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os

MISTRIOS
DA
INFLAO
Idias e propostas
discutidas em VISO
Artigos de Henry Maksoud
e entrevistas com:
Francisco Lafaiete Lopes
Octavio Gouva de Bulhes Andr Lara Resende
Srgio Quintela Marclio Marques Moreira
Paulo Rabello de Castro Carlos Brando
Edmar Bacha Carlos Geraldo Langoni
Alberto Benegas Lynch Mrio Henrique Simonsen
Antnio Dias Leite Joo Pedro Gouva Vieira

So Paulo
Editora Viso Ltda.
1986
Este livro ou parte SUMRIO
dele no pode ser reproduzido
por qualquer meio sem
autorizao escrita
do Editor.

Apresentao 7

Ficha catalogrfica preparada pelo Abertura 19


Setor de Documentao da Editora Viso:
Os mistrios da inflao 21

Entrevistas 25
Os mistrios da inflao: idias e propostas discutidas em Viso.
M678 SO' Paulo, Viso, 1986.
12lp.
I- Francisco Lafaiete Lopes 27
II- Octavio Gouva de Bulhes 36
III- Andr Lara Resende 40
IV- Srgio Quintela 44
V- Marclio Marques Moreira 49
I. Inflao I. Maksoud, Henry, ed. II. Lopes, Francisco Lafaiete III.
Bulhes, Otavio Gouva de IV. Resende, Andr Lara V. Quintela, Sr- VI- Paulo Rabello de Castro 55
gio VI. Moreira, Marclio Marques VII. Castro, Paulo Rabello de VIII. VII- Carlos Brando 63
Brando, Carlos IX. Bacha, Edmar X. Langoni, Carlos Geraldo XI.
Lynch, Alberto Berregas XII. Simonsen, Mrio Henrique XIII. Leite, VIII- Edmar Bacha 69
Antnio Dias XIV. Vieira, Joo Pedro Gouva. IX- Carlos Geraldo Langoni 75
CDD-332.41
X- Alberto Benegas Lynch 79
XI- Mrio Henrique Simonsen 84
XII- Antnio Dias Leite 89
XIII- Joo Pedro Gouva Vieira 94
EDITORA VISO LTDA.
Rua Afonso Celso, 243
04119- So Paulo - SP Artigos de Henry Maksoud 101
Brasil
O que a inflao? 103
Os mitos e a indigesto inflacionria 107
O monetarismo keynesiano-estruturalista 111
1986
Impresso no Brasil De quanto dinheiro precisamos? 115
Printed in Brasil O remdio constitucional para as endernias
econmicas 119
.....,.. '

i i'
e tanto ver proliferar interpretaes desencontradas
D sobre o que causa a inflao e como acabar com ela,
VISO lanou-se a campo objetivando esclarecer a ques-
to. Num trabalho coordenado pelo editor de Economia,
Antnio Tofaneto, foram ouvidos especialistas de diferen-
tes reas de atividade, segundo um ternrio bsico, em en-
trevistas individuais, em que cada qual teve oportunidade
de analisar a fundo a inflao e sugerir a maneira que julga
ser a mais eficiente de acabar com ela.
Participaram do debate o professor Francisco Lafaiete
Lopes (edio de 17-7-85), Octavio Gouva de Bulhes (31-
7-85), Andr Lara Resende (7-8-85), Srgio Quintela (14-8-
85), Marclio Marques Moreira (21-8-85), Paulo Rabello de
Castro (4-9-85), Carlos Brando (11-9-85), Edmar Bacha
(18-9-85), Carlos Geraldo Langoni (25-9-85), Alberto Be-
negas Lynch (2-10-85), Mrio Henrique Simonsen (9-10-
85), Antnio Dias Leite (16-10-85) e Joo Pedro Gouva
Vieira (23-1 0-85).
Embora cada um dos entrevistados tenha identificado
diferentes focos de presso inflacionria, envolvendo a po-
ltica econmica, a poltica monetria, o endividamento in-
terno e externo, VISO entende que a verdadeira causa da
inflao precisa ser explicitada com todas as letras: ela de-
corre da emisso de dinheiro e ttulos, efetuada para finan-
ciar de forma inflacionria o dficit pblico, e que faz com
que os meios de pagamento cresam mais do que o produto
nacional. Ou seja, o Governo "fabrica" dinheiro sem las-
tro para tapar o buraco que surge por gastar acima de sua
receita, em vez de cortar despesas.
E a partir dessa emisso inflacionria, a verdadeira cau-

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sa da inflao, segue-se uma srie de artifcios econmicos so, VISO deixa claro que a caUsa da inflao so as emis-
que mascaram a causa e foram abordados pelos entrevista- ses de dinheiro e d, a seguir, um resumo das propostas
dos, quais sejam: a indexao (que acaba determinando dos entrevistados.
um valor nominal e outro real para a moeda); o controle de
preos (que comprime as margens de lucro dos setores atin- Francisco Lafaiete Lopes - O professor defende a aplica-
gidos e distorce os sinais de oferta e demanda do mercado); o do chamado "choque heterodoxo" da inflao, que
o uso indevido do compulsrio dos bancos (distorcendo o consiste, basicamente, num realinhamento geral dos pre-
mecanismo de regulao de liquidez que deveria ser objeti- os (para que cheguem a seus nveis reais) e de salrios, se-
vo do instrumento de open market); o endividamento ex- guido de um congelamento de preos e salrios e de uma
terno excessivo (cujo custo descapitaliza o pas); o endivi- reforma monetria, criando-se uma nova moeda (o cruza-
damel).to interno tambm excessivo (sugando recursos do do) razo de 1.000 cruzeiros por cruzado. Sua justificati-
mercado, pressionando a taxa de juros e gerando aplica- va: "Toda inflao crnica predominantemente inerciai.
es especulativas em lugar das produtivas); o aumento da Ao nvel de 200117o ela j no responde ao tratamento orto-
tributao (sugando mais recursos produtivos do doxo (cortes no dficit pblico e no-emisso de moeda);
mercado); polticas de achatamento de salrios e controle se ele for gradual, ficamos no mesmo patamar at que o
de ganhos; programas subsidiados de crdito, etc. Resulta- prximo choque (como o de salrios) o empurre para cima;
do: quanto mais artifcios, mais distores que causam ou- se for abrupto, camos numa profunda recesso e acaba-
tras distores em detrimento do livre mercado. mos matando a economia. Se no fizermos nada, caminha-
Mas o pior efeito da inflao que o Governo gera, con- mos para a hiperinflao. Com a adoo de um plano de
forme tem sido denunciado por VISO, a reao equivo- estabilizao, a moeda m expulsa do mercado e a nova
cada que se estabeleceu em todos os segmentos da econo- moeda nasce forte e confivel". Francisco Lafaiete Lopes
mia, envolvendo trabalhadores de todos os nveis e empre- chegou a apresentar a sua proposta ao presidente Tancredo
srios: em vez de exigir que o Governo acabe com a infla- Neves e o plano argentino inspirou-se no choque heterodo-
o (equilibre receita e despesa, parando de emitir), todos xo que defende.
buscam mecanismos de defesa mais eficientes para prote-
ger-se da inflao. Vale dizer, procuram conviver com a in- Octavio Gouva de Bulhes - O professor defende a ex-
flao, tentando encurtar a velocidade de reajuste de pre- tino da correo monetria, dos subsdios, e uma polti-
os e salrios, fazendo aplicaes especulativas, etc. Dois ca "que assegure a supresso de desequilbrios orament-
absurdos ilustram isso: rios, garanta a disciplina monetria, favorea um clima de
1?) A elevao dos ndices de preos passou a ser enten- progresso". Embora defenda o "choque ortodoxo", Bu-
dida como causa e no como conseqncia da inflao. E lhes recebe como inovadora a proposio de Lopes.
os reajustes de preos nominais (para manter o preo real "Conseguindo o alinhamento dos preos, ou seja, a efic-
das mercadorias) passou a ser confundido com as oscila- cia da relatividade dos preos, seria obtida a estabilidade
es de preos decorrentes da lei da oferta e procura. do nvel dos preos e, portanto, se tornaria desnecessria a
2?) As pessoas que buscam aplicaes indexadas para correo monetria. Nessas condies, o dficit pblico
manter o valor real de sua poupana passaram a confundir deixaria de crescer, pois seu aumento de exerccio para
a simples correo monetria do seu capital com ganho exerccio advm da incorporao da inflao passada na
real, reclamando quando as taxas de correo diminuem estimativa dos dispndios futuros ... " Bulhes defende
(quando a inflao menor), pois confundem ganho nomi- tambm a capitalizao das empresas, estimulando, por
nal com ganho real, o qual consiste apenas da parcela de exemplo, a subscrio de aes novas com recursos do
juros, no da correo monetria. PIS, inclusive das empresas estatais, e cita a Companhia
Como clarear as mentes e evitar tais confuses? Para is- Vale do Rio Doce como exemplo a ser seguido. "O realce

10 11
necessrio pelo fato de ser de suma importncia diminuir o mente as estatais que no esto desempenhando nenhuma
dbito das empresas estatais, como meio de reduzir o dfi- funo. Tambm acha fundamental recriar a Federao,
cit pblico." transferindo aos Estados e municpios a maior parte poss-
vel da arrecadao tributria, acompanhada das necess-
Andr Lara Resende- O professor afirma que "a infla- rias transferncias de obrigaes. Quanto carga tribut-
o brasileira pode ser absolutamente eliminada em menos ria, enftico: "Surpreendo-me quando vejo economistas
respe~tveis afirmarem que a carga tributria vem caindo;
de trs meses, com medidas coerentes e srias de reduo
do dficit pblico e, conseqentemente, com menos emis- s se Isso ocorreu por causa da recesso. Como empresrio
so sem lastro. Isso se consegue com medidas efetivas e e como cidado, garanto que pago mais impostos e taxas
no apenas com declaraes de inteno. Primeiro, isso hoje do que pagava h dois ou trs anos, seja de ICM, IR,
passaria por reduo de gastos pblicos e reforma fiscal. ISS, IPTU, Previdncia, etc. No conheo um nico im-
Depois, viria a reforma monetria, com a introduo da posto que tenha sido reduzido".
moeda indexada, para desindexar a economia e eliminar o
problema da inrcia da inflao". Para Lara Resende, Marclio Marques Moreira - O professor e banqueiro dis-
controlar o dficit pblico no tem mistrio algum: "Re- corda de polticas de "choque". "As experincias histri-
duo de despesa reduo de despesa e pronto. Agora, is- cas e recentes dos pases industrializados mostram que,
to tem certos custos polticos. Quer dizer, voc precisa re- quando se combate a inflao de forma decidida e com cre-
duzir gastos de custeio, reduzir pessoal, com efeitos sobre dibilidade, ela cai mais depressa do que se imagina.'' Nessa
o emprego e a produo". E, quanto a desindexar a econo- linha, prope uma poltica monetria neutra ou ligeira-
mia, Lara Resende prope a introduo de uma moeda in- mente restritiva, a retirada do elemento realimentador da
dexada em relao ao cruzeiro, que batizou de "cruzeiro- indexao, para que a correo monetria "deixe de ser
ouro", valendo um dcimo de ORTN. "O uso da nova unicamente um 'espelho retrovisor' ... O problema a mo-
moeda, quer como instrumento de troca, quer como uni- netarizao dos instrumentos financeiros de curto e curts-
dade de conta, seria inteiramente facultativo. bvio, po- simo prazo, at do overnight. Ou seja, papis de mdio ou
rm, que a nova moeda rapidamente expulsaria o cruzeiro longo prazo no deveriam ser usados para operaes de
de circulao e, assim, o sistema brasileiro de indexao curto prazo e os de curto prazo no deveriam ser indexa-
morreria de morte natural, por falta de referencial." dos". No caso das relaes com o exterior, Moreira enten-
de que "deveramos examinar a vinculao do cruzeiro ao
Srgio Quintela - O empresrio acredita que a inflao dlar, tanto do comrcio como da dvida. Deveramos di-
pode ser debelada rapidamente. "Mas para isso preciso versificar e, desde j, trabalhar com o marco, o iene, o
negociar a dvida externa de forma a viabilizar o desejo do franco ... Temos fluxos comerciais que viabilizam isso. No
pas de honrar os compromissos sem exportar capital, con- caso da dvida externa, o Brasil passaria, por exemplo, a
ter de fato o dficit pblico, acabar com os subsdios e ter dever aos bancos alemes em marco e no em dlar''.
uma economia de mercado eficiente, mais aberta compe-
tio internacional.'' Quintela diz que precisamos de uma Paulo Rabello de Castro - O professor diz que o Estado-
folga cambial, no perodo de reajustamento da economia, empresrio a causa da inflao. "A inflao deriva do
o que traria dois efeitos principais: "Primeiro, reduziria as desperdcio no uso dos recursos reais postos disposio
taxas internas de juro e, conseqentemente, aliviaria at o da sociedade. O Governo, em vez de ser o organizador,
dficit pblico; segundo, liberaria mais as importaes, o coordenador e fiscalizador das aes sociais, passou a ope~
que provocaria queda da inflao por meio do maior grau rar como empresrio, numa subverso constitucional dos
de concorrncia da indstria, servios e produtos agrco- poderes. Atravs da inflao, ele subverte o sistema de pre-
las". E para reduzir o dficit prope fechar pura e simples- os; atravs de um monstruoso dficit pblico, gera uma

12 13
expanso monetria explosiva e desequilibra totalmente a porque a doena acabou. As taxas de juro descem, acaba a
economia. E acaba por destruir a moeda ao no fixar recei- confuso da especulao financeira. A economia entrar na
tas e tarifas em cruzeiros reais.'' Rabello de Castro prope normalidade, como em qualquer pas desenvolvido, com a
que o Governo volte a seu papel, que as empresas estatais inflao ficando entre 4% e 6% ao ano." Brando defende
sejam desvinculadas do sistema de poder; que o Governo a reduo do compulsrio a um nvel de 17,507o e insis_te em
desoficialize o uso da correo monetria em contrato in- que se pare com a dvida interna, "que_j de 5~ tnlhes
ferior a um ano, que facilite o uso de papis prefixados, de cruzeiros e se no se colocar ordem msso em dms anos se-
pois, "quando o sistema funciona com taxas ps-fixadas, r igual externa; o setor pblico vai desorganizar toda a
ele fica preguioso em descobrir qual a inflao do futuro, economia brasileira, expulsando o setor privado".
porque tudo est coberto, qualquer que seja a inflao,
Edmar Bacha - O professor entende que "o grande pro-
por causa da correo monet~ia ... "; prega uma ~ref?rma
tributria, descentralizando o Sistema e as competencias, o blema de pr em prtica um tratamento de choque para
imposto progressivo sobre a terra ociosa ("que seria uma acabar com a inflao que a proposta exige um consenso
verdadeira reforma agrria"). Quanto ao controle de pre- poltico que, aparentemente, ainda n~ existe no pas".
os, afirma: "No podemos controlar o rio no estl!rio: re- Bacha afirma que "no podemos abstrau do contexto po-
presa se faz na fonte. Na formao de preos, os msumos, ltico e social a nossa aprovao ou no de uma proposta
energia, etc. esto nas mos do Governo e seu ~usto aso: do tipo 'choque heterodoxo' da inflao, que, para sua im-
ma da ineficincia". E, quanto ao dficit pbhco, conclm plementao e sucesso, exige um grau de aceitao, uma
Rabello de Castro: "No dia em que o Governo perguntar concertao (com c) poltica que est difcil de ser executa-
qual o valor econmico e social de cada burocrata e de ca- da neste perodo prenhe de eleies e de indefinies polti-
da prego usado ... acabou o dficit ... ". co-partidrias que vo at a Constituinte". A. seu ver, o
grosso do dficit pblico nominal "e um Importante
componente dele juro real a taxas absurdas de 20% a
Carlos Brando - Um dos responsveis pela criao do 25% da dvida interna, contra 7% da dvi~a extern<l;. Se a
open market no Brasil e ex-presidente do Banco Central, o gente tivesse condies, atravs de mecamsmos vanados,
professor Carlos Brando enftico: "A inflao brasilei- de fazer essa substituio, o Governo diminuiria de 25%
ra tem origem no descontrole do setor pblico, que gasta para 8% o que paga de juro pela dvida interna. _ deixar
mais do que pode porque ineficiente e irresponsvel. O de pagar dois teros de juros na dvida de 330 tnlhes _de
dficit do setor pblico pago dramaticamente pela socie- cruzeiros". Por isso entende que possvel combater a m-
dade com emisses de moeda e ttulos". Brando diz que
'
a emisso normal no inflaciona. "O mal vem da emisso. flao por caminhos que passam pela conteno do dficit,
da dvida interna e dos juros reais e da renegociao exter-
de moeda para cobrir o dficit do setor pblico, porque es- na. "As projees do 1? PND indicam que, se a emisso
ta permanece na economia, aumentando os haveres finan- monetria acompanhar a inflao, se a dvida pblica ex-
ceiros do pas, fazendo crescer os depsitos vista~ a pra- pandir-se a taxa no maior que o crescimento de 6% do
zo e a capacidade de comprar. Isso tudo, sendo maiOr que PIB e o Governo conter em 3% a taxa de crescimento do
o crescimento do produto, inflaciona." Brando entende seu gasto, podemos colocar a casa em ordem. E isso pos-
que o Governo tem de controlar seu dficit desinchando a svel de ser feito em 1986 e em 1987."
mquina estatal. "Se for cortada drasticamente a emisso
inflacionria, bvio que as empresas que provocaram a Carlos Geraldo Langoni - O professor, ex-presidente do
presso, gerando o dficit, ou se ajustariam r~pidament~ Banco Central, diz que "temos dficit pblico crnico e
ou fechariam as portas, tudo de forma automtica. Havera com tendncia crescente, cada vez mais financiado pela ex-
desemprego e uma srie de conseqncias recessivas, mas panso monetria ... A acelerao monetria sanciona as
tudo num perodo curto. Depois a economia fica saudvel,
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14
Mrio Henrique Simonsen - O professor e ex-ministro
expectativas de mais inflao no futuro ... Um caminho ex- categrico: "Para zerar a inflao num curto espao de
tremamente eficiente para eliminar ou reduzir substancial- tempo, at o fim de 1986, por exemplo, preciso: a) sin-
mente o dficit o Congresso Nacional proibir a emisso cronizar o combate ao dficit pblico, de forma a no te1
indiscriminada de moeda para cobrir o excesso de dispn-
dio do setor pblico, outorgando autonomia ao Banco de fazer emisso de moeda ou ttulos nesse volume atual,
Central para impor a disciplina monetria". Segundo Lan- b) estabelecer a 'ORTnizao' pelas mdias (referenciar em
goni, assim acabaria o "automatismo da expanso mone- ORTN os preos e salrios pela mdia de um perodo); c)
tria para cobrir os subsdios explcitos da conta petrleo e ento, sim, fazer uma reforma monetria". Segundo Si-
do trigo, o dficit da Previdncia e o servio da dvida das monsen, isso permitiria ter inflao anual de um dgito.
empresas estatais. A partir desse momento (a proibio de Outra deciso que contribuiria para chegar a esse resultado
emisso), esses dficits tero de ser forosamente elimina- uma menor transferncia de recursos para o exterior, o
dos ou ento cobertos por fontes conhecidas de recursos que, de acordo com o ex-ministro da Fazenda, exigiria ne-
fiscais". O ex-presidente do Banco Central lembra a estra- gociar em fruns internacionais de modo a fixar um limite
tgia argentina de "eliminar os focos primrios de inflao de 2507o da receita de exportaes, contra os atuais 40%.
e, em seguida, acabar com os mecanismos de realimenta- "Esse nvel de transferncias insustentvel a longo prazo;
o atravs de reajustes automticos de salrios e preos. reduzir esse percentual at 25% significar estmulo ao de-
Na realidade, o pblico argentino somente acreditou no senvolvimento econmico interno, o que, por sua vez, vai
congelamento de preos e salrios porque ele foi acompa- expandir a exportao e, ento, possibilitar o pagamento
nhado pela proibio, por lei, de o Banco Central emitir da dvida sem estrangulamentos."
moeda para financiar o dficit pblico ... ".
Antnio Dias Leite - O professor est convicto de que
Alberto Benegas Lynch- O professor da Universidade de ''temos de abandonar o processo gradualista de controle
Buenos Aires v com reservas a poltica monetria posta da inflao e partir para um tratamento de choque. A mi-
em prtica na Argentina. Acha positivo o Governo ter re- nha proposta envolve, obviamente, o controle do dficit
conhecido sua responsabilidade pela inflao, bem como do setor pblico e das emisses para cobri-lo atacando as
positiva a proibio de o Banco Central emitir para cobrir causas: encargos da dvida interna e externa; reduo da
o dficit, s sendo permitidas emisses contra a entrada de dvida interna resgatando as ORTNs em circulao via re-
dlares, esterilizando-se contra a sada de dlares. Mas cri- cursos tributrios e pela troca de aes de estatais privati-
tica o congelamento de preos, os novos gravames tribut- zveis; corte seletivo nas estatais; fim da indexao de ttu-
rios impostos e o aumento do endividamento, "o que pos- los de curto prazo, etc.". Dias Leite prope uma tributa-
terga as emisses adicionais que sero suscitadas no mo- o nica, e de uma s vez, sobre o patrimnio acima de
mento do vencimento dos juros, do resgate dos ttulos ou, um certo nvel de riqueza, principalmente os ativos finan-
em geral, quando se tiver de fazer frente aos compromis- ceiros, e, com os recursos, resgatar uma quarta parte da d-
sos". Benegas Lynch acha de grande importncia assinalar vida e acabar com sua "rolagem", "que tanto inflado-
que "o objetivo final no deveria consistir em trocar o im- na''. A outra parte seria resgatada pela transferncia de
posto inflacionrio pelo imposto propriamente dito, uma aes aos tomadores de ORTN. "Em resumo: retiro de cir-
vez que, nessa situao, o cidado continuaria sendo um culao parte das ORTNs que esto imobilizadas, como as
escravo do sistema que deve atender aos anseios ilimitados
do Estado megalmano". A seu ver, a chave da questo, dos bancos no Banco Central, as das seguradoras e fundos
neste aspecto, consiste "em reduzir o gasto pblico, elimi- de penso, etc. e, em troca, entrego o equivalente em aes
nando todas aquelas funes que so incompatveis com das empresas e transfiro, simultaneamente, o comando das
um governo republicano". empresas para o setor privado."
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16
Joo Pedro Gouva Vieira- O empresrio e membro da
Comisso da Constituinte de opinio que, para fazer bai-
xar a inflao, "fundamentalmente temos que aumentar
a produo em todos os setores, particularmente na
agroindstria; desestimular as aplicaes especulativas,
acabando j com o overnight indexado, por exemplo; re-
duzir as prticas que sugam dinheiro do setor privado e im-
pedem o desenvolvimento (caso das emisses de moeda e
de ttulos, o compulsrio que tem efeito inflacionrio); eli-
minar as prticas distorcivas como o controle de preos
(sem lucro ningum produz); e, no caso dos salrios, man-
ter o seu poder de compra". Gouva Vieira afirma que, se
no se aumentar a quantidade de mercadoria disposio
das pessoas, a euforia do trabalhador que recebe aumento
de salrio desaparece logo, por uma razo muito simples:
"Aumentou-se a demanda e no a produo, a oferta; lo-
go, as coisas custaro mais".
ABERTURA

As entrevistas so precedidas por um artigo de abertura, "Os


mistrios da inflao,, de Henry Maksoud, que d nome obra
e no qual o editor do livro denuncia a causa ltima da inflao: a
'fabricao de dinheiro, pelo Governo, que detm o monoplio
de produo dessa mercadoria. Esta causa fundamental da infla-
o, bem como problemas colaterais, so tambm analisados em
outros cinco textos de Maksoud, que se constituem em fecho
obra. Do total de seis escritos do editor que o livro contm, os
quatro mis recentes, entre os quais se inclui o artigo de abertura,
esto sendo publicados em livro pela primeira vez, depois de te-
rem aparecido originalmente em nmeros do segundo semestre
de 1985 do semanrio VISO. Os dois mais antigos, respectiva-
mente de 1983 e 1984, j fizeram parte do livro "Os poderes do
Governo,, de 1984, depois de terem sido divulgados inicialmente
na revista VISO.

