Vous êtes sur la page 1sur 284

ABR

17 Estudios econmicos y financieros

Perspectivas de la economa mundial


Perspectivas de la economa mundial

Est cobrando impulso?

17

ABR
Est cobrando impulso?

World Economic Outlook, April 2017 (Spanish) FMI


F O N D O M O N E T A R I O I N T E R N A C I O N A L
Est u d io s eco n mi co s y fi na nci eros

Perspectivas de la economa mundial


Abril de 2017

Est cobrando impulso?

F O N D O M O N E T A R I O I N T E R N A C I O N A L
2017 International Monetary Fund
Edicin en espaol 2017 Fondo Monetario Internacional

Edicin en ingls
Cubierta y diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar
Composicin: AGS, una firma de RR Donnelley Company

Edicin en espaol
Seccin de Espaol y Portugus
Servicios Lingsticos
Departamento de
Servicios Corporativos del FMI

Cataloging-in-Publication Data

Joint Bank-Fund Library

Names: International Monetary Fund (Spanish).


Title: World economic outlook (International Monetary Fund)
Other titles: WEO | Occasional paper (International Monetary Fund) | World economic and
financial surveys.
Description: Washington, DC : International Monetary Fund, 1980- | Semiannual | Some
issues also have thematic titles. | Began with issue for May 1980. | 1981-1984: Occasional
paper / International Monetary Fund, 0251-6365 | 1986-: World economic and financial
surveys, 0256-6877.
Identifiers: ISSN 0256-6877 (print) | ISSN 1564-5215 (online)
Subjects: LCSH: Economic developmentPeriodicals. | International economic relations
Periodicals. | Debts, ExternalPeriodicals. | Balance of paymentsPeriodicals. |
International financePeriodicals. | Economic forecastingPeriodicals.
Classification: LCC HC10.W79

HC10.80

ISBN 978-1-47559-793-6 (edicin impresa)


978-1-47559-797-4 (edicin digital)
978-1-47559-795-0 (ePub)
978-1-47559-796-7 (Mobi)

El informe Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls)
es un estudio elaborado por el personal tcnico del FMI que se publica dos veces al ao,
en el segundo y cuarto trimestres. El informe WEO se ha enriquecido con sugerencias
y comentarios de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 4 de abril
de 2017. Las opiniones expresadas en esta publicacin son las del personal tcnico del
FMI y no representan necesariamente las opiniones de los directores ejecutivos del FMI
o las autoridades nacionales.

Cita recomendada: Fondo Monetario Internacional. 2017. Perspectivas de la economa


mundial: Est cobrando impulso? Washington (abril).

Solictese por correo, fax o Internet a:


International Monetary Fund, Publication Services
P. O. Box 92780, Washington, D.C. 20090, EE.UU.
Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201
Correo electrnico: publications@imf.org
www.imfbookstore.org
www.elibrary.imf.org
NDICE

Supuestos y convenciones x

Informacin y datos adicionales xi

Prefacio xii

Introduccin xiii

Resumen ejecutivo xv

Captulo 1. Perspectivas y polticas mundiales 1


Evolucin reciente y perspectivas 1
El pronstico 14
Riesgos 24
Prioridades de poltica econmica 31
Recuadro de escenario 1. Expansiones fiscales permanentes en Estados Unidos 39
Recuadro 1.1. Conflictos, crecimiento y migracin 42
Recuadro 1.2. Resolver los desafos que presenta la medicin de la actividad econmica en Irlanda 45
Seccin especial: Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas, con especial atencin
al papel de la tecnologa y las fuentes no convencionales en el mercado mundial de petrleo 54
Referencias 66

Captulo 2. Los caminos menos transitados: El crecimiento de las economas de mercados emergentes y en desarrollo
en un contexto externo complicado 69
Introduccin 69
Crecimiento de las economas de mercados emergentes y en desarrollo a travs del tiempo 71
Cun importantes son las condiciones externas? 74
Cmo influyen las condiciones externas en la ocurrencia de episodios de crecimiento? 81
El papel mediador de las polticas y los factores estructurales en el impacto de las
condiciones externas 88
Haciendo un balance: Qu implica el contexto actual para las perspectivas de crecimiento
de las economas de mercados emergentes y en desarrollo? 94
Conclusin 95
Recuadro 2.1. Tendencias del ingreso per cpita dentro del pas: Los casos de Brasil, Rusia,
India, China y Sudfrica 96
Recuadro 2.2. Crecimiento con flujos de capitales: Informacin procedente de datos sectoriales 98
Recuadro 2.3. La evolucin de la integracin comercial de las economas de mercados emergentes
y en desarrollo con la demanda final de China 101
Recuadro 2.4. Variaciones de la asignacin mundial de capital: Repercusiones para las economas
de mercados emergentes y en desarrollo 104
Anexo 2.1. Datos 107
Anexo 2.2. Canales a travs de los cuales las economas de mercados emergentes y en desarrollo
han reducido los diferenciales de ingreso con respecto a las economas avanzadas 110
Anexo 2.3. Estimacin del impacto de las condiciones externas en el crecimiento de las
economas de mercados emergentes y en desarrollo 111

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 iii


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Anexo 2.4. Identificacin de episodios de crecimiento 114


Anexo 2.5. Estimacin de la influencia de las condiciones externas en la probabilidad de
experimentar aceleraciones persistentes y desaceleraciones 116
Anexo 2.6. Anlisis de atributos internos en la mediacin del impacto de las condiciones externas 121
Referencias 127

Captulo 3. Observaciones sobre la tendencia decreciente de la participacin del trabajo en la renta nacional 131
Introduccin 131
Las tendencias de la participacin del trabajo en la renta nacional: Hechos principales 137
Determinantes de la participacin del trabajo en la renta nacional: Principales conceptos
y mecanismos 139
Anlisis de las tendencias de la participacin del trabajo en la renta nacional: Anlisis emprico 145
Resumen e implicaciones para las polticas 153
Recuadro 3.1. El progreso tecnolgico y la participacin del trabajo: Resea histrica 155
Recuadro 3.2. Elasticidad de sustitucin entre el capital y la mano de obra: Concepto y estimacin 158
Recuadro 3.3. Tareas rutinarias, automatizacin y desplazamiento econmico en el mundo 162
Recuadro 3.4. Ajustes en la participacin del trabajo en la renta nacional 166
Anexo 3.1. Salarios y deflactores 170
Anexo 3.2. Un modelo terico del costo relativo del capital, la deslocalizacin y las participaciones
del trabajo en la renta nacional en economas avanzadas y economas de mercados emergentes y
en desarrollo 171
Anexo 3.3. Cobertura de pases y datos 175
Anexo 3.4. Metodologa 176
Anexo 3.5. Robustez y cuadros adicionales 178
Referencias 187

Apndice estadstico 191


Supuestos 191
Novedades 192
Datos y convenciones 192
Notas sobre los pases 193
Clasificacin de los pases 194
Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin del
informe WEO 194
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la
participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios, y
la poblacin, 2016 196
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos 197
Cuadro C. Unin Europea 197
Cuadro D. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes
principales de ingresos de exportacin 198
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa
neta y clasificacin de pases pobres muy endeudados y pases en desarrollo de bajo ingreso 199
Cuadro F. Economas con perodos excepcionales de declaracin de datos 201
Cuadro G. Documentacin sobre los datos fundamentales 202
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas 212
Lista de cuadros 217
Producto (cuadros A1A4) 218

iv Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


NDICE

Inflacin (cuadros A5A7) 226


Polticas financieras (cuadro A8) 232
Comercio exterior (cuadro A9) 233
Transacciones en cuenta corriente (cuadros A10A12) 235
Balanza de pagos y financiamiento externo (cuadro A13) 243
Flujo de fondos (cuadro A14) 247
Escenario de referencia a mediano plazo (cuadro A15) 250

Perspectivas de la economa mundial, temas seleccionados 251

Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las Perspectivas, abril de 2017 261

Cuadros
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial 2
Cuadro de escenario 1. El impacto de medidas fiscales en el dficit 40
Cuadro 1.2.1. Irlanda: Balanza de pagos y posicin de inversin internacional 46
Cuadro del anexo 1.1.1. Economas de Europa: PIB real, precios al consumidor, saldo en
cuenta corriente y desempleo 48
Cuadro del anexo 1.1.2. Economas de Asia y el Pacfico: PIB real, precios al consumidor,
saldo en cuenta corriente y desempleo 49
Cuadro del anexo 1.1.3. Economas de las Amricas: PIB real, precios al consumidor, saldo en
cuenta corriente y desempleo 50
Cuadro del anexo 1.1.4. Economas de la Comunidad de Estados Independientes: PIB real,
precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo 51
Cuadro del anexo 1.1.5. Economas de Oriente Medio y Norte de frica, Afganistn y
Pakistn: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo 52
Cuadro del anexo 1.1.6. Economas de frica subsahariana: PIB real, precios al consumidor,
saldo en cuenta corriente y desempleo 53
Cuadro 1.SE.1. Produccin de petrleo no convencional, 2016 60
Cuadro 2.2.1. Crecimiento industrial con niveles reducidos y elevados de entradas de capital 99
Cuadro 2.2.2. Entradas de capital y crecimiento industrial 100
Cuadro del anexo 2.1.1. Fuentes de datos 107
Cuadro del anexo 2.1.2. Muestra de economas de mercados emergentes y en desarrollo incluidas
en el anlisis 108
Cuadro del anexo 2.1.3. Correlacin de pares entre variables de condiciones externas 110
Cuadro del anexo 2.3.1. Resultados estimados a partir de la regresin del crecimiento en panel lineal 112
Cuadro del anexo 2.3.2. Resultados estimados a partir de la regresin del crecimiento en panel lineal:
Ejercicios de robustez 113
Cuadro del anexo 2.4.1. Episodios de aceleracin persistente 114
Cuadro del anexo 2.4.2. Episodios de desaceleracin 117
Cuadro del anexo 2.5.1. Estimaciones logsticas de los efectos de las variables de las condiciones
externas en el coeficiente de probabilidad de aceleraciones persistentes 118
Cuadro del anexo 2.5.2. Estimaciones logsticas de los efectos de las variables de condiciones
externas en el coeficiente de probabilidad de desaceleracin 118
Cuadro del anexo 2.6.1. Estimaciones logsticas de los efectos de las variables polticas en el
coeficiente de probabilidad de aceleraciones persistentes 123
Cuadro del anexo 2.6.2. Estimaciones logsticas de los efectos de las variables polticas en el
coeficiente de probabilidad de desaceleracin 124
Cuadro del anexo 3.3.1. Cobertura por pas 175
Cuadro del anexo 3.3.2. Fuentes de datos 176

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 v


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Cuadro del anexo 3.5.1. Resultados agregados de referencia 179


Cuadro del anexo 3.5.2. Resultados agregados en barras apiladas 180
Cuadro del anexo 3.5.3.A. Resultados agregados, robustez (costo por usuario) 181
Cuadro del anexo 3.5.3.B. Resultados agregados, robustez (medida alternativa de deslocalizacin) 182
Cuadro del anexo 3.5.4. Resultados agregados, robustez (otras mediciones de robustez) 182
Cuadro del anexo 3.5.5. Resultados agregados, robustez (problemas de medicin) 183
Cuadro del anexo 3.5.6. Resultados de referencia por sector 183
Cuadro del anexo 3.5.7. Resultados agregados por nivel de calificacin 184
Cuadro del anexo 3.5.8. Resultados sectoriales por nivel de calificacin 185
Cuadro del anexo 3.5.9. Resultados sectoriales por nivel de calificacin, control de la
composicin de la calificacin 185
Cuadro del anexo 3.5.10. Resultados sectoriales por nivel de calificacin, control de variables
polticas e institucionales 186

Grficos
Grfico 1.1. Indicadores de la actividad mundial 4
Grfico 1.2. Tendencias recientes de la produccin mundial 5
Grfico 1.3. Crecimiento del comercio mundial y la inversin fija 5
Grfico 1.4. Mercados de materias primas y petrleo 6
Grfico 1.5. Inflacin mundial 7
Grfico 1.6. Economas avanzadas: Condiciones monetarias y de los mercados financieros 8
Grfico 1.7. Variaciones de los tipos de cambio efectivos reales, agosto de 2016febrero de 2017 9
Grfico 1.8. Economas de mercados emergentes: Tasas de inters 9
Grfico 1.9. Economas de mercados emergentes: Mercados de acciones y crdito 10
Grfico 1.10. Economas de mercados emergentes: Flujos de capital 10
Grfico 1.11. Revisiones del crecimiento de 2016 y brechas del producto en 2015 11
Grfico 1.12. Crecimiento del PIB, 19992021 12
Grfico 1.13. Mercados emergentes: Ganancias y prdidas extraordinarias por trminos
de intercambio 13
Grfico 1.14. Productividad total de los factores 14
Grfico 1.15. Indicadores fiscales 15
Grfico 1.16. Saldos mundiales en cuenta corriente 21
Grfico 1.17. Posicin neta de inversin internacional 22
Grfico 1.18. Crecimiento de acreedores y deudores 23
Grfico 1.19. Riesgos para las perspectivas mundiales 30
Grfico 1.20. Recesin y riesgos de deflacin 31
Grfico de escenario 1. Estmulo fiscal en Estados Unidos 39
Grfico 1.1.1. Muertes relacionadas con conflictos y nmero de pases afectados por conflictos 42
Grfico 1.1.2. Proporciones del PIB mundial de pases afectados por conflictos e impacto
de los conflictos en el crecimiento 43
Grfico 1.1.3. Impacto del inicio del conflicto 44
Grfico 1.2.1. Cuentas nacionales de Irlanda 45
Grfico 1.SE.1. Evolucin de los mercados de materias primas 54
Grfico 1.SE.2. Petrleo no convencional, reservas comprobadas y produccin, 2016 59
Grfico 1.SE.3. Evolucin del gasto en investigacin y desarrollo en ciertas empresas integradas
de petrleo y servicios 61
Grfico 1.SE.4. Evolucin histrica del gasto mundial de capital y operativo 62
Grfico 1.SE.5. Aumento de la produccin mundial de petrleo no convencional y precios
reales del petrleo 63
Grfico 1.SE.6. Curva de costos de la oferta mundial de petrleo y precios de equilibrio 63

vi Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


NDICE

Grfico 1.SE.7. Pozos de petrleo de esquisto en Amrica del Norte a diferentes precios de
petrleo West Texas Intermediate y escenarios de deflacin de costos 64
Grfico 1.SE.8. Perspectivas de produccin de petrleo no convencional por aos 64
Grfico 1.SE.9. Perspectivas de produccin de petrleo no convencional 65
Grfico 2.1. Contribucin al crecimiento mundial del producto y el consumo 72
Grfico 2.2. Economas de mercados emergentes y en desarrollo, ingreso relativo en trminos de
paridad de poder adquisitivo 72
Grfico 2.3. Distribucin del ingreso per cpita en las economas de mercados emergentes y en
desarrollo en las dcadas de 1970 y de 2010 73
Grfico 2.4. Variacin del ingreso real per cpita en las economas de mercados emergentes y en
desarrollo en relacin con Estados Unidos durante dcadas 73
Grfico 2.5. Elasticidad del crecimiento a mediano plazo del PIB per cpita en las economas de
mercados emergentes y en desarrollo con respecto a las condiciones externas 77
Grfico 2.6. Contribucin promedio al crecimiento del PIB per cpita 78
Grfico 2.7. Contribucin promedio relativa al crecimiento del PIB per cpita entre variables de
condiciones externas 79
Grfico 2.8. Contribucin promedio de los trminos de intercambio al crecimiento del PIB per
cpita, por grupos de economas 80
Grfico 2.9. Varianza del crecimiento del PIB per cpita explicado por cada variable de
condiciones externas 80
Grfico 2.10. Contribucin de otros factores comunes al crecimiento del PIB per cpita y
variables mundiales seleccionadas 81
Grfico 2.11. Episodios de crecimiento en las economas de mercados emergentes y en
desarrollo, 19702015 83
Grfico 2.12. Crecimiento acumulado durante los episodios, 19702015 83
Grfico 2.13. PIB per cpita normalizado durante episodios de crecimiento y sus efectos
posteriores, 19702015 84
Grfico 2.14. Tasa de crecimiento acumulado del ingreso real per cpita durante episodios frente
a la tasa promedio de crecimiento del ingreso real per cpita durante 19702015 85
Grfico 2.15. Anlisis de eventos: Aceleraciones persistentes y desaceleraciones, 19702015 85
Grfico 2.16. Anlisis de eventos: Aceleraciones persistentes y no persistentes, 19702015 86
Grfico 2.17. Variacin en la probabilidad de episodios de crecimiento, 19702015 87
Grfico 2.18. Atributos internos en las aceleraciones persistentes y las desaceleraciones, 19702015 89
Grfico 2.19. Variacin del efecto marginal de las condiciones externas cuando mejoran los
atributos internos 91
Grfico 2.20. Condiciones externas observadas y proyectadas para las economas de mercados
emergentes y en desarrollo 94
Grfico 2.1.1. Desglose por provincias de economas de mercados emergentes seleccionadas 96
Grfico 2.2.1. Entradas de capital y crecimiento industrial, 19982010 99
Grfico 2.3.1. Valor agregado en la demanda final de China 101
Grfico 2.3.2. Variacin relativa de las exposiciones de los pases a la demanda final de China 102
Grfico 2.3.3. Composicin sectorial del valor agregado en la demanda final de China 102
Grfico 2.3.4. Composicin sectorial del valor agregado externo de las economas exportadoras
de materias primas 103
Grfico 2.4.1. EMED: Saldo en cuenta corriente por grupo y entradas netas de capital por tipo 104
Grfico 2.4.2. Distribucin de los saldos medios en cuenta corriente de EMED, 200016 105
Grfico 2.4.3. Correlacin entre flujos de capital y crecimiento del PIB real per cpita 105
Grfico del anexo 2.1.1. Correlacin entre las variables de condiciones externas especficas del pas
y las variables mundiales a travs del tiempo 109
Grfico del anexo 2.2.1. Cambios en los niveles de variables seleccionadas relativas a Estados Unidos 110

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 vii


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Grfico del anexo 2.4.1. Episodios de aceleracin persistente por regin 115
Grfico del anexo 2.4.2. Episodios de desaceleracin por regin 116
Grfico del anexo 2.5.1. Variacin en el coeficiente de probabilidad de ocurrencia de episodios
de crecimiento, 19702015 119
Grfico del anexo 2.5.2. Variacin en el coeficiente de probabilidad de ocurrencia de episodios de
crecimiento por submuestras, 19702015 120
Grfico del anexo 2.5.3. Variacin en la probabilidad de ocurrencia de episodios de crecimiento
(efecto marginal) aplicando perodos de siete aos, 19702015 120
Grfico del anexo 2.5.4. Variacin en la probabilidad de ocurrencia de aceleraciones persistentes
(efecto marginal) por tipo de aceleracin, 19702015 121
Grfico del anexo 2.6.1. Variacin en la probabilidad de ocurrencia de episodios de crecimiento
(efecto marginal), 19702015 125
Grfico del anexo 2.6.2. Desaceleraciones: Variacin del efecto marginal de las condiciones financieras
externas cuando mejoran los atributos internos seleccionados 125
Grfico 3.1. Evolucin de la participacin del trabajo en la renta nacional 132
Grfico 3.2. Participacin del trabajo y desigualdad del ingreso 132
Grfico 3.3. Distribucin de las tendencias estimadas de la participacin del trabajo, 19912014 133
Grfico 3.4. Tendencias estimadas de la participacin del trabajo por pas y sector 138
Grfico 3.5. Evolucin de la participacin del trabajo y composicin de la fuerza laboral por
nivel de calificacin 139
Grfico 3.6. Tendencias de los determinantes potenciales de la participacin del trabajo 140
Grfico 3.7. Variacin del precio relativo de la inversin e intensidad del capital 141
Grfico 3.8. Variaciones de la participacin en cadenas internacionales de valor e intensidad
del capital 144
Grfico 3.9. Evolucin de la participacin ajustada del trabajo en la renta nacional 145
Grfico 3.10. Anlisis con la tcnica shift-share 146
Grfico 3.11. Resultados agregados 148
Grfico 3.12. Heterogeneidad entre sectores y pases 150
Grfico 3.13. Resultados sectoriales, economas avanzadas 151
Grfico 3.14. Contribucin a la variacin de la participacin agregada del trabajo por grado
de calificacin laboral, 19952009 152
Grfico 3.1.1. Participacin del trabajo y desigualdad en el Reino Unido 155
Grfico 3.2.1. Variacin de la participacin del trabajo frente a variacin del precio relativo de
la inversin, 19922014 159
Grfico 3.2.2. Distribucin de exposicin inicial a trabajos rutinarios, 199095 160
Grfico 3.2.3. Elasticidad estimada de sustitucin por industrias de dos dgitos 160
Grfico 3.2.4. Elasticidad de sustitucin y exposicin a trabajos rutinarios, por sector, 19922014 161
Grfico 3.3.1. Exposicin inicial a trabajos rutinarios por sector, 19952000 163
Grfico 3.3.2. Exposicin a trabajos rutinaria, por grupos de pases y en el tiempo, 19902015 164
Grfico 3.3.3. Exposicin inicial a trabajos rutinarios y variacin posterior en la exposicin, 19902015 164
Grfico 3.3.4. Transformacin estructural y exposicin a trabajos rutinarios, 19902015 165
Grfico 3.4.1. Ajuste de la participacin del trabajo en la renta nacional de Estados Unidos, 19482016 167
Grfico 3.4.2. Ajuste de la participacin del trabajo en la renta nacional de grandes
economas avanzadas, 19802014 167
Grfico 3.4.3. Variaciones a largo plazo en la participacin del trabajo ajustada y sin ajustar, 19912014 168
Grfico 3.4.4. Variaciones a largo plazo en el trabajo por cuenta propia y depreciacin, 19912014 168
Grfico del anexo 3.1.1. Descomposicin de la participacin del trabajo en la renta nacional,
19912014 170
Grfico del anexo 3.1.2. Salarios por producto, salarios por consumo y productividad en
la manufactura 171

viii Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


NDICE

Grfico del anexo 3.2.1. Impacto de los costos del capital y relocalizacin en el conjunto de
tareas deslocalizadas desde un pas con salarios altos hacia un pas con salarios bajos 174
Grfico del anexo 3.4.1. Tendencias estimadas de las participaciones del trabajo en todo el mundo 177
Grfico del anexo 3.4.2. Heterogeneidad en la evolucin de los determinantes clave de la
participacin del trabajo 178

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 ix


WORLD ECONOMIC OUTLOOK: TENSIONS FROM THE TWO-SPEED RECOVERY

SUPUESTOS Y CONVENCIONES

En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls)
se han adoptado los siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales permanecieron constantes en su nivel
promedio del perodo comprendido entre el 1 de febrero y el 1 de marzo de 2017, con excepcin de las monedas que
participan en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecieron constantes
en trminos nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica econmica establecida
(los supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de determinadas economas se indican en el recuadro A1
del apndice estadstico); el precio promedio del petrleo ser de USD 55,23 el barril en 2017 y USD 55,06 el barril
en 2018, y en el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la tasa interbancaria de
oferta de Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser de 1,7% en 2017 y 2,8% en 2018;
la tasa de depsito a tres meses en euros ser, en promedio, 0,3% en 2017 y 0,2% en 2018; y el promedio de la tasa
de depsitos a seis meses en yenes japoneses 0,0% en 2017 y 2018. Naturalmente, estas son hiptesis de trabajo, no
pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de error que de todas maneras existira en las proyec-
ciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la informacin estadstica disponible hasta el 3 de abril de 2017.
En esta publicacin se utilizan los siguientes smbolos:
. . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes.
Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 201617 o enerojunio) para indicar los aos o meses comprendidos,
incluidos los aos o meses mencionados.
/ Se emplea entre aos o meses (por ejemplo, 2016/17) para indicar un ejercicio fiscal o financiero.
Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de punto
porcentual).
Los datos se basan en aos calendario, con la excepcin de unos pocos pases cuyos datos se basan en el ejercicio fis-
cal. El cuadro F del apndice estadstico indica las economas con perodos de declaracin excepcionales para las cuentas
nacionales y los datos de las finanzas pblicas de cada pas.
En el caso de algunos pases, las cifras de 2016 y perodos anteriores se basan en estimaciones y no en resultados
efectivos. En el cuadro G del apndice estadstico constan los resultados efectivos ms recientes correspondientes a indi-
cadores en las cuentas nacionales, precios, finanzas pblicas, e indicadores de balanza de pagos de cada pas.
El 1 de octubre de 2016 el renminbi chino se sum al dlar de EE.UU., el euro, el yen japons y la libra ester-
lina en la cesta del DEG del FMI.
Nauru es el ltimo pas que se ha incluido en la base de datos del informe WEO, con lo cual esta abarca ahora 192 pases.
Belars redenomin su moneda reemplazndola por el nuevo rublo belaruso, cuya unidad equivale a 10.000
rublos belarusos antiguos. Los datos para Belars en moneda nacional estn expresados en la nueva moneda a
partir del informe WEO de abril de 2017.
En los cuadros y grficos se utilizan las siguientes convenciones:
Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos del informe WEO.
En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su economa.
En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras.
En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial
que constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales; los trminos pueden designar tam-
bin algunas entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e
independiente.
Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas o
por regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando
los datos ponderados estn representados en un 90% o ms.
En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra informacin
contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del Fondo Monetario Internacional con respecto a
la situacin jurdica de ningn territorio ni la conformidad o disconformidad de la institucin con dichas fronteras.

x Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


WORLD ECONOMIC OUTLOOK: TENSIONS FROM THE TWO-SPEED RECOVERY

INFORMACIN Y DATOS ADICIONALES

La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) se
publica en la biblioteca electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org),
donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin extrada de la base de datos utilizada para
este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos que con mayor frecuencia solicitan los lectores, pueden
copiarse en una computadora personal utilizando diferentes programas informticos.
El personal tcnico del FMI compila los datos del informe WEO en el momento de elaboracin del informe. Las
proyecciones y los datos histricos se basan en informacin recopilada por los economistas encargados de cada pas
durante las misiones a los pases miembros del FMI y a travs de un anlisis constante de la evolucin de la situacin
nacional. Los datos histricos se actualizan de manera continua, a medida que llega informacin nueva, y a menudo
se ajustan los quiebres estructurales de los datos para producir series ininterrumpidas mediante el uso de empalmes y
otras tcnicas. Las estimaciones del personal tcnico del FMI continan ocupando el lugar de series histricas cuando
no se dispone de informacin completa. Por ese motivo, los datos del informe WEO pueden diferir de otras fuentes
con datos oficiales, como el informe International Financial Statistics del FMI.
Los datos y los metadatos del informe WEO se publican tal como se reciben y segn estn disponibles; asi-
mismo, se hace todo lo posible por dejar aseguradas, la puntualidad, exactitud y exhaustividad de estos datos y meta-
datos, aunque no se las garantiza. Cuando se detectan errores, se hace un esfuerzo concertado por corregirlos en la
medida en que corresponda y sea factible hacerlo. Las correcciones y revisiones realizadas posteriormente a la publica-
cin impresa de este estudio, se incorporan en la edicin electrnica, disponible a travs de la biblioteca electrnica del
FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org). Todos los cambios importantes figuran
en forma detallada en los ndices de materias publicados en Internet.
Las condiciones de uso de la base de datos del informe WEO pueden consultarse en el sitio web del FMI sobre
derechos de autor y uso (http://www.imf.org/external/esl/terms.htm).
Las consultas sobre el contenido del informe WEO y la base de datos de este estudio pueden dirigirse por carta, fax
o foro digital (no se aceptan llamadas telefnicas) a la siguiente direccin:

World Economic Studies Division


Research Department
International Monetary Fund
700 19th Street, N.W.
Washington, D.C. 20431, EE.UU.
Fax: (202) 623-6343
Foro digital: www.imf.org/weoforum

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 xi


PREFACIO

Los anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por
sus siglas en ingls) forman parte integral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las
polticas econmicas de los pases miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y
el sistema econmico mundial. El anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen
de la evolucin econmica mundial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente
como base la informacin que recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miem-
bros. Dichas consultas estn a cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica,
el Departamento de Asia y el Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia
Central, y el Departamento del Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia,
Polticas y Evaluacin, el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas
Pblicas.
El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la direc-
cin general de Maurice Obstfeld, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo dirigido por
Gian Maria Milesi-Ferretti, Subdirector del Departamento de Estudios, y Oya Celasun, Jefa de Divisin en el
Departamento de Estudios.
Los principales colaboradores fueron Rabah Arezki, Claudia Berg, Christian Bogmans, Mai Chi Dao, Mitali
Das, Bertrand Gruss, Zska Kczn, Toh Kuan, Weicheng Lian, Akito Matsumoto, Malhar Nabar, Marcos
Poplawski-Ribeiro y Petia Topalova.
Colaboraron tambin Gavin Asdorian, Felicia Belostecinic, Patrick Blagrave, Emine Boz, Benjamin Carton,
Luis Cubeddu, Jihad Dagher, Silvia Domit, Romain Duval, Angela Espiritu, Rachel Yuting Fan, Emily Forrest,
Clara Galeazzi, Mitko Grigorov, Meron Haile, Mahnaz Hemmati, Benjamin Hilgenstock, Ava Yeabin Hong,
Benjamin Hunt, Deniz Igan, Hao Jiang, Alimata Kini-Kabor, Lama Kiyasseh, Douglas Laxton, Jungjin Lee,
Olivia Ma, Trevor Charles Meadows, Joannes Mongardini, Mico Mrkaic, Natalija Novta, Emory Oakes, Evgenia
Pugacheva, Michael Stanger, Susanna Mursula, Kadir Tanyeri, Nicholas Tong, Jilun Xing, Yuan Zeng y Qiaoqiao
Zhang.
Joseph Procopio, del Departamento de Comunicaciones, dirigi el equipo de redaccin del informe, con el
apoyo de Michael Harrup, Christine Ebrahimzadeh y Linda Kean, y la ayuda editorial de Lucy Scott Morales,
Sherrie Brown y Vector Talent Resources. La versin en espaol estuvo a cargo de la Seccin de Espaol y Portu-
gus de los Servicios Lingsticos del FMI.
El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del FMI, y
de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 4 de abril de 2017. No obstante, cabe aclarar que
las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del FMI y no deben
atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.

xii Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


INTRODUCCIN

L
as novedades positivas en el terreno eco- evolucionado en alcance y difusin geogrfica. Como
nmico no dejan de llegar desde mediados lo demuestra la historia de crisis financieras y moneta-
de 2016, y gracias a ellas las perspectivas rias durante las ltimas dcadas, esta evolucin no ha
mundiales se estn despejando. La aceleracin ocurrido sin tropiezos, pero hasta ahora los meca-
que esperbamos desde hace un tiempo parece estar nismos de proteccin de la economa mundial han
tomando cuerpo: de hecho, esta edicin de Perspec- demostrado ser eficaces. Una de las consecuencias ha
tivas de la economa mundial (informe WEO) eleva sido una escalada notable del crecimiento en una serie
las proyecciones de crecimiento mundial para 2017 a de economas de mercados emergentes y en desarrollo,
3,5%, frente al 3,4% de la ltima previsin. Nuestro algunos de los cuales se han sumado al grupo de los
pronstico para 2018 se mantiene en 3,6%. Ambas pases de alto ingreso. El captulo 2 de este informe
mejoras pronosticadas para 2017 y 2018 son genera- examina aspectos de esa convergencia.
lizadas, aunque el crecimiento sigue siendo dbil en Los pases ms ricos tambin han continuado
muchas economas avanzadas y los exportadores de creciendo, pero, en trminos del ingreso, en menor
materias primas continan sufriendo dificultades. medida en los ltimos 10 aos que en las dcadas
Al mismo tiempo, sin embargo, la correccin al alza precedentes, y ciertamente no tanto como algunas
de nuestro pronstico para 2017 sigue siendo pequea economas de mercados emergentes y en desarrollo.
y las tasas de crecimiento potencial a ms largo plazo Por lo tanto, no es sorprendente constatar en las
siguen siendo inferiores a las registradas en las ltimas principales encuestas que las actitudes respecto de los
dcadas a nivel mundial, y especialmente en las econo- efectos del comercio internacional en el empleo y los
mas avanzadas. Adems, aunque existe la posibilidad salarios tienden a ser ms positivas en las economas
de que el crecimiento supere las expectativas a corto ms pobres.
plazo, hay significativos riesgos a la baja que conti- Estas observaciones quiz tengan menos que ver
nan opacando las perspectivas a mediano plazo y con la disparidad entre los pases ricos y pobres en
que, de hecho, pueden haberse intensificado desde la trminos de crecimiento global que con el hecho de
publicacin de nuestras ltimas previsiones. La inci- que en las economas ricas una proporcin sustancial
piente recuperacin an es vulnerable a la variedad de de los frutos del crecimiento no llega a manos de los
riesgos a la baja, descritos en el captulo 1. grupos que ocuparon los segmentos ms bajos de la
Un riesgo destacable es un giro hacia el protec- distribucin del ingreso en las ltimas dcadas. La
cionismo que haga estallar una guerra comercial. desigualdad sigue siendo sustancial en los pases ms
Especialmente en el caso de las economas avanzadas, pobres, pero como estos tienen un margen ms amplio
se observan varios factores que han generado respaldo de convergencia hacia una mayor prosperidad y un
poltico a favor de marcos de poltica de suma cero, potencial de crecimiento ms elevado con las polticas
capaces de socavar las relaciones comerciales interna- adecuadas, han podido incrementar sustancialmente
cionales y, a nivel ms general, la cooperacin multi- los ingresos, incluso los de los ciudadanos ms pobres.
lateral; entre estos factores, cabe mencionar el menor El comercio internacional ha sido un componente
crecimiento desde la recuperacin de 201011 que clave de ese xito.
sigui a la crisis financiera internacional, incluso con Las tendencias mundiales de la desigualdad tienen
desaceleracin del crecimiento de los ingresos media- que ver con el comercio internacional, pero en gran
nos, y los trastornos estructurales de los mercados de parte especialmente en algunos pases se deben
trabajo. al cambio tecnolgico, en la medida en que es posible
Al trmino de la Segunda Guerra Mundial, cobr hacer una separacin conceptual entre el avance de
vida un enfoque de poltica econmica internacional la tecnologa (que facilita el comercio) y el comercio
basado en la colaboracin entre los pases, y que ha internacional propiamente dicho (que dispersa los

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 xiii


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

conocimientos tecnolgicos). El captulo 3 de este desaparecen, y las prdidas aumentan, cuando los
informe examina de qu modo las fuerzas de la tecno- socios comerciales toman represalias.
loga y el comercio internacional han tendido a redu- Lo que deben hacer las autoridades es la dura labor
cir la participacin del trabajo en la renta nacional en de invertir en sus propias economas, y especialmente
muchos pases. En teora, la cada de la participacin en la poblacin, para poder hacer frente mejor a
del trabajo en el PIB podra ser una respuesta inocua un sinnmero de cambios estructurales actuales y
a cambios de la economa que hacen subir los ingresos posibles, tales como las cambiantes modalidades de la
reales de los trabajadores; por ejemplo, un rpido globalizacin. Las reformas pueden centrarse en pol-
aumento de la productividad que beneficia al capital ticas laborales activas, mayor progresividad tributaria
an ms que al trabajo. Sin embargo, cuando esa cuando corresponda, una inversin en educacin ms
cada coincide con un estancamiento de los ingre- eficaz y cambios en los mercados de vivienda y crdito
sos medianos y un deterioro de la distribucin del que faciliten la movilidad de los trabajadores.
ingreso, como ha ocurrido en una serie de economas Muchas de estas polticas no solo facilitan el ajuste
avanzadas, pueden surgir presiones polticas contrarias econmico, sino que tambin mejoran el producto
a la integracin econmica con los socios comerciales. potencial a ms largo plazo. Son componentes crticos
Capitular ante esas presiones sera como infligirse del conjunto de polticas monetarias, fiscales, estruc-
deliberadamente una herida, ya que hara subir los turales y financieras que afianzarn y garantizarn la
precios que pagan los consumidores y las empresas, recuperacin a lo largo del tiempo.
mermara la productividad y, por ende, reducira La economa mundial parece estar cobrando mpetu
el ingreso real global de los hogares. Los gobiernos y podramos estar en un punto de inflexin. Pero aun
deberan aplicar ms bien polticas comerciales que si el contexto econmico es prometedor, el sistema
sean congruentes con un mximo de productividad de relaciones econmicas internacionales que naci
y complementarlas con otras que distribuyan mejor despus de la Segunda Guerra Mundial se encuentra
los beneficios del comercio mundial internamente, sometido a graves tensiones, a pesar de los benefi-
mejorar las aptitudes y la adaptabilidad de su fuerza cios globales que ha generado, precisamente porque
laboral y facilitar la adaptacin de los ciudadanos el crecimiento y los ajustes econmicos resultantes
perjudicados por la necesidad de reasignacin econ- muy a menudo crearon desigualdad en trminos de
mica. Lamentablemente, a los gobiernos a menudo les recompensas y costos dentro de los pases. La poltica
resulta ms fcil restringir el comercio que realizar esas econmica debe atacar estas disparidades de frente
mejoras internas. Pero deben tomar conciencia de que para garantizar la estabilidad de un sistema comercial
los beneficios que reciben algunos habitantes se pro- abierto y concertado que beneficie a todos.
ducen a costa de otros, as como de los socios comer-
ciales. Hasta las ganancias sectoriales que se obtienen Maurice Obstfeld
al restringir la integracin econmica transfronteriza Consejero Econmico

xiv Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


RESUMEN EJECUTIVO

Con los mercados financieros en alza y la tan esperada Atendiendo a los pronsticos, la actividad de
recuperacin cclica de la manufactura y el comercio las economas de mercados emergentes y en desa-
internacional en marcha, las proyecciones apuntan a un rrollo experimentar un marcado repunte porque
aumento del crecimiento mundial de 3,1% en 2016 a las condiciones imperantes en los exportadores de
3,5% en 2017 y 3,6% en 2018, ligeramente por encima materias primas sujetos a tensiones macroeconmi-
de los pronsticos de la edicin de octubre de 2016 de cas mejorarn poco a poco, gracias a la recuperacin
Perspectivas de la economa mundial (informe WEO). parcial de los precios de las materias primas; entre
Aun as, existen obstculos estructurales que continan tanto, el crecimiento conservar el vigor en China y
restndole mpetu a la recuperacin y los riesgos siguen muchos otros importadores de materias primas. En las
inclinndose a la baja, especialmente a mediano plazo. economas avanzadas, el repunte responder ante todo
Dada la persistencia de los problemas estructurales como al aumento proyectado del crecimiento de Estados
el bajo crecimiento de la productividad y la elevada Unidos, cuya actividad se vio frenada en 2016 por el
desigualdad del ingreso, en las economas avanzadas se ajuste de las existencias y la debilidad de la inversin.
estn agudizando las presiones a favor de la adopcin de Aunque las correcciones de los pronsticos de
polticas aislacionistas. Estas ponen en entredicho la inte- crecimiento mundial para 2017 y 2018 respecto de
gracin econmica mundial y un orden econmico mun- la edicin de octubre de 2016 del informe WEO
dial caracterizado por la cooperacin que ha beneficiado son pequeas, ha habido cambios significativos en
a la economa mundial, especialmente a las economas de los pronsticos individuales de grupos de pases y
mercados emergentes y en desarrollo. Contra este teln de de pases tomados de manera aislada. Reflejando el
fondo, les toca a las polticas econmicas un importante hecho de que el mpetu super las expectativas en el
papel para conjurar los riesgos a la baja y afianzar la segundo semestre de 2016, el pronstico contempla
recuperacin. En el mbito nacional, las polticas deberan un repunte ms vigoroso en las economas avanzadas.
procurar apuntalar la demanda y sanear los balances en Y aunque an se espera que el crecimiento d un salto
los casos en que sea necesario y factible hacerlo; impulsar importante en el grupo de las economas de mercados
la productividad, la oferta de mano de obra y la inversin emergentes y en desarrollo, la actividad se debilitara
a travs de reformas estructurales y medidas fiscales que ms de lo previsto en algunos pases grandes, lo cual
propicien la oferta; modernizar la infraestructura pblica, ha conducido a pequeas revisiones a la baja de las
y brindar respaldo a quienes se hayan visto desplazados perspectivas de crecimiento del grupo en 2017.
por transformaciones estructurales tales como los cambios Entre las economas avanzadas, se revisaron al alza
tecnolgicos y la globalizacin. Al mismo tiempo, muchos las proyecciones de crecimiento de Estados Unidos
pases necesitan estrategias que inspiren confianza para porque se presume que se pondr en marcha una
imprimir a la deuda pblica una trayectoria sostenible. distensin de la poltica fiscal y como consecuen-
Muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo cia del ligero aumento de la confianza especial-
an tienen por delante el reto crtico de adaptarse a la mente tras las elecciones de noviembre, que, de
disminucin de los ingresos generados por las materias pri- continuar, reforzar el mpetu cclico. Tambin
mas y corregir las vulnerabilidades financieras. Asimismo, han mejorado las perspectivas de Europa y Japn,
se necesita un renovado esfuerzo multilateral para enfren- gracias a la recuperacin cclica de la manufactura
tar retos comunes en una economa mundial integrada. mundial y del comercio internacional que se inici
La economa mundial cobr velocidad en el ltimo en el segundo semestre de 2016.
trimestre de 2016, una tendencia que previsiblemente Las revisiones a la baja de los pronsticos de creci
continuar. Se proyecta que el crecimiento mundial miento de las economas de mercados emergentes y
aumente de un 3,1% estimado para 2016 a 3,5% en en desarrollo son resultado del deterioro de las pers
2017 y 3,6% en 2018. pectivas de varias economas grandes, especialmente

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 xv


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

de Amrica Latina y Oriente Medio, causadas por el entre otras razones porque Estados Unidos y China
ajuste en curso frente a la cada de los trminos de tendrn que replegar las medidas de estmulo en su
intercambio durante los ltimos aos, los recortes de momento para evitar una dinmica fiscal insostenible.
la produccin de petrleo y factores idiosincrsicos. A nivel ms general, los riesgos a la baja se derivan de
Los pronsticos de crecimiento para 2017 y 2018 varios factores potenciales:
fueron revisados al alza en los casos de China, gracias Un giro de las polticas que lleve a los pases a
a polticas de respaldo ms fuertes de lo previsto, y replegarse en s mismos y los dirija incluso hacia el
de Rusia, cuya actividad parece haber tocado fondo y proteccionismo, con menos crecimiento mundial
cuya recuperacin se ha afianzado por efecto del alza debido a la disminucin del comercio internacional
de los precios del petrleo. y de los flujos transfronterizos de inversin.
Alzas de las tasas de inters estadounidenses ms
Desde las elecciones presidenciales, las expectativas rpidas de lo esperado, lo cual podra acelerar la
de distensin de la poltica fiscal de Estados Unidos contraccin de las condiciones financieras mun-
han contribuido al alza del dlar y de las tasas de diales y provocar una fuerte apreciacin del dlar,
inters de los bonos del Tesoro, que han empujado al con repercusiones desfavorables para las economas
alza las tasas de otros pases. La actitud de los merca- vulnerables.
dos se ha caracterizado en general por el optimismo Un ambicioso repliegue de la regulacin financiera,
y se han registrado subidas notables en los mercados que podra estimular una asuncin excesiva de ries-
de acciones tanto de las economas avanzadas como gos y aumentar la probabilidad de crisis financieras.
de las de mercados emergentes. El fortalecimiento El endurecimiento de las condiciones financieras
de la actividad y las expectativas de mayor demanda de las economas de mercados emergentes, riesgo
mundial de cara al futuro, sumados a los acuerdos de que se hace ms probable si se tienen en cuenta las
restriccin de la oferta de petrleo, han colaborado crecientes vulnerabilidades del sistema financiero
para que los precios de las materias primas dejen atrs chino asociadas a la rpida expansin del crdito y la
los mnimos de comienzos de 2016. continua debilidad de los balances de otras econo-
El nivel general de inflacin viene repuntando en mas de mercados emergentes.
las economas avanzadas debido al aumento de los La formacin de un crculo vicioso entre la debilidad
precios de las materias primas, pero la dinmica de la de la demanda, el bajo nivel de inflacin, la fragi-
inflacin subyacente sigue siendo atenuada y heterog- lidad de los balances y el escaso crecimiento de la
nea (lo cual concuerda con la variedad de las distintas productividad en algunas economas avanzadas que
brechas del producto). La inflacin subyacente ha operan con elevados niveles de sobrecapacidad.
mejorado poco en los pases con los niveles ms bajos Factores no econmicos como tensiones geopolticas,
(por ejemplo, Japn y partes de la zona del euro). desavenencias polticas internas, riesgos generados
El nivel general de inflacin tambin ha repuntado por la mala gobernanza y la corrupcin, fenmenos
en muchas economas de mercados emergentes y en meteorolgicos extremos, y terrorismo e inquietudes
desarrollo debido al aumento de los precios de las en torno a la seguridad.
materias primas, pero en una serie de casos ha retroce-
dido, a medida que se fueron diluyendo los efectos que Estos riesgos estn interconectados y pueden
ejercan en los precios las fuertes depreciaciones de la reforzarse mutuamente. Por ejemplo, el aislacionismo
moneda ocurridas en 2015 y a comienzos de 2016. podra estar vinculado al recrudecimiento de las
Con todo, los riesgos continan inclinndose a la tensiones geopolticas, as como a la creciente aver-
baja, especialmente a mediano plazo, y las polticas sin mundial al riesgo; los shocks no econmicos
estn rodeadas de gran incertidumbre. El optimismo pueden lastrar directamente la actividad econmica
de los mercados encierra una posibilidad ms con- y tambin minar la confianza y el optimismo de los
creta de mejoras a corto plazo; sin embargo, teniendo mercados, y una desmejora imprevistamente rpida de
en cuenta las fuentes de incertidumbre enumeradas las condiciones financieras mundiales o un giro hacia
a continuacin, es posible que la aversin al riesgo el proteccionismo en las economas avanzadas podran
aumente con fuerza. Los riesgos para el crecimiento exacerbar las presiones generadas por las salidas de
a mediano plazo parecen claramente ms negativos, capitales en China.

xvi Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


RESUMEN EJECUTIVO
NDICE

Por lo tanto, las opciones de polticas tendrn una Para preservar la expansin econmica a nivel
influencia crucial en las perspectivas y la mitigacin mundial, las autoridades tambin tendrn que evitar
de los riesgos. En trminos de la gestin macroecon- las medidas proteccionistas y esforzarse ms por que
mica de la demanda, las prioridades estn cada vez ms los beneficios del crecimiento se distribuyan de manera
diferenciadas, dada la diversidad de las posiciones que ms amplia. El captulo 3 documenta que los salarios
los distintos pases ocupan dentro del ciclo econmico. no se han mantenido a la altura de la productivi-
En las economas con capacidad ociosa y una inflacin dad en muchas economas durante gran parte de las
subyacente persistentemente dbil, sigue siendo necesa- tres ltimas dcadas, lo cual se ha traducido en una
rio un respaldo cclico de la demanda, entre otras cosas reduccin de la participacin del trabajo en el ingreso
para neutralizar perniciosos efectos de histresis. En nacional. De acuerdo con el anlisis del captulo, el
las economas cuyo producto se encuentra cerca o por cambio tecnolgico y la integracin del comercio inter-
encima del potencial, la poltica fiscal debera apuntar nacional ambos motores del crecimiento a mediano
a reforzar las redes de proteccin e incrementar el pro- y a largo plazo probablemente hayan contribuido
ducto potencial. Al mismo tiempo, en muchos pases se a esa cada. Las determinaciones del captulo llevan
necesitan estrategias que generen confianza para encau- a pensar que el cambio tecnolgico ha sido el factor
zar la deuda pblica por una trayectoria sostenible. que ms ha influido en la participacin de la mano de
Tras la recuperacin deslucida de la crisis financiera obra en la renta de las economas avanzadas y que, en
internacional y el fuerte ajuste de los precios mundiales el caso de las economas de mercados emergentes, ese
de las materias primas, muchas economas buscan realzar papel lo ha desempeado la integracin del comercio
el potencial de crecimiento, la inclusividad y la resilien- internacional (junto con el aumento concomitante
cia. Las medidas encaminadas a reforzar el producto de la intensidad de capital de la produccin). Estas
potencial son de hecho urgentes, teniendo en cuenta la observaciones ponen de relieve la necesidad de lograr
persistente corriente negativa que representa el enveje- que el crecimiento sea ms inclusivo. Entre las polticas
cimiento de la poblacin de las economas avanzadas, orientadas a ese objetivo sera posible recurrir a una
el ajuste que sigue exigiendo la cada de los trminos tributacin ms progresiva; inversin en adquisicin de
de intercambio y la necesidad de enfrentar las vulne- aptitudes, formacin continua y educacin de calidad,
rabilidades financieras en las economas de mercados y otros esfuerzos por mejorar la movilidad ocupacional
emergentes y en desarrollo, as como el dbil aumento y geogrfica de los trabajadores para facilitar y acelerar
de la productividad total de los factores en ambos la adaptacin del mercado laboral a las transformacio-
grupos. El captulo 2 documenta el hecho de que la nes estructurales.
apertura comercial, la flexibilidad de los tipos de cambio Muchos de los retos que enfrenta la economa
y la fortaleza de las instituciones ayudan a las economas mundial requieren medidas nacionales respaldadas por
de mercados emergentes y en desarrollo a potenciar el la cooperacin multilateral. Algunos de los mbitos
impulso de crecimiento generado por las condiciones crticos para la accin colectiva son el de preservar un
externas. Frente a los riesgos que siempre encierra la sistema comercial abierto, salvaguardar la estabilidad
volatilidad financiera mundial, las economas de merca- financiera mundial, lograr sistemas tributarios equitati-
dos emergentes vulnerables a un vuelco desfavorable de vos, continuar brindando respaldo a los pases de bajo
las condiciones financieras externas se beneficiaran de la ingreso en la consecucin de sus objetivos de desarro-
adopcin de prcticas ms estrictas de gestin del riesgo llo, y facilitar la mitigacin y adaptacin al cambio
y de la contencin de los descalces de los balances. climtico.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 xvii


1
CAPTULO

PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

La actividad econmica mundial est repuntando y, por su del crdito. Una dilucin de la regulacin financiera podra
parte, la inversin, la manufactura y el comercio interna- estimular el crecimiento a corto plazo, pero puede poner en
cional estn experimentando una recuperacin cclica lar- peligro la estabilidad financiera mundial y suscitar el riesgo
gamente esperada. Se prev que el crecimiento mundial de costosas crisis financieras en el futuro. Adems, persiste el
aumentar de 3,1% en 2016 a 3,5% en 2017 y 3,6% peligro de que se agudicen las tensiones geopolticas, especial-
en 2018; es decir, ligeramente por encima de los prons- mente en la regin de Oriente Medio y Norte de frica.
ticos de la edicin de octubre de 2016 de Perspectivas de Contra este teln de fondo, a las polticas econmicas les
la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en cabe jugar un importante papel para conjurar los riesgos a
ingls). El fortalecimiento de la actividad y las expectati- la baja y garantizar la recuperacin, como se ha puesto de
vas de robustecimiento de la demanda mundial, sumados relieve en otras ediciones del informe WEO. En el mbito
a las restricciones que se ha acordado aplicar a la oferta de interno, estas polticas deberan apuntalar la demanda y el
petrleo, han colaborado para que los precios de las mate- saneamiento de los balances cuando resulte necesario y via-
rias primas dejen atrs los mnimos registrados a comien- ble hacerlo; estimular la productividad a travs de reformas
zos de 2016. Ese aumento ha brindado cierto alivio a los estructurales, un gasto en infraestructura bien focalizado,
exportadores de materias primas, ha empujado al alza el y otras medidas de poltica fiscal que propicien la oferta; y
nivel general de inflacin mundial, y ha aliviado las pre- brindar apoyo a quienes hayan quedado desplazados por
siones deflacionarias. Los mercados financieros vienen ope- transformaciones estructurales tales como los cambios tec-
rando al alza y con expectativas de prolongacin de las nolgicos y la globalizacin. En muchos pases se necesi-
polticas de estmulo en China y expansin fiscal as como tan estrategias crebles para encauzar la deuda pblica
desregulacin en Estados Unidos. Si la confianza y el opti- por una trayectoria sostenible. Muchas economas de mer-
mismo de los mercados siguen siendo firmes, el crecimiento cados emergentes y en desarrollo continan enfrentadas a
a corto plazo bien podra sorprender positivamente. dos retos crticos: la cada de los ingresos fiscales genera-
Ahora bien, esta evolucin favorable no debera distraer de dos por las materias primas y la neutralizacin de las vul-
los obstculos estructurales que impiden una recuperacin ms nerabilidades financieras. El mundo necesita tambin un
vigorosa ni del hecho de que los riesgos siguen inclinndose a renovado esfuerzo multilateral por hacer frente a una serie
la baja, especialmente a mediano plazo. Es probable que los de retos comunes en una economa mundial integrada.
problemas estructurales por ejemplo, el dbil crecimiento
de la productividad y la aguda desigualdad del ingreso Evolucin reciente y perspectivas
persistan. Las polticas aislacionistas ponen en peligro la
integracin econmica y el orden econmico de coopera- La economa mundial est cobrando impulso
cin mundial, que han sido de gran beneficio para la econo- La actividad econmica cobr cierto mpetu en el
ma mundial, especialmente para las economas de mercados segundo semestre de 2016, especialmente en las eco-
emergentes y en desarrollo. Si los aumentos de las tasas de nomas avanzadas. El crecimiento repunt en Estados
inters en Estados Unidos ocurren con una celeridad mayor Unidos a medida que las empresas adquirieron ms con-
que la prevista, se plantea la posibilidad de que las condi- fianza en la demanda futura, y las existencias comen-
ciones financieras desmejoren en otras regiones: una nueva zaron a contribuir de manera positiva al crecimiento
apreciacin del dlar de EE.UU. generara tensiones en las (tras cinco trimestres de lastre). El crecimiento tam-
economas de mercados emergentes con paridad cambiaria bin conserv el vigor en el Reino Unido, donde el
con el dlar o con fuertes descalces en los balances. A nivel gasto no cedi aun despus del referendo de junio de
ms general, la prdida de optimismo y confianza de los mer- 2016 a favor de abandonar la Unin Europea (brexit).
cados podra empaar las condiciones financieras y exacerbar La actividad sorprendi al alza en Japn gracias al ele-
las vulnerabilidades que ya existen en una serie de econo- vado nivel de las exportaciones netas, y en pases de la
mas de mercados emergentes; entre ellas China, que enfrenta zona del euro como Alemania y Espaa, como resultado
el enorme reto de reducir la dependencia de la expansin de la fuerte demanda interna.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 1


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial


(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
Diferencia con la Diferencia con el
Actualizacin del informe informe WEO
Proyecciones WEO de enero de 20171 de octubre de 20161
2016 2017 2018 2017 2018 2017 2018
Producto mundial 3,1 3,5 3,6 0,1 0,0 0,1 0,0
Economas avanzadas 1,7 2,0 2,0 0,1 0,0 0,2 0,2
Estados Unidos 1,6 2,3 2,5 0,0 0,0 0,1 0,4
Zona del euro 1,7 1,7 1,6 0,1 0,0 0,2 0,0
Alemania 1,8 1,6 1,5 0,1 0,0 0,2 0,1
Francia 1,2 1,4 1,6 0,1 0,0 0,1 0,0
Italia 0,9 0,8 0,8 0,1 0,0 0,1 0,3
Espaa 3,2 2,6 2,1 0,3 0,0 0,4 0,2
Japn2 1,0 1,2 0,6 0,4 0,1 0,6 0,1
Reino Unido 1,8 2,0 1,5 0,5 0,1 0,9 0,2
Canad 1,4 1,9 2,0 0,0 0,0 0,0 0,1
Otras economas avanzadas3 2,2 2,3 2,4 0,1 0,0 0,0 0,0
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 4,1 4,5 4,8 0,0 0,0 0,1 0,0
frica subsahariana 1,4 2,6 3,5 0,2 0,2 0,3 0,1
Nigeria 1,5 0,8 1,9 0,0 0,4 0,2 0,3
Sudfrica 0,3 0,8 1,6 0,0 0,0 0,0 0,0
Amrica Latina y el Caribe 1,0 1,1 2,0 0,1 0,1 0,5 0,2
Brasil 3,6 0,2 1,7 0,0 0,2 0,3 0,2
Mxico 2,3 1,7 2,0 0,0 0,0 0,6 0,6
Comunidad de Estados Independientes 0,3 1,7 2,1 0,2 0,3 0,3 0,4
Rusia 0,2 1,4 1,4 0,3 0,2 0,3 0,2
Excluido Rusia 1,8 2,5 3,5 0,0 0,2 0,2 0,6
Economas emergentes y en desarrollo de Asia 6,4 6,4 6,4 0,0 0,1 0,1 0,1
China 6,7 6,6 6,2 0,1 0,2 0,4 0,2
India4 6,8 7,2 7,7 0,0 0,0 0,4 0,0
ASEAN-55 4,9 5,0 5,2 0,1 0,0 0,1 0,0
Economas emergentes y en desarrollo de Europa 3,0 3,0 3,3 0,1 0,1 0,1 0,1
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn 3,9 2,6 3,4 0,5 0,1 0,8 0,2
Arabia Saudita 1,4 0,4 1,3 0,0 1,0 1,6 1,3
Partidas informativas
Unin Europea 2,0 2,0 1,8 0,2 0,0 0,3 0,0
Pases en desarrollo de bajo ingreso 3,6 4,7 5,3 0,0 0,1 0,2 0,1
Oriente Medio y Norte de frica 3,8 2,3 3,2 0,6 0,1 0,9 0,2
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado 2,4 2,9 3,0 0,1 0,0 0,1 0,1
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 2,2 3,8 3,9 0,0 0,2 0,0 0,3
Importaciones
Economas avanzadas 2,4 4,0 4,0 0,2 0,2 0,1 0,2
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 1,9 4,5 4,3 0,3 0,4 0,4 0,2
Exportaciones
Economas avanzadas 2,1 3,5 3,2 0,1 0,2 0,0 0,8
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 2,5 3,6 4,3 0,1 0,3 0,0 0,1
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo6 15,7 28,9 0,3 9,0 3,9 11,0 5,1
No combustibles (promedio basado en ponderaciones
de la exportacin mundial de materias primas) 1,9 8,5 1,3 6,4 0,4 7,6 0,6
Precios al consumidor
Economas avanzadas 0,8 2,0 1,9 0,3 0,0 0,3 0,0
Economas de mercados emergentes y en desarrollo7 4,4 4,7 4,4 0,2 0,0 0,3 0,2
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses) 1,1 1,7 2,8 0,0 0,0 0,4 0,7
Sobre los depsitos en euros (tres meses) 0,3 0,3 0,2 0,0 0,0 0,1 0,2
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,1
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 1 de febrero y el 1 de
marzo de 2017. Las economas se enumeran en base a su tamao. Los datos trimestrales agregados estn desestacionalizados.
1Diferencia basada en cifras redondeadas, tanto en los pronsticos de esta edicin como en los de la Actualizacin del informe WEO de enero de 2017 y la
edicin de octubre de 2016 del informe WEO.
2Las cifras histricas de las cuentas nacionales de Japn reflejan la revisin integral realizada por las autoridades nacionales y publicada en diciembre de 2016.
Las principales revisiones son la transicin del Sistema de Cuentas Nacionales de 1993 al de 2008 y la actualizacin del ao de referencia de 2005 a 2011.
3Excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
4En el caso de India, los datos y pronsticos estn basados en el ejercicio fiscal, y el PIB a partir de 2011 est basado en el PIB a precios de mercado tomando
como ao base el ejercicio 2011/12.

2 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Cuadro 1.1 (continuacin)

Interanual T4 a T48

Proyecciones Proyecciones
2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018
Producto mundial 3,4 3,1 3,5 3,6 3,2 3,2 3,5 3,6
Economas avanzadas 2,1 1,7 2,0 2,0 1,8 2,0 2,0 2,0
Estados Unidos 2,6 1,6 2,3 2,5 1,9 2,0 2,3 2,5
Zona del euro 2,0 1,7 1,7 1,6 2,0 1,7 1,7 1,5
Alemania 1,5 1,8 1,6 1,5 1,3 1,8 1,7 1,5
Francia 1,3 1,2 1,4 1,6 1,2 1,2 1,9 1,4
Italia 0,8 0,9 0,8 0,8 1,0 1,0 0,8 0,8
Espaa 3,2 3,2 2,6 2,1 3,5 3,0 2,3 2,1
Japn2 1,2 1,0 1,2 0,6 1,2 1,6 1,0 0,6
Reino Unido 2,2 1,8 2,0 1,5 1,7 1,9 1,7 1,5
Canad 0,9 1,4 1,9 2,0 0,4 1,9 1,7 2,0
Otras economas avanzadas3 2,0 2,2 2,3 2,4 2,0 2,4 2,4 2,6
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 4,2 4,1 4,5 4,8 4,4 4,4 4,8 5,0
frica subsahariana 3,4 1,4 2,6 3,5 ... ... ... ...
Nigeria 2,7 1,5 0,8 1,9 ... ... ... ...
Sudfrica 1,3 0,3 0,8 1,6 0,3 0,4 1,0 1,9
Amrica Latina y el Caribe 0,1 1,0 1,1 2,0 1,1 1,1 1,6 2,1
Brasil 3,8 3,6 0,2 1,7 5,8 2,5 2,0 1,7
Mxico 2,6 2,3 1,7 2,0 2,4 2,4 0,9 3,0
Comunidad de Estados Independientes 2,2 0,3 1,7 2,1 2,8 0,7 1,6 1,6
Rusia 2,8 0,2 1,4 1,4 3,0 0,4 1,6 1,3
Excluido Rusia 0,5 1,8 2,5 3,5 ... ... ... ...
Economas emergentes y en desarrollo de Asia 6,7 6,4 6,4 6,4 6,8 6,5 6,5 6,3
China 6,9 6,7 6,6 6,2 6,8 6,8 6,4 6,1
India4 7,9 6,8 7,2 7,7 8,5 6,9 7,8 7,6
ASEAN-55 4,8 4,9 5,0 5,2 4,9 4,8 5,1 5,3
Economas emergentes y en desarrollo de Europa 4,7 3,0 3,0 3,3 4,9 3,4 2,1 3,4
Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn 2,7 3,9 2,6 3,4 ... ... ... ...
Arabia Saudita 4,1 1,4 0,4 1,3 4,3 1,2 0,4 2,0
Partidas informativas
Unin Europea 2,4 2,0 2,0 1,8 2,3 2,0 1,9 1,8
Pases en desarrollo de bajo ingreso 4,6 3,6 4,7 5,3 ... ... ... ...
Oriente Medio y Norte de frica 2,6 3,8 2,3 3,2 ... ... ... ...
Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado 2,7 2,4 2,9 3,0 2,4 2,6 2,9 2,9
Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) 2,7 2,2 3,8 3,9 ... ... ... ...
Importaciones
Economas avanzadas 4,4 2,4 4,0 4,0 ... ... ... ...
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 0,8 1,9 4,5 4,3 ... ... ... ...
Exportaciones
Economas avanzadas 3,7 2,1 3,5 3,2 ... ... ... ...
Economas de mercados emergentes y en desarrollo 1,4 2,5 3,6 4,3 ... ... ... ...
Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.)
Petrleo6 47,2 15,7 28,9 0,3 43,4 16,2 13,5 2,0
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la
exportacin mundial de materias primas) 17,4 1,9 8,5 1,3 19,1 9,8 3,9 1,0
Precios al consumidor
Economas avanzadas 0,3 0,8 2,0 1,9 0,4 1,2 1,9 2,0
Economas de mercados emergentes y en desarrollo7 4,7 4,4 4,7 4,4 4,7 4,0 4,1 3,9
Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)
Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. (seis meses) 0,5 1,1 1,7 2,8 ... ... ... ...
Sobre los depsitos en euros (tres meses) 0,0 0,3 0,3 0,2 ... ... ... ...
Sobre los depsitos en yenes japoneses (seis meses) 0,1 0,0 0,0 0,0 ... ... ... ...
5Filipinas,
Indonesia, Malasia, Tailandia, Viet Nam.
6Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue
USD 42,84 el barril en 2016; el precio supuesto con base en los mercados de futuros es USD 55,23 en 2017 y USD 55,06 en 2018.
7Excluidos Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
8En el caso del producto mundial, las estimaciones y proyecciones trimestrales representan aproximadamente el 90% del producto mundial anual, medidas

por las ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo. En el caso de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las estimaciones y
proyecciones trimestrales representan aproximadamente el 80% del producto anual de las economas de mercados emergentes y en desarrollo, medidas
por las ponderaciones de la paridad del poder adquisitivo.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 3


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.1. Indicadores de la actividad mundial El desempeo de las economas de mercados emer-
La actividad econmica mundial cobr mpetu el cuarto trimestre de 2016. gentes y en desarrollo sigue siendo mixto. El crecimiento
Los ndices PMI de manufacturas y la conanza de los consumidores mejoraron de China no ha perdido la fortaleza gracias a las polticas
notablemente en las economas avanzadas en los ltimos meses de 2016 y
comienzos de 2017. Tambin se recuperaron, en menor medida, en las economas de estmulo en marcha, pero la actividad se ha enfriado
de mercados emergentes. en India debido al impacto de la iniciativa de canje de
la moneda, y en Brasil, que se encuentra sumido en una
20 1. Comercio mundial, produccin industrial y PMI de manufacturas 8
(promedio mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada, profunda recesin. A nivel ms general, la actividad con-
15 salvo indicacin en contrario) 6 tinu siendo dbil en los exportadores de materias pri-
PMI de manufacturas (desviaciones respecto de 50; esc. der.) mas combustibles y no combustibles, en tanto que los
10 Produccin industrial 4
factores geopolticos obraron en contra del crecimiento
5 2 en algunas zonas de Oriente Medio and Turqua.
0 0
Indicadores de actividad econmica
5 Volmenes de comercio mundial 2
En el segundo semestre de 2016, la demanda cobr
10 4 fuerte mpetu a escala mundial especialmente en la
2011 12 13 14 15 16 Feb.
17 vertiente de la inversin, lo cual produjo notables
2. PMI de manufacturas 3. Conanza de los mejoras en la manufactura y el comercio internacional,
14 (promedio mvil de tres consumidores 130
meses; desviaciones (ndice, 2010 = 100) que eran muy dbiles a fines de 2015 y comienzos de
12 125
respecto de 50) Economas avanzadas1 2016 (grfico1.1, panel 1).
10 120
8 Economas avanzadas1 Economas de mercados La produccin de bienes de consumo durables y bie-
emergentes2 115
6 Economas de mercados
Mundo
nes de capital repuntaron en el segundo semestre de
emergentes2 110
4 2016 (grfico1.2), por efecto de una serie de factores:
105 una recuperacin gradual de la inversin a escala mun-
2
0 100 dial, sustentada por la inversin en infraestructura e
2 95 inmuebles en China; la atenuacin del efecto de lastre
4 90 que vena generando el ajuste a la cada de los precios de
2012 13 14 15 16 Feb. 2012 13 14 15 16 Feb.
17 17 las materias primas; y el final de un ciclo de existencias
en Estados Unidos. Los indicadores anticipados, como
Crecimiento del PIB
(variacin porcentual semestral anualizada) los ndices de gerentes de compras, hacen pensar que la
WEO de octubre de 2016 WEO de abril de 2017
intensidad de la actividad manufacturera se mantendr a
comienzos de 2017.
4 4. Economas avanzadas 5. Economas de mercados 9
emergentes y en desarrollo En consonancia con estos indicios de robustecimiento
8 mundial de la actividad manufacturera, el comercio inter-
3
7 nacional est dando algunas muestras de recuperacin
tras un largo perodo de debilidad (grfico1.3, panel 1).
2 6
Como se seala en el captulo 2 de la edicin de octubre
5 de 2016 del informe WEO, la expansin del comercio
1
4
internacional en particular, el aumento de las impor-
taciones exhibe una fuerte correlacin con la dinmica
0 3 de la inversin. Este patrn se ilustra con una muestra
2011: 13: 15: 17: 18: 2011: 13: 15: 17: 18:
S1 S1 S1 S1 S2 S1 S1 S1 S1 S2 transversal de economas avanzadas (grfico1.3, panel 2)
Fuentes: Ocina de Anlisis de Poltica Econmica de los Pases Bajos; Haver y economas de mercados emergentes (grfico1.3, panel
Analytics; Markit Economics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 3) para 2016. El panel 3 en particular pone de relieve la
Nota: CC = conanza de los consumidores; PMI = ndice de gerentes de compras. contraccin drstica que sufrieron el comercio interna-
1
Australia, Canad (solo PMI), Dinamarca, RAE de Hong Kong, Repblica Checa,
zona del euro (solo CC), Corea, Israel, Japn, Nueva Zelandia (solo PMI), Noruega cional y la inversin en varios exportadores de materias
(solo CC), Singapur (solo PMI), Suecia (solo CC), Estados Unidos, provincia china primas durante 2016, un patrn similar al observado el
de Taiwan, Reino Unido, Suiza.
2 ao previo. La estabilizacin gradual de las condiciones
Argentina (solo CC), Brasil, China, Colombia (solo CC), Filipinas (solo CC), Hungra,
India (solo PMI), Indonesia, Letonia (solo CC), Malasia (solo PMI), Mxico (solo PMI), macroeconmicas de estas economas a la que contri-
Polonia, Rusia, Sudfrica, Tailandia (solo CC), Turqua, Ucrania (solo CC). buy el repunte que experimentaron en cierta medida los
precios de las materias primas debera conducir a una

4 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Grco 1.2. Tendencias recientes de la produccin mundial Grco 1.3. Crecimiento del comercio mundial y la inversin ja
Tanto la produccin de artculos de consumo no perecederos como la de bienes
de capital se recuperaron a nes de 2016, tras varios trimestres de crecimiento El crecimiento de las importaciones reales repunt el segundo semestre de 2016,
anmico o de contraccin. lo cual coincide con el aanzamiento de la inversin.

