplo, que f3> 1 / (1 + r) pero C1 = C2. En este caso, el mercado
mundial de capitales de
FERS el pas una tasa de rendimiento que compensa con creces por el aplazamiento
de un poco ms el consumo. De acuerdo con la ecuacin de Euler (3), u '(c) debe
exceder u' (C2) en equilibrio; es decir, los individuos en la economa maximizan la
utilidad mediante la organizacin para el consumo en aumento entre las fechas 1 y
2. Los efectos de un aumento de las
5. Uno no tiene que asumir literalmente que todos los individuos son idnticos a la conclusin de que el
consumo agregado se comportar como si elegido por un solo agente maximizador. Bajo supuestos
preferencia gent bien definidos, sino ms bien STRIN, comportamiento individual se puede agregar
exactamente, como se discuti por Deaton y Muellbauer (1980, Ch. 6). Nos remitimos una discusin
formal de la agregacin hasta el captulo 5. Para una perspectiva sobre las formas en que el paradigma
agente representativo puede ser engaoso, sin embargo, ver Kirman (1992).
1.1 A Small dos Periodo de Economa Dotacin
r en el consumo inicial y en el ahorro son bastante intrincada. Posponemos

discutirlas hasta ms adelante en el captulo.
T.1.3 Prstamo Internacional y prstamo, la cuenta corriente, y las ganancias

de Comercio
Veamos primero cmo el comercio intertemporal permite a la economa, a

distribuir su consumo con el paso del tiempo.
1.1.3.1 Definicin de la cuenta corriente

Debido a que son posibles endeudamiento internacional y los prstamos, no hay
razn para el consumo de una economa abierta al estar estrechamente ligada a su
salida de corriente. ali prstamos proporcionados se pagan con inters, la restriccin
presupuestaria intertemporal de la economa
(2) es respetado. En el caso especial f3 = 1 / (1 +r), consumo es plana en el nivel
C1 = C2 = C en eq. (5), pero la produccin no tiene que ser. Si, por ejemplo, Y1 <Y2,
el coun
tratar pide prestado e- Y de los extranjeros con fecha 1, el pago de (1 + r) (C -
Y1) en la fecha 2.
Siempre fecha 2 consumo es igual a la salida en dicha fecha menos el inters y cipal
prin de los prstamos-que antes es, C2 = Y2 - (1 + r) (C1 - Y1) -la economa de
la restriccin presupuestaria intertemporal, obviamente, es cierto.
saldo de la cuenta corriente de un pas durante un perodo es el cambio en el
valor de sus activos netos frente al resto del mundo, el cambio en sus activos
externos netos. Por ejemplo, en nuestro modelo simple y sin acumulacin de capital
inicial, primera cuenta corriente periodo de un pas no es ms que el ahorro
nacional. (En la seccin 1.2 veremos que en la cuenta corriente de un pas en general
es el ahorro nacional inversin menos domstica.) El saldo de la cuenta corriente
se dice que es en el excedente si es positivo, por lo que la economa en su conjunto
es el prstamo, y en dficit si es negativo , por lo que la economa es prestado ing.
Nuestra definicin de pas saldo de la cuenta corriente como el incremento de
sus activos netos frente a los extranjeros puede que Puzzle si est acostumbrado a
pensar en la cuenta corriente ya que las exportaciones netas de un pas de bienes y
servicios (donde "servicio" exportaciones incluyen los servicios de capital interno
opera en el extranjero, segn lo medido por el pago de intereses y dividendos de
esos activos). Recuerde, sin embargo, que un pas con las exportaciones netas
positivas debe adquirir activos extranjeros de igual valor, ya que es la venta de ms
a los extranjeros de lo que es la compra de los mismos; y un pas con las
exportaciones netas negativas debe ser prestado una cantidad igual para financiar
su dficit con extranjeros. La balanza de pagos de registro de estadsticas de ventas
netas de un pas a los extranjeros de los activos bajo su saldo de la cuenta de capital.
Debido a que el pago se recibe de los extranjeros para todo a las exportaciones bien
o servicio de campo, todos los elementos positivos de sus exportaciones netas se
asocia con un elemento de igual valor negativo en su cuenta de capital es decir, el
pago asociado desde el extranjero, que es un activo extranjera adquirida . Por lo
tanto, como una cuestin pura de la contabilidad, el excedente neto de exportacin
y la cuenta de capital excedente suma idntica a cero. Por lo tanto, el supervit de
la cuenta de capital precedida por una
signo menos, el incremento neto de activos externos explotaciones es igual al saldo

de la cuenta corriente.
A pesar de esta equivalencia contable, no es una razn importante para enfocar
la vista la acumulacin de activos externos de la cuenta corriente. Se muestra
claramente que la cuenta corriente representa el comercio con el tiempo, mientras
que la vista de red exportaciones llama la atencin a los factores que determinan
las exportaciones e importaciones brutas dentro de un mismo perodo de tiempo.
Esos factores son mucho ms que detalles sin importancia, como veremos en los
captulos siguientes, pero hacer hincapi en ellos desde el principio sera solamente
oscurecer los principios bsicos del comercio intertemporal.
Toaclarar el concepto de la cuenta corriente,! et B1 + 1 sea el valor de los activos
externos netos del omy econ al final de un periodo t. El saldo de la cuenta corriente a
lo largo
perodo t se define como C UN1 = segundo1+ 1 - segundo1 . En general, la fecha t la
cuenta corriente para una
pas sin el gasto de acumulacin de capital o gobierno es
Car = Br + l - B1 = Yr + rrBr- C1, (6)

en donde R1 es B1 intereses de los activos extranjeros adquiridos previamente.
(Presente Convenio hace r1 la tasa de inters a un perodo que prevaleca en la
fecha t -. L)
1.1.3.2 Producto Nacional Bruto y el Producto Interno Bruto
La ecuacin (6) muestra que la cuenta corriente de un pas (o excedente neto de

exportacin) es la diferencia entre los ingresos totales y su consumo. El ingreso
nacional de una economa tambin se llama su producto nacional bruto (PNB) y se
mide como la suma de dos componentes: el valor de la produccin final producido
dentro de sus fronteras y pagos a los factores internacionales netas. A continuacin,
estos pagos a los factores consisten en intereses y dividendos de ganancias de los
activos externos netos de la economa, que son vistos como abroad.6
funcionamiento interno de capitales (en lnea con la definicin de las exportaciones
netas dadas anteriormente, se consideran los ingresos de un pas sobre sus activos
en el extranjero parte de su producto nacional a pesar de que este producto se genera
en el exterior.) En trminos de nuestro modelo formal, PNB durante cualquier
perodo t es Y1 + R1 B1, como se acaba de indicar.
El primer componente del producto nacional, salida producida dentro de las
fronteras ographical ge de un pas, se llama producto interno bruto (PIB). En el
presente modelo
6. En sentido estricto, el ingreso nacional es igual a producto nacional ms los pagos de transferencia
sin contrapartida netas del extranjero (incluyendo artculos como los pagos de las reparaciones y las
remesas de los trabajadores a miembros de la familia en otros pases). Las remesas de trabajadores, que
representan un pago por servicios de mano de obra exportados. No son realmente no correspondido y
son completamente anlogas a las ganancias de los activos, que son los pagos por los servicios de capital.
Vamos a tratarlos como tales en la seccin 1.5. En la prctica, sin embargo, los contadores de ingresos
nacionales por lo general don "t tratar las remesas como los pagos por las exportaciones de servicios. El
trmino 'bruto' en el PNB refleja su incapacidad para dar cuenta de depreciacin del capital, un factor
de ahsent de nuestro modelo terico. Cuando se produce la depreciacin,red producto nacional (NNP)
mide el ingreso nacional menos la depreciacin. economistas empricos prefieren trabajar con el PNV
en lugar de los datos de la PNN, especialmente en las comparaciones internacionales, porque las
estimaciones de las cuentas nacionales reales de amortizacin son la contabilidad medidas fuertemente
influenciados por las leyes fiscales nacionales. Por lo tanto, las cifras de depreciacin reportados son
muy poco fiables y pueden variar mucho de un pas a otro. Para los Estados Unidos, una estimacin
aproximada de la depreciacin anual sera de alrededor de un 10 por ciento del PNB.
Mesa 1.1
PNB frente al PIB en los pases seleccionados, 1990 (dlares por el capital
Pas PIB PNB Diferencia

porcentual
Australia 17327 17000 -1.9
Brasil 2753 2680 -2.7
Canad 21515 20.470 -4.9
Arabia Saudita 5429 7050 29.9
Singapur 11533 11,160 -3.2
Emiratos rabes Unidos 17669 19860 12.4
Estados Unidos 21569 21790 1.0
Fuente: Banco Mundial, Informe sobre el desarrollo mundial 1992.
PIB es Y1 Por lo general la diferencia entre el producto nacional y domstica es un

nmero bastante pequeo, pero para los pases SORNE, los que han acumulado
grandes cantidades de riqueza extranjera o deudas externas sustanciales incurridos,
la diferencia puede ser significativa. La Tabla 1.1 muestra Severa! de estos casos.
1.1.3.3 La cuenta corriente y la restriccin presupuestaria en

el modelo de dos perodos
Nuestra formulacin de restriccin presupuestaria (2) asumi tcitamente que B1

= O, haciendo doA1=Y1 - C1en la fecha del 1 modelo formal (pero no en general).
Al escribir con straint (2) como una igualdad estricta, tambin hemos asumido que
la economa termine el perodo de 2 sosteniendo no hay reclamaciones pendientes
de cobro sobre los extranjeros. (Es decir, B3 =O. Obviamente extranjera
ERS no desean expirar es titular de derechos no cobrados en el pas de origen, ya
sea!) Por lo tanto,
CA2 = Y2 + RB2 - = Y2 + r (Y -
C2 C) - C2
= - (Y - C1) = -B2 =-CA1,
donde la tercera igualdad en esta cadena se desprende de restriccin presupuestaria

intertemporal de la economa, eq. (2). Sobre cualquier tramo de tiempo, como
durante un solo perodo, saldo de la cuenta corriente acumulado de un pas es el
cambio en sus activos externos netos, pero en nuestro modelo de dos perodos
activos con cero inicial y terminal,California 1 + C A2=
B3 B1 = 0.
Figura 1.1 combina curvas de indiferencia del individuo representativo con la
restriccin presupuestaria intertemporal (2), graficada como
C2 = Y2 - (1 + r) (C1 - Y).
Proporciona una derivacin de diagrama de equilibrio de la economa pequea y la

trayectoria implcita de su cuenta corriente. (La figura no hace ninguna cin assump
especial acerca de la relacin entref3 y 1 + r.) optima de la economa! cin eleccin
Consump est en el puntoDO, donde la restriccin presupuestaria es tangente al
ms alto
Perodo 2 consumpt1on, C2
Y1 Y1- segundo 2 = mi, Periore 1

'--- vJ consumo, C1
Figura 1.1
Consumo en el tiempo y la cuenta corriente
curva de indiferencia alcanzable. El primer perodo de saldo de la cuenta corriente

(un dficit en la Figura 1.1) es simplemente la distancia horizontal entre los puntos
de salida y con Sumption fecha 1. A modo de ejercicio, el lector debe mostrar cmo
leer desde el eje vertical de la figura, el segundo perodo del balance de la cuenta
corriente.
las autoridades econmicas a menudo expresan su preocupacin por los dficits
en cuenta corriente nacional o excedentes. Nuestro modelo simple hace que el
punto muy importante que una cuenta corriente equilibrada ONU no es
necesariamente abad cosa. En la figura 1.1, por ejemplo, el pas claramente no
funcionando mejor una cuenta corriente desequilibrada en ambos pe riods de lo que
sera si se le obliga a establecer C1 = Y1 y C2 = yz (El punto de autarqua UN).
comercio intertemporal hace posible un perfil de tiempo menos irregulares del
consumo. El aumento de la utilidad entre los puntosUN y do ilustra la visin
general y clsico que los pases se benefician del comercio.
La estabilizacin del consumo en el segundo milenio antes de Cristo: Aplicacin
Una ancdota temprana en relacin con el comportamiento de consumo de

suavizado que subyace en el modelo de este captulo proviene de la historia de Jos
en el libro de Gnesis. Schol ars de los tiempos bblicos sitan el episodio en algn
lugar alrededor de 1800antes de Cristo
El faran de Egipto surnmoned Jos, a continuacin, un esclavo preso, para
interpretar dos sueos. En el primero, siete vacas regordetas fueron seguidos y
devorados por siete
1 IA Pequea dos penodo Economa Dotacin
magra, starvmg ganado En el segundo, siete espigas llenas com fueron comidos por
siete espigas thm Despus heanng estos sueos, Jos prophes1ed que Egipto iba a
disfrutar incluso aos de prospenty, seguido por siete de famme Se recomienda una
estrategia CONSUMO smoothmg a prov1de para el aos de famme, bajo wh1ch
faran appropnate y almacenar una quinta parte del gramo producido dunng los
aos de abundancia (Gen 41 ES1S 33-36) Accordmg a la B1ble, el faran abrazado
th1s plan, hizo que Jos H1S mm1ster PNME, y con ello activar Jos para salvar a
Egipto de starvat10n
Por d1d Joseph recomienda stonng el gramo (un forro de domest1c mvestment
y1eldmg arate de retomo de cero antes de depreciatlon) en lugar de lendmg 1t el
extranjero a una tasa de pos1t1ve mterest? Cune1form registros del lugar penodo
la tasa mterest de los prstamos de los microorganismos gram m de alcance
Babyloma ma del 20 al 33 por ciento por ao y muestran una claraev1dence de
transact10ns cred1t mtemat10nal w1thm Asia Mmor (He1chelhe1m 1958, pp 134-
135) En este tipo de tasas mterest h1gh Egipto podra haber eamed un retomo apuesto
sobre 1TS savmgs lt parece hkely, sin embargo, que, bajo el m1htary y cond1t10ns
poht1cal de la segunda millennmm B e, Egipto habra encontrado 1t difcil obligar
countnes extranjeros para pagar un prstamo grande, part1cularly dunng un farmne
INTERNO As stonng el gramo en casa era un curso mucho ms seguro el modelo m
th1s captulo un sumes, por supuesto, que los contratos de prstamo mtemational
siempre se respetan, pero todava no hemos exammed ms Mecham que aseguran
comphance Con the1r trminos nosotros estudiamos la w11l quest10n m Captulo 6
1.1.4 La autarqua tasas de inters y el patrn de Comercio intertemporal
Diagramas hke Figura 1 1 puede 11lurmnate los factores mam causmg countnes
SORNE tener dficits en cuenta corriente 1mtial wh1le otros corren excedentes El
concepto clave que necesitamos para th1s analys1s es la tasa mterest verdadera
autarqua, que 1s, la tasa mterest que prevarl m una economa excluido de
borrowmg mtematwnal y lendmg
Fueron la economa re tncted a consumir en la autarqua Pomt A m Figura 1 1, la
nica cons1stent tasa mterest verdadero w1th (3) sera la autarqua tasa mterest la Euler
eq rA, definida por la ecuacin (4) salidas w1th replacmg consumpt10ns
(7)
real academia de bellas artes
Thls equat10n tambin g1ves la PNCE autarqua de los futuros trminos

consumpt10n m de presente consumphon
Figura 1 1 muestra que cuando este ltimo 1s autarqua PNCE por debajo de
la PNCE mundo RELA TLVE de futuro consumpt10n-wh1ch EST eqmvalent
a rA bemg anteriormente 1s consumpt10n r-futuro m relahvely barato la
economa de origen y el presente consumpt10n relativamente expens1ve As,
los w11l economa de origen " 1mport" CONSUMO presente desde el
extranjero soy el primero penodo (por runnmg un defic1t cuenta corriente) y
'exportacin' futuro consumphon ms tarde (por repaymg 1TS fore1gn deuda)
th1s 1s resultado m Accord
con el principio de la ventaja comparativa de la teora del comercio internacional,

que establece que los pases tienden a importar esos productos bsicos cuyos
precios autarqua son altos en comparacin con los precios mundiales y exportar
aquellos cuyos precios son autarqua com comparativamente low.7 Es la
oportunidad de explotar estos pretrade internacional diferencias de precios que
explica los beneficios del comercio muestran en la Figura ll
Un aumento en la produccin actual o una cada de la produccin futura baja la
tasa de inters real autarqua: cualquiera de los casos sera elevar el ahorro deseado
a la tasa de inters autarqua anterior, pero dado que los residentes de una economa
cerrada dotacin no pueden ahorrar ms en el
agregada sin prestar el extranjero, RA debe caer hasta que la gente se contentan con
consumir su nueva dotacin. Del mismo modo, una mayor paciencia (un aumento
de la/ 3)reduce la AR. por modi
ficar la figura 1.1, se puede comprobar que cuando Ra es por debajo de la tasa de inters
r mundo, el pas corre un primer perodo de supervit en cuenta corriente, seguido de
un dficit, pero an as las ganancias del comercio.
Puede venir como una sorpresa que la existencia de las ganancias del comercio
intertemporal no depende del signo del saldo de la cuenta corriente inicial del pas.
La razn es simple, sin embargo. Lo que produce ganancias es la oportunidad de
comerciar con alguien diferente de uno mismo. De hecho, cuanto mayor es la
diferencia, mayor es la ganancia. El nico caso de ninguna ganancia es aquella en
la que, casualmente, sucede que
rA = r.
Este razonamiento tambin explica cmo los cambios en las tasas de inters
mundiales afectan el bienestar de un intento coun. En la figura 1.1 la economa
cosecha ganancias comerciales por endeudamiento inicialmente debido a su tasa de
inters autarqua est por encima de la tasa mundial, r. Ntese, sin embargo, que, si
el tipo de inters mundial an ms baja, el bienestar de la economa tras el comercio
sera ms alto que en la Figura 1.1. La razn fundamental de esta ganancia de
bienestar es que una cada en la tasa de inters mundial acenta la diferencia entre
el pas de origen y el resto del mundo, el aumento de las ganancias del comercio.
Un pequeo aumento en la tasa de inter est mundo (uno que no revertir el patrn de
comercio intertemporal), por lo tanto perjudica a un prestatario de primer perodo,
pero beneficia a un prestamista en el primer periodo.
1.1.5 Temporal frente a los cambios permanentes de salida

Una sugestiva interpretacin de las ideas anteriores conduce a una descripcin
sucinta de cmo altemativas caminos para la salida afectan a la cuenta corriente.
El punto de referencia natural para considerar los efectos de variar la produccin
es el caso
/ 3 = 1 / (1 + R). La razn es que, en este caso, eq. (7)
se convierte en
1
u (Y2) 1+ r
u'(Y1=
) 1 + real academia de bellas artes'
lo que implica que el factor SOTE responsable de cualquier diferencia entre la tasa
de inters autarqua mundo y es un nivel de salida cambiante.
7. Para una discusin detallada, vase Dixit y Norman (1980).

l 1.1 A Small dos Periodo de Economa Dotacin
1
Imagnese una economa que inicialmente espera que su salida sea constante en
el tiempo. economa del dedo del pie planificar en una cuenta corriente
equilibrada. Pero supongamos que Y se eleva. Si Y2 no cambia, la tasa de inters
autarqua de la economa caer por debajo de la tasa de inters mundial: un
supervit en cuenta corriente fecha 1 dar lugar a medida que la gente suavizar su
consumo prestando sorne temporalmente de su alto rendimiento a los extranjeros.
Si Y2 se incrementa en la misma cantidad que Y1, sin embargo, la tasa de inters
autarqua no cambia, y no hay un desequilibrio de la cuenta corriente.
Alternativamente, el consumo se mantiene automticamente constante en el tiempo
si la gente simplemente consumen su produccin ms alta en ambos perodos.
Una manera de interpretar estos resultados es el siguiente: los cambios en la
produccin hacen pemzanent
no afecta a la cuenta corriente cuando / 3 = 1 / (1 + r), mientras que los cambios
temporales hacen, aumentos temporales causando excedentes y descensos
temporales que producen dficits.
Del mismo modo, un cambio en el futuro salida esperada afecta a la seal de la
cuenta corriente de la misma manera cualitativa como un movimiento opuesto de
la produccin actual. Vamos a generalizar este razonamiento a un establecimiento
periodo muchos en el siguiente captulo.
1.1.6 Adicin de Consumo Gobierno

Hasta ahora no hemos discutido el papel de un gobierno. El consumo del gobierno
es, sin embargo, fcil de introducir.
consumo del gobierno Supongamos per cpita, G, entra en la funcin de utilidad
ad ditively, dando utilidad perodo de la forma u (C) + v (G). Este caso es, sin duda,
una
sencillo, pero es suficiente para los temas en los que nos centramos. Por ahora, es
ms fcil
suponer que el gobierno simplemente se apropia de G1 en los impuestos del sector
privado para t = I, 2. Esta poltica implica un presupuesto equilibrado cada perodo
de gobierno
(Vamos a ver los dficits del gobiemo en el captulo 3). curso de la vida restriccin
presupuestaria del dedo del pie el representante del indi vidual privada es, pues,
C2 Y2-G2
DO+ - = Y1 - GRAMO + (8)
---
1 +r l+
r
gasto de gobierno tambin entra en la identidad de la cuenta corriente la fecha t,

que es ahora
nueva caracterstica del dedo del pie aqu es que tanto el gobierno como el consumo
privado se sub tracted del ingreso nacional para calcular la cuenta corriente.
(Evidentemente hay que tener en cuenta todos los gastos-pblica interna, as como
privado-a tener en cuenta cmo mucha pas en su conjunto es el ahorro.)
Puesto que G est ms all del control del sector privado podemos seguir los
mismos pasos que en la seccin 1.1.1 a la conclusin de que la ecuacin de Euler
(3) sigue siendo vlida. De hecho, la introduccin de consumo del gobierno como
1
lo hemos hecho aqu es equivalente

1
a volver a etiquetar la dotacin del sector privado Y como salida neta del gobierno
con el consumo, Y - G.
Cmo las decisiones de consumo del gobierno afectan la cuenta corriente? Un
punto de referencia ural nat una vez ms es el caso en el que fJ = 1 / (1 + r), y la
salida es CON
constante en Y1 = Y2 = Y. consumo del gobierno Ausente, el consumo privado sera
constante en este caso en C = Y, con la cuenta corriente equilibrada. Suponer,
sin embargo, que G1> O, mientras que G2 = O. Ahora el sector privado tendr que
pedir prestado contra su relativamente alta del segundo periodo los ingresos
despus de impuestos desplazar parte del foso fresa de los impuestos temporales
para el futuro. Por lo tanto, el pas va a tener un dficit en
perodo l y un excedente en el periodo 2.
Sustitucin de Y con Y - eq Gin. (5) implica que en el ejemplo precedente
- [(l + r) (f-G1) + f] - (l + r) G1
d----- - ---- -Y-----
-
o 2+r - 2+r
El consumo del gobierno en el periodo 1 reduce el consumo privado, pero en un
grado menor que G. Toe razn es que el consumo del gobierno es poral TEM: se
cae a cero en el periodo 2. Por lo tanto la ecuacin de la cuenta corriente presentado
anteriormente en este apartado (recordemos que B = O aqu) implica que
- - G1
CA1 = YC-G1 = --- <u.
2 + r
En contraste, supngase que G = G2 = G. Entonces consumo es constante a C =
Y - G en ambos periodos, y la cuenta corriente se equilibra
siempre. El consumo del gobierno afecta a la cuenta corriente
que aqu slo en la medida que se inclina hacia el camino
de los ingresos netos privados.
*1.1.7 UN Digresin sobre las preferencias intertemporales
La ecuacin (1) supone preferencias del individuo representante son capturados por
una funcin de utilidad vida muy particular en lugar de una U funcin sin
restricciones =
T(DO1, C2). En eq. (1) los niveles de consumo para diferentes fechas entran aditiva; ms an, la funcin
de utilidad perodo u (C) es constante en el tiempo. Con el consumo ocurre durante T en lugar de slo
dos perodos, la generalizacin natural de la funcin de utilidad (1) es
T
U = f3 1
-
1
u (9)
(do1).
l=l
Preferencias que pueden ser representados por una funcin de utilidad aditiva
curso de la vida se llaman preferencias intertemporalmente aditivos. La propiedad
clave implicada por la aditividad poral intertem es que la tasa marginal de
sustitucin entre el consumo de
dos fechas t y s [igual {35 1u'(C5 ) / U- '(C1 ) para las preferencias descritas
por eq. (9)] es independiente del consumo en cualquier tercera fecha. Esta
propiedad es re
strictive (proporcionado T > 2, por supuesto). Se descarta ciertos tipos de

dependencias de consumo intertemporal, como la complementariedad entre los
niveles totales de consumo en diferentes periodos. Tales dependencias se
encuentran en el corazn de los ltimos modelos de persistencia de hbitos en el
consumo agregado.8
Aunque vamos a discutir determinados supuestos altemativos sobre gustos en
Severa! puntos en el libro, la asuncin de las preferencias intertemporalmente
aditivos con una funcin de utilidad periodo invariable se forr la columna vertebral
de nuestro anlisis formal. Hay Severa! razones para esta eleccin:
1. Eso es cierto que los tipos SORNE de bienes, tales como refrigeradores y
automviles, estn durable bienes consumidos normalmente durante muchos
perodos en lugar de slo uno. Este tipo de vinculacin consumo, sin embargo, es
fundamentalmente tecnolgico. Por defin cin de utilidad sobre el flujo de servicios
de bienes duraderos, y mediante la imputacin de su coste de alquiler, se puede
incorporar fcilmente este tipo de mercancas dentro del paraguas de las
preferencias intertemporalmente aditivos. (Se demuestra esto en el captulo 2.)
2. Para los tipos de SORNE de bienes, el consumo en un momento en el tiempo
hace claramente influ encia utilidad de uno de consumir en periodos muy prximos.
Despus de comer un gran mea !, uno est menos inclinado a desear otra hora ms
tarde. Los intervalos de tiempo de agregacin nos fijamos en los datos
macroeconmicos, sin embargo, por lo general se miden en meses, trimestres o
aos, perodos durante los cuales muchos tipos de depen dencias intertemporales
se desvanecen.
3. Es cierto que, incluso durante largos perodos, la persistencia hbito puede ser
importante. La drogadiccin es un ejemplo extremo; ver la televisin es un
estrechamente relacionados. En macroeconoma, sin embargo, se debe pensar en
las preferencias como se define ms variables de consumo que realmente
representan el gasto agregado en una amplia gama de diferentes productos. Si bien
es posible que tengamos la intuicin sorne acerca de los efectos de persistencia del
consumo de ciertos artculos, es ms difcil de ver canales signifi cativas obvias y
cuantitativamente a travs del cual eltotalidaddel consumo tiene efectos de
persistencia de larga vida.
4. Uno puede pensar en tipos SORNE de los bienes que la mayora de las personas
preferiran consumir slo una vez, tales como los servicios de matrimonio. Sin
embargo, a pesar de que el consumo de este tipo de servicios es grumosa para un
individuo, es relativamente suave en el agregado.
8. Si G () es cualquier funcin montona creciente, a continuacin, la funcin de utilidad
naturalmente representa las mismas preferencias que U1 <Loes, es decir, un montonamente creciente
cin Transforma de la funcin de utilidad de por vida <loes no afectan el consumidor s orden de
preferencia subyacente ing largo de diferentes trayectorias de consumo. Intertemporalmente
preferencias aditivos se aplican a la forma general
GRAMO [u1(C1) + + ur (Cr)] (Con funciones de utilidad perodo posiblemente distinta). Tambin
reciben el nombre
fuertemente intertemporalmente separable preferencias. Para una mayor discusin de sus implicaciones,
vase Deaton y Muellbauer (1980, cap. 5.3).
La gente se casa todo el tiempo. Del mismo modo, las personas pueden tomar viajes
de vacaciones solamente a intervalos poco frecuentes, pero este no es el caso en el
agregado. (Estacionalidad puede ser importante en cualquiera de estos ejemplos,
pero estos efectos son fcilmente tratados.)
5. Fundamentalmente, una funcin muy general utilidad intertemporalmente no
aditiva cedera pocas predicciones de comportamiento concretas. Si consumos en
diferentes fechas son sustitutos, uno obtiene resultados dramticamente diferentes
del caso en el que son complementos. Debido a la generalidad mxima llevara a
una teora macroeconmica capaz unfalsifi con poco contenido emprico, los
macroeconomistas han encontrado que es ms provechoso para comenzar con una
configuracin bsica tratables como eq. (9), que tiene predicciones muy afilados.
La configuracin bsica puede ser modificada de manera nious y comprobables
parsimo si sus implicaciones parecen tual contrario a la intuicin o counterfac.
6. En cualquier caso, mientras que la investigacin emprica ha planteado
cuestiones interesantes sobre el modelo de preferencia en tiempo aditivo ms
simple, que an no apuntan claramente a una alternativa no aditiva superior.
1.2 El papel de la inversin
Histricamente, una de las razones principales pases han prestado en el extranjero

es para financiar inversiones productivas que habra sido difcil de financiar de Ings
SAV domsticas solamente. En el siglo XIX, las compaas de ferrocarriles que
ayudaron a abrir las Amricas se basaron en capital europea a pagar a los
trabajadores y obtener rieles, material rodante, y otros insumos. Para tomar un
ejemplo ms reciente, Noruega prestado exten vamente en los mercados mundiales
de capital para desarrollar recursos de su mar del Norte petrleo en la dcada de
1970 cuando los precios del petrleo se dispararon.
Hasta ahora nos hemos centrado en la estabilizacin del consumo en nuestro
estudio de la cuenta corriente, la identificacin de la cuenta corriente con el ahorro
nacional. En general, sin embargo, la cuenta corriente es igual a ahorro de inversin
menos. Y porque, en realidad, en la vestidura por lo general es mucho ms voltil
que el ahorro, la inversin es hacer caso omiso de perder gran parte de la accin.
1.2.1 Adicin de lnversin al Modelo

Vamos a modificar nuestro modelo anterior para permitir la inversin. Supongamos
ahora que la produccin se produce utilizando capital, lo que, a su vez, se puede
acumular a travs de la inversin. funcin de produccin del dedo del pie para la
nueva salida en cualquier periodo es
= Y F (K). (10)
Dado que la produccin habitual es estrictamente creciente en la capital,

pero sujeto a la productividad marginal decreciente: F '(K)>O yF "(K)<O.
Adems, la salida no puede ser
15 1.2 El papel de la inversin
producido sin capital: F (O) = O. Vamos a pensar en el consumidor representativo

que tienen la funcin adicional de productor con acceso directo a la technology.9
Una unidad de capital se crea de una unidad del bien de consumo. Este proceso
es reversible, de modo que una unidad de capital, despus de haber sido utilizada
para producir una salida, puede ser "comido." Usted puede encontrar estos
supuestos poco realistas, pero eludimos ayudarnos a cuestiones tcnicas SORNE
que no son realmente el centro de aqu. Una simplificacin clave debido a nuestras
hiptesis es que el precio relativo de los bienes de capital en trminos de consumo
siempre es igual a l.
La introduccin de la inversin que requiere repensar la cara limitaciones
presupuestarias individu del als, porque ahora el ahorro puede fluir en capital, as
como activos en el extranjero. Total
la riqueza privada domstica al final de un perodo t es ahora B1 + 1 + Cr + L, la
suma Ofnet
exterior activos segundo+ 1 1unre mi stock de nacional cpital K1 1.10
Cmo se refleja la inversin de capital en la cuenta corriente la fecha t? Toe de
capital Kr + l acumulado a travs de la ofperiod extremo t es la suma ofpreexisting
tapa K1 ital y nueva inversin durante el perodo t, 11 (ignoramos depreciacin del
capital):
(11)
Nada restringe la inversin a ser negativo, por lo eq. (11) permite a la gente a
comer parte de su capital.
A continuacin, el cambio en la riqueza nacional total, el ahorro nacional, es
Finalmente, reordenando los trminos en esta ecuacin y sustituyendo (11) muestra

que el exceso de cuenta corriente es
(12)
Una forma muy til para interpretar la identidad de la cuenta corriente que
precede es etiquetar el ahorro nacional como S1:
(13)
9. Como veremos en captulos posteriores, es razonable pensar en el trabajo como una entrada adicional
de produccin junto con el capital. Una funcin de produccin de la forrn (10) todava es vlida siempre
que el trabajo se suministra de manera inelstica por el productor individual. nos assurne
LIRN F'(K) = oo
K> O
para asegurar un capital social positivo.

10. Es sirnplest suponer que el capital dornestic ali es propiedad de residentes dornestic. La afirmacin
de que la riqueza total es igual a dornestic segundo + K es cierto incluso cuando los
extranjeros poseen una parte del capital nacional
valores, sin embargo, porque el capital nacional propiedad de extranjeros se resta en el clculo de los
activos externos netos B. Mientras mantiene la previsin perfecta, por lo que el puesto retornos ex para
los activos son iguales, la propiedad del capital social interno es irrelevante. El patrn de la propiedad no
es irrelevante, como veremos ms adelante, cuando pueden producirse choques inesperados.
Fraccin de PIB
0.4 lnversin
0.3
0.2
0.1
-0.1
-0.2
1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994
Figura 1.2
equilibrio savmg-mvestment de Noruega, 1973-1994. (Fuente OCDE)
Entonces eq. (12) establece que en una economa con

inversin,
(14)
El ahorro nacional en exceso de formacin de capital interno desemboca en la

acumulacin neta de activos externos.
La identidad ahorro-inversin (14) da a conocer que la cuenta corriente se funda
mentalmente una intertemporal fenmeno. Simple como es, la identidad California
= S - yo es vital para analizar cmo econornic polticas y alteraciones cambian la
corriente
cuenta. Tendr una tarifa protectora, a menudo impuesta para mejorar la cuenta
corriente, suc Ceed en su objetivo? La respuesta no puede determinarse a partir de
equilibrio parcial ing razn, pero en ltima instancia depende en vez de cmo
afecta la tarifa ahorro y la inversin. Figura 1.2 retornos para el caso de Noruega
se mencion al comienzo de esta sec cin, representacin grfica de los datos
recientes sobre el ahorro, la inversin y la cuenta corriente. En el
l 970s mediados, la cuenta corriente de Noruega registraron enormes dficits,
tocando -14 por ciento del PIB en 1977. En un sentido contable, una mayor
inversin en el sector energtico es "responsable" de gran parte del dficit,
aunque ahorrando al mismo tiempo cay en el mediano l 970s, posiblemente en
previsin de los ingresos del petrleo futuros ms altos. excedentes posteriores a
1985, lo que refleja un mayor ahorro y menor inversin, permitieron a Noruega
para pagar mucho deEl deuda contrada en la dcada de 1970.
Los datos noruegos illmtrate un punto importante. La identi dad de ahorro-
inversin es una too1 analtica fundamental, sino porque CALIFORNIA, S, y yo se
deterrnined conjuntamente las variables endgenas que responden a los choques
exgenos comunes, puede ser mis-
17 1.2 Toe papel de la inversin
que lleva a identificar una inversin especfica a posteriori o el ahorro de cambio

como la "causa" de un cambio de cuenta corriente. Nuestro modelo de inversin se
mostrar cmo diversas perturbaciones nous exoge pueden afectar simultneamente
las tres variables en la identidad entre ahorro e inversin.
1.2.2 Restriccin presupuestaria y la maximizacin individual

Para derivar la restriccin presupuestaria intertemporal anloga a la ecuacin. (8)
cuando hay tanto gasto de gobierno y la inversin, pero se aaden las identidades
de acumulacin de activos para los perodos 1 y 2. Para el perodo 1, la corriente
eq cuenta. (12) da
B2 = Y1 - C1 - G1 - /
(recordar que segundo1 = 0). para el perodo 2, eq. (12) da
- B2 = Y2 + RB2 - C2 - G2 - marido
(Recordar que B3 = O). Resolver esta ecuacin para B2, y sustituir el resultado en
la ecuacin que lo precede. Uno por lo tanto llega a la restriccin presupuestaria
intertemporal
do2 +
do1 + /1 + - = F1- Y2 - (15)
--
marid G1+ G2
o
1+r l + r
Ahora es el valor actual de consumo ms inversin que est limitado por el valor
actual de la salida.
En esta economa con la inversin, un individuo representativo maximiza U =
u (C 1) + F3U (C2) sujeto a eq. (15), donde eq. (10) sustituye Y con F (K) y eq.
(11) se utiliza para sustituir / con el cambio en K. Para simplificar an ms,
observan que la gente nunca se desee realizar el capital pasado el perodo de la
terminal 2. K2 As capital acumulado en el periodo 1 ser consumida al final del
perodo de 2 y K3 ser igual a cero, lo que implica que
Usando eq. (15) para eliminar C2 desde U1, por tanto, transforma lem prob del
individuo para
maxu (c)
C, l
+F3U {(1 +r) [F (K1) - C1 - G1 - / 1] + F (/ 1 + K1) - G2 + / +Ki}.

(diecisis)
(K1 viene dada por la historia y no est sujeta a la eleccin de la fecha l). El dos corresponden Ing
condiciones de primer orden son la ecuacin de Euler (3) y
(17)
donde hemos utilizado la identidad K2 = K1 +

/yo.
Una unidad adicional de producto invertido en fecha 1 puede ser completamente

consumido, junto con su contribucin marginal a la salida, F'(K 2), en la fecha 2.
La ecuacin (17) dice que
Recuadro 1.1
Nominal frente reales Cuentas Corrientes
Nuestro uso de la figura 1.2 de los datos de las cuentas oficiales de ingreso y producto
nacional plantea un importante problema de medicin que se debe reconocer a medida
que lee este libro. Por desgracia, el problema es ms fcil de entender que curar, por
lo que en la mayora de los casos de mala gana que siguen confiando en los datos
oficiales.
Idealmente, la cuenta corriente debe medir el cambio en los activos netos reales de
una economa a extranjeros. En la prctica, sin embargo, las agencias estadsticas del
gobiemo miden la cuenta corriente y el PIB por la suma de los valores de las
transacciones valoradas en trminos nominales, es decir, en unidades de moneda
domstica. Esta prctica no implica peligros concep tuales cuando el dinero tiene un
valor estable en trminos de produccin real, pero, por razones que entender mejor
despus de aprendizaje sobre econornics monetarios en los captulos 8-10, economas
del mundo real son casi siempre se ven afectados por injla cin a nivel de precio al
menos sorne, una tendencia a que los precios monetarios de bienes y servicios ali a
aumentar con el tiempo. Tal inflacin no sera un problema si ali endeudamiento
internacional y los prstamos involucrados el intercambio de bonos indexados a la
salida, como nuestro modelo terico asume. Pero la mayora de los bonos negociados
entre pases tienen retornos y los valores nominales que se contrajo en trminos de
monedas, lo que implica que la inflacin puede afectar a sus valores reales.
Un ejemplo hipottico ilustra el problema. Supongamos PIB de Estados Unidos es
de $ 7 billones de dlares y la deuda externa neta de Estados Unidos es de $ 700 mil
millones. Supongamos tambin que Ali deudas internacionales estn atribuible sa
dlares, que la tasa de inters de los prstamos en dlares es del 10 por ciento al ao,
y que el PIB de Estados Unidos es igual a la suma del consumo, la inversin y el gasto
de gobierno. Bajo estos supuestos el Departamento de Comercio de EE.UU.
informar de la balanza por cuenta corriente como la salida de inters nominal en la
red para los activos eign, o (0,1) x ($ 700 mil millones) = $ 70 mil millones. As
medido, el dficit de la cuenta corriente es de 1 por ciento del PIB.
Supongamos, sin embargo, que los precios en dlares ali estn aumentando a un 5 por
ciento por ao. Sobre el
transcurso del ao, la externa de Estados Unidos! disminucin de la deuda en valor
real por (O.OS) x ($ 700 mil millones) = $ 35 mil millones al resultado de esta
inflacin. As, el valor en dlares de los Estados Unidos el cambio en los activos
externos netos de bienes no es de $ 70 mil millones, pero mil millones de $ 70 - $
35 mil millones=$ 35
mil millones. Esta menor nmero dividido por el PIB, equivalente a un 0,5 por ciento,
muestra la variacin de los activos externos netos reales de la economa como una
fraccin de la produccin real. El uso simplista de nmeros oficiales nominales hace
que el dficit mirar dos veces ms Iarge relacin con el PIB, ya que realmente es!
Si bien era fcil de medir correctamente la cuenta corriente en nuestro ejemplo, si lo
hace en la prctica es mucho ms difcil. Financia internacional! las transacciones se
denominan en muchas monedas. Los cambios en los tipos de cambio, as como en los
niveles de precios nacionales de dinero, por lo tanto entran en la cuenta corriente real,
pero, debido a la composicin por monedas de la deuda externa neta de un pas es
difcil de controlar, la correccin precisa es problemtico. Muchos activos
internacionalmente celebrado, tales como acciones, bonos a largo plazo, y los bienes
races, pueden fluctuar mucho en valor. La contabilidad de estos cambios de precios
implica problemas similares.
Cuidado con este hotel. A menos que se indique lo contrario, las proporciones de la
cuenta corriente a la salida que encuentre en este libro son las aproximaciones una
espiga de las cuentas nacionales oficiales. Lo mismo es cierto de los flujos de riqueza
relacionados, tales como proporciones de ahorro-a de salida.
1 periodo de inversin debera continuar hasta el punto en el que su retomo marginal es

el mismo que el de un prstamo extranjero. A Crtica! caracterstica de eq. (17) es su
implicacin de que el stock de capital deseado es independiente de las preferencias de
consumo domstico! En igualdad de circunstancias, sera un pas no menos paciente,
uno con un menor valor de f3, que desee invertir menos? No necesariamente, si tiene
acceso a los mercados internacionales de capital perfectos. Un pas que puede
endeudarse en el exterior a la tasa de inters r no desea dejar pasar las oportunidades de
inversin que ofrecen una tasa neta de retomo por encima de r.
Severa! supuestos clave apuntalan la separacin de la inversin de las decisiones
cin Consump en esta economa. En primer lugar, la economa es pequea. Las
decisiones de ahorro de sus residentes no cambian el tipo de inters al que los
proyectos de inversin se pueden financiar en el mercado mundial de capitales. En
segundo lugar, la economa produce y con un solo Sumes bien comercializable.
Cuando la economa produce bienes no comercializables, como en los modelos de
sorne Captulo 4 de, los cambios de consumo pueden afectar a la inversin. En
tercer lugar, los mercados de capitales estn libres de imperfecciones que podran
actuar para limitar el endeudamiento. Veremos ms adelante (en el captulo 6) que
cuando factores como el riesgo de impago restringen ac
ceso al crdito internacional, el ahorro nacional puede influir domstica invertir
ment.11
En la presente configuracin, la inversin es independiente del consumo de
gobierno tambin. En particular, el consumo de gobierno <loes no desplazar la
inversin en una economa pequea y abierta frente a un mercado mundial de
capitales perfecto.
1.2.3 Las posibilidades de produccin y Equilibrio

Vamos a suponer que el consumo de gobierno temporal es cero en ambos perodos.
A continuacin, la figura 1.3 muestra la forma en la cuenta corriente se determina
cuando existe invertir cin. Para la informacin de la figura 1.1, la figura 1.3 aade
una frontera de posibilidades cin produc intertemporal (PPF) que muestra las
posibilidades tecnolgicas disponibles en la autarqua para la transformacin de
periodo de 1 consumo en perodo de 2 consumo. La PPF se describe por la ecuacin
C2=F[K1+F (K1) - C1]+K1+F (K1)- C1. (18)
Qu implica esta ecuacin acerca de la posicin y la forma de la FPP? Si la econ

Omy eligi la ms baja inversin leve posible! en fecha 1 por el consumo de
todo su capital heredado de inmediato (ajuste / = -K), sera disfrutar de la ms
alta fecha 1 con el consumo disponible en la autarqua, C1 = K1 + F (k). En
este caso el consumo de fecha 2
11. Una vez que tenemos en cuenta la incertidumbre, al igual que en los captulos 2 y 5, las restricciones
a la comerciabilidad de ciertos activos tambin pueden alterar la separacin de la inversin del consumo.
Todava no hemos introducido el trabajo como un factor explcito de la produccin, pero si la oferta de
trabajo influye en el producto marginal del capital, la separacin tambin puede fallar cuando el
consumo y mano de obra esfuerzo de entrar en la funcin de utilidad periodo de una manera no aditiva.
Incluso si los cambios de consumo no alteran la inversin, la proposicin inversa es necesario no ser
cierto! Como restriccin presupuestaria (15) muestra, investrnent entra en la restriccin presupuestaria
del consumidor ia equilibrio, por lo que en los factores generales que desplazan la inversin interna
puede afectar el ahorro nacional tambin.
consumo Perodo 2, C2
lnea presupuestaria, C2 = Y2 - 12
- (1 + r) (C1- Y1 + 11 )
/
consumo Perodo 1,
C1
'
Figura 1.3
La inversin y la cuenta corriente
sera en su ms bajo leve posible], C2 = F (O) + O = O. El punto resultante es

interseccin horizontal de la FPP en la Figura 1.3. En el otro extremo, la economa
podra invertir la salida ali en fecha 1 y comer sin K1 de capital heredado. Esta
decisin
fijara C1 = O, / 1 = F (K1), K2 = K1 + F (K1), y C2 = F [ K1 + F (K1)] +
K1 + F (K 1), el ltimo siendo el mayor consumo de fecha 2 disponible en la autarqua.
interseccin vertical de la FPP en la figura 1.3 muestra la asignacin se acaba de
describir. En el medio, la pendiente de la PPF se obtiene a partir de (18) por
diferenciacin:
DC2 ,
+
corriente continua = - [1 F (K2)].
la productividad marginal decreciente del capital hace que la FPP estrictamente
cncava, como shown.12
El punto A en la Figura 1.3 es el equilibrio de autarqua. All, la FPP es tangente
a la curva de indiferencia ms alta que la economa puede alcanzar sin comercio.
La pendiente comn de las dos curvas en A es - (1 + rA), donde Ra, como antes, es
la tasa de inters real autarqua. Todas las condiciones de equilibrio de tres de
economa cerrada mantienen en el punto
A. En primer lugar, la maximizacin de produccin: las decisiones de inversin son
eficientes, dado real academia de bellas artes [ese
12. Para poner a prueba su virtud, tanding, demostrar que la segunda derivada d2do2/ dC =F
11
(K2) <O.
.! L 1.2 El papel de la inversin
es, la condicin (17) se mantiene para rA]. En segundo lugar, la maximizacin del
consumidor: la condicin de Euler intertemporal tiene, de nuevo dada la AR. En
tercer lugar, la compensacin de salida al mercado: el consumo y la inversin suma
a la salida en ambos perodos. Se puede ver que los mercados se equilibran en
UN mediante la observacin de que en K2 autarqua es igual a la distancia entre c y
Y1 + K1
a lo largo del eje horizontal, de modo que c + / = Y1 , mientras que eq. (18) se puede
escribir como C2 = Y2+ K2 = Y2 - h
En la figura 1.3, la economa se enfrenta a una tasa de inters mundial, r, inferior
a la tasa de autarqua rA implicado por la doble tangencia en el punto A. Por lo
tanto, en A, el proyecto marginal inversin interna ofrece una tasa de retomo por
encima del costo de los prstamos mundo . La oportunidad para el comercio a travs
de perodos con extranjeros residentes en el pas permite obtener al invertir ms y
producir en el punto B, a travs del cual pasa la nueva lnea presupuestaria de la
economa. La produccin en B maximiza el valor presente de la produccin
nacional (neto de la inversin) mediante la colocacin de la economa en la lnea
presupuestaria ms alta posible a precios mundiales. El consumo en el punto C da
la economa el nivel de utilidad ms alto que puede permitirse.
La distancia horizontal entre los puntos A y B es la inversin adicional gener ado
mediante la apertura de la economa al mercado mundial de capitales. La distancia
horizontal entre los puntos A y C muestra el consumo adicional del primer periodo
de que el comercio si
neamente permite. Dado que los recursos totales del primer perodo Y + K1 no han
cambiado,
la suma de estos dos distancias-la horizontal distancia de B a C-es el dficit en
cuenta corriente primer perodo.
La curva de utilidad a travs del punto C se encuentra por encima del uno por el
punto A. El tancia dis entre ellos mide las ganancias del comercio. En la Figura 1.1,
las ganancias comerciales eran del todo debido a alisar la trayectoria temporal de
consumo. En la figura 1.3 hay una fuente adicional de ganancia, el cambio en el
punto de produccin de la economa de la A a B.
la tasa de inters mundial r haba estado por encima de rA en lugar de debajo de
ella, el pas tendra runa primer perodo de supervit en cuenta corriente, pero an
as disfrutamos de las ganancias del comercio intertemporal, como en el caso de
dotacin pura estudiado anteriormente.
l .2.4 el modelo con el Consumo del Gobierno
En la seccin 1.2.3 se asumi distancia el consumo de gobierno. Ahora que

restablecerla en nuestro anlisis grfico.
Un vistazo a las ecuaciones. (15) (por la restriccin presupuestaria intertemporal
del individuo) y
(18) (Para el PPF) muestra cmo los cambios en el consumo de gobierno afectan a las
grficas de estas dos relaciones entre C2 y do 1 : ambos se desplazan verticalmente hacia
abajo sala por la cantidad del aumento en G2 y horizontalmente hacia la izquierda por
la cantidad del aumento en G 1
En la comprensin de la diferencia que el consumo de gobierno puede hacer,
ayuda a la intuicin para comenzar con una economa en la que el consumo de
gobierno es siempre cero y la cuenta corriente est en equilibrio, por lo que el
consumo y la produccin son
lnea presupuestaria desplazado,

do2 = Y2 -12- (1 + r) (Y1 -11 - G1 - C1)
Y1+K1 - G1 Y1 +K1
Figura 1.4
El consumo del gobierno y la cuenta corriente
en el punto A en la Figura 1.4. Comparar esta economa con un uno por lo dems
idntico en el que G1> O, mientras que G2 permanece en cero. En la segunda
economa, tanto la FPP y la restriccin presupuestaria se han desplazado a la
izquierda en una cantidad G1, y el punto de produccin de la Omy econ es B, lo
que implica el mismo nivel de inversin a partir del Aviso A.13,
sin embargo, que mientras el consumo es un bien normal en ambas fechas, los
consumidores no desean consumir en B, para esta opcin implicara un C2 sin
cambios. En vez, responden a un nivel de ingresos de por vida inferior al reducir el
consumo en ambas fechas y eligiendo el consumo punto C, que es al sureste de B
en la nueva restriccin presupuestaria.
Llegamos a la conclusin de que la figura 1.4, en igualdad de circunstancias, una
economa con alta desproporcionada nadamente perodo de 1 Consumo de
gobierno tendr un dficit en cuenta corriente en ese perodo. Cuando se espera que
el consumo de gobierno que se produzca en la fecha futura 2 en vez, la cuenta
corriente estar en supervit de fecha 1. Tanto ciones Predic se explican por los
esfuerzos de las personas para distribuir la carga de impuestos ms altos sobre los
dos perodos de la vida a travs de endeudamiento o prstamo en el extranjero.
13. Puede parecer extrao a primera vista que en la autarqua un aumento en G1 solo reduce la potencia
mxima disponible para el consumo privado, el da 2, as como en la fecha l. Recordemos, sin embargo,
que cuando privado
el consumo es cero, el da 1, la inversin es ms bajo por G 1en la autarqua, por lo que el mximo
consumo de fecha 2 a disposicin de la economa autrquica sloF (k+ Y - G1) + K1 + Y1
- G1.
13 1.3 A dos regiones Economa
Mundial
1.3 A dos regiones Economa Mundial
Hasta ahora nos hemos centrado en un pas demasiado pequeo para afectar a la
tasa de inters mundial. En esta seccin se muestra cmo la tasa de inters mundial
se determina y cmo los acontecimientos econmicos en grandes regiones se
transmiten en el extranjero.
1.3.1 Una economa global Dotacin
Vamos a empezar por la abstraccin de la inversin de nuevo y asumiendo un

mundo de dos giones re o pases, llamado pas y el extranjero, que reciben
dotaciones exgenamente determinados en fechas 1 y 2. Las dos economas tienen
estructuras paralelas, sino que estn marcados smbolos pertenecientes a
extranjeros en paz por asteriscos. Tambin omitimos gov gasto ernment, que opera
precisamente como una reduccin de la produccin en nuestro modelo.
El equilibrio en el mercado de la produccin mundial requiere igual a la oferta y
la demanda en cada fecha de t = 1, 2,
yr +Y / =do 1 + mi;_
De manera equivalente, restando el consumo mundial de ambos lados de esta ecuacin
im capas de ahorro mundo debe ser cero para t = 1, 2,
SR + s; = 0.
Dado que no hay hasta ahora ninguna inversin en el modelo, esta condicin de
equilibrio es el mismo que C Ar + C A7= O. Se puede simplificar an
ms por recordar que cuando hay
slo dos mercados, hoy la produccin y produccin en el futuro, slo necesitamos
comprobar que uno de ellos se borra para verificar equilibrio general (ley de
Walras). As, la economa mundial est en equilibrio si
S1 +Sf = 0. (19)
La figura 1.5 muestra cmo se determina el tipo de inters mundial de equilibrio

para la dotacin de las presentes y futuras dadas. En este caso el ahorro de fecha 1
de un pas depende slo de la tasa de inters que se enfrenta. SS curva muestra
cmo el ahorro en el hogar dependen r y la curva S * S * hace lo mismo para
Asuntos Exteriores. Vamos a investigar ms profundamente en las formas de los
horarios de verano en un momento, pero por ahora nos pedir que aceptarlas como
dibujado en la figura 1.5.
En la figura 1.5, la tasa de inters mundial equilibrio hace prstamos del Home,
mea sured por la longitud del segmento AB, igual a endeudamiento del Exterior,
medido por la longitud de B * A *. El equilibrio del tipo de inters mundial r debe
estar entre las dos tasas de autarqua:
Mundial
lnterest tasa, r tasa lnterest, r
S*
-------------------- - - - ---- -----
s s
Inicio ahorro, S Fore1gn ahorro, S *
Figura 1.5
equilibrio de intercambio mundial
En Inicio, el aumento de la tasa de inters desde su nivel de autarqua fomenta el

ahorro, el plomo ing al ahorro positivo de Inicio AB. primer perodo de supervit
en cuenta corriente del hogar tambin es igual AB. La situacin de extranjero es el
reverso de Inicio de, y funciona con un dficit en cuenta corriente de LICENCIADO
EN LETRAS*. (Debido pas y el extranjero se enfrentan a la misma tasa de inters
mundial, no nos marcamos con un asterisco.) El patrn de comercio intertemporal
se ajusta naturalmente al principio de la ventaja comparativa.
Es fcil ver en la figura 1.5 cmo los cambios en las variables exgenas alteran
la tasa de inters mundial y los flujos internacionales de capital. Un aumento en
ceteris paribus de Inicio de salida de fecha 1, como sabemos, lleva al pas a
aumentar su ahorro a una determinada tasa de intere <, t. Como resultado, SS se
desplaza hacia la derecha. Claramente, el nuevo equilibrio requiere una menor tasa
de inters mundial, el aumento de los prstamos en la fecha de inicio l, y ms alto
endeudamiento externo. Otras cosas iguales, superiores fecha 2 de salida en turnos
InicioSS efectos hacia la izquierda, con opuestos. Cambios en el patrn de dotacin
intertemporal de Asuntos Exteriores funcionan de manera similar, pero a travs de
un desplazamiento de la curva de ahorro de Asuntos ExterioresS * S *.
Una cuestin importante normativa preocupaciones del di tribucin
internacional de los ficios ben de crecimiento econmico. Es un pas ayudado o
perjudicado por un aumento en el comercio de las tasas de crecimiento de los
socios? Para ser concretos, supongamos fecha de salida Y2 2 del hogar aumenta,
de manera queSS desplaza a la izquierda y la tasa de inters mundial aumenta.
Debido Exteriores considera que los trminos en los que se debe prestar han
empeorado, extranjera es en realidad peor. Casa, por el contrario, se beneficia de
una mayor tasa de inters por la misma razn: las condiciones en que se presta a
Exteriores han mejorado. As, junto a la ganancia primaria debido a futuro de salida
ms alta, Home goza de una ganancia secundaria debido al cambio inducido en el
precio relativo intertemporal que se enfrenta.
25 1.3 A dos ReginMundoEconoma
Un aumento del tipo de inters mejora los trminos intertemporales de comercio

de Inicio, que est "exportando" consumo actual (a travs de una fecha 1 supervit),
mientras que wors Ening los de Asuntos Exteriores, que es "importar" el consumo
actual (a travs de un dficit de fecha 1) . En general, los trminos de intercambio
de un pas se definen como el precio de sus puertos ex en trminos de sus
importaciones. Aqu, 1 + r es el precio del consumo actual en trminos de consumo
futuro, es decir, el precio de exportacin de un supervit del pas fecha 1 bueno en
trminos de su buena importacin. Al igual que en la teora del comercio esttica,
un pas deriva un beneficio de bienestar pos itive cuando los trminos de
intercambio mejoran y uno negativo cuando
empeorar.
lt puede parecer razonable suponer que si la fecha de Inicio 1 salida Y1 se eleva
Inicio debe beneficiar. En este caso, sin embargo, el razonamiento del ltimo
prrafo funciona a la inversa. Debido a que la tasa de inters mundial cae, la
relacin de intercambio de Inicio empeoran y contrarrestan el principal beneficio
de Inicio de fecha 1 de salida ms alta. (Parte del beneficio de Inicio se exporta al
extranjero, y el bienestar de Asuntos Exteriores se eleva de forma inequvoca.) De
hecho, los trminos de intercambio efecto puede ser tan grande que el aumento de
fecha 1 de salida para el hogar en realidad empeora su lote. Paradjico este
resultado ha sido apodado el crecimiento empobrecedor por Bhagwati (1958).
Aplicacin: La guerra y la Cuenta Corriente
Nada en la experiencia humana es ms terrible que la miseria y la destruccin

causada por las guerras. Sus altos costos no obstante, las guerras no ofrecen un
beneficio para los economistas em prica. Debido a que las guerras tienen
consecuencias drsticas para las economas involucradas, por lo general son
conocidos de antemano a ser temporal, y, sin duda, son nous exoge, proporcionan
excelentes "experimentos naturales" para probar las teoras econmicas.
los datos de tiempos de guerra pueden tener inconvenientes. Durante las guerras,
los modos de mercado de allo cacin podrn ser complementados o sustituidos por
la planificacin econmica central. Debido a que el control de precios y el
racionamiento son comunes, datos sobre precios y cantidades se vuelven difciles
de interpretar en trminos de modelos de mercado. Las cosas son an peor cuando
se trata de probar modelos de economa abierta, como las guerras inevitablemente
traer ms estricto gobierno de con trol sobre los movimientos de capital y el
comercio. A veces se interrumpen las actividades de recoleccin y procesamiento
de datos normales de los organismos de estadstica.
Una forma de reducir sorne de estos problemas es centrarse en los datos en
BEFARe la dcada de 1930, cuando los gobiernos de manera decisiva se apart de
dejar hacer en un intento de proteger sus economas de todo el mundo la gran
depresin. Aunque los datos pre-1930 pueden ser de una calidad desigual en
comparacin con los nmeros de hoy en da, han sido sorprendentemente til en la
evaluacin de las teoras modernas. Nos ilustran el uso de datos histricos revisando
brevemente, los efectos tanto en los espectadores y participantes de SORNE
primeras guerras del siglo XX.
Suecia no participa directamente en la Primera Guerra Mundial, mientras que
Japn slo particip perifricamente. los datos de la cuenta corriente para 1914-
1918 perodo de la guerra estn disponibles
Fraccin de PIB
Japn
-o.15
1861 1870 1879 1888 1897 1906 1915 1924 1933 1942
Figura 1.6
Cuentas corrientes de Japn y Suecia, 1861-1942
para ambos pases. Qu predice nuestro modelo sobre el efecto de una guerra
extranjera en nonbelligerents? Retomo a la figura 1.5, la interpretacin de "Inicio",
como la parte del anillo de guerra del mundo. Para los habitantes de Inicio de la
guerra representa una situacin en la que la potencia disponible para el consumo
privado de forma exgena se ha convertido en mucho ms bajo en el presente que
en el futuro. En respuesta, baja su hogar ing SAV en cada tipo de inters,
provocando SS a desplazar hacia la izquierda. supervit en cuenta corriente del
hogar cae (y puede llegar a ser un dficit), y la tasa de inters mundial se eleva. En
Extranjera, la regin todava en la paz, el aumento de la tasa de inters mundial
provoca un aumento del ahorro y un saldo en cuenta corriente mejorada (tal vez
incluso un plus sur).
Figura 1.6, que representa grficamente los datos de la cuenta corriente de Japn
y Suecia, es con sistente con la prediccin de que los no participantes deben tener
excedentes durante las grandes guerras en el extranjero. En ambos pases hay un
cambio abrupto de dficit secular hacia un enorme excedente alcanzando el 10 por
ciento del producto nacional. Los enormes excedentes dis aparecen una vez que la
guerra ha terminado.
Cul es la evidencia de que los beligerantes no desean endeudarse en el
exterior? ING financ exterior de las guerras tiene una larga historia; lo largo de los
siglos, ha ayudado a dar forma a las Instituciones e instrumentos de financiacin
internacional. Desde finales del siglo XVII hasta el final de las guerras
napolenicas, los prestamistas en varios otros paises continentales suscribieron las
operaciones militares de Gran Bretaa en el extranjero. Ya en la primera mitad del
siglo XIV, Eduardo III de Inglaterra invadi Francia con la ayuda de
27 1.3 Una economa mundial 1 \ vo-
Regin
'Thble 1,2
Ahorro de Japn bruto y la inversin Durante la guerra ruso-japonesa (porcentaje del PIB)
Ao Savmg / PIB Inversin / PIB
1903 0,131 0,136

1904 0,074 0,120
1905 0,058 0,168
1906 0,153 0,164
Ioans de banqueros italianos. pobres resultados de Edward en Francia y la posterior

negativa a honrar su deuda externa ilustran un problema potencial para las pruebas
de la hiptesis de que las guerras agravan la cuenta corriente. A pesar de que un
pas en guerra podra pedir prestado, por qu los prestamistas responder cuando la
capacidad del pas para pagar puede ser emparejado im incluso en caso de victoria?
La perspectiva de que los prestatarios por defecto puede limitar los flujos de capital
internacionales, como veremos en mayor detalle en el captulo 6. Pero inter crditos
gobiemo menudo se extienden en tiempos de guerra, y los prestamistas privados
pueden permanecer en el juego, tambin, si las tasas de inters ofrecidas ellos son
altos suficiente para compensar) el riesgo de prdida.
1904-1905 conflicto entre Japn y Rusia ofrece un ejemplo clsico de los
prstamos a gran escala para financiar una guerra. En febrero de 1904, las tensiones
por pres militares de Rusia en Manchuria ENCE y su creciente influencia en Corea
estallaron en hostilidades abiertas. La opinin pblica en general a favor de Japn,
pero la superioridad de Rusia en mano de obra y otros recursos llev comentaristas
ms sobrios para predecir que el gran poder le ganara a su retador advenedizo en
el largo plazo. Estas predicciones se desvaneci rpidamente como destreza naval
de Japn condujo a una serie de victorias que ayud a poner ms en evidencia la
fragilidad del tejido social, poltico y econmico de la Rusia zarista.
La rendicin rusa de Port Arthur en enero de 1905 con decisin dio la ventaja de
Japn. Durante el curso de la guerra gobierno de Japn prestado decenas de
millones de libras esterlinas en Londres, Nueva York y Berln. En 1904, Japn tuvo
que pagar una tasa de inters de alrededor del 7 por ciento por ao en su
endeudamiento, pero antes de 1905, con ya no est en duda el resultado final de la
guerra, los prestamistas estaban cobrando slo en Japn alrededor de 5 por
ciento. Dedo del pie japonesa neutralizaron las fuerzas navales de Rusia en junio
de 1905, y la paz se concluy lo siguiente septiembre.
La guerra ruso-japonesa ofrece una inusualmente buena campo de pruebas para
el modelo que hemos desarrollado: no caus interrupcin de Financia mundial}
mercados y haba una buena cantidad de certeza en cuanto a la eventual ganador.
La figura 1.6 muestra que la cuenta corriente de Japn se movi bruscamente en
dficit durante la guerra, con el endeudamiento externo superando el 10 por ciento
del PIB en 1905. Tambin en consonancia con el modelo, el ahorro nacional se
redujo drsticamente en los aos 1904 y 1905, como se muestra en la Tabla 1.2.