18
Os mistrios da inflao

estes anos todos tenho escrito bastante sobre quem


N causa a inflao. Sempre deixo bem claro que a infla-
o produzida pelo governo federal e que somente o go-
verno federal pode acabar com ela. E que para acabar com
ela bastaria haver conteno na 'fabricao de dinheiro'
pelo governo o qual detm o monoplio de produo dessa
mercadoria. Parece simples mas no . A coisa difcil
porque a inflao complica tanto a economia que os tcni-
cos perplexos s conseguem propor medidas para comba-
ter os efeitos e no a causa do fenmeno. Tudo fica to
confuso para o povo que aos governantes eventuais mais
fcil dissimular do que enfrentar o explosivo problema. E
para os polticos abre-se ampla margem de manobra dema-
ggica que favorece a devassido monetria estimulada pe-
los que crem no crescente ativismo governamental. J que
o fenmeno assim to fantstico, vale a pena explorar
mais um pouco seus misteriosos meandros.
Num mercado livre (sem inflao, portanto), os preos
relativos dos bens e servios sempre mudam em resposta a
variaes da oferta e da demanda. Se os consumidores gas-
tam mais cruzeiros num dado produto, eles tm de gastar
menos noutros. A reduo de demanda a esses outros pro-
dutos faz com que seus preos caiam. Assim, medida que
alguns preos sobem, outros devem cair. Os 'preos', con-
vm ressaltar, so relaes de cmbio entre o cruzeiro e a
unidade de cada um dos produtos disponveis.
Como se d ento a alta generalizada dos preos? Co-
mo possvel chegar-se a uma situao na qual os preos
de todos os bens e servios sobem continuamente como
agora? A resposta uma s: h contnuo acrscimo de

21
I
I

I por mtodos no inflacionrios se o dficit pudesse ser co-


oferta de dinheiro na economia. Quando h mais dinheiro
procurando a mesma quantidade de bens, cada cruzeiro berto por receitas tributrias adicionais, ou atravs de em-
vale menos. Logo, so necessrios mais cruzeiros para r
I prstimos pagveis inteiramente por poupanas reais. Mas
comprar um mesmo par de sapatos ou um quilo de feijo.
r
as dificuldades para aplicao de qualquer destes mtodos
Portanto, num regime em que a massa monetria foi infla- so to grandes, devido aos contnuos e pesados dficits,
da, inflacionada, os preos todos sobem, no porque a que quase inevitvel recorrer fabricao inflacionria
produo mais escassa do que antes, mas porque h supe- de dinheiro.
rabundncia de cruzeiros. No porque a demanda fsica quando se d o procedimento que os economistas
aumentou nem porque os custos reais subiram, mas por- chamam curiosamente de 'monetizao do dbito'. um
que h excesso de meios de pagamento na economia. mtodo sinuoso de produzir inflao. Para 'dar um jeito'
A 'oferta de dinheiro' num dado momento pode ser no continuamente crescente dficit oramentrio o gover-
avaliada pelo cmputo dos meios de pagamento que comu- no arranja dinheiro 'emprestado' atravs da e~isso de
mente inclui a soma do papel-moeda em poder do pblico Obrigaes e Letras do Tesouro. Parte destes ttulos ven-
mais depsitos vista nos bancos comerciais, no Banco do dida aos bancos e outros tomadores que em pagamento
Brasil, nas cayras econmicas, no BNCC e mais os depsi- transferem recursos prprios para o Tesouro. A outra par-
tos a prazo. E o que chamam de M2. Uma outra medida te fica na carteira de ttulos pblicos do Banco Central que
dos meios de pagamento, talvez mais representativa da 'paga' o Tesouro emitindo moeda e/ou usando recursos
'quantidade de dinheiro' no Brasil, a denominada M4 \
dos depsitos compulsrios que os bancos so obrigados a
que inclui, alm dos montantes acima, os depsitos d~ manter no BC. (Atualmente o total de ttulos pblicos fe-
I derais de 288 trilhes de cruzeiros, dos quais 60% esto
poupana e os ttulos pblicos federais (ORTN e LTN) em
no mercado e 40% na carteira do BC.) De outro lado, o
poder do pblico. Para que se tenha uma idia do aumento
espantoso dos meios de pagamento nos ltimos tempos I Banco Central tambm entra em cena para resgatar e/ ou
recomprar no mercado (bancos e pblico) os ttulos do Te-
basta citar que o total do M4 no final de 1979 era de 2.164 souro. Quando no joga no mercado novos ttulos para
bilhes de cruzeiros e de 372.522 bilhes em junho de 1985. I 'girar a dvida', o Banco Central ou cria 'reservas' em no-
Esse aumento de cerca de 17.000% na 'oferta de dinheiro' me dos bancos ou faz outra vez a Casa da Moeda imprimir
(enquanto o PIB real para 1979/84 aumentou menos de novas notas para entregar aos portadores dos ttulos. Alm
80Jo) foi sem dvida a razo fundamental do aumento de dessas emisses, o BC tambm ordena as emisses para co-
mais de 14.000% no ndice geral de preos (I GP /DI) ob- brir as contas trigo, o crdito agrcola e o dbito externo
servado nestes mesmos cinco anos e meio. vencido das estatais. bvio que ningum antes possua o
E como que esses cruzeiros a mais entram em nossa dinheiro que o BC emitiu em todas essas operaes. Esse
economia? O novo dinheiro simplesmente injetado no dinheiro foi criado de simples penadas como um artifcio
sistema financeiro pelo governo federal, j que o cruzeiro monetrio para cobrir o excesso de gastos do governo.
no possui nenhum suporte real como o ouro, a prata ou I
Num curto perodo de tempo, portanto, macias quantida-
qualquer outra coisa que tenha valor real, nada impedindo des de dinheiro so introduzidas no mercado sem um cor-
portanto que ele seja 'criado' ilimitadamente. I respondente aumento da oferta de bens e servios. esse
' novo dinheiro 'tirado do ar' que produz a inflao. sim-
ode-se dizer que o inflamento dos meios de pagamento plesmente essa a causa da inflao.
P comea quando o executivo governamental procura
'consertar' seu oramento desequilibrado. Como o gover-
I

I mbora bastasse parar com o aumento da quantidade


no nos tempos atuais se acostumou a operar sempre com
dficit oramentrio - gasta mais do que o que recebe -
E de moeda e crdito para acabar com a inflao, essa
soluo envolve pormenores complexos e aparentemente
ele tem de cobrir a diferena. Ele resolveria essa questo
23
22
I
I

I
I
enigmticos que causam temor aos governantes. Se os go- I

vernantes e os polticos se convencessem que a inflao


extremamente danosa no s ao pblico mas a eles tam- ,I
I

bm, talvez enfrentassem decididamente este problema.


preciso, no entanto, afirmar que o mais difcil no acabar
com a inflao. O mais difcil, perto do impossvel numa
economia altamente estatizada, evitar a inflao com um
contnuo e pesado dficit. Porque qualquer tentativa de I
I

manter esse dficit por meios no inflacionrios, atravs de


pagamentos em atraso (calotes), de emprstimos pblicos e I
por meio de impostos pesados, certamente resultar em de- l
sestmulo iniciativa empreendedorial, na reduo e que-
bra da produo e finalmente na completa destruio de
I
toda a capacidade empresarial. O remdio para os gigan-
tescos gastos governamentais no esse de fazer tambm
gigantescos emprstimos pblicos e continuar aumentando
ENTREVISTAS
os impostos. acabar com os enormes gastos improduti-
. I
vos, o que s ser possvel limitando o campo de ao do
governo e estimulando a empresa privada. I

VISO, 13-11-85 I
I

I
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24
I

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!

I
I -Entrevista com Francisco Lafaiete Lopes
I
''

"Toda inflao crnica predominantemente inerciai.


Ao nvel de 200o/o ela j no responde ao tratamen-
to ortodoxo (cortes no dficit pblico e no-emisso de
moeda); se ele for gradual, ficamos no mesmo patamar at
que o prximo choque (como o de salrios) o empurre para
cima; se for abrupto, camos numa profunda recesso e
matamos a economia. Se no fizermos nada, caminhamos
para a hiperinflao como a que se verificou na Argentina
recentemente, de mais de 1.000%, ou na Alemanha de
1923 (30.000% s no ms de outubro) ou na ustria de
1922 (80% s em setembro). Todas elas caram depois para
zero, em funo dos planos de estabilizao adotados. A
moeda m foi expulsa do mercado e a nova moeda nasceu
forte e confivel."
I As palavras so do professor Francisco Lafaiete Lopes,
organizador e coordenador do Curso de Mestrado em Eco-
,I nomia da PUC-RJ, formado pela UFRJ, com mestrado na
FGV e doutorado Ph.D. pela Universidade de Harvard
(EUA). Filho do ex-ministro Lucas Lopes, 39 anos, seu no-
I me ganhou destaque por terem suas teorias inspirado os
economistas argentinos na recente reforma econmica efe-
I
1 tuada naquele pas e que redundou no fim da inflao,
criao de uma nova moeda e congelamento de preos e
salrios.
Como quase todo economista moderno, Francisco La-
faiete Lopes acredita que, num ambiente de inflao crni-
ca, mais vale um bom plano do que mil foras espontneas
de um mercado livre. "Preferimos encarar imediatamente
o grande desafio que os espisdios da hiperinflao colo-
cam ao modelo da inflao inerciai: o seu fim surpreenden-
temente abrupto (como na Alemanha e na ustria na dca-
da de 20)." Por isso, o seu trabalho no analisa o desgo-
verno que causa a inflao (inflamento da base monetria)
para cobrir o dficit, nem discute tambm origens e causas
do processo de acelerao vertiginosa da alta de preos
("embora no pretenda minimiz-los").
Nesta entrevista a Antnio Tofaneto, editor de Econo-
mia de VISO, Francisco Lafaiete Lopes explica como se

27
I
I

I
pode, no Brasil, zerar a inflao e retomar o crescimento e) Os contratos de aluguel em ORTNs sero convertidos
econmico sem maiores traumas. Uma proposta que ele em contratos em cruzados em 1? -1-86 com base no valor
apresentou a Tancredo Neves em novembro de 1984 suge- real mdio da ORTN nos doze meses anteriores a esta data.
rindo sua implementao logo aps a posse do no;o Go- 3.a) Poltica nacional de preos- O Governo anunciar
verno, e que foi discutida em reunio do IPEA da qual sua inteno de definir no prazo mximo de noventa dias
participaram, dentre outros, Francisco Dornelles, Antnio sua poltica de preos com os seguintes objetivos:
Carlos Lemgruber, Lus Paulo Rosemberg, Mrio Henri- a) Reestruturao funcional e administrativa dos rgos
que Simonsen. existentes de controle de preos, particularmente CIP,
A proposta de Francisco L~faiete Lopes, levada a Tan- SEAP e Sunab, com novas definies de seus critrios ope-
credo, consiste em trs medidas bsicas: uma reforma mo- racionais. O objetivo imediato deve ser a estabilidade da
netria, um pacto nacional de estabilizao e uma poltica taxa de inflao, impedindo uma acelerao inflacionria
nacional de preos, a saber: especulativa na fase anterior reforma monetria.
"l.a) Reforma monetria - O Governo enviar ao b) Definio dos critrios de converso em cruzados dos
Congresso projeto de reforma constitucional, estabelecen- preos administrados pelo Governo, a serem aplicados em
do que a partir de 1? de janeiro de 1986 a moeda de curso 1?-1-86. Em princpio, esses preos devero ser converti-
legal em todo o territrio nacional passar a ser o cruzado dos com base no valor real mdio verificado nos seis meses
(na falta de nome melhor). A converso de cruzeiros em compreendidos entre outubro de 1984 e maro de 1985.
cruzados dar-se- razo de 1.000 cruzeiros por cruzado. c) Definio de critrios para acompanhamento de pre-
2.a) Pacto nacional de estabilizao - O Governo en- I os pblicos e privados aps a converso para cruzados em
viar ao Congresso projeto de lei propondo as seguintes 1? -1-86. Em princpio, este acompanhamento dever ba-
bases para o pacto: sear-se na regra tradicional de aplicao de uma margem
a) A partir de 1? de janeiro de 1986 sero proibidos con- I de lucro sobre os custos. O objetivo a estabilidade dos
tratos de qualquer tipo com clusulas de indexao que preos expressos na nova moeda nacional''.
contemplem correo monetria de prazo inferior a um I
ano. VISO - Nessa sua proposta o senhor acha que os resulta-
b) As Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional se- dos podem ser colhidos a curto prazo? Pode-se tomar co-
ro substitudas nesta mesma data (1 ?-1-86) por Obriga- mo exemplo a Argentina mas as peculiaridades brasileiras
es do Tesouro Nacional sem correo monetria, deno- exigiriam uma moldagem diferente ...
minadas OTNs, com base no valor equivalente em cruza- Francisco Lafaiete Lopes- Sim, cada caso um caso. O
dos da ORTN do ms. Os contratos privados de crdito da Argentina era muito mais srio com inflao de 3007o ao
com clusula de correo monetria podero ser similar- ms e estagnao da economia h muitos anos, o que tor-
mente convertidos em contratos sem correo monetria. nou mais fcil fazer o que se pode chamar de "choque he-
c) A converso dos salrios de cruzeiros para cruzados terodoxo". Aqui j no se pode fazer como Ral Alfonsn,
dar -se- para todos os trabalhadores em 1?-1-86 com base: via decreto-lei; tem de ser por lei votada no Congresso,
1) no poder aquisitivo mdio do salrio nos seis meses com discusso prvia, etc.
compreendidos entre outubro de 1984 e maro de 1985,
atualizado pelo INPC para cruzeiros equivalentes de janei- VISO - No seu trabalho que prope o combate a uma
ro de 1986; 2) multiplicado por um fator de reposio sala- inflao inercia/, o senhor parece no considerar o dficit
rial a ser livremente negociado entre as partes interessadas. pblico e a conseqente cobertura via emisso de moeda e
d) A partir de 1? -1-86 os salrios sero livremente nego- ttulos como causas primrias de inflao. Por qu?
ciados em bases anuais, mantendo-se as atuais datas-base Lopes - Veja bem, os livros-textos de economia no fo-
de negociao das diversas categorias. ram feitos para discutir inflao de 200%. Foram feitos em

28 29
pases sem inflao, ou inflao de 5%. Se tivssemos uma 12% em 1981, de 9% em 1982 e de 5% em 1983 (dados do
inflao de 5o/o ou 10% ao ano, a ns iramos discutir po- FMI); sua inflao caiu de 12% para 5%. Por que o Cana-
ltica monetria, fiscal, cambial, etc. O que ns temos feito d com um dficit de 7% do PIB tem uma inflao s de
aqui na PUC so estudos e experincias que se contrapem 10%? E temos a Itlia com dficit de 16% e uma inflao
estratgia ortodoxa, a esse pensamento convencional, de 15%. O Brasil tem um dficit de caixa de 100 trilhes
porque a nossa idia que uma inflao de 200% um ani- para um PIB de 1.500 trilhes, o que d cerca de 7%. O
mal diferente, um processo com lgica diferente e, por is- programa argentino prev uma reduo do dficit para
so, tem de ser tratado de forma diferente. 2,5% do PIB j no segundo semestre deste ano; em parte
Quando Ronald Reagan fez um programa ortodoxo e como resultado da prpria queda da inflao.
conseguiu reduzir uma inflao de cerca de 15% para 4%,
fez um programa convencional. A Inglaterra tambm. o VISO - O professor Bulhes prope acabar com a corre-
que prega o FMI: eliminar o dficit pblico e a expanso o monetria e com os subsidias...
monetria. S que no Brasil esses programas no tm dado Lopes - De certo modo o que ns estamos propondo o
certo; conseguem-se pequenos ganhos como agora, que es- inverso do que o professor Bulhes prope. Ele quer aca-
tabilizam a inflao no atual patamar, e s. Se formos apli- bar com a correo monetria e subsdios para acabar com
car o programa ao extremo, geraramos uma tremenda re- a inflao. Ns queremos acabar com a inflao e, com ela
cesso, levaramos as empresas falncia, causaramos o sendo zero, a correo monetria zero e os subsdios tam-
maior desemprego. Ou seja, para acabar com a inflao bm. Alm do que vejo com muito receio as propostas de
destruiramos a economia. Isso no um programa real. moratria interna de acabar com a correo, o que geraria
uma grande instabilidade.
VISO - Mas o senhor concorda ou no que a emisso de
moeda e o dficit pblico so causadores da inflao? VISO - Vamos supor que a inflao caia para zero
Lopes - Se voc me perguntar qual a causa da inflao na com seu plano. E o dficit residual? Exigir aumento de
Itlia ou no Canad, no patamar de uns 15% ao ano, cla- tributao?
ro que possvel atribu-la a questes fiscais e monetrias. Lopes - Numa economia em crescimento, um pequeno
Mas estamos falando da inflao brasileira, de 200%, ou dficit tolervel. Para elimin-lo s possvel ou cortan-
da Argentina, de 1.000%. Quando o processo inflacion- do os gastos ou aumentando os impostos. Mas, se verda-
rio adquire este nvel, de certo modo a emisso de moeda de que a receita tributria caiu nos ltimos anos, isso se de-
ou no e o dficit pblico deixam de ser fatores importan- ve recesso e inflao. Mesmo assim, hoje acredito que
tes. Se voc parar totalmente de emitir conseguir gerar a receita tributria esteja subestimada e, com o crescimen-
uma enorme recesso com ganhos pequenos sobre a infla- to econmico, haver um conseqente aumento da receita.
o. As estatsticas revelam que a emisso de moeda no De qualquer forma, ter de haver uma deciso poltica. Na
Brasil tem sido contida em relao ao PIB nos ltimos qua- Argentina, houve um corte do dficit de uns 10%; exigiu-
tro anos e a inflao no caiu. se um investimento compulsrio e se far uma reforma
tributria.
VISO - Mas, ento, controlar o dficit e a moeda no
ivzportante? Ou s o quando se tem nveis normais de VISO - Por que no adotar uma politica de reduo de
inflao? impostos como fez Ronald Reagan nos EUA, estimulando
Lopes- Perfeitamente. Depois que o Brasil virar uma In- a economia e ganhando no atacado?
glaterra, no poder ter uma economia com moeda estvel Lopes- possvel. Na minha opinio, o que Reagan est
se apresentar um dficit enorme. Um dficit pequeno to- fazendo reduzir as taxas marginais de imposto e simplifi-
lervel. A Inglaterra no tem um dficit nulo; ele foi de car a tributao para tentar aumentar a receita tributria.

30 31

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Ele tambm tem o problema do dficit, que de 60Jo do I Lopes- Exato. Mas preciso olhar bem o preo margi-
PIB, o que a longo prazo pode pr em perigo a estabilida- nal. Por exemplo, no caso do petrleo, se voc o extrai de
trs lugares, duas fontes baratas e uma cara, mas tem de-
de do dlar. Acho que em matria fiscal tem de ser estuda- ,I manda para esse petrleo, o preo marginal o da fonte
do com muito cuidado o conflito entre o objetivo de efi- I

cincia (dar o mximo de estmulo atividade empresarial, cara. Se os EUA, di'gamos, extraem petrleo, no Texas, na
ao esforo do trabalho) e o objetivo de dar o mximo de Califrnia e no Golfo do Mxico e o custo de explorao
no Texas duas vezes o do Golfo do Mxico, o preo mar-
eqidade. Trata-se de uma deciso da sociedade.
ginal ser o do Texas; o que vai ocorrer que a empresa
privada que opera no Golfo do Mxico vai ganhar muito
VISO - Mas, resumindo sua proposta, basta jazer uma
mais dinheiro e a que opera no Texas vai ganhar menos.
reforma monetria, criar nova moeda, fixar o cmbio,
congelar preos e salrios, tudo ao mesmo tempo?
Lopes - No s mudar o nome da moeda. Tem de haver VISO- E o congelamento?
um compromisso do Governo com a estabilidade, pois o Lopes - mais simples administrar o congelamento do
congelamento tem de ser temporrio; e os preos que fo- que fazer o controle de preos. Depois que voc congela os
rem congelados tm de ser os preos de mercado, no re- preos a nveis reais, eles adquirem valor econmico e vol-
primidos pelo controle de preos. Se no houver o alinha- tam a ter a funo de sinalizar o mercado. O povo saber
mento dos preos o congelamento ser artificial. Uma con- que o preo de um mao de cigarros, de uma refeio ou de
seqncia importante do alinhamento que voc resolve um TV ser "x" cruzados e ponto; ele mesmo se mobiliza
grande parte dos problemas do dficit pblico. Os argenti- para ver se os preos esto sendo praticados corretamente.
nos eliminaram o subsdio da carne, tornaram as tarifas de I Haver variaes em funo de estoques, margens meno-
preos pblicos realistas, o do petrleo, etc. No Brasil se res do comrcio, etc., mas um preo real.
eliminariam todos os subsdios - ao trigo, acar, lcool. I j
VISO - Pode haver ento fugas de capitais ...
VISO - No realinhamento dos preos para nveis reais, Lopes- Teria de haver um perodo de transio em que se
tendo em conta o atual controle de preos, no poderia ha-
ver especulao?
Lopes- Esse um problema a ser enfrentado. Os preos
j tomem medidas de salvaguarda, como limitar movimento
de capital (fuga para o dlar), restries de crdito, etc.
Mas isso temporrio. Acho que a experincia argentina
estratgicos da economia (petrleo, taxa de cmbio, ao, nos pode ser muito til. Veja, l, no caso do dlar, houve
energia eltrica, trigo, etc.) teriam de ser acertados. No um aumento muito grande no paralelo que se refletiu at
haveria uma liberao pura e simples, mas vamos ter de sa- r
I no Brasil, mas j no dia 27 de junho o dlar estava cotado
ber qual o preo de um automvel em cruzados ... I abaixo da taxa oficial, sendo comprado por 77 centavos de
austral (80 centavos no oficial).
VISO - E, no caso, a indstria queixa-se do controle de
preos e quer... VISO - Qual a quantidade que se deve emitir da nova
Lopes - No h nenhum problema em dar indstria moeda em relao ao PIB?
o preo que esto pedindo, se justificvel em termos de Lopes - Na Argentina, Alfonsn se comprometeu a no
custo, taxa de comercializao, etc. A dificuldade atual emitir moeda para cobrir o dficit, mas pode haver emisso
que o Governo faz o controle de preos para reduzir a in- se houver aumento de reservas, por exemplo. O limite, a
flao, para abrandar a taxa mensal. Se vamos congelar, gente pode aprender com os pases desenvolvidos, e tam-
temos de faz-lo fixando o preo marginal. bm muito com a histria das hiperinflaes como a da
Alemanha de 1922 e 1923. Quando ocorreu a estabilizao
VISO - O senhor est propondo uma economia sem no final de 1923, em 1924 a inflao foi zero e a quantidade
arti ficia/ismos?
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32
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I
de moeda cresceu 1900Jo. Veja que coisa curiosa, acabou a vidos com economia estabilizada como a que teremos. No
inflao e a demanda pela moeda boa aumentou (o que caso do BNH tambm ter de ser encontrada uma frmula
ningum queria era a moeda ruim). Nesse caso, se no I
I estabilizadora, e assim por diante.
houvesse emisso haveria uma grande presso sobre a taxa
de juro. Alis, a quantidade correta de moeda, alcanada a I VISO- E quanto taxa de juros?
r
estabilizao, determinada pela taxa de juros. Ela sinali- I
Lopes- A taxa de juros no Brasil est muito alta. Ela ir-
za; s olhar: se ela subir, falta moeda. real, assim como outras distores da economia. Mas com
I
I
I a estabilidade, e numa economia com preos reais, ela cai-
VISO - Mas qual seria a base, admitindo que se preten- ria naturalmente a um nvel razovel, sem congelamento.
de uma base real, no viciada? At porque a ela seria um importante indicador econmi-
Lopes- Veja alguns dados de alguns pases e a relao en- co de mercado.
tre moeda e PIB: EUA (17%), Alemanha (16%), Inglater-
ra (15%), Frana (24%). No caso do Brasil, a expanso foi VISO - O senhor acha que o Governo da Nova Repbli-
contida nos ltimos quatro anos e em 1984 a emisso de ca adotaria sua proposta?
moeda representava 6% do PIB, uma relao bastante bai- Lopes - Deveria. No podemos continuar atacando a in-
xa. At porque com inflao em alta as pessoas no que- flao no varejo, sacrificando a todos para mant-la no
rem reter moeda ruim; logo, seu uso extremamente pe- mesmo patamar e correr riscos de choques que levem hi-
queno comparado com o que ocorre nos demais pases de j
perinflao. como descer uma escada de costas. Nesse
moeda estvel. Se ns criarmos uma moeda boa, estvel, ,J caso melhor pular!
possivelmente vamos ter de aumentar a atual relao
moeda-PIB, pois a confiana na moeda aumenta e as pes-
soas a querem ...
j
VISO, 17-7-85
VISO - Mas, no Brasil, os haveres no-monetrios, os
ttulos da dvida so quase-moeda. Alis, constituem um .J
artifcio no-emisso de moeda, pois aumentam a veloci- I
I
dade de circulao do dinheiro, o que at pior.
Lopes - Concordo. Incluindo-se os ativos financeiros, a
relao moeda-PIB aumentaria talvez ao nvel de outros I
pases ...
I i1

VISO - Quais as repercusses de sua proposta no siste-


ma financeiro? I
Lopes - lgico que se eliminando a inflao e a indexa-
o tambm acaba aquilo que chamamos tecnicamente de
"senhoragem" dos bancos - o lucro inflacionrio, ou o I
ganho sobre os depsitos no-remunerados ou com remu-
nerao inferior, caso das cadernetas de poupana. Isso
exigir alguma compensao, como a reduo do compul-
I
srio e mais recursos livres no mercado. No sei se o com- I
pulsrio deve baixar para 20% ou a que nvel; podemos to- ~
mar como exemplo os nveis adotados nos pases desenvol-