8 1. Produccin mundial de bienes duraderos de consumo 1. Importacin real de mercancas


(variacin porcentual intertrimestral anualizada) 12 (variacin porcentual intertrimestral anualizada desestacionalizado)
6 Zona del euro Otros
9 Otros pases1 China
Japn Bienes de capital
4 Zona del euro, Japn, Mundo
Estados Unidos
6 Estados Unidos
2
3
0
0
2
3
4
2015:T1 15:T2 15:T3 15:T4 16:T1 16:T2 16:T3 16:T4 6
2015:T1 15:T2 15:T3 15:T4 16:T1 16:T2 16:T3 16:T4
2. Produccin mundial de bienes de capital
9 (variacin porcentual intertrimestral anualizada) 2. Crecimiento del comercio mundial y la inversin ja en las EA
Zona del euro Otros 6 (porcentaje, 2016)
BEL
6 Japn Bienes de capital NLD KOR
5

Aumento de las importaciones


Estados Unidos TWN FRA NZL
3 4 PRT
ESP
DEU ITA SWE
3 GBR
0 AUT FIN
2 HKG CHE DNK
USA
3 1
AUS NOR
0
6 SGP
1
CAN
9 2 JPN
2015:T1 15:T2 15:T3 15:T4 16:T1 16:T2 16:T3 16:T4
3
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 4 2 0 2 4 6 8
Nota: Los datos de la zona del euro abarcan hasta noviembre de 2016 inclusive. Aumento de la inversin ja
Otros = Brasil, Corea, India, Noruega, provincia china de Taiwan, Reino Unido,
Suecia, Suiza, Turqua. 3. Crecimiento del comercio mundial y la inversin ja en las EMED
25 (porcentaje, 2016)
20 PAK PHL
MAR
Aumento de las importaciones

POL ROU VNM


recuperacin gradual de las importaciones y la inversin a 15
10 HUN TUR IND
partir de 2017, tal como se detalla ms adelante en la sec- ARG
5 MEX CHN KWT
cin titulada El pronstico. 0
BGD
5 DZA PER MYS ARE
Precios y mercados de materias primas 10 ZAF IDN
BRA CHL
15 THA
Los precios de las materias primas se han afian- KAZ
20 SAU COL
zado paralelamente a la actividad econmica (vase la 25 NGA RUS
Seccin especial sobre materias primas para ms deta- 30
30 20 10 0 10 20 30
lles). El ndice de precios de productos primarios del
Aumento de la inversin ja
FMI subi15% entre agosto de 2016 y febrero de 2017;
es decir, entre los perodos de referencia de la edicin Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
de octubre de 2016 y de la edicin actual del informe Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
WEO (grfico1.4). Algunas de las alzas ms marcadas Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). EA = economas avanzadas;
EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo.
se registraron en el mbito de los combustibles: 1
Otros pases = Brasil, Bulgaria, Canad, Corea, Dinamarca, Malasia, Mxico,
El precio del petrleo aument alrededor de 20% entre RAE de Hong Kong, Reino Unido, Repblica Checa, Per, provincia china de Taiwan,
Singapur, Sudfrica, Suecia, Suiza, Tailandia, Turqua.
agosto de 2016 y febrero de 2017, en parte como con-
secuencia del recorte de la produccin acordado por
la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo
(OPEP) y otros productores. El aumento de la activi-
dad y las expectativas de afianzamiento de la demanda
mundial tambin contribuyeron a que los precios

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 5


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.4. Mercados de materias primas y petrleo dejaran atrs los mnimos que tocaron a comienzos de
2016. Tras cierto debilitamiento en las ltimas sema-
Los precios de las materias primas se aanzaron a medida que cobr mpetu nas, los precios del petrleo se situaban en torno a
la actividad econmica mundial.
USD 50 el barril al final de marzo; lo cual representa
1. ndices de precios reales de las materias primas
de por s un 12% ms que en agosto de 2016.
200
(deactados con el ndice de precios al consumidor Los precios del gas natural han aumentado; en febrero
de EE.UU.; ndice, 2014 = 100) de 2017, el precio promedio de Europa, Japn y
160
Estados Unidos era aproximadamente 19% ms alto
120
que en agosto de 2016. En Europa, esa alza sigui a la
80 de los precios del petrleo. En Asia y Estados Unidos,
PPPEI Alimentos
40 Metales los precios aumentaron en un principio debido a las
expectativas de una mayor demanda invernal, pero las
0
2011 12 13 14 15 16 17 Dic. temperaturas fueron ms bien templadas y atenuaron
18 la demanda de energa generada con gas, contribu-
2. Gasto de capital mundial en industrias de gas y petrleo yendo a contener los precios.
1.400 (anualizado, miles de millones de USD)
Los precios del carbn han repuntado; en febrero
1.200
Australia Oriente Medio frica de 2017, el promedio de los precios de Australia y
1.000 Asia Am. Lat. Estados Unidos y Canad
Europa Rusia Sudfrica superaba en ms de 20% el nivel de agosto
800
de 2016. Ese repunte estuvo precedido por recor-
600
tes de la produccin carbonfera impulsados por el
400
gobierno chino y por interrupciones de produccin y
200
envo en Australia.
0
2014 15 16 17:
T4 En el caso de las materias primas no combustibles, los
3. Demanda mundial de petrleo y existencias de petrleo de la OCDE precios de los metales aumentaron 23,6% y los de las
42 4
Existencias de petrleo (das de consumo) materias primas agrcolas 4,3%.
40 Variacin de la demanda mundial de petrleo
(AIE, millones de barriles por da, esc. der.) 3 Los precios de los metales estuvieron sustentados por
38 una mayor inversin inmobiliaria y los esfuerzos rea-
2
36
lizados por China para reducir la capacidad, as como
por las expectativas en torno a una distensin de la
1
34 poltica fiscal en Estados Unidos.
32 0 Entre las materias primas agrcolas, los precios de
2011 12 13 14 15 16 17:
T4
los alimentos sobre todo, los cereales y los acei-
4. Aumento de la produccin mundial de petrleo tes vegetales subieron 4,9% como consecuencia de
(variacin de la produccin de millones de barriles
al da, salvo indicacin en contrario) la reduccin de la sobreoferta. Los precios estn ms
6 160
No OPEP PPPEI petrleo crudo altos en la mayora de los casos, con contadas excep-
OPEP (USD/barril, esc. der.) 140
4 ciones, entre ellas el arroz y los granos de cacao.
120
2 100 Evolucin de la inflacin
0 80
El aumento de los precios de las materias primas ha
60
2 contribuido a reavivar la inflacin mundial desde agosto
40
(grfico1.5). El aumento de la inflacin mundial de los
4 20
2006 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Feb. precios al productor ha sido particularmente pronunciado;
17
es resultado tanto de la mayor ponderacin que reciben
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Agencia Internacional las materias primas en los ndices de precios al productor
de Energa (AIE); Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), (en comparacin con los ndices de precios al consumi-
y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: En el panel 2, las proyecciones de 2017 estn basadas en planes de inversin.
dor) como de su importancia como insumos intermedios
PPPEI = precio promedio del petrleo de entrega inmediata; Am. Lat. = Amrica en la produccin. Cabe destacar que en China, los precios
Latina (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Uruguay); OPEP = Organizacin al productor han escapado al ciclo de deflacin en el que
de Pases Exportadores de Petrleo.
estuvieron atrapados durante cuatro aos; los factores que

6 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

motivaron ese movimiento fueron el alza de los precios de Grco 1.5. Inacin mundial
las materias primas, los esfuerzos por reducir la sobrecapaci- (Promedio mvil de tres meses; variacin porcentual anualizada,
salvo indicacin en contrario)
dad industrial y la reactivacin de la inversin inmobiliaria.
El aumento de los precios de las materias primas ha empujado al alza el nivel
La inflacin de los precios al consumidor tambin ha general de inacin a escala mundial. La inacin subyacente sigue siendo dbil,
aumentado a nivel mundial, empujada por los precios especialmente en las economas avanzadas.
Mundo1 Economas Economas de mercados
minoristas de la gasolina y otros productos relacionados avanzadas emergentes y en desarrollo1
con la energa. Ese repunte ha sido especialmente pronun- 1. Inacin de los precios 2. Inacin de los precios
28 al consumidor al productor 18
ciado en las economas avanzadas, donde la inflacin de 24 (variacin porcentual 14
los precios al consumidor en 12 meses se situaba ligera- 20 respecto de un ao antes) 10
16
mente por encima del 2% en febrero (ms del doble de 6
12
la tasa de inflacin anual promedio de 2016, que fue de 2
8
4 2
0,8%). La inflacin subyacente, por el contrario, se man- 6
0
tuvo invariable o aument mucho menos, y en casi todas 4 10
2007 09 11 13 15 1718: 2013 14 15 16 Feb.
las economas avanzadas est muy por debajo de las metas 17
T4
de los bancos centrales. En las economas de mercados Inacin del ndice de precios Inacin del ndice subyacente
emergentes, el nivel general de inflacin de precios al con- al consumidor de precios al consumidor
sumidor tard ms en reanimarse, ya que hasta hace poco 3 3. Economas avanzadas 7 4. Economas de mercados
emergentes y en desarrollo
el encarecimiento de los combustibles no haba comen- 2 6
zado a neutralizar la presin bajista generada por la ate- 1 5
nuacin de las depreciaciones cambiarias. 0 4
Las expectativas inflacionarias a corto y a ms largo 1 3
plazo tambin se mantuvieron atenuadas. Las expectati- 2 2
vas en torno a la inflacin de los precios al consumidor 2013 14 15 16 Feb. 2013 14 15 16 Feb.
17 17
basadas en encuestas para 2017 estuvieron en descenso
Economas avanzadas Economas de mercados emergentes
hasta hace poco en las economas avanzadas, y la infla- y en desarrollo (esc. der.)
cin pronosticada para los 10 prximos aos solo recin 5. Expectativas inacionarias 6. Expectativas inacionarias
1,9 para 2017 3,7 2,0 a 10 aos 4,0
dio un vuelco tras retroceder de manera sostenida en 1,8 (porcentaje) (porcentaje)
2015 y 2016 (grfico1.5, paneles 5 y 6). 1,7 1,9 3,8
1,6 3,6
1,5 3,6
Evolucin de los mercados financieros 1,4
1,8
3,4
La actitud de los mercados ha mejorado desde agosto 1,3 3,5
1,2 1,7 3,2
gracias a datos generalmente positivos sobre las perspecti- 1,1
vas y a las expectativas de estmulo fiscal, mayor inversin 1,0 3,4 1,6 3,0
Ene. Abr. Jul. Oct. Ene. Mar. Ene. Jul. Ene. Jul. Ene.
en infraestructura y desregulacin en Estados Unidos. 16 16 16 16 17 17 15 15 16 16 17
Por efecto del fortalecimiento de la demanda futura Costo unitario de la mano de obra Costo unitario de la mano
indicativo de una mayor presin inflacionaria y de (promedio, 201315) de obra (2016:T4)
Remuneracin (promedio, 201315) Remuneracin (2016:T4)
la normalizacin ya no tan gradual de la poltica mone-
5 7. Costo unitario nominal y remuneracin de la mano de obra
taria estadounidense, las tasas de inters nominales y rea- (variacin porcentual trimestral, tasa anual)
4
les a largo plazo han aumentado sustancialmente desde
3
agosto, sobre todo desde las elecciones en Estados Unidos 2
de noviembre (grfico1.6). Para finales de marzo, el ren- 1
dimiento nominal de los bonos del Tesoro de Estados 0
Unidos a 10 aos haba aumentado unos 85 puntos bsi- 1
cos en comparacin con agosto y 55 puntos bsicos en 2
EE.UU. Zona del euro Japn Otras av. Eur. Otras av.
comparacin con las vsperas de las elecciones presiden-
Fuentes: Consensus Economics; Haver Analytics; FMI, Sistema de Precios de
ciales en Estados Unidos. Las tasas a largo plazo die- Productos Primarios, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
ron un fuerte salto tambin en el Reino Unido, debido Nota: Otras av. Eur. = otras economas avanzadas de Europa (Islandia, Noruega,
a los efectos de contagio del alza de las tasas de Estados Reino Unido, Suecia, Suiza); Otras av. = otras economas avanzadas (Australia,
Canad, Nueva Zelandia); EE.UU. = Estados Unidos. Todos los datos trimestrales
Unidos y por las expectativas de endurecimiento de la estn desestacionalizados.
1
poltica monetaria ante la creciente presin inflacionaria. Excluye Argentina y Venezuela.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 7


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.6. Economas avanzadas: Condiciones monetarias En el ncleo de la zona del euro, el aumento de los rendi-
y de los mercados nancieros mientos a largo plazo ocurrido desde agosto ha sido ms
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
moderado, en torno a 40 puntos bsicos en Alemania, sin
Los mercados esperan una normalizacin menos gradual de la poltica monetaria embargo, fue ms marcado en Italia (aproximadamente
estadounidense y las tasas nominales y reales a largo plazo han subido en Estados
Unidos, produciendo el mismo efecto en las tasas a ms largo plazo de otros 120 puntos bsicos) debido a la elevada incertidumbre
pases. Los mercados de acciones de las economas avanzadas han registrado en el mbito poltico y bancario. La Reserva Federal de
fuertes ganancias en los ltimos meses.
Estados Unidos subi las tasas de inters a corto plazo
1. Expectativas sobre la tasa 2. Expectativas sobre la tasa
4,0 de poltica monetaria de poltica monetaria1 4,5 en diciembre de 2016 y en marzo de 2017, como estaba
3,5 de EE.UU.1 (porcentaje; las lneas 4,0 previsto, y los mercados esperan dos alzas ms antes del
Sep. 16, 2015 punteadas son del WEO 3,5
3,0 de octubre de 2016) final de 2017 o a principios de 2018. En la mayora de las
Sep. 16, 2016 3,0
2,5 Nov. 8, 2016 Estados Unidos
2,5
dems economas avanzadas, la orientacin de la poltica
Abr. 3, 2017 Zona del euro monetaria se ha mantenido sin grandes cambios.
2,0 Reino Unido 2,0
1,5 1,5 En las economas avanzadas, los mercados de acciones
1,0 han alcanzado niveles sustancialmente ms altos en los
1,0
0,5 ltimos meses, en medio de una mejora de la confianza
0,5 0,0
0,0 0,5
de los consumidores y de datos macroeconmicos posi-
15 16 17 18 19 Abr. 2016 17 18 19 Abr. tivos. Como se detalla en la edicin de abril de 2017 del
20 20
Informe sobre la estabilidad financiera mundial (informe
3. Principales tasas de inters2 4. Diferenciales de crdito3 GFSR, por sus siglas en ingls), los sectores ms bene-
6 (puntos bsicos) 1.200
Tasa promedio de hipotecas a
30 aos con tasa ja en EE.UU. Alta calidad, EE.UU. ficiados han sido los que se encuentran particularmente
5
Alto rendimiento, EE.UU. 1.000 expuestos a las posibles medidas de estmulo fiscal as
4 Alta calidad, euro
Alto rendimiento, 800 como a los ndices financieros. Estos ltimos se han bene-
3 Estados Unidos euro ficiado, en trminos de la valoracin, del impacto favora-
600
2 ble del empinamiento de las curvas de rendimiento y de
Alemania 400 una rentabilidad esperada que ha crecido con ms fuerza,
1
Japn 200 as como factores que podran acentuar los riesgos a la
0
baja; por ejemplo, la posibilidad de que en cierta medida
1 0
2013 14 15 16 Mar. 2013 14 15 16 Abr. se repliegue la regulacin financiera en Estados Unidos.
17 17 Gracias a los crecientes diferenciales entre las tasas de
5. Mercados de acciones 6. Coecientes precio/benecios3 inters, el dlar de EE.UU. se fortaleci en trminos efec-
200 (ndice, 2007 = 100; 35
180 moneda nacional) Estados Unidos
tivos reales alrededor de 3,5% entre agosto de 2016 y fines
160 Japn 30 de marzo de 2017 (grfico1.7, panel 1), mientras que el
140 Alemania euro y especialmente el yen japons se han debilitado.
120 Italia 25 En las economas de mercados emergentes, las condi-
100
20
ciones financieras han sido diversas. Las tasas de inters
80
60 a largo plazo de los bonos en moneda local subieron tras
MSCI de mercados
40 emergentes 15 las elecciones estadounidenses, especialmente en las eco-
TOPIX
20 Euro Stoxx S&P 500 nomas emergentes de Europa, pero luego bajaron (gr-
0 10 fico1.8). Esa diversidad se refleja tambin las variaciones
2013 14 15 16 Mar. 2013 14 15 16 Abr.
17 17 de la tasa de poltica monetaria desde agosto las tasas
Fuentes: Banco de Espaa; Bloomberg, L.P.; Haver Analytics; Thomson Reuters se movieron al alza en Mxico y Turqua, y con recortes
Datastream, y clculos del personal tcnico del FMI. en Brasil, India y Rusia y los diferenciales del ndice
Nota: MSCI = Morgan Stanley Capital International; S&P= Standard & Poors;
TOPIX= ndice de precios de la bolsa de Tokio. de Bonos de Mercados Emergentes (EMBI).
1Las expectativas se basan en los futuros sobre la tasa de los fondos federales
Los mercados de acciones de las economas de merca-
para Estados Unidos, la tasa interbancaria a un da promedio en libra esterlina para
el Reino Unido y la tasa a trmino ofrecida en el mercado interbancario en euros dos emergentes y en desarrollo han subido desde agosto;
para la zona del euro; datos actualizados al 3 de abril de 2017. en lo que va del ao, se recuperaron con fuerza tras las
2Las tasas de inters representan los rendimientos de los bonos pblicos a 10

aos, salvo indicacin en contrario. Los datos abarcan hasta el 3 de abril de 2017.
cadas sufridas inmediatamente despus de las elecciones
3Los datos abarcan hasta el 3 de abril de 2017. estadounidenses (grfico1.9). Sin embargo, en general
se mantienen por debajo de los mximos que tocaron en
2011, tras la crisis financiera.

8 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Grco 1.7. Variaciones de los tipos de cambio efectivos reales, Grco 1.8. Economas de mercados emergentes:
agosto de 2016febrero de 2017 Tasas de inters
(Porcentaje) La evolucin de las condiciones de los mercados nancieros no fue la misma en
todas las economas de mercados emergentes. El rendimiento de los bonos
El dlar de EE.UU., el won coreano, el dlar taiwans y el dlar australiano se han pblicos a largo plazo denominados en moneda local subi a la par de los
aanzado en trminos efectivos reales desde agosto, en tanto que el euro y, rendimientos de los bonos de las economas avanzadas despus de las elecciones
especialmente, el yen japons se han debilitado. La lira turca y el ringgit malayo estadounidenses de noviembre, pero luego cay en la mayora de los pases.
se depreciaron en trminos efectivos reales, en tanto que la rupia india y las
Economas emergentes de Europa China
monedas de las economas de mercados emergentes exportadoras de materias Economas emergentes de Asia excluido China Amrica Latina
primas en particular el rublo ruso subieron. El peso mexicano tambin se
aanz en las semanas recientes y actualmente permanece prcticamente en 13 1. Tasa de poltica monetaria
el mismo nivel de agosto. 12 (porcentaje)
11
8 1. Economas avanzadas1 10
6 9
4 8
2 7
6
0
5
2 4
4 2012 13 14 15 16 Mar.
8 nov. 2016 frente a ago. 2016 17
6 10 2. Tasas reales de poltica monetaria1
ltimo dato frente a 8 nov. 2016
8 (porcentaje)
8 Agosto de 2016
10 Agosto de 2016, promedio
USA EA JPN GBR SWE CHE KOR TWN SGP CAN NOR AUS NZL 6 Marzo de 2017
Marzo de 2017, promedio
1 4
24 2. Economas de mercados emergentes
20 2
16 0
12
2
8 BRA CHL CHN COL IDN IND MEX MYS PER PHL POL RUS THA TUR ZAF
4
0 14 3. Rendimiento de los bonos pblicos a 10 aos2
(porcentaje)
4 12
8 8 nov. 2016 frente a ago. 2016 10
12 ltimo dato frente a 8 nov. 2016
16 8
ZAF CHN IND IDN MYS PHL THA HUN POL RUS TUR BRA CHL COL MEX PER
6
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: EA= zona del euro. En las leyendas de datos en el grco se utilizan 4
los cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). 2
1
Los ltimos datos disponibles son del 31 de marzo de 2017. 2013 14 15 16 Mar.
17
600 4. Diferenciales soberanos del EMBI2
(puntos bsicos)
Las monedas de algunos mercados emergentes se 500

han depreciado sustancialmente en los ltimos meses 400


sobre todo la lira turca y, en menor medida y el rin- 300
ggit malayo, en tanto que las monedas de algunos 200
exportadores de materias primas, especialmente Rusia, se 100
han apreciado (grfico1.7, panel 2). El peso mexicano,
0
que sufri una depreciacin brusca tras las elecciones en 2013 14 15 16 Mar.
Estados Unidos, se fortaleci en las ltimas semanas y 17
Fuentes: Bloomberg L.P.; Haver Analytics; FMI, base de datos de Estadsticas de
actualmente no presenta mayores cambios con respecto balanza de pagos y posicin de inversin internacional, y clculos del personal
a agosto. Segn datos preliminares, despus de unos tcnico del FMI.
Nota: Las economas emergentes de Asia excluido China son Filipinas, India,
meses de abundantes entradas de inversin de cartera de Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de Europa son Polonia,
no residentes, los mercados emergentes experimentaron Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile, Colombia, Mxico y
Per. EMBI = ndice de Bonos de Mercados Emergentes de J.P. Morgan. En las
voluminosas salidas tras las elecciones estadounidenses; leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Organizacin
sin embargo, ese movimiento se revirti nuevamente en Internacional de Normalizacin (ISO).
1
Deactadas por las proyecciones de inacin a dos aos del informe WEO.
las ltimas semanas (grfico1.10, panel 1). 2
Los datos abarcan hasta el 31 de marzo de 2017.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 9


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.9. Economas de mercados emergentes: Mercados Grco 1.10. Economas de mercados emergentes:
de acciones y crdito Flujos de capital
Las entradas netas de ujos en los mercados emergentes dieron un vuelco
Los precios de las acciones han subido desde agosto en la mayora de las economas inmediatamente despus de las elecciones estadounidenses del 8 de noviembre, pero
de mercados emergentes. La dinmica del crdito vara entre las diferentes se reanudaron en los primeros tres meses de 2017. Las entradas de capital en las
economas de mercados emergentes. economas de mercados emergentes disminuyeron ligeramente en el tercer trimestre
Economas emergentes de 2016 y las salidas aumentaron modestamente; ambas se mantuvieron con poco
1. Mercados de acciones de Asia excluido China cambio en el cuarto trimestre. Las reservas del grupo continan disminuyendo, en gran
200 (ndice, 2007 = 100) Economas emergentes de Europa medida como consecuencia de la desacumulacin continua de reservas en China.
China Amrica Latina 40 1. Flujos netos en fondos de mercados emergentes Bonos
180
30 (miles de millones de USD) Acciones
160 22 de mayo EM-VXY
20 de 2013
140 10
120 0
100 10
20 Crisis Crisis Primeras
80 griega irlandesa LTRO del BCE
30
60
40
40 2010 11 12 13 14 15 16 Mar.
2012 13 14 15 16 Mar. 17
17 China Econ. emerg. Europa
15 2. Entradas de capital
Crecimiento real del crdito1 (porcentaje del PIB) Arabia Econ. emerg. de Asia,
12 Saudita excl. China
(variacin porcentual interanual)
9 Total Amrica Latina
25 2. 3. 40
COL IDN
BRA CHN 6
20 MYS RUS
IND MEX
TUR 30 3
15
0
10 20
3
5
6
0 10 2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16:
T4
5
0 15 3. Salidas de capital excluidas las variaciones de las reservas
10 (porcentaje del PIB)
12
15 10 China Econ. emerg. Europa
2012 13 14 15 Ene. 2012 13 14 15 Ene. 9 Arabia Saudita Econ. emerg. de Asia, excl. China
17 17 6 Total Amrica Latina
Coeciente crdito/PIB1 3
(porcentaje) 0
85 4. 230 5. 30 3
MEX (esc. der.) 6
75 BRA COL 210 CHN 25 2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16:
IDN IND MYS T4
65 190
RUS TUR 20 15 4. Variaciones de las reservas
55 170 (porcentaje del PIB)
12 China Econ. emerg. Europa
15
45 150 9 Arabia Saudita Econ. emerg. de Asia, excl. China
10 6 Total Amrica Latina
35 130
5 3
25 110
0
15 90 0
2006 08 10 12 14 16: 2006 08 10 12 14 16: 3
T4 T4 6
2007 08 09 10 11 12 13 14 15 16:
Fuentes: Bloomberg L.P.; Haver Analytics; FMI, base de datos de International T4
Financial Statistics (IFS), y clculos del personal tcnico del FMI. Fuentes: Bloomberg L.P.; EPFR Global; Haver Analytics; FMI, International Financial
Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI.
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). Nota: Las entradas de capital son compras netas de activos internos por parte de
1
El crdito corresponde a los derechos de otras sociedades de depsito frente al no residentes. Las salidas de capital son compras netas de activos externos por
sector privado (tomados del IFS), excepto en el caso de Brasil, cuyos datos parte de residentes del pas. Las economas emergentes de Asia excluido China
corresponden al crdito al sector privado tomado del Informe sobre poltica son Filipinas, India, Indonesia, Malasia y Tailandia; las economas emergentes de
monetaria y operaciones de crdito del sistema nanciero, publicado por el Banco Europa son Polonia, Rumania, Rusia y Turqua; Amrica Latina abarca Brasil, Chile,
Central de Brasil, y en el caso de China, en el cual el crdito es el nanciamiento Colombia, Mxico y Per. BCE = Banco Central Europeo; EM-VXY = ndice de
Volatilidad de Mercados Emergentes de J.P. Morgan; LTRO = operaciones de
social total una vez realizado el ajuste por el canje de deuda pblica local.
nanciacin a ms largo plazo.

10 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Las principales fuerzas que influyen en las perspectivas Grco 1.11. Revisiones del crecimiento de 2016 y brechas
del producto en 2015
Las principales fuerzas que estn moldeando las pers-
(Porcentaje)
pectivas de las economas avanzadas y de las economas
de mercados emergentes y en desarrollo no son exac- Las sorpresas observadas en 2016 en trminos del crecimiento fueron ms
marcadas en los pases con ms exceso de capacidad, lo cual hace pensar que la
tamente iguales. En el grupo de las economas avan- recuperacin cclica podra estar cobrando mpetu.
zadas, se prev que la economa estadounidense cobre
mpetu como resultado de una poltica fiscal expansiva. 2,5
En otras partes, especialmente en Europa, la recupera- NZL
cin cclica tras las crisis de 200809 y 201112 contri- 2,0
y = 0,07x + 0,09, R 2 = 0,04
buir a mantener un crecimiento ligeramente superior (0,07)
SGP

Revisiones del crecimiento de 2016


1,5
al potencial durante los prximos aos. Ahora bien, a ISR IRL
mediano plazo, es probable que el crecimiento se vea 1,0 NLD
CHE
restringido por factores demogrficos y por la debilidad GRC DEU
ESP JPN BEL
FIN AUT
de la productividad tendencial, como lo seala la edicin 0,5
GBR
de octubre de 2016 del informe WEO. En las econo- PRT FRA TWN
0,0
mas de mercados emergentes y en desarrollo, en especial AUS KOR
ITA CZE
las que dependen mucho de las exportaciones de ener-
0,5 HKG
ga o metales, el ajuste ante el descenso de los precios de NOR
SWE DNK
las materias primas sigue siendo un factor fundamen- 1,0 CAN
tal que influye en las perspectivas, tanto a corto como USA
a mediano plazo. La desaceleracin del aumento de la 1,5
6 5 4 3 2 1 0 1
productividad en los ltimos aos es otro factor que Brechas del producto
representa un desafo a mediano plazo para muchas eco- Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
nomas de mercados emergentes y en desarrollo. Nota: Las revisiones del crecimiento de 2016 son diferencias entre las actuales
estimaciones del crecimiento de 2016 y las proyecciones de la edicin de abril de
2016 del informe WEO. Las ltimas cifras de Japn reejan las exhaustivas
Recuperacin cclica en marcha en las economas revisiones metodolgicas adoptadas en diciembre de 2016. La cifra entre
avanzadas parntesis en la ecuacin de regresin es el error estndar del coeciente estimado
de la brecha del producto. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los
Como se analiza en el captulo 1 de la edicin de octu- cdigos de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
bre de 2016 del informe WEO, muchas economas avan-
zadas se estn recuperando de las crisis de 200809 y
201112. El producto an est por debajo del potencial, del producto. El sorpresivo patrn de crecimiento de
y el desempleo est por encima de los niveles de 2008 en 2016 sugiere que la recuperacin cclica podra estar
muchos pases, especialmente en las economas de la zona afianzndose. De hecho, segn las estimaciones, el cre-
del euro que debieron aceptar elevados diferenciales en cimiento de 2016 habra superado las expectativas en
los prstamos tomados durante la crisis de la deuda sobe- mayor medida en los pases con brechas del producto
rana de 201112. El repunte cclico que normalmente ms profundas, especialmente en Europa (grfico1.11).
sigue a una recesin profunda, respaldado por una poltica Las medidas de poltica encaminadas a acelerar el sanea-
monetaria acomodaticia, ha sido lento en muchos pases, miento de los balances y apuntalar la demanda ayuda-
en un contexto de saneamiento gradual de los balances ran a consolidar la recuperacin en los pases con un
(resultado de un nivel de ahorro temporalmente elevado excedente de capacidad significativo, como se explica en
en el sector pblico y privado) y, como factor conexo, el la seccin titulada Prioridades de poltica econmica.
debilitamiento del mecanismo de transmisin de la pol-
tica monetaria. El endurecimiento de la poltica fiscal de Ajustes ante la evolucin de los trminos
muchas economas que ocurri entre 2011 y 2015 tam- de intercambio en las economas de mercados
bin puso freno a la recuperacin que sigui a la crisis. emergentes y en desarrollo
A menos que surjan imprevistos, las proyecciones Como se analiza en varias ediciones anteriores del
apuntan a que el crecimiento contine ligeramente por informe WEO, la desaceleracin de la economa china
encima del potencial en muchas economas avanza- sumada a las fluctuaciones de los precios de las mate-
das en el curso de los prximos aos, gracias a la recu- rias primas ha sido el principal determinante del des-
peracin en marcha y al cierre paulatino de las brechas empeo de las economas de mercados emergentes y en

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 11


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.12. Crecimiento del PIB, 19992021 desarrollo, especialmente de aquellas que son exportado-
(Porcentaje) ras de materias primas1. El panel 1 del grfico1.12 mues-
En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las tasas de
tra la tasa de crecimiento de China y, como agregado, las
crecimiento divergen notablemente entre los grupos de exportadores e tasas de crecimiento ponderadas segn el PIB ajustado
importadores de materias primas desde 2011. Se prev que el crecimiento de los por la paridad del poder adquisitivo de los exportadores
exportadores repuntar en 201719, pero mantenindose por debajo de la tasa
de crecimiento promedio de 200010. El crecimiento de los importadores seguira de materias primas y de las dems economas de mercados
siendo vigoroso. emergentes y en desarrollo. Los perfiles de crecimiento de
1. Crecimiento de las economas de mercados emergentes los exportadores de materias primas y los de otros pro-
18 y en desarrollo
16 Exportadores de materias primas ductos guardan bastante similitud hasta 2011, cuando los
No exportadores de materias primas
14 excluido China primeros comienzan a sufrir una desaceleracin del creci-
12 China miento (contra el teln de fondo de una cada de los pre-
10
cios de las materias primas no petroleras). En el conjunto
8
6
de las economas de mercados emergentes y en desarro-
4 llo, la disminucin del crecimiento entre 2011 y 2016 fue
2 de 2,2 puntos porcentuales; aproximadamente dos terce-
0 ras partes de ese porcentaje pueden atribuirse a la cada
2
1999 2001 03 05 07 09 11 13 15 17 19 22 del crecimiento de los exportadores de materias primas
(grfico1.12, panel 2) y el resto, a la desaceleracin del
1,5 2. Contribuciones a las variaciones del crecimiento de las EMED crecimiento de China y de otras economas de mercados
1,0 emergentes y en desarrollo2. El repunte del crecimiento
0,5 de este grupo proyectado para 201719 puede atribuirse
0,0 mayormente a los exportadores de materias primas; con
0,5 todo, esa recuperacin es relativamente leve en compara-
1,0 Exportadores de materias primas cin con la pronunciada disminucin de las tasas de creci-
1,5 China
India miento observada en los cinco ltimos aos.
2,0
Otros exportadores que no trabajan En trminos amplios, los pases en desarrollo de bajo
2,5 con materias primas
ingreso han seguido una evolucin parecida (grfico1.12,
3,0
201116 201622 panel 3). El grueso de la disminucin del crecimiento
registrada entre 2011 y 2016 1,6 puntos porcentua-
3. Crecimiento de los pases en desarrollo de bajo ingreso
18 les puede atribuirse a la drstica desaceleracin que
16 Nigeria sufri Nigeria, un exportador de petrleo que en 2016
14 Otros
Exportadores de materias primas, excl. Nigeria y Yemen represent ms de 20% del PIB ajustado segn la paridad
12
del poder adquisitivo de los pases de bajo ingreso y alre-
10
8 dedor de la mitad del PIB de los exportadores de materias
6 primas pertenecientes a ese grupo. El panel 3 del gr-
4 fico1.12 pone de relieve tambin la amplia estabilidad
2 del crecimiento de los pases de bajo ingreso que no son
0
principalmente exportadores de materias primas grupo
2
1999 2001 03 05 07 09 11 13 15 17 19 22 en el cual tienen una fuerte ponderacin pases como
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Bangladesh y Vietnam, as como la suavidad compara-
Nota: Los exportadores de materias primas incluyen los exportadores de productos tiva de la desaceleracin en los exportadores de materias
primarios combustibles y no combustibles enumerados en el cuadro D del
apndice estadstico, ms Brasil y Per. EMED = economas de mercados primas de bajo ingreso (excluido Nigeria) frente a todos
emergentes y en desarrollo. los exportadores de materias primas.

1Vanse, por ejemplo, el captulo 4 de la edicin de abril de 2014,

el captulo 2 de la edicin de octubre de 2015 y el captulo 1 de la


edicin de abril de 2016 del informe WEO.
2El impacto negativo del fuerte descenso del crecimiento chino en

el crecimiento agregado de las economas de mercados emergentes y


en desarrollo est atenuado por la creciente ponderacin de China
dentro de ese grupo, que refleja una tasa de crecimiento sustancial-
mente superior a la mayor parte del resto del grupo.

12 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

El panel 1 del grfico1.13 ilustra las ganancias y las Grco 1.13. Mercados emergentes: Ganancias y prdidas
prdidas inesperadas que las fluctuaciones de los precios extraordinarias por trminos de intercambio
de las materias primas entraan para las economas de Los exportadores de materias primas experimentarn ciertas ganancias inesperadas
mercados emergentes y en desarrollo (vanse tambin las gracias al aumento de los precios de las materias primas a partir de 2017, pero
estas ganancias sern leves en comparacin con las prdidas sufridas en 201516.
ediciones de abril de 2016 y octubre de 2016 del informe
WEO). Los exportadores de materias primas soportaron 1. Prdidas extraordinarias por trminos de intercambio1
10
sustanciales prdidas de los ingresos en 2015 y 2016. Si
bien los pronsticos de los precios de las materias primas 0
apuntan a cierta recuperacin a partir de 2017, se prev
que las ganancias sean mucho menores que las prdidas 10
ya sufridas. Eso significa que para muchos de estos pases
20 2015
el perodo venidero se caracterizar por un ajuste prolon- 2016
gado, sobre todo en el caso de las economas en las cuales 201718 (precios de materias primas, agosto 2016)
30 201718 (precios de materias primas, enero 2017)
el ingreso generado por las materias primas representa una
parte importante del ingreso pblico (vase el anlisis en 40
SAU DZA IRN COL AUS MEX ARG
la edicin de abril de 2017 del informe Monitor Fiscal). KAZ NGA RUS MYS CAN BRA IDN
La necesidad de un dilatado perodo de consolidacin
fiscal es una de las razones importantes por las cuales la 8 2. Ganancias extraordinarias por trminos de intercambio1
recuperacin de los exportadores de materias primas ser, (porcentaje del PIB)
2015
segn los pronsticos, atenuada. 6 2016
201718 (precios de materias primas, agosto 2016)
Factores adversos para la productividad 4 201718 (precios de materias primas, enero 2017)

Las tasas de crecimiento a mediano plazo tanto de las 2


economas avanzadas como de las economas de mer-
cados emergentes respondern en gran medida al ritmo 0
de crecimiento de la productividad total de los factores
2
(PTF). Las proyecciones del PIB presentadas en la edi- USA FRA DEU ITA JPN IND PAK
cin de abril de 2017 del informe WEO incorporan una EGY TUR POL ESP CHN THA KOR
recuperacin paulatina de las tasas de crecimiento de la Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
PTF respecto de los bajos niveles recientes. Sin embargo, Nota: En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos de pases de la
Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO).
el crecimiento de la PTF aumentara a un ritmo inferior 1
Las ganancias (prdidas) de 201718 son promedios simples de las ganancias
al registrado antes de la crisis financiera internacional, (prdidas) incrementales anuales de 2017 y 2018. La variacin extraordinaria es
especialmente en las economas de mercados emergentes una estimacin de la variacin del ingreso disponible debida a las variaciones del
precio de las materias primas. La ganancia extraordinaria en el ao t de un pas que
(grfico1.14, panel 1). exporta x dlares de EE.UU. en concepto de la materia prima A e importa m dlares
La persistente disminucin del crecimiento de la PTF de EE.UU. en concepto de la materia prima B en el ao t 1 se dene como
( ptAxt-1 ptBmt-1) / Yt-1 donde ptA y ptB son las variaciones porcentuales
en los ltimos aos y la lentitud de la recuperacin pro-
de los precios de A y B entre el ao t 1 y el ao t, mientras que Y es el PIB en
yectada son, en parte, reflejo de los legados de la crisis el ao t 1 en dlares de EE.UU. Vase tambin Gruss (2014).
financiera. Segn datos nuevos, en las economas avan-
zadas sobre todo de Europa los elevados niveles de
deuda empresarial y morosidad bancaria han restrin- crecimiento de la productividad que se registr antes de
gido la inversin en bienes de capital y activos intangi- la crisis financiera mundial puede atribuirse a las fuer-
bles, obstaculizando el avance del cambio tecnolgico en zas que debilitaron la innovacin o difusin tecnol-
forma de capital fijo (grfico1.14, paneles 2 y 3) (Adler gica; entre ellas, los efectos decrecientes del auge de la
et al., 2017). En una serie de economas avanzadas, el adopcin de tecnologas de la informacin y las comuni-
ciclo de auge y cada tambin parece haber exacerbado la caciones (Fernald, 2014), el envejecimiento de la pobla-
asignacin ineficiente de capital intersectorial e intrasec- cin (Feyrer, 2007), la desaceleracin de la integracin
torial, enlenteciendo el crecimiento de la productividad. del comercio mundial (Ahn y Duval, de prxima publi-
Esas perspectivas de crecimiento atenuado de la PTF cacin), la mayor lentitud de la acumulacin de capi-
tambin reflejan tendencias desfavorables que preceden a tal humano, y las polticas de tributacin (captulo 2 de
la crisis. La desaceleracin ms o menos sincronizada del la edicin de abril de 2017 del informe Monitor Fiscal).

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 13


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.14. Productividad total de los factores En las economas de mercados emergentes, el desvane-
(Porcentaje) cimiento de los efectos de las reformas estructurales y la
La productividad total de los factores disminuy drsticamente tras la crisis de
200809, tanto en las economas avanzadas como en las de mercados emergentes. transformacin estructural que reasignaron a sectores
Aunque se prev cierto grado de recuperacin, no se proyecta que el crecimiento y empresas muy productivos recursos que antes se des-
de la productividad recupere el ritmo que haba alcanzado antes de la crisis.
Un factor crtico detrs de esta desaceleracin es la debilidad de la inversin y,
tinaban a otros de baja productividad parece explicar
en relacin con ella, la lentitud del cambio tecnolgico en forma de capital jo. en parte esta desaceleracin de la PTF.
La contraccin de la inversin fue abrupta y sostenida en las economas avanzadas,
pero ms gradual en las economas de mercados emergentes.
El pronstico
1. Aumento de la productividad total de los factores, 200022
5
(PIB ponderado segn la PPA; las lneas punteadas indican el promedio Supuestos de poltica econmica
del perodo)
4 Crisis EMED Se prev que, a nivel internacional, la poltica fis-
2,8% nanciera EA
3 mundial 1,3% 1,9% cal adoptar una orientacin ms bien neutra en 2017 y
2 2018, tras haber brindado un ligero respaldo a la activi-
1 dad econmica en 2016. Detrs de esa nueva postura glo-
0 bal existe una variacin sustancial entre pases, as como
1,0% 0,3% 0,7%
1 importantes cambios respecto de los supuestos en los que
2 se fundament la edicin de octubre de 2016 del informe
2000 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22
WEO. Entre las economas avanzadas, se prev que la
Formacin bruta de capital jo, 200014
(proporcin del stock de capital fsico)
orientacin fiscal (medida en trminos del impulso fiscal)
0,08 2. Economas avanzadas 0,11 3. Economas de mercados sea expansiva en Alemania, Canad y Francia; contractiva
emergentes en Australia, Corea y el Reino Unido; y ampliamente neu-
0,07 0,10 tra en Japn y Estados Unidos (grfico1.15) en el curso de
20173. Tomando las economas avanzadas en su conjunto,
0,06 0,09
y Estados Unidos en particular, la orientacin fiscal neutra
proyectada para 2017 representa una ligera distensin res-
0,05 0,08 Excluido China
pecto de la que supona la edicin de octubre de 2016 del
0,04 0,07 informe WEO. Para 2018, el pronstico supone un est-
2000 02 04 06 08 10 12 14 2000 02 04 06 08 10 12 14
mulo fiscal considerable en Estados Unidos, resultado de
4. Contribucin estimada de la acumulacin de capital al aumento la nueva poltica tributaria que aplicara el gobierno fede-
de la productividad total de los factores1
1,0 ral. Se supone que el dficit fiscal estadounidense habr
EA EMED
0,8 Pre CFM Post CFM Pre CFM Post CFM crecido 2 puntos porcentuales del PIB para 2019, lo cual
0,6 implica un impulso fiscal equivalente a 1% del PIB, pro-
0,4 ducto de disminuciones ms o menos iguales de la carga
0,2
del impuesto sobre la renta de las personas y las sociedades,
0,0
0,2 concentradas en 2018 y 2019, y un gasto en infraestruc-
0,4 tura que por el momento se mantiene sin cambios4. En las
0,6 economas de mercados emergentes y en desarrollo toma-
200307 200814 201314 200307 200814 201314
vs 200002 vs 200307 vs 200307 vs 200002 vs 200307 vs 200307 das como grupo, se prev que el ajuste fiscal aminorar
ligeramente la actividad econmica en 2017 y 2018, aun-
Fuentes: Penn World Table 9.0 y estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Para cada grupo de ingreso se presentan promedios ponderados.
que con marcadas diferencias entre pases y regiones.
EA = economas avanzadas; EMED = economas de mercados emergentes y en En cuanto a la poltica monetaria, el pronstico supone
desarrollo. CFM = crisis nanciera mundial; PPA = paridad del poder adquisitivo. que la normalizacin de las tasas de poltica monetaria de
Las economas avanzadas son Alemania, Australia, Austria, Blgica, Canad, Corea,
Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Francia, Israel, Italia, Japn, Noruega, Pases Bajos, las economas avanzadas no ser tan gradual como lo pro-
provincia china de Taiwan, Reino Unido, Singapur, Suecia y Suiza. Las economas de yect la edicin de octubre de 2016 del informe WEO,
mercados emergentes y en desarrollo son Brasil, Chile, China, Colombia, Egipto,
Emiratos rabes Unidos, Filipinas, India, Indonesia, Irn, Malasia, Mxico, Pakistn, sobre todo en el Reino Unido y en Estados Unidos. Ante
Polonia, Rusia, Sudfrica, Tailandia y Turqua. En el panel 1, los datos sobre el aumento el aumento previsto del dficit fiscal estadounidense, la
de la productividad total de los factores en 2015 y 2016 son estimaciones, y los
de 201722 son pronsticos basados en las proyecciones del informe WEO en cuanto
3El impulso fiscal se define como la variacin del saldo fiscal
al PIB, la formacin bruta de capital jo y el empleo.
1
El panel 4 muestra la contribucin estimada de la acumulacin de capital a la estructural como proporcin del producto potencial.
4Esta proyeccin de la poltica fiscal estadounidense es la que el
variacin del aumento de la productividad total de los factores entre los perodos
indicados. Se presentan bandas de conanza del 90%.Vase ms informacin en personal tcnico del FMI considera ms probable entre una amplia
Adler et al. (2017). gama de posibilidades.

14 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

poltica monetaria sera moderadamente menos acomo- Grco 1.15. Indicadores scales
(Porcentaje del PIB, salvo indicacin en contrario)
daticia de lo proyectado, en vista de la intensificacin de
la demanda y de la presin inflacionaria. Se prev que la
Se proyecta que la poltica scal tendr en general una orientacin neutra a nivel
tasa de poltica monetaria estadounidense subir 75 puntos internacional en 2017 y 2018, pero detrs habr una diversidad considerable
bsicos en 2017 y 125 puntos bsicos en 2018, para alcan- entre los pases.
zar un nivel de equilibrio a largo plazo justo por debajo de 4 1. Variacin del saldo scal estructural
3% en 2019. En otras economas avanzadas, el pronstico (puntos porcentuales)
3 2013 2014 2015
supone que la poltica monetaria seguir siendo muy aco- 2016 2017 2018
2 WEO de octubre de 2016
modaticia. Las tasas a corto plazo seguiran siendo nega-
1
tivas en la zona del euro hasta 2018 inclusive; en Japn,
estaran cerca de cero en el perodo que abarca el pro- 0

nstico. Entre las economas de mercados emergentes, la 1


orientacin de la poltica monetaria variara segn el lugar 2
Economas Economas de mercados
que cada una ocupe dentro del ciclo econmico. avanzadas emergentes y en desarrollo

Otros supuestos 4 2. Variacin del saldo scal estructural


(puntos porcentuales)
Se prev que las condiciones financieras mundiales 3 2013 2014 2015
continuarn siendo acomodaticias, aunque un tanto ms 2016 2017 2018
2 WEO de octubre de 2016
ajustadas de lo que pronosticaba la edicin de octubre de
1
2016 del informe WEO. Como lo explica la edicin de
0
abril de 2017 del informe GFSR, se prev que la mejora
de las condiciones crediticias en las grandes economas 1

compense el alza prevista de las tasas de inters; por otra 2


Estados Unidos Japn1 Alemania y Espaa, Grecia,
parte, si bien se considera que la normalizacin de la pol- Francia Irlanda,
Italia, Portugal
tica monetaria proceder sin tropiezos en Estados Unidos
y en el Reino Unido aunque ms rpido de lo pre- 2 3. Saldo scal
visto, no producir episodios de volatilidad fuertes y 0
prolongados en los mercados financieros. A excepcin de 2
varias economas vulnerables, la mayor parte de los mer-
4
cados emergentes se encontraran expuestos a condicio-
6 Mundo
nes financieras generalmente acomodaticias; el aumento
8 Economas avanzadas
de las tasas de poltica monetaria quedara compensado en Economas de mercados emergentes y en desarrollo
parte por un reavivado apetito de riesgo, evidenciado en 10
2001 04 07 10 13 16 19 22
la reciente disminucin de los diferenciales de los bonos
soberanos y el ligero avance de los ndices en la mayora 180 4. Deuda pblica bruta
de los mercados de acciones. El pronstico tambin refleja 160 Mundo Economas avanzadas2
un aumento de los precios de las materias primas. Se Principales Economas emergentes y
140 economas avanzadas2,3 en desarrollo de Asia
prev que los precios del petrleo subirn a un promedio 120 Otras economas Amrica Latina y el Caribe
de USD 55 el barril en 201718, en comparacin con un 100 de mercados emergentes
80 y en desarrollo
promedio de USD 43 el barril en 2016. Los precios de las
60
materias primas no combustibles, en particular los meta- 40
les, sern en promedio ms altos en 2017 que en 2016, 20
como resultado del sustancial gasto en infraestructura 1950 60 70 80 90 2000 10 22

en China, las expectativas de expansin fiscal en Estados


Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Unidos y un repunte general de la demanda mundial. Por 1
Los ltimos datos sobre Japn reejan las exhaustivas revisiones metodolgicas
ltimo, las negociaciones sobre las relaciones econmicas adoptadas en diciembre de 2016.
2
Los datos hasta 2000 excluyen Estados Unidos.
entre el Reino Unido y la Unin Europea presuntamente 3
Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, Reino Unido.
avanzarn sin generar una incertidumbre excesiva y cul-
minarn habiendo evitado un aumento muy grande de las
barreras econmicas.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 15


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Perspectivas mundiales para 201718 WEO, las perspectivas de las economas de mercados
El crecimiento mundial, estimado en la edicin de emergentes y en desarrollo continan siendo desiguales
octubre de 2016 del informe WEO en 3,1% en 2016, y, en general, no son tan buenas como el desempeo que
aumentara a 3,5% en 2017 y 3,6% en 2018; es decir, lograron en promedio estas economas en 200015. Una
una revisin al alza de 0,1 puntos porcentuales para variedad de factores las empaan: la transicin de China
2017 en comparacin con las cifras de octubre. Junto hacia un patrn de crecimiento ms sostenible y menos
con el ligero cambio del pronstico de la tasa de creci- dependiente de la inversin y la importacin de materias
miento mundial global, las proyecciones de la fortaleza de primas; el prolongado perodo de adaptacin de algu-
la actividad econmica de los diferentes grupos de pases nos exportadores de materias primas a la disminucin
tambin se han modificado. Dado que el repunte del cre- estructural de los ingresos generados por las materias pri-
cimiento de las economas avanzadas superara las expec- mas; los elevados niveles de deuda en todo el mundo; las
tativas y la actividad de algunas economas de mercados tenues perspectivas de crecimiento a mediano plazo en
emergentes en el segundo semestre de 2016 las defrau- las economas avanzadas; y las luchas internas, las des-
dara, para 201718 se pronostica una recuperacin de avenencias polticas y las tensiones geopolticas en una
la actividad ms rpida de lo esperado en las economas serie de pases (vase el recuadro 1.1).
avanzadas, y para las economas de mercados emergentes y
en desarrollo un crecimiento marginalmente ms dbil en Perspectivas de crecimiento a mediano plazo
2017 que el previsto en la edicin de octubre de 2016 del De acuerdo con los pronsticos, el crecimiento mun-
informe WEO. A pesar de estas revisiones, el panorama dial experimentar un aumento marginal despus de
global se mantiene sin cambios: a corto y mediano plazo, 2018, que tocar 3,8% para 2022. Este repunte de la
el repunte proyectado del crecimiento mundial ocurrir actividad mundial es atribuible en su totalidad a las eco-
mayormente gracias al afianzamiento de la actividad de las nomas de mercados emergentes y en desarrollo, cuyo
economas de mercados emergentes y en desarrollo. crecimiento alcanzar 5% para fines del perodo que com-
La actividad econmica de las economas avanzadas prende el pronstico. El impacto de estas economas en la
tomadas como grupo se incrementar 2,0% en 2017 y actividad mundial se ver acentuado an ms por su cre-
2018, segn las proyecciones actuales; o sea, 0,2 pun- ciente ponderacin a escala mundial. Este pronstico pre-
tos porcentuales ms de lo esperado en octubre de 2016. sume que el crecimiento continuar fortalecindose en los
Los motivos son la recuperacin cclica proyectada en exportadores de materias primas, aunque a tasas mucho
el sector manufacturero global, de la cual ya haba indi- ms bajas que en 200015 (grfico1.12); la actividad se
cios a fines de 2016, y el fortalecimiento de la confianza, acelerar en India tras la implementacin de importantes
especialmente despus de las elecciones estadouniden- reformas estructurales; y China lograr un exitoso reequi-
ses, que presuntamente reforzar el mpetu del ciclo eco- libramiento de su economa hacia tasas de crecimiento
nmico. Como tambin se seal en la Actualizacin tendencial menores, pero aun as elevadas. La baja de las
del informe WEO de enero de 2017, este pronstico est tasas de crecimiento a mediano plazo de las economas
particularmente rodeado de incertidumbre debido a los avanzadas refleja los obstculos estructurales que enfren-
cambios que podran surgir en la orientacin de las pol- tarn una vez que se cierren las brechas del producto:
ticas del nuevo gobierno estadounidense y sus efectos de menor expansin de la fuerza laboral a medida que la
contagio a escala internacional. poblacin envejezca y un crecimiento persistentemente
El crecimiento de las economas de mercados emer- bajo de la productividad, a menos que haya una reforma
gentes y en desarrollo tomadas como grupo aumen- estructural significativa (Adler et al., 2017).
tar, segn los pronsticos, a 4,5% y 4,8% en 2017 y
2018, respectivamente, en comparacin con el 4,1% Perspectivas de crecimiento por pases y regiones
estimado para 2016. Este repunte proyectado refleja, en
gran medida, la estabilizacin o la recuperacin de una Economas avanzadas
serie de exportadores de materias primas, que en algu- En Estados Unidos la expansin de la economa se
nos casos sufrieron dolorosos ajustes tras la cada de los acelerar en 2017 y 2018, segn los pronsticos de
precios de las materias primas, y la expansin de la eco- crecimiento, y tocar 2,3 y 2,5%, respectivamente;
noma india, que en parte quedar contrarrestada por eso representa un aumento acumulativo del PIB de
una desaceleracin paulatina de la economa china. No 1/2 punto porcentual en relacin con el pronstico
obstante, como lo recalcan otras ediciones del informe de octubre de 2016. La mejora de las perspectivas a

16 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

corto plazo refleja el impulso que la economa cobr rodeadas de gran incertidumbre, las perspectivas de cre-
durante el segundo semestre de 2016, gracias a la cimiento a mediano plazo tambin disminuyeron tras
recuperacin cclica de la acumulacin de existen- el voto a favor del brexit porque se espera un aumento
cias, el slido aumento del consumo y la distensin de las barreras a la inmigracin y al comercio interna-
prevista de la poltica fiscal. Hasta el momento, el cional y porque el sector de los servicios financieros
nuevo programa de polticas previsto ha estimulado podra contraerse si se alzaran barreras a la actividad
los mercados financieros y reforzado la confianza de financiera transfronteriza.
las empresas, lo cual podra acelerar ms el mpetu En Japn, una revisin exhaustiva de las cuentas
actual. Sin embargo, a ms largo plazo, las perspecti- nacionales condujo a una correccin al alza de las
vas de la economa estadounidense son ms modera- tasas de crecimiento histricas y arroj un crecimiento
das. El crecimiento potencial est estimado en apenas estimado de 1,0% en 2016, significativamente ms
1,8%, frenado por el envejecimiento de la poblacin de lo proyectado en la edicin de octubre de 2016 del
y la relativa debilidad del aumento de la PTF. informe WEO. El mpetu de crecimiento, alimen-
La recuperacin de la zona del euro avanzar en tado por un nivel de exportaciones netas que super
201718 segn se pronostica a un ritmo ms o las expectativas en 2016, continuara en 2017, para
menos parecido al de 2016. Este ligero repunte esta- cuando se prev un crecimiento de 1,2%. El ritmo de
ra respaldado por una orientacin fiscal levemente la expansin previsiblemente se debilitar ms ade-
expansiva, condiciones financieras acomodaticias, un lante, ya que se supone que el repliegue del respaldo
euro ms dbil y los efectos de contagio beneficiosos fiscal y la recuperacin de las importaciones compen-
del probable estmulo fiscal estadounidense; la incer- saran el impacto del fortalecimiento proyectado de la
tidumbre poltica que suscitan las elecciones venideras demanda exterior y la inversin privada relacionada
en varios pases, sumada a la incertidumbre en torno con los Juegos Olmpicos de Tokio. A mediano plazo,
a la futura relacin entre la Unin Europea y el Reino la contraccin de la fuerza laboral empaar las pers-
Unido, presuntamente afectarn la actividad. Las pre- pectivas de crecimiento de Japn, aunque las tasas
visiones apuntan a que el producto de la zona del de crecimiento del ingreso per cpita se mantendran
euro crecer 1,7% en 2017 y 1,6% en 2018. El cre- cerca de los niveles observados en los ltimos aos.
cimiento se moderara en Alemania (1,6% en 2017 En la mayora de las dems economas avanzadas, el
y 1,5% en 2018), Italia (0,8% en 2017 y 2018) y ritmo de actividad presuntamente se acelerar.
Espaa (2,6% en 2017 y 2,1% en 2018), pero repun- oo Se prev que en Suiza el crecimiento aumentar
tara ligeramente en Francia (1,4% en 2017 y 1,6% ligeramente, a 1,4% en 2017 y 1,6% en 2018, sus-
en 2018). Las perspectivas a mediano plazo de la zona tentado por la demanda externa e interna y por los
del euro en su conjunto siguen siendo poco halage- efectos decrecientes de la pasada apreciacin del
as, ya que el crecimiento potencial proyectado se franco suizo.
frenara por una productividad dbil, factores demo- oo En Suecia se prev que el ritmo de la expansin
grficos desfavorables y, en algunos pases, los proble- econmica se modere y que se registren tasas an
mas an no resueltos del sobreendeudamiento pblico robustas de 2,7% en 2017 y 2,4% en 2018. Este
y privado, con un elevado nivel de morosidad. enfriamiento, tras una expansin muy vigorosa en
El crecimiento previsto del Reino Unido es de 2,0% en 201516, es en parte resultado de la normalizacin
2017 y disminuir a 1,5% en 2018. La revisin al alza del consumo pblico y la moderacin del vigoroso
de 0,9 puntos porcentuales en el pronstico de 2017 y crecimiento de la inversin, que superaron el forta-
a la baja de 0,2 puntos porcentuales en el de 2018 se lecimiento del consumo privado.
debe a que desde el voto de junio a favor del brexit el oo Los pronsticos apuntan a una recuperacin del
desempeo econmico super las expectativas, lo cual crecimiento de las economas avanzadas exporta-
apunta a una materializacin ms gradual de lo pre- doras de materias primas. Se prev que en 2017
visto de los efectos negativos de la decisin del Reino alcanzar 1,2% en Noruega, 1,9% en Canad y
Unido de abandonar la Unin Europea. Estos efec- 3,1% en Australia. La aceleracin de la actividad
tos incluyen una prdida de poder adquisitivo para los estar sustentada por polticas monetarias acomo-
consumidores tras la depreciacin de la libra y su trans- daticias, polticas fiscales de apoyo o inversiones en
misin paulatina a los precios, as como el impacto de infraestructura, ms optimismo tras el alza de los
la incertidumbre en la inversin privada. Aunque estn precios de las materias primas y un menor efecto

