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Boletim Macro IBRE | Maro de 2016

Dominncia Poltica e Paralisia Executiva

Desde 2014 nossas anlises tm enfatizado o vnculo entre a poltica e a economia para explicar a
crise pela qual o pas passa desde ento. De um lado, a falta de consenso poltico tem impedido
respostas mais fortes ao quadro de deteriorao fiscal. Isso derrubou a confiana de empresrios
e consumidores, levando junto o nvel de atividade e, em um crculo vicioso, as receitas tributrias,
dessa forma agravando ainda mais o quadro fiscal. De outro lado, a deteriorao econmica
enfraqueceu a disposio dos polticos, a comear pelo prprio Executivo, de adotar medidas mais
fortes na rea fiscal, levando a um quadro de quase inrcia na poltica econmica.
Esse quadro projetava um cenrio de gradativa deteriorao da economia, como bem retratada
nos indicadores econmicos recm divulgados para 2015: uma brutal recesso, com inflao alta,
elevadssimo dficit pblico e um salto assustador da dvida pblica. Tudo indicava que 2016 seria
uma repetio do ano passado, na medida em que a falta de apetite por reformas mais profundas
continuasse dominando o mundo poltico. Em algum momento, imaginava-se, o rebatimento
desse quadro no mercado de trabalho, que j se delineia mais pronunciado em 2016, deveria
romper a inrcia poltica e levar a uma resposta mais forte de poltica econmica. A questo se
isso se daria antes ou aps as eleies de 2018, neste caso j com uma nova administrao.
Tudo isso mudou nas ltimas semanas, com o forte agravamento do conflito poltico e a abertura
de um amplo leque de possibilidades para o futuro da poltica econmica, incluindo a
possibilidade de que, aps muito barulho, nada mude. De fato, poucas vezes na histria de nosso
pas se assistiu a uma situao, como a atual, em que a definio do rumo da poltica econmica
parece to merc dos ditames dos interesses e dos conflitos poltico-partidrios. A expresso
dominncia poltica nos parece bem apropriada para descrever esse processo.1
Esses desenvolvimentos aumentaram enormemente a incerteza sobre o mdio prazo da economia
brasileira. Em caso de mudana de governo, via impeachment ou outro canal, se espera um
compromisso maior com as reformas. Mas, qual o tamanho desse compromisso e a sua viabilidade
poltica? Caso o governo da Presidente consiga sobreviver ao impeachment e deciso do TSE
sobre a legalidade das eleies de 2014, que rumo dar para a poltica econmica? Ir manter o
feijo com arroz dos ltimos meses ou abraar a heterodoxia proposta pelo partido do governo?
Ou surpreender em outra direo, substituindo a equipe econmica atual por outra com perfil
mais parecido com a do primeiro mandato do ex-presidente Lula?
Em um momento em que a recesso da atividade econmica se acentua e se alonga, devendo
possivelmente alcanar o comeo do ano que vem, seria de se esperar que fossem propostas e
executadas reformas crveis e capazes de reordenar o futuro prximo pela reduo da enorme
nuvem de incerteza que paira sobre a economia brasileira. Do contrrio, a recesso continuar at
pelo menos o comeo de 2017. E a recuperao que se pode antever no cenrio status quo isto
, sem mudanas na ao do Executivo ser bem fraca no prximo ano. Assim sendo, o cenrio
poltico domina totalmente o econmico. At quando?

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Para usar a expresso criada por um dos autores desta apresentao, Armando Castelar Pinheiro.
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A mudana ministerial recentemente concretizada acentua a incerteza, como se depreende do

comportamento fortemente voltil da bolsa de valores e dos mercados de cmbio e juros, em
processo ciclotmico poucas vezes visto. Em boa medida, porque ainda no se conhece a
estratgia e o projeto econmico do governo depois da mudana ministerial. Sero os mesmos de
antes?
Por tudo o que vem sendo veiculado pela mdia ao longo das ltimas semanas, as reformas em
estudo no cardpio da atual equipe econmica vo contra as veiculadas pelo PT e/ou vocalizadas
por seus porta vozes, um dos quais com papel de destaque na nova equipe executiva.
O programa do Partido, em particular, advoga em favor de aes muito divergentes em relao s
da equipe que gerencia a economia atualmente: forar uma reduo dos juros, retomar o crdito
para obras (e para consumo?), usar as reservas internacionais para financiar obras de
infraestrutura e/ou para reduo da dvida pblica, e adiar a reforma da previdncia so exemplos
dessas aes. Quanto ltima proposta, um esboo da qual seria apresentado sociedade at o
fim do prximo ms de abril, o governo aparentemente optou por adiar indefinidamente qualquer
discusso a respeito.
As divergncias entre o que os representantes do Partido advogam e o que a equipe econmica
postula implicam que resposta, ou implementao de poltica, se houver, s no segundo semestre
deste ano. Nesse meio tempo permanece a paralisia de aes e at mesmo quanto discusso de
propostas capazes de diminuir o grau de incerteza com o qual convivem os agentes econmicos.
O cenrio resultante no deve surpreender, dada a continuidade da situao que estamos
vivendo: mercado de trabalho em franca deteriorao, com forte aumento do desemprego e
queda da renda real; confiana estacionada em nveis ineditamente baixos; n fiscal sem soluo
vista. Na coluna dos resultados positivos, duas entradas: setor externo em rpido ajustamento
em boa medida devido recesso em curso e melhora quanto inflao, em parte tambm
devido ao aprofundamento da recesso, a par da reduo da renda.
contra esse pano de fundo que se desenvolvem os temas abordados nesta edio do Boletim
IBRE, um resumo do qual inclui:
(i) A previso do IBRE para o recuo do PIB em 2016 continua sendo de 3,4%. A indstria, que tem
enfrentado quedas sucessivas desde o segundo trimestre de 2014, ainda apresenta nveis de
estoque elevados, como apontado pelas pesquisas de percepo de empresrios. J o setor de
servios teve, em 2015, sua primeira contrao desde o incio da srie histrica em 1996, caindo
2,7%. A indita queda do setor de servios parcialmente explicada pela reduo da demanda
domstica que, por sua vez, resultado da incerteza dos agentes sobre o futuro da economia.
Alm do recuo no investimento, a falta de confiana afeta o consumo das famlias, que tendem a
aumentar sua poupana precaucional e a diminuir a demanda por crdito. (Seo 1)
(ii) As sondagens de fevereiro deste ano indicam uma acomodao dos indicadores de confiana
em patamares prximos aos mnimos histricos. Mas daqui para frente, levando-se em
considerao o previsvel aumento da incerteza econmica associado ao ambiente poltico, torna-
se pouco provvel uma recuperao consistente da confiana de empresas e consumidores neste
primeiro semestre. Com o possvel recrudescimento do debate acerca do impeachment da
Presidente Dilma Rousseff, as incertezas com relao economia tendem a influenciar
negativamente a confiana. (Seo 2)
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(iii) O mercado de trabalho segue bastante fraco neste incio de 2016. O desemprego subiu para
7,6% na PME de janeiro e no Caged registrou-se fechamento lquido de 100 mil vagas no mesmo
ms. Sinais de melhora s so esperados em meados de 2017. Por ora, persiste a tendncia de
deteriorao provocada pela recesso. A qual, associada ao forte e contnuo ingresso de pessoas
na fora de trabalho refletido na previso de aumento de mais de 2% na PEA em 2016 , tende a
pressionar a taxa de desemprego para cima. Quanto evoluo recente da renda, um exerccio
com os dados da PME revela que sua queda s no foi maior em 2015 devido ao crescimento da
participao relativa dos trabalhadores mais experientes (50 anos ou mais de idade) e qualificados
(16 anos ou mais de educao) entre os empregados, melhor remunerados que os demais. O
fenmeno coerente com um processo de ajuste frequentemente observado no mercado de
trabalho em fases de recesso, com maior demisso de trabalhadores pouco produtivos
relativamente aos mais qualificados e experientes. (Seo 3)
(iv) Quanto inflao, atividade econmica fraca, desemprego em alta e taxas de juros elevadas
compem um cenrio que inibe o consumo e, portanto, o avano mais significativo dos preos.
Mesmo assim, de acordo com o Boletim Focus, a mediana das expectativas em relao ao IPCA de
2016 avanou por trinta semanas consecutivas, desde julho de 2015, para ceder um pouco
recentemente. Mesmo que ocorram combinaes muito favorveis no futuro prximo, o teto da
faixa de tolerncia em torno da meta de inflao, que ainda de 6,5%, dever ser novamente
ultrapassado, em 2016. Para o mdio prazo, a preocupao continua a ser o desajuste fiscal,
consequncia inevitvel dos impasses que obstruem a conteno do gasto pblico, e seu efeito
nocivo sobre a inflao. (Seo 4)
(v) A seo de poltica monetria avalia se existe atualmente espao para a reduo da Selic. Aps
constatar que o BC no mais promover aumento da taxa, os participantes de mercado passaram
a especular sobre a possibilidade de o Banco caminhar no sentido inverso. Nosso analista, no
entanto, argumenta que o BC no deveria seguir esse curso de ao nos prximos meses. Sua
posio baseia-se na interpretao de que as expectativas de inflao esto desancoradas, o que
significa dizer que no estamos tirando proveito pleno do regime de metas de inflao. Nessas
circunstncias, reduzir os juros seria um movimento arriscado, pois poderia agravar ainda mais o
problema de desancoragem. A melhor opo, no seu entender, seria manter estvel a taxa Selic e
aguardar o resultado lquido das duas principais foras que hoje influenciam a trajetria da
inflao: expectativas desancoradas, de um lado, que a puxa para cima, e o profundo quadro
recessivo, de outro, que a traz para baixo. (Seo 5)
(vi) Na poltica fiscal uma novidade recente foi o resultado primrio do setor pblico consolidado
em janeiro, superavitrio em R$ 27,9 bilhes, com melhora de R$ 4,6 bilhes, em termos
constantes, em relao a janeiro de 2015. Ser que surpresas positivas como a de janeiro podem
ocorrer novamente durante todo o ano de 2016? Nossa analista argumenta que pouco provvel,
dada a natureza das causas do resultado alcanado, que no devem se repetir. Assim, por
exemplo, o resultado de fevereiro de recuo da ordem de 11% da arrecadao federal em relao
ao mesmo ms do ano passado. Dada a perspectiva de arrecadao e tributos neste ano, existe
forte possibilidade de a arrecadao piorar ainda mais nos prximos meses. Como concluso: no
existem motivos para crer que o supervit de janeiro se repita no resto do ano. (Seo 6)
(vii) No setor externo, continua o ajuste das contas com importante reduo do dficit em conta
corrente, de US$ 104,2 bilhes (4,4% do PIB) em 2014 para US$ 58,9 bilhes (3,3% do PIB) em
2015. Esse ajuste foi dividido de forma quase equivalente entre a balana comercial e a balana de
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servios e rendas. Os movimentos da conta corrente derivam de trs grandes vetores: (i) o
desempenho da economia domstica frente internacional; (ii) a evoluo da taxa de cmbio real
efetiva; e (iii) a evoluo dos termos de troca. Em que pese uma evoluo pouco favorvel destes
ltimos, que, em nova queda, devem se aproximar dos nveis observados logo antes do
superciclo de commodities, esperamos para 2016, nova diminuio expressiva do dficit em
conta corrente. A taxa de cmbio real deve registrar moderada depreciao adicional e o
diferencial de crescimento deve continuar em expanso, incorporando crescimento (fraco) do
comrcio mundial e novo colapso da absoro domstica brasileira. Nosso analista espera para
2016 um dficit em conta corrente de US$ 8,8 bilhes, ou seja, de apenas 0,6% do PIB. (Seo 7)
(viii) As perspectivas da economia mundial continuam pouco animadoras; a rigor, ainda menos do
que se previa h bem pouco tempo. A explicao mais plausvel para o que se passa no grupo de
pases desenvolvidos a da estagnao secular. Quanto aos emergentes, muitos se encontram na
fase adversa do ciclo da dvida. Devido fraqueza de demanda, a inflao mundial encontra-se
muito baixa. Nos pases avanados, os preos crescem em ritmo inferior ao programado. Talvez
ainda mais importante seja a possibilidade de inflao muito reduzida ser interpretada pelos
agentes econmicos como sinal de falta de vitalidade nas respectivas economias, o que tende a
inibir investimentos. Em certos lugares, persiste o medo de deflao. Como em muitos pases o
recuo das taxas plenas de inflao tem sido fortemente afetado pelo preo do petrleo, a queda
das cotaes observada at pouco tempo atrs pressiona ainda mais para baixo as expectativas de
inflao. As nicas respostas de poltica econmica a esse quadro pouco animador tm sido dadas
por alguns banqueiros centrais, que optam cada vez mais por medidas no convencionais. Entre
elas, empurrar os juros para o territrio negativo a novidade principal. (Seo 8)
(ix) O Observatrio Poltico, de autoria do Prof. Octavio Amorim Neto, dedica-se a especular sobre
o instigante tema do futuro do sistema partidrio brasileiro. Vale a pena reproduzir uma pequena
parte do texto, como aperitivo para a leitura da seo completa: Desde 1990, o Brasil tem tido o
sistema partidrio mais fragmentado do mundo e a maioria das siglas que o compem so dbeis
como organizaes coletivas e instrumento de representao da sociedade. Ainda assim, com
todas essas mazelas, formou-se um ncleo relativamente slido em torno do PT e do PSDB, as
agremiaes que lograram cartelizar as disputas pelo Palcio do Planalto, agregar preferncias e
formar maiorias polticas que sustentaram governos razoavelmente efetivos. Essa construo est
sob risco de desabar. (Seo 9)
(x) A seo Em Foco, finalmente, de autoria de Silvia Matos. Nela so apresentados os cenrios
de mdio prazo para o desempenho da economia brasileira e discutidas as hipteses bsicas do
modelo adotado para as projees. (Seo 10)
Boa leitura!
Regis Bonelli, Armando Castelar Pinheiro e Silvia Matos
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1. Atividade Econmica
Confiana do consumidor sugere continuidade da contrao do setor de servios