34
.r 35
I
I I
I
I

I Bulhes - Acho que medidas eficazes de combate infla-


ll- Entrevista com Octavio Gouva de Bulhes o se impem, at para viabilizar a taxa de crescimento de
I
50Jo .a 6% defendida pelo presidente Jos Sarney. Em tese
ap1o a soluo, que semelhante dada pela Argentina.
At porque defendo a extino da correo monetria e
"A matria
meta zero de inflao em 1986" foi o ttulo da
com a qual VISO abriu o debate sobre as
dos subsdios.
Mas voltemos substituio da moeda, cujo xito de-
diversas propostas para acabar com a inflao (edio de pende do valor estvel da nova moeda, estabilidade ligada
17-7-85, pgina 52), apresentando o plano do professor a um horizonte lmpido, isento de nuvens carregadas de d-
Francisco Lafaiete Lopes e uma entrevista exclusiva com o ficit pblico. indispensvel vigorar uma poltica que aS
autor. segur~ a .supresso de, ~esequilbrios oramentrios, garan
Agora o professor Octavio Gouva de Bulhes que ta a d1sc1plma monetar1a, favorea um clima de progresso .
contribui para o debate falando daquela proposta e apon-
tando uma opo. VISO - Como evitar essas "nuvens, de dficit?
VISO - Como o senhor v a proposta do professor La-
Bulhes - Na expectativa de contribuir para o preparo e
~xecuo dessa poltica construtiva que insisto na capita-
faiete Lopes? lizao das empresas. Dentre as vrias sugestes de estmu-
Octavio Gouva de Bulhes - Devemos receber como ino-
vadora a preocupao daqueles que se manifestam contra lo subscrio de aes novas, repito, agora, a que se refe-
a prolongada e intensificada prevalncia inflacionria em re aplicao da receita do Programa de Integrao Social
nosso pas. Afinal, o nmero de pessoas alheias aos males (PIS) na compra de aes, em vez de empreg-la em em-
da inflao significativo em nosso pas, inclusive na rea prstimos ou utiliz-la em restituies. A finalidade con-
seguir um patrimnio crescente para os empregados.
governamental.
Segundo o depoimento de Francisco Lafaiete Lopes, ele Sendo a finalidade do PIS suplementar os salrios com
e um grupo de professores sustentam a impossibilidade de dividendos, nada mais apropriado que utilizar as contribui-
pretender-se eliminar o dficit pblico com uma taxa de in- es na atividade empresarial - reduzindo os dbitos ou
real~zando investimentos - e conceder, em importncias
flao de 200% ao ano. A seu ver, o caminho indicado o
da substituio da presente moeda desvalorizada por ou- eqmvalentes, aes escriturais aos empregados. As aes es-
tra, nova, de valor estvel. A substituio deve st:r feita du- criturais, retidas nas empresas, seriam fonte de renda e no
rante um perodo de congelamento global da renda, pero- veculo de disponibilidade de capital. Haveria a preocupa-
do de alinhamento dos preos, grande soluo para os d- o de diversificar as aes mantidas em patrimnio. A par-
ficits pblicos. So suprimidos todos os artifcios, destaca- ticipao sendo diluda, ainda que no curso do tempo atin-
damente os subsdios. Conseguindo o alinhamento dos gisse soma elevada, dificilmente representaria um nvel que
preos, ou seja, a eficcia da relatividade dos preos, como pudesse interferir na direo das empresas.
diria mais apropriadamente o professor Dias Leite, seria
obtida a estabilidade do nvel dos preos e, portanto, se VISO - Poderia dar um exemplo e sua relao com o d-
tornaria desnecessria a correo monetria. Nessas condi- ficit pblico?
es, o dficit pblico deixaria de crescer, pois seu aumen- Bulhes - esse tema que desejamos ressaltar no caso,
to, de exerccio para exerccio, advm da incorporao da por exemplo, da Companhia Vale do Rio Doce. O realce
inflao passada na estimativa dos dispndios futuros. Da necessrio pelo fato de ser de suma importncia diminuir o
a afirmativa de ser impossvel eliminar-se o dficit pblico dbito das empresas estatais como meio de reduzir o dficit
quando a inflao atinge o nvel de 200%. pblico.
No Instituto Brasileiro de Economia, da Fundao Ge-
VISO- O senhor concorda com a proposta?
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I
I

I
tlio Vargas, Eden Gonalves de Oliveira estima que teria pelo bom resultado obtido, exemplo a ser seguido pelas de-
sido possvel reduzir de 27o/o o endividamento das empre- mais empresas que continuam pesando sobre o dficit p-
sas estatais, caso a arrecadao de 1983 e 1984 do PISe do I blico, ele se sente amedrontado. Julga o Governo arriscada
Pasep (respectivamente 3.156 bilhes e 1.137 bilhes de a sua posio de manter 68% das aes ordinrias e 46o/o
cruzeiros) tivesse sido aplicada em aumento de capital, em ,I das aes preferenciais.
substituio ao aumento de emprstimos. A estimativa Se as aes vendidas ao pblico estiverem diludas el\tre
feita com a correo monetria das arrecadaes de 1983 e milhares de acionistas, ainda que as percentagens citadas
1984, com base em dezembro de 1984, em confronto com o i viessem a cair metade, o Governo estaria tranqilo em seu
saldo dos emprstimos de dezembro de 1984 no valor de poder de controle e tranqilo estaria o pas, pois a participa-
39.836 bilhes de cruzeiros. I o de grande nmero de acionistas seria prova de descen-
Voltando Vale do Rio Doce, a empresa, necessitando I tralizao da riqueza e presena moral para que a empresa
de recursos financeiros para executar os seus projetos de atuasse em alto nvel de eficincia e de lucratividade.
desenvolvimento (e, conseqentemente, contribuindo para
o progresso econmico do pas), muito judiciosamente ve- VISO - Faltaria f no mercado?
rificou ser imprudente agravar seu dbito. Impunha-se o Bulhes - No mundo em que vivemos, onde h limitaes
aumento do capital. O Governo em estado deficitrio no a serem enfrentadas, lembra Paul Samuelson fazer parte
estaria em condies de subscrever o acrscimo requerido. da educao das crianas compreenderem, desde cedo, que
Ento a Vale fez oferta das aes ao pblico. Com esse "ambos" resposta inadmissvel ao imperativo de uma es-
procedimento, a CVRD deixou de representar uma fonte colha. A situao em que nos encontramos no Brasil revela
de endividamento, agravante do dficit pblico, para terem nossas autoridades olvidado por completo a lio da
transformar -se em empresa de indiscutvel solidez econ- necessidade de optar no arrolamento de nossos dispndios.
mica e financeira, em contraste com as demais empresas do Gastam a esmo e, em meio s dificuldades de obteno de
Estado, conforme demonstra o quadro abaixo. recursos, duvidam daqueles que contribuem para remover
o obstculo criado pela falta de capacidade de optar.
Empresas Com tanta falta de lgica no gastar e to arraigados
estatais, excluda preconceitos no auferir receitas, duvidosa a expectativa
a Vale do Rio Vale do de um horizonte lmpido, necessrio para se ter uma moe-
Rio Doce
Doce da de valor estvel.
(Bilhes de cruzeiros)

1982 1983 1982 1983 1984


a) Patrimnio VISO, 31-7-85
lquido (Capital 14.665 43.110 410 1.an 7.495
e reservas) I
bl Exigvel
(Dvidas e 17.147 57.337 532 2.005 7.348
despesas a
pagar) I
c) 8-A -2.472 -14.227 -122 -128 + 153
8/A 1,16 1,33 1,29 1,06 0,98
I

Fonte: Instituto Brasileiro de Economia da Fundao Getlio Vargas.

VISO - Mas o Governo ... I


\
Bulhes - Em vez de o Governo demonstrar satisfao
I
38 39
I
I

I Lara Resende - A reforma fiscal que defendo dever ape-


III- Entrevista com Andr Lara Resende nas equilibrar a distribuio da carga tributria. Nada de
aumentar ou criar impostos para setor algum. Falo em
.I equilibrar e simplificar. A reduo dos gastos pblicos de-
ver eliminar a necessidade de aumento dos impostos. A
"A dainflao brasileira pode ser absolutamente elimina-
em menos de trs meses, com medidas coerentes
.I carga tributria no Brasil j alta demais. Apesar disso, es-
tou convencido de que a sociedade brasileira estaria dis-
e srias de reduo do dficit pblico e, conseqentemente, posta a aceitar at um eventual aumento de tributao, in-
com menos emisso sem lastro. Isso se consegue com medi- I
I clusive o assalariado, que j muito taxado, desde que eles
das efetivas e no apenas com declaraes de inteno. Pri- fossem persuadidos de que "estamos fazendo uma refor-
meiro, isso passaria por reduo de gastos pblicos e refor- ma profunda, que vai exigir sacrifcio, mas, em compensa-
ma fiscal. Depois, viria a reforma monetria, com a intro- o, arrumaremos definitivamente a casa e partiremos pa-
duo da moeda indexada, para desindexar a economia e ra uma economia saudvel".
eliminar o problema da inrcia da inflao." Agora, o que no se pode fazer so medidas casusticas
As palavras so do professor Andr Lara Resende, co- de aumento de impostos, como a tentativa de congelar a
lega do professor Francisco Lafaiete Lopes, co-autor das tabela de clculo de IR e outras coisas, enquanto o Gover-
idias de reforma monetria e de introduo de uma nova no nada faz para reduzir suas despesas. E ... pior: o que se
moeda, mas que discorda parcialmente da proposta de La- v so os "trens da alegria", a estatizao do Sulbrasileiro
faiete Lopes publicada por VISO (edio de 17-7-85, p- e os escndalos de corrupo ...
gina 52).
Lara Resende expe a seguir suas idias, dando seqn- VISO - Como controlar o dficit?
cia ao debate aberto por VISO. Lara Resende - No tem mistrio algum. Reduo de des-
pesa reduo de despesa e pronto. Agora, simplesmente,
VISO - No que o senhor discorda da proposta de La- isso tem certos custos polticos. Quer dizer, voc precisare-
faiete Lopes? duzir gastos de custeio, reduzir pessoal, com efeitos sobre
Andr Lara Resende - A proposta do professor Francisco o emprego e a produo.
Lafaiete Lopes de estabelecer, em cima da reforma mone-
tria e da nova moeda, um congelamento de salrios e pre- VISO- Alega-se que isso seria recessivo ...
os que no me parece uma necessidade. Controlar os Lara Resende - um princpio relativamente recessivo,
preos dispensvel, embora possa tambm constituir-se mas no geraria desemprego estrutural. A questo por
em medida de segurana, para evitar os movimentos espe- quanto tempo a medida ser recessiva. Se voc reduz a car-
culativos e, assim, aumentar a credibilidade, que ser fun- ga do Estado na economia, voc fortalece a livre iniciativa.
damental no primeiro momento da nova moeda.
Minha preocupao com esse controle de salrios e pre- VISO- H resposta do mercado.
os mais um problema de administrao. O importante Lara Resende - Exato. As pessoas que forem, por exem-
. o bom funcionamento do mercado, e, para isto, preciso
evitar a interveno do Estado, que afeta negativamente a
plo, demitidas do setor pblico tero emprego no setor pri-
vado, porque com o' controle do dficit do Governo vem a
livre iniciativa. Se esse controle tiver mesmo de ocorrer, reduo das taxas de juro e a recuperao do investimento
dentro de um programa de estabilizao econmica coe- privado na economia, o que compensa a queda do gasto
rente, dever ser por tempo claramente limitado. pblico. bom lembrar o inegvel dinamismo do setor pri-
vado brasileiro. A demonstrao da capacidade de pou-
VISO - O senhor defende uma reforma fiscal. De que I pana e de exportao da livre iniciativa nos ltimos anos
I
tipo? impressionante.
I
40 41
I
I
I
VISO- Isso significa menos governo e mais livre iniciativa?
VISO - A emissilo sem lastro de moeda e ttulos para co- I Lara Resende- Exato. Com o nvel do dficit constante
brir o dficit pblico nilo inflacionria, mesmo numa in- em relao ao PIB, o setor pblico se concentraria nas ati-
flailo alta ou "inerciai"? I vidades que lhe so prprias, as atividades sociais. Menos
Lara Resende- Nessa economia de inflao inerciai, emi- governo na economia permite mais governo no social, con-
tir moeda e ttulos, acompanhando a inflao, no uma forme lembrou o presidente Jos Sarney.
deciso inflacionria, porque voc est apenas mantendo o
volume real do estoque de moeda constante. Se estivsse-
mos em economia estvel, a emisso no poderia ficar aci- VISO, 7-8-85
ma da taxa de crescimento real da economia. Quando voc
estabiliza os preos de uma economia com inflao iner-
cial, voc pode emitir de acordo com a demanda de moeda,
mas apenas num primeiro momento. Isso porque, com a
estabilidade dos preos, a tendncia de a populao reter
dinheiro e isto aumenta a demanda por moeda. Passado o
impacto da medida que causa o aumento da demanda por
moeda, ento se deve manter a emisso de ttulos e dinhei-
ro prxima da taxa de crescimento real da economia. I
VISO - O senhor propOe inclusive uma moeda estvel,
indexada. I

Lara Resende - Trata-se de desindexar a economia pela


introduo de uma moeda indexada em relao ao cruzei- I
ro, que batizei como "cruzeiro-ouro", que valeria, diga-
mos, um dcimo de ORTN. O uso da nova moeda, quer
como instrumento de troca, quer como unidade de conta, .I
seria inteiramente facultativo. bvio, porm, que a nova
moeda rapidamente expulsaria o cruzeiro de circulao e, I
I
assim, o sistema brasileiro de indexao morreria de morte
natural, por falta de referencial.

VISO- O dficit pblico deve ser zero?


Lara Resende - Concordo com o professor Lafaiete Lo-
pes que voc no precisa ter uma economia com dficit p-
blico zero. Pode-se ter algum dficit, porque todas as eco- .I
nomias o tm de alguma forma. Agora, preciso sanear a
economia brasileira. Pelo menos por um determinado tem- I
po, o setor pblico do nosso pas dever ser superavitrio.
A partir da, poder voltar a apresentar ligeiro dficit: 1oro
ou 201o do PIB perfeitamente normal e tolervel. O pr- I

prio crescimento do setor privado permitir esse nvel de


dficit, enquanto a dvida pblica aumentaria, mas em ,I
proporo do Produto Interno Bruto (PIB), ficando, por- I
tanto, constante.
.I 43
42
I
r
I
IV- Entrevista com Srgio Quintela
,I I
do e mais aberta competio internacional. Nesse caso,
J j existiria o realinhamento dos preos. Mas a entra a
I
I omisso da proposta: no se examinaram os efeitos da d-
I

vida externa sobre nossa economia, especificamente sobre


"A prazo,
credito que a inflao pode ser debelada, em curto
rapidamente. Mas para isso preciso nego-
J as taxas de juro, pressionando a poupana interna. Somos
hoje exportadores de capital, porque transferimos para o
ciar a dvida externa de forma a viabilizar o desejo do pas exterior anualmente entre 40Jo e 5% do PIB. O que torna
de honrar os compromissos sem exportar capital, conter de J
l
difcil estabilizar a economia sem renegociar a dvida em
fato o dficit pblico, acabar com os subsdios e ter uma base diferente da que estamos praticando.
economia de mercado eficiente." As palavras so do em-
presrio Srgio Quintela, cinqenta anos, membro do VISO - Que. base de renegociao seria essa?
Conselho Monetrio Nacional, participante da extinta Co- Quintela - uma tradio brasileira honrar os compro-
pag - Comisso para o Plano de Ao do Governo Tan- missos e no h por que duvidar da capacidade do pas de
credo Neves, presidente da Internacional de Engenharia e pagar a dvida. Precisamos de uma folga cambial, no pe-
vice-presidente do Grupo Montreal. rodo de reajustamento da nossa economia. Isso traria dois
Nesta entrevista exclusiva, Quintela expe suas idias, efeitos principais: 1?) reduziria as taxas internas de juro e,
dando seqncia ao debate aberto por VISO. conseqentemente, aliviaria at o dficit pblico; 2?) libe-
raria mais as importaes, o que provocaria queda da in-
VISO - O que o senhor acha da proposta do professor I flao por meio do maior grau de concorrncia da inds-
Lafaiete Lopes para zerar a inflao em 1986? tria, servios e produtos agrcolas.
Srgio Quintela - A proposta tem aspectos de inovao e
de omisso. O professor Lopes avana, por exemplo, na ,I VISO - Quais os efeitos da dvida sobre o dficit e na
tese do realinhamento dos preos. Ele quer liberar os pre- economia?
os para, em seguida, fazer o congelamento. Duvido que
isso possa ser aplicado no Brasil por algumas razes:
I Quintela - So grandes. S o juro da dvida representa
hoje cerca de dois teros do total da despesa financeira do
1) Porque na economia brasileira existe uma presena I Governo Federal. O Fundo Monetrio Internacional quer
estatal excessiva, com preos monopolizados ou ento que, em vez de um dficit modesto, o Brasil tenha super-
oligopolizados. vit de 4% a 5% do PIB, o que coerente com sua poltica
2) Porque temos muitos preos que so difceis de defi- I mas com a qual no precisamos estar de acordo. Se faze-
nir ou de identificar se expressam ou no a realidade do li- I
mos exportao lquida de recursos de 40Jo a 5% do PIB,
vre mercado. preciso financiar essa exportao de alguma forma sem
3) Porque temos barreiras de importao; portanto, pressionar de modo exagerado a poupana nacional. Uma
sem a possibilidade de poder colocar tanto os produtores maneira gerar poupana interna de 4% a 5%. Os nme-
como os comerciantes em regime de concorrncia. ros no so casualmente iguais. E a negociao da dvida
Quanto idia de se estabelecer o congelamento tempo- passa por a.
rrio em cima das mdias dos preos de outubro de 1984 a
maro de 1985, no se pode ignorar que nesse perodo ha- VISO -Alm da dvida externa, o que mais causa o dfi-
via preos e tarifas irreais, porque j estavam comprimidos cit pblico?
como os salrios. Quintela - O dficit nosso quantitativo e qualitativo.
No apenas o fato de o Governo gastar mais do que arre-
VISO- Como liberalizar e realinhar os preos? cada. que dispomos de mquina estatal ineficiente, sem-
I
Quintela- Numa economia mais prxima do livre merca- pre no vermelho, principalmente nas reas produtivas. So
I
44
45
I


I
I
de emisso de dinheiro para financiar o aumento dos ati-
dficits crnicos, diferentes dos que ocorrem, por exem- vos decorrente da inflao passada.
plo, nos Estados Unidos ou na Inglaterra, em que o Estado
possa estar momentaneamente gastando mais do que lhe I
I VISO- E quanto taxa de juro elevada? O que jazer pa-
possvel em sade pblica ou em armamentos. Nesse caso, I ra baix-la?
uma reduo dos dispndios equilibraria o oramento. Quintela - As formas de baixar os juros so as que esto
em debate. De incio, reduzir a presso governamental de-
VISO- Como atacar fundo o dficit pblico? mandando recursos, aqui entra a poltica fiscal. Em segui-
Quintela - Isso envolve a gerncia das empresas estatais, a da, acabar com a presso da dvida externa sobre a pou-
eliminao da ineficincia de algumas empresas e autar- pana nacional.
quias tipo IBC, IAA, Embratur, etc. No se trata apenas A taxa de juro formada pelo custo administrativo do
de correo meramente de natureza econmica, mas de banco, que remunera o capital prprio, pelos impostos que
modificaes de natureza gerencial. Algumas empresas de- incidem sobre a captao bancria e pelo compulsrio. Na
veriam ser simplesmente fechadas, porque no esto de- poca da Copag, fizemos uma proposio que abrangia a
sempenhando nenhuma funo. tributao sobre a captao bancria. Era uma forte redu-
o, que iria diminuir a arrecadao, mas representaria
VISO- Quais, por exemplo? uma queda real de juros e o Governo, conseqentemente,
Quintela - Numerosas. A rea de bens de capital um pagaria menos para financiar o seu dficit. Quanto redu-
exemplo. No quero dar nomes porque os nomes so sem- o do compulsrio, seria positiva porque daria maior li-
pre combatidos de forma a desviar o assunto para confun- I berdade ao fluxo financeiro entre as vrias instituies de
dir a opinio pblica. Temos de aceitar a tese de que o Es- crdito. Essa tem sido uma prtica do Conselho Monetrio
tado no pode ter envolvimento empresarial porque ele
no bom gerente e porque o setor privado em muitos ca- I
l Nacional, que, por orientao do ministro da Fazenda,
vem avanando na liberalizao do fluxo financeiro, e isso
sos est presente competindo em igualdade de condies uma das explicaes pelas quais a taxa de juro tem cado
com empresas internacionais. O dficit pblico de natu- I nos ltimos meses.
reza estrutural e mistura empresas com falta de caixa mas
com retorno garantido, como as usinas hidroeltricas, com
I
I VISO- E quanto carga tributria e seus efeitos?
outras operacionalmente deficitrias, e ainda com ativida- Quintela - Surpreendo-me quando vejo economistas res-
des deficitrias e mal geridas, como o sistema de previdn- peitveis afirmarem que a carga tributria vem caindo. S :
cia social. I
se_isso ocorreu por causa da recesso. Como empresrio e
como cidado garanto que pago mais imposto e taxas hoje
VISO - O que representam os subsdios no dficit pblico? do que pagava h dois ou trs anos, seja de ICM, IR, ISS,
Quintela - Tm efeito importante e partilho integralmen- IPTU, Previdncia, etc. NG> conheo um nico imposto
te da opinio do professor Octavio Gouva de Bulhes de que tenha sido reduzido.
que a fase atual de controle de preos o momento ade-
quado para se acabar com os subsdios. VISO - Que sugesto o senhor teria para a reforma tri-
butria em estudo?
VISO - E o peso das emisses de dinheiro e ttulos na Quintela- fundamental recriar a Federao. Transferir
inflao? para os Estados e municpios a maior parte possvel da ar-
Quintela - direto, instantneo e imediato sobre a eleva- recadao tributria, acompanhada das necessrias trans-
o dos preos. A que est o crculo vicioso, que os eco- ferncias de obrigaes. Politicamente, preciso instru-
nomistas pretendem romper, de realimentao inflacion- I
I mentalizar os Estados e municpios para que reduzam as
ria que se denomina ''inflao inerciai''. H a necessidade
47
46
li
I

disparidades regionais e pessoais de renda. Numa econo-


I V- Entrevista com Marclio Marques Moreira
mia moderna, como a nossa pretende ser, no se pode ter
diferenas extremas. Uma reforma tributria deve fazer I
I
com que os governos Federal e dos Estados se concentrem I

nas funes prioritrias: segurana do pas e do cidado, "As experincias histricas e recentes dos pases indus-
garantia dos direitos essenciais da vida, como educao, trializados mostram que, quando se combate a in-
sade, etc. flao de forma decidida e com credibilidade, ela cai mais
depressa do que se imagina. Podemos sair de uma inflao
VISO- E a nova moeda, o senhor aprova a idia? de 2000Jo este ano, com avano substancial da para a fren-
Quintela - Dentro de um programa global de estabiliza- te (120% em 1986, 60% em 1987), at zerarmos a inflao
o da economia, a nova moeda importante, como o foi em trs ou quatro anos. Isso sem sacrifcio de outros obje-
o cruzeiro novo em 1967. A nova moeda vir mais cedo ou tivos da poltica econmica que compreendem o cresci-
mais tarde. No temos condies de continuar com a moe- mento auto-sustentvel e acabar com as desigualdades so-
da no nvel da atual. Daqui a pouco no se pode mais nem ciais que ensombrecem a conscincia nacional."
fazer a contabilidade das empresas. As palavras so de Marclio Marques Moreira, banquei-
ro (conselheiro de Administrao do Unibanco) e prcfes-
sor de Economia e Cincia Poltica. Esta entrevista d se-
VISO, 14-8-85 qncia ao debate aberto por VISO.

VISO - O senhor concorda com a proposta do professor


Lafaiete Lopes para zerar a inflao j em 1986?
I
I Marclio Marques Moreira- A proposta do professor La-
faiete Lopes tem muitas virtudes. A principal delas a
prioridade dada ao combate inflao. Tambm impor-
I tante a abordagem da inflao inerciai. H na inflao
atual um elemento reprodutor e realimentador da prpria
I
I inflao. Apesar disso, no me afino com a proposta por-
que a considero um tratamento de choque heterodoxo.
Tambm no me afino com o tratamento de choque, que
considero ortodoxo, do professor Octavio Gouva de
Bulhes.
Muitas causas esto presentes na inflao. Esse momen-
to inerciai, o dficit pblico, a poltica monetria, o fato
psicolgico e o fato de no termos tido uma poltica antiin-
flacionria, nos ltimos seis anos. No houve o propalado
fracasso do monetarismo no Brasil, simplesmente porque
no existiu monetarismo algum. A Nova Repblica tem
credibilidade para atacar o problema e acho que isso deve
ser feito dentro de uma estratgia econmica e social
abrangente.
I
I VISO- Essa estratgia compreenderia o qu?