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 17


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso

de lastre de las inversiones decrecientes en el sector crticas, la correccin de cuellos de botella del lado de
de materias primas (Australia, Noruega). La eco- la oferta y polticas fiscales y monetarias adecuadas. La
noma canadiense tambin podra beneficiarse de actividad econmica se acelerara levemente en 2017
la mejora de las perspectivas estadounidenses y la en cuatro de las economas de la ASEAN-5 (Filipinas,
apreciacin del dlar de EE.UU. Indonesia, Malasia, Vietnam). La quinta, Tailandia, se
oo Entre las otras economas avanzadas de Asia, se recuperara de la cada pasajera del turismo y el con-
prev para 2017 un repunte del crecimiento de sumo de fines de 2016. Para 2017 se espera un creci-
la Regin Administrativa Especial de Hong Kong (a miento de 6,8% en Filipinas, 5,1% en Indonesia, 4,5%
2,4%), la provincia china de Taiwan (a 1,7%) y en Malasia y 6,5% en Vietnam. En estas economas, el
Singapur (a 2,2%) en parte debido a la recupera- repunte a corto plazo del crecimiento est sustentado
cin prevista de la demanda china de importacio- en gran medida por el robustecimiento de la demanda
nes. Para Corea, por el contrario, se proyecta una interna y, en el caso de Filipinas, por un aumento del
disminucin marginal del crecimiento (a 2,7% en gasto pblico en particular.
2017; es decir, 0,3 puntos porcentuales menos de Para Amrica Latina y el Caribe se prev una recupe-
lo previsto en la edicin de octubre de 2016 del racin ms dbil de lo esperado, con un crecimiento
informe WEO), como consecuencia de un creci- de 1,1% en 2017 y 2,0% en 2018 (es decir, 0,5 y 0,2
miento ms dbil del consumo privado atribuible a puntos porcentuales menos que en la edicin de octu-
la conclusin de medidas de respaldo provisionales, bre de 2016 del informe WEO). Dentro de la regin,
la persistente incertidumbre poltica y el elevado las perspectivas de crecimiento varan sustancialmente
endeudamiento de los hogares. segn el pas. Si bien la actividad de la mayor parte de
los exportadores de materias primas estara respaldada
Economas de mercados emergentes y en desarrollo por la recuperacin de los precios de las materias pri-
Los pronsticos indican que el crecimiento de China mas, los fundamentos internos continuaran desem-
ser de 6,6% en 2017 y bajar a 6,2% en 2018. La peando un papel determinante en las perspectivas de
revisin al alza del crecimiento a corto plazo el pro- algunos pases grandes. Al mismo tiempo, las perspec-
nstico para 2017 es 0,4 puntos porcentuales ms tivas de Mxico, una de las economas ms grandes de
alto que en la edicin de octubre de 2016 del informe la regin, se han debilitado.
WEO, y el de 2018, es 0,2 puntos porcentuales oo En Mxico se prev que el crecimiento se moderar
mayor refleja un mpetu superior a lo previsto en a 1,7% en 2017 y 2,0% en 2018. La correccin
2016 y la expectativa de que se mantengan las polti- a la baja del crecimiento un total de 1,2 pun-
cas de respaldo, a travs de una fuerte expansin del tos porcentuales en el curso de dos aos se debe
crdito y el uso de la inversin pblica para alcanzar al empaamiento de las perspectivas de inversin y
las metas de crecimiento. Ahora bien, las perspecti- consumo de cara a condiciones financieras menos
vas a mediano plazo siguen estando empaadas por la halageas y ms incertidumbre en torno a las rela-
creciente mala asignacin de los recursos y la agudiza- ciones comerciales con Estados Unidos. Estos facto-
cin de las vulnerabilidades que genera la decisin de res compensan holgadamente el impacto positivo de
distender las polticas a corto plazo y recurrir al cr- la mejora de las perspectivas de Estados Unidos y la
dito para financiar la inversin. depreciacin de la moneda. Las reformas estructura-
En otras economas emergentes y en desarrollo de Asia, les que se continuarn implementando en el mbito
el crecimiento conservara el vigor, aunque no tanto de la energa, el mercado laboral, la competencia, las
como lo contemplado en la edicin de octubre de 2016 telecomunicaciones y el sector financiero estimularn
del informe WEO. En el caso de India, se ha recortado previsiblemente el crecimiento alrededor de medio
en 0,4 puntos porcentuales la proyeccin de crecimiento punto porcentual a mediano plazo.
de 2017, a 7,2%, principalmente debido al shock del oo Se prev que, entre los exportadores de materias pri-
consumo negativo y pasajero causado por la esca- mas, Brasil dejar atrs una de las recesiones ms
sez de efectivo y los trastornos de los pagos produci- profundas, gracias a un crecimiento previsto de
dos por la reciente iniciativa de canje de la moneda. Las 0,2% en 2017 y 1,7% en 2018 (0,3 puntos por-
perspectivas de crecimiento a mediano plazo son favo- centuales menos y 0,2 puntos porcentuales ms,
rables: el crecimiento aumentara a alrededor de 8% a respectivamente, de lo pronosticado en la edicin
mediano plazo gracias a la implementacin de reformas de octubre de 2016 del informe WEO). Entre los

18 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

factores que contribuirn a esta recuperacin pau- Las perspectivas de las economas emergentes y en desa-
latina cabe mencionar una menor incertidumbre rrollo de Europa son relativamente favorables, con
poltica, la distensin de la poltica monetaria y el excepcin de Turqua. Tomando el grupo en su con-
avance del programa de reforma. Tras contraerse el junto, se proyecta que el crecimiento se mantendr en
ao pasado, la actividad tiene visos de expandirse 3,0% en 2017 y aumentar a 3,3% en 2018. Turqua,
tambin en Argentina, en 2,2% en 2017 gracias al tras una fuerte desaceleracin del crecimiento en el
aumento del consumo y la inversin pblica, y en tercer trimestre de 2016, se prev una leve acelera-
2,3% en 2018 a medida que vayan recuperndose la cin de la actividad, con un crecimiento que alcan-
inversin privada y las exportaciones. Venezuela sigue zara 2,5% en 2017 gracias al robustecimiento de las
sumida en una profunda crisis econmica; se prev exportaciones netas y al moderado estmulo fiscal. Las
que el producto se contraer 7,4% en 2017 y ms perspectivas estn empaadas por la mayor incerti-
de 4,1% en 2018, ya que la monetizacin de los dumbre poltica, las inquietudes en torno a la seguri-
dficits fiscales, las amplias distorsiones econmicas dad y la carga cada vez ms pesada que representa la
y las graves restricciones a las importaciones de bie- deuda denominada en moneda extranjera debido a la
nes intermedios alimentan una inflacin en rpido depreciacin de la lira. En el resto de la regin, el cre-
aumento. El aumento de los precios de las mate- cimiento se reavivara tras una desaceleracin pasajera,
rias primas contribuir a estimular el crecimiento en gracias al avance de los salarios como respaldo a un
2017 en Chile (1,7%) y Colombia (2,3%). vigoroso crecimiento del consumo interno.
Las perspectivas a corto plazo de la regin de Para frica subsahariana se prev una leve recupera-
Comunidad de Estados Independientes han mejorado y se cin en 2017. Las proyecciones apuntan a que el creci-
proyecta un aumento del crecimiento a 1,7% en 2017 miento aumentar a 2,6% en 2017 y a 3,5% en 2018,
(0,3 puntos porcentuales ms de lo pronosticado en la en gran medida impulsado por factores concretos en
edicin de octubre de 2016 del informe WEO). Rusia las economas ms grandes, que enfrentaron condicio-
se encuentra a punto de dejar atrs la recesin, gracias nes macroeconmicas difciles en 2016. Tras contraerse
a un crecimiento de 1,4% en 2017 (tras una contrac- 1,5% en 2016 debido a trastornos en el sector petro-
cin acumulativa de alrededor de 3% en los dos aos lero sumados a la escasez de divisas, electricidad y
previos). El repunte de la actividad refleja el alza de los combustibles, el producto de Nigeria crecera 0,8%
precios del petrleo y una recuperacin de la demanda en 2017 gracias a la recuperacin de la produccin de
interna atribuible a la mejora de las condiciones finan- petrleo, el crecimiento ininterrumpido del sector agr-
cieras y de la confianza. Al mismo tiempo, el creci- cola y el aumento de la inversin pblica. En Sudfrica
miento potencial de Rusia seguir siendo atenuado se espera una leve recuperacin con un pronstico de
en torno a 1,5% a menos que se hagan reformas, crecimiento de 0,8% en 2017, a medida que los pre-
lo cual dificultar la convergencia hacia los niveles de cios de las materias primas repunten, ceda la sequa
ingreso per cpita de las economas avanzadas. El alza y se expanda la capacidad elctrica. Tambin se prev
de los precios del petrleo y las perspectivas ms hala- un nivel de crecimiento positivo de 1,3% para
geas que presenta Rusia estimularn la actividad en Angola en 2017, resultado de una expansin del sec-
otras partes de la regin, dado los estrechos vnculos en tor no petrolero alimentada por el aumento del gasto
trminos de comercio, inversin y remesas. Entre los pblico y la mejora de los trminos de intercambio.
pases exportadores de petrleo, se prev para Kazajstn Sin embargo, las perspectivas de la regin siguen siendo
un crecimiento de 2,5% en 2017 es decir, 1,9 pun- moderadas, ya que el crecimiento del producto supe-
tos porcentuales ms de lo previsto en octubre gra- rar apenas ligeramente el aumento de la poblacin
cias al aumento de la produccin de petrleo y el durante el perodo pronosticado, habindose mante-
fortalecimiento de la demanda externa. En Ucrania, nido por debajo en 2016. Muchos exportadores de
la actividad est respaldada por una mayor confianza materias primas an no se han adaptado del todo a la
y por un aumento de los ingresos reales, empujados disminucin estructural de los ingresos generados por
entre otras cosas por el avance del salario mnimo; sin las materias primas, ya que sus precios se mantienen
embargo, el crecimiento disminuira ligeramente a 2% bajos, a pesar del repunte reciente (lo cual mantiene
en 2017 debido al impacto desfavorable que tendra en frenado el crecimiento en Nigeria, Angola y los pases
la produccin industrial el reciente bloqueo comercial exportadores de petrleo de la Comunidad Econmica
en el este del pas. del frica Central). Entre los pases que no hacen un

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 19


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

uso intensivo de los recursos, muchos de los ms gran- 2,0% en 2017, frente a 0,8% en 2016, con una tra-
des enfrentarn crecientes dificultades para sustentar el yectoria estable en torno a ese nivel durante los aos
crecimiento recurriendo como en el pasado a un mayor siguientes. En las economas de mercados emergentes y
gasto de capital del sector pblico, en vista de la trayec- en desarrollo (con excepcin de Argentina y Venezuela),
toria ascendente de la deuda pblica y el enfriamiento la inflacin aumentara a 4,7% en 2017, frente a 4,4%
del ciclo crediticio. el ao pasado, en gran medida como consecuencia del
Las perspectivas a corto plazo de la regin de Oriente encarecimiento de las materias primas.
Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn han des- En Estados Unidos, la inflacin de los precios al
mejorado, previndose para 2017 un crecimiento consumidor est experimentando un repunte relati-
de 2,6%, lo cual equivale a 0,8 puntos porcentuales vamente fuerte, y los precios de la energa se recupera-
menos de lo proyectado en la edicin de octubre de ran de 1,3% en 2016 a 2,7% en 2017. Sin embargo,
2016 del informe WEO. Ese ritmo de expansin an- la inflacin subyacente contina siendo relativamente
mico refleja la disminucin del nivel general de cre- dbil y subira de manera ms paulatina, alcanzando
cimiento de los pases exportadores de petrleo de la el objetivo a mediano plazo fijado por la Reserva
regin tras los recortes de produccin acordados por Federal inflacin de 2% medida en trminos del
la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el gasto de consumo personal en 2018, a medida que
repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que la capacidad econmica ociosa disminuya y la mejora
previsiblemente ocurrir a medida que disminuya el salarial cobre impulso.
ajuste fiscal necesario para adaptarse a la cada estruc- La inflacin tambin se est reavivando en la zona del
tural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos euro, de 0,2% el ao pasado a alrededor de 1,7% en
ininterrumpidos en muchos pases de la regin tam- 2017, en parte gracias a los efectos de base que ejer-
bin son un impedimento para la actividad econ- cen los precios de la energa y los alimentos. Pero
mica. En Arabia Saudita la economa ms grande como la inflacin subyacente sigue siendo dbil y
de la regin el crecimiento retrocedera a 0,4% en la brecha del producto todava es negativa, el nivel
2017 debido a una menor produccin de petrleo y general de inflacin se acercara al objetivo del Banco
a la consolidacin fiscal en curso, antes de repuntar a Central Europeo ligeramente por debajo de 2%
1,3% en 2018. Las tasas de crecimiento de la mayor poco a poco durante los prximos aos, alcanzando
parte de los dems pases del Consejo de Cooperacin 1,9% en 2022. El encarecimiento de la energa, el
del Golfo sufriran una baja parecida en 2017. En la reciente debilitamiento del yen y la lenta intensifica-
mayora de los importadores de petrleo de la regin, cin de la presin de los precios en los salarios haran
por el contrario, la actividad continuara acelerndose, subir la inflacin tambin en el caso de Japn. Sin
y el crecimiento subira de 3,7% en 2016 a 4,0% embargo, dada la lentitud con que se estn incremen-
en 2017 y 4,4% en 2018. En el caso de Pakistn, tando las expectativas inflacionarias, el aumento de la
se prev que la recuperacin generalizada avanzar a inflacin sera ms bien atenuado, a tasas muy infe-
buen ritmo, con una tasa de crecimiento pronosti- riores a la meta fijada por el Banco de Japn para el
cada en 5% para 2017 y 5,2% para 2018 gracias al perodo que abarca el pronstico.
aumento de la inversin en infraestructura. Las refor- En el resto de las economas avanzadas con excep-
mas exhaustivas que ha emprendido Egipto arrojaran cin de Noruega, las tasas de inflacin medidas segn
considerables dividendos en trminos de crecimiento, los precios al consumidor aumentaran en 2017. En el
empujndolo de 3,5% en 2017 a 4,5% en 2018. Reino Unido, la depreciacin de la libra y el aumento de
precios de la energa empujaran la inflacin hasta 2,5%
en 2017, nivel que ira descendiendo a la meta de 2%
Perspectivas de inflacin para 201718 del Banco de Inglaterra en el curso de los aos siguien-
En vista del repunte de los precios de las materias pri- tes. El nivel general promedio de inflacin retomara un
mas, se prev un amplio aumento de las tasas de infla- signo positivo en Singapur y en Suiza en 2017.
cin general tanto en las economas avanzadas como La trayectoria prevista de las tasas de inflacin de las
en las de mercados emergentes y en desarrollo. En casi economas de mercados emergentes y en desarrollo
todas las economas avanzadas, las tasas de inflacin muestra considerable diversidad. Segn los pronsticos,
seran ms altas en 2017 que en 2016. En este grupo en China la inflacin subir a 2,4% en 2017 y a 3% a
tomado en su conjunto, la inflacin proyectada es de mediano plazo, a medida que disminuya la capacidad

20 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

ociosa del sector industrial y se atene la presin a la Grco 1.16. Saldos mundiales en cuenta corriente
baja a la que se encontraban sometidos los precios de Los desequilibrios mundiales de las cuentas corrientes disminuyeron marginalmente
los bienes. Tambin se espera un repunte de la infla- en 2016. En general, los saldos en cuenta corriente tendieron a aumentar en los
pases deudores y a disminuir en los acreedores, y esas variaciones contribuyeron
cin en Mxico y Turqua en 2017, mayormente como a estabilizar las posiciones de inversin internacionales. Segn las proyecciones,
resultado de la liberalizacin de los precios de la gaso- los desequilibrios se mantendrn estables en 2017, pero volvern a agudizarse a
partir de 2018.
lina en Mxico, as como la depreciacin significativa
de las monedas de ambos pases. Las tasas de inflacin 1. Saldo en cuenta corriente mundial
(porcentaje del PIB mundial)
de Brasil y Rusia, por el contrario, continuaran dismi- 4 fr. y Or. Medio Japn China
nuyendo por el efecto combinado de brechas de pro- 3 Acreed. Europa Ec. avan. Asia Export. petrleo
ducto negativas y la disipacin de los efectos de las 2
depreciaciones de la moneda, shocks de la oferta y/o 1
alzas de los precios administrados. En algunas eco- 0
nomas grandes de frica subsahariana (por ejemplo, 1
Nigeria, Angola, Ghana), la inflacin se mantendra a 2
niveles de dos dgitos en 2017, debido al traslado de Estados Unidos Otras ec. avan. Ec. emer. Asia
3
fuertes depreciaciones a los precios, entre otros factores. Deud. Europa Am. Latina ECO Discrepancia
4
2002 04 06 08 10 12 14 16 18 20 22
Perspectivas del sector externo 2. PII de 2015 y variacin del saldo en cuenta corriente
1,5 (porcentaje del PIB)
Se estima que el comercio mundial creci 2,2% en
Variacin del coeciente cuenta
volumen en 2016; se trata del ritmo ms lento desde 1,0 Am. Latina Otras Japn
2009 y de un nivel inferior a la tasa de crecimiento del corriente/PIB, 201516 0,5
Ec. emer. ec. avan.
Deud. Europa Asia
PIB mundial, de 2,4% a los tipos de cambio de mer- Export. petrleo
fr. y Or. Medio
0,0
cado. El motivo radica en la evolucin de las economas ECO Acreed. Europa
Ec. avan. Asia
avanzadas, cuyas exportaciones e importaciones fue- 0,5 Estados Unidos
ron sustancialmente ms bajas que en 2015. El debi- China
1,0
litamiento de la expansin del comercio internacional
1,5
tuvo que ver con una desaceleracin de la inversin y 100 50 0 50 100 150
un ajuste de las existencias, especialmente durante la PII neta, 2015
primera parte del ao. Al mismo tiempo, se observan Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
indicios de recuperacin, como ya se seal, que segu- Nota: Ec. avan. Asia = economas avanzadas de Asia (Corea, provincia china
de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur); fr. y Or. Medio = frica y Oriente Medio
ramente conducirn a un repunte de la expansin del (Egipto, Etiopa, Ghana, Jordania, Kenya, Lbano, Marruecos, Repblica Democrtica
comercio internacional en 201718, a medida que se del Congo, Sudfrica, Sudn, Tanzana, Tnez); ECO = Europa central y oriental
(Belars, Bulgaria, Croacia, Hungra, Polonia, Repblica Checa, Repblica Eslovaca,
recuperen la demanda y, sobre todo, el gasto de capital. Rumania, Turqua, Ucrania); Ec. emer. Asia = Economas emergentes de Asia
Tras disminuir a alrededor de % en 2015, la expan- (Filipinas, India, Indonesia, Pakistn, Tailandia, Vietnam); Acreed. Europa = acreedores
sin del comercio internacional dio seales de reavi- de Europa (Alemania, Austria, Blgica, Dinamarca, Finlandia, Luxemburgo, Noruega,
Pases Bajos, Suecia, Suiza); Deud. Europa = deudores de Europa (Chipre, Eslovenia,
varse en las economas de mercados emergentes y en Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal); PII = posicin de inversin internacional;
desarrollo, y se estima que alcanz 2,2% en 2016. Esta Am. Latina = Amrica Latina (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per,
Uruguay); Otras ec. avan. = otras economas avanzadas (Australia, Canad, Francia,
recuperacin estuvo sustentada por el aumento de los Islandia, Nueva Zelandia, Reino Unido); Export. petrleo = pases exportadores de
intercambios comerciales en China e India, as como petrleo (Arabia Saudita, Argelia, Azerbaiyn, Emiratos rabes Unidos, Irn, Kazajstn,
Kuwait, Nigeria, Omn, Qatar, Rusia, Venezuela).
en Rusia y la Comunidad de Estados Independientes,
ya que se moder la contraccin de las importaciones,
que en el curso de 2015 haba sido drstica. Se proyecta Los datos preliminares sugieren que los desequilibrios
que el comercio internacional volver a crecer en 2017 mundiales de las cuentas corrientes en 2016 se redujeron
18, a medida que la recuperacin paulatina de la inver- marginalmente (grfico1.16, panel 1). Entre los pa-
sin entre los exportadores de materias primas estimule ses acreedores, el saldo en cuenta corriente de los expor-
la importacin. En consecuencia, el comercio mundial tadores de combustibles desmejor ligeramente como
se expandira a una tasa cercana a 4% en 201718 (es consecuencia de la nueva cada de los precios del petr-
decir, cerca de un punto porcentual ms que el creci- leo, y el supervit de China se redujo. Esos movimientos
miento mundial a los tipos de cambio de mercado). compensan holgadamente el aumento del supervit en

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 21


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.17. Posicin neta de inversin internacional Aunque no existe, naturalmente, una condicin nor-
mativa de reduccin de los dficits y supervits en
Segn las estimaciones, las posiciones acreedoras y deudoras aumentaron en 2016,
cuenta corriente, la edicin de 2016 del Informe sobre el
y se proyecta que continen con esa tendencia a mediano plazo.
sector externo (External Sector Report) publicado por el
1. Posicin mundial de inversin internacional FMI pone de relieve que en 2015 los desequilibrios de la
(porcentaje del PIB mundial) cuenta corriente de algunas de las economas ms gran-
40
fr. y Or. Medio Japn China des del mundo fueron demasiado profundos en relacin
30 Acreed. Europa Ec. avan. Asia Export. petrleo
con normas propias de cada pas que concuerdan con los
20
fundamentos econmicos y con polticas aconsejables.
10
La edicin de 2017 de dicho informe pondr al da esas
0
evaluaciones. En trminos generales, los saldos en cuenta
10
corriente tendieron a mejorar en los pases deudores y
20
Estados Unidos Otras ec. avan. Ec. emer. Asia
desmejorar en los pases acreedores en 2016, movindose
30
Deud. Europa Am. Latina ECO hacia la estabilizacin (grfico1.16, panel 2). Segn los
40
2005 07 09 11 13 15 17 19 21 22 pronsticos sobre la cuenta corriente mundial, los des-
equilibrios mantendrn una estabilidad general en 2017
2. PII neta de 2016 y variaciones proyectadas para 201622 pero se agudizarn a partir de 2018, ya que la expan-
40
Variacin proyectada de la PII, 201622

(porcentaje del PIB)


sin fiscal proyectada estimular la demanda interna
30 Acreed. Europa
Ec. avan. Asia en Estados Unidos e incrementar el dficit en cuenta
Deud. Europa Ec. emer. Japn corriente (grfico1.16, panel 1).
20 Asia
Am. Latina A pesar de la correccin de los desequilibrios a nivel
10
de flujos, se estima que las posiciones acreedoras y deu-
ECO
0 doras se acentuaron en 2016, y se proyecta que se incre-
fr. y Or. Medio China
10 Export. petrleo mentaran an ms a mediano plazo en relacin con el
Otras
Estados Unidos ec. avan. PIB mundial (grfico1.17, panel 1)5. Del lado deudor,
20 el aumento es atribuible por completo al creciente nivel
100 50 0 50 100 150
PII neta, 2016 de los pasivos externos netos en Estados Unidos, cuyo
dficit en cuenta corriente se profundizara durante los
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Ec. avan. Asia = economas avanzadas de Asia (Corea, provincia china de Taiwan, prximos aos segn las proyecciones. Por el contrario,
RAE de Hong Kong, Singapur); fr. y Or. Medio = frica y Oriente Medio (Egipto, Etiopa, los pasivos externos netos seguiran disminuyendo en
Ghana, Jordania, Kenya, Lbano, Marruecos, Repblica Democrtica del Congo,
Sudfrica, Sudn, Tanzana, Tnez); ECO = Europa central y oriental (Belars, Bulgaria, los pases deudores de la zona del euro. Entre los pases
Croacia, Hungra, Polonia, Repblica Checa, Repblica Eslovaca, Rumania, Turqua, acreedores, el aumento de los derechos externos netos
Ucrania); Ec. emer. Asia = Economas emergentes de Asia (Filipinas, India, Indonesia,
Pakistn, Tailandia, Vietnam); Acreed. Europa = acreedores de Europa (Alemania, refleja principalmente la prolongacin proyectada de
Austria, Blgica, Dinamarca, Finlandia, Luxemburgo, Noruega, Pases Bajos, Suecia, los elevados supervits en cuenta corriente de los pases
Suiza); Deud. Europa = deudores de Europa (Chipre, Eslovenia, Espaa, Grecia, Irlanda,
Italia, Portugal); PII = posicin de inversin internacional; Am. Latina = Amrica Latina
acreedores europeos (como Alemania y los Pases Bajos)
(Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Uruguay); Otras ec. avan. = otras y en las economas avanzadas asiticas.
economas avanzadas (Australia, Canad, Francia, Islandia, Nueva Zelandia, Reino La evaluacin de las posiciones de inversin interna-
Unido); Export. petrleo = pases exportadores de petrleo (Arabia Saudita, Argelia,
Azerbaiyn, Emiratos rabes Unidos, Irn, Kazajstn, Kuwait, Nigeria, Omn, Qatar, cional neta es una tarea cada vez ms compleja, ya que
Rusia, Venezuela). al igual que las cifras de las cuentas nacionales estas

cuenta corriente de Japn, que fue ms que nada con- 5La evolucin de la posicin de inversin internacional neta es

particularmente difcil de predecir, dada la importancia que revisten los


secuencia de la reduccin drstica del volumen y de los
ajuste de valoracin provocados por las fluctuaciones de los tipos de
precios de las importaciones de energa. cambio y los precios de otros activos. Esas variaciones han contribuido
Entre los pases deudores, los saldos en cuenta corriente al drstico aumento de la posicin de pasivos neta de Estados Unidos
mejoraron en los pases de Amrica Latina que no son en los ltimos aos, ya que la apreciacin del dlar de EE.UU. redujo
el valor en dlares de los activos externos del pas, y la correspondiente
exportadores de combustibles, gracias al impacto de una mejora observada en pases que experimentaron fuertes depreciaciones
demanda interna dbil en las importaciones, as como en cambiarias y mantienen entre sus tenencias activos denominados en
las economas emergentes de Asia y en los pases deudo- dlares. Las variaciones por valoracin tambin han sido notables en
el Reino Unido, donde la depreciacin de la libra ha convertido al
res de la zona del euro, que tambin se beneficiaron de la pas en un acreedor neto a partir de 2016, al incrementar el valor en
mejora de los trminos de intercambio. moneda nacional de los activos denominados en moneda extranjera.

22 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

posiciones pueden verse afectadas por decisiones finan- Grco 1.18. Crecimiento de acreedores y deudores
cieras relacionadas con la estructura de grandes empresas (Porcentaje)
multinacionales, sin repercusiones claras en la sostenibili-
Entre los pases y regiones acreedores, la demanda externa neta de 201516
dad externa (ni efectos tangibles en el empleo y los nive- apuntal el crecimiento del producto de los pases exportadores de petrleo y Japn,
les de vida). Un buen ejemplo es el de Irlanda: cuando pero perjudic el crecimiento de China y las economas avanzadas de Asia. Entre
algunas empresas multinacionales radicaron all la tota- los deudores, la demanda externa neta contribuy al crecimiento de Amrica Latina
y los pases deudores europeos, pero tuvo el efecto opuesto en Estados Unidos.
lidad de balances y, en particular, sus productos de pro-
piedad intelectual, se produjo una revisin al alza muy Contribucin externa neta Contribucin de la demanda
fuerte del stock de capital intangible del pas en 2015 al crecimiento interna al crecimiento
(alrededor de 300.000 millones; es decir, ms que el Total

PIB irlands). Se registr asimismo un aumento corres-


10 1. Crecimiento de los acreedores
pondiente de los pasivos externos netos nacionales, que
superaron 200% del PIB, as como una pronunciada 8
revisin al alza del crecimiento. El recuadro 1.2 analiza 6
las repercusiones de estas operaciones financieras para las 4
cuentas internas y externas de Irlanda, y las dificultades
2
que plantean en trminos de la medicin.
0
El panel 2 del grfico1.17 muestra la evolucin pro-
yectada de las posiciones acreedoras y deudoras en 2
201622 como proporcin del PIB nacional. Pone de 4

1516

1516

1516

201014

1516
1516
201014

201014

201014

201014
relieve el aumento de las posiciones acreedoras tanto
entre los pases acreedores de Europa como las econo-
mas avanzadas de Asia, que va de 25 a 30 puntos por- Acreed. Europa China Japn Ec. avan. Asia Export.
petrleo
centuales del PIB; entre los pases deudores, la reduccin
ms grande de los pasivos netos ocurrira en la zona del
10 2. Crecimiento de los deudores
euro (ms de 18 puntos porcentuales del PIB). La des-
8
mejora proyectada de la posicin externa neta de Estados
Unidos ronda 8 puntos porcentuales del PIB. 6
El grfico1.18 muestra el restablecimiento del equili- 4
brio mundial desde una perspectiva diferente pero conexa; 2
a saber, la contribucin de la demanda interna y de la 0
demanda externa neta a la tasa de crecimiento de un pas
2
o una regin. Tras la crisis financiera internacional, la
tasa de crecimiento de los pases acreedores ha superado 4
1516

1516

1516

1516
201014

201014
1516

201014

201014

201014
1516

201014
la de los pases deudores en trminos agregados, en gran
medida gracias al rpido crecimiento de China. El gr- Estados Deud. Otras Am. Latina Ec. emer. ECO
ficomuestra que entre los pases y regiones acreedores la Unidos Europa ec. avan Asia
contribucin de la demanda externa neta al crecimiento
disminuy en 201516 en el caso de China, las econo- Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Ec. avan. Asia = economas avanzadas de Asia (Corea, provincia china de
mas asiticas avanzadas ms pequeas y Europa. Sin Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur); ECO = Europa central y oriental (Belars,
embargo, aument en Japn y especialmente en los pa- Bulgaria, Croacia, Hungra, Polonia, Repblica Checa, Repblica Eslovaca, Rumania,
Turqua, Ucrania); Ec. emer. Asia = Economas emergentes de Asia (Filipinas, India,
ses exportadores de petrleo, cuya demanda interna viene Indonesia, Pakistn, Tailandia, Vietnam); Acreed. Europa = acreedores de Europa
contrayndose, arrastrando consigo la demanda de impor- (Alemania, Austria, Blgica, Dinamarca, Finlandia, Luxemburgo, Noruega, Pases
taciones6. Entre los pases deudores, los de Amrica Latina Bajos, Suecia, Suiza); Deud. Europa = deudores de Europa (Chipre, Eslovenia,
Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal); Am. Latina = Amrica Latina (Argentina,
exhiben tendencias parecidas a las de los pases expor- Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per, Uruguay); Otras ec. avan. = otras economas
tadores de petrleo, por las mismas razones. Entre otras avanzadas (Australia, Canad, Francia, Islandia, Nueva Zelandia, Reino Unido);
Export. petrleo = pases exportadores de petrleo (Arabia Saudita, Argelia,
Azerbaiyn, Emiratos rabes Unidos, Irn, Kazajstn, Kuwait, Nigeria, Omn, Qatar,
Rusia, Venezuela).
6En vista de las prdidas muy graves de los trminos de intercambio

mencionadas en la primera seccin, los saldos en cuenta corriente han


empeorado de hecho en los pases exportadores de petrleo, a pesar de
la fuerte contraccin de las importaciones (grfico1.16, panel 2).

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 23


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

regiones deudoras, la demanda externa neta ha apuntalado la previsin de base para Estados Unidos no incluye la
el crecimiento en los pases deudores de la zona del euro, inversin adicional en infraestructuras pblicas. No obs-
aunque no tanto como en 201014 debido a la recupera- tante, el volumen y la composicin de la distensin de la
cin de la demanda interna. poltica fiscal podran ser modestos y menos favorables al
La cambiante constelacin de polticas macroecon- crecimiento de lo que se espera en el escenario base, como
micas a nivel mundial y los movimientos conexos de los se analiza a continuacin.
tipos de cambio podran ahondar nuevamente los des- Existen cinco reas de incertidumbre principales que
equilibrios de los flujos y agudizar ms los desequilibrios afectan a las previsiones, y su mayora apuntan a riesgos
en los saldos. En el futuro, sera ms fcil sustentar el a la baja en relacin con el escenario base.
crecimiento mundial y facilitar al mismo tiempo el res-
tablecimiento del equilibrio mundial si una serie de pa- Perturbaciones en el comercio mundial, los flujos de
ses acreedores especialmente los que tienen margen capital y la migracin
para hacerlo se apoyaran ms en el crecimiento de la Como se seala en el captulo 3, desde principios de la
demanda interna. En Estados Unidos, que ya se encuen- dcada de 1990 las economas avanzadas han perdido un
tra cerca del pleno empleo, las medidas de poltica fiscal gran nmero de puestos de trabajo de mediana califica-
que pretenden realzar gradualmente la capacidad pro- cin como consecuencia del cambio tecnolgico. Adems,
ductiva junto con la demanda, ancladas en un plan de la lenta recuperacin tras las crisis de 200809 y 2011
consolidacin fiscal a mediano plazo destinado a redu- 12 en los pases en los que la distribucin del ingreso
cir la creciente relacin deuda pblica/PIB, tendran un ha seguido favoreciendo a los que ms ganan casi no ha
impacto ms sostenido en el crecimiento y ayudaran a dejado margen para que las personas con ingresos ms
contener los desequilibrios externos. bajos mejoren o en algunos casos incluso conserven
su calidad de vida. Como resultado, hay una creciente
Riesgos desilusin por la globalizacin, sobre todo en Estados
Unidos y partes de Europa. Existe un riesgo evidente de
Los riesgos siguen inclinndose a la baja que la legtima preocupacin por los mercados burstiles
Las previsiones de crecimiento del informe WEO pre- d lugar a la adopcin de medidas proteccionistas, en un
sentan el escenario modal del personal tcnico del FMI, es contexto de presiones provocadas por el creciente escep-
decir, la senda de crecimiento que se considera ms pro- ticismo en torno al comercio, la inmigracin y las rela-
bable dentro de la distribucin de resultados posibles. Los ciones multilaterales. En Estados Unidos, las autoridades
resultados pueden no coincidir con la previsin de base si han hecho pblica su intencin de revisar los acuerdos
las principales polticas macroeconmicas son distintas de comerciales existentes. La ejecucin correcta y de comn
lo esperado o si se materializan shocks econmicos y no acuerdo de estas iniciativas podra beneficiar a todos sus
econmicos. Actualmente, el primero de estos factores es signatarios; en cambio, un incremento de los aranceles o
especialmente importante, debido a la elevada incertidum- de otros obstculos al comercio sera perjudicial tanto para
bre que existe en torno a las polticas futuras. la economa estadounidense como para sus socios comer-
Los riesgos para la previsin de base siguen inclinndose ciales, sobre todo si se producen represalias. En Europa,
a la baja, especialmente a mediano plazo. Sin embargo, el las prximas convocatorias de elecciones ofrecen a estas
potencial alcista a corto plazo ha aumentado en los ltimos tendencias de poltica proteccionistas una oportunidad
meses. En particular, el aumento de la confianza de empre- para entrar en la escena poltica mayoritaria.
sas y consumidores en las economas avanzadas desde el La mayora de los economistas coinciden en que un
ltimo trimestre del ao pasado, como queda reflejado en aumento de las barreras comerciales provocara una dis-
los resultados de los estudios y los precios de las acciones, minucin del producto agregado y el bienestar. Como
podra contribuir a un mayor dinamismo del consumo y muestra el recuadro de escenario 1 de la edicin de octu-
la inversin a corto plazo. En caso de ir acompaado de bre de 2016 del informe WEO, cuando un pas sube sus
reformas y polticas favorables a la oferta, este dinamismo aranceles, lo normal es que se produzca un aumento del
podra consolidarse y respaldar el repunte de la actividad nivel de precios y una cada del producto, sobre todo si
durante ms tiempo. Otra fuente de riesgos al alza a corto los socios comerciales toman represalias. El anlisis con-
plazo es la posibilidad de que la distensin de las polti- cluye tambin que un incremento general de los costos de
cas sea superior a la previsin de base en Estados Unidos y importacin provocado por un mayor proteccionismo del
China. Por ejemplo, a la espera de informacin detallada, comercio mundial hara mella en el producto mundial.

24 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Los daos podran ser todava superiores a la vista de la Mxico, donde las condiciones de los mercados financie-
creciente fragmentacin de los procesos de produccin en ros se han endurecido considerablemente por el temor a
distintos pases (Koopman, Wang y Wei, 2014; Yi, 2003, que Estados Unidos adopte polticas ms proteccionistas.
2010). Un aumento de los costos de importacin perjudi-
cara en especial al poder adquisitivo de los grupos de ms El programa de polticas de Estados Unidos
bajo ingreso de las economas avanzadas, cuyas cestas de Varios aspectos del programa de polticas de Estados
consumo suelen estar sesgadas hacia los bienes que ms se Unidos contribuyen a la incertidumbre en torno a las
comercializan (Fajgelbaum y Khandelwal, 2016). Adems proyecciones de crecimiento, tanto internas como mun-
de estos efectos adversos inmediatos sobre la demanda, diales; en particular, el volumen y la composicin de la
una reduccin del comercio persistente debida al protec- distensin de la poltica fiscal, y las repercusiones de una
cionismo tambin podra afectar negativamente al poten- posible reforma del sistema de tributacin de las socieda-
cial del lado de la oferta. El debilitamiento de la presin des (hacia un impuesto que grave los flujos de caja segn
competitiva para innovar y la desaceleracin de la difu- su destino).
sin transfronteriza de nuevas tecnologas podran perju-
dicar con el tiempo el crecimiento de la productividad. La orientacin de la poltica fiscal de Estados Unidos
Igualmente, la contencin de los flujos migratorios obsta- Las proyecciones de la edicin de abril de 2017 del
culizara las oportunidades de especializacin de conoci- informe WEO se elaboraron antes de hacerse pblicos
mientos en las economas avanzadas, al limitar un factor detalles cruciales de los cambios en la poltica fiscal de
positivo de crecimiento de la productividad y el ingreso a Estados Unidos, como el volumen y la composicin de
largo plazo (vase el captulo 4 de la edicin de octubre de la distensin. La incertidumbre en torno a las medidas
2016 del informe WEO). de poltica de Estados Unidos y sus efectos all sobre la
Las repercusiones negativas del proteccionismo demanda agregada, el producto potencial, el dficit del
podran ser an mayores si la alteracin de los vnculos presupuesto pblico y el valor del dlar son indicativos
econmicos internacionales se traduce en un descenso de multitud de riesgos al alza y a la baja para la previ-
ms generalizado de la cooperacin transfronteriza. A sin de base para Estados Unidos, tanto a corto como a
medida que aumenta la dificultad de encontrar solu- mediano plazo. Por ende, los efectos de contagio mun-
ciones coordinadas a los retos multilaterales, la mayor diales tambin son inciertos y variarn de un pas a otro
percepcin de ineficacia de las polticas podra amplifi- en funcin de sus vnculos econmicos con Estados
car los costos de los shocks negativos sobre el producto, Unidos y su sensibilidad a la variacin de las condiciones
como los que se describen ms adelante. financieras mundiales, como se analiza en el captulo 3
Por el momento, las seales de una posible inclina- de la edicin de abril de 2017 del informe GFSR.
cin aislacionista de las polticas no han repercutido Un incremento no inflacionista y sostenido del pro-
notablemente sobre los indicadores de confianza eco- ducto de Estados Unidos, reforzado por una expansin
nmica en las economas avanzadas. Por ejemplo, a significativa del saldo de capital de Estados Unidos y un
pesar de la creciente posibilidad de que en un futuro aumento duradero de la participacin en la fuerza labo-
se apliquen mayores trabas al comercio y la inmigra- ral, debera ir asociado a un ritmo de incremento mode-
cin, la confianza y el gasto del sector privado en el rado de las tasas de inters con arreglo al mandato de la
Reino Unido han mantenido su resiliencia tras el voto a Reserva Federal de mantener la estabilidad de precios.
favor del brexit, lo cual podra ser reflejo de las expecta- En cambio, si el amplio estmulo fiscal no se traduce en
tivas todava elevadas de que el resultado sea favorable. un aumento significativo del potencial de la oferta, o si
Seguramente, la tnica general de mejora de la econo- la respuesta de la inflacin al incremento de la demanda
ma mundial tambin habr contribuido a ocultar cier- es superior a lo esperado, las tasas de inters deberan
tas preocupaciones. De todos modos, es probable que la seguir una senda ms rpida para contener la inflacin.
importancia cada vez mayor de un futuro incremento La dbil posicin fiscal podra llevar a los mercados a
de los costos comerciales enfre gradualmente las expec- aplicar con mayor celeridad la normalizacin de la prima
tativas de ingresos reales futuros y afecte a la inver- a plazo provocando un endurecimiento de las con-
sin y la contratacin. Estos factores adversos podran diciones financieras generales, tanto en Estados Unidos
verse ampliados si las negociaciones de nuevos acuerdos como en el resto del mundo, lo cual podra gene-
comerciales se prolongan y contribuyen a un aumento rar tensin en muchos mercados emergentes y en algu-
de la incertidumbre. Un buen ejemplo es el caso de nas economas de bajo ingreso. El dlar se apreciara de

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 25


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

forma ms pronunciada, y el dficit en cuenta corriente economas, debido a que el amplio incremento de las
de Estados Unidos seguira aumentando. El consi- importaciones estadounidenses es superior a los efec-
guiente incremento de los desequilibrios mundiales en tos perjudiciales del aumento de las tasas de inters
un escenario de estas caractersticas podra intensificar la mundiales sobre la demanda. En el segundo escena-
demanda de proteccin del comercio y las represalias. rio, el impulso de las importaciones estadounidenses
La sostenibilidad fiscal exigira revertir en algn al producto externo es ms limitado, puesto que la
momento el incremento del dficit federal de Estados demanda de Estados Unidos crece con menor fuerza
Unidos. Es decir, un cambio de rumbo de la poltica fis- y se ve ms que compensada por los efectos adversos
cal que provocase un aumento sostenido del dficit fiscal del mayor endurecimiento de las condiciones finan-
desplazara bsicamente la demanda del futuro al pre- cieras. Cuando, en el mediano plazo, la poltica fiscal
sente, respaldando la actividad a corto plazo y frenando estadounidense se endurece, los efectos de contagio
el crecimiento de Estados Unidos a mediano plazo. Para positivos sobre la demanda se debilitan y el producto
ilustrar estas consideraciones, el recuadro de escenario 1 se sita por debajo del nivel de referencia en todas las
analiza las posibles consecuencias de un incremento del economas y en ambos escenarios, debido a las condi-
gasto pblico federal y los recortes fiscales en Estados ciones financieras, permanentemente restrictivas.
Unidos a travs de escenarios estilizados. Contrapone
un escenario donde los cambios provocan un fuerte Son varios los factores no reflejados en las simulacio-
incremento del producto potencial de Estados Unidos nes. Por el lado positivo, el aumento de la productividad
con otro donde los efectos positivos sobre la oferta son en Estados Unidos podra trasladarse en cierta medida a
ms limitados (pero aun as positivos) y las condiciones otras economas, impulsando all tambin las rentas per-
financieras tanto en Estados Unidos como en el resto manentes y la demanda. Un incremento ms generalizado
del mundo se endurecen ms rpidamente. Las proyec- de la productividad moderara la ampliacin del dficit
ciones de crecimiento de referencia para Estados Unidos en cuenta corriente de Estados Unidos, el aumento de
del personal tcnico del FMI se situaran entre estos dos las tasas de inters mundiales y las consiguientes ramifi-
supuestos. En ambos escenarios hipotticos, el ajuste fis- caciones perjudiciales para otras economas. Por el lado
cal se lleva a cabo a los cinco aos de iniciarse el hori- negativo, la apreciacin inicial del dlar podra provocar
zonte de simulacin para estabilizar la deuda pblica, lo tensiones financieras y reales en las economas de merca-
cual obliga a una contraccin del dficit primario mayor dos emergentes con tipo de cambio fijo de jure o de facto
en el segundo escenario respecto al primero, puesto que frente al dlar y/o vulnerabilidades del balance (asociadas
el incremento del producto potencial es ms limitado. a descalces de monedas); estos aspectos no estn refleja-
En Estados Unidos, el producto supera la senda de dos en las simulaciones modelo, pero s se analizan ms
referencia en ambos casos, la brecha del producto se adelante. Por ltimo, como se seala en el recuadro sobre
abre, la poltica monetaria se endurece, el dlar se apre- el escenario 1, la aplicacin neutral de una poltica fiscal
cia y el dficit en cuenta corriente de Estados Unidos se similar favorable al crecimiento se traducira en un nivel
ampla debido al incremento de la renta permanente de incluso superior del PIB a largo plazo.
Estados Unidos. Por lo general, estos efectos son ms En conjunto, las simulaciones sealan los riesgos
pronunciados en el primer caso, donde los efectos sobre a la baja asociados con la distensin de la poltica fis-
el producto potencial son ms favorables. El aumento cal estadounidense financiada por el dficit, sobre todo
de la demanda de ahorro extranjero en Estados Unidos a mediano plazo. Los escenarios subrayan que el efecto
eleva la tasa de inters mundial en ambos casos, pero ltimo de los cambios de poltica sobre la economa
ms en el segundo, al presuponerse una normalizacin estadounidense depende de si las medidas logran elevar
ms rpida de la prima a plazo estadounidense y mun- el producto potencial del pas o no. Asimismo, recalcan
dial. El incremento permanente del nivel de deuda las posibles repercusiones negativas a escala internacio-
pblica en Estados Unidos tambin contribuye a la nal de la distensin de la poltica a travs de condiciones
presin al alza sobre la tasa de inters mundial. A largo financieras mundiales ms restrictivas.
plazo, se produce una depreciacin del dlar, puesto
que se prev una cada permanente del ahorro del sec- La reforma del impuesto de sociedades en Estados Unidos
tor pblico estadounidense. Ms all del cambio de orientacin hacia una poltica
De entrada, en el primer escenario las repercu- fiscal ms expansiva, Estados Unidos se plantea cam-
siones son positivas para la mayora de las dems bios de poltica tributaria ms ambiciosos, como una

26 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

revisin estructural del impuesto sobre la renta de las sus balances pblicos o privados. Adems, este elemento
empresas. El sistema de tributacin de sociedades esta- compensatorio en las fronteras podra ser incompatible
dounidense presenta una serie de deficiencias y distor- con normas vigentes de la Organizacin Mundial del
siones bien documentadas. Su complejidad es excesiva, Comercio, lo cual podra dar lugar a conflictos comer-
tiene una base reducida y una tasa marginal demasiado ciales con los socios y supondra un riesgo para el sis-
elevada, est plagado de exenciones legisladas, favorece tema de comercio abierto.
el financiamiento mediante deuda e incentiva un amplio
abanico de mecanismos de elusin transfronteriza y pla- Desregulacin financiera
nificacin tributaria para reducir las obligaciones tribu- Como se analiza en el captulo 1 de la edicin de
tarias en Estados Unidos7. Una de las propuestas objeto abril de 2017 del informe GFSR, con el programa de
de debate es la sustitucin del impuesto sobre la renta reformas posterior a la crisis se ha reforzado la supervi-
de las empresas por un impuesto que grave los flujos de sin del sistema financiero, se han ampliado los colcho-
caja segn su destino (analizado en detalle en el recua- nes de capital y liquidez de las distintas instituciones y
dro 1.1 del informe Monitor Fiscal). Si la propuesta llega se ha mejorado la cooperacin entre reguladores. Una
a implementarse, es de esperar que la amortizacin com- reduccin o reversin generalizada de las importantes
pleta e inmediata de la inversin con arreglo al impuesto medidas adoptadas tras la crisis financiera mundial para
que grava segn el destino estimulara significativamente mejorar la resiliencia del sistema financiero aumentara
la inversin y la produccin en Estados Unidos. la probabilidad de que en el futuro se produzcan costo-
La sustitucin en Estados Unidos del impuesto sobre sas crisis financieras. Asimismo, una desregulacin en un
la renta de las empresas por un impuesto que grave los pas podra provocar una desregulacin en otros pases,
flujos de caja segn su destino podra provocar grandes debido a la importantsima interconexin del sistema
efectos de contagio internacionales, a travs de distintos financiero internacional. Si no se completa el programa
canales. Como se analiza en el cuadro 1.1 del informe de reforma mundial y se permite la fragmentacin trans-
Monitor Fiscal, dicha modificacin generara fuertes fronteriza de la regulacin, los pases no representados
incentivos al beneficio y un desplazamiento de la pro- en los organismos normativos centrales en particular
duccin hacia Estados Unidos. Es posible que entonces las economas de mercados emergentes, muy dependien-
otros pases adopten medidas para proteger sus propias tes de la solidez de los estndares mundiales para impo-
bases tributarias o decidan pasarse tambin a la tributa- ner condiciones igualitarias y respaldar la estabilidad
cin segn el destino. financiera, ante el aumento del riesgo para la estabilidad
Sera de esperar que un impuesto sobre los flujos de financiera interna podran verse tambin perjudicados.
caja con amortizacin completa del capital elevase la tasa
de ahorro de los hogares estadounidenses y ejerciese una Endurecimiento de las condiciones econmicas y
presin a la baja sobre las tasas de inters mundiales. Sin financieras en las economas de mercados emergentes
embargo, los efectos del cambio sobre la competitividad Las economas de mercados emergentes y en desa-
del pas probablemente seran limitados. En el caso de rrollo han sido responsables del grueso de las revisiones
manual ms sencillo, el elemento compensatorio en las a la baja del crecimiento mundial y han sido fuente de
fronteras inherente a la tributacin basada en el destino incertidumbre sobre las previsiones del informe WEO.
que exime a las exportaciones del pago de impuestos La mayor parte de dichas revisiones se han producido en
y no permite a las empresas deducir de su base tributa- China e India, sobre todo durante 201113; en exporta-
ria el costo de las importaciones fortalecera el dlar dores de materias primas tras el desplome de los precios
frente a las dems monedas, y/o hara subir los precios del petrleo en 201516, y en menor medida, en econo-
internos y los salarios, de modo que el saldo comercial se mas de Oriente Medio afectadas por conflictos (vase el
mantendra sin variacin. No obstante, una pronunciada cuadro 1.1).
apreciacin del dlar de EE.UU. provocara presiones Muchas economas de mercados emergentes han
deflacionarias en economas cuyas monedas estuviesen experimentado brotes de volatilidad financiera en los
vinculadas a l. Asimismo, provocara tensiones financie- ltimos aos. Algunos grandes exportadores de mate-
ras en pases con importantes descalces de monedas en rias primas y otras economas sometidas a tensin tam-
bin han superado considerables variaciones del tipo de
7Vase el cuadro 6 del informe del personal tcnico del FMI sobre cambio, mientras que China ha pasado de tener entradas
la Consulta del Artculo IV con Estados Unidos. de capital netas a registrar importantes salidas de capital

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 27


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

netas. Aunque en la mayora de los casos fue transitorio, Los factores de activacin externos, como el cam-
el endurecimiento de las condiciones financieras en dis- bio de orientacin hacia el proteccionismo en las econo-
tintas economas de mercados emergentes justo despus mas avanzadas o los shocks internos, podran provocar
de las elecciones presidenciales en Estados Unidos nos un endurecimiento ms generalizado de las condicio-
recuerda que muchos de los pases en este grupo siguen nes financieras en China, que posiblemente se vera agra-
siendo vulnerables a cambios bruscos de la confianza en vado por las presiones a los flujos de salida de capital, con
los mercados mundiales. efectos negativos sobre la demanda y el producto. Como
demostraron las fluctuaciones en los mercados en el
Riesgos derivados de la rpida y constante expansin del segundo semestre de 2015 y comienzos de 2016, los efec-
crdito en China tos de contagio de las turbulencias en China sobre otras
Se espera que las autoridades chinas sigan haciendo economas pueden ser considerables y se transmiten sobre
hincapi en la proteccin de la estabilidad macroecon- todo a travs de los precios de las materias primas y la
mica durante el perodo previo al cambio de liderazgo que aversin a los riesgos financieros mundiales (captulo 4 de
tendr lugar este mismo ao en China. Los avances en la edicin de octubre de 2016 del informe WEO).
materia de reequilibrio del lado de la demanda y reduc-
cin del exceso de capacidad industrial han continuado, Vulnerabilidades en otras economas de mercados emergentes
pero tambin lo han hecho la dependencia de las medi- y en desarrollo
das de estmulo a la hora de mantener las elevadas tasas En comparacin con otros episodios anteriores de des-
de crecimiento y la peligrosa dependencia de la econo- aceleracin de los flujos de entrada de capital, en los lti-
ma china de la rpida expansin del crdito, con la inter- mos aos se han registrado menos problemas en el sector
mediacin de un sistema financiero cada vez ms opaco financiero de las economas de mercados emergentes, a
y complejo. En los ltimos meses se ha observado la rea- pesar de que al comienzo del episodio los sectores empre-
paricin de los flujos de salida de capital, reflejo de las sariales presentaban un elevado apalancamiento y, en algu-
expectativas de depreciacin del renminbi frente al dlar nos casos, se produjeron importantes prdidas de ingresos
vigentes en los mercados y de la reduccin de los dife- por cambios en la relacin de intercambio (captulo 2 de
renciales de rendimiento a medida que aumentaban las la edicin de abril de 2016 del informe WEO). La mejora
tasas de inters mundiales. Si bien los mercados de accio- de la capacidad de las economas de mercados emergen-
nes de China han mantenido la calma, en claro contraste tes para lidiar con la volatilidad externa es prueba de una
con las tensiones de agosto de 2015 y enero de 2016, los mejor gestin de la poltica macroeconmica y, en parti-
mercados de bonos han registrado brotes de turbulen- cular, de los efectos beneficiosos de la flexibilidad del tipo
cias. Los esfuerzos del Banco Popular de China por refor- de cambio a la hora de paliar los shocks. En muchas eco-
zar la liquidez a corto plazo elevaron las tasas aplicadas a nomas, el auge del crdito est menguando (con la nota-
los acuerdos de recompra a finales de 2016, generando ble excepcin de China) y, en la mayora de los casos, el
as prdidas a los inversores en bonos apalancados y una apalancamiento empresarial ha llegado al mximo y est
fuerte subida de los rendimientos de los bonos. Algunos disminuyendo. Sin embargo, se mantiene la fragilidad sub-
segmentos del mercado de repos comenzaron a crecer, yacente y, en determinados casos, es posible que las reser-
obligando a las autoridades a adoptar medidas de respaldo vas del sector empresarial se estn desgastando, tras un
general a la liquidez en diciembre de 2016. Este episodio perodo de presiones macroeconmicas y volatilidad finan-
de turbulencias en los mercados sirve para recordar los ele- ciera. En trminos ms generales, la menor rentabilidad, la
vados riesgos asociados a las vulnerabilidades existentes en deuda corporativa todava elevada, el limitado margen de
el sistema financiero de China, como se analiza en el cap- maniobra de las polticas y, en algunos casos, la debilidad
tulo 1 de la edicin de abril de 2017 del informe GFSR. de los balances bancarios parecen indicar que algunas eco-
La previsin de base presupone avances limitados en nomas de mercados emergentes podran seguir estando
la lucha contra el sobreendeudamiento empresarial y expuestas a condiciones financieras mundiales ms restricti-
el control del crdito, as como polticas que dan pre- vas, reversiones de los flujos de capitales y efectos negativos
ferencia al mantenimiento de un crecimiento del PIB sobre el balance provocados por las fuertes depreciaciones
relativamente elevado a mediano plazo. No obstante, la monetarias (captulo 1 de la edicin de abril de 2017 del
permanente mala asignacin de recursos que de ello se informe GFSR). Dichas tensiones podran materializarse,
deriva eleva el riesgo de que se produzca un ajuste nega- por ejemplo, si la prevista distensin de la poltica fiscal de
tivo en China a mediano plazo. Estados Unidos resulta ser ms inflacionista de lo esperado,

28 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

lo cual obligara a acelerar el endurecimiento de la poltica Debilidad de la inversin y lentitud en la adopcin


monetaria y la normalizacin de las primas a plazo esta- de cambios tecnolgicos incorporados en el capi-
dounidenses (posibilidad analizada anteriormente), o si tal, menor crecimiento de la productividad y menor
se produce un marcado desplazamiento hacia medidas de rentabilidad esperada, lo cual contribuye al aletarga-
poltica proteccionistas en las economas avanzadas. Segn miento de la inversin.
se detalla en el captulo 2, un debilitamiento del impulso Un perodo prolongado de elevado desempleo que
al crecimiento debido a condiciones externas menos favo- hara que algunas personas que buscan empleo aban-
rable podra provocar cambios persistentes y duraderos en donasen la fuerza laboral o pasasen a ser considerados
los resultados de crecimiento de las economas de merca- no aptos debido a la erosin de sus competencias.
dos emergentes y en desarrollo, aumentando tambin las Gracias a la ligera mejora de las perspectivas de la
vulnerabilidades financieras. demanda en las economas avanzadas, el temor de que
En la previsin de base, una parte importante del se produzcan ciclos debilitadores de estas caractersticas
repunte del crecimiento mundial en 201718 es atri- ha disminuido un poco. El aumento de la pendiente de
buible a las recuperaciones registradas en un nmero las curvas de rendimiento tambin ha aliviado parte de
relativamente reducido de economas bajo tensin, en las preocupaciones en torno a la rentabilidad de los ban-
su mayora exportadores de materias primas. El ritmo cos y otros intermediarios financieros, y su capacidad para
de dichas recuperaciones podra ser inferior a las pro- respaldar la recuperacin. De todos modos, en partes de
yecciones de referencia si se retrasa la aplicacin de las Europa, la recuperacin cclica del producto, el empleo y
reformas internas destinadas a abordar los problemas la inflacin sigue siendo incompleta debido al enorme las-
estructurales, lo cual sera perjudicial para la confianza. tre que suponen los prstamos en mora, mientras que la
Asimismo, en muchas economas de bajo ingreso expor- rentabilidad del sistema bancario se ve amenazada por ele-
tadoras de materias primas que han agotado sus reser- mentos estructurales, como costos elevados y un nmero
vas fiscales, demorar todava ms los ajustes de poltica excesivo de bancos (captulo 1 de la edicin de abril de
podra provocar anomalas en las condiciones y debilitar 2017 del informe GFSR). A falta de mayores esfuerzos
el crecimiento ms de lo esperado. Una reversin de la
concertados para sanear los balances, consolidar y elevar
inversin extranjera directa y otros flujos de capital pro-
la relacin costo-eficacia de los sistemas bancarios, man-
cedentes de China tambin podra ejercer una presin
tener la demanda y aprobar reformas que mejoren la pro-
significativa sobre varias economas de bajo ingreso cada
ductividad, estas economas continuarn enfrentndose a
vez ms dependientes de esta clase de financiamiento
una dinmica de la inflacin y una inversin reducidas,
para sus principales proyectos de infraestructuras.
y seguirn siendo vulnerables al peligro que suponen las
Incluso en las economas de mercados emergentes en
cadenas de interacciones negativas que se retroalimentan.
las que el crecimiento se ha mantenido resiliente en los
A medida que las perspectivas de crecimiento e inflacin
ltimos aos, en algunos casos gracias a cambios favo-
bsica en las principales economas de la zona del euro
rables de la relacin de intercambio, la confianza de
cobren fuerza, tambin existe el peligro de que se endu-
los inversores podra flaquear y el crecimiento podra
rezca la poltica monetaria de la zona del euro, lo cual
decepcionar si las autoridades econmicas no aplican las
frenara la recuperacin en pases con un desempleo ele-
reformas estructurales necesarias, abordan el sobreendeu-
vado y amplias brechas de produccin. A su vez, una lenta
damiento y llevan a cabo los ajustes fiscales pertinentes.
recuperacin del ingreso podra avivar las presiones a una
Debilidad de la demanda y problemas de los balances inclinacin aislacionista de las polticas y la adopcin de
en partes de Europa medidas proteccionistas, lo cual perjudicara todava ms
Uno de los hilos conductores de las recientes edi- la demanda tanto interna como externa.
ciones del informe WEO ha sido la debilidad de la
demanda en varias economas avanzadas y sus posi- Factores no econmicos
bles efectos perniciosos y duraderos sobre la inflacin Las tensiones geopolticas, as como los conflictos inter-
y el potencial de la oferta. En principio, dichos efectos nos y los problemas de idiosincrasia poltica, han aumen-
podran propagarse a travs de tres canales: tado en los ltimos aos, obstaculizando las perspectivas
Una desaceleracin de las expectativas de inflacin, la de varias regiones. Se destacan las guerras civiles y los
previsin de que las tasas de inters reales suban, difi- conflictos internos en partes de Oriente Medio y frica,
cultades para el servicio de la deuda y una reaccin la trgica crisis de los refugiados e inmigrantes en pases
negativa a la demanda. vecinos y Europa, y los atentados terroristas en todo el

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 29


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.19. Riesgos para las perspectivas mundiales mundo. En muchos de los pases severamente afectados,
Un anlisis del grco de abanico indica que los riesgos para las perspectivas el escenario base presupone un alivio gradual de las ten-
mundiales de crecimiento continan inclinados a la baja.
siones. Sin embargo, dichos episodios podran prolongarse
1
6 1. Perspectivas de crecimiento del PIB mundial ms de lo previsto, frenando la recuperacin en estos pa-
(variacin porcentual)
5 ses. Una administracin deficiente y la corrupcin a gran
escala tambin minan la confianza y el respaldo popular,
4
Escenario base del informe WEO con profundas consecuencias para la actividad interna.
3
Intervalo de conanza de 90%
Otros factores no econmicos que afectan negativa-
2 Intervalo de conanza de 70% mente al crecimiento son los efectos persistentes de la
Intervalo de conanza de 50% sequa en el este y el sur de frica, y la propagacin del
1 Intervalo de conanza de 90% del informe WEO de octubre de 2016
Intervalo de conanza de 90% del informe WEO de abril de 2016 virus del zika. Si estos factores se agudizan, se agrava-
0 rn las dificultades de los pases directamente afectados,
2014 15 16 17 18
sobre todo de las economas en desarrollo ms peque-
1,5 2. Balance de riesgos asociados a determinados factores de riesgo2
(coeciente de asimetra expresado en unidades de las variables as (FMI, 2016). Asimismo, el aumento de las tensiones
1,0 de base) geopolticas y el terrorismo podran tener graves efec-
0,5 tos sobre la actitud de los mercados mundiales y la con-
fianza econmica en general.
0,0

0,5 Ao corriente (WEO de abril de 2016) Grfico de abanico


Balance Ao corriente (WEO de abril de 2017)
1,0 de riesgos de Ao prximo (WEO de abril de 2016) El anlisis de un grfico de abanico basado en datos
Ao prximo (WEO de abril de 2017) sobre mercados de acciones y materias primas, as como
1,5
Diferencial S&P 500 Riesgo de Riesgos del en la dispersin de las proyecciones sobre inflacin y el
por plazo inacin mercado petrolero
diferencial por plazo de pronosticadores del sector pri-
Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita3
80 3. 1,2 125 4. 0,5 vado corrobora la valoracin de que los riesgos para
PIB (esc. der.) Diferencial por 2017 y 2018 permanecen sesgados a la baja. El anlisis
70 plazo (esc. der.)
VIX (esc. izq.)
60
1,0 100
Petrleo (esc. izq.) 0,4 sugiere una menor dispersin de resultados en torno al
nivel base del ao en curso y el ao prximo respecto a
50 0,8 75
la de un ao atrs, lo cual coincide con el tono ms opti-
40 0,3
0,6 50 mista de los mercados financieros y la menor incertidum-
30
bre tras el voto a favor del brexit en junio de 2016 y las
20 0,2
0,4 25 elecciones presidenciales de Estados Unidos en noviem-
10
bre. A pesar de ello, el anlisis sigue indicando que pre-
0 0,2 0 0,1
2006 08 10 12 14ene. 2006 08 10 12 14 ene. dominan los riesgos a la baja para las perspectivas. Como
17 17
ilustra el grfico1.19, aunque la amplitud del intervalo
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Mercado de Opciones de Chicago (CBOE); Consensus
Economics; Haver Analytics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. de confianza de 90% se ha reducido en los pronsticos
1
El grco de abanico muestra la incertidumbre en torno al pronstico central de la de crecimiento del ao en curso y el ao prximo, la dis-
edicin de abril de 2017 del informe WEO con intervalos de conanza de 50%,
70% y 90%. Aqu, el intervalo de conanza de 70% incluye el intervalo de 50%, y minucin es ligeramente mayor en la parte superior del
el intervalo de conanza de 90% incluye los de 50% y 70%. Para ms detalles, intervalo, lo cual apunta a que el sesgo a la baja de los
vase el apndice 1.2 de la edicin de abril de 2009 del informe WEO. Los
intervalos de 90% para los pronsticos del ao en curso y a un ao estn tomados
riesgos es ms pronunciado que en octubre de 2016.
del informe WEO de octubre de 2016 y del informe WEO de abril de 2016. La probabilidad de una recesin en la mayora de las
2
Las barras muestran el coeciente de asimetra expresado en unidades de las regiones sobre un horizonte de cuatro trimestres (pri-
variables de base. Los valores correspondientes a los riesgos de inacin y los
riesgos de los precios del petrleo aparecen con el signo contrario dado que mer trimestre de 2017 al cuarto trimestre de 2017) ha
representan riesgos a la baja para el crecimiento. disminuido, en comparacin con la probabilidad calcu-
3
El PIB mide la dispersin promedio (ponderada segn la paridad del poder
adquisitivo) de los pronsticos de crecimiento del PIB correspondientes a las lada en octubre de 2016 para el perodo comprendido
economas del Grupo de los Siete (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, entre el tercer trimestre de 2016 y el segundo trimestre
Italia, Japn, Reino Unido), Brasil, China, India y Mxico. El VIX es el ndice de
volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago. El diferencial por de 2017 (grfico1.20). El mayor dinamismo cclico y el
plazo mide la dispersin promedio de los diferenciales por plazo implcitos en los esperado estmulo fiscal de Estados Unidos han elevado
pronsticos de las tasas de inters de Alemania, Estados Unidos, Japn y el Reino
Unido. El petrleo corresponde al ndice de volatilidad del petrleo crudo del
las perspectivas de crecimiento en las economas avanza-
Mercado de Opciones de Chicago. Los pronsticos estn tomados de las das, mientras que el incremento de la demanda externa
encuestas de Consensus Economics. Las lneas puntuadas representan los valores y los precios de las materias primas han potenciado las
promedio del ao 2000 hasta la actualidad.