A divulgao das Contas Nacionais pelo IBGE

Tabela 1: Taxas de Crescimento do PIB
mostrou queda de 3,8% do PIB em 2015 em
decorrncia da contrao nas atividades da indstria Atividades 2016/2015
Consumo das famlias -4,7%
e dos servios. Ambos os setores no demonstram
Consumo do governo -0,4%
sinais de reverso das tendncias recentes e, por
Formao bruta de capital fixo -6,6%
isso, espera-se que haja recuo de 3,4% no PIB neste Exportao 2,2%
ano, como indicado pela Tabela 1. A indstria, que Importao -10,2%
tem enfrentado quedas seguidas desde o segundo PIB -3,4%
trimestre de 2014, ainda apresenta nveis de estoque Agropecuria 1,4%
bastante elevados, como apontado pelas pesquisas Indstria -5,1%
de percepo de empresrios. J o setor de servios Extrativa -2,0%
Transformao -9,2%
teve, em 2015, sua primeira contrao desde o incio
Construo civil -2,7%
da srie histrica, em 1996, caindo 2,7%.
Eletricidade e outros 3,6%
A indita queda do setor de servios parcialmente Servios -2,5%
explicada pela reduo da demanda domstica que, Comrcio -7,2%
por sua vez, resultado da incerteza dos agentes Transporte -8,3%
Servios de informao 2,2%
sobre o futuro da economia. Alm do recuo no
Intermediao financeira 0,0%
investimento, a falta de confiana afeta o consumo Outros servios -4,4%
das famlias, que tendem a aumentar sua poupana Aluguis 0,3%
precaucional e a diminuir a demanda por crdito. Na Administrao pblica 0,6%
mesma direo, as perspectivas negativas levam os Projeo: IBRE/FGV. Elaborao: IBRE/FGV
bancos a reduzirem as concesses de emprstimos,
dado o aumento do risco de inadimplncia. Por esse motivo, a deteriorao dos indicadores do
consumo tem avanado mais rapidamente do que a do mercado de trabalho.
Essa dinmica percebida ao se desmembrar a disponibilidade oramentria das famlias
(excluindo a evoluo dos ativos) entre o crdito e a renda do consumidor (incluindo benefcios de
seguridade e transferncias do governo). Ao analisar os dados, pode-se notar que, em 2015, o
crdito foi o maior responsvel pela contrao na disponibilidade oramentria das famlias e,
portanto, pela retrao observada do consumo. Em 2016, com o aumento dos nveis de
desemprego e a queda da renda real, o recuo esperado no consumo das famlias apresenta uma
contrao mais acentuada do que a do ano anterior, pela acumulao dos efeitos da
desacelerao do crdito e da renda. Portanto, a queda projetada para o consumo das famlias, de
4,7%, dever ser explicada tanto pela contrao na massa de rendimentos como da
disponibilidade de crdito na economia. O Grfico 1 ilustra esse movimento, ao comparar a
evoluo da disponibilidade oramentria das famlias com as receitas nominais de vendas a
varejo da PMC ampliada.
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Voltando ao setor de servios, chama

Grfico 1: Taxa de Crescimento (em 12 meses) das
a ateno a queda de 2,8% em 2015 Disponibilidades Oramentrias das Famlias e Variao
da atividade de outros servios, que (acumulada em 12 meses) do ndice de Receitas Nominais da PMC
Ampliada
compreende os servios mais
intensivos em mo-de-obra, como
restaurantes, hotis, servios
profissionais, etc. O Grfico 2 sugere
uma estreita relao entre essa
atividade e a confiana do
consumidor, indicando que a
confiana consegue antecipar, com
seis meses de antecedncia, os ciclos
dos outros servios. Contudo, o
Grfico 2 mostra uma quebra de Fonte: BCB. Elaborao: IBRE/FGV.

relao entre as duas sries no incio

de 2012. Essa quebra de relao coincide com o incio da PMS e a consequente incorporao dessa
pesquisa no Sistema de Contas Nacionais. No Grfico 3, esto indicadas as mesmas sries do
grfico 2, porm restringindo a anlise ao perodo ps 2012. Nota-se que as sries permanecem
variando de forma bastante parecida, apesar da quebra indicada no Grfico 2. Sendo a quebra
uma mudana de nvel, ainda se pode, portanto, tomar o indicador da sondagem do consumidor
como um antecedente razovel do consumo de servios na economia. Nesse sentido, a retomada
dessa atividade vir somente com uma recuperao da confiana das famlias (o que no implica
uma relao de causalidade, mas coincidncia).2 Logo, dada a evoluo recente da srie de
Grfico 2: Variao do Monitor do PIB de Outros Grfico 3: Variao do Monitor do PIB de Outros
Servios (acumulado em 12 meses) e ndice de Confiana Servios (acumulado em 12 meses) e ndice de Confiana
do Consumidor do Consumidor a partir de 2012

Fonte e elaborao: IBRE/FGV. Fonte e elaborao: IBRE/FGV.