48 49
I

I
I
Marclio- Acredito que sim, uma vez que no seja de ma-
Marclio - No se desmembraria de maneira alguma da I neira artificial. Deve estar no conjunto de medidas coeren-
reduo do dficit pblico. Compreenderia: 1?) uma pol- tes e de credibilidade.
tica monetria coerente - neutra ou ligeiramente restriti- I
va; 2?) a retirada do elemento realimentador da indexao, I
I VISO - E a reduo do recolhimento compulsrio sobre
procurando-se preservar os preos mais em relao ao fu- os depsitos jeitos pelos bancos junto ao Banco Central,
turo que ao passado; 3?) conseqentemente, a redefinio digamos a uns 20%, baixa os juros?
da co.rreo monetria, para que deixe de ser unicamente Marclio - Seria importante, porque a transao financei-
um "espelho retrovisor". Como no Pacto de Moncloa, is- ra no Brasil est-se tornando extremamente onerosa, tanto
so levaria a uma poltica mais global de remunerao e va- sobre a operao como sobre o aplicador; pela exigncia
lorizao dos fatores de produo e a uma arrumao dos do compulsrio; pela exigncia de destinao dos recursos
preos relativos. captados, etc. Tudo isso pesa muito mais sobre o custo do
dinheiro do que a taxa de intermediao cobrada pelo sis-
VISO - Como ficaria a indexao e a correo monetria? tema financeiro.
Marclio - Em vez de continuar concentrada nos trs meses
passados, a indexao incluiria de 45 a sessenta dias para a VISO - No "open market", a Carta de Recompra no o
frente e o mesmo para trs. Seria uma projeo realista. transformou num centro de especulao financeira s custas
do Banco Central?
VISO - Qual o peso que atribui ao dficit pblico na in- Marclio - A Carta de Recompra, em si, formaliza uma
flao e quais as formas de cobri-lo? Via emisso de moeda prtica de mercado. O que no Brasil realmente preocupa
e de ttulos? no a indexao dos instrumentos financeiros a mdio
Marclio - No o considero o nico fator inflacionrio, prazo (acima de um ano); alis, a proposta do professor La-
nem acho que elimin-lo zeraria a inflao. O problema do faiete Lopes d a entender isso claramente. O problema a
dficit que muito elevado (200Jo do PIB) e financiado de monetarizao dos instrumentos financeiros de curto e cur-
maneira inflacionria, por causa disso. E elevado devido tssimo prazo, at do overnight. Ou seja, papis de mdio
ao enorme desperdcio com o dinheiro pblico, pela baixa prazo ou longo prazo no deveriam ser utilizados para ope-
produtividade tanto dos investimentos como do gasto cor- raes de curto prazo. E os de curto prazo no deveriam ser
rente do setor pblico. indexados. Isso tudo causa grande distoro que no pos-
svel resolver apenas com a proibio ou o fim da Carta de
VISO- E a influncia disso sobre a taxa de juro? Recompra. Exige uma reforma bancria e financeira.
Marclio - Diante dessa incapacidade de criar fluxos de
recursos, quer de impostos e tarifas, quer da venda dos VISO- Mas a base monetria...
produtos e servios para pagar a dvida e de uma estratgia Marclio- impressionante como a base monetria brasi-
coerente de combate inflao, os juros sobem. Sobem so- leira pequena. Chega a ser 2% do PIB, uma das menores
bretudo pela percepo da sociedade de que o Governo do mundo, exatamente porque ningum quer um cruzeiro
no tem capacidade de arcar com sua dvida. Na medida cujo valor se esvai a cada dia, a cada hora, quase a cada
~m que essa percepo do mercado muda, os juros baixam. minuto.
I
E o caso dos EUA, que tm uma dvida interna enorme e I

um dficit tambm. Mas l se tem a percepo de que o VISO - Como seriam essas reformas que o senhor
Governo capaz de gerar fluxos de retorno e que no futuro defende?
pagar a sua dvida. Marclio - preciso unificar os oramentos da Unio, o
monetrio e o das estatais, rearrumar o mercado financeiro
VISO - Reduzir a rentabilidade dos ttulos pblicos di- e retirar do Banco do Brasil suas faculdades de Banco Cen-
minui os juros?
51
50
I

I
I

I um rgo burocrata, formalista, que, em geral, s com-


tral, inclusive de rgo praticamente emissor de moeda,
por meio da chamada conta conjunta. prova se houve desvios fraudulentos. Nos EUA, o General
A reforma adaptaria institucionalmente a configurao '
I
I Accounting, ligado ao Congresso, mede a eficincia, a ren-
de fato das entidades financeiras realidade, sem a compar- tabilidade e a razoabilidade do gasto pblico.
timentao superada que s encarece ainda mais o custo das I
transaes. Hoje os conglomerados financeiros so obriga- r VISO- E quanto tributao do capital de risco (aes)
dos a artifcios contbeis ou jurdicos para aplicao do di- e de emprstimos? Para efeito de IR, no seria o caso de se
nheiro de maneira mais racional e rentvel. I dar tratamento igual?
'
I
Marclio - O tratamento que privilegia o juro sobre o di-
VISO - Desde a semana passada o senhor membro da I videndo no s leva a insuficiente captao da empresa p-
comisso que vai reestruturar o Sistema Financeiro da Ha- I blica e privada nacionais como leva tambm empresas es-
bitao (SFH). Como ficar a poupana? trangeiras a privilegiarem o aporte de recursos sob a forma
Marclio - O SFH objetivo prioritrio da reforma ban- de emprstimos, pela razo tributria e cambial, com refle-
crio-financeira que prego. Ele deve manter suas caracte- xos na estrutura da dvida externa.
rsticas de instrumento adaptado captao de pequenas Pode-se diminuir a tributao sobre dividendos, ou eli-
poupanas e ao papel de financiador da construo civil e minar a bitributao sobre a empresa, no dividendo e na
da habitao, mas no livre mercado. De outro lado, deve pessoa fsica, ou criar algum tipo de dedutibilidade na pes-
haver um sistema especfico para atender aos programas de soa fsica ou jurdica. Afinal, grande parte do desequilbrio
moradia de interesse social. na estrutura do capital da empresa privada e da pblica se
deve necessidade de capitalizao.
VISO - E a reforma tributria?
Marclio - Ela dever comportar quatro dimenses prin- VISO - E quanto poltica cambial? O atrelamento ao
I dlar no atrapalha?
cipais: 1~)Federativa, descentralizando-se as decises para
os Estados e municpios. A centralizao do poder de tri- Marclio - A poltica cambial, exceto em 1980, tem sido
I realista. Mas a vinculao ao dlar deve ser reexaminada,
butar e gastar que tornou a mquina estatal muito mais
ineficiente. 2~) O sistema tributrio (inclusive a "tributa- pois sofremos perda de competitividade nas exportaes
I
o'' da Previdncia Social) deve ter eficincia econmica, (sobretudo na Europa, no Japo e em outras reas no vin-
privilegiando a poupana e o emprego, no necessariamen- culadas ao dlar) e na dvida externa. tempo de diversifi-
te por meio de incentivos fiscais, mas pela prpria maneira car para minimizar nossos riscos cambiais e de flutuao
de ser concebida. 3~) Modificar o sistema de distribuio de taxas de juro no exterior. Deveramos trabalhar com o
de renda e riqueza para evitar que 30 a 40 milhes de brasi- I marco, o franco francs e suo e o iene. Afinal, no caso do
leiros nem cheguem, como hoje, a compartilhar dos frutos I
iene, o Japo a segunda maior economia ocidental, com
do prprio produto. 4~) Incluir na reforma tributria are- um produto de 1 trilho de dlares. No caso da dvida, o
forma fiscal, que prev tributos e gastos, para aumentar a Brasil passaria a dever aos bancos alemes marco e no d-
eficcia da tributao na sua conseqncia econmica, por lar, por exemplo; at porque nossos fluxos comerciais jus-
intermdio da eficcia do gasto pblico. tificam isso e podem ser compatibilizados com uma polti-
Talvez o imposto deva ser sobre despesa, em vez de so- ca cambial.
bre renda.
VISO- O senhor aprova a idia da nova moeda?
VISO - Como seria a reforma fiscal? Marclio - Ela se impe, mas num ambiente de estratgia
Marclio - necessrio criar mecanismos at parlamenta- de combate abrangente inflao, para no termos de fa-
res de controle dos gastos pblicos. O Tribunal de Contas zer mais tarde outra reforma igual. Hoje, diminuir trs ou

52 53
I

I
!

I VI- Entrevista com Paulo Rabello de Castro


quatro zeros uma necessidade tambm material, pois os
prprios computadores e mquinas de calcular esto-se
tornando quase obsoletos ...
"Ainflao deriva do desperdcio no uso dos recursos
reais postos disposio da sociedade. O Governo,
VISO, 21-8-85 em vez de ser o organizador, coordenador e fiscalizador
das aOes sociais, passou a operar como empresrio numa
subverso constitucional dos poderes. Atravs da inflao,
ele subverte o sistema de preos; atravs de um monstruoso
dficit pblico, gera uma expanso monetria explosiva e
desequilibra totalmente a economia. E acaba por destruir a
moeda ao no fixar receitas e tarifas em cruzeiros reais ... "
As palavras so de Paulo Rabello de Castro, economis-
ta, professor e redator-chefe da revista Conjuntura Econ-
mica, da Fundao Getlio Vargas. Nesta entrevista exclu-
siva, Rabello d seqncia ao debate aberto por VISO.

VISO - O que o senhor acha da proposta do professor


Francisco Lafaiete Lopes para zerar a inflao j em 1986?
Paulo Rabello de Castro - Respeitvel, mas dela divirjo
I filosoficamente. A proposta tem como raiz a teoria esdr-
I xula de que a inflao brasileira ocorre hoje porque existiu
ontem, anteontem, etc.: a chamada inflao inerciai. No
I resta dvida de que existe esse elemento de acomodao.
Mas da extrapolar que a inflao deriva fundamentalmen-
I
te dessa inercialidade querer jogar debaixo do tapete todo
o principal problema da economia brasileira, que o des-
perdcio no uso dos recursos reais postos disposio da
sociedade.
r
I
VISO- Desperdcio de recursos por parte de quem?
Rabello - Dos diversos grupos sociais do setor pblico,
que no esto controlados por um sistema de preos nem
pela ameaa de concordata ou falncia, na medida em que
sejam ineficientes. O poder pblico, fruto de um perodo
de autoritarismo poltico, ficou inclusive com o seu sistema
de cobrana social totalmente subvertido.

VISO - Quer dizer, houve subverso constitucional dos


poderes e o Estado virou empresrio?
Rabello- Exato. O Governo, em vez de ser o organizador,

55
54
I
I

I VISO - O que o fator imanente que pode elevar a infla-


coordenador e fiscalizador das aes e dos diversos grupos
sociais, passou a operar como empresrio. Isso no somente o deste ano para 300%?
por meio das empresas estatais, como tambm pela respon- I
I Rabello - Deriva do fato de que, para qualquer dada taxa
sabilidade diretamente executiva de agncias como o IBC, o de inflao instvel, o sistema funciona como se no hou-
IAA, a Embratur, etc. Assim, extensos segmentos da econo- vesse a inflao, devido indexao generalizada. Ento,
I assim que os agentes econmicos passam a se sincronizar a
mia passaram a ser coordenados muito mais por interesses I
polticos menores, com repercusses profundas que resulta- uma determinada taxa de inflao, o Governo deixa de ti-
ram em ineficincia, mau uso do dinheiro pblico, corrup- I rar partido do processo inflacionrio, vantagem esta que
o, empreguismo e vai por a afora. '' ele s consegue quando a inflao se est deslocando de
Outro aspecto esdrxulo da proposta do professor La- um patamar para outro. nesse momento que aparece o
faiete Lopes querer resolver os problemas econmicos e chamado imposto inflacionrio. Quando as pessoas proje-
sociais com uma reforma monetria, dando a impresso de tam inflao de 2000Jo, o Governo, tendo a capacidade de
que se trata de uma deciso indolor. O que o nosso pas de- criar inflao de 300%, tira partido do processo, uma vez
ve fazer honesta e corajosamente transformar as institui- que ele gasta dinheiro na frente dos outros consumidores.
es, as funes de produo e mentalidade e a maneira de E gasta a preos que esto sendo reajustados ao ritmo de
agir, principalmente na superfcie econmica e social. 200%, quando a projeo destes gastos implica uma taxa
maior. Quem sabe no estamos, exatamente neste momen-
VISO- C,omo o senhor define a inflao? to, sofrendo imposto inflacionrio, na medida em que
Rabello - E correta a interveno do professor Lafaiete existe um dficit pblico monstruoso, que vai gerar uma
Lopes de que, adicionando-se ao desperdcio do setor p- expanso monetria completamente explosiva e com ten-
blico o regime de indexaes, se promove uma acomoda- dncia a chegar variao de 300%? Nesse deslocamento,
o que faz com que seja possvel ou tolervel a convivn- o Governo j ganhou, porque ele realizou um momento de
cia com taxas nominalmente muito altas. Nesse sistema de recuperao econmica no sustentvel neste ano, abrindo
indexao, a parte inerciai, de fato, promove taxas excessi- espao para a assimilao dos desequilbrios reais da
vamente elevadas e cria distores muito maiores. O que o economia.
professor Lopes no admite que existe uma inflao ima-
nente, dentro dos prprios altos patamares que esto a. VISO- Qual o papel do Estado na economia?
Na realidade, a inflao no est parada em 200%. Ela deu Rabello - O Estado deve voltar sua tarefa indelegvel de
uma paradinha de arrumao, para assumir propores de ser o ordenador e coordenador das polticas econmicas e
300% ou 400% num futuro prximo, se os problemas reais sociais e o fiscalizador dos destinos da sociedade, que esta-
no forem atacados. r beleceu os seus fins e objetivos democraticamente. A defi-
A inflao subverte o sistema de preos. Todos ficam
I nio do papel do Estado implicar a autonomizao das
numa sincronia indesejvel, quando prprio da socieda- empresas estatais, no exatamente a privatizao de todas
de que alguns preos cresam mais que outros, tendo em elas, o que seria financeiramente infactvel e a melhor ma-
vista que as ofertas e demandas se deslocam, mostrando as neira de no ver coisa alguma acontecer. As empresas que
movimentaes das preferncias da sociedade. Na infla- permanecerem estatais precisam ter um estatuto que as
o, as preferncias se subvertem. Acabar com a inflao desvincule do sistema de poder.
significa devolver ao sistema de preos a flexibilidade ne-
cessria para mostrar, por exemplo, que certos segmentos VISO- Quer dizer, liberar mesmo a livre iniciativa?
da mo-de-obra esto mais demandados e tm portanto sa- Rabello - Exatamente, estabelecendo os controles onde a
lrios mais altos. O mercado de bens tambm. Os preos livre iniciativa est mal representada, que so os monop-
caem onde houver pletora de oferta. lios. Por exemplo, na rea de comunicao, certas redes es-

56 57
to atingindo nveis de velocidade extremamente prximos de gerar uma inflao mais alta que a prevista e embutida
aos monoplios e isto deve ser regulamentado. O Estado na receita do setor pblico ou quebra a sociedade ou o pr-
freqentemente monopolista abusivo de diversas reas e prio setor pblico. A que vem a dor do processo de com-
isto deve ser evitado e regulamentado. Necessitamos de bate inflao e todos vo ter de se convencer que prefe-
uma organizao social e poltica com efeitos reais sobre o rvel jogar esta inflao para baixo.
setor pblico.
Todo o resto coadjuvante. A reforma financeira e a de- VISO- Como combater eficientemente o dficit pblico?
sindexao geral, por exemplo. A desindexao das tarifas Rabello - Em matria de dficit pblico, o Governo deve
de modo que as receitas do setor pblico sejam fixadas em fazer anlise pormenorizada da produtividade e da eficin-
cruzeiros durante um ano, e no em ORTN, ou as receitas cia de cada ao que desenvolve, para conseguir efeitos
sempre reajustadas da Sest. Tudo isso coadjuvante. reais sobre a taxa de inflao. No dia em que o Governo
perguntar qual o valor econmico e social de cada burocra-
VISO- Como que a correo monetria seria eliminada? ta e de cada prego utilizado ou turbina acionada, ele ter
Rabello - Mediante uma reforma financeira que facilite o feito a revoluo necessria do dficit pblico. O clculo
uso de papis prefixados. Isso significa que o Governo pas- final ser milagrosamente que o Governo acabou com o
saria a estimular o uso de papis cuja pactuao de juros dficit.
predeterminada e no ps-determinada. O Governo deso-
ficializaria o uso da correo monetria em contrato infe- VISO- E quanto dvida externa? Como negoci-la?
rior a um ano. Isso aproxima a proposta do professor Lo- Rabello - Minha proposta foge em particular a tudo o que
pes e a minha. A correo remanescente fica sendo utiliza- vem sendo dito, principalmente na rea do planejamento
da para contratos j existentes, como da habitao, e pa- governamental. O Brasil, devido sua espantosa capacidade
pis governamentais de longo prazo. Como uma boa parte de reorganizao econmica no setor privado e em alguns
do ps-fixado de emprstimos habitacionais, o Governo, segmentos do setor pblico, j estabeleceu um equilbrio ra-
com a equivalncia salarial no setor, abriu um espao enor- zovel entre a conta de juros e a conta de supervit comer-
me para realizar a desindexao. cial. Alis, esse supervit no pressiona a base monetria
porque no necessariamente de conta corrente.
VISO - Em que os papis prefixados facilitariam a que- O equilbrio significa que o Brasil est sendo correto no
da da inflao? pagamento do juro. E isso que vale dinheiro no mercado
Rabello- Quando o sistema funciona com taxas ps-fixa- internacional, a correo e a idoneidade. Mas, apesar dis-
das, ele fica preguioso em descobrir qual a inflao do fu- ~ ' so, estamos sendo apenados com os spreads, as comisses
turo, porque tudo est coberto, qualquer que seja a infla- por fora, as taxas de refinanciamento e os pssimos prazos.
o, por causa da correo monetria. Com a prefixao,
os agentes econmicos ficam muito mais expostos. Quere-
mos exatamente que os diversos segmentos sociais se expo-
f Tudo isso gera um nus completamente incompatvel com
a nossa condio de timo pagador.
A base da negociao deve ser nada de dinheiro novo
nham penalidade de inflao mais alta para que todos se para fazer importao que eventualmente inclusive preju-
disponham a lutar contra a inflao. dicaria o ritmo da indstria domstica. O Brasil pode im-
A desindexao tem de ser aplicada necessariamente portar mais na medida em que exporte mais. Nada deva-
tambm s empresas do Governo. Por exemplo, em vez de riao na taxa de juro. Spread zero e prazo mais dilatado
continuar com as tarifas pblicas cobertas por um critrio para a amortizao. Isso a reduziria at 3 bilhes de dla-
de inflao, mais uma taxa real, a nossa proposta fazer res na nossa conta de juros.
com que no incio do ano o Governo passe a fixar uma re-
ceita em cruzeiros, que ter de ser respeitada. Se a socieda- I VISO - E os juros internos?
.,J
58 59
I
I
o, menos concessivo de privilgios e imunidades. A taxa-
Rabello- O custo do dinheiro no Brasil uma miragem. o pode tambm ser progressiva, de acordo com .a. renda
O Governo, grande devedor e rolador de dvidas, fora global dos indivduos e empresas. Deve haver modificao
continuadamente as taxas de juro para cima. O Brasil tem no sistema de tributao de dividendos, tendo em vista que
o problema da segmentao financeira, com boa parte do o pas precisa de empresas capitalizadas e, por isto, no
mercado regulada por taxas privilegiadas de juro. Em pode bitributar dividendos.
qualquer sistema, se um paga 10 quando o custo 20, o ou- necessrio estabelecer um imposto progressivo sobre
tro vai pagar 30 para compensar o subsdio agricultura, a terra ociosa, que seria uma verdadeira reforma agrria.
exportaes, habitao. No se trata de eliminar completa- O imposto rural progressivo nunca foi aplicado no Brasil
mente essa segmentao, mas aplic-la de forma mais sele- porque at hoje ningum teve a real int~n~~o _de fazer .um.a
tiva. Outro fato que eleva o custo do dinheiro a cunha revoluo tributria no campo. Outra Ideia e a contn~m
fiscal que tem de ser eliminada do mercado financeiro. O o de melhoria. O Governo no pode conc~der J?.~l~onas,
que acontece hoje que o poupador recebe 120Jo ou 14% como gua, luz, pavimentao ao mercado Imobihano sem
de juro por cima da correo monetria, mas o tomador buscar uma contrapartida.
paga 30%. O spread bancrio no 15%; embora seja
muito alto no Brasil, ele est na faixa de 5% a 6%. O resto ' VISO - E, quanto ao capital estrangeiro, no seria o ca-
taxao, que o Governo realiza de modo esprio. so de tornar flexvel a lei de remessa de lucros, alm de mo-
I
'JI I dificar o tratamento fiscal que desestimula investimento?
VISO - Muitos investidores esto fugindo dessa taxao. ;"'"" Rabello - Acabou a era da xenofobia. O Brasil hoje no
I
Rabello - Existem maneiras para isso. O mtuo um (

exemplo. uma atividade absolutamente legal de grandes 'I r soberano, porque financeiramente dependente, o que
torna curioso o nosso destino histrico. Fizemos um capi-
empresas que tm recursos a aplicar e grandes empresas talismo de Estado para no entregarmos nossas riquezas
que precisam deste dinheiro, por meio de um sistema que .J para empresas estrangeiras explorarem e espoliarem. Aca-
no passa por ttulos de crdito nem pelo sistema bancrio. ' bamos numa forma de dependncia muito mais grave que
um mercado de commercial paper margem da comer-
cializao visvel. As corretoras e distribuidoras esto ga-
nhando muito dinheiro com a intermediao, fazendo ou
se tornando ponto de encontro das operaes. Esse merca-
do, de taxas entre 14% e 15%, boa indicao de que a ta-
j uma dvida cujo servio fixado de forma leonina pelo
credor.
Temos de acabar com a burocracia excessiva na remessa
de lucros, e mais: atualizar o regime de pagamento de ro-
yalties, que muito fechado e tambm com burocracia
xa mais baixa possvel sem prejuzo do aplicador. mais diversa. Temos de facilitar onde h dificuldades. No
I
se pode esquecer o Japo que era at 1977 pagador lquido
VISO - Como o senhor v a reforma tributria? :j
., de tecnologia. No existe possibilidade de o pas se desen-
Rabello - preciso descentralizar o sistema e as compe- volver por meio desse mito de tecnologia autnoma.
tncias. Por isso, a assistncia mdica, por exemplo, pode- ,..
r ser pior em alguns Estados, dependendo da qualidade VISO- E a poltica cambial? Que mudanas prope?
da coisa pblica local. O sistema dever convergir para o Rabello - Deve-se desatrelar as regras de desvalorizao
aumento da tributao direta em relao indireta. A agri- ....
cambial da correo monetria. A regra do cmbio seria
cultura, por exemplo, fortemente apenada pelo ICM e aquela que estivesse atada a uma relao (estudada pelo
pela taxao leonina nas exportaes. No entanto, a cdula '\1
I
Governo) entre o custo dos produtos comerciveis no exte~
G do Imposto de Renda ridcula. O que faz com que o rior e as respectivas taxas de inflao dos pases nossos par-
agricultor, o militar ou o parlamentar sejam privilegiados ceiros. Em ltima anlise, a regra se vincularia a um ndice
em relao ao IR que tm de pagar. ,.,
I de preos de bens comerciveis no exterior. Deve-se tam-
O sistema precisa tornar-se mais genrico na sua aplica- ~
.~.

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\

I
I
bm estabelecer como referncia da desvalorizao no I
I VII- Entrevista com Carlos Brando
apenas o dlar, mas uma cesta de moedas. O Governo ob-
viamente teria um espao para arbitrar aceleraes e desa- J
celeraes da taxa para estabelecer uma variao que facili- "Ainflao brasileira tem origem no descontrole do se-
te ou iniba a acumulao de reservas. O Brasil j faz uma tor pblico, que gasta mais do que pode porque
poltica cambial, desde a maxidesvalorizao, bem mais J ineficiente e irresponsvel. O dficit do setor pblico pa-
responsvel. O que precisa aperfeioar o sistema para en- go dramaticamente pela sociedade, com emisses de moe-
trarmos num perodo de grande tranqilidade cambial. ) da e ttulos."
As palavras so do ex-presidente do Banco Central,
VISO - E a nova moeda? Carlos Brando, presidente da Associao Nacional das
Rabello- A minha o cruzeiro. Instituies do Mercado Aberto (ANDIMA), diretor do
Banco Econmico e um dos responsveis pela criao do
VISO- Com ou sem os trs zeros? mercado aberto do pas.
Rabello- Por motivo de economia de clculo, o corte dos Nesta entrevista exclusiva, Carlos Brando d seqn-
zeros seria interessante. Mas cortar trs e no quatro, ten- cia ao debate aberto por VISO.
do em vista que a referncia do pblico ficar desnorteada.
muito confuso deixar de comprar uma coisa por 1.000 VISO - O que necessrio para o pas pr em prti-
cruzeiros para pagar 10 centavos. A conta fica difcil. Isso ca a proposta do professor Lafaiete Lopes e acabar
preciosismo do Governo. Os tcnicos acham que no mo- com a inflao?
mento do corte o dlar vai estar na faixa dos 10 mil cruzei- Carlos Brando - Para a execuo de um plano dessa natu-
ros. Ento, cortando quatro zeros, da para frente tera- reza, o Governo precisa ter total apoio da sociedade, princi-
mos 1 dlar valendo 1 cruzeiro. prefervel cortar s trs e palmente dos assalariados. E isso no existe por uma razo
no confundir o pblico, inclusive para lembrarmos da muito simples. De 1980 a 1984 houve vrias tentativas frus-
vergonha de termos tanta inflao. tradas de ajustamento da economia. Apareceram aqueles
famosos pacotes econmicos que sacrificavam tudo e, em
particular, os trabalhadores. Tabelaram a correo monet-
ria, achataram os salrios, fizeram a maxidesvalorizao, o
VISO, 4-9-85 diabo. O Brasil virou um laboratrio de experincias econ-
micas. E estamos a com 2000Jo de inflao.

