CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL DE EE.

UU Y SU IMPACTO EN EL
PER

En el 2007, estall la primera crisis financiera internacional del siglo XXI en Estados
Unidos y gener repercusiones globales a partir de setiembre del 2008, todo empez
cuando el banco de inversin Lehman Brothers se declar en bancarrota. Los
mecanismos de solucin alimentaron an ms la crisis, que mut de financiera y privada
a fiscal y pblica.

La crisis financiera de las hipotecarias de alto riesgo que estall en 2007 llev a una
crisis crediticia que ha sacudido fuertemente a las instituciones financieras de Estados
Unidos y Europa. La preocupacin por la falta de solvencia de algunas de las
principales instituciones financieras europeas y norteamericanas ha empujado al sistema
financiero mundial al borde de un colapso sistmico.

Los efectos en la economa real norteamericana han sido limitados hasta el momento, lo
que en parte puede atribuirse a las acciones gubernamentales aplicadas en 2008, como la
devolucin de impuestos que respaldaron al consumo y la solidez de las empresas que
les ha permitido utilizar sus propios fondos sin tener que recurrir a prstamos. No
obstante, se estima que estos factores no se prolongarn mucho, ya que las condiciones
de crdito son ms restrictivas ahora, lo que pone en riesgo la capacidad de las empresas
no financieras y a varias economas emergentes para captar capital.

El Gobierno de Estados Unidos, as como los de las economas europeas, han adoptado
medidas excepcionales, como el suministro de liquidez en gran escala, la intervencin
para resolver dificultades de instituciones debilitadas por la crisis, la implantacin de la
garanta de depsitos y la adopcin en Estados Unidos de una legislacin para utilizar
recursos pblicos para comprar los activos problemticos de los bancos.

No obstante los esfuerzos, an no est claro si estas medidas sern suficientes para
estabilizar los mercados y reforzar la confianza, por lo que la situacin sigue incierta.
Algunas instituciones como la Agencia Multilateral de Garanta a las Inversiones
(MIGA por sus siglas en ingls), seala que la economa mundial, sumida en una grave
crisis financiera y crediticia, est entrando en una zona de riesgo que amenaza los
progresos de desarrollo alcanzados en el ltimo decenio en muchos pases.
A finales de 2008, el Banco Mundial reconoci que el panorama econmico mundial se
haba deteriorado considerablemente, intensificndose en Estados Unidos y
propagndose a otros pases, tanto de ingreso alto como en desarrollo, lo que
modificaba drsticamente las proyecciones de crecimiento para 2009.

Ante el empeoramiento de las perspectivas de la crisis mundial, el Fondo Monetario

Internacional (FMI) recomienda a los gobiernos adoptar medidas coordinadas
adicionales para reactivar los mercados financieros mundiales para permitir que el
crdito vuelva a fluir. Para evitar que la recesin actual se convierta en una depresin
mundial, el FMI recomienda actuar en tres frentes:

Intervencin coordinada de los gobiernos en los mercados financieros para lograr

que el crdito fluya y respaldar la recapitalizacin bancaria.
Medidas fiscales para contrarrestar la fuerte cada de la demanda privada.
Respaldo de liquidez a los pases de mercados emergentes para reducir los efectos
adversos de las salidas de capital en gran escala provocadas por la crisis financiera.

Antecedentes

Todo comenz en el 2002. El entonces presidente de EE.UU., George W. Bush, dijo

que parte de cumplir el sueo americano era tener una casa propia. As, pidi ayuda al
sector privado, con miras a que el mercado de capitales facilite el financiamiento
hipotecario a personas de ingresos ms bajos.

En este contexto la herida causada por el atentado terrorista contra las torres gemelas
an estaba fresca, y la economa an senta el impacto de la crisis dotcom del 2000, que
hizo colapsar a empresas de internet.

Tras el anuncio de Bush, la Reserva Federal -presidida por Alan Greenspan- redujo
rpidamente las tasas de inters: de 6% a solo 1% en unos cuantos meses. El dinero
estaba tan barato que los 8,000 bancos y agentes hipotecarios iniciaron una agresiva
expansin del crdito hipotecario. Este crecimiento de crditos alcanz a personas a
quienes realmente no debi alcanzar: la clase desfavorecida, sin ingresos, activos ni
empleo. Este tipo de hipotecas fue bautizada como hipotecas subprime, que en
realidad eran solo activos txicos, con alta probabilidad de no pago.

La facilidad para obtener un crdito hipotecario tuvo dos efectos.