30 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

perspectivas de crecimiento en economas emergentes de Grco 1.20. Recesin y riesgos de deacin


Asia y exportadores de materias primas seleccionados. (Porcentaje)
Los riesgos de deflacin medidos segn la probabili- La probabilidad de una recesin ha disminuido en la mayora de las regiones, salvo
dad estimada de que baje el nivel de precios con respecto en Japn, donde la probabilidad en general no ha variado. Los riesgos de deacin
siguen siendo elevados en Japn y en la zona del euro.
a un ao antes se mantuvieron elevados en la zona
del euro y Japn, porque se prev que el traspaso de la 70 1. Probabilidad de recesin, 2017:T22018:T1
subida de los precios de las materias primas a la inflacin WEO de octubre de 2016: 2016:T42017:T3
60
general disminuya el ao que viene, y la inflacin subya-
50
cente se mantiene dbil, sobre todo en Japn.
40
Prioridades de poltica econmica 30
La actividad econmica mundial se est acelerando, 20
pero todava es muy posible que se produzcan desenga- 10
os. Ante la ausencia de iniciativas por parte de las auto-
0
ridades econmicas para implementar un conjunto de Estados Zona Japn Economas Amrica Resto
Unidos del euro emergentes Latina-5 del mundo
polticas adecuado y evitar los traspis, es poco probable de Asia
que el dinamismo pueda mantenerse. En muchas econo-
30 2. Probabilidad de deacin, 2018:T21
mas, sigue siendo prioritario prestar apoyo constante a la
WEO de octubre de 2016: 2017:T4
demanda y aplicar reformas estructurales bien focalizadas 25
para elevar el potencial de la oferta y ampliar las oportuni- 20
dades econmicas en todo el espectro de capacidades. La
combinacin especfica de prioridades vara de una econo- 15

ma a otra, en funcin de sus condiciones cclicas, proble- 10


mas estructurales y necesidades de mejora de la resiliencia.
5
Las autoridades econmicas se enfrentan al reto gene-
ral de salvaguardar la integracin econmica mundial y el 0
Estados Zona Economas Amrica Resto
orden econmico de cooperacin mundial. Ambos han Unidos del euro emergentes Latina-5 del mundo
de Asia
sido fuentes fundamentales de crecimiento de la producti-
vidad y resiliencia en las ltimas dcadas. Un conjunto de Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Nota: Economas emergentes de Asia = China, Corea, Filipinas, India, Indonesia,
estudios ha documentado que la integracin econmica, Malasia, provincia china de Taiwan, RAE de Hong Kong, Singapur, Tailandia;
unida a los avances tecnolgicos, ha contribuido a una Amrica Latina-5 = Brasil, Chile, Colombia, Mxico, Per; Resto del mundo =
mayor eficiencia en el uso de los recursos mundiales, ha Argentina, Australia, Bulgaria, Canad, Dinamarca, Israel, Noruega, Nueva Zelandia,
Reino Unido, Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia, Suiza, Turqua, Venezuela.
elevado el ingreso y ha ampliado el acceso a bienes y servi- Los datos de la edicin de octubre de 2016 del informe WEO se reeren a
cios8. Cientos de millones de personas lograron salir de la simulaciones realizadas en septiembre de 2016.
1
La deacin se dene como una cada del nivel de precios en trminos
pobreza gracias a este proceso, lo cual ha ayudado a redu- interanuales en el trimestre indicado en el grco.
cir la desigualdad mundial de ingresos.
Sin embargo, en un entorno de dbil crecimiento y la polarizacin del ingreso dentro de un mismo pas. Al
aumento de la desigualdad, el respaldo popular al comer- coincidir este proceso con una profundizacin de la inte-
cio internacional y la inmigracin se han visto erosionados gracin econmica mundial, se cuestiona cada vez ms el
en algunas economas avanzadas. Como se documenta modelo econmico de libre circulacin de bienes y facto-
en el captulo 3, a lo largo de las tres ltimas dca- res de produccin en el que se han basado las decisio-
das los salarios no han subido al ritmo de la productivi- nes de poltica econmica en las ltimas dcadas como
dad en muchas economas, provocando un descenso de un mecanismo polticamente viable para alcanzar un cre-
la participacin de los trabajadores en el ingreso nacio- cimiento de base amplia. Qu proporcin del deterioro
nal. Asimismo, la disminucin ha sido mucho ms pro- de la distribucin del ingreso y el descenso de la partici-
nunciada en los grupos de mediana y baja calificacin, pacin de los trabajadores en el ingreso puede atribuirse
lo cual podra contribuir a empeorar la distribucin y a la integracin econmica transfronteriza? El anlisis del
8Vase un resumen reciente en Baldwin (2016). Vanse tambin
captulo 3 indica que el grueso de la disminucin de la
Fajgelbaum y Khandelwal (2016), Costinot y Rodrguez-Clare participacin del empleo en las economas avanzadas es
(2013) y Wacziarg y Welch (2008). imputable al cambio tecnolgico, y que la integracin

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 31


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

comercial desempea un papel relativamente menor. El una demanda reprimida, la disminucin de las expec-
anlisis s concluye que la reduccin de la participacin tativas de crecimiento y el envejecimiento de la pobla-
del trabajo en las economas de mercados emergentes est cin. Por lo tanto, la necesidad de elevar el producto
intrnsecamente relacionada con la integracin comercial. potencial es una cuestin de inters para las economas.
No obstante, esto refleja que, con el aumento del reparto Al mismo tiempo, las condiciones cclicas de cada eco-
de la produccin mundial, el comercio cada vez ms va noma siguen siendo divergentes. En Alemania, Estados
acompaado de flujos de inversin y una profundizacin Unidos y varias economas avanzadas de Europa y Asia,
del capital, hecho que por lo dems favorece a las econo- el producto se acerca o supera su potencial. En cambio,
mas de mercados emergentes, donde el capital es escaso. el producto sigue situado significativamente por debajo
Sin embargo, en medio del creciente entendimiento de de su potencial en Espaa, Francia, Italia y Portugal, y
que los beneficios del crecimiento no suelen tener amplia sobre todo en Grecia. La heterogeneidad de dichas posi-
distribucin, el respaldo a medidas proteccionistas aisla- ciones cclicas obliga a adoptar orientaciones diferencia-
cionistas y a la imposicin de restricciones sobre la circula- das en materia de poltica macroeconmica.
cin transfronteriza de personas va ganando terreno. En aquellas economas avanzadas en las que las brechas
Revertir la integracin econmica no hara desapare- del producto siguen siendo negativas y las presiones
cer la legtima preocupacin por el reparto, que en gran salariales y las expectativas de inflacin para los prxi-
medida es consecuencia del cambio tecnolgico, especial- mos aos son dbiles, subsiste el riesgo de una infla-
mente en las economas avanzadas. Un aumento de las res- cin persistentemente baja (o de deflacin, en algunos
tricciones al comercio y los flujos de capital tendra un gran casos). Por lo tanto, la poltica monetaria deber seguir
costo econmico general y perjudicara por igual a consu- marcando un curso acomodaticio, sirvindose de estra-
midores y productores. Adems, podra dejar a los pases tegias no convencionales cuando sea necesario, para
en peores condiciones si el proteccionismo engendra repre- ayudar a elevar las expectativas de inflacin y redu-
salias. El verdadero reto ser preservar los beneficios de la cir los costos reales del endeudamiento de hogares y
integracin econmica transfronteriza y reforzar a la vez las empresas. No obstante, por s misma, una poltica
iniciativas de poltica econmica interna para garantizar un monetaria acomodaticia no puede elevar suficiente-
reparto ms amplio de estos beneficios. Las iniciativas bien mente la demanda y, adems, puede generar efectos
focalizadas pueden ayudar a los trabajadores afectados por secundarios no deseados (como se analiza en la edicin
las transformaciones estructurales a encontrar trabajo en de octubre de 2016 del informe GFSR). El respaldo
los sectores en expansin. Entre las medidas a corto plazo fiscal calibrado en funcin del espacio disponible y
est la combinacin de polticas activas del mercado labo- orientado hacia polticas que protejan a los vulnera-
ral y redes de proteccin social para suavizar la prdida de bles y eleven las perspectivas de crecimiento a mediano
ingreso. A ms largo plazo, se requerirn una educacin plazo tambin sigue siendo esencial para aportar
adecuada, capacitacin y reconversin laboral, y polticas dinamismo y reducir el riesgo de que la escasez pro-
que faciliten la reasignacin, como acceso a vivienda y cr- longada de demanda erosione la capacidad de la oferta
dito, para alcanzar un crecimiento inclusivo y sostenible en o desate las expectativas de inflacin a mediano plazo.
un contexto de rpido avance tecnolgico continuo e inte- En casos en los que no sea posible aplazar el ajuste fis-
gracin econmica. Dichos esfuerzos deben ir acompaa- cal, o resulte demasiado arriesgado hacerlo, su ritmo y
dos de recursos pblicos, de modo que la importancia de composicin debern configurarse de tal forma que se
los impuestos progresivos y las polticas de transferencia minimice el lastre sobre el producto. Adems, el res-
bien focalizadas ir en aumento (vase el captulo 1 de la paldo a la demanda debe ir acompaado de iniciativas
edicin de abril de 2017 del informe Monitor Fiscal). dirigidas a resolver el sobreendeudamiento empresa-
rial y reparar de manera decisiva los balances bancarios
Las polticas de las economas avanzadas (abordando el legado de los prstamos en mora y refor-
A pesar de haber ganado mpetu recientemente, las zando la eficiencia operativa, como se analiza en las
economas avanzadas en conjunto siguen enfrentndose ediciones de octubre de 2016 de los informes GFSR y
a un crecimiento econmico presente y futuro modesto, Monitor Fiscal).
caracterizado por una dinmica muy lenta de la produc- En las economas avanzadas en las que el producto
tividad, poca inversin y, en algunos casos, una infla- se acerca o supera su potencial, el buen anclaje de las
cin bsica persistentemente baja. Estas caractersticas expectativas de inflacin debera permitir una norma-
reflejan en gran medida la interaccin existente entre lizacin gradual de la poltica monetaria. Los cambios

32 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

de orientacin de la poltica fiscal que sera conve- mejorar el capital humano. En este sentido, debe darse
niente realizar estn supeditados a las circunstancias de prioridad a la reforma de la inmigracin basada en com-
cada pas, como por ejemplo la dinmica de la deuda petencias, la capacitacin laboral, la licencia familiar
pblica. El objetivo de la poltica fiscal debera ser refor- remunerada y la asistencia con los servicios de guarde-
zar las redes de proteccin (por ejemplo, para fomentar ra infantil. Como complemento del plan de consolida-
la integracin de los refugiados, en determinados casos) cin fiscal, la aplicacin de una exhaustiva reforma de la
e incrementar el producto potencial a ms largo plazo. normativa fiscal para empresas destinada a simplificarla
En todas las economas avanzadas se requieren reformas y reducir el nmero de exenciones fomentara la crea-
estructurales que respalden la productividad, la inver- cin de empleo y la inversin, mejorando en ltima ins-
sin y la oferta de mano de obra. Las prioridades espe- tancia la sostenibilidad fiscal. Cualquier modificacin de
cficas varan de un pas a otro e incluyen medidas de la regulacin financiera debera procurar evitar la acu-
fomento de la participacin en la fuerza laboral, a travs mulacin de riesgos para la estabilidad financiera. Si
de una reforma de los impuestos sobre el trabajo y las bien es posible que los cambios que puedan introducirse
prestaciones sociales, inversiones en infraestructura bien en el marco existente reduzcan las cargas de los bancos
focalizadas, una reforma del impuesto sobre la renta de pequeos y comunales, hace falta reforzar la regulacin y
las empresas e incentivos fiscales que impulsen la inves- supervisin de las instituciones financieras no bancarias,
tigacin y el desarrollo, y la promocin de mejoras en sobre todo mientras la actividad financiera siga orientn-
capital humano, a travs de la inversin en educacin dose cada vez ms hacia estas entidades no tan reguladas.
y atencin de la salud, as como la eliminacin de las En la zona del euro, donde las expectativas de inflacin
distorsiones del mercado laboral y del mercado de pro- siguen por debajo del nivel fijado como meta y varias
ductos para aumentar el dinamismo del sector priva- economas siguen funcionando por debajo de su plena
do9. Como se ha sealado anteriormente, el programa capacidad, el Banco Central Europeo debera mante-
de respaldo al crecimiento debe incluir el rechazo a la ner su actual orientacin acomodaticia. Si la inflacin
reversin de la integracin econmica mundial. subyacente no repunta, podra ser necesario ampliar las
medidas de expansin. La poltica monetaria ganar
Prioridades especficas de cada pas enormemente en efectividad si viene respaldada por
medidas de saneamiento de balances, fortalecimiento
En Estados Unidos, la economa recuper su dinamismo
del sector financiero, uso del espacio fiscal disponible y
en el segundo semestre de 2016 gracias a la fuerte crea-
aceleracin de las reformas estructurales.
cin de empleo, el firme crecimiento del ingreso dispo-
oo Una de las prioridades esenciales para dar impulso
nible y la solidez del gasto de los hogares. La economa
al crecimiento y limitar los riesgos a la baja en
se acerca al pleno empleo, pero la inflacin subyacente
la zona del euro es acelerar el saneamiento de
del gasto de consumo personal aumenta muy lenta-
los balances bancarios y la resolucin de prsta-
mente hacia el objetivo de 2% fijado por la Reserva
mos improductivos, entre otros combinando un
Federal, lo cual indica que puede mantenerse un endu-
mayor respaldo supervisor, la reforma del rgimen
recimiento de la poltica monetaria gradual y supedi-
de insolvencia y el desarrollo de los mercados de
tado a los datos. Se requiere una estrategia verosmil de
deuda problemtica. Tambin sigue siendo de vital
reduccin del dficit y la deuda para liberar espacio para
importancia completar la unin bancaria, incluida
polticas que mejoren los resultados sociales y eleven la
la introduccin de un programa comn de segu-
capacidad productiva, anclando adems el coeficiente de
ros de depsito dotado de un mecanismo de apoyo
deuda en una senda decreciente. Este ao, la orientacin
fiscal comn. Estas medidas reforzaran la trans-
fiscal debera ser neutral; la consolidacin fiscal podra
misin de la acomodacin de la poltica monetaria
iniciarse en 2018. Las polticas estructurales y fiscales
a la economa real y facilitaran la consolidacin y
deberan tener por objetivo actualizar las infraestructuras
reestructuracin del sector bancario.
pblicas, aumentar la participacin en la fuerza laboral y
oo El incremento de la inversin centralizada en infraes-
9Como se analiza en el captulo 3 de la edicin de abril de 2016 tructura pblica ser de utilidad a los pases afectados
del informe WEO, la eliminacin de las barreras a la entrada en los por una constante escasez de demanda que no dispo-
mercados de productos y servicios tambin puede impulsar la acti- nen de espacio fiscal o que requieren consolidacin
vidad a corto plazo, pero las reformas del mercado laboral podran
debido a una carga de la deuda elevada y en aumento.
necesitar el apoyo de polticas macroeconmicas a la hora de reducir
los posibles efectos de enfriamiento sobre el crecimiento y la infla- Cuando se requiera consolidacin, esta deber llevarse
cin a corto plazo en un entorno de debilidad de la economa. a cabo de forma gradual y favorable al crecimiento.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 33


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

En pases con margen de maniobra fiscal, como una nueva actualizacin del marco de comunicacin
Alemania, la poltica fiscal debe encaminarse hacia el del Banco de Japn. A fin de conseguir un incremento
aumento de la capacidad productiva y la demanda. duradero de la inflacin y el crecimiento, se necesita un
A su vez, esto ayudara a reducir los actuales super- programa integral de polticas favorables a la holgura
vits en cuenta corriente, contribuira al reequilibrio monetaria a travs de una postura fiscal de apoyo y
interno de la zona del euro y generara efectos de con- reformas de las polticas del mercado laboral. Entre los
tagio positivos sobre la demanda en otros pases. componentes de ese programa cabe mencionar refor-
oo Las sinergias entre reformas estructurales y polticas mas que disminuyan la dualidad del mercado laboral
de gestin de la demanda deberan aprovecharse al y promuevan la participacin de las mujeres y los tra-
mximo. All donde la demanda sigue siendo dbil bajadores de ms edad en la fuerza laboral a la vez que
y no existe espacio fiscal, un respaldo fiscal que se admiten ms trabajadores extranjeros, se reducen los
no afecte al presupuesto puede potenciar los efec- obstculos de ingreso al mbito del comercio minorista
tos de las reformas de la administracin pblica o y los servicios, se mejora el suministro de capital para
el mercado laboral. Es necesario llevar a cabo una nuevas empresas y se refuerza el gobierno de las empre-
reforma de los mercados laboral y de productos sas para desalentar la acumulacin de un exceso de
para fomentar el dinamismo empresarial, aumentar reservas en efectivo. Sigue siendo fundamental un plan
la tasa de participacin en la fuerza laboral y abor- creble de consolidacin fiscal a mediano plazo, basado
dar la dualidad del mercado de trabajo. La aplica- en un aumento gradual del impuesto sobre el con-
cin de reformas para completar el mercado nico sumo, anunciado de antemano, la reforma de la seguri-
permitira aumentar la capacidad productiva. dad social y una ampliacin de la base tributaria.
oo Debera facilitarse la integracin de los refugiados En el Reino Unido, uno de los principales desafos
en la poblacin activa acelerando y simplificando consistir en conducir con xito la salida de la Unin
las solicitudes de asilo, ofreciendo capacitacin lin- Europea y negociar las nuevas condiciones para las rela-
gstica y asistencia en la bsqueda de empleo, ciones econmicas con la Unin Europea y otros socios
identificando mejor las capacidades de los inmi- comerciales. Los efectos adversos sobre el producto a
grantes mediante sistemas de credenciales y apo- mediano plazo seran inferiores si las nuevas condicio-
yando el espritu empresarial de los inmigrantes. nes imponen un lmite a las nuevas barreras econmi-
En Japn, el crecimiento fue ms fuerte de lo espe- cas. La actual orientacin acomodaticia de la poltica
rado en 2016. Parece que la inflacin ha tocado fondo, monetaria resulta apropiada, puesto que se espera que
ayudada por la subida de los precios de los alimentos el crecimiento se desacelere y las presiones sobre los
frescos y el desvanecimiento de la presin a la baja pro- costos internos se mantengan moderadas. En el mbito
vocada por la anterior apreciacin del yen. En 2016, las fiscal, el plan previsto de consolidacin fiscal continua
exportaciones netas fueron el principal factor impulsor pero gradual y la moderada relajacin de los objetivos
del crecimiento. La poltica fiscal tambin fue favora- logran el equilibrio entre constituir un anclaje para los
ble al dinamismo econmico. A pesar del aumento de objetivos a mediano plazo y dejar margen para manio-
las tensiones en el mercado laboral, las reivindicacio- bras a corto plazo, en un entorno de elevada incerti-
nes salariales no son ms fuertes que las de los ltimos dumbre acerca de las perspectivas econmicas.
aos y, por lo tanto, es improbable que enciendan la
Las polticas de las economas de mercados emergentes y
dinmica de precios y salarios positiva y muy necesa-
en desarrollo
ria. La distensin monetaria lanzada por el Banco de
Japn a travs de compras de activos y tasas de dep- En los ltimos aos, las economas de mercados
sito negativas, as como la introduccin de la expansin emergentes y en desarrollo han operado en condicio-
cuantitativa y cualitativa con control de la curva de nes externas complicadas, caracterizadas por el estan-
rendimientos, han sido cruciales para evitar un nuevo camiento general de la demanda de las economas
brote de deflacin, pero la tasa de inters real neutral avanzadas, una fuerte correccin de los precios de las
reducida y decreciente y las bajas tasas de inters nomi- materias primas seguida de una recuperacin a partir del
nales limitan la eficacia de las polticas monetarias. As primer trimestre de 2016 (aunque a un nivel muy infe-
pues, siguen siendo necesarios los esfuerzos para esti- rior a los mximos anteriores) y rachas de condiciones
mular las expectativas de inflacin y reducir todava financieras relativamente benignas intercaladas con repe-
ms las tasas de inters reales, por ejemplo mediante tidos brotes de volatilidad en los mercados.

34 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Como se analiza en el captulo 2, es probable que reversin de los flujos de capital, es importante que las
algunos aspectos del entorno exterior sean menos favo- economas con una deuda no financiera amplia y cre-
rables de cara al futuro que en el pasado, mientras que ciente, pasivos externos sin cobertura o muy dependien-
otros siguen siendo inciertos. La mayor debilidad del cre- tes del endeudamiento a corto plazo adopten prcticas de
cimiento potencial del producto en las economas avan- gestin del riesgo ms slidas y contengan los descalces
zadas, junto con un posible aumento de las barreras del balance. La aplicacin decidida de medidas que mejo-
comerciales en algunos de ellos, podra traducirse en un ren el buen gobierno, las instituciones y el clima empre-
crecimiento en general reprimido de la demanda en las sarial interno puede ayudar a reducir la percepcin de
economas de mercados emergentes y en desarrollo. Otro riesgos de pas, actuando como potente factor compensa-
elemento que podra perjudicar a los exportadores de torio frente al previsto endurecimiento de las condiciones
materias primas en particular es la necesaria transicin de financieras mundiales.
China hacia un crecimiento ms lento y sostenible basado
Prioridades especficas de cada pas
en el consumo y los servicios. Probablemente se manten-
dr la incertidumbre en torno a las condiciones finan- Las perspectivas a corto plazo de China han mejorado
cieras externas que afrontan las economas de mercados en los ltimos meses, y se espera que el respaldo pro-
emergentes y en desarrollo. Se prev una contraccin gra- porcionado por las polticas mantenga un crecimiento
dual y generalizada coincidiendo con la normalizacin de estable durante el perodo de transicin de liderazgo a
la poltica monetaria de Estados Unidos, pero que segu- finales de 2017. El complejo proceso de reequilibrio
ramente ir acompaada de una constante bsqueda de avanza en varios frentes y desva la actividad de la indus-
rendimientos en oportunidades de inversin en mercados tria a los servicios, a la vez que reorienta la demanda de
emergentes mientras los beneficios sigan siendo modestos las exportaciones y la inversin al consumo. No obs-
en un entorno de crecimiento reducido en las economas tante, el progreso va rezagado en un aspecto funda-
avanzadas. El tercer elemento importante para las con- mental. La fuerte y continuada dependencia del crdito
diciones externas la relacin de intercambio podra como sostn de la actividad agrava los importantes ries-
mejorar en un subconjunto de economas de mercados gos acumulados en los ltimos aos como consecuencia
emergentes y en desarrollo despus de que los precios de de la rpida acumulacin de endeudamiento por parte
las materias primas hayan tocado fondo, pero las perspec- de empresas y gobiernos locales, financiado a travs de
tivas de los precios de exportacin siguen reprimidas en un sistema financiero cada vez ms opaco. Esta incesante
comparacin con el pasado. En cambio, para los impor- acumulacin de vulnerabilidades obliga a la combina-
tadores, las ganancias imprevistas generadas por los bajos cin de polticas macroeconmicas a centrarse en con-
precios de las materias primas se reducirn. tener los problemas en su origen, aceptando resultados
Aunque esta combinacin de factores podra debili- de crecimiento ms lentos y ms sostenibles, acercando
tar el impulso al crecimiento en las economas de merca- el ritmo de crecimiento del crdito al del PIB nominal,
dos emergentes y en desarrollo ms de lo que lo ha hecho aumentando las tasas de inters oficiales y recortando
a largos intervalos desde el ao 2000, el anlisis del cap- la inversin pblica extrapresupuestaria a la vez que se
tulo 2 recalca el papel de las polticas internas a la hora incrementan las asignaciones presupuestarias destinadas
de ayudar a estos pases a afianzar las perspectivas de cre- a asistencia social, gasto en salud, prestaciones por des-
cimiento ante condiciones externas cada vez ms com- empleo y fondos de reestructuracin. Adems de estas
plicadas. Las prioridades especficas de cada pas variarn medidas, entre las prioridades de las reformas estructura-
necesariamente segn el nivel de desarrollo y las circuns- les para mejorar la eficiencia estn la desregulacin de los
tancias particulares de cada caso. Sin embargo, en general, sectores dominados por empresas estatales para facilitar
una orientacin de las polticas que proteja la integracin el ingreso a los mismos, una tajante reestructuracin de
comercial, permita la flexibilidad del tipo de cambio y las que no sean rentables y la reposicin de las reservas
garantice la contencin de las vulnerabilidades generadas bancarias necesarias despus de contabilizar adecuada-
por grandes desequilibrios externos y una elevada deuda mente las prdidas, y la aceleracin de las reformas de la
pblica seguramente ayudar a las economas de mercados residencia de los hogares para facilitar un mejor apareja-
emergentes y en desarrollo a sacar el mejor partido posible miento de las ofertas del mercado laboral y las personas
del impulso al crecimiento ms dbil y a mantener la con- que buscan trabajo. Asimismo, es necesario hacer toda-
vergencia a niveles de ingreso superiores. va ms hincapi en la contencin de los riesgos finan-
Ante los riesgos, siempre presentes, de volatilidad finan- cieros en los mercados de capital internos, controlando
ciera mundial, las bruscas fluctuaciones monetarias y la los productos sombra y reforzando el marco supervisor.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 35


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

La economa de India ha crecido a buen ritmo en los gobierno se est debilitando y la incertidumbre en
ltimos aos, gracias a la aplicacin de reformas estruc- torno a la poltica econmica va en aumento, el cre-
turales importantes, la relacin de intercambio favora- cimiento econmico fue suavizndose gradualmente
ble y la reduccin de las vulnerabilidades externas. Ms hasta quedar prcticamente paralizado en 2016. La
all del reto inmediato que supone sustituir los billetes recuperacin prevista a mediano plazo sigue siendo
en circulacin con arreglo a la iniciativa de sustitucin insuficiente para ir al ritmo del crecimiento de la
monetaria de noviembre de 2016, las medidas de pol- poblacin. En el escenario base de moderada reanu-
tica econmica deberan dirigirse a reducir la rigidez dacin del crecimiento este ao, la poltica monetaria
de los mercados laboral y de productos para facilitar la puede permanecer en comps de espera, a menos que
entrada y salida de empresas, ampliar la base industrial las expectativas de inflacin aumenten o surjan difi-
y emplear de forma lucrativa la abundante reserva de cultades de financiamiento externo. Las medidas fis-
mano de obra. Asimismo, dichas medidas deberan con- cales previstas consiguen el equilibrio entre mantener
solidar la desinflacin que se inici con la cada de los la sostenibilidad de la deuda y salvaguardar la frgil
precios de las materias primas a travs de reformas del recuperacin econmica. Si se debilitaran las perspec-
sector agrcola y una mejora de las infraestructuras que tivas de crecimiento, se requeriran medidas adiciona-
alivie los estrangulamientos de la oferta; dar impulso a la les como un incremento menor de los salarios del
estabilidad financiera, mediante el pleno reconocimiento sector pblico y un aumento moderado de los impues-
de los prstamos improductivos y el aumento de las tos sobre el consumo para estabilizar el coeficiente
reservas de capital de los bancos pblicos, y afianzar las de deuda. Ante las limitaciones impuestas a las pol-
finanzas pblicas, mediante una reduccin continuada ticas monetaria y fiscal por la necesidad de mantener
de las prestaciones mal focalizadas y reformas tributarias bajo control la inflacin y la creciente deuda pblica, se
estructurales, incluida la aplicacin del impuesto nacio- requieren con urgencia reformas de los mercados labo-
nal sobre bienes y servicios aprobado recientemente. ral y de productos que permitan una mayor entrada
En Brasil, el ritmo de contraccin ha disminuido, pero de empresas nuevas y reduzcan los impedimentos a la
la inversin y el producto todava no haban tocado creacin de empleo, para reforzar as la confianza, la
fondo a finales de 2016, mientras que en algunos esta- inversin y el crecimiento. Dichas reformas reduciran
dos la crisis fiscal sigue profundizndose. La inflacin el costo de insumos fundamentales para las empresas y
sigue sorprendiendo por su bajo nivel, lo cual aviva las de servicios para trabajadores, como la generacin de
perspectivas de aceleracin de la expansin monetaria. electricidad, las telecomunicaciones y el transporte.
Se prev que el crecimiento se recupere gradualmente En Rusia, se prev que la economa contine la inci-
y se mantenga moderado. Con este teln de fondo, las piente recuperacin en 2017. Se espera que la infla-
perspectivas macroeconmicas de Brasil estn supedita- cin se reduzca todava ms y se acerque al objetivo de
das a la implementacin de ambiciosas reformas estruc- inflacin del banco central durante 2017, ofreciendo
turales de carcter econmico y fiscal. Para sustentar la las condiciones necesarias para que este retome gra-
consolidacin fiscal a mediano plazo, es preciso cen- dualmente una poltica monetaria expansiva, pres-
trarse en reformas que aborden las obligaciones de tando la debida atencin a los riesgos externos y a la
gasto insostenibles, entre otros en el sistema de seguri- necesidad de afianzar la credibilidad del nuevo rgi-
dad social, pero merece tambin la pena adoptar medi- men de objetivos para la inflacin. El restablecimiento
das que consigan una reduccin del dficit fiscal ms al de un marco fiscal a tres aos facilitar la consolida-
principio del perodo. Se necesitan reformas que impul- cin a la cual obliga la reduccin de los ingresos proce-
sen el crecimiento potencial, no solo para restablecer dentes del petrleo. No obstante, para sustentar estos
y mejorar el nivel de vida tras la profunda recesin, importantes ajustes, se requieren reformas mejor foca-
sino tambin para facilitar la consolidacin fiscal. Entre lizadas y ms permanentes del sistema de pensiones,
otras condiciones necesarias para aumentar la inversin las prestaciones y las exenciones tributarias. La adop-
y la productividad cabe mencionar la resolucin de los cin de normas fiscales revisadas contribuira a reducir
antiguos estrangulamientos de las infraestructuras, la la incertidumbre alrededor de las polticas econmicas
simplificacin del cdigo tributario y la reduccin de y a cimentar el ajuste fiscal. La supervisin y la regula-
las barreras al comercio. cin financieras deben mejorarse, y a la vez se requiere
En Sudfrica, tras el descenso de los precios de las un marco de resolucin ms robusto para aumen-
materias primas y ante la percepcin de que el buen tar la resiliencia del sistema financiero y mejorar la

36 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

asignacin del crdito. Para aumentar las perspectivas bajos a travs de conjuntos de polticas integrales y
de crecimiento a mediano plazo ser necesario diversi- con coherencia interna. La poltica fiscal debe cali-
ficar la economa, acelerar las reformas institucionales brarse mejor para que contenga la acumulacin de
y mejorar el clima empresarial. deuda y proteja a la vez los gastos clave para las pers-
pectivas de crecimiento, como los gastos de capital y
Las polticas de los pases en desarrollo de bajo ingreso el gasto social, que son prioritarios. En muchos pases,
Entre las economas de bajo ingreso, las perspectivas se requieren una mejora de la movilizacin del ingreso
econmicas de los pases exportadores de materias primas interno y una racionalizacin sostenida de los gas-
siguen siendo distintas de las de aquellos que presentan tos necesarios, unidas a servicios concesionarios, para
una mayor diversificacin de sus bases de exportacio- cimentar el xito de los procesos de ajuste. Adems, es
nes. El severo reajuste de los precios mundiales de las posible que varios pases tengan que aplicar una pol-
materias primas desde mediados de 2014 ha supuesto tica monetaria restrictiva, ya sea para proteger tipos
un importante revs para los pases en desarrollo de bajo de cambio fijo o para contener la inflacin provocada
ingreso exportadores de materias primas, donde las pol- por los efectos derivados de la flexibilidad del tipo
ticas han tardado en adaptarse a la fuerte prdida de de cambio y la depreciacin. Habr que aumentar
ingresos. Tres aos despus de que los precios de las mate- la regulacin y supervisin del sector financiero para
rias primas comenzaran a caer, los dficits fiscales siguen gestionar las exposiciones a divisas en los balances.
siendo amplios, las posiciones externas se han debilitado, Las prioridades de los distintos pases en desarro-
la deuda va en aumento y la depreciacin de las mone- llo de bajo ingreso en materia de poltica econmica
das aunque ayuda a amortiguar los efectos adversos variarn segn las circunstancias de cada uno. No
del shock de la relacin de intercambio ha provocado obstante, el objetivo primordial de estas economas
en algunos casos una subida de la inflacin y la deuda debera ser alcanzar un mejor equilibrio entre el gasto
externa. Aunque se prev que la mayora de los exporta- en necesidades sociales y de desarrollo y la mejora de
dores de materias primas registren un crecimiento posi- la sostenibilidad de la deuda pblica, y regenerar las
tivo en 2017, las perspectivas de crecimiento a mediano posiciones fiscales y las tenencias de reservas en divi-
plazo son dbiles. En cambio, los pases de bajo ingreso sas mientras el crecimiento sea fuerte para aumentar
con base de exportaciones ms diversificadas han regis- la resiliencia a posibles shocks futuros. Una gestin
trado un crecimiento relativamente fuerte y se espera que ms firme de la deuda tambin servir a quienes estn
sigan creciendo a buen ritmo, aprovechando que la menor expuestos a los mercados financieros mundiales a
factura del petrleo compensa la cada de las remesas y hacer frente a la volatilidad de las entradas de capital.
la mayor debilidad de la demanda de los exportadores de
materias primas. De todos modos, un crecimiento slido A pesar de las dificultades que afrontan a corto plazo,
no siempre se traduce en una mejora de las balanzas fiscal los pases en desarrollo de bajo ingreso no deberan perder
y en cuenta corriente externas, lo que refleja los limitados de vista sus objetivos a ms largo plazo, como consta en los
avances en materia de adopcin de polticas anticcli- Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas.
cas, pero tambin en inversin pblica como respaldo a En este sentido, muchas de las polticas que colocaran a
la actividad. Asimismo, muchas economas en desarrollo estas economas en una trayectoria macroeconmica sos-
de bajo ingreso se han visto afectadas por shocks idiosin- tenible a corto plazo tambin las ayudarn a conseguir un
crsicos, como conflictos y perturbaciones de la seguri- crecimiento sostenido y resiliencia a largo plazo, condi-
dad (Afganistn, Chad, Sudn del Sur, Yemen, partes de ciones indispensables para la convergencia y para alcan-
Nigeria) o desastres naturales (Hait, Etiopa, Malawi). zar los objetivos de desarrollo. En particular, las iniciativas
Otras todava soportan los persistentes efectos de enfria- encaminadas a crear espacio fiscal a travs de una mayor
miento del crecimiento provocados por el brote de bola movilizacin de recursos internos y una mejora de la efi-
(Guinea, Liberia, Sierra Leona). ciencia del gasto pblico y la gestin de la deuda pblica;
Ante tan divergentes perspectivas, la forma de proce- de medidas para reorientar el gasto fiscal para proteger a
der a corto plazo variar de un pas en desarrollo de bajo los vulnerables y salvar las brechas de infraestructura; y de
ingreso a otro. medidas que mejoren la resiliencia del sector financiero e
Los exportadores de materias primas deben conti- intensifiquen la inclusin financiera contribuirn a lograr
nuar y, en algunos casos, acelerar el proceso de ajuste la estabilidad macroeconmica, la resiliencia econmica
a precios de las materias primas estructuralmente ms general y un crecimiento duradero e inclusivo.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 37


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Polticas multilaterales financiar los presupuestos sin tener que aplicar impuestos
Para afianzar el repunte del crecimiento mundial y man- ms elevados sobre el ingreso laboral o impuestos regre-
tener a mediano plazo la mejora de la calidad de vida a sivos sobre el consumo. Las autoridades econmicas solo
nivel mundial, ser fundamental respaldar las polticas podrn conseguir sistemas tributarios equitativos (que evi-
nacionales a travs de una cooperacin multilateral continua ten que los propietarios de capital devenguen cada vez
en varios mbitos. Esta cooperacin es particularmente ms ingresos despus de impuestos) en el futuro si las
necesaria con vistas a preservar un sistema de comercio iniciativas nacionales contra la evasin y la elusin fis-
multilateral reglamentado y abierto, mantener la estabili- cal se ven respaldadas por la cooperacin multilateral en
dad financiera mundial, luchar contra la evasin fiscal y estos frentes. Si las empresas continan teniendo elevados
limitar la evasin de impuestos, y abordar los retos a los incentivos para transferir los beneficios al otro lado de la
que se enfrenta la economa mundial a ms largo plazo. frontera por cuestiones de planificacin y evasin fiscal,
es posible que el respaldo popular a los flujos comercia-
Mantenimiento de un sistema de comercio les y de inversin se reduzca todava ms. El recuadro 1.1
multilateral reglamentado y abierto, con amplia de la edicin de abril de 2017 del informe Monitor Fiscal
distribucin de beneficios analiza las consecuencias de las propuestas de reforma del
impuesto de sociedades en Estados Unidos, que preten-
Como se documenta en el captulo 2 de la edicin de
den reducir los incentivos a la transferencia de beneficios
octubre de 2016 del informe WEO, el descenso en el
de las empresas estadounidenses.
ritmo de las reformas del comercio y el aumento de las
medidas proteccionistas han contribuido a la considerable Mantenimiento de la estabilidad financiera mundial
desaceleracin del comercio mundial en los ltimos aos Deben mantenerse los esfuerzos por reforzar la resilien-
(aunque su contribucin estimada a la desaceleracin del cia del sistema financiero mundial, entre otros mediante
comercio es inferior a la de la debilidad de la demanda la recapitalizacin de las instituciones y el saneamiento
agregada, en particular de la inversin). Revertir las barre- de balances cuando sea necesario, la implementacin de
ras temporales al comercio introducidas a raz de la crisis marcos para la resolucin bancaria nacional e internacio-
financiera mundial y reducir los costos comerciales sera nal efectivos y la atencin a los riesgos emergentes proce-
beneficioso para la incipiente recuperacin del comercio, y dentes de intermediarios no bancarios. Una mayor solidez
calentara uno de los principales motores del crecimiento de la red de proteccin social mundial puede proteger a
de la productividad mundial. Con este fin, es fundamen- las economas con fundamentos econmicos fuertes que
tal preservar el sistema de comercio multilateral regulado no obstante pueden ser vulnerables a los efectos indirec-
y seguir adelante con un ambicioso programa comercial tos o de contagio transfronterizos en un contexto de ele-
a escala mundial. La eliminacin de las barreras arancela- vados riesgos a la baja para las perspectivas mundiales.
rias en los sectores en que siguen siendo elevadas, como la Debe estrecharse la cooperacin transfronteriza en materia
agricultura, y el cumplimiento de los compromisos adop- de regulacin para limitar el retiro de relaciones de corres-
tados en el Acuerdo sobre Facilitacin del Comercio, en ponsala bancaria que ofrecen a los pases de bajo ingreso
vigor desde febrero de 2017, pueden reducir significati- acceso al sistema de pagos internacional.
vamente los costos comerciales en mbitos tradicionales.
Potenciar las reformas comerciales en los servicios y reas Desafos a ms largo plazo
de vanguardia, como el comercio digital, y mejorar la Por ltimo, la cooperacin multilateral resulta indis-
cooperacin en polticas de inversin puede contribuir pensable para abordar los importantes retos mundia-
enormemente a los flujos transfronterizos y el crecimiento les a ms largo plazo, como son cumplir los Objetivos
mundial. Sin embargo, como se ha analizado, una mayor de Desarrollo Sostenible de 2015, prestar apoyo finan-
liberalizacin del comercio debera ir acompaada de pol- ciero a economas vulnerables y estados frgiles, mitigar
ticas internas que respalden a personas y comunidades el cambio climtico y adaptarse a l, y evitar la propa-
que corren el riesgo de quedarse atrs. gacin de epidemias mundiales. Los riesgos derivados
de factores no econmicos con repercusiones ms all
Cooperacin en materia de fiscalidad internacional de las fronteras nacionales, como la actual crisis de los
A medida que la creciente movilidad transfronteriza refugiados, subrayan an ms la necesidad de establecer
del capital ha ido alimentando la competencia fiscal inter- vehculos financiados a nivel mundial para ayudar a las
nacional, los gobiernos han tenido ms dificultades para economas expuestas a afrontar las tensiones.

38 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Recuadro de escenario 1. Expansiones fiscales permanentes en Estados Unidos


Este recuadro utiliza el Modelo G20 del FMI Grco de escenario 1. Estmulo scal en
(G20MOD) para ilustrar el impacto de dos expansiones Estados Unidos
fiscales alternativas en Estados Unidos en relacin con (Desviacin porcentual con respecto al caso en que la
un escenario base caracterizado por ausencia de cambios poltica scal de Estados Unidos no vara)
en la poltica fiscal estadounidense. Ambas expansio- Estmulo scal muy productivo
nes se valen de instrumentos idnticos: reduccin de los Estmulo scal menos productivo
impuestos que gravan la renta del trabajo, reduccin de 1. PIB real de 2. Tipo de cambio
1,5 Estados Unidos efectivo real de 4
impuestos sobre la renta de sociedades y mayor gasto en Estados Unidos
infraestructura. Sin embargo, las diferencias en trminos 3
de eficacia entre el gasto en infraestructura y los recortes 1,0
2
de impuestos sobre el trabajo, as como el mecanismo
de estabilizacin de la deuda pblica, conducen a dife- 1
0,5
rentes resultados macroeconmicos, como se analiza a 0
continuacin.
0,0 1
2017 19 21 23 25 2017 19 21 23 25
Supuestos
3. Tasa de inters de 4. Tasa de inters a
En ambos casos, la expansin fiscal se financia con 1,5 poltica monetaria largo plazo de 1,0
deuda en los primeros cuatro aos (201821), y la pol- de Estados Unidos Estados Unidos
0,8
tica monetaria de Estados Unidos responde de manera 1,0
endgena a las variaciones de la demanda. Se presume 0,6
0,5
que la poltica monetaria, tanto en Japn como en la 0,4
zona del euro, podra adecuarse a cualquier aumento
0,0
positivo de la demanda, pero carecera de margen de 0,2
maniobra dentro de la poltica convencional para res- 0,5 0,0
ponder a una evolucin negativa. Se supone que los 2017 19 21 23 25 2017 19 21 23 25
hogares y las empresas toman conocimiento de los cam- 5. Relacin dcit/PIB 6. Relacin deuda/PIB
bios en la poltica fiscal y su naturaleza permanente de 2,5 del gobierno de del gobierno de 8
Estados Unidos Estados Unidos 7
forma gradual. En ambos casos, al cabo de cuatro aos 2,0
(en 2022), la autoridad fiscal debe ajustar la poltica 6
1,5 5
para estabilizar el coeficiente deuda/PIB.
4
En el primer caso, la expansin fiscal es muy produc- 1,0 3
tiva (lneas de color azul en el grfico de escenario 1): se
2
supone que el incremento del gasto pblico en infraes- 0,5
1
tructura tiene una incidencia muy positiva en la produc- 0,0 0
cin, y que los recortes del impuesto sobre la renta del 2017 19 21 23 25 2017 19 21 23 25
trabajo son generalizados. En el segundo caso, la expan- 7. PIB real de las 8. PIB real de los
sin fiscal es menos productiva (lneas de color rojo en 0,50 economas mercados 0,12
avanzadas1 emergentes
el grfico de escenario 1), puesto que el gasto en infraes- 0,25 0,08
tructura se presume improductivo, y se supone que los 0,04
recortes fiscales van dirigidos mayormente a los hoga- 0,00
0,00
res ms ricos con una propensin marginal muy baja a 0,25
0,04
destinar ingresos adicionales al consumo. En el segundo
0,50 0,08
caso se presume que el proceso de normalizacin de la
prima por plazo de Estados Unidos en los mercados 0,75 0,12
2017 19 21 23 25 2017 19 21 23 25
financieros sea ms rpido que en el caso donde no hay
ningn cambio en la poltica fiscal (25 puntos bsicos Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
1
Excluido Estados Unidos.
en 2018 y otros 25 puntos bsicos en 2019). Esta nor-
malizacin ms rpida de la prima por plazo de Estados
Unidos se transmite a la prima por plazo en todo el

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 39


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Recuadro de escenario 1 (continuacin)


Cuadro de escenario 1. El impacto de medidas fiscales en el dficit
(Porcentaje del PIB en el caso en que no varan las medidas fiscales)
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Medidas fiscales muy productivas
Impuestos sobre renta del capital 0 0,375 0,750 0,750 0,750 0,750
Impuestos generales sobre renta 0 0,375 0,750 0,750 0,750 0,330
del trabajo
Gasto en infraestructura productivo 0 0,250 0,500 0,500 0,500 0,150
Impuestos, gastos 0 0 0 0 0 0,320
Variacin total del dficit 0 1,000 2,000 2,000 2,000 0,200
Medidas fiscales menos productivas
Impuestos sobre renta del capital 0 0,375 0,750 0,750 0,750 0,750
Impuestos sobre renta del trabajo de 0 0,375 0,750 0,750 0,750 0
contribuyentes ricos
Impuestos generales sobre renta del 0 0 0 0 0 0,530
trabajo
Gasto en infraestructura improductivo 0 0,250 0,500 0,500 0,500 0
Variacin total del dficit 0 1,000 2,000 2,000 2,000 0,220
Fuente: Supuestos elaborados por el personal tcnico del FMI para el anlisis de escenarios.

mundo, lo que es congruente con las correlaciones del producto de Estados Unidos en el caso menos pro-
empricas sealadas en el Informe sobre efectos de contagio ductivo, el dficit y la deuda, expresadas como propor-
de 2014 del FMI. cin del PIB, suben an ms. En ambos casos, la tasa
Una vez que es preciso ajustar la poltica para estabi- de poltica monetaria de Estados Unidos se endurece
lizar la deuda, en el caso muy productivo, la autoridad en respuesta a una mayor demanda e inflacin, y las
fiscal reduce parcialmente el aumento inicial del gasto tasas de inters reales ms elevadas de Estados Unidos
en infraestructura, simplemente para mantener el nuevo provocan una apreciacin del dlar de EE.UU. En el
nivel ms alto de stock de capital pblico (cuadro de caso menos productivo, la tasa de poltica monetaria
escenario 1). La mitad del ajuste restante requerido pro- de Estados Unidos sube menos, pero la normalizacin
viene del recorte del gasto fiscal, y la otra mitad, de un ms rpida de la prima por plazo y, por consiguiente, el
aumento de los impuestos sobre la renta del trabajo. En aumento de las tasas de inters a largo plazo, se tradu-
el caso menos productivo, el incremento del gasto en cen en una mayor presin alcista sobre la moneda en el
infraestructura improductivo se desarticula por com- corto plazo. En cuanto a los efectos de contagio sobre el
pleto y se anulan por completo los recortes de impues- resto del mundo, en el caso muy productivo, otras eco-
tos a los contribuyentes ms acaudalados. El resto del nomas avanzadas se benefician ms a corto plazo, con
ajuste necesario para estabilizar la deuda se instrumenta un aumento del PIB de casi 0,2%. Este resultado refleja
mediante un aumento de los impuestos sobre la renta la inclusin de Canad y Mxico en este grupo, los cua-
del trabajo en general. En ambos casos, estos ajustes les poseen slidos vnculos comerciales con Estados
estabilizan el coeficiente deuda pblica/PIB a razn de Unidos, y el supuesto de que la poltica monetaria en
prcticamente 5 puntos porcentuales por encima de su la zona del euro y Japn no se endurece en respuesta al
nivel anterior al estmulo. aumento de la demanda externa. En el caso muy pro-
ductivo, los efectos de contagio sobre las economas
Resultados de mercados emergentes tambin son positivos en el
Cuando las medidas fiscales son muy productivas, corto plazo, aunque moderados. En el caso de la expan-
el PIB de Estados Unidos sube de manera notable y sin fiscal menos productiva, los efectos de contagio a
alcanza un nivel mximo del 1% por encima del caso corto plazo pasan a ser negativos tanto para otras econo-
sin cambios de poltica monetaria en 2021. Cuando mas avanzadas como para las economas de mercados
las medidas fiscales son menos productivas, el PIB de emergentes, por dos razones: en primer lugar, con una
Estados Unidos aumenta prcticamente la mitad de demanda menor de Estados Unidos en el caso menos
dicha cifra para 2021. Debido a un menor aumento productivo, los efectos directos de contagio del comercio

40 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Recuadro de escenario 1 (continuacin)


son menores. En segundo lugar, la normalizacin ms produce el aumento de las tasas de inters reales en el
rpida de las primas por plazo en el mundo endurece las mundo. El incremento de las tasas de inters mundia-
condiciones financieras, lo cual resulta particularmente les, a su vez, encarece el costo del capital de manera
oneroso para las economas avanzadas que poseen un permanente, lo cual contrarresta ampliamente la
margen limitado o nulo para responder con una poltica rentabilidad del capital privado proveniente de una
monetaria convencional. demanda ms alta de Estados Unidos.
Cuando la poltica fiscal de Estados Unidos debe Es importante sealar que los efectos positivos sobre
endurecerse para estabilizar la deuda pblica, el retiro el PIB de Estados Unidos a mediano y largo plazo sur-
del estmulo produce una contraccin transitoria del PIB gen de los efectos ventajosos por el lado de la oferta de
con respecto a su nivel de 2021, en ambos casos. No algunas modificaciones de los impuestos y gastos (prin-
obstante, como se presume que los impuestos que gravan cipalmente, la reduccin de los impuestos sobre la renta
la renta del capital se mantienen bajos en ambos casos de sociedades y el aumento de la inversin pblica en
y, por ende, elevan la rentabilidad del capital privado, infraestructura), ms que simplemente de la expansin
el PIB real posteriormente se recupera, pues las empre- fiscal inicial. Las simulaciones indican que una poltica
sas continan invirtiendo para aumentar el stock de fiscal similar propicia al crecimiento que se implementa
capital privado al mximo nivel deseado. En el caso de de forma neutral en trminos del dficit (financiada
expansin fiscal muy productiva, este efecto se ve refor- mediante una reduccin del gasto fiscal y un menor
zado por un nivel permanentemente ms alto del stock consumo del gobierno) llevara al PIB a un nivel ms
de capital pblico, que incrementa la productividad del alto a largo plazo. En el corto plazo, el PIB podra ser
sector privado y la rentabilidad del capital privado. Si el menor en comparacin con la expansin financiada con
producto de Estados Unidos se mantiene ms elevado dficit, con tasas de poltica monetaria y tasas de inte-
a largo plazo de manera permanente y no se producen rs a largo plazo congruentemente ms bajas. El dlar
cambios en el precio relativo de los bienes transables y se apreciara por un margen menor, pero no habra nin-
no transables del pas, el dlar de EE.UU. tendra que guna necesidad posterior de medidas adicionales de
depreciarse a fin de mantener la estabilidad externa. endurecimiento de la poltica fiscal, y al disminuir la
A largo plazo, los efectos de contagio sobre todas deuda a mediano plazo, las tasas de inters a largo plazo
las economas fuera de los Estados Unidos son bajos, seran un poco ms bajas. Ambos factores son favorables
pero negativos, dado que el nivel permanentemente al PIB en el mediano plazo; el primero, de manera tran-
ms alto de la deuda pblica de Estados Unidos sitoria, y el segundo, con carcter permanente.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 41


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Recuadro 1.1. Conflictos, crecimiento y migracin


Desde principios de la dcada de 2000, los con- Grco 1.1.1. Muertes relacionadas con
flictos han ido en ascenso. La incidencia de conflic- conictos y nmero de pases afectados
tos que se define como el nmero de pases que han por conictos
registrado al menos 100 muertes relacionadas con con- 200 1. 19892016 16
flictos por milln de personas ha aumentado en los 180 Muertes (miles) 14
ltimos aos con respecto a los bajos niveles observa- 160 Nmero de pases
(escala derecha) 12
dos a principios de la dcada de 2000 (grfico1.1.1, 140
120 10
panel 1)1. Si bien, desde una perspectiva histrica,
100 8
el nmero total anual de vctimas fatales relaciona-
80 6
das con conflictos sigue siendo relativamente bajo, 60
su incremento en los ltimos aos ha sido muy drs- 4
40
tico como resultado de los sangrientos conflictos en 20 2
Afganistn, Iraq y Siria (grfico1.1.1, panel 2). Con 0 0
1989 95 2000 05 10 16
el tiempo, la naturaleza de los conflictos ha cambiado:
entre la Segunda Guerra Mundial y la dcada de 1990 2. Vctimas mortales relacionadas con
predominaron los conflictos entre Estados, y desde 700 conictos desde la Segunda Guerra Mundial
(miles)
esa dcada ha habido ms guerras civiles (Blattman y 600 PRIO (de Estados)
Miguel, 2010). Tambin se ha desplazado la zona geo- IISS (todos los conictos)
500 UCDP (todos los conictos)
grfica de los conflictos: de la regin de frica subsa- UCDP (de Estados)
400
hariana en la dcada de 1990 a la regin ms amplia
de Oriente Medio, en especial desde 20102. 300
Los conflictos no solo acarrean un sufrimiento 200
humanitario inconmensurable, sino tambin prdidas
100
econmicas significativas que pueden persistir durante
aos. Segn estudios empricos, los conflictos son uno 0
1946 55 65 75 85 95 2005 16
de los factores que pueden frenar el desarrollo eco-
Fuentes: Base de datos Armed Conict del International
nmico (Rodrik 1999; Besley y Persson, 2008). Los Institute for Strategic Studies (IISS); conjunto de datos Battle
conflictos tambin pueden propiciar grandes flujos de Deaths v. 3.1 del Peace Research Institute Oslo (PRIO);
refugiados y afectar las economas de los pases vecinos Naciones Unidas (2016); conjuntos de datos Georeferenced
Event v. 5.0 y Battle-Related Deaths v.5.0 de Uppsala
y lejanos por un perodo prolongado. Conict Data Program (UCDP), y clculos del personal
En los ltimos aos, el trgico aumento de conflic- tcnico del FMI.
tos tambin ha afectado negativamente el crecimiento Nota: En el panel 1, se considera que un pas est en
conicto si en un ao dado hay por lo menos 100 muertes
del PIB mundial debido al nmero cada vez mayor de por 1 milln de habitantes. En el panel 2, los conictos de
economas que sufren enfrentamientos, los graves efec- Estados son aquellos en que al menos una de las partes del
tos que tienen algunos de estos episodios sobre la acti- conicto es un Estado. Todos los conictos tambin pueden
abarcar violencia unilateral (por ejemplo, violencia contra
vidad econmica y la importante magnitud de algunas civiles perpetrada por grupos rebeldes) y conictos no
estatales (por ejemplo, combates de grupos organizados
rebeldes o comunales). Se excluyen las muertes no
Las autoras de este recuadro son Natalija Novta y Evgenia atribuidas a un pas especco. Las estimaciones de UCDP
de todos los conictos excluyen el caso atpico de Rwanda
Pugacheva.
1La eleccin de diferentes umbrales no cambia la validez de los en 1994 (501.958 vctimas mortales).
hallazgos. En el grfico1.1.1, se considera que un pas est en con-
flicto en un ao dado si se producen ms de 100 muertes relacio-
nadas con el conflicto por cada milln de personas. En muchos
estudios anteriores en materia de conflicto, la incidencia del con-
flicto se define en trminos de un nmero absoluto de muertes
relacionadas con el conflicto; sin embargo, este enfoque plantea
dificultades mecnicas para que pases ms pequeos superen el
umbral, aun cuando estn transitando un conflicto de magnitud
(vase Mueller, 2016).
2Oriente Medio, incluidos Afganistn, Israel, Norte de frica,

Palestina y Pakistn.

42 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Recuadro 1.1 (continuacin)


Grco 1.1.2. Proporciones del PIB mundial la diferencia entre los pronsticos del PIB anteriores al
de pases afectados por conictos e impacto conflicto y el PIB efectivo durante el conflicto es drs-
de los conictos en el crecimiento tica (grfico1.1.2, panel 2).
1. Proporciones del PIB mundial de pases afectados
3,5 por conictos en diferentes niveles de intensidad
La recuperacin econmica tras un conflicto es lenta
3,0 del conicto El estallido de conflictos puede afectar al crecimiento
2,5 200205 del PIB per cpita de muchas maneras como, por ejem-
200609 plo al reducir directamente la fuerza laboral u obstacu-
2,0 201016 lizar la productividad de la mano de obra. Los efectos
1,5 negativos de un conflicto pueden ser considerables en
1,0 el mediano y largo plazo si la salud de las personas se
ve afectada de forma permanente, si abandonan el pas
0,5
en condicin de refugiados o inmigrantes econmi-
0,0 cos, o si se ven impedidas de asistir a la escuela, lo cual
50 muertes 100 muertes 150 muertes
por milln por milln por milln reduce el capital humano tanto individual como colec-
2. Pronstico del PIB antes del conicto tivo (vase Blattman y Miguel, 2010; Justino, 2007 y
y valor efectivo 2009). Asimismo, comnmente los conflictos suelen
260 (ndice, ao antes del conicto = 100)
traer aparejada una menor inversin a raz de la prdida
Trayectoria del PIB antes del conicto (pronstico)
220 Trayectoria del PIB despus del conicto de confianza de los inversores, cambios en el ahorro y el
Trayectoria del PIB despus del conicto consumo de los hogares (Voors et al., 2012) y fuga de
180 (pronstico hasta 2022)
capitales (Collier, Hoeffler y Pattillo, 2004).
140 Durante el perodo 19892016, se estima que el esta-
100 llido de conflictos redujeron el producto per cpita en un
Iraq Libia promedio del 18% acumulativo a lo largo de los 10 aos
60 Repblica Ucrania
Yemen subsiguientes (grfico1.1.3, panel 1)4. Si se restringe el
Centroafricana anlisis a los conflictos civiles y se emplean datos para
20
2012 2012 2010 2013 2014 un perodo ms largo, las prdidas son del orden del 5%
Fuentes: Naciones Unidas (2016); conjuntos de datos al cabo de 10 aos (grfico1.1.3, panel 2)5. El hallazgo
Georeferenced Event v. 5.0 y Battle-Related Deaths 5.0 de
Uppsala Conict Data Program, y clculos del personal
tcnico del FMI. esos pases tiende a caer durante perodos de conflicto (Mueller,
Nota: En el panel 1, las proporciones del PIB se basan en el
2013; Cerra y Saxena, 2008). Para limitar este efecto mecnico,
primer ao dentro del intervalo (con datos de 2011 en el
caso de Sudn del Sur y redenicin de la escala de todas en el panel 1 del grfico1.1.2, la participacin porcentual de un
las cifras de 2010). En el panel 2, el inicio del conicto es el pas en el PIB mundial se registra en el primer ao del perodo.
4El mtodo de proyeccin local de Jorda (2005) y Teulings y
primer ao de conicto en que el nmero de muertes es de
ms de 100 por un milln de habitantes (despus de por lo Zubanov (2014) se utiliza para estimar el impacto de un conflicto
menos cuatro aos consecutivos en que no se haya en el PIB a lo largo del horizonte temporal subsiguiente de 10
superado ese umbral). aos. Se estima el siguiente tipo de ecuacin:

yit+h yit1 = h1 cit + h2c it1 + h1


j=1 3 cit+hj + 1
hj h y
it1
de las economas afectadas. Los pases actualmente + hi + hrt + hit, h = 0,,10,
involucrados en un conflicto representaban entre el
1,0% y el 2,5% del PIB en 2010, dependiendo del donde yit es el logaritmo del PIB per cpita (o el nmero logart-
mico de refugiados, por migracin); cit son las variables del con-
umbral preciso utilizado para definir la incidencia de flicto (estallido del conflicto, porcentaje de la poblacin asesinada
conflictos (grfico1.1.2, panel 1)3. En algunos pases, o incidencia del conflicto); ih son los efectos fijos en el pas; rth
son los efectos fijos en el tiempo, y h es el horizonte.
3Segn la severidad del conflicto, se emplean tres definicio- 5La serie ms extensa de muertes relacionadas con conflic-

nes: si existen al menos 50, 100 o 150 muertes relacionadas tos, recopilada por el Instituto de Oslo de Estudios para la Paz,
con conflictos por cada milln de personas y durante tres pero- comienza en 1946 pero solo se limita a conflictos entre Estados.
dos diferentes: 200205, 200609 y 201015. Si se calcula por El Programa de Datos de Conflictos Uppsala aporta datos sobre
separado cada ao, la proporcin del PIB mundial correspon- vctimas fatales a causa de todos los tipos de conflictos (incluidos
diente a pases afectados por un conflicto disminuye de forma actores no relacionados con conflictos entre Estados, violencia uni-
mecnica durante el perodo de conflicto dado que el PIB de lateral contra civiles, etc.), a partir de 1989.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 43


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Recuadro 1.1 (continuacin)


Grco 1.1.3. Impacto del inicio del conicto economtrico de una prdida persistente de produccin
(Porcentaje, aos en el eje de la abscisa) es vlido si la variable de conflicto se define como la pro-
porcin de vidas perdidas en la poblacin o con una
Estimacin Intervalo de conanza de 95% variable ficticia que indique la incidencia del conflicto
Producto econmico despus del inicio del conicto
en un ao determinado. En el primer caso (muertes por
conflicto), la prdida de produccin acumulada al cabo
10 1. Todos los 2. Conictos 10
conictos de Estados de 10 aos es del orden del 5%, y en el segundo caso
5 5
(incidencia anual del conflicto), la prdida acumulativa
0 0
es de alrededor del 7% (no se muestra en los grficos).
5 5
Estas prdidas se incrementan a medida que evoluciona
10 10
el conflicto6.
15 15
20 20 La emigracin proveniente de regiones afectadas por
25 25 conflictos se mantiene en aumento por mucho tiempo
30 30
Las poblaciones de refugiados tienden a aumen-
35 35
1 2 4 6 8 10 1 2 4 6 8 10 tar por muchos aos tras el inicio del conflicto, lo que
representa una carga importante para otras econo-
Poblacin de refugiados despus del inicio del conicto mas (grfico1.1.3, panel 3). Una vez que el conflicto
350 3. General 4. En economas 160 estalla, las economas vecinas son, en general, las pri-
avanzadas meras en recibir gran afluencia de refugiados, pero si
300 120
estos pases no ofrecen demasiadas oportunidades eco-
250 80 nmicas, los refugiados pueden finalmente optar por
200
40 trasladarse hacia economas avanzadas. El panel 4 del
150
0 grfico1.1.3 muestra que las poblaciones de refugiados
100 en economas avanzadas continan en aumento des-
50 40
pus de 10 aos del inicio de un conflicto.
0 80
1 2 4 6 8 10 1 2 4 6 8 10

Fuentes: Naciones Unidas (2016); ACNUR (2016); conjuntos 6Si la causa del conflicto fuera el bajo crecimiento, y no su resul-
de datos Georeferenced Event v. 5.0 y Battle-Related Deaths tado, las estimaciones economtricas estaran sesgadas. No obs-
5.0 de Uppsala Conict Data Program, y clculos del
tante, los resultados no cambian demasiado si el pronstico del PIB
personal tcnico del FMI.
Nota: t = 0 es el ao del shock. El inicio del conicto es el per cpita incluido en Perspectivas de la economa mundial (informe
primer ao de conicto en que el nmero de muertes es de WEO) de este ao, que fue preparado en el ao anterior al con-
ms de 100 por un milln de habitantes (despus de por lo flicto, se corrige en las regresiones (con base en las proyecciones del
menos cuatro aos consecutivos en que no se haya nivel del PIB per cpita de varias ediciones anteriores del informe
superado ese umbral). WEO). En lneas generales, los resultados son muy similares a los de
las regresiones que no tienen en cuenta los pronsticos del PIB.