2 A ideia do exerccio que o ndice de confiana do consumidor resuma o conjunto de informao disponvel para as famlias
sobre a sua situao oramentria e empregatcia, complementando, portanto, a anlise de crdito e mercado de trabalho feita
anteriormente.
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confiana, extrapolada no Grfico 3, a atividade de outros servios deve continuar sua trajetria
de contrao, atingindo 6,0% de recuo, no acumulado em 12 meses, em meados deste ano. Essa
queda, por sua vez, muito similar s taxas interanuais de contrao dessa atividade, como j
indicado pelo Monitor do PIB, que aponta recuo interanual de 5,3% no trimestre encerrado em
janeiro.
Abaixo, na Tabela 2, encontram-se os dados do Monitor3 do PIB de janeiro, indicando a
continuidade do ambiente recessivo, com contrao de 6,1% da economia em relao ao mesmo
ms de 2015.

Tabela 2: Monitor do PIB

Atividades JAN2016/JAN2015 JAN2016/DEZ2015
Consumo das famlias -5,4% 1,9%
Consumo do governo 1,7% 4,2%
Formao bruta de capital fixo -15,5% 8,4%
Exportao 5,8% -2,3%
Importao -24,5% 7,5$
PIB -6,1% 0,1%
Agropecuria 1,5% 1,4%
Indstria -9,6% 0,6%
Extrativa -8,1% -0,4%
Transformao -14,4% 3,9%
Construo civil -6,9% -0,6%
Eletricidade e outros 2,7% 0,8%
Servios -4,5% -0,6%
Comrcio -13,1% 0,1%
Transporte -10,5% -2,1%
Servios de informao -2,4% -0,7%
Intermediao financeira -0,1% 0,5%
Outros servios -5,3% -1,3%
Aluguis -0,1% -1,2%

Fonte e elaborao: IBRE/FGV.

Silvia Matos e Vincius Botelho

3 Para o relatrio completo do Monitor, acessar o site http://portalibre.fgv.br/.

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2. Expectativas de Empresrios e Consumidores4

Confiana se acomoda no fundo do poo

A reduo do pessimismo esboada na

virada do ano ganha contornos mais Grfico 4: ndices de Confiana do Consumidor e Empresarial*
(ndices de base mdia dos ltimos 5 anos =100, com ajuste sazonal)
definidos com os resultados das
sondagens de tendncia de fevereiro:
trata-se de uma acomodao dos
indicadores de confiana em patamares
prximos aos respectivos mnimos
histricos. Mas daqui para a frente,
levando-se em considerao o
previsvel aumento da incerteza
econmica associado ao ambiente
poltico, torna-se pouco provvel uma
recuperao consistente da confiana
*Agregao, por pesos econmicos, dos ndices de confiana da Indstria,
de empresas e consumidores neste Servios, Comrcio e Construo. Fonte e elaborao: IBRE/FGV.
primeiro semestre.

A queda da confiana empresarial em fevereiro decorreu da deteriorao tanto das avaliaes

sobre a situao presente quanto das expectativas. Na indstria, a piora das expectativas foi uma
ducha de gua fria ao devolver mais da metade dos ganhos observados desde agosto e mostrar
que a tibieza da demanda interna continua sendo o fator preponderante na percepo dos
empresrios, afetando as perspectivas de vendas e margens de lucro. A alta da confiana do
consumidor, por sua vez, ajuda a compor um quadro de acomodao, mas parece inconsistente
como sinalizador de uma nova tendncia de elevao, por se fundamentar em cenrios
improvveis para o mercado de trabalho. Afinal, do ponto de vista das expectativas empresariais,
o que se v, no momento, a acentuao da reduo do pessoal ocupado na economia brasileira.

A diferena entre a proporo de Tabela 3: Empresas Programam Mais Demisses*

empresas prevendo contratar e
demitir nos prximos meses superou,
em fevereiro, os 18 pontos
percentuais negativos em todos os * proporo de empresas/consumidores prevendo aumento/melhora do total de
grandes setores includos nas pessoal ocupado/mercado de trabalho menos diminuio/piora nos
meses seguintes, em pontos percentuais, com ajuste sazonal.
sondagens. Na indstria e no Fonte e elaborao: IBRE/FGV.
comrcio, os saldos foram os
menores da srie histrica; em servios, ficaram um pouco acima do mnimo de dezembro
passado. Na construo, houve atenuao dos indicadores negativos nos ltimos meses, mas os

4 O autor agradece a colaborao de Rodolpho Guedon Tobler, Silvio Sales e Vitor Vidal.
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resultados ainda so os piores entre os segmentos, indicando que o alvio do final do ano (ver
Seo de Mercado de Trabalho, a seguir) dificilmente persistir.

A sinalizao de continuidade do ajuste do quadro de pessoal encontra eco nas previses para os
investimentos produtivos. O Indicador de mpeto para Realizao de Investimentos nos 12 meses
seguintes, da Sondagem de Investimentos da Indstria, registrou o pior resultado desde a sua
primeira edio, no terceiro trimestre
de 2012. A Tabela 4 mostra como as Tabela 4: Avaliao de Fatores Segundo sua Influncia no
Investimento*
empresas avaliaram a influncia de
diferentes fatores sobre os
investimentos no ano no primeiro
trimestre deste ano. O ambiente
poltico foi apontado pelo maior
percentual de empresas (80,7%) como
sendo um fator nocivo aos
investimentos, seguido de perto pelo * Em % do total. A diferena entre a soma das parcelas e 100% representa a
ambiente macroeconmico. proporo de empresas que avaliaram a influncia do fator como
sendo neutra (nem positiva nem negativa).
Fonte e elaborao: IBRE/FGV.
Cabe lembrar que nos ltimos meses o
ambiente poltico estava menos
turbulento e o benefcio da dvida pode ter influenciado na discreta reduo do pessimismo. Com
o possvel recrudescimento do debate acerca do impeachment da Presidente Dilma Rousseff nos
prximos meses, as incertezas com relao economia tendem a influenciar negativamente a
confiana num primeiro momento. Mais adiante, a experincia histrica sugere que a
aproximao de uma soluo (qualquer) que traga maior previsibilidade e equilbrio ao jogo
poltico poder injetar, ao menos por algum tempo, otimismo nos agentes econmicos.

Aloisio Campelo Jr.

3. Mercado de Trabalho
Ajuste do mercado de trabalho afeta as principais regies metropolitanas do pas

Os dados do mercado de trabalho seguem fracos no incio de 2016. O desemprego subiu para
7,6% na PME de janeiro. No Caged, foi registrado fechamento lquido de 100 mil vagas no mesmo
ms. Sinais de melhora do mercado de trabalho s so esperados em meados de 2017. Por ora,
persiste a tendncia de deteriorao da situao econmica, puxada pelo aumento da incerteza
do cenrio poltico interno, pela maior restrio dos bancos concesso de crdito (em reao ao
aumento da inadimplncia de famlias e empresas) e, em menor grau, pela conjuntura econmica
internacional. A recesso, associada ao forte e contnuo ingresso de pessoas na fora de trabalho
refletido na previso de aumento de mais de 2% na PEA em 2016 , tende a pressionar a taxa de
desemprego.
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O ajuste do mercado de trabalho tem afetado mais fortemente as seis principais regies
metropolitanas.5 Em 2015, enquanto a renda mdia apresentou reduo leve no pas como um
todo, de acordo com PNAD Contnua, foi verificada queda forte neste indicador nas seis regies
metropolitanas, com base nos dados da PME. Na Tabela 5, observamos suave queda de 0,2% na
renda no pas. Mas o recuo na renda
Tabela 5: Variao da Populao Ocupada e Renda Real por Seis
foi significativamente maior, de 3,7%, Regies Metropolitanas (PME) e Nacional (PNAD-C)
nas seis principais regies mdia anual, %
metropolitanas. Ao mesmo tempo, a
populao ocupada (PO) nas grandes
regies metropolitanas caiu 1,6%, Fonte: IBGE. Elaborao: IBRE/FGV.
ante estagnao no pas.