El primero fue que las familias se dedicaron a especular ampliamente con los precios de
los inmuebles, y sobre todo con los costos de las hipotecas. La especulacin llev al
desarrollo de una burbuja inmobiliaria, que infl considerablemente los precios.

Esto tambin tuvo un efecto posterior. El valor de las viviendas era el respaldo de las
hipotecas, incluyendo las subprime. Conforme aumentaban los precios, aumentaba el
nmero de hipotecas.

En qu consisti y por qu ocurri?

La crisis puso sobre el tapete una antigua leccin:

Si un gobierno gasta por encima de sus ingresos, genera un dficit fiscal; el exceso de
gasto pblico puede ser cubierto durante un tiempo con deuda, pero si la tendencia
persiste, llega un momento en que ya no es posible endeudarse ms. En esa
circunstancia solo queda reducir el gasto. Dicho de otro modo, al igual que en una
familia, no se puede gastar por encima de los ingresos de manera indefinida. Ms aun,
en Estados Unidos y varios pases europeos no solo se trata de un problema de los
gobiernos, sino tambin de las familias en s, es decir, todas se han acostumbrado a
gastar ms de lo que pueden pagar. Esto ha ocurrido desde hace un par de dcadas, pero
con mayor profundidad en los primeros diez aos del siglo XXI. El crecimiento alto y
sostenido de la economa mundial en medio de una ola de innovaciones en las
tecnologas de la informacin haba generado la muerte del riesgo, es decir, los
agentes econmicos redujeron la aversin al riesgo casi hasta eliminarla debido al
optimismo sobre el comportamiento de la economa mundial. El resultado fue el boom
crediticio y el sobreendeudamiento de las familias y el gobierno de Estados Unidos que
acompa la burbuja inmobiliaria ocurrida entre los aos 2002 y 2007. Desde esa
ptica, la crisis fue un resultado del xito anterior. El mundo transit del crecimiento y
la confianza a la depresin y el pnico. Ante ese panorama solo quedaba ajustar, es
decir, disminuir el gasto y aumentar los ingresos pblicos para reequilibrar las finanzas
pblicas. Como consecuencia, las familias compran menos, las empresas venden menos
y la economa se contrae.
 Y por qu afecta esta situacin al resto del mundo?

Porque Estados Unidos y Europa son los principales demandantes de bienes y servicios
del resto de pases, entre ellos China. Si Estados Unidos y Europa compran menos al
resto del mundo, China producir menos, pues observa cmo se reducen sus principales
mercados; los tres motores de la economa mundial se frenan y con ellos la economa
mundial. En el 2009, la economa mundial experiment una recesin sincronizada, es
decir, una cada de la produccin de 0.5%. En Estados Unidos fue de 2.6% y en la
Eurozona la recesin fue de 4.1%. El Per, luego de crecer en 9.8% en el 2008, lo hizo
solo en 0.9% en el 2009. Como consecuencia, en Amrica Latina el resultado de la
evolucin del PBI fue de 1.7%. China, gracias al tamao de su mercado interno, creci
en 9.2%.

La implicancia principal para una economa pequea como la peruana es su

dependencia de la evolucin de la economa mundial; lo que pase con ella impactar
sobre nuestro pas. Por ello, la crisis actual configura un entorno externo desfavorable
para el gobierno actual, a diferencia del contexto internacional favorable que
enfrentaron Toledo y Garca durante el periodo de auge de la economa mundial. Y por
ello debe tenerse cautela con los incrementos en el gasto pblico, pues la solidez
macroeconmica es nuestro principal amortiguador de los embates de la crisis.

Y cul fue su impacto en el Per?

La implicancia principal para una economa pequea como la nuestra es su dependencia

de la evolucin de la economa mundial; lo que pas con ella impact sobre nuestro
pas.

La economa peruana vena de un ciclo de auge. En los aos del 2002 al 2004 su
crecimiento fue bajo pero con estabilidad de precios. El periodo del 2005 al 2007 fue un
periodo de crecimiento alto con estabilidad de precios. El ao 2008 el pas llego a un
mximo de crecimiento, pero con alta volatilidad de precios e inflacin. Se crea que el
escenario poda continuar en el ao 2009, pero la crisis de fines del 2008 agreg otro
elemento: la recesin mundial.

Per empez a presentar inestabilidad y volatilidad de los precios claves como tipo de
cambio, tasas de inters, commodities de exportacin (minerales), precios de
importacin (commodities agrcolas, combustibles, insumos) as como desorden en
general en los mercados de capitales y cambiario pero el periodo de auge de la
economa permiti una acumulacin de reservas internacionales.

