Mentinere

BOROMIR PROD S.A. Pret tinta: 0.207118 Ron

Actualizare Rezultate financiare semestrul I 2016 Potential apreciere: 2%

Anterior: 29.07.2016
Rezultate financiare T1 2016 si S1 2016: Trimestrul al doilea al anului a fost
Mentinere
ceva mai bun pentru Boromir decat primul: cifra de afaceri a crescut cu
Pret tinta: 0.20856 Ron 16% fata de trimestrul al doilea al anului trecut, iar profitul din
exploatare cu 147%. La nivel semestrial, indicatorii de profit au
Inform atii cheie inregistrat cresteri, insa cifra de afaceri a scazut puternic, cu 45%, in
Simbol Bloombrg SPCU RO principal pe fondul evolutiilor negative puternice din primul trimestru al anului
curent.
Pret Piata (RON) 0.2030
Maxim 52 sapt.(RON) 0.213 Pozitiv: Imbunatatirea profitabilitatii in primele sase luni ale anului s-a realizat
Minim 52 sapt. (RON) 0.1175 atat pe baza reducerii cheltuielilor difrect aferente cifrei de afaceri, cat si prin
reducerea altor elemente de cheltuieli precum deplasari, diurne, protocol,
Variatie YTD 59.22% taxe telefonice si postale, etc.. Gradul de indatorare si multiplicatorul financiar
Capitalizare (Mil. RON) 47.3 au scazut in conditiile in care datoriile totale au scazut cu 6% in timp ce
activele totale ale societatii au ramas constante.
Numar actiuni (Mil.) 233.1
Free float (Mil. Actiuni) 75.1 Negativ termen lung: Cresterea profitului in acest semestru se datoreaza in
Free float (%) 32.22% mare parte reducerii cheltuielilor, insa aceasta crestere nu este sustinuta de o
crestere a vanzarilor. Reducerea cheltuielilor nu poate continua la nesfarsit,
Beta (vs. BET) 0.27 iar fara cresterea vanzarilor, pe termen lung, aceasta crestere a profitului ar
Sursa: B VB , B lo o mberg putea sa nu fie sustenabila.

Evoltutie SPCU YTD vs. BET Pozitia financiara: Pozitia financiara a suferit mici modificari de structura fata
de finalul anului 2015, in sensul scaderii valorii activelor imobilizate cu 5%, a
datoriilor totale cu 6%, cresterii activelor circulante cu 11% si a capitalurilor
proprii cu 2%.

Evaluare: Valoarea justa rezultata in urma aplicarii modelului de evaluare

FCFE este de 0.207118 Ron/actiune, cu 1% sub pretul tinta calculat anterior.
Scaderea se datoreaza elementelor nemonetare in descrestere si altor
elemente financiare ce contrabalanseaza cresterea profitului net.

Sursa: Bloomberg

S1 16/ T2 16/
Valori in mil. lei T2 2015 S1 2015 T2 2016 S1 2016
S1 15 % T2 15 %
Cifra de afaceri 15.06 60.51 17.42 33.33 -45% 16%
Rezultat din exploatare 0.21 1.98 0.53 2.08 5% 147%
Rezultat financiar -0.09 -0.08 -0.06 -0.05 -34% -34%
Rezultat brut 0.13 1.90 0.47 2.03 7% 274%
Rezultat net 0.13 1.90 0.40 1.96 3% 208%
EPS (Ron) 0.00056 0.00815 0.00172 0.00840 3% 208%
Marja exploatare 1% 3% 3% 6% 91% 114%
Marja neta 1% 3% 2% 6% 87% 166%
Sursa: P relucrari B RK Financial Gro up, Situatii financiare B o ro mir
 S1 S1 S1 16/ 2016e Realizat Realizat
Mil. Ron 2014 2015 2016e
2015 2016 S1 15 % BVC S1/2016e S1/BVC
Cifra de afaceri neta 60.51 33.33 -45% 103.22 92.64 64.51 102.00 52% 33%
Profit din exploatare 1.98 2.08 5% 4.22 1.15 1.42 4.20 147% 50%
Profit brut 1.90 2.03 7% 3.93 0.87 1.10 3.85 185% 53%
Profit net 1.90 1.96 3% 3.84 4.98 1.00 3.53 196% 55%
Sursa: P relucrari B RK Financial Gro up, Situatii financiare B o ro mir

