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Administracin

ADMINISTRACION DE CAPITAL DE TRABAJO


Un enfoque imprescindible para las
empresas en el contexto actual
Dr. Csar H. Albornoz - Colaboracin: Dr. Miguel Angel Cuello
Resumen: manager administration and therefore of the company. In
El autor analiza aqu por qu es importante la administra- order to manage such capital it is necessary to search a
cin del capital de trabajo para lograr el xito de la ges- balance between liquidity and profitability because those
tin del administrador financiero y por consiguiente, de la functions are compared among themselves. Is the para-
empresa. Administrar tal capital se consigue buscando un digm of high liquidity equal to good financial management
equilibrio entre la liquidez y la rentabilidad dado que dichas overcome? The author gives charts and examples.
funciones son contrapuestas entre s. Queda superado
el paradigma de que alta liquidez equivale a buena admi- Palabras claves:
nistracin financiera? lo ejemplifica mediante cuadros y Administrar, capital, empresa, equilibrio, liquidez, renta-
ejemplos. bilidad, trabajo.

Abstract: Keyword:
Here the author analyzes why is it important to manage Capital, work, company, balance, liquidity, profitability,
work capital in order to achieve the success of the financial manage.

DEFINICIONES pasivos corrientes. El trmino corriente lo


En el presente artculo trataremos de entendemos como aquellos bienes o deudas
analizar por qu es importante la adminis- que se establecen dentro del ciclo operativo
tracin del capital de trabajo para lograr el de la empresa, que normalmente es de un
xito de la gestin del administrador finan- ao, y que a su vez coincide con el balance
ciero y por consiguiente de la empresa. general.
Antes de comenzar con el desarrollo de Con estas definiciones, podemos decir
los temas, precisaremos algunas definicio- que la administracin del capital de trabajo
nes para utilizar un lenguaje comn. se ocupa de la administracin de los activos
En un sentido amplio, al capital de tra- corrientes (caja, bancos, cuentas de cobro,
bajo, algunos autores lo denominan tam- inversiones lquidas, inventarios) y los pasi-
bin activos de trabajo; involucra la inver- vos corrientes.
sin de la empresa en activos corrientes o Estos activos, que por su naturaleza,
activos circulantes. cambian muy rpidamente, nos obligan
Designaremos capital de trabajo neto a la a tomar decisiones y dedicarle un mayor
diferencia entre los activos corrientes y los tiempo de anlisis, para lograr optimizar

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su uso. El administrador financiero, para El capital de trabajo es ms divisible que
cumplir con su objetivo, deber centrarse el activo fijo o inmovilizado y por lo tanto,
en los siguientes puntos: tambin es mucho ms flexible su financia-
a) Cul ser el nivel ptimo de la inver- miento. Las caractersticas que distinguen
sin en activos circulantes? el activo de trabajo del activo fijo son su
b) Cul ser la mezcla ptima de finan- flexibilidad y la duracin de su vida econ-
ciacin entre corto y largo plazo? mica.
c) Cules sern los medios adecuados
La de financiacin a corto plazo?
administracin
de capital de
trabajo debe
permitirnos
determinar CAPITAL DE NATURALEZA MAYOR
correctamente TRABAJO CAMBIANTE ANLISIS
los niveles tanto
de inversin
en activos
corrientes
como de Caractersticas
endeudamiento,
que traern
aparejado
decisiones de DURACIN CORTA DE
FLEXIBILIDAD
liquidez y de SU VIDA ECONMICA
vencimientos
del pasivo.

CAPITAL MENOS MENOR


INMOVILIZADO DIVISIBLE ANLISIS

RELACIN RIESGO - RENTABILIDAD - LIQUIDEZ EN EL aparejada la subutilizacin de activos que


ANLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO usamos para generar ventas, y es la causa
Es importante mantener una relacin de la baja rotacin de activos y de menor
positiva de capital de trabajo. Tal esquema rentabilidad. La administracin de capital
de liquidez nos proporciona un margen de trabajo debe permitirnos determinar
de seguridad y reduce la probabilidad de correctamente los niveles tanto de inver-
insolvencia y de la eventual quiebra. En sin en activos corrientes como de endeu-
oposicin a esto, demasiada liquidez trae damiento, que traern aparejado decisiones
de liquidez y de vencimientos del pasivo.
RESEA DE AUTOR Estas decisiones deben conducirnos a
Csar H. Albornoz (cealbornoz@hotmail.com).
buscar el equilibrio entre el riesgo y el ren-
Docente universitario, Presidente de la Comisin Acadmica
de Estudios sobre Finanzas de Empresas, consultor y autor dimiento de la empresa.
de Principios de Administracin Financiera de empresas. Una poltica conservadora en la admi-

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nistracin de activos de trabajo, traer apa- Opuestamente, una poltica agresiva pon-
rejada una minimizacin del riesgo en opo- dra nfasis en el aspecto de los rendimien-
sicin a la maximizacin de la rentabilidad. tos sobre la decisin riesgo-rentabilidad.

Cuadro I - Polticas de capital de trabajo (cifras en miles de pesos)


RUBROS Empresa A Empresa B Empresa C
ACTIVO
Activo Corriente
Disponibilidades 150 100 50
Crditos por ventas 450 300 150
Bienes de cambio 600 400 200
Total del activo corriente 1.200 800 400
Activo no corriente
Bienes de uso (neto de amortizaciones) 800 800 800
Total del activo no corriente 800 800 800
Total del activo 2.000 1.600 1.200
PASIVO
Pasivo corriente
Deudas comerciales documentadas 300 300 300
Deudas sociales y fiscales 100 100 100
Total del pasivo corriente 400 400 400
Pasivo no corriente
Deudas comerciales 200 150 100
Deudas bancarias 400 250 100
Total del pasivo no corriente 600 400 200
Total del pasivo 1.000 800 600
PATRIMONIO NETO
Capital suscripto 700 500 300
Resultados acumulados 300 300 300
Total del patrimonio neto 1.000 800 600
Total del pasivo ms patrimonio neto 2.000 1.600 1.200

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CUADRO DE RESULTADOS
Ventas netas 2.000 2.000 2.000
Costo de mercaderas vendidas ( 1.000) ( 1.000) ( 1.000)
Margen bruto 1.000 1.000 1.000
Gastos de administracin ( 110) ( 110) ( 110)
Gastos de fabricacin ( 250) ( 250) ( 250)
Gastos de comercializacin ( 280) ( 280) ( 280)
Utilidad antes de intereses e impuestos 360 360 360
Gastos financieros ( 60) ( 40) ( 20)
Utilidad antes de impuestos 300 320 340
Impuesto a las gananci as (50%) (150) (160) (170)
Utilidad Neta 150 160 170

En el ejemplo del cuadro I las tres com- Como podemos apreciar en el cuadro I,
paas operan en el mismo sector indus- las polticas sobre administracin de capi-
trial, pero se diferencian en sus polticas de tal de trabajo tienen diferencias sustancia-
administracin de capital de trabajo. les entre las tres empresas.
La empresa A es la que emplea una pol- Para visualizar el manejo del capital
tica muy conservadora, la empresa B sigue de trabajo de cada una, se analizaron los
una poltica promedio para la industria y la siguientes ratios:
empresa C plantea una poltica de capital
de trabajo muy agresiva.