Las diferentes razones por las cuales se pudo confiar en la economa peruana durante la
crisis fueron:

Liquidez

Las Reservas Internacionales Netas (RIN) sirven al pas a enfrentar choques financieros
externos e internos de corto plazo de tal forma que protege el flujo de crdito bancario.
Entre el periodo comprendido desde agosto 2006 a febrero 2009 las RIN aumentaron
US$ 15 478 millones, llegando al nivel de US$ 30 098 millones y equivalen a 3.1 veces
la deuda de corto plazo del pas, es decir, no existe un riesgo de liquidez en el sistema
en el plazo inmediato. Los agentes perciben ello y se transmite confianza en el mercado
domstico. Los siguientes cuadros nos muestran el tamao de las RIN respecto al PBI y
a la deuda de corto plazo contrastando la situacin de Per con otros pases de la regin.

Sector externo y capacidad de pago

Crecimiento del Mercado Interno

En los ltimos tiempos el crecimiento de la demanda interna en la economa peruana

viene siendo notable y ella est conformada por sectores no primarios que no depende
de economas extranjeras, sobre todo EEUU. El siguiente cuadro muestra que el
crecimiento proyectado del PBI en el 2009 se sustenta en un crecimiento de la Demanda
Interna del 5.4%, apoyado por el mayor dinamismo del sector construccin que debe
crecer un 9.9%. Los sectores de Manufactura no Primaria y Comercio tambin
colaboran con 4.6% y 4.7%, respectivamente. Es de sealar que hay evidencia
estadstica de una medida de la disociacin de las tasas de crecimiento en los ltimos
aos no slo de Per sino de los pases emergentes, as, en el caso de frica y los pases
en desarrollo, las tasas de crecimiento econmico se han disociado de los de los pases
ms ricos desde principios del decenio de 1990. La proporcin de las exportaciones de
frica y Amrica Latina dirigidas a los Estados Unidos y la UE disminuyeron
significativamente, mientras que su comercio con Asia aument fuertemente.
Bajos Niveles de Deuda Pblica

Per ha logrado reducir sus niveles de Deuda Pblica gracias a los supervits fiscales y
al buen manejo de refinanciacin de deuda consistente en la colocacin, en mercados
mundiales, de bonos soberanos lo que mejor su composicin en plazo, monedas y tasa
de inters. En dicho cuadro se observa que la deuda Pblica en los aos 1999 2003
bordeaba el 50% del PBI. El 2008 se redujo al 24.1% del PBI. Es de sealar que en
marzo de 2009 se efectu una emisin de bonos por mil millones de dlares la cual
cubrira las necesidades del tesoro pblico para los aos 2009, 2010 y 2011 inclusive.
 Cules son las consecuencias de la crisis con respecto a lo ya
dicho sobre el Per?

En primer lugar, el menor crecimiento econmico mundial se traduce en menores

exportaciones; si bien es cierto que el oro viene aumentando de precio, el resto de
metales y otros productos no tradicionales pueden observar una disminucin de su
demanda. Ello se traduce en un menor crecimiento econmico del Per; las empresas
tienen menos utilidades y la recaudacin tributaria disminuye, con lo cual el gasto
pblico, en un contexto de menores ingresos, podra tender a reducirse. En segundo
lugar, la mayor emisin de dlares seguir inundando los mercados locales, de manera
que es previsible una tendencia hacia la disminucin del tipo de cambio. En tercer lugar,
ser ms complejo mantener la estabilidad macroeconmica, pues el escenario externo
ser desfavorable, comparado con lo ocurrido entre los aos 2002 y 2008. En cuarto
lugar, la solidez macroeconmica del Per, manifestada en un crecimiento econmico
mayor del 5% con estabilidad monetaria, disciplina fiscal y alto nivel de reservas, es un
factor que juega a favor del Per, pues puede ser atractiva para hacer negocios, siempre
y cuando la estabilidad poltica lo permita.

Desde luego, la solidez macroeconmica es una condicin necesaria pero no suficiente

para enfrentar los problemas de exclusin de una gran cantidad de peruanos; lo que pasa
es que sin esta solidez no se puede enfrentar la problemtica social, pues provee de los
recursos para hacerlo. La creacin de empleos por parte del sector privado y el
funcionamiento adecuado de los programas sociales, es decir, una mejor gestin pblica
son claves. Invertir ms y mejor en educacin, salud y seguridad ciudadana y disear
programas de reduccin y alivio de la pobreza y desigualdad son parte del esfuerzo
social que debe realizar el gobierno. Ello requiere recursos cuya abundancia depender
en gran parte de la evolucin de la economa mundial.