Pela decomposio da renda podemos compreender de forma mais clara os principais fatores que
contriburam para puxar a forte queda desta varivel no mercado de trabalho das seis principais
regies metropolitanas.6 A decomposio nos chamados efeito nvel e efeito composio. O
efeito nvel permite determinar a parcela da variao da renda mdia que pode ser atribuda a
mudanas nos salrios pagos, mantendo-se constante a distribuio dos trabalhadores na
economia. Alternativamente, o efeito composio exprime a parcela da variao da renda mdia
decorrente de mudanas na distribuio dos trabalhadores na economia, mantendo-se constantes
os salrios pagos. A decomposio da renda mdia foi feita de acordo com as seguintes
caractersticas dos trabalhadores: (i) vnculo empregatcio, (ii) setor de atividade, (iii) faixa etria e
(iv) escolaridade.

O Grfico 5 apresenta o efeito nvel da decomposio da renda mdia por vnculo e indica que
praticamente todos os grupos registraram queda de salrio. O setor pblico, em decorrncia de
sua lgica particular de operao, o Grfico 5: Decomposio da Renda: Efeito Nvel por Vnculo (%)
nico em que ocorreu estagnao de
salrio. Destacamos forte queda na
renda do emprego com carteira
assinada, contribuindo com uma
reduo de 2,86 pontos percentuais
(pp) na variao total da renda em
dezembro. No Grfico 6, que contm
o efeito nvel decomposto por
setores, tambm verificamos queda
acentuada da renda de todos os
grupos. As redues mais relevantes,
no primeiro semestre de 2015, Fonte: PME (IBGE). Elaborao: IBRE/FGV.
ocorrem na indstria e na construo

5 Regies Metropolitanas constitudas por Rio de Janeiro, So Paulo, Recife, Salvador, Belo Horizonte, Porto Alegre.
6 Todos os exerccios de decomposio da renda foram realizados a partir de dados da PME.
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civil. Porm, a partir do segundo

Grfico 6: Decomposio da Renda: Efeito Nvel por Setor (%)
semestre, as quedas mais
significativas advm do setor de
servios (4 pp e 2,35 pp sobre a
variao total em novembro e
dezembro, respectivamente). O
mesmo tipo de comportamento, de
queda no salrio de todos os grupos,
encontrado quando analisamos o
efeito nvel a partir das duas
caractersticas dos trabalhadores
ainda no discutidas, que so: (i)
escolaridade e (ii) faixa etria.7 Fonte: PME (IBGE). Elaborao: IBRE/FGV.

O efeito composio utilizado como

forma de medir mudanas resultantes de variaes na distribuio dos trabalhadores na
economia. Os efeitos composio das caractersticas escolaridade e faixa etria sobre a variao
total da renda se mostraram positivos (1,05 e 1,1 pp em dez/2015, respectivamente), indicando
que grupos de maior remunerao ganharam peso na composio na renda, enquanto os de
menor perderam (Grficos 7 e 8). O efeito composio da renda por escolaridade, no Grfico 7,
revelou um aumento de participao relativa dos mais escolarizados (com 16 ou mais anos de
estudo) ao longo de 2015, contribuindo para alta de 1,22 pp sobre a variao total em dezembro.
Por outro lado, foi constatada uma
reduo na participao dos menos Grfico 7: Decomposio da Renda: Efeito Composio por
escolarizados no mesmo perodo, com Escolaridade (%)
queda de 0,5 pp para os trabalhadores
com fundamental incompleto (4 a 7
anos) sobre a variao total. O mesmo
se verifica no Grfico 8 para o efeito
composio por grupos etrios. A faixa
dos 50 anos ou mais apresentou um
aumento de 1,8 pp, ante queda de 0,6
pp da faixa dos jovens entre 18 a 24
anos em dezembro, sobre a variao
total.

Os dois grficos que focam no efeito Fonte: PME (IBGE). Elaborao: IBRE/FGV.
composio, por escolaridade e grupo

7 Os grficos do efeito nvel por escolaridade e por faixa etria so pouco informativos, dado que apontam para queda dos salrios
de todos os grupos. Portanto, optamos por no incluir os referidos grficos neste boletim de maro de 2016, tanto em funo do
j citado benefcio reduzido de sua incluso quanto em virtude da limitao de espao. Porm, os grficos podem ser obtidos
mediante requisio aos autores.
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etrio, revelam que a queda da renda

no foi maior em 2015, nas seis Grfico 8: Decomposio da Renda: Efeito Composio por Faixa
Etria (%)
principais regies metropolitanas,
devido ao crescimento da participao
relativa dos trabalhadores mais
experientes (50 anos ou mais de
idade) e qualificados (16 anos ou mais
de educao) na PO, melhor
remunerados na mdia.8 O fenmeno
coerente com um processo de ajuste
frequentemente observado no
mercado de trabalho, com maior
demisso de trabalhadores pouco
produtivos relativamente aos mais Fonte: PME (IBGE). Elaborao: IBRE/FGV.
qualificados e experientes.

Bruno Ottoni Eloy Vaz e Tiago Cabral Barreira

4. Inflao
Inflao: cenrio econmico favorece desacelerao

Atividade econmica fraca, desemprego em alta e taxas de juros elevadas compem um cenrio
que inibe o consumo e, portanto, o avano da inflao. Mesmo assim, de acordo com o Boletim
Focus, a mediana das expectativas em relao ao IPCA de 2016 avanou por trinta semanas
consecutivas, desde julho de 2015. Inrcia, indexao, expectativas desancoradas so algumas das
justificativas empregadas para explicar a aparente contradio.
Foi somente na ltima semana de fevereiro que a mediana afinal cedeu, passando de 7,62% para
7,57%. Duas semanas depois, novo recuo, agora para 7,46%. Cabe perguntar se essa inverso de
trajetria temporria, fruto de alguma ocorrncia isolada, ou se indica uma correo de curso
consistente, capaz de reduzir a inflao mais depressa do que se supunha at pouco tempo atrs.
A resposta no imediata, havendo argumentos que do suporte s duas leituras. Um fato
isolado, nem por isso menos importante, e que por certo contribuiu para a interrupo da
trajetria ascendente das expectativas, foi o anncio pela ANEEL de que em abril terminaria a
cobrana antecipada pelo uso de energia trmica. Na simbologia da poltica tarifria do setor
eltrico, voltar a vigorar a bandeira verde. A reduo da demanda de eletricidade combinada ao
regime de chuvas abundantes possibilitou o desligamento das usinas trmicas mais caras.
Estima-se que, sem a cobrana antecipada, representada pelas bandeiras vermelha e amarela, as
contas de energia eltrica diminuam em quase 8%. Esse efeito compensar os reajustes regulares

8 Os efeitos composio por setor e vnculo apresentam um impacto muito pequeno sobre a variao total (-0,1 e 0,8 pp ms
contra ms em dez/2015 respectivamente). Por isso, optou-se por no inclu-los. Grficos podem ser obtidos mediante requisio.
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de 2016. Uma queda de pelo menos 3% no custo mdio da energia eltrica ao consumidor este
ano um consenso entre analistas que no existia h um ou dois meses.
Enquanto isso, os principais indicadores econmicos divulgados ao longo de fevereiro e
respectivas projees para o ano apontam para um possvel aprofundamento da recesso. Este
quadro, se confirmado, favoreceria o Banco Central em seu objetivo anti-inflacionrio por
descartar, ao menos por ora, a necessidade de novos aumentos da taxa de juros.
Ainda no terreno das mudanas no cenrio macroeconmico capazes de promover um recuo mais
consistente da taxa de inflao esto o substancial recuo do dficit em conta corrente e a
expressiva reduo do risco pas. A evoluo destas variveis j atua sobre a taxa de cmbio
esperada, corrigindo-a levemente para baixo.
Apesar dos sinais de arrefecimento das expectativas, no faltam incertezas sobre o ritmo de
desacelerao da inflao. Para no alongar a lista, tratemos apenas de dois pontos.
Primeiramente, como ser a fase de baixa sazonal dos alimentos, na passagem do primeiro para o
segundo semestre? Forte o bastante para absorver as elevaes incomuns deste incio de ano ou
simplesmente dentro da normalidade histrica, o que no presente cenrio significa deixar um
resduo de alta para a inflao do ano?
Um segundo ponto a destacar a acelerao dos bens de consumo no IPA, que pode se
transformar em repasse ao consumidor. Os bens durveis, por exemplo, subiram 6,08%, nos 12
meses at fevereiro. J nos dois primeiros meses deste ano, a alta foi de 2,27%, o que
corresponderia a 14,40% se extrapolada para 12 meses.
Para concluir, mesmo que ocorram as combinaes mais favorveis, o teto da faixa de tolerncia
em torno da meta de inflao, que ainda de 6,5%, dever ser novamente ultrapassado, em 2016.
Para o mdio prazo, a preocupao continua a ser o desajuste fiscal, consequncia inevitvel dos
impasses que obstruem a conteno do gasto pblico, e seu efeito deletrio sobre a inflao.
Salomo Quadros e Andr Braz

5. Poltica Monetria
Existe espao para a reduo da taxa Selic?

A partir da reunio do Copom de 20 de janeiro ltimo, quando a deciso do Banco Central sobre
taxa de juro mostrou-se diferente do que fora sinalizado nas semanas precedentes, passou a ser
considerado certo que, pelo menos por um bom tempo, a autoridade monetria no mais
promover aumento da taxa Selic.