VISO- Por que nada, at hoje, deu certo? Faltou con-


trolar as emisses de moeda?
Brando- Exato. Quem usou esse laboratrio para tentar
controlar a inflao em nenhum momento atacou as cau-
sas do problema, que so o descontrole monetrio e os d-
ficits pblicos, que permanecem a, vergonhosamente.
Agora mesmo, no incio da Nova Repblica, fizeram mais
uma tentativa frustrada. Congelaram os preos e, como
sempre, no se preocuparam com o dficit. Foi uma ale-
gria em maio, junho, julho, com taxa baixa de inflao
porque os preos estavam congelados. No entanto, isso

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62
I

piorava a situao do setor pblico, porque aumentava o I VISO - E em relao presso monetria gerada pelos
dficit das empresas estatais, que com os preos congela- supervits comerciais?
Brando- saudvel. Emite-se no meio, mas, ao final de
dos perderam receita. Veio ento a liberao dos preos.
Tivemos no ms de agosto a taxa recorde de 140Jo de infla-
i u~a- operao ou de um perodo de tempo, h os compro-
o. Nesse perodo, a expanso da moeda tambm foi recor- missos para pagar. Portanto, existem as emisses e as con-
de e atingiu 240% nos doze meses, at julho. Mdia tambm .I traes. O que se tem uma variao sazonal na base mo-
recorde. fundamental em qualquer poltica de ajustamen-
I
netri;;t. devido aos supervits mensais. Mas, em funo de
to econmico controlar a emisso de moeda, porque, se ela amortizaes de emprstimos, juros l fora, importaes,
I
cresce, vai pressionar os preos mais adiante. 'I etc., o Banco Central revende internamente os dlares dos
supervits. Uma coisa acaba compensando a outra. Seria
VISO - O que o Governo precisa fazer para controlar a I inflacionrio se tivssemos este ano, por exemplo, 12 bi-
I lhes de dlares de supervit e, em conseqncia disso, as
emisso de moeda?
Brando - A emisso normal no inflaciona. Temos v- nossas reservas em moeda estrangeira subissem dos 8 bi-
rias moedas. O dinheiro em si, que o papel-moeda, a lhes de dlares atuais para 10 bilhes, financiando-se esse
crescim~nto com emisso de moeda. De modo geral, o que
moeda escriturai, os cartes de crdito, o cheque, etc. Mas
nas pocas de festa, por exemplo, h demanda pelo papel- a autondade tem de fazer vender ttulos para poder neu-
moeda para facilitar as compras. Quem tem depsito em tralizar o crescimento das reservas.
caderneta de poupana retira dinheiro, transformando a
moeda escriturai em moeda manual. Depois tudo se ree- VISO - E as emisses de ttulos?
I
quilibra, porque, passada a festa, os depsitos voltam a I Brando - H outras formas de financiar o dficit. A ob-
crescer e diminui a moeda em circulao. uma emisso teno de recursos externos, por exemplo, foi exaustiva-
sazonal, existe em toda parte do mundo e positiva. mente usada. Tambm o aumento de impostos j chegou a
O mal vem da emisso de moeda para cobrir o dficit um ponto que ningum agenta mais. A venda de ttulos
do setor pblico, porque esta permanece na economia, au- pblicos outro caminho, que est sendo utilizado exage-
mentando os haveres financeiros do pas, fazendo crescer radamente, mais do que a economia pode suportar. O que
os depsitos vista e a prazo, as cadernetas de poupana e o Governo gasta provoca a expanso da moeda, a ele mes-
a capacidade de comprar. Isso tudo, sendo maior que o mo entra vendendo ttulos para tirar os efeitos nocivos do
crescimento do produto, inflaciona. a teoria quantitati- crescimento da moeda. Se no emitir ttulo, a expanso
va, segundo a qual, se voc tem mais moeda que bens de monetria vai ser de tal ordem que teremos hiperinflao.
servio, acaba inflacionando.
I VISO - Qual a conseqncia mais direta da emisso de
VISO - Ento, se essa emisso for eliminada, o dficit I ttulos sobre a inflao?
I
acaba. Brando- A elevao excessiva da taxa de juro. O Gover-
Brando - Se for cortada drasticamente, bvio que as I no paga caro para obter os recursos com a venda de ttulos.
empresas que provocaram a presso, gerando o dficit, ou Isso acontece porque o volume que ele est colocando ex-
se ajustariam rapidamente ou fechariam as portas, tudo de I
cessivo. As taxas se elevam porque os riscos do tomador
forma automtica. Haver desemprego e uma srie de con- J aumentam. As taxas do ttulo pblico, por isso so as
seqncias recessivas, mas tudo num perodo curto. De-
I
mais altas da economia. O resultado so as taxa~ de at
pois a economia fica saudvel, porque a doena acabou. I 30% que impedem' o investimento e at mesmo o capital de
As taxas de juro descem, acaba a confuso da especulao giro para as empresas. A taxa do ltimo leilo de ORTN
antes de o ministro Dilson Funaro assumir a Fazenda foi
financeira. A economia entrar na normalidade, como em
qualquer pas desenvolvido, com a inflao entre 4% e 6%
.I de 21, 700Jo. Ela to elevada que em trs anos vai dob;ar a
ao ano.
( dvida pblica com ttulos do Tesouro Nacional. De 300
I
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64
I
I

I
trilhes de cruzeiros, a dvida vai para 600 trilhes, em ter- Qualquer grande centro financeiro, como Nova Iorque,
mos reais. E, se a correo monetria continuar no nvel Londres, Oriente, etc., funciona dando liquidez a papel de
atual, a dvida nominal poder talvez chegar a 2 quatri- I
I vinte anos no overnight. Se aqui no Brasil mudarmos isso,
lhes de cruzeiros. Ento, um pas que est pretendendo a_ poupana financeira despenca. E a poupana interna
crescer 50Jo ao ano, tendo uma taxa de juro acima de 20%, ,I bruta j est baixssima, em torno de 14%, quando foi de
ou que seja de 15%, no vai ter como pagar a dvida. im- I
32%.
praticvel a continuidade dessa taxa de juro se quisermos Quando comecei a implantar o open market, em 1969,
ter crescimento interno. ,I
I
no existia poupana financeira no pas. O que havia de
depsito a prazo, ttulos do Tesouro, etc. era nfimo, por-
VISO - Sem emisso de moeda e ttulos, quanto tempo I que nada tinha liquidez. Ningum confiava num ttulo por
seria necessrio para acabar com a inflao? um ou dois anos. Era prefervel deixar o dinheiro em dep-
Brando - Isso se chama tratamento de choque e com- sito vista. A economia no crescia, porque no havia re-
preende tambm o congelamento dos preos e salrios, o cursos. Depois da organizao do mercado financeiro, o
fim da correo monetria, etc. Bastam seis meses parare- Brasil cresceu e est numa fase relativamente boa, compa-
solver o problema da inflao. Mas preciso que o Banco rada com a de outros pases de inflao to alta, porque
Central seja ortodoxo e passe a cuidar s da moeda e do tem mecanismos financeiros de proteo poupana cria-
crdito, deixando definitivamente de emprestar ao Gover- dos pelo prprio mercado.
no. Hoje temos duas autoridades monetrias, o BC e o
Banco do Brasil. Ambos emitem moeda para cobrir o dfi- VISO - Reduzir a rentabilidade dos ttulos pblicos re-
cit pblico. O Banco do Brasil no pode ser mais do que duz o custo do dinheiro?
um banco comercial do Governo. Tambm se faz necess- Brando - Na hora em que o Governo determinar que
ria a unificao dos oramentos pblicos. no emite mais ttulos porque no vai mais financiar o d-
ficit, as taxas cairo automaticamente. J tabelar a taxa do
VISO - Tem o atual Governo apoio da sociedade para open market abaixo da praticada implica o risco de tornar
acabar com a inflao? I pior o controle da base monetria.
Brando- O presidente Jos Sarney trabalha com vonta-
de de acertar. Mas ainda no h uma diretriz detalhada J VISO - E reduzir o compulsrio dos bancos junto ao
nem uma poltica de combate inflao, ajustando os di- Banco Central, digamos a uns 20%, ajuda a baixar o custo
versos segmentos da sociedade. Isso gera incerteza e as coi- '1 do dinheiro?
sas pioram porque se divulgam as preocupaes de comba- Brando - Quando fui presidente do Banco Central, quis
ter a inflao, reduzir a taxa de juro, acabar com o dficit descer o compulsrio para 17,5%. Por que esse valor?
pblico, fazer crescimento econmico, reforma agrria, ,' Porque, pela experincia internacional, esse o nvel ade-
etc., tudo junto. Se conseguirem isso, e desejo que consi- ,I quado para se manter a atividade econmica sem presso
gam, os autores da faanha merecem o Prmio Nobel de inflacionria, com o setor privado crescendo por sua pr-
Economia. Ser uma grande conquista para o pas. pria fora e mantendo o nvel de emprego. A reduo do
I compulsrio para 20% desejvel, porque a iria liberar
I
VISO - A carta de recompra no transformou o "open I recursos para o setor privado.
market, num centro de especulao financeira bancado ,I
pelo Banco Central? VISO - E quanto dvida externa e os juros da dvida?
Brando- No. As instituies do mercado que do liqui- Brando- Se devssemos 100 bilhes de dlares para pa-
dez a qualquer momento, mesmo para ttulos de cinco ! gar em um ano, estaramos falidos. Mas essa dvida, que a
anos, pblicos ou privados, que salvam a economia. ( gente pode pagar em dezesseis anos, com cinco de carn-
I
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I
cia, no problema. Os banqueiros j ofereceram essas VIII- Entrevista com Edmar Bacha
condies, s assinar o acordo e parar de fazer demago-
gia aqui no mercado interno. Quanto s taxas de juro elas
esto baixas e caindo; espero que cheguem a uns 5oJo ao
ano; no podem ser fixas porque quem nos empresta so
banqueiros privados que captam recursos de pessoas fsicas "Qgrande problema de pr em prtica um tratamento
e jurdicas a taxas que variam a cada seis meses. Alm do de choque para acabar com a inflao que a pro-
que temos o supervit da balana comercial, um dos ele- posta exige um consenso poltico que, aparentemente, ain-
mentos mais saudveis da nossa economia. da no existe no pas. O grosso do dficit pblico nomi-
nal e um importante componente dele juro real a taxas
VISO- E quanto dvida interna? absurdas de 2007o a 2507o da dvida interna contra 707o da d-
Brando - o grande problema que temos, pois gira em vida externa ... ''
torno dos 500 trilhes de cruzeiros, considerando desde os As palavras so de Edmar Bacha, 43 anos, presidente
ttulos at a dvida com os empreiteiros, empresas de enge- da Fundao IBGE, professor do Departamento de Eco-
nharia e consultoria e fornecedores privados. O pior que nomia da PUC, um dos autores do Plano Nacional de De-
o prazo dela bastante curto. E, uma vez que a taxa inter- senvolvimento (PND), autor do livro Os mitos de uma d-
na de juro est em 18,507o, a dvida em trs anos dobra em cada. Bacha entende que no h como acabar com a infla-
termos reais. Vai passar de 1 quatrilho de cruzeiros. Em o de um ms para outro, mas que preciso combat-la, e
dois anos, ela estar igual dvida externa! buscar sadas para o impasse, conforme explica nesta en-
As conseqncias so totalmente imprevisveis. Hoje, trevista que d seqncia ao debate aberto por VISO.
ou se coloca ordem nisso, ou o setor pblico vai desorgani-
zar toda a economia brasileira. preciso lembrar que num I
VISO - O que o senhor acha da proposta do professor
mesmo espao no cabem dois corpos e cada vez mais o es- Francisco Lafaiete Lopes para zerar a inflao em 1986?
pao privado ocupado pelo setor pblico. Daqui a pou- Edmar Bacha - Audaciosa e reflete o estado de desespero
co, a livre iniciativa ser totalmente expulsa da economia em que nos encontramos. diferente da metodologia gra-
com a estatizao geral. ' dualista de combate inflao, que se caracterizou no Bra-
sil. Aplic-la seria um rompimento com o passado em que
VISO- O senhor aprova uma nova moeda? a estratgia de poltica econmica foi "conviver com a in-
Brando - Qualquer medida de reforma monetria ter flao''. O pas, comprovadamente, ainda demonstra que
d.e ser P.recedida de uma poltica que d segurana total do consegue conviver com uma inflao de 20007o e crescer es-
fim da mflao. Mesmo que seja com tratamento de cho- te ano em torno de 5 OJo.
que, como fez a Argentina. A, sim, se justifica a nova 1
I O grande problema como mudar radicalmente uma
moeda. Cortar zeros com a possibilidade de hiperinflao poltica que ainda no se esgotou, num contexto em que
bobagem; tirar zeros e daqui h algum tempo estar de parece muito difcil a obteno de consenso necessrio pa-
volta a zeraiada toda de novo. Uma vergonha! ra essa proposta radical de combate inflao. Uma difi-
culdade retratada no fato de que medidas muito mais co-
1
I mezinhas de administrao pblica tm encontrado barrei-
VISO, 11-9-85 ras polticas bastante difceis de serem ultrapassadas. A
proposta do professor Lafaiete Lopes exige um consenso
poltico que aparentemente ainda no existe no pas.

; VISO - O senhor concorda com a proposta?


Bacha - A economia uma cincia social, de modo que o
I
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69
I
nvel de abstrao que um economista se pode dar vai at serva de liquidez. Alm disso esse sistema de reajuste no
um certo limite. No podemos abstrair do contexto polti- mais sensvel a choques de oferta do que o atual.
co e social a nossa aprovao ou desaprovao de uma
proposta desse tipo. VISO- Qual o segundo problema bsico da inflao?
Uma poltica gradualista pode trazer a inflao gradual- Bacha - Quando a inflao elevada, h uma punio
mente para baixo e concordo que isso cada vez mais insa- muito forte para os pequenos erros. Um empresrio, num
tisfatrio. Tambm entendo que um "choque ortodoxo" regime de inflao alta, perde ou ganha muito, se erra o
no combate inflao seria um desastre para o pas agora, preo. Por exemplo, se a inflao de 2000/o, pode vir a ser
porque levaria a uma queda abrupta do ritmo de atividade de 180% ou de 220%; quem se situou em 180%, e der
econmica, sem que por algum tempo se ganhassem os be- 2200/o, quebra. Se a inflao fosse de 10%, e desse entre
nefcios da reduo da inflao. Sacrificaramos o cresci- 8% e 12%, no haveria grandes problemas. Por isso, as
mento e talvez a democracia em nome de uma teoria que pessoas tendem a progressivamente antecipar inflaes
associa exclusivamente a excesso de demanda a inflao sempre mais elevadas. Uma atitude de defesa que acaba
atual, quando ela inerciai. E o choque heterodoxo? Esse tornando o patamar da inflao inerciai; alta hoje por-
prope resolver o problema de uma s vez, o que bom que foi alta ontem ...
porque corta o mal, porm exige para sua implementao e Aqui a soluo seria no permitir s empresas repassa-
sucesso um grau de aceitao, uma concertao (com "c") rem mais do que a inflao que est vindo do passado. Mas
poltica que est difcil de ser executada neste perodo pre- o controle de preos ruim porque desarticula o sistema de
nhe de eleies e de indefinies poltico-partidrias que mercado.
vo at a Constituinte.
VISO - E a desarticulao d livre mercado uma outra
VISO- Neste contexto, como. tratar a inflao? maneira de alimentar a inflao ...
Bacha- Uma inflao de 200% tem dois problemas. O Bacha -, na medida em que reduz a produtividade geral
primeiro a grande variabilidade dos salrios, nos seis me- do sistema econmico.
ses entre os reajustamentos. Se voc ganha, logo aps o
reajuste, 1 milho de cruzeiros, estar ganhando o equiva- VISO - Qual o peso que o senhor atribui ao dficit p-
lente a 570 mil cruzeiros no ms anterior ao reajuste se- blico na inflao?
guinte. Uma queda de 43% do poder aquisitivo no semes- Bacha - O grosso do dficit nominal. Quando se diz que
tre. Nenhum cristo capaz de suportar isso. o dficit de 25% do PIB, boa parte dele devida corre-
o monetria da dvida pblica interna e da correo cam-
VISO- Como acabar com isso? bial da dvida pblica externa. De modo que, uma vez que
I
Bacha- simples. Temos a frmula do professor Eduar- \
se elimine a inflao, a correo ser zero e boa parte do
do Modiano, que permite reajustes mensais da seguinte dficit deixa de existir. Por isso que o Governo insistiu e,
maneira: trs meses depois do ltimo reajuste, se calcularia finalmente, conseguiu do FMI que se avaliassem as pro-
a inflao do perodo, que seria repassada para os trs me- postas de conteno do dficit a partir do conceito de dfi-
ses seguintes. Por exemplo: a inflao dos trs ltimos me- cit operacional, ou seja, um dficit que exclui as correes
ses foi de 30%; nos trs meses que vm, os salrios seriam monetria e cambial.
reajustados mdia geomtrica de 8%. Seria mantido o sa-
lrio real pela mdia. A vantagem disso o poder aquisiti- VISO - Como acabar com o dficit operacional?
vo constante. As empresas no teriam mais as grandes dis- Bacha - Um componente importante do dficit o juro
paridades nem aumentos sbitos de seu custo de produo real a taxas absurdas de 20% a 25% no mercado interno,
num determinado ms, o que as fora a ter uma grande re- iI contra 7% que pagamos para os credores externos. dif-

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cil pedir sociedade sacrifcio na forma de aumentos da ar- I cioso acabando com a emisso que cobre o dficit pblico.
recadao ou cortes de gastos produtivos do Governo, Isso no seria soluo?
quando boa parte do nus sobre o dficit se deriva exata- ,I Bacha- Seria. Agora, pra tudo. Se voc no emite, tem
mente do peso do pagamento dos juros internos. I que cortar alguma coisa. O dficit nominal hoje de uma
ordem absurda, mais de 200Jo do PIB. Qualquer pessoa que
VISO - Baixar a rentabilidade dos ttulos pblicos reduz pensa que pode simplesmente parar a inflao zerando o
esse juro? dficit nominal do Governo ou idiota ou est querendo
Bacha- No h razo para termos hoje taxas de juro to provocar uma revoluo neste pas, ou ento est a servio
elevadas, quando at maro deste ano, sob a administra- de algum interesse estranho.
o do Affonso Celso Pastore, no Banco Central, tnha-
mos taxas de 150Jo a 16%. E como o grosso do mercado VISO - Isso impossvel?
tomado por ttulos pblicos, no tem como reduzir a a Bacha - Possvel , mas vamos ter uma recesso brutal,
rentabilidade sem que o juro caia. Para isso, precisamos como na Costa Rica, Chile e Repblica Dominicana. O po-
ter uma poltica monetria consistente com a manuteno vo vai para as ruas, porque a queda do poder aquisitivo vai
de taxas de juro que so sustentveis. ser substantiva, extremamente danosa. Quem propOe isso
irresponsvel.
VISO - Qual o peso da expanso da base monetria na
inflao? VISO - Mas o que o Governo vai fazer para acabar com
Bacha - No faz sentido impor uma poltica monetria o crculo vicioso?
que tente reduzir ainda mais a base monetrja que foi, em Bacha - As projeOes do 1? PND indicam que se a emis-
1980, 10% do PIB. Agora menos de 3%. E uma poltica so monetria acompanhar a inflao, se a dvida pblica
que no faz sentido tentar correr na frente com a moeda. A expandir-se a uma taxa no maior do que o crescimento de
moeda tem que acompanhar, no seu movimento contrati- 6% do PIB e o Governo conter em 3% a taxa de crescimen-
vo, as possibilidades que existem de o Governo reduzir a to do seu gasto podemos colocar a casa em ordem. Isso
inflao pelo lado do controle de preos e salrios e acordo possvel de ser feito no prximo ano e em 1987.
sobre os juros. Ao lado disso, precisamos tambm de um
esforo fiscal. VISO - Como fica a a poltica tributria? O que
vem a ser um esforo fiscal?
VISO - Deixar definitivamente de emitir moeda e ttulos Bacha - preciso aumentar e melhor distribuir a carga
para cobrir o dficit pblico no uma forma de acabar fiscal. Esta uma questo para o Congresso Nacional deci-
com a inflao? dir, tanto do lado da taxao como da reduo dos gastos.
Bacha - Seguramente, h uma margem importante de re- H uma proposta de reforma fiscal de emergncia que j
duo do gasto pblico a mdio prazo. Mas o dficit est est chegando ao Congresso.
l. Se voc no o cobrir vo ocorrer atrasos comerciais (ca-
lote) e de pagamento dos salrios dos servidores. O grosso VISO - O senhor defende a substituio do endivida-
do dficit, reafirmo, nominal, por causa da inflao mento interno pelo externo, por causa da diferena das ta-
elevada. I xas de juro. Como fazer isso?
I
Bacha - Atravs de um acordo com os pases industriais
VISO - Mas a inflao elevada tambm por causa do europeus e com os EUA. Boa parte dos nossos problemas
dficit. internos resulta da rapidez com que o Brasil teve de se ajus-
Bacha - Estamos num crculo vicioso. tar a choques externos muito fortes. O desajuste interno
hoje o retrato do reajuste externo. A partir dessa concep-
VISO - O que se coloca quebrar um elo do crculo vi- o caberia, paralelamente renegociao econmica da
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dvida, o entendimento a nvel poltico mais amplo. Obte- IX- Entrevista com Carlos Geraldo Langoni
remos assim a colaborao dos pases industrializados e
das instituies multilaterais de crdito para arrumarmos a .I
I
casa. Se a gente tivesse condies, atravs de mecanismos
variados, de fazer essa substituio, o Governo diminuiria ,I "T emos dficit pblico crnico e com tendncia cres-
cente, cada vez mais financiado pela expanso mo-
de 250Jo para 8% o que paga de juro pela dvida interna.
deixar de pagar dois teros de juros na dvida de 330 tri- netria ... A acelerao monetria sanciona as expectativas
lhes de cruzeiros. ,I de mais inflao no futuro ... Um caminho extremamente
!
eficiente para eliminar ou reduzir substancialmente o dfi-
VISO -A preocupao bsica equilibrar a conta interna? cit o Congresso Nacional proibir a emisso indiscrimina-
I
Bacha- No s isso. O problema da inflao tambm I da de moeda para cobrir o excesso de dispndio do setor
tem de ser atacado. A dificuldade a falta de consenso po- pblico, outorgando autonomia ao Banco Central para
I
ltico para uma soluo do tipo que o professor Francisco I
impor a disciplina monetria ... "
Lafaiete Lopes defende. As palavras so de Carlos Geraldo Langoni, ex-presi-
dente do Banco Central do Brasil, professor de Economia
VISO - E quanto tempo o senhor acha necessrio para o da Fundao Getlio Vargas, que, nesta entrevista, d se-
Governo ter condies para jazer um tratamento de cho- qncia ao debate aberto por VISO.
que na inflao, como na Argentina, por exemplo, onde a
inflao caiu de 30% em junho para 6% em julho e 4% em VISO - O que o senhor acha da proposta do professor
agosto? Francisco Lajaiete Lopes para zerar a inflao j em 1986?
Bacha - L est dando certo porque a inflao era de Carlos Geraldo Langoni - No existem frmulas mgicas
1.000%. H duas condies sobre as quais se conseguem ou indolores de combate inflao. A experincia de v-
criar os requisitos necessrios a esse tratamento: 1~)Que se rios pases que tiveram sucesso no combate a inflaes ele-
passe para a hiperinflao e, no desespero, toda a socieda- vadas ou mesmo hiperinflao sugere que essencial ata-
I car as fontes primrias do processo e no apenas os seus
de concorde com o tratamento de choque heterodoxo, ain-
da que no haja uma armadura poltica suficientemente efeitos. No caso brasileiro, a fonte bsica de inflao o
forte em torno do Governo. 2~) Que se consiga estabilizar I brutal dficit pblico, estimado em torno de 25% do PIB.
a inflao em 200%; ento, com armadura poltica, criada Qualquer tentativa de modificar o sistema de indexao
pela Constituinte, viria a implementao do tratamento de antes de equacionar o problema do dficit no teria efeito
choque. I relevante sobre o processo inflacionrio e poderia levar a
uma total desarticulao da nossa j minguada poupana
VISO- E quanto criao de uma nova moeda? 1
I interna.
Bacha - apenas uma questo contbil; no teria grande I VISO- Como combater a inflao brasileira?
relevncia. Funcionaria para as mquinas calculadoras tra-
balharem de maneira mais eficaz ... Langoni - necessrio uma ao articulada e, principal-
I mente, uma seqncia temporal lgica do conjunto de me-
I
I didas. Aps o controle efetivo do dficit pblico faz senti-
do modificar o sistema de indexao compulsria que, de
VISO, 18-9-85 fato, realimenta o processo inflacionrio ao introduzir rigi-
dez de carter contratual aos salrios nominais e tambm
s tarifas e preos de servios pblicos. Em princpio, de-
ve-se passar a utilizar como referncia para reajustes de va-

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lores a inflao esperada, projetada para o futuro, e no a dos principais agregados monetrios, pode ser elemento
inflao passada. No tratamento de choque, a inflao es- adicional de muita utilidade para a consolidao de nova e
perada aps as medidas de conteno fiscal e monetria I mais favorvel expectativa inflacionria.
1
zero. Isso equivalente a uma situao extrema em que se-
ria eliminado todo e qualquer sistema compulsrio de in- VISO - A Argentina adotou o "choque heterodoxo" re-
I
dexao. Em casos menos extremos possvel prefixar em ! centemente e parece estar debelando a inflao ...
nveis significativamente inferiores em relao ao passado Langoni - A Argentina seguiu uma estratgia de primeiro
as novas taxas de correo monetria. I eliminar os focos primrios de inflao e, em seguida, aca-
bar com os mecanismos de realimentao via reajustes auto-
VISO- Mas como eliminar o dficit pblico? mticos de salrios e preos. Na realidade, o pblico argen-
Langoni - Existem duas formas para eliminar ou reduzir tino s acreditou no congelamento de preos e salrios por-
substancialmente o dficit pblico. A primeira pela via que ele foi acompanhado pela proibio, por lei, de o Banco
consensual, pelo amplo debate pblico e especialmente no Central emitir moeda para financiar o dficit pblico.
Congresso Nacional, onde se buscaria a combinao fact- Ora, isso equivalente a uma drstica e quase instant-
vel entre corte de despesas e eventual elevao da carga tri- nea reduo do desequilbrio do setor pblico, que fora-
butria. A segunda o caminho indireto mas extremamen- do a cortar os excessos de despesa. A partir desse momen-
te eficiente em que se probe a emisso indiscriminada de ,I to, o congelamento (transitrio) de preos e salrios cor-
moeda para cobrir o excesso de dispndio do setor pblico. responde ao caso extremo anteriormente mencionado de
Esta ltima alternativa no precisa resultar de uma deci- I prefixao a uma taxa esperada de inflao igual a zero.
so unilateral do Executivo. O Congresso Nacional poder Ou seja, ao eliminar as fontes primrias de alimentao da
tambm tomar essa iniciativa ao, por exemplo, consagrar a inflao, introduziu-se um corte entre o passado e o futu-
independncia do Banco Central. Isso significaria outorgar ro, em termos simples: reconheceu-se que a partir daquele
ao Banco Central a autonomia para impor a disciplina mo- momento a "nova" inflao esperada para os prximos
netria, a exemplo do que j se fez em pases como Alema- meses no tinha nada a ver com o comportamento passado
nha e EUA. Acabaria dessa forma o automatismo da ex- dos preos.
panso monetria para cobrir os subsdios explcitos da
conta petrleo e do trigo, o dficit da Previdncia e o servi- VISO - Tambm no Brasil temos a expanso da base
o da dvida das empresas estatais. A partir desse momen- monetria para cobrir o dficit e ...
to, esses dficits tero de ser forosamente eliminados ou Langoni - No caso brasileiro temos dficit pblico crni-
~nto cobertos por fontes conhecidas de recursos fiscais. co e com tendncia crescente e que vem sendo financiado
fcil perceber que uma medida dessa magnitude e profun- cada vez mais por expanso monetria, apesar das coloca-
didade teria impacto extremamente favorvel sobre as ex- I
I es macias de ttulos pblicos. A acelerao monetria
pectativas, facilitando a desacelerao do ritmo inflacion- I sanciona as expectativas de mais inflao no futuro, ali-
rio. Ela muito mais poderosa e relevante do que a simples mentada pela percepo da sociedade de que as contas do
modificao do sistema de correo monetria. Governo no esto sob controle.
I Por outro lado, o sistema de indexao compulsria,
VISO - E quanto reforina monetria e criao de nova em especial quando reproduz integralmente a inflao pas-
moeda? sada, como no caso dos reajustes salariais, constitui ele-
Langoni - Feita isoladamente, tem pouco significado: mento de rigidez adicional para a reverso do processo
simples mudana de escala para medir valores expressos inflacionrio.
em moeda. Inscrita num contexto mais amplo, em que o I
A combinao de dficits de caixa elevados, presso sa-
dficit pblico j est sob controle, assim como a evoluo I larial e descontrole monetrio explica as tenses inflacio-
I