RUBROS Empresa A Empresa B Empresa C


Indice de liquidez 3,0 2,0 1,0
Rotacin del activo corriente 1,67 2,5 5,0
Relacin pasivo corriente a pasivo no
0,67 1,0 2,0
corriente
Rendimiento sobre el capital (ROE) 15% 20% 28%

Estrategia conservadora mantener una elevada proporcin de


La empresa A presenta una la poltica activos lquidos. Adems como se puede
onerosa si la analizamos desde el punto apreciar la rotacin de los activos totales
de vista de rendimiento del capital, al (2000/2000=1) es lenta en funcin de la alta

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inversin en activos corrientes usados para En funcin de lo expresado, ser conve-


obtener ventas. Si esta empresa hubiera rea- niente tener una baja proporcin de activos
lizado otras combinaciones ms agresivas corrientes o circulantes sobre los activos
en las relaciones entre activos corrientes y totales y una alta proporcin de pasivos
pasivos corrientes, podra en primer lugar, corrientes sobre el endeudamiento total.
haber mejorado el margen de utilidad neta Esto producir obviamente un bajo nivel
y en segundo lugar hubiera rotado ms de capital de trabajo.
rpidamente el activo corriente. El anlisis de las polticas de capital de
trabajo nos pone frente a ciertos interro- Ser
conveniente
Estrategia agresiva gantes, que trataremos a lo largo de este tener una baja
En cambio, la estrategia de la empresa trabajo poder despejar. Por ejemplo: proporcin
C, netamente agresiva, produjo una rota- (a) La razn de capital de trabajo, es la de activos
corrientes o
cin de activos ms elevada y a su vez, un adecuada para asegurar el mximo de circulantes
rendimiento sobre el capital mayor. La tasa rentabilidad sin poner en peligro la sobre los activos
totales y una
de rentabilidad sobre el capital fue mayor a liquidez? alta proporcin
costa de un mayor riesgo y una menor posi- (b) Suponiendo que esta es la proporcin de pasivos
cin de liquidez. adecuada, la mezcla de los activos corrientes
sobre el
Como podemos ver estas decisiones corrientes es la ms apropiada para endeudamiento
estn influidas por la compensacin entre garantizar la mxima rentabilidad total.
el riesgo y la rentabilidad. Si lo vemos desde dados ciertos requerimientos de liqui-
el punto de vista de los activos corrientes, dez?
cuanto menor sea la proporcin de stos, (c) El capital de trabajo neto, es el que
mayor ser la rentabilidad sobre el total de nos asegura el mayor volumen de
las inversiones de la empresa. en los casos beneficios?
de la empresa C sobre la empresa A. Si lo (d) Por ltimo, en qu momento con-
analizamos desde el aspecto de los pasivos, viene invertir o desinvertir en acti-
la rentabilidad se mide por el costo de las vos corrientes, cambiar la mezcla de
distintas fuentes de financiamiento y al los mismos o cambiar las fuentes de
uso durante los perodos en que no se los financiamiento?
utiliza. Normalmente los costos explcitos
de las deudas a corto plazo son menores CICLO OPERATIVO: DINERO - MERCADERA - DINERO
que los de las de largo plazo, o sea, que Como expresamos al comienzo, el capi-
cuanto mayor sea la proporcin del uso tal de trabajo le permite a la empresa cum-
de las deudas de corto plazo, mayor ser plir con su ciclo operativo: esto implica que
la rentabilidad de la empresa. Adems la transforma el dinero en mercadera para
utilizacin de deudas de corto plazo, per- venderla y que nuevamente la convierta
mite disminuirlas en aquellos momentos en dinero. Este ciclo es aquel que demora
en que por estacionalidad o por incremen- el dinero en transformarse nuevamente en
tos en los ingresos no las necesitamos, esto dinero.
tambin har obtener una mayor rentabi-
lidad.

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Si lo expresamos grficamente sera:

DINERO

MERCADERAS
o
CRDITOS MATERIA PRIMA

VENTAS PRODUCCIN

Estos ciclos no necesariamente sern etapas que debern cumplir para cerrar el
iguales para todas las empresas, tanto en crculo.
su constitucin como en su duracin, dado Por ejemplo, para una empresa que se
que estarn en funcin de la cantidad de dedica a la reventa de productos, el ciclo sera:

DINERO MERCADERAS CRDITOS

En cambio en una empresa industrial, el ciclo sera:

DINERO MATERIA PRODUCCIN PRODUCTOS CRDITOS


PRIMA TERMINADOS

La distinta duracin de los ciclos de estas variables, como por ejemplo, la duracin de
empresas, no implica necesariamente que cada ciclo y la cantidad de superposiciones
la empresa industrial requiera una mayor o solapamientos que estos tengan, el nivel
inversin en capital de trabajo, sino que la de actividad con que operar la empresa y
magnitud de este va a depender de otras el costo del producto, entre otras.

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Este ciclo en la empresa es de vital Una retraccin de las ventas disminuir


importancia para la formulacin de pol- la cantidad de ciclos que se realizan y por lo
ticas y estrategias de la administracin del tanto aumentar la necesidad de inversio-
capital de trabajo. nes adicionales en capital de trabajo.
De lo expresado anteriormente, pode-
mos inferir que tanto el ciclo operativo Duracin de los ciclos
como la rotacin del capital de trabajo son La duracin del ciclo dinero-mercade-
trminos equivalentes, dado que cuanto ra-dinero y la cantidad de solapamientos
menor sea el ciclo dinero-mercadera- que se producen durante su prolongacin
dinero, mayor ser la rotacin del capital de en el tiempo, condicionan la magnitud
trabajo, o sea menor la inversin en capital requerida de capital de trabajo; estas dos
de trabajo. variables adems, se encuentran ntima-
mente relacionadas con el sector de la eco-
Caractersticas particulares de los ciclos noma en que opera la empresa, la tecno-
Si analizramos los componentes que loga con que se dispone y las decisiones
intervinieron en cada ciclo, veramos que polticas que toma la empresa para lograr
hay dos de ellos que constituyen exceden- el desarrollo de su actividad.
tes financieros a corto plazo, tal cual son las Sin lugar a dudas el ciclo operativo de un
amortizaciones o costos fijos no erogables astillero es diferente al de un fabricante de
y las utilidades. partes para automviles, como as tambin
Decimos esto, puesto que las amortiza- es diferente el grado de tecnologa que se
ciones, si bien por lo general proporciona emplea en la industria electrnica con res-
una fuente de fondos, no son una partida pecto a un fabricante artesanal de zapatos.
de caja, por lo que no se refleja como una Como puede observarse la duracin
fuente de efectivo. Sin embargo, sta con del ciclo est relacionada con el sector de
frecuencia sirve para disminuir la salida de la economa y con el nivel tecnolgico; si
fondos, en la forma de pagos del impuesto tenemos dos empresas que desarrollan acti-
a las ganancias. vidades en el mismo sector econmico, es
Las empresas normalmente aplican muy probable que las diferencias en cuanto
fondos para activos fijos, que con el tiempo a la duracin del ciclo operativo de una
esperan recuperar mediante la venta de sus empresa con respecto a la otra, estn dadas
productos. Cuando se fija el precio de venta, por el nivel tecnolgico de cada una de ellas,
la empresa busca recuperar todos los costos como por las decisiones de poltica interna
inmediatos (materias primas, mano de obra, que se tomaron para definir el desarrollo de
energa, etctera) y aquellos que fueron des- su operatoria.
embolsados bastante tiempo atrs (amorti- Es conveniente analizar primeramente el
zaciones). Cuando afirmamos que la amor- caso ms simple, que es el de una empresa
tizacin es una fuente de fondos, estamos que inicia su ciclo operativo slo cuando
diciendo que los fondos son generados en la haya terminado con el ciclo inmediato ante-
medida en que los ingresos por ventas exce- rior, es decir que no produce superposiciones
dan a los gastos que utilizan esos fondos. de ciclos. En este caso el requerimiento del