27 1.3 Una economa mundial 1 \ vo-
Regin
1.3.2 El ahorro y la tasa de inters

Ahora podemos justificar las formas de los horarios de ahorro dibujadas en la figura
1.5. Este soning rea requiere una comprensin de las formas complejas de un cambio
en la tasa de inters afecta a la asignacin de consumo de toda la vida.
1.3.2.1 La elasticidad de Intertemporal Sustitucin

El concepto clave dilucidar los efectos de los tipos de inters sobre el consumo y el
ahorro es la elasticidad de sustitucin intertemporal, que mide la sensibilidad de la
asignacin intertemporal del consumo a un cambio en el tipo de inters.
Para ver el papel de sustitucin intertemporal en la determinacin de la demanda
de consumo en diferentes fechas, tomar logaritmos naturales de la condicin de
primer orden a travs de la fecha (4) y calcular el diferencial total
u "(c) u "(C2)
= --dC- --dC2
dlog (l + r)
u '(C1) u '(C2)
C1U"(C1) l C2u "(C2)dl C
(20)
= u' (C) d OGC- u'(C2) og 2
Definir la inversa de la direccin! Asticity de la utilidad marginal por
un do - u '(C)
() - Cu "(C) (21)

El parmetro se define en eq. (21) se llama la elasticidad de sustituibilidad cin

intertemporal. Cuandoun es constante, eq. (20) se convierte
dlog ( ) =adlog (l+r).
Intuitivamente, una funcin de utilidad perodo curva suavemente (un alto a)

implica una respuesta consumo relativo sensible a un cambio de tipo de inters.
La clase de funciones de utilidad perodo caracterizado por una elasticidad
constante de sustitucin intertemporal es
ci-
u (C) = - - , a> O. (22)
1--1u
n
Nos referimos a estas funciones ofutility clase como la clase isoelstico. Para a = 1,
el lado derecho de la ecuacin. (22) se sustituye por su lmite, log (C) 0.14
14. Realmente tenemos que escribir la funcin de utilidad como isoelastlc
cI- - 1
u (C)= 1
l-- (J
Mundial
1.3.2.2 La forma de la curva de ahorro
Para determinar la respuesta del consumo fecha l a un cambio de tipo de inters,

usar intertemporal restriccin presupuestaria de Inicio, C2 = (1 + r) (Y - C1) + Y2,
para eliminar C2 partir de su ecuacin de Euler, u '(C1) = (1 + r) F3U '(C2).
(Estamos asumiendo B = 0.)
El resultado es
u '(C1) = (1 + r) FJU' [(1 + r) (Y1 - C1) + Y2].
lmplicitly diferenciar con respecto a r da
{3u '(C2)+{3 (1+r) u (C 2) (Y1- C1)

11
dC1
(23)
Dr u "(c) +{3 (1 +r) 2u11(C 2)
Supongamos por simplicidad que u (c) es isoelstico con una constante de

elasticidad de sustitucin intertemporal a. Podemos entonces dividir el numerador
y el denominador de la ltima ecuacin por u'(C 2) / C2 y, usando la definicin (21)
y la ecuacin de Euler (3), expresar el derivado como
dC1 (Y - C1) - AC2 / (l+r)
Dr
= -1-+-r -
+- - -
(DO2 / C
(24)
1)
-
numerador del dedo del pie muestra que un aumento en r tiene un efecto ambiguo
sobre el consumo de fecha 1 Inicio. Toe trmino negativo proporcional a una
representa la sustitucin fuera de fecha 1 de consumo que se debe enteramente a la
subida de su precio relativo. Pero hay un segundo trmino, Yi - c, que captura el
efecto de la relacin de intercambio en el bienestar de la variacin del tipo de
inters. Si el hogar es un primer perodo prestatario, C1> Y1, el aumento de la tasa
de inters es un deterioro de los trminos de intercambio que hace que sea ms
pobre. Como eq. (24) muestra, este efecto refuerza el efecto relativo-precio puro en
c deprimente. Pero a medida que aumenta r e interruptores Inicio del prestatario al
prestamista, el efecto de la relacin de intercambio invierte la direccin y comienza
a tener una influencia positiva en C1. Por lo suficientemente alto inters
tarifas, C1 podra incluso llegar a ser una funcin creciente de r. Si Y1 - C1> O, que
puede ser
Seguro que DC 1 / dr <O slo si r es no demasiado lejos de la tasa Inicio autarqua.
Desde la salida fecha 1 se da a Y, estos resultados se traducen directamente en
las conclusiones sobre la respuesta de salvar s , lo que equivale a Y - c. El
resultado es una curva de ahorro SS tal como la de la Figura 1.5. (Por supuesto, los
mismos principios gobiernan un anlisis de Exterior, de la que la forma de S * S *
sigue.)
si queremos que convergen a logartmica un --- + l. Para ver la convergencia. ahora podemos utilizar la
regla de L'Hopital. Comoun - ,. 1, el numerador y el denominador de la funcin tanto se aproximan O.
Por lo tanto, podemos diferenciar tanto con respecto a un y obtener la respuesta tomando el lmite de la
relacin de los derivados, do1- log (C). como un-,. l.
Restando el com, tant 1 / (1 -)Del periodo funcin de utilidad no altera el comportamiento
econmico:
la funcin de utilidad en eq. (22) tiene exactamente las mismas implicaciones que la funcin
Mundial
alternativa. Para evitar sobrecargar la notacin. siempre vamos a escribir la clase isoelstico como en la
ec. (22), dejando que implcita de que
uno debe restar la constante apropiada para derivar la un = 1 caso.
Mundial
La posibilidad de una respuesta "perverso" salvar a la tasa de inters significa

que la economa mundial podra tener mltiples equilibrios, sorne de ellos
inestable. Siempre que la respuesta del total mundial de ahorro a un aumento en r
es positivo, sin embargo, el mar ket mundo para el ahorro ser estable (en el sentido
walrasiano), y las predicciones del modelo seguir siendo intuitivamente razonable.
lntroducing inversin, como lo hacemos despus, reduce la probabilidad de
equilibrios inestables. El anlisis adicional de la estabilidad se deja para el apndice
captulo. Nuestro anlisis de diagrama asume un nico equilibrio mundial estable.
1.3.2.3 La sustitucin, INGRESO, y los efectos riqueza

Una mirada ms de cerca el comportamiento de consumo que implica utilidad
isoelstico conduce a una comprensin ms detallada de cmo un cambio en la tasa
de inters afecta el consumo.
Considere la maximizacin de la utilidad de por vida (1) sujeto a (2) cuando la
funcin de utilidad perodo es isoelstica. Ya queu '(C) = cI / a Ahora, Euler la
ecuacin (3) implica la ecuacin de consumo dinmico
11
do;
11
=(1+ r)
F3C; .El aumento de ambas partes en el
poder -un rendimientos
(25)
El uso de la restriccin presupuestaria, nos encontramos con que el

consumo en el periodo 1 es
(26)
Esta funcin de consumo refleja tres maneras distintas en que un cambio en la

tasa de inters afecta al individuo:
1. Efecto de sustitucin. Un aumento en la tasa de inters hace ms atractivo el
ahorro y con ello induce a la gente a reducir el consumo de hoy en da.
Alternativamente, un aumento de lar es un aumento en el precio del consumo actual
en trminos de futuro Consump cin; otras cosas de la misma, que deben provocar
la sustitucin hacia el futuro Consump cin.
2. efecto ingreso. Un aumento en la tasa de inters tambin permite un mayor
consumo en el futuro dado el valor actual de los recursos de toda la vida. Esta
expansin del conjunto de consumo viable es un efecto ingreso positivo que lleva
a las personas a aumentar con el consumo actual y reducir su ahorro. la tensin del
dedo del pie entre este efecto ingreso y el
efecto de sustitucin se refleja en el plazo (1 +r) - 1 que aparece en eq consumo.
(26). Cuandoun > 1 el efecto sustitucin domina porque los consumidores son rela
tivamente dispuestos a sustituir el consumo entre perodos. Cuando un < 1 los
ingresos
efecto gana. Cuando un = I (el caso de registro), la fraccin de ingreso de por vida
pas
en el consumo presente no depende de la tasa de inters: es simplemente 1 / (1 +
FJ).
3. Efecto riqueza. Dedo del pie dos efectos anteriores se refieren a la fraccin de
toda la vida en vienen dedicada a presentar el consumo. efecto riqueza dedo del pie,
Mundial
sin embargo, proviene de la variacin de ingresos de por vida causada por un

cambio en la tasa de inters. Surgir enr bajo-
Mundial
ingreso de por vida ers Y1 + Y2 / (l +r) (Medida en unidades de consumo fecha 1)

y por lo tanto refuerza efecto de sustitucin de la tasa de inters en la reduccin
cin Consump presente y aumentar el ahorro.
Como hemos visto, el conflicto entre las Cambio en el ingreso, y efectos de riqueza
puede resolverse en uno u otro sentido: la teora no ofrece ninguna prediccin
definitiva sobre cmo un cambio en las tasas de inters va a cambiar el consumo y
el ahorro. Seccin 1.3.4 examinar la interaccin de estos tres efectos en detalle,
para las preferencias generales. Una de las principales conclusiones del anlisis es
que los efectos de ingreso y riqueza identificados en esta subseccin se suman a
latnninos de intercambio efecto se discuti en la seccin de anlisis l.3.2.2 de ahorro.
1.3.3 Inversin, el ahorro, y el diagrama de Metzler

Ahora introducimos la inversin en el modelo de dos pases. El ahorro y la
inversin puede variar de un pas en particular que participa en el mercado mundial
de capitales. En el equilibrio, sin embargo, la tasa de inters mundial equivale al
ahorro global de inversin global. Que la igualdad subyace en nuestra adaptacin
de un esquema clsico inventado por Metzler (1960), actualizado para incorporar
intertemporalmente maximizar los tomadores de decisiones.
1.3.3.1 Configuracin del Modelo

Figura 1.7 grficos de ahorro del primer periodo y de inversin para el pas y el
extranjero. Ser motivo que se pretende estudiar los cambios en la productividad de
la inversin, ahora vamos a escribir las funciones de Interior y la produccin
extranjera como
= Y AF (K), Y* =A * F * (K *),
dnde UN y UN* estn variando exgenamente coeficientes de productividad. la
etiqueta de casa en la curva de precisin (11) traza el anlogo de eq. (17), A2F '(K1
+ / ) = r
(Donde le recordamos que K1 est predeterminada). Todava smbolos de marcado
Exteriores con asteriscos, escribimos la ecuacin correspondiente para Exterior,
que define su
curva de inversin (I * I *), como UN2F * '( K + Eso) = r. Debido a que las
funciones de produccin estn aumentando, pero la pendiente estrictamente
cncava, las dos curvas de inversin a la baja.
El comportamiento del ahorro parece algo ms complicado de resumir que en el
modelo de dotacin de la seccin 1.3.1. Toe razn es que la inversin entra ahora
en la yema de un pas a obtener limitacin eq recuerdo [. (15)], por lo que los efectos
del tipo de inters sobre la inversin influyen en el ahorro directamente. Para
explorar el horario de ahorro de SS y S * S * procedemos como en el puro
caso de dotacin. Utilice la restriccin presupuestaria intertemporal del hogar, que
ahora esC2 =
(1 + r) [A 1 F (K 1) - C1 - / ] + A2F (K1 + / ) + k + l [En analoga con el
maximando (16)],aeliminarC2a partir de su ecuacin de Euler,u '(c)=(1+r)
F3U '(C2). (Estamos asumiendoB1=O.) resultado del dedo del pie es
u '(c)=(1+r) F3U'{(1+r) [A1F (K1)- c -/ ]+A2F (K1+/ )+K1+11}.

Mundial
tasa lnterest, r tasa lnterest,

r
s ,. S*
real academia de bellas artes* - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - .. - - - - - - - - - - - - - - - - - - -
r'
s 1
s
Inicio ahorro, la El ahorro externo, s
inversin S casa, 1 La inversin extranjera,
I*
Figura 1.7
mtertemporal equilibrio global con la inversin
Implcitamente diferenciar con respecto a r da
-=
Dr
F3U '(C2) + / 3 (1 + r) u "(C2) { [A1F (K1) - c - / J] + [A2F '(K1 + / 1) - r] 1/

f}
u "(c) + f3 (1 + r)2u11(C 2)
donde 311 / Br representa la fecha 1 de respuesta (negativo) la inversin a un aumento
de
r. Si suponemos que las decisiones de ahorro se basan en los niveles de
produccin y de inversin que maximizan los beneficios, como es natural,
entonces la igualdad del producto marginal del capital
y r, A2 F '(K 1 + 11 ) = r, implica que el ltimo derivado es precisamente el mismo
que
eq. (23) en la seccin 1.3.2.2, pero conY - C1 reemplazada por la cuenta corriente
fecha 1 para una economa con inversin B1 = O, A1F (K1) - C1 - / . Para la
utilidad isoelstico,
nosotros tener el anlogo de eq. (24),
dC1 (Y1 - Cr - 11) - AC2 / (I +r)

-
l + r + 2 /)
lo que significa que, dados los saldos en cuenta corriente, las pendientes de las de
ahorro EGLAS sched son los mismos que para las economas de dotacin puros!
Cmo puede ser esto? respuesta del dedo del pie se convierte en un resultado de
la microeconoma que es ful utilizar en varios puntos de este libro, el sobre
theorem.15 La condicin de primer orden para la inversin asegura que una
Mundial
pequea desviacin del ptimo no altera el
15. Para una descripcin, vase Simon y Blume (1994, p. 453).

Mundial
valor actual de la produccin nacional, evaluada en la tasa de inters mundial. Cuando

COM PUTE optima] respuesta de los consumidores a un pequeo cambio en la tasa de
inters, por lo tanto, no importa si la produccin se ajusta de forma ptima: en el
margen, el ajuste de la inversin de una! 1 ar no tiene ningn efecto sobre los recursos
de toda la vida netas, y por lo tanto sin
efecto sobre la respuesta del consumo.
Consideremos ahora el equilibrio en la Figura l 0.7. Si pas y el extranjero no
podan comerciar. cada uno de ellos tendr su propia tasa de inters de ahorro de
autarqua pas y la inversin equiparar. En la figura 1.7, la tasa de autarqua del
plato, R \ es inferior a, r * de Asuntos Exteriores.
Cul es el equilibrio con el comercio intertemporal? El equilibrio requiere
q
Y1 + Y (= do1 + + /1 + YO!
(Sigue omitiendo el gasto pblico). Una expresin alternativa de esta condicin de
equilibrio utiliza eq. (13):
S1 + sf = / 1 + Eso,
El mundo en su conjunto es una economa cerrada, por lo que est en equilibrio
cuando ing SAV deseada y la inversin son iguales. Debido CA = S1 - / 1, sin embargo
[eq de recordatorio. (14)], la tasa de inters mundial equilibrio tambin asegura la coherencia mutua de las
cuentas corrientes deseadas:
CA1 + CA! = 0.
El equilibrio se produce a una tasa de inters mundial r encima rA pero por
debajo de RM, como se indica por las longitudes iguales de los segmentos AB y B
* A *. La casa tiene un supervit en cuenta corriente en el periodo 1, y el extranjero
tiene un dficit, en consonancia con la ventaja comparativa. La asignacin de
recursos es el equilibrio ptimo de Pareto !, o eficiente en el sentido de que no hay
manera de hacer que todos en la economa mundial en mejores condiciones. (Esto
tambin es cierto en el caso de dotacin pura, por supuesto.) Debido a que ambos
pases se enfrentan a la misma tasa de inters mundial, sus condiciones de
optimizacin intertemporal (4) implican tasas marginales iguales de sustituci n de
la actual para el consumo futuro. el internacional
asignacin de capital tambin es eficiente, en el sentido de que el producto marginal
fecha 2 de capital es la misma en todas partes: A2F '(K2) = A2F *' (K;) = r.
1.3.3.2 No separacin de inversin de ahorro
Despus de haber derivado un diagrama Metzler, estamos listos para las

aplicaciones. Consideremos en primer lugar un aumento de la impaciencia de
inicio, representado por una cada en el parmetro {3. En la Figura 1.7 este cambio
se desplazara curva de ahorro de Inicio a la izquierda, elevando la tasa de inters
mundial y la reduccin de equilibrio inicial de la fecha l Iending de Asuntos
Exteriores.
Tenga en cuenta que la inversin cae en todas partes como consecuencia de ello.
Al contrario que en el caso pequeo pas, un cambio en las preferencias de consumo
de un gran pas puede afectar a la inversin moviendo la tasa de inters mundial.
En el presente ejemplo, el ahorro y la inversin
Mundial
moverse en la misma direccin (hacia abajo) en el hogar, pero en direcciones

opuestas (ahorrando, la inversin hacia abajo) en el Extranjero.
1.3.3.3 Efectos de las variaciones de productividad

En la seccin 1.3.1 nos pregunt cmo exgena shocks de producto afectan a la
equilib mundial
brio. Para cambios pequeos, el teorema de la envolvente implica que las curvas de
ahorro de aqu van a responder a los cambios en los factores de productividad A2 y
UN; como si estos eran puramente
salida cambia exgenos que no justifica los cambios en la inversin. (Los cambios
enUN1 y
A claramente son de este personaje porque K1 no se puede ajustar de forma
retroactiva!) Por lo tanto
los cambios en la productividad afectan SS y S * S * precisamente como los
correspondientes cambios de salida en la seccin de 1.3.1 hizo.
Los horarios de inversin, sin embargo, tambin se desplazan cuando los futuros
cambios en la productividad del capital. A una tasa de inters constante, la
(horizontal) cambio enII debido a un aumento de la A2
proviene de diferenciar la condicin A2F '(K1 +11) = r:
Surgir en UN; tiene un efecto paralelo en I * I *.

Vamos a usar el modelo primero en subida considera en la fecha 1 Inicio de la
productividad UN1 Al igual que en el modelo de dotacin, Inicio de ahorro
aumenta a cada tipo de inters. As SS en la figura 1.7desplaza hacia la derecha,
empujando la tasa de inters mundial hacia abajo, como antes. Lo que es nuevo es
la respuesta de la inversin, que se eleva en ambos pases. Fecha de Inicio 1
supervit en cuenta corriente se eleva, al igual que el dficit del Exterior.
Siguiente pensar en un aumento de las Arizona, lo que hace que la capital de
Inicio ms productivo en el segundo perodo. En figura1.8, que asume cero cuentas
corrientes ini cialmente, los cambios de horario de inversin de Inicio a la derecha.
Al mismo tiempo, ahorrando Inicio de los cambios de horario a la izquierda ya la
produccin futura es ms alta, mientras que la primera salida periodo no se ha
modificado. La tasa de inters mundial es inequvocamente superior. Dado que las
curvas de extranjeros no han cambiado, su ahorro es mayor y su inversin es menor.
El resultado es un supervit por cuenta corriente de Asuntos Exteriores y un dficit
para el hogar.
En figura 1.8 la proporcin de Inicio a la inversin extranjera es mayor como
consecuencia de A2 en aumento, pero dado que el nivel de inversin extranjera es
menor, no es obvi ous que la inversin se eleva Inicio realidad. Tal vez resulte
sorprendente, es tericamente posible que la inversin de Inicio otoo debido a la
tasa de inters mundial mayor. Las predicciones sobre lo que podra ocurrir en la
prctica, por tanto, deben descansar sobre empiri cal estimares de parmetros de
preferencias y las funciones de produccin. El prximo ap plicatura illm, aborda en
este captulo el razonamiento subyacente al considerar la cuestin conexa de cmo
la inversin total mundial responde a un cambio en el futuro tividad produc
esperado.
Mundial
tasa lnterest, r tasa lnterest, r
YO' S' S ,. s
r'
Inicio ahorro, la El ahorro externo, S *

inversin S casa, 1 La inversin
extranjera, I *
Figura 1.8
Un NSE en la productividad futura Inicio
Aplicacin: Inversin y Productividad mundo real las tasas de inters en los aos
1980
A principios del mundo L 980s tasas de inters reales de repente se elev a niveles
histricamente altos, lo que gener un debate Iively sobre las posibles causas. La
figura 1.9 muestra una medida de las tasas de inters reales mundiales desde
1960.16
Un influyente artculo de Blanchard y Summers (1984) identific futuros
esperados rentabilidad de la inversin como un factor explicativo primordial. En
apoyo de su tesis, ofrecieron ecuaciones economtricas para los principales pases
industriales, que tienen que la inversin en 1983 y principios de 1984 fue mayor de
lo que cabra haber predicho sobre la base de factores distintos a la productividad
futura esperada de capital.
trabajo emprico posterior por Barro y Sala-i-Martin (1990) demostr que un
proxy precio del mercado de valores para el efecto rentabilidad de la inversin hada
positivo esperado tanto en la inversin mundial y la tasa de inters real mundial.
Esta evidencia, lo que sugiere que un aumento de la rentabilidad de la inversin
esperada de hecho podra haber causado el gran incremento mundial de las tasas de
inversin y de inters observado en 1983-1984, prest apoyo retroactivo a la tesis
de Blanchard-Summers.
El problema se puede recorrer fcilmente en nuestro modelo de equilibrio global.
Puesto que los puntos principales no dependen de las diferencias entre pas y el
extranjero, lo ms sencillo es suponer que los dos pases son completamen te
idnticos. En este caso, se puede pensar
16. Los datos mostrados son promedios ponderados por el PIB de las tasas de inters real promedio anual
de diez pases de la OCDE. las tasas de inters reales se definen como tasas de los bonos del Estado a
largo plazo nominales la inflacin de precios al consumidor menos real durante el ao siguiente.
Mundial
1nterest tasa real (por

ciento anual)
80
6.0
4.0
2.0
oo
2.0
-4.0
-6.0 - _. [_
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990
Figura 1.9
Mundial ex post reales tasas mterest. 1960--92
del mundo como una sola economa cerrada poblado por un agente representativo
nica y salida produccin de acuerdo con la funcin de produccin solo Y = A K,
a <1. Consideremos ahora los efectos de un aumento en la fecha 2 productividad
parmetro A2 que
Inicio caracteriza a la industria y extranjeros por igual. Figura 1.1O suministra una
forma alternativa de imaginar el equilibrio global. Esto demuestra que la
perturbacin de la productividad plantea
la demanda de inversin mundial, que seguimos para denotar por / 1 + li, en cada en
tasa ters. Tambin sabemos, sin embargo, que un aumento en la productividad futura
reduce el ahorro mundial, S2 + S, en cada tipo de inters. El paso de equilibrio de A a
equilibrio
segundo en la figura parece tener un efecto ambiguo sobre la inversin mundial.
Para alcanzar una mayor respuesta definitiva, comparamos las distancias
verticales mediante el cual las dos curvas se desplazan. Una prueba de que el mundo
salvar los cambios de horario ms hacia arriba que el calendario de inversiones
mundo es tambin una prueba de que la inversin mundial debe caer.
Como primer paso, se calcula el desplazamiento de la curva de inversin. Para la
funcin de produc cin hemos supuesto, el segundo perodo de stock de capital ptimo
es K2 = (A2a / r) 1l (l- a), como al final del captulo 3 de ejercicio le pide que muestre.
Como resultado, el
calendario de inversiones mundo se define por
/ + ii = (A2 a / r)1/ (C l-, J - K1.

El desplazamiento vertical inducida por una dA2 aumento de A2 es el cambio en r,
dr, consistente con d (/ + / *) = O. Dado que la inversin mundo sigue siendo
claramente constante si r eleva precisamente
en proporcin a A2,
dA2 UN
drl1 + 1 Constan! = r r--=A2,

A2
donde un "sombrero" se refiere a un pequeo porcentaje de cambio.
Mundial
tasa lnterest, r
r'
. .
ahorro mundial, S + S*
la inversin mundial, 1 + yo *
Figura 1.10
Un NSE de la productividad inversin mundial
Para comparar este cambio con la del ahorro de programacin mundo, vamos a
suponer tem
ralmente que Home y los residentes extranjeros comparten la funcin de utilidad
logartmica vida T1 = log C1 + {3 log C2. De fin de ejercicio captulo 3 implica
que la fecha 1
ahorro mundo se puede expresar como
S1 + S
* f3
= --UN l[
1F (K1) + - A2F (K2) + K2]
K2 - k - .
-----
1
I+/3 I+/ I+r
3
Diferenciar este horario con respecto a r y A2, imponer d (Sr + st) = O. El teorema
de la envolvente permite la omisin de los cambios inducidos en K2, por lo que el
resultado de la diferenciacin es
-
-1 [ F(K2)
-- e
r UN2 -
A2F(K2) + K2r]
1 + / 3l + r (L + r) 2
= - = 2_ [A2F (K2)UN _ A2F (K2) + K2 Dr]

I+/3 I+r 2 (L + r)2
= d (Sr + Si) = O.
Mundial
solucin del dedo del pie para dr es
1 +r UN UN
= l+ A2 > R A2 = drl1 + J * constante

r
Por lo tanto, como se muestra la figura 1.10, la inversin mundial en realidad es

ms bajo en el nuevo equilib brio B que en A.
El resultado anterior obviamente fluye desde suponiendo preferencias
logartmicas, lo que implica una elasticidad de sustitucin intertemporal a = l.
Cmo sera el cabo
venir en la Figura 1.10 verse afectados por hacer un pequeo? Haciendo un pequeo
slo hara ms probable que se eleva en el futuro mundo productividad de la
inversin de empuje en la vestidura abajo. El factor que impulsa el resultado
aparentemente perversa del caso de log-utilidad es un efecto riqueza: la gente quiere
difundir el incremento en el perodo 2 de resultados durante los dos perodos de la
vida, por lo que reducen el periodo de 1 de ahorro, llevando la tasa de inters real
tan alta que la inversin En realidad cadas. Pero si a <l, el deseo de Consump cin
lisa es an ms fuerte que en el caso de registro. Por lo tanto las subidas de tipos de
inters y la inversin cae an ms drsticamente.
Llegamos a la conclusin que si bien un aumento de la rentabilidad de la
inversin esperada en principio puede explicar un aumento simultneo de los tipos
de inters reales y la inversin actual, como Blanchard y Summers (1984)
argument, este resultado es poco probable a menos que los particulares tienen
relativamente altas elasticidades de sustitucin intertemporal. Economistas dis
estn de acuerdo sobre el valor probable de una, pero al mismo tiempo hay muchas
estimaciones por debajo de 0,5, pocos son mucho mayores que 1. Nos quedamos
con un rompecabezas. Sin plantear un aumento de la rentabilidad de la inversin
esperada, es difcil de explicar el movimiento conjunto de invertir las tasas de
inters reales y Ment en 1983-84. Sin embargo, si el rango de las estimaciones de
consenso para una es correcta, este cambio probablemente debera haber bajado, no
se levant, mundo invierten cin.
Puede el aumento simultneo de la inversin y las tasas de inters reales se
explica si tanto la productividad del capital actual y futura rentabilidad crecieron
juntos? Bajo ese escenario, la cada en el ahorro se reduce, pero tambin lo es el
aumento acompaante en la tasa de inters. Esto slo dejara un mayor portian del
fuerte aumento de las tasas de inters reales inexplicables.
La evidencia emprica parece corroborar nuestro escepticismo terico de la
opinin de que espera que el crecimiento futuro de la productividad hizo que las
altas tasas de inters reales de la dcada de 1980. la inversin mundial en realidad
tumed ser menor despus de la media
Mundial
1983. El hecho de thatfature inversin (en contraposicin a la inversin actual) se

redujo sugiere que, a posteriori, la productividad no se levant. Vamos a ver el
rompecabezas tasa de inters real de nuevo desde el ngulo de ahorro al final del
captulo.
* 1.3.4 Las tasas de inters reales y el consumo en Detalle

En esta seccin se examina la sustitucin, el ingreso y el efecto riqueza de la seccin
1.3.2.3 con mayor detalle. Como conveniencia de notacin, se define el factor de
dis recuento de mercado
1
R = -
l + r
ya que el precio del consumo futuro en trminos de consumo actual. Simplificamos
manteniendo G = G2 = O y suponiendo salida exgeno en ambas fechas.
1.3.4.1 La funcin de gasto y demandas de Hicks
La forma ms fcil de entender los efectos de sustitucin, ingreso y riqueza es

utilizar el expenditurejunction, que se denota por E (R, U). Se da la mnima
ture expendi vida. medido en fecha 1 de salida, que permite a un consumidor
para alcanzar leve utilidad! U1 cuando el precio del consumo futuro es R. En el
captulo 4 vamos a utilizar la funcin expendi tura para construir indexes.17
precios
Vamos a necesitar un resultado principal de funciones de gasto. Definir las
demandas de consumo de Hicks como los niveles de consumo de un consumidor
elige en las dos fechas cuando la utilidad de por vida es U1 Escribimos las
demandas de Hicks como CF (R, U) y CF (R, U1). El resultado que necesitamos
establece que la derivada parcial de la funcin de gasto con respecto a R es la
demanda de Hicks para el consumo Fecha 2: 18
Cf (R,U) = ER(R, U1). (27)

Este resultado y la restriccin presupuestaria implican que Cf (R, U1) = E (R, U1)
-RER (R, U).
17. Dix1t y Norman (1980) proporcionan el tratado clsico sobre el uso de las funciones de gasto en la
teora del comercio internacional esttica.
18. Las demandas hicksiano satisfacen Cf (R, U1) + Rq (R, U) = E (R, U1). Diferenciando
parcialmente con respecto aRNos da
Estas derivadas parciales se toman con la leve utilidad! U mantiene constante. Pero a lo largo de una curva
de utilidad fijo,
aac / "ac es slo menos la tasa de sustitucin de margmal cr lejos cr, lo que equivale a -R.
el radio
La igualdad de ER = cr de la siguiente manera. (Esta es otra exarnple deEl teorema de la envolvente).
Mundial
1.3.4.2 Los ingresos y los efectos riqueza

Los efectos de los ingresos y la riqueza de un cambio en I reflejan su impacto en la
utilidad de toda la vida, U1 La funcin de gasto produce una derivacin mancha
de este impacto. El nivel de utilidad equilibrio tiempo de vida de un individuo
representativo maximizando se da implcitamente por
E (R, U) = Y + Rh
Totalmente diferenciador con respecto a R nos da
que, utilizando eq. (27), puede ser resuelto para producir el efecto ingreso-
cum-riqueza
dU MARIDO
(28)
EudR = Y2 - C2 (R, U1) = Y2 - C2.
Esta ecuacin formaliza la intuicin bsica acerca de los efectos hombres

trminos de intercambio cionado en el apartado 1.3.1. Cuando Y2> C2, un pas est
devolviendo deudas pasadas incurridos a travs de un dficit en cuenta corriente en
la fecha 1. Un aumento en el precio del futuro cin Consump, R, es una cada en la
tasa de inters, r, andan mejora en trminos de del pas comercio intertemporal. As,
un aumento de R tiene un efecto positivo en el bienestar, en este caso, pero un efecto
negativo cuando el pas es un importador de consumo futuro.
1.3.4.3 Efecto sustitucin y Slutsky descomposicin

funciones de demanda de Hicks son tiles para una descomposicin del efecto de
los tipos de inters porque sus derivados de precios muestran los efectos de
sustitucin puros de los cambios de precios, es decir, los efectos de los cambios de
precios despus de que uno controles para efec- ingresos y EF riqueza mediante la
celebracin de la constante de nivel de utilidad. En este captulo, sin embargo,
hemos pie cbico por segundo -fo en funciones de demanda marshalliana que
dependen de la riqueza en lugar de utilidad. Definir la riqueza de la fecha 1, W1,
como el valor presente de la vida del consumidor gana Ings:
W1 = Y + Ryz.
Entonces eq. (26), por ejemplo, implica la funcin de demanda marshalliana para
el consumo fecha 1,
W Y + RY2
C1(R W1) - - -
' - 1+ fJ Rl-A- -l - ,,
+ fJ Rl---- A'
-
que expresa la fecha 1 de la demanda de consumo en funcin de la tasa de inters y
la riqueza.
Como ahora nos muestran, el total derivado DC 1 / dR de esta demanda
marshalliana es la suma de un efecto sustitucin de Hicks, un efecto ingreso y el
efecto riqueza.
Mundial
La prueba se basa en una identidad importante la vinculacin de Marshall y

Hicksiana de mands: el consumo leve de Marshall !, dada la expendi tura mnima
vital necesaria para alcanzar U1 utilidad, es igual a su homlogo de Hicks, dado U
s. De este modo, para el consumo de la fecha 1,
C1 [R, E (R, U1)] =cr (R,U). (29)
Con la maquinaria que ahora hemos desarrollado, es simple para mostrar cin,
los ingresos y los efectos riqueza cmo sustituibilidad conjuntamente la respuesta
del consumo y el ahorro a los cambios de tipos de inters. identidad parcialmente
diferenciar (29) con respecto a R (sosteniendo U1 constante) y el uso eq. (27). El
resultado es el famoso Slutsky de la composicin de efectos en los precios parciales,
aC (R, W1) acr (R, U1) AC1

(30)
unR = unR - unw
1do 2
Los dos trminos en el lado derecho de esta ecuacin son, respectivamente, el efecto
tucin substi y el efecto ingreso.
los efecto del tipo de inters analizado en la seccin 1.3.2.3 fue, sin embargo, la
total
derivado de C yo con respecto a R. El derivado total es, usando eq. (30) y el efecto
riqueza dW / DR = Y2,
dC (R, W) ac, (R, W) aC (R, W) dW

Dr = Arkansas + Ay Dr
OCF (R, U1) jefe(R,W)

= o + Ay (Y2- C2). (31)
Esta ecuacin muestra que el efecto total de la tasa de inters cin Consump
presente es la suma del efecto sustitucin puro y un trmino que resta el ingreso del
efecto riqueza. Mirando de nuevo eq. (28), vemos que la ltima diferencia no es otro
que el efecto del consumo de un cambio en la riqueza equivalente al efecto
intertemporal trminos de intercambio. En conjunto, los efectos de ingreso y riqueza
empujan hacia un aumento en el consumo en ambas fechas y una cada en el ahorro
para un pas cuya relacin de intercambio intertemporal mejorar, y los efectos
opuestos para aquellas cuyos trminos de empeorar el comercio intertemporal.
1.3.4.4 El isoelstico Caso lntertemporally Aditivo
AH los resultados en esta subseccin se han derivado sin referencia a una

funcin de utilidad especfica: ni siquiera hemos asumido aditividad
intertemporal. Cuando la funcin de utilidad tiempo de vida es aditivo y las
funciones de utilidad son isoelstico periodo [eq recuerdo. (22)], las
soluciones de forma cerrada para las demandas hicksiano se pueden
derivar. Por ejem plo, es un buen problema de tarea para mostrar que la
funcin de demanda de Hicks para el consumo es la fecha 1
43 1.4 Fiscalidad de Foteign Borro-ala y Prstamo
CH R u-
[
(1)1 - :; do r -1
. . .! ! -
1( , 1) - l + / 3 Rl-A
]
Tambin puede mostrar que la descomposicin (31) toma la forma
Aqu, el primer trmino de la derecha es el efecto sustitucin pura y la segunda es

la diferencia entre los efectos de riqueza y de ingresos. La aplicacin de la ecuacin
de Euler
(25) a esta expresin se transforma el derivado en
Esta versin hace evidente que el signo deun-1 determina si la sustituibilidad cin
o efecto ingreso es ms fuerte. Puede comprobar que la ltima ecuacin es
equivalente a la ecuacin. (24) derivada en la seccin 1.3.2.2.
1.4 Tributacin de los prstamos del exterior y prstamo
Los gobiernos a veces restringen el endeudamiento internacional y los prstamos

gravando ellos. En esta seccin nos fijamos en la imposicin de los flujos
internacionales de capital en un mundo de dos pases y producimos una posible
razn para la imposicin nacionalista.
intervencin de gobierno en el mercado internacional de prstamos
potencialmente puede aumentar nacional al tiempo que reduce el bienestar de los
socios comerciales y empujando a la economa mundial en su conjunto a una
asignacin ineficiente de los recursos. El mecanismo es el uno en el trabajo en el
clsico argumento "arancel ptimo" en la teora del comercio: a travs de
impuestos, un gobierno puede explotar cualquier poder de monopolio colectiva del
pas tiene que mejorar sus trminos intertemporales de comercio y, por lo tanto, a
aumentar el bienestar nacional.
Por simplicidad volvemos al caso de dotacin puro con utilidad logartmica, que
es el objeto de un detallado ejercicio de fin de captulo. Supongamos inicialmente
que el hogar es una economa en la que elige el gobierno DO y C2. Tanto el pas y
el extranjero son lo suficientemente grandes como para influir en los precios
mundiales, sino individual Para los actores eign siguen siendo tomadores de precios
competitivos. Por tanto, existe un horario de alimentacin para ahorro externo,
R * yo
S * (r) = Y * - C * (r) = _,., Y * _ - ------ Y *
1 11 l + / 3 *1 (L + / J *) (l + r)2
gobierno de su casa ve materias diferente a los individuos competitivos. lt

sabe que los cambios en sus decisiones de consumo afectan a la tasa de inters
mundial y que la tasa de inters mundial est determinada por la condicin de
equilibrioY1+ Yi=
C1 + c; (r). Bycombining esta condicin con el programa de

ahorro externo, el gobierno de Inicio puede calcular cmo elv.orld
tasa mterest aumenta a medida que se eleva C1,
Y, *
l + r = 2
(1 +,POR-C1) +, B * Yi
Poniendo esta ecuacin y la restriccin presupuestaria del hogar, C2 = Y2 - (1 +r)
(do1 - Y),
juntos, conseguimos el compromiso entre consumo presente y futuro segn la
percepcin de gobierno del hogar,
Y*
(32)
C2=Y2+(1+ , B *) (Yi _: Ci)+ C1)
-
,PORyo(Y-1
Esta tri.de-off describe, por supuesto, la curva de oferta de Asuntos Exteriores de la

teora del comercio.
Figura 1.11La posicin de filustmtesHome en el caso real academia de bellas artes
> real academia de bellas artes*. La lnea recta ms pesado tht'ugh,
tt.teeaclowmentel punto A tiene pendiente- (1+rL),dnderLes
la tasa de inters mundial equilibrio que prevalecera eran ambos gobiernos a seguir
los principios 1aissez-faire y permitir el libre comercio. El paso curva TT a travs
de A es la grfica de eq. (32), LT muestra las posibilidades de consumo abiertas al
hogar cuando los residentes extranjeros son tomadores de precios, mientras que
gobierno de Inicio establece consumo interno teniendo en cuenta su influencia en
la tasa de inters mundial.
La caracterstica clave a notar sobre la figura 1.11 es la parte de TT est
estrictamente fuera
el presupuesto dejar hacer! Me Hm \ puede ser \\ e su.re este es el
caso? La diferenciacin de eq. (32) sho \\ que el OFTT pendiente
en A es
er- C2 = Y-2= - (l + rUN* )
dC1C1 = Y1 / JYJ
[Recordar eq. (7), que es paralelo a la segunda igualdad en esta expresin]. La
interpretacin de este derivado es intuitivo. En su asignacin consumo de autarqua,
los residentes extranjeros estn dispuestos a prestar o pedir prestado una cantidad
pequea en su autarqua Tipo de inters, rA *, que sabemos que est por debajo de
la tasa de equilibrio dejar hacer, rL. dejar hacer eleccin de consumo del hogar en
B Desde duda sigue siendo factible cuando gobierno de Inicio intemalizes poder de
mercado del pas, el punto B se encuentra en el TT, y por lo tanto ese locus tiene la
forma mostrada en la Figura 1.11.
El punto B no es el punto de consumo preferente de un planificador de Inicio
empeado en maxi
zando el bienestar nacional. El planificador tendra lugar recoger el punto C, la cual
es factible y rendimientos ms altos de utilidad nacional.
En una economa descentralizada, el gobierno en el hogar puede utilizar un

impuesto sobre el remo bor exterior para inducir residentes tomadora de precios
para elegir el punto de Con su propia cuenta. Ntese primero
que si C es para ser elegido por las personas teniendo los precios, la pendiente de
sus curvas de indiferencia en C debe ser igual a - (1 + r' + -r), donde r es el impuesto
un individuo paga la
gobierno para cada unidad de producto tomado del exterior y r' es la tasa de inters
mundial guilibrium cuando el impuesto est en su lugar. -
45 1.5 Los movimientos laborales
Intemacional
Inicio perodo de 2 Consumo, C 2
Cuesta abajo = -
(1 + real
Figura 1.11
Los ptimos! impuesto sobre el endeudamiento externo
Podemos leer r' fuera de la figura 1.11 sealando que el comercio de la

economa debe ser equilibrado intertemporalmente a la tasa de inters mundial,
es decir, Y2 - C2 =(1+ r ') (C1 - Y). (Estamos asumiendo aqu que las rebajas
de impuestos gobiemo ganancias a sus ciudadanos en forma de pagos de
transferencia a tanto alzado.) Debido a que los puntos UN y C tanto son factibles
dado el impuesto sobre el endeudamiento, esto implica que la restriccin
presupuestaria
- (1 + r ') debe ser igual a la pendiente del segmento C.A. Por lo tanto, la tarifa
ptima r es simplemente la cua entre la pendiente de C.A. y la pendiente de la
curva de indiferencia que pasa a travs DO.19
Mtodos distintos de los impuestos pueden permitir de manera similar al
gobierno para maximizar el bienestar del hogar. La mayora simplemente, el
gobierno podra imponer una cuota a limitar el endeudamiento resi abolladuras a la
cantidad que corresponde al punto C en la Figura 1.11.
Observe que la poltica de gobierno impulsa la tasa de inters mundial por debajo
de su dejar hacer Leve]: r' < rL. Por lo tanto el ejercicio del gobierno Inicio de
transmisiones de potencia de monopolio abajo de la tasa de inters externa gana en
sus prstamos a Inicio: porales trminos intertem de Inicio de intercambio mejoran.
Correspondientemente, de Asuntos Exteriores se empobrece. Home'.s--
19. Como una prueba de comprensin, reproducir el argumento del texto para el caso real academia de
bellas artes <RA *, y muestran que la poltica ptima es un impuesto sobre los prstamos extranjeros.
45 1.5 Los movimientos laborales
Intemacional
ventaja proviene de la apropiacin de sorne de ganancias potenciales de Exteriores

del comercio. por lo tanto el impuesto de endeudamiento del hogar es una poltica
de empobrecer al vecino, que beneficia a un pas a expensas de sus socios
comerciales. A pesar de que en casa tambin renuncia a los beneficios del comercio
SORNE, esta prdida es ms que compensado por las mejores condiciones de
crdito su impuesto crea artificialmente.
Por ltimo, la poltica del hogar, mediante la reduccin del volumen del
comercio intertemporal, mueve el mundo en su totalidad fuera de una, la
distribucin eficaz, o Pareto-ptima de los recursos. Debido a esta ineficiencia
global, gobierno de Exteriores podra, en principio, sobornar Inicio de no imponer
el impuesto, al mismo tiempo dejan sus propios residentes en mejores condiciones
que en el marco del impuesto.
De manera alternativa. gobierno del exterior. que hemos asumido de forma
pasiva a una poltica de bajo fol dejar hacer, podra tomar represalias mediante la
imposicin de un impuesto sobre lend internacional ing. Cmo sera la tarifa
econmica mundial si los dos gobiernos llegaron a tener una guerra comercial?
Alternativamente, podran llegar a una solucin negociada que evite una
confrontacin? Estas posibilidades estn en el centro de los conflictos cotidianos
ms de las polticas comerciales y macroeconmicas, un rea revisamos en el
captulo 9.
Tenga en cuenta que una pequea pas, uno cuya produccin y consumo son
pequeos comparados con la produccin extranjera. no tiene alcance para influir en
el horario de compensacin (32): se enfrenta a la tasa de inters bruto resto-de-
mundo Y {/ f3 * Y * no importa lo que <loes. Para un pas pequeo tanto, no hay
trminos de intercambio de ganancia para compensar el efecto distorsionador del
impuesto sobre el comercio. Como resultado, optima de un pas pequeo! impuesto
sobre el endeudamiento externo es cero.
1.5 Movimientos Internacional del Trabajo
Un supuesto central en la mayora de los modelos de comercio internacional y las

finanzas es que el trabajo es mucho menos mvil internacionalmente que cualquiera
de los productos bsicos o de capital. Las barreras idiomticas y culturales,
familiares y los lazos tnicos, y las barreras polticas todo el trabajo para que la
migracin internacional difcil. Y, con slo unas pocas excepciones importantes,
como Australia, Canad y los Estados Unidos, los pases industrializados han
experimentado niveles bajos de la inmigracin en los ltimos veinte aos. cifras de
la tabla L.3 1974- 87 ilustran las magnitudes de las entradas netas recientes de los
pases industriales de los trabajadores extranjeros.
Para los pases y los pases del antiguo bloque sovitico, desarrollo, sin embargo
cabo la migracin bajo la tutela de los trabajadores es sustancial. Incluso en los
pases ms desarrollados, como Grecia, donde las remesas de los trabajadores desde
el extranjero eran 3 por ciento del PIB en 1992, la movilidad laboral internacional
tiene importantes consecuencias econmicas. Hasta la Primera Guerra Mundial, el
trabajo sin trabas flua en oleadas masivas de Europa a las antiguas colonias Euro
pea en Amrica del Norte y Oceana (vase de nuevo el cuadro 1.3), as como para
Amrica Latina. En fecha tan reciente como 1950 a 1973, Alemania y Suiza alquiler
45 1.5 merous
en Los movimientos laborales huspedes" de los pases mediterrneos, mientras que
nu "trabajadores
Intemacional
Francia dio la bienvenida
47 1.5 Movimientos Internacional del
Trabajo
Tabla 1.3
Industrial Pas neto Imm1gration (promedio por ao, como porcentaje de la poblacin activa)
Pas 1870 --- 1913 1914--49 1950 --- 73 1974--87
Australia 0.96 0.74 2.06 1.14

Blgica 0.15 Ol (i 0.34 -0.02
Canad 1.08 0.15 1.35 0.50
Francia 0.11 -0.03 0.75 0.11
Alemania -0.48 -0.08 1.12 0.26
ltaly -0.64 -0.25 -0.41 0.17
Japn n/A 0.02 -OO! -0.02
Pases Bajos -0.18 -0.03 0.04 -0.02
Noruega -1.63 -0.33 0.00 0.30
Suecia -0.92 0.06 0.38 0.28
Suiza 0.07 -0.15 1.15 0.00
Reino Unido -0.97 -0.24 -0.10 0.00
Estados Unidos 1.38 0.35 0.47 0.51
Fuente: Maddison (1991) y la OCDE, estadsticas de poblacin activa. Las cifras se calcularon dividiendo
el promedio Senes inmigracin neta de Maddison por la pertenencia a la fuerza de trabajo a partir del
1890, 1929, 1960, y 1981.
inmigrantes de sus antiguas colonias africanas. Estas experiencias justifican un ex

aminacin clase de las causas y efectos de los movimientos laborales
internacionales.
Aunque por lo general la inmigracin es un tema mucho ms cargado de emocin
que la tapa es la movilidad ital, la movilidad laboral puede producir beneficios
similares de eficiencia mediante la nivelacin de los productos marginales de la
mano de obra entre los pases.20 Para ilustrar este punto, se desarrolla un modelo de
pas pequeo de dos periodos en los que no hay endeudamiento o prstamo
internacional (tal vez el resultado de las barreras prohibitivas a mentos
internacionales de capital se mueve). la emigracin internacional y la inmigracin
son, sin embargo, completamente libre. Cmo debemos pensar en las ganancias
del comercio en un mundo as?
1.5.1 Capital, el trabajo y la funcin de produccin: Una digresin

Desde un anlisis de los flujos de trabajo debe tener en cuenta el impacto del trabajo
en la produccin, ahora hacemos explcita que produjo la salida es una funcin del
capitalyinsumos de trabajo,
= YF (K, L). (33)
La funcin de produccin F (K, L) espectculos Constan! rendimientos a escala en

los dos factores; es decir, para cualquier nmero; , F (; K,; L) =; F (K, L).
propiedades SORNE de
rendimientos constantes (tambin conocidos como homogneos lineales) funciones
de produccin figura
20. Con las tecnologas de produccin idnticas a nivel internacional, mano de obra y productos
marginales de capital podra ser igualado incluso sin movilidad de los factores travs de las fronteras. Esta
nivelacin del factor precio puede ocurrir en un modelo multigood con el comercio libre y sin coste
alguno, a lo largo de las lneas del modelo clsico de Heckscher-Ohlin (ver Dixit y Norman, 1980). Ali
evidencia emprica sugiere que incluso cuando el capital es algo mvil, homologacin de los salarios
reales se aplica, si al ali, slo para el muy largo plazo.
Trabajo
prominente en el presente modelo y en captulos posteriores. Tenemos una breve

digresin para recordar ofthem.
En primer lugar, la salida es igual a la suma de los productos marginales del
factor multiplicado por los factores de produccin:
Y = F (K, L) = FK (K, L) K +FL (K, L) L. (34)
En segundo lugar, los productos marginales del capital y el trabajo dependen

nicamente de la relacin capital-trabajo, k=K/ L. Debido a que F (K, L) =LF
(K/ L, 1),
FK (K, L)=f '(k), (35)
dndef (k)=F (K / L,1) es la funcin o "intensa" por trabajador produccin. 21

A partir de estos dos resultados que se derivan de un tercio,
FL (K, L) =f (k) - f '(k) k. (36)
1.5.2 Una de dos perodos, de pequea Pas Modelo
Ahora podemos seguir adelante con el modelo. En fecha 2 (segundo perodo del
modelo), la produccin de la economa nacional es
donde K2 es el capital que los residentes nacionales acumulan durante el periodo l.

Para simplificar, se supone que la produccin en la fecha 1, Y 1,es exgena, y que
el capital social inicial, K1, es cero. As, la produccin se lleva a cabo slo en la
fecha 2.
Nuestra pequeo pas se enfrenta a una tasa de salario mundo dado, w, a la que
puede exportar o importar los servicios de mano de obra en la fecha 2. La
representante residente del dedo del pie tiene una dotacin de trabajo inelstica
suministrado de LMARIDO en fecha 2, pero la economa emplea un total de unidades de
trabajo L2, donde L2 puede ser mayor o menor que LMARIDO como resultado del
comercio de servicios de mano de obra.22 No hay consumo gobierno. Debido a que
ni el endeudamiento internacional ni los prstamos es posible, el representante del
pas de origen
individuo maximiza U1 = u (C1) +F3U (C2) sujeto a las limitaciones
21. Totalmente differentlate la ecuacin F (I; K, YO; L) = YO;F (K, L) con respecto a YO; y evaluar
el resultado en YO; = l; los imphcationis F (k, l)= FK (K, L) K + FL (K, L) L, un caso
especial del teorema de ofEuler en
funciones homogneas. Para derivar el segundo resultado mencionado en el texto, observar que
marid lim F (K + BK L-) F (K, L)
o(K, L=
) l> K-> O bk
= limetro F [k + (6.K) / L, 1-] F f '(k).

(k, 1 =)
l> Ko (6.K) / L
22. Si LMARIDO > L2, Se puede pensar en el individuo como representante de trabajar en el extranjero a
tiempo parcial o, equiva lently, de los trabajadores domsticos SORNE que emigran para trabajar en el
Trabajo
extranjero.
Trabajo
C1 = Y1 - K2,
C2 = L2F (K2 / L2) - w (L2 - LMARIDO) +K2.
La primera de estas limitaciones se explica por s; se diferencia de la restriccin de
primer perodo en la movilidad del capital en que los prstamos del exterior no
puede ser utilizado para complementar los recursos del primer perodo. 23 La
segunda restriccin establece que la fecha 2 con el consumo es igual a producto
interno (en funcin del empleo total de la economa), menos los pagos de salarios
netos sobre los servicios de mano de obra importada, menos inversin (donde
Le recordamos que, como se explica en la seccin 1.2.2, h =-K2).
El uso de las dos restricciones para eliminar C1 y C2 de la funcin de utilidad,
podemos escribir: problemas de la persona representante
(37)
condiciones de primer orden con respecto a K2 y L2 son
(38)
1
u (C1) = , 8 [1 + J'(k 2)] u 1
(C2),
W = f (k2) - J '(k2) k2,
donde hemos definido K2 = K2 / L2 como la relacin capital-trabajo en la

produccin durante el periodo 2. La primera de estas ecuaciones es la ecuacin de
Euler cuando la tasa de inters real interna es igual al producto marginal del capital
[eq recuerdo. (35)]. La segunda afirma que, en la movilidad laboral internacional
libre, el producto marginal del trabajo [eq recuerdo. (36)] debe ser igual a la tasa
de salario mundo.
Observe que eq. (38) ataK2 = K2 / L2 como una funcin de la tasa de salario
mundo, por lo que podemos escribir la relacin capital-trabajo como una funcin
de produccin k (w), con k '(w) =
-1 / k (w) J "[k (w)] > O.By implicacin, la tasa de inters domstica tambin
es un cin de funcw solo: se da porr (w)= J '[k (w)],as que esor '(w)= F "[k
(w)] k '(w)=
-1 / k ( w) < O. relacin funcional negativamente en pendiente El modelo 's entre r
y w que se llama el frontera factor precio. Un aumento en el salario mundo levanta
la tapa ptima intensidad ital de la produccin, reduciendo el producto marginal del
capital interno. Mientrasw no cambia, sin embargo, ni k r ni puede cambiar, no
importa qu otra cosa en la economa hace cambio (aparte de la funcin de
produccin en s). Teniendo en cuenta w, las exportaciones netas de trabajo para
asegurar que se ajustank y r permanecer constante.
1.5.3 estructura del comercio y las ganancias del comercio

La figura 1.12 ilustra el equilibrio de la economa de una manera que es paralelo a
nuestro odo Lier discusin de la movilidad del capital. El locus cncava es la
autarqua PPF, que describe la produccin de la economa de origen intertemporal
(y el consumo) el comercio fuera cuando la mano de obra utilizada en la produccin
del segundo periodo se limita a la domstica
23. Para asegurar que la restriccin nonnegat1vity sobre el capital no se une, la condicin correspondiente
Trabajo
en la funcin de produccin 1, ahora limk-.O FK (K, L) =oo.

Trabajo
Penodo 2 consumpt1on, C2
Y1
Perodo 1 consumo, C1
Figura 1.12
Comercio m serv1ces laborales
dotacin, LMARIDO. La PPF autarqua es descrito por
C2 = F (Y - DO, LMARIDO) + Y - DO.

pendiente lts es (menos) 1 + FK (Kz, LH), su interseccin horizontal est en C1 = Y1,
y su interseccin vertical est en C2 = F (Y 1 , LMARIDO) + Y1. Punto UN es equilibrio
de autarqua de la economa.
La lnea stratght tangente a la autarqua PPF en B es mtertemporal restriccin
presupuestaria del residente domstica representativa cuando hay servicio de
trabajo del comercio m. Se describe por la ecuacin
C2 = [l + r (w)] (Y - do1) + wL MARIDO'
y su linealidad es dueto la constancia de r (w), dado w. A esto le llamamos la

lnea de lzne PNB porque equipara segundo periodo comumption ms la
inversin a la produccin nacional ms los pagos netos de factores del exterior.
Pomt B 1s generados por un leve inversin! en el que el producto marginal del
capital es r (w) cuando L2 empleo es igual a LH.
El DOE economa no tiene que consumir y producir en el punto B, sin
embargo. Por im portar los servicios de mano de obra del extranjero [y hacer lo
suficiente mvestment adicional para mantener
J '(k2)=r (w)],los residentes pueden mover el consumo hacia arriba ya la
izquierda a lo largo del PNB
lnea de B; mediante la exportacin de servicios de mano de obra (e invirtiendo
menos) que pueden moverse hacia abajo
Trabajo
y hacia la derecha. Debido K2 no puede ser menor que cero (y por supuesto no hay
endeudamiento externo), C2 no puede ser nunca menor que WLH. En este punto
ms bajo en la lnea de PNB, el pas consume toda su produccin en el primer
periodo, tiene un producto interno de cero en el segundo perodo, y exporta todos
sus servicios laborales en el extranjero para generar un GNPofwLH.
En la figura 1.12 punto de consumo preferente de la economa es C. En C, la
omy econ est invirtiendo ms de lo que sera en B. Para mantener el producto
marginal del capital en R (W), la economa importa servicios de trabajo desde
el exterior, aumentando L2 anteriormente LH.
Tambin pasa por el punto Bon la autarqua PPF es la multa PIB, que muestra
cmo la suma de PIB en el segundo perodo y K2 cambia con las decisiones de
consumo del primer perodo. (Recuerde que K2 se come despus de la fecha de
produccin. 2) Recordando eq. (34)
y observando que L2 = K2 / k (w), vemos que la lnea PIB es descrito por
Y2 + K2 = F (K2, L2) + K2 = [1 + r (w)] K2 +WL2
= [1 +r (w) +--3! :: _](Y - DO).
k (w)
La lnea PIB pasa por el punto B, porque all, la importacin de mano de obra netas
son cero y PIB = PNB. La lnea de PIB es ms pronunciada que la lnea de PNB,
sin embargo. A medida que aumenta la inversin, lo mismo ocurre con la
inmigracin, y los pagos netos a los extranjeros colocan una cua entre el PIB y el
PNB. As PIB excede PNB anteriormente B pero es menos que el PNB por debajo
de B.
En el punto A la autarqua en la figura 1.12, el producto marginal del capital es
menor que r (w). Por lo tanto, la frontera precios de los factores implica que la
tasa de salario autarqua, w \ es mayor que el salario mundo, w. lt es sencillo
demostrar que cualquier pas con WA> w va a reclutar trabajadores extranjeros en
el extranjero, como en la figura 1.12. Los pases con wUn <w exportarn el
trabajo en su lugar. El salario autarqua depende de una serie de factores. Por
ejemplo, un aumento de la dotacin de trabajo de un pas, LH, baja su tasa de
salario autarqua y eleva sus exportaciones netas de la mano de obra. Los pases
que ahorran ms en el primer perodo tienden a tener mayores salarios autarqua y
una mayor inmigracin neta.
Las ganancias habituales del comercio son evidentes en la figura: la lnea de PNB
est por encima de la autarqua PPF excepto en B, donde es tangente. Este resultado
se basa, sin embargo, en una configuracin de agente representativo en el que la
integracin en el mercado laboral internacional no tiene efectos distributivos.
Cuando el salario real cae como resultado del comercio, por ejemplo, el agente
representativo gana ms en su papel como un capitalista de lo que pierde en su papel
como obrero.
Incluso en una economa de individuos heterogneos, todo el mundo puede
beneficiarse de los pagos a tanto alzado lateral comerciales, siempre que se realizan
para redistribuir sus beneficios. Tales pagos secundarios rara vez se hacen en la
realidad, por lo que las agrupaciones econmicas SORNE son propensos a perder
de los movimientos internacionales del trabajo. Estas prdidas explican la
inmigracin feroz oposicin usualmente se involucra en la prctica. Vamos a volver
Trabajo
a la inmigracin de nuevo en el captulo 7.
Trabajo
anual en cuenta corriente (miles de millones)
100
75
50
25
o
-25
-50
-75
-100
-125
1969 1974 1979 1984 1989 1994
Figura 1.13
patrones mundiales en cuenta corriente, 1969-94
Aplicacin: precios de la energa, ahorro global, y las tasas de inters reales
Para concluir este captulo, no revisamos para el tiempo de la ltima pregunta

desconcertante de explicar las grandes oscilaciones en las tasas de inters reales de
las ltimas dcadas. En un solicitud anterior dio razones para dudar de la hiptesis
de que el aumento de la productividad real o anticipada de inversin fueron el factor
principal detrs de la fuerte subida de los tipos de inter est reales a principios de
1980. Un vistazo a la figura 1.9 muestra que mientras las tasas de inters reales han
sido altas desde los aos 1980 en comparacin con la dcada de 1960, eran por lo
general de la ONU bajo desde 1974 hasta 1979. Podemos obtener pistas sobre los
factores clave que se mueven las tasas de inters reales observando su
comportamiento , no slo en la dcada de 1980, pero a lo largo de todo el perodo
que comienza en la dcada de 1970.
Una caracterstica sorprendente de la Figura 1.9 es la nitidez con la que las tasas
de disminucin de la dcada de 1970. Dedo del pie de choque majar a la economa
mundial en ese perodo fue la decisin del crtel de petrleo en el mundo, la
Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP), a cuadruplicar el precio
del petrleo dallar. La Figura 1.13 muestra el impacto inmediato de este evento en
las cuentas corrientes de los tres principales grupos de pases, los exportadores de
combustibles, otros pases en desarrollo y los pases industriales. Los pases
industriales corrieron una pequea y temporal del dficit, los pases en desarrollo
no combustibles corrieron una ms grande (en relacin a su PIB) y el dficit ms
persistente, y el grupo de exportadores de combustibles se trasladaron a un
supervit masivo.
53 IA de Estabilidad y el Marshall-Lerner
Condicin
Los principales beneficiarios de la crisis del petrleo incluyen pases como

Kuwait y Arabia Saudita, que eran incapaces de aumentar su gasto de forma rpida
en lnea con el aumento masivo de su riqueza. Esta incapacidad explica supervit
en cuenta corriente de los pases exportadores de combustibles, y tambin sugiere
una explicacin para el descenso inicial de las tasas de inters reales. subida de los
precios de la OPEP, al empeorar el resto de trminos del mundo del comercio, caus
una transferencia de los ingresos corrientes de sus clientes a s mismo.lt causado
una transferencia similar de riqueza vida. Dado que los pases de la OPEP, como
grupo, tuvieron una menor propensin marginal a gastar partir de la riqueza, su
consumo aument en menos de la cada del consumo fuera de la OPEP. Como
resultado, el ahorro de curva mundo representado en la figura 1.1 Odesplazado hacia
la derecha. En la medida en que el aumento del precio del petrleo desanima la
inversin fuera de la OPEP, la curva de inversin desplaza hacia la izquierda.
Ambos cambios ayudaron a impulsar la tasa de inters mundial hacia abajo. 24
supervit externo Los exportadores de combustibles se dispar de nuevo en
1979, cuando un segundo choque de la OPEP sigui a la revolucin iran. Ellos
fueron capaces de aumentar su gasto ms rpido esta vez. Como muestra la Figura
1.13 muestra, exportadores de combustibles como un grupo hada cuenta corriente
ms o menos equilibrado por 1981, las tasas reales de inters aos subieron por
encima de sus niveles de la dcada de 1960.
La desaparicin definitiva de los excedentes de la OPEP no es la nica tendencia
nueva que comienza en 1981. Adems, las economas industriales entrar en un
dficit en cuenta corriente prolongada (gran parte del cual se explica por los Estados
Unidos). La coincidencia de estos eventos con el aumento de las tasas de inters
real es intrigante, y sugiere que un vistazo a las tendencias subyacentes de ahorro
de los patrones de cuenta corriente podra arrojar luz sobre el misterio tasa de
inters real.
Tabla 1.4 sugiere que las diferencias y cambios en los patrones de ahorro de los
pases podran recorrer un largo camino hacia la explicacin de las amplias
oscilaciones de los tipos de inters reales mundiales. Las tasas de ahorro en el
mundo industrial se redujo notablemente entre los aos 1970 y 1980. Por otra parte,
la tasa de ahorro de combustible del grupo de exportadores, en un principio mucho
ms alto que el del resto del mundo, se desplomaron entre los mismos dos dcadas.
Por ltimo, otros pases en desarrollo, que son los actores ms pequeos en el
mercado mundial de capitales que el grupo industrial, slo registran un aumento
menor en el ahorro a principios de 1980, seguido de un incremento mayor en el
futuro. En trminos de la figura 1.1O, un desplazamiento hacia la izquierda de la
curva de ahorro mundial en la dcada de 1980 ayudara ex llanura la reduccin
simultnea de altas tasas de inters reales de la dcada ahorro global y. La
excepcionalmente alta tasa de ahorro del grupo de exportadores de combustibles
durante la dcada de 1970 ayuda a explicar por qu las tasas reales de inters
inusualmente bajas siguieron la primera crisis del petrleo. Otros factores que se
discutirn ms adelante en este libro, en particular los cambios en las polticas
monetarias, estaban en el trabajo, tambin, sobre todo para determinar el inters-
de ao a ao
24. Este efecto sobre los trminos de intercambio inter-temporales de la redistribucin del ingreso entre
las economas con diferentes patrones de gasto intertemporales es un ejemplo del problema tramfer clsica
Condicin
de la teora del comercio, lo que vamos a retomar en detalle en el captulo 4. Sachs (1981) revisa el ajuste
internacional a las crisis del petrleo de The L 970s.
Condicin
Tabla 1.4
Ahorro bruto como porcentaje del PIB (promedio del perodo)
Grupo pas 1973-1980 1981-1987 1988-

1994
Industrial 23 5 20.9 20.5
exportacin de combustible 42.0 20.2 19.7
no combustibles desarrollo 22.4 22.9 26.2
Fuente: Fondo Monetario lnternacional, World Economic Outlook, octubre de 1995.
los movimientos del tipo de la Figura 1.9. Siempre hay que tener cuidado en la
interpretacin de las correlaciones simples, y no nos referimos al anlisis aqu como
algo ms que suge TIVE. Sin embargo, los movimientos a largo plazo corresponden
sorprendentemente bien a una historia basada en inter-pas y la variacin
intertemporal en la oferta de ahorro.
Cules son las causas subyacentes de la disminucin a largo plazo en el mundo
de ahorro muestran en la Tabla 1.4? Ese es un tema que examinaremos en
considerable detalle en el captulo 3.
Apndice lA La estabilidad y la TBE Marshall-Lerner Condicin
Un supermercado1,estable en el sentido Walrasiano si un pequeo aumento en el precio del

bien objeto de comercio no provoca un exceso de oferta, mientras que una pequea
disminucin provoca un exceso de demanda. Esta simple definicin de la estabilidad inition
obviamente inaplicable a un equilibrio general, el contexto multimercado: el significado de
la estabilidad y su significado son objeto de una gran cantidad de literatura, vase la flecha
y Hahn (1971). En el modelo de t \\ o-pas de la seccin 1.3, sin embargo, donde slo un
nico precio-el intere,-necesita tasa que se determinar t, el simple condicin de estabilidad
Walrasiano se interpreta fcilmente en un entorno de equilibrio general. Esa condicin, como
se muestra aqu, es equivalente a una desigualdad elasticidad con una larga historia en la
teora del comercio internacional esttico, elMarshall-Lernercondicin.25
Con el ahorro y la inversin por escrito en funcin de la tasa de inters mundial, la
condicin de equilibrio es mundial
S1 (r) +Sj (r) =l (r) + Ii (r).