44 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Recuadro 1.2. Resolver los desafos que presenta la medicin de la actividad econmica en Irlanda
El 12 de julio de 2016, la Oficina Central de Grco 1.2.1. Cuentas nacionales de Irlanda
Estadsticas de Irlanda difundi revisiones sin preceden-
tes de algunas de las principales estadsticas macroeco- 260 1. PIB e ingreso nacional bruto
(miles de millones de euros de 2014)
nmicas del pas. El crecimiento del PIB en trminos
240
reales para 2015 se revis de una cifra preliminar de
7,8% a un porcentaje sin precedentes de 26,3%; el cre- 220 PIB
cimiento del ingreso nacional bruto se revis de un Ingreso nacional bruto
200
5,7% a un 18,7%, y las revisiones a las cifras de expor-
taciones e importaciones dieron como resultado un 180
incremento de las exportaciones netas estimado en ms
160
de 35.000 millones (aproximadamente el 17% del PIB
preliminar de 2015 segn lo informado en marzo de 140
2006 07 08 09 10 11 12 13 14 15
2016) (grfico1.2.1).
Las revisiones se ajustan a las normas internaciona- 2. Comercio y demanda interna
500 (miles de millones de euros de 2014, 300
les el Sistema de Cuentas Nacionales (SCN 2008)
salvo indicacin en contrario)
y el Sistema Europeo de Cuentas (SEC 2010) y los Exportaciones Importaciones 250
400
nuevos datos se difundieron de acuerdo con un ciclo de Demanda interna total 200
revisiones establecido. 300 (ndice, 2010 = 100)
Estas revisiones de inusual magnitud obedecen, en Exportaciones netas 150
(ndice, 2010 = 100)
gran medida, a la deslocalizacin de balances comple- 200
100
tos y su actividad relacionada con Irlanda. Ms concre-
tamente, las revisiones se debieron principalmente a 1) 100 50
un aumento significativo de la actividad de manufactura
0 0
por contrato en el exterior atribuible a Irlanda, y 2) la 2010 11 12 13 14 15
deslocalizacin y el uso de productos de propiedad inte-
lectual. Desde una perspectiva estadstica, el aumento Fuentes: Ocina Central de Estadsticas de Irlanda y clculos
de la actividad de manufactura por contrato mediante del personal tcnico del FMI.
el proceso de redomiciliacin implica que la totalidad
del valor agregado derivado de este tipo de produccin
ahora es registrado en Irlanda. Esto tiene un impacto radicadas en Irlanda que fabrican productos patenta-
sobre la produccin, las exportaciones, las importacio- dos ya no pagan la comisin asociada a los productos de
nes y la tributacin. Aun cuando la produccin fsica de propiedad intelectual, lo cual reduce las importaciones
bienes se lleve a cabo en el exterior, el pago al fabricante de servicios. El PIB y el ingreso nacional bruto tambin
se considera una importacin de servicios, y el producto se ven afectados porque el aumento de los activos fijos
final de esta actividad, una vez vendida (exportada), supone un aumento de las estimaciones de depreciacin.
contribuye a las exportaciones en un monto que incluye Las deslocalizaciones de productos de propiedad inte-
el costo de los insumos intermedios (incluidos los servi- lectual se registraron mayormente en la partida otros
cios de manufactura), los pagos de licencias, otros costos cambios en la posicin de inversin internacional, lo
de produccin y los mrgenes de ganancias. que implica una fuerte correccin de la posicin de
La deslocalizacin de los productos de propiedad inversin internacional neta. Esto se debe a que la trans-
intelectual produce varios efectos directos sobre las ferencia de los productos de propiedad intelectual con-
cuentas nacionales, la balanza de pagos y la posicin dujo a un gran aumento de la deuda entre empresas
de inversin internacional. Las exportaciones netas se dentro de los pasivos de inversin extranjera directa
ven afectadas porque 1) las comisiones que las empresas (cuadro 1.2.1)1. Si estas deslocalizaciones se hubieran
radicadas en Irlanda cobran a las empresas extranjeras
1La transferencia de capital de propiedad intelectual a Irlanda
para fabricar productos patentados generan un aumento
fue financiada mediante prstamos otorgados a filiales irlandesas
de las exportaciones de servicios, y 2) las empresas relacionadas por otras entidades del grupo y, por ende, trajo apa-
rejado un fuerte aumento de los pasivos de inversin extranjera
El autor de este recuadro es Michael Stanger. directa en forma de deuda.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 45


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Recuadro 1.2 (continuacin)


Cuadro 1.2.1. Irlanda: Balanza de pagos y posicin de inversin internacional
(Miles de millones de euros)
Posicin de inversin Posicin de inversin
internacional Balanza de pagos internacional
Inversin directa (fin de 2014) (2015) Otras variaciones (fin de 2015)
Activos 522,8 91,6 114,3 728,8
Publicacin 2015:T4
Pasivos 311,5 90,7 2,2 400,0
Activos 510,2 149,9 155,1 815,2
Publicacin 2016:T1
Pasivos 342,7 169,8 283,1 795,6
Activos 12,6 58,3 40,8 86,4
Revisiones
Pasivos 31,2 79,2 285,3 395,6
Fuentes: Oficina Central de Estadstica de Irlanda (para los datos sobre la balanza de pagos y la posicin de inversin internacional); Otras variaciones
se calcul como residuo.

registrado en la balanza de pagos, los efectos en el PIB empleo en el mercado local. El PIB es una medida de la
habran sido los mismos, pero las cuentas irlandesas produccin y, por lo tanto, incorpora el valor agregado
habran mostrado un fuerte incremento adicional de que beneficia a los inversores extranjeros. El ingreso
las importaciones de servicios y, por consiguiente, un nacional bruto, por el contrario, es una medida de los
gran dficit de cuenta corriente de carcter excepcional, ingresos, y en el caso de Irlanda es mucho ms bajo que
adems de un aumento extraordinario de la formacin su PIB porque el ingreso nacional bruto no incluye los
bruta de capital fijo en 2015. ingresos pagados en el exterior o las ganancias no dis-
La deslocalizacin de los balances (con preponde- tribuidas de la inversin extranjera directa en Irlanda.
rancia de la propiedad intelectual) no es un fenmeno Sin embargo, el ingreso nacional bruto s incluye las
nuevo, pero la magnitud que alcanz en 2015 es excep- ganancias no distribuidas de la inversin extranjera no
cional: incorpor cerca de 300.000 millones al stock directa (muchas deslocalizaciones de empresas con des-
de capital de Irlanda y un importe similar a sus pasi- tino a Irlanda implican inversin extranjera no directa,
vos externos netos. La actividad atribuible a los bienes es decir, que los propietarios individuales no alcan-
destinados a procesamiento (es decir, manufacturas por zan el umbral de 10% que categoriza a una inversin
contrato) tambin aument de manera significativa. como directa). En estos casos, las empresas se conside-
En conjunto, estos dos factores tuvieron un impacto ran irlandesas y sus ganancias no distribuidas reciben
sustancial sobre las estadsticas macroeconmicas de el tratamiento de renta de fuente irlandesa, a pesar de
Irlanda, en particular debido al pequeo tamao de su que dichas ganancias no distribuidas, en ltima instan-
economa. cia, benefician a los accionistas extranjeros a travs de
su impacto sobre los precios de las acciones. Asimismo,
Necesidad de medidas adicionales para comprender en el caso de empresas y productos con un sustancial
la complejidad de los nuevos acuerdos contenido de propiedad intelectual, las ganancias no
La adquisicin de activos de propiedad intelectual distribuidas tienden a ser significativas ya que deben
extranjeros potencia la formacin de capital, y cual- compensar la depreciacin relativamente rpida del capi-
quier ingreso subsiguiente derivado del otorgamiento de tal de propiedad intelectual.
licencias aumenta el PIB de Irlanda si se cobra por las Como consecuencia de estas deslocalizaciones, el uso
licencias. Hasta la fecha esto no ha sucedido en grado de medidas generales estndar tales como produc-
significativo. Adems, el crecimiento de la formacin de cin interna, ingreso nacional, demanda interna y expor-
capital produce un aumento importante de las medidas taciones netas son menos aplicables a la actividad
estndar de la productividad laboral y altera su relacin econmica en Irlanda. Por ejemplo, las medidas con-
con el PIB y el empleo en el mbito interno. vencionales de formacin de capital fijo y de demanda
La inclusin de la actividad de manufactura por con- interna contienen importantes componentes relacionados
trato en las cuentas estadsticas aumenta el producto con la economa fuera del mbito local. Por tal motivo,
(exportaciones), las importaciones, el PIB y el ingreso es preciso contar con medidas adicionales que reflejen el
nacional bruto, pero prcticamente no modifica el nivel de actividad dentro de la economa local.

46 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Recuadro 1.2 (continuacin)


Estrategia para resolver los problemas de medicin cuenta las ganancias no distribuidas de empresas
La Oficina Central de Estadsticas de Irlanda con- redomiciliadas y la depreciacin de los activos de
voc a un grupo de revisin de estadsticas econmicas capital local de propiedad extranjera. Tambin se
para que asesorara sobre la mejor forma de satisfacer la proponen presentaciones ajustadas correspondientes
necesidad de informacin de los usuarios para compren- de la balanza de pagos y de la informacin sobre la
der la actividad econmica irlandesa en el contexto de posicin de inversin internacional.
una economa muy globalizada2. El grupo concluy su Un conjunto estndar de indicadores macroecon-
informe en diciembre de 2016, y en febrero de 2017 la micos estructurales que describa mejor la actividad
Oficina Central de Estadsticas public sus comentarios econmica, por sectores locales y dominados por
sobre las recomendaciones del informe, que incluan un empresas multinacionales. Esto incluye un desglose
calendario para su implementacin. del sector no financiero en las cuentas anuales de los
A partir de las recomendaciones del informe, el PIB sectores institucionales en dos subsectores definidos
y el ingreso nacional bruto seguirn siendo los princi- en trminos amplios interno y externo dado
pales indicadores internacionales estndar, y estarn dis- que este sector concentra la mayora de las empresas
ponibles nuevas presentaciones analticas y estadsticas multinacionales que operan en Irlanda. El mismo
complementarias. En primer trmino, se elaborarn los nivel de detalle se necesita para la totalidad del
agregados anuales, seguidos de series trimestrales cuando sistema de cuentas nacionales, la balanza de pagos y
sea factible y apropiado. La mayora de las recomenda- la posicin de inversin internacional.
ciones se implementarn entre mediados de 2017 y fines Tambin se requieren detalles adicionales sobre las
de 2018, y consisten particularmente en: actividades econmicas transfronterizas para poder
Un indicador confiable del tamao de la economa hacer un seguimiento de la situacin macroeco-
que sea relativamente inmune a las deslocaliza- nmica interna, lo cual proporcionar un mayor
ciones. El indicador recomendado es un ingreso detalle sobre la formacin bruta de capital fijo, la
nacional bruto ajustado que es una extensin demanda interna, las exportaciones e importacio-
del ingreso nacional bruto estndar que tiene en nes. En ese mismo sentido, se propone un desglose
adicional del ndice de produccin industrial.
2El grupo de revisin de estadsticas econmicas est integrado
Varias iniciativas para mejorar la estrategia de comu-
por responsables de poltica econmica, analistas, reguladores,
nicacin, para que los usuarios puedan comprender
representantes de empresas y sindicatos, acadmicos y miembros
de la comunidad internacional de estadsticas representados por con mayor facilidad las principales estadsticas
Eurostat y el FMI. difundidas.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 47


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Cuadro del anexo 1.1.1. Economas de Europa: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Europa 2,0 2,0 2,0 0,9 2,5 2,4 2,4 2,3 2,4 ... ... ...
Economas avanzadas de Europa 1,8 1,8 1,7 0,4 1,8 1,6 2,9 2,9 2,9 8,7 8,3 8,0
Zona del euro4,5 1,7 1,7 1,6 0,2 1,7 1,5 3,4 3,0 3,0 10,0 9,4 9,1
Alemania 1,8 1,6 1,5 0,4 2,0 1,7 8,5 8,2 8,0 4,2 4,2 4,2
Francia 1,2 1,4 1,6 0,3 1,4 1,2 1,1 0,9 0,5 10,0 9,6 9,3
Italia 0,9 0,8 0,8 0,1 1,3 1,3 2,7 2,0 1,8 11,7 11,4 11,0
Espaa 3,2 2,6 2,1 0,2 2,4 1,4 2,0 1,5 1,6 19,6 17,7 16,6
Pases Bajos 2,1 2,1 1,8 0,1 0,9 1,4 9,6 9,2 9,1 5,9 5,4 5,3
Blgica 1,2 1,6 1,5 1,8 2,0 1,7 1,0 0,9 1,0 8,0 7,8 7,6
Austria 1,5 1,4 1,3 1,0 2,1 1,8 2,4 2,4 2,2 6,1 5,9 5,9
Grecia 0,0 2,2 2,7 0,0 1,3 1,4 0,6 0,3 0,0 23,8 21,9 21,0
Portugal 1,4 1,7 1,5 0,6 1,2 1,4 0,8 0,3 0,4 11,1 10,6 10,1
Irlanda 5,2 3,5 3,2 0,2 0,9 1,5 4,7 4,7 4,7 7,9 6,5 6,3
Finlandia 1,4 1,3 1,4 0,4 1,4 1,6 1,1 1,3 1,2 8,8 8,5 8,3
Repblica Eslovaca 3,3 3,3 3,7 0,5 1,2 1,5 0,4 0,3 0,2 9,7 7,9 7,4
Lituania 2,3 2,8 3,1 0,7 2,8 2,0 0,9 1,6 1,5 7,9 7,4 7,2
Eslovenia 2,5 2,5 2,0 0,1 1,5 2,0 6,8 5,5 5,1 7,9 7,0 6,6
Luxemburgo 4,0 3,7 3,5 0,1 1,4 1,3 4,8 5,1 5,1 6,4 5,9 5,7
Letonia 2,0 3,0 3,3 0,1 2,8 2,5 1,5 1,1 1,4 9,6 9,4 9,2
Estonia 1,6 2,5 2,8 0,8 3,2 2,5 2,7 1,4 0,9 6,9 8,3 8,9
Chipre 2,8 2,5 2,3 1,2 1,5 1,4 2,4 2,5 2,5 12,9 11,3 10,2
Malta 5,0 4,1 3,5 0,9 1,5 1,6 5,8 5,5 5,3 4,8 4,7 4,7
Reino Unido5 1,8 2,0 1,5 0,6 2,5 2,6 4,4 3,3 2,9 4,9 4,9 5,1
Suiza 1,3 1,4 1,6 0,4 0,4 0,7 12,0 10,8 10,5 3,3 3,0 2,9
Suecia 3,3 2,7 2,4 1,1 1,4 1,6 4,7 4,6 4,2 7,0 6,7 6,7
Noruega 1,0 1,2 1,9 3,6 2,6 2,5 4,6 5,7 5,7 4,8 4,5 4,2
Repblica Checa 2,4 2,8 2,2 0,7 2,3 1,8 1,1 1,2 0,7 4,0 3,8 4,2
Dinamarca 1,1 1,5 1,7 0,3 0,6 1,1 8,1 7,5 7,2 6,2 5,8 5,8
Islandia 7,2 5,7 3,6 1,7 2,2 2,6 8,0 6,9 6,7 3,0 3,0 3,3
San Marino 1,0 1,2 1,3 0,6 0,7 0,8 ... ... ... 8,6 8,0 7,4
Economas emergentes
y en desarrollo de Europa6 3,0 3,0 3,3 3,2 5,7 5,5 1,9 2,8 2,8 ... ... ...
Turqua 2,9 2,5 3,3 7,8 10,1 9,1 3,8 4,7 4,6 10,8 11,5 11,0
Polonia 2,8 3,4 3,2 0,6 2,3 2,3 0,3 1,7 1,8 6,1 5,5 5,3
Rumania 4,8 4,2 3,4 1,6 1,3 3,1 2,4 2,8 2,5 6,0 5,4 5,2
Hungra 2,0 2,9 3,0 0,4 2,5 3,3 4,3 3,7 3,0 4,9 4,4 4,3
Bulgaria5 3,4 2,9 2,7 1,3 1,0 1,8 4,2 2,3 2,0 7,7 7,1 6,9
Serbia 2,8 3,0 3,5 1,1 2,6 3,0 4,0 4,0 4,0 15,9 16,0 15,6
Croacia 2,9 2,9 2,6 1,1 1,1 1,1 3,9 2,8 1,8 15,0 13,9 13,5
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Se presenta el saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona del euro.
5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat, excepto en el caso de Eslovenia.
6Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia.

48 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Cuadro del anexo 1.1.2. Economas de Asia y el Pacfico: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y
desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Asia 5,3 5,5 5,4 2,3 2,9 2,9 2,5 2,1 2,0 ... ... ...
Economas avanzadas de Asia 1,6 1,9 1,6 0,5 1,4 1,3 4,6 4,6 4,5 3,6 3,5 3,5
Japn 1,0 1,2 0,6 0,1 1,0 0,6 3,9 4,2 4,3 3,1 3,1 3,1
Corea 2,8 2,7 2,8 1,0 1,8 1,9 7,0 6,2 6,1 3,7 3,8 3,6
Australia 2,5 3,1 3,0 1,3 2,0 2,4 2,6 2,8 2,9 5,7 5,2 5,1
Provincia china de Taiwan 1,4 1,7 1,9 1,4 1,4 1,3 14,2 14,8 15,0 3,9 4,0 4,0
Singapur 2,0 2,2 2,6 0,5 1,1 1,8 19,0 20,1 19,2 2,1 2,1 2,1
Hong Kong, RAE de 1,9 2,4 2,5 2,6 2,6 2,7 5,1 3,0 3,1 3,3 3,2 3,2
Nueva Zelandia 4,0 3,1 2,9 0,6 1,5 2,0 2,7 2,5 3,1 5,1 5,0 4,8
Macao, RAE de 4,0 2,8 1,7 2,4 2,0 2,2 27,1 29,5 30,5 1,9 2,0 2,0
Economas emergentes
y en desarrollo de Asia 6,4 6,4 6,4 2,9 3,3 3,3 1,3 0,8 0,7 ... ... ...
China 6,7 6,6 6,2 2,0 2,4 2,3 1,8 1,3 1,2 4,0 4,0 4,0
India4 6,8 7,2 7,7 4,9 4,8 5,1 0,9 1,5 1,5 ... ... ...
ASEAN-5 4,9 5,0 5,2 2,4 3,6 3,7 2,2 1,6 1,1 ... ... ...
Indonesia 5,0 5,1 5,3 3,5 4,5 4,5 1,8 1,9 2,0 5,6 5,4 5,2
Tailandia 3,2 3,0 3,3 0,2 1,4 1,5 11,4 9,7 7,8 0,8 0,7 0,7
Malasia 4,2 4,5 4,7 2,1 2,7 2,9 2,0 1,8 1,8 3,5 3,4 3,2
Filipinas 6,8 6,8 6,9 1,8 3,6 3,3 0,2 0,1 0,3 5,5 6,0 5,5
Vietnam 6,2 6,5 6,3 2,7 4,9 5,0 4,7 4,1 3,4 2,4 2,4 2,4
Otras economas emergentes
y en desarrollo de Asia5 5,5 6,1 6,3 5,6 5,9 5,6 1,0 2,0 2,6 ... ... ...
Partida informativa
Economas emergentes de Asia6 6,4 6,4 6,4 2,8 3,2 3,2 1,4 0,9 0,8 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Vanse las notas especficas sobre India en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
5Las otras economas emergentes y en desarrollo de Asia son Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Marshall, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas,

Micronesia, Mongolia, Myanmar, Nauru, Nepal, Palau, Papua Nueva Guinea, Repblica Democrtica Popular Lao, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu.
6Las economas emergentes de Asia abarcan las economas de la ASEAN-5 (Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia, Vietnam), China e India.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 49


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Cuadro del anexo 1.1.3. Economas de las Amricas: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Amrica del Norte 1,7 2,2 2,4 1,4 2,8 2,4 2,6 2,7 3,2 ... ... ...
Estados Unidos 1,6 2,3 2,5 1,3 2,7 2,4 2,6 2,7 3,3 4,9 4,7 4,6
Canad 1,4 1,9 2,0 1,4 2,0 2,1 3,3 2,9 2,7 7,0 6,9 6,8
Mxico 2,3 1,7 2,0 2,8 4,8 3,2 2,7 2,5 2,7 4,3 4,4 4,4
Puerto Rico4 1,8 3,0 2,5 0,2 1,5 0,5 ... ... ... 11,8 12,6 12,1
Amrica del Sur5 2,7 0,6 1,8 ... ... ... 1,9 1,9 2,1 ... ... ...
Brasil 3,6 0,2 1,7 8,7 4,4 4,3 1,3 1,3 1,7 11,3 12,1 11,6
Argentina 2,3 2,2 2,3 ... 25,6 18,7 2,6 2,9 3,4 8,5 7,4 7,3
Colombia 2,0 2,3 3,0 7,5 4,5 3,2 4,4 3,6 3,3 9,2 9,5 9,3
Venezuela 18,0 7,4 4,1 254,9 720,5 2.068,5 2,4 3,3 2,1 21,2 25,3 28,2
Chile 1,6 1,7 2,3 3,8 2,8 3,0 1,4 1,4 1,7 6,5 7,0 6,8
Per 3,9 3,5 3,7 3,6 3,1 2,6 2,8 1,9 2,0 6,7 6,7 6,7
Ecuador 2,2 1,6 0,3 1,7 0,3 0,6 1,1 0,9 0,1 5,2 5,7 5,8
Bolivia 4,1 4,0 3,7 3,6 4,0 5,0 5,4 3,9 2,6 4,0 4,0 4,0
Uruguay 1,4 1,6 2,6 9,6 7,7 7,5 1,0 1,5 1,6 7,9 7,8 7,8
Paraguay 4,1 3,3 3,7 4,1 4,0 4,0 0,6 1,4 0,5 5,1 5,4 5,5
Amrica Central6 3,8 3,9 4,1 2,1 2,8 3,5 3,0 3,1 3,2 ... ... ...
El Caribe7 3,4 3,6 4,2 2,8 4,3 4,3 3,4 3,7 3,8 ... ... ...
Partidas informativas
Amrica Latina y el Caribe8 1,0 1,1 2,0 5,6 4,2 3,7 2,1 2,1 2,3 ... ... ...
Unin Monetaria del Caribe Oriental9 1,9 2,4 2,3 0,2 1,7 1,6 11,7 13,8 13,8 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Puerto Rico es un territorio de Estados Unidos, pero sus estadsticas se mantienen sobre una base separada e independiente.
5Incluye Guyana y Suriname. Se excluyen los datos de los precios al consumidor de Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina y Venezuela

en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.


6Amrica Central abarca Belice, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam.
7El Caribe abarca Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Dominica, Granada, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las

Granadinas, Santa Luca y Trinidad y Tabago.


8Amrica Latina y el Caribe abarca Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur. Se excluyen los datos de los precios al consumidor de

Argentina y Venezuela. Vanse las notas especficas sobre Argentina en la seccin Notas sobre los pases del apndice estadstico.
9La Unin Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, San Vicente y las Granadinas y Santa Luca as como

Anguila y Montserrat, que no son miembros del FMI.

50 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Cuadro del anexo 1.1.4. Economas de la Comunidad de Estados Independientes: PIB real, precios al consumidor, saldo en
cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Comunidad de Estados Independientes4 0,3 1,7 2,1 8,3 5,7 5,3 0,2 1,6 1,8 ... ... ...
Exportadores netos de energa 0,2 1,7 2,0 7,9 5,2 4,9 0,4 2,2 2,5 ... ... ...
Rusia 0,2 1,4 1,4 7,0 4,5 4,2 1,7 3,3 3,5 5,5 5,5 5,5
Kazajstn 1,1 2,5 3,4 14,6 8,0 7,2 6,1 4,0 2,8 5,0 5,0 5,0
Uzbekistn 7,8 6,0 6,0 8,0 8,6 8,8 1,4 2,1 1,6 ... ... ...
Azerbaiyn 3,8 1,0 2,0 12,4 10,0 8,0 3,8 1,3 3,8 6,0 6,0 6,0
Turkmenistn 6,2 6,5 6,3 3,5 6,0 6,2 21,0 12,8 11,5 ... ... ...
Importadores netos de energa 1,1 1,6 2,7 11,0 9,5 8,2 4,7 4,9 4,6 ... ... ...
Ucrania 2,3 2,0 3,2 13,9 11,5 9,5 3,6 3,6 2,9 8,8 9,0 8,7
Belars 3,0 0,8 0,6 11,8 9,3 8,7 4,3 4,7 5,0 1,0 1,0 1,0
Georgia 2,7 3,5 4,0 2,1 5,7 2,4 12,4 12,9 12,5 ... ... ...
Armenia 0,2 2,9 2,9 1,4 2,0 3,5 2,9 3,2 2,9 18,8 18,9 18,9
Tayikistn 6,9 4,5 5,0 5,9 5,8 6,0 5,1 5,5 5,1 ... ... ...
Repblica Kirguisa 3,8 3,4 3,8 0,4 3,6 5,2 9,4 12,0 12,1 7,5 7,4 7,3
Moldova 4,0 4,5 3,7 6,4 5,5 5,9 3,4 3,8 4,0 4,2 4,3 4,2
Partidas informativas
Cucaso y Asia central5 2,4 3,1 4,1 10,4 7,9 7,2 6,2 3,8 3,0 ... ... ...
Pases de bajo ingreso de la CEI6 6,1 5,1 5,2 5,8 7,0 7,1 2,1 1,9 2,2 ... ... ...
Exportadores netos de energa,
excluido Rusia 2,2 3,1 4,1 11,5 8,3 7,6 5,9 3,2 2,3 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con pero-
dos excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice

estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Georgia, Turkmenistn y Ucrania, que no pertenecen a la Comunidad de Estados Independientes (CEI), se incluyen en este grupo por razones geogrficas y por similitud

de estructura econmica.
5Cucaso y Asia central abarca Armenia, Azerbaiyn, Georgia, Kazajstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn y Uzbekistn.
6Los pases de bajo ingreso de la CEI son Armenia, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Uzbekistn.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 51


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Cuadro del anexo 1.1.5. Economas de Oriente Medio y Norte de frica, Afganistn y Pakistn: PIB real, precios al
consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
Oriente Medio, Norte de frica,
Afganistn y Pakistn 3,9 2,6 3,4 5,1 7,6 7,4 3,4 1,1 0,8 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 4,0 1,9 2,9 4,6 5,8 6,3 2,7 0,4 0,6 ... ... ...
Arabia Saudita 1,4 0,4 1,3 3,5 3,8 5,1 3,9 1,5 2,0 5,7 ... ...
Irn 6,5 3,3 4,3 8,9 11,2 11,0 6,3 5,3 5,1 12,5 12,5 12,5
Emiratos rabes Unidos 2,7 1,5 4,4 1,8 2,8 3,7 2,4 3,5 3,9 ... ... ...
Argelia 4,2 1,4 0,6 6,4 4,8 4,3 16,4 12,3 10,2 10,5 11,7 13,2
Iraq 10,1 3,1 2,6 0,4 2,0 2,0 7,3 4,4 4,9 ... ... ...
Qatar 2,7 3,4 2,8 2,7 2,6 5,7 2,2 0,7 0,6 ... ... ...
Kuwait 2,5 0,2 3,5 3,2 4,2 3,6 2,7 8,2 7,1 2,1 2,1 2,1
Importadores de petrleo5 3,7 4,0 4,4 6,2 11,4 9,5 4,8 4,9 4,3 ... ... ...
Egipto 4,3 3,5 4,5 10,2 22,0 16,9 5,6 5,3 3,9 12,7 12,6 11,8
Pakistn 4,7 5,0 5,2 2,9 4,3 5,0 1,1 2,9 3,0 6,0 6,0 6,1
Marruecos 1,5 4,4 3,9 1,6 1,2 1,5 3,9 2,6 2,0 9,4 9,3 9,5
Sudn 3,0 3,7 3,6 17,8 23,2 16,0 5,8 4,7 4,3 20,6 19,6 18,6
Tnez 1,0 2,5 3,1 3,7 3,9 3,8 9,0 8,6 8,1 14,0 13,0 12,0
Lbano 1,0 2,0 2,5 0,8 2,6 2,0 16,0 15,5 14,9 ... ... ...
Jordania 2,1 2,3 2,5 0,8 2,3 2,5 9,4 8,6 7,4 ... ... ...
Partidas informativas
Oriente Medio y Norte de frica 3,8 2,3 3,2 5,4 8,1 7,7 3,7 1,0 0,6 ... ... ...
Israel6 4,0 2,9 3,0 0,5 0,7 1,4 3,6 3,4 3,4 4,8 4,8 4,8
Magreb7 2,6 6,2 2,0 5,7 5,6 5,4 14,1 9,0 8,3 ... ... ...
Mashreq8 3,9 3,3 4,2 8,7 19,3 14,9 7,2 7,4 6,1 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del

apndice estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Bahrein, Libia, Omn y Yemen.
5Incluye Afganistn, Djibouti y Mauritania. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.
6Israel, que no es miembro de la regin econmica, se incluye por razones geogrficas pero no se incluye en los agregados regionales.
7El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Tnez.
8El Mashreq comprende Egipto, Jordania y Lbano. Excluye Siria debido a la incertidumbre de la situacin poltica.

52 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Cuadro del anexo 1.1.6. Economas de frica subsahariana: PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y
desempleo
(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
PIB real Precios al consumidor1 Saldo en cuenta corriente2 Desempleo3
Proyecciones Proyecciones Proyecciones Proyecciones
2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018 2016 2017 2018
frica subsahariana 1,4 2,6 3,5 11,4 10,7 9,5 4,0 3,8 3,7 ... ... ...
Exportadores de petrleo4 1,7 0,7 1,9 18,8 18,3 16,2 1,4 0,7 0,2 ... ... ...
Nigeria 1,5 0,8 1,9 15,7 17,4 17,5 0,6 1,0 1,0 12,7 ... ...
Angola 0,0 1,3 1,5 32,4 27,0 17,8 4,3 3,8 3,2 ... ... ...
Gabn 2,3 1,0 2,7 2,1 2,5 2,5 9,0 8,3 6,3 ... ... ...
Chad 6,4 0,3 2,4 1,1 0,2 1,8 8,8 4,7 6,2 ... ... ...
Repblica del Congo 2,7 0,6 8,8 3,6 1,3 2,1 28,5 4,7 12,1 ... ... ...
Pases de mediano ingreso5 1,9 2,5 3,5 6,8 5,9 5,2 3,4 3,8 3,8 ... ... ...
Sudfrica 0,3 0,8 1,6 6,3 6,2 5,5 3,3 3,4 3,6 26,7 27,4 27,7
Ghana 4,0 5,8 9,2 17,5 12,0 9,0 6,4 6,0 4,9 ... ... ...
Cte d'Ivoire 7,5 6,9 7,2 1,0 1,5 2,0 2,2 4,0 3,5 ... ... ...
Camern 4,4 3,7 4,3 0,9 1,0 1,4 3,6 3,1 3,0 ... ... ...
Zambia 3,0 3,5 4,0 17,9 9,0 8,0 5,5 3,2 2,5 ... ... ...
Senegal 6,6 6,8 7,0 0,9 1,9 2,0 7,1 7,8 7,7 ... ... ...
Pases de bajo ingreso6 5,4 5,5 5,8 7,0 6,7 6,1 8,3 8,3 8,9 ... ... ...
Etiopa 8,0 7,5 7,5 7,3 6,3 7,5 9,9 10,0 9,1 ... ... ...
Kenya 6,0 5,3 5,8 6,3 6,5 5,2 5,5 5,8 5,7 ... ... ...
Tanzana 6,6 6,8 6,9 5,2 5,1 5,0 6,3 7,2 7,0 ... ... ...
Uganda 4,7 5,0 5,8 5,5 6,3 6,0 5,9 7,0 8,1 ... ... ...
Madagascar 4,1 4,5 4,8 6,7 6,9 6,4 2,3 3,7 4,2 ... ... ...
Repblica Democrtica del Congo 2,4 2,8 3,5 22,4 15,0 10,0 4,4 3,8 2,9 ... ... ...
Partidas informativas
frica subsahariana, excluido Sudn del Sur 1,5 2,7 3,5 10,5 10,3 9,4 4,0 3,8 3,7 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. En el cuadro F del apndice estadstico se presenta una lista de economas con perodos
excepcionales de declaracin de datos.
1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice

estadstico.
2Porcentaje del PIB.
3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar.
4Incluye Guinea Ecuatorial y Sudn del Sur.
5Incluye Botswana, Cabo Verde, Lesotho, Mauricio, Namibia, Seychelles y Swazilandia.
6Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Malawi, Mal, Mozambique, Nger, la Repblica Centroafricana, Rwanda,

Santo Tom y Prncipe, Sierra Leona, Togo y Zimbabwe.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 53


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Seccin especial: Evolucin y proyecciones de los mercados de materias primas,


con especial atencin al papel de la tecnologa y las fuentes no convencionales
en el mercado mundial de petrleo
Los precios de las materias primas han repuntado desde la Grco 1.SE.1. Evolucin de los mercados de materias primas
publicacin de la edicin de octubre de 2016 del informe
1. ndices de precios de materias primas
Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por 300 (2005 = 100) Todas Energa
sus siglas en ingls). Los precios del petrleo han aumentado 260 Alimentos Metales
tras el anuncio de la Organizacin de Pases Exportadores 220
de Petrleo (OPEP) de un acuerdo relativo a la produc- 180
cin. La continua fortaleza de China en el sector de la 140
construccin y la posibilidad prevista de un estmulo fiscal 100
en Estados Unidos han incrementado las perspectivas de 60
demanda y los precios de los metales. La moderacin de las 20
2005 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Feb.
condiciones de sobreoferta ha contribuido a la recuperacin 17
de los precios de los alimentos. Esta seccin especial sobre la 2. Curvas de futuros de Brent1
90 (dlares de EE.UU. por barril; fechas de vencimiento
evolucin de los mercados de materias primas incluye un 80 en el eje de la abscisa)
anlisis detallado del papel de la tecnologa y de las fuentes 70
no convencionales en el mercado mundial del petrleo. 60
50
40 WEO de abril de 2017
El ndice de precios de productos primarios del WEO de octubre de 2016
30
FMI ha aumentado un 15,5% desde agosto de 2016, 20 WEO de abril de 2016
WEO de octubre de 2015
el perodo de referencia de la edicin de octubre de 10 WEO de abril de 2015
2016 del informe WEO (grfico1.SE.1, panel 1). Si 0
Abr. 2015 Dic. 16 Ago. 18 Abr. 20 Dic. 21
bien la energa y los metales han repuntado en 21,1%
y 23,6%, respectivamente, los precios de los alimen- 200 3. Perspectivas de precios Brent2 Futuros
tos tuvieron un aumento ms modesto, de 4,9%. (dlares de EE.UU. por barril) Intervalo de conanza de 68%
160 Intervalo de conanza de 86%
Los precios del petrleo han seguido creciendo en Intervalo de conanza de 95%
un 21,2% tras el acuerdo de los miembros de la 120
OPEP para reducir la produccin petrolera. Los pre-
80
cios del gas natural han aumentado en Europa a raz
de la contraccin de la oferta y los ms elevados pre- 40
cios del petrleo. Los precios del carbn han repuntado 0
2010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
un 21,0%, tras recortes en la produccin carbonfera
impulsados por el gobierno de China e interrupciones
180 4. ndices de precios de los metales
en Australia que afectaron su produccin y envo. (2 de enero de 2014 = 100)
160
El 30 de noviembre de 2016, los miembros de la Aluminio Cobre
140 Hierro Nquel
OPEP acordaron reducir la produccin de crudo a 32,5 120
millones de barriles diarios (MBD), en vigencia a partir 100
de enero de 2017 y por un plazo de seis meses, prorro- 80
gable por seis meses adicionales. Tal acuerdo implica- 60
ra un recorte de 1,2 MBD respecto de los niveles de 40
20
Enero 14 Julio 14 Enero 15 Julio 15 Enero 16 Julio 16 Enero 17
Los autores de esta seccin son Rabah Arezki (director de equipo),
Claudia Berg, Christian Bogmans y Akito Matsumoto (codirector Fuentes: Bloomberg, LP; FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; base de
de equipo), con la asistencia de Clara Galeazzi, Lama Kiyasseh y datos de Thomson Reuters Datastream, y estimaciones del personal tcnico del FMI.
1
Rachel Yuting Fan en la investigacin. Los autores tambin desean Los precios de los futuros del informe WEO son supuestos de referencia para cada
expresar su agradecimiento a Rystad Energy y a Per Magnus Nysveen WEO y se derivan de los precios de los futuros. Los precios del WEO de abril de 2017
en particular, por las muy tiles conversaciones y por la gentileza se basan en el cierre del 28 de febrero de 2017.
2
de proveer datos de propiedad exclusiva sobre gastos de capital y Se derivan a partir de los precios de las opciones de futuros del 28 de febrero de 2017.
estructuras de costos.

54 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS

produccin de octubre de 2016. Arabia Saudita, los un 18,7% desde agosto de 2016. Si bien en un princi-
Emiratos rabes Unidos, Iraq y Kuwait soportan el pio los precios en Asia y Estados Unidos aumentaron
mayor peso de los recortes, junto con otros pases miem- debido a expectativas de una gran demanda invernal, un
bros. Libia y Nigeria estn exentos1. Los participantes en invierno bastante leve condujo a una demanda mode-
una reunin de pases miembros y no miembros de la rada de generacin de electricidad alimentada con gas
OPEP, celebrada en Viena el 10 de diciembre de 2016, y contuvo los precios. En Europa, los precios aumenta-
acordaron recortes adicionales por un total de aproxima- ron un 38,4%, debido a los mayores precios del petr-
damente 0,6 MBD. Rusia, pas que no es miembro de la leo y un fro invierno. Se prev que los precios del gas
OPEP, se ha comprometido a reducir la produccin en natural se mantengan bajos dado que la gran oferta de
0,3 MBD, y otros 10 pases no miembros de la OPEP Estados Unidos y Rusia satisfar el robusto crecimiento
se comprometieron a contribuir con el restante. Tras de la demanda de gas natural (que, segn las previsiones,
estos acuerdos relativos al nivel de produccin, Arabia superar el crecimiento de la demanda de petrleo).
Saudita indic que podra recortar la produccin ms El ndice de precios del carbn (un promedio de
all de su compromiso inicial en un intento por incre- los precios de Australia y Sudfrica) ha aumentado un
mentar la credibilidad del acuerdo. 21,0% desde agosto de 2016. El repunte en los precios
En respuesta a estos acuerdos, los precios del petr- del carbn pone de manifiesto un esfuerzo continuo de
leo de entrega inmediata aumentaron a ms de USD 50 parte de las autoridades chinas para reducir considerable-
el barril. Los precios del petrleo por encima de ese nivel mente la capacidad de la minera del carbn como parte
estimularn la inversin, que se prev que aumente en de una agenda de reforma ms amplia para reestructu-
2017 tras dos aos consecutivos de considerable dismi- rar su economa. A fin de ayudar a suavizar el aumento
nucin. Por lo tanto, la eficacia de los acuerdos relati- de los precios, recientemente China procur flexibilizar
vos al nivel de produccin podra ser contrarrestada en las restricciones sobre la cantidad de das al ao que pue-
parte con un aumento en la produccin de petrleo de den trabajar los mineros del carbn. Se espera que las
esquisto de Estados Unidos, que a diferencia del petr- crecientes inquietudes ambientales y relativas a la salud
leo convencional puede comenzar dentro de un ao de conlleven una reduccin en la proporcin del carbn en
la inversin inicial. Los datos de enero de 2017 sobre la la energa primaria, acentuando la sobrecapacidad en tal
produccin de la Agencia Internacional de Energa (AIE) sector, especialmente en China.
sealan que solo algunos miembros de la OPEP cumplie- Los contratos de futuros de petrleo apuntan a pre-
ron cabalmente con el acuerdo, si bien Arabia Saudita cios estables de alrededor de USD 55 el barril (gr-
ha hecho un recorte mayor al inicialmente acordado. fico1.SE.1, panel 2). Los supuestos de base para los
Adems, Libia (que se encuentra exenta del acuerdo rela- precios promedio del petrleo de entrega inmediata
tivo al recorte) ha incrementado su produccin. del FMI, que se basan en los precios de los contratos
La demanda de petrleo creci a 1,6 MBD en 2016, de futuros, sugieren precios anuales promedio de USD
cifra menor a la observada durante 2015. La AIE prev 55,2 el barril en 2017 un incremento del 28,9%
una mayor desaceleracin del crecimiento de la demanda con respecto al promedio de 2016 y de USD 55,1 el
a 1,4 MBD en 2017 (an por encima del crecimiento barril en 2018 (grfico1.SE.1, panel 3). La respuesta
tendencial, estimado en 1,2 MBD). En el contexto de de los precios de los contratos de futuros a lo largo de
un recorte considerable en la produccin, una demanda un horizonte de tres aos ha sido ms moderada, lo
bastante robusta podra llevar al mercado del petrleo de que sugiere que se prev que los acuerdos relativos a la
una situacin de supervit a una de dficit en la primera produccin tengan un efecto limitado a mediano plazo.
mitad de 2017, reduciendo a su vez los niveles de exis- Contina la incertidumbre en torno a los supuestos
tencias de petrleo. No obstante, una rpida recupera- de referencia para los precios del petrleo, si bien los
cin de la inversin en el sector del esquisto en Estados riesgos son equilibrados. Los riesgos al alza incluyen
Unidos podra inclinar el mercado nuevamente a una interrupciones no programadas y eventos de ndole
situacin de supervit ya en la segunda mitad de 2017. geopoltica, especialmente en Oriente Medio. Si bien
El ndice de precios del gas natural un promedio estos acontecimientos podran causar interrupciones en
de Estados Unidos, Europa y Japn ha aumentado el mercado del petrleo, los elevados niveles de existen-
cias y una rpida respuesta de parte de la produccin
1Indonesia, que representaba 0,75 MBD de produccin, ha sido de esquisto deberan evitar un aumento brusco de los
suspendida de la OPEP. precios en el futuro cercano.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 55


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Los precios de los metales han aumentado un 23,6% su nivel actual, pero se prev que su promedio de 2017
desde agosto de 2016 (grfico1.SE.1, panel 4). El aumente un 23,2% respecto del promedio en 2016,
mineral de hierro fue uno de los metales de mejor des- como consecuencia del aumento de fines de 2016. Se
empeo en 2016, prcticamente duplicando su pre- prev que el ndice disminuya un 4,0% en 2018 res-
cio a USD 80 por tonelada mtrica. Del lado de la pecto de 2017. Las perspectivas relativas a los precios
demanda, el consumo de metal en China, que repre- de los metales presentan riesgos a la baja, incluidos los
senta la mitad de la demanda mundial, repunt en relacionados con el debilitamiento de las polticas de
2016 en respuesta a las polticas de las autoridades en respaldo e inversin inmobiliaria en China, un reequi-
respaldo del crecimiento del crdito. A su vez, estas libramiento ms veloz pasando de la inversin al con-
polticas han estimulado la construccin, que hace uso sumo a mediano plazo o un ajuste desordenado en el
intensivo de los metales. Las autoridades chinas tam- mercado de deuda corporativa en China.
bin han abordado cuestiones de sobrecapacidad en El ndice agrcola, que consta de precios de alimen-
el sector del acero recortando la produccin de fbri- tos, bebidas y materias primas agrcolas, ha aumentado
cas obsoletas, incluso para reducir la contaminacin. un 4,3% desde agosto de 2016. Si bien los precios del
Las plantas siderrgicas en China continental han aceite de palma, el t y el caucho han aumentado con-
incrementado su uso de metal de hierro importado de siderablemente, los precios del arroz y los granos de
mayor grado, lo que ha ayudado a aumentar los precios cacao han disminuido. Los precios del trigo tocaron
del metal de hierro. En medio de especulaciones relati- el nivel ms bajo en 11 aos en diciembre de 2016,
vas al aumento de la demanda de cobalto, un insumo pero desde entonces han tenido una cierta recupera-
clave para las bateras, los precios de entrega inmediata cin. En trminos generales, los precios del trigo han
prcticamente se han duplicado desde agosto de 2016. aumentado un 15,2% desde agosto de 2016. Los pre-
Los anuncios tras las elecciones en Estados Unidos cios del maz han subido, si bien permanecen cerca
sobre un plan de infraestructura de USD 1 billn de sus mnimos histricos. Las relaciones existencias/
(durante 10 aos) brindaron un estmulo adicional a uso mundial del trigo y el maz continan considera-
los precios de los metales. No obstante, en el contexto blemente por encima del promedio de 10 aos, lo que
mundial, es probable que el impacto de este potencial indica un buen nivel de oferta para los mercados.
gasto en infraestructura sobre la demanda de metales en En general los precios de la soja no han experimen-
el mundo sea modesto. En realidad, en 2015 Estados tado variaciones debido a la continua robustez de la
Unidos represent solo el 8% de la demanda mundial de demanda de protena animal, que contrarresta las favo-
cobre refinado segn la Oficina Mundial de Estadsticas rables condiciones de oferta. Los precios del aceite de
del Metal y el 3% de la demanda de mineral de hierro palma subieron ms de 36,7% durante 2016 y tuvie-
segn la Asociacin Mundial del Acero. ron un aumento interanual del 19%. Este incremento
Del lado de la oferta, la cada de la inversin en ope- se encuentra asociado con el hecho de que las planta-
raciones mineras de elevado costo y altamente con- ciones en Indonesia y Malasia se enfrentan a los efectos
taminantes, as como el cierre de las mismas, han secundarios del sistema climtico de El Nio y con la
impulsado aumentos en los precios del mineral de hie- reduccin de las existencias de aceite de palma. El pre-
rro, nquel, estao, zinc y cobre. Sin embargo, proba- cio anual del cacao ha cado por primera vez en cinco
blemente la capacidad excedentaria global ejerza una aos, dado que las cosechas en frica occidental han
presin a la baja en los precios de muchos metales sido favorables.
base. En enero de 2017, Indonesia (uno de los princi- Las proyecciones de precios de la mayora de las mate-
pales productores de nquel del mundo) flexibiliz su rias primas agrcolas han sido revisadas al alza debido a
prohibicin de exportar minerales. Esta medida con- las condiciones climticas menos favorables, incluso en
trarresta parcialmente la cada en la oferta como con- Estados Unidos. Se prev que los precios anuales de los
secuencia del cierre de Filipinas de sus minas debido a alimentos aumenten un 3,0% en 2017, caigan un 0,5%
preocupaciones ambientales. en 2018 y luego se mantengan en general sin variacio-
Se prev que la mayora de los precios de los metales nes. El aumento de los costos de la energa y la variabi-
se mantengan cerca de sus niveles actuales, excepto los lidad climtica, incluidas las inquietudes relativas a La
precios del mineral de hierro, que se prev tengan una Nia, constituyen riesgos al alza para las proyecciones de
marcada disminucin. Conforme a las proyecciones, el precios. Pueden surgir riesgos a la baja del desmantela-
ndice de precios de los metales del FMI disminuir de miento de China de sus sistemas de precios mnimos.

56 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS

El papel de la tecnologa y las fuentes no agotamiento de fuentes convencionales existentes en


convencionales en el mercado mundial sitios que cuentan con sistemas econmicos e institu-
del petrleo cionales que favorecen en mayor medida la innovacin
Los factores tecnolgicos han desempeado un papel y la adopcin de nuevas tcnicas de recuperacin. Las
importante para explicar el colapso en los precios del tcnicas de perforacin han evolucionado significativa-
petrleo que comenz en junio de 2014. Si bien a mente desde que surgi el mercado del petrleo, y ade-
menudo se considera a la innovacin tecnolgica como ms de las mejoras en las tcnicas de perforacin que
exgena, a nivel de los precios del petrleo es end- dieron lugar a la produccin del petrleo de esquisto y
gena. Ciertamente, los elevados precios del petrleo, al de formaciones compactas, las sucesivas mejoras de las
motivar avances tecnolgicos en las industrias extrac- tcnicas de perforacin mar adentro han dado lugar a
tivas dieron lugar al surgimiento de nuevas fuentes un aumento considerable de nuevas fuentes de petr-
conocidas como petrleo no convencional. El esquisto leo. En la dcada de 1970, la produccin en el Mar del
en particular tendr importantes consecuencias para Norte y el aumento de la produccin en el Golfo de
las perspectivas del mercado del petrleo, dado que Mxico fueron posibles gracias a la perforacin en aguas
ayudar a llegar a ciclos productivos y de precios ms profundas y los ms elevados precios del petrleo tras
limitados y breves. En esta seccin especial se docu- los dos shocks petroleros durante la dcada de 1970.
menta la respuesta endgena de la tecnologa a los Una situacin de este tipo un productor de costos
precios del petrleo y a los factores institucionales. relativamente elevados que surge con nuevas fuentes
de petrleo a menudo genera tensiones con los pro-
Si bien el acuerdo de la OPEP relativo a la produc- ductores de bajo costo de la OPEP, que en la dcada
cin ha captado la atencin pblica, se ha prestado de 1980 y ms recientemente respondieron estratgica-
menos atencin a las fuerzas tecnolgicas que afectan mente moderando sus niveles de produccin.
los mercados del petrleo a mediano plazo. En realidad Los anlisis a continuacin abordan cuatro pre-
la tecnologa ha transformado el mercado del petr- guntas sobre el papel de la tecnologa y las fuentes no
leo de modos poderosos. La innovacin tecnolgica y convencionales de petrleo en el mercado petrolero
la posterior adopcin de nuevas tcnicas de recupera- mundial2:
cin incluidos perforacin y procesamiento han Cules son las fuentes no convencionales de
dado lugar a nuevas fuentes conocidas como petrleo petrleo?
no convencional. Un ejemplo de estas nuevas fuentes Dnde se encuentran los centros de produccin y
es el petrleo de esquisto, que se ha convertido en un las reservas?
importante contribuyente a la oferta mundial de petr- Cmo han evolucionado la inversin y la
leo. Siempre y cuando den resultado y se difundan, produccin?
las mejoras en las tcnicas de recuperacin aumentan Qu se puede esperar en el futuro?
de modo mecnico el tamao de las reservas de petr-
leo recuperables tcnicamente. Este incremento, a su Cules son las fuentes no convencionales de
vez, modifica las perspectivas de oferta de petrleo con petrleo?
consecuencias inmediatas potencialmente considera- La versin actual del petrleo no convencional com-
bles para los precios del petrleo (al actuar mediante el prende las arenas bituminosas, el crudo extrapesado, el
canal de expectativas asociadas con la trayectoria futura petrleo de esquisto y de formaciones compactas, y el
de la produccin petrolera). Si bien el efecto de retro- petrleo de aguas ultraprofundas3. Normalmente es ms
alimentacin de la cada de los precios del petrleo difcil y costoso extraer y procesar el petrleo no conven-
reduce la inversin y, por consiguiente, la produccin, cional que el convencional. Por cierto, la categorizacin
la industria se ve obligada a tornarse ms eficiente, lo como no convencional es pertinente en un momento
que desencadena fuerzas de estabilizacin automtica. especfico. Antes de que se los incluyera en lo que hoy se
Normalmente la innovacin en las tcnicas de recu- conoce como fuentes convencionales, el crudo pesado y
peracin se presenta tras perodos prolongados de pre-
cios elevados o cambios en la reglamentacin que hacen 2Esta seccin se concentra en el petrleo, y hace referencia a

que las nuevas tcnicas sean econmicas. A menudo las lquidos que incluyen el petrleo crudo, el condensado y los lquidos
del gas natural.
nuevas fuentes de petrleo entran en funcionamiento 3Vase en Kleinberg (de prxima publicacin) un anlisis de las

en pocas de necesidad debido, por ejemplo, al fuentes no convencionales.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 57


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

el petrleo de aguas profundas eran considerados como conlleva gastos no recurrentes inferiores a los del petr-
fuentes no convencionales. Las nuevas fuentes de petr- leo convencional, y el desfase entre la inversin inicial y
leo son parte de un continuo de fuentes de petrleo que la produccin es mucho ms corto.
evoluciona gracias a mejoras en las tcnicas de recupera- El petrleo de aguas profundas y ultraprofundas es
cin. Por tal motivo y para brindar una perspectiva his- el resultado de las actividades de produccin mar aden-
trica sobre el modo en que estas nuevas fuentes han tro realizadas a profundidades de ms de 125 metros y
evolucionado y contribuido a la transformacin del mer- 1.500 metros, respectivamente. Tal como se mencion
cado del petrleo, esta seccin emplea una definicin previamente, las sucesivas mejoras en las tcnicas de per-
amplia de las fuentes no convencionales4. foracin han permitido perforar mucho ms lejos de las
Las arenas bituminosas pueden ser arenas sueltas o costas y tambin a mayor profundidad. El tipo de pla-
arenisca parcialmente consolidada que presentan una taforma empleada mar adentro para las actividades de
combinacin natural de arena, arcilla y agua, saturada perforacin petrolera en aguas ultraprofundas es muy dis-
con un tipo de petrleo denso y extremadamente vis- tinto al utilizado para la perforacin en aguas profundas.
coso conocido tcnicamente como bitumen (o colo- Las plataformas en aguas ultraprofundas se encuentran
quialmente como alquitrn, por su similar apariencia parcialmente sumergidas en el agua y pueden entraar el
superficial). El crudo pesado y el extrapesado se carac- empleo de sistemas de posicionamiento dinmico o pue-
terizan por su elevada viscosidad, alta densidad y ele- den consistir en buques perforadores (plataformas auto-
vadas concentraciones de nitrgeno, oxgeno, azufre propulsadas de perforacin mar adentro que pueden
y metales pesados. Estas caractersticas generan mayo- trabajar a una profundidad superior a los 3.000 metros).
res costos de extraccin, transporte y refinacin que los Si bien es una actividad de elevados costos fijos, la per-
incurridos con el petrleo convencional. Pese a su costo foracin en aguas ultraprofundas puede brindar un flujo
y dificultades tcnicas, las principales compaas petro- constante de petrleo durante un perodo muy prolon-
leras consideran que estos recursos brindan confiables gado, lo que hace que estos activos resulten atractivos
flujos de hidrocarburos lquidos a largo plazo y sustan- para las grandes compaas petroleras internacionales.
ciales resultados por cualquier mejora incremental en la
recuperacin. No obstante, con frecuencia han surgido Dnde se encuentran los centros de
inquietudes ambientales, debido a los posibles daos que produccin y las reservas?
estas actividades de extraccin y refinacin pueden cau- Los centros de produccin y las reservas de fuen-
sar. A menudo se ha hecho frente a tales inquietudes en tes no convencionales se concentran en unos pocos
torno a las nuevas fuentes de petrleo con normas de pases. Amrica del Norte presenta la mayor concen-
seguridad especficas para ayudar a limitar los riesgos. tracin de reservas comprobadas econmicamente recu-
El petrleo de esquisto (tambin conocido como perables y de produccin de fuentes no convencionales
petrleo de formaciones compactas) consiste en crudo (grfico1.SE.2; cuadro 1.SE.1). Estas comprenden el
liviano presente en formaciones de baja permeabilidad, petrleo de esquisto en Estados Unidos y las arenas bitu-
a menudo esquisto o arenisca compacta. La explotacin minosas en Canad. Amrica Central y Amrica del Sur
del petrleo de esquisto comenz con el desarrollo de tambin albergan considerables reservas y centros de
la extraccin del gas de esquisto empleando una combi- produccin, que consisten en crudo pesado y extrape-
nacin de fracturacin hidrulica (o hidrofracturacin, sado y recursos petroleros de aguas profundas y ultra-
una tcnica de estimulacin del pozo en que se fractura profundas en Brasil, Colombia, Ecuador y Venezuela. El
la roca con un lquido y presin hidrulica) y perfora- resto de las reservas y produccin mundiales de las fuen-
cin direccional (la prctica de perforar pozos no ver- tes no convencionales se encuentran diseminadas y com-
ticales). Ms tarde estas tcnicas fueron ampliamente prenden principalmente el crudo pesado en Europa y el
adoptadas por la industria petrolera, principalmente en petrleo de aguas profundas y ultraprofundas en el Mar
Estados Unidos. Las fuentes de petrleo de esquisto son del Norte y frica occidental. Cabe destacar que Oriente
desarrolladas por compaas relativamente ms pequeas Medio presenta la mayor concentracin de reservas y
y presentan una estructura de costo distinta de la obser- produccin de petrleo convencional, pero cuenta con
vada en otras fuentes de petrleo. El petrleo de esquisto
un nivel relativamente bajo de reservas comprobadas y
4A menos que se seale lo contrario, fuentes no convencionales de
produccin de petrleo no convencional.
petrleo se refiere a la definicin amplia en lugar de a la definicin ms Adems de la geologa en s, que es difcil de obser-
ajustada (contempornea) de las fuentes no convencionales de petrleo. var, la elevada concentracin de reservas comprobadas y

58 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS

Grco 1.SE.2. Petrleo no convencional, reservas comprobadas y produccin, 2016

Produccin Reservas
(Miles de (Miles de millones
barriles diarios) de barriles)
Menos de 50 Existencia desconocida
50100 de reservas
Menos de 0,5
Ms de 100
0,52,0
2,05,0
5,010,0
Ms de 10,0

Fuentes: Investigacin y anlisis de Rystad Energy, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Produccin y reservas incluyen petrleo de arenas bituminosas, pesado, extrapesado, de formaciones compactas y esquisto, de aguas profundas y de aguas
ultraprofundas. Reserva comprobada es una cuyos recursos tienen una probabilidad de ms de 90% de ser extrados y ser econmicamente rentables. Aguas
profundas son las que tienen 1251.500 metros de profundidad. Aguas ultraprofundas son las de 1.500 o ms metros de profundidad. En los casos en que la
produccin en aguas profundas (o ultraprofundas) tambin se categoriza como de petrleo pesado (o extrapesado), la produccin se contabiliza una sola vez, como
de aguas profundas (o de aguas ultraprofundas). Petrleo se reere a petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural.

produccin no convencionales pone de manifiesto la geo- comprobadas6. Entre los factores institucionales que influ-
grafa de la innovacin y la posterior adopcin de nue- yen en la exploracin y la produccin se cuentan la aper-
vas tcnicas de recuperacin en forma de inversin en tura a la inversin extranjera y la solidez de los derechos
exploracin y extraccin. Conceptualmente, desde hace de propiedad, incluidos los relativos a activos del subsuelo.
mucho tiempo los economistas especializados en recur- Arezki, van der Ploeg y Toscani (2016) ofrecen eviden-
sos naturales han argumentado que la base de recursos cia emprica de una relacin causal y econmicamente
es endgena al nivel de esfuerzo efectuado para explo- considerable que va desde los cambios en la orientacin
rar los recursos5. El conocimiento sobre la geologa en s del mercado a los descubrimientos de importantes depsi-
se obtiene mediante labores de exploracin y evoluciona tos de hidrocarburos y minerales, ms all de los aumen-
constantemente gracias a las mejoras tecnolgicas. As, las tos en los precios de los recursos y el agotamiento.
reservas comprobadas y la produccin estn regidas tanto Las diferencias observadas entre reservas comprobadas
por factores econmicos e institucionales (factores sobre y produccin en distintos pases ponen de manifiesto dife-
suelo) como por la geologa misma (factores bajo suelo). rencias en la eficiencia de la produccin. Estas diferencias
Los factores econmicos que afectan la geografa de pueden explicarse al considerar los factores institucionales
la exploracin y la produccin incluyen la proximidad que emanan de la estructura de propiedad de la industria.
a los mercados y complementariedades con la infraes- Por ejemplo, Wolf (2009) provee datos segn los cuales la
tructura disponible. Estos factores a menudo condu- estructura de propiedad en el sector petrolero es decir,
cen a la aglomeracin en la produccin y en las reservas si es propiedad estatal desempea un papel clave en la

6Moreno-Cruz y Taylor (2016) proponen un modelo espacial de


5El modelo cannico es el modelo de exploracin desarrollado explotacin energtica que determina el modo en que la ubicacin y la
por Pindyck (1978) en que un planificador social maximiza el valor productividad de los recursos energticos afectan la distribucin de la
presente de los beneficios de la red social del consumo del petrleo, actividad econmica a travs del espacio geogrfico. Observan que una
y la base de reservas puede reponerse mediante la exploracin y el innovadora ley de escala vincula la productividad de los recursos energ-
descubrimiento de nuevos yacimientos. La exploracin y el descu- ticos con el tamao de la poblacin, en tanto que los ros y las carreteras
brimiento de recursos han sido investigados ya sea como un proceso efectivamente magnifican la productividad. Arezki y Bogmans (2017)
determinstico o estocstico (por ejemplo, Pindyck, 1978; Arrow y brindan datos sobre el papel de la proximidad a mercados importantes y
Chang, 1982; Devarajan y Fisher, 1982). la capacidad del Estado en la produccin de combustibles fsiles.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 59


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Cuadro 1.SE.1. Produccin de petrleo no convencional, 2016


(Millones de barriles diarios)
Arenas bituminosas Petrleo de esquisto
y petrleo Aguas y formaciones
Pas Petrleo pesado extrapesado Aguas profundas ultraprofundas compactas Total
Estados Unidos 0,07 0,40 0,77 0,79 7,25 9,28
Canad 0,08 2,60 - - 0,60 3,28
Brasil 0,03 0,09 1,09 1,18 - 2,39
Angola 0,00 - 1,34 0,16 - 1,50
Noruega 0,02 - 1,36 - - 1,39
China 0,73 0,36 0,08 0,01 0,03 1,21
Venezuela 0,18 1,00 - - - 1,18
Nigeria 0,08 0,00 0,83 - - 0,91
Mxico 0,31 0,48 0,01 - 0,00 0,80
Azerbaiyn 0,01 0,00 0,72 - - 0,74
Colombia 0,13 0,50 - - 0,00 0,63
Omn 0,12 0,30 - - 0,01 0,43
Reino Unido 0,05 - 0,29 - - 0,34
Rusia 0,19 0,10 - - - 0,30
Ecuador 0,20 0,01 - - - 0,21
Malasia 0,01 0,01 0,16 - - 0,19
Australia - 0,01 0,16 - 0,00 0,17
Guinea Ecuatorial - - 0,17 - - 0,17
Congo, Repblica del - 0,01 0,16 - - 0,17
Indonesia 0,01 0,14 0,00 - - 0,15
Kazajstn 0,06 0,09 - - - 0,15
Argentina 0,08 0,01 - - 0,04 0,13
Fuentes: Investigacin y anlisis de Rystad Energy, y clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Aguas profundas son las que tienen 1251.500 metros de profundidad. Aguas ultraprofundas son las de 1.500 o ms metros de profundidad. En
los casos en que la produccin en aguas profundas (o ultraprofundas) tambin se categoriza como de petrleo pesado (o extrapesado), la produccin se
contabiliza una sola vez, como de aguas profundas (o de aguas ultraprofundas). Petrleo se refiere a petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural.
Un guin indica que se registra una produccin nula.

determinacin de la eficiencia relativa. Este autor concluye la Administracin de Informacin Energtica de Estados
que, en igualdad de circunstancias, las compaas petro- Unidos. La expansin de la extraccin de petrleo de
leras no estatales tienen un desempeo significativamente esquisto estuvo respaldada por un importante estudio rea-
superior a las estatales. Las dificultades con los sistemas lizado por la Agencia de Proteccin del Medio Ambiente
de produccin pueden dar lugar a una baja propensin a de Estados Unidos en 2004, segn el cual la fractura-
producir con las reservas que ya existen. Para explotar las cin hidrulica no representaba ninguna amenaza para
fuentes no convencionales, las empresas petroleras deben las reservas subterrneas de agua potable.Poco despus,
poder innovar o adoptar nuevas tcnicas. la Ley de Poltica Energtica de 2005 del gobierno de
Los cambios regulatorios tambin desempean un George W. Bush introdujo una exencin en las regula-
papel fundamental en cuanto a determinar si se concretan ciones de la Ley de Agua Potable Segura para las sustan-
la innovacin y posterior adopcin de tcnicas de recupe- cias qumicas utilizadas en la fracturacin hidrulica (vase
racin. Consideremos el petrleo de esquisto en Estados Gilje, Loutskina y Strahan,2016).
Unidos. La mayora de las grandes reservas de petr- Se han identificado depsitos de petrleo de esquisto
leo y gas en piedra de esquisto en Estados Unidos en varios otros pases (por ejemplo, en Argentina,
son conocidas desde hace mucho tiempo (ya desde la Australia, Canad, China, Mxico y Rusia). Sin embargo,
dcada de 1920, segn algunos). Hasta mediados de la salvo en Argentina y Canad, donde se est preparando
dcada de 2000, se consideraba la extraccin del petr- la produccin de petrleo de esquisto, los obstculos
leo de las formaciones de piedra de esquisto demasiado regulatorios y los retos tecnolgicos, as como los bajos
costosa, cuando no imposible desde el punto de vista tec- precios del petrleo en tiempos recientes, han retrasado
nolgico. Adems de los altos precios impulsados por el o desalentado la extraccin7. Especficamente, los obs-
rpido incremento en la demanda de los gigantes econ- tculos regulatorios guardan relacin con inquietudes
micos emergentes como China e India, la aparicin del
7Si bien las perspectivas de que el petrleo de esquisto se extienda
petrleo de esquisto tambin puede verse como la conse-
ms all de Estados Unidos hasta ahora han sido limitadas, la pro-
cuencia de un shock regulatorio en Estados Unidos. Esto duccin del gas de esquisto se encuentra en marcha en varios pases
se desprende claramente de los pronsticos publicados de como Argentina, China y Rusia.