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capital de trabajo queda supeditado a la can- para la determinacin del capital de tra-
tidad de ciclos que se efecten en la unidad bajo; uno es la duracin del ciclo operativo
de tiempo que se analice (ao, semestre, de la empresa (dinero-mercadera-dinero),
trimestre, etctera). La empresa realizar y el otro es el perodo de tiempo que existe
una mayor o menor cantidad de ciclos ope- entre el inicio de cada uno de los ciclos.
rativos, en un lapso de tiempo determinado, Supongamos una situacin en la cual el
dependiendo de la duracin de cada uno de capital de trabajo necesario para realizar un
ellos, cuanto ms largo sea el ciclo en su ciclo es de $ 25, la duracin del mismo es de
duracin, menor ser la cantidad de ellos en 18 das y se produce el inicio de un nuevo
el perodo que se analice y viceversa. ciclo cada 3 das:
Una empresa cuyo ciclo operativo dura Cantidad de solapamientos: 5
2 meses, producir 6 ciclos en un ao, en Capital necesario por ciclo: $ 25
tanto que si el ciclo se alarga a 3 meses, rea- Capital de trabajo requerido por los
lizar slo 4 ciclos en el ao. solapamientos: $ 125
Al no existir superposiciones de ciclos Capital de trabajo total (incluido ciclo
operativos el monto del capital de trabajo inicial + solapamientos): $150
est determinado por la cantidad de fondos
que se necesitan durante el ciclo hasta su Otra situacin que puede ocurrir es que
conclusin, independientemente de la pro- los ciclos comiencen cada 3 das, pero que
longacin de ste. la duracin del ciclo se prolongue a 30 das,
Para el supuesto anterior, de 6 ciclos en con lo cual se produce un cambio sustan-
el ao, si el capital requerido por cada ciclo cial, quedando:
es de $ 70, se requerirn $ 420 en el ao, Cantidad de solapamientos: 9
pero al no producirse superposiciones, se Capital necesario por ciclo: $ 25
necesita slo $ 70 por cada ciclo operativo. Capital de trabajo requerido por los
Para el caso de alargarse el ciclo a 3 meses, se solapamientos: $ 225
reducirn la cantidad de ciclos en el ao, ya Capital de trabajo total (incluido ciclo
que pasarn a ser 4 ciclos, pero al no modi- inicial + solapamientos): $250
ficarse la necesidad de capital se requerirn
$ 280 para el ao, mientras que permanece Como puede observarse en estas dos
necesitando slo $ 70 por cada ciclo opera- situaciones planteadas precedentemente, el
tivo igual que en el caso anterior. monto total de capital de trabajo requerido
El anlisis se complica cuando se pro- se obtiene de la multiplicacin de la can-
ducen superposiciones o solapamientos de tidad de solapamientos o superposiciones
ciclos, es decir que la empresa empieza un por el capital de trabajo necesario para cada
ciclo o ms, sin haber finalizado el inme- ciclo.
diato anterior. Es importante aclarar que En resumen podemos decir que cuanto
cada ciclo que se comienza implica una mayor sea la duracin del ciclo operativo y
nueva inversin. mayor la cantidad de solapamientos que se
Ante esta situacin, cabe destacar que produzcan, se obtendr como resultado un
se producen dos aspectos fundamentales requerimiento de capital de trabajo mayor.

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Administracin

POLTICAS EN LA ADMINISTRACIN DE CAPITAL DE TRABAJO aspectos importantes en la administracin


Como habamos expresado al comienzo de la posicin de liquidez de la empresa,
de este trabajo, las polticas inherentes al consiste en desarrollar sistemas eficien-
capital de trabajo involucran la administra- tes para la administracin de los flujos de
cin de activos corrientes o circulantes de la entrada y salida de efectivo.
empresa, tambin la obtencin de los medios
ms adecuados para financiar estos activos. Motivos para el mantenimiento de efectivo y valores en
La habilidad de la empresa para poder cartera
administrar de una forma apropiada los Los anteriores autores se preguntan por En este punto
nos ocupare-
activos corrientes y la estructura de venci- qu se debe mantener efectivo y valores mos de las pol-
mientos del pasivo determinar qu tanto negociables (o inversiones transitorias)? y ticas referidas
a la adminis-
pueda sobrevivir en el corto plazo. Siempre dan cuatro motivos principales. tracin de acti-
y cuando una parte importante de los acti- El primero de ellos es el transaccional, vos corrientes,
vos circulantes tenga el carcter de perma- que consiste en permitirle a la empresa o sea, dispo-
nibilidades,
nente, las necesidades de financiamiento poder realizar sus operaciones habituales inversiones
debern ser consideradas por perodos ms (comprar, vender). transitorias,
crditos y
prolongados. El segundo motivo es el preventivo, que administracin
En este punto nos ocuparemos de las pol- tiene que ver con la seguridad y se relaciona de inventarios,
ticas referidas a la administracin de activos con la estimacin que realiz la empresa tratando en
cada uno
corrientes, o sea, disponibilidades, inversio- sobre los flujos de ingresos y egresos. de ellos de
nes transitorias, crditos y administracin de El otro motivo tiene que ver con la visualizar los
elementos y las
inventarios, tratando en cada uno de ellos de satisfaccin de necesidades futuras, esto restricciones,
visualizar los elementos y las restricciones, y generalmente ocurre en forma temporal y as hacer un
as hacer un uso ptimo de ellos. cuando por razones de estacionalidad de uso ptimo de
ellos.
ventas o de compras nos vemos en la nece-
a) Poltica de disponibilidades e inversiones sidad de acumular efectivo o inversiones
En la administracin del efectivo y las transitorias para hacer frente a esos reque-
inversiones transitorias, lo ms importante rimientos.
es lograr un volumen tal que nos permita Por ltimo, el requerimiento de saldo
tener un determinado grado de liquidez, compensadores, esto tiene relacin con
sin que sta afecte la rentabilidad, o sea, la los saldos bancarios inmovilizados a con-
maximizacin de utilidades de la firma. secuencia de acuerdos por crditos pre-
Una de los primeros objetivos del admi- existentes, y que generalmente son saldos
nistrador financiero en cuanto al manejo mnimos que la empresa se compromete a
del efectivo, ser la sincronizacin entre mantener en su cuenta bancaria. El man-
los flujos de entrada y salida, dado que esto tenimiento de estos saldos es lo que deno-
permitir a la empresa cumplir satisfacto- minamos activos corrientes de tipo perma-
riamente con el ciclo operativo. nente, lo mismo que los efectivos manteni-
Como mencionan Weston y Copeland dos en forma de cajas chicas o fondos fijos
en su libro titulado Finanzas en Adminis- con asignacin especfica.
tracin de Mcgraw-hill 1995, uno de los