Diante dessa constatao, os participantes de mercado passaram a especular sobre a possibilidade

de o Banco Central caminhar no sentido inverso. Se o juro no subir, por que no imaginar que
ser reduzido? Existiria justificativa para isso?

Para responder a essas indagaes, o mais relevante considerar as projees que se obtm a
partir do modelo bsico utilizado pelo prprio Banco Central. A esse respeito, as mais recentes
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informaes disponibilizadas pelo Comit de Poltica Monetria dizem que, no cenrio de

referncia, houve elevao da projeo para a inflao em relao ao valor considerado na
reunio anterior, tanto para 2016 quanto para 2017, ambas se situando acima da meta. No
cenrio de mercado, as projees de inflao para 2016 e 2017 tambm se elevaram [...] e
encontram-se acima da meta de 4,5%.

Como se sabe, as instituies que alimentam a pesquisa Focus informam regularmente suas
estimativas mensais da taxa de crescimento do IPCA. Segundo os dados mais recentes dessa
pesquisa, as elevadas taxas registradas nos ltimos cinco meses (mdia mensal de praticamente
1,0% entre outubro e fevereiro) provavelmente no se repetiro no restante deste ano. Para
maro, por exemplo, espera-se 0,55%. Nos meses em que a sazonalidade mais favorvel (junho,
julho e agosto), projeta-se mdia mensal de 0,33%. As projees da pesquisa Focus esto contidas
na Tabela 6, na qual se apresentam tambm os nmeros observados ao longo de 2015.

Dois fatores explicam a esperada reduo das taxas de inflao no decorrer deste ano. Primeiro,
os nmeros do ano passado sofreram forte influncia da chamada inflao corretiva, processo
esse j praticamente encerrado. Segundo, o profundo quadro recessivo em que se encontra a
economia brasileira seguramente ajuda a arrefecer o ritmo de crescimento dos preos.

Tabela 6: Variaes do IPCA Ms a Ms, 2015 e 2016 (Projees)

Fontes: IBGE; Boletim Focus - Banco Central. Elaborao: IBRE/FGV.

preciso notar, porm, que, a despeito desses fatores, e de acordo com as mencionadas
projees, a taxa de inflao em perodos de 12 meses provavelmente permanecer acima de
8,0% at outubro, como mostra a mesma tabela. Caberia ento indagar: seria correto promover
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reduo da taxa Selic sabendo-se que as projees de inflao continuam superando a meta at
mesmo em 2017 e que, embora possivelmente em queda, a inflao de 12 meses permanecer
elevada (acima de 8,0%) ao longo de praticamente todo o ano de 2016? No custa lembrar:
inflao observada costuma ser importante ingrediente no processo de formao de expectativas
em toda parte, especialmente no Brasil.

A nosso ver, mantido o quadro aqui descrito, seria inadequado reduzir a taxa Selic nos prximos
meses. Como temos discutido em outras edies do Boletim Macro, as expectativas de inflao
esto desancoradas, o que significa dizer que no estamos tirando proveito pleno do regime de
metas de inflao. Reduzir o juro diante das circunstncias aqui ressaltadas seria um movimento
arriscado, com potencial para agravar ainda mais o problema de desancoragem das expectativas.
Sendo assim, a melhor opo seria manter estvel a taxa Selic e aguardar o resultado lquido das
duas principais foras que hoje influenciam a trajetria da inflao: expectativas desancoradas, de
um lado, que prejudicam o processo, e o profundo quadro recessivo, de outro, que o ajuda.

Jos Jlio Senna

6. Poltica Fiscal
Ano comea com surpresa positiva, mas dificilmente isso vai se repetir at dezembro

As receitas da Unio passam por um perodo de profunda deteriorao, causada pelo cenrio
econmico recessivo. A expectativa de que a recesso prossiga em 2016 e, com isso, o resultado
fiscal acompanhe a onda de notcias ruins. Mas no foi o que ocorreu na largada do ano.
Surpreendentemente, o resultado primrio do setor pblico consolidado em janeiro foi
superavitrio em R$ 27,9 bilhes, com melhora de R$ 4,6 bilhes, em termos constantes, em
relao a janeiro de 2015. Mas ser que surpresas positivas como a de janeiro podem ocorrer
durante todo o ano de 2016?
Para responder a essa pergunta preciso entender o que viabilizou o resultado de janeiro,
examinar o que se espera em fevereiro e verificar as possibilidades de manuteno de supervits
em meio ao quadro recessivo em que o pas se encontra.
O supervit primrio de janeiro foi possvel por dois fatores principais: (i) receita extraordinria de
R$ 11,0 bilhes referente maior parte do bnus de outorga da concesso de 29 usinas
hidreltricas, realizada por meio de leilo em novembro de 2015 e; (ii) reduo das despesas
discricionrias, mais precisamente quelas ligadas ao PAC. Sem a ocorrncia deles, o resultado
primrio do governo central teria sido igual ou pior do que o ocorrido em janeiro de 2015. No
resultado de janeiro evidente que a arrecadao continua em queda; o supervit s foi possvel
graas a fatores temporrios.
Avaliando os nmeros oficiais da Receita Federal (MF/SRFB) para a arrecadao de fevereiro,
observa-se que as receitas administradas pela SRFB apresentaram um decrscimo nominal de
2,3% na comparao com mesmo ms do ano anterior. Quando deflacionado pelo IPCA, ou seja,
trazendo todos os valores a preos de fevereiro de 2016, o recuo de 11,5%.
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Quando a comparao realizada com a mdia mvel de 12 meses, o resultado mais ameno:
queda real de 5,7% nas receitas administradas e de 6,6% nas receitas totais. Ainda na anlise com
o horizonte de 12 meses, e fazendo uma desagregao setorial das receitas federais,9 observa-se
que a arrecadao total mais
Grfico 9: Arrecadao Federal Total
influenciada pelos grupos de maior (Taxa de crescimento real em mdia mvel de 12 meses)
peso, a saber, os que refletem a
dinmica de vendas (30,7% do total) e
salrios (42,4% do total). J os tributos
que refletem os lucros das empresas e
os classificados como Financeiro
representam, respectivamente, 14,1%
e 10,2% do total arrecadado pelo
governo federal.
Numa anlise de mdio prazo,
notrio que a recesso econmica
continua afetando duramente a
Fonte: MF/RFB. Elaborao: IBRE/FGV.
arrecadao federal. Conforme
evidenciado no Grfico 9, exceo dos tributos classificados como o Financeiro que, aps
meses de crescimento, aparentemente se estabilizaram em alta de 13,6% , os demais impostos
continuam apresentando quedas substanciais ms a ms. A deteriorao dos tributos ligados a
salrios tende a se agravar, pois o aumento da oferta de trabalho pode gerar reduo dos salrios
e as mudanas dentro da populao ocupada (troca do emprego formal pelo informal) tendem a
impactar negativamente a arrecadao do governo. Como esses tributos representam mais de
40% da arrecadao federal, existe forte possibilidade de a arrecadao piorar ainda mais nos
prximos meses.
Em resumo, no existem motivos para crer que o supervit de janeiro se repita no resto do ano,
de modo que cumprir a meta de supervit, atualmente fixada em 0,5% do PIB, se torna cada vez
mais desafiador. Dado o profundo quadro recessivo, espera-se um dficit primrio do setor
pblico consolidado de 1,5% do PIB em 2016 e de 2,0% em 2017.
Vilma Pinto

7. Setor Externo
Supervit na conta corrente j em 2016?
O ano passado foi de significativo ajuste nas contas externas brasileiras, com importante reduo
do dficit em conta corrente: de US$ 104,2 bilhes (4,4% do PIB) ao final de 2014 para US$ 58,9
bilhes (3,3% do PIB) no fim de 2015.