La condicin de la definicin de estabilidad Walrasiano en el mercado de ahorro mundial es
que un pequeo aumento en r debera conducir Toan exceso de oferta de ahorro:
s; (r) + Sf '(r) - 1; (r) - Ii '(r)>O. (39)
Para relacionar esta desigualdad de la condicin de Marshall-Lerner elasticidad,

supongamos por un momento que el hogar es un importador de consumo en el primer periodo
y un exportador de segundo periodo, el consumo. (El hogar tiene un dficit en cuenta
corriente. Seguida de un supervit. Un equi
Librium con cuentas corrientes cero siempre es estable.) Las importaciones de Inicio se denotan
por / METRO =
C1 + / - Y1 = l - S1 > O, por sus exportaciones EX2 = Y2 - C2 - marido > O. La condicin
de "bal
comercio ANZAD" en este modelo, que el valor de las importaciones es igual a la de las
exportaciones, es
25. Para una discuss10n detallado de las condiciones de estabilidad en el comercio internacional, vase R.
Jones (1961).
Condicin
1
me M1 = -) EX2,
(-
l+r
donde los valores de flujo de comercio son en unidades de fecha 1 consumo. Esta condicin
lleva a cabo siempre, ya que no es ms que un reordenamiento de la restriccin
presupuestaria intertemporal del hogar.
for Exterior, / METRO{ = q + 12 - Y2 > O unre EX= Y* - mi; - ij = Sj - ij > O.
la restriccin presupuestaria intertemporal extranjera implica su cuenta corriente es Sj - /
j =
ESTOY 2/ (1 + R). Por lo tanto, podemos expresar condicin de estabilidad (39) como
Dr
1
[(- - ) / Seor) - me M1
1+r
(R)] (40)
> O.
Para expresar esta desigualdad en trminos de elasticidad de las importaciones, definir
(1 +r) / * (1 +r) /Seor)
METRO;( YO; = IM {(r)
R)
/; = - IM (r) '
57 Ceremon
ias
(La elasticidad YO; se define como positivo cuando un aumento en r reduce fecha 1 act
dficit de la cuenta del alquiler Inicio.) Dado que el tipo de inters inicial es una tasa de
equilibrio tal que / M =
IM {/ (1 + R), eq. (40) puede reescribirse como
YO; + yo;*>l.
(4
1)
La condicin de estabilidad Walrasiano se cumple si y slo si la suma de los precios
de Interior y de Asuntos Exteriores elasticidades de la demanda de importaciones es
superior a 1. Los tericos del comercio internacional cal! condicin
(41) la condicin Marshall-Lerner. Cuando principal pasa a ser el exportador de fecha 1
con el consumo, ms que el importador, (41) sigue caracterizando el caso de Walras-

estable, pero con elasticidades de importacin definido de manera que se intercambian los
roles de los extranjeros Hogar y.
2 Dinmica de pequeas economas abiertas
modelo de dos perodos de dedo del pie ltimo captulo ilumina la economa bsica
de INTEMA endeudamiento cional y los prstamos. A pesar de sus lecciones
importantes, se echa de menos muchas cuestiones impor tante que no pueden
fcilmente ser condensados en un horizonte de dos perodos. Cules son los lmites
de la deuda externa de un pas en crecimiento? Qu pasa si los cambios de capital
por acciones deben tener lugar durante Severa! perodos de tiempo, o si el consumo
de bienes duraderos incluye? Cmo hacer movimientos esperados en el futuro las
tasas de inters a corto plazo afectan a la cuenta corriente? Tal vez lo ms
importante, las teoras que hemos desarrollado hasta ahora no pueden ser adaptados
de manera significativa a los datos del mundo real sin extenderlas a un entorno de
mltiples perodo.
En la mayor parte del captulo vamos a simplificar suponiendo que no slo hay
muchos perodos de tiempo, pero que no hay fin definido en cuando. Esta
abstraccin puede parecer extremo: despus de todo, los cosmlogos han
desarrollado teoras que predicen que el universo tal como lo conocemos va a
terminar en un 60 a 70 mil millones de aos! Que a pesar de la profeca sombra,
hay dos defensas para un supuesto de horizonte infinito. En primer lugar, existe una
verdadera incertidumbre sobre la fecha final. Dedo del pie teoras cosmolgicas
relevantes producen slo aproximaciones y teoras, despus de todo, son revisadas
a la luz de los descubrimientos cientficos en curso. En segundo lugar, otras cosas
siendo iguales, el comportamiento de una economa de horizonte infinito se
diferencian slo trivialmente de la de un finita horizonte de uno cuando la fecha
final es muy lejano.
Es un asunto muy distinto a asumir, como lo hacemos en este captulo,
queindividuosvivir para siempre. Una vez ms, se ofrecen dos defensas. En primer
lugar, la incertidumbre sobre la duracin de la vida puede actuar tanto como un
horizonte infinito en una difuminacin de la fecha de planificacin terminal. En
segundo lugar, cuando las personas se preocupan por sus hijos, quienes, a su vez,
se preocupan por ellos, una economa de individuos finitos duracin puede
comportarse como uno poblado por inmortales. Captulo 3 explora esta posibilidad
de forma rigurosa.
En este captulo nos centramos en el caso de una pequea economa abierta
habitada por una persona representante Re- con un horizonte infinito. La economa
es pequea en el sentido de que se toma el camino de las tasas de inters mundiales
como exgenas. Haciendo abstraccin de las consideraciones globales de equilibrio
general tiene sentido aqu, ya que no son importantes para muchas preguntas y
complicara innecesariamente el anlisis. Adems, para la gran mayora de los
pases del mundo, el supuesto de pas pequeo es el ms adecuado. En realidad, hay
slo unas pocas economas suficiente como para que sus acciones unilaterales
tienen un impacto de primer orden sobre las tasas de inters mundiales grandes. Sin
embargo, al estudiar el caso de un pas pequeo, uno tiene a estar en guardia contra
situaciones que ponen a prueba el paradigma. Por ejemplo, si el Producto Interno
Bruto de un pas pequeo se Perpet dualmente a crecer ms rpido que el PIB
mundial, el pas se convertira en gran! Del mismo modo, si el pas es un gran
protector con cada vez mayores activos externos netos, como el consumo que
siempre se enfrenta a una tasa de inters mundial fijo puede volver a ser tensas.
Vamos a alertar al lector en ocasiones en que surjan tales problemas, aunque
diferimos ful! anlisis de equilibrio general de la clase particular de modelos
considerados hasta aqu tomamos el crecimiento global en el Captulo 7.
61 2.1 Una economa pequea con Muchos
perodos
La primera parte del captulo se analizan distintos modelos de previsin perfecta.

Ms tarde, se muestra cmo las mismas ideas se extienden a explcitamente
modelos estocsticos, que son ms apro- AP para las pruebas y la aplicacin
emprica del enfoque de modelado.
2.1 Una economa pequea con muchos perodos
En esta seccin vamos a retomar el anlisis del ltimo captulo de la

pequea economa abierta, pero en un entorno periodo muchos. Esta
extensin permite primeros resultados SORNE sobre lo bien que nuestros
modelos se ajustan a la complicada dinmica en los datos
macroeconmicos reales.
2.1.1 Horizons finitos
Como paso inicial extendemos el modelo de la seccin 1.1 suponiendo que la omy
econ comienza en la fecha t, pero termina en la fecha t + T, donde T puede ser
cualquier nmero mayor que cero. En ltima instancia, esperamos comprender el
caso de horizonte infinito tomando el lmite de la T -periodo economa como T - +
oo. Al igual que en el ltimo captulo, ni malize tamao de la poblacin a 1, por lo
que podemos pensar en opciones de cantidades individuales como
agregados de toda la economa.
Generalizando la funcin de utilidad en tiempo separable a un ajuste T-periodo
es simple: los maximiza individuales representativos
Tt+
U1 = u (C1) + F3U (C1 + 1) + f32u(C 1 + 2) + ... + F3T u (C1 + r)= f3s-
tu (C5). (1)
s=t
En cuanto a la restriccin presupuestaria del individuo, vamos a simplificar
suponiendo que la tasa de inters mundial r es constante en el tiempo. Esta
suposicin nos permite centrarse inicialmente en el papel de las fluctuaciones
de la productividad. De salida en cualquier fecha s est determinado por la
funcin de produccin Y = AF (K), donde F (K) tiene las mismas propiedades
que en el Captulo 1. De nuevo, la economa comienza en la fecha t con las
acciones predeterminadas de K1 capital y externa neta activos B1, ambos
acumulan en las fechas anteriores.
Para derivar la restriccin presupuestaria T -periodo, se procede por un
argumento iterativo basado en la identidad de un periodo de cuenta corriente
[Captulo 1, eq. (12)]. La identidad de la cuenta corriente (suponiendo una tasa de
inters constante) establece que
(2)
para uny fecha t, whermi 11 K1 Reordenando los trminos,
1 -
= K+1 tenemos
(1+r) B1 =cr+G1+11- Y1 +B1 + 1- (3)

perodos
Enviar esta identidad por un periodo y dividir ambos lados del resultado por 1 + r.
Este paso rendimientos
C1 + 1 + Gr + I + 11 + 1 - Y1 + 1 B1 + 2
B1 + 1= ---------- + - -,
1+r 1+ r
whicmarido wmi utilizarpara eliminar B + 1 1 de eq. (3):
perodos
(1 + r)SEGUNDO = do+GRAMO + l _ y+ Cr +1 + Gr +yo + l1

+ 1- Y1 + 1+ segundo 1+2.
r yo t t r I+r l+r
Podemos repetir el proceso anterior para eliminar B1 + 2 / (1 + r) aqu. eq
Forward.
(3) por dos perodos y dividir ambos lados del resultado por (1 + r) 2. Esta
operacin da la ecuacin
B1 + 2 Cr + 2+Gr + 2+lr + 2- Y1 + 2 Br + 3
1+r (l +r)2 + (] +r)2'
que utilizamos para sustituir Br + 2/0 + r) en la ecuacin que lo precede.
Por ahora nuestro mtodo de sustitucin iterativo es clara. Repetirlo, eliminamos
sucesivamente Br + 3, Br + 4, y as sucesivamente. Esta secuencia de pasos conduce
a la restriccin que buscamos:
T t + ( 1 ) st ( 1 )T
1+ r (Cs + Is) + 1 + r B1 + T + I
t+T
= (1 + r) Br + L
(
-l ) st
(Ys- gs) (4)
s=t l +r
Para encontrar el plan de consumo / inversin maximizando U1 en la ec. (1)
sujeta a eq. (4), el primero en utilizar la identidad de la cuenta corriente, que se
escribe
B + t - B = RBS + AsF (Ks) - Cs - (Ks + I - Ks) - Gs,
para sustituir a los niveles de consumo en eq. (1). Por lo tanto, U1 se expresa como
Tt+
U1 = L , B-tT [ (1 + r) B5- B + I + UN5 F (K5) - (Ks + I - Ks) - Gs].
s=t
Uno encuentra condiciones de primer orden necesarias para nuestro problema
mediante la maximizacin de U1 con respecto a B + L y Ks + I (Suplemento A
este captulo se describen los procedimientos de solucin altemativas pero
equivalentes SORNE que a veces se utilizan en este libro.) Por cada perodo de s
::::: t, dos condiciones deben tener:
= (1 + r), Bu '(Cs +
u' (DO5) (5)
I),Como + 1F '(Ks + I) =r. (6)
Ya hemos cumplido estas condiciones: son el consumo ecuacin de Euler y la

igualdad entre el producto marginal del capital y la tasa de inters mundial.
Corresponden a las ecuaciones. (3) y (17) de nuestro modelo de dos perodos en el
Captulo l.
Al igual que en el caso de dos periodos, se simplifica mediante la observacin de
perodos
que la condicin terminal
Br + T + l=O (7)
debe mantener siempre para un individuo maximizando: prestamistas no permitir

que el individ ual morir con deudas pendientes de pago (es decir, con Br + T + I
<0), ni puede ser ptimo para
63 2.1 Una economa pequea con muchos
perodos
al individuo a dejar la escena con los recursos no utilizados (es decir, con Br + T +
l> O).
(Dado que la economa se asume para terminar despus de perodos T, no hay
descendientes
en torno a heredar una positiva Br + T + J-) Como resultado, los ptimos nica de
la economa! trayectoria de consumo satisface eq. (5) y eq. (4) con Br + T + I = O,
1 ) st 1 ) st
L -
t +T ( (Cs + Is)= (1+ r) B1 + L
t +T (
- (Ys - Gs), (8)
s=t 1+r s = t 1+r
donde todos los niveles de inversin y de salida estn determinadas por eq. (6),
capital inicial dada K1
Un ejemplo importante asume f3 = 1 / (1 + R). El consumo de
Euler cin EQUA muestra que los ptimos! el
consumo debe ser constante en este caso especial.
Se puede calcular que el eq mximo nivel de
consumo constante satisfactoria. (8) es1
[ T t +( 1 ) st ]
(1+r) B1+ l+ r (Ys - Gs - Is) . (9)
No vamos a detenerse en tales funciones de consumo de aspecto complicado, que

a menudo surgen en los modelos finitos-horizonte, porque al mover directamente a
la caja horizonte infinito podemos reducir su complejidad y que sean ms fciles
de interpretar. Por ejemplo, dejando que T - + oo en eq. (9), obtenemos la ecuacin
simple
cr =
r-
- [ (1 + r) B1 + L -
00 ( ) st (Ys - GS - Es )]. (10)
1-
1 +r s = t 1 +r
Con esta funcin de consumo, el sector privado consume el valor de la anualidad

de su riqueza neta total actualizado de los gastos de gobierno y la inversin. La idea
se asocia con la "hiptesis de la renta permanente" avanzado y probado por
Friedman (1957) .2
L Al hacer este clculo, utilice el hecho de que para cualquier nmero t de la suma 1 + + 2
+ ... + T =
(1 - / (1 -). (Para verificar la frmula, multiplicar ambos lados por 1 -T
T + 1)
2. El valor de la anualidad de la riqueza es la cantidad que puede ser consumido, dejando constante
riqueza. Si definimos la fechat riqueza, W ,, a ser el trmino entre corchetes en el lado derecho de la
ecuacin. (10), a continuacin, que la ecuacin se lee
r
do1 = - - W1
l+
r
perodos
Consumo de fecha t es por lo tanto igual al inters en final de perodo t - 1 riqueza, W / (1 + r); como
resultado, W1 permanece constante en el tiempo. Como una motivacin alternativa, observe que eq. (5)
en el Suplemento A de este captulo muestra que W1+ 1 = (1 + r) (W, - C,). A partir de esta ecuacin,
slo se DO, = RW, / (1 + R) es
consistente con una leve riqueza que no cambia !.
perodos
2.1.2 Un De horizonte infinito Modelo

lt no siempre es conveniente para resolver problemas de optimizacin de horizonte
infinito, como acabamos, mediante la resolucin de un problema primero finita
horizonte y luego ver lo que sucede cuando el horizonte se vuelve muy lejano. En
la mayora de los casos es ms sencillo para resolver el problema de horizonte
infinito directamente; este apartado se describe cmo hacerlo.
Nuestro inters en la solucin de los problemas de horizonte infinito va ms all
de la mera convenien- conve, sin embargo. Por un lado, nos gustara saber cmo
las restricciones y preferencias pertinentes se ven cuando no hay un extremo fijo a
tiempo. La ausencia de un punto final definitivo de la actividad econmica plantea
ningn nuevas posibilidades? Por ejemplo, pueden ser enrolladas sobre deudas
perpetuamente sin ser pagado?
La funcin de utilidad que usamos es la generalizacin obvia de eq.
(1):
00
ur = lim [U (C1) +, Bu (C1 + 1) + fi1'u (C1 + 2) + ...] = , Bs-tu (Cs).

(11)
Tambin s=t
La nica nueva pregunta que surge en relacin con esta funcin es una matemtica.
El lmite en eq. (11) no necesita existir para todas las trayectorias de consumo
viables, posiblemente, lo que implica que no hay un camino factible que el consumo
no puede ser mejorada sucesivamente. Mientras que veremos tal caso poco, la
posibilidad de que un problema maxi mizacin del individuo no tiene solucin, no
nos problemas en la prctica. Uno generalmente puede evitar el problema
suponiendo que la funcin de utilidad perodo u (C) est limitada desde arriba; este
tipo de acotacin puede asegurar la existencia de una solucin, ya que implica Ur
no puede ser arbitrariamente grande. La restriccin de uno mismo a delimitada
desde arriba funciones de utilidad sera, sin embargo, ser un inconveniente. Muchos
de nuestros algebraica simple
ejemplos se basan en u (C) = log (C), que carece de un lmite superior, al igual que ali
otro
miembros de la clase isoelstico con cr ::: 1. Afortunadamente, a su vez, que en la
mayora de las aplicaciones estndar existe un mximo de utilidades aun sin
utilidad periodo acotado. Por lo tanto, vamos a suponer que existe un grado
ptimo y un vistazo a las condiciones necesarias para maximizar U1 en la ec.
(11). Al igual que en el caso finito-horizonte, sustituimos los niveles de consumo
en eq. (11) usando la identidad de cuenta corriente y obtener el
maximando mismo que antes, pero con T = oo:
00
U1 = , B-tu [0+r) B - B + I + AsF (Ks) - (Ks + I - Ks) - Gs].

S=t
Maximizacin con respecto a B + I y Ks + I una vez ms da las ecuaciones. (5) y

(6), que debe mantener ahora, como en el caso finito-horizonte.
Al igual que antes, tenemos que combinar estas condiciones de primer orden
necesarias con la restriccin presupuestaria intertemporal para determinar los
ptimos! Leve consumo! para cada fecha. Pero lo forr qu la restriccin
presupuestaria
perodos Ahora toma? Para el caso de una
economa dura slo T periodos, en los que la restriccin presupuestaria
intertemporal era eq. (4), sabemos que eq. (7), Br + T + I = O, siempre se mantiene.
Para el caso periodo T,
perodos
hubo por lo tanto ningn dao en el supuesto de que el consumidor maximiza

sujeto a eq.
(8).
Su primera suposicin podra ser que la forma correcta de generalizar este
razonamiento es
assummi LIMR----> oo r 1 = O siempre debe sostener. Pero esa
B +1 suposicin sera un error!
La forma ms fcil de ver esto es imaginar una economa con una constante y
exoge nivel de salida nous Y y ningn gasto de gobierno, en el cual f3 = 1 / (1+
r). Recordar
eq. (5) 's implicacin de que en este caso, optima] consumo debe ser constante en
nivel sorne. Como resultado, la identidad de la cuenta corriente implica que los
activos externos netos de la economa siguen
B1 + T + I = (] + r) B1 + T +Y - C
= (1 + r) [O + r) B1 + TI + Y - e] + Y - C
T
= ... =(1 + r) T + 1 B1+(L + R)' (S.M)
s=O
=
+ (1
1 B+ r) T 1 - (1 + rl + l
-mi)
1 - ----
r
- - [(L
=segundo1+ + Y- DO)
+ r) T
r
] . (12)
(rsegundo1
+_l
La ltima ecuacin implica que, a menos mi = RB1+ Y, LIMR ----> oo segundo1+

T + l = + oo
(Para consumo por debajo del ingreso inicial) o -oo (para consumo por encima de
ingreso inicial). Incluso si el individuo consume ingreso exactamente inicial para
siempre, por lo que el Bt + T + I = B1 para todos los T, activos en el extranjero no
obedecer LIMR - + oo B1 + T + 1 = O a menos que ocurra por casualidad que los activos
externos netos iniciales son cero . As que los "lmites" ingenuos versin de la condicin
(7) no parece til en la caracterizacin ptima! planes.
La condicin correcta proviene de la inspeccin eq. (4) y tomando nota de que la
condicin terminal que conduce a eq. (8) es en realidad (] + r) -T Br + T + l = O
(que se mantiene si, y slo si, Bi + T + I = O). Tomando rendimientos lmite de este
plazo
lim (-
1
-) T Br + T (13)
+l = O.
T ----> oo l+r
Condicin (13) que se llama el condicin de transversalidad. lt implica que la

restriccin presupuestaria de horizonte infinito relevante es el lmite T - + oo de eq.
perodos
(8), que es el mismo que el lmite de eq. (4) con eq. (13) impuesto:
00 ( 1 ) st oo (1 ) st
L - (Cs + Is) = (1+ r) Bt + L- (Ys - Gs) - (14)
s=t 1+r s=t 1+ r
sesenta y cinco 2.1 A Small Economa wbhllallyft: d
Por qu es eq. (13) la condicin que buscamos? Piense en cmo eq. (4) se
comporta como T
se hace muy grande. LF LIMR .... 00 0 + r) -T Bt + T + I <O, el valor presente
de lo que la economa est consumiendo y la inversin supera el valor actual de
su produccin en una cantidad que Ne, er com erge, a cero. La economa est
pidiendo prestado continuamente
cumplir con el P de inters: menes sobre 1TS deuda externa en lugar de la
transferencia de recursos reales a sus acreedores mediante la reduccin de C + I a
continuacin Y - G. Como resultado, su deuda crece a
la tasa de inters (por lo menos), por lo que LIMR - 00 (1 + .r) -T Br + T + I es
estrictamente negativo. Pero los extranjeros NEWR permitir que tal esquema Ponzi
a costa de ellos: que equivaldra a provdmg otra economa con recursos libres, y
que les
prefieren consumir los recursos propios. 3(Por esta razn, el requisito lim7....,00
(1+r) -TT + ancho + I?:Ose llama la condicin de ausencia de Ponzi-juego).
En el caso contrario, 1imT-oo0 +r) -T segundo1+ R + 1 > O (A desigualdad
estricta), el
valor actual de los recursos de la economa hogar nunca utiliza converge hasta el
valor actual de su produccin. En ese caso, los residentes nacionales estn haciendo
un regalo quited Unre al extranjero ,. Piainly que podran aumentar su utilidad
mediante el consumo de toda la vida
un littJe ms. Slo cuando _.x lirn7 (l + RRT Br + T + I = O es la economa,
asymptot camente, utilizando exactamente los recursos de su lmite de presupuesto
lo permite, ni ms ni
Menos. Por lo tanto, para el presente problema, las condiciones (13), (2), (5) y (6)
son necesarias y suficientes para la optimalidad. [Implcitamente todava estamos
asumiendo las limitaciones tividad nonnega no vinculantes sobre C y K. Las
restricciones de no negatividad implican que de un pas
la deuda externa debe ser acotada superiormente por el valor de mercado de la
reclamacin a la totalidad de su produccin futura red. es decir, por L / I + rr
<st) (Ys - gs - f, s)]4
Antes de pasar mencionamos un problema de existencia anloga a la causada
por postular, como en la ecuacin. (11), que la utilidad acumula ms de un nmero
infinito de perodos de tiempo. Debido a la falta de un fin definido en cuando, la
restriccin presupuestaria (14) puede no estar bien definida. Por ejemplo, se puede
disear fcilmente las economas modelo con nega tivas tasas de inters reales. (Se
puede escribir uno abajo?) En estos modelos ninguna de las partes de la ecuacin.
(14) tiene significado. Si se piensa en ello durante unos minutos, se ve WIU los
nomics eco de esta rareza matemtica: en un mundo con tasas de inters negativas,
las deudas se contraen con el tiempo, incluso cuando no hay pagos a los acreedores
nunca se hacen, por lo que las personas hacen
3. En la dcada de 1920, Boston estafador Charles Ponzi engaado inversores, ofreciendo alta que
devuelve era capaz de pagar, por un tiempo, el uso de dinero proporcionado por nuevos clientes. Una vez
que el flujo de dinero nuevo se sec, sin embargo, Ponzi ya no poda cumplir con sus obligaciones y su
fraude fue expuesto.
4. Para evitar malos entendidos, reiteramos el razonamiento que hemos seguidoaconcluir que la
condicin transversal dad(13)puede ser impuesta a la maximizacin de la persona desde el principio. (Nos
FOL! Paralelo adeudado
en la imposicin de la lgica B, + T 1 = O en los problemas finita horizonte.) La condicin lim7_ no-piramidal-
juego,00 (1 +
r) -TB1+ T +12" .O es el verdadero obstculo para el consumidor, que es ciertamente libre no consumir
la vida alilos recursos de tiempo si lo desea. La transversalidad lim7- condiciones,00{1 + r) -T Bt + T
+ 1=Oestados que
no puede ser ptimos / para hacerlo (siempre que la utilidad marginal del consumo es positivo). la transversalidad
condicin por lo tanto no es una limitacin, pero ya que debe mantener durante ali (virtualmente) los
problemas que consideramos, no se pierde nada por imponerla desde el principio y dando por sentado que
la igualdad presupuestaria intertemporal (14) tiene que sostener. Apndice 2B y Suplemento A de este
captulo se desarrollan motivaciones altemativas para la condicin de transversalidad. En el casos raros
cuando no deber mantener, nos da una advertencia.
67 2.1 A Small economa con Muchos
perodos
no se enfrentan a limitaciones presupuestarias significativas. 5 Una situacin algo

ms plausible en eq que. (14) es problemtico surge cuando r es positivo, pero el
producto crece tasa neta ata encima de r. En tales casos, el valor actual de los
recursos de la economa no tiene lmites! Como el Captulo 7 se mostrar, no
tenemos que preocuparnos acerca de esta posibilidad problemtico en las
economas agente representativo con descuento subjetiva del futuro y en la
vestimenta, pero el problema puede surgir en las economas con las generaciones
tales como los discutidos en el captulo siguiente se solapan. Nos retomo el tema
all. Por el saldo de este captulo, se supone que la tasa de inters es positiva y todos
los Ables vari econmica cuyos valores presentes tenemos que calcular crecer a
tasas netas estrictamente por debajo de la tasa de inters.
Aplicacin: Cuando Es un pas en bancarrota?
Tanto los gobernantes del gobiemo y los actores privados en los mercados
mundiales de capital pasan una buena cantidad de tiempo el anlisis de la
"sostenibilidad" de los dficit en cuenta corriente de los pases endeudados. Su
propsito es detectar situaciones en las que los pases podran convertirse en
quiebra, es decir, incapaces de pagar las obligaciones externas a su valor nominal.
En tal situacin, la restriccin (14) no se mantendra con deudas externas
valorados en par. Evaluar la posibilidad de la quiebra nacional es una cuestin
muy subjetiva. En realidad, es difcil pronosticar las futuras salidas nacionales, y,
quizs ms importante, puede haber lmites a la proporcin del PIB que un pas
est dispuesto a dedicar a volver a pagar a los acreedores extranjeros. (Vemos a
esta ltima cuestin con gran detalle en el captulo 6.) A pesar de la gran elemento
subjetivo de, evaluaciones de thiness creditwor se hacen todo el tiempo y motivar
tanto el curso de la poltica econmica y las decisiones de los inversores
internacionales privados. Ha sucedido en varias ocasiones, la ltima en la dcada
de partida en 1982, que los grupos de pases estn aislados de los mercados
mundiales de capital debido a los posibles acreedores perciben que sean malos
riesgos. Por tanto, es til saber si los datos de la cuenta corriente ofrecen ninguna
spera y listo
indicadores de la quiebra nacional.
Un marco til para pensar en esta pregunta es proporcionada por la reordenacin
de restriccin (14) toread
- (1 + r) Bi =L-
oo ( 1 ) st(Ys - CS - es - Gs).
s = t 1 +r
Definir la cantidad T B = Ys - Cs - Is - Gs como la balanza comercial de la
economa. La balanza comercial es la cantidad neta de la produccin de la economa
transferencias a los extranjeros en cada perodo. La restriccin anterior establece
simplemente que el valor presente de una
5. Por esta razn, no podemos esperar que la condicin de transversalidad (13) para mantener en un
modelo con una tasa de inters cero o negativo. Un famoso ejemplo en el que la condicin no lleva a
cabo es de Ramsey (1928)
famosa modelo de optima! crecimiento econmico, que no asume el descuento del futuro ((3 = l) y
por tanto, tiene una tasa de largo plazo de inters cero.
67 2.1 A Small economa con Muchos
perodos
la cuenta corriente (porcentaje del PIB)
10

10
1861187218831894190519161927193819491960197119821993
Figura 2.1
Cuentas corrientes de raliaand AUS! Canad, 1861-1994
las transferencias de recursos de la economa a los extranjeros deben ser igual al

valor de la deuda inicial de la economa para ellos. As, la restriccin presupuestaria
intertemporal se mantiene si, y slo si, un pas paga ninguna deuda externa inicial
a travs suficientemente grandes excedentes futuros en su balanza comercial.
Figura 2.1, que muestra las cuentas corrientes de Australia y Canad sobre toda
la envergadura histrica para los que se dispone de datos. ilustra por qu esta forma
de mirada ing en la solvencia nacional es til. Los formuladores de polticas a
menudo ven persistentemente elevados dficit act alquiler de cuentas como un
presagio de problemas de endeudamiento futuro. Australia y Canad han
persistente y ejecutar. en ocasiones, inmensos dficits, especialmente durante sus
perodos de asentamiento y desarrollo antes de la fuerte tendencia de ambos pases
para gestionar el dficit Primera Guerra Mundial pero se ha mantenido pronunciada
en la posguerra. Entre 1950 y 1994, la cuenta corriente de Australia fue deficitaria
en ali pero cuatro aos, mientras que Canad fue deficitaria en ali pero cinco. E
incluso estos dficits posguerra han sido sustanciales, como la figura 2.1 hace
evidente.
Se deduce que Australia y Canad estn a punto de ir a la quiebra? En el con
trario, han sido capaces de financiar sus externa! prstamos con muy poca
dificultad. La figura 2.2 muestra claramente por qu el crdito de Canad ha
permanecido bueno: a pesar de que el pas se ha quedado cuenta actual dficits, su
balanza comercial ha registrado excedentes sustanciales sobre 1976--93. Las
razones para continuar itworthiness credibilidad de Australia son menos evidentes
a partir de la figura 2.2, que muestra que, a pesar de la relacin deuda-PIB de 1993,
de un 54 por ciento, el pas ha tenido persistente dficit comercial desde 1976.
acreedores Quizs de Australia, tranquilizado por las recientes reformas
econmicas, esperan excedentes comerciales que surjan en un futuro relativamente
cercano.
En efecto, una economa con un crecimiento del producto puede funcionar
perpetua! dficits en cuenta corriente y seguir manteniendo una relacin constante
de la deuda externa de la produccin y de la riqueza.
perodos
Balanza comercial (porcentaje del PIB)
Figura 2.2
balanzas comerciales de Australia y Canad, 1976-1994. (Fuente: OCDE)
Suponer que Ys + i = (1 + g) Ys, dnde gramo > O es la tasa de crecimiento de la

produccin, y que la economa mantiene una relacin deuda-producto constante B
/ Ys, as que eso B + l = (1 + g) Bs
La identidad de la cuenta corriente implica un desequilibrio constante de
B + l - Bs = GBS = RBS +TBS,

lo que demuestra que
- (r - g) Bs -bs
= ----
ys Ys / (r - g)
La primera igualdad anterior muestra que para mantener una relacin deuda-PIB
constante, el pas tiene que pagar solamente el exceso de la tasa de inters sobre la
tasa de crecimiento. La segunda igualdad muestra que el supervit de la balanza
comercial necesaria es una fraccin del PIB igual a la relacin entre la deuda y el
valor del mercado mundial de la reclamacin a la totalidad del PIB el futuro de la
economa. As, la relacin- (r - g) B / Y mide la carga de una deuda externa impone
a la economa. Cuanto mayor sea esta carga, mayor es la probabilidad de que la
deuda es insostenible, en el sentido de que el pas deudor se encuentra incapaz o no
est dispuesto a pagar.6
Tabla 2.1 reporta los valores de esta medida para una muestra de econornies.
porrutilizamos una tasa de inters real del 8 por ciento al ao.7 por gramo
utilizamos las estimaciones basadas en promedio
6. Para un intento interesante y relacionado con la construccin de un nmero ndice que mide la
solvencia nacional, vase Cohen (1985). Ntese que suponemos r > G, en lnea con la hiptesis
formulada anteriormente en la pg. 66.
7. Desde que el mundo real es estocstico, practica! aplicacin de nuestra medida de carga de la deuda
requiere ing direccin de la sutil pregunta de qu tipo de inters se debe utilizar en el descuento de la
produccin futura de un pas. Est claro que una tasa de inters real libre de riesgo es inadecuado, ya
que la tasa de crecimiento futuro del pasgramo es muy incierto. La tasa de rendimiento de las acciones
es probablemente una mejor aproximacin, y esto tiende a ser mucho
perodos
Tabla 2.1
Externa real! Carga de la deuda de los pases seleccionados, 1970-1991 (porcentaje del PBI por ao)
Pas 1970 1983 1991
Argentina 0.5 2.9 3.9

Australia 1.7 1.3 2.4
Brasil oo 1.3 0.8
Canad 12 1.6 1.6
Chile 1.7 1.5 3.1
Hungra oo 2.3 3.8
Mjico 0.1 3.1 1.5
Nigeria 0.1 1.1 4.8
Thruland oo oo 0.2
Fuente: cakulauons propia con base en datos del Banco Mundial, Informe sobre el desarrollo mundial,
varios nmeros.
salida crecimiento para cada pas en particular. La tasa media de crecimiento del
PIB real durante 1970-91 entra en el clculo de la carga de la deuda 1991; para
calcular los aos 1970 y 1983 cargas, utilizamos las tasas medias de crecimiento
del PIB en 1970-1980 y 1980-1991, respectivamente. De acuerdo a nuestra medida.
cargas deuda externa varan mucho de un pas. Dedo del pie 1991 fueron mayores
cargas de crecimiento lento Argentina y altamente endeudado Nigeria (su ratio
deuda-PIB super el 100 por ciento), y el ms pequeo de rpido crecimiento
Tailandia. Tenga en cuenta tambin que las demandas de servicio de la deuda
externa en general, tienden a ser relativamente pequea. En muchos casos, el
supervit comercial necesaria para dar servicio a las cantidades de deuda de 1991 a
menos del 2 por ciento del PIB, y es muy inferior a esa cifra en las economas de
rpido crecimiento. Por lo tanto, a pesar de que sorne de estos pases tenan relacin
considerable de la deuda con el PIB en los primeros l990s (Mxico' s relacin fue
del 36 por ciento, de Tailandia el 38 por ciento. por ejemplo), sera difcil de
describir estos niveles como umw, tenible basa exclusivamente en criterios
capacidad de pago.
Como se mencion anteriormente, unadesaceleracin de prstamo
internacional una dcada de duracin se inici en 1982; su mayor efecto fue en
Amrica Latina. Tabla 2.1 hace en general, muestran un fuerte aumento de la carga
de la deuda de los pases en esta regin entre 1970 y 1983, sobre todo en Mxico,
donde comenz la crisis de la deuda. Pero mientras que la carga de Mxico 1983 es
significativa, las de pases como Brasil y Chile parecen demasiado moderado haber
empujado estos pases en crisis tambin. Dos factores que no son evidentes a partir
de la tabla son parte de la explicacin. En primer lugar, las tasas de inters reales a
corto plazo aument fuertemente en los 980s l. Si los inversores espera que estas
tasas para ser sostenida, tales expectativas podran haber aumentado
considerablemente las cargas de deuda estimados. En segundo lugar, mediante la
prevencin de los pases de prstamos contra el crecimiento futuro esperado, un
punto de corte de los prstamos puede, por s misma, aumentar el dolor del servicio
de la deuda existentes. Es decir,
h1gher; por lo tanto nuestra eleccin de un 8 por ciento para estas afirmaciones son pases en desarrollo.
Nos remitimos una discusin rigurosa de cmo fijar el precio de un derecho futuro de un pas hasta el
captulo 5.
71 2.l Una economa pequea con muchos
perodos
Sin embargo, la inmunidad de Canad a la crisis de la deuda posterior a 1982 y

la evitacin de una crisis en los primeros 990 l de Australia sugiere que otros
factores influyeron prestamistas cionales INTEMA cuando decidieron reducir sus
prstamos a los pases en desarrollo. En particular, los prestamistas teman que las
instituciones polticas y legales en esos paises seran demasiado dbiles para
garantizar el cumplimiento de las obligaciones de deuda, incluso moderadamente
altas. Como ya hemos sealado, el captulo 6 examinar cmo la perspectiva de
predeterminado nacional afecta a los mercados internacionales de crdito.
2.1.3 Funciones de consumo: SORNE principales ejemplos
La caracterizacin de los ptimos! planes de consumo derivados en la seccin 2.1.2
conduce fo
un nmero de ejemplos tiles.
l. Como primer caso, retomo a la economa para la cual fJ = 1 / (1 +r), el gobierno

no utiliza recursos, y la salida es exgeno y constante en Y. La ecuacin (12) puede
ser
utilizado para mostrar que la nica solucin para el consumo que satisface las
ecuaciones de Euler
(5) y la condicin de transversalidad es
do1 = do = R BT + Y.
actores econmicos. elegir un nivel de consumo constante igual en el de la
economa por venir, que, en ausencia de variacin de la produccin, tambin es
constante en el tiempo. Podramos, alternativamente, hemos derivado de esta
funcin de consumo directamente de la ecuacin ler UE y la restriccin
presupuestaria intertemporal. Se ilustra cmo hacer esto en nuestra segunda, ms
compleja, ejemplo.
2. Retener el supuestofJ=1 / (1+r),lo que implica que el consumo es constante
con leve en sorne!DO, pero permitir la inversin vara con el tiempo, el gobierno
con el consumo y la produccin. Para resolver mi, sustituirlo en el presupuesto
intertemporal
restriccin (14),
1 ) S-1
- (DO + Is)= (l + r) B1 + -1 ) st(Ys - Gs).
LL
00 (
00 (
s=t 1 +r s = t1+r
Resolviendo para , obtenemos
_ mi= dot = -r- [ (l + r) Br + L -1- ) st (Ys -
00 ( ]
GS - Es ) .
1+r s=t 1 +r
Este es el mismo que eq. (10).

3. Supongamos que la funcin de utilidad perodo es isoelstica, u (C) = do-1l / cr / (1 -1
/ a).
Euler la ecuacin (5) toma la forma
perodos
(15)
perodos
Se usa para eliminar Cr + t, Cr + 2, de restriccin de presupuesto (14). Bajo el

assump Tion que (l + r) - 1 {3 <l, por lo que el consumo crece a un ritmo neto por
debajo r ac
cording a eq. (15), el resultado es la funcin de consumo
(1 + r) Br
1
+ L r (r
Cr = -----------'-----, -----
yt (Ys - GS - /5)
L [O +r) a-tpay-1
definiendo iJ = tl - (l + r ) {J, volvemos a escribir esto como
mi,= r
- + 11 [ (1 + r) B1 + L - ) st (Ys - Gs - Is). ]
00 (
(diecis
l- is)
yo+r s = t yo +r
Dada r, el consumo es una funcin decreciente de {3. Tenga en cuenta que
cuando el ex pression (L + -1f3 rr es superior a 1, el denominador de la expresin
anterior eq.
(16) es una serie no convergente y la funcin de consumo no est definido. Este resultado
matemtico sin sentido refleja una posibilidad mencionada anteriormente, que no existe una
mxima utilidad.8
Es fcil comprobar usando la ecuacin. (5) que, independientemente de la funcin de

utilidad, el consumo de un pas pequeo crece siempre cuando f3> 1 / (1 + r) y se contrae
para siempre cuando f3 <1 / (l + r). La discrepancia fija entre f3 y 1 / (1 + r) se inclina
hacia la trayectoria de engendrado consumo, hacia arriba si el consumidor es lo
suficientemente paciente que f3> 1 / (1 + r), hacia abajo en el caso contrario. Slo
cuando ocurre que f3 = 1 / (1 + r) es una
constante, en estado estacionario camino ptimo de consumo. (A estado
estacionario para una variable es un nivel que se mantendr indefinidamente a
menos que haya sorne choque externo al sistema de determinacin de la variable.)
Tenga en cuenta que si de alguna manera el fac preferencia temporal
colina f3 podra hacerse depender de consumo, este tipo de comportamiento filo de la
navaja
se evitaran. Suplemento B de este captulo se muestra una forma de lograr este
resultado. En el captulo siguiente se ver que una economa pequea y poblada por
diversas generaciones superpuestas puede tener un estado estacionario para
Consump cin per cpita agregada incluso cuando todos los individuos que
comparten un factor constante f3 de preferencia temporal diferentes
de 1 / (1 +r).
posibilidad del dedo del pie que no hay estado estacionario cuando (1 + r) f3 - :: / =
l es ms que una mera curiosidad. Esto demuestra que sorne de las consecuencias a muy
largo plazo del, agente representativo vida infinita, el modelo de pas pequeo, debe
interpretarse
8. Por qu? El constramt presupuestaria intertemporal no pudo ser satisfecha en ningn sentido habitual
fueron C crezca a una tasa bruta de1 + r o ms en el valor presente del consumo sera infinito. Pero el
consumo requ1res optlmality crezca a la tasa bruta (] +1f {J> 1 + r. Por lo tanto lo mejor que el
consumidor puede hacer ,para obtener los rateas crecimiento consumpuon cercaa1+rcomo sea posible,
w1thout cada vez que llega realmente a 1+ r.
Esto es un problema de maximizacin con ninguna solucin, ya que siempre es posible hacer un poco
mejor! Es fcil comprobar que. porquef3 se supone que es stnctly menos de l. (1 + r) - 1 / 3 > l puede
ocurrir slo cuando un > 1 (El assumptlon que el consumo crece ms lentamente que 1 + r es consistente
con nuestra
hiptesis en la pg. 66 restringir las tasas de crecimiento neto de las cantidades reales a valores por debajo r .)
73 2.1 A Small Economa wilh Muchos
perodos
con cuidado. Otro caso en el que el modelo de pas pequeo cepas de credibilidad
es el de la tendencia de la produccin nacional o de crecimiento de la productividad
a un ritmo superior al resto deEl mundo. Por ejemplo, con la tendencia de
crecimiento en su dotacin y(1 +r) f3=1, el pas que desee mantener un consumo
constante perfectamente pidiendo prestado contra futuros aumentos de la
produccin. Pero con constante el consumo y la produccin cada vez mayor, la
relacin entre el consumo de la produccin con el tiempo debe pasar a cero!
Exploramos las implicaciones del crecimiento tendencial de la productividad para
relaciones de largo plazo de la deuda-PIB en appen dix 2A.
2.1.4 La consistencia dinmica en la eleccin intertemporal
Una pregunta que surge una vez que existe una economa ms de dos perodos es
si los consumidores, despus de haber hecho planes de consumo para todos los
perodos futuros en la fecha inicialt,les resultar ptimo para cumplir con los
planes originales como el futuro se despliega en realidad. A tiempo t maximiza los
consumidores u, sujeto a la contra presupuestaria intertemporal
straint, dada B1 En la resolucin de su fecha t problema de maximizar U1 , el
consumidor elige un nivel de consumo inicial ptimo, do1 , y, a travs de la ecuacin
de Euler (5),
los niveles de consumo ptimas para las fechas t + 1, t + 2, y as sucesivamente. A
tiempot + 1, se
maximiza
Ut + l = 00
Lf3s- (+ l t) u (Cs),
S=t+l
dado un nuevo restriccin presupuestaria de por vida con 1 = (1+r) segundo +

1
los activos de partida B+

1 yr -
do 1 - GRAMO 1 - 11 But hacer los valores deCi + l, C + 1 2, unre so en,

eliginorte a tiempot resolver
la fecha t + 1 problema de maximizacin? Si es as, decimos plan ptimo inicial
del consumidor tiene la propiedad deconsistencia dinmica.
Para un problema de dos periodos, el consumo en el segundo y ltimo perodo
est totalmente determinado por la restriccin presupuestaria intertemporal:
preferencias no tienen ningn papel. As, el nivel de consumo del segundo periodo
previsto en el primer perodo debe ser implementado. No hay posibilidad de
inconsistencia dinmica.
Con ms de dos perodos, la respuesta requiere ms trabajo, pero no mucho ms.
Puesto que C, que ya se ha implementado de acuerdo con la fecha t Opti
plan de mal, la fecha t + I a partir de los activos de la segundo1+ 1 heredado de la
fecha t es exactamente
el consumidor pensado originalmente para legar. Bajo el plan original de Opti mal,
insumos partir de la fechat + 1 satisfacer adelante la ecuacin de Euler (5) y la
fecha t + 1 restriccin presupuestaria intertemporal. El plan de consumo mximo
imizing T1+ 1 sigue la misma ecuacin de Euler y debe satisfacer la misma
restriccin brote get, as que no puede diferir de la continuacin del plan que Maxi
mized T1
En un artculo de inters, Strotz (1956) afirm haber demostrado que las
perodos
funciones de utilidad RAL cierta intertempo podran dar lugar a planes

dinmicamente inconsistentes. Por ejemplo, supongamos que un maximiza
individuales
perodos
00
U, = (l + y) u (C,) + L S3c- tu (C 5 ),
s=t+I
en la que y> O. en cada fecha t. un consumidor coloca un peso especialmente alto

en el disfrute actual. Desde el punto de vista de la fecha t, la tasa marginal de
sustitucin
de fecha t + l para fechas > t + l co n s u mp t i o norte yo s / Js- t- lu '(Cs) / u' (C +1
). Aun estafa
tasa de inters constante del consumidor ser equiparar de forma ptima a este
ltimo (1 +r) - (SRI).
En la fecha t + L Strotz argumenta, un consumidor con estas preferencias
maximizar
ce
=
Ur + t (1 + y) u (C1 + 1)+ 3sc- (R + l) u (C 5 )
s=t+2
y tomar en cuenta la tasa marginal de sustitucin de la fecha t + 1 para la fecha s>

t+1
el consumo sea 3cs- 1 1-u '(C,) / (l +y) u '(Ct + i). Siel consumidor compara este
tasa a (1 + r) - (st-1), su plan de consumo ptimo ser diferente de la deseada en
la fecha t.
Los economistas han debatido si ejemplos de Strotz plantean un problema
profundo de la teora de la eleccin intertemporal, o en su lugar son slo una
representacin sofisticada de la observacin trivial de que los planes de las personas
cambia si sus preferencias no son estables a lo largo crticos tiempo.9 de Strotz
argumentan que lo que un consumidor con el establo preferencias
maximiza en la fecha t + l no es Ut +, pero T1 s, sujetas a los nuevos
presupuestos
restriccin y la restriccin aditional que C 1 se da histricamente. En trminos
del ejemplo anterior, el individuo maximizara
00
{l + y) u (C,) + ps-tu (Cs)

s=t+l
en la fecha t + l, con C, el histrico fecha t consumo Ievel. Si nos fijamos en el

problema de esta manera. es evidente inmediatamente que los planes de consumo
de toda la vida nunca pueden ser rncons1stent dinmicamente. Esta observacin es
cierto incluso si U1 es de la forma general de U (C1, Cr + l, ...).
Como hemos demostrado, la funcin de utilidad en tiempo aditivo que asume en
eq. (1)
no est sujeta al fenmeno Strotz. Por lo tanto, no hay diferencia si se piensa en el
consumidor como maximizar Ut + en la fecha t + 1, o como la maximizacin de
U1 en la fecha t + I dado el valor histrico de Cr. Hemos adoptado la primera
interpretacin en este libro, no porque no estamos de acuerdo con los crticos de
Strotz, sino porque permite una mayor notacin compacta al tiempo que ninguna
diferencia de fondo con los resultados.
perodos
9. Deaton (1992) propugnaelltimov1ew.

75 2.2 Dinmica Ofthe Cuenta Corriente
2.2 Dinmica de la cuenta corriente
En esta seccin se deriva y analiza una caracterizacin ordenado y comprobable de

la cuenta corriente basada en la distincin entre los flujos actuales y capitalizado
valores de la produccin futura, el gasto pblico, la inversin y el inters rates.IO
2.2.1 Una ecuacin cuenta corriente fundamental

Para una tasa de inters constante r, definir el nivel permanente de la variable x en la
fecha t por
' ' - 1) s-_r

oo ( oo (
-1 ) SR x
L., l+ x
R
-
' '
-L., l +r s
r
s=r s=r
as que eso
xr = _r_ L -1
00 (
) SR (17)
XS.
1+rs = r 1 +r
nivel permanente de una variable es su valor anualidad al tipo de inters

predominante, es decir, el nivel constante hipottica de la variable con el mismo
valor presente como la propia variable.
Vamos a suponer que inicialmente f3 = 1 / (1 + r). Sustituir la funcin de
consumo
(10) para ese caso en la identidad de la cuenta corriente, eq. (2), y hacer uso de
defini cin (17). El resultado es una ecuacin fundamental para la cuenta corriente,
Coche = Br + I - Br = (Yr - } ') - ur - Ir) - (Gr - Gr). (18)
Esta simple ecuacin se obtiene un nmero de predicciones vitales. Salida por

encima de su nivel permanente contribuye a un supervit en cuenta corriente ms
alta debido a suavizado cin Consump. En lugar de elevar punto de consumo para
el punto en que la produccin se eleva temporalmente por encima de su media a
largo plazo con descuento, los individuos eligen acu-activos en el exterior de
inters de tardo rendimiento como una forma de facilitar el consumo en periodos
futuros.
Del mismo modo, la gente usa los prstamos del exterior para amortiguar su
consumo en la cara de las necesidades inusualmente altos de inversin. En lugar de
financiar oportunidades extraordinariamente rentables enteramente de ahorro
interno, los pases desean evitar cadas bruscas en el consumo temporales mediante
prstamos ahorro externo.
Por ltimo, las necesidades de gasto anormalmente alta del gobierno tienen el
mismo efecto que ab normalmente bajo gasto. Un dficit en cuenta corriente
superior permite a las personas para minimizar este impacto de un choque en un
perodo determinado por la difusin que tienen un impacto sobre la totalidad
10. En su forma s1mplest la caracterizacin proviene de Sachs (1982).

futuro. Captulo 1 de aplicacin a las implicaciones de la cuenta corriente de las

guerras proporciona buenos ejemplos SORNE de este efecto.
A pesar de que eq. (18) supone una previsin perfecta en el futuro, a menudo se
utiliza para comprender la respuesta de la cuenta corriente de una sola vez,
acontecimientos imprevistos esa sacudida a la economa a un nuevo camino
perfecto-previsin. Por ejemplo, supongamos que
inicialmente se espera que Y, /, y G para que sea constante a travs del tiempo, de
modo que CA = O.
De repente y de forma inesperada, la gente aprender que la nueva trayectoria de
previsin perfecta para la salida es una salida cae a lo largo de la cual con el tiempo.
La ecuacin (18) implica que la
la cuenta corriente se mover inmediatamente del saldo a una surplus.11
Un modelo que supone una previsin perfecta a excepcin de los choques
iniciales debe dejar un poco incmodo. En realidad, el futuro siempre es
incierto. No sera mejor introducir la incertidumbre explcita y modelar sus
efectos sobre las decisiones individuales? Enfticamente, la respuesta es s. En
la seccin 2.3, sin embargo, se desarrolla un modelo estocstico de forma
explcita de los prstamos y el crdito internacional en el que los efectos de las
perturbaciones aleatorias son exactamente como se describen en el ltimo
prrafo. Por lo tanto no hay nada realmente mal acerca de la previsin perfecta
cum modo de choques iniciales del anlisis, siempre que aceptemos una
restriccin: los pases deben operar slo bonos libres de riesgo, como lo hacen
aqu, y no activos con pagos indexados a eventos inciertos. Captulo 5 ir ms
profundamente en las ramificaciones de la incertidumbre cuando los pases
comercian un men ms rico de los activos.
Lo reemplaza eq. (18) cuando / 3 = I = 1 / {l + r)? La pregunta se responde con facilidad
cuando la utilidad es isoelstica y el consumo est dada por eq. (diecisis). Aqu, as
como en
Severa! otros lugares en el libro, es conveniente emplear la construccin:
Wr = (1 + r) Br +
00
-
1 ) st
(Ys - Es - (19)
5 ).
(
GRAMO
s=t 1 +r
Tenga en cuenta que, como lo hemos definido. W1 es una medida comienzo-

o.fperiod-t de la "riqueza" que incluye Financia! activos acumulados por el perodo
t - 1, as como el futuro actual y espera que los ingresos a partir de la fecha t. (El
uso de W1 en vez de nuestro habitual al final de su periodo activo stock notacin
nos permite expresar ciertas frmulas ms simple.)
Por lgica similar a la que conduce a la Ec. (18), eq. (16) implica entonces
- -
-CA, == (Yr - -) - (/ ) -
(GRAMO )- -JW ,, (20)
-
Y, 1 1
IR G l + r
RAM
O,
donde, le recordamos, J = l- (1 + r)11{311
11. Una palabra de advertencia acerca de la aplicacin de eq. (18): asegrese de recordar que las
trayectorias de salida y la inversin no son generalmente independientes. comportamiento de la inversin
se puede deducir deeq.(6). El pas ser el aumento de su capital social en perodos s tal que Como +1 >
Como, y funcionando de capital en el caso contrario. La ecuacin (18) muestra por lo tanto que cuando
Como + l es inusualmente alta de la cuenta corriente de las fechas es de mayor dficit tanto porque se
espera que la inversin actual para ser inusualmente productivo y porque se espera que la produccin
debera aumentar.
77 2.2 Dinmica de la actual lhe Accoont
Box2.1
1923 Terremoto de Japn
La nueva caracterstica en eq. (20) es la presencia de un factor de consumo-tilt, RJ,

cuando f3 i = 1 / (1 + r). Esta generalizacin de (18) muestra que la cuenta corriente es
accionado por dos motivos distintos, el motivo de suavizado puro fjust como en el caso
f3 = 1 / (1 + r)] y un motivo de inclinacin relacionado con cualquier discrepancia entre
la subjetiva
factor de descuento f3 y el mercado mundial factor de descuento 1 / (1 + r). RJ> O
(el pas es relativamente impaciente) de la cuenta corriente se reduce, pero se
levant para
rJ <O (el pas es relativamente paciente).
* 2.2.2 Efectos de las variables de los tipos de inters

las tasas de inters reales son raramente constante durante mucho tiempo. La
variacin en las tasas de inters reales, sobre todo cuando se puede anticipar, puede
tener efectos econmicos de que el modelo de tasa fija que hemos estado usando,
obviamente, no puede abarcar. Un modelo extendido que incorpora el cambio de
las tasas de inters trae precios intertemporales de la economa al centro del
escenario.
Dejar RS +! denotar la tasa de inters real del mercado ofrece para los prstamos
entre los perodos s y s + l. definir R1, s como el factor de descuento de mercado
para el consumo fecha s en el momento t =: S s, es decir, como el precio relativo
de la fecha s el consumo en trminos de fecha t
consumo. Slo si los precios intertemporales obedecen
1
Rhode (21)
' v = t + I (1
+RV)s
Island
=FLS
Se posibilidades de arbitraje descartaron. Aqu, Ri, t se interpreta como 1, Rr, t + I
= 1 / (1 + r1+1), R1, r+ 2 = 1 / (1 + r11) ( l + r1+2), unrepronto. Siel tasa de inters
pasa a ser constante enr, R1, s = 1 / (1 +ry-r, como antes.
la acumulacin del individuo de red exterior reclamaciones Entre perodos s y s +1

es
(22)
Volviendo sobre los pasos que conducen a la restriccin presupuestaria (14), lo que
supone una tasa de inters constante, NOV. derivar la fecha de delimitacin t
presupuesto
00 Rr, s (Cs + Is) +Tr) (lO Rr, s (Ys - Gs), (23)

L =(l B, +L
S=t s=t
La derivacin de restriccin tbis supone que la condi transversalidad generalizada

cin
Siempre mantiene.
Vamos a seguir nuestro mtodo habitual de eliminar el consumo de la vida util
idad funcionan Ur travs de la identidad de la cuenta corriente. Tambin, expresar
de salida en funcin del capital mediante la funcin de produccin. Toe condiciones
de primer orden para el problema de la UAL indi son la (por ahora) familiar:
u '(Cr) = (1+Ts + t) f: Ju '(Cs + i), (24)
Como + 1F '(Ks + 1) = RS + l
Dada una funcin perodo uti1ity isoelstica con u '(C) = cl / a, la ecuacin de
Euler
(24) implica do5 = tr: 13au- nc 1 paras :::: t. Juntos coneq. (23), esta evolucin
del consumo implica el nivel ptimo de consumo
e- (1 + rr) Br +Lt Rt.s (Ys - Es - gs)

(25)
t- oo
L..s = t
R [Ra Ra (st)]
l, S 1, S 1-'
''
Vas a reconocer eq. (25) como un primo cercano de la Ec. (16), que supone un
rate.12 de inters constante en vez de explorar su gama completa de implicaciones,
nos concentramos en la generalizacin de la ecuacin fundamental de la cuenta
corriente, eq.
(20).
Con las tasas de inters variables, el nivel permanente de una variable se
encuentra resolviendo
jefe 00
L R1.sX1= L
S=I s=I
Rr, SxS
as que eso
12. El RS semejanza farmly fciles de detectar 1f nos fijamos en la ecuacin anterior sin numerar
directamente
eq. (diecisis).
79 2.3 UN Modelo estocstico Cuenta
Corriente
x- L t Rr., X,
t = "'(X)
L ... s = t R1,1
Por la ecuacin de Euler, la tasa de crecimiento bruto de consumo entre las fechas
t y s, C5 /DO1,es igualR; -_ tfJ (sr) _ DefinirF1siendo el promedio ponderado de
descuento de tasa de consumo de las tasas de crecimiento entre las fechas
posteriores fecha ty:
f _ L. t Rr., [R; -, FJA (st)]
t = L 1RT, s .
Mediante la sustitucin de eq. (25) en la identidad de la cuenta corriente (22) (para
s = t), aprendemos (despus de un poco de manipulacin algebraica) que 13
CA1 = (rr - rr) Br + (Y1 - 1') - U1 - I1) - (Grado - G1)
+ ( GRAMOF 1 -l) ( - - -)
1B1 + Y1 I1-G 1 . (26)
Esta ecuacin fundamental generalizada tiene una nueva e importante

implicacin de que estaba enmascarado por la ec. (20) suposicin 's de una tasa de
inters constante. Si la economa es un solicitante externo neto y la tasa de inters
mundial que actualmente se obtuvo excede su nivel permanente, el supervit en
cuenta corriente es inusualmente alto como las personas a ahorrar para suavizar en
el futuro sus ingresos inusualmente alta de activos. Asuntos se invierten si la
economa es un deudor neto exterior.
Observe la inclinacin consumo de la forma que adopte. En la ecuacin de la cuenta
corriente hemos derivado, el valor de la anualidad 1B1 +} '- L1 - G1 es el consumo de
un consumidor pothetical HY para quien sustitucin intertemporal es intolerable (a = 0)
0,14
El consumo es siempre constante a travs del tiempo para este consumidor, pero para
nonpatho consumidores lgicos con a> O, el consumo puede, en promedio, estar
creciendo (f 1> 1) o disminuyendo (f1 <1) con el tiempo, dependiendo de la trayectoria
temporal de en las tasas de inters
relacin con {J. basculante Consumo aade a la cuenta corriente del producto de un
coeficiente de crecimiento con el consumo y el consumo de aa = O individual.
13. Slo hay una parte difcil de la derivacin. Como paso previo, asegrese de ver qu
jefe
R,., R, = l.
s ::::::; t + l
(El lado izquierdo es el flujo descontado de pagos de una unidad de producto invertido y rod a
perpetuidad, mientras que el lado derecho es el precio de ese activo.) Ahora utilice el hecho anterior para
verificar la cadena de igualdades:
1+ r, r, + L t +lR,., RS L tR ,, srs _
L t Rr, r= L Rt R, S = L t Rr, s = rr,
Esta sugerencia debera ser suficiente para guiar a la siguiente ecuacin sin demasiados problemas.
14. Para ver por qu, establecercr=O en eq. (25) y utilizar el resultado final en la ltima nota al pie.
79 2.3 UN Modelo estocstico Cuenta
Corriente
2.3 Un modelo estocstico Cuenta Corriente
Hasta ahora hemos analizado las economas perfecta en la prospectiva. pero ha

llegado el momento de pensar ms detenidamente acerca de las incertidumbres
inherentes que siempre subyacen a las decisiones de consumo e inversin. La gente
sencillamente hacenno prever perfectamente los eventos eco nmicas aleatorios que
pueden afectar a su ingreso salarial futuro o los pagos en invertir mentos. Las
decisiones de hoy tienen que basarse en conjeturas informadas sobre lo que es
probable que suceda ms adelante; como nueva informacin. La gente revisar los
planes anteriores. Modelar este proceso debe conducir a predicciones empricas ms
realistas sobre el comportamiento a corto plazo de los agregados econmicos. En
esta seccin se discuten de manera especialmente sencilla de introducir
incertidumbre que conduce a un modelo muy similar en espritu a los que hemos
estado estudiando.
Dedo principal incertidumbre diferencia hace aqu es que las personas ahora
pueden ser apreciadas sur por acontecimientos inesperados. no slo en un perodo
inicial hipottica, pero repetir EDly. Si bien anteriormente hemos dotados
individuos con previsin perfecta con respecto a sus posibilidades de consumo
futuro, en un entorno estocstico slo podemos hacer la hiptesis de que los
individuos tienen ms dbilexpectativas racionales.Un cin Expecta racional es
una expectativa condicional matemtico basado en un modelo preciso de la
estructura de la economa y en ali la informacin sobre las variables econmicas
actuales que el individuo tiene disponibles. Las expectativas racionales de los
acontecimientos futuros no tienen que ser correcta, pero las previsiones racionales
son imparciales, y los errores de pronstico son racionales uncor relacionado con la
informacin sobre la cual se acondicion el pronstico.15
2.3.l Incertidumbre y Consumo en un pequeo horizonte infinito Economa