60 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS

ambientales, entre ellas la calidad del suministro de agua Grco 1.SE.3. Evolucin del gasto en investigacin y desarrollo
y la necesidad de una costosa adaptacin de la fractura- en ciertas empresas integradas de petrleo y servicios
(Miles de millones de dlares de EE.UU., salvo indicacin en contrario)
cin a la mayor complejidad de la estructura rocosa en
algunos sitios8. Algunos pases han llegado a prohibir
8 Gasto en investigacin y desarrollo 120
toda exploracin y produccin de petrleo de esquisto. PPPEI (dlares de EE.UU. por barril, escala derecha)
En definitiva, la difusin mundial de la produccin del
petrleo de esquisto contina siendo incierta, lo que con- 7 100
tribuye a la ms amplia incertidumbre sobre las perspec-
tivas de la oferta mundial del petrleo. 6 80

Cmo han evolucionado la inversin y la


produccin? 5 60

El proverbio la necesidad es la madre de la inven-


cin ilustra la ndole cclica del cambio tecnolgico 4 40

(Hanlon, 2015). Se ha demostrado que la direccin de


la evolucin tcnica est sesgada hacia necesidades espe- 3 20
cficas, que dependen de las fuerzas imperantes (vase
Acemoglu, 2002). En el caso particular del sector petro- 2 0
lero, la necesidad de abordar el rpido agotamiento de 1988 92 96 2000 04 08 12 16
las reservas de petrleo convencional en ciertos sitios, Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Bloomberg L.P., y clculos
del personal tcnico del FMI.
que da lugar a perodos de altos precios del petrleo,
Nota: PPPEI es el precio promedio del petrleo de entrega inmediata, y es un promedio
ha fomentado mejoras en las tcnicas de recuperacin. de los crudos U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, con ponderaciones iguales.
Estos episodios de precios elevados han estado acompa- Las empresas son Baker Hughes, BP P.L.C., Chevron Corporation, ExxonMobil
Corporation, The Haliburton Company, Royal Dutch Shell plc., Total S.A. y
ados por aumentos significativos en el gasto en inves- Schlumberger Limited.
tigacin y desarrollo principalmente de parte de las
principales compaas y, a veces, de compaas ms
pequeas que operan en los sectores petrolero y gas- de la dcada de 2000, precisamente el momento en
fero (grfico1.SE.3). El actual contexto de bajos pre- que comenz la revolucin del esquisto. En muchos
cios proporciona pocos incentivos para la investigacin sentidos, tal revolucin puede considerarse como una
en tcnicas de recuperacin de petrleo. Lindholt (2015) respuesta endgena de la oferta a los elevados precios
concluye que las mejoras tecnolgicas mediante activi- de la dcada de 2000, poniendo as en tela de juicio la
dades de investigacin y desarrollo han contrarrestado el visin excesivamente pesimista de que los factores geo-
efecto del agotamiento en curso sobre el costo de descu- lgicos limitan la oferta (Arezki et al., 2017)10.
brir y desarrollar reservas de petrleo adicionales alrede- Histricamente, la inversin y los gastos operativos
dor del mundo. No obstante, observa que al considerar mundiales en petrleo no convencional han seguido
un perodo ms prolongado, en general el agotamiento de cerca la evolucin de los precios del petrleo (gr-
pesa ms que el progreso tecnolgico. Tal resultado fico1.SE.4)11. Durante episodios de movimientos drs-
podra surgir del hecho de que las mejoras tcnicas son ticos de precios, como a fines de la dcada de 1970, la
cclicas en tanto que el agotamiento no lo es9. inversin en el sector petrolero respondi rpidamente.
Segn la denominada hiptesis del cenit del petr-
10Los elevados precios del petrleo tambin estimulan el cambio
leo, la oferta de petrleo llegara a su lmite a mediados tecnolgico en el sector que emplea energa. Aghion et al. (2016) pre-
sentan datos que respaldan el hecho de que las empresas en la industria
8Vase Nature Climate Change (2013) para un anlisis de los pros automotriz tienden a innovar ms en tecnologas limpias (y menos
y los contras de la fracturacin. en tecnologas sucias) cuando se enfrentan a precios de combustible
9Con relacin al Golfo de Mxico, Managi et al. (2004, 2005, ms altos. Sin embargo, el contexto de precios del petrleo ms bajos
2006), con microdatos de 194798, concluyen que hay respaldo emp- durante ms tiempo podra retrasar la transicin energtica al demorar
rico para la hiptesis de que el cambio tecnolgico ha contrarrestado el cambio tecnolgico y su posterior adopcin con el objetivo de
el agotamiento de la produccin de petrleo y gas mar adentro. En el alejarse del uso de combustibles fsiles (Arezki y Obstfeld, 2015).
caso de Estados Unidos, Cuddington y Moss (2001) presentan datos 11Las series de inversiones y precios del petrleo se deflactan

que muestran que las mejoras tecnolgicas responden a situaciones de empleando un ndice de precios de inversin privada fija en maquina-
escasez analizando los determinantes del costo medio de exploracin ria minera y de yacimientos petrolferos en Estados Unidos, obtenido
de reservas adicionales de petrleo en el perodo 196790. del sitio web de la Oficina de Anlisis Econmico.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 61


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.SE.4. Evolucin histrica del gasto mundial de parte de grandes economas de mercados emergen-
de capital y operativo tes como China e India, ha aumentado los precios del
(Miles de millones de dlares de EE.UU., salvo indicacin en contrario)
petrleo y alentado una mayor inversin en el petrleo
de formaciones compactas, el petrleo de aguas ultra-
Formaciones compactas/esquito Aguas ultrapofundas
Arenas bituminosas y petrleo extrapesado Aguas profundas profundas y el petrleo extrapesado, que en el pasado no
Petrleo pesado Convencional eran econmicos dados los ms bajos precios del petr-
PPPEI (dlares de EE.UU. de 2016 por barril, escala derecha)
leo. Si bien el comovimiento entre los precios del petr-
leo y el gasto de capital en fuentes no convencionales es
800 1. Gastos de capital 150
similar al observado respecto de fuentes convencionales,
700
120 el gasto en fuentes no convencionales representa cambios
600 tecnolgicos que contribuyen a cambiar la respuesta de
500 90 la produccin petrolera mundial. El petrleo de esquisto
400 requiere un menor nivel de costos irrecuperables que el
300 60
petrleo convencional, y el desfase entre inversin ini-
200 cial y produccin es mucho ms corto. Por lo tanto,
30
100 el petrleo de esquisto est contribuyendo a ciclos de
0 0 precios del petrleo ms breves y limitados (Arezki y
1970 75 80 85 90 95 2000 05 10 15
Matsumoto, 2016).
600 2. Gastos operativos 150 El aumento sin precedentes en gastos de capital en
fuentes no convencionales en la dcada de 2000 ha con-
500 120 tribuido a la crucial importancia de estas fuentes en el
400 mercado petrolero mundial. En particular, el crecimiento
90
de la produccin de petrleo de esquisto se ha conver-
300
60 tido en un importante componente del crecimiento de
200 la oferta mundial (grfico1.SE.5)12. El rpido incre-
100 30 mento de las fuentes no convencionales tambin contri-
buy al cambio en la conducta estratgica de la OPEP,
0 0
1970 75 80 85 90 95 2000 05 10 15 que llev al drstico colapso de los precios del petrleo
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; FMI, base de datos de
(Arezki y Blanchard, 2014). Si bien esa abrupta cada en
International Financial Statistics; investigacin y anlisis de Rystad Energy, y los precios dio lugar a una reduccin en la inversin y el
clculos del personal tcnico del FMI. gasto, los grandes incrementos en la eficiencia operativa
Nota: PPPEI es el precio promedio del petrleo de entrega inmediata, y es un
promedio de los crudos U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, con actuaron como estabilizadores automticos.
ponderaciones iguales. Los gastos de capital incluyen costos de prospeccin El desplazamiento a la baja en la estructura de cos-
relacionados con pozos sesmicos y de perforacin o pozos de exploracin para
descubrir o delinear yacimientos de petrleo o gas, y todos los costos relacionados tos generado por los menores precios del petrleo es
con instalaciones y perforacin de pozos. Los gastos operativos incluyen gastos en parte temporal. Una creencia comnmente acep-
directamente relacionados con actividades petroleras y de gas. Los costos se
estiman a nivel de activos y se calibran con respecto a los valores declarados por tada es que la estructura de costo, que a menudo se
las empresas. Aguas profundas son las que tienen 1251.500 metros de aproxima con el precio de equilibrio (el precio al que
profundidad. Aguas ultraprofundas son las de 1.500 o ms metros de profundidad.
En los casos en que la produccin en aguas profundas (o ultraprofundas) tambin
es econmico producir un barril de petrleo), es cons-
se categoriza como de petrleo pesado (o extrapesado), la produccin se tante y determinada por factores inmutables tales como
contabiliza una sola vez, como de aguas profundas (o de aguas ultraprofundas). el tipo de petrleo extrado y la geologa asociada (gr-
Petrleo se reere a petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural.
fico1.SE.6). En la prctica, la estructura de costos
depende de una serie de factores, incluidos los avan-
A fines de 2008, durante la crisis financiera mundial, ces tecnolgicos y el grado de aprendizaje en la prc-
la inversin en el petrleo se desplom, pero luego se tica, que reducirn los costos de manera permanente.
recuper en 2009 tras la cada pronunciada pero En situaciones tales como la reciente dramtica cada de
pasajera en los precios del petrleo. El episodio en los precios, los precios de equilibrio se desplazaron hacia
la dcada de 2000 marca un aumento sin preceden-
tes en el gasto de capital mundial y es resultado de una 12En 2016, el petrleo de esquisto agreg 7,9 MBD en un mer-
prolongada era de altos precios del petrleo. El rpido cado de 96 MBD (es decir, 4,4 MBD en petrleo crudo, 2,7 MBD
incremento de la demanda de petrleo, especialmente en lquidos de gas natural y 0,8 MBD en condensado).

62 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS

Grco 1.SE.5. Aumento de la produccin mundial de petrleo abajo en sintona con los precios del petrleo. La expli-
no convencional y precios reales del petrleo cacin de tal desplazamiento radica en los incrementos
(Millones de barriles diarios, salvo indicacin en contrario)
en la eficiencia operativa que surgen de la considera-
4 Petrleo pesado Aguas ultrapofundas 150
ble reduccin en los mrgenes de la industria de servi-
Aguas profundas Formaciones compactas/esquisto
Arenas bituminosas PPPEI (dlares de EE.UU. de 2016 cios para respaldar al sector abastecedor. Especficamente
3
y petrleo extrapesado por barril, esc. der.)
120 en cuanto al petrleo de esquisto, la explicacin de su
extraordinaria capacidad de resistencia a la cada de los
precios del petrleo radica en las grandes mejoras en la
2 90 eficiencia, combinadas con el hecho de que el esquisto
entr en escena en el inicio de un ciclo de inversin en
1 60
que el aprendizaje en la prctica fue un factor impor-
tante (grfico1.SE.7)13. La estructura de costos del
esquisto probablemente volver a desplazarse hacia arriba
0 30 en cierta medida porque algunas de las mejoras de efi-
ciencia no son sostenibles en el marco de una amplia-
cin de la produccin de petrleo, adems de que se
1 0
1970 75 80 85 90 95 2000 05 10 15 prev que el costo de capital aumente a medida que
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Ocina de Anlisis suban las tasas de inters en Estados Unidos.
Econmicos; investigacin y anlisis de Rystad Energy, y clculos del personal
tcnico del FMI.
Nota: PPPEI es el precio promedio del petrleo de entrega inmediata, y es un 13En el grfico1.SE.7 se seala que en un escenario sin deflacin
promedio de los crudos U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, con
ponderaciones iguales. Se estima que la produccin total mundial en 2016 fue 96,5 de costos, el nivel de precios del petrleo necesario para mantener
millones de barriles diarios. Aguas profundas son las que tienen 1251.500 metros constante la produccin del esquisto es superior a USD 80 el barril.
de profundidad. Aguas ultraprofundas son las de 1.500 o ms metros de profundidad. Con una deflacin de costos de aproximadamente el 40%, similar
En los casos en que la produccin en aguas profundas (o ultraprofundas) tambin se a lo observado en el pasado reciente, el nivel de precios necesario
categoriza como de petrleo pesado (o extrapesado), la produccin se contabiliza una es de solo USD 40 el barril. Tras haber debilitado la produccin, el
sola vez, como de aguas profundas (o de aguas ultraprofundas). Petrleo se reere a reciente repunte en los precios del petrleo ha estado acompaado
petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural. por seales de recuperacin en la inversin y la produccin.

Grco 1.SE.6. Curva de costos de la oferta mundial de petrleo y precios de equilibrio


(Dlares de EE.UU. por barril)

120

100 Precio de equilibrio promedio


Curva de costos Intervalo
de conanza
Aguas En tierra, de 75% del
80 En tierra, resto del mundo 74
profundas Rusia precio de
equilibrio para
Plataforma continental 62 cada categora
60 55 57
53 54
49 Arenas
43 bituminosas
En tierra, Oriente Medio Esquisto Amrica
40
Aguas del Norte
29 ultraprofundas
Petrleo
extrapesado Produccin total en 2020 de la
20 categora como proporcin
de la produccin total acumulada

0
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Produccin de petrleo (millones de barriles diarios)

Fuente: Investigacin y anlisis de Rystad Energy.


Nota: El precio de equilibrio es el precio del petrleo Brent en que el valor presente neto es igual a cero, considerando todos los ujos futuros de
efectivo con una tasa de descuento real de 7,5%. Petrleo se reere a petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 63


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Grco 1.SE.7. Pozos de petrleo de esquisto en Amrica del Grco 1.SE.8. Perspectivas de produccin de petrleo
Norte a diferentes precios de petrleo West Texas Intermediate no convencional por aos
y escenarios de deacin de costos (Millones de barriles diarios, escala logartmica)
(Nmero anual de pozos)
Efectiva 2016 2015 2014 2013 2012
22.000 Deacin 40%
2011 2010 2009 2008 2007 2006
de costos 30%
20.000 20% 2005 2004 2003 2002 2001 2000
18.000 10% Nmero de
0% pozos necesarios
16.000 para lograr un 100 -
aumento anual
14.000 de la produccin
12.000 de 1 MBD
Nivel previsto en 2017 Convencional distinta de la OPEP
10.000 25 -
Nmero de
8.000 pozos necesarios
Nivel en 2016 para mantener
6.000 la produccin
esttica
4.000
5-
2.000 No convencional mundial

0
20 30 40 50 60 70 80 90
Precio del petrleo WTI, dlares de EE.UU. por barril
1
Fuente: Investigacin y anlisis de Rystad Energy. 2000 05 10 15 20 25 30 35 40
Nota: Se reere a pozos en inicio de perforacin, denidos como pozos que estn
siendo perforados pero sin extraccin. A un precio de USD 60 por barril, es necesario Fuente: Agencia Internacional de Energa.
perforar aproximadamente 8.000 pozos de esquisto, con una deacin de costos Nota: OPEP = Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo. Reproducido
de 10%, para mantener la produccin esttica. MBD = millones de barriles diarios; de Wachtmesiter, Henke y Hk (2017). Los datos corresponden a los aos
WTI = West Texas Intermediate. del pronstico.

El desplazamiento en la estructura de costos no ha (grfico1.SE.8)14,15. Las mejoras tecnolgicas y su pos-


sido uniforme a travs de las fuentes no convencionales. terior adopcin incluido el grado de aprendizaje y
La produccin de arenas bituminosas, que se encuentra difusin espacial son difciles de predecir. Como se
sujeta a elevados costos de desmantelamiento, ha pre- mencion previamente, la incertidumbre en torno al
sentado continuas tasas de alto crecimiento. No obs- desarrollo de las fuentes no convencionales se rige por
tante, se prev que la menor inversin en exploracin la ndole de los procesos de innovacin y adopcin,
de nuevos yacimientos afecte la produccin de arenas que es muy incierta debido a una interaccin entre
bituminosas en el futuro. La produccin de petrleo los factores sobre y bajo suelo. En definitiva, la cre-
de aguas profundas y ultraprofundas ha sido objeto de ciente importancia de las fuentes no convencionales en
mejoras activas, lo que le ha otorgado una cierta capa- la oferta mundial no solo est cambiando la respuesta
cidad de resistencia. Pero, nuevamente, la menor inver- dinmica de la produccin ante los precios, sino que
sin en nuevos yacimientos tambin tender a afectar adems genera mayor incertidumbre a mediano plazo.
ms al petrleo de aguas profundas y ultraprofundas en Pese a la incertidumbre relativa a las mejoras tec-
el futuro, si bien con distintos patrones en las distintas nolgicas y el reciente acuerdo de la OPEP, el
regiones debido a factores sobre y bajo suelo.

Qu se puede esperar en el futuro? 14La AIE no brinda proyecciones especficas para la produccin

petrolera de la OPEP.
El desarrollo de las fuentes no convencionales es 15Wachtmeister, Henke y Hk (2017) presentan un examen

inherentemente incierto. La incertidumbre es evi- detallado de las proyecciones de produccin preparadas por la AIE
empleando una definicin ms ajustada de las fuentes no convencio-
dente al comparar la capacidad de proyectar la produc- nales de petrleo. Leduc, Moran y Vigfusson (2013) presentan datos
cin no convencional con la produccin convencional sobre el aprendizaje un tanto gradual en los mercados de futuros.

64 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


Est cobrando impulso? EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS

Grco 1.SE.9. Perspectivas de produccin de petrleo reequilibramiento de la oferta de petrleo conforme a


no convencional la demanda acompaado por precios estables depen-
(Millones de barriles diarios)
der de las perspectivas para las fuentes no conven-
16 En produccin En desarrollo cionales (grfico1.SE.9). En principio, la reduccin
Descubiertos No descubiertos negociada de la produccin petrolera de 1,8 MBD por
14
seis meses ayudar a reequilibrar el mercado para fines
12 de 2017, al eliminar una sobreoferta estimada actual-
mente en poco menos de 1 milln de barriles dia-
10
rios. El crecimiento anual de la demanda del petrleo,
8 usualmente proyectado en alrededor de 1,2 MBD,
ser satisfecho por las fuentes no convencionales en
6
los prximos aos, principalmente mediante recur-
4 sos en desarrollo para el petrleo de aguas profundas y
ultraprofundas, arenas bituminosas, y petrleo pesado
2
y extrapesado. De no haber esquisto, las fuerzas del
0 agotamiento y el legado de la baja inversin empeza-
2010 15 20 25 2010 15 20 25 2010 15 20 25 30 ran a tener efecto y aumentaran los precios de forma
Aguas profundas y Arenas bituminosas, Petrleo de esquisto y
ultraprofundas petrleo pesado y de formaciones considerable tras algunos aos. En lugar de ello, en la
extrapesado compactas nueva normalidad del mercado petrolero, la produc-
Fuentes: Investigacin y anlisis de Rystad Energy, y clculos del personal tcnico cin del petrleo de esquisto recibir un estmulo adi-
del FMI. cional con un aumento de precios moderado (Arezki
Nota: Aguas profundas son las que tienen 1251.500 metros de profundidad.
Aguas ultraprofundas son las de 1.500 o ms metros de profundidad. En los casos y Matsumoto, 2016). Como resultado, la oferta del
en que la produccin en aguas profundas (o ultraprofundas) tambin se categoriza esquisto ayudar en cierto modo a contener el de otro
como de petrleo pesado (o extrapesado), la produccin se contabiliza una sola
vez, como de aguas profundas (o de aguas ultraprofundas). Petrleo se reere a modo marcado movimiento ascendente de los precios
petrleo crudo, condensado y lquidos de gas natural. del petrleo. A mediano plazo, a medida que los pre-
cios aumenten ms, se reactivarn las mejoras tcnicas
en la recuperacin del petrleo no convencional, lo que
con el tiempo dar lugar a otro ciclo de precios.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 65


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: Est cobrando impulso?

Referencias Costinot, Arnaud, and Andrs Rodrguez-Clare.2013. Trade


Theory with Numbers: Quantifying the Consequences of
Acemoglu, Daron.2002. Directed Technical Change. Review of
Globalization. NBER Working Paper 18896, National
Economic Studies 69 (4): 781809.
Bureau of Economic Research, Cambridge, MA.
Adler, Gustavo, Romain Duval, Davide Furceri, Sinem Kili
Cuddington, John T., and Diana L. Moss.2001. Technological
elik, Ksenia Koloskova, and Marcos Poplawski-
Change, Depletion, and the U.S.Petroleum Industry. Ameri-
Ribeiro.2017. Gone with the Headwinds: Global Pro-
can Economic Review 91 (4): 113548.
ductivity. IMF Staff Discussion Note 17/04, International
Devarajan, Shantaynan, and Anthony C. Fisher.1982. Explora-
Monetary Fund, Washington, DC.
tion and Scarcity. Journal of Political Economy 90 (6): 127990.
Aghion, Philippe, Antoine Dechezlepretre, David Hemous, Ralf
Fajgelbaum, Pablo, and Amit Khandelwal.2016. Measuring the
Martin, and John Van Reenen.2016. Carbon Taxes, Path
Unequal Gains from Trade. Quarterly Journal of Economics
Dependency, and Directed Technical Change: Evidence from 131 (3): 111380.
the Auto Industry. Journal of Political Economy 124 (1): 151. Fernald, John.2014. Productivity and Potential Output before,
Ahn, JaeBin, and Romain Duval. Forthcoming. Trading with during, and after the Great Recession. NBER Working
China: New Sector-Level Evidence from Advanced Econo- Paper20248, National Bureau of Economic Research, Cam-
mies. IMF Working Paper, International Monetary Fund, bridge, MA.
Washington, DC. Feyrer, James.2007. Demographics and Productivity. Review of
Arezki, Rabah, and Olivier Blanchard.2014. Seven Ques- Economics and Statistics 89 (1): 10009.
tions about the Recent Oil PriceSlump. iMFdirect blog, Gilje, Erik P., Elena Loutskina, and Philip E. Strahan.2016.
December22. Exporting Liquidity: Branch Banking and Financial Integra-
Arezki, Rabah, and Akito Matsumoto.2016. A New Normal tion. Journal of Finance 71 (3): 115984.
for the Oil Market. iMFdirect blog, October27. Gruss, Bertrand.2014. After the BoomCommodity Prices
Arezki, Rabah and Christian Bogmans.2017. Proximity to and Economic Growth in Latin America and the Caribbean.
Markets, State Capacity and the Production of Fossil Fuels. IMF Working Paper 14/154, International Monetary Fund,
Unpublished. Washington, DC.
Arezki, Rabah, Zoltan Jakab, Douglas Laxton, Akito Matsumoto, Hanlon, W. Walker.2015. Necessity Is the Mother of Inven-
Armen Nurbekyan, Hou Wang, and Jiaxiong Yao.2017. Oil tion: Input Supplies and Directed Technical Change. Econo-
Prices and the Global Economy. IMF Working Paper 17/15, metrica 83 (1): 67100.
International Monetary Fund, Washington, DC. International Monetary Fund (IMF).2016. Small States Resil-
Arezki, Rabah and Maurice Obstfeld.2015. The Price of Oil ience to Natural Disasters and Climate ChangeRole for the
and the Price of Carbon. iMFdirect blog, December2, and IMF. IMF Policy Paper, Washington, DC.
VoxEU.org, December3. Jorda, Oscar.2005. Estimation and Inference of Impulse
Arezki, Rabah, Frederick van der Ploeg, and Frederik Tos- Responses by Local Projections. American Economic Review,
cani.2016. Shifting Frontiers in Global Resource Extraction: 95(1): 161182.
The Role of Institutions. CEPR Discussion Paper 11553, Justino, Patricia.2007. On the Links between Violent Conflict
Centre for Economic Policy Research, London. and Household Poverty: How Much Do We Really Know?
Arrow, Kenneth J., and Sheldon Chang.1982. Optimal Pricing, MICROCON Research Working Paper 1, Brighton, United
Use and Exploration of Uncertain Natural Resource Stocks. Kingdom.
Journal of Environmental Economics and Management 9 (1): .2009. Poverty and Violent Conflict: A Micro-Level
110. Perspective on the Causes and Duration of Warfare. Journal
Baldwin, Richard.2016. The Great Convergence: Information of Peace Research 46 (3): 31533.
Technology and the New Globalization. Cambridge, MA: Kleinberg, Robert L. Forthcoming. Unconventional Fossil
Belknap Press. Fuels. In M.J. Aziz and A.C. Johnson, Introduction to Energy
Besley, Timothy, and Torsten Persson.2008. Wars and State Technology: Depletable and Renewable, Wiley-VCH.
Capacity. Journal of the European Economic Association 6 Koopman, Robert, Zhi Wang, and Shang-Jin Wei.2014. Trac-
(23): 52230. ing Value-Added and Double Counting in Gross Exports.
Blattman, Christopher, and Edward Miguel.2010. Civil War. American Economic Review 104 (2): 45994.
Journal of Economic Literature 48 (1): 357. Leduc, Sylvain, Kevin Moran, and Robert Vigfusson.2013.
Cerra, Valerie, and Sweta Chaman Saxena.2008. Growth Learning about Future Oil Prices. Unpublished.
Dynamics: The Myth of Economic Recovery. American Lindholt, Lars.2015. The Tug-of-War between Resource Deple-
Economic Review 98 (1): 43957. tion and Technological Change in the Global Oil Indus-
Collier, Paul, Anke Hoeffler, and Catherine Pattillo.2004. Africas try19812009. Energy 93: 160716.
Exodus: Capital Flight and the Brain Drain as Portfolio Deci- Managi, Shunsuke, James J. Opaluch, Di Jin, and Thomas A.
sions. Journal of African Economies 13 (Supplement 2): 1554. Grigalunas.2004. Technological Change and Depletion in

66 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 1 Perspectivas y polticas mundiales

Offshore Oil and Gas. Journal of Environmental Economics United Nations (UN).2016. World Population Prospects,
and Management 47 (2): 388409. the2015 Revision. Department of Economic and Social
.2005. Technological Change and Petroleum Explora- Affairs, Population Division, New York, NY.
tion in the Gulf of Mexico. Energy Policy 33 (5): 61932. United Nations High Commissioner for Refugees
.2006. Stochastic Frontier Analysis of Total Factor (UNHCR).2016. Population Statistics Reference Database.
Productivity in the Offshore Oil and Gas Industry. Ecological New York, NY.
Economics 60 (1):20415. Voors, Maarten J., Eleonora E. M. Nillesen, Philip Verwimp,
Moreno-Cruz, Juan, and M. Scott Taylor.2016. An Energy- Erwin H. Bulte, Robert Lensink, and Daan P. Van Soest.2012.
Centric Theory of Agglomeration. NBER Working Violent Conflict and Behavior: A Field Experiment in
Paper 22964, National Bureau of Economic Research, Burundi. American Economic Review 102 (2): 94164.
Cambridge, MA. Wachtmeister, Henrik, Petter Henke, and Mikael Hk.2017.
Mueller, Hannes.2013. The Economic Costs of Conflict. Oil Projections in IEA World Energy Outlooks: Revisions,
International Growth Centre Working Paper, London. Accuracy and Uncertainty. Uppsala University Working
.2016. Growth and Violence: Argument for a per Cap- Paper, Uppsala, Sweden.
ita Measure of Civil War. Economica 83 (331): 47397. Wacziarg, Romain, and Karen Horn Welch.2008. Trade Liber-
Nature Climate Change.2013. Fracking Fracas. April25. alization and Growth: New Evidence. World Bank Economic
Pindyck, Robert S.1978. The Optimal Exploration and Review 22 (2): 187231.
Production of Nonrenewable Resources. Journal of Political Wolf, Christian.2009. Does Ownership Matter? The Perfor-
Economy 86 (5): 84161. mance and Efficiency of State Oil vs. Private Oil (1987
Rodrik, Dani.1999. Where Did All the Growth Go? External 2006). Energy Policy 37 (7): 264252.
Shocks, Social Conflict, and Growth Collapses. Journal of Yi, Kei-Mu.2003. Can Vertical Specialization Explain the Growth
Economic Growth 4 (4): 385412. of World Trade? Journal of Political Economy 111 (1): 52102.
Teulings, Coen N., and Nikolay Zubanov.2014. Is Economic .2010. Can Multistage Production Explain the
Recovery a Myth? Robust Estimation of Impulse Responses. Home Bias in Trade? American Economic Review 100
Journal of Applied Econometrics 29 (3): 497514. (1): 36493.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 67


2
CAPTULO LOS CAMINOS MENOS TRANSITADOS: EL CRECIMIENTO DE LAS
ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN
UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

En los ltimos aos, las economas de mercados emergentes y financiera mundial, en los ltimos aos el crecimiento
en desarrollo han pasado a tener una creciente importancia de las diversas economas de mercados emergentes y
en la economa mundial. Hoy representan ms del 75% del en desarrollo muestra nuevamente heterogeneidad:
crecimiento mundial en trminos de producto y consumo, una combinacin de disminucin gradual, estanca-
casi el doble de la proporcin de apenas dos dcadas atrs. miento y sostenida fortaleza en algunos casos. Este
El contexto externo ha sido importante en esta transforma- cambio ha tenido lugar en un marco de atenuacin
cin. Al integrarse estas economas en la economa mundial, de los vientos favorables externos, como el menguado
los trminos de intercambio, la demanda externa y, en crecimiento potencial de las economas avanzadas, la
particular, las condiciones financieras externas han pasado desaceleracin y el reequilibramiento de China y un
a ser factores determinantes que influyen cada vez ms en giro en el ciclo de las materias primas que ha afec-
su crecimiento a mediano plazo. Ante las modificaciones tado a los pases exportadores de dichos bienes. Junto
estructurales potencialmente persistentes que ocurren en la con un riesgo de proteccionismo en las economas
economa mundial, las economas de mercados emergentes avanzadas y condiciones financieras ms restrictivas al
y en desarrollo pueden enfrentar un contexto externo menos normalizarse la poltica monetaria de Estados Unidos,
favorable de cara al futuro que el que experimentaron en esos cambios plantean un contexto externo ms difcil
el perodo posterior a 2000. Las an considerables brechas para las economas de mercados emergentes y en desa-
de ingreso existentes en esas economas en comparacin con rrollo en el futuro.
las registradas en las economas avanzadas indican adems Qu implica este contexto para el crecimiento a
que existe mayor margen para alcanzar la convergencia, lo mediano plazo de las economas de mercados emer-
cual favorece sus perspectivas de mantener un crecimiento gentes y en desarrollo? Las brechas de ingreso an
potencial relativamente fuerte en el mediano plazo. Sin considerables que presentan esas economas frente a
embargo, mantener un crecimiento convergente de manera las observadas en las economas avanzadas indican
constante no ha sido un proceso automtico en el pasado. El que hay margen para avanzar hacia la convergencia,
crecimiento de las economas de mercados emergentes y en y por ende que existen perspectivas favorables para
desarrollo ha registrado episodios de aceleracin y desacele- mantener un crecimiento potencial relativamente
racin a lo largo del tiempo. No obstante, esas economas
fuerte en las economas de mercados emergentes y en
pueden an obtener el mximo provecho de un impulso
desarrollo en el mediano plazo, aun cuando haya un
de crecimiento ms dbil proveniente de las condiciones
cambio persistente en algunas condiciones externas
externas fortaleciendo su marco institucional, protegiendo
fundamentales.
la integracin comercial, permitiendo la flexibilidad
Los antecedentes histricos indican, sin embargo,
cambiaria y conteniendo las vulnerabilidades resultantes
que un crecimiento convergente constante y sostenido,
de los altos dficits de cuenta corriente y el endeuda-
estimulado por las brechas de ingreso en relacin con las
miento externo, as como de una elevada deuda pblica.
economas avanzadas no es algo automtico (Pritchett,
2000; Hausmann, Pritchett y Rodrik, 2005; Jones y
Introduccin Olken, 2008; Berg, Ostry y Zettelmeyer, 2012). El cre-
cimiento de las diversas economas de mercados emer-
Despus de un notable perodo de aceleracin sin-
gentes y en desarrollo a lo largo del tiempo muestra en
cronizada a principios de la dcada de 2000 y una
cambio episodios de aceleracin y desaceleracin, ejer-
amplia resiliencia inmediatamente despus de la crisis
ciendo las condiciones externas una posible influencia en
Los autores de este captulo son Bertrand Gruss, Malhar Nabar los respectivos patrones. Conocer qu polticas pueden
(jefe de equipo) y Marcos Poplawski-Ribeiro, quienes contaron con aplicar esas economas para mantener un crecimiento
el apoyo de Felicia Belostecinic, Mitko Grigorov, Ava Yeabin Hong
constante y evitar las desaceleraciones a medida que el
y Jungjin Lee y los aportes de Patrick Blagrave, Emine Boz, Luis
Cubeddu y Deniz Igan. contexto externo se vuelve menos favorable es crucial

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 69


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

para mejorar los niveles de vida en esas economas y para durante intervalos particulares, importan para los
elevar el crecimiento mundial. resultados del crecimiento a mediano plazo de las
Frente a estas circunstancias, en el presente captulo economas de mercados emergentes y en desarrollo a
se estudia cmo las condiciones externas especficas ttulo individual.
de cada pas afectan las perspectivas de las econo- Las condiciones externas especficas de cada pas
mas de mercados emergentes y en desarrollo para su tambin contribuyen a explicar la ocurrencia de acele-
crecimiento a mediano plazo (es decir, en horizon- raciones y desaceleraciones del crecimiento, episodios
tes de cinco aos que moderan la influencia de las que parecen tener efectos persistentes en los resul-
fluctuaciones del ciclo econmico) y su probabilidad tados de crecimiento de las economas de mercados
de experimentar episodios persistentes de aceleracin emergentes y en desarrollo y sus brechas de ingreso
y desaceleracin. Tambin se analiza cmo las polti- relativas con respecto a las economas avanzadas.
cas internas y los atributos estructurales influyen en Las condiciones externas especficas de cada pas para
el impacto que ejercen las condiciones externas en la el crecimiento a mediano plazo de las economas de
propensin a experimentar tales episodios. Despus de mercados emergentes y en desarrollo han cobrado
hacer un balance del desempeo de las economas de ms importancia a travs del tiempo, especialmente
mercados emergentes y en desarrollo en materia de cre- las condiciones financieras externas. Por ejemplo,
cimiento durante las ltimas dcadas y el grado en que su contribucin al crecimiento a mediano plazo ha
sus brechas de ingreso se han reducido en comparacin aumentado alrededor de punto porcentual un
con las economas avanzadas, el captulo examina las tercio del incremento del crecimiento promedio del
siguientes preguntas principales: ingreso per cpita entre los perodos 19952004 y
Cmo influyen las condiciones especficas de los 200514. Mientras que en lneas generales la contri-
pases de demanda externa, las condiciones financieras bucin de las condiciones de la demanda externa en
externas y los trminos de intercambio en los patrones su conjunto parece haberse mantenido estable durante
de crecimiento de las economas de mercados emer- este perodo, la demanda entre las economas de
gentes y en desarrollo, su probabilidad de registrar mercados emergentes y en desarrollo ha cumplido un
aceleraciones o desaceleraciones, y por lo tanto cun papel cada vez ms importante.
rpidamente reducen sus brechas de ingreso frente Ciertos marcos de polticas internas y atributos
a las economas avanzadas? Al integrarse ms esas estructurales pueden, en alguna medida, contribuir
economas en la economa mundial, se han vuelto los a compensar un decreciente impulso al crecimiento
factores externos ms importantes en la conformacin proveniente de condiciones externas menos favorables.
de sus patrones de crecimiento a travs del tiempo? El captulo confirma observaciones ya expuestas en la
Qu polticas internas y atributos estructurales pue- literatura en cuanto a que una mayor calidad de los
den ayudar a las economas de mercados emergentes sistemas jurdicos y una proteccin ms slida de los
y en desarrollo a extraer el mayor provecho de las derechos de propiedad se asocian con mejores resul-
condiciones externas? tados del crecimiento a mediano plazo (vase Jones,
Qu implica la combinacin actual de condiciones 2016, y las referencias all citadas). Los marcos mone-
externas para las perspectivas de crecimiento a mediano tarios slidos, la profundidad del sistema financiero
plazo de las economas de mercados emergentes y en y la flexibilidad del tipo de cambio tambin mejoran
desarrollo y su capacidad de seguir contribuyendo al el crecimiento a mediano plazo. Pero, fundamental-
crecimiento mundial en forma significativa? mente, el captulo destaca un papel adicional que
cumplen algunos atributos: la integracin comercial,
Las principales observaciones expuestas en el cap- la flexibilidad cambiaria y la existencia de institu-
tulo son las siguientes: ciones slidas ayudan a las economas de mercados
Las condiciones externas especficas de cada pas emergentes y en desarrollo a potenciar el impulso que
tienen un efecto significativo en el crecimiento les dan las condiciones externas ya sea al aumentar la
a mediano plazo de las economas de mercados probabilidad de que registren aceleraciones o bien al
emergentes y en desarrollo. El anlisis determina que reducir la probabilidad de desaceleraciones.
la variacin de las condiciones externas a nivel de
los pases, as como los factores de alcance mundial El anlisis presentado en este captulo se concentra
que afectan a todas las economas de manera comn especficamente en el impacto del contexto externo en

70 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

el crecimiento a mediano plazo del ingreso per cpita totalidad1. Comprender cmo el complicado contexto
en las economas de mercados emergentes y en desa- externo puede afectar sus perspectivas de crecimiento
rrollo. El contexto externo tambin puede influir en es por lo tanto importante no solo para la bsqueda
otros aspectos importantes de esas economas y plantear de una mejora sostenida de los niveles de vida de esas
desafos conexos para las polticas pblicas, que no se economas sino tambin para evaluar las perspectivas
consideran en este captulo. Tal como se documenta en generales de la economa mundial.
el captulo 4 de la edicin de abril de 2014 de Perspecti- Durante 200008, las economas de mercados emer-
vas de la economa mundial (informe WEO), los shocks gentes y en desarrollo aportaron, en promedio, 70%
de demanda externa y financieros tienen un impacto del crecimiento mundial del producto y el consumo
cuantitativamente significativo en las fluctuaciones del en trminos de la paridad de poder adquisitivo, casi el
crecimiento a corto plazo en las economas de merca- doble de su contribucin durante la dcada de 1980.
dos emergentes y en desarrollo. La exposicin a flujos Despus de la crisis financiera mundial, mientras las
de capital especulativos de corto plazo puede imponer economas avanzadas experimentaban una lenta recupe-
costos bajo la forma de una mayor volatilidad (Ostry, racin, la contribucin de las economas de mercados
Loungani y Furceri, 2016). La integracin en el sistema emergentes y en desarrollo al crecimiento mundial se
de comercio mundial tambin incide en la forma en que elev a alrededor de 80% del crecimiento del producto
los frutos del crecimiento econmico se dividen entre los y 85% del crecimiento del consumo (vase tambin el
factores de produccin internos. Como se muestra en el recuadro 1.1 del informe WEO de abril de 2016). En
captulo 3, la participacin de las economas de merca- trminos del tipo de cambio de mercado, las econo-
dos emergentes y en desarrollo en las cadenas mundiales mas de mercados emergentes y en desarrollo repre-
de valor puede haber contribuido a reducir la propor- sentaron cerca de 70% del crecimiento del producto
cin de ingreso laboral en esas economas. mundial y algo ms de 70% del crecimiento del
El resto del captulo se estructura de la siguiente consumo mundial durante 201015 (grfico 2.1).
manera: comienza con un panorama general del desem- A pesar de la creciente importancia general de las
peo del crecimiento de las economas de mercados economas de mercados emergentes y en desarrollo en
emergentes y en desarrollo durante las ltimas dcadas la economa mundial, particularmente en la dcada de
y analiza el papel que cumplen las condiciones externas 2000, los niveles de ingreso de los pases a ttulo indi-
de cada pas en conformar los patrones de crecimiento vidual dentro del grupo son an relativamente bajos
observados entre los pases y a lo largo del tiempo. Luego frente a los de las economas avanzadas2. En el 90% de
se enfoca en observar los patrones de los episodios de las economas de mercados emergentes y en desarrollo,
crecimiento de esas economas y explora cmo las condi- el ingreso real per cpita actual (convertido a tipos de
ciones externas pueden incidir en la probabilidad de que cambio ajustados por paridad de poder adquisitivo que
se registren aceleraciones y desaceleraciones. El anlisis reflejan con ms precisin las diferencias del costo de
examina cmo las polticas internas y los atributos de los vida entre los pases) es menos de la mitad del regis-
pases influyen en el efecto que ejercen las condiciones trado en Estados Unidos. En 85% de las economas
externas en la probabilidad de aceleraciones y desacelera-
ciones. Por ltimo, el captulo considera las perspectivas 1En este captulo, el grupo de economas de mercados emergentes y

en desarrollo comprende todas las economas actualmente clasifica-


para el crecimiento de las economas de mercados emer-
das como tales en el informe WEO as como aquellas que han sido
gentes y en desarrollo en el contexto externo que estas reclasificadas como avanzadas desde 1996 (Chipre, Corea, Eslovenia,
tendern a enfrentar en el mediano plazo. Estonia, Israel, Letonia, Lituania, Malta, la provincia china de Taiwan,
Puerto Rico, la RAE de Hong Kong, la RAE de Macao, la Repblica
Checa, la Repblica Eslovaca, San Marino, Singapur). Se excluyen
Crecimiento de las economas de mercados de la muestra aquellas economas con una poblacin de menos de un
milln de habitantes en 2010 de acuerdo con la versin 9.0 de Penn
emergentes y en desarrollo a travs del tiempo World Tables.
2En el captulo se usan datos sobre el ingreso real entre los pases,
En las ltimas dcadas, la contribucin de las factores de produccin (capital fsico y humano; insumo de mano de
economas de mercados emergentes y en desarrollo obra) y poblacin obtenidos de la versin 9.0 de Penn World Tables
al crecimiento mundial del producto y el consumo (PWT). Vanse en Deaton y Aten (2017) e Inklaar y Rao (2017)
anlisis sobre la metodologa de la Comparacin Internacional de
se ha incrementado rpidamente, y las perspectivas
Precios (International Comparison of Prices) de 2011, que sustenta
de crecimiento de esas economas se han vuelto cada los clculos del ingreso real en trminos de paridad del poder adqui-
vez ms pertinentes para la economa mundial en su sitivo segn PWT 9.0.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 71


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Grco 2.1. Contribucin al crecimiento mundial del producto Grco 2.2. Economas de mercados emergentes y en
y el consumo desarrollo, ingreso relativo en trminos de paridad de
(Porcentaje) poder adquisitivo
(Nmero de economas por intervalo)
Las perspectivas de crecimiento de las economas de mercados emergentes y en
desarrollo son cada vez ms pertinentes para la economa mundial. Las grandes brechas del ingreso por trabajador frente al de las economas avan-
zadas indican que an puede haber margen signicativo para un crecimiento
Economas avanzadas Economas de mercados convergente en las economas de mercados emergentes y en desarrollo.
emergentes y en desarrollo
60 1. Ingreso per cpita relativo de las EMED
100

90 50

80 40

70 30

60 20

50 10

40 0
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
30 Ingreso real per cpita con relacin a Estados Unidos, promedio 201014, porcentaje

20 60 2. Ingreso relativo por trabajador de las EMED


10 50
0 40
197679 8089 9099 200009 1015 1621
30
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Los promedios ponderados se calculan usando tipos de cambio de mercado. 20
Las barras de color muestran el porcentaje de contribucin al crecimiento del
producto; los cuadrados negros muestran el porcentaje de contribucin al 10
crecimiento del consumo.
0
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
Ingreso real por trabajador con relacin a Estados Unidos,
de mercados emergentes y en desarrollo, el ingreso real promedio 201014, porcentaje

por trabajador es menos de la mitad del correspon- Fuentes: Penn World Tables 9.0 y clculos del personal tcnico del FMI.
diente a Estados Unidos (grfico 2.2)3. Nota: EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo.
En la medida en que el crecimiento de la produc-
tividad laboral en las economas de mercados emer-
gentes y en desarrollo es en parte una funcin de la y no es probable que experimenten ms crecimiento
brecha relativa de productividad con las economas convergente)4.
avanzadas (aproximadas por Estados Unidos), esas En el pasado, la reduccin de las brechas de ingreso
grandes brechas del producto por trabajador indican no ha sido automtica. Otras fuerzas adems de la
que puede an existir un margen significativo para brecha de productividad han conformado el patrn de
alcanzar la convergencia (aunque algunos pases quiz crecimiento de las economas de mercados emergentes y
estn cerca de sus propios niveles de estado estable en desarrollo. Considrese, por ejemplo, los tres quintiles
inferiores de la distribucin del ingreso de esas econo-
mas en la dcada de 1970, es decir, aquellas en que el
3Las relaciones se calculan sobre la base del ingreso real per cpita ingreso per cpita relativo frente al de Estados Unidos
promedio durante un perodo de cinco aos, 201014, para suavizar est por debajo del percentil 60 de la distribucin entre
el efecto de las fluctuaciones del ciclo econmico y los precios de las
materias primas que pueden incidir en los niveles de ingreso relativo.
Una salvedad importante es que algunas economas de mercados 4Algunas economas de mercados emergentes y en desarrollo han

emergentes usan el mtodo de deflacin nica para calcular el PIB venido experimentando una prolongada desaceleracin del crecimiento
real, pero este mtodo quiz no refleje totalmente los cambios en de la productividad laboral en los ltimos aos (Adler et al., 2017), lo
los precios relativos y puede por consiguiente afectar la precisin del cual sera congruente con el hecho de esas economas hayan alcanzado
clculo (Alexander et al., 2017). niveles de ingreso per cpita cercanos a su estado estable.

72 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

Grco 2.3. Distribucin del ingreso per cpita en las Grco 2.4. Variacin del ingreso real per cpita en las
economas de mercados emergentes y en desarrollo en economas de mercados emergentes y en desarrollo en
las dcadas de 1970 y de 2010 relacin con Estados Unidos durante dcadas
(Ingreso per cpita en trminos de PPA en relacin con Estados (Puntos porcentuales)
Unidos, porcentaje)
En las distintas dcadas hay una amplia variacin del ritmo de disminucin
La reduccin de las brechas del ingreso per cpita de las EMED frente al de de las brechas de ingreso de las economas de mercados emergentes y en
las economas avanzadas no ha sido automtica en el pasado. De hecho, las desarrollo frente a Estados Unidos.
brechas de ingreso de varias EMED se ampliaron durante 19702014.
15

30 1. Tres quintiles inferiores de las EMED en la dcada de 1970

10

20
5

10
0

0
Dcada de 1970 Dcada de 2010 5

140 2. Dos quintiles superiores de las EMED en la dcada de 1970

120 10
197079 8089 9099 200009 1014
100
80 Fuentes: Penn World Tables 9.0 y clculos del personal tcnico del FMI.
60 Nota: La lnea horizontal dentro de cada recuadro representa la mediana; los
bordes superior e inferior de cada recuadro muestran los cuartiles superior e
40 inferior, y los marcadores rojos denotan los deciles superior e inferior de la
variacin promedio del ingreso relativo durante la dcada. Las leyendas del
20
eje de la abscisa denotan dcadas.
0
Dcada de 1970 Dcada de 2010

Fuentes: Penn World Tables 9.0 y clculos del personal tcnico del FMI. en el curso de las ltimas cuatro dcadas. A modo de
Nota: La lnea horizontal dentro de cada recuadro representa la mediana; los comparacin, dentro de los dos quintiles superiores de
bordes superior e inferior de cada recuadro muestran los cuartiles superior e
inferior, y los marcadores rojos denotan los deciles superior e inferior del ingreso la distribucin del ingreso relativo de las economas de
relativo promedio durante la dcada. EMED = economas de mercados emergen- mercados emergentes y en desarrollo en la dcada de
tes y en desarrollo; PPA = paridad de poder adquisitivo. 1970, la mediana del ingreso relativo correspondiente al
grupo ha aumentado (grfico 2.3, panel 2).
El historial desigual de convergencia refleja una
pases de los niveles relativos de ingreso per cpita del variacin temporal de la velocidad con la cual las
promedio del perodo durante esa dcada (grfico 2.3, brechas de ingreso de las economas de mercados
panel 1). Cabra haber esperado que la convergencia y emergentes y en desarrollo frente a Estados Unidos se
la reduccin de las brechas de ingreso relativo fueran las han reducido en el curso de las dcadas (grfico 2.4).
mayores entre las economas de este grupo; de hecho, Durante la dcada de 1970 la mediana de la brecha de
los pases con el mejor desempeo dentro del grupo ingreso se mantuvo sin cambios, en lneas generales,
(las economas en el decil ms alto) han experimentado ya que los dos shocks petroleros perjudicaron a las
cierta reduccin de sus niveles de ingreso en relacin economas de mercados emergentes y en desarrollo
con Estados Unidos (de alrededor de 11% en la dcada importadoras de petrleo mientras que elevaron los
de 1970 a alrededor de 21% en los ltimos aos). niveles de ingreso de las exportadoras de esa mate-
Sin embargo, la mediana del nivel de ingreso relativo ria prima. Durante la dcada de 1980 y noventa las
correspondiente a ese grupo de hecho ha disminuido brechas de ingreso se ampliaron (es decir, la mediana

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 73


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

del nivel de ingreso disminuy en relacin con el de Cun importantes son las condiciones externas?
Estados Unidos) cuando las economas de mercados El ejercicio emprico abordado en esta seccin define
emergentes y en desarrollo sufrieron una dcada per- y describe un conjunto de condiciones externas para
dida (Amrica Latina y el Caribe) y crisis financieras las economas de mercados emergentes y en desarrollo,
(Asia y Amrica Latina y el Caribe). Posteriormente, evala su pertinencia para el desempeo de crecimiento
las brechas de ingreso se estrecharon a raz del auge a mediano plazo de esas economas, y analiza cmo
de las materias primas y otros vientos favorables en vara la importancia de esas condiciones entre las diver-
las dcadas de 2000 y 2010 (FMI, 2014; captulo 2 sas economas y en el tiempo.
del informe WEO de octubre de 2015). Sin embargo,
como se documenta en el recuadro 2.1, las disparida-
des regionales continuaron siendo grandes en algunas Indicadores de las condiciones externas especficas
de las economas que experimentaron un crecimiento de los pases
relativamente rpido durante ese perodo. Las condiciones externas que enfrentan las econo-
Es importante sealar que la reduccin de la brecha mas de mercados emergentes y en desarrollo abarcan
de ingreso relativo de las economas de mercados emer- una compleja combinacin de factores que no siempre
gentes y en desarrollo con respecto a Estados Unidos se mueven en la misma direccin. Por ejemplo, una
durante el ltimo perodo no refleja una convergen- dbil demanda externa asociada con un bajo creci-
cia desde arriba: excepto durante la crisis financiera miento en los socios comerciales clave puede estar
mundial, el PIB per cpita real de Estados Unidos no acompaada de condiciones monetarias relajadas, bajas
disminuy en trminos absolutos durante las dcadas de tasas mundiales de inters y fuertes flujos de capitales
2000 y 2010. Mientras que el crecimiento relativamente hacia las economas de mercados emergentes y en desa-
lento de Estados Unidos tras la crisis ha ayudado mec- rrollo. Para tomar en cuenta esta potencial divergencia,
nicamente a las economas de mercados emergentes y en el captulo se concentra en tres conjuntos de condicio-
desarrollo de mayor crecimiento a reducir sus brechas nes externas las condiciones de demanda externa,
de ingreso en relacin con Estados Unidos, durante la las condiciones financieras externas y los trminos
mayor parte del perodo, tal reduccin sucedi en parte de intercambio cada uno de los cuales se puede
debido a los excepcionales vientos favorables que per- manifestar de manera diferente en el caso de cada pas.
mitieron aceleraciones sincronizadas (FMI, 2014). Asi- Se construyen las mtricas por pas de esas condiciones
mismo, en perodos anteriores en los cuales las brechas externas para recoger las especificidades del contexto
se ampliaron, las desaceleraciones del crecimiento en mundial respecto de cada economa de mercado
las economas de mercados emergentes y en desarrollo emergente y en desarrollo, siendo al mismo tiempo en
parecen haber cumplido un papel importante. La varia- gran medida exgenas desde el punto de vista de cada
cin temporal en el ritmo al cual las brechas de ingreso economa a ttulo individual6.
relativo se estrechan y amplan refleja en parte, por Las condiciones de demanda externa especficas de los
consiguiente, el carcter episdico del crecimiento en las pases se miden en funcin de la tasa de crecimiento
economas de mercados emergentes y en desarrollo, con ponderada por exportaciones de la absorcin interna
una recurrencia de aceleraciones y desaceleraciones. de los socios comerciales, en consonancia con Arora
En el resto del captulo se explora el papel de las y Vamvakidis (2005) y FMI (2014). El indicador
condiciones externas en la configuracin de tales de demanda externa de cada pas se descompone
patrones, a partir de estudios anteriores que han docu- asimismo para capturar las condiciones de demanda
mentado la importancia de ciertos aspectos de dichas externa segn tres grupos de socios comerciales:
condiciones para el crecimiento de las economas de China, otras economas de mercados emergentes y en
mercados emergentes y en desarrollo5. desarrollo (excluida China) y economas avanzadas.

5En
FMI (2014) se demuestra la importancia de la demanda
externa y los trminos de intercambio para el crecimiento a mediano shocks de los trminos de intercambio y la duracin de los perodos
plazo de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. de crecimiento, mientras que Hausmann, Pritchett y Rodrik (2005)
Jones y Olken (2008) muestran que las aceleraciones del crecimiento comprueban que la materializacin de trminos de intercambio muy
(upbreaks o estallidos, segn su terminologa) se asocian con potentes se asocia con el inicio de aceleraciones del crecimiento.
aumentos de la proporcin del comercio en el PIB. Berg, Ostry y 6Vase en el anexo 2.1 una descripcin detallada de la construc-

Zettelmeyer (2012) documentan una asociacin positive entre los cin de estos indicadores de las condiciones externas.

74 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

Las condiciones financieras externas especficas de los el tiempo de las condiciones de demanda externa de las
pases son aproximadas por un indicador de cantidad economas individuales con el crecimiento agregado del
de flujos de capital hacia economas similares (otras producto mundial muestra que las condiciones externas
economas de mercados emergentes y en desarro- idiosincrsicas a menudo se desvan significativamente
llo dentro de la misma regin) como proporcin de las condiciones externas promedio que enfrentan
de su PIB agregado (construido para ser exgeno a todos los pases (grfico del anexo 2.1.1, panel 1). A
cada pas siguiendo a Blanchard, Adler y de Car- su vez, las condiciones financieras externas muestran,
valho Filho, 2015). Se usa una mtrica basada en como no es de sorprender, un fuerte papel del factor
la cantidad para recoger mejor las fluctuaciones en comn al nivel regional8. Al restringirse el conjunto de
la disponibilidad de diversos flujos financieros que economas relacionadas a aquellas dentro de la misma
van desde la inversin directa hasta los prstamos regin geogrfica, el indicador especfico de cada pas
bancarios transfronterizos. Esas fluctuaciones pueden muestra, no obstante, una sustancial variabilidad. Esto
pasarse por alto si se usan aproximaciones basadas en se evidencia en la variacin relativamente amplia en la
los precios para representar las condiciones financie- correlacin de las condiciones financieras externas de las
ras externas, tales como las calculadas a partir de un economas a ttulo individual con los flujos agregados de
conjunto estrecho de tasas de inters mundiales. capitales hacia las economas de mercados emergentes y
Las variaciones especficas de cada pas de los tr- en desarrollo (grfico del anexo 2.1.1, panel 2). La corre-
minos de intercambio se basan en los precios inter- lacin de las variaciones de los trminos de intercambio
nacionales de las materias primas de acuerdo con de las materias primas con las de los precios del petrleo
Gruss (2014), y el captulo 2 del informe WEO de o los precios agregados de las materias primas tambin
octubre de 2015 para asegurar que sean exgenas vara sustancialmente entre los pases (grfico del anexo
desde la perspectiva de cada economa. El ndice de 2.1.1, panel 3).
los trminos de intercambio de las materias primas
especficos de los pases se construye ponderando los
precios internacionales de las diversas materias pri- Determinar la importancia de las condiciones externas
mas segn la proporcin que representan las expor- Han tenido las condiciones externas un impacto
taciones netas de cada materia prima en el PIB. Este persistente a mediano plazo en el crecimiento del
ndice proporciona una indicacin de las ganancias y ingreso per cpita de las economas de mercados
prdidas extraordinarias (como proporcin del PIB) emergentes y en desarrollo? Y cmo ha evolucionado
asociadas con las variaciones de esos precios para la importancia de las condiciones externas en su con-
los pases tanto exportadores como importadores de junto, y cada una en particular, en el tiempo y entre
materias primas7. grupos de pases?
Para responder a estos interrogantes, en esta seccin se
La correlacin cruzada entre esos indicadores de con- sigue el enfoque de Arora y Vamvakidis (2005); Calde-
diciones externas especficas de cada pas es baja (cuadro rn, Loayza y Schmidt-Hebbel (2006), y el recuadro 4.1
del anexo 2.1.3), lo cual indica que cada dimensin del captulo 4 del informe WEO de abril de 2014 para
ejerce potencialmente una influencia separada de las estimar una regresin de crecimiento estndar durante
otras dos. Adems, los indicadores por pas de las condi- el perodo 19702014 de una muestra amplia de ms
ciones externas a menudo se desvan considerablemente de 80 economas de mercados emergentes y en desa-
de sus correspondientes variables mundiales, indicando rrollo (anexo 2.3). La variable dependiente es la tasa de
que la variacin idiosincrsica es un importante factor crecimiento del PIB per cpita en trminos de paridad
determinante de la variabilidad de las condiciones exter- de poder adquisitivo promediada en perodos de cinco
nas al nivel de las economas a ttulo individual (grfico aos no superpuestos (para suavizar la influencia de los
del anexo 2.1.1). Por ejemplo, la correlacin variable en ciclos econmicos).
Las variables explicativas de inters son los indica-
7Las ponderaciones especficas de pas recogen las diferencias entre dores especficos de cada pas de las condiciones de
los diversos pases en la composicin de las canastas de exportaciones
e importaciones de materias primas en la economa general. Las 8Esto es congruente con las observaciones expuestas en el captulo

ponderaciones estn predeterminadas, de modo que los movimientos 2 del informe WEO de abril de 2016, que establecen la importancia
de los trminos de intercambio de las materias primas reflejan varia- de un factor mundial comn como determinante de los flujos de
ciones exgenas de los precios internacionales (vase al anexo 2.1). capitales y de sus ciclos.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 75


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

demanda externa, las condiciones financieras externas la incidencia de factores mundiales comunes recogidos
y los trminos de intercambio, definidos en la seccin por el efecto fijo de tiempo (grfico 2.5, panel 1, y
que antecede. Si bien la construccin de los indicadores cuadro del anexo 2.3.1). Concretamente:
especficos de cada pas anteriormente descrita tiene por Un aumento de 1 punto porcentual en la tasa de
objeto recoger aspectos del contexto externo que son crecimiento de absorcin interna en los socios
exgenos a la economa, en algunos casos individuales comerciales se asocia con un aumento de 0,4 puntos
los indicadores pueden, no obstante, estar afectados por porcentuales en el crecimiento a mediano plazo,
los resultados de crecimiento de la economa en cuestin equivalente a alrededor de un quinto de la tasa de
o responder a otras variables que tambin inciden en crecimiento anual promedio del PIB per cpita en la
el crecimiento a mediano plazo. A priori, en la totali- muestra. Este fuerte efecto puede reflejar, por ejem-
dad de la muestra no hay motivos para esperar que los plo, mejoras persistentes de la productividad como
indicadores de condiciones externas estn sistemtica- resultado de economas de escala vinculadas con un
mente afectados por los resultados de crecimiento o mayor tamao del mercado a travs del comercio11.
por otras variables que tambin afecten directamente el Un aumento de 1 punto porcentual de la relacin
crecimiento de formas que introduciran una causalidad entre los flujos de capitales y el PIB de las econo-
inversa o un sesgo de variables omitidas en las estima- mas de mercados emergentes y en desarrollo dentro
ciones presentadas ms adelante. No obstante, el anlisis de la regin eleva el crecimiento a mediano plazo
aqu expuesto procura mitigar estos problemas al incluir en 0,2 puntos porcentuales. Un mayor volumen de
simultneamente las tres condiciones externas en las entradas de capital puede elevar el crecimiento, por
especificaciones, junto con efectos fijos de tiempo que ejemplo, al relajar el racionamiento del crdito y
recogen factores comunes no observables9. La regresin reducir los costos de endeudamiento en las econo-
tambin contempla efectos fijos de pas no observados mas receptoras (recuadro 2.2)12.
e incluye el ingreso real per cpita inicial al comienzo Un aumento de 1 punto porcentual en los trminos
del perodo y un conjunto de variables internas que, de intercambio de las materias primas incrementa el
segn lo determinado en la literatura, se asocian con el crecimiento a mediano plazo casi punto porcen-
crecimiento a mediano plazo10. tual, lo cual refleja el comovimiento del producto
Con respecto al perodo en su conjunto, las tres observado y potencial con los beneficios extraordina-
condiciones externas tienen efectos econmica y esta- rios de los trminos de intercambio de las materias
dsticamente significativos en el crecimiento a mediano primas (vase el captulo 2 del informe WEO de
plazo de las economas de mercados emergentes y octubre de 2015)13.
en desarrollo. Los coeficientes son estadsticamente
significativos al nivel de 10%, aun despus de controlar
Ha evolucionado el papel de las condiciones externas
9Otrosejercicios adicionales muestran que los resultados son entre los diversos grupos de economas y a lo largo
robustos a la exclusin de grandes economas de mercados emergen- del tiempo?
tes y en desarrollo de importancia clave, al uso de indicadores alter-
nativos de las condiciones externas que tienden menos a ser influidos El universo de economas de mercados emergentes
por los resultados de crecimiento de la economa en cuestin y a la y en desarrollo es heterogneo en cuanto a sus niveles
instrumentacin de algunas de las variables de condiciones externas
con variables exgenas tales como las tasas de inters correspondien-
tes a unas pocas grandes economas avanzadas (anexo 2.3). 11Vase en Grossman y Helpman (2015) un anlisis de los diversos
10Dado que el inters est en explorar el papel de las condiciones vnculos potenciales entre integracin y crecimiento, y en Ahn y
externas antes que en evaluar la contribucin de todos los factores Duval (de prxima publicacin) uno sobre las mejoras de productivi-
que pueden incidir en el crecimiento a mediano plazo, las covariables dad generadas por el comercio.
internas incluidas en la regresin estn dirigidas a atenuar el posible 12La exposicin a las condiciones financieras externas no necesa-

sesgo de variables omitidas (antes que a maximizar la proporcin de riamente implica una prdida de control sobre las condiciones finan-
varianza explicada por el modelo). Los indicadores de condiciones cieras internas, segn se documenta en el captulo 3 de la edicin
externas especficos de los pases se derivan de las condiciones de de abril de 2017 del Informe sobre la estabilidad financiera mundial
demanda o financieras de los socios comerciales y de los precios (Global Financial Stability Report).
internacionales de las materias primas, de modo que hay una menor 13Una variacin de 1 punto porcentual en el ndice de precios de

preocupacin acerca de un sesgo de variables omitidas o de endoge- las materias primas es afn a un aumento excepcional del ingreso
neidad que en el caso de que en el anlisis se utilizaran indicadores igual a 1% del PIB, un aumento relativamente grande. El rango
de crecimiento de las exportaciones o de apertura (que podran intercuartlico correspondiente a la variacin anual promedio del
estar afectados por factores internos que inciden directamente en el ndice de precios de las materias primas entre todos los pases y
crecimiento del ingreso per cpita). perodos es de 0,4% a 0,3%.