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Razones para el mantenimiento de activos lquidos dbitos por gastos e intereses, depsitos,
Normalmente una empresa mantiene etc.), como los cheques emitidos y no cobra-
dinero en efectivo y en inversiones tran- dos y los depsitos no acreditados, y todas
sitorias para cubrir las transacciones que aquellas partidas que todava se encuentran
realiza. El mantenimiento de fondos exce- pendientes de ser acreditadas o debitadas.
dentes para fines preventivos, en realidad Con respecto a las que estn pendientes de
representa un inventario de seguridad, que ser acreditadas, es importante previamente
depende de su volumen y tienen asociado efectuar un anlisis de los plazos y los
un costo de inmovilizacin que repercute costos de los valores al cobro en los distin-
en la rentabilidad de la empresa e inversa- tos bancos donde trabaja la empresa, con el
mente acotan el riesgo de insolvencia. objetivo de acortar los plazos de disponibi-
Por el contrario, si el monto de los fondos lidad de los mismos y los costos asociados;
de efectivo fuera insuficiente o con una dis- asimismo una vez depositados debemos
tribucin errtica en el tiempo, nos encon- realizar un seguimiento muy estricto de
traramos que las operaciones normales de las fechas de acreditacin.
la empresa podran verse interrumpidas, Otro elemento a tener en cuenta con res-
con los consiguientes costos asociados. pecto a los cheques emitidos por la empresa,
Como podemos observar, el anlisis de son aquellos que todava se mantienen
las decisiones de administracin de efectivo en cartera sin retiro por los beneficiarios,
y de inversiones transitorias requiere de un dado que los mismos ya han sido descon-
minucioso anlisis y del uso de herramien- tados de los saldos bancarios de libros que
tas que permitan optimizar el clculo de lleva la empresa, y que si esta tiene una
dichos saldos. adecuada programacin de las fechas de
pago, se puede optimizar la utilizacin de
Aspectos para tener en cuenta los mismos.
Con el fin descrito anteriormente, el Con respecto a las inversiones transito-
administrador financiero deber desarro- rias, las empresas las utilizan en lugar del
llar un sistema de proyeccin diaria de or- dinero en efectivo para realizar determina-
genes y necesidades de fondos con el fin de das colocaciones de tipo temporal.
tener un adecuado sistema de cobertura. Como mencionamos anteriormente,
Como complemento a estas proyecciones, muchas veces los bancos requieren deter-
deber llevar un sistema de control de caja minada inmovilizacin de fondos en
diaria para comparar la realidad con las cuenta corriente para garantizar las cuotas
estimaciones y efectuar las correcciones de un prstamo entre otros conceptos; por
necesarias. lo tanto, es mucho ms conveniente colocar
Tambin deber complementar estas esos fondos en inversiones transitorias que
proyecciones con un adecuado seguimiento generan un inters compensatorio en parte
de las conciliaciones bancarias, con el fin de del costo de la inmovilizacin.
detectar tanto aquellos movimientos regis- En otras ocasiones, las empresas nece-
trados por el banco y que no lo tuviramos sitan acumular fondos lquidos; por ejem-
registrados en nuestros libros (por ejemplo plo, para pagar una cuota de un prstamo o

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Administracin

de una obligacin negociable. Esos fondos los incrementos de ventas y el alargamiento


conviene colocarlos en inversiones tran- de los plazos de cobranza. Esto ltimo se
sitorias de rpida disponibilidad que nos produce generalmente en los perodos de
permita, al vencimiento, utilizarlos. recesin econmica, cuando los pequeos
Como vimos, las polticas sobre la liqui- clientes descansan en el financiamiento de
dez de la empresa varan segn las circuns- los proveedores, contrariamente a lo que
tancias y las necesidades de cada momento, se produce cuando hay crecimiento eco-
y a su vez, estn ntimamente ligadas con el nmico cuando hay una expansin de las
ramo de cada sector. ventas y los plazos de cobranzas se vuelven
En resumen, la administracin de dispo- ms estables.
nibilidades e inversiones conduce a consi- De la misma manera que cualquier
derar el equilibrio entre el riesgo de la liqui- activo corriente, las cuentas de cobro tam-
dez y el rendimiento que enfrenta cualquier bin deben ser consideradas una inversin.
administrador financiero. Asimismo, una En este punto debemos tener en cuenta si el
administracin eficiente comienza enten- rendimiento que podemos obtener de este
diendo perfectamente el ciclo de operacio- activo supera la ganancia de otras inversio-
nes de corto plazo de la empresa, unido a nes y cul es el riesgo y la liquidez asociados
los presupuestos de caja; ayuda a mantener con este rendimiento.
un equilibrio ptimo en los niveles de liqui- Al analizar el tema de las cuentas de
dez, la consecuente disminucin del riesgo cobro, consideremos el otorgamiento de
de insolvencia y el incremento de la renta- crditos como uno de los puntos claves
bilidad. dentro de la administracin de capital de
trabajo.
b) Polticas de crditos y cobranzas Recordemos las siguientes variables con
Las polticas de administracin de cr- respecto a las polticas de otorgamiento
ditos implican un equilibrio entre el riesgo de crditos en relacin con el objetivo de
y la rentabilidad. O sea, la extensin de maximizacin de utilidades.
condiciones de crdito a clientes margina- 1. Estndares de crdito
les compromete fondos y pone en peligro la 2. Trminos de crdito
propia capacidad de pagar cuentas, en tanto 3. Polticas de cobranzas
facilita la venta de los productos y mejora
los resultados. 1. Estndares de crdito
El papel que juega el administrador La empresa debe definir la naturaleza
financiero en la administracin de las pol- del riesgo de crdito que est dispuesta
ticas de crditos y cobranzas es dinmico, a asumir, que se basa en el historial del
ya que trae aparejado ajustes frecuentes a cliente, de su situacin financiera y de las
los estndares de crdito,a los trminos de referencias que pueda recabar.
crdito y a las polticas de cobranzas. Para ello, efectuar el anlisis del crdito,
Normalmente la mayor proporcin de que implica las cinco condiciones que debe
la inversin en activos corrientes lo cons- reunir un crdito. El anlisis comienza con
tituyen las cuentas de cobro derivadas de el carcter, que es una evaluacin de la dis-

poliantea 37
posicin para pagar las cuentas de cobro. en lugar de los 30 que estipula la condicin
La capacidad representa la habilidad de la de venta, el saldo promedio de los crditos
empresa para cumplir con sus obligaciones por ventas sera de $900.000, y por lo tanto,
mediante el flujo proveniente de sus ope- la empresa requerira un financiamiento
raciones. En este punto el administrador mayor para cubrir el adicional de inversin
financiero estar interesado en las relacio- en crditos por ventas.
nes de liquidez del crdito y en los flujos de Tambin el administrador financiero
efectivo del cliente. Es importante, tambin deber establecer trminos comerciales con
evaluar el capital del cliente en el caso de relacin a la extensin del perodo de cr-
que ste tenga dificultad para cubrir sus dito y al grado hasta el cual se ofrezcan des-
obligaciones con las operaciones normales. cuentos por pago de contado a los clientes
La relacin de deuda a activos y otros indi- que operan a crdito, considerando cmo
cadores que marcan la posicin del capital afecta esta decisin en la rentabilidad de la
del cliente deben analizarse en la evalua- empresa y analizando las restricciones de
cin del mencionado capital. Tambin las liquidez en funcin del ciclo operativo de
condiciones que existen y que se esperan en la empresa.
trminos de actividad econmica pueden Debemos tener en cuenta que las pol-
ser de significativa importancia al analizar ticas de trminos comerciales no son inde-
a los solicitantes de crditos. Otro aspecto pendientes de las polticas de estndares de
importante que constituye el anlisis del crdito.
crdito es la garanta que eventualmente
podra ofrecer el cliente. 3. Poltica de cobranza
El administrador financiero deber La funcin de cobranza constituye un
estar dispuesto a ajustar los estndares de rea muy importante dentro de la pol-
crdito a los cambios en el ciclo comercial, tica de crditos de la empresa. Diversas
si encuentra que tales polticas de crdito herramientas debern utilizar el sector de
son para mejorar el comportamiento de la cobranzas con el fin de efectuar un segui-
empresa. miento de las polticas de crdito fijadas.
Entre ellas podemos mencionar:
2. Trminos comerciales Indice de incobrables sobre las ventas
Los trminos comerciales tienen un a crdito: un incremento de este indi-
fuerte impacto sobre el volumen del saldo cador, podra ser una seal de que se
de crditos por ventas. Si por ejemplo, una est realizando una poltica agresiva
empresa realiza ventas a crdito diarias de ventas en el mercado o que se estn
del orden de los $15.000 y el trmino de otorgando crditos a clientes poco
cobranzas es de 30 das, el promedio del solventes.
saldo de los crditos por ventas sera de $ Perodo promedio de cobranza:
450.000. Esta situacin se mantendra en
promedio de esta forma si todos los clientes Crditos por ventas x 365
abonaran en el plazo estipulado, pero si los Total ventas a crdito
crditos por ventas se cobraran a los 60 das