Ahora permitimos que los niveles futuros de produccin. la inversin y el consumo
de gobierno todos sean variables aleatorias. En esta configuracin, los individuos
slo pueden elegir planes de contingencia para el consumo futuro, en lugar de los
futuros niveles de consumo definidas. Por lo tanto, los consumos futuros son
variables aleatorias. Se supone que el individuo representativo. Ante esta
incertidumbre, maximiza lavalor esperado de utilidad toda la vida,
ur = ert f} u sr (C 5 ))
El operador E1 {} es una expectativa matemtica, una probabilidad condicional

promedio ponderado de los posibles resultados, en los que las probabilidades estn
condicionados a la informacin ali a disposicin del tomador de decisiones hasta e
incluyendo la fecha t.
15. La angina clsica! referencia en las expectativas racionales es Muth (] 961). Lucas (1976) analiza las
implicaciones de los racionales m macroeconom1cs expectativas de hiptesis.
81 Modelo 2.3 Una cuenta corriente
Stocbastic
Un bono sin riesgo sigue siendo el nico activo comercializado

internacionalmente en este model.16 Por simplicidad se supone que la tasa de
inters mundial es constante en r, de manera que la misma identidad de la cuenta
corriente (2) como en el modelo de seguridad se mantiene para cada perodo. En
esta configuracin estocstico, el mismo argumento iterativo que dio lugar a la
restriccin presupuestaria intertemporal del modelo de certeza (14) conduce a la
ecuacin aparentemente idnticos
oo ( - L -
) st oo ( ) st
(Cs + Is)= (1+ r) B1 +
L GRAMO
(Ys - 5).
s=t 1+r ;=T 1 +r

Ahora hay una sutil diferencia, sin embargo. Dedo del pie anterior ecuacin implica
variables aleatorias, y su derivacin requiere que los resultados del juego de Ponzi
en el que la deuda crece a una tasa de inters nunca ocurren, independientemente
de lo que produzcan las crisis de la economa. Esta restriccin significa que la
restriccin presupuestaria intertemporal al azar debe ser
obedecido con one.17 probabilidad
La identidad de la cuenta corriente (2) se puede utilizar como en el caso
certidumbre a los niveles de consumo ELIMI nate de Ut, tuming el problema del
consumidor en el incond maximizacin de tensado
(27)
con respecto a la secuencia de planes de contingencia para las explotaciones de

activos externos netos. condicin del dedo del pie de primer orden con cambio
incondicional respecto Toan en B + l es
E1 {u '(Cs)} = (1 +r), BE1 {U '(+ l Cs)}, (28)

lo que implica para la fecha que s = t
1
u (C1) = (1 + r) .BEt {U '(C1 + 1)}. (29)
Esta ecuacin de Euler estocstico generaliza la ecuacin determinista
(5).
2.3.2 El lineal-cuadrtica Modelo "de la Renta Permanente"
Una variante de este modelo que se ha aplicado ampliamente en la literatura

emprica es el modelo de utilidad lineal-cuadrtica en la que la funcin de utilidad
es perodo
16. La ampliacin de los recursos de men oftraded para incluir activos con rentabilidades de riesgo tiene
consecuencias importantes para la dinmica del modelo. Estudiamos esta cuestin en detalle en el captulo
5, y en el captulo 6 consideramos razones tericas por los bonos slo para la economa de este captulo
pueden ser una aproximacin razonable a efectos empricos. Nuestra hiptesis de maximizacin de la
utilidad esperada tambin recibe la discusin en el captulo 5.
17. Seguimos suponiendo que hay restricciones de no negatividad sobre las poblaciones de consumo y
de capital, que no son vinculantes con probabilidad uno. El supuesto implica que el consumo de un pas
nunca Jet conseguir su deuda externa tan grande que una descarga de salida adversa permite que siga
siendo solvente (con probabilidad uno) nicamente mediante el establecimiento do O. Bajo restricciones
Stocbastic
suaves en el crecimiento del producto, este comportamiento de cautela implica que la condicin de
transversalidad en activos en el exterior llevar a cabo con probabilidad uno.
Stocbastic
ao> S. (30)
Con utilidad cuadrtica, se puede resolver realmente para la ptima leve] del
consumo de la misma manera que en el caso perfecto-previsin. Con el fin de
limitar
el consumo siga una trayectoria de largo plazo sin tendencia, se especifica que (1 +
r) / 3 =1,
aunque podra ser fcilmente relaj esta restriccin.
Ntese en primer lugar que la utilidad marginal del consumo. u'(DO) = 1 -
AOC, es lineal en DO. Sustituyendo esta utilidad marginal en la ecuacin de
Euler (29), obtenemos
Hall de (1978) famoso resultado
(31)
es decir, el consumo sigue un camino
aleatorio.18
Podemos usar el paseo aleatorio ecuacin de Euler para obtener una forma
reducida para el nivel del consumo como una funcin de los valores actuales y
futuros esperados de la produccin, el gasto de gobierno, y la inversin. restriccin
presupuestaria intertemporal del dedo del pie mantiene con probabilidad uno, por lo
que claramente mantiene a la espera:
er
{
L -et{yo ) SR(Cs + Es})
jefe
(
= (1 + r) B1 + L -yo ) st (Ys - gs})
jef e (
.
s =t 1 +r s =t 1 +r
En el caso de utilidad cuadrtica, la ecuacin de Euler (28) implica que para
cualquier s > t,
E, Cs = E, C-1 = E, C-2 = =
E, Cr -, - 1 = Ce. sustituyendo do1 para E, en el
Cs
-Valor esperado restriccin presupuestaria y la
reordenacin de los rendimientos
L -1 ) stCe = Er{ (l + r) B1 + L --
jefe ( oo (
) SR
(Ys - GS
l Es) .
- -
s=t 1 r + s=t l r+
solucin del dedo del pie para do1 es simplemente una interpretacin-valor esperado
de la funcin de consumo ingreso permanente (10):
dor = -r- [
(1 + r) Br + ' ' -1 ) st
jefe (
mir {Ys - GS - Es }
] (32)
.
I+r {- ;;: l + r
Stocbastic
Con utilidad cuadrtica, el consumo se determina de acuerdo con el certeza

principie equivalencia. La gente toma decisiones bajo incertidumbre, actuando
como si las variables estocsticas futuros estaban seguros de tum fuera igual a sus
medios condicionales. equivalencia certeza es rara vez una base racional para las
decisiones. Es apropiado en este caso debido a que la funcin de utilidad cuadrtica
especial en la ec.(30) hace que la utilidad marginal
18. Ms precisamente, consumpt10n sigue un martinga / e, lo que significa que el valor esperado de C 11
con dicional en ali INFORMAT1ON disponible (notjust la historia de consumo) i, C ,. Hall (1978)
encontr que
Estados Unidos datos de consumo per cpita sigui un camino aleatorio aproximada, pero que los precios
del mercado de valores contribuido significativamente a la capacidad de prediccin del consumo pasado
para el consumo futuro.
83 2.3 La Cuenta corriente estocstico
Modelo
de lineal consumo en C, la eliminacin de todos los momentos de Y - G - I ms alto

que el primero de la funcin de consumo (32).
Tenga en cuenta que la deduccin de la ecuacin. (32) no exclua la leve! de C
convertirse en negativo, o C creciente tan grande que la utilidad marginal del
consumo, u '(C) =
1- AOC, se vuelve negativo. Estos problemas pueden ser enfrentados de
manera explcita, pero la linealidad ordenada del marco de equivalencia cierta
seran entonces se perdern. Por estas razones, la funcin de consumo (32) se
ve mejor como una aproximacin que captura el espritu de hiptesis nivelar el
consumo, como Friedman (1957). 19 Una vez ms, como advertimos en nuestro anlisis perfecta-
previsin, este modelo altamente tratable da informacin til sobre el efecto de las fluctuaciones a corto y a
mediano plazo, pero sus implicaciones a largo plazo debe interpretarse con precaucin.
2.3.3 Choques producto, el consumo y la cuenta corriente

Como un simple aplicacin del modelo lineal-cuadrtica, olvidar temporalmente
sobre el consumo de gobierno y la inversin y supongamos que la salida Y sigue el
proceso estocstico exgeno
Yr + l - = Y P (Yr -Y) + 1 + 1, (33)

RCEstmi Fr yos una perturbacin correlacin serial, E1F +
1 1 = O, unre O :S p S 1.
becausmi E1 _1 = O para ali s> t (por la ley de expectativas iteradas
condicionales) la ecuacin de diferencia estocstico precedente para la salida implica
Er {Y, - Y} = p, - (Y- Y), (34)

como se puede comprobar por sustituciones hacia delante iteradas. 20 Nota que
cuando G = / = O, eq. (32) se puede escribir
do1 = rB1 + f + _r_ Loo (1- ) SR E, {Ys-f}.

1 +rs = t l +r
19. La vista aproximacin de eq. (32) plantea dos preguntas. Primero. lo que asegura que la riqueza no
camina al azar arbitrariamente lejos del punto de aproximacin? Segundo. dada la ausencia de un estado
natural que se espera, teady de la riqueza, en torno al cual leve riqueza! es una aproximacin a tomarse?
Una respuesta proviene de la teora ahorro precauuonary (ver seccin 2.3.6). Clanda ( 1990) propases un
modelo de equilibrio general de emprstitos y prstamos por un continuo de las economas de dotacin
estocsticos. cada sujeto a una restriccin de no negatividad sobre el consumo y una condicin que impide
la quiebra con la capacidad prob uno. Si no hay incertidumbre agregada. el modelo predice que en un
Constan! tasa de inters mundial por debajo de la tasa de preferencia temporal. la distribucin equilibnum
de activos en el exterior entre trie coun, es descrito por un mvariant (o en estado estacionario) de
distribucin. (Una distribucin invariante es uno que perpeta 1tself una vez alcanzado, ver Stokey y
Lucas.1989. pag. 21.) Clanda \ resultado. mientras especial, sugiere que una aproximacin al igual que el
que est detrs de la hiptesis rncome permanente es jm, tifiable en un entorno de equilibrio general.
Otros JUStificat10ns podran basarse en una estructura subyacente de generaciones sucesivas (vase el
captulo 3) tasa de preferencia temporal endgena Oran (ver Suplemento B de este captulo).
20. Nuestra especificacin de choque supone que E, _ 1E, = O para cualquier s. La ley de la expecta ciones
condicionales iteradas nos asegura que para t < s, E, {E, -es decir,} = E, E, = O adems. Con las expectativas
racionales, lo que se espera hoy para esperar que maana debe ser el mismo que lo que se espera hoy!
Modelo
Sustituyendo en para Er {ys - Y} Entre aqu usando eq. (34) se obtiene:

- r (Y1 - Y)
C, = + Y + -- (35)
--.
rB, l + rp
Este sencillo ejemplo produce una funcin de consumo "keynesiana" en el

sentido de que una mayor salida de corriente Y1 aumenta el consumo C, a menos
de dlar por dlar
(Excepto en el caso especial pag = 1, en la que se levantan por la misma
cantidad). Por qu?
Bajo proceso estocstico (33), la salida se puede escribir como
t
yr = Y+ L l- 5
(36)
Es,
S = -X
de modo que la caries efectos choques geomtricamente con el tiempo

proporcionado pag < 1 (Que son permanentes slo si pag = YO ).21 Como
resultado. cambios inesperados en la salida de corriente provocan cambios
inesperados en menor produccin permanente, por lo que el consumo suavizador
hace que el consumo responde menos de fulJy a los choques de salida.
Para ver implicaciones para la cuenta corriente, escribir la funcin de consumo
(35) en trminos del choque inesperado a la salida, el innovacin E1:
DO,=r + Y- + ---rp Y1-I- Y
-
) ---
+
r
b, ( tr,
l + rp l + rp
Sustituyendo esta frmula en la corriente CA cuenta de la identidad 1 = Rb + Y
1 1 -
do1
da
CALI --- ip) - (

(Yr-1 - Y ) + --- 1-p) mi (37)
FORN
IA,=
pag (
1
l + rp l + rp
Un shock positivo inesperado a la salida (Er> 0) provoca un aumento inesperado
en el supervit de la cuenta corriente cuando el choque es temporal (pag < l), porque
la gente espera que el consumo lisa intertemporalmente travs de la acumulacin
de activos. A por
choque permanente (pag = l) no tiene efecto cuenta corriente porque restos de
consumo
Modelo
Leve! (En espera) si la gente simplemente ADJU', t el consumo de la innovacin

completa a la salida. Como hemos sugerido en la seccin 2.2.1, estos efectos son
los mismos que en un modelo "perfecto-foresighf" que permite cambios
inesperados iniciales. Este ltimo en pretacin corresponde con el perfil de
impulso-respuesta dinmica de la presente modelo estocstico.
La ecuacin (37) muestra que la cuenta corriente tambin tiene un componente
predecible procedentes de perfil de salida futura esperada del perodo anterior. A
tiempot - 1,
21. Para derivar eq. (36), utilizar el operador de retardo L (que se define de manera que LX 1 = x 11 para
cualquier variable X) para escribir eq. (33) (byoneperiod lag) como (! - pl ) (Y1 -Y) = E, .ltssolutionis
Y, Y == (1- pl) - 1 E,, wh1ch es el mismo que eq. (36). (Suplemento C del presente captulo se
analizan las propiedades de OPI lag> 1ators.) La ecuacin
(39) se deriva de la misma manera.
85 2.3 Un modelo estocstico Cuenta
Corriente
la gente espera que la desviacin entre la fecha t de salida y su nivel "permanente"

a
ser ( oo ( 1 ) st
Et-1 Y- _r_ L- ys
1 +r; = t 1+r
=r pag(Y1-1 - -1 ) stPAGs-t +l (Yr-1 - -

Y)
-
- Y) -
L
oo
(
1+ r s = t 1 +r
=pag( l -pag ) (Y1-1 - Y).

l + rp
En ausencia del shockEr,lo que conduce a una revisin de las expectativas sobre la
fechat,la diferencia ing PRECEDE sera igual a la fecha t cuenta corriente, al igual
que en la ecuacin determinista cuenta corriente (18) de la seccin 2.2.1.
Supongamos ahora que, en lugar de seguir eq. (33), de salida sigue
Y1 + 1 - Yr = PAG (Y1 - Y1-1) +Ei + l (38)
con O < pag <1. Este proceso hace que la salida una variable aleatoria no
estacionario,
t (39)
Y = Yr-1 + L l-SES
s=-
oo
Slo hay una diferencia entre las ecuaciones. (36) y (39), pero es critica !. La primera
ecuacin tieneY en su lado derecho, el segundo Y1 _ . Esta diferencia significa que bajo
eq. (38), una sorpresa de salidaeraumentos Y1+1por (1+pag ) E 1,Y12por
(1+pag+pag2)MI1,y as sucesivamente [mientras que bajo eq. (33) los aumentos
correspondientes son solamente p E1, p 2E1, ...].
Debido eq. (38) hace que todos los niveles futuros de produccin aumentan en ms
deE1,salida permanente flucta Ms que la produccin actual (excepto en el caso
especial pag =
O, en
que sus fluctuaciones son la misma). la estabilizacin del consumo ahora implica
que un aumento inesperado de la produccin provoca un aumento an mayor en el
consumo.
Como resultado, una innovacin de salida positiva implica ahora una cuenta
corriente dficit, en marcado contraste con lo que la Ec. (37) para el caso
estacionario predice.22
Aplicacin: Deaton 's Paradoja
Deaton (1992) seala que en los datos de Estados Unidos, la hiptesis de que la
salida crecimiento est correlacionada positivamente en serie es difcil de rechazar
estadsticamente. Si es as, entonces es un misterio por qu el consumo no se mueve
ms dramticamente en respuesta a los cambios de salida de lo que hace. Dicho de
Corriente
otra manera, dado que la produccin parece ser reversin a la media de las tasas de
crecimiento ms que en niveles, como en la ecuacin. (38), es un rompecabezas que
las funciones de consumo keynesiana estndar coinciden con los datos en Ali!
22. Ejercicio 4 al final del captulo le pide que verifique estas afirmaciones.
Corriente
Hay Severa! posibles respuestas a "la paradoja de Deaton". Una de ellas es que
el modelo actual es PARTIA! equilibrio y trata el tipo de inters como exgenas.
Incluso una pequea salida del pas es probable que se correlaciona positivamente
con la productiv idad mundo, en el que las tasas de inters mundiales caso pueden
elevarse junto con la salida de su casa, la amortiguacin de la respuesta del
consumo. Tal vez la explicacin ms probable es simplemente que es muy difcil
de diferenciar empricamente entre los procesos de las ecuaciones. (33) y (38)
usando la muestra relativamente corto de datos de series temporales de la posguerra.
Por lo tanto los choques de salida pueden de hecho amortiguan con el tiempo, pero
a una velocidad tan lenta que es difcil distinguir el verdadero proceso estacionario
de un no estacionario uno como eq. (38).
Por desgracia, para p cerca de 1 incluso pequeas diferencias en las estimaciones
pueden implicar diferencias muy grandes en el efecto del consumo previsto de
choques de salida. Ya lo tenemos
visto que si eq. (33) se cumple y p = 1, eq. (35) predice que la produccin y el consumo
sermover uno a uno. Si en lugar de p es muy cercano a 1, digamos p = 0,96
y r = 0,04, entonces r / (1 + r - p) = se reduce a la mitad 0,04 / (1 + 0.04-
0,96) = 0,5, y la respuesta del consumo! Intuitivamente, a una tasa de inters
real de r = 0,04, por lo tanto, la produccin de quince aos
tiene un peso igual a ms de la mitad que la de la salida de corriente en la salida
permanente. Por lo tanto la respuesta de consumo puede ser bastante sensible a la
velocidad a la que los choques de salida mueren.
2.3.4 Inversin
salida Supongamos que est dada por la funcin Y1 produccin = A1 F (K1), donde
el parmetro productividad pro A1 es ahora una variable aleatoria. Dado que la
inversin es / 5 = Ks + l - K5, la funcin de utilidad esperada constreido que el
vidual indi domstico representante ahora maxirnizes, eq. (27), puede escribirse
como
La condicin de primer orden con respecto a B1 + 1 sigue siendo el enlace

ecuacin de Euler
(29). Differentiatingramo 1 rendimientos
ingeniomarido el respeto to K +1
u '(C1 ) = mi1 {[1 + Ai + 1F'(Kt + 1)] , Bu '(C1 + 1)}.

Para interpretar esta condicin, tenga en cuenta que u '(C1) es nomandom en la
fecha t de modo que la divide en dos lados anterior constituye
{[ , ] / 3u'(C1 + 1)}
1 = mi1 1 + A1 + 1F (K1 +) 1-, -
u (DO1)
Modelo
donde COVR {, } denota el covariance.23 condicional Mediante el uso eq. (29)

que reducen esta expresin para
(40)
despus de imponer (1 + r) fJ = 1.
Esta ecuacin difiere de la versin certeza-equivalencia de eq. (6) solamente ser
causa del trmino covarianza en su lado derecho. Hemos asumido que todo el
capital nacional est en manos de residentes en el pas, por lo que la covarianza es
probable que sea negativo: cuando el capital es inesperadamente productiva (A1 + 1
est por encima de su media condicional), el consumo interno ser inusualmente alto y
su utilidad marginal de la ONU
expectedly bajo [u'(C + 1 1) por debajo de su media condicional]. Como resultado, la
esperada
producto marginal del capital en el lado izquierdo de la ecuacin. (40) debe ser
mayor que r, de manera que el stock de capital es menor que en el modelo de
certeza-equivalencia correspondiente. Intuitivamente, el nivel de riesgo del capital
desalienta la inversin.
Diremos ms sobre la inversin en condiciones de incertidumbre en el captulo
5. Por ahora nos limitaremos a pasar por alto la covarianza en la ec. (40),
suponiendo que la inversin es deter minado de acuerdo con el principie certeza -
equivalencia. Implcitamente, estamos tratando el trmino covarianza como una
constante. Por lo tanto nuestra discusin de la inversin en el resto de esta seccin
capta slo una parte (pero probablemente la parte principal) de cmo los shocks de
productividad afectan a la cuenta corriente. Empricamente, los cambios en la
covarianza en eq. (40) es probable que sean centro comercial en comparacin con
los cambios en la productividad esperada del capital o en la tasa de inters real.
Supongamos que el proceso estocstico que rigen shocks de productividad es
- -
Ai + I - A = p (A1- A) + E1 + 1, (41)
donde O ::::: ::::: p 1 y Er + I es un choque en serie correlacionada con E1E1 + 1 = O.
Cuando p> O, perturbaciones de la productividad positivos no slo elevar la trayectoria
esperada de futuro hacia fuera puesto directamente, sino tambin inducen la inversin
(mediante el aumento de la rentabilidad prevista para el capital nacional). aumentando
as la produccin futura esperada an ms.
Un aumento de la productividad no anticipado en la fecha t (E1> 0) afecta a la
cuenta cur alquiler fecha t travs de dos canales, suponiendo eq. (32) se cumple. En
primer lugar, se plantea la inversin, que tiende a empeorar la cuenta corriente a los
residentes nacionales endeudarse en el exterior para financiar la acumulacin de
capital adicional. En segundo lugar, el aumento de la productividad afecta el ahorro.
La magnitud de p influye en que la fecha t ahorro aumenta y, de ser as,
23. La covarianza entre x y Y. Cov (X. Y), 1s definidos como E {(X - EX) (Y - EY)} = mi {X Y} -
EXE \ Y}. (El Nrnber Cov {X. X} = Var {X} 1s llama la varianza de X. varianzas condicionales y
covanance, son dehned m la, forma AME. Pero w1th cond1tional en lugar de los operadores expectat1ons
uncondit1onal.) En deriv1ng la covarianza en la equat10n precedmg 1rnrned1ately, nos hizo u, e del hecho
de que para cualquier com, tant ao. Cov (ao + XY} = Cov (X. Y}.
Modelo
ms o menos de la inversin. Con generalidad razonable, los ms persistentes

choques ductividad Pro son, menor es C Ar = St - Ir.
Si p = 1, la cuenta corriente debe caer. Por qu? El
capital social, de un periodo de
adaptarse a su nuevo nivel, ms alto, por lo que aumenta la produccin futuros
esperados por ms de salida de corriente en la fecha t. Al mismo tiempo, se eleva
de inversin actuales, pero la inversin futura esperada no cambia. Ahorrando por
lo tanto, cae, mientras que la inversin rises.24
Por otro lado, si p es suficientemente por debajo de 1, el posible aumento de la
produccin en menos de salida de corriente, incluso teniendo en cuenta los
aumentos de capital futuro. Como, adems, el valor presente descontado de la
corriente y espera que la inversin futura
se eleva en la fecha t, el ahorro se eleva; ver eq. (32). Ahorro puede aumentar an ms
que en la vestidura. En el caso extremo p = O, no hay respuesta de la inversin en
absoluto, porque
Se espera un aumento de la productividad t fecha de sorpresa, no implica que la
productividad
a ser ms elevada en la fecha t + l. As, el caso p = O es igual que el caso de exoge
nous salida. El pas tiene un supervit por cuenta corriente en la fecha t a extenderse
con el tiempo los beneficios de su salida temporal superior. Durante cuatro
diferentes grados de
persistencia (p = O, 0,25, 0,75, y 1), la figura 2.3 muestra dy de la cuenta corriente
respuesta Namic Toan inesperado aumento del 1 por ciento de la productividad en la
fecha t = O. (Los ejemplos asumen que r = 0,05 y que Y = AK 4.) 25
Aplicacin: El lmpacto de productividad relativo Choques en lnversin y el

Cu "Cuenta ent
Empricamente, las perturbaciones de productividad para la mayora de los pases

parecen estar muy relacionada con el tiempo muy cor y, de hecho, no es fcil para
rechazar la hiptesis de que p = 1 en
especificacin (41). Como acabamos de mostrar, nuestro modelo predice que
in.this caso pos shocks de productividad itive causan la inversin se eleve y el
supervit en cuenta corriente caiga. Por otra parte, dado que el ahorro tambin
cae, el efecto de la cuenta corriente es mayor en valor soluto ab que el efecto de la
inversin. Cmo les va esta prediccin emprica? Glick y Rogoff (1995) prueba
de esta hiptesis utilizando datos de series de tiempo anuales en perturbaciones de
la productividad, la inversin, y la cuenta corriente para el "Grupo de los Siete"
24. Por qu la cada inicial de ahorro. o equivalente. por qu el consumo aumente inicialmente ms
que la produccin cuando p= 1? Asumir un estado de equilibrio pre-choque con A= A. Si la economa
se hizo ninguna inversin adicional
en respuesta al aumento de la productividad perrnanent, sera capaz de aumentar su consumo de forma
permanente por exactamente el cambio inicial de salida. El ahorro no cambiara en este caso hipottico.
Dado que la inversin prof ITable aumenta las posibilidades de consumo intertemporal de la economa.
sin embargo. un camino an ms alto consumo constante en realidad es factible. Por tanto, salvar deben
caer. Para una pequea descarga este aumento adicional con el consumo es de segundo orden. por el
teorema de la envolvente.
25. Tenga en cuenta que si p = O o que la cuenta corriente vuelve a su leve antes! inmediatamente
despus de la fecha t en ausencia de shocks ms inesperados de productividad. Por intermedio pag los
valores, la cuenta corriente se mueve a mayor excedente en la fecha t + Yo, como resultado de E1> O.
(vase la Figura 2.3.) De salida en la fecha t + 1 excede
su leve permanente] por ms. y la inversin (que es ms baja que si el choque hadn 1 producido) est por
debajo
Modelo
su nivel ms permanente: ver eq. (42) a continuacin. La dinmica de los Curren! cuenta son muy
diferentes cuando la instalacin capital es costosa, como en la seccin 2.5.2. Vase, por ejemplo, Baxter
y Crucini (1995).
89 2.3 A estocstico Cuenta actual Modelo
Cambio en la cuenta corriente

(porcentaje del PIB inicial)
2
pag = 0.75
-1
-2
-3
o 2 3 4 5 6 7 8 9
Figura 2.3
la respuesta de la cuenta corriente dinmica a un aumento de la productividad del 1 por ciento
(G-7) pases (Estados Unidos, Japn, Alemania, Francia, Italia, el DOM Estados
Rey, y Canad). Su anlisis permite el ajuste parcial de la inversin (vase la
seccin 2.5.2), pero esto no altera la prediccin bsica del modelo del tamao rela
tiva de la cuenta corriente y de inversin respuestas a shocks de productividad
permanentes.
Glick y Rogoff derivar y estimar ecuaciones de la forma
l :: i.Ir = ao +al :: iA +A2: Ia-:' +a3lr-l,
RCEstmi UNw yos un shock para la productividad global y U mi es el componente

N
especfico del pas (id iosyncratic) de perturbaciones de la productividad; los
trminos retardados / surgen de los costos de ajuste de la inversin. La distincin
entre los shocks globales y especficas de cada pas de la productividad es esencial
para cualquier aplicacin emprica sensible del modelo. Nuestro anlisis terico ha
tratado de forma implcita todas las perturbaciones de la productividad que afecta
slo el pequeo pas de que se trate, pero en realidad no es probable que sea un
componente comn a dichos choques entre pases.
Por qu es tan importante la distincin local-global? Si un choque golpea pases
Ali en el mundo de forma simtrica, el efecto de la cuenta corriente sern mucho
ms pequeos (en condiciones SORNE cero) que si golpea slo el pequeo pas.
Si todos los pases tratan de desahorrar a la vez, el efecto principal ser para las
tasas de inters globales se eleven. Hay una serie de enfoques para tratar de
descomponer los choques en componentes locales y globales. En los resultados
presentados aqu, los shocks de productividad global son simplemente una
Tabla 2.2
Agrupados Time-Senes Regressmns para los pases del G-7. 1961-1990
Variable dependiente un
" a3
_j. / O 35 0.53 -010

(0,03) (0,06) (0,04)
h1 bi mari
do
DCA -0.17 0.01 0.04
(O.o3) (0,02) (0,03)
Los errores estndar m parenthe, ES. Regresiones mclude una tendencia temporal
Fuente: Glick y Rogoff (1995).
promedio ponderado en el PNB de perturbaciones de la productividad total de cada

uno de los siete pases, y los choques especficos de cada pas estn fonned tomando
la diferencia entre la perturbacin de la productividad total que llega cada pas y el
shock global.
dando por sentadogramo Ae (pero no necesariamente A ") sigue un camino
aleatorio (una hiptesis del
los datos no rechazan), a continuacin, el modelo predice que un > O, segundo < O, y
/segundo / > un. los
modelo tambin predice que a2> O y b2 = O: shocks globales aumentar la inversin en
todos los pases de abandonar el actual mundo patrn cuenta sin cambios. el
economtrico
Los resultados, publicados en la Tabla 2.2, utilizan medidas de la productividad de l
trabajo a total pro de proxy
productividad A.
los datos del dedo del pie no rechazan la hiptesis de b1 = O, es decir, que la
productividad mundial
choques no afectan a las cuentas corrientes. La misma conclusin se desprende de la
prctica totalidad de las regresiones indiv1dual pases, y parece ser robusto a diversos
cambios en la especificacin. Segn lo predicho por el modelo, , que mide el impacto
de los shocks de productividad especficas de cada pas en materia de inversin, es
positivo, y B1, que medi das el impacto de los shocks de productividad especficas de
cada pas en la cuenta corriente, es negativo. Sin embargo, el valor absoluto estimado
de b1 es consistentemente menor que la estimacin de . Resultados para las
especificaciones individuales de cada pas son generalmente similares a las regresiones
entre pases agrupados mostrados en la Tabla 2.2.
Por qu responder mucho ms fuertemente la inversin a perturbaciones de la
productividad de la cuenta corriente hace? Glick y Rogoff argumentan que la
explicacin ms probable
es el mismo que el sugerido anteriormente para la paradoja Deaton. Incluso si el
verdadero proceso Af = p A _1 1: tiene p slo ligeramente menor que 1, el efecto de
la cuenta corriente de un cambio en la productividad especfica de cada pas puede ser
muy silenciado. Para p = 0,96 (en
datos anuales), Glick y Rogoff muestran que, en teora, un 1 Puede haber ms de
ocho veces ms grande que LB11. As, el hecho de que las cuentas
corrientes parecen ser menos sensibles
que la inversin a los shocks de productividad especficas de cada pas no es
necesariamente evidencia en contra del G-7 mercados integrados para emprstitos
y prstamos.
Corriente
*2.3.5 UN Prueba del modelo estocstico de pas pequeo cuenta corriente

La funcin de consumo equivalencia certeza (32) implica que una ecuacin paralela
plenamente a eq. (18) govems la cuenta corriente en un entorno estocstico, con el
presente sumas reducidos en la ecuacin determinista simplemente reemplazados por
sus valores esperados condicionales. Por lo tanto, eq. (18) se sustituye por
(42)
donde, para cualquier variable X,
ErX1 = _r_ L -yo ) '- / ErXs.

x (
1 +r , = T 1 +r
Severa! Los estudios economtricos han probado implicaciones de los modelos

estocsticos recuento ac actuales como el de eq. (42). A continuacin se describe
un enfoque, sugerido por Campbell (1987) trabajar en el ahorro, que hace un uso
completo de la estructura del modelo para derivar hiptesis comprobables. 26
Definir Z produccin neta como la produccin menos el consumo pblico y la
inversin,
Z=Y- G - /.
Estadefinicin da eq. (42) la forma simple C A1 = Z1 - E1 Z1. proach AP de
Campbell comienza reordenando los trminos de la ecuacin. (42) como
CALIFORNIA= - L-1;:) \
x(
(43)
"- /
mi1 ZS,
S=t+I +
RCEstmi Zs = Z., - z, _ 1.. La ecuacin (43) muestra que la cuenta corriente est en
dficit cuando el valor actual descontado de los futuros cambios en la produccin neta
es positiva, y es en el excedente en el caso contrario. Puso brevemente, el dficit de la
cuenta corriente es un predictor de futuros aumentos en output.27 neta
Cmo podemos probar eq. (43)? Idealmente nos gustara plantear un modelo
que nos permite estimar el lado derecho de la ecuacin. (43), y luego comparar sus
predicciones con los datos reales de la cuenta corriente.
Incluso para empezar, sin embargo, necesitamos de proxy sorne para los valores
esperados eq.
(43) contiene. cambios de salida netos actuales y rezagados son tiles para predecir
futuros cambios netos de salida (como nuestra discusin de la paradoja Deaton 's ha
sugerido), pero los consumidores claramente tener ms informacin que la disponible.
Una forma de capturar
26. La extensin de Campbell \ metodologa para la cuenta corriente es un dueto Sheffrin y Woo (1990). Otto
(1992), y Ghosh (1995). Ghosh y Ostry (1995) aplican la prueba a una muestra de pases en desarrollo.
(Exerc1se 5 al final del captulo describe una forma alternativa de hacer la prueba.) La misma metodologa se
aplica a precios de las acciones por Campbell y Shiller (1987). Para un estudio de otra emprica! pruebas de
Curren de moderacin del consumo! teoras de la cuenta, ver Obstfeld y Rogoff (1995b).
27. Se le pide que derivar eq. (43) en el ejercicio 6 al final del captulo.
Corriente
la infonnation adicional de los consumidores es hacer que las previsiones de base

en la corriente y rezagado de la cuenta corriente, adems de actual y quedado salida
cambia netos. En efecto, bajo la hiptesis nula de eq. (43), la propia cuenta corriente
debe Incorpora te infonnation todos los consumidores en los futuros cambios netos
de salida.
Estos com.iderations nos llevan a suponer que los pronsticos de los
consumidores de 6.Z, para
s > Tara basado en el autorregresivo de primer orden vector modelo
(VAR)
[ !!. Z. s
=] [1 {111 1/112] [ .Zs-1] + [ Ets], (44)
CA 1/121 1/122 C AS-1 e2s
donde E y E2 son los errores con medios condicionales de cero y donde 6.Z y CA
estn expresados como desviaciones de medios incondicionales. (A costa de una
complejidad adicional. Podra analizarse un VAR de orden superior.) Es fcil de
predecir los cambios de salida futuros USMG eq. (44). En analoga con el caso de
una variable,
Ei [LIZ.,]=
[1/111
1/112 ] z,].
s-[t
CA 1/121 1/122 CA1
Premultiplicacin por el vector 1 x 2 [1 O] produce E1 !! .. Z8:
01 [1 / f 1/112] , -r [ liZ1. ]
1/121 1/122 C A1
Para calcular el lado derecho de la ecuacin. (43), sustituir esta frmula. Si hemos de
Fine IV a la matriz [i / j, 1], el resultado es nuestra prediccin 's modelo de la cuenta
corriente, C A1 Sea I la matriz identidad 2 x 2. Then28
Viejo! !:]
1
CALIFORNIA,= - [ 1 r [IV) ( YO - 1 r IV) -
= [Az ca] [: J (45)
Esta es la cuenta corriente pronosticado que se comparan con los datos reales.
El companson 1 VE r1 ea y. La variable C A1 i incluido en la fecha t conjunto
infor macin sobre la cual base de consumidores fecha t consumo. Furthennore, la
ecuacin de la cuenta corriente (43) equivale C A1 a la misma variable que la
ecuacin (45) es sup
planteado toser e. ;; timating lo tanto. Si nuestro modelo y la ecuacin de prediccin
son vlidos, CA1
debe ser igual a C A1 hasta el error UESTREO en el econmetra \ estimacin del
VAR
Corriente
28. La siguiente frmula se derivaporsumando la serie geomtrica matnx (1
) OO ( 1 ) S- /
1+ r 111 l+ r ljls-t
a travs de la matriz analgica de la misma frmula que se aplica en el caso escalar.

Corriente
(44). Para evaluar el modelo, por lo tanto, a prueba la hiptesis de que [ <L> bZ <L>
cA] =
[O l] metroeq. (45), de modo queCalifornia1 =California129
Figuras 2.4 a travs de 2.8 grfico tanto do UN1 unre California1 para Blgica ,
Canad, la marca Den, Suecia y el Reino Unido. Para cada uno de estos pases
industriales, el VAR (44) se calcula con los datos anuales, Andan tasa de inters
real anual de r=0.04
se utiliza para formar la 1 x 2 matriz [ <L> bZ <L> cA] en (45).30 El VAR
caracterizar los datos belgas, por ejemplo, es
[bZ1] = [ 0.20 [Zr-1] + [E].

-0.09]
California1 0.83 CAR- E21
-0.03
1
Dada la forma rudimentaria es el modelo, no hay ninguna sorpresa en su
incapacidad para realizar un seguimiento de las cuentas corrientes exactamente.
(En el caso de Blgica, por ejemplo, el modelo proporciona la estimacin [ <T> bZ
<PCA] = [ -0,26 0,54] y una prueba formal rechaza la [O, l] hiptesis nula.) La
aplicacin emprica ignoraron la distincin entre los shocks globales y especficas
de cada pas. Tambin contradice base del modelo, los cuatro pases Euro pea bajo
acceso de estudio residentes limitadas a los mercados mundiales de capital en gran
parte del perodo de la muestra. tarifas modelo del dedo del pie especialmente mal
en datos del Reino Unido (Figura 2.8): el paseo aleatorio cerca seguido por el Reino
Unido la produccin neta implica poco
variabilidad yonorte California1 , todava do UN 1 yos muy variable.
29. Tal vez sorprendentemente, la restriccin CA, = CALIFORNIA, deben mantener incluso
cuando el eq prediccin supone. (44) representa solamente parte de los consumidores de informacin
utilizar para predecir la produccin neta futuro. Ya hemos sealado la razn. Bajo la hiptesis nula, -CA,
representa el mejor pronstico del consumidor de la pre, ent valor di5counted de los futuros cambios de
salida netosno importa qu otra informacin que tiene.Para ver esto formalmente, Jet ' .J, denotar la
fecha de aluminio t conjunto de informacin de los consumidores, que contiene las realizaciones
anteriores y actuales de Bz y CA, y posiblemente ms. Segn la teora, eq. (43) se puede escribir
CA, = -MI{ f (- 1 ) st BZS [' .l,},

s=t+l l +r
donde E { l ' .J,} es una expectativa condicional sobre el conjunto de informacin ' .J ,. Ntese, sin embargo,
BZ
que si aplicamos las expectativas condicionales con respecto a CA y, a ambos lados de esta ecuacin, el
resultado es
,
E {CA, LBZ ,, CA, l = CA, = - E E - s) - t BZS ['. l, LBZ} ,, CA,}
+
{{F (-1r <= T + l 1
= -E { F (A) st Zsl BZ ,, CA,},

s=t+l +
donde la ltima igualdad se deduce de la ley de expectativas iteradas condicionales. Si ciones expecta
condicionales ar cerca de proyecciones sobre la informacin del pasado, sin embargo, el ltimo trmino
Corriente
de esta cadena de igualdades simplemente es igual a CA ,, la expectativa condicional basada en el VAR

en la ec. (44).
30. Los datos se han extrado de Fondo Monetario Internacional, lnternacional Financia /
Estadsticas.periodos de muestreo de datos para los cinco pases son 1954--90 (Blgica), 1952-1990
(Canad), 1951-1990 (Dinamarca, Suecia) y 1949-1990 (Reino Unido).
93 Modelo 2.3 Un acoount Stocbastic actual
1985 Beigian francos per cpita
_. , _........., ....... .........,

1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988
Figura 2.4
Belg1um; Realy cmrent predicho account.s
1985 dlares canadienses por cpita
400
1 1 1 1 1E1 1ffl1ffl1ffl1 1 19881
Figure2.5
Canad: real y predicho cuentas corrientes
Qu es sorprendente, en vista de que muchos de modelo la simplificacin de

supuestos, es la evidencia visual en las Figuras 2.4 a la 2.7. Grficamente. el modelo
hace muy bien en la captura de los cambios en las cuentas corrientes de Blgica,
Canad, Dinamarca, y, sobre todo, Suecia. Este xito sugiere que, en el caso de los
pases industriales que experimentan fluctuaciones a corto plazo en la produccin
neta, modelos de cuenta corriente basado en la estabilizacin del consumo puede
tener power.31 explicativa significativa
(1987) la aplicacin original del 31. Campbell de la prueba anterior fue Financia! el ahorro en los
Estados Unidos. En analoga con los argumentos que hemos hecho. la teora mcome permanente del
consumo implica que Financia totales! el ahorro es (menos) el valor actual de los futuros cambios en el
ingreso laboral. La prueba de economa abierta explorado en esta seccin se centra en los cambios en
un activo y categora de activos en el extranjero ms estrecho, en consecuencia, implica que se esperan
cambios futuros en una medida ms amplia de ingresos. companson directa de los resultados de nuestras
pruebas con resultados de Campbell, por lo tanto es difcil. (Sin embargo, para la versin del modelo
del ingreso permanente que se puso a prueba, Campbell lleg a conclusiones muy similares a las que
llegamos en relacin con el consumo-, moothing modelo de cuenta corriente).
93 Modelo 2.3 Un acoount Stocbastic actual
1985 coronas por cpita
400
200
o
-200
-400
-600 u ...,. L ... L ... L.-L.-L ... L ... L.-L.-L ... L ... L.-L.-L ... L .-- '--'-
1952 19551958 1961 19641967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988
Figura 2.6
Dinamarca: real y predicho cuentas corrientes
1985 coronas per

cpita
Real
4000
3000
2000
1000
o
-1000
-2000
-3000 "--'- .. L..L..L..L..L..L..L..Ll-L..L..L..L..L..L..L. .L..L..L..L..L..L..L..LL ... L.-L ... L ... L.-L.-L ... L.- L ... L.-
1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988
Figura 2.7
Suecia: real y predicho cuentas corrientes
2.3.6 ahorro de precaucin

La frmula de consumo ingreso permanente (32) exagera cin Consump de un pas
si los individuos se involucran en el ahorro preventivo que depende de la
variabilidad de la futura produccin neta y los valores no slo esperados.
El grado de ahorro preventivo depende en parte de la tercera derivada de la funcin
de utilidad, u "'(C), que es igual a cero para la utilidad cuadrtica. Para ver cmo los
terceros asuntos derivados, miran a la ecuacin de Euler estocstico (29). Si u " '(C)>
O, la utilidad marginal u' (C) es una funcin convexa de C. por la desigualdad de Jensen,
un aumento
en la incertidumbre sobre perodo ingresos l t + que causa Cr + I para ser ms variables
Tambin plantea Er {u'(Cr + 1)}. A fin de que la condicin de Euler para que contine,
Cr debe caer. Es decir, el consumidor va a responder a la creciente incertidumbre
ingresos
Corriente
1985libras sterfng per cpita 200
100
-100
-200
-300 .., _, _ ......, .. _, _, _ .., _, _ ......, .. _, _, _ ......, _ .., _, _ ......, _

1B1 1 1 1 1 1m1m1m1 1
Figura 2.8
Reino Unido: real y predicho cuentas corrientes
ahorrando ms. Por muchas funciones de utilidad de uso comn tales como la
utilidad isoelstico,
u111(C) > O, lo que implica un motivo positivo para el ahorro preventivo.32
Ya hemos observado (en la pg. 82) que el consumo podra llegar a ser negativa
en virtud de una teora con equivalencia cierta para el consumo. Si niv eles consumo
negativas se descartan (como lo seran con la utilidad periodo isoelstico, por
ejemplo), surners estafadores con baja riqueza sern reacios a pedir prestado,
incluso en la cara de forma temporal bajos ingresos. Endeudamiento podra dejar
vulnerables a las crisis de ingresos ms negativos que los obligan a consumir nada
con el fin de respetar la restriccin presupuestaria intertemporal con probabilidad
uno. En cambio, los consumidores desearn acu finales de una memoria intermedia
de los activos que se ejecute en el caso de choques de ingresos negativos. La mayor
incertidumbre aumentar la propensin a adquirir un tampn tal.
Por lo tanto el comportamiento de precaucin puede dominar el comportamiento
de consumo a niveles bajos de riqueza, cada vez menos importante a medida que
aumenta la riqueza. Incluso si los consumidores tienen tasas de descuento constante
igual a la tasa de inters r, su consumo y la riqueza tendern a aumentar con el
tiempo (pero ATA tasa decreciente) si la riqueza inicialmente es baja. En este
sentido, las predicciones de los modelos con el ahorro preventivo son similares a
las de los modelos con tasas endgenas de preferencia en el tiempo como el que
figura en el Suplemento B del presente captulo.
32. Para la utilidad isoelstica, u '(C) = cJ / a asi que
u111(C) = ( 1 +) c- O / U J-2> O.
Leland (1968), Zeldes (1989b), Caballero (1991), y Deaton (1992) discuten la teora de la medida de
ahorro aria. Estados Unidos evidencia sobre su importancia es presentado por Carroll (1992) y Gourinchas
y Parker(l 995).
Corriente
Despus de haber mostrado cmo extender nuestro anlisis para incorporar la

incertidumbre, vamos a volver a la caja perfecta, la previsin para el resto del
captulo.
2.4 Consumidor Artculos y la Cuenta Corriente
Una parte significativa de los gastos de consumo medido refleja las compras de con
Sumer artculos durab / ES-larga vida como mobiliano, automviles, televisores y
los ordenadores personales. Como sealamos en el captulo 1, si todos los bienes
duraderos se alquilan en los mercados de alquiler perfecto, la distincin duradera-
no duraderos sera poco importante. Empricamente, sin embargo, las compras del
consumidor de artculos duraderos son sustanciales. En los Estados Unidos, por
ejemplo, el 18,1 por ciento de 1994 el gasto de consumo se dedic a bienes
duraderos (incluyendo la ropa y zapatos).En En esta seccin se presenta una teora
cin Consump modificado y explorar la forma en bienes de consumo duraderos
cambiar nuestra visin de la cuenta corriente.33
2.4.1 Un modelo sencillo con Bienes de Consumo Duradero

Dejar cs de pie en esta seccin para el consumo individual de bienes no duraderos
en las fechas, y dejar ds ser el depsito de bienes duraderos el consumidor posee
como fines fechas. Un balance de bienes duraderos da su propietario de un flujo de
servicio proporcional cada perodoeso Es de propiedad. El consumidor
representativo en un pas pequeo tiene una previsin perfecta y maximiza
00
U = F3S-t[yIniciar (46)
sesincs+(1-y)Iniciar sesinDs],
s=t
sujeta a una restriccin presupuestaria intertemporal. Observe nuestra convencin

de que los bienes duraderos empiezan a dar servicios en el mismo perodo en que
se adquirieron primero.34
Dejar pag el precio de los bienes duraderos en trminos de consumo no
duraderos; asumimos quepag se determina en el mercado mundial y se toma como
dado por el pequeo pas. Suponiendo que los bonos estn indexados al consumo
de bienes no duraderos y duraderos que el stock se deprecia a una tasa 8, la
restriccin de las finanzas un perodo a otro del consumidor es
33. Para un modelo de economa cerrada con bienes duraderos, ver Mankiw (1987a). Burda y Gerlach
(1992) con conducto de un estudio emprico de bienes duraderos en Estados Unidos flujos de comercio
internacional.
34. Por el contrario, nuestra suposicin en bienes duraderos de productores (es decir, de capital) ha sido
que el flujo de servicio se inicia un perodo despus de la capital se "compr" con el consumo que se
renuncia. Un tratamiento paralelo de bienes de consumo duradero no alterara nuestros principales
puntos.Esose debe a que los bienes duraderos, a diferencia del capital, comenzar a producir servicios
(y depreciar) en el mismo perodo en que se adquieren que! Abe! durables acumulan a travs de perodos
como RE, ms bien queds +.
97 2.4 Bienes de consumo duradero y la cuenta
corriente
si Ps [Ds - (1 - 8) Ds-d es el costo de las compras de bienes duraderos en perodo

s. Despus de usar la restriccin de las finanzas para eliminar Cs desde eq. (46) y
la produccin
funcin ys = F (K5 ) para eliminar ys, podemos derivar las condiciones de primer
orden para la
problema de maximizacin del individuo mediante la diferenciacin con respecto a
B, K, y D.
Las condiciones necesarias incluyen la condicin habitual que iguala el producto
marginal del capital para RS + l y
Cs + l = (1 + RS + fJCs,
YP=
s 1- Y+ / 3(1 _ 8) YPs + l.
cs ds Cs + I
Toe primera de estas condiciones se parece a la del consumo habitual ecuacin de

Euler cuando la elasticidad de sustitucin intertemporal es 1. Lleva a cabo aqu por
el consumo de bienes no duraderos debido a que la funcin de utilidad periodo es
aditivo en bienes no duraderos y duraderos. La segunda de las condiciones
anteriores es nuevo. Esta ecuacin de Euler intertemporal hace hincapi en que la
compra de un artculo duradero es en parte una inversin. Por el camino de los
bienes duraderos que sea ptima, el costo de la utilidad marginal de adquirir una
duradera debe ser igual a su rendimiento servicio inmediato, ms la utilidad
marginal descontado de los ingresos procedentes de la venta de lo que queda de la
siguiente periodo duradero.
Una perspectiva til sobre la solucin viene de la combinacin de los dos
diciones estafadores Euler en uno mediante la eliminacin de Cs + 1:
1-8 P, + 1
(1 - y) Cs (47)
yds = PD - 1 +RS =ls.
+l
Dedo del pie variable ls anterior es el precio implcito fechas de alquiler, o coste de
uso, del bien duradero. Dado un mercado de reventa, sin costes de transaccin, el
costo de uso es igual al gasto neto de la compra de la duradera en un perodo, usarlo
en el mismo perodo, y venderlo al siguiente. La ecuacin (47) indica que, en un
grado ptimo, la tasa marginal de sustitucin de consumo no duraderos para los
servicios de bienes duraderos es igual al coste de uso de los bienes duraderos en
trminos de bienes no duraderos de consumo.
Para obtener soluciones para los niveles de gasto, hay que anotar la restriccin
presupuestaria intertemporal correspondiente a la restriccin de las finanzas se
utiliz anteriormente. Hay Severa! formas de representar la restriccin
intertemporal: uno que es particularmente til es
1) S-1
L
00
s=t
(
'--- ;:
+
= (1 + r) Br + (1 -
(Cs+LSDS
8) PRDT-l +
00 ( - ) S-1
L (Ys - GS - / (48)
5),
) s=t 1 +r
corriente
donde hemos simplificado asumiendo una tasa de inters constante. Esta

restriccin establece que el valor actual de los desembolsos, la suma de las
compras de bienes no duraderos
corriente
ms el costo del alquiler implcito de los bienes duraderos celebrada - es igual

Financia inicial! activos (incluyendo bienes duraderos) ms el valor actual de la
produccin neta.
Combinando (47) y (48) y suponiendo fJ = 1 / (1 + r) (como en la teora del
ingreso permanente), se puede resolver para el consumo de bienes no duraderos
como
do1 = -22_ (1 + r) B1 + (1 - 8) p1Dt-l

[
+L
00 (
-1 ) st
(Ys - GS - Es)] , (49)
1+r s = t 1 +r
mientras que el consumo de los servicios de bienes duraderos es
ret = (-1 )
y r
[
(1 + r) B1 + (1 - 8) pD1-I +L OO (
-1 ) S-1(Yr - GRAMOs -
]
yo s) -
i1(1+ R) s = t 1+ r
Supongamos por simplicidad que P1 y por lo tanto el costo t1 usuario tambin

son constantes. Entonces C1 y D1 se mueven siempre en proporcin, y el
consumidor suaviza los caminos de ambos.Suavizando D1 el consumidor suaviza
el flujo de servicios de los servicios duraderos. Tenga en cuenta que el consumidor no
allanar el camino de los gastos p [Ds - (1 - 8) Ds_] en bienes duraderos. En el caso
especial donde r y p son ambos fijos y donde duraderos no se deterioran (8 = O), el
consumidor hace ali planeado compras de bienes duraderos en una suma global en el
primer perodo, y, shocks ausentes, no hace ms compras a partir de entonces . En una
variante lineal-cuadrtica de este mismo caso simple donde el ingreso es estocstico,
el leve! de las explotaciones de bienes duraderos sigue un camino aleatorio (al igual
que el consumo de bienes no duraderos). Los gastos en bienes duraderos, sin embargo,
son correlacin serial.
2.4.2 Implicaciones para la Cuenta Corriente

Para ver cmo los bienes duraderos pueden afectar a la cuenta corriente,
continuamos tomando el precio mundial de bienes duraderos, p, lo ms constante.
Con constante p, eq. (47) implica que, para los monos de ::: t,
pag = () () o_ds (50)

r +8 y ds
Sea z = Y - G - I de nuevo. Dedo del pie de la cuenta corriente en el
perodo t se puede escribir
do1 (1 - y) C1
California1 1 - segundo1 = Rb1 + Z1 - - + ---- -pag[ re1 - (l - 8) D1 _ ].

y y
= segundo+1
Aut
os
=
r-
-00
y
o (
-
1
-
) st Z S )
Utilice
corrienteeq. (49) para sustituir a la primera aparicin de C1 en esta ecuacin y
obtener
1+rs = t 1 +r
r (1 - y) C1
- - (1-8) p D1_ + --- - PDR+ (1 - 8) p D1 _ ,
1+ r y
99 2.5 finlandeses, el mercado laboral y la
inversin
La ecuacin (50) nos permite deshacernos de C1 en esta expresin, por lo que

podemos combinar los ltimos cuatro trminos aditivos. Lo que resulta es una
versin modificada de la ecuacin fundamental de la cuenta corriente (18),
(51)
Cuando la demanda de bienes duraderos cambios, los consumidores gastan p

comprarlos directamente en lugar de alquilar sus servicios periodo a periodo a un
costo t. La ecuacin (51) muestra que, aparte de este factor, la cuenta corriente se
determina exactamente como lo sera en una economa sin duraderos. Como la tasa
de depreciacin de bienes duraderos, 8, enfoques l, t se aproxima a p [ver eq. (47)],
y el trmino final desaparece. Quali tatively, cuando los bienes duraderos son un
componente importante de la demanda, la cuenta corriente puede llegar a ser ms
variable, ya que los agentes tienden a agrupar sus compras de bienes duraderos. Por
supuesto, si los bienes duraderos se podra alquilar en lugar de comprar, este
problema desaparecera.
2.5 Empresas, el mercado de trabajo y de inversin
Hasta ahora, en este libro que por lo general hemos pensado como productores
autnomos "agricultores" Yeo hombre que invierten con el objetivo de maximizar
sus oportunidades de consumo de toda la vida. Ese paradigma nos ha permitido
cortar rpidamente a muchos resultados clave. Hemos pedido al lector a aceptar en
la fe (y por analoga con el captulo 1) que el resultado sera exactamente el mismo
que si hubiramos permitido expresamente para los mercados de capital y mano de
obra.
Ahora es el momento, sin embargo, la introduccin de los mercados y para
verificar las allels par reivindicados. Al tomar th1s paso, estamos motivados por
ms de un deseo de comprobar un caso especial del segundo teorema del bienestar
de la economa. temas vitales en la macroeconoma, como la oferta de trabajo y la
teora de la inversin, requieren uno a pensar en la manera en la cual y, se
determinan los salarios precios tac. La introduccin de los mercados de factores va
a resultar muy til m de \ eloping nuestra intuicin econmica sobre las economas
con ms de una industria. Por ltimo, vamos a tener que abandonar el paradigma
de agricultores Yeoman si queremos estudiar las economas donde los individuos
estn dotados de forma asimtrica w1th factores productivos y las oportunidades.
En este caso, la asignacin de re impulsada por el mercado de factores entre los
empresarios es un requisito previo para la eficiencia productiva. Adems,
Estaseccin ilustrar una serie de ventajas de analizar la economa en trminos
de sus mercados de capitales y de trabajo. Otras ventajas se ilustran en succeed ing
captulos. Nuestra discusin se basar en gran medida en los resultados acerca de
las funciones de produccin homogneas revisados en la seccin 1.5.1. No
introducimos la incertidumbre de forma explcita en el desarrollo terico, sino que
asumimos previsin perfecta ex cepto para los choques iniciales.
inversin
2.5.1 La riqueza financiera y la riqueza humana

Supongamos ahora que la produccin est dada por la funcin de agregado
produccin Y = AF (K, L), donde L es la cantidad de mano de obra empleada y F
(K, L) es lnea homoge de grado uno. Tambin asumimos inicialmente que la
oferta de trabajo del individuo representativo es el nivel ata constante que tambin
se denota por (a nonsuperscripted) L. Bajo el supuesto de que no hay movilidad
laboral internacional, los domos fijos de suministro tic del trabajo hace que la
funcin de produccin agregada de la misma como el que hemos estado analizando
en las economas representativas Yeoman agricultores.
Dado nuestro supuesto de retornos constantes, podemos pensar en la salida como
se zamiento una nica empresa nacional representativa que se comporta de manera
competitiva y es propiedad en su totalidad por residentes en el pas. La empresa
contrata mano de obra en el salario w y lo hace en las decisiones vestidura, la
produccin de salida de acuerdo con la func cin de produccin agregada.
Cualquiera puede comprar una parte de los beneficios futuros de la empresa en el
mercado de valores. Nuestra convencin es para denotar la t fecha precio de la
reclamacin a la totalidad de los beneficios futuros de la empresa
(A partir de la fecha t +1) por V1
Podramos, alternativamente, imaginar una economa organizada de manera que
las empresas de alquiler de capital de los consumidores que poseen directamente y
tomar decisiones de inversin por cuenta propia. Es un buen ejercicio para
convencerse de que todos los resultados que derivar en esta seccin podran llevar
a cabo en esa configuracin alternativa.
2.5.1.1 el problema del consumidor

Sea x, + 1 sea la parte de la empresa nacional de propiedad del consumidor
representativo al final del s fecha y ds los dividendos los problemas firmes con
fecha s. El individuo entra en un perodo de tenencia de activos y acciones
extranjeras adquiridas el perodo anterior. l recibe intereses y dividendos sobre
esos activos, pueden EAM ganancias o prdidas de capital en acciones, EAMS los
ingresos del trabajo, y consume. Los ahorros se dividen entre el aumento de activos
en el exterior y en el valor de las acciones a realizar en el prximo perodo de TBE.
As, el consumidor resuelve el problema de la maximizacin de U1, dada en la
ecuacin. (11), sujeto a las limitaciones financieras

+ (Vs - Vs-J) Xs + WSL - cs -gs, (52)
donde hemos asumido todos los impuestos que ser personal en lugar de la empresa.
(Tambin se asume una tasa de inters constante, aunque nada depende de este
supuesto.)
Despus de nuestro modus operandi habitual, sustituimos para el consumo en la
utilidad de por vida y maximizar
/
ui = (X)
L 13s-tu [O + r) B - B + I - V (X, + - X) + dsXs + WSL - GRAMO,]

s=t
101 2.5 Las empresas, el mercado laboral y de
inversin
La diferenciacin con respecto a B + l y Xs + l da la conocida ecuacin de Euler

(5) adems de la nueva condicin de primer orden
Vsu'(Cs) = (Vs + l + ds +1 ) F3U (Cs +J ).