76 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

de ingreso, tamao econmico y grado de integracin Grco 2.5. Elasticidad del crecimiento a mediano plazo del
con la economa mundial. Un anlisis de las submues- PIB per cpita en las economas de mercados emergentes y
tras de economas permitira conocer si los resultados en desarrollo con respecto a las condiciones externas
generales estn afectados por determinadas economas (Puntos porcentuales)
(por ejemplo, las economas de mercados emergentes
Las condiciones externas tienen un efecto signicativo en el crecimiento a mediano
y en desarrollo de muy gran tamao).
plazo de las economas de mercados emergentes y en desarrollo. La sensibilidad a
En un primer ejercicio realizado en este sentido se las condiciones externas ha aumentado al pasar las economas de mercados
examina si los resultados precedentemente expues- emergentes y en desarrollo a estar ms integradas en la economa mundial.
tos estn determinados por grandes economas de
mercados emergentes y en desarrollo. La estimacin 1,0 1. Estimaciones de la muestra completa
se repite sobre una muestra de la cual se excluye a
0,8
China. Luego se excluye de la estimacin a todas las
economas de la muestra que integran el Grupo de 0,6
los Veinte (Arabia Saudita, Argentina, Brasil, China,
Corea, India, Indonesia, Mxico, Rusia, Sudfrica 0,4
y Turqua). Los coeficientes de estas muestras alter-
nativas son muy similares a los correspondientes a 0,2
la muestra general (cuadro del anexo 2.3.2), lo cual
0,0
indica que las grandes economas no estn deter- Demanda Financieras Trminos de intercambio
minando los resultados relativos al conjunto en su de materias primas
totalidad. 1,5 2. Estimaciones de perodos mviles
La muestra base incluye varias economas muy
1,0
pequeas. Una pregunta lgica es en qu medida el
resultado base es representativo de la dinmica del
0,5
crecimiento agregado en las economas de mercados
emergentes y en desarrollo. Un segundo ejercicio 0,0
repite la estimacin sobre una muestra reducida que
excluye a las economas ms pequeas de todas, que 0,5
colectivamente representan menos del 5% del PIB
1,0
agregado de las economas de mercados emergentes

19952014
19751994

19801999

19902009
19801999
19852004
19902009
19952014

19751994

19852004

19952014

19751994
19801999
19852004
19902009
y en desarrollo, reduciendo de hecho la muestra a
alrededor de la mitad. El coeficiente de los trminos
de intercambio es aproximadamente dos veces ms Demanda Financieras Trminos de intercambio
alto y fuertemente significativo cuando se excluyen las de materias primas
economas ms pequeas (cuadro del anexo 2.3.2),
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
mientras que el coeficiente de las condiciones finan- Nota: El grco muestra las estimaciones de coecientes a partir de la regresin del
cieras externas es similar a la estimacin basada en crecimiento de referencia descrita en el anexo 2.3. La especicacin incluye las tres
la muestra completa. A su vez, el coeficiente de las variables de condiciones externas, efectos jos de pas y de tiempo, y variables
adicionales de control. El primer panel corresponde a las estimaciones relativas al
condiciones de demanda externa es menor y estadsti- perodo de la muestra completa (19702014), mientras que el segundo panel mues-
camente no significativo en la muestra reducida. tra estimaciones durante subintervalos. Las lneas verticales denotan intervalos de
La importancia de las condiciones externas tambin conanza al nivel de 90%.
puede cambiar a lo largo del tiempo, como por ejem-
plo al abrirse ms los pases al comercio internacional
(y, ms recientemente, al integrarse ms con las cade- (de modo que cada regresin incluya cuatro perodos
nas de suministro mundial) as como a los flujos de quinquenales no superpuestos)14.
capital transfronterizos (captulo 3 del informe WEO
de octubre de 2015; Leigh et al., 2017). Para hacer un
14Esto naturalmente conlleva el costo de tener menos observacio-
seguimiento de esta evolucin en el tiempo, se repite el
nes por estimacin, lo cual determina que los coeficientes estimados
anlisis dentro de las submuestras. Concretamente, se sean menos precisos, de modo que aqu la narrativa se concentra en
estiman regresiones mviles en horizontes de 20 aos comparar estimaciones puntuales.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 77


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Grco 2.6. Contribucin promedio al crecimiento del PIB Los resultados de las regresiones mviles indican que
per cpita los coeficientes generalmente aumentan con el tiempo
(Puntos porcentuales) a medida que los pases se integran ms en la economa
La contribucin de las condiciones externas al crecimiento del ingreso per cpita mundial (grfico 2.5, panel 2). La elasticidad es casi
en las economas de mercados emergentes y en desarrollo es importante a cuatro veces mayor durante 19952014 en comparacin
travs de todo el perodo de la muestra y aument un tanto durante las ltimas
dos dcadas. Las condiciones externas parecen haber sido particularmente con 198099 en el caso de la demanda externa y ms
importantes para el crecimiento en las regiones de Amrica Latina y el Caribe, del doble en el caso de los trminos de intercambio de
frica subsahariana, Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn.
las materias primas. La elasticidad con respecto a las
Demanda Otros factores comunes
Financieras Internas y residuales
condiciones financieras externas vara mucho menos.
Trminos de intercambio Total

8 1. Todas las EMED 2. Asia 8


Contribucin de las condiciones externas especficas de
6 6 cada pas al crecimiento del ingreso per cpita
4 4 Los resultados de la muestra completa indican que
2 2 las tres condiciones externas consideradas en este cap-
0 0 tulo han aportado colectivamente, en promedio, casi
2 2 2 puntos porcentuales al crecimiento del ingreso per
cpita en el curso del perodo 19752014 (grfico 2.6,
4 4
panel 1). Su contribucin aument de alrededor de 1,7
6 6
1975 85 95 05 1975 85 95 05 puntos porcentuales en 197594 a alrededor de 2
80 90 2000 10 80 90 2000 10 puntos porcentuales durante los ltimos dos decenios,
generando ms de la mitad del crecimiento a mediano
8 3. Amrica Latina y el Caribe 4. frica subsahariana 8 plazo, en promedio, entre las economas de merca-
6 6 dos emergentes y en desarrollo durante ese segundo
4 4 perodo. En general, las condiciones externas han
2 2
sido muy importantes para el crecimiento en Amrica
Latina y el Caribe; Oriente Medio, Norte de frica,
0 0
Afganistn y Pakistn; y frica subsahariana; mientras
2 2 que en el caso de Asia y las economas de mercados
4 4 emergentes y en desarrollo de Europa, los factores
6 6 internos y no explicados parecen ser tan importantes
1975 85 95 05 1975 85 95 05
80 90 2000 10 80 90 2000 10 como las condiciones externas en cuanto a su contribu-
cin al crecimiento.
8 5. Europa emergente 6. OMNAP 8 Un anlisis ms concentrado en el papel de cada
6
condicin externa indica que las condiciones finan-
6
cieras, aproximadas por la intensidad de las entradas
4 4
brutas de capital, con el tiempo estn adquiriendo cada
2 2 vez ms importancia. Su contribucin al crecimiento a
0 0 mediano plazo ha aumentado en alrededor de punto
2 2 porcentual equivalente a un tercio del aumento del
4 4 crecimiento del ingreso per cpita promedio entre
los perodos 19952004 y 200514. Esto representa
6 6
1975 85 95 05 1975 85 95 05 alrededor de la mitad de la contribucin de los factores
80 90 2000 10 80 90 2000 10
externos desde 2005, en comparacin con el nivel
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. de aproximadamente un tercio registrado durante
Nota: El grco muestra, respecto de cada variable y perodo, la contribucin
promedio al crecimiento ajustado del PIB per cpita entre las economas. Los 19952004 (grfico 2.7, panel 1).
resultados se basan en las estimaciones de coecientes obtenidas a partir de la Otro interrogante importante con respecto al papel
regresin del crecimiento de referencia para toda la muestra (vase el anexo
2.3). Otros factores comunes corresponden a los efectos jos de tiempo
cambiante de las diversas condiciones externas es
estimados (restando la media). Las leyendas del eje de la abscisa indican el cmo la creciente influencia de China en la economa
inicio de un perodo de cinco aos. EMED = economas de mercados emergentes mundial y, en lneas ms generales, la expansin del
y en desarrollo; OMNAP = Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn.

78 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

comercio entre las economas de mercados emergen- Grco 2.7. Contribucin promedio relativa al crecimiento
tes y en desarrollo han incidido en los resultados del del PIB per cpita entre variables de condiciones externas
crecimiento de estas economas. Para explorar cmo (Porcentaje)
estos acontecimientos han influido en el crecimiento a
Las condiciones nancieras externas y el comercio dentro de las economas de
mediano plazo de las economas de mercados emer- mercados emergentes y en desarrollo se han convertido a lo largo del tiempo
gentes y en desarrollo, se usa la descomposicin del en determinantes cada vez ms inuyentes en el crecimiento a mediano plazo
indicador de demanda externa por grupo de comercio de estas economas.
en lugar del indicador de demanda externa agregada15. 160 1. Contribucin de cada variable externa
Los resultados muestran que la absorcin interna de 140 (proporcin de la contribucin de todas las variables externas,
China desde 2000 en adelante se ha vuelto cada vez porcentaje)
120 Demanda Financieras TDIMP
ms importante como determinante del crecimiento en 100
otras economas de mercados emergentes y en desa- 80
rrollo (grfico 2.7, panel 2). Adems, a la demanda 60
combinada desde China y otras economas de mer- 40
cados emergentes y en desarrollo corresponde ms 20
del 80% de la contribucin de la demanda externa al 0
20
crecimiento del PIB per cpita en otras economas de 1975 80 85 90 95 2000 05 10
mercados emergentes y en desarrollo (frente a 36% a
fines de la dcada de 1990). 160 2. Contribucin de la demanda externa por grupo de socios comerciales
(proporcin de la contribucin de la variable de demanda externa,
Si bien la contribucin de los trminos de intercam- 140
porcentaje)
bio de las materias primas al crecimiento a mediano 120 Economas avanzadas China Otras EMED
plazo en el caso de la economa promedio que integra 100
la muestra parece ser relativamente pequea, esto 80
refleja el hecho de que el impacto beneficioso de los 60
precios ms elevados para los pases exportadores de 40
materias primas es un promedio ponderado por su 20
impacto negativo en las economas que dependen 0
1975 80 85 90 95 2000 05 10
de materias primas importadas. La contribucin de
los trminos de intercambio de las materias primas
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
al crecimiento anual del PIB per cpita es sustancial- Nota: Los resultados se basan en las estimaciones de la regresin del crecimiento
mente mayor en el caso de los exportadores de materias de referencia correspondiente a la muestra completa (vase el anexo 2.3). Las
leyendas del eje de la abscisa indican el ao de inicio del perodo de cinco aos.
primas que en el del pas promedio de la muestra. TDIMP = trminos de intercambio de las materias primas; EMED = economas de
Flucta desde alrededor de 1 punto porcentual alrede- mercados emergentes y en desarrollo.
dor del momento en que ocurri el shock de precios
del petrleo a fines de la dcada de 1970 y el auge
de las materias primas a principios de la dcada de
2000 hasta 0,6 puntos porcentuales a mediados de la intercambio de las materias primas explican casi 40%
dcada de 1980 (grfico 2.8). de la varianza atribuible a los tres factores externos, la
Adems, un desglose de la varianza explicada con- demanda externa alrededor de 35% y las condiciones
juntamente por las tres condiciones externas indica financieras externas el 25% restante. Sin embargo, las
que, de hecho, los trminos de intercambio de las contribuciones relativas de cada condicin externa a la
materias primas representan una fraccin considerable varianza del producto per cpita varan sustancialmente
(grfico 2.9). En la muestra completa, los trminos de en el tiempo. La proporcin de varianza atribuible a los
trminos de intercambio de las materias primas entre
15Si bien este desglose no separa el papel de las cadenas de valor
las tres variables externas durante 197580 alcanz el
mundiales y el comercio en los bienes intermedios (de modo que
parte de la demanda atribuida a China puede de hecho reflejar una 80%, pero solo alrededor de 10% en 199094.
demanda final desde otro pas), el uso de la absorcin interna por En resumen, el anlisis realizado en esta subseccin
socios comerciales en la construccin del indicador de demanda seala la importancia de la influencia que ejercen las
externa permite un mapeo ms estrecho de la demanda final
proveniente de las regiones a ttulo individual que el de otro modo condiciones externas especficas de cada pas en el creci-
obtenido si se hubiera usado en el clculo el PIB agregado. miento a mediano plazo de las economas de mercados

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 79


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Grco 2.8. Contribucin promedio de los trminos de Grco 2.9. Varianza del crecimiento del PIB per cpita
intercambio al crecimiento del PIB per cpita, por grupos explicado por cada variable de condiciones externas
de economas (Proporcin de la varianza explicada por todas las variables externas,
(Puntos porcentuales) porcentaje)

La contribucin de los trminos de intercambio de las materias primas al La importancia relativa de cada variable de condiciones externas especcas de
crecimiento a mediano plazo es sustancialmente mayor en el caso de los los pases para explicar la variabilidad del crecimiento entre las diversas econo-
pases exportadores de materias primas que en el de la economa de mas ha variado signicativamente en el curso de las dcadas. En promedio, los
mercados emergentes y en desarrollo promedio. trminos de intercambio de las materias primas y la demanda externa explican,
cada uno, casi 40% de la variabilidad.
Exportadores de materias primas EMED promedio
Demanda Financieras TDIMP

1,2 100

1,0

0,8 80

0,6
60
0,4

0,2
40
0,0

0,2
20
0,4

0,6 0
1975 80 85 90 95 2000 05 10 1975 80 85 90 95 2000 05 10

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: El grco muestra la contribucin promedio de los trminos de intercambio de Nota: Los resultados se basan en las estimaciones obtenidas a partir de la regresin
las materias primas al crecimiento ajustado del PIB per cpita entre las diversas del crecimiento de referencia correspondiente a toda la muestra (vase el anexo 2.3).
economas. Los pases exportadores de materias primas se denen en el anexo 2.1. Las leyendas del eje de la abscisa indican el ao de inicio del perodo de cinco aos.
Los resultados se basan en las estimaciones de coecientes a partir de la regresin TDIMP = trminos de intercambio de las materias primas.
de crecimiento de referencia correspondiente a toda la muestra (vase el anexo 2.3).
Las leyendas del eje de la abscisa indican el ao de inicio del perodo de cinco aos.
EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo.

emergentes y en desarrollo. Esas condiciones se han consiguiente interpretarse como un lmite inferior para
vuelto ms importantes en el curso del tiempo al abrirse el impacto de las condiciones externas.
las economas al comercio y estar ms financieramente La contribucin de otros factores comunes recogidos
integradas en los mercados internacionales de capital. por los efectos fijos de tiempo (que incluye la influen-
cia de las condiciones externas comunes entre las diver-
sas economas) parece haber sido relativamente estable
El papel de los factores comunes durante 197599, pero ha aumentado fuertemente
Ms all de la influencia de las condiciones externas desde comienzos de la dcada de 2000. Una compara-
especficas de cada pas, el cambio en la contribucin cin del papel estimado de los factores comunes con
de otros factores comunes puede estar recogiendo en variables de actividad mundial y financieras indica que
alguna medida la influencia de condiciones externas la contribucin general de las condiciones externas y,
que son comunes a las diversas economas. Las esti- en particular, de las condiciones financieras externas
maciones presentadas anteriormente sobre la contri- al crecimiento a mediano plazo durante los ltimos
bucin de las condiciones externas especficas de cada 15 aos puede haber sido superior a la que recogen las
pas al crecimiento a mediano plazo de las economas variables relativas a las condiciones externas especficas
de mercados emergentes y en desarrollo podran por de cada pas (grfico 2.10).

80 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

El cambio en la contribucin de otros factores Grco 2.10. Contribucin de otros factores comunes al
comunes durante estas ltimas dcadas quiz refleje, en crecimiento del PIB per cpita y variables mundiales
parte, el aumento sincronizado de las entradas brutas seleccionadas
de capital a las economas de mercados emergentes y (Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
en desarrollo16. En cambio, la vinculacin entre los
El aumento de la contribucin proveniente de otros factores comunes al
factores comunes estimados y la actividad econmica crecimiento de las EMED desde principios de la dcada de 2000 quiz reeje
mundial resulta menos clara. La actividad econmica en un papel mayor de las condiciones nancieras externas y la cambiante
naturaleza de los vnculos comerciales dentro de las economas de mercados
las economas avanzadas se desaceler durante 200014, emergentes y en desarrollo.
neutralizando en parte el crecimiento ms rpido de las
8 4
grandes economas de mercados emergentes y en desa- Factores comunes Flujos de capital
rrollo y su mayor influencia en la economa mundial. Es estimados (esc. der., agregados hacia las
puntos porcentuales) EMED1
probable que las implicaciones de estos acontecimientos 6
Crecimiento del
3
en materia de demanda sean recogidas adecuadamente producto mundial
por la variable de demanda externa especfica de cada 4 2
pas. Pero la transformacin de los vnculos comerciales
entre las economas de mercados emergentes y en desa-
2 1
rrollo durante estas ltimas dcadas puede haber incidido
en su crecimiento a travs de canales que trascienden la
demanda externa. La proporcin de valor agregado pro- 0 0
veniente de muchas economas de mercados emergentes
y en desarrollo absorbida por la demanda final de China 2 1
durante la dcada de 2000 aument ms rpidamente
de lo que puede explicarse por el crecimiento econmico
4 2
de ese pas durante dicho perodo (recuadro 2.3). La 1975 80 85 90 95 2000 05 10
participacin de las economas de mercados emergentes y
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
en desarrollo en las cadenas de valor mundiales tambin Nota: Los factores comunes estimados corresponden a los efectos jos de tiempo
ha aumentado significativamente desde mediados de estimados (restando la media) a partir de la regresin del crecimiento de base refe-
la dcada de 1990 (captulo 2 del informe WEO de rencia correspondiente a toda la muestra (vase el anexo 2.3). Las leyendas del eje
de la abscisa indican el ao de inicio del perodo de cinco aos. EMED = economas
octubre de 2016), lo cual puede haber influido en la de mercados emergentes y en desarrollo.
eficiencia en el uso de los recursos y el crecimiento de la 1
Los ujos de capital agregados hacia las EMED se expresan como proporcin de
productividad. Por lo tanto, la creciente contribucin de su PIB agregado.

los factores comunes estimados durante 200014 puede


tambin reflejar en parte los efectos en el crecimiento de
los cambios en los vnculos comerciales entre las econo- desarrollo, en esta seccin se examina ms detenida-
mas de mercados emergentes y en desarrollo. mente su influencia en la ocurrencia de aceleraciones
y desaceleraciones del crecimiento, una caracterstica
clave del proceso de crecimiento en varias economas
Cmo influyen las condiciones externas en la de mercados emergentes y en desarrollo17.
ocurrencia de episodios de crecimiento?
Habindose establecido la importancia de las 17En una gran cantidad de estudios se ha analizado la ocurrencia y

condiciones externas para el crecimiento a mediano los determinantes de episodios y quiebres estructurales (o, alterna-
tivamente, regmenes de crecimiento y perodos) en la serie de
plazo de las economas de mercados emergentes y en tiempo a largo plazo del crecimiento de las economas de merca-
dos emergentes y en desarrollo. Vanse, por ejemplo, Ben-David
16Dado que en los precios internacionales de los activos y los y Papell (1998); Pritchett (2000); Hausmann, Pritchett y Rodrik
flujos de capitales hacia las economas de mercados emergentes y en (2005); Pattillo, Poirson y Ricci (2004); Hausmann, Rodrigues y
desarrollo inciden los desplazamientos de carteras en las economas Wagner (2006); Jerzmanowski (2006); Jones y Olken (2008); Reddy
avanzadas, la creciente importancia de las condiciones financieras y Minoiu (2010); Berg, Ostry y Zettelmeyer (2012); el informe
externas en el crecimiento a mediano plazo de aquellas economas WEO de abril de 2012; y Eichengreen, Park y Shin (2013). La falta
tambin puede indicar un cambio en la forma en que las econo- de persistencia en las tasas de crecimiento a mediano plazo de las
mas avanzadas incluyen en ese crecimiento, al tiempo que crece la economas de mercados emergentes y en desarrollo fue documentada
importancia relativa del canal financiero y disminuye la del canal de por Easterly et al. (1993) y recientemente reexaminada por Pritchett
demanda. y Summers (2014).

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 81


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Identificacin de episodios persistentes de aceleracin y porcentuales menor que durante el intervalo quin-
desaceleracin del crecimiento quenal anterior.
Los episodios de aceleracin y desaceleracin del El nivel del PIB real per cpita disminuye de modo
crecimiento se identifican usando mtodos estadsticos tal que su promedio durante el episodio de cinco aos
similares a los empleados en la literatura. Siguiendo es inferior al promedio registrado durante el perodo
el mismo criterio que Hausmann, Pritchett y Rodrik de cinco aos inmediatamente anterior al episodio.
(2005), un episodio de aceleracin del crecimiento se
define como un intervalo que abarca cinco aos Historia y geografa de los episodios
durante el cual ocurre lo siguiente (vase asimismo el
anexo 2.4)18,19: Estos filtros recogen una variacin sustancial de la
La tasa de crecimiento tendencial del PIB real per ocurrencia de episodios de crecimiento a lo largo del
cpita durante el perodo es relativamente alta (al tiempo (grfico 2.11). En total, hay 127 episodios de
menos 3,5% anual)20. aceleracin del crecimiento en la muestra durante
El crecimiento tendencial aumenta como mnimo 19702014. De ellos, 95 representan aceleraciones per-
en 2 puntos porcentuales21. sistentes y 32 representan aceleraciones no persistentes
El nivel del PIB real per cpita al final del episodio (vase en el cuadro del anexo 2.4.1 una lista de episodios
es por lo menos tan alto como el nivel mximo de aceleracin persistente por pas y ao). De las 32
registrado antes del inicio del episodio (para descar- aceleraciones no persistentes, 12 se asocian con desace-
tar que se refleje el repunte despus de una cada). leraciones subsiguientes, 18 con crisis bancarias, y 2
con ambas situaciones. El filtro para las desaceleraciones
Se aplica un cuarto criterio para distinguir entre identifica 125 episodios de ese tipo ocurridos durante
las aceleraciones persistentes y aquellas que terminan 19702014. (En el cuadro del anexo 2.4.2 se enumeran
en una crisis bancaria o en una desaceleracin del los episodios de desaceleracin por pas y ao).
crecimiento. Las aceleraciones asociadas ya sea con una Una observacin ms detenida de la ocurrencia de
desaceleracin que comienza dentro de tres aos del episodios a lo largo del tiempo muestra que las acelera-
final del episodio, o una crisis bancaria (segn la defi- ciones repuntaron en la dcada de 2000, pero que fue-
nen Laeven y Valencia, 2013) que comienza tres aos ron relativamente infrecuentes durante otras dcadas. En
antes o despus del fin del episodio se catalogan como las dcadas ms recientes se ha observado un creciente
aceleraciones no persistentes. desplazamiento del balance de aceleraciones hacia las
A su vez, un episodio de desaceleracin del crecimiento de carcter persistente. En las dcadas de 1970 y 1980
se define como un intervalo que abarca cinco aos hubo un gran nmero de desaceleraciones debido a que
durante los cuales ocurre lo siguiente: las economas de mercados emergentes y en desarrollo
Hay una cada discreta de la tasa de crecimiento importadoras de petrleo se vieron afectadas durante
tendencial de modo tal que es al menos 2 puntos la dcada de altos precios del petrleo, y otras econo-
mas, particularmente de Amrica Latina y el Caribe,
experimentaron graves crisis financieras con persistentes
efectos negativos en el ingreso per cpita. El nmero de
18Jones
y Olken (2008); Berg, Ostry y Zettelmeyer (2012), y desaceleraciones ha disminuido desde entonces.
Tsangarides (2012) usan un enfoque estadstico alternativo. En
particular, los dos ltimos estudios utilizan una variante del procedi- Entre las diversas regiones, las aceleraciones han
miento propuesto por Bai y Perron (1998, 2003) para comprobar la sido relativamente estables en Asia a travs del tiempo
existencia de mltiples quiebres estructurales en las series temporales (incluida, por ejemplo, la aceleracin persistente regis-
cuando se desconoce tanto el nmero total como el lugar de los
quiebres.
trada en Corea al comienzo de la dcada de 1980 y en
19Como prueba de robustez, para identificar los episodios se usa China en la de 2000; [grfico 2.12, panel 1]), pero han
un intervalo alternativo que abarca siete aos (anexo 2.5). sido ms variables en otros lugares (grfico del anexo
20Una tasa de crecimiento tendencial de 3,5% por ao est
2.4.2). Es importante sealar, sin embargo, que las acele-
levemente por encima del percentil 60 de la distribucin de las tasas
anuales de crecimiento en el caso de la muestra completa y alrededor raciones del crecimiento ocurren en todas las regiones y
del percentil 75 de las tasas de crecimiento tendencial durante inter- no se limitan mayormente a las economas de mercados
valos de cinco aos. emergentes y en desarrollo en una o dos regiones del
21Un aumento del crecimiento tendencial de 2 puntos porcentua-

les se ubica en alrededor del percentil 75 de la diferencia de las tasas mundo. Algunos ejemplos son Omn en 1975, Eslo-
de crecimiento tendencial entre dos perodos de la muestra. venia en 1995 y Chile en 2002 (grfico 2.12, panel 1).

82 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

Grco 2.11. Episodios de crecimiento en las economas de Grco 2.12. Crecimiento acumulado durante los episodios,
mercados emergentes y en desarrollo, 19702015 19702015
(Nmero de episodios) (Variacin porcentual en relacin con el nivel inicial de ingreso per cpita)

A lo largo del tiempo, el balance de episodios de aceleracin se ha inclinado


Si bien la variacin acumulada del ingreso per cpita durante los episodios es
hacia los de tipo persistente, y el nmero de episodios de desaceleracin ha
grande, hay considerables diferencias entre los pases.
disminuido.
70 1. Aceleraciones 80 1. Aceleraciones persistentes
60 70 Rango intercuartlico
Aceleraciones Aceleraciones Chile 2002
50 60
persistentes no persistentes China 2000
50 Corea 1982
40
40 Omn 1975
30 30 Eslovenia 1995

20 20
10
10
0
0 10
197079 8089 90-99 200009 1015 1 0 1 2 3 4
Aos desde el comienzo del episodio
70 2. Desaceleraciones 10 2. Desaceleraciones
0
60
10
50 20 Rango intercuartlico
40 30 Filipinas 1981
40 Hungra 1988
30 Mxico 1983
50
20 Qatar 1979
60 Sierra Leona 1994
10 70
0 80
197079 8089 90-99 200009 1015 1 0 1 2 3 4
Aos desde el comienzo del episodio
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Los episodios de crecimiento se identican de acuerdo con los criterios Nota: Los episodios de crecimiento se identican de acuerdo con los criterios
descritos en el anexo 2.4. descritos en el anexo 2.4. Vase la lista completa de episodios en los cuadros del
anexo 2.4.1 y 2.4.2. Rango intercuartlico denota el rango intercuartlico de la
distribucin del crecimiento acumulado correspondiente a todos los episodios de
pas-ao.

Las desaceleraciones, en cambio, presentan una mayor


concentracin geogrfica. Tienden a ocurrir en su mayor
parte en Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Durante las desaceleraciones, el ingreso real per cpita
Pakistn; Amrica Latina y el Caribe; y frica subsaha- comnmente disminuye entre 5% y 30% en relacin
riana (por ejemplo, Qatar en 1979, Mxico en 1983 y con el nivel de inicio, cayendo el ingreso hasta 50% en
Sierra Leona en 1994). Asia y Europa han tenido menos algunos casos, tales como el de Sierra Leona a media-
episodios de este tipo. dos de la dcada de 1990 (grfico 2.12, panel 2).
Las aceleraciones persistentes y las desaceleraciones
tambin parecen tener efectos de larga duracin en el
Tienen los episodios efectos persistentes en las nivel de ingreso real per cpita ms all del lapso del
trayectorias del crecimiento? episodio. Las aceleraciones persistentes, por ejemplo,
El impacto acumulativo de los episodios en los nive- se asocian con aumentos permanentes de los niveles
les del ingreso per cpita parece ser grande, registrn- de ingreso: durante los dos decenios siguientes al
dose una variacin considerable entre las experiencias inicio de una aceleracin persistente, la mediana del
de los diversos pases. Las aceleraciones persistentes se nivel de ingreso per cpita aumenta casi el doble que
asocian con aumentos del ingreso real per cpita que la del nivel de ingreso per cpita correspondiente a las
comnmente oscilan entre 15% y 40% por encima del economas que no experimentan aceleraciones (grfico
nivel inicial antes del episodio (grfico 2.12, panel 1). 2.13, panel 1).

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 83


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Grco 2.13. PIB per cpita normalizado durante episodios Adems, al compararse las aceleraciones persisten-
de crecimiento y sus efectos posteriores, 19702015 tes con las no persistentes (grfico 2.13, panel 2), el
(Escalar) nivel del PIB real per cpita aumenta de forma similar
Las aceleraciones persistentes y las desaceleraciones parecen tener efectos de
durante los primeros cinco aos en ambos conjuntos
larga duracin en el nivel de ingreso per cpita ms all del lapso del episodio. de episodios. El nivel del PIB per cpita real aumenta
entonces a una tasa menor en el caso de las acelera-
350 1. Economas que experimentan aceleraciones persistentes y ciones no persistentes, lo cual determina un nivel ms
economas de referencia bajo ocho aos despus del inicio del episodio en com-
300
paracin con el observado en el grupo de aceleraciones
Aceleraciones persistentes
250
Economas de referencia
persistentes.
200
Las desaceleraciones tambin parecen tener efec-
tos negativos persistentes en el PIB per cpita real,
150 observndose que el nivel no regresa al alcanzado al
100 comienzo del episodio hasta alrededor de 15 aos des-
pus de dicho comienzo (grfico 2.13, panel 3).
50
1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Los efectos persistentes de los episodios tambin se
Aos desde el comienzo del episodio observan en la asociacin entre los incrementos acumu-
lativos del ingreso durante las aceleraciones (o prdidas
250 2. Economas que experimentan aceleraciones persistentes o
no persistentes
durante las desaceleraciones) y las tasas promedio de
crecimiento a largo plazo (grfico 2.14). Las economas
200 Aceleraciones persistentes con aumentos ms grandes de los niveles de ingreso
Aceleraciones no persistentes
per cpita durante las aceleraciones persistentes tienden
150 a crecer ms rpidamente, en promedio, en el largo
plazo, mientras que aquellas que experimentan dismi-
100 nuciones mayores de sus niveles de ingreso durante las
desaceleraciones tienden tambin a registrar tasas ms
50 bajas de crecimiento promedio a largo plazo.
1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Aos desde el comienzo del episodio

Las condiciones externas durante los episodios:


250 3. Economas que experimentan desaceleraciones y economas
de referencia
Cun diferentes son?
Antes de estimar el efecto de las condiciones exter-
200
nas en la probabilidad de aceleraciones y desaceleracio-
Desaceleraciones
Economas de referencia nes, se analizan los datos para explorar cmo difieren
150
los atributos de los episodios de aquellos experimenta-
dos por las economas de comparacin que abarcan el
100
mismo intervalo de tiempo22.
La mediana de la tasa de crecimiento anual durante
50 episodios de aceleracin persistente incluidos en la
1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Aos desde el comienzo del episodio muestra es de alrededor de 5,5% (frente a 1,7% de las
economas comparadoras que no atravesaron un episo-
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. dio en el mismo perodo), mientras que la mediana de
Nota: Los episodios de crecimiento se identican de acuerdo con los criterios la tasa de crecimiento durante las desaceleraciones es
descritos en el anexo 2.4. Vase la lista completa de episodios en los cuadros del
anexo 2.4.1 y 2.4.2. Las leyendas del eje de ordenadas representan los niveles 3% (frente a 2,6% en las economas de comparacin
de PIB per cpita, normalizados para ser iguales a 100 en t = 1. Las lneas en el mismo perodo).
continuas denotan las medianas. Las lneas discontinuas denotan el rango
intercuartlico de la distribucin del PIB per cpita normalizada para todos los
episodios de pas-ao.
22La comparacin se basa en una prueba de igualdad de medianas,

y los resultados son robustos a una prueba Kolmogorov-Smirnov de


congruencia de la distribucin de la variable (Chakravarti, Laha y
Roy, 1967) respecto de los dos conjuntos de pases.

84 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

Grco 2.14. Tasa de crecimiento acumulado del ingreso real Grco 2.15. Anlisis de eventos: Aceleraciones persistentes
per cpita durante episodios frente a la tasa promedio de y desaceleraciones, 19702015
crecimiento del ingreso real per cpita durante 19702015 (Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
(Porcentaje)
Las diferencias en las condiciones externas entre las economas que experimentan
La ocurrencia de episodios de crecimiento parece tener efectos persistentes en
episodios de crecimiento y las dems indican que esas condiciones pueden cumplir
las tasas de crecimiento del ingreso per cpita a largo plazo.
un papel relevante en la ocurrencia de tales episodios.
Tasa de crecimiento promedio, 19702015

7 1. Aceleraciones persistentes
Economas que experimentan un episodio
6 Economas que no experimentan un episodio
BIH
MMR
5 SGP
LAO KOR
BWA 7 1. Demanda externa: 2. Flujos brutos de capital por 7
4 HKG
Muestra completa regin: Muestra completa
6 (porcentaje del PIB) 6
3
TTO 5 *** 5
2 EST MUS
AZE 4 *** 4
1 JOR SYR
TCD 3 *** *** 3
0
0 20 40 60 80 100 120 140 160 2 2
Variacin del nivel de ingreso per cpita (diferencia en puntos logartmicos), 1 1
acumulada en el curso de la duracin de episodios de aceleracin
0 0
Aceleraciones Desaceleraciones Aceleraciones Desaceleraciones
Tasa de crecimiento promedio, 19702015

7 2. Desaceleraciones MMR persistentes persistentes


6
5 3. Modicacin en los TDIMP: 4. Modicacin en los TDIMP:
PAN 1,2 Muestra completa Exportadores de 1,4
4 BGR
3 materias primas
0,9 1,0
GAB ALB ***
2
IRN 0,6
1 IRQ 0,6
0 0,3
1
LBR COD GNB 0,2
MDG 0,0
KWT CAF
2 ARE 0,2
3 0,3 ***
220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0,6
0,6
Variacin del nivel de ingreso per cpita (diferencia en puntos logartmicos), ***
acumulada en el curso de la duracin de episodios de desaceleracin 0,9 1,0
Aceleraciones Desaceleraciones Aceleraciones Desaceleraciones
persistentes persistentes
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Los episodios de crecimiento se identican de acuerdo con los criterios Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
descritos en el anexo 2.4. Vase la lista completa de episodios en los cuadros del Nota: Cada variable se mide como el promedio entre t + 1 y t + 5, donde t corres-
anexo 2.4.1 y 2.4.2. En las leyendas de datos en el grco se utilizan los cdigos ponde al inicio del episodio. Uno, dos y tres asteriscos denotan signicacin de
de pases de la Organizacin Internacional de Normalizacin (ISO). una prueba de igualdad de las medianas al nivel de 10%, 5% y 1%, respectiva-
mente. Los resultados son robustos a una prueba Kolmogorov-Smirnov de con-
gruencia de la distribucin de la variable respecto de los dos conjuntos de
economas. TDIMP = trminos de intercambio de las materias primas.
Las condiciones externas durante los episodios evo-
lucionan en forma diferente al conjunto de economas
de comparacin que no experimentan un episodio
(grfico 2.15) as como entre las diversas aceleraciones porcentuales superior al de las economas de compara-
persistentes y no persistentes (grfico 2.16). En el caso cin (grfico 2.15, panel 2).
de los episodios de aceleracin persistente, la mediana La variacin mediana de los trminos de intercam-
de crecimiento de los socios comerciales es poco ms bio de las materias primas es muy cercana a cero y
de medio punto porcentual ms alta que la corres- solo marginalmente diferente entre los dos conjuntos
pondiente a las economas de comparacin que no de economas (0,2% en el caso de los episodios de
experimentan un episodio (grfico 2.15, panel 1). La aceleraciones persistentes frente a alrededor de 0,1%
diferencia de las medianas es estadsticamente signifi- en el de los pases utilizados como comparadores), dado
cativa. El financiamiento externo el flujo bruto de que la muestra completa incluye pases tanto importa-
capitales hacia la regin es alrededor de 1,5 puntos dores como exportadores de esos bienes (grfico 2.15,

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 85


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Grco 2.16. Anlisis de eventos: Aceleraciones persistentes de materias primas solamente (grfico 2.15, panel 4),
y no persistentes, 19702015 la variacin mediana de los trminos de intercambio es
(Porcentaje, salvo indicacin en contrario) positiva y significativamente mayor en aquellos de esos
pases que experimentaron aceleraciones persistentes
Si bien las condiciones de demanda externa y nancieras evolucionan de manera que en el grupo de comparacin de exportadores de
similar en las economas que experimentan aceleraciones persistentes en
comparacin con aquellas que experimentan aceleraciones no persistentes, los materias primas (0,9% y 0,1%, respectivamente). La
trminos de intercambio de las materias primas se comportan de manera diferente. variacin mediana de los trminos de intercambio es
Economas que experimentan un episodio
tambin positiva y significativamente mayor en el caso
Economas que no experimentan un episodio de aquellos pases que experimentaron aceleraciones no
persistentes (grfico 2.16, panel 3).
6 1. Crecimiento de la demanda externa
En el caso de los episodios de desaceleracin, el
crecimiento de los socios comerciales es casi 0,7 puntos
*** *** porcentuales menor que en los casos sin episodios
4
durante el mismo intervalo de tiempo (grfico 2.15).
Los flujos de capital hacia la regin en el caso de episo-
2 dios de desaceleracin son tambin aproximadamente
0,7 puntos porcentuales ms bajos en comparacin
con los pases sin episodios durante el mismo perodo.
0 La variacin mediana de los trminos de intercambio
Aceleraciones Aceleraciones
persistentes no persistentes en el caso de las desaceleraciones es nuevamente muy
cercana a cero y sin que haya una diferencia estads-
6 2. Flujos brutos de capitales por regin ticamente significativa entre las muestras con y sin
(porcentaje del PIB)
episodios (0,10% y 0,08%, respectivamente). Sin
*** *** embargo, entre los pases exportadores de materias
4
primas solamente, esa diferencia se vuelve significativa,
experimentando aquellos que atraviesan episodios de
2
desaceleracin una disminucin en torno a 0,75 puntos
porcentuales de sus trminos de intercambio frente a
un aumento de alrededor de 0,3 puntos porcentuales
0 en el caso de otros que no experimentaron una desace-
Aceleraciones Aceleraciones leracin durante el mismo perodo.
persistentes no persistentes

0,2 3. Modicacin de los trminos de intercambio de las


materias primas El punto de inflexin: Influyen las condiciones externas
0,1 en la probabilidad de experimentar aceleraciones y
desaceleraciones?
**
0,0 Para evaluar de qu manera las condiciones externas
inciden en la probabilidad de que haya aceleraciones
0,1 y desaceleraciones, en esta seccin se exponen estima-
* ciones obtenidas de regresiones logit (de acuerdo con
0,2 Hausmann, Pritchett y Rodrik, 2005). Las regresiones
Aceleraciones Aceleraciones se estiman con una variable ficticia para representar
persistentes no persistentes
el inicio de los episodios como variable dependiente.
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Dado el desafo que supone fijar con precisin la fecha
Nota: Cada variable se mide como el promedio entre t + 1 y t + 5, donde t corres- de comienzo de los episodios, la variable ficticia toma
ponde al inicio del episodio. Uno, dos y tres asteriscos denotan signicacin de una
prueba de igualdad de las medianas al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. el valor de 1 para los perodos t, t1 y t+1 del episodio
Los resultados son robustos a una prueba Kolmogorov-Smirnov de congruencia de (vase Hausmann, Pritchett y Rodrik, 2005).
la distribucin de la variable respecto de los dos conjuntos de economas.
Las especificaciones incluyen como variables inde-
pendientes el promedio mvil de cada una de las tres
variables de condiciones externas entre los perodos t y

86 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

t+523. Como un control adicional, la especificacin logit Grco 2.17. Variacin en la probabilidad de episodios
tambin incluye efectos fijos de pas en las estimaciones de crecimiento, 19702015
de base. Como se muestra en el anexo 2.6, sin embargo, (Puntos porcentuales)
el patrn de significacin entre los coeficientes es
Las condiciones externas inuyen en el proceso de crecimiento de las EMED
robusto a la inclusin de controles adicionales, incluidos al incidir signicativamente en la probabilidad de episodios de aceleracin
los efectos fijos de tiempo e indicadores de integracin persistente y desaceleracin.
de jure y variables institucionales, y controles relativos a
la calidad del marco de polticas pblicas. 10 1. Aceleraciones persistentes y desaceleraciones
El grfico 2.17 muestra el impacto de un aumento 8
de una unidad en la variable de condiciones externas 6
sobre la probabilidad de experimentar aceleraciones 4
persistentes, aceleraciones no persistentes y desace- 2 Desaceleraciones
leraciones. Estos efectos marginales se derivan de las 0
estimaciones logit presentadas en el anexo 2.5 y con las 2 Aceleraciones
condiciones externas evaluadas en sus valores medios. persistentes
4
Aceleraciones 6
Demanda Financieras TDIMP Demanda Financieras TDIMP
En el caso de las aceleraciones, un aumento de 1
punto porcentual en la demanda de los socios comer- 10 2. Episodios de aceleracin persistente y desaceleracin en los
pases exportadores de materias primas
ciales medida al valor medio de todas las condiciones 8
externas eleva significativamente la probabilidad de una 6
aceleracin en 3,9 puntos porcentuales (grfico 2.17, 4
panel 1). Comparado con la probabilidad no condicio- 2 Desaceleraciones
nada, esto representa prcticamente una duplicacin 0
a 9,7% de la probabilidad de una aceleracin. 2 Aceleraciones
El efecto persistente de las condiciones de demanda persistentes
4
externa en este caso puede reflejar el impacto favorable
6
de un mayor nivel de exportaciones en el crecimiento Demanda Financieras TDIMP Demanda Financieras TDIMP
de la productividad a travs de las actualizaciones
tecnolgicas y eficiencias de escala asociadas con una 10 3. Aceleraciones persistentes y no persistentes
expansin de la produccin. 8
A su vez, un aumento de los flujos de capital 6
regionales igual a 1 punto porcentual del PIB eleva 4
la probabilidad de una aceleracin persistente en 2,6 2
puntos porcentuales, reflejando posiblemente el hecho 0
de que una mayor disponibilidad de financiamiento
2 Aceleraciones Aceleraciones
facilita la inversin y la profundizacin del capital persistentes no persistentes
4
(vase asimismo el anexo 2.5).
6
Por ltimo, un mejoramiento de los trminos de Demanda Financieras TDIMP Demanda Financieras TDIMP
intercambio no se asocia significativamente con un
cambio en la probabilidad de aceleraciones persistentes Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: Las estimaciones se obtienen de una regresin logstica con una variable
cticia (dummy) para representar los episodios identicados como variable de-
23El uso de promedios mviles adelantados implica que las varia- pendiente e incluyendo efectos jos de pas y las tres variables de condiciones
bles de condiciones externas son contemporneas con el resultado de externas. En las estimaciones no se incluyen controles adicionales (vase el
producto utilizado para identificar episodios en la economa en cues- anexo 2.5). Las lneas verticales denotan intervalos de conanza al nivel de 90%.
tin, lo cual suscita inquietud acerca de una potencial endogeneidad. EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo. TDIMP = trminos
Sin embargo, estas variables se basan en indicadores del contexto de intercambio de las materias primas.
externo que se prev sean exgenos a la respectiva economa. Los
resultados de los ejercicios de base y de robustez a partir del modelo
de crecimiento lineal (anexo 2.3) indican asimismo que la potencial
endogeneidad de las variables de condiciones externas en la muestra
no es un motivo grave de preocupacin.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 87


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

en toda la muestra de economas de mercados emer- o mitigar la persistencia de la respuesta de la actividad


gentes y en desarrollo. Sin embargo, hay dos excep- interna a los cambios de las condiciones externas.
ciones. Primero, en el caso de los pases exportadores En estudios anteriores sobre episodios de creci-
de materias primas (grfico 2.17, panel 2), el aumento miento de las economas de mercados emergentes y
de los trminos de intercambio se asocia significativa- en desarrollo se ha comprobado la asociacin positiva
mente con un aumento de la probabilidad de acele- entre la duracin de un episodio y atributos tales
raciones persistentes. Esto concuerda con lo expuesto como la estabilidad macroeconmica, la calidad de las
en el captulo 2 del informe WEO de octubre de instituciones internas y la integracin en la economa
2015 y en Aslam et al. (2016), donde se observa un mundial (por ejemplo, Berg, Ostry y Zettelmeyer,
efecto significativo de las variaciones de los trminos 2012). Tambin se ha vinculado una mayor resiliencia
de intercambio en el producto potencial. Segundo, de las economas de mercados emergentes y en desa-
en el caso del subconjunto de 32 aceleraciones no rrollo con el mejoramiento de los marcos de poltica y
persistentes (grfico 2.17 panel 3), el aumento de los un mayor espacio para su aplicacin, vistos, por ejem-
trminos de intercambio se asocia significativamente plo, en una baja inflacin y una baja deuda pblica
con la ocurrencia de tales episodios, lo cual refleja (captulo 4 del informe WEO de octubre de 2012).
que los beneficios extraordinarios de los trminos de A la inversa, se ha determinado que cadas persisten-
intercambio pueden desencadenar aceleraciones con un tes de las tasas de crecimiento de las economas de
incremento inicial del crecimiento que no se sostiene mercados emergentes y en desarrollo se vinculan con
en un horizonte ms prolongado24. aumentos de la inflacin y un control posiblemente
menguado de la poltica monetaria (Jones y Olken,
Desaceleraciones 2008). En concordancia con los enfoques adoptados
En cuanto a las desaceleraciones, las tres condiciones en la literatura, se estudian cuatro amplias categoras
externas tienen un efecto estadsticamente significa- de atributos internos para examinar cmo influ-
tivo en la probabilidad de que ocurran (grfico 2.17, yen estos en el impacto de las condiciones externas
panel 1). sobre la probabilidad de que ocurran aceleraciones y
Evalundose todas las condiciones externas segn desaceleraciones.
su media, un aumento de 1 punto porcentual en La primera categora de atributos internos incluye el
la demanda externa reduce la probabilidad de una grado de integracin de jure comercial y financiera,
desaceleracin en 4 puntos porcentuales (alrededor de as como la profundidad financiera interna (como
50% de la probabilidad no condicionada). En el caso una aproximacin a la capacidad de intermediar
de las condiciones financieras externas surgen patrones flujos de capital transfronterizos y asignarlos a nivel
similares: un aumento de los flujos de capitales hacia la local). Las economas ms integradas en la economa
regin equivalente a 1 punto porcentual del PIB se aso- mundial seran ms sensibles a las condiciones exter-
cia con una disminucin de 2,4 puntos porcentuales en nas que aquellas que son relativamente cerradas.
la probabilidad de una desaceleracin. La variacin de La segunda categora incluye las condiciones inicia-
los trminos de intercambio se asocia con una reduc- les, tales como el nivel de deuda externa y el saldo
cin estadsticamente significativa de la probabilidad de en cuenta corriente, al comienzo del episodio. Un
desaceleraciones igual a 0,6 puntos porcentuales. bajo nivel de deuda externa, por ejemplo, puede
asociarse con efectos de confianza ms potentes y de
ese modo con una respuesta ms contundente de la
El papel mediador de las polticas y los actividad econmica interna a los cambios favora-
factores estructurales en el impacto de las bles del contexto externo, as como con factores de
condiciones externas amortiguacin ms slidos capaces de suavizar el
Aunque las condiciones externas inciden en la proba- impacto de un empeoramiento de las condiciones
bilidad de aceleraciones y desaceleraciones, las polticas financieras mundiales (captulo 2 del informe WEO
internas y los atributos estructurales podran amplificar de abril de 2016).
La tercera categora cubre aspectos del marco de
24Esta observacin es congruente con lo expuesto en Collier y
poltica macroeconmica, tales como el rgimen
Goderis (2012), quienes determinan que los auges de precios de las
materias primas no necesariamente tienen efectos positivos en el cambiario, el grado de estabilidad monetaria y el
crecimiento del producto en horizontes de largo plazo. nivel de deuda pblica. El marco de polticas incide

88 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

en las expectativas acerca de los futuros fundamen- Grco 2.18. Atributos internos en las aceleraciones
tos econmicos, los costos de endeudamiento y la persistentes y las desaceleraciones, 19702015
previsibilidad general del entorno econmico. A Los atributos internos son signicativamente diferentes entre las economas
su vez, estos factores configuran las decisiones de que experimentan una aceleracin persistente o una desaceleracin y las
dems economas.
inversin de las empresas y el gasto de los hogares en
bienes durables, ambos de ellos canales cruciales que Economas que experimentan un episodio
Economas que no experimentan un episodio
determinan la persistencia de la respuesta de la acti-
vidad interna a los cambios en el contexto externo. 16 1. Acuerdos comerciales 2. Activos bancarios 40
Una poltica fiscal prudente, por ejemplo, puede 14 (nmero de socios) (porcentaje del PIB) 35
asociarse con un menor desplazamiento (crowding 12 *** *** 30
out) de la inversin privada al mantenerse contenida 10 *** 25
la deuda pblica (captulo 2 del informe Monitor 8 20
6 15
Fiscal de abril de 2016). Podra tambin implicar la
4 10
existencia ms amplia de colchones de reservas y un 2 5
***
mayor espacio fiscal para aplicar polticas anticclicas 0 0
Aceleraciones Desaceleraciones Aceleraciones Desaceleraciones
y as reducir la probabilidad de una desaceleracin persistentes persistentes
persistente. Asimismo, un rgimen de flexibilidad
cambiaria puede cumplir un papel importante en el 3. Apertura de capital 4. Saldo de la cuenta de capital
0,8 (nmero de ndice 01) (porcentaje del PIB) 1,0
ajuste a las variables condiciones externas al mitigar
0,0
las desviaciones persistentes del tipo de cambio real 0,6
***
respecto de su nivel de equilibrio y facilitar las seales 1,0
de precios que aseguren una asignacin eficiente de 0,4 ***
2,0
los recursos.
0,2
La cuarta categora representa factores estructurales 3,0
e institucionales, tales como la calidad de la gestin 0,0 4,0
de gobierno, el marco legal y regulatorio, la dispo- Aceleraciones Desaceleraciones Aceleraciones Desaceleraciones
persistentes persistentes
nibilidad de servicios pblicos y el nivel educativo.
Estos elementos tienen una importante influencia 1,2 5. Tipo de cambio 6. Deuda pblica 70
en los resultados del crecimiento a largo plazo (nmero de ndice 01) (porcentaje del PIB)
1,0 60
(Acemoglu, Johnson y Robinson, 2001) y podran *** 50
0,8
tambin influir, por ejemplo, en la forma en que las *** 40
0,6
economas responden a los cambios de los factores ** 30
externos (Rodrik, 1999). 0,4 20
0,2 10
Una inspeccin inicial de los atributos internos 0,0 0
Aceleraciones Desaceleraciones Aceleraciones Desaceleraciones
comparando los episodios con situaciones sin episodios persistentes persistentes
(grfico 2.18) indica que la integracin comercial de
10 7. Regulacin 8. Sistema jurdico, derechos 10
jure, la profundidad financiera y la calidad institucio- (nmero de ndice 010) de propiedad
nal son significativamente diferentes entre los episo- 8 (nmero de ndice 010) 8
dios de crecimiento y los casos de comparacin sin ***
6 *** *** 6
episodios durante el mismo perodo. Por ejemplo, las
***
economas que experimentan aceleraciones (desacelera- 4 4
ciones) tienen un mayor (menor) nmero de acuerdos 2 2
de libre comercio que las economas utilizadas como
0 0
comparadores que no experimentan aceleraciones Aceleraciones Desaceleraciones Aceleraciones Desaceleraciones
(desaceleraciones) en el mismo perodo. Anlogamente, persistentes persistentes
las economas que experimentan aceleraciones (desace- Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
leraciones) tienen ms (menos) profundidad financiera Nota: Cada variable se mide como el promedio entre t 3 y t 1, donde t corres-
medida como la relacin entre los activos bancarios ponde al inicio del episodio. Uno, dos y tres asteriscos denotan signicacin de una
prueba de igualdad de las medianas al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente.
y el PIB que las economas de comparacin que no Los resultados son robustos a una prueba Kolmogorov-Smirnov de congruencia de
la distribucin de la variable respecto de los dos conjuntos de economas.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 89


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

experimentan aceleraciones (desaceleraciones) en el en las probabilidades de que ocurran episodios. En el


mismo perodo. ejercicio se examina cmo un desplazamiento de cada
Algunos de estos atributos internos, en particular atributo interno desde su percentil 25 (baja calidad) a su
aquellos asociados con los marcos de poltica y las percentil 75 (alta calidad) dentro de la muestra de esti-
caractersticas estructurales, probablemente incidan macin modifica el efecto marginal de las condiciones
por s mismos en los resultados del crecimiento a externas, que se evalan al valor de sus medianas25. Cada
mediano plazo, es decir, independientemente de su atributo interno se mide como el promedio mvil de
efecto a travs del impacto en las condiciones exter- la variable durante los tres aos anteriores al inicio del
nas. La inclusin de estos atributos internos en las episodio para minimizar cualquier inquietud acerca de
regresiones logit analizadas en la seccin anterior que los atributos puedan estar respondiendo a cambios
indica que eso es precisamente lo que ocurre (anexo de las tasas de crecimiento durante el episodio26.
2.6). En particular, del anlisis surge que las econo-
mas con instituciones ms slidas representadas Integracin y capacidad de absorcin interna
por sistemas jurdicos de mayor calidad y una mejor Del anlisis surge que la demanda proveniente
proteccin de los derechos de propiedad son de los socios comerciales tiene un impacto de cre-
significativamente ms propensas a experimentar cimiento ms fuerte en las economas de mercados
episodios de aceleracin persistente (grfico del anexo emergentes y en desarrollo que en aquellas con una
2.6.1). La probabilidad de experimentar episodios de mayor apertura de jure al comercio internacional. Del
desaceleracin del crecimiento, a su vez, disminuye mismo modo, una relajacin dada de las condiciones
significativamente conforme al grado de flexibilidad financieras externas tender ms a generar un creci-
del tipo de cambio. Un marco monetario slido y la miento sostenido cuando estas economas imponen
profundidad del sistema financiero interno presentan menos restricciones a la movilidad del capital y el
una asociacin significativa con una mayor probabili- sistema financiero interno tiene un grado suficiente de
dad de registrar episodios de aceleracin persistente y desarrollo y solidez. Dicho de otro modo, se canaliza
una menor probabilidad de experimentar episodios de financiamiento externo hacia agentes con restricciones
desaceleracin del crecimiento. No se observa que la financieras manteniendo al mismo tiempo normas
apertura comercial y financiera y las condiciones ini- relativamente robustas de gestin del riesgo y ori-
ciales por s mismas incidan significativamente en la ginacin que minimizan los peligros propios de un
probabilidad de experimentar un giro sustancial en el excesivo crecimiento del crdito. Ms concretamente
crecimiento, aunque pueden repercutir en la influen- (grfico 2.19, panel 1):
cia que ejerzan las condiciones externas en la ocurren- Una integracin comercial de jure ms profunda,
cia de episodios, tal como se analiza a continuacin. reflejada por la cobertura de los acuerdos comercia-
les, aumenta la probabilidad de que las condiciones
externas favorables den lugar a aceleraciones del creci-
Cmo inciden los atributos internos en la influencia miento en las economas de mercados emergentes y en
que ejercen las condiciones externas sobre los episodios
de crecimiento?
25La especificacin del modelo logit con el objeto de evaluar el
Como ya se comprob en la seccin anterior, las
impacto de los atributos internos incluye una condicin externa
condiciones externas influyen en la probabilidad de por vez, la variable de atributo interno pertinente (construida como
aceleraciones y desaceleraciones. En esta seccin se el promedio mvil durante los tres aos anteriores al episodio), la
examina si esa sensibilidad depende de los atributos interaccin entre las dos, y efectos fijos de pas (vanse ms detalles en
el anexo 2.6). En todos los resultados de la estimacin expuestos en
internos. Ms precisamente, se analiza si un cambio en esta seccin, los efectos marginales de las condiciones externas en la
cada atributo interno da lugar a un aumento adicional probabilidad de experimentar episodios de crecimiento medida por la
de la probabilidad de una aceleracin en el caso de un mediana de la condicin externa y el percentil 75 del atributo interno
son estadsticamente significativos. Vase un anlisis sobre la forma de
impulso dado proveniente de las condiciones externas, calcular e interpretar los trminos de interaccin y sus efectos margina-
una reduccin adicional de la probabilidad de una les en un modelo logit, por ejemplo, en Ai y Norton (2003).
desaceleracin, o ambas cosas. 26Los resultados analizados a continuacin son aquellos en los

cuales los efectos marginales de las condiciones externas en la


Los resultados de las regresiones logit confirman la
probabilidad de experimentar episodios de crecimiento (medida por
influencia que ejercen varios de estos atributos internos la mediana de la condicin externa y el percentil 75 del atributo
sobre el efecto marginal de las condiciones externas interno) son estadsticamente significativos.

90 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

Grco 2.19. Variacin del efecto marginal de las condiciones externas cuando mejoran los atributos internos
(Puntos porcentuales)

En el impacto de las condiciones externas sobre la probabilidad de resultados de crecimiento inciden signicativamente los atributos internos. Una
combinacin de polticas que protejan la integracin comercial, permitan la exibilidad cambiaria y reduzcan las vulnerabilidades asociadas con
desequilibrios externos y altos niveles de deuda puede ayudar a las economas de mercados emergentes y en desarrollo a extraer el mayor provecho
de las condiciones externas.

Aceleraciones persistentes Desaceleraciones


1. Apertura y profundidad
Acuerdos comerciales Demanda

Activos bancarios Financieras

Crecimiento slido del Financieras


crdito
Apertura de la cuenta Financieras
de capital
3 0 3 6 9 6 3 0 3 6

2. Condiciones iniciales
Demanda
Saldo en cuenta corriente
Financieras

Demanda

Deuda externa Financieras

TDIMP
3 0 3 6 9 6 3 0 3 6

3. Marcos de poltica
Demanda
Flexibilidad cambiaria
Financieras

Demanda
Deuda pblica
TDIMP

3 0 3 6 9 6 3 0 3 6

4. Caractersticas estructurales

Regulacin Demanda

Sistemas jurdicos y Demanda


derechos de propiedad

6 0 6 12 18 12 6 0 6 12

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.


Nota: El grco muestra la variacin en el efecto marginal de cada condicin externa cuando la variable de atributo interno se evala en el percentil 75
frente al percentil 25 de su distribucin (mantenindose al mismo tiempo la variable de condiciones externas al valor de su mediana). Los resultados de la
estimacin han sido transformados de modo tal que el percentil 75 representa ms apertura, niveles ms bajos de deuda externa y pblica y una mayor
exibilidad cambiaria. Un efecto favorable generado por la variacin del atributo interno se representa por un valor positivo (negativo) en el caso de
episodios de aceleracin persistente (desaceleracin). Las barras slidas denotan una diferencia en los efectos marginales signicativa al nivel de 10%.
TDIMP = trminos de intercambio de las materias primas.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 91


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

desarrollo27. Por ejemplo, cuando el nmero de socios reducen la probabilidad de desaceleraciones en 2


con los cuales una economa tiene acuerdos de libre puntos porcentuales ms que en entornos restrictivos
comercio aumenta desde el percentil 25 de la mues- de la cuenta de capital30. Se plantea una disyuntiva,
tra al 75, un aumento de 1 punto porcentual de la sin embargo, ya que la probabilidad de una aceleracin
demanda externa eleva la probabilidad de una acelera- aumenta menos en el caso de las economas con cuentas
cin en 3 puntos porcentuales adicionales. de capital ms abiertas, aunque el cambio en el efecto
El desarrollo financiero contribuye a que las eco- marginal es pequeo y no tiene significacin estadstica.
nomas de mercados emergentes y en desarrollo se
beneficien de condiciones financieras favorables. Por Condiciones iniciales
ejemplo, las condiciones financieras externas propicias Los resultados sealan la importancia que tienen los
(un aumento de las entradas de capital a la regin bajos desequilibrios externos para que las condiciones
igual a 1 punto porcentual del PIB) elevan un 6,6% externas favorables se traduzcan en resultados de creci-
la probabilidad de aceleraciones en las economas miento positivo (grfico 2.19, panel 2):
situadas en el percentil 75 de desarrollo financiero en Un dficit de cuenta corriente reducido aumenta
comparacin con un 4,5% en las economas clasifi- significativamente el efecto marginal de las condiciones
cadas en el percentil 25, y la diferencia es estadsti- financieras externas en la probabilidad de aceleracio-
camente significativa28. Los sistemas financieros de nes en de punto porcentual, mientras que tiene un
mayor profundidad tambin reducen ms, en el caso impacto nfimo y estadsticamente no significativo en
de un impulso dado proveniente de las condiciones la probabilidad de desaceleraciones. El efecto marginal
financieras externas, la probabilidad de desaceleracio- de mejores condiciones de demanda externa en la pro-
nes, aunque solo en de punto porcentual. babilidad de una aceleracin tambin mejora significa-
Un crecimiento slido del crdito es decir, evitndose tivamente en 1 punto porcentual cuando el dficit
los auges crediticios se asocia con mejores resultados inicial de cuenta corriente es pequeo. Esta obser-
del crecimiento en un marco de condiciones financieras vacin es congruente con la idea de que los grandes
externas favorables29. La probabilidad de una aceleracin dficits de cuenta corriente a menudo se asocian con
persistente cuando las condiciones financieras externas un sobrecalentamiento y por lo tanto con una menor
son favorables es alrededor de 7% ms alta cuando el capacidad de mantener una aceleracin sostenida del
crdito interno ha venido creciendo a un ritmo saludable crecimiento cuando las condiciones externas mejoran.
a diferencia de lo que ocurre en situaciones de auge cre- El efecto de las condiciones de demanda en la proba-
diticio. El efecto marginal de las condiciones financieras bilidad de desaceleraciones tambin se reduce significa-
externas en las desaceleraciones tambin mejora (es decir, tivamente en 1 puntos porcentuales cuando el
la probabilidad del episodio disminuye ms) en 2 dficit inicial de cuenta corriente es pequeo.
puntos porcentuales en el caso de economas que evitan Un menor nivel de deuda externa eleva la probabili-
un crecimiento excesivo del crdito. dad de aceleraciones cuando las condiciones de demanda
La apertura de la cuenta de capital refuerza el papel de externa, los trminos de intercambio o las condiciones
apoyo que cumplen las condiciones financieras exter- financieras externas mejoran, en alrededor de 1 puntos
nas para evitar desaceleraciones: en las economas ms porcentuales, 1 punto porcentual y de punto porcen-
abiertas, las condiciones financieras externas favorables tual, respectivamente31. Tambin aumenta el grado en el
cual las mejoras de los trminos de intercambio reducen
27La integracin comercial de jure es aproximada por el nmero de la probabilidad de desaceleraciones.
socios comerciales con los cuales un pas tiene un acuerdo de comercio
segn la base de datos Design of Trade Agreements (captulo 2 de la Polticas
edicin de abril de 2016 del informe WEO y anexo 2.6).
28La profundidad financiera es aproximada por la relacin entre Los resultados indican que ciertas caractersticas
activos bancarios y el PIB segn la base de datos de Indicadores del de las polticas contribuyen a que las economas de
Desarrollo Mundial (anexo 2.6).
29Se considera que una economa tiene un crecimiento slido del mercados emergentes y en desarrollo experimenten un
crdito si no ha experimentado situaciones de auge crediticio, segn
se define en DellAriccia et al. (2016), durante los cuatro aos ante- 30La apertura de la cuenta de capital se basa en el indicador de
riores al episodio (anexo 2.6). Como se seala en Sahay et al. (2015), Quinn (1997) de liberalizacin de la cuenta de capital (anexo 2.6).
si la profundizacin financiera avanza demasiado rpidamente y 31El indicador de deuda externa corresponde al saldo de pasivos de

est deficientemente regulada y supervisada, puede provocar inestabi- deuda externa (actualizado segn Lane y Milesi-Ferretti, 2007) como
lidad al alentar una excesiva asuncin de riesgos. proporcin del PIB.