38 poliantea
Administracin

Un aumento de este ndice no indicara: miento de inventario y, por otra parte, un


a) una mala gestin de cobranza o adminis- inventario exiguo puede dar como resul-
tracin del crdito o b) que la empresa deci- tado costo de escasez (prdida de ventas)
di ampliar los trminos de sus crditos. y costos elevados de ordenamiento del
Anlisis de antigedad de saldos: Con mismo.
este anlisis podremos observar la Generalmente, dependiendo de la clase
demora en ser cobradas las cuentas de de empresas, tendremos diferentes tipos de
cobro y poder tomar medidas correc- inventarios: de materias primas, de produc-
tivas para agilizarlas. cin en proceso y de productos terminados.
El nivel de inventario de materias primas
La implementacin de polticas de se ve influido por la estacionalidad, por las
cobranzas tambin tiene su impacto en la fuentes de aprovisionamiento y por la pro-
rentabilidad y el rendimiento de la empresa gramacin de las compras. El de produccin
para sus accionistas. Si la compaa no es en proceso estar afectado por la duracin
estricta en hacer cumplir sus condicio- del proceso de produccin. El inventario de
nes de crdito, entonces el perodo real de productos terminados, por la coordinacin
cobranza ser significativamente mayor al entre la produccin y las ventas.
establecido y por supuesto, ms oneroso. El administrador financiero, tendr en
Por otra parte, una poltica de cobranza cuenta el nivel de actividad econmica,
rgidamente administrada puede dar como dado que el periodo de conversin del
resultado una prdida de ventas y una mala inventario en ventas se alarga en pocas de
predisposicin de los clientes. Las condicio- recesin. Por lo tanto, es muy importante
nes econmicas del mercado afectarn las mantener y controlar estrictamente el
polticas de cobranzas. inventario anticipndose a estos procesos
y por el tiempo que dure.
c) Poltica de administracin y control de inventario El administrador financiero, debe esfor-
Este tema merece una particular aten- zarse por mantener los tiempos de conver-
cin en tres aspectos. Primero, el inventa- sin del inventario y equilibrar los costos
rio comprende generalmente un impor- del mismo cuando decline la actividad eco-
tante segmento de los activos totales de la nmica, as como estar listos para satisfacer
empresa. Segundo, siendo el inventario el la demanda de las ventas cuando se inicie la
menos lquido de los activos corrientes, los recuperacin.
errores en su administracin no se pueden Gran cantidad de anlisis se ha realizado
solucionar con rapidez. Tercero, los cam- respecto de determinar el nivel ptimo de
bios en los niveles de inventario tienen inventarios, lotes ptimos de compra o
importantes efectos econmicos. produccin, niveles de consumo y otras
El objetivo del administrador financiero consideraciones similares.
es minimizar los costos asociados con la Cuando evaluamos un modelo de inven-
administracin de los inventarios. Por un tario, debemos analizar los dos costos bsi-
lado, un nivel de inventarios bajo reduce cos asociados con el inventario: los costos
los costos de financiamiento y de manteni- para mantener las existencias en inventario y

poliantea 39
los costos concernientes a pedidos. Mediante en existencia y mayores sern los costos por
un anlisis cuidadoso de estas variables, mantenimiento. Otro elemento que debe-
podremos determinar el tamao ptimo mos considerar es el costo de ordenar y
de pedido, de manera que se minimicen los procesar el inventario. Si mantenemos un
costos. nivel promedio bajo en inventario, nos
Los costos para mantener inventarios veremos obligados a ordenar muy seguido
incluyen los intereses sobre los fondos y, por lo tanto, nuestros costos de ordenar
invertidos en el inventario, el costo del sern muy elevados.
Los costos para espacio para almacenamiento, las primas Por lo tanto, para poder definir una
mantener
inventarios de seguro y los gastos respecto al manejo de poltica adecuada de inventarios, debemos
incluyen los materiales. Existe tambin un costo impl- conocer los costos asociados con el mante-
intereses sobre
cito asociado a los riegos de obsolescencia y nimiento de inventarios.
los fondos
invertidos en cambios inesperados en los precios. Cuanto
el inventario, mayor sea el tamao de la orden, mayor ser En el siguiente esquema una enumera-
el costo del
espacio para el promedio de inventario que tendremos cin de los principales costos:
almacena-
miento, las
Costos de mantenimiento Costos de ordenamiento Costos de seguridad
primas de
seguro y los 1. Almacenamiento 1. Colocacin de la orden 1. Prdida de ventas
gastos respecto
al manejo de 2. Disminucin cuentas por
2. Seguros 2. Manejo de materiales
materiales. cobrar
3. Desorganizacin de
3. Costo de capital 3.Carga de la produccin programas de produccin
4. Obsolescencia

El comportamiento de estos costos los podemos observar en el siguiente grfico.


Costos para ordenar y
mantener inventarios ($) Costos totales
Costos de mantener
inventarios

M
80

Costos de ordenar

Tamao del pedido


400 (unidades)
40 poliantea
Administracin

A medida que el tamao del pedido


crece, nuestros costos para mantener
inventarios tambin aumentan ya que
tenemos mayor inventario en existencia.
Por supuesto, si efecturamos pedidos
ms grandes, no nos veramos obligados
a pedir con mucha frecuencia y nuestros
costos totales por ordenar disminuirn. La
combinacin ms apropiada entre ambos Qc = 400 unidades
se puede apreciar al examinar la curva del Los costos totales y los costos para
costo total. En el grfico en el punto M, mantener inventario se calcularon de la
hemos equilibrado las ventajas y desven- siguiente forma:
tajas de los respectivos costos. Cuando se
trate de pedidos grandes, los costos para 2000 unidades
1.Costos de ordenar = = 5 pedidos
mantener los inventarios sern excesivos, 400 unidades
en tanto que los pedidos pequeos impli- = 5 pedidos a $ 8 por pedidos = $40
carn efectuar pedidos en forma constante
lo cul nos ubicar en la parte ms elevada
de la curva de costos de ordenar. 2. Costos para mantener los inventarios = inventario
promedio expresado en unidades x costo para mantener
Entonces surge la pregunta, cmo
inventario por unidad
podremos determinar el punto mnimo
= 200 x $0,20 = $40
(M) dentro de la curva de costos totales?
Para contestarla utilizaremos la frmula
del lote ptimo de compra. 3. Costos de ordenar $40
Costos para mantener $40
Costos totales $80

El tamao ptimo de pedido es de 400


Donde: unidades. Sobre el supuesto que consuma-
Qc = lote ptimo de compra mos inventario en forma constante durante
V = ventas el ao, nuestro inventario promedio en
Co = costos de ordenar por pedido existencia ser de 200 unidades. El punto
Cm= costos de mantenimiento de inven- M del grfico coincide con el costo total
tario de $80 para un tamao de pedido de 400
unidades. En ningn otro punto podremos
Supongamos que una empresa piensa esperar alcanzar los costos ms bajos.
vender 2.000 unidades y que la colocacin Con respecto al control del inventario,
de cada pedido tiene un costo de $8, siendo si bien generalmente no est bajo la direc-
el precio de cada unidad de $1, con un costo cin del administrador financiero, tiene
de mantenimiento de inventario del 20%. asociado costos financieros. Por lo tanto,
Si reemplazamos los valores tendremos: es importante controlar el inventario a un