1
Comparando esto con eq. (5), vemos que en virtud de la previsin perfecta, los
consumidores sern indiferentes en el margen entre los activos y acciones
extranjeras siempre que la tasa bruta de retomo de las acciones es igual a la tasa de
inters real bruta:
l +r= ds + I +Vs (53)

+I
vs
Podemos utilizar esta igualdad de reformular la restriccin presupuestaria del

individuo en una forma til. Deje Qs + L denota el valor de Financia del individuo!
riqueza al final del perodo s, la suma de los activos extranjeros y acciones
nacionales:
Qs + I = B + I + VsXs + l
La ecuacin (53), que lleva a cabo siempre en el futuro a lo largo de una
trayectoria perfecta-previsin, implica
(54)
cuando rezagado un perodo. por tanto, podemos escribir las restricciones (52) para
s> t como
l Qs + - Q, = rQS +WSL-mi-Gs.
Esta versin de la restriccin presupuestaria es vlida slo en ausencia de choques
inesperados que puedan dar lugar a una salida a posteriori de la condicin de
arbitraje (53). lt por lo tanto, no se aplica en la fecha inicial t, ya que estamos
teniendo en cuenta la posibilidad de que se produzca un choque inesperado entre t
- I y t.
Para la fecha inicial s = t, debemos usar eq. (52),
Qi + I = (1 + r) B + re + V + w
1 1x 1 1x 1 1L - C1 - G1,
Aplicando la Ec. (52) el argumento iteracin hacia adelante que ya hemos

utilizado varias veces produce la restriccin presupuestaria intertemporal
individuo
00 ( - 1 ) st cs
L
s=t
yo 00 ( ) S-1
+r
= (1 + r) Bi +d1X1 + V1Xt +L- (WSL - gs) (55)

s=t 1+ r
inversin
limitacin del dedo del pie limita el valor presente del consumo de principio de
periodo Nancia fi! la riqueza ms el valor actual de los ingresos laborales despus
de impuestos. Al escribir eq. (55) se ha impuesto la condicin de transversalidad
del individuo,
inversin
_limetro (-
1
-) T Q1 + T +yo = ,
7- + X l+r
lo cual puede ser justificado por el mismo argumento que condujo a la ecuacin. (13).
2.5.1.2 El Mercado de Valores valor de la empresa

Ahora hemos desarrollado las ecuaciones individuales de Euler y restriccin
presupuestaria. Para comparar los resultados con los de equilibrio que encontramos
para el agricultor Yeoman Omy econ, hay que tener una visin detallada de la
conducta de los precios de los activos y las empresas, y luego combinar lo que
aprendemos con las funciones de demanda de los consumidores.
La ecuacin (53) implica que, en la fecha t,
Vi = dr + I + Vi + 0,1
l+r l+r
Dado que la expresin correspondiente para la siguiente fecha se mantiene, tambin
es cierto que
V _ D1 + 1+ d1 + 2 + Vi + 2
1
- l+r (L + r)2 (L + r)2"
Continuando de esta manera, nos encontramos con que
L -1 ) stds
00 (
vi= (56)
s=t+l l +r
proporcionado una condicin descartando las burbujas de precios de activos
especulativos autocumplidas,
limetro 1(- -) T V1+r = O,

(57)
T + oo I+r
se mantiene cierto. Simplemente suponemos condicin (57), difiriendo discusin
extendida hasta 2B apndice. Teniendo en cuenta esta hiptesis, eq. (56) muestra
que el valor de mercado de una empresa en la fecha t es el valor presente descontado
de los dividendos que pagar a los accionistas sobre el futuro, a partir de la fecha t
+ l. Por esta razn, vamos a llamar a veces el Vi
el valor de mercado de dividendo ex de firme en la fecha t 0.35
2.5.1.3 comportamiento de la empresa

Los dividendos de una empresa paga a cabo en un perodo son sus beneficios
actuales, igual a las ganancias,
ys - WSLS, menos los gastos de inversin. 36 Por lo tanto, eq. (56) implica
35. La expresin "ex dividendo" significa que el precio de la accin vi es pagado por el comprador en
la fecha t slo despus de la firma ha emitido su dividendo para el perodo.
36. Nada m el modelo excluye dividendos negativos. Si la falta de realismo de este po sibilidad le
molesta, se puede suponer que la empresa pide prestado para cubrir cualquier exceso de inversin sobre
los ingresos. El ejercicio (el teorema Modigliani-Miller): Demostrar que permiten a las empresas a
inversin
endeudarse y no afecta a ninguno de los resultados que siguen.

inversin
V, = Lx( - l ) St[ AsF(Kansas, Ls) - WSLS - (Ks + I - Ks)]. (58)
s=t+I l +r
firma del dedo del pie hace que las decisiones de contratacin y de inversin actual
para maximizar el valor actual de los dividendos actuales y futuras, igual a d1 +
V1, dado K1:
(Observe que la suma infinita anterior comienza en s = t en lugar de s = t + l.) Al

diferenciar la ltima expresin, nos encontramos con que la maximizacin de las
condiciones de primer orden de la empresa para el capital y el trabajo son el familiar
para s> t, y, por st, la igualdad de salario y el producto marginal del trabajo,
ASFL (Ks, Ls) =Ws.
Una vez ms, el capital slo se puede ajustar despus de un perodo, por lo que un t
choque fecha inesperada podra causar A1 FK (K1, Lr) para diferir de r ex post. El
factor trabajo, sin embargo, se puede ajustar de inmediato, por lo que la condicin de
primer orden de trabajo tiene exactamente incluso en el primer post-descarga el perodo
t.
Dado que el producto marginal del capital ser igual a la tasa de inters (por s>
t), en vestidura en la economa actual es el mismo que en la economa Yeoman
agricultor. Qu pasa con el consumo? Ya hemos comprobado que eq. (5) se
cumple, por lo que con
consumo ser exactamente la misma si los consumidores se enfrentan a la misma
restriccin de presupuesto en equilibrio. Para ver lo que hacen, utilice la definicin
d1 = Y1 W1 L1 - 11, imponer las condiciones de equilibrio que
xs = 1, Ls = L
en todos los s fechas, y el uso eq. (58) para sustituir V1 en eq. (55). resultado del
dedo del pie es eq. (14), la misma restriccin la fanner Yeoman enfrent.
2.5.1.4 Restricciones presupuestarias intertemporales en

Trminos ofFinancial y riqueza humana
Una representacin alternativa del equilibrio intertemporal restriccin

presupuestaria a menudo resulta til, por lo que se detuvo a hablar ahora.
Recordemos que por el teorema de Euler
AF (K, L) = AFKK + AHL = rK + wL (Vase la seccin 1.5). 37 El uso de este
Informa
cin, se puede demostrar que eq. (58) para Vr implica
37. La re, ULTS de sect10n 1.5 tambin muestran que w 1s deterrmned por r yA.
inversin
V,= L -1
00 ( ) S-1
[rK, - (K, + 1 - Kansas)]
s=t+I l +r
= Loo ( - 1 ) st [Cl + r) Ks - Ks + 1] = Kr (59)

+I
S=l+J 1 +r
Por lo tanto el valor de mercado de dividendo ex de la firma es igual a la

maximizacin de la capital para que la produccin el prximo perodo. Una
consecuencia es que, en equilibrio, Q = B + K:
Financia de la economa al final de su perodo! la riqueza es la suma de sus activos
externos netos y el capital.
Estos resultados y eq. (54) reducen la restriccin presupuestaria individuo
representativo
(55) a
1 ) S-1
oo
L ( - dos = [O + r) Br + (1 + r) K1] - 1 ) S-1(WSL-Gs)
+L oo (
s=t 1+r s=t 1+r
= (L + r) Qi + L
oo (-
1 ) S- (WSL - G 5) (60)
s = t 1+r
1
en equilibrio, siempre que la tasa ex post de rendimiento del capital entre perodos
t - 1 y t fue de r. 38 La restriccin (60) distingue entre dos fuentes de vida en venir,
Financia! la riqueza y la riqueza humana, este ltimo se define como el valor
presente de los ingresos laborales despus de impuestos. La distincin tendr
importantes ramificaciones en Severa! captulos subsiguientes.
La restriccin (60) tambin conduce a una representacin alternativa de la
funcin de consumo. Por ejemplo, sif3 = 1 / (1 +r), el consumo es
+ -r L -
1 ) st
cr = rQ 00 (WSL - Gs), (61)
(
1+ r s = t 1+ r
Se trata de una versin estocstica de esta funcin de consumo, en lugar de eq. (32),
que la mayora de las pruebas de economa cerrada de la hiptesis de la renta
permanente examinan.
La ecuacin (61) conduce, a su vez, Toan versin alternativa deEl corriente
fundamental
ecuacin cuenta, eq. (18), que asume 1 + r es fijo e igual a 1 / / 3. Al deducir que nos
relajamos el supuesto de que la oferta de trabajo es constante. Recordemos de eq. (14)
del captulo 1 que la entidad emisora de la cuenta corriente es igual a ahorro nacional,
S, menos inversin, l. Desde S1 = r Q1 + w1 L1 - G1 - C1, eq. (61) muestra que la
inversin
cuenta corriente es
CA = [WL - (WL)] - (G1 -G) - l,
38. De manera ms general, los ingresos de capital fecha t r K, sera sustituido por Y, - w, L en eq. (60)
para permitir que para las sorpresas iniciales.
105 2,5 finlandeses,el mercado
laboral,yInversin
donde tildes denotan valores "permanentes". la inversin permanente y los trminos

en volving del presente y futuras acciones de salida de capital abandonan. Adicin
de inversin a ambos lados da una ecuacin equivalente,
St = [w, L, - (w 1 L1) ]- (Gr - GRAMO,),
que es la funcin de ahorro tpicamente asumido en las pruebas de economa de

cerrado de la hiptesis del ingreso pennanent, tales como Campbell (1987). Al igual
que antes, estas expresiones simples pueden ser modificados cuando la tasa de
inters mundial es variable.
2.5.2 Cuando la inversin de capital es costoso de instalar: Tobin q
Hasta ahora, nuestro tratamiento de la inversin ha asumido que el capital ser

ajustado en un solo perodo hasta el punto de que su producto marginal es igual a
la tasa de inters. As, las empresas siempre tienen previsto mantener un capital
social de tal manera queAFK = r en cada perodo. Este dispositivo de modelado
simple, aunque tal vez no muy engaoso cuando
el "perodo" es bastante largo. Parece tensa incluso para los datos anuales. En la
capital la realidad no puede ser instalado o desmontado y trasladado en una lnea
diferente de trabajo, sin incurrir en costes de friccin. Y estos costos son por lo
general ms alto es el ms dramtico es el cambio de capital en acciones
consideradas: la gestin se vuelve ms repartidas, hay una mayor interrupcin en
la produccin actual. y as.
La ltima seccin s conclusin de que el valor de una firrn es precisamente
igual a la capital de su propiedad no tiene por qu ser cierto cuando existen costos
para mover capital entre los usos altemativos.fnun modelo ms realista en la capital
que es costoso para moverse, esperaramos un shock favorable a la suerte de una
industria para elevar el valor de mercado del capital se encuentra all, tal vez por
sorne tiempo, porque el nuevo capital no puede precipitarse de inmediato para
conducir producto marginal del capital de nuevo hastar.
de Tobin q modelo de inversin representa explcitamente que los costes de
ajuste recaiga cuando una empresa cambia la cantidad de capital que est
utilizando. Esta modificacin altera no slo el comportamiento de la inversin, sino
tambin la respuesta de la cuenta corriente, incluso a los cambios permanentes en
la productividad de los factores. Podemos apreciar estos puntos mejor trabajando a
travs de un ejemplo particular de laq modelo.39
2.5.2.1 El Modelo
Una vez ms, las empresas maximizan el valor presente de los beneficios actuales
y futuros. Ahora, sin embargo, el flujo de ganancias de una empresa no se da
simplemente
39. El modelo debe su nombre a (1969) de Tobin sugerencia de que la inversin es una funcin positiva
de una variable q, que defini una, la relacin entre el valor de mercado del capital al costo de reposicin
del capital 's. El modelo se basa en los costos de ajuste de capital que son interna! a la empresa. Un
modelo alternativo asume una de dos; economa ector produccin de bienes de capital y bienes de
consumo no negociables negociados, que el ajuste de tales costos aparecen en la leve! de la economa
debido a una cncava agregada poss1bihlles de produccin frontera. Obstfeld y Stockman (1985,
seccin 4.2) analizar un modelo en esta clase. La idea bsica de los costos de ajuste de inversin de
modelado para la economa en su conjunto se introdujo en la macroeconoma por Foley y Sidrauski
(1970) (que
laboral, construyeron en un trabajo anterior en la teora del crecimiento).
yInversin
laboral,yInversin
AsF (Ks, L.,) -. w, Ls - (Ks + 1 - Kansas)-

El supuesto concreto que hacemos es que, para cambiar el capital social por la cantidad
Ks + I - Ks = est entre las fechas s y s + 1, la empresa debe paya peso muerto coste de
la instalacin de x I; / 2K sobre y por encima del costo I. real, de la compra de la
nuevos bienes de capital. Como resultado, neto de salida de la firma de los costos
de ajuste slo es Y = AF (K, L) - x I 2 / 2K. Otros siendo las mismas cosas, ms
rpidamente la empresa ajusta sus reservas de capital, menor ser su salida es.
La funcin especfica de costos que hemos elegido muestra un aumento del costo
marginal de la inversin (o, de forma simtrica, la desinversin). Este supuesto
captura la observacin de que un ritmo ms rpido del cambio requiere un aumento
superior al proporcional de los costes de instalacin. Estos costes dependen
negativamente en la cantidad de capital ya existentes. Un establecimiento de
fabricacin ms grande puede absorber una afluencia dado de nuevo capital a un
costo menor.
La suma de la actualidad de la empresa y los beneficios futuros descontados en la
fecha t es, pues,
V= L ) st [
s=t -1 +r Es] , AsF (Ks, Ls) - 2- (/ Kansas) - WSLS -
re + 00 ( x 2 / (62)
-
1
5
el cual la empresa maximiza, para un K1, sujeto solo a
Ks + l - Ks = Es.
Desde un punto de vista econmico, que a su vez, que la configuracin ms
transparente del problema de maximizacin de la empresa se basa en la expresin
de Lagrange
00 (
{t yo ) s- x 2 .
F_ = L- AsF (Ks, Ls) - - (/ 5 / Kansas) - WSLS - Es

s=t yo+ r 2
-qs (Ks + I - Ks - Es)}

(Usted ver en un momento por lo que hemos denominado el multiplicador de
Lagrange q.) 40 difieren
entiate con respecto al trabajo, la inversin y el capital. Puesto que el trabajo puede
ajustarse sin costo, la condicin AFL (K, L) = w todava describe demanda de la
empresa de mano de obra, dada la capital en uso.
Sin embargo, la empresa ya no puede planificar para mantener el capital que
utiliza en el punto donde AFK (K, L) = r. El coste de ajuste de empujar el capital
social hacia ese leve! acta como un freno que retarda los ptimos! ritmo de ajuste.
Este efecto de frenado se refleja en las condiciones de primer orden para la
inversin y el capital. El primero
condicin para que la inversin es : _ / a Es = O, lo que implica
xis -1 + qs= .
-
Kansas
laboral,yInversin
40. En la formulacin de Lagrange precedente, hay un multiplicador separado q5 para cada perodos.
inversin
Debido q, tiene una mterpretation ya que el precio sombra del capital en su lugar al
final de s, esta condicin se establece que el precio sombra del capital es igual al
costo marginal de la inversin (incluidos los costes de instalacin), 1 + x usl K5) .
condicin del dedo del pie puede ser reescrita como una versin de la ecuacin de
inversin postulada por Tobin (1969),
qs - 1
fs = - (63)
Ks,
x
La ecuacin (63) muestra que la inversin es positiva slo cuando el q precio

sombra del capital instalado sea superior a 1, el precio de nuevo, el capital
desinstalado.
condicin del dedo del pie de primer orden para el capital es Bi., Tf 8 K, = O,
equivalente a
(64)
Esta condicin es una ecuacin de Euler inve5tment. lt establece que, en un grado

ptimo para la empresa, el precio sombra fecha 5 de una unidad adicional de capital
es la suma descontada de
l. producto marginal de la capital el prximo perodo;

2. contribucin marginal de la capital para reducir los costos de instalacin
prximo perodo [el trmino Us + I /Ks + 1) 2];y
3. el precio sombra del capital en la prxima fecha, s + l.
Intuitivamente, eq. (64) establece que si la ruta de inversin prevista de un

finlands es ptima, no se beneficiarn del aumento de su capital instalado encima
de lo previsto por una unidad en la fecha s [at
costo margmal q5 = l + XUSLK5 ) J, disfrutando de un producto marginal ms alta
y ms baja
costes investrnent [AS + 1FK (Ks + I, Ls + 1) + (x / 2) Us + I / K, + 1) 2] en las
fechas + 1, y entonces dejar de invertir la unidad de planta por encima de capital
al final de s + 1 [cosechar una red
el ingreso marginal de qs + l = 1 + X nosotros + 1 / Ks + 1)].
burbujas proporcionan en el precio sombra del capital se descartan, de modo que
LIMT ----. oo (l + r) -T qr + T = O (vase 2B apndice para ms detalles), el argumento
sustitucin iterativo usual, aqu aplican a eq. (64), conduce a
(sesenta y cinco)
Toe precio sombra del capital instalado es igual a su flujo descontado de los
productos marginales futuros ms el flujo descontado de sus contribuciones
marginales a la reduccin de los costes de instalacin futuras de capital.
2.5.2.2 Un diagrama de fases

Podemos obtener mayor conocimiento en las ecs dinmica de la inversin. (63) y
inversin
(64) repre enviado por el desarrollo de un diagrama de fases para el comportamiento

implcita de q y K. Suponga temporalmente que el coeficiente de productividad A
es constante, que de la economa la fuerza bor L es constante, y que el salario ajusta
continuamente en el fondo
inversin
para asegurar que la empresa desea emplear exactamente trabajadores L cada

periodo. El ltimo supuesto significa que podemos analizar el equilibrio de la
economa en trminos de su firme tante repre. La ecuacin (63) implica que el
cambio en el capital social entre
los comienzos de los periodos t + l y t es
K1 + 1 - K1 = ( qt; l) K1, (66)
mientras esto ecuacin y eq. (64) implica que el cambio en q entre los mismos dos
perodos es
qt + I - qt = rq1 - AFK [Kt (1 + qt; l), L] -

2
(Qt + I - 1) (67)
2
.
el estado de equilibrio de la economa se define por los niveles de q y k deEl Ables

vari endgenos que, una vez que se alcanzan simultneamente, tanto se mantienen
constantes a travs del tiempo. Las ecuaciones (66) y (67) muestran que q = l (para que
el capital es constante en el estado estacionario), y que k satisface AFK (K, L) = r. Slo
en el estado de equilibrio hace que el producto marginal del capital es necesariamente
igual a r, como en el modelo de inversin sin
costs.41 instalacin
Toe forma ms sencilla de analizar el sistema dinmico descrito por las
ecuaciones. (66) y (67) es para estudiar sus aproximaciones lineales cerca del punto
de estado estacionario, K = k, q = Q.42
El sistema lineal aproximada es
k
K1 + 1 - K1 = - (Q1 - (68)
1),
x
[ AKFKK (K, L)] (Q - -

q1 + 1 - q = r - - 1) -AFKK ( L) (K1- ). (69)
x K, K
Figura 2.9 representa la dinmica de este sistema. El horario marcado l:! .. K = O

muestra puntos en el plano en el que el stock de capital es estacionaria. La ecuacin
(68) muestra que este calendario, dada por K (q - 1) / x = O, es horizontal en q = q = l.
Para q> 1 el capital social va en aumento, como se indica por las flechas pequeas
paralela al eje horizontal, y el capital se caiga cuando q <1,43
41. En un modelo con tendencia de la productividad o el crecimiento de la fuerza laboral, en estado

estacionario q puede diferir de I y el producto marginal de estado estacionario del capital puede diferir
de r.
42. Dejar G (X1, X2 ser una funcin rentiable diff de t..yo v iables. Su approxil Jine! .1ation en the_
borhoo relincho de Xt = xt, X2 = X2 es G (xt, X2) "" G (X1, X2) + Gx (xt, X2) (X1 Xi) + Gx2 ( X , X2) (X2
- X2l-En la siguiente ecuacin, se presentan aproximaciones lineales para las funciones que describen
L'isKt + t
unre L' i cuadrados1+ 1, ambos ofwhich depender en mi dos variables K, y q ,.
43. Por supuesto, el L'ISK=Ohorario tiene el mismo aspecto, incluso si no se trabaja con el approxima
cin lineal a la ecuacin. (66). As, la representacin de esta programacin en la Figura 2.9 es
inversin
globalmente, y no slo a nivel local, vlido.

inversin
Precio sombra del capital, q
K Capital social,K
Figura 2.9
D1nam1c, de el modelo mvestment q
horario Toe marcado D..q = O muestra puntos en los que q de Tobin es estacionaria.
Por inspectmg la ecuacin para esta programacin 1mplied por eq. (69),
O=
r-
[ U
N
----- ( )
]
- KFKK- (K, L)
l
AFKK(
-
L) (K
-
-
K),
K,
o , } (, 1.
se puede ver que tiene la pendiente negativa
yo
dq AFKK(K, L)
dK "'-q = O= r-AKFKK (K, L) /x <O
(Porque FKK <0). Para q por encima de la t: .. horario q = O, eq. (69) muestra que q
debe ser en aumento, como se indica por las pequeas flechas verticales en la figura.
Simtrica razn ing jusufies las pequeas flechas pomtmg a la baja por debajo de la T:
.. q = O horario.
sistema Toe muestra en la Figura 2.9 es un ejemplo de un sistema de punto de
silla-estable. Este descript10n significa que el sistema tiene un camino umque,
denota SS, que con raya al estado estacionario. Spec1fically, comenzando por
cualquier capital social K1, hay uno y slo un valor de Q1 que coloca el firrn en el
SS trayectoria de ajuste estable. Slo en SS hace la ecuacin excluyendo burbujas
en q, eq. (65), mantenga. Como resultado, SS es la trayectoria Q y K seguir para
un firrn optimizacin. Dedo del pie caminos inestables en la figura 2.9 son caminos
que satisfagan las condiciones necesarias para el ptimo, pero, ya sea porque ellos
contienen burbujas, en realidad no son ptimos !. razn del dedo del pie caminos
aparecen burbujas
en la figura es que la 1q = horario! O se deriva de eq. (67), y que la ecuacin
inversin
hace no incorporar la burbuja-excluyendo condicin lim r -,00 (1 + r) -T q+1 r =O

que impusimos en derivar eq. (sesenta y cinco).
Cmo podemos ver que las rutas que no sean SS son caminos burbuja
subptimas? Caminos a partir de la figura 2.9 cuadrante noreste, por ejemplo,
exigen tanto q como K a levantarse siempre a un ritmo acelerado. Claramente, el
capital social cada vez mayor se apoya en su totalidad por las expectativas
autocumplidas de un precio sombra en aumento, a pesar del hecho de que tivo objec
producto marginal del capital est disminuyendo con el tiempo, que no se recuper.
En el cuadrante suroeste, Q y K estn cayendo cada vez ms rpidamente. De hecho,
ambas variables tendran que ser negativo en el tiempo-una imposibilidad
econmica finita seguir satisfaciendo las ecuaciones. (66) y (67). Ninguno de estos
caminos inestables maximiza los beneficios descontados de la empresa, como el
apndice B muestra rigurosamente.
En contraste, las dinmicas implicadas por la SS camino silla de montar son
intuitivas. Si la empresa se inicia con un capital social por debajo de k, por ejemplo,
el producto marginal Oi su capital
lugar .en excede la tasa de inters. El intento de aumentar su capital hasta el final a
k en un instante est descartado por el alto costos de ajuste tan rpido una tasa de
inversin supondra. En lugar. el capital social se eleva gradualmente hacia su nivel
de estado estacionario. Sin embargo, el producto marginal de alto (en relacin con
r) del capital en su lugar se ver reflejado en un alto (con respecto a 1) el valor de
q, as como en la expectativa de que q caer en el futuro a medida que el capital
social se expande. Como q cae hacia 1 a lo largo de SS, la inversin, inicialmente
alta, disminuye a cero.
Figura 2.10 ilustra estas dinmicas en el caso de un aumento no anticipado
permanente en la tasa de inters de r a r'. La tasa de inters slo entra en el! LQ = O
locus, y se desplaza hacia la izquierda, como se muestra. El nuevo estado estacionario
capital social es
k',que est por debajo k debido a que la tasa requerida de rendimiento del capital ha
aumentado.
En consecuencia, la trayectoria de la silla de montar desplaza a la izquierda a S'S'.
El capital social es una variable predeterminada que no se puede cambiar en el corto
plazo. Por otro lado, el precio sombra O capital es libre de ajustar inmediatamente.
As, el aumento de r hace que el equilibrio inicial a shiit del punto A al punto B en
la nueva ruta de silla de montar. En el punto B, sin embargo, el producto marginal
de capital es demasiado bajo y q <l; La Firma desinvierte hasta alcanzar su nueva
posicin a largo plazo, el punto C.
Una ventaja O nuestro diagrama es que puede ser utilizado para investigar la
respuesta
a los impactos previstos. Tomemos el ejemplo O un aumento permanente futura
prevista en el tipo de inters. Figura 2.11 muestra la trayectoria de ajuste que
implica. Supongamos que en la fecha
t = O la gente de repente aprender la tasa de inters se elevar de r a r' en la
fecha T en el
futuro. Podemos encontrar la senda de equilibrio resultante, trabajando hacia atrs
desde la fecha
T. Una observacin clave subyace en la solucin. Dado que se espera ningn
inversin
cambio adicional en la tasa de inters que se produzca la fecha ater T, la economa

debe estar en la nueva ruta de la silla de montar S'S' antes de esa fecha.
Veamos primero Disponemos O la posibilidad de que la empresa simplemente
ignora la informacin sobre el futuro y se mantiene en su estado estacionario inicial
hasta la fecha de T. Si este fuera el equilibrio, el producto marginal del capital se
mantendra en r hasta la fecha de T y
eq. (69) podra estar satisfecho por la fecha T - 1 solamente Ii qr = 1 se esperaba.
Pero q hara
inversin
------
....
:
1 '' \.
Nueva q = O
K' K Capital social, K
Figura 2.10
Un aumento permanente uneJ..pected en la tasa de inters
que caer entre las fechas T - yo y T colocar el finlands en S'S'. Por lo tanto, la
hiptesis de contraste contradice la suposicin de que el aumento der se anticipa.44
Esta contradiccin implica que la economa en realidad se mueve fuera de su
posicin ini cial anterior hasta la fecha T. Desde su movimiento antes de la fecha T
tiene que confonn a las ecuaciones.
(66) y (67) (con el valor original de r en el segundo), la economa debe viajar a lo
largo de una trayectoria inestable del sistema predisturbance al da T. Por lo tanto
la respuesta inicial a la noticia de un futuro incremento en la tasa de inters es una
cada en el precio sombra del capital de qo en la figura 2.11, seguido de un proceso
gradual de desinversin que permite a los Finn para alisar la reduccin de su capital
social en el tiempo. Af ter su fuerte cada inicial, q contina cayendo hasta que se
llegue a igualar qT en S'S'. Ese precio sombra se alcanza precisamente cuando se
produce el salto de tasa de inters esperada.
Despus, q se eleva de nuevo a 1 como K = K' se aproxima. Cuanto ms grande
es la camiseta
ya de antemano la firma prev el aumento de r-cuanto menor sea la cada inicial de
q.
2.5.2.3 Marginal y mediaq

Ahora abordamos una importante cuestin que pueda haber ocurrido a usted ya:
Cul es la relacin entreq, que es el precio sombra interna de la firma de capital y
la el valor del mercado de valores de una unidad de capital del finlands, dada por
V / K.Cuando
44. Uno puede al, o mostrar que el eq no lineal onginal. (67) wouldn "t ser satisfecha, pero el argumento
es un poco ms complicada.
inversin
-
K' K Capital social,K
Figura 2.11
Un aumento permanente previsto en la tasa de inters
no hay costos de capital a la instalacin, q = 1 y V = K, por lo que el valor de

mercado de una unidad de capital de la firma, V / K, trivialmente es igual q = I.
Como ahora nos muestran, la propiedad q = V / K tambin lleva a cabo en el modelo
ms general de costos de ajuste.
La prueba es relativamente indoloro y es vlido para las trayectorias arbitrarias de las
variables nous exoge. Multiplicar eq. (64) Para la fecha s = t por K1 + 1 y utilizar el
capital
accumulationorte identity K + 1 2 - K +1 1 = 1+1 1 to escribir
q1Kr + 1
A1 + 1FK(K1 + 1, L1 + 1) K1 + 1 + ( x / 2 )U+i2 1 / K1 + 1) -Q1 + 1I1 + 1 + q1 + 1K1

+2
= --------------'-------------
l+r
SINCmi Q1 +1 = 1 + XUR + 1/ K1 +1 ) [esta yos eq. (63) Fors = t + 1 reordenado],
K _ A1 + 1FK (K1 + 1, L1 + 1) K1 + 1 - (x / 2) UI2 + ifK1 + 1) - 11 + 1 + q1 + 1K1 + 2
q t+l- 1 +r
Debido a que la funcin de produccin es lineal homogneo, la (por ahora)

familiarizado adelante iteracin en la variable q, Ks + I anterior, combinado con el
teorema de Euler y una condicin de no-burbujas en esa variable. muestra que
qK1 + 1 = L --
oo
) st[ A, F (Ks, Ls) - iu} / Ks) - WSLS - = V; (70)
( Es]
s = t + I 1+r 2
inversin
recordar eq. (62). As q1 = vtf Kt + l (O, como a menudo se pone, "marginal" q es

igual a "promedio" q) .45
Este resultado est iluminando por dos razones. En primer lugar, implica que eq.
(64), reescrito
como
A1 + 1 FK (K1 + 1, L1 + 1) - (x / 2) (/ 1+ i / K1 + 1) 2 - U1 + 1 / K1 + 1) + q1 + 1 (K1 + 2 / K1
+ 1) - qt
r = --------------q
-, -------------
-
puede identificarse con la condicin de equilibrio en el mercado de activos
igualando la tasa de
Retum en una unidad de capital de la empresa para r. (El numerador del lado
derecho de esta ecuacin es igual a los dividendos pagados por unidad de la fecha
t + 1 de capital ms el capital
ganancias. Tesmi ganancias Arkansasmi calcularre reconociendo 1 unidades de
that unnorte propietario de K + 1 capital
unt mi enre de fecha t automatically posee K1+2 1 unidades una vez que la fecha t +
/ K+
1 inversin
es completa.) 46
Una segunda inferencia de la igualdad de q marginal y medio de preocupaciones

de la funcin de consumo. la restriccin presupuestaria intertemporal del individuo
ahora se puede expresar como
- 1 ) stdos = [O+ r) Bt + (1 + r) qr-1K1]

L
oo (
s=t l +r
l ) st
-
+ L 1-+ r
oo (
(WSLS - gs) (71)
s=t
Si la previsin perfecta se mantiene entre las fechas t - 1 y t. [La derivacin sigue

en el uso de las ecuaciones. (53), (55), y (70) .J La ecuacin (71) difiere de eq. (60)
slo porque los costos de ajuste de la inversin puede hacer que el precio del capital
q se diferencian de 1.
2.5.2.4 lnversin y Dinmica en cuenta corriente

Una gran diferencia entre el modelo q y nuestro modelo de inversin anteriormente
sin costes de instalacin est en la respuesta de la cuenta corriente a un pliegue
permanente en la productividad de los factores.
Supongamos, por simplicidad, que F3 = l / (l + r). Toen es sencillo demostrar
que eq. (18) sigue con. Es decir,
Californiar = (YT - } \) - (/ - / ) - (GRAMO-, Gramo),

inversin
con Y interpretado como producto neto de los costos de capital de la instalacin.
45. Hayashi (mil novecientos ochenta y dos) estableci la igualdad de medios y marginales q bajo las
siguientes assump ciones: la firma 1s un tomador de precios. la funcin de produccin i, homogeneou
lineal, enK y L. y la mstallatton-co, t tunct1on es lmear homognea en K y /. (Tenga en cuenta que Haya,
h1 \ condicin, ali mantenga M el ejemplo en el texto.) Apphcat10ns de los contextos q modelo m de
economa abierta mclude Blanchard(1983)y Matsuyarna (1987).
46. La razn es que el finlands se financmg su inversin de las ganancias potenciales de los accionistas
existentes, en lugar de acciones adicionales, Elling.
inversin
Supongamos que en el periodo t el coeficiente de la productividad en la funcin

de produccin se eleva de forma inesperada y permanentemente de su nivel
previamente constante A a un nivel superior A'. A ttulo de ejemplo, permiten la
oferta de trabajo y el gasto pblico sean constantes. En cualquiera de los modelos
de inversin que hemos estudiado, un dficit en cuenta corriente surge en el perodo
t ya que el consumo se eleva por encima ingreso en previsin de un aumento
permanente de la produccin futura y que la inversin se dispara.
Cuando no hay costos de ajuste del capital social a su optima! nivel a largo plazo,
sin embargo, el capital social slo necesita el periodo t para llegar a la K en niveles
estables de
que A' FK (k, l) = r. Por lo tanto, desde el perodo t + I en adelante, la produccin
y la inversin estn en sus niveles permanentes, y no hay ms desequilibrio de la
cuenta corriente. (Recordemos la Figura 2.3.)
Con los costos de instalacin de capital, sin embargo, el aumento permanente en
A provoca un dficit de cuenta corriente que converge a cero slo en el largo plazo.
Estos ICS Dynam siguen inmediatamente a partir del ajuste gradual del capital
social a su nuevo estado de equilibrio. Debido a que el capital social ya no se ajusta
en un solo perodo, el dficit se dibuja a lo largo de todo el futuro. El capital va en
aumento y la inversin cae, tanto a tasas decrecientes. produccin neta de los costes
de instalacin tambin est aumentando, pero a un ritmo de arrugas, y el ahorro,
por tanto, va en aumento a cero con el tiempo. La combinacin del aumento gradual
de ahorro y disminuyendo gradualmente la inversin implica un dficit en cuenta
corriente que converge a cero slo en el largo plazo.
2.5.3 Oferta de trabajo endgena

En esta seccin se ha establecido una distincin entre Financia! y la riqueza
humana. La distincin es importante dis, en parte, porque nos ayuda a entender
cmo los acontecimientos econmicos inciden en la distribucin del ingreso cuando
el paradigma de agente representativo no es apropiado. Adems, Financia! y la
riqueza humana se determinan en formas muy diferentes y representan diferentes
niveles de riesgo de ingresos para sus propietarios: subcampos distintos de estudiar
economa en detalle cmo estas diferentes formas de riqueza se rados gen.
Endogeneizando la oferta de trabajo, ya que depende del salario real, que ahora
damos un primer paso en la comprensin leve de una economa! de la riqueza
humana. captulos futuros sondear esta importante cuestin con mayor
profundidad en la medida en que es importante para la comprensin de la
macroeconoma internacional. Aqu,
Supongamos que el individuo est dotado de L horas de tiempo de cada perodo,
y
decide cmo dividir ese tiempo entre el trabajo, L, y ocio, L - L. La utilidad de la
vida de dividual depende positivamente sobre el consumo y el ocio,
00
Utah = , B-tu (Cs, L -

Ls), s = t
inversin
y el individuo maxirnizes TI to47 sujetos
L -
1 ) st 1 ) S-1
00 ( Cs = (l + oo ( - (WSLS-Gs),
r)
Q, +
s=t 1+r s=t 1+r
Como se puede comprobar por su cuenta, el consumo ecuacin de Euler todava

lleva a cabo con
u '(C) reemplazado por el uc derivada parcial (C, L - L):
uc (Cs, L - Ls) = (1 + r) fJuc (Cs + l, L-Ls + i), (72)
En adicin. en cada fecha de s. la distribucin del tiempo entre el trabajo y el ocio

satis FIEs la ecuacin estndar de la utilidad marginal del ocio al valor de consumo
marginal del salario,
(73)
Para extraer implicaciones SORNE de una oferta de trabajo endgena de la

cuenta corriente, es conveniente especializarse a la funcin de utilidad periodo
isoelstico
- 1 [ _ 1
u (C, - L) --- = (L - L) -y ] 1-1 / a
.
L CY
1-1/a
En virtud de esta funcin de utilidad, eq. (73) se pueden resolver explcitamente
para mostrar cmo el ocio depende del consumo y el salario real:
- 1- y
LL = - C.
YW
Esta expresin, cuando se combina con nuestra funcin de utilidad isoelstica

asumido y ecuacin de Euler (72), implica la ecuacin de consumo dinmico
( W ) (Ly) (a-1)
Cs + I= _s_ (1 + r) fJCs,
Ws + I
Compare esto con eq. (15), en la que el ocio no interaccionan con el consumo en la
funcin de utilidad perodo. A menos que a = 1, en el que el consumo y el ocio caso
entran utilidad separable (porque la utilidad es logartmica), la tasa de crecimiento
del consumo depende de la tasa de crecimiento del salario real, algo que no era
cierto antes.
Una implicacin importante de un equilibrio entre trabajo y ocio es que, incluso
cuando f3 = 1 / (1 + r),una trayectoria de consumo plana ya no puede ser
ptimos !. Por ejemplo, si A <1 y los salarios reales estn creciendo con el tiempo,
el camino de consumo tendr una inclinacin hacia arriba cuando f3= 1 /
(1+r).Con mano de obra internacionalmente inmvil, este caso
47. Los constramts ob \ JOU5 L, ::'mi L. para todos los s, se manejan de la misma manera que el
constramt no negatividad en consumpnon.
inversin
pudiera ser relevante para una economa en la que la salida est dada por Y = AF
(K, L) y la productividad UN secularmente es cada vez mayor.
Otra caracterstica importante de este tipo de economa es que la inversin ya no
puede ser desacoplado del comportamiento de consumo en general. Los cambios
en Consump cin tpicamente cambiarn la utilidad marginal del ocio y por lo tanto
alterar la cantidad de mano de obra residentes desean suministrar a cada salario.
Como resultado, el producto marginal del capital va a cambiar, con efectos de
inversin que dependen de la tecnologa para la instalacin de capital.
Hemos presentado el ejemplo anterior simplemente para indicar que los ex
tensiones realistas del modelo de consumo de suavizado explorado en este captulo
pueden cambiar sorne de sus predicciones bsicas. Un anlisis ms detallado se
difiere, sin embargo, hasta el captulo 4, en el que veremos cmo ajuste modelos con
varias mercancas en el marco bsico de este captulo.
Apndice 2A Tendencia Crecimiento de la productividad,

guardar y de inversin: un ejemplo detallado
Ya hemos hecho hincapi en el filo de la navaja a largo plazo el comportamiento de la tasa

de descuento fija, vivido infinitamente-modelo de agente representativo. En este apndice se
explora esta cuestin examinando las implicaciones del modelo centro-pas para relaciones
de largo plazo de la deuda-PIB en los pre cia del crecimiento tendencial de la productividad.
El ejemplo es intere ting porque pone de relieve las grandes relaciones deuda-PIB que implica
el modelo para los pases en desarrollo de rpido crecimiento. Le WAM de antemano que
este ejemplo cepas del pequeo pas paradigma -que ts precisamente lo que se pretende hacer.
Derivacin de la 2A.1 en estado estable relacin deuda-producto

UN modelo con crecimiento de la productividad tendencia proporciona una aplicacin
importante de la versin de tipo de inters real fija de la ecuacin fundamental para la
cuenta corriente, eq. (20).
Supongamos que la produccin es funct10n
Y = AF (K) = AK
(A < 1), donde el coeficiente de productividad UN de manera que crece
Como+ l = ([ + gramo)l -un Como
y O < gramo <R. En un estado de equilibrio con el crecimiento del producto marginal del capital,
AF '(K) =
1,
un UN K- todos los diass iguals r. Jues mi cpital stock yos K = (A A / r) 1f (l- o):, unre
Invest ment es
Es = KS + l- Kansas= 7
( UN ) T / <l-al
gramo.
Dado que la
salida es
una A) l / (la)] = Al / (1-o :) () o: / (1-a),
Y = AK =
A
- -
[( r r
117 2A tendencia de la productividad Crecimiento, guardar y de inversin: un
ejemplo detallado
la inversin se puede expresar como
I = un
- UN) l / (1-a) g =un- () a / (1-a) UN1 IO- cxlg = (- gramo) Y.
(r r r r
Produccin y la inversin, por lo tanto ambas crecen a la tasa neta gramo.Supongamos que
ING gasto del gobierno es siempre una fraccin constante, F; < 1 - (ag / r), de salida.
produccin neta de la inversin y el gasto pblico para fechas s 2: tes
Y, - 1, - gs = (1 + g) "- t ( 1 - ,8 - q)Yi,
La ecuacin (20) da los ptimos! cuenta actual,
L -
1 ) st
mi7Arkansas = yt - LT - Gr 00 (Ys - Es Gs) ---
J
wr
-- (
l + rs = t l+r 1+
r
= -fJBr - gramo- 1 - -ag - q) Yi, (74)

+ F} (
r-gramo r
[En derivar la segunda igualdad se utiliz eq. (19)]. Este equilibrio es decreciente en la tasa de
crecimiento gramo. Una mayor tasa de crecimiento provoca una mayor inversin y un menor
ahorro.
Lo que hace este ptimos! dficit en cuenta corriente implica para la relacin de la
economa de los activos eign o deuda a la salida? Tenga en cuenta que, por la ec. (74) junto
con la definicin C As = B + I -SEGUNDO,,
B + I = [(L + r) / 3" ] SEGUNDO,_ l + g- (l +

(75)
r) "/ 3" (yo- ag _)
fs + 1 l+gramo Y, (l + gramo- g) r
para s 2: t [hemos realizado la sustitucin F} = 1 - (1 + r) {3" ]. Esta relacin es lineal

ecuacin de diferencia en B, / Y ,, la proporcin de los activos externos netos de salida. La
ecuacin ser nuestro principal tambin! en un anlisis esquemtico de la dinmica de los
activos en el exterior. (Suplemento C de este captulo se explica cmo resolver ecuaciones
diferenciales lineales algebraicamente.)
Figura 2.12 superpone un grfico de la eq lineal. (75) en un diagrama que indica la lnea
de 45. La ecuacin (75) tiene una pendiente de (l + r) ' {3 / (1 + g). Nosotros Vimos
anteriormente que (1 + R) "- 1{3" debe estar por debajo de 1. y por lo tanto (1 + r) {3 por
debajo de l + r, para el problema del consumidor para tener una max1mum bien definido.
Vamos a aadir temporalmente la hiptesis ms fuerte que (1 + r) {3 < l + gramo, wh1ch
garantiza que la pendiente de la ecuacin. (75) es menor que 1 y que su interseccin del eje
vertical es negativa, como se muestra en la figura. (Recordar que gramo < r, por supuesto).
A partir de la proporcin de activos y salida de la fecha t segundo1 / Y1 se indica en el eje
horizontal, encontramos
mi fecha t + relacin de l, Bi+ J/ Y+1 1 , uns mi punto en mi vertical axis directamente t o
mi left de punto
UN en eq. (75). usingramo mi 45 lnea (punto B), reflexionamos B1 +1 / Y+ 1 1 sobre mi
horizontal axis asi que
que podemos visualizar su posicin con respecto a la proporcin del periodo anterior,
ejemplo detallado
segundo1 / Y1 Continuando de esta manera, podemos trazar B 1+ 2 / + 2 Yr, Bi + J / Y1+ J, etc.,

en el eje horizontal.
Toe interseccin de las dos horarios en el punto do define una proporcin de activos y de
salida segundo/ Y que, choque exgeno sorne ausente, se mantendra indefinidamente si
alguna vez alcanzado. Punto do Por lo tanto, es un estado de equilibrio.
Para deducir una expresin algebraica para el estado estacionario, acaba de establecer
B, + i / Y, +1 = B, / Y, =
segundo/ Y en eq. (75) y resolver:
- 1 - q - (ag / r)
B / Y = -- (76)
---.
rg
ejemplo detallado
POR
Figure2.12
Dinmica de la relacin deuda-producto de una economa pequea
Porque ag / R = yo / Y en virtud de la previsin perfecta, la relacin de gestin Iong de la

deuda externa a la salida es igual a 1 / (1 + r) veces la relacin a la salida de corriente de la
todo valor presente de la corriente y
futuro neta de salida del gasto gobierno y la inversin:
J (+ G l) SI Y1-G1-I1
L., - (Y1 - GRAMO1 - 11) = ----
( + r)Y1 s = t 1+r (R - g) Y1
(Ag / r) -
1 - r; - -B / Y.
= rg =
La causa raz de este hallazgo es fcil de entender. Dado que la tasa bruta de crecimiento
del consumo privado, (1+ r) {J, es constante y por debajo de la tasa bruta constante de
crecimiento de la produccin, 1 + gramo, la relacin consumo-salida privado debe
aproximarse a cero asintticamente.
(Este es el precio de la economa paga por sacar provecho de crecimiento futuro desde el
principio.) Pero eq. (16) implica que, debido Y - G - I crece a una tasa gramo,
C_
Y-r+ [(L
l
+rB
)Y+
l +r
)
(YG- /)]- r +) [YB + YGI]
Y - (Rg)
+r (rg ( Y
en cualquier fecha. Como consecuencia, do / Y O implica que segundo/ Y - (Y - GRAMO
- /) / (R - g) Y.48 Ahora vemos por qu el ratio de deuda-lmite de salida es independiente
de los parmetros de sabor fJ y una (aunque la cuenta corriente y, por lo tanto, la tasa de
enfoque para el estado estacionario, no lo son).
48. Porque Y crece a una tasa gramo, esta convergencia hace no implica que B- + - (Y - I - G) / (r
- gramo). Es decir,dos no tiene por qu convergen a cero.
ejemplo detallado
En la figura 2.12 la proporcin de activos y de salida inicialmente est por encima de B /

Y. y despus cae monoton camente hacia el estado estacionario. coeficientes de activos-salida
por debajoB / Y, sin embargo, no son consistentes con la restriccin presupuestaria
intertemporal. Abajo B / Y, el inters y el principal de la deuda,
- (1 + r) B, exceda el valor actual de la produccin neta actual y futura. Por lo tanto el
consumo
tendra que ser negativa, lo cual no es factible. Punto do es estable en el sentido de que la omy
econ converge hacia ella a partir de cualquier posicin inicial factible.
Si (1 + r) {3 > 1 + gramo. los activos externos netos de estado teady siguen siendo
negativos y dada por la ec.
(76). Sin embargo, el estado de equilibrio es inestable. A partir de cualquier punto a la derecha
del estado estacionario (los nicos niveles de deuda para el cual la economa es solvente), la
proporcin de activos en el extranjero
a la salida sera disparar hacia el infinito (forzar el supuesto de pas pequeo). Si se da la
circunstancia de que (1 + r) {3 = yo + gramo, eq. (75) se reduce a B + l = (1 + g) B,
y el
la economa mantiene su proporcin de activos y salida inicial para siempre. Porque
queremos comparar las predicciones del modelo con la experiencia de pases que han
acumulado una deuda para financiar
desarrollo, nos centramos ahora en adelante en el caso estable (1 + r) {3 < yo +gramo.
Qu tamao de relacin deuda-producto no eq. (76) implicar en el caso estable?
Supongamos que la tasa de inters real mundial r es un 8 por ciento por ao. g es5 por ciento
al ao, una = 0,4, y mi; = 0.3. Entonces POR = -15. Cul es el surplus'l el comercio en
estado estable en el largo plazo, CA = 1" 1B=
gramo segundo (Porque la economa est manteniendo una relacin constante de los activos
externos netos de salida); por lo tanto, el supervit comercial de largo plazo estuberculosis =
California - r segundo = -
(r - g) B. Como consecuencia, el estado de equilibrio
de la economa balanza comercial excedente cada perodo debe ascender
a - (r - g) B / Y =
45 por ciento del PIB!
Calificaciones lmportante 2A.2 SORNE

Tales grandes niveles de deuda y burdeos deuda nunca se observa en la prctica: las
economas que debe pedir prestado a tasas de inters de mercado rara vez tienen deudas
mucho ms grandes que el PIB de un solo ao. Cmo se explica Predic realista de nuestro
modelo: tion'l La respuesta es cudruple:
1. Aunque puede que no sea obvio, nuestro modelo de equilibrio parcial supone que la
pequea economa crece por siempre a una velocidad superior a la tasa mundial. Para ver
esto, supongamos que ali de los muchos pases en el mundo ec: onomy ve exactamente igual
que la pequea economa, a excepcin de las diversas poblaciones de activos externos netos
Anda diferente tasa de crecimiento compartido, gramo*. Desde la pequea economa es un
actor insignificante en la economa global, podemos cakulate la tasa de inters mundial como
si el resto del mundo fuera una economa cerrada. Para una economa cerrada, sin embargo,
la cuenta corriente y los activos externos netos segundo ambos son cero, por lo que, por
eq.(diecisis),
do =Y -G-l = -r- + O [-L- + r (Y - GRAMO - YO)]

l+r r -g*
cuando Y, GRAMO, y / ali crecer a una tasa gramo*. Resolviendo para la tasa de inters de
equilibrio mundo, nos encontramos con que J + gramo* =
1 - (1 + r) {3 + gramo* =: O,
o,
(1 +g *) l / a
l + r = -- ---
ejemplo detallado
/3 (77)
debido a 1 + gramo > (1 + r) {3, g debe exceder gramo*. Si, por ejemplo, tomamos
f3 = 0,96 y a = 1. entonces el supuesto de una tasa de inters real mundialr del 8 por ciento
al ao implica, de acuerdo con la ec. (77), de que el mundo fuera de nuestra pequea economa
est creciendo a una tasagramo* = (0,96) x (1,08) - L = 3,68 por ciento por ao.
Los economistas creen, sin embargo, que de rpido crecimiento
las economas en desarrollo, finalmente, converger a las tasas de crecimiento de las
economas industrializadas. (Tomamos un vistazo ms de cerca a la teora y la evidencia
sobre la convergencia en el Captulo 7.) Si gramo hace
121 2B especulativa de activos Precio Burbujas, Juegos de Ponzi, y las condiciones de
transversalidad
no converger a * g, a continuacin, a la larga, el pas va a ser muy grande en relacin con el

resto del mundo y la asuncin de un tipo de inters fijo ya no es sostenible.
2. Si G <loes convergen hacia g *, de la economa leve deuda a largo plazo! ser menor.
Conver gencia en las tasas de crecimiento de este modo implica que la economa es probable
que cerca de una relacin deuda-producto constante mucho antes de que la relacin se vuelve
demasiado grande. Para ver por qu, vamos a continuar a asumir preferencias cionalmente
uniformes Interna y mirar ms de cerca las implicaciones dinmicas de inter
disparidades de crecimiento nacional. Utilice eq. (76) y el hecho de que la tasa de crecimiento
mundial, G *, satisface
1 + gramo* = (1 + r) u fJ [Ver eq. (77)] escribir ecuacin de diferencia (75) como
B + I _ segundo= () (B, _!! _).

Y, +1 Y 1 + gramo Y, Y
Esta versin de eq. (75) implica que una fraccin

1+gramo* gramo - g *
1 --- = -
l + gl + g
de la distancia entre la proporcin de activos y salida de corriente y B / Y se elimina cada
perodo. Por ejemplo, en una economa que ha convergido a la leve mundo] (de modo
quegramo = G *), ninguno de la distancia se elimina: la proporcin de
activos y de salida existente, cualquiera que sea su leve], es el largo
correr relacin tambin. En el ejemplo del ltimo prrafo con gramo = 0.05, gramo* =
0,0368, y el perodo de tiempo igual a un ao, una economa en desarrollo partiendo de cero
deuda externa viajara solamente 1.26 por ciento de la distancia a la leve deuda-producto de
estado estacionario! cada ao si gramo hizo
no converger a gramo*. A ese ritmo, se tardara la economa 55 aos para llegar a mitad de
camino hacia el estado estacionario. Una tasa de crecimiento g interno convergente hacia
abajo para g * con el tiempo se extendera esta vida media dramticamente. Dada la lenta
aproximacin a un estado estacionario, g muy probablemente cerca gramo*, permitiendo que
la relacin deuda-producto se estabilice, antes de demasiada deuda haba sido construido.
3. Incluso estas consideraciones dejan la implicacin terica de rpido crecimiento que las
economas en desarrollo tienen deudas externas mayores que las que observamos. 49 Un tercer
factor que explica el pequeo tamao de los ratios de deuda-producto observado, uno que
hemos aludido en ocasiones Severa], es
el alcance limitado para escribir Planific] contratos internacionales aplicables. El problema
es especialmente grave para los pases ms pobres con pocas garantas que ofrecer y poco
que perder de sanciones en caso de incumplimiento.
4. Hemos estado empujando el supuesto de que toman las decisiones de vida infinita muy
difcil en un entorno en el que, emprica] aplicacin podra ser particularmente millas, lo que
lleva. Los individuos con vidas finitas no seran capaces de pedir prestado contra inmensa
pero distante produccin futura de la economa. Cortando esa posibilidad drsticamente
reduce la relacin de largo plazo de la deuda a la salida.
Una moral importante del anlisis es que un modelo de pas pequeo puede ser engaoso
para el anlisis de las tendencias de largo plazo en las cuentas corrientes. consideraciones de
equilibrio general que puede ser secundario para el anlisis de corto a las fluctuaciones a
mediano plazo puede llegar a ser importante cuando se examina el muy largo plazo.
49. Blanchard', Analy (1983) de simulacin, es de Brasil ilustra las magnitudes se obtendra.
121 2B especulativa de activos Precio Burbujas, Juegos de Ponzi, y las condiciones de
transversalidad
PNCE Compartir (porcentaje del valor nominal)
1000 1
1
9001
800 yo
700
600
500
400
300
200
1
1 00 ------
Q t -. L-1 ...... L.LL! 1 1 l yo yo yo 1 1 yo 1 1 1 yo yo yo
De enero 1719 de octubre 1719 de julio de 1720 de abril de 1721 de enero 1722
Figura 2.13
Mar del Sur de acciones de la compaa. Enero 1719 a enero 1722
Apndice 2B especulativa de activos Precio Burbujas, Juegos de Ponzi, y las

condiciones de transversalidad
La propiedad de estabilidad de punto de silla de la q modcl inversin (seccin 2.5.2) i5

tpico de los modelos macroeconom1c en agentes wh1ch precio un ,, y, en el ba, i, de
previsin perfecta o, ajuste ma stochast1c, las expectativas racionales de los
acontecimientos futuros. En nuestra discusin del comportamiento de las empresas,
hemos argumentado que ni explosivo precio de las acciones en el mercado, ni los precios
sombra explosivos de capitales tiene sentido econmico. Ms especficamente, en eq.
(57) nosotros, como, Umed que el valor actual de los precios del mercado de valores de
una empresa en una fecha futura debe converger a cero a medida que la fecha futura se
vuelve ms y ms distante. En otras palabras, el valor de mercado de la empresa no puede
elevarse la tasa ata igual a, o por encima, la tasa de inters. Del mismo modo, en la
obtencin de eq. (65) que afirmaban que una firma no se puede maximizar las ganancias
si se est siguiendo un plan en el que el precio sombra de ella, instalado de capital, q, se
eleva a una tasa superior o igual a la tasa de inters. Este tipo de fenmeno reflejara una
burbuja especulativa impulsada por su propio cumplimiento expectations_'io precio
Qu garanta hay de que una economa de mercado no va a generar los delirios de los
precios especulativos que hemos asumido de distancia? La Figura 2.13 muestra el precio de
las acciones de la compaa Sur Mar en Londres durante un episodio clebre del siglo XVIII
de la conducta explosiva precios de los activos, la llamada burbuja de los Mares del Sur. 51
No es posible en teora, como argumentan sorne fue el caso durante la burbuja del mar del
sur, por las expectativas de futuros aumentos de precios para llegar a ser la validacin de los
inversores como una oferta de precios cada vez ms altos en la expectativa de crecer las
ganancias de capital?
La corta una, wer es que SORNE argumentos bastante convincentes descartan burbujas
especulativas en la clase de modelos infimte-horizonte stud1ed en thi, captulo. Thi, apndice
presenta los argumentos y muestra la forma en que se relacionan con los requisitos de
transversalidad de optimalidad
50. Recordemos nuestra a5sumption en la pg. 66 que las variables de cantidad econmica crecenAlabama
tasa de, por debajo de r y thm, tienen valor presente finito ,.
51. La burbuja de los Mares del Sur y otro caso histrico, ot turbulencia tinancial mercado son discutidos
por Kmdleberger (1978) y Garber (l 990). Los datos m Figura 2.13 se toman de Nea! (1990).
123 2B especulativa los precios de activos burbujas, Juegos de Ponzi, y transversalidad
Condiciones.
en el leve! de los tomadores de decisiones individuales. Sin embargo, el apndice de Captulo

3 muestra que hay modelos altemativos en el que pueden surgir burbujas especulativas. En
ltima instancia, por lo tanto, hay que apelar a emprica! as como argumentos tericos para
descartar burbujas por completo.52
2B.1 Decisin Sale precios de los activos de las burbujas

Sea V1 ser la fecha t precio de un activo que produce el dividendo d 11 a tiempo t + l. El
consumo de Euler ecuacin para este activo, que debe mantener siempre que el consumidor
puede aumentar o disminuir las explotaciones del activo por una pequea cantidad, es
Como siempre, esta ecuacin establece que un consumidor de optimizacin no puede ganar
mediante la reduccin de retencin Ings deEl activo por una unidad de la fecha t, consumir
el producto, V1u'(C1 ), renunciar a la estafa
sumptionorte permitido por el dividendo, vale la pena f3d +1 1u' (Cr + 1) yonorte trminos de
fecha t utilidad, y luego
la reduccin del consumo en la fecha t + 1 de recomprar el activo ex dividendo a un costo de
la fecha t
f3V1 + 1u '(C1 + 1).
Considere lo que sucede cuando iteramos esta ecuacin de Euler hacia adelante en el
tiempo. Por xito sustituciones sive en el ltimo trmino en el lado derecho debajo,
deducimos que
VRU '(Cr) = f3dr + 1u '(C1 + 1) + f3Vr + 1u (C1 + 1)

1
r + 1) + F32d1 + 2u (C1 + 2) + F32Vr + 2u'

1 1
= f3d 1 + 1u (DO (C1 2),
y as. La interpretacin intuitiva de estas ecuaciones de Euler iterados es que, a lo largo de

una optima! camino, una persona no puede obtener mediante la transformacin de una unidad
del activo en el consumo en el momento t, la reduccin del consumo por la cantidad de los
dividendos no percibidos durante el prximo T
perodos y, a continuacin, la unidad de recompra del activo al final del perodo t + T.
Tomando el
T Limitas - + oo rendimientos:
00
vru (C 1) =
1
f3'-
1u'(CS) ds + 1
limetro f3T u (C1 + r) (78)
Vr + r-
s=t+I T + oo
Hemos asumido nuestro consumidor para estar en condiciones de reducir la tenencia de los
activos en la fecha
t y para revertir esa reduccin en la fecha t + T, donde T es afinite nmero. Hagamos ahora
la suposicin de un poco ms fuerte que el consumidor est en condiciones de reducir la
tenencia de los activos de forma permanente en la fecha t .53 Si el consumidor reduce su
consumo posterior por el flujo de dividendos percibidos, su utilidad es la prdida
13s-tu '(CS) ds.

L
00
s=t+I
52. Para los modelos tericos alternativos en los que las burbujas pueden ser excluidos, ver la discusin
de valoracin de activos real en Obstfeld y Rogoff (1983) y Tirole (1982). Un resumen de la cpsula de
la literatura est dada por O'Connell y Zeldes (1992).
53. Slo rara vez fallan este supuesto en los modelos econmicos. Su fracaso es raro porque la mayora
de los activos se pueden mantener en cantidades negativas: un individuo puede emitir un pasivo
Condiciones.
ofreciendo el mismo flujo de dividendos como una posicin positiva en el activo. Por lo tanto, incluso si
los fondos de la individuales de los activos estn cayendo hacia cero, una reduccin en la unidad de
inversiones siguen siempre es factible. Un caso que lleva en el que una reduccin en la tenencia de activos
no siempre es factible implica la tenencia de dinero, que nunca pueden caer por debajo de cero. Se discuten
las cuestiones monetarias an ms en los captulos 8-10.
Condiciones.
Suponer, sin embargo. que el trmino LIMR-> x , r ) V r en eq. (78) es estrictamente

BT u' (C +1 +1 positiva.54
Entonces la ganancia actual de servicios pblicos de consumir el producto de la venta de

activos, V1u'(C1 ), es estrictamente mayor que la prdida de utilidad dueto dividendos
percibidos. Por eso, cuando el lmite en la ecuacin. (78)
es positivo. ali consumidores intentarn reducir sus tenencias del activo, y sus esfuerzos
colectivos dnve su precio hasta el pre, ent valor de los dividendos,
vi= F
s=r+l
, B-t u: (Cs) re=
u (C1)
, F
s=t+l
(-1-) s-t ds,
l+r
donde la segunda igualdad proviene de la iteracin ecuacin de Euler (5). As, la trayectoria
de los precios que estbamos viendo no puede ser un equilibnum: la ruta de precio de
equilibrio se caracteriza por
Lim, BT u' (C1 + r) V1 + T= O.