92 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

mejor desempeo en materia de crecimiento respecto la probabilidad de que ocurran episodios de crecimiento.
de un impulso dado proveniente de las condiciones El efecto marginal de las condiciones de demanda
externas. En particular, la flexibilidad del tipo de cam- externa en la probabilidad de aceleraciones persistentes
bio y la disciplina fiscal parecen tener una influencia mejora significativamente en alrededor de 1,8 puntos
positiva, en trminos generales, en los resultados del porcentuales cuando la deuda pblica es baja.
crecimiento, aunque su influencia vara en funcin de
las condiciones externas especficas y segn el episodio Caractersticas estructurales
de crecimiento (grfico 2.19, panel 3)32: Tambin se ha comprobado que otras caracters-
El rgimen cambiario ejerce una influencia impor- ticas estructurales identificadas en la literatura como
tante sobre el impacto de las condiciones externas de importantes para el crecimiento a mediano plazo, tales
demanda y financieras en la probabilidad de episodios como la calidad de las instituciones y los derechos de
de crecimiento33. El efecto marginal de las condiciones propiedad (Hall y Jones, 1999; Acemoglu, Johnson
de demanda externa en la probabilidad de que haya y Robinson, 2001; Acemoglu y Robinson, 2014),
episodios de crecimiento sostenido mejora significativa- influyen sobre el efecto de las condiciones externas en
mente en 3 puntos porcentuales con la flexibilidad la probabilidad de registrar resultados favorables en
del tipo de cambio. El impacto ms dbil que ejercen materia de crecimiento (grfico 2.19, panel 4):
las condiciones positivas de demanda externa sobre la La calidad de la regulacin mejora el impacto de las
probabilidad de episodios sostenidos de crecimiento en condiciones de demanda externa. El efecto marginal de
un contexto de tipos de cambio menos flexibles podra la demanda externa en las aceleraciones aumenta sig-
reflejar una asignacin ineficiente de los recursos y un nificativamente en 8 puntos porcentuales cuando
bajo crecimiento de la productividad al distorsionarse mejora la calidad de la normativa34.
las seales de precios. La disyuntiva es que el efecto de Un mejoramiento de la calidad del sistema jurdico
la demanda externa en la probabilidad de desaceleracio- y los derechos de propiedad aumenta ms el efecto mar-
nes disminuye menos en el caso de las economas con ginal de la demanda externa en las aceleraciones en 9
regmenes de tipo de cambio ms flexibles aunque el puntos porcentuales y reduce asimismo la probabilidad
cambio no es estadsticamente significativo reflejando de desaceleraciones en 3 puntos porcentuales35.
posiblemente el hecho de que una apreciacin real ms En resumen, las mejoras en las cuatro categoras de
pronunciada en un contexto favorable de crecimiento de atributos internos considerados se asocian comnmente
la demanda externa ya ejerce una fuerza compensatoria con un mejor resultado del crecimiento en el caso
sobre la actividad. En cuanto a las condiciones financie- de un impulso dado proveniente de las condiciones
ras, el efecto de la flexibilidad cambiaria en los resultados externas. En el ejercicio expuesto en esta subseccin se
de crecimiento es inequvocamente positivo. El efecto de toma como supuesto la existencia de condiciones exter-
las condiciones financieras externas en la probabilidad nas neutras, es decir, variables de condiciones exter-
de experimentar un perodo de crecimiento sostenido nas evaluadas segn sus medianas de la muestra. Un
es alrededor de 1 puntos porcentuales mayor cuando anlisis adicional indica que el impacto beneficioso de
existe un rgimen cambiario ms flexible que en otros atributos internos slidos es an mayor en un contexto
contextos, mientras que la probabilidad de una desace- externo relativamente ms desfavorable. Por ejemplo,
leracin disminuye an ms y en forma significativa: en el efecto que tiene cada punto porcentual de flujos de
alrededor de 2 puntos porcentuales. capitales hacia la regin en reducir la probabilidad de
Una poltica fiscal prudente, aproximada por el nivel
34Los ndices de calidad de la regulacin, solidez del sistema
de deuda pblica en relacin al PIB, tambin influye en
jurdico y proteccin de los derechos de propiedad se toman de
el impacto de las condiciones de demanda externa sobre Gwartney, Lawson y Hall (2016). Cada ndice se basa en indicadores
provenientes de varias fuentes, que incluyen el Informe de Competi-
tividad Mundial (Foro Econmico Mundial), la Gua Internacional
32Si bien un marco monetario slido tiene por s mismo un efecto de Riesgo Pas (Political Risk Services Group), Doing Business e
favorable significativo en la probabilidad de episodios de acelera- Indicadores del Desarrollo Mundial (Banco Mundial), y el informe
cin persistente y de desaceleracin (grfico del anexo 2.6.1), el International Financial Statistics (FMI). Vanse ms detalles en el
ejercicio presentado en esta seccin indica que no influye de manera anexo 2.6.
sustancial en el efecto marginal de las condiciones externas en la 35Estos efectos posiblemente reflejen que la existencia de mejores

probabilidad de que ocurran episodios. instituciones tambin se asocia con la de mejores marcos de poltica
33El ndice de flexibilidad del rgimen cambiario es un ndice de (fiscal) (Rajkumar y Swaroop, 2008; Lled y Poplawski-Ribeiro,
facto basado en Aizenman, Chinn e Ito (2010). 2013).

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 93


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Grco 2.20. Condiciones externas observadas y proyectadas lapsos prolongados en el perodo posterior a 2000. El
para las economas de mercados emergentes y en desarrollo menguante crecimiento del producto potencial en las
(Puntos porcentuales; diferencia en relacin al promedio de 201516) economas avanzadas llevar a un crecimiento ms dbil
Se prev que el impulso generado por el contexto externo para las economas de de la demanda para las economas de mercados emer-
mercados emergentes y en desarrollo sea ms dbil, en promedio, en el mediano gentes y en desarrollo. Las proyecciones expuestas en el
plazo en comparacin con el que gozaron durante lapsos prolongados durante el
perodo posterior a 2000.
informe WEO con respecto al crecimiento del producto
potencial en las economas avanzadas han sido reducidas
Crecimiento de los socios comerciales Flujos de capitales desde un nivel cercano a 2% (informe WEO de octubre
TDIMP: Exportadores TDIMP: No exportadores
de 2014) a poco ms de 1% (informe WEO de octu-
10
bre de 2016). Una complicacin adicional es el riesgo
de proteccionismo en algunas economas avanzadas y
8 una visin menos favorable de la integracin, segn se
documenta en el captulo 2 del informe WEO de octu-
6 bre de 2016. Si bien algunos de estos efectos pueden
ser compensados por un alza de la demanda entre las
4 economas de mercados emergentes y en desarrollo, en
concordancia con el repunte del crecimiento proyectado
2 para este grupo en el mediano plazo (vase el captulo
1 de este informe WEO y el recuadro 1.1 del informe
0 WEO de octubre de 2016), se prev que el crecimiento
de la demanda externa, en promedio, sea ms dbil
2 durante 201722 que en el pasado (grfico 2.20).
Como se analiza en el captulo 1, se prev que las
4 condiciones financieras externas que enfrentan las econo-
200316 201722 mas de mercados emergentes y en desarrollo se endurez-
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
can gradualmente al normalizarse la poltica monetaria
Nota: Los valores proyectados de las variables de condiciones externas especcas de Estado Unidos. Sin embargo, este endurecimiento
de los pases se construyen sobre la base de pronsticos de demanda interna, generalizado tender a estar acompaado de una bs-
entradas brutas de capitales y precios de las materias primas obtenidos del
informe WEO del FMI. TDIMP = trminos de intercambio de las materias primas. queda continuada de rendimiento en las oportunidades
de inversin en los mercados emergentes en tanto la ren-
tabilidad se mantenga moderada en un contexto de bajo
una desaceleracin cuando el sistema financiero es pro- crecimiento de las economas avanzadas. Por lo tanto,
fundo y slido y el tipo de cambio es flexible es mayor quiz los inversionistas discriminen entre las diversas
cuando el financiamiento externo es escaso que cuando economas de mercados emergentes y en desarrollo en
este es abundante (vase el grfico del anexo 2.6.2). funcin de sus fundamentos econmicos. Aquellas con
fundamentos relativamente ms slidos pueden verse
beneficiadas por las entradas de capital, siempre que
Haciendo un balance: Qu implica el contexto esos fondos sean absorbidos para usos productivos que
actual para las perspectivas de crecimiento sostengan el crecimiento (recuadro 2.4).
de las economas de mercados emergentes y El tercer aspecto del contexto externo estudiado
en desarrollo? en este captulo los trminos de intercambio de las
En estos ltimos aos el contexto externo se ha materias primas puede mejorar para un subconjunto
vuelto ms complicado para las economas de merca- de economas de mercados emergentes y en desarrollo
dos emergentes y en desarrollo. Algunas condiciones al recuperarse los precios de esos productos, pero las
pueden ser menos favorables en el futuro prximo, perspectivas se mantienen moderadas en comparacin
mientras que otras siguen siendo sumamente inciertas. con el pasado: se prev que los precios se acerquen a una
En lo relativo a la demanda externa, es improbable fraccin de aquellos vigentes durante los aos de auge.
que regresen en breve algunas de las condiciones excep- Aunque esta combinacin de condiciones externas no
cionalmente favorables de las que gozaron las econo- resulta necesariamente desfavorable para las economas
mas de mercados emergentes y en desarrollo durante de mercados emergentes y en desarrollo, s indican un

94 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

entorno externo menos floreciente que algunos aos del ingreso per cpita correspondiente al grupo durante
atrs. En este contexto, los resultados de este captulo este tiempo. Adems, la demanda entre las economas
indican que las economas de mercados emergentes y en de mercados emergentes y en desarrollo ha ejercido una
desarrollo deberan esperar un impulso de crecimiento fuerza cada vez ms potente en los resultados del creci-
ms dbil desde las condiciones externas. No obstante, miento a mediano plazo de esas economas (aun cuando
como demuestra el anlisis, las polticas internas y los la contribucin de las condiciones de demanda externa
atributos estructurales de esas economas importan a la en su conjunto parece haberse mantenido estable, en
hora de mediar el impacto de esta amplia constelacin lneas generales, durante el perodo).
de fuerzas externas. En particular, los resultados indican Las condiciones externas tambin influyen en el
que, dado un determinado impulso de las condiciones proceso de crecimiento de las economas de mercados
externas, ciertas polticas y reformas internas pueden emergentes y en desarrollo a travs de su efecto en
ayudar a esas economas a obtener un resultado ms la probabilidad de que ocurran episodios de acele-
favorable en materia de crecimiento36. racin persistente o desaceleracin del crecimiento.
En particular, un impulso favorable generado por las
condiciones de demanda externa y financieras favo-
Conclusin rece los resultados del crecimiento a mediano plazo al
Las economas de mercados emergentes y en desa- hacer ms probables las aceleraciones. Tambin reduce
rrollo se han vuelto cada vez ms importantes en la la probabilidad de desaceleraciones del crecimiento. El
economa mundial, no solo como centros de produc- impacto vara entre los diversos grupos de economas:
cin sino tambin como destino final de bienes de con- los beneficios excepcionales de los trminos de inter-
sumo y de servicios. Ahora generan ms de tres cuartos cambio son especialmente influyentes en los resultados
del crecimiento mundial en trminos de producto y del crecimiento a mediano plazo de los pases exporta-
consumo, casi el doble de la proporcin registrada tan dores de materias primas, pero lo son menos en el caso
solo dos dcadas atrs. Aunque los elementos internos de la muestra ms amplia de economas de mercados
(modificaciones de los marcos de polticas, reformas emergentes y en desarrollo. Estas fisuras son importan-
estructurales y acumulacin de factores de produccin) tes para los resultados del crecimiento y la evolucin
han sido indudablemente cruciales para esta transfor- de los niveles de vida en horizontes que exceden el
macin, el contexto externo tambin ha cumplido un enfoque a mediano plazo seguido en este captulo.
papel importante en la configuracin del crecimiento a Hasta dos dcadas despus del inicio de episodios de
mediano plazo de estas economas. aceleracin o desaceleracin, el ingreso real per cpita
La evidencia presentada en este captulo pone de todava parece divergir de un sendero de referencia de
relieve que las condiciones externas especficas de los las economas que no experimentan esos episodios.
pases demanda, condiciones financieras y trmi- Aunque las condiciones externas ejercen un impacto
nos de intercambio son determinantes cada vez en la probabilidad de aceleraciones y desaceleracio-
ms influyentes del crecimiento de las economas de nes, ciertas polticas internas y atributos estructurales
mercados emergentes y en desarrollo a lo largo del pueden incidir en la respuesta de la actividad interna
tiempo a medida que estas economas se integran ms a cambios de las condiciones externas (adems de
en la economa mundial. Este resultado refleja en gran influir directamente en la probabilidad de que suce-
medida la creciente importancia del papel que cumplen dan episodios de crecimiento). Frente a un contexto
las condiciones financieras externas. Al compararse el externo potencialmente menos propicio que en el
perodo posterior a 2005 con 19952004, por ejemplo, pasado, las economas de mercados emergentes y en
su contribucin al crecimiento a mediano plazo de las desarrollo pueden extraer el mayor provecho de un
economas de mercados emergentes y en desarrollo ha impulso ms dbil de crecimiento generado por las
aumentado alrededor de punto porcentual, equiva- condiciones externas si refuerzan sus marcos institu-
lente a un tercio del aumento del crecimiento promedio cionales y adoptan una combinacin de polticas que
proteja la integracin comercial, permita la flexibilidad
36Por ejemplo, el impacto ejercido por un aumento de 1 punto
cambiaria y asegure que se contengan las vulnerabili-
porcentual que registre la demanda de los socios comerciales sobre dades resultantes de un alto nivel de dficit en cuenta
la probabilidad de un episodio de aceleracin sera compensado casi
totalmente si se abre ms la economa al comercio o si se permite corriente y de deuda externa, as como de una elevada
que el tipo de cambio flucte ms. deuda pblica.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 95


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Recuadro 2.1. Tendencias del ingreso per cpita dentro del pas: Los casos de Brasil, Rusia, India,
China y Sudfrica
En este recuadro se analiza la distribucin pro- Grco 2.1.1. Desglose por provincias de
vincial del PIB real expresado en paridad del poder economas de mercados emergentes
adquisitivo de Brasil, Rusia, India, China y Sudfrica, seleccionadas
las economas del grupo BRICS1. Dentro de estos (PIB real per cpita ponderado por la PPA, miles de
dlares de EE.UU. ponderados por la PPA)
mercados emergentes se mantienen grandes divergen-
cias regionales; algunas provincias de estas economas
60 1. Brasil
registran niveles per cpita similares a los de pases de
mediano alto y alto ingreso, mientras que otras provin- 50
cias siguen rezagadas. 40 So Paulo Rondnia Maranho
Brasil (promedio) Estados Unidos
Todas las economas del grupo BRICS atravesa- 30
ron un perodo de fuerte crecimiento del ingreso a
20
comienzos de la dcada de 2000 gracias a los impul-
10
sos externos favorables (analizados en el captulo),
coincidiendo en algunos casos con una salida de la 0
1999 2001 03 05 07 09 11 13 14
crisis. La brecha entre el ingreso medio per cpita (en
dlares de EE.UU. ajustados por la paridad del poder 100 2. Rusia
adquisitivo) y el de Estados Unidos se redujo de forma Mosc Distrito Federal Noroccidental
significativa entre 2002 y 2014. Por ejemplo, en China 80 Distrito Federal del Cucaso Norte
Rusia (promedio) Estados Unidos
y Rusia, el ingreso per cpita en porcentaje del de 60
Estados Unidos se increment en unos 13 y 26 puntos
40
porcentuales, respectivamente, durante dicho perodo.
Al centrarse en la evolucin a nivel nacional, el 20
anlisis revela importantes diferencias entre los niveles
0
de ingreso real per cpita de las distintas provincias de 1999 2001 03 05 07 09 11 13 14
un pas (grfico 2.1.1). Las series de datos temporales
sobre PIB real individual de cada provincia y pobla- 60 3. India
cin proceden de fuentes nacionales. El indicador del
tipo de cambio de paridad del poder adquisitivo del 40
informe WEO del FMI se utiliza para convertir el PIB Goa Karnataka Bihar
per cpita real en monedas nacionales a PIB per cpita India (promedio) Estados Unidos
real ajustado por la paridad del poder adquisitivo. 20
Esta transformacin permite comparar entre pases la
calidad de vida a nivel provincial, tras ajustar por las 0
diferencias medias en el costo de vida entre pases. No 1999 2001 03 05 07 09 11 13 14
obstante, es importante tener en cuenta que el uso de
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
promedios nacionales puede llevar a una sobrestima-
Nota: Las provincias seleccionadas de cada pas se reeren
cin del nivel de ingreso real en las provincias ricas a las provincias de nivel superior, medio e inferior, ordenadas
y a una subestimacin en las provincias pobres, en segn el PIB real per cpita de 2014, ponderado por la PPA.
la medida en que, en algunos momentos, los precios El ajuste de la PPA se calcula utilizando como referencia el ao
2010. PPP = paridad del poder adquisitivo.
varan considerablemente de una provincia a otra.

La autora de este recuadro es Felicia Belostecinic. Si bien en las provincias ms ricas de algunas
1El trmino provincia se utiliza en el recuadro para referirse
economas del grupo BRICS el ingreso per cpita se
a unidades administrativas subnacionales inmediatamente infe-
riores al gobierno federal, como es el caso de China y Sudfrica. ha elevado a ms de la mitad del de Estados Unidos
En Brasil e India, estas unidades reciben el nombre de estados, y (sobre todo en Mosc, Rusia y, en menor grado, en
en Rusia corresponden a los distritos federales. So Paulo, Brasil), las provincias ms pobres siguen

96 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

Recuadro 2.1 (continuacin)


Grco 2.1.1. Desglose por provincias de rezagadas. En Rusia, los ingresos en la provincia ms
economas de mercados emergentes rica son casi siete veces superiores a los de la provin-
seleccionadas (cont.) cia ms pobre; en India, son 10 veces superiores en
(PIB real per cpita ponderado por la PPA, miles de la provincia ms rica respecto a la ms pobre (vase
dlares de EE.UU. ponderados por la PPA) tambin Sodsriwiboon y Cashin, 2017). En Brasil y
China, la provincia ms rica presenta resultados apro-
60 1. China ximadamente cuatro veces superiores a los de la ms
pobre2. En Sudfrica, la brecha es menor: la provincia
40
ms rica registra un ingreso 2,5 veces superior al de la
Tianjin Xinjiang Gansu
China (promedio) Estados Unidos ms pobre.

20

0
1999 2001 03 05 07 09 11 13 14

60 2. Sudfrica

40
Gauteng Mpumalanga Cabo Oriental
Sudfrica (promedio) Estados Unidos
20

0
1999 2001 03 05 07 09 11 13 14

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. 2So Paulo es el segundo estado ms rico de Brasil (despus de

Nota: Las provincias seleccionadas de cada pas se reeren a Distrito Federal, que incluye Brasilia, la capital de la nacin).
las provincias de nivel superior, medio e inferior, ordenadas Sin embargo, como el Distrito Federal es una jurisdiccin rela-
segn el PIB real per cpita de 2014, ponderado por la PPA. tivamente pequea y una gran cantidad de su poblacin est
El ajuste de PPA se calcula utilizando como referencia el ao relacionada con el gobierno federal, para el presente anlisis se
2010. PPP = paridad del poder adquisitivo. utiliz So Paulo.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 97


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Recuadro 2.2. Crecimiento con flujos de capitales: Informacin procedente de datos sectoriales
Las entradas de capital pueden incrementar el privado proceden del Instituto de Finanzas Internacio-
crecimiento en las economas de mercados emergentes nales y se expresan en porcentaje del PIB4. El creci-
y en desarrollo a travs de distintos canales: el aumento miento sectorial se calcula como variacin porcentual
de los fondos disponibles para inversiones, la trasmi- del producto real de un sector en un pas determi-
sin de conocimientos tcnicos decisivos y la difusin nado5. La dependencia del financiamiento externo se
de tecnologa, y la adopcin de disciplina de mercado determina con arreglo a Rajan y Zingales (1998)6. La
y mejores prcticas de gobierno. Con frecuencia, los especificacin emprica es:
datos agregados entre pases no permiten identificar con
claridad el efecto causal de los flujos de capital sobre Gict=+1Sic,t 1 +2CIct +3CIct *Di
el crecimiento, debido a problemas de endogeneidad
+i +c +ic +t + ict. (2.2.1)
y causalidad inversa. El presente recuadro utiliza datos
sectoriales que permiten identificar con mayor fiabilidad Gict es el crecimiento del sector i en el pas c durante
los efectos causales de las entradas de capital sobre el el perodo t. Sic,t1es la proporcin de valor agregado
crecimiento. El anlisis arroja luz sobre la importancia por cada sector al valor total de todos los sectores de
del primer canal, cuando las entradas de capital relajan un pas, y presenta un desfase de un perodo. Deter-
las restricciones crediticias y reducen los costos de mina el grado heterogneo de importancia y desarrollo
endeudamiento, estimulando as el crecimiento1. de los distintos sectores de un pas en el tiempo. CIct
La estrategia emprica se fundamenta en un enfoque y Di denotan las entradas de capital y la dependencia
de efectos fijos basado en paneles que estudia si las del financiamiento externo. El trmino de interaccin,
entradas de capital afectan de manera diferente al cre- CIct *Di, es la principal variable de inters para deter-
cimiento en sectores que dependen en mayor medida minar si las entradas de capital afectan al crecimiento
del financiamiento externo. Se prev que los sectores en sectores que dependen ms del financiamiento
que dependen en mayor medida del financiamiento externo que otros. Asimismo, se incluye un extenso
externo en pases que reciben ms entradas de capital conjunto de efectos fijos para determinar los factores
crezcan de forma desproporcionadamente rpida; una sectoriales, por pases, entre pases e intersectoriales no
relajacin de las restricciones beneficiara todava ms a variables en el tiempo, as como los factores mundiales
estas empresas. El anlisis utiliza un conjunto de datos variables en el tiempo. Los errores estndares se agru-
que abarca 28 sectores manufactureros de 22 econo- pan por sector-pas7.
mas de mercados emergentes entre 1998 y 20072,3.
Los datos sobre entradas brutas totales de capital 4Los resultados son acordes con el uso de datos sobre entradas

netas y entradas de capital procedentes de la base de datos esta-


La autora de este recuadro es Deniz Igan. El anlisis se basa dsticos financieros internacionales del FMI. Las fuentes de datos
principalmente en el estudio de Igan, Kutan y Mirzaei (2016). se utilizan como alternativas, sin que ello afecte a las conclusio-
1Este anlisis utiliza una especificacin reducida y estudia la nes del anlisis.
relacin entre entradas de capital y crecimiento. Se han presen- 5Los datos sobre produccin industrial se expresan en dlares

tado datos que respaldan que el paso intermedio de las entradas nominales. Para el anlisis, las series se deflactan por el ndice de
de capital relaja las restricciones y reduce el costo del capital, por precios industriales de productos acabados.
ejemplo, en Henry (2000); Harrison, Love y McMillan (2004), y 6Con la dependencia del financiamiento externo se pretende

Bekaert, Harvey y Lundblad (2005). determinar la capacidad de los fondos internos para satisfacer la
2Los pases de la muestra son Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, demanda de inversin, de forma acorde con las caractersticas
China, Colombia, Corea, Ecuador, Egipto, Hungra, India, Indo- tecnolgicas intrnsecas de un sector. Se calcula como el coefi-
nesia, Malasia, Marruecos, Mxico, Per, Polonia, la Repblica ciente de gastos de capital netos de flujos de capital derivados de
Checa, Rumania, Rusia, Sudfrica y Turqua. Los resultados operaciones sobre gastos de capital totales a partir de datos de
respaldan la exclusin de China, que destaca por su tamao y la Estados Unidos (tomando como punto de partida que como los
transformacin experimentada durante el perodo de muestra. mercados de capital de Estados Unidos son relativamente avan-
3Los datos sectoriales se han obtenido de la base de datos zados, la dependencia del financiamiento externo de las empresas
estadsticos de la Organizacin de las Naciones Unidas para el estadounidenses es ms consecuencia de factores de la demanda
Desarrollo Industrial. Los datos pueden ampliarse a 2010 con la que de restricciones de la oferta).
informacin actualmente disponible. El recuadro se centra en el 7Puesto que el objetivo de la estrategia de identificacin es

perodo anterior a la crisis financiera mundial, puesto que la rela- aprovechar las diferencias intersectoriales en cuanto a dependen-
cin entre las entradas de capital y el crecimiento de la industria cia del financiamiento externo, la especificacin se centra en las
fue muy distinto durante la crisis y el perodo inmediatamente condiciones financieras, y no en la demanda externa y la relacin
posterior. Vase ms informacin en Igan, Kutan y Mirzaei (2016). de intercambio.

98 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

Recuadro 2.2 (continuacin)


Grco 2.2.1. Entradas de capital y crecimiento el crecimiento industrial agregado evoluciona de forma
industrial, 19982010 similar a las entradas de capital (grfico 2.2.1).
Si nos fijamos en los sectores caracterizados por su
necesidad de financiamiento externo y por tener a sus
Crecimiento del producto industrial (porcentaje, esc. der.)
Entradas de capital
pares en pases que reciben un volumen de entra-
das de capital distinto, es evidente que los sectores
que dependen en mayor medida del financiamiento
0,3 12
externo crecen de forma desproporcionadamente ms
rpida si estn ubicados en pases que reciben ms
10 entradas (cuadro 2.2.1). Esta relacin es estadstica-
0,2
mente significativa, incluso despus de eliminar los
Porcentaje del PIB

8 efectos sectoriales y de pas, y se cumple tanto en el


0,1 caso de las tasas de crecimiento anuales como en el de
las tasas de crecimiento calculadas en perodos de tres
6
aos (cuadro 2.2.2).
0,0 Los efectos diferenciales de las entradas de capital
4 sobre el crecimiento industrial son econmicamente
relevantes. A partir de los resultados obtenidos con tasas
0,1 de crecimiento anuales, y en comparacin con sectores
2
con menor dependencia (situados en el percentil 25),
los sectores dependientes del financiamiento externo
0,2 0 (situados en el percentil 75) crecen un 1,58% ms
1998 2000 02 04 06 08 10
rpido en un pas que recibe entradas de capital signifi-
Fuentes: Instituto de Finanzas Internacionales; Organizacin cativas (percentil 75) que en un pas que recibe un volu-
de las Naciones Unidas para el Desarrollo Industrial, y men de capital extranjero limitado (percentil 25). Esto
clculos del personal tcnico del FMI. representa aproximadamente el 14% de la media de
la muestra observada, que es del 11%. Esta relacin es
ligeramente ms fuerte en el caso de los flujos de deuda,
su principal factor impulsor. Una industria situada en el
La integracin de los mercados emergentes en mer- percentil 75 de dependencia del financiamiento externo
cados financieros mundiales ha ido acompaada de un crece un 1,71% ms rpido que otra situada en el
rpido proceso de industrializacin en estas econo- percentil 25 si tiene su domicilio en un pas situado en
mas, lo que respalda la afirmacin de que el capital el percentil 75 de entradas de deuda-capital y no en uno
internacional es importante para la industrializacin situado en el percentil 25, lo cual se traduce en un 16%
(por ejemplo, Markusen y Venables, 1999). De hecho, de la media de la muestra observada.

Cuadro 2.2.1. Crecimiento industrial con niveles reducidos y elevados de entradas de capital
Economas con Economas con
entradas de capital entradas de capital
reducidas (percentil 25) elevadas (percentil 75) Diferencia
Sectores con mayor dependencia (percentil 75) 0,08 0,12 0,04
Sectores con menor dependencia (percentil 25) 0,06 0,09 0,03
Diferencias en diferencias 0,02 0,03 0,01
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 99


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Recuadro 2.2 (continuacin)

Cuadro 2.2.2. Entradas de capital y crecimiento industrial


Entradas de capital totales Entradas de renta variable Entradas de deuda
(1) (3) (5)
Tasas de crecimiento anuales, 19982007
Proporcin (t1) 5,002*** 5,018*** 5,009***
(5,33) (5,40) (5,33)
Entrada de capital 0,004** 0,003 0,005**
(2,52) (1,03) (2,51)
Entrada de capital * Dependencia 0,008** 0,004 0,013***
(2,34) (0,73) (2,93)
Constante 0,856*** 0,853*** 0,867***
(3,75) (3,76) (3,79)
Nmero de observaciones 4,396 4,396 4,396
R2 0,257 0,252 0,259

Crecimiento durante perodos de tres aos, 19992007


Proporcin (t1) 0,951* 0,956* 0,971*
(1,89) (1,90) (1,90)
Entrada de capital 0,003 0,005 0,002
(1,32) (1,42) (0,78)
Entrada de capital * Dependencia 0,006* 0,004 0,011*
(1,87) (0,47) (1,93)
Constante 0,065 0,068 0,052
(0,55) (0,57) (0,42)

Nmero de observaciones 1,570 1,570 1,570


R2 0,548 0,546 0,547
Efectos fijos sectoriales S S S
Efectos fijos de pas S S S
Sector * Efectos fijos de pas S S S
Efectos fijos del perodo S S S
Nmero de economas 22 22 22
Nmero de sectores 28 28 28
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: ***, ** y * denotan un nivel de significancia del 1%, 5% y 10%, respectivamente. Las estadsticas t se presentan entre parntesis.

100 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

Recuadro 2.3. La evolucin de la integracin comercial de las economas de mercados emergentes y


en desarrollo con la demanda final de China
Las repercusiones para la economa mundial del Grco 2.3.1. Valor agregado en la demanda
rpido crecimiento de China han sido objeto de nal de China
numerosos estudios en los ltimos aos (vase el cap- (Porcentaje del total mundial atribuible al grupo
tulo 4 de la edicin de octubre de 2016 del informe de pases)
WEO, entre otros). Este recuadro estudia la evolucin 16
de la integracin de distintas economas de mercados 1995 2011
emergentes y en desarrollo con China en las dos lti- 14
mas dcadas, a partir de datos sobre el valor agregado
de los pases en la demanda final de China1. 12
Gracias a muchos aos de fuerte crecimiento,
10
China ha ido aumentando rpidamente su participa-
cin en la demanda mundial. Este crecimiento, por
8
s mismo, sugiere que las exposiciones de otros pases
frente a China deberan estar aumentando. As, no 6
es de extraar que el anlisis indique que todas las
economas de mercados emergentes y en desarrollo 4
han ido aumentando su integracin con China con el
paso del tiempo (grfico 2.3.1). An ms interesante 2
resulta constatar que los exportadores de materias
primas y los pases fuera de Asia han registrado 0
ME de Asia ME de ALC ME de Europa Otros ME
importantes beneficios en los ltimos aos, supe-
rando los que haca prever el crecimiento de China Fuentes: Base de datos sobre comercio en valor agregado
(grfico 2.3.2). Asimismo, los sectores de la economa de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos y la Organizacin Mundial del Comercio, y
china con los cuales tienen vnculos otros pases se clculos del personal tcnico del FMI.
han mantenido relativamente estables con el paso del Nota: ME = mercados emergentes; ALC = Amrica Latina y
tiempo, con la excepcin de los pases exportadores el Caribe.
de materias primas, que se vieron beneficiados por el
incremento de los precios del petrleo y los metales
durante 200510, as como por el rpido desarrollo Como indica el panel 1 del grfico 2.3.2, los
de infraestructuras en China. pases exportadores de materias primas han experi-
A fin de evaluar la integracin de otros pases con mentado un rpido aumento de su integracin con
China, este recuadro utiliza datos sobre comercio en China, si bien solo a partir de 2005, seguramente
valor agregado, que refleja la contribucin marginal
como consecuencia de la subida de los precios de
de la economa interna de un pas a la produccin
las materias primas y el rpido crecimiento del desa-
de un bien o servicio determinado. Adems, dichos
datos permiten medir mejor los vnculos de los pases rrollo de infraestructuras en China. Las economas
con China que las estadsticas comerciales bilaterales de mercados emergentes y en desarrollo de Asia
convencionales, porque dan cuenta de las exportacio- mantienen estrechos lazos con la demanda final de
nes finalmente consumidas en China aunque pasen China China consumi nicamente el 3% de la
por otros pases y descuentan los bienes que son produccin de valor agregado mundial no interior
exportados a China pero terminan reexportndose a de estos pases en 1995, pero esta medida ha ido
otros pases (y, por tanto, no guardan relacin con la aumentando rpidamente desde entonces, hasta
variacin de la demanda final de China). situarse en torno al 14% en 2011. Aun as, en este
perodo, la integracin de los pases asiticos con
la demanda final de China se ha limitado de hecho
Los autores de este recuadro son Patrick Blagrave y Ava Yeabin a seguir el ritmo de crecimiento de China como
Hong.
1Base de datos sobre comercio en valor agregado de la Organi- porcentaje del PIB mundial. Es decir, el aumento
zacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos. de la exposicin de otros pases de Asia frente a la

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 101


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Recuadro 2.3 (continuacin)


Grco 2.3.2. Variacin relativa de las Grco 2.3.3. Composicin sectorial del
exposiciones de los pases a la demanda valor agregado en la demanda nal
nal de China de China
(Proporcin de la exposicin mundial, ndice (Proporcin del total, por sector de demanda nal)
1995 = 100)
1,6
800 1. Exportadores de materias primas versus Manufacturas Materias primas
exportadores de productos distintos de (excluidas las y productos
700 materias primas 1,4 relacionadas relacionados
600 Exportadores de materias primas con las materias Servicios
Exportadores de productos 1,2 primas) Otros
500
distintos de materias primas
400 Participacin de China 1,0
300 en el PIB mundial
200 0,8
100
0,6
0
1995 2000 05 10 11
0,4
800 2. Economas de Asia frente a economas
no asiticas 0,2
700
EMED asiticas
600 EMED no asiticas 0,0
Participacin de China Exportadores de Exportadores de
500
en el PIB mundial productos distintos productos distintos
400 de materias de materias
300 primas (1995) primas (2011)

200 Fuentes: Base de datos sobre comercio en valor agregado


100 de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos y la Organizacin Mundial del Comercio, y
0 clculos del personal tcnico del FMI.
1995 2000 05 10 11

Fuentes: Base de datos sobre comercio en valor agregado


de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo
Econmicos y la Organizacin Mundial del Comercio, y del tiempo en el caso de los exportadores de productos
clculos del personal tcnico del FMI. distintos de materias primas (grfico 2.3.3); aunque el
Nota: EMED = economas de mercados emergentes y en
desarrollo. rpido crecimiento promovi una mayor integracin
con China, esta parece haberse producido de forma
similar en todos los sectores de este grupo de pases. De
todos modos, en el caso de los exportadores de materias
demanda final de China se ajusta a lo previsto, dado primas, la proporcin de exportaciones relacionadas
su fuerte crecimiento. No obstante, en pases fuera con dichas materias primas ha aumentado de forma
de Asia, China ha ido ganando importancia como espectacular en los ltimos aos2. Si bien esta evolucin
fuente de demanda: bastante ms de lo que sugerira refleja en parte una variacin de los precios relati-
por s mismo el fuerte crecimiento de la demanda vos puesto que estos datos se expresan en trminos
de China (grfico 2.3.2, panel 2). El pronunciado nominales, tambin se ha visto influenciada por la
aumento de la integracin desde el ao 2000 indica demanda de China, ms slida y con un fuerte compo-
que est relacionado con la adhesin de China a la nente de materias primas. Lo cierto es que, al comparar
Organizacin Mundial del Comercio en 2001, al la composicin de las exportaciones de dichos pases a
fomentar una mayor integracin comercial entre 2Los sectores relacionados con las materias primas son los
China y pases fuera de la regin. productos qumicos y minerales distintos de metales, los metales
Por pases, la composicin sectorial de los vnculos bsicos y los productos de metal fabricados, y las industrias
con China se ha mantenido bastante estable con el paso extractivas.

102 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

Recuadro 2.3 (continuacin)


Grco 2.3.4. Composicin sectorial del nes relacionadas con materias primas de estos pases
valor agregado externo de las economas al resto del mundo. Como el valor de referencia del
exportadoras de materias primas resto del mundo es un indicador sustitutivo del efecto
(Proporcin del total, por sector de demanda nal) de los precios relativos sobre la composicin sectorial
de las exportaciones de valor agregado de los pases, es
1,6 probable que el mayor incremento de las exportaciones
Manufacturas Materias primas y
(excluidas las productos relacionados
relacionadas con las materias primas de estos pases
1,4 a China se deba al fortalecimiento de la demanda de
relacionadas Servicios
con las materias Otros este tipo de productos, que foment un aumento de la
1,2 primas)
integracin3.
En ltima instancia, la mayor integracin con la
1,0
demanda final de China ha supuesto una gran ayuda
0,8
para muchos pases en las dos ltimas dcadas. Como
se analiza en el captulo 4 de la edicin de octubre de
0,6 2016 del informe WEO, la reciente desaceleracin de
China plantea dificultades a sus socios comerciales, al
0,4 perder fuelle una fuente de crecimiento de larga data.
No obstante, algunos de los elementos de la transicin
0,2 econmica china como su ascenso en las cadenas
de valores y las perspectivas de impulso al crecimiento
0,0 del consumo interno en los prximos aos gene-
Exportadores Exportadores Exportadores Exportadores
de materias de materias de materias de materias rarn oportunidades para algunas economas, sobre
primas al primas a primas al primas todo en las economas emergentes de Asia. Adems,
resto del China resto del a China
mundo (1995) (1995) mundo (2011) (2011)
el aumento del comercio de servicios asociado a la
reorientacin y el aumento de la inversin de China
Fuentes: Base de datos sobre comercio en valor agregado en el extranjero probablemente seguirn siendo fuentes
de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo de beneficios a corto plazo para algunos pases en los
Econmicos y la Organizacin Mundial del Comercio, y
clculos del personal tcnico del FMI. aos venideros4.
3Entre 1995 y 2011, la proporcin de exportaciones relacio-

nadas con materias primas de pases exportadores de productos


China (grfico 2.3.4, barra del extremo derecho) con la bsicos a China se increment en 20 puntos porcentuales,
de sus exportaciones al resto del mundo (grfico 2.3.4, mientras que la de dichas exportaciones al resto del mundo lo
hizo en 12 puntos porcentuales.
segunda barra empezando por la derecha), el incre- 4Para un anlisis de los costos a corto plazo y los beneficios a
mento de las exportaciones relacionadas con las materias largo plazo de la transicin de China, vanse el captulo 4
primas a China ha sido mucho ms pronunciado de la edicin de octubre de 2016 del informe WEO y Hong
respecto al parmetro de referencia de las exportacio- et al. (2016).

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 103


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Recuadro 2.4. Variaciones de la asignacin mundial de capital: Repercusiones para las economas de
mercados emergentes y en desarrollo
Los flujos ascendentes, o flujos de pases pobres a Grco 2.4.1. EMED: Saldo en cuenta
pases ricos, se han intensificado durante gran parte corriente por grupo y entradas netas de
de la dcada de 2000 (Rajan, 2006; Prasad, Rajan capital por tipo
y Subramanian, 2007). La teora econmica bsica (Porcentaje del PIB mundial)
sugiere que el ahorro debe fluir de los pases ricos
en capital y relativamente acaudalados a pases ms 1,5 1. Saldo en cuenta corriente
pobres con escasez de capital donde, por tanto, debe- 1,0
ran abundar las oportunidades de inversin rentable.
0,5
No obstante, esta teora no se ve corroborada por los
0,0
datos, como destaca Robert Lucas en su transcenden-
tal estudio de 1990. Al medir las entradas de capital 0,5
totales segn el tamao del dficit en cuenta corriente 1,0
EMED EMED: Exportadores de
(diferencia entre el ahorro y la inversin nacionales), 1,5 materias primas
el grupo de las economas avanzadas registr persisten- 2,0 Otras EMED China
tes y considerables entradas netas de capital durante 2,5
la dcada anterior a la crisis financiera mundial. Estas 1980 84 88 92 96 2000 04 08 12 16
entradas de capital se debieron al aumento de las
salidas de capital procedentes de China y economas 1,5 2. Entradas netas de capital
de mercados emergentes y en desarrollo exportadoras 1,0
de materias primas (en especial, de petrleo). Estas, 0,5
a su vez, se vieron respaldadas por la integracin de 0,0
China en la economa mundial, las reducidas tasas 0,5
de inters mundiales y la pronunciada subida de los
1,0
precios de las materias primas (grfico 2.4.1, panel 1).
1,5
Adems, las salidas de capital se vieron influenciadas Flujos generales IED
por la acumulacin de reservas oficiales, utilizadas 2,0 No IED Variacin de reservas
para financiar los modelos de crecimiento orientados 2,5
1980 84 88 92 96 2000 04 08 12 15
a las exportaciones de algunas economas de merca-
dos emergentes y en desarrollo, facilitar el uso de los Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
beneficios extraordinarios provenientes de las materias Nota: EMED = economas de mercados emergentes y en
primas y autoasegurarse frente a shocks externos. desarrollo; IED = inversin extranjera directa.
Tras la crisis financiera mundial, sin embargo, los
flujos ascendentes se desaceleraron y, ms reciente-
mente, se han revertido (Boz, Cubeddu y Obstfeld, nucin de las reservas de divisas, que son entradas
2017). Las salidas netas de capital procedentes de de capital oficial, implica que no es necesario que las
economas de mercados emergentes y en desarrollo se entradas netas de capital privado sean acordes con el
redujeron y revirtieron, coincidiendo con los esfuerzos comportamiento de las entradas de capital totales. De
iniciales de China por reorientar su economa hacia hecho, algunas economas de mercados emergentes
la absorcin interna y la desaparicin de los ingre- y en desarrollo han experimentado recientemente un
sos extraordinarios de los exportadores de materias incremento de las entradas netas totales, aunque las
primas (captulo 4 de la edicin de octubre de 2016 entradas netas privadas fueron inferiores.
del informe WEO). La desaceleracin y posterior A pesar de estas variaciones en la asignacin mundial
reversin de los flujos ascendentes reflejaron en gran del capital, la mayora de las economas de mercados
medida la evolucin de las reservas oficiales de divisas, emergentes y en desarrollo han sido sistemticamente
que comenzaron a registrar un descenso generalizado receptoras netas de entradas de capital desde 2000, y
hace unos aos (grfico 2.4.1, panel 2). Esta dismi- la inversin extranjera directa ha fluido en la direccin
esperada (grfico 2.4.1, panel 2; grfico 2.4.2).
En las economas de mercados emergentes y en desa-
Los autores de este recuadro son Emine Boz y Luis Cubeddu. rrollo, aproximadamente el 75% de los pases fueron,

104 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

Recuadro 2.4 (continuacin)


Grco 2.4.2. Distribucin de los saldos Grco 2.4.3. Correlacin entre ujos de
medios en cuenta corriente de EMED, 200016 capital y crecimiento del PIB real per cpita
(Nmero de economas por intervalo) (Coeciente de correlacin, perodos mviles
de 20 aos)
55 Inversin extranjera directa
Flujos netos
50 0,8

45

40
0,6
35

30

25 0,4
20

15

10 0,2

0
30 20 10 0 10 20 30 0,0
Cuenta corriente/PIB (porcentaje) 1990 95 2000 05 10 15

Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.


Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: EMED = economas de mercados emergentes y
en desarrollo.
este resultado tambin concuerda con la conclusin
de que los flujos de capital que no constituye reser-
por trmino medio, receptores netos de entradas de vas responden de manera enrgica a los diferenciales
capital despus de 2000; al excluir a los exportadores de crecimiento (captulo 2 de la edicin de abril de
de materias primas, la proporcin aumenta hasta el 2016 del informe WEO).
90% aproximadamente. Asimismo, aunque las entra- En general, la tendencia ha sido a que el capi-
das netas de capital de estos pases fueron pequeas tal fluya un poco ms hacia pases con un mayor
en comparacin con el PIB mundial, la media no crecimiento del producto per cpita, lo cual guarda
ponderada del coeficiente de entradas de capital sobre una correlacin positiva con el crecimiento de la
PIB interno alcanz casi el 4%. productividad de la mano de obra (grfico 2.4.3)1.
Las entradas netas de capital procedente de inver- Aunque no est claro en qu direccin va la relacin
sin extranjera directa en las economas de merca- de causalidad, los datos sugieren una relacin ligera-
dos emergentes y en desarrollo han mantenido su mente ms positiva entre las entradas de capital totales
signo positivo durante todo el perodo posterior al y el crecimiento del producto per cpita desde 1990.
ao 2000 y han demostrado ser mucho ms estables La correlacin positiva que existe entre las entradas
que otros componentes de la cuenta de capital. netas de capital y el crecimiento del PIB real per cpita
Dicha estabilidad es acorde con las conclusiones de en unas 150 economas de mercados emergentes y en
otros estudios (Alfaro, Kalemli-Ozcan y Volosovych, desarrollo al utilizar promedios con perodos mvi-
2014), que han documentado que los flujos entre les se mantiene, adems, bastante estable a lo largo
soberanos, incluida la acumulacin de reservas de de todo el perodo. Es decir, en general, los pases
divisas, representaron una parte importante de los 1Son muchas las publicaciones que estudian los factores
flujos ascendentes y que, al margen de estos flujos, impulsores de los flujos de capital hacia economas de mercados
los datos son acordes con el flujo de capital privado emergentes y en desarrollo. Recientemente, fueron analizadas por
de pases ricos a pases pobres. En lneas generales, Koepke (2015).

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 105


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Recuadro 2.4 (continuacin)


con tasas de crecimiento superiores han presentado la incertidumbre mundial se mantiene elevada, en
supervits en cuenta corriente menores y han sido particular debido al aumento del riesgo de proteccio-
importadores netos de capital2. La correlacin anloga nismo que, de llegar a concretarse, podra afectar de
tambin ha sido positiva en el caso de los flujos netos forma desproporcionada a las economas de mercados
de inversin extranjera directa, si bien parece que la emergentes y en desarrollo. En resumen, parece poco
relacin se ha ido debilitando con el paso del tiempo. probable que, a corto plazo, los flujos de capital dismi-
En conjunto, parece que los flujos de capital han nuyan en forma amplia y persistente.
establecido diferencias entre los posibles destinos y, Cosechar los beneficios de las entradas de capital
en promedio, han favorecido a los pases con mayor sigue siendo uno de los retos principales de las eco-
crecimiento del producto. nomas de mercados emergentes y en desarrollo. Para
De cara al futuro, la orientacin general de los flu- poder superarlo, estos pases debern reforzar todava
jos depender de la fuerza relativa de distintos factores. ms los marcos de poltica para abordar posibles
Por un lado, el aumento del crecimiento y las necesi- reversiones de los flujos de capital provocadas por un
dades de infraestructura en las economas de mercados incremento de las tasas de inters en Estados Unidos y
emergentes y en desarrollo, as como los cambios el fortalecimiento del dlar. En particular, la flexibi-
estructurales como el envejecimiento de la poblacin
lidad del tipo de cambio puede ayudar a aislar estas
en las economas avanzadas, podran dirigir el exceso
economas de los cambios en las condiciones financie-
de ahorros a las economas de mercados emergentes y
ras mundiales, si bien en ocasiones quiz se requieran
en desarrollo. Por otro lado, las perspectivas de nor-
herramientas adicionales para mantener en orden las
malizacin de la poltica monetaria en las economas
condiciones del mercado (FMI, 2016). Adems, como
avanzadas podran tener el efecto contrario, sobre todo
se resalta en muchas publicaciones sobre el tema, la
si la normalizacin va asociada a una orientacin ms
solidez de las instituciones y los marcos de poltica
expansiva de la poltica fiscal de Estados Unidos o a
(Obstfeld, 1998; Kose et al., 2006; Ghosh, Ostry y
efectos negativos sobre los balances en las economas
Qureshi, 2016), incluido el buen funcionamiento de
de mercados emergentes y en desarrollo. Asimismo,
los mercados financieros internos e internacionales
2El presente ejercicio se inspira en Gourinchas y Jeanne (Igan, Kutan y Mirzaei, 2016), siguen siendo cruciales
(2013), que calculan una correlacin similar para el perodo para sacar partido a los beneficios de las entradas de
19802000, si bien para un conjunto ms pequeo de pases. capital.

106 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

Anexo 2.1. Datos relacionadas con los datos. En el cuadro del anexo
Fuentes de datos 2.1.2 se detalla la muestra de todas las economas de
Las principales fuentes de datos de este captulo mercados emergentes y en desarrollo utilizadas en
son la base de datos del informe WEO, los datos de los diversos ejercicios analticos. La muestra incluye
Penn World Tables (versin 9.0) y la base de datos a todas las economas de mercados emergentes y en
de los Indicadores del desarrollo mundial del Banco desarrollo actualmente as clasificadas por el informe
Mundial. En este captulo se utilizan tambin varias WEO y las que se han reclasificado como avanzadas
bases de datos para construir las variables de las desde 1996 (Chipre, Corea, Eslovenia, Estonia, Israel,
condiciones externas y de poltica y otras variables Letonia, Lituania, Malta, provincia china de Taiwan,
de atributos internos que se emplean en los anlisis Puerto Rico, Regin Administrativa Especial de Hong
empricos. En el cuadro del anexo 2.1.1 se enumeran Kong, Regin Administrativa Especial de Macao,
todos los indicadores utilizados en el captulo, con Repblica Checa, Repblica Eslovaca, San Marino,
sus fuentes. Singapur), pero excluye las economas cuya poblacin
La muestra de pases incluida en los diversos no alcanzaba el milln de habitantes en 2010 (segn
ejercicios analticos vara en funcin de restricciones los datos de Penn World Tables 9.0).

Cuadro del anexo 2.1.1. Fuentes de datos


Indicator Fuente
Absorcin interna real Penn World Tables 9.0
Acreencias bilaterales entre bancos Banco de Pagos Internacionales
Afluencia de capitales FMI, base de datos analtica de flujos financieros
Apertura de cuenta de capital Quinn (1997); Aizenman, Chinn e Ito (2010)
Capital accionario Penn World Tables 9.0
Capital humano Penn World Tables 9.0
Cobertura de Tratados de Libre Comercio Base de datos de tratados de comercio regionales de la OMC; edicin de octubre
de 2016 del informe WEO
Coeficiente activos de bancos de depsito/PIB (porcentaje) Banco Mundial, base de datos de los Indicadores de Desarrollo Mundial
Deuda pblica como proporcin del PIB Mauro et al. (2013); FMI, base de datos del informe WEO
Empleo Penn World Tables 9.0
Episodios de auge crediticio DellAriccia et al. (2016)
Indicador de crisis bancaria Laeven y Valencia (2013)
ndice de calidad regulatoria Gwartney, Lawson y Hall (2016)
ndice de estabilidad del tipo de cambio Aizenman, Chinn e Ito (2010)
Pasivos de deuda externa como proporcin del PIB Lane y Milesi-Ferretti (2007)
PIB nominal FMI, base de datos del informe WEO
PIB real a precios nacionales constantes FMI, base de datos del informe WEO; Penn World Tables 9.0
PIB real en trminos de paridad del poder adquisitivo Penn World Tables 9.0
Poblacin Penn World Tables 9.0; base de datos poblacional de las Naciones Unidas
Ponderaciones de las exportaciones de materias primas Base de datos Comtrade de las Naciones Unidas; FMI, base de datos del informe
WEO
Precio del petrleo en dlares de EE.UU. FMI, base de datos de supuestos mundiales
Puntaje de organizacin poltica (combinado) Polity IV/Transparencia Internacional
Saldo en cuenta corriente FMI, base de datos del informe WEO
Sistema jurdico e ndice de calidad de derechos de propiedad Gwartney, Lawson y Hall (2016)
Solidez del marco de poltica monetaria Gwartney, Lawson y Hall (2016)
Tarifas UNCTAD, Sistema de informacin de anlisis de informacin comercial; Funcin
de descarga de aranceles de la OMC; FMI, base de datos de reformas
estructurales; edicin de octubre de 2016 del informe WEO
Tasa de inters nominal FMI, base de datos del informe WEO
Trminos de intercambio de las materias primas Gruss (2014)
Tratados de Libre Comercio por ao de firma del tratado DESTA, base de datos del rea de Libre Comercio; edicin de octubre de 2016 del
informe WEO
Valor de bienes de exportacin (bilateral) FMI, base de datos de Direction of Trade Statistics
Fuente: Recopilacin del personal tcnico del FMI.
Nota: DESTA = Base de datos de Design of Trade Agreements; UNCTAD = Conferencia de las Naciones Unidas sobre Comercio y Desarrollo; OMC = Organizacin
Mundial de Comercio.

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 107


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Cuadro del anexo 2.1.2. Muestra de economas de i i,t *dai,t, (2.1)


j

mercados emergentes y en desarrollo incluidas en


el anlisis donde i,tes la proporcin de las exportaciones de la
economa j correspondiente a la economa i (a precios
Albania, Angola*, Arabia Saudita*, Argelia*, Argentina, Armenia,
Azerbaiyn*, Bahrein*, Bangladesh, Belars, Benin, Bolivia*, Bosnia nacionales constantes, de Penn World Tables 9.0); dai,t
y Herzegovina, Botswana, Brasil, Bulgaria, Burkina Faso, Burundi, es la tasa de crecimiento anual de la absorcin interna
Camboya, Camern*, Chad, Chile*, China, Colombia, Corea, Costa real en la economa i (a precios nacionales constantes,
Rica, Cte dIvoire*, Croacia, Ecuador*, Egipto, El Salvador, Emiratos
rabes Unidos, Eslovenia, Estonia, Etiopa, Filipinas, Gabn*, Gambia,
de Penn World Tables 9.0); jes el conjunto de socios
Georgia, Ghana, Guatemala, Guinea*, Guinea-Bissau, Hait, Honduras, comerciales de la economa j cuyos datos de exporta-
Hungra, India, Indonesia*, Iraq*, Israel, Jamaica, Jordania, Kazajstn*, ciones bilaterales constan en Direction of Trade Statistics
Kenya, Kuwait*, R.D.P. Lao, Letonia, Lesoto, Lbano, Liberia, Lituania,
del FMI y dan cuenta de no menos del 50% de las
Macedonia, Madagascar, Malasia, Malawi, Mal, Marruecos, Mauricio,
Mauritania*, Mxico, Moldova, Mongolia*, Mozambique, Myanmar, exportaciones totales. La correlacin variable a lo largo
Namibia, Nepal, Nicaragua, Nger, Nigeria*, Omn*, Pakistn, Panam, del tiempo de las condiciones de la demanda externa de
Paraguay, Per*, Polonia, provincia china de Taiwan, Qatar*, RAE de cada pas con el crecimiento mundial agregado del pro-
Hong Kong, Repblica Centroafricana, Repblica Checa, Repblica del
Congo*, Repblica Democrtica del Congo, Repblica Dominicana, ducto indica que las condiciones externas que enfrenta
Repblica Eslovaca, Repblica Islmica de Irn*, Repblica Kirguisa, cada uno suelen desviarse considerablemente de las con-
Rumania, Rusia*, Rwanda, Senegal, Serbia, Sierra Leona, Singapur, diciones externas promedio (grfico del anexo 2.1.1). La
Siria, Sri Lanka, Sudfrica, Sudn, Swazilandia, Tailandia, Tanzana,
Tayikistn*, Togo, Trinidad y Tabago*, Tnez, Turkmenistn*, Turqua,
serie de la demanda externa de cada pas se descompuso
Ucrania, Uganda, Uruguay, Uzbekistn, Venezuela*, Vietnam, Yemen*, adems en tres componentes, para distinguir la demanda
Zambia*, Zimbabwe de China, de otras economas de mercados emergentes y
Fuente: Recopilacin del personal tcnico del FMI. en desarrollo (excepto China) y de economas avanzadas.
Nota: La clasificacin de economas de mercados emergentes y en desarrollo
incluye a las economas consideradas mercados emergentes antes de 1996. Segn Blanchard, Adler y de Carvalho Filho (2015),
* indica a los exportadores de materias primas, que son economas para las las condiciones financieras externas especficas de cada
cuales las exportaciones de tales productos constituyen la principal fuente de
ingresos por exportaciones durante el perodo de la muestra (las exportaciones pas se miden por el coeficiente de afluencias de capital
de materias primas superan el 65% del total de bienes exportados, y las expor- hacia la regin de la economa en cuestin (excluidas
taciones netas de materias primas representan al menos el 6% del PIB).
las afluencias a esa economa) como proporcin del
PIB de las dems economas de la misma regin. Por lo
tanto, para la economa de mercado emergente j en en
el ao t, la condicin financiera externa se mide por el
Definiciones de datos coeficiente
PIB real per cpita
i\jK_inflowi,t
Los datos agregados del PIB y la poblacin utiliza- _____________

, (2.2)
i\jGDPi,t1
dos para construir el PIB real per cpita a dlares de
EE.UU. ajustados por paridad de poder adquisitivo en el que K_inflowi,tson las afluencias brutas hacia
estn tomados de Penn World Tables 9.0. La fuente del la economa i, GDPi,t1es el PIB de la economa i
PIB agregado utilizado para construir el PIB real per medida en dlares de EE.UU. y \jes el conjunto de
cpita a precios nacionales constantes tambin es de todas las economas relacionadas (de la misma regin)
Penn World Tables 9.0, para mantener la coherencia excepto la economa j. Al excluir las afluencias de
con los datos utilizados sobre factores de produccin capital hacia la economa y agregar los flujos de capital
(trabajo y capital). a las economas relacionadas, la medida apunta a
capturar los factores de rechazo externos a la economa
Medidas de las condiciones externas especficas bajo anlisis. Si bien las economas que componen un
de cada pas grupo comparable naturalmente tienen un elemento
La condicin de la demanda externa especfica de importante en comn, hay una variacin considerable
cada pas se mide como la absorcin interna de los entre ellas, como demuestra el grfico del anexo 2.1.1,
socios comerciales ponderada por exportaciones, como panel 2.
en Arora y Vamvakidis 2005 y en FMI 2014. As, La variacin en los trminos de intercambio se analiza
para una economa de mercado emergente j en el ao en este captulo por medio de ndices de trminos de
t, la tasa de crecimiento de la demanda externa puede intercambio de las materias primas (CTOT, por sus
representarse de la siguiente manera: siglas en ingls), elaborados para cada economa como

108 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO

promedio ponderado por el comercio de los precios Grco del anexo 2.1.1. Correlacin entre las variables de
de las materias primas importadas y exportadas, como condiciones externas especcas del pas y las variables
propone Gruss (2014). La variacin anual en el ndice mundiales a travs del tiempo
de los trminos de intercambio de las materias primas (Coeciente de correlacin)
de la economa i en el ao t est dada por
1. Correlacin entre las condiciones de la demanda externa especca
logCTOTt=Jj=1 i,j,t,
logPj,t (2.3) del pas y el crecimiento del PIB mundial
1,0
donde Pj,t
es el precio relativo de la materia prima j en
el momento t (en dlares de EE.UU. y dividido por el 0,5

ndice de valor unitario del FMI para las exportaciones


0,0
manufacturadas) y denota la primera diferencia. Las
ponderaciones del precio de cada materia prima de la 0,5
economa i, i,j,t, estn dadas por
1,0
xi,j,t1 mi,j,t1 197079 8089 9099 200009 1014
i,j,t =____________
, (2.4)
GDP i,t1
2. Correlacin entre las condiciones nancieras externas especcas
donde xi,j,t1 (mi,j,t1) denota el valor promedio de del pas y los ujos de capital agregados hacia las EMED
exportacin (importacin) de la materia prima j en 1,0
la economa i entre t1 y t3 (en dlares de EE.UU.,
0,5
de la base de datos Comtrade de Naciones Unidas)
y GDP i,t1denota el PIB promedio de la economa 0,0
i entre t1 y t3 (en dlares de EE.UU.). Un ndice
alternativo con (Jj=1 xi,j,t1 +Jj=1
mi,j,t1) en lugar 0,5
de GDP i,t1en la ecuacin 2.4 se utiliza para realizar
ejercicios de robustez en el anexo 2.3. 1,0
197079 8089 9099 200009 1014
La serie de precios de las materias primas se inicia
en 1960. Se emplean precios de 41 materias primas, 3. Correlacin entre la variacin del ndice CTOT y la variacin de
los precios del petrleo
clasificadas en cuatro grandes categoras: 1,0
1. Energa: carbn, gas natural y petrleo crudo.
2. Metales: aluminio, cinc, cobre, estao, mineral de 0,5
hierro, nquel y plomo.
3. Alimentos: aceite de coco, aceite de girasol, aceite de 0,0
palma, aceite de soja, arroz, ave, azcar, bananas,
cacao, caf, camarones, carne vacuna, cebada, cor- 0,5
dero, harina de pescado, harina de soja, maz, man,
naranjas, pescado, porotos de soja, t y trigo. 1,0
197079 8089 9099 200009 1014
4. Materias primas: algodn, goma, harina de soja,
lana, madera blanda en troncos y serrada, madera Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
Nota: La cifra muestra la correlacin mvil entre variables especcas del pas y
dura en troncos y serrada, y pieles. variables mundiales a lo largo de perodos de cinco aos no coincidentes. La lnea
La fuente principal de donde se toman los precios horizontal en cada recuadro representa la media; los bordes superior e inferior de
cada recuadro muestran los cuartiles superior e inferior, y los marcadores rojos
internacionales de las materias primas es la base de datos indican los deciles superior e inferior. El crecimiento del PIB mundial es el prome-
de International Financial Statistics del FMI. El precio del dio ponderado (usando los tipos de cambio del mercado) del crecimiento en las
economas individuales. CTOT = trminos de intercambio de las materias primas;
petrleo crudo es el promedio simple de tres precios al EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo.
contado: Dated Brent, West Texas Intermediate y Dubai
Fateh. La base de datos Global Economic Monitor del
Banco Mundial se utiliza para ampliar las series de precios
de la cebada, el gas natural y el mineral de hierro del
Sistema de Precios de Productos Primarios del FMI hasta
1960. El precio del carbn es el de Australia, extendido
hasta 1960 utilizando la base de datos Global Economic

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017 109


PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: EST COBRANDO IMPULSO?

Cuadro del anexo 2.1.3. Correlacin de pares entre Grco del anexo 2.2.1. Cambios en los niveles de variables
variables de condiciones externas seleccionadas relativas a Estados Unidos
Trminos de (Puntos porcentuales)
Condiciones intercambio
de la Condiciones de las
demanda financieras materias 15 1. PIB por trabajador en trminos de paridad del poder adquisitivo
Variable externa externas primas 10
Condiciones de la demanda 5
externa 1
0
Condiciones financieras
externas 0,1288 1 5
Trminos de intercambio de 10
las materias primas 0,0737 0,0016 1 15
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
20
Dcada Dcada Dcada Dcada Dcada
de 1970 de 1980 de 1990 de 2000 de 2010
Monitor y datos de los precios de Estados Unidos del car-
10 2. Capital humano por trabajador
bn, tomados de la Agencia de Informacin sobre Energa
del Departamento de Energa de Estados Unidos. 5
En el cuadro del anexo 2.1.3 se muestra la corre-
lacin de pares entre las tres variables de condiciones 0
externas. La baja correlacin entre ellas sugiere que
5
cada dimensin podra ejercer una influencia indepen-
diente de las otras dos. 10
Dcada Dcada Dcada Dcada Dcada
de 1970 de 1980 de 1990 de 2000 de 2010
Anexo 2.2. Canales a travs de los cuales las
40 3. Intensidad del capital1
economas de mercados emergentes y en
desarrollo han reducido los diferenciales de 20
ingreso con respecto a las economas avanzadas
A mediano plazo, una vez suavizados los efectos 0
de las fluctuaciones del ciclo econmico, las brechas
20
del ingreso per cpita entre los distintos pases se aso-
cian con diferencias en las reservas de capital fsico 40
y humano utilizadas en la produccin (brechas de Dcada Dcada Dcada Dcada Dcada
de 1970 de 1980 de 1990 de 2000 de 2010
factores) y con diferencias de tecnologa y eficiencia
60 4. Productividad total de los factores
(brechas de productividad total de los factores, PTF).
En este anexo se analiza la variacin a lo largo del 40
tiempo en las brechas de factores y de la PTF entre 20
las economas de mercados emergentes y en desarro- 0
llo y Estados Unidos.
20
Utilizando un mtodo estndar de funcin de pro-
40
duccin, el producto agregado puede expresarse como
60
Y=A*K (hL) 1, (2.5) Dcada Dcada Dcada Dcada Dcada
de 1970 de 1980 de 1990 de 2000 de 2010
donde Y es el producto real, K es la reserva de capital Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI.
fsico, h es el capital humano por trabajador, L es el Nota: La lnea horizontal en cada recuadro representa la media; los bordes
superior e inferior de cada recuadro muestran los cuartiles superior e inferior, y
insumo laboral, A es la PTF y es la proporcin de los marcadores rojos indican los deciles superior e inferior de la variacin
capital del ingreso. promedio en la variable seleccionada durante la dcada.
El PIB agregado puede reexpresarse para dar el pro-
1
La intensidad del capital se dene como (K/Y) /(1) segn se explica en el
anexo 2.2.
ducto por trabajador como funcin del capital humano
por trabajador, el coeficiente capital/producto y la PTF37:
37Klenow y Rodrguez-Clare (1997); Hall y Jones (1999); Hsieh y

Klenow (2010).

110 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2017


CAPTULO 2 EL CRECIMIENTO DE LAS ECONOMAS DE MERCADOS EMERGENTES Y EN DESARROLLO EN UN CONTEXTO EXTERNO COMPLICADO


______
* h *(__ )
1
______ 1
A 1
y=Y/L= K . (2.6) factores mundiales comunes. Como es usual en los
Y
estudios, cada perodo corresponde a una ventana de
Al comparar cada economa de mercado emergente
cinco aos que no se superpone con las dems a fin
i con Estados Unidos, puede descomponerse la brecha
de suavizar la influencia de los ciclos econmicos. El
de producto por trabajador en las brechas de factores y
perodo de anlisis es 19702014, aunque el panel no
en la brecha residual de PTF, de la siguiente manera38:
est balanceado (es decir, no hay datos disponibles para
todos los pases en todos los perodos).
((__) )

______
1
1
______ K
y ( A 1 ) i ____ hi ___________ Y El vector Zitincluye las variables principales de
y i =_________
____

*
* i
.
(2.7)
((__) )
U.S. (A 1
______ 1
) U.S. hU.S.
K
______
1 inters, es decir, las tres condiciones externas especfi-
Y U.S. cas de cada pas descritas en el anexo 2.1. La ecuacin
La descomposicin revela que, a lo largo del tiempo, incluye tambin un vector (Xit) de covarianza estndar
se fue trasladando la importancia relativa de los distintos