Rezultatele aferente semestrului intai al acestui an sunt date de un prim trimestru dezastruos pentru Boromir, trimestru in care
cifra de afaceri scazuse cu 67% fata de aceeasi perioada a anului trecut, si un trimestru doi caracterizat de o oarecare
revenire (16%). Profitabilitatea societatii s-a imbunatatit substantial: daca in ultimele 6-8 semestre cheltuielile raportate la
veniturile din exploatare depaseau in permanenta 96%, in primele sase luni ale acestui an acest raport a scazut considerabil
la 92%. Astfel, in ciuda scaderii cifrei de afaceri fata de S1 2015 cu 45%, Boromir a inregistrat profit in crestere si si-a
imbunatatit substantial marjele de profit: atat marja din exploatare, cat si marja neta s-a dublat in S1 2016 fata de S1
2015 de la 3% ajungand la 6%. Evident ca trebuie sa avem de a face cu reduceri de cheltuieli intr-un astfel de caz:
cheltuielile din exploatare s-au redus cu 40% de la 65.7 mil. Ron in S1 2015 la 39.12 mil. Ron in S1 2016.

Scaderea cifrei de afaceri, dar si a cheltuielilor, se datoreaza, in cea mai mare parte, segmentului de vanzari de marfuri:
veniturile din vanzarea marfurilor au scazut cu 85% in primele sase luni ale lui 2016, insa acest declin a fost contrabalansat
de o reducere de 87% a cheltuielilor aferente (cheltuieli privind marfurile) si o scadere de 57% a reducerilor comerciale .

Un semnal pozitiv vine din faptul ca nu doar cheltuielile direct aferente vanzarilor au fost reduse, ci si anumite cheltuieli cu
serviciile prestate de terti, cu colaboratori, diurne, deplasari, servicii postale si telefonice, etc. Din situatiile financiare
prezentate de companie reiese ca putem atribui circa 1 mil. Ron din aceste economii facute de Boromir profitului net ridicat
inregistrat in primul semestru.

Valori in mil. lei T1 2015 T2 2015 S1 2015 2015 T1 2016 T2 2016 S1 2016 S1 16/S1 15 % 2016e BVC 2016e
CIFRA DE AFACERI 45.45 15.06 60.51 92.64 15.91 17.42 33.33 -45% 102.00 64.51
Productia vinduta 15.40 28.19 57.31 14.18 14.52 28.70 2% 57.35
Venituri din vinzarea marfurilor 31.11 33.05 37.05 1.95 3.10 5.04 -85% 8.06
Reduceri comerciale acordate 1.06 1.25 -1.72 0.22 0.32 0.54 -57% -2.64
Total venituri din exploatare 49.69 17.95 67.64 97.03 19.40 21.80 41.20 -39% 102.25 67.64
Ch. cu mat. prime si mat. consumabile 9.52 9.50 19.03 24.00 7.93 10.59 18.52 -3% 30.00 22.77
Cheltuieli privind marfurile 27.70 1.14 28.84 29.50 1.34 2.48 3.82 -87% 25.00 3.18
Total cheltuieli de exploatare 47.92 17.74 65.66 95.87 17.85 21.27 39.12 -40% 98.05 66.22
% ch exploatare din venituri exploatare 96% 96% 96% 99% 92% 92% 92% N.A. 96% 98%
REZULTATUL DIN EXPLOATARE 1.77 0.21 1.98 1.15 1.55 0.53 2.08 5% 4.20 1.42
Total venituri financiare 0.09 0.00 0.09 0.14 0.05 0.00 0.05 -42% 0.13 0.13
Total cheltuieli financiare 0.08 0.09 0.17 0.43 0.05 0.06 0.10 -38% 0.45 0.45
REZULTATUL FINANCIAR -0.01 -0.09 -0.08 -0.29 -0.01 -0.06 -0.05 -34% -0.32 -0.32
Venituri totale 49.78 17.95 67.73 97.17 19.45 21.80 41.25 -39% 102.38 67.77
Cheltuieli totale 48.00 17.83 65.83 96.30 17.89 21.33 39.22 -40% 98.50 66.67
REZULTATUL BRUT 1.78 0.13 1.90 0.87 1.56 0.47 2.03 7% 3.88 1.10
Impozit pe profit (-venituri impozit) 0.00 0.00 0.00 -4.11 0.00 0.07 0.07 N.A. 0.35 0.10
REZULTATUL NET AL EXERCITIULUI 1.78 0.13 1.90 4.98 1.56 0.40 1.96 3% 3.53 1.00
Nr. Actiuni 233.10 233.10 233.10 233.10 233.10 233.10 233.10 0% 233.10 233.10
EPS 0.007618 0.000558 0.008151 0.021369 0.006684 0.001716 0.008400 3% 0.015144 0.004300
Sursa: P relucrari B RK Financial Gro up, Situatii financiare B o ro mir
Comparativ cu sumele bugetate pentru anul 2016, rezultatele la sase luni par promitatoare in sensul ca in toate situatiile
profitul realizat totalizand peste 50% din sumele bugetate. Problema apare la procentul realizat din cifra de afaceri
propusa, doar 33% din cifra de afaceri bugetata. In conditiile actuale, de marja de profit din exploatare de 6%, s-ar putea
ca bugetul pe 2016 sa fie atins in totalitate, cu exceptia cifrei de afaceri. Aceste aspecte, pozitive pe moment, ar putea sa
nu fie sustenabile pe termen lung. Reducerea cheltuielilor nu poate continua la nesfarsit, iar fara o crestere a vanzarilor ne-
am putea confrunta cu restrangerea afacerii.