poliantea 41
costo mnimo, y hacer un adecuado control faltantes y los agotamientos de productos
del inventario para obtener una produccin terminados que resultan de prdidas de
uniforme y ordenada para evitar costosos ventas.
faltantes. Debemos tener en cuenta que la inver-
Las empresas deben almacenar y vigilar sin en inventarios es costosa. Dicha inver-
miles de distintos artculos en inventario. sin y los riesgos asociados de prdida son
Esto conduce a preguntarnos qu artculos tan grandes que el administrador finan-
deben ser ms rgidamente controlados? ciero debe concentrar la atencin en su
Las El sistema ABC para control de inven- manejo. Los administradores financieros
decisiones de
tario es un mtodo para asignar diferentes deben tener muy presente el impacto que
financiamiento
tienen como grados de control a los artculos del inven- los mtodos de valuacin de inventarios
finalidad tario. Estos se dividen en tres categoras, (LIFO, FIFO, PPP) tienen sobre los resulta-
contribuir a
la concrecin sobre la base de sus valores de inversin, dos y los balances generales.
del objetivo del con relacin al valor total del inventario
administrador
de la empresa. Generalmente los artcu- POLTICA DE FINANCIAMIENTO
financiero.
los A son los ms costosos y constituyen (colaboracin Dr. Miguel ngel Cuello)
el mayor porcentaje sobre la inversin Las decisiones de f inanciamiento
total (70% aproximadamente), pero a su tienen como finalidad contribuir a la
vez, constituyen la menor proporcin de concrecin del objetivo del administra-
artculos (20% aproximadamente). Estos dor financiero. Ante esta situacin debe-
artculos deben ser meticulosamente con- ramos definir dos aspectos vitales que
trolados. Los items B generalmente cons- afectan, segn cul sea su eleccin, a la
tituyen el 30% del inventario y solo el 20% administracin de los activos de trabajo
de la inversin, por lo que se efectuar un y por consiguiente, a la rentabilidad de la
control promedio. En cambio, la catego- firma. Ellos son:
ra C comprende el 50% de los artculos
y solamente el 10% de la inversin total, 1. Eleccin del enfoque de cobertura
por consiguiente solo se har un control 2. Eleccin del fondeo
por muestreos.
De acuerdo con lo dicho, las rotacio- 1. Enfoques de cobertura
nes ms rpidas del inventario reducen los La eleccin de la modalidad de cober-
requerimientos de financiamiento de capi- tura guarda una relacin directa con el
tal de trabajo. Al mismo tiempo, el admi- grado de permanencia temporal de los acti-
nistrador financiero debe intentar reducir vos en un caso o con los vencimientos de las
los costos asociados con el inventario de obligaciones en otro.
la empresa. Los modelos de inventario de
seguridad pueden usarse con los de la can- a) Temporalidad de la inversin
tidad econmica de pedido. Las existencias Los estados contables de la empresa
de seguridad en el inventario proporcionan son una de las herramientas con las que
un importante seguro contra las interrup- el administrador financiero cuenta para
ciones de la produccin causadas por los obtener informacin que lo ayudar en el

42 poliantea
Administracin

logro de la maximizacin del valor de la Otro aspecto que nos muestra la rea-
firma. lidad es que todos los activos no guar-
La clasificacin contable de los activos dan el mismo grado de permanencia.
en corrientes y no corrientes, nos brinda Teniendo en cuenta el ciclo operativo de
la magnitud de los activos de corto y largo la empresa (dinero-mercadera-dinero),
plazo. Considerando que el activo repre- podemos ver cmo ciertas partidas que se
senta la inversin total de la empresa, encuentran clasificadas como corrientes,
podemos decir que el balance nos separa en realidad adquieren las caractersticas
la inversin de corto plazo de la inversin de activos inmovilizados. Podemos citar,
fija. a modo de ejemplo, que una porcin de
El enfoque de cobertura temporal de la los inventarios est formado por el stock
inversin se basa en vincular los activos y su mnimo, que adquiere la caracterstica de
correspondiente financiacin en funcin de permanente, aunque pertenezca al activo
su grado de permanencia, de tal manera que corriente. Es decir que el rubro desde
el activo corriente se financia con deudas de un punto de vista financiero tiene una
corto plazo y los activos no corrientes con porcin permanente y otra f luctuante;
fuentes de fondos de largo plazo. la permanente es necesaria para el desa-
Se produce un calce entre la inversin rrollo del ciclo operativo de la empresa,
y su fondeo en relacin directa al aspecto la fluctuante vara segn la evolucin de
temporal de los activos. este ciclo operativo.
Se deben considerar algunas circunstan- Si mi la res ca rac terst icas pueden
cias que amplan y profundizan el anlisis encontrarse en otros rubros corrientes,
de este enfoque, acercndolo a la realidad, como ser el saldo mnimo de caja (dispo-
ya que el desarrollo de la operatoria normal nibilidades).
de la empresa, hace imposible ajustar exac- Cabe la aclaracin de que en las deudas
tamente la inversin de corto y largo plazo corrientes existe tambin la calificacin de
con sus correspondientes fuentes de fondos permanentes y fluctuantes.
de la misma madurez. Considerando estas circunstancias ten-
La prctica profesional nos muestra que dremos al activo total compuesto de la
las inversiones no corrientes se financian siguiente forma:
con una porcin de fondos de largo plazo
(pasivo no corriente y fondos propios), Activos corrientes fluctuantes
mientras que el excedente de estos fondos + Activos corrientes permanentes
financia al capital de trabajo neto; es decir Activos Corrientes
que la diferencia del activo corriente y el + Activos No Corrientes
pasivo corriente, se financia con fondos Activo total
de largo plazo. De esta manera puede
observarse cmo parte del capital propio Ante esta situacin en este enfoque de
soporta las variaciones que se producen cobertura temporal, la financiacin de la
en el ciclo operativo de la firma (capital inversin sera la siguiente:
de trabajo).

poliantea 43
Inversin Financiacin
Activos corrientes fluctuantes Fondos de corto plazo
Activos corrientes permanentes Fondos de largo plazo
Activos no corrientes Fondos de largo plazo
Como puede observarse los activos poder financiar las inversiones o tener que
corrientes permanentes y los no corrien- pagar costos superiores a los del mercado
tes se financian con fondos de largo plazo, para cubrir las necesidades financieras.
considerando dentro de ellos a los fondos El efecto generado por el riesgo es muy
propios, los pasivos no corrientes y los pasi- importante, ya que en condiciones de certi-
vos corrientes permanentes; es decir, que dumbre es factible lograr aparear las necesi-
las necesidades de fondos permanentes se dades con el financiamiento, pero a medida
deben financiar con fondos provenientes de que el riesgo crece se comienzan a utilizar
financiaciones de largo plazo. colchones financieros, que reducen el
En tanto que las necesidades transitorias riesgo, pero que al mismo tiempo afectan
(activos corrientes fluctuantes) se deben la rentabilidad.
financiar con fondos de corto plazo. Como observamos en este enfoque, la
Adems debe tenerse en cuenta que la decisin sobre el monto y la composicin
financiacin de activos f luctuantes con de los activos corrientes y sus fuentes de
fondos de largo plazo provocar en ciertos financiamiento implican una compensa-
momentos excesos de fondos que afecta- cin entre el riesgo y la rentabilidad.
rn la rentabilidad, debido a que se gene- En el grfico que sigue podemos apre-
ran intereses por fondos que no se utilizan. ciar que las fluctuaciones de corto plazo que
Inversamente si se financian inversiones aparecen en la parte superior seran finan-
permanentes con fondos provenientes de ciadas con pasivos de corto plazo.
corto plazo, se incrementa el riesgo de no

Monto ($)