9 Classificao utilizada na anlise: Vendas Imposto sobre Importao, IPI, PIS/COFINS, CIDE-Combustveis e Royalties do
Petrleo; Salrios IRPF, IRRF Rendimentos do Trabalho, CPSS e Receitas Previdencirias; Lucros IRPJ e CSLL; Financeiro
IRRF (todos, exceto rendimentos do trabalho) e IOF; Demais obtido por resduo.
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Esse ajuste foi dividido de forma quase equivalente entre a balana comercial e a balana de
servios e rendas. Na primeira, o resultado deficitrio de US$ 6,6 bilhes em 2014 foi seguido por
um supervit de US$ 17,7 bilhes em 2015, com queda maior das importaes (de US$ 230,6
bilhes para US$ 172,4 bilhes) do que das exportaes (de US$ 224,1 bilhes para US$ 190,1
bilhes).
J no caso da balana de servios e
Grfico 10: Fundamentos do Setor Externo Brasileiro (2006=100)
rendas, o dficit foi reduzido de US$
97,6 bilhes em 2014 para US$ 76,6
bilhes ao final do ano passado. Esta
reduo pode ser atribuda a menores
gastos com viagens (saindo de dficit
de US$ 18,7 bilhes em 2014 para
US$ 11,5 bilhes em 2015) e fretes
(de US$ 8,7 bilhes para US$ 5,7
bilhes), alm da queda nas remessas
de lucros e dividendos ao exterior (de
US$ 31,2 bilhes para US$ 20,8
Fontes: Banco Central, Funcex, CPB, OMC e IBGE. Elaborao: IBRE/FGV.
bilhes).
De maneira bastante simplificada, os movimentos da conta corrente derivam de trs grandes
vetores: (i) o desempenho relativo da economia domstica frente internacional; (ii) a evoluo
da taxa de cmbio real efetiva (multilateral entre o Brasil e os seus principais parceiros
comerciais); e (iii) a evoluo dos termos de troca (preos de exportao vs. preos de
importao). Seus comportamentos recentes podem ser observados no Grfico 10.
Percebe-se que tanto o comportamento do diferencial de crescimento como da taxa de cmbio
real sugerem uma melhora do resultado externo brasileiro, a princpio com os termos de troca
sendo um vetor a suavizar este processo. Nesse ponto, importante destacarmos que a
importncia relativa do crescimento nos parece ser muito maior do que a da taxa de cmbio. Mais
ainda, grande parte da melhora do diferencial de crescimento adveio de uma forte desacelerao
da economia domstica, e no de um aumento da demanda por produtos brasileiros no exterior.
Nesse sentido, as caractersticas do ajuste externo no so particularmente virtuosas fato que j
deixamos claro em diversos documentos anteriores.
Para 2016, esperamos que os fundamentos continuem se comportando da forma descrita acima
o que sugere nova diminuio importante do dficit em conta corrente. Os termos de troca devem
continuar em contrao, aproximando-se dos nveis observados imediatamente antes do
superciclo de commodities. A taxa de cmbio real deve registrar moderada depreciao
adicional e o diferencial de crescimento deve continuar em expanso, incorporando crescimento
(fraco) do comrcio mundial e novo colapso da absoro domstica brasileira.
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Sob esses parmetros, esperamos

Grfico 11: Conta Corrente (acumulada em 12 meses, US$ bi)
que o dficit em conta corrente recue
para somente US$ 8,8 bilhes (0,6%
do PIB) ao final de 2016. Ao contrrio
do ocorrido em 2015, a maior parte
do ajuste (US$ 32,2 bilhes) viria de
um aumento do supervit comercial
para US$ 50,0 bilhes ao final deste
ano inteiramente devido nova
reduo das importaes. J na
balana de servios e rendas, o ajuste
esperado (de US$ 17,8 bilhes) viria
principalmente de menores remessas Fonte: Banco Central. Elaborao: IBRE/FGV.
de lucros e dividendos (US$ 11,7
bilhes em 2016) e da queda no saldo deficitrio em viagens internacionais para US$ 7,2 bilhes.
O comportamento esperado do resultado acumulado em 12 meses para essas rubricas pode ser
observado no Grfico 11.
Consideramos equilibrado o balano de riscos para a nossa projeo no momento atual. Do lado
positivo, as dinmicas da balana comercial e das remessas de lucros e dividendos tm sido
surpreendentes, com recuo das importaes mais intenso do que o originalmente projetado e
remessas muito menores no incio deste ano, seja o resultado (j observado) em janeiro ou o dado
parcial de fevereiro divulgado pelo Banco Central. Se o vis sugerido por essas duas rubricas se
confirmar no decorrer do ano, existe a possibilidade de conta corrente superavitria j em 2016.
J do lado negativo, o principal risco para a nossa projeo advm da taxa de cmbio, que no
cenrio base atingiria R$ 4,20/USD em dezembro. Caso a recente apreciao observada na moeda
se mostre permanente (ou ao menos suficientemente persistente), abre-se espao para um dficit
mais elevado via menores saldos comerciais e aumento de algumas rubricas de servios e rendas.
De toda forma, o vis negativo parece ser moderado, com os outros vetores (em especial o
crescimento) se sobrepondo dinmica cambial.
Livio Ribeiro
8. Panorama Internacional
As pouco animadoras perspectivas da economia mundial
Aps apresentar expanso praticamente nula em 2009, a economia mundial cresceu 5,4% em
2010, deixando em muitos a sensao de que a crise financeira ficara para trs e trazendo a
esperana de que a recuperao seria vigorosa e sustentvel. Com o passar do tempo, porm,
ficou claro quo enganadores foram os resultados de 2010. Desde o ano subsequente, o
crescimento mdio dos pases avanados tem ficado abaixo da mdia histrica. Os emergentes
apresentam desempenho melhor, mas perdem flego ano aps ano.
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A explicao mais plausvel para o que se passa no primeiro grupo de pases a da estagnao
secular. O rpido envelhecimento da populao, o aumento da desigualdade de renda e de
riqueza e o fato de que projetos novos, frutos da revoluo digital, exigem em termos relativos
modesta mobilizao de capital so alguns dos fatores que possivelmente tm contribudo para
deficincia de demanda. Some-se a isso o fato de que, exceto nos EUA, a desalavancagem ainda
no se completou. Para complicar, do lado da oferta temos ainda o fenmeno, no totalmente
compreendido, de desacelerao dos ganhos de produtividade, aparentemente presente em
escala mundial.
Quanto aos emergentes, muitos se encontram na fase adversa do ciclo da dvida. Responderam
com avidez aos estmulos monetrios fornecidos nos pases avanados. Endividaram-se
internacionalmente em escala exagerada. Enfrentam agora dificuldades financeiras. E precisam
pisar no freio. No caso dos no asiticos, so severos os efeitos do fim do superciclo de
commodities. Dlar forte nos mercados internacionais outra fonte de encrenca.
Os reflexos de tudo isso sobre a inflao do aos problemas mencionados dimenso ainda mais
expressiva. Devido fraqueza de demanda, a inflao mundial encontra-se muito baixa. Nos
pases avanados, os preos crescem em ritmo inferior ao programado. Talvez ainda mais
importante seja a possibilidade de inflao muito reduzida ser interpretada pelos agentes
econmicos como sinal de falta de vitalidade nas respectivas economias, o que tende a inibir
investimentos. Em certos lugares, persiste o medo de deflao.
Teoricamente, a forte queda do preo internacional do petrleo, iniciada h quase dois anos,
poderia representar uma boa ajuda, j que alivia os oramentos domsticos, em benefcio do
consumo. H lugares, porm, em que as perspectivas ruins para o mercado de trabalho e a
necessidade de desalavancagem dificultam uma resposta mais firme das famlias. Alm disso, a
queda expressiva do preo do petrleo gera efeitos indiretos importantes, que atuam em sentido
contrrio ao desejado. Mesmo na hiptese de uma boa resposta do consumo das famlias, esses
efeitos indiretos podem fazer com que o resultado lquido da queda da cotao do petrleo seja
inibidor do crescimento. Referimo-nos no apenas ao impacto adverso sobre os pases
exportadores de petrleo, mas tambm contrao dos investimentos em petrleo de modo
geral, particularmente em leo de xisto nos EUA, com todas as frices que isso provoca no
mercado de trabalho, e as perturbaes financeiras associadas ao risco de falncias no referido
setor.
Como em muitos pases o recuo das taxas plenas de inflao tem sido fortemente afetado pelo
preo do petrleo, a queda recente das cotaes pressiona ainda mais para baixo as expectativas
de inflao. As nicas respostas de poltica econmica a esse quadro pouco animador tm sido
dadas por alguns banqueiros centrais, que optam cada vez mais por medidas no convencionais.
Empurrar os juros para o territrio negativo a novidade do momento. difcil imaginar que esse
tipo de deciso (passvel de inibir ainda mais o consumo das famlias) possa contribuir
significativamente para revigorar a economia mundial.
Jos Jlio Senna
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9. Observatrio Poltico
O futuro do sistema partidrio brasileiro

O IBGE informa que a economia brasileira teve uma retrao de 3,8% em 2015. A revista ISTO
publica o vazamento de suposta delao do ex-lder do Planalto no Senado, Delcdio Amaral, em
que este teria envolvido a Presidente Dilma e o ex-presidente Lula em tentativas de barrar os
avanos da operao Lava-Jato. O marqueteiro predileto de Dilma, Joo Santana, preso. Lula
levado a depor sob coao no dia 4 de maro. O dia 13 de maro registra enormes manifestaes
de rua contra a presidente e Lula. Um dia antes, o PMDB, oficialmente o principal aliado do PT em
Braslia, anuncia que, em 30 dias, decidir se desembarca do governo. Resultado: Dilma voltou a
levitar. Na verdade, depois de todas essas notcias, o pas passou a viver sob tal incerteza que fazer
predies de curto prazo sobre a poltica nacional tornou-se um exerccio incuo. Cumpre, ento,
refletir sobre o mdio e longo prazos.