Rezultatele Boromir pentru primele sase luni depasesc estimarile noastre pentru 2016 in ceea ce priveste profitul si ajung
la 52% in cazul cifrei de afaceri. Chiar daca profitul inregistrat la 30.06.2016 este peste cel previzionat, nu ne asteptam la
cresteri spectaculoase ale cifrei de afaceri, mai ales in conditiile in care, istoric vorbind, in semestrul al doilea al anului,
Boromir a inregistrat rezultate mai slabe decat in primul.

Reevaluand actiunea in conditiile actuale, am ajuns la o valoare justa de 0.207118 Ron/actiune, cu 1% sub pretul tinta
anterior. In ciuda cresterii substantiale a rezultatului net, diferentele mari in cazut anumitor variabile input la care modelul
prezinta o sensibilitate ridicata contrabalnseaza iar impactul rezultatelor raportate este unul negativ. Ne referim aici la
variabile input ce tin de elemente de bilant sau de contul de profit si pierdere. Activele curente excluzand numerarul si
echivalentele de numerar au crescut cu 3.36 mil. Ron, iar datoriile curente au scazut cu 1.25 mil. Ron. Ajungem astfel la
un capital de lucru de 2.11 mil. Ron si o diferenta negativa fata de anul anterior . Elementele nemonetare au cantarit de
asemenea, in conditiile in care valoarea lor a scazut substantial.

Se poate observa o crestere substantiala a creantelor fata de finalul

Bilant (m il. S1-16/
S1-15 S1-16 S/S % 2015 anului trecut. Neincasarea creantelor si cresterea puternica a
Ron) 2015%
acestora poate afecteaza fluxul net de numerar, element pe care se
Imobilizari bazeaza modelul de evaluare utilizat.
0.15 0.10 -36% 0.11 -13%
necorporale
Imobilizari Pozitia financiara a suferit in prima jumatate a anului mici modificari
78.29 56.69 -28% 60.60 -6%
corporale de structura. Activele imobilizate au scazut cu 5%, iar cele curente au
Imobilizari crescut cu 11%, pe fondul cresterii lichiditatilor si a creantelor.
18.06 18.10 0% 18.12 0%
financiare Datoriile au scazut cu 6%, iar capitalurile proprii au urcat cu 2%. In
Total active acest mod, s-a imbunatatit atat multiplicatorul financiar, cat si gradul
96.50 74.88 -22% 78.83 -5%
imobilizate de indatorare, insa acesti indicatori nu au reprezentat niciodata o
5.30 6.12 15% Stocuri 11.21 -45% problema pentru Boromir, intregistrand de-a lungul timpului valori mai
bune decat cele ale industriei.
32.04 34.13 7% Creante 25.65 33%
0.79 1.51 90% Lichiditati 0.82 85%
2015 2016e 2017e 2018e
Total active
38.13 41.75 10% 37.68 11% Net Income 4.9810 3.5300 1.2218 1.3992
circulante
FCFE 4.5773 7.9930 3.0318 3.0692
Total
134.63 116.46 -13% 116.50 0% Shares (mil). 233 233 233 233
Activ/Pasiv
FCFE/share 0.0196 0.0343 0.0130 0.0132
Capitaluri
99.84 89.93 -10% 88.22 2%
proprii Eq. Required Rate of Return* 0.0789 0.0789 0.0789 0.0789
Datorii Sustainable Growth Rate 0.0150
27.07 21.76 -20% 23.01 -5%
curente
Terminal Value 0.2061
Datorii
7.71 4.96 -36% 5.27 -6%
termen lung Present Value of FCFE 0.0318 0.0112 0.1641
34.78 26.72 -23% Total datorii 28.28 -6% Equity Value 0.207118
Sursa: Prelucrari BRK Financial Group, Situatii financiare Boromir Sursa: Estimari si prelucrari B RK Financial Gro up
Analist: Bianca MOLDOVAN