Necesidades
de fondos de
Activos corto plazo
corrientes

Activos corrientes
permanentes

Necesidades
Activos no de fondos
corrientes permanentes

Tiempo
Grfico de cobertura financiera
44 poliantea
Administracin

Financiar requerimientos de corto plazo dispondran de los fondos necesarios para


con pasivos de largo plazo obligara a pagar afrontar las obligaciones. Cabe aclarar que
intereses por mantener fondos durante los adems de la temporalidad de los venci-
perodos en que no son necesarios. mientos debe tenerse en consideracin los
Los activos fijos y la parte permanente montos por cobrar y pagar, y alcanzar los
de los activos corrientes se financiarn con fondos por cobrar para la cancelacin de las
pasivos de largo plazo, con patrimonio y futuras erogaciones.
con el componente permanente de los pasi- El factor riesgo tiene incidencia impor-
vos corrientes. En realidad, muchas veces, tante en este enfoque, ya que en condi-
la inversin en activos fijos es financiada ciones de certeza lo ideal es buscar una
parcialmente por pasivos de largo plazo y exacta sincronizacin entre los ingresos y
parcialmente con fondos propios, aunque a los egresos futuros, pero en condiciones
veces tambin el saldo se financia con capi- de incertidumbre el riesgo aumenta, ante
tal de trabajo neto. lo cual pueden producirse fluctuaciones en
los flujos de fondos que afectan los impor-
b) Vencimiento de las deudas tes pronosticados. Una alternativa ante esta
Esta modalidad consiste en buscar la situacin, es trabajar creando un margen de
sincronizacin entre los vencimientos de seguridad que permita absorber las fluctua-
las obligaciones de la empresa y los ingre- ciones de los flujos.
sos futuros de fondos que se generan en El margen de seguridad consiste, al igual
ella. Como puede observarse este enfoque que en el enfoque temporal de la inversin,
es netamente financiero, sin necesidad de en constituir una reserva de fondos, con lo
datos contables, ya que se necesita conocer cual se afecta la rentabilidad. Este margen
los flujos de fondos futuros de la empresa; consiste en alargar o reducir el programa
es decir, un manejo de lo percibido y no del de vencimientos de las deudas. Cuanto ms
concepto contable del devengamiento. prolongado es el programa, menor es el
La empresa debe contar con un buen sis- riesgo asumido, mientras que cuanto ms
tema de informacin, ya que los flujos futu- breve es el programa, mayor es el riesgo de
ros de fondos, tanto cobros como pagos, la empresa por no honrar sus vencimien-
tienen un carcter dinmico, debido a los tos.
cambios y movimientos que se producen En el caso de aumentar el margen de
durante el ciclo operativo de la empresa. seguridad, se puede producir una pr-
Es f u nda menta l t rabaja r con u n dida segn cul sea el costo de los fondos,
Programa de Vencimientos de las deudas; pagando intereses por perodos en que los
de all la necesidad de contar con informa- fondos no son necesarios.
cin rpida y precisa; ya que este enfoque La estimacin del margen de seguridad
intenta lograr que los pagos que debe efec- va a depender de las preferencias que esti-
tuar la empresa se produzcan con fecha pule el administrador financiero, es decir,
posterior a sus cobros; es decir que los que la gerencia determinar el plazo entre
flujos futuros de ingresos sean anteriores a los flujos de fondos probables y los venci-
los flujos futuros de egresos, con lo cual se mientos de las deudas.

poliantea 45
Esta decisin establecer la proporcin ciacin, o a nuevos aportes de fondos por
de deudas corrientes y no corrientes que parte de los propietarios.
mantendr la estructura del pasivo. Este tipo de fondeo podemos clasificarlos
temporalmente como de largo plazo, carac-
2. Eleccin del fondeo terstica esencial para financiar los activos
La eleccin de la fuente de fondos para permanentes (corrientes y no corrientes)
financiar el capital de trabajo depende de la y para no tener problemas de necesidades
modalidad de enfoque de cobertura que se de financiacin durante el desarrollo de la
elija. No obstante, los fondos pueden pro- actividad normal empresaria.
venir de endeudamiento con terceros (pasi- Es importante determinar el costo para
vos) o fondos propios (patrimonio neto). este tipo de fondos, que en algunos com-
ponentes podr ser costo de oportunidad y
a) Fondos propios en otros costo explcito (por ejemplo, una
Los fondos propios se encuentran regis- nueva emisin de acciones).
trados contablemente en el patrimonio Otro aspecto que tiene incidencia sobre
neto del balance de la empresa, mientras los fondos propios es la decisin de distri-
que, a partir de un concepto financiero, bucin de dividendos, ya que esta afecta en
podemos decir que son aquellos fondos que forma directa la magnitud de los fondos;
se originan en el aporte societario, como los en este caso se produce una controversia
que se generan en la operatoria normal de entre las decisiones de financiacin y las
la empresa, como las utilidades no distri- de distribucin de utilidades, que debe ser
buidas, reservas (legales, optativas) y los salvada por el administrador financiero,
fondos provenientes de las cargas no eroga- para no tener problemas de disminucin
bles (depreciaciones, previsiones). del capital de trabajo ni tampoco con la
Si nos ubicamos temporalmente en retribucin a los accionistas por su aporte
el nacimiento de una empresa, podemos a la firma.
decir que los fondos propios forman el
capital de trabajo original de la misma, b) Fondos de terceros
ya que el aporte de los propietarios, Los fondos provenientes de la finan-
excepto que fuesen bienes de uso, finan- ciacin provista por terceros a la empresa
cian los dems activos (corrientes). Al forman el pasivo del balance, desde un
no existir en ese momento otra fuente punto de vista temporal estos fondos se
de financiacin se puede aseverar que el clasifican en corrientes y no corrientes.
aporte de los socios es la nica fuente de El pasivo no corriente junto con el
fondos del capital de trabajo en el inicio de patrimonio neto forman el total de fondos
las actividades de la firma. de largo plazo con que cuenta la empresa,
Cuando la empresa comienza a operar mientras que el pasivo corriente representa
se van produciendo movimientos norma- los fondos de corto plazo; la conjuncin de
les de su ciclo operativo que generan la los diferentes tipos de financiacin nos dar
necesidad de nuevos fondos, ante lo cual como resultado la estructura de financia-
se debe recurrir a otras fuentes de finan- miento de la firma.

46 poliantea
Administracin

Como se cit anteriormente, la eleccin a las que pudiera estar expuesta la empresa,
de la fuente de fondos va a depender de la ya sea por la necesidad de insumos o mate-
modalidad del tipo de cobertura que se ria prima, o por las caractersticas del bien
elija. Normalmente los fondos provenien- que se produce o comercializa. El no cono-
tes del fondeo de largo plazo, tanto propios cimiento de una parte o de todo el ciclo,
como de terceros, financian la inversin fija puede llevar a problemas de una mala selec-
y los activos corrientes permanentes, lo cual cin de fuentes de financiacin, ya que si
significa que financian el capital de trabajo tomamos fondos de largo plazo para finan-
neto (excedente del activo corriente sobre ciar necesidades temporarias o fluctuantes,
los pasivos corrientes). La importancia se va a producir, en algn momento, un
de esta situacin radica en que los activos sobrante de fondos que generar una dis-
corrientes permanentes son los necesarios minucin de la rentabilidad.
para el desarrollo del ciclo operativo de la Al igual que con los fondos propios, es
empresa, con lo cual al fondearse con fuen- de suma importancia la determinacin
tes de largo plazo, se evitan trastornos en la del costo de financiacin de los fondos de
operatoria. terceros. Asimismo se debe tener conoci-
Los fondos de corto plazo, al igual que el miento del comportamiento del mercado
activo corriente, se dividen en permanentes de capitales y financiero, ya que depen-
y fluctuantes. Conocer la composicin de diendo del tipo de financiacin que se
cada uno de ellos es relevante, ya que los necesite, se puede recurrir a estos mercados
pasivos corrientes permanentes conjunta- para lograrla; en el caso de fondos propios
mente con el fondeo de largo plazo deben mediante la emisin de nuevas acciones
cubrir las necesidades de financiacin de (mercado de capitales), si son financia-
los activos permanentes (activos corrientes cin externa a la empresa, se pueden colo-
permanentes y activos inmovilizados). car obligaciones negociables para obtener
Los fondos de terceros transitorios (fluc- fondos a largo plazo (mercado de capitales)
tuantes) financian las necesidades transito- y las necesidades de mediano y largo plazo
rias que se producen durante el desarrollo se pueden atender con los instrumentos de
del ciclo operativo de la firma. financiacin que se ofrecen en el mercado
Para determinar la mezcla de fondos financiero.
que se van a utilizar en la financiacin de La empresa cuenta adems con fondos
los activos de trabajo es vital conocer en de corto plazo que provienen de la finan-
la forma ms precisa (ya que la certeza es ciacin que nos brindan los proveedores
prcticamente imposible), el ciclo dinero- de la empresa y que financian los activos
mercadera-dinero, la secuencia temporal corrientes. Un manejo eficiente de estos
de la operatoria normal de la empresa. fondos puede proveer a la empresa de una
Hay que conocer la cantidad de etapas que porcin importante de financiacin de sus
componen el ciclo, la duracin de cada una activos corrientes.
de ellas y las superposiciones de procesos Recordemos que segn la mezcla de
(solapamientos) que se producen; de la financiacin y los costos de cada una de las
misma forma conocer las estacionalidades fuentes de fondos, se establecer el costo