Para realizar tal reflexo, h que se considerar tambm a oposio, sobretudo, o PSDB. Aqui
tambm h ms notcias, pois, se os presidentes das grandes empreiteiras cumprirem o que vm
prometendo, que revelar as nada edificantes relaes entre elas e os governos nos ltimos 20 a
30 anos, chega-se a uma primeira proposio: se a Lava-Jato atingir os dois principais partidos
governativos do pas, o PT e o PSDB, provvel termos uma crise no sistema partidrio.

Os problemas do PSDB no decorrem apenas de ameaas advindas da Lava-Jato. Por qu?

Teoricamente, o momento atual seria perfeito para a ascenso fulminante do principal partido de
oposio. Isso no tem acontecido porque, em primeiro lugar, o partido muito dividido, com
acirrados conflitos pessoais e polticos entre seus principais lderes, que so o ex-presidente
Fernando Henrique Cardoso, os senadores Acio Neves e Jos Serra e o governador de So Paulo,
Geraldo Alckmin. Em segundo lugar, no ano passado, o partido cometeu erros impressionantes, ao
no oferecer nenhuma proposta sria para enfrentar a grave crise econmica que se abatera
sobre o pas e ao votar contra algumas medidas que haviam sido originalmente propostas por
Fernando Henrique, quando este fora presidente entre 1995 e 2002, como, por exemplo, o fator
previdencirio. Por ltimo, o PSDB mais um representante da poltica tradicional brasileira, hoje
amplamente rejeitada pelo eleitorado (nota bene: Acio e Alckmin foram hostilizados durante as
manifestaes de 13 de maro). Em suma, o PSDB ainda no conseguiu se apresentar como uma
alternativa digna de crdito ao combalido PT.

Se o PT e o PSDB j vo mal e, porventura, a Lava-Jato vier a desacredit-los de vez, o Brasil

correr um risco considervel de, em pouco tempo, observar a desagregao do sistema
partidrio que lhe deu 20 anos de 1994 a 2014 de estabilidade poltica e econmica mpar sob
regime democrtico.

Desde 1990, o Brasil tem tido o sistema partidrio mais fragmentado do mundo e a maioria das
siglas que o compem so dbeis como organizaes coletivas e instrumento de representao da
sociedade. Ainda assim, com todas essas mazelas, formou-se um ncleo relativamente slido em
torno do PT e do PSDB, as agremiaes que lograram cartelizar as disputas pelo Palcio do
21 |

Planalto, agregar preferncias e formar maiorias polticas que sustentaram governos

razoavelmente efetivos.

Essa construo est sob risco de desabar. No se trata aqui de insinuar que se deva estabelecer
limites Lava-Jato em nome da preservao do sistema partidrio. De jeito nenhum. A Lava-Jato
no tem nem deve ter retorno. Porm, fundamental que se comece a avaliar algumas de suas
possveis consequncias para que, eventualmente, minimizem-se surpresas e danos.

Pode-se redarguir que, se o PT e o PSDB soobrarem, outros partidos, qui melhores, os

substituiro. Sim, mas aqui se chega ao ponto fundamental: um sistema partidrio no se
recompe em uma eleio. Isso se dar em dois ou trs pleitos, ou seja, uma dcada. Mesmo que,
em 2018 ou at antes, se alce presidncia um bom lder que no pertena quelas duas siglas,
ser cumprida apenas uma condio necessria, conquanto jamais suficiente, para que o pas
possa encaminhar solues para as graves crises que o afligem. Sem um sistema partidrio
minimamente estvel, a tarefa de tal lder ser mais herclea ainda. E cumpre lembrar que o
colapso de sistemas partidrios costuma vir acompanhado de um convidado indesejado: a
ascenso de forasteiros ou salvadores da ptria que, ao fim e ao cabo, no salvam nada, como
mostram eloquentemente os exemplos de Fernando Collor, Jnio Quadros et caterva.

Enquanto no houvesse a reconfigurao de um novo conjunto de partidos com relaes estveis

entre si e com o eleitorado, o Pas teria tudo para atravessar um perodo parecido, em aspectos
cruciais, ao das presidncias de Sarney, Collor e Itamar: uma profunda crise econmica mesclada
ausncia de um sistema partidrio funcional. Cabe, portanto, pensar em como evitar esse
resultado trgico. o que se far nas prximas colunas.

Octavio Amorim Neto - Professor da EBAPE/FGV

10. Em Foco IBRE: Cenrio Macroeconmico para 2016 e 2017

Cenrio externo preocupa, mas incertezas polticas pesam mais no agravamento da recesso

Economia Internacional

Apesar das incertezas no cenrio econmico internacional neste incio de ano, as ltimas semanas
foram marcadas por reduo do risco global. Conforme destacado no Boletim de fevereiro de
2016, o ano havia comeado com o mercado precificando possvel cenrio de recesso nas
economias dos EUA e da Europa. Porm, como j discutimos, considervamos que a probabilidade
de os Estados Unidos entrarem em recesso era muito baixa. Ao que tudo indica, os dados
americanos tm confirmado esta viso, reduzindo, portanto, o risco mundial.

De qualquer forma, o crescimento nos EUA deve se desacelerar para algo em torno de 2,0%, ante
2,4% em 2015. Este cenrio compatvel com um ritmo mais lento de subida da taxa dos Fed
Funds.
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Na rea do euro, o BCE anunciou novas medidas de afrouxamento monetrio. Ou seja, nas
economias maduras, as taxas de juros devem permanecer baixas por mais tempo, devido ao fraco
crescimento nestes pases.

Na China, como destacado no Boletim de Fevereiro de 2016, os ltimos meses mostraram que
havia alguma coisa fora da ordem no mercado cambial, tornando o cenrio internacional ainda
mais incerto. Porm, nas ltimas semanas, tambm houve alguma estabilizao da sada de
capitais do pas, reduzindo a presso de desvalorizao do renmimbi. Sem dvida, a China
enfrenta diversos desafios; o processo de transio do modelo econmico no simples. A
economia chinesa continua a se desacelerar em ritmo um pouco mais rpido do que o esperado, o
que pode ser explicado, em grande medida, pela necessidade de transio da economia para um
novo modelo, com maior relevncia do setor de servios e do consumo das famlias no PIB, em
detrimento da indstria e do investimento. A previso de desacelerao do crescimento para
6,3%, ante 6,9% em 2015.

Esse cenrio de menor risco e de taxas de juros baixas por um tempo maior beneficia os pases
emergentes. Por outro lado, o menor crescimento mundial, com destaque para a desacelerao
chinesa, tambm reduz o crescimento desses pases. De acordo com o FMI, a previso de
crescimento dos emergentes de 4,3% em 2016, ante projeo anterior de 4,5% (outubro de
2015).

Os desafios mundiais permanecem. Porm, para o Brasil, as questes domsticas so muito mais
relevantes do que o cenrio internacional. As incertezas polticas contribuem para o agravamento
da recesso.

Cenrio Domstico

O processo de deteriorao da
atividade econmica no Brasil Grfico 12: Taxas de Crescimento da Demanda Domstica e do
PIB (valores acumulados em 4 trimestres , %)
continua. Desde a ltima atualizao
do cenrio macroeconmico, em
dezembro de 2015, revisamos a
projeo de contrao do PIB para
este ano de 3,0% para 3,4%. Mais
uma vez, a piora explicada
fundamentalmente por fatores
domsticos. As incertezas fiscais e
polticas prosseguem, o que impede
a recuperao da confiana das
empresas e dos consumidores.
Fontes: IBGE e IBRE. Elaborao: IBRE/FGV.
A demanda domstica desacelerou-
se expressivamente em 2015, contraindo-se 5,5%; ou seja, bem acima do recuo de 3,8% do PIB.
Esse processo deve continuar neste ano e no prximo. Nossa previso de contrao da demanda
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interna de 4,3% e 1,0%,

Grfico 13: Consumo das Famlias por categoria de bens
respectivamente, em 2016 e 2017. (valores acumulados em 4 trimestres, %)
Para o PIB, os valores so de -3,4% e -
0,4%, respectivamente (Grfico 12).