T -> oo
Ya queu '(Ci)>O.y, por eq.(5),, BTu'(C1+ R)=u'(C1) (1+r) -r,la condicin anterior es
equivalente a la condicin de no-burbujas impuesta en eq. (57),
lim (1 + r) -TVi + r = O.
T -> oo
Antes de concluir, vale la pena sealar que esta condicin, lo que descarta burbujas de
equilibrio, tiene un parecido de familia con la condicin tramversality hemos impuesto a la
tenencia de activos individuales. (Por esta razn, la condicin de ausencia de burbujas a
menudo es en s conoce como una condicin de transversalidad.) Esta semejanza no es
casualidad, ya que ambos se siguen de la exclusin de los esquemas de Ponzi. 55 Antes de
imponer la condicin de transversalidad de los activos totales para esta economa, uno
escribira la restriccin presupuestaria intertemporal del individuo
(55) como
1
e, + ( ] )T +
L00 ( ] ) '-
s=t -1- lim -1- (B1 + T V1 + TXR + T + 1)

+I
+r T , .OO + r
OO ( -1 ) S-1 (WSL -
= (1 + r) B1 + d1Xt + V1X1 + L gs).
, = T 1+ r
En un hipottico situationorte R C E s t mi LIMR- + x r > O, cualquier individuo sera capaz
(l + r ) - 7 V+
1
para aumentar el valor actual de consumo superior al tiempo de vida de los recursos
simplemente por ir corto y mantener siempre un valor negativo constante de la tenencia de
activos x. Pero
yoF LIMR ,,x(l + r ) -T V + 1 r > O, nadie podra desear mantener la posicin contraparte
positiva
en x indefinidamente por la razn que hemos visto: el precio de la posicin es igual al valor
presente de sus pagos slo si se liquida la posicin en un tiempo finito. De hecho, todo el
mundo que desee mantener un negativo x porque los agentes ali son idnticos y tienen una
cartera
sucmarido that LIMR -, xO + r ) - T V + 1 r x1 + r + 1 :::O yos to pasar arriba o, peor an, ser
vctima de
un esquema de Ponzi rentable. Visto desde esta perspectiva alternativa, es ms claro que
Condiciones.
camino de la burbuja, no puede ser el equilibrio. Como se seal anteriormente, sin embargo,
vamos a revisar el tema de las burbujas durante clas d1fferent, de las economas en el
siguiente captulo.
54. El caso en el que th1s 1s HMLT negativo es excluido por la capacidad de eliminacin gratuita del
activo.
55. Para una discusin adicional de th1s punto, vase el Suplemento A de este captulo.
127 Ceremon
ias
2B.2 Descartar Burbujas en el q Modelo

El argumento de que dispone de caminos divergentes por el precio sombra del capital
es paralela a la que se acaba de dar de precios de los activos.
iteracin Forward de eq. (64) conduce a
Supongamos que el trmino lmite en el lado derecho es positivo. En este caso,
donde el lado derecho es el flujo de ganancias que una unidad marginal del capital
perma nentemente en su lugar va a generar para la empresa. Pero, por la ec. (63), q1 es
igual a 1 + x (/ 1 / K,), cual
es el valor de la firma de desmantelamiento de la unidad marginal del capital y su
venta en el mer cado. As, la desigualdad estricta que se muestra aqu dice que la firma
no se puede optimizar. Su capital social es demasiado alto, ya que las ganancias
descontadas pueden ser criados por una reduccin permanente en la capital (que
ciertamente es factible, dado que el capital instalado est explotando; vase la figura
2.9). Un sym
metrido a r g u m e n t descarta la posibilidad de que limT- + oo (l + r) -T q +1 T < O. La
conclusin
yos that limT- + oo(l + r) -T q+1 T = O, uns se reivindica en la seccin de 2.5.2.
127 Ceremon
3 El ciclo
ias
de vida, la poltica fiscal, y la cuenta corriente
A partir de los modelos de agente representativo del captulo anterior, se podra

inferir que los pases de rpido crecimiento tienden a tener tasas de ahorro ms
bajas y mayores dficits en cuenta corriente que en los pases de crecimiento lento.
Es evidente que esto no siempre es cierto en la prctica. Durante el perodo I983-
92, por ejemplo, av crecimiento anual del PIB de Japn media fluctuaba entre casi
un 4 por ciento, mientras que la de los Estados Unidos un promedio de slo el 2,7
por ciento. Sin embargo, la tasa de ahorro de Japn fue ms del doble de la de los
Estados Unidos, y se corri inmensos supervit en cuenta corriente, mientras que
Estados Unidos registraron saldos negativos. Aunque hay Severa! historias que
podran reparar el modelo de agente representativo con estos hechos, vale la pena
considerar alternativa enfoques tericos ap.
El enfoque alternativo ms importante se basa en la superposicin gneros ciones
modelo, primero mtroduced por Allais (1947) y Samuelson (l 958). En consonancia
con el clebre anlisis del ciclo de vida de ahorro debido a Modigliani y Brumberg
(1954, 1980), el modelo de generaciones sucesivas permite la heterogeneidad entre
los consumidores jvenes y viejos.lt implica que las tendencias demogrficas y la
incidencia generacional de los impuestos pueden ser determinantes importantes de
ahorro nat10nal y la corrientecuenta.
Un marco de generaciones sucesivas sugiere, por ejemplo, que los grandes
dficits presupuestarios gobierno de los I980s y los aumentos concomitantes de los
programas de prestaciones de vejez, pueden haber contribuido a la baja tasa de
ahorro de los Estados Unidos y los elevados dficit en cuenta corriente. alta tasa de
ahorro de Japn y grandes supervit en cuenta corriente, por el contrario, pueden
haberse debido en parte al comportamiento de ahorro de mano de obra
relativamente joven.Si Por lo tanto, Japn externa s! as excedentes pueden caer
drsticamente o inclusogiro a dficits como el gran cohorte de trabajadores actuales
comienza a retirarse en masa a principios del siglo XXI. Estas explicaciones son
claramente simplista, pero sugieren factores importantes que son totalmente
ausente de la framev.ork-persona fsica representante del Captulo 2.
El captulo comienza con una discusin de los dficits presupuestarios y la deuda
pblica, que puede tener efectos importantes en la superposicin de los modelos de
generaciones, como Diamond (1965) mostr por primera vez. A continuacin, se
analiza cmo el crecimiento y las tendencias demogrficas influyen en la cuenta
corriente en esos modelos.
Al igual que en el ltimo captulo, somos capaces de llevar a cabo muchas de las
ideas principales en el contexto de un modelo de pas pequeo, aunque tambin
consideramos un modelo de dos pases del equilibrio global. Adems del modelo
de superposicin ms bsico ciones gneros con vidas de dos periodos, estudiamos
otra variante, basado en el trabajo de Blanchard (1985) y Weil (1989a), en la que
los agentes tienen tiempos de vida potencialmente ilimitado. Tambin exploramos
cmo la fuerza y la naturaleza de las edades Iink intergeneracionales afecta a las
respuestas superpuestas modelos de generaciones se prestan en comparacin con
las de los modelos de agente representativo.
130 El ciclo de vida, la poltica fiscal, y la cuenta
corriente
3.1 Poltica de Presupuesto del Gobierno en ausencia de generaciones superpuestas
El primer paso en un examen ms detallado del comportamiento de ahorro nacional

es dis distinguir entre sus dos componentes, el ahorro privado y el ahorro del
gobierno. Al aunque esta distincin es importante, en general, como veremos ms
adelante, existen importantes casos especiales en los que es irrelevante para la
comprensin de ahorro nacional. El modelo bsico captulos 1 y 2 subyacente, que
asume un solo tipo representativo de individuo nacional, proporciona uno de tales
casos; esos captulos no se preocupan por la financiacin del dficit lic pub. Para
establecer el escenario para un anlisis del gobierno de ahorro en los modelos con
estructuras demogrficas ms ricos, lo primero que mostramos por qu los dficit
presupuestarios del gobierno son neutrales en el entorno de agente representativo
de los dos primeros captulos.
Como en los captulos, suponemos que tamao de la poblacin es constante y
normalizado a 1, de modo que las variables de cantidad que entran en funcin de
utilidad y el presupuesto restriccin del individuo representante corresponden a los
totales de toda la economa. Comenzando con el caso ms simple de dos perodos,
consideramos que a su vez los estafadores intertemporales straints presupuesto de
los individuos y del gobierno.
Si explotaciones de bonos privados iniciales son cero, restriccin del individuo se
deriva de la misma manera como eq. (15) en el Captulo l. Ahora, sin embargo,
queremos relajar el assump cin que el presupuesto del gobierno es balanceada en cada
perodo. En la restriccin presupuestaria del individuo, los impuestos, T, que son de
suma global en la naturaleza, por lo tanto aparecen en lugar del gasto pblico, G:
(1)
La restriccin correspondiente para el gobierno (suponiendo un cero inicial

gobiernan la deuda ment) es
GRAMO T = + -T2- (2)

G2
+- ,
l + r l + r
lo que limita el valor actual de consumo del gobierno para el valor presente de sus
ingresos.
Sustituyendo eq. (2) en la Ec. (1) los rendimientos
C2+/ 2 Y2 - G2
c + / 1 + l
+r
= Y - G1 + l
+r
,
que es idntica a la Ec. (15) en el Captulo l. Por lo tanto, dada la tasa de inters r,
UALs Individ harn las mismas decisiones de consumo que ellos eran el
presupuesto del GOBIERNO equilibrado cada perodo. Dado que los presupuestos
gubernamentales desequilibradas dejan consumo individual y horarios de inversin
(expresadas como funciones de r) de la ONU cambiado, no tienen ningn impacto
en la asignacin de recursos, dado G y G2.
corriente
Esta neutralidad de la sincronizacin de los impuestos de suma fija, dados los

niveles de gasto pblico, debe ser ninguna sorpresa. Cada dlar de impuestos
aplazados hoy debe ser pagado con inters maana por el mismo grupo exacto de
los contribuyentes vivos hoy en da. Por lo tanto ali que importa para las elecciones
de consumo de estos individuos idnticos es lapresente rnlue del gasto de gobierno,
al igual que en los captulos 1 y 2. Como resultado, el dficit pblico, por ejemplo,
no puede afectar las opciones del consumidor.
Observe que a pesar de un cambio en el calendario de impuestos cambia el
ahorro del gobierno, el calendario nacional de ahorro no cambia. El ahorro
privadoes
SP = YTC,
mientras que el ahorro del gobierno es el excedente del presupuesto pblico,

= TG.
El ahorro nacional, la suma de ahorro privado y el gobierno, por lo tanto es SP +

SG = S = Y - C - G [Como en eq. (13) del captulo 1, que, sin embargo, permite
que los activos externos netos iniciales no nulas]. Como acabamos de ver, do es
lo mismo, dado r. As
nationaJ ahorro no cambia. Toe razn es que un cambio de ahorro privado
exactamenteapagadoconjuntos cualquier cambio en el ahorro pblico. Si el
gobierno reduce los impuestos por dT en fecha l, por lo que las eleva por (1 + r)
dT en fecha 2, el sector privado simplemente elevar su propia fecha 1 abiendo por
dT para que pueda pagar su factura de impuestos ms altos fecha 2 sin alterar el
plan ptimo de consumo se est siguiendo.1
Toe afirmacin de que los desequilibrios presupuestarios del gobierno son
irrelevantes para los recursos al lugar se llama el equivalencia ricardiana de la deuda
y los impuestos.2 En las secciones 3.2 y 3.7, examinaremos una serie de marcos
tericos en los que falla la equivalencia ricardiana. Incluso dentro de los confines
del modelo actual, sin embargo, un nm ero de supuestos muy fuertes a apuntalar
el resultado de Ricardo.lt puede fallar para mantener si los individuos pueden 't
prestado a la misma tasa de inters como el gobierno (o, en el
1. El lector habr notado queV-correo no utiliz el supuesto de pas pequeo para mostrar que el
momento de impuestos es irrelevante. De hecho, no es necesario ningn supuesto de pas pequeo.
horarios de ahorro e inversin nacionales previstas no cambian y no lo hacen, en este caso - equilibrios
no se alteran.
El tamao importa para un tema aparte. los efectos de un cambio en el calendario de Consump cin
gobierno. Para una economa grande. aunque no por una insignificante frente a una economa r dado,
los valores individuales del gasto niveles del gobiernoGRAMO yo y G2. y no slo el valor actual, s
afectan los cambios de gasto del gobiemo equilibnum Una economa comercial perfectamente puede
compensar mediante el endeudamiento internacional o prstamo si el valor presente de los gastos del
gobierno no cambia. Pero el Omy econ mundo en su conjunto no puede compensar los cambios gobiemo
spendmg a travs de emprstitos y prstamos. Por lo tanto un cambio en el gasto pblico hacia el
presente, incluso uno que causa ningn cambio en el valor presente de los gastos de gobierno en el
mundoinicial tasa de inters mundial, elevar la tasa de inters mundial.
2. Aunque el Ingls economista David Ricardo (1772-1823) examin los argumentos tericos para la
equivalencia en su Principios de Pohtica / Economa y Hacienda (1817), l no crea que el resultado se
aplica en la prctica y advirti agamst los peligros de los altos niveles de deuda pblica. Tema, en
particular, que el trabajo y el capital pueden emigrar al extranjero para evitar los impuestos necesarios
para pagar la deuda nacional. Ver Ricardo (1951, pp. 247-249).
corriente
, Si su endeudamiento tiene un tope) 0,3 extrema y la equivalencia ricardiana falla

general, cuando los impuestos estn distorsionando. En este caso, los cambios en
la trayectoria temporal de los impuestos tienen efectos reales cambiando la
gravedad de las distorsiones fiscales en diferentes perodos. Nuestra hiptesis
actual de que los individuos tienen una vida finita es bastante inesencial, sin
embargo: la equivalencia dian Ricar mantiene en el modelo de horizonte infinito
del Captulo 2, siempre y esquemas de Ponzi se descartan.
Para ver por qu, escribir la identidad de acumulacin de activos por un
particular como
(3)
donde B significa explotaciones individuales de los activos financieros distintos

de capital al final del perodo t - l. Observe que eq. (3) es el mismo que eq. (12) del
captulo 1, a excepcin de dos cambios: los activos netos privados, B, aparecen en
lugar de activos externos netos de la economa global, B1, y los impuestos que
aparecen en lugar del gasto pblico. El mismo argumento que llev a restriccin
presupuestaria toda la vida (14) del captulo 2 muestra que, bajo una tasa de inters
constante r,
oo ( 1 ) st oo ( 1 ) st
L -- (Cs + / = (1 + r)SEGUNDO + L
5) -- (Ys - T5) (4)
+ +
.
s=t 1 r s=t l r
Un argumento similar, basado en la identidad de acumulacin de activos (5)
del gobierno
B: + i - B ( = T1 + RRB ( - Gr
conduce a la restriccin presupuestaria intertemporal del gobierno (bajo una tasa

de inters constante),
00 ( 1 ) st oo ( 1 ) st
L -- GRAMOs = (1 + r)SEGUNDO( + L - - (6)
ts,
s=t 1+r ;=T 1 r+

donde Bf denota Financia neto del gobierno! activos al final del perodo t - l.
(Activos de gobierno del dedo del pie pueden incluir los derechos o deudas a los
residentes nacionales y extranjeros.) Al igual que en el caso de dos perodos, el
valor presente descontado del consumo gov ernment es igual al valor presente
descontado de los ingresos del gobierno (incluyendo cualquier beneficio neto de
activos). (Posicin activa neta inicial del gobierno en la fecha t, Bf, puede ser
negativo, por supuesto, en cuyo caso el gobierno tiene una deuda).
Observe que B1, el activo extranjera stock neto de la economa en su conjunto,
es la suma de los activos privados y activos del gobierno,
(7)
ya que la deuda neta del gobierno vis-a-vis sus propios ciudadanos anula cuando el
corriente
privado y el sector pblico se consolidan.
3. Por mayor discusin, vase Hayashi (1987) y Yotsuzuka (1987).

corriente
Una vez ms, la validez de la equivalencia ricardiana para esta economa puede
ser visto por la fusin de las limitaciones presupuestarias individuales y de
oo ( ) st
Gobierno, las ecuaciones. (4) y (6), y aplicando eq. (7):
00 ( 1 ) st
L - (Cs + /5 ) = (1 + r) br+ L - (Ys - Gs). (8)
s=t 1 +r s=t l +r
La restriccin (8), que es exactamente la restriccin (14) del captulo 2, tiene dos
implicaciones importantes. En primer lugar (como antes), la trayectoria temporal
de los impuestos no afecta el consumo individual o demandas de inversin,
expresada en funcin de la tasa de inters. As mera reordenacin de la trayectoria
temporal de los impuestos de suma fija no puede cambiar el equilibrio de la
economa mundial. En segundo lugar, ya que los individuos privados internalizan
totalmente la restriccin presupuestaria de su gobierno, no importa cmo los
activos externos netos de una economa agente representativo se dividen entre el
sector privado y GOBIERNO. Dada la trayectoria del gasto gobierno, una
transferencia de activos en el exterior del sector privado de un pas para su
gobierno, por ejemplo, hara que los recortes de impuestos justo suficiente para
dejar el valor actual de la renta disponible privado sin cambios.
3.2 Dficit presupuestario del gobierno en una superposicin de generaciones de

modelos
En esta seccin se presenta un modelo que rompe el enlace entre el horizonte de

los particulares y la del gobierno. La modificacin crea un canal a travs del cual
la poltica de impuesto global puede alterar el equilibrio de la economa. Adems,
las predicciones del modelo sobre los determinantes de ahorro privado son bastante
diferentes de las de los modelos-agente representativo.
3.2.1 Una economa de la pequea dotacin

Consideremos en primer lugar una pequea economa abierta en la que la dotacin
de cada generacin de en dividuos vive durante dos perodos, y una nueva
generacin nace cada perodo. Para mayor comodidad, se normaliza la poblacin
para que cada generacin est formada exactamente por una sola persona. Una
persona nacida en fechat se supone que tiene la funcin de utilidad
T(mi,c7 +1) =log {e) +{3Iniciar sesin(C7 +1). (9)

En esta ecuacin mi El consumo durante la juventud de alguien que denota naci el
da t
y c7 + i denota el consumo de la misma persona de edad, mientras que en el periodo
t + l.
Por simplicidad hemos supuesto que la funcin de utilidad es logartmica, aunque
ninguno de los principales resultados que siguen depende de esta suposicin.4
Asumimos
4. De hecho, desde que fijar la tasa de inters externa a lo largo de las prximas secciones, sera
suficiente para la mayora de nuestros resultados a suponer queT(mi.c7 +,)eshomottica en el consumo
corriente
de primer y segundo periodo (de modo que los ptimos! proporcin e fc7 + i slo depende de la tasa
de inters). Con las preferencias homotticas y una tasa de inters no cambia, el consumidor siempre
pasa una fraccin constante 1 - s de toda la vida
riqueza sobre el consumo del primer periodo. Para la funcin de utilidad logarithrnic de dos periodos, esta
fraccin 1 -s =
corriente
previsin perfecta, aunque muchos de los resultados hubieran anlogos en un

entorno expresamente estocstico.
Mucho ms complicado superposicin modelos de generaciones, que implica
grandes luces de la vida, las funciones de utilidad alternativos, y la evolucin
demogrfica ms complicado, se utilizan en tanto terica como aplicada trabajo.
(De hecho, tribution con originales de Samuelson supone tres etapas de la vida.) El
caso particular examinamos aqu es natural para construir, y es lo suficientemente
rica para ilustrar los efectos que tambin estn presentes en los modelos ms
elaborados.
Deje rt denotan los impuestos netos a tanto alzado pagados por un individuo que
es joven en la fecha t
y r, i + recibo de la contribucin neta del individuo a tanto alzado cuando el viejo.
(Los valores negativos repre envan los ingresos por transferencias netas.) Esta
notacin permite la posibilidad de que el Govern
cin impone impuestos diferenciales en los jvenes y de edad dentro del mismo
perodo. (Por lo tanto, a diferencia de un modelo de representante individual, rt no
es necesariamente igual a
r? a pesar de que ambos impuestos se aplican a la misma fecha.) El descarte de
herencias, por el momento, la restriccin presupuestaria del individuo es
o o o
CV+ c1 + 1 _ v _ rv+ Y1 + -1 r, +
(10)
1
1 1+r- yt 1 1+ r
donde la tasa de inters r est dada por el mercado mundial de capitales y supone
que es constante.
El problema del individuo es el mismo resuelto en el modelo de dos perodos de
Captulo l. Maximizar eq. (9) sujeto a eq. (10) se obtiene la ecuacin de Euler
intertemporal,
cf + i = (1 +r)f3c. (11)
trayectoria de consumo de cada individuo durante los dos perodos de la vida es la

{3,
inclinacin hacia arriba si 1 + r sea superior a 1 / y hacia abajo de inclinacin en
el caso contrario. Juntos, Euler
la ecuacin (11) y restriccin de presupuesto (10) implican las demandas de
consumo:
CV =
t
(-1-)
1+ {3 (YV - rv + t t
Yf + 1- r / t-1)
l+r '
(12)
E =(1+r) (- {3-)(y_v TY + Yf + -1 rt l). (13)
1+1 1+ F3 t 1 + r
1 / (1 + {3). Lejos isoelstico ut1lity penad,

1
s =_ _ +l _ (_l_ + _ R _) _" _-1, - / - 3- "
(Recurdese la seccin l.3.2.3.) Nos elegir utilidad de registro para facilitar la exposicin y el lector
corriente
debera tener problemas para generalizar los resultados.

corriente
Aunque el problema de que el individuo es el mismo que en los captulos

anteriores, ya no hay un solo individuo representativo. En su lugar, dos individuos
diferentes coexisten en cada fecha. Por lo tanto, para estudiar el comportamiento
agregado de la economa, tenemos que aadir a lo largo de las dos generaciones
vivas en cada perodo. C1 consumo agregado en el perodo t es la suma del consumo
por los jvenes y el consumo de la edad:
Connecticut= E + cf. (14)
La atencin cuidadosa a la restriccin presupuestaria intertemporal del gobierno

es fundamental en lo que sigue. La restriccin no es diferente de la que se aplica en
la economa representante-agente. pero reconoce ahora que los diferentes grupos
demogrficos pueden enfrentarse a distintos tipos impositivos. Sea G denotan cin
gobierno Consump agregado (no consumo de gobierno en trminos per cpita, lo
que equivale G / 2). El pliegue en gobiemo en activos entre los extremos de las
fechas tyt - 1 es la diferencia entre los ingresos netos gobierno (incluyendo los
ingresos bien pblico) y el consumo de gobierno. As,
(15)
(Tenga en cuenta que ahora BG denota conjunto, no per cpita, los activos del
gobiemo. Esta distincin no era importante en el modelo de agente representativo.)
Junto con la prohibicin de garues Ponzi, la restriccin (15) conduce, en la forma
habitual, a la govem la restriccin presupuestaria intertemporal cin,
oo ( 1 ) st oo ( 1 ) st
Ls = t - G, = (l + r) - (R: sy + - (diecis
1 +r Bf + 1 +r rs). is)
s= t
Esta ecuacin es exactamente el mismo que eq. (6), por supuesto, porque los
impuestos agregados T
EQUAl v r: + 0.5 -r
Para comprender las implicaciones de las ecuaciones. (12) y (13) para el
equilibrio general de la economa, es til para pasar un momento en el caso especial
en el que y, YF, rt, r:?, Y G1 son constantes en el tiempo a YV, Y, - rv, r: 0, y G.
En este caso, cada individuo joven es idntica a la joven de las generaciones
anteriores. y el consumo de los residentes jvenes y viejos representativos de la
economa es constante despus de perodo de tiempo en el cv niveles ande
implicado por las ecuaciones. (12) y (13). Aadiendo, nos encontramos con que el
consumo agregado es tambin constante en
C = [l + (l + r) F3] (v_-rv
Y - R) L + f3
y + l+r
Debido a que el gasto de gobierno y los niveles de impuestos (especficos de la
edad) son constantes a travs del tiempo, la restriccin presupuestaria del gobierno
(16) se reduce a
5. Como veremos Iater, sin embargo, el modelo de generaciones solapadas abarca equilibrios en los
que son posibles juegos gobierno de Ponzi.
136 El ciclo de vida, impuestos Pollcy, y la cuenta
corriente
donde se omite el subndice deBGporque debe ser constante con el tiempo si ing
gasto y los impuestos son. Usando esta restriccin para eliminar R del sion expres
anterior para rendimientos consumo agregado
do= [ 1 + (1 + r) f3]( y+ Y- GRAMO - rr Y +r BG. )

l + f3 Y l+r
Ntese que no requieren el supuesto de que(1+r) f3=1 para conseguir un
consumo de agregados estables, ya que <tapa en los modelos de los captulos 1 y
2. A pesar de que cadadel individuo el consumo puede aumentar o disminuir por
encima de su ciclo de vida, muere despus de dos perodos de la vida, y su lugar es
ocupado por un miembro idntica de la generacin posterior a la suya. Por lo tanto,
laseccin transversal perfil de consumo en la economa se mantiene constante. Una
implicacin es que el consumo de una pequea economa abierta se
alcanzar un estado de equilibrio, incluso cuando (1 + r) f3 # 1, en agudo contraste
con el caso en el que
todos los individuos que comparten el mismo tiempo de vida. Tambin en agudo
contraste con los modelos de los dos ltimos captulos es la caracterstica de que el
consumo agregado puede depender no slo de los gastos del gobierno, sino tambin
sobre la poltica fiscal (representada por la presencia de r Y en la ecuacin de
consumo agregado) y en el nivel de activos del gobierno. Por lo tanto se trata de un
modelo en el que la equivalencia ricardiana de la deuda y los impuestos <loes se
sostiene.
3.2.2 El ahorro del gobierno, privadas de ahorro, y la cuenta corriente

Cmo los cambios en el dficit presupuestario del gobierno afectan el equilibrio
de la cuenta corriente de la nacin? La cuenta corriente es el cambio en el total de
activos externos netos de la economa. En una economa sin inversin, todos ellos
de una economa dered activos son activos frente a los extranjeros - reclamaciones
de las entidades nacionales en otras entidades interno neto a cabo. Por eq. (7), los
activos netos totales de un pas son la suma de los activos privados y
gubernamentales. As,
Coche = Br + l - br = B +1 + Bf + i - (SEGUNDO + SEGUNDO()

= (Bi + I - B) +(B - Bn. (17)
Esta ecuacin dice que la cuenta corriente es la suma del ahorro neto por el privado
sector, s = B +1 - SEGUNDO, y el ahorro neto por el gobierno, S ( = bf +1 -
SEGUNDO?, Por supuesto, la cuenta corriente que aqu se sigue tambin dada
por California1 = r segundo1 + Y1 - do1 - GRAMO1 ,
como de costumbre, pero a menudo es instructivo ver el problema desde la
perspectiva de eq.
(17).
Por una poltica presupuestaria del gobierno dado, cmo est el ahorro privado
agregado disuadir a minada? Financia privado de la economa! activos al final del
periodot igual a los ahorros del perodo t joven (porque el viejo consumen toda su
riqueza y hay Fore no retienen activos al cierre del perodo). El joven de periodo t
corriente con ningn activo, por lo que su ahorro es
comenzar
corriente
s =+ BJ 'i (18)
La edad del periodo t simplemente decumulate los activos SEGUNDO;

acumularon en la juventud (o pagar las deudas si juveniles SEGUNDO;es
negativo),6
SF = - S_1 = Br (19)
Como resultado, ahorro total neto privado,
s = s + sf = Bi + 1 - SEGUNDO, (20)
es la suma del ahorro por los jvenes y por el ahorro de

edad.
Notar una implicacin clave de las ecuaciones. (7) y (18). En nuestro modelo de
superposicin de generaciones, los activos externos netos de la economa al final
del periodot igualar los ahorros de los jvenes ms activos del gobiemo al final del
perodo:
B1 +1 = B +1 + bf +yo = s + B: 1 + 1. (21)
En el caso especial fJ (1 + r) = YO, perfiles de consumo individuales son planos

(ver las ecuaciones. (12) y (13)], y la solucin para el ahorro mediante la generacin
joven se simplifica a
s
v1
T
= y - - mi= (-+/fJJ-) [(y - r) - (Yf + t -
1
T 1 1) ] = Bi + i (22)
La consolidacin eq. (22) y eq. (19), que describe el ahorro de la edad, vemos que
el ahorro privado total en la fechat, s ,es
s; = + BJ 'yo - SEGUNDO = s7 - S_1 = (1 ! f3) [ t. (y - r) - t. (Yf +1- r 1
+1 )] , (23)
donde, para cualquier variable x, t. x1 = x1 - x1 _, _ 7 La ecuacin (23) hace hincapi

en que el ahorro privado agregado depende de cmo el perfil de edad eamings de
la economa est cambiando con el tiempo, una interpretacin que volveremos ms
adelante en la seccin 3.3.2.
3.2.3 La sincronizacin de las tasas: Un ejemplo

En la superposicin de los modelos de generaciones, el momento de impuestos
puede tener complicaciones im significativas para el consumo agregado, los activos
externos netos de la economa y la
6. La edad consumen ali de sus ingresos disponibles, incluyendo los intereses de sus ahorros anteriores,
pero que el inters es parte oftheir ingresos. por lo tanto su ahorro es Sf = r S'(_1 + YF- r, - cf.
segundoy e intertempo ral restriccin presupuestaria.
corriente
yF - r,0 - mi = - ( ] + r) 1(y '(_ -1

- do_1) = - (1 + r) S_1
r, V_
conclusin del dedo del pie es que
Sf = -S_1.
7. Esta definicin meaos, por ejemplo, que
uUN (
YY, - r,Y) = YY, - r,Y ( Y
Y, -1- '1Y-1) ,
-
es decir, el cambio en el ingreso disponible de una persona joven entre las fechas t - 1 y t.
corriente
distribucin del bienestar entre generaciones. Para entender las fuerzas econmicas
en el trabajo, consideramos un simple ejemplo ilustrativo en el que la emite deuda
del gobierno para financiar un pago de transferencia de una sola vez, dividido en
partes iguales entre la corriente y pequeos. En el modelo de agente representativo
de los dos ltimos captulos, una transferencia de bonos-financiado no tendra
ningn efecto sobre el consumo, los activos externos netos po sicin de la
economa, o el bienestar de cualquier persona. Los individuos podra anticipar los
futuros impuestos ms altos necesarios para pagar la deuda y simplemente se
guarde toda la transferencia para cubrir los impuestos. Como vemos ahora, las
cosas no son tan simples en el modelo de generaciones sucesivas.
Supongamos que en el periodo t = O, el gobierno reduce los impuestos pagados
por habitante
tanto por el joven y el viejo por d / 2, la financiacin de su mayor dficit
presupuestario en el periodo
O mediante la venta de bonos por valor de d para cada uno de los actuales
jvenes. Es decir, el recibo de la contribucin actual de los jvenes a las cadas
r - (d / 2) y el recibo de la contribucin actual de la edad cae
RG - (d / 2), pero los activos netos del gobierno al final
de su periodo bf negarse a Bf - d
como resultado. Supongamos, adems, que la carga fiscal debido a los pagos
futuros de inters de la deuda aadido, RD, se divide en partes iguales entre las
generaciones jvenes y viejos. Ese
es, por ali t :::: 1, impuestos cpita en la subida jvenes y adultos a por rl + (rd / 2) y
r, + (rd / 2), respectivamente. 8 Esta poltica tiene siempre el gobierno de
cambiar la
impuestos netos de las generaciones contemporneas por cantidades idnticas,
ofreciendo as un estrecho paralelo con nuestro tratamiento anterior de la
financiacin de bonos en el caso del agente representativo.
Aqu, sin embargo, a diferencia del modelo de agente representativo, el consumo
agregado se eleva en el corto plazo y cae en el largo plazo. Dejar que las variables
con nmeros primos ( ') indican la trayectoria de la economa despus de las
polticas fiscales que hemos descrito se implementan. El perodo S anterior,
obviamente, consume toda su transferencia golpe de suerte, por lo
co
' = coo + (24)
re
2
El joven del periodo O reciben el mismo golpe de suerte d / 2, pero, por dos razones,
no consumirlo ali a la vez. En primer lugar, quieren extender los beneficios de consumo
de su golpe de suerte durante los dos periodos de su vida. En segundo lugar, el beneficio
neto para ellos no es tan grande como la de la fecha S anterior; los jvenes enfrentar
impuestos RD / 2 en su vejez aadido. Por lo tanto, por eq. (12), el cambio del consumo
para el perodo O joven es
y
co
yJ
= California +( +f3 1-r
)re
1+r
y J ( J
2 (25)
)re
= California + 1+ f3 1+ r 2
corriente
8. Bajo el esquema en el texto. el gobierno nunca paga el capital principal de la [deuda aadido al
embargo, como se puede confirmar, la restriccin presupuestaria intertemporal (diecisis) todava est
satisfecho Si que ya tena BEFARe el dficit O perodo aadido]. Los efectos a corto plazo seran
cualitativamente similares si el Go bierno eran para pagar la nueva deuda en el ful! en perodo l. Por 3
periodo, sin embargo, la economa volvera a su trayectoria original.
corriente
Adicin de las Ecs. (24) una (! _ (25), vemos que el consumo de la fecha agregada
O Co sube, sino por
do '+ cY '- (c + c v) - 1 ] (26)

o o o o- ,S ) (L +r) 2'
[l+ E
(l + G
U
una cantidad menor que re. N
D
O
Qu ocurre en los siguientes perodos? Ahora usamos eq. (13). El perodo del 1
de edad, que eran jvenes en el periodo O, todava tienen un mayor consumo, igual
a
do0, = do0 +(YO + R),SEGUNDO-- ( 1- - r- (27)

)re- = e+
O (
-
,SEGUNDO )re-.
1 1
1 + .B l+r 2 1 + .B 2
La generacin joven periodo l, y todas las generaciones nacidas despus, son los
perdedores, por supuesto. Para Ali estas generaciones, los cambios de ingresos de
por vida por
- (1+l !r) mi:) = - (2;:; 2) ( )-

Como resultado de ello, su consumo mientras que el joven cae
CV,
=CV
(-1)(2R+r 2
) () (28)
t yo l + .B l+r 2 '
y su consumo, mientras que cae al viejo
(29)
Combinando las ecuaciones. (27) y (28) (este ltimo para t = 1), vemos que los
cambios de perodo total 1 de consumo por
2
0,
DO + DOv, - (E0 +DO)
v = [( 1+ fJ) (1
.SEGUNDO - r
) (2r+ )] (D)
I +.SEGUNDO 1 +r
(30)
2'
que tiene una sign.9 ambigua como la adicin de las ecuaciones. (28) y (29)
confirma, el consumo de puerta agre es inequvocamente inferior de periodo 2
on.ro
9. La ambigedad se mantiene necesariamente para las preferencias homotticas ms generales. Siga

los mismos pasos que en el texto, en sustitucin de 1 / (1 + / 3)por 1 -sy / 3 / (l +/ 3)pors.La condicin
corriente
para el primer periodo Consump

cin en aumento es
s 2r + r2
-> -
l + r'
s
-
1
donde 1 - SIS cuota de la riqueza oflifetime dedicado al primer periodo (jvenes) consumpt10n.
10. En el caso especial / 3 (1 + r) = 1, en estado estacionario cadas consumo agregado de rd. Ms
generalmente,
140 La Vida C: ycle, la poltica fiscal, y la cuenta
corriente
El dficit presupuestario gobierno cambiada tiene efectos reales en este ejemplo,

porque las polticas de transferencia e impuestos que lo acompaan cambian los
ingresos entre generaciones. Generaciones que viven en el momento O reciben una
transferencia neta positiva (pagado por todas las generaciones futuras) y aumentan
su consumo en consecuencia. Las reacciones de las futuras generaciones afectados
por el dficit presupuestario no afectan a la fecha O consumo agregado por la
sencilla razn de que esas generaciones que an no han sido bom! Ricardo alence
equiv falla en las generaciones sucesivas demographics hemos asumido porque el
endeudamiento pblico puede cambiar los impuestos actuales de la poblacin
actual de individuos no relacionados que ser bom later.11
Podemos resolver por la va de la cuenta corriente en el ejemplo anterior ei all
sumando el gobierno y el ahorro privado como en la ec. (17) o restando
aggregatmi e x p e n d i t u r mi del PNB, Y1 + r segundo1 - do1 - GRAMO 1 SINCmi
salida u n re gobernar
cin del gasto son constantes a lo largo (no hay inversin), este ltimo enfoque es
un poco ms sencillo. Tenga en cuenta que en el periodo O, se dan los activos
externos netos, por lo que el nico elemento de la identidad de la cuenta corriente
a cambiar es el consumo. Por lo tanto, el perodo de O cambio de la cuenta corriente
es simplemente
do UN10 - do UNo = - [do' 0 + doy - (doO + doy) ] = - [ yo - ]re- (31)
+1-
0 0 0
(1 + ,Licenciado en
Derecho+r) 2
por eq. (26). Como ya hemos visto, el trmino del lado de la parte extrema derecha
es menor que d en valor absoluto, porque el perodo O ahorrar ms joven. Para
encontrar el actual perodo de cambio de cuenta 1, observamos que el aumento de
los activos externos netos periodo 1 es igual que entran simplemente con el cambio
en el periodo O cuenta corriente. Por lo tanto, para encontrar CA; - CA 1, hay que
aadir los intereses de CA - C Ao al cambio de periodo 1 en el consumo:
California - CA = r (CA - CAO) - [Cf' + cf' - (cf + cf)].

Use las ecuaciones. (31) y (30) los rendimientos
doUN - CA1 = - (l ! ,SEGUNDO) (l + r) ( ). (32)
La cuenta corriente por lo tanto sigue siendo negativa en el periodo 1. Es fcil

comprobar que no hay ningn cambio de fechas t> I porque todas las generaciones
que viven en las fechas t> 1 soportar la carga de la deuda por igual. Por lo tanto la
cuenta corriente empeora temporalmente, regresando a su trayectoria original
despus de dos perodos.
cuando hay un efecto de consumo de inclinacin, se cae por

]+ _t,: _) (2r +r 2
( l + fl l+ r
corriente
) .
( 2
)
11. En el apartado 3.7.1 vamos a ver en una pregunta que puede haber ocurrido a usted, es decir, lo que
sucede cuando las generaciones actuales, que presumiblemente engendran las generaciones que siguen,
se preocupan por su bienestar?
corriente
No obstante, el perodo O dficit fiscal tiene permanente efectos. Las ecuaciones

de consumo para aquellos lista de materiales en o despus del perodo de 1, las
ecuaciones. (28) y (29), muestran que Consump cin es ms baja en los dos
perodos de la vida para todas las generaciones futuras. Los dficits en cuenta
corriente ms altas para las fechasO y 1 implica que el aumento de endeudamiento
gobierno ha reducido la posicin de activos exterior neta de la economa. Un mayor
consumo por los que estn vivos en el periodoOpor tanto, se financia a travs de la
acumulacin de una deuda externa que las generaciones futuras deben reparar.
En nuestro ejemplo asumimos un dficit inicial de gobierno Anda regla
especfica, arbitraria para dividir la carga de intereses gobierno resultante entre el
joven y el viejo. Sin embargo, las redistribuciones intergeneracionales pueden
alterar con el consumo de la economa, el ahorro, y los activos externos netos,
incluso cuando no implican un desequilibrio del presupuesto pblico.
Consideremos, por ejemplo, una transferencia financiada por los impuestos de una
sola vez de joven a viejo. En la fecha de la transferencia (inesperadamente), los
jvenes, que suavizan el consumo, no la reduzca hasta en un aumento de la edad de
ellos. Por lo tanto no hay dficit presupuestario gobierno, pero el pas, sin embargo,
tiene un dficit en cuenta corriente. Por el contrario, se puede pensar fcilmente las
polticas fiscales que implican dficits todava no tienen efectos reales no
ricardianos. (Por ejemplo vase el recuadro 3.1, que trata de "contabilidad
generacional"
El punto general es que no tiene sentido preguntar sobre el impacto de los
cambios fiscales, si conllevan la emisin de deuda del gobierno o no, sin fying
cuidado especfico de cmo los cambios en los impuestos futuros asociados afectan
a las limitaciones presupuestarias de las generaciones actuales y futuras.
3.2.4 La evidencia sobre la equivalencia ricardiana

Tiene el apoyo disponible evidencia emprica o refutar la teora ricardiana de la
poltica fiscal? Como a menudo en la economa, los datos son difciles de interpretar
sin ambigedad. La historia contiene pocas, si alguna, experimentos ricardianas en
el que los impuestos se cambian de forma dependiente de otros eventos que podran
influir simultneamente el consumo y el ahorro. Adems. muchas de las pruebas de
conducta podra requerir una fuerte mantiene suposiciones sobre la naturaleza de la
funcin de consumo agregado, los intereses y las expectativas de ingresos, y otras
caractersticas del entorno econmico. Estos supuestos son necesarios porque el
econmetra no puede conocer todas las influencias de la moneda por accidente,
sobre el consumo que idealmente deberan ser controlados para aislar los efectos
puros de los dficits y las deudas del gobiemo.
Bernheim (1987) ofrece un catlogo de las dificultades economtricas junto con
una vigorosa crtica de la labor emprica que apoya la equivalencia ricardiana.
(1989) la discusin alternativa de Barro encuentra ms apoyo emprico para la
equivalencia. Un sorprendente pieza ticularmente nominal de la evidencia contraria
es (1989) descubrimiento de Wilcox que, en 1965-85 los datos mensuales de los
Estados Unidos, los cambios en las prestaciones de seguridad social son
corriente
Recuadro 3.1
Contabilidad generacional
La contabilidad generacional es una metodologa conveniente para summanzmg cmo

los cambios impuestos alteran las limitaciones presupuestarias intertemporales que
enfrentan diferentes generaciones. La idea bsica de este enfoque es que la restriccin
presupuestaria intertemporal del gobierno se puede expresar en trminos de las cargas
fiscales netas vida til de valor presente que entran limitaciones presupuestarias
individuales.
En el contexto de nuestro modelo de generaciones sucesivas con tiempos de vida
de dos periodos, ob servir a esa restriccin presupuestaria intertemporal del gobierno,
eq. (16), puede ser reescrita como
L --

oo ( gs - (l +r) B == r + L -- ) r:+ R)TTL.
SR(
) SR oo (
s=t 1+r i=t 1+r 1 +r
Ali lo hemos hecho anteriormente es reagrupar los ingresos fiscales de El gobierno

de acuerdo a la generacin que les paga, no la fecha en que se pagan los impuestos.
El termino
que se llama el cuenta generacional ahora la lista de materiales en la generacin de la

fecha s. Eso es el mismo valor presente de los impuestos netos de toda la vida que
determinan las posibilidades con Sumption inter-temporales de la generacin. Por lo
tanto la restriccin presupuestaria del gobierno iguala el valor actual del gasto
gobierno, neto de los activos iniciales del gobiemo, al valor actual de las cuentas
generacionales. (La cuenta generacional de una generacin que ya ha sido bom i,
simplemente el valor presente actual de surestante pasivos por impuestos netos.) *
La perspectiva de contabilidad generacional destacar, que, para una trayectoria dada
del gasto gov Emment, una reduccin en la cuenta de una generacin slo puede
lograrse mediante la expansin de las cuentas de otras generaciones de una manera
que respete la restriccin presupuestaria intertemporal del govem cin.
La perspectiva de contabilidad generacional tambin muestra cmo inducir a error
al Govern dficit cin puede ser como un indicador de redistribuciones
intergeneracionales. Tome el ejem plo de un sin fondos, pay-as-you-go rgimen de
seguridad social, que Iowers los impuestos netos de la edad mientras que aumentaba
las de los jvenes por un Egua! cantidad, por lo tanto evitar ing la necesidad de
endeudamiento gobierno en cualquier fecha. A pesar de la ausencia total de cualquier
dficit de gobierno, la introduccin de la seguridad social tiene efectos anlogos a los
de la financiacin de las administraciones pblicas analizadas en la seccin 3.2.3. La
cuenta generacional de los viejos corriente cae, pero que de cada subidas de
generaciones ms jvenes. Como resultado, el consumo de la corriente de edad es
mayor, pero la de posteriores racio generacin se ve disminuida. Por otra parte, las
generaciones futuras, tener menos ingresos despus de impuestos en la juventud pero
esperando los pagos de seguridad social en la vejez, a reducir su ahorro. A pesar de
que no ha habido dficit pblico, red de activos en el exterior de Cline de la economa.
corriente
Caja 3.1 (continuado)
Una poltica alternativa fiscal que reduce cada -r. '((S ::: t) por una unidad mientras
simultan ormente elevar el -r correspondiente. + I poryo + r unidades no cambia la cuenta
de cualquier generacin y por lo tanto no afecta el consumo de cualquier generacin.
Tampoco SAV nacional
ing o activos externos netos cambio de valores del pas en cualquier fecha. (Por qu?)
La poltica, sin embargo, aumentar el dficit fiscal por el gobierno yo a tiempo t
(Dejando el dficit sin cambios para fechas posteriores r). Aunque quizs poco realista,
este paquete de poltica fiscal es un ejemplo de un dficit que no tiene efectos de
asignacin de recursos, la estructura de generaciones solapadas de la poblacin a pesar.
En realidad, los dficits gov emrnent normalmente le transfieren al menos sorne
ingresos de las futuras generaciones a los que actualmente vivo.
Los defensores de la contabilidad generacional argumentan que los dficits fiscales
convencionalmente rneasured son esencialmente sin sentido, como medidores de
cualquiera de las polticas macroeconmicas o de la faimess intergeneracional de la
poltica de gobierno. EnA su juicio, las medidas convencionales de dficit
efectivamente deben ser expulsados del debate sobre las polticas y reemplazadas por
las cuentas cionales gneros. Dada la importancia de los programas entitlernent de
vejez (por ejemplo, la seguridad social) en el mundo industrializado, no cabe duda de
que las medidas de carga de la deuda gov Emment convencionales pierden una parte
rnajor de la accin en la poltica fiscal. Por otro lado, hay practica sorne! obstculos
para hacer un cambio al por mayor a nuevas medidas, tericamente ms slidas de la
poltica fiscal. Por un lado, las cuentas generacionales son tpicamente muy sensibles
al tipo de inters elegido para descontar los impuestos futuros gubemamentales y
transferencias, y requieren proyecciones heroicos sobre el futuro crecimiento de la
productividad na cional. Esta sensibilidad se plantea la preocupacin de que los
polticos tendran demasiada libertad en la toma de proyecciones fiscales. hacindolos
esencialmente sin sentido. Sin embargo, las cuentas generacionales son claramente un
til tambin) para pensar acerca de la poltica fiscal, tanto para las autoridades como
para los investigadores interesados en los efectos de deficts.t presupuesto
Para una discusin de la contabilidad generacional, vase Auerbach, Gokhale y Kotlikoff (1991).
Calvo y Obstfeld (1988) muestran cmo el gobierno en una superposicin de generaciones Omy
econ cerrado puede variar cuentas generacionales a fin de alcanzar socia! Trayectorias de
equilibrio mente preferidos para los niveles de consumo generacionales y el capital social.
t , medidas de dficit a base de efectivo Cmo convencionales pueden ser relevantes cuando los
individuos estn limitados prestado ING (ver la aplicacin en la pg. 146) o cuando los impuestos
estn distorsionando (Bohn, 1992).
fuertemente correlacionada positivamente con los cambios contemporneos en los

gastos con Sumption agregados. Excepto en el caso poco probable que el aumento
de los beneficios co incide con recortes en el gasto futuro gobierno, el patrn
Wilcox encuentra es difcil de racionalizar si los consumidores que viven
actualmente intemalize los futuros impuestos necesarios para pagar los mayores
beneficios de la seguridad social.12
12. Desde los mcreases m prestaciones de seguridad social siempre se anuncian ms de un mes de
antelacin oftheir pago, Wilcox s findmg que el (anticipado) paymenb s parece afectar cin comump
va en contra del espritu de las teoras de consumo a futuro. Sin embargo, los beneficiarios de la seguridad
social son SORNE constramed liquidez y,metro, Deaton (1992, p. 162) sugiere, sorne puede no mantenerse
informado sobre los cambios futuros en tlleir beneficios.
corriente
Dificultades de interpretacin no obstante, tanto los datos de series temporales y

de seccin transversal indican una correlacin generalmente positiva entre el
consumo y las mediciones de los dficits gobiemo; ver Bemheim (1987). El dficit
de gobierno capta el impacto intergeneracional de la poltica fiscal de manera
imperfecta, como vimos en la discusin de la contabilidad generacional. No
obstante, la regularidad informa Bemheim sugiere que las cuentas corrientes podra
estar relacionado negativamente con dficit gubemamentales, como en nuestro
modelo de generaciones sucesivas, en lugar de ser completamente ajenos como
Ricar equivalencia dian implica. La siguiente aplicacin toma la cuestin con los
datos de los pases industriales.
Aplicacin: Foro de Gobierno Presupuesto De.ficits Causa De.ficits en cuenta

corriente?
modelo de generaciones solapadas sugieren que en casos reales, el dficit

presupuestario del gobierno inducirn dficit en cuenta corriente mediante la
redistribucin de los ingresos de futuro para las generaciones actuales. Es cualquier
tendencia evidente en los datos de los pases que tienen el acceso ms fcil a los
mercados internacionales de capital?
Una manera poco sofisticada, pero transparente para organizar los datos es
simplemente como una seccin de regresin transversal del supervit en cuenta
corriente (expresada como porcentaje del PIB) en el supervit de la administracin
(expres de manera similar). Para una muestra de 19 pases de la OCDE, una
regresin con los datos de cada pas promedio durante los 1981-86 rendimientos
perodo de un coeficiente positivo y estadsticamente significativo:
CA / Y = -3.55 + 0,78 (T - G) R2 = 0.24.

/ Y,
(4,06) (0,33)
La Figura 3.1 muestra los datos subyacentes esta regresin. 13

El perodo de 1981 a 1986 parece ser un tanto atpica, sin embargo. regres siones
similares con respecto a otros tramos de cinco aos despus de las estimaciones de
pendiente insignificantes 1970 rendimiento. No hay que darle demasiada
importancia a las regresiones porque omiten variables de impor tante que
potencialmente afectan a las cuentas corrientes. Adems, como hemos visto, los
dficits medidos convencionalmente pueden no reflejar adecuadamente las
transferencias intergeneracionales que se alimentan en el ahorro y la cuenta
corriente.
Un enfoque diferente es la bsqueda de cambios drsticos en la poltica fiscal
que puede imate aproximadamente el experimento ricardiana de una reduccin de
impuestos, ceteris paribus. Hay dos razones hbilmente buenos ejemplos recientes
entre los principales pases industriales, las reducciones de impuestos de los
Estados Unidos de la dcada de 1980 y el gran programa de transferencia de
gobierno de la ern el oeste a las partes del este de Alemania unificada a partir de
1990. La figura 3.2 muestra que en ambos casos , el cambio fiscal aument el
presupuesto del gobierno y ac- actual
corriente
13 Los countnes mcluded son Australia, Austria, Blgica, Canad, Dinamarca, Finlandia, Francia, Ger
muchos, Grecia, Irlanda, Italia, Japn, Pases Bajos, Noruega, Portugal, el spam, Suecia, el Umted
Kmgdom, y los Estados Umted.
corriente
41
: -

o 2
o
mi

(1)
!:!
o
(1)
-9,
m2

i
:::,
o -4
mi:
gramo
:::, -6

t.)
-8
-15 -10 -5 o 5 10
supervit presupuestario (porcentaje del PIB)
Figure3.l
Las cuentas corrientes y los excedentes fiscales de los pases industriales, 1981-86
Estados Unidos
Alemania
Por ciento del PIB Por ciento del PIB
Gobierno def1cit
presupuesto 5
5 4
3
2
1
o
-1
-2
-5' ------ ----- 0.3 - - - - L_
1979 1981 1983 1985 1987 1989 1990 1991 1992 1993 1994
Figura 3.2
Governrnent y prstamos del exterior: Estados Unidos y Gerrnany
contar con dficit de forma simultnea. lnterpretation de los datos de Alemania se

complica por su cobertura de la reunificacin de Alemania despus de 1990, pero
de slo el oeste de Alemania hasta el final de 1990. Una slida implicacin de la
proposicin de Ricardo, sin embargo, es que los alemanes occidentales deberan
haber aumentado su ahorro a partir de 1990 en frente a la creciente evidencia de
que las enormes transferencias financiadas por el dficit hacia el este se estafar tinue
para sorne tiempo. El ahorro privado en el oeste no parece aumentar, sin embargo.

corriente
Aplicacin: La superposicin de generaciones y pruebas

economtricas de la ecuacin de Euler
A pesar de sus diferencias, el modelo de generaciones sucesivas y el horizonte

modelo representativo-consumidor infinito cuota de una prediccin comn: un
individ trayectoria de consumo curso de la vida de UAL satisface el consumo
ecuacin de Euler. Utilizando
mi funcin de utilidad ms general T (mi, c7+ 1) = u (c) + , Bu (c7 +1 ) unre permitiendo
para una tasa de inters variable real, escribiramos la ecuacin de Euler persona
que figura en el modelo de generaciones sucesivas como
u '(c) = (1 + r r + 1) .bu'(c7 + 1).

Como hemos visto, sin embargo, los dos modelos pueden dar lugar a muy diferentes
descripciones de consumo agregado de la economa a pesar de contener viduales
indi ecuaciones de aspecto similar Euler.
Estas diferencias afectan tambin intentos para probar empricamente si indi real
los niveles de consumo vidual y retornos de activos se generan de forma conjunta
de acuerdo con la ecuacin de Euler estocstico
u '(c1) = .BE1 { (1 + r1 + 1) u'(c1 + 1)),

en la que la notacin indica que la tasa de inters real que se obtuvo en la fecha t
inversiones puede ser incierto. 14 pruebas economtricas de Euler ecuaciones
usando gregate ag datos de consumo per cpita para Estados Unidos e han tendido
a rechazar l.15
Pero estas pruebas implican posibles problemas de agregacin que son fatales
para la inferencia estadstica fiable. Si la economa de hecho tiene una estruc tura
de generaciones sucesivas, un problema importante es que el consumo agregado se
est llevando a cabo por diferentes grupos de personas ent en fechas diferentes. En
este caso no podramos esperar necesariamente el consumo agregado en una fecha
determinada estar relacionado de alguna manera especial para el consumo ag
gregate en otras fechas. Por ejemplo, el consumo de los jvenes
en la fecha t + Necesito no tener ninguna relacin particular con la de la edad en la
fecha t, incluso
aunque la ecuacin de Euler <loes asociar el consumo de la fecha t joven a la de la
fecha t + 1 de edad (que son los mismos, de un periodo de ms edad, personas).
14. La ecuacin de Euler tochastic del captulo 2 asumido una conocida. ri, Kless tasa de inters real. La
ecuacin de Euler en thi, applicat1on. que abarca los activos con retornos al azar. ser rigurosamente
derivado y analizado m Captulo 5.
15. Ver. por ejemplo. Mankiw. Rotemberg. y Summers (1985). Estas pruebas se basan en la idea
de que el ex-post Foreca, el error t{3 (l+ r, +1Ju'(C, +1) -u'(mi,)debe ser estadsticamente
correlacionada con cualquier informacin que el estafador, UMER saber, a partir de la fecha t.
Dada una cla paramtrica specitic" de las funciones utihty u (c)
y datos en un ufticiently, gran nmero de variable econmica ;, partir de la fecha del consumidor t la
informacin del conjunto. uno puede estimar los parmetros de u (c). formar errores estimados de
pronstico, y probar si estos ltimos son sin correlacin con Mformation rezagado. Obviamente, la prueba
se basa en importan! hiptesis mantenidas sobre el forrn de la funcin utihty.
corriente
Las pruebas en los datos a nivel micro, en principio, pueden evitar este problema
de la agregacin, pero han dado lugar a resultados ambiguos. En un papel
importante, Zeldes (] 989a) presenta evidencia de que una fraccin significativa de
las familias estadounidenses rastreados por el / seccin transversal serie Tiempo de
estudio Grupo sobre Dinmica de Ingresos (PSID) se comportan como si no son
capaces de pedir prestado tanto como lo haran me gusta. Dado que el PSID cubre
slo el consumo de alimentos, la interpretacin de los resultados Zeldes' requiere
un fuerte mantiene como suposiciones, tales como la capacidad de separacin en
las preferencias de consumo de alimentos y otras formas de consumo. Un estudio
de la Encuesta de Presupuestos Familiares britnica por Al Tanasio y Weber (1993)
presenta los resultados ms favorables a la ecuacin de Euler para el consumo
medio de la lista de materiales cohorte de edad en la dcada 1930-1940. Attanasio
y Weber (1995) encuentran que asimismo los datos de los EE.UU.Leve hogar !.
Muchos de los problemas que impiden que las personas y los pases de la
obtencin tanto como les gustara en los mercados internacionales (vase el
Captulo 6) tambin limitar a SORNE hogares grado prstamos, incluso de los
prestamistas de la misma nacionalidad. La observacin casual sugiere que las
restricciones de crdito afectan a muchos hogares, especialmente aquellos con bajos
ingresos y poca wealth.16 pueden utilizarse como garanta Por lo tanto es poco
probable que mantenga exactamente para los individuos ali ecuaciones de Euler.
Esta desviacin de la teora cierva no implica. sin embargo, que produce una
aproximacin pobre en la prctica, o que la idea bsica de que los consumidores
esperan en el consumo de planificacin es nada menos que una caracterstica
importante y hasta el centro de la macroeconoma.
Las fluctuaciones de salida 3.3, Demografa, y el Vida Ciclo
El enfoque de generaciones sucesivas captura la esencia de la teora del ciclo de

vida de consumo y ahorro introducido por Modigliani y Brumberg (1954). Ac
cording a ese punto de vista, los individuos o familias con horizonte finito organizar
su ing SAV con el fin de mantener un leve consumo ms o menos constante] travs
de la juventud, la edad media dle. y la jubilacin. De pite un espritu similar al
asumir prospectivas consumidores en contra. la cuenta del ciclo de vida debe
distinguirse de Friedman (1957) por la teora de la renta permanente. tal como se
establece en el Captulo 2. El consumidor del ingreso permanente vive
efectivamente para siempre. y una economa poblada por un representante
rendimientos permanentes de consumo ingreso muy diferentes predicciones sobre
el ahorro agregado de un poblado por generaciones de consumidores de ciclo de
vida se superponen. Ya hemos visto una diferencia en nuestra discusin de la
equivalencia ricardiana. El modelo ciones gneros superposicin tambin hace
prediccin distinta acerca de la respuesta de ahorro agregado
16. Ver Japelli y Pagano (1989) para una discusin de evtdence internacional, Gu, de modo que, Japelli
y Terlizzese (1992) para una evaluacin detallada del caso de Italia.
148 El ciclo de vida, impuestos Po! Helada, y la cuenta
corriente
a los cambios de salida, y stas proporcionan una potencialmente poderosa base

emprica para dis tinguishing entre el ingreso permanente y las teoras del ciclo de
vida.
3.3.1 Efectos de los movimientos de produccin Transitorias

En el horizonte infinito modelo consumidor representativo del captulo 2, un
aumento no anticipado temporal en la produccin de IED a una ms pequea, pero
permanente, aumento en la trayectoria del consumo agregado. modelo de
generaciones solapadas cuentan una historia diferente, como
la economa sencilla desarrollada en la ltima seccin se ilustra.
Supongamos que en la fecha t = O la dotacin per cpita de los jvenes y viejos por
igual subida temporalmente y de forma inesperada por una cantidad dy, volviendo a sus
trayectorias iniciales en el momento t = I. La trayectoria del presupuesto del gobierno
no se ve afectada, ya que es el camino de ahorrar para todas las generaciones nacidas
en o despus de la fecha l. Tampoco cambia el choque del ahorro de la fecha S anterior,
que simplemente consumen todo su ingreso adicional. Por lo tanto, para hacer un
seguimiento del efecto de la cuenta corriente del choque, slo hay que mirar el camino
de ahorrar para el perodo O joven. La ecuacin (12) implica que el joven fecha O
salvar la porcin f3 / (1 + f3) de su dy ingresos adicionales, con el fin de suavizar el
consumo. Como resultado, hay un aumento igual en la externa} excedente perodo O.
A continuacin, en la fecha 1, el ex jvenes pasan la totalidad del principal ms los
intereses.
Resumiendo (en la notacin de la seccin 3.2.3), vemos que el premio sur
incremento dy temporal en la dotacin de fecha O cambia la fecha de O y 1 por las
cuentas corrientes
C Aoyo - C Ao = m! ,SEGUNDO ) dy'
CA, _ CA = _
i m , 8) dy,
pero deja la cuenta corriente sin cambios durante las fechas t 2. La tem poralmente
i:
cuenta corriente mejora, como en el modelo de consumo representativa de horizonte
infinito, pero luego, por el contrario, empeora, la cancelacin de la ganancia del
perodo anterior en el exterior neta como conjuntos. Aunque los efectos muy a corto
plazo de la conmocin son muy similares en los dos modelos, los efectos en
perodos posteriores no lo son. En el modelo de generaciones sucesivas, las crisis
de ingresos temporales tienen efectos de largo plazo no.
3.3.2 Tendencia crecimiento del producto y el Ahorro

predicciones de un modelo de generaciones superpuesta sobre cmo cambia la
produccin a largo plazo afectan a la cuenta corriente tambin difieren en general
de las del modelo de consumo horizonte infinito. Estas predicciones estn
ntimamente relacionados con las tendencias en la estructura de tallas y edades de
la poblacin.
148 El ciclo de vida, impuestos Po! Helada, y la cuenta
corriente
Hemos estado abstraccin de los cambios demogrficos, suponiendo que cada

generacin, de ah, el agregado poblacin es de tamao constante. Vamos a seguir
hacindolo inicialmente con el fin de centrarse en los efectos puros de crecimiento
de la produccin en nuestro sencillomodelo de la economa.
La ecuacin (23), que se basa en nuestro ejemplo logartmica con S (L + R) = 1,
capta estos efectos. Volvemos a escribir aqu por conveniencia:
A veces se afirma que los pases con un rpido crecimiento de la tendencia en el per
cpita en Japn viene (es un ejemplo) tambin tienen altas tasas de ahorro, y, si
otras cosas son iguales, mayores supervit en cuenta corriente. Este resultado no se
produce en el horizonte infinito modelo representativo-consumo, donde el futuro
esperado ms alto en venir reduce la necesidad de ahorro corriente. La ecuacin
(23) muestra, sin embargo, que un mayor crecimiento del producto per cpita se
aumenta el ahorro privado agregado si el crecimiento de la salida de los jvenes
producen eleva ms que el crecimiento en el de las personas de edad. Por qu? Toe
razn bsica es que el ahorro de uno cuando es joven depende pos itively
contemporneas sobre los ingresos y negativamente sobre los ingresos de vejez.
ahorro privado total es igual al ahorro de los jvenes de este periodo menor que el
de la pasada joven perodo. Por lo tanto el ahorro total se eleva cada vez que el
ahorro de los pequeos aumentos de este perodo con respecto al de la pasada joven
perodo; y, en el presente modelo logartmico, esto ocurre cuando las ganancias
mientras que los jvenes se eleva ms de sus ingresos mientras antigua. Podemos
ver claramente esta conexin reordenando los trminos de la ecuacin. (23) para
que se lea
S [ = (l ! S) { (y - rn-(Y7 + 1 - 1 1) - [(Y_ - t-1) - (y7- 1)]}

(1+ {J) s // 3 (L + {J) S; _ /{3
Para comprender ms plenamente los dos efectos contrapuestos de crecimiento

en el ahorro de un pas y de la cuenta corriente, nos dirigimos a un caso especial del
modelo de generaciones solapadas con Iives de dos perodos.
En las comparaciones inter internacional o de comportamiento del ahorro, el
leve! de ahorro de un pas no es una variable muy informativo: es mucho ms fcil
de interpretar las variaciones en la tasa de ahorro, es decir, la fraccin del PNB que
se guarda. Por la misma razn, a continuacin nos centramos en cmo los cambios
en la tasa de crecimiento del PIB influyen en el ahorro.
Tome impuestos y gastos del gobierno a ser cero por razones de simplicidad, y
se supone que, durante la vida de cualquier individuo, crecimiento de las ganancias
est dada por
Y7 + i = (1 +e) y,
corriente
donde el nmero posiblemente negativo e (suponemos e ::: -1) es la tasa de crecimiento

de ganancias de por vida de un individuo. Por otro lado, sea g denota la tasa de
crecimiento (negativo) de la dotacin de una persona joven a travs de generaciones,
Yr "+ - 1 = (1 +g) y.
Desde Y + l y y estar en una relacin constante entre s (dada por I + e), g es
tambin la tasa de crecimiento de la dotacin de un viejo persona y de la produccin
total, Y1 = y + Y -? Para visualizar lo que est pasando, observar que todas las
generaciones tienen
idnticamente-pendiente perfiles edad-ingresos, mientras que el punto de partida
para los perfiles de las generaciones sucesivas crece a una tasa g.
Dados los datos anteriores sobre la economa, eq. (23) muestra que la tasa de
ahorro privado (con relacin a PIB total) es
sr f3 ( p.ej )
Y1 = -L + f3 2 + e + g .
En este modelo simple. ahorro ser positivo o negativo dependiendo de si la cada
de ganancias (e <O) o aumento (e> O) durante el ciclo de vida de un individuo. Un
aumento en E causa de salvacin de cada individuo mientras que los jvenes a caer.
Cul es el efecto sobre ING SAV agregada? Suponiendo (realista) que la tasa de
crecimiento g de la produccin total es positivo, la participacin en la produc cin
de ahorro juvenil (desahorro) debe ser mayor que la proporcin de desahorro de
edad (ahorro). Por lo tanto, un aumento en el crecimiento de ingresos de por vida,
e, lo que disminuye el ahorro por el joven y eleva el ahorro por la edad, disminuye
el ahorro privado agregado:
d (s /Y 1)= / 3_[ g (2 + gramo) ] < O.