poliantea 47
promedio ponderado del capital, que es el cionado entre liquidez y rentabilidad, el
estndar mnimo que aceptar la empresa administrador financiero deber verificar
para aprobar las inversiones futuras. la tenencia de activos, tanto en su volumen
como en la permanencia de los mismos.
CONCLUSIONES Tambin deber profundizar la gestin
De acuerdo con lo visto en el presente de las cobranzas, buscando que el ciclo
trabajo y como se menciona en el ttulo, la operativo pueda ser cumplido sin tener
administracin del capital de trabajo debe- que recurrir a endeudamientos adiciona-
Un buen ra ser considerada por los administradores les a los previstos. Esto tambin es vlido
control de
inventarios nos financieros como un aspecto imprescindi- para el pasivo, en donde se deber buscar
va a permitir ble para llevar adelante el objetivo bsico de un apareamiento de los vencimientos con
tambin tener
los mismos que es maximizar la riqueza de los trminos normales de cobranza.
sobre control el
equilibrio entre los accionistas. Con referencia a los inventarios, el
la liquidez y la A su vez se deber tener en cuenta que la control de los mismos deber hacerse en
rentabilidad.
misma se consigue entre otras cosas, bus- forma bastante peridica, en especial en
cando un equilibrio entre la liquidez y la lo que respecta al control de bienes de baja
rentabilidad, dado que dichas funciones o casi nula rotacin y obsoletos, buscando
son contrapuestas entre s, o sea, a mayor optimizar el uso de los mismos, dado que
tenencia de fondos lquidos la rentabilidad afectan en forma directa al resultado ope-
ser menor dado que se pierden oportuni- rativo.
dades de colocar dichos fondos en inver- A su vez, un buen control de inventa-
siones rentables o en el mismo ciclo econ- rios nos va a permitir tambin tener sobre
mico de la empresa; y viceversa, si sacrifico control el equilibrio entre la liquidez y la
liquidez para conseguir mayor rentabili- rentabilidad.
dad, puede ocurrir que en determinados Si se focaliza la atencin en los puntos
momentos, necesite cubrir desfases tran- descritos buscando minimizar las inmovi-
sitorios del ciclo econmico teniendo que lizaciones de fondos, optimizando las rota-
recurrir al endeudamiento cuyo resultado ciones de cuentas de cobro e inventarios
terminar afectando la rentabilidad. Parece y con un enfoque de cobertura financiera
obvio, pero merece aclararse que en el equi- que permita mantener fondos durante los
librio de ambas funciones juega un papel perodos en que no son necesarios, segura-
fundamental el riesgo, tanto econmico mente se conseguir que la empresa no pase
(contribucin marginal) como financiero. sobresaltos ante restricciones del contexto.
Por lo tanto, en contextos con restriccio-
nes tanto econmicas como financieras, la CASO PRCTICO
administracin del capital de trabajo se La evolucin del activo de la empresa
transforma en uno de los focos principales Isabel S. A. para el primer cuatrimestre del
de la gestin financiera. Puesto que, para 2000, es la siguiente:
conservar el equilibrio anteriormente men-

48 poliantea
Administracin

Rubros Enero Febrero Marzo Abril


Disponibilidades 1.890 1.470 2.100 1.650
Crditos comerciales 29.300 22.500 32.100 26.700
Bienes de cambio 65.430 55.250 71.450 67.230
Activo corriente 96.620 79.220 105.650 95.580
Bienes de uso 10.375 10.250 10.125 10.000
Activo no corriente 10.375 10.250 10.125 10.000
Activo total 106.995 89.470 115.775 105.580

Adicionalmente se informa que: La depreciacin mensual de los bienes


El saldo mnimo de caja establecido de uso asciende a $ 125.
por la gerencia es de $ 800.
El stock mnimo de inventarios deter- 1) Sobre la base de la informacin dis-
minado es de $ 35.000. ponible vamos a proceder a reclasificar los
Se estim un saldo inmovilizado de rubros del activo corriente segn su grado
cuentas a cobrar de $ 15.000. de permanencia

Rubros Enero Febrero Marzo Abril


Disponibilidades
Transitorias 1.090 670 1.300 850
Permanentes 800 800 800 800
Crditos comerciales
Transitorios 14.300 7.500 17.100 11.700
Permanentes 15.000 15.000 15.000 15.000
Bienes de cambio
Transitorios 30.430 20.250 36.450 32.230
Permanentes 35.000 35.000 35.000 35.000

La reclasificacin consisti en sepa- Podemos obser va r en el c u ad ro


rar, para cada uno de los rubros del activo siguiente cmo queda reestructurado el
corriente, la porcin correspondiente a las activo corriente:
partidas transitorias de aquellas que perte-
necen a las permanentes.

Rubros Enero Febrero Marzo Abril


Act. corr. transitorios 45.820 28.420 54.820 44.780
Act. corr. permanentes 50.800 50.800 50.800 50.800
Activo corriente 96.620 79.220 105.650 50.800
poliantea 49
2) La composicin del activo conside-
rando su grado de permanencia temporal
sera la siguiente:

Rubros Enero Febrero Marzo Abril


Act. corr. transitorios 45.820 28.420 54.850 44.780
Act. corr. permanentes 50.800 50.800 50.800 50.800
Activos no corrientes 10.375 10.250 10.125 10.000
ACTIVO 106.995 89.470 115.775 105.580

3) Mediante el grfico podemos obser-


var la evolucin de los rubros en el perodo
analizado:

140.000

120.000

100.000

80.000
Pesos

60.000

40.000

20.000

0
Enero Febrero Marzo Abril
Periodo

En el grfico puede observarse que los modifica es el de los bienes de uso, por efecto
activos corrientes permanentes como los de las depreciaciones; mientras que el activo
activos no corrientes, prcticamente no corriente transitorio sufri variaciones que
sufren variaciones durante el perodo (cua- se produjeron como consecuencia del desa-
trimestre), ya que el nico rubro que se rrollo de la operatoria de la empresa.

50 poliantea
Administracin

Las necesidades de fondos generadas por pasivos corrientes permanentes), mientras


los rubros permanentes (tanto los activos que aquellas necesidades de fondos tran-
corrientes como los no corrientes), deben sitorias (activos corrientes transitorios)
atenderse con financiacin de largo plazo deben atenderse con pasivos corrientes
(fondos propios, pasivos no corrientes o transitorios.

Bibliografa
Basagaa y colab. Administracin Financiera I y II. Buenos Aires: Ed. Macchi, 1984.
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