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I
nrias crescentes que o Brasil vem atravessando. A poltica X- Entrevista com Alberto Denegas Lynch
monetria restritiva sob o ngulo das taxas de juro (que
permanecem extremamente altas em termos reais), m~s iso- J
I
J
ladamente no suficiente para reverter o processo mfla-
cionrio; no mximo, tem impedido a acelerao ainda o dia 14 de junho, o presidente Ral Alfonsn, da Ar-
mais rpida dos preos. N gentina anunciou um plano de reforma econmica, o
'
chamado Plano Austral, que consiste no chamado " ch o-
VISO - Como poderia ser alterado esse quadro de infla- J
I que heterodoxo" da inflao, que considerada inerciai
o inercia/? num ambiente de hiperinflao. A tese defendida entre
Langoni- O combate infla? ~~ige ,a~o ~rquestrad.a I outros pelo professor Francisco Lafaiete Lop~s e em s~te
em diferentes frentes: corte do deficit pubhco e precondt- I
se consiste num realinhamento de preos e tanfas, segmdo
o para poder viabilizar outras medidas. Incl~sive aquel~s do congelamento de preos e salrios, reforma monetria,
referentes prpria poltica de correo salanal automti- fim da indexao da economia e cmbio fixo.
ca com base na inflao passada, assim como a reduo Foi o que se fez na Argentina, inclusive criando-se uma
efetiva das taxas de juro em termos reais. nova moeda, o austral (1 austral = 0,80 dlar), e contendo-
Quando a inflao passa de 40% em 1978 para 230% se as emisses com o que se saiu de uma inflao de 30,50Jo
em 1985 mais apropriado falar em acelerao do que em em junho (2.340% em termos anuais), para 6,20Jo em julho,
inrcia inflacionria. A prioridade maior , sem dvida, 3,1% em agosto e igual expectativa em setembro. .
eliminar os conhecidos focos de alimentao. Trata-se, em Isso significa que o plano funciona? E quando for eh-
ltima instncia de corrigir as distores institucionais que minado o controle de preos e salrios? Estar mesmo sen-
tm transformado o dficit pblico brasileiro em desequil-
do eliminada a verdadeira causa da inflao?
brio crnico e no apenas conjuntural.
Em ltima instncia, necessrio rever corajosamente a Para dar respostas a estas e outras questes, num mo-
mento em que a experincia argentina acompanhada com
excessiva presena do Estado na economia brasileira. A grande expectativa por todos, VISO convidou para partici-
partir dessa redefinio, o controle da infla~o poder ser
obtido inclusive com a recuperao da capacidade de cres- par da srie "Debate" o professor Alberto,~enegas Lyn~h.
Benegas Lynch professor titular de Pohtlca Economtca
cimento de nossa economia estimulada pelos investimentos Argentina na Universidade de Buenos Aires; assessor eco-
do setor privado. nmico da Cmara de Comrcio e da Bolsa de Comrcio de
Buenos Aires; vice-presidente e diretor-geral da Escola Su-
perior de Economia e Administrao de Empresas; e mem-
VISO, 25-9-85
I bro do Conselho Diretor da Mont Pelerin Society.
I
I
Este artigo d seqncia ao debate aberto por VISO.

VISO - O senhor poderia comentar o Plano Austral, o


que mudou na Argentina e quais as expectativas quanto
poltica econmica?
Alberto Denegas Lynch -Na mensagem de 14 de junho
houve uma mudana na linguagem do presidente da Rep-
blica Argentina. Ele reconheceu que h quatro dca~as a
situao econmica se vem deteriorando e que, antes dtsso,
a Argentina era um dos pases que mais se desenvolvia. Eu
acrescentaria que esse progresso se deveu adoo dos

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princpios liberais da Constituio de 1853, em que a fun- I so argentino, denominando-se "austral" a nova moeda,
o do Governo consistia em proteger os direitos dos go-
l medida irrelevante em relao ao problema em si, mas de n~
vernados e no em manejar os cidados e o fruto de seu dole prtica, pois alivia os dgitos das mquinas de calcular,
I os livros de contabilidade e as avultadas bilheterias.
trabalho. 'i
s medidas monetrias acoplou-se o tristemente clebre
Tambm na mensagem presidencial j no se insistiu controle de preos, o qual transmite indicadores falsos ao
em que a causa da inflao reside nas multinacionais, em .I
I mercado, com o que se desarticula a economia e aparece a
compls estrangeiros ou em outro bode expiatrio: apon- escassez de mercadorias. Esses controles de preos ba-
tou-se com clareza que a causa provm da emisso gover- I seiam-se na idia de que o comerciante poderia subir os
namental. Essa uma mudana de linguagem que significa preos alm do estoque monetrio existente e voltam
um passo na direo certa, independentemente das caracte- idia errada de que o termmetro (os preos) e no a in-
I
rsticas e dos resultados finais do novo plano econmico. I feco (expanso governamental de moeda) a causa da en-
A inteno desse novo plano era adotar o modelo mo- fermidade (a inflao).
netrio do tipo de cmbio fixo com poltica monetria pas- Essa mesma idia errada est presente quando se com-
siva. Assim, ata-se a divisa local estrangeira (no caso, o bate a indexao ou o ajuste de valores entre as partes de
dlar americano), emite-se contra a entrada de dlares e um contrato, sem perceber que isso conseqncia e no a
esteriliza-se contra a sada de dlares. causa da inflao. De toda maneira, anunciou-se que aca-
importante destacar que, para que esse modelo se tra- bar o controle de preos mas, simultaneamente, alguns
duza num "padro dlar", no se deve introduzir artif- funcionrios parecem confiar na manuteno do controle
cios nos movimentos de capital, nem nas exportaes e im- para o xito do plano.
portaes de bens e servios, nem nos preos relativos in- Alm disso, o plano em vigor estabeleceu congelamento
ternos, especialmente quanto taxa de juro. de salrios sem atinar que o nvel deles depende exclusiva-
No caso argentino, esses artifcios, por enquanto, no mente do nvel de capital e no guarda relao causal algu-
s no foram removidos como se introduziram alguns adi- ma com a inflao monetria.
cionais; logo, a expanso monetria conseqncia da ma- De outro lado, a Secretaria da Receita Federal estabele-
nipulao governamental. No estou defendendo que, ceu novos gravames e est controlando mais estreitamente
cumprindo-se fielmente tal modelo, se eliminaria pela raiz a evaso fiscal, com o que incrementou a proporo em
o problema inflacionrio; ao contrrio, creio que implica- I I que se financia o gasto pblico com recursos genunos.
ria a manipulao monetria, s que a partir da Reserva Pensa-se em financiar o restante com dvida pblica, o que
Federal em vez do banco central local, com o que se pode- posterga as emisses adicionais que sero suscitadas no
ria evitar oscilaes errticas e espasmdicas na oferta de momento do vencimento dos juros, do resgate dos ttulos
dinheiro mas no se resolveria o fundo da questo: a mani- ou, em geral, quando se tiver de fazer frente aos compro-
I missos da dvida.
pulao governamental da moeda, o que inexoravelmente I

distorce os preos relativos. de grande importncia assinalar que, embora com to-
Essa distoro de preos relativos, conseqncia neces- das as reservas apontadas em relao poltica monetria
sria das decises da chamada autoridade monetria, em curso, o objetivo final no deveria consistir em trocar o
orienta mal a estrutura produtiva, o que, por sua vez, con- imposto inflacionrio pelo imposto propriamente dito,
duz m destinao de recursos e ao consumo de capital, uma vez que, nessa situao, o cidado argentino conti-
causando a diminuio de salrios em termos reais. nuaria sendo um escravo do sistema que deve atender aos
De todo modo, as emisses so menores do que se fa- anseios ilimitados do Estado megalmano. A chave do
ziam at 14 de junho, quando se emitia tambm para finan- problema, nesse aspecto, consiste em reduzir o gasto pbli-
ciar as necessidades do Tesouro. Essa modificao ocorreu co eliminando todas aquelas funes que so incompat-
juntamente com a eliminao de trs zeros adicionais no pe- veis com um governo republicano.
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1
I o de outros cidados consiste em o Governo devolver
Uma vez definidas as funes governamentais em uma comunidade o que previamente lhe retirou para alimentar
sociedade livre, no se deveria falar em melhorar a eficin- a hipertrofia estatal.
cia das tarefas restantes, uma vez que aumentos na eficin- I
I
cia de atividades inconvenientes fazem crescer tais inconve-
nientes. Em conexo com esse ponto, quanto s chamadas VISO, 2-10-85
"empresas estatais", tem-se dito que devem ser competiti-
vas, mas a nica maneira de lograr esse objetivo coloc-
las frente aos rigores do mercado, retirando-as da rbita
poltica.
Tampouco deve haver referncia reduo ou limita-
o dos gastos em reas ou funes incompatveis com
uma sociedade livre, seno elimin-los; caso contrrio, se-
ro observadas instrues ridculas como a de que os fun-
cionrios no devem usar seno txi; que no devem hos-
pedar-se em hotis de cinco estrelas, mas nos de quatro;
que devem tomar menos caf; ou que se congelem contra-
taes. Tudo isso no s continua consumindo recursos e
prestando maus servios como produz um notvel desgaste
poltico para resistir aos interesses criados pela burocracia
de voltar aos nveis anteriores. Isso porque a reduo dos
gastos se concentra em reas especialmente sensveis ante a
opinio pblica. Assim, so anunciados fechamento de
asilos de ancios, escassez de equipamentos em hospitais e
colegiais abandonados prpria sorte em zonas marginais.
Ao invs disso, se se repassam tais funes iniciativa pri-
vada, isso se realiza de uma s vez sem o desgaste anterior-
mente mencionado; estabelecem-se interesses criados pelos
novos donos e as novas relaes contratuais que servem
para neutralizar os interesses criados pelos burocratas.
Finalmente, no se deve criar novos cargos para reduzir
o gasto pblico, pois isso revela escasso poder poltico para
recorrer imensa gama de car~os que existem num regime
estatizado como o argentino. E previsvel que esse escasso
poder poltico faa com que as novas comisses e cargos
criados para reduzir o gasto pblico terminem por se cons-
tituir em peso adicional.
Em resumo, se o objetivo de um bom governo consiste
no respeito dignidade do ser humano e em seu bem-estar 'I
espiritual e material, o xito deste ou de qualquer outro
plano econmico est em aumentar de maneira significati-
va a liberdade do cidado. No plano puramente material, a
nica reativao que no se baseia em subsdios e tributa-
I
I'
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I

XI- Entrevista com Mrio Henrique Simonsen I


l VISO- Como o senhor define a inflaiio brasileira?
Simonsen - Uma inflao acima de 2000Jo ao ano tem
I componentes de todos os lados. Componentes inerciais
decorre~t~s do sistema.. de indexao de rendimentos, pre~
1
"para. zerar a inflao num curto espao de tempo, at os admimstrados pela mflao passada, que jogada para
o fim de 1986, por exemplo, voc teria que: a) sin-
cronizar o combate ao dficit pblico, de forma a no ter o futuro, etc. Tem componentes de demanda e, s vezes,
de fazer emisso de moeda ou ttulos nesse volume atual; de choque de oferta, como o que ocorreu em agosto, com
b) estabelecer a 'ORTnizao' pelas mdias (referenciar em o aumento do IGP.
ORTN os preos e salrios pela mdia de um perodo);
c) ento, sim, fazer uma reforma monetria. No vamos VISO - Qual o peso da expansiio da base monetria na
ser exagerados a ponto de chegar ao zero absoluto. Ne- inflao?
nhum pas tem isso, nem a Alemanha. Podemos ter infla- Simonsen - Isso depende fundamentalmente da taxa no-
o de um dgito." minal de juro e da expectativa da inflao. Quando voc
As palavras so do ex-ministro do Planejamento Mrio baixa a inflao substantivamente, abre-se espao para
Henrique Simonsen, vice-presidente do Citibank e profes- uma expanso monetria sem efeito inflacionrio algum.
sor da Escola de Ps-Graduao em Economia da Funda- Vamos supor que amanh a inflao caia para lOOJo ao
o Getlio Vargas. Nesta entrevista, Simonsen d seqn- ano. Ento, voc no teria as aplicaes que tem hoje no
cia ao debate aberto por VISO. open market. Todo mundo ia manter em depsito vista.
Teramos novamente a procura de meios de pagamento
VISO - O que o senhor acha da proposta do professor que no se tem hoje.
Francisco Lafaiete Lopes para acabar com a inflaiio em
VISO - A base monetria atual, de menos de 3% em rela-
1986?
Mrio Henrique Simonsen- uma mistura de choque or- o ao PIB, l}'lUito ou pouco? Como influencia a inflao?
todoxo com choque heterodoxo. Trata-se de um congela- Simonsen- E pouco, mas o problema que essa relao
mento de preos, salrios e taxa de cmbio, mas tem simul- nunca o que o economista quer, mas o que a sociedade
taneamente a proibio de emisses de moeda e ttulos pa- procura. No existe relao ideal. claro que se voc tives-
ra financiar o dficit do setor pblico. Alm disso, h o se Uf!l~ base bem mais alta. seria muito mais cmodo para a
'' admimstrao da economia. O problema que no se tem
corte substantivo do dficit fiscal. Agora, um problema
que voc tem no Brasil e que deveria resolver antes de de- controle sobre essa porcentagem. Isso porque a base mone-
cretar o congelamento a necessidade de sincronizao dos tria em cruzeiros e o PIB tambm.
reajustes dos preos e salrios, que so corrigidos em dife- . A expanso da base afeta a inflao e, portanto, os cru-
rentes meses. No sistema atual, o congelamento dos sal- zeiros do PIB. Ento, se voc tentar, como s vezes se faz
rios, por exemplo, beneficiaria quem teve reajuste por lti- pura e simplesmente aumentar a base no-monetria e~
mo. Para muitos assalariados isso traria grandes prejuzos. termos r~ais, pode sair inteiramente frustrado, no sentido
de que a mflao e)plode, em termos nominais. Ou seja, a
VISO - Como a sincronizao dos salrios poderia ser poltica econmica s pode alterar a base monetria em
feita? termos nominais e no reais.
Simonsen - Existe a, por exemplo, a proposta do profes-
sor Eduardo Modiano, que faz muito sentido, porque pas- VISO - O senhor acha que possvel acabar de vez e de-
saramos ao reajuste mensal pela mdia dos trs meses an- finitivamente com as emisses que se destinam a cobrir o
teriores. O reajustamento se daria pela mdia e no mais dficit do setor pblico?
pelo "pico", como ocorre atualmente. Simonsen - Primeiro voc tem de acabar com o dficit,

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.,
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I

depois com as emisses que o financiam. O problema todo \


I
que, se voc no eliminar o dficit, ter de cobri-lo. Va- VISO - H tambm o peso da dvida externa. O que po-
mos supor que o Governo dissesse: "Bom, no emito mais, I deria ser feito, num mOmento em que estamos diante de
nem moeda nem ttulos. S pago as despesas que efetuo na l mais uma reunio FMI-Banco Mundial?
medida em que h receita''. O que iria acontecer com a ~imonsen - Tratar de Governo para Governo a questo
despesa contratada a mais? O Governo iria passar calote .I
I
das barreiras contra nossas exportaes. As barreiras so
em tudo? absurdas porque sem exportao nenhum pas em desen-
I volvimento liquidar a sua dvida externa.
VISO - Mas o que se diz que o dficit existe tambm i
porque est sempre sendo irresponsavelmente coberto. VISO - O senhor defende maior expanso dos emprsti-
Simonsen - A proposta ento proibir, por lei, a emisso mos oficiais, por meio do Banco Mundial, BID, etc.
de moeda e ttulos e assim cortar o dficit. Simonsen- Exato. Para isso o Congresso americano de-
veria rever a posio de no aceitar a solicitao dos pases
VISO - Exatamente. O que o senhor pensa disso? do Terceiro Mundo de verbas adicionais para o Banco
possvel? Mundial. Na dcada de 70 houve grande crescimento dos
Simonsen - Possvel, ; se vai ser feito ou no, isso no emprstimos dos bancos comerciais e uma atrofia no fi-
sei. nanciamento de instituies oficiais. Agora necessrio re-
verter essa posio, com os organismos internacionais ten-
VISO- Mas como isso poderia ser feito? do crescimento bem maior do que o sistema privado. Isso
Simonsen - Acabar com o dficit s se faz com aumento se constituiria em novo e importante instrumento nas ne-
dos impostos, ou cortando despesa, ou ento juntando os gociaes, possibilitando o pagamento da dvida sem criar
dois. Fundamentalmente, isso um problema de vontade crises profundas nas economias dos pases devedores.
poltica. Voc quer reduzir o dficit a zero: urna coisa
perfeitamente correta e extremamente positiva. No entan- VISO - O senhor tem uma proposta sobre usar um per-
to, para isso preciso que haja consenso poltico sobre o centual menor da receita de exportaes para pagar a dvi-
assunto. J nem peo tanto. da. E quem entraria com a diferena?
Simonsen - Se admitirmos que o pas passe a transferir
250Jo da receita de exportao para o exterior e que a taxa
VISO - O que o senhor pede? de juro internacional se mantenha igual taxa de cresci-
Simonsen - Que cortem o dficit de modo que se torne fi- mento das nossas exportaes, todo o problema da dvida
nancivel com a expanso da base monetria um pouco estaria liquidado por completo em catorze anos.
abaixo da taxa de inflao. Este ano, por exemplo, pode- Por outro lado, fixar urna parcela das exportaes para
ramos ter urna expanso de pouco mais de 1500Jo, sem a esse pagamento exigiria que urna instituio internacional,
necessidade de colocao de novos ttulos; s rolando os corno, por exemplo, o FMI, cobrisse a diferena, porque
antigos. os bancos, logicamente, iriam querer o pagamento integral
do servio da dvida. Seria preciso, portanto, negociar a
VISO - Se houvesse o corte definitivo das emisses para medida em fruns internacionais, para que fosse aceita e
cobrir o dficit, o que aconteceria com os juros e com a absorvida pelo sistema financeiro internacional.
inflao?
Simonsen- O dficit, por definio, desapareceria. Voc VISO- Atualmente, o Brasil est transferindo mais de
teria logo uma grande baixa na taxa de juro, com efeito di- 40% da receita de exportao ...
reto na queda da inflao. Simonsen- Isso insustentvel a longo prazo. Reduzires-
se percentual at 250Jo significar estmulo ao desenvolvi-
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I XII-Entrevista com Antnio Dias Leite


mento econmico interno, o que, por sua vez, vai expandir
a exportao e, ento, possibilitar o pagamento da dvida.
E bom lembrar que a relao entre endividamento ex- I
I
terno e exportao brasileira tem melhorado substancial-
mente. Nossa dvida praticamente estacionou nos ltimos "Estou convicto de que temos de abandonar o processo
I gradualista de controle da inflao e partir para um
anos. As exportaes aumentaram bastante. A relao en- I
tre a dvida lquida (dvida menos reserva) e a exportao tratamento de choque. O professor Bulhes lanou a idia
est hoje em torno de trs vezes e meia. J esteve acima de I
I e vrias pessoas desenvolveram as formas de realiz-lo. Eu
quatro. Quer dizer, a dvida lquida equivale a trs vezes e mesmo comecei a trabalhar no assunto em janeiro de 1984
meia a exportao de um ano. e minha proposta envolve, obviamente, o controle do dfi-
cit do setor pblico e das emisses para cobri-lo atacando
VISO - E a proposta de se converter parte da divida em as causas: encargos da dvida externa e interna, reduo da
capital de risco, sob a forma de aes? dvida interna resgatando as ORTNs em circulao via re-
Simonsen - boa e merece ser explorada. Mas vamos ser cursos tributrios e pela troca por aes de estatais privati-
realistas e no ficar a esperando milagres dessa idia. H zveis, corte seletivo nas estatais, fim da indexao de ttu-
sempre o problema de preo. Quanto que vai custar esse los de curto prazo, etc."
capital que ser convertido em investimento? As aes no As palavras so de Antnio Dias Leite, 65 anos, profes-
podem ser vendidas na bacia das almas, por preos baixos. sor de Economia da Universidade Federal do Rio de Janei-
H um problema de outra natureza. No se pode espe- ro e ex-ministro das Minas e Energia (de 1969 a 1973).
rar que um banco v investir em siderurgia, por exemplo. Nesta entrevista exclusiva, Dias Leite d seqncia ao
O que pode ser feito buscar algum l fora, interessado debate aberto por VISO.
no setor. Com a operao seriam gerados os dlares neces-
srios para pagar o banco. Mas atrair capitais depende das VISO - O que o senhor acha da proposta do professor
perspectivas de crescimento econmico, estabilidade polti- Francisco Lajaiete Lopes para zerar a inflao em 1986?
ca e menor inflao ... Antnio Dias Leite - Concordo com o tratamento rpido
para o problema, mas acho-a simples demais porque se
concentra na correo apenas do processo inerciai. Esse
VISO, 9-10-85 da maior relevncia, mas faltam algumas medidas para im-
eedir o crescimento da dvida interna atual, que terrvel.
E preciso dar uma pancada para acabar com a metade da
dvida interna, que pressiona o dficit pblico.

VISO - possvel parar definitivamente com as emisses


de moeda e tittjlos destinadas a cobrir o dficit pblico?
Dias Leite- E, mas num conjunto de medidas coerentes,
formando um ataque a todas as frentes simultaneamente.
Zerar tudo para comear de novo. A a inflao cairia para
200Jo ou 30% ao ano, patamar a que estvamos acostuma-
dos, e num nvel bastante administrvel.