Delaware 1+fJ (2+ E + g) 2
Considere prximos los efectos de un aumento en la tasa de crecimiento de la

produccin agregada, g. El cambio en la tasa de ahorro es
d (s / Y1 )= f3_ [e (2 + e)]
dg 1+fJ (2 + E + gramo) '
cuyo signo depende de la de correo. Si e <O (el caso tendramos que obtener una
tasa positiva agregada de ahorro), un aumento en g, a diferencia de un aumento de
correo, aumenta la tasa de ahorro privare agregado. La razn: la gente joven a
ahorrar una cantidad positiva, y cuando se acelera el crecimiento del ingreso, la
escala de su ahorro en el PIB aumenta en comparacin con la de desahorro por la
edad. Revertir los signos, el mismo razonamiento muestra por qu un aumento en
g bajara la tasa de ahorro privado agregado fueron e positivo.
Un aumento en el crecimiento del producto agregado esperado eleva la tasa de
ahorro agregado aqu cuando los jvenes son ahorradores netos debido a que el
crecimiento se acumula a una sucesin de diferentes generaciones. No hay
restriccin presupuestaria del tomador de decisiones sola incorpora todos los
futuros beneficios del crecimiento. Un mayor crecimiento influye en la tasa de
ahorro global a travs de un efecto de escala que aumenta la riqueza acumulada por
los ahorradores jvenes relativos
corriente
a la riqueza desagregarse por la edad. Este efecto explica el contraste con el modelo
de representante individual de ahorro agregado.
lt es fcil imaginar escenarios ms complicados que el que acabamos de analizar,
en el que el crecimiento de la productividad agregada afecta a los jvenes y viejos
de manera uniforme. Para saber cmo el crecimiento del ingreso ter fa afectar el
ahorro y la cuenta currcnt, debemos conocer la forma del perfil de edad-ingresos
esperados y la fase precisa del ciclo de vida en la que se concentra el crecimiento
de los ingresos ms rpido. La dependencia del ahorro agregado de factores del
ciclo de vida conduce obviamente a una gama mucho ms rico de posibilidades que
el modelo simple de agente representativo. Consideremos, por ejemplo, una
economa en la que las generaciones tienen la vida de tres periodos juventud, la
madurez y la edad y la edad en la que eamings aumentan la mediana edad, pero
luego caen en la vejez tambin abarca los abarca. Por lo tanto el ahorro se concentra
en la mediana edad, con el viejo y el joven desahorro ahorro poco o, tal vez,
prstamo. aumento de la productividad que afecta principalmente a los trabajadores
de mediana edad lleva a un pico ms agudo en el perfil edad-ingresos, elevando el
ahorro de los de mediana edad y bajar el de los jvenes y los viejos, mientras que,
en general, tiende a bajar el privado agregado tasa de ahorro se ven limitados a
menos de emprstito los jvenes. crecimiento de la productividad se concentra en
los jvenes pudieron. por el contrario, subir o bajar la tasa de ahorro global. El
ltimo resultado es especialmente probable si los jvenes tienen una relativamente
alta propensin al consumo que es debido, por ejemplo, con el costo de la crianza
de nios.17 tendiendo a disminuir la tasa de ahorro privado agregado a no ser que
se ven limitados EMPRSTITOS los jvenes. crecimiento de la productividad se
concentra en los jvenes pudieron. por el contrario, subir o bajar la tasa de ahorro
global. El ltimo resultado es especialmente probable si los jvenes tienen una
relativamente alta propensin al consumo que es debido, por ejemplo, con el costo
de la crianza de nios.17 tendiendo a disminuir la tasa de ahorro privado agregado
a no ser que se ven limitados EMPRSTITOS los jvenes. crecimiento de la
productividad se concentra en los jvenes pudieron. por el contrario, subir o bajar
la tasa de ahorro global. El ltimo resultado es especialmente probable si los
jvenes tienen una relativamente alta propensin al consumo que es debido, por
ejemplo, con el costo de la crianza de nios.17
3.3.3 Cambio demogrfico

Hasta ahora hemos abstrado de los factores demogrficos mediante la celebracin
de la poblacin y su composicin constante entre jvenes y mayores. La perspectiva
del ciclo de vida en el ahorro sugiere, sin embargo, que los cambios y las tendencias
demogrficas tienen importantes
efectos sobre las tasas de ahorro agregado y por lo tanto en cuentas corrientes. Nada
en lo que sigue requiere que fl (l + r) = 1, por lo que, hasta nuevo aviso, la gota que
assump
cin.
Como una ilustracion. upongamos que la generacin joven nacido en el inicio de
la fecha t tiene miembros N1 y N1 que puede cambiar con el tiempo. Ahora bien,
es u eful hacer una distincin entre los flujos de notacin de ahorro agregado e
individuales, y se utiliza una letra minscula para indicar el ltimo. Sea, pues, sY
denota el ahorro de un miembro tpico de una generacin joven. Para centrarse en
los efectos puros de crecimiento de la poblacin, se supone que la dotacin de St y
corriente
el per cpita YY y Y de los jvenes y viejos son constantes a travs del tiempo. Si
Yr es el PIB total de la fecha t, entonces las ecuaciones. (19) y (20) muestran que
la tasa de ahorro privado agregado es
S; (N1- NR-1} sY nsY
-=
Yyo N1YY + N1-1Y
= (1 + n) yY+ Y
' (33)
17. Tobin (1967) explora sorne de las posibilidades a travs del anlisis de simulacin.
152 Dedo del pieCiclo de la vida, la poltica fiscal, y la
cuenta corriente
donde N1 = (1 + n) Ni-1, de modo que n es el ndice de crecimiento de las

generaciones y tambin de la poblacin total, N1 + N1 _ . Para ver el efecto de un
mayor crecimiento de la poblacin en la tasa de ahorro, diferenciar la ltima
expresin y tenga en cuenta que si sY es positivo,
d (SP / Y) sY (/ + 2 > 0.
Y)
=
dn [O + n) YY + Y]
Siempre que el joven ahorrar una cantidad estrictamente positivo, mayor
crecimiento de la poblacin plantea privado de un pas tasa de ahorro mediante el
aumento de la proporcin de jvenes ahorradores relativos a los viejos
desahorradores. Este efecto de escala es anloga a la cual el crecimiento de la
productividad afecta ahorro agregado.
Una vez ms, las consideraciones demogrficas ms elaborados pueden alterar
esta sencilla historia. ejemplo por, ahorrando a veces se encontr una correlacin
positiva con el crecimiento de la fuerza de trabajo, pero no con el crecimiento de la
poblacin, debido a un mayor crecimiento de la poblacin puede aumentar la
proporcin de nios dependientes y dedicar el tiempo miembros de la familia
SORNE del trabajo fuera del hogar en el cuidado de nios en casa.
Aplicacin: Cmo estn ahorrando y crecimiento relacionado?
Nuestro modelo terico ha demostrado que las tasas de crecimiento del producto y
de la poblacin pueden ser positivamente relacionados con la tasa de ahorro
agregado de un pas. Hemos tomado nota de las condiciones tericas bajo las que
la relacin podra ser negativo, pero stos probablemente no son tpicos. Como
emprica! materia, las ganancias de productividad se reflejan desproporcin
tamente en los ingresos de los trabajadores de edad intermedia, y los trabajadores
jvenes que quisieran prestado se disuade a medida sorne por altas tasas de
prstamo o los lmites de crdito directamente. As versiones plausibles del modelo
de ciclo de vida predicen una Asociacin definida positiva entre el ahorro y el
crecimiento.
Modigliani (1970) proporcion sorne pronta confirmacin de esta prediccin
bsica. Sea z la tasa neta de crecimiento de la produccin total, el definido por (1 +
z) = (1 + n) (l + g), donde n es la tasa de crecimiento de la poblacin y g la tasa de
crecimiento del producto per cpita. Utilizando
Datos de los l 950S en 36 pases desarrollados y en desarrollo, Modigliani
encontraron la siguiente relacin regresin significativa de la seccin transversal
entre el promedio
tasas de ahorro privado, las tasas de SR / Y, y medio de crecimiento total de salida, z:
sr / Y = 4.5 + l.42z.
(1,3) (0,25)
(Errores estndar aparecen entre parntesis.) De acuerdo con esta ecuacin, un
aumento de 1 por ciento en crecimiento de la produccin est asociada con un
aumento del 1,42 por ciento de la tasa de ahorro agregado.
cuenta corriente
Esta relacin entre el ahorro y el crecimiento es aparentemente confirmado por

los datos ms recientes. La Tabla 3.1 muestra los cambios dcada a dcada en el
crecimiento de la produccin total promedio y las tasas de ahorro privado para los
siete pases industriales ms grandes. Entre
cuenta corriente
Table3.1
Crecimiento y verano en los siete pases industriales ms grandes, 1960-1987
penodo Tasa de crecimiento del PNB Neta privada Tasa

Pasiva
1960-1970 4.9 12.3
1971-1980 3.3 11.1
1981--87 2.6 9.1
Fuente: Guiso, Japelli y Terlizzese (1992) Las tasas de crecimiento son un promedio simple de periodo
medio de tasas de crecimiento de Canad, Francia, Italia, West Gennany, Japn, Reino Unido y Estados
Unidos, expresado en tanto por ciento por ao. Las tasas de ahorro son un promedio simple de las razones
promedio periodo de privado neto ajustado por inflacin de ahorro para el producto nacional neto,
expresado en tanto por ciento.
los aos 1960 y 1980, la proporcin de la cada de la tasa de ahorro privado

promedio a la cada de la tasa de crecimiento promedio es de 3,2 / 2,3 = 1,39,
prcticamente la misma proporcin que la regresin de Modigliani podra predecir.
Observamos tambin que, en general, av
Tambin ahorro-tura presupuestarios excedentes gobierno-pblico se redujo de
manera constante durante el pe riodo cubierto en la Tabla 3.1.18 En la medida en
que los consumidores estn ni siquiera parcialmente "Ricar dian", su ahorro cay
menos de lo que tendra en ausencia de dficits crecientes govem Ment . Por lo
tanto, la reduccin de ahorro privado en la tabla podra subestimar el verdadero
impacto del crecimiento.
La Figura 3.3 muestra los datos para una muestra de pases individuales l00 de
la Penn World Table, Mark 5.5, construido por Robert Summers y Alan Heston.19
Un grfico de dispersin de los datos de crecimiento de la produccin total
promedio para 1.970--90 contra 1990 las tasas de ahorro nacional bruto a cabo del
PIB muestra una relacin positiva. La lnea trazada en la Figura 3.3 viene de la
ecuacin de regresin seccin transversal para la muestra 100-pas,
S / Y =7.93+0.99z, R2 = 0.03.
(L.90) (0,47)
Esta ecuacin no es significativamente diferente de Modigliani (1970) y asimismo

muestra una relacin de crecimiento ahorro positivo y estadsticamente
significativo.
Esa relacin no es, sin embargo, una robusta. El R2 de la ltima ecuacin
es muy baja, lo que indica la variacin entre pases sin explicacin sustancial en las
tasas de ahorro. Cuando la variable dependiente es la media 1.970--90 ahorro (en
analoga con el estudio de Modigliani) en lugar de ahorro de 1990, el coeficiente
de la pendiente se convierte en importante y ligeramente negativo. Por otra parte,
los datos subyacentes los ltimos regres Sion estn, en muchos casos, bastante poco
confiable, un hecho Summers y Heston reconocen mediante la asignacin de una
calificacin de calidad de los datos de cada pas. Cuando se excluyen los pases con
datos de calidad por debajo de C- (que nos deja con una muestra de slo 65 pases),
el coeficiente de z vuelve a ser insignificante y ligeramente negativo.
18. Vase la Tabla 3.2 en la pg. 173 a continuacin.

19. Una versin anterior de la Tabla Mundial de Penn se describe por Summers y Heston (1991).
154 Ciclo de Vida del dedo del pie, la poltica fiscal, y la
cuenta corriente
ocr, 50
cr,
40

:o5. .
5

o
omi
30
unyo, ...
Q) 20
Q)
o.
cll 10
(/)
cll
O l
mi: !
;;
do ll
mi norte
-1: 1
-2 o 2 4 6 8 10 12
tasa de crecimiento medio, 1970-1990
Figura 3.3
Ahorro y crecimiento, 1970-1990
Hay otro problema en la interpretacin de las pruebas. Muchos pases imponen

restricciones en privado, los prstamos y los prstamos internacionales, lo que
limita efectivamente el tamao de la cuenta corriente. En esta circunstancia, el
ahorro privado y la inversin pueden estar estrechamente correlacionados. Si es as,
podra regresiones como la que hemos informado aqu simplemente ser reflejo de
la determinacin conjunta de inversin y de salida tasas de crecimiento? De hecho,
en el captulo 7 examinaremos modelos con movilidad imperfecta de capitales en
el que el ahorro interno es un factor determinante de la inversin y el crecimiento.
A fin de cuentas, la evidencia economtrica sugiere que el "efecto de la tasa de
crecimiento" del ciclo de vida de la composicin del ahorro agregado juega un
papel importante, sobre todo en los datos de los pases industrializados. Pero la
teora e "pura" vida-CYC!, Como exposited en la ltima seccin, no puede explicar
completamente la internacional y la variacin intertemporal de las tasas de ahorro.
Existen varios tipos de evidencia apuntan a esta conclusin:
1. la estabilizacin del consumo del ciclo de vida no es capaz de explicar la

totalidad de la riqueza que tuvo lugar en los Estados Unidos, el Reino Unido. y
otros pases. evi dence directa indica que, contrariamente al modelo del ciclo de
vida pura en la que se retir de las personas consumen toda su riqueza antes de la
muerte. una proporcin significativa de los viejos ei all seguir acumulando hasta
una edad avanzada o ejecutar su riqueza muy lentamente. Este hallazgo puede ser
racionalizada en parte por un deseo de dejar legados a sus seres queridos, a las
instituciones queridos. o para organizaciones benficas dignas. Otra razn es la
incertidumbre sobre la fecha de la muerte: los individuos SORNE protegerse contra
la posibilidad de vivir "demasiado tiempo" mediante la celebracin de una riqueza
considerable hasta una edad avanzada. 20 La fraccin de SAV agregado
cuenta corriente
20. en principio, la gente podra asegurarse contra esa contingencia por anualizacin de su riqueza,
eaming con ello una mayor retomo en vida a cambio de renunciar a nghts propiedad despus de la muerte.
(Esto es lo que sucede en el modelo de Blanchard. 1985.. Ver ejercicio 3 en el captulo , final). En
realidad, sin embargo, anualidad
cuenta corriente
mg trminos m explicables de ciclo HFE factores de d1fficult 1s a est1mate prec1sely,

y seemmgly est1mates razonables pueden divergir dramat1cally El intercambio entre
Mod1gham (1988) y Kothkoff (1988) 1llustrates la gama de uncertamty que ha
prevmled estJ.mates recientes por Gale y Scholz ( 1994) sugge'it 51 por ciento de la
riqueza neta accumulat10n m representa los Estados Umted tr mtended, msters y ser
misiones
2 Se puede intentar calcular el componente de la riqueza nacional debido al ciclo
de smoothmg CONSUMO HFE por esttmatmg hfetime Tlon y earnmgs Consump
cohortes md1v1dual Perfil de los datos del conjunto hm1ted de countnes para
wh1ch tales est1mates estn feas1ble sugieren que el crecimiento consumpt10n se
asemeja mucho a mcome crecimiento inicial m workmg HFE, mientras que savmg
systematlc para la jubilacin begms no demasiado tiempo antes de la jubilacin
Pubhc pens1on programas pueden contnbute a la Nomenon phe en cualquier caso,
1f th1s savmg dynam1c prevmls leve en el hogar !, uno m1ght no observa una
'itrong pos1t1ve associat10n entre savmg agregada y el crecimiento, dependmg de
la edad-mc1dence de gams product1v1ty
3 Carroll y Summers (1991) han utilizado los datos consumptton d1saggregated por
edad a la quest10n prem1se bas1c de los hypothes1s de ciclo HFE, que dec1s10ns
savmg dependen de los recursos hfet1me En etfect, comparan la consumpt10n por
caplta de
los jvenes y los de edad en una fecha g1ven, showmg que la relacin e / cf no aparece
ser 5y <; temat1cally h1gher m fa <; t growmg econom1e <; que m '> one'i bajo
growmg Por un <; -, umptlon que el crecimiento d1fferent1al <; han sido '> teady y
pred1ctable, el joven econom1e m h1gh crecimiento <; debe tener relat1vely mayores
recursos hfet1me, en comparacin con thelf padres, que las m econom1e de bajo
crecimiento <; 21 Nuestra incapacidad para ob5erve un correspondmg relat1ve
consumpuon ditference parecera contrad1ct la SPMT prospectivas lookmg de la idea
de ciclo HFE, aunque asignacin exphclt para los propert1es stochastlc de crecimiento
de la produccin puede cambiar th1s evaluacin
4 Bosworth, Burtless, y Sabelham ( 1991) datos de la encuesta hou5ehold estudio
sobre el Estado m savmg Umted, Canad y Japn Estos datos les permiten realizar un
seguimiento de los cambios en el tiempo de la m rate'i avmg de especial grupo de edad
Concluyen que, por ali tres countnes, agregada reciente, los cambios son avmg la re <;
ULT de cambios paralelos m el propens1ty para salvar por grupos de edad ali Ellos
encuentran datos httle m the1r para apoyar la idea de que el crecimiento del pas
mdmtnal desaceleracin m m muestra la Tabla 3 1 ha, redujo las tasas de avmg por
altenng la relat1ve we1ght grupos de edad d1tferent ot m determmmg savmg agregado,
Ms bien, ellos sugieren, el crecimiento ms lento puede reducir la savmg de todos 1f
group5 m soc1ety md1v1duals buscan mamtam rat10s "objetivo"
mercados no son perfectos m becau parte, correo de un Adver, e, eleLt1on problema Tho, e mo '> l
propensos a comprar annml pnvdte! e, son tambin los w1th pnvado mformatlon que Theli longev1ty 1,
por encima del promedio
21 Tendencia d1fference crecimiento, entre countne, podra dar lugar a diferentes behav1or bequeot pero
Th1, sera unhkely a reveroe el argumento precedmg
cuenta corriente
de la riqueza de los ingresos: un tipo de comportamiento que no emergen de los

modelos de consumo relativamente simples nos hemos concentrado en hasta el
momento.
La evidencia anterior muestra que los modelos ms simples del ciclo de vida
ofrecen una imagen completa de la conducta observada ahorro. Los factores
adicionales deben ser consid Ered para explicar las tasas de ahorro, uno de los
cuales es, sin duda el ahorro preventivo frente a la uncertainty.22 No obstante, el
enfoque de ciclo de vida general de anlisis de datos de ahorro agregado en trminos
de las decisiones individuales de los hogares separados y heteroge nea agrupaciones
ha demostrado ser poderoso y exitoso. Al seguir con
el modelo de ciclo de vida pura, por ahora, que ser capaz de explorar nuevas ciones
Implica SORNE del enfoque general en un entorno terico relativamente
transparente. Ms adelante en este captulo veremos cmo estas implicaciones se
levantan cuando nuestro modelo bsico del ciclo de vida se extiende en un nmero
de maneras diferentes.
3.4 Inversin y Crecimiento
Mediante la adicin de la produccin y la inversin se consigue una completa

paralelo con las economas de produccin agente representativo introducidas en el
captulo 2. Los Predic ciones sobre el comportamiento de la cuenta corriente a
menudo son muy diferentes, sin embargo. Para evitar problemas de redistribucin
intergeneracional inducida por la poltica, asumimos en esta seccin que no hay
gobierno. Simplificamos an ms haciendo caso omiso de los costes de instalacin
de equipos de capital. As, una unidad de consumo fecha t se puede convertir en
una
unidad de capital en la fecha t + 1, y el capital puede ser completamente consumido.
3.4.1 Las empresas y los factores de produccin

En el modelo representativo consumidor del captulo 2, no importa si pensamos en
la produccin como se lleva a cabo por las empresas o por los inversores /
productores individuales autnomos. Sin embargo, la heterogeneidad intrnseca en
la tenencia de activos asumido por el modelo de generaciones sucesivas nos obliga
a distinguir cuidadosamente entre el trabajo y los ingresos de capital.
las empresas nacionales competitivas combinan capital y mano de obra para
producir ing acuerdo de salida de la funcin de produccin Cobb-Douglas
(34)
donde A1 es un cambio total de los factores-productividad. Como de costumbre,

tamao de la empresa es indeterminado bajo retornos constantes, por lo que
podemos pensar en la produccin como se lleva a cabo por una
sola empresa representativa. El capital no se deprecia, por lo que el capital social
sigue K1 +1 = K1 + 11, donde lt es la inversin durante el perodo t.
22. Vase, por ejemplo, Caballero (1991), Carroll (1992), Hubbard, Skinner, y Zeldes (1994), y
Gourinchas y Parker (1995). Todos estos estudios Pomt a la importancia potencial de ahorro preventivo
cuenta corriente
para explicar Severa! de la emprica! deficiencias de los modelos ms sencillos de ciclo de vida.
cuenta corriente
Al igual que en la seccin 2.5.1, la empresa contrata trabajadores hasta el punto

en que el producto marginal del trabajo es igual al salario, y se invierte hasta el
punto en que el producto marginal del capital es igual a la tasa de inters mundial.
Tenemos la tasa de inters real fija en r en el modelo de pas pequeo presente.
Como una simplificacin adicional, hacemos abstraccin de la toma de la oferta de
trabajo y asumir que cada individuo forma inelstica sup capas 1 unidad de trabajo
cuando son jvenes y no cuando es viejo. (Por lo tanto Vemos a los jvenes, los
trabajadores de edad, la edad, ya que los trabajadores jubilados.) La mano de obra
en la fechat esta ah
primer plano L1 = norte1 , donde, como antes, N1 es el tamao de la lista de
materiales de cohorte en la fecha t. los
asuncin de un suministro exgeno de trabajo significa que el stock de capital y en
la vestimenta, como en el captulo 1 y la mayor parte del captulo 2, se determinan
independientemente del lado del consumo de la economa. Por ltimo, se supone
que el nmero de jvenes y por lo tanto la poblacin total crece a una tasa norte :
norte1=(1+n) N1_ . (35)
Para la funcin de produccin Cobb-Douglas en eq. (34), la relacin capital-

trabajo perfecto, la previsin y el salario son dados por
r = UN1 FK (K 1, L1) = un A1KF 1

, (36)
w, = A1FLCK1, L,) = (1 - a) Arkf, (37)
dnde k1 denota la relacin capital-trabajo Ki / L1 .23 Como resultado, la demanda

total de la economa para el capital toma la forma
dnde k (r, A1 ) se da implcitamente por eq. (36). El capital social perfecto, la

previsin es
( UN ) T / ta
K (r, A ,, N,) = norte k (r, A =
1 1) (38)
norte 1 Arkansas1 ,
y el salario real correspondiente es
W = (1 - a) A, k (r, A1 r = (1 - -un UN! ) A / (39)

Automvil club britnico,(
1-a
3.4.2 ahorro, la inversin y el crecimiento total de la produccin en estado
estacionario
A pesar de que la inversin se determina independientemente de ahorro en esta
economa pequea y abierta, desplazamientos de la oferta, tales como
perturbaciones de la productividad o cambios en el crecimiento de la fuerza de
cuenta corriente
trabajo (as como los cambios en la tasa de inters mundial) pueden hacer que las
dos variables que se mueven simultneamente. Como preparacin para la prxima
aplicacin en lo emprico
23. Recordemos la manifestacin en la seccin 1.5.1 que con Constan! rendimientos en la produccin
de los productos marginales del capital y el trabajo dependen de K yL slo a travs de la relacin capital-
trabajo k = K / L.darse cuenta
que si r vara con el tiempo. entonces eq. (36) habra r, = una A, k- 1 donde r es la tasa de inters de
los prstamos
entre las fechas t - 1 y t. Esta relacin se deduce de eq. (24) del captulo 2.
corriente
correlacin entre las tasas de ahorro e inversin a largo plazo y, exploramos este
punto en detalle. Es ms fcil de hacer que nuestros principales puntos a travs de
una comparacin de estados estacionarios.
Cmo afecta el crecimiento de la produccin total del ahorro y la cuenta
corriente en una economa invertir cin? En contraste con una economa de
dotacin, la salvacin de la juventud tiene dos componentes, los activos externos
netos y el capital que se utilizar en la produccin el prximo perodo. (Al igual
que en la seccin 2.5.1, no hace ninguna diferencia si consideramos que los
ahorradores como la compra de las reclamaciones de beneficios de las empresas o,
alternativamente, el capital fsico que se alquilan a las empresas de alquiler de ATA
competitiva igual a la tasa de inters mundial.) Recordemos la suposicin de que
esta seccin no hay gobierno, por lo tanto, no hay bienes o deudas del gobierno. A
continuacin, los activos externos netos de los jvenes al final de un perodo, t, son
tambin los activos externos netos de la economa en su conjunto, y el ahorro
agregado de la joven y por lo tanto satisface
(40)
La validez de esta ecuacin no requiere que firrns domsticas ser de propiedad en

su totalidad por los residentes de hogares: activos exteriores frente a las empresas
nacionales se restan de B1 + 1, que mide los activos netos frente extranjeros.
Supongamos por ahora que el parmetro de productividad, A, es constante. En
este caso, el crecimiento de la produccin agregada es impulsado en su totalidad
por el crecimiento interno de la fuerza laboral, y es natural para buscar un estado
de equilibrio en el que las proporciones de las variables agregadas ali a la fuerza de
trabajo, L, son constantes. Tenga en cuenta que la perfeccin esperado crecimiento
de la fuerza laboral no afecta el salario, de acuerdo con la ec. (39). La economa
puede endeudarse en el exterior para financiar la relacin capital-trabajo k en la que
el producto marginal del capital es igual a r; y que la igualdad ata w as en un
perfecto equilibrio en la prospectiva. Debido a que el parmetro de productividad,
A, es constante, el ingreso salarial y la duracin de cada generacin son constantes
tambin. De eq. (38) del capital social crece a la misma
tasa, n, como la mano de obra, por lo que la relacin capital-trabajo es constante en
el nivel k en estado estacionario.
Con el ahorro individual por la constante joven (porque R y W que determinan
los ingresos Iifetime son constantes) los ahorros totales de los jvenes crecen a una
tasa n. Dividiendo ambos lados de eq. (40) por los rendimientos de la fecha t de
fuerza de trabajo
/
s =(1+n) (he + I+ke + (41)

1),
donde s es el ahorro de una persona joven tpica y estar = segundo1/ Nordeste,

Dado que, como ya hemos argumentado, s Y es constante a . Y en un estado de
equilibrio, y k es constante a k, eq. (41)
implica que b es constante as en un estado estacionario, en el
-y
- s -
b = --- (42)
k.
l + n
corriente
En los casos de donaciones puras de las secciones 3.2 y 3.3, se determin por
completo stock de activos externos netos de una economa por la salvacin de la
juventud, ser positivo
corriente
Si los jvenes fueron los ahorradores y negativa si fueran los prestatarios. Ahora,
sin embargo, los activos externos netos de una economa son iguales a los ahorros
de los jvenes de menos del capital social requerido para la produccin nacional
eficiente en el perodo siguiente.
La ecuacin (42) implica que, en un estado estacionario con per cpita activos
externos netos
constante, pero la poblacin y la fuerza de trabajo cada vez mayor, la economa debe
estar ejecutando una perpetua! supervit de cuenta corriente o dficit en funcin de si b
es, respectivamente, positivo o negativo. Dado que los activos o deudas extranjeras
netas crecen a la misma tasa n como lo hace la fuerza de trabajo y de salida, tal estado
estacionario no plantea ningn problema de solvencia.
Volvamos a la pregunta con la que comenzamos este apartado, el efecto de los
cambios de crecimiento del producto en el ahorro y la cuenta corriente. agregada
del dedo del pie del pas de origen per cpita tasa de ahorro en un estado de
equilibrio es
s- + S?-( 1-+ norte)s + -1

-v ( ) -O
s
nr + NR-1- 2+norte 2 + norte
Por lo tanto, cuando el joven guardar una cantidad positiva (como sera de desear
en el presente modelo, ya que no tienen ninguna fuente de ingresos en la vejez
aparte de sus ahorros), un aumento en la tasa de crecimiento de la poblacin, n,
elevar el ahorro a travs del mismo mecanismo nos DIS cussed en el apartado
3.3.3: mayor crecimiento de la poblacin aumenta el nmero de ahorradores
jvenes en relacin con viejos desahorradores, elevando el ahorro agregado por
capita.24
La inversin en el estado estacionario es igual al flujo de nuevo capital necesario
para mantener k en
k en la cara del crecimiento de la fuerza laboral. Este requisito significa queKr +1 = (1
+ norte) K1 ;
Alternativamente, la inversin per cpita es
, _K1+ 1 _-_ (_l _ + _ N _) _ nk

K_, _
N, + Nr-1- 2 + n.
Un aumento en n plantea no slo el ahorro en estado estable, sino tambin la

inversin de estado estacionario por capita.25 En resumen, el aumento de
crecimiento de la fuerza de trabajo har que el ahorro y la inversin per cpita a
moverse juntos en el largo plazo.
Si el parmetro de productividad A sube ata tasa positiva constante en el tiempo,
digamos
Ar + I = (1 +g) la Un1, (43)

la relacin capital-trabajo ya no ser constante en un estado estacionario, por eq.
(38) .26 Sin embargo, un estado estacionario todava se puede construir mediante
el escalado variables clave ali por la salida. La funcin de produccin Cobb-
Douglas de eq. (34) y eq. (38) implica la sencilla
corriente
24. La derivada con respecto tonelada de agregado de estado estacionario por cpita es de ahorro (SY - - )
/ (2 + n)2>
O. Siel edad haba SORNE los ingresos del trabajo y f3 eran suficientemente bajo en relacin con 1 / (1 +
r), el joven podra
ser prestatarios netos. Si vemos el "joven" del modelo como los trabajadores de edad, este caso no es
plausible.
25. derivado del dedo del pie con ton respecto de la inversin per cpita es (n 2 + 4n + 2) 1 <./ (2
+ n /> O.
26. El parmetro de crecimiento gramo tum va a ser la tasa de crecimiento de los ingresos de los
trabajadores jvenes y por lo tanto corresponde a la tasa de crecimiento gramo en el modelo de dotacin
de la seccin 3.3.2. Desde la antigua Corriente de trabajo y por lo tanto no tienen ningn ingreso laboral,
e= - ! En el presente modelo.
corriente
relacin de estado estable
K una
yr
(Que tambin llevar a cabo fuera del estado estacionario, dada la supuesta ausencia
de costos de ajuste, siempre que los inversores no cometen errores de pronstico)
0,27 invocando De nuevo eq. (38), por lo tanto, vemos que la proporcin de estado
estacionario de la inversin en la produccin actual es
-
yo N1 + y- - -

11 1
1A
K K
un
( )
-= n + g + (44)
ng) -.
--- = (
1
Y norte Al-un YY r
tt
Observe que n y g afectan el estado de equilibrio de forma simtrica; un aumento

en cualquiera de los dos, obviamente, plantea la inversin. Las mismas
declaraciones se aplican a ahorro de estado estacionario. Con utilidad logartmica,
eq. (9), el plan de consumo de una persona joven y la fecha t es
y W (1 + r),
e = (45)
t 1+ , 8, Bwr
- C + = --
-- +
1, 8
Como consecuencia, una persona joven fecha tpica t ahorra la cantidad
un
sy = w _ = ,SEGUNDOw 8 (1- un) UN 1 () 1-a
-un
=
1 ,
1 1 l +, 8 I +, 8 l +, r '
donde hemos utilizado la solucin para
8 el salario en la ec. (39) y la asuncin de
cero eamings en la vejez. A partir de esta ltima ecuacin, la funcin de
produccin, el hecho
que sf = - s_1, y eq. (38), la tasa de ahorro agregada de PIB es
Nis+ norte1- rsF _ _ , 8 (1 - un) [ _ 1 ]
------'- - - ---- 1 ------. (46)
yr Y 1 +, 8 (1 + norte) (1 + G)
Es evidente que el ahorro neto se eleva cuando n o grises, por razones de ciclo de
vida ahora familiares. -
. El stock neto de activos en el exterior, medida como una fraccin de la produccin, es
B +1 / Y +1 1 =
(Nrs / Y11) - (Kr + 1 / Yr + 1), por la condicin (40). Observe que en el estado
estacionario,
norte1s / Y1 1 = , 8 (1 - a) / (1 +, 8) (1 + n) (l G +): la proporcin de la
corriente de jvenes
ahorro en el PIB del perodo siguiente es la propensin marginal a ahorrar tiempos
de participacin en el PIB de la mano de obra, reducido por la tasa de crecimiento
de la produccin bruta (1 + n) (l + g).
Por lo tanto, la relacin de estado estacionario de inicio de periodo activos en el
corriente
exterior al PIB es
27. La sustitucin de eq. (38) paraK, en la funcin de Yie produccin] ds el resultado intermedio usefuJ
que
( a / (1- a)
= A]! O-al
Y, N,
)
.
Esta ecuacin muestra claramente que Yr + I = (] + n) (l + g) Y, m el estado de equilibrio que estamos

considerando.
corriente
7f B (I -un) un
Y (L +, B) (l + n) (l + g) r
saldo de la cuenta corriente del dedo del pie en estado estacionario se deduce de
las ecuaciones. (44) y (46) como el flujo activo necesario para mantener esta
relacin constante,
California S yo segundo
-
y = -y - -y = (N + gramo + ng) -y .
economa del dedo del pie puede ser deudor o acreedor en el estado de equilibrio:
los pases ms impacientes (baja, B) tienden a tener relaciones deuda-producto ms
grande, y (con la utilidad de registro) la relacin deuda-producto disminuye a
medida que la tasa de inters mundialr se eleva. Tenga en cuenta que la tasa de
crecimientogramo ni siquiera entrar en la frmula para el ahorro per cpita de los
jvenes. El crecimiento produc tividad implicado porgramo > O devenga a las
generaciones sucesivas y por lo tanto no tiene ninguna influencia en el ahorro de
cualquier generacin de salida. En el presente modelo, hay proa no observamos las
muy grandes relaciones de deuda-producto que implica el modelo de consumo
representante de apndice2A.
Aplicacin: Feldstein y de Horioka ahorro-lnversin Puzzle
En una economa cerrada, el ahorro nacional es igual a la inversin nacional, y la

cuenta act alquiler es siempre cero. Adems, cualquier aumento observado en el
ahorro nacional automticamente estar acompaado por un aumento equivalente
de la inversin interna. Esta prediccin contrasta fuertemente con el
comportamiento que esperamos cuando el capital es INTEMA cionalmente mvil.
En virtud de la movilidad del capital, el ahorro y la inversin pueden diferir, incluso
durante perodos prolongados. ya que los pases la oportunidad de adquirir las
cuentas corrientes desequilibradas intertemporal de ejecucin comercio.
En un conocido artculo, Feldstein y Horioka (1980) afirmaron que, incluso entre
los pases industriales, la movilidad del capital es lo suficientemente limitada que
los cambios en las tasas de ahorro nacional en ltima instancia, cambiar las tasas
de inversin interna en la misma cantidad. Como prueba, se inform regresiones
de corte transversal de los promedios nacionales tasa bruta de inversin (// Y) en
los promedios de las tasas de ahorro nacional bruto ( S / Y). Para una muestra de
16 pases OEC ms de 1960 a 1974, Feldstein y Horioka encontraron el siguiente
resultado de regresin de mnimos cuadrados:
I / Y = 0.04 +0.89S / R
2
=0.91.
Y, (0.02) (0.07)
Durante el perodo 1960-1974, fue de capital internacionalmente mvil notas como

lo es hoy. Figura 3.4, sin embargo, muestra la asociacin de la seccin transversal
ahorro-inversin en la muestra de la OCDE durante la dcada 1982-1991, con
Luxemburgo, que es un valor atpico, y el desarrollo de Turqua tanto omitirse. El
resultado de la estimacin para esta muestra de 22 pases es
163 3.4 Inversin y
Crecimiento
0.32 yo

: 5 0.27
.mi -
g
.,
ryo

1
a
0.22
m 0.17
o
0.12
0.12 0.17 0.22 0.27 0.32
Ahorro / salida
Figura 3.4
Industrial-pas, las tasas de AVING y de inversin, 1982-1991
I/Y= 0.09+0.62S / Y,
R
2
=0.69.(
0,02) (0,09)
Esta ecuacin muestra un debilitamiento, pero sigue siendo muy significativa
asociacin, positiva.
Feldstein y Horioka argumentaron que si el capital de hecho eran de gran
movilidad entre los pases industrializados, los coeficientes de pendiente como sta
debe ser mucho menor que 1, como el ahorro de un pas entonces seran libres para
buscar a los ms productivos de oportunidades vestidura w.orldwide. Si uno acepta
este argumento, estos resultados plantean un rompecabezas de regresin. Estn en
contradiccin con otra evidencia de que el capital es bastante bilis mo en el mundo
desarrollado, en particular, la notable proximidad de las tasas de inters que ofrecen
los activos comparables a pesar de estar situado en diferentes intentos coi.m
industrial.28
Nuestros modelos aconsejan un enfoque escptico a la interpretacin de
Feldstein y Horioka de sus resultados. Incluso cuando la inversin interna se
determina independientemente del lado del consumo de la economa, una serie de
factores comunes podra influir de forma simultnea ahorro de los pases y las tasas
de inversin. Por otra parte, hay casos posibles (el caso de las condiciones del
mercado de factores endgenos. Es uno) en la que los cambios en el
comportamiento de ahorro nacional podra ejercer una influencia directa sobre la
inversin mediante la alteracin de las condiciones del mercado de factores. Hay
muchas explicaciones posibles de los resultados Feldstein Horioka. Aqu estn
sorne que se han sugerido:
l. Los gobiernos a veces ajustar las polticas fiscales o monetarias para evitar
grandes y prolongados desequilibrios de cuenta corriente. La evidencia de esta
hiptesis cuenta de alquitrn que consigue actual es mayormente anecdtica, sin
embargo, y hay casos prominentes
163 3.4 Inversin y
Crecimiento
28. Para las encuestas ofthis pruebas, vase Obstfeld (1986, 1995).
163 3.4 Inversin y
Crecimiento
(Por exarnple, los Estados Unidos a principios de 1980) en el que polti cas
rnacroeconornic haber instigado lugar rnajor irnbalances externos.
2. Los pases desarrollados pueden ser suficientemente bien dotado de capital para
estar cerca de los estados estacionarios para su externa! deuda o activos niveles. En
esta situacin, la restriccin presupuestaria intertern poral de la economa
implicara que las largas medias de salvar las diferencias de inversin son
pequeos. Los pases en desarrollo, que presumiblemente podran obtener mayores
ganancias frorn comercio intertemporal a travs de prstamos para fines
investrnent, es probable que sean ms distante frorn una distribucin estacionaria
de la deuda externa. Esta interpretacin parece quedar confirmada por los
resultados transversales para el desarrollo de los pases ing antes de 1982, ayear
que inici una reduccin de casi una dcada de duracin en los pases en desarrollo
el acceso a los ahorros del mundo industrial. Para los pases devel oping pre-1982,
la asociacin ahorro-inversin de la seccin transversal es rnuch ms suelta que
para la sarnple OCDE.
3. Si las corporaciones, como los individuos SORNE, han lirnited acceso a rnarkets
para financiar, a continuacin, la inversin rnay responder positivamente a un
mayor ahorro de las empresas (en el forrn de los resultados acumulados), incluso
cuando rnarkets internacionales de capital, as como inte rallado mercados
nacionales. ahorro de las empresas por lo general es un componente sustancial del
ahorro total, por lo que parece plausible que los cambios en el ahorro empresarial
podran inducir una fuerte relacin ahorro-inversin en los datos. Aunque hay
pruebas sorne a favor de esta hiptesis, una explicacin de cmo se relacionan el
ahorro empresarial y investrnent necesidad no tiene fuertes irnplications para la
relacin entre el ahorro privado total y la inversin. Para exarnple, el sector de los
hogares en ltimo trmino posean rnuch del sector empresarial; Por lo tanto, los
hogares pueden perforar el "velo corporativo" 29 Por otra parte, en la medida en que
los firrns invierten son propiedad de
extranjeros, su decisin de no distribuir beneficios aumenta el ahorro externo en
lugar de dornestic, otras cosas iguales.
4. En la teora del ciclo de vida de consurnption, sostenida cambios demogrficos
y dad Productiv que aumentan la tasa de investrnent largo terrn de un pas tambin
rnay aumentar su tasa de ahorro. Las ecuaciones (44) y (46) muestran un caso en el
que un mayor crecimiento de tendencia en la produccin total hace que el ahorro a
largo plazo y la inversin aumentando en tndem. Alan Tay lor (1994) vuelve a la
ecuacin de Feldstein-Horioka, controlando por (a) rneasures de precios relativos
dornestic, (b) la estructura de edad de la poblacin, y (e) la inter accin de la
estructura de edad con la tasa de crecimiento de la produccin nacional. l
encuentra que para una serie de pases sarnples la asociacin de ahorro-inversin
de la seccin transversal desaparece.
Como hemos comentado anteriormente, hay razones para cuestionar si el ahorro

y el crecimiento estn relacionadas a travs del ciclo de vida o sorne otra
rnechanisrn. As, a pesar de Taylor
29. El mecanismo es totalmente anloga a la que subyace a la proposicin de equivalencia ricardiana.

163 3.4 Inversin y
Crecimiento
(1994) Los hallazgos, la controversia sobre el enigma de Feldstein-Horioka es

probable que para con tinue. Con toda probabilidad, no solo uno de los mecanismos
que hemos esbozado explica totalmente el comportamiento de todos los pases
industrializados.
3.5 Las ganancias agregadas e intergeneracional de Comercio
En esta seccin vamos a retomar resultado central del Captulo 1 en las ganancias
del comercio intertemporal. Vimos en el captulo 1 que, cuanto mayor sea la
diferencia entre la tasa de inters de la autarqua de una economa-representante de
los consumidores y la tasa de inters mundial, ms se obtiene a partir de la apertura
de su mercado de capital internacional a emprstitos y prstamos. Aqu mostramos
que este resultado se puede extender a la superposicin de gener aciones
economas, pero con una salvedad importante. La apertura del mercado de capital
puede tener impactos en el bienestar divergentes en toda la corriente de jvenes y
viejos, ya travs de los que actualmente vivo y los que se vayan lista de materiales
en el futuro. pagos laterales ausentes para volver a distribuir el ingreso interno,
todo el mundo no pueden beneficiarse de la integracin en el mercado mundial de
capitales. Los ganadores ganan ms que los perdedores pierden, Sin embargo, por
eso el captulo 's l sobre las ganancias del comercio vuelve a emerger, en el sentido
de que los pagos secundarios posibles pueden hacer que todos en la economa
mejor despus del comercio. Al igual que antes, los aumentos globales de comercio
son mayores cuando la diferencia entre la tasa de inters autarqua inicial y la tasa
mundial es mayor.30
Considere una economa pequea, inicialmente en la autarqua, que lleva a cabo
una apertura permanente de su mercado de capital al inicio del periodo t.31
Seguimos suponiendo que las generaciones slo funcionan cuando son jvenes, y
retener la funcin de utilidad logartmica de la ecuacin. (9). Con esta funcin de
utilidad, y el mantenimiento de la suposicin simplificadora de que inicialmente
hay ninguna actividad econmica gobierno, las decisiones de consumo de los
individuos jvenes y viejos se describen por la ecuacin. (45). Para simplificar
suponemos que no hay tendencia de la productividad o de la fuerza de trabajo de
crecimiento. la posicin inicial de la economa es un estado estacionario con un
salario real constante y la tasa de inters.
Una hiptesis de partida til es que la tasa de inters mundial r > O slo difiere
ligeramente de la tasa de inters domstica autarqua, real academia de bellas artes.
En este caso, el agregar las ganancias de la economa es el que siega de la apertura
al comercio son de segundo orden de importancia,
30. Hay otro requisito importante a la presuncin de que existen ganancias agregadas positivos del
comercio: el intere mundo, la tasa de T debe ser superior a la tasa de crecimiento de la produccin total.
(Ver ejercicio 2 al final del captulo para un contraejemplo.) La cuestin no se plantea en esta seccin
porque suponemos una tasa de inters positiva y un crecimiento nulo. Apndice referirnos 3A,
anomalas que la puesta en escala de la economa crece a una velocidad proporcional en exceso de la
tasa de inters real. El apndice tambin discute la evidencia suger, ting que este caso es irrelevante
empricamente.
31. Para los anlisis de bienestar similar, vase Fried (1980), Persson (1985), Fried y Howitt (1988), y
Ruffin y Yoon (1993). Eaton (1988) y Matsuyama (1988) desarrollan modelos relacionados con factores
no reproducibles de produccin (tales como Iand).
166 El ciclo Lrfe, la poltica fiscal, y la cuenta corriente
pero, como ahora nos muestran, los efectos de redistribucin asociados son de
primer orden impor tancia.
consider primero mi IMPACt de un small interes t tarifacambiar-un aumento,
por ejemplo - en adelante, los jvenes en las fechas t (la fecha inicial de la apertura) y
despus. (Este grupo comprende ali de los residentes actuales y potenciales de la
economa que no sean tlJe la fecha t de edad.) La sustitucin de los planes de
consumo en eq. (45) en la funcin de utilidad (9), nos encontramos con que
T = (1 + fJ) log (w) + fJ log (l + r)
(Aparte de una constante aditiva irrelevante). los rendimientos de diferenciacin
dU= 1 + / 3 (Dw)+ _ / 3_,

Dr w Dr 1+r
donde dr refiere al aumento infinitesimal de rA hasta la tasa mundo, r. El aumento

de la tasa de inters aumenta la tasa de rendimiento requerida de la inversin
domstica y as disminuye la relacin capital-trabajo en la produccin; Por lo tanto,
el salario cae. Qu tan grande es su cada? Debido a que la subida de tipos de
inters es infinitesimal y la asignacin inicial factor fue optima! (Teniendo en
cuenta los precios de factores autarqua), el teorema de la envolvente nos dice que
la ganancia
al capital es simplemente KDR, que debe corresponder a la prdida de mano
de obra de -Kdr=LDW.
Por lo tanto dw / dr = -K / L = - k,32 y que, por tanto, podemos escribir el
anterior cambio de vida como la utilidad
dU - (1 +/ 3) f3 f3 -f3r
- = --- k + - = - / 3 (47)
+ -= - <U.
Dr w l+r l+r l+r
[Hemos utilizado el hecho de que, en el equilibrio inicial autarqua, k = f3w / (1 +

/ 3), el ahorro por persona de los jvenes.]
La ecuacin (47) implica que la corriente de jvenes y cada generacin que
sigue a sufrir una prdida de utilidad como resultado de la apertura comercial.
Para transformar la dcada de los jvenes
prdida de utilidad en su equivalente de ingresos en el primer periodo, se divide la
primera igualdad en la ecuacin. (47) por la utilidad marginal inicial de ingreso en el
primer periodo, auacY = 1 / cY =
(1 + {J) / w, para inferir que la prdida de ingresos del primer periodo de un joven
cantidades persona
a
k f3wdr KDR
- Dr + ----- = -kdr + -- = -.-rkdr
(L + f3) (l + r) l+r l+r
Toe intuicin detrs de este resultado es simple: cada persona nace a partir del da t
pierde
dw = -kdr en el primer periodo los ingresos salariales
pero las ganancias de capital KDR segundo perodo en
el vino, este patrn de prdida y de ganancia que tiene
un valor presente neto de -kdr + KDR / (1 +
32. Usted puede recordar que la relacin dw / dr = -k se deduce de la frontera efficientfactor-precio

que derivamos en la seccin 1.5.2.
r) = j -rkdr (l +r). A tiempo t, el combinado valor actualizado de las prdidas de

ingresos per cpita a los jvenes y todas las generaciones futuras es
-rkdr [ ( 1 ) ( 1 ) 2 ]
(1+ r) 1 + 1+r +yo+ r + =-kdr.
Alguien tiene que ganar de la apertura a los mercados mundiales. Los nicos
residentes nacionales no hemos considerado son aquellos que son ya de edad en el
periodot, cuando se produce la apertura. Ellos ganan el retomo h1gher,
postintegration en el ahorro lo hicieron en el periodot - 1: su ganancia de ingreso
per cpita es exactamente KDR, el opuesto del valor presente descontado perdido
por Ali otros agentes en la economa. El gobierno se asegurara de que nadie result
herido por la apertura a los mercados mundiales si se aplica un impuesto deKDR en
cada uno del perodo t viejo y, a partir del perodo t joven, dio
cada generacin de un recin nacido de pago de transferencia cpita por rkdr / (1
+r).
Un aumento en la tasa de inters interna debido a la integracin con los mercados
mundiales bene encaja propietarios de capital y, debido a que el salario y el retomo
al capital estn inversamente relacionados, perjudica a los propietarios de la mano
de obra. Debido a estos efectos opuestos son iguales en el presente ejemplo, y
debido a las generaciones nacidas en fecha t o despus son propietarios de mano de
obra a principios de los dueos de la vida y de capital a finales de la vida, la subida
de tipos de inters duele esos gneros ciones mientras se benefician de la fecha t
antiguo. Si la tasa de inters mundial es ligeramente inferior a la tasa de autarqua,
por supuesto, la redistribucin de las obras de ingreso en el direc cin opuesta. La
corriente de edad se ven perjudicados, pero la corriente joven y el aumento de todas
las generaciones posteriores.
En el ejemplo anterior, la red las ganancias sociales de la apertura al comercio
son de segundo orden importancia debido a las tasas de inters mundiales difiere
slo ligeramente de la tasa de inters de la autarqua. Cuando la tasa de inters
mundial es superior a la tasa de autarqua por una cantidad finita, sin embargo, las
ganancias de capital de las prdidas son mayores de mano de obra. En este caso, un
esquema de impuestos y la transferencia de gobierno adecuada puede hacer que
todos estn mejor.
Un razonamiento similar se aplica en el anlisis de cmo los cambios de tasas de
inters mundiales afectan a las economas ya abierto al comercio. En ese caso, el
ahorro de cada joven,
{Jw / (1 + {J), es igual a k + segundo, la suma de las existencias por trabajador
de la economa de
el capital y los activos externos netos. Como resultado, eq. (47) se convierte en
{3
dU - (1 +/ 3) {3 - + -.
- = = --
{3k
--- k
+- k+b l+r
Dr w l+
r
cambio de ingresos de por vida del dedo del pie para cada generacin recin nacido
joven es ahora
kd (k + b) dr
- r --
1+ r '
+
Por lo tanto, si segundo Se sufficientl Y positivo, generaciones ali puede obtener a

partir de un positivo Dr. La ganancia para la economa en su conjunto es (1 + r)
BDR / R, igual al valor presente de los efectos de los ingresos menos efectos riqueza
sobre el presupuesto intertemporal de la economa global
corriente
restriccin.33 Esta es una prdida si segundo < O. Toe determinante clave del efecto
de bienestar es cmo el cambio de tipo de inters altera la brecha entre la tasa de
inters mundial y la tasa de autarqua nacional de la economa. Cuando segundo es
positivo, por ejemplo, la velocidad de la autarqua de inters domsticas est por
debajo de la tasa mundial. Por lo tanto un aumento en la tasa mundial aumenta las
ganancias de la economa del comercio mediante la ampliacin del conjunto
relevante de los niveles de consumo agregado factibles.
3.6 La deuda pblica y la tasa de inters mundial
Hasta ahora este captulo se ha centrado en el caso de una economa pequea frente
a un mundo exgeno Tasa de Inters. Toe paradigma pas pequeo puede ser muy
til, pero, como vimos en el captulo l. existen aplicaciones} PRACTICA
importantes de las que es insuficiente. La discusin en la seccin 3.2 mostr cmo
la poltica fiscal UIMP de suma puede afectar el ahorro en una economa pequea
poblado por generaciones superpuestas. Ahora se explora cmo las polticas
fiscales grandes economas afectan a la economa mundial. En el proceso, veremos
cmo la tasa de inters mundial y el capital social se determinan en un modelo de
generaciones sucesivas.34
3.6.1 Un modelo de dos pases Global-Equilibrium
Hay dos pases, Nacional y Extranjero. Puesto que las principales puntos no de
Pend en las diferencias entre los dos pases, vamos a imponer una gran <Leal de
simetra, assurning que los dos pases tienen acceso a las tecnologas de produccin
de Cobb-Douglas idnticos y que los residentes tienen preferencias logarithrnic
idnticos, dada por la ecuacin . (9).
Una vez ms, todo el mundo vive durante dos perodos, el suministro de 1 unidad
de trabajo en la juventud, pero ninguno en la vejez. homlogos extranjeros Inicio
de variables estn marcados con asteriscos. En Casa (Exterior). la generacin joven
nacido en fechattienenorte1(Nr *) miembros. Los niveles de las dos poblaciones
jvenes ma_y difieren, pero suponemos que sus tasas de crecimiento neto son a la
veznorte [Como en eq. (35)).
Puesto que pensamos de la generacin joven como un conjunto de los
trabajadores de edad, es una simplificacin empricamente razonable suponer que
los impuestos ali caen en los jvenes. (Hacemos abstraccin de los programas de
seguridad social que se traducen en transferencias a la antigua.) Bajo la utilidad de
registro, el ahorro de un tpico residente de un hogar en la juventud son
y f3 ( y)
sr =l+ fJ en peso - 't . (48)
Hay una funcin de ahorro correspondiente para los residentes

extranjeros jvenes.
33. Sobre los efectos de ingreso y riqueza de los cambios en las tasas de inters, ver seccin 1.3.
34. Para los modelos relacionados con la tomada al lado, ver Buiter (1981, 1989), Persson (1985),
Eaton (1988), y Frenkel y Razin (1992).
corriente
El salario de un pas es el producto marginal equilibrio interno de acuerdo laboral

ing a la Ec. (37). Haciendo abstraccin de crecimiento de la productividad tendencia
y normalizadora A = 1, esta ecuacin puede escribirse como
Wisconsin = (1 -a) kf_ (49)

Una relacin paralela determina w7,
Con Home y extranjeros vinculados por un mercado de capitales integrado en el
mundo, invertir cin ser igual a la fecha t productos marginales del capital en
ambos pases a la tasa de inters de los prstamos entre las fechas t - I y T, de
manera que
(50)
donde kw = k = k * es la relacin capital-trabajo comn a travs de las dos
economas con las tecnologas de produccin idnticas. [Ecuacin (50) sostiene
continuamente en este modelo si no hay perturbaciones inesperadas.]
3.6.2 El equilibrio y la dinmica del Estado Estacionario

Ahora estamos en una posicin para caracterizar el equilibrio del mundo. Por
simplicidad asumimos distancia actividad econmica gobierno, una suposicin que
relajarse en la siguiente subseccin cuando examinamos los efectos de la deuda
gobierno. En ausencia de la deuda gobierno, el equilibrio global requiere que el
ahorro por el joven del mundo debe ser igual a la oferta total mundial de capital
disponible para la produccin del perodo ing Follo. En cualquier fecha t, por lo
tanto,
(51)
Puesto que el trabajo es internacionalmente inmvil, de equilibrio del mercado
tambin requiere
Las ecuaciones (48) y (49) nos permite escribir ahorro de equilibrio por un joven
residente de un hogar como
sY= / 3(1- un) (Kw) una
t 1+ /3 yo ,
una funcin de ahorro correspondiente del joven Exterior. (Recuerde: Hemos como
SUMED temporal que RY y Ry * son cero.) Con esta sustitucin, la condicin de
equilibrio mundial del mercado de capitales (51) se convierte en
* /3
/ 3un) *) (k Washington
K1 +1 + K1 +1 = l Ni
( 1- ( +
+
N 1)
ue
Dividiendo ambos lados por la fuerzavo de trabajo mundial de Ni + Ni * y observando
que T
K
t +l
+ K*
11 _ (l+)
K t +l
+ K * es
11 ta _ (l + ) kW
m
Ni + * _ Nr + l en * - norte t + I
n + to
orte
corriente
norte1 N+1 1
corriente
capital mundial por unidad de trabajo
'L' (KWJ
capital mundial por

unidad de trabajo
Figure3.5
Estabilidad de la relacin capital-trabajo mundo
obtenemos una ecuacin en diferencias muy simple de la relacin

capital-trabajo mundial:
(52)
kw - / J (-l un) (Kw) una= \ ll(Kw)
t + l- (1+n) (l + / J) t - t .
La figura 3.5 muestra la trayectoria de ajuste de la relacin de capital mundial, a

partir de un nivel positivo k inicial "F :. Como se puede ver, la economa mundial
siempre converge a una relacin nica positiva en estado estacionario de capital, FW,
que se encuentra estableciendo k 1 =
KF = Fw en eq. (52) y la resolucin de
l
kw _[ / J (-l un) ] 1-a
(1 + n) (l + / J)
Hay un segundo estado estable con un capital stock cero, pero es inestable. El
producto marginal de estado estacionario del capital es
un (KWT-1= -=Alabama + n) (53)

(l+/ J).
/ J (l - un)
3.6.3 Dficit, deuda y desplazando

Una cuestin de vital importancia el marco actual puede abordar es el mundial
efecto de los dficits pblicos y las deudas.
Supongamos que el Gobierno local, partiendo de una posicin activa neta cero,
cuestiones como un regalo a la vieja una cantidad positiva actual de las
reclamaciones sobre s mismo. Adems, el gobierno de Inicio grava el actual y
todas las futuras generaciones jvenes con el fin de
corriente
mantenga constante en el leve positivo! la relacin d -? B / Ni de la deuda gobierno

a la fuerza de trabajo. (Recordemos nuestra suposicin, indic al comienzo de la
seccin 3.6.1, que el joven paga todos los impuestos.) En el contexto actual (que
supone el consumo de gobierno cero), la restriccin de las finanzas gobierno
correspondiente a la Ec. (5) es
B (+ i = (1 + rt) B ( + nirt,
donde rY es el impuesto por unidad de trabajo. Tenga en cuenta que debemos

permitir rito varan aqu, ya que la tasa de inters es endgeno. Dividiendo ambos
lados deEl ecuacin anterior por Ni + !,
observamos que la constancia de - BG / N en d requiere que
- - Bt +l norte1 - norte1 Y (1 + r1)- re - rt
re = -- = (1 + Rhode Island)--re - - - r1 = -----.
Nr + I Nt + l Nr + l 1 +norte
Resolviendo para los impuestos un joven trabajador debe pagar para mantener - BG
/ N a D, encontramos
rt = (r1 - Dakota del Norte. (54)
Sustituir esta expresin para los impuestos en la ecuacin. (48). La salvacin de

la juventud Inicio ser ahora
s[ y = -- F3 w1 - (r 1 - norte)re-] .
1 1+ /3
La funcin de ahorro de deEl joven de Asuntos Exteriores, que no estn sujetos a
impuestos, no se ha modificado. Use las ecuaciones. (49) y (50) para eliminar w1 y
RT en los resultados ecuacin anterior en
s =l ! f3{(1 - un)(K ': 1t- [un(K; vr-l -norte]re}. (55)
La introduccin de la deuda gobierno cambia la condicin de equilibrio del

mercado de activos mundo de una manera fundamental. Ahora ahorradores jvenes
deben adquirir la govem Inicio
ment deuda, - B (1, adems de la capital del mundo stock As pues, la condicin
para el equilibrio mundial del mercado de capitales se cambia de la ecuacin (51)
a..
Utilice eq. (55) junto con la funcin de ahorro sin cambios de los jvenes de
Asuntos Exteriores para eliminar los niveles de ahorro por trabajador. Luego
dividir el resultado por el mundo laboral
fuerza Nuevo Testamento + Ni * para obtener
w f3 {(1- a) (k'f) - x [a (kf) 11 1 -norte]L} - ( w -)
-
k = ----- ---- -- -x dW k re
1+1 (1+ n) (l+ / t, ,
dnde
3)
N1
X = ---
Ni + Nt
corriente
isthe proporcin de la fuerza de trabajo mundial (y poblacin) del pas de origen.

corriente
capital mundial por

unidad de trabajo
45
- -- - -
capital mundial por

unidad de trabajo
Figure3.6
efecto de estado estacionario de la deuda pblica
La figura 3.6 muestra la dinmica del capital mundial despus de la introduccin

de la deuda pblica por parte del gobierno de inicio. El ratio de capital del estado
estacionario estable,FW, es menor que en la ausencia de la deuda. Al reducir el
ahorro de lo domstico
joven y el mundo desviar el ahorro en activos de papel, la deuda Inicio gobierno
ms alta reduce la intensidad de capital de estado estacionario en el hogar y A
extranjera, elevando as la tasa de inters mundial. No es difcil ver que la dinmica
del ajuste implican un aumento en la tasa de inters mundial y un fa inmediata]] de
la inversin mundial. Cuando un pas grande se ejecuta un dficit fiscales mercados
de capital y estn integradas internacionalmente, la acumulacin de capital est
lleno de gente en el extranjero, as como en el hogar. Ntese en la Figura 3.6
-w
que hay de nuevo es un segundo estado estable en el ratio de capital ms bajos k ,
pero es
inestable y lo ignoramos.
3.6.4 La ineficiencia dinmica y Bienestar
En un modelo de generaciones sucesivas, la deuda pblica no slo afecta a la divi

sin del pastel econmico a travs de generaciones, eso puede afectar a la tamao
del pastel cambiando el capital social. Un anlisis completo del impacto en el
bienestar de la deuda pub lic superior, sin embargo, es algo ms sutil. Connorte >
O, nos enfrentamos a la posibilidad de que la tasa de inters mundial en estado
estacionario r = un (kWashington-1, que se determina en
dogenously en equilibrio global, puede estar en o por debajo de la tasa de
crecimiento norte de la produccin total. La posibilidad puedeser visto desde eq.
(53) slo por hacerun suficientemente sma11.
La consecuencia de tenerr= S nfo11ows inicialmente a partir eq. (54). En ese
caso, un pequeo aumento enre no slo beneficia a la corriente de edad, sino que
tambin parece permitir una baja
corriente
Ering de impuestos sobre las futuras generaciones de casa joven! De hecho, uno de
Cango ms all y muestran que todas las generaciones, en el exterior como en el
hogar, pueden beneficiarse! Es evidente que hay algo muy mal aqu, un almuerzo
gratis. El problema se debe a una Nomenon phe conocido como ineficiencia
dinmica. El comportamiento de las economas de forma dinmica ineficientes
causa estragos en gran parte de nuestra intuicin acerca de las leyes de la ICS
categora econmica. Debido a la ineficiencia dinmica parece ser ms una terica
que un problema tical PRAC, sin embargo, se posponga una discusin detallada
hasta apndice 3A.35 All tambin se extienden nuestro anlisis para permitir el
crecimiento de la productividad de estado estacionario a una tasa g, lo que lleva a
la condicin generalizada para dinmico ineficiencia 1 + r <
(1 +n) (l +gramo).
Por lo tanto, se supone que la economa es dinmicamente eficiente; es decir, la
tasa de inters mundial supera la tasa de crecimiento de la economa. En ese caso,
el plenamente anticipada
introduccin de una (pequea) d pblica de la deuda en Inicio, como en el ltimo
inciso, confiere
La principal ventaja de una transferencia inicial en el hogar de edad, sino que
impone el costo principal de impuestos ms altos en todas las generaciones
sucesoras.
El consiguiente aumento de la tasa de inters mundial implica efec- ef bienestar
secundarias, sin embargo. ( "Secundario" no significa necesariamente pequea
aqu!) Las ganancias para el hogar en el agregado si es inicialmente un acreedor
externo neto, y de Asuntos Exteriores, corresponde vez ms, pierde. En el caso de
Inicio inicialmente es un deudor neto exterior, beneficios Exteriores en el agregado
del cambio intertemporal trminos de intercambio.
Estas ganancias y prdidas secundarias a nivel de pas no tienen por qu se
acumulan de manera uniforme a diferentes generaciones. En general, un pas en su
conjunto ganancias, por ejemplo, slo en el sentido de que su gobierno podra
utilizar las transferencias de suma fija para hacer a todas las generaciones.
Cmo son individuales y las generaciones Inicio extranjeros afectados por el
aumento de la tasa de inters mundial? Desde la edad inicial en ambos pases
reciben ingresos de activos nicos (y en cantidades positivas), que necesariamente
se benefician de la subida de tipos. En ambos pases, los jvenes inicial (y todas las
generaciones futuras) sufren los salarios ms bajos, debido al efecto del factor
precio-frontera discutido en la seccin 3.5. Como se explica all, esta prdida de
salarios en el primer perodo de la vida puede ser ms que compensado por eamings
de inters ms altas despus si los ahorros de los jvenes superar las necesidades
nacionales de capital por una cantidad suficiente. As, en al menos un pas, y,
posiblemente, en tanto, la inicial jvenes y todas las generaciones futuras deben
perder absolutamente. Si el gobierno de Exteriores itselfholds activos netos frente
al sector privado (es decir, tiene una deuda negativa), jvenes del Exterior,
35. En el modelo del captulo 2, siempre supusimos que las tasas de inters superaron las tasas de
crecimiento. Estaba mal esa suposicin? No. Nosotros reiteramos una promesa que hicimos en el captulo
anterior: en el captulo 7 vamos a demostrar que ineficiencia dinmica no puede surgir por el representante
acondicionado, modelo umer.
corriente
Table3.2
El ahorro del gobierno en los pases industriales principales
Pas 1960 1970 1980
Canad 3.6 2.7 -1.6

Francia ll; IL 3.6 1.3
West Gerrnany 6.2 3.9 2.0
Italia '2.1 -S.6 -6.7
Japn 6.2 4.8 4.6
Reino Unido 3.6 2.6 0.1
Estados Unidos 2.0 0.4 -2.1
Fuente: Shafer, Elmeskov, y Tease (1992). surpluse presupuesto del gobierno; se expresan como un
ofGNP ciento.
Aplicacin: deuda pblica y de Tasas de Inters Mundiales desde 1970
excedentes presupuestarios del dedo del pie del gobiemo que los pases industriales
ms grandes tienden a darse en la dcada de 1960 han disminuido constantemente
desde entonces y, en casos SORNE, han dado paso a dficits grandes y persistentes.
La tabla 3.2 muestra la evolucin dcada a dcada de los balances del sector pblico
para los siete pases industriales ms grandes. Nuestro modelo de generaciones
superpuestas sugiere que estos cambios fiscales es probable que hayan reducido el
ahorro total mundial y de haber llevado las tasas de inters real mundial hacia
arriba.
En la aplicacin de las tasas de ahorro y de inters globales al final del captulo
1, se observ que el ahorro bruto mundial ha disminuido desde la dcada de 1970.
Ahora podemos ver parte de la razn: una cada del ahorro pblico que los hogares
no ricardianos no lograron compensar totalmente a travs de un aumento de su
propio ahorro. De hecho, por razones que an no se comprenden totalmente, el
ahorro privado bruto ha disminuido un poco. 36
Dedo del pie de generaciones sucesivas modelo implica que, incluso en ausencia
de Contin uing dficit gubemamentales, los niveles de deuda pblica ms altos
pueden reducir el ahorro privado y desplazar el capital de las carteras privadas,
elevando as las tasas de inters. Figura 3.7 evidencia pro porciona directa de que
el mecanismo en datos post-1970. La primera serie representa en la figura es la
relacin entre la deuda pblica mundial al PIB mundial, calculado como un
promedio ponderado del PIB de los ratios de deuda-PIB pblicos de 15 pases
industriales. La segunda serie es una medida de la tasa de inters real mundial,
basado en los datos de los mismos 15 pases. Claramente, las dos series estn
altamente correlacionados. Si bien el cambio de los niveles de deuda pblica no
pueden explicar los movimientos de los ltimos ali en las tasas de inters real
mundial, que sin duda parecenser una parte importante de la historia.
36. Tabla 3.1 report el comportamiento del ahorro neto privado en los pases ms grandes industriales.
Pero recordemos que el deprec1auon de capital estima figuras ahorro neto subyacentes pueden ser
bastante poco fiable.
corriente
mundial de la mterest
deuda / PIB tasa real
mundial
0.4
tasa de inters real
0.35
4
0.3
2
o
0.25
-2
-4
0,2,
-6
1
0,1 s - - ,. ----' -un
19ro1m1m1m1m1 1 1 19 19001a1
Figura 3.7
Mundo la deuda pblica y las tasas de inters reales ex post, 1.970--93
3.7 La integracin de las generaciones sucesivas y

modelos Representante-Consumer
Aunque similar en los aspectos SORNE, el modelo de generaciones sucesivas y el

representante del consumidor, el modelo de horizonte infinito del consumo
agregado dan fundamentalmente diferentes respuestas a preguntas clave SORNE.
Tiene un permiso de choque hacia fuera puesto temporal per cpita de consumo
interno sin cambios en el largo plazo? Puede una mayor produccin tendencia
aumentar el crecimiento ahorro privado y el saldo de la cuenta corriente? La
economa de alcanzar un estado de equilibrio en el consumo per cpita cuando la
tasa de preferencia temporal los particulares difiere de la tasa de inters mundial?
Pueden los cambios en el calendario de los impuestos de suma fija tienen efectos
reales? Para todas estas preguntas el modelo de generaciones solapadas responde
que s, mientras que el modelo representativo-agente responde que no. Estas son
las diferencias fundamentales. Qu enfoque es ms cerca de la verdad?
En esta seccin se trata de unificar los dos enfoques dentro de los marcos ms
generales que sirven para poner de relieve las similitudes y diferencias.
Consideramos dos marcos unificadores tivos Altema. La primera presenta un
motivo legado en el modelo de generaciones solapamiento de ping. Un motivo
legado puede surgir cuando los individuos se preocupan por el bienestar de las
generaciones futuras, no slo su propio consumo, pero tambin puede ser motivado
por consideraciones que no kindheartedness, como veremos ms adelante. El seg
ond marco miramos se basa en un modelo que incorpora tanto a los consumidores
de vida infinita y generaciones solapadas. Ese marco produce una sntesis sala
straightfor del representante-agente y generaciones superpuestas se acerca.
corriente
Mientras que los ejercicios puramente tericas como stas no pueden, por s
mismos, determinar la validez emprica de una teora consumo agregado particular,
pueden ayudar a aislar clave, y quizs comprobable, supuestos detrs de visiones
opuestas de la economa.
3.7.1 El altruismo intergeneracional y legados
El modelo de generaciones sucesivas que hemos estado estudiando asume que cada
generacin es completamente egosta, sin tener en cuenta el bienestar de las futuras
ciones Gener. Este supuesto no es muy realista: las generaciones futuras son los
descendientes de las personas que viven actualmente, y pocas personas parecen
completamente indiferente por el bienestar de sus hijos. Esta simple observacin
tiene profundas implicaciones. De hecho, una economa de individuos finitos
duracin que se preocupan por sus hijos puede, en ciertos aspectos SORNE, imitar
el comportamiento de una economa poblada por los particulares infinitas duracin.
Para ver el papel del altruismo intergeneracional ms simple, vamos a pensar en
una economa en dowment poblado por generaciones "que no se superponen", cada
uno de los cuales vive slo un perodo, pero se preocupa por el bienestar de su
descendiente inmediato.En este ajuste, nos referiremos a la sucesin de los
individuos que componen una lnea familiar como una dinasta. Tambin
suponemos que la economa est habitado por un solo representante dinasta, cuyo
consumo corresponde al consumo agregado.
La fecha t miembro de la dinasta representante (que slo vive durante el periodo
t), maximiza la funcin de utilidad
(56)
donde O < f3 < I. La notacin significa que una persona viva durante el periodo t
deriva utilidad de dos fuentes: bis propio consumo, C1, y el bienestar de un
chilre cuya utilidad ser de 1- Dedo del pie funcin de utilidad (56), por
U+1 tanto, implica que
cada agente muestra el altruismo hacia su hijo. Tenga en cuenta que la reproduccin
aqu toma la forma de la partenognesis. Los modelos ms realistas basadas en el
matrimonio (lo que implica econmica por no hablar de la mezcla gentica) se
examinarn ms adelante.
El individuo viva en la fecha t tiene la restriccin presupuestaria vida
(57)
dnde Y1 - T1 es la fecha t de generacin de ingresos despus de impuestos y H 1+ 1
es el legado de la fecha t miembro de la dinasta hace a su sucesor inmediato. Segn
eq. (57), la fecha de la dinastat recursos incluyen el principal e intereses sobre el
legado que la fecha t propio padre del individuo a la izquierda.
Una restriccin realista sobre el problema de maximizacin del individuo es
H1 + 12: O. (58)
corriente
Las personas pueden recibir ni regalos inter vivos ni los legados de los nios
unbom. Por otra parte, el sistema legal exime a los nios de la responsabilidad por
las deudas de los padres.37
Por el momento, vamos a suponer la restriccin (58) mantiene como la
desigualdad estricta, y se centran en el caso en que los ptimos! legados son
siempre positivos. En ese caso, pensamos en optima de un individuo! problema de
consumo de la siguiente manera. Primero,
realizar itera hacia adelante sustituciones 1, MARIDO12, etc., en eq. (57)
para H+1 la restriccin presupuestaria para derivar
intertemporal de la dinasta
Loo ( -( Cs = (l + r) H1+ L - ) st (Y
) st oo
- T5), (59)
5
s == t 1+r s == t 1 +r
en el que hemos descartado la posibilidad de que los legados crecen en o por encima
de la tasa de inters.38 Esta es la misma restriccin de que el representante de los
consumidores infinitamente vivi con cara en el Captulo 2.
A continuacin, IEAD eq. (56) por un
perodo para obtener
U1 + 1 = u (C1 + 1) + f3Ur + 2
Despus de usar este para eliminar Ur + 1 desde eq. (56), tenemos

2
ur =u (Cr) + F3U (C1 + 1) + f3 Ur + 2
Repetidos hacia delante sustituciones de este tipo se transforman eq. (56) en
T1 = ''13s-tu (Cs) + lmetro 13s-rus.