A desacelerao da demanda interna

explicada tanto pela contrao do
consumo das famlias (ver seo de
Atividade Econmica) como pelo do
investimento. A desacelarao do
consumo das famlias ocorre em todas
as categoria de produtos. De acordo
com o Grfico 13, o consumo de bens
Fonte: Monitor do PIB (IBRE/FGV). Elaborao: IBRE/FGV.
durveis e semi-durveis tem se
desacelerado fortemente desde 2014.
Porm, a desacelerao do consumo de servios e de bens no durveis ocorreu mais
intensamente ao longo do ano passado. Esse processo deve continuar, e o consumo das famlias
deve se contrair 4,7% e 0,7% em 2016 e 2017, respectivamente.

Com relao ao investimento, destaca-se a contrao expressiva da aquisio de mquinas e

equipamentos, de 26% em 2015, ante
queda de 6,5% da construo civil, Grfico 14: Investimento Desagregado
segundo estimativas do Monitor do PIB. (valores acumulados em 4 trimestres, %)
(Grfico 14)

Do ponto de vista setorial, a crise se

espalhou, atingindo mais fortemente o
setor de servios ao longo de 2015, de
acordo com os dados do Grfico 15.
Para 2016, o processo deve continuar, e
tanto a indstria quanto os servios
devem registrar recuos similares aos do
ano passado. Para 2017, a incerteza das
projees maior. Mas, de qualquer
Fonte: Monitor do PIB (IBRE/FGV). Elaborao: IBRE/FGV.
forma, espera-se uma lenta recuperao
da economia.

A boa notcia que o setor externo deve continuar contribuindo positivamente para o PIB este
ano: a adio esperada de 1,8 pontos percentuais (pp) em 2016 e de 0,8 pp em 2017, ante 2,7
pp em 2015. Com a fraqueza da demanda domstica e a forte depreciao cambial,10 as

10
Estimamos que a taxa de cmbio mdia em 2016 seja de R$ 4,0, o que representa uma depreciao de 20% em relao mdia
do ano passado, de R$ 3,3. Para 2017, a depreciao esperada de 9%. A depreciao cambial pode ser explicada tanto por
fatores externos como domsticos. Mas o componente de risco-pas tem sido particularmente importante para explicar o
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importaes de bens e servios esto se desacelerando. A previso que as importaes recuem

10,2% e 3,8%, respectivamente, neste ano e no prximo.

A contribuio externa poderia ser

Grfico 15: Taxa de Crescimento Setorial
ainda maior, mas o cenrio (valores acumulados em 4 trimestres, %)
internacional, a composio da pauta
brasileira e os nossos acordos
comerciais limitam a expanso das
exportaes. A projeo de que as
exportaes de bens e servios
cresam apenas 2,2% e 2,1%,
respectivamente, em 2016 e 2017.11
Ou seja, o ajuste externo tem sido
mais rpido, em grande medida, pela
expressiva contrao da demanda
domstica. Fontes: IBGE e IBRE. Elaborao: IBRE/FGV.

Com o aprofundamento da recesso,

a taxa de desemprego, medida pela PNAD Contnua, dever atingir 12,0% em 2016, podendo
permanecer acima de 13% em 2017. Esse aumento expressivo da taxa de desemprego
explicado tanto pela queda esperada da populao ocupada (PO) como pelo aumento da
populao economicamente ativa (PEA). Por outro lado, a populao ocupada da PNAD-C tem se
desacelerado bem menos do que o esperado pelos dados de atividades e pelos resultados do
Caged (emprego com carteira
assinada - CLT). De fato, o saldo Grfico 16: Taxa de Crescimento do PIB (valores acumulados em 4
trimestres) e Saldo Mensal das Contrataes Lquidas do CAGED
mensal mdio de contrataes (mdia dos ltimos 12 meses)
lquidas do Caged est em linha com
os dados de atividade econmica
(Grfico 16). Para este ano,
esperamos a destruio lquida de
aproximadamente 1,5 milhes de
empregos com carteira assinada,
valor similar ao registrado no ano
passado, de 1,6 milhes.

Nossas estimativas apontam,

portanto, para uma continuao do
recuo do emprego com carteira Fontes: IBGE e MTE. Elaborao: IBRE/FGV.

assinada, bem como um

movimento da taxa de cmbio. Por exemplo, nas ltimas semanas a taxa de cmbio se valorizou expressivamente, diante de um
cenrio de menor risco pas, por conta dos desdobramentos da Operao Lava-Jato.
11 Para maiores detalhes do Setor Externo, ver a respectiva seo.
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comportamento menos expressivo dos outros tipos de vnculos, levando a uma queda da
populao ocupada agregada em torno de 1,0% em 2016.

Com a piora das condies do mercado de trabalho, j se observam sinais mais concretos de
desacelerao da inflao de servios. A inflao de servios ex-passagem area recuou para 8,1%
em fevereiro de 2016 (em valores acumulados em 12 meses), ante 8,6% em dezembro de 2015. Se
incluirmos passagem area, os valores so 7,9% e 8,1%, respectivamente. De fato, excluindo junho
de 2015, a inflao de servios no se situava abaixo de 8% desde 2010. As estimativas apontam
para uma inflao de servios de 7,5% neste ano.

Tambm se espera recuo em relao aos outros componentes da inflao, com destaque para os
preos administrados: aumento de 6,3%, ante 18,1% em 2015. Com isto, a inflao cheia pelo IPCA
deve fechar 2016 em 7,2% ou seja, quatro pp abaixo da do ano passado.

Sem dvida, o custo de desinflao da economia aumentou significativamente nos ltimos anos.
Para 2017, nossas estimativas apontam para uma inflao mais baixa, em torno de 6%, mas os
riscos ainda so muito elevados.12 Apenas com mudana mais expressiva no cenrio fiscal ser
possvel consolidar a convergncia para a meta.

Nesse contexto, o Banco Central dever manter a taxa de juros estvel. Avaliamos que s ser
possvel reduzir a taxa de juros quando houver certeza de que o processo de desinflao
contnuo. Alm disso, as expectativas de inflao para os prximos anos tambm precisam
convergir para a meta e permanecer por um longo tempo nesta regio para que se possa ter
certeza da consolidao do processo de desinflao. Estamos apenas comeando este processo.
No entanto, importante destacar que h riscos de uma reduo da taxa de juros ainda este ano.

Em resumo, o cenrio para o Brasil se Grfico 17: Recesses Brasileiras (o perodo (t 1) o trimestre
deteriorou ainda mais nos ltimos imediatamente anterior ao comeo da recesso, nvel = 100 )

meses. A desorganizao poltica est

to severa que inviabiliza a conduo
de um ajuste fiscal crvel e perene.
Consequentemente, estamos
passando pela pior recesso j
registrada nos ltimos 35 anos,
segundo o Comit de Datao de
Ciclos (CODACE). De acordo com o
CODACE, desde 1980 o Brasil passou
por trs recesses longas (entre nove
e 11 trimestres de durao em Fontes: : CODACE, IBGE e IBRE. Elaborao: IBRE/FGV.
mdia), com contrao do PIB entre
8% e 9%. Estimamos que, na atual recesso, a perda de PIB ser da ordem de 9%. Se isso se

12Esta projeo contempla uma inflao de administrados de 5% em 2017. Se a inflao de administrados tiver um comportamento
similar inflao de preos livres, a estimativa seria de 7,0%.
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confirmar, a perda ser superior s das duas recesses longas dos anos 80 e incio dos anos 90
(8,5% em 1981T1-1983T1 e 7,7% em 1989T3-1992T1).

Em termos de PIB per capita, a contrao esperada para o quadrinio de 2014-2017 de mais de
10%, uma das maiores quedas da nossa histria. Por enquanto, inferior apenas do perodo 1981-
1983, quando a queda do PIB per capita foi de 12,4%.

As incertezas na economia e na poltica se intensificaram ao longo de 2015, sem perspectivas de

melhora no curto prazo. Consequentemente, as incertezas em relao ao quadro econmico
devem prosseguir em 2016, a menos de mudanas substantivas na conduo da poltica
econmica que poderiam advir de uma troca no comando do Executivo. Em nossa viso o
agravamento da crise econmica aumenta a probabilidade de mudana poltica ainda em 2016,
podendo alterar um pouco o cenrio apresentado para 2016; mas muda, principalmente, o de
2017. Em outras palavras, econmicos o cenrio prospectivo poder melhorar se a mudana
promover um consenso poltico capaz de enfrentar os desafios.

Silvia Matos

Reviso Editorial do Boletim Macro IBRE: Fernando Dantas

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Instituto Brasileiro de Economia

Diretor: Luiz Guilherme Schymura de Oliveira
Vice-Diretor: Vagner Laerte Ardeo
Superintendente de Estudos Econmicos: Marcio Lago Couto
Coordenador de Economia Aplicada: Armando Castelar Pinheiro
Pesquisadores
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Jos Jlio Senna
Jos Roberto Afonso
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Mauro de Rezende Lopes
Regis Bonelli
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Silvia Matos
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Boletim Macro IBRE

Coordenao Geral: Regis Bonelli
Coordenao Tcnica: Silvia Matos
Apoio Editorial: Marcel Balassiano

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