VISO - Em quanto tempo pode-se jazer a inflao bai-


xar a esse nvel?
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Dias Leite - A soluo global e impe sacrifcios. Como
Dias Leite- Ousadamente, na ocasio em que fiz minha
I
I j se sacrificou grandemente a classe mdia, pela reduo
proposta, falei em cem dias; hoje, talvez sejam necessrios do salrio real (um sacrifcio desperdiado, porque foi me-
180 dias. dida isolada), penso que precisamos tributar, e de uma s
!
I
vez, o patrimnio acima de um certo nvel de riqueza, prin-
VISO- Por que o Governo no toma essa deciso? cipalmente os ativos financeiros. Nada de tributar as em-
Dias Leite - difcil interpretar o que passa na cabea da~ I presas, para no dificultar a retomada do desenvolvimen-
pessoas que esto no Governo, mesmo conhecendo-as. E !
to. Com a contribuio das pessoas resgataramos parte da
que no Governo no podem falar com franqueza o que dvida interna (um quarto dela), para acabar com a rola-
pensam, porque cada frase de uma autoridade tem uma !I gem da dvida que tanto inflaciona.
conseqncia ...
A minha impresso que existe um temor enorme de co- VISO - O senhor defende que o Governo tome uma par-
lapso no sistema financeiro. D a impresso de que temem ! te do patrimnio das pessoas? E para suprir a ineficincia
mais acabar com o sistema financeiro do que com o Brasil! do setor pblico?
H pavor de que cinco ou seis bancos quebrem por causa de Dias Leite - Isso mesmo. Mas no para suprir o dficit
uma ou outra medida mais radical e esse temor est prejudi- pblico. para resgatar a dvida e ter menor presso sobre o
cando a soluo dos problemas, s se tomando medidas pa- mercado financeiro, reduzindo por essa via os juros. Com o
liativas, cautelosas, medrosas e que nada resolvem. imposto nico se poderia arrecadar entre 70 e 80 trilhes de
r
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cruzeiros. Outro tanto viria de uma segunda medida.
VISO - E o que resolve?
Dias Leite - Temos de atacar em todas as frentes as cau- 'j VISO - E qual seria essa segunda medida? Vender as
sas do dficit e, conseqentemente, das emisses, que o ' estatais?
que gera inflao. Um fator so os encargos da dvida ex-
terna. A dvida exige saldos comerciais; estes geram divisas
que o Governo no consegue colocar no mercado e receber
.I I
Dias Leite - A medida seria transferir aes das estatais
privatizveis para os tomadores de ORTN. Mas aes de
de volta porque uma poro de devedores internos no est ' empresas rentveis ou potencialmente rentveis e vendveis,
no aes tipo RFFSA, porque ningum vai querer. Mas h
em condies de realizar os pagamentos daquilo que deve. muitas empresas, que avalio em aproximadamente 8 bilhes
Portanto, eles no podem comprar os dlares gerados e o de dlares, que poderiam entrar na operao. Em resumo:
Governo tem de emitir moeda ou ttulos para comprar es- retiro de circulao parte das ORTNs que esto imobiliza-
sas divisas, ou pelo menos parte delas que no consegue re- das, como as dos bancos no Banco Central, as das segura-
ciclar para o setor privado. doras e fundos de penso, etc., e, em troca, entrego o equi-
Do lado interno, tambm ligado ao dficit pblico, te- valente em aes das empresas e transfiro, simultaneamen-
mos que muitas estatais tiveram e tm tarifas e preos con- I
te, o comando das empresas para o setor privado.
tidos abaixo da inflao. Isso produz dficit que o Gover- I

no tem de cobrir tambm com emisses. ' VISO - E quais empresas poderiam entrar nessa troca de
H ainda o problema de que o combate gradualista in- aes por ORTN?
flao acabou gerando uma queda da receita do Governo Dias Leite - Empresas de porte compatveis com a inicia-
em funo da recesso. E as despesas dos governos Fede- tiva privada brasileira. No as grandes, mas empresas co-
ral, Estadual e dos municpios mantm-se crescentes por- mo a Cofavi, a celulose da Vale do Rio Doce, algumas pe-
que os servios pblicos, como justia, polcia, sade, edu- 1 troqumicas da Petrobrs, a Acesita, etc.
cao, Exrcito, saneamento, etc., o exigem, enquanto a Esto falando a em vender aes da Petrobrs na bol-
receita est caindo. E a vm as emisses e inflao. sa; um contra-senso total, pois ocorreria uma privatiza-
o ao avesso. Tm de ser empresas das quais se possa
VISO- Como equacionar tudo isso?
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salrios. Depois de uns seis meses, saneada a economia,
transferir as aes e o comando de forma total e definitiva. ri volta-se a negociaes normais.
Todo o processo levaria uns quatro anos.
) VISO -E quanto questo tributria? Como v a reforma?
VISO - E as demais empresas estatais, autarquias... Dias Leite - preciso distinguir a reforma de emergncia
Dias Leite - preciso acabar com toda e qualquer ativi- da reforma tributria de longo prazo. Essa ltima no po-
dade ineficiente e incompetente do Governo. A empresa J de ser feita agora, em poca de crise; s daqui a uns dois
que desperdia dinheiro tem de ser fechada. No importa o anos. J a de emergncia deve atender ao equilbrio fiscal
desemprego imediato, mas sim acabar com a inoperncia. ) de 1985 para 1986. Mas tem de ser temporrio o aumento
Mas os cortes tm de ser seletivos. No podem ser ra- de impostos de que vem falando o ministro do Planeja-
sos, punindo a ineficiente e a eficiente juntas. H empresas mento; por dois exerccios. J a redistribuio de receitas c
que devem receber investimento normal e ser recuperadas. encargos aos Estados e municpios no deveria entrar na
A Eletrobrs, por exemplo, foi um dia eficiente. Levaram reforma de emergncia, embora eu entenda que preciso
a empresa situao atual; cabe recuper-la para evitar no- diminuir a dimenso do poder federal e transferir at as
vos e mais freqentes e prolongados blackouts. universidades para os Estados.
I
I
VISO - E quanto ao compulsrio dos bancos, a especula- VISO - E a nova moeda?
o no "open " ... ) Dias Leite - importante porque tem tambm efeito psi-
colgico. Na Argentina est funcionando. L, agora, cir-
Dias Leite - O compulsrio tem de voltar sua finalidade
original, que dar segurana ao sistema bancrio. Est I j culam o peso, o peso argentino e o austral. .. Agora no se
sendo exageradamente usado para retirar dinheiro de cir- ' justifica cortar quatro zeros; melhor cortar trs, sem
culao. No caso do open market, no mexeria nele a no
ser depois de ter conseguido uma relativa estabilidade na
economia; e para tornar o mercado menos especulativo
.I I
complicar para o pblico.

VISO - O senhor esteve na Argentina. A experincia vai


acabaria com a carta de recompra. dar certo?
,I Dias Leite - Quando visitei a Argentina, escrevi sobre a

j
VISO- E a correo monetria? Acabaria com ela? habilidade e imaginao, conjugadas com a habilidade po-
Dias Leite- No. Temos de baixar a inflao, mas acho ltica indiscutvel do presidente Alfonsn, que lanou o
que a correo monetria precisa permanecer e cair junto. combate inflao na hora certa e de maneira certa. Ele
O que cumpre eliminar hoje totalmente, e de forma radi- fez isso num momento em que os caminhos (e no havia
cal, a correo de qualquer coisa com prazo menor de um muitos) no levavam a lugar nenhum; o desnimo era geral
ano. A caderneta de poupana, por exemplo, teria de pas- ) na populao, cansada de tudo, com uma hiperinflao de
sar a ter rendimento anual. A nica coisa de indexao a _\ mais de mil por cento. A populao aceitou todas as deci-
ses. Est dando certo, mas ainda existe muito risco. Do
curto prazo que aceito o cmbio. O risco do cmbio fixo ,- 1 lado externo, por exemplo, h o problema do retorno de
terrvel.
capital, que pode exigir emisses, at agora sob controle.
VISO - O que o senhor faria com os preos, tarifas e 'I Do lado interno, h o problema da indstria, que com os
salrios? I anos de estagnao ficou obsoleta e os empresrios apti-
I
Dias Leite - Pode-se corrigir rapidamente a distoro dos cos. difcil reativar isso tudo.
preos e ficar com menos resduo inflacionrio no futuro,
ou ficar com algum resduo. Na Argentina fizeram corre-
o parcial. Acho que os preos tm de ser atualizados pa- VISO, 16-10-85
ra um ndice geral do dia e congelados. O mesmo com os
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com ela. O que h uma tola euforia, uma sensao de que
XID- Entrevista com Joo Pedro Gouva Vieira ri se ganha dinheiro. A coisa mais absurda que existe , por
exemplo, o depositante da caderneta de poupana torcer
) para a inflao aumentar porque o percentual nominal do
seu "lucro" vai aumentar, sem perceber que isso nada
"Fundamentalmente, para fazer baixar a inflao te- quer dizer, uma vez que todos os bens de consumo que ele
mos que aumentar a produo em todos os setores, J vai comprar com aquele dinheiro subiram tambm ...
particularmente na agroindstria; desestimular as aplica-
es especulativas, acabando j com o overnight indexado,
por exemplo; reduzir as prticas que sugam dinheiro do se- J VISO- O que se deve fazer para acabar com a inflao?
Gouva Vieira - Acaba-se com a inflao contendo a des-
tor privado e impedem o desenvolvimento (caso das emis- pesa pblica. Mas isso difcil porque significa corte de
ses de moeda e de ttulos, o compulsrio que tem efeito pessoal, com desemprego muito grande. Significa tambm
inflacionrio); eliminar as prticas distorcivas como o con- corte de investimento, e as atividades do Estado no Brasil
trole de preos (sem lucro ningum produz); e no caso dos so to grandes que impossvel fazer isso sem que haja
salrios manter seu poder de compra. Se no se aumentar a um reflexo enorme e imediato nas empresas privadas. O
quantidade de mercadoria disposio das pessoas, a eu- peso do Estado na economia afeta toda a sociedade, e sem-
foria do trabalhador que recebe aumento de salrio desa- pre haver um dficit a ser coberto. O ex-ministro Francis-
parece logo por uma razo muito simples: aumentou-se a co Dornelles foi de uma clareza enorme quanto s trs hi-
demanda e no a produo, a oferta; logo as coisas custa- pteses para cobrir isso: emisso de moeda, colocao de
ro mais." ttulos do Governo no mercado e aumento de impostos.
As palavras so de Joo Pedro Gouva Vieira, 73 anos, Ele fez a colocao de ttulos. Agora o ministro Dilson Fu-
presidente do Conselho de Administrao do Grupo Ipi- naro faz emisso de moeda, e em setembro a base monet-
ranga e do Banco Francs e Brasileiro, da Wilkinson Fiat ria cresceu 17,70Jo. muita coisa e vai refletir-se na infla-
Lux Administrao e Participaes, da Concrdia Vidros e o de dezembro.
da Companhia Brasileira de Cristais. Tambm faz parte do
conselho e/ ou da diretoria das empresas Sul Amrica de VISO -Mas no se podem cortar empresas ineficientes?
Seguros, Sul Amrica Terrestres, Martimos e Acidentes, Gouva Vieira - Empresas pblicas ou privadas deficit-
Refinaria de Petrleo Ipiranga, Wilson Sons, Fertisul, rias e gerenciadas de forma errada devem desaparecer. Ao
Moinho Fluminense, Companhia Agrcola Carmary, Cre- protelar uma soluo, o Governo est apenas adiando o
dibanco, Boa Esperana e Helibrs. tambm membro da enterro do que j morreu e que no deve ser subvenciona-
Comisso da Constituinte, criada pelo presidente Jos do com dinheiro do povo. Mas a previso do dficit pbli-
Sarney. co para 1986 de 220 trilhes de cruzeiros, com inflao de
Gouva Vieira, nesta entrevista exclusiva, d seqncia 180%, sem computar resultados positivos ou negativos de
ao debate aberto por VISO. empresas estatais. E a dvida interna aumentou, em termos
reais, 90% este ano, por causa dos juros e das dvidas
VISO - O senhor banqueiro, industrial, empresrio novas.
das reas do comrcio, seguros, agropecuria, etc. Como a
inflao afeta o seu dia-a-dia? VISO - Quais os principais danos economia causados
Joo Pedro Gouva Vieira- Meu Deus do cu, a inflao pelo dficit?
me afeta em tudo. A dificuldade enorme para fazer ora- Gouva Vieira- O dficit come tudo, faz desaparecer at
mento, avaliar a receita no final do ms, ter estoque, dar a poupana popular, distorce a economia e a torna cada
crdito para os compradores ... uma tristeza. A inflao vez mais estatizada. Faz com que o setor privado transfira
horrvel para todo mundo. Ningum a longo prazo ganha toda a poupana para o Governo, porque recebe o atrativo

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!
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dos juros altos e da indexao. E o Governo nem mesmo I
I pouco a aumentar. Na composio global da receita, o per-
investe; limita-se exclusivamente a cobrir o rombo do ora- centual de IR pago pelas classes favorecidas to pequeno
mento, que desproporcional.
Um ponto muito importante que no vejo mencionado li que voc pode aumentar tudo, at botar IR igual a 100%
do rendimento obtido pelo contribuinte que o resultado se-
nos veculos de comunicao social, por exemplo, o re- r pequeno. Quanto s pessoas jurdicas, elas esto pagan-
sultado prtico da colocao de ttulos pblicos dentro da I
I
do 40% de IR, taxa bastante alta, principalmente porque
sociedade: a retirada pura e simples das economias do se- se paga antes e depois da distribuio dos dividendos. No
tor privado da nao para coloc-las no setor pblico. As I traz benefcio algum elevar o imposto sobre a aplicao
empresas e pessoas fsicas quando vo ao mercado finan- l financeira.
ceiro obter lucro, talvez at excessivo, colocam o dinheiro
nas mos do Governo; retiram de suas necessidades empre- ! VISO - O que mais ajuda no combate inflao?
sariais e pessoais e transformam o dinheiro no suprimento Gouva Vieira - Temos de aumentar a produo. Temos
do dficit pblico. Trata-se de uma transferncia diria e de dar grande nfase para a produo agrcola, pois a
que deve ser ressaltada como o fato mais grave para a nos- maior oferta de alimentos ajudaria a diminuir os preos.
sa economia. importante mostrar que o Governo o a velha lei da oferta e procura. Infelizmente, aumentar a
maior scio, o maior interessado na manuteno do mer- produo agropecuria brasileira soluo a longo prazo.
cado financeiro do jeito que est. A atividade tem muitos riscos; depende das intempries,
sol, chuva, solo, e preciso melhorar os preos para esti-
VISO - Como v nessa ciranda a menor rentabilidade mular o produtor de alimentos bsicos, geralmente peque-
dos ttulos, a reduo do compulsrio ... Isso ajudaria? nas e mdias propriedades rurais. No entanto, a dvida ex-
Gouva Vieira - evidente que reduzir a rentabilidade terna obriga a incentivar produtos exportveis como a so-
dos ttulos pblicos ajuda a baixar a taxa de juro. Agora, o ja. Temos o problema dos transportes, em que os interme-
dinheiro uma mercadoria como outra qualquer e tambm dirios comem o lucro. Aqui a soluo o sistema coope-
est sujeito lei da oferta e da procura. Quando o Gover- rativo; est a a Cooperativa de Cotia dando o exemplo de
no emitiu 17,70/o em setembro, os juros baixaram porque como que se deve fazer, e acho que preciso a participa-
havia mais dinheiro no mercado do que ttulos. A taxa so- o dos municpios, que poderiam ajudar mais na infra-es-
be na medida da captao do Governo com juro elevado. trutura de transportes, estradas, armazenagem, desde que
Quanto reduo do compulsrio recolhido pelos tenham receitas prprias e encargos.
bancos no Banco Central, claro que isso ajudaria a H ainda a questo dos supervits mensais de exporta-
baixar os juros. Se os bancos captam 100 e so obriga- o, que tambm inflacionam num regime como o nosso
dos a bloquear digamos 30 no Banco Central, o preo da .i em que no existe saldo de caixa em cruzeiros. E inflacio-
captao tem de ser dividido por 70. Gasto Vidigal, nam simplesmente porque no se importa e o saldo sem-
presidente do Banco Mercantil de So Paulo, um gran- I
I pre financiado com a inflao interna.
de conhecedor deste assunto. E h tambm as aplicaes
subvencionadas obrigatrias ... VISO- E a correo monetria, deve ser extinta? E no
O efeito do compulsrio na inflao o mesmo da curto prazo?
emisso de moeda, porque o que se est expandindo aba- Gouva Vieira - No, porque toda a economia est ligada
se monetria e no os meios de pagamento; da a impor- indexao; inclusive somos obrigados pela Lei das S.A. a
tncia de o Governo baixar o compulsrio. corrigir nossos balanos e escriturar certos livros em
ORTN. Respeito muito o Dr. Octavio Gouv de Bulhes,
VISO - Das trs hipteses para cobrir o dficit, e a ques- que disse no ver outro caminho seno acabar com a corre-
to dos impostos? o monetria, mas ... entendo que para acabar com a in-
Gouva Vieira- No imposto direto, o de renda, h muito
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dexao essencial estabilizar a economia, para o que o I


I pamos parte daquilo que ser a correo semestral.
dficit pblico tem de desaparecer.
J a eliminao da correo monetria nos pap~is e I
I VISO- Mas o Governo se opOe trimestralidade ...
Gouva Vieira- Eu falei em antecipao, o que significa
contratos de curto prazo acho uma idia muito sadia. E um que tiramos dos nossos lucros, porque no podemos com-
escndalo haver indexao no overnight. O over deveria I pensar nem repassar. E o Governo contra o reajuste tri-
ter indexao s depois de trinta dias; no sei por que o I
mestral porque nele voc compe geometricamente .os
Governo no faz isso j. Evidentemente prejudicaria os custos e a tendncia repassar para o consumo, o que sig-
aplicadores (eu mesmo aplico), mas o interesse do Brasil I nifica que aps dois meses acaba o benefcio. E depois os
exige que se faa isso. No posso ter um capital disponvel funcionrios pblicos tambm vo querer; a o dficit p-
e, ao mesmo tempo, indexado nas bases de hoje.
blico vai para o infinito.
por isso que digo que o que resolve de fato o proble-
VISO- E o congelamento de preos e tarifas?
ma aumentar a produo, pois precisamos ter o que dis-
Gouva Vieira - O congelamento de qualquer preo, seja
tribuir para a populao; salrio no d bens disponveis,
privado ou pblico, no se justifica. Nenhuma empresa,
um meio de distribuio destes bens. Temos o exemplo da
mesmo na Unio Sovitica, pode operar sem lucro. No caso
Alemanha, em 1922: os salrios eram pagos de manh e
das empresas pblicas, por exemplo, essa margem necess- tarde, para o pessoal ter dinheiro para comer, e o proble-
ria acaba sendo substituda por mais impostos, medidas
ma no foi resolvido. A soluo veio quando os fatores de
coercitivas inflao. Alis, se o controle de preos fosse
'
realmente soluo, .
todos controlariam os preos e no exis-
produo foram realmente operados e a mo-de-obra, as
mquinas, o carvo voltaram a produzir, a oferta de mer-
tiria nenhum pas no mundo com inflao. A compresso de
cadorias aumentou e a economia estabilizou-se.
preos s se faz quando h uma dificuldade momen~nea.
Veja o caso do congelamento dos preos dos denvados
VISO- E quanto renegociao da dvida?
de petrleo. Todas as companhias ficaram no vermelho, I Gouva Vieira - O Governo est dizendo que no pode
inclusive a Petrobrs, com a compresso drstica aplicada.
I prejudicar o desenvolvimento int.er~o nem aumentar a .mi-
Agora nos estamos recuperando um pouco do prejuzo,
sria para pagar os juros e o pnncipal. Se os banqueiros
mas ainda no h rentabilidade; este ano o setor no deve
no aceitarem, no obteremos novos crditos, principal-
sair do vermelho. ,I mente os comerciais. Com a reserva de 8 bilhes de dlares
que o Brasil tem, esse um risco possvel. A situa~ ener-
VISO- E os salrios, o que fazer para recuper- los?
gtica tambm hoje diferente e, produzindo 600 mil bar-
Gouva Vieira - O problema srio principalmente porque
ris/dia de petrleo, podemos sobreviver com restries.
se confunde muito salrio nominal com salrio real. Au-
No entanto no estou recomendando que o pas no cum-
mento nominal no corrige o poder aquisitivo; mas, a longo I pra suas ob~igaes. E tambm no creio que os banquei-
prazo, se o aumento for real e elevado, ser consumido por- I
ros e os Estados Unidos queiram uma desestabilizao to-
que ser sempre pago por algum. A nvel de empresa, o sa-
tal das sociedades nos pases devedores. Teriam de levar
lrio faz parte do custo de produo, e se a empresa no pu-
der tirar de seu lucro, vai trabalhar no vermelho.
todas as dvidas para lucros e perdas, o que seria um desas-
tre para o mundo das finanas internacionais .
Acho que o problema saber quanto de mercadorias o
salrio pode comprar. No Grupo Ipiranga, ns fazemos
questo de ver isso de perto. Entendemos que com uma in-
VISO, 23-10-85
flao de 10% ao ms impossvel s fazer a correo de
seis em seis meses. Procuramos dar uma antecipao, por- I
que seno o pessoal no pode sobreviver ... Agora anteci-
I
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--
-
- --- - -- - - -- -
I
I

I
I O que a inflao?
li
\
I

.I odos sabemos que, desde h muito tempo, vm os eco-


I
T nomistas estudando e debatendo as causas e os efeitos
da inflao. Quase todos, ou pelo menos a grande maioria
! deles, concordam em que os efeitos da inflao so geral-
mente perniciosos. verdade que existem aqueles que consi-
deram que um pouco de inflao no faz tanto mal ... "que
prefervel 5% de inflao que 50Jo de desemprego". E h
tambm os que vem a inflao como instrumento til para
seus objetivos polticos: esse um bom caldo de cultura pa-
ra fermentar as paixes e o tumulto na sociedade.
Os homens estudiosos e sensatos concordam todos em
que os efeitos da inflao acarretam o empobrecimento da-
queles que possuem receitas fixas. Concordam todos em
que esses efeitos so devastadores no planejamento e na
contabilidade das empresas e das famlias. Esto todos de
acordo em que a inflao prejudica as relaes industriais
ao propiciar um campo de luta selvagem em torno da folha
de pagamentos, no s para manter o valor aquisitivo dos
salrios como tambm para antecipar as mudanas em seu
poder aquisitivo. E todos concordam tambm em que a
moral e o nimo do povo sofrem os efeitos inquietantes e
crescentemente perturbadores da inflao.

om referncia s causas da inflao, no tem havido o


C mesmo grau de concordncia, embora alguns homens
mais clarividentes venham denunciando graves erros nas
polticas monetrias e financeiras dos governos, principal-
mente daqueles governos que se dizem partidrios do mer-
cado mas que no permitem sua operao com grau sufi-
ciente de liberdade. Muitos preferem atribuir os males da
inflao a causas internacionais, tais como o aumento do
I'
preo do petrleo e a ao das multinacionais, ou a dese-
quilbrios estruturais e outras interpretaes mais ou me-
I nos elsticas que permitem ampla faixa de discusso para
os tcnicos perplexos e do boa margem de manobra de-
.,.I
103

I
I
I
I

I lante a que se opem. Eles precisam entrar em anlises por-


maggica para os polticos e para as autoridades governa- I menorizadas, rebuscar na descrio e repetir a descrio do
mentais fustigadas pelo fenmeno. E h tambm muitos fenmeno a cada sentena que tiverem de usar para tratar
que demonstram o papel das presses sindicais desregradas do assunto.
no estmulo inflao. Todos, porm, so unnimes em O dano maior, entretanto, est em que aqueles que se
declarar que o aumento da base monetria numa intensida- envolvem em tentativas fteis e sem esperana de combater
de maior que o ritmo de crescimento do produto bruto as inevitveis conseqncias da inflao, as altas nos pre-
constitui uma condio para a manuteno da inflao. os, esto usando no seu empenho a mscara da luta contra
Essa unanimidade se deve a que sempre se soube que a a inflao. Enquanto brigam com os sintomas, pretextam
inflao um processo no qual se d um grande aumento combater as causas fundamentais do mal. E como no
na quantidade de 'dinheiro' em circulao. Ela produzi- compreendem (ou fazem que no compreendem) a relao
da e mantida quando todos tentam comprar mais do que o causal entre, de um lado, o aumento do dinheiro em circu-
que h no mercado e, simultaneamente, insistem em que lao e a expanso do crdito e, de outro, a subida dos pre-
lhes seja dado dinheiro suficiente para possibilitar a com- os, o resultado prtico que as coisas tendem a piorar.
pra, a preos correntes, daquilo que necessitam. Quando no usa a justificativa da 'luta contra a infla-
A inflao resulta sempre numa tendncia geral e dura- o', o governo muitas vezes lana mo da miragem distri-
doura de aumento de preos. Os que recebem as quantida- butivista chamada 'justia social' para impor o controle de
des adicionais de moeda e crdito geralmente aumentam preos. Acontece que o controle de preos no pode fun-
suas demandas por bens e servios vendveis. E uma de- cionar numa economia baseada no mercado. Os esforos
manda adicional (se as demais condies dos bens dispon- para fazer esse controle funcionar exigem o contnuo alar-
veis para venda permanecerem inalteradas) forar a subi- gamento da gama de mercadorias sujeitas ao controle, at
da geral dos preos. Esta uma inevitvel conseqncia da que os preos de todas as mercadorias e servios sejam re-
inflao que nenhum sofisma e nenhum silogismo poder gulados por decretos discricionrios e o mercado deixe de
conjurar. existir.
No h dvida de que determinadas circunstncias eco-
confuso semntica, to comum no pensamento pol- nmicas podem elevar os preos de certas mercadorias e
A tico em nossos dias, entretanto, conseguiu obscurecer servios e de que uma crise importante (uma guerra, por
e dar carter ambguo ao fato de que a subida de preos exemplo) pode aumentar temporariamente o preo de to-
conseqncia e no causa da inflao. O termo inflao dos os bens e servios. Mas o aumento geral, contnuo e
passou, assim, a ser usado com uma nova conotao. O I acelerado dos preos , essencialmente, um fenmeno pol-
que hoje se chama inflao no inflao, ou seja, no o I
tico-governamental, e somente se d quando o governo
excesso de suprimento monetrio; a subida geral dos pre- I passa a gastar e/ ou faz com que os cidados gastem mais
os das mercadorias e dos salrios que, em verdade, nada quantidade de 'dinheiro' que a quantidade de produtos
I
mais que uma conseqncia da inflao. I disponveis para aquisio a preos estveis.
Esse equvoco semntico mais danoso do que aparen- O trocadilho semntico que leva doutrina espria da
ta ser primeira vista, pois impossvel lutar contra um luta contra a inflao pelo controle do mercado um peri-
mal que no tenha um nome reconhecido. A confuso de go real. Enquanto os polticos e os intelectuais exigem
linguagem no deixou nenhum termo disponvel para de- maior dirigismo estatal nas atividades econmicas e, simul-
nominar o que a inflao sempre foi e realmente . Por is- taneamente, demandam novas realizaes 'sociais' ou 'dis-
so, os homens pblicos e os estudiosos no podem mais tributivistas' dos rgos da administrao pblica que se
dispor de uma terminologia simples, aceita e entendida de destacam gloriosamente nas manchetes, as atividades dos
imediato por todos, quando pretendem, por exemplo, ex- homens de negcios e dos empreendedores so cada vez
por suas idias contra uma poltica referente ao meio circu-
105
104
I

mais menoscabadas e perseguidas com apupos pelos meios I


I Os mitos e a
de "comunicao social", o mercado cada vez mais dis-
torcido pelo controle estatal e os dados estatsticos relati-
vos ao aumento dos meios de pagamento so relegados, I
I indigesto inflacionria
quando muito, a lugar inconspcuo nas pginas financeiras
dos jornaiS(IJ.