00
s - + oo
s=t
LIMS proporcionados - + oo 13s t-nosotros =O, una fecha t actos individuales con
el fin de maximizar
00
ur= F3S-tu (C5 (60)

)
s=t
sujeto a eq. (59).39 Toe funcin objetivo (60) es el mismo maximizado por una sola
toma las decisiones de horizonte infinito.
37. Ms adelante vamos a hablar brevemente sobre las implicaciones de las transferencias de recursos a
los padres de los nios.
38. Jues wmi requerir lims-.ooO + r- (st) Hs +yo = O. The siguiente nota sugiere que, mientras que
este cin condi es correcta cuando la funcin objetivo por vida es eq.(60)a continuacin, se puede fallar
en otros casos.
39. La condicin lmite que conduce a eq. (60) no es inocua, como se ha sealado por Gale (1983). Para
tomar su ejemplo, considere una dinasta cuyos miembros son avaros: supongamos que la fecha t
corriente
miembro tiene la funcin de utilidad vida alternativa

00
T, = "", L_, / 3 '-' u + lim 3S-t Hs + l,

S + 00
"' (Cs) s=t
segn el cual un peso utilidad positiva est unido al valor lmite de la herencia futura subjetivamente
con descuento. En tales casos la dinasta generalmente no consumir todos sus recursos para toda la
vida. Leadmg el objetivo vida anterior un perodo rendimientos
177 3.7 La integracin de las generaciones sucesivas y modelos Representante-
Consumer
Por lo tanto, aparte del hecho de que las transferencias intergeneracionales nunca
pueden ser negativos [restriccin de recuerdo (58), whicb nos fijamos Bave
temporalmente a un lado], el TBE presente modelo de generaciones solapamiento
de ping basado en las ecuaciones. (56) y (59) conduce a las mismas predicciones
sobre el consumo como TBE solo agente representativo model.40 Incluso tbougb
EACB individuo se preocupa directamente slo sobre su descendiente inmediato,
esto es enougb que lo vinculan a todas las generaciones futuras!
Claramente,equivalencia ricardiana puede prevalecer en TBE superposicin
modelo de generaciones con legados a pesar de que EACB individuo es mortal.
punto Tbis se hizo primero en un papel insigbtful por Barro (1974). tBAT
Supongamos que inicialmente los padres wisb dejar legados estrictamente positivos
a sus cbildren. En esta situacin, los padres pueden variar sus legados para deshacer
cualquier (lo suficientemente pequeo) intento del gobierno para transferir ingresos
a travs de generaciones. Por ejemplo, un pago de transferencia de bonos-
financiado a TBE generacin actual, junto witb higber impuestos sobre TBE
prxima generacin, conduce TBE generacin actual para aumentar su legado por
cantidad TBE de la transferencia de TBE. A fin de cuentas, no se produce la
redistribucin intergeneracional, por TBE siendo el presupuesto de esa dinasta
TBE
restriccin (59) no es altered.41
En ciertos casos, sin embargo, restricciones de no negatividad TBE se unirn, lo
que implica ser diferente de comporta- wbat vimos en Cbapter 2. Supongamos, por
ejemplo, tBAT salida est creciendo rpidamente. Individuales dedo vivos en la
fecha t, sabiendo que el bis descendientes sern mucho mejor TBAN l, le gustara
consumir ingresos futuros por la dinasta de remo bor hoy y salir de la deuda
resultante de bis nio, a su vez, la OMB bequeatb la deuda a bis. indefinidamente.
legados negativos de TBIS tipo son, sin embargo, imposible:
el mejor miembro de la fecha TBE t dinasta puede hacer es consumir Y1 - T1 y
dejar TBE legado Hr + I = O.
Este caso de una economa en crecimiento con restricciones de no negatividad
vinculante sobre misiones BE es uno en el que la equivalencia ricardiana <loes no se
sostienen. Al hacer pagos de bonos financiado a la generacin actual y que requieren
sus descendientes para pagar
a partir del cual eso se verifica fcilmente que la solucin alternativa para V, satisface eq. (56). Tenga en
cuenta que ahora lims-> oo ps-TUS= lims-oo {Js-r Hs + , que puede ser estrictamente positivo. As,
no es cierto que eq.
(56) conduce automticamente a eq. (60). La recursividad en eq. (56) consisten! con eq. (60); porque el
Constan! i, arbttrary. sin embargo, eq. (56) es, estrictamente hablando, tambin coherente con una gran
multiplicidad de otras funciones objetivas intertemporales. Si bien esto es importante para predecir la
mdeterrmnacy leve! de consumpt10n, 1t tiene httle relacin con otras cuestiones, por ejemplo, la
equivalencia ricardiana.
40. Observe que no puede haber conflicto mtergenerational sobre estafa, umption, a pesar de la
existencia de un tomador de decisiones diferentes en cada fecha. conflicto Intergenerauonal
implicara un problema deincon1i1tenn dinmico en las preferencias intertemporales. Como vimos
en el captulo 2, sin embargo, el esquema de preferencias deeq.(60)1, n 1 sujeto a mconsistency
dinmico.
41. Curiosamente, un argumento similar muestra que la equivalencia ricardiana poda sostener sin
legados si los nios altruistas son regalos positivas a sus padres. Una demostracin formal requiere un
modelo m que los nios y los padres conviven ms de sorne intervalo de tiempo; vase, por exarnple,
Drazen (1978).
Consumer
Consumer
el prstamo, el gobierno puede hacer lo que los particulares les gustara hacer, pero
no pueden: pasar de la deuda a las generaciones futuras.
* 3.7.2 Otros problemas tericos con la equivalencia ricardiana

(1974) la demostracin de la equivalencia ricardiana barro que puede sostener en
una economa poblada por una sucesin de individuos finitos duracin es notable.
La observacin de los legados intencionales sustanciales entre vivos y regalos de
padre a hijo en las economas industriales lizadas ha prestado aadi fuerza al
argumento terico. Pero ese argumento se basa en una cuenta hipottica de
propagacin dinstica, en assump ciones especiales sobre las funciones de utilidad,
y en una visin demasiado estrecha de cmo los padres proporcionan a sus cras.
ejemplos del dedo del pie que siguen ilustran lo que puede suceder cuando estos
supuestos estn relajados.
3.7.2.1 Implicancia de la reproduccin sexual
Nuevos seres humanos (en general) son el resultado de una puesta en comn de los
genes por personas con diferentes padres. Una vez que combinamos este hecho de
la vida con la suposicin de que la gente se preocupa acerca de la utilidad de su
descendencia, surge una implicacin preocupante: prcticamente todos los cambios
en los impuestos, incluso en distorsionar los impuestos, puede llegar a ser neutral!
Recordemos, por ejemplo, el impuesto sobre el endeudamiento externo analiz en
el Captulo l. Con el matrimonio entre diferentes grupos familiares, el efecto de
distorsin del consumo de este impuesto puede desaparecer.
Cmo es esto posible? Bernheim y Bagwell (1988) explican primero el NISM
mecha. En una economa con la reproduccin sexual y el altruismo hacia la
descendencia, todas las limitaciones presupuestarias privado en la economa pueden
llegar a ser interconectado. Por ejem plo, A no puede cuidar sobre B directamente,
pero si A y B comparten un descendiente comn, C, sobre los que tanto la atencin,
a continuacin, las redistribuciones de ingresos del gobierno de la A a B puede ser
menos costoso para una de lo que lo seran. La razn es que tales transferencias son
susceptibles de beneficiarse C y por lo tanto para generar utilidad para A. De hecho,
es muy posible que el gobierno redistribucin intrageneracional de A a B es neutral,
al igual que la redistribucin intergeneracional entre A y C o B y C. deje que el
impuesto del gobierno a por R y entregar las ganancias a B. Si, en respuesta, a
reduce su legado a C por r,
Este mecanismo bsico puede hacer que incluso suelen distorsionar los
impuestos redistributivos neutro. En trminos generales, si cualquier individuo A
se ve lo suficientemente lejos en el futuro, se hace cada vez ms probable que l y
cualquier otro individuo B tendr un descendiente comn cuya utilidad va a afectar
a ellos, incluso si se preocupan directamente slo acerca de sus hijos inmediatos.
Debido a que el producto de cualquier contribucin as se perciben como un
beneficio para uno de los futuros descendientes, los individuos dejan de ver el
impuesto como un costo privado.
Consumer
Bemheirn y Bagwell (1988) sostienen que el absurdo de esta conclusin en

valida la frorn prernises lo que se deduce, en particular el assurnption de altruisrn
intergeneracional desinteresado vital para el result.42 Barro
3.7.2.2 Cambio intrafamiliar
Barro (1974) observ que la equivalencia ricardiana dejaran de fallar si no se

legados rnoti vada nicamente por el altruismo, pero el pago en lugar de repre
descendencia servicio sorne proporcionar (por exarnple, servicios de vivienda,
cuidados de enfermera, o simplemente la atencin). Bernheim, Shleifer, y
Surnrners (1985) a desarrollar una rnodel a lo largo de estas lneas y pruebas portar
Marshall sup. La idea bsica se ilustra con un ejemplo sencillo de tres periodos en
los que el padre vive en las fechas de O y 1, mientras que el nio vive en las fechas
1 y 2.
funcin de utilidad cncava de los padres es vr (c, ) y el nio es de cinco (c2,
un),
donde A1 ( "atencin") es la leve! de un servicio que los nios pueden proporcionar
a los padres sobre la fecha l. Para hacer que el contraste ms agudo con el modelo
altruista, hacemos las dos supuestos insensible que (a) el padre no se preocupa por
la tarifa wel de su hijo en Ali, y (b) una mayor atencin, mientras que aumenta la
utilidad de los padres, no plantea del nio. El supuesto (a) est integrado en la
funcin de utilidad de los padres que tenemos como SUMED; aadiendo el
altruismo hacia el nio no cambiara la esencia de nuestro anlisis. El supuesto (b)
se puede surnrnarized como
avr Cra
-- .
- unun -
Autom
vil
club
britni
co->
O,
Por ltimo, suponemos (e) que Ave aa1 < O a no ser que un = O, en ese caso Ave
aa1 =
O. Assurnption (e) irnplies que es sin dolor para el nio para proporcionar la
primera unidad de atencin, pero no las unidades posteriores.
Primero observar que si el padre no sobornar al nio en forma sorne, el nio va
a proporcionar ninguna atencin [supuesto (b)]. Pero el padre sera, en general, al
igual que a "consumir" sorne tanto del modelo de los bienes, el consumo y la
atencin filial. El padre puede hacerlo comprando la atencin frorn al nio a travs
de un regalo de la fecha 1 oa travs de un legado colocado en un fondo de
fideicomiso irrevocable hasta la fecha 2,43 El nio, a su vez, es feliz de
proporcionar atencin sorne si cornpensated [a consumo (c)] . Debido a estas
ganancias iniciales del comercio, se observa un flujo positivo de recursos de padres
a hijos.
Figura 3.8 ilustra el equilibrio intrafarnily bajo la Simplificar temporal ing
Consumer
suposicin de que la tasa de inters, r, es igual a cero. El eje horizontal en la figura

tiene
longitud igual a los recursos familiares totales, yr + os. El eje vertical mide
arnounts
de atencin, un 1 El consumo de los padres, e, se mide en horizontal partiendo
42. Laitner (1991) muestra que cuando las personas se casan con otros de similares riqueza, en lugar de
apareamiento al azar. los extremos resultados de neutralidad Bernheim-Bagwell no se sostengan.
43. Un fondo en fideicomiso irrevocable impedira que el padre egosta de renegar del legado
prometida despus se ha proporcionado atencin.
corriente
Paren! curva de indiferencia nio

inditlerence
yo yo
C1- -c2
desde el origen de la izquierda, y la del nio se mide en horizontal partiendo desde

el origen de la derecha. En el punto UN, donde las curvas de indiferencia de los
padres y los nios son tangentes a una recta que pasa por el punto de dotacin
ingreso yP, las ganancias del comercio son totalmente Explo ITED. 44 Tenga en
cuenta que el consumo de los padres es estrictamente por debajo de su dotacin yP.
A pesar de la transferencia positiva de padres a hijos, Ricardo lencia equiva no
se sostiene. Supongamos que en fecha 1 del gobierno hace un pago re a los padres
y eleva los impuestos futuras del nio por re. Esta poltica se desplaza el Librium
equi sealarsegundoen la Figura 3.8. La respuesta de los padres de Ricardo dejara
niveles de consumo de ambos miembros farnily intacto. Sin embargo, este
resultado no es lo que muestra la figura. En el punto SEGUNDO, el padre est
disfrutando de un mayor consumo y ms atencin; el nio tiene un menor consumo.
As, la poltica de gobierno ha tenido xito en la redistribucin de los ingresos entre
las generaciones.
3.7.2.3 La inversin en capital humano

Una gran parte de (altruistas) El gasto de los padres de los nios toma la forma de
gastos ucational ed, que puede considerarse como la inversin en capital humano.
Drazen (1978) mostr cmo este factor podra invalidar la equivalencia ricardiana
a menos que exista un mercado perfecto para el capital humano.
44. pendiente del dedo del pie de la lnea tangente es el "precio" eguilibrium del consumo en tnninos de
atencin.
corriente
Supongamos que un padre de dos periodos duracin altruista ha dividido de

manera ptima los recursos segundo perodo entre su propio consumo, la inversin
en capital humano de su hijo, y un legado. Supongamos tambin que el nio no
puede pedir prestado para financiar plenamente su propia educacin. A
continuacin, puede muy bien ocurrir que el retomo a una mayor inversin en
capital humano del nio es superior a la tasa de inters r, pero que no hay recursos
disponibles para explotar este exceso de retomo. (En ese caso, legados son cero: el
nio se beneficia ms de la educacin adicional que de Financia activos que ganan
solamente!r.)
Si el gobierno paga a los padres una transferencia re, la imposicin de un
impuesto de re (1 + r) en
el nio siguiente perodo, los padres normalmente aumentar su consumo, as como
su inversin en la educacin del nio, de tal manera que padres e hijos son tanto
mejor. La razn es que la transferencia de hecho se ha ampliado la restriccin
presupuestaria intertemporal de la familia mediante la mitigacin de los efectos
negativos de las restricciones de crdito personales sobre la renta de la vida del
nio.
El punto ms importante planteado por modelos como Drazen de preocupaciones
la definicin de ING SAV. Como la mayor parte de la literatura sobre el ahorro del
ciclo de vida, se ha utilizado una defini cin estrecha en la que el ahorro se refiere
a la acumulacin de Financia! bienes. la acumulacin de capital humano es tambin
una forma de ahorro, sin embargo: al igual que la inversin en capital fsico, la
inversin en capital humano se expande la accin de un factor de larga vida de
produccin y por lo tanto es otra manera la gente puede prever el futuro. Una
imagen completa de (y del pas) proceso de asignacin intertemporal necesidad de
corriente alterna del hogar
count para las inversiones de capital humano4. 5 Nosotros Will retomo al tema de la
humana
el capital ms adelante en este libro, en el captulo 7.
3.7.3 Vida infinita de generaciones sucesivas
Una manera alternativa de integrar los modelos de generaciones solapadas y de

consumidores representativas es seguir Philippe Weil (1989a), que asume una
economa de distintas dinastas de vida infinita que vienen a existir en diferentes
fechas.46 Para poner de relieve las principales diferencias entre el modelo actual y
el modelo de generaciones solapadas con las vidas de dos perodos, hacemos
abstraccin de la inversin y se centran en el caso pequeo pas. (Examinamos una
versin equilibrio global del modelo en el captulo 7.)
Imagnese una vez ms una economa con un solo bien de consumo frente a una
tasa de inters mundial dador. A bom individual de la fecha v ( "Clsico" del
individuo) vive para siempre, en cualquier fechat,maxirnizes
45. Para un intento de ajustar las tasas de ahorro nacional en consecuencia, vase Shafer. Elmeskov, y
Tease (1992).
46. El modelo de Weil se basa en el Blanchard (1985) marco inciertos horizontes, que itselfbuilds en
Yaari (1965). Los Blanchard rendimientos modelo resultados similares a los de Weil de pero i,
ligeramente ms intrincado (ver ejercicio 3 al final del captulo). De enfoques alternativos relacionados,
consulte Frenkel y Razin (] 992) y Matsuyama (1987), que asumen las poblaciones constantes y tiempos
de vida de incertidumbre, as como Buiter (1988, 1989) yAbe!(1989).
183 3.7 La integracin de las generaciones sucesivas y modelos Representante-Consumer
00
Utah = I: pt (61)
log (ci),
s=
t
el mismo objetivo en la vida estudi modelo representativo consumidor Captulo

de 2. Ahora, sin embargo, el nmero de individuos en la economa, N1, crece a una
tasa n <r,
norte1 = (1 + n) N, _, lt es conveniente suponer que hay una fecha t = O en el que
la economa comienza, y que No = l.
Al igual que antes, podramos interpretar eq. (61) como la funcin objetivo de
una dinasta inmortal que consiste en agentes sucesivas con vidas de un periodo.
En ese caso, pos itive riqueza dinstica se transmite entre generaciones en forma de
legados. Como veremos ms adelante, sin embargo, la equivalencia ricardiana no
lleva a cabo en este modelo, proporcionando otro ejemplo en el que el momento de
la estera tros impuestos no distorsivos a pesar de un importante papel de legados en
la contabilizacin de la riqueza financiera instndola de la economa.
La restriccin presupuestaria para v individuo en el tiempo t: = :: v es
(62)
donde el ndice tenencia de bonos individuales, BP, v, la dotacin de salida, y la

suma global impuestos, como el consumo, por cosecha, as como el tiempo del
calendario. A central, como el consumo del modelo es que
(63)
Desde recin nacidos vivos de las personas no estn vinculados por el altruismo de
los individuos de la vendimia anterior, que nacen sin poseer Financia [riqueza. ,
Son, sin embargo, BOM poseer el valor presente descontado de los ingresos
despus de impuestos de dotacin, lo que nos referimos como wealth.47 humana
Maximizacin de la ecuacin. (61) sujeto a eq. (62) conduce a la funcin de
consumo individual
e = (1 - fJ) (1
[
+ r) b; 'v + oo (
yo+r
1 ) st(Y - r;),
] (64)
que sigue a partir de la ecuacin del Captulo 2. (16) sobre el establecimiento u = l.

Al igual que en el modelo que se solapan las vidas de dos perodos, estamos
interesados en el
el comportamiento del consumo agregado. Para calcular su valor, hay que sumar las
suposiciones estafadores de todas las cosechas nacidas desde t = O. v = O de la
vendimia, nacido en t = O, = no tiene miembros I. poblacin total en la fecha t = l es
N; de esta poblacin, N - N =
47. Una pregunta que surge naturalmente es, de dnde proceden de nuevos individuos? Podran ser
pobres im migrantes. De manera alternativa, las dinastas, siguiendo una prctica como la primogenitura,
podan sentir el altruismo selectivo y dejar legados slo a los nios SORNE.
(1 + n) - 1 = norte son de v de la vendimia = l. Del mismo modo, v vendimia =

2 contiene N2 - N = (1 + n) 2 - (1 + N) = n (I + N) miembros. Continuando con
este razonamiento, vemos que cualquier v de la vendimia > O es n (l + n) vl fuerte.
agregada de la economa del dedo del pie per cpita
consumo en la fecha t es por lo tanto
e _e? + ne + n (l + Carolina del Norte;+ ...
- + (sese
nta
) y
cinco
n (l + N)1 1do
F- (1+ n) I ,
que es simplemente el consumo total dividido por la poblacin total N1 = (1 + nl.
(Nuestra notacin para las variables per cpita agregada simplemente cae el guin
sper vendimia.)
Toe anterior procedimiento de agregacin lineal se puede aplicar a cualquier otra
variable. La agregacin de las funciones individuales de consumo (64) muestra que
el agregado de consumo per cpita se relaciona de una manera sencilla de agregar
riqueza financiera y humano per cpita:
do = (1 - / 3) [ (1 + r) b + --
oo (
) st (Ys - rs).] (66)
S=t 1 +r
Sirnilarly, la ecuacin de control acumulacin activo individual,

,segundotP + Vyo r ) bPt ,
yrV - "tV- ETV,
= (1 + V+
pueden agregarse hasta en una ecuacin de acumulacin de activos privado

agregado. Para lograr esto agregacin, aplicar la ponderacin en eq. (65) a ambos
lados de la ltima ecuacin. El resultado es
BP, O + nbr.l + ... + n (l + n) 1-lbP.t

1+1 1+1 r + I= (l+r) BP+ _ rt _mi t,
(1+ Nuevo Testamento t yt
donde las variables del lado derecho son todos agregados per cpita con respecto a
la fecha t population.48 El lado izquierdo de manera similar se puede expresar en
per cpita
trminos agregados una vez que recordar que el trmino rnissing b -: - 1 = O [por eq.
(63)]:
una generacin recin nacido no tiene Financia} riqueza. Por lo tanto podemos
expresar el lado izquierdo de la ecuacin anterior como
1 1
[B: 1 + nb) 1 + +n (l + n) - segundo 1+ N (l + n)
t1 1b] PAG
(L + n) (L + n) 1 + 1 = (I + N) bt
+l
Combinando esta expresin con el inmediatamente anterior produce el resultado

que estamos despus:
48. Esto incluye br. que es el valor medio por cap1ta con fecha r de la red Financia] activos privados
durante el periodo
br
individuos se transfieren de la fecha t - I. En otras palabras. es igual a los activos totales acumulados
t - 1 div1ded por la poblacin del periodo followmg.
bp _ (1 + r)segundo + yt -
(67)
T- DO
r + 1- 1+n
Mediante el uso de eq. (66) para eliminar c1 desde eq. (67), se obtiene una sola
ecuacin en diferencias que caracteriza completamente la acumulacin de activos
privado:
segundopag = [ (1 + r) f3] pb+ [ Y-t T - (1- f3) Lt ( Tt:R-t (Y, - ts)]

r+I 1+ norte t 1+ norte (68)
predicciones especficas sobre la acumulacin de activos privados seguirn a partir

de supuestos relativa a la trayectoria en el tiempo de produccin y los impuestos.
3.7.4 La dinmica y el Estado Estacionario

Con la ayuda de supuestos simplificadores SORNE, desarrollamos un diagrama que
ayuda a visualizar la dinmica implcita por la ec. (68). Consideremos primero el
caso en el que no hay actividad econmica del gobierno. Por lo tanto, r = O en todas
las fechas, y, puesto que hay
no hay activos del gobierno o de la deuda, los activos netos del sector privado en su
conjunto tambin son activos externos netos del pas, BP = b. Tambin suponemos que
y es constante en Y,
excluyendo de este modo, al menos por ahora, el crecimiento tendencial de la
productividad.
En este caso especial, la condicin de equilibrio dinmico (68) se simplifica
a
br + I-
- [ + r) F3]+ [(l+ R) f_3- l]
1 + bi r (l + y. (69)
n n)
comportamiento dinmico del dedo del pie implicado por eq. (69) se muestra en la
Figura 3.9.
A partir de cualquier tipo de red de activos externos de la bo inicial, la economa
converge a un estado estacionario en el que el stock agregado per cpita de los activos
externos netos es b. As
el estado estacionario es dinmicamente estable. La existencia y la estabilidad del
estado estacionario se siguen de la suposicin hecha en dibujo de la Figura 3.9
que (1 + r) f3 / (l + n) <1, por lo que la pendiente de la ecuacin. (69) es menor
que la de la lnea de 45. Recordemos que el producto (1 + r) f3 determina la
"inclinacin" de trayectoria de consumo de un individuo. Si (l + r) f3 > 1, por
ejemplo, cada individuo infinitamente duracin est acumulando Financia! activos en el tiempo.
(Porque Y es constante aY, el consumo y la riqueza pueden crecer con el tiempo slo
si los activos financieros hacen.) Pero si (1 + r) / 3 <1 + n, nuevos individuos sin
heredada Financia! activos estn entrando en la economa con la suficiente
rapidez que per cpita activos extranjeros agregados pueden llegar a un state.49
constante de equilibrio estable que
Estado implica un nivel positivo de activos en el extranjero, por supuesto, ya que el
supuesto
49. Si (l + r) {J > (L + norte), con existente, umers estn acumulando una, fija a un ritmo tan rpido que
per cpita activos agregados son siempre ri, ing de crecimiento de la poblacin pite. El "estado
estacionario" que el diagrama implica en este caso es una ilusin, ya que se produce a una deuda externa
neta tan grande que el consumo tendra que ser negativo! [Ver eq. (70).] Cualquier leve activos externos
imtial! consistente con un consumo positivo Jue, implica que b - ,. oo lo largo del tiempo.
corriente
Activos externos
45

segundo0 Fore,
activos gn
Figure3.9
estado estacionario con generaciones superpuestas vivido infinitamente
(1 + r) f3> I implica que no hay personas en lo que Financia negativo! la tenencia de

activos. Este es el caso ilustrado en la Figura 3.9.
Supongamos, sin embargo, que (1 + r) fJ <l, de modo que todos los
consumidores desahorrar sobre su
cursos de la vida. Este supuesto hara que la interseccin vertical de la ecuacin.
(69) negativo en la Figura 3.9, el desplazamiento de la interseccin de las dos
horarios para el suroeste del diagrama
cuadrante. Este es el caso en el que b <O, de modo que la economa es un estado
estacionario
deudor. Estabilidad ahora est asegurada si la tasa de crecimiento de la poblacin n es
no negativo.
Ajustesgramo segundo1 = segundo+ 1 1 = segundo yonorte eq. (69), wmi encontrar
mi constante-statmi exterior a nivel de activos

ser
b=[ (I + R) fJ-l ] (70)
t (L + n) - (l + r)
fJ r'
Mira la fraccin entre corchetes en el lado derecho de la ecuacin. (70). La

existencia condicin / estabilidad (1 + n)> (1 + r) fJ determina el signo deEl inator
denom, mientras que el factor de consumo de inclinacin, (1 + r) fJ - 1, determina
el signo deEl
numerador.
Toe solucin para b anterior conduce inmediatamente a una solucin para el estado
estable el consumo per cpita, c por. Puesto que no hay gobierno, BP = b y la restriccin
de la financiacin privada (67) coincide con la restriccin global de la cuenta corriente
segundo (l + r ) b1 + yt -Connecticut
t+I
=
corriente
l+ n

En un estado estacionario con yt = y y bt + 1 = b1 = segundo, do1 debe ser
constante en
corriente
c = (rn) h + y. (71)
Sigamos asumir que la economa mundial es dinmicamente eficiente (es decir,

en el contexto actual, que r> norte). A continuacin, un nivel activo positivo
(negativo) neta extranjera implica que el consumo en estado estacionario est por
encima de la salida (abajo).50 Hacemos hincapi en que, en la interpretacin de
estos resultados, es importante recordar que la economa en estudio aqu es
pequeo, y su pequeo tamao es lo que le permite a uno para tratar la tasa de
inters mundial como independiente de la tasa de preferencia temporal o tasa de
crecimiento de la poblacin del pas . Siesto fuera una economa global cerrado,
como en la versin del modelo que desarrollamos en el captulo 7, la tasa de
inters sera
determinada de manera endgena y que, en general, aumentar cuando n aumenta o /
3 cadas.
3.7.5 Cambios produccin y el crecimiento de la productividad
Como primera aplicacin del modelo, considere un aumento permanente no

anticipado en la dotacin produccin per cpita, desde y a y'. En la figura 3.10
mostramos el caso(1 + r) / 3 < 1, lo que implica un estado estacionario en el punto
UN con segundo < 0.51 El aumento de y a y' se desplaza hacia abajo el intercepto
de la ecuacin. (69), bajandosegundo a marido' en el punto SEGUNDO. [La
misma conclusin se sigue de eq. (70).] En el supuesto de que la economa estaba
en una
ante la sorpresa favorable, converger gradualmente a segundo despus. Por qu
activos extranjeros de largo plazo se vuelven an ms negativo? Cuando (1 + r) / 3
< l. UALs individ son impacientes para consumir; mayor riqueza humana les
permite pedir prestado ms temprano en la vida. La sustitucin de eq. (70) en la
Ec. (71) muestra quemia pesar de que se elevasegundo cadas.52
Gire junto al caso de una transitorio aumento de la produccin. Especficamente,
supongamos que la economa est inicialmente en un estado de equilibrio con la
produccin per cpita y y activos en el extranjero segundocuando la salida se
eleva de forma inesperada a y'>5,para un solo periodo. Es decir, a partir de la
fechat, salida sigue a la nueva ruta:
{Y' (s =t),
ys = y (S>t). (72)
50. Tt Puede parecer paradjico que. en el caso dinmicamente ineficiente(r < norte). eq. (71) implica
que la economa consume de forma permanente ms que su mcome per cpita a pesar de la deuda
externa. Pero, cuando n> r, nuevos consumidores, libres de deuda estn entrando en la economa tan
rpidamente que su alto consumo inicial del factor generador de la deuda de estado estacionario -
0utweighs el bajo consumo de sus mayores agobiados por la deuda. Obviamente. cada individual
eventualmente tendr a un menor consumo por debajo Ji para permanecer dentro de su restriccin
presupuestaria intertemporal.
51. Como ejercicio, el lector debe trabajar a travs de la caja (l +r)f3>1.
52. El resultado de la sustitucin es
_ n (I + R) (l-{J) y
e= [O + n) - (l + r) fJ] r
Debido a que el denominador es positivo (la existencia condicin / estabilidad) y f3 < 1, dc / dy > O.
188 El ciclo de vida, impuestos Pohcy, y la cuenta
corriente
Activos externos
segundo'
activos Fore1gn
Figure3.10
Un permanente m salida nse inesperado
Vamos a abordar
extranjeros
implica que
este
iniciales
lejercicio
segundo
r) / 3] -
segundo, eq. Dado que los activos
1 =algebraicamente.
(68) (conbptodava igual asegundoy todos los impuestos sigue siendo cero)
o-
Y- extranjeros
<t +per cpita activos / 3) en+elyo:
[r
1+
inicio l
(yo!r yr s]
de1la fechat + 1son
bt + t --- b+
=[
l+n l+n
= [(L+ R) f3] b+ [ + r) fJ- l] \+" _fJ_ (y'-y)

1 +norte r (l + n) 1 + norte
=segundo + - 13- (V'-y -)> segundo,

l + n
donde la ltima igualdad se desprende ms fcilmente de la ecuacin. (69) y la
definicin de un estado estacionario. As, la economa tiene un supervit de la
cuenta corriente en la fechat: consumidores en el momento t guardar una fraccin
f3 de cualquier subida de salida transitoria, y per cpita activos en el exterior al
inicio del periodo t + I igual al aumento implcito en los activos externos totales
divididas por el nuevo, norte por ciento de la poblacin mayor. A partir de la fechat
+ 1, sin embargo, la produccin est de vuelta en su nivel original, por lo que la
ecuacin original de transicin (69), que tiene el estado estacionario segundo,
Apls una vez de nuevo. SINCmi segundo1+ 1 > segundo, red exterior bienes FAL1
montona de nuevo a su leve empezando}. As, un choque de salida temporal tiene
un efecto transitorio pero ningn efecto a largo plazo, al igual que en el modelo de
generaciones solapadas con las vidas de dos perodos (seccin 3.3.1).
corriente
El modelo tambin se puede utilizar para estudiar el crecimiento tendencial de

la productividad.Ennuestra discusin de crecimiento de la productividad en los
modelos con vidas de dos perodos (especialmente la seccin 3.3.2), se vio que el
efecto de ahorro de mayor crecimiento de la productividad depende de la distri
bucin de las ganancias resultantes de ganancias entre los grupos en las diferentes
etapas del ciclo de vida. Aqu hacemos la suposicin muy simple que la produccin
per cpitay crece a una tasa constantegramo,
Yt + l = (1 + g) yi,
donde (1 + norte) (1 + g) < 1 + r. Toe per cpita funcin de consumo agregado (66)
(de nuevo con bp = segundo y los impuestos cero) los rendimientos
dot = (1 - {3) [ (1 + r) br + mi ;) yt]
en este caso. La sustitucin de esta ecuacin en eq. (67) (para el caso de no rigen
ment) conduce a la siguiente generalizacin de eq. (69):
b - [(l + r) f3] b [(L + r) F3- (l + g)]

r + -l 1 +norte t+ (l + n) (r _gramo) yt
Para convertir esta ecuacin a la forma estacionaria (desde y1 es cada vez mayor),
dividimos ambos idus de Yt + l para obtener
br + l [ (1 + R) / 3 ] br [ (1 + R) / 3 - (1 + gramo)
] (73)
Yt + I= (1 + N) (l +gramo) Yt+ (l + N) (] + gramo
- g) '
donde hemos hecho uso del hecho de que Yt + l = (1 + g) y1 Tenga en cuenta que
la condi cin para que la economa tiene activos externos netos positivos es ahora
/ 3 (1 + r) > 1 + g, ya que cada cohorte puede tomar prestado contra salida creciente.
Esta ecuacin diferencia se puede representar grficamente de manera anloga a la
Ec. (69) en la figura 3.9, pero con la relacin de exterior neta
activos a la produccin en lugar de los activos externos netos agregados per cpita.
EAS se puede demostrar ily que un aumento en la tasa de crecimiento gramo siempre
disminuye la tasa neta a largo plazo de la economa-activos externos a salida.
Intuitivamente, el crecimiento ms rpido de salida animar a todos ciones Gener a
ahorrar menos. En la seccin 3.3.2 se encontr que aumento de la productividad
que se acumula en forma desproporcionada hacia el final del ciclo de vida
individuales tiende a reducir el ahorro agregado. Aqu nos encontramos con el
mismo resultado debido a la suposicin de que siempre se espera cada vez mayores
aumentos de la produccin a ocurrir ms tarde en la vida.
3.7.6 La superposicin Generaciones y modelos agente

representativo: Una Sntesis
Habiendo descrito los aspectos bsicos de Weil (1989a) modelo de generaciones
sucesivas, ahora estamos listos para entregar la sntesis con el modelo de agente
representativo prometido al comienzo de esta seccin. Consideramos dos
corriente
preguntas, la respuesta a los choques de salida temporales y los efectos de emisin

de deuda del gobierno.
corriente
Activos externos
45
Figure3.11
UN incremento transitorio en la produccin
3.7.6.1 Los choques de salida temporales

En el ltimo apartado estudiamos una economa en un estado estacionario con
salida constante
y cuya res1dents aprenden pronto, en el inicio de la fecha t, que la produccin seguir
eq.
(72) ms bien thanorte restante constante. Wmi saw that b + 1 1 rosa por encima de su
leve1 inicial, b,
por la cantidad f3 (y' - y) / (1 + n), ya que cada casa en la economa en la fecha t
deseaba salvar una fraccin f3 de su aumento de ingresos temporales. Para las
fechas s> t, eq. (69) gobernado de nuevo la dinmica de la economa. Para
simplificar nuestra discusin nos
asumir que (1 + r) / 3 = 1, de modo que segundo = O y la ecuacin de diferencia
(69) se convierte
segundo _ _ _ !!
t + I- yo + N,
que se representa grficamente en la Figura 3.11.

grfico Toe reforzar, un punto hecha anteriormente: el choque dotacin
transitoria,
que sh1fts inicialmente la economa al punto A, tiene efectos que amortiguan el
tiempo. Con (1 + r) / 3 = I, los consumidores que ya estn en la escena aumentan
permanentemente sus tenencias de activos extranjeros y permanentemente elevar el
consumo por el inters de esos activos fore1gn addiuonal. Con el tiempo, sin
embargo, los nuevos individuos nacen, y per cpita de consumo vuelve a su nivel
original. A medida que la tasa de crecimiento de la poblacin, n, cae, la tasa de
convergencia se ralentiza. En el lmite de crecimiento cero de la poblacin (n = O),
segundo ya no converge a b = O. ecuacin del dedo del pie de movimiento para los
activos externos netos se convierte br + = bt; no hay tendencia a ali como activos en el
exterior para volver a un leve a largo plazo bien definido !. En la figura 3.11, como n-
+ O, la programacin ms plana se superpone a la lnea de 45 , y todos los cambios de
corriente
activos externos convertirse en permanente.
corriente
En este ejemplo el aumento inicial de consumo per cpita es (1 - f3) (y' - y),
independientemente del valor de n. La tasa de crecimiento de la poblacin slo
afecta a la velocidad de convergencia hacia el estado estacionario, que es menor
cuanto menor es n. Como resultado, para valores realistas de n, el corto a la
prediccin a medio plazo de este modelo de generaciones sucesivas ser muy
cercana a la de la modelo representativo-consumidor del captulo 2. Es
principalmente las implicaciones a largo plazo de salida transitoria cambios que
difieren.
3.7.6,2 dficit pblico y la deuda

La equivalencia ricardiana de la deuda y los impuestos falla en el modelo actual
con el crecimiento demogrfico positivo n. Al entender por qu no funciona, y
cmo es seeirg cado reestab en los Limitas n - + O, podemos agudizar nuestra
apreciacin de cmo las economas en habitadas por generaciones superpuestas
estn relacionados con las economas de agente representativo.
Para el estudio de los dficits y la deuda del gobiemo, reintroducimos impuestos
y la distincin entre la tenencia de activos netos privados y nacionales. Vamos a
suponer que el gobierno impone un impuesto uniforme, r1, en cada persona viva en
la fecha t. La restriccin de las finanzas gobierno, eq. (5), se transforma en trminos
per cpita agregada a travs de divisin
por la poblacin la fecha t + I. dedo del pie es consecuencia
B _ (1 + r) bf +tt-
(74)
gramo
r + l- 1+ norte
donde ahora utilizamos g para denotar el consumo de gobierno per cpita (y no,
como anteriormente en este captulo, la tasa de crecimiento de la produccin).
Supongamos que, inicialmente, B = O al comienzo del perodo t cuando el
gobierno de la CIDES para bajar B a -EL dando a cada individuo actualmente una
demanda vivo en el gobierno de pagar rel cada perodo, comenzando en el perodo t. El
gobierno entonces principales tains el nivel de deuda pblica per cpita en El para
siempre por la combinacin adecuada de los nuevos prstamos e impuestos uniformes
en todos los que estn vivos. Lo que vamos a mostrar es que la equivalencia ricardiana
se descompone para este experimento: el don inicial de la deuda tiene un efecto positivo
el consumo cuando n> O, a pesar del hecho de que el don se financia mediante
impuestos futuros adicionales de valor presente equivalente.
La ecuacin (74) muestra que, para mantener B = -el, impuestos per cpita en
cada perodo
s :::: t se debe establecer en
ts = (r - n) d + 8s (75)
La ecuacin (75) implica que para una persona que recibe el regalo gobierno, el
valor presente de los impuestos a pagar en el periodo t, y despus de que se
L -1+1 r ) S-1 oo ( -11+r), -t_(Rn)d +

oo (
s=t
ts=
s=t
oo ( -1 ) SR
1+r s=t
8s-
corriente
Dado que, ahora, BP = b - BG = b + d, la funcin de consumo per cpita (66) ser viene
DO = (1 - {3) (1 + r) (b1 + re) + L- (Ys - gramo

5
) -----re
s = t yo+r
[ _ oo ( 1 ) st (1
r
+ r) (r -
= (1- [ (1 + r)
{3) norte) -J( segundo 1 + : J) 8
+ oo (
yo + r
) st (Ys-
]
gramo s)
Tenga en cuenta que el consumo per cpita depende, como en el modelo de

consumidor representativo Captulo 2, sobre la accin nacional per cpita de los
activos externos netos, b, as como en el valor presente neto de la produccin per
cpita del gasto pblico per cpita. En el contexto actual, sin embargo, el consumo
depende tambin de la deuda pblica,
re. Slo como n - .. O se convierte en irrelevante la deuda del gobierno.
La deuda pblica es riqueza neta en este modelo, a pesar de que las personas vive n
durante
nunca, porque fraccin sorne de los impuestos que dan servicio a la deuda caer sobre
los nuevos entrantes a la economa que no estn vinculados por lazos de altruismo a
consumidores estafadores existentes. Slo cuando n = O, de modo que los nuevos
individuos no nacen, s se aplica la equivalencia ricardiana.
Apndice 3A La ineficiencia dinmica
Seccin 3.6.4 sealar que en el equilibrio general de un modelo de generaciones sucesivas, la

tasa de inters de estado estacionario, r, puede estar por debajo de la tasa de crecimiento de
la produccin total. En este apndice ex plores SORNE importantes (y sorprendentes)
consecuencias de este caso dinmicamente ineficiente. 53
El discuss10n que sigue asume vidas de dos periodos, pero los resultados similares mantenga
en el modelo con generaciones solapadas inmortales (ver Weil, 1989a).
3A.1 La ineficiencia de Pareto

Para permitir que nuestros resultados incorporan la posibilidad de crecimiento de la
productividad en estado estacionario, trabajamos con la funcin de produccin homognea y
lineal en general
Y = F (K. EL). (76)
dnde mi es un parmetro que captura la leve! dela mano de obra de mejora productividad.
Suponemos que e crece a una tasa g:
Er + l = (1 + g) E 1,
lo que implica que "el trabajo eficiencia" EL, crece a una velocidad de (1 + n) (l + g):
E1 + 1LR + 1 = (1 +n) Er (l +g) L1 = (1 + z) E1Lr,
53. Un tratamiento terico completo de condiciones en las que puede surgir la ineficiencia dinmica es
en
Cass (1972).
corriente
dnde
1 + z = (1 +n) (l + gramo).
Para la funcin de produccin Cobb-Douglas que hemos estado usando, pensando en la
productividad como mano de obra de mejoraasciende a no ms de un juego de manos. Basta
con definirmi = UN I / (J -c, J y escribe la funcin de produccin Y = ALASKA" Llc, como Y =
K (EL)1 -un. por ms pro generales
duccin funciones, como se har evidente en el captulo 7 sobre el crecimiento, el
modelado de la productividad como mano de obra-potenciador es necesario para garantizar
=
la existencia de un estado de equilibrio. =
Si ahora definimos k _ K / EL y S.M Y / EL, podemos escribir la funcin de produccin
constantes retornos-a-escala (76) en forma intensiva (por unidad de trabajo de eficiencia) como
Ahora nos preguntamos la siguiente pregunta (al igual que Phelps, 1961, y, en el modelo
de superposicin ciones gneros, Diamond, 1965): el capital lo que el estado de equilibrio la
accin i consistente con la leve estado estacionario mxima] del consumo por persona? Es
ms simple para el tratamiento de la economa mundial, como si se tratara de una sola
economa cerrada.
El primer paso para encontrar la respuesta es escribir cin igua-acumulacin de capital de
la economa
donde C denota el consumo total (no per cpita) por los jvenes y viejos. Transformar esta
ecuacin en forrn intensiva mediante la invocacin de la condicin de equilibrio L = norte
y dividiendo
a travs de Er + nr +1 ; el resultado es
k _ _ k + F (K)- e
r +-l 1+ Z
dnde e = Cr / ErNr. En un estado estacionario, k + 1 = k = Lar. Por lo tanto, la ltima

ecuacin muestra que la relacin de estado estable del consumo total de la fuerza de trabajo
productividad ajustados, CE, se relaciona con fE por
(77)
La intuicin es fcil. En un estado estacionario, el consumo por unidad de eficiencia del

trabajo es igual a la produccin por unidad de eficiencia laboral menos la inversin, ZKE,
necesaria para mantener constante fE en la cara de una creciente insumo de trabajo eficaz.
El segundo paso en la bsqueda de mximo consumo per cpita es de observar que maxirnizing
; E es
el mismo que maxirnizing consumo por cada miembro de la poblacin. Por qu? El
crecimiento tanto demiynortees exgena, por lo que mediante la bsqueda de un estado
estacionario con mximacE=do/ ES,nosotros tambin
encontrar el estado estacionario que maximiza el consumo total, poblacin dada.
Finalmente, diferenciar eq. (77) para encontrar que los ptimos! ratio de capital se define
por
erdoF
-MI- = O {=} F 1 ( - )r- = = Z. (78)
k
Dke
La ecuacin (78) se llama la regla de oro de la acumulacin de capital. Afirma que

constante
el consumo per cpita de estado se maximiza cuando el producto marginal del capital es
precisamente igual a la tasa de crecimiento de la economa. En las economas dinmicamente
ineficientes, aquellos con r< z, la gente est ahorrando demasiado. Un ratio de capital en
acciones ms baja reduce la produccin per cpita. Pero cuando
corriente
/
193 3A dinmico Ineficiencia
r <Z, este costo es inferior a la salida salvado mediante el mantenimiento de una relacin
ms baja entre capital y trabajo ajustado para siempre.
Esta caracterstica de la distribucin en estado estacionario en realidad implica
ineficiencia de Pareto. Supongamos que la economa es tomada por un planificador
econmico todopoderoso que ordena a todos a volver ahorro Duce. Esta reduccin,
obviamente, se traduce en un menor stock de capital de estado estacionario y un mayor
consumo potencial de estado estacionario para todos. Incluso en eltransicin al nuevo estado
estacionario, sin embargo, todo el mundo puede disfrutar de un mayor consumo de toda la
vida: despus de que Ali, el consumo total es mayor en cada fecha que en el estado de
equilibrio inicial. De ello se desprende que, cuando la economa es dinmicamente
ineficiente, es factible hacer que todos estn mejor. Ntese que este argumento
falla si, en un principio, F '(KE) = r > Z. Un planificador podra elevar el consumo de estado
estacionario, pero slo
a costa de forzar las generaciones anteriores a sacrificar utilidad consumiendo menos.
Una prueba completa de que las economas inmortal-representante-consumidor del
captulo 2 no estn sujetos a la ineficiencia dinmica debe esperar el Captulo 7. Sin
embargo, la idea esencial es fcil de entender. Dado que el consumo agregado e individual
coincide bsicamente en el captulo 2, consumidores en contra, a pesar de su egosmo, sin
renunciar a una oportunidad de ampliar sin costesagregar las posibilidades de consumo
intertemporales. Los individuos en una economa de generaciones sucesivas, de manera
similar, no les importa directamente sobre las posibilidades del consumo agregado. altruismo
ausente (y, tal vez, incluso en su presencia), sin embargo, ya no hay ninguna garanta de que
las ineficiencias de consumo puerta se agreser evitado.54 Para lograr una mejora de Pareto, el
planificador econmico hipottico debe asignar recursos de manera que el mercado sin
ayuda no puede.
Una forma para que el gobierno de una economa dinmicamente ineficiente para lograr
una mejora de Pareto es emitir y mantener un leve estado estacionario! gobierno de la deuda,
como en sec cin 3.6.3. Hemos observado en la seccin 3.6.4 que, en el caso dinmicamente
ineficiente, este esquema no requiere que se gravan los impuestos. Adems, como sugiere
la figura 3.6, el esquema reduce el capital social en estado estable: menos capital se acumula
debido a que parte de la salvacin de la juventud ahora fluye en papeles del Estado. En una
economa dinmicamente ineficiente, emisin de deuda conduce a un aumento de la
eficiencia.
3A.2 Juegos Ponzi y las burbujas

Surgen muchas otras anomalas en las economas dinmicamente ineficientes. Estos
incluyen juegos de Ponzi y las burbujas de precios de activos, los cuales se pueden
descartarse cuando r> Z. Para hacer que los puntos principales, es ms fcil pensar en una
economa cerrada en la que, en un principio, r < z. Nos Sider con "pequeos" juegos de
Ponzi y burbujas, de tal manera que sea una aproximacin razonable suponer que la tasa de
inters permanece fijo.
3A.2.1 Juegos de Ponzi

Supongamos que en la fechat=Oel gobierno hace una transferencia financiado con deudarea
los actuales racio generacin y, posteriormente, se da la vuelta principal e intereses de esa
deuda.Si simplificamos suponiendo que esta es la nica razn para la emisin de deuda, a
continuacin, los activos del gobiemo, BG, a partir de entonces se siga
B + I = - (1 +r)' RE.
54. Curiosamente, la ineficiencia dinmica puede surgir en las economas cuyas unidades de toma de
decisiones son desagradables dy que constan de generaciones overlappmg con sentimientos altruistas
hacia nietos, as como los nios. ver Ray(l 987). Este es otro caso en el que el altruismo intergeneracional
es insuficiente para replicar la asignacin producido por individuos infinitamente duracin.
tasa de crecimiento de la economa, por lo z, es ms alto que r, sin embargo. De ello se

deduce que la relacin de re a la salida debe ir a cero asintticamente. Y esta consecuencia
se produce sin el Go bierno ni siquiera tenga que recaudar impuestos. Debido a que la tasa
de crecimiento de la economa es tan alta, EL GOBIERNO puede, en efecto, ejecutar un
juego de Ponzi: bastantes personas nuevas y ms ricas estn entrando continuamente la
economa que los tenedores de deuda iniciales pueden ser totalmente vali la pena usar los
ahorros crecientes de que las personas ms jvenes proporcionan voluntariamente al
gobierno a tasa de intersr. Si r fueron mayores que
z, la nueva demanda de la deuda gobierno sera insuficiente para mantenerse al da con el
crecimiento de
la deuda, y el esquema de Ponzi hara ms pronto o ms tarde colapso. (Un esquema de
noncollapsing Ponzi sera claramente incompatible con un tipo de inters fijo.)
3A.2.2 burbujas en los precios de activos

Activos sin valor intrnseco pueden negociar a precios estrictamente positivos en una
economa dinmica ciente inefi. Las burbujas son anlogos a los juegos de Ponzi: que se
admiten como equilibrios slo por la llegada continua de nuevos agentes que suficientes
activos sin valor intrnseco se pueden vender a un precio que obtienen los propietarios
anteriores una tasa de retorno igual a r.
Para ilustrar esto, supongamos que el gobierno emite un suministro D fija de un activo de
papel que produce ningn dividendo. Siempre y cuando el precio del activo, pag, se eleva a
una tasa de inters,
Pt + I= l + R,
pt
la gente de buen grado mantenerlo en su lugar de activos extranjeros que pagan r. Adems,
la cantidad total de los jvenes tienen que pagar para comprar las acciones en circulacin del
activo cada perodo, Pt D, crecer ms lentamente que la oferta de ahorro (que crece a una
tasa z). As, el joven siempre ser capaz de pagar todo el suministro del activo papel. De
hecho, cualquier camino que se eleva al precio
tasa de 1 + r es una trayectoria de equilibrio proporcionado Po precio inicial del activo no es
tan alta que pod
excede los ahorros del perodo O joven. Este es un caso en el que el precio es positiva y
creciente slo porque otros! generaciones creen que debera ser. 55 (Si, en cambio, r es
mayor que Z, hay un tiempo finito t, para cualquier Po >O, en la que p1readelanta el
mximo ahorro factibles
de los jvenes. Por lo tanto las burbujas no son posibles cuando r > Z).
Tenga en cuenta que no puede haber burbujas en el til, as como los activos intiles en el
caso dinmicamente ineficiente. Por ejemplo, no hay deuda gobierno que genere intereses
razn debe negociarse a cualquier precio en particular: una burbuja de precios autovalidante
podra elevar el precio actual de la deuda al tiempo que aade un trmino de ganancias de
capital para el componente de intereses de su retomo total.
3A.3 dinmico Ineficiencia en la prctica

Qu tan grave es una preocupacin ineficiencia dinmica en la prctica? Podramos tratar
de comparar las tasas de crecimiento con tasas de inters, pero no es obvio cul de los muchos
tipos de inters posibles de usar, o cmo controlar los riesgos.
Un enfoque alternativo es observar que r > z es equivalente a
rK zK
-
y-
y.
Por lo tanto eq. (78) implica que un estado estable es dinmicamente ineficiente si y slo si
la parte de los beneficios de la produccin es Jess que el de la inversin. Una economa
dinmicamente eficiente no lo hace
55. Tirole (1985) explora este tipo ofbubble.

invertir ms de 100 por ciento de sus ganancias a sirnply rnaintain una relacin constante de capital para
trabajo eficaz.
Este criterio se generaliza fcilmente al caso estocstico. Internacional pruebas ARNr shaled Abe !,
Mankiw, Summers y Zeckhauser (1989) sugiere que dynarnic inefi ciencia no es un problern en la prctica.
Para los Estados Unidos, Francia, Gerrnany, Italia, Japn y Canad, los beneficios brutos superaron
investrnent por una amplia rnargin en todos los aos frorn 1960-1984.

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vm Contenid

1 Intertemporal del Comercio y el saldo en cuenta corriente 1

Los dficits Apphcat10n Do Presupuesto Gobierno Causa

Uncertaint: i, y financieros internacionales 1 \'. Farkets 269

(Cinco en total), que abarca los mtodos matemticos aplicados en la exposicin

estudiantes de posgrado. Secciones que las mayores exigencias tcnicas estn

Rudiger Dombusch, del que ambos tomamos nuestro primer curso en la

El equipo de produccin de Peggy Gordon (editor) y Paul Anagnostopoulos (com

Wide Web direcciones mundo (a partir de agosto de 1996)

Los captulos 4 al 6 de ampliar y aplicar el enfoque bsico a miles de nuevos

que surgi de Teora general de Keynes (1936) fumished el paradigma dominante

Utilizamos tiempo continuo en un par de casos en los que el modelo resultante es

hemos tenido bastante xito en evitar la ambigedad de notacin ya sea dentro de

1.1 Un pequeo de dos Periodo de Economa Dotacin

Usted probablemente est familiarizado con el de dos periodos modelo estndar

1.1.1 El problema del consumidor

U=u (ci)+F3U (c), <{J <l. (1)

En esta ecuacin {J es un parmetro de preferencias fijas, llamado el descuento

Como de costumbre, suponemos que la funcin de utilidad perodo u (c;) es

maxu (ci) + , Bu [(l + r) Cv \ - ci) + yi].

La condicin de primer orden para este problema es

l. Hasta nuevo aviso, tambin asumimos

que limu '(c') =oo.

u '(ci) = (1 +r) F3U '(c), (3)

El lado izquierdo es la tasa marginal del consumidor de la sustitucin de la actual

r en el consumo inicial y en el ahorro son bastante intrincada. Posponemos

T.1.3 Prstamo Internacional y prstamo, la cuenta corriente, y las ganancias

Veamos primero cmo el comercio intertemporal permite a la economa, a

1.1.3.1 Definicin de la cuenta corriente

signo menos, el incremento neto de activos externos explotaciones es igual al saldo

Car = Br + l - B1 = Yr + rrBr- C1, (6)

1.1.3.2 Producto Nacional Bruto y el Producto Interno Bruto

La ecuacin (6) muestra que la cuenta corriente de un pas (o excedente neto de

Pas PIB PNB Diferencia

PIB es Y1 Por lo general la diferencia entre el producto nacional y domstica es un

1.1.3.3 La cuenta corriente y la restriccin presupuestaria en

Nuestra formulacin de restriccin presupuestaria (2) asumi tcitamente que B1

= - (Y - C1) = -B2 =-CA1,

donde la tercera igualdad en esta cadena se desprende de restriccin presupuestaria

Proporciona una derivacin de diagrama de equilibrio de la economa pequea y la

Y1 Y1- segundo 2 = mi, Periore 1

curva de indiferencia alcanzable. El primer perodo de saldo de la cuenta corriente

La estabilizacin del consumo en el segundo milenio antes de Cristo: Aplicacin

Una ancdota temprana en relacin con el comportamiento de consumo de

1.1.4 La autarqua tasas de inters y el patrn de Comercio intertemporal

Thls equat10n tambin g1ves la PNCE autarqua de los futuros trminos

con el principio de la ventaja comparativa de la teora del comercio internacional,

1.1.5 Temporal frente a los cambios permanentes de salida

7. Para una discusin detallada, vase Dixit y Norman (1980).

1.1.6 Adicin de Consumo Gobierno

gasto de gobierno tambin entra en la identidad de la cuenta corriente la fecha t,

lo hemos hecho aqu es equivalente

*1.1.7 UN Digresin sobre las preferencias intertemporales

strictive (proporcionado T > 2, por supuesto). Se descarta ciertos tipos de

8. Si G () es cualquier funcin montona creciente, a continuacin, la funcin de utilidad

1.2 El papel de la inversin

Histricamente, una de las razones principales pases han prestado en el extranjero

1.2.1 Adicin de lnversin al Modelo

Dado que la produccin habitual es estrictamente creciente en la capital,

producido sin capital: F (O) = O. Vamos a pensar en el consumidor representativo

Finalmente, reordenando los trminos en esta ecuacin y sustituyendo (11) muestra

para asegurar un capital social positivo.

Entonces eq. (12) establece que en una economa con