La crisis financiera de 2008 en Estados Unidos "habra podido

evitarse"

La Comisin, creada en mayo de 2009 para establecer las causas de la crisis, dijo que
sta "habra podido evitarse".

En su informe destac la toma excesiva de riesgos por parte de los bancos y la

negligencia los reguladores financieros.

De los diez miembros de la comisin slo los seis representantes del partido demcrata
apoyaron las conclusiones del informe.

El informe critic la reduccin en la regulacin financiera durante la gestin del ex

presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan.

Lleg a la conclusin de que la crisis fue causada por una serie de factores, incluyendo
fallas en la regulacin financiera y la gestin empresarial, as como la falta de
entendimiento del sistema financiero por parte de los diseadores de polticas.

Los instrumentos financieros complejos, que se comercializaron en grandes volmenes

por bancos de inversin, "contribuyeron significativamente a la crisis", cuando las
hipotecas en las que se basaban cesaron sus pagos.

El informe tambin destac las fallas "abismales" en las agencias de calificacin

crediticia para reconocer los riesgos involucrados en estos y otros productos.

Importantes figuras de los gobiernos de George W. Bush y de Barack Obama no se

quedaron fuera del informe.

El ex presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, fue acusado de "defender" la

reduccin de la regulacin financiera durante el boom crediticio que "dej de lado
garantas fundamentales".
El ex funcionario tambin fue criticado indirectamente por la poltica monetaria
demasiado flexible de la Fed y los pronunciamientos que "fomentaron en vez de inhibir
el crecimiento de la deuda hipotecaria y la burbuja inmobiliaria".

El Banco de la Reserva Federal de Nueva York -entonces bajo la tutela del actual
Secretario del Tesoro, Tim Geithner - "podra haber tomado medidas contra los excesos
de Citigroup en el perodo previo a la crisis".

Del mismo modo, el documento sostuvo que el manejo gubernamental de las principales
instituciones financieras durante la crisis -liderado por el ex secretario del Tesoro,
Henry Paulson- fue inconsistente y "aument la incertidumbre y el pnico en el
mercado".

Sin embargo, el informe suaviz las observaciones diciendo: "Al hacer estas
observaciones, respetamos profundamente y apreciamos los esfuerzos realizados por el
secretario Paulson, el jefe (de la Reserva Federal) Bernanke y Timothy Geithner ... y
tantos otros que trabajaron para estabilizar nuestro sistema financiero y nuestra
economa en la ms catica y difcil de las circunstancias".

"A pesar de la opinin de muchos en Wall Street y en Washington de que la crisis no

poda haber sido prevista o evitada, haba seales de advertencia", dijo Phil Angelides,
presidente de la comisin.

"La mayor tragedia sera aceptar que nadie vio que esto se avecinaba y, por
consiguiente, que no se poda hacer nada", seal el panel en las conclusiones del
informe de 576 pginas.

La comisin entrevist a ms de 700 testigos y celebr 19 das de audiencias pblicas

en EE.UU.

Conclusiones

Existen al menos seis razones relevantes para intentar un pronstico optimista.

El epicentro de la crisis se ubica en los pases desarrollados, no en los pases

emergentes como ocurri en la mayora de las crisis anteriores.
El sector financiero de Per no ha sido directamente afectado.
 En los ltimos aos se observa un grado de disociacin de la tasa de crecimiento
de Per y EE.UU.
El crecimiento de Per puede definirse como resistente a la crisis producto de un
desarrollo diversificado, de la mejora de las polticas fiscales y lo aprendido de
la experiencia de la crisis asitica de 1998.
Los mercados emergentes ms grandes, China y la India seguirn creciendo,
aunque un poco ms lento.
El grado de expansin fiscal que lleven a cabo los pases emergentes puede
amortiguar el alcance de la crisis.

En el caso peruano las estadsticas muestran que las medidas recomendadas como
respuestas a la crisis, son posibles de alcanzar en el corto plazo por contar con los
recursos disponibles. La crisis financiera se ha producido en un momento en que Per
ha venido disfrutando de aos de buen crecimiento, y esto junto con la mejora de la
gestin macroeconmica (producto de lo aprendido de las anteriores crisis financieras)
se ha traducido en una economa ms consistente. Este anlisis sugiere un pronstico
ms optimista respecto de la situacin actual que enfrenta el pas.