bianca.moldovan@brkfinancialgroup.ro

DISCLAIMER

BRK FINANCIAL GROUP considera ca cercetarea este un serviciu important oferit clientilor nostri. Departamentul de analiza al companiei
emite recomandri care se bazeaz pe informaii obinute de la/din surse de informare public pe care le consider de ncredere, dar
pentru a cror acuratee i caracter complet nu ne asumm responsabilitatea. Toate estimrile i opiniile incluse n prezentul raport
reprezint judecata independent a analitilor la data publicrii. Ne rezervm dreptul de a modifica opiniile exprimate n acest raport n
orice moment fr notificare prealabil. n plus, ne rezervm dreptul de a nu actualiza aceste informaii sau s ntrerupem furnizarea lor
fr o notificare prealabil.
Analizele realizate de dept. de analiza al BRK FINANCIAL GROUP au scop exclusiv informativ si nu constituie o oferta de vanzare,
subsciere sau cumparare a vreunui instrument financiar prezentat. Autorii analizei atest faptul c opiniile exprimate n analiz reflect cu
acuratee propriile convingeri despre instrumentele financiare prezentate n analiz. Drepturile de autor pentru materialele prezentate in
aceasta analiza, apartin BRK FINANCIAL GROUP SA.
Acest disclaimer este un rezumat. Disclaimerul aferent analizelor emise de BRK FINANCIAL GROUP SA, se regaseste integral pe
pagina de internet a societatii: www.brkfinancialgroup.ro.

Atestare analiti
Autorii acestei analize atest faptul c nu au fost remunerai direct sau indirect pentru a exprima opiniile si recomandrile din acest
document. De asemenea, autorii analizei atest faptul c opiniile exprimate n analiz reflect cu acuratee propriile convingeri despre
instrumentele financiare prezentate n analiz.

Autoritatea responsabil pentru supravegherea SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA este Autoritatea de Supraveghere Financiar (ASF
www.asfromania.ro). Aceast analiz este prezentat n conformitate cu Regulamentul nr. 15/2006 privind recomandrile pentru investiii
n instrumente financiare. Drepturile de autor ale tuturor materialelor prezentate n aceast analiz, cu excepia cazului n care se indic
altfel, aparin SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA.
Niciun material sau coninut sau orice copie a acestora nu poate fi modificat, transmis, copiat sau distribuit oricrei alte pri fr
permisiunea SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA. Preluarea materialelor/informatiilor oferite de SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA fr
citarea sursei este interzis i pedepsit prin lege. Informaiile legate de instrumentele financiare la care se face referire n aceast analiz
pot fi obinute de la SSIF BRK FINANCIAL GROUP SA la cerere.

Sistem de recomandri :

Cumprare: este estimat c instrumentul financiar va genera un randament mai mare de 15% n urmtoarele 12 luni, conform cu preul
int
Mentinere: este estimat c instrumentul financiar va genera un randament intre -15% i 15% n urmtoarele 12 luni, conform cu preul int
Vnzare: este estimat c instrumentul financiar va genera randament negativ de peste -15% n urmtoarele 12 luni, conform cu preul int
Restricionat: divulgarea de estimri financiare, pre int sau rating pentru un instrument financiar este temporar restricionat pe motive
de conformitate (ex: conflict de interese)
Acoperire n tranziie: datorit schimbrilor n echipa de analiz, furnizarea de estimri financiare, pre int sau rating pentru un
instrument financiar sunt suspendate temporar.