VISO, 4-7-83

G rande parte da confuso que grassa no meio dos eco-


nomistas e dos polticos a respeito do fenmeno da
inflao se deve a muitos mitos que mascaram sua ori-
gem, enfatizam seus efeitos e embaam a viso dos que
desejam combater esse terrvel mal.
Dentre os inmeros mitos que correm mundo, destaca-
se o da 'especulao', comumente considerada como uma
das causas da inflao. Esse mito, porm, oculta o fato de
que a especulao somente sustentar os preos em eleva-
o se houver um correspondente contnuo crescimento
na base monetria. No possvel sustentar qualquer rit-
mo de compra de bens ou materiais para fins de lucro fu-
turo especulativo, ou para guardar estoque por receio de
aumento posterior de preos, sem que haja simultanea-
mente, ou logo aps, injeo de mais moeda e crdito no
sistema financeiro.
Quando a qualidade do dinheiro se encontra deteriora-
da pela inflao, o valor da unidade monetria sofre queda
por razes psicossociais as mais diversas e complicadas,
sempre, entretanto, tambm seguindo, ou seguida de, ex-
,I panso do estoque monetrio. A chamada 'velocidade de
circulao' do dinheiro outro mito muitas vezes tambm
tido como causa da inflao. , em realidade, porm, uma
I
I conseqncia do medo da perda de qualidade (valor) da
moeda. Noutras palavras: a crena de que os preos iro
subir faz com que as pessoas tratem de se livrar do dinheiro
trocando-o rapidamente por bens e mercadorias, inclusive
at contraindo emprstimos. Durante a fantstica inflao
ocorrida na Alemanha aps a I Guerra Mundial, por exem-
plo, houve perodos em que os preos chegavam a duplicar
diariamente, fazendo at com que as firmas pagassem os
(JJExtrado de "O que a Inflao? Pode-se Cont-la?", in "A Revolu- salrios mais de uma vez ao dia a fim de que eles pudessem
o que precisa ser feita", H. Maksoud, Editora Viso, So Paulo, ser gastos antes que se desvalorizassem.
1980. Esse artigo foi publicado originalmente na VISO de 5-3-79.
107
106

1
I
I
I

utro mito muito difundido 0 de que a inflao cau- I econmica privada por uma ao estatal centralizada, com
O sada no por um aumento na quantidade de dinheiro
I
o conseqente esvaecimento da liberdade do indivduo.
A fonte de todos esses mitos, e da conseqente ao
mas pela 'falta de mercadorias'. Era o que se dizia na Ale-
manha, durante a gigantesca inflao dos anos 20: no fim equivocada no combate inflao, foi, nos ltimos dec-
de 1923 o poder aquisitivo do marco chegou a reduzir-se a nios, a chamada teoria keynesiana, que admitia que os es-
um bilionsimo de seu valor de antes da guerra. Durante toques monetrios dos pases pudessem 'inflar-se' o bas-
esse tempo a poltica inflacionista do governo alemo fez tante para produzir o mximo de emprego que pudesse ser
com que a fabricao de papel-moeda jamais parasse. No garantido a curto prazo pela presso monetria. Seriam,
houve, entretanto, uma "falta generalizada de mercado- assim, corrigidos os desajustes nos preos relativos e na
rias", j que a produo total permaneceu praticamente alocao de recursos e, pois, pela manipulao da base
inalterada. No entanto, os tecnocratas, os polticos e boa monetria, se estimularia o desenvolvimento.
parte do povo, estimulada por aqueles, culpavam a 'falta Era a idia de que todo nvel elevado de desemprego (ou
de mercadorias,, a 'especulao' e os 'lucros excessivos' de tendncia pobreza) seria devido a uma insuficincia da
por todo o caos. A melhor prova de que no faltavam pro- 'demanda agregada' e poderia ser reduzido por um aumen-
dutos a de que, nesse perodo, estrangeiros de toda parte to dessa demanda. Para conseguir isso, bastaria, por exem-
compravam, com ouro ou com suas prprias moedas, mer- plo, aumentar-se os gastos governamentais, 'inflando' su-
cadorias alems por preos mais baixos que os de produtos ficientemente o estoque monetrio. Nos dias de hoje, en-
equivalentes nos seus respectivos pases de origem. tretanto, torna-se cada vez mais evidente que os nveis de
bvio que a subida nos preos pode ser causada tanto emprego (e, pois, as possibilidades de progresso) no so
por falta de mercadorias como por aumento na quantidade simplesmente uma funo da demanda total, e que um au-
de moeda e crdito, ou por uma combinao desses dois fa- mento no dispndio monetrio total faz com que cresa a
tores. Mas, como enfatiza o insigne professor F. A. Hayek, dependncia dos empregos na inflao, forando sua in-
uma subida nos preos, "mesmo uma subida geral causa- tensificao, como num crculo vicioso. Hayek nos ensina
da, por exemplo, por uma falta de alimentos, devido a ms que ''no de forma alguma verdade que, desde que exista
safras, no necessariamente inflao. Nem poderia ser o desemprego, um aumento da demanda agregada s faz
chamado, com propriedade, de inflao um aumento geral bem e nenhum mal. Isso pode ser verdadeiro num curto
de preos causado pela falta de petrleo e de outras fontes prazo mas no ao longo do tempo. No existe realmente a
de energia que tenha conduzido a uma reduo absoluta no 1
escolha entre inflao e desemprego. como comer de-
consumo de energia - a no ser que essa falta de energia mais e a indigesto: embora comer demais possa ser agra-
venha a ser usada como desculpa para fazer crescer o volu- I dvel enquanto se come, a indigesto se seguir invariavel-
me de crdito e de dinheiro em circulao''. I mente". Isso tudo quer dizer que o desemprego uma indi-
gesto provocada pela inflao, que por sua vez causada
as, da mesma forma que o aumento geral de preos I pelo apetite dos governos desejosos de resolver, pelo diri-
M no significa necessariamente inflao, pode haver
I
gismo estatal, todos os problemas econmicos da nao.
uma grande inflao sem qualquer aumento de preos, se Para quem vive no mundo real, a indigesto inflacionria
este efeito for ocultado por sistemas de controle de preos I produzida pelo estatismo certamente no um mito.
impingidos pelos governos. a chamada 'inflao reprimi-
da', que, est provado, causa mais danos que a prpria in- I
flao aberta porque torna completamente inoperante o VISO, 9-1-84
mecanismo de preos do mercado, conduzindo falta de
produtos, novas presses inflacionrias, desemprego, ra-
cionamentos e substituio progressiva de toda a atividade

108 109
I
I

I O monetarismo
I keynesiano- estruturalista
I

!
I

,I monetarismo deve ter nascido quando os homens de-


O cidiram dar aos governos o monoplio de criao e
gesto do dinheiro em circulao na economia. No incio,
a tarefa que se atribua aos governos era no tanto a de
produzir o dinheiro em si mas principalmente a de certifi-
car o peso e o grau de pureza dos materiais usados univer-
salmente como dinheiro. Apesar de que seu papel era o de
assegurar que as moedas tivessem o peso e a pureza compa-
tveis com seus valores, todos os governos sempre trataram
de persuadir o pblico de que o direito de produzir dinheiro
cabia a eles exclusivamente. Com o tempo, criou-se a su-
perstio de que era o ato de cunhagem ou emisso que con-
feria o valor ao dinheiro. Essa superstio foi logo substitu-
da por doutrinas legais sobre o poder do Estado na imposi-
o de valor ao dinheiro, as quais, j neste sculo, foram re-
foradas por certas teorias econmicas fascinantes porm
perigosas, tais como a de 1905 do alemo Prof. G. F. Knapp
("The State Theory of Money") e a de 1936 de J. M. Key-
nes ("General Theory of Employment, Interest and Mo-
ney"). Quanto teoria de Knapp, basta citar que ela foi a
I fonte inspiradora da 'poltica monetria' do governo ale-
mo que produziu a fantstica inflao que em 1923 derru-
I
bou o marco a um trilionsimo de seu valor anterior. A
I
'Teoria Geral' de Keynes gerou a onda multiface chamada
keynesianismo e seus desdobramentos, onde se pode desta-
I
I car as teorias de tipo estruturalista-macroeconmico que
tantos percalos tm trazido para as pretenses de progresso
do Brasil e de outros 'pases em desenvolvimento'.

evido ao fato de que alguns dos mais conhecidos 'mo-


D netaristas' so tambm defensores do mercado livre, a
expresso 'monetarismo' tida erroneamente como igual a
'capitalismo' ou a 'conservadorismo'. O monetarismo, no
entanto, uma teoria sem qualquer cor ideolgica. O pr-

111
I
!
um nvel inadequado de demanda efetiva e por isso recei-
prio 'guru' moderno do monetarismo, Milton Friedman
I tou um aumento nos gastos do governo como meio direto
escreveu num artigo . em 1980 que "a teoria monetria no' de estimular a demanda e, em conseqncia, a produo e
tem contedo ideolgico". Nesse mesmo artigo, Friedman I
o emprego, assegurando, desse modo, o pleno emprego
reproduz trechos do relatrio anual do presidente Li Bao-
I dos fatores de produo subutilizados na conjuntura de
hua, do Banco do Povo da China, onde aparecem coisas crise. Argumentava que os trabalhadores previamente de-
I sempregados, contratados para produzir o que o governo
sobre monetarismo que o professor da Universidade de I
Chicago afirma que ele nesmo no saberia escrever me- comprava, gastariam a maior parte de seus ganhos em mer-
lhor. Sobre a quantidade de dinheiro no mercado, por I
cadorias, o que estimularia outro turno de aumento da de-
exemplo: "Emisses de natureza fiscal devem ser evitadas manda. Este processo se repetiria automaticamente e, des-
pois no devemos entrar no caminho inflacionrio dos pa~ te modo, o aumento total da demanda global seria um
ses capitalistas ... Um excesso de papel-moeda no merca- mltiplo substancialmente grande do incremento no gasto
do ... trar flutuaes nos preos das mercadorias ... Se do governo. Essa teoria gerou o 'keynesianismo', que dei-
ocorrer uma falta de papel-moeda no mercado, a circula- xou os governos completamente soltos para gastar mais e
o das mercadorias ser afetada ... ". E sobre poltica fis- mais: financiados pelo aumento da oferta de dinheiro ou
cal: "Devido ao fato de que os dficits oramentrios cau- por emprstimos, os dficits do-lhes condio de gastar
sados por um aumento direto dos gastos fiscais so de tal sem ter de aumentar os tributos; os supervits, de outro la-
natureza que atraem a ateno, medidas so geralmente to- do, somente podem ser acumulados ou aumentando os im-
madas ~om rapidez para corrigir tais situaes logo que postos ou cortando os gastos, que so medidas de carter
elas sunam; mas o aumento dos gastos fiscais mascarados impopular. O resultado dessa situao tem sido a assime-
por meio de emprstimos bancrios, e a brecha crescente tria na aplicao da teoria de Keynes, ou seja: uma persis-
entre crditos e emprstimos, e o aumento de emisso de tente preferncia pelo dficit oramentrio e seu financia-
notas decorrente desse desequilbrio, so situaes s quais mento pelo inchao da dvida pblica e aumento crescente
normalmente no se presta a devida ateno ... A experin- dos meios de pagamento; um contnuo aumento dos gastos
cia mostrou que, para regular a circulao da moeda de governamentais com crescente interveno do Estado na
forma planejada, importante que se tenha um oramento economia; uma inflao instvel e incessante; e um perma-
equilibrado e. um equilbrio geral das finanas pblicas e nente e elevado grau de desemprego.
crditos bancrios".
pesar desse ~escalabro, os keynes.ianistas no se de-
. Mas. se o monetarismo assim neutro sob o aspecto
Ideolgico, como, ento, ocorrem os desvios que pro-
I

I
I
A ram por vencidos. Para eles havena tambm comple-
xos aspectos 'estruturais' nos pases 'perifricos' que deve-
duzem no s a barafunda ideolgica mas tambm a
persistente e varivel febre inflacionria que se observa .I riam ser considerados na aplicao e/ ou correo das teo-
comumente nos pases como o nosso? Esses desvios se rias vigentes. Lanando mo da macroeconomia (anlise
do onde entra a aplicao da teoria monetria mescla- I de agregados econmicos) surgida com a 'Teoria Geral' em
da com o keynesianismo e com as tais teorias estrutura- 1936, passaram a desenvolver 'modelos dinmicos' de an-
listas macroeconmicas. lise aplicveis a pases em desenvolvimento. Eles enfatizam
I a necessidade de tcnicas especficas de planejamento para
a sua 'Teoria Geral', Keynes substituiu a viso clssica corrigir. aqueles efeitos desastrosos da aplicao de Keynes
N do oramento governamental equilibrado pela idia I e para Isso desenvolveram algo que poderia ser chamado
de 'monetarismo keynesiano-estruturalista'. Para conti-
de que as flutuaes inerentes economia poderiam ser
atenuadas pela criao de um desequilbrio oramentrio, nuar sendo monetaristas e simultaneamente keynesianistas
de modo a criar dficits na recesso e supervits na infla- a despeito da inflao, da estatizao e do desemprego de-
o. Ele diagnosticou como causa da Grande Depresso
113
112

I
I
I
I

I
correntes dessa atitude, a resposta terica a de que existe
''uma descontinuidade estrutural no sistema capitalista, De quanto
geradora de dinmicas distintas nos pases centrais e perif-
ricos"; e a resposta prtica a convocao dos rgos go- I
I dinheiro. precisamos?
vernamentais de represso para que "o mercado se com-
porte de modo a manter os produtos a preos compatveis J
com as necessidades da populao". No final das contas,
os econometristas podero vir a querer medir os preos por I
eles totalmente congelados e chegar concluso de que 'os ',
orno se no bastasse a enorme complexidade inerente
preos no mais sobem' e, portanto, 'a inflao nula', foi
vencida pelo controle de preos ...
C prpria vida em sociedade, o homem ainda atormen-
tado por muitas supersties no campo da economia. Uma
dessas supersties a de que o dinheiro no s precisa ser
um monoplio do Estado mas tambm deve ter sua quanti-
dade controlada e estabelecida pelo governo. Em funo
VISO, 20-11-85 dessa superstio existem as chamadas polticas monet-
, I
rias, todas elas circundando o mesmo tema: qual a quanti-
dade 'correta' de dinheiro que o governo deve manter na
economia para que ela 'funcione bem'? como se fosse
questo fechada a de que os planejadores monetaristas de-
vessem estar continuamente tirando e pondo meios de pa-
gamento no mercado. H, no entanto, uma outra viso,
completamente distinta e espantosa: a quantidade de di-
nheiro na economia no tem a menor importncia. O im-
portante ter dinheiro com poder aquisitivo estvel.
No difcil observar que existe uma crena arraigada
de que o dinheiro um instrumento de planejamento que
pode ser manipulado para produzir resultados econmicos
desejados. De acordo com essa mstica, o emprego, os ju-
ros e outros resultados econmicos podero ser predeter-
minados pelo controle da quantidade de dinheiro. Isso faz
com que a ateno dos especialistas fique concentrada na
determinao do montante 'adequado' de dinheiro que os
tcnicos devem manter em circulao. E so muitas as teo-
rias sobre o estabelecimento dessa oferta: que fosse basea-
da no tamanho do dficit oramentrio e no suposto bene-
.I fcio que esse dficit (coberto por emisso e/ou financia-
mento) trar para a economia; que fosse relacionada com a
I produo de bens e servios; ou que tivesse relao com o
volume do comrcio ou as variaes dos preos, etc. H
pouca gente hoje disposta a rejeitar essas teorias interven-
cionistas para deixar que o mercado equilibre a oferta e a
procura de dinheiro. Somente um ou outro economista

I 115
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I
I
I
I
I

I consumo e os servios so usados e eventualmente destru-


deixa entrever sria preocupao com relao ao desen- dos pelos consumidores. Mas o dinheiro no consumido,
freado aumento dos meios de pagamento como causa fun- porque um instrumento de troca que permanece circulan-
damental da inflao. do no mercado.
Quase todos elaboram em torno de complexas polti~~s De outro lado, o dinheiro deixa de ser diferente e fun-
monetrias de controles de preos e outras formas de dm- ciona como as outras mercadorias, quando opera a eterna
gismo econmico. Esse um enfoque tambm infelizmente 'lei' da oferta e da procura. Essa lei determina o 'preo' do
apoiado por gente importante, como o Prmio Nobel de dinheiro e das demais mercadorias. Todo mundo sabe que
Economia deste ano, o italiano Franco Modigliani. Defen- se houver, por exemplo, falta de tomate (isto , se a oferta
sor de tcnicas de controles de preos, o ilustre premiado cair) e continuar havendo a mesma procura, o preo do to-
confessa-se um 'neokeynesiano', dizendo que "o essencial mate tende a subir; se a oferta de tomate aumentar, o pre-
da teoria de Keynes continua vlido ... ". E afirma que o tende a baixar. O mesmo se d com o dinheiro: um au-
"continua atualmente tendo valor e vigncia a tese de que mento da oferta de dinheiro tender a diminuir seu preo
o sistema de mercado deve ser estabilizado (grifo meu) - ou seja, o dinheiro valer menos.
atravs do sistema poltico". O que ele quer dizer em lti-

E,. dafcilproduo
ma anlise que o mercado no basta para se ter uma eco-
nomia estvel. Ele considera vlida a idia de Keynes de perceber, ento, que, ao passo que um aumento
que as flutuaes inerentes economia podem ser atenua- de qualquer mercadoria traz benefcio
das provocando desequilbrios oramentrios. E como para as pessoas, pois tende a reduzir o preo de cada uni-
bom 'neokeynesiano' (ou estruturalista se quiserem) recei- dade produzida, um aumento da quantidade de dinheiro
ta a interveno no mercado at pelo congelamento dos no redunda em nenhum benefcio. A razo simples: o
preos. Isto significa que o dinheiro no deve ser regulado dinheiro tem s uma utilidade: um instrumento de troca.
livremente pelo mecanismo de preos do mercado. Como Os outros bens tm vrias utilidades: uma fruta, p. ex.,
outras mercadorias da economia, o dinheiro tambm pre- serve para produzir suco, gelia, compota ou extrato, de
cisa estar sujeito planificao governamental. modo que um aumento de sua quantidade tende a satisfa-
zer um maior nmero de consumidores. Como o dinheiro
no tem outra utilidade a no ser como meio de troca, um
uando o plan.ejamento econmico faz ~rescer a quan-
Q tidade de mews de pagamento presummdo uma meta
de crescimento econmico, confunde-se dinheiro com ri- \
I
aumento de sua quantidade no traz nenhum benefcio em-
bora produza todos os males conhecidos da inflao.
O aumento da quantidade de dinheiro, portanto, ape-.
queza. O que no se percebe, porm, que, neste aspecto, I nas diminui parte do poder aquisitivo de cada unidade mo-
o dinheiro uma mercadoria diferente das demais: quando r
netria; de outro lado, a contrao da oferta de dinheiro
I
a 'oferta' de dinheiro aumenta, a sociedade no fica mais apenas aumenta o poder aquisitivo de cada unidade. Ou
rica; mas quando aumenta a oferta de outras mercadorias I seja, o mercado ajusta automaticamente o valor das unida-
a sociedade se beneficia, fica mais rica. Um aumento de des monetrias s necessidades dos agentes econmicos. Is-
bens e servios traz melhor padro de vida para a socieda- to s nos conduz a uma concluso: funcionando o merca-
de a descoberta e explorao de uma jazida ou de uma re- do, a quantidade de dinheiro na economia no tem a me-
I
gHto frtil, tambm. Mas um aumento da quantidade de di- nor importncia. Moral da histria: em lugar de abraar
nheiro no melhora o padro de vida; apenas dilui o valor polticas monetrias que jamais traro resultados benfi-
I
de cada cruzeiro, isto , provoca aumento dos preos e per- cos, os cientistas, os polticos e os estadistas deveriam
da geral de poder aquisitivo da moeda. . livrar-se das supersties e teorias sobre o governo e a
O dinheiro tambm diferente das outras mercadonas quantidade 'correta' de dinheiro, e tratar de compreender
por outro motivo. Os bens de capital e os recursos naturais I
que somente um verdadeiro mercado monetrio (inclusive
so consumidos no processo de produo; e os bens de
I 117
116 I

I
I
I
I
I

I
sem o monoplio estatal) pode ser imparcial, racional e efi-
caz nessa questo da oferta de dinheiro em relao s ne-
I

O remdio
cessidades dos consumidores. ,,I
constitucional para as
I
I endemias econmicas
VISO, 27-11-85
I

s mais dodos problemas econmicos que nos afligem


O hoje so em verdade doenas endmicas de natureza
constitucional. Decorrem, pois, das normas de organiza-
o do sistema de governo vigente. Essas endemias no so
erradicadas, numa sociedade como a nossa, porque as pes-
soas de responsabilidade simplesmente no querem uma
constituio em que as atividades econmicas sejam essen-
cialmente baseadas na interao espontnea e auto-regula-
dora do mercado. Uma constituio assim tida como 'po-
liticamente impossvel' no atual cenrio socialista montado
pelos intelectuais em geral. Se esse mito pudesse ser des-
trudo, um arranjo constitucional baseado no livre-arbtrio
individual seria um tratamento definitivo para todos os
males crnicos de nossa economia. Como se daria essa
cura? Tomemos como exemplo o caso da persistente infla-
o e o inexorvel crescimento do ativismo governamental
na economia.
\
I Como no h limitao constitucional aos seus poderes
de fabricar dinheiro, tributar os cidados e empresas e au-
mentar o endividamento pblico, os governos preferem
sempre operar com cada vez maior dficit oramentrio
(despesa maior que a receita) e para cobrir a diferena emi-
\
I tem mais moeda, tomam mais dinheiro emprestado e au-
mentam ainda mais os impostos. Como conseqncia, pe-
netram cada vez mais na vida econmica nacional. Produ-
I zem quatro males terrveis (a inflao, a dvida pblica, os
impostos excessivos e a estatizao) que atingem duramen-
I te a vida de todos os indivduos, embora a maioria das pes-
soas no saiba exatamente o que est acontecendo. Essa si-
tuao calamitosa, no entanto, poderia ser evitada por um
.I sistema de governo inspirado na liberdade individual e
constitudo com fundamento no ideal poltico do verdadei-
I
118 119
I
I

I mercado monetrio. O governo no poderia, pois, compe-


ro estado de direito e na doutrina da separao de poderes. lir o pblico a aceitar o dinheiro 'oficial'; a moeda, nesse
Seria o que poderamos chamar de Demarquia, um gover- sistema poltico, seria parte do livre mercado, o qual ofere-
no constitucional democrtico subordinado ao Direito. :I ceria diferentes unidades monetrias competitivas, inclusi-
ve moedas estrangeiras. A tendncia seria a de se ter di-
um regime governamental baseado no conceito de que nheiros brasileiros de circulao e aceitao internacional.
N a lei geral, prospectiva e igual para todos os cidados
e instituies, no pode haver nenhuma autoridade com
!
I
Problemas de 'pacotes econmicos' e de 'balano de paga-
mento' e 'polticas monetrias' deixariam de existir como
poder coercitivo sobre os contratos voluntrios e as aes I
I tal.
pacficas das pessoas. Nesse regime, a interveno do Esta-
do s seria aceita (e apenas em cumprimento das normas
do Direito) quando houvesse coao e intromisso de uma
pessoa, ou do governo, na esfera de liberdade legalmente
I
A onetrio,
possibilitar a criao de um verdadeiro mercado mo-
a Demarquia acabaria com a questo do au-
mento arbitrrio da quantidade de dinheiro na economia e
protegida de outra pessoa. E, como a lei igual para todos, o cidado, como faz com outras mercadorias, escolheria li-
nessa sociedade o governo no poderia fazer o que fosse vremente as moedas que lhe garantissem melhores condi-
proibido aos indivduos. Por imposio constitucional, seu es como instrumentos de troca e mais estabilidade de po-
oramento teria que ser sempre equilibrado (sem dficit), der aquisitivo. Os bancos, subordinados s normas do Di-
os tributos seriam essencialmente proporcionais e no pro- reito mas sem dirigismo estatal, oferecendo juros competi-
gressivos e seus gastos no poderiam exceder uma certa tivos incentivariam a poupana que a ciberntica do mer-
porcentagem do Produto Bruto. Assim, o governo no te- cado equilibraria com as necessidades de novos investi-
ria poderes nem para gastar sem possuir meios reais de pa- mentos. O livre funcionamento do mercado, inclusive do
gamento, nem para impedir ou obstruir as atividades eco- dinheiro, eliminaria certas molstias crnicas falsamente
nmicas legtimas dos cidados e nem para criar taxas e im- atribudas ao 'capitalismo', caractersticas das economias
postos arbitrrios e discricionrios. No poderia, pois, fi- inflacionadas, resultantes do intervencionismo monetrio,
nanciar seus gastos por emisso de moeda sem lastro, pro- geralmente representadas pela instabilidade das atividades
movendo a inflao, nem poderia aumentar sem limites os econmicas, pelo alto grau de desemprego, pela grande
tributos e nem endividar-se crescentemente sem qualquer discrepncia dos nveis de renda das pessoas e por distor-
vislumbre de equilbrio oramentrio, como se faz nos dias es nos nveis de investimento nos diferentes setores in-
de hoje. No poderia tambm distorcer a informao eco- dustriais. A abolio do monoplio estatal do dinheiro tor-
nmica pelo controle de preos e salrios e/ ou por quais- naria tambm cada vez mais difcil aos governos impedir o
quer polticas monetaristas, keynesianas, estruturalistas, movimento internacional das pessoas, do dinheiro e doca-
de 'justia social', etc., que alm de mascararem a inflao pital, movimento esse que constitui uma salvaguarda dos
levam os investidores a fazer maus investimentos que even- dissidentes polticos de escaparem opresso.
tualmente produzem falncias, desemprego e outras des- possvel erradicar as endemias econmicas que nos cas-
graas. Sob o regime demrquico, o Estado estaria separa- tigam incessantemente desde sempre. Para conseguir essa
do no s da Igreja mas tambm da Economia, pois um re- cura definitiva necessrio tratar o 'corpo poltico' com
quisito imprescindvel para a salvaguarda da liberdade in- adequados remdios constitucionais baseados em determi-
dividual ter fontes econmicas bem distintas do governo. nados princpios e doutrinas aqui expostos. Com todas as
Nessa forma ideal de sistema poltico a produo de di- vantagens decorrentes, no valeria a pena verificar se de
nheiro no seria um monoplio estatal. Se o governo pre- fato politicamente impossvel essa revoluo constitucional?
tendesse produzir dinheiro estatal, teria de concorrer com
os outros produtores; no poderia eliminar a concorrncia
por algum tipo de pseudolei ou impedir seu surgimento no VISO, 4-12-85

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