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I L'mission obligataire : opportunit de financement par le march financier.

Le march financier qui se dfinit comme tant un march sur lequel les instruments
financiers ont une maturit suprieure un an, est le lieu de la rencontre entre offre et
demande de capitaux long terme au moyen de l'appel public l'pargne. Cette mise en
relation directe des divers acteurs du march se traduit par l'change de divers types de titres
long terme, au rang desquels les titres de dette tels que les obligations. Ce mcanisme
financier s'inspire de fondements conomiques qu'il est ncessaire de comprendre avant de
mener une investigation concernant le fonctionnement de ce march.

I.1 Fondements thoriques du financement par le march.

Le march financier en tant qu'institution doit tre peru comme relevant de schmas
conomiques prcis et visant l'atteinte d'objectifs tout autant prcis. Il est donc important de
l'tudier tant dans ses origines thoriques qu' travers ses fonctions.

I.1.A Le march financier, canal de financement de l'conomie.

L'tude des canaux de financement d'une conomie a t la base de plusieurs travaux de


recherche. Ces tudes visaient tant la description des voies de financement disponibles que
leur catgorisation. Ainsi, les travaux de Gurley et Shaw (1960) ont permis de crer la
distinction entre finance directe et finance indirecte.

En finance directe, la rencontre entre agents non-financiers excdentaires et agents non-


financiers dficitaires est directe et sans intermdiaire. Les premiers financent directement les
seconds. Cet change de fonds a pour contrepartie l'change de titres de la dette primaire .
Dans ce cas de figure, le systme financier joue un rle d'intermdiaire financier diffrent
d'une activit d'intermdiation financire ou de bilan.

En finance indirecte, les intermdiaires financiers mentionns plus haut participent de faon
plus pousse au processus. Ils acquirent eux-mmes les titres mis par les agents dficitaires.
En contrepartie, ils peuvent eux-mmes mettent des titres pour acqurir des fonds et se
financer auprs des pargnants. Ils interposent alors leurs bilans entre offreurs et demandeurs
de capitaux. C'est ici que l'on parle d'intermdiation financire.

Ces distinctions entre mcanismes de financement ont permis J. Hicks (1962) d'identifier
deux types d'conomies : l'conomie d'endettement et l'conomie des marchs financiers.
L'conomie d'endettement est celle au sein de laquelle le march financier est trs peu
dvelopp. Dans ce type d'conomie, la majorit des financements s'effectuent travers le
systme bancaire. Le crdit bancaire tant la base de ce systme, les banques se retrouvent
donc fortement endettes auprs de la banque centrale chez qui elles se refinancent. De ce fait,
les taux d'intrt sur le march ne sont pas le reflet de la confrontation entre offre et demande
de crdits, mais ils rsultent plutt des objectifs de politique montaire des autorits. A ce
sujet, Vernimmen (2001) note qu'une conomie d'endettement n'est supportable que dans un
contexte inflationniste permettant aux entreprises fortement endettes de ne payer que des
taux d'intrts rels nuls ou ngatifs et de rembourser leurs crances en monnaie dvalorise.
Or, dans le cas du Cameroun reconnu comme tant une conomie d'endettement, il s'avre que
le cot du crdit est trs lev. De plus, dans un contexte de matrise de l'inflation (1% en
2005 contre 0.4% en 2004), il est vident que les entreprises seront exposes des taux
d'intrts rels trs levs. Cette situation n'est pas de nature faciliter le financement de
l'conomie et la croissance.

Dans une conomie de marchs financiers, l'obtention de monnaie se fait grce la vente
d'actifs financiers sur le march financier. Dans ce cadre, les agents excdentaires souscrivent
et achtent des titres mis par les agents dficitaires. Il peut s'agir d'acquisition d'actions,
d'obligations, de billets de trsorerie ou de certificats de dpt. Le rle jou par les banques
passe de l'intermdiation celui d'intermdiaire, il y a dsintermdiation. Dans ce cas, le taux
d'intrt du march est bien celui rsultant de l'quilibre entre offre et demande de capitaux
sur le march financier.

I.1.B Les fonctions conomiques du march financier

Les prcdents lments thoriques permettent de mieux comprendre le rle de circuit de


financement de l'conomie dvolu au march financier. Mais il ne s'agit pas de la seule
fonction que l'on peut lui reconnatre. Choinel et Rouyer identifient cinq principales fonctions
conomiques que remplit le march financier. Il est :

Un circuit de financement de l'conomie ;

Un moyen d'organiser la liquidit de l'pargne investie long terme ;

Un instrument de mesure de la valeur des actifs ;

Un outil concourant la mutation des structures industrielles et commerciales ;

Un lieu de ngociation du risque.


L'examen de chacune de ces cinq fonctions est important car il permettra de comprendre les
raisons pouvant pousser un Etat mettre un emprunt obligataire.

a) Un circuit de financement de l'conomie.

Le march financier permet de canaliser une partie de l'pargne vers le financement de


l'conomie relle. En effet, tant l'Etat que les entreprises prives ont besoin de moyens
financiers pour mettre en uvre leurs plans de croissance. Par le march financier, ces agents
conomiques peuvent ainsi trouver lesdites ressources.

En ce qui concerne les entreprises, elles peuvent par mission d'actions ou d'obligations
renforcer leurs fonds propres ou leurs capitaux permanents et ainsi mettre en uvre leurs
politiques d'investissement avec plus d'aisance facilitant ainsi le processus de production.

Concernant l'Etat, celui-ci peut la fois financer son dficit budgtaire ou ses projets
d'investissement par le march financier au moyen de l'mission d'obligations.

b) L'organisation de la liquidit de l'pargne investie long terme.

Au cur de cette fonction se trouve le concept de liquidit. En effet, la liquidit d'un titre se
dfinit comme tant l'aptitude de ce titre tre transform en monnaie rapidement et sans
perte de valeur. Elle est couple la liquidit du march qui traduit la capacit de tous les
intervenants sur ledit march trouver une contrepartie leurs oprations. Le march
financier permet donc aux investisseurs de s'assurer la mobilisation tout instant de leur
investissement long terme sans risque de perte.

c) La mesure de la valeur des actifs.

Les techniques d'valuation des entreprises sont multiples, mais aucune d'elle ne jouit d'une
reconnaissance aussi large que celle base sur les valeurs de march. En effet, le march
financier travers son second compartiment qu'est la bourse donne une estimation de la
valeur d'une entreprise par le cours de son titre. Cette information rgulire est admise comme
valable par une grande partie de la communaut financire et elle permet ainsi de faire de
prvisions averties.

d) Concours la mutation des structures industrielles et commerciales.

Le march financier joue un rle cl dans le processus de concentration. Les rapprochements


d'entreprise s'effectuent plus facilement sur le march financier grce aux oprations d'offre
publique d'achat, de vente ou d'change. Ces oprations donnent naissance des conglomrats
regroupant des entreprises de divers secteurs.

e) La gestion du risque.

Le march financier offre aux investisseurs la possibilit d'adopter plusieurs attitudes face au
risque. Grce aux outils et produits financiers prsents sur le march, ils peuvent se comporter
en arbitragistes, spculateurs ou ils peuvent dcider de se couvrir. La couverture implique la
recherche d'une protection contre le risque. La spculation quant elle se caractrise par
l'acceptation d'un risque en vue d'un gain futur. Enfin, l'arbitrage se traduit par la recherche
d'un bnfice provenant des imperfections pouvant exister entre diffrents